時間：2023-05-23 17:28:15
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益民基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)宋瑞來
益民多利債券基金已于3月7日獲批，作為益民基金管理公司旗下的首只債券型基金，益民多利有何特點？益民基金副總經(jīng)理兼投資總監(jiān)宋瑞來3月19日作客《投資與理財》，與讀者共話當前市場投資債券基金更穩(wěn)健這一話題。
投資股票前提是保本
《投資與理財》：目前發(fā)行的新基金很多，益民多利債券基金有什么優(yōu)勢？
宋瑞來：債券產(chǎn)品突出的特點就是收益率的穩(wěn)定性和安全性，這種優(yōu)勢在震蕩市更為明顯?，F(xiàn)階段宏觀基本面有多項不確定因素，風險等級偏高的理財金融產(chǎn)品的收益率均出現(xiàn)大幅波動，投資人回避風險最好的辦法就是買入債券基金。
益民多利是一只債券增強型基金，它通過80%比例配置債券，提供穩(wěn)定性、安全性和適度收益；再通過20%的新股申購或股票投資，增強其收益性，達到貨幣保值、增值的目標收益率。
《投資與理財》：既然也有股票投資，意味著風險加大，相信很多投資人很關(guān)心債券基金的股票投資，請問你們會怎么投資股票？
宋瑞來：光講安全性，存款更安全，但如果存款處于負利率狀態(tài)，實質(zhì)承擔著貶值風險。當然，我們在股票投資上會采取慎之又慎的態(tài)度，底線是不能賠錢。另外，在益民多利債券基金的股票投資上我們的流程會更加嚴格，因為要是股票做賠了，想靠債券收益來彌補將非常困難。
戰(zhàn)勝通貨膨脹
《投資與理財》：你怎么看待當前債券投資的大環(huán)境？
宋瑞來：最近債券市場有不少利好消息，良好的“行業(yè)基本面”進一步增加預(yù)期收益率穩(wěn)定性。其一，國家大力擴大企業(yè)直接融資，大力發(fā)展債券市場，為債券市場投資提供眾多投資品種；其二，利率上行空間有限，債券市場臨近向好發(fā)展的拐點；其三，我國仍處于利率化市場的過程中，管制利率與市場利率并行，且利率市場化的程度大幅提高，為債券投資提供了更大的投資空間和投資機會。
《投資與理財》：公司為益民多利債券基金籌備多久了？
宋瑞來：我們旗下益民貨幣基金已經(jīng)運作了將近2年，投資短期債積累了一定的債券投資經(jīng)驗。我們?yōu)橐婷穸嗬麄鋫涞幕鸾?jīng)理，有5年以上的從業(yè)經(jīng)歷，對債券市場非常熟悉。
《投資與理財》：益民多利債券基金預(yù)期收益率能達到多少？
宋瑞來：5-8%吧，我們的首要目標是保值增值，幫助投資人戰(zhàn)勝通貨膨脹。當前，物價與通脹問題，已經(jīng)是全民關(guān)注的焦點。今年2月，CPI漲幅達8.7%，一年期存款利率4.14%，存款負利率達4.56%。假使2008年全年CPI平均水平為4.8%，負利率格局短期難改。依據(jù)金融學的72定律，簡易計算通脹對貨幣購買力的侵蝕，當CPI達8.7%，只需8.2年購買力就會降低50%。誰堪承受？如何規(guī)避通脹風險已是理財策劃的當務(wù)之急。縱觀多項可供選擇的理財產(chǎn)品，現(xiàn)階段債券增強型基金應(yīng)屬抗通脹、保值增值之理財產(chǎn)品的優(yōu)選。
《投資與理財》：與銀行理財產(chǎn)品相比，債券基金有什么優(yōu)勢？
宋瑞來：債券基金的優(yōu)勢是具有高度的流動性和信息透明度。與同類其他理財產(chǎn)品比較，開放式債券增強型基金的優(yōu)勢是其高度的流動性和信息透明度，除募集期建倉的三個月外，隨時可贖回并每日公告凈值。
年底與現(xiàn)在比超預(yù)期可能性大
《投資與理財》：你怎么看當前股市，上證指數(shù)3500點已經(jīng)見底了嗎？
宋瑞來：我個人認為已經(jīng)接近底了，最多也就一二百點的距離。不過想抄底比較難，很多時候底是虛的，一觸摸馬上就上來了，你根本沒機會去投資。估計這次筑底過程很難一帆風順，會有一個反復的過程。
今年基金的收益情況，我覺得年底與現(xiàn)在比超預(yù)期的可能性比較大，因為大家都太悲觀了。個人看好中小盤，因為基金也已經(jīng)小型化。
《投資與理財》：在保護投資人利益上，益民基金都有那些舉措？
宋瑞來：08年將是基金分化的一年，業(yè)績差別加大，不好賣時好賣與不好賣的基金有巨大區(qū)別。益民基金的思路主要是三點：業(yè)績、穩(wěn)健性與投資能力。我們一直都在堅持穩(wěn)健投資，以幫投資人取得較好的回報為宗旨。旗下益民紅利成長和益民創(chuàng)新優(yōu)勢兩只股票基金收益都還不錯，屬于中等偏上水平。
人物速寫
跟著基金經(jīng)理炒股是很多股票投資者熱衷的投資方式。一般來說,基金每季度工作報告會披露前十大重倉股,或是每半年披露全部持倉股,然而投資者若按照這種組合買股票,也未必能夠賺到錢。筆者發(fā)現(xiàn),追蹤所謂明星基金經(jīng)理的股票是個別媒體一直熱炒的話題,但事后結(jié)果總是“差之毫厘、謬以千里”。基金經(jīng)理的提前潛伏可能已經(jīng)賺得盆滿缽滿,待投資者盲目跟進,也只能是扮演抬轎子的角色了。
切忌盲目跟風
基金持倉的組合有一定的參考意義,但投資者切忌盲目跟風。基金的重倉股通常是基金公司經(jīng)過嚴格的股票篩選流程而選出的,體現(xiàn)了研究員與基金經(jīng)理的研究價值,中小股民可以借助基金公司的研究力量進一步精選個股。
但投資者容易忽略的是,基金經(jīng)理的股票布局往往具有前瞻性,即提前布局一些股票,以合理或嚴重低估的價格購買,并等待股價上漲獲取價值回歸的超額收益。通俗地講,如果投資者和基金經(jīng)理的持倉成本不同,即使和他們持有一樣的股票,其收益也未必可觀。
況且,不同的基金經(jīng)理對股票采取的策略從季度數(shù)據(jù)來看可能是相反的。例如三季度機械股可能被一些基金經(jīng)理增持,但同時也被另一些基金經(jīng)理減持,即不同的基金經(jīng)理對行業(yè)和股票的看法不同。在這種背景下,跟著基金經(jīng)理炒股也具有一定的風險。與其用數(shù)據(jù)結(jié)果來指導股票投資,不如探究基金經(jīng)理的選股策略以及組合構(gòu)建的策略,為投資者做股票投資或是基金投資提供一些借鑒。
基金經(jīng)理的股票風格
公募基金經(jīng)理在構(gòu)建自己的組合時都有一套嚴格的框架或是流程,這既是基金公司對風險控制的要求,也同時說明了一個道理,即制定投資決策必須遵循嚴格的準則,且準則是不易變的。如果把基金公司制定的一套選股流程看作是影響基金業(yè)績的外在因素,那么基金經(jīng)理的投資原則以及經(jīng)驗則是影響基金業(yè)績的內(nèi)在因素。
當然,從某種程度上講,做行業(yè)配置的基金經(jīng)理與單純選股的基金經(jīng)理在構(gòu)建組合時存在差異,但兩者并非涇渭分明,實際中會互有交叉和借鑒。前者更注重自上而下的配置,注重行業(yè)輪動,個股方面以行業(yè)的龍頭股票為主,這一類股票的流動性較好,有助于控制組合的流動性風險;而后者則注重挖掘價值被明顯低估的股票,提前介入并獲取超額收益。但考慮到A股市場的特殊情況,基金經(jīng)理更傾向于以合理價格購買成長性較好的股票。
目前,公募基金經(jīng)理組合構(gòu)建中突出選股的如華夏大盤精選的王亞偉、富國天益價值的陳戈等。但其兩人選擇的股票風格不盡相同。如華夏大盤精選歷史上以中小盤股票投資為主,且持有的股票并非基金行業(yè)的重倉股;而富國天益價值的股票多以大盤藍籌股為主,而其歷史的投資風格也沿襲了大盤風格。兩只基金的相似之處是基金的投資風格都深深地打上了基金經(jīng)理的烙印,且基金經(jīng)理的穩(wěn)定性較好,對基金風格的穩(wěn)定性以及業(yè)績的持續(xù)性幫助較大。
此外,一些規(guī)模偏小或是專注于中小盤投資的基金也同樣注重選股對組合的貢獻。例如國泰中小盤股票的基金經(jīng)理張瑋在管理這只基金時的投資理念也以精選個股為主。
基金經(jīng)理如何買賣股票
