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導語：在企業(yè)價值評估論文的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
[論文摘要]《企業(yè)價值評估》教材在資產評估(專門化)專業(yè)人才培養(yǎng)過程中的地位與作用十分明確。但由于我國企業(yè)價值評估的完整理論體系尚未形成，企業(yè)價值評估實踐面臨許多問題與新的課題，企業(yè)價值評估方法的運用上仍然處于模仿階段，迫切需要進行理論上的升華、實踐上的總結和方法上的創(chuàng)新，建立符合我國國情的企業(yè)價值評估理論和方法體系?；谶@一現(xiàn)實，本論文探討了《企業(yè)價值評估》教材的編寫依據和設計思路。
一、《企業(yè)價值評估》教材的編寫背景
人類進入新世紀以來，企業(yè)環(huán)境變化更加顯著，知識化、信息化、經濟全球化的趨勢日益加劇，企業(yè)經營面臨更多、更復雜的風險，這必然導致企業(yè)管理面臨更多、更大的挑戰(zhàn)。在這種背景之下，對企業(yè)價值的衡量和管理，已經成為企業(yè)投資者和管理者的一項十分重要的經常性工作。投資者通過價值評估，可以正確分析企業(yè)的價值，合理預測發(fā)展前景，從而作出收購、兼并、出售等有關資本運營的重要決策；企業(yè)管理者通過價值評估可以以價值提升為行動的標桿，增強企業(yè)價值管理意識，從而提升企業(yè)市場價值。
企業(yè)價值評估自20世紀50年代產生以來，在歐美等西方發(fā)達國家得到了很大的發(fā)展，企業(yè)價值評估理論的研究已經比較成熟并被廣泛運用于實踐中；但是在中國，企業(yè)價值評估還是一個新的評估領域，還沒有形成一個完整的評估理論體系。如果說企業(yè)價值最大化是投資者和管理者不懈追求的目標，那么合理確定企業(yè)的價值則將成為價值評估師和投資分析師的重要責任和評估發(fā)展方向。
根植于現(xiàn)代經濟的企業(yè)價值評估與傳統(tǒng)的單項資產評估有著很大的不同，它是建立在企業(yè)整體價值分析和價值管理的基礎上，把企業(yè)作為一個經營整體并主要依據企業(yè)未來現(xiàn)金流量來評估企業(yè)價值的評估活動。企業(yè)價值評估考慮的因素更全面、更復雜，不但涉及到企業(yè)的“外環(huán)境”，它包括外部宏觀環(huán)境、行業(yè)發(fā)展情況、市場結構、市場需求等因素，還涉及到企業(yè)內部的“硬資源”，如廠房設備、土地、原材料等，以及企業(yè)內部的“軟資源”，如核心技術、戰(zhàn)略思想、組織文化、品牌和商標、經營模式、銷售渠道等。因此，在資產管理(專門化)專業(yè)教材體系中單獨編寫一本《企業(yè)價值評估》教材就顯得完全有必要。
《企業(yè)價值評估》教材在資產評估(專門化)專業(yè)人才培養(yǎng)過程中的地位與作用十分明確。這是由于，與西方發(fā)達資本主義國家相比，在我們國家企業(yè)價值評估事業(yè)才剛剛起步，將企業(yè)價值評估作為完整的理論與方法體系加以研究，只是近十年的事情。企業(yè)價值評估完整的理論體系尚未形成，企業(yè)價值評估實踐面臨許多問題與新的課題，企業(yè)價值評估方法的運用上也仍然處于模仿階段，迫切需要進行理論上的升華、實踐上的總結和方法上的創(chuàng)新，建立符合我國國情的企業(yè)價值評估理論和方法體系。
基于這一現(xiàn)實，《企業(yè)價值評估》教材的編寫具有重要意義，它屬于資產評估專業(yè)的基礎課程教材，將全面系統(tǒng)地介紹資產評估重要分支——企業(yè)價值評估的基本理論與基本方法，為培養(yǎng)我國資產評估行業(yè)未來高端人才奠定基礎。同時《企業(yè)價值評估》教材也可作為財務管理專業(yè)、會計學專業(yè)、金融學專業(yè)全面學習與應用企業(yè)價值評估知識和技能的通用教材。
二、國內外《企業(yè)價值評估》教材的比較研究
目前國外的企業(yè)價值評估教材種類繁多，層次不一，應用較為普遍的是美國布瑞德福特康納爾的《公司價值評估——有效評估與決策的工具》(2001)、美國阿斯沃思·迭蒙德理的《價值評估：證券分析、投資評估與公司理財》(2003)、美國湯姆·科普蘭等的《價值評估——公司價值的衡量與管理(第3版)》(2005年)、瑞典戴維·弗里克曼等人的《公司價值評估》(2006)。應該說，國外的這些教材系統(tǒng)介紹了企業(yè)價值評估的主流方法，如折現(xiàn)現(xiàn)金流量法、相對價值評估法、期權定價評估法，并不追求面面俱到；強調企業(yè)價值評估的動機，并指出企業(yè)管理者應該重視價值評估和價值管理；突出企業(yè)價值評估的應用，穿插了大量的實例。這些都可以成為我們借鑒的地方。
當然，國外教材也具有一些局限性，主要體現(xiàn)在兩個方面：其一，未結合中國國情。國外教材所介紹的方法和所舉的實例并不完全適用于中國企業(yè)價值評估的實踐，比如有人就曾質疑過資本資產定價模型在中國資本市場應用的可行性。其二，未形成完整的理論和方法體系。國外教材的編寫并不追求體系的完整性，而是往往著眼于某一種或某幾種企業(yè)價值評估方法應用的原理與流程，這未必符合我國國情。
由于我國的企業(yè)價值評估理論和實踐才剛剛起步，因此有關企業(yè)價值評估的教材也比較少。主要具有代表性的包括：俞明軒主編的《企業(yè)價值評估》(2004)、汪海粟主編的《企業(yè)價值評估》(2005)、王少豪著的《企業(yè)價值評估：觀點、方法與實務》(2005)、成京聯(lián)、阮梓坪：《企業(yè)價值評估》(2006)。應該說這些教材各有千秋，有的強調理論和方法體系的完整性，有的注重實務的操作和案例的點評，有的緊密結合了中國資產評估協(xié)會的《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》的內容。
但總體來看，國內現(xiàn)行教材的編寫存在以下問題：第一。定位問題。在編寫企業(yè)價值評估教材之前，首先需要確定教材的閱讀對象，現(xiàn)行的教材在這一問題上不夠明確，導致內容要么太多、要么太深，其實有些研究性的內容可放在研究生層次再探討。第二，體系問題。一本適合于資產評估專業(yè)本科生學習的企業(yè)價值評估教材，究竟應該建立什么樣的內容體系，是按照評估流程還是突出方法介紹?現(xiàn)行教材并沒有就這一問題達成共識。第三，應用問題。目前我國大學本科教學存在的最大問題就是動手操作、獨立分析和解決問題的能力較弱，現(xiàn)有的教材大部分注重的是理論的介紹，而不是理論在實踐中的應用，導致理論與實踐結合不夠緊密。第四，創(chuàng)新問題。一本好的教材應該與時俱進，反映國內外本課程理論與實務的最新進展?，F(xiàn)有的教材有的注意了，有的沒有注意。第五，大部分教材的編寫形式不夠靈活，缺乏生動性，難以吸引現(xiàn)在的80后、90后大學生的眼球。
三、《企業(yè)價值評估》教材的設計思路
《企業(yè)價值評估》教材編寫的總體目標是：為資產評估專業(yè)本科生編一本系統(tǒng)、實用、創(chuàng)新的企業(yè)價值評估教材。為實現(xiàn)這一總體目標，我們力求達到如下要求：
1、搏采眾長。既要學習和借鑒發(fā)達國家企業(yè)價值評估理論研究成果，又要總結和考慮中國企業(yè)價值評估實務成功經驗。在教材編寫的過程中，我們需要廣泛參考和吸取國內外相關教材的優(yōu)點，盡量做到既反映國際企業(yè)價值評估發(fā)展潮流，又切實體現(xiàn)中國企業(yè)價值評估的實際狀況。
2、強調應用。鑒于企業(yè)價值評估是一門技術含量高、實用性強的課程，我們在編寫教材的過程中，盡量做到結合中國國情，有選擇地引入一些實際案例，既有貫徹整章的大案例，又有解釋某一知識點的小案例，同時專門設計一板塊，以體現(xiàn)我國企業(yè)價值評估相關最新制度規(guī)范的內容，反映我國企業(yè)價值評估實務中的難點問題。
3、突出創(chuàng)新。我們力爭在參考和借鑒已有國內外企業(yè)價值評估教材的基礎上，在教材體系、內容和形式等方面有所創(chuàng)新。在體系上，追求完整系統(tǒng)；在內容上，既反映國際最新發(fā)展趨勢，又反映中國實踐現(xiàn)狀；在形式上，改變過去教材編寫注重模型推導的傳統(tǒng)，強調模型蘊涵的原理和應用的過程，并通過一些小欄目(如名人名言、背景知識)的設計提高學生學習的興趣，促進學生的思考。
本教材的編寫思路是：以中國資產評估協(xié)會于2005年初的《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》以及其他相關制度規(guī)范為依據，以我國現(xiàn)階段企業(yè)為對象，在反思我國過去企業(yè)價值評估以成本法為中心的評估理論和實踐的基礎上，既強調企業(yè)價值評估基本方法和原理的介紹，又進一步拓展企業(yè)價值評估中的難點、熱點問題，因此我們將教材的全部內容劃分為企業(yè)價值評估理論、企業(yè)價值評估技術和企業(yè)價值評估應用三大板塊。
第一板塊：企業(yè)價值評估理論。首先回顧了企業(yè)價值評估產生和發(fā)展歷史，介紹企業(yè)價值評估國內外最新動態(tài)；從企業(yè)理論、企業(yè)價值創(chuàng)造理論和企業(yè)價值類型三個方面分別闡述了企業(yè)本質，界定了企業(yè)價值評估定義，明確了企業(yè)價值評估目標；在此基礎上，介紹企業(yè)價值評估地位與作用、企業(yè)價值評估種類與內容。
第二板塊：企業(yè)價值評估技術。本板塊一方面注重介紹企業(yè)價值評估操作程序及其細節(jié)問題，同時針對我國企業(yè)價值評估實務中暴露出的一些難點問題進行了探討；另一方面著重闡述了目前較為流行的三種主要方法，包括基于現(xiàn)金流量的企業(yè)價值評估、基于EVA的企業(yè)價值評估、基于價格比率的企業(yè)價值評估等方法的基本原理和應用程序，同時引入相應的案例，以進一步掌握這三種方法的應用。
