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一、傳統(tǒng)教學理念分析
以知識為中心的教學設計認為，學習的本質是一個復雜的知識加工處理過程，這個過程包括感知、記憶、比較、分析、綜合等心理操作，教學設計要符合這種知識處理規(guī)律。因此，教學設計的重點應放在如何將知識和技能加以分解，使之符合一定的加工順序，同時以一定的媒體形式呈現(xiàn)出來，以利于知識處理，即教學設計的重點是知識的加工與處理。由于這種教學設計理念只關注知識的處理，因而被稱為以知識為中心的教學設計。在這種教學設計中，教師被看作是知識的主要來源，因此，也稱為以“教”為中心的教學設計。自20世紀90年代以來，建構主義理論風靡全球。建構主義理論強調人類的知識不是“純客觀”的，不是他人傳授的，而是在與外部環(huán)境的交互過程中自己建構的。因而，建構主義者認為，教學要以學生為中心，要給學生控制和管理自己學習的權利。教師的主要任務是為學生提供學習的環(huán)境，學生是學習環(huán)境的主人，教師只是學生的輔導者。由于以建構主義理論為基礎的教學設計強調教學要以學生為中心，因此，又被稱為以“學”為中心的教學設計。
以“教”為中心的教學設計只重視教師傳授的知識，沒有將學生的主觀能動性充分發(fā)揮出來，其結果是，教師一味傳授，學生被動接受。以“學”為中心的教學設計過度相信學生的自我學習能力，使學生無法獲得較為系統(tǒng)的知識體系，其結果是，學生自我探索，無法得到教師及時有效的知識傳授。即以“教”為中心的教學設計和以“學”為中心的教學設計都存在明顯缺陷，兩者都過分強調教與學的某個方面，而將教與學割裂開來。
二、行為理論的教學體系設計
為了解決上述問題，20世紀90年代末，西方國家開始以行為理論作為教學設計的理論框架。行為理論是在20世紀40年代由Leont’ev根據(jù)前蘇聯(lián)著名心理學家和教育理論家維果斯基的文化－歷史心理學理論發(fā)展而來的。行為理論屬于交叉學科理論，研究特定文化歷史背景下人的行為活動，最早被前蘇聯(lián)應用于殘疾兒童的教育和設備控制面板的人性化設計。在20世紀90年代，BonnieNardi等人將行為理論引入美國等西方國家。行為理論的哲學基礎是辯證唯物主義哲學，其基本思想是，人類行為是人與社會和物理環(huán)境所造就的事物之間的雙向交互過程，人類行為的產生來自于主觀人與客觀事物之間的普遍聯(lián)系和不斷發(fā)展之中。行為理論認為，在教學中，應將學生與知識統(tǒng)一起來，實現(xiàn)學生與知識的雙向交互，最終達到主體與客體的辨證統(tǒng)一。
行為理論通過構造行為系統(tǒng)來實現(xiàn)，行為系統(tǒng)包含三個核心元素和三個環(huán)境元素，三個核心元素是主體、團體和客體，三個環(huán)境元素是工具、規(guī)則和勞動分工。環(huán)境元素為核心元素提供其賴以存在的環(huán)境，構成核心元素之間的聯(lián)系。在核心元素中，主體是行為的執(zhí)行者，是行為系統(tǒng)中的個體要素?？腕w是主體加工處理的對象。團體是指行為發(fā)生時行為主體所在的群體。行為理論認為，人類的行為必須以工具為媒介，包括現(xiàn)實工具和抽象工具。對于學生來說，現(xiàn)實工具可以是語言、教材、媒體或互聯(lián)網等；抽象工具可以是某種思考方法、某種解題規(guī)則等。工具將行為主體與客體聯(lián)系起來。規(guī)則是客體需要依賴和遵循的法律、標準、規(guī)范、政策、策略、倫理道德、文化傳統(tǒng)等，是主體與團體之間聯(lián)系的紐帶。勞動分工是團體內部為完成某種任務而采取的組織管理策略，通過勞動分工將單個主體、團體和客體聯(lián)系起來。
三、財務管理案例教學的核心元素設計
在財務管理案例教學中，核心元素包括主體、客體和團體三個部分。其中，主體是參與案例教學的學生，客體是教學案例，團體是主體學生所在的學習小組。
（一）主體的設計學生是行為系統(tǒng)中的主體，教師主要起引導和控制作用。在財務管理案例教學中，尤其要強調學生的主觀能動性，這是由財務管理課程的特點所決定的。
其一，與其他課程相比，財務管理課程理論在許多方面都與我國現(xiàn)實存在顯著差異。如籌資理論認為，股權籌資方式籌資成本最高，但在現(xiàn)實中，我國絕大多數(shù)公司會首選股權籌資。這種理論與現(xiàn)實的差異，與我國上市公司股權結構不合理、公司治理不完善、法律制度不健全等有密切關系。僅僅依靠教師講授書本知識和案例，學生不充分發(fā)揮主觀能動性，很難理解這種差異。
其二，很多財務管理教學案例沒有唯一的答案，站在不同利益人的角度，會作出不同的財務管理決策。如對于公司利潤分配，站在股東的角度，當公司有好的投資機會時，股東希望盡量不分配現(xiàn)金股利；當股東自身有好的投資機會或者希望盡早收回投資降低風險時，會要求公司盡可能多地分配現(xiàn)金股利。站在債權人的角度，則不希望公司分配現(xiàn)金股利，因為公司現(xiàn)金流出會降低債務的保障倍數(shù)。對于此類問題的學習，僅僅通過教師的講授，學生很難真正掌握問題的本質。將學生分為不同小組，扮演不同利益人，使學生像相關決策者一樣身臨其境地思考問題，有利于充分發(fā)揮學生的主觀能動性，真正實現(xiàn)教學目標。
（二）客體的設計對案例教學來說，案例設計要遵循時效性、廣泛性、親和性原則。時效性強調通過電視、網絡、報刊等信息媒體掌握當前的熱點經濟問題和經濟事件，用最新事件作為教學案例，這樣有利于激發(fā)學生參與案例討論的熱情。同時，財務管理的理論和內容也在不斷發(fā)展，過于陳舊的案例不利于學生理解和掌握財務管理理論和實務。廣泛性強調案例來源要廣泛，包括來源范圍廣泛和來源途徑廣泛。來源范圍廣泛，指從古、今、中、外全部空間和時間范圍尋找教學案例；來源途徑廣泛，指不僅可以通過互聯(lián)網、報紙、專業(yè)期刊和一般雜志尋找教學案例，還可以將學生經歷的經濟事件作為教學案例，如對MBA學生所在單位發(fā)生的經濟事件進行適當修改，作為財務管理教學案例。從長遠來看，學?？梢钥紤]建立校內共享的財務管理案例庫，并制定一些鼓勵政策，支持教師參與企業(yè)合作，實行產、學、研相結合，企業(yè)為學校教學工作提供案例，學校為企業(yè)經濟管理工作提供解決問題的思路和方案。親和性指財務管理教學案例要盡量來自學生所能接觸到的現(xiàn)實問題，讓學生對案例有親切感，認為案例有實際意義，從而有興趣了解和分析它。如在進行資金時間價值教學時，可以用購房者按揭貸款作為案例，讓學生運用復利和年金知識計算購房者在全部還款期內實際還款額的現(xiàn)值，與直接用現(xiàn)金購房方案相比較，對兩種購房方案進行比較分析。
（三）團體的設計教學中，可以將學生所在的班級作為一個學習團體，也可以將班級劃分為若干個小組作為學習團體。對于案例教學來說，將班級劃分為若干小組作為學習團體會更有效率。因為小組討論是一個集思廣益的過程，既有利于分工協(xié)作，又有利于督促和帶動學習積極性不高的學生主動參與，培養(yǎng)學生的團隊精神。為了提高課堂效率，可以在各小組內部初步討論后，要求各小組選派代表發(fā)言，并要求學生在課后以小組為單位撰寫案例分析報告，使學生通過對案例的進一步思考和總結，加深對所學知識的理解和掌握。至于小組人數(shù)，可根據(jù)課時多少、案例大小、具體分工來確定。既可以讓學生自由組合，也可以按照學生的學習成績、性格特點搭配，或者按照住宿相近、方便學習的原則劃分學習小組。教師在分組時要注意各小組學生之間的能力差別不能過大，每個小組都有能力對案例進行深入分析，人員的安排要有利于對案例的學習和討論。
四、財務管理案例教學的環(huán)境元素設計
環(huán)境元素包括規(guī)則、工具和分工。環(huán)境元素的任務是根據(jù)主體的需要，提供主體搜集和加工客體的工具，對團體進行恰當?shù)姆止?，并為整個案例教學順利進行提供規(guī)則支持。
（一）工具的設計案例教學過程需要借助工具來完成，根據(jù)對學習者所能夠提供的支持，工具可以分為效能工具、認知工具和交流工具三類。效能工具可以幫助學習者提高學習效率，如字處理軟件、作圖工具、搜索引擎、教學多媒體等。認知工具可以幫助學習者發(fā)展思維能力，如語義網絡工具、數(shù)據(jù)庫、專家系統(tǒng)等。交流工具可以支持師生之間和學生之間的溝通，如基于internet的email和聊天工具等。財務管理課程與宏觀經濟和行業(yè)經濟的變化、與微觀企業(yè)的行為關系甚為密切。進入21世紀以來，經濟全球化進程加速，特別是在我國加入WTO后，各行業(yè)都發(fā)生了重大變革，使財務管理領域不斷出現(xiàn)新事物和新問題。在這種情況下，需要從國內、國際全面有效地發(fā)掘更新、更有說服力的財務管理教學案例。因此，基于互聯(lián)網的工具在財務管理案例教學中顯得尤為重要。
（二）分工的設計在財務管理案例教學中，課堂討論和發(fā)言通常以小組為單位進行，容易滋生某些學生的“搭便車”行為。為了盡可能減少這種情況，可以采取合理安排小組成員、制定相應檢查和處罰規(guī)則等監(jiān)督和約束措施。如檢查小組每個成員的筆記，要求每個成員都要在課堂討論時發(fā)言，對課下討論要求有記錄，對偷懶行為給予懲處等。這樣，通過小組間的合理安排、小組內部的合理分工，以及有效的規(guī)則來消除學生“搭便車”行為。
（三）規(guī)則的設計教師在案例教學中應制定一定的規(guī)則，來對學生的行為進行引導、激勵和約束。這種規(guī)則既包括針對個人或者團體的行為規(guī)范，也包括案例教學的激勵考核制度。教師可以將學生成績與其所在小組成績和個人表現(xiàn)掛鉤，分別賦予小組成績和個人表現(xiàn)一定的權重，計算學生成績。增加小組成績的權重，有利于鼓勵學生的團隊合作；增加個人表現(xiàn)的權重，有利于激勵學生在課堂上自我表現(xiàn)的積極性。因此，教師應根據(jù)學生特點制定規(guī)則，引導學生行為。
在案例教學中，教師通過人際交往來影響和引導學生管理自己的學習活動，并且可以參與到學習活動中，成為小組學習的參與者。同時，教師在案例教學中，對學生進行分組，幫助小組實現(xiàn)內部分工，為案例教學提供規(guī)則，并向學生傳授使用工具的方法。這樣，教師就完全融入到案例教學的行為理論體系之中。
參考文獻：
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[3]田祥宇：《論財務管理教學中的案例教學》，《山西財經大學學報》2003年第4期。
財務管理對象復雜化。企業(yè)進行的生產經營方式中，企業(yè)財務管理貫穿整個生產經營過程，這個過程會產生資金管理。然而，在資本管理模式下，財務管理面逐漸擴大，它已經不再簡單的適應于當前企業(yè)生產經營活動。而是逐漸向生產經營方向發(fā)展，尤其是生產經營活動發(fā)展，活動領域隨著社會不斷發(fā)展，逐漸演化到能夠創(chuàng)造利潤的其他領域中，使得企業(yè)財務管理在當前操作水平中，資產管理已經超出原有意義上的資金管理。財務管理對象變化時，使整個企業(yè)風險逐漸增加。這主要因為當前企業(yè)財務管理形式選擇時，主要選擇財務管理作為核心，該核心開展的企業(yè)經營活動自然需要更多的投入，這樣才能保障產出效果。這可以直接決定企業(yè)生產進行多少，以及如何選擇經營模式、當存量不足時，整個資產經營效果會逐漸下降，這個時候需要進行資產重組，需要做好資產轉產以及出售工作，將剩余的資金投入到更具有創(chuàng)造價值的平臺上。這個過程中會涉及到資金籌集以及運用，這個籌集以及運用不僅是短期的運用，它是一種長期運用方式。在進入長期資金投資中，預測決算過程環(huán)節(jié)比較復雜。這些資金一旦流出了企業(yè)管轄范圍內，企業(yè)會相當一段時間對其失去管理，更無法開展主導性的資金管理。因此，進行長期投資中，資金管理情況會變得復雜。
