時間：2022-07-19 22:51:23
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論文關(guān)鍵詞：資產(chǎn)質(zhì)量融資結(jié)構(gòu)影響理論分析
論文要：文章從資產(chǎn)質(zhì)量定義、資產(chǎn)質(zhì)量特征分析入手，結(jié)合融資結(jié)構(gòu)定義和理論，就資產(chǎn)質(zhì)量對融資結(jié)構(gòu)影響進行理論分析。
一、資產(chǎn)質(zhì)量定義
資產(chǎn)是企業(yè)過去的交易或者事項形成的、由企業(yè)擁有或者控制的、預(yù)期會給企業(yè)帶來經(jīng)濟利益的資源。資產(chǎn)是企業(yè)進行生產(chǎn)經(jīng)營活動的必備條件,資產(chǎn)質(zhì)量的優(yōu)劣直接影響和制約著企業(yè)經(jīng)營活動的興衰和成敗。截至目前為止，資產(chǎn)質(zhì)量還沒有確切定義。王生兵、謝靜（2000）提出資產(chǎn)質(zhì)量是企業(yè)資產(chǎn)盈利性、流動性和安全性的綜合水平。資產(chǎn)的盈利性是指資產(chǎn)獲取未來經(jīng)濟利益的能力大小。資產(chǎn)的流動性是指資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)能力,其核心是變現(xiàn)能力。資產(chǎn)的安全性是指資產(chǎn)盈利和流動的不確定程度。李樹華、陳征宇（2000）提出，資產(chǎn)的實質(zhì)是可以帶來未來經(jīng)濟利益的經(jīng)濟資源，這一特征是確認資產(chǎn)的最重要標準。從理論上講，三年以上應(yīng)收賬款、待處理財產(chǎn)凈損失、待攤費用及遞延資產(chǎn)的經(jīng)濟實質(zhì)不符合資產(chǎn)的定義，不能給企業(yè)帶來未來經(jīng)濟利益或者其效用潛力已經(jīng)消失，應(yīng)將其作為調(diào)整項目。張新民等（2003）指出，資產(chǎn)質(zhì)量是特定資產(chǎn)在企業(yè)管理系統(tǒng)中發(fā)揮作用的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、被利用質(zhì)量、與其他資產(chǎn)組合增值的質(zhì)量，以及為企業(yè)發(fā)展目標做出貢獻的質(zhì)量等方面。
由上述分析可以看出，不同觀點關(guān)注的角度不同，王生兵關(guān)注資產(chǎn)的盈利能力、流動能力和安全能力，李樹華關(guān)注資產(chǎn)的未來經(jīng)濟效益，張新民關(guān)注資產(chǎn)的變現(xiàn)能力、利用效率和與其他組合增值的能力等。每個觀點各有側(cè)重，并不能全面地概括資產(chǎn)質(zhì)量，因此，筆者提出了自己的看法。企業(yè)的資產(chǎn)不但具有單一資產(chǎn)的物理特性，同時也具有作為企業(yè)整體資產(chǎn)的系統(tǒng)特性，因此，資產(chǎn)質(zhì)量包括資產(chǎn)的物理質(zhì)量和資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量，資產(chǎn)的物理質(zhì)量是通過資產(chǎn)的質(zhì)地、結(jié)構(gòu)、性能、耐用性、新舊程度等表現(xiàn)出來。在描述一項具體資產(chǎn)的質(zhì)量時，資產(chǎn)的物理質(zhì)量尤為重要。資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量是指在企業(yè)整體系統(tǒng)中發(fā)揮的質(zhì)量，具體表現(xiàn)為變現(xiàn)質(zhì)量、先進質(zhì)量和盈利質(zhì)量(現(xiàn)在盈利質(zhì)量和未來盈利質(zhì)量、單一盈利質(zhì)量和與其他資產(chǎn)組合的盈利質(zhì)量)等方面。從財務(wù)角度考察資產(chǎn)質(zhì)量，更關(guān)注后者，即資產(chǎn)的系統(tǒng)質(zhì)量。
二、資產(chǎn)質(zhì)量特征
根據(jù)資產(chǎn)質(zhì)量的定義，可以看出資產(chǎn)質(zhì)量的特征，主要包括存在性、先進性、收益性和變現(xiàn)性四大特征。
資產(chǎn)的存在性是指符合資產(chǎn)定義的資產(chǎn)是否真實客觀的存在。因為由于某些因素的影響，導(dǎo)致資產(chǎn)的會計存在屬性和實際存在屬性有差別。例如，變質(zhì)的存貨，企業(yè)的會計賬目上還反映其存在，而實質(zhì)上對企業(yè)的經(jīng)營已經(jīng)不存在。從財務(wù)角度考慮，只有存在的資產(chǎn)才有意義。
資產(chǎn)的先進性是指存在資產(chǎn)的更新度和周轉(zhuǎn)度。主要指固定資產(chǎn)的更新狀況和流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)情況。隨著經(jīng)濟的迅猛發(fā)展，技術(shù)的發(fā)展，企業(yè)的資產(chǎn)也面臨著快節(jié)奏的更新，才能適應(yīng)市場經(jīng)濟的發(fā)展。對于流動資產(chǎn)則面臨著周轉(zhuǎn)速度問題，流動過緩的資產(chǎn)則會阻礙企業(yè)的發(fā)展。因此，資產(chǎn)的先進性特征主要表現(xiàn)在固定資產(chǎn)的更新度和流動資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)速度，更新度高和周轉(zhuǎn)速度快的資產(chǎn)則代表資產(chǎn)的先進性好。
資產(chǎn)的收益性是指資產(chǎn)的收益能力特征，包括現(xiàn)在的收益能力和未來的收益能力，以及和其他資產(chǎn)組合的收益能力。資產(chǎn)的收益性即盈利能力要從資產(chǎn)的整體來看，不僅面對現(xiàn)在，更要面向未來；不單考察單一資產(chǎn)，還要考察企業(yè)整體資產(chǎn)的盈利能力，才能綜合判斷企業(yè)的價值和未來發(fā)展?jié)摿Α?/p>
資產(chǎn)的變現(xiàn)性是指具有物理形態(tài)的資產(chǎn)通過交換能夠直接轉(zhuǎn)換為現(xiàn)金的屬性。
資產(chǎn)的特征并不是孤立的，而是相輔相成，互為聯(lián)系。資產(chǎn)的存在性是先進性、盈利性和變現(xiàn)性的前提，先進性是盈利能力的前提，盈利能力在一定程度上反映資產(chǎn)的變現(xiàn)能力。因此，衡量企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量，要進行綜合分析，從多角度進行衡量。
三、融資結(jié)構(gòu)定義和理論
融資結(jié)構(gòu)主要也稱資本結(jié)構(gòu)，指的是企業(yè)的債務(wù)融資和權(quán)益融資不同比例的組合。債務(wù)融資主要包括銀行貸款和公司債券等融資渠道；權(quán)益融資包括留存利潤融資和股權(quán)融資，而股權(quán)融資主要是指股票的初次發(fā)行、配股和增發(fā)。
關(guān)于融資結(jié)構(gòu)的理論，主要有舊資本結(jié)構(gòu)理論和新資本結(jié)構(gòu)理論。舊資本結(jié)構(gòu)理論包括傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論和現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論。傳統(tǒng)資本結(jié)構(gòu)理論包括凈收益理論、凈經(jīng)營收益理論和傳統(tǒng)理論。現(xiàn)代企業(yè)資本結(jié)構(gòu)理論包括MM理論和權(quán)衡理論。新資本結(jié)構(gòu)理論包括激勵理論、信號理論和控制理論。
四、資產(chǎn)質(zhì)量對融資結(jié)構(gòu)影響的理論分析
1.資產(chǎn)收益性對融資結(jié)構(gòu)影響的理論分析。資產(chǎn)收益性對融資結(jié)構(gòu)影響的理論主要依據(jù)權(quán)衡理論和融資優(yōu)序理論。融資結(jié)構(gòu)權(quán)衡理論放松了MM理論關(guān)于無破產(chǎn)風(fēng)險的假設(shè)，在考慮負債帶來的減稅利益的同時，引入了財務(wù)拮據(jù)成本和成本對資本結(jié)構(gòu)形成的影響。該理論認為在負債的稅收利益和財務(wù)拮據(jù)成本之間存在著一種權(quán)衡(trade-off)，當(dāng)兩者之間的權(quán)衡使總成本最低時，就是最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)。根據(jù)權(quán)衡理論分析，可以看出資產(chǎn)收益性大，則公司破產(chǎn)風(fēng)險就小，財務(wù)拮據(jù)成本就小，進而可以使得企業(yè)負債的承受力向右延伸，即可以承受較大的資產(chǎn)負債率，預(yù)期資產(chǎn)收益性與資產(chǎn)負債率是正的相關(guān)關(guān)系。
融資優(yōu)序理論是Myers和Majluf于1984年提出的。該理論認為，企業(yè)在融資時首先偏好內(nèi)部融資，因為籌集這些資金不會傳送任何可能降低股票價格的逆向信號；當(dāng)企業(yè)需要外部資金時首先會發(fā)行債券，股票發(fā)行只是放在最后關(guān)頭，這個優(yōu)先次序的產(chǎn)生是因為債券的發(fā)行不可能被投資者理解為一種壞預(yù)兆。如果企業(yè)內(nèi)部人比投資者擁有較多的企業(yè)資產(chǎn)價值的相關(guān)信息，則股東權(quán)益被低估時，經(jīng)理是不愿意發(fā)行股票進行項目籌資的（假設(shè)經(jīng)理的行為是為了滿足現(xiàn)有股東價值最大化），只有在股票價格高估時才愿意發(fā)行股票。投資者意識到這種情況的存在，因此，認為股權(quán)融資是不好的信息，將會降低股票的價格，這是經(jīng)理不愿看到的。因此，在面臨項目融資問題時，企業(yè)更喜歡采取內(nèi)部融資或無風(fēng)險舉債融資或非高風(fēng)險債券融資，而不采取發(fā)行股票融資，即融資優(yōu)序理論。根據(jù)該理論，企業(yè)再融資時，首先考慮內(nèi)部融資即保留盈余，然后才采用外源融資。對于盈利能力強的企業(yè)而言，會存在更多的保留盈余，相應(yīng)它的外源融資需求就少。由此可以看出，資產(chǎn)收益性強的企業(yè)，其負債比率較低，除非在其項目需求的融資很大時，內(nèi)源融資不夠，需要進行外源融資，首先是負債融資，負債比率有所提高。即資產(chǎn)收益性與企業(yè)負債比率是負相關(guān)關(guān)系。
由上述分析知道，如果資產(chǎn)收益性與企業(yè)負債比率是正相關(guān)關(guān)系，則支持權(quán)衡理論，否則支持融資優(yōu)序理論。在我國上市公司資本結(jié)構(gòu)實證研究中，陸正飛、辛宇（1998）、呂長江、韓慧博（2001）研究發(fā)現(xiàn)，企業(yè)的獲利能力與負債率負相關(guān)；馮根福、吳林江、劉世彥（2000）等運用主成分分析和多元回歸分析相結(jié)合的方法對資本結(jié)構(gòu)形成的可能因素加以實證檢驗和分析，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)盈利能力對與其資產(chǎn)負債率和短期負債與資產(chǎn)負債是顯著的負相關(guān)關(guān)系。洪錫熙、沈藝峰（2000）以1995年－1997年上海證券交易所上市的221家工業(yè)類公司為樣本進行實證研究，發(fā)現(xiàn)盈利能力與企業(yè)負債比例存在正相關(guān)關(guān)系?？梢?，在我國資產(chǎn)收益性對負債比率的影響并不存在一致的結(jié)果。主要的原因有如下幾點：一是不同的學(xué)者采用的樣本不同；二是盈利能力對杠桿的影響不是單獨作用，還要受其他因素的影響，許多學(xué)者并沒有對樣本進行細分，以區(qū)別不同盈利能力、不同規(guī)模等進行分析；三是我國市場經(jīng)濟發(fā)展還不成熟，資本市場的發(fā)展也在不斷完善，特別是債券市場不發(fā)達，導(dǎo)致許多企業(yè)融資偏向于股權(quán)融資。
