時(shí)間：2023-03-17 17:59:03
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（一）抵扣環(huán)節(jié)設(shè)置不合理造成重復(fù)征稅營(yíng)改增之后，在售后回租業(yè)務(wù)中，承租方企業(yè)在向租賃公司轉(zhuǎn)讓有形動(dòng)產(chǎn)時(shí)，不征收增值稅，所以承租方企業(yè)無(wú)法向租賃公司提供增值稅專用發(fā)票。但是，在計(jì)算這項(xiàng)業(yè)務(wù)的銷項(xiàng)稅額時(shí)，租賃公司因?yàn)闆]有增值稅專用發(fā)票，無(wú)法抵扣進(jìn)項(xiàng)稅。從而導(dǎo)致公司在購(gòu)置有形動(dòng)產(chǎn)和售后回租業(yè)務(wù)過程中兩次繳納17%的增值稅，造成增值稅重復(fù)征稅。由于抵扣環(huán)節(jié)設(shè)置不合理，造成融資租賃公司在售后回租業(yè)務(wù)中出現(xiàn)重復(fù)征稅，增加了融資租賃業(yè)的稅負(fù)。
（二）即征即退的優(yōu)惠政策難以落實(shí)營(yíng)改增后，國(guó)家稅務(wù)總局了《營(yíng)業(yè)稅改征增值稅試點(diǎn)實(shí)施辦法》（財(cái)稅[2011]111號(hào)文），規(guī)定有資質(zhì)經(jīng)營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù)的試點(diǎn)納稅人中的一般納稅人，提供有形動(dòng)產(chǎn)的融資租賃服務(wù)，若其增值稅的實(shí)際稅負(fù)超過了3%，則對(duì)其增值稅稅負(fù)超過3%的部分實(shí)行即征即退。然而即征即退需要經(jīng)國(guó)家有關(guān)部門的層層審批并且需要企業(yè)提供相關(guān)實(shí)際稅負(fù)的明確憑證，對(duì)于急需資金周轉(zhuǎn)的融資租賃企業(yè)來說，這一過渡性政策難以落實(shí)，不利于減輕企業(yè)稅負(fù)。
（三）飛機(jī)租賃業(yè)的增值稅稅收優(yōu)惠政策有待細(xì)化根據(jù)75號(hào)文，對(duì)在自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)內(nèi)注冊(cè)的國(guó)內(nèi)租賃公司或其子公司，經(jīng)國(guó)家相關(guān)部門批準(zhǔn)從境外購(gòu)買25噸以上（空載重量）并以融資租賃的方式租給國(guó)內(nèi)航空公司的飛機(jī)，按照規(guī)定享受增值稅優(yōu)惠政策。該文只規(guī)定了飛機(jī)租賃業(yè)按照規(guī)定享受增值稅優(yōu)惠政策，這一政策還有待于細(xì)化，這樣自貿(mào)區(qū)飛機(jī)租賃業(yè)才能真正享受到增值稅的優(yōu)惠。
二、國(guó)外融資租賃業(yè)稅收政策先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)及其借鑒
（一）加速折舊制度日本和美國(guó)都針對(duì)融資租賃中的有形動(dòng)產(chǎn)計(jì)提折舊規(guī)定了加速折舊制度，以扶持融資租賃業(yè)發(fā)展。美國(guó)的《55-045號(hào)稅務(wù)裁決》明確界定了“真實(shí)租賃”②，其中規(guī)定凡是符合真實(shí)租賃條件的出租人都可根據(jù)稅法的規(guī)定享受設(shè)備投資加速折舊等優(yōu)惠，并且在聯(lián)邦所得稅的核算中，租金可以作為費(fèi)用扣除。日本稅法規(guī)定，可以提前完成法定折舊，企業(yè)可延期納稅，獲得資金的時(shí)間價(jià)值，這樣設(shè)備的更新?lián)p失降低，通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)減少，確保了融資租賃企業(yè)資金充足。③
（二）投資抵免政策美國(guó)對(duì)融資租賃業(yè)的主要優(yōu)惠政策為投資抵免政策，1962年，美國(guó)《投資抵免法》規(guī)定在購(gòu)買設(shè)備的當(dāng)年，出租人可以按一定百分比，通常是百分之十左右從其應(yīng)稅收入中抵免投資設(shè)備的支出，這大大降低了設(shè)備的初始成本，從而增加融資租賃企業(yè)的盈利空間。英國(guó)曾于1970年實(shí)施了與美國(guó)投資抵免政策相仿的稅收減免，即融資租賃的頭年投資減稅。
（三）減值減稅制度英國(guó)對(duì)于融資租賃業(yè)最典型的稅收優(yōu)惠政策是減值減稅制度，于1986年正式實(shí)行25%的減值減稅制度。其規(guī)定：除了售后回租、設(shè)備出租企業(yè)與賣主有關(guān)聯(lián)關(guān)系、非當(dāng)年購(gòu)入設(shè)備或者頭年已經(jīng)減稅的情形以外，25%逐年減值減稅制度適用于所有類型的廠房和設(shè)備投資。
（四）呆賬準(zhǔn)備金制度呆賬準(zhǔn)備金制度是日本對(duì)融資租賃業(yè)采取的獨(dú)特地稅收政策。日本，對(duì)融資租賃業(yè)征收的是消費(fèi)稅，分為融資租賃和經(jīng)營(yíng)租賃兩種形式。在日本，融資租賃必須是全額性償付，即租金總額至少占到出租人全部投入的百分之九十，同時(shí)在租賃期間，承租人無(wú)權(quán)解除或者撤銷租賃合同。根據(jù)日本稅法對(duì)融資租賃業(yè)的規(guī)定，當(dāng)承租人無(wú)法償還融資租賃企業(yè)資金時(shí)，其數(shù)額作為呆賬損失在計(jì)入年度損失額中，不計(jì)為應(yīng)稅所得額，從而使融資租賃企業(yè)獲得稅收優(yōu)惠。
三、營(yíng)改增背景下自貿(mào)區(qū)融資租賃業(yè)的稅收政策的完善建議
（一）優(yōu)化稅率設(shè)置環(huán)節(jié)，適用較低稅率稅率是指稅法規(guī)定的納稅人的應(yīng)納稅額與計(jì)稅依據(jù)直接的比例，是法定的計(jì)算應(yīng)納稅額的尺度，體現(xiàn)了國(guó)家征稅的深度④，稅率的合理設(shè)置應(yīng)兼顧國(guó)家財(cái)政需要與納稅人的實(shí)際承受能力。在稅基沒有變化的情況下，營(yíng)改增后融資租賃業(yè)的稅率上升了12%，稅率設(shè)置偏高。建議調(diào)整自貿(mào)區(qū)融資租賃業(yè)營(yíng)業(yè)稅稅率，主要是降低稅率。營(yíng)改增后國(guó)家在自貿(mào)區(qū)采取兩檔稅率，融資租賃業(yè)的增值稅稅率為17%,其他現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的增值稅稅率為6%，因此建議統(tǒng)一采取一檔稅率，即對(duì)融資租賃業(yè)也適用6%的稅率，以減輕融資租賃業(yè)稅負(fù)，推動(dòng)自貿(mào)區(qū)融資租賃業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。
（二）完善抵扣環(huán)節(jié)，消除重復(fù)征稅融資租賃業(yè)務(wù)是以資金融通為主要內(nèi)涵的金融業(yè)務(wù)，為資金密集型的金融行業(yè)，融資租賃公司也應(yīng)歸類于非銀行金融企業(yè)，應(yīng)該把融資租賃歸于金融保險(xiǎn)業(yè)，簡(jiǎn)單將其歸入交通運(yùn)輸?shù)痊F(xiàn)代服務(wù)業(yè)是不科學(xué)的。建議對(duì)于融資租賃業(yè)制定與金融保險(xiǎn)業(yè)相同的稅收政策，在售后回租業(yè)務(wù)中，融資租賃企業(yè)提供融資性回租服務(wù)時(shí)，對(duì)融資租賃企業(yè)所取得的租賃收入的本金不征收增值稅，只對(duì)利息的差額征收增值稅，這樣就保持了納稅基數(shù)與營(yíng)改增相比不變，從而消除了融資租賃業(yè)售后回租業(yè)務(wù)中的重復(fù)征稅。
（三）取消即征即退政策，采取設(shè)備加速折舊方法營(yíng)改增后，國(guó)家規(guī)定了即征即退的過渡性增值稅優(yōu)惠政策。但該政策實(shí)際可行性欠佳，對(duì)減輕企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本沒有顯著作用，建議在采取前述稅收改革措施的基礎(chǔ)上，取消“實(shí)際稅負(fù)超過3%部分即征即退”政策，而采取設(shè)備加速折舊方法。融資租賃業(yè)務(wù)通常合同期較長(zhǎng)，設(shè)備使用年限也比較長(zhǎng)，對(duì)投資設(shè)備所采取的折舊方法直接關(guān)系到融資租賃企業(yè)的成本與收益。為了扶持融資租賃業(yè)的發(fā)展，在設(shè)計(jì)折舊政策時(shí)，理應(yīng)采取有利于融資租賃企業(yè)的折舊方法。建議借鑒美國(guó)、日本稅法中的加速折舊方法，使自貿(mào)區(qū)融資租賃企業(yè)實(shí)現(xiàn)資金融通、享受到資金時(shí)間價(jià)值，從而推動(dòng)自貿(mào)區(qū)融資租賃業(yè)發(fā)展壯大。
（四）明確飛機(jī)租賃業(yè)稅收優(yōu)惠政策，采取投資抵免政策75號(hào)文對(duì)機(jī)租賃業(yè)規(guī)定了稅收優(yōu)惠政策，但還尚待進(jìn)一步明確。我國(guó)民航業(yè)發(fā)展的巨大需求，明確飛機(jī)租賃業(yè)的增值稅優(yōu)惠政策迫在眉睫。中國(guó)天津東疆保稅港區(qū)對(duì)機(jī)租賃業(yè)采取了特殊的增值稅優(yōu)惠政策，值得自貿(mào)區(qū)借鑒。根據(jù)國(guó)務(wù)院批復(fù)的《天津北方國(guó)際航運(yùn)中心核心功能區(qū)建設(shè)方案》，注冊(cè)于東疆保稅港區(qū)的國(guó)內(nèi)租賃公司或其子公司，經(jīng)國(guó)家相部門批準(zhǔn)從境外購(gòu)買的25噸以（空載重量）上并以融資租賃的方式租給國(guó)內(nèi)航空公司的飛機(jī)，征收4%的進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅。建議借鑒東疆飛機(jī)租賃業(yè)的增值稅優(yōu)惠政策，對(duì)在上海自貿(mào)區(qū)內(nèi)的飛機(jī)租賃業(yè)征收4%的進(jìn)口環(huán)節(jié)增值稅。同時(shí)借鑒美國(guó)稅法，對(duì)自貿(mào)區(qū)飛機(jī)租賃業(yè)進(jìn)行扶持，采取投資抵免政策，允許融資租賃公司在出資購(gòu)入飛機(jī)的當(dāng)年按適當(dāng)百分比從其應(yīng)稅收入中抵免投資飛機(jī)的支出，減少飛機(jī)的初始投資成本。
（五）借鑒其他稅收優(yōu)惠政策，建立融資租賃業(yè)稅收優(yōu)惠的長(zhǎng)效機(jī)制我國(guó)融資租賃業(yè)尚處于發(fā)展的初級(jí)階段，其發(fā)展?jié)摿薮?，需要有著良好的政策環(huán)境。建議在采取上述稅收制度的基礎(chǔ)上，借鑒國(guó)內(nèi)外融資租賃業(yè)先進(jìn)的稅收政策，結(jié)合我國(guó)自貿(mào)區(qū)的實(shí)際情況，建立融資租賃業(yè)稅收優(yōu)惠的長(zhǎng)效機(jī)制。建議借鑒英國(guó)減值減稅制度，實(shí)行有形動(dòng)產(chǎn)使用當(dāng)年的減稅制度，一律按25%逐年減值減稅，同時(shí)借鑒日本，建立呆賬準(zhǔn)備金制度。
首先，上述規(guī)定并為對(duì)未擔(dān)保余值發(fā)生減值后租賃內(nèi)涵利率重新核算的時(shí)間做出明確的規(guī)定；其次，未擔(dān)保余值占融資租賃資產(chǎn)的比值不大，變動(dòng)幅度較小，對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響較小，如果按照上述規(guī)定進(jìn)行處理，可能會(huì)違背會(huì)計(jì)的成本效益原則；最后，如果在租賃開始日承租方把出租方的內(nèi)含利率作為折現(xiàn)率，那么當(dāng)出租方的未擔(dān)保余值發(fā)生減值，從而導(dǎo)致其內(nèi)涵報(bào)酬率發(fā)生變動(dòng)時(shí)，承租人的折現(xiàn)率是否要隨之變動(dòng)，準(zhǔn)則中并未給與明確規(guī)定。
由于未擔(dān)保余值本質(zhì)上是出租人的資產(chǎn)，所以筆者認(rèn)為應(yīng)將其看做資產(chǎn)來處理，而無(wú)需調(diào)整期內(nèi)涵利率。如果發(fā)現(xiàn)未擔(dān)保余值發(fā)生減少時(shí)，只需通過“未擔(dān)保余值減值準(zhǔn)備”科目，對(duì)其計(jì)提資產(chǎn)減值準(zhǔn)備，沖減當(dāng)期收益。
（三）逾期收回租金的處理
出租人對(duì)租賃期內(nèi)的逾期收回租金的會(huì)計(jì)處理，租賃準(zhǔn)則是這樣規(guī)定：超過一個(gè)租金支付期未收回的租金，應(yīng)當(dāng)停止確認(rèn)融資收入，其已確認(rèn)的融資收入，應(yīng)予沖回，轉(zhuǎn)作表外核算。在實(shí)際收到租金時(shí)，將租金中所含融資收入確認(rèn)為當(dāng)期收入。這種規(guī)定雖然符合謹(jǐn)慎性原則，但在實(shí)務(wù)中卻存在一定的問題。逾期收回的租金中所含融資收入在當(dāng)期確認(rèn)，不予追溯調(diào)整，出租人可以人為地決定何時(shí)收回租金，成為出租人操縱利潤(rùn)的一種手段；逾期收回的租金的會(huì)計(jì)處理，是以收付實(shí)現(xiàn)制為基礎(chǔ)的，但違背了企業(yè)核算以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的原則。
筆者認(rèn)為應(yīng)該對(duì)逾期收回的租金再其收回期做相應(yīng)的追溯調(diào)整，避免人為操縱利潤(rùn)粉飾財(cái)務(wù)的情況。
關(guān)鍵詞：上市公司 融資租賃 影響因素 logistic分析
在當(dāng)前激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，每一個(gè)企業(yè)在發(fā)展生產(chǎn)過程中都必須經(jīng)常更新設(shè)備、革新技術(shù)，企業(yè)要生產(chǎn)和發(fā)展，就必須要有資金的支持。融資租賃作為一種新型籌資方式，可以很好地緩解企業(yè)的融資困境，但是目前我國(guó)融資租賃業(yè)發(fā)展緩慢，租賃設(shè)備滲透率低，因此如何促進(jìn)我國(guó)融資租賃的進(jìn)步成為一個(gè)亟待解決的問題。
一、融資租賃基礎(chǔ)理論
以往關(guān)于資本市場(chǎng)的理論研究，往往假設(shè)沒有交易成本、稅率差異、破產(chǎn)成本及成本，并且假設(shè)信息是完全對(duì)稱的，各個(gè)企業(yè)能夠根據(jù)同樣的信息做出決策。也就意味著，在這些假設(shè)都成立的情況下，資本市場(chǎng)是沒有缺陷的，企業(yè)通過融資租賃籌資和借款籌資完全沒有區(qū)別，企業(yè)選擇融資租賃與負(fù)債購(gòu)買并無(wú)差異。然而，實(shí)際上資本市場(chǎng)并不完善，租賃成本與負(fù)債成本也有區(qū)別。另外，因?yàn)榇嬖诮灰壮杀竞托畔⒉粚?duì)稱，有些債務(wù)人盲目投資，致使借貸雙方的沖突加劇，由此稅收差別理論、債務(wù)替代、成本和破產(chǎn)成本理論等租賃相關(guān)理論被提出。
（一）稅收差別理論。每個(gè)國(guó)家有不一樣的稅收政策，各個(gè)地區(qū)和行業(yè)的稅率也存在差異，有些國(guó)家就政策扶持的企業(yè)制定了優(yōu)惠稅率，由此產(chǎn)生了稅率差別理論。稅率差別理論指出，當(dāng)出租方和承租方之間稅率不同時(shí)，雙方能夠利用融資租賃活動(dòng)減少稅收，在租賃活動(dòng)中稅收擋板自稅率較低的承租方轉(zhuǎn)嫁給稅率相對(duì)高的出租方，出租方以收取低額租金的方式對(duì)承租方進(jìn)行補(bǔ)償，正是因?yàn)槌鲎夥脚c承租方之間這種稅率差異，才促使了租賃交易的發(fā)生。
（二）債務(wù)替論。債務(wù)替論認(rèn)為融資租賃與貸款籌資是相互替代的關(guān)系。雖然企業(yè)可以通過銀行信貸、發(fā)行債券、商業(yè)信用等多種途徑進(jìn)行籌資，但是企業(yè)的負(fù)債融資結(jié)構(gòu)是一定的。融資租賃會(huì)形成應(yīng)付融資租賃款，它與借貸籌資、債權(quán)籌資等一樣都是固定的、契約式的義務(wù)，都能使債務(wù)人的償債能力下降。所以，在債務(wù)替論框架下，融資租賃與借款籌資成負(fù)相關(guān)關(guān)系，二者可以相互替代。
（三）成本、破產(chǎn)成本理論。由于成本的存在，債務(wù)人和債權(quán)人的目標(biāo)有一定的差異，投資人的目的是回籠資金并獲取固定收益，而融資方是為了拓展業(yè)務(wù)將資金投入有風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)營(yíng)項(xiàng)目。雖然債權(quán)人會(huì)通過提高預(yù)期收益來降低投資風(fēng)險(xiǎn)，并運(yùn)用合同限制企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，但仍會(huì)發(fā)生融資方為了使自身獲取更大的利潤(rùn)而損害債權(quán)人的利益的情況，而融資租賃與借款籌資相比能更好地防止這種問題的產(chǎn)生。破產(chǎn)成本則表現(xiàn)為如果企業(yè)發(fā)生破產(chǎn)清算，出租方對(duì)租賃物件擁有法定所有權(quán)，相對(duì)于借款人來說較易收回資產(chǎn)，損失較小，成本和破產(chǎn)成本理論認(rèn)為這就是租賃交易活動(dòng)發(fā)生的動(dòng)因。
