時(shí)間:2023-03-29 09:19:20
導(dǎo)語(yǔ):在中國(guó)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)論文的撰寫旅程中,學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑,好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文,愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感,引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
鑒于目前中國(guó)煤炭產(chǎn)能過(guò)剩較為嚴(yán)重,煤炭市場(chǎng)需求逐年下降,加之中國(guó)在應(yīng)對(duì)氣候變化和節(jié)能減排中勢(shì)必加強(qiáng)對(duì)能源消費(fèi)總量的控制,因此,必須加大去產(chǎn)能力度,實(shí)現(xiàn)凈產(chǎn)能下降,促進(jìn)煤炭生產(chǎn)良陛發(fā)展;通過(guò)加強(qiáng)對(duì)地方政府的督查及問(wèn)責(zé),嚴(yán)控新增產(chǎn)能;發(fā)展工藝先進(jìn)、生產(chǎn)效率高、單位產(chǎn)品能源消耗低的先進(jìn)產(chǎn)能,保障煤炭長(zhǎng)期穩(wěn)定供應(yīng)。
鋼鐵行業(yè)需著力化解過(guò)剩產(chǎn)能,去僵尸企業(yè),提高行業(yè)集中度,調(diào)整產(chǎn)業(yè)布局,打通產(chǎn)業(yè)鏈。另外,需增加科研投入,提高產(chǎn)品生產(chǎn)效率,減少損耗并逐步實(shí)現(xiàn)零損耗,降低產(chǎn)品生產(chǎn)成本,增加經(jīng)濟(jì)效益。
有色金屬行業(yè)的供給側(cè)改革方向是嚴(yán)控冶煉產(chǎn)能擴(kuò)張、大力發(fā)展高端材料、實(shí)施公平用電政策,促進(jìn)企業(yè)轉(zhuǎn)型升級(jí),提高生產(chǎn)資源利用率和企業(yè)利潤(rùn)。
水泥行業(yè)的供給側(cè)改革任務(wù)主要是通過(guò)建立市場(chǎng)監(jiān)督機(jī)制等措施遏制新增產(chǎn)能;運(yùn)用政策量化去產(chǎn)能指標(biāo)和市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制淘汰落后產(chǎn)能;政府有效引導(dǎo)錯(cuò)峰生產(chǎn);提高水泥實(shí)物質(zhì)量、減少資源消耗、綠色低碳發(fā)展;推進(jìn)企業(yè)兼并重組;做好水泥區(qū)域市場(chǎng)建設(shè)和協(xié)調(diào)工作。
電力行業(yè)的供給側(cè)改革要結(jié)合中國(guó)電力行業(yè)的實(shí)際發(fā)展,深入貫徹“創(chuàng)新、協(xié)調(diào)、綠色、開(kāi)放、共享”的發(fā)展理念,加快調(diào)整電源結(jié)構(gòu)、合理引導(dǎo)新能源發(fā)展、擴(kuò)大有效供給能力、激發(fā)轉(zhuǎn)型發(fā)展活力。
論文關(guān)鍵詞:2010年第一季度我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)與財(cái)政政策分析報(bào)告―“方錐體”經(jīng)濟(jì)格局下的人民幣匯率與財(cái)政政策“傘形調(diào)控”
2010年第一季度,世界經(jīng)濟(jì)在復(fù)蘇的軌道上加速運(yùn)行。美國(guó)經(jīng)濟(jì)的各項(xiàng)總量、結(jié)構(gòu)指標(biāo)和先行指標(biāo)都出現(xiàn)明顯好轉(zhuǎn),勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅度提升,失業(yè)率也開(kāi)始緩慢下降;歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)則在主權(quán)債務(wù)危機(jī)的擾動(dòng)下奮力前行,宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和勞動(dòng)生產(chǎn)率逐步提升,通貨膨脹保持在低位運(yùn)行;日本經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢(shì)頭強(qiáng)勁,自2008年第2季度以來(lái)首現(xiàn)正增長(zhǎng),勞動(dòng)生產(chǎn)率和就業(yè)狀態(tài)都出現(xiàn)明顯改善,通貨緊縮的風(fēng)險(xiǎn)得到了有效控制。我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入高速恢復(fù)期,相較于2009年第一季度的“谷底”,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)出現(xiàn)了補(bǔ)償性反彈,增速高達(dá)11.9%,但經(jīng)濟(jì)內(nèi)部的結(jié)構(gòu)性矛盾凸顯,經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)、發(fā)展模式轉(zhuǎn)變和通貨膨脹預(yù)期控制的復(fù)合性困難增加。世界經(jīng)濟(jì)初步形成了以美國(guó)為頂端,以中、歐、日為支柱的“方錐體”格局,人民幣匯率問(wèn)題成為新格局下各方利益調(diào)整的糾結(jié)點(diǎn)。隨著宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定,財(cái)政政策需要從總量擴(kuò)張、快速拉動(dòng)的方向上回調(diào),強(qiáng)調(diào)中長(zhǎng)期調(diào)控,重視政策效益畢業(yè)論文怎么寫,借助市場(chǎng)力量的戰(zhàn)略性調(diào)控框架應(yīng)得到重視和實(shí)踐。
一、世界經(jīng)濟(jì)“方錐體”格局的形成與人民幣匯率問(wèn)題
隨著國(guó)際經(jīng)濟(jì)的加速?gòu)?fù)蘇,后危機(jī)時(shí)期的世界經(jīng)濟(jì)格局也逐步清晰。美國(guó)作為全球經(jīng)濟(jì)、技術(shù)和國(guó)際機(jī)制協(xié)調(diào)的第一大國(guó)仍然是新格局的主導(dǎo)國(guó),中國(guó)、歐盟、日本成為新格局的重要支柱,世界經(jīng)濟(jì)由傳統(tǒng)的美、歐、日“大三角”轉(zhuǎn)化為4個(gè)相互聯(lián)接、相互影響的“大三角”。新格局下,國(guó)際經(jīng)濟(jì)政策的角力由單純的國(guó)與國(guó)互動(dòng)轉(zhuǎn)變?yōu)榧瘓F(tuán)間利益的調(diào)整,由單純的實(shí)力對(duì)決轉(zhuǎn)化為國(guó)際機(jī)制與國(guó)家利益的協(xié)調(diào),人民幣匯率問(wèn)題在這一格局下被放大和扭曲,成為國(guó)際金融危機(jī)恢復(fù)期各方利益的糾結(jié)點(diǎn)。
(一)世界經(jīng)濟(jì)“方錐體”格局的基本形態(tài)和內(nèi)在機(jī)制
盡管國(guó)際金融危機(jī)對(duì)發(fā)達(dá)國(guó)家的金融和經(jīng)濟(jì)帶來(lái)了重大打擊,但從經(jīng)濟(jì)規(guī)模、技術(shù)能力和國(guó)際經(jīng)濟(jì)規(guī)則和機(jī)制的控制能力看,美國(guó)、歐盟和日本仍然是全球經(jīng)濟(jì)最重要的驅(qū)動(dòng)力量(見(jiàn)表1所示)。中國(guó)經(jīng)濟(jì)率先渡過(guò)危機(jī)的“拐點(diǎn)”,為國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的穩(wěn)定和國(guó)際貿(mào)易秩序的有效恢復(fù)提供了重要支撐,并隨著自身經(jīng)濟(jì)實(shí)力的快速上升,成為后危機(jī)時(shí)期世界經(jīng)濟(jì)新格局的重要一環(huán)。
表1 2009年世界主要經(jīng)濟(jì)體的經(jīng)濟(jì)規(guī)模統(tǒng)計(jì) 單位:億美元
國(guó)家
經(jīng)濟(jì)規(guī)模
國(guó)家
經(jīng)濟(jì)規(guī)模
國(guó)家
經(jīng)濟(jì)規(guī)模
美國(guó)
142587
日本
50730
中國(guó)
49093
德國(guó)
33576
法國(guó)
26798
英國(guó)
21980
意大利
20900
巴西
14820
西班牙
14661
加拿大
13190
印度
12430
俄羅斯
12282
澳大利亞
9200
墨西哥
8663
韓國(guó)
8003
荷蘭
7942
土耳其
5935
剛剛過(guò)去的2011年,世界經(jīng)濟(jì)陰霾密布、險(xiǎn)象環(huán)生。歐洲債務(wù)問(wèn)題持續(xù)發(fā)酵,債務(wù)危機(jī)逐漸向意大利、法國(guó)等歐洲核心國(guó)家蔓延。歐盟各國(guó)始終無(wú)法出臺(tái)切實(shí)有效和協(xié)調(diào)一致的拯救機(jī)制,其結(jié)果持續(xù)沉重地打擊全球?qū)W洲經(jīng)濟(jì)前景的信心。與此同時(shí),美國(guó)經(jīng)濟(jì)疲軟不振,2011年8月,美國(guó)國(guó)債首次失去標(biāo)普的“3A”評(píng)級(jí)、美國(guó)債務(wù)問(wèn)題依然是懸在世界經(jīng)濟(jì)頭上的一個(gè)“堰塞湖”。全球債務(wù)2011年末將超過(guò)40萬(wàn)億美元。隨著債變得越來(lái)越不安全,全球經(jīng)濟(jì)不斷滑向衰退的邊緣。2011年,面對(duì)嚴(yán)峻的國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì),我國(guó)及時(shí)、有針對(duì)性地加強(qiáng)和改善宏觀調(diào)控、努力推動(dòng)“十二五”規(guī)劃在開(kāi)局之年順利實(shí)施,中國(guó)經(jīng)濟(jì)在低迷的世界經(jīng)濟(jì)格局中一枝獨(dú)秀。預(yù)計(jì)全年將呈現(xiàn)溫和回落的良好態(tài)勢(shì),并將保持9%以上的較高增長(zhǎng)率,物價(jià)總水平在國(guó)內(nèi)調(diào)控和外部需求走軟的作用下沖高回落,趨于穩(wěn)定。
2011年,在經(jīng)濟(jì)形勢(shì)復(fù)雜多變、貨幣緊縮、監(jiān)管升級(jí)的背景下,中國(guó)的銀行業(yè)積極應(yīng)對(duì),整體上取得了良好的發(fā)展態(tài)勢(shì)。貸款規(guī)模保持較快增長(zhǎng)態(tài)勢(shì),央行年內(nèi)5次加息使國(guó)內(nèi)銀行業(yè)的利息差得以進(jìn)一步上升,資金緊缺加上銀行貸款主動(dòng)向中小企業(yè)傾斜,使得銀行能夠獲得較高的貸款定價(jià),銀行業(yè)的盈利能力得到了較大提升。包括地方政府融資平臺(tái)貸款和房地產(chǎn)貸款在內(nèi)的各項(xiàng)資產(chǎn)質(zhì)量明顯好于預(yù)期,一定程度上減輕了銀行的風(fēng)險(xiǎn)成本壓力。2011年前三季度,16家上市銀行實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6921億元,占2294家A股上市公司凈利潤(rùn)的46.8%。
2011年是交通銀行實(shí)施“十二五”倍增計(jì)劃的第一年,面對(duì)國(guó)內(nèi)外復(fù)雜的經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)和商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)管理中的諸多不確定因素,交通銀行全行上下齊心、奮力拼搏,取得了良好的成績(jī)。截至2011年9月末,交銀集團(tuán)資產(chǎn)總額達(dá)到4.3萬(wàn)億元,實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)384億元,同比增長(zhǎng)30%,年化資產(chǎn)回報(bào)率和資本回報(bào)率分別達(dá)到1.2%和21.3%,資本充足率達(dá)到11.9%。2011年、交通銀行實(shí)施了一系列的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和經(jīng)營(yíng)管理創(chuàng)新,主要體現(xiàn)在:
一是繼續(xù)打造財(cái)富管理特色。2011年,交通銀行堅(jiān)持“走國(guó)際化、綜合化道路,建設(shè)以財(cái)富管理為特色的一流公眾持股銀行集團(tuán)”的發(fā)展戰(zhàn)略,致力于為客戶提供全方位、優(yōu)質(zhì)的財(cái)富管理方案。在企業(yè)財(cái)富管理方面,以“蘊(yùn)通財(cái)富”為對(duì)公財(cái)富管理品牌,著重推廣資產(chǎn)解決方案、負(fù)債權(quán)益解決方案、財(cái)富工程方案和專項(xiàng)服務(wù)方案等四大類產(chǎn)品服務(wù)方案,不斷完善綜合化高效的“財(cái)富管理超市”。在個(gè)人財(cái)富管理方面,不斷創(chuàng)新豐富服務(wù)內(nèi)容,發(fā)揮交行集團(tuán)綜合化、國(guó)際化優(yōu)勢(shì),通過(guò)有效運(yùn)用6W全球財(cái)富管理綜合規(guī)劃方案來(lái)滿足私人銀行客戶的個(gè)性化財(cái)富目標(biāo)。目前交行個(gè)人中高端客戶占比已突破10%,高價(jià)值客戶集聚效應(yīng)開(kāi)始顯現(xiàn)。
二是重視服務(wù)軟實(shí)力建設(shè),大力提升服務(wù)水平。銀行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)最終是靠服務(wù)取勝。交行提出了“一個(gè)交行、一個(gè)客戶”要求,長(zhǎng)期以來(lái)堅(jiān)持“總行為分行,部門為基層、中后臺(tái)為前臺(tái)、全行為客戶”的服務(wù)理念,積極打造優(yōu)質(zhì)金融服務(wù)品牌。我行已建立并不斷完善“以客戶為中心”的“統(tǒng)一營(yíng)銷、一站式審批”金融服務(wù)模式,提升對(duì)客戶,特別是大客戶金融需求的響應(yīng)速度和服務(wù)效率。注重發(fā)揮交行一匯豐“1+1全球金融服務(wù)”優(yōu)勢(shì),不斷強(qiáng)化多元化、跨市場(chǎng)、一體化金融服務(wù)優(yōu)勢(shì)。積極打造“人工網(wǎng)點(diǎn)+電子銀行+客戶經(jīng)理”三位一體、互為補(bǔ)充的服務(wù)網(wǎng)絡(luò)。通過(guò)不斷提升服務(wù)質(zhì)量和水平,更好地完成經(jīng)營(yíng)目標(biāo)任務(wù),打造交行差異化競(jìng)爭(zhēng)發(fā)展優(yōu)勢(shì),樹立交行良好的社會(huì)形象。
三是不斷優(yōu)化業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)。交通銀行在繼續(xù)為優(yōu)勢(shì)大中型客戶提供優(yōu)質(zhì)、全方面金融服務(wù)的同時(shí),大力發(fā)展人民幣個(gè)人貸款及小企業(yè)貸款等零售貸款業(yè)務(wù),不斷優(yōu)化信貸客戶結(jié)構(gòu)。進(jìn)一步完善信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整政策框架和管理措施,深入推進(jìn)信貸行業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,主動(dòng)減退房地產(chǎn)等重點(diǎn)風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。持續(xù)推動(dòng)各類投資銀行業(yè)務(wù)發(fā)展,大力拓展銀行卡業(yè)務(wù),中間業(yè)務(wù)得到快速發(fā)展。
四是完善風(fēng)險(xiǎn)管理架構(gòu)和政策制度,建設(shè)全行板塊聯(lián)動(dòng)、矩陣管理的風(fēng)險(xiǎn)管理運(yùn)作機(jī)制。重點(diǎn)關(guān)注并持續(xù)跟蹤房地產(chǎn)、民間融資等重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn),加強(qiáng)對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)的排查。深入推進(jìn)精細(xì)化的貸后管理長(zhǎng)效機(jī)制建設(shè),不斷提升貸后管理工作質(zhì)量。進(jìn)一步梳理操作風(fēng)險(xiǎn)事件收集機(jī)制與管理流程,完成分行層面的操作風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與自評(píng)估工作。出臺(tái)跨業(yè)跨境風(fēng)險(xiǎn)管理規(guī)劃和并表管理辦法,建立并完善國(guó)別風(fēng)險(xiǎn)管理體系。積極推進(jìn)新資本協(xié)議達(dá)標(biāo)工作。
五是加快海內(nèi)外機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)建設(shè)。2011年,我行計(jì)劃新設(shè)的32家分行獲得批準(zhǔn),加快了二三線城市布局,地市級(jí)城市覆蓋率較年初提高5.85個(gè)百分點(diǎn)至48.9%,百?gòu)?qiáng)縣機(jī)構(gòu)覆蓋率為75%。2011年,交通銀行英國(guó)子公司正式成立、舊金山分行開(kāi)業(yè)、悉尼代表處升格為分行,臺(tái)北分行也已于近日獲準(zhǔn)開(kāi)設(shè)。由此,交通銀行已在香港、紐約、東京、新加坡、首爾、法蘭克福、澳門、胡志明市、倫敦、舊金山、悉尼和臺(tái)北等國(guó)際和區(qū)域金融中心設(shè)立了12家分支機(jī)構(gòu),基本形成“以亞洲為主體、歐美為兩翼”的經(jīng)營(yíng)網(wǎng)絡(luò),覆蓋了全球主要的投資市場(chǎng)。