先看基金經(jīng)理怎么選股。首先,估值是基金經(jīng)理在選股時都會關(guān)注的要點。好的公司不一定是好的投資對象。即使一家公司擁有較好的市場地位或市場份額、完善的治理結(jié)構(gòu)以及充裕的市場需求,但如果這些有利因素都已經(jīng)反映在股價中,基金經(jīng)理此時介入也難以獲取超越市場平均收益的回報率。因此,以合理的價格買入優(yōu)質(zhì)的公司是很多基金經(jīng)理都希望的。
如何計算企業(yè)的內(nèi)在價值,顯然教科書中的所謂未來現(xiàn)金流折現(xiàn)的模型只是一個理論,不同的基金經(jīng)理有不同的估算模式,且對現(xiàn)金流的估計也不盡相同。因此,基金經(jīng)理只能根據(jù)自身對企業(yè)的相對價值與當前股價的比較來作出買賣的決策,也就會出現(xiàn)不同基金經(jīng)理對某只股票的判斷出現(xiàn)分歧。
其次,基金經(jīng)理會關(guān)注公司的成長性。股票的成長性是國內(nèi)大部分基金經(jīng)理關(guān)注的重點。如果一只股票的成長性比較好,當前狀況下市場給予一定程度的溢價,某種程度上基金經(jīng)理也是可以接受的。
當然,以上論述的估值和成長性只是選股的兩個方面,具體操作過程中基金經(jīng)理還會關(guān)注公司的基本面、財務(wù)狀況、公司規(guī)模、行業(yè)信息等方方面面的資料,必要時也需要親自調(diào)研上市公司為投資決策提供支持。雖然理論的依據(jù)相似,但由于對企業(yè)價值認識的不同角度,基金經(jīng)理持倉的結(jié)果也不完全相似、甚至是千差萬別。仍以華夏大盤精選和富國天益價值為例,前者以挖掘成長性較好的中小盤為主,其關(guān)注的主線可能更多集中在并購、重組或是隱蔽資產(chǎn)等方面,而富國天益價值則更多體現(xiàn)白馬股。
賣出股票與買入股票同樣重要。大部分投資者在股票上漲的背景下希冀明天依然會漲,試圖獲取這只股票最好的回報率,在本該將頭寸拋掉的時候卻一直持有,結(jié)果失去了到手的財富。普通投資者由于缺乏專業(yè)知識,投資股票受市場情緒的影響往往要大于本身對股票價值的判斷,才會出現(xiàn)追漲殺跌的局面?；鸾?jīng)理賣出的股票的原則通常有三點,最基本的還是估值,即市場價格是否已經(jīng)反映了相對估值。此外還包括市場上是否有更好的替代品種,以及個股的基本面是否發(fā)生變化等。
構(gòu)建組合很重要
除了選股,基金經(jīng)理另外一個重要的任務(wù)是構(gòu)建組合,做資產(chǎn)配置,即如何將資產(chǎn)在不同的股票間進行搭配,以滿足風險可控下的資產(chǎn)收益最大化。簡言之,選股和投資組合構(gòu)建構(gòu)成了基金收益的兩個重要部分。
與普通投資者僅注重選個股不同,基金經(jīng)理選擇的股票通常較多,但不能保證每只股票都會盈利,其中既有成功的案例,也有失敗的案例,但只要基金經(jīng)理將大部分頭寸配置在成功的股票上,其最終的業(yè)績也會好于同類平均水平。因此,基金經(jīng)理構(gòu)建組合的過程其實也是一個不斷犯錯,并不斷控制由錯誤導致的風險,并吸取教訓的過程。
基金經(jīng)理的投資行為告訴我們,對個股要有自己的判斷準繩,并通過組合構(gòu)建來平衡風險。簡單地追逐基金經(jīng)理投資的股票其結(jié)果往往是南轅北轍。
從到梁輝再到鄧藝穎，2003年4月25日成立至今，泰達宏利成長基金的接力棒在11年中已傳遞了5次。受益于泰達宏利一直堅守的成長股投資理念，不僅泰達宏利成長在5換管理人的情況下取得了11年平均年化收益率超19%的好成績，而且，在開放式股票型基金成立以來的絕對業(yè)績回報前十中，泰達宏利旗下的基金也占據(jù)了三席，平均長期年化收益率達到了17.3%，這一數(shù)據(jù)比深受美國人歡迎的麥哲倫基金16.1%的長期年化回報還要高。
未雨綢繆鎖定成長投資
11年堅持傳承屢結(jié)碩果
《投資者報》記者統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，泰達宏利公司旗下22只產(chǎn)品中，開基數(shù)量18只，股票型和混合型等主動選股基金13只，占絕對主力，是市場上為數(shù)不多風格鮮明的專注股票投資的基金公司。管理資產(chǎn)規(guī)模上，管理主動選股的基金資產(chǎn)184億元，占全部資產(chǎn)的56%。
2013年，在《銀河證券股票投資管理能力評價體系》中，泰達宏利整體股票投資管理能力在70家公司中排名第12位，2012年在64家公司中排名第13位，2011年在60家公司中排第41位，2010年在60家公司中排第9位，2009年在59家公司中排第25位。除了2011年，其他年份在不同市場環(huán)境中均有較好的表現(xiàn)，特別是在2013年、2012年和2010年的震蕩行情中，充分把握結(jié)構(gòu)性機會，公司整體業(yè)績排名均處于行業(yè)前1/4。
在3月份晨星公布的《中國公募基金公司綜合量化評估報告》中，泰達宏利的綜合能力總評分在所有基金公司中位列前十，其中資產(chǎn)管理能力總評分中位列第六。同樣是在3月份，泰達宏利剛剛斬獲“金?；鸸芾砉尽狈Q號。
泰達宏利成功穿越牛熊賺錢，得益于其10多年如一日在打造一種好的投資方法并不斷傳承。
以2012年泰達宏利成長基金的業(yè)績表現(xiàn)為例。截至當年的5月28日，泰達宏利成長以6.34%的跌幅跑輸所有同類型基金，其原因就在于超配了醫(yī)藥股。面對業(yè)績不佳的壓力，怎么辦？時任基金經(jīng)理的梁輝和鄧藝穎均很糾結(jié)，但公司投委會最終達成共識，“要抓主要矛盾和矛盾的主要方面”。最終，他們用兩個月的時間實現(xiàn)了神奇大逆轉(zhuǎn)，一舉從同類基金倒數(shù)第一沖到了正數(shù)第二。
特別值得一提的是，當時的鄧藝穎還僅是一名2011年新晉基金經(jīng)理，因此前在醫(yī)藥行業(yè)研究員的任上連續(xù)為泰達宏利公司發(fā)掘了多只牛股，被委以操盤明星基金的重任。關(guān)鍵時刻，在時任投資總監(jiān)等資深基金經(jīng)理的幫助下，鄧藝穎初生牛犢不畏虎，她充分發(fā)揮自己的研究員特長，在深入調(diào)研的基礎(chǔ)上，勇做減法，一舉實現(xiàn)了業(yè)績大逆轉(zhuǎn)。經(jīng)此一役，她也形成了自己的投資風格，那就是四好提問法——“好的行業(yè)、好的價格、好的管理者、好的趨勢”。
研究員培養(yǎng)體系業(yè)內(nèi)知名
團隊穩(wěn)定保障業(yè)績持續(xù)性
鄧藝穎的成長在泰達宏利并非個案，相反，其研究員培養(yǎng)體系在業(yè)內(nèi)非常出名。這與其是中國首批合資基金管理公司之一有關(guān)。據(jù)《投資者報》記者了解，泰達宏利公司在吸取外方股東全球投資智慧以及深刻認知中國資本市場的基礎(chǔ)上，建立并擁有了一整套科學嚴謹?shù)耐顿Y管理流程和先進的研究方法，并且在10年多的實踐中積累了豐富的投資管理經(jīng)驗，取得了良好的長期投資業(yè)績。
泰達宏利基金投研團隊的風格特點是嚴謹、勤奮，每位研究員寫深度報告都要定期做模型并有量化考核，這樣培養(yǎng)了研究員做研究的自主性，而不是借助于賣方的數(shù)據(jù)。通過這樣“站樁式”的訓練，整個投研團隊練就了過硬的基本功。在全行業(yè)人動頻繁的情況下，研究人員能夠跳出各種利益的束縛與誘惑，踏實做研究，實屬難得。
也正是因為這種不遺余力地培養(yǎng)自身研究員的策略，經(jīng)過12年嘔心瀝血的堅持，泰達宏利不僅已經(jīng)建立起研究員加基金經(jīng)理在內(nèi)共計20～30人的研究團隊。而且基金經(jīng)理留職率也高達70%，在全行業(yè)中排名靠前，像、梁輝等投研中堅力量在公司的職業(yè)生涯更是均已超10年之久。
在近兩年的股市中不少中小基金公司開始嶄露頭角。尤其是2008年底以來，投資環(huán)境發(fā)生重大變化，股市在由熊轉(zhuǎn)牛的過程中，涌現(xiàn)出一批業(yè)績突出的基金公司，如萬家、華商、新世紀等。中小基金公司緣何會取得良好的業(yè)績?
