時(shí)間：2023-03-03 15:55:07
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關(guān)鍵詞：人民幣國(guó)際化，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算
一、人民幣國(guó)際化的背景
人民幣國(guó)際化是人民幣跨越我國(guó)國(guó)界，在境外發(fā)揮計(jì)價(jià)尺度、交易媒介、儲(chǔ)備手段這三種職能。人民幣國(guó)際化對(duì)于我國(guó)對(duì)外貿(mào)易的發(fā)展具有重要的推動(dòng)作用：有利于我國(guó)外貿(mào)企業(yè)降低國(guó)際貿(mào)易的成本；可以進(jìn)一步完善我國(guó)金融體系，促進(jìn)上海等城市的國(guó)際金融中心建設(shè)，提高我國(guó)在國(guó)際金融體系中的地位和發(fā)言權(quán)。目前，在新的形勢(shì)下，人民幣國(guó)際化面臨新的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。
首先，由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)暴露了目前國(guó)際貨幣體系存在的待完善之處?，F(xiàn)行的以美元為本位幣的國(guó)際貨幣體系無(wú)法克服“特里芬難題”，從而對(duì)全球經(jīng)濟(jì)造成巨大的威脅，影響全球經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定與發(fā)展。隨著中國(guó)改革開(kāi)放和市場(chǎng)化程度的不斷加深，現(xiàn)行的國(guó)際貨幣體系的缺陷對(duì)中國(guó)的影響也越來(lái)越大。
其次，2009年4月8日，國(guó)務(wù)院決定在上海市和廣東省廣州、深圳、珠海、東莞4城市開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)。。在當(dāng)前應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的形勢(shì)下，開(kāi)展跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算，對(duì)于推動(dòng)中國(guó)與周邊國(guó)家和地區(qū)經(jīng)貿(mào)關(guān)系發(fā)展，規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)，改善貿(mào)易條件，保持對(duì)外貿(mào)易穩(wěn)定增長(zhǎng)，具有十分重要的意義。
再次，在2010年6月22日，央行、財(cái)政部、商務(wù)部等六部委聯(lián)合《關(guān)于擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》，擴(kuò)大跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)范圍。此次試點(diǎn)擴(kuò)大后，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)地區(qū)由上海市和廣東省的4個(gè)城市擴(kuò)大到北京、天津、上海、江蘇、浙江、福建等20個(gè)?。ㄗ灾螀^(qū)、直轄市）；試點(diǎn)業(yè)務(wù)范圍包括跨境貨物貿(mào)易、服務(wù)貿(mào)易和其他經(jīng)常項(xiàng)目人民幣結(jié)算；不再限制境外地域，企業(yè)可按市場(chǎng)原則選擇使用人民幣結(jié)算。
總之，在全球經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)影響進(jìn)行復(fù)蘇的大環(huán)境下，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)的實(shí)施等一系列促進(jìn)中國(guó)外貿(mào)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展的措施無(wú)疑給人民幣國(guó)際化提供了新的有利的機(jī)遇。
二、新形勢(shì)下人民幣國(guó)際化分析
（一）人民幣國(guó)際化帶來(lái)的機(jī)遇
1人民幣國(guó)際化可以減少企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的發(fā)展。
企業(yè)在進(jìn)行國(guó)際貿(mào)易中主要面臨的匯率風(fēng)險(xiǎn)主要分為以下三種：交易風(fēng)險(xiǎn)，經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。交易風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在企業(yè)在合同簽訂后，因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致的到期收支外匯時(shí)貨幣匯兌而造成的損失。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)體現(xiàn)在由于外匯匯率變動(dòng)使企業(yè)在將來(lái)特定時(shí)期的收益發(fā)生變化的可能性，即企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流量折現(xiàn)值的損失程度。經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響是最大的也是隱性的。企業(yè)面臨的最直接的匯率風(fēng)險(xiǎn)表現(xiàn)為交易風(fēng)險(xiǎn)。在09年金融危機(jī)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)一些中小企業(yè)破產(chǎn)的同時(shí)，美元、歐元的匯率波動(dòng)加劇，根據(jù)我們實(shí)際中走訪企業(yè)發(fā)現(xiàn)這直接降低了企業(yè)的利潤(rùn)，使企業(yè)蒙受了巨大的匯率損失，甚至直接導(dǎo)致了一部分外貿(mào)企業(yè)的倒閉。因此采用人民幣作為貿(mào)易中的計(jì)價(jià)貨幣可以減少企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，降低企業(yè)的成本。
2人民幣國(guó)際化有利于我國(guó)上海等國(guó)際金融中心的建設(shè)。
貨幣國(guó)際化需要有完善的金融市場(chǎng)體系及國(guó)際金融中心。。貨幣國(guó)際化與國(guó)際金融中心是相輔相承的關(guān)系。人民幣國(guó)際化有利于促進(jìn)上海等城市國(guó)際金融中心的建設(shè)和發(fā)展，也將最終奠定上海國(guó)際金融中心的地位。
3人民幣國(guó)際化有利于公平合理的國(guó)際貨幣體系的建設(shè)。
目前的國(guó)際貨幣體系是以美元為主導(dǎo)的，發(fā)達(dá)國(guó)家處于優(yōu)勢(shì)地位的國(guó)際貨幣體系，其對(duì)發(fā)展中國(guó)有欠公平合理的地方，發(fā)展中國(guó)家處于相對(duì)劣勢(shì)的地位。金融危機(jī)之后，對(duì)新的國(guó)際貨幣體系的建立呼聲越來(lái)越高，人民幣國(guó)際化可以打破發(fā)達(dá)國(guó)家占優(yōu)勢(shì)的局面，使國(guó)際貨幣體系相對(duì)公平合理的，另外中國(guó)是負(fù)責(zé)任的國(guó)家，這也將有利于國(guó)際貨幣體系的穩(wěn)定，并對(duì)世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展起積極的作用。
（二）人民幣國(guó)際化帶來(lái)的挑戰(zhàn)
根據(jù)經(jīng)驗(yàn)，一國(guó)貨幣真正成為國(guó)際貨幣必須具備以下幾個(gè)條件：首先，以經(jīng)濟(jì)實(shí)力為基礎(chǔ)，其綜合國(guó)力、抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力較強(qiáng)；其次，金融監(jiān)管能力較強(qiáng)，具有較高的貨幣政策制定和管理水平；再次，其貨幣可以自由兌換；最后，金融市場(chǎng)較為完善。。人民幣國(guó)際化，這將在以下幾個(gè)方面對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)提出挑戰(zhàn)。
1增加了我國(guó)金融監(jiān)管的難度，使對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控難以把握。
人民幣國(guó)際化使政府監(jiān)管的對(duì)象調(diào)整為不斷國(guó)際化的金融業(yè)務(wù)和金融市場(chǎng)，這從監(jiān)管體制、監(jiān)管手段和監(jiān)管目標(biāo)等方面對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管提出了新的課題。對(duì)于流通國(guó)外的人民幣規(guī)模的擴(kuò)大也要求監(jiān)測(cè)人民幣的體系能夠延伸到海外市場(chǎng)，這樣由加大了經(jīng)濟(jì)政策指定的難度，使政府對(duì)經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控難以把握。
2對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定產(chǎn)生一定的沖擊。
人民幣國(guó)際化意味著我國(guó)資本賬戶的開(kāi)放，使人民幣成為完全可自由兌換的貨幣，這無(wú)疑加大了我國(guó)金融市場(chǎng)的不穩(wěn)定性，加大了金融監(jiān)管的難度，并使中國(guó)成為國(guó)外熱錢(qián)投機(jī)沖擊的對(duì)象。據(jù)廣東省社會(huì)科學(xué)院產(chǎn)業(yè)經(jīng)濟(jì)研究所完成的《境外熱錢(qián)在國(guó)內(nèi)非正常流動(dòng)調(diào)查報(bào)告》顯示大量境外熱錢(qián)在國(guó)內(nèi)進(jìn)行非正常流動(dòng)和投機(jī)已經(jīng)成為事實(shí)，流入量在2500億至3000億美元之間，并且還有繼續(xù)擴(kuò)大流入量的發(fā)展趨勢(shì)。這樣，資本賬戶一經(jīng)開(kāi)放，很可能會(huì)引起我國(guó)金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩。
三、人民幣國(guó)際化思考與建議
綜上所述，人民幣國(guó)際化給我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來(lái)了很大的機(jī)遇，降低我國(guó)外貿(mào)企業(yè)的成本，減少了企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)我國(guó)國(guó)際金融中心的建設(shè)，促進(jìn)公平合理的國(guó)際貨幣體系的發(fā)展。但同時(shí)我們也應(yīng)認(rèn)識(shí)到，人民幣國(guó)際化增加了我國(guó)金融監(jiān)管的難度，使宏觀調(diào)控難以把握，并且對(duì)我國(guó)金融市場(chǎng)產(chǎn)生一定程度的沖擊。因此，人民幣國(guó)際化是個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，我國(guó)要在不斷增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，完善國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，提高金融監(jiān)管水平的基礎(chǔ)上，逐漸實(shí)現(xiàn)人民幣國(guó)際化。
【參考文獻(xiàn)】
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一、美國(guó)量化寬松政策下的中國(guó)國(guó)際貿(mào)易與人民幣匯率問(wèn)題回顧
從中國(guó)的出口表現(xiàn)來(lái)看，歐美、俄羅斯、印度等國(guó)家針對(duì)中國(guó)發(fā)起的反傾銷調(diào)查有加劇之勢(shì)。西方國(guó)家一方面采取貿(mào)易保護(hù)主義，另一方面又重新要求人民幣升值，以便削弱中國(guó)出口優(yōu)勢(shì)。
美國(guó)國(guó)際經(jīng)濟(jì)研究所報(bào)告稱人民幣貿(mào)易加權(quán)的有效匯率至少需要升值20%，對(duì)美元匯率更是要升值40%。2009年10月22日，諾貝爾獎(jiǎng)得主保羅·克魯格曼在他長(zhǎng)期撰文的《紐約時(shí)報(bào)》雙周專欄發(fā)表題為“The Chinese Disconnect”(可譯為“中國(guó)人的不合作”或譯為“中國(guó)人的脫節(jié)”)的文章指責(zé)中國(guó)放任貨幣貶值，敦促美國(guó)政府“有關(guān)中國(guó)貨幣，必須采取措施應(yīng)對(duì)”。
其真實(shí)目的在于讓人民幣與美元脫鉤，以便美元貶值，同時(shí)迫使人民幣升值。從而減輕美國(guó)面對(duì)的巨大財(cái)政赤字和不斷借債的壓力。美元貶值一方面可以緩解其金融體系內(nèi)部逐步累積的大量債務(wù)，緩解美國(guó)財(cái)政赤字壓力。同時(shí)，作為美國(guó)債券的最大持有國(guó)，中國(guó)外匯儲(chǔ)備的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力會(huì)顯著縮水，中國(guó)國(guó)民財(cái)富將大量流失，中國(guó)被迫為美國(guó)人買(mǎi)單。另一方面，美元貶值可以推動(dòng)美國(guó)出口。據(jù)測(cè)算，人民幣兌美元每升值10個(gè)百分點(diǎn)，出口企業(yè)增長(zhǎng)速度受其影響放慢3到4個(gè)百分點(diǎn)。
二、問(wèn)題的實(shí)質(zhì)
