時(shí)間：2023-11-01 10:06:20
導(dǎo)語(yǔ)：在金融危機(jī)的成因的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
系統(tǒng)考察美國(guó)金融危機(jī)的成因,歸結(jié)起來(lái)主要有以下幾個(gè)方面:
(一)基礎(chǔ)原因:貨幣政策運(yùn)用失當(dāng)導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅
美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫及“9•11”事件后到2004年6月,美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息,爾后到2006年8月,又先后17次加息。長(zhǎng)期的低利率政策使房貸市場(chǎng)利率大幅下降,大大減輕了借款利息負(fù)擔(dān),刺激了次貸需求,進(jìn)而推動(dòng)了房?jī)r(jià)持續(xù)上漲,而日益上升的房?jī)r(jià)使借款人的現(xiàn)金流即使不足以償還貸款,也可以通過房產(chǎn)增值獲得再融資來(lái)予以彌補(bǔ),這反過來(lái)又進(jìn)一步刺激了次貸需求,加劇了房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫膨脹。由于次貸市場(chǎng)的繁榮是與房?jī)r(jià)不斷上漲、低利率緊緊捆在一起的,這樣,隨著貨幣政策逆轉(zhuǎn),利率大幅攀升,借款人還貸負(fù)擔(dān)日益加重,房貸需求受到抑制,房?jī)r(jià)下跌,房地產(chǎn)泡沫破滅;另一方面,房?jī)r(jià)持續(xù)下跌又使房屋出售變得十分困難,低信用的借款人違約率驟升,導(dǎo)致貸款機(jī)構(gòu)虧損嚴(yán)重,進(jìn)而引次貸市場(chǎng)資金鏈出現(xiàn)裂痕。這兩重因素疊加在一起形成馬太效應(yīng),造成惡性循環(huán),加速了次貸危機(jī)的爆發(fā)。所以,次貸的迅猛發(fā)展在加劇房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫的同時(shí),為危機(jī)的爆發(fā)埋下了巨大隱患。
(二)主要原因:金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)忽視審慎原則和不合理的盈利模式
住房抵押貸款機(jī)構(gòu)、投資銀行、對(duì)沖基金、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)作為風(fēng)險(xiǎn)鏈條中的重要環(huán)節(jié)以及次貸和次貸債券及其衍生品的經(jīng)營(yíng)者、設(shè)計(jì)者和投資者,它們的的違規(guī)操作和非理為金融危機(jī)的爆發(fā)起了推波助瀾的作用。首先,忽視貸款風(fēng)險(xiǎn)、次貸過濫。安全性是金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)的生命線。但受房地產(chǎn)市場(chǎng)高利潤(rùn)的驅(qū)使,許多貸款機(jī)構(gòu)漠視貸款風(fēng)險(xiǎn),降低貸款條件,有些機(jī)構(gòu)甚至推出了“零首付”、“零文件”貸款,使很多連基本貸款條件都不具備的人也加入到房貸大軍行列。貸款機(jī)構(gòu)深信,在火爆的房市下,只要貸款就有高額回報(bào),即使次貸風(fēng)險(xiǎn)很高,也可以通過證券化進(jìn)行轉(zhuǎn)嫁。然而,一旦房市逆轉(zhuǎn),貸款機(jī)構(gòu)就會(huì)自食其果,這為危機(jī)的爆發(fā)埋下了伏筆。其次,經(jīng)營(yíng)杠桿過高。美國(guó)投資銀行之所以紛紛倒閉,一個(gè)重要原因就是它們的高杠桿盈利模式的內(nèi)在缺陷,以及其脫離風(fēng)險(xiǎn)控制的狂熱與貪婪。投資銀行的平均杠桿為20―30倍,若加上結(jié)構(gòu)性工具,杠桿高達(dá)50―60倍。高杠桿交易帶來(lái)收益與風(fēng)險(xiǎn)的不對(duì)稱,容易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)分散盲區(qū),加大系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。再次,投機(jī)氣氛過濃。次貸被冠以新型證券資產(chǎn)的美名,整個(gè)衍生品市場(chǎng)充斥著過于樂觀的估值情緒和投機(jī)心理,次貸及其衍生品受到各類機(jī)構(gòu)投資者的追捧。旺盛的需求加上信息不對(duì)稱,金融機(jī)構(gòu)以擊鼓傳花式的游戲在獲得豐厚利潤(rùn)的同時(shí),又進(jìn)一步吹大了金融泡沫。一旦市場(chǎng)逆轉(zhuǎn),投資鏈條斷裂,危機(jī)就不可避免爆發(fā)。
(三)直接原因:衍生金融產(chǎn)品開發(fā)過濫、交易鏈條過長(zhǎng)
以資產(chǎn)證券化為代表的衍生品被過度創(chuàng)新和濫用,導(dǎo)致市場(chǎng)約束機(jī)制失靈,是此次金融危機(jī)的真正元兇。在傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)模式下,貸款風(fēng)險(xiǎn)主要金融機(jī)構(gòu)自己承擔(dān)。在證券化方式下,貸款風(fēng)險(xiǎn)可以通過抵押支持證券(MBS)、資產(chǎn)支持證券(ABS)等證券化產(chǎn)品進(jìn)行轉(zhuǎn)移。投資銀行在這一過程中扮演了十分重要的角色,它憑借其高超的金融創(chuàng)新能力,根據(jù)MBS出現(xiàn)違約的概率,又設(shè)計(jì)出第二層衍生品――債務(wù)抵押擔(dān)保證券(CDO)。然后再以CDO為基礎(chǔ)進(jìn)行了兩個(gè)方向的設(shè)計(jì)(如圖1):一是設(shè)計(jì)出“CDO平方”、“CDO立方”等合成CDO;二是設(shè)計(jì)出信用違約掉期(CDS),其作用在于通過對(duì)次貸衍生品的擔(dān)保,將其違約風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步分散,并在此基礎(chǔ)上提高其信用等級(jí),以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)-收益偏好的投資者的需求。一般而言,CDO需要通過資產(chǎn)的真實(shí)銷售來(lái)保證獲得特定資產(chǎn)對(duì)應(yīng)的現(xiàn)金流,風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低,由養(yǎng)老基金、保險(xiǎn)公司等持有。而合成CDO和CDS,其對(duì)應(yīng)的特定資產(chǎn)并不需要發(fā)生真實(shí)轉(zhuǎn)移,因而風(fēng)險(xiǎn)很高,由對(duì)沖基金持有。資料表明,2006年,美國(guó)債券市場(chǎng)的MBS達(dá)到6.1萬(wàn)億美元,CDO發(fā)行總額將近2萬(wàn)億美元,CDS的名義市值在2007年達(dá)到62萬(wàn)億美元,超過全球GDP水平。
圖1 次貸衍生品創(chuàng)新路線
這里不難發(fā)現(xiàn),這些衍生品都是基于次貸復(fù)合設(shè)計(jì)而成,結(jié)構(gòu)復(fù)雜、交易鏈條很長(zhǎng),風(fēng)險(xiǎn)特征不易識(shí)別,再加上金融機(jī)構(gòu)的高杠桿交易,市場(chǎng)變得越來(lái)越缺乏透明度,在不斷創(chuàng)造財(cái)富效應(yīng)的同時(shí),約束機(jī)制也被嚴(yán)重弱化,以至于最后誰(shuí)也不去關(guān)心這些衍生品真正的基礎(chǔ)是什么,也不知道其中的風(fēng)險(xiǎn)究竟有多大。另一方面,隨著次貸衍生品的不斷創(chuàng)新演化和高杠桿交易,其所內(nèi)含的風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚和被迅速放大,并傳遞給各國(guó)投資者。一旦房市萎縮,衍生品失去賴以支撐的基礎(chǔ),整個(gè)信用鏈條就會(huì)產(chǎn)生多米諾骨牌效應(yīng),引發(fā)債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)等各關(guān)聯(lián)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的并發(fā)。
(四)外部原因:政府監(jiān)管缺位
這場(chǎng)金融危機(jī)與美國(guó)政府的監(jiān)管缺位有關(guān)。美國(guó)一直被公認(rèn)為擁有完善的金融監(jiān)管體系和先進(jìn)監(jiān)管手段的國(guó)家。但由于相對(duì)松散的綜合監(jiān)管與多頭監(jiān)管體制及某些法律空白,美國(guó)對(duì)次貸及其衍生品市場(chǎng)存在著監(jiān)管盲區(qū),對(duì)衍生品交易過程缺乏預(yù)警,風(fēng)險(xiǎn)揭示滯后,加上信息不對(duì)稱,使投資者對(duì)相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)的了解只能依賴評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)結(jié)果。但評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也無(wú)從了解支持衍生品的基礎(chǔ)資產(chǎn)的情況,只能依靠數(shù)學(xué)模型來(lái)推算違約概率。一旦市場(chǎng)環(huán)境發(fā)生變化,原有假設(shè)條件缺失,評(píng)級(jí)結(jié)果就會(huì)失真。2007年7月,美國(guó)三大評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)下調(diào)900多只按揭貸款債券的評(píng)級(jí),引發(fā)市場(chǎng)恐慌性拋售和資產(chǎn)價(jià)格急劇下降,成為這場(chǎng)危機(jī)迅速蔓延的導(dǎo)火索。
(五)根本原因:過度負(fù)債消費(fèi)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)
首先,無(wú)節(jié)制的消費(fèi)和透支是金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在社會(huì)根源。美國(guó)經(jīng)濟(jì)是通過過度借貸消費(fèi)支撐的。2007年,美國(guó)消費(fèi)占當(dāng)年GDP的72%。但美國(guó)居民的消費(fèi)并非完全建立在收入基礎(chǔ)上,而是建立在以股票和房產(chǎn)等作抵押的負(fù)債上,低利率和資產(chǎn)泡沫為這種消費(fèi)模式提供了支撐。2007年,美國(guó)家庭部門的負(fù)債是個(gè)人可支配收入的1.33倍。不僅居民個(gè)人如此,美國(guó)政府也是高負(fù)債消費(fèi)的“典范”,僅2001年至2006年的5年間,美國(guó)政府負(fù)債增加3萬(wàn)億美元,總額達(dá)到8.6萬(wàn)億美元。如果再加上各州的債務(wù),總債務(wù)高達(dá)44萬(wàn)億美元,人均負(fù)債15萬(wàn)美元。過度負(fù)債消費(fèi)在創(chuàng)造繁榮的同時(shí),積聚了財(cái)政赤字、貿(mào)易逆差及大量的金融風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)泡沫,最終促使風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)和泡沫破滅。
其次,虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不對(duì)稱導(dǎo)致金融市場(chǎng)根基動(dòng)搖是金融危機(jī)爆發(fā)的內(nèi)在經(jīng)濟(jì)根源。在美國(guó),高度發(fā)達(dá)的虛擬經(jīng)濟(jì)使得經(jīng)濟(jì)體高度依賴虛擬資本的循環(huán)來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)。虛擬經(jīng)濟(jì)本身雖不創(chuàng)造價(jià)值,但可以無(wú)限放大金融資產(chǎn),被放大的資產(chǎn)反過來(lái)擴(kuò)張信用。一旦預(yù)期出現(xiàn)問題,就可能引起虛擬經(jīng)濟(jì)崩潰,摧毀信用市場(chǎng)和金融體系,進(jìn)而對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)造成毀滅性打擊。目前,全球金融資產(chǎn)是世界GDP的4.2倍,全球衍生工具總市值約680萬(wàn)億美元,是全球GDP的10倍之多,其中僅美國(guó)就有400萬(wàn)億美元。
二、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)中國(guó)的啟示
(一)正確處理改善政府宏觀調(diào)控與自由市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的關(guān)系
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的充分發(fā)展是經(jīng)濟(jì)現(xiàn)代化的必要條件。市場(chǎng)機(jī)制在優(yōu)化資源配置、提高資源利用效率和調(diào)動(dòng)經(jīng)濟(jì)主體積極性等方面具有明顯優(yōu)勢(shì)。但是,市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不是萬(wàn)能的,市場(chǎng)機(jī)制本身也存在天然缺陷和不足,如果沒有宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控和引導(dǎo),市場(chǎng)就會(huì)陷入無(wú)序狀態(tài),風(fēng)險(xiǎn)就難以避免。因此,只有政府干預(yù)這只“看得見的手”和市場(chǎng)機(jī)制這只“看不見的手”相輔相成,才能保障一國(guó)經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。上世紀(jì)80年代中后期以來(lái),新自由主義經(jīng)濟(jì)理論與觀念深刻影響著人的思想和行為,人們過分相信市場(chǎng)的力量和調(diào)節(jié)作用。這場(chǎng)危機(jī)的爆發(fā)促使人們開始重新審視新自由主義經(jīng)濟(jì)理論。就中國(guó)目前情況而言,盡管沒有次貸市場(chǎng),但存在著與美國(guó)類似的因素,如市場(chǎng)環(huán)境與經(jīng)濟(jì)周期類似,房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫日趨膨脹以致風(fēng)險(xiǎn)顯現(xiàn),資本市場(chǎng)不完善,股市投機(jī)行為盛行,金融機(jī)構(gòu)內(nèi)控制度建設(shè)滯后,風(fēng)險(xiǎn)管理能力弱,貨幣政策調(diào)整忽視對(duì)相關(guān)市場(chǎng)和主體可能帶來(lái)的負(fù)面影響和沖擊。諸如這些問題,如果處理不好,調(diào)控過度或者不到位,中國(guó)經(jīng)濟(jì)也有被拖入惡性循環(huán)的可能性。