展望2012年,全球的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)將更為復(fù)雜,不確定因素增多。歐洲債務(wù)危機(jī)可能進(jìn)一步升級(jí),歐洲的銀行業(yè)也可能再次出現(xiàn)動(dòng)蕩,歐債危機(jī)仍將是困擾歐洲各國(guó)、影響世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的最大不確定性因素。美國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于緩慢的復(fù)蘇過(guò)程中,盡管未來(lái)出現(xiàn)二次探底的可能性不大。預(yù)計(jì)歐美經(jīng)濟(jì)仍將持續(xù)疲軟,這將對(duì)2012年中國(guó)進(jìn)出口形成較大的沖擊,并將導(dǎo)致中國(guó)凈出口出現(xiàn)負(fù)增長(zhǎng)。從拉動(dòng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的另一主要?jiǎng)恿ν顿Y來(lái)看,在中國(guó)房地產(chǎn)調(diào)控實(shí)施一年車以后,房地產(chǎn)市場(chǎng)已面臨拐點(diǎn),未來(lái)對(duì)經(jīng)濟(jì)的拉動(dòng)作用將顯著下降。出口和投資的放緩將導(dǎo)致2012年中國(guó)實(shí)際GDP增速相比2011年出現(xiàn)下降。中國(guó)政府將繼續(xù)實(shí)施積極的財(cái)政政策和穩(wěn)健的貨幣政策,央行會(huì)進(jìn)一步下調(diào)存款準(zhǔn)備金率以支持信貸增長(zhǎng),財(cái)政政策將向保障房建設(shè)和促進(jìn)消費(fèi)等方面傾斜,使得房地產(chǎn)市場(chǎng)和中國(guó)經(jīng)濟(jì)不至于出現(xiàn)硬著陸等極端情況,預(yù)計(jì)2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速仍可能達(dá)到8%以上,繼續(xù)在全球經(jīng)濟(jì)中處于領(lǐng)先地位。
論文關(guān)鍵詞:R&,D,技術(shù)進(jìn)步,就業(yè),技術(shù)落后
一、引言
2009年,我國(guó)城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)首次突破900萬(wàn),就業(yè)形勢(shì)嚴(yán)峻。CICC(中國(guó)國(guó)際金融有限公司)2010年公布的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)預(yù)測(cè)顯示,中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)2011年勞動(dòng)力供給可能增長(zhǎng)3900萬(wàn),其中包括了2500萬(wàn)失去與之前4萬(wàn)億經(jīng)濟(jì)刺激計(jì)劃相關(guān)聯(lián)工作的臨時(shí)工;與此同時(shí),新增就業(yè)崗位可能只有800萬(wàn)個(gè),就業(yè)壓力明顯。
奧肯定律表明,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與失業(yè)率之間存在著一種穩(wěn)定的關(guān)系,諸多經(jīng)驗(yàn)研究也證實(shí)了該關(guān)系在美國(guó)曾長(zhǎng)期存在。國(guó)內(nèi)學(xué)者運(yùn)用中國(guó)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)時(shí),卻得出奧肯定律在中國(guó)并不適用的結(jié)論;另一方面,通過(guò)對(duì)就業(yè)彈性的考察發(fā)現(xiàn),我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的就業(yè)彈性自上世紀(jì)90年代開(kāi)始呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)畢業(yè)論文模板,2005年之后的就業(yè)彈性徘徊在0.06-0.08之間,說(shuō)明我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)創(chuàng)造就業(yè)的能力在下降,中國(guó)經(jīng)濟(jì)進(jìn)入“無(wú)就業(yè)增長(zhǎng)”[①]時(shí)代。歸納國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)“無(wú)就業(yè)增長(zhǎng)”原因的研究,主要存在三種觀點(diǎn):一是經(jīng)濟(jì)體制改革(齊建國(guó)、常進(jìn)雄;常云昆等);二是產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)變(蔡昉、都陽(yáng);諶新民等);三是技術(shù)進(jìn)步(胡鞍鋼;袁志剛;張軍等)。
早在1994年,OECD的一份失業(yè)研究報(bào)告顯示,增加就業(yè)不能從放棄技術(shù)進(jìn)步,實(shí)施保護(hù)主義中尋找解決途徑,而應(yīng)從改進(jìn)市場(chǎng)流動(dòng)性,恢復(fù)經(jīng)濟(jì)與社會(huì)適應(yīng)變化的能力來(lái)增加就業(yè),在其對(duì)策建議中,首先就是加強(qiáng)技術(shù)知識(shí)的創(chuàng)造和擴(kuò)散。作為實(shí)現(xiàn)技術(shù)進(jìn)步的最基本手段,將R&D活動(dòng)納入到分析就業(yè)問(wèn)題中具有一定的理論意義和現(xiàn)實(shí)意義。本文旨在明確R&D活動(dòng)與就業(yè)之間是否存在一定的關(guān)系?其具體的傳導(dǎo)途徑是什么?并結(jié)合技術(shù)落后國(guó)家(中國(guó))的實(shí)際情況進(jìn)行理論與實(shí)證分析。本文接下來(lái)的安排是:第二部分是R&D、技術(shù)進(jìn)步與就業(yè)的相關(guān)文獻(xiàn)綜述;第三部分是所需變量的選取及測(cè)算;第四部分是實(shí)證分析;最后是本文的相關(guān)結(jié)論中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù)。
二、文獻(xiàn)綜述
(一)國(guó)外研究概述
對(duì)于R&D的研究始于Romer,Grossman,Helpman等人發(fā)展的內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)理論,主要是將R&D作為“知識(shí)生產(chǎn)”的投入要素,由此克服了邊際生產(chǎn)率遞減規(guī)律的限制,經(jīng)濟(jì)獲得長(zhǎng)期增長(zhǎng)。雖然新增長(zhǎng)理論在就業(yè)方面有很強(qiáng)的政策性含義,但卻并沒(méi)有進(jìn)行專門的研究。概括講,國(guó)外關(guān)于R&D與就業(yè)的研究主要?dú)w結(jié)為技術(shù)進(jìn)步的就業(yè)效應(yīng)、R&D活動(dòng)與技術(shù)擴(kuò)散兩個(gè)方面。
1.技術(shù)進(jìn)步的就業(yè)效應(yīng)
對(duì)技術(shù)進(jìn)步的就業(yè)效應(yīng)持樂(lè)觀態(tài)度的主要有Pissarides,F(xiàn)emando del Rio,Vivarelli等人。Pissarides(1990)運(yùn)用搜尋和失業(yè)理論構(gòu)建了流動(dòng)的勞動(dòng)力市場(chǎng)模型,通過(guò)對(duì)生產(chǎn)率增長(zhǎng)與均衡失業(yè)率增長(zhǎng)關(guān)系的研究,提出了技術(shù)進(jìn)步的就業(yè)創(chuàng)造機(jī)制——“資本化效應(yīng)”,認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步提高了要素生產(chǎn)率,企業(yè)為實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化傾向于擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模畢業(yè)論文模板,提供更多工作崗位,就業(yè)情況由此得到改善[②]。Pissarides的資本化效應(yīng)機(jī)制隱含的條件是資本和勞動(dòng)在生產(chǎn)過(guò)程中存在互補(bǔ)的關(guān)系,而Femando del Rio(2001)則指出,資本和勞動(dòng)之間是可以相互替代的,在利率可變的條件下,技術(shù)進(jìn)步提高了使用資本的相對(duì)成本,出于理性的考慮,企業(yè)增加了對(duì)勞動(dòng)的需求,失業(yè)率下降[③]。Vivarelli(1995)、Petit(1995)等人借鑒馬克思、古典、新古典等理論對(duì)技術(shù)進(jìn)步的就業(yè)補(bǔ)償效應(yīng)的研究成果,也提出了各自相應(yīng)的就業(yè)補(bǔ)償機(jī)制[④][⑤]。實(shí)證方面,OECD(1996)在對(duì)其成員國(guó)有關(guān)創(chuàng)新與增長(zhǎng)關(guān)系的研究中發(fā)現(xiàn),創(chuàng)新、增長(zhǎng)與就業(yè)之間存在著高度的一致性,盡管短期內(nèi)技術(shù)進(jìn)步會(huì)對(duì)就業(yè)產(chǎn)生一定的負(fù)面影響,但相對(duì)于其巨大的創(chuàng)造效應(yīng)可以忽略不計(jì),由于這項(xiàng)研究包含了OECD國(guó)家近200年的數(shù)據(jù),因此,對(duì)諸多尚處于工業(yè)化階段的發(fā)展中國(guó)家而言具有較強(qiáng)的指導(dǎo)意義。Vivarelli(2000)在其之前研究的基礎(chǔ)上,利用意、芬、挪、德、丹五個(gè)國(guó)家的21個(gè)部門的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)也證實(shí)了技術(shù)進(jìn)步對(duì)擴(kuò)大就業(yè)具有積極的作用[⑥]。
早在李嘉圖時(shí)期,經(jīng)濟(jì)學(xué)家已經(jīng)意識(shí)到技術(shù)進(jìn)步是一把“雙刃劍”:在創(chuàng)造就業(yè)機(jī)會(huì)的同時(shí)會(huì)排擠工人。有別于Pissarides等人,一些學(xué)者更傾向于技術(shù)進(jìn)步會(huì)對(duì)就業(yè)產(chǎn)生破壞效應(yīng)的觀點(diǎn)。Aghion和Howitt(1994)在肯定Pissarides資本化效應(yīng)的基礎(chǔ)上,提出了就業(yè)破壞機(jī)制,認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步通過(guò)縮短產(chǎn)品生命周期,加速現(xiàn)有工作磨損,直接排斥就業(yè);當(dāng)生產(chǎn)率的增長(zhǎng)是通過(guò)高生產(chǎn)率的工作取代低生產(chǎn)率的工作時(shí),失業(yè)率將會(huì)上升[⑦]。Tobin(1998)從勞動(dòng)力需求結(jié)構(gòu)出發(fā)畢業(yè)論文模板,證明了工作崗位空缺與失業(yè)并存的情況是技術(shù)結(jié)構(gòu)變化造成的[⑧]。同樣對(duì)技術(shù)性失業(yè)[⑨]進(jìn)行過(guò)類似研究的還有David Deaton和Peter Nolan(1983)、Jonathan S.Leonard(1988)等。Brouwer (1993)、Shea(1998)、Luker和Lyons(1997)等人對(duì)德國(guó)、智利等國(guó)家實(shí)證分析的結(jié)果也均顯示技術(shù)進(jìn)步排斥生產(chǎn)性勞動(dòng)。
2.R&D活動(dòng)與技術(shù)擴(kuò)散
Griliches和Lichtenberg(1984)運(yùn)用美國(guó)制造業(yè)的數(shù)據(jù),實(shí)證研究了TFP與R&D活動(dòng)之間的關(guān)系,結(jié)果顯示呈明顯的正相關(guān)[⑩]。Griliches(1986)Lichtenberg(1992)等的后續(xù)研究顯示了相同的結(jié)果。Coe和Helpman(1995)、Charles(1998)選取OECD國(guó)家作為樣本,得出了R&D活動(dòng)是技術(shù)進(jìn)步的重要來(lái)源的結(jié)論[?]中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù)。
Stiglitz(1981)在研究技術(shù)創(chuàng)新時(shí)已經(jīng)指出,R&D活動(dòng)的產(chǎn)出具有公共物品的性質(zhì)[?]。Romer(1990)關(guān)于R&D內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模型最初的觀點(diǎn)認(rèn)為R&D活動(dòng)源于企業(yè)對(duì)利潤(rùn)最大化的追求,進(jìn)而研發(fā)過(guò)程中帶來(lái)的知識(shí)存量的增加促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期增長(zhǎng)[?]。Aghion和Howitt(1992,1998)、Grossman和Helpman(1991)、Segerstrom(1991)等人隨后從不同的角度發(fā)展了這一研究思路;經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)與理論分析同時(shí)顯示:企業(yè)是社會(huì)R&D活動(dòng)的主體[?]。因此,對(duì)R&D活動(dòng)與技術(shù)擴(kuò)散的關(guān)系的研究首先是從企業(yè)層面上展開(kāi)的,進(jìn)而擴(kuò)展到產(chǎn)業(yè)層面、國(guó)家層面。Arrow(1962)指出,企業(yè)R&D活動(dòng)的技術(shù)溢出效應(yīng)與R&D活動(dòng)呈反向關(guān)系,即越是在基礎(chǔ)研究階段,企業(yè)進(jìn)行R&D活動(dòng)的私人收益越小于社會(huì)收益。Sherer(1982)在考察產(chǎn)業(yè)間生產(chǎn)率變化關(guān)系時(shí)發(fā)現(xiàn),某產(chǎn)業(yè)的R&D活動(dòng)有助于提高其關(guān)聯(lián)產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)出率,從而提高整個(gè)國(guó)家的生產(chǎn)效率[?]。Levin,Jaffe,Hederson,Reiss等人的經(jīng)驗(yàn)分析從生產(chǎn)成本、技術(shù)密集度等方面也證實(shí)了以上的觀點(diǎn)。國(guó)家層面上的經(jīng)驗(yàn)研究同時(shí)也證明了一國(guó)的R&D活動(dòng)通過(guò)投資、貿(mào)易等渠道會(huì)對(duì)他國(guó)要素生產(chǎn)率產(chǎn)生影響。Jones(2002)通過(guò)對(duì)二戰(zhàn)之后美國(guó)經(jīng)濟(jì)的統(tǒng)計(jì)研究發(fā)現(xiàn),美國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)有一半歸功于全球范圍內(nèi)的R&D活動(dòng)的溢出效應(yīng)[?]。Bemstein和Mohnen(1998)以美國(guó)和日本為例,研究了發(fā)達(dá)國(guó)家之間R&D活動(dòng)的技術(shù)溢出效應(yīng):通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓及國(guó)際貿(mào)易,美國(guó)的R&D活動(dòng)顯著影響了日本的全要素生產(chǎn)率,提升了日本的技術(shù)密集程度[?]。
(二)國(guó)內(nèi)研究概述
國(guó)內(nèi)關(guān)于技術(shù)進(jìn)步與就業(yè)之間關(guān)系的研究有四種觀點(diǎn):一是技術(shù)進(jìn)步對(duì)就業(yè)具有替代作用(姜作陪,張軍,彭緒庶,姚戰(zhàn)琪等);二是技術(shù)進(jìn)步有利于擴(kuò)大就業(yè)量(丁仁船,瞿群臻畢業(yè)論文模板,昌盛等);三是技術(shù)進(jìn)步對(duì)就業(yè)具有雙重影響(齊建國(guó),龔玉泉,袁志剛等);四是技術(shù)進(jìn)步與就業(yè)之間并不存在明顯關(guān)系(畢先萍,吳曉松等)[?]。對(duì)于長(zhǎng)期內(nèi)技術(shù)進(jìn)步與就業(yè)之間的關(guān)系,國(guó)內(nèi)學(xué)者的研究基本達(dá)成共識(shí),即技術(shù)進(jìn)步有利于擴(kuò)大就業(yè)。姜作陪、管懷鎏(1999)認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步在提升生產(chǎn)力水平的同時(shí),長(zhǎng)期內(nèi)會(huì)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模,對(duì)就業(yè)起到積極的作用[?];龔玉泉、袁志剛(2002)指出,長(zhǎng)期內(nèi),技術(shù)進(jìn)步通過(guò)影響社會(huì)產(chǎn)出間接提高居民人均收入水平、推進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演進(jìn),尤其是加快第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,就業(yè)水平進(jìn)而得到提高[?]。對(duì)于技術(shù)進(jìn)步與就業(yè)之間的短期關(guān)系,理論界存在較大的爭(zhēng)議。姚戰(zhàn)琪、夏杰長(zhǎng)(2005)認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步的就業(yè)補(bǔ)償機(jī)制與就業(yè)破壞機(jī)制同時(shí)存在,同時(shí)結(jié)合中國(guó)的經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)研究發(fā)現(xiàn),改革開(kāi)放以來(lái),對(duì)勞動(dòng)力節(jié)約型技術(shù)的選擇帶來(lái)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)性失業(yè)[21];王文甫(2008)通過(guò)對(duì)改革開(kāi)放以來(lái)我國(guó)實(shí)際數(shù)據(jù)的考察發(fā)現(xiàn),技術(shù)進(jìn)步與就業(yè)之間存在著協(xié)整關(guān)系,且技術(shù)進(jìn)步呈現(xiàn)出明顯的就業(yè)替代作用[22];何平、騫金昌等(2007)以制造業(yè)為例,從微觀角度探討了技術(shù)進(jìn)步與就業(yè)之間的關(guān)系,研究結(jié)果顯示,技術(shù)進(jìn)步對(duì)企業(yè)發(fā)展具有正面的影響,但對(duì)就業(yè)增長(zhǎng)沒(méi)有影響甚至是負(fù)面影響[23]。而丁仁船、楊軍昌(2002)則認(rèn)為,1978年以后,就業(yè)的增長(zhǎng)主要是依靠技術(shù)進(jìn)步,資本深化對(duì)就業(yè)的擠出效應(yīng)高于理論值的主要原因是我國(guó)各種補(bǔ)貼、稅收優(yōu)惠政策造成了資本對(duì)勞動(dòng)的過(guò)多替代[24]。昌盛(2005)畢業(yè)論文模板,瞿群臻(2005)等學(xué)者的研究結(jié)果也顯示技術(shù)進(jìn)步對(duì)就業(yè)具有積極的影響[25][26]。綜上可以看出,在技術(shù)進(jìn)步影響就業(yè)問(wèn)題上,我國(guó)學(xué)者主要是從指標(biāo)選取、研究方法等方面進(jìn)行拓展的,盡管觀點(diǎn)各有不同,但理論分歧不大中國(guó)期刊全文數(shù)據(jù)庫(kù)。