二、logistic實(shí)證分析的數(shù)據(jù)來源
本文研究的數(shù)據(jù)來自于2013年上海證券交易所發(fā)行A股的上市公司的年度財(cái)務(wù)報(bào)表，報(bào)表來自于上海證券交易所網(wǎng)站。本文通過泰安數(shù)據(jù)庫(kù)選取指標(biāo)數(shù)據(jù)，一些指標(biāo)數(shù)據(jù)來源于Wind數(shù)據(jù)庫(kù)和RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫(kù)。為了查找公司是否采用融資租賃方式來籌措資金，本文對(duì)2013年 1 029家滬市主板上市公司年報(bào)逐一手工篩選。主要依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)：（1）在公司年度會(huì)計(jì)報(bào)表中固定資產(chǎn)附注明細(xì)項(xiàng)目下披露融資租賃固定資產(chǎn)的上市公司;（2）在長(zhǎng)期應(yīng)付賬款中包含應(yīng)付融資租賃款的上市公司;（3）在現(xiàn)金流量表附注中融資租入固定資產(chǎn)存在實(shí)付金額的上市公司。
如果符合以上標(biāo)準(zhǔn)之一，就認(rèn)為該企業(yè)在本年采用了融資租賃。同時(shí)為了保證研究結(jié)果更加準(zhǔn)確、客觀，本文還按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行篩選：（1）為避免因財(cái)務(wù)狀況不穩(wěn)定而影響研究結(jié)論，剔除2013年被披露為ST或*ST的企業(yè)。（2）因金融業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)資本結(jié)構(gòu)特殊，財(cái)務(wù)報(bào)告結(jié)構(gòu)也不同于其他企業(yè)，本文在實(shí)證分析時(shí)予以剔除。（3）為了使研究樣本保持一致，采用2013年數(shù)據(jù)完整的公司樣本。按照上述標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行篩選后，共剔除了42家上市公司。其中21家是被標(biāo)記為ST或*ST的公司，21家金融、保險(xiǎn)類上市公司，共獲取了987家上市公司作為樣本。根據(jù)證監(jiān)會(huì)2014年上市公司行業(yè)分類指引表，本文將78家采用融資租賃上市公司按照行業(yè)進(jìn)行劃分。
如表1所示，我國(guó)采用融資租賃方式融資的上市公司仍然較少，這種融資方式在我國(guó)尚未普及。從表2可以看出，我國(guó)采用融資租賃的上市公司集中分布在制造業(yè)和交通運(yùn)輸、倉(cāng)儲(chǔ)和郵政業(yè)。
三、研究假設(shè)的提出和變量設(shè)計(jì)
本文運(yùn)用logistic回歸分析，從稅收因素、債務(wù)替代因素、成本和破產(chǎn)成本因素角度出發(fā)，提出假設(shè)、選取變量和樣本對(duì)融資租賃影響因素進(jìn)行研究，變量的設(shè)計(jì)和選取如表3所示。
（一）所得稅率。本文選取上市公司融資租賃當(dāng)年的名義所得稅率，即企業(yè)法定所得稅率，檢驗(yàn)稅收因素與融資租賃的關(guān)系。關(guān)于稅收因素的影響，來明敏（2005）采用了實(shí)際所得稅率作為變量，但是胡春靜（2009）運(yùn)用單變量T檢驗(yàn)證明采用融資租賃和未采用融資租賃的兩類上市公司的實(shí)際所得稅率不存在顯著性差異，因此，本文只選取了名義所得稅率。根據(jù)稅收差別理論，本文提出假設(shè)一：名義稅率與上市公司融資租賃負(fù)相關(guān)。
（二）負(fù)債因素。本文選取債務(wù)比率，即短期借款、應(yīng)付票據(jù)、長(zhǎng)期借款、應(yīng)付債券之和與年末總資產(chǎn)的比值，來檢驗(yàn)債務(wù)替代因素對(duì)融資租賃的影響。這與胡春靜（2009）所選取的長(zhǎng)期負(fù)債校正比、負(fù)債比率相符。根據(jù)債務(wù)替論，本文提出假設(shè)二：債務(wù)比率與企業(yè)融資租賃負(fù)相關(guān)。
（三）成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。本文選取總資產(chǎn)增長(zhǎng)率檢驗(yàn)成長(zhǎng)機(jī)會(huì)對(duì)企業(yè)融資租賃的影響。企業(yè)的資產(chǎn)是企業(yè)產(chǎn)生效益的源泉，關(guān)系到企業(yè)的運(yùn)營(yíng)和發(fā)展，處于擴(kuò)張階段的企業(yè)，其基本表現(xiàn)就是總資產(chǎn)的增加。企業(yè)的總資產(chǎn)增長(zhǎng)率越高，成長(zhǎng)機(jī)會(huì)越大。成本理論認(rèn)為，如果企業(yè)具有很高的成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，但是處于財(cái)務(wù)困境或者盈利能力較低的狀況下，企業(yè)會(huì)更少地使用融資租賃方式進(jìn)行籌資。因此，本文提出假設(shè)三：總資產(chǎn)增長(zhǎng)率與融資租賃負(fù)相關(guān)。
（四）盈利能力。本文選取凈利潤(rùn)率檢驗(yàn)盈利能力對(duì)企業(yè)融資租賃的影響。企業(yè)的凈利潤(rùn)率越高，盈利能力越好。根據(jù)破產(chǎn)成本理論，企業(yè)的盈利能力越好，會(huì)越不傾向于通過融資租賃來籌得資金。因此，本文提出假設(shè)四：凈利潤(rùn)率與融資租賃負(fù)相關(guān)。
四、多變量logistic回歸分析
（一）logistic回歸模型。本文研究的是企業(yè)融資租賃的影響因素，因變量是企業(yè)是否采用融資租賃方式，是一個(gè)定性的（0-1）變量，因此本文選取二元Logistic回歸模型進(jìn)行回歸分析。具體回歸模型為：
LogisticP=C+b1X1+b2X2+b3X3+b4X4
在此回歸模型中，P是企業(yè)采用融資租賃的概率，P=1表示企業(yè)采用融資租賃;P=0表示企業(yè)未采用融資租賃;c為常量;b1表示各指標(biāo)變量的系數(shù)，i=1，2，3，4，5;X1表示企業(yè)名義所得稅率;X2表示負(fù)債比率;X3表示總資產(chǎn)增長(zhǎng)率;X4表示凈利潤(rùn)率。
（二）logistic回歸結(jié)果。本文使用spss 17.0對(duì)變量進(jìn)行二元logistic回歸分析，表4是運(yùn)行軟件得出的模型回歸系數(shù)和顯著性檢驗(yàn)結(jié)果。
在表4中，B是系數(shù)值，Wals表示偏回歸系數(shù)的顯著性，df代表自由度，Sig代表變量的顯著程度，Exp（B）表示系數(shù)的冪值。其中，名義所得稅率的P值為0.041，即在95%的置信度下名義所得稅率對(duì)融資租賃的影響是顯著的，且B值是負(fù)數(shù)，即名義所得稅率與融資租賃是顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)一成立。負(fù)債比率的P值是0.043，小于0.05，即在95%的置信度下負(fù)債比率對(duì)融資租賃的影響是顯著的，且B是正數(shù)，即負(fù)債比率與融資租賃是顯著的正相關(guān)關(guān)系，與假設(shè)二相反?？傎Y產(chǎn)增長(zhǎng)率的P值是0.203，大于0.05，表明企業(yè)融資租賃與成長(zhǎng)機(jī)會(huì)沒有顯著關(guān)系，假設(shè)三不成立。凈利潤(rùn)率的P值是0.046，即在95%的置信度下企業(yè)盈利能力對(duì)融資租賃的影響是顯著的，而且B值是負(fù)數(shù)，所以認(rèn)為企業(yè)融資租賃與盈利能力是負(fù)相關(guān)關(guān)系，假設(shè)四得到驗(yàn)證。
五、結(jié)論
（一）名義所得稅率與上市公司融資租賃決策呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。實(shí)證分析結(jié)果表明，企業(yè)的名義所得稅率越低，越傾向于采用融資租賃。對(duì)這一結(jié)果可以解釋為：稅率較低的承租企業(yè)可以采用融資租賃的方式把折舊稅盾轉(zhuǎn)嫁給較高稅率的出租方，承租方會(huì)支付較少的租金，因此，名義所得稅率成為企業(yè)是否采用融資租賃時(shí)應(yīng)考慮的重要因素之一。
（二）借款籌資與上市公司融資租賃決策呈顯著正相關(guān)關(guān)系。實(shí)證分析結(jié)果表明，與債務(wù)替論相反，企業(yè)的負(fù)債比率越高，越傾向于運(yùn)用融資租賃來籌措資金，這說明國(guó)外的債務(wù)替論并不適用于國(guó)內(nèi)融資租賃市場(chǎng)。對(duì)這一結(jié)論的解釋是，在我國(guó)，企業(yè)為了追求價(jià)值最大化，在進(jìn)行籌措資金時(shí)，通過衡量各種融資渠道的資金成本和風(fēng)險(xiǎn)來確定企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。所以企業(yè)在利用債務(wù)融資時(shí)，為了保持資本結(jié)構(gòu)的穩(wěn)定性，會(huì)考慮一定比例的其他融資方式，如融資租賃等。因此，企業(yè)的負(fù)債比率與融資租賃呈正相關(guān)關(guān)系。
（三）盈利能力與上市公司融資租賃決策呈顯著負(fù)相關(guān)關(guān)系。盈利能力與企業(yè)融資租賃呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，這與國(guó)外的破產(chǎn)成本理論一致。這一結(jié)果可以解釋為，盈利能力較差的公司會(huì)盡量避免現(xiàn)金流的惡化，控制現(xiàn)金的流出。融資租賃可以使企業(yè)在獲得租賃物件的同時(shí)減少現(xiàn)金的流出，因此，盈利能力差的企業(yè)會(huì)更易選擇融資租賃進(jìn)行融資。這一結(jié)論也與國(guó)內(nèi)租賃業(yè)的發(fā)展趨勢(shì)一致。自2008年金融危機(jī)爆發(fā)后，一些企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況惡化、盈利能力降低，一些企業(yè)也更多地采用了融資租賃來緩解這一狀況，這使我國(guó)融資租賃業(yè)得到了較快發(fā)展。
綜上實(shí)證分析結(jié)果表明：國(guó)外關(guān)于融資租賃影響因素的研究結(jié)論中，稅率差別理論、債務(wù)替論和破產(chǎn)成本理論對(duì)我國(guó)上市公司融資租賃決策有顯著影響，而成本理論沒有顯著影響。J
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【關(guān)鍵詞】融資 決策 機(jī)會(huì)成本
一、機(jī)會(huì)成本的內(nèi)涵
要深刻地理解機(jī)會(huì)成本的概念必須從三個(gè)方面入手：（1）機(jī)會(huì)成本所指的機(jī)會(huì)必須是決策者可選擇的項(xiàng)目，若不是決策者可選擇的項(xiàng)目便不屬于決策者的機(jī)會(huì)；（2）放棄的機(jī)會(huì)中收益最高的才是機(jī)會(huì)成本，即機(jī)會(huì)成本不是放棄項(xiàng)目的收益總和；（3）機(jī)會(huì)成本是指在資源有限條件下，當(dāng)把一定資源用于某種產(chǎn)品生產(chǎn)時(shí)，所放棄的用于其他用途可能得到的最大收益。機(jī)會(huì)成本是由選擇產(chǎn)生的，一種經(jīng)濟(jì)資源往往具有多樣用途，選擇了一種用途，必然要喪失另一種用途的機(jī)會(huì)，后者可能帶來的最大收益就成了前者的機(jī)會(huì)成本（訾建章，2012）。在進(jìn)行經(jīng)濟(jì)管理決策時(shí)，力求將機(jī)會(huì)成本控制在最小范圍，是經(jīng)濟(jì)行為方式中最重要的準(zhǔn)則之一。
二、機(jī)會(huì)成本對(duì)融資決策的影響
1.機(jī)會(huì)成本對(duì)短期融資決策的影響。在短期融資方式中，機(jī)會(huì)成本往往會(huì)對(duì)管理者的決策產(chǎn)生直接影響，如商業(yè)信用和票據(jù)貼現(xiàn)。商業(yè)信用是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款而形成的企業(yè)的借款關(guān)系。它是商品交換時(shí)由于資金流、實(shí)物流在空間、時(shí)間上的分離而產(chǎn)生的直接信用行為，屬于自然性融資。商業(yè)信用有很多優(yōu)點(diǎn)，如靈活、簡(jiǎn)便、及時(shí)、成本低，其缺點(diǎn)主要表現(xiàn)在如果放棄現(xiàn)金折扣時(shí)，其機(jī)會(huì)成本較高。
放棄現(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本=折扣率÷（1-折扣率）×360÷（信用期-折扣期）
如債僅人為了鼓勵(lì)企業(yè)盡早付款，給予企業(yè)（2/10，N/30）的信用條件，假如企業(yè)應(yīng)付賬款為10萬(wàn)元，如果企業(yè)放棄10天內(nèi)付款享受2%的現(xiàn)金折扣機(jī)會(huì)，相當(dāng)于該企業(yè)愿意以承擔(dān)36.73%的年利率的高額代價(jià)來融通9.8萬(wàn)元資金20天的使用權(quán)，由此可見，企業(yè)放棄現(xiàn)金折扣的資金成本是較高的，企業(yè)是否應(yīng)該放棄現(xiàn)金折扣也是決策者需要面臨的問題，決策者可以與其他短期資本籌措方式相比較，如果其他方式的融資成本高于這個(gè)機(jī)會(huì)成本水平，就不應(yīng)放棄這一現(xiàn)金折扣。另外，如票據(jù)貼現(xiàn)，是指企業(yè)將未到期的商業(yè)匯票向銀行或其他金融機(jī)構(gòu)提前轉(zhuǎn)讓，以達(dá)到融通資金的目的。銀行通常會(huì)對(duì)企業(yè)的貼現(xiàn)行為按一定的貼現(xiàn)率收到一定的貼息。通常，貼現(xiàn)率會(huì)低于銀行貸款利率，所以票據(jù)貼現(xiàn)是優(yōu)于銀行借款的短期融資方式。貼現(xiàn)時(shí)的機(jī)會(huì)成本通常按下式來計(jì)算：匯票到期值=票面金額×（1+票面利率×匯票期限÷360）；貼現(xiàn)息=匯票到期值×貼現(xiàn)率×貼現(xiàn)期÷360；貼現(xiàn)實(shí)收金額=匯票到期值-貼現(xiàn)息；貼現(xiàn)的機(jī)會(huì)成本=（貼現(xiàn)息÷貼現(xiàn)實(shí)收金額）×360÷貼現(xiàn)期。
如3月1日A企業(yè)向B企業(yè)購(gòu)進(jìn)原材料一批，總價(jià)10萬(wàn)元，合同約定雙方以年利率8%、期限6個(gè)月的附息銀行承況匯票結(jié)算。B企業(yè)因急需現(xiàn)金，于7月1日持票向銀行申請(qǐng)貼現(xiàn)，貼現(xiàn)率為6%，則：匯票到期值=100 000×（1+8%×180÷360）=104 000（元）；貼現(xiàn)息=104 000×6%×60÷360=1 040（元）；貼現(xiàn)實(shí)收金額=104 000-1 040=102 960（元）；貼現(xiàn)的機(jī)會(huì)成本=（1 040÷102 960）×（360÷60）=6.06%。如果決策者此時(shí)可以以低于貼現(xiàn)機(jī)會(huì)成本的融資方式籌措到短期資金，可以放棄貼現(xiàn)的決策。
實(shí)務(wù)工作中還有其他進(jìn)行短期融資決策的案例，如某企業(yè)擁有已持有兩年的票面價(jià)值400萬(wàn)、年利率2.8%的三年持有至到期國(guó)債，在第二年年末企業(yè)發(fā)生資金周轉(zhuǎn)困難，現(xiàn)有兩種方案可供企業(yè)選擇，方案一，向銀行申請(qǐng)為期一年的貸款400萬(wàn)，年利率6%，繼續(xù)將國(guó)債持有至到期；方案二，將已持有兩年的國(guó)債以422.4萬(wàn)元的價(jià)格出售以解燃眉之急。假設(shè)國(guó)債轉(zhuǎn)讓收益免稅，所得稅稅率25%，市場(chǎng)平均回報(bào)率和銀行貸款利率相等。
像這樣的一個(gè)看似簡(jiǎn)單的管理決策方案，有時(shí)候也會(huì)令決策者感到無(wú)從下手。如果這個(gè)問題從機(jī)會(huì)成本的角度來考慮，就會(huì)變得比較清晰?，F(xiàn)在管理者無(wú)非面臨兩種選擇，不賣國(guó)債或賣國(guó)債，方案一為不賣，方案二為賣，我們只需比較兩者中誰(shuí)的機(jī)會(huì)成本小，就可以作出選擇。因?yàn)榍疤釛l件假設(shè)國(guó)債轉(zhuǎn)讓收益免稅，則不賣國(guó)債的機(jī)會(huì)成本=422.4-400=22.4（萬(wàn)元），該機(jī)會(huì)成本出現(xiàn)在第二年年末，賣國(guó)債的機(jī)會(huì)成本=[33.6-400×6%×（1-25%）]÷（1+6%）=14.7（萬(wàn)元）。在計(jì)算賣國(guó)債的機(jī)會(huì)成本中，有兩個(gè)問題值得財(cái)務(wù)管理者關(guān)注：一個(gè)是銀行利息可以產(chǎn)生抵稅效應(yīng)，另外一個(gè)是該機(jī)會(huì)成本出現(xiàn)在第三年年末，如果要與前者進(jìn)行比較，需要以市場(chǎng)回報(bào)率折現(xiàn)到第二年年末同一時(shí)點(diǎn)進(jìn)行，通過比較，很顯然，管理層應(yīng)該選擇第二種融資方案。