從某種意義上說(shuō)，全球貨幣均為美元的衍生物。因?yàn)槊涝怯擅绹?guó)發(fā)行的，其他國(guó)家在國(guó)際貿(mào)易中出售的是實(shí)物財(cái)富，而得到的是結(jié)算貨幣(即美元)。 自從1971年8月15日美元與黃金脫鉤以后，只要國(guó)際貿(mào)易以美元結(jié)算，其實(shí)質(zhì)就是由美國(guó)操控這些被交易的資源。美國(guó)政府只需加速印發(fā)美元，就能將大量美元注入其他貨幣區(qū)來(lái)迫使其他國(guó)家提高本國(guó)貨幣兌美元的匯率，從而促進(jìn)美國(guó)的對(duì)外投資和出口。所以大量國(guó)際收支赤字不利于世界經(jīng)濟(jì)的平衡發(fā)展，但是對(duì)美國(guó)卻是有利的。美國(guó)可以放任其國(guó)際收支赤字無(wú)限擴(kuò)大，并通過(guò)美國(guó)國(guó)債吸收其他各國(guó)央行的盈余美元為其預(yù)算赤字融資，從而奠定美元的霸權(quán)地位。
目前全球主要貨幣均在貶值，只是貶值的幅度不等。自從中國(guó)2005年7月啟動(dòng)人民幣匯改，實(shí)行“有管理的浮動(dòng)匯率機(jī)制”至今，可劃分為兩個(gè)階段：2005年7月至2008年7月為第一階段，期間人民幣以爬行釘住美元的方式逐步升值了21%。2008年7月至今為第二階段，人民幣匯率事實(shí)上重新回歸到盯住美元的剛性水平。在2008年下半年，人民幣有效匯率隨著美元的逆市反彈而繼續(xù)升值。然而，從2009年3月起，由于在應(yīng)對(duì)美國(guó)金融危機(jī)過(guò)程中，美國(guó)的量化寬松政策致使美元大幅貶值，美元指數(shù)持續(xù)走弱;同期人民幣兌美元保持穩(wěn)定，導(dǎo)致人民幣兌一籃子貨幣的有效匯率貶值。
如何確定人民幣均衡匯率?國(guó)外匯率理論對(duì)人民幣匯率是否適用?值得注意的是，在金融市場(chǎng)高度發(fā)達(dá)的西方國(guó)家能夠成立的匯率理論(如購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論、利率平價(jià)理論以及資產(chǎn)平衡理論等)，在金融市場(chǎng)尚不發(fā)達(dá)的中國(guó)并不完全實(shí)用，不能簡(jiǎn)單地套用于人民幣匯率決定理論。因?yàn)榫馐袌?chǎng)利率和貨幣的完全可兌換這兩個(gè)前提條件在中國(guó)不成立，所以利率平價(jià)在中國(guó)的解釋能力不強(qiáng)，無(wú)法形成均衡匯率，匯率較難發(fā)揮經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)作用。人民幣匯率的變動(dòng)也不符合卡塞爾的購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)理論。在資本管制情況下，實(shí)行釘住匯率有其客觀必然性。
三、 國(guó)際匯率理論中的三元悖論
羅伯特·蒙代爾(Robert A. Mundell)在研究了20世紀(jì)50年代國(guó)際經(jīng)濟(jì)情況以后，提出了支持固定匯率制度的觀點(diǎn)。20世紀(jì)60年代，蒙代爾和J.馬庫(kù)斯·弗萊明(J.Marcus Fleming)提出的蒙代爾—弗萊明模型(Mundell-Fleming Model)對(duì)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下的ISLM模型進(jìn)行了分析，堪稱固定匯率制下使用貨幣政策的經(jīng)典分析。該模型指出，在沒(méi)有資本流動(dòng)的情況下，貨幣政策在固定匯率下在影響與改變一國(guó)的收入方面是有效的，在浮動(dòng)匯率下則更為有效;在資本有限流動(dòng)情況下，整個(gè)調(diào)整結(jié)構(gòu)與政策效應(yīng)與沒(méi)有資本流動(dòng)時(shí)基本一樣;而在資本完全可流動(dòng)情況下，貨幣政策在固定匯率時(shí)在影響與改變一國(guó)的收入方面是完全無(wú)能為力的，但在浮動(dòng)匯率下，則是有效的。由此得出了著名的“蒙代爾三角”理論，即貨幣政策獨(dú)立性、資本自由流動(dòng)與匯率穩(wěn)定這三個(gè)政策目標(biāo)不可能同時(shí)達(dá)到。1999年， 保羅·克魯格曼(Paul Krugman)根據(jù)上述原理畫(huà)出了一個(gè)三角形，稱其為“永恒的三角形”(The Eternal Triangle)， 即三元悖論(The Impossible Trinity)，也稱三難選擇。也就是說(shuō)，保持本國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性和匯率穩(wěn)定，必須犧牲資本的完全流動(dòng)性，實(shí)行資本管制。在金融危機(jī)的嚴(yán)重沖擊下，在匯率貶值無(wú)效的情況下，唯一的選擇是實(shí)行資本管制，實(shí)際上是政府以犧牲資本的完全流動(dòng)性來(lái)維護(hù)匯率的穩(wěn)定性和貨幣政策的獨(dú)立性。大多數(shù)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的國(guó)家，比如我國(guó)，就是實(shí)行的這種政策組合。這一方面是由于這些國(guó)家需要相對(duì)穩(wěn)定的匯率制度來(lái)維護(hù)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，另一方面是由于其監(jiān)管能力較弱，無(wú)法對(duì)自由流動(dòng)的資本進(jìn)行有效的管理。
四、我國(guó)應(yīng)對(duì)美國(guó)量化寬松政策的建議
(一)抑制國(guó)際游資涌入我國(guó)市場(chǎng)
國(guó)際游資具有流動(dòng)性強(qiáng)、逐利性強(qiáng)、期限短的特點(diǎn)。當(dāng)資本項(xiàng)目管制疏松時(shí)，其大量涌入容易沖擊我國(guó)的資本市場(chǎng);而當(dāng)我國(guó)國(guó)際收支惡化時(shí)，大量?jī)?nèi)流的短期資本極易發(fā)生劇烈的逆轉(zhuǎn)。這種大量無(wú)序的流動(dòng)無(wú)疑會(huì)加劇金融市場(chǎng)的波動(dòng)，危及我國(guó)的經(jīng)濟(jì)和金融穩(wěn)定，甚至可能引發(fā)政治和社會(huì)動(dòng)蕩。
(二)逐漸改變中國(guó)出口結(jié)算方式，規(guī)避美國(guó)量化寬松政策的影響
盡量避免在國(guó)際貿(mào)易中使用美元結(jié)算，改用本國(guó)貨幣或者采取商品互換的方式，和其他各國(guó)建立貨幣互換協(xié)議。
(三)我國(guó)應(yīng)該用外匯儲(chǔ)備購(gòu)買(mǎi)有利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的資源和在中國(guó)境內(nèi)的優(yōu)質(zhì)外資公司的股份
一、企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類及影響
（一）企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的種類從事對(duì)外貿(mào)易的企業(yè)通常會(huì)在國(guó)際范圍內(nèi)收付大量外幣，或持有外幣債權(quán)債務(wù)。因此，企業(yè)在國(guó)際收付結(jié)算的時(shí)候就會(huì)產(chǎn)生外匯風(fēng)險(xiǎn)。外匯風(fēng)險(xiǎn)可以劃分為四類，即交易風(fēng)險(xiǎn)、會(huì)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)、經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)和國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)。
（二）外匯風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的影響一是影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略。外匯風(fēng)險(xiǎn)給企業(yè)的產(chǎn)供銷活動(dòng)帶來(lái)成本核算的不確定性，企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的預(yù)期收益因匯率波動(dòng)而面臨預(yù)料之外的損益，同時(shí)帶來(lái)企業(yè)現(xiàn)金流量的增減變化，這些都會(huì)影響企業(yè)管理者的經(jīng)營(yíng)決策。二是影響企業(yè)的業(yè)務(wù)安排。匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)業(yè)務(wù)活動(dòng)的正常運(yùn)行有較大影響。對(duì)進(jìn)出口企業(yè)來(lái)講，匯率波動(dòng)劇烈時(shí)，由于難以確定成本核算，企業(yè)或者觀望，或者爭(zhēng)取有利于自己的計(jì)價(jià)貨幣，造成談判時(shí)間拖延，簽約成交額下降。甚至在簽約后，如果匯率變動(dòng)超出預(yù)計(jì)的成本而導(dǎo)致企業(yè)可能虧損時(shí)，進(jìn)出口企業(yè)往往尋找各種借口毀約，使外貿(mào)業(yè)務(wù)遭受損失。三是影響企業(yè)的信用。企業(yè)信用是企業(yè)的無(wú)形資產(chǎn)，它取決于企業(yè)的本論文由整理提供規(guī)模、經(jīng)營(yíng)能力、盈利能力和經(jīng)理形象等因素。如果匯率波動(dòng)影響到企業(yè)的對(duì)外支付，無(wú)疑對(duì)企業(yè)的信用是一種損失。
二、企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范的必要性
（一）外匯風(fēng)險(xiǎn)防范是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的要求隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，中國(guó)經(jīng)濟(jì)也越來(lái)越融入到世界經(jīng)濟(jì)中，企業(yè)在進(jìn)出口業(yè)務(wù)中不可避免地要面臨幣種的轉(zhuǎn)換。因此，我國(guó)企業(yè)加強(qiáng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的防范就顯得越發(fā)重要。
（二）人民幣匯率實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化的需要為了完善人民幣匯率形成機(jī)制，人民幣匯率不再盯住單一美元。雖然升值對(duì)于經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭很強(qiáng)的一個(gè)發(fā)展中國(guó)家是不可避免的，但隨著人民幣匯率的逐步市場(chǎng)化，我國(guó)企業(yè)也將會(huì)遇到不容忽視的外匯風(fēng)險(xiǎn)。
（三）企業(yè)應(yīng)對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)的準(zhǔn)備和承受力不足由于人民幣多年來(lái)一直與美元掛鉤，中國(guó)的進(jìn)出口貿(mào)易又多以美元結(jié)算與計(jì)價(jià)，因此，企業(yè)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)仍然是十分薄弱。一些企業(yè)甚至于對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)熟視無(wú)睹，將匯率波動(dòng)造成的損失視為“不可抗拒力量”。面對(duì)日益嚴(yán)重的外匯風(fēng)險(xiǎn)，目前我國(guó)的大部分企業(yè)還沒(méi)有很明確的應(yīng)對(duì)思路和做法。此外，中國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)匯率變化風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。近年來(lái)，人民幣對(duì)美元的持續(xù)小幅升值已使我國(guó)的出口產(chǎn)品在國(guó)際市場(chǎng)上的價(jià)格優(yōu)勢(shì)逐漸縮小。我國(guó)企業(yè)應(yīng)想辦法提高效率、增加科技含量、加快升級(jí)換代，從而增加產(chǎn)品的競(jìng)爭(zhēng)力。但很多企業(yè)還是依靠傳統(tǒng)的價(jià)格優(yōu)勢(shì)和勞動(dòng)力的低成本優(yōu)勢(shì)來(lái)爭(zhēng)奪市場(chǎng)。在應(yīng)對(duì)匯率波動(dòng)方面，大部分企業(yè)沒(méi)有準(zhǔn)備，更不用說(shuō)去運(yùn)作外匯資產(chǎn)。
三、企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的戰(zhàn)略選擇
（一）經(jīng)營(yíng)不同業(yè)務(wù)企業(yè)的防范策略偶然從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的基本策略是購(gòu)買(mǎi)遠(yuǎn)期外匯合同。企業(yè)從事遠(yuǎn)期外匯交易可能會(huì)有經(jīng)濟(jì)效益。但企業(yè)應(yīng)該認(rèn)識(shí)到，自己的主要任務(wù)是從事國(guó)際商品交易而不是外匯交易，自己的主要收人應(yīng)來(lái)自于商品的銷售收人而不應(yīng)依賴于匯率變動(dòng)所帶來(lái)的意外收人。如果遠(yuǎn)期外匯交易成本過(guò)高，企業(yè)則可以選擇消極的套期保值策略，不對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)頭寸采取任何措施。如果匯率波動(dòng)會(huì)造成嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)則需要考慮經(jīng)營(yíng)重構(gòu)，減少或暫停進(jìn)出口業(yè)務(wù)。主要從事進(jìn)出口貿(mào)易的企業(yè)在管理外匯風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，首先考慮的策略是變動(dòng)進(jìn)出口商品的價(jià)格或調(diào)整進(jìn)出口商品的數(shù)量，例如，當(dāng)人民幣匯率上升時(shí)，企業(yè)可以相應(yīng)地提高商品售價(jià)或增加外銷商品的數(shù)量。如果這種調(diào)整不為市場(chǎng)接受，或者不能有效地轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)，則應(yīng)考慮運(yùn)用遠(yuǎn)期外匯合同來(lái)套期保值。對(duì)國(guó)際性企業(yè)或跨國(guó)公司，這類企業(yè)的特點(diǎn)是至少在一個(gè)以上的國(guó)家里設(shè)有分支企業(yè)，它們的原材料和半成品可能來(lái)自不同的國(guó)家。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，這類企業(yè)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的最佳策略是加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債管理。企業(yè)首先需要估計(jì)匯率變動(dòng)對(duì)企業(yè)現(xiàn)金流量的影響，然后設(shè)法建立起一個(gè)使外匯風(fēng)險(xiǎn)盡可能小的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)。例如，一家美國(guó)跨國(guó)公司在日本設(shè)立一家獨(dú)資企業(yè)，其營(yíng)業(yè)收人可能受日元匯價(jià)波動(dòng)的不利影響，該公司應(yīng)該盡力爭(zhēng)取使用日元或借人日元。這樣，當(dāng)日元匯價(jià)下降時(shí)，雖然公司的收人將減少，但其支出也會(huì)同幅度下降，資產(chǎn)和負(fù)債方面的外匯風(fēng)險(xiǎn)可以相互抵消，從而將外匯風(fēng)險(xiǎn)控制在一個(gè)可接受的較小范圍內(nèi)。
