時(shí)間:2024-03-06 16:20:27
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關(guān)鍵詞:金融危機(jī);金融監(jiān)管;風(fēng)險(xiǎn)防范
隨著經(jīng)濟(jì)的全球化,金融業(yè)也走向了全球化發(fā)展的道路。在我國金融業(yè)全球化的同時(shí),也使我國金融機(jī)構(gòu)面臨著全球范圍內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)的挑戰(zhàn)。令全球陷入一片恐慌的美國次貸危機(jī)引發(fā)的這次金融危機(jī),使全球大部分國家遭受到了嚴(yán)重的損失,冰島國甚至在本次金融危機(jī)正成為全世界第一個(gè)破產(chǎn)國家。我國在這次金融危機(jī)中,同樣受到了前所未有的損失,全國近7萬家的中小企業(yè)在危機(jī)中倒閉,銀行業(yè)在海外的投資也嚴(yán)重受創(chuàng)。本次金融危機(jī)暴露了我國的金融機(jī)構(gòu)在防范金融危機(jī)的體制、機(jī)制上還存在不少問題,需要不斷地完善。
一、什么是金融危機(jī)
國際貨幣基金組織認(rèn)為,金融危機(jī)是指對(duì)金融市場(chǎng)的嚴(yán)重破壞損害了市場(chǎng)有效發(fā)揮功能的能力,從而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的巨大負(fù)面影響。金融危機(jī)主要包括貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)、次貸危機(jī)等類型。近年來的金融危機(jī)往往以呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī),其特征是基于人們對(duì)未來經(jīng)濟(jì)更加悲觀的預(yù)期,整個(gè)區(qū)域內(nèi)貨幣值出現(xiàn)幅度較大的貶值,經(jīng)濟(jì)總量與經(jīng)濟(jì)規(guī)模出現(xiàn)較大的萎縮,經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)受到打擊,并伴隨著企業(yè)大量倒閉,失業(yè)率提高,社會(huì)普遍的經(jīng)濟(jì)蕭條,甚至有些時(shí)候伴隨著社會(huì)動(dòng)蕩或國家政治層面動(dòng)蕩等。
二、金融危機(jī)的種類
目前學(xué)者對(duì)金融危機(jī)分類說法不一,但大體可以概括為以下幾類:
第一,從引起危機(jī)的來源因素看,可劃分為內(nèi)生性危機(jī)和外生性危機(jī)。內(nèi)生性危機(jī)是主要由一國或地區(qū)的內(nèi)部性因素所引發(fā)的金融危機(jī)。外生性危機(jī)則是由于一國或地區(qū)的外部性因素傳染所引發(fā)的金融危機(jī),如戰(zhàn)爭(zhēng)、公眾信心及其他不可抗拒因素所帶來的危機(jī)。外生性危機(jī)隨著金融國際化程度的提高,傳染效應(yīng)也越來越強(qiáng)。這次由美國次貸危機(jī)所引發(fā)的全球性金融危機(jī)更是這種傳染效應(yīng)的極致。
第二,從危機(jī)與經(jīng)濟(jì)周期的關(guān)系來看,可以分為周期性危機(jī)和非周期性危機(jī)。周期性危機(jī)是指伴隨著經(jīng)濟(jì)周期的擴(kuò)張和收縮而形成的危機(jī),這種危機(jī)更多地具有系統(tǒng)性危機(jī)的特點(diǎn),其防范的辦法也必須具有系統(tǒng)性的思路。非周期性危機(jī)是指不具備經(jīng)濟(jì)周期性質(zhì)的危機(jī),更多地表現(xiàn)為非系統(tǒng)性的危機(jī)。
第三,從危機(jī)的形成來看,可劃分為古典金融危機(jī)和現(xiàn)代金融危機(jī)。從金融危機(jī)的產(chǎn)生環(huán)境、表現(xiàn)、傳播和影響等特點(diǎn)來看,一般將20世紀(jì)70年代以前的危機(jī)劃分為古典型金融危機(jī),20世紀(jì)70年代以后的金融危機(jī)劃分為現(xiàn)代金融危機(jī)。
第四,從危機(jī)的范圍來看,可以分為單個(gè)金融危機(jī)、區(qū)域金融危機(jī)和全球金融危機(jī)。單個(gè)金融危機(jī)是指某個(gè)特定國家發(fā)生的危機(jī),又稱非系統(tǒng)性危機(jī);區(qū)域金融危機(jī)和全球金融危機(jī)則是指某一地區(qū)和整個(gè)世界體系發(fā)生的危機(jī),又稱系統(tǒng)性危機(jī)。
三、金融危機(jī)在我國產(chǎn)生的原因
(一)國際收支失衡
據(jù)中國人民銀行報(bào)導(dǎo)顯示,截至2007年12月末,國家外匯儲(chǔ)備余額約達(dá)1.53萬億美元,同比增長(zhǎng)43.32%。統(tǒng)計(jì)顯示,2007年全年,外匯儲(chǔ)備余額增加4619億美元,同比多增2144億美元,穩(wěn)居全球外匯儲(chǔ)備第一的位置。對(duì)在改革開放初期外匯只有1.67億美元的中國來講,可謂是一個(gè)巨大的成功,甚至是一個(gè)奇跡。但是,外匯儲(chǔ)備超萬億也是一把雙刃劍,過多的外匯儲(chǔ)備增加了貿(mào)易摩擦和人民幣升值的壓力,加大了宏觀調(diào)控的復(fù)雜性和難度,貨幣政策實(shí)施獨(dú)立性不足,從而給經(jīng)濟(jì)金融穩(wěn)定發(fā)展帶來越來越大的風(fēng)險(xiǎn)。
(二)流動(dòng)性過剩
簡(jiǎn)單地說,就是貨幣當(dāng)局貨幣發(fā)行過多、貨幣量增長(zhǎng)過快,銀行機(jī)構(gòu)資金來源充沛,居民儲(chǔ)蓄增加迅速。貨幣的供應(yīng)相對(duì)與需求顯得“過剩”。不受控制的流動(dòng)性過剩,大量集中于金融體系,增加了金融企業(yè)多發(fā)放貸款的沖動(dòng)和壓力。加劇了商業(yè)銀行之間的盲目競(jìng)爭(zhēng)和增加了商業(yè)銀行經(jīng)營預(yù)期的不確定性。
(三)金融體系存在風(fēng)險(xiǎn)
當(dāng)前,中國銀行業(yè)無論是在產(chǎn)品服務(wù)種類、服務(wù)質(zhì)量方面,還是科技水平、經(jīng)營管理能力方面較以前都有很大的提高和改進(jìn)。但是我國國有銀行在風(fēng)險(xiǎn)管理上的差距,對(duì)將來與國外商業(yè)銀行展開全面競(jìng)爭(zhēng)帶來巨大挑戰(zhàn)。另外,雖然股份制改造已基本完成,但是離建立真正的現(xiàn)代金融企業(yè)的目標(biāo)還是存在著較大距離,特別是在經(jīng)營管理、激勵(lì)約束等機(jī)制上還存在不足。
四、金融危機(jī)的防范措施
(一)維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定,正確對(duì)待金融創(chuàng)新
關(guān)于此次危機(jī)的教訓(xùn),國際貨幣基金組織在2008年4月8日發(fā)表的《全球金融穩(wěn)定》報(bào)告中提出了幾點(diǎn),主要包括各方都未能充分認(rèn)識(shí)到金融機(jī)構(gòu)大舉借貸的風(fēng)險(xiǎn),金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理、信息披露和政府金融監(jiān)管都滯后于金融創(chuàng)新和商業(yè)模式轉(zhuǎn)變,以及銀行通過金融創(chuàng)新轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的能力被高估等。2008年4月11日,美國財(cái)長(zhǎng)保爾森在七國集團(tuán)財(cái)長(zhǎng)及央行行長(zhǎng)會(huì)議后舉行記者會(huì)。他表示,七國集團(tuán)將不惜代價(jià)保持金融市場(chǎng)穩(wěn)定有序地發(fā)展。沒有一個(gè)穩(wěn)定的金融市場(chǎng),個(gè)人儲(chǔ)蓄和證券投資收益也就無從得到持續(xù)保障,就會(huì)破壞人們的儲(chǔ)蓄和投資預(yù)期。更不用說,穩(wěn)定的金融市場(chǎng)是人們均衡消費(fèi)時(shí)間分布、獲得財(cái)富效應(yīng)、支撐持續(xù)增長(zhǎng)消費(fèi)能力的重要條件。目前,西方國家已行動(dòng)起來。為加強(qiáng)市場(chǎng)監(jiān)管力度,美國政府提出了全面改革金融監(jiān)管體制的計(jì)劃。這項(xiàng)計(jì)劃內(nèi)容涉及廣泛,因此被認(rèn)為是自20世紀(jì)30年代“大蕭條”時(shí)期以來最徹底的金融監(jiān)管體制改革。那么在我國,保持人民幣幣值穩(wěn)定和本土金融市場(chǎng)的穩(wěn)定性,必須成為當(dāng)前中國宏觀經(jīng)濟(jì)和政治決策的首要目標(biāo)。
金融創(chuàng)新對(duì)商業(yè)銀行來講是一把“雙刃劍”,它既可以提高商業(yè)銀行的運(yùn)作效率,提高其經(jīng)濟(jì)效益,從而促使整個(gè)金融業(yè)的發(fā)展,也可以增加商業(yè)銀行的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)并將之放大,增加金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn),危害整個(gè)金融系統(tǒng)的安全。
(二)完善金融監(jiān)管體系,提高監(jiān)督效率
目前,我國的金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間協(xié)調(diào)不夠,監(jiān)管效率不高。銀行、證券、保險(xiǎn)三大監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)機(jī)制尚不健全,各自為戰(zhàn)。監(jiān)管部門同其他有關(guān)部門如財(cái)政、稅務(wù)、監(jiān)察之間也缺乏明確分工和有效協(xié)調(diào),政策措施相互重疊或相互抵觸的現(xiàn)象時(shí)有發(fā)生,重復(fù)檢查、重復(fù)監(jiān)管也比較常見。必須認(rèn)真落實(shí)和不斷完善《中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)法律工作規(guī)定》,對(duì)銀行審慎監(jiān)管法規(guī)體系進(jìn)行設(shè)計(jì)、規(guī)劃;對(duì)現(xiàn)有的法規(guī)進(jìn)行清理、歸類和修訂;建立完善有效的內(nèi)部法規(guī)制定程序,對(duì)監(jiān)管法規(guī)的立項(xiàng)、審議和實(shí)施進(jìn)行規(guī)范,提高監(jiān)管法規(guī)制定過程的透明度;定期對(duì)監(jiān)管法規(guī)的實(shí)施情況進(jìn)行跟蹤評(píng)價(jià),并及時(shí)對(duì)監(jiān)管法規(guī)進(jìn)行補(bǔ)充、修訂和完善;制定并及時(shí)更新監(jiān)管法規(guī)手冊(cè),加強(qiáng)宣傳、輔導(dǎo)和培訓(xùn)。
在這次美國次貸危機(jī)中,我們可以看到,美國金融體系中的多個(gè)環(huán)節(jié)都存在著監(jiān)管缺失。IMF(2008)認(rèn)為,在美國新一輪金融危機(jī)的爆發(fā)和升級(jí)過程中,美國金融監(jiān)管模式和金融經(jīng)營模式在一定程度上的背離,加上監(jiān)管當(dāng)局的監(jiān)管放松,美國金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)次貸危機(jī)的爆發(fā)是難則其咎。這對(duì)我們來說,也是個(gè)重要警示。市場(chǎng)不是萬能的,有效的監(jiān)管將起到彌補(bǔ)市場(chǎng)失靈的重要作用。規(guī)范市場(chǎng)秩序和信息的公開透明有利于人民建立合理的預(yù)期。政府應(yīng)該加強(qiáng)國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行、金融系統(tǒng)運(yùn)行和房地產(chǎn)市場(chǎng)運(yùn)行數(shù)據(jù)的收集和整理,完善銀行體系信貸情況和房地產(chǎn)市場(chǎng)信息披露制度;理順房地產(chǎn)調(diào)控管理體系,建立一個(gè)各個(gè)部門之間的協(xié)調(diào)機(jī)制,避免政出多門和不同的管理部門之間獨(dú)自為政的現(xiàn)象,加強(qiáng)各個(gè)部門之間政策制定和執(zhí)行方面的合作;規(guī)范政府行為,防止政府利用職權(quán)尋租設(shè)租而偏離有效政策;建立一套有效的監(jiān)控制房地產(chǎn)市場(chǎng)和銀行等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng),通過預(yù)警系統(tǒng)準(zhǔn)確把握市場(chǎng)真實(shí)情況,保證政府政策制定時(shí)機(jī)和方案的合理性。
(三)創(chuàng)造商業(yè)銀行良好的生存環(huán)境
最后貸款人制度是指在商業(yè)銀行暫時(shí)失去流動(dòng)性,但尚具有清償能力時(shí),由該國的中央銀行直接貸款提供援助。最后貸款人制度發(fā)展到現(xiàn)在,已經(jīng)出現(xiàn)了很多的變化,最后貸款人的角色并非局限于一國的中央銀行,包括商業(yè)銀行、存款保險(xiǎn)公司和政府在內(nèi)的主體都會(huì)聯(lián)合中央銀行對(duì)問題銀行提供資金。最后貸款人制度也是一種雙保險(xiǎn)的金融制度,一方面它可以保證金融系統(tǒng)的安全性,使援助的資金有收回的保障,另一方面也可能產(chǎn)生商業(yè)銀行的道德風(fēng)險(xiǎn)。因此,各國對(duì)該制度的設(shè)立都非常謹(jǐn)慎,力圖達(dá)到穩(wěn)定金融安全,降低道德風(fēng)險(xiǎn)的雙重目的。
存款保險(xiǎn)制度是指為從事存貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)建立一個(gè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu),強(qiáng)制或自愿地吸收各成員金融機(jī)構(gòu)向保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)繳存的保險(xiǎn)費(fèi),建立存款保險(xiǎn)準(zhǔn)備金,當(dāng)成員金融機(jī)構(gòu)面臨危機(jī)或經(jīng)營破產(chǎn)時(shí),保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)向其提供流動(dòng)性資助或者代替破產(chǎn)機(jī)構(gòu)直接向存款人支付部分或全部存款的制度。美國在20世紀(jì)30年代危機(jī)過后,根據(jù)《格拉斯-斯蒂格爾銀行法》于1934年建立了存款保險(xiǎn)制度,但是直到20世紀(jì)60年代其他國家才開始陸續(xù)采用這種制度。全球范圍內(nèi)的存款保險(xiǎn)制度在20世紀(jì)80年代之后進(jìn)入一個(gè),主要原因是商業(yè)銀行的生存環(huán)境發(fā)生了翻天覆地的變化。
我國銀行業(yè)在加入WTO后,面臨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇,金融創(chuàng)新步伐開始迅速加快,各種衍生工具陸續(xù)出現(xiàn),國際金融市場(chǎng)動(dòng)蕩因素,商業(yè)票據(jù)化和融資證券化導(dǎo)致銀行傳統(tǒng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)下降,競(jìng)爭(zhēng)日趨激烈。商業(yè)銀行為了生存,不得不從事高風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù),銀行破產(chǎn)增多。長(zhǎng)久以來,我國國有商業(yè)銀行在市場(chǎng)上都扮演著寡頭壟斷的角色,雖然陸續(xù)設(shè)立了股份制商業(yè)銀行和城市商業(yè)銀行,但后兩者都沒有對(duì)國有銀行形成實(shí)質(zhì)性的威脅。而隨著外資銀行在我國境內(nèi)數(shù)量的逐步增加,業(yè)務(wù)范圍逐步擴(kuò)大,我國商業(yè)銀行的市場(chǎng)份額將被瓜分,經(jīng)營狀況也會(huì)受到威脅,出現(xiàn)流動(dòng)性困難甚至銀行破產(chǎn)將不再是天方夜譚。即使國有銀行可以“大而不倒”,但這種獨(dú)善其身卻擋不住其他銀行出現(xiàn)擠兌時(shí)對(duì)國有銀行的影響,畢竟金融業(yè)的“多米諾骨牌”效應(yīng)是任何力量都難以抗拒的。
(四)構(gòu)建我國公民風(fēng)險(xiǎn)防范體系
從新的國際金融危機(jī)的特征來看,公民的信心對(duì)危機(jī)的發(fā)生和影響程度具有較強(qiáng)的影響。構(gòu)建公民危機(jī)防范教育體系,有助于降低公民的信心失衡和增強(qiáng)公民對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的防范意識(shí),有效控制公民信心失衡。如何加強(qiáng)公民的防范意識(shí),筆者認(rèn)為可以通過建立公民危機(jī)防范教育體系,將公民危機(jī)防范教育體系納入我們學(xué)生日常教學(xué)中,從教學(xué)課程中融入金融學(xué)的相關(guān)知識(shí),使公民從小就建立理財(cái)?shù)挠^念,能夠合理安排自由資金,理性化投資和組合,適度消費(fèi),對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象有自己的觀點(diǎn)不盲從和跟風(fēng),實(shí)現(xiàn)自身效用最大化。公民危機(jī)防范教育體系的建立有助于今后銀行、企業(yè)、政府人員觀念的到位,促進(jìn)我國銀行、企業(yè)、政府體系的完善,因此這項(xiàng)工作是長(zhǎng)期和艱巨的,對(duì)我國經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)足進(jìn)步具有積極的作用。
總之,金融危機(jī)產(chǎn)生的原因是復(fù)雜的,防范措施是多樣的,但首先應(yīng)建立對(duì)金融危機(jī)防范觀念,只要銀行、企業(yè)、政府和公眾的防范意識(shí)到位,就可以減少危機(jī)帶來的影響;其次應(yīng)結(jié)合我國的國情,加強(qiáng)和完善制度層面的建設(shè),全面提高我國防預(yù)金融危機(jī)的能力。
參考文獻(xiàn):
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論文摘要:隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展,國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)導(dǎo)致國際資本在全球范圍內(nèi)重新配置。從某種意義上說,國際經(jīng)濟(jì)失衡和國際貨幣體系缺陷是金融危機(jī)爆發(fā)的前提條件,而國際游資的攻擊是金融危機(jī)爆發(fā)的實(shí)現(xiàn)條件。
0 引言
