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人民幣匯率論文

時間:2023-03-16 15:39:32

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人民幣匯率論文

第1篇

關(guān)鍵詞:全球經(jīng)濟失衡;人民幣升值;匯率形成機制

一、匯率調(diào)整義務(wù)的觸發(fā)機制:全球經(jīng)濟失衡

2005年全球經(jīng)濟面臨嚴(yán)重失衡,主要表現(xiàn)在兩個方面:一是美國經(jīng)常賬戶的巨額逆差,從2000年的4160億美元飚升至2005年的8065億美元;二是亞洲國家經(jīng)常賬戶大量順差,對美貿(mào)易順差,2005年達(dá)到了3500多億美元。而美國的2005年對華貿(mào)易逆差達(dá)2016億美元,因此當(dāng)今世界的經(jīng)濟失衡與中美兩國高度相關(guān)。中國匯率改革在這種形勢推動下展開,2005年7月進(jìn)行人民幣匯率改革之路,確定以市場為基礎(chǔ),參考一攬子貨幣有管理的浮動匯率制度,以實現(xiàn)更加平衡的經(jīng)濟發(fā)展。

經(jīng)濟失衡美國方面原因:(1)儲蓄率下降是造成經(jīng)常賬戶逆差的主要原因,過度消費、儲蓄不足,吸收國外儲蓄以維持美國的經(jīng)濟增長,形成巨大的經(jīng)常賬戶赤字;(2)投資儲蓄戰(zhàn)略的變化,經(jīng)濟快速增長刺激了投資支出擴張,收入與資產(chǎn)價值快速增長擴大了消費,減少了儲蓄,引起了儲蓄與投資狀況的關(guān)系惡化;(3)美國以貨幣資金為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略向以資產(chǎn)為基礎(chǔ)的儲蓄戰(zhàn)略轉(zhuǎn)移,促進(jìn)了經(jīng)常項目赤字?jǐn)U大與儲蓄率的下降。

中國的貿(mào)易順差不僅是匯率的問題,且包含其他多種成因:(1)對投資的過分依賴,產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整的主動性弱;(2)對出口的過分依賴,國內(nèi)消費需求不足,國民實際生活水平提高較慢;(3)缺乏可持續(xù)性,經(jīng)濟增長一直是靠高投入、高能耗來維持,經(jīng)濟增長的效益與質(zhì)量較差,消費增長慢,一直在生產(chǎn)的體內(nèi)循環(huán)。而且非科學(xué)均衡的經(jīng)濟發(fā)展模式給我國帶來了如環(huán)境污染,資源浪費等問題。

分析中美貿(mào)易失衡,發(fā)現(xiàn)美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡所造成的全球經(jīng)濟失衡具有長期性,且取決于世界經(jīng)濟與貨幣制度的演進(jìn)趨向,中國崛起所產(chǎn)生的對于世界經(jīng)濟的沖擊具有短期性與非制度性的特征,因為其實際上是世界經(jīng)濟制度的接受者而非領(lǐng)導(dǎo)者。2006年基金組織提出解決世界不平衡問題的“聯(lián)合戰(zhàn)略”,要求美國壓縮財政赤字,增加國內(nèi)儲蓄,日本和歐元區(qū)加快結(jié)構(gòu)調(diào)整,促進(jìn)經(jīng)濟增長;亞洲新興市場國家和地區(qū)增加匯率的靈活性和擴大國內(nèi)需求。

二、內(nèi)生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率正常化

我國外匯儲備的快速增長一定程度上影響外匯供求關(guān)系及匯率變動,具有推動本國貨幣匯率走強的效應(yīng),但外匯儲備的增長是我國實行對外開放,經(jīng)濟快速發(fā)展的結(jié)果,與匯率沒有必然的因果關(guān)系,而決定一國貨幣匯率的基礎(chǔ)是兩種貨幣購買力或兩國物價水平,即購買力平價理論。我國經(jīng)濟的一個悖論是經(jīng)常賬戶順差與FDI持續(xù)流入的長期并存,表明本國儲蓄相對于投資是過剩的,即應(yīng)輸出儲蓄,同時吸引大量的FDI。意味著在為其他國家的經(jīng)濟增長提供融資時又將國內(nèi)高收益率的投資機會提供給了國際資本。RMB低估是一個重要原因,抑制了對進(jìn)口品消費,增加對FDI誘惑。RMB價值回歸,是實現(xiàn)以本國儲蓄為基礎(chǔ)發(fā)展經(jīng)濟,替代依靠外資發(fā)展經(jīng)濟的關(guān)鍵。

RMB相對低估源于美元的貶值,不是RMB匯率的主觀操縱,體現(xiàn)了釘住匯率機制的內(nèi)生性不足。國際大循環(huán)中,匯率不僅是體現(xiàn)為直接的兩國關(guān)系,也間接反映一國貨幣在整個國際貨幣體系中的地位,從某種程度上講美元的貶值不應(yīng)是RMB貶值的免責(zé)理由。隨著綜合國力的增強,中國在世界經(jīng)濟中的地位日益提升,宏觀經(jīng)濟政策的外部影響也越來越大,應(yīng)在糾正全球經(jīng)濟失衡的努力中承擔(dān)相應(yīng)的義務(wù)。事實上我國的匯率改革也伴生著國際社會對我國政府央行維持名義匯率穩(wěn)定的可信度下降之風(fēng)險。RMB匯率的讓步,對世界經(jīng)濟的穩(wěn)定有積極的意義。

(二)匯率穩(wěn)定性

《基金協(xié)定》賦予了成員國對于自己已確定的貨幣平價予以改變的權(quán)利,附錄C第6段規(guī)定:“成員國除非為了糾正或防止出現(xiàn)基本的不平衡,不應(yīng)提出改變其貨幣平價”。成員國從事的影響外匯匯率的行為目的不是調(diào)節(jié)國際收支才是被允許的。但成員國建立平價制度要有共同的標(biāo)準(zhǔn),不能以黃金或任何一種貨幣為實行或恢復(fù)外匯固定平價制度的共同標(biāo)準(zhǔn)。成員國在改變平價制度外匯匯率等方面享有較大的自由,其唯一的約束條件是為了維持國際金融制度,特別是匯率制度的穩(wěn)定。另外賦予一個國家的貨幣作為國際貨幣制度中央貨幣的職能,勢必使該貨幣發(fā)行國取得優(yōu)于其他國家的地位,等于從法律上認(rèn)可了該國貨幣的特權(quán)及其與他國貨幣的不平等競爭,承認(rèn)了國際貨幣制度安排與一國的經(jīng)濟發(fā)展、金融政策聯(lián)系在一起,這不符合建立國際經(jīng)濟新秩序及各國平等發(fā)展的國際義務(wù)要求[1]。

美國早就堅持國際社會所需要的并非穩(wěn)定的匯率制度,而是匯率的穩(wěn)定制度,它指出浮動匯率可以是穩(wěn)定的,特別是在匯率變動和匯率危機頻繁發(fā)生的情形下更是如此。

三、外生性的匯率調(diào)整義務(wù)

(一)匯率調(diào)整與可持續(xù)發(fā)展

匯率體現(xiàn)不同貨幣之間的比價同時還是一種經(jīng)濟杠桿,不但能改變我國經(jīng)濟與世界其他國家經(jīng)濟之間的關(guān)系,也影響國內(nèi)外價格從而影響經(jīng)濟增長的速度和質(zhì)量。匯率低估有利于提高經(jīng)濟增長的速度,但不利于改善經(jīng)濟增長的質(zhì)量,匯率高估對經(jīng)濟增長的速度有抑制作用,但對經(jīng)濟增長質(zhì)量的改善有刺激作用。所以匯率政策本質(zhì)上是短期的經(jīng)濟增長速度與長期的經(jīng)濟增長質(zhì)量之間進(jìn)行權(quán)衡,階段不同,匯率政策的選擇不同。目前國內(nèi)資源相對于經(jīng)濟增長的需求已捉襟見肘,為解決經(jīng)濟發(fā)展的困境,需發(fā)揮匯率的杠桿作用,匯率改革的目標(biāo)是改善貿(mào)易條件,提高經(jīng)濟增長的可持續(xù)能力。

(二)匯率調(diào)整與國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)調(diào)整

中國行業(yè)結(jié)構(gòu)失衡主要表現(xiàn)為創(chuàng)造外匯的制造業(yè)快速發(fā)展并成為帶動經(jīng)濟增長的引擎,而不能創(chuàng)造外匯的現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的發(fā)展相對滯后,而匯率實質(zhì)是貿(mào)易品與非貿(mào)易品的價值之比。如果缺乏匯率價格杠桿的調(diào)節(jié)以及稅收、用地等方面對制造業(yè)政策傾斜的糾正,制造業(yè)與服務(wù)業(yè)的不平衡發(fā)展格局反映到外匯市場上是貿(mào)易順差與外匯儲備的增長。進(jìn)入90年代中期后,新增就業(yè)機會多源于服務(wù)業(yè),在兩者不平衡的格局下,服務(wù)業(yè)在吸納就業(yè)方面的能力受到了遏制,惡化了國內(nèi)消費需求不足,同時通過就業(yè)方面作用傳導(dǎo)對于消費能力產(chǎn)生了消極作用。所以匯率調(diào)整有利于遏制經(jīng)濟過熱現(xiàn)象,有利于經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整,匯率適當(dāng)提高有助于服務(wù)業(yè)發(fā)展。

(三)匯率調(diào)整與貨幣政策獨立性

1993年我國的匯率為5.762,RMB匯率處于市場高估的狀態(tài),當(dāng)時出于對匯率穩(wěn)定的追求,使匯率作為政策工具的外部經(jīng)濟平衡作用基本缺失,也干擾了國內(nèi)貨幣政策的獨立性,負(fù)面效應(yīng)是:(1)央行調(diào)控貨幣供給量主動性下降,實現(xiàn)貨幣政策目標(biāo)困難加大。(2)以外匯占款為主渠道的基礎(chǔ)貨幣投放方式及收回再貸款的沖銷方式給國內(nèi)造成資金供給的結(jié)構(gòu)性失衡,給經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的調(diào)整帶來困難。

浮動匯率制度有利于國際貨幣金融市場的發(fā)展:(1)可防止國際金融市場上大量游資對硬貨幣的沖擊;(2)可防止某些國家外匯儲備貨幣的流失,浮動匯率制度下,國家是沒有義務(wù)在國際外匯市場上用外匯儲備貨幣去買進(jìn)被拋售的本國貨幣,不會出現(xiàn)國家外匯儲備貨幣大量流失。

1994—1997年從央行干預(yù)實證可看出由于體制原因,我國利率與匯率之間的關(guān)聯(lián)度并不大,沒有完善與健全的匯率與利率調(diào)節(jié)機制,成為利用利率手段調(diào)節(jié)貨幣市場進(jìn)而調(diào)節(jié)外匯市場的嚴(yán)重阻礙。國內(nèi)短期資本流動是政府最難控制的,尤其是在政策限制了匯率靈活性的場合,此問題解決須依賴于財會政策的緊縮和增長匯率的靈活性,須利率市場化與匯率的彈性化,真正實現(xiàn)利率變動—資本流動—匯率變動的貨幣政策的傳導(dǎo)機制。

(四)匯率調(diào)整與金融全球化

金融全球化的內(nèi)涵包括了靜態(tài)金融資本的國際流動與動態(tài)金融風(fēng)險發(fā)生效應(yīng)機制的同化。全球化進(jìn)程中,要求各國盡量實現(xiàn)貨幣的自由流動,但實現(xiàn)貨幣的自由匯兌需要一定的經(jīng)濟實力,更重要的是國家要具有有效而靈活的調(diào)控國內(nèi)國際平衡的能力,涉及宏觀經(jīng)濟政策,合理的匯率機制是一個關(guān)鍵的因素,匯率的市場化更能體現(xiàn)實際的匯率趨向,應(yīng)建立RMB的實際匯率政策,以銀行與企業(yè)之間通過競價形成市場匯率為基礎(chǔ)建構(gòu)匯率形成機制。

固定匯率制與獨立的貨幣政策和資本的自由流動不能同時實現(xiàn),最多只能同時滿足兩個目標(biāo),這就是所謂的三元悖論,而現(xiàn)實是這一矛盾已經(jīng)使很多國家放棄了單一的固定匯率制。資本項目的自由化促進(jìn)儲備的更為有效的全球分配,有助于資本的最有效益的使用,激勵經(jīng)濟增長和福利實施。因此我國應(yīng)加快匯率改革,完善人民幣匯率的形成機制,保持匯率在合理均衡水平上基本穩(wěn)定,有選擇分步驟放寬對資本交易活動的限制。

第2篇

1971年8月15日,美國關(guān)閉黃金窗口之后,為了繼續(xù)維持布雷頓森林體系下的固定匯率,十國集團于1971年12月18日簽訂了“史密森氏協(xié)議”。但1973年2月外匯市場上再度爆發(fā)的美元危機,使該協(xié)議壽終正寢,也標(biāo)志著布雷頓森林體系的徹底崩潰。因此,一般認(rèn)為,現(xiàn)行國際貨幣體系是從1974年開始的。雖然理論上它屬于匯率自由浮動的貨幣體系,但不同國家在不同歷史階段對匯率一般都存在著不同程度的管理或管制。因此,現(xiàn)行國際匯率制度的基本特征是有管理的浮動匯率制。

(一)國際貨幣體系的不對稱性

縱觀近代國際貨幣史,從古典金本位制(1870-1913),到布雷頓森林體系(1946-1971),再到現(xiàn)行的所謂牙買加體系,國際貨幣體系經(jīng)歷了不同形態(tài)的更替。而且,每種體系也都經(jīng)歷了從建立、發(fā)展、完善直至最終崩潰的過程。

在國際貨幣體系的演進(jìn)過程中,一個共同的特征是:體系內(nèi)各國在經(jīng)濟實力、經(jīng)濟周期(從而政策目標(biāo))、政治權(quán)力等方面都存在差異。正是這種差異左右著國際貨幣體系的演進(jìn)。因為,一種形態(tài)的國際貨幣體系要想能夠存在并正常運行,就必須在諸如貨幣本位確定、匯率制度安排、國際收支調(diào)節(jié)機制形成以及國際清償能力供給等方面遵循一定的規(guī)則和運行機制。而這種差異使得相應(yīng)的規(guī)則和運行機制相對于體系內(nèi)不同國家而言不均衡。換言之,遵守規(guī)則的成本與收益權(quán)衡因國家不同而不同,運行機制所帶來的成本與收益權(quán)衡也因國家不同而不同。本文稱這種不均衡性為國際貨幣體系的不對稱性。

從1870年至今,這種不對稱性始終存在。具體說,在每種形態(tài)的國際貨幣體系時期,體系內(nèi)國家都可被劃分為兩個集團——核心和。在核心國與國的相互作用中,核心國居于支配地位,這一地位使得核心國與國相比能夠以更大的自由度和更低的成本來實現(xiàn)自身的宏觀經(jīng)濟目標(biāo)。也正因存在于核心國與國之間的這種不對稱性,以實現(xiàn)自身經(jīng)濟利益最大化為目標(biāo)的國常常有意或不得不改變或放棄體系規(guī)則。

國不執(zhí)行統(tǒng)一體系規(guī)則以及核心國濫用特權(quán)的道德風(fēng)險、國退出體系的威脅、核心國對國所施加的經(jīng)濟乃至政治上的壓力、核心國為了維護自身利益和體系穩(wěn)定所作的妥協(xié)和讓步等諸多因素相互交織、相互作用的結(jié)果有可能導(dǎo)致體系規(guī)則的調(diào)整、核心國地位的喪失甚至體系的崩潰。