2.機(jī)會(huì)成本對(duì)長(zhǎng)期融資決策的影響。機(jī)會(huì)成本對(duì)長(zhǎng)期融資決策的影響往往不是直接的，它常常潛藏在一些隱性成本之中，但同樣應(yīng)該引起管理層的足夠重視。我們以融資租賃與銀行貸款這兩種融資方式為例來進(jìn)行比較說明。融資租賃是由出租人、承租人、供應(yīng)商共同組成的一種租賃方式。融資租賃有直接租賃、售后租回、杠桿租賃等幾種主要形式。以最簡(jiǎn)單的直接租賃為例，直接租賃是指由出租人在資本市場(chǎng)上籌集資本，并向設(shè)備制造商支付貨款后取得資產(chǎn)，然后直接出租給承租人的一種租賃方式。由于出租人的資金有可能是從銀行借貸來的，出租人要求的最低報(bào)酬率一定會(huì)高于銀行貸款利率水平，否則出租人無(wú)利可圖，即便是出租人自有資金足夠充足，那么出租人也會(huì)要求租賃最低報(bào)酬率高于市場(chǎng)平均回報(bào)率，因?yàn)槭袌?chǎng)平均回報(bào)率可視為出租人行使租賃業(yè)務(wù)的機(jī)會(huì)成本，否則出租人行使這項(xiàng)業(yè)務(wù)便失去了意義，因此融資租賃的名義利率往往會(huì)高于銀行貸款利率，決策者往往會(huì)選擇銀行貸款而不選擇融資租賃。下面我們從中小企業(yè)的角度來說明兩種銀行貸款方式下的機(jī)會(huì)成本。
（1）中小企業(yè)融資比較困難，而銀行往往對(duì)中小企業(yè)設(shè)定苛刻的限制性條款，手續(xù)繁雜，且有隱性成本支出，使中小企業(yè)可望而不可及；而融資租賃公司主要關(guān)注租賃項(xiàng)目的效益，而不是企業(yè)的綜合效益，對(duì)企業(yè)信用狀況的審查也僅限于項(xiàng)目本身，一般不需要第三方擔(dān)保。
（2）融資租賃在稅收上有獨(dú)特的好處，它可以獲得資產(chǎn)折舊以及支付的租金利息產(chǎn)生的雙重抵稅效應(yīng)。另外，稅法規(guī)定融資租賃按租賃物法定折舊期限與租賃期限孰短原則確定實(shí)際折舊期限，可以加速租賃物的折舊，享受延遲納稅的好處，從而獲取資金時(shí)間價(jià)值。而銀行貸款利息雖也能產(chǎn)生抵稅效應(yīng)，但相對(duì)于融資租賃而言，抵稅效應(yīng)力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不及。
（3）融資租賃將融資和采購(gòu)兩個(gè)程序合二為一，企業(yè)可以不付或先付很少的資金就能得到資產(chǎn)使用權(quán)，因此可以減少項(xiàng)目推進(jìn)時(shí)間，從而提高項(xiàng)目的運(yùn)行效率，這樣就可以使企業(yè)早投入，早產(chǎn)出，搶先抓住發(fā)展機(jī)遇，提高市場(chǎng)占有率。此外，租賃設(shè)備的手續(xù)通常比正常貿(mào)易簡(jiǎn)便、快捷，而且管理程序簡(jiǎn)單，尤其是進(jìn)口項(xiàng)目，租賃公司可代簽進(jìn)口合同，可大大地縮短進(jìn)口時(shí)間，通常租賃公司進(jìn)口設(shè)備只需要l～2個(gè)月。
（4）租金的支付可在設(shè)備的使用壽命內(nèi)分期攤付，而不是一次償還，減少了一次性資金的投入；由于租賃期限一般都比較長(zhǎng)，而租金通常又是定期等額支付的，當(dāng)物價(jià)處于上升階段時(shí)，租金的成本實(shí)質(zhì)上是在不斷下降。也就是說，租賃可部分地抵御通貨膨脹所造成的影響，在租賃期滿，承租方可以轉(zhuǎn)移資產(chǎn)貶值的風(fēng)險(xiǎn)，這是銀行貸款融資并購(gòu)買設(shè)備可能要承擔(dān)設(shè)備貶值的風(fēng)險(xiǎn)所不能比擬的。
（5）融資租賃還租形式靈活，它可以根據(jù)企業(yè)收入的分布情況確定租賃期限和付租次數(shù)，企業(yè)也可以根據(jù)租金還款計(jì)劃靈活安排資金的使用，而銀行貸款穩(wěn)定性差，在央行收緊銀根的時(shí)候或續(xù)貸時(shí)，會(huì)造成企業(yè)短期的現(xiàn)金流急速緊張。
（6）銀行貸款的實(shí)際利率比名義比率要高，原因主要有兩點(diǎn)：一是因?yàn)殂y行的限制性條款，如存貸比的要求，實(shí)質(zhì)上減少了企業(yè)實(shí)際可以獲得的貸款額度。二是因?yàn)槠髽I(yè)在還款前需要提前做好準(zhǔn)備，實(shí)際上變向地縮短了企業(yè)使用資金的期限。以下筆者再通過案例進(jìn)行定量分析：M公司需購(gòu)置一印刷設(shè)備進(jìn)行生產(chǎn)，設(shè)備總價(jià)460萬(wàn)元，資金缺口370萬(wàn)元，購(gòu)置后前3年每年因此增加銷售收入200萬(wàn)元。印刷設(shè)備，按照規(guī)定，法定折舊期為10年，所得稅稅率25%?，F(xiàn)有兩種融資方式如下所示：
A.貸款購(gòu)置：貸款利率6%，還貸期限3年，分3次于年末償還。等額還本，余額計(jì)息。設(shè)備總價(jià)款460萬(wàn)元，假設(shè)設(shè)備殘值為零，設(shè)備使用期內(nèi)，按直線法計(jì)提折，年折舊額46萬(wàn)元。
B.融資租賃購(gòu)置：先首付90萬(wàn)元，獲得設(shè)備使用權(quán)，融資總額370萬(wàn)元，租期3年，名義利率6.5%，租金總額442.12萬(wàn)元，還租期36期，每月月末等額支付租金12.281 9萬(wàn)元，手續(xù)費(fèi)按融資額的3%一次性收取11.1萬(wàn)元，另需支付設(shè)備三年保險(xiǎn)費(fèi)共計(jì)1.99萬(wàn)元（交保險(xiǎn)公司）以及公證費(fèi)0.55萬(wàn)元，保險(xiǎn)費(fèi)及公證費(fèi)于期初一次性支付。按照實(shí)質(zhì)重于形式的原則，融資租賃應(yīng)視為自有設(shè)備一樣計(jì)提折舊，設(shè)備可以按租賃期限與法定折舊期熟短原則確定折舊期，但最短不少于3年，因而本例折舊期確定為3年，按照直線法，年折舊額為153.33萬(wàn)元。
現(xiàn)在通過計(jì)算比較一下M公司采取銀行貸款和融資租賃兩種方式下購(gòu)買設(shè)備產(chǎn)生的現(xiàn)金流量如下表所示。假定實(shí)際設(shè)備使用期內(nèi)的資金價(jià)值按貸款利率6%折現(xiàn)。
由于每月月末等額支付租金12.281 9萬(wàn)元，則有12.281 9×（P/A，i，36）=370萬(wàn)元，通過EXCEL計(jì)算查表，i=1%，這個(gè)是融資租賃購(gòu)置設(shè)備的實(shí)際月利率，上表中租賃購(gòu)置下利息和償還本金是根據(jù)實(shí)際利率法計(jì)算出來的。通過對(duì)兩種融資的現(xiàn)金流量的比較，得到如下結(jié)論：
（1）雖然從表面上融資租賃公司收取的名義利率高于貸款利率0.5%，但從二者的凈現(xiàn)金流凈額來比較，租賃購(gòu)置明顯優(yōu)于銀行貸款。融資租賃購(gòu)置下的折現(xiàn)后凈現(xiàn)金流量合計(jì)146.73萬(wàn)元，扣除還需期初支付的手續(xù)費(fèi)，保險(xiǎn)費(fèi)及公證費(fèi)等合計(jì)13.65萬(wàn)元，凈現(xiàn)金流入凈額為133.08萬(wàn)元，比貸款購(gòu)置下凈現(xiàn)金流入凈額71.77萬(wàn)元高出61.31萬(wàn)元，究其原因，主要是租賃在還款期內(nèi)享有的節(jié)稅效應(yīng)明顯好于貸款，同時(shí)，銀行貸款的償還本息的方式同樣會(huì)對(duì)現(xiàn)金流量產(chǎn)生影響。
（2）融資租賃的種種好處所獲取的收益可視為選擇銀行貸款的機(jī)會(huì)成本，而這個(gè)機(jī)會(huì)成本對(duì)決策者來說會(huì)產(chǎn)生至關(guān)重要的影響，實(shí)務(wù)工作中，管理者應(yīng)該采取定性分析和定量分析相結(jié)合的原則來幫助自己科學(xué)決策。
（作者為碩士、會(huì)計(jì)師）
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：小微企業(yè) 融資租賃 現(xiàn)狀 新思路 融資成本
中圖分類號(hào)：F270
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914（2014）02-268-02
小微企業(yè)是小型企業(yè)、微型企業(yè)、家庭作坊式企業(yè)、個(gè)體工商戶的統(tǒng)稱。它是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本細(xì)胞，約占我國(guó)企業(yè)總量的97.3%；是國(guó)民經(jīng)濟(jì)的生力軍，在穩(wěn)定增長(zhǎng)、擴(kuò)大就業(yè)、促進(jìn)創(chuàng)新、繁榮市場(chǎng)和滿足人民群眾多方面需求方面，具有不可替代的作用。為此，促進(jìn)小微企業(yè)健康發(fā)展，事關(guān)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展全局。然而，“融資難”問題，已成為影響其成長(zhǎng)的最大瓶頸。
一、小微企業(yè)融資現(xiàn)狀
小微企業(yè)在發(fā)展壯大過程中資金需求強(qiáng)烈，由于小微企業(yè)信息不對(duì)稱問題突出、人員素質(zhì)低，技術(shù)落后、財(cái)務(wù)管理不健全，產(chǎn)權(quán)模糊、信用能力等原因，即使銀行指定放貸給它們，也因?yàn)楹芏嘀笜?biāo)不符合銀行的要求，通不過貸款審查，得不到正常融資渠道的“解渴”。還有，雖然一些國(guó)有商業(yè)銀行設(shè)立了小微企業(yè)專營(yíng)機(jī)構(gòu)，由于融資擔(dān)保體系不夠健全，抵押擔(dān)保形式單一，導(dǎo)致很多發(fā)展前景良好的小微企業(yè)難以獲得信貸支持。小微企業(yè)在走投無(wú)路的情況下就會(huì)求助于民間借貸，供需之間的巨大缺口給資金炒作提供了機(jī)會(huì)，也推高了民間借貸利率，加重了小微企業(yè)的融資成本。
二、融資租賃概況
融資租賃是承租人為融通資金而向出租人租用、由出租人出資，按承租人要求購(gòu)買的租賃物的租賃。它是以融物為形式，以融資為實(shí)質(zhì)的經(jīng)濟(jì)行為，是出租人為承租人提供信貸的信用業(yè)務(wù)。通俗點(diǎn)講，企業(yè)可以租用自己需要的設(shè)備，即節(jié)省了一大筆購(gòu)買設(shè)備的開支，又不影響企業(yè)的正常生產(chǎn)。它的交易活動(dòng)至少涉及供貨商、出租人及承租人三方當(dāng)事人。在租賃設(shè)備的基本租期結(jié)束時(shí)承租人對(duì)設(shè)備擁有留購(gòu)、續(xù)租或退租三種選擇權(quán)，靈活性比較強(qiáng)。租期通常是相當(dāng)于租賃物的整個(gè)經(jīng)濟(jì)壽命，或者至少是租賃物經(jīng)濟(jì)壽命的大部分。在租賃合約有效期內(nèi)，承租人無(wú)權(quán)單獨(dú)提出以退還租賃物為條件而提前終止合同，即使是出現(xiàn)供貨商所提供貨物與合同不符，存在瑕疵的情況，也不例外。
小微企業(yè)在擴(kuò)大生產(chǎn)時(shí)，往往需要購(gòu)置一批新設(shè)備，大量的資金成為小微企業(yè)發(fā)展的阻礙。這時(shí)融資租賃作為一種以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的融資，相中了小微企業(yè)。它不僅能夠提供企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急需的設(shè)備，更能夠提供對(duì)財(cái)產(chǎn)權(quán)的保護(hù)，減少出租人風(fēng)險(xiǎn)。融資租賃成為小微企業(yè)的融資良方。
三、融資租賃新思路
由于門檻低、風(fēng)險(xiǎn)小、操作快捷，融資租賃成為小微企業(yè)融資的便利途徑。具體表現(xiàn)以下幾方面：
1.形式多樣，滿足不同客戶需求。融資租賃可以通過直接融資租賃方式，與客戶和設(shè)備供貨商共同合作，先由租賃公司全額或部分出資，購(gòu)買客戶指定設(shè)備并長(zhǎng)期出租給客戶使用的，以達(dá)到緩解小微企業(yè)資金支付壓力，改善生產(chǎn)設(shè)備狀況，提高生產(chǎn)能力的目的。這種方案適用于有設(shè)備改造需求，發(fā)展前景良好，但資金暫時(shí)短缺的各類小微企業(yè)。還可以有售后回租的形式，以便于更好地幫助小微企業(yè)盤活固定資產(chǎn)，獲取更多的流動(dòng)資金。此外，還可以與廠商共同攜手開展設(shè)備促銷方案。這種方案適用于所需設(shè)備更新?lián)Q代快、對(duì)資金流動(dòng)性要求強(qiáng)的小微企業(yè)。
2.財(cái)務(wù)安排更加便利，有效降低融資成本。（1）由于銀行中長(zhǎng)期貸款往往有附加限制條件，如補(bǔ)償性余額等，所以100%的融資額是得不到。雖然融資租賃的利息一般稍高于銀行同期貸款利息2～3個(gè)百分點(diǎn)，但卻可以得到等于甚至超過租賃標(biāo)的物價(jià)格（應(yīng)包括運(yùn)費(fèi)、保費(fèi)等）的融資額。另外融資租賃不占用現(xiàn)有的銀行信貸額度，可作為企業(yè)現(xiàn)有融資渠道的有利補(bǔ)充。（2）融資租賃可以合理節(jié)稅。通過加速折舊費(fèi)用計(jì)入成本，延遲交納所得稅，改善企業(yè)現(xiàn)金流，保持企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展。最新的融資租賃“營(yíng)改增”政策和法律制度，成為未來小微企業(yè)融資的有利保障。（3）由于融資租賃的租金是需要根據(jù)租賃續(xù)約時(shí)的設(shè)備價(jià)格來進(jìn)行指定，如果遇上通貨膨脹在租賃期間貨會(huì)依然保持不變，不僅不需要支付大量的資產(chǎn)成本，相反企業(yè)因貨幣貶值需要按期支付的租金的實(shí)用價(jià)值會(huì)降低。還有，當(dāng)企業(yè)在引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)設(shè)備時(shí)，若采用固定匯率計(jì)算租金，承租企業(yè)就可以降低匯率風(fēng)險(xiǎn)。（4）在融資租賃付款條款靈活，租金支付有逐期、延期、遞增或遞減等方式，企業(yè)可根據(jù)自己的資金安排來制定付款額，大大簡(jiǎn)化了財(cái)務(wù)管理及支付手續(xù)。
3.規(guī)避經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)小微企業(yè)技術(shù)進(jìn)步。融資租賃幫助小微企業(yè)實(shí)現(xiàn)分期付款，減輕企業(yè)一次性還款壓力，提高了自有資金的使用效率。僅支付首付，就能提前擁有高端設(shè)備，如果引進(jìn)的是國(guó)外先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備的話，不僅不必籌措巨額的外匯資金，還可以避免一些國(guó)家設(shè)置的貿(mào)易壁壘和技術(shù)封鎖，融資租賃起到了一舉兩得的作用。小微企業(yè)在引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的進(jìn)口設(shè)備同時(shí)，即擴(kuò)大生產(chǎn)又促進(jìn)了技術(shù)改造，有效地提高了產(chǎn)品利潤(rùn)率。
4.手續(xù)簡(jiǎn)便，能更好地實(shí)現(xiàn)融資機(jī)會(huì)。相比銀行貸款，小微企業(yè)利用融資租賃更容易獲得融資機(jī)會(huì)。在融資租賃中，承租人完全可以根據(jù)自己的需要挑選設(shè)備，而設(shè)備價(jià)款則由出租人負(fù)責(zé)支付，由于出租人更加關(guān)注的是租賃項(xiàng)目本身的效益即租金來源，所以主要看重租賃標(biāo)的物在承租企業(yè)所能創(chuàng)造的效益，而不會(huì)對(duì)承租企業(yè)過去的綜合效益進(jìn)行審查，因此對(duì)企業(yè)的信用狀況和擔(dān)保狀況的審查要求不高，一般也不需要第三方擔(dān)保，這對(duì)小微企業(yè)來說更具有可行性。
5.能得到更專業(yè)的金融服務(wù)。當(dāng)今社會(huì)，小微企業(yè)很容易面臨機(jī)器設(shè)備過時(shí)、信息技術(shù)跟不上時(shí)展的尷尬。但在融資租賃項(xiàng)目上，專業(yè)租賃公司的融資渠道、融資平臺(tái)、項(xiàng)目管理經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)，就會(huì)幫助小微企業(yè)獲得融資方案設(shè)計(jì)和實(shí)施、理財(cái)顧問、項(xiàng)目管理顧問等“一攬子”的專業(yè)化服務(wù)。這對(duì)于本身水平較為低下的小微企業(yè)來說，不必再被已過時(shí)的或無(wú)法繼續(xù)滿足生產(chǎn)需要的技術(shù)設(shè)備困擾，不需要支付額外的服務(wù)費(fèi)用就可以享受更專業(yè)的金融綜合服務(wù)，解決了小微企業(yè)的后顧之憂。
