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導(dǎo)語：在投資評估方法的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
[關(guān)鍵詞] 價值評估創(chuàng)業(yè)投資實(shí)物期權(quán)
我國創(chuàng)業(yè)投資的探索始于20世紀(jì)80年代中期，為推動高科技產(chǎn)業(yè)發(fā)展，促進(jìn)科技成果轉(zhuǎn)化發(fā)揮了一定作用。但從總體上看，我國創(chuàng)業(yè)投資仍處于起步階段。十六大以后，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)迎來了一個發(fā)展的良好時機(jī)，創(chuàng)業(yè)投資中的核心問題就是要正確評估創(chuàng)業(yè)企業(yè)的價值。正如成思危先生指出的:創(chuàng)業(yè)投資目前主要應(yīng)支持真正有創(chuàng)新的技術(shù)，促進(jìn)科技與金融的結(jié)合而占領(lǐng)技術(shù)制高點(diǎn)。在創(chuàng)業(yè)企業(yè)初創(chuàng)、開拓、成長和成熟四個階段中，初創(chuàng)和開拓發(fā)展期是培育創(chuàng)業(yè)企業(yè)的關(guān)鍵階段，也是創(chuàng)業(yè)投資應(yīng)突出的重點(diǎn)。
創(chuàng)業(yè)投資，是指由專業(yè)投資機(jī)構(gòu)在自擔(dān)風(fēng)險的前提下，通過科學(xué)評估和嚴(yán)格篩選，向有潛在發(fā)展前景的新創(chuàng)或市
值被低估的公司、項(xiàng)目注入資本，并努力實(shí)現(xiàn)風(fēng)險企業(yè)的高成長性，以獲得高資本收益的投資行為。
一、創(chuàng)業(yè)投資的特點(diǎn)
1.投資方向主要集中于高科技領(lǐng)域。創(chuàng)業(yè)投資追求的目標(biāo)就是高資本收益，而高資本收益往往存在于高科技領(lǐng)域，所以高新技術(shù)創(chuàng)業(yè)成為創(chuàng)業(yè)投資的重點(diǎn)。
2.是一種高風(fēng)險、高收益的投資。由于創(chuàng)業(yè)投資主要是支持創(chuàng)新技術(shù)與產(chǎn)品，技術(shù)及市場等方面的風(fēng)險都相當(dāng)大，其成功率平均只有30％左右。據(jù)美國一些有豐富經(jīng)驗(yàn)的創(chuàng)業(yè)資本家介紹，在他們所投資的項(xiàng)目中一般只有三分之一相當(dāng)成功，三分之一持平，還有三分之一血本無歸。但由于成功的投資項(xiàng)目回報(bào)率甚高，故仍能吸引一些投資人進(jìn)行投資。
3.是一種長期和多階段的重復(fù)投資。創(chuàng)業(yè)投資往往采用分階段的投入方式，一般要經(jīng)過3年～7年才能通過蛻資取得收益，而且在此期間通常還要在不同的階段不斷地對有成功希望的項(xiàng)目進(jìn)行增資。因而常常被稱為“勇敢而有耐心的資本”。
4.是一種專業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資不僅向創(chuàng)業(yè)者提供資金，還提供投資者所積累的學(xué)識、經(jīng)驗(yàn)，以及廣泛的社會聯(lián)系，并積極加入到與創(chuàng)業(yè)者共同創(chuàng)辦的企業(yè)的經(jīng)營管理，盡力幫助創(chuàng)業(yè)者取得成功。
二、傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法
企業(yè)價值評估方法依據(jù)評估對象的性質(zhì)、參照物及資料數(shù)據(jù)的渠道不同，形成了三種評估方法：成本法、收益法和市場法。
成本法(cost approach)，是從歷史成本的角度評估企業(yè)價值。在成本法的價值評估中，評估的價值是以成本為基礎(chǔ)的，在實(shí)務(wù)中，主要表現(xiàn)為以成本方法評估重置成本價格。
收益法(income approach)，是從未來收益的角度評估企業(yè)的價值。收益法是依據(jù)資產(chǎn)收益，經(jīng)本金化處理來評估資產(chǎn)價格的方法。這種方法有資產(chǎn)收益和收益的本金化兩個方面，且只能用于收益現(xiàn)值的評估。在使用該方法時，對被評估對象有以下要求：第一，被評估資產(chǎn)的未來預(yù)期收益可以預(yù)測，并可以用貨幣量來計(jì)量；第二，與獲得資產(chǎn)未來預(yù)期收益相聯(lián)系的風(fēng)險報(bào)酬可以估算出來。在收益現(xiàn)值法中，運(yùn)用的最為廣泛和普遍的就是NPV法。凈現(xiàn)值(NPV)在工程經(jīng)濟(jì)中定義為:“把各年的收入與支出，按投資收益率折現(xiàn)后與初始投資現(xiàn)值相減的差值?！比绻髽I(yè)的壽命期里均利用統(tǒng)一折現(xiàn)率，則有凈現(xiàn)值的表達(dá)式為:
如果NPV＞0，該方案值得投資；如果NPV＜0，則不值得投資；NPV=0，方案收支相抵，取決于投資者的意愿。
市場法(market approach)，是從目前市場價格的角度出發(fā)，參照市場類似資產(chǎn)價格來評估企業(yè)價值的方法，又稱市場比較法。其出發(fā)點(diǎn)是:構(gòu)成資產(chǎn)的生產(chǎn)要素如同一般商品一樣，可以在市場上交換，而且資產(chǎn)的絕大多數(shù)種類也確實(shí)在市場上流通。按照替換原則，市場可比較的價格就可作為被評估資產(chǎn)價格的依據(jù)。運(yùn)用市場法評估資產(chǎn)價值，有兩個基本要求，一是有活躍的、公開、公正、公平的市場，二是有可比的資產(chǎn)交易活動。
三、基于期權(quán)方法的價值評估
在前文中，介紹了創(chuàng)業(yè)投資往往采用分階段的投入方式。面對復(fù)雜多變的外部環(huán)境，創(chuàng)業(yè)投資家可以根據(jù)環(huán)境的變化，相機(jī)地采取應(yīng)變措施。在每一階段進(jìn)行投資之前，創(chuàng)業(yè)投資家都會對已投資的創(chuàng)業(yè)企業(yè)的運(yùn)行情況做進(jìn)一步的分析判斷，再決定是否投資。他可以在環(huán)境好的時候擴(kuò)大投資規(guī)模，也可以在環(huán)境不好的時候延遲投資、縮減投資規(guī)模甚至停止向企業(yè)投資。實(shí)際上，這種分段投入的操作方式在創(chuàng)業(yè)投資領(lǐng)域是相當(dāng)流行的。這種經(jīng)營靈活性應(yīng)該具有價值，并為創(chuàng)業(yè)投資家所追求。另外，創(chuàng)業(yè)企業(yè)的戰(zhàn)略成長也會帶來效益，這也是傳統(tǒng)的評價方法所沒有考慮到的。創(chuàng)業(yè)投資家向創(chuàng)業(yè)企業(yè)注入第一筆資金以后，就相當(dāng)于在未來得到了享有這種經(jīng)營靈活性和戰(zhàn)略成長效益的權(quán)利，這是一種期權(quán)，被稱之為實(shí)物期權(quán)。實(shí)物期權(quán)方法能夠客觀地處理一部分未知的信息，從而增加了投資機(jī)會在高風(fēng)險情況下的價值。實(shí)物期權(quán)方法認(rèn)為:不確定性產(chǎn)生了期權(quán)價值，而且不確定性越高，(在一定的范圍內(nèi))期權(quán)的價值就越大。由此可知，正是對不完全信息的不同處理方式，導(dǎo)致了兩種投資決策方法的不同。這也是為什么有些投資企業(yè)用NPV方法判斷不值得投資的企業(yè)或項(xiàng)目，而運(yùn)用實(shí)物期權(quán)方法卻認(rèn)為其很有投資價值的原因所在。因此，探討創(chuàng)業(yè)企業(yè)價值波動的隨機(jī)過程，研究創(chuàng)業(yè)企業(yè)中所涉及的實(shí)物期權(quán)及其相互關(guān)系，對科學(xué)、準(zhǔn)確地評價創(chuàng)業(yè)企業(yè)、項(xiàng)目的價值和創(chuàng)業(yè)投資的科學(xué)決策具有重要的理論價值和應(yīng)用價值。
我們從下面的一個例子進(jìn)行分析，從而更好地了解實(shí)物期權(quán)對價值評估產(chǎn)生的影響程度。
假設(shè)一個項(xiàng)目的初始投資為500萬元，年現(xiàn)金流量為250萬元，項(xiàng)目的壽命期為5年，項(xiàng)目的期末價值為100萬元。假設(shè)創(chuàng)業(yè)投資家所要求的報(bào)酬率為50%，即用50% 作為該項(xiàng)目的折現(xiàn)率，創(chuàng)業(yè)家為了籌集500萬元的創(chuàng)業(yè)資金，設(shè)計(jì)了以下三種融資方案：
1.直接要求創(chuàng)業(yè)投資家在項(xiàng)目開始時一次投入500 萬元創(chuàng)業(yè)資金。