簡言之,正是這種不對稱性以及核心國與國的相互作用決定著國際貨幣體系的演進(jìn)。由于篇幅所限,本文將重點分析現(xiàn)行國際貨幣體系的不對稱性。

(二)現(xiàn)行國際貨幣體系的不對稱性

與布雷頓森林體系相比,現(xiàn)行國際貨幣體系有其鮮明特征:美元霸權(quán)依舊,但面臨的挑戰(zhàn)更多;國集團化。20世紀(jì)70年代末,歐洲貨幣體系(EMS)的建立以及轉(zhuǎn)型國家改革開放和市場經(jīng)濟的逐步深入,國不但在數(shù)量上大幅度增加,而且也逐漸分化為特點明確的兩大集團:第一集團主要包括歐洲、加拿大、澳大利亞(現(xiàn)今還包括大部分拉丁美洲國家),他們越來越關(guān)心國際投資頭寸的收益風(fēng)險關(guān)系,越來越關(guān)心其頭寸在美國的暴露程度,在這些國家,其匯率政策是對美元浮動(世紀(jì)之交誕生的歐元區(qū)是一個極為典型的代表—歐盟中有12個國家統(tǒng)一貨幣,共同對美元浮動);第二集團則主要由亞洲及部分美洲國家組成,他們主要關(guān)心的是向發(fā)達(dá)國家尤其是美國出口;當(dāng)進(jìn)口不能保持同步增長時,逐漸增加的官方儲備就直接用來購買美國證券;其貨幣政策的基本特征是管制其匯率、限制其貨幣升值。在國中,日本較為特殊—從日元對美元匯率的波動看,他接近第一集團,從貿(mào)易角度看,他應(yīng)屬于第二集團;浮動與固定并存。在現(xiàn)行貨幣體系下,從較為清潔的浮動匯率制到硬約束的貨幣制度甚至美元化,各種貨幣制度同時存在。

以上特征決定了現(xiàn)行貨幣體系獨特的不對稱性,具體表現(xiàn)在以下幾方面:

1.在國,美元職能不對稱。眾所周知,作為國際關(guān)鍵貨幣,美元在國際貨幣體系中同時行使著國際清算、國際干預(yù)與國際儲備職能。但由于不同國家發(fā)展戰(zhàn)略或者宏觀經(jīng)濟目標(biāo)的差異,美元在不同國的職能側(cè)重也不同:在第二集團,多數(shù)國家政府強調(diào)趕超型的經(jīng)濟增長戰(zhàn)略,而且就業(yè)壓力以及資源稟賦特征決定了經(jīng)濟增長的出口導(dǎo)向型。為了貫徹這種經(jīng)濟發(fā)展戰(zhàn)略,第二集團國家更側(cè)重經(jīng)常帳戶的盈余,因而傾向于管制其匯率、限制其貨幣升值的貨幣政策,出于干預(yù)外匯市場和預(yù)防投機性攻擊的目的,他們更強調(diào)美元的國際干預(yù)職能和國際儲備職能,主要表現(xiàn)為貨幣當(dāng)局對外匯市場的頻繁干預(yù)(以維持本幣對美元相對固定的匯率)和官方外匯儲備的大量積累。

而與第二集團相比,在第一集團,其經(jīng)濟實力更強、經(jīng)濟結(jié)構(gòu)更合理、市場經(jīng)濟機制更完善、生產(chǎn)力也更先進(jìn),在許多經(jīng)濟領(lǐng)域和環(huán)節(jié)具有與核心國抗衡甚至領(lǐng)先的實力。因而其更強調(diào)與核心國平等競爭的發(fā)展戰(zhàn)略,更關(guān)注國際投資頭寸管理及資本金融帳戶平衡。在市場自由化的背景下,就要求以浮動的匯率來調(diào)節(jié)。一般地,其貨幣當(dāng)局不主動直接干預(yù)外匯市場,對美元的需求主要由私人部門決定。由于市場對美元的長期信用存在疑慮,因此其本幣對美元有升值的趨勢,這使得第一集團從總體上更強調(diào)美元的國際清算職能而不是國際干預(yù)和儲備職能。

2.在國,對核心國要求權(quán)的積累主體不對稱。這里所謂的國對美國的要求權(quán)主要是指國政府或私人部門持有美元或美國債券而產(chǎn)生的對美國的追索和要求權(quán)。基于以上關(guān)于美元職能不對稱性的分析,在第二集團,對美國要求權(quán)的最主要主體是政府和貨幣當(dāng)局。他們對積累美元儲備有著強烈的愿望,官方外匯儲備總體上呈逐年增加之勢,進(jìn)而成為美國財政部債券執(zhí)著而穩(wěn)定的需求者。其結(jié)果是既維持了美元作為國際關(guān)鍵貨幣的信用(美元對其貨幣總體升值)又壓低了美國總體利率水平??傊鼜目陀^上支持了美國擴張的貨幣政策。

而在第一集團,對美元和美元債券的需求主體主要是私人部門。當(dāng)這些部門持有美元后,并不像第二集團的政府那樣只將其用于儲備和購買美國國債,而是在權(quán)衡收益與風(fēng)險的基礎(chǔ)上進(jìn)行更廣泛的投資,既包括面向美國的直接投資也包括間接投資(主要是購買美國債券、股票及其他美國貨幣市場工具等);同時,值得強調(diào)的是,出于資產(chǎn)選擇分散化或追求更高收益率的目的,他們也將其部分美元資產(chǎn)投向美國之外的其他國家;另外,由于近年來其本幣相對于美元總體存在升值趨勢,出于對美元信用的擔(dān)心,他們也會將部分所持美元兌換為本幣或其他強勢貨幣。總之,相對于第二集團,第一集團的行為對美國宏觀經(jīng)濟政策的效應(yīng)幾乎相反——對美國實施過于寬松貨幣政策具有約束作用。

3.國際收支調(diào)節(jié)機制不對稱。在核心國,強勢的政治、經(jīng)濟、軍事實力、美元的特殊地位以及相對優(yōu)化的經(jīng)濟結(jié)構(gòu),使其調(diào)節(jié)機制具有不同于體系內(nèi)任何國家的特征:一般情況下,并不追求國際收支的平衡和盈余,因而也不以匯率調(diào)整來刺激出口,而是任其自動調(diào)節(jié)。當(dāng)經(jīng)常帳戶逆差過大,就業(yè)形勢嚴(yán)峻并危及到美元的信用時,其調(diào)節(jié)手段也不像其他國家那樣以采取緊縮的財政貨幣政策為主,而是依仗其霸權(quán)地位,在頻繁實施貿(mào)易制裁的同時,以政治手段迫使第二集團國家貨幣升值或?qū)γ罃U大進(jìn)口。相對于核心國,國(尤其是第二集團國家)更追求經(jīng)常帳戶的平衡和盈余,而且為此支付的成本也更高。在第二集團,當(dāng)一國采取釘住美元的制度時,調(diào)節(jié)“平衡”的義務(wù)全靠自己承擔(dān)。為了增加就業(yè)、維持出口引致的經(jīng)濟增長,其既要以更優(yōu)越的待遇吸引外商直接投資、也要以更具競爭力的價格促進(jìn)出口。其結(jié)果是實際稀缺資源的外流和低收益且信用存在不確定性的美元儲備的大量積累。

而在第一集團內(nèi),雖然以浮動匯率制為基礎(chǔ)的國際收支調(diào)節(jié)機制與核心國相似,但仍存在著明顯的不對稱性:與美元相比,各國貨幣處于明顯劣勢,即沒有像美元那樣有堅實而穩(wěn)定的需求作支撐。因此它難以依賴像核心國那樣的低利率政策和寬松的財政預(yù)算來促進(jìn)經(jīng)濟增長和就業(yè)。相對的高利率以及私人部門普遍存在的對美元信用的不信任使其貨幣對美元呈系統(tǒng)性的升值趨勢。相對堅挺的本幣雖有利于第一集團國家私人經(jīng)濟的經(jīng)濟部門對核心國的投資,但他們又擔(dān)心國際投資頭寸在核心國的過分暴露,而且可能增加改善對核心國貿(mào)易的難度。其結(jié)果是時常爆發(fā)與核心國之間的貿(mào)易摩擦。為了應(yīng)對和彌補與核心國在調(diào)節(jié)機制上的不對稱性,擺脫對核心國的過分依賴,第一集團國家之間加強了貿(mào)易自由化的進(jìn)程以擴大“內(nèi)需”,其典型代表是歐元區(qū)。歐元區(qū)的建立增強了區(qū)內(nèi)國家管理內(nèi)外平衡的能力,但在經(jīng)濟實力相差懸殊的情況下,歐洲中央銀行統(tǒng)一貨幣政策及強制性財政政策的硬約束也同時使其整體經(jīng)濟增長難以協(xié)調(diào)運行。

現(xiàn)行國際貨幣體系的演進(jìn)趨勢

(一)現(xiàn)行體系所經(jīng)歷的變化

與布雷頓森林體系相比,雖然美國仍是現(xiàn)行體系下的惟一核心國,且美元仍處于絕對支配地位,但在過去的30年里,世界政治經(jīng)濟環(huán)境卻發(fā)生了極為深刻的變化:

如上文所述,在布雷頓森林時期,對于貨幣體系和貨幣制度的管理,國一般情況下具有單個國家動機特征;而在現(xiàn)行體系下則具有集體動機的特征。與上世紀(jì)六七十年代相比,國的個數(shù)更多,且性質(zhì)也發(fā)生了很大的變化:歐洲國家更加采取集體行動和跨國管理;相比之下,亞洲國家的經(jīng)濟發(fā)展很不均衡,因而政策目標(biāo)優(yōu)先權(quán)也存在差異;另外,亞洲國家區(qū)域性合作水平現(xiàn)狀甚至不及40年前的歐洲。歐元取代英鎊成為僅次于美元的第二主要儲備貨幣,國際儲備貨幣國(美國)承諾維持其幣值穩(wěn)定的性質(zhì)發(fā)生了變化:在布雷頓森林體系的可自由兌換時期,由于美元與黃金掛鉤,因此這種承諾至少在表面上是可信的。而現(xiàn)在,美國政策決策者的意圖更加模糊,美元維持其對外幣價值的前景更加不明朗。資本控制的消除使得抑止私人金融交易更加困難,從而使得如今第二集團國家的貨幣當(dāng)局如今為維持現(xiàn)狀而進(jìn)行的沖銷和干預(yù)操作范圍更廣、成本更高,爆發(fā)由預(yù)期性投機攻擊所致的貨幣危機甚至金融危機的可能性也更大。隨著國內(nèi)金融市場的逐步自由化,維持國內(nèi)高儲蓄率和低估本幣越來越難以保證額外投資以可貿(mào)易品部門為中心。

(二)核心國與國的相互作用決定著現(xiàn)行體系的演進(jìn)趨勢

在現(xiàn)行體系下,從匯率制度安排的角度看,第一集團國家較第二集團國家更具有相對獨立性。尤其是歐元區(qū),其貨幣作為事實上的第二主要儲備貨幣,最接近核心國的特征。況且,在金本位時期,英、法、德、美被認(rèn)為同屬于核心國。因此,在現(xiàn)行貨幣體系下,歐元區(qū)是否愿意以及能否進(jìn)入體系的核心,是決定體系演進(jìn)的關(guān)鍵因素之一。

歐洲中央銀行體系自1998年成立之日起,即決心繼承德意志聯(lián)邦銀行的傳統(tǒng)——把物價穩(wěn)定作為其最終目標(biāo)。也就是說,從現(xiàn)實情況看,歐洲央行給予國內(nèi)貨幣政策軌道以優(yōu)先權(quán),但其物價穩(wěn)定的最終目標(biāo)與匯率政策之間出現(xiàn)沖突的概率相當(dāng)高。而且,歐元區(qū)部長理事會的“匯率導(dǎo)向”與歐洲央行董事會的政策之間也常常不一致。這些沖突以及歐元區(qū)與美國商業(yè)周期發(fā)展的差異等因素將導(dǎo)致市場對歐元信心的波動。歐元匯率的波動將阻止或延緩歐元區(qū)進(jìn)入核心國的步伐,但歐元的相對堅挺以及市場對美元信心的下降等諸因素勢必使第二集團愿意持有更多的歐元儲備。

在第二集團這種儲備資產(chǎn)多元化的初期,由于美元的絕對核心地位仍難以動搖,因此這種多元化必將表現(xiàn)為儲備資產(chǎn)的凈增長,其結(jié)果是加大第二集團整體的通貨膨脹壓力。而舒緩?fù)泬毫Φ耐緩桨ǎ悍艞夅斪∶涝疲幌蛎涝獌渌饕叩睦?;減少美元儲備的比重。

在美元儲備資產(chǎn)增加、對美貿(mào)易順差擴大的情況下,放棄釘住美元的結(jié)果是第二集團國家本幣總體對美元升值,進(jìn)而導(dǎo)致對美順差收縮??紤]到歐元在國際貨幣中相對堅挺的表現(xiàn)以及第二集團以出口為導(dǎo)向的經(jīng)濟增長政策,勢必會擴大對歐元區(qū)的出口,并以此作為進(jìn)一步積累歐元儲備的重要手段。此時,若歐元區(qū)仍堅持剛性的財政預(yù)算約束及穩(wěn)定的物價目標(biāo)而不愿向第二集團提供更多的歐元流動性,則第二集團勢必會擴大對歐元區(qū)的進(jìn)口,否則歐元儲備將支付更高的成本。這樣,第二集團與歐元區(qū)將達(dá)到更大規(guī)模的互惠貿(mào)易水平。從較長期來看,當(dāng)?shù)诙瘓F與歐元區(qū)貿(mào)易依存度達(dá)到的相當(dāng)水平后,對美元儲備的需求將下降,從而形成對美國擴張貨幣政策的約束性。若第二集團的貨幣政策存在區(qū)域性的協(xié)同性,則有可能形成美元、歐元及第二集團貨幣之間“三足鼎立”的相對穩(wěn)定態(tài)勢。其性質(zhì)是相互制約的貨幣體系。

若歐元區(qū)有意加快進(jìn)入核心國的步伐,將會向第二集團提供更多的流動性,并支付高于美元的利率。這將加速第二集團降低美元儲備的比重。但與此同時,歐洲央行也必須增加美元儲備以干預(yù)美元與歐元的雙邊匯率,使其更為穩(wěn)定。當(dāng)然,當(dāng)美元需求下降后,美元也會尋求更穩(wěn)定的匯率以擴大自己的出口并吸引資本的流入。因此,美歐之間為了降低匯率波動的成本,勢必強化諸如《廣場協(xié)議》(1985年9月)和《盧浮宮協(xié)議》(1987年2月)式的旨在穩(wěn)定匯率的合作。另一方面,美歐之間這種競爭性貨幣合作關(guān)系若能持續(xù),也將降低第二集團儲備資產(chǎn)多樣化的成本,從而最終走向釘住以美元、歐元為關(guān)鍵貨幣的貨幣籃子制度,形成美歐為核心、第二集團為的匯率相對穩(wěn)定的國際貨幣體系。

總之,核心國、第一集團、第二集團的相互作用決定著現(xiàn)行體系的演進(jìn)趨勢。但歐元區(qū)以及中國和東亞區(qū)其它國家的政策選擇是關(guān)鍵因素。

人民幣匯率和匯率制度的變革

現(xiàn)行國際貨幣體系的演進(jìn)趨勢對人民幣匯率和匯率制度的走勢和變革具有決定性的影響。

本文的分析表明,不論歐元區(qū)選擇維持現(xiàn)有的政策目標(biāo)不變還是有意向貨幣體系的核心靠攏,國際貨幣體系都將會向著保持美國、第一集團、第二集團之間雙邊和多邊匯率相對穩(wěn)定的方向發(fā)展。如果第二集團各國的貨幣政策目標(biāo)朝著更加協(xié)調(diào)一致、匯率更加穩(wěn)定的方向發(fā)展,則將促進(jìn)國際貨幣體系的這種演進(jìn)趨勢。但是,考慮到未來第二集團各國的貨幣對美元或歐元僅是相對穩(wěn)定而非絕對固定的關(guān)系,因此亞洲貨幣合作的目標(biāo)應(yīng)該是亞洲其他國家貨幣釘住亞洲關(guān)鍵貨幣(如,人民幣或日元),而亞洲關(guān)鍵貨幣應(yīng)采取釘住主要以美元和歐元為籃子貨幣的貨幣籃子,以便使其對美元和歐元匯率均具有相對的彈性。換言之,亞洲的關(guān)鍵貨幣不宜只對美元和歐元中的其一浮動而對另一貨幣固定,因為這不利于促進(jìn)未來更為穩(wěn)定和均衡的國際貨幣體系。