(二)正確處理金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系
金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”,它既具有滿足客戶個(gè)性化需求、豐富金融品種、提高金融效率、促進(jìn)金融市場(chǎng)一體化等積極作用,也具有增大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、降低金融體系穩(wěn)定性、加大金融監(jiān)管難度等負(fù)面影響。上世紀(jì)70年代末以來(lái),美國(guó)住房抵押貸款證券化等金融創(chuàng)新飛速發(fā)展,但對(duì)金融創(chuàng)新的監(jiān)管并未及時(shí)跟進(jìn),再加上新自由主義模式的影響,金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)的次貸衍生品業(yè)務(wù)及其交易更是放任自流,這無(wú)疑助長(zhǎng)了衍生品風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)中國(guó)而言,既不能因此視之為洪水猛獸,抵制金融創(chuàng)新,也不能對(duì)金融創(chuàng)新監(jiān)管過死。明智的策略應(yīng)該是:一要充分認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的積極作用,加快金融創(chuàng)新步伐。中國(guó)現(xiàn)階段由于金融創(chuàng)新不足,金融產(chǎn)品種類少、結(jié)構(gòu)單一,不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。因此應(yīng)完善金融創(chuàng)新的制度環(huán)境,大力鼓勵(lì)和推動(dòng)金融創(chuàng)新,探索金融衍生品的發(fā)展途徑。二要提高金融監(jiān)管水平。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)跨市場(chǎng)、跨境風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管,確保金融監(jiān)管體系與金融創(chuàng)新步伐和市場(chǎng)變革相適應(yīng)。同時(shí),要弄清楚金融創(chuàng)新中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、層次和風(fēng)險(xiǎn)特征,研究金融創(chuàng)新規(guī)律,適時(shí)、適度地引導(dǎo)金融創(chuàng)新活動(dòng),把握監(jiān)管力度,避免監(jiān)管過度和監(jiān)管缺位,探索金融監(jiān)管模式由分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管、由合規(guī)監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、由單向監(jiān)管向全面監(jiān)管、由封閉性監(jiān)管向開放性監(jiān)管等轉(zhuǎn)變的途徑。
(三)正確處理消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的關(guān)系
消費(fèi)和儲(chǔ)蓄作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的兩大輪子,在國(guó)民收入既定的條件下,二者在數(shù)量上存在著此消彼長(zhǎng)的關(guān)系,因而保持二者之間合理的比例關(guān)系,是保證經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)發(fā)展的重要前提。如果消費(fèi)過度,儲(chǔ)蓄過低,不僅會(huì)導(dǎo)致過度負(fù)債,助長(zhǎng)經(jīng)濟(jì)泡沫或者通貨膨脹,而且可能會(huì)導(dǎo)致投資不足,使經(jīng)濟(jì)發(fā)展缺乏后勁;反之,如果儲(chǔ)蓄過高,消費(fèi)疲軟,有可能導(dǎo)致產(chǎn)能過剩而引發(fā)通貨緊縮,同樣不利于經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。超前消費(fèi)、借貸消費(fèi)是美國(guó)長(zhǎng)期形成的消費(fèi)模式和生活理念,正是這種生活消費(fèi)模式成為這場(chǎng)金融危機(jī)爆發(fā)的根淵。從這次危中,人們逐漸認(rèn)識(shí)到合理儲(chǔ)蓄、理性消費(fèi)的重要性,認(rèn)識(shí)到善于處理消費(fèi)與儲(chǔ)蓄的關(guān)系對(duì)于國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展的深遠(yuǎn)意義。
(四)正確處理虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的關(guān)系
虛擬經(jīng)濟(jì)是指虛擬資本以金融市場(chǎng)為依托所進(jìn)行的經(jīng)濟(jì)活動(dòng),具有復(fù)雜性、介穩(wěn)性、高風(fēng)險(xiǎn)性、寄生性和周期性等特點(diǎn)。實(shí)體經(jīng)濟(jì)是經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的基礎(chǔ)。它們構(gòu)成了現(xiàn)代社會(huì)的兩種經(jīng)濟(jì)活動(dòng)模式。虛擬經(jīng)濟(jì)源于實(shí)體經(jīng)濟(jì)并服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì),并在服務(wù)于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的過程中具有雙刃劍作用。如果虛擬經(jīng)濟(jì)能夠通過自身發(fā)展和優(yōu)化資本配置來(lái)適應(yīng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的要求,就會(huì)促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展;但如果虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)單獨(dú)發(fā)展,就會(huì)嚴(yán)重動(dòng)搖社會(huì)創(chuàng)造物質(zhì)財(cái)富的基礎(chǔ),產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)泡沫,造成經(jīng)濟(jì)虛假繁榮,引發(fā)金融危機(jī)、政治危機(jī)甚至導(dǎo)致社會(huì)動(dòng)蕩。上世紀(jì)80年代以來(lái),在經(jīng)濟(jì)金融全球化趨勢(shì)下,金融市場(chǎng)的國(guó)際化、國(guó)際金融的集成化和現(xiàn)代科學(xué)技術(shù)的日新月異及其在金融業(yè)中的廣泛應(yīng)用,促進(jìn)了全球虛擬經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展。2006年底金融衍生品的未平倉(cāng)合約總金額為485.7萬(wàn)億美元,遠(yuǎn)遠(yuǎn)脫離了同年全球?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)規(guī)模。金融危機(jī)的爆發(fā)看似偶然,實(shí)際卻是虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的必然結(jié)果。當(dāng)前,中國(guó)正處于實(shí)體經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型壯大和資本市場(chǎng)改革發(fā)展的關(guān)鍵時(shí)期,應(yīng)重視和處理實(shí)體經(jīng)濟(jì)與虛擬經(jīng)濟(jì)之間的關(guān)系,使二者相互適應(yīng)、相互促進(jìn),防止相互脫節(jié)。
(五)正確處理發(fā)展金融衍生品市場(chǎng)與防范金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系
關(guān)鍵詞：金融危機(jī) 信息不對(duì)稱 市場(chǎng)摩擦 流動(dòng)性沖擊 放大機(jī)制
金融經(jīng)濟(jì)周期是指金融經(jīng)濟(jì)活動(dòng)在內(nèi)外部沖擊下, 通過金融體系傳導(dǎo)而形成的持續(xù)性波動(dòng)和周期性變化（Mishkin，F(xiàn).S，1999）。對(duì)于如何解釋貨幣沖擊或股市崩盤導(dǎo)致的短期經(jīng)濟(jì)劇烈波動(dòng)，傳統(tǒng)周期理論已然不具備說服力。而金融經(jīng)濟(jì)周期理論從委托-問題切入，為人們認(rèn)識(shí)金融危機(jī)的形成、發(fā)展和蔓延提供了一個(gè)全景式的視角，同時(shí)對(duì)現(xiàn)行貨幣政策的操作具有一定的啟示。
理論回顧
Bagehot最早正式將金融因素引入經(jīng)濟(jì)周期模型，并嘗試建立內(nèi)生經(jīng)濟(jì)周期理論。他指出，當(dāng)銀行家手中的可貸資金余額全被借光，將會(huì)刺激真實(shí)經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張， 拉動(dòng)真實(shí)利率和商品價(jià)格上升。在繁榮階段過后， 整個(gè)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就變得十分脆弱，這將導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張的結(jié)束（宋玉華、李澤祥，2007）。
Fisher（1933）等人提出的信貸周期理論奠定了金融經(jīng)濟(jì)周期理論的基礎(chǔ)。Fishe的債務(wù)-通貨緊縮理論指出在信息不對(duì)稱、存在金融市場(chǎng)缺陷的條件下，經(jīng)濟(jì)繁榮階段的“過度負(fù)債”與經(jīng)濟(jì)蕭條階段的“債務(wù)清算”及“困境拋售”等外生沖擊，是生成信貸周期的重要原因，銀行信貸是經(jīng)濟(jì)周期的重要傳導(dǎo)渠道。
由于“貨幣中性論”一直占據(jù)著主流地位，導(dǎo)致金融經(jīng)濟(jì)周期理論發(fā)展遲緩。到20世紀(jì)80年代，Bernanke等人對(duì)貨幣和證券“中性論”進(jìn)行了批判，認(rèn)為金融因素對(duì)經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行影響顯著，金融經(jīng)濟(jì)周期理論取得突破性進(jìn)展。該理論從委托-問題切入，認(rèn)為信息不對(duì)稱產(chǎn)生的市場(chǎng)摩擦?xí)糯蠼鹑跊_擊，解釋了貨幣或資產(chǎn)價(jià)格沖擊導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)短期劇烈波動(dòng)的現(xiàn)象。“借款人資產(chǎn)負(fù)債表渠道”和“銀行信貸渠道”是金融經(jīng)濟(jì)周期里兩個(gè)最重要的放大傳導(dǎo)機(jī)制，通過市場(chǎng)摩擦發(fā)生作用（Campello，M，2003）。金融市場(chǎng)上起初較小的沖擊，被這兩個(gè)機(jī)制不斷放大，致使流動(dòng)性加速收縮，影響企業(yè)的融資條件和投資水平，從而導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)劇烈的波動(dòng)。
信息不對(duì)稱在金融危機(jī)形成與發(fā)展中的作用
金融經(jīng)濟(jì)周期理論認(rèn)為信息不對(duì)稱，或由不完全市場(chǎng)和合同造成的不可證實(shí)的信息會(huì)產(chǎn)生市場(chǎng)摩擦。市場(chǎng)摩擦使得金融市場(chǎng)上普遍存在逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)問題。金融市場(chǎng)上的市場(chǎng)摩擦一方面限制了最優(yōu)風(fēng)險(xiǎn)分散，另一方面阻礙了資金的有效配置，即資金流向具有投資機(jī)會(huì)的投資者。這些投資機(jī)會(huì)可能是真實(shí)項(xiàng)目，也可能是由于金融資產(chǎn)定價(jià)錯(cuò)誤造成的市場(chǎng)套利機(jī)會(huì)。
比如次貸危機(jī)發(fā)生前的美國(guó)金融市場(chǎng)，信息不對(duì)稱問題就比較嚴(yán)重。由于金融創(chuàng)新不斷涌現(xiàn)，金融產(chǎn)品和市場(chǎng)變得日益復(fù)雜。一些金融產(chǎn)品，特別是結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品，其價(jià)值依賴于違約事件的相關(guān)性結(jié)構(gòu)，這本身就難以估算。對(duì)資產(chǎn)抵押證券定價(jià)也很困難，其打包抵押的資產(chǎn)池里包括抵押貸款、學(xué)生貸款等資產(chǎn)，要準(zhǔn)確定價(jià)就必須對(duì)資產(chǎn)池里每一項(xiàng)資產(chǎn)的質(zhì)量核實(shí)、估價(jià)。這就產(chǎn)生了信息不對(duì)稱問題。此外，專業(yè)化導(dǎo)致金融市場(chǎng)進(jìn)一步細(xì)分，能對(duì)市場(chǎng)上的金融產(chǎn)品給以正確估價(jià)的投資者越來(lái)越少。信息不對(duì)稱問題在專業(yè)投資者和非專業(yè)投資者之間變得格外嚴(yán)重。
市場(chǎng)上缺乏有效監(jiān)管，導(dǎo)致信息不對(duì)稱問題更加惡化。各種金融衍生品從“貸款發(fā)起到最終證券化銷售”鏈條上涉及很多環(huán)節(jié)和機(jī)構(gòu)，美國(guó)分散的監(jiān)管體制使得沒有一個(gè)機(jī)構(gòu)能全程監(jiān)管并負(fù)責(zé)整體風(fēng)險(xiǎn)狀況。美國(guó)非銀行金融部門（影子銀行體系）在危機(jī)發(fā)生前幾年發(fā)展迅速，但美聯(lián)儲(chǔ)對(duì)結(jié)構(gòu)投資載體（SIVs）、投資銀行等重要市場(chǎng)參與者缺乏有效監(jiān)管，未能實(shí)現(xiàn)金融安全網(wǎng)的全面覆蓋。而市場(chǎng)監(jiān)管者又過于信賴新型金融機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估模型和管理能力，對(duì)金融機(jī)構(gòu)放松借貸標(biāo)準(zhǔn)的行為沒有及時(shí)制止。這樣的監(jiān)管真空把信息不對(duì)稱的矛盾推向深化。