金融危機(jī)是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對(duì)立的觀點(diǎn):陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體遭受有預(yù)謀和有計(jì)劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機(jī)以后,這種觀點(diǎn)較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機(jī)理論基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個(gè)國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機(jī)的可能性變小;而隨著經(jīng)濟(jì)全球化趨勢(shì)增強(qiáng),現(xiàn)代的金融危機(jī)基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟(jì)失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動(dòng)下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機(jī)爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機(jī)的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。
1 金融體系失衡
國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致流動(dòng)性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)失衡和金融危機(jī)。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機(jī)的,然而從根本上說全球經(jīng)濟(jì)失衡的根源應(yīng)該是實(shí)體經(jīng)濟(jì)的失衡,國際收支失衡只是實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡的表象,實(shí)體經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動(dòng),國際資本流動(dòng)導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟(jì)膨脹和蕭條,由此形成流動(dòng)性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C(jī)。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)的失衡是導(dǎo)致金融危機(jī)的必要條件,而虛擬經(jīng)濟(jì)導(dǎo)致的流動(dòng)性短缺是金融危機(jī)的充分條件。
縱觀金融危機(jī)史,金融危機(jī)總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟(jì)失衡相伴而生的。
從國際經(jīng)濟(jì)失衡導(dǎo)致金融危機(jī)的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟(jì)失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟(jì)強(qiáng)制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機(jī)的發(fā)生,然而現(xiàn)實(shí)的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟(jì)失衡會(huì)被進(jìn)一步扭曲和放大。
2 貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機(jī)的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢(shì)地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機(jī)的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時(shí)遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟(jì)失衡時(shí)卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟(jì)的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
以美元為例,美元的價(jià)值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實(shí)現(xiàn)的。美聯(lián)儲(chǔ)在制定美元利率時(shí),不可能顧及盯住美元或以美元作為儲(chǔ)備的國家(地區(qū)) 宏觀經(jīng)濟(jì)狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時(shí),往往會(huì)對(duì)其他經(jīng)濟(jì)體,特別是和美國經(jīng)濟(jì)聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動(dòng)匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟(jì)影響著所有與其經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價(jià)值變化。如果浮動(dòng)匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場(chǎng)上就不會(huì)出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機(jī)性攻擊,也不會(huì)出現(xiàn)由此造成的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩乃至金融危機(jī)。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟(jì)全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動(dòng)匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個(gè)國家的宏觀政策將會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)相關(guān)國家的貨幣市場(chǎng)動(dòng)蕩,在投機(jī)資本催化下爆發(fā)金融危機(jī)。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對(duì)于新興市場(chǎng)國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會(huì)造成這些國家經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)烈波動(dòng)。美國經(jīng)濟(jì)繁榮時(shí),美元升值會(huì)導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí),美元貶值會(huì)導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強(qiáng)勢(shì)經(jīng)濟(jì)體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機(jī)和獲取更多利潤(rùn),而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
3 國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟(jì)失衡是金融危機(jī)的前提條件,不完善的國際貨幣體系會(huì)加劇國際經(jīng)濟(jì)失衡,然而金融危機(jī)的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機(jī)離不開國際游資的攻擊。
國際游資為什么能夠摧毀一個(gè)國家的金融體系? 眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個(gè)國家金融市場(chǎng)由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會(huì)影響一個(gè)國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場(chǎng)由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6] 。按照金融市場(chǎng)的心理預(yù)期自我實(shí)現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個(gè)國家時(shí),即使這個(gè)國家經(jīng)濟(jì)發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會(huì)帶動(dòng)金融經(jīng)濟(jì)的快速發(fā)展,與此同時(shí),在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識(shí)地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績(jī)或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實(shí)際情況來看,一般先用“經(jīng)濟(jì)奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟(jì)成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟(jì)中出現(xiàn)的問題。在整個(gè)過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會(huì)導(dǎo)致金融市場(chǎng)的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時(shí)期賺取高額利潤(rùn),也可以利用金融危機(jī)賺取高額利潤(rùn)或者收購危機(jī)國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟(jì)命脈。這就是在新興市場(chǎng)國家爆發(fā)金融危機(jī)后,國際直接投資( FDI) 為什么會(huì)低價(jià)收購危機(jī)國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟(jì)殖民主義的根本原因。
4 應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的措施分析
關(guān)鍵詞:
貨幣政策;貨幣超發(fā);匯率;通貨膨脹;資產(chǎn)泡沫
中圖分類號(hào):
F83
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):16723198(2013)12009803
0引言
觀察改革開放30多年以來的數(shù)據(jù),中國的廣義貨幣增長(zhǎng)率長(zhǎng)期超過名義GDP增長(zhǎng)率,這必然引起下一步的通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫,帶來收入分配更加不合理,貧富差距拉大的社會(huì)問題。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)發(fā)生之后,為防止經(jīng)濟(jì)走向低迷,中央銀行擴(kuò)大了貨幣發(fā)行量,雖然最終達(dá)到了保持經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定增長(zhǎng)的宏觀調(diào)控目標(biāo),但也一定程度上導(dǎo)致了后來的通貨膨脹以及由此引起的對(duì)整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)的影響,惡化了居民的收入分配和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)。
具體說來,在2008年全球金融危機(jī)的大背景下,我國出臺(tái)4萬億國家投資等一系列擴(kuò)張財(cái)政政策,降低金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金和降低存貸款基準(zhǔn)利率等一系列寬松貨幣政策,增加的貨幣通過乘數(shù)效應(yīng)成倍的擴(kuò)大從而引起貨幣超發(fā)。因資本具有逐利性,大量的貨幣涌入商品市場(chǎng)和資本市場(chǎng)造成通貨膨脹和資產(chǎn)泡沫,CPI一度高居不下,房地產(chǎn)市場(chǎng)出持續(xù)火熱。追溯中國的通貨膨脹問題,2003年至今已經(jīng)發(fā)生兩次比較明顯的物價(jià)上漲,第一次是2008年,CPI年均上漲率達(dá)5.9%,第二次是2010年7月開始至2011年,CPI同比增幅曾連續(xù)高于官方通脹調(diào)控目標(biāo)。很多研究認(rèn)為通脹的主要原因是貨幣超發(fā)造成的。本文試圖通過這一時(shí)期的數(shù)據(jù)觀察貨幣超發(fā)對(duì)經(jīng)濟(jì)的具體影響,并為未來一段時(shí)期的相應(yīng)政策提出建議。
1 貨幣政策引起的貨幣超發(fā)
1.1我國應(yīng)對(duì)危機(jī)的貨幣政策
2007年到2008年上半年我國經(jīng)濟(jì)面臨通貨膨脹的壓力,實(shí)施的是緊縮的貨幣政策。隨著全球金融危機(jī)的加深,到2008年下半年,我國貨幣政策逐漸把重點(diǎn)轉(zhuǎn)向?qū)菇鹑谖C(jī)沖擊,2008年底央行調(diào)整貨幣政策,從“適度緊縮”調(diào)整為“適度寬松”,防止經(jīng)濟(jì)增速過快下滑、保持市場(chǎng)信心,成為貨幣政策的主要目標(biāo)。
1.1.1利率調(diào)整
上一個(gè)經(jīng)濟(jì)周期中,中國人民銀行直接調(diào)控金融機(jī)構(gòu)對(duì)客戶的法定存貸款利率的過程見表1。
從降息的幅度來看,1998年開始的那輪調(diào)整幅度更大,持續(xù)時(shí)間也更長(zhǎng),而2008年開始的調(diào)整更傾向于高頻率小幅度的微調(diào)。從降息的頻率和基礎(chǔ)貨幣擴(kuò)張的規(guī)模來看,2008年政策擴(kuò)張的力度更強(qiáng),在執(zhí)行了五次降息后,定期存款的利率已處于20年來最低點(diǎn),活期存款的利率也低于2002年的最低點(diǎn)。
表1中國人民銀行直接調(diào)控金融機(jī)構(gòu)對(duì)
客戶的法定存貸款利率的過程
銀行存款利率的降低將貨幣引入市場(chǎng)流通,引起了投資的增加,擴(kuò)大了流通中的貨幣量。
1.1.2存款準(zhǔn)備金率的調(diào)整
由下表可以看出,在這一輪的經(jīng)濟(jì)危機(jī)中,人民銀行明顯比以往更加頻繁地調(diào)整存款準(zhǔn)備金率,而進(jìn)入2008年下半年,通過四次調(diào)整,存款準(zhǔn)備金率直調(diào)低至2007年末的高度。增加了貨幣乘數(shù),擴(kuò)大了市場(chǎng)中的貨幣量。
表2中國人民銀行直接調(diào)整存款準(zhǔn)備金率
客戶的法定存貸款利率的過程
1.2貨幣政策引起的貨幣超發(fā)
1.2.1 過量的貨幣供應(yīng)
經(jīng)歷了2008年擴(kuò)張性的財(cái)政政策與貨幣政策的影響,在進(jìn)入2009 年以后,明顯看到了貨幣供應(yīng)量的大幅度增長(zhǎng)。2009年一季度M2增長(zhǎng)率達(dá)到25.51%,二季度達(dá)到28.46%,三季度則達(dá)到29.31%,此時(shí)的貨幣政策已顯現(xiàn)出過度寬松。我國在上一時(shí)期的實(shí)際GDP 增長(zhǎng)率最高達(dá)到13%(2007年),而13%的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率所對(duì)應(yīng)的當(dāng)年貨幣供應(yīng)量增速為16.74%,當(dāng)然,前一時(shí)期貨幣供應(yīng)量的增長(zhǎng)可能引起后一時(shí)期的GDP增長(zhǎng),但即使是以2006與2005年的貨幣供應(yīng)量為準(zhǔn),這兩年增速也只分別為17.57% 和1568%。這說明,在經(jīng)濟(jì)危機(jī)前,約為17% 的貨幣增長(zhǎng)率曾經(jīng)帶動(dòng)了13% 的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率,而經(jīng)濟(jì)危機(jī)后,28% 的貨幣增長(zhǎng)率卻僅拉動(dòng)了約8% 的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率。若貨幣政策效應(yīng)仍未完全顯現(xiàn),則之后GDP應(yīng)有更高增速,經(jīng)濟(jì)還會(huì)有大幅波動(dòng);若GDP增速不高是由于供給缺乏彈性,即政策之于產(chǎn)出的效應(yīng)已完全顯現(xiàn),則必然導(dǎo)致后一時(shí)期較高的通貨膨脹。
與此同時(shí),我國存貸款差在經(jīng)濟(jì)危機(jī)時(shí)快速擴(kuò)大。2008 年初期,我國存貸差僅為115783.62 億元,至2009 年9 月,存貸差已升至184012.09 億元,計(jì)算這一時(shí)期增量為68228.47 億元。金融機(jī)構(gòu)手持大量過剩的貨幣,則必然以更加優(yōu)惠的條件促進(jìn)貸款額的增長(zhǎng),貨幣供應(yīng)也會(huì)隨之進(jìn)一步增長(zhǎng)。
1.2.2 過度膨脹的信貸
2009 年以后,存貸款果然都出現(xiàn)超速增長(zhǎng),如圖1。且其中短期貸款比重偏低,中長(zhǎng)期貸款比重過高,無法達(dá)到優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的目的,這將使資金大量流入原有產(chǎn)業(yè)甚至老化產(chǎn)業(yè),進(jìn)一步加劇產(chǎn)能過剩。
圖1存貸款增長(zhǎng)
2貨幣超發(fā)的影響
2.1 通貨膨脹與資產(chǎn)泡沫
2.1.1居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI
超出實(shí)體經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的貨幣供給總會(huì)傳導(dǎo)給價(jià)格,表現(xiàn)為物價(jià)總水平的上漲。經(jīng)驗(yàn)顯示,從貨幣供給較快增長(zhǎng)到價(jià)格總水平的上漲,可能需要1年左右時(shí)間。2009年貨幣供給的大幅度增長(zhǎng)引致2010年的CPI高位運(yùn)行,這是經(jīng)濟(jì)對(duì)擴(kuò)張性政策刺激的正常反應(yīng),且這種情形的慣性作用在2011年已顯現(xiàn)。
圖2居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)CPI