在技術(shù)擴(kuò)散問(wèn)題上,我國(guó)學(xué)者立足于技術(shù)劣勢(shì)國(guó)家,主要研究了發(fā)達(dá)國(guó)家通過(guò)技術(shù)轉(zhuǎn)讓、FDI等途徑實(shí)現(xiàn)的擴(kuò)散效應(yīng)。沈坤榮等(2001)在Barro生產(chǎn)函數(shù)的基礎(chǔ)上構(gòu)建了一個(gè)動(dòng)態(tài)化生產(chǎn)函數(shù),通過(guò)考察1987-1998年中國(guó)29個(gè)省市及自治區(qū)有關(guān)數(shù)據(jù),得出FDI是中國(guó)經(jīng)濟(jì)保持高速增長(zhǎng)的重要原因,但受人力資本水平的限制,我國(guó)對(duì)FDI所帶來(lái)的技術(shù)溢出的吸收能力不足[27]、;張海洋(2005)在控制自主R&D的情況下,研究發(fā)現(xiàn)FDI之所以沒(méi)有帶來(lái)生產(chǎn)率的增長(zhǎng),主要原因是過(guò)低的R&D吸收能力[28];潘文卿(2003)[29],李平(2007)[30]等的研究也得出了相似的結(jié)論。
近年來(lái),我國(guó)學(xué)者童光榮、高杰(2004,2005a,2005b,2007)等對(duì)政府R&D支出與就業(yè)的研究具有一定的啟示意義,特別是對(duì)政府R&D支出乘數(shù)效應(yīng)、政府R&D支出對(duì)企業(yè)R&D支出誘導(dǎo)效應(yīng)等的研究具有創(chuàng)新性。
三、變量選取與測(cè)算
(一)變量選取
本文旨在研究R&D活動(dòng)對(duì)就業(yè)的影響,所選分析對(duì)象是中國(guó)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù),因此,選擇R&D支出指標(biāo)和就業(yè)水平指標(biāo),直觀探討兩者的關(guān)系。
1.R&D支出指標(biāo)
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)有關(guān)R&D活動(dòng)的研究通常將R&D投入的當(dāng)期值及其滯后項(xiàng)納入分析框架,借鑒Griliches(1980)、Coe和Helpman(1995)[31]等人的研究成果,筆者認(rèn)為技術(shù)進(jìn)步主要取決于前期研發(fā)的積累。因此畢業(yè)論文模板,在進(jìn)行實(shí)證分析時(shí),本文采用R&D資本存量數(shù)據(jù)(計(jì)為rd)?!吨袊?guó)科技統(tǒng)計(jì)年鑒》中涉及到研發(fā)活動(dòng)的主要有四組指標(biāo):國(guó)家財(cái)政科技撥款、科技經(jīng)費(fèi)籌集額、科技經(jīng)費(fèi)內(nèi)部支出額及R&D經(jīng)費(fèi),本文相應(yīng)地選取R&D經(jīng)費(fèi)作為計(jì)算R&D資本存量的基礎(chǔ)數(shù)據(jù)。相關(guān)數(shù)據(jù)如表1所示:
表1 1991-2009年我國(guó)R&D經(jīng)費(fèi)支出的當(dāng)期額
單位:億元
年份
R&D經(jīng)費(fèi)
年份
R&D經(jīng)費(fèi)
年份
R&D經(jīng)費(fèi)
1991
159.46
1998
551.12
2005
2449.97
1992
198.03
1999
678.91
2006
3003.1
1993
248.01
2000
895.66
2007
3710.2
1994
306.26
2001
1042.49
2008
4616.0
1995
348.69
2002
1287.64
2009
5802.1
1996
404.48
2003
1539.63
1997
509.16
2004
1966.3
關(guān)鍵詞 自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法 估值
軟控股份有限公司成立于2000年,是依托青島科技大學(xué)發(fā)展起來(lái)的集團(tuán)化上市民營(yíng)企業(yè)。從償債、營(yíng)運(yùn)、盈利和發(fā)展能力分析,該企業(yè)在2012年因所處的橡膠機(jī)械行業(yè)已告別了大干快的時(shí)期,與受國(guó)內(nèi)下游輪胎行業(yè)投資增速下滑和部分項(xiàng)目延緩影響,其發(fā)展受到一定的限制。利用現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)軟控股份估值,主要是對(duì)企業(yè)自身特性所決定的內(nèi)在價(jià)值的估值。因此,采用現(xiàn)金流量貼現(xiàn)法對(duì)股票進(jìn)行估值,重點(diǎn)關(guān)注企業(yè)本身內(nèi)在價(jià)值,是目前較準(zhǔn)確的價(jià)值投資分析法,對(duì)每股價(jià)值的估算不會(huì)隨市場(chǎng)整體變化而變化。
一、公司自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)軟控股份估值分析
(一)公司自由現(xiàn)金流量計(jì)算
1.歷史自由現(xiàn)金流量計(jì)算。由公式可知:自由現(xiàn)金流量=(稅后凈營(yíng)業(yè)利潤(rùn)+折舊及攤銷)-(資本支出+營(yíng)運(yùn)資本增加),可得2009~2014年的歷史現(xiàn)金流分別為-565231049、54528910.4、
-785975545、-37244617、280106918和1338367252。2009~2012年其自由現(xiàn)金流量呈現(xiàn)負(fù)值,這屬正常。因?yàn)閷I(yè)設(shè)備制造業(yè)是資本密集型產(chǎn)業(yè),2008年受全球金融危機(jī)的影響和2012年國(guó)內(nèi)外經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩且行業(yè)發(fā)展處于瓶頸時(shí)期,導(dǎo)致資金籌集與需求量矛盾。負(fù)自由現(xiàn)金流不代表業(yè)績(jī)不好,它和企業(yè)的凈利潤(rùn)沒(méi)直接關(guān)系,只是資金流動(dòng)的側(cè)面反映。
2.未來(lái)自由現(xiàn)金流量計(jì)算。根據(jù)2015年半年財(cái)務(wù)報(bào)表披露,軟控行業(yè)營(yíng)業(yè)收入182142672.66,環(huán)比減少30%左右,但其主營(yíng)業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)收入1193665384.43,環(huán)比增加20%左右。2015年半年?duì)I業(yè)收入環(huán)比增加11.37%,2014年?duì)I業(yè)收入環(huán)比增加17.06%。經(jīng)過(guò)2014年公司戰(zhàn)略性的調(diào)整,預(yù)測(cè)未來(lái)兩年企業(yè)還是屬于穩(wěn)健性增長(zhǎng)趨勢(shì),主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率每年下降7%,而主營(yíng)業(yè)務(wù)收入與成本的增幅基本上保持一致,其他費(fèi)用小于主營(yíng)業(yè)務(wù)成本,所以本文假設(shè)其他費(fèi)用的增加率按6%計(jì)算,企業(yè)所得稅按25%計(jì)算。
預(yù)測(cè)未來(lái)一年現(xiàn)金流為1391901942元。根據(jù)穩(wěn)健增長(zhǎng)公司一般特征:第一,自由現(xiàn)金流增長(zhǎng)率與國(guó)家名義經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率相近,預(yù)測(cè)未來(lái)10年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為6.2%,因此,該企業(yè)現(xiàn)金流增長(zhǎng)率為6%左右;第二,資本支出與折舊和攤銷基本保持平衡;第三,營(yíng)運(yùn)資本變化不大。因此2017年后該企業(yè)的自由現(xiàn)金流表示為:
(二)加權(quán)平均資本成本計(jì)算
資本成本是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)成果的尺度,是指企業(yè)為籌集和使用資金而付出的代價(jià),企業(yè)從事生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資本主要來(lái)源于所有股東和債權(quán)人,而企業(yè)的資本成本也正是對(duì)他們出讓資金的補(bǔ)償。因此,資本成本可以分為債務(wù)成本和權(quán)益成本,由于兩者有不同的風(fēng)險(xiǎn)水平,投資者所要求的最低收益也不同,所以需要對(duì)其分別計(jì)算
1.權(quán)益成本計(jì)算。權(quán)益成本是公司股東所要求的投資收益率,對(duì)權(quán)益成本的計(jì)算通常采用CAPM模型。其表達(dá)式為:。一般將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率視為國(guó)債的收益率,但因我國(guó)金融市場(chǎng)不夠完善,投資者投資方式主要是儲(chǔ)蓄,所以本文將無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率視為銀行一年定期存款利率。根據(jù)央行的存款利率為1.75%。計(jì)算得2009~2014年的β分別為0.75、0.84、0.76、0.71、0.81、0.88。假設(shè)市場(chǎng)預(yù)期收益率為5%,可得2009~2014年的權(quán)益成本分別為0.042、0.045、0.042、0.04、0.043和0.046。
2.債務(wù)成本計(jì)算。公司債務(wù)主要由有息負(fù)債和無(wú)息負(fù)債構(gòu)成,而在計(jì)算債務(wù)成本時(shí)只需要考慮有息負(fù)債,其他負(fù)債均無(wú)成本。結(jié)合年度報(bào)表,可得2009~2014年的債務(wù)成本分別為0.0535、0.0536、0.0554、0.0551、0.0552和0.0541。
3.加權(quán)平均資本成本計(jì)算。由加權(quán)平均資本成本公式計(jì)算得2009~2014年的債務(wù)成本分別為0.0222、0.0353、0.0380、0.0409、0.0435和0.0482,平均值為0.038。本文考慮未來(lái)通貨膨脹因素,假定未來(lái)通脹膨脹率為6%,由于未來(lái)各年度的加權(quán)平均資本成本無(wú)法確定,所以本文采取加權(quán)平均資本成本平均值加上通脹率作為貼現(xiàn)率進(jìn)行計(jì)算,即貼現(xiàn)率為10%。
(三)各期每股價(jià)值計(jì)算
根據(jù)權(quán)益價(jià)值是總資產(chǎn)和總負(fù)債的差值,權(quán)益價(jià)值與股本的比值是每股價(jià)值,見(jiàn)表1。
從表1看出每股價(jià)值相對(duì)較為平均,最低出現(xiàn)在2010年,因?yàn)?010年在國(guó)際金融危機(jī)過(guò)后,世界經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇緩慢,經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)嚴(yán)峻。中國(guó)經(jīng)濟(jì)在通貨膨脹、房地產(chǎn)調(diào)控等各種壓力下,呈現(xiàn)復(fù)雜多變的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),也面臨著轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和結(jié)構(gòu)調(diào)整的重任。通過(guò)查詢得到軟控股份從2009~2014年的加權(quán)平均股價(jià)分別是11.06、20.6、20.71、11.775、10.23和12.505。對(duì)比可知,計(jì)算出來(lái)的每股價(jià)值與真實(shí)股價(jià)有很大出入??梢?jiàn),雖然自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法有很多優(yōu)點(diǎn),但也存在一定的局限性。例如,對(duì)于未來(lái)的現(xiàn)金流的預(yù)測(cè)以及貼現(xiàn)率的確定存在缺陷,未來(lái)經(jīng)濟(jì)環(huán)境在變化之中,而未來(lái)現(xiàn)金流貼現(xiàn)法將市場(chǎng)的不確定性假設(shè)為確定的數(shù)值,必然會(huì)導(dǎo)致估值的不準(zhǔn)確。
二、結(jié)語(yǔ)
通過(guò)自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)軟控股份的股價(jià)進(jìn)行估值的結(jié)果可以得知,自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法對(duì)軟控股份股價(jià)的估值與真實(shí)值差距比較大。也就是說(shuō)用自由現(xiàn)金流貼現(xiàn)法,對(duì)我國(guó)專用設(shè)備制造業(yè)這類收益呈周期性變化的公司來(lái)說(shuō)是不太準(zhǔn)確的。另外,2014年后該企業(yè)經(jīng)過(guò)自身的戰(zhàn)略調(diào)整,成立全球工裝事業(yè)部,使得該企業(yè)逐漸恢復(fù)正常水平。因此,股價(jià)也比之前的低水平有所提高。
(作者單位為華南師范大學(xué)經(jīng)濟(jì)與管理學(xué)院)
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【論文關(guān)鍵詞】歐債危機(jī);危機(jī)原因;啟示
過(guò)去的2011年,是內(nèi)憂外患多種因素繁雜交織的一年。 歐洲債務(wù)危機(jī)持續(xù)發(fā)酵,主權(quán)信用危機(jī)惡化,歐美各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇步履維艱,國(guó)際貿(mào)易增速回落,國(guó)際金融市場(chǎng)劇烈動(dòng)蕩,全球經(jīng)濟(jì)再度衰退的憂慮充斥市場(chǎng)。整體來(lái)看,歐債危機(jī)是中國(guó)外部經(jīng)濟(jì)面臨的一場(chǎng)重要危機(jī),怎么應(yīng)對(duì)是至關(guān)重要的問(wèn)題。在探究歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)的影響和啟示之前,我們先簡(jiǎn)單談一下歐債危機(jī)產(chǎn)生的原因。
一、歐債危機(jī)的原因分析
1、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的直接原因:高赤字
如果將債務(wù)杠桿比喻成潮水,那么水能載舟,亦能覆舟。金融危機(jī)爆發(fā)后,全球政府聯(lián)手利用公共財(cái)政的“再杠桿化”掩蓋了金融體系的“去杠桿化”。但是這種掩蓋是暫時(shí)性的,自從歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)以來(lái),人們最常想起的詞語(yǔ)就是“高赤字”。
2、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的根本原因:歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)政策結(jié)構(gòu)不平衡
歐元區(qū)現(xiàn)階段實(shí)行的是統(tǒng)一的貨幣政策和分散的財(cái)政政策。然而貨幣政策與財(cái)政政策常年的不對(duì)稱性使得各項(xiàng)矛盾和問(wèn)題得以積累。在08年全球次貸危機(jī)的沖擊之下,矛盾開(kāi)始暴露,直指主權(quán)債務(wù)危機(jī)。盡管貨幣一體化為歐元區(qū)成員國(guó)政府搭建了更大的融資平臺(tái)和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì),但是由于經(jīng)濟(jì)狀況的差異而形成的不對(duì)稱沖擊,也在一定程度上削弱了這些優(yōu)勢(shì)。另一方面,歐元區(qū)簽訂的《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》并沒(méi)有完全遵循最優(yōu)貨幣區(qū)的要求,各國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)不盡相同,這樣更容易遭遇“不對(duì)稱沖擊”的影響。由于各成員國(guó)經(jīng)濟(jì)周期不同步,歐元的誕生也未能顯著縮小這種差異。同時(shí)歐洲中央銀行在貨幣政策的選擇上,無(wú)法也不可能滿足成員國(guó)不同的貨幣政策偏好,從而增加了危機(jī)蔓延的可能性。
3、歐洲主權(quán)債務(wù)危機(jī)爆發(fā)的歷史原因:高福利政策
高福利意味著政府的高支出,必然伴隨的則是高稅收。高福利政策使得歐洲各國(guó)在經(jīng)濟(jì)發(fā)展上缺乏一種活力,并且在財(cái)政支出上遠(yuǎn)高于非高福利國(guó)家。不得不說(shuō),高福利是高赤字的一個(gè)重要源頭。
二、歐債危機(jī)給中國(guó)的影響