信息不對(duì)稱問題導(dǎo)致的市場(chǎng)摩擦阻礙了市場(chǎng)自我調(diào)整，限制了市場(chǎng)套利活動(dòng)。套利的速度因?yàn)槭艿教桌哔Y金和知識(shí)的限制而降低，專業(yè)投資者需要時(shí)間去籌集資金，非專業(yè)投資者需要時(shí)間去理解如何投資復(fù)雜的資產(chǎn)，因而市場(chǎng)摩擦本身消失得很慢。當(dāng)市場(chǎng)價(jià)格發(fā)生異常波動(dòng)時(shí)，市場(chǎng)摩擦的長(zhǎng)時(shí)間存在阻礙了價(jià)格修正，并且成為流動(dòng)性沖擊放大機(jī)制中不可或缺的因素。
流動(dòng)性沖擊與金融危機(jī)的互動(dòng)關(guān)系
（一）危機(jī)前后的流動(dòng)性變化
銀行體系的流動(dòng)性變化會(huì)貫穿于整個(gè)金融危機(jī)。通常在危機(jī)以前信貸條件寬松，流動(dòng)性充裕，籌措資金容易。例如，美國(guó)的次貸危機(jī)根源其實(shí)早已存在。美聯(lián)儲(chǔ)認(rèn)為科技泡沫的破裂和9/11事件對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊可能會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)，因此及時(shí)應(yīng)對(duì)，在2001-2004年期間為經(jīng)濟(jì)提供大量流動(dòng)性。當(dāng)成功地化解了這些外部沖擊后，美聯(lián)儲(chǔ)沒有及時(shí)收回流動(dòng)性，過多的流動(dòng)性繼續(xù)留在貨幣市場(chǎng)，導(dǎo)致市場(chǎng)實(shí)際利率長(zhǎng)時(shí)間處于低位，以致房地產(chǎn)市場(chǎng)出現(xiàn)大量泡沫，從而產(chǎn)生危機(jī)。Berger和Bouwman（2008）研究發(fā)現(xiàn)銀行危機(jī)的一個(gè)特點(diǎn)就是在危機(jī)之前都會(huì)有不正常的正的流動(dòng)性創(chuàng)造。這一特征完全符合2007-2008年的金融危機(jī)，反映了危機(jī)之前資本積聚和借貸標(biāo)準(zhǔn)的放松。
在危機(jī)發(fā)生后，市場(chǎng)上流動(dòng)性驟然逆轉(zhuǎn)，從流動(dòng)性過剩變?yōu)榱鲃?dòng)性緊縮。而流動(dòng)性緊縮狀況迅速蔓延，最初出現(xiàn)在美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)上的情況惡化擴(kuò)散到杠桿融資和與抵押貸款有關(guān)的結(jié)構(gòu)性信貸市場(chǎng)，并傳遞至全球貨幣市場(chǎng)，隨后影響到從低信用等級(jí)到高信用等級(jí)的公司信貸市場(chǎng)，并影響到優(yōu)質(zhì)居民房屋和商業(yè)房地產(chǎn)抵押貸款市場(chǎng)，最后威脅到新興市場(chǎng)資產(chǎn)。當(dāng)流動(dòng)性緊縮情況繼續(xù)惡化，威脅到整個(gè)金融體系時(shí)，貨幣當(dāng)局開始干預(yù)市場(chǎng)，行使最后貸款人職責(zé)，對(duì)受困的金融機(jī)構(gòu)和相關(guān)市場(chǎng)參與者提供流動(dòng)性，保證金融體系穩(wěn)定和其職能的正常運(yùn)行。
關(guān)鍵詞：形成原因；影響
中圖分類號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2012）07-0-01
上世紀(jì)90年代，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展，信息技術(shù)經(jīng)歷了一次重大的改革。互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)及其他新興產(chǎn)物越來(lái)越多的運(yùn)用到現(xiàn)實(shí)生活中了。在此一個(gè)大的背景下，美國(guó)經(jīng)歷其經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展的黃金階段，進(jìn)一步鞏固了它在世界經(jīng)濟(jì)體系中的領(lǐng)導(dǎo)地位。但是在進(jìn)入21世紀(jì)后，由于受到網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟(jì)泡沫破滅以及恐怖事件襲擊的影響，美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入全面萎靡的漩渦之中，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片蕭條。隨即美國(guó)政府出臺(tái)一系列政策及經(jīng)濟(jì)措施救市，銀行大幅度降低存息率以及調(diào)整基準(zhǔn)利率等。國(guó)家的強(qiáng)力介入以及強(qiáng)有力的政策推動(dòng)下，美國(guó)經(jīng)濟(jì)開始趨于穩(wěn)定，房地產(chǎn)行業(yè)一片繁榮。然而，從 2004 年開始，美國(guó)政府突然調(diào)整經(jīng)濟(jì)政策，短時(shí)間內(nèi)大額度提高了銀行存息利率。這一松一緊的政策對(duì)經(jīng)營(yíng)房地產(chǎn)借貸業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)產(chǎn)生巨大的沖擊，再加上一些投資機(jī)構(gòu)的盲目介入進(jìn)一步惡化了經(jīng)濟(jì)局勢(shì)。先是美國(guó)本土經(jīng)濟(jì)受到巨大的沖擊，緊接著北美、歐洲、亞洲的各國(guó)也受到牽連，一場(chǎng)新的經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)席卷全球。本文將在此大背景下對(duì)次貸危機(jī)形成的原因及影響作出討論。
一、美國(guó)次貸危機(jī)的形成原因
1.相關(guān)國(guó)家政府機(jī)構(gòu)沒有履行好其職責(zé)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠。20年代末是美國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展的黃金階段，金融行業(yè)一片繁榮。在這個(gè)大背景下，不斷有新的金融輔助工具開發(fā)出來(lái)并投入使用，在使用過程中，這些金融工具就像一個(gè)無(wú)線的巨大網(wǎng)絡(luò)把各種金融機(jī)構(gòu)有機(jī)的聯(lián)系在一起，各行業(yè)的劃定界限也越來(lái)越模糊，這勢(shì)必增加相關(guān)機(jī)構(gòu)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管難度。無(wú)法及時(shí)對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)的問題做出正確的判斷及采取相應(yīng)的措施。由于缺乏了政府機(jī)構(gòu)的監(jiān)管以及政策指引，無(wú)形中擴(kuò)大了整個(gè)金融行業(yè)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。因而相關(guān)國(guó)家政府機(jī)構(gòu)沒有履行好其職責(zé)，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的控制力度不夠，對(duì)金融市場(chǎng)監(jiān)管不力成了這次次貸危機(jī)爆發(fā)的客觀原因。從以前的文獻(xiàn)中我們可以清楚的看到美國(guó)政府在對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的掌控力度不夠，缺乏對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的有效引導(dǎo)。究其根本原因是因?yàn)槊绹?guó)對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的管理體制存在重大缺陷。自上世紀(jì)90年末，美國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)就已經(jīng)進(jìn)入了新的階段。經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展、各金融行業(yè)之間密切關(guān)聯(lián)。但由于美國(guó)政府對(duì)金融行業(yè)是實(shí)行的各類型行業(yè)分開監(jiān)督管理的政策。而負(fù)責(zé)監(jiān)督管理的各個(gè)政府機(jī)構(gòu)基本都是各自執(zhí)行，行業(yè)監(jiān)管之間配合力度不夠，致使在對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)督管理過程中出現(xiàn)許多漏洞。對(duì)不斷衍生出來(lái)的金融工具管理不夠重視，而且在監(jiān)管過程中，沒有及時(shí)豐富監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)與準(zhǔn)則，造成監(jiān)督管理標(biāo)準(zhǔn)過于單一。
2.消費(fèi)觀念問題。在美國(guó)，政府是大力提倡民眾合理消費(fèi)的，但由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)的迅速發(fā)展，國(guó)民生活水平的不斷提高，人民的消費(fèi)觀念發(fā)生變化，越來(lái)越追求生活享受，過度消費(fèi)現(xiàn)象日益嚴(yán)重。但由于民眾的收入水平已經(jīng)不能滿足其消費(fèi)需求，只能通過抵押房屋建筑及其他物品來(lái)滿足日益增長(zhǎng)的消費(fèi)需求。隨著時(shí)間推移，需求越來(lái)越多，而原有的債務(wù)在沒有進(jìn)行有效處理的基礎(chǔ)上不斷添增其他新的債務(wù)，再加上美國(guó)政府對(duì)這種現(xiàn)象沒有進(jìn)行有效的節(jié)制，而是通過不斷對(duì)外向其他國(guó)家出售債券，獲取大量外貸以滿足其國(guó)民不斷增長(zhǎng)的日益消費(fèi)需求，隨著時(shí)間的推移，對(duì)外發(fā)行的外債越來(lái)越多，同時(shí)國(guó)家購(gòu)買能力與支付水平已經(jīng)不能持平，造成國(guó)家信用不斷下降，加快了這場(chǎng)次貸危機(jī)的爆發(fā)。
3.不合理的貨幣體制。二次世界大戰(zhàn)后，形成了以美元為主導(dǎo)的新的國(guó)際貨幣體制。開始之初，由于有美國(guó)強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)實(shí)力，這套貨幣體制在幫助歐洲各國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇以及穩(wěn)定全球經(jīng)濟(jì)起到了重要的作用。但是隨著全球經(jīng)濟(jì)的逐步穩(wěn)定和多元化發(fā)展以及美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退，這套體制本身暴露出諸多弊端，也越來(lái)越不符合未來(lái)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)。當(dāng)前的貨幣體制制約了全球經(jīng)濟(jì)多元化、多層次的發(fā)展趨勢(shì)，形成了由小部分發(fā)達(dá)國(guó)家影響著全球經(jīng)濟(jì)走向的局面，加劇了全球經(jīng)濟(jì)的兩極分化造成了全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不平衡的現(xiàn)象。而那“一小部分國(guó)家”多為資本主義國(guó)家，它們現(xiàn)有資本主義經(jīng)濟(jì)體制中存在很大的缺陷，而經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不穩(wěn)定性就是其中一點(diǎn)。在這種背景下，就很容易產(chǎn)生因部分國(guó)家的經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)問題產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)危機(jī)從而引起區(qū)部地區(qū)的金融危機(jī)進(jìn)而波及到全球，形成對(duì)全球經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生巨大沖擊的全球性經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)?？偟膩?lái)說，全球經(jīng)濟(jì)的不平衡是這次次貸危機(jī)發(fā)生的客觀原因之一，而造成這種全球經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重失衡的主要原因之一就是當(dāng)前不合理的國(guó)際貨幣體制。
4.其他原因。這次因次貸危機(jī)而引起的全球性經(jīng)濟(jì)危機(jī)對(duì)各國(guó)經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生巨大了沖擊，尤以美國(guó)為代表的歐美各個(gè)資本主義國(guó)家受影響最大。而次貸危機(jī)的形成是多方面原因?qū)е碌?。政府沒有通過正確的經(jīng)濟(jì)政策和手段對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行合理的引導(dǎo)，加劇了本國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展不穩(wěn)定性，留下經(jīng)濟(jì)隱患。加上互聯(lián)網(wǎng)技術(shù)的迅速應(yīng)用，虛體經(jīng)濟(jì)迅速發(fā)展膨脹，形成經(jīng)濟(jì)泡沫，大大加劇了市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。
二、影響
次貸危機(jī)是有多方面原因引起的，它對(duì)國(guó)家的影響也是多方面的，主要體現(xiàn)在對(duì)國(guó)家經(jīng)營(yíng)的影響上。次貸危機(jī)對(duì)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是一個(gè)巨大的沖擊，它打亂了原有的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)秩序，造成金融行業(yè)的混亂，銀行倒閉，各投資借貸機(jī)構(gòu)提高投資標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)由于缺乏足夠的流動(dòng)資金，紛紛破產(chǎn)，國(guó)家外貿(mào)和以及出口也是大受打擊。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)一片蕭條，國(guó)家經(jīng)濟(jì)陷入萎靡狀態(tài)。與此同時(shí)，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)問題所衍生出了的其他問題同樣可怕，比如就業(yè)問題，由于企業(yè)大量倒閉，出現(xiàn)了大量人員失業(yè)的現(xiàn)象，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不景氣，短時(shí)間內(nèi)找不到工作，這些人員便沒有經(jīng)濟(jì)來(lái)源，迫于生活壓力，勢(shì)必會(huì)做出一些危害社會(huì)的行為，社會(huì)治安又成了一個(gè)新的問題。