6.能更好地優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。如果融資租賃選擇了售后回租的形式，那么對(duì)眾多的小微企業(yè)來講，就是把物化資金轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y金，將流動(dòng)性差的資金變現(xiàn)為具有高度流動(dòng)性的貨幣資金，不僅激活了存量資金、增大了資金的靈活性，更重要的在不改變企業(yè)對(duì)財(cái)產(chǎn)的繼續(xù)利用下，改善了小微企業(yè)的現(xiàn)金流，不僅有效規(guī)避企業(yè)的信用狀況，還將資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
對(duì)于資金需求如饑似渴的小微企業(yè)來說，要嫻熟的掌握運(yùn)用它，就必須注意以下幾點(diǎn)：（1）認(rèn)真學(xué)習(xí)融資租賃的相關(guān)知識(shí)，謹(jǐn)慎選擇好的投資項(xiàng)目，切忌趕時(shí)髦；（2）根據(jù)實(shí)際情況，量體裁衣，確定融資租賃方式；（3）充分樹立負(fù)債經(jīng)營(yíng)理念，盡早轉(zhuǎn)變對(duì)固定資產(chǎn)不求擁有只求使用，讓資金在流動(dòng)中增值而不是沉淀到固定資產(chǎn)的投資的觀念，學(xué)會(huì)利用別人的設(shè)備給自己賺錢；（4）充分樹立風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，保證租賃物的安全完整；（5）借鑒發(fā)達(dá)國(guó)家的做法，督促政府給以大力的支持，讓融資租賃充分地發(fā)揮聯(lián)結(jié)金融、工業(yè)、貿(mào)易的紐帶作用。
隨著金融體制改革的進(jìn)一步深化，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的進(jìn)一步完善，相信融資租賃的發(fā)展不僅會(huì)緩解小微企業(yè)融資難的問題，也會(huì)使融資租賃業(yè)的發(fā)展更上一個(gè)臺(tái)階，從而實(shí)現(xiàn)小微企業(yè)和融資租賃業(yè)共贏的局面，相信小微企業(yè)的明天必將更加美好。
參考文獻(xiàn)：
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[論文摘要]經(jīng)過企業(yè)在實(shí)踐中的不斷探索和總結(jié)，企業(yè)融資方式呈現(xiàn)多樣化，對(duì)企業(yè)順利募集到社會(huì)資金有很大幫助。筆者從融資策略的角度入手，總結(jié)分析了各種常見的融資方式。
策略一：創(chuàng)新融資租賃
所謂創(chuàng)新融資租賃，是因?yàn)樗煌趥鹘y(tǒng)的融資租賃。創(chuàng)新融資租賃具有企業(yè)在資金不足的情況下，引進(jìn)設(shè)備，擴(kuò)大生產(chǎn)，快速投產(chǎn)，方式靈活的特點(diǎn)，還可使企業(yè)享受稅前還款的優(yōu)惠，企業(yè)對(duì)固定資產(chǎn)不求擁有，只求使用，用少量的保證金就能使用設(shè)備，使資金在流動(dòng)中增值而不是沉淀到固定資產(chǎn)的投資中。它的操作方法可以是：由上海中小企業(yè)服務(wù)中心牽線，企業(yè)與金海岸租賃公司建立設(shè)備租賃關(guān)系，中投保上海分公司為企業(yè)提供85％-90％的履約擔(dān)保，商業(yè)銀行為租賃公司提供設(shè)備貸款。一般單筆租賃項(xiàng)目標(biāo)的不超過500萬(wàn)元，期限不超過兩年。同時(shí)租賃公司還有廠商回購(gòu)和個(gè)人信用擔(dān)保兩個(gè)法寶來控制風(fēng)險(xiǎn)。因此調(diào)動(dòng)了財(cái)政資源和信用提供高額擔(dān)保，這是上海在融資租賃上的一大創(chuàng)舉。
策略二：無(wú)形資產(chǎn)抵質(zhì)押
目前許多新創(chuàng)辦的科技型中小企業(yè)，無(wú)形資產(chǎn)比較大，擁有專利權(quán)，著作權(quán)的中小企業(yè)可嘗試以此財(cái)產(chǎn)權(quán)為抵押物，獲得銀行貸款。一家商業(yè)銀行以基因產(chǎn)品開發(fā)權(quán)為貸款質(zhì)押物，請(qǐng)專家對(duì)基因產(chǎn)品知識(shí)產(chǎn)權(quán)收益權(quán)的市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行評(píng)估，并以此為依據(jù)，確定質(zhì)押物的價(jià)值和貸款額度。通過出質(zhì)人與質(zhì)權(quán)人訂立的書面合同，并辦理相關(guān)質(zhì)押登記，使這家科技型企業(yè)及時(shí)獲得了急需的2000萬(wàn)元流動(dòng)資金。
策略三：動(dòng)產(chǎn)托管
對(duì)于大量生產(chǎn)型和貿(mào)易型企業(yè)而言，由于沒有合適的不動(dòng)產(chǎn)作抵押物，有的企業(yè)廠房是租來的，土地是租來的，苦于無(wú)抵押物而難以融資，對(duì)這類企業(yè)，現(xiàn)在可請(qǐng)社會(huì)資產(chǎn)評(píng)估，托管公司托管的辦法獲取銀行貸款。
據(jù)悉，上海百業(yè)興資產(chǎn)管理公司可接受企業(yè)委托，對(duì)企業(yè)的季節(jié)性庫(kù)存原料，成品庫(kù)進(jìn)行評(píng)估，托管，然后以此物價(jià)值為基礎(chǔ)，再為企業(yè)提供相應(yīng)價(jià)值的擔(dān)保，這樣既解決了企業(yè)貸款擔(dān)保難的矛盾，又使企業(yè)暫時(shí)的"死"資產(chǎn)盤貨，加速了資金流動(dòng)，提高了資產(chǎn)回報(bào)率。
策略四：互助擔(dān)保聯(lián)盟
中小企業(yè)互助擔(dān)保聯(lián)盟重點(diǎn)解決企業(yè)在融資過程中的擔(dān)保和反擔(dān)保問題。它的優(yōu)點(diǎn)是一次評(píng)估信用，較長(zhǎng)時(shí)間享用。質(zhì)量和規(guī)模相近的企業(yè)互保，節(jié)約了擔(dān)保費(fèi)用，降低了融資成本。目前上海已形成雛形的有兩種形式：
其一，民間信用互助協(xié)會(huì)。譬如以上海眾大擔(dān)保股份公司發(fā)起，通過企業(yè)互助以及擴(kuò)大信用融資能力并向社會(huì)提供信用咨詢服務(wù)，為互助協(xié)會(huì)成員企業(yè)提供融資擔(dān)保。主要有中小企業(yè)流動(dòng)資金貸款擔(dān)保，票據(jù)貼現(xiàn)擔(dān)保，開具承兌匯票擔(dān)保，固定資產(chǎn)貸款擔(dān)保，國(guó)企改制貸款擔(dān)保，管理者收購(gòu)貸款擔(dān)保等。
其二，中小企業(yè)信用擔(dān)保聯(lián)盟。譬如以上海市中小企業(yè)服務(wù)中心和聯(lián)合德升資信評(píng)估公司牽線，為同樣有融資需求的兩家企業(yè)在融資過程中互相擔(dān)保和反擔(dān)保，以中小企業(yè)信用擔(dān)保聯(lián)盟為形式，實(shí)現(xiàn)企業(yè)融資過程中的互保。為控制風(fēng)險(xiǎn)，通過互保形式融資的企業(yè)必須是信用優(yōu)良的企業(yè)，并須經(jīng)資信評(píng)估公司評(píng)定信用，A級(jí)以上企業(yè)才有資格加盟。
策略五：生產(chǎn)用設(shè)備按揭貸款
由大眾保險(xiǎn)公司為主開拓的此項(xiàng)品種，開辟了保險(xiǎn)公司介入企業(yè)融資的新形式。其主要形式是生產(chǎn)用機(jī)械設(shè)備按揭，一方面促進(jìn)生產(chǎn)型設(shè)備銷售的增長(zhǎng)，解決企業(yè)新置和更新設(shè)備資金不足的矛盾。為新置和更新設(shè)備的中小企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模提升產(chǎn)品檔次和競(jìng)爭(zhēng)力提供了一條融資通道。操作上一般以不超過500萬(wàn)元為限，時(shí)間6-24個(gè)月，按揭申請(qǐng)人向設(shè)備銷售商提出購(gòu)買設(shè)備申請(qǐng)，同時(shí)向銀行提出貸款申請(qǐng)。銀行審查合格后交保險(xiǎn)公司審核，保險(xiǎn)公司出具保險(xiǎn)單給銀行和申請(qǐng)人，申請(qǐng)人在銀行辦理設(shè)備抵押手續(xù)，再由銀行加工貸款劃交經(jīng)銷商，經(jīng)銷商將設(shè)備交給申請(qǐng)人。對(duì)借款企業(yè)的好處是：找到了貸款擔(dān)保人保險(xiǎn)公司；買到了最低價(jià)設(shè)備事先經(jīng)銷商的承諾。
策略六：國(guó)家創(chuàng)新基金
科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新基金是經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)設(shè)立，用于支持科技型中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新的政府專項(xiàng)基金。通過撥款資助，貸款貼息和資本金投入等方式扶持和引導(dǎo)科技型中小企業(yè)的技術(shù)創(chuàng)新活動(dòng)。
根據(jù)中小企業(yè)和項(xiàng)目的不同特點(diǎn)，創(chuàng)新基金支持方式主要有：
（一）貸款貼息：對(duì)已具有一定水平，規(guī)模和效益的創(chuàng)新項(xiàng)目，原則上采取貼息方式支持其使用銀行貸款，以擴(kuò)大生產(chǎn)規(guī)模。一般按貸款額年利息的50％~100％給予補(bǔ)貼，貼息總額一般不超過100萬(wàn)元，個(gè)別重大項(xiàng)目可不超過200萬(wàn)元。
（二）無(wú)償資助：主要用于中小企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新中產(chǎn)品的研究，開發(fā)及中試階段的必要補(bǔ)助，科研人員攜帶科技成果創(chuàng)辦企業(yè)進(jìn)行成果轉(zhuǎn)化的補(bǔ)助，資助額一般不超過100萬(wàn)元。
（三）資本金投入：對(duì)少數(shù)起點(diǎn)高，具有較廣創(chuàng)新內(nèi)涵，較高創(chuàng)新水平并有后續(xù)創(chuàng)新潛力，預(yù)計(jì)投產(chǎn)后有較大市場(chǎng)，有望形成新興產(chǎn)業(yè)的項(xiàng)目，采取成本投入方式。
高新技術(shù)企業(yè)可申請(qǐng)獲得這類直接融資，申報(bào)時(shí)可委托市科委指定中介服務(wù)機(jī)構(gòu)代辦申報(bào)手續(xù)，然后所在區(qū)縣局科技主管部門推薦，由科委專門機(jī)構(gòu)組織專家對(duì)申報(bào)材料進(jìn)行論證，審核，篩選，再報(bào)市科技部基金管理中心審查，評(píng)估。
策略七：國(guó)際市場(chǎng)開拓資金
中小企業(yè)開拓國(guó)際市場(chǎng)，可申請(qǐng)國(guó)際市場(chǎng)開拓資金，它是由中央財(cái)政和地方財(cái)政共同安排的專門用于支持中小企業(yè)開拓國(guó)際市場(chǎng)的專項(xiàng)資金。上海市外經(jīng)貿(mào)委和地方財(cái)政是國(guó)際市場(chǎng)開拓資金的主管部門。外經(jīng)貿(mào)委負(fù)責(zé)市場(chǎng)開拓資金的業(yè)務(wù)管理，財(cái)政部門負(fù)責(zé)市場(chǎng)開拓資金的預(yù)算，撥付，監(jiān)管等。
市場(chǎng)開拓資金優(yōu)先支持的對(duì)象是：1．重點(diǎn)面向拉美，非洲，中東，東歐，東南亞等新興國(guó)際市場(chǎng)的拓展活動(dòng)；2．重點(diǎn)支持高新技術(shù)和機(jī)電產(chǎn)品出口企業(yè)拓展國(guó)際市場(chǎng)活動(dòng)；3．支持外向型中小企業(yè)取得質(zhì)量管理體系認(rèn)證，環(huán)境管理體系認(rèn)證和產(chǎn)品認(rèn)證等國(guó)際認(rèn)證；4．支持擁有自主知識(shí)產(chǎn)權(quán)的名優(yōu)產(chǎn)品出口；5．支持已獲質(zhì)量管理體系認(rèn)證，環(huán)境管理體系認(rèn)證和產(chǎn)品認(rèn)證的中小企業(yè)的國(guó)際市場(chǎng)拓展活動(dòng)，如參加境外展覽會(huì)，貿(mào)易洽談會(huì)，境外投(議)標(biāo)等。
該資金支持方式采取無(wú)償支持和風(fēng)險(xiǎn)支持兩種。凡上年出口總額在1500萬(wàn)美元以下，具有企業(yè)法人資格和進(jìn)出口經(jīng)營(yíng)權(quán)的企業(yè)可于每年七月向有關(guān)部門提出申請(qǐng)。
策略八：典當(dāng)融資
典當(dāng)是以實(shí)物為抵押，以實(shí)物所有權(quán)轉(zhuǎn)移的形式取得臨時(shí)性貸款的一種融資方式。其優(yōu)勢(shì)在于：對(duì)中小企業(yè)的信用要求幾乎為零，只注重典當(dāng)物品是否貨真價(jià)實(shí)。而且可以動(dòng)產(chǎn)與不動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押二者兼為；典當(dāng)物品的起點(diǎn)低，千元，百元的物品都可以當(dāng)。典當(dāng)融資手續(xù)簡(jiǎn)便，大多立等可取，即使是不動(dòng)產(chǎn)抵押，也比銀行要便捷許多；不問貸款用途，錢使用起來十分自由。周而復(fù)始，可大大提高資金使用率。歸結(jié)起來，比較適合資金需求不很大，但要得又很急的企業(yè)融資。上海東方典當(dāng)行開展融資典當(dāng)已有多時(shí)。
策略九：風(fēng)險(xiǎn)投資
目前風(fēng)險(xiǎn)投資公司，風(fēng)險(xiǎn)投資基金如雨后春筍般進(jìn)入中國(guó)，為許多創(chuàng)業(yè)型中小企業(yè)提供了強(qiáng)大的資金支持。
參考文獻(xiàn)
論文關(guān)鍵詞：稅收籌劃；資本結(jié)構(gòu)；財(cái)務(wù)杠桿
資金的籌集過程都是企業(yè)財(cái)務(wù)工作中的一項(xiàng)至關(guān)重要的內(nèi)容。融資活動(dòng)對(duì)企業(yè)的資本運(yùn)作與經(jīng)營(yíng)行為都有重要的影響。所以，企業(yè)在融資的過程中，通過對(duì)企業(yè)融資行為進(jìn)行科學(xué)合理的稅收籌劃，不但可以節(jié)約企業(yè)的融資成本，也可以減輕企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，通過合理的稅收籌劃以節(jié)約企業(yè)的融資成本和減輕企業(yè)的稅負(fù)水平顯得十分重要。
一、企業(yè)融資的主要方式
不同的融資模式?jīng)Q定了企業(yè)不同的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，從而也就決定了企業(yè)所面對(duì)的稅收方面的負(fù)擔(dān)，最終影響了企業(yè)整體價(jià)值的最大化的實(shí)現(xiàn)。企業(yè)融資的主要方式有內(nèi)部融資、外部融資和融資租賃三種。
(一)內(nèi)部融資
內(nèi)部融資是指將企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)過程中的資金積累部分構(gòu)成企業(yè)的資金投入，具體的說就是企業(yè)將本企業(yè)的留存收益和折舊轉(zhuǎn)化為投資的過程。內(nèi)源融資來源于企業(yè)內(nèi)部，無(wú)需花費(fèi)融資成本，也不需花費(fèi)融資費(fèi)用，不存在還本付息與分紅派息的問題，是最理想的融資方式。企業(yè)的建立初期首要依靠的是內(nèi)源融資，降低融資成本，使企業(yè)盈利水平不斷提高。內(nèi)源融資是最基本的融資方式，也是企業(yè)首選的融資方式。只有當(dāng)企業(yè)的內(nèi)源融資無(wú)法滿足企業(yè)的資金需要時(shí)，企業(yè)才會(huì)轉(zhuǎn)向外源融資。
(二)外部融資
企業(yè)的外部融資，包括直接融資和間接融資兩種分類。直接融資是指企業(yè)進(jìn)行的首次上市籌集資金，配股等股權(quán)融資活動(dòng)，所以也稱股權(quán)融資；間接融資是指企業(yè)資金來源于銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)的貸款等債權(quán)融資活動(dòng)，所以也稱債權(quán)融資。隨著技術(shù)的進(jìn)步和生產(chǎn)規(guī)模的擴(kuò)大，單一的融資方式很難滿足企業(yè)的資金需求。不同的融資模式?jīng)Q定了企業(yè)的不同的資本結(jié)構(gòu)和股權(quán)結(jié)構(gòu)，投資人與公司的關(guān)系不同，權(quán)利和利益分配不同，從而對(duì)公司的治理結(jié)構(gòu)產(chǎn)生影響。
(三)融資租賃
融資租賃是現(xiàn)代企業(yè)融資的一種重要方式，企業(yè)在管理通過融資租賃獲得的資產(chǎn)時(shí)，視為自有資產(chǎn)，計(jì)提折舊。這樣企業(yè)不需要籌集大量資金可以使用資產(chǎn)，同時(shí)，計(jì)提的折舊又可以抵扣當(dāng)期利潤(rùn)，當(dāng)然可相應(yīng)減少企業(yè)的應(yīng)納稅所得額。