第三板塊：企業(yè)價值評估應用。本板塊是對以上企業(yè)價值評估理論和技術的拓展應用，主要圍繞我國企業(yè)價值評估中的熱點問題，探索了特殊情形的企業(yè)價值評估、國有企業(yè)改制中的企業(yè)價值評估、企業(yè)價值管理與企業(yè)價值評估等三個專題。
《企業(yè)價值評估》教材在體系構建、內容闡述和形式設計方面將體現(xiàn)以下特色：
第一，系統(tǒng)性。本教材提出了一個相對完善的適用于我國國情的企業(yè)價值評估理論與方法體系，包括企業(yè)價值評估基礎、企業(yè)價值評估實務和企業(yè)價值評估應用三大板塊，體現(xiàn)了基礎與應用相結合、理論與實際相聯(lián)系。
第二，基礎性。本教材不搞“大而全”，避免“面面俱到”，而是以中國資產評估協(xié)會于2005年初的《企業(yè)價值評估指導意見(試行)》以及其他相關制度規(guī)范為依據，強調企業(yè)價值評估基本概念、基本方法、基本原理和基本流程的介紹。
[論文摘要] 并購是現(xiàn)代企業(yè)融資的重要方式，對企業(yè)的發(fā)展中有著舉足輕重的作用。而并購中目標企業(yè)的選擇是關鍵環(huán)節(jié)，研究企業(yè)并購中目標企業(yè)的選擇具有重要的理論意義和實踐價值。
隨著競爭的加劇，并購已成為企業(yè)發(fā)展的重要手段，而我國對并購的研究起步較晚，多是建立在國外研究的基礎上，目前，并購理論的研究多集中在并購動機的理論分析，并購績效的實證檢驗、交易信息收集及并購后的整合管理等方面，對并購前期的重要一環(huán)——目標企業(yè)的選擇研究不多，因此本文擬對目標企業(yè)選擇的相關研究文獻進行的回顧與總結，以期為相關的研究提供參考。
一、企業(yè)并購中目標企業(yè)選擇的理論研究
在目標企業(yè)的選擇方面，由于對企業(yè)并購的動機的理解不同，不同的企業(yè)并購動機理論其實都對目標企業(yè)的選擇已經做出了限制，國外關于目標企業(yè)選擇的理論研究中，主要的理論有:
(1)交易成本理論，認為并購的目的是將市場交易轉化為內部關系，從而降低交易費用。是對企業(yè)縱向并購的一種理論解釋。
(2)價值低估理論，主要是出于投機的考慮，該理論認為：在市場經濟中，由于投資者擁有的信息不全面，因此產生了資本市場上許多不太出名的小企業(yè)相對于大企業(yè)來說價格被低估的情況。企業(yè)價值被低估對并購的影響一般以托賓提出的q比率來表示，q為企業(yè)股票市場價值（V)與企業(yè)重置成本(K)之比，即q=V/K。當q>1時，說明企業(yè)股票市場價值高于企業(yè)重置成本，形成并購的可能性很小;當q
(3)范圍經濟和風險分散理論，范圍經濟論和分散風險論對企業(yè)混合并購做出了解釋。如果企業(yè)生產的產品品種單一，一旦這種產品市場低迷，企業(yè)就會面臨巨大的風險，所以通過并購可以分散風險。范圍經濟論和風險分散論為企業(yè)的混合兼并提供了理論支持。企業(yè)通過混合并購策略實現(xiàn)范圍經濟和分散風險，形成生產成本優(yōu)勢、市場營銷優(yōu)勢和技術創(chuàng)新優(yōu)勢，實現(xiàn)多元化經營，降低企業(yè)經營風險。
（4)市場勢力理論與企業(yè)優(yōu)勢共享理論。該理論認為并購可使企業(yè)優(yōu)勢在并購企業(yè)和目標企業(yè)間相互共享，實現(xiàn)優(yōu)勢互補，提高競爭力。在現(xiàn)實的競爭市場中，一個企業(yè)可能擁有其它企業(yè)所不具有的競爭優(yōu)勢，如先進的管理經驗、專利技術、品牌資產、產品差異化及獨有的營銷手段等，企業(yè)可以通過并購在并購企業(yè)和被并購企業(yè)之間進行分享，從而提高總體效益。
國內學者對目標企業(yè)選擇的理論研究較少，傾向于研究目標企業(yè)選擇時需要考慮的因素以及選優(yōu)的方法。劉湘蓉(2001)對目標公司選擇一般步驟及因素分析進行了闡述；歐陽春花(2004）主要研究不同的公司戰(zhàn)略對目標企業(yè)選擇的影響，劉智博)2004）通過實證研究了我國并購中目標公司的一般特征，何倩(2007）詳細說明了層次分析法在目標企業(yè)選擇的應用。
二、企業(yè)并購中目標企業(yè)價值評估方法研究
在目標企業(yè)選擇中，目標企業(yè)的價值評估是重要的一環(huán)。企業(yè)價值評估在國外發(fā)展的已相對成熟，主要的方法有:貼現(xiàn)現(xiàn)金流法，市場比較法，凈現(xiàn)值法，成本法。西方國家的資本市場相對有效，企業(yè)的價值評估類同于股票價值評估。但是，由于我國證券市場特有的流通股權與非流通股權分離的二元結構以及境內市場與境外市場嚴格隔離，導致我國上市公司價值評估難度加大，因此，現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與凈現(xiàn)值法主要用在了上市公司的價值評估上，在非上市公司的價值評估上，收益法使用的也比較廣泛，但由于非上市公司的信息披露不充分，市場比較法應用得相當廣泛。另外，成本法也時有應用，成本法用重置成本法評估企業(yè)價值，它是從企業(yè)重建思路來考慮的，即在評估時點重新建造一個與被評估企業(yè)相同的企業(yè)或生產能力及獲利能力所需的投資額作為判斷整體資產價值的依據。這種方法在估算資產的實體性貶值和經濟性貶值方面存在著一定的主觀性，而且難以反映資產的收益特征。
另外，Stewart(1991)提出了經濟附加值(EVA)價值評估模型。即公司的經濟附加值等于提前收益減去公司資產賬面價值乘以加權平均資本成本。EVA 反映了企業(yè)稅后凈經營收益扣除了債務資本成本和權益資本成本后的收益，真正反映了企業(yè)真正創(chuàng)造的價值，能夠有效的表現(xiàn)出企業(yè)的財務經濟狀況和企業(yè)的發(fā)展能力。
近年來，實物期權在價值評估中應用的也比較廣泛。AngelienG.Z.Kemna 在（1993） Fina進行資本預算研究，在整個過程中進行實物期權的應用、核算，并發(fā)現(xiàn)對于戰(zhàn)略性決策，實物期權確實比傳統(tǒng)資本預算方法有用。
Abstract： This article describes the status of the assessment of library at home and abroad， analyzes mature assessment methods for the social values in various fields， sets out purpose and premise of the assessment for the social value of library in China， and concludes the specialized research methods.
關鍵詞： 圖書館；社會價值評估；方法體系
Key words： library；assessment of social value；methodology
中圖分類號：G250 文獻標識碼：A 文章編號：1006—4311（2012）27—0266—03
0 引言
圖書館評估是國內外圖書館學研究的一個重要領域。目前，理論熱點分別是圖書館績效評估、成效評估和價值評估。國外圖書館界積極探索計量、貨幣化圖書館價值的方法體系，借鑒其他領域如教育、生態(tài)領域的價值研究方法，引入經濟學的測評方法和工具，衡量圖書館的價值，主要方法有成本效益分析法、條件價值評估法、二次經濟影響分析等。我國圖書館界對于圖書館價值評估還比較陌生，尚處在個別著作和少數(shù)論文的初步推介階段。我國圖書館社會價值評估研究還沒有建立起系統(tǒng)、完善的本土化理論體系和方法。
1 圖書館社會價值評估目的和邏輯前提
圖書館社會價值評估的總體目的是面向圖書館終極關懷，強調通過價值導向和價值取向的評估以影響圖書館社會價值選擇，著眼提高圖書館活動的價值含量，滿足用戶需要，追求卓越狀態(tài)，達成合理目標。進行圖書館社會價值評估，一方面可以明確圖書館的社會價值，計算出總投入和總產出的比值，進行明確的成本收益分析，從而提高改善圖書館自身的工作效率，達到以評促建；另一方面，明確了圖書館的價值，就能采取相關措施有效維持圖書館的正常運作，使圖書館得到更多的社會支持，比如資金，設備，社會地位等，同時使用戶感受到價值生成。
圖書館社會價值評估符合經濟學意義的效率與公平的內涵要求。經濟學上的效率要求人們對各種社會資源有效地利用、配置，更多地滿足人類的需要，以最小的資源消耗獲得最大的收益，提高效率是增加社會財富的根本途徑。公平就是指代內公平和代際公平。代內公平就是平衡不同階層之間的資源分配，實現(xiàn)社會福利的最大化；代際公平要求目前的資源使用要保證資源質量不能發(fā)生退化，在數(shù)量上保障資源的穩(wěn)定，從而保證后代的發(fā)展空間[1]。
對于圖書館來說，只能對同一個館進行不同歷史時期的縱向比較，不能進行橫向比較。將一段時期的總投入量視為對圖書館整體的影響，最后導致這段時期的總產出，結果是增量比，總產出/總投入，通過數(shù)值分析，可發(fā)現(xiàn)整個價值分布呈動態(tài)曲線分布。
2 各類型社會價值評估方法介紹
2.1 生態(tài)系統(tǒng)價值評估 運用非市場價值評估方法對環(huán)境價值和健康影響價值評估源于美國在20世紀七、八十年代主要的評估活動。國內起步較晚，正處于引進國外理論和模仿評估過程階段。對環(huán)境產品和服務的價值評估經常運用的方法主要有3種類型：一是消費者產品函數(shù)方法；二是享樂價格分析法；三是引導偏好的一些經驗方法，主要是條件價值評估（CVM法）。前2種方法是揭示偏好技術，CVM法是聲明偏好技術。只有聲明偏好技術可以評估環(huán)境產品和服務的總經濟價值，包括利用價值和非利用價值（存在價值或被動價值）[2]。這種方法通過調查時創(chuàng)建或模擬市場，直接引導出環(huán)境的被動利用價值或非利用價值以及直接利用價值。
2.2 企業(yè)價值評估方法 成本法、收益法和市場法是傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法。