2010年物價(jià)水平的調(diào)控目標(biāo)是將CPI增長(zhǎng)控制在3%,數(shù)據(jù)顯示,2010年最終增長(zhǎng)了3.3%,2011年的調(diào)控目標(biāo)是4%,最后仍達(dá)到5.4%,突破了全年調(diào)控目標(biāo)。
盡管這一段統(tǒng)計(jì)局?jǐn)?shù)據(jù)顯示,2011年1月至9月,居民消費(fèi)價(jià)格(CPI)同比上漲5.7%,而前三季度,城鎮(zhèn)居民家庭人均總收入17886元。其中,城鎮(zhèn)居民人均可支配收入16301元,同比名義增長(zhǎng)13.7%,扣除價(jià)格因素,實(shí)際增長(zhǎng)7.8%。但是居民收入增長(zhǎng)的數(shù)字是人均數(shù)的事實(shí)不容忽視。居民收入增長(zhǎng)超過CPI,是高收入群體拉動(dòng)了收入增長(zhǎng),卻不適用于廣大中低收入群體。
2012年數(shù)據(jù)顯示,CPI全年增速已回落至2.6%,但本輪貨幣超發(fā)所帶來的通脹壓力并未見得完全釋放,物價(jià)形勢(shì)仍然不容盲目樂觀。
2.1.2 資產(chǎn)泡沫中的房地產(chǎn)市場(chǎng)
中國經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依賴房地產(chǎn)、地方各級(jí)政府的炒房炒地行為、機(jī)構(gòu)和個(gè)人的房地產(chǎn)投機(jī)行為、寬松的信貸環(huán)境都促成了中國房地產(chǎn)泡沫的形成。
房地產(chǎn)投資占GDP 比例可以反映整體經(jīng)濟(jì)對(duì)房地產(chǎn)的依賴程度。在大國的房地產(chǎn)歷史上,美國在1950 年出現(xiàn)過6.98%的最高比例,直到1991 年從3.42%開始,一路上漲至2005年的6.2%,隨后發(fā)生了次貸危機(jī)。而日本在70 年代中期由最高的8%左右一直降低,到1985 年廣場(chǎng)協(xié)議簽訂,房地產(chǎn)在日本開始過熱,房地產(chǎn)投資占GDP 比重在1989 年到1991 年的最高點(diǎn)期間約5.5%,日本的房地產(chǎn)于此時(shí)崩盤。而中國從有據(jù)可查的記錄來看,從1997 年的4.02%開始一上漲,到2007 年時(shí)這個(gè)比例到了10.13%,這是任何國家任何時(shí)候都沒出現(xiàn)過的高度??紤]房地產(chǎn)對(duì)相關(guān)經(jīng)濟(jì)的帶動(dòng)作用,其對(duì)GDP 的影響將高達(dá)32%。
同時(shí),我國房地產(chǎn)行業(yè)的利潤(rùn)率遠(yuǎn)高于各行業(yè)的平均利潤(rùn)率,并且一直在快速增長(zhǎng)。國際上房地產(chǎn)利潤(rùn)率一般維持在5%左右,高的有6%~8%,而中國房地產(chǎn)的利潤(rùn)率高達(dá)30%~40%。而按國家統(tǒng)計(jì)局計(jì)算,中國房地產(chǎn)利潤(rùn)率增長(zhǎng)每年都在30%以上,2001年增長(zhǎng)41%,2002年增長(zhǎng)56%,2003年增長(zhǎng)32%。我國房地產(chǎn)投資者在投資房地產(chǎn)時(shí)并沒有考慮自己的支付能力和從物業(yè)的使用中獲得的收益,而僅僅是預(yù)期房地產(chǎn)價(jià)格上漲獲得收益。這種投機(jī)因素會(huì)產(chǎn)生大量的虛擬需求,從而推動(dòng)房?jī)r(jià)大幅度上漲。房?jī)r(jià)上漲又會(huì)引起開發(fā)商錯(cuò)誤判斷市場(chǎng),盲目增加投資,導(dǎo)致泡沫迅速膨脹。
圖3房屋銷售價(jià)格指數(shù)
從圖3可以看出,從2009年6月起房屋銷售價(jià)格指數(shù)保持增長(zhǎng),并在2010年4月達(dá)到峰值的同比增長(zhǎng)12.80%,然后房屋銷售價(jià)格指數(shù)的增長(zhǎng)開始下降,直至2010年12月同比增長(zhǎng)為6.40%。
圖4貨幣流通量
由圖4可見,我國1999年至2010年的貨幣流通量快速增長(zhǎng)。從2000年末到2005年末,我國M2年均增長(zhǎng)率為25.1%,高于名義GDP增長(zhǎng)率。
貨幣量的大幅增長(zhǎng)與高額的存貸款差額相結(jié)合,金融機(jī)構(gòu)一方面為了追求利潤(rùn)的最大化,另一方面也有過去遺留下來的整合不良資產(chǎn)的壓力,在積極擴(kuò)大貸款額的同時(shí)尋找風(fēng)險(xiǎn)較小、收益高的貸款投資對(duì)象,而房產(chǎn)信貸恰好達(dá)到了這樣的標(biāo)準(zhǔn)。商業(yè)銀行積極的房產(chǎn)信貸激勵(lì)為個(gè)人住房貸款提供了便利,刺激的普通居民對(duì)房地產(chǎn)的需求;同時(shí)也為房地產(chǎn)開發(fā)提供了充足的資金。比較長(zhǎng)期以來我國個(gè)人住房貸款和房地產(chǎn)開發(fā)貸款的增長(zhǎng),整體房地產(chǎn)信貸的發(fā)展情況可以總結(jié)為:個(gè)人住房貸款在房地產(chǎn)貸款中的比重增加,房地產(chǎn)貸款總額在銀行全部貸款中的比重增加。即:個(gè)人住房貸款增長(zhǎng)快于房地產(chǎn)開發(fā)貸款增長(zhǎng),意味著房地產(chǎn)貸款的增長(zhǎng)對(duì)需求的刺激大于供給,促使房地產(chǎn)在產(chǎn)業(yè)規(guī)模不斷擴(kuò)大的同時(shí),價(jià)格不斷上升。2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致股票價(jià)格下跌,各行業(yè)投資前景更加不確定,增加的貨幣供應(yīng)更多地被投資于房地產(chǎn)行業(yè),使得上述影響進(jìn)一步擴(kuò)大,房地產(chǎn)價(jià)格上漲也隨之加劇。
2.2 收入分配
如同發(fā)幣貨超引起了房地產(chǎn)價(jià)格的上漲和房地產(chǎn)行業(yè)受益的大幅度增加,而不是所有行業(yè)受益的同等幅度增加,貨幣超發(fā)、通貨膨脹會(huì)導(dǎo)致財(cái)富的重新分配,超發(fā)貨幣首先只為一部分人或行業(yè)所得,并且最終也不會(huì)均勻分配。
比較2009年通貨膨脹中各類企業(yè)的收入,我們可以清楚地發(fā)現(xiàn),通脹中私人企業(yè)的受益增加少,而國有大型企業(yè)的受益增加多。并且,如前所述,房地產(chǎn)行業(yè)的收入因房產(chǎn)需求被過度刺激大幅度增加。而這些收入增加幅度最多的行業(yè)、企業(yè)中的人群在社會(huì)中已然是持有財(cái)富比例較多的群體。這一群體的資產(chǎn)大幅增加,直接導(dǎo)致富者愈富,窮者愈窮。
當(dāng)通貨膨脹大于名義利率時(shí),實(shí)際利率為負(fù)。低收入家庭由于其資產(chǎn)主要是固定收益的銀行存款,手中的貨幣隨著通貨膨脹不斷貶值。一般中等收入家庭,如果其家庭資產(chǎn)有用抵押貸款購置的房地產(chǎn),雖然,其房地產(chǎn)價(jià)格在上漲,但由于貸款利率會(huì)隨著通貨膨脹上升,也不能從通貨膨脹中實(shí)現(xiàn)財(cái)富增長(zhǎng),但其損失大大小于低收入家庭。中高收入家庭有超過消費(fèi)所需的實(shí)物性資產(chǎn),由于資產(chǎn)價(jià)格的上升有可能通貨膨脹中獲取利益。理論上講,有產(chǎn)階級(jí)并不一定在通貨膨脹中獲利,只有以實(shí)物資產(chǎn)為主要持有形式的有產(chǎn)階級(jí)可以規(guī)避通貨膨脹的風(fēng)險(xiǎn)。如果不注意規(guī)避通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn),通貨膨脹可以使有產(chǎn)階級(jí)重新變成無產(chǎn)階級(jí)。
無論如何,通貨膨脹必然對(duì)社會(huì)財(cái)富作出重新分配。低收入家庭在通貨膨脹中損失極大,而部分中高收入家庭則反而在通貨膨脹中受益。
2.3政府信用
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中,市場(chǎng)是經(jīng)濟(jì)中資源配置的方式,信用是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的紐帶,可以說,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一種信用經(jīng)濟(jì)。作為貨幣發(fā)行主體的央行和制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的政府負(fù)有穩(wěn)定幣值、穩(wěn)定物價(jià)的的責(zé)任。在具備擴(kuò)張性質(zhì)的現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)下,任何企業(yè)都不可能僅僅通過自身積累來進(jìn)行投資發(fā)展,失去了貨幣的穩(wěn)定性,就喪失了企業(yè)間資金流動(dòng)的借貸標(biāo)準(zhǔn),政府、企業(yè)和個(gè)人行為都會(huì)受到扭曲,莫衷一是,人們最終會(huì)歸咎與政府。同時(shí),貨幣超發(fā)引起的收入分配不均、信息不對(duì)稱者出現(xiàn)資產(chǎn)泡沫等問題也嚴(yán)重影響了政府的信譽(yù)。
3政策建議
3.1 貨幣政策
(1)貨幣增長(zhǎng)應(yīng)以適應(yīng)長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)需要為目的。長(zhǎng)期的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)取決于資本的積累、勞動(dòng)力的增長(zhǎng)和技術(shù)的發(fā)展,貨幣供應(yīng)應(yīng)該根據(jù)這些條件所產(chǎn)生的預(yù)期長(zhǎng)期增長(zhǎng)來制定貨幣政策。否則,忽略了長(zhǎng)期增長(zhǎng)能夠引起的供給增加量,在短期施行貨幣政策雖然起到增加產(chǎn)出的作用,但由于對(duì)需求產(chǎn)生沖擊,引起了經(jīng)濟(jì)的波動(dòng),在長(zhǎng)期供給未能隨著經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而有所增加時(shí),必然最終導(dǎo)致高通貨膨脹。因此,平穩(wěn)的貨幣供應(yīng)政策是不影響經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期穩(wěn)定的要素。同時(shí),從政府信用的角度,平穩(wěn)的貨幣供應(yīng)政策有利于提高貨幣政策信用,有利于貨幣政策的實(shí)施。
(2)貨幣政策應(yīng)以穩(wěn)定物價(jià)水平為目標(biāo)。貨幣超發(fā)引起通貨膨脹,真實(shí)的通貨膨脹又引起通貨膨脹預(yù)期的上漲,通貨膨脹的心理預(yù)期進(jìn)一步導(dǎo)致投資需求增加,GDP增長(zhǎng)隨之加快,經(jīng)濟(jì)不斷升溫,形成惡性循環(huán),引發(fā)經(jīng)濟(jì)泡沫并最終導(dǎo)致危機(jī)。這時(shí),如果貨幣政策選擇盯住產(chǎn)出,則會(huì)由于實(shí)際GDP中剔除了通貨膨脹而忽略通貨膨脹的惡性影響,泡沫過大將不可收拾。而如果貨幣政策盯住穩(wěn)定的物價(jià)目標(biāo),由于通脹一定程度上也反映著經(jīng)濟(jì)的熱度并作用于投資需求和消費(fèi)需求,從而作用于產(chǎn)出的增長(zhǎng),這個(gè)目標(biāo)并不會(huì)使貨幣政策忽略掉產(chǎn)出。因此,以穩(wěn)定物價(jià)水平為目標(biāo)的貨幣政策是可取的。
(3)加強(qiáng)貨幣政策相對(duì)于財(cái)政政策的主導(dǎo)地位。財(cái)政政策在政府直接投資的同時(shí)增加了政府對(duì)貨幣的需求,提高了市場(chǎng)利率,從而使得私人投資需求降低,“擠出”了私人投資。這最終會(huì)降低財(cái)政政策乘數(shù)。而貨幣需求則相對(duì)來講對(duì)利率富有彈性,根據(jù)經(jīng)濟(jì)生產(chǎn)能力增長(zhǎng)預(yù)期的長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率所制定的貨幣政策,當(dāng)它與財(cái)政政策共同實(shí)施時(shí),更有利于經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展。
3.2匯率制度
(1)逐步完善人民幣匯率的市場(chǎng)環(huán)境。
現(xiàn)今,我國人民幣匯率形成的市場(chǎng)機(jī)制存在很多不完善之處,比如目前中央銀行處于頻繁入市干預(yù)和托盤的被動(dòng)局面,銀行還未建立做市商交易制度等。在改革的道路上,我們應(yīng)當(dāng)嘗試建立市場(chǎng)化條件下的央行外匯市場(chǎng)干預(yù)模式,改進(jìn)央行匯率調(diào)節(jié)機(jī)制,建立一套標(biāo)準(zhǔn)的干預(yù)模式,給市場(chǎng)一個(gè)比較明確的干預(yù)信號(hào),盡量減少直接干預(yù),讓市場(chǎng)主體通過自主交易形成公平價(jià)格,強(qiáng)化央行的服務(wù)職能。
(2)逐步實(shí)現(xiàn)人民幣資本項(xiàng)目的可兌換性。
中國自1996年實(shí)現(xiàn)人民幣經(jīng)常項(xiàng)目可兌換后,由于種
種因素的制約,人民幣資本項(xiàng)目仍不可兌換,這樣一來,在
外匯市場(chǎng)上,人民幣不可能實(shí)現(xiàn)真正的自由兌換,這是與我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力所不吻合的。
(3)合理拓展外匯儲(chǔ)備的功能。
相對(duì)于其他國家來說,我國具有大規(guī)模的外匯儲(chǔ)備,這在一定程度上證明了我國的經(jīng)濟(jì)實(shí)力,但是也為我國增加聚集了大量的外匯風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于一些財(cái)政資金屬性的外匯儲(chǔ)備,可將其用來調(diào)節(jié)當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)中的失衡問題,盤活外匯儲(chǔ)備,降低其風(fēng)險(xiǎn)的積聚。
(4)舒緩人民幣升值預(yù)期。
降低以投機(jī)人民幣升值為目標(biāo)的外資流入?,F(xiàn)今,公眾對(duì)人民幣升值預(yù)期過高,對(duì)于這一點(diǎn),國家有必要采取必要的措施,可以考慮實(shí)施更加靈活的匯率政策,適度調(diào)整人民幣匯率的貨幣籃子或設(shè)定階段性升值上限,影響升值預(yù)期。另外,需要注意的是在政策措施制定上應(yīng)當(dāng)保有靈活性,即面對(duì)匯率形勢(shì)的變化,在人民幣匯率沒有完全市場(chǎng)化之前,不至于造成外匯出口打得開關(guān)不掉的被動(dòng)局面,一旦人民幣匯率預(yù)期掉頭,大量的外資流出將是十分危險(xiǎn)的。
總體來看,我國匯率制度改革正在也應(yīng)該朝著更加具有彈性和靈活性的方向穩(wěn)步推進(jìn),只有完善有管理的浮動(dòng)匯率制度,發(fā)揮市場(chǎng)供求在人民幣匯率形成中的基礎(chǔ)性作用,保持人民幣匯率在合理均衡水平上的基本穩(wěn)定,金融市場(chǎng)才會(huì)變得安全。
參考文獻(xiàn)
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1.貿(mào)易結(jié)構(gòu)發(fā)生變化
從貿(mào)易結(jié)構(gòu)角度看,金融危機(jī)對(duì)于加工貿(mào)易影響最大。一方面,加工貿(mào)易屬勞動(dòng)密集產(chǎn)業(yè),往往是“兩頭在外”“大進(jìn)大出”的一種貿(mào)易方式,一般來講,加工貿(mào)易產(chǎn)業(yè)鏈相對(duì)較短,加工企業(yè)所獲得的利潤(rùn)微薄,企業(yè)依靠勞動(dòng)力成本優(yōu)勢(shì)獲取利潤(rùn),一旦發(fā)生危機(jī),企業(yè)往往縮減生產(chǎn)規(guī)模,甚至是“關(guān)門走人”;另一方面,2008年金融危機(jī)發(fā)生后,為了轉(zhuǎn)嫁危機(jī),美國通過美元貶值迫使人民幣持續(xù)升值,致使出口商品遭受匯率損失,大幅降低低值加工出口產(chǎn)品的國際競(jìng)爭(zhēng)力。2007年金融危機(jī)發(fā)生前,我國連續(xù)7年,加工貿(mào)易占總出口貿(mào)易額的近50%,因此,危機(jī)發(fā)生后,重創(chuàng)我國出口貿(mào)易。不少企業(yè)在金融危機(jī)過后,原有的加工企業(yè)不再回來,地區(qū)不得不承受由此帶來的經(jīng)濟(jì)和社會(huì)結(jié)構(gòu)變化的風(fēng)險(xiǎn)。從社會(huì)產(chǎn)業(yè)升級(jí)的角度,幾次危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)表明,危中有機(jī),危機(jī)的過程也是淘汰落后產(chǎn)能和粗放型產(chǎn)業(yè)的一個(gè)優(yōu)化過程。一些國家和地區(qū)在危機(jī)后,往往吸取教訓(xùn),進(jìn)而推動(dòng)產(chǎn)業(yè)由傳統(tǒng)的制造向創(chuàng)造,由勞動(dòng)密集型向技術(shù)密集型轉(zhuǎn)變。
2.貿(mào)易保護(hù)主義抬頭
在本國經(jīng)濟(jì)困難的情況下,各國從自身利益出發(fā),必然會(huì)通過各種形式的限制措施來保護(hù)本國的產(chǎn)業(yè),金融危機(jī)往往成為發(fā)達(dá)國家掀起貿(mào)易保護(hù)的借口,反傾銷、反補(bǔ)貼、技術(shù)貿(mào)易壁壘等傳統(tǒng)與新型貿(mào)易保護(hù)措施成為貿(mào)易戰(zhàn)爭(zhēng)的盾牌。對(duì)于以出口為導(dǎo)向的新興經(jīng)濟(jì)體打擊沉重。貿(mào)易保護(hù)最易引起連鎖反應(yīng),制裁與反制裁使貿(mào)易保護(hù)愈演愈烈。據(jù)商務(wù)部數(shù)據(jù),金融危機(jī)爆發(fā)后,我國出口產(chǎn)品遭遇技術(shù)貿(mào)易壁壘呈現(xiàn)增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)。2008年、2009年和2010年的環(huán)比增長(zhǎng)分別是72.7%、15.4%和8.9%。2012年前三季度,中國出口產(chǎn)品遭遇國外貿(mào)易救濟(jì)調(diào)查55起,增長(zhǎng)38%,涉案金額243億美元,增長(zhǎng)近8倍。貿(mào)易保護(hù)主義的抬頭又進(jìn)一步加劇了危機(jī)。
二、金融危機(jī)爆發(fā)前主要經(jīng)濟(jì)貿(mào)易指標(biāo)波動(dòng)情況比較
金融危機(jī)的爆發(fā)原因有多個(gè)方面,每一次金融危機(jī)產(chǎn)生的直接原因又有很大差別,但是,危機(jī)爆發(fā)前,總有一些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的波動(dòng)總會(huì)體現(xiàn)基本的經(jīng)濟(jì)規(guī)律。本文選取了GDP增長(zhǎng)率、進(jìn)出口貿(mào)易增速這兩項(xiàng)主要指標(biāo)進(jìn)行對(duì)比分析。
1.進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)變化情況比較.