歐債危機(jī)對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的影響不斷顯現(xiàn)出來(lái)。歐美經(jīng)濟(jì)的不景氣,直接影響到中國(guó)的出口。由于中國(guó)的經(jīng)濟(jì)主要還是外向型經(jīng)濟(jì),出口在整個(gè)經(jīng)濟(jì)中所占的比例很高。出口的下降,必然會(huì)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)各個(gè)方面都有深遠(yuǎn)的影響。
(一)導(dǎo)致人民幣“升值”
最近在歐債危機(jī)的沖擊下,避險(xiǎn)資金紛紛轉(zhuǎn)向美元資產(chǎn),隨著美元走強(qiáng),人民幣也跟著升值。從1月4日到5月28日,人民幣對(duì)歐元匯率升值達(dá)到15.9%;同期人民幣對(duì)英鎊升值了10.7%。在不到半年時(shí)間內(nèi),人民幣已經(jīng)因歐洲債務(wù)危機(jī)而對(duì)主要非美貨幣出現(xiàn)較大幅度的升值。人民幣“被升值”還將影響人民幣對(duì)美元匯率的調(diào)整。
(二)影響中國(guó)對(duì)歐洲國(guó)家出口
由于人民幣升值幅度較大,中國(guó)出口到歐洲的產(chǎn)品價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力下降。出口企業(yè)如果用歐元和英鎊收匯,則面臨較大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。此外,由于歐系貨幣貶值,歐盟對(duì)中國(guó)動(dòng)出口將會(huì)增加,中國(guó)的貿(mào)易盈余還可能會(huì)繼續(xù)下滑。
(三)外匯儲(chǔ)備縮水
歐元和英鎊貶值,將使以美元計(jì)價(jià)的外匯儲(chǔ)備出現(xiàn)縮水。我國(guó)防范外匯資產(chǎn)的縮水問(wèn)題,必須采取動(dòng)態(tài)的資產(chǎn)管理模式,即不僅需要關(guān)注投資的收益,也要關(guān)注匯率變動(dòng)帶來(lái)的資產(chǎn)價(jià)值變化,以保證外匯資產(chǎn)的保值增值。
?。ㄋ模┩稒C(jī)資本流入可能增加
現(xiàn)在人民幣對(duì)歐元和英鎊升值,歐元和英鎊投機(jī)資本流入同樣可以獲得人民幣升值的好處。因此防范走弱貨幣如歐元和英鎊等資產(chǎn)的流入。
(五)歐債危機(jī)影響全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇進(jìn)程,對(duì)中國(guó)的外需影響較大
歐債危機(jī)已經(jīng)影響了其他歐洲國(guó)家的經(jīng)濟(jì)恢復(fù)步伐,同時(shí)還增加了全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不確定性,歐洲國(guó)家經(jīng)濟(jì)恢復(fù)增長(zhǎng)將面臨更大的挑戰(zhàn)。歐盟是中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴,中國(guó)的外需短期內(nèi)繼續(xù)承壓。
三、歐債危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示
(一)財(cái)政刺激計(jì)劃要在可控的范圍內(nèi),把握好財(cái)政赤字的“度”
目前我國(guó)的國(guó)家債務(wù)和財(cái)政赤字遠(yuǎn)低于國(guó)際公認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)臨界點(diǎn),但是不能太樂(lè)觀。因?yàn)槭紫?,我?guó)地方政府仍然存在“gdp考核觀”,使得地方政府盲目舉債搞發(fā)展,財(cái)政入不敷出;其次,當(dāng)面臨經(jīng)濟(jì)下行是,政府刺激計(jì)劃會(huì)使財(cái)政負(fù)擔(dān)加大,可能造成通脹的壓力以及對(duì)私人部門的擠出效應(yīng)。所以中國(guó)必須高度警惕地方政府的債務(wù)結(jié)構(gòu)與債務(wù)負(fù)擔(dān),做好債務(wù)測(cè)算和償債平衡工作。
(二)注重轉(zhuǎn)方式、調(diào)結(jié)構(gòu),由投資出口導(dǎo)向型向消費(fèi)導(dǎo)向型轉(zhuǎn)變
希臘的局面警示我們不能過(guò)分地依賴出口拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。出口是我國(guó)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的殺手锏,但是這種方式極易受到外部沖擊。從長(zhǎng)期來(lái)看,出口導(dǎo)向型模式是不可維持的,中國(guó)應(yīng)該盡快轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式,從依靠外需轉(zhuǎn)到以內(nèi)需為主,擴(kuò)大內(nèi)需是經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換的核心環(huán)節(jié),消費(fèi)是拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)更好更長(zhǎng)效的動(dòng)力。此外,在出口戰(zhàn)略上,將主要向歐美國(guó)家出口轉(zhuǎn)向亞洲新興國(guó)家、東盟、非洲國(guó)家的出口,出口產(chǎn)品也應(yīng)全面轉(zhuǎn)型升級(jí)。
(三)與國(guó)際接軌,增加中國(guó)財(cái)政的透明度
目前中國(guó)財(cái)政透明度整體較低,隨著中國(guó)經(jīng)濟(jì)日益融入全球化,中國(guó)應(yīng)與國(guó)際接軌,加強(qiáng)與國(guó)際機(jī)構(gòu)的溝通、協(xié)調(diào),縮小與國(guó)際貨幣基金組織提出的《財(cái)政透明度良好行為準(zhǔn)則》的差距。
(四)正視地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn),防范于未然
[摘要]通過(guò)對(duì)美國(guó)、日本及巴西等國(guó)對(duì)外貿(mào)易及內(nèi)需關(guān)系的調(diào)整的成功經(jīng)驗(yàn)分析,認(rèn)為我國(guó)在大力發(fā)展對(duì)外貿(mào)易的同時(shí)應(yīng)該注意統(tǒng)籌與內(nèi)需的關(guān)系,積極啟動(dòng)國(guó)內(nèi)消費(fèi),建立一內(nèi)需主導(dǎo)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式。
[關(guān)鍵詞]內(nèi)需外需協(xié)調(diào)國(guó)際比較
一、中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨內(nèi)外需失衡的挑戰(zhàn)
從中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)狀來(lái)看,對(duì)投資和外部的需求依賴過(guò)大而內(nèi)需不足,但中國(guó)經(jīng)濟(jì)依然保持快速增長(zhǎng)。因?yàn)樵趦?nèi)需不足的情況下,投資和進(jìn)出口以及產(chǎn)業(yè)的重新組合等經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的中間環(huán)節(jié)起到了拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的作用。但內(nèi)需不足的影響力仍然明顯,即表現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)冷熱之間的彈性空間過(guò)小,經(jīng)濟(jì)不是過(guò)冷就是過(guò)熱;對(duì)不景氣的矯正措施極易引起經(jīng)濟(jì)過(guò)熱,而對(duì)經(jīng)濟(jì)過(guò)熱的矯正措施又非常容易導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)低迷。在經(jīng)濟(jì)全球化的情況下,中國(guó)經(jīng)濟(jì)如若要實(shí)現(xiàn)以內(nèi)需增長(zhǎng)方式為主的戰(zhàn)略,必須加強(qiáng)對(duì)內(nèi)需與外需的協(xié)調(diào)。
二、內(nèi)外需協(xié)調(diào)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)
1.美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)
(1)自內(nèi)而外的產(chǎn)業(yè)擴(kuò)張
以有條件的自由貿(mào)易為基礎(chǔ),重視對(duì)本國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的保護(hù)。例如,布什政府采取措施對(duì)本國(guó)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)給予保護(hù),作用就十分明顯。對(duì)鋼鐵業(yè),布什政府采取了防御性貿(mào)易保護(hù)手段,即通過(guò)提高進(jìn)口關(guān)稅保護(hù)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)。這一措施使外國(guó)鋼材對(duì)美進(jìn)口大量減少。據(jù)美國(guó)商務(wù)部統(tǒng)計(jì),2003年1月~5月,美國(guó)的成品和半成品鋼材進(jìn)口分別比去年同期減少了718%和3717%。美國(guó)通過(guò)對(duì)外貿(mào)易政策的實(shí)施和不斷地調(diào)整,取得了明顯的效果,重新激發(fā)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力,使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)得以恢復(fù),使其在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力有了顯著的提升。
(2)由外向內(nèi)的調(diào)整
國(guó)際貿(mào)易影響產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)演變的另一種方式是通過(guò)需求拉動(dòng)和供給限制來(lái)實(shí)現(xiàn),即國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)與國(guó)際上的需求和供給相適應(yīng)。根據(jù)平均利潤(rùn)原則,只要國(guó)內(nèi)企業(yè)的產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上銷售所獲利潤(rùn)不低于從事其他行業(yè)所獲得的利潤(rùn),該行業(yè)就會(huì)存在;反之,只要國(guó)內(nèi)的企業(yè)能從國(guó)際市場(chǎng)上買到比國(guó)內(nèi)更便宜的同類產(chǎn)品,自就不會(huì)問(wèn)津國(guó)內(nèi)同類產(chǎn)品,從而造成國(guó)內(nèi)該產(chǎn)業(yè)的萎縮。如果國(guó)所需要的產(chǎn)品受到國(guó)際供給的限制,不能從國(guó)際市場(chǎng)上獲得,就促使該行業(yè)的產(chǎn)生和興起。近年來(lái),美國(guó)與歐共體貿(mào)易摩擦加劇,美國(guó)農(nóng)產(chǎn)品口越來(lái)越困難,反映在產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)上,便是農(nóng)產(chǎn)品產(chǎn)值份額越來(lái)越低。而增長(zhǎng)最快的是資本貨物,同時(shí),美國(guó)的資本密集型工業(yè)產(chǎn)品或勞動(dòng)密集型工業(yè)產(chǎn)品的口不斷萎縮,這主要是由于美國(guó)在這兩類商品上不具有有比較利益所產(chǎn)生的出口動(dòng)力所致,由此造成美國(guó)這兩類產(chǎn)業(yè)的衰退。從中看出國(guó)際需求對(duì)美國(guó)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)變化影響之深刻。
2.日本的經(jīng)驗(yàn)
日本直到70年代才開(kāi)始原則上實(shí)行完全的貿(mào)易自由化,世界石油危機(jī)停止了嚴(yán)重依賴石油進(jìn)口的日本經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)的步伐,為了擺脫對(duì)石油能源的高度依賴,通產(chǎn)省制定了20世紀(jì)70年代產(chǎn)業(yè)政策的目標(biāo)是發(fā)展知識(shí)密集化產(chǎn)業(yè),努力實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)從耗能高的初級(jí)重化學(xué)工業(yè)向節(jié)能型的技術(shù)和知識(shí)含量高的知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)換,同時(shí)產(chǎn)業(yè)政策從對(duì)能源消耗大、依賴大的重化學(xué)工業(yè)的扶植轉(zhuǎn)向?qū)夹g(shù)含量高、附加值高的技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)的扶植。
20世紀(jì)80年代后又進(jìn)一步上升到自主創(chuàng)造性的知識(shí)密集型產(chǎn)業(yè),通過(guò)這種產(chǎn)業(yè)扶植政策,日本經(jīng)濟(jì)用很短的時(shí)間順利地度過(guò)了1979年爆發(fā)的第二次石油危機(jī),并形成了以電子、精密機(jī)械、高級(jí)家電、汽車、集成電路等為主的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè),這類高技術(shù)產(chǎn)品也從此紛紛進(jìn)入國(guó)際市場(chǎng),進(jìn)一步推動(dòng)了日本出口主導(dǎo)型經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)。同時(shí),由于日本高新技術(shù)產(chǎn)品出口的快速增長(zhǎng),日本與歐美國(guó)家頻繁發(fā)生貿(mào)易摩擦,促使其被迫采取自動(dòng)限制出口的貿(mào)易措施,但一直還是保持很高的貿(mào)易順差。1985年日本確定了以內(nèi)需為主的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方針后,通過(guò)擴(kuò)大個(gè)人消費(fèi)、民間住宅投資,促進(jìn)企業(yè)擴(kuò)大設(shè)備投資和產(chǎn)業(yè)升級(jí),引導(dǎo)企業(yè)增加技術(shù)研究費(fèi)用,努力實(shí)現(xiàn)以內(nèi)需為中心的國(guó)民經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。
3.巴西的經(jīng)驗(yàn)
(1)更為隱蔽地鼓勵(lì)出口、限制進(jìn)口。
對(duì)于關(guān)稅結(jié)構(gòu),巴西政府做了利于本國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的調(diào)整。一般原材料和資本品的稅率不超過(guò)5%;日用消費(fèi)品一般為20%~30%左右;對(duì)汽車、電腦等高新技術(shù)產(chǎn)品則征收35%的關(guān)稅。緊缺商品的關(guān)稅會(huì)隨經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化而調(diào)整。巴西政府控制進(jìn)口,進(jìn)口稅很高,進(jìn)口產(chǎn)品不僅征收關(guān)稅,還要加收工業(yè)稅。巴西提高了對(duì)進(jìn)口產(chǎn)品,特別是對(duì)民族工業(yè)有沖擊的產(chǎn)品及高科技產(chǎn)品的質(zhì)量要求,這一態(tài)勢(shì)自1998年金融危機(jī)以來(lái)更為明顯。
(2)有序扶持的產(chǎn)業(yè)政策。
巴西的產(chǎn)業(yè)政策并非一成不變,一旦產(chǎn)業(yè)成熟或這種保護(hù)有礙于產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,就降低保護(hù)程度或取消保護(hù)。此外,巴西政府還積極引進(jìn)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制,鼓勵(lì)科研機(jī)構(gòu)和大學(xué)直接走向市場(chǎng),重視對(duì)科技創(chuàng)新領(lǐng)域人才的培養(yǎng),該國(guó)教育經(jīng)費(fèi)占國(guó)民生產(chǎn)的比重已由1993年的3.5%增加到2001年的4.6%,這一比例超過(guò)許多發(fā)達(dá)國(guó)家。
三、啟示
1.靈活穩(wěn)健的政策設(shè)計(jì)
發(fā)展中國(guó)家的對(duì)外貿(mào)易對(duì)國(guó)際環(huán)境有較強(qiáng)的依賴性,在經(jīng)濟(jì)發(fā)展較為順利、對(duì)外貿(mào)易狀況較好時(shí),政策的設(shè)計(jì)仍然應(yīng)考慮對(duì)外部沖擊的抵抗力,尤其在采取較為開(kāi)放貿(mào)易政策的初期,由于出口增加的刺激,國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)會(huì)出現(xiàn)比較高的速度,投資需求旺盛,這時(shí)應(yīng)特別注意促進(jìn)出口能力的增長(zhǎng)和保持宏觀經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性。
關(guān)鍵詞:經(jīng)濟(jì)周期階段; 潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率;總需求分析;價(jià)格指數(shù)
中圖分類號(hào):F123.16文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1000-176X(2007)03-0010-08
一、 引 言