（二）處于不同發(fā)展階段企業(yè)的防范策略發(fā)展初期企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。企業(yè)在資產(chǎn)規(guī)模較小、對(duì)外業(yè)務(wù)擴(kuò)張的初期，應(yīng)該制定簡(jiǎn)便易行的風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，使用一些簡(jiǎn)單技術(shù)和容易管理的套期保值方法。發(fā)展成熟時(shí)期企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)的管理。企業(yè)進(jìn)人成熟期，表現(xiàn)為國(guó)際業(yè)務(wù)規(guī)模較大，國(guó)別分布廣，企業(yè)的現(xiàn)金流量大并且比較穩(wěn)定。在這一階段，企業(yè)可設(shè)置自己的財(cái)務(wù)公司或金融公司，運(yùn)用復(fù)雜的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理技術(shù)，制定目標(biāo)更高的管理戰(zhàn)略。
四、對(duì)我國(guó)企業(yè)防范外匯風(fēng)險(xiǎn)的建議
（一）正確對(duì)待外匯風(fēng)險(xiǎn)，全面提高預(yù)防能力無(wú)論承認(rèn)與否，外匯風(fēng)險(xiǎn)都是客觀存在的。不了解外匯風(fēng)險(xiǎn)及其管理方法，盲目闖入國(guó)際市場(chǎng)，其危險(xiǎn)性也是可想而知的。反之，害怕外匯風(fēng)險(xiǎn)，不敢加入到國(guó)際經(jīng)濟(jì)中去，企業(yè)最終也會(huì)在競(jìng)爭(zhēng)中敗下陣來(lái)。企業(yè)應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需要和業(yè)務(wù)發(fā)展計(jì)劃開(kāi)拓海外業(yè)務(wù)’不必害怕外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)，而應(yīng)提高這些風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的預(yù)防能力，提高外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)的安全性，從而降低風(fēng)險(xiǎn)的損失概率和損失程度。具體地講，就是要提高企業(yè)外匯風(fēng)險(xiǎn)防范與管理的能力，提高匯率預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確度及風(fēng)險(xiǎn)管理辦法的有效性。
（二）減少外匯風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)企業(yè)可選擇經(jīng)營(yíng)多樣化、提高國(guó)產(chǎn)化程度、簽短單等手段降低外匯風(fēng)險(xiǎn)。例如，企業(yè)可減少持有的外匯凈頭寸，通過(guò)控制風(fēng)險(xiǎn)行為的數(shù)目來(lái)降低外匯風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的概率。
（三）對(duì)外簽約時(shí)采用多種計(jì)價(jià)貨幣由于人民幣脫離了與美元匯率掛鉤的關(guān)系，開(kāi)始走上相對(duì)獨(dú)立的浮動(dòng)機(jī)制。故企業(yè)在對(duì)外簽約時(shí)，可多采用非美元幣種或美元與其他幣種的組合，如歐元、日元等，因?yàn)槲磥?lái)如果美元匯率發(fā)生波動(dòng)，而歐元等其他幣種的匯率則不一定與美元同幅度變動(dòng)。
（四）協(xié)商使用固定匯率鎖定成本企業(yè)在對(duì)外簽訂商務(wù)合同時(shí)，可在合同中的價(jià)格條款上規(guī)定使用固定匯率，即在簽訂合同時(shí)約定一個(gè)匯率，如果未來(lái)匯率發(fā)生超過(guò)一定范圍的波動(dòng)，則價(jià)格條款按波動(dòng)的匯率進(jìn)行調(diào)節(jié)。如某企業(yè)向美國(guó)出口商品，簽訂合同時(shí)單價(jià)為()&+,件，合同約定按&美元兌人民幣-+#%計(jì)算成本，為-#%元人民幣，如當(dāng)美元兌人民幣匯率變?yōu)?+&&時(shí)，則此時(shí)商品單價(jià)變?yōu)?)&&+.%,件，如當(dāng)美元兌人民幣匯率變?yōu)?+"/時(shí)，則此時(shí)單價(jià)變?yōu)?).-+0,件，每件產(chǎn)品成本總是固定在-#%元人民幣。
（五）靈活運(yùn)用國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式常見(jiàn)的國(guó)際貿(mào)易結(jié)算方式有預(yù)付貨款、跟單信用證、跟單托收和賒銷等，每種結(jié)算方式在規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)方面作用不同，企業(yè)需靈活掌握。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)
辦理人民幣遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)是確定匯率在前而實(shí)際外匯收支發(fā)生在后的結(jié)售匯業(yè)務(wù)?？蛻襞c銀行協(xié)商簽訂遠(yuǎn)期結(jié)售匯合同，約定未來(lái)辦理結(jié)匯或售匯的人民幣兌外匯幣種、金額、匯率以及交割期限。在交割日當(dāng)天，客戶按照遠(yuǎn)期結(jié)售1下轉(zhuǎn)第/2頁(yè)3匯合同所確定的幣種、金額、匯率向銀行辦理結(jié)匯或售匯。遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)可以幫助有外匯收付的企業(yè)事先鎖定交易成本，從而起到規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)的作用。企業(yè)在辦理遠(yuǎn)期結(jié)售匯業(yè)務(wù)時(shí)可選擇固定期限交易，也可選擇擇期交易。
關(guān)鍵詞：上海自貿(mào)區(qū)；離岸金融中心；風(fēng)險(xiǎn)
一、 引言
上海自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)的成立標(biāo)志著我國(guó)金融改革和對(duì)外開(kāi)放進(jìn)入了一個(gè)新的發(fā)展階段。根據(jù)2013年9月國(guó)務(wù)院公布的《中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)總體方案》，“支持試驗(yàn)區(qū)設(shè)立外資銀行和中外合資銀行，允許試驗(yàn)區(qū)內(nèi)符合條件的中資銀行開(kāi)辦離岸業(yè)務(wù)”是上海自貿(mào)區(qū)金融領(lǐng)域開(kāi)放創(chuàng)新的重要內(nèi)容，這意味著“人民幣離岸金融中心”是上海自貿(mào)區(qū)未來(lái)的重要方向之一。2015年4月，國(guó)務(wù)院出臺(tái)《進(jìn)一步深化中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)改革開(kāi)放方案》，提出“積極研究完善適應(yīng)境外股權(quán)投資和離岸業(yè)務(wù)發(fā)展的稅收政策”。2015年10月，國(guó)務(wù)院頒布《進(jìn)一步推進(jìn)中國(guó)（上海）自由貿(mào)易試驗(yàn)區(qū)金融開(kāi)放創(chuàng)新試點(diǎn)加快上海國(guó)際金融中心建設(shè)方案》，提出“支持具有離岸業(yè)務(wù)資格的商業(yè)銀行在自貿(mào)試驗(yàn)區(qū)內(nèi)擴(kuò)大離岸業(yè)務(wù)”。上述舉措意味著上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心建設(shè)問(wèn)題已經(jīng)開(kāi)始付諸于實(shí)踐?，F(xiàn)階段，如何在總體方案的指導(dǎo)下，做好自貿(mào)區(qū)離岸金融中心建設(shè)的路徑規(guī)劃和風(fēng)險(xiǎn)防范工作，科學(xué)、合理地發(fā)展自貿(mào)區(qū)離岸金融業(yè)務(wù)，成為有關(guān)機(jī)構(gòu)學(xué)者的關(guān)注重點(diǎn)。
二、 離岸金融中心概述
目前，學(xué)術(shù)界對(duì)于離岸金融市場(chǎng)的的界定標(biāo)準(zhǔn)分為兩類。第一類界定標(biāo)準(zhǔn)強(qiáng)調(diào)交易主體的非居民性以及交易貨幣的離岸性；第二類界定標(biāo)準(zhǔn)突破地域概念，強(qiáng)調(diào)金融循環(huán)的內(nèi)部性。20世紀(jì)80年代，伴隨著國(guó)際銀行設(shè)施的建立，離岸金融市場(chǎng)的“岸”不再簡(jiǎn)單地被看做是國(guó)境，而是指國(guó)內(nèi)金融循環(huán)體系。此時(shí)，相對(duì)寬松的監(jiān)管體系、稅收制度以及“非居民”成為鑒別離岸市場(chǎng)的關(guān)鍵要素。綜合考慮上述因素，本文認(rèn)為上海人民幣離岸金融中心是指以上海自由貿(mào)易區(qū)為依托，為非居民提供各種類型的人民幣資金融通活動(dòng)，并且不受中國(guó)境內(nèi)金融系統(tǒng)監(jiān)管規(guī)則和稅制約束的金融中心。
三、 成立上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的必要性
1. 發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)是建設(shè)上海國(guó)際金融中心的重要任務(wù)?！?020年建設(shè)成與我國(guó)經(jīng)濟(jì)實(shí)力和人民幣國(guó)際地位相適應(yīng)的國(guó)際金融中心”是上海自貿(mào)區(qū)金融改革的重要目標(biāo)。但是，根據(jù)英國(guó)Z/Yen集團(tuán)2015年9月的全球金融中心指數(shù)排名，上海從2014年的第16位跌至第21位。與主要國(guó)際金融中心相比，上海的優(yōu)勢(shì)在于擁有強(qiáng)健的經(jīng)濟(jì)與金融腹地以及優(yōu)越的地理位置，劣勢(shì)在于金融對(duì)外開(kāi)放度、自由化程度以及業(yè)務(wù)深度較低。因此，充分利用好上海自貿(mào)區(qū)在離岸金融領(lǐng)域先行先試的政策紅利，是提升上海作為金融中心競(jìng)爭(zhēng)力的重中之重。
2. 建立上海人民幣離岸中心有利于推動(dòng)人民幣國(guó)際化進(jìn)程。境內(nèi)離岸金融中心建設(shè)與本幣國(guó)際化之間緊密相關(guān)。1986年，日本東京建立JOM離岸金融市場(chǎng)（Japan Offshore Market，簡(jiǎn)稱JOM），推動(dòng)了歐洲日元債券的發(fā)行和歐洲日元借貸業(yè)務(wù)的開(kāi)展，大幅度提升了日元國(guó)際化水平。2009年，跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)率先在上海等地啟動(dòng)，標(biāo)志著人民幣國(guó)際化的啟動(dòng)。2015年，上海市跨境人民幣業(yè)務(wù)結(jié)算規(guī)模達(dá)到2.7萬(wàn)億元，位居全國(guó)第一，這對(duì)于推動(dòng)人民幣成為全球主要的支付貨幣發(fā)揮了重要作用。根據(jù)中國(guó)銀行的離岸人民幣指數(shù)（BOC off-shore RMB Index，簡(jiǎn)稱ORI），2011年第四季度至2016年第一季度，ORI指數(shù)從0.32%提高至1.26%。這反映了我國(guó)境外的人民幣存量越來(lái)越多，使用渠道趨于豐富。在此背景下發(fā)展自貿(mào)區(qū)離岸金融業(yè)務(wù)，將為人民幣國(guó)際化提供更加簡(jiǎn)捷的渠道。
3. 與香港人民幣離岸中心協(xié)調(diào)發(fā)展，理順人民幣跨境流動(dòng)渠道。近年來(lái)，以香港為核心的人民幣離岸市場(chǎng)呈現(xiàn)出爆發(fā)式增長(zhǎng)，業(yè)務(wù)類型不斷豐富，市場(chǎng)規(guī)模不斷增大。但是，香港離岸金融中心前期的發(fā)展在很大程度上依賴人民幣單邊升值預(yù)期。隨著人民幣貶值預(yù)期增強(qiáng)以及離岸人民幣匯率對(duì)在岸匯率影響力的提升，近期，香港人民幣存款規(guī)模有所下降。這意味著如果沒(méi)有好的的流通渠道，境內(nèi)外的資金價(jià)格差異、人民幣貸款利率和債券收益率差異、境內(nèi)外人民幣匯率差異等因素都有可能容易引發(fā)離岸市場(chǎng)人民幣流動(dòng)性的緊張。上海自貿(mào)區(qū)境內(nèi)人民幣離岸金融中心的建立一方面能夠?qū)惩赓Y金進(jìn)入境內(nèi)予以支持，發(fā)揮對(duì)境內(nèi)的帶動(dòng)作用，另一方面，有利于培育內(nèi)地資本市場(chǎng)，促進(jìn)人民幣匯率和利率的價(jià)格發(fā)現(xiàn)，理順人民幣跨境流動(dòng)渠道，彌補(bǔ)香港離岸金融中心的不足。