三、總結(jié)
綜上所述，次貸危機(jī)形成的原因是多方面的，對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的影響也是巨大的。國(guó)家應(yīng)加大對(duì)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的掌控力度，相關(guān)政府機(jī)構(gòu)做好對(duì)金融行業(yè)的監(jiān)督管理工作，各政府機(jī)構(gòu)之間密切配合，做好金融行業(yè)的監(jiān)管工作。提高人民生活水平的同時(shí)，要正確引導(dǎo)民眾的消費(fèi)觀念，鼓勵(lì)合理消費(fèi)，杜絕過度消費(fèi)。
>> 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的影響及啟示 國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)韓國(guó)促進(jìn)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期創(chuàng)新增長(zhǎng)的政策及對(duì)我國(guó)的啟示 國(guó)際金融危機(jī)以來(lái)我國(guó)外貿(mào)發(fā)展的特點(diǎn)及趨勢(shì) 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的啟示 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)出口造成的沖擊及對(duì)策建議 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響及對(duì)策 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)建筑業(yè)的影響及對(duì)策 淺析國(guó)際金融危機(jī)成因及對(duì)我國(guó)的影響 國(guó)際金融危機(jī)下我國(guó)貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的效應(yīng)分析 淺談國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)金融企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防控的啟示 后金融危機(jī)時(shí)代國(guó)際金融監(jiān)管變革對(duì)我國(guó)的啟示 國(guó)際金融危機(jī)的反思及啟示 淺析我國(guó)應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與啟示 金融危機(jī)后東亞雙邊貨幣互換問題研究 國(guó)際金融危機(jī)下對(duì)我國(guó)金融監(jiān)管體系的反思 淺談金融全球化國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)的影響 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)吸引外資的影響及對(duì)策分析 后國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)高等教育的影響及應(yīng)對(duì)策略 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)臨港經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)策分析 國(guó)際金融危機(jī)對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)的影響及對(duì)策 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：.
[5]William A.Allen and Richhild Moessner.Basel，Central bank co-operation and international liquidity in the financial crisis of 2008-9[R]，Working Paper No310.
[6]Federal Open Market Committee （2008b），Minutes of the Federal Open Market Committee October 28-29，2008，http：//federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20081029.pdf.
關(guān)鍵詞：國(guó)際資本流動(dòng) 國(guó)際金融危機(jī) 應(yīng)對(duì)策略
國(guó)際資本流動(dòng)是指資本在國(guó)際范圍內(nèi)的不同國(guó)家或地區(qū)之間的流動(dòng)，可以用國(guó)際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動(dòng)分資本流入和資本流出兩種情況。國(guó)際資本流動(dòng)可以采取很多形式，最常見的有國(guó)際直接投資、國(guó)際融資和國(guó)際負(fù)債三種。
進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國(guó)際流動(dòng)日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟(jì)事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國(guó)際資本市場(chǎng)的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實(shí)也不外乎一種非常簡(jiǎn)單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來(lái)看，一是發(fā)達(dá)國(guó)家的老齡人口增加推動(dòng)了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴(kuò)大，國(guó)際資本市場(chǎng)成為其投資和獲取增值收益的主要場(chǎng)所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟(jì)實(shí)力強(qiáng)，對(duì)投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險(xiǎn)，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲(chǔ)蓄流向更高收益的股票市場(chǎng)，從而推動(dòng)了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場(chǎng)的管制從80年代中期以來(lái)逐漸放松，客觀上推動(dòng)了國(guó)際資本市場(chǎng)，特別是衍生金融產(chǎn)品市場(chǎng)的快速發(fā)展。
國(guó)際資本市場(chǎng)的現(xiàn)狀
資本市場(chǎng)的組成不外乎兩個(gè)方面：市場(chǎng)的參與者和市場(chǎng)上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個(gè)金融市場(chǎng)的主體部分，而今天，盡管銀行類機(jī)構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來(lái)看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機(jī)構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。
國(guó)際資本市場(chǎng)的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來(lái)看當(dāng)前的國(guó)際資本市場(chǎng)呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢(shì)中，一個(gè)重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)和管理手段受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對(duì)銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來(lái)并不“充分”，因?yàn)殂y行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和信用風(fēng)險(xiǎn)。后果就是：實(shí)際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對(duì)銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個(gè)因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來(lái)了更復(fù)雜的資本流動(dòng)形式和更大的市場(chǎng)波動(dòng)性，大大提高了全球資本市場(chǎng)的資本流動(dòng)速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場(chǎng)波動(dòng)性不斷增加。70年代因?yàn)槭臀C(jī)導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機(jī)時(shí)，如果人們對(duì)當(dāng)時(shí)全球各個(gè)分割的市場(chǎng)之間的連鎖反應(yīng)(chain reaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，如果由于全球資本市場(chǎng)體系中的某一個(gè)市場(chǎng)發(fā)生問題而導(dǎo)致整個(gè)體系陷入危機(jī)，估計(jì)大家不會(huì)再驚詫了。因?yàn)槿蚪?jīng)濟(jì)和金融一體化已經(jīng)是一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)，沒有哪一個(gè)市場(chǎng)會(huì)在全球危機(jī)的狀態(tài)下而再獨(dú)善其身。
導(dǎo)致國(guó)際資本市場(chǎng)資本流動(dòng)加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來(lái)開始的放松管制策略的流行。各國(guó)放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動(dòng)大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格的劇烈波動(dòng)。
對(duì)于中國(guó)而言，雖然仍然處于社會(huì)主義初級(jí)階段，資本市場(chǎng)的開放程度很低而且市場(chǎng)規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場(chǎng)變化的波及效應(yīng)。隨著中國(guó)加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟(jì)一體化程度的加深，資本流動(dòng)壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動(dòng)的影響將變得更為直接和明顯。所以國(guó)際資本流動(dòng)可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。
國(guó)際金融危機(jī)及其成因
國(guó)際資本流動(dòng)和國(guó)際資本市場(chǎng)對(duì)推動(dòng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個(gè)地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來(lái)的波動(dòng)和因此而導(dǎo)致的國(guó)際金融危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國(guó)際資本流動(dòng)以全球金融市場(chǎng)的急劇動(dòng)蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價(jià)格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動(dòng)及其附帶的擴(kuò)散效應(yīng)就是國(guó)際金融危機(jī)產(chǎn)生的根源。
國(guó)際金融危機(jī)一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機(jī)指一國(guó)貨幣在外匯市場(chǎng)面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費(fèi)大量的外匯儲(chǔ)備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機(jī)是指一國(guó)不能履約償還到期對(duì)外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機(jī)是指由于對(duì)銀行體系喪失信心導(dǎo)致個(gè)人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。
國(guó)際金融危機(jī)離中國(guó)并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個(gè)世紀(jì)末是金融危機(jī)多發(fā)時(shí)期：從最早的1992年歐洲金融危機(jī)到1994年的墨西哥金融危機(jī)，再到1997年的亞洲金融危機(jī)；最近的有2000年的南美金融危機(jī)。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)最具備國(guó)際金融危機(jī)的特點(diǎn)，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。