二、財務會計問題的處理
（一）關于并購前利潤及并購日留存利潤。對于企業(yè)合并財務處理時，一般而言，權益合并主要有兩種形式。第一種是權益合并類型，第二種是購受法類型。在購受法類型下，企業(yè)自身活動經營利潤以及購受日后補兼獲得的利潤，這兩種利潤都能夠完全實現(xiàn)并且提升。在合法權益下，當合并的利潤需要滿足兼并企業(yè)整個年度利潤需求時，理當推行權益合并法。正是應為該法可以容易達到控制目的，可以輕易操控利潤。當前的財務部門沒有對企業(yè)的要求是不能使用權益合并法。但是這只是一種提倡，在現(xiàn)實運行中這種方式還是比較常見。同時，注冊會計師也表示了毫無保留之意。在市場中，有些上市企業(yè)在經營某種業(yè)務時，因為業(yè)務發(fā)展不理想，使得經營現(xiàn)狀難以改變，他們會大量的選擇外來資產，這樣可保障企業(yè)的整體利潤，可提升企業(yè)的年度利潤。這些情況最常出現(xiàn)在一些想要融資的企業(yè)，他們企業(yè)管理方式不善，管理水平較低。面對激烈的市場競爭，他們會選擇有效的置入資產方式，這個置入資產會給企業(yè)發(fā)展帶來更大的利潤，當這個資產本身的資質越高的，還要看權益指數(shù)，當這個指數(shù)不斷上升時，上市公司會獲得更多的利潤。
（二）關于基本會計報表?；镜臅媹蟊碇饕傅氖窃谶M行企業(yè)制度改革之后，需要在那些不同經營方式的企業(yè)重新編制的會計報表進行審查。這個報表要反映出該企業(yè)在該三年內發(fā)展情況，其中會涉及到三年的財務實情、經營成果以及資金變動實際情況。一般而言，擬定上市企業(yè)在進行股份制管理中，應該確定了掛牌之后再進行主體確定，這個確定的過程環(huán)節(jié)都比較簡單。只要真實的呈現(xiàn)出企業(yè)發(fā)展狀態(tài)就可以，但是在這個執(zhí)行的過程中，很多企業(yè)會進行假設，根據(jù)整合資產形式，再次進行改組，展現(xiàn)了企業(yè)在前三年發(fā)展數(shù)據(jù)，用這樣的方式來編制近一期的會計報表。但是這個過程中，主體會出現(xiàn)虛擬問題，但是它從來沒有正式執(zhí)行過。如果企業(yè)經營模式發(fā)生改變之后，這些簡單的主體核實，就不會存在任何的控股關系。因此，進行報表審核時，需要從大規(guī)模上進行自行和展開，這個調整的范圍會比較廣，但如果企業(yè)采用共同改組或分立式改組模式，涉及大范圍的資產重組，或原企業(yè)核算主體較多和存在復雜的投資控股關系，那么基本會計報表應按那一種組織架構編制還有待研究。
三、財務管理的目標需清晰
眾所周知，企業(yè)財務管理預算，它是一種復雜的預算過程，它涉及到銷售、生產以及現(xiàn)金等各種流量的預算，這每一項指標都需要符合需求?；阡N售水平上進行編制預算時，它需要綜合考慮到時常運行規(guī)律，需要對整個經營銷售因素有所把握。明確了管理目標之后在執(zhí)行管理工作，這個時候還需要做好權責分明工作。企業(yè)未來發(fā)展方向主要由最高權力機構基于討論之后開展，其中會涉及到在一定時間段內的目標規(guī)劃以及已經決策等。這些過程以及這些目標都會詳細羅列出來，做好約束機制執(zhí)行工作。財務管理工作應該把握當前知識經濟發(fā)展方向，應該把握住隱形經濟特征。這樣才能滿足企業(yè)經營管理需求，從當前發(fā)展相關性上看，企業(yè)定期的發(fā)展應該形成一定的利益以及產值關系，這樣才能準確的反映出增值基本情況。并且基于該基礎上，進行綜合分析，從而更好的進行管理工作。整個成本經營核心應該逐漸轉移發(fā)展，將其轉移到產品最初的設計時期，這樣可以貫穿于整個經濟建設環(huán)節(jié)。把理財重心從籌集、運用資金轉移到招募人力資本、發(fā)揮人力資本潛能以及如何有效地進行人力資本、無形資本投資上來。投資方案的效益評價以方案是否能給企業(yè)帶來人力資源的積累以及各項技術的提高為標準。傳統(tǒng)的財務管理形式，主要是強化財務預算為主，并且在其中會堅持資金管理為核心進行管理。
四、結束語
【關鍵詞】財務杠桿財務杠桿利益財務風險
【Abstract】FinancialLeverageistheshiftinwhichanenterpriseadjuststherevenueofowner''''scapitalwiththehandlingofdebits.Reasonableoperationofthefinancialleveragewillbringextrarevenue-----thebenefitonfinancialleverage,totheowner''''scapitalofthisenterprise.Thefinancialleverageisaffectedbymanyfactors,soatthesametimewegetbenefitonfinancialleverage,wegetmuchunpredictablefinancialrisk.Socarefullystudyingthefinancialleverageandanalyzingallthefactorswhichaffectthefinancialleverage,andmakingclearitsfunction,natureand itsinfluencetotherevenueofowner''''scapital,isthebasicpremiseofreasonablyoperatingthefinancialleveragetoservetheenterprise.
【Keywords】FinacialLeverageBenefitonFinacialLeverageFinacialRisk
財務杠桿是一個應用很廣的概念。在物理學中，利用一根杠桿和一個支點，就能用很小的力量抬起很重的物體，而什么是財務杠桿呢？從西方的理財學到我國目前的財會界對財務杠桿的理解，大體有以下幾種觀點：
其一：將財務杠桿定義為"企業(yè)在制定資本結構決策時對債務籌資的利用"。因而財務杠桿又可稱為融資杠桿、資本杠桿或者負債經營。這種定義強調財務杠桿是對負債的一種利用。
其二：認為財務杠桿是指在籌資中適當舉債，調整資本結構給企業(yè)帶來額外收益。如果負債經營使得企業(yè)每股利潤上升，便稱為正財務杠桿；如果使得企業(yè)每股利潤下降，通常稱為負財務杠桿。顯而易見，在這種定義中，財務杠桿強調的是通過負債經營而引起的結果。
另外，有些財務學者認為財務杠桿是指在企業(yè)的資金總額中，由于使用利率固定的債務資金而對企業(yè)資金收益產生的重大影響。與第二種觀點對比，這種定義也側重于負債經營的結果，但其將負債經營的客體局限于利率固定的債務資金，筆者認為其定義的客體范圍是狹隘的。筆者將在后文中論述到，企業(yè)在事實是上可以選擇一部分利率可浮動的債務資金，從而達到轉移財務風險的目的的。而在前兩種定義中，筆者更傾向于將財務杠桿定義為對負債的利用，而將其結果稱為財務杠桿利益（損失）或正（負）財務杠桿利益。這兩種定義并無本質上的不同，但筆者認為采用前一種定義對于財務風險、經營杠桿、經營風險乃至整個杠桿理論體系概念的定義，起了系統(tǒng)化的作用，便于財務學者的進一步研究和交流。
我們在明確了財務杠桿的概念的基礎上，進一步討論伴隨著負債經營的財務杠桿利益（損失）和財務風險、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素以及如何更好地利用財務杠桿和減少財務風險。
一、財務杠桿利益（損失）（BenefitonFinancialLeverage)
通過前面的論述我們已經知道所謂財務杠桿利益(損失）是指負債籌資經營對所有者收益的影響。負債經營后，企業(yè)所能獲得的利潤就是：
資本收益＝企業(yè)投資收益率×總資本－負債利息率×債務資本
＝企業(yè)投資收益率×（權益資本＋債務資本）－負債利息率×債務資本
＝企業(yè)投資收益率×權益資本－（企業(yè)投資收益率－負債利息率）×債務資本①
（此處的企業(yè)投資收益率率＝息稅前利潤÷資本總額，所以即息稅前利潤率）
因而可得整個公司權益資本收益率的計算公式為
權益資本收益率=企業(yè)投資收益率＋(企業(yè)投資收益率－負債利率)×債務資本／權益資本②
可見，只要企業(yè)投資收益率大于負債利率，財務杠桿作用使得資本收益由于負債經營而絕對值增加，從而使得權益資本收益率大于企業(yè)投資收益率，且產權比率（債務資本／權益資本）越高，財務杠桿利益越大，所以財務杠桿利益的實質便是由于企業(yè)投資收益率大于負債利率，由負債所取得的一部分利潤轉化給了權益資本，從而使得權益資本收益率上升。而若是企業(yè)投資收益率等于或小于負債利率，那么負債所產生的利潤只能或者不足以彌補負債所需的利息，甚至利用利用權益資本所取得的利潤都不足以彌補利息，而不得不以減少權益資本來償債，這便是財務杠桿損失的本質所在。
負債的財務杠桿作用通常用財務杠桿系數(shù)（DegreeofFinancialLeverage,DFL)來衡量，財務杠桿系數(shù)指企業(yè)權益資本收益變動相對稅前利潤變動率的倍數(shù)。其理論公式為：
財務杠桿系數(shù)=權益資本收益變動率／息稅前利潤變動率③
通過數(shù)學變形后公式可以變?yōu)椋?/p>
財務杠桿系數(shù)=息稅利潤／(息稅前利潤－負債比率×利息率)
=息稅前利潤率／（息稅前利潤率--負債比率×利息率）④
根據(jù)這兩個公式計算的財務杠桿系數(shù)，后者揭示負債比率、息稅前利潤以及負債利息率之間的關系，前者可以反映出資本收益率變動相當于息稅前利潤變動率的倍數(shù)。企業(yè)利用債務資金不僅能提高資金的收益率，而且也能使資金收益率低于息稅前利潤率，這就是財務杠桿作用產生的財務杠桿利益（損失）。
二、財務風險（FinancialRisk)
風險是一個與損失相關聯(lián)的概念，是一種不確定性或可能發(fā)生的損失。財務風險是指企業(yè)因使用債務資本而產生的在未來收益不確定情況下由資本承擔的附加風險。如果企業(yè)經營狀況良好，使得企業(yè)投資收益率大于負債利息率，則獲得財務杠桿利益，如果企業(yè)經營狀況不佳，使得企業(yè)投資收益率小于負債利息率，則獲得財務杠桿損失，甚至導致企業(yè)破產，這種不確定性就是企業(yè)運用負債所承擔的財務風險。
企業(yè)財務風險的大小主要取決于財務杠桿系數(shù)的高低。一般情況下，財務杠桿系數(shù)越大，資本收益率對于息稅前利潤率的彈性就越大，如果息稅前利潤率升，則資本收益率會以更快的速度上升，如果息稅前利潤率下降，那么資本利潤率會以更快的速度下降，從而風險也越大。反之，財務風險就越小。財務風險存在的實質是由于負債經營從而使得負債所負擔的那一部分經營風險轉嫁給了權益資本。下面的例子將有助于理解財務杠桿與財務風險之間的關系。
假定企業(yè)的所得稅率為35%，則權益資本凈利潤率的計算表如表一：
項目行次負債比率
0%50%80%
資本總額①100010001000
其中：負債②＝①×負債比率0500800
權益資本③＝①－②1000500200
息稅前利潤④150150150
利息費用⑤＝②×10%05080
稅前利潤⑥＝④－⑤15010070
所得稅⑦＝⑥×35%52.53524.5
稅后凈利⑧＝⑥－⑦97.56545.5
權益資本凈利潤率⑨＝⑧÷③9.75％13％22.75％
財務杠桿系數(shù)⑩＝④÷⑥11.52.14
假定企業(yè)沒有獲得預期的經營效益，息稅前利潤僅為90萬元，其他其他條件不變，則權益資本凈利潤率計算如表二：
項目負債比率
0%50%80%
息稅前利潤909090
利息費用05080
稅前利潤904010
所得稅31.5143.5
稅后凈利58.5266.5