成本法從投入角度進行評估，一般不能單獨使用。從投資人及企業(yè)的角度看，收益法是企業(yè)估值的最直接有效的方法。市場法在西方國家是評估行業(yè)普遍采用的方法。市場法中常用的兩種方法是參考企業(yè)比較法和并購案例比較法[3]。
在實際運用過程中可以對同一評估對象綜合采用三種評估方法，對形成的初步價值結論及所使用的數(shù)據進行分析，最后形成合理評估結論。
2.3 資本價值評估方法 資本包括無形資本和有形資本。無形資本包括知識資本和社會資本。社會資本指社會關系的建立和維持，比如圖書館對社會的影響反映為用戶對圖書館的忠誠度。有形資本指貨幣資本和固定資產投入，比如：館舍，設備等。
資本價值評估有4類基本方法：成本法、收益法、市場法、無形資產評估方法。
無形資產是不具備實體形態(tài)而能給企業(yè)或個人帶來收益的權利或資源。對有依附性或獨立性的無形資產，可分別采用不同的評估方法[4].圖書館無形資產的評估，應包括無形資產和社會無形資產兩部分，分別對應經濟效益和社會效益，并以社會效益分析為主。具體地主要包括圖書館特許經營權、網絡使用權、圖書館知識產權、信息資源專有權、館譽等內容[5]。
智力資本的價值評估比較復雜。需要先完成智力資本價值創(chuàng)造潛力和價值提取能力的評估，最后將二者的結果進行合并。
資本總量=價值創(chuàng)造潛力*價值提取能力。
智力資本價值提取能力評估值=指標權重向量*加權后的評價矩陣=評估向量值[6]
一、職業(yè)勝任能力的內涵
（一）職業(yè)勝任能力能力是一個非常抽象的詞匯，不同行業(yè)對職業(yè)勝任能力有不同的理解與認識。通俗來說，職業(yè)勝任能力即指在工作中能將專業(yè)知識和技能始終保持在應有的水平之上，從而確保能為客戶提供具有專業(yè)水準的服務。國外對職業(yè)勝任能力的關注與研究始于20世紀80年代，隨著市場經濟的不斷發(fā)展，人們對職業(yè)勝任能力內涵也有了不斷認識與深化。
（二）資產評估師職業(yè)勝任能力的要素資產評估業(yè)是一個在我國僅有20余年的新興智力密集型行業(yè)，資產評估師的職業(yè)勝任能力要素應該包括職業(yè)知識、職業(yè)技能和職業(yè)道德三個要素。1.職業(yè)知識。職業(yè)知識是從事某一職業(yè)的人們進行實踐的必備知識，豐富的職業(yè)知識是形成職業(yè)勝任能力的重要要素。資產評估是一個綜合性的交叉學科，資產評估活動中將涉及到會計學、法學、經濟學、統(tǒng)計學、營銷學、工程學、咨詢學、管理學等多門學科知識，因此，對于一名資產評估師來說，完備職業(yè)知識可視為執(zhí)業(yè)的基本工具。目前，高校在發(fā)展專業(yè)科學知識體系方面扮演了重要角色，資產評估專業(yè)的學科體系的系統(tǒng)化、合理化至關重要。2.職業(yè)技能。職業(yè)技能是在掌握一定知識的基礎上經過培養(yǎng)訓練和實踐鍛煉而形成的，是對知識的應用，具有“操作”和“運作”的特性。在知識日新月異的新時代，資產評估業(yè)務的復雜性和新業(yè)務的不斷涌現(xiàn)使得職業(yè)技能的重要性日益凸顯。資產評估師應具有的職業(yè)技能包括：（1）學習能力，即評估師應樹立終身學習的理念，在工作中善于接受新知識，不斷調整和更新已有的知識結構，進而提升自己的專業(yè)管理水平。（2）創(chuàng)新能力。在信息社會，創(chuàng)新是時代進步的源泉，資產評估師的經驗積累固然重要，但其創(chuàng)新能力是行業(yè)發(fā)展的立足之本。創(chuàng)新能力要求評估師面對無固定解決模式的新問題時有獨到的見解，不人云亦云。（3）溝通能力。在一個完整的評估項目流程中，從業(yè)務承攬、項目洽談、資產盤查直至評估報告完成需要資產評估師與委托方、政府、團隊的交流溝通以及團隊其他成員的通力協(xié)作，因此資產評估師在工作中的理解能力、協(xié)調能力和表達能力顯得尤為重要。3.職業(yè)道德。由于資產評估是市場經濟交易的需求產物，資產評估師在工作中肩負防止國有資產流失的職責，只有在工作中始終保持強烈的事業(yè)心和責任感，用職業(yè)道德約束自己的行為，才能不越雷池，保持獨立、客觀、公正的立場，順利完成評估工作。而這種職業(yè)道德、職業(yè)素養(yǎng)的形成是在日常的工作中潛移默化、一點一滴形成的。
二、金融資產評估課程的特點
1.課程的研究范圍廣泛，信息量大。從資產的角度來看，金融資產的范疇較廣，包括股票、債券、基金、期貨、期權等金融衍生品。由于金融資產是附著與實物資產之上產生的虛擬資產，其自身的價值變化具有一定的復雜性與不確定性。從目前世界經濟的研究成果來看，金融資產的定價問題始終是理論界的熱點及難點，全球經濟的多元化與一體化對金融資產問題研究提出了許多新的課題，一些經典理論在實踐中也遭遇到前所未有的挑戰(zhàn)。從企業(yè)的角度來看，金融資產評估包括金融企業(yè)的價值評估及金融不良資產評估等內容。金融企業(yè)的運營特性及在經濟中的重要地位決定了其價值評估必須采用異于傳統(tǒng)企業(yè)價值的評估方法。
2.研究內容的前沿性，有一定的深度。自2009年全球金融危機以來，世界金融動蕩不斷加劇，希臘債務危機、歐元區(qū)瓦解風險無不與金融發(fā)展與金融安全有著千絲萬縷的聯(lián)系。同樣，伴隨著我國經濟改革的不斷深化，實體經濟對金融市場的依賴度日益增強，企業(yè)金融資產的多樣化與占比大幅提升，企業(yè)間并購重組的日趨活躍等對資產評估研究提出了許多新的課題。2009年第四屆世界評估師大會以“金融市場安全與資產評估”為主題，圍繞金融市場發(fā)展與資產評估、金融創(chuàng)新與資產評估、抵質押品的管理與評估、金融企業(yè)價值評估、金融不良資產評估等方面進行了深入的交流與探討，加強金融資產評估相關問題，完善我國金融資產評估體系已形成共識。與此同時，為應對金融資產評估、文化資產評估等的市場需求，中國資產評估擬設立新興市場領域專業(yè)委員會，加強對資產評估的研究與實踐指導，提高專業(yè)評估水平。因此，今后一段時間內，金融資產評估將成為資產評估理論與實踐研究焦點，金融資產評估在資產評估課程體系中的重要程度進一步提升。
3.課程的綜合實踐性。資產評估本身是一項技術性與實務性很強的工作，資產評估教學不僅要求學生掌握資產評估專業(yè)知識和評估技能，還要求學生具有一定的評估實踐能力。在國外，資產評估師的成長與發(fā)展更多得益于行業(yè)協(xié)會的培訓和課程學習。如美國資產評估協(xié)會開設有評估復審及管理（AppraisalReviewandManagement），企業(yè)價值（BusinessValuation），珠寶首飾（GemsandJewelry），機器設備（MachineryandTechnicalSpecialties），私人財產（PersonalProperty）和不動產（RealProperty）等6個方面的評估課程，每一項課程學習都輔以大量的案例教學與實踐參與做支撐。金融資產評估理論與實踐在企業(yè)價值評估課程中也有很好的體現(xiàn)。
三、金融資產評估的理論研究及課程建設現(xiàn)狀分析
1.理論研究現(xiàn)狀。通過中國知網以“金融資產評估”為關鍵詞對2006-2015年期間發(fā)表的論文進行搜索，共搜索論文524篇，而同期以資產評估為關鍵詞搜集的論文共計133399篇，可見，金融資產評估相關研究仍處于起步階段，相關成果數(shù)量極其有限。各年度數(shù)量情況見表1。從學科性質來看，論文主要集中在金融、投資、會計三大領域，研究成果側重于對金融資產的特性、定價研究，而與評估實踐緊密相連、具有實踐指導價值的論文不多，這種現(xiàn)象既體現(xiàn)了金融資產評估的研究范圍廣闊及復雜性，也反映金融資產理論與評估實踐的粘合度有待提高的現(xiàn)狀。從來源數(shù)據庫來看，中國重要報紙全文數(shù)據庫是研究成果的主要源，占研究成果的一半以上，其次是學術期刊網絡出版總庫，而中國博士、碩士學位論文庫搜集的文獻僅占報紙數(shù)據庫的15%左右，反映出當前金融資產評估領域的研究嚴重滯后于現(xiàn)實需求，研究成果少且缺乏前瞻性的、創(chuàng)新性的觀點與方法，研究層次與水準有待進一步提高。從國外的研究成果來看，金融資產評估有關理論散見在投資銀行、并購估值等著作中，運用google對financialassetvaluation/appraisal進行檢索，也僅能檢索到較為零散的理論知識。
2.我國高校金融資產評估課程建設現(xiàn)狀。目前全國共有34所高等院校開設了資產評估相關專業(yè)，辦學歷史僅有10年，尚屬年輕專業(yè)，開設金融資產評估課程的院校更是寥寥無幾，課程內容的廣度與深度仍顯不足。根據武漢大學中國科學評價研究中心、中國科教評價網和中國教育質量評價中心共同完成了2015～2016年度中國大學及學科專業(yè)評價排名，對國內部分高校資產評估專業(yè)課程設置情況進行統(tǒng)計，可以看到，金融資產評估仍屬資產評估專業(yè)的前沿課程，僅有少數(shù)高校將其設置為專業(yè)選修課，絕大多數(shù)高校僅開設與其相關的課程。部分高校開設金融資產評估課程情況見表2。從國外的資產評估教育來看，英國和美國是資產評估教育的典范。英國的資產評估行業(yè)已有百年歷史，資產評估教育也積累了豐富的經驗。一些高校設有資產評估與管理專業(yè)（PropertyAppraisalandManagement），許多課程獲得英國皇家特許測量師協(xié)會（RICS）認證。由于RICS在全球不動產領域評估的權威性，英國許多高校的資產評估專業(yè)發(fā)展多受其影響，開設的課程多與房地產、建筑、測量和環(huán)境相關，幾乎沒有金融資產評估類課程。美國的經濟學本科實習的是通才教育，并不強調專業(yè)差別，在課程設置方面，資產評估并不是一門獨立的課程，資產評估相關理論僅在accounting、financialmanagement等課程中有所體現(xiàn)。此外，美國的資產評估教育一直以職業(yè)教育為核心，在1976年以前從未進入過大學的學歷教育，后來是在美國評估師協(xié)會的倡導和主持下，才逐步出現(xiàn)了評估協(xié)會和大學合作進行資產評估證書教育的形式。金融資產評估是隨資產評估發(fā)展的市場需求而開設的一門新課，從課程體系到教學模式等方面都處于探索階段，在教材、習題等資源方面比較匱乏。目前國內僅出版3本相關教材，發(fā)行時間較早（分別為2001年、2003年和2008年），許多知識點停留在概述層面且與評估實踐的關聯(lián)度不高。從金融資產評估實踐來看，金融資產評估尚屬評估機構的新興業(yè)務，相關交易案例較少，這并不意味著市場需求不旺，而是與專業(yè)人才的匱乏密不可分，許多與金融資產評估相關的工作只能交由投資銀行完成?？傊?，金融資產評估課程知識結構仍很不成熟，有很大的完善空間。