作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國(guó)際資本市場(chǎng)的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機(jī)及其觸發(fā)的全球范圍的市場(chǎng)動(dòng)蕩不安給世界經(jīng)濟(jì)造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國(guó)際資本流動(dòng)而引發(fā)的金融危機(jī)應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對(duì)它的成因以及對(duì)策的研究是關(guān)系到國(guó)家乃至世界經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。
國(guó)際金融危機(jī)的成因如果簡(jiǎn)單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：經(jīng)濟(jì)過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實(shí)際中這些因素往往是綜合起來(lái)起作用的。以亞洲金融危機(jī)為例子來(lái)具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機(jī)的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：
經(jīng)濟(jì)發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國(guó)家的經(jīng)濟(jì)從70年代開始相繼起飛，增長(zhǎng)很快。但長(zhǎng)年的高速增長(zhǎng)也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，這些國(guó)家都注重于推動(dòng)經(jīng)濟(jì)的新一輪的增長(zhǎng)，忽略了對(duì)結(jié)構(gòu)問題的解決。
“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國(guó)在過去十幾年的經(jīng)濟(jì)高速增長(zhǎng)期間房地產(chǎn)價(jià)格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機(jī)之前一些金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。
從外部看，其它資本市場(chǎng)，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強(qiáng)，都使得一部分原來(lái)流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對(duì)這些亞洲國(guó)家貨幣的強(qiáng)大壓力。在這種形勢(shì)下,巨額國(guó)際資本的高流動(dòng)性和高投機(jī)性終于攪起了這場(chǎng)空前的金融動(dòng)蕩。
國(guó)際金融危機(jī)具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機(jī)為例子，它對(duì)各國(guó)都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)變的過程中中國(guó)政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機(jī)并沒有對(duì)中國(guó)造成直接影響。但是不管如何，我國(guó)仍然感受到亞洲金融危機(jī)的種種間接影響。
我國(guó)防范未來(lái)金融危機(jī)的策略
六年后的今天亞洲金融危機(jī)的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國(guó)際經(jīng)濟(jì)仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國(guó)際資本市場(chǎng)的波動(dòng)性和不可預(yù)測(cè)性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國(guó)家金融、經(jīng)濟(jì)乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機(jī)的爆發(fā)。對(duì)于成功抵御了亞洲金融危機(jī)直接波及的中國(guó)而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時(shí)如何抓住機(jī)遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機(jī)也是我國(guó)金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。
筆者認(rèn)為，我國(guó)防范和化解未來(lái)金融危機(jī)的策略可以歸結(jié)如下：
防范金融風(fēng)險(xiǎn)的最佳途徑是優(yōu)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，強(qiáng)化本國(guó)經(jīng)濟(jì)。各次金融危機(jī)的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國(guó)家只有優(yōu)化國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)，才能真正改善長(zhǎng)期國(guó)際收支的狀況，確實(shí)保護(hù)自身不受國(guó)際資本流動(dòng)無(wú)常變化的影響。
有計(jì)劃有步驟的開放資本市場(chǎng)。對(duì)發(fā)展中國(guó)家來(lái)說，資本項(xiàng)目對(duì)外開放要慎之又慎。發(fā)展中國(guó)家追求經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實(shí)行資本項(xiàng)目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國(guó)外資金自由流入本國(guó)時(shí)，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國(guó)際游資流入時(shí)，如果運(yùn)用不當(dāng)將使本國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動(dòng)，大量資金外流時(shí)本國(guó)將面臨對(duì)外支付的困難。因此我國(guó)今后資本項(xiàng)目實(shí)行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時(shí)再實(shí)行資本項(xiàng)目自由兌換。
中國(guó)的開放必須是在保證國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的條件下的開放。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是在世界經(jīng)濟(jì)越來(lái)越融合的情況下很多國(guó)家必須考慮的問題。國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全是指大國(guó)、小國(guó)共同地融在一個(gè)大的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來(lái)越一體化的世界經(jīng)濟(jì)風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)安全度。經(jīng)濟(jì)安全的保衛(wèi)需要本國(guó)一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國(guó)的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營(yíng)能力與發(fā)達(dá)國(guó)家拉平，有在管理、經(jīng)營(yíng)、投資各方面和發(fā)達(dá)國(guó)家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。
開放金融市場(chǎng)要做好準(zhǔn)備和試點(diǎn)，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認(rèn)識(shí)到我國(guó)與發(fā)達(dá)國(guó)家處于不同的發(fā)展階段，我國(guó)的情況不能與發(fā)達(dá)國(guó)家進(jìn)行簡(jiǎn)單對(duì)比。發(fā)達(dá)國(guó)家在實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國(guó)家的資本自由流動(dòng)是與其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、市場(chǎng)完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時(shí)，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國(guó)由于市場(chǎng)基礎(chǔ)和市場(chǎng)規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動(dòng)態(tài)博弈中逐步提高，對(duì)于資本自由流動(dòng)這把雙刃劍，在帶來(lái)利益的同時(shí)也包藏著巨大風(fēng)險(xiǎn)，因此在目前我國(guó)不能像發(fā)達(dá)國(guó)家那樣，讓資本自由流動(dòng)。但是資本全球化、資本自由流動(dòng)是大勢(shì)所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行準(zhǔn)備，有步驟地有計(jì)劃地實(shí)現(xiàn)金融市場(chǎng)和金融制度的調(diào)整，為中國(guó)安全、成功的融入全球資本市場(chǎng)打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，中國(guó)融入全球化市場(chǎng)是歷史的必然。如何在這個(gè)過程中既享受國(guó)際資本市場(chǎng)和資本自由流動(dòng)帶來(lái)的種種好處，又同時(shí)防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)就成為中國(guó)的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國(guó)金融機(jī)構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對(duì)此，只有未雨綢繆早作準(zhǔn)備才是應(yīng)對(duì)挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國(guó)一定能夠健康、順利地實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的更大發(fā)展。
參考資料：
1.姜波克，《國(guó)際金融新編》第三版，August, 2001
Ps:我們的寒假作業(yè)有一項(xiàng)是：對(duì)金融危機(jī)的成因和各國(guó)政府對(duì)其采取的救助措施，談?wù)勛约簩?duì)這次金融風(fēng)暴的看法和觀點(diǎn)（論文形式，2000字左右）。以下是我的論文，請(qǐng)各位有經(jīng)驗(yàn)的讀者給我提提意見，謝謝合作！
一、我所理解的“金融危機(jī)”成因
我認(rèn)為導(dǎo)致次貸危機(jī)的原因是美國(guó)政府的目光短淺和過于自信。
1.次貸危機(jī)的產(chǎn)生
根據(jù)資料，我了解到，所有的一切都起源于“次貸危機(jī)”。1999年，互聯(lián)網(wǎng)開始流行。在布什時(shí)代，互聯(lián)網(wǎng)的熱潮逐漸退去了，美國(guó)要尋找新的經(jīng)濟(jì)活力。于是，他們將目光集中在了房地產(chǎn)上。政府提供60倍的按揭貸款。所以申請(qǐng)貸款的人越來(lái)越多。2007年，美國(guó)人的按揭貸款已和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值一樣大。而且，后來(lái)有很多申請(qǐng)貸款的人無(wú)法還款，這種無(wú)法還款的比率越來(lái)越高，引發(fā)了次貸危機(jī)。
2.全球金融危機(jī)的產(chǎn)生
次貸危機(jī)，是不足以產(chǎn)生金融危機(jī)的。2000年，在美國(guó)出現(xiàn)了一種法律監(jiān)管不是很完善的CDS信用違約互換，CDS成為了最時(shí)髦的金融產(chǎn)品。因?yàn)闆]有很強(qiáng)的法律監(jiān)管，CDS這個(gè)金融產(chǎn)品被越來(lái)越廣泛地使用。在發(fā)生次貸危機(jī)的同時(shí)，還發(fā)生了一些事情。以前美國(guó)證監(jiān)會(huì)規(guī)定只有在股票上漲時(shí)才可以賣空，現(xiàn)在股票下跌時(shí)也可以賣空。這個(gè)變化加速了股票的下滑。以上內(nèi)容加上次貸危機(jī)、CDS的膨脹和大企業(yè)的降息，引發(fā)了金融危機(jī)。
3.我的觀點(diǎn)和想法
這次金融危機(jī)是政策上失誤所造成的后果。政府在決定按揭貸款這一政策的時(shí)候，沒有考慮這一政策的弊端，沒有為自己的決策留后路，而是一味地追求經(jīng)濟(jì)騰飛。政府、組織似乎是照顧了中低收入的人民，卻使企業(yè)與公司虧損、破產(chǎn)。經(jīng)濟(jì)是一條環(huán)環(huán)相扣的鏈子，從小商鋪到企業(yè)，從股票到銀行……一環(huán)連一環(huán)，一個(gè)環(huán)會(huì)影響相鄰的兩個(gè)環(huán)。如同多米諾骨牌一般，事情發(fā)生得太快，連政府都來(lái)不及控制，只能花費(fèi)大把的資金追隨在事態(tài)后面，試圖控制大局。
次貸危機(jī)的“?！痹谟谫J款款額過大，就算人民把貸款全部還清，國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值就全部賠進(jìn)去了，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)將無(wú)法自給。何況，人民無(wú)法還清貸款。再加上，政府為了刺激經(jīng)濟(jì)，不斷降息，會(huì)導(dǎo)致通貨膨脹；錢不值錢，貸款的窟窿不但沒有變化，還有可能會(huì)緩慢變大，形成了惡性循環(huán)。從上述資料看，政府似乎是非常富裕的，但是那些資金都是從各種稅中來(lái)的，且其中企業(yè)、公司所交的稅占大多數(shù)。很多企業(yè)、公司都因?yàn)檎慕迪ⅲ瑢?dǎo)致收入減少，股票也因?yàn)槊绹?guó)證監(jiān)會(huì)的政策改變而一路下跌，越下跌，賣空的人越多，也形成了一個(gè)惡性循環(huán)，把企業(yè)、公司的本金全部抵消了。而且美國(guó)是一個(gè)影響力巨大的發(fā)達(dá)國(guó)家，每個(gè)國(guó)家?guī)缀醵己兔绹?guó)有各個(gè)方面的關(guān)聯(lián)，美國(guó)出了事，世界必定都會(huì)受影響；因此美國(guó)的金融風(fēng)暴就刮遍了全球。