(四)最佳資本結(jié)構(gòu)的形成
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)的資金來源構(gòu)成以及其比例關(guān)系。企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)的選擇就是對(duì)權(quán)益資金和負(fù)債資金在整個(gè)資金的比重之中的權(quán)衡，以確定本企業(yè)的最佳結(jié)構(gòu)。企業(yè)通過財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)來確定運(yùn)用負(fù)債對(duì)普通股收益的影響額，確定是企業(yè)的加權(quán)平均成本最低，企業(yè)價(jià)值達(dá)到最大化的資本結(jié)構(gòu)。融資決策是每個(gè)企業(yè)都會(huì)面臨的問題，也是企業(yè)生存和發(fā)展的關(guān)鍵問題之一。融資決策需要考慮眾多因素，稅收因素是其中之一。利用不同融資方式、融資條件對(duì)稅收的影響，精心設(shè)計(jì)企業(yè)融資項(xiàng)目，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)稅后利潤(rùn)或者股東收益最大化，是稅收籌劃的任務(wù)和目的。
由以上三種方案可以看出，在息稅前利潤(rùn)和貸款利率不變的條件下，隨著企業(yè)負(fù)債比例的提高，權(quán)益資本的收益率在不斷增加。通過比較不同資本結(jié)構(gòu)帶來的權(quán)益資本收益率的不同，選擇所要采取的融資組合，實(shí)現(xiàn)股東收益最大化。我們可以選擇方案c作為該公司投資該項(xiàng)目的融資方案。
二、企業(yè)融資活動(dòng)中的稅收籌劃模式分析
融資活動(dòng)作為一項(xiàng)相對(duì)獨(dú)立的企業(yè)活動(dòng)，主要借助于因資本結(jié)構(gòu)變動(dòng)產(chǎn)生的杠桿作用對(duì)經(jīng)營(yíng)收益產(chǎn)生影響。資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)資本與權(quán)益資本之間的構(gòu)成關(guān)系。企業(yè)在融資過程中應(yīng)當(dāng)考慮以下幾個(gè)總是：融資活動(dòng)對(duì)于企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響；資本結(jié)構(gòu)的變動(dòng)對(duì)于稅收成本和企業(yè)利潤(rùn)的影響；融資方式的選擇在優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)和減輕稅負(fù)方面對(duì)于企業(yè)和所有者稅后利潤(rùn)最大化的影響。
(一)涉及到企業(yè)融資中的主要稅種
企業(yè)的融資渠道大致可以分為負(fù)債和資本金兩大類，這兩類融資方式的稅收待遇是不同的。根據(jù)企業(yè)所得稅法的規(guī)定，納稅人在生產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)期間，向金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，按照實(shí)際發(fā)生數(shù)扣除；向非金融機(jī)構(gòu)借款的利息支出，不高于按照金融機(jī)構(gòu)同類、同期貸款利率計(jì)算的數(shù)額以內(nèi)的部分，準(zhǔn)予扣除。因此，企業(yè)通過負(fù)債的方式融資，負(fù)債的成本——借款利息可以在稅前扣除，從而減輕了企業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)。稅法同時(shí)規(guī)定，企業(yè)通過增加資本金的方式進(jìn)行融資所支付的股息或者紅利是不能在稅前扣除的，因此，僅從節(jié)稅的角度來講，負(fù)債融資方式比權(quán)益融資方式更優(yōu)。
(二)企業(yè)融資活動(dòng)中的稅收籌劃模式
1．內(nèi)源融資。企業(yè)通過自我積累方式進(jìn)行籌資，所需時(shí)間較長(zhǎng)，無(wú)法滿足絕大多數(shù)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)需要。另外，從稅收的角度來看，自我積累的資金也不存在利息抵扣所得額的總是，無(wú)法享受稅收優(yōu)惠。再加上資金的占用和使用融為一體，企業(yè)所承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)比較高。一般來講，企業(yè)以自我積累方式籌資所承受的稅收負(fù)擔(dān)要重于向金融機(jī)構(gòu)借款所承受的稅收負(fù)擔(dān)，貸款融資所承受的稅收負(fù)擔(dān)要重于企業(yè)間拆借所承受的稅收負(fù)擔(dān)，企業(yè)間借貸的稅收負(fù)擔(dān)要重于企業(yè)內(nèi)部集資的稅收負(fù)擔(dān)。
2．債券融資。發(fā)行債券日漸成為大公司融資的主要方式。債券是經(jīng)濟(jì)主體為籌集資金而發(fā)行的，用以記載和反映債權(quán)債務(wù)關(guān)系的有價(jià)證券，由企業(yè)發(fā)行的債券稱為企業(yè)債券或公司債券。債券發(fā)行融資對(duì)象廣、市場(chǎng)大，企業(yè)比較容易找到降低融資成本、提高整體收益的方法，另外，由于債券的持有者人數(shù)眾多，有利于企業(yè)利潤(rùn)的平均分擔(dān)，避免利潤(rùn)過于集中所滯來的較重稅收負(fù)擔(dān)。
3．銀行借款。向金融機(jī)構(gòu)借款也是企業(yè)較常使用的融資方式，由于借款利息可以在稅前扣除，因此，這一融資方式比企業(yè)自我積累資金的方式在稅收待遇上要優(yōu)越。企業(yè)的資金來源除權(quán)益資金外，主要就是負(fù)債。負(fù)債融資，一方面?zhèn)鶆?wù)利息可以抵減應(yīng)稅所得，減少應(yīng)納所得稅額；另一方面還可通過財(cái)務(wù)杠桿作用增加權(quán)益資本收益率。假設(shè)企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)，債務(wù)利息不變，當(dāng)利潤(rùn)增加時(shí)，單位利潤(rùn)所負(fù)擔(dān)的利息就會(huì)相對(duì)降低，從而使投資乾收益有更大幅度的提高，這種債務(wù)對(duì)投資收益的影響就是財(cái)務(wù)杠桿作用。僅從節(jié)稅角度考慮，企業(yè)負(fù)債比例越大，節(jié)稅效果越明顯。但由于負(fù)債比例升高會(huì)影響將來的融資成本和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，并不是負(fù)債比例越高越好。
4．股票融資。發(fā)行股票是上市公司融資的選擇方案之一。由于發(fā)行股票所支付的股息與紅利是在稅后利潤(rùn)中進(jìn)行的，因此，無(wú)法像債券利息或借款利息那樣享受稅前列支的待遇。但發(fā)行股票不需償還本金，沒有債務(wù)壓力，成功發(fā)行股票對(duì)于企業(yè)來講也是一次非常好的自我宣傳機(jī)會(huì)，往往會(huì)給企業(yè)帶來其他方面的諸多好處。
(四)企業(yè)融資活動(dòng)中稅收籌劃中的其它方面
1．長(zhǎng)期借款的還款方式籌劃。在長(zhǎng)期借款融資的稅收籌劃中，借款償還方式的不同也會(huì)導(dǎo)致不同的稅收待遇，從而同樣存在稅收籌劃的空間。比如某公司為了引進(jìn)一條先進(jìn)生產(chǎn)線，從銀行貸款l000萬(wàn)元，年利率為10％，年投資收益率為18％，五年內(nèi)全部還清本息。經(jīng)過稅收籌劃，該公司可選擇的方案主要有四種：(1)期末一次性還本付清；(2)每年償還等額的本金和利息；(3)每年償還等額的本金100萬(wàn)元及當(dāng)期利息；(4)每年支付等額利息100萬(wàn)元，并在第五年末一次性還本。
在以上各種不同的償還方式下，所償還額、總償還額、應(yīng)納稅額以及企業(yè)的整體收益均是不同的。一般來講，第一種方案給企業(yè)帶來的節(jié)稅額最大，但它為企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)效益卻是最差的，企業(yè)最終所獲利潤(rùn)低，而且現(xiàn)金流出量大，因此是不可取的。第三種方案，盡管企業(yè)繳納了較多的所得稅，但其稅后收益卻是最高的，而且現(xiàn)金流出量也是最小的。因此．它是最優(yōu)方案。第二種方案次估，它給企業(yè)帶來的經(jīng)濟(jì)利益小于第三種方案，但大于第四種方案。長(zhǎng)期借款融資償還方式的一般原則是分期償還本金和利息，盡量避免一次性償還本金或者本金和利息。
【論文關(guān)鍵詞】中小企業(yè)；融資問題；對(duì)策建議
一、引言：現(xiàn)狀及問題的提出
截止到2006年10月，我國(guó)中小企業(yè)有4200多萬(wàn)戶，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)的99.8%，經(jīng)工商部門注冊(cè)的中小企業(yè)430多萬(wàn)戶，個(gè)體經(jīng)營(yíng)戶3800多萬(wàn)戶。中小企業(yè)創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值占國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值58%，生產(chǎn)的商品占社會(huì)銷售額59%，上繳稅收占50.2%。作為六成GDP的創(chuàng)造者、七成就業(yè)的吸納者，中小企業(yè)的快速發(fā)展成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的活力源頭之一。與此相矛盾的是占全國(guó)企業(yè)總數(shù)99%以上的中小企業(yè)占貸款資源不到20%，其他融資方式幾乎與中小企業(yè)無(wú)緣。
中小企業(yè)在穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)、容納就業(yè)、出口創(chuàng)匯和提供社會(huì)服務(wù)等方面所起的作用不可或缺，國(guó)民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)離不開數(shù)量眾多的中小企業(yè)。金融是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的樞紐，是配置資源最有效的工具之一。國(guó)家發(fā)改委提出，“十一五”期間組織實(shí)施“中小企業(yè)成長(zhǎng)工程”，其九大任務(wù)之一是著力解決中小企業(yè)融資難問題。然而，中小企業(yè)的融資環(huán)境并沒有隨社會(huì)政治經(jīng)濟(jì)、金融、法律環(huán)境等的改善而趨于寬松，反而日趨窘迫。中小企業(yè)在發(fā)展中遇到的突出問題是資金嚴(yán)重不足，融資難題成為困擾成長(zhǎng)型中小企業(yè)發(fā)展的重大問題。本文擬對(duì)我國(guó)中小企業(yè)融資困境進(jìn)行剖析，并嘗試提出相關(guān)對(duì)策。
二、我國(guó)中小企業(yè)籌資困境分析
（一）中小企業(yè)內(nèi)源融資投入不足
1.企業(yè)規(guī)模小，資金投入不足
從世界范圍來看，中小企業(yè)在創(chuàng)業(yè)階段基本上是靠?jī)?nèi)源融資逐步發(fā)展壯大起來的。這是由于在創(chuàng)業(yè)階段，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模尚小，產(chǎn)品還不成熟，且市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較大，因此外源融資作為籌資不僅難度大且融資成本高。因而，中小企業(yè)主要通過企業(yè)自籌（內(nèi)部向職工集資）和向關(guān)系人借貸等內(nèi)源融資方式作為其籌集資金的主要途徑。相關(guān)調(diào)查資料顯示，企業(yè)通過內(nèi)源融資方式在絕大部份中小企業(yè)中處于首位。然而，從總體上看，我國(guó)中小企業(yè)普遍存在著自有資金不足的現(xiàn)象。以私營(yíng)企業(yè)為例，目前平均每戶注冊(cè)資本約80萬(wàn)元。中小企業(yè)由于受規(guī)模制約，其內(nèi)部資源存在一定的局限，須充分利用各種外部資源彌補(bǔ)自己的不足與缺陷。
2.創(chuàng)新資金投入微薄，制約中小企業(yè)發(fā)展
中小企業(yè)的發(fā)展建立在技術(shù)創(chuàng)新基礎(chǔ)上，技術(shù)創(chuàng)新是成長(zhǎng)型中小企業(yè)成長(zhǎng)的動(dòng)力源泉。江蘇省對(duì)527家企業(yè)的相關(guān)調(diào)查資料顯示，2006年度樣本企業(yè)研發(fā)投入合計(jì)89.09億元，占產(chǎn)品銷售收入的比重為1.52%。按照國(guó)際標(biāo)準(zhǔn)：企業(yè)技術(shù)研發(fā)投入占銷售收入的比例要達(dá)到3%以上，低于3%意味著這個(gè)企業(yè)沒有競(jìng)爭(zhēng)力，低于2%意味著這個(gè)企業(yè)將被淘汰；而高技術(shù)企業(yè)技術(shù)開發(fā)投入占銷售收入比例則應(yīng)達(dá)到10%以上。中小企業(yè)研發(fā)等創(chuàng)新資金投入不足，嚴(yán)重制約了企業(yè)的發(fā)展后勁。
（二）中小企業(yè)外源融資渠道不暢
1.銀行信貸融資難
（1）風(fēng)險(xiǎn)收益不對(duì)稱降低了銀行貸款融資的積極性
商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)惜貸的原因，可以從信息不對(duì)稱、交易成本的角度來分析。由于信息的不完全和不確定性，借款人擁有信息優(yōu)勢(shì)，貸款人很難收集到有關(guān)借款人的全部信息，或者收集、鑒定這些信息需要花費(fèi)大量的成本。中小企業(yè)大多處于初創(chuàng)期，不僅數(shù)量多，規(guī)模小、而且單個(gè)企業(yè)需要資金量少、財(cái)務(wù)管理透明度差，這就造成中小企業(yè)信用水平低。此外大多數(shù)中小企業(yè)處于競(jìng)爭(zhēng)性領(lǐng)域所面臨的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和淘汰率高，融資風(fēng)險(xiǎn)大，投資回報(bào)相對(duì)較低。因此，銀行對(duì)中小企業(yè)的信貸將可能成為超過其自身承受能力的信貸，而中小企業(yè)也不愿按銀行的要求提供相關(guān)的財(cái)務(wù)信息。如此一來，銀行的貸款成本和監(jiān)督成本上升。銀行由于缺乏有關(guān)中小企業(yè)客戶風(fēng)險(xiǎn)的足夠信息，不能做出適宜的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)。此外，中小企業(yè)與大企業(yè)在經(jīng)營(yíng)透明度和抵押條件上的差別，以及銀行追求規(guī)模效應(yīng)等原因，大型金融企業(yè)通常更愿意為大型企業(yè)提供融資服務(wù)，而不愿意為資金需求小的中小型企業(yè)提供融資服務(wù)。
（2）中小企業(yè)銀行貸款難
在我國(guó)中小企業(yè)的間接融資渠道中，商業(yè)銀行貸款占絕大部分比重。而商業(yè)銀行在向中小企業(yè)貸款方面一直存在著種種限制。
2006年，江蘇省527家樣本企業(yè)科技活動(dòng)經(jīng)費(fèi)資金來源較2005年增長(zhǎng)了30.52%，而其中來自于銀行貸款的資金卻比2005年下降了7.27%。278戶曾經(jīng)向銀行申請(qǐng)過自主創(chuàng)新項(xiàng)目貸款的企業(yè)中，高達(dá)48.6%的企業(yè)沒有獲得相應(yīng)貸款，獲得貸款的143戶企業(yè)中有71.3%的企業(yè)獲得的貸款額度在申請(qǐng)額度的50%以下。截至2008年底，江蘇全省100多萬(wàn)戶中小企業(yè)中（其中科技型中小企業(yè)2萬(wàn)多家），與銀行發(fā)生信貸關(guān)系的僅有2萬(wàn)余戶，且中小企業(yè)占銀行總貸款比重不到 10%。江西省九江市的企業(yè)調(diào)查資料顯示，企業(yè)從金融機(jī)構(gòu)獲得真正意義上的自主創(chuàng)新項(xiàng)目貸款尚是空白，為解決自主創(chuàng)新投入不足問題，有部分企業(yè)把獲得的其他貸款的部分用于自主創(chuàng)新投入。
此外，民間借貸因?yàn)橘Y金成本高(有調(diào)查表明2008年第三、四季度高達(dá)50%～80%)、融資渠道狹窄且資金量有限而具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，客觀上很難滿足不斷增長(zhǎng)的中小企業(yè)的資金需求。
我國(guó)中小企業(yè)作為六成GDP的創(chuàng)造者、七成就業(yè)的吸納者，占全國(guó)企業(yè)總數(shù)99%，其占貸款資源卻不到20%！我國(guó)中小企業(yè)所占貸款資源與其在國(guó)民經(jīng)濟(jì)中所占的地位是極不對(duì)稱的。放寬對(duì)中小企業(yè)貸款方面的種種限制，加大對(duì)中小企業(yè)融資支持力度刻不容緩。
2.直接融資門檻高