2.資產(chǎn)變現(xiàn)性對融資結(jié)構(gòu)影響的理論分析。資產(chǎn)變現(xiàn)性對融資結(jié)構(gòu)影響的理論依據(jù)主要是信號理論和Myers的模型。將不對稱信息理論較早地引入到資本結(jié)構(gòu)的研究中來是Ross（1977）。Ross在MM定理的基礎(chǔ)上放松了完全充分信息假定，運用了全新的分析方法，得到了與MM定理完全不同的結(jié)果。他認為，在信息不對稱的情況下，投資者一般只能從企業(yè)公布的信息如財務(wù)報表等來了解、評價企業(yè)的市場價值及發(fā)展前景。而企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)的變動情況就是其中的一個信號機制。經(jīng)理人通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)在Ross模型中，每個經(jīng)理均了解其企業(yè)收益的真實分布，而外部的投資者則不知道。由于破產(chǎn)的概率與企業(yè)的質(zhì)量負相關(guān)而與負債水平正相關(guān)，所以外部投資者把較高的負債水平視為高質(zhì)量企業(yè)的一個信號。也就是說，低質(zhì)量的企業(yè)無法通過發(fā)行更多的債務(wù)來模仿高質(zhì)量的企業(yè)，因為同等條件下，低質(zhì)量企業(yè)的邊際預(yù)期破產(chǎn)成本較高。企業(yè)質(zhì)量的高低是通過資產(chǎn)質(zhì)量的高低得到體現(xiàn)，資產(chǎn)收益性、資產(chǎn)變現(xiàn)性等都是資產(chǎn)質(zhì)量的重要表現(xiàn)，具體到資產(chǎn)變現(xiàn)性，主要指企業(yè)資產(chǎn)能夠在短時間內(nèi)以不低于資產(chǎn)實際價值的價格出售的能力（Keynes，1930)。資產(chǎn)變現(xiàn)性好，則資產(chǎn)售出的價格越接近其內(nèi)含價值，企業(yè)面臨破產(chǎn)時，其破產(chǎn)成本就小，對負債的償還能力就強。因此，企業(yè)可以利用較高的負債水平來傳遞企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量好壞的信息，即資產(chǎn)變現(xiàn)性與資產(chǎn)負債率是正向相關(guān)關(guān)系。
【關(guān)鍵詞】 資產(chǎn) 創(chuàng)業(yè)板 資產(chǎn)收益
1. 模型建立
本文使用的財務(wù)指標都是相對增長率而非絕對增量。本文采用總資產(chǎn)報酬率（ROA）指標作為因變量來衡量資產(chǎn)的收益，總資產(chǎn)報酬率是對企業(yè)資產(chǎn)整體獲取收益的能力進行評價的理想指標。該指標值越高，表明企業(yè)資產(chǎn)收益水平越高，企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量越優(yōu)良。在因變量的選取中，分別用凈資產(chǎn)不良資產(chǎn)率、固定資產(chǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金回收率來表示資產(chǎn)的存在性、結(jié)構(gòu)性、周轉(zhuǎn)能力和變現(xiàn)能力。本文將總資產(chǎn)的自然對數(shù)Ln（總資產(chǎn)）作為變量來考察公司規(guī)模的影響。變量的解釋和說明見 通過以上分析，本文建立的模型如下：
Y=a0+a1X1+a2X2+a3X3+a4X4+a5X5+ε（1）
本文選定2010年188家中國創(chuàng)業(yè)板上市公司的年報數(shù)據(jù)作為研究對象。樣本觀測值的所有財務(wù)數(shù)據(jù)均來自國泰安數(shù)據(jù)庫。
2. 實證分析
筆者利用Eviews軟件對模型（1）進行了普通最小二乘法回歸分析，凈資產(chǎn)不良資產(chǎn)率、固定資產(chǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)現(xiàn)金回收率與資產(chǎn)收益在整體上是高度顯著的。在5%的顯著性水平下，不良資產(chǎn)率對資產(chǎn)收益的影響并不顯著，其他變量對資產(chǎn)收益的影響都通過了顯著性檢驗。
對回歸的模型進行White檢驗和GB檢驗，發(fā)現(xiàn)其存在異方差但不存在序列相關(guān)。通過對各解釋變量的相關(guān)系數(shù)進行分析，筆者并沒有發(fā)現(xiàn)各解釋變量存在多重共線性。為了消除異方差，筆者以1/RESID∧2為權(quán)重對模型（1）進行加權(quán)最小二乘法回歸分析。其結(jié)果如表1、2所示。表1反映出所選的5個解釋變量對資產(chǎn)收益的整體解釋力度非常高（R2高達0.99，P=0.00）。從表2中系數(shù)的符號可以看出，在1%的顯著性水平下，各解釋變量都通過了顯著性檢驗，說明各變量與解釋變量之間存在相關(guān)性。其中，不良資產(chǎn)率在1%的顯著性水平下與資產(chǎn)收益顯著負相關(guān)；另外固定資產(chǎn)率、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、資產(chǎn)現(xiàn)金回收率都在1%的顯著水平上與資產(chǎn)收益呈顯著正相關(guān)關(guān)系。但是在1%的水平下資產(chǎn)規(guī)模與資產(chǎn)收益之間呈現(xiàn)出顯著的負相關(guān)關(guān)系，這可能是由于資產(chǎn)的邊際報酬率遞減，企業(yè)的資產(chǎn)越多，增加的資產(chǎn)帶來的報酬率會下降。分析表2中系數(shù)的數(shù)值可以發(fā)現(xiàn)：所選的變量中資產(chǎn)現(xiàn)金回收率對資產(chǎn)收益的影響最大，其系數(shù)為0.40，這說明總資產(chǎn)現(xiàn)金回收率每上升1%，總資產(chǎn)報酬率就會上升0.4%；不良資產(chǎn)率的影響次之，其系數(shù)為-0.23，表明不良資產(chǎn)率上升1%，總資產(chǎn)報酬率就要下降0.23%；固定資產(chǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)的影響甚微，其系數(shù)分別為0.036、0.068和-0.028。
結(jié)論
本文運用188家創(chuàng)業(yè)板上市公司為研究對象，選取其2010年的財務(wù)數(shù)據(jù)為依據(jù)，選取總資產(chǎn)報酬率作為資產(chǎn)收益性的指標，并用該指標與企業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量指標建立回歸方程，研究了從資產(chǎn)的存在性質(zhì)量、結(jié)構(gòu)質(zhì)量、有效性質(zhì)量和變現(xiàn)能力質(zhì)量四個方面對資產(chǎn)盈利能力的影響?，F(xiàn)將本論文的主要研究成果總結(jié)如下：（1）不良資產(chǎn)的存在是制約我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)盈利能力的主要因素之一，不良資產(chǎn)比率越高，企業(yè)資產(chǎn)的回報越低。（2）企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越合理，企業(yè)成長能力越強。企業(yè)優(yōu)化其資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，從而提高企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。（3）資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司資產(chǎn)收益能力有促進作用，企業(yè)應(yīng)基于自身行業(yè)特點和資產(chǎn)特性來調(diào)整資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率，使之能有效提高企業(yè)資產(chǎn)的盈利能力。（4）資產(chǎn)的變現(xiàn)能力與企業(yè)資產(chǎn)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)資產(chǎn)的變現(xiàn)能力越強，企業(yè)的資產(chǎn)利用效益越好，企業(yè)資產(chǎn)盈利能力越強，經(jīng)營管理水平越高，而且在所選的變量中，資產(chǎn)的變現(xiàn)能力對資產(chǎn)的收益能力影響最大。（5）資產(chǎn)規(guī)模與企業(yè)資產(chǎn)的收益呈負相關(guān)關(guān)系，說明企業(yè)資產(chǎn)越多，總資產(chǎn)報酬率就越低。但是從回歸的結(jié)果來看，資產(chǎn)規(guī)模對資產(chǎn)收益的影響并不是很大。
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論文關(guān)鍵詞：創(chuàng)業(yè)板，資本結(jié)構(gòu)，影響因素
2009年10月30日，創(chuàng)業(yè)板在深交所上市，標志著我國資本市場建設(shè)進入新的階段。創(chuàng)業(yè)板的推出幫助高成長性的中小企業(yè)解決融資難的問題，擴大了其融資渠道；同時為風(fēng)險投資資本提供了有效的退出機制，形成了資本的良性循環(huán)。因此研究這些企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)是非常需要的。
自從Modigliani和Miller于1958年共同發(fā)表了《資本成本、公司財務(wù)和投資理論》以及于1963年發(fā)表的《稅收和資本成本：修正的模型》以來，資本結(jié)構(gòu)一直是學(xué)術(shù)界討論的熱點。后來產(chǎn)生的權(quán)衡理論以及 Myers、Majluf等學(xué)者提出的融資優(yōu)序理論豐富了資本結(jié)構(gòu)的理論體系。
Titman和Wessels(1998)通過因子分析法得出獲利能力、規(guī)模、成長性、資產(chǎn)擔(dān)保價值以及波動性是影響資本結(jié)構(gòu)的因素。我國對資本結(jié)構(gòu)的研究相對較晚，特別是對于創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)研究比較少。楊敏，施晶，余玉苗（2010）通過在創(chuàng)業(yè)板上市的首批28家公司為樣本研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)盈利能力越強、經(jīng)營風(fēng)險越低，資產(chǎn)負債率就會越低。陳德萍，陳永圣（2010）研究發(fā)現(xiàn)創(chuàng)業(yè)板公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈顯著正相關(guān)關(guān)系，與償債能力和債務(wù)稅盾呈顯著的負相關(guān)關(guān)系。
從現(xiàn)在的研究來看，有關(guān)創(chuàng)業(yè)板資本結(jié)構(gòu)的實證研究較少，并且采用的樣本大都都是首批上市的企業(yè)，同時由于研究的數(shù)據(jù)都是這批企業(yè)上市半年之內(nèi)的數(shù)據(jù)，在創(chuàng)業(yè)板上市的行為對這些公司的影響并未完全展現(xiàn)，可能會造成有些因素對資本結(jié)構(gòu)影響不顯著甚至相反的情況的發(fā)生。同時本文也采用了與之前研究不同的解釋變量，從盈利能力、經(jīng)營能力、資產(chǎn)有形性、投資收益、償債能力、企業(yè)規(guī)模和第一高管控股比例這些變量綜合考慮?；谝陨线@些，本文對創(chuàng)業(yè)板上市公司資本結(jié)構(gòu)的影響因素進行了實證研究。
一、研究假設(shè)
1.盈利能力
本文選用總資產(chǎn)報酬率作為考察盈利能力的指標?？傎Y產(chǎn)報酬率是指企業(yè)一定時期內(nèi)獲得的報酬總額與資產(chǎn)平均總額的比率，它表示企業(yè)包括凈資產(chǎn)和負債在內(nèi)的全部資產(chǎn)的總體獲利能力。根據(jù)Myers(1984)提出的融資優(yōu)序理論，因為外部融資需要多支付成本以及為了降低逆向選擇可能導(dǎo)致過度投資和投資不足以及信號顯示的成本，企業(yè)最優(yōu)的融資一般會遵循內(nèi)源融資、債務(wù)融資、權(quán)益融資這樣的先后順序。所以高盈利能力的企業(yè)會更傾向于使用內(nèi)部留存收益，依靠外部融資的可能性相對較低。馮根福，吳林江，劉世彥（2000）研究發(fā)現(xiàn)盈利能力與資產(chǎn)負債率是極為顯著的負相關(guān)關(guān)系。綜上所述，因此提出假設(shè)：企業(yè)盈利能力與資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系。
2.經(jīng)營能力
本文選用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率來考察企業(yè)資產(chǎn)經(jīng)營能力。它反映了企業(yè)全部資產(chǎn)的管理質(zhì)量和利用效率。周轉(zhuǎn)率越高、銷售能力越強、資產(chǎn)利用效率越高，企業(yè)經(jīng)營能力就越好，就越容易吸引投資，也容易獲得更多的債務(wù)融資。因此本文提出假設(shè)：經(jīng)營能力與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。
3.資產(chǎn)有形性
資產(chǎn)的有形性表示了企業(yè)提供擔(dān)保的能力，說明了企業(yè)有多少資本可以轉(zhuǎn)化為抵押資本，是銀行決定放貸的重要指標，它減少了債務(wù)雙方之間的成本，提高了信用度。抵押貸款是中小企業(yè)融資的主要手段，同時MM理論指出企業(yè)提供的擔(dān)保的資產(chǎn)越多，則表示企業(yè)有更大的可能獲得更多的負債。由于創(chuàng)業(yè)板好些企業(yè)沒有具體的存貨數(shù)據(jù)，而且即使有存貨數(shù)據(jù)的企業(yè)中與固定資產(chǎn)相比，存貨數(shù)值都比較小。所以綜合考慮本文采用固定資產(chǎn)與總資產(chǎn)的比值作為衡量資產(chǎn)有形性的指標。本文提出假設(shè)：資產(chǎn)有形性與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。