四次危機(jī)爆發(fā)前5年各國的進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)變化,代表危機(jī)爆發(fā)年份??梢钥吹剿拇挝C(jī)中,大部分國家危機(jī)前3~4年貿(mào)易指數(shù)都發(fā)生了較大幅度的變動(dòng),特別是1997年亞洲金融危機(jī)前1年,泰國進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)大幅縮減近40點(diǎn)。而日本和中國在危機(jī)爆發(fā)前4年進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)便開始下行,到危機(jī)爆發(fā)前,指數(shù)縮減近20點(diǎn)。僅有美國1929年和2007年金融危機(jī)中進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)基本保持平穩(wěn)。通過上述分析可見,每次金融危機(jī)爆發(fā)前,各國進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)必然呈現(xiàn)下降趨勢(shì),而由于美國經(jīng)濟(jì)和出口結(jié)構(gòu)完善,其市場(chǎng)調(diào)節(jié)能力和應(yīng)對(duì)金融經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的功能較強(qiáng),危機(jī)爆發(fā)前進(jìn)出口貿(mào)易變化幅度有限。
2.GDP增長(zhǎng)指數(shù)變化情況比較
四次金融危機(jī)爆發(fā)前各國GDP增長(zhǎng)的指數(shù)變化情況。可以看出,金融危機(jī)爆發(fā)前1~2年開始,各國GDP增長(zhǎng)的指數(shù)大幅變化,日本下跌近20點(diǎn),而泰國跌幅近40點(diǎn)。綜合可見,以進(jìn)出口貿(mào)易為主要組成部分的GDP增長(zhǎng)指數(shù)幾乎與進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)變化同步,危機(jī)發(fā)生前即呈現(xiàn)出明顯的、連續(xù)性的下降趨勢(shì)。而美國1929年大蕭條和2007年金融危機(jī)發(fā)生前,其GDP增長(zhǎng)指數(shù)十分平滑,受其國家整體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)影響,美國綜合經(jīng)濟(jì)能力和經(jīng)濟(jì)自身調(diào)節(jié)功能使其受到危機(jī)影響有限,其經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域抵抗危機(jī)能力強(qiáng)于其他國家。
三、金融危機(jī)爆發(fā)后主要經(jīng)濟(jì)貿(mào)易指標(biāo)恢復(fù)時(shí)間比較
1.進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)波動(dòng)及恢復(fù)情況比較
金融危機(jī)發(fā)生后進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)(T=100)注:橫坐標(biāo)T代表危機(jī)爆發(fā)年份,1、2、3、4、5分別代表危機(jī)爆發(fā)后1年、2年、3年、4年、5年。資料來源:WTO網(wǎng)站和各國國家統(tǒng)計(jì)局網(wǎng)站。圖4金融危機(jī)發(fā)生后進(jìn)出口貿(mào)易恢復(fù)情況圖3和圖4反映了金融危機(jī)爆發(fā)對(duì)各國進(jìn)出口貿(mào)易的影響及進(jìn)出口貿(mào)易的恢復(fù)情況。金融危機(jī)發(fā)生后進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)顯示,危機(jī)爆發(fā)后1~2年時(shí)間里,進(jìn)出口貿(mào)易增長(zhǎng)急劇下滑,泰國在1997年、美國在1929年,美國與中國在2007年金融危機(jī)中貿(mào)易指數(shù)反映強(qiáng)烈,1年時(shí)間進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)下跌20~40點(diǎn),特別是美國進(jìn)出口貿(mào)易從此步入下降通道,幾乎用了10年多的時(shí)間才得以恢復(fù)到危機(jī)前的水平。與此相近的是,1989~1996年,泰國年平均出口額增長(zhǎng)率為17.1%。盡管泰國在1997年金融危機(jī)后2年進(jìn)出口貿(mào)易實(shí)現(xiàn)了恢復(fù)和小幅增長(zhǎng),但接下來的2年中出現(xiàn)了二次下探,直到危機(jī)發(fā)生6年后才得以恢復(fù)。中國在2007年金融危機(jī)中,進(jìn)出口貿(mào)易也受到了巨大的沖擊,部分地區(qū)加工貿(mào)易遭到了近乎摧毀性的打擊,到2009年底,中國進(jìn)出口貿(mào)易才在一定程度上呈現(xiàn)復(fù)蘇跡象。由此可見,金融危機(jī)對(duì)各國進(jìn)出口貿(mào)易的影響巨大,特別是,把危機(jī)前對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響進(jìn)行疊加,基本可以得出金融危機(jī)與進(jìn)出口貿(mào)易的正相關(guān)關(guān)系,即危機(jī)越重、持續(xù)時(shí)間越長(zhǎng),對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響越大。
2.GDP波動(dòng)及恢復(fù)情況比較
反映了金融危機(jī)發(fā)生后,各國GDP增長(zhǎng)指數(shù)的波動(dòng)情況,可以看出,危機(jī)發(fā)生使各國GDP的增長(zhǎng)都受到了不同程度的影響,特別是危機(jī)發(fā)生2~3年后,影響更為明顯。圖6反映了各國危機(jī)后GDP恢復(fù)的情況,日本1992、泰國1997和美國2007年金融危機(jī)后的GDP恢復(fù)時(shí)間分別為1年、4年和2年,而美國1929年金融危機(jī)重創(chuàng)美國經(jīng)濟(jì),直到第二次世界大戰(zhàn)爆發(fā),美國的GDP才得以恢復(fù)到危機(jī)前的水平,整個(gè)時(shí)間超過了10年。綜合以上分析,金融危機(jī)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)的影響是全面的,其中對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響較大,它還影響到房地產(chǎn)、金融、證券、工業(yè)、商業(yè)等幾乎每一個(gè)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,最終這些因素全面的反映到GDP增長(zhǎng)指數(shù)上。
四、結(jié)論與啟示
本文通過分析百年來四次主要金融危機(jī)發(fā)生前后GDP增速、進(jìn)出口貿(mào)易增速等直接反應(yīng)貿(mào)易情況的主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)波動(dòng)情況,并進(jìn)行了相關(guān)比較研究,歷史經(jīng)驗(yàn)給我們?nèi)缦聠⑹荆?/p>
1.金融危機(jī)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易存在直接而顯著的影響
通過本文的分析和對(duì)四次金融危機(jī)的對(duì)比發(fā)現(xiàn),盡管程度不同,但危機(jī)發(fā)生前后臨近年份,進(jìn)出口貿(mào)易都會(huì)出現(xiàn)顯著的波動(dòng),因此,進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)的持續(xù)波動(dòng)是危機(jī)發(fā)生的主要信號(hào)。危機(jī)發(fā)生后,特別之后的1~2年,各國出口貿(mào)易都出現(xiàn)大幅下滑。而進(jìn)出口貿(mào)易的恢復(fù)時(shí)間也至少需要2年以上,有些國家甚至還會(huì)陷入二次危機(jī)過程,進(jìn)出口貿(mào)易指數(shù)反復(fù)波動(dòng)。同時(shí),在危機(jī)持續(xù)過程中,各國貿(mào)易保護(hù)和貿(mào)易爭(zhēng)端加劇,進(jìn)一步加速了出口貿(mào)易的下滑速度,特別是對(duì)于以加工貿(mào)易為主的新興經(jīng)濟(jì)體,危機(jī)對(duì)出口影響更大。因而,防止和有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī),優(yōu)化貿(mào)易結(jié)構(gòu)是重要途徑。
2.金融危機(jī)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易產(chǎn)生巨大的傳導(dǎo)效應(yīng)
金融危機(jī)對(duì)進(jìn)出口貿(mào)易的影響不僅在貿(mào)易本身,它還據(jù)此把影響傳導(dǎo)擴(kuò)展到與貿(mào)易相關(guān)的金融、商業(yè)、實(shí)體經(jīng)濟(jì)、就業(yè)等領(lǐng)域,進(jìn)而影響整個(gè)經(jīng)濟(jì)體,較為直接的體現(xiàn)為GDP增速的放緩甚至是下滑,而在實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域,出口下滑導(dǎo)致了大量的靠代工生產(chǎn)的工廠倒閉停業(yè),工人失業(yè),原材料、機(jī)械設(shè)備,以至于工廠集中地區(qū)的商業(yè)都由此受到?jīng)_擊,這種傳導(dǎo)效應(yīng)使得整個(gè)經(jīng)濟(jì)陷入惡性循環(huán)。
3.有效應(yīng)對(duì)金融危機(jī),必須轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)貿(mào)易結(jié)構(gòu)
1數(shù)據(jù)采集及變量處理
1.1數(shù)據(jù)采集
采取上證A股的數(shù)據(jù)對(duì)中國股市的價(jià)量關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。樣本的時(shí)間跨度為2005年6月6日至2011年9月30日。并將樣本期分為兩個(gè)子時(shí)段,目的是研究不同市場(chǎng)中價(jià)量關(guān)系的差異。第一時(shí)段為2005年6月6日至2007年10月16日,共計(jì)575個(gè)交易日數(shù)據(jù);第二時(shí)段為2007年10月17日至2010年9月30日,共計(jì)969個(gè)交易日數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)樣本選擇以2007年10月16日為分界點(diǎn),因?yàn)榉纸琰c(diǎn)之前股市為上升態(tài)勢(shì),分界點(diǎn)之后為下降趨勢(shì),分別呈現(xiàn)出牛市和熊市的狀態(tài)。所有的數(shù)據(jù)均來源于RESSET金融研究數(shù)據(jù)庫以及Wind金融數(shù)據(jù)庫。所用分析軟件為EVIEWS6.0和EX-CEL2003。
1.2變量選取
成交量表示為Vt,是對(duì)日成交量取對(duì)數(shù)后的結(jié)果。日收益率Rt為:Rt=100×(lnPt-lnPt-1),其中,Pt表示第t個(gè)交易日的日收盤價(jià)。從表1中可知,收益率均值、中位數(shù)金融危機(jī)前均大于危機(jī)后,標(biāo)準(zhǔn)差的比較知熊市波動(dòng)幅度大于牛市,體現(xiàn)了市場(chǎng)在兩個(gè)不同發(fā)展階段的走勢(shì)。兩階段偏度、峰度說明中國股市收益率具有尖峰厚尾的特征。從JB統(tǒng)計(jì)量可知,中國股市的收益率不服從正態(tài)分布。
2模型構(gòu)建——兩時(shí)段量?jī)r(jià)關(guān)系的檢驗(yàn)與比較
2.1金融危機(jī)前后價(jià)量關(guān)系的Granger因果檢驗(yàn)對(duì)比分析
對(duì)收益率和成交量序列進(jìn)行平穩(wěn)性檢驗(yàn),結(jié)果如表2所示。滯后階數(shù)根據(jù)SIC準(zhǔn)則確定。由表2可知,在金融危機(jī)前的時(shí)段,收益率序列平穩(wěn),而成交量序列非平穩(wěn),經(jīng)驗(yàn)證,成交量序列一階平穩(wěn),因此這一時(shí)段,二者不能進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)。在金融危機(jī)后這一時(shí)段,收益率和成交量均為平穩(wěn)序列,二者滿足進(jìn)行Granger因果檢驗(yàn)的條件。從表3的Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)結(jié)果可知,金融危機(jī)后這一時(shí)段中,在5%的顯著性水平下,收益率和成交量存在雙向的因果關(guān)系,在一定程度上,二者可相互預(yù)測(cè)。
2.2基于GARCH模型的價(jià)量關(guān)系檢驗(yàn)對(duì)比分析
首先,根據(jù)收益率殘差序列的自相關(guān)和偏自相關(guān)系數(shù)確定滯后階數(shù),結(jié)合金融危機(jī)前的交易量序列是一階差分后平穩(wěn),確定采用ARIMA(3,1,3)模型進(jìn)行分析。而金融危機(jī)后的交易量序列是平穩(wěn)的,且根據(jù)自相關(guān)值拖尾、偏自相關(guān)值3階截尾的特征,確定采用ARMA(3,0)模型進(jìn)行分析。然后對(duì)兩階段收益率殘差序列進(jìn)行ARCH-LM檢驗(yàn),結(jié)果顯示,在5%的顯著性水平下,兩時(shí)段的收益率序列均存在ARCH效應(yīng),可以運(yùn)用GARCH模型。分別利用ARIMA(3,1,3)和ARMA(3,0)模型將危機(jī)前后的交易量序列分解為非預(yù)期交易量Vut和預(yù)期交易量Vet兩個(gè)部分。再從非預(yù)期交易量中分解出其超過均值的部分Vut。
2.3各序列對(duì)收益率影響的GARCH模型檢驗(yàn)
選用GARCH(1,1)模型進(jìn)行實(shí)證分析。為了比較不同類型的成交量對(duì)收益率波動(dòng)性的解釋能力,將不同類型的成交量加入到GARCH(1,1)模型的條件方差方程中,模型分別為:模型1σ2t=ω+αu2t-1+βσ2t-1+θ1Vt(1)模型2σ2t=ω+αu2t-1+βσ2t-1+θ2Vet(2)模型3σ2t=ω+αu2t-1+βσ2t-1+θ3Vut(3)模型4σ2t=ω+αu2t-1+βσ2t-1+θ4Vet+θ5Vut(4)模型5σ2t=ω+αu2t-1+βσ2t-1+θ6Vut(5)回歸結(jié)果如表4。通過表4的回歸結(jié)果可以看到金融危機(jī)前后兩時(shí)段的一些異同。(1)金融危機(jī)前,系數(shù)θ1是顯著的,而危機(jī)后θ1不顯著,說明危機(jī)前成交量對(duì)股價(jià)的波動(dòng)具有一定的解釋作用,而危機(jī)后則沒有解釋作用。(2)由模型2和3可知,θ2和θ3均不顯著,說明單獨(dú)的預(yù)期成交量和非預(yù)期成交量對(duì)股價(jià)波動(dòng)都沒有解釋力。但模型4的回歸結(jié)果顯示,二者聯(lián)合起來對(duì)股價(jià)波動(dòng)卻起作用。與危機(jī)前不同,危機(jī)后,θ2不顯著,而θ3顯著;模型4可得出同樣的結(jié)論,表明非預(yù)期成交量對(duì)價(jià)格有較強(qiáng)的解釋力,而預(yù)期交易量則缺乏解釋力。(3)模型5顯示,非預(yù)期成交量中超過均值的部分的系數(shù)θ6是顯著的。危機(jī)后,θ6的值為21.243,統(tǒng)計(jì)顯著,且比模型1至模型4的系數(shù)值都要大。說明非預(yù)期成交量中超過均值部分對(duì)價(jià)格波動(dòng)的解釋能力優(yōu)于非預(yù)期成交量。且比金融危機(jī)前時(shí)段解釋力更強(qiáng)。