目前，我國(guó)資本市場(chǎng)還不夠完善，大部分企業(yè)尤其是中小企業(yè)難以通過直接融資渠道來獲得資金，從股權(quán)融資來看，作為企業(yè)發(fā)行股票上市的唯一市場(chǎng)，滬深交易所設(shè)置了很高的門檻，絕非一般中小企業(yè)所能問津。按照《公司法》《證券法》的要求，上市公司股本總額不少于5000萬(wàn)元，并要求開業(yè)時(shí)間在三年以上且連續(xù)贏利。因此，平均每戶注冊(cè)資本80多萬(wàn)元的廣大中小企業(yè)，根本沒有資格爭(zhēng)取到上市或發(fā)行企業(yè)債券的指標(biāo)。從債券融資看，目前我國(guó)企業(yè)的債券市場(chǎng)的發(fā)展遠(yuǎn)落后于股票市場(chǎng)的發(fā)展，大企業(yè)都難以通過發(fā)行債券的方式籌集資金，規(guī)模小、信譽(yù)等級(jí)相對(duì)差的中小企業(yè)就更不用說了?？抗蓹?quán)融資和債權(quán)融資來解決我國(guó)眾多中小企業(yè)，尤其是非國(guó)有中小企業(yè)融資問題不現(xiàn)實(shí)。
2004年5月中小企業(yè)版在深圳交易所正式啟動(dòng)。建立中小企業(yè)版，可以避免中小企業(yè)過度依賴銀行貸款，為中小企業(yè)創(chuàng)造了直接融資方式，有利于拓寬中小企業(yè)的融資渠道。但是這種發(fā)展向中小企業(yè)融資的資本市場(chǎng)方案，實(shí)際上只能解決部分的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的科技型企業(yè)的融資問題。我國(guó)今后一段時(shí)期內(nèi)資源稟賦結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)都將是資本相對(duì)稀缺、勞動(dòng)力相對(duì)豐富，勞動(dòng)密集型中小企業(yè)很難象高科技型企業(yè)那樣成為高收益、高成長(zhǎng)的企業(yè)。因此，通過資本市場(chǎng)來解決中小企業(yè)融資難問題的方案，對(duì)這些勞動(dòng)密集型中小企業(yè)是沒有太大幫助的。
此外，我國(guó)資本市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，難以為中小企業(yè)提供融資便利。我國(guó)的資本市場(chǎng)發(fā)育不完善，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)單一，缺乏成熟的市場(chǎng)交易機(jī)制，與資本市場(chǎng)相配套的中介機(jī)構(gòu)、監(jiān)管體系、政策環(huán)境和法律體系等均有待進(jìn)一步完善，對(duì)中小企業(yè)的融資及發(fā)展形成了很大的障礙。對(duì)江蘇企業(yè)的調(diào)查資料顯示，527家樣本企業(yè)中僅有62家上市公司，上市公司中僅有15%的企業(yè)選擇上市融資作為自主創(chuàng)新的主要融資渠道；自主創(chuàng)新項(xiàng)目得到過風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)支持的只有13家企業(yè)，高達(dá)97.5%的企業(yè)都無(wú)緣與風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)合作。
（三）現(xiàn)代企業(yè)制度、信用擔(dān)保制度不完善制約籌資能力
中小企業(yè)尚未建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)管理不規(guī)范。中小企業(yè)大多是以家庭經(jīng)營(yíng)、合伙經(jīng)營(yíng)等方式發(fā)展起來的。許多中小企業(yè)沒有建立現(xiàn)代企業(yè)制度，產(chǎn)權(quán)單一，企業(yè)規(guī)模小，科技含量低；經(jīng)營(yíng)行為短期化，負(fù)債多，積累少，投資規(guī)模與市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力不足，抗風(fēng)險(xiǎn)能力低，容易遭到市場(chǎng)的淘汰；財(cái)務(wù)管理和經(jīng)營(yíng)化管理不規(guī)范。據(jù)調(diào)查，有80%的中小企業(yè)會(huì)計(jì)報(bào)表不真實(shí)或沒有會(huì)計(jì)報(bào)表。有的企業(yè)甚至有四本賬（銀行、工商、稅務(wù)、自己）財(cái)務(wù)信息失真。此外，由于一些中小企業(yè)存在逃避銀行債務(wù)，多頭抵押等情況，因而其資信等級(jí)不高。由于銀行對(duì)其缺乏足夠的信心，為保證信貸資金的安全，降低成本和提高經(jīng)濟(jì)效益，銀行不愿冒險(xiǎn)向中小企業(yè)發(fā)放貸款。
截至2007年底，全國(guó)已組建為中小企業(yè)服務(wù)的各類擔(dān)保機(jī)構(gòu)600多個(gè)，為中小企業(yè)提供貸款擔(dān)保200多億元。我國(guó)的擔(dān)保體系是以政策性融資擔(dān)保為主體、以政府出資為主，民間資本介入很少。政策性擔(dān)保機(jī)構(gòu)無(wú)需自負(fù)盈虧，追求的是社會(huì)效益，不符合擔(dān)保的高風(fēng)險(xiǎn)性，有可能使擔(dān)保規(guī)模過大，使擔(dān)保變?yōu)楦＠．?dāng)銀行考慮到一旦出現(xiàn)代償額過大或集中代償?shù)那闆r，擔(dān)保機(jī)構(gòu)無(wú)力代償時(shí)，反而不愿意向中小企業(yè)貸款。此外，我國(guó)目前的中小企業(yè)信貸抵押折扣率過高。一般來說，中小企業(yè)規(guī)模小，可抵押的物品少，但現(xiàn)行的金融對(duì)抵押品的折扣率過高，使得許多中小企業(yè)無(wú)法獲得足夠的信貸資金。
三、紓解中小企業(yè)籌資困境的對(duì)策
（一）轉(zhuǎn)變商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)觀念及方式，改進(jìn)中小企業(yè)融資服務(wù)
對(duì)于進(jìn)入成熟期的廣大中小企業(yè)來說，最為關(guān)注和期盼的莫過于能夠及時(shí)獲得銀行貸款。從發(fā)達(dá)國(guó)家的情況來看，無(wú)論其資本市場(chǎng)的發(fā)達(dá)程度如何，銀行信貸融資始終是中小企業(yè)的主要來源。 （1）調(diào)整國(guó)有商業(yè)銀行的信貸政策，強(qiáng)化和健全為中小企業(yè)服務(wù)的信貸機(jī)構(gòu)。商業(yè)銀行要打破以企業(yè)規(guī)模和所有制結(jié)構(gòu)作為貸款標(biāo)準(zhǔn)的認(rèn)識(shí)誤區(qū)，除總行外，一級(jí)分行和作為基本核算的二級(jí)分行也應(yīng)盡快分離和設(shè)置專門的中小企業(yè)信貸機(jī)構(gòu)。
（2）修改企業(yè)信用等級(jí)評(píng)定標(biāo)準(zhǔn)，建立一套針對(duì)成長(zhǎng)型中小企業(yè)的信用評(píng)估體系。應(yīng)把企業(yè)的行業(yè)發(fā)展，成長(zhǎng)預(yù)期，管理團(tuán)隊(duì)和科技優(yōu)勢(shì)作為評(píng)估的主要因素，并以量化指標(biāo)體現(xiàn)出來，再結(jié)合財(cái)務(wù)狀況，綜合評(píng)估此類企業(yè)。
（3）從政策上提高商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的積極性?？煽紤]擴(kuò)大商業(yè)銀行對(duì)中小企業(yè)貸款的利率浮動(dòng)區(qū)間，對(duì)于向中小企業(yè)貸款比例較高的商業(yè)銀行，可以考慮實(shí)行諸如沖消壞賬和補(bǔ)貼資金等措施，以增強(qiáng)其抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力。
（4）運(yùn)用金融創(chuàng)新工具，改善信貸融資能力。很多成長(zhǎng)型中小企業(yè)具有高風(fēng)險(xiǎn)性，對(duì)其信貸融資，顯然具有風(fēng)險(xiǎn)。雖說這類企業(yè)也會(huì)帶來高收益，然而這種高收益并不會(huì)增加銀行信貸的利息收入。如果將收益的一部分變?yōu)闄?quán)益融資，不僅可以給銀行獲得中小企業(yè)成長(zhǎng)帶來的收益，也降低了信貸的整體風(fēng)險(xiǎn)。
（二）加強(qiáng)中小企業(yè)公司治理建設(shè)，建立和完善信用擔(dān)保體系
我國(guó)很多的中小企業(yè)還具有明顯的家族特色。用人方面任人唯親，家庭成員占據(jù)重要的管理崗位，決策上獨(dú)斷專行。這種管理模式不利于中小企業(yè)引進(jìn)優(yōu)秀的管理人才，不利于提高中小企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策的科學(xué)性，加大了中小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，降低了中小企業(yè)的信用水平，導(dǎo)致銀行和投資者不愿意向其貸款和投資。鑒于此，中小企業(yè)應(yīng)走產(chǎn)權(quán)主體多元化的道路，按照現(xiàn)代企業(yè)制度的要求實(shí)行公司改造，解決家庭制對(duì)其發(fā)展的束縛，進(jìn)行所有權(quán)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，引入優(yōu)秀的管理人才，提高經(jīng)營(yíng)效率，降低經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，這樣才能提高信用水平，增強(qiáng)融資能力。
充分認(rèn)識(shí)和重視中小企業(yè)信用擔(dān)保體系的作用，按照市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求，建立起多層次，多結(jié)構(gòu)，多種所有制并行的中小企業(yè)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)和再擔(dān)保機(jī)構(gòu)。首先，要建立以政府為主體的信用擔(dān)保體系。由各級(jí)政府財(cái)政出資，設(shè)立具有法人資格的獨(dú)立擔(dān)保機(jī)構(gòu)，實(shí)行市場(chǎng)化公開運(yùn)作，不以盈利為主要目的。其次，成立商業(yè)性擔(dān)保公司。以法人、自然人為主出資，按公司法要求組建，實(shí)行商業(yè)化運(yùn)作，以盈利為主要目地。第三，建立互擔(dān)保機(jī)構(gòu)。由中小企業(yè)自愿組成，聯(lián)合出資，發(fā)揮聯(lián)保互保作用，不以盈利為目的?；ブ鷵?dān)保的優(yōu)勢(shì)來自民間擔(dān)保的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)、社區(qū)性和互助、互督、互保機(jī)制。當(dāng)面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，政策性擔(dān)保的通常做法是將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給政府。而互擔(dān)保機(jī)構(gòu)承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)最終由會(huì)員分擔(dān)，容易被潛在的被擔(dān)保者接受，擔(dān)保審批人與擔(dān)保申請(qǐng)人相互了解，緩解了信息不對(duì)稱的危機(jī)；互擔(dān)保將銀行或政府擔(dān)保組織的外部監(jiān)督轉(zhuǎn)化為互擔(dān)保組織內(nèi)部的相互監(jiān)督，提高了監(jiān)督的有效性；處于劣勢(shì)的中小企業(yè)通過互擔(dān)保聯(lián)系起來，在與銀行談判時(shí)能爭(zhēng)取到較有利的條件；互擔(dān)保減輕了政府財(cái)政負(fù)擔(dān)，可以為政府與中小企業(yè)溝通創(chuàng)造新的渠道，容易獲得政府的支持。
此外，一些地方成立的信用再擔(dān)保公司也可以借鑒。信用再擔(dān)保公司為地方政府及政府控股單位共同出資的政策性國(guó)有企業(yè)，不以營(yíng)利為目的。再擔(dān)保體系的初步建立，進(jìn)一步補(bǔ)充和加強(qiáng)了中小企業(yè)融資的擔(dān)保體系，健全和完善了中小企業(yè)的融資環(huán)境。信用再擔(dān)保公司建立后，可以把地方中小企業(yè)和擔(dān)保機(jī)構(gòu)組織起來，采取團(tuán)體和銀行協(xié)商的辦法，幫助中小企業(yè)降低貸款利率。同時(shí)，還可以放大擔(dān)保倍數(shù)。
（三）發(fā)展融資租賃業(yè)務(wù)，靈活籌集資金
融資租賃（Financial Leasing）又稱設(shè)備租賃（Equipment Leasing）或現(xiàn)代租賃(Modern Leasing)，是指實(shí)質(zhì)上轉(zhuǎn)移與資產(chǎn)所有權(quán)有關(guān)的全部或絕大部分風(fēng)險(xiǎn)和報(bào)酬的租賃。傳統(tǒng)租賃以承租人租賃使用物件的時(shí)間計(jì)算租金，而融資租賃以承租人占用融資成本的時(shí)間計(jì)算租金。對(duì)于中小企業(yè)來說，融資租賃優(yōu)勢(shì)主要包括：
（1）限制條件少，能迅速形成現(xiàn)實(shí)的生產(chǎn)力；能使中小企業(yè)保持技術(shù)及設(shè)備的先進(jìn)性，提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力；與發(fā)行股票、債券或通過銀行借款等方式相比，受到體制、企業(yè)規(guī)模、信用等級(jí)、負(fù)責(zé)比例、擔(dān)保條件等限制較少。
（2）融資風(fēng)險(xiǎn)少，中小企業(yè)有權(quán)選擇自己最需要的設(shè)備，掌握設(shè)備及時(shí)更新的主動(dòng)權(quán)。由于租賃期內(nèi)設(shè)備的所有權(quán)屬于出租人，租賃期滿時(shí)，承租人有權(quán)選擇歸還或購(gòu)買，設(shè)備過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)就由出租人承擔(dān)了。中小企業(yè)出現(xiàn)經(jīng)營(yíng)不善無(wú)力交付租金時(shí)，出租人只好收回設(shè)備。與債務(wù)融資下的破產(chǎn)清算相比，融資租賃的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更小。
（3）保持中小企業(yè)財(cái)務(wù)的合理性與安全性。一方面，避免了流動(dòng)資金的一次性過多占用，增強(qiáng)了中小企業(yè)資金的流動(dòng)性；另一方面，與股權(quán)融資相比，租賃融資可以避免對(duì)股權(quán)的稀釋。
（4）能夠產(chǎn)生節(jié)稅效應(yīng)。按照我國(guó)稅法的規(guī)定，租賃設(shè)備的折舊由承租人提取，承租人支付的租金中包含的利息和手續(xù)費(fèi)均可從稅前扣除，從而使承租人得到了減稅的好處。
融資租賃是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段而產(chǎn)生的一種適應(yīng)性較強(qiáng)的融資方式，其方式也非常靈活。我們常見上市公司融資租賃的相關(guān)公告，例如，某公司將其賬面價(jià)值為3.79億元的一生產(chǎn)線部分機(jī)器設(shè)備，以3億元的價(jià)格出售給租賃公司，然后企業(yè)以支付租息的方式租賃使用該機(jī)器設(shè)備，租賃期滿后企業(yè)再以一定的價(jià)格從租賃公司購(gòu)回當(dāng)初的機(jī)器設(shè)備。這種通過融資租賃盤活企業(yè)存量資產(chǎn)，為企業(yè)擴(kuò)大生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)或抓住轉(zhuǎn)瞬即逝的投資機(jī)遇及時(shí)籌集急需資金的方式，不失為中小企業(yè)籌集資金方式的重要參考。
（四）加強(qiáng)多層次資本市場(chǎng)建設(shè)，拓寬中小企業(yè)籌資渠道
從發(fā)展現(xiàn)狀來看，我國(guó)單一層次的資本市場(chǎng)格局主要在兩方面產(chǎn)生了不利影響。一方面阻礙了創(chuàng)業(yè)投資尤其是本土創(chuàng)業(yè)投資和股權(quán)投資的快速發(fā)展，大批具有技術(shù)創(chuàng)新能力和較高成長(zhǎng)潛力的中小企業(yè)，由于資金來源匱乏而使發(fā)展勢(shì)頭受阻，對(duì)于我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展以及自主創(chuàng)新國(guó)家戰(zhàn)略的順利實(shí)施極其不利。另一方面則導(dǎo)致國(guó)內(nèi)相當(dāng)比例的創(chuàng)業(yè)投資企業(yè)轉(zhuǎn)向海外創(chuàng)業(yè)板或其他市場(chǎng)上市，潛在上市公司資源嚴(yán)重流失。
論文關(guān)鍵詞：籌資方式，權(quán)益籌資，債務(wù)籌資
權(quán)益籌資是指以發(fā)行股票支付股息的方式籌集資金。
（一）直接投資