假定中國經(jīng)濟能夠保持現(xiàn)行的經(jīng)濟增長趨勢,人民幣至少會成為亞洲關(guān)鍵貨幣之一。從眼前看,中國的經(jīng)濟基礎(chǔ)和人民幣的市場信用尚不具備對美元大幅浮動的實力。人民幣的匯率制度安排應(yīng)能夠應(yīng)變中國經(jīng)濟發(fā)展的需要,其基本原則應(yīng)是能應(yīng)變美元和歐元相對地位的調(diào)整及中國與第一集團國家經(jīng)濟往來規(guī)模的變化。也就是說,以維持對美元相對固定的匯率為基礎(chǔ),同時適當(dāng)增加市場調(diào)節(jié)的作用以逐漸應(yīng)變國際貨幣體系的演進(jìn)。

具體地說,在中短期內(nèi),當(dāng)人民幣與核心國貨幣匯率水平偏離均衡水平太多,即由此引起的外匯儲備變動或貿(mào)易摩擦等成本過高時,可以對人民幣匯率水平做出一次或若干次“跳躍性”的調(diào)整,以減低成本。這里所謂的“跳躍性”是指調(diào)整幅度可以稍大一些;至于調(diào)整的次數(shù)和時機則以盡量減小市場投機預(yù)期和投機攻擊為原則。

在調(diào)整之后的一段時期內(nèi),應(yīng)保持人民幣對核心國貨幣的相對穩(wěn)定,這是以當(dāng)前核心國貨幣在現(xiàn)行國際貨幣體系中仍處于絕對優(yōu)勢地位的現(xiàn)實為前提的;在此前提下,對核心國貨幣相對穩(wěn)定的人民幣匯率有利于中國穩(wěn)定的對外貿(mào)易和經(jīng)濟交往,有利于中國外匯儲備規(guī)模和價值穩(wěn)定,也有利于防范貨幣危機。

隨著中國經(jīng)濟的繼續(xù)增長,為了促進(jìn)國際貨幣體系朝著更加穩(wěn)定和均衡的方向演進(jìn),在增強亞洲貨幣合作中人民幣地位的同時,人民幣匯率應(yīng)逐漸朝著對美元和歐元保持相對彈性的方向發(fā)展。這是一個長期的過程,中國央行欲逐漸適當(dāng)放寬人民幣匯率浮動區(qū)間的承諾是正確的。但不是短期的,也不是簡單地釘住籃子貨幣,而是與國際貨幣體系的演進(jìn)相協(xié)調(diào),逐漸微調(diào)籃子中美元、歐元以及其它一些相關(guān)國際貨幣的權(quán)重。

綜上所述,可得如下基本結(jié)論:首先,有管理的浮動匯率制將是人民幣匯率制度的較長期選擇,但人民幣相對美元的浮動區(qū)間并非恒定,而是在逐漸擴大的前提下呈現(xiàn)波動性;其次,人民幣兌美元匯率的波動幅度可能會體現(xiàn)出一定的“跳躍性”,即在總體上呈現(xiàn)波動區(qū)間相對狹窄的同時,偶爾會在一定的時段內(nèi)表現(xiàn)出較大的波幅。

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第3篇

(一)我國的經(jīng)濟狀況與人民幣匯率

匯率可簡單地理解為外匯的價格,即一種貨幣兌換另一種貨幣的價格,也就是說匯率就是兩種不同貨幣之間的比價,它反映的是一國貨幣的對外價值。自上世紀(jì)40年代布雷頓森林體系破產(chǎn)以及世界主要貨幣實行浮動匯率以來,由于各國經(jīng)濟實力的發(fā)展不一,有些國家的貨幣出現(xiàn)持續(xù)貶值,有些國家則大幅增值。最典型的是美元的貶值,日元匯率的走高。其主要原因是日本經(jīng)濟實力的增強,美國則相對削弱。經(jīng)濟實力是決定匯率的根本原因。近幾年來,人民幣匯率有升有貶,但整體緩步上揚,其根本原因是我國經(jīng)濟實力的逐漸增強。而衡量國家經(jīng)濟實力的主要指標(biāo)GDP與人民幣匯率有很大的相關(guān)性。(圖1)

我國GDP的水平逐年增加,表明我國國民的收入水平逐漸增加,人民生活水平提高,消費需求則增加。這在很大程度上增加了對人民幣的需求,從而導(dǎo)致了人民幣匯率的緩步上揚。此外,我國經(jīng)濟實力的增強,人民幣的國際地位就相應(yīng)提高,這也使人民幣在長期內(nèi)保持堅挺。

(二)人民幣流通狀況與人民幣匯率

衡量人民幣流通狀況的主要指標(biāo)是通貨膨脹率。通貨膨脹往往使紙幣貶值,物價上漲,抑制了出口,刺激了進(jìn)口,若導(dǎo)致國際收支出現(xiàn)逆差,將使本幣匯率下跌。但通貨膨脹的影響往往具有時滯性。絕對購買力平價理論認(rèn)為:匯率是一個取決于兩國相對價格的名義變量。當(dāng)本國的價格水平相對上升時,本幣購買力下降,即本幣貶值,則匯率就下跌;反之,匯率上升。絕對購買力平價可用公式表示為:S=p/p*(2.2.1)

S為匯率,以本幣表示的單位外幣(如現(xiàn)在的匯率為1:7.8,則S=7.8),即直接標(biāo)價法。P和P*分別表示本國和外國的綜合物價水平。

相對購買力平價理論認(rèn)為,匯率之變化應(yīng)該等于兩國通貨膨脹率之差除以外國的物價指數(shù)。如果用p$和p表示美國和中國t0到t1期的通貨膨脹率,S0和S1表示t0和t1期匯率,則相對購買力可用公式表示為:

(S1-S0)/S0=(л-$$)/(1+$$)(2.2.2)

相對購買力平價的要旨是,匯率變動是由中美兩國之間相對通貨膨脹率決定的。如果中國通脹率大于美國通脹率,則人民幣應(yīng)該貶值,反之則人民幣應(yīng)該升值。從長遠(yuǎn)來看,生產(chǎn)者價格指數(shù)和消費者物價指數(shù)呈現(xiàn)類似的通貨膨脹率。以下采用1996年至2005年的中美居民價格指數(shù),通過相對購買力平價理論分別以1996年、1998年、2000年、2002年和2004年為基期計算出相應(yīng)的通貨膨脹率和匯率。

通過以上數(shù)據(jù)的對比分析,我們可以得出以下幾點:

第一,人民幣名義匯率長期內(nèi)高于人民幣購買力平價匯率,這與1998年我國出現(xiàn)了通貨緊縮有一定的關(guān)系。

第二,隨著年份與基期的差距越大,所計算的購買力平價匯率與名義匯率的偏離越大。通過購買力平價理論計算匯率,基期的選擇比較重要。如果選擇以基期較接近的年份,得出的匯率與名義匯率是比較接近的,說明匯率的變化跟物價指數(shù)的變化是緊密聯(lián)系的。

第三,1999年以后我國是處于輕微的通貨膨脹,根據(jù)相對購買力平價理論,在連續(xù)的通貨膨脹的情況下,匯率應(yīng)該持續(xù)走低。但是我國的人民幣名義匯率卻持續(xù)升高。這說明了中國人民銀行在制定人民幣匯率時沒有很好地聯(lián)系國內(nèi)通貨膨脹的水平,沒有很好地聯(lián)系國內(nèi)外的物價水平的變化。但是,通過人民幣匯率制度的修改,相信在長期內(nèi)人民銀行所制定的匯率是符合國內(nèi)外經(jīng)濟發(fā)展要求的。

(三)利率差異與人民幣匯率

如果一國的利率水平高于周邊的國家,將吸引國際資本流入增加,使本幣需求上升,可能會導(dǎo)致本幣匯率上揚。利率平價理論的提出者凱恩斯認(rèn)為:匯率變動與兩國相對利差有關(guān),投資者根據(jù)兩國利差大小以及對未來匯率的預(yù)期進(jìn)行投資選擇,以期獲取收益或避免風(fēng)險。利率平價表達(dá)式為:

(F-S)/S=i-i*(2.3.1)

S是將本幣換成外幣的匯率,F(xiàn)是將外幣換成本幣的匯率。i是本國利率,i*是外國利率。

(2.3.1)式反映了匯率與兩國利差的相互關(guān)系:當(dāng)本國利率相對外國利率上升時,兩國利差增大,匯率下跌;反之,匯率上升,即F與i-i*成正比。通過對表6中F和利差進(jìn)行一元線形回歸分析,發(fā)現(xiàn)兩者的相關(guān)性不高,相關(guān)系數(shù)為-0.45064。分析的結(jié)果顯示F與i-i*成反比,即我國的匯率變動與中美之間的利差正相關(guān)。這與利率平價理論是矛盾的。主要原因是我國的利率市場化程度不高,利率水平是由人民銀行制定的。但是我國加入WTO后的五年來,對外資銀行的逐漸開放,利率的市場化水平也將逐步提高,相信在不久的將來我國匯率水平就可以較好地反映利差的變動。

(四)國際收支與人民幣匯率

如果國際收支出現(xiàn)逆差,對外債務(wù)增加,引起外匯需求增加而可能導(dǎo)致外匯匯率上升和本幣匯率下降。順差意味著對外債權(quán)增加,本幣需求增加,可能促使本幣匯率上升。近幾年來我國國際收支一直呈現(xiàn)順差,支撐了人民幣匯率走高。

(五)人民銀行的干預(yù)與人民幣匯率

1994年我國實行匯率并軌,實行以市場供求為基礎(chǔ)、單一的、有管理的浮動匯率制。從1994年至今,我國匯率雖雙向波動,但緩步上揚。1994年人民幣并軌時,匯率為:1:8.7。1998年,在亞洲金融危機發(fā)生后,人民幣沒有貶值,仍然保持穩(wěn)定,1美元兌換8.2757元人民幣。人民幣匯率的穩(wěn)定,說明了人民幣匯率制度的改革是成功的。人民銀行的匯率制度和人民銀行對匯率的干預(yù)只能在短期內(nèi)對匯率產(chǎn)生積極的影響。隨著改革開放的深入和加入世貿(mào)組織后,國內(nèi)銀行業(yè)的對外開放,中國經(jīng)濟將融入世界經(jīng)濟,實現(xiàn)人民幣全面的自由兌換并走向國際化是大勢所趨。在這個進(jìn)程中,實現(xiàn)人民幣匯率市場化具有關(guān)鍵意義。

2、人民幣匯率與各因素的實證分析

(一)變量的確定

在前面各點中,分別分析了GDP、通貨膨脹率、中美利差、國際收支和人民銀行的政策對人民幣匯率的影響。因此我們構(gòu)建了以下的模型:

Y=X1+X2+X3+X4+U(3.1.1)

Y表示人民幣的名義匯率,X1、X2、X3和X4分別表示我國GDP的增長率、通貨膨脹率、中美利差和進(jìn)出口差額的增長率。由于政策的影響是難以定量分析的,所以采用U表示影響人民幣匯率的不確定的因素。

(二)定量分析

本文采用了1996年至2005年的數(shù)據(jù)進(jìn)行多元回歸分析。數(shù)據(jù)來源為《中國統(tǒng)計年鑒2006》、中華人民共和國國家統(tǒng)計局。對3.1.1式進(jìn)行回歸分析得出3.2.1式:

Y=8.259474+0.1836X1-0.30832X2-0.0975X3-0.02024X4(3.2.1)

可以看出:

(1)GDP增長率與人民幣名義匯率的關(guān)系:兩者反相關(guān),即隨著我國經(jīng)濟的增長,人民幣匯率反而下跌。這點是不符合匯率的正確的發(fā)展規(guī)律的。這主要原因是我國匯率制度不健全,導(dǎo)致匯率的水平不能與經(jīng)濟的發(fā)展相適應(yīng)。

(2)通貨膨脹率與人民幣名義匯率正相關(guān)。一般情況下,通貨膨脹率越高,貨幣應(yīng)當(dāng)貶值。但我國卻相反。通貨膨脹率每增加1%,匯率卻提高0.30832%。產(chǎn)生這種狀況的原因是:1994年以來我國實行匯率并軌,人民幣值低估,匯率升高的壓力大于通貨膨脹增加的壓力。

(3)利差和匯率的關(guān)系跟前面的分析結(jié)果比較接近,只是相關(guān)系數(shù)上的差異,這主要原因是多元回歸分析跟一元回歸分析在自變量的數(shù)量不同。

(4)進(jìn)出口差額的增長率與人民幣匯率成正比,即順差每增加1%,人民幣匯率就提高0.02024%。我國十年來對外貿(mào)易的持續(xù)順差,特別是對美國的貿(mào)易順差,在國際壓力的影響下,在匯率決定理論的作用下,人民幣的持續(xù)走高是必然的趨勢。

3、結(jié)論

通過構(gòu)造模型對人民幣匯率影響因素進(jìn)行分析發(fā)現(xiàn):GDP的增長率和通貨膨脹率與人民幣匯率有較強的相關(guān)性。而利差和進(jìn)出口差額的增長率影響較弱。隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展,對外貿(mào)易的擴大,利率市場化的深入,利差和國際收支對人民幣匯率的影響將會增強。本文深化了對人民幣匯率影響因素的相關(guān)性的認(rèn)識,希望為匯率政策的制定提供一些參考價值。

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第4篇

匯率制度改革后,我國政府已出臺了一系列的政策措施,如在中國外匯交易中心推出銀行間遠(yuǎn)期外匯交易品種、放寬企業(yè)辦理人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的條件、擴大銀行開辦人民幣與外幣的掉期業(yè)務(wù)等。央行與外匯指定銀行還進(jìn)行了外匯掉期交易,同時人民幣匯率的波動幅度也逐漸擴大。在發(fā)展外匯衍生產(chǎn)品方面,我國境內(nèi)外匯市場仍以完善人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯為發(fā)展重點。2006年年初實行的做市商制度對擴大遠(yuǎn)期外匯交易有所幫助,在新制度下,做市商實行新的結(jié)售匯頭寸管理,可以在即期市場對沖遠(yuǎn)期交易,即允許做市商賣空美元,前提是銀行通過遠(yuǎn)期頭寸保證其整體上擁有足夠的外匯頭寸,而這在過去是不允許的。在實行做市商制度后,銀行可以一定程度上對沖遠(yuǎn)期風(fēng)險,這顯然有助于擴大銀行與客戶之間的遠(yuǎn)期交易。2006年7月1日進(jìn)一步將新的頭寸管理辦法擴大到所有銀行。但總體上,在匯率形成機制改革后,境內(nèi)的人民幣外匯衍生市場發(fā)展仍相當(dāng)緩慢,過于強調(diào)以人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯為發(fā)展重點,而一定程度排斥人民幣外匯期貨和期權(quán)等產(chǎn)品的發(fā)展。

與境內(nèi)相比,在境外存在多種人民幣衍生產(chǎn)品,其中又以人民幣無本金交割遠(yuǎn)期合約(NonDeliverableForwards,簡稱NDF)的交易最為活躍。自2002年下半年開始的境外人民幣升值壓力產(chǎn)生以來,新加坡、香港和臺灣等地的人民幣NDF交易迅速活躍起來,日平均成交額已超過10億美元。而在境內(nèi),由于客戶與銀行之間的外匯交易無論是即期還是遠(yuǎn)期都必須以實際經(jīng)濟交易為基礎(chǔ),銀行與客戶間的外匯交易量非常有限,由此也導(dǎo)致銀行間外匯市場的交易量也相當(dāng)小,例如2006年上半年銀行間外匯市場僅有704筆人民幣與外匯的遠(yuǎn)期交易成交,而交易額為75.46億美元,日平均成交量僅為區(qū)區(qū)的6395萬美元[2]。從遠(yuǎn)期交易看,境外人民幣外匯交易已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過境內(nèi)交易。