權益資本凈利潤率5.85%5.2%3.25%
財務杠桿系數(shù)12.259
對比表一和表二可以發(fā)現(xiàn)，在全部息稅前利潤率為15%的情況下，負債比率越高，所獲得財務杠桿利益越大，權益資本凈利潤越高。在企業(yè)全部資本息稅前利潤率為9%的條件下，情況則相反。以負債比率80%為例，全部資本息稅前利潤率比負債成本每提高一個百分點，權益資本凈利潤率就會提高2.6個百分點［（22.75%－9.75%）÷（15－10）］，全部資本息稅前利潤率比負債成本每降低一個百分點，權益資本凈利潤率則下降2.6個百分點。如果息稅前利潤下降到某一個特定水平時（以全部資本息稅前利潤等于負債成本為轉折點），財務杠桿作用就會從積極轉化為消極。此時，使用財務杠桿，反面降低了在不使用財務杠桿的情況下本應獲得的收益水平，而且越是較多使用財務杠桿，損失越大。在息稅前利潤為90萬元，負債比率80%的條件下，財務杠桿系數(shù)高達9，就是說，如果息稅前利潤在90萬元的基礎上每降低1%，權益資本凈利潤將以9倍的速度下降，可見財務風險之高。如果不使用財務杠桿，就不會產生以上損失，也無財務風險而言，但在經營狀況好時，也無法取得杠桿利益。
三、影響財務杠桿利益（損失）和財務風險的因素
由于財務風險隨著財務杠桿系數(shù)的增大而增大，而且財務杠桿系數(shù)則是財務杠桿作用大小的體現(xiàn)，那么影響財務杠桿作用大小的因素，也必然影響財務杠桿利益（損失）和財務風險。下面我們分別討論影響兩者的三個主要因素：
1、息稅前利潤率：由上述計算財務杠桿系數(shù)的公式④可知，在其他因素不變的情況下，息稅前利潤率越高，財務杠桿系數(shù)越??；反之，財務杠桿系數(shù)越大。因而稅前利潤率對財務杠桿系數(shù)的影響是呈相反方向變化。由計算權益資本收益率的公式②可知，在其他因素不變的情況下息稅前利潤率對資本收益率的影響卻是呈相同方向的。
2、負債的利息率：同樣上述公式②④可知，在息稅前利潤率和負債比率一定的情況下，負債的利息率越高，財務杠桿系數(shù)越大，反之，財務杠桿系數(shù)越小。負債的利息率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的，而對資本收益率的影響則是呈相反方向變化。即負債的利息率越低，資本收益率會相應提高，而當負債的利息率提高時，資本收益率會相應降低。那種認為財務風險是指全部資本中債務資本比率的變化帶來的風險是片面的觀點。
3、資本結構：根據(jù)前面公式①②可以知道，負債比率即負債與總資本的比率也是影響財務杠桿利益和財務風險的因素之一，負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響與負債利息率的影響相同。即在息稅前利潤率和負債利息率不變的情況下，負債比率越高，財務杠桿系數(shù)越大；反之，財務杠桿系數(shù)越小，也就是說負債比率對財務杠桿系數(shù)的影響總是呈相同方向變化的。但負債比率對資金收益率的影響不僅不同于負債利息率的影響，也不同于息稅前利潤率的影響，負債比率對資本收益率的影響表現(xiàn)在正、負兩個方面，當息稅前利潤率大于負債利息率時，表現(xiàn)為正的影響，反之，表現(xiàn)為負的影響。
上述因素在影響財務杠桿利益的同時，也在影響財務風險。而進行財務風險管理，對企業(yè)來講是一項極為復雜的工作，這是因為除了上述主要因素外，影響財務風險的其他因素很多，并且這其中有許多因素是不確定的，因此，企業(yè)必須從各個方面采取措施，加強對財務風險的控制，一旦預計企業(yè)將出現(xiàn)財務風險，就應該采取措施回避和轉移。
回避財務風險的主要辦法是降低負債比率，控制債務資金的數(shù)額?；乇茱L險的前提是正確地預計風險，預計風險是建立在預計未來經營收益的基礎上的，如果預計企業(yè)未來經營狀況不佳，息稅前利潤率低于負債的利息率，那么就應該減少負債，降低負債比率，從而回避將要遇到的財務風險。轉移風險是指采取一定的措施，將風險轉移他人的做法，其具體做法是通過選擇那些利率可浮動，償還期可伸縮的債務資金，以使債權人與企業(yè)共擔一部分財務風險。此外，財務杠桿作用程度的確定除考慮財務杠桿利益（損失）和財務風險之外，還應注意經營杠桿聯(lián)合財務杠桿對企業(yè)復合杠桿和復合風險的影響，使之達到一定的復合杠桿作用，根據(jù)經營杠桿的不同作用選擇不同的財務杠桿作用。
綜上所述，財務杠桿可以給企業(yè)帶來額外的收益，也可能造成額外損失，這就是構成財務風險的重要因素。財務杠桿利益并沒有增加整個社會的財富，是既定財富在投資人和債權人之間的分配；財務風險也沒有增加整個社會的風險，是經營風險向投資人的轉移。財務杠桿利益和財務風險是企業(yè)資本結構決策的一個重要因素，資本結構決策需要在杠桿利益與其相關的風險之間進行合理的權衡。任何只顧獲取財務杠桿利益，無視財務風險而不恰當?shù)厥褂秘攧崭軛U的做法都是企業(yè)財務決策的重大失誤，最終將損害投資人的利益。
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財務會計類專業(yè)隸屬于會計服務業(yè)，涵蓋財務管理、會計、會計電算化、會計與統(tǒng)計核算、會計與審計、審計實務、統(tǒng)計實務等專業(yè)。根據(jù)中國人力資源市場網的全國部分省市人才服務機構市場供求情況分析報告顯示，會計服務業(yè)人才需求始終位居人才需求的前十位（一般在第8～10位），2012年至2013年連續(xù)24個月的人才需求占全部人才需求的3.69%，累計招聘崗位數(shù)為116.9116萬，平均每季度14.61395萬。這說明，財務會計類人才需求強勁。但不可否認的是，財務會計類專業(yè)的專業(yè)布點廣、畢業(yè)生人數(shù)眾多，且專業(yè)實踐應用能力要求高，個體企業(yè)需求零星、分散。
二、財務會計類“訂單式”培養(yǎng)的裨益
“訂單式”人才培養(yǎng)是實施工學結合人才培養(yǎng)的具體模式，也是最為典型的產學研結合教育的形式之一，其以企業(yè)“訂單”為標志，密切學校與用人單位的聯(lián)系，從根本上解決學生在校學習的職業(yè)針對性問題、技術應用性問題及就業(yè)問題，直接為地方經濟建設服務。根據(jù)企業(yè)對人才規(guī)格的要求，校企雙方共同制定人才培養(yǎng)方案，簽訂用人合同，并在師資、技術、辦學條件等方面開展合作，共同完成人才培養(yǎng)和就業(yè)等一系列教育教學活動。傳統(tǒng)訂單班多以制造大類等服務于勞動密集型產業(yè)的專業(yè)為主，一般來說，企業(yè)數(shù)量少，單個企業(yè)需求量大，這與財務會計類專業(yè)人才特點相距甚遠。要想在就業(yè)競爭激烈的“紅?！敝姓痉€(wěn)腳跟，學生需扎實掌握專業(yè)理論基礎和實務技能，具備會計從業(yè)人員的基本素質；同時，作為人才培養(yǎng)方的學校和用人單位方的企業(yè)，若能實現(xiàn)深度合作，開展“訂單式”人才培養(yǎng)，實現(xiàn)人才訂制，開辟“藍海”，無疑能夠大大提高畢業(yè)生的職業(yè)針對性并節(jié)約企業(yè)培養(yǎng)、選聘人員的成本，讓人才供求更加吻合，同時依托校企合作平臺，通過具體項目的校企師資的雙向參與，完善“雙師型”教師培養(yǎng)、培訓體系，實現(xiàn)校、生、企三贏。
三、財務會計類“訂單式”人才培養(yǎng)的途徑
校企雙方如何開發(fā)校、企、生三方滿意的“訂單”及如何共同產出合格的“訂單產品”是“訂單式”人才培養(yǎng)能否順利進行的關鍵。財務會計類專業(yè)人才供求總量大，但個體企業(yè)需求量小，不能遵循傳統(tǒng)的以某個具體企業(yè)某個特定崗位個性定制為特色的訂單培養(yǎng)，而應重點抓住同類型企業(yè)人才需求高度同質的特點探索“分業(yè)型、定崗式”訂單人才培養(yǎng)模式，打破傳統(tǒng)的財務會計類學生只能做會計的思想，根據(jù)企業(yè)類型和實際需求開發(fā)更多的符合專業(yè)特點的工作崗位及確立崗位課程標準。“訂單”標準即為具備一定通用性的“崗位”標準，在訂單企業(yè)學習的是企業(yè)文化，實踐經驗，就業(yè)去向可以是訂單企業(yè)，亦可以擴展至訂單企業(yè)產業(yè)鏈的相關企業(yè)或同類型企業(yè)。以廈門華廈職業(yè)學院財會金融系為例，經過20余年的積累，現(xiàn)有財務會計/財政金融類校企合作單位50余家。合作企業(yè)類型多樣，包括會計師/稅務師事務所、記賬公司、財務管理公司、管理/投資咨詢公司、ERP企業(yè)、（財務）軟件公司、證券/保險等金融企業(yè)等。相同類型的企業(yè)對財務會計類人才的需求具有高度同質性，不同類型的企業(yè)對財務會計類人才的需求又具有一定差異。合作單位數(shù)量的積累及先期實習就業(yè)合作的基礎，為開展以企業(yè)類型為分界點的“訂單式”人才培養(yǎng)提供有力的平臺保障。在具體執(zhí)行層面，我們首先依照企業(yè)的經營范圍將其劃分為幾大類型；其次，選取不同類型內的一家或幾家典型企業(yè)分別作為代表，開設不同類型下的標準“訂單”：如會計中介服務機構對應記賬崗/會計審計崗/稅務審計崗；管理/投資咨詢公司對應企業(yè)管理顧問崗/理財投資崗；ERP企業(yè)對應ERP實施顧問/銷售顧問崗；（財務）軟件公司對應財務軟件研發(fā)/銷售/實施/培訓崗；證券/保險等金融企業(yè)對應金融營銷崗等；之后，校企雙方共同探討不同企業(yè)類型對財務會計類人才培養(yǎng)的基本規(guī)格要求與崗位課程標準，人才培養(yǎng)的操作程序及過程管理要素，建立健全制度體系完善管理體制、管理制度及評估制度；實現(xiàn)“訂單”企業(yè)的校、企雙向師資建設與管理。以“平安訂單班”為例，我們通過引入平安集團，建立平安訂單班，將業(yè)界知名的平安文化、平安培訓帶入華廈，創(chuàng)辦平安集團在全國高職院校中第一個訂單班。2011年至今共151名學生赴平安上海職場頂崗實習，平安集團累計投入培訓師資18人次，引進企業(yè)資金近300萬元，實現(xiàn)平安訂單對接就業(yè)30人，保險相關延伸就業(yè)30人，電話營銷定向就業(yè)22名。再者，我們以與用友軟件公司常年的合作關系為基礎，建立用友訂單班，將業(yè)界知名的用友文化、用友學院培訓體系帶入華廈，學生經層層選拔進入訂單班，用友公司派出金牌講師進行理論授課，并帶領學生參與具體的營銷項目和ERP實施項目，幫助學生迅速成長為營銷精英和實施顧問，學生就業(yè)方面將對接用友本部、合作伙伴及該公司遍布亞太地區(qū)的150萬家企業(yè)。目前用友訂單班首批10名學員有3名學生已被用友錄用，第二批11名學員已進入項目實戰(zhàn)階段，未在用友公司就業(yè)的學員多被引薦指其伙伴企業(yè)或至相關管理軟件企業(yè)就業(yè)。此外，我們還通過與廈門具有較強實力的會計師事務所等財務咨詢服務企業(yè)合作，成立審計訂單班，由學校專業(yè)教師和企業(yè)專業(yè)人士共同制定授課方案，注冊會計師以學徒制的模式指導學生從事真實的審計業(yè)務，在專業(yè)實踐中夯實學生理論基礎，增強學生專業(yè)技能，鍛煉學生綜合素質，提升學生就業(yè)競爭力，開拓學生就業(yè)渠道，最終提高學生的就業(yè)質量。目前審計訂單班首批25名學員中，有5名表現(xiàn)優(yōu)秀的學生已被會計師事務所錄用，其余被推薦到各類企業(yè)；第二批50名學員已進入10家會計師事務所跟隨注冊會計師從事審計業(yè)務。
四、財務會計類“訂單式”人才培養(yǎng)的實施建議