二、各國(guó)政府如何面對(duì)金融危機(jī)
“救市”這個(gè)詞是在“金融危機(jī)”后出現(xiàn)的?！熬仁小钡囊馑季褪菍?duì)金融危機(jī)采取救助措施。
平息金融風(fēng)暴的方法我并不十分了解，但是我認(rèn)為現(xiàn)在各國(guó)政府使用的方法只能緩解暫時(shí)發(fā)生的狀況。要真正平息金融風(fēng)暴，我認(rèn)為需要長(zhǎng)一些的時(shí)間。畢竟金融風(fēng)暴就是慢慢到來(lái)的，所以我們要做的是等待以及在最短的時(shí)間內(nèi)醞釀出最好的解決方法。
1.各國(guó)采取的措施
金融危機(jī)發(fā)生以后，各國(guó)政府都采取了一定的救市措施。主要采取措施的是美國(guó)和歐洲的許多國(guó)家，舉幾個(gè)例子：
德國(guó)政府將拿出最多5000億歐元用于救市，英國(guó)政府宣布向皇家蘇格蘭銀行、哈利法克斯銀行和萊斯銀行注資370億英鎊，法國(guó)將拿出最多3600億歐元用于金融救助。而美國(guó)則已撥出7000億美元救市，還有4500億備用。政府只有撥出大量的資金，才能填補(bǔ)貸款和股票下跌形成的經(jīng)濟(jì)漏洞。
這些出資救市的國(guó)家基本上是發(fā)達(dá)國(guó)家，而我們生活的亞洲似乎沒有受到非常嚴(yán)重的打擊，這對(duì)我們來(lái)說算是一件幸運(yùn)的事情。
2.我的觀點(diǎn)和想法
如上述觀點(diǎn)一樣，我認(rèn)為金融風(fēng)暴不是能輕易平息的。其實(shí)美國(guó)政府撥款救市的原因不僅是因?yàn)橐S持國(guó)家正常運(yùn)作，還有安定民心，重新給予企業(yè)、公司信心的作用。它要告訴人們：“既然這個(gè)經(jīng)濟(jì)漏洞已經(jīng)出現(xiàn)了，就要有耐心，有信心?！?/p>
我認(rèn)為除美國(guó)外受金融危機(jī)影響較大的國(guó)家應(yīng)該循序漸進(jìn)，不要浪費(fèi)太多資金用于環(huán)緩解暫時(shí)的經(jīng)濟(jì)困難，應(yīng)該想辦法讓大企業(yè)、公司恢復(fù)運(yùn)作能力，因?yàn)橐粋€(gè)國(guó)家的財(cái)力大部分是靠這些企業(yè)、公司作基礎(chǔ)的。
而關(guān)于美國(guó)的救市措施80年前，美國(guó)也曾經(jīng)有過一次經(jīng)濟(jì)大蕭條。當(dāng)時(shí)的政府就通過把投資銀行和商業(yè)銀行分開營(yíng)業(yè)從而降低了商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)，保證了儲(chǔ)蓄用戶的利益。再經(jīng)過時(shí)間的磨合，和財(cái)富的積累，使美國(guó)的經(jīng)濟(jì)又飛上了世界的頂端。然而現(xiàn)在，我們又面臨了更大的金融危機(jī)，所以，我認(rèn)為美國(guó)的企業(yè)家、政府應(yīng)該用長(zhǎng)遠(yuǎn)的眼光研究出一套完善的救市計(jì)劃。我認(rèn)為美國(guó)政府首先應(yīng)該解決的問題是保證人民的生活質(zhì)量，第二步才去考慮怎樣填補(bǔ)經(jīng)濟(jì)漏洞，最后再考慮如何使美國(guó)經(jīng)濟(jì)再度騰飛。
三、總結(jié)和疑問
1.總結(jié)
對(duì)于這次金融風(fēng)暴的成因，我的觀點(diǎn)是：這是政策有漏洞導(dǎo)致的全球性災(zāi)難。而對(duì)于各國(guó)救助措施我的觀點(diǎn)是：每個(gè)國(guó)家都應(yīng)該循序漸進(jìn)，制定長(zhǎng)遠(yuǎn)的計(jì)劃，保證人民生活質(zhì)量，并且盡快讓企業(yè)恢復(fù)生產(chǎn)力，拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)的腳步。
2.疑問
1.起源于美國(guó)的金融風(fēng)暴影響了許多國(guó)家，包括中國(guó)也受到了一定的影響，但是并不如歐美國(guó)家嚴(yán)重，為什么我們身邊很多人都開始節(jié)儉，營(yíng)業(yè)場(chǎng)所也開始降價(jià)呢？
關(guān)鍵詞：債務(wù)危機(jī)；債務(wù)；中國(guó)經(jīng)濟(jì)
1.引言
債務(wù)是指一個(gè)國(guó)家以自己的為擔(dān)保，向外部借來(lái)的債務(wù)，而債務(wù)危機(jī)指的是一個(gè)國(guó)家由于種種原因無(wú)法處理其債務(wù)問題而引發(fā)的宏觀性的、全局性的財(cái)政危機(jī)[1]。債務(wù)危機(jī)國(guó)家在國(guó)際借貸領(lǐng)域中大量負(fù)債，超過了借款者自身的清償能力，造成無(wú)力還債或必須延期還債的現(xiàn)象，體現(xiàn)了該國(guó)政府債務(wù)的不可持續(xù)性。隨著拉美及歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，無(wú)論是發(fā)達(dá)國(guó)家還是發(fā)展中國(guó)家，債務(wù)負(fù)擔(dān)都成為了困擾其經(jīng)濟(jì)發(fā)展的問題。而這些債務(wù)危機(jī)的成因及其影響，對(duì)于中國(guó)自身的債務(wù)結(jié)構(gòu)問題有借鑒意義[2]。
2.拉美及歐洲債務(wù)危機(jī)的成因
2.1拉美債務(wù)危機(jī)的成因
上世紀(jì)七十年代初期，拉美的外債并不多。但是隨后的資本主義國(guó)家經(jīng)濟(jì)危機(jī)、美國(guó)對(duì)拉美政策的改變以及拉美國(guó)家某些經(jīng)濟(jì)政策的失誤，是造成拉美外債增長(zhǎng)的主要原因[3]。拉美國(guó)家在低利率資金的誘惑下借入了大量以硬通貨計(jì)價(jià)的債務(wù)。從上世紀(jì)八十年代起，拉美國(guó)家的債務(wù)問題變得日趨嚴(yán)重，進(jìn)而演變成了影響世界經(jīng)濟(jì)的債務(wù)危機(jī)，其主要原因在于：西方發(fā)達(dá)國(guó)家的反通貨膨脹政策和保護(hù)主義經(jīng)濟(jì)政策不但損害了發(fā)展中國(guó)家的償債能力而且使發(fā)展中國(guó)家貿(mào)易條件惡化。拉美國(guó)家生產(chǎn)的初級(jí)產(chǎn)品出口價(jià)格此時(shí)持續(xù)降低，與此同時(shí)進(jìn)口商品的價(jià)格卻持續(xù)升高，這就造成了拉美國(guó)家貿(mào)易收支逆差日趨嚴(yán)重，進(jìn)而不得不舉借新的債務(wù)。另外，西方發(fā)達(dá)國(guó)家開始提倡的節(jié)能運(yùn)動(dòng)也使得一些有石油出口的拉美國(guó)家中不再能保持外貿(mào)收支平衡。與此同時(shí)，一些拉美國(guó)家沒有及時(shí)采取調(diào)整措施，則進(jìn)一步加劇了債務(wù)危機(jī)。
2.2歐洲債務(wù)危機(jī)的成因
歐洲多個(gè)國(guó)家從2009年開始相繼爆發(fā)了債務(wù)危機(jī)[4]。2009年希臘發(fā)生了債務(wù)危機(jī)，隨后葡萄牙、西班牙、愛爾蘭及意大利等國(guó)相繼出現(xiàn)了信用評(píng)級(jí)的負(fù)面評(píng)價(jià)，與此同時(shí)德國(guó)、法國(guó)和英國(guó)等發(fā)達(dá)國(guó)家也面臨著財(cái)政赤字壓力。由于這些國(guó)家持有希臘、葡萄牙等國(guó)家的債務(wù)較多，因而債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。受這些國(guó)家影響，芬蘭、丹麥、匈牙利等國(guó)家也開始紛紛出現(xiàn)了債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。從2010年4月開始，歐洲各國(guó)、歐盟委員會(huì)及國(guó)際組織開始采取制定財(cái)政緊縮政策，削減財(cái)政開支，提高稅率等措施來(lái)緩解債務(wù)危機(jī)壓力。至2010年7月，債務(wù)危機(jī)國(guó)通過采取緊縮政策以及尋求歐盟和國(guó)際貨幣基金組織的援助，債務(wù)危機(jī)問題終于開始好轉(zhuǎn)。但是到目前為止，歐洲債務(wù)危機(jī)的影響仍未完全結(jié)束。
2.3兩次債務(wù)危機(jī)的特點(diǎn)對(duì)比
總的來(lái)說，拉美及歐洲債危機(jī)在表現(xiàn)上有一些相似之處：在這兩次債務(wù)危機(jī)中，債務(wù)國(guó)都沒有對(duì)債務(wù)貨幣的控制權(quán)；兩次債務(wù)危機(jī)都源于廉價(jià)信貸；兩次債務(wù)危機(jī)都與全球經(jīng)濟(jì)衰退相巧合。
從歷史角度看，拉美國(guó)家經(jīng)濟(jì)本身的落后性是產(chǎn)生債務(wù)危機(jī)的根源。一直以來(lái)，拉美國(guó)家生產(chǎn)力發(fā)展水平相對(duì)低下，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)單一畸型，其國(guó)民經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重依附于發(fā)達(dá)國(guó)家。當(dāng)時(shí)拉美國(guó)家正因大力發(fā)展出口品而大量舉債以擴(kuò)大國(guó)內(nèi)投資，而此際西方經(jīng)濟(jì)卻出現(xiàn)嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)危機(jī)和隨之而來(lái)的長(zhǎng)期滯脹，國(guó)際環(huán)境的變化直接導(dǎo)致了拉美國(guó)家債務(wù)危機(jī)的產(chǎn)生。
歐洲債危機(jī)成因的特點(diǎn)在于[5]：第一，歐元區(qū)沒有建立歐洲統(tǒng)一的財(cái)政機(jī)構(gòu)，存在制度性缺陷；第二，歐盟債權(quán)國(guó)家與債務(wù)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體系有較大差異，各國(guó)之間的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)明顯失衡；第三，歐盟國(guó)家中優(yōu)厚的社會(huì)福利支出，不但大大地推高了這些國(guó)家政府的債務(wù)水平，而且使其勞動(dòng)力市場(chǎng)的資源配置能力不同程度地降低，進(jìn)而縮小了這些國(guó)家在全球經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)中的區(qū)位優(yōu)勢(shì)。
3.拉美及歐洲債務(wù)危機(jī)對(duì)我國(guó)債務(wù)結(jié)構(gòu)的啟示
通過研究拉美及歐洲國(guó)家的債務(wù)危機(jī)可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟(jì)泡沫和債務(wù)危機(jī)有一定關(guān)聯(lián)度。而財(cái)政是金融風(fēng)險(xiǎn)的最后貸款人，一旦金融危機(jī)出現(xiàn)都全由政府財(cái)政來(lái)收拾殘局。所以，金融機(jī)構(gòu)在發(fā)展自身業(yè)務(wù)時(shí)，一定要加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與應(yīng)對(duì)。因此，我國(guó)要謹(jǐn)防福利過度、防止泡沫經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)化成金融泡沫和金融危機(jī)，進(jìn)而使轉(zhuǎn)化成財(cái)政危機(jī)[6]，這樣才能有效規(guī)避債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
消除債務(wù)危機(jī)的治本之道就是發(fā)展本國(guó)的經(jīng)濟(jì)，前文提到的大多數(shù)債務(wù)危機(jī)國(guó)家的財(cái)政資金基礎(chǔ)不夠堅(jiān)實(shí)是其爆發(fā)債務(wù)危機(jī)的一個(gè)原因。因此，我國(guó)應(yīng)大力發(fā)展經(jīng)濟(jì)，努力使經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率超過國(guó)債利率。此外，雖然我國(guó)中央政府并不存在嚴(yán)重的債務(wù)問題，但地方政府債務(wù)卻成為一個(gè)日益凸顯的問題。必須嚴(yán)密控制我國(guó)地方政府的債務(wù)規(guī)模，嚴(yán)格控制新增貸款；對(duì)地方政府的償債能力保持關(guān)注，并努力增進(jìn)存量平臺(tái)貸款的風(fēng)險(xiǎn)緩釋和整改增信[7]。
4.結(jié)論
拉美及歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)，說明了債務(wù)負(fù)擔(dān)是發(fā)展中國(guó)家及發(fā)達(dá)國(guó)家需要共同面對(duì)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展問題。鑒于拉美及歐洲國(guó)家的債務(wù)危機(jī)，中國(guó)應(yīng)該嚴(yán)重控制財(cái)政支出，提升本國(guó)經(jīng)濟(jì)水平，同時(shí)密切關(guān)注地方政府的債務(wù)規(guī)模和償債能力，從而降低債務(wù)危機(jī)爆發(fā)可能性的治本之道。（作者單位：沈陽(yáng)化工大學(xué)科亞學(xué)院）
參考文獻(xiàn)
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>> 論次貸危機(jī)的成因及其對(duì)我國(guó)金融體系的影響 次貸危機(jī)與房地產(chǎn)金融體系重構(gòu) 次貸危機(jī)中的監(jiān)管“失靈”與中國(guó)金融安全體系構(gòu)建 長(zhǎng)吉圖開發(fā)開放先導(dǎo)區(qū)碳金融體系構(gòu)建研究 農(nóng)村金融體系構(gòu)建研究 低碳經(jīng)濟(jì)呼喚構(gòu)建綠色金融體系 構(gòu)建我國(guó)低碳金融體系 淺析山西省碳金融體系的構(gòu)建 我國(guó)低碳金融體系的構(gòu)建 后危機(jī)時(shí)代我國(guó)金融體系安全保障研究 次貸危機(jī)后的金融監(jiān)管改革述評(píng) 中國(guó)碳金融體系建構(gòu)問題研究 次貸危機(jī)研究 構(gòu)建兵團(tuán)金融體系 低碳經(jīng)濟(jì)時(shí)代中國(guó)碳金融體系的構(gòu)建 低碳經(jīng)濟(jì)發(fā)展和碳金融體系的構(gòu)建 金融創(chuàng)新與我國(guó)碳金融體系的構(gòu)建 金融危機(jī)后國(guó)際金融體系與中國(guó)未來(lái)發(fā)展 金融危機(jī)后的國(guó)際金融體系改革和中國(guó)的對(duì)策 后金融危機(jī)階段我國(guó)金融體系構(gòu)建的思路 常見問題解答 當(dāng)前所在位置：l.