更加引人矚目的是,近期CME推出了人民幣期貨和期權(quán),首次將人民幣衍生產(chǎn)品納入交易所交易。CME的人民幣外匯期貨采取無本金交割的標(biāo)準(zhǔn)化合約,每份合約為1百萬人民幣,目前約合12萬美元,最終清算價格為最后交易日的中國人民銀行公布的"銀行間外匯市場人民幣即期匯率中間價"的倒數(shù),根據(jù)CME網(wǎng)站顯示的行情,推出以來每日成交約在數(shù)十筆至上百筆之間,成交至今仍較為清淡。雖然短期內(nèi)成交尚不活躍,但由于CME在外匯期貨市場上舉足輕重的地位,較之原來境外人民幣NDF市場發(fā)展,其長遠(yuǎn)影響將更具沖擊力,無論對境內(nèi)還是境外人民幣外匯衍生市場的發(fā)展均將產(chǎn)生極為深遠(yuǎn)的影響,而其中最讓人關(guān)注的,莫過于對人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)的影響。

二、對人民幣匯率定價權(quán)的影響評估

由于境外人民幣NDF交易的規(guī)模不斷擴大,加之境內(nèi)遠(yuǎn)期外匯交易不活躍,人民幣NDF匯率已經(jīng)一定程度成為人民幣匯率預(yù)期的風(fēng)向標(biāo)。從這個角度看,境外人民幣衍生市場已經(jīng)一定程度削弱了我國政府對人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)。人民幣NDF市場發(fā)展主要源于對匯率風(fēng)險的恐懼,其報價更多地由感覺和沖動所決定,在某種意義上甚至是非理性的。長期以來,人民幣NDF報價隱含的人民幣升值幅度都超過利率平價的升值幅度,也高于境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯的升值幅度。境外人民幣NDF匯率和境內(nèi)人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯匯率在匯率制度改革之后也曾一度拉近,其原因是境內(nèi)機構(gòu)通過各種方式參與境外NDF交易。但其后二者的差價又再次拉開,原因是2006年年初官方重申不允許境內(nèi)機構(gòu)參與境外NDF交易。目前,境內(nèi)市場和境外市場一定程度上仍是兩個分割的市場。

在市場分割的情況下,境內(nèi)人民幣匯率預(yù)期難以反映在境外人民幣NDF匯率上。在匯率制度改革之后的相當(dāng)長一段時間內(nèi),國外預(yù)期人民幣升值幅度較大,而境內(nèi)預(yù)期人民幣升值幅度較小,境內(nèi)機構(gòu)更加愿意選擇購買遠(yuǎn)期外匯,而不愿意賣出遠(yuǎn)期外匯,即境內(nèi)實際的外匯供求和預(yù)期傾向于人民幣未來的升值幅度將小于人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯預(yù)計的升值幅度。因此,如果允許境內(nèi)機構(gòu)、特別是銀行參與境外NDF交易,境內(nèi)人民幣匯率預(yù)期將能夠一定程度反映在NDF匯率上,從而可以一定程度降低人民幣NDF匯率預(yù)期升值幅度偏大的情況。由于官方所作的限制,境內(nèi)實際的外匯供求以及對人民幣匯率的預(yù)期難以反映在人民幣NDF匯率上,因此NDF市場是不完整的。但由于其交易更加活躍,導(dǎo)致境外NDF市場在人民幣匯率預(yù)期上具有更大的影響力。

CME推出人民幣外匯期貨和期權(quán),較之當(dāng)前分散的NDF市場而言,對人民幣匯率定價權(quán)的影響將更大。有分析甚至認(rèn)為,隨著CME推出人民幣期貨期權(quán),我國可能已經(jīng)喪失了推出人民幣期貨期權(quán)的最好時機,人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)將來極有可能決定于境外而非境內(nèi)[3]。對此,筆者認(rèn)為現(xiàn)在作此判斷仍為時過早。必須看到,人民幣現(xiàn)在還不是完全自由兌換貨幣,境內(nèi)和境外市場仍處于分割狀態(tài),境內(nèi)的人民幣外匯交易仍占實際外匯供求的絕大部分,在這些交易被允許參加境外人民幣衍生產(chǎn)品交易之前,境外人民幣衍生市場無論如何都不是完整的。目前人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)仍主要體現(xiàn)在對即期匯率的控制上,例如無論是境外人民幣NDF還是CME的人民幣期貨,其使用的清算價格必須依據(jù)境內(nèi)即期匯率確定,可見境內(nèi)即期市場的影響力目前仍是起決定性作用的。

但是,人民幣匯率定價的主導(dǎo)權(quán)旁落的擔(dān)憂絕非杞人憂天,隨著人民幣自由兌換的進(jìn)程逐步推進(jìn),以及CME人民幣期貨期權(quán)交易的逐漸擴大,境外遠(yuǎn)期匯率對境內(nèi)即期匯率的影響力將越來越大。由于CME的規(guī)模、影響力以及公開性、透明度等特點,兼具較低的交易費用和較低的買賣點差、中央清算方式、流動性等各種優(yōu)勢,長遠(yuǎn)而言,CME極有可能逐漸取代香港、新加坡等地的人民幣NDF市場,成為境外人民幣衍生產(chǎn)品交易的中心。CME的人民幣期貨和期權(quán)交易將能夠更加容易地吸引包括目前在新加坡、香港等地更多的資金。特別是投機性的資金可能在特定情況下,參與對人民幣匯率的投機交易,反過來影響我國政府對人民幣匯率的決策判斷。一旦CME成為人民幣衍生工具交易的中心,將使人民幣匯率問題的焦點更加集中,人民幣匯率問題將被進(jìn)一步放大,對匯率預(yù)期產(chǎn)生嚴(yán)重影響,并反過來影響進(jìn)出口和資本流動等實際經(jīng)濟交易。例如,人民幣升值預(yù)期可能由于CME集中交易而放大,將或多或少對即期交易產(chǎn)生影響,如我國進(jìn)出口商會提前收匯結(jié)匯而推遲購匯,以及使資本流動加速流入等等。

一旦CME成為境外人民幣衍生產(chǎn)品的交易中心,CME對人民幣定價權(quán)的影響是將人民幣匯率問題更加集中,而且使匯率預(yù)期的作用放大,吸引更多國際注意力,反過來影響國內(nèi)的即期匯率。而且,這種影響力隨著我國資本管制的放開,必然將逐步增大。特別是,如果境內(nèi)的人民幣外匯衍生市場遲遲無法形成規(guī)模,一旦官方允許境內(nèi)的人民幣遠(yuǎn)期外匯交易需求轉(zhuǎn)向CME,則人民幣遠(yuǎn)期定價權(quán)將必然旁落境外。這也是目前我國政府為什么不允許境內(nèi)機構(gòu)參與境外NDF和CME交易的原因,但是這種限制顯然并不能維持太長的時間。

三、發(fā)展人民幣外匯期貨市場是必然選擇

掌握人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)主要包括兩個方面;一是我國政府對匯率走勢的影響力;二是境內(nèi)外匯市場對匯率走勢的影響力。目前我國政府對人民幣匯率走勢仍具有決定性的影響力,但匯率形成機制改革要求人民幣匯率必須更多地取決于市場,應(yīng)以國內(nèi)實際的外匯供求和合理的預(yù)期為基礎(chǔ),而不應(yīng)決定于不能完整反映市場供求的境外NDF市場或是CME的期貨期權(quán)市場。人民幣匯率走勢應(yīng)該更大程度上決定于國內(nèi)的實際外匯供求以及對匯率的理性預(yù)期,取決于基本經(jīng)濟因素的變化,而不應(yīng)是境外對人民幣匯率的非理性預(yù)期或是投機活動。因此,當(dāng)前更加緊迫的任務(wù)是發(fā)展和完善境內(nèi)外匯市場,更好地使境內(nèi)實際的外匯供求以及匯率預(yù)期在市場上得到更好的反映,而即使一旦放開資本管制,國內(nèi)需求不會轉(zhuǎn)求境外的NDF市場或是CME,這才是掌握人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)的關(guān)鍵。

匯率制度改革之后,我國仍以完善人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯為主,而一定程度排斥期貨期權(quán)的發(fā)展。這種思路是錯誤的,遠(yuǎn)期結(jié)售匯顯然無法取代境外NDF交易,更無法和CME的人民幣期貨期權(quán)相比,因而也無法對人民幣匯率產(chǎn)生足夠的影響力。綜合考慮各方面因素,當(dāng)前盡快推出人民幣外匯期貨交易是必然選擇。筆者認(rèn)為,應(yīng)按照以下的原則操作:一是,外匯期貨交易的監(jiān)管應(yīng)由中央銀行負(fù)責(zé),應(yīng)在中國外匯交易中心推出人民幣外匯期貨交易。二是,對人民幣外匯期貨交易的市場準(zhǔn)入可以采取逐步放寬的做法,以避免出現(xiàn)過渡的投機。初期只允許外匯指定銀行和少數(shù)期貨經(jīng)紀(jì)公司之間進(jìn)行期貨交易,委托交易最初也可以只允許大機構(gòu)。三是,交易品種為人民幣與外匯之間交易,并以人民幣作保證金,從而可以避免外匯期貨交易與當(dāng)前外匯管理規(guī)定發(fā)生沖突。在外匯管制條件下,可以限制進(jìn)行外匯與人民幣的交割,規(guī)定只有在發(fā)生實際外匯收付的情況下,才允許進(jìn)行實際交割,否則只能進(jìn)行人民幣保證金的結(jié)算[1]。相關(guān)的限制應(yīng)適時放寬,促使期貨交易逐漸形成規(guī)模。

四、境內(nèi)推出人民幣外匯期貨交易的影響評估

在境內(nèi)推出人民幣外匯期貨,可以從以下幾個方面有助于我國加強對人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)的掌握:

一是,國內(nèi)外匯供求將更加全面準(zhǔn)確地反映在人民幣遠(yuǎn)期匯率上。目前由于外匯管制,人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯必須以實際交易為基礎(chǔ),大大限制了遠(yuǎn)期交易的規(guī)模,而人民幣外匯期貨交易無須以實際交易為基礎(chǔ),可以克服流動性不足的問題。在較低的交易成本下,境內(nèi)外匯實際供求者將愿意參與期貨交易,期貨交易能夠體現(xiàn)境內(nèi)外匯需求的實際情況。由于境內(nèi)和境外市場分割,目前大部分境內(nèi)實際的外匯供求無法反映在境外NDF或者是CME的期貨和期權(quán)價格上,推出人民幣外匯期貨后境內(nèi)實際外匯供求將反映在境內(nèi)人民幣期貨交易上。

二是,期貨交易提供成本更低的套利機制,將更加便利交易者進(jìn)行套利,人民幣遠(yuǎn)期匯率將會逐漸滿足利率平價關(guān)系,因此遠(yuǎn)期匯率將更大程度決定于即期匯率。通過法規(guī)和制度,可以將期貨交易投機行為控制在一定范圍內(nèi),中央銀行還可以在外匯交易中心對期貨市場進(jìn)行干預(yù),保證遠(yuǎn)期匯率的穩(wěn)定。推出期貨交易后,由于提供了遠(yuǎn)期避險工具,就目前狀況而言,企業(yè)和個人出于對匯率預(yù)期提前進(jìn)行結(jié)售匯的情況將減少,因此也有利于人民幣匯率穩(wěn)定。

三是,期貨交易將有利于外匯指定銀行管理遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸,反過來起到活躍人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易的作用。銀行可以通過期貨市場以較低成本,較為靈活地對未平盤的遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸進(jìn)行管理。例如,當(dāng)天的結(jié)匯頭寸多,多出的頭寸可以通過賣出外匯與人民幣期貨合約平盤,如果下一交易日購匯外匯頭寸多,則將原有的期貨合約進(jìn)行反向操作即可。與銀行間的遠(yuǎn)期外匯買賣相比,期貨合約是標(biāo)準(zhǔn)化的,其交易成本較低且具有較大的靈活性。因此,期貨交易給外匯指定銀行提供一個靈活的、成本相對較低的管理遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸的工具,將有助于降低銀行管理遠(yuǎn)期結(jié)售匯頭寸的成本,并擴大遠(yuǎn)期結(jié)售匯規(guī)模。

可以斷言,境內(nèi)人民幣外匯期貨交易一旦推出,將能夠逐步取代境外NDF市場和CME成為人民幣匯率的風(fēng)向標(biāo),從而使人民幣遠(yuǎn)期匯率的形成基礎(chǔ)和機制更加合理。這種判斷是有事實依據(jù)的,例如,在人民幣匯率形成機制改革后的一個月內(nèi),人民銀行了關(guān)于完善外匯市場和開辦掉期業(yè)務(wù)的兩個通知,其后一兩周內(nèi),境外人民幣NDF報價水平逐漸向國內(nèi)人民幣即期匯率靠攏,但由于國內(nèi)遠(yuǎn)期結(jié)售匯交易并沒有因為這兩個通知變得活躍,境外NDF市場又重新與即期匯率拉開距離[4]。再如,央行與國內(nèi)銀行首次進(jìn)行貨幣掉期交易的消息傳入市場后,NDF報價與人民幣的即期匯率也立即大幅收窄。顯然在人民幣匯率問題上,國內(nèi)市場的實際需求有更大的影響力。境內(nèi)期貨交易一旦形成規(guī)模,這種影響力將得以更好地體現(xiàn)。

五、結(jié)語

由于我國金融市場尚不完善,目前國內(nèi)對推出外匯期貨交易存在較大的疑慮。例如,高揚和何帆(2005)認(rèn)為在境內(nèi)推出外匯期貨應(yīng)采取慎重態(tài)度,應(yīng)在匯率制度進(jìn)一步市場化的基礎(chǔ)上再予以考慮[5]。出于對期貨交易風(fēng)險性的考慮,這種擔(dān)心是可以理解的,但是正是這種擔(dān)心制約了人民幣外匯期貨的發(fā)展。無論是從理論上還是從實證的角度分析,期貨交易必然加大市場交易波動的依據(jù)并不充分,例如宋敏(2002)總結(jié)了多種貨幣期貨交易的實證研究結(jié)果,認(rèn)為罕有證據(jù)支持期貨市場危害現(xiàn)貨市場,或使后者動蕩加劇的觀點[6]。期貨交易產(chǎn)生問題的根源不在于期貨本身,而在于交易制度的不完善和對期貨交易的監(jiān)管不力。以市場不成熟為由延緩期貨交易的推出,將喪失積累完善外匯期貨市場和對外匯期貨交易監(jiān)管經(jīng)驗的時機。CME推出人民幣期貨給監(jiān)管當(dāng)局提出了必須正視的挑戰(zhàn),也提供了可供借鑒的經(jīng)驗。當(dāng)前決策者應(yīng)以更加積極的態(tài)度,正視境外人民幣衍生市場的發(fā)展。如果一味不予理睬,或者是繼續(xù)依賴管制措施,最終的結(jié)果必然是時機的錯失和定價權(quán)的旁落。人民幣匯率形成機制改革后,隨著人民幣自由兌換進(jìn)程的推進(jìn),人民幣匯率定價權(quán)將更大程度上由市場決定,而目前使境內(nèi)實際的外匯供求如何更好地反映在市場上價格上,其影響力如何得以體現(xiàn),是人民幣匯率定價主導(dǎo)權(quán)的關(guān)鍵,發(fā)展人民幣外匯期貨是當(dāng)前必然的選擇。

參考文獻(xiàn):

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6.宋敏.期貨市場中的若干研究問題[A].田國強.現(xiàn)代經(jīng)濟學(xué)與金融學(xué)前沿發(fā)展[C],北京:商務(wù)出版社,2002年.