⒈ 定義：是指一個(gè)經(jīng)濟(jì)體系的投資者在另一經(jīng)濟(jì)體系的企業(yè)所作的投資，而此等投資令該投資者能長(zhǎng)期有效地影響有關(guān)企業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)決定。在統(tǒng)計(jì)上，若投資者持有某一企業(yè)10%或以上的股權(quán)，便被視為能長(zhǎng)期有效地影響有關(guān)企業(yè)的管理經(jīng)營(yíng)決定。直接投資包括股權(quán)資本、再投資收益及其他資本。股權(quán)資本包括所持有分行的股本，附屬及聯(lián)營(yíng)公司的股票；再投資收益是指未分發(fā)的分行利潤(rùn)及投資者從其附屬或聯(lián)營(yíng)公司應(yīng)得但未以股息形式分發(fā)的利潤(rùn)；其他資本涉及公司之間長(zhǎng)期或短期的債務(wù)交易，包括母公司與其附屬公司、聯(lián)營(yíng)公司及分行之間的借貸。吸收直接投資是指企業(yè)按照“共同投資、共同經(jīng)營(yíng)、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)、共享利潤(rùn)”的原則來吸收國(guó)家、法人、個(gè)人、外商投入資金的一種籌資方式。
⒉ 適用性及其條件：
對(duì)于籌資方：⑴主體要求：采用吸收直接投資方式籌措資本的企業(yè)應(yīng)當(dāng)是非股份有限責(zé)任公司。⑵需要要求：企業(yè)投入資本的出資者以現(xiàn)金、實(shí)物資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)出資時(shí)，必須符合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)和科研發(fā)展的需要。⑶消化要求：企業(yè)籌集的投入資本，如果是實(shí)物和無(wú)形資產(chǎn)，必須在技術(shù)上能夠消化。
對(duì)于投資方：⑴投資者對(duì)企業(yè)具有經(jīng)營(yíng)管理權(quán)。企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好，盈利多，各方按出資比例分享利潤(rùn)，但企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況差，連年虧損，甚至破產(chǎn)清算，投資各方則按其出資比例在出資限額內(nèi)承擔(dān)損失。⑵投資者的出資方式有：現(xiàn)金投資、實(shí)物投資、工業(yè)產(chǎn)權(quán)投資、土地使用權(quán)投資等。投入資本的出資方式除國(guó)家規(guī)定外，應(yīng)在企業(yè)成立時(shí)經(jīng)批準(zhǔn)的企業(yè)合同、章程中有詳細(xì)規(guī)定。對(duì)于出資方式，我國(guó)《公司法》有以下規(guī)定：股東以實(shí)物、工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)或土地使用權(quán)作為出資的，必須進(jìn)行作價(jià)評(píng)估，核實(shí)財(cái)產(chǎn)，不得高估或者低估作價(jià)，并依法辦理其財(cái)產(chǎn)權(quán)的轉(zhuǎn)移手續(xù)。以工業(yè)產(chǎn)權(quán)、非專利技術(shù)作價(jià)出資的金額一般不得超過公司注冊(cè)資本的20%，但國(guó)家特殊規(guī)定的以高科技成果入資的可達(dá)到35%。
⒊ 直接投資的優(yōu)缺點(diǎn)：
優(yōu)點(diǎn)：
⑴有利于盡快形成生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)規(guī)模，增強(qiáng)企業(yè)實(shí)力。
⑵有利于獲取先進(jìn)設(shè)備和先進(jìn)技術(shù)，提高企業(yè)的生產(chǎn)水平。
⑶吸收直接投資根據(jù)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況好壞，向投資者進(jìn)行回報(bào)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較小。
缺點(diǎn)：
⑴資本成本較高，特別是企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況較好和盈利較多時(shí)，向投資者支付的報(bào)酬是根據(jù)其出資的數(shù)額多少和企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的多少來計(jì)算的。
⑵容易分散企業(yè)控制權(quán)。采用吸收直接投資，投資者一般都要求獲得與投資數(shù)量相適應(yīng)的經(jīng)營(yíng)管理權(quán)，如果達(dá)到一定的比例，就能擁有對(duì)企業(yè)的完全控制權(quán)。
⑶由于沒有證券為媒介，產(chǎn)權(quán)關(guān)系有時(shí)不夠明晰，不便于產(chǎn)權(quán)的交易。
（二）發(fā)行普通股
⒈ 定義：普通股是股份有限公司依法發(fā)行的具有管理權(quán)、股利不固定的股票，它是指在公司的經(jīng)營(yíng)管理和盈利及財(cái)產(chǎn)的分配上享有普通權(quán)利的股份，代表滿足所有債權(quán)償付要求及優(yōu)先股東的收益權(quán)與求償權(quán)要求后對(duì)企業(yè)盈利和剩余財(cái)產(chǎn)的索取權(quán)，是股份有限公司資本的最基本部分。
⒉ 適用性及條件：⑴普通股股東一般具有如下基本權(quán)利：公司管理權(quán)、分享盈余權(quán)、出售或轉(zhuǎn)讓股份權(quán)、剩余財(cái)產(chǎn)要求權(quán)。⑵普通股沒有固定的利息負(fù)擔(dān)，沒有固定到期日。
發(fā)行股票籌集的資金屬于企業(yè)的資本金，它沒有到期日，不必償還本金，可為企業(yè)提供長(zhǎng)期穩(wěn)定的資金來源。而且普通股股利沒有限定支付的條件，不存在無(wú)法償還的風(fēng)險(xiǎn)。
⒊ 發(fā)行普通股的優(yōu)缺點(diǎn)：
優(yōu)點(diǎn)：
⑴發(fā)行普通股籌措資本具有永久性，無(wú)到期日，不需歸還。這對(duì)保證公司對(duì)資本的最低需要、維持公司長(zhǎng)期穩(wěn)定發(fā)展極為有益。⑵普通股籌資沒有固定的股利負(fù)擔(dān)。企業(yè)沒有盈利，就不必支付股利；企業(yè)有盈利，根據(jù)適合的股利政策，多支付、少支付或不支付股利。⑶能增加企業(yè)的信譽(yù)。普通股股本以及由此產(chǎn)生的股本公積金和盈余公積金等，是企業(yè)籌措債務(wù)的基礎(chǔ)。有了較多的自有資金，就可為債權(quán)人提供較大的損失保障。因此，普通股籌資。一方面，可以提高公司的信用價(jià)值；另一方面，也為使用更多的債務(wù)資金提供了強(qiáng)有力的支持。⑷籌資限制較少。利用優(yōu)先股或債券籌資，通常有許多限制，這些限制往往會(huì)影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)的靈活性，而利用普通股籌資則沒有這些限制。⑸能激勵(lì)職工的積極性。通過安排職工購(gòu)買企業(yè)股份，使其成為企業(yè)的股東，從而把自身利益與企業(yè)前途緊密結(jié)合起來。這樣有助于提高企業(yè)職工的工作效率，調(diào)動(dòng)其積極性。⑹由于普通股的預(yù)期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響(通常在通貨膨脹期間，不動(dòng)產(chǎn)升值時(shí)普通股也隨之升值)，因此普通股籌資容易吸收資金。
缺點(diǎn)：
⑴籌資成本較高。一般來說，普通股籌資的成本要大于債務(wù)籌資。這主要是由于投資普通股風(fēng)險(xiǎn)較高，投資者相應(yīng)要求較高的報(bào)酬，并且股利應(yīng)從所得稅后的凈利潤(rùn)中支付，而債務(wù)籌資其債權(quán)人風(fēng)險(xiǎn)較低，支付利息允許在所得稅前扣除；普通股的發(fā)行成本也較高，一般情況下，發(fā)行費(fèi)用最高的是普通股，其次是優(yōu)先股，再次是企業(yè)債券，最后是長(zhǎng)期借款。
⑵分散控制權(quán)。利用普通股籌資，會(huì)增加企業(yè)的股東數(shù)量，所以可能將企業(yè)的部分控制權(quán)轉(zhuǎn)移給新股東，分散企業(yè)的控制權(quán)。同時(shí)新股東對(duì)企業(yè)已積累的盈余具有分享權(quán)，這就會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而可能引起普通股股價(jià)的下跌。
⑶股票價(jià)格下跌。新股東對(duì)企業(yè)已積累的盈余具有分享權(quán)，這就會(huì)降低普通股的每股凈收益，從而可能引起普通股市價(jià)的下跌。
（三）發(fā)行優(yōu)先股
⒈ 定義：優(yōu)先股是具有某些優(yōu)惠條件的股票，是一種性質(zhì)比較復(fù)雜的有價(jià)證券，優(yōu)先股票的優(yōu)先首先是指在企業(yè)清算時(shí)對(duì)償付債務(wù)后所余凈資產(chǎn)要求權(quán)的優(yōu)先，即它的索賠權(quán)優(yōu)先于普通股票；其次，是指獲取勝利的權(quán)利優(yōu)先，即它的股利支付應(yīng)先于普通股票股利的支付。優(yōu)先股票實(shí)際上是一種混合性籌資形式，既具有債券的特點(diǎn)，又具有普通股票的特點(diǎn)。優(yōu)先股票持有者對(duì)公司資產(chǎn)的要求權(quán)小于債權(quán)人，但大于普通股票持有人。
⒉ 適用性及條件：優(yōu)先股票規(guī)定有固定股利，但實(shí)際上，公司對(duì)這種股利的支付卻帶有隨意性，并非必須支付不可。不支付優(yōu)先股股利，并不會(huì)像不支付債券利息那樣，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的境地。公司不支付優(yōu)先股股利，并不是就必然意味公司不履行合同義務(wù)或喪失了償付能力，這可能是由于公司的其他決策原因所致。
優(yōu)先股票的收益是股票面值與其規(guī)定股利率之積，它們一般不參與公司剩余利潤(rùn)的分配，就這點(diǎn)而論，優(yōu)先股票與債券的性質(zhì)相同；但優(yōu)先股票無(wú)到期日，不需要還本，甚至可以不支付股利，就這點(diǎn)而論，優(yōu)先股票與普通股票的性質(zhì)相同，因而我們說，優(yōu)先股票是一種混合性的籌資形式，它既有債券又有普通股票的特點(diǎn)。
⒊ 發(fā)行優(yōu)先股籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
優(yōu)點(diǎn)：
⑴財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)輕。優(yōu)先股一般沒有固定的到期日，不用償付本金。發(fā)行優(yōu)先股籌集資金，實(shí)際上近乎得到一筆無(wú)限期的長(zhǎng)期貸款，公司不承擔(dān)償本義務(wù)，也無(wú)需再做籌資計(jì)劃。如果公司財(cái)務(wù)狀況惡化時(shí)，這種股利可以不付，從而減輕了企業(yè)的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。
⑵財(cái)務(wù)上靈活機(jī)動(dòng)。由于優(yōu)先股票沒有規(guī)定最終到期日，它實(shí)質(zhì)上是一種永續(xù)性借款。優(yōu)先股票的收回由企業(yè)決定，企業(yè)可在有利條件下收回優(yōu)先股票，具有較大的靈活性。
⑶財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。由于從債權(quán)人的角度看，優(yōu)先股屬于公司股本，從而鞏固了公司的財(cái)務(wù)狀況，提高了公司的舉債能力，因此，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)小。
⑷保持普通股東對(duì)公司的控制權(quán)。當(dāng)公司既想向外界籌措自有資金，又想保持原有股東的控制權(quán)時(shí)，利用優(yōu)先股籌資尤為恰當(dāng)。
缺點(diǎn)：
⑴資金成本高。由于優(yōu)先股票股利不能抵減所得稅，因此其成本高于債務(wù)成本。這是優(yōu)先股票籌資的最大不利因素。
⑵可能形成較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)。優(yōu)先股要求支付固定股利，但又不能在稅前扣除，當(dāng)
盈利下降時(shí)，優(yōu)先股的股利可能會(huì)成為公司一項(xiàng)較重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有時(shí)導(dǎo)致不得不延期
支付，從而也影響公司的形象。
⑶優(yōu)先股籌資的限制較多。例如：對(duì)普通股支付股利的限制，對(duì)公司借債的限制等。
優(yōu)先股籌資也有其自身的缺點(diǎn)。
（四）權(quán)證
⒈ 定義：權(quán)證是一種金融衍生產(chǎn)品（工具），是依附于標(biāo)的證券的有價(jià)證券，是持有者一種權(quán)利（但沒有義務(wù)）的證明。其英文名稱為Warrant。在證券市場(chǎng)上，Warrant是指一種具有到期日及行使價(jià)或其它執(zhí)行條件的金融衍生工具。而根據(jù)美交所（American Stock Exchange）的定義，Warrant是指一種以約定的價(jià)格和時(shí)間（或在權(quán)證協(xié)議里列明的一系列期間內(nèi)分別以相應(yīng)價(jià)格）購(gòu)買或者出售標(biāo)的資產(chǎn)（the underlying）的期權(quán)。
⒉ 適用性及條件：⑴權(quán)證發(fā)行人是標(biāo)的證券的發(fā)行公司或證券公司等機(jī)構(gòu)。⑵從法律角度分析，認(rèn)股權(quán)證本質(zhì)上為一權(quán)利契約，投資人于支付權(quán)利金購(gòu)得權(quán)證后，有權(quán)于某一特定期間或期日，按約定的價(jià)格（行使價(jià)），認(rèn)購(gòu)或沽出一定數(shù)量的標(biāo)的資產(chǎn)（如股票、股指、黃金、外匯或商品等）。權(quán)證的交易實(shí)屬一種期權(quán)的買賣。與所有期權(quán)一樣，權(quán)證持有人在支付權(quán)利金后獲得的是一種權(quán)利，而非義務(wù)，行使與否由權(quán)證持有人自主決定；而權(quán)證的發(fā)行人在權(quán)證持有人按規(guī)定提出履約要求之時(shí)，負(fù)有提供履約的義務(wù)，不得拒絕。簡(jiǎn)言之，權(quán)證是一項(xiàng)權(quán)利：投資人可于約定的期間或到期日，以約定的價(jià)格（而不論該標(biāo)的資產(chǎn)市價(jià)如何）認(rèn)購(gòu)或沽出權(quán)證的標(biāo)的資產(chǎn)。
⒊ 基本要素：
⑴發(fā)行人。股本權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的上市公司，而衍生權(quán)證的發(fā)行人為標(biāo)的公司以外的第三方，一般為大股東或券商。在后一種情況下，發(fā)行人往往需要將標(biāo)的證券存放于獨(dú)立保管人處，作為其履行責(zé)任的擔(dān)保。
⑵看漲和看跌權(quán)證。當(dāng)權(quán)證持有人擁有從發(fā)行人處購(gòu)買標(biāo)的證券的權(quán)利時(shí)，該權(quán)證為看漲權(quán)證。反之，當(dāng)權(quán)證持有人擁有向發(fā)行人出售標(biāo)的證券的權(quán)利時(shí)，該權(quán)證為看跌權(quán)證。認(rèn)股權(quán)證一般指看漲權(quán)證。
⑶到期日。到期日是權(quán)證持有人可行使認(rèn)購(gòu)（或出售）權(quán)利的最后日期。該期限過后，權(quán)證持有人便不能行使相關(guān)權(quán)利，權(quán)證的價(jià)值也變?yōu)榱恪?/p>
⑷執(zhí)行方式。在美式執(zhí)行方式下，持有人在到期日以前的任何時(shí)間內(nèi)均可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)；而在歐式執(zhí)行方式下，持有人只有在到期日當(dāng)天才可行使認(rèn)購(gòu)權(quán)。
⑸交割方式。交割方式包括實(shí)物交割和現(xiàn)金交割兩種形式，其中，實(shí)物交割指投資者行使認(rèn)股權(quán)利時(shí)從發(fā)行人處購(gòu)入標(biāo)的證券，而現(xiàn)金交割指投資者在行使權(quán)利時(shí)，由發(fā)行人向投資者支付市價(jià)高于執(zhí)行價(jià)的差額。
⑹認(rèn)股價(jià)（執(zhí)行價(jià)）。認(rèn)股價(jià)是發(fā)行人在發(fā)行權(quán)證時(shí)所訂下的價(jià)格，持證人在行使權(quán)利時(shí)以此價(jià)格向發(fā)行人認(rèn)購(gòu)標(biāo)的股票。