亮麗成績單并非來自偶然
2009年凈值漲幅靠前的基金中，不乏萬家、友邦華泰、金鷹等中小基金公司旗下的產(chǎn)品。如萬家180、萬家公用2009年凈值累計漲幅分別達68.76％、56.89％；友邦華泰價值增長基金收益達56.88％，友邦盛世中國也接近50％。
萬家基金投研負責人表示，2009年以來，公司旗下各類型基金均表現(xiàn)優(yōu)異，凈值增長率位居前列，業(yè)績的全面提升并非偶然。“在2008年低迷的市場當中，公司將重點放在了投研體系的改革以及投研人員專業(yè)能力的提升上，抓住有利時機苦練內(nèi)功，目前已經(jīng)形成了頗具特色的投研培訓體系和完備的業(yè)務(wù)流程，并初見成效。此外，在投研業(yè)務(wù)流程上，也進行了重新梳理。為了加強投資和研究工作的銜接，使研究真正對投資起到支持作用，除了通行的建立股票池、定期開投研聯(lián)席會議等，還著重強調(diào)了研究的作用，并制定嚴格的考核體系?！?/p>
以萬家公用為例，據(jù)基金經(jīng)理鞠英利介紹，萬家公用主要投資于國內(nèi)與居民日常生活息息相關(guān)的公用事業(yè)上市公司所發(fā)行的股票，謀求基金資產(chǎn)的長期穩(wěn)定增值。投資策略采用指數(shù)優(yōu)化投資方法，實施指數(shù)增強投資管理，尋找高質(zhì)量的公用事業(yè)上市公司構(gòu)造股票投資組合。行業(yè)配置方面，8月投資基調(diào)比較積極，但隨時關(guān)注貨幣政策微小變化對股市泡沫的沖擊。在戰(zhàn)術(shù)上保持不變，即在局部市場采取集中優(yōu)勢力量主攻重點投資標的，主要投資于公用事業(yè)行業(yè)，行業(yè)集中程度較高，前5個行業(yè)占行業(yè)投資的比重為70.59％。在金融、房地產(chǎn)等行業(yè)，萬家公用沒有任何投資。
數(shù)據(jù)顯示，近1年以來，萬家公用獲得了34.71％的收益率，在207只股票型基金內(nèi)名列第28，比上證指數(shù)高16.27％?？傮w上看，凈值波動較小。
用業(yè)績面對贖回
波動是市場的一個正?，F(xiàn)象，凱恩斯也曾經(jīng)說過：“我們這個市場唯一可以描述的就是市場的波動?！彼?，波動是正常的，也正因為有這些波動，好的股票才會有買點。盡管2009年上半年牛市氛圍重新籠罩A股，但部分中小基金公司卻成為牛市中的失意者，二季度出現(xiàn)了較大比例的凈贖回， “馬太效應(yīng)”不斷加劇。
中國固定收益俱樂部成立
3月20日，和訊網(wǎng)“建基中國債券市場研討會”在北京召開，研討會對2012年宏觀經(jīng)濟形勢進行了分析，探討了中國債市的現(xiàn)狀及前景，以及國債期貨的相關(guān)問題。首個債券從業(yè)者交流平臺“中國固定收益俱樂部”同日成立。
深發(fā)展與北京茶葉協(xié)會戰(zhàn)略合作
深圳發(fā)展銀行北京分行與北京茶葉協(xié)會福安分會3月中旬在北京舉辦戰(zhàn)略合作啟動儀式，北京茶葉協(xié)會福安分會成立于2008年，現(xiàn)有會員企業(yè)300多家，2011年銷售總額突破12億，創(chuàng)利稅達到1.5億元。深發(fā)展將通過專業(yè)的小微金融服務(wù)，為福安分會的會員定制個性化產(chǎn)品，以滿足他們的多方位融資需求。
浦發(fā)第7年社會責任報告
浦發(fā)銀行近日《2011年企業(yè)社會責任報告》，這是該行連續(xù)第7年報告。今年，該行特別邀請普華永道對報告鑒證，進一步提升報告的專業(yè)性及公信力，并將社會責任關(guān)鍵數(shù)據(jù)指標與日常經(jīng)營管理、運營流程緊密結(jié)合。報告從經(jīng)濟、社會和環(huán)境三方面展現(xiàn)了2011年浦發(fā)銀行在企業(yè)社會責任工作領(lǐng)域的成效。
南方系QDII凈值增長率超10%
南方基金旗下三只QDII產(chǎn)品以今年以來平均超過10%的凈值增長率領(lǐng)跑五大基金公司QDII產(chǎn)品榜，其中成立于去年“股債雙殺”環(huán)境下的南方中國中小盤逆流而上，截至3月14日，成立以來實現(xiàn)凈值增長率10.32%，在2011年同期成立的基金中排名第2。
新華基金長短期業(yè)績居前
證監(jiān)會主席郭樹清日前關(guān)于“長期資金入市”的一席話，使得市場對于價值投資的關(guān)注再度升溫。作為當前市場上主流投資理念之一，價值投資在國內(nèi)從來不缺乏踐行者，如專注權(quán)益類投資的新華基金，在多元化價值投資理念的驅(qū)動下，近3年業(yè)績位居行業(yè)之首。海通證券數(shù)據(jù)顯示，從2009年1月1日至2011年12月30日，在可比的59家基金公司中，新華基金以75.67%的凈值增長率位居行業(yè)第一。進入2012年，新華系基金仍延續(xù)強勢增長勢頭。Wind數(shù)據(jù)顯示，今年以來至2月末，新華旗下7只偏股基金平均收益6.44%，在同類中位居前1/2行列。
景順長城競爭力成立3月派紅利
由于前期市場行情不佳，具備分紅能力的基金并不多。截至3月20日，僅16只股基實施分紅，比去年同期大幅減少。但個別基金去年至今成立僅3個月就積累了豐厚收益進行分紅，據(jù)了解，景順長城核心競爭力成立3個月即積累了近20%的收益，3月27日為除權(quán)日，每10份派發(fā)紅利1.5元。
交銀價值ETF領(lǐng)跑同期基金
受市場一月以來普漲影響，公募基金也開始迅速收復失地，其中交銀施羅德基金旗下以交銀深證300價值ETF為代表的眾多產(chǎn)品表現(xiàn)搶眼。Wind數(shù)據(jù)顯示，截至2月末，交銀深證300價值ETF今年以來取得14.18%的高回報，在121只被動指數(shù)型基金中高居第7位，其聯(lián)接基金交銀價值同期也有近13%的回報。
華夏基金連續(xù)開放4基金申購
繼3月15日華夏基金旗下華夏復興股票、華夏經(jīng)典混合恢復辦理日常申購、轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入業(yè)務(wù)后，3月21日，華夏基金再次打開旗下華夏收入股票、華夏穩(wěn)增混合基金的申購。歷經(jīng)2011年的股債雙熊，華夏基金先后開放4只基金申購，此番“連續(xù)”行動備受市場關(guān)注。據(jù)悉，華夏復興股票、華夏經(jīng)典混合開放申購僅兩天時間，申購及轉(zhuǎn)換轉(zhuǎn)入資金量就達到近6000萬人民幣。
機構(gòu)視點
海通證券：資產(chǎn)越“輕”回報率越高
隨著國內(nèi)經(jīng)濟整體進入二次轉(zhuǎn)型，“輕資產(chǎn)模式”正在成為越來越多的企業(yè)尋找的突破方向。公募基金也敏銳地發(fā)現(xiàn)了這一趨勢，國內(nèi)首只輕資產(chǎn)基金――興全輕資產(chǎn)已發(fā)行，海通證券針對A股所有股票2005年至2010年年報分析顯示，固定資產(chǎn)占總資產(chǎn)比例與投入資本回報率呈負相關(guān)，資產(chǎn)結(jié)構(gòu)越“輕”，投入資本回報率就可能越高。