3結(jié)論及建議
3.1結(jié)論
(1)金融危機(jī)前股市的平均收益率遠(yuǎn)高于金融危機(jī)后的收益率均值,但金融危機(jī)前收益率的日波動(dòng)幅度小于金融危機(jī)后的波動(dòng)幅度。
(2)金融危機(jī)前,由于交易量序列不平穩(wěn),因此不確定交易量與收益率的Granger因果關(guān)系;而金融危機(jī)后這一時(shí)期,二者具有雙向的因果關(guān)系。
(3)將不同類型的成交量加入到GARCH(1,1)模型的條件方差方程中進(jìn)行回歸,可知:金融危機(jī)前,成交量可以部分解釋股價(jià)的波動(dòng),而危機(jī)爆發(fā)后,量對(duì)價(jià)的解釋力消失了。其次,非預(yù)期成交量在危機(jī)前對(duì)股價(jià)波動(dòng)都沒有解釋力,而金融危機(jī)后有一定的解釋作用。再次,兩時(shí)段中,預(yù)期成交量對(duì)波動(dòng)均不具有解釋力。最后,兩個(gè)時(shí)段內(nèi),非預(yù)期成交量中超過均值的部分對(duì)股價(jià)波動(dòng)性都具有一定地解釋作用;但是,金融危機(jī)后其解釋力更強(qiáng)。
(4)非預(yù)期成交量中超過均值部分的系數(shù)為正,說明交易量放量對(duì)市場(chǎng)的沖擊比負(fù)的交易量對(duì)市場(chǎng)的沖擊大,即非預(yù)期交易量對(duì)市場(chǎng)的沖擊存在非對(duì)稱性。
3.2建議
關(guān)鍵詞:金融危機(jī);財(cái)經(jīng)報(bào)道;應(yīng)對(duì)思路
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化和金融危機(jī)的大背景下,財(cái)經(jīng)新聞傳播的大環(huán)境也發(fā)生了一些變化。與以往的金融危機(jī)下的財(cái)經(jīng)報(bào)道相比,當(dāng)前財(cái)經(jīng)新聞的價(jià)值取向和判斷更加多元化,國際國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì)與以往相比更加復(fù)雜,無法在短時(shí)間內(nèi)弄清經(jīng)濟(jì)事件與經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的具體情況。另外,財(cái)經(jīng)報(bào)道朝著多元化的方向發(fā)展,而且傳播渠道也更加豐富多樣,這些方式的改變使財(cái)經(jīng)報(bào)道面臨更大挑戰(zhàn)的同時(shí),給財(cái)經(jīng)報(bào)道帶來新的發(fā)展機(jī)遇。
一、金融危機(jī)下的財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道現(xiàn)狀
金融危機(jī)不僅給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來巨大影響,還給民生的產(chǎn)生一定影響,人們逐漸重視財(cái)經(jīng)新聞的重要性,財(cái)經(jīng)新聞能使人們獲得更科學(xué)的知識(shí),能幫助人們?cè)趶?fù)雜的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下把握市場(chǎng)機(jī)會(huì),有效規(guī)避經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。當(dāng)前網(wǎng)絡(luò)媒體對(duì)金融危機(jī)下的財(cái)經(jīng)報(bào)道更加全方位,而且人們?cè)讷@取信息時(shí),與以往相比,在信息獲取的快速上有很大提升,信息的內(nèi)容方面更加全方位,使人們獲得更豐富的財(cái)經(jīng)信息。但從整體來看,金融危機(jī)下的財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道還存在著不足,比如,報(bào)道的服務(wù)意識(shí)不高、全局性視野有待提升,等等。下面就對(duì)金融危機(jī)下財(cái)經(jīng)報(bào)道的應(yīng)對(duì)思路展開分析。
二、金融危機(jī)下財(cái)經(jīng)報(bào)道的應(yīng)對(duì)思路
(一)擁有全局性視野
在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)全球化的背景下,媒體應(yīng)當(dāng)以經(jīng)濟(jì)全球化為前提,對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象進(jìn)行觀察。財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道需要跟隨環(huán)境的變化,滿足時(shí)代的發(fā)展需求,遵循“立足世界、面向國內(nèi)”的理念,時(shí)刻關(guān)注國際經(jīng)濟(jì)的發(fā)展情況,并深入分析其對(duì)我國經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的影響。應(yīng)當(dāng)站在較高的角度去剖析,了解當(dāng)?shù)氐慕?jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài),并與國際經(jīng)濟(jì)狀況相結(jié)合。
(二)掌握話語權(quán)
金融危機(jī)背景下,給我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展帶來不良影響,還對(duì)我國出口貿(mào)易依賴較大的企業(yè)帶來巨大影響,有的甚至企業(yè)甚至出現(xiàn)破產(chǎn)的現(xiàn)象。同時(shí),金融危機(jī)還給人們的生活帶來影響,比如股市、房市的動(dòng)蕩等。這時(shí)媒體在金融危機(jī)背景下的財(cái)經(jīng)報(bào)道中應(yīng)遵循全面、客觀的原則,滿足廣大民眾的知情權(quán),關(guān)注金融危機(jī)的動(dòng)態(tài),告知金融危機(jī)對(duì)人們所帶來的不利影響。同時(shí),還應(yīng)當(dāng)注意國際上對(duì)中國不利的言論,發(fā)表我們自己的見解予以回?fù)?,以此更好地維護(hù)我國在國際上的形象。因此,媒體應(yīng)在該發(fā)聲時(shí)發(fā)出自己的聲音,不能再以沉默面對(duì)。
(三)樹立權(quán)威性
報(bào)道財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道對(duì)人們的生活有著密切的聯(lián)系,尤其在金融危機(jī)背景下,財(cái)經(jīng)報(bào)道發(fā)揮的作用十分重大,這就要求財(cái)經(jīng)報(bào)道的權(quán)威性發(fā)揮作用,使財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道更加專業(yè)。然而從實(shí)際來看,媒體在財(cái)經(jīng)報(bào)道上還存在著不足,比如,說服力不夠、鑒別力較差、影響力不夠,等等。因此,媒體應(yīng)不斷提升自身的專業(yè)性與權(quán)威性,寫出具有深度的財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道。
(四)評(píng)論與報(bào)道并重
在金融危機(jī)背景下,經(jīng)濟(jì)事件更加復(fù)雜,影響人們生活的因素也日趨復(fù)雜。因此,財(cái)經(jīng)報(bào)道發(fā)揮的作用越來越大,媒體需要及時(shí)報(bào)道與并分析事實(shí)。然而從實(shí)際情況來看,并沒有對(duì)新聞事實(shí)進(jìn)行評(píng)論與解讀。這就導(dǎo)致人們看了相關(guān)的經(jīng)濟(jì)報(bào)道,但是無法得知經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì),無法得知各項(xiàng)政策對(duì)人們生活的影響。比如,在報(bào)道燃油稅改革新聞中,對(duì)某政策的出臺(tái)對(duì)人們生活的具體影響,以及稅后能否省錢主要取決于油價(jià),讓人們更好的了解該項(xiàng)政策出臺(tái)的意義。
(五)增強(qiáng)報(bào)道的服務(wù)意識(shí)
當(dāng)前經(jīng)濟(jì)形勢(shì)更加嚴(yán)峻,人們對(duì)財(cái)經(jīng)新聞的關(guān)注度也有所提升,其希望從新聞報(bào)道中獲得科學(xué)的知識(shí),并且期望從媒體報(bào)道中怎么規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。這就給財(cái)經(jīng)報(bào)道帶來更大的要求,以往枯燥無味的新聞報(bào)道已無法滿足民眾的需求。因此,財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道應(yīng)當(dāng)打破傳統(tǒng)的形式,提升財(cái)經(jīng)新聞的親和力,從民生的角度談?wù)搰医?jīng)濟(jì)整張,使民眾更好地了解經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r。另外,財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道還應(yīng)當(dāng)結(jié)合百姓身邊的小事,由小事來談?wù)撌澜?、國家大事,以此使?jīng)濟(jì)報(bào)道更加生動(dòng)形象,使普通老百姓更易于接受與理解。
三、結(jié)語
總而言之,金融危機(jī)背景下的財(cái)經(jīng)報(bào)道發(fā)揮重要作用,其不僅有助于促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,對(duì)人們的生活有著密切的聯(lián)系。因此,需要注重財(cái)經(jīng)新聞報(bào)道的專業(yè)性與權(quán)威性,媒體應(yīng)當(dāng)全面了解經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r,從民生的角度結(jié)合財(cái)經(jīng)形勢(shì),必要時(shí)可采用有效的報(bào)道策略,滿足廣大民眾對(duì)財(cái)經(jīng)新聞的需求。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:金融危機(jī) 上?!∈啦?huì)
一、世博會(huì)前后國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)環(huán)境
金融危機(jī)對(duì)國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展帶來較大的影響。預(yù)判2010年世博會(huì)召開前后,國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)發(fā)展趨勢(shì)及存在的風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于保障世博會(huì)的順利召開具有重要意義。
(一)全球經(jīng)濟(jì)低迷盤整。實(shí)體經(jīng)濟(jì)修復(fù)尚待時(shí)日
全球一體化伴隨著科技信息化的融合發(fā)展,將金融危機(jī)在短時(shí)間內(nèi)傳至世界各國,帶來了人類發(fā)展歷史上第一次的全球性危機(jī),其波及面之廣、影響范圍之大前所未有。美國、歐洲等發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)大幅萎縮,高度依賴出口的發(fā)展中國家經(jīng)濟(jì)受到較大的影響。同期,商品價(jià)格持續(xù)下跌,經(jīng)濟(jì)衰退與通貨緊縮交織影響。預(yù)計(jì)2009年全球經(jīng)濟(jì)難以扭轉(zhuǎn)負(fù)增長(zhǎng)的局面。需要關(guān)注的是,目前金融危機(jī)繼續(xù)波浪式推進(jìn)。由金融危機(jī)發(fā)展到經(jīng)濟(jì)危機(jī)、社會(huì)危機(jī)再到信用危機(jī),同一階段不同危機(jī)交互錯(cuò)雜,相互影響,加大經(jīng)濟(jì)運(yùn)行困難??傮w判斷,世博會(huì)召開前后,經(jīng)濟(jì)面臨滯脹風(fēng)險(xiǎn),將繼續(xù)低迷盤整,實(shí)體經(jīng)濟(jì)全面復(fù)蘇有待時(shí)日。
(二)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)回升趨勢(shì)明朗。有望領(lǐng)先全球復(fù)蘇
由于中國高企的外貿(mào)依存度以及國內(nèi)經(jīng)濟(jì)自身的周期性調(diào)整需求,全球危機(jī)下中國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了較大的調(diào)整。2009年第一季度,增速進(jìn)一步下滑到6.1%。受到政府大規(guī)模投資,家電、汽車下鄉(xiāng)等一攬子政策的拉動(dòng)。目前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)止跌跡象,多項(xiàng)經(jīng)濟(jì)指標(biāo)企穩(wěn)回升的趨勢(shì)明朗,表現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資保持強(qiáng)勁的增長(zhǎng)態(tài)勢(shì):全國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)(PMI)已連續(xù)4個(gè)月位于50%以上,日均發(fā)電量今年以來首次實(shí)現(xiàn)正增長(zhǎng),進(jìn)一步表明工業(yè)經(jīng)濟(jì)具備上行動(dòng)力。國內(nèi)經(jīng)濟(jì)有望在全球經(jīng)濟(jì)中率先復(fù)蘇。世界銀行預(yù)計(jì)2009年和2010年中國GDP分別增長(zhǎng)6.5%和7.2%,國際貨幣基金組織預(yù)計(jì)分別為7.5%和8.5%,均高于原來預(yù)期,亞行、高盛等國際機(jī)構(gòu)對(duì)于中國今明兩年的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)也給出了樂觀預(yù)測(cè)。
二、金融危機(jī)對(duì)世博會(huì)可能產(chǎn)生的影響
任何事物都具有兩面性,全球金融危機(jī)對(duì)世博會(huì)具有正面效應(yīng),但負(fù)面影響更不容忽視。在非常時(shí)期,要盡早謀劃,全面分析危機(jī)對(duì)世博會(huì)籌辦、舉辦以及會(huì)后三個(gè)階段的影響。