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關(guān)鍵詞：金融脆弱性；風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警；述評(píng)
基金項(xiàng)目：本文為河北省自然科學(xué)基金課題（項(xiàng)目編號(hào)：G2014209317）支持項(xiàng)目
中圖分類號(hào)：F831.59 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
收錄日期：2015年6月23日
美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)和全球金融危機(jī)的蔓延，使得金融體系的穩(wěn)定性和系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)日益受到重視。2012年《世界經(jīng)濟(jì)展望》認(rèn)為，很多國(guó)家，如歐元區(qū)各國(guó)可能會(huì)遭受各不相同的強(qiáng)烈負(fù)面沖擊，而脆弱的銀行可能會(huì)顯著放大這些沖擊的不利影響。中國(guó)人民銀行金融穩(wěn)定分析小組2013年了《中國(guó)金融穩(wěn)定報(bào)告（2012）》，對(duì)中國(guó)2011年金融系統(tǒng)的穩(wěn)定狀況進(jìn)行了全面評(píng)估，認(rèn)為中國(guó)銀行業(yè)總體仍保持穩(wěn)健運(yùn)行，但受經(jīng)營(yíng)環(huán)境和結(jié)構(gòu)調(diào)整等因素影響，不良貸款反彈和資本補(bǔ)充壓力加大，重點(diǎn)領(lǐng)域風(fēng)險(xiǎn)管控仍需加強(qiáng)，部分機(jī)構(gòu)流動(dòng)性管理有待加強(qiáng)。21世紀(jì)以來(lái)頻繁爆發(fā)的銀行危機(jī)使得人們不由反思：是否危機(jī)由一些銀行體系的內(nèi)生因素使然？是否銀行業(yè)的一些內(nèi)在發(fā)展特征正在對(duì)銀行體系的脆弱性產(chǎn)生重大的影響？各級(jí)銀行監(jiān)管部門出了什么問題？從國(guó)際層次到國(guó)家層次，為何對(duì)銀行危機(jī)不能起到防范和預(yù)警的作用？所有這些與金融脆弱性相關(guān)問題的探究都顯得十分迫切并且具有現(xiàn)實(shí)意義。
一、國(guó)內(nèi)外關(guān)于金融脆弱性成因的分析
繼埃文?費(fèi)雪的“債務(wù)與金融脆弱論”研究之后，凱恩斯于1936年也提出了金融脆弱性的“不穩(wěn)定性”模型。1982年Minsky提出的“金融脆弱性假說”為理論界研究金融脆弱性提供了一個(gè)實(shí)用性很強(qiáng)的分析框架。1983年Diamond和Dyvig又提出了著名的D-D模型，認(rèn)為銀行資產(chǎn)較之負(fù)債缺乏流動(dòng)性、存款者流動(dòng)性要求的不確定性是銀行體系脆弱性產(chǎn)生的主要根源，政府應(yīng)該通過建立存款保險(xiǎn)和最后貸款人制度來(lái)避免銀行擠兌。Stiglits（1998）、Krugman（1998）和Demirgul Kunt、Detragiache（1998a，1998b）等都曾深入探討過“銀行危機(jī)”產(chǎn)生的機(jī)理。隨后Allen和Gale（1998）的銀行業(yè)恐慌模型、Kregal（1997）的安全邊界說、金德爾伯格的金融危機(jī)史觀等被相繼提出。近年來(lái)，隨著金融創(chuàng)新的廣度和深度不斷加大，許多學(xué)者對(duì)由此引發(fā)的金融風(fēng)險(xiǎn)和不安定因素開始擔(dān)憂，認(rèn)為金融自由化的改革一旦與糟糕的制度環(huán)境和不協(xié)調(diào)的政策結(jié)合就會(huì)有很大的風(fēng)險(xiǎn)；此外一些學(xué)者Ben Bernanke & Mark Gertler（1987）、Frederic S.Mishkin（1998）、Barry R.，ChaiJ.，and Schumacher L.（2000）還將博弈論和信息經(jīng)濟(jì)學(xué)應(yīng)用于銀行體系脆弱性的研究，進(jìn)一步拓寬了研究的視角。在信息不完全的情況下，公眾對(duì)金融機(jī)構(gòu)共同信心的下降和金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人篩選與監(jiān)督的失敗是導(dǎo)致銀行體系脆弱性的重要因素。21世紀(jì)以后，對(duì)于銀行體系脆弱性的研究主要圍繞銀行體系脆弱性的內(nèi)生、外生影響因素、銀行綜合化、國(guó)際化經(jīng)營(yíng)、銀行規(guī)模性和集中程度等角度，開展了更加微觀的研究，取得了眾多研究成果。Kroszner Randall，Luc Laeven and Daniela Klingebiel（2007）認(rèn)為發(fā)達(dá)國(guó)家更高的銀行危機(jī)成本在某種程度上源于發(fā)達(dá)國(guó)家更發(fā)達(dá)的銀行體系，這也使發(fā)達(dá)國(guó)家的銀行危機(jī)具有更強(qiáng)的破壞力；Andrew G.Haldane & Robert M（2011）提出，近年的銀行危機(jī)表明，銀行通過資產(chǎn)多樣化降低風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，不同銀行的資產(chǎn)負(fù)債表和風(fēng)險(xiǎn)管理越來(lái)越呈現(xiàn)同質(zhì)化趨勢(shì)，使得銀行體系的脆弱性大大提高，對(duì)這種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)目前缺乏理論上的研究和實(shí)踐上的應(yīng)對(duì)；Prasanna Gai，AndrewHaldane，SujitKapadia（2011）通過構(gòu)建一個(gè)銀行間借貸模型，分析了2007～2008年銀行間借貸市場(chǎng)的崩潰影響到某一銀行的流動(dòng)性，通過銀行間借貸網(wǎng)絡(luò)，傳染到整個(gè)銀行體系，引起銀行系統(tǒng)性危機(jī)，實(shí)證分析顯示銀行體系越復(fù)雜，集中度越高，該銀行體系脆弱性就越明顯。
從脆弱性研究的發(fā)展脈絡(luò)來(lái)看，早期的脆弱性研究著重于暴露的層面。而近年來(lái)，隨著“脆弱性源于人類自身”的反省，更多研究越來(lái)越關(guān)注脆弱性發(fā)生的社會(huì)性基礎(chǔ)。Cutter（2000）等認(rèn)為自然脆弱性與社會(huì)脆弱性共同組成一個(gè)地方的脆弱性，在決定什么人更容易受到傷害的層面上，社會(huì)因素往往扮演著更重要的角色，但由于社會(huì)產(chǎn)生的脆弱性難以量化分析，導(dǎo)致在相關(guān)脆弱性研究文獻(xiàn)中大都受到忽略（Cutter，2006）。Bankoff（2004）認(rèn)為社區(qū)脆弱性僅在新近才被視為整體危機(jī)管理評(píng)估中的主要因素――何人或?yàn)楹螘?huì)暴露在危機(jī)的威脅中。Wisner（2005）等認(rèn)為脆弱性為個(gè)人或群體的特性，其面對(duì)危機(jī)沖擊時(shí)（或者一個(gè)極端天然事件或過程）的預(yù)測(cè)、處理、抵抗、復(fù)原能力。大量事實(shí)表明，危機(jī)的破壞性并不完全在于危機(jī)的源發(fā)強(qiáng)度，它還取決于人類社會(huì)自身應(yīng)對(duì)各類危機(jī)表現(xiàn)出的準(zhǔn)備能力和脆弱性。從金融脆弱性的研究來(lái)看，次貸危機(jī)發(fā)生后，更多學(xué)者在對(duì)傳統(tǒng)金融脆弱性理論進(jìn)行擴(kuò)展和構(gòu)建的基礎(chǔ)上研究金融脆弱性問題。開始將大量關(guān)注金融監(jiān)管弱化（Gary A.Dymski，2010）、債券市場(chǎng)效率低下（Domenica Tropeano，2011；Russo，Alberto，2013）以及政府干預(yù)反應(yīng)遲鈍（ric Tymoigne，2011；A.Oscar M.Sergio，Pe a，Juan Ignacio，2013）等金融脆弱性源發(fā)研究轉(zhuǎn)向?qū)τ诰用窦彝バ袨榈难芯?，反思社?huì)脆弱性的影響程度和深度，進(jìn)一步拓寬了金融脆弱性分析的視角（Blundell，Richard，Luigi Pistaferri，and Ian Preston，2008；Agarwal，Sumit，Paige M.Skiba，and Jeremy Tobacman，2009；Athreya，Kartik，Xuan S.Tam，and Eric R.Young，2009；Skiba，Paige M.，and Jeremy Tobacman，2010；Lusardi，Annamaria，Daniel Schneider and Peter Tufano，2011；Lusardi，Annamaria，2013）。
國(guó)內(nèi)學(xué)者胡祖六（1998）認(rèn)為銀行體系脆弱的根源不能簡(jiǎn)單地歸結(jié)為經(jīng)營(yíng)問題，而是有更深層的體制和政策上的原因。管七海等（2001）針對(duì)單個(gè)銀行的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了度量，并對(duì)預(yù)警進(jìn)行了實(shí)證研究。曾詩(shī)鴻（2004）則對(duì)中國(guó)金融整體脆弱性進(jìn)行了研究，從銀行體系脆弱性、銀行不良貸款生成與監(jiān)管博弈的角度給予詳盡分析。沈冰、李曉玲（2006）側(cè)重對(duì)中國(guó)農(nóng)村金融脆弱性分析，認(rèn)為農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)存在內(nèi)生性缺陷、制度安排不合理、信用環(huán)境不完善以及缺乏有效的失信懲罰機(jī)制，缺乏完善的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系和風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制；羅劍鋒等（2008）分析了農(nóng)信社脆弱性的主要原因，認(rèn)為產(chǎn)權(quán)制度改革不徹底、“外部人”干預(yù)和法人治理結(jié)構(gòu)不完善是形成農(nóng)信社脆弱性的主要原因，于淑波、王可（2013）同樣基于經(jīng)典內(nèi)生理論對(duì)五大國(guó)有商業(yè)銀行脆弱性進(jìn)行了測(cè)度。徐勁（2013）堅(jiān)持銀行體系脆弱內(nèi)生性觀點(diǎn)，分析發(fā)現(xiàn)作為銀行業(yè)務(wù)的重要分支的小企業(yè)金融的脆弱性較銀行體系更甚，認(rèn)為應(yīng)該保持合理的小企業(yè)金融發(fā)展速度，加快實(shí)施內(nèi)部評(píng)級(jí)法，豐富小企業(yè)金融服務(wù)內(nèi)涵和建立逆周期計(jì)提撥備機(jī)制?？偫ǘ?，國(guó)內(nèi)關(guān)于脆弱性的研究，主要集中于關(guān)于銀行業(yè)脆弱性的成因、脆弱性的測(cè)度、對(duì)脆弱性成因的實(shí)證分析等方面。
二、關(guān)于金融脆弱性的測(cè)度