4. 建設(shè)上海離岸金融中心能夠提升金融機(jī)構(gòu)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。建設(shè)自貿(mào)區(qū)的最直接的目的是降低交易成本，吸引外資，提高資金利用效率。實(shí)現(xiàn)這一目的的前提條件是較高的金融開(kāi)放度和較為完善的基礎(chǔ)設(shè)施。毫無(wú)疑問(wèn)，自貿(mào)區(qū)的建設(shè)將使區(qū)域內(nèi)涌現(xiàn)出一批具有“兩頭離岸公司”特點(diǎn)的非居民企業(yè)，這些企業(yè)在交易過(guò)程中會(huì)帶來(lái)大量離岸資金的進(jìn)出和沉淀，需要配套的經(jīng)營(yíng)離岸結(jié)算、保險(xiǎn)、投資等業(yè)務(wù)的金融主體。2015年，我國(guó)外商投資企業(yè)同比增長(zhǎng)11.8%，達(dá)到26 575家；實(shí)際使用外資規(guī)模近8 000億元人民幣，同比增長(zhǎng)6.4%。發(fā)展離岸金融業(yè)務(wù)，能夠?yàn)楦嗟膰?guó)內(nèi)外企業(yè)提供便利的離岸金融服務(wù)，為企業(yè)發(fā)展創(chuàng)造寬松的投融資環(huán)境，提升金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的能力。
四、 建設(shè)上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的潛在風(fēng)險(xiǎn)
目前，我國(guó)外管局對(duì)大額資金的監(jiān)控主要停留在對(duì)在岸公司的出入賬頻率和金額上，相比之下，對(duì)離岸賬戶的開(kāi)立和資金流動(dòng)的限制和干預(yù)較少。這一方面使得離岸賬戶的優(yōu)勢(shì)更加明顯，另一方面為金融監(jiān)管和經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定埋下了風(fēng)險(xiǎn)因素。
1. 離岸人民幣市場(chǎng)套利與套匯引發(fā)短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。在現(xiàn)代信用經(jīng)濟(jì)下，資本流動(dòng)性的劇烈波動(dòng)是影響全球金融體系穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)的重要因素。從金融危機(jī)中資本流動(dòng)的變化特征可以看出，資本流動(dòng)過(guò)剩與資本流動(dòng)緊縮之間能夠迅速逆轉(zhuǎn)，并通過(guò)擴(kuò)散機(jī)制和傳染效應(yīng)在不同的金融機(jī)構(gòu)和金融市場(chǎng)之間傳導(dǎo)，也可以通過(guò)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際金融種渠道在國(guó)際間擴(kuò)散。Kindleberger和Aliber（2014）以17世紀(jì)至20世紀(jì)數(shù)次金融危機(jī)為研究樣本，得出結(jié)論：資產(chǎn)泡沫，經(jīng)濟(jì)過(guò)熱和跨境資本流動(dòng)之間存在著循環(huán)影響機(jī)制，當(dāng)經(jīng)濟(jì)到達(dá)明斯基時(shí)刻時(shí)，經(jīng)濟(jì)下行預(yù)期和資產(chǎn)價(jià)格下跌預(yù)期將會(huì)驅(qū)動(dòng)資本流出，引發(fā)經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩。相比于在岸人民幣，離岸市場(chǎng)不受國(guó)內(nèi)監(jiān)管部門(mén)直接管控，因此，投機(jī)者很容易利用離岸和在岸價(jià)差開(kāi)展人民幣流動(dòng)套利，降低貨幣政策的有效性（見(jiàn)圖2）。
2. 境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的建立無(wú)論是對(duì)于銀行、保險(xiǎn)、證券等傳統(tǒng)金融機(jī)構(gòu)還是支付、小貸等新型互聯(lián)網(wǎng)金融服務(wù)主體，都是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存。商業(yè)銀行作為最主要的離岸金融業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)主體，將面臨一系列的風(fēng)險(xiǎn)。
（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。自貿(mào)區(qū)離岸金融中心給商業(yè)銀行帶來(lái)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)包括：第一，利潤(rùn)來(lái)源受損風(fēng)險(xiǎn)。目前我國(guó)商業(yè)銀行的主要利潤(rùn)是存貸款利率差，自貿(mào)區(qū)離岸中心將會(huì)大大提高國(guó)內(nèi)的利率和匯率市場(chǎng)化水平，這對(duì)于商業(yè)銀行而言將是嚴(yán)峻挑戰(zhàn)；第二，利率和匯率風(fēng)險(xiǎn)。自貿(mào)區(qū)因與國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)聯(lián)系密切，很容易受國(guó)際金融市場(chǎng)的影響，加之同時(shí)受區(qū)內(nèi)外利率差、國(guó)內(nèi)外匯率差的影響，價(jià)格波動(dòng)難以把握，很容易產(chǎn)生利率風(fēng)險(xiǎn)和匯率風(fēng)險(xiǎn)；第三，業(yè)務(wù)萎縮和競(jìng)爭(zhēng)加劇風(fēng)險(xiǎn)。除了中資商業(yè)銀行自貿(mào)區(qū)離岸金融中心還將吸引一大批外資金融機(jī)構(gòu)入駐，這將間接造成商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)替代和業(yè)務(wù)萎縮。
（2）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。由于自貿(mào)區(qū)離岸金融業(yè)務(wù)不受境內(nèi)監(jiān)管體系監(jiān)管，在自貿(mào)區(qū)內(nèi)從事金融業(yè)務(wù)的銀行分支機(jī)構(gòu)對(duì)資產(chǎn)負(fù)債管理的要求相對(duì)靈活，因此，銀行自身做好長(zhǎng)期規(guī)劃，理清市場(chǎng)供需狀況，控制好資產(chǎn)負(fù)債比，否則，盲目的信貸擴(kuò)張極有可能引發(fā)銀行的期限錯(cuò)配和資金流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，引發(fā)經(jīng)營(yíng)危機(jī)。
（3）信用風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)商業(yè)銀行的客戶多為在境內(nèi)注冊(cè)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)，但自貿(mào)區(qū)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)的服務(wù)對(duì)象以注冊(cè)地在國(guó)外且資產(chǎn)和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)均不在境內(nèi)的非居民客戶為主。當(dāng)非居民客戶成為服務(wù)主體時(shí)，商業(yè)銀行發(fā)生信用風(fēng)險(xiǎn)的概率也將隨之增加。銀行不僅會(huì)面臨較高的盡調(diào)成本，還很難真正掌握這些客戶的信用水平和履約能力，這將會(huì)導(dǎo)致銀行呆賬壞賬率的提高，引發(fā)信用風(fēng)險(xiǎn)。
（4）法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)監(jiān)管部門(mén)對(duì)于上海自貿(mào)區(qū)“一線管制，二線放開(kāi)”的新型監(jiān)管模式，自貿(mào)區(qū)內(nèi)的商業(yè)銀行享有較高的經(jīng)營(yíng)自，金融業(yè)務(wù)免受境內(nèi)監(jiān)管的約束，這有利于金融創(chuàng)新，提升金融市場(chǎng)活躍度。但是，“放開(kāi)”并不意味著合規(guī)壓力減小，相反，金融機(jī)構(gòu)還會(huì)面臨更加復(fù)雜多樣的國(guó)際習(xí)慣、國(guó)際慣例和國(guó)際條約的束縛，更容易產(chǎn)生法律風(fēng)險(xiǎn)。
3. 投機(jī)者利用自貿(mào)區(qū)離岸金融業(yè)務(wù)進(jìn)行洗錢(qián)犯罪的風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)全球金融誠(chéng)信組織（GFI）的《發(fā)展中國(guó)家非法資金流動(dòng)：2001-2010年》顯示，10年內(nèi)有約5.9萬(wàn)億美元的非法資金流出至150余個(gè)發(fā)展中國(guó)家，其中中國(guó)非法資金流出規(guī)模最大，主要流向香港、境外避稅港型離岸金融中心（如英屬維爾京群島和百慕大群島）或發(fā)達(dá)國(guó)家金融機(jī)構(gòu)。上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的建立，為犯罪販子利用人民幣離岸金融業(yè)務(wù)及監(jiān)管的灰色地帶洗錢(qián)提供了便利。從經(jīng)濟(jì)角度而言，這不僅會(huì)扭曲資源在境內(nèi)外的配置，還會(huì)提高跨境資金數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)的難度，干擾中央貨幣政策的制定。
五、 基于風(fēng)險(xiǎn)防范視角的上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心路徑選擇
1. 離岸金融中心發(fā)展路徑。一般而言，離岸金融中心發(fā)展路徑可以劃分為內(nèi)外一體型、內(nèi)外分離型和避稅港型三種類型（見(jiàn)圖3）。內(nèi)外一體型模式即離岸市場(chǎng)和國(guó)內(nèi)市場(chǎng)是一個(gè)整體，享受同等的國(guó)民待遇，資金的出入境不受限制，最為典型的是倫敦和香港；內(nèi)外分離型模式（嚴(yán)格的內(nèi)外分離型和內(nèi)外滲透型）即離岸市場(chǎng)與國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相分離，離岸交易必須通過(guò)離岸市場(chǎng)專門(mén)賬戶進(jìn)行，典型代表為紐約、東京和新加坡；避稅港型離岸金融市場(chǎng)一般位于島國(guó)地區(qū)，無(wú)實(shí)際的資金交易，僅提供簿記業(yè)務(wù)。
2. 上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心路徑選擇：從內(nèi)外分離型走向滲透型。通過(guò)本文第二部分和第三部的分析可以看出，從長(zhǎng)期看建設(shè)上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心收益大于風(fēng)險(xiǎn)，但是短期內(nèi)，可能會(huì)影響到宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和金融機(jī)構(gòu)運(yùn)營(yíng)。那么，選擇何種發(fā)展路徑對(duì)于上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心的建設(shè)至關(guān)重要。
從紐約BIF和東京JOM等全球主要境內(nèi)離岸中心建設(shè)的國(guó)際經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，它們?cè)诔闪⒊跗诰捎脙?nèi)外分離型模式。隨著金融市場(chǎng)化程度的提升、業(yè)務(wù)體系的完善以及風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管制度的健全，才逐步向滲透型轉(zhuǎn)變。因此，鑒于風(fēng)險(xiǎn)防范的視角以及目前的實(shí)際狀況，并考慮到根據(jù)“一線放開(kāi)，二線管住”原則已經(jīng)將自貿(mào)區(qū)內(nèi)外相隔離，本文認(rèn)為上海自貿(mào)區(qū)離岸金融中心建設(shè)初期應(yīng)選擇內(nèi)外分離型模式。長(zhǎng)期來(lái)看，隨著資本項(xiàng)目開(kāi)放度的提升，國(guó)內(nèi)利率和匯率市場(chǎng)化程度的提高以及相關(guān)監(jiān)管體系的完善，可將上海自貿(mào)區(qū)離岸中心從內(nèi)外分離型向滲透型轉(zhuǎn)型。
六、 總結(jié)
人民幣離岸金融中心是上海自貿(mào)區(qū)金融改革的重要方向，對(duì)于上海國(guó)際金融中心建設(shè)、加速人民幣國(guó)際化進(jìn)程、理順境內(nèi)外人民幣流通渠道以及提高金融服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)能力具有重要的意義。但是，上海人民幣離岸金融中心的建設(shè)也存在著一系列的風(fēng)險(xiǎn)。例如，套利與套匯引發(fā)短期資本流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，境內(nèi)金融機(jī)構(gòu)將面臨較大的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，投機(jī)者利用自貿(mào)區(qū)離岸金融業(yè)務(wù)洗錢(qián)風(fēng)險(xiǎn)等?？紤]到我國(guó)目前經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展現(xiàn)狀以及便于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)隔離，并綜合美國(guó)和日本的境內(nèi)離岸金融市場(chǎng)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，本文提出在成立之初上海人民幣離岸金融中心應(yīng)采取嚴(yán)格的內(nèi)外分離型模式，隨著境內(nèi)資本項(xiàng)目開(kāi)放程度的提升，再逐漸向滲透型模式轉(zhuǎn)變。