經(jīng)濟(jì)周期一般可劃分為收縮和擴(kuò)張兩個(gè)階段,波峰(peak)和波谷(trough)是周期的轉(zhuǎn)折點(diǎn);或者劃分為繁榮(prosperity)、衰退(recession)或危機(jī)(crisis)、蕭條(depression)、復(fù)蘇(recovery或revival)四個(gè)階段。本文要研究的經(jīng)濟(jì)周期階段就是指經(jīng)濟(jì)位于以上哪一個(gè)階段(phase)。如果經(jīng)濟(jì)位于周期的繁榮階段,說(shuō)明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)很好,但要預(yù)防經(jīng)濟(jì)過(guò)熱;如果經(jīng)濟(jì)位于周期的蕭條階段,說(shuō)明當(dāng)前經(jīng)濟(jì)不景氣,糟糕,政府必須采取擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策;如果經(jīng)濟(jì)位于周期的衰退階段,則必須引起高度注意,采取相應(yīng)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,防止經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步下滑,陷入蕭條;如果經(jīng)濟(jì)位于周期的復(fù)蘇階段,說(shuō)明經(jīng)濟(jì)形勢(shì)好轉(zhuǎn),但也要采取適度擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策,推動(dòng)經(jīng)濟(jì)由復(fù)蘇走向繁榮。因此,經(jīng)濟(jì)周期階段分析就是研究判斷當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì),其目的是為政府的宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策提供依據(jù)。如果經(jīng)濟(jì)周期階段判斷不準(zhǔn)確或失誤,就可能誤導(dǎo)決策者做出不合時(shí)宜甚至相反的宏觀經(jīng)濟(jì)決策,結(jié)果南轅北轍,適得其反,從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)的過(guò)熱過(guò)冷、大起大落和惡性波動(dòng),給國(guó)民經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大損失。
本文提出的是經(jīng)濟(jì)周期中的一個(gè)重要問(wèn)題:經(jīng)濟(jì)周期階段分析。國(guó)外對(duì)經(jīng)濟(jì)周期階段研究已有一些研究成果,最早的研究始于Diebold,F.X.和 Rudebusch,G.D.[1]、Sichel,D.E.[2],最近的成果是Guilmi,Corrado Di;Gaffeo, Edoardo and Gallegati,Mauro[3]。研究的時(shí)間跨度持續(xù)10余年,這期間陸續(xù)有些成果發(fā)表。研究成果的發(fā)表,要特別提到美國(guó)統(tǒng)計(jì)協(xié)會(huì)(American Statistical Association)主辦的國(guó)際一流刊物Journal of Business & Economic Statistics,該刊物自1991年以來(lái)陸續(xù)發(fā)表一些經(jīng)濟(jì)周期階段、擴(kuò)張與收縮階段的論文。尤其是1994年第3期,該刊物發(fā)表Filardo,A.J., Ghysels,E., Sichel,D.E.[4][5][6]等學(xué)者的一組經(jīng)濟(jì)周期階段分析的論文,總計(jì)5篇,從不同角度對(duì)經(jīng)濟(jì)周期階段進(jìn)行了較好的研究??傮w說(shuō)來(lái)可以這么認(rèn)為, 經(jīng)濟(jì)周期階段研究談不上是熱點(diǎn)問(wèn)題, 但近10余年來(lái)一直引起國(guó)際學(xué)術(shù)界的關(guān)注, 并已進(jìn)行了較多研究, 取得了一些成果。當(dāng)然, 與總體的經(jīng)濟(jì)周期研究相比,其中的周期階段研究尚是薄弱環(huán)節(jié), 有待進(jìn)一步深入研究。與此相比較, 我國(guó)學(xué)術(shù)界對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期雖然進(jìn)行了較深入研究, 但經(jīng)濟(jì)周期階段并無(wú)專門研究。
本文對(duì)當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的階段的考察,主要立足于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、總需求分析,同時(shí)也進(jìn)一步分析GDP增長(zhǎng)率、失業(yè)率、價(jià)格指數(shù)這些重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量。5年前筆者就對(duì)當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段進(jìn)行分析,得出的結(jié)論是:“當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)機(jī),出現(xiàn)了回升的系列跡象,正在步入復(fù)蘇階段,但并未真正穩(wěn)定走出低谷或蕭條。”[8]5年來(lái),中國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)穩(wěn)定快速增長(zhǎng),經(jīng)濟(jì)所處周期階段肯定也會(huì)隨之發(fā)生相應(yīng)變化,本文旨在探討周期階段所發(fā)生的變化,即當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)所處周期階段。
二、潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率
潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率是宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)中的重要概念,是分析一個(gè)國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的重要工具,并且可以用來(lái)判斷經(jīng)濟(jì)周期的不同階段。要理解和計(jì)算潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,必須對(duì)潛在產(chǎn)出(potential output)下一個(gè)比較精確的定義。潛在產(chǎn)出的概念由阿色• 奧肯(Okun, Arthur M.)提出。潛在產(chǎn)出又被稱為充分就業(yè)的產(chǎn)出(full-employment output),是指在充分就業(yè)條件下經(jīng)濟(jì)能夠創(chuàng)造的實(shí)際GDP水平,或者說(shuō)是與自然失業(yè)率(natural rate of unemployment)相對(duì)應(yīng)的實(shí)際GDP水平。這是一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)在不提高通貨膨脹率條件下所能維持的最高的實(shí)際GDP水平。必須注意潛在產(chǎn)出與最大產(chǎn)出的區(qū)別。潛在產(chǎn)出不是一個(gè)經(jīng)濟(jì)社會(huì)所能生產(chǎn)的最大產(chǎn)出或經(jīng)濟(jì)的物質(zhì)生產(chǎn)能力,而只是在不導(dǎo)致猛烈通貨膨脹情況下所能生產(chǎn)的最大產(chǎn)出。潛在產(chǎn)出的估計(jì)值其實(shí)建立在下述假定的基礎(chǔ)上:在經(jīng)濟(jì)中存在著正常的摩擦失業(yè),同時(shí)即使在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行相當(dāng)好時(shí),也有一些生產(chǎn)能力沒(méi)有被完全利用。因此,潛在產(chǎn)出的估計(jì)值很難確定。
分析和判斷經(jīng)濟(jì)周期的階段時(shí),主要是比較實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的大小。當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率小于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率時(shí),經(jīng)濟(jì)位于收縮階段。隨著兩者的缺口(絕對(duì)值)的不斷擴(kuò)大,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率越來(lái)越低于潛在增長(zhǎng)率,于是,衰退日益嚴(yán)重,最后出現(xiàn)蕭條乃至大蕭條。蕭條持續(xù)一段時(shí)間后,如果實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的缺口(絕對(duì)值)逐漸縮小,意味著蕭條和衰退程度不斷減輕和緩和,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率朝著潛在增長(zhǎng)率水平接近,進(jìn)而步入復(fù)蘇階段。當(dāng)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率達(dá)到并超越潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率時(shí),兩者的缺口最終變成正值,一個(gè)正的缺口意味著過(guò)度就業(yè)、工人超時(shí)點(diǎn)的工作和機(jī)器的超正常的使用率。這時(shí),經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)繁榮局面。
現(xiàn)在的主要工作是計(jì)算潛在產(chǎn)出,進(jìn)而計(jì)算潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。近年來(lái)國(guó)內(nèi)學(xué)者已經(jīng)對(duì)我國(guó)的潛在產(chǎn)出進(jìn)行了估算,主要采用了線性趨勢(shì)(Lineartrend)法、增長(zhǎng)率推算法、生產(chǎn)函數(shù)法等方法[9][10][11]。本文擬采用HP濾波方法來(lái)估算我國(guó)改革以來(lái)的潛在產(chǎn)出。
(一)我國(guó)潛在產(chǎn)出的估算
HP濾波法主要是通過(guò)將(1)式最小化來(lái)估算潛在產(chǎn)出值 (T為樣本期):
式中Yt表示t年的實(shí)際產(chǎn)出,Y*t表示t年的潛在產(chǎn)出,并對(duì)實(shí)際產(chǎn)出和潛在產(chǎn)出進(jìn)行了對(duì)數(shù)變換,消除時(shí)間序列的異方差性。通過(guò)(1)式,將實(shí)際產(chǎn)出的自然對(duì)數(shù)(LnYt)分解為潛在產(chǎn)出的自然對(duì)數(shù)(LnY*t)和產(chǎn)出缺口的自然對(duì)數(shù)(LnYt-LnY*t)。在統(tǒng)計(jì)意義上,值的選取是任意的,因?yàn)槿魏我粋€(gè)非平穩(wěn)時(shí)間序列都可以分解為無(wú)數(shù)個(gè)非平穩(wěn)趨勢(shì)成分與平穩(wěn)周期成分的組合,不同的λ值就決定了不同的周期方式與平滑度。運(yùn)用HP濾波法估算潛在產(chǎn)出之前,先對(duì)實(shí)際產(chǎn)出進(jìn)行單位根檢驗(yàn),判斷實(shí)際產(chǎn)出的時(shí)間趨勢(shì)是否屬于隨機(jī)序列,這里運(yùn)用ADF檢驗(yàn)來(lái)檢驗(yàn)實(shí)際產(chǎn)出的單位根過(guò)程。
對(duì)我國(guó)1978―2005年實(shí)際產(chǎn)出時(shí)間序列(取自然對(duì)數(shù))進(jìn)行單位根檢驗(yàn),從檢驗(yàn)結(jié)果來(lái)看,1978―2005年我國(guó)實(shí)際產(chǎn)出的趨勢(shì)成分服從單位根過(guò)程。在運(yùn)用HP濾波方法估算潛在產(chǎn)出時(shí),由于我們使用的是年度數(shù)據(jù),取λ=100[7]。由公式(1)就得到了我國(guó)1978―2005年潛在產(chǎn)出的值,具體結(jié)果見(jiàn)表1,然后進(jìn)一步計(jì)算這期間的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。
(二)我國(guó)未來(lái)潛在產(chǎn)出的預(yù)測(cè)
我們已經(jīng)估算了1978―2005年我國(guó)的潛在產(chǎn)出,為進(jìn)一步分析潛在產(chǎn)出在未來(lái)一段時(shí)期內(nèi)的變動(dòng)趨勢(shì),這里運(yùn)用回歸分析預(yù)測(cè)法,對(duì)2006―2010年我國(guó)的潛在產(chǎn)出進(jìn)行預(yù)測(cè),并根據(jù)預(yù)測(cè)結(jié)果來(lái)計(jì)算這段時(shí)期內(nèi)的潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。
建立如下的回歸預(yù)測(cè)模型[12]:
GDPt=γ+αGDPt-1+βGDPt-2(2)
其中,t表示時(shí)期,GDPt表示當(dāng)期的產(chǎn)出,GDPt-1表示前一期的產(chǎn)出,GDPt-2表示前兩期的產(chǎn)出?,F(xiàn)在根據(jù)模型(2),運(yùn)用EVIEWS 3.1對(duì)表1估算的1978―2005年的潛在產(chǎn)出數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果如下:
GDPt=21.20+2.01GDPt-1-1.00GDPt-2(3)
運(yùn)用方程(3)對(duì)我國(guó)2006―2010年潛在產(chǎn)出進(jìn)行預(yù)測(cè),然后進(jìn)一步計(jì)算2006―2010年我國(guó)潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,預(yù)測(cè)結(jié)果見(jiàn)表2。
為了下文對(duì)未來(lái)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)行比較分析,再預(yù)測(cè)未來(lái)的產(chǎn)出與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。根據(jù)模型(2),運(yùn)用EVIEWS 3.1對(duì)我國(guó)1978―2005年的實(shí)際產(chǎn)出數(shù)據(jù)進(jìn)行回歸,回歸結(jié)果如下:
GDPt= 20.30+1.75×GDPt-1- 0.71×GDPt-1(4)
運(yùn)用方程(4)對(duì)我國(guó)2006―2010年的產(chǎn)出進(jìn)行預(yù)測(cè),然后進(jìn)一步計(jì)算2006―2010年我國(guó)的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,預(yù)測(cè)結(jié)果見(jiàn)表2。
這里對(duì)20世紀(jì)90年代以來(lái)的實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率進(jìn)行比較分析,從中可以看出經(jīng)濟(jì)周期階段的變遷過(guò)程。1990年實(shí)際GDP增長(zhǎng)率3.8%,遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于當(dāng)年潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,差額達(dá)6個(gè)百分點(diǎn),這說(shuō)明1990年經(jīng)濟(jì)處于蕭條階段,即當(dāng)時(shí)的市場(chǎng)疲軟。1991年,中國(guó)經(jīng)濟(jì)全面回升,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率迅速靠近潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,這說(shuō)明1991年經(jīng)濟(jì)處于復(fù)蘇階段。1992年,實(shí)際GDP增長(zhǎng)率遠(yuǎn)遠(yuǎn)高出潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,差額達(dá)4個(gè)百分點(diǎn)以上,這時(shí)經(jīng)濟(jì)處于繁榮階段。1993年開(kāi)始,實(shí)際GDP增長(zhǎng)率開(kāi)始趨向下降,1993―1995年,每年的實(shí)際GDP增長(zhǎng)率不斷往回靠近潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的缺口不斷趨向零,表明繁榮不斷走向衰退。1996年,實(shí)際GDP增長(zhǎng)率與潛在增長(zhǎng)率已持平,1997年開(kāi)始,實(shí)際GDP增長(zhǎng)率低于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的缺口變?yōu)樨?fù)數(shù),1999年,兩者缺口達(dá)1.8個(gè)百分點(diǎn),缺口的不斷擴(kuò)大,表明衰退日益嚴(yán)重,以致出現(xiàn)蕭條,陷入波谷。2000年以來(lái)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始回升,實(shí)際GDP增長(zhǎng)率又逐步靠近潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,經(jīng)濟(jì)步入復(fù)蘇階段。2001年GDP增長(zhǎng)率又有所下降,經(jīng)濟(jì)波動(dòng)出現(xiàn)反復(fù),體現(xiàn)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的不穩(wěn)定性,這也應(yīng)證了筆者5年前的結(jié)論:“當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)出現(xiàn)了明顯轉(zhuǎn)機(jī),出現(xiàn)了回升的系列跡象,正在步入復(fù)蘇階段,但并未真正穩(wěn)定走出低谷或蕭條。”[7]2002年開(kāi)始,經(jīng)濟(jì)真正開(kāi)始走上穩(wěn)步增長(zhǎng)和回升之路,2003年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)躍上一個(gè)新的臺(tái)階,GDP增長(zhǎng)率高達(dá)9.5%,再次超越潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率水平,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的缺口又轉(zhuǎn)變?yōu)檎龜?shù)。2004年、2005年GDP增長(zhǎng)率持續(xù)上升,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的缺口也不斷擴(kuò)大,這表明2003年以來(lái)經(jīng)濟(jì)已位于繁榮階段。2006年上半年,GDP增長(zhǎng)率上升至10.9%,居然高于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率(上半年的潛在增長(zhǎng)率大體等于全年潛在增長(zhǎng)率)2.3個(gè)百分點(diǎn),表明經(jīng)濟(jì)在持續(xù)擴(kuò)張,繁榮的大好局面得到進(jìn)一步穩(wěn)定和鞏固。表2對(duì)未來(lái)幾年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和潛在增長(zhǎng)率進(jìn)行了預(yù)測(cè),根據(jù)預(yù)測(cè)的結(jié)果,2007―2010年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)將保持在9%以上,高于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,這表明,未來(lái)幾年我國(guó)經(jīng)濟(jì)很有可能持續(xù)位于周期的繁榮階段。