(一)金融危機(jī)對(duì)世博會(huì)籌備階段的影響
金融危機(jī)對(duì)世博會(huì)籌辦階段的影響包括兩方面:一方面,參展國是否如期參展以及參展質(zhì)量:另一方面,贊助商履約情況及企業(yè)館的建設(shè)情況。從目前的進(jìn)展來看,世博會(huì)招展工作順利推進(jìn),各國希望借助世博會(huì)平臺(tái),共同抵御危機(jī)的沖擊。雖然,金融危機(jī)導(dǎo)致一些國家資金困難,但各國仍在認(rèn)真、積極籌備世博會(huì)的有關(guān)事宜,各國媒體對(duì)世博會(huì)的關(guān)注度亦在不斷提高,客觀上提升了上海世博會(huì)在全球范圍內(nèi)的知曉度。這一方面說明我國政府公關(guān)和溝通成績(jī)顯著,另一方面也說明各國希望借助世博會(huì)這一平臺(tái),加強(qiáng)與中國的溝通與交流,共同應(yīng)對(duì)當(dāng)前的金融危機(jī),尋求提振、恢復(fù)國民信心的渠道和抓手。從世博會(huì)發(fā)展歷史來看,在經(jīng)濟(jì)蕭條的年代,世博會(huì)往往更為世人所期待,其獨(dú)具的凝聚人氣、匯集資源的功能,在抵御危機(jī)沖擊、緩沖衰退影響中起到了重要的作用。
(二)金融危機(jī)對(duì)世博會(huì)舉辦期間的影響
金融危機(jī)對(duì)世博舉辦期間的影響主要在于原預(yù)計(jì)的7000萬參觀人次目標(biāo)能否實(shí)現(xiàn)、票務(wù)銷售是否順利等。從目前情況來看,世博門票的預(yù)售情況良好。但受國際、國內(nèi)經(jīng)濟(jì)還未企穩(wěn)等因素影響,未來世博門票銷售仍面臨一定的不確定性,尤其是國外客源受金融危機(jī)影響較大。影響境外客源的因素多且復(fù)雜,包括國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)環(huán)境、政治因素、參觀者自身旅游習(xí)慣等。不過,境外參觀人員預(yù)計(jì)只占到總參觀人次的5%,由于其占比小,即使不能達(dá)到預(yù)期的人數(shù),對(duì)整個(gè)世博票務(wù)的影響也不明顯。但對(duì)上海的交通、餐飲、住宿、旅游等消費(fèi)增長(zhǎng)帶來一定的影響。
(三)金融危機(jī)對(duì)世博后續(xù)利用的影響
隨著金融危機(jī)的深入發(fā)展,國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大變化,國家政策有所調(diào)整,世博保留場(chǎng)館的后續(xù)利用、世博園區(qū)的二次開發(fā)是世博后續(xù)利用的難點(diǎn)所在。
一是世博保留場(chǎng)館后續(xù)利用存在難題。根據(jù)注冊(cè)報(bào)告,世博會(huì)永久場(chǎng)館是以“一軸四館”為代表的永久性保留建筑,在世博會(huì)結(jié)束后將依據(jù)建設(shè)上海新城市中心的需要進(jìn)行合理利用。從歷屆世博會(huì)、奧運(yùn)會(huì)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)來看,許多保留場(chǎng)館在會(huì)后都以吸引游客觀光作為主要業(yè)務(wù),由于缺少高水平的會(huì)議展覽、商業(yè)演出和體育賽事,場(chǎng)館利用率低下、基礎(chǔ)設(shè)施使用率不高、收不抵支的現(xiàn)象十分普遍。世博會(huì)結(jié)束后,國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)形勢(shì)無法恢復(fù)到危機(jī)發(fā)生前的狀態(tài),會(huì)展、演出等商業(yè)活動(dòng)尚不活躍,如何避免保留場(chǎng)館閑置,通過后續(xù)經(jīng)營平衡耗資巨大的養(yǎng)護(hù)費(fèi)用將成為后續(xù)利用的一個(gè)重要問題。
二是2010年上海世博會(huì)結(jié)束后,根據(jù)國際慣例,大部分臨時(shí)場(chǎng)館都將被拆除,世博園區(qū)內(nèi)大片土地面臨二次開發(fā)。世博園區(qū)位于上海市中心,會(huì)后大部分區(qū)域可以開發(fā)建設(shè)成高檔商務(wù)樓、住宅區(qū)以及配套的商業(yè)設(shè)施等,逐步發(fā)展成為上海貿(mào)易、文化和會(huì)展功能的聚集區(qū),進(jìn)一步放大世博效應(yīng)。但隨著金融危機(jī)的深入發(fā)展,國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生較大變化,2010年及未來若干年內(nèi)上海房地產(chǎn)市場(chǎng)走勢(shì)存在不確定性,對(duì)園區(qū)的二次開發(fā)帶來一些影響。鑒于此,2010年世博會(huì)后,世博園區(qū)二次開發(fā)可能面臨著土地價(jià)格下跌以及招商引資進(jìn)度慢等潛在風(fēng)險(xiǎn)。
三、金融危機(jī)下世博會(huì)的積極意義
為應(yīng)對(duì)當(dāng)前日趨復(fù)雜、嚴(yán)峻的國際國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)。將投資拉動(dòng)最終轉(zhuǎn)化為消費(fèi)拉動(dòng),應(yīng)充分發(fā)揮2010年上海世博會(huì)的緩沖器、轉(zhuǎn)化器和催化器的作用。努力放大世博效應(yīng),搭好全球一體化的開放性大平臺(tái),辦好一屆在“危機(jī)中看到希望”的世博會(huì)。
(一)抵御危機(jī)沖擊的緩沖器
世博會(huì)是世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史的一面鏡子,它見證了世界經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的繁榮時(shí)期。也經(jīng)歷了經(jīng)濟(jì)衰退的蕭條階段。在經(jīng)濟(jì)蕭條的年代,世博會(huì)往往更為世人所期待,其獨(dú)具的凝聚人氣、匯集資源的功能,在抵御危機(jī)沖擊。緩沖衰退影響中起到了重要的作用。1929年10月24日。紐約股票市場(chǎng)崩潰,一場(chǎng)席卷美國和歐洲的經(jīng)濟(jì)危機(jī)隨之爆發(fā),1933年芝加哥世博會(huì)就在這樣特殊的時(shí)代背景下誕生了。為了抵御危機(jī)的沖擊,這屆世博會(huì)作了許多創(chuàng)新。如發(fā)行債券、建立會(huì)員制、設(shè)立企業(yè)館等,尤其是在第2年同期將世博會(huì)延期舉辦。這場(chǎng)世博會(huì)共吸引了將近4900萬參觀人次,僅在第1年直接或間接地向社會(huì)提供了近10萬個(gè)就業(yè)機(jī)會(huì),并且給舉辦城市帶來近4億美元的營業(yè)收入。世博會(huì)的成功舉辦很好地治療了人們受到的經(jīng)濟(jì)創(chuàng)傷,大大增強(qiáng)了人們戰(zhàn)勝
經(jīng)濟(jì)危機(jī)的勇氣與信心。
歷史似曾相識(shí)。當(dāng)前我們正經(jīng)歷著上個(gè)世紀(jì)大蕭條以來最嚴(yán)重的國際金融危機(jī),國際和國內(nèi)兩大調(diào)整周期產(chǎn)生共振,放大了我國經(jīng)濟(jì)受到的負(fù)面影響,保護(hù)30年改革開放的成果、延續(xù)良好發(fā)展勢(shì)頭面臨考驗(yàn)。非常時(shí)期要有非常之策。為了更好地抵御金融、經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響,充分發(fā)揮世博會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的拉動(dòng)作用,有效地維持人氣,解決世博會(huì)后園區(qū)土地二次開發(fā)、招商引資等低于原先的樂觀測(cè)算問題,利用大量的人流增加門票收入,并拉動(dòng)旅游、餐飲、住宿、交通和購物等消費(fèi)的增長(zhǎng),將世博會(huì)的投資拉動(dòng)轉(zhuǎn)化為消費(fèi)拉動(dòng)。更好地發(fā)揮化解危機(jī)的緩沖器作用。
(二)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的轉(zhuǎn)換器
經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)期,電影、電視、音樂、演出等文化休閑產(chǎn)品能帶給人們心靈慰籍。在特殊時(shí)期起到穩(wěn)定人心的作用。因而在歷次危機(jī)中,文化休閑業(yè)不僅未受到明顯的沖擊,反而在危機(jī)中逐漸壯大崛起,成為抵御危機(jī)的重要力量。世博會(huì)是全世界文化交流融合的盛會(huì),在經(jīng)濟(jì)不景氣的時(shí)期,舉辦世博會(huì)更有利于促進(jìn)文化休閑旅游業(yè)的發(fā)展,帶動(dòng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型升級(jí)。
1933年芝加哥世博會(huì)有力地推動(dòng)了美國商業(yè)文化的形成與發(fā)展(如好萊塢文化、迪斯尼文化)、出版業(yè)的繁榮和服務(wù)貿(mào)易的出口等,為美國經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型做出了重大貢獻(xiàn)。上海世博會(huì)的重要內(nèi)容之一,是展示世界各國文化創(chuàng)新成果,傳承世界文明,弘揚(yáng)民族文化。世博會(huì)舉辦期間的各類文化演出活動(dòng)數(shù)以萬計(jì)。再加上全市舉辦的各類節(jié)慶活動(dòng),預(yù)計(jì)每天有20-30萬人次中外觀眾能夠參與各類演藝娛樂活動(dòng):世博會(huì)后,世博會(huì)所建設(shè)的大型活動(dòng)中心、演藝中心、主題廣場(chǎng)等將為國際文化交流活動(dòng)提供必要的空間,繼續(xù)發(fā)揮文化展示、交流功能。同時(shí),世博會(huì)也是先進(jìn)文化融合傳播的一個(gè)重要平臺(tái),在這個(gè)平臺(tái)上,上??梢圆┎杀娂抑L(zhǎng),吸收人類優(yōu)秀文明成果,學(xué)習(xí)國外文化休閑業(yè)的成功運(yùn)作經(jīng)驗(yàn),為上海文化休閑旅游業(yè)的發(fā)展提供有力支撐,進(jìn)一步提升文化產(chǎn)品的層次,優(yōu)化文化產(chǎn)品結(jié)構(gòu):“引進(jìn)來”還要“走出去”,舉辦世博會(huì),將提高上海在國際上的知名度,有助于將上海的文化休閑旅游產(chǎn)品推向世界。擴(kuò)大文化出口,為上海建設(shè)國際文化交流中心添磚加瓦。
(三)擴(kuò)大對(duì)外開放的催化器
關(guān)鍵詞:金融消費(fèi)者;金融監(jiān)管
金融消費(fèi)者的保護(hù),成為金融危機(jī)后各國金融監(jiān)管改革的目標(biāo)之一,甚至成為一些國家金融監(jiān)管體制的改革的核心。加強(qiáng)金融消費(fèi)者保護(hù)的一個(gè)重要前提是明確金融消費(fèi)者概念的邊界,金融消費(fèi)者與金融投資者的關(guān)系問題。從法學(xué)的角度出發(fā),概念亦是解決法律問題所必需的和必不可少的工具。如果沒有限定一個(gè)嚴(yán)格的專門的概念,那么我們就不能看清楚問題之所在,當(dāng)然也就很難能理性的思考問題了。
一.金融消費(fèi)者概念的界定
在金融監(jiān)管體制中,將參與金融活動(dòng)的個(gè)體自然人分為金融投資者與金融消費(fèi)者是具有重要的現(xiàn)實(shí)意義的,而兩者在實(shí)際適用上的區(qū)別是很明顯的:金融投資者這一概念比較明確地適用于證券期貨市場(chǎng),而金融消費(fèi)者則主要指證券期貨市場(chǎng)以外的信用、儲(chǔ)蓄、支付和其他金融產(chǎn)品服務(wù)的購買者。顯然在這一問題上,本文更加傾向于以客觀的“資信授予”的標(biāo)準(zhǔn)來劃分二者的界限,之所以采這一標(biāo)準(zhǔn),主要是主觀標(biāo)準(zhǔn)缺乏明確性,容易產(chǎn)生認(rèn)識(shí)上的分歧。當(dāng)然,二者的界限并不是絕對(duì)的。由于綜合經(jīng)營的金融實(shí)踐使消費(fèi)者可以跨越各金融領(lǐng)域,實(shí)現(xiàn)從金融消費(fèi)者到金融投資者的轉(zhuǎn)變,因此二者不可能涇渭分明。
從另一個(gè)角度看金融消費(fèi)者這一概念的基礎(chǔ)是消費(fèi)者,因此金融應(yīng)當(dāng)具備消費(fèi)者的基本特點(diǎn),具體到我國的現(xiàn)實(shí)規(guī)定:金融消費(fèi)者是自然人;并且與金融機(jī)構(gòu)之間存在著交易行為,這種交易行為既包括購買金融產(chǎn)品也包括接受金融服務(wù)的行為;當(dāng)然最重要的一點(diǎn)事金融消費(fèi)者購買金融產(chǎn)品必須是為了個(gè)人或家庭的生活需要。美國1999年《金融服務(wù)現(xiàn)代化法》中的金融消費(fèi)者(consumer)的定義為“金融消費(fèi)者是指為個(gè)人、家庭成員或家務(wù)目的而從金融機(jī)構(gòu)得到金融產(chǎn)品或服務(wù)的個(gè)人?!庇纱?,我們可以總結(jié)出金融消費(fèi)者實(shí)際上是消費(fèi)者的一種類型,是消費(fèi)者在金融領(lǐng)域的延伸。
二.金融消費(fèi)者保護(hù)的必要性
隨著金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展,金融創(chuàng)新和金融自由化帶來的巨大動(dòng)力也使得金融機(jī)構(gòu)的地位日趨強(qiáng)勢(shì)。這種交易地位的差異是金融消費(fèi)者利益受損的情況層出不窮。如今,金融機(jī)構(gòu)在金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中處于絕對(duì)的主導(dǎo)地位,憑借著這種強(qiáng)勢(shì)地位帶來的在信息披露、利益分配和行為能力上的有事,記憶損害到消費(fèi)者的知情權(quán)、公平交易權(quán)和選擇權(quán)。
加強(qiáng)金融監(jiān)管,保護(hù)金融消費(fèi)者是金融危機(jī)帶給我們重要的經(jīng)驗(yàn)總結(jié)。有人評(píng)價(jià)這次危機(jī)認(rèn)為“經(jīng)濟(jì)危機(jī)由一系列保護(hù)消費(fèi)者的失誤引起。消費(fèi)者保護(hù)沒有的到期應(yīng)有的注意,結(jié)果導(dǎo)致不公平和欺騙的滋生,幾乎拖垮整個(gè)金融體系。”
同時(shí),加強(qiáng)金融消費(fèi)者的保護(hù)是后危機(jī)時(shí)代各國和各地區(qū)金融監(jiān)管體制改革的一個(gè)重要內(nèi)容。強(qiáng)調(diào)保護(hù)金融消費(fèi)者其根本目的是通過保護(hù)金融消費(fèi)者的權(quán)益,加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)控制,維護(hù)整個(gè)金融系統(tǒng)的安全,最終實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)上的效率。
三.金融消費(fèi)者保護(hù)立法與機(jī)制對(duì)比分析
(一)美國金融消費(fèi)者保護(hù)立法