供電企業(yè)一般都是國有企業(yè)，是為所管轄區(qū)域的工業(yè)、企業(yè)、事業(yè)單位，及公民住宅區(qū)等提供電力供給的公益機構，電力能源對于地區(qū)經濟的發(fā)展有著重要影響?？h級電力企業(yè)就是為所管轄的縣區(qū)提供電力能源供給，并在縣域經濟發(fā)展過程中起著關鍵性作用。所以說，電力企業(yè)所提供的電力產品不只是商品，更是一種公益性產品，直接影響著區(qū)域的發(fā)展。這樣的特性使得電力企業(yè)財務管理工作將面臨著多元化的價值取向，這就是財務管理工作所面臨的挑戰(zhàn)。
1.1資金預算面臨的挑戰(zhàn)電力企業(yè)財務管理工作的開展可能面臨諸多問題，其中資金問題是最大的問題，而資金預算面臨的挑戰(zhàn)是首要發(fā)生的，資金預算階段即“五大”中的大規(guī)劃階段。在進行電力基礎設施建設過程中，如果設施建設不完善，或使用劣質的設備導致必須更新設備時，都會導致資金預算不足問題，這將直接影響著資金預算的準確性。另外，還存在一些農田水利工程建設等工作的開展，導致一些財務資金用于此類建設過程，資金預算發(fā)生變更，這些也可能抑制經濟效益目標的實現(xiàn)。
1.2資金使用面臨的挑戰(zhàn)資金使用主要用于生產階段，即“五大”中的大建設、大運行、大檢修之中。資金使用過程面臨的財務管理問題主要是使用的資金是否在預算范圍內，是否能有效果控制成本，如果不能將費用控制在成本范圍內，就需要追加預算資金，嚴重時帶來財務管理風險。
1.3資金回籠面臨的挑戰(zhàn)資金回籠階段主要靠銷售收回資金，即“五大”中的大營銷階段。從理論上來說，商品銷售的同時即應該獲得銷售資金，商品與資金形成等價交換，但實際上，縣級供電企業(yè)一般都是先售電后收費，這樣就造成部分電費難回收，再加上一些政府政策的強制要求，都影響著資金回籠效率。由于以上三方面資金問題面臨的挑戰(zhàn)，給縣級供電企業(yè)的財務管理提出了具體要求。
2“三集五大”體系下應對挑戰(zhàn)的原則
2.1微觀經濟效益原則微觀經濟效益是指企業(yè)內部的經濟效益，就是指按照“三集五大”體系的管理模式，通過企業(yè)財務管理提高企業(yè)經濟效益。企業(yè)財務管理對企業(yè)經濟效益的影響重點主要體現(xiàn)在資金預算和資金使用的過程，在財務管理工作中，資金預算要結合實際，并體現(xiàn)持續(xù)改進，資金使用過程要嚴格管控，盡量避免超出預算的費用發(fā)生?？h級供電企業(yè)的財務部門要盡量將人力、物力資源向資金預算和資金使用這兩方面過程集中，盡量保證做到科學預算交、有效監(jiān)管，以實現(xiàn)企業(yè)財務管理集約化的管理目標。
2.2中觀經濟效益原則中觀經濟效益是將縣域經濟發(fā)展作為整體來看待的。首先，企業(yè)的經濟效益目標和社會整體的經濟效益目標實現(xiàn)并不存在對立關系，而是相互依賴、相互促進的，社會經濟的進步發(fā)展能夠帶動企業(yè)經濟效益提升，同時，企業(yè)經濟效益提高，自然也給社會經濟效益提高貢獻一部分力量。因此，對于縣級供電企業(yè)要勇于將支持縣域經濟發(fā)展作為企業(yè)奮斗的目標，這就要求企業(yè)財務管理工作的開展不能死板，要靈活，即做到剛性管理，又做到彈性適應政府決策。以上兩大原則，確定了縣級供電企業(yè)的財務管理方向。
3建立在體系基礎上的管理模式構建
任何體系模式的構建與實行都離不開人的因素，“三集五大”體系的貫徹執(zhí)行也同樣要重視人員的管理，對人的管理一方面是提高人員的意識，加強思想教育，一方面要建立一系列管理制度，督促人員嚴格執(zhí)行。
3.1建立基金預算的黨員監(jiān)管機制黨風廉政建設的重要內容便包括在經濟上的廉潔自律，這是專項工作建設的重點。面對具體的資金預算而言，需要發(fā)揮財務、業(yè)務等部門黨員干部的監(jiān)督作用。促使黨員干部組成涉及資金預結算、使用等環(huán)節(jié)的監(jiān)督小組．在黨風廉政建設的高壓態(tài)勢下，提升電力基礎設施建設資金在使用中的效益性。這樣也有利于促進企業(yè)員工自律思想意識的養(yǎng)成。
3.2建立全過程的基金管控機制供電企業(yè)資金有效管控從合同簽訂開始，財務管理部門應建立，以“工程項目”為單元的資金管控機制，將全過程資金管控活動細分到具體的工程項目上，采取專人負責的方式來進行。這樣一來，就能將資金的常規(guī)管控辦法與供電企業(yè)的工作特征相結合。
3.3建立資金使用效益的評價機制為了有效控制資金使用，盡量減少超預算使用的情況發(fā)生，供電企業(yè)的財務主管部門要建立資金使用效益的評價機制，評價機制的設計要注重事前分析和事中權變管理。事前分析需要使用一些資金貼現(xiàn)計算的公式、模型等作為分析工具；事中的權變管理，主要是指根據(jù)企業(yè)運營過程中的風險，合理分配資金，確保資金使用即滿足要求，又降低超支風險。
4結束語
1.財務管理與會計核算仍在初級階段
財務管理與會計核算在企業(yè)中都屬于核心部分，企業(yè)業(yè)績如何完全取決于財務管理水平。物業(yè)管理行業(yè)是最近幾年才興起的一個行業(yè)，目前仍在初級發(fā)展階段，大部分企業(yè)對財務管理的突出作用認識不足，現(xiàn)行的財務管理體系也缺乏完善性，實際效率不佳。
2.財務管理與會計核算方面的問題
會計管理基礎工作薄弱。建賬速度緩慢，未嚴格根據(jù)相關的會計制度對各類賬目進行分類。原始資料的真實可靠性低，用于會計核算的基礎資料不齊全，常出現(xiàn)打白條的情況，會計資料的手續(xù)不健全，部分關鍵性業(yè)務缺乏必要的合同；會計科目使用缺乏合理性，未清晰的劃分資本性支出與收益性支出的概念；缺乏一套定期清查盤點財產的制度，或者實際存在該制度，但執(zhí)行力不夠。以上種種現(xiàn)象將嚴重影響到會計核算的準確性、規(guī)范性，無法將企業(yè)會計信息真實全面的反映，這無疑阻礙了會計報表使用者的正常作業(yè)。管理資金力度有待提高。當前，資金緊缺已經是物業(yè)管理中常見的一種問題，其無論是資金來源還是資金數(shù)量均十分的有限，具體項目涵蓋了：啟動資金、維修資金、經營性收入、管理服務費。一般情況下，物業(yè)公司屬于中小企業(yè)規(guī)模，注冊的資金并不多，資金實力薄弱，銀行認可的不動產數(shù)量較少，很難向銀行貸款。成本核算方法太過單一。關于成本核算，公司財務部門常常是以集中核算為主，設置二級明細科目，相關職能部門與管理部門未參與成本核算活動中，通常是設置收支總賬。物業(yè)公司的管理與服務涉及面廣，一個公司可對數(shù)十個小區(qū)進行管理，服務事項眾多，所以必須精細化的對小區(qū)服務成本進行管理，結合具體的項目與類別明確匹配的明細分類賬、輔助核算賬，以保證決策層的科學決策具有有力的依據(jù)，達到企業(yè)管理需求。會計核算體系缺乏統(tǒng)一性國。由于物業(yè)公司的發(fā)展時間在我國還較短，所以實行的會計核算制度缺乏統(tǒng)一性，公司進行會計核算過程中，未充分掌握會計核算制度中規(guī)定的要求。此外，公司當前采用的會計核算管理制度不夠嚴謹，為了在市場上更好的發(fā)展，公司應加強會計工作，構建一套行之有效的會計核算體系，以保證財務管理水平及效率。成本管理方法滯后。傳統(tǒng)成本管理的重心主要是實現(xiàn)預期的規(guī)模效益；增強與供貨商談判的能力，節(jié)約企業(yè)成本；由財務部門對費用有效控制，降低預算與開支。從上述中可以看出，關于成本因素方面未進行深入的考慮，成本降低未涉及到根源，依舊處于初級階段中，僅在企業(yè)內部實施成本管理，而對于供應與服務方面的成本管理甚少考慮，企業(yè)的市場形象與品牌效應關注的很少，缺乏有利于企業(yè)全面發(fā)展的途徑，也沒有一套成本管理體系。
二、強化物業(yè)公司財務管理及會計核算的對策
1.對會計基礎管理工作加以完善
物業(yè)公司應嚴格按照國家頒布實施的有關文件及時有效的建賬，不斷強化會計人員培訓力度，以保證會計從業(yè)人員都具有較高的業(yè)務素質；構建并落實完善的會計管理制度；在公司內部構建匹配的會計監(jiān)督體系，將會計具有的監(jiān)督職能作用全面發(fā)揮，認真細致的審核與稽核原始憑證，從而增強會計信息整體質量水平。
2.加強財務分析
物業(yè)公司經濟收益來源渠道有：公司在向客戶提供所需的服務后收取的相應費用；公司通過多樣化的經營方式來實施多元化投資，以從中獲取一些經濟效益。物業(yè)公司要想將自身規(guī)模進一步擴大，推動財務管理順利有序進行，就必須將真實可靠的信息及時的提供給客戶，這就需要物業(yè)公司對自身的財務狀況充分了解，清楚特定階段中公司具體負債及資產情況，科學合理的判斷存在的運營風險。此外，物業(yè)公司還可在市場化經濟發(fā)展中了解自身的資金構成情況，將閑置的資金投入到其他地方進行使用，對成本運轉有效控制，完善現(xiàn)行的財務管理制度，促進財務管理良好發(fā)展。
3.落實績效考核制度
物業(yè)公司要想具有較高的競爭實力，擁有一批專業(yè)優(yōu)秀的管理人才、服務人才與技術人才是關鍵，并加強績效考核，促使企業(yè)戰(zhàn)略目標的有效實現(xiàn)，提高企業(yè)競爭實力。實踐得出，人工成本在管理成本中占到了百分之七十到百分之八十的比例，所以為了保證物業(yè)服務較高水平，節(jié)約人工成本，加強績效考核至關重要。
4.加強資金管理
資金管理過程中應做好以下幾方面的工作：推動資金有效運行，提高公司整體收入；對資金實施跟蹤管理，強化資金利用率，做好資金調度工作，專門款項用于專門項目，嚴厲禁止有挪用資金與占用資金的不良行為發(fā)生；加強應收賬款的催收力度，適當?shù)慕档蛻犊畋壤?，提高存貨管理水平；?guī)避風險，收取一定的水電費押金，與保險公司、保安公司構建良好的合作關系，從而避免資金風險與索賠風險情況的發(fā)生。
5.構建二級核算與管理制度，集中核算與分散核算并存
當前，在我國房地產的大量開發(fā)下，各類以獨立核算為主的物業(yè)公司對多數(shù)獨立的物業(yè)小區(qū)與項目提供了相應的管理與服務。管理過程中，這些小區(qū)與服務項目都明確強調獨立進行人員、物資、服務的管理，也就是一級管理下的二級管理。此外，為了保障物業(yè)產權人的合法利益，各小區(qū)應設置專門的業(yè)主委員會，主要職責任務是實時監(jiān)督小區(qū)財務狀況與維修基金利息使用情況。所以要想將會計核算優(yōu)勢作用全面發(fā)揮，保證核算質量，精確的反映與詳細記錄企業(yè)資金流動情況與經營成果，推動公司持續(xù)健康發(fā)展，就必須改革會計核算體制，以二級核算財務管理為主。
三、結論
一、債轉股從財務角度的理解
“債轉股”簡單地說就是由資產管理公司作為投資主體，將企業(yè)在商業(yè)銀行的不良信貸資產轉為資產管理公司的股權，此時的債權人就變成了股東。從我國的《企業(yè)會計準則——債務重組》中可以看出，債轉股（即準則中所稱的債務轉為股本）是企業(yè)債務重組的一種方式，而債務重組是指在債務人發(fā)生財務困難的情況下，債權人按其與債務人達成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項。債轉股中的債務人又分為股份有限公司和其他企業(yè)兩類。目前在我國，股份有限公司的債務轉股本實際較少，并且還受到《證券法》的較大限制，而非股份制企業(yè)對債轉股的實際需求更大，也更為迫切，而且不受《證券法》的增股限制，這就是我們應重點關注和討論的。