三、總需求分析
經(jīng)濟(jì)周期的四個(gè)階段還可以通過(guò)圖1的總需求―總供給(AD―AS)模型來(lái)加以說(shuō)明。
AD―AS模型離不開(kāi)潛在產(chǎn)出的概念,兩者一脈相承。圖1中的ASS表示短期總供給曲線,長(zhǎng)期總供給曲線ASL與潛在產(chǎn)出線重合。ASL不同于ASS的垂直部分,ASS的垂直部分位于ASL的右邊。ASL與ASS的垂直部分和陡峭部分之間的區(qū)域,即圖中陰影部分,表示繁榮。ASS的完全平坦和相當(dāng)平坦部分表示蕭條。繁榮與蕭條之間的過(guò)渡階段是中間區(qū)域,表示衰退或復(fù)蘇。
判斷周期不同階段的重要標(biāo)志是潛在產(chǎn)出線或長(zhǎng)期總供給曲線ASL 。如果經(jīng)濟(jì)(即ASS曲線和AD曲線的交點(diǎn))位于ASL曲線的右邊,這時(shí)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率大于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,經(jīng)濟(jì)處于擴(kuò)張階段;如果經(jīng)濟(jì)(即ASS曲線和AD曲線的交點(diǎn))位于ASL左邊,這時(shí)實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率小于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,經(jīng)濟(jì)處于收縮階段。推動(dòng)經(jīng)濟(jì)在ASL曲線左右兩邊移動(dòng)的力量是總需求。前文已述,1997年開(kāi)始,實(shí)際GDP增長(zhǎng)率低于潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,1999年達(dá)1.8個(gè)百分點(diǎn),實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的缺口不斷擴(kuò)大,這表明當(dāng)時(shí)中國(guó)經(jīng)濟(jì)位于ASL左邊,并且越來(lái)越遠(yuǎn)離該線,以致滑入蕭條。這種轉(zhuǎn)變,從AD―AS模型來(lái)分析,是由于總需求的減少。在圖1中,當(dāng)總需求減少時(shí),AD左移至AD′,經(jīng)濟(jì)由處于潛在產(chǎn)出線右上方的繁榮階段過(guò)渡到位于潛在產(chǎn)出線左下方的蕭條階段??傂枨蟀ㄏM(fèi)(C)、投資(I)、政府支出(G)和凈出口(NX),總需求減少主要是由于消費(fèi)不足、投資不足或凈出口減少所致。
進(jìn)入2000年以來(lái),總需求回升,消費(fèi)、投資和凈出口均保持較高的增長(zhǎng)速度。從AD―AS模型來(lái)看,AD′又開(kāi)始右移,經(jīng)濟(jì)(即ASS曲線和AD曲線的交點(diǎn))逐步向ASL 線移動(dòng)并靠近,進(jìn)入復(fù)蘇階段。到2003年、2004年,總需求繼續(xù)增加。尤其是2003年下半年以來(lái),我國(guó)固定資產(chǎn)投資開(kāi)始高速膨脹,增幅一度達(dá)到40%左右,推動(dòng)AD′線繼續(xù)右移,經(jīng)濟(jì)回升到ASL 線附近,步入繁榮階段。盡管2004年4月份中央政府實(shí)施宏觀調(diào)控政策,下半年投資過(guò)快增長(zhǎng)勢(shì)頭得到遏制,投資增長(zhǎng)有所降溫,但整個(gè)2004年投資總規(guī)模仍然偏大,增幅仍在高位,并且這種趨勢(shì)延續(xù)到了2005年。2005年,我國(guó)全社會(huì)固定資產(chǎn)投資達(dá)到88 604億元,比上年增長(zhǎng)25.7%,增幅僅比上年回落0.9個(gè)百分點(diǎn)。其中,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資75 096億元,增長(zhǎng)27.2%,農(nóng)村增長(zhǎng)18.0%。[13]2006年以來(lái),固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)進(jìn)一步加快。上半年全社會(huì)固定資產(chǎn)投資42 371億元,同比增長(zhǎng)29.8%,增速比去年同期加快4.4個(gè)百分點(diǎn)。[14]其中,城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資36 368億元,增長(zhǎng)31.3%??傂枨蟪掷m(xù)增長(zhǎng)的另一重要表現(xiàn)是,2004年消費(fèi)實(shí)現(xiàn)了顯著增長(zhǎng),長(zhǎng)期以來(lái)消費(fèi)不足的局面有所扭轉(zhuǎn)。2004年全國(guó)社會(huì)消費(fèi)品零售總額突破5萬(wàn)億元大關(guān),達(dá)到53 950億元,增長(zhǎng)13.3%,增長(zhǎng)速度比2003年提高了4.2%個(gè)百分點(diǎn),增速提高幅度是1997年以來(lái)最高的。2005年我國(guó)社會(huì)消費(fèi)延續(xù)了這一快速增長(zhǎng)勢(shì)頭,全年消費(fèi)品零售總額67 177億元,比上年增長(zhǎng)12.9%,扣除價(jià)格因素,實(shí)際增長(zhǎng)12.0%,實(shí)際增速比上年加快1.8個(gè)百分比。其中,城市消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)13.6%,縣及縣以下消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)11.5%。[13]2006年上半年消費(fèi)需求穩(wěn)中有升,上半年社會(huì)消費(fèi)品零售總額36 448億元,同比增長(zhǎng)13.3%,扣除價(jià)格因素,實(shí)際增長(zhǎng)12.4%,增速比去年同期加快0.4個(gè)百分點(diǎn)。[15]
尤其是農(nóng)村市場(chǎng)消費(fèi)增速加快,城鄉(xiāng)消費(fèi)差距有所縮小。2006年前5個(gè)月農(nóng)村市場(chǎng)社會(huì)消費(fèi)品零售額累計(jì)比上年同期增長(zhǎng)11.7%,增速提高近1個(gè)百分點(diǎn)。[16]
以上分析表明,近3年來(lái)總需求確實(shí)是進(jìn)一步持續(xù)增加,推動(dòng)AD′線進(jìn)一步右移, 推動(dòng)經(jīng)濟(jì)跨越ASL 線,使得ASS曲線和AD曲線的交點(diǎn)位于ASL 曲線的右邊。就周期階段而言,這表明當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)位于繁榮階段。
四、重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量分析
判斷宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的主要變量是國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP、失業(yè)率和通貨膨脹,這里在潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和總需求分析的基礎(chǔ)上,運(yùn)用這些變量進(jìn)一步分析中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,進(jìn)而為判斷當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段提供佐證。
(一) 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的新特征
2000年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)走出1999年的低谷,逐步復(fù)蘇和回升,由此開(kāi)始了新的一輪經(jīng)濟(jì)周期。這一輪經(jīng)濟(jì)周期從2000年開(kāi)始至今,也有觀點(diǎn)認(rèn)為,新一輪經(jīng)濟(jì)周期始于2002年。已近7年,2000―2005年的GDP增長(zhǎng)率分別為8%、7.5%、8.3%、9.5%、9.5%、9.9%,2006年上半年的GDP增長(zhǎng)率居然高達(dá)10.9%。從這組數(shù)據(jù)來(lái)看,這一輪經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)出兩個(gè)明顯特征:平穩(wěn)和快速增長(zhǎng)。平穩(wěn)體現(xiàn)為波動(dòng)幅度小,這期間GDP增長(zhǎng)率的最高點(diǎn)與最低點(diǎn)之間落差僅為2.4個(gè)百分點(diǎn)??焖僭鲩L(zhǎng)體現(xiàn)為GDP增長(zhǎng)率相當(dāng)高,2000―2005年間平均增長(zhǎng)率達(dá)8.8%。注意這里說(shuō)的是快速增長(zhǎng)而不是高速增長(zhǎng)。高速增長(zhǎng)一般是指增長(zhǎng)速度高達(dá)10%以上乃至15%以上的超高速度,往往超出一國(guó)人力、物力、財(cái)力的承受能力,計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)多次出現(xiàn)高速增長(zhǎng)。而快速增長(zhǎng)是指增長(zhǎng)速度已足夠快,但又低于高速增長(zhǎng)。就增長(zhǎng)質(zhì)量而言,快速增長(zhǎng)優(yōu)于高速增長(zhǎng)。平穩(wěn)和快速增長(zhǎng)這兩個(gè)特征在以前的各輪經(jīng)濟(jì)周期中很難出現(xiàn)。20世紀(jì)50年代初以來(lái)的50多年中,按照“谷―谷”法劃分,我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)已呈現(xiàn)出10次周期,目前正處于第10輪周期中。這10輪周期可以以1981年為界區(qū)分為改革前時(shí)期和改革以來(lái)時(shí)期,改革前歷次經(jīng)濟(jì)周期的基本特征是波動(dòng)幅度大,多次“大起大落”,從未出現(xiàn)過(guò)平穩(wěn)特征,當(dāng)然多次出現(xiàn)高速度,但往往持續(xù)一兩年,高速度就迅速下跌。20世紀(jì)80年代以來(lái)的改革后時(shí)期,經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)幅度由劇烈轉(zhuǎn)向平緩,周期也呈現(xiàn)出一些新特征,但是整個(gè)時(shí)期并未出現(xiàn)平穩(wěn)和快速增長(zhǎng)的特征。如1987年―1990年這一輪周期,1987、1988年經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng),但1989年、1990年增長(zhǎng)率就迅速下降。1991―1999年這一輪周期,1992年GDP增長(zhǎng)率高達(dá)14.2%,但從1993年開(kāi)始經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率就持續(xù)7年下滑。真正首次出現(xiàn)平穩(wěn)和快速增長(zhǎng)特征的時(shí)期是1982―1986年這一輪周期。就速度而言,1982―1986年周期的增長(zhǎng)速度還高于2000年以來(lái)時(shí)期,這一輪周期的擴(kuò)張階段1982―1985年GDP增長(zhǎng)率平均高達(dá)12.2%,明顯高于2000―2004年時(shí)期。但是就平穩(wěn)程度而言,1982―1986年周期低于2000年以來(lái)時(shí)期,1982―1985年最高點(diǎn)與最低點(diǎn)的落差為6.1%(還不考慮1986年的低谷)。因此,1982―1986年周期的特征準(zhǔn)確說(shuō)來(lái)應(yīng)該是較平穩(wěn)和高速增長(zhǎng)??梢赃@么說(shuō),20世紀(jì)50年代以來(lái)的10輪周期,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)質(zhì)量最好的是1982―1986年這一輪經(jīng)濟(jì)周期和2000年以來(lái)的新一輪經(jīng)濟(jì)周期。但是新一輪周期與前者相比,增長(zhǎng)質(zhì)量更高,因?yàn)樵鲩L(zhǎng)速度更加平穩(wěn),并且實(shí)現(xiàn)了高速度向快速增長(zhǎng)的轉(zhuǎn)變。
新一輪經(jīng)濟(jì)周期還有一個(gè)特征,就是擴(kuò)張的持續(xù)性強(qiáng),2000年以來(lái)至今一直都處于擴(kuò)張階段,2001年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率有所回落,不能算作擴(kuò)張階段,因此新一輪經(jīng)濟(jì)周期從2002年算起也是合理的。擴(kuò)張的持續(xù)程度是以前各輪經(jīng)濟(jì)周期所沒(méi)有的。改革以前時(shí)期擴(kuò)張持續(xù)性最強(qiáng)的一輪周期是1963―1968年,其擴(kuò)張年份是1963―1965年,擴(kuò)張長(zhǎng)度為3年,但是1966年爆發(fā)了“”,經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的勢(shì)頭嘎然而止,GDP增長(zhǎng)率由上年的17%下降為10.7%,1967―1968年更是負(fù)增長(zhǎng),國(guó)民經(jīng)濟(jì)陷入大蕭條的深淵。改革前后過(guò)渡時(shí)期的那一輪經(jīng)濟(jì)周期是1977―1981年,其中擴(kuò)張階段是1977―1978年,這兩年國(guó)民經(jīng)濟(jì)得到了迅速恢復(fù)和增長(zhǎng),但是1979―1981年實(shí)行調(diào)整政策,各業(yè)增長(zhǎng)速度升降不一,這三年經(jīng)濟(jì)步入周期的收縮階段。改革以來(lái)的1987―1990年周期,擴(kuò)張年份是1987、1988年,擴(kuò)張長(zhǎng)度為2年,但是由于1988年第四季度開(kāi)始的治理整頓,1989―1990年經(jīng)濟(jì)又步入收縮階段,并陷入深深的波谷之中。1991―1999年這一輪周期,擴(kuò)張年份僅是1991、1992年這兩年,1993年就開(kāi)始步入收縮階段,此后持續(xù)7年下滑,這一輪周期成為擴(kuò)張與收縮比率最低的一輪周期。能與2000年以來(lái)新一輪經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張持續(xù)性“抗衡”的惟一一輪周期是前述的1982―1986年周期,該輪周期的擴(kuò)張長(zhǎng)度長(zhǎng)達(dá)4年(1982―1985年)之久,只是由于1985年2月政府實(shí)施的緊縮政策,1986年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率才下降,步入收縮階段,1986年2月中國(guó)發(fā)生引起舉國(guó)關(guān)注的“工業(yè)滑坡”。但是,新一輪經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張持續(xù)性比1982―1986年周期更強(qiáng),2000―2005年已整整6年處于擴(kuò)張階段,即使不算2001年經(jīng)濟(jì)的回落,也有5年處于擴(kuò)張階段。由以上分析可知,我國(guó)新一輪經(jīng)濟(jì)周期呈現(xiàn)明顯的三個(gè)特征:平穩(wěn)、快速增長(zhǎng)、擴(kuò)張的持續(xù)性強(qiáng),表明中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)躍上了一個(gè)新的臺(tái)階,增長(zhǎng)質(zhì)量明顯提高。就經(jīng)濟(jì)周期階段來(lái)看,足以證明目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)正位于周期的繁榮階段。
(二)失業(yè)率