第5篇

關(guān)鍵詞匯率制度人民幣外匯

我國人民幣匯率制度自誕生之后,幾經(jīng)變遷,先后經(jīng)歷過頻繁調(diào)整的盯住美元匯率制度(1949~1952)、基本保持固定的盯住美元匯率制度(1953~1972)、盯住一攬子貨幣(1973~1980)、官方匯率與貿(mào)易結(jié)算匯率并存的雙重匯率制度(1985~1993)和以市場供求為基礎(chǔ)的、單一的、有管理的、浮動匯率制度(1994年至今)。從長遠(yuǎn)看,人民幣若要成為一種強勢的國際貨幣,匯率浮動是必不可少的條件。當(dāng)前的問題是如何使“有管理的浮動的匯率制”名副其實。

1現(xiàn)行的人民幣匯率制度存在的隱患

1.1人民幣存在高估現(xiàn)象

從1994年以來,人民幣匯率保持在8.3人民幣兌1美元左右,本質(zhì)上依然是固定匯率的穩(wěn)定,但這是以貨幣當(dāng)局積累大量外匯儲備為代價,不僅中長期不能滿足人民幣匯率靈活變動的要求,更為嚴(yán)重的是這種情況導(dǎo)致貨幣當(dāng)局匯率政策目標(biāo)與貨幣政策獨立性的矛盾。

1.2形成機制方面存在不足

1998年以來,由于人民幣匯率年波幅不超過1%,而被IMF歸入盯?。涝﹨R率安排。這不僅與中央銀行穩(wěn)定的匯率政策取向有關(guān),也與現(xiàn)行匯率形成機制有關(guān)。目前中國外匯市場的基礎(chǔ)是中國外匯交易中心,這是一個全國統(tǒng)一的銀行間外匯市場,實行交易會員制。該市場存在著嚴(yán)重的缺陷,主要是市場結(jié)構(gòu)的封閉性與壟斷性。封閉性是指兩個管制措施:第一,對大部分國有企業(yè)仍實行經(jīng)常項目強制結(jié)匯;第二,能進(jìn)行外匯交易的銀行對超過上限的結(jié)售頭寸不得在銀行間外匯市場拋出。這種交易體制導(dǎo)致企業(yè)持有的外匯集中到外匯指定的銀行,而這些銀行的交易能力受到限制。在強制結(jié)售匯制度下,抑制了銀行對匯價的意愿,因此,目前市場反映的是中央銀行結(jié)售匯周轉(zhuǎn)頭寸管理的制度安排,是使中央銀行長期陷于被動干預(yù)地位的重要原因。因為在外匯供大于求的情況下,如果中央銀行不入市干預(yù)收購賣超外匯,則由于企業(yè)和銀行都不能夠囤積外匯,靠匯率升值也不一定能夠出清市場。

1.3不利于國內(nèi)經(jīng)濟的穩(wěn)定

不可否認(rèn),中央銀行對國內(nèi)外匯市場的干預(yù)是有效的。事實上,我國央行對人民幣兌美元的匯率加以干預(yù),把人民幣對美元的匯率波動幅度控制在極其狹窄的范圍,這在我國目前金融市場的開放和深化程度不夠,不能向企業(yè)和銀行提供有效的避險工具的條件下,能有效的降低企業(yè)與銀行的經(jīng)營風(fēng)險。

但是在日益開放經(jīng)濟環(huán)境下,匯率已不單純是影響貿(mào)易收支的變量,它也是影響我國宏觀經(jīng)濟、國際收支平衡、國內(nèi)物價水平和就業(yè)的重要變量。另外,匯率的制度安排還涉及到政府的貨幣政策和財政政策的有效性問題。

我國的經(jīng)濟現(xiàn)狀與實際經(jīng)濟能力不允許讓人民幣匯率長期違背市場規(guī)則,如不盡快改變目前僵硬的匯率制度,將對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展造成顯著的負(fù)面影響,提高國外產(chǎn)品在我國的價格優(yōu)勢,在國際上將大大削弱我國產(chǎn)品的競爭力。如果貿(mào)易順差逆轉(zhuǎn),國際收支的平衡大量依靠國際資本的流入來彌補,就會加大國際游資對我國匯率實行攻擊的可能性,其結(jié)果可能是面臨國內(nèi)資本的流出,國際儲備的下降和國內(nèi)經(jīng)濟過熱的困境。

1.4制約了貨幣政策的獨立性

根據(jù)蒙代爾理論,在開放經(jīng)濟條件下,各國均面臨“三元悖論”,既在資本自由流動,貨幣政策的獨立性和匯率穩(wěn)定三個目標(biāo)只能“三者取其二”的選擇局面?;仡?994年并軌以來人民幣匯率政策的實踐,其實就是在穩(wěn)定的匯率的既定目標(biāo)下,在資本自由流動和獨立的貨幣之間做出選擇。1997年以前,面對匯率持續(xù)升值的壓力,中央銀行被迫在市場上大量收購?fù)鈪R,投放基礎(chǔ)貨幣,同時為減輕由此引起的通貨膨脹的壓力,央行又被迫采取回收對金融危機再貸款等沖銷措施。因此這一時期中國是通過犧牲貨幣政策的獨立性來維持人民幣匯率的穩(wěn)定。亞洲金融危機期間,面對外匯資金流向逆轉(zhuǎn),中國的貨幣政策目標(biāo)主要是積極刺激內(nèi)需、治理通貨緊縮,通過改善經(jīng)濟基本面狀況間接地促使人民幣匯率的穩(wěn)定。而這一時期,主要是“經(jīng)常項目可兌換,資本項目管制”的現(xiàn)行外匯管理體制的發(fā)揮“穩(wěn)定器”的作用。通過加大經(jīng)常項目真實性審核力度以及遏止違規(guī)資本外流,為國家宏觀調(diào)控爭取時間。

1.5增加了無風(fēng)險套利的機會

由于中國有人民幣匯率過于穩(wěn)定,因此,當(dāng)境內(nèi)外利率出現(xiàn)差異時,并會導(dǎo)致單邊套利機會的出現(xiàn)。盡管在中國實行資本項目管制的情況下,這種套利存在一定的成本,但當(dāng)潛在的收益超過套利成本時,套利還會通過非法逃套等形式進(jìn)行,并增加了資本項目外匯管理的難度。如1997年以前,在本外幣正利差較大,外資大量流入的情況下,各地紛紛通過引進(jìn)外商投資固定回報項目的形式,繞開國家外債規(guī)模管理,而1998年境內(nèi)外形式逆轉(zhuǎn)后,但當(dāng)年全國外匯大檢查就查出逃騙匯金額高達(dá)112億美元。

2我國尚缺乏實行自由浮動匯率制的條件

(1)匯率自由浮動須以資本流動為前提。目前,我國從長期來看,資本自由流動以成大勢所趨,但這畢竟是一個漸進(jìn)過程,現(xiàn)在既然還沒有實現(xiàn)資本完全自由流動,所以浮動匯率制就難以實現(xiàn),即使實現(xiàn)了,但由于資本尚處于管制狀態(tài),按照蒙代爾———弗萊明模型,貨幣政策也無助于促進(jìn)內(nèi)部、外部收入同時均衡。因為如果實行擴張性貨幣政策,增加了貨幣供給之后,雖然能降低利率促進(jìn)投資和產(chǎn)量的增加,但由于資本不能自由流出,匯率就不會隨利率下降而下降,從而不會增加出口,增加了也會因生產(chǎn)過剩而減下來,回復(fù)到原來的水平。

(2)我國經(jīng)濟增長更多的要依靠擴大內(nèi)需,而不能依靠浮動浮動匯率來調(diào)節(jié)進(jìn)出口。因此,目前急于改變匯率制度沒有必要,相反還可能因?qū)嵭懈訁R率制,而承擔(dān)國際游資(目前已有約200億美元的游資進(jìn)入我國尋機作亂)沖擊的巨大風(fēng)險。

(3)目前我國尚處于轉(zhuǎn)軌時期,市場經(jīng)濟體制不完善。在貿(mào)易領(lǐng)域,投資領(lǐng)域還存在著一些限制,人民幣匯率基本上仍處于非市場化狀態(tài),因此,商品市場、資本市場以及貨幣市場都遠(yuǎn)不可能充分反映市場供求的實際情況,市場價格的扭曲,就很容易誤導(dǎo)企業(yè)行為,難免不使企業(yè)對幣值產(chǎn)生錯誤的預(yù)期,進(jìn)而做出錯誤的判斷和決策損害了企業(yè)的利益,又?jǐn)_亂了社會的經(jīng)濟秩序。

(4)有可能帶來嚴(yán)重金融混亂的結(jié)果。在我國目前生產(chǎn)經(jīng)濟體制尚不完善,金融監(jiān)管水平較低和銀行不良資產(chǎn)較多的情況下,由于按照“三元悖論”(見附表),如果實行浮動匯率制,而又能實行獨立的貨幣政策,勢必允許資本自由流動,這不僅有可能遭受游資的巨大沖擊,還將為那些貪贓枉法盜竊人民錢財之徒外逃資金大開方便之門,同時也可能導(dǎo)致某些銀行、企業(yè)破產(chǎn),從而造成金融混亂甚至金融崩潰的嚴(yán)重后果。

3完善我國人民幣有管理的浮動的匯率制度,實現(xiàn)經(jīng)濟平衡發(fā)展

3.1加快利率市場化改革,疏通利率——匯率的傳導(dǎo)機制

僵化的利率體制對匯率政策有效性的發(fā)揮極為不利。在匯率政策和利率政策相互配合相得益彰的政策組合中,利率市場化是基本前提。如果利率僵化,則外資流入所引起的貨幣供應(yīng)量的上升和通貨膨脹的壓力增加,無法通過利率的變動得以緩解,同樣推理,也無法借助利率上升的作用組織資本外逃。通過對我國國際收支流量結(jié)構(gòu)的考察發(fā)現(xiàn),隨著對外開放的不斷擴大,經(jīng)常項目對人民幣匯率的影響越來越小,資本項目對匯率的影響越來越大,由此也可以看出匯率政策的有效安排必須得到利率市場化改革的配合。目前我國實行的是管制利率制度,有市場決定的因素較少。從而造成投資增長、消費增長、進(jìn)出口增長的利率彈性較小,利率無法起到調(diào)節(jié)經(jīng)濟的作用,利率——匯率的傳導(dǎo)機制受阻。所以完善人民幣匯率制度,應(yīng)使利率制度改革與之配合。

3.2逐步完善人民幣匯率的形成機制

(1)放寬外匯市場的進(jìn)入限制。除了資本項目,外匯買賣隨人民幣資本賬戶可兌換進(jìn)程的變化進(jìn)行調(diào)整以外,應(yīng)盡量放寬經(jīng)常項目人民幣兌換在用途和數(shù)量上的限制,外匯市場進(jìn)入限制的放松是減少外匯黑市交易的最有力手段。取消強制性的結(jié)售匯要求,實行意愿結(jié)售匯制,以利于發(fā)展外匯市場和分散匯率風(fēng)險,有助于削減涉外企業(yè)強制結(jié)售匯制度增加的額外經(jīng)營成本。

(2)增加市場交易主體。增加外匯市場的交易主體,讓更多的企業(yè)和金融機構(gòu)直接參與外匯的買賣,有助于避免大機構(gòu)集中性的交易壟斷市場價格水平,防止匯率的大起大落。

(3)推廣大額交易。為增加銀行間外匯市場參與主體的種類和活躍市場,可逐步推廣銀行企業(yè)在銀行間外匯市場買賣外匯的大額交易。但在具體操作上要保證銀行在企業(yè)辦理外匯交易時,需嚴(yán)格按照現(xiàn)行外匯管理規(guī)定對企業(yè)有關(guān)交易憑證進(jìn)行嚴(yán)格審核把關(guān)。

(4)增加外匯市場交易品種。外匯市場的發(fā)展和完善需要為企業(yè)和銀行提供全方位的服務(wù)。目前中國外匯市場交易幣種僅有美元、日元和港幣,干凈單一,與國際規(guī)范的外匯市場還相差很遠(yuǎn)。為更好地發(fā)揮外匯市場的服務(wù)作用,應(yīng)逐步建立銀行間外匯拆借市場,增加外幣與外幣之間的交易、外幣期貨和外幣期權(quán)等交易方式。

(5)發(fā)展商業(yè)銀行充當(dāng)做市商的制度。改革目前銀行間市場撮合交易的外匯買賣方式,使商業(yè)銀行從目前的交易中介變?yōu)樽鍪猩?,活躍外匯市場,并使匯率真正反應(yīng)市場參與者的預(yù)期,強化匯率的價格信號作用。

(6)改進(jìn)中央銀行市場的調(diào)控方式。主要是要改變中央銀行過去過于頻繁干預(yù)外匯市場的模式,確定中央銀行需要盯住的合理的人民幣匯率目標(biāo)波動區(qū)域,建立一套標(biāo)準(zhǔn)的干預(yù)模式,給市場一個比較明確的干預(yù)信號,減少干預(yù)成本。

3.3加強匯率政策與其他經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào),抵制國際資本的沖擊

根據(jù)蒙代爾的著名的“三元悖論”理論,對于中國這樣一個發(fā)展中的大國,讓渡貨幣政策的獨立性是不可想象的,那么,在經(jīng)濟不斷開放的條件下,為了減少貨幣政策的內(nèi)生性,必然密切關(guān)注和研究主要國家中央銀行貨幣政策變化對國際資本流動的影響,加強匯率政策和其他經(jīng)濟政策的協(xié)調(diào),充分發(fā)揮匯率及其政策在平衡收支、地域國際資本流動沖擊方面的作用,以適應(yīng)對外開放和市場經(jīng)濟發(fā)展的要求。

3.4人民幣匯率應(yīng)由盯住美元轉(zhuǎn)向參照貨幣———籃子浮動

當(dāng)前,歐元誕生后的國際貨幣市場已呈現(xiàn)美、歐、日三分天下的態(tài)勢。由于中國與世界上很多國家進(jìn)行貿(mào)易與資本往來,一旦國際貿(mào)易形勢與世界貨幣市場發(fā)生變化,與美元的單線聯(lián)系將無法全面反映這些因素的變動。因此,恰當(dāng)?shù)倪x擇應(yīng)該是盯住一籃子貨幣,通過一籃子貨幣及其權(quán)重將中國與外國的經(jīng)濟聯(lián)系程度進(jìn)行合理反映。貨幣籃子的構(gòu)建主要考慮各種貨幣在我國對外貿(mào)易交往中的比重,隨著人民幣資本項目可兌換進(jìn)程的發(fā)展,籃子內(nèi)貨幣的權(quán)重還應(yīng)結(jié)合資本流動因素?;舅悸肥窃O(shè)計一個多種貨幣構(gòu)成的虛擬貨幣,人民幣匯率在進(jìn)行調(diào)控不再盯住美元,而是盯住人民幣與該虛擬貨幣的匯率。在當(dāng)前情況下,一個較為簡單的虛擬貨幣構(gòu)造模型,既以中國進(jìn)出口該國貨幣所占的比例為該貨幣籃子中該貨幣的比重,以這些權(quán)數(shù)乘以本幣對國家貨幣的匯率后加總得出人民幣對該虛擬貨幣的匯率,作為人民幣的均衡匯率。

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第6篇

當(dāng)前,在人民幣匯率面臨外部升值壓力的情況下,匯率升值可能產(chǎn)生的經(jīng)濟影響成為人們關(guān)注的問題。這一問題的結(jié)論在很大程度上取決于人民幣匯率水平的高低。一些發(fā)達(dá)國家政府要求人民幣匯率升值的主張主要基于人民匯率低估的判斷,然而,如果人民幣匯率水平不存在低估問題,那么人民幣匯率升值將導(dǎo)致匯率高估,而人民幣匯率高估將會給我國經(jīng)濟發(fā)展帶來巨大的負(fù)面影響。