首先，債轉股這種行為，實際上是債權人和債務人，尤其是債權人面臨債權遭受損失的現(xiàn)實風險被迫采取的妥協(xié)行動，其核心是債權人作出的利益饒讓，目的是希望以短期的利益損失來換取長期的有可能彌補短期損失的潛在收益。從債權人角度講，是被迫將短期借貸行為轉化為長期投資行為，將現(xiàn)實短期信貸風險轉化為潛在的長期投資風險，同時必然會產生一定的現(xiàn)實債務重組損失，這明顯有悖于銀行信貸業(yè)務的初衷，是銀行不得已采取的下策。從債務人角度講，是獲得了即時的債務重組收益，在短期內大大減輕了企業(yè)的責任，企業(yè)是得到了“免費的午餐”；但從長期看，企業(yè)能否持續(xù)盈利，不在于財務負擔的高低，而在于對資金的運作效率。而且債權人成為企業(yè)的大股東，必然會要求企業(yè)改變其內部治理結構，以求經營盈利并最終收回投資退出企業(yè)。
另外，雖然企業(yè)對股權投資不需要還本付息，但股本融資最后所期望的回報率實際上比債務融資所期望的回報率更高。這就極大地增加了企業(yè)的內外壓力并分流了企業(yè)原有股東的未來潛在收益，而且企業(yè)在經營、財務、人事等各方面要作出嚴厲的調整。因此，“免費的午餐”實質還是要付出代價的，而且并不一定廉價。當然，如果企業(yè)最終重組成功，走上良性發(fā)展之路，這種代價是值得付出的。
此外，從我國目前商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務分離的法律現(xiàn)實看，銀行不能直接把對企業(yè)的債權轉為對企業(yè)的長期投資，只有再成立單獨的金融資產管理公司來購買承接銀行的債權并負責轉達為對企業(yè)的投資。這種制度的安排在一定程度上減少了銀行的風險但又加大了資產管理公司的風險，實際上風險是被轉移而未化解。同時，銀行與資產管理公司之間的關系處理得不好又會產生不負責任的道德風險。但對債務人來說，債權人的變更關系不大，其風險依然是如何走出經營和財務困境，實現(xiàn)盈利。
再者，債轉股還要基于這樣的前提，就是從會計角度看債務人還是處于持續(xù)經營狀況，而不是即將破產或清算。只有債務人持續(xù)經營，債權人變?yōu)楣蓶|后才有可能使企業(yè)財務和經營狀況產生有利的變化，最終扭虧為盈。換句話說，債務人在財務和經營上還有挽救的余地，債轉股才成為可能，才適用債務重組會計。否則，只有債務人破產清算，債權人承受損失，此時只適用破產清算會計。因此，要正確判斷企業(yè)的經營和財務狀況，是能夠持續(xù)經營，還是將破產清算；然后我們才能確定其能否進行債務重組以及應適用什么樣的會計處理原則和方法。
二、債轉股中的財務問題
（一）從債轉股的財務風險角度分析。債轉股本身是一項財務行為，根據(jù)財務學的一般原理，在正常情況下，股權投資的回報應高于債權投資。
這主要基于兩點：一是投資收益和投資風險的對稱。通常債權的風險要低于股權，因此其回報（利率）也低于股權（資本收益率）。債轉股實際是借貸資本“異化”為產業(yè)資本（不良貸款雖有賬面價值，但已不同程度失去流動性，事實上也已成為被國有企業(yè)長期占用的資本金），于是信用風險就轉化為資本風險。是所謂的“稅盾效應（TAXSHIELD）”，即債務成本（利息）在稅前支付，而股權成本（利潤）在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權人和股東支付相同的回報，實際需要生產更多的利潤。
例如，設企業(yè)所得稅率30%，利率10%，企業(yè)為向債權人支付100元利息，由于利息在稅前支付，則企業(yè)只需產生100元稅前利潤即可（企業(yè)完全是貸款投資）；但如果要向股東支付100元投資回報，則需產生100，（1一30%）=143元的稅前利潤（設企業(yè)完全為股權投資，因此“稅盾作用”使企業(yè)貸款融資相比股權融資更為便宜。
表1日本、美國和我國制造業(yè)平均負債率（%）
19981989199019911992
中國65.5（1995）65.1（1996）65.4（1997）65.5（1998）
日本65.263.763.663.062.4
美國58.059.559.859.563.0
表2制造業(yè)單位資產銷售收入比較
19981989199019911992
日本1.010.960.980.970.94
美國1.111.091.071.031.03
1994199519961997
國有企業(yè)0.570.550.510.47
外投企業(yè)0.720.770.730.73
根據(jù)以上分析，是否對一個企業(yè)實施債轉股，是存在一個財務界限的。當企業(yè)納稅付息前的收益與企業(yè)的有償資本（即企業(yè)運用的資本中需要支付利息或向股東分配利潤的部分，不包括企業(yè)使用的無成本資金，如各種應付款等）之比大于貸款利率時，企業(yè)的負債經營方能取得工的財務效應，即企業(yè)在支付利息后還能向股東分配利潤。反之，則須用股東權益去支付利息。
以上分析表明：
第一，如果企業(yè)經營活動產生的收益無力支付債權人正常的利息回報（即不是不合理的高利貸），它就更無法滿足股權投資者所需求的投資回報；
第二，減少利息將降低企業(yè)的費用，只要企業(yè)納稅付息前的收益大于零
，減息必然會使企業(yè)扭虧為盈或增加利潤，但這種利潤的增加只是同一筆資金在不同會計科目的體現(xiàn)，并非企業(yè)資產盈利能力的實際增強，如因產品競爭力提高而引起‘的附加值上升。由此可知，債轉股固然可能使企業(yè)短期扭虧為盈，但并不意味著企業(yè)長期盈利能力的提高。相反，由于企業(yè)現(xiàn)行的“工效掛鉤政策”，通過債轉股扭虧為盈后，企業(yè)的工資費用反而會相應增加，成為企業(yè)新的增支減收“契機”。
通過表1和表2的實證分析，不難發(fā)現(xiàn)債轉股所蘊含的財務風險。
單從上表簡單的數(shù)字對比中，我們還不能得出我國國有企業(yè)虧損主要源于負債率過高的結論，當然我國國有企業(yè)的實際負債率要高于賬面負債率，即使考慮這一因素，并不改變上述結論。
表2以單位資產銷售收入表示企業(yè)的盈利能力，由此不難看出國有企業(yè)虧損的真正原因是資產運營的低效率。負債率過高可能加重了企業(yè)短期的財務風險，甚至造成企業(yè)短期虧損（利潤不足以支付利息，但企業(yè)長期虧損的決定性因素則必然是資產運營效率的低下，換言之，所謂“企業(yè)為銀行打工”，是指相對于企業(yè)資產的盈利能力而言，其負債率過高。進而言之，負債率只是一個從屬和相對于企業(yè)盈利能力的因素，并不是企業(yè)命運的決定性因素，企業(yè)命運的決定性因素是資產盈利能力，這是由其產品競爭力和勞動生產率決定的。企業(yè)效益低下引致財務上的支付危機，這個問題不解決，負債問題無法從根本上解決。
從國有企業(yè)的資產現(xiàn)狀看正是如此，一是存在大量的不能產生收益的非經營性資產，即所謂企業(yè)辦社會的問題；二是存在大量的低效益閑置資產，多年的重復建設形成了大量閑置過剩的生產能力；三是有效資產的盈利能力差，這是由我國國有工業(yè)的整體素質決定的。
因此，國有企業(yè)整體效益不佳的現(xiàn)實，決定了對其實施債轉股的財務風險。這就對債轉股對象的選擇提出了要求，不應將債轉股視為國有企業(yè)三年脫困扭虧目標的“工具”普遍加以使用，而應選擇具有良好產業(yè)前景和盈利能力的企業(yè)實施債轉股。特別是那些由于在建設過程中國家未投人資本金，致使負債率過高，盡管具有良好的盈利能力和前景，但仍然難以自我消化過重債務負擔的企業(yè)，應成為債轉股的首選。通過債轉股不僅可以增加資本金，明確所有者，改善治理結構，而且有助于增強產業(yè)擴張能力，為我國未來產業(yè)結構的升級奠定基礎。
（二）從債轉股過程中的風險角度分析。債轉股過程中的風險主要來自以下方面：首先是收益不確定的風險。債轉投是作為化解銀行不良資產和支持國有企業(yè)三年脫困目標直接服務的一項重大政策而出臺的，這就不能完全按商業(yè)原則（對股東的回報率高于銀行貸款的利率）選擇債轉股的對象，從而增大了債轉股后收益不確定的風險。其次是資產評估過程中的風險。銀行債權當然會以面值折股，企業(yè)凈資產經有效評估后也應進行折股。但資產評估后企業(yè)資產的高估就會形成資產管理公司債權的相對低估，一是資產現(xiàn)值的評估難度，這里既有技術進步因素導致的資產貶值，也有現(xiàn)在的市場供求狀況對資產變現(xiàn)價值的影響；二是無形資產、土地價值的評估往往帶有很大的彈性；三是對需要剝離的企業(yè)非經營性資產的界定，轉股雙方也會形成較大爭議。
對一些上市公司而言，債權折算成股權的折算比例的確定，存在著相當大的難度。債務負擔較重的上市公司的盈利能力通常較差，甚至出現(xiàn)巨額的虧損，如果按照每股凈資產進行折算，那么，實施債轉股后每股凈資產并沒有受到影響，反而實施債轉股后帶來了每股贏利的增長。但對于原債權人金融資產管理公司來說，如果其持有的債權是按照面值從銀行購入的，則按照每股凈資產價格實施債轉股后，其能夠從上市公司分配到的收益與其從企業(yè)獲得信息相比會大相徑庭；如果其持有的債權是按照市價購入，其成本收益率則不會受到太大的影響。如果低于每股凈資產折算成股份，則原債權人的利益得到保護，該上市公司原股東的利益就會因為每股凈資產的攤薄而受到侵害，但目前法律規(guī)定股票定價不能低于每股凈資產的價值。因此，銀行將其持有的債權按照市價折算出售給金融資產管理公司，而后再按照每股凈資產實施債權向股權轉換將是一種能夠平衡利益的方法。
（三）從資本成本角度分析?，F(xiàn)代財務管理理論認為，企業(yè)的資金存在時間價值，特別是在社會平均利潤率較高的情況下，分析資金成本，必須考慮資金的時間價值，其價值不僅包含一年的社會平均利潤率，還包括再投資的超額利潤率。由于債權轉為股權后，企業(yè)需要在有限的期限內回購，所以回購股權的代價較大。在項目的投資報酬率大于借款利率的情況下，可不考慮債轉股，而應從其他方面下功夫來實現(xiàn)贏利。因為當投資報酬率大于借款利率的情況下，適當?shù)慕杩罴瓤扇〉酶軛U收益，又可降低資本成本。
從投資回收期來看，一般長期投資項目，早期收益較低，而中后期收益較高，所以債轉股票考慮投資項目的收益期。如由于早期收益較低導致虧損，而在進人高收益時即可獲得較多的利潤的情況下，可不考慮債轉股。但如果整個回收期投資收益不足以彌補利息，那么應考慮債轉股。
（四）從現(xiàn)金流量角度分析。由于用現(xiàn)金凈流量（指廣義上的現(xiàn)金，下同）分析評價投資收益比用利潤評價更能客觀反映財務狀況，所以在評價債轉股時，必須用現(xiàn)金凈流量方法來分析的債轉股決策。
在企業(yè)虧損中有兩種情況：第一種是虧損額小于折舊額；第二種是虧損額大于折舊額。在第一種情況下，雖然虧損，但由于折舊和攤銷的費用不用付出現(xiàn)金，所以收入大于付現(xiàn)的成本費用，企業(yè)還能夠正常地運營，再經過其他努力可使企業(yè)實現(xiàn)盈利，在這種情況下，不必非要轉股。第二種情況下，收入小于付現(xiàn)的成本費用，即企業(yè)的現(xiàn)金在逐步退出企業(yè)，企業(yè)不可能長期正常運轉，最終會導致破產。在這種情況下，如企業(yè)的債務負擔較重，債轉股后可以扭虧或虧損額小于折舊額，可考慮債轉股。
（五）從轉股后股權管理過程分析。企業(yè)資產的運營效率不可能因債轉股而提高，但債轉股改變了企業(yè)的治理結構。資產管理公司可以通過參與企業(yè)的重大決策，通過將股權向第三方出售以變現(xiàn)資產，起到對企業(yè)重組的作用，并在這一過程中引進能給該企業(yè)長期發(fā)展帶來相關技術、產品的戰(zhàn)略投資者，企業(yè)的資產運營效率會得以提高。
但問題是資產管理公司是否能有效行使決策權？盡管資產管理公司持股甚至控股，但行使股東管理之權仍面臨以下障礙。首先，資產管理公司面對的是不同行業(yè)千差萬別的轉股企業(yè)，本身并不具備專業(yè)的經營管理能力，這是其行使股東權利的第一障礙。第二個障礙來自企業(yè)的內部人控制。盡管資產管理公司的加入有助于打破企業(yè)原有的內部人控制，但作為一個特殊的階段性股東，其持股的月的不是直接經營企業(yè)，而是回收債權的一種手段，其作用更類似一種優(yōu)先股，意在獲取回報而非行使經營決策權，因此相對于企業(yè)的母公司或其它業(yè)內股東，資產管理公司對企業(yè)重大經營決策的主宰程度要弱得多。第三方面的局限剛來自現(xiàn)行體制的制約?，F(xiàn)行的國有企業(yè)體制多少有些政企不分，資產管理公司企圖通過對企業(yè)人事的控制來保障自身的權益也要受到現(xiàn)行體制的制約。