四、基于培養(yǎng)學生職業(yè)勝任能力的金融資產評估課程建設的設想
1.不斷地凝練課程知識體系，將金融學與評估學的相關知識進行結合。目前我國高校教學中仍普遍采用以教為主的教學模式，學生在學習中只是被動接受，沒有形成對本課程知識體系的完整框架，掌握的知識多為零散的、片面的，只見樹木不見森林。在金融資產評估教學中應樹立學生的全局觀，在課程伊始針對本課程的特點并結合全球金融領域的發(fā)展讓學生了解本課程，激發(fā)學生的學習興趣。作為新課程，金融資產評估并不是金融學和資產評估學兩門課的簡單疊加，而是從資產評估的視角對金融資產定價的再認識。該課程應是涵蓋評估基礎理論、金融單項資產評估、金融企業(yè)價值評估及金融不良資產評估與處置等的知識體系。同時，金融資產評估課程兼具研究與實踐類課程的特點，課程實務部分可借鑒國際企業(yè)價值評估分析師協(xié)會（IACVA）的注冊企業(yè)價值評估分析師（CVA）資格認證課程的模式，使理論知識與實務操作互為印證，從而培養(yǎng)學生的學習、創(chuàng)新能力。
2.推進案例教學法在課程中的運用。長期以來，以教師為中心的傳統(tǒng)授課模式一直主導大學講臺，這種以信息的單向傳遞、簡單記憶或復現(xiàn)為目的教學方法忽視學生學習需求，導致學生學習成效很低，在培養(yǎng)學生職業(yè)勝任能力方面起到的作用非常有限。案例教學法是近年來經一些院校實踐證明的能激發(fā)學生學習熱情、提高學習能力的一種行之有效的教學模式。其課程特點與案例教學法實施前提非常吻合。首先，隨著全球金融產品的不斷涌現(xiàn)和金融改革的不斷深化，金融資產評估的研究領域越來越寬廣，這些都為課程提供了豐富的案例資源。其次，資產評估本身屬于新興學科，實踐方面仍處于探索階段，沒有固定的框架和模式約束，案例教學中可以培養(yǎng)學生的創(chuàng)新思維。案例教學的成效主要取決于三個方面：第一個是案例的選擇和搜集要具有科學性、實時性、代表性，要與社會經濟發(fā)展的態(tài)勢結合起來，要將案例與理論知識點系統(tǒng)有效地結合起來。第二要有認真設計的分析環(huán)節(jié)，使學生了解、熟悉、掌握分析問題的邏輯、思路，通過案例分析使學生了解、熟悉、掌握分析問題的邏輯、思路。第三在案例討論中鼓勵學生積極發(fā)言，提高學生的參與度。
關鍵詞：網絡企業(yè) 并購 價值評估
中圖分類號：F626.5
文獻標識碼：A
文章編號：1004-4914（2013）03-019-02
隨著互聯(lián)網時代的迅速發(fā)展，各種網絡公司出現(xiàn)在市場中，因為經營能力或發(fā)展需要，越來越多的網絡企業(yè)并購案例出現(xiàn)。面對網絡企業(yè)并購案例的涌起，如何對網絡企業(yè)并購價值進行相對準確的評估，是中國網絡企業(yè)及其關聯(lián)企業(yè)非常關心的問題，也是中國資產評估師必須正視的問題。
目前，對被并購網絡企業(yè)的價值評估采用的方法仍是網絡企業(yè)價值評估方法，并不是基于并購立場對企業(yè)進行合理的評估，在現(xiàn)有的文獻中基于并購目的對網絡企業(yè)價值進行評估的研究相對較少。因此，對網絡企業(yè)并購價值評估進行研究很有必要。
一、網絡企業(yè)并購價值評估的作用
網絡企業(yè)并購，是指在互聯(lián)網領域中，通常是由一家占優(yōu)勢的公司吸收合并一家或者多家公司。或者，一家企業(yè)用現(xiàn)金或有價證券購買另一家企業(yè)的股票或者資產，以獲得對該企業(yè)的全部資產或某項資產的所有權，或對該公司的控制權。
2012年3月11日優(yōu)酷網和土豆網簽訂最終協(xié)議，優(yōu)酷和土豆將以100%換股的方式合并，新公司名為優(yōu)酷土豆股份有限公司，土豆網將退市。不久之后，風行在線確認獲得百事通3000萬美元注資，后者成為風行第一大股東。類似業(yè)內合作還有很多，亦如百事通與CNTV成立合資公司，樂視網與土豆網成立版權采購合資公司。其他互聯(lián)網行業(yè)也在近期演繹了并購風潮。
網絡企業(yè)并購價值評估，是互聯(lián)網企業(yè)進行兼并購買行為時，對被并購企業(yè)進行估值，根據其所擁有或占有的全部資產狀況和整體獲利能力，考慮到能夠影響企業(yè)獲利能力的各種因素，按行業(yè)及宏觀經濟環(huán)境的現(xiàn)狀，進行綜合性評估。
本文基于并購角度來研究評估方法對于網絡企業(yè)并購有重大的意義。評估方法的合理，評估結果的準確性，可以為并購方提供定價依據，為企業(yè)理清發(fā)展戰(zhàn)略，有助于企業(yè)對并購風險進行全面的把握和控制，并且對保護中小投資者利益等發(fā)揮積極作用。
價值評估是并購交易雙方擬定最終交易價格的最核心基礎，從而為并購交易定價服務。企業(yè)價值評估不僅幫助企業(yè)在并購重組過程中確定相關股權或資產價值，同時也是企業(yè)結合相關經營戰(zhàn)略、管理能力、財務實力和人力資源情況等對企業(yè)價值進行深入審視的手段，是企業(yè)認識目標公司、發(fā)現(xiàn)價值、理清未來戰(zhàn)略管理思路的一個全面、綜合思考的過程。
企業(yè)價值評估的過程是逐步深入了解目標企業(yè)，發(fā)現(xiàn)其特點和優(yōu)勢、挖掘其內在價值的過程。與此同時，價值評估的過程亦是發(fā)掘和度量潛在風險的過程。
專業(yè)機構作為獨立第三方對于交易資產價值出具的公正客觀評價，為最終交易價格提供了一個公允的參考標準，對于維護廣大中小投資者的利益起到了至關重要的作用。
此外，并購價值評估在穩(wěn)定資產價格、剔除經濟波動影響方面也發(fā)揮了積極作用。
二、網絡企業(yè)的價值來源（及并購價值的來源）
網絡企業(yè)并購過程中最重要的問題是確定企業(yè)的價值，網絡企業(yè)的價值來源主要是注意力經濟、規(guī)模經濟、粘住效應。
“注意力經濟”可認為是以互聯(lián)網為基礎的“新經濟”的本質?；ヂ?lián)網逐漸成為信息社會的基礎信息平臺，其將得到對注意力資源的完全控制權。與此同時，也表明財富和價值的轉移。而由于信息消費的“非競爭性”，網絡經濟只是階段性的固定成本，后期的產量可以無限增加，總產量更加使單位成本隨之降低，從而表現(xiàn)出強烈的收益遞增性，即規(guī)模經濟。粘住效應與轉換成本之間為正比例關系，隨轉換成本提高，粘住效應越明顯。
網絡企業(yè)并購中價值的來源是什么？筆者認為是協(xié)同效應。
1.規(guī)模效益。網絡企業(yè)并購可以實現(xiàn)企業(yè)的規(guī)模效益，提高產量及降低單位成本。同類企業(yè)的并購，可以擴大信息量，使企業(yè)規(guī)模變大，瀏覽量增多，達到1+1>2的效果。不同行業(yè)的并購，可以節(jié)約資金，直接并購一個成熟的企業(yè)可以減少建設成本和人力資源的開發(fā)成本。企業(yè)的品牌效應可以提高整個企業(yè)的市場地位，為公司帶來更多的效益。
2.財務協(xié)同效應。財務協(xié)同效應是根據稅法和會計規(guī)章的組合應用，網絡企業(yè)通過并購可以達到合理避稅的效果。如網絡企業(yè)并購一家經營不善的網絡企業(yè)，由于被并購方的虧損可以使本企業(yè)的納稅額降低，從而變相地成為企業(yè)的資產?；蛟谧C券交易中，并購行為刺激股民對企業(yè)預期效應看漲，大量買入股票。
3.管理協(xié)同效應。網絡企業(yè)的經營情況很大程度上是因為管理者的能力決定的，一個企業(yè)合理的管理機制可以提高公司的盈利水平，管理的混亂則會導致一個公司的滅亡。在并購過程中，一個管理效率高的企業(yè)并購一個因為管理而失敗的企業(yè)，經過資產重組、管理人員的重新配置、業(yè)務整合，低效率的公司可以創(chuàng)造更多的價值。
三、網絡價值評估的一般方法
對于網絡企業(yè)價值評估的一般方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、經濟增加值模型、相對估價法、期權定價法及沃爾評分法。對于并購價值評估來看，筆者認為以下幾種評估方法更合理。
1.營銷回報模型。對于網站的成功，營銷占據非常重要的地位，網絡股估值的基礎是營銷支出時所生成的收入和利潤回報。營銷回報與公司股票的投資價值成正比，回報越多，投資價值越高；回報越低，股票的投資價值也就越低，這就是營銷回報模型。此模型可用于對某只網絡股與其他同類網絡股相比較，判斷其評估值是過高還是過低。
2.價格銷售比模型。一些網絡股在新開發(fā)或者經營過程中有些障礙，導致公司沒有盈利，則不能計算市盈率，銷售過程中會產生銷售收入，或有一定量的現(xiàn)金流，于是出現(xiàn)了一種新的股價方法——價格銷售比模型（PS）。其計算公式為：
價格銷售比率=股價/銷售收入
價格銷售比率模型在評估工作中應用的越來越多，因為它不像市盈率和價格賬面比率模型，評估中不受正負值的影響，都存在意義。而且銷售收入不會因為會計政策的變更而受到影響，此模型比市盈率模型更穩(wěn)定，評估結果也更可靠。當一家公司定價政策或其他一些并購戰(zhàn)略政策變化，要對這些變化所帶來的影響進行評估時，價格銷售比模型是個很好的選擇。
3.市值比訪問量模型。市值比訪問量模型認為，網站的每個訪問者都帶有一定的價值，用公司的股票現(xiàn)值除以訪問該公司網站的人數(shù)，就可以得到市值比訪問量，也就是每個訪問者所帶有的價值的大小。但是這個價值本身沒有什么意義，需要與同類公司的市值比訪問量進行對比才可以得到判斷，判定這個公司的股價是偏高還是偏低。