因此,在探討人民幣匯率升值影響之前,首先應(yīng)該對現(xiàn)有的人民匯率水平做出客觀評價。本文認(rèn)為當(dāng)前的人民匯率水平不存在低估問題,該結(jié)論主要基于以下幾方面的事實:第一,從實際匯率的變化來看,從1994-2002年為止,人民幣實際匯率一直處于升值狀態(tài),這一時期的實際匯率升值已經(jīng)抵消了1994年由名義匯率調(diào)整引起的實際匯率貶值。第二,受實際匯率變化的影響,從1998-2001年為止,我國經(jīng)常收支順差的相對規(guī)模處于減少趨勢,這一變化顯示,人民幣匯率升值有可能惡化我國對外經(jīng)濟狀況。第三,我國貿(mào)易收支順差主要出現(xiàn)在與美國的雙邊貿(mào)易中,如果不考慮中美貿(mào)易,那么我國與其他國家的貿(mào)易收支總體上是逆差。這意味著中美貿(mào)易順差主要起因于美國的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)問題。第四,從貿(mào)易收支的結(jié)構(gòu)來看,我國的貿(mào)易順差主要發(fā)生在勞動密集型項目下,貿(mào)易逆差發(fā)生在資本和技術(shù)密集型項目下,這說明,我國的貿(mào)易收支順差主要起因于低工資的比較優(yōu)勢。第五,就匯率與購買力平價的差距而言,由于發(fā)達(dá)國家非貿(mào)易商品的價格要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)展中國家,因此發(fā)展中國家的均衡匯率水平理應(yīng)低于由購買力平價決定的匯率水平。與其他發(fā)展中國家相比,我國匯率與購買力平價的差距屬于中等水平,因此,即使從購買力平價的角度來看,人民幣同樣不存在低估問題。第六,近年來,我國外匯儲備的增加主要來自大規(guī)模的資本流入,這一狀況與我國鼓勵資本流入、限制資本流出的資本項目管理內(nèi)容有著密切聯(lián)系,因此,適當(dāng)限制資本流入、積極促進(jìn)對外投資是緩解人民幣升值壓力的重要途徑之一。

從以上幾方面來看,人民幣匯率不存在低估問題,因此,人為引導(dǎo)人民幣匯率升值必然導(dǎo)致人民幣匯率高估,而人民幣匯率高估會對我國經(jīng)濟產(chǎn)生以下幾方面的不利影響。

一、劣化我國利用外資的質(zhì)量

引進(jìn)外資是我國經(jīng)濟發(fā)展的重要動力之一,因此,人民幣匯率升值對我國利用外資的影響是人們關(guān)注的重要問題之一。回顧近幾年,學(xué)術(shù)界對這一問題的討論,一個非常有趣的現(xiàn)象是,主張人民幣匯率升值和反對這一觀點的學(xué)者都把吸引外資作為自己的重要理論依據(jù)。另外,以往的爭論主要把焦點集中于匯率升值對引進(jìn)外資數(shù)量變化的影響方面。本文認(rèn)為,現(xiàn)階段,我們很難確定人民幣匯率升值對引進(jìn)外資數(shù)量的影響,但升值趨勢的形成會劣化我國引進(jìn)外資的質(zhì)量。因此,人民幣匯率升值對引進(jìn)外資的負(fù)面影響主要涉及質(zhì)量問題,而非數(shù)量問題。其主要負(fù)面影響可以概括為兩點:第一、在間接投資方面,人民幣升值趨勢會引起短期資本流入增加和助長外匯投機行為;第二、在直接投資方面,匯率升值趨勢會抑制出口主導(dǎo)型投資和助長市場主導(dǎo)型投資。

人民幣升值論者認(rèn)為,人民幣匯率升值和由此形成的人民幣升值趨勢能夠促進(jìn)來自國外的間接投資。如果人民幣成為強勢貨幣,持有人民幣或人民幣資產(chǎn)將有利可圖,因此,人民幣升值趨勢將會促使海外投資者持有人民幣和進(jìn)行人民幣資產(chǎn)投資。從理論上講,當(dāng)一種貨幣處于升值趨勢時,升值本身可以給該貨幣資產(chǎn)持有人帶來升值利益。但對海外投資者而言,獲得升值好處的條件是不采取任何匯率風(fēng)險保值措施。一旦采取了保值措施,投資者只能獲得確定的利差收入。在采取匯率風(fēng)險保值措施的情況下,投資者在回避匯率風(fēng)險的同時將喪失獲得貨幣升值好處的機會。雖然,有一些保值方法可以使投資者做出靈活的選擇,但這些方法要求受益者支付昂貴的費用。

一般來說,重視長期投資的外國投資者會針對匯率變動風(fēng)險采取保值措施,因此,對投資者來說,匯率是否升值不是決定投資的主要因素,因為投資的目的在于獲取資產(chǎn)本身的穩(wěn)定收入。在這種情況下,匯率升值趨勢對促進(jìn)投資的作用是非常有限的。然而,與長期投資相比,匯率升值對短期投機資本的流入具有明顯的促進(jìn)作用。為了獲得升值帶來的好處,這些投機資本一般不采取保值措施,因此這類資金的流動對匯率風(fēng)險非常敏感,在匯率處于升值趨勢時,這類資金會在短期內(nèi)流入本幣升值國,在升值趨勢發(fā)生變化時,為了避免匯率風(fēng)險,這些資本會迅速撤離這些國家,從而對這些國家的金融穩(wěn)定形成威脅。這正是亞洲金融危機留給我們的重要教訓(xùn)之一。

通過以上分析我們可以看出,人民幣升值確實可以起到促進(jìn)間接投資的作用,但值得注意的是,升值對促進(jìn)長期投資的作用是非常有限的,對升值較為敏感的是短期投機資本,因此人民幣升值會引起大量短期投機資本的流入。短期投機資本對經(jīng)濟發(fā)展的影響取決于金融市場的成熟程度,在發(fā)達(dá)和成熟的金融市場,投機資本可以強化和健全市場的功能,但在金融市場發(fā)展滯后的發(fā)展中國家,短期資本移動是引發(fā)金融危機的主要因素之一。因此從預(yù)防金融風(fēng)險的角度出發(fā),我國不宜過早實施人民幣升值政策。

另外,一些人民幣升值論者認(rèn)為,人民幣升值趨勢不僅有助于促進(jìn)國外對中國的間接投資,而且也有助于促進(jìn)對中國的直接投資。對那些在中國投資的企業(yè)來說,隨著人民幣的升值,以外幣計算的資產(chǎn)價格將會上升,這對外資企業(yè)來說無疑是一件好事,因為公司的帳面價值發(fā)生了增值,另外,如果將來出現(xiàn)撤資,公司可以收回更多的資產(chǎn)。同樣,在人民幣出現(xiàn)升值的情況下,即使以人民幣計算的利潤不發(fā)生變化,外資企業(yè)匯回國內(nèi)的利潤會相應(yīng)增加,即升值本身能夠增加以外幣計算的企業(yè)收益。一般而言,對于那些以中國為主要銷售市場,而且原材料不依賴進(jìn)口的直接投資來說,人民幣升值確實可以帶來明顯的好處。

然而,對那些把中國作為生產(chǎn)基地,利用中國廉價勞動力進(jìn)行出口生產(chǎn)的外資企業(yè)來說,人民幣升值只能帶來弊大于利的結(jié)果。這些企業(yè)在中國投資的目的主要是利用中國廉價的勞動力,然而,人民幣升值無疑會增加勞動力成本和降低外資企業(yè)在中國投資的魅力。發(fā)達(dá)國家的企業(yè)在選擇投資地點時,將以本國貨幣或其他主要國際貨幣比較不同國家的工資水平,然后選擇低工資的國家進(jìn)行投資,而人民幣升值將會增加以外幣計算的、我國的工資水平,這意味著人民幣升值會減少出口主導(dǎo)型對華直接投資。

東亞國家的經(jīng)濟發(fā)展經(jīng)歷揭示工資變化對直接投資的影響。70年代和80年代,“四小龍”是發(fā)達(dá)國家投資的重點地區(qū),80年代后期以后,隨著“四小龍”工資水平的提高,外資企業(yè)開始把投資轉(zhuǎn)向東盟國家,而此后東盟國家工資水平的上升又成為資本流向中國的主要原因。值得注意的是,由于受大量過剩勞動力供給的影響,我國工資水平的上升速度要明顯低于其他國家,這是我國吸引外資的重要優(yōu)勢之一。考慮到這一特點,日本的一些政治家和學(xué)者認(rèn)為,相對穩(wěn)定的廉價工資是促成日本企業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的重要原因之一,這一現(xiàn)象加劇了日本產(chǎn)業(yè)的空心化趨勢。他們認(rèn)為短期內(nèi)中國工資水平明顯上升的可能性很小,在這種情況下,阻止日本產(chǎn)業(yè)向中國轉(zhuǎn)移的唯一方法是要求人民幣升值。

綜合以上分析,我們可以得出的結(jié)論是人民幣匯率升值一方面會促進(jìn)國內(nèi)市場主導(dǎo)型的直接投資,另一方面會抑制出口主導(dǎo)型的直接投資。然而,對我國這樣一個發(fā)展中國家來說,后者對我國經(jīng)濟發(fā)展的促進(jìn)作用要遠(yuǎn)遠(yuǎn)勝過前者。國內(nèi)市場主導(dǎo)型直接投資會爭奪國內(nèi)企業(yè)的市場份額,在市場規(guī)模一定的情況下,這種投資不會明顯增加就業(yè)機會。另外,這種投資沒有創(chuàng)匯效益,因而容易惡化我國的經(jīng)常收支狀況。但出口主導(dǎo)型直接投資可以避免以上這些負(fù)面作用,這種投資不爭奪國內(nèi)市場,因此不會減少本國企業(yè)的就業(yè)機會,同時由于其產(chǎn)品銷往國外,因而可以改善我國的對外經(jīng)濟狀況。由此可見,人民幣升值對直接投資的影響同樣弊大于利。

從我國長期吸引外資的情況來看,我國外資政策偏重于鼓勵來自國外的出口主導(dǎo)型直接投資,而且受政策和低工資水平的影響,這類直接投資一直是我國吸收外資的主流。近年來,外資企業(yè)實際使用資金額占我國固定資產(chǎn)投資的比重大約在10-20%,外資企業(yè)工業(yè)產(chǎn)值占全國工業(yè)總產(chǎn)值的比率大約在20%-30%,而外資企業(yè)在全國進(jìn)出口中所占的比重高達(dá)50%左右。這說明以利用廉價勞動力為目的、以出口為主導(dǎo)的直接投資是推動我國經(jīng)濟發(fā)展的重要動力之一。而人民幣升值無疑會削弱我國經(jīng)濟發(fā)展的這一動力。

二、妨礙我國對外貿(mào)易的發(fā)展

人民幣匯率升值對貿(mào)易的影響可以從短期和長期兩個方面進(jìn)行考察,當(dāng)前學(xué)術(shù)界有關(guān)這方面的探討,主要著眼于匯率升值對貿(mào)易的短期影響。就短期影響而言,匯率升值會引起進(jìn)口增加和出口減少,一增一減,在這種情況下,很難確定匯率升值對貿(mào)易總量的影響。然而,從長期影響來看,由匯率升值引起的本幣匯率高估會同時抑制出口和進(jìn)口的發(fā)展,因而,人民幣匯率高估會妨礙我國對外貿(mào)易的健全發(fā)展。

一國對外貿(mào)易可以分為進(jìn)口和出口兩個部分,因此匯率對貿(mào)易的影響又可以進(jìn)一步細(xì)分為對進(jìn)口和出口的影響。從宏觀經(jīng)濟學(xué)的一般原理來看,本幣升值和由此引起的本幣匯率高估會起到抑制出口和促進(jìn)進(jìn)口的作用,這意味著匯率變化對進(jìn)口和出口的影響。方向是完全相反的。然而,值得強調(diào)的是,這只是本幣升值的短期效果。發(fā)展經(jīng)濟學(xué)領(lǐng)域的許多研究顯示,對發(fā)展中國家而言,出口能力是制約進(jìn)口能力的重要因素之一,出口較多的國家通常進(jìn)口的規(guī)模較大,缺乏出口能力的國家同時也缺乏進(jìn)口能力。因此,從中長期的視點來看,本幣匯率高估會通過削弱一國的出口能力,最終削弱其進(jìn)口能力。這是因為,發(fā)展中國家的貨幣不具備進(jìn)行國際結(jié)算和支付的功能,因此,其進(jìn)口能力在很大程度上受到出口創(chuàng)匯能力的制約。在本幣匯率高估的情況下,出口的下降會引起外匯收入的減少,而外匯收入的減少又會導(dǎo)致進(jìn)口的下降,這意味著本幣匯率升值和由此引起的本幣匯率高估會妨礙貿(mào)易的發(fā)展。

我國對外經(jīng)濟發(fā)展的經(jīng)歷顯示了匯率對進(jìn)出口的影響作用、及出口與進(jìn)口之間的相互制約關(guān)系。改革開放以前,人民幣匯率一直處于高估狀況,其結(jié)果,不僅我國出口產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到影響,而且有限的創(chuàng)匯能力成為擴大進(jìn)口和引進(jìn)國外先進(jìn)技術(shù)的瓶頸,在這種狀況下,匯率高估成為妨礙我國對外貿(mào)易發(fā)展的重要因素之一。進(jìn)入20世紀(jì)80年代后,我國對外開放政策的實施,伴隨著人民幣匯率的下調(diào),此后,避免人民幣匯率高估的匯率政策為保持我國對外貿(mào)易的高速發(fā)展創(chuàng)造了良好條件。從圖1可以看出,我國的出口和進(jìn)口具有同步增長的趨勢,二者的變化存在密切聯(lián)系。這是因為出口的高速增長和外匯收入的增加為圖1我國進(jìn)出口規(guī)模的推移(億美元)擴大進(jìn)口創(chuàng)造了有利條件,而大量先進(jìn)技術(shù)設(shè)備的進(jìn)口又提高了我國的出口潛力。因此,維持合理的匯率水平、保持出口和進(jìn)口的良性循環(huán)是推動我國對外貿(mào)易迅速發(fā)展的重要條件之一。

通過以上分析,在人民幣匯率升值對貿(mào)易的影響方面,我們不難得出以下三點結(jié)論:

第一,就短期而言,人民幣匯率升值會抑制出口和降低外部需求,這意味著匯率升值會降低我國經(jīng)濟發(fā)展的潛力和加大財政、金融政策的負(fù)擔(dān)。一國經(jīng)濟的總需求由消費、投資和外部需求所組成。外部需求的減少會引起總需求的減少,在這種情況下,如果以擴張性財政政策彌補外部需求的減少,那么過度的財政支出將會導(dǎo)致財政狀況的惡化。另外,匯率升值的另一短期效果是引起進(jìn)口的一時性增加。進(jìn)出口的以上短期變化將會引起我國失業(yè)人口的增加和農(nóng)業(yè)經(jīng)營狀況的惡化。因此,人民幣匯率升值不僅有可能降低我國經(jīng)濟發(fā)展的速度,而且有可能影響到我國政治和經(jīng)濟的穩(wěn)定。

第7篇

1對產(chǎn)品定價策略的影響

但前經(jīng)濟發(fā)展中,人民幣的長期升值,使得定價風(fēng)險成為了當(dāng)前出口企業(yè)面對下游企業(yè)亟待解決的問題,也就是發(fā)展中在接受訂單方面因為不確定人民幣升值幅度,這種不確定性使得企業(yè)不敢貿(mào)然接受長期訂單,此外,結(jié)合當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀看來,急劇缺乏人民幣匯率衍生品方面的價格指導(dǎo),造成了客戶提價范圍方面的不確定性,一旦在合同期內(nèi)發(fā)生升值幅度超過訂單提價幅度,極易導(dǎo)致企業(yè)虧損,形成硬性財物損失等等,威脅到了議價能力較弱的中小企業(yè);另外,人民幣匯率的波動,還會使企業(yè)陷入兩難選擇,為維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn),需要保住現(xiàn)有的銷售渠道,并接單生產(chǎn),就算是一些情況下明知虧損也不能停產(chǎn),而頻繁變更報價則是解決的唯一辦法,并在此基礎(chǔ)上,對訂單的生產(chǎn)周期進(jìn)行最大幅度的壓縮,使得由于匯率波動帶來的負(fù)面影響可以降至最最低。

2匯兌損失引發(fā)的利潤削減

綜合看來,新時期我國的加工制造業(yè)存在兩部分的出口產(chǎn)品,資產(chǎn)余額造成的匯兌損失和結(jié)匯損失,據(jù)筆者的研究發(fā)現(xiàn),通過遠(yuǎn)期結(jié)匯來鎖定匯率風(fēng)險是國內(nèi)出口企業(yè)的主要運營方式,基于當(dāng)前銀行遠(yuǎn)期結(jié)匯定價普遍偏高等現(xiàn)狀,使得新時期外貿(mào)企業(yè)中收匯期較長的出口企業(yè)承擔(dān)風(fēng)險更重,需要與買方簽訂匯率波動風(fēng)險共擔(dān)合同,在規(guī)避風(fēng)險方面,反而不是衍生品套期保值、遠(yuǎn)期結(jié)匯等方式。從這里不難看出,在率避險方式方面,可供企業(yè)選擇的并不多,所以,如果人民幣匯率波動幅度比議價幅度大,勢必會加劇出口企業(yè)的損失。