因此，可以考慮將債轉股的股份轉化為優(yōu)先股。資產管理公司要銀
行委托轉股成為國有企業(yè)的大股東，往往存在信息的不對稱性和監(jiān)管成本高的問題，如果將這部分股份轉為優(yōu)先股后，有以下突出特點：1、資產管理公司可以定息方式獲取紅利，而且優(yōu)先股持有者有優(yōu)先求償權，其投資可獲穩(wěn)定回報；2、優(yōu)先股持有者雖然沒有選舉權，但有第二級的經營干預權。即如果企業(yè)連續(xù)幾年虧損不能分紅，優(yōu)先股股東有權召開董事會，要求變更管理層。
（六）從債轉股實施角度分析。
1.債務重組目的確定。合理確定債務重組日，可以分清雙方的權利和義務，避免糾紛。在債務重組日債權人和債務人可以開始計量債務重組損益，并計入當月?lián)p益表，債權人在這一天成為債務人的股東，若企業(yè)在此之后破產，原債權人將不再有優(yōu)先償債權；債務人資產負債表上的負債減少，所有者權益相應增加。那么如何確定債務重組日？根據(jù)我國《企業(yè)會計準則債務重組》規(guī)定，債務重組日是債轉股開始的日期，即債務重組完成日。這和會計上一項經濟業(yè)務發(fā)生的確定時間是一致的。舉例來說，債務人A公司和債權人B公司協(xié)議將A公司所欠債務轉為股本，A公司于2000年6月15日辦妥增資批準手續(xù)，并向B公司出具出資證明，則2000年6月15日即為債務重組日。
2.股權變現(xiàn)。債轉股后，資產管理公司成為企業(yè)階段性股東，其介入企業(yè)的目的，并不是控制企業(yè)經營權，而是為了日后股權變現(xiàn)，收回投資，實現(xiàn)化解不良資產風險。而股權能否變現(xiàn)，收益是否與資產管理公司承擔的巨大風險相配比，是債轉股這一措施真正達到目的的根本所在，也是債轉股不斷發(fā)展完善的動力所在。一般股權變現(xiàn)的渠道有三：回購，上市，轉讓。由企業(yè)回購股權，要求企業(yè)迅速扭虧為盈，資產管理公司才能短期內抽回投資，但這并不現(xiàn)實。
如北京水泥廠債轉股后年盈利預計2000萬，即使全部用于回購高達5億多元的信達股權，也需要25年的時間，這對資產管理公司而言顯然是不能接受的。因此水泥廠母公司（北京建材集團，以集團內優(yōu)質資產另行設立了一家擬上市募集的子公司，以此作為回購信達股權的安排。至于上市，在現(xiàn)階段證券市場并不完善，投資人心態(tài)不成熟的情況下貿然上市，會引發(fā)股市更大波動，無異于把不安定因素引向社會公眾，也是不理智的。向第三方轉讓無疑比前兩種方法更有優(yōu)勢。資產管理公司由于本身的特點和對企業(yè)所處行業(yè)的不熟悉，并不能真正參與企業(yè)日常管理。向同行業(yè)其他先進企業(yè)或其他資產者轉讓股權后，資產管理公司收回了投資，企業(yè)獲得了發(fā)展的內在動力，資源也進行優(yōu)化配置。股權的轉讓過程實際也是國民經濟布局戰(zhàn)略性調整的過程。這對形成國有企業(yè)在國民經濟中的支柱地位，以及發(fā)展非國有經濟相引進外資都具有重要意義。
三、結束語
我們可發(fā)現(xiàn)決策層和有識之士不斷指出債轉股只是推動改革的手段而不是目的，其改革的意圖是很明確的。改革是一個漸進的過程，它需要一個穩(wěn)定的社會經濟環(huán)境，在這個過程中如何保持社會經濟的穩(wěn)定和各方面的利益均衡是很重要的。國有企業(yè)的困境不僅僅是財務危機的問題，更有其體制和運行機制的問題，其出路就是要深化改革，建立現(xiàn)代企業(yè)制度，而這需要一個過程。債轉股的直接效果就是緩解了企業(yè)的危機，給企業(yè)進行深化改革提供了一個喘息和爭取再生的不良資產（至少在名義上，提供了一個有效途徑，使人們對中國金融體系的穩(wěn)定增強了信心——因為金融危機在一定意義上說就是人們的信心危機，從而為國有銀行的商業(yè)化改革創(chuàng)造了一個良好的外部環(huán)境和信心支撐。而債權和股權作為企業(yè)資金來源的兩個方面，對于企業(yè)有不同的功能，二者的比例即資金結構對企業(yè)內部的權力安排和治理機制有著重要意義。債權轉股權導致企業(yè)資金結構的變動，必然引起企業(yè)股權多元化和內部治理結構的變化，并通過產權的合理流動，實現(xiàn)社會資源的優(yōu)化配置。產權制度改革的落腳點也在這里。因此企業(yè)應充分利用債轉股這一契機，加快建立現(xiàn)代企業(yè)制度，提高資產運營效率，真正擺脫困境。
三年國有企業(yè)脫困在進入攻堅階段，解決國企沉重債務負擔問題就成為關鍵一役。繼1999年4月20日成立信達資產管理公司之后，10月中旬（15、18、19日）東方、長城、華融資產管理公司也先后成立。至此，收購、管理、處置中國建設銀行、中國銀行、中國農業(yè)銀行、中國工商銀行四大銀行不良貸款的工作已各有其主。以目前的實際運作狀況看，處置銀行不良債權，對重點國有企業(yè)（尤其是512戶國家重點企業(yè)，一般為虧損企業(yè)）實施債轉股措施，是一種較為可行的方式。債轉股對整體搞活國有企業(yè)，實現(xiàn)國有企業(yè)三年整體解困等方面的作用不可置疑，但具體到每個企業(yè)由于在償債能力、獲利能力、資產管理能力和變現(xiàn)能力等方面的差別，評價債轉股不能一概而論，要從企業(yè)實施債轉股的風險、企業(yè)的資本成本、資產結構以及企業(yè)的價值等方面綜合考慮、分析。
一、債轉股從財務角度的理解
“債轉股”簡單地說就是由資產管理公司作為投資主體，將企業(yè)在商業(yè)銀行的不良信貸資產轉為資產管理公司的股權，此時的債權人就變成了股東。從我國的《企業(yè)會計準則——債務重組》中可以看出，債轉股（即準則中所稱的債務轉為股本）是企業(yè)債務重組的一種方式，而債務重組是指在債務人發(fā)生財務困難的情況下，債權人按其與債務人達成的協(xié)議或法院的裁定作出讓步的事項。債轉股中的債務人又分為股份有限公司和其他企業(yè)兩類。目前在我國，股份有限公司的債務轉股本實際較少，并且還受到《證券法》的較大限制，而非股份制企業(yè)對債轉股的實際需求更大，也更為迫切，而且不受《證券法》的增股限制，這就是我們應重點關注和討論的。
首先，債轉股這種行為，實際上是債權人和債務人，尤其是債權人面臨債權遭受損失的現(xiàn)實風險被迫采取的妥協(xié)行動，其核心是債權人作出的利益饒讓，目的是希望以短期的利益損失來換取長期的有可能彌補短期損失的潛在收益。從債權人角度講，是被迫將短期借貸行為轉化為長期投資行為，將現(xiàn)實短期信貸風險轉化為潛在的長期投資風險，同時必然會產生一定的現(xiàn)實債務重組損失，這明顯有悖于銀行信貸業(yè)務的初衷，是銀行不得已采取的下策。從債務人角度講，是獲得了即時的債務重組收益，在短期內大大減輕了企業(yè)的責任，企業(yè)是得到了“免費的午餐”；但從長期看，企業(yè)能否持續(xù)盈利，不在于財務負擔的高低，而在于對資金的運作效率。而且債權人成為企業(yè)的大股東，必然會要求企業(yè)改變其內部治理結構，以求經營盈利并最終收回投資退出企業(yè)。
另外，雖然企業(yè)對股權投資不需要還本付息，但股本融資最后所期望的回報率實際上比債務融資所期望的回報率更高。這就極大地增加了企業(yè)的內外壓力并分流了企業(yè)原有股東的未來潛在收益，而且企業(yè)在經營、財務、人事等各方面要作出嚴厲的調整。因此，“免費的午餐”實質還是要付出代價的，而且并不一定廉價。當然，如果企業(yè)最終重組成功，走上良性發(fā)展之路，這種代價是值得付出的。
此外，從我國目前商業(yè)銀行和投資銀行業(yè)務分離的法律現(xiàn)實看，銀行不能直接把對企業(yè)的債權轉為對企業(yè)的長期投資，只有再成立單獨的金融資產管理公司來購買承接銀行的債權并負責轉達為對企業(yè)的投資。這種制度的安排在一定程度上減少了
銀行的風險但又加大了資產管理公司的風險，實際上風險是被轉移而未化解。同時，銀行與資產管理公司之間的關系處理得不好又會產生不負責任的道德風險。但對債務人來說，債權人的變更關系不大，其風險依然是如何走出經營和財務困境，實現(xiàn)盈利。
再者，債轉股還要基于這樣的前提，就是從會計角度看債務人還是處于持續(xù)經營狀況，而不是即將破產或清算。只有債務人持續(xù)經營，債權人變?yōu)楣蓶|后才有可能使企業(yè)財務和經營狀況產生有利的變化，最終扭虧為盈。換句話說，債務人在財務和經營上還有挽救的余地，債轉股才成為可能，才適用債務重組會計。否則，只有債務人破產清算，債權人承受損失，此時只適用破產清算會計。因此，要正確判斷企業(yè)的經營和財務狀況，是能夠持續(xù)經營，還是將破產清算；然后我們才能確定其能否進行債務重組以及應適用什么樣的會計處理原則和方法。
二、債轉股中的財務問題
（一）從債轉股的財務風險角度分析。債轉股本身是一項財務行為，根據(jù)財務學的一般原理，在正常情況下，股權投資的回報應高于債權投資。
這主要基于兩點：一是投資收益和投資風險的對稱。通常債權的風險要低于股權，因此其回報（利率）也低于股權（資本收益率）。債轉股實際是借貸資本“異化”為產業(yè)資本（不良貸款雖有賬面價值，但已不同程度失去流動性，事實上也已成為被國有企業(yè)長期占用的資本金），于是信用風險就轉化為資本風險。是所謂的“稅盾效應（TAXSHIELD）”，即債務成本（利息）在稅前支付，而股權成本（利潤）在稅后支付，因此企業(yè)如果要向債權人和股東支付相同的回報，實際需要生產更多的利潤。
例如，設企業(yè)所得稅率30%，利率10%，企業(yè)為向債權人支付100元利息，由于利息在稅前支付，則企業(yè)只需產生100元稅前利潤即可（企業(yè)完全是貸款投資）；但如果要向股東支付100元投資回報，則需產生100，（1一30%）=143元的稅前利潤（設企業(yè)完全為股權投資，因此“稅盾作用”使企業(yè)貸款融資相比股權融資更為便宜。
表1日本、美國和我國制造業(yè)平均負債率（%）
19981989199019911992
中國65.5（1995）65.1（1996）65.4（1997）65.5（1998）
日本65.263.763.663.062.4
美國58.059.559.859.563.0
表2制造業(yè)單位資產銷售收入比較
19981989199019911992
日本1.010.960.980.970.94
美國1.111.091.071.031.03
1994199519961997
國有企業(yè)0.570.550.510.47
外投企業(yè)0.720.770.730.73
根據(jù)以上分析，是否對一個企業(yè)實施債轉股，是存在一個財務界限的。當企業(yè)納稅付息前的收益與企業(yè)的有償資本（即企業(yè)運用的資本中需要支付利息或向股東分配利潤的部分，不包括企業(yè)使用的無成本資金，如各種應付款等）之比大于貸款利率時，企業(yè)的負債經營方能取得工的財務效應，即企業(yè)在支付利息后還能向股東分配利潤。反之，則須用股東權益去支付利息。
以上分析表明：
第一，如果企業(yè)經營活動產生的收益無力支付債權人正常的利息回報（即不是不合理的高利貸），它就更無法滿足股權投資者所需求的投資回報；