4.投資收益
本文選用每股收益來表示該上市公司的投資收益能力。該指數(shù)能反映企業(yè)一定的盈利能力以及預(yù)測企業(yè)成長潛力。當(dāng)企業(yè)每股收益越多時，表明企業(yè)有更好的能力去償還債務(wù)以及吸引新的融資，因此本文提出假設(shè)，投資收益與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。
5.償債能力
流動比率可以用來衡量企業(yè)流動資產(chǎn)在短期債務(wù)到期以前，可以變?yōu)楝F(xiàn)金用于償還負債的能力。并且我國企業(yè)現(xiàn)狀是流動負債比例遠大于長期負債比例，所以本文采用這個指標反映企業(yè)償債能力。一個企業(yè)償債能力越強，越容易獲得債權(quán)人信任，就越容易獲得更多的債務(wù)融資。因此本文提出假設(shè)：企業(yè)償債能力和資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。
6.企業(yè)規(guī)模
根據(jù)信息不對稱理論，由于市場上信息的不透明以及不對稱的存在，企業(yè)規(guī)模越大往往處于更有利的位置，會得到更多的關(guān)注，因為市場會認為大企業(yè)更加透明，應(yīng)對風(fēng)險的能力更強。同時靜態(tài)權(quán)衡理論指出，企業(yè)規(guī)模越大，多元化經(jīng)營更容易，更能分散經(jīng)營風(fēng)險。肖作平和吳世農(nóng)（2002）認為規(guī)模大的企業(yè)還能更方便的進行資金的內(nèi)部調(diào)度，并且集團性企業(yè)具有較強的舉債能力。所以本文提出假設(shè)：總資產(chǎn)對數(shù)與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。
7.高管持股比例
本文研究的對象是在創(chuàng)業(yè)板上市的公司，它們的性質(zhì)是高成長性的中小企業(yè)并且起步不久，所以對于融資有這強烈的渴求，尤其對低成本的股權(quán)融資有著強烈的欲望。所以因此提出假設(shè)：高管持股比例與資本結(jié)構(gòu)呈正相關(guān)關(guān)系。
二、實證研究
2.1 樣本選擇
本文以創(chuàng)業(yè)板在2010年4月前上市的65個公司為樣本，所有的數(shù)據(jù)取自這65家公司的2010年三季度財務(wù)報表數(shù)據(jù)資料，并對其原始數(shù)據(jù)進行加工處理而得出。研究所用數(shù)據(jù)均來自巨潮資訊網(wǎng)（cninfo.com.cn），所使用統(tǒng)計軟件為SPSS 17.0。
2.2 變量定義
根據(jù)上文分析，本文以資產(chǎn)負債率為因變量，并選取了7個相關(guān)因素為解釋變量進行多元回歸。相關(guān)定義如下：X1=總資產(chǎn)報酬率;X2=總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率;X3=固定資產(chǎn)比率;X4=每股收益;X5=流動比率; X6=總資產(chǎn)對數(shù); X7=第一大股東持股比例;
2.3 回歸結(jié)果
回歸系數(shù)表
參數(shù)
回歸系數(shù)
T值
C
-75.701
-1.965 *
X1
-1.515
3.549 ***
X2
35.941
7.502 ***
X3
-0.128
-0.893
X4
-5.633
-1.103
X5
-0.285
-4.669 ***
X6
4.527
2.394 **
X7
-0.010
-0.156
注：“***”、“**”、“*”分別表示1%、5%、10%的顯著性水平
該回歸方程的R2= 0.716，調(diào)整R2=0.682。F統(tǒng)計量為20.659，P=0.000。
三、結(jié)論分析
1.盈利能力。總資產(chǎn)報酬率與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上呈負相關(guān)關(guān)系，說明了隨著收益率的增加對債務(wù)資金需求的較少，這與上文提出的預(yù)測以及融資優(yōu)序理論相符的。陳德平，陳永圣（2010）用創(chuàng)業(yè)板09年年報數(shù)據(jù)得出的結(jié)論是盈利能力與資產(chǎn)負債率呈正相關(guān)關(guān)系，與本文的結(jié)論相比，除了選取的參數(shù)不同所造成的影響外，更大的原因可能在于2009年時創(chuàng)業(yè)板剛推出不久且大都處于起步階段，留存收益比較少，此時盈利能力往往成為銀行貸款時考慮的重要指標。而本文的選取的數(shù)據(jù)是在創(chuàng)業(yè)板企業(yè)已經(jīng)上市一定階段，趨于成熟的階段，所以更貼切的反映了融資順序理論。
2.經(jīng)營能力。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上呈正相關(guān)關(guān)系，并且從系數(shù)看總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率對資本結(jié)構(gòu)影響是比較大的。以上結(jié)論說明了企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)能力越強，企業(yè)獲得債務(wù)的能力也就越強，與前文預(yù)測是相符的。
3.資產(chǎn)有形性。在結(jié)果中固定資產(chǎn)比率與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。這一結(jié)果與陸正飛，辛宇（1998）的結(jié)論一致，他們認為資產(chǎn)有形性和規(guī)模對資本結(jié)構(gòu)影響不顯著。和楊敏，施晶（2010）的結(jié)論一致，并且得出符號也都是負號。在本模型中更可能是由于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)大都是高成長的科技型企業(yè)，其知識產(chǎn)權(quán)等無形資產(chǎn)才更能代表其真正的資產(chǎn)價值所致。
4.投資收益。結(jié)果中每股收益與資本結(jié)構(gòu)不存在顯著的相關(guān)關(guān)系。可能企業(yè)每股收益高的原因是由于公司有好的盈利能力和好的業(yè)績而吸引更多的人去購買該股票所致，在本模型中其解釋程度包含在了盈利能力的變量中所致，因而其與資本結(jié)構(gòu)相關(guān)關(guān)系不明顯。
5.償債能力。流動比率與資本結(jié)構(gòu)在1%水平上呈負相關(guān)關(guān)系。這結(jié)論與前文預(yù)測的結(jié)果不一致。其中的原因可能由于信息的不對稱導(dǎo)致的“逆向選擇”，以及對在創(chuàng)業(yè)板上市的這些高風(fēng)險的企業(yè)惜貸所致。同時由于通過上市融資獲得的資金不能用于償還債務(wù)，只能用盈利或者獲得新債來償還，就使得一些盈利差、償債能力差的企業(yè)更多的借債來償還舊債，導(dǎo)致了償債能力差的企業(yè)卻有著高的資產(chǎn)負債。
6.企業(yè)規(guī)模。總資產(chǎn)對數(shù)與資本結(jié)構(gòu)在5%水平上呈正相關(guān)關(guān)系，支持前文的假設(shè)。說明了規(guī)模大的企業(yè)比規(guī)模小的企業(yè)更容易獲得貸款，因為規(guī)模大的公司具有更高的信用度，并且由于規(guī)模大的公司往往能有著更廣的經(jīng)營范圍和投資途徑，能更好的分散風(fēng)險，以及出于規(guī)模效益的考慮，債權(quán)人往往更傾向和熱衷于規(guī)模更大的公司，因此規(guī)模越大也更容易獲得外源性融資。
7.高管持股比例。在結(jié)果中該變量系數(shù)較小并且相關(guān)關(guān)系不顯著。其中的原因一方面是在于創(chuàng)業(yè)板上市企業(yè)以民營企業(yè)為主，企業(yè)經(jīng)營管理者由于在意對企業(yè)的控制權(quán)，所以在融資時更傾向于負債融資以防止過多的股權(quán)融資使得存在被并購和權(quán)力稀釋的可能性;另一方面當(dāng)債務(wù)過多時企業(yè)也會面臨著破產(chǎn)風(fēng)險，所以此時又更傾向于股權(quán)融資。在這2方面因素的影響下，導(dǎo)致了該解釋變量對資本結(jié)構(gòu)影響不顯著的情況。
四、結(jié)論
通過本文的研究結(jié)果表明，創(chuàng)業(yè)板上市公司的資本結(jié)構(gòu)，即資產(chǎn)負債率隨著企業(yè)規(guī)模的擴大以及經(jīng)營能力的提高而提高，并且也隨著盈利能力以及償債能力的提高而下降，同時資產(chǎn)有形性、股票投資收益、高管持股比例對其影響不顯著。這對創(chuàng)業(yè)板上市公司確定其負債率以及提升資源配置效率有指導(dǎo)意義。
為了促進我國中小企業(yè)特別是在創(chuàng)業(yè)板上市的這些對我國經(jīng)濟發(fā)展貢獻較大的高成長高技術(shù)的企業(yè)的發(fā)展，應(yīng)進一步完善我國資本市場，提高對創(chuàng)業(yè)板企業(yè)的支持；制定更合理的上市和退市標準，為企業(yè)上市融資提供保障；加強監(jiān)管，提供良好的融資環(huán)境。相信隨著我國資本市場的發(fā)展和完善，企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)會得到更加的完善。
參考文獻
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關(guān)鍵詞：礦業(yè)上市公司 資本結(jié)構(gòu) 盈利能力 主成分分析
一、引言
目前，我國大多數(shù)有關(guān)資本結(jié)構(gòu)的研究，都是以盈利能力作為自變量，而資本結(jié)構(gòu)作為被解釋變量，并且一般以銷售毛利率等單一指標衡量盈利能力。實際上，反映盈利能力的指標有很多，以某一單一指標表示盈利能力具有一定的片面性，并且目前的研究很少以資本結(jié)構(gòu)作為解釋變量，盈利能力作為被解釋變量。而礦業(yè)這一行業(yè)作為我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，其資本結(jié)構(gòu)具有高負債率、內(nèi)源融資少等特點，并且因礦產(chǎn)品的投資金額大、回收周期長等特點，礦業(yè)企業(yè)的盈利能力也和一般行業(yè)有所不同。因此，本文對礦業(yè)上市公司的盈利能力和資本結(jié)構(gòu)進行研究，探討資本結(jié)構(gòu)對盈利能力的反作用力。目前用于評價多重指標的方法有三種，分別是層次分析法、平衡計分卡法和主成分分析法。為了對盈利能力綜合指標進行評價，本文采用主成分分析法計算盈利能力綜合得分。
二、 研究假設(shè)
（一）樣本來源
本文的樣本對象是礦業(yè)上市公司，由于我國目前對礦業(yè)尚沒有具體的分類，首先根據(jù)2012年證監(jiān)會修訂的上市公司行業(yè)分類指引，參照主營業(yè)務(wù)收入大于等于50%及是否屬于B采礦業(yè)和C制造業(yè)這兩條標準，參照首創(chuàng)證券的證監(jiān)會板塊，選取了六大行業(yè)板塊共155家上市公司作為本文的樣本。其次，為了保證財務(wù)數(shù)據(jù)的可靠性及可比性，本文剔除了ST股和*ST股等財務(wù)數(shù)據(jù)異常的公司、發(fā)行B股的上市公司、發(fā)行H股的上市公司、創(chuàng)業(yè)板和中小板股票上市公司，即將研究數(shù)據(jù)只局限于滬深主板A股。最終得出了共104家礦業(yè)上市公司作為研究樣本，其中煤炭采選業(yè)27家，石油和天然氣開采業(yè)2家，黑色金屬礦采選業(yè)5家，有色金屬礦采選業(yè)18家，黑色金屬冶煉及壓延加工業(yè)21家，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)31家。
（二）研究假設(shè)及指標選取
本文提出以下假設(shè)：我國礦業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈相關(guān)關(guān)系，即礦業(yè)上市公司的資產(chǎn)負債率越高則盈利能力越差。
反映礦業(yè)上市公司盈利能力的指標有很多，各個指標都側(cè)重于不同方面衡量其盈利能力。因此，單一的指標很難全面反映盈利能力。為了能夠更全面地反映盈利能力，本文以公布的2013年度礦業(yè)上市公司財務(wù)報告為依據(jù)，選取7個反映盈利能力的指標，通過進行主成分分析降維并計算綜合得分以評價礦業(yè)上市公司的綜合盈利能力。這7個指標分別是基本每股收益、每股凈資產(chǎn)、每股經(jīng)營性現(xiàn)金流、成本費用利潤率、營業(yè)利潤率、總資產(chǎn)報酬率和銷售毛利率，具體變量定義如表1所示。為了分析盈利能力和資本結(jié)構(gòu)之間的關(guān)系，選取資產(chǎn)負債率衡量資本結(jié)構(gòu)，并以其為解釋變量，因子分析所得的盈利能力綜合得分作為被解釋變量，以研究礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)對盈利能力的影響。
三、實證結(jié)果分析