3對價格競爭優(yōu)勢形成了削弱

統(tǒng)計分析指出,2012年7月以前,在外貿(mào)發(fā)展方面,人民幣實際有效匯率指數(shù)為108.52,而美元結(jié)算是當(dāng)前國際貿(mào)易普遍采用的形式,基于此,這種人民幣的升值現(xiàn)象,在提高我國口產(chǎn)品的對外報價的前提下,一定程度上削弱了價格競爭優(yōu)勢。除了最主要的人力成本剛性上升外,國內(nèi)勞動密集型企業(yè)在原材料、信貸等的成本增加,在這種發(fā)展的大背景下,其只得多次提價以維持正常經(jīng)營,然而從外部面臨的大環(huán)境看來,國際市場競爭激烈,加之國際需求低迷,勢必會導(dǎo)致進(jìn)口商拒絕提高出口價格,不僅如此,他們甚至要求降低產(chǎn)品價格,從這些現(xiàn)象及做法中不難看出,我國的勞動密集型出口企業(yè)暴露出了長期依賴出口的現(xiàn)狀,它們更原因以量取勝,這種經(jīng)營模式下,大大增加了企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險。

二、出口中人民幣匯率波動帶來問題的解決對策

當(dāng)前國內(nèi)對外的貿(mào)易增速出現(xiàn)下滑趨勢,其中影響最大的就是勞動密集型企業(yè),為刺激其發(fā)展,應(yīng)當(dāng)聯(lián)合金融機構(gòu)及政府等等,給與其更多的支持和幫助,進(jìn)而促進(jìn)我國外貿(mào)的轉(zhuǎn)型升級。

1.改革人民幣匯率形成機制

在我國眾多的外貿(mào)企業(yè)中,勞動密集型出口企業(yè)是其中的低利潤率區(qū)域,這也是得其對匯率的波動尤為明顯,針對此,國家應(yīng)在戰(zhàn)略層面去降低人民幣的實際匯率,實施有效的措施,改革人民幣匯率形成機制,增加其彈性,通過這種方式,使得出口企業(yè)的壓力得到減輕,帶動了其更好發(fā)展。具體措施如擴大人民幣交易空間,強制結(jié)售匯制度正式退出歷史舞臺等,為增強人民幣匯率彈性打下基礎(chǔ),并有效緩解人民幣過快升值壓力;另外,也可采取有管理的浮動匯率制度,控制過度投機對實體經(jīng)濟造成的傷害,提高人民幣匯率定價的市場化,促進(jìn)勞動密集型產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。

2.創(chuàng)新推廣人民幣匯率避險產(chǎn)品

當(dāng)前發(fā)展的大背景下,銀行系統(tǒng)能給企業(yè)提供匯率避險的產(chǎn)品,具體的有出口發(fā)票融資、人民幣跨境產(chǎn)品及相應(yīng)的金融衍生產(chǎn)品,其顯示出品種少、費用大以及手續(xù)多和門檻低等特點,基于此,應(yīng)當(dāng)積極結(jié)合當(dāng)前我國勞動密集型出口企業(yè)的發(fā)展現(xiàn)狀,有效促進(jìn)外匯交易品種創(chuàng)新,對其中的參與手續(xù)進(jìn)行簡化,并降低參與門檻和費用,加強培訓(xùn)推廣等等,制定具有針對性的出口企業(yè)匯率避險解決方案。

3.完善跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算體系

在當(dāng)前發(fā)展的大環(huán)境下,為應(yīng)對國際金融危機,規(guī)避美元等國際結(jié)算貨幣的匯率風(fēng)險,和促進(jìn)貿(mào)易和投資便利化,我國在2009年7月起開始了跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算的嘗試,從當(dāng)前的發(fā)展現(xiàn)狀來看,我國具有出口經(jīng)營資格的企業(yè),都可以自發(fā)進(jìn)行出口貨物貿(mào)易人民幣結(jié)算業(yè)務(wù),很多的國家的央行,為了促進(jìn)貿(mào)易方面的發(fā)展,就人民幣互換于中國人民銀行簽訂了協(xié)議,但并非說這種改變已趨近完善,跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算機制還有改進(jìn)的空間,如完善銀行流程、海關(guān)稅收等細(xì)節(jié),著力于加強商業(yè)銀行之間的資信往來、授信往來,便于貿(mào)易雙方開立人民幣信用證等,也可降低人民幣信用證貸款利率,促成人民幣境內(nèi)外流通的良性循環(huán)。

三、結(jié)語

第8篇

關(guān)鍵詞:能源安全匯率人民幣

近年來,人民幣面臨著巨大的升值壓力。在現(xiàn)階段,人民幣是否應(yīng)該升值,不僅取決于外匯市場的貨幣供求關(guān)系,更取決于對我國的工業(yè)化發(fā)展階段的基本判斷及這一階段上所暴露出來的經(jīng)濟矛盾。經(jīng)過半個多世紀(jì)的經(jīng)濟發(fā)展,特別是近20多年來的經(jīng)濟改革,我國已進(jìn)入工業(yè)化的重化工時期,對資源和能源的需求日益增加,能源安全的形勢非常嚴(yán)峻。顯然,在這背景下,果斷提高人民幣的幣值,對于緩解能源安全問題,促進(jìn)我國的工業(yè)化進(jìn)程具有重要意義。

人民幣升值壓力的成因

人民幣升值壓力的成因是多方面的,既有政治因素又有經(jīng)濟因素,既有國內(nèi)因素,又有國外因素,僅從經(jīng)濟方面來分析,主要原因如下:

(一)我國經(jīng)濟快速發(fā)展為人民幣走強奠定了經(jīng)濟基礎(chǔ)

20世紀(jì)90年代中期以來,我國經(jīng)濟持續(xù)、快速、穩(wěn)定增長,整體實力不斷提高。2000年國內(nèi)生產(chǎn)總值為89404億元,按當(dāng)年匯率計算,國內(nèi)生產(chǎn)總值突破1萬億美元。2002年國內(nèi)生產(chǎn)總值躍上10萬億元的新臺階,達(dá)到102398億元。2005年國內(nèi)生產(chǎn)總值182321億元,按當(dāng)年匯率計算,折合2.25萬億美元。從經(jīng)濟增長速度看,近10年來,我國GDP增長率均不低于7%,2003-2005年,GDP增長率均高于9%。我國不斷增強的經(jīng)濟實力和較高的經(jīng)濟增長速度,決定了未來人民幣匯率將保持穩(wěn)定和升值趨勢。

(二)我國擁有巨額的外匯儲備且持續(xù)大幅度增漲

我國自1994年起外匯儲備余額呈上升趨勢,尤其是自2000年以來快速攀升,至2001年就超過2000億美元,2003年年底達(dá)到4033億美元。2005年底,國家外匯儲備余額為8189億美元,比上年勁增2090億美元。外匯儲備大量增長的原因是國際收支經(jīng)常項目和資本項目“雙順差”(我國在經(jīng)常項目中鼓勵出口,在資本項目中鼓勵引入投資),尤其是經(jīng)常項目順差的持續(xù)性增長。比如,2005年我國出口7620億美元,增長28.4%,進(jìn)口6601億美元,增長17.6%,經(jīng)常項目順差超過1000億美元。進(jìn)入2006年以來,由于貿(mào)易順差和外資流入增長的繼續(xù)推動,外匯儲備進(jìn)一步增長,至2006年2月底攀升至8536億美元,與日本同期8501億美元的外匯儲備額相比,高出大約35億美元,我國首次超過日本而成為世界上擁有外匯儲備最多的國家。顯然,國內(nèi)市場外匯供給增加,如果中央銀行不進(jìn)行干預(yù)以保持匯率穩(wěn)定,將會給人民幣造成很大升值壓力。

(三)美元的持續(xù)貶值與西方大國的政治壓力

導(dǎo)致美元貶值的原因主要有兩個:一是美國巨額的“雙赤字”所導(dǎo)致的國際金融市場投資者對美元貶值的預(yù)期,二是美國政府對弱勢美元某種程度上的放任態(tài)度。2002年美國經(jīng)濟增長連續(xù)下降,美元開始貶值。截至2004年底,經(jīng)過貿(mào)易比重加權(quán)的美元累計貶值10%-20%,但是,這尚不足以將美元調(diào)整到可維持的經(jīng)常項目赤字水平,美國國際經(jīng)濟研究所認(rèn)為美元的貿(mào)易加權(quán)匯率還需要再貶值10%-20%,才能夠?qū)⒔?jīng)常項目赤字/GDP比率調(diào)整到可持續(xù)的水平上。由于在近兩年的時間里,歐元、日元、加元相對美元已經(jīng)分別升值了43%、25%和19%,進(jìn)一步升值的空間很小,出于歐洲、日本的貿(mào)易保護主義壓力和雙邊政治關(guān)系的考慮,美國以及歐日等國均要求人民幣升值來緩解國內(nèi)經(jīng)濟狀況,其真實動機都是希望我國承擔(dān)世界經(jīng)濟調(diào)整的沉重成本。

人民幣升值的成本分析

一般而言,人民幣升值可能面臨的成本大致有以下幾方面:可能減少外部需求和出口,并影響到實現(xiàn)短期的經(jīng)濟增長目標(biāo);可能增加國外直接投資成本,不利于吸引新的外商直接投資;可能造成結(jié)構(gòu)性調(diào)整所帶來的短期失業(yè)問題;可能會引發(fā)投機資本對人民幣匯率的沖擊等。但是,如果緊密結(jié)合我國的實際情況,有些成本即使發(fā)生,其影響也十分有限,有些成本的發(fā)生與否還需要進(jìn)一步研究。

首先,我國出口彈性小于1,決定出口數(shù)量與金額呈反方向運動而不是同方向運動,因此人民幣升值不會減少出口金額。貿(mào)易順差增加。據(jù)計算我國中長期出口產(chǎn)品價格需求彈性為-0.857932,絕對值小于1,表明人民幣每升值1%,假設(shè)出口商品的外幣價格同比例提高出口數(shù)量就會減少0.857932,但是由于出口價格提高的幅度超過了出口數(shù)量減少的幅度,出口金額反而提高。

其次,我國外貿(mào)結(jié)構(gòu)的特殊性即加工貿(mào)易的發(fā)展,使進(jìn)口與出口之間呈同方向運動而不是反方向運動,因此匯率升值不會擴大貿(mào)易逆差。加工貿(mào)易“大出大進(jìn)兩頭在外”的特點使我國進(jìn)口呈剛性,出口增加的同時進(jìn)口也在增加,進(jìn)口對出口的彈性為0.8182,即我國進(jìn)口一個單位商品時其中就有82%用于出口來料加工裝配貿(mào)易。我國加工貿(mào)易進(jìn)口占總進(jìn)口40%。再考慮到外商機械設(shè)備進(jìn)口和一般貿(mào)易中原材料和投資品進(jìn)口,這個比例還有很大的上升余地。

再次,從對外商直接投資的影響分析,外商到中國投資主要受到兩個因素吸引,一是廉價勞動力,二是潛在市場。中國勞動力成本在出口產(chǎn)品的成本中不到10%,而發(fā)達(dá)國家在40%左右。中國過億的過剩人口,作為流動于城市與農(nóng)村之間的農(nóng)民工,無法變成固定的城市人口并且組織工會,無法形成像發(fā)達(dá)國家那樣的勞動壟斷,在自由市場體制下作為弱勢群體長期難以改變。工資的提高要依靠工會的組織協(xié)調(diào)和生產(chǎn)率的提高,人民幣升值對工資不會有大的影響。

最后,從國內(nèi)就業(yè)分析,根據(jù)聯(lián)合國貿(mào)易和發(fā)展會議2002年《貿(mào)易與發(fā)展報告》的計算,在17個重要樣本國內(nèi),中國的單位勞動工資最低,樣本國工資分別是中國工資的2.5-4708倍不等,即使考慮到單位勞動力的生產(chǎn)效率,17個樣本國家當(dāng)中也有10個國家高于中國的成本。因此,即使匯率升值,如果幅度不是非常大,中國的勞動力成本依然具有比較優(yōu)勢,失業(yè)壓力也不會很大。

我國能源安全的嚴(yán)峻形勢

2005年,我國人均GDP達(dá)13943.6元,按當(dāng)年人民幣兌美元匯率,折合約1719美元,三次產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)為12.4:47.3:40.3,表明我國經(jīng)歷了輕工業(yè)的高速發(fā)展之后,已經(jīng)進(jìn)入工業(yè)化的重化工時期。重化工時期的典型特點是對資源和能源的大量消耗,2005年能源消費總量22.2億噸標(biāo)準(zhǔn)煤,比上年增長9.5%,能源安全形勢非常嚴(yán)峻。當(dāng)前,討論人民幣升值問題,只有結(jié)合能源安全的形勢,將人民幣升值問題放在能源安全中進(jìn)行審視,才能制定正確的政策方案。

現(xiàn)階段我國的能源安全問題表現(xiàn)在多個方面,其主要矛盾集中體現(xiàn)在石油安全上。20世紀(jì)90年代以來,隨著國民經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展,我國石油消費量從1990年的1.15億噸增加到2005年的2.9億噸,年均增長6.7%,己成為繼美國之后世界第二大石油消費國。隨著國民經(jīng)濟的發(fā)展和人民生活水平的進(jìn)一步提高,石油消費需求還將繼續(xù)保持較高的增長速度。據(jù)預(yù)測,2010年為3.3億噸左右,2020年將達(dá)4億噸,2030年將達(dá)5億噸,年均石油消費量增長超過5.4%,將超過日本成為繼美國之后世界第二大石油消費國。

從國內(nèi)能源供應(yīng)情況看,由于受資源等條件限制,國內(nèi)原油產(chǎn)量從1990年的1.38億噸增加到2005年的1.8億噸左右,年增長率不到2%,預(yù)計2010年的石油產(chǎn)量也大致為1.75億噸左右,未來15年到20年內(nèi)我國石油產(chǎn)量將保持比較緩慢的增長速度。面臨供求缺口,在國內(nèi)能源生產(chǎn)不能滿足能源需求的情況下,能源進(jìn)口的數(shù)量將大幅度增加。2005年我國進(jìn)口原油1.1億噸,同比增長34.8%,對外依存度從6.4%上升到43%。預(yù)計在2010年和2020年,中國石油缺口將分別為1.55-1.57億噸和2.4-2.95億噸,中國石油對海外資源的依存度分別為46.3%-52.3%和55.8%-62.1%。

在我國能源進(jìn)口不斷增加、中國經(jīng)濟發(fā)展對外資源依存度不斷加大的情況下,近年來國際油價的大幅度上升直接增加了能源進(jìn)口的成本,使本來嚴(yán)峻的能源安全形勢更加雪上加霜。受國際經(jīng)濟、政治等各種因素的影響,2004年來,國際油價不斷持續(xù)攀升,2004年初,國際原油價格約每桶30美元,2005年底上升到每桶約60美元。2006年來國際油價延續(xù)升勢,2006年4月國際原油期貨價格則突破每桶70美元大關(guān)。我國正處在工業(yè)化中期階段,國際石油市場價格一旦發(fā)生波動,中國必將受到嚴(yán)重打擊。國際石油市場價格的上浮,將使我國為進(jìn)口石油每年不得不多付出數(shù)十億乃至上百億美元的資金,這必然影響中國的工業(yè)化進(jìn)程,不利于我國經(jīng)濟持續(xù)、健康和穩(wěn)定發(fā)展。

在我國工業(yè)化及其進(jìn)程中的能源安全的背景下,人民幣幣值的變化反映了人民幣購買力的高低,它直接關(guān)系到我國能源進(jìn)口的成本,也從更深層次上關(guān)系到我國工業(yè)化的成本。因此,討論人民幣升值問題,進(jìn)行人民幣匯率制度改革,應(yīng)該結(jié)合我國能源安全的形勢,只有這樣,才能降低我國能源進(jìn)口的成本,促進(jìn)中國的工業(yè)化進(jìn)程。