美國的金融消費(fèi)者保護(hù)立法主要倚重金融法和金融監(jiān)管的路徑。美國次貸危機(jī)之后,奧巴馬簽署了《2010年華爾街改革和消費(fèi)者保護(hù)法案》(The Wall Street Reform and Consumer Protection Act,H.R. 4173其中,第四部分《金融消費(fèi)者保護(hù)機(jī)構(gòu)法案》5的主要內(nèi)容是建立消費(fèi)者金融保護(hù)署(CFPA)。CFPA 將專門保護(hù)美國民眾免受因不公平和濫用金融產(chǎn)品和金融服務(wù)而遭受利益損害,為次級(jí)貸款、信用卡、透支費(fèi)用等提供有效的消費(fèi)者保護(hù),并就熱點(diǎn)的減輕小銀行的負(fù)擔(dān),提高州監(jiān)管者的權(quán)力和商人豁免規(guī)則等內(nèi)容進(jìn)行規(guī)定。
通過建立專門的監(jiān)管機(jī)構(gòu),改革消費(fèi)者保護(hù)機(jī)制,注重貫徹透明度、簡(jiǎn)易性、公平性和可得性原則,從而保護(hù)消費(fèi)者免收金融消費(fèi)中不公平和金融欺詐等行為的侵害。這些舉措,對(duì)我國金融消費(fèi)者的保護(hù)具有一定的啟示作用。
(二)英國金融消費(fèi)者保護(hù)立法
英國的金融監(jiān)管一直注重金融消費(fèi)者的保護(hù),早在1986年就通過了《金融服務(wù)法》,將金融消費(fèi)者保護(hù)納入金融監(jiān)管的目標(biāo)之一。《金融服務(wù)法》在放寬金融機(jī)構(gòu)融資和信息披露標(biāo)準(zhǔn)的同時(shí),對(duì)消費(fèi)者權(quán)利的保護(hù)更為嚴(yán)格,強(qiáng)調(diào)要設(shè)立金融消費(fèi)者補(bǔ)償救濟(jì)制度。金融危機(jī)后,英國在原來監(jiān)管的基礎(chǔ)上,也對(duì)金融監(jiān)管體系進(jìn)行了改革。設(shè)立專門的金融行為監(jiān)管局(FCA),獨(dú)立設(shè)置的監(jiān)管局以消費(fèi)者與參與者的利益為先,更有利于監(jiān)督金融企業(yè)。為保護(hù)金融消費(fèi)者權(quán)益,英國政府提出金融機(jī)構(gòu)應(yīng)該為消費(fèi)者提供易于理解且高度透明的金融產(chǎn)品和服務(wù),并且金融機(jī)構(gòu)在提品和服務(wù)前還要對(duì)消費(fèi)者的金融知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)狀況等進(jìn)行充分了解,以保證所提供的金融產(chǎn)品和服務(wù)符合“合適且合理”原則。
同時(shí),英國還進(jìn)行了一系列的改革舉措:成立專門的機(jī)構(gòu)獨(dú)立、系統(tǒng)、全面地開展英國金融消費(fèi)者教育工作;改進(jìn)糾紛解決機(jī)制,明確了各機(jī)構(gòu)在處理消費(fèi)者投訴方面的責(zé)任,增加透明度,以幫助消費(fèi)者重樹信心。這一系列具體而行之有效的改革舉措,將保護(hù)金融消費(fèi)者落實(shí)到具體的機(jī)構(gòu),具體的細(xì)節(jié),非常值得借鑒。
(三)二十國集團(tuán)關(guān)于金融消費(fèi)者保護(hù)的動(dòng)態(tài)
[關(guān)鍵詞]國際金融危機(jī);美元;貶值;基本面分析
[中圖分類號(hào)]F831.6
[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A
[文章編號(hào)]1008―2670(2010)01―0029―06
美元作為全球金融體系中最為重要的國際主導(dǎo)貨幣,其匯率波動(dòng)對(duì)全球外匯市場(chǎng)以及世界經(jīng)濟(jì)金融產(chǎn)生著重大的影響。特別是在國際金融危機(jī)的大背景下,它不僅影響到日本和歐元區(qū)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的步伐,而且還關(guān)系到亞洲及拉美地區(qū)經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展。同時(shí),由于美元貶值不斷升級(jí)以及美國經(jīng)濟(jì)放緩的悲觀情緒主導(dǎo)了全球金融市場(chǎng)的恐慌心理,股票、石油、黃金等大宗商品交易價(jià)格也隨之發(fā)生巨幅波動(dòng)。因此,作為國際貿(mào)易和金融活動(dòng)中商品與服務(wù)計(jì)價(jià)的核心貨幣,美元的弱化走勢(shì)不僅引起了歐洲及亞洲國家的普遍擔(dān)憂,而且也誘導(dǎo)人們對(duì)未來全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展方向作出種種猜想。
一、美元貶值的現(xiàn)狀描述
美元指數(shù)(US Dollar Index,USDX),類似于顯示美國股票綜合狀態(tài)的道瓊斯工業(yè)平均指數(shù)(DowJones Industrial Average),它是綜合反映美元在國際外匯市場(chǎng)的匯率情況的指標(biāo),用來衡量美元對(duì)一籃子貨幣的匯率變化程度。它通過計(jì)算美元和對(duì)選定的一籃子貨幣的綜合變化率,來衡量美元的強(qiáng)弱程度,從而間接反映美國的出口競(jìng)爭(zhēng)能力和進(jìn)口成本的變動(dòng)情況。具體而言,USDX是參照1973年3月份6種貨幣對(duì)美元匯率變化的幾何平均加權(quán)值來計(jì)算的,并以100.00點(diǎn)為基準(zhǔn)來衡量其價(jià)值,如105.50點(diǎn)的報(bào)價(jià),是指從1973年3月份以來其價(jià)值上升了5.5%。進(jìn)入21世紀(jì)后,美元兌歐元、日元、英磅、加元等主要國際貨幣相繼呈現(xiàn)出貶值的態(tài)勢(shì)。自2002年1月25日開始,美元指數(shù)從2002年的最高點(diǎn)120.51跌至2008年2月的71.39點(diǎn),累計(jì)跌幅達(dá)36.4%(見圖1)。
二、美元貶值的基本面分析
外匯市場(chǎng)的分析方法主要有基本面分析(Fundamental Analysis)和技術(shù)面分析(TechnicalAnalysis)兩種方法。前者側(cè)重于分析貨幣所有國的經(jīng)濟(jì)、政治和市場(chǎng)心理等方面情況,以此來判斷其貨幣可能的走勢(shì)變化。后者側(cè)重于通過匯率波動(dòng)形成的圖形以及各種技術(shù)性指標(biāo)進(jìn)行分析和判斷貨幣走勢(shì),本文將采用基本面方法對(duì)美元貶值進(jìn)行具體分析。具體而言,次貸危機(jī)爆發(fā)后,美元在國際外匯市場(chǎng)上之所以疲態(tài)盡顯,主要是受美國經(jīng)常賬戶與財(cái)政雙赤字、美國低利率與高通貨膨脹率并存以及其它主要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)持續(xù)震蕩走低、美國出于國家戰(zhàn)略利益考慮事實(shí)上放棄“強(qiáng)勢(shì)美元”政策和金融危機(jī)深不見底的情況下投資者對(duì)美元貶值的預(yù)期加劇等綜合因素所致。
(一)經(jīng)濟(jì)因素
從根本的經(jīng)濟(jì)關(guān)系來看,貨幣和金融現(xiàn)象及狀況是基本經(jīng)濟(jì)因素和關(guān)系的表象和實(shí)現(xiàn)形式,經(jīng)濟(jì)因素永遠(yuǎn)是主導(dǎo)金融及外匯市場(chǎng)變化的最基本因素。通常情況下,影響外匯匯率波動(dòng)的基本經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要包括:國內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP);通貨膨脹指標(biāo)(包括PPI,CPI和RPI等);貨幣指標(biāo)(包括貨幣供應(yīng)量和利率等);生產(chǎn)指標(biāo)(包括失業(yè)率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、新屋開工率等)、國際收支賬戶指標(biāo)(包括經(jīng)常賬戶和資本賬戶等)和貿(mào)易指標(biāo)等。
1.美國經(jīng)常賬戶與財(cái)政雙赤字。1992年,美國的經(jīng)常賬戶赤字僅為480億美元,約占GDP的0.8%。2003年經(jīng)常賬戶逆差卻高達(dá)5307億美元,約占美國GDP的4.8%。2005年底,美國經(jīng)常賬戶赤字占GDP中的比例接近7%,達(dá)到歷史最高水平。對(duì)美國經(jīng)常賬戶出現(xiàn)大額逆差的原因主要有著兩種不同的解釋:一種觀點(diǎn)認(rèn)為美國經(jīng)常項(xiàng)目持續(xù)逆差是美國維持高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄以及輸出本國通貨膨脹的需要,美國利用儲(chǔ)備貨幣國的優(yōu)勢(shì),通過經(jīng)常賬戶持續(xù)的巨額逆差達(dá)到內(nèi)部均衡(Internal Balance)的目的;另一種觀點(diǎn)則認(rèn)為受高科技革新浪潮的帶動(dòng),美國國內(nèi)需求一直保持旺盛的局面,而日本和歐洲等一些西方國家缺乏這種高科技產(chǎn)業(yè)的帶動(dòng),因此,這些國家需要依賴對(duì)美出口來推動(dòng)本國經(jīng)濟(jì),從而導(dǎo)致了美國經(jīng)常項(xiàng)目的持續(xù)逆差。事實(shí)上,無論持何種觀點(diǎn),美國經(jīng)常賬戶的巨額逆差顯然與美元的持續(xù)貶值密切相關(guān)。因?yàn)橐粐慕?jīng)常賬戶綜合反映了一個(gè)國家商品和服務(wù)的進(jìn)出口狀況,經(jīng)常賬戶赤字實(shí)質(zhì)是一個(gè)國家所消費(fèi)的總價(jià)值超過其生產(chǎn)的總價(jià)值。為了滿足國內(nèi)對(duì)消費(fèi)的需求,美國就必須向外國借貸巨額資金,這就相當(dāng)于大幅度增加了世界市場(chǎng)上的美元供應(yīng)。把大量美元釋放到世界市場(chǎng)上來支付進(jìn)口,在供大于求的情況下,美元?jiǎng)荼叵碌?/p>
在財(cái)政方面,克林頓執(zhí)政時(shí)期,美國扭轉(zhuǎn)了前幾任政府財(cái)政赤字不斷增加的局面,2000年甚至創(chuàng)造了2369億美元的財(cái)政盈余。在其離任時(shí),美聯(lián)邦財(cái)政尚有1273億美元的盈余。但小布什上臺(tái)后,對(duì)克林頓政府的經(jīng)濟(jì)政策進(jìn)行了大幅調(diào)整:一方面采取了以減稅為核心的擴(kuò)張性財(cái)政政策,財(cái)政赤字不斷加大。其中2004年財(cái)政赤字更是創(chuàng)下4130億美元的歷史最高紀(jì)錄。在2007年10~12月,美國政府財(cái)政赤字就比上年同期增加25.6%,為1538億美元。另一方面,堅(jiān)持推行反恐政策,發(fā)動(dòng)了對(duì)阿富汗和伊拉克戰(zhàn)爭(zhēng),使其財(cái)政支出急劇增加,美國財(cái)政狀況不斷惡化。僅2004年,美國聯(lián)邦財(cái)政赤字就達(dá)到4130億美元,當(dāng)年的GDP為11.6675萬億美元,赤字率超過了國際標(biāo)準(zhǔn)的3%,債務(wù)余額達(dá)到70000多億美元,占GDP的比重超過了國際公認(rèn)的警戒線(60%)。由此可見,美國政府的巨額赤字對(duì)美元施加了巨大壓力,因?yàn)樨?cái)政赤字大幅攀升,通常會(huì)導(dǎo)致美元供應(yīng)增加進(jìn)而在國際外匯市場(chǎng)上貶值。
2.美國低利率與高通脹率并存。根據(jù)利率平價(jià)(Interest Rate Parity)理論,在兩國利率存在差異的情況下,資金將從低利率國流向高利率國以謀取利潤(rùn),但套利者(Arbitarger)在比較金融資產(chǎn)的收益率時(shí),不僅考慮兩種資產(chǎn)利率所提供的收益率,還要考慮兩種資產(chǎn)由于匯率變動(dòng)所產(chǎn)生的收益變動(dòng),即匯兌風(fēng)險(xiǎn)。套利者往往將套利與掉期(Swap)業(yè)務(wù)相結(jié)合,以規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)。大量掉期外匯交易的結(jié)果是,低利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率下浮,期匯匯率上??;高利率國貨幣的現(xiàn)匯匯率上浮,期匯匯率下浮。此外,根據(jù)相對(duì)購買力平價(jià)(Relative Purchasing PowerParity)理論,匯率在一定時(shí)間內(nèi)的變化等于兩種貨幣購買力或兩國物價(jià)水平變動(dòng)之比,其簡(jiǎn)化表達(dá)式
為:
e1-e0/e0=πa-πb
式中,e1、e0分別代表當(dāng)期和基期匯率,πa、πb分別表示從t0到t1,時(shí)間內(nèi)A國與B國的通貨膨脹率。上式的經(jīng)濟(jì)學(xué)含義是即期匯率在兩個(gè)時(shí)點(diǎn)間的變動(dòng)率等于這段時(shí)間的兩國通貨膨脹率的差異。換言之,當(dāng)一個(gè)國家的通貨膨脹率高于另一個(gè)國家時(shí),該國的匯率將下跌。
事實(shí)上,高通脹對(duì)匯率的影響比低利率還要大,因?yàn)椴徽撌峭浀乃竭€是持續(xù)時(shí)間都是難以預(yù)測(cè)的。所以一旦存在通脹風(fēng)險(xiǎn),一國貨幣通常會(huì)面臨貶值,因?yàn)槌钟姓弑貙⒖紤]通貨膨脹最壞的情況。而美元恰好同時(shí)面臨雙重打擊,不僅利率下降,而且通脹風(fēng)險(xiǎn)增大。為防止美國經(jīng)濟(jì)陷入嚴(yán)重衰退,從2008年開始,美聯(lián)儲(chǔ)在短短8天內(nèi)就連續(xù)降息125個(gè)基點(diǎn)。3月18日美聯(lián)儲(chǔ)又降息75個(gè)基點(diǎn),使聯(lián)邦基金利率下調(diào)至2.25%,并暗示還可能繼續(xù)減息。但和美聯(lián)儲(chǔ)處在同樣位置的歐洲央行卻維持了利率在4%不變。美聯(lián)儲(chǔ)在2007年7月底時(shí),共有資產(chǎn)8090億美元,但截至2008年3月12日,總資產(chǎn)就增加到8310億美元。這增加的220億美元,其實(shí)就是美聯(lián)儲(chǔ)為減息300基點(diǎn),在公開市場(chǎng)購買的證券資產(chǎn)。
美聯(lián)儲(chǔ)一再降息無疑向受創(chuàng)的金融系統(tǒng)注入了大量的流動(dòng)性,這意味著通脹風(fēng)險(xiǎn)在上升。因?yàn)槊缆?lián)儲(chǔ)以前所未見的速度增發(fā)貨幣,但商品的數(shù)量卻并未以同樣的速度增加。根據(jù)美國公布的PPI數(shù)據(jù),2008年1月,美國PPI同比增長(zhǎng)7.4%,增速比上月上漲0.9個(gè)百分點(diǎn),PPI同比增速創(chuàng)下了美國白2000年來的歷史新高(見圖2)。如果考察美國白2000年以來公布的CPI數(shù)據(jù)(見圖3),同樣能發(fā)現(xiàn)美國面臨的巨大通脹壓力。
3.住宅開工低迷,銷售繼續(xù)大幅下滑
2006年6月以來,美國住宅開工同比開始以兩位數(shù)的幅度下降,2007年1月、9月和12月的降幅更是超過了30%,2008年1月的降幅達(dá)到23.7%,2月份下降28.4%,預(yù)計(jì)2009年,住宅開工仍會(huì)保持20%左右的降幅。住宅開工的月增幅波動(dòng)同樣比較大,由于2007年12月下降了14.8%,2008年1月增長(zhǎng)7.1%,2月又小幅下降0.6%,表明新建住宅的開工基本處于停滯狀態(tài)(見圖4)。