第二，減少利息將降低企業(yè)的費用，只要企業(yè)納稅付息前的收益大于零，減息必然會使企業(yè)扭虧為盈或增加利潤，但這種利潤的增加只是同一筆資金在不同會計科目的體現(xiàn)，并非企業(yè)資產盈利能力的實際增強，如因產品競爭力提高而引起‘的附加值上升。由此可知，債轉股固然可能使企業(yè)短期扭虧為盈，但并不意味著企業(yè)長期盈利能力的提高。相反，由于企業(yè)現(xiàn)行的“工效掛鉤政策”，通過債轉股扭虧為盈后，企業(yè)的工資費用反而會相應增加，成為企業(yè)新的增支減收“契機”。
通過表1和表2的實證分析，不難發(fā)現(xiàn)債轉股所蘊含的財務風險。
單從上表簡單的數(shù)字對比中，我們還不能得出我國國有企業(yè)虧損主要源于負債率過高的結論，當然我國國有企業(yè)的實際負債率要高于賬面負債率，即使考慮這一因素，并不改變上述結論。
表2以單位資產銷售收入表示企業(yè)的盈利能力，由此不難看出國有企業(yè)虧損的真正原因是資產運營的低效率。負債率過高可能加重了企業(yè)短期的財務風險，甚至造成企業(yè)短期虧損（利潤不足以支付利息，但企業(yè)長期虧損的決定性因素則必然是資產運營效率的低下，換言之，所謂“企業(yè)為銀行打工”，是指相對于企業(yè)資產的盈利能力而言，其負債率過高。進而言之，負債率只是一個從屬和相對于企業(yè)盈利能力的因素，并不是企業(yè)命運的決定性因素，企業(yè)命運的決定性因素是資產盈利能力，這是由其產品競爭力和勞動生產率決定的。企業(yè)效益低下引致財務上的支付危機，這個問題不解決，負債問題無法從根本上解決。
從國有企業(yè)的資產現(xiàn)狀看正是如此，一是存在大量的不能產生收益的非經營性資產，即所謂企業(yè)辦社會的問題；二是存在大量的低效益閑置資產，多年的重復建設形成了大量閑置過剩的生產能力；三是有效資產的盈利能力差，這是由我國國有工業(yè)的整體素質決定的。
因此，國有企業(yè)整體效益不佳的現(xiàn)實，決定了對其實施債轉股的財務風險。這就對債轉股對象的選擇提出了要求，不應將債轉股視為國有企業(yè)三年脫困扭虧目標的“工具”普遍加以使用，而應選擇具有良好產業(yè)前景和盈利能力的企業(yè)實施債轉股。特別是那些由于在建設過程中國家未投人資本金，致使負債率過高，盡管具有良好的盈利能力和前景，但仍然難以自我消化過重債務負擔的企業(yè)，應成為債轉股的首選。通過債轉股不僅可以增加資本金，明確所有者，改善治理結構，而且有助于增強產業(yè)擴張能力，為我國未來產業(yè)結構的升級奠定基礎。
（二）從債轉股過程中的風險角度分析。債轉股過程中的風險主要來自以下方面：首先是收益不確定的風險。債轉投是作為化解銀行不良資產和支持國有企業(yè)三年脫困目標直接服務的一項重大政策而出臺的，這就不能完全按商業(yè)原則（對股東的回報率高于銀行貸款的利率）選擇債轉股的對象，從而增大了債轉股后收益不確定的風險。其次是資產評估過程中的風險。銀行債權當然會以面值折股，企業(yè)凈資產經有效評估后也應進行折股。但資產評估后企業(yè)資產的高估就會形成資產管理公司債權的相對低估，一是資產現(xiàn)值的評估難度，這里既有技術進步因素導致的資產貶值，也有現(xiàn)在的市場供求狀況對資產變現(xiàn)價值的影響；二是無形資產、土地價值的評估往往帶有很大的彈性；三是對需要剝離的企業(yè)非經營性資產的界定，轉股雙方也會形成較大爭議。
對一些上市公司
而言，債權折算成股權的折算比例的確定，存在著相當大的難度。債務負擔較重的上市公司的盈利能力通常較差，甚至出現(xiàn)巨額的虧損，如果按照每股凈資產進行折算，那么，實施債轉股后每股凈資產并沒有受到影響，反而實施債轉股后帶來了每股贏利的增長。但對于原債權人金融資產管理公司來說，如果其持有的債權是按照面值從銀行購入的，則按照每股凈資產價格實施債轉股后，其能夠從上市公司分配到的收益與其從企業(yè)獲得信息相比會大相徑庭；如果其持有的債權是按照市價購入，其成本收益率則不會受到太大的影響。如果低于每股凈資產折算成股份，則原債權人的利益得到保護，該上市公司原股東的利益就會因為每股凈資產的攤薄而受到侵害，但目前法律規(guī)定股票定價不能低于每股凈資產的價值。因此，銀行將其持有的債權按照市價折算出售給金融資產管理公司，而后再按照每股凈資產實施債權向股權轉換將是一種能夠平衡利益的方法。
（三）從資本成本角度分析。現(xiàn)代財務管理理論認為，企業(yè)的資金存在時間價值，特別是在社會平均利潤率較高的情況下，分析資金成本，必須考慮資金的時間價值，其價值不僅包含一年的社會平均利潤率，還包括再投資的超額利潤率。由于債權轉為股權后，企業(yè)需要在有限的期限內回購，所以回購股權的代價較大。在項目的投資報酬率大于借款利率的情況下，可不考慮債轉股，而應從其他方面下功夫來實現(xiàn)贏利。因為當投資報酬率大于借款利率的情況下，適當?shù)慕杩罴瓤扇〉酶軛U收益，又可降低資本成本。
從投資回收期來看，一般長期投資項目，早期收益較低，而中后期收益較高，所以債轉股票考慮投資項目的收益期。如由于早期收益較低導致虧損，而在進人高收益時即可獲得較多的利潤的情況下，可不考慮債轉股。但如果整個回收期投資收益不足以彌補利息，那么應考慮債轉股。
（四）從現(xiàn)金流量角度分析。由于用現(xiàn)金凈流量（指廣義上的現(xiàn)金，下同）分析評價投資收益比用利潤評價更能客觀反映財務狀況，所以在評價債轉股時，必須用現(xiàn)金凈流量方法來分析的債轉股決策。
在企業(yè)虧損中有兩種情況：第一種是虧損額小于折舊額；第二種是虧損額大于折舊額。在第一種情況下，雖然虧損，但由于折舊和攤銷的費用不用付出現(xiàn)金，所以收入大于付現(xiàn)的成本費用，企業(yè)還能夠正常地運營，再經過其他努力可使企業(yè)實現(xiàn)盈利，在這種情況下，不必非要轉股。第二種情況下，收入小于付現(xiàn)的成本費用，即企業(yè)的現(xiàn)金在逐步退出企業(yè)，企業(yè)不可能長期正常運轉，最終會導致破產。在這種情況下，如企業(yè)的債務負擔較重，債轉股后可以扭虧或虧損額小于折舊額，可考慮債轉股。
（五）從轉股后股權管理過程分析。企業(yè)資產的運營效率不可能因債轉股而提高，但債轉股改變了企業(yè)的治理結構。資產管理公司可以通過參與企業(yè)的重大決策，通過將股權向第三方出售以變現(xiàn)資產，起到對企業(yè)重組的作用，并在這一過程中引進能給該企業(yè)長期發(fā)展帶來相關技術、產品的戰(zhàn)略投資者，企業(yè)的資產運營效率會得以提高。
但問題是資產管理公司是否能有效行使決策權？盡管資產管理公司持股甚至控股，但行使股東管理之權仍面臨以下障礙。首先，資產管理公司面對的是不同行業(yè)千差萬別的轉股企業(yè)，本身并不具備專業(yè)的經營管理能力，這是其行使股東權利的第一障礙。第二個障礙來自企業(yè)的內部人控制。盡管資產管理公司的加入有助于打破企業(yè)原有的內部人控制，但作為一個特殊的階段性股東，其持股的月的不是直接經營企業(yè)，而是回收債權的一種手段，其作用更類似一種優(yōu)先股，意在獲取回報而非行使經營決策權，因此相對于企業(yè)的母公司或其它業(yè)內股東，資產管理公司對企業(yè)重大經營決策的主宰程度要弱得多。第三方面的局限剛來自現(xiàn)行體制的制約?，F(xiàn)行的國有企業(yè)體制多少有些政企不分，資產管理公司企圖通過對企業(yè)人事的控制來保障自身的權益也要受到現(xiàn)行體制的制約。
因此，可以考慮將債轉股的股份轉化為優(yōu)先股。資產管理公司要銀行委托轉股成為國有企業(yè)的大股東，往往存在信息的不對稱性和監(jiān)管成本高的問題，如果將這部分股份轉為優(yōu)先股后，有以下突出特點：1、資產管理公司可以定息方式獲取紅利，而且優(yōu)先股持有者有優(yōu)先求償權，其投資可獲穩(wěn)定回報；2、優(yōu)先股持有者雖然沒有選舉權，但有第二級的經營干預權。即如果企業(yè)連續(xù)幾年虧損不能分紅，優(yōu)先股股東有權召開董事會，要求變更管理層。
（六）從債轉股實施角度分析。
1.債務重組目的確定。合理確定債務重組日，可以分清雙方的權利和義務，避免糾紛。在債務重組日債權人和債務人可以開始計量債務重組損益，并計入當月?lián)p益表，債權人在這一天成為債務人的股東，若企業(yè)在此之后破產，原債權人將不再有優(yōu)先償債權；債務人資產負債表上的負債減少，所有者權益相應增加。那么如何確定債務重組日？根據(jù)我國《企業(yè)會計準則債務重組》規(guī)定，債務重組日是債轉股開始的日期，即債務重組完成日。這和會計上一項經濟業(yè)務發(fā)生的確定時間是一致的。舉例來說，債務人A公司和債權人B公司協(xié)議將A公司所欠債務轉為股本，A公司于2000年6月15日辦妥增資批準手續(xù)，并向B公司出具出資證明，則2000年6月15日即為債務重組日。
2.股權變現(xiàn)。債轉股后，資產管理公司成為企業(yè)階段性股東，其介入企業(yè)的目的，并不是控制企業(yè)經營權，而是為了日后股權變現(xiàn)，收回投資，實現(xiàn)化解不良資產風險。而股權能否變現(xiàn)，收益是否與資產管理公司承擔的巨大風險相配比，是債轉股這一措施真正達到目的的根本所在，也是債轉股不斷發(fā)展完善的動力所在。一般股權變現(xiàn)的渠道有三：回購，上市，轉讓。由企業(yè)回購股權，要求企業(yè)迅速扭虧為盈，資產管理公司才能短期內抽回投資，但這并不現(xiàn)實。
如北京水泥廠債轉股后年盈利預計2000萬，即使全部用于回購高達5億多元的信達股權，也需要25年的時間，這對資產管理公司而言顯然是不能接受的。因此水泥廠母公司（北京建材集團，以集團內優(yōu)質資產另行設立了一家擬上市募集的子公司，以此作為回購信達股權的安排。至于上市，在現(xiàn)階段證券市場并不完善，投資人心態(tài)不成熟的情況下貿然上市，會引發(fā)股市更大波動，無異于把不安定因素引向社會公眾，也是不理智的。向第三方轉讓無疑比前兩種方法更有優(yōu)勢。資產管理公司由于本身的特點和對企業(yè)所處行業(yè)的不熟悉，并不能真正參與企業(yè)日常管理。向同行業(yè)其他先進企業(yè)或其他資產者轉讓股權后，資產管理公司收回了投資，企業(yè)獲得了發(fā)展的內在動力，資源也進行優(yōu)化配置。股權的轉讓過程實際也是國民經濟布局戰(zhàn)略性調整的過程。這對形成國有企業(yè)在國民經濟中的支柱地位，以及發(fā)展非國有經濟相引進外資都具有重要意義。
三、結束語
“破窗”理論是由美國的犯罪學家詹姆斯•Q•威爾遜和喬治•克林提出來的。威爾遜和克林認為，犯罪是秩序混亂的必然結果。如果一座建筑物的窗戶玻璃被打破了，過了很久也沒有人來把它修好，行人就會據(jù)此推斷，這是個無人關心、無人管理的地方，很快，就會有更多的窗戶被打破，然后無政府主義就開始從這座大樓向相鄰的街道蔓延。他們還寫道，在一座城市，類似公共場所亂涂亂畫、秩序混亂、強行乞討等這些較小的問題，都和“破窗”現(xiàn)象一樣，容易引起更嚴重的犯罪。
“破窗”理論的要點
“破窗”理論的主要貢獻在于，提醒我們一些重大問題的發(fā)生可能只源于不為人所注意的細小事件，并揭示了細枝末節(jié)問題的處理對重大問題的解決可以起到“四兩撥千斤”的作用。要運用好這一強有力的理論工具，必須把握好以下幾個主要原則：
第一，注意事前控制。管理學上有個術語，稱為前饋控制。這種管理思想的出現(xiàn)是為了解決管理控制過程中的時滯問題。要使控制有效的話，控制必須面向未來。其控制原理可簡單表述為，要想避免管理中不想要的結果的出現(xiàn)，就要在事情發(fā)生前，采取一些具體的行動。例如，一個駕車者想要保持爬坡速度，通常不會等到速度表顯示速度下降后才去踩加速器，相反，駕車者懂得在速度下降前，踩加速器來保持車速?！捌拼啊崩碚撆c此相似，但更進一步。前饋控制著眼于與事件發(fā)生關系較為緊密的一些信息，而“破窗”理論更強調一些看起來不相關的小事件。