交銀：以“房地產(chǎn)”為綱
在交銀施羅德高級研究員矯健看來，沒有理由認為房地產(chǎn)市場銷售一好，房價就會上漲，三季度之前，預(yù)計出現(xiàn)系統(tǒng)性大漲可能性不太大。因為所有公司存貨都幾乎在高位，且各大公司資金并沒有根本性緩解。以“房地產(chǎn)”為綱，布局全產(chǎn)業(yè)鏈，同時靜觀其變，以靜制動，可能是目前階段最好的選擇。
華安：現(xiàn)金管理告別“石器時代”
在眾多現(xiàn)金管理工具中，貨幣基金是普通投資者告別現(xiàn)金管理“石器時代”的一個不錯選擇。以目前投資者選擇較多的活期存款和貨幣基金來比較，存款提現(xiàn)便利，貨幣基金贖回最快隔天就可到賬；而從收益率比較看，貨幣基金有明顯優(yōu)勢。如國內(nèi)第一只貨幣基金華安現(xiàn)金富利自成立以來，每年收益率均跑贏其比較基準――銀行同期的活期存款利率。
機構(gòu)產(chǎn)品
國泰君安“君得增”捕捉破發(fā)機會
目前正在建行和國泰君安證券熱銷的國泰君安“君得增”券商理財產(chǎn)品，除投資定向增發(fā)項目，還有0~60%的倉位，可投資定向增發(fā)“破發(fā)股”。這款產(chǎn)品的發(fā)行，使得定增市場不再只是富人們參與的游戲。投資者出資10萬即可參與其中，得以曲線分享定增市場的收益，還可抄底破發(fā)股，獲得超額收益。
信誠周期輪動基金借勢發(fā)行
近期股市走出震蕩上行走勢，周期股與非周期股之間的輪動效應(yīng)明顯。正在中國銀行等渠道發(fā)行的信誠周期輪動股票型基金經(jīng)理張光成表示，經(jīng)過前期調(diào)整，目前消費行業(yè)估值低于其歷史平均水平，食品飲料、醫(yī)藥、品牌消費、商業(yè)、可選消費等非周期類行業(yè)基本面大趨勢較好，補漲行情啟動的可能性加大。
易方達純債基金4月5日起發(fā)行
易方達純債債券型基金將于4月5日起全國公開發(fā)售，這是國內(nèi)第6只純債基金。純債基金不同于目前市面上數(shù)量占主流的一級債基和二級債基，該基金不直接在二級市場買入股票、權(quán)證等權(quán)益類資產(chǎn)，也不參與一級市場新股申購和新股增發(fā)，比一般純債基金更為嚴格的是，基金還明確規(guī)定了不參與可轉(zhuǎn)換債券投資。
工銀量化策略股票基金發(fā)行
今年以來，量化基金憑借著數(shù)量化模型投資業(yè)績出色。晨星數(shù)據(jù)顯示，截至3月16日，13只量化基金今年以來平均收益率達到10.5%，超過股票基金8.59%的漲幅。
工銀瑞信基金公司于3月20日開始發(fā)行旗下第一只量化基金――工銀量化策略股票基金，擬由現(xiàn)任工銀全球精選的基金經(jīng)理游凜峰擔任。
農(nóng)銀匯理消費主題基金發(fā)行
農(nóng)銀匯理基金旗下農(nóng)銀匯理消費主題股票型基金已從3月19日起正式發(fā)行， 這是一只標準股票型基金，其重點投資對象為消費相關(guān)行業(yè)，這與當前國家政策的導向如出一轍。資料顯示，該基金股票投資比例為基金資產(chǎn)的60%~95%，其中投資于消費相關(guān)行業(yè)股票的比例不低于股票投資的80%。
民生加銀信用雙利債基獲批發(fā)行
民生加銀基金公司旗下第二只債券型基金――民生加銀信用雙利于3月28日正式發(fā)行。據(jù)民生加銀介紹，推出這只基金，主要考慮到當前債市仍具備較好投資機遇，特別是信用債市場無論從收益率還是風險情況均處在一個較好的平衡點，而股市依然在震蕩中。
據(jù)悉，第三批基金專戶理財資格已經(jīng)出爐，截至3月21日，獲得專戶理財資格的基金公司已經(jīng)達到23家。目前，盡管基金公司還在等相關(guān)的細則出臺，大多還未正式向?qū)衾碡斒袌鲞M行業(yè)務(wù)推介，但專戶理財?shù)男枨笾鋈艘饬?，尤其是個人投資者表現(xiàn)踴躍，但機構(gòu)客戶尚以觀望為主。專戶理財是一種什么樣的理財方式？機構(gòu)客戶為何對這種新的理財方式較之個人顯得平靜呢？為此，《新理財》專訪了南方基金專戶管理部總監(jiān)李海鵬先生。
5000萬起步的“出租車”
《新理財》：專戶理財準入門檻是什么？適合怎樣的投資群體？
李海鵬：在試點階段，專戶理財初始投資金額不低于5000萬，并且僅限于一對一的單一客戶理財業(yè)務(wù)。我們打個比喻，公募基金就類似于公共汽車，專戶理財則類似于出租車。同為交通工具，公共汽車每天是按照固定的線路運行的，同樣，公募基金也必須依據(jù)固定的契約執(zhí)行；而專戶理財可以為客戶量身定做相應(yīng)的產(chǎn)品，提供個性化的服務(wù)，這就好比出租車，行駛路線是由搭車人決定的。至于適合的投資群體，專戶理財應(yīng)該和公募基金一樣，面對的都是有理財需求的群體，但由于最低門檻的限制，專戶理財業(yè)務(wù)客戶構(gòu)成中，機構(gòu)和高端個人客戶應(yīng)該是其主要組成部分。
《新理財》：專戶理財?shù)钠骄找嫠皆鯓樱恐饕嬖谀男╋L險？
李海鵬：第一，因為專戶理財?shù)奶匦允歉鶕?jù)客戶的需求量身定做，所以其收益部分亦是取決于相應(yīng)的需求。若投資者偏好高風險，專戶理財產(chǎn)品就會設(shè)計以股票投資為主，甚至可能達到100%股票投資；而如果客戶偏好投資固定收益類證券，這時平均收益水平自然要低于完全投資股票。第二，具體收益情況可以參照公募基金的收益水平，比方說，南方基金管理有限公司股票型基金最近五年的年化收益率為28.98%，而自南方基金管理有限公司成立以來，旗下股票型基金10年來的年化收益率為18.69%，那么股票類專戶理財產(chǎn)品的預(yù)期收益則可以參考上述公墓基金的收益水平。
專戶理財?shù)娘L險，主要是投資風險，購買股票、債券都可能發(fā)生損失。這與公募基金面臨的風險基本上是一樣的，因為兩者的運作模式是完全相同的，不同之處僅僅在于公募基金的持有人眾多，而每項專戶理財產(chǎn)品的持有人是唯一的。
《新理財》：與其他理財方式（如券商集合理財、私募基金、信托理財?shù)鹊龋┫啾?，專戶理財?shù)淖畲髢?yōu)勢是什么？
李海鵬：第一，基金的運作陽光化、透明化?；鸸芾碛邢薰緩某闪⒅掌穑溥\作方式有著完善的信息披露，比如基金公司投資哪些品種、如何調(diào)倉、現(xiàn)階段倉位怎樣，均一清二楚。這是證券公司、私募基金以及信托理財所無法比擬的。第二，托管行制度的引入，使得基金的運作是非常規(guī)范、非常正規(guī)的?；鸸居胁僮鳈?quán)限，但資金卻是在托管行賬戶中的，即基金公司下達指令，托管行根據(jù)基金公司的指令劃撥資金，兩方面互相制約互相監(jiān)督?？蛻艉炗喌耐顿Y合同，基金公司和托管行各持一份?；鸸颈仨氉裾蘸贤M行運作，托管行也是遵照合同實施監(jiān)控。如果基金公司違反合同，托管行是可以拒絕執(zhí)行指令的。這將杜絕挪用客戶資金情況的發(fā)生。第三，基金公司和上述金融機構(gòu)相比，是禁止做自營業(yè)務(wù)的，所以不會造成關(guān)聯(lián)交易，也沒有相對潛在的利益沖突?；鸸局荒軐Ｐ奶婵蛻艄芾碣Y產(chǎn)，依靠傭金賺取利潤。