從理論上說(shuō)失業(yè)率也是判斷周期階段的一個(gè)重要指標(biāo)。因?yàn)榻?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與失業(yè)率之間存在這樣一種關(guān)系:高增長(zhǎng)率導(dǎo)致失業(yè)率下降,而低的或負(fù)的增長(zhǎng)率伴隨失業(yè)率的上升,奧肯定律(Okun’s law)表述的就是這種關(guān)系。奧肯定律將增長(zhǎng)率與失業(yè)率的變化聯(lián)系在一起,其實(shí)也為失業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期階段的關(guān)系提供了理論依據(jù)。該定律雖然并不是很精確,但它提供了由經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)到失業(yè)的一種實(shí)用性的轉(zhuǎn)換方法。根據(jù)奧肯定律,降低失業(yè)率要有高增長(zhǎng)率與之相配合,也就是說(shuō)低失業(yè)率伴隨著經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段,高失業(yè)率伴隨著周期的收縮階段。在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的實(shí)踐中,失業(yè)率也往往隨經(jīng)濟(jì)周期階段的變動(dòng)而變動(dòng):經(jīng)濟(jì)收縮階段失業(yè)率上升,經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張階段失業(yè)率下降。
在我國(guó),失業(yè)率這個(gè)指標(biāo)有些特殊和復(fù)雜。計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制時(shí)期,我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)十分明顯,但是就業(yè)率高度穩(wěn)定,與經(jīng)濟(jì)周期階段的變化基本無(wú)任何關(guān)系。但是改革以來(lái)(準(zhǔn)確地說(shuō)是20世紀(jì)80年代初期以來(lái)),這種情況發(fā)生了變化,失業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期階段在某種程度上出現(xiàn)大體吻合的趨勢(shì),這里對(duì)改革以來(lái)的幾輪經(jīng)濟(jì)周期進(jìn)行簡(jiǎn)要分析。改革以來(lái)中國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)呈現(xiàn)出5個(gè)周期:第一個(gè)周期是1977―1981年;第二個(gè)周期是1982―1986年;第三個(gè)周期是1987―1990年;第四個(gè)周期是1991―1999年;第五個(gè)周期是2000年至今,尚未完成?,F(xiàn)在按周期順序,分別予以分析。
改革以來(lái)第一輪周期尚深受計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的影響,失業(yè)率反常地呈現(xiàn)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率同向變動(dòng)關(guān)系,這是計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制的原因,不能用來(lái)說(shuō)明問(wèn)題,這里不作分析。第二個(gè)周期的擴(kuò)張階段是1982―1984年,收縮階段是1985―1986年,失業(yè)率與周期階段基本呈反向的關(guān)系。1982―1984年的擴(kuò)張階段,失業(yè)率一路下降,1985年降至失業(yè)率的波谷,僅1.8%,這是改革以來(lái)時(shí)期我國(guó)最低的失業(yè)率記載數(shù)字。1986年是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波谷期,失業(yè)率略有上升。這一輪周期中,失業(yè)率隨經(jīng)濟(jì)周期階段的變化而變化。第三輪周期的擴(kuò)張階段是1987―1988年,收縮階段是1989―1990年,失業(yè)率的變化趨勢(shì)有些特殊。在1987―1988年的擴(kuò)張階段,失業(yè)率本應(yīng)下降,但實(shí)際上沒(méi)有下降而是固定不變,維持在2%的水平,1989―1990年的收縮階段,失業(yè)率上升,這才呈現(xiàn)出它與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率之間的反向變動(dòng)關(guān)系。第四輪周期中,擴(kuò)張階段是1991―1992年,收縮階段是1993―1999年,失業(yè)率的變動(dòng)趨勢(shì)有些復(fù)雜。在1991―1992年的擴(kuò)張階段,失業(yè)率在上一輪周期的波谷的基礎(chǔ)上略有下降,由1990年的2.5%降至2.3%,但是擴(kuò)張的這兩年,失業(yè)率并沒(méi)有進(jìn)一步下降,而是固定不變。[17]在收縮階段,失業(yè)率與經(jīng)濟(jì)周期階段又恢復(fù)反向的變動(dòng)關(guān)系,1993年始,失業(yè)率逐年攀升,并持續(xù)幾年相對(duì)穩(wěn)定在3.1%的水平。第五輪周期正在進(jìn)行中,一直位于擴(kuò)張階段,GDP增長(zhǎng)率持續(xù)保持快速增長(zhǎng),失業(yè)率本應(yīng)是下降趨勢(shì),但卻與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率呈正向變動(dòng)關(guān)系,逐年攀升,不過(guò)這是可以理解的,顯示了我國(guó)失業(yè)問(wèn)題正日益嚴(yán)峻。
以上分析表明,改革以來(lái)失業(yè)的變動(dòng)軌跡與經(jīng)濟(jì)周期階段吻合程度最高的是第二輪周期,即1982―1986年周期。第三、四輪周期中,失業(yè)率變動(dòng)趨勢(shì)與周期的收縮階段也是大體吻合的,不吻合的就是失業(yè)率變動(dòng)趨勢(shì)與周期的擴(kuò)張階段:第三輪周期的擴(kuò)張階段,失業(yè)率沒(méi)有下降而是固定不變;第四輪周期的擴(kuò)張階段,失業(yè)率在上一輪周期的波谷的基礎(chǔ)上略有下降,但是擴(kuò)張的這兩年,失業(yè)率則是固定不變。第三、四輪周期失業(yè)率不隨周期的擴(kuò)張階段而下降,顯示了從這時(shí)開(kāi)始我國(guó)就已受到失業(yè)問(wèn)題的困擾,結(jié)合第五輪周期的分析,進(jìn)一步表明失業(yè)正日益成為當(dāng)前中國(guó)經(jīng)濟(jì)乃至社會(huì)的突出問(wèn)題。失業(yè)問(wèn)題的嚴(yán)峻性,確實(shí)具有中國(guó)的特殊性,直接原因是由于我國(guó)龐大的人口規(guī)模所致,這樣使得失業(yè)率難以像西方國(guó)家那樣靈敏地反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行實(shí)況,也難以靈敏地反映經(jīng)濟(jì)周期階段的變化,也使得失業(yè)與經(jīng)濟(jì)周期階段的關(guān)系比較復(fù)雜。不過(guò)盡管如此,分析宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)或者經(jīng)濟(jì)周期階段還是可以在一定程度上借鑒和參考失業(yè)率高低。
當(dāng)前總的說(shuō)來(lái)就業(yè)形勢(shì)仍然十分嚴(yán)峻,但是自2004年開(kāi)始,就業(yè)形勢(shì)一定程度上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,該年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.2%,比上年下降0.1個(gè)百分點(diǎn),是近13年來(lái)首次出現(xiàn)下降。2005年城鎮(zhèn)登記失業(yè)率為4.2%,與上年持平。就業(yè)崗位增加了,2005年全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)970萬(wàn)人。2006年上半年就業(yè)問(wèn)題繼續(xù)有所改善,全國(guó)城鎮(zhèn)新增就業(yè)608萬(wàn)人,完成全年目標(biāo)任務(wù)(900萬(wàn)人)的67%。2006年6月底,城鎮(zhèn)登記失業(yè)人數(shù)833萬(wàn)人,城鎮(zhèn)登記失業(yè)率4.2%,與上年底持平。以上指標(biāo)顯示,2004年以來(lái)我國(guó)就業(yè)形勢(shì)確實(shí)出現(xiàn)有所好轉(zhuǎn)的跡象,這種勢(shì)頭一直持續(xù)到現(xiàn)在,這是景氣繁榮在勞動(dòng)力市場(chǎng)的一種體現(xiàn)。根據(jù)奧肯定律揭示的內(nèi)涵,就業(yè)形勢(shì)有所好轉(zhuǎn)可為當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正位于繁榮階段提供佐證。
(三)價(jià)格指數(shù)
判斷經(jīng)濟(jì)周期階段的另一個(gè)重要指標(biāo)是價(jià)格指數(shù),因?yàn)殡S著我國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的日益提高,價(jià)格指數(shù)正越來(lái)越靈敏地反映我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況,已成為觀察宏觀經(jīng)濟(jì)景氣變化的“晴雨表”。
1997年10月,物價(jià)開(kāi)始負(fù)增長(zhǎng),此后我國(guó)出現(xiàn)長(zhǎng)達(dá)6年的通貨緊縮,物價(jià)總水平一直在低位運(yùn)行,直到2003年,全年的商品零售價(jià)格上漲率仍然負(fù)增長(zhǎng)(-0.1%),居民消費(fèi)價(jià)格僅上漲1.2%。但是2003年下半年以來(lái)物價(jià)出現(xiàn)了近些年來(lái)少見(jiàn)的上漲,并且上漲趨勢(shì)持續(xù)到現(xiàn)在。2005年物價(jià)漲幅雖然回落,但物價(jià)總趨勢(shì)還是處于上漲中,只是居民消費(fèi)價(jià)格漲幅相對(duì)溫和,原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格和工業(yè)品出廠價(jià)格漲幅都還比較高。2006年上半年,居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲1.3%,漲幅比上年同期低1個(gè)百分點(diǎn);商品零售價(jià)格同比上漲0.8%;工業(yè)品出廠價(jià)格同比上漲2.7%;原材料、燃料、動(dòng)力購(gòu)進(jìn)價(jià)格同比上漲6.1%。[15]這些數(shù)據(jù)顯示,2006年上半年市場(chǎng)價(jià)格是溫和上漲。這里還要特別提到的是,觀察物價(jià)不能囿于傳統(tǒng)的一般的市場(chǎng)價(jià)格,還要密切關(guān)注房?jī)r(jià),也就是說(shuō)分析價(jià)格指數(shù),不能忘了還有一個(gè)房?jī)r(jià)。[18]目前我國(guó)還沒(méi)有一種綜合考察消費(fèi)物價(jià)和房?jī)r(jià)的價(jià)格指數(shù),因此必須同時(shí)關(guān)注物價(jià)和房?jī)r(jià)。在經(jīng)濟(jì)學(xué)中,購(gòu)買住房雖然是一種投資行為而非消費(fèi)行為,但住房與老百姓生活息息相關(guān),房?jī)r(jià)的高低牽動(dòng)千千萬(wàn)萬(wàn)老百姓的心,因此房?jī)r(jià)是反映價(jià)格指數(shù)高低的一個(gè)重要指標(biāo)。一旦將房?jī)r(jià)考慮進(jìn)來(lái),物價(jià)漲幅就不再溫和了。2005年70個(gè)大中城市房屋銷售價(jià)格比上年同期上漲7.6%,2006年上半年同比上漲5.6%,11月同比上漲5.2%,漲幅雖然有所回落,但還是很高,給中低收入階層居民帶來(lái)很大壓力。一些大城市房?jī)r(jià)上漲尤為顯著,如北京住房?jī)r(jià)格一直在加速上漲,2006年一季度北京新建商品住房銷售價(jià)格比上年同期上漲7.6%,二季度同比上漲9.5%,7月份達(dá)到11.1%,11月份達(dá)到10.3%,這是北京2006年度連續(xù)六個(gè)月保持兩位數(shù)的增幅,其加速上漲之勢(shì)不言自明。不僅房?jī)r(jià)沒(méi)有包含在一般的物價(jià)指數(shù)中,由于統(tǒng)計(jì)的原因,我國(guó)的油、電、水、氣的價(jià)格上漲也都未從CPI中反映出來(lái)。如果綜合考慮消費(fèi)物價(jià)、房?jī)r(jià)以及油、電、水、氣的價(jià)格,不難發(fā)現(xiàn)近年來(lái)我國(guó)物價(jià)上漲是很明顯的,并且上漲趨勢(shì)還很有可能持續(xù)下去。因此從價(jià)格指數(shù)來(lái)看,這一輪物價(jià)上漲顯示2003年以來(lái)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段已出現(xiàn)明顯變化,已從前幾年的復(fù)蘇階段進(jìn)入繁榮階段。
五、結(jié) 論
本文從潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、總需求、重要宏觀經(jīng)濟(jì)變量等三個(gè)方面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期階段進(jìn)行了分析,其重點(diǎn)是潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的估算和分析。2003年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)躍上一個(gè)新的臺(tái)階,GDP增長(zhǎng)率高達(dá)9.5%,已超越潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率水平,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的缺口又轉(zhuǎn)變?yōu)檎龜?shù)。2004年、2005年GDP增長(zhǎng)率持續(xù)上升,實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和潛在經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的缺口也不斷擴(kuò)大,這表明2003年以來(lái)經(jīng)濟(jì)已位于繁榮階段。AD―AS模型分析,也證明2003年以來(lái)經(jīng)濟(jì)已步入繁榮階段。2003年總需求繼續(xù)增加,推動(dòng)總需求曲線AD′右移,經(jīng)濟(jì)回升到潛在產(chǎn)出線(或長(zhǎng)期總供給曲線ASL)附近。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的平穩(wěn)、快速增長(zhǎng),擴(kuò)張的持續(xù)性增強(qiáng),這些特征也足以證明經(jīng)濟(jì)位于繁榮階段。此外,物價(jià)的持續(xù)上漲,就業(yè)形勢(shì)一定程度上出現(xiàn)好轉(zhuǎn)跡象,也為經(jīng)濟(jì)位于繁榮階段提供了佐證。因此,本文的最后結(jié)論是:當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)正位于周期的繁榮階段,已徹底從5年前的不穩(wěn)定的復(fù)蘇階段走出來(lái)了。當(dāng)然,這只是就宏觀層面周期的階段分析而得出的結(jié)論,說(shuō)繁榮并不意味著各行各業(yè)都蒸蒸日上,其實(shí)宏觀層面繁榮的背后依然隱藏著種種問(wèn)題,諸如農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)薄弱,農(nóng)民增收難度加大,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式依然粗放,能源消耗過(guò)多,環(huán)境壓力加大等,但是,宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的分析顯示,當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)確實(shí)正位于繁榮階段。
根據(jù)當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期所處階段,下一步中國(guó)經(jīng)濟(jì)的目標(biāo)和任務(wù)是兩方面:一是繼續(xù)保持經(jīng)濟(jì)繁榮的大好形勢(shì),努力延長(zhǎng)擴(kuò)張階段;二是防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹。實(shí)現(xiàn)這個(gè)目標(biāo)和任務(wù),目前來(lái)說(shuō)主要是要保持總需求的穩(wěn)定增長(zhǎng)??傂枨蟮闹饕獑?wèn)題是結(jié)構(gòu)失衡,投資膨脹,消費(fèi)增長(zhǎng)則相對(duì)慢一些。延長(zhǎng)擴(kuò)張階段,主要是繼續(xù)進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)需求;防止經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和通貨膨脹,主要是控制投資需求過(guò)快增長(zhǎng)。控制投資過(guò)快增長(zhǎng),相對(duì)說(shuō)來(lái)比較容易,短期來(lái)看主要是依靠政府實(shí)施宏觀調(diào)控,長(zhǎng)期來(lái)看是要建立起具有自我約束機(jī)制的投融資體制。目前的難點(diǎn)是如何進(jìn)一步擴(kuò)大消費(fèi)需求。如果消費(fèi)持續(xù)保持較強(qiáng)勁的增長(zhǎng)勢(shì)頭,就能延長(zhǎng)我國(guó)經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張階段,確保經(jīng)濟(jì)持續(xù)位于繁榮階段。
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〔關(guān)鍵詞〕:利率下調(diào)股市運(yùn)行資本增值效應(yīng)投資替代效應(yīng)
一般來(lái)說(shuō),股票價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比。利率提高,股價(jià)下跌;利率下調(diào),股價(jià)回升。但是1998年三次利率下調(diào),卻未能阻止股價(jià)的持續(xù)下行,利率調(diào)整和股市運(yùn)行沒(méi)有呈現(xiàn)出人們預(yù)期的理想組合。
一、1998年利率調(diào)整與股市運(yùn)行