（一）描述性分析
從表2描述性統(tǒng)計量可以看出，每股凈資產(chǎn)均值最高，達4.0294，而營業(yè)利潤率的均值較低，均值只有0.0792，其余變量的均值均在0.2左右；每股凈資產(chǎn)的離散程度也最大，標準差為2.08875，其次是每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量，其標準差接近1，其余變量的標準差都遠小于1，并維持在0.5左右。另外，每股凈資產(chǎn)和銷售毛利率的極大值也較大，其余變量的極大值也維持在2左右。除此以外，樣本指標差異較小。
（二）主成分分析
為了使數(shù)據(jù)更加具有可比性，消除數(shù)據(jù)間的量綱關(guān)系，首先將相關(guān)指標進行Z標準化，可得ZX1、ZX2、ZX3、ZX4、ZX5、ZX6、ZX7。之后運用SPSS 19.0統(tǒng)計軟件進行主成分分析，依次可得表3、表4、表5和表6。
（1）KMO 和 Bartlett的檢驗。由表3可以得出，KMO 的統(tǒng)計量取值為0.553>0.5，意味著變量之間具有相關(guān)性，選取的反映盈利能力的7個指標適合做因子分析；Bartlett球度檢驗Sig.小于顯著性水平0.05，即拒絕原假設(shè)，證明相關(guān)系數(shù)矩陣不是單位矩陣，變量之間存在相關(guān)關(guān)系，因此適合做因子分析。綜上所述，KMO和Bartlett 的檢驗均驗證了7個變量適合做因子分析。
（2）相關(guān)性矩陣。由表4相關(guān)矩陣可得，ZX1基本每股收益和ZX4成本費用利潤率的相關(guān)性為0.369，ZX4成本費用利潤率和ZX5營業(yè)利潤率的相關(guān)性系數(shù)為0.779，相關(guān)性較為顯著。ZX7和其他指標的相關(guān)性較差，均維持在0.1左右，除此以外，變量兩兩之間的相關(guān)性系數(shù)都接近于0.3，因此選取某單一指標表達盈利能力具有片面性，需要進行主成分分析，并運用因子得分法綜合計算盈利能力的綜合指標。
（3）提取主成分。由表5可知，特征值大于1對應(yīng)的主成分有三個，可得特征值分別為λ1=2.090，λ2=1.257，λ3=1.075，主成分貢獻率分別為r1=29.864%，r2=17.959%，r3=15.362%，累計方差貢獻率為63.184%。
（4）計算特征向量矩陣及盈利能力的綜合得分。由下頁表6初始因子載荷矩陣，可得相應(yīng)主成分與對應(yīng)變量的相關(guān)系數(shù)V1、V2 、V3，之后點擊SPSS 19.0統(tǒng)計軟件的轉(zhuǎn)換、計算變量按鈕，輸入公式F1= V1/SQRT（λ1）可得特征向量F1=0.425，-0.101，0.078，0.622，0.577，0.257，
0.132；同理可得，F(xiàn)2=0.412，0.414，0.551，
-1.614，-0.271，0.441，0.248；F3=0.048，
0.713，0.173，0.107，0.187，-0.591，0.258。將得到的特征向量與標準化后的數(shù)據(jù)相乘，可得各個主成分的得分，即Z1=F11×ZX1+F12×ZX2+F13×ZX3 +F14×ZX4+ F15×ZX5+F16×ZX6+F17×ZX7，同理可得Z2、Z3。最后，用各主成分得分乘以其各自貢獻率，可得綜合主成分得分，即Z=r1×Z1+ r2×Z2+r3×Z3，Z即盈利能力綜合得分。
（三）回歸分析與相關(guān)性檢驗
由上文已經(jīng)得出盈利能力的綜合得分，以盈利能力為因變量，資產(chǎn)負債率為自變量，提出研究模型Z=α+βX+ε，其中Z代表礦業(yè)上市公司綜合盈利能力的指標，α是常數(shù)項，β是回歸系數(shù)，X代表資產(chǎn)負債率，ε表示隨機誤差項。由下頁表7回歸模型的方差分析表可知，F(xiàn)值為8.154>0，P值≈0.004
四、結(jié)論與建議
本文選取了104家滬深主板A股的礦業(yè)上市公司為樣本對象，對其盈利能力與資本結(jié)構(gòu)進行實證研究。為了更全面地評價盈利能力，選取影響盈利能力的7個因素，并對其進行主成分分析，進而算出盈利能力綜合得分。實證結(jié)果表明，盈利能力和資本結(jié)構(gòu)呈負相關(guān)關(guān)系。由實證結(jié)果可知，資本結(jié)構(gòu)是影響盈利能力的因素之一。因此，為了提高我國礦業(yè)上市公司的盈利能力，礦業(yè)上市公司應(yīng)該從兩方面著手提高盈利能力。
（一）優(yōu)化礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)
為了優(yōu)化礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)，上市公司應(yīng)該實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部優(yōu)化和外部優(yōu)化。
（1）資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部優(yōu)化。礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)的內(nèi)部優(yōu)化主要是希望礦業(yè)上市公司能夠?qū)崿F(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化目標，即利潤最大化、股東財富最大化、企業(yè)價值最大化及每股收益最大化，礦業(yè)上市公司的資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化應(yīng)以企業(yè)價值最大化為目標，這也是目前業(yè)界較為認可的方式。為了實現(xiàn)企業(yè)價值最大化，企業(yè)應(yīng)從以下方面進行資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，上市公司一方面應(yīng)該通過提高有形資產(chǎn)的比例，減少無形資產(chǎn)在變現(xiàn)時的損失，適當(dāng)擴大資產(chǎn)數(shù)量和提高其質(zhì)量，優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)降低資產(chǎn)負債率進而提高盈利能力；另一方面應(yīng)當(dāng)優(yōu)化礦業(yè)上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善治理結(jié)構(gòu)，改善目前其國有股持股過多的現(xiàn)狀，適當(dāng)增加大眾持股比例，進行股權(quán)分散化，并且應(yīng)該通過發(fā)行可轉(zhuǎn)化公司債券以改善目前融資方式。
（2）資本結(jié)構(gòu)的外部優(yōu)化。良好的資本結(jié)構(gòu)離不開完善的資本市場，也離不開國家對資本市場各方面的支持。礦業(yè)上市公司資本結(jié)構(gòu)外部的優(yōu)化主要是指宏觀經(jīng)濟的優(yōu)化及國家等對金融市場、債券市場進行進一步完善，以促使礦業(yè)上市公司的融資來源多元化。因此為了實現(xiàn)資本結(jié)構(gòu)的外部優(yōu)化，我國應(yīng)當(dāng)完善資本市場，大力發(fā)展債券市場，逐步實現(xiàn)債券利率市場化、債券品種多樣化和債券法規(guī)完善化，以改善目前礦業(yè)上市公司單一依靠發(fā)行股票的融資方式；同時應(yīng)當(dāng)大力發(fā)展風(fēng)險投資機構(gòu)，使礦業(yè)上市公司融資渠道多樣化，推動礦業(yè)上市公司的發(fā)展。
（二）優(yōu)化影響盈利能力的其他因素
提高礦業(yè)上市公司盈利能力在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，還應(yīng)該考慮通過建立良好的礦業(yè)上市公司的內(nèi)部管理制度，提高現(xiàn)有員工的效率；同時應(yīng)當(dāng)建立適當(dāng)?shù)膬?nèi)部激勵制度，吸引優(yōu)秀人才，提高企業(yè)的創(chuàng)新能力和發(fā)展能力，以人才取勝。礦業(yè)上市公司還應(yīng)當(dāng)處理好股東、債權(quán)人和管理者等利益相關(guān)者的關(guān)系，同時制定良好的內(nèi)部員工考核制度，不斷促進礦業(yè)上市公司的發(fā)展，提高其盈利能力。Z
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作者簡介：
本文取的樣本是光明乳業(yè)，采集2004年第一季度至2012年第三季度共8年的財務(wù)數(shù)據(jù)進行實證分析，得到如下結(jié)論：光明乳業(yè)多元化程度和盈利能力顯著負相關(guān)，廣告支出對利潤總額顯著負相關(guān)，投資收益對利潤總額顯著正相關(guān)相關(guān)；總資產(chǎn)對利潤總額顯著正相關(guān)。
關(guān)鍵詞：光明乳業(yè)；盈利能力；多元化；廣告支出
一、緒論
（一）研究的背景
2003年之前光明乳業(yè)占據(jù)了巴氏奶62%的市場份額。2003年之后，伊利推出常溫酸奶，接著蒙牛也進入常溫奶的行業(yè)，蒙牛和伊利憑借常溫奶銷售額一路領(lǐng)先，而光明還走著單一產(chǎn)品路線，2009年，伊利和蒙牛市值分別達322億、416億，而光明僅88.6億元，后來光明推出常溫酸奶莫斯利安，常溫奶優(yōu)+，純香牛奶等多個品種，光明的銷售額快速增長，原因在于產(chǎn)品的多元化。本文想考查多元化程度和對光明乳業(yè)的業(yè)績是否有顯著影響，以便對乳業(yè)企業(yè)有個借鑒作用。
近年來，廣告費用在一企業(yè)支出的比例越來越大，有些廣告打響了品牌，使默默無聞的公司一夜之間家喻戶曉，相應(yīng)的產(chǎn)品也從原來的1元漲到10元，如相宜本草、腦白金等等，腦白金的廣告無疑是成功的，而有些企業(yè)因為放在廣告上的期望太高，過度投入廣告而使資金鏈斷裂。如孔府家酒、三株口服液等等。廣告對于企業(yè)的發(fā)展無疑是重要的，它是企業(yè)和消費者溝通的橋梁，建立進入壁壘。廣告是打響的重要企業(yè)戰(zhàn)略，本文想通過實證分析檢驗廣告的支出對光明乳業(yè)的盈利能力效果是否顯著。
（二）研究方法
本文主要運用實證研究的方法，采用SPSS經(jīng)濟軟件，借助相關(guān)分析和回歸分析研究被解釋變量盈利能力和解釋變量廣告支出和多元化程度之間的關(guān)系。根據(jù)相關(guān)研究，分析和預(yù)測光明乳業(yè)未來的增長方向，為我國乳業(yè)企業(yè)制定提供參考依據(jù)。
二、實證分析過程
（一）各個變量的描述統(tǒng)計分析
對選取的變量（利潤總額、總資產(chǎn)、廣告、投資收益、多元化程度 ）進行描述性統(tǒng)計分析。
利潤總額：2004-2012年間，光明乳業(yè)最多的利潤為1.66*108元，最少的為2008第三季度，虧損了1.3*109元，平均利潤為4.8931*107元，利潤的方差是7.12814*107，方差代表的是變量圍繞其均值上下波動的情況，這里的方差很大，表明光明乳業(yè)在近8年間盈利水平不穩(wěn)定。眾所周知，2008年經(jīng)歷了“三聚氰胺”乳制品行業(yè)危機事件，光明在經(jīng)濟低靡的時候，通過全面積廣告，試圖打消消費者疑慮，重拾消費者信心提高利潤率。多元化程度的平均數(shù)是0.9188，根據(jù)Wr1gley的分類法，光明乳業(yè)屬于占優(yōu)業(yè)務(wù)（DominantBusiness）。
（二）相關(guān)分析
1.用SPSS軟件對多元化程度和利潤總額進行相關(guān)分析，因為多元化程度和利潤總額權(quán)威定距變量，所以用bivariate correlation 方法計算pearson相關(guān)系數(shù)。多元化和利潤總額之間的相關(guān)系數(shù)為0.035，幾乎不相關(guān)，由于數(shù)據(jù)的可獲得性，筆者得到的多元化水平是光明乳業(yè)的乳制品收入/總收入，對于乳制品的各個品種的收入在光明季度報表和年度報表內(nèi)都沒有提起，數(shù)據(jù)的獲取缺少準確性是多元化程度和利潤總額的幾乎不相關(guān)的主要的原因。
2.廣告總額和利潤總額的相關(guān)分析。對光明乳業(yè)廣告支出和利潤總額的相關(guān)分析。廣告支出和利潤總額之間的pearson 相關(guān)系數(shù)為-0.376，是負相關(guān)的，原因是，廣告對一個企業(yè)的利潤具有時滯性， 王建征（2007） 運用短期時滯型Vidale一Wolfe廣告擴展模型得出廣告對于企業(yè)收入具有時滯性，至于具體滯后幾期因行業(yè)的不同而不同。
（三）回歸分析
對5個變量進行回歸分析，用最小二乘法計算，可寫出回歸方程：
Y=0.057X1-0.815X2+0.791X3-610800000X4+585500000
t 3.610 -4.482 2.435 -1.940 2.091 F=6.017 R2=0.728
擬合優(yōu)度為0.728，說明擬合還不錯，取顯著性水平 下，四個解釋變量的概率p值（sig）都小于0.1，說明四個解釋變量的系數(shù)都顯著非零。
1.X1的系數(shù)為0.057，說明其他變量不變時，總資產(chǎn)每增加一個單位，光明乳業(yè)的利潤總額增加0.057個單位。
2.X2的系數(shù)為-0.815，說明其他變量不變時，廣告支出每增加一個單位，光明乳業(yè)的利潤總額減少0.815個單位.