企業(yè)為何觀望
《新理財》：貴公司是否有專門針對企業(yè)的產(chǎn)品計劃？
李海鵬：對于企業(yè)這塊，目前我們共準備7個產(chǎn)品模板：第一，股票精選；第二，基金優(yōu)選；第三，股票基金雙選；第四，股債混合精選，這個產(chǎn)品風險是中等的；第五，新股添利，以債券和打新股為主；第六，靈活配置，換句話說，就是沒任何限制，什么賺錢做什么；第七，策略保本。在前期溝通階段，我們會向企業(yè)提供這7個產(chǎn)品樣本。企業(yè)看過產(chǎn)品樣本，并且已經(jīng)對自身做出一定的評估，然后雙方進行第二輪溝通。這時，企業(yè)可以提出個性化的需求。我們會根據(jù)企業(yè)的需求，設(shè)計專門針對該企業(yè)的產(chǎn)品。一般都是要經(jīng)過這么一個來回溝通的過程。這也充分體現(xiàn)專戶理財?shù)淖畲蠛锰帹D―量身打造。
《新理財》：近期，各大基金公司紛紛表示，洽談專戶理財業(yè)務(wù)的客戶中，相當部分為個人投資者，而機構(gòu)客戶則顯得興趣好像不太大。那么，機構(gòu)客戶為何對這種新的理財方式較之個人表現(xiàn)得猶豫不決呢？
李海鵬：的確，在距專戶理財資格獲批不過一周的時間內(nèi)，我們便已接待了數(shù)十批“不請自來”的訪客。這其中，個人客戶居多，而機構(gòu)客戶尚以觀望為主。我個人認為，造成機構(gòu)客戶滯后的主要原因，一是自身需求模糊，二是決策流程繁瑣。對于個人來說，自我的需求往往是非常明晰的，其決策也是很有效很簡單的，兩三個小時即可以敲定。而企業(yè)則不然。有些企業(yè)缺乏具體的理財計劃，比如投資范圍的抉擇、承受風險的能力等。這都需要我們和企業(yè)代表反復溝通，之后，企業(yè)代表還需要向領(lǐng)導匯報、相關(guān)部門還需要開會討論等等?？梢哉f，企業(yè)的決策程序較之個人，所花時間要長許多。
量化投資重在風控
近幾年，國內(nèi)基金公司都在積極推出量化投資產(chǎn)品。但市場人士認為，目前國內(nèi)的常見“量化”基金，實質(zhì)上大多是“量化選股”基金，從量化的風險控制到量化的交易，整個決策流程依然靠傳統(tǒng)的方法。
國內(nèi)著名投行宏觀策略研究員的工作積累，華爾街量化投資的歷練，使華商大盤量化擬任基金經(jīng)理費鵬對量化投資的A股應(yīng)用有著自己的心得。他認為，量化投資最大的優(yōu)勢在風險控制上。與傳統(tǒng)的價值投資“越跌越買”的理念不同，他認為量化投資應(yīng)該是主動對市場風險進行判斷，通過技術(shù)分析、量化模型分析等判定風險，在確定風險之后，及時對倉位進行控制，及時止損。
費鵬認為，目前市場上的量化產(chǎn)品將研究的重點放在擇股和行業(yè)配置上，缺乏有效及時的風險響應(yīng)體系，而從國外的經(jīng)驗看，量化的一大特點就是對風險的預(yù)判。因此，華商基金量化投資團隊在吸收國內(nèi)外先進經(jīng)驗的同時，在模型設(shè)計之初，便將核心定為風險控制。
在設(shè)計中，華商基金量化投資團隊借助了包括從統(tǒng)計信息學角度出發(fā)的信息熵值（Entropy）的變化、從分形理論出發(fā)的市場模式（P atter n）的變化、從金融物理學角度出發(fā)的金融泡沫統(tǒng)計指標的變化、從市場微觀結(jié)構(gòu)出發(fā)的分析師一致預(yù)期分歧的變化和趨勢等，構(gòu)建風險模型，對中短期系統(tǒng)風險進行定量分析，依靠基金經(jīng)理和研究員對宏觀經(jīng)濟發(fā)展狀況、人口與社會的結(jié)構(gòu)性特征、經(jīng)濟產(chǎn)業(yè)周期等因素的分析，對長期風險進行定性分析。
量化投資堅持追求絕對收益
提及量化投資，人們就會想到西蒙斯用公式打敗市場的經(jīng)典案例。但這一投資工具在被引入國內(nèi)投資市場之后，并沒有展現(xiàn)其神奇的威力。根據(jù)wi n d數(shù)據(jù)分類顯示，目前市場上有19只量化基金，2 012年可統(tǒng)計的15只量化基金平均收益率僅為2 . 5 5%（同期滬指上漲3 .17%），國內(nèi)發(fā)行的量化基金的表現(xiàn)不盡如人意。
在費鵬看來，國內(nèi)的量化基金僅僅是“量化選股”，追求相對收益。他認為，量化投資的核心應(yīng)該是風控，堅持追求的則應(yīng)該是絕對收益。
相比而言，目前國內(nèi)公募量化基金多采用多因子模型，而多因子模型的設(shè)計原理是把價值投資理論通過數(shù)字模型加以表達。在實際測算中，華商基金量化團隊每日漲幅居前的股票中，會有所謂投資價值較少的“垃圾股”，很難通過價值投資理論解釋。
對此，華商量化投資團隊在設(shè)計選股模型時，更多的是通過捕捉市場的異常波動，尋找股價波動的非基本面的因素。通過對數(shù)據(jù)挖掘，建立初選股票池，然后按照行業(yè)分類，結(jié)合基本面研究，通過行業(yè)研究員調(diào)研，尋找相互印證支持依據(jù)，在分析手段上更多了對隱性信息的補充。
“搭檔差，怎么都打不好；搭檔強，自己的表現(xiàn)也會好?！鄙贤赌Ω鶅?nèi)需動力基金的基金經(jīng)理王孝德總愛用“羽毛球雙打”來比喻基金經(jīng)理與研究員的搭檔關(guān)系。
王孝德的觀點在上投摩根基金公司中得到了廣泛認同。作為一家高度關(guān)注業(yè)績績效和投資人回報的基金公司，近年來，上投摩根在投研團隊建設(shè)、投研流程打造和產(chǎn)品線管理上都邁出了可喜的步伐，走在了行業(yè)前列，也結(jié)出了累累碩果。據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計，2013年里僅僅由王孝德管理的上投內(nèi)需動力基金就為投資人掙得了20.3億元。
碩果累累的2013
Wind數(shù)據(jù)顯示，成立于2011年7月的上投摩根新興動力基金，憑借在新興產(chǎn)業(yè)出色的布局和選股，到2013年末回報超過65%，過去兩年在銀河證券284只普通股票型基金中排名第2；上投摩根行業(yè)輪動過去兩年以65%的凈值增長率位居284只銀河標準股票型基金的第5名；上投摩根雙息平衡過去兩年以47%的凈值增長率位居銀河證券14只股債平衡型基金第1名。
據(jù)銀河證券基金評價中心統(tǒng)計，截至2013年末，最近兩年上投摩根的股票投資主動管理能力在全行業(yè)64家公司中排名第3。此外，上投摩根旗下4只基金（成長先鋒、內(nèi)需動力、行業(yè)輪動、雙息平衡）均獲2013年晨星五星評級（三年），是全行業(yè)中五星評級（三年）最多的基金公司。
其中，最為突出的是上投摩根內(nèi)需動力的基金經(jīng)理王孝德，據(jù)《投資者報》數(shù)據(jù)研究部統(tǒng)計，2013年，王孝德管理的上投內(nèi)需動力合計賺錢20.3億元，帶給投資者豐厚回報。