同時(shí),2007年以來,美國現(xiàn)房銷售和新建單戶住宅銷售額同比持續(xù)大幅下滑,現(xiàn)房銷售由2007年初的下降4.6%降至2008年1月的-23.4%,2月份繼續(xù)下跌23.8%。2008年2月份成屋銷量折合成年率為503萬套,較1月份未作修正的489萬套上升2.9%。由于2007年上半年整個(gè)現(xiàn)房銷售的基數(shù)較高,因此,2008年現(xiàn)房銷售同比仍將保持20%左右的下跌。雖然2008年1月的新建單戶住宅年銷售額比2007年12月的-40.6%有所回升,但仍下降了33.9%(見圖5)。這是30年代經(jīng)濟(jì)大蕭條以來,美國住房市場(chǎng)遭遇的罕見“寒流”。
4.房?jī)r(jià)指數(shù)創(chuàng)新低
2007年第四季美國獨(dú)棟成屋價(jià)格較2006年同期大降8.9%,為公布該指數(shù)20年來最大降幅。2006年12月,美國10個(gè)大都市區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)普爾Case-Shiller房?jī)r(jià)指數(shù)較11月下降2.3%,至200.55,較上年同期下降9.8%,美國2007年12月的房屋價(jià)格指數(shù)同比更是達(dá)到了0.84的歷史低點(diǎn)(見圖6)。據(jù)美國房地產(chǎn)商協(xié)會(huì)統(tǒng)計(jì),2008年1月,美國平均住房?jī)r(jià)格已經(jīng)從2007年的21萬美元降至20.1萬美元;單居室的住房平均價(jià)格也降至2008年1月的19.87萬美元,這也是自2005年以來的最低價(jià)格。
5.就業(yè)市場(chǎng)持續(xù)疲軟
美國勞工部2008年3月7日的2月份就業(yè)市場(chǎng)報(bào)告顯示,美國就業(yè)市場(chǎng)情況進(jìn)一步惡化,企業(yè)裁員數(shù)目創(chuàng)5年來新高。在全國范圍內(nèi),美國企業(yè)主已連續(xù)兩個(gè)月大幅裁員,2月份裁員人數(shù)創(chuàng)2003年3月以來的新高,達(dá)6.3萬人,高于1月份2.2萬人的水平。2008年2月,全美非農(nóng)就業(yè)人數(shù)(Nonfarm Payroll Employment)減少63000人,遠(yuǎn)高于1月減少的22000人。商品生產(chǎn)行業(yè)就業(yè)人數(shù)減少89000人,其中制造類公司就業(yè)人數(shù)減少52000人,為連續(xù)第二十個(gè)月下降;建筑類公司就業(yè)人數(shù)減少39000人,為連續(xù)第八個(gè)月出現(xiàn)下降。由于2008年2月美國就業(yè)人口流失45萬,因此,失業(yè)率不升反降,由2008年1月的4.9%減為2月份的4.8%(見圖7)。然而,在全球金融危機(jī)的陰云籠罩下,美國就業(yè)市場(chǎng)短期內(nèi)難有根本性的好轉(zhuǎn)。2009年11月,美國勞工部公布的失業(yè)率為10.2%。
6.收入減少,消費(fèi)低迷
2008年1月,美國個(gè)人收入月升0.3%,略低于2007年12月個(gè)人收入月升0.5%,但略高于市場(chǎng)預(yù)期的月升0.2%增幅,同比增長(zhǎng)盡管下滑,但仍維持4.9%的增長(zhǎng)。與此同時(shí),美國實(shí)際個(gè)人消費(fèi)同比持續(xù)下滑,2008年1月下滑到1.8%,個(gè)人消費(fèi)支出(Personal Consumption Expenditures)的環(huán)比月升0.4%,弱高于預(yù)期的0.2%。其中,耐用品支出月降1.2%,非耐用品支出月升0.5%,服務(wù)業(yè)支出月升0.6%。美國消費(fèi)者支出約占其GDP的70%,是美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的動(dòng)力與源泉。從最新公布的數(shù)據(jù)來看,這種負(fù)面影響盡管沒有市場(chǎng)預(yù)期的那樣悲觀,但其下降的趨勢(shì)仍值得關(guān)注。隨著失業(yè)增加,消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景的悲觀,個(gè)人消費(fèi)支出和個(gè)人收入仍將會(huì)繼續(xù)下滑(見圖8)。
在現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,人們逐步認(rèn)同經(jīng)濟(jì)的核心是金融,金融的核心是信用,信用的核心是信心,但美國消費(fèi)者信心指數(shù)(Consumer ConfidenceIndex)已降至14年來的最低,密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)2007年12月創(chuàng)下75.5的新低,2008年1月短暫回升到78.4,2月和3月又迅速下落。3月份,密歇根大學(xué)消費(fèi)者信心指數(shù)及預(yù)期指數(shù)分別下滑到70.5和60.4(見圖9)。不難估計(jì),在當(dāng)前經(jīng)濟(jì)環(huán)境下,由于消費(fèi)者對(duì)經(jīng)濟(jì)前景日益看淡,消費(fèi)信心短期內(nèi)很難得到根本改善。
7.工業(yè)生產(chǎn)出現(xiàn)下降
國際金融危機(jī)的爆發(fā),并沒有很快蔓延到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域,2008年1月份和2007年12月份,美國工業(yè)生產(chǎn)分別小幅增長(zhǎng)了0.1%和0.2%,2007年11月份增幅則達(dá)到0.4%。但自2008年2月起,包括工廠、礦業(yè)和公共事業(yè)企業(yè)在內(nèi)的美國工業(yè)生產(chǎn)比前一個(gè)月下降0.5%,為四個(gè)月來最大降幅,工業(yè)產(chǎn)量同比增長(zhǎng)1%,是2003年11月以來的最低水平。2008年2月,美國工廠生產(chǎn)下降了0.2%,包括石油
和天然氣鉆探在內(nèi)的礦業(yè)生產(chǎn)2月份增長(zhǎng)了0.4%。制造業(yè)新訂單(Manufacturing New Order)自2007年9月以來,持續(xù)快速增加,2008年1月同比增長(zhǎng)7.7%,但美國供應(yīng)管理協(xié)會(huì)公布的全美采購經(jīng)理指數(shù)(Purchasing Manager Index)卻平穩(wěn)下滑,2月份下降到48.3(見圖10)。美國工業(yè)生產(chǎn)增長(zhǎng)乏力,表明住房市場(chǎng)低迷和信貸持續(xù)緊縮對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成的不利影響已逐步侵蝕到工業(yè)生產(chǎn)領(lǐng)域。
綜合觀之,美國經(jīng)濟(jì)基本面的諸多不利因素導(dǎo)致了美元資產(chǎn)吸引力下降,投資者對(duì)美國經(jīng)濟(jì)前景缺乏信心,從而使資金流向發(fā)生變化,投資者紛紛拋出美元資產(chǎn),開始到歐洲和亞洲尋找更安全、獲利性更好的投資機(jī)會(huì),從而直接或間接地導(dǎo)致了美元下跌。
(二)政治因素
二戰(zhàn)后,隨著美國在世界經(jīng)濟(jì)與政治格局中霸權(quán)地位的確立,1944年7月確立了以美元為中心的資本主義世界貨幣體系――布雷頓森林體系。1973年2月由于美元危機(jī),西方主要國家放棄盯住美元的固定匯率制,相繼實(shí)行了浮動(dòng)匯率,宣告了布雷頓森林體系的瓦解,美國從債權(quán)國變成了債務(wù)國。隨后,確立了以市場(chǎng)調(diào)節(jié)為基礎(chǔ)的浮動(dòng)匯率制的國際貨幣體系,盡管如此,美元依舊在國際貨幣體系中處于霸主地位。1995年春季,在克林頓政府財(cái)長(zhǎng)魯賓的主導(dǎo)下美國開始采取強(qiáng)勢(shì)美元政策。魯賓的名言――“強(qiáng)勢(shì)美元符合美國國家利益”也幾乎成了兩屆美國政府四任財(cái)長(zhǎng)就美元政策表態(tài)的“口頭禪”。美國政府長(zhǎng)期推行強(qiáng)美元政策,使美元兌各主要貨幣匯率均處高位,大量流動(dòng)資金被吸引到美國,特別是短期資本大量流入美國證券市場(chǎng),使美元需求上升,反過來推高美元匯率。
然而,自2002年2月后,美國經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)衰退的跡象,美元匯率持續(xù)走低,美國政府卻并沒有采取有效的措施來阻止美元頹勢(shì)。2003年5月,美國前財(cái)長(zhǎng)斯諾在法國舉行的西方七國財(cái)長(zhǎng)會(huì)議上宣稱,美國在繼續(xù)實(shí)行強(qiáng)勢(shì)美元政策的同時(shí),不再單以市場(chǎng)匯率來衡量美元強(qiáng)勁的程度,強(qiáng)勢(shì)美元政策并不體現(xiàn)在匯率方面,而是體現(xiàn)在對(duì)美元的信心方面。2004年1月7日,斯諾又在華盛頓商會(huì)發(fā)表講話說:“我們的政策永遠(yuǎn)都是這樣,我已經(jīng)很多次地表示,我們支持強(qiáng)勢(shì)美元政策,強(qiáng)勢(shì)美元符合美國利益,而我們認(rèn)為美元價(jià)值也應(yīng)該由公開、競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)所決定”。于是,美國政府表面上推崇強(qiáng)勢(shì)美元,而在現(xiàn)實(shí)中卻獨(dú)享聽任美元貶值帶來的諸多好處,當(dāng)中出于維護(hù)美國國家戰(zhàn)略利益的考慮是顯而易見的。這種制度安排的最大特點(diǎn)是,一個(gè)國家的貨幣戰(zhàn)略就可以“綁架”整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)體系(見圖11)。
(三)市場(chǎng)心理預(yù)期因素
自20世紀(jì)90年代以來,支持美國經(jīng)濟(jì)持續(xù)繁榮多年的網(wǎng)絡(luò)科技概念,終于在2000年隨著網(wǎng)絡(luò)股泡沫破滅而結(jié)束,國際資金流進(jìn)美國市場(chǎng)尤其是投資納斯達(dá)克高成長(zhǎng)、高市盈率企業(yè)的誘因減退。美國此后的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在很大程度上依靠消費(fèi)帶動(dòng),而消費(fèi)的增長(zhǎng)主要不是因?yàn)槭杖氲奶岣?,而是房地產(chǎn)價(jià)格上升帶來的“財(cái)富效應(yīng)”。在21世紀(jì)前幾年美國住房市場(chǎng)高度繁榮的同時(shí),次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)得到了迅速的發(fā)展。房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)在利益的驅(qū)動(dòng)下放松了貸款標(biāo)準(zhǔn),對(duì)原本信用等級(jí)或收入較低、無法達(dá)到普通信貸標(biāo)準(zhǔn)的購房者提供抵押貸款,這就為后來次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的形成埋下了隱患。在截至2006年6月的兩年時(shí)間里,美國聯(lián)邦儲(chǔ)備委員會(huì)連續(xù)17次提息,將聯(lián)邦基金利率從1%提升到5.25%。利率大幅攀升加重了購房者的還貸負(fù)擔(dān)。而自2007年第2季度以來,美國住房市場(chǎng)開始大幅降溫。隨著住房?jī)r(jià)格下跌,購房者難以將房屋出售或者通過抵押獲得融資。很多次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的借款人無法按期償還借款,次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)開始顯現(xiàn)并呈愈演愈烈之勢(shì)。與此同時(shí),美國許多“巨無霸”式的商業(yè)銀行和投資銀行也接連遭受巨額虧損并破產(chǎn),導(dǎo)致市場(chǎng)上流動(dòng)性出現(xiàn)恐慌性短缺。當(dāng)美國次貸危機(jī)逐步演化為國際金融危機(jī)使很多美國家庭面臨破產(chǎn)之虞時(shí),無疑對(duì)美國的居民消費(fèi)帶來了巨大沖擊,因?yàn)橄M(fèi)占到美國GDP的70%。所以,在國際金融危機(jī)目前仍深不見底以及美國經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩的情況下,投資者對(duì)美元貶值的心理預(yù)期是可以理解的。
三、對(duì)美元未來走勢(shì)的判斷
美國次貸危機(jī)爆發(fā)后,雖然市場(chǎng)上對(duì)美元的未來走勢(shì)做出了一些悲觀的預(yù)測(cè),甚至有相當(dāng)一部分人認(rèn)為國際金融危機(jī)將是壓垮美元的“最后一根稻草”,從此,美元將大廈將傾。但從中長(zhǎng)期來看,美元貶值僅是短期波動(dòng),未來繼續(xù)走弱的空間仍將受到多種因素的抑制,特別是隨著美國經(jīng)濟(jì)逐步復(fù)蘇,美元可能還會(huì)回到強(qiáng)勢(shì)的位置上。
首先,決定美元地位最根本的因素仍然是美國經(jīng)濟(jì)在全球經(jīng)濟(jì)中的超級(jí)地位。美國目前的經(jīng)濟(jì)規(guī)模和貿(mào)易影響作用顯而易見。根據(jù)國際清算銀行(BIS)2008年的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,在全球每天價(jià)值4.5萬億美元的貨幣交易中,有86%涉及美元。雖然這一比例較2001年的90%有所下降,但目前尚無別的貨幣能夠替代。因?yàn)榉蓊~等于能量,只要全球外匯儲(chǔ)備、交易結(jié)算中美元的比例不減,那么美元的能量仍不容低估。最壞的情況,即便美元一蹶不振,那些原先被持有的大量美元要被“消化”掉,也并非易事,因?yàn)榇罅繏伿垡馕吨撇ㄖ鸀懀旄鼌柡Φ馁H值帶來的則是資產(chǎn)嚴(yán)重縮水,繼續(xù)持有也是同樣的風(fēng)險(xiǎn),擺脫這個(gè)困境面臨兩難。因此,在較長(zhǎng)時(shí)期內(nèi),美元在全球貨幣體系中的主導(dǎo)地位仍難以撼動(dòng)。現(xiàn)實(shí)的情況也的確如此,無論是歐盟還是日本,目前顯然都無法取代美國,亞洲(不含日本)的崛起在經(jīng)濟(jì)總量上仍無法與美國匹敵,因此,短時(shí)期內(nèi)美元崩潰是不大可能的。
其次,美國政府不會(huì)聽任美元無止境地貶值。美國要想繼續(xù)保持其世界經(jīng)濟(jì)金融強(qiáng)國地位,強(qiáng)勢(shì)美元是必不可少的前提。只有美元幣值堅(jiān)挺,保持升勢(shì),維持強(qiáng)勢(shì),才有可能成為國際貿(mào)易中的結(jié)算工具,各國政府才愿意將其作為外匯儲(chǔ)備的主要幣種。事實(shí)上,就像次貸把很多隱藏的問題暴露出來一樣,這輪美元的貶值也只是對(duì)近年來全球貿(mào)易日益失衡做出的調(diào)整?!度A爾街日?qǐng)?bào)》日前載文說:“美元在世界金融體系中的優(yōu)勢(shì)地位是美國國家實(shí)力最最關(guān)鍵的非軍事工具。忽視美元,從而放棄發(fā)行世界主要儲(chǔ)備貨幣所帶來的全球影響力,這是美國承受不起的損失?!?/p>