1998年內(nèi),中國(guó)人民銀行連續(xù)三次下調(diào)存貸款利率。一年期存款利率由年初的5。67%下調(diào)至年末的3。78%,下調(diào)幅度達(dá)33。33%。利率調(diào)整之頻繁,下調(diào)幅度之大,為歷年所罕見(jiàn)。降息是股票市場(chǎng)的重大利好,1996年5月1日的降息,曾推動(dòng)滬深股市平地而起,走出一段酣暢淋漓的大牛行情。而1998年的三次降息,盡管幅度更大卻未能使股指有效突破自97年5月沖高回落以來(lái)所形成的下降通道。除第一次降息使股指略有推高外,后兩次均未能對(duì)股指的持續(xù)下滑起到任何支撐作用。98年上證綜合指數(shù)由1194。10點(diǎn)跌為1146。70點(diǎn),跌幅為3。97%;深證成份指數(shù)由4148。84點(diǎn)跌為2949。32點(diǎn),跌幅為29。52%;綜合反映滬深股價(jià)變動(dòng)的中經(jīng)100指數(shù)由4242。57點(diǎn)跌為3473。69點(diǎn),跌幅為26。77%。
二、利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響機(jī)制
利率是影響股價(jià)的基本因素。利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)的影響通過(guò)以下兩條途徑實(shí)現(xiàn)。
﹙一﹚利率變動(dòng)的資本增值效應(yīng)
利率變動(dòng)會(huì)影響公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化,改變公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),引起公司資本價(jià)值及投資者預(yù)期的變化,從而使股價(jià)發(fā)生變動(dòng)。
首先、利率調(diào)整引起社會(huì)總供求的變化,改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境,從而引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的變化。一方面,利率是貨幣資金的價(jià)格,利率的變化影響企業(yè)投資成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí),由于投資成本降低,預(yù)期投資收益提高,對(duì)投資有刺激作用。另一方面,利息是居民現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本。當(dāng)利率下調(diào)時(shí),現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本降低,從而對(duì)消費(fèi)有刺激作用。利率下調(diào)通過(guò)刺激投資和消費(fèi),增加有效需求,改善市場(chǎng)條件,有利于企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高。但是,利率下調(diào)對(duì)有效需求的刺激受其他經(jīng)濟(jì)因素的制約。一方面,貨幣供應(yīng)量的配合、投資者對(duì)未來(lái)的預(yù)期及真實(shí)利率水平等因素制約著利率下調(diào)的投資效應(yīng)。如果利率下調(diào)的同時(shí)沒(méi)有貨幣供應(yīng)量的配合,如果投資者的未來(lái)預(yù)期是悲觀的從而投資預(yù)期收益率趨于下降,如果物價(jià)下降幅度大于名義利率下調(diào)幅度從而真實(shí)利率上升,那么,利率下調(diào)啟動(dòng)投資并利用投資乘數(shù)擴(kuò)張有效需求的效應(yīng)將會(huì)受到削弱。另一方面,居民對(duì)未來(lái)的預(yù)期影響邊際消費(fèi)傾向。如果消費(fèi)者的未來(lái)預(yù)期是悲觀的,利率的下調(diào)可能會(huì)強(qiáng)化這種預(yù)期,于是邊際儲(chǔ)蓄傾向提高,邊際消費(fèi)傾向降低,從而,利率下調(diào)對(duì)消費(fèi)的刺激將很微弱。
其次、利率調(diào)整會(huì)改變企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本,從而影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。一般而言,降低利率,可以減少企業(yè)利息支出,改善經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī),提高公司資本價(jià)值。但是,利率下調(diào)對(duì)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的效應(yīng)受宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、真實(shí)利率、稅收制度等因素的制約,在缺乏上述因素配合的情況下,利率下調(diào)并不能有效刺激公司業(yè)績(jī)的提高。
﹙二﹚利率變動(dòng)的投資替代效應(yīng)
利率調(diào)整引起股票投資的相對(duì)收益率,即股票投資收益率與其他投資收益率的對(duì)比的變化。當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率提高時(shí),引起股票投資對(duì)其他投資的替代;反之,當(dāng)股票投資的相對(duì)收益率下降時(shí),引起其他投資對(duì)股票投資的替代。利率調(diào)整的投資替代效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)程度受以下因素的制約:
首先,其他投資方式的利率彈性。如果其他投資方式具有較強(qiáng)的利率彈性,則利率變動(dòng)能有效地引起投資方式的轉(zhuǎn)換;反之,如果其他投資方式的利率彈性很低,則利率調(diào)整的投資替代效應(yīng)將很微弱。例如,如果人們的儲(chǔ)蓄行為有著較強(qiáng)的利率動(dòng)機(jī),則儲(chǔ)蓄的利率彈性較高,利率下調(diào)會(huì)由于儲(chǔ)蓄收益的下降而引起股票投資對(duì)儲(chǔ)蓄的替代。反之,如果人們的儲(chǔ)蓄行為中占支配地位的是其他非利率動(dòng)機(jī)時(shí),則儲(chǔ)蓄的利率彈性較低,于是利率變動(dòng)只會(huì)對(duì)儲(chǔ)蓄產(chǎn)生很小的影響。
其次,投資者的未來(lái)預(yù)期以及不同投資方式的風(fēng)險(xiǎn)性。股票投資同其他投資方式有著不同的風(fēng)險(xiǎn)程度,從而有著不同的收益可預(yù)期性和穩(wěn)定性。在投資者的未來(lái)預(yù)期傾向樂(lè)觀時(shí),風(fēng)險(xiǎn)承受能力提高,則利率的下調(diào)由于股票投資相對(duì)收益率的提高會(huì)引起對(duì)其他投資方式的替代;反之,在投資者的未來(lái)預(yù)期傾向于悲觀時(shí),風(fēng)險(xiǎn)承受能力降低,則會(huì)引起其他投資對(duì)股票投資的替代。
三、九八年利率連續(xù)下調(diào)未能扭轉(zhuǎn)股市下滑走勢(shì)的原因分析
利率與股價(jià)的關(guān)系受各種因素的綜合作用。利率變動(dòng)對(duì)股價(jià)的資本增值效應(yīng)和投資替代效應(yīng)的實(shí)現(xiàn)需要這些因素的配合。98年利率下調(diào)對(duì)股市沒(méi)有產(chǎn)生預(yù)期的刺激效應(yīng),在很大程度上是利率下調(diào)的資本增值效應(yīng)被削弱或被抵消的結(jié)果。
﹙一﹚利率下調(diào)的資本增值效應(yīng)未能充分發(fā)揮
利率下調(diào)的資本增值效應(yīng)的發(fā)揮,以宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的轉(zhuǎn)暖,企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高以及投資者預(yù)期的好轉(zhuǎn)為前提。但98年利率下調(diào)對(duì)改善宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的效應(yīng)并不理想。
首先,利率下調(diào)對(duì)投資需求的刺激并不理想。
1998年全社會(huì)固定資本投資同比增長(zhǎng)幅度15%,比97年的10。1%有所回升。投資增長(zhǎng)主要是由三、四季度中央采取積極財(cái)政政策,加大基本建設(shè)投資力度所引起的。考慮到對(duì)利率更為敏感的非國(guó)有單位和外商投資同比下降2%和8。9%,說(shuō)明98年投資回升主要由政府直接投資推動(dòng),財(cái)政投資的乘數(shù)效應(yīng)并未有效發(fā)揮。利率下調(diào)未能有效刺激投資有著多方面的原因:
歸檔:金融證券論文推薦度:收藏本文日期:2006-2-269:38:00利率調(diào)整對(duì)股市運(yùn)行影響的分析字體大小:小大利率調(diào)整對(duì)股市運(yùn)行影響的分析
;1、國(guó)民經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩,企業(yè)投資預(yù)期收益下降。93年至98年,GDP增長(zhǎng)速度呈現(xiàn)遞減,分別為13。5%、12。6%、10。5%、9。6%、8。8%、7。8%®。宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的不景氣,投資預(yù)期收益的下降,使企業(yè)投資趨于謹(jǐn)慎。
2、通貨緊縮加劇,真實(shí)利率提高。98年雖然名義降低1。89個(gè)百分點(diǎn),但物價(jià)指數(shù)下降更快,達(dá)2。6個(gè)百分點(diǎn),真實(shí)利率提高了0。71個(gè)百分點(diǎn)。真實(shí)利率的提高,進(jìn)一步抑制了投資需求的增長(zhǎng)。
3、央行貨幣政策操作上的矛盾。98年央行貨幣政策工具的使用采取反向操作。一方面,大幅度降低商業(yè)銀行存貸款利率,誘使資金從銀行分流出去;另一方面,嚴(yán)格控制基礎(chǔ)貨幣,強(qiáng)調(diào)適度從緊的貨幣政策不變。98年末流通中貨幣〈M0〉余額,狹義貨幣〈M1〉余額,廣義貨幣〈M2〉余額同比增長(zhǎng)10。1%、11。9%、15。3%,分別比上年增長(zhǎng)率下降4。5、4。6、2個(gè)百分點(diǎn)¯。這表明貨幣供應(yīng)沒(méi)有適應(yīng)刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的需要而相應(yīng)增長(zhǎng)。
其次,利率下調(diào)對(duì)消費(fèi)需求的刺激作用微弱。
1998年全社會(huì)商品零售總額增長(zhǎng)僅6。8%,低于GDP7。8%的增長(zhǎng)速度,零售物價(jià)指數(shù)則降為-2。6%??梢?jiàn)降息并沒(méi)有引起居民消費(fèi)需求的回升,市場(chǎng)依然疲軟。居民消費(fèi)對(duì)降息不敏感,主要受以下因素影響:
1、居民對(duì)市場(chǎng)價(jià)格預(yù)期的下降。居民的收入分配決策受價(jià)格預(yù)期的影響,如果預(yù)期價(jià)格下降,現(xiàn)期消費(fèi)的機(jī)會(huì)成本上升,則減少或者推遲購(gòu)買。94年以來(lái),物價(jià)指數(shù)持續(xù)下降,分別為21。7%、14。8%、6。1%、0。8%、-2。6%。居民產(chǎn)生并強(qiáng)化了物價(jià)還會(huì)下降的同向預(yù)期和買漲不買跌的心理,等待物價(jià)進(jìn)一步下降。
2、居民預(yù)期收入的下降。企業(yè)普遍開(kāi)工不足,效益下降,失業(yè)人數(shù)增加,同時(shí)行政事業(yè)單位的下崗分流工作抓緊進(jìn)行,經(jīng)濟(jì)不景氣條件下新増就業(yè)機(jī)會(huì)的減少,┄這一切,大大降低居民收入預(yù)期,從而抑制了消費(fèi)的增長(zhǎng)。
再次、利率下調(diào)對(duì)提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的影響不明顯。
國(guó)有企業(yè)負(fù)債率達(dá)80%左右,利率的降低將使企業(yè)利息成本支出減少?gòu)亩纳破髽I(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)。但事實(shí)上降息對(duì)改善企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的作用并不明顯。1998年1至10月,國(guó)有虧損企業(yè)虧損額增加41。5%,而年末企業(yè)庫(kù)存則增加至2。5萬(wàn)億°。利率下調(diào)未能有效提升企業(yè)業(yè)績(jī),除了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)未扭轉(zhuǎn),市場(chǎng)需求疲軟的原因外,還受到以下因素的制約:
1、真實(shí)利率的提高抵消了降息對(duì)減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的作用。雖然利率以較大的幅度下調(diào),但由于物價(jià)回落速度更快,幅度更大,因此真實(shí)利率仍處于較高的水平。例如,97年末一年期存款利率為5。67%,物價(jià)指數(shù)為0。8%,真實(shí)利率為4。87%;而98年末一年期存款利率為3。78%,物價(jià)指數(shù)為-2。6%,則真實(shí)利率為6。38%,可見(jiàn)98年連續(xù)降息后真實(shí)利率反而提高了。
2、稅負(fù)增加抵消了降息減輕企業(yè)負(fù)擔(dān)的作用。98年的財(cái)政政策中,一方面增加政府投資,另一方面加強(qiáng)稅收征管工作。全年工商稅收完成8552億,增收1003億,年增長(zhǎng)率為13.3%;在GDP增長(zhǎng)僅7。8%,工業(yè)增加值僅增長(zhǎng)8。8%±的情況下,企業(yè)負(fù)擔(dān)明顯加重。因此,稅負(fù)的增加大大抵消了減息對(duì)提升企業(yè)業(yè)績(jī)的作用。
﹙二﹚利率下調(diào)的投資替代效應(yīng)很微弱
1998年,滬深股市新增上市公司106家,增長(zhǎng)14%,但股票成交額卻有所萎縮,從97年的30722億降為23544億,減少23。4%²。另外,居民存款余額達(dá)52952億,增長(zhǎng)18%;儲(chǔ)蓄增長(zhǎng)率遠(yuǎn)高于GDP增長(zhǎng)率和居民收入增長(zhǎng)率﹙98年城鎮(zhèn)居民可支配收入農(nóng)村人均純收入實(shí)際增長(zhǎng)率為6。6%和4%³﹚,這說(shuō)明降息后并沒(méi)有引起股票投資對(duì)其他投資的替代,利率下調(diào)的投資替代效應(yīng)并沒(méi)有發(fā)生。
首先,滬深股市的相對(duì)收益率在利率下調(diào)后仍處于較低的水平。
一般說(shuō)來(lái),利率下調(diào)后股票投資的相對(duì)收益率提高,從而會(huì)引起股票投資對(duì)其他投資的替代。如果將利率倒數(shù)定義為標(biāo)準(zhǔn)市盈率,則實(shí)際市盈率小于標(biāo)準(zhǔn)市盈率時(shí),引起股票投資對(duì)其他投資的替代;反之,當(dāng)實(shí)際市盈率大余標(biāo)準(zhǔn)市盈率時(shí),引起其他投資如儲(chǔ)蓄對(duì)股票投資的替代。98年第三次降息后,標(biāo)準(zhǔn)市盈率為26倍,而實(shí)際市盈率仍保持在30多倍,股票投資價(jià)值尚未凸現(xiàn)出來(lái)。
另外,利率下調(diào)未能推動(dòng)股指回升,也同一級(jí)市場(chǎng)相對(duì)收益率較高有關(guān)。一級(jí)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較低,且同二級(jí)市場(chǎng)存在較大差價(jià)。降息后,一級(jí)市場(chǎng)申購(gòu)資金凍結(jié)期的利息損失減少,降低一級(jí)市場(chǎng)投資成本,推動(dòng)資金向一級(jí)市場(chǎng)流動(dòng)。
其次,居民儲(chǔ)蓄的利率彈性的變化,制約著利率下調(diào)效應(yīng)的發(fā)揮。
居民的儲(chǔ)蓄動(dòng)機(jī)中,利息動(dòng)機(jī)有較強(qiáng)的利率彈性,主要受真實(shí)利率的制約;而為了購(gòu)買住宅、家具以及為婚喪嫁娶等需要大筆開(kāi)支的未來(lái)消費(fèi)作準(zhǔn)備的特殊消費(fèi)動(dòng)機(jī)的利率彈性較低,主要受現(xiàn)期收入、預(yù)期收入、預(yù)期價(jià)格以及信貸條件、社會(huì)福利制度等因素的綜合影響;居民為子女教育以及失業(yè)和退休后提供生活保障的負(fù)擔(dān)動(dòng)機(jī)的利率彈性最低,受社會(huì)福利和社會(huì)保障制度的影響最大。隨著市場(chǎng)化改革的深入,居民儲(chǔ)蓄的特殊消費(fèi)動(dòng)機(jī)和負(fù)擔(dān)動(dòng)機(jī)有不斷提高的趨勢(shì)。由于特殊消費(fèi)動(dòng)機(jī)和負(fù)擔(dān)動(dòng)機(jī)的利率彈性較低,因此利率下調(diào)即使提高股票投資的相對(duì)收益率,也很難引起對(duì)儲(chǔ)蓄的替代,于是削弱了利率下調(diào)的投資替代效應(yīng)。
總之,利率是股市運(yùn)行的基本影響因素。利率變化對(duì)股價(jià)變動(dòng)的資本增值效應(yīng)和投資替代效應(yīng)的發(fā)揮受企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益、宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)、其他宏觀經(jīng)濟(jì)政策以及投資者、消費(fèi)者預(yù)期等因素的制約。正是由于缺乏上述因素的配合,98年的利率下調(diào)并沒(méi)有推動(dòng)股市的相應(yīng)回升??梢哉f(shuō),在宏觀經(jīng)濟(jì)尚未出現(xiàn)實(shí)質(zhì)性轉(zhuǎn)機(jī),企業(yè)經(jīng)營(yíng)環(huán)境尚未改善的情況下,股市的回升尚待時(shí)日。
注釋:
中國(guó)經(jīng)濟(jì)時(shí)報(bào)1999年1月7日
中國(guó)證券報(bào)1999年1月22日
®¯Ð中國(guó)證券報(bào)1999年1月21日
°經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)1998年12月7日
±經(jīng)濟(jì)日?qǐng)?bào)1999年1月13日
³中國(guó)證券報(bào)1998年12月31日
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