“王孝德的成功與上投摩根強大的多元投資實力息息相關(guān)?！币晃毁Y深分析人士指出，不止上投摩根內(nèi)需動力這只產(chǎn)品有著良好的表現(xiàn)，在剛剛過去的2013年，上投摩根股票型基金10只產(chǎn)品的平均年收益率為27.0%，其中包括上投摩根新興動力、行業(yè)輪動、核心優(yōu)選在內(nèi)的3只基金在339只銀河股票型基金中排名前50。
伴隨著出色投資回報的同時是客戶的信賴，在權(quán)益類基金遭遇全行業(yè)縮水的2013年，上投摩根公募資產(chǎn)管理規(guī)模達到823億元，全年大幅增長超過200億元。
順應(yīng)市場主動求變
在驕人的業(yè)績背后，是上投摩根順應(yīng)市場的主動求變，近年來，上投摩根在投研團隊建設(shè)、投研流程打造和產(chǎn)品線管理上均走在行業(yè)前列。
在投研團隊建設(shè)上，首要的著眼點在于團隊磨合、產(chǎn)生紅利。上投摩根認為，投研團隊中的每一個人都是公司的“重倉股”，每個“重倉股”的位置都很重要。這些“重倉股”不是投資組合中可以不斷更換的對象，他們都會在公司工作很長時間，每一個人都有難以替代的重要性。團隊建設(shè)的另一個特點是團隊溝通暢通、人盡其才。這一點，上投摩根內(nèi)部下了非常多的工夫，來推動基金經(jīng)理之間、基金經(jīng)理和研究員之間互相溝通、互相感謝的團隊文化。
雖然過程并不容易，但憑借著不懈的努力，上投摩根目前的投研團隊度過了3年的磨合期，磨合“紅利”逐漸釋放。從此前的二三十人，到現(xiàn)在六七十人的雄厚團隊，此外，上投摩根投研人員的流失率很低，是行業(yè)中變動率最低的之一。投研團隊的實力大增，其效益也在投資業(yè)績上逐漸顯現(xiàn)出來。
規(guī)范化的投資流程和產(chǎn)品線管理也是上投摩根取得驕人業(yè)績的關(guān)鍵所在。在公司投資業(yè)績出現(xiàn)提升之后，為了使旗下基金的業(yè)績更加持續(xù)，上投摩根對旗下產(chǎn)品線的投資流程做了進一步的細化和梳理，這使得旗下基金的投資風格更為明確，從而避免在千變?nèi)f化的市場中出現(xiàn)不必要的風格漂移。對客戶的好處更為顯而易見，基金的風格明確后，客戶可以根據(jù)自身的風險偏好選擇適合自己的產(chǎn)品。
以上投摩根主要包含權(quán)益類基金的ALPHA系列產(chǎn)品線為例，旗下又分為均衡成長、經(jīng)典成長、啞鈴、趨勢四大細分產(chǎn)品線，每個產(chǎn)品線都有明確的選股模型和投資方法，其中，成長選股是上投摩根旗下最為成功的選股模型，截至2013年末，通過精選持續(xù)成長個股獲取超額收益的成長選股系列的股票型基金全部在339只銀河股票型基金中排名前50，2013年的平均收益率為40.0%。對于那些風險承受能力較高，希望通過長期持有獲取較高回報的投資人來說，上投摩根旗下運用成長模型選股的基金是最好的選擇。
客戶利益始終為先
面對眾多業(yè)績出眾的明星基金，盡管客戶情緒高漲，但在規(guī)模增長和客戶利益之間，上投摩根還是毫不猶豫地選擇了后者。
上投摩根相關(guān)負責人表示，公司過去10年來始終堅持以投資者利益為先，多次在市場高點主動限制旗下基金規(guī)模，從專業(yè)視角引導投資人規(guī)避追漲殺跌，受到了代銷渠道和投資人的認同。2013年5月初，正值資金持續(xù)流入上投摩根新興動力基金之時，上投摩根主動將該基金申購金額限制到1萬元內(nèi)。
關(guān)鍵詞：資產(chǎn)證券化；銀保關(guān)系；金融效應(yīng)；食物鏈
一、資產(chǎn)證券化拓寬了保險資金的投資渠道。有利于保險公司穩(wěn)健經(jīng)營
目前，我國保險資金的投資渠道還比較狹窄。根據(jù)2004年6月15日修訂《保險公司管理規(guī)定》第八十條規(guī)定，保險資金運用方式限于：銀行存款；買賣政府債券；買賣金融債券；買賣企事業(yè)債券；買賣證券投資基金；國務(wù)院規(guī)定的其他資金運用方式。保險公司運用保險資金投資的具體方式、具體品種的比例及認定的最低評級，應(yīng)符合中國保監(jiān)會有關(guān)規(guī)定。由于嚴格的監(jiān)管要求和投資比例的限制，我國保險資金主要投資在銀行存款和國債上，1999～2007年兩者合計在70％～90％左右，但比重逐年下降。保險資金投資渠道少，特別是主要的投資品種市場利率降低，導致我國保險資金的收益率較低。據(jù)統(tǒng)計自1999年以來，我國保險行業(yè)資金運用收益率幾乎逐年下降，1999年是4.66％，2004年則降到最低2.4％。與國內(nèi)保險資金低效率形成鮮明對照的是國外同期保險的投資收益率普遍較高。在1996～1999年間，美國、加拿大、英國、法國、意大利保險投資收益率達到7％、8.3％、9％、5.8％和7.8％。國外保險資金的投資渠道較廣，保險資金不僅投資于各類債券，而且還投資于國內(nèi)外證券市場。
我國保險資金投資渠道較少，一方面是因為監(jiān)管部門出于謹慎要求，嚴格監(jiān)管；另一方面是因為證券市場缺少創(chuàng)新，缺乏適合保險資金投資風險適中的投資品種。近年來，我國保險監(jiān)管部門放寬了保險資金的投資渠道，允許保險資金直接投資于證券市場。據(jù)統(tǒng)計，到2007年3月末，我國保險資金運用金額為2.04萬億元，比年初增加了2660億元。其中，銀行存款6344.1億元，占比31％，債券投資9910.2億元，占比48.5％。股票投資和證券投資基金3732.6億元，占比18.3％?？梢娡顿Y范圍大幅拓寬，投資品種增加。
保險資金投資渠道的放寬，使保險資金的收益率大幅度提高。據(jù)統(tǒng)計，2005年我國保險資金的收益率為3.5％，徹底扭轉(zhuǎn)了自1999年以來保險資金收益率下降的局面。保險資金大比例地投資于證券市場中，特別是直接投資股票市場帶來巨大收益的同時必定帶來巨大的風險。2005年證券市場的行情比較好，相對收益高風險小。但股票畢竟是高風險的投資品種，保險資金不適合過高比重的投資。國內(nèi)外的實踐證明，過高的股票投資比重容易形成系統(tǒng)性風險，最終導致保險資金投資收益率降低，嚴重時甚至導致保險公司破產(chǎn)。2004年我國的人保財險投資于上市及非上市證券的凈虧損近9.48億元，其中僅基金浮虧就達7.4億元，加上中國人壽、平安保險，三大保險公司的投資浮虧已逾25億元。
國外情況也大體如此。日本股市在上世紀80年代出現(xiàn)大幅上漲行情，導致日本保險投資開始大量轉(zhuǎn)移到股票市場。1988～1990年，日本保險公司持有股票比例超過20％的時候正是日本股市最后的瘋狂時期，但是隨后泡沫破滅，日經(jīng)指數(shù)從45000點下落到10000點以下，日本保險公司投資遭受重創(chuàng)，不得不縮減股票投資；而又由于日本國內(nèi)泡沫破滅，經(jīng)濟大受打擊，利率持續(xù)走低，此時為了追逐利益又不重蹈股票市場的覆轍，保險公司于是選擇了收益相對較高且穩(wěn)定的國內(nèi)政府債券和公司債券市場及外國證券市場投資。英國保險公司的投資中普通股投資不僅比例高，而且變化大。在上世紀90年代牛市時，英國保險公司在股票上的投資比例由1990年的40.09％上升到1999年的48.13％，此后，2000年股市連續(xù)下跌，保險公司投資連續(xù)虧損，于是迅速收縮，在普通股上的投資比例，到2002年投資比例降為32.86％。