人民幣升值可考慮的政策選擇

在能源安全戰(zhàn)略下考慮匯率問題,應(yīng)該是在當(dāng)前資源大量進(jìn)口時期人民幣果斷升值,提高人民幣的購買力,降低能源進(jìn)口的成本,加快中國工業(yè)化進(jìn)程的速度。

人民幣升值可考慮的政策選擇是:改變?nèi)嗣駧哦ㄖ祷A(chǔ)與一籃子貨幣掛鉤的政策把人民幣名義匯率與實際有效匯率并軌,靠近均衡匯率,這意味著人民幣對美元一次性升值15%;繼續(xù)與美元掛鉤,先升值10%,再擴大浮動到3%-5%,估計人民幣會連續(xù)升值2-3年大約20%-30%,然后穩(wěn)定下來,這種辦法對企業(yè)沖擊小,小幅度升值期間會強化升值預(yù)期,我們將承擔(dān)這一風(fēng)險。2005年7月21日,我國開始實行以市場供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動匯率制度,就實行了第二種方法,但人民幣匯率水平一次性升值僅為2%。

總之,在我國能源安全的背景下,人民幣升值顯得非常迫切。在大量進(jìn)口技術(shù)和資源時期果斷升值,降低進(jìn)口價格,控制奢侈品進(jìn)口,集中外匯進(jìn)口能源資源和高新技術(shù),對于已處于重化工時期的我國經(jīng)濟來說尤為重要。

參考文獻(xiàn):

1.中國統(tǒng)計年鑒,2006

2.中國能源統(tǒng)計年鑒,2005

3.魏巍賢.人民幣升值的宏觀經(jīng)濟影響評價[D].經(jīng)濟研究,2006

第9篇

關(guān)鍵詞:人民幣匯率;對外貿(mào)易;J曲線效應(yīng)

1引言

隨著經(jīng)濟全球化和金融自由化,匯率作為國家宏觀經(jīng)濟的主要調(diào)控手段和經(jīng)濟杠桿對國民經(jīng)濟發(fā)展所起的作用越來越明顯,大多數(shù)國家都利用匯率作為促進(jìn)國際收支平衡、調(diào)節(jié)貨幣流通和發(fā)展本國經(jīng)濟的主要手段,它的重要性也越來越為大多數(shù)人所接受。因此,匯率問題的研究近年來成為了全世界的一大熱點。

2匯率變動對貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>

2.1匯率變動引起的貿(mào)易商品價格變化對貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>

匯率變動可通過引起國內(nèi)和國際市場商品相對價格的變化來影響進(jìn)出口和貿(mào)易收支。

本幣貶值可降低本國產(chǎn)品相對價格,提高國外產(chǎn)品相對價格,這樣出口商品價格競爭力增強,進(jìn)口商品價格上漲,有利于擴大出口量,限制進(jìn)口,促進(jìn)貿(mào)易收支的改善。但是貿(mào)易收支對匯率變動的這種價格傳遞和競爭效果,受到兩方面因素的影響。

一方面,受匯率變動到進(jìn)出口商品價格的調(diào)整是否存在時滯以及時滯長短影響。在國際市場中,匯率變動引導(dǎo)的金融資產(chǎn)價格的變動可在瞬間完成,但其引導(dǎo)的進(jìn)出口價格的變動相對遲緩,因此本幣貶值可能導(dǎo)致本國貿(mào)易收支先惡化后再逐步改善,存在一個J曲線效應(yīng)。J曲線效應(yīng)在匯率較為靈活的浮動匯率制度國家和經(jīng)濟開放程度較高的國家比較明顯,而發(fā)展中國家的金融體系相對軟弱、經(jīng)濟運行相對封閉等往往會使得J曲線弱化和變形。

另一方面,受匯率變動引起的進(jìn)出口商品價格變動程度的影響?,F(xiàn)今大部分國際市場并不是完全競爭市場,大部分商品也不是同質(zhì)產(chǎn)品。在這種情況下,進(jìn)出口價格變動幅度可能并不等于匯率變動的幅度。由于進(jìn)口和出口是相對的,將匯率傳遞定義成匯率變動引起價格變動幅度。但是由于出口商有一定的決定價格和產(chǎn)量的權(quán)利,而商品價格的變動必然引起需求彈性的變動,使得本國貨幣貶值并不一定引起進(jìn)口商品價格同比例上升,一般進(jìn)口商品價格上漲幅度要小于匯率貶值的幅度,這就是不完全匯率傳遞。一般說,如果市場集中程度提高,進(jìn)口商品用國內(nèi)貨幣標(biāo)價的范圍擴大,則匯率傳遞系數(shù)會降低;若產(chǎn)品同質(zhì)和替代程度提高,國外廠商相對國內(nèi)競爭者的市場份額擴大,則匯率傳遞系數(shù)上升。在這主要討論進(jìn)出口需求彈性、進(jìn)口商的討價還價能力、外國政府的報復(fù)、與生產(chǎn)成本有關(guān)的投入要素的來源、科學(xué)技術(shù)發(fā)展以及進(jìn)口國的政策調(diào)整等對價格傳遞機制的影響。

2.2匯率變動引起的收入變化對貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>

匯率變動可以通過影響國民收入來對貿(mào)易收支產(chǎn)生影響。主要有以下兩點:

第一,如若貨幣貶值的國家存在尚未得到充分利用的資源,則貶值可以刺激國內(nèi)外居民對本國該種產(chǎn)品的需求。貶值的這種支出轉(zhuǎn)換效應(yīng)會改善自主性貿(mào)易余額,自主性貿(mào)易余額的改善會通過凱恩斯乘數(shù)的作用,提高一國國民收入。國民收入的增加會相應(yīng)提高國內(nèi)支出。如果貶值引起的自主貿(mào)易余額改善超過因國民收入增加而帶來的進(jìn)口增幅,即滿足羅賓遜-梅茨勒條件,則貨幣貶值的主要影響仍然是改善貿(mào)易收支。

第二,貶值通常會造成進(jìn)口商品價格上升,出口商品價格下降,從而導(dǎo)致貿(mào)易條件惡化。若國民收入中支出比進(jìn)口的比重很高,則貿(mào)易條件對支出有相當(dāng)重要的影響。在國內(nèi)貨幣貶值后,在同樣名義收入水平下,消費者只能購買較少的商品(包括國內(nèi)商品和國外商品),也就是導(dǎo)致實際收入的下降。這必然導(dǎo)致貶值國支出的下降,從而改善貿(mào)易收支。

2.3匯率變動引起的價格水平變化對貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>

匯率變動除了影響貿(mào)易品相對價格外,還會影響本國一般價格水平,進(jìn)而影響貿(mào)易收支。在貨幣貶值后,主要可以通過三條渠道影響國內(nèi)物價水平。

首先,貶值使得以本幣表示的進(jìn)口品價格上漲。進(jìn)口品本幣價格上升,一方面直接影響進(jìn)口原料與半成品的價格,進(jìn)而使得本國商品成本提高,就比如當(dāng)前的能源價格;另一方面由于進(jìn)口消費品價格上漲,必然會推動本國工資水平上升,間接影響本國商品成本。這兩方面共同導(dǎo)致本國國內(nèi)價格水平上升。

其次,若貶值在短期內(nèi)促進(jìn)了貿(mào)易收支的改善,則引起貶值國的出口需求增加,從而總需求增加。在充分就業(yè)條件下,在出口大于進(jìn)口時,意味著該國總收入水平大于供給國內(nèi)需求的產(chǎn)品和勞務(wù)。在此條件下,國內(nèi)會由于過度出口造成國內(nèi)產(chǎn)品供應(yīng)不足導(dǎo)致通貨膨脹。在短缺經(jīng)濟條件下,這種狀況會尤其加劇。相反,在國內(nèi)需求不足時,出口會緩解通貨緊縮壓力,促進(jìn)經(jīng)濟發(fā)展。如果一國尚未實現(xiàn)充分就業(yè),經(jīng)濟增長只會使資源利用程度提高,更接近充分就業(yè)程度。因此,貨幣貶值導(dǎo)致的貿(mào)易收支順差在兩種情況下不會導(dǎo)致物價上漲,一是國內(nèi)產(chǎn)品和勞務(wù)的供給大于需求,二是國內(nèi)生產(chǎn)要素尚未充分利用。

再次,貶值后出現(xiàn)貿(mào)易收支順差,則外匯儲備會增加。外匯儲備的增加,將使央行通過購買外匯而投放的基礎(chǔ)貨幣增多。實際上,當(dāng)國際儲備增加時,很可能會導(dǎo)致國內(nèi)物價上揚。國內(nèi)價格上升,從兩方面對貿(mào)易收支產(chǎn)生影響。第一,當(dāng)名義貨幣供應(yīng)不變時,價格上漲使得公眾所持有真實現(xiàn)金余額下降。為讓真實現(xiàn)金余額恢復(fù)到意愿持有水平,公眾一方面會出賣有價證券,從而使市場利率上升,投資下降;另一方面會減少消費支出,兩方面作用結(jié)果是國內(nèi)總支出下降。這樣必然影響貿(mào)易收支的變動。第二,假定國外價格水平不變,當(dāng)國內(nèi)價格上漲幅度超過本幣名義匯率貶值幅度時,則名義貨幣貶值不但不會引起貨幣實際貶值,反而會導(dǎo)致實際匯率上升,最終會惡化貿(mào)易收支。

2.4匯率變動引起的支出變化對貿(mào)易收支的影響?yīng)?/p>

匯率變動能夠通過影響支出變化進(jìn)而影響貿(mào)易收支。支出變化有兩種形式,一種是代表結(jié)構(gòu)變動的支出轉(zhuǎn)移,另一種是代表數(shù)量變動的支出改變。匯率變動對貿(mào)易收支的影響是通過支出轉(zhuǎn)移和支出改變共同完成的。

匯率的變動會引起兩國商品的相對價格的變化,本幣貶值則本國出口商品的對外價格下降,而本國進(jìn)口商品的本幣價格上升,所以本國商品相對于外國商品而言更便宜了。這樣貶值就會使得國內(nèi)外支出從外國商品轉(zhuǎn)移到本國商品。支出轉(zhuǎn)移能否實現(xiàn)以及其效果是否顯著則取決于國內(nèi)外商品的供求彈性。供求彈性大時,則匯率變動后通過影響支出轉(zhuǎn)移就可以改變貿(mào)易收支狀況。

匯率的變動對貿(mào)易收支的影響不只是通過影響支出轉(zhuǎn)移來達(dá)到,還會通過改變支出規(guī)模達(dá)到。本幣貶值則本國出口增加進(jìn)口減少,貿(mào)易收支改善。但是隨著本國出口商品的增加,本國的國民收入將增加,從而本國的支出規(guī)模就會擴大,從而就會導(dǎo)致進(jìn)口增長,這樣貿(mào)易收支的改善程度將減小。這就是匯率變動通過支出數(shù)量的改變進(jìn)而影響貿(mào)易收支的原理。如果考慮回傳效應(yīng),那么本幣貶值后本國的國民收入提高,則本國的支出規(guī)模擴大,從而提高了外國的國民收入,反過來又增加了對本國產(chǎn)品的需求,從而擴大了本國產(chǎn)品的出口。這樣匯率變動對貿(mào)易收支的影響就更為復(fù)雜。

從以上匯率變動與貿(mào)易收支理論的論述中我們可以得到,匯率變動對貿(mào)易收支的影響是個復(fù)雜的過程,匯率變動主要可以通過以下渠道來影響貿(mào)易收支:匯率變動引起的貿(mào)易商品價格變化對貿(mào)易收支的影響;匯率變動引起的收入變動對貿(mào)易收支的影響;匯率變動引起的價格水平變化對貿(mào)易收支的影響和匯率變動引起支出變化對貿(mào)易收支的影響。另外,匯率變動對貿(mào)易收支的程度也受很多因素的影響,譬如匯率變動的國家的經(jīng)濟還有匯率的傳遞程度等。所以匯率變動對貿(mào)易收支的影響很復(fù)雜。

3人民幣匯率變動對我國對外貿(mào)易的評價與建議

3.1加大籃子中歐元的比重,并考慮英鎊的影響?yīng)?/p>

人民幣匯率變動對我國與歐洲國家的貿(mào)易產(chǎn)生的影響比較大,所以我們可以在參考一籃子的有管理的浮動匯率制度中,加大籃子中歐元的比重,并在決定人民幣匯率水平時考慮英鎊的影響因素,降低匯率變動對我國和歐洲國家貿(mào)易的不利影響的程度。

3.2加強東亞貨幣合作

人民幣匯率的變動對我國與新加坡間的雙邊貿(mào)易收支也產(chǎn)生不小的影響,所以我們要加大東亞貨幣區(qū)的合作,通過合作來減小人民幣匯率變動對中新貿(mào)易的影響。人民幣匯率制度從單一盯住美元轉(zhuǎn)變?yōu)橛泄芾淼母訁R率制度后,東亞匯率關(guān)系發(fā)生了根本的變化,盯住美元的東亞貨幣肯定會因為人民幣對美元浮動而與人民幣匯率關(guān)系不穩(wěn)定,而非盯住美元的匯率和人民幣的雙邊的匯率可能會更加不穩(wěn)定,這就會影響到我國與東亞國家間的貿(mào)易關(guān)系我國應(yīng)該繼續(xù)積極參與亞洲貨幣合作。以后要先建立以人民幣和日元為核心的次貨幣區(qū),然后逐步融合,形成真正的東亞貨幣區(qū)。

3.3加快出口產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)升級

人民幣升值后,由于進(jìn)口品的價格相對會降低,所以我們應(yīng)該多進(jìn)口高新技術(shù)產(chǎn)品,從而來提升我國的制造業(yè)水平,加快我國的產(chǎn)業(yè)升級,而要避免奢侈商品的進(jìn)口。還要調(diào)整外資引進(jìn)的政策,在引進(jìn)外資時要重視技術(shù)與管理的引進(jìn),吸引的外資要能滿足我國對技術(shù)的需要并提高我國自主創(chuàng)新的能力,從而促進(jìn)我國國內(nèi)產(chǎn)業(yè)的升級。我國目前出口產(chǎn)品多為技術(shù)含量低的勞動密集型產(chǎn)品,在國際市場上的價格非常低廉,而且附加值較低。因此我們應(yīng)該進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,加快產(chǎn)業(yè)升級的步伐。鼓勵企業(yè)創(chuàng)建自己的品牌,提升產(chǎn)品檔次并提高產(chǎn)品的技術(shù)含量,實現(xiàn)出口產(chǎn)品的動態(tài)升級。

3.4大力發(fā)展各種形式的對外貿(mào)易

我們要加快實施走出去戰(zhàn)略,建立境外投資保險制度和風(fēng)險預(yù)警機制,鼓勵有能力的企業(yè)去國外投資,增加能源、資源導(dǎo)向型對外投資。這樣可以增強我國企業(yè)的經(jīng)營能力,又可以繞開貿(mào)易壁壘,減少貿(mào)易摩擦,擴大出口,同時還可以滿足我國能源和原材料依賴型企業(yè)對能源以及原材料的需求。

3.5提高風(fēng)險應(yīng)對的能力

匯率制度改革后,彈性的匯率制度加大了匯率變動的不確定性,從而使得企業(yè)出口面臨更大的風(fēng)險。所以企業(yè)可以多使用金融衍生工具來降低出口的風(fēng)險。而金融系統(tǒng)應(yīng)該加大對金融衍生產(chǎn)品的開發(fā),以滿足企業(yè)的需要。政府則應(yīng)加大對我國金融衍生市場發(fā)展的政策支持力度,推進(jìn)金融衍生市場的發(fā)展,引導(dǎo)培育市場主體管理風(fēng)險的能力。

參考文獻(xiàn)

[1]李俊江,史本葉.論人民幣升值對我國貿(mào)易收支的影響[J].經(jīng)濟縱橫,2005,(9).

[2]周毓萍.實際匯率對我國貿(mào)易影響的實證研究[J].國際經(jīng)貿(mào)探索2001,(3).

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