3.X3的系數(shù)是0.793，說明其他變量不變時，投資收益每增加一個單位，光明乳業(yè)的利潤總額增加0.793個單位.
4.X4的系數(shù)是-610800000，說明其他變量不變時，多元化程度每增加一個單位，光明乳業(yè)的利潤總額減少-610800000個單位.這里的多元化和利潤之間的關(guān)系不是非常準確，因為由于數(shù)據(jù)的可獲得性，筆者得到的多元化水平是光明乳業(yè)的乳制品收入/總收入，對于乳制品的各個品種的收入在光明季度報表和年度報表內(nèi)都沒有提起，數(shù)據(jù)的缺少是多元化程度和利潤總額之間不準確的主要的原因。
三、結(jié)論
實際表明2003年光明堅持走單一產(chǎn)品路線，不生產(chǎn)常溫牛奶，此時蒙牛和伊利紛紛在常溫奶市場大展拳腳，乳制品行業(yè)由三國鼎立（光明、蒙牛、伊利）演變成了二強爭霸（蒙牛、伊利），后來光明懂得了產(chǎn)品多元化的重要性，推出常溫酸奶莫斯利安，常溫奶優(yōu)+，純香牛奶等多個品種，光明的銷售額快速增長，光明的成敗關(guān)鍵在于產(chǎn)品多元化，多元化道路對光明而言是合適的。
根據(jù)回歸方程知廣告支出對利潤總額顯著負相關(guān)。根據(jù)需求約束理論可知廣告支出對當(dāng)期利潤負相關(guān)，對跨期利潤正相關(guān) 。廣告對于企業(yè)的發(fā)展無疑是重要的，它是企業(yè)和消費者溝通的橋梁，建立行業(yè)進入壁壘。特別的，乳制品行業(yè)產(chǎn)品差異化程度不高，價格相差不大，各個品牌之間的競爭很大程度上是品牌戰(zhàn)略的競爭。廣告是品牌建立的一個重要手段，對廣告支出的把握各個公司應(yīng)該根據(jù)自身條件建立模型，計算最優(yōu)預(yù)期支出，不要走孔府家酒、三株口服液、秦池等老路。
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關(guān)鍵詞：科技企業(yè) 提質(zhì)增效 資產(chǎn) 成本 研發(fā)
2016年初，全國國有企業(yè)提質(zhì)增效工作電視電話會議在京召開。會議指出，在目前我國發(fā)展面臨嚴峻挑戰(zhàn)的情況下，國有企業(yè)應(yīng)該勇于擔(dān)當(dāng)，主動作為，圍繞提質(zhì)增效升級，積極投身新經(jīng)濟發(fā)展，在推動經(jīng)濟社會持續(xù)健康發(fā)展中作出更大貢獻。本論文結(jié)合高科技型央企A集團公司的經(jīng)營數(shù)據(jù)，選取了四個對標企業(yè)，通過分析A集團公司和對標企業(yè)的經(jīng)營數(shù)據(jù)差異，旨在探討科技型國有企業(yè)提質(zhì)增的效途徑。
一、高科技型央企A集團公司現(xiàn)狀
A集團公司是以某部直屬研究院所和高科技企業(yè)為基礎(chǔ)，組建而成的國有大型企業(yè)集團。主要業(yè)務(wù)包括通信設(shè)備、計算機、電子設(shè)備制造、軟件開發(fā)及應(yīng)用、電子技術(shù)研究及服務(wù)等。2015年，A集團公司以優(yōu)異成績首次跨入了世界500強行列，增強國際了知名度，更是不懈履行大國重器和歷史使命感的具體表現(xiàn)。
在取得斐然成績的同時，也可以看出，集團公司與500強的頂級企業(yè)相比，還有相當(dāng)?shù)牟罹?。在新常態(tài)下，集團公司的發(fā)展面臨著更大困難和挑戰(zhàn)，只有通過提質(zhì)增效不斷推進發(fā)展，才能確保集團公司實力地位的提升，才能更好履行歷史使命和大國重器的責(zé)任。
二、對標企業(yè)的選取及數(shù)據(jù)分析
（一）對標企業(yè)選取原則
本文選取對標企業(yè)主要考慮以下幾點，一是企業(yè)所處行業(yè)特性，幾個目標企業(yè)均為高科技領(lǐng)域行業(yè)，和A集團發(fā)展領(lǐng)域相同；二是企業(yè)所處地域因素，目標企業(yè)中既有國內(nèi)企業(yè)也有國外企業(yè)，減少了因經(jīng)濟環(huán)境、市場現(xiàn)狀、財稅政策等因素對財務(wù)數(shù)據(jù)造成的影響；三是企業(yè)發(fā)展速度，目標企業(yè)中有一家公司在世界500強的排名和A集團相仿，對集團公司發(fā)展有一定參考意義。
（二）對標企業(yè)財務(wù)分析
財務(wù)數(shù)據(jù)從各企業(yè)官網(wǎng)公布的年度報告中摘取，主要從經(jīng)營指標、盈利能力指標和經(jīng)營效率指標等幾個方面進行數(shù)據(jù)提取。從上表的數(shù)據(jù)可以看出高科技企業(yè)的幾個明顯特點。
1、營業(yè)利潤和凈利潤較高
對標企業(yè)整體營業(yè)利潤率水平高，突顯了科技型企業(yè)產(chǎn)品經(jīng)濟附加值較大的特點，A集團營業(yè)利率水平在對標企業(yè)中處于較低的水平，說明集團公司成本控制能力較弱。但凈利潤水平在對標企業(yè)中處于中等，說明A集團營收規(guī)模對期間費用的覆蓋情況理想，也說明了集團公司對費用控制嚴格，保證了利潤的穩(wěn)定性。
2、資產(chǎn)周轉(zhuǎn)較快，資本結(jié)構(gòu)良好
對標企業(yè)整體資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況較好，流動資產(chǎn)占比高，說明科技型企業(yè)多為輕資產(chǎn)運營，收入和盈利不依賴于大量固定的資產(chǎn)投入。A集團的流動資產(chǎn)占總資產(chǎn)比重為66.63%，在目標企業(yè)中處于較好水平，但資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率為0.75次，在目標企業(yè)中處于中等偏低的水平，說明說明A集團在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)利用率上還有可以優(yōu)化的方向和空間。
3、經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流情況較好
對標企業(yè)的經(jīng)營活動現(xiàn)金流都比較充裕，實際上大部分高科技企業(yè)處在以技術(shù)風(fēng)險為主的高風(fēng)險經(jīng)營環(huán)境中，運營上都存在研發(fā)新技術(shù)需要大量現(xiàn)金投入和內(nèi)部創(chuàng)造現(xiàn)金流不確定性大、外部融資能力不足的矛盾。面對巨大的現(xiàn)金支用需求，加強資金運作效率的管理水平，避免企業(yè)陷入發(fā)展的窘境顯得尤為重要。A集團經(jīng)營活動現(xiàn)金流以及經(jīng)營活動現(xiàn)金流占銷售收入比的情況在對標企業(yè)中處于偏低的水平，因此在經(jīng)營過程中需要注意現(xiàn)金的保障。
4、注重研發(fā)投入（R&D）
對標企業(yè)整體注重研發(fā)投入，從微觀層面看，技術(shù)創(chuàng)新的提高能夠使產(chǎn)品差異化從而提高企業(yè)的競效益。從宏觀層面看，技術(shù)創(chuàng)新的提高能夠推動新興產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，只有不斷的進行技術(shù)創(chuàng)新改造企業(yè)才能夠長久生存，通過技術(shù)創(chuàng)新企業(yè)保持競爭優(yōu)勢并不斷尋求發(fā)展的機會。A集團2015年研發(fā)投入占銷售收入比為2.66%，在目標企業(yè)中處于較低的水平，因此可以通過增加研發(fā)投入提高企業(yè)盈利水平。
三、提質(zhì)增效途徑探索
從財務(wù)數(shù)據(jù)分析結(jié)果看，A集團基本具備了高科技行業(yè)的財務(wù)數(shù)據(jù)特點及優(yōu)勢，但在不少指標上c對標企業(yè)還存在一定差距。集團公司應(yīng)該從加強成本管控提升營業(yè)利潤率水平、提升資產(chǎn)管理水平提高資產(chǎn)使用效率、加強集體現(xiàn)金流管理和加大科技研發(fā)投入等幾個方面來探索提質(zhì)增效的具體路徑。
（一）提升資產(chǎn)管理水平，建立資產(chǎn)全生命周期管理體系
聚焦需求，圍繞創(chuàng)造客戶價值目標，統(tǒng)籌構(gòu)建基于產(chǎn)品平臺的創(chuàng)新、設(shè)計、制造、測試、評估、信息化、服務(wù)保障等核心能力單元。實現(xiàn)全集團資產(chǎn)狀態(tài)清晰明了，成本核算主體明確，創(chuàng)新固定資產(chǎn)管理和使用機制，提高固定資產(chǎn)的效用和效率。
（二）推進成本費用精益管理
加強設(shè)計師隊伍成本意識的培訓(xùn)工作；進一步加強目標成本管控，確保主營業(yè)務(wù)成本占主營業(yè)務(wù)收入比率保持在合理水平。同時，探索在全集團推廣科研項目測算、預(yù)算管理模式，實行項目全壽命周期成本管理。逐步建立和完善項目成本數(shù)據(jù)庫，為決策提供支持。
（三）注重經(jīng)營現(xiàn)金流管理，提高資金運作水平
加強資金計劃管理，提高資金使用效益，強化大額資金支出管理，降低資金風(fēng)險，實現(xiàn)全級次資金歸集和使用。根據(jù)資金運轉(zhuǎn)狀況，持續(xù)改進月度現(xiàn)金流量的分析和預(yù)測，及時監(jiān)控資金使用狀況，強化現(xiàn)金流量預(yù)測，確保資金使用有序、可控。同時，積極研究短融、承兌、票據(jù)貼現(xiàn)、應(yīng)收賬款保理、資產(chǎn)證券化等新的籌資方式，適時籌措資金，科研生產(chǎn)工作高效、有序運轉(zhuǎn)。
（四）加大研發(fā)投入力度，提高技術(shù)創(chuàng)新應(yīng)用能力
科學(xué)技術(shù)是第一生產(chǎn)力。科技創(chuàng)新是新常態(tài)下，發(fā)展動力轉(zhuǎn)換的第一動力。A集團作為科技型企業(yè)，要履行集團國之重器的使命，必須將技術(shù)能力和科技推動發(fā)展放在第一位。集團公司需要持續(xù)加大研發(fā)投入力度，推動技術(shù)創(chuàng)新體系建設(shè)，集團成立跨越式技術(shù)、前瞻性技術(shù)、前沿技術(shù)、共性關(guān)鍵核心技術(shù)研發(fā)基金。針對集團可持續(xù)發(fā)展，影響核心競爭力，影響發(fā)展質(zhì)量和效益的上述領(lǐng)域相關(guān)技術(shù)，以集團為主導(dǎo)，用研發(fā)基金投入，組織集團層面的攻關(guān)。同時需要緊扣應(yīng)用牽引，加強核心技術(shù)研究，促進重大科技成果的取得，從供給側(cè)創(chuàng)造新市場，提升科技成果的轉(zhuǎn)化率。
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【關(guān)鍵詞】MBO，績效
一、MBO概念