⑺權(quán)證價(jià)格。權(quán)證價(jià)格由內(nèi)在價(jià)值和時(shí)間價(jià)值兩部分組成。當(dāng)正股股價(jià)（指標(biāo)的證券市場(chǎng)價(jià)格）高于認(rèn)股價(jià)時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為兩者之差；而當(dāng)正股股價(jià)低于認(rèn)股價(jià)時(shí)，內(nèi)在價(jià)值為零。但如果權(quán)證尚沒有到期，正股股價(jià)還有機(jī)會(huì)高于認(rèn)股價(jià)，因此權(quán)證仍具有市場(chǎng)價(jià)值，這種價(jià)值就是時(shí)間價(jià)值。
⑻認(rèn)購(gòu)比率。認(rèn)購(gòu)比率是每張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)正股的股數(shù)，如認(rèn)購(gòu)比率為0.1，就表示每十張權(quán)證可認(rèn)購(gòu)一股標(biāo)的股票。
⑼杠桿比率（Leverage ratio）。杠桿比率是正股市價(jià)與購(gòu)入一股正股所需權(quán)證的市價(jià)之比，即：杠桿比率＝正股股價(jià)/（權(quán)證價(jià)格&pide;認(rèn)購(gòu)比率）。
杠桿比率可用來衡量“以小博大”的放大倍數(shù)，杠桿比率越高，投資者盈利率也越高，當(dāng)然，其可能承擔(dān)的虧損風(fēng)險(xiǎn)也越大。
⒋ 發(fā)行權(quán)證籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
優(yōu)點(diǎn)：
⑴吸引投資者。認(rèn)股權(quán)證是企業(yè)發(fā)行證券，特別是發(fā)行扎債券的一種誘餌。由于認(rèn)股權(quán)證通常與債券一起發(fā)行，它可以引誘原來不打算買證券的人來購(gòu)買，這些人包括那些想?yún)⑴c企業(yè)利潤(rùn)的增長(zhǎng)又不愿意直接購(gòu)買公司普通股的投資者。
⑵追加資金來源。當(dāng)認(rèn)股權(quán)證的持有者行使認(rèn)股權(quán)時(shí)，企業(yè)可以籌集到新的權(quán)益資金。這些資金有助于企業(yè)進(jìn)一步擴(kuò)大再生產(chǎn)。
缺點(diǎn)：
⑴保留債務(wù)。與可轉(zhuǎn)換債券不同，認(rèn)股權(quán)證的持有者一旦行使其權(quán)利，原附有認(rèn)股權(quán)證的債券仍作為企業(yè)的負(fù)債保留在賬上。
⑵稀釋每股收益。認(rèn)股權(quán)證和可轉(zhuǎn)換債券一樣會(huì)稀釋每股收益，因?yàn)檎J(rèn)股權(quán)證的行使會(huì)使公司流通在外的普通股股數(shù)增加，導(dǎo)致公司的凈利潤(rùn)被更多的股份數(shù)分?jǐn)偂?/p>
債務(wù)籌資(debt financing)
債務(wù)籌資是指企業(yè)按約定代價(jià)和用途取得且需要按期還本付息的一種籌資方式。就其性質(zhì)而言，是不發(fā)生所有權(quán)變化的單方面資本使用權(quán)的臨時(shí)讓渡。
債務(wù)籌資是與權(quán)益籌資性質(zhì)不同的籌資方式，與權(quán)益籌資相比，債務(wù)籌資的優(yōu)點(diǎn)表現(xiàn)為：籌集的資金具有使用上的時(shí)間性，需要到期償還；不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)好壞，都有固定支付債務(wù)利息的義務(wù)，從而形成了企業(yè)固定的負(fù)擔(dān)，但其籌資成本一般比普通股等權(quán)益籌資的成本低，并且不會(huì)分散投資者對(duì)企業(yè)的控制權(quán)。債務(wù)籌資的財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)主要體現(xiàn)在節(jié)稅及提高權(quán)益資本收益率(包括稅前和稅后)等方面。其中節(jié)稅功能反映為負(fù)債利息記入財(cái)務(wù)費(fèi)用報(bào)減應(yīng)稅所得額，從而相對(duì)減少應(yīng)納稅額。在息稅前收益(支付利息和所得稅前的收益)不低于負(fù)債成本總額的前提下，負(fù)債比率越高，額度越大，其節(jié)稅效果就越顯著。當(dāng)然，負(fù)債最重要的杠桿作用在于提高權(quán)益資本的收益水平及普通股的每股盈余(稅后)方面。
債務(wù)籌資的必要性
負(fù)債是企業(yè)的一項(xiàng)重要的資金來源，企業(yè)只憑自有資金，而不運(yùn)用負(fù)債很難滿足企業(yè)發(fā)展的需要，在西方市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)的國(guó)家，那些高負(fù)債的企業(yè)之所以能夠以較低的成本舉債并能使企業(yè)效益不斷提高，往往是因?yàn)樗麄冃抛u(yù)好且善于經(jīng)營(yíng)。負(fù)債籌資是指通過負(fù)債籌集資金，而長(zhǎng)期負(fù)債是指償還期限在一年或一年以上的一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期以上的債務(wù)。
在我國(guó)負(fù)債籌資的方式主要有長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券，長(zhǎng)期借款是企業(yè)采用較多的一種籌資方式，長(zhǎng)期借款可以產(chǎn)生財(cái)務(wù)杠桿的作用，企業(yè)籌資來的資金具有使用上的時(shí)間性，需到期償還，不論企業(yè)經(jīng)營(yíng)如何，都需固定支付債務(wù)利息，在一定時(shí)期內(nèi)可以起到抵減稅款、提高每股收益的作用，正是由于固定的利息支出和財(cái)務(wù)杠桿效應(yīng)，使企業(yè)負(fù)債的資本成本較低。另外由于長(zhǎng)期借款的歸還期較長(zhǎng)，不但能滿足企業(yè)長(zhǎng)期資金的需要，也能減少還債壓力，風(fēng)險(xiǎn)也相對(duì)較小，因而成為公司的一個(gè)重要資金來源。
（一）長(zhǎng)期借款
⒈ 定義：長(zhǎng)期借款是企業(yè)向銀行、非銀行金融機(jī)構(gòu)和其他組織借入償還期再一年以上的資金而發(fā)生的各種借款。主要用于滿足企業(yè)的各種長(zhǎng)期資金的需要，相對(duì)于短期借款以及其他借債方式而言，長(zhǎng)期借款不僅使用期限長(zhǎng)，而且融資效率也高。
⒉ 條件及適用性：商業(yè)性銀行貸款是企業(yè)取得長(zhǎng)期借款的最主要來源。長(zhǎng)期借款手續(xù)較為簡(jiǎn)便，借款彈性較大，資金成本較低。但銀行借款的額度受國(guó)家銀根松緊的直接影響，且借款用途的限制性較大，長(zhǎng)期借款一般還要以資產(chǎn)作抵押，對(duì)企業(yè)舉債能力有較大影響。與企業(yè)債券一樣，銀行借款必須按期還本付息，企業(yè)可能因無(wú)法償付本息而破產(chǎn)。所以長(zhǎng)期借款也屬于資金成本低而財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大的籌資方式。
⒊ 優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：
⑴籌資速度快。企業(yè)利用長(zhǎng)期借款籌資，一般所需時(shí)間較短，程序較為簡(jiǎn)便，可以快速得到現(xiàn)金。
⑵借款成本較低。長(zhǎng)期借款的利息可以在稅前扣除，這就使公司減輕了利息負(fù)擔(dān)，使借款成本低于股票成本。長(zhǎng)期借款和長(zhǎng)期債券的利息都可以稅前支付，同時(shí)，長(zhǎng)期借款不需要經(jīng)過證券機(jī)構(gòu)，籌資成本較低。
⑶借款彈性大。在借款時(shí)，公司與銀行直接商定貸款時(shí)間、數(shù)額和利率等，再用款期間，公司如財(cái)務(wù)狀況發(fā)生某些變化，亦可以與銀行再協(xié)商，變更還款數(shù)額及期限等，因此長(zhǎng)期借款對(duì)公司而言具有較大的靈活性。
缺點(diǎn)：
⑴籌資風(fēng)險(xiǎn)大。借款通常都有固定的利息負(fù)擔(dān)和固定的到期日。在公司狀況不佳時(shí)，可能長(zhǎng)生不能償付的風(fēng)險(xiǎn)，且無(wú)法償還到期債務(wù)，就會(huì)有破產(chǎn)的危險(xiǎn)。
⑵限制條件多。貸款銀行為了保護(hù)自己的利益，通常都會(huì)在與公司簽訂借款合同時(shí)附加許多限制性條款，這些條款會(huì)限制公司的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，降低了借款的效果，也有可能給企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理帶來許多不利的影響。
⑶籌資數(shù)量有限。借款數(shù)量受銀行或其他貸款機(jī)構(gòu)貸款能力的限制，一般長(zhǎng)期借款難以籌到股票、債券可以籌到的大額資金。
（二） 發(fā)行債券
⒈ 定義：債券籌資是指企業(yè)通過發(fā)行債券來籌集資金的方式。債券籌資是企業(yè)一種重要的籌資方式，其籌資范圍很廣。若發(fā)行的債券符合國(guó)家有關(guān)規(guī)定，債券可以在市場(chǎng)上自由轉(zhuǎn)讓、流通。公司債券是指公司按照法定程序發(fā)行的、預(yù)定在一定期限還本付息的有價(jià)證券。
⒉ 債券籌資條件：我國(guó)《公司法》規(guī)定，股份有限公司、國(guó)有獨(dú)資公司和兩個(gè)以上的國(guó)有企業(yè)或者其他兩個(gè)以上的國(guó)有投資主體投資設(shè)立的有限責(zé)任公司，有資格發(fā)行公司債券。 我國(guó)《公司法》還規(guī)定，有資格發(fā)行公司債券的公司，要想實(shí)現(xiàn)債券的真正發(fā)行，還必須具備以下的條件：
⑴股份有限公司的凈資產(chǎn)額不低于3000萬(wàn)元，有限責(zé)任公司的凈資產(chǎn)額不低于6000萬(wàn)元
⑵累計(jì)債券總額不超過凈資產(chǎn)額的40％
⑶利潤(rùn)足以支付公司債券1年的利息
⑷所籌集資金的投向符合國(guó)家產(chǎn)業(yè)政策
⑸債券利率不得超過國(guó)務(wù)院規(guī)定的水平
⑹國(guó)務(wù)院規(guī)定的其它條件
⒊ 債券籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
優(yōu)點(diǎn)：
⑴資本成本較低。與股票的股利相比，債券的利息允許在所得稅前支付， 公司可享受稅收上的利益，故公司實(shí)際負(fù)擔(dān)的債券成本一般低于股票成本。
⑵可利用財(cái)務(wù)杠桿。無(wú)論發(fā)行公司的盈利多少，持券者一般只收取固定的利息，若公司用資后收益豐厚，增加的收益大于支付的債息額，則會(huì)增加股東財(cái)富和公司價(jià)值。
⑶保障公司控制權(quán)。持券者一般無(wú)權(quán)參與發(fā)行公司的管理決策，因此發(fā)行債券一般不會(huì)分散公司控制權(quán)。
缺點(diǎn)：
⑴財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較高。債券通常有固定的到期日，需要定期還本付息，財(cái)務(wù)上始終有壓力。在公司不景氣時(shí)，還本付息將成為公司嚴(yán)重的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)，有可能導(dǎo)致公司破產(chǎn)。
⑵限制條件多。發(fā)行債券的限制條件較長(zhǎng)期借款、融資租賃的限制條件多且嚴(yán)格，從而限制了公司對(duì)債券融資的使用，甚至?xí)绊懝疽院蟮幕I資能力。
⑶籌資規(guī)模受制約。公司利用債券籌資一般受一定額度的限制。
（三） 融資租賃
⒈定義：融資租賃是企業(yè)需要添置設(shè)備時(shí)，不是立即籌資購(gòu)置而是委托租賃公司根據(jù)企業(yè)的需要代為購(gòu)置然后以租賃的方式租賃過來，從而實(shí)現(xiàn)融資的目的。企業(yè)在獲得資產(chǎn)使用權(quán)的同時(shí)，必須按期支付一定的租金作為使用該項(xiàng)資產(chǎn)的費(fèi)用。融資租賃實(shí)質(zhì)也是一種負(fù)債籌資，它可使企業(yè)獲得相當(dāng)于租入固定資產(chǎn)的全額貸款。
⒉ 融資租賃有兩個(gè)必要條件：
⑴出租人對(duì)承租人的信用狀況（包括對(duì)承租人企業(yè)的產(chǎn)業(yè)特點(diǎn)，經(jīng)營(yíng)狀況，項(xiàng)目情況，償還能力等）經(jīng)過審查后認(rèn)同，同意于其開展該項(xiàng)目的融資租賃交易。
⑵承租人必須對(duì)融資租賃的特點(diǎn)和實(shí)際運(yùn)做有基本認(rèn)識(shí)和一定了解，出租人和承租人雙方能配合在一起開展工作。
⒊ 適用性：從理論上講，從事融資租賃業(yè)務(wù)的主體，既可以是法人之間，公民之間，也可以是法人與公民之間。但從目前國(guó)內(nèi)的管理體制和有關(guān)規(guī)定來看，專業(yè)從事融資租賃的出租人的主體資格還是有些限制的。一是由中國(guó)人民銀行批準(zhǔn)的非銀行金融機(jī)構(gòu)可以主營(yíng)或兼營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù)。這類法人機(jī)構(gòu)在經(jīng)營(yíng)融資租賃業(yè)務(wù)的同時(shí)，仍可以從事人民銀行批準(zhǔn)的如信托、債券、投資等其他金融業(yè)務(wù)。二是由對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部審批成立的專門從事融資租賃業(yè)務(wù)的中外合資融資租賃公司。這類公司作為一個(gè)引進(jìn)外資的窗口，營(yíng)運(yùn)資金來源主要是國(guó)外股東或外資金融機(jī)構(gòu)。他們不能從事任何其他金融業(yè)務(wù)。第三類，是生產(chǎn)和流通部門為促進(jìn)產(chǎn)品銷售和流通，經(jīng)國(guó)內(nèi)貿(mào)易局批準(zhǔn)成立的專業(yè)租賃公司。這些公司直接依托制造商也開始把融資租賃作為一種營(yíng)銷方式開展銷售租賃。其應(yīng)運(yùn)資金主要是自有資金或銀行貸款。未經(jīng)人民銀行批準(zhǔn)也不能從事任何其他金融業(yè)務(wù)。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，這些承擔(dān)出租人角色的主體，既是一個(gè)融資中介（對(duì)承租人），又是一個(gè)貿(mào)易中介（對(duì)出賣人）。而出租人在承租人和出賣人之間又是一個(gè)自擔(dān)租金回收風(fēng)險(xiǎn)的信用中介。對(duì)承租人和出賣人的主體資格，我國(guó)目前沒有法律法規(guī)的特別限制。
⒋ 融資租賃的優(yōu)缺點(diǎn)
優(yōu)點(diǎn)：
⑴迅速獲得所需資產(chǎn)。租賃是一種兼融資和融物于一體的籌資方式，相當(dāng)于在取得購(gòu)買資產(chǎn)所需資金的同時(shí)立即用這筆錢購(gòu)買了資產(chǎn)。
⑵限制少，靈活性強(qiáng)。企業(yè)運(yùn)用股票、債券、長(zhǎng)期借款等籌資方式都受到很多條件的限制，相比之下，融資租賃的限制條件較少。
⑶租金固定，可以獲得杠桿效應(yīng)。
⑷租金費(fèi)用可以在稅前抵扣，承租企業(yè)可以享受一定的避稅收益。
⑸免遭設(shè)備陳舊過時(shí)的風(fēng)險(xiǎn)。
缺點(diǎn)：
⑴融資租賃的主要缺點(diǎn)是籌資成本高，租金總額通常要高于設(shè)備價(jià)值，不僅包括租賃資產(chǎn)的購(gòu)買成本和出租人購(gòu)入資產(chǎn)時(shí)的借款利息，還應(yīng)包括作為出租人收益的手續(xù)費(fèi)。
⑵在發(fā)生通貨膨脹時(shí)企業(yè)也將失去資產(chǎn)增值的好處。
（四）商業(yè)信用
⒈ 定義：商業(yè)信用是指商品交易中的延期付款或延期交貨所形成的借貸關(guān)系，是企業(yè)之間相互提供的，與商品交易直接相聯(lián)系的信用行為。對(duì)籌資企業(yè)來說，商業(yè)信用包括
賒購(gòu)商品、商業(yè)承兌匯票、預(yù)收貨款等幾種方式。
⒉ 商業(yè)信用條件：
⑴預(yù)付貨款
⑵延期付款，但不提供現(xiàn)金折扣
⑶延期付款，但早付款有現(xiàn)金折扣
如果銷貨單位提供現(xiàn)金折扣，購(gòu)買單位應(yīng)盡量爭(zhēng)取獲得此項(xiàng)折扣，因?yàn)閱适КF(xiàn)金折扣的機(jī)會(huì)成本很高。
⒊ 商業(yè)信用籌資的優(yōu)缺點(diǎn)：
優(yōu)點(diǎn)：
⑴商業(yè)信用非常方便。
⑵如果沒有現(xiàn)金折扣，或企業(yè)不放棄現(xiàn)金折扣，則利用商業(yè)信用籌資沒有實(shí)際成本。
⑶限制少。與其它負(fù)債籌資方式相比，限制條件較少，有時(shí)甚至根本沒有限制。
缺點(diǎn)：
⑴商業(yè)信用規(guī)模的局限性。受個(gè)別企業(yè)商品數(shù)量和規(guī)模的影響。
⑵商業(yè)信用方向的局限性。一般是由賣方提供給買方，受商品流轉(zhuǎn)方向的限制。
⑶商業(yè)信用期限的局限性。受生產(chǎn)和商品流轉(zhuǎn)周期的限制，一般只能是短期信用。
⑷商業(yè)信用授信對(duì)象的局限性。一般局限在企業(yè)之間。
⑸它還具有分散性和不穩(wěn)定性等缺點(diǎn)。
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