四、網絡并購目標企業(yè)估值與一般網絡企業(yè)估值的區(qū)別
網絡企業(yè)進行并購有其自身的特殊性，通過并購，企業(yè)可開展多角化經營，拓展經營渠道，加速新業(yè)務的開展；利用協(xié)同效應，加大資源優(yōu)勢互補；快速進入未知領域，擴大市場占有額，大量潛在的客戶群可以直接獲得；快速獲得經營資質。除了自身的特殊性外，其與一般網絡企業(yè)估值的區(qū)別主要有以下幾個方面。
1.網絡企業(yè)并購價值評估不是只對單個企業(yè)的價值進行評估，也不是各個企業(yè)價值簡單相加，而是從協(xié)同效應，并購雙方企業(yè)合并后所產生的協(xié)同效應方面來對整個并購系統(tǒng)的價值進行評估。即并購的估值應為企業(yè)基本價值與并購產生的價值相加，例如所有權的控制價值，現(xiàn)金流的增加等。由于將并購雙方作為一個系統(tǒng)進行評估，其結果與只是將各個企業(yè)價值簡單相加后的和有差額，這個差額或許為正，或為負，進而產生正或負的協(xié)同效應。
p=pi+p
p：并購雙方的系統(tǒng)價值；pi：單各企業(yè)的價值；p：企業(yè)并購后產生的協(xié)同效應；如果：p>0（正的協(xié)同效應），則pi+p>p
2.網絡企業(yè)并購價值評估是為了確定被并購企業(yè)在并購后，與并購企業(yè)作為一個系統(tǒng)，其未來的動態(tài)價值，預測獲得及運用這部分資產或者股權，將會帶來的資本收益，以及會產生的風險。在進行評估時，不僅要估計因資本收益將帶來的現(xiàn)金流的增量，而且要考慮潛在的風險，因為風險越大，其折現(xiàn)率就會越大。
3.不同的網絡企業(yè)對同一個被并購企業(yè)進行并購，評估結果會不相同。這是因為被并購企業(yè)對它們來說有不同的價值，由于各自資產配合度的差異，經營能力的差異，并購過程發(fā)揮的整合效應不同，所獲得的利益增加量也不同，各并購企業(yè)會依自身的實際情況，發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃，對被并購企業(yè)進行價值評估。所以，對于不同的并購主體和整合環(huán)境，使得被并購企業(yè)的資產產生不同的效益，評估的價值也就不同。
結束語
鑒于以上的論述，對于網絡企業(yè)并購的價值評估應分析并購的目的，注意價值的來源，將估值放在未來整個系統(tǒng)中看待。對于不同的并購目的采用不同的評估方法，或者將幾種方法合并在一起使用，這樣得出的估值更具有科學性，能更好地保障并購雙方的經濟利益。
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關鍵詞:中小企業(yè);國際化方向;國際化層次
中圖分類號:F276.44 文獻標識碼:A 文章編號:1003-3890(2010)03-0067-05
一、企業(yè)價值評估對象的相關情況
東軟集團是中國領先的IT解決方案與服務供應商。除此之外,集團在大連、南海、成都和沈陽分別建立三所東軟信息學院和一所生物醫(yī)學與信息工程學院;同時擁有一家專業(yè)的風險投資公司(以下簡稱A公司),A公司依托東軟集團的行業(yè)優(yōu)勢地位,從事與集團主業(yè)相關的軟件行業(yè)風險投資業(yè)務。
B公司為A公司投資的一家專業(yè)提供ERP高端咨詢業(yè)務的軟件服務類公司,公司成立以來經過近兩年的發(fā)展,業(yè)務與人員規(guī)模均有了顯著的提升,已經擠進國內專業(yè)ERP實施顧問咨詢公司排名的前三位,在高端ERP咨詢服務領域占有一席之地。
筆者有幸通過參與B公司的年度企業(yè)價值評估工作,得以了解A公司的企業(yè)價值評估方法,并且在對此案例進行研究、總結、分析與評價的基礎上,提出自己相應的改進建議。
二、A公司選用企業(yè)價值評估方法說明
(一)企業(yè)的估值方法概述
傳統(tǒng)的企業(yè)估值方法一般是基于現(xiàn)金流折現(xiàn)的思想,在理論上又分為內在價值法和相對估值法。雖然內在價值法在理論上是科學的,但是它過分依賴不確定的預期因素,因此實際操作性不強。在實際操作中,企業(yè)估值可以分為:資產負債表估值法、損益表估值法、基于商譽的估值法、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和價值創(chuàng)造法。
與傳統(tǒng)企業(yè)相比,高科技企業(yè)具有特殊的估值特點,主要表現(xiàn)在高投入、高風險、高收益的特點,發(fā)展的階段性與決策的動態(tài)序列性以及無形資產的重要性,并且部分高科技企業(yè)缺乏傳統(tǒng)估值方法所需要的數(shù)據。
因此,A公司對于高科技企業(yè)一般采取改進后的傳統(tǒng)評估方法與實物期權法相結合的方式進行評估,以便盡可能保證評估結果的合理性。同時,筆者認為在高科技、高風險企業(yè)的價值評估方法的使用中,普遍表現(xiàn)出一種從眾性的特征。
(二)對B公司采用評估方法說明
因B公司成立時間不長,缺乏較長時期的歷史財務數(shù)據資料。同時,由于公司有良好的盈利狀況,建議在此次年度價值評估方案中主要采取相對估值法中改進后的市盈率比率估價法來對其進行初步的價值評估,同時輔以期權定價法對企業(yè)的評估價值進行修正,以期獲得更為合理的估價區(qū)間。
在此次企業(yè)價值評估中,選用具體估值方法如下:
1. 修正后的市盈率比率估價法;
2. 實物期權模型估價法。
三、被投資公司(B公司)企業(yè)價值評估過程
(一)市盈率法中標準公司的選擇
在國內從事ERP實施咨詢服務及行業(yè)解決方案的企業(yè)有很多,其中用友軟件在ERP行業(yè)的品牌知名度排名中一直位居國內公司的前列,是國內ERP行業(yè)的領軍企業(yè)。因此,筆者決定以用友軟件為標準參考公司,對B公司進行財務等相關數(shù)據考量。
東軟集團作為B公司的關聯(lián)企業(yè),同時也是國內最大的軟件外包企業(yè)。在對B公司進行定性考量時,以東軟集團下屬各子公司和事業(yè)部作為考量標準。
(二)市盈率法中修正系數(shù)的確定
修正系數(shù)的確定采用定量分析與定性分析相結合的方法,對B公司與用友軟件、東軟集團分別進行對比分析,得出相關系數(shù)值。
公式為:修正系數(shù)=定量指標評分×50%+定性指標評分×50%
根據B公司的2008年度財務報表數(shù)據計算相關財務指標,然后與用友軟件2008年的相關財務指標進行比對,計算得出對比后的相關財務指標的相對分值,加權平均后計算得出B公司的定量指標,評分結果為71.78%;
同理,根據東軟集團內相關事業(yè)部的定量考核指標對B公司的相關定量考核指標進行比較評價,經過加權平均計算后可以得出定性評價指標評定,B公司計算出得分為70.5%;套用修正系數(shù)的計算公式得出B公司的修正系數(shù)為0.71。
(三)修正后的市盈率法估值計算
市盈率計算公式為:
市盈率=普通股每股市價/普通股每股收益 或
市盈率=公司總體價值/(凈利潤-優(yōu)先股股利)
根據公式,B公司的總體市值=0.71×用友軟件市盈率×B公司的稅后凈利潤。B公司2008年度公司的稅后凈利潤約為278萬元;在2008年1年內,用友軟件的平均市盈率大約在24倍左右,套用公式計算得,B公司的總體市值大約是4 737萬元。
(四)對B公司擁有的期權進行分析
從單一期權的角度來看,一家公司所具有的期權分為三類,即增長期權、延遲期權和放棄期權。其中,增長期權指公司通過預先的投資作為先決條件或一系列相互關聯(lián)項目的聯(lián)結,獲得未來成長的機會,而擁有的在未來一段時間進行某項經濟活動的權利。對于B公司而言,這部分的期權主要指擴大規(guī)模期權和范圍拓展期權。
延遲期權指延遲投資以獲取更多的信息或技能,當產品的價格波動幅度較大或投資權的持續(xù)時間較長時,延遲期權的價值較大,較早投資則意味著失去了等待的權利,對于B公司而言,由于A公司是一次性投資款到位,所以,A公司喪失了這方面的期權價值。
放棄期權,指在市場環(huán)境變差時可以提前結束項目的權利,相當于一種看跌期權。對于B公司而言,則包括縮小規(guī)模期權和轉向期權兩種。
同時,對于B公司而言,由于其是非上市公司,因此對比上市公司而言,采用市盈率估價法從方法上來看存在著高估或低估公司總體價值的必然性。因此,必須采用實物期權法對B的公司價值進行一定程度的修正,以便發(fā)現(xiàn)B公司比較真實的價值范圍。
(五)實物期權法估價過程
A公司選用Black―Scholes模型作為B公司增長性期權的定價模型。
1973年,Black和Scholes提出了最著名的期權定價模型,該模型既被專門從事期權交易的投資者使用,也被研究人員用來探索期權價格的發(fā)展。模型的一般形式如下:
C=SN(d1)-Xe-rtN(d2)
d1=[ln(S/X)+(r+0.5δ2)t]/δt1/2,d2=d1-δt1/2,
δ=[■(Si-S)2/(n-1)]1/2
式中,S為期權協(xié)定中金融工具的市場價格;
X為期權約定價格;
t為期權年限;
r為短期利率;
δ為市場易變性;
N()為累計正態(tài)分布函數(shù);
C為期權價格。
根據以往A與B的相關企業(yè)投資協(xié)議等資料,確認了A公司為此所支付的期權價格,其占B公司總期權價值的60%。
因此,套用B-S模型進行相應計算,S=公司當時價值=2250萬;X=期權的實施價格=公司目前的價值=未知量;t=1年;r=2.6%(2009年1年期國債利率);δ=年度標準差=14.43%(用友股份的價格標準差);C=支付的期權價格=未知量。
根據公式,代入相關數(shù)據進行試算,A公司收購時支付的溢價款(期權價格/價值)為1 400萬元,得出公司目前的整體價值(X)約為3 593萬元。
(六)B公司企業(yè)價值評估結果
經過以上各步驟的分析與評價,B公司以2008年度經營情況為參考,進行評估后的具體價值為3 593萬元(實物期權法估值結果)和4 737萬元(修正后的市盈率估價法)。