管理層收購(Management Buy-outs，簡稱MBO)，是杠桿收購(Leveraged Buy-outs，簡稱LB0)的一種形式，早在1980年由英國經(jīng)濟學(xué)家麥克萊特（Mike Wright）提出，并對其進行了較為規(guī)范的定義：管理層收購即目標公司的管理者或經(jīng)理層利用借貸所融資本購買本公司的股份，從而改變本公司所有者結(jié)構(gòu)、控制權(quán)結(jié)構(gòu)和資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，進而達到重組本公司目的并獲得預(yù)期收益的一種收購行為。實施MBO以后，企業(yè)的管理者同時也成為了企業(yè)的所有者，這就實現(xiàn)了所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)兩者的統(tǒng)一。
二、研究方法及數(shù)據(jù)來源
本文采用實證研究方法，對上市公司實施管理層收購財務(wù)績效的變化做出實證上的解釋。針對上述的核心問題，探討管理層收購對整體財務(wù)績效的影響。為了考察樣本MBO前后的變化情況，研究過程中主要考察樣本公司的各類財務(wù)指標，分析其變化趨勢，同時對T=[-1，0]至T=[2，3]的配對樣本進行t檢驗和相關(guān)分析。
（一）會計指標研究法及t檢驗
1.會計指標法的原理
會計指標法即利用并購事件前后企業(yè)的會計數(shù)據(jù)來進行比較分析。會計指標法的優(yōu)點在于能夠連續(xù)地、客觀地反映并購前后公司績效的變動情況，但其不足之處主要來源于會計指標容易受到上市公司的操縱。從較長時期來考察來看，任何利潤操縱手段對會計指標的操縱只是一時的，而并購事件的實質(zhì)性影響最終都會在會計報表中暴露出來。因此，會計指標法在進行企業(yè)并購績效實證研究方面也就得到了普遍的運用。
2.會計指標的選擇
上市公司績效的變化，很難用一兩個會計指標反映，而上市公司會計報表信息中可以體現(xiàn)公司績效的主要體現(xiàn)在盈利能力和成長能力兩個方面（如表2-1所示）。 T=1，以此類推。由于t檢驗公式計算復(fù)雜，因此運用Excel中的數(shù)據(jù)分析（t檢驗-平均值的成對二樣本分析）對T=[-1，0]至T=[2，3]的配對樣本進行t檢驗和相關(guān)分析。
（二）研究樣本及數(shù)據(jù)來源
1.研究樣本確定
本論文選取近幾年（2004年—2007年）實施MBO的滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本。樣本取自《股權(quán)風(fēng)云：中國上市公司管理層收購案例全集1997-2008》，以第一次公告收購時間為準，最終選取13家上市公司作為樣本，其中在深市上市的有3家，在滬市上市的有10家。 2.數(shù)據(jù)資料來源
本文實證研究所需的財務(wù)數(shù)據(jù)主要來源于深圳證券交易所和上海證券交易所歷年年報。
三、上市公司MBO財務(wù)績效實證研究
（一）盈利能力分析
1.盈利能力會計指標分析
首先分析13家上市公司在MBO前一年、MBO當(dāng)年、MBO后一年、MBO后兩年以及MBO后三年的整體盈利能力表現(xiàn)情況，這里考察的主要是研究樣本的凈資產(chǎn)收益率、營業(yè)利潤率、每股收益。通過對研究樣本年報數(shù)據(jù)的整理和計算（見附表），其盈利能力情況如表3-1所示。
由表3-7可知，上市公司MBO實施期間營業(yè)收入增長率和總資產(chǎn)增長率的下降趨勢得到了統(tǒng)計檢驗的驗證。但同時，凈資產(chǎn)增長率的提高并沒有通過至少10%的統(tǒng)計檢驗。由此，我們可以認為在MBO實施后，上市公司的經(jīng)營還處于磨合期，對于上市公司的成長動向還有待于進一步的調(diào)查。
四、建議
從研究結(jié)果看，我們得知MBO并不象有人宣傳的那樣對企業(yè)績效產(chǎn)生有益的影響，特別是在政策環(huán)境、市場機制不完善的情況下，MBO的管理者很可能采取非市場化的手段謀取自身利益。因此，MBO的引入需要有一個完善的制度背景和市場條件與之相配合。我國實施MBO面臨著種種困難，針對MBO存在的問題，提出如下對策：
(1)首先要制定完善的管理層收購相關(guān)法律體系，使MBO的實施有法可依。隨著上市公司管理層收購的實施，這不僅牽扯到諸多利益相關(guān)方的利益，同時也涉及到許多法律問題。
(2)其次對于MBO要有完整系統(tǒng)的戰(zhàn)略計劃。在實施NBO前，要有詳細的計劃，包括如何籌資、如何還款、在MBO后公司的目標任務(wù)以及如何提高公司績效等都要有明確的計劃。
（3）完善治理機制，加強對MBO上市公司的后續(xù)監(jiān)督。上市公司MBO完成后，企業(yè)管理層所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)合二為一，如果缺乏有效的監(jiān)督和治理機制，在實施MBO的企業(yè)就有可能出現(xiàn)新的以管理層為基礎(chǔ)的“一股獨大”或內(nèi)部人控制。因此，對于完善后續(xù)監(jiān)督機制顯得尤為重要。
關(guān)鍵詞： 科技型中小企業(yè)；信用風(fēng)險；風(fēng)險評價；指標體系；模糊綜合評價
JEL分類號：G21；M21；P43 文獻標識碼：A
一、引言
科技型中小企業(yè)是指以科技人員為主體，主要從事高新技術(shù)產(chǎn)品的科學(xué)研究、研制、生產(chǎn)、銷售，以科技成果商品化以及技術(shù)開發(fā)、技術(shù)服務(wù)、技術(shù)咨詢和高新產(chǎn)品為主要內(nèi)容，以市場為導(dǎo)向，實行“自籌資金、自愿組合、自主經(jīng)營、自負盈虧、自我發(fā)展、自我約束”的知識密集型經(jīng)濟實體?？萍夹椭行∑髽I(yè)是以創(chuàng)新為使命和生存手段的企業(yè)，容易產(chǎn)生技術(shù)創(chuàng)新和形成科技產(chǎn)出；科技型中小企業(yè)能高效快捷地將投入轉(zhuǎn)化為產(chǎn)出，在這個過程中可以提供更多的就業(yè)機會；科技型中小企業(yè)能更專注于市場上被大企業(yè)忽略的部分，從而對其形成有益的補充，優(yōu)化了經(jīng)濟結(jié)構(gòu)?？萍夹椭行∑髽I(yè)對國民經(jīng)濟的發(fā)展起著重大的作用。
然而，現(xiàn)實中我們看到的卻是商業(yè)銀行不愿意向科技型中小企業(yè)提供融資。其中最主要的原因是科技型中小企業(yè)需要融資的階段是在沒有獲得商業(yè)成功之前，而此時，商業(yè)銀行難以評估科技型中小企業(yè)最具價值的專利、商標等科技成果的貨幣價值，更加難以甄別此時科技型中小企業(yè)面臨的技術(shù)、營運風(fēng)險，由此，商業(yè)銀行與科技型中小企業(yè)之間形成了經(jīng)濟學(xué)中所謂的“信息不對稱”困境，導(dǎo)致商業(yè)銀行對科技型中小企業(yè)“惜貸”。要解決這一問題，需要在商業(yè)銀行與科技型中小企業(yè)之間搭建一座“橋梁”，所要搭建的這座“橋梁”就是構(gòu)建一套商業(yè)銀行能科學(xué)而準確地評估科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險的指標體系。本文將根據(jù)科技型中小企業(yè)的發(fā)展特點，并結(jié)合我國國情，建立科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價的指標體系，力求科學(xué)、準確地反映我國科技型中小企業(yè)的信用狀況。
二、科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系的構(gòu)建
（一）科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系的構(gòu)建原則
（1）指標體系的設(shè)計要全面。信用評價指標體系設(shè)計的內(nèi)容應(yīng)該全面反映所有影響科技型中小企業(yè)信用狀況的要素。既要考慮科技型中小企業(yè)過去的業(yè)績，也要預(yù)測其將來的發(fā)展狀況；既要考慮科技型中小企業(yè)本身的情況，也不能忽略社會環(huán)境對其造成的影響。只有這樣，才能盡可能的做到對科技型中小企業(yè)的全面考察，絕不能基于少數(shù)指標就得出結(jié)論，以免造成評級結(jié)果失實。
（2）指標體系的設(shè)計要具有可操作性。信用評價指標體系的設(shè)計，要具有實用性，便于操作和設(shè)計電腦運算程序。評價層次過多或指標數(shù)量過多，會使評價過程十分復(fù)雜，增加實際操作難度。評價層次過少或指標數(shù)量太少，會造成評級機構(gòu)或人員的隨意操作性，使得評級結(jié)果喪失公平和公正。因此，在指標體系的設(shè)計上要綜合考慮，合理構(gòu)建層次數(shù)量和指標數(shù)量，確保評價指標體系在操作時可行。
（3）指標體系的設(shè)計要具有科學(xué)性。建立科技型中小企業(yè)信用評價指標體系，設(shè)計的各項指標必須有機配合，相互之間沒有矛盾和重疊。并且，指標的計算和評價方法必須科學(xué)，要有一定的依據(jù)。特別是在設(shè)計財務(wù)狀況評價指標時要克服傳統(tǒng)財務(wù)評價指標體系的不足。
（4）指標體系的設(shè)計要具有針對性。對于科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系的設(shè)計，應(yīng)該針對科技型中小企業(yè)所具備的獨有特點篩選一些指標。科技型中小企業(yè)信用評價指標體系的構(gòu)建應(yīng)注重其自身的特點，即中小企業(yè)的未來、創(chuàng)新、發(fā)展，成長這四個方面。這些特點決定了科技型中小企業(yè)信用評價指標體系應(yīng)更注重對企業(yè)的未來、創(chuàng)新、發(fā)展和成長的反映和體現(xiàn)。
（5）指標體系的設(shè)計要具備合法性。信用評價必須遵守國家有關(guān)政策、法律和法規(guī)，指標體系要體現(xiàn)國家宏觀政策對科技型中小企業(yè)的導(dǎo)向，對于國家政府機構(gòu)制定了標準值的經(jīng)濟效益指標和風(fēng)險監(jiān)管指標，必須體現(xiàn)其規(guī)定要求。
（二）科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系
遵照科技型中小企業(yè)信用評價指標體系的構(gòu)建原則，參考我國商業(yè)銀行、資信評級機構(gòu)現(xiàn)行所采用的指標體系以及國內(nèi)外學(xué)者的相關(guān)文獻[1]～[16]，結(jié)合科技型中小企業(yè)的獨有特點，本文構(gòu)建了包含兩級指標的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系。一級指標主要包括償債能力、盈利能力、營運能力、發(fā)展能力、企業(yè)創(chuàng)新能力、企業(yè)素質(zhì)、企業(yè)信用記錄、企業(yè)發(fā)展前景八個方面指標；在二級指標下，一共設(shè)計了20個指標。本文設(shè)計的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系具體如表1所示。下面對一級指標的具體涵義進行說明：
（1）償債能力。償債能力指標下主要包含流動比率和資產(chǎn)負債率兩個指標。企業(yè)的償債能力是指企業(yè)用其資產(chǎn)償還長、短期債務(wù)的能力。選用流動比率和資產(chǎn)負債率指標是因為其對企業(yè)資產(chǎn)流動性的衡量更全面。在償債能力指標下，國內(nèi)外很多學(xué)者經(jīng)常選用較多的指標來衡量，實質(zhì)上其中很多指標相關(guān)性很高，比如流動比率和速動比率，同時選用完全沒有必要，只選用其中一個就可以了。