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論文摘要：人民幣幣值穩(wěn)定孕育國(guó)際化的新優(yōu)勢(shì)；世界需求結(jié)構(gòu)變化孕育企業(yè)“走出去”的新優(yōu)勢(shì)，孕育制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的新優(yōu)勢(shì)，孕育我國(guó)開(kāi)展區(qū)域經(jīng)濟(jì)合作的新優(yōu)勢(shì)；世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整孕育我國(guó)加速培育國(guó)內(nèi)消費(fèi)市場(chǎng)的新優(yōu)勢(shì)，孕育我國(guó)吸引人才和科技創(chuàng)新的新優(yōu)勢(shì)。世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期，使我國(guó)發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)，但也帶來(lái)了新機(jī)遇，而且這些新機(jī)遇正在孕育我國(guó)發(fā)展的新優(yōu)勢(shì)。
準(zhǔn)確把握世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期的特點(diǎn)，是研究如何在經(jīng)濟(jì)全球化深入發(fā)展的機(jī)遇中培育我國(guó)發(fā)展新優(yōu)勢(shì)的重大課題和中長(zhǎng)期任務(wù)。從2009年第三季度全球經(jīng)濟(jì)開(kāi)始緩慢復(fù)蘇后的形勢(shì)看，當(dāng)前世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的動(dòng)向主要有以下幾方面。
動(dòng)向
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體被迫改變負(fù)債消費(fèi)模式。長(zhǎng)期以來(lái)，以美國(guó)為首的發(fā)達(dá)國(guó)家主要靠消費(fèi)來(lái)拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。其中，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)支出占經(jīng)濟(jì)總量的2/3以上。今后這種基本格局雖然不會(huì)改變，但以住房次級(jí)按揭貸款形式為標(biāo)志的負(fù)債消費(fèi)和過(guò)度消費(fèi)模式已經(jīng)難以為繼。美國(guó)消費(fèi)信貸2010年連續(xù)7個(gè)月放緩，美國(guó)民眾的消費(fèi)習(xí)慣有所改變，傾向于更為謹(jǐn)慎。在歐元區(qū)，長(zhǎng)期居高不下的失業(yè)率和人口老齡化加劇了居民消費(fèi)的低迷。而且，歐元區(qū)各國(guó)為了遏制債務(wù)危機(jī)所采取的財(cái)政緊縮政策，如增加稅收、減少補(bǔ)貼等，又對(duì)居民消費(fèi)產(chǎn)生明顯的抑制作用。在日本，2010年前三季度的數(shù)據(jù)表明，民間最終消費(fèi)的增長(zhǎng)速度低于民間企業(yè)投資和貨物勞務(wù)出口的增長(zhǎng)速度，居民消費(fèi)仍然疲軟。在消費(fèi)不振的情況下，發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體的緩慢復(fù)蘇更多得益于投資與出口。美國(guó)采取量化寬松的貨幣政策，促使美元貶值，加上奧巴馬政府提出的“再工業(yè)化”和“出口倍增計(jì)劃”，一定程度上刺激了經(jīng)濟(jì)恢復(fù)并弱化了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)對(duì)消費(fèi)拉動(dòng)的依賴。2010年前三季度，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)的增長(zhǎng)速度都低于私人國(guó)內(nèi)投資和出口。2010年上半年特別是二季度，歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)加速?gòu)?fù)蘇主要得益于出口的迅速恢復(fù)。日本的情況也是如此。
新興經(jīng)濟(jì)體開(kāi)始更多轉(zhuǎn)向擴(kuò)大內(nèi)需。受國(guó)際金融危機(jī)影響，世界貿(mào)易額從2008年的16099.6億美元下降到2009年的12419.1億美元，下降了22.9%。2006年和2007年中國(guó)商品和服務(wù)凈出口對(duì)GDP的貢獻(xiàn)率分別達(dá)到18.3%和15.4%，分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)2.1個(gè)和2.0個(gè)百分點(diǎn)；而2008年至2010年，凈出口的貢獻(xiàn)率依次下降為1.7%、－41.8%和－3.2%，分別拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)0.2、－3.8和－0.3個(gè)百分點(diǎn)。相反，內(nèi)需特別是投資需求對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貢獻(xiàn)大大增加。其他新興市場(chǎng)國(guó)家2009年貨物出口也都大幅度下降，如韓國(guó)下降13.7%、新加坡下降20.2%、印度尼西亞下降14.4%、印度下降15.3%、巴西下降22.7%、墨西哥下降21.1%、南非下降22.7%、俄羅斯下降35.7%。進(jìn)入2010年，一些新興市場(chǎng)國(guó)家內(nèi)需出現(xiàn)增長(zhǎng)勢(shì)頭，如俄羅斯1月－10月固定資本投資同比增長(zhǎng)4.7%；巴西依靠?jī)?nèi)需拉動(dòng)，前三季度實(shí)現(xiàn)了GDP同比增長(zhǎng)8.4%。
資源輸出國(guó)開(kāi)始調(diào)整過(guò)度依賴資源出口的發(fā)展模式。最明顯的是俄羅斯。2010年1月－10月，俄羅斯以美元計(jì)價(jià)的商品進(jìn)口同比增長(zhǎng)30%，出現(xiàn)了進(jìn)口增速明顯快于出口以及經(jīng)常項(xiàng)目順差逆轉(zhuǎn)的趨勢(shì)。在應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)中，不少資源輸出國(guó)提高了本國(guó)固定資本形成額在GDP中的比重，如沙特從2008年的19.6%提高到2009年的24.8%，印度尼西亞從27.7%提高到31.1%。這表明，資源輸出國(guó)的發(fā)展模式開(kāi)始發(fā)生以增強(qiáng)內(nèi)生動(dòng)力為目標(biāo)的轉(zhuǎn)型。
挑戰(zhàn)
世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期，各國(guó)紛紛根據(jù)本國(guó)實(shí)際進(jìn)行政策調(diào)整。這些調(diào)整有的將使國(guó)際經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加復(fù)雜，對(duì)我國(guó)發(fā)展形成新的挑戰(zhàn)。
發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)需求不振使外需大幅度上升的可能性減弱。這主要表現(xiàn)為全球貿(mào)易增長(zhǎng)勢(shì)頭減緩。2010年以來(lái)，全球貿(mào)易量第一季度環(huán)比增長(zhǎng)5.2%，第二季度和第三季度分別放緩至3.2%和0.9%。因而，我們對(duì)外需快速回升不應(yīng)寄予過(guò)高期望，仍然要堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需的戰(zhàn)略方針。
美國(guó)量化寬松貨幣政策導(dǎo)致美元貶值，人民幣升值壓力增大。從2010年8月以來(lái)，美國(guó)已經(jīng)啟動(dòng)兩輪量化寬松貨幣政策，并開(kāi)始醞釀2011年的寬松貨幣政策。這導(dǎo)致美元對(duì)日元等西方貨幣一路下跌，并使許多發(fā)展中國(guó)家貨幣對(duì)美元大幅度升值。2010年以來(lái)，人民幣對(duì)美元匯率升值幅度已接近3%。人民幣匯率上升，使我國(guó)出口貿(mào)易企業(yè)經(jīng)營(yíng)困難，貿(mào)易順差呈下降趨勢(shì)。在這種情況下，堅(jiān)持?jǐn)U大內(nèi)需更具有現(xiàn)實(shí)意義。
國(guó)際初級(jí)商品價(jià)格出現(xiàn)上升趨勢(shì)，對(duì)我國(guó)穩(wěn)定物價(jià)形成新的壓力。由于美元貶值和新興市場(chǎng)國(guó)家的需求上升，國(guó)際初級(jí)商品價(jià)格大幅度上升。2010年，全球石油需求大幅上升，已恢復(fù)到衰退之前的峰值水平。世界市場(chǎng)谷物如小麥、玉米和大米的價(jià)格都出現(xiàn)上漲勢(shì)頭。受國(guó)際糧價(jià)上漲的壓力，巴西主要糧食產(chǎn)品的價(jià)格2010年以來(lái)上漲了6.59%，豆類價(jià)格翻了一番。2010年10月份中國(guó)、巴西、俄羅斯、印度CPI漲幅分別達(dá)到4.4%、5.2%、7.5%和9.8%。
國(guó)際資本加速流入新興市場(chǎng)國(guó)家，加大了這些國(guó)家宏觀調(diào)控的難度。由于美元流動(dòng)性泛濫，促使國(guó)際資本轉(zhuǎn)向大宗商品，轉(zhuǎn)向制造業(yè)等實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)堅(jiān)實(shí)的發(fā)展中國(guó)家，即出現(xiàn)了軟貨幣向硬資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移。2010年三季度，約有115億美元外資流向印度、印尼、韓國(guó)、菲律賓、我國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)和越南等地的股市，是2010年二季度凈流入20億美元的5倍多。2010年前9個(gè)月，投資者已向新興市場(chǎng)國(guó)家債券基金投入395億美元，創(chuàng)下歷史最高增速。許多新興市場(chǎng)國(guó)家面臨流動(dòng)性過(guò)大、推高資產(chǎn)價(jià)格和商品價(jià)格的處境。這不僅增加了宏觀調(diào)控的成本，而且壓縮了宏觀調(diào)控的空間。
機(jī)遇
世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)進(jìn)入調(diào)整期，使我國(guó)發(fā)展面臨新挑戰(zhàn)，但也帶來(lái)了新機(jī)遇，而且這些新機(jī)遇正在孕育我國(guó)發(fā)展的新優(yōu)勢(shì)。
人民幣幣值穩(wěn)定孕育國(guó)際化的新優(yōu)勢(shì)。改革不合理的國(guó)際貨幣體系，特別是減弱美元匯率波動(dòng)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不利影響，最終要靠人民幣能夠成為國(guó)際結(jié)算和支付的硬貨幣。人民幣國(guó)際化將是一個(gè)漫長(zhǎng)的過(guò)程，而世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整為人民幣國(guó)際化開(kāi)辟了歷史性起點(diǎn)。2010年12月，中央銀行宣布，繼跨境貿(mào)易人民幣結(jié)算試點(diǎn)區(qū)域“版圖”大幅度擴(kuò)大后，試點(diǎn)出口企業(yè)從365家擴(kuò)大為67359家。這將大大促進(jìn)人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)跨越式發(fā)展，并加快把資本項(xiàng)下跨境人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)正式提到議事日程上來(lái)。隨著人民幣結(jié)算業(yè)務(wù)的擴(kuò)大，境外人民幣債券市場(chǎng)將進(jìn)一步發(fā)展，將會(huì)有更多的人民幣資產(chǎn)持有人，有的還會(huì)以人民幣作為官方外匯儲(chǔ)備。2010年12月，白俄羅斯國(guó)家銀行宣布，其11月國(guó)家外匯儲(chǔ)備新增60億元人民幣。這是在貨幣互換基礎(chǔ)上人民幣國(guó)際化的新步驟。
世界需求結(jié)構(gòu)變化孕育企業(yè)“走出去”的新優(yōu)勢(shì)。世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的一個(gè)重要表現(xiàn)是，世界需求結(jié)構(gòu)發(fā)生新變化。在2009年的世界經(jīng)濟(jì)增量中，新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家的貢獻(xiàn)超過(guò)50%，改寫(xiě)了發(fā)達(dá)國(guó)家主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的歷史。在世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整階段，與發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體消費(fèi)需求和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)恢復(fù)緩慢形成對(duì)照的是，新興市場(chǎng)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家增長(zhǎng)較快，進(jìn)入新的建設(shè)高峰期。這不僅產(chǎn)生商品和服務(wù)需求，而且產(chǎn)生對(duì)投資和各類基礎(chǔ)設(shè)施、公共服務(wù)設(shè)施建設(shè)的更大需求。經(jīng)過(guò)30多年改革開(kāi)放，我國(guó)不僅具備了海外投資的外匯資金實(shí)力，而且工程建設(shè)企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力不斷增強(qiáng)，具備了參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)的條件和優(yōu)勢(shì)。工程建設(shè)企業(yè)對(duì)外承包業(yè)務(wù)的發(fā)展，將帶動(dòng)出口貿(mào)易和實(shí)體投資的同步發(fā)展，成為我國(guó)與新興市場(chǎng)國(guó)家和其他發(fā)展中國(guó)家開(kāi)展經(jīng)濟(jì)貿(mào)易合作的新紐帶。