第二，關注人的心理。“破窗”理論向我們描述了一幅心理暗示作用的圖景，一扇破的窗戶，或者是一個臟亂的公共場所，容易引起人們的消極猜測：即使做了違法的事情，也不會有事；而完整的窗戶，或是有序的環(huán)境，則給人以積極的影響，它無言地告訴人們，別干壞事，有人在注意你呢！另外，“破窗”理論還揭示了“破窗”現(xiàn)象背后的從眾心理，只要有一扇窗戶破了，如果不及時修好，就會很快引發(fā)第二扇、第三扇窗戶被破壞，從而導致更惡劣的事件發(fā)生。
第三，前饋控制與反饋控制相結合?！捌拼啊崩碚擉w現(xiàn)了前饋控制管理思想的同時，也包含了反饋控制的思想。前饋控制強調事前控制，而反饋控制則是一種事后控制，其基本原理為，在不良結果發(fā)生后，分析其產生的原因，并采取糾正措施，避免其第二次發(fā)生。正所謂“亡羊補牢，為時未晚”。
“破窗”理論在現(xiàn)實中的應用
20世紀90年代，整個美國的暴力犯罪呈下降趨勢，其中最為明顯的是紐約市。在80年代，紐約到處彌漫著各種可怕的犯罪，但到了90年代，犯罪的蔓延勢頭開始趨緩，之后，犯罪率急劇下降。
對此，有各種不同的解釋，有的人從經濟方面找原因，有的人認為是因為加大了警力部署，也有人認為是因為允許墮胎合法化的結果。除此之外，還有人認為紐約治安的好轉主要是因為“破窗”理論的運用，為了讓人們接受這個令人驚奇的解釋，他們提出了以下確鑿有力的證據(jù)。
1994年，威廉•布拉頓被任命為紐約市警察局局長，此人篤信“破窗”理論。在任職期間，他不遺余力地推行這一理論，教導他的警員治理犯罪要從影響生活質量的輕度犯罪行為入手。例如，有些“拿橡皮刮板的人”在路口攔住過往的司機，強行要求提供擦窗服務；有些人不停地穿梭于各街區(qū)，制止在地上亂涂亂畫這類違法行為。布拉頓還向市民們宣告：“警局將逐步提高對諸如公共場合酗酒、隨地小便等輕微犯罪行為的執(zhí)法力度，逮捕那些屢次違法亂紀的人，包括向街上擲空瓶子，或者對他人財產進行小破壞……如果你在街上小便，你要進監(jiān)獄。”
在公共場合發(fā)表言論，治理城市中的臟亂環(huán)境，向輕微犯罪行為宣戰(zhàn)，布拉頓的這些做法，無不遵循了“破窗”理論的主要原則。此后，紐約市的犯罪率神奇地急速下降。
“破窗”理論在企業(yè)財務管理中的應用
紐約治安的好轉顯示了“破窗”理論的現(xiàn)實意義，細枝末節(jié)問題的處理有助于防止重大問題的出現(xiàn)，也可以對重大問題的解決起到“四兩撥千斤”的作用。在企業(yè)的財務管理中，我們該如何應用這一強大的理論工具？
首先，在財務管理中要注意細節(jié)，營造一個整潔有序的財務管理環(huán)境?！捌拼啊崩碚撜J為，在很多情況下，人們容易高估人的性格因素，而低估了環(huán)境的重要作用。為了創(chuàng)造一個良好的財務管理環(huán)境，企業(yè)應該注意做好以下工作：
在資產管理上，應注意經常對各種資產進行盤點整理并做好保潔工作。通過該工作，一方面企業(yè)可以做到對所擁有的資產心中有數(shù)，另一方面，該行為向員工發(fā)出了一個強烈的信號：公司始終在關注著這些資產，你們要愛護它，要盡量消除心中的不良想法。
在支出上，要注意對報銷事項的管理，在制止員工把個人的一些開支充數(shù)向公司報銷的同時，也應注意做好每筆應報事項的報銷工作，如有些員工可能覺得一些小額的款項報銷太麻煩了而不愿意去報銷，公司對這種行為也要進行批評，將公私分明的觀念根植于員工的內心。
在應收賬款管理上，要注意對顧客信用情況的調查和各種相關信息的收集，在此基礎上制定合理的信用政策，重視收賬的日常管理，并將收款工作作為員工績效考核的內容。在收賬上，要規(guī)定員工應將收到的款項盡快上繳到公司，加強對小額現(xiàn)金往來的管理，防止公司收入中出現(xiàn)漏洞。
把成本核算工作做細。有的企業(yè)把幾種甚至十幾種主要產品成本籠統(tǒng)地匯總核算。一旦企業(yè)出現(xiàn)虧損，管理層卻不知道問題出現(xiàn)在哪里，無法提出有針對性的意見，這對安排產品品種、調整生產結構十分不利。還有很多企業(yè)只注重生產過程中的成本控制，而忽視從產品設計開始就進行成本控制。
其次，把握人的心理，健全企業(yè)內部財務監(jiān)控。心理因素的巧妙利用是“破窗”理論的強大力量能夠得以發(fā)揮的主要原因之一。在企業(yè)財務管理工作中，注意做好監(jiān)督工作，往往可以收到事半功倍的效果。
再次，完善財務管理制度，并加大執(zhí)行力度。“破窗”理論在強調事前控制的同時，并不排斥事后的補救工作，強調前饋控制與反饋控制“兩手抓，兩手都要硬”。這一點，對企業(yè)的財務管理工作同樣有著重大的借鑒意義。
（一）DEA方法簡介及相關研究
為了彌補上述評價方法的不足，很多學者應用數(shù)據(jù)包絡分析方法對企業(yè)綜合績效進行分析。數(shù)據(jù)包絡分析方法（DataEnvelopmentAnalysis，簡稱DEA）由Charnes,CooperandRhodes于1978年提出的一種新的研究方法，該方法可以用來研究具有相同類型的部門間的相對有效性。DEA方法在評價績效方面具有很大的優(yōu)勢：第一，模型中投入、產出指標的權重根據(jù)模型自動優(yōu)化產生，而非事前設定，從而使權重較為客觀；第二，可以對多投入、多產出指標評價單元進行分析；第三，可以進一步了解被評價單元的資源使用情況，為企業(yè)經營決策提供一定的參考。目前，有很多學者運用DEA方法對企業(yè)績效做綜合評價，如王建華和聞燕（2006）選取上海中外聯(lián)合實驗室為研究對象，采用DEA方法對中外聯(lián)合實驗室的績效評價進行了實證研究；趙秀娟和汪壽陽（2007）應用DEA評價方法分析了78支基金兩年的相對業(yè)績，并發(fā)現(xiàn)多數(shù)基金處于無效的狀態(tài)，最后提出改進基金業(yè)績的建議；謝磊和袁藝（2007）應用DEA方法，同時采用C2R模型和C2GS2模型對制藥上市公司的營銷績效進行分析，從而得出我國制藥企業(yè)間營銷績效的差距，并探討了形成這一差距的原因；戚湧等（2008）綜合應用基于DEA方法的C2R模型和C2GS2模型，建立高效科研績效的評價體系，并對高?？蒲锌冃нM行了實證研究；丁小東等（2011）將DEA方法應用于交通運輸業(yè)績效評價的研究中；孫斌和趙斐（2011）將超效率DEA模型運用于區(qū)域生態(tài)化創(chuàng)新績效的評價體系中，并選取經濟效益、社會效益和生態(tài)效益作為創(chuàng)新績效評價指標體系，對江蘇13個城市的生態(tài)創(chuàng)新績效進行了實證研究；王赫一和張屹山（2012）采用兩階段DEA方法，并通過引入“虛擬中間要素”，實證研究了我國上市銀行的運營績效，發(fā)現(xiàn)國有商業(yè)銀行的運營績效要優(yōu)于股份制銀行。
（二）DEA方法的不足
采用一般DEA方法研究績效會存在一些不足，具體如下：（1）模型選取不合適，即采用一般的C2R模型只能將決策單元分為有效和無效兩類，而無法同時對多個DEA有效的決策單元進行比較和排序。（2）輸入輸出指標選取不合適，即一般選擇主營業(yè)務成本、收入和利潤等財務指標的絕對值作為輸入和輸出變量，而這些指標可能為負值，但DEA分析中卻要求輸入和輸出指標均非負。為了滿足指標非負的要求，有些研究在選取樣本時將指標為負數(shù)的樣本刪除，這就不能對企業(yè)進行綜合評價和排序，因而使這些研究存在很大的局限性。（3）決策單元選取不合適，即DEA評價方法要求所選擇的決策單元具有同質性或相似性，而不同行業(yè)的企業(yè)之間并不滿足這樣的要求，因而不適合采用DEA方法來對績效進行綜合比較與排序。基于此，本文采用超效率DEA方法研究我國證券市場20家上市醫(yī)藥公司2010年的財務績效水平，并進行評價。選取超效率DEA方法和這些樣本，可以有效地避免上述不足，使文章的研究結果更加合理。
二、企業(yè)財務績效綜合評價模型構建
（一）評價方法構建
本文采用超效率DEA模型研究企業(yè)的綜合財務績效。模型計算步驟為：首先采用以產出為導向的超效率DEA模型，來測算企業(yè)財務績效的總體效率；然后，根據(jù)超效率C2R模型的計算結果對決策單元的綜合效率值進行排序；最后，根據(jù)模型計算結果分析企業(yè)財務績效改進途徑和改進幅度。超效率DEA模型比一般DEA模型的優(yōu)點，就是能夠對有效決策單元進一步排序，其基本思想為：在評價決策單元時，將該決策單元的投入和產出用其它所有決策單元的投入和產出的線性組合來表示，而把被評價的決策單元排除在外。
（二）指標選取
在實踐中，以沃爾評分法為基礎的財務綜合績效評價方法得到了廣泛的應用?？傮w來看，其優(yōu)點在于選擇了較全面的評價指標，然后通過對各指標打分并加權求和，最終得出企業(yè)財務績效的綜合評價值。這種方法一般包括三個方面指標：償債能力分析，主要評價指標有流動比率、速動比率、資產負債率；資產營運能力分析，主要評價指標有應收賬款周轉率、存貨周轉率、流動資產周轉率、固定資產周轉率、總資產周轉率；盈利能力分析，主要評價指標有總資產報酬率、凈資產報酬率、銷售凈利率。然而，該方法最大的不足就是：各指標的權重是人為設定的，導致得出的綜合評價值主觀性很強。針對沃爾評分法的不足，本文采取以下處理：由于企業(yè)償債能力與資產營運能力是企業(yè)盈利能力的基礎，本文選擇償債能力與資產營運能力指標為輸入變量，選取盈利能力指標為輸出變量。另外，DEA評價方法要求輸入指標和輸出指標具有非負性，故選擇盈利能力指標時，本文選擇收入成本比和收入費用比這兩個指標作為輸出變量，以此來間接反映企業(yè)的盈利能力。
三、上市醫(yī)藥公司財務績效綜合評價
本文選取上海證券交易所20家上市醫(yī)藥公司為研究樣本(其中包括5家虧損企業(yè))，并將這些公司作為決策單元，來分析比較各公司在2010年度的財務綜合績效。其中，所有數(shù)據(jù)來源于國泰安金融數(shù)據(jù)庫。
（一）模型估計
描述了超效率DEA模型測算的20家上市醫(yī)藥公司2010年度的財務綜合績效水平值以及排名。分析工具為Excel—Solver軟件。
（二）結果分析
結合超效率DEA方法的理論，綜合效率值反映對企業(yè)財務績效的綜合評價值，綜合效率值越高，表明企業(yè)綜合財務績效越好。從總體上看，20家上市醫(yī)藥公司中，只有七家企業(yè)的綜合財務績效達到了DEA有效，分別是哈藥集團、亞寶藥業(yè)、山東魯抗、上海醫(yī)藥、康美、昆明制藥和廣州藥業(yè)。這說明，我國只有35%的上市醫(yī)藥公司的綜合財務績效達到有效的DEA水平，而大部分還具有很大的提升空間。其中，綜合財務績效排在前三名的醫(yī)藥公司分別是哈藥集團、亞寶藥業(yè)和山東魯抗；DEA無效的最后三家醫(yī)藥公司分別是天津天士力、江蘇聯(lián)環(huán)和馬應龍藥業(yè)。需要說明的是，超效率DEA模型能夠很好的對所有企業(yè)進行排序，而一般DEA模型則無法對七家達到DEA有效的醫(yī)藥公司的綜合財務績效進一步排序，后者測算的綜合效率值均為1。另外，結果還顯示了這些上市醫(yī)藥公司綜合財務績效的改進途徑。根據(jù)輸入和輸出指標相對應的松弛變量，可以得到各投入輸出變量的改進值。例如，哈藥集團的綜合效率值達到最高，為2.50，但仍可以使速動比率降低來提高收入成本比和收入費用比，從而進一步提高該公司的財務績效；山東魯抗也可以通過降低速動比率（0.02）和存貨周轉率（0.98），使收入成本比提高。在20家上市醫(yī)藥公司中，馬應龍藥業(yè)的綜合效率值最低，為0.44。根據(jù)松弛變量的值，可以通過降低速動比率（0.43）、存貨周轉率（5.51）、流動資產周轉率（0.06）、固定資產周轉率（2.56）和總資產周轉率（0.29），來使收入費用比提高，從而改善企業(yè)的財務績效。
四、結論