（2）盈利能力。盈利能力指標下主要包含主營收入毛利潤率、凈資產(chǎn)收益率和收益留存比率三個指標。盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，而利潤是投資者取得投資收益和債權(quán)人獲取本息的資金來源，因此對投資者和債權(quán)人的來說十分重要，是影響企業(yè)信用的重要因素。
（3）營運能力。營運能力指標下主要包含存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比率三個指標?？萍夹椭行∑髽I(yè)的營運能力直接影響企業(yè)的盈利能力，營運能力高則盈利高，營運能力低則盈利低。營運能力與盈利能力、償債能力共同構(gòu)成對企業(yè)的完整財務(wù)分析。財務(wù)分析是對企業(yè)信用風(fēng)險狀況評估必須采取的最基本分析。
（4）成長能力。成長能力指標下主要包含凈利潤增長率、總資產(chǎn)增長率和主營業(yè)務(wù)增長率三個指標。企業(yè)的成長能力是企業(yè)未來長期生存和發(fā)展的基礎(chǔ)，體現(xiàn)企業(yè)的發(fā)展?jié)摿?。對于科技型中小企業(yè)來說，要在競爭中立于不敗之地，就要不斷形成發(fā)展?jié)撃堋３砷L潛力越大的科技型中小企業(yè)，無疑其信用風(fēng)險評價結(jié)果更好，更容易獲得融資。
（5）企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力。企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力指標下主要包含新產(chǎn)品銷售收入比率、R&D人員比率和R&D投入強度三個指標。新產(chǎn)品銷售收入比率指標能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力；R&D人員比率和R&D投入強度能夠反映企業(yè)的創(chuàng)新投入力度。對于科技型中小企業(yè)來說，創(chuàng)新轉(zhuǎn)化能力和創(chuàng)新投入力度是其賴以生存的根本。因此，在對科技型中小企業(yè)進行信用風(fēng)險評價時，企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力是一個至關(guān)重要的指標。
（6）企業(yè)素質(zhì)。企業(yè)素質(zhì)指標下主要包含管理者素質(zhì)、企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略兩個指標。
（7）企業(yè)信用記錄。企業(yè)信用記錄指標下主要包含商業(yè)合同履約記錄和貸款償債歷史記錄兩個指標。商業(yè)合同履約記錄直接反映企業(yè)的經(jīng)營效率；貸款償債歷史記錄直接反映企業(yè)的融資信用狀況。企業(yè)信用記錄是反映企業(yè)信用的重要因素之一，能夠反饋企業(yè)在過去的信用狀況，并體現(xiàn)企業(yè)現(xiàn)在以及預(yù)測企業(yè)將來的誠實程度。
（8）企業(yè)發(fā)展前景。企業(yè)發(fā)展前景指標下主要包含行業(yè)前景和企業(yè)生命周期階段兩個指標。這兩個指標能較好地反映企業(yè)的動態(tài)變化。
表1 科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系
目標層 指標層
一級指標 一級指標代碼 二級指標 二級指標代碼
科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系 償債能力 X1 流動比率 X11
資產(chǎn)負債率 X12
盈利能力 X2 主營收入毛利潤率 X21
凈資產(chǎn)收益率 X22
收益留存比率 X23
營運能力 X3 存貨周轉(zhuǎn)率 X31
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率 X32
流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比率 X33
成長能力 X4 凈利潤增長率 X41
總資產(chǎn)增長率 X42
主營業(yè)務(wù)增長率 X43
企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力 X5 新產(chǎn)品銷售收入比率 X51
R&D人員比率 X52
R&D投入強度 X53
企業(yè)素質(zhì) X6 管理者素質(zhì) X61
企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略 X62
企業(yè)信用記錄 X7 商業(yè)合同履約記錄 X71
貸款償債歷史記錄 X72
企業(yè)發(fā)展前景 X8 行業(yè)前景 X81
企業(yè)生命周期階段 X82
三、實證分析
（一）樣本的選擇和數(shù)據(jù)說明
本文擬從我國深圳中小企業(yè)板中挑選雙鷺藥業(yè)（002038）作為樣本，運用模糊綜合評價法對上文設(shè)計的指標體系進行實證分析。雙鷺藥業(yè)入選了國家火炬計劃重點高新技術(shù)企業(yè)、中關(guān)村首批“百家創(chuàng)新企業(yè)”，適宜作為科技型中小企業(yè)的樣本。數(shù)據(jù)來源于和訊網(wǎng)（http：//）和雙鷺藥業(yè)公司網(wǎng)站主頁（http：//.cn/web/main/index.jsp），采用已公布的最新數(shù)據(jù)（2012年9月30日）。
（二）模糊綜合評價
本文運用模糊綜合評價法，對雙鷺藥業(yè)（002038）的信用風(fēng)險進行評估[7]。首先確定因素集，本文設(shè)定為U=（X1，X2，X3，X4，X5，X6，X7，X8）=（X11，X12），（X21，X22，X23），（X31，X32，X33），（X41，X42，X43），（X51，X52，X53），（X61，X62），（X71，X72），（X81，X82）；本文采用優(yōu)秀、良好、一般、較差、差五個等級來表示企業(yè)信用等級，即評語集為V=（優(yōu)秀，良好，一般，較差，差）。
1. 指標權(quán)重的確定
本文用AHP法確定各指標的權(quán)重，得出的權(quán)重結(jié)果如下表2所示。
表2 指標權(quán)重
目標層 指標層
一級指標代碼 一級指標權(quán)重 二級指標代碼 二級指標權(quán)重
科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系 X1 0.085 X11 0.333
X12 0.667
X2 0.085 X21 0.252
X22 0.589
X23 0.159
X3 0.085 X31 0.250
X32 0.250
X33 0.500
X4 0.133 X41 0.334
X42 0.333
X43 0.333
X5 0.227 X51 0.297
X52 0.164
X53 0.539
X6 0.075 X61 0.667
X62 0.333
X7 0.236 X71 0.333
X72 0.667
X8 0.074 X81 0.333
X82 0.667
2. 隸屬度的確定
本文采用模糊綜合評價法確定指標的隸屬度。本文設(shè)計的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系中既包含定量指標，又包含定性指標。其中定量指標隸屬度的確定是以2012年國務(wù)院國資委制定的《企業(yè)績效評價標準值》為界限取值，再運用插值法，在界限值之間插入3個等距離分級標準點，構(gòu)造三角形隸屬函數(shù)，從而計算得出其隸屬度矩陣。定性指標隸屬度的確定是采用德爾菲法（Delphi法），請專家按照評語集對各個定性指標劃分等級，然后統(tǒng)計各評價指標屬于各等級的頻率，得出其隸屬度矩陣。最后計算得出的隸屬度如下表3所示。
表3 隸屬度
目標層 評價指標 指標性質(zhì) 參考標準 企業(yè)相關(guān)數(shù)據(jù) 隸屬度
一級指標 二級指標 優(yōu)秀 差
科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系 償債能力 流動比率（%） 定量指標 ≥25.9 ≤-1.2 21.24 （0，0.97，0.03，0，0）
資產(chǎn)負債率（%） ≤37.5 ≥71.8 0.04 （1，0，0，0，0）
盈利能力 主營收入毛利潤率（%） ≥41.6 ≤13.4 0.7 （0，0，0，0，1）
凈資產(chǎn)收益率（%） ≥17.9 ≤-0.7 0.18 （0，0，0，0.28，0.72）
收益留存比率（%） ≥6.4 ≤-0.8 4.4 （0，0.67，0.33，0，0）
營運能力 存貨周轉(zhuǎn)率（次） ≥9 ≤3.3 2.67 （0，0，0，0，1）
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率（次） ≥4 ≤2 2.84 （0，0，0.69，0.31，0）
流動資產(chǎn)對總資產(chǎn)的比率（%） ≥0.7 ≤0.1 0.66 （0.3，0.7，0，0，0）
成長能力 凈利潤增長率（%） ≥24.9 ≤-6.3 -0.21 （0，0，0.09，0.91，0）
總資產(chǎn)增長率（%） ≥18.4 ≤-2.9 0.22 （0，0，0，0.88，0.12）
主營業(yè)務(wù)增長率（%） ≥21.8 ≤3.3 0.46 （0，0，0，0，1）
企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力 新產(chǎn)品銷售收入比率（%） ≥20 ≤10 27 （1，0，0，0，0）
R&D人員比率（%） ≥30 ≤10 90 （1，0，0，0，0）
R&D投入強度（%） ≥8.75 ≤3 15.5 （1，0，0，0，0）
企業(yè)素質(zhì) 管理者素質(zhì) 定性指標 NA NA NA （0.2，0.5，0.2，0.1，0）
企業(yè)文化及企業(yè)戰(zhàn)略 NA NA NA （0.3，0.5，0.2，0，0）
企業(yè)信用記錄 商業(yè)合同履約記錄 NA NA NA （0.3，0.4，0.3，0，0）
貸款償債歷史記錄 NA NA NA （0.3，0.6，0.1，0，0）
企業(yè)發(fā)展前景 行業(yè)前景 NA NA NA （0.2，0.6，0.2，0，0）
企業(yè)生命周期階段 NA NA NA （0.3，0.3，0.4，0，0）
注：定量指標參考標準來自2012年國務(wù)院國資委制定的《企業(yè)績效評價標準值》。
3. 企業(yè)信用得分
根據(jù)上文數(shù)據(jù)，計算得出各一級指標因素的評價向量構(gòu)成的模糊矩陣：
再根據(jù)表2中的一級指標權(quán)重可以求得企業(yè)信用風(fēng)險等級的模糊綜合評價結(jié)果：
B=（0.4047，0.2592，0.1026，0.1052，0.1283）