世界需求結(jié)構(gòu)變化孕育我國(guó)制造業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力的新優(yōu)勢(shì)。世界需求結(jié)構(gòu)變化的另一個(gè)表現(xiàn)是，由于發(fā)達(dá)國(guó)家需求恢復(fù)緩慢，體現(xiàn)我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性的出口產(chǎn)品特別是中低端勞動(dòng)密集型產(chǎn)品的增長(zhǎng)彈性變小，而體現(xiàn)我國(guó)與新興市場(chǎng)國(guó)家特別是一部分發(fā)展中國(guó)家經(jīng)濟(jì)互補(bǔ)性的機(jī)電產(chǎn)品、高新技術(shù)產(chǎn)品、資本技術(shù)密集型產(chǎn)品的增長(zhǎng)彈性變大。這種新的需求將帶動(dòng)我國(guó)進(jìn)一步發(fā)展先進(jìn)制造業(yè)，帶動(dòng)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)改造和提升。我國(guó)應(yīng)利用這一機(jī)遇，加快從制造業(yè)大國(guó)向制造業(yè)強(qiáng)國(guó)轉(zhuǎn)變。此外，在世界經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整中，提高增長(zhǎng)質(zhì)量、改善生態(tài)環(huán)境成為重要議題。在應(yīng)對(duì)氣候變化中提出的低碳排放要求，將對(duì)我國(guó)新能源產(chǎn)業(yè)、環(huán)保產(chǎn)業(yè)以及各類降低能耗和排放的新產(chǎn)品提出新的需求，從而帶動(dòng)這些新興產(chǎn)業(yè)發(fā)展。
論文關(guān)鍵詞：人民幣匯率國(guó)有商業(yè)銀行風(fēng)險(xiǎn)
從2005年7月21日起，我國(guó)開(kāi)始了新一輪的人民幣匯率制度改革，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度，形成更富彈性的人民幣匯率機(jī)制，人民幣對(duì)美元即日升值2％，即l美元兌8．1l元人民幣。截至2007年l1月2日，l美元對(duì)人民幣7．4624元，人民幣呈單邊升值的趨勢(shì)(見(jiàn)下圖)。在人民幣匯率制度改革中，如何應(yīng)對(duì)升值風(fēng)險(xiǎn)成為國(guó)有商業(yè)銀行當(dāng)前面臨的一個(gè)重要問(wèn)題。國(guó)有商業(yè)銀行面臨的升值風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
一、國(guó)有商業(yè)銀行外匯資本金面臨貶值風(fēng)險(xiǎn)
目前，國(guó)有商業(yè)銀行的外匯資本金來(lái)源主要分為三類：一是在境外股票市場(chǎng)，通過(guò)公開(kāi)發(fā)行上市募集的外匯資金，比如建行、中行、工行在香港股票市場(chǎng)上市籌資以外匯計(jì)價(jià)部分資本金，由于人民幣升值會(huì)導(dǎo)致募集的外匯資金相對(duì)于人民幣貶值，此為第一類風(fēng)險(xiǎn)；二是由境外戰(zhàn)略投資者認(rèn)購(gòu)的一部分股權(quán)形成的外匯資本金，由于國(guó)有商業(yè)銀行在股改上市之前均引進(jìn)了國(guó)外戰(zhàn)略投資者，國(guó)外戰(zhàn)略投資者參股時(shí)大部分股份都以美元計(jì)算的，如中國(guó)建設(shè)銀行引進(jìn)美洲銀行25億美元、新加坡淡馬錫公司l4．66億美元，在人民幣不斷升值的過(guò)程中，特別是對(duì)美元的升值幅度較大，這些外匯資本金會(huì)相對(duì)貶值，此為第二類風(fēng)險(xiǎn)；三是由國(guó)家通過(guò)外匯儲(chǔ)備注資方式形成的外匯資本金。受到人民幣匯率波動(dòng)的影響，銀行的外匯資本金折算成人民幣資本數(shù)額也會(huì)發(fā)生變動(dòng)，此為第三類風(fēng)險(xiǎn)。
二、資產(chǎn)與負(fù)債的匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口
人民幣匯率制度的改革將會(huì)影響國(guó)有商業(yè)銀行外匯資產(chǎn)的頭寸匹配和不同幣種搭配，從而直接影響到國(guó)有商業(yè)銀行的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。隨著我國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，國(guó)內(nèi)企業(yè)對(duì)外匯資金需求不斷上升，然而國(guó)有商業(yè)銀行的外匯資金來(lái)源并沒(méi)有顯著增加。據(jù)有關(guān)資料顯示，在過(guò)去兩年中，國(guó)內(nèi)銀行體系的外幣業(yè)務(wù)貸存比一度高達(dá)90％12)上，反映出銀行外匯資金供應(yīng)相當(dāng)緊張。在這種情況下，為了保證外匯信貸業(yè)務(wù)的需要，多家銀行向主管部門(mén)申請(qǐng)了以人民幣資金購(gòu)買(mǎi)外匯，并向客戶發(fā)放外匯貸款。這樣做雖然解決了外匯資金來(lái)源問(wèn)題，但是也造成了銀行外匯資產(chǎn)與人民幣負(fù)債之間的幣種不匹配。當(dāng)人民幣出現(xiàn)升值時(shí)，必然給國(guó)有商業(yè)銀行帶來(lái)匯率損失。
三、結(jié)售匯等中間業(yè)務(wù)的匯率風(fēng)險(xiǎn)
由于人民幣匯率浮動(dòng)頻率和區(qū)問(wèn)不斷加大，國(guó)有商業(yè)銀行的結(jié)售匯等中問(wèn)業(yè)務(wù)的匯率問(wèn)題也逐漸顯現(xiàn)出來(lái)。按照新的匯率形成機(jī)制，人民幣兌美元匯率每天的波動(dòng)幅度在千分之三以內(nèi)。①目前，國(guó)內(nèi)銀行人民幣兌美元的牌價(jià)一般按照前一天人民銀行公布的中間價(jià)確定，同時(shí)對(duì)前一天各分支機(jī)構(gòu)結(jié)售匯的軋差頭寸在市場(chǎng)中平盤(pán)。如果出現(xiàn)市場(chǎng)平盤(pán)價(jià)低于對(duì)客戶的結(jié)算價(jià)，銀行就要承擔(dān)其中的匯率損失。
四、人民幣匯改后，匯率波動(dòng)幅度擴(kuò)大
人民幣匯率形成機(jī)制實(shí)行新的安排后，意味著匯率的波動(dòng)幅度比過(guò)去擴(kuò)大，變動(dòng)頻率加快，如上圖所示，人民幣在匯改之后，一直處于單邊上升通道。因此會(huì)導(dǎo)致國(guó)內(nèi)企業(yè)的外匯風(fēng)險(xiǎn)上升，會(huì)增加銀行受損的可能性。匯率形成機(jī)制改革和匯率水平的調(diào)整不僅會(huì)直接影響銀行的敞口頭寸，也會(huì)通過(guò)影響企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況(特別是出口類企業(yè))，而對(duì)銀行的資產(chǎn)質(zhì)量和盈利能力帶來(lái)影響。匯率波動(dòng)的頻率提高后，銀行客戶面臨的外匯風(fēng)險(xiǎn)會(huì)增加，直接從事國(guó)際貿(mào)易的企業(yè)會(huì)因匯率波動(dòng)而導(dǎo)致盈虧起伏，這也就影響到銀行盈利水平。
五、建立有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系
國(guó)有商業(yè)銀行過(guò)去長(zhǎng)期在固定的匯率環(huán)境下經(jīng)營(yíng)，外匯風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)普遍比較淡薄，有效的風(fēng)險(xiǎn)管理和控制體系有待建立，外匯風(fēng)險(xiǎn)管理現(xiàn)狀不容樂(lè)觀，相關(guān)的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的制度、技術(shù)、人員、體系等尚未經(jīng)歷過(guò)彈性匯率的檢驗(yàn)。同時(shí)，外匯風(fēng)險(xiǎn)的政策和程序還有待進(jìn)一步完善，執(zhí)行力度有待加強(qiáng)。目前，大部分國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理的政策和程序離專業(yè)化的要求還有一定距離，很多出臺(tái)制度和政策還只是停留在紙上，但在實(shí)際中實(shí)施不力，甚至根本無(wú)人執(zhí)行。如交行在業(yè)績(jī)公告中就表示：“人民幣匯率形成機(jī)制的改革措施公布實(shí)施后，由于缺乏市場(chǎng)化的避險(xiǎn)工具，規(guī)避人民幣匯率風(fēng)險(xiǎn)所采取的措施有限，匯率風(fēng)險(xiǎn)將對(duì)本集團(tuán)盈利造成一定負(fù)面影響?！?/p>
中韓兩國(guó)匯率變化
通過(guò)以上分析，我們了解到中韓兩國(guó)的外匯管理政策都在較短時(shí)間內(nèi)取得高速發(fā)展并推出較多開(kāi)放政策，這說(shuō)明兩國(guó)采取了相似的方式。因此，在本節(jié)中，我們將研究?jī)蓢?guó)用將近20多年來(lái)的時(shí)間為外匯管理開(kāi)放政策轉(zhuǎn)變而付出的努力，以及兩國(guó)對(duì)美元匯率變化歷程和兩國(guó)之間的匯率變化歷程。2.1人民幣對(duì)美元匯率中國(guó)政府在美元匯率方面不斷受到升值壓力，并穩(wěn)步推行了升值政策。從1991年到2010年，近20年間人民幣對(duì)美元年平均匯率變化圖。如圖所示，1994年中國(guó)采取管理浮動(dòng)匯率制后，匯率急劇上升。此時(shí)，匯率劇增表示人民幣升值。之后，人民幣持續(xù)受到升值的壓力浮動(dòng)幅度雖不大，但截至2010年人民幣對(duì)美元匯率持續(xù)保持升值態(tài)勢(shì)。尤其，隨著從2005年開(kāi)始的人民幣升值，截至2008年，匯率下降了近21%。2008年金融危機(jī)以后，匯率浮動(dòng)較穩(wěn)定。2010年中國(guó)向管理浮動(dòng)匯率制度回歸的宣言后，匯率出現(xiàn)±0.5%的浮動(dòng)，給人以匯率浮動(dòng)幅度變小的印象。但2012年浮動(dòng)幅度擴(kuò)大的決定后，如果期待人民幣升值幅度繼續(xù)加大，則需要密切關(guān)注對(duì)美元的匯率變化。2.2韓元對(duì)美元匯率如前所述，韓國(guó)的外匯管理制度以1997年為起點(diǎn)發(fā)生了較大變化。經(jīng)歷1997年外匯危機(jī)以后，轉(zhuǎn)變成自由浮動(dòng)匯率制度，從1991年到2010年間，韓元對(duì)美元匯率變化比較明顯。從1991年到2010年間韓元對(duì)美元匯率變化圖。1992年，韓國(guó)允許非本國(guó)籍人士取得韓國(guó)上市股票，擴(kuò)大經(jīng)常交易許可幅度，進(jìn)一步開(kāi)放了資本市場(chǎng)。可是受1990年起實(shí)行的市場(chǎng)平均匯率制度的影響，匯率變動(dòng)不明顯，呈緩慢趨勢(shì)。到了1997年，韓國(guó)引進(jìn)自由浮動(dòng)匯率制度，金融危機(jī)的暴發(fā)，加之受1998年制定的外匯交易法的影響，韓元對(duì)美元匯率急劇上升，引發(fā)韓元大幅升值之后緩慢穩(wěn)定下來(lái)。隨著2001年韓國(guó)《第二階段外匯自由措施》和2002年《外匯市場(chǎng)中長(zhǎng)期發(fā)展指南》的出臺(tái)，資本市場(chǎng)的開(kāi)放進(jìn)一步加快。隨之而來(lái)的是韓國(guó)外匯保有量的增多，進(jìn)而提升了匯率，但不久后逐漸保持穩(wěn)定態(tài)勢(shì)。2008年金融危機(jī)暴發(fā)之前，匯率持續(xù)下滑，韓國(guó)外匯市場(chǎng)維持原狀無(wú)明顯變化。后來(lái)，2008年全球金融危機(jī)的到來(lái)，促使韓國(guó)的對(duì)美元匯率開(kāi)始上升，到2012年維持1美元兌換1，200韓元的水平。2.3人民幣對(duì)韓元匯率關(guān)于人民幣和韓元的關(guān)系，由于中國(guó)采取管理浮動(dòng)匯率制，必須考慮人民幣對(duì)美元匯率和韓元對(duì)美元匯率的聯(lián)動(dòng)性。中國(guó)尚未采取自由浮動(dòng)匯率制，事實(shí)上一直維持著與儲(chǔ)備通貨美元掛勾的聯(lián)動(dòng)關(guān)系來(lái)決定匯率的盯住匯率制。對(duì)韓國(guó)來(lái)說(shuō)，從1980年開(kāi)始維持多通貨籃子制度到1990年初期轉(zhuǎn)換成市場(chǎng)平均匯率制，但市場(chǎng)平均匯率制也和完全遵循市場(chǎng)原理的自由浮動(dòng)匯率制存在明顯差距。韓國(guó)自1997年暴發(fā)金融危機(jī)以后才引入自由浮動(dòng)匯率制并且持續(xù)到現(xiàn)在，所以考慮兩國(guó)匯率，必須同時(shí)考慮各國(guó)通貨和對(duì)美元的匯率關(guān)系。從1991年到2010年，人民幣對(duì)美元、韓元對(duì)美元以及韓元對(duì)人民幣匯率變化圖。圖中需要注意的是，1997年韓國(guó)轉(zhuǎn)換成自由浮動(dòng)匯率制以后，韓元對(duì)人民幣匯率變化和韓元對(duì)美元匯率變化幾無(wú)差別。當(dāng)然，從中國(guó)針對(duì)美元采取管理浮動(dòng)匯率制考慮，除美元之外，由通貨和美元的聯(lián)動(dòng)關(guān)系來(lái)決定匯率，所以可以想像，對(duì)除美國(guó)之外采取自由浮動(dòng)匯率制的國(guó)家來(lái)說(shuō)，本國(guó)通貨對(duì)美元匯率和本國(guó)通貨對(duì)人民幣匯率會(huì)顯示出類同的現(xiàn)象。可是中國(guó)和韓國(guó)之間貿(mào)易額增長(zhǎng)率較大，交易額也較多。因此，兩國(guó)貿(mào)易額受匯率影響較大。尤其，會(huì)對(duì)人民幣和韓元匯率產(chǎn)生較大影響。換句話說(shuō)，兩國(guó)交易用美元來(lái)結(jié)算，但實(shí)際上受貿(mào)易額影響較大的是人民幣對(duì)韓元匯率。因此，重要的是和中韓兩國(guó)貿(mào)易相比，兩國(guó)各自對(duì)美元匯率政策和匯率變動(dòng)，會(huì)更多受到來(lái)自于彼此外匯管理政策和匯率變動(dòng)的影響。