就目前而言，量化脆弱性最通用的方法是建立一套指標(biāo)體系，通過對(duì)脆弱性狀態(tài)關(guān)鍵影響因素的測(cè)量，合成一種指數(shù)來(lái)表達(dá)脆弱性。由于金融脆弱性主要根源于宏觀經(jīng)濟(jì)動(dòng)蕩、宏觀政策不一致和金融部門自身的弱點(diǎn)，目前在金融體系脆弱性測(cè)度的指標(biāo)體系設(shè)計(jì)上，分別從微觀審慎指標(biāo)、宏觀審慎指標(biāo)入手，或者將兩者結(jié)合起來(lái)綜合考慮。1995年IMF和世界銀行（WBG）聯(lián)合啟動(dòng)的“金融部門評(píng)估計(jì)劃”（FSAP），歐洲中央銀行（ECB）成立專門小組都開展了對(duì)銀行系統(tǒng)脆弱性量化分析的研究。全球在金融脆弱性評(píng)價(jià)體系的選擇上并沒有統(tǒng)一的方法。根據(jù)國(guó)際上相關(guān)的理論研究，將金融危機(jī)分為貨幣危機(jī)和銀行業(yè)危機(jī)兩個(gè)類別。在金融體系脆弱性度量的方法上，代表性的有橫截面回歸模型（STV模型）、概率單位模型（如Logit模型、Probit模型）以及信號(hào)分析法（KLR模型）等。以上的學(xué)者使用的都是線性模型，隨著計(jì)量技術(shù)的進(jìn)步，很多非線性的模型被引入用來(lái)模擬金融風(fēng)險(xiǎn)。Ashok K Nag and AmitMitra（2002）將網(wǎng)絡(luò)神經(jīng)模型和自然的網(wǎng)絡(luò)模型結(jié)合起來(lái)模擬日常的外匯交易價(jià)格，以預(yù)測(cè)金融危機(jī)，結(jié)果顯示該模型的預(yù)測(cè)結(jié)果遠(yuǎn)遠(yuǎn)好于一般的線性模型。Manmohan S.Kumar，Uma Moorthy，和W.R.M.Perraudin（2007）在滯后的宏觀經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上使用簡(jiǎn)單的Logit模型以發(fā)掘哪些新興市場(chǎng)的危機(jī)是可以預(yù)測(cè)的。Abdul Abiad（2011）通過危機(jī)恢復(fù)中的數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)各種危機(jī)預(yù)測(cè)模型，并建立了準(zhǔn)確度更高的基于區(qū)制轉(zhuǎn)換模型的危機(jī)預(yù)測(cè)系統(tǒng)。
國(guó)內(nèi)早期對(duì)銀行脆弱性測(cè)度一般采取單一指標(biāo)法，主要用不良貸款率來(lái)反映銀行體系脆弱性的程度。由于單一指標(biāo)的片面性的缺陷，更多學(xué)者開始轉(zhuǎn)向從微觀銀行和宏觀經(jīng)濟(jì)兩個(gè)角度選取有代表性指標(biāo)進(jìn)行綜合考慮，證據(jù)顯示，在信息流動(dòng)較困難的大多數(shù)發(fā)展中國(guó)家，同時(shí)使用多個(gè)指標(biāo)來(lái)評(píng)估銀行的脆弱性非常重要。伍志文（2002）運(yùn)用Probit模型和Logit模型，選取21個(gè)指標(biāo)對(duì)銀行體系脆弱性的成因進(jìn)行了量化分析。劉衛(wèi)江（2002）運(yùn)用多元Logit回歸方法分析了銀行脆弱性的原因，認(rèn)為1985～2000年16年間有6年中國(guó)銀行業(yè)是不穩(wěn)定的。張兵、方金兵、林元潔（2009）運(yùn)用OLS、Probit模型、Logit模型、Tobit模型等4種方法、選用20個(gè)指標(biāo)對(duì)江蘇省農(nóng)村金融體系的脆弱性進(jìn)行了定量分析。張桂霞（2007）、萬(wàn)曉莉（2008）、陳華（2009）、陳守東和楊東亮（2010）分別建立數(shù)理模型對(duì)我國(guó)金融體系脆弱性進(jìn)行了判斷與測(cè)度。杜曉蓉（2010）以2005～2008年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，利用Probit模型對(duì)中國(guó)發(fā)生新金融危機(jī)的可能性進(jìn)行模擬，認(rèn)為M2增長(zhǎng)率和房?jī)r(jià)上漲是導(dǎo)致中國(guó)可能發(fā)生新型金融危機(jī)的重要因素。戴鈺（2010）利用多元Logit模型對(duì)我國(guó)1985～2007年間銀行體系脆弱性進(jìn)行了實(shí)證分析。朱敏（2011）采用因子分析法衡量了2000～2010年間中國(guó)金融體系脆弱性?？奠?、凌鈴、羅猛（2012）基于VAR模型對(duì)中國(guó)銀行體系脆弱性進(jìn)行了實(shí)證研究。何穎媛（2012，2013）構(gòu)建了農(nóng)村金融生態(tài)環(huán)境與新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)脆弱性的關(guān)系模型，并在調(diào)查問卷基礎(chǔ)上運(yùn)用結(jié)構(gòu)方程模型進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。關(guān)于金融脆弱性測(cè)度的文獻(xiàn)雖然在理論上有了突破性的進(jìn)展，但實(shí)證研究偏重于層次分析法或因子分析法進(jìn)行的靜態(tài)分析，沒有綜合考慮金融系統(tǒng)的開放性、復(fù)雜性、非線性和動(dòng)態(tài)性特征。因而現(xiàn)實(shí)中金融體系的某些脆弱特質(zhì)似乎用上述理論無(wú)法完全有效闡釋。
三、關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警評(píng)價(jià)
在金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型的方法研究中，比較著名的有KLR信號(hào)分析法模型、FR概率模型（Probit/ Logit模型）、橫截面數(shù)據(jù)模型（STV模型）、馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型（Markov Regime Switching Model）、神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型（BP模型）。代表性人物有Kaminsky，Lizondo和Reinhart（1998，1999）建立的KLR模型，F(xiàn)rankel和Rose創(chuàng)立的FR模型，1996年Sachs，Tornell和Velaseo（1996）創(chuàng)立的橫截面回歸模型，以及Hamilton（1989，1996）的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換模型（Markov Regime Switching Model），Nag和Mitra（1999）在KLR信號(hào)分析法基礎(chǔ)上針對(duì)不同的國(guó)家構(gòu)建合適的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型。
國(guó)內(nèi)學(xué)者陳守東、楊瑩和馬輝（2006）從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融市場(chǎng)和泡沫風(fēng)險(xiǎn)三個(gè)角度選擇了16個(gè)指標(biāo)，運(yùn)用因子分析法得到了反映宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)、金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和企業(yè)融資風(fēng)險(xiǎn)的三個(gè)公共因子，再通過Logit模型分別建立了宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型和金融市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警模型。陳守東、馬輝、穆春舟（2009）構(gòu)建三區(qū)制一階自回歸的馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)換向量自回歸模型，研究我國(guó)貨幣、銀行和資產(chǎn)泡沫市場(chǎng)危機(jī)，研究證明該模型預(yù)警情況比較符合我國(guó)的實(shí)際。朱鈞鈞、謝識(shí)予等（2010）通過引入馬爾可夫鏈蒙特卡羅估計(jì)法改進(jìn)馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)化模型一般似然估計(jì)的缺陷，研究發(fā)現(xiàn)馬爾科夫區(qū)制轉(zhuǎn)移模型在預(yù)警東南亞金融危機(jī)的能力明顯優(yōu)于其他模型，而且時(shí)變MS-GARCH模型能揭示關(guān)于匯率波動(dòng)的更多特性。南旭光和孟衛(wèi)東（2008）構(gòu)建一個(gè)隱含層的BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型研究東南亞金融危機(jī)預(yù)警問題，研究得出該模型具有明顯預(yù)測(cè)精確度，有助于提升預(yù)測(cè)金融危機(jī)發(fā)生的正確率。劉澄等（2009）把神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)模型和T-S模糊推理模型結(jié)合成統(tǒng)一的系統(tǒng)構(gòu)建自適應(yīng)神經(jīng)模糊推理模型進(jìn)行股市指數(shù)變動(dòng)預(yù)測(cè)研究，該模型克服了神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)無(wú)法表達(dá)推理過程的缺點(diǎn)和模糊推理模型不具備自學(xué)習(xí)的能力，結(jié)果表明該模型能夠可靠預(yù)測(cè)股市波動(dòng)趨勢(shì)，并能夠?qū)鹑谙到y(tǒng)的因果特征用模糊規(guī)則明確表達(dá)。李夢(mèng)雨（2012）運(yùn)用K―均值聚類算法，借助BP神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)建立了我國(guó)金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警模型，并對(duì)我國(guó)2012年金融系統(tǒng)運(yùn)行狀況進(jìn)行了預(yù)測(cè)。
盡管對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警進(jìn)行量化的模型已經(jīng)成為金融風(fēng)險(xiǎn)管理研究的熱點(diǎn)問題，但從其有效性、可靠性以及在整個(gè)金融領(lǐng)域的應(yīng)用程度來(lái)看，金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的量化模型還處于初級(jí)階段。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的金融風(fēng)險(xiǎn)管理模式可以為我們提供有益的借鑒，但是在中國(guó)，特別是中國(guó)農(nóng)村金融由于其本身的特殊性，使其風(fēng)險(xiǎn)管理與控制模式、風(fēng)險(xiǎn)管理與監(jiān)管機(jī)制的建設(shè)不可能完全照搬國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)。此外，國(guó)外關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)預(yù)警理論的研究，更多的考慮到貨幣與匯率因素，這就使得相關(guān)金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)預(yù)警模型、系統(tǒng)在應(yīng)用于中國(guó)農(nóng)村金融問題研究時(shí)存在較大的局限性。
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