按照最大隸屬度原則，雙鷺藥業(yè)（002038）的信用風(fēng)險評價等級為優(yōu)秀。
四、小結(jié)
本文的邏輯思路是在綜述國內(nèi)外學(xué)者對科技型中小企業(yè)信用評價指標體系的研究基礎(chǔ)上，從中找出不足的地方，遵循信用風(fēng)險評價指標體系的構(gòu)建原則，構(gòu)建了一套針對我國科技型中小企業(yè)的特點的信用風(fēng)險評價的指標體系，試圖進一步完善、改進我國科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系。最后選取樣本，用模糊綜合評價法來驗證這套指標體系。對科技型中小企業(yè)自身來說，本文構(gòu)建的這套信用風(fēng)險評價指標體系可以作為其自我診斷工具，通過著手改進本文指標體系中各相關(guān)指標得分來提高其融資能力。對商業(yè)銀行來說，本文構(gòu)建的科技型中小企業(yè)信用風(fēng)險評價指標體系，可以幫助其解決在對科技型中小企業(yè)進行信用風(fēng)險評價時的“信息不對稱”問題，提高商業(yè)銀行的工作效率。
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【關(guān)鍵詞】上市商業(yè)銀行 中間業(yè)務(wù)收入 盈利能力 因子分析
一、引言
由于2012年基準利率下調(diào)滯后效應(yīng)、利率市場化改革的深化、宏觀經(jīng)濟增速放緩、銀行監(jiān)管要求增強以及同業(yè)跨業(yè)競爭加劇等因素的影響，2013年商業(yè)銀行運行的景氣度顯著下降。雖然商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)收入增長幅度較大、成本收入比也有所降低，但規(guī)模擴張速度放緩、凈息差收窄、撥備增加等因素導(dǎo)致盈利增速明顯放緩。我國經(jīng)濟改革將在2014年進一步深化，經(jīng)濟調(diào)結(jié)構(gòu)、去杠桿，行業(yè)資產(chǎn)質(zhì)量、準入有序放開將對銀行業(yè)績形成壓力。但銀行規(guī)模擴張較快、中間業(yè)務(wù)收入顯著增長、綜合性資產(chǎn)管理角色逐步確立、資產(chǎn)證券化及優(yōu)先股政策的落地也將有助于銀行獲得新的增長點并向資本節(jié)約型成長模式邁進6。本文采用因子分析法，分析商業(yè)銀行在利率市場化，存貸差減少的情況下將非利息業(yè)務(wù)收入作為銀行盈利能力影響因素，研究其對銀行的盈利能力穩(wěn)定性，成長性等方面的影響。
二、實證分析
（一）研究樣本指標選取
本文選取了四大國有銀行和9家中型股份制商業(yè)銀行作為研究對象，選取的主要的評價指標有非利息收入占比（X1）、非利息收入增長率（X2）、營業(yè)收入增長率（X3）、營業(yè)利潤增長率（X4）、凈利潤增長率（X5）、資產(chǎn)收益率ROA（X6）、成本收入比（X7）、資本充足率（X8）、核心資本充足率（X9）、不良貸款率（X10）[2]。相關(guān)指標來源于對2011年和2013年兩年的各銀行年末財務(wù)報告進行計算所得。
（二）模型數(shù)據(jù)分析
對原始數(shù)據(jù)矩陣X進行標準化得到標準化后的矩陣X*其主要目的是消除量綱和數(shù)量的影響，建立X*的相關(guān)系數(shù)陣R應(yīng)用KMO和Bartletts Test得到KMO=0.643≥0.6且Bartlett球型檢驗P=0.00≤0.05，拒絕原假設(shè)說明相關(guān)系數(shù)矩陣與單位矩陣有顯著差異，KMO值也符合標準，適合進行因子分析。運用統(tǒng)計軟件SPSS17.0進行分析行因子分析，根據(jù)因子分析總方差相關(guān)矩陣R的特征值方差貢獻率和累計方差貢獻率按照累計貢獻率大于1的原則提取出3大公共因子其累計方差貢獻率為80.326%表明3個公共因子已經(jīng)包含了10個指標的大部分原始信息。
公因子F1在非利息收入占比（X1）、不良貸款率（X10）、資本充足率（X8）有較大載荷，反映銀行盈利能力的穩(wěn)健性因子。
公因子F2在核心資本充足率（X9）、營業(yè)利潤增長率（X4）、營業(yè)收入增長率（X3）、凈利潤增長率（X5），成本收入比（X7）非利息收入增長率（X2）有較大載荷，表示銀行盈利能力的增長性因子。
公因子F3在資產(chǎn)收益率ROA（X6）的載荷達到了0.914，表示持續(xù)發(fā)展性因子。
可以得到因子得分公式：
F1=-0.350X1+0.124X2+0.117X3+0.039X4+0.057X5+0.091X6 -X7-0.291X8+0.303X9-0.356X10
F2=0.268X1+0.158X2+0.159X3+0.179X4+0.156X5+0.029X6 -0.256X7+0.125X8-0.475X9+0.087X10
F3=0.292X1+0.169X2+0.096X3-0.07X4+0.096X5+0.723X6 -0.036X7+0.078X8-0.078X9-0.39X10
（三）綜合分析及結(jié)論
根據(jù)貢獻率加權(quán)得出了個我國商業(yè)銀行的綜合盈利能力得分：
S=0.5548×F1+0.1327×F2+0.1158×F3
F1盈利穩(wěn)健性因子可以看出中型股份制商業(yè)銀行全部排在前面的位置，大型國有銀行占據(jù)了倒數(shù)5個位置，說明大型國有銀行國有控股銀行盡管資產(chǎn)規(guī)模龐大但由于長期背負行政性的融資任務(wù)產(chǎn)生了不少不良貸款損失一定程度上影響了資產(chǎn)質(zhì)量及盈利穩(wěn)定性，另外相對于國有商業(yè)銀行，中型股份制商業(yè)銀行的非利息業(yè)務(wù)收入占營業(yè)收入的比例較大，增強了銀行業(yè)務(wù)的多樣性。在完全由傳統(tǒng)存貸利息差獲取收益的情況下，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，拓展了銀行收入來源。在利率逐步市場化，利息差變小的金融市場環(huán)境下，中間業(yè)務(wù)的發(fā)展將很好的補充和提高銀行的綜合盈利能力。F2盈利增長性因子可以看出平安銀行的增長性最高，隨后4家銀行是民生銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行、招商銀行。倒數(shù)4位的位置由交行、建行、工行，浦發(fā)銀行。本文認為資產(chǎn)規(guī)模達到一定規(guī)模時，在同等絕對增幅的情況下，資產(chǎn)規(guī)模較小的銀行，其盈利的增長率越高。同時，浦發(fā)銀行在盈利增長性因子的排名在末尾，是因為其在盈利穩(wěn)健性因子的排名在首位，說明浦發(fā)銀行是“犧牲”盈利的快速增長，堅持把銀行盈利穩(wěn)健性的目標放在首位的。F3持續(xù)發(fā)展因子可以看出招商銀行、民生銀行、建設(shè)銀行占據(jù)前三位，然而平安銀行、農(nóng)業(yè)銀行，華夏銀行依次排名倒數(shù)后三位。說明前3家銀行在銀行在盈利能力上具有加強的可持續(xù)性。華夏銀行和平安銀行在非利息業(yè)務(wù)的發(fā)展迅速，使它們在追求盈利方面的側(cè)重點不同，在持續(xù)發(fā)展因子方面排在后面位置。農(nóng)業(yè)銀行由于長期擔(dān)負著“三農(nóng)”建設(shè)以及資產(chǎn)規(guī)模龐大以及存在產(chǎn)權(quán)關(guān)系不清治理結(jié)構(gòu)低效，致使排名靠近末尾。
從綜合盈利能力來看工農(nóng)中建四大行基本占據(jù)后末尾排名。浦發(fā)銀行、興業(yè)銀行，民生銀行，平安銀行，招商銀行占據(jù)前5名。相對于國有銀行，中型股份制商業(yè)銀行的非利息業(yè)務(wù)收入的增加，是其在F1盈利穩(wěn)健性因子和F2盈利增長性的因子的排名占據(jù)前半程，最終綜合因子在綜合優(yōu)化了銀行原有的收入結(jié)構(gòu)，相對于大型股份制商業(yè)銀行“財大氣粗”，非利息業(yè)務(wù)收入占營業(yè)業(yè)務(wù)收入比例較大，盈利效率更高，對綜合盈利的提高有較大的促進作用。
三、政策建議
商業(yè)銀行必須根據(jù)現(xiàn)階段銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會的管理政策，結(jié)合自身實際情況，有針對地選擇發(fā)展政策，找準中間業(yè)務(wù)發(fā)展的落腳點，找對中間業(yè)務(wù)發(fā)展的具體方向和發(fā)展重心，找到中間業(yè)務(wù)發(fā)展的核心競爭力。
我國國有商業(yè)銀行的主要特點是資產(chǎn)規(guī)模大，傳統(tǒng)存貸款收入高，人才資源豐富，分行支行分布廣泛，擁有眾多的子公司，國外行資源豐富。根據(jù)這些特點，國有商業(yè)銀行在發(fā)展期中間業(yè)務(wù)過程中，鞏固現(xiàn)有中間業(yè)務(wù)優(yōu)勢，加強發(fā)展不足的中間業(yè)務(wù)。雖然國有商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)每年的增長得絕對值大于股份制商業(yè)銀行，但是中間業(yè)務(wù)占收總收入的比重卻是小于股份制商業(yè)銀行。從上述盈利能力的穩(wěn)定性因子F1來看，國有商業(yè)銀行的穩(wěn)定性排名靠后，這說明在金融改革不斷深化，利率市場化的過程中，傳統(tǒng)業(yè)務(wù)的創(chuàng)收能力不斷下降。若沒有中間的業(yè)務(wù)收入作為盈利來源的補充，那么在國有商業(yè)銀行后續(xù)的發(fā)展過程中必須要重視中間業(yè)務(wù)的發(fā)展，將其作為主要業(yè)務(wù)之一納入戰(zhàn)略規(guī)劃。中間業(yè)務(wù)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)需要進行優(yōu)化，業(yè)務(wù)要呈現(xiàn)出多樣化、個性化、系列化、綜合化發(fā)展趨勢。從F2盈利增長性因子來看，資產(chǎn)規(guī)模小的股份制銀行的增長性更高，其中所包含的具體分類元素，都是采用比例的性指標而不是絕對值得衡量方法，這致使在F2因子的排名過程中，股份制商業(yè)銀行基本占據(jù)了前半部分，國有商業(yè)銀行基本靠后。資產(chǎn)收益率單獨作為一個F3因子，其本身就是就是一個含義豐富的會計指標，表示了所有資產(chǎn)產(chǎn)生收益的能力。ROA在衡量企業(yè)盈利能力的時候經(jīng)常作為一個單獨的綜合指標，在此表示了商業(yè)銀行持續(xù)盈利能力。所以國有銀行在這個因子的排名就基本占據(jù)了前部分。然而，所有的重心就是提高商業(yè)銀行中間業(yè)務(wù)的綜合盈利能力[8]。關(guān)鍵做到以下幾點：1：優(yōu)化中間業(yè)務(wù)經(jīng)營機制，2：完善中間業(yè)務(wù)定價策略，3加強客戶需求區(qū)分，強化定向服務(wù)機制努力把每年中間的收入的增長絕對值做大，不斷優(yōu)化中間業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)，有針對性地開展中間業(yè)務(wù)。
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