綜合考慮到估值方法中的主觀不確定因素,以及采用的評估方法本身的局限性等客觀因素,此次評估給出B公司的估價范圍為4 000萬元～4 500萬元。
四、B公司評估結果分析
此次對B公司的企業(yè)價值評估方案從設定到開始實施以及最終提交成果報告,前后歷時20多天。此次評估結果,雖然得到了A公司領導的肯定與贊揚,但事物的兩面性仍然決定了此次價值評估中有許多的不足之處。筆者在事后對評估工作的總結以及對此論文的整理過程中,確實也發(fā)現(xiàn)了許多這樣或那樣的問題,下面就將這些問題中比較有代表性的作一列示。
首先,由于受到時間及物力等客觀因素影響,筆者進行的價值評估工作的資料來源大多數(shù)為二手資料,雖然筆者曾經努力通過各種途徑獲得最為準確的一手資料,或者試圖努力通過其他途徑對第二手資料進行驗證,但仍然避免不了有許多未經驗證的二手資料,因此,可能導致筆者在對此次價值評估方案進行論證時的基礎數(shù)據就是有缺陷的。
其次,對于B公司而言,市場上的可參照公司(標準公司)很少。作為一家專業(yè)化的高科技咨詢服務公司,想在國內的上市公司中找到類似的公司幾乎不可能,我們只能在大的行業(yè)范疇內尋找可以比較的參照公司,這樣勢必導致標準公司的參考數(shù)據與B公司的實際數(shù)據之間缺少一些相關性。舉例來說,用友公司的年銷售收入中有很大一部分來源與軟件產品的銷售收入,而B公司的收入全部為服務性收入,軟件產品的銷售收入為0,這樣比較也增大了最終評估結果的誤差范圍。
最后,在此次評估中,筆者是從B公司的整體角度進行價值評估,但是從選擇的方法來看,對B公司的評估中容易忽略掉其中最有價值的一部分資產的價值――人力資源的價值。我們在對其他的公司價值評估中發(fā)現(xiàn),在最極端的情況下,公司的人力資源價值可能會高出公司整體價值很多。因此,筆者建議在今后的年度評估方案中,除了從整體角度進行評估之外,在可能的情況下,還應當對被投資公司的無形資產、人力資源價值進行單項資產評估,以彌補對高科技企業(yè)進行總體資產評估時可能導致的被投資公司資產“縮水”情況的出現(xiàn)。
五、評估方法的改進與蒙特卡羅模擬計算分析
在此次評估過程結束后的一段時間內,筆者試圖通過運用蒙特卡羅模擬方法對B公司的此次評估結果進行驗證,以改進在高新技術企業(yè)價值評估中一直以來存在的采用現(xiàn)金流折現(xiàn)方法無法估值的問題,希望能夠進一步完善對中小型、成長期的高新企業(yè)的價值評估方法。
由于B公司成立的時間較短,在缺乏長期財務數(shù)據支撐的情況下,很難采用傳統(tǒng)的現(xiàn)金流折現(xiàn)方法對其進行估值計算,運用蒙特卡羅模擬計算恰好可以從某些方面彌補傳統(tǒng)方法的不足,可以將現(xiàn)金流折現(xiàn)法引入到此類型的企業(yè)價值評估中,取得較為可信的計算結果。
(一)對2007-2008年之間的季度利潤采用統(tǒng)計檢驗,測算其分布是否符合正態(tài)分布特征(因統(tǒng)計期較短,采用季度數(shù)據增大樣本總量,見表1)。
運用EXCEL簡易統(tǒng)計分析插件6SQ對各季度的凈利潤數(shù)據進行正態(tài)分布性檢驗,根據檢驗結果,確認公司的各季度利潤分布特征符合正態(tài)分布,可以采用蒙特卡羅模擬的正態(tài)分布模型對B公司未來的凈利潤數(shù)據采用模擬方式進行概率預測。
(二)對公司顧問人數(shù)按時間進行一元回歸分析
公司的顧問人數(shù)按照季度進行數(shù)理統(tǒng)計分析后,得出人員的增長規(guī)律滿足一元線性回歸模型的假設條件。一元線性函數(shù)為:y=7.2x+30.444,相關系數(shù)R2=0.7509(見表2、表3)。
然后,根據一元線性回歸方程推算自2009年后開始的各季度末顧問人數(shù),運用算術平均法,計算各年末的顧問人數(shù)及年平均顧問人數(shù)。
(三)對B公司的員工負荷進行正態(tài)分布性檢驗
隨后,對B公司的員工負荷率(按照薪酬統(tǒng)計計算)按照月份進行數(shù)理統(tǒng)計分析,員工負荷率的分布符合正態(tài)分布的特征,員工負荷率的均值為68%,偏度為0.23(見表4、表5)。
(四)構建蒙特卡羅模擬模型及計算分析
根據B公司的盈利模式及其相關主要因素,構建B公司的蒙特卡羅模擬模型(見表6)。
其中的顧問人數(shù)為外生變量,數(shù)據根據一元線性回歸統(tǒng)計分析得出;自變量為人均負荷率、人天單價、人均年費用。在這里由于公司每年的凈利潤數(shù)據與公司每年的凈現(xiàn)金流量數(shù)據差距不大,所以用凈利潤數(shù)值代替凈現(xiàn)金流數(shù)值進行模擬計算,根據折現(xiàn)法的計算公式,公司未來凈現(xiàn)金流的折現(xiàn)價值就是公司的目前價值(未知量)。
在此模型中,我們假定東軟集團會在2013年末按照投資價格的1.5倍進行股份收購,所以B公司的價值除了截至2013年的凈現(xiàn)金流折現(xiàn)價值外,還包含股份收購價格的折現(xiàn)價值。
對模型中的員工負荷率已進行了正態(tài)分布特征檢驗,結果證明符合正態(tài)分布特征。再對公司的人天單價、人均年費用進行相關檢驗,獲得其概率的分布的特征,結果證明人天單價、人均年費用的概率分布都符合正態(tài)分布的特征。
在采用CRYSTAL BALL蒙特卡羅模擬計算前,按照之前的檢驗結果,對相關自變量進行分布特征設定,現(xiàn)舉人均負荷率為例簡述,對其中的人均負荷率進行設定,其符合標準正態(tài)分布,其均值為68%,偏度為0.24,按照設定其分布形態(tài)如圖1所示。
同樣,對人天單價、人均年費用各因素也設定其分布特征。其中,假設人天單價在2010年時平均為2 800元/人?天的情況下每年遞增3%,其數(shù)據符合正態(tài)分布的特征;假設人均年費用在2008年的基礎上每年遞增5%,其數(shù)據符合正態(tài)分布的特征。
對現(xiàn)值和(折現(xiàn)期望值)結果進行置信度為95%的模擬10 000次蒙特卡羅計算,計算結果范圍從-5 059.66萬元～12 643.86萬元,其平均值(折現(xiàn)期望值)為4 392.34萬元。其80%的取值范圍集中在1 501.51萬元～7 322.77萬元(見圖2)。
考慮股份收購的折現(xiàn)價值,B公司的價值大約在5 800萬元左右。
此后逐漸減少自變量個數(shù),然后重新計算B公司的價值,發(fā)現(xiàn)有如下規(guī)律:(1)隨著自變量種類的減少,模擬運算的結果范圍在迅速的變小;(2)平均值(期望值)的減少較為有限,說明結果的集中性較好,符合正態(tài)分布的特征;(3)隨著變量種類的減少公司的價值在逐漸遞減,這點說明考慮的相關因素越多,B公司作為成長性公司的價值越會體現(xiàn)出來。
參考文獻:
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Study of Venture Capital Firm Valuation based on Neusoft Venture Capital Firms
Zhang Hongxia1 ,Chen Quan2
(1. Northeast University of Finance & Economic, Dalian 116025, China;
2. Liaoning Neusoft Venture Capital Co., Ltd, Dalian 116023, China)
關鍵詞：二手車價值評估；資產評估準則；評估方法；技術鑒定
中圖分類號：F407.471 文獻標識碼：A
文章編號：1005-913X（2015）09-0069-02
一、國外研究現(xiàn)狀
（一）評估準則的制定研究
1985年，國際評估準則理事會（International Valuation Standards Council，簡稱IVSC）制定出了第一版《國際評估準則》，到2011年第九版《國際評估準則》的頒布，不斷地根據準則的實施效果與行業(yè)發(fā)展的需要，在內容結構上做出了一些調整和變化，大大提高了針對性和可操作性。
1978年，歐洲評估師協(xié)會聯(lián)合會制定了《歐洲資產評估準則》，該準則經歷了多次修訂和完善，直到2009年出版第六版《歐洲資產評估準則2009》，但是《歐洲資產評估準則》并未針對機器設備評估單獨制定準則，而是將其相關內容體現(xiàn)在其他準則之中。
1975年，英國皇家特許測量師學會（Royal Institution of Chartered Surveyors，簡稱 RICS）制定了《評估和估價準則》，到2009年共修訂六次，它將市場價值的定義趨同于國際評估準則，將評估合約條款的最低要求、評估報告內容的最低要求等都做了進一步地完善和說明，最終形成了一部具有影響力的執(zhí)業(yè)準則。但是，它并不對RICS會員如何去評估作具體要求，也不提供估價的方法。
（二）評估模型的建立
歐洲的學者Franck Bancel和Usha R. Mittoo在《企業(yè)價值評估的理論與實踐中間的差距》（2014）中調查了365個歐洲金融從業(yè)人員CFAS或同等專業(yè)學位的人。他們發(fā)現(xiàn)，幾乎所有的受訪者使用貼現(xiàn)現(xiàn)金流（DCF）模型，但受訪者在使用DCF模型時，存在輸入的微小變化可能引起在估值巨大的變化。Franck Bancel和Usha R. Mittoo通過研究表明，估計評估參數(shù)的過程同作為估值模型本身的選擇同樣重要，需要學術界和實務界的高度重視。
匈牙利的學者István Hajnal在《基于進步工作投資，模糊邏輯方法連續(xù)估價模型》（2014）中提出在缺少科學的模型進行評估時，評估師將被迫使用主觀判斷。István Hajnal認為一個可信的和客觀的估價方法應該有助于降低風險，模糊邏輯概念已經提出利用估值的目的，但是到現(xiàn)在為止，還沒有被調查工作進展情況。István Hajnal介紹并提出一個估值模型，其與自動化項目管理工具相結合給出了該項目的實際市場價值的最佳估計。