2.要求創(chuàng)業(yè)投資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250 萬元，但是兩次都必須投入，不能變更。即第二年的項(xiàng)目投資必然發(fā)生。
3.要求創(chuàng)業(yè)投資家分兩年注入創(chuàng)業(yè)資金，每年投入250 萬元，但是第二次投入與否由創(chuàng)業(yè)投資家根據(jù)企業(yè)第一年運(yùn)作狀況的好壞來做出決定，即是給創(chuàng)業(yè)投資家一個放棄投資和進(jìn)一步擴(kuò)大投資的選擇權(quán)。
在第三種融資方案中，創(chuàng)業(yè)投資家有權(quán)利（即期權(quán)）決定是否在第二年繼續(xù)投入資金250萬元，而這種決策是在第一年末得知企業(yè)第一年的經(jīng)營狀況及現(xiàn)金流入信息后做出的。即：投資者根據(jù)企業(yè)經(jīng)營狀況的好壞，以對自己有利的原則行使繼續(xù)投資或終止投資的權(quán)利。如果創(chuàng)業(yè)投資家決定放棄，那么項(xiàng)目在第一年后就得不到任何現(xiàn)金流入，并且，項(xiàng)目的期末價值也和原來預(yù)計(jì)的100 萬元不同，降為80萬元。假設(shè)出現(xiàn)以下兩種情形，概率各為50％。情形一:項(xiàng)目在獲得第一年的250萬元投資后，經(jīng)營狀況好，一年后其現(xiàn)金流為450萬元，投資者決定繼續(xù)投資。情形二:項(xiàng)目在獲得第一年的250萬元投資后，經(jīng)營狀況不好，一年后其現(xiàn)金流僅為100萬元，投資者決定放棄投資。將上述兩種情形作相應(yīng)的現(xiàn)金流量分析如下：
兩種情形下累計(jì)凈現(xiàn)值的平均值:（378-206）/2=86(萬元)
從上面的分析可知，在50％預(yù)期報(bào)酬率的前提下：
第一種融資方案該項(xiàng)目價值為－12萬元。
第二種融資方案該項(xiàng)目價值為71萬元。
第三種融資方案該項(xiàng)目價值為86萬元。
四、結(jié)論
從上例中我們可以清楚的看到：如果不考慮期權(quán)價值，該項(xiàng)目的評估價值為負(fù)數(shù)，那么該項(xiàng)目的投資應(yīng)予否定；但是考慮了期權(quán)價值，該項(xiàng)目的評估價值為正值，那么該項(xiàng)目的投資是經(jīng)濟(jì)合理的。從這一點(diǎn)上可看出，在創(chuàng)業(yè)投資中應(yīng)用期權(quán)的方法進(jìn)行價值評估，可以更真實(shí)、更全面的反映項(xiàng)目的價值，以便投資者進(jìn)行投資決策。也正是由于創(chuàng)業(yè)投資中體現(xiàn)的期權(quán)特性促使我們利用期權(quán)工具進(jìn)行企業(yè)、項(xiàng)目的價值評估，從而更好地進(jìn)行投融資決策。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：評估方法；地價內(nèi)涵；差異
1 幾種主要評估方法的地價內(nèi)涵分析
1.1 基準(zhǔn)地價系數(shù)修正法（簡稱“基準(zhǔn)地價法”）。
基準(zhǔn)地價法是運(yùn)用政府公布的基準(zhǔn)地價，按替代原理進(jìn)行評估的一種方法，其核心是基準(zhǔn)地價與修正體系。基準(zhǔn)地價是政府地價管理的一個工具，同時也為政府宏觀調(diào)控決策提供參考信息?；鶞?zhǔn)地價主要反映某地區(qū)的地價空間分布規(guī)律以及其大致地價水平，對市場地價具有一定的引導(dǎo)作用。由此可見，基準(zhǔn)地價法主要是從市場管理的角度進(jìn)行評估，得到的地價是一個“管理型”地價。
1.2 收益還原法（簡稱“收益法”）。
收益還原法是根據(jù)預(yù)期收益原理，將待估對象按預(yù)期所能獲得的收益作為價值衡量，從投資者的角度去評估。收益法的核心是待估對象的預(yù)期收益以及投資者期望的回報(bào)率，而且收益法中的投資者屬于長線投資者，即投資者持有待估對象相當(dāng)長的時間，通過待估對象的收益實(shí)現(xiàn)自己的預(yù)期回報(bào)。由此可見，收益法評估得到的是一個“長線投資型”地價。
1.3 假設(shè)開發(fā)法（或剩余法）。
假設(shè)開發(fā)法（或剩余法）同樣是從投資者的角度出發(fā)，通過對待估對象進(jìn)行開發(fā)或轉(zhuǎn)售，從而獲得預(yù)期的回報(bào)，以此衡量待估對象的價值。假設(shè)開發(fā)法（或剩余法）的核心是對待估對象的開發(fā)或轉(zhuǎn)售，而這種開發(fā)或轉(zhuǎn)售一般都是短期內(nèi)完成的，屬于短線投資，甚至帶有一定的投機(jī)性質(zhì)。由此可見，假設(shè)開發(fā)法（或剩余法）評估得到的是一個“短線投資型”地價或“投機(jī)型”地價。
1.4 市場比較法。
市場比較法是根據(jù)替代原理，利用已成交的交易案例，推導(dǎo)待估對象的價格。從土地市場交易行為來看，一般來說，買賣雙方對地價的博弈基本上都是基于該土地的投資價值，即買賣雙方都已對該土地的投資價值做了評估，最終達(dá)成交易的地價代表買賣雙方都認(rèn)可該土地的投資價值。由此可見，市場比較法評估得到的是一個“投資型”地價，至于土地是用于長線投資還是短線投資都有可能，但一般以短線投資的居多，即用于開發(fā)或轉(zhuǎn)售。因此市場比較法評估得到的通常也是一個“短線投資型”地價或“投機(jī)型”地價。
1.5 成本逼近法。
成本逼近法是根據(jù)貢獻(xiàn)原理，按待估對象價值形成的各項(xiàng)成本之和來衡量其價值水平。成本逼近法的核心是成本，即待估對象在其價值形成的過程中所發(fā)生的各項(xiàng)成本，代表了待估對象的權(quán)屬人應(yīng)獲得的回報(bào)。由此可見，成本逼近法是從權(quán)屬人的角度出發(fā)，評估待估對象至少應(yīng)該值多少錢，因此成本逼近法評估得到的應(yīng)該是一個“保本型”地價。
2 各種類型地價的差異
從上面的分析可見，不同評估方法評估得到的地價不盡相同，形成了多種類型的地價，那么這些類型的地價其價格水平有什么差異？
2.1 “管理型”地價和“保本型”地價相對稍低。
“管理型”地價基本反映市場的客觀地價水平，但由于其“管理”職能的影響，通常會比其他類型地價稍低，但比“保本型”地價要高。而“保本型”地價通常是這幾種類型地價里面最低的。
2.2 “短線投資型”地價或“投機(jī)型”地價相對較高。
從投資的角度來看，短線投資通常具有較高的風(fēng)險，尤其是“投機(jī)型”的投資，由此投資者對此類投資一般要求比較高的投資回報(bào)，從而反映在投資對象（即待估對象）的價值就應(yīng)該高一些。
2.3 “長線投資型”地價適中。
相對于短線投資，由于土地的稀缺性，其長線投資具有較為穩(wěn)定的投資匯報(bào)，風(fēng)險相對較小，因此投資可接受的投資回報(bào)率相對較低，由此“長線投資型”地價相對其他幾種地價而言其價格水平適中，接近于“管理型”地價。
從上面的分析，這幾種類型地價一般的價格水平排序大致為：“短線投資型”地價或“投機(jī)型”地價>“長線投資型”地價≥“管理型”>“保本型”地價。
3 不同評估方法評估結(jié)果的協(xié)調(diào)
根據(jù)目前的土地評估規(guī)范，一般都要求選用兩種方法以上對待估對象進(jìn)行評估，而不同評估方法得到的地價各有差異，則應(yīng)怎么協(xié)調(diào)不同類型的地價，從而合理的確定評估價值？
3.1 根據(jù)評估目的，選擇更接近評估目的的地價類型。
根據(jù)評估的思路，通常在評估方法的選擇時已經(jīng)對地價類型進(jìn)行了篩選，對于基于短線投資為評估目的的，最好采用假設(shè)開發(fā)法（或剩余法）與市場比較法進(jìn)行評估，這兩種地價類型都與評估目的接近。
但由于評估條件不具備的情況下，通常會選用了不同地價類型的評估方法進(jìn)行評估，則有可能兩種方法評估得到的地價水平值相差較遠(yuǎn)，因此需對各種評估方法進(jìn)行分析，以最接近評估目的的地價類型為主，其他類型地價作為參考和校驗(yàn)。
3.2 調(diào)整個別評估方法的思路及參數(shù)，使得兩種方法評估地價類型更接近評估目的。
評估時可以根據(jù)評估目的，對評估方法的思路及參數(shù)進(jìn)行適當(dāng)調(diào)整，使得其評估的結(jié)果更接近評估目的。
舉個例子，當(dāng)評估目的為短線投資型時（如某人擬將其住房的土地進(jìn)行抵押而評估），則可能會采用收益法和剩余法進(jìn)行評估，但由于目前國內(nèi)住宅房屋的租金水平偏低，而房價水平普遍較高，因此兩種方法評估出來的結(jié)果可能差異比較大，同時這也體現(xiàn)了“短線投資型”地價與“長線投資型”地價的差異。既然評估目的是“短線投資型”的，那么評估時可以對收益法的評估思路作適當(dāng)調(diào)整，使其更接近于“短線投資型”的地價，例如采用收益加轉(zhuǎn)售的思路評估，目前很多投資客都是持有物業(yè)一定年限（持有期內(nèi)一般用于出租）后即轉(zhuǎn)售，這樣收益法評估得到的地價就非常接近“短線投資型”地價了，與剩余法評估得到的地價差異大大縮小。