中韓兩國(guó)匯率變化對(duì)貿(mào)易量的影響
通過(guò)以上分析，我們了解到中韓兩國(guó)匯率和兩國(guó)貿(mào)易結(jié)算手段即兩國(guó)貨幣分別對(duì)美元匯率的關(guān)系，也確認(rèn)到人民幣對(duì)韓元匯率和韓元對(duì)美元匯率變化幾近相同的現(xiàn)象。中韓兩國(guó)匯率和中國(guó)對(duì)韓國(guó)出口增長(zhǎng)率變化。我們?cè)谶@里比較了1991年到2009年期間，中國(guó)對(duì)韓國(guó)出口增長(zhǎng)率和人民幣對(duì)韓元匯率。匯率是兩國(guó)產(chǎn)品的價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力，匯率與中國(guó)出口增長(zhǎng)率成反比被視為完全合理的現(xiàn)象。需要注意的是，如圖4所示，中國(guó)向韓國(guó)的出口對(duì)兩國(guó)通貨匯率做出幾乎百分百正確的反應(yīng)。這恰好說(shuō)明，我們?cè)谇懊嫠吹降膬蓢?guó)匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易產(chǎn)生重大影響的預(yù)測(cè)是非常正確的。中國(guó)對(duì)韓國(guó)出口方面，在貿(mào)易結(jié)構(gòu)上，與成品相比，原材料和中間材料所占的比率較高，價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)出口的影響確實(shí)很大。對(duì)這種貿(mào)易結(jié)構(gòu)方面的分析需要進(jìn)行進(jìn)一步的深度研究。如圖4所示，考慮到貿(mào)易結(jié)構(gòu)，中國(guó)向韓國(guó)的出口對(duì)匯率變動(dòng)做出非常敏感的反應(yīng)。另外中國(guó)向韓國(guó)的出口增長(zhǎng)率受兩國(guó)匯率較大影響?？墒羌偃缰袊?guó)從韓國(guó)進(jìn)口的狀況也顯示和匯率相似的變化情況，就可以從另一個(gè)角度證明匯率是對(duì)兩國(guó)貿(mào)易產(chǎn)生影響的重要原因。這是因?yàn)橹袊?guó)從韓國(guó)進(jìn)口的成品比率較大，和出口的情形不同，不能得出按照貿(mào)易結(jié)構(gòu)，只有價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生影響的結(jié)論。當(dāng)然，對(duì)成品來(lái)說(shuō)，某一種進(jìn)口產(chǎn)品的多少，將決定當(dāng)時(shí)本國(guó)內(nèi)需就業(yè)率、經(jīng)濟(jì)狀況等變量?？墒呛统隹诘那樾斡兴煌瑢?duì)以成品為主的進(jìn)口來(lái)說(shuō)，價(jià)格變動(dòng)對(duì)進(jìn)口產(chǎn)生決定性作用。因此，如果中國(guó)對(duì)韓國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)率顯示出和兩國(guó)匯率一致的變動(dòng)，對(duì)兩國(guó)貿(mào)易來(lái)說(shuō)，可以確定匯率是決定兩國(guó)貿(mào)易額的最重要因素。中韓匯率和中國(guó)對(duì)韓國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)率的變化，可以清楚地看到，和出口增長(zhǎng)率相同，中國(guó)的進(jìn)口增長(zhǎng)率和兩國(guó)匯率變動(dòng)幾乎一致。這恰好印證了前面所述的兩國(guó)匯率對(duì)中國(guó)增長(zhǎng)率產(chǎn)生重大影響的結(jié)論?？梢源_認(rèn)中國(guó)對(duì)韓國(guó)的出口增長(zhǎng)率也同進(jìn)口增長(zhǎng)率一樣，對(duì)兩國(guó)匯率變化做出敏感的反應(yīng)。這說(shuō)明，兩國(guó)貿(mào)易不僅必然會(huì)受到貿(mào)易結(jié)構(gòu)或當(dāng)時(shí)經(jīng)濟(jì)狀況的影響，更會(huì)受到兩國(guó)匯率變化對(duì)其的影響。盡管兩國(guó)貿(mào)易用美元來(lái)結(jié)算，但人民幣對(duì)美元匯率和韓元對(duì)美元匯率給兩國(guó)貿(mào)易增長(zhǎng)率沒(méi)有產(chǎn)生較大影響。
結(jié)論和建議
論文摘要：匯率的高低直接影響該商品在國(guó)際市場(chǎng)上的成本和價(jià)格，直接影響商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。外匯匯率的波動(dòng)，也會(huì)給金融投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本文就匯率變動(dòng)形成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，給出了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，以期降低匯率波動(dòng)給貿(mào)易造成的風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。
國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中，商品或勞務(wù)的價(jià)格一般是用交易雙方均認(rèn)可的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。目前約70%的國(guó)際貿(mào)易以美元來(lái)計(jì)價(jià)。這就需要考慮人民幣與美元的匯率了。由于匯率波動(dòng)頻繁，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，就需要較為準(zhǔn)確地估算費(fèi)用和盈利，避免匯率變動(dòng)造成不必要的損失。這就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。
匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面:從微觀角度看，匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口企業(yè)的成本和利潤(rùn);從宏觀角度看，匯率變動(dòng)使貿(mào)易收支差額從國(guó)際收支差額發(fā)生變化。
近期人民幣對(duì)美元一直呈升值態(tài)勢(shì)，一度突破6.8元大關(guān)。人民幣大幅升值將嚴(yán)重影響我國(guó)產(chǎn)品出口的競(jìng)爭(zhēng)力。匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不得不引起我們的重視和研究。從目前形勢(shì)看:
1.人民幣面臨較大的升值壓力
自2003年初起日本在七國(guó)會(huì)議明確提出要求“人民幣升值”的主張后，以一些發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際機(jī)構(gòu)以各種形式要求人民幣升值。其理由是，由于人民幣幣值低估，使得中國(guó)的出口產(chǎn)品具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，充斥于世界市場(chǎng)的中國(guó)產(chǎn)品對(duì)許多國(guó)家的工業(yè)造成了沖擊。一方面，它們認(rèn)為這是中國(guó)輸出通貨緊縮的表現(xiàn)，中國(guó)輸出通貨緊縮影響了世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇;另一方面，人民幣幣值低估，使中國(guó)貿(mào)易收支持續(xù)表現(xiàn)為順差，因此人民幣應(yīng)該升值，從而通過(guò)升值來(lái)改善一些國(guó)家的貿(mào)易收支狀況。
2.美元貶值動(dòng)力尚存
在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對(duì)其他貨幣的相對(duì)升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國(guó)可以開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來(lái)適應(yīng)其過(guò)高的國(guó)防開(kāi)支和提高其本國(guó)國(guó)民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。近年來(lái)美國(guó)對(duì)其它國(guó)家的負(fù)債仍然以每年5%的速度上升，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國(guó)中央銀行持有美元頭寸約4.8萬(wàn)億美元，過(guò)多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。這意味著美元的貶值趨勢(shì)仍將繼續(xù)。
3.我國(guó)的匯率改革還不完善，匯率浮動(dòng)仍顯剛性
我國(guó)的匯率制度改革后，匯率彈性較之前已有所增強(qiáng)，但與完全浮動(dòng)相比仍顯剛性。匯率制度的改革，使人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)，大量投機(jī)資本流入境內(nèi)，央行為維持外匯市場(chǎng)均衡，必須不斷進(jìn)行外匯干預(yù)，大量買(mǎi)進(jìn)外匯資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備相應(yīng)快速增長(zhǎng)。面對(duì)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，央行又不得不采取公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)行票據(jù)進(jìn)行沖銷干預(yù)，而在沖銷干預(yù)下貨幣的升值壓力進(jìn)一步加大，利率有上升壓力而其預(yù)期卻不上升，利率一匯率內(nèi)在傳導(dǎo)的機(jī)制被相對(duì)剛性的匯率制度所隔斷。正是利率政策與匯率政策的這種矛盾沖突。造成2005年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)過(guò)熱，貨幣供應(yīng)量超標(biāo)，潛在通貨膨脹壓力增大。
當(dāng)前人民幣匯率形成的機(jī)制尚未完全市場(chǎng)化，人民幣匯率主要是在銀行間的外匯市場(chǎng)上形成，外匯市場(chǎng)供求關(guān)系是決定人民幣匯率的基礎(chǔ)，但中國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)封閉的外匯頭寸市場(chǎng)，還有一部分外匯供求關(guān)系還不能在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)。
通過(guò)上面的分析，不難看出人民幣升值將帶來(lái)我國(guó)企業(yè)在結(jié)匯時(shí)出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)就成為我們研討的重心。筆者認(rèn)為合理規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從宏觀和微觀兩方面入手協(xié)調(diào)進(jìn)行，以減少匯率波動(dòng)造成的損失。
宏觀方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施應(yīng)“長(zhǎng)短”結(jié)合。
1.短期措施—主要目標(biāo)是使匯率維持在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)
一是繼續(xù)采取釘住一籃子貨幣的匯率制度，并公布貨幣籃子的組成。從而給市場(chǎng)一個(gè)明確的貨幣匯率變動(dòng)規(guī)則。將對(duì)貨幣的升值預(yù)期轉(zhuǎn)移到對(duì)籃子中主貨幣的貶值預(yù)期上。
二是適時(shí)擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，并承諾在一定時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變區(qū)間。這需要迅速對(duì)外匯交易市場(chǎng)、外匯指定銀行與居民和企業(yè)的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強(qiáng)制結(jié)售匯制度進(jìn)行相應(yīng)的改革和調(diào)整。
三是通過(guò)在外匯市場(chǎng)上的有效干預(yù)，使匯率反復(fù)進(jìn)行窄幅震蕩。這種方式雖然可能有一定效果，但并非長(zhǎng)久之計(jì)，而且其實(shí)際效果需要視市場(chǎng)心理而定。
四是采取更嚴(yán)格的資本管制，這是一種改革期間的不得已的方式。
2.中長(zhǎng)期措施—逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制
一是可逐步擴(kuò)大匯率的可浮動(dòng)空間。有管理的浮動(dòng)匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間，有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo).有利于積極地發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用，逐漸達(dá)到均衡匯率水平，也有利于對(duì)外貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動(dòng)匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國(guó)際收支平衡的需要.我國(guó)的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動(dòng)匯率制，即將匯率浮動(dòng)設(shè)定上限和下限.并逐步增大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，匯率的走勢(shì)將主要由市場(chǎng)來(lái)決定，使人民幣匯率將可以真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，央行的操作也會(huì)更加靈活，可動(dòng)用各種公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，而不是簡(jiǎn)單地宣布升值或貶值。