加拿大學者Nikolay Gospodinov、Raymond Kan、Cesare Robotti《卡方檢驗評估與資產定價模型的比較》（2012）中認為不同的型號規(guī)格和估算方法的有效性是英國實證會計為基礎的估值模型。首先是市場價值的會計決定因素，特別是，會計系統(tǒng)估值模型是否可被檢驗，不僅具有樣本解釋能力，同時也能潛在地用作在發(fā)展財務報表分析的工具。這需要模型在不同的樣品中來估計一個樣品，并測試其有效性。然后，模型規(guī)范的問題出現(xiàn)時，在假定的經驗模型和各組合的有效性的方法之間進行選擇。
二、國內研究現(xiàn)狀
（一）二手車價值評估的方法
武漢商學院的王鈺斌在《現(xiàn)行市價法在二手車評估中的應用》（2014）中介紹了現(xiàn)行市價法的概念與使用條件，并通過實例介紹了現(xiàn)行市價法的評估過程，證明了現(xiàn)行市價法能較好反映市場價值的特點。
遼寧工業(yè)大學的周[在《適用于二手車的價值評估方法研究》（2013）中結合具體實例綜合分析各種方法的適用條件和優(yōu)缺點。得出在車輛能夠繼續(xù)使用的前提下，不必做較大的調整，可直接運用重置成本法對車輛進行價值評估。
南京交通職業(yè)技術學院的屠衛(wèi)星在《現(xiàn)行市價法非常簡單實用的二手車評估方法》（2012）一文中認為現(xiàn)行市價法適用于暢銷車型，只要在二手車市場上能夠找到參照物的評估價格，是最簡單、最實用的二手車評估方法?，F(xiàn)行市價法其能夠最客觀、精確地反映二手車市場價值。
普華永道會計師事務所的張盛林在《車輛成新率計算方法的探索與實踐》（2013）中通過試算驗證，認為采用“余額折舊法”來估算車輛的成新率顯得較為合理。
（二）二手車鑒定技術中存在的問題
大連職業(yè)技術學院的李敏在《高職院校二手車堅定與評估課程教學方法探討》（2015）中對“鑒定”的定義是：鑒定是指真實準確地反映出被鑒定車輛的現(xiàn)實使用狀況，包括靜態(tài)檢查、動態(tài)檢查、儀器檢查三方面。
姜星宇在《二手車鑒定評估技術規(guī)范的落實仍需時日》（2014）一文中作者通過走訪提出，《二手車鑒定評估技術規(guī)范》的實施有利于二手車市場的健康發(fā)展。但在二手車價值評估中新規(guī)的落實情況并不理想。
東莞日報的高劍在《二手車評估鑒定如何取信于民？》（2014）一文中提出，在二手車市場中，一個中介機構的存在，特別是二手車鑒定機構的存在和運作是很有必要的，但是二手車評估鑒定卻難以取信于民。
（三）二手車鑒定技術中存在問題的解決對策
鎮(zhèn)江市學者周炳強在《關于二手車鑒定評估培訓方式的探討中》（2015）一文中提出，二手車鑒定評估師應具備兩方面的能力：一是汽車技術，要求評估人員能夠準確迅速地判斷出車輛當前的技術狀況。二是汽車價值評估，掌握價值規(guī)律的相關知識以及二手車交易的政策規(guī)章。
齊齊哈爾工程學院的張連軒在《淺議二手車鑒定評估師》（2014）一文中對黑龍江省的4S店進行調研，進而發(fā)現(xiàn)二手車評估師嚴重缺乏，并提出應該加強二手車鑒定評估師專業(yè)培訓的建議。
武漢商貿學院的邵海忠在《提高二手車評估師素質振興二手車評估事業(yè)》（2013）中提出三條改善二手車評估師素質的意見：一是二手車評估人員要有廣泛的基礎知識。二是二手車評估人員要有較強的實踐能力。三是二手車評估人員要有很高的職業(yè)道德水平。四是二手車評估人員要有繼續(xù)學習和創(chuàng)新能力。
【關鍵詞】實物期權 價值評估 綜述
一、理論背景
人們在對現(xiàn)資決策的研究中發(fā)現(xiàn)，大多數(shù)投資決策不同程度上具有三個基本特征，投資是部分或完全不可逆的，也就是說投資必定存在初始沉沒成，本來自投資的未來回報是不確定的，人們在投資時機上有選擇的余地。這些特征使得傳統(tǒng)價值評估方法在投資決策中的應用不斷顯示出其局限。鑒于傳統(tǒng)評估價值方法的局限性的不斷暴露，理論界與實務界一直致力于尋找一種方法去彌補這種局限，從而期權定價理論在投資決策中的應用即實物期權方法顯示出了強大的生命力。
企業(yè)價值評估方法越來越注重實用性，期權理論的發(fā)展是對傳統(tǒng)價值評估方法的改進和彌補，那么實物期權的研究現(xiàn)狀如何，本文將在下文中進行詳細分析。
二、國外研究現(xiàn)狀
期權定價理論最早可以追溯到1900年法國數(shù)學家路易斯·巴舍利耶提出的巴舍利耶模型，而伊藤清發(fā)展了巴氏理論，其后就是卡索夫模型，期權理論的重大發(fā)展始于上世紀60年代的斯普林科的買方期權價格模型、博內斯的最終期權定價模型、薩繆爾森的歐式買方期權定價模型，而1973年Black和Scholes的經典論文的發(fā)表標志了期權定價理論的最終形成，而Merton、Cox、Ross以及Rubinstein等專家的研究進一步發(fā)展和完善了期權定價理論。
最早將期權定價理論引入項目投資領域的是教授Steward Myers，他于1977年首次提出將投資機會看成增長期權的思想，他認為基于投資機會的管理柔性存在價值，而這種價值可以用金融期權定價模型來度量，由于標的資產為非金融資產，Myers教授稱之為實物期權。1984年Myers教授在“Finace Theory and Financal Strategy”中又講述了項目戰(zhàn)略的期權意義。Dixit和Pindyck于1995年指出“在確定投資機會的價值和最優(yōu)投資策略時，投資者不應簡單地使用主觀的概率方法或效用函數(shù)，理性的投資者應尋求一種建立在市場基礎上的使項目價值最大化的方法。于是，實物期權價值的確定成了研究的焦點，Joseph認為，與金融期權相比實物期權價值的確定似乎沒有固定的模式，因為大部分投資項目的特殊性使得尋找標準化實物期權的可能性不大。為此，Timothy于1998年提出行之有效的方法就是構造合適的期權形式，從而使實物期權的價值可以更加方便地利用金融期權定價模型確定。而Amaram和Kulatilaka(1999)又提出了一個實物期權應用框架，使得該理論在實際中的應用進一步成熟。
利用實物期權研究投資時機選擇問題始于McDnald&Siegel(1986)研究不可恢復投資計劃的最佳投資時機，討論延遲期權的評估，并推導出最佳投資時機的決定方法。同時McDnald&Siegel利用仿真的例子指出延遲期權的重要性，結論指出投資計劃的最佳延遲時機大約是在當計劃價值為投資成本的兩倍時。Smit&Ankum(1993)則利用二項模式與博弈論來探討在完全競爭市場、壟斷市場及寡頭壟斷市場中，延遲期權和競爭者存在的情況對于投資決策時機的影響。
三、國內研究現(xiàn)狀
范龍振和張子剛（1996）是國內較早進行投資機會價值期權方法研究的文章。范龍振（1998）比較實物期權與金融期權的異同，研究企業(yè)經營柔性中的時間選擇型實物期權。范龍振和唐國興（1996）假設項目價值和初始投入均服從幾何布朗運動，在Pindyck（1991）的研究基礎上，拓展分析了投資時間選擇期權的價值及其對決策的影響。范龍振和唐國興（2000）在項目價值和初始投入服從幾何布朗運動、推遲投資時間有限的假設下，把項目投資機會看作美式看漲期權，并利用蒙特卡羅模擬法求解。范龍振和唐國興（2000）把項目產品的價格運動路徑假設推廣開來，分別在幾何布朗運動、均值回復過程和更一般的隨機過程這三種情況下，運用蒙特卡羅模擬法和二叉樹法得到數(shù)值解，進而討論了項目暫停生產的管理柔性價值及影響。
黎國華、黎凱（2003）運用實物期權原理分析了不確定性對項目投資評價和決策的影響，通過風險中性概率方法將這些影響予以定量化，并進一步對實際投資行為做出了解釋。
梁鑠、唐小我、馬永開（2004）從思維方式的角度肯定了實物期權理論對企業(yè)經營投資行為的現(xiàn)實意義。他們認為戰(zhàn)略管理的一個主要任務就是創(chuàng)造和保持靈活性，為未來不利的變化做準備，為抓住機會做準備。通過將實物期權思想納入企業(yè)戰(zhàn)略管理，使在不確定環(huán)境下的戰(zhàn)略管理有合適的思維工具。
丁正中、曾慧（2005）在二項式模型的基礎上探討了三項式模型，為期權定價方法的改進提出了新的思路。他們的研究表明，相比于二項式模型，三項式模型的計算結果更加準確。
在專利權和許可證估價領域，實物期權方法同樣得到了廣泛的重視和研究。特別是在當今這個技術至上，高度重視知識產權和創(chuàng)意價值的時代，無形資產尤其受到人們的高度重視。
香港中文大學的譚躍、何佳（2001）借助方程，分析了牌照實物期權對中國移動通信公司和中國聯(lián)通通信公司的價值。他們的結論是，牌照對中國的兩家移動通訊公司具有重要意義，其帶來的期權價值尤其應當重視。
楊春鵬（2003）探討了實物期權理論在專利權定價、無形資產評估等領域的應用。學者們指出，對于生物制藥、網絡媒體等技術密集、資金密集、風險較大的行業(yè)，實物期權理論具有更大的意義，因為相比于傳統(tǒng)評估方法，實物期權理論將更多的注意力投向了這些不確定性。
實物期權理論應用范圍非常廣泛，不僅限于上述領域。例如，瞿衛(wèi)東（2004）將實物期權應用于不動產商務租賃定價的應用。張梅琳（2004）認為，非共識項目的特點和重要性使得其決策很困難，實物期權理論為這一問題的解決，提供了新的視角。實物期權理論在土地開發(fā)決策方面也有應用。研究表明，在不確定的市場條件下土地開發(fā)是一種等待型實物期權，可以通過實物期權定價方法進行決策（張金明、劉洪玉，2004）。
四、進一步研究
但實物期權方法仍然存在一些應用上的障礙。由于使用了較為復雜的數(shù)學方法，因此實物期權方法的計算量相比于傳統(tǒng)方法要大。特別地，在期權定價公式中的波動率參數(shù)很難取得，一直困擾期權理論的應用者，還需要進一步研究和解決。
參考文獻
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論文摘要:隨著技術創(chuàng)新和全球經濟一體化進程的加快,企業(yè)競爭已不僅停留在有形資產的競爭上,無形資產已經成為左右企業(yè)發(fā)展的重要因素。品牌作為企業(yè)的一種無形資產,在企業(yè)競爭中扮演著非常重要的角色。目前,關于品牌資產的評估存在兩種視角和三個模型,每種模型都各具特點及適用的條件。