尋找一種風險相對較小、收益高且穩(wěn)定、適宜長期投資的品種迫在眉睫。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有這種特性，特別是住宅抵押證券化產(chǎn)品，風險較小，其風險低于國債，高于企業(yè)債券，屬于“銀邊債券”收益較高，并且持續(xù)時間長，這也符合保險資金特別是壽險的期限特征。防范保險公司的風險主要是通過優(yōu)化其資產(chǎn)和負債的期限結(jié)構(gòu)，特別是壽險負債期限長達20～30年，但要求回報高且穩(wěn)定。這就要求保險資金投資周期長、收益高的產(chǎn)品。如前所述，國外保險資金熱衷于投資不動產(chǎn)、各類抵押貸款和各類期限較長的證券化產(chǎn)品。從表1中，我們看到美國保險資金主要投資于1年以上的中長期公司債券，從2000～2004年，投資1年以上的中長期債券平均占90％以上。其中，5年以上長期債券又
占60％以上，1～5年中期債券占30％左右。
投資于資產(chǎn)證券化產(chǎn)品有利于保險公司穩(wěn)健經(jīng)營，不僅體現(xiàn)在資產(chǎn)證券化產(chǎn)品具有風險低、收益高的優(yōu)勢，還在于保險公司自身通過保險資產(chǎn)證券化分散承保的風險，同時資產(chǎn)證券化增加了保險公司的業(yè)務(wù)范圍，也有利于保險公司的穩(wěn)健經(jīng)營和發(fā)展。
二、保險公司對資產(chǎn)證券化流程的擔保和保險是資產(chǎn)證券化的前提和保證
資產(chǎn)證券化流程中的幾個關(guān)鍵環(huán)節(jié)都離不開保險機構(gòu)提供的擔保和保險。
首先，在一級市場上保險機構(gòu)對信貸資產(chǎn)進行保險和擔保是信貸資產(chǎn)證券化的前提。并非任何信貸資產(chǎn)都可以進行證券化，可證券化的資產(chǎn)必須是優(yōu)質(zhì)的，應(yīng)符合可證券化資產(chǎn)的標準和特征，其中最為關(guān)鍵的是現(xiàn)金流可以預(yù)測，并且是穩(wěn)定的。只有這樣的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)才可以在二級市場上打包銷售出去，構(gòu)建二級市場上特殊目的載體(spv)的資產(chǎn)池。這可以從資產(chǎn)證券化發(fā)展的歷程中得到印證。美國最初實施的資產(chǎn)證券化是從住宅抵押貸款證券化開始，由聯(lián)邦住宅管理局對儲蓄機構(gòu)和商業(yè)銀行提供的符合貸款標準的住宅抵押貸款提供保險。1944年退伍軍人管理局也開始為合格抵押貸款提供保險。除了政府機構(gòu)給住宅抵押貸款提供顯形和隱性的保險和擔保之外，大型私營保險公司也開始向銀行提供抵押擔保保險，如今一級市場上形成聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和8大私營保險公司共同提供住宅抵押貸款保險和擔保的保障體系。
其次，在二級市場上保險機構(gòu)通過各種方式對資產(chǎn)池提供保障，從而實現(xiàn)資產(chǎn)池的信用增級，是實現(xiàn)信貸資產(chǎn)證券化的根本保證。在二級市場上，保險公司可以采取多種方式對資產(chǎn)池提供保障，以便提高資產(chǎn)池的信用等級。在采取內(nèi)部增級方式下，保險公司可以購買次級證券，從而為優(yōu)先級證券提供擔保。在外部增級方式下，保險公司可以向spv提供保險、擔保、現(xiàn)金賬戶和備用
信用證等方式為證券化資產(chǎn)提供保障。從美國的實踐經(jīng)驗來看，在二級市場上，有政府出資的政府國民住房抵押貸款協(xié)會(gnma)和兩家政府發(fā)起設(shè)立并享有多種政策優(yōu)惠的私營證券化公司：即聯(lián)邦國民住房抵押貸款協(xié)會(fnma)和聯(lián)邦住宅住房抵押貸款公司(flhmc)負責收購住房抵押貸款并將其證券化。由于政府國民住房抵押貸款協(xié)會(gnma)是典型的政府機構(gòu)，它的資金來源于國會撥款。由它購入并實施的證券化產(chǎn)品，同時由它擔保。這種政府信用擔保的信用等級比較高，所以被稱為“銀邊債券”。早期gnma只對由聯(lián)邦住宅管理局、退伍軍人管理局和農(nóng)村住房信貸管理局提供保險和擔保的抵押品提供擔保。其實即便政府不提供擔保，但由于其政府屬性，真正出現(xiàn)風險，政府也不會坐視不管，所以仍被視為政府提供了隱性擔保。具有政府背景的兩大機構(gòu)fnma與flhmc發(fā)行的證券化產(chǎn)品自然也視為政府提供隱性的擔保。至于沒有政府背景的私營金融機構(gòu)自20世紀80年代開始進入抵押二級市場，專門從事非常規(guī)住房抵押貸款的證券化，如雷蒙兄弟公司、所羅門兄弟公司和美林證券公司等。由他們發(fā)行的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品通常被稱為非機構(gòu)轉(zhuǎn)手抵押證券(mbs)。這些必須經(jīng)過信用評級機構(gòu)評級，不夠投資級別的資產(chǎn)要進行信用增級。提高轉(zhuǎn)手抵押證券信用的途徑有四個：公司擔保、抵押保險公司的保險組合、銀行信用證和優(yōu)先／次級利息。在公司提供擔保的情況下，傳統(tǒng)轉(zhuǎn)手證券的發(fā)行商通常是用自身的信用等級來擔保證券。對于需要尋找外部增級的公司，自身的信用等級往往不夠高，至少不如需要發(fā)行的證券等級高，所以公司經(jīng)常需要尋找外部公司來擔保。保險公司可以成為其擔保公司。銀行信用證增級的方式很少使用，主要是因為愿意提供信用證擔保的商業(yè)機構(gòu)不多，導致信用證的費用相當高。在優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)增級方式下，保險公司可以購買次級證券充當外部增級者。在我國，2005—1開元產(chǎn)品次級證券就是賣給外部機構(gòu)投資者。抵押保險公司的保險組合屬于典型的保險業(yè)務(wù)?？梢?，在抵押轉(zhuǎn)手證券的發(fā)行階段，保險公司起到根本的保證作用。