二是自律突出在控制與調(diào)節(jié)。市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律預(yù)示我國(guó)人民幣單邊升值不可持續(xù)，我國(guó)自律的重點(diǎn)在于市場(chǎng)規(guī)律的認(rèn)定和選擇，而不是簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)國(guó)際輿論。這需要我們用自我控制和調(diào)節(jié)得到驗(yàn)證與掌控。自律的結(jié)果是化解自我的風(fēng)險(xiǎn)壓力，增強(qiáng)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融作為。而從自律角度反思，我國(guó)人民幣匯率帶來(lái)的壓力不是在釋放和化解，相反矛盾和壓力在逐漸上升，我們需要考慮和改變我們的對(duì)策和策略，主動(dòng)掌握我們自己需要的價(jià)格與價(jià)值。
三是加強(qiáng)匯率波動(dòng)理論的研究，加強(qiáng)對(duì)匯率的檢測(cè)，建立完善的匯率預(yù)警機(jī)制，定期預(yù)警信息，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的引導(dǎo)。
微觀方面規(guī)避的措施要從加強(qiáng)管理入手。
1.增強(qiáng)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理技能
培養(yǎng)和引進(jìn)懂專業(yè)、懂技術(shù)、懂工具的財(cái)務(wù)人員，加大有關(guān)信息的投入，使之能夠在外部咨詢的基礎(chǔ)上對(duì)匯率做出獨(dú)立的判斷，能夠識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并運(yùn)用有關(guān)工具管理風(fēng)險(xiǎn)。樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，選擇最適合自己的產(chǎn)品和方法管理風(fēng)險(xiǎn)。
2.選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品
人民幣升值對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)具有正反兩方面的影響。從正面來(lái)說(shuō),人民幣升值意味著人民幣的國(guó)際購(gòu)買(mǎi)力增強(qiáng),有利于降低進(jìn)口商品價(jià)格,使國(guó)內(nèi)消費(fèi)者受益,同時(shí),也可以降低以進(jìn)口原材料為主的出口企業(yè)的生產(chǎn)成本。從長(zhǎng)期來(lái)看,人民幣升值有利于促使國(guó)內(nèi)企業(yè)努力提高產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力,增強(qiáng)中國(guó)企業(yè)國(guó)外投資能力。
人民幣升值,對(duì)出口導(dǎo)向型行業(yè)最直接的影響就是出口價(jià)格的相對(duì)提高,這意味中國(guó)產(chǎn)品在國(guó)外價(jià)格競(jìng)爭(zhēng)力的下降。另外,出口企業(yè)還會(huì)遭受出口收入轉(zhuǎn)化成人民幣時(shí)的匯兌損失,以及由于出口量減少造成的損失。
人民幣升值對(duì)外貿(mào)企業(yè)的負(fù)面影響主要體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面:
(1)直接匯兌損失。企業(yè)從簽訂合同到合同真正履行需要幾天甚至一月時(shí)間,買(mǎi)方按合同付價(jià),隨著人民幣對(duì)美元的不斷升值,外貿(mào)出口企業(yè)結(jié)匯時(shí)就會(huì)產(chǎn)生較大的匯兌損失,影響企業(yè)盈利。以紡織業(yè)為例,我國(guó)紡織品出口基本上是用結(jié)算方式,一季度人民幣兌美元的升值使該行業(yè)出口企業(yè)普遍遇到很大困難,企業(yè)的利潤(rùn)空間基本上消失。
(2)對(duì)于國(guó)內(nèi)采購(gòu)企業(yè),人民幣升值導(dǎo)致成本上升,國(guó)際上成本優(yōu)勢(shì)逐漸喪失。
(3)出口成交難度加大且具有不確定性。針對(duì)人民幣兌美元匯率變化較大的情況,大部分中小企業(yè)出口成交具有不確定性。例如,多數(shù)出口加工企業(yè)交貨期一般在3-5個(gè)月,企業(yè)計(jì)價(jià)時(shí)要考慮到幾個(gè)月以后的匯率水平,多數(shù)企業(yè)用6.6-6.7的水平計(jì)算,由于產(chǎn)品多數(shù)屬于低附加值產(chǎn)品且沒(méi)有定價(jià)權(quán),客戶往往不能接受美元報(bào)價(jià)進(jìn)行提價(jià),訂單因而轉(zhuǎn)向越南等其他國(guó)家。
據(jù)南昌海關(guān)統(tǒng)計(jì),2008年上半年,江西省進(jìn)出口總值達(dá)62.2億美元,同比增長(zhǎng)55.3%。在人民幣大幅升值的前提下,江西省對(duì)外貿(mào)易保持50%以上的高速增長(zhǎng),主要是得益于進(jìn)口的大幅增長(zhǎng)和多晶硅等少數(shù)出口產(chǎn)品的迅猛增長(zhǎng)。
雖然2008年上半年的出口保持高速增長(zhǎng),但主要是由少數(shù)出口產(chǎn)品帶動(dòng)的,在此次調(diào)研中,多數(shù)出口企業(yè)目前處于艱難境地,處于困難的企業(yè)整體出現(xiàn)以下幾大特點(diǎn):
①低附加值,勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)受損嚴(yán)重。產(chǎn)品附加值低,其出口利潤(rùn)空間小,人民幣升值以后,其經(jīng)營(yíng)、生存壓力較高附加值產(chǎn)品更大,有些甚至將無(wú)法繼續(xù)出口。以紡織業(yè)為例,2007年三分之一的紡織企業(yè)利潤(rùn)率有6%-10%,整個(gè)行業(yè)的平均利潤(rùn)率只有3.9%,2008年一季度人民幣對(duì)美元升值達(dá)到4.49%,使得很多企業(yè)面臨的是做多虧多的境地。
相對(duì)而言,高附加值的產(chǎn)品,由于其有較大的利潤(rùn)空間,且有一定的定價(jià)權(quán),人民幣升值造成的損失可以在一定范圍內(nèi)得到消化。
②原材料國(guó)內(nèi)采購(gòu),出口采用美元結(jié)算的企業(yè)影響較大。
調(diào)研中,一家名為廣盛電子的企業(yè)稱,人民幣升值對(duì)企業(yè)影響很大,他們采用的模式是內(nèi)購(gòu)?fù)怃N,也就是原材料國(guó)內(nèi)采購(gòu),產(chǎn)品國(guó)外銷售,2008年以來(lái),僅匯兌損失就高達(dá)800萬(wàn),而公司的年凈利潤(rùn)也僅800萬(wàn),匯兌損失完全擠占利潤(rùn)空間。相對(duì)而言,儲(chǔ)科電子采取的是原材料進(jìn)口,產(chǎn)品外銷的模式,該公司工作人員稱幾乎感覺(jué)不到人民幣升值壓力。
2江西省進(jìn)出口企業(yè)目前面臨的主要問(wèn)題
2.1企業(yè)避險(xiǎn)意識(shí)和能力較差
由于長(zhǎng)期以來(lái)人民幣匯率相對(duì)穩(wěn)定,企業(yè)規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的觀念較為淡薄。在此次調(diào)研的眾多企業(yè)中,絕大多數(shù)企業(yè)沒(méi)有采取任何經(jīng)濟(jì)手段規(guī)避或管理匯率風(fēng)險(xiǎn),僅僅把匯率風(fēng)險(xiǎn)歸于政策性因素,僅有一家公司利用外匯市場(chǎng)進(jìn)行套期保值來(lái)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
2.2金融體制改革和金融產(chǎn)品服務(wù)創(chuàng)新相對(duì)滯后
由于我國(guó)金融機(jī)構(gòu)還不具備承擔(dān)外匯風(fēng)險(xiǎn)的能力,放開(kāi)人民幣匯率,未知的風(fēng)險(xiǎn)和沖擊可能給我國(guó)金融市場(chǎng)造成很大壓力。
2.3產(chǎn)品附加值低
產(chǎn)品附加值低的加工貿(mào)易導(dǎo)致企業(yè)沒(méi)有定價(jià)權(quán),在國(guó)際市場(chǎng)上處于被動(dòng)地位,人民幣升值擠壓利潤(rùn)空間,產(chǎn)品漲價(jià)又不被顧客接受,所受沖擊比較大。
3對(duì)策建議
(1)原材料與上游產(chǎn)品價(jià)格大幅上漲。綜合計(jì)算,由于原材料及上游產(chǎn)品價(jià)格上漲,國(guó)內(nèi)企業(yè)生產(chǎn)成本上升了20%-30%,成為推動(dòng)企業(yè)成本上升的第一因素。
(2)國(guó)內(nèi)外貿(mào)政策的變化。近幾年來(lái),由于國(guó)際貿(mào)易順差不斷拉大,國(guó)內(nèi)被迫調(diào)整了外貿(mào)的出口政策。調(diào)整的基本方向就是對(duì)勞動(dòng)密集型低加工工業(yè)的出口予以限制,給企業(yè)制造了很大的成本。尤其是對(duì)紡織鞋帽、珠寶首飾、皮革、加工、飼料等傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)產(chǎn)業(yè)沖擊較大,這些企業(yè)又集中在珠三角地區(qū)。
(3)央行實(shí)施貨幣從緊政策影響。央行嚴(yán)格限制貸款規(guī)模,進(jìn)一步加劇了出口加工企業(yè)資金困難。
在此次調(diào)研中,我們發(fā)現(xiàn),從產(chǎn)品需求彈性的角度分析,人民幣有限升值對(duì)出口會(huì)產(chǎn)生一定影響,但是不會(huì)對(duì)出口產(chǎn)生嚴(yán)重打擊。出口企業(yè)的艱難情況是由多方面因素造成的,在政策制定方面也需考慮到上述幾大因素。從企業(yè)自身角度來(lái)看,應(yīng)對(duì)策略的選擇比較重要,政府積極地對(duì)外貿(mào)企業(yè)應(yīng)進(jìn)行該方面的引導(dǎo)。
①外貿(mào)企業(yè)應(yīng)該高度關(guān)注外匯市場(chǎng),采用金融手段積極規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。
要引導(dǎo)企業(yè)轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念,提高企業(yè)的主動(dòng)避險(xiǎn)意識(shí),并引導(dǎo)企業(yè)加大該方面專業(yè)知識(shí)和人才的引進(jìn),使企業(yè)掌握匯率避險(xiǎn)方法、工具,進(jìn)行主動(dòng)避險(xiǎn)。
②開(kāi)拓新的出口市場(chǎng),同時(shí)擴(kuò)大內(nèi)銷,雙管齊下。
長(zhǎng)期以來(lái),江西的三大出口市場(chǎng)分別是歐盟、美國(guó)、中國(guó)香港。今年上半年則發(fā)生巨大變化,排名前三位的為歐盟、美國(guó)、東盟,出口額分別為6.8億美元、3.8億美元、3.5億美元,東盟躍升為江西省第三大出口市場(chǎng)。這一現(xiàn)象也表明,在人民幣升值的環(huán)境下,為了更大的利潤(rùn)空間,存在出口市場(chǎng)轉(zhuǎn)換的趨勢(shì),這種轉(zhuǎn)移也緩解了人民幣升值對(duì)江西省外貿(mào)的影響。同時(shí),大多數(shù)出口企業(yè)在此刻都在積極地拓展國(guó)內(nèi)市場(chǎng),保存利潤(rùn)空間。
③優(yōu)化產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu)。
外貿(mào)企業(yè)提高應(yīng)對(duì)能力的根本措施是優(yōu)化產(chǎn)品出口結(jié)構(gòu),轉(zhuǎn)變外貿(mào)增長(zhǎng)方式,走高質(zhì)量、品牌化之路,提高出口產(chǎn)品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力,確保我國(guó)外貿(mào)企業(yè)具有長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。在適當(dāng)?shù)臅r(shí)候,我國(guó)外貿(mào)企業(yè)更要大膽的走出去,減輕國(guó)內(nèi)貨幣升值帶來(lái)的沖擊力,提高自身的競(jìng)爭(zhēng)實(shí)力,在激烈的國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地。
(4)結(jié)匯多元化。
外貿(mào)企業(yè)應(yīng)該從自身效益出發(fā),在出口結(jié)匯時(shí),不要單盯美元一種外幣。根據(jù)出口地區(qū)不同,經(jīng)與外商協(xié)商,選擇其它在國(guó)際市場(chǎng)流通且匯率穩(wěn)定可靠的幣種作為結(jié)匯外幣,如歐元、日元、英鎊等。
從政府角度來(lái)說(shuō),可以主要從以下幾方面著手:
①調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)。結(jié)合自身情況,鼓勵(lì)全省各進(jìn)出口企業(yè)堅(jiān)持以科技進(jìn)步為推動(dòng)力,改變過(guò)去以初級(jí)產(chǎn)品出口為主的格局,大力調(diào)整和優(yōu)化出口產(chǎn)品結(jié)構(gòu),對(duì)高附加值企業(yè)給予一定的政策支持。
②鼓勵(lì)原材料海外采購(gòu)。人民幣升值使原材料海外采購(gòu)具有優(yōu)勢(shì),由于進(jìn)口關(guān)稅,運(yùn)輸成本等導(dǎo)致眾多企業(yè)對(duì)原材料海外采購(gòu)?fù)鴧s步,針對(duì)這種現(xiàn)象,政府可以對(duì)外貿(mào)企業(yè)進(jìn)行一定的進(jìn)出口運(yùn)費(fèi)補(bǔ)貼等政策支持。
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