品牌資產作為企業(yè)重要的無形資產,由于它具有獲取超出產品本身價值的能力,而得到越來越多企業(yè)的重視?？v觀目前的品牌資產研究,我們可以看到品牌資產評估有兩種基本視角:一種是從企業(yè)層面出發(fā),分析品牌帶來的溢價、超額市場份額和銷售收入,以及超額股東價值等;另一種是從消費者角度出發(fā)評估品牌強度,分析消費者對品牌的熟悉程度、忠誠程度、品質感知程度,消費者對品牌的聯(lián)想等。其中,從企業(yè)層面評估品牌資產的方法可分為基于財務會計要素的品牌資產評估模型和基于財務和市場要素的品牌資產評估模型。從消費者層面評估品牌資產的方法則稱為基于消費者的或顧客心智模式的品牌資產評估模型。
一、基于財務會計要素的品牌資產評估模型
從財務會計的角度看,資產是指企業(yè)由于過去的活動所形成的,現(xiàn)時擁有或掌握的,能夠以貨幣計量的,并且在未來能夠產生效益的經濟資源或財產。財務會計要素的品牌資產評估模型主要看重的是企業(yè)未來的現(xiàn)金流量,它以價值標準(現(xiàn)金流的折現(xiàn))作為最佳標準,通過對未來收益現(xiàn)金流的折現(xiàn)來進行評估。目前運用最多的方法是成本評估法和收益現(xiàn)值法。
1.成本評估法
成本評估法將品牌價值看成是獲得或創(chuàng)建品牌所需的費用(包括所有的研究開發(fā)費、試銷費用、廣告促銷費等)。從具體操作上又分為兩種:一是歷史成本法,即沿用會計計量中的傳統(tǒng)做法,把品牌價值看成是取得品牌所付出的現(xiàn)金或現(xiàn)金等價物,其做法是對該品牌的各項投資如設計、創(chuàng)意、廣告、促銷、研發(fā)、分銷、商標注冊、專利申請、保護等一系列開支進行計算并直接相加求和;二是重置成本法,是依據實際投入在品牌上的各項資源的現(xiàn)時成本來確定品牌的價值。其基本計算公式如圖1所示:
2.收益現(xiàn)值法
收益現(xiàn)值法是通過估算未來的預期收益(一般是“稅后利潤”指標),并采用適宜的貼現(xiàn)率折算成現(xiàn)值,然后累加求和,借以確定品牌價值的一種方法。其中,主要影響因素有超額利潤、折現(xiàn)系數(shù)和收益期限。它是目前應用最廣泛的方法,因為對于品牌的擁有者來說,未來的獲利能力才是真正的價值。
二、基于財務和市場要素的品牌資產評估模型
基于財務和市場要素的品牌資產評估模型將產品市場和金融市場的指標相結合,通過品牌的現(xiàn)有利潤推算未來利潤潛力,進而估算品牌價值。此模型最早應用的是英國的Interbrand公司的評價體系,影響最大的是美國《金融世界》的評價體系。在中國目前主要流行的是北京名牌資產評估事務所的評價體系。
1.英特品法(Interbrand)
英國的Interbrand公司是著名的品牌資產評估公司。該公司認為,品牌的價值不全在于創(chuàng)造品牌所付出了成本,也不在于有品牌產品比無品牌產品可以獲得更高的溢價,而在于品牌可以使其所有者在未來獲得較穩(wěn)定的收益。該方法根據企業(yè)市場占有率、產品銷售量以及利潤狀況,估算確定品牌資產的價值。計算公式是:
品牌價值(V)=品牌未來收益(I)×品牌強度因子轉化的貼現(xiàn)率(S)
其中,品牌未來收益(I)是基于對品牌的近期和過去業(yè)績以及市場未來的可能變動而作出的估計。品牌強度代表其估計的未來收益轉化為現(xiàn)實收益的可能性。該方法思路如下頁圖2所示:
財務分析是為了估計某個產品或某項業(yè)務的沉淀收益,沉淀收益反映的是無形資產,包括品牌所創(chuàng)造的全部收益。市場分析的目的是確定品牌產品的沉淀收益中,多大部分應歸功于品牌,多大部分應歸于非品牌因素,綜合產品和業(yè)務所產生沉淀收益和品牌在產品和業(yè)務中的作用,確定品牌的未來收益。品牌強度分析主要用來確定被評估品牌較之同行業(yè)其他品牌的相對地位,其目的是衡量品牌在將其未來收益變?yōu)楝F(xiàn)實收益過程中的風險。
2.《金融世界》(Financial world)評估法
《金融世界》品牌評估法是指著名媒體《金融世界》設計的品牌資產評估方法。與Interbrand 公司品牌評估法相類似,《金融世界》每年對主導品牌的品牌資產進行評估,不同之處在于《金融世界》(Financial World)方法更多地以專家意見來確定品牌的財務收益等數(shù)據。
3.北京名牌評估事務所的品牌價值評估方法
北京名牌所從1995年開始,對中國最有價值品牌進行了跟蹤評價,評價結果每年都在《中國質量萬里行》雜志上公開發(fā)表。這種品牌價值評價方法既參考了美國的評價方法,又結合了中國的國情,并考慮到各個行業(yè)不同發(fā)展情況。其計算公式如圖3。
品牌的市場占有能力代表指標是產品的銷售收入;品牌超值創(chuàng)利能力,是指超過同行業(yè)平均創(chuàng)利水平的能力,其代表指標是營業(yè)利潤和銷售利潤率;品牌的發(fā)展?jié)摿?主要指標是商標國內外注冊狀況、使用時間與歷史、產品出口情況、廣告投入情況等。
三、基于消費者心智模式的品牌資產評估模型
人、經濟狀況、經濟理論、公司、競爭對手等因素在經濟發(fā)展上盡管很重要,但實際上它們起著暫時的作用。而消費者對價值的追求以及品牌和消費者建立起來的關系卻能對經濟增長產生長期的作用。消費者心智模式的品牌資產評估模型主要依據消費者對品牌各方面屬性的認知和感受進行評價,評估結果可以反映出消費者對品牌真實地感受。具有代表性的評價方法有:
1.品牌資產趨勢(Equitrend)模型
品牌資產趨勢模型是由美國整體調研(Total Research)公司提出,通過消費者的調查來衡量品牌資產的3項指標:品牌的認知程度、認知質量和使用者的滿意程度;然后綜合每個品牌在以上3個指標的表現(xiàn),計算出一個Equitrend品牌資產得分。
2.品牌資產評估者(Brand Asset Valuator)模型
品牌資產評估者(Brand Asser Valuator)模型由揚·魯比廣告公司提出。根據品牌資產評估者模型,每一個成功品牌的建立,都經歷過一個明確的消費者感知過程。在調查中,首先消費者用以下4方面指標對每一個品牌的表現(xiàn)進行評估:差異性、相關性、品牌地位、品牌認知度。然后在消費者評估結果的基礎上,建立兩個因子:品牌強度和品牌高度,其中,品牌強度等于差異性與相關性的乘積,品牌高度等于品牌地位與品牌認知度的乘積。
3.品牌資產引擎(Brand Equity Engine)模型
品牌資產引擎模型是國際市場調研公司的品牌資產研究專利技術。該模型認為,雖然品牌資產的實現(xiàn)要依靠消費者購買行為,但購買行為的指標并不能揭示消費者心目中真正驅動品牌資產的關鍵因素。品牌資產歸根到底是由消費者對品牌的看法,即品牌形象所決定的。該模型通過建立一套標準化的問卷,得到所調查的每一個品牌其品牌資產的標準化得分。得出品牌在親和力和品牌功能兩項指標的標準化得分,并進一步分解為各子項的得分,從而可以了解每個子項因素對品牌資產總得分的貢獻,以及哪些因素對品牌資產的貢獻最大,哪些因素是真正驅動品牌資產的因素。
四、兩種視角下的品牌資產評估模型評析
品牌資產評估有兩種視角和三種模型,其中基于企業(yè)視角的品牌評估模型使用的是客觀財務數(shù)據,其結果體現(xiàn)品牌的交易價值;基于消費者的品牌資產評估模型使用的是消費者調查的品牌資產評價法,其結果體現(xiàn)品牌的內在價值。
1.基于財務會計視角的品牌評估方法
基于財務會計視角的品牌評估方法主要著眼于對公司品牌提供一個可衡量的價值指標,認為品牌資產從本質上是一種無形資產,必須為這種無形資產提供一個財務價值。這種評估方法產生的背景是:公司必須對股東負責,在一定時期內必須向股東報告其所有資產的價值,包括有形資產和無形資產的價值。一般來講,這種評估方法主要用于以下目的:向企業(yè)的投資者或股東提交財務報告時,企業(yè)資金籌集時和企業(yè)進行收購或兼并時。
但是,基于財務會計視角的品牌評估方法存在著許多不足之處:過于關心股東的利益,集中于短期利益,很可能會導致公司只追求短期利益最大化,從而忽視品牌的長期發(fā)展;過于簡單化和片面化;品牌資產的內容十分豐富,絕不是一個簡單的財務價值指標所能概括的;基于財務會計視角的品牌評估方法對于品牌管理沒有任何幫助,只能提供品牌的一個總體績效指標,卻沒有明確品牌資產的內部運行機制。
2.基于財務和市場要素的品牌資產評估方法
基于財務和市場要素的品牌資產評估方法的核心是將品牌視為企業(yè)無形資產,與企業(yè)有形資產一起,構成企業(yè)市場總價值。從市場總價值中剔出有形資產、能夠為企業(yè)降低成本或帶來收益的其他非品牌無形資產(如專利)、產業(yè)環(huán)境(如政府管制)因素的價值后,就可以得到品牌資產的價值。但是,以財務和市場為基礎的品牌評估方法需要成熟、完善的資本市場為基礎,在資本市場不發(fā)達的國家和地區(qū),其推廣受到限制。同時,用這種方法測量得到的是企業(yè)所有品牌資產的價值總和,更適用于只有一個品牌或僅有一個主導品牌的企業(yè)。
3.基于消費者的品牌資產評估方法
迄今為止,絕大部分學者都是從消費者角度來定義品牌資產,他們認為,如果品牌對于消費者沒有任何意義(價值),那么對于投資者、生產商或零售商也就沒有任何意義了。因此,基于消費者的品牌資產評估方法主要是評估顧客或消費者對品牌的知名度、態(tài)度、聯(lián)想、情感依附和忠誠。這種評估方法認為,顧客或消費者是品牌資產的源頭,顧客對品牌的心理認知能夠預測市場潛力。
基于消費者的品牌資產評估方法的優(yōu)點是揭示了品牌價值的構成要素,能夠診斷品牌的現(xiàn)狀并預測未來發(fā)展,從而對企業(yè)營銷決策具有指導和借鑒價值。但是,這種資產評估方法要以消費者調查數(shù)據為基礎,不易計算,多為多指標模型,評估工作繁多,難以對品牌提供簡潔明了的評價指標,不能直接轉化為品牌資產的財務價格,難以滿足企業(yè)對品牌財務價格評估需求,因而,對品牌經理人而言沒有吸引力,也無法引起金融市場(尤其是資本并購活動)的關注。