隨著資產(chǎn)證券化范圍的進一步擴展，可證券化資產(chǎn)日益擴大，現(xiàn)代的資產(chǎn)證券化已經(jīng)不再是傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)證券化。傳統(tǒng)意義上的資產(chǎn)必須是可抵押的實體優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，所以傳統(tǒng)的資產(chǎn)證券化主要集中在房地產(chǎn)等不動產(chǎn)上?，F(xiàn)在，只要未來能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的資產(chǎn)都可以證券化，未來的現(xiàn)金流就成為可證券化產(chǎn)品的擔保品，如信用卡和各種未來應(yīng)收款等。這種資產(chǎn)證券化產(chǎn)品現(xiàn)在統(tǒng)稱為資產(chǎn)擔保證券(abs)?？紤]到?jīng)]有任何實物擔保，所有的資產(chǎn)擔保證券要達到投資級都必須進行信用增級。abs的信用增級分兩種，即內(nèi)部增級和外部增級。外部增級有三種方式：公司擔保、銀行信用證和債券保險。這和mbs中相同的增級方式采取的措施類似，保險公司可以起到比較重要的保障作用。內(nèi)部增級也有三種方式：準備金、超額抵押和優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)。準備金又有兩種形式：現(xiàn)金準備金和超額運營差額賬戶?，F(xiàn)金
準備金是從保險收入中產(chǎn)生的直接現(xiàn)金存款，通常與外部增級協(xié)同使用。最常用的方式還是優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)。這和mbs中的優(yōu)先／次級結(jié)構(gòu)相似，保險公司可以通過購買次級證券，為優(yōu)先級證券提供擔保?？梢姼鞣N保險和擔保對于資產(chǎn)證券化的順利產(chǎn)生起到重要的保證作用。隨著可證券化資產(chǎn)的虛擬化程度日漸提高，對擬證券化的資產(chǎn)池進行保險和擔保，以使其信用增級，從而保證未來能夠產(chǎn)生穩(wěn)定的現(xiàn)金流，已經(jīng)成為資產(chǎn)證券化的必要條件和重要保證。
可以說，通過保險機構(gòu)對擬證券化資產(chǎn)的信用增級，保證了虛擬證券化資產(chǎn)變現(xiàn)。從理論上講，任何資產(chǎn)都可以證券化?，F(xiàn)實中能不能實現(xiàn)，主要取決于兩方面：信用增級的成本及證券化后的收益比較和原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動機。只要證券化后原資產(chǎn)的收益大于證券化過程的各種成本，其中包括信用增級成本，就可以實行資產(chǎn)證券化。當然，這要在原資產(chǎn)持有者的動機僅在于獲得一次性的價值溢值的基礎(chǔ)上，如果原資產(chǎn)持有者持有資產(chǎn)的動機不止于此，就另當別論。
三、保險資產(chǎn)證券化進一步豐富了證券市場的內(nèi)涵。促進了證券市場的健康發(fā)展
保險公司資產(chǎn)證券化指保險公司集合一系列用途、質(zhì)量、償還期相同或相近，并可以產(chǎn)生大規(guī)?，F(xiàn)金流的保單，通過結(jié)構(gòu)上的重組和數(shù)量上的集中，以其為基礎(chǔ)資產(chǎn)發(fā)行證券進行融資的過程。其實質(zhì)是將保險公司的現(xiàn)金流轉(zhuǎn)換為可以交易的金融證券。保險公司資產(chǎn)證券化包括兩部分：一部分是保險公司的資產(chǎn)證券化，另一部分為保險公司的負債證券化。保險公司的資產(chǎn)證券化和銀行的信貸資產(chǎn)證券化類似，就是保險公司運用保費收入或者自有資金投資的資產(chǎn)打包出去實施證券化，目前還不適用在我國開展，因為我國保險資金運用渠道還比較有限，主要集中在銀行存款和各類債券投資上，還有少量的證券投資。這些投資或以現(xiàn)金資產(chǎn)形式存在，如銀行存款，或者以變現(xiàn)能力特別強的證券形式存在，如股票。這兩類資產(chǎn)都不用證券化。另外，長期債券符合保險公司資產(chǎn)負債管理的久期匹配特征，正是保險公司需要加強的部分，也不用證券化。只有等監(jiān)管部門允許保險公司投資實業(yè)資產(chǎn)時，才需要證券化。這可以參照資產(chǎn)支持證券(abs)程序操作。目前，保險公司已獲得基礎(chǔ)設(shè)施投資資格；如港口建設(shè)、高速公路建設(shè)等國家基礎(chǔ)建設(shè)項目。通常說的保險公司資產(chǎn)證券化指的是保險公司的負債證券化。負債證券化和資產(chǎn)證券化原理相同，只不過證券化的對象，即證券化的標的物不同而已。前者是負債，后者是資產(chǎn)。保險公司的負債證券化時，擬證券化的標的物主要是保險公司的各種保單，實質(zhì)是各保單所承保的風險，如壽險保單、企業(yè)年金保單、汽車貸款保險、住房貸款保險、保單質(zhì)押貸款和各種巨災(zāi)保險等。
保險公司的資產(chǎn)證券化雖然和銀行信貸資產(chǎn)證券化類似，但也有自己的特點。保險公司用來資產(chǎn)證券化的資產(chǎn)必定是期限特別長的資產(chǎn)。這樣可以豐富證券市場債券的期限結(jié)構(gòu)。目前，我國證券市場債券的期限結(jié)構(gòu)不合理，長期債品種缺失。因為處于加息周期，資金成本比較高，政府和企業(yè)都不愿意發(fā)行期限較長的債券。如2004年，由于央行加息，當年財政部發(fā)行國債的平均期限僅為4.35年。
保險公司的資產(chǎn)證券化債券上市交易，可以彌補長期債券缺失的空檔，也有利于保險公司類長期資金持有者投資，有利于保險公司實現(xiàn)資產(chǎn)負債久期匹配，有利于證券市場的穩(wěn)定。此外，保險公司負債證券化的債券收益較一般債券的收益高。據(jù)研究資料表明：巨災(zāi)債券的收益率通常比同級的公司債券的收益要高。這樣，自然增加了證券市場對各類投資者的吸引力，更多的投資者愿意加入，并且又是長期持有，有利于證券市場的穩(wěn)定。
四、結(jié)論
信貸資產(chǎn)證券化和保險資產(chǎn)證券化既相互競爭又相互補充、相互發(fā)展，有利于證券市場的穩(wěn)定。信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品和保險公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品性質(zhì)相同，因此彼此之間具有競爭性，但保險公司的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的期限較銀行信貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)品周期長。這樣會彌補信貸資產(chǎn)證券化債券不足的一面，有利于吸引長期投資者參與，因而有利于證券市場的穩(wěn)定。此外，保險公司的負債證券化債券，不僅期限長，收益還特別高，對投資者的吸引力很大。這樣有利于證券市場的繁榮。
保險資金運用于證券市場應(yīng)嚴格限制投資品種和范圍，才有利于保險業(yè)的發(fā)展。保險資金具有期限長的特點，因此追求風險小、收益高的產(chǎn)品投資。資產(chǎn)證券化產(chǎn)品尤其是保險資產(chǎn)證券化產(chǎn)品由于風險小、收益高，適合其投資。其他的債券，特別是國債因其風險小，收益也不低，也適于其投資。