另外，還可以調(diào)整收益法的還原利率以達(dá)到其評估值接近“短線投資型”地價。在還原利率的確定時，目前采用市場提取法確定的還原利率一般會比較低，因?yàn)榉績r比較高，而租金卻比較低，這也反映了目前的房地產(chǎn)市場環(huán)境下，高額的投資使得長線投資的回報(bào)率相對較低。但按此還原利率評估得到的地價與現(xiàn)實(shí)市場環(huán)境狀況是相匹配的，即用較低的還原利率和目前市場租金可以評估得到較高的地價水平，這與“短線投資型”地價更為接近。如果不考慮這種情況，按一般投資者的投資回報(bào)要求，以較高的還原利率和目前市場租金將會評估得到相對較低的地價水平，這其實(shí)反映的是“長線投資型”地價，與“短線投資型”地價有一定的差距。
4 結(jié)語
【關(guān)鍵詞】并購；價值評估；方法選擇
一、企業(yè)并購中的價值評估概述
1．我國企業(yè)并購現(xiàn)狀與分析。企業(yè)并購是吸收合并、新設(shè)合并和控股合并的統(tǒng)稱。吸收合并，指兩家或多家的獨(dú)立企業(yè)、公司合并組成一家企業(yè)，通常由一家占優(yōu)勢的公司吸收一家或者多家公司。新設(shè)合并是指兩家或多家企業(yè)合并組成一個新的法人實(shí)體，原來的企業(yè)不再具有法人資格?？毓珊喜⒅敢患移髽I(yè)通過購買或者與子公司共同持有另一家企業(yè)超過50％的股權(quán)，或者取得該企業(yè)的實(shí)際控制權(quán)。
2．我國目前的企業(yè)并購現(xiàn)狀。近幾年來，隨著全球經(jīng)濟(jì)一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)并購浪潮在全球范圍內(nèi)呈現(xiàn)出范圍廣、數(shù)量多、并購金額大、跨國化等一系列特點(diǎn)。自上個世紀(jì)80年代以來，我國企業(yè)并購經(jīng)過多年的實(shí)踐和發(fā)展，無論是在并購規(guī)模、數(shù)量上，還是在層次上都有了很大提高，同時，也存在著不少的問題，如政府的干預(yù)，并購法律法規(guī)不健全，企業(yè)缺乏戰(zhàn)略眼光，評價體系不完善等。這些問題的存在使得并購活動脫離經(jīng)濟(jì)規(guī)律或在無序中進(jìn)行，造成了企業(yè)并購的失敗。另外，從事并購的專業(yè)人才的缺乏，經(jīng)驗(yàn)不足也是造成企業(yè)并購失敗的原因。
二、企業(yè)并購中價值評估方法及其應(yīng)用
1．國內(nèi)評估方法。（1）收益法。企業(yè)價值評估中的收益法,就是把被評估企業(yè)的預(yù)期收益加以折現(xiàn)來確定其價值的評估方法,主要應(yīng)用于正常經(jīng)營的企業(yè)。企業(yè)價值評估中收益法的應(yīng)用，涉及三個基本指標(biāo)，即折現(xiàn)率、收益額和收益期限。目標(biāo)企業(yè)價值= ∑預(yù)期收益額／（1+折現(xiàn)率）。（2）成本法。成本法是指采用一種或多種基于企業(yè)的資產(chǎn)價值的評估方法，確定企業(yè)、企業(yè)所有者權(quán)益或企業(yè)證券價值的一種常用評估方法。成本法是以資產(chǎn)負(fù)債表為導(dǎo)向的評估方法。成本法的基本原理是重建或重置評估對象，即在條件允許的情況下，一個投資者在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時，愿意支付的價格不會超過建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具有相同用途的替代品所需要的成本。運(yùn)用成本法進(jìn)行企業(yè)價值評估，應(yīng)當(dāng)考慮被評估企業(yè)所擁有的所有有形資產(chǎn)、無形資產(chǎn)以及應(yīng)當(dāng)承擔(dān)的負(fù)債。企業(yè)的價值是由組織企業(yè)經(jīng)營活動的各項(xiàng)資產(chǎn)所決定的。（3）市場法。市場法，又稱市場比較法、交易案例比較法、現(xiàn)行市價法等，是國際公認(rèn)的一種常用的資產(chǎn)評估方法。企業(yè)價值評估中的市場法，是指將評估對象與參考企業(yè)、在市場上已有交易案例的企業(yè)、股東權(quán)益、證券等權(quán)益性資產(chǎn)進(jìn)行比較以確定評估對象價值的評估思路。一個投資者在購置一項(xiàng)資產(chǎn)時，愿意支付的價格不會高于市場上具有相同性能的替代品的市場價格。利用市場法評估企業(yè)價值的基本模型包括市價／凈資產(chǎn)比率模型、市價／凈利比率模型和市價／收入比率模型等。實(shí)質(zhì)上，市場法采用的模型是從西方價值評估模型之一相對價值法而來。
2．西方常用價值評估方法及其應(yīng)用。（1）現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型。現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型是任何資產(chǎn)的價值是其產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值。在具體實(shí)務(wù)中，折現(xiàn)現(xiàn)金流量法主要有股利現(xiàn)金流量折現(xiàn)、股權(quán)現(xiàn)金流量折現(xiàn)和實(shí)體現(xiàn)金流量折現(xiàn)三種方法，在應(yīng)用中廣泛使用的是股權(quán)現(xiàn)金流量模型和實(shí)體現(xiàn)金流量模型，但是，不同的企業(yè)可能會選擇不同的評估方法以匹配企業(yè)目前的公允價值。第一，股利現(xiàn)金流量模型，股利是公司對股東的回報(bào)，它是股東所有權(quán)在分配上體現(xiàn)。股利是稅后利潤的一部份，股利現(xiàn)金流量即企業(yè)分配給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量。第二，股權(quán)現(xiàn)金流量模型，股權(quán)現(xiàn)金流量是一定時期內(nèi)企業(yè)可以提供給股權(quán)投資人的現(xiàn)金流量，它等于企業(yè)實(shí)體現(xiàn)金流量扣除對債權(quán)人支付后剩余的部分。企業(yè)的籌資和股利分配政策決定有多少股權(quán)現(xiàn)金流量會作為股利分配給股東。如果把股權(quán)現(xiàn)金流量全部作為股利分配，則股權(quán)現(xiàn)金流量模型等同于股利現(xiàn)金流量模型。第三，實(shí)體現(xiàn)金流量模型，實(shí)體現(xiàn)金流量是企業(yè)全部現(xiàn)金流入扣除成本費(fèi)用和必要的投資后的剩余部分，它是企業(yè)一定期間可以提供給所有投資人的稅后現(xiàn)金流量。（2）經(jīng)濟(jì)利潤模型。經(jīng)濟(jì)利潤模型的基本思想是，如果每年的息稅后利潤正好等于債權(quán)人和股東要求的收益，即經(jīng)濟(jì)利潤為零，那么企業(yè)的價值沒有增加也沒有減少，仍然等于投資資本。這個模型首先要引入的概念是經(jīng)濟(jì)收入，它是指期末和期初同樣富有的前提下，一定期間的最大花費(fèi)，這里的收入是按財(cái)產(chǎn)法計(jì)算的，如果沒有任何花費(fèi)，則期末財(cái)產(chǎn)的市值超過期初財(cái)產(chǎn)市值的部分是本期收入。收入減去成本以后的差額就是經(jīng)濟(jì)利潤，經(jīng)濟(jì)利潤區(qū)別于會計(jì)利潤的是它扣除了全部資本費(fèi)用，而會計(jì)利潤僅僅扣除了債務(wù)利息。計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的方法是用息稅前利潤減去企業(yè)的全部資本費(fèi)用，即經(jīng)濟(jì)利潤=稅后經(jīng)營利潤－全部資本費(fèi)用，計(jì)算經(jīng)濟(jì)利潤的另一種辦法是用投資資本回報(bào)率與資本成本之差乘以投資成本，即經(jīng)濟(jì)利潤=期初投資成本*（股權(quán)資本投資回報(bào)率－加權(quán)平均資本成本）。企業(yè)價值=投資資本+預(yù)計(jì)經(jīng)濟(jì)利潤的現(xiàn)值。（3）相對價值模型。本質(zhì)上，相對價值模型與國內(nèi)的市場法是相同的，這種評估方法是以可比企業(yè)為參照基礎(chǔ)，運(yùn)用一些基本的財(cái)務(wù)比率來評估目標(biāo)企業(yè)的價值，得到的結(jié)果是相對于可比企業(yè)的價值。常見的評估方法有市盈率估價法、市凈率估價法和收入乘數(shù)等。市價／凈利比率：目標(biāo)企業(yè)每股的價值=可比企業(yè)平均市盈率×目標(biāo)企業(yè)的每股收益。這種方法的假設(shè)前提是股票市價是每股盈利的一定倍數(shù)，每股盈利越大，股票價值越大；行業(yè)中可比公司與被評估的公司具有可比性，并且市場對這些公司的定價是準(zhǔn)確的。市價／凈資產(chǎn)比率：目標(biāo)企業(yè)的股權(quán)價值=可比企業(yè)平均市凈率×目標(biāo)企業(yè)凈資產(chǎn)。這種方法的假設(shè)前提是股權(quán)價值是凈資產(chǎn)的函數(shù)，類似的企業(yè)有相同的市凈率，目標(biāo)企業(yè)的凈資產(chǎn)越大，則股權(quán)價值越大。市價／收入比率：目標(biāo)企業(yè)的的股權(quán)價值=可比企業(yè)的平均收入乘數(shù)*目標(biāo)企業(yè)的平均收入乘數(shù)。這種方法假設(shè)影響企業(yè)價值的關(guān)鍵變量是銷售收入，企業(yè)價值是銷售收入的函數(shù)，銷售收入越大則企業(yè)價值越大。（4）期權(quán)定價模型。期權(quán)是指持有者有權(quán)在到期日或之前以固定的價格購買或出售一定數(shù)量標(biāo)的資產(chǎn)的權(quán)利。購買者為了取得這種權(quán)利，必須向賣方支付一定的保險金，稱為期權(quán)價格。期權(quán)定價模型中主要是考慮的風(fēng)險中性原理，但最具實(shí)用性的應(yīng)當(dāng)是是布萊爾—斯科爾斯期權(quán)定價模型。由于期權(quán)定價模型公式復(fù)雜，且參數(shù)估計(jì)技術(shù)水平要求也比較高，在此就不多作介紹。期權(quán)定價模型提出了企業(yè)價值評估的一種新思路，這種方法適用于一些特殊企業(yè)價值的評估，比如說對正處于困境中的企業(yè)權(quán)益資本的評估。但在一些期限較長，以非流通資產(chǎn)為標(biāo)的資產(chǎn)期權(quán)估價時，由于標(biāo)的資產(chǎn)價值和它的方差不能從市場中獲得，必須進(jìn)行估計(jì)，運(yùn)用該方法就會產(chǎn)生比較大的誤差。
三、我國企業(yè)并購中價值評估存在的問題及對策
1．并購中運(yùn)用價值評估方法存在的問題分析。（1）并購中存在的問題。估價方法比較單一；估價技術(shù)缺乏科學(xué)性和有效性；估價目的十分狹窄。（2）并購中存在問題的背景研究。非流通股的存在；中介服務(wù)機(jī)構(gòu)不發(fā)達(dá)；企業(yè)管理層認(rèn)識不足；股價不能反映企業(yè)真實(shí)業(yè)績。
2．應(yīng)對評估中的問題對策分析。（1）評估人員應(yīng)當(dāng)遵循的兩個基本原則。第一，價值評估方法必須與評估對象相適應(yīng)；第二，價值評估方法必須與資產(chǎn)評估價值類型相適應(yīng)。（2）對數(shù)據(jù)的來源要綜合考慮。由于評估方法的選擇受到我們可搜集數(shù)據(jù)和信息資料的制約，不能僅考慮其中某個部分而簡單的下結(jié)論，因此在選擇時要納入不同評估途徑中來統(tǒng)籌考慮。（3）注意不同評估方法和比率的綜合運(yùn)用。評估人員對同一評估對象采用多種評估方法時，應(yīng)當(dāng)在綜合考慮不同評估方法和初步價值結(jié)論的合理性及所用數(shù)據(jù)的質(zhì)量和數(shù)量的基礎(chǔ)上，對形成的各種初步價值結(jié)論進(jìn)行詳細(xì)的分析，以形成準(zhǔn)確的評估結(jié)論。
參 考 文 獻(xiàn)
[1]費(fèi)莉雯．并購目標(biāo)企業(yè)價值評估方法評述[J]．合作經(jīng)濟(jì)與科技．2008（3）
[2]楊新英．企業(yè)并購戰(zhàn)略分析[J]．企業(yè)導(dǎo)報(bào)．2009（11）：63
關(guān)鍵詞:DCF法 實(shí)物期權(quán) 互補(bǔ)性
中圖分類號: F81 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A 文章編號:1007-3973 (2010) 01-136-02
1引言
隨著我國社會主義市場經(jīng)濟(jì)的逐步建立和完善,礦業(yè)權(quán)的有償取得依法轉(zhuǎn)讓、合理取得制度已經(jīng)開始實(shí)施。國家為了推動行業(yè)自律管理,政府的職能轉(zhuǎn)向以監(jiān)督管理為主;政府不再承擔(dān)本來應(yīng)由評估機(jī)構(gòu)和人員承擔(dān)的法律責(zé)任,評估機(jī)構(gòu)也因此成為獨(dú)立執(zhí)業(yè)、自我承擔(dān)法律責(zé)任的社會中介機(jī)構(gòu)。我國礦業(yè)權(quán)評估業(yè)自1998年誕生以來,已走過了十多年的輝煌歷程,它主要服務(wù)于礦業(yè)權(quán)出讓、市場轉(zhuǎn)讓交易、礦山企業(yè)資產(chǎn)重組等方面,完成的礦業(yè)權(quán)評估項(xiàng)目一共10477個,在礦業(yè)權(quán)評估管理改革上取得可喜的成果。
2礦業(yè)權(quán)及其評估
2.1礦業(yè)權(quán)及其屬性
礦業(yè)權(quán)是指自然人、法人和其他社會組織依法有償獲得勘察許可證或采礦許可證規(guī)定的范圍、期限內(nèi)勘察或開采礦產(chǎn)資源和獲得開采礦產(chǎn)品的權(quán)利,其內(nèi)涵是由探礦權(quán)和采礦權(quán)組成。礦業(yè)權(quán)作為一種資產(chǎn),可以在國家法律法規(guī)允許的范圍內(nèi)依法出讓、轉(zhuǎn)讓、融資擴(kuò)股和資產(chǎn)投資入股,礦業(yè)權(quán)一旦發(fā)生流轉(zhuǎn)進(jìn)入市場,就必須對其價值進(jìn)行評估。但礦業(yè)權(quán)是礦產(chǎn)資源資產(chǎn)所有權(quán)派生出來的他物權(quán),對其評估必須依托礦產(chǎn)資源實(shí)物資產(chǎn),礦產(chǎn)資源具有供給上的可耗竭性、稀缺性、壟斷性和豐度上的差異性和地理位置固定性的特點(diǎn),則其價格不容易為眾人識別,所以礦業(yè)權(quán)的評估更有特殊性。
2.2礦業(yè)權(quán)評估
礦業(yè)權(quán)評估實(shí)質(zhì)上是對礦業(yè)權(quán)所依附的礦產(chǎn)地的價值的判斷即相關(guān)人員根據(jù)所掌握的礦產(chǎn)地信息和市場信息,對現(xiàn)在或未來市場通過綜合運(yùn)用地質(zhì)分析、經(jīng)濟(jì)分析和數(shù)學(xué)計(jì)算等手段,將地質(zhì)、礦產(chǎn)、經(jīng)濟(jì)等參數(shù)進(jìn)行量化,并在此基礎(chǔ)上對礦業(yè)權(quán)所具有的市場價值進(jìn)行的估算。影響評估指標(biāo)的各種因素未來狀況處于不確定的變化之中,礦業(yè)權(quán)市場的復(fù)雜性以及影響礦業(yè)權(quán)價值因素的復(fù)雜性,決定了礦業(yè)權(quán)評估工作是一項(xiàng)主觀性較強(qiáng)的工作,迄今為止礦業(yè)權(quán)價值評估問題在西方國家也沒有得以完全解決。鑒于我國礦業(yè)權(quán)交易剛起步,礦業(yè)權(quán)市場剛剛建立,迫切需要從理論上、實(shí)踐上對礦業(yè)權(quán)的評估加以研究。
2.3礦業(yè)權(quán)評估所依賴的信息資料包括:地質(zhì)、礦山建設(shè)、開發(fā)方案、采選技術(shù)、財(cái)務(wù)、市場等。
根據(jù)可得相關(guān)信息的數(shù)量和質(zhì)量,評估人員根據(jù)自己在礦產(chǎn)開發(fā)和評估等方面的經(jīng)驗(yàn)和知識,對信息的可靠性、真實(shí)性等進(jìn)行分析和評價,選擇合理的評估方法。因此,需要對礦業(yè)權(quán)的評估報(bào)告加以研究,歸納總結(jié),從而提出一套行之有效的評價方法,使得礦業(yè)權(quán)評估人員既能有效地借鑒利用前人的評估經(jīng)驗(yàn),又能根據(jù)評估項(xiàng)目的具體情況采用適宜評估方法,提高評估工作效率;并對已有的評估報(bào)告進(jìn)行評價,鑒定其優(yōu)劣,恰當(dāng)?shù)亟档蛯υu估過程的主觀性。
3礦業(yè)權(quán)評估方法的評述
3.1國內(nèi)礦業(yè)權(quán)評估方法
綜合國內(nèi)外情況,根據(jù)地質(zhì)勘查程度和評估目的的不同,目前主要的礦業(yè)權(quán)評估方法包括貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、地學(xué)排序法、勘查費(fèi)用倍數(shù)法、粗估法、可比銷售法、重置成本法和地質(zhì)要素評序法等。近幾年來,國內(nèi)學(xué)者已經(jīng)開始注意到實(shí)物期權(quán)對礦山項(xiàng)目投資分析的重要性。主要介紹了用凈現(xiàn)值方法和基于期權(quán)定價理論對礦山投資價值對比分析,提出了投資戰(zhàn)略柔性思想在礦山投資項(xiàng)目中的作用。提出傳統(tǒng)的折現(xiàn)現(xiàn)金流法(DCF法)有預(yù)期現(xiàn)金流不準(zhǔn)、折現(xiàn)率選取困難的缺點(diǎn),對項(xiàng)目價值評估不準(zhǔn)確;同時它不能反映管理的靈活性而容易低估項(xiàng)目的價值。
3.2國內(nèi)礦業(yè)權(quán)評估方法的不足
DCF法來評估礦業(yè)權(quán)易低估項(xiàng)目的價值;地學(xué)排序法的不足是評估結(jié)果依賴于購置成本;勘查費(fèi)用倍數(shù)法人為、隨意地選擇調(diào)整系數(shù);粗估法因極其明顯的主觀性及不透明性而遭受多方懷疑;可比銷售法許多礦業(yè)權(quán)交易信息因保密而不公開,可參照的礦業(yè)權(quán)交易數(shù)量有限。成本途徑評估礦業(yè)權(quán)僅限于探礦權(quán)的評估,重置成本法和地質(zhì)要素評序法的基本原理及它們的技術(shù)路線構(gòu)成含有較大的主觀因素。
4 ROV與DCF的比較
4.1DCF法的不足及原因
貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法不僅理論基礎(chǔ)非常完善,且在實(shí)踐上已經(jīng)被礦業(yè)界廣泛運(yùn)用,且其計(jì)算簡便,易于操作;當(dāng)相關(guān)參數(shù)可得時計(jì)算出的結(jié)果精確、客觀;盡管在貼現(xiàn)率等參數(shù)選取方法上仍有許多不同意見,但對具有預(yù)示級資源量并作了一定可行性研究的礦業(yè)權(quán)評估,DCF法為首選評估方法。由于在礦業(yè)投資活動中有許多的不確定性,特別是礦產(chǎn)品價格的波動,再加上DCF法本身的一些弱點(diǎn),使得用DCF法來評估礦業(yè)權(quán)有其致命的弱點(diǎn):容易低估項(xiàng)目的投資價值,導(dǎo)致有價值、有潛力的項(xiàng)目被錯誤評的舍棄。
造成DCF法低估項(xiàng)目的投資價值的原因有:①主要原因是預(yù)期項(xiàng)目的壽命期每年的期望現(xiàn)金流不準(zhǔn)確;②選擇合適的折現(xiàn)率十分困難;對折現(xiàn)現(xiàn)金流法而言,折現(xiàn)率的選取是否得當(dāng)又是至關(guān)重要的,它嚴(yán)重影響方案的取舍;③DCF法不能反映管理的靈活性:礦業(yè)公司管理層有推遲開發(fā)選擇權(quán)和停采、閉坑等的生產(chǎn)規(guī)模選擇權(quán),改建擴(kuò)建、開采率選擇權(quán)等,管理靈活性使企業(yè)可以根據(jù)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化進(jìn)行擇機(jī)選擇,對有利的狀態(tài)加以充分利用,對不利狀態(tài)加以規(guī)避,使企業(yè)存在爭取更大價值的靈活性,而這一切DCF法都無能為力。
4.2實(shí)物期權(quán)方法的優(yōu)勢
期權(quán)指期權(quán)持有者能在未來一段時間內(nèi)或規(guī)定的到期日以事先約定好的價格買入或賣出一定數(shù)量資產(chǎn)的權(quán)利,但不承擔(dān)買入或賣出的義務(wù)。實(shí)物期權(quán)是金融期權(quán)理論在實(shí)物投資領(lǐng)域的延伸,指以實(shí)物投資為標(biāo)的資產(chǎn)的期權(quán),在經(jīng)營、管理等經(jīng)濟(jì)活動中,投資或決策的權(quán)力。實(shí)物期權(quán)理論的突破點(diǎn)在于它建立了不確定性能創(chuàng)造價值的觀念,投資者可能獲得的收益并隨著不確定性增大而增加,從而增大資產(chǎn)的投資價值。實(shí)物期權(quán)投資理論的核心是指出并強(qiáng)調(diào)風(fēng)險被規(guī)避所能獲得的額外收益。
基于期權(quán)理論的投資決策模型為:項(xiàng)目價值=傳統(tǒng)的凈現(xiàn)值+項(xiàng)目所含管理選擇權(quán)的價值。實(shí)物期權(quán)定價方法一般可以分為:
(1)在離散條件下實(shí)物期權(quán)的定價方法,通常是采用二叉樹期權(quán)模型;
(2)在連續(xù)條件下實(shí)物期權(quán)定價方法,常用的方法是Black-Scholes定價模型,其推延實(shí)物期權(quán)價值的價值為:
其中:
N(x)為標(biāo)準(zhǔn)正態(tài)分布的累計(jì)概率分布函數(shù)。
在金融交易活動中,期權(quán)持有者是否執(zhí)行期權(quán)取決于執(zhí)行價格和標(biāo)的資產(chǎn)的現(xiàn)價的比較結(jié)果。投資管理者擁有自主決策權(quán),當(dāng)?shù)V產(chǎn)品價格高于開采成本時,礦業(yè)投資者主動選擇期權(quán),開采礦山;當(dāng)?shù)V產(chǎn)品的價格低于開采成本時,便會縮小投資規(guī)模或停產(chǎn)。可見期權(quán)定價方法較傳統(tǒng)DCF法更具優(yōu)越性,這是由于期權(quán)定價法不需要預(yù)測現(xiàn)金流量和估計(jì)折現(xiàn)率,尤其在礦產(chǎn)品價格不確定時比較實(shí)用,實(shí)物期權(quán)理論使投資者對不確定性的評價更合理科學(xué)可靠外,并啟發(fā)投資者形成新的投資決策思想。
5ROV與DCF具有互補(bǔ)性
5.1運(yùn)用ROV與DCF互補(bǔ)性的原因
不同類型和階段的礦業(yè)權(quán),適用不同的評估方法。對于風(fēng)險較小的開發(fā)或經(jīng)營階段礦山投資項(xiàng)目,理論基礎(chǔ)較完善的貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行評估已為礦業(yè)界廣泛接受。在風(fēng)險較大和不確定性程度較高的礦業(yè)權(quán)評估中,用貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法進(jìn)行評估,就比較容易造成評估結(jié)果與項(xiàng)目實(shí)際價值相差甚遠(yuǎn),導(dǎo)致項(xiàng)目取舍錯誤。礦業(yè)權(quán)是一種無形資產(chǎn),因此DCF法存在的問題可以借助于實(shí)物期權(quán)方法解決。基于礦山投資項(xiàng)目的風(fēng)險的不確定性,對于某種礦山投資項(xiàng)目我們可以嘗試將二者的優(yōu)點(diǎn)結(jié)合起來運(yùn)用。
5.2運(yùn)用ROV與DCF互補(bǔ)性的理論依據(jù)
2001年 Lint & Pennings在資產(chǎn)評估中以ROV與DCF具有互補(bǔ)性為基礎(chǔ),提出了四象限分析法。他們根據(jù)收益和風(fēng)險的不同將項(xiàng)目分為四個象限,如圖所示:
在第一象限里,項(xiàng)目具有高期望收益與低波動率即礦產(chǎn)品的價格波動較小時,且收益較高,應(yīng)用DCF分析,項(xiàng)目應(yīng)盡快實(shí)施;在第二象限里,項(xiàng)目具有低期望收益與低波動率即礦產(chǎn)品的價格波動較小時,但收益也較低,可運(yùn)用DCF分析,項(xiàng)目應(yīng)盡快放棄;在第三象限里,項(xiàng)目具有高期望收益與高波動率即礦產(chǎn)品的價格波動較大時,且收益較高,應(yīng)使用ROV量化風(fēng)險,出現(xiàn)新信息來時決策;在第四象限里,項(xiàng)目具有低期望收益和高波動率即礦產(chǎn)品的價格波動較大時,但收益較低,運(yùn)用ROV分析,當(dāng)有利信息來臨之時實(shí)施項(xiàng)目。
5.3結(jié)論
由于大多數(shù)礦業(yè)評估項(xiàng)目的具有重大的不確定性,尤其是大部分礦產(chǎn)品的價格波動較大,因此四象限分析法不僅適用于一般的資產(chǎn)評估,而且更適用于礦業(yè)權(quán)項(xiàng)目的評估。將ROV與DCF有機(jī)地結(jié)合起來進(jìn)行礦業(yè)權(quán)評估,能夠提高礦業(yè)權(quán)投資項(xiàng)目取舍的準(zhǔn)確性,還給投資者帶來額外收益,實(shí)現(xiàn)項(xiàng)目的增值。項(xiàng)目的增值是管理者最優(yōu)決策的結(jié)果,是隱含在項(xiàng)目中的期權(quán)價值。這樣以來礦山企業(yè)既節(jié)省資金、提高經(jīng)濟(jì)效益,又適當(dāng)控制國家礦產(chǎn)資源開發(fā)的力度,有利于礦產(chǎn)資源節(jié)約和有效利用。
6結(jié)束語
隨著我國礦業(yè)權(quán)市場的不斷完善和發(fā)展,礦業(yè)權(quán)評估的理論和方法也要隨之完善,由于評估方法是礦業(yè)權(quán)評估的量化工具,因此礦業(yè)權(quán)評估方法的完善尤為重要。欲善其事,必先利其器。礦業(yè)權(quán)評估師要想提交一份既客觀合理又能讓各方面滿意的評估報(bào)告,就必須洞察眾多評估方法的優(yōu)缺點(diǎn),然后礦業(yè)權(quán)項(xiàng)目的實(shí)際情況,具體問題具體分析。不僅要全面分析投資項(xiàng)目,而且要抓住重點(diǎn)。靈活運(yùn)用評估方法,盡可能發(fā)揮他們的長處,使評估的結(jié)果跟接近實(shí)際。
參考文獻(xiàn):
[1]謝英亮.運(yùn)用平均回彈過程模擬評估項(xiàng)目的風(fēng)險[J].中國鎢業(yè),2001.
關(guān)鍵詞:成本法;市場法;收益法;實(shí)物期權(quán)
中圖分類號:F2
文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1672-3198(2010)13-0027-01
1 傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法
我國傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法有三種:成本法、市場法、收益法。以下對三種方法進(jìn)行具體的分析。
1.1 成本法
企業(yè)價值評估中的成本法也稱資產(chǎn)基礎(chǔ)法和加和法。具體是指在合理評估企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)價值和負(fù)債的基礎(chǔ)上確定企業(yè)價值的評估方法。成本法實(shí)際是通過企業(yè)賬面價值的調(diào)整得到企業(yè)價值。其理論基礎(chǔ)是“替代原則”,即任何一個精明的潛在投資者,在購買一項(xiàng)資產(chǎn)時所愿付出的價格都不會高于建造一項(xiàng)與所購資產(chǎn)具,有相同用途的替代品所需的成本。成本法以企業(yè)單項(xiàng)資產(chǎn)的再建成本為出發(fā)點(diǎn),有忽略企業(yè)獲利能力的可能性,沒有從資產(chǎn)的使用效率和企業(yè)的運(yùn)行效率考慮,而且很難考慮那些未在財(cái)務(wù)報(bào)表中出現(xiàn)的項(xiàng)目。
1.2 市場法
市場法在企業(yè)價值評估中的應(yīng)用時通過在市場上找與被評估企業(yè)相同或相似的參照企業(yè),以參照企業(yè)的市場價格及其財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)測算出來的價值比率,通過分析、比較、修正被評估企業(yè)的相關(guān)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù),在此基礎(chǔ)上確定被評估企業(yè)的價值比率,并通過這些價值比率得到被評估企業(yè)的初步評估價值,最后通過恰當(dāng)?shù)脑u估方法確定被評估企業(yè)的評估價值。因此運(yùn)用市場法評估企業(yè)價值存在兩個障礙。一是被評估企業(yè)與參照企業(yè)直接的“可比性”問題。企業(yè)不同于普通的資產(chǎn),企業(yè)間或多或少都會存在差異。二是企業(yè)交易案例的差異。即使存在能與被評估企業(yè)直接進(jìn)行比較的類似企業(yè),要找到能與被評估企業(yè)的產(chǎn)權(quán)交易相比較的交易案例也相當(dāng)困難。
1.3 收益法
在運(yùn)用收益法對企業(yè)價值進(jìn)行評估時,一個必要前提是判斷企業(yè)是否具有持續(xù)的盈利能力,因此只有當(dāng)企業(yè)具有持續(xù)的盈利能力時,運(yùn)用收益法對企業(yè)進(jìn)行價值評估才有意義。收益法主要是通過未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值對企業(yè)的價值進(jìn)行評估,假設(shè)前提是企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境不會發(fā)生大的變化,未來年度經(jīng)營持續(xù)穩(wěn)定,能夠精確預(yù)期未來現(xiàn)金流。然而在實(shí)際經(jīng)營過程中,不斷變化的經(jīng)營環(huán)境會給企業(yè)帶來更多的機(jī)會和風(fēng)險,企業(yè)的現(xiàn)金流具有不確定性。
2 實(shí)物期權(quán)法的引進(jìn)
由于上述傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法存在很多問題,企業(yè)在其投資和發(fā)展中會面臨很多投資機(jī)會和選擇,而這些投資機(jī)會和選擇對企業(yè)來說是有價值的。當(dāng)在評估具有經(jīng)營靈活性或戰(zhàn)略成長性的投資項(xiàng)目時,由于忽略了投資機(jī)會潛在價值和現(xiàn)有業(yè)務(wù)成長價值,因此會出現(xiàn)低估。因此,在進(jìn)行企業(yè)價值評估時,引進(jìn)實(shí)物期權(quán)進(jìn)行改進(jìn),以便更準(zhǔn)確的對目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行價值評估。
2.1 實(shí)物期權(quán)的概念和基本假設(shè)
實(shí)物期權(quán)的概念最初是由MIT的Stewart Myers(邁爾斯)在1997年提出,他指出當(dāng)企業(yè)投資項(xiàng)目具有不確定性時,如果決策者和管理層能夠意識到這種不確定性帶來的增長期權(quán),那么這種投資不僅能增加企業(yè)未來現(xiàn)金流,而且這種增長期權(quán)也是企業(yè)價值的一部分。
在價值評估中引入的實(shí)物期權(quán),是指企業(yè)和投資人在以實(shí)物資產(chǎn)為標(biāo)的物的投資活動中,能夠根據(jù)投資活動中的可變因素的實(shí)際變動情況改變投資計(jì)劃的權(quán)利。它是以期權(quán)的概念來定義企業(yè)投資的未來選擇權(quán),它反映了企業(yè)在進(jìn)行投資時所擁有的機(jī)會的價值。實(shí)物期權(quán)評估法中應(yīng)用的布萊克―斯科爾斯(Black-Scholes)模型有7個重要的假設(shè):所有證券交易是連續(xù)發(fā)生的,股票價格隨機(jī)游走,服從對數(shù)正態(tài)分布模式;在期權(quán)有效期內(nèi),無風(fēng)險利率和金融資產(chǎn)收益變量是恒定的;市場無摩擦,即不存在稅收和交易成本,所有證券完全可分割;金融資產(chǎn)在期權(quán)有效期內(nèi)無紅利及其他所得;該期權(quán)是歐式期權(quán),即在期權(quán)到期前不可實(shí)施;允許賣空,賣空者將立即得到所賣空股票當(dāng)天價格的資金;投資者能夠以無風(fēng)險利率借貸。
2.2 實(shí)物期權(quán)的種類
實(shí)物期權(quán)的種類有以下五種:
(1)擴(kuò)張期權(quán):擴(kuò)張期權(quán)是指企業(yè)在投資運(yùn)行中,由于市場發(fā)展和營運(yùn)效果比預(yù)期要好,可以擴(kuò)大投資規(guī)模的權(quán)利。對于一個房地產(chǎn)價格波動比較大、產(chǎn)品供應(yīng)結(jié)構(gòu)不明朗的不成熟市場,開發(fā)商通常會先投入少量資金試探市場情況,這種為了進(jìn)一步獲得市場信息的投資行為而獲得的選擇機(jī)會被稱為擴(kuò)張期權(quán)。
(2)增長期權(quán):增長期權(quán)是實(shí)物期權(quán)的一種,其建立在實(shí)物期權(quán)的理論之上,被用于資本預(yù)算、價值評估以及投資決策。增長期權(quán)主要是指如果項(xiàng)目投資者獲得初始的投資成功之后,在未來的時間內(nèi),能夠獲得一些新的投資機(jī)會,它主要存在于一些戰(zhàn)略性的投資項(xiàng)目中,其價值在于可增加企業(yè)未來的發(fā)展機(jī)會和提高贏利能力。因此,企業(yè)增長期權(quán)是從戰(zhàn)略的高度對項(xiàng)目價值的理解。
(3)收縮和中止期權(quán):這兩種期權(quán)是指,企業(yè)在市場投資環(huán)境與預(yù)期投資環(huán)境相差甚遠(yuǎn)的情況下,可以通過縮小投資規(guī)模和提前中止投資活動的辦法來減少損失的權(quán)利,這種期權(quán)相當(dāng)于美式看跌期權(quán)。
(4)轉(zhuǎn)換期權(quán):企業(yè)可以根據(jù)市場價格的變動和科學(xué)技術(shù)的發(fā)展,對生產(chǎn)過程中投入的多種生產(chǎn)要素(生產(chǎn)流程的靈活性)或企業(yè)的產(chǎn)成品(產(chǎn)成品的靈活性進(jìn)行轉(zhuǎn)換,以此達(dá)到最佳的投入與產(chǎn)出,從而適應(yīng)市場的有利環(huán)境。
(5)組合期權(quán):在實(shí)際的投資過程中,前面所提的各種實(shí)物期權(quán)并不是獨(dú)立存在的,它們往往是同時存在企業(yè)可以在多個實(shí)物期權(quán)中進(jìn)行選擇和組合。這種組合期權(quán)的最大問題是它的價值計(jì)算,由于各個實(shí)物期權(quán)之間存在的相互效應(yīng),它的價值并不等于單個實(shí)物期權(quán)價值的簡單累加,比較準(zhǔn)確的組合期權(quán)的價值是很難得到確認(rèn)的。
2.3 實(shí)物期權(quán)法的應(yīng)用及其意義
實(shí)物期權(quán)定價是利用金融期權(quán)的思維方式和技術(shù)方法進(jìn)行定價,考慮企業(yè)經(jīng)營過程中的選擇權(quán)和未來投資機(jī)會,對傳統(tǒng)定價方法無法解決的不確定性價值和經(jīng)營靈活性價值加以模型化和量化。
(1)實(shí)物期權(quán)法考慮了企業(yè)的不確定性價值。由于企業(yè)在經(jīng)營過程中有很多的選擇權(quán)和未來投資機(jī)會,投資者對于企業(yè)的風(fēng)險正確判斷企業(yè)的投資機(jī)會,選擇有增長潛力的投資機(jī)會,從而增加企業(yè)的潛在價值。實(shí)物期權(quán)法在企業(yè)定價領(lǐng)域中的應(yīng)用為企業(yè)管理者的經(jīng)營決策提供有益的思考,對于經(jīng)營環(huán)境中的不確定性企業(yè)管理者從戰(zhàn)略角度出發(fā),識別實(shí)物期權(quán),運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法正確估計(jì)企業(yè)的價值,從而做出正確的投資決策。對于一些處于初期投資階段或成長階段的企業(yè),符合價值波動性的特點(diǎn),而且由于面臨著變化的投資機(jī)會,未來收益難以確定,使用未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值法受到很大的局限,而使用期權(quán)定價則能較好的解決這一問題。
(2)實(shí)物期權(quán)法考慮企業(yè)的長期收益和經(jīng)營靈活性價值。研發(fā)投入和資本投資是企業(yè)重要的長期發(fā)展戰(zhàn)略的手段,它會在未來給企業(yè)帶來長期的收益,因此進(jìn)行企業(yè)價值評估時,應(yīng)將這些因素考慮進(jìn)去。實(shí)物期權(quán)定價方法關(guān)注企業(yè)長期收益的價值,是評估研發(fā)投入項(xiàng)目價值的重要方法。另外,實(shí)物期權(quán)定價方法也考慮企業(yè)經(jīng)營靈活性的價值。管理者通長會根據(jù)變化的經(jīng)營環(huán)境和企業(yè)戰(zhàn)略做出是否擴(kuò)張?zhí)岣咂髽I(yè)價值的項(xiàng)目、推遲和放棄不利的投資項(xiàng)目,增加投資項(xiàng)目的期權(quán)價值,從而在戰(zhàn)略層面和投資項(xiàng)目層面提高企業(yè)的價值。
3 利用實(shí)物期權(quán)評估企業(yè)價值優(yōu)點(diǎn)
由于傳統(tǒng)的企業(yè)價值評估方法有很多的局限性,不能合理估計(jì)企業(yè)的價值,而實(shí)物期權(quán)法能很好的彌補(bǔ)傳統(tǒng)企業(yè)價值評估方法的不足,對企業(yè)的靈活決策的潛在價值進(jìn)行評估,對于投資項(xiàng)目的評估不僅限于企業(yè)未來現(xiàn)金流量,同時借助模型進(jìn)行計(jì)算更為簡便,能更加準(zhǔn)確的對企業(yè)價值進(jìn)行評估,因此我們會更多的采用實(shí)物期權(quán)法進(jìn)行企業(yè)價值評估,對目標(biāo)企業(yè)的整體價值作出比較客觀、準(zhǔn)確的評估。
參考文獻(xiàn)
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企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要工具之一就是企業(yè)價值評估，這是現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的重要組成部分。隨著全球經(jīng)濟(jì)的一體化的深入發(fā)展，企業(yè)的競爭更加激烈，要想獲得新的發(fā)展機(jī)會實(shí)現(xiàn)企業(yè)戰(zhàn)略就要對企業(yè)的價值進(jìn)行充分的評估和報(bào)價。因?yàn)槠髽I(yè)價值不僅反映了其從生產(chǎn)到現(xiàn)在所累積的社會勞動時間，也是可以反映企業(yè)的現(xiàn)有資源以及這些資源所產(chǎn)生的未來價值。從會計(jì)核算的角度來講，企業(yè)的價值由投入企業(yè)的全部資源構(gòu)成，從市場資源配置來看，提示了企業(yè)未來經(jīng)濟(jì)收益能力。
一、企業(yè)價值評估的意義
(一)會計(jì)提供的財(cái)務(wù)報(bào)表顯示的是靜態(tài)的財(cái)務(wù)狀況，對未來潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險和信息卻忽視了，這樣的財(cái)務(wù)信息就不完善。通過對企業(yè)價值進(jìn)行評估，不僅有了對價值量化有了確定的方法更是對財(cái)務(wù)表外的資產(chǎn)和負(fù)債等情況尋找出到了有效的計(jì)量手段，隱藏與財(cái)務(wù)報(bào)表下的資源配置有了體現(xiàn)，對企業(yè)未來的決策和收益都有充分的判斷。
(二)企業(yè)的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離之后，就需要考慮如何激勵企業(yè)的管理者來讓企業(yè)價值增值，企業(yè)價值增值情況目前已經(jīng)成為激勵和考核企業(yè)的管理者的重要指標(biāo)之一，這從另一方面來說也大大促進(jìn)了企業(yè)管理水平的提高。
(三)隨著中國證券市場制度的日益完善，股權(quán)分置改革，管理層加強(qiáng)了公司的監(jiān)管和治理，即將迎來的是價值投資時代，對上司公司的內(nèi)在價值進(jìn)行正確 的評估成為影響管理者和和市場的投資者做出正確決策的正確因素。
二、價值評估方法選擇的原則
(一)成本效率的原則。在選擇評估方法的同時，要在法律規(guī)范允許的范圍內(nèi)進(jìn)行并滿足委托企業(yè)評估的要求，不但要考慮各種評估方法所消耗的物資、時間和人力，還要力求效率 ，節(jié)約成本，這樣委托企業(yè)和評估機(jī)構(gòu)方可發(fā)展成雙贏模式，評估機(jī)構(gòu)也大大增強(qiáng)了自身的實(shí)力，提高了服務(wù)水平。
(二)風(fēng)險防范的原則
在企業(yè)價值評估中存在的風(fēng)險分為外部風(fēng)險和內(nèi)部風(fēng)險。外部風(fēng)險是指評估機(jī)構(gòu)之外的從客觀因素上阻礙和干擾評估人員進(jìn)行正常評估的過程中而產(chǎn)生的風(fēng)險，內(nèi)部風(fēng)險是指評估機(jī)構(gòu)對企業(yè)的價值多不當(dāng)或者錯誤的意見時而產(chǎn)生的風(fēng)險。這些風(fēng)險的產(chǎn)生都可能是價值評估選擇方法的不當(dāng)引起的。所以，在企業(yè)價值評估 方法的選擇時，要有很強(qiáng)的風(fēng)險防范意識，系統(tǒng)的考慮各種因素，分析可能會產(chǎn)生的風(fēng)險，進(jìn)而做出客觀、合理的價值評估方法的選擇。
三、成本法、市場法、收益法的比較分析
要對企業(yè)價值正確評估，就要選擇合適的方法，如何選擇合適的方法，只有對各種方法從不同的角度進(jìn)行比較和分析，并明確期間的差異性，方可正確評估。常用的評估方法如下圖1所示，由于篇幅有限，下面就前三者方法進(jìn)行詳細(xì)的比較和分析。
(一)三種方法的原理。成本法最基本的原理就要重置或者重建評估對象，如果條件允許，作為一個潛在的精明的投資者，在購置一項(xiàng)資產(chǎn)所付出的價格不超過有同樣用途的替代品所需要的成本。從常識和經(jīng)濟(jì)理論上來說，市場法都是認(rèn)同的，類似的資產(chǎn)應(yīng)有類似交易價格，如果在交易價格上存在很大的差異，在市場上就會出現(xiàn)套利交易的情況，基于該理論市場法得以應(yīng)用。
(二)三種方法的適用性和局限性。相對于市場法和收益法而言，成本法是以資產(chǎn)負(fù)債表為基礎(chǔ)的，這就注定其評估的結(jié)果具有較強(qiáng)的客觀性。對于一個僅進(jìn)行投資或者擁有不動產(chǎn)的控股企業(yè)而言，由于其是非持續(xù)經(jīng)營的，所以采用成本法進(jìn)行評估是非常適宜的，但是成本法也有自身的缺陷，其不能衡量各個單項(xiàng)資產(chǎn)的工藝匹配和一些有機(jī)因素組合而成的整合效益，對一個持續(xù)經(jīng)營的企業(yè)無法把握其整體性，所以在假設(shè)持續(xù)經(jīng)營的前提下，單獨(dú)采用成本法來進(jìn)行價值評估是不合適的。
簡單、直觀、運(yùn)用靈活是市場法最大的有點(diǎn)，由于其收到限制較小，當(dāng)目標(biāo)弓雖 對未來的收益難以作出預(yù)測的時候，收益法的價值評估就會收到限制，這時市場法就凸現(xiàn)其優(yōu)勢，同時還可以驗(yàn)證其他評估方法獲得評估效果作為參考。但是市場法的局限性也是不容忽視的，因?yàn)槠湓u估對象和參考的企業(yè)都是唯一的，在不同的時間面臨的風(fēng)險和不確定性都是不相同的，所以要參考相同的或者類似的評估對象幾乎是不可能的。除此之外，運(yùn)用是市場法最為關(guān)鍵的一步是對價值比率 的調(diào)整，這需要有豐富的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)和較強(qiáng)的技術(shù)能力的評估師才可以做到。收益法由于是以預(yù)期的收益和折現(xiàn)率為基礎(chǔ)的，所以 運(yùn)用于成長型的或者是成熟型的企業(yè)比較合適，因?yàn)槠涫找嬉话銥檎登揖哂谐掷m(xù)性，對其受益期內(nèi)的折現(xiàn)率可以有效評估。
四、評估方法的綜合比較和選擇
任何一種價值評估方法都不是絕對的合理，都有自身的優(yōu)勢和缺陷，采取不同的價值評估方法所得到的結(jié)果也都有所不同，另外不同發(fā)展階段的公司在進(jìn)行價值評估的時候其側(cè)重點(diǎn)也有所不同，所以在進(jìn)行公司估價時，要根據(jù)被估價的對象特征，綜合運(yùn)用 各種信息狀況，選擇合理的財(cái)務(wù)估價方法，以獲得最準(zhǔn)確的被估價對象。每種方法估價的結(jié)果之間或許會出現(xiàn)差異，只有對其間的差異進(jìn)行客觀的分析，才能真實(shí)的反應(yīng)公司價值的均衡點(diǎn)，作為最終的評估結(jié)果。后者直接對不同方法下評估參照的依據(jù)、數(shù)據(jù)或者原則進(jìn)行比較分析，綜合獲得評估效果。總之，不同理念就會形成不同的企業(yè)價值評估方法，各種方法之所以存在必由其中道理，其間既相互聯(lián)系又相互印證，我們可以根據(jù)價值評估的目的選擇某一種方法也可以對一個項(xiàng)目采取不同方法的評估，對其結(jié)果進(jìn)行相互證實(shí)或者糾偏。
五、結(jié)束語
（―）不同的評估方法是用不同的具體形式和技術(shù) 手段來實(shí)現(xiàn)不同的評估目的的，所以一種評估方法不可能 適用于所有的企業(yè)項(xiàng)目，要選擇評估標(biāo)準(zhǔn)和評估目的相適應(yīng)的方法。除此之外，企業(yè)的價值評估是一項(xiàng)復(fù)雜的過程，這個過程包括獲得準(zhǔn)確數(shù)據(jù)的難易和處理的深刻與否都有關(guān)系，這些因素都是影響評估效果好壞的重要因素。
（二）不可忽視企業(yè)“軟件”的評估。企業(yè)的實(shí)物資產(chǎn)都是看的見的，屬于“硬件”，但是企業(yè)如何利用現(xiàn)有的資產(chǎn)為企業(yè)的未來創(chuàng)造效益就要看企業(yè)的創(chuàng)新能力、人力資源和市場競爭力等這些“軟件”因素，這些對企業(yè)價值的大小影響更大。所以，企業(yè)在進(jìn)行價值評估的時候，要“硬件”和“軟件”兼施。
（三）企業(yè)在不斷的運(yùn)營發(fā)展，這是一個動態(tài)的過程，由于影響企業(yè)價值的因素非常的多，隨著時間的變化和影響因素的不確定性，任何一個因素的變化都可能會影響到企業(yè)的價值量，所以說在某個特定的時間內(nèi)的評估出的企業(yè)價值也只能作為企業(yè)相關(guān)利益者在進(jìn)行決策時候的參考 ，因?yàn)槠髽I(yè)的價值也是動態(tài)的。
關(guān)鍵詞：上市公司價值；評估方法；經(jīng)濟(jì)增加值法
一、公司價值評估方法研究的背景
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，并購與重組的浪潮迅速地席卷我國，對于公司價值的評估已成為不可避免的問題。面對經(jīng)濟(jì)的全球化趨勢和激烈的市場競爭， “公司價值最大化”逐步成為公司經(jīng)營的戰(zhàn)略目標(biāo)，因此，可以說“公司價值”將成為21世紀(jì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域中的關(guān)鍵詞。
此外，市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，公司價值及價值評估理論也滲透到諸多領(lǐng)域，如股票定價、兼并收購價格的確定、公司發(fā)展戰(zhàn)略制定等。但無論在哪個方面，公司價值評估理論都發(fā)揮著越來越重要的作用：公司價值評估理論，對于投資者樹立正確科學(xué)的投資理念，促進(jìn)我國證券市場的健康發(fā)展，確保我國國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)增長，都有著重要的意義。
誠然，公司價值評估理論的建立，必須依賴完善的外部市場環(huán)境。盡管中國的證券市場中還存在著很多不成熟之處，一定程度上會影響價值評估理論的研究和實(shí)施效果。但是，我們應(yīng)該依據(jù)我國證券市場的現(xiàn)狀，同時借鑒西方價值評估理論中先進(jìn)的研究成果，盡快研究出適合中國上市公司的價值評估理論。
二、公司價值評估的基本方法
《國際價值評估準(zhǔn)則》（IVS)指南6指出，公司價值評估主要有資產(chǎn)基礎(chǔ)法、收益法和市場法三種評估方法，可以說，這也是目前比較成熟的三大基本方法。
（一）資產(chǎn)基礎(chǔ)法
資產(chǎn)基礎(chǔ)法是根據(jù)現(xiàn)行市場價值對資產(chǎn)與負(fù)債進(jìn)行調(diào)整之后確定出來的，相對于成本法，更能真實(shí)地反映公司資產(chǎn)在當(dāng)時的真實(shí)價值，更具有經(jīng)濟(jì)意義。而交易價格通常會考慮其當(dāng)時的價值，因而更加適合評估非經(jīng)營性資產(chǎn)價值以及破產(chǎn)公司的清算價值。資產(chǎn)基礎(chǔ)法雖然對成本法作了適度的修正，但它評估的依然只是單純資產(chǎn)的價值，而不包括資產(chǎn)間的組合價值。因此，這種方法只能作為持續(xù)經(jīng)營公司進(jìn)行評估的近似方法。
（二）收益法
收益法是通過綜合考核公司的歷史狀況、發(fā)展前景和行業(yè)與宏觀經(jīng)濟(jì)等等因素來估算公司未來預(yù)期收益，根據(jù)公司的投資期望回報(bào)率和風(fēng)險因素確定折現(xiàn)率，以確定公司預(yù)期收益現(xiàn)值作為公司價值的一種評估方法。收益法中最常見的方法是貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法與經(jīng)濟(jì)增加值法。
（三）市場法
這種方法是發(fā)展較早的一種估價方法，也是一種客觀的估價方法。它的原理是利用與目標(biāo)公司（被評估公司）相同或相似的已交易公司價值或己上市公司的價值作為可比公司價值，用目標(biāo)公司與可比公司之間某變量的比率作為調(diào)整系數(shù)，對可比公司的價值進(jìn)行調(diào)整后，測算出目標(biāo)公司的整體價值。
三、公司價值評估方法的應(yīng)用
價值評估及其管理作為國際上先進(jìn)的管理思維和手段，目前已在中國的許多公司中，尤其是上市公司中得到了廣泛的應(yīng)用，價值評估及其管理已經(jīng)成為中國公司管理的未來發(fā)展方向和趨勢。
（一）價值評估在中國上市公司收購兼并中的應(yīng)用
自20世紀(jì)90年代我國實(shí)行市場經(jīng)濟(jì)以來，特別是在大力發(fā)展證券市場后，上市公司的收購兼并業(yè)務(wù)出現(xiàn)越來越普遍的趨勢。一方面，對上市公司的收購行為越頻繁；另一方面，許多上市公司通過收購其他公司，甚至是海外收購來達(dá)到迅速擴(kuò)張的目的。
如2004年初中國石化對北京燕化實(shí)施了全面收購計(jì)劃，耗資40億港元全面回購北京燕化在港上市的10.1億H股。2004年12月8日，聯(lián)想集團(tuán)斥資12.5億美元購入IBM的全部PC(個人電腦)業(yè)務(wù)。2005年開始實(shí)行的股權(quán)分置改革也為我國上市公司收購兼并帶來非常大的空間。
這樣，就會存在一個問題，就是在收購兼并中，無論是收購方，還是被收購方，均需確定收購標(biāo)目的的交換價值或公允市場價值。在完全有效的市場條件下，評估確認(rèn)價值與市場公允價值二者間不存在差異。但在具體的經(jīng)營過程中，由于市場并非完全有效，買賣雙方對企業(yè)價值的看法往往不同，由此引發(fā)了交易行為的產(chǎn)生和市場價值的形成。
為了交易的成功，為了在討價還價中最大限度的實(shí)現(xiàn)本方的利益，交易者必須要有博弈的思維，即以目標(biāo)企業(yè)評估值為基礎(chǔ)，同時要站在對方的立場上，揣摩對方可能接受的企業(yè)價格。
（二）價值評估在中國證券投資中的應(yīng)用
隨著中國證券市場的不斷完善，投資者從不理逐步向理性投資轉(zhuǎn)換。證券投資者越來越清醒地認(rèn)識到，投資獲利水平不是取決于被投資的上市公司在以往時期里所獲得的收益，更取決于被投資的上市公司在未來時期里可能獲得的收益（現(xiàn)金流量）。
投資者進(jìn)行投資決策必須建立在對證券或證券組合的分析的基礎(chǔ)上，而不同的投資者都有自己的分析方法。對于消極的投資者而言，上市公司價值評估在投資組合管理中意義不大，對于積極的投資者，估價則意義重大。從原理上來看，純粹的技術(shù)分析與企業(yè)價值評估設(shè)有什么關(guān)系。而與企業(yè)價值評估關(guān)系密切的是基本分析，其核心理論是公司的真實(shí)價值取決于其各項(xiàng)指標(biāo)― 未來增長率、現(xiàn)金流和風(fēng)險。任何對真實(shí)價值的偏離都是對股票價值的高估或低估。
由此可見，上市公司價值評估是投資分析的基礎(chǔ)和核心，且對股票的投資價值的評估都要深入到該上市公司的狀況。只有在目標(biāo)企業(yè)有較深入和全面的了解的基礎(chǔ)上，通過對目標(biāo)企業(yè)價值的評估，以確定目標(biāo)企業(yè)是否具有投資價值。
（三）價值評估在中國上市公司價值管理中的應(yīng)用
上市公司價值理論的發(fā)展，確定了上市公司的戰(zhàn)略目標(biāo)和決策判斷標(biāo)準(zhǔn)。戰(zhàn)略目標(biāo)是獲得存續(xù)期間持久的盈利性，戰(zhàn)略決策的標(biāo)準(zhǔn)是存續(xù)期間現(xiàn)金流量貼現(xiàn)值的最大化，即價值最大化。上市公司戰(zhàn)略的作用在于合理分配資源，為了企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展，在每年的收益中平衡投資和利潤分配的關(guān)系。增加未來的盈利空間，保持企業(yè)價值的穩(wěn)定增長，為股東創(chuàng)造包括企業(yè)利潤和資本升值兩部分在內(nèi)的更高的價值。
為提升上市公司價值，上市公司經(jīng)營者還需合理地減少現(xiàn)期的股利分配和生產(chǎn)能力，把盈余的資金用于研究開發(fā)和戰(zhàn)略規(guī)劃等對未來機(jī)會的把握方面，提高未來的盈利能力了；在資產(chǎn)規(guī)模和對環(huán)境的靈活適應(yīng)性上做出權(quán)衡，提升企業(yè)的市場表現(xiàn)。
四、對公司價值評估方法應(yīng)用的結(jié)論與建議
總之，對公司價值評估這一問題涉及的相關(guān)因素還很多，以上對公司價值評估方法的介紹，只能起到拋磚引玉的效果，所介紹的也只能涉及大概范圍的適用，但是無論哪一種評估方法，都難免會存在一定的局限性和適用前提。在實(shí)踐中，我們還要針對實(shí)際情況加以選擇或者是完善和修正，以期達(dá)到最佳的目的。同時，還不應(yīng)忽視“我國資本市場還不成熟，仍存在許多不規(guī)范的行為模式”這一現(xiàn)實(shí)國情。
因此，該如何探究更有效地的價值評估方法應(yīng)用于實(shí)際，如何更好防范由市場異常變動帶來的影響，還有待于下一步的深入研究。
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關(guān)鍵詞：新三板；股權(quán)價值；期權(quán)；實(shí)物期權(quán)
Abstract： with the development of capital market in China， the new three board market has become an important part of the multi-level capital market in our country， the new three board market is mainly oriented to high growth of science and technology， innovative private enterprises to carry out the share transfer and directional financing trading platform， for small scale， financing difficulties， high risk of small and medium-sized technology-based enterprise has the very vital significance. But the new three board market itself characteristics determine the uncertainty of the value of equity， and thus the equity value assessment is a big problem for investors， this paper discussed on the basis of traditional equity valuation for B - S model of argument is the most suitable for the new three board market equity value evaluation method.
Keywords： new three board， the value of equity， options， real options
1、 研究目的及意義
1.1研究目的
隨著我國資本市場的發(fā)展，新三板市場已經(jīng)成為我國多層次資本市場的重要部分，新三板市場主要是面向高成長性的科技型、創(chuàng)新型的非上市企業(yè)或者是一些退市企業(yè)進(jìn)行股份轉(zhuǎn)讓和定向融資的交易平臺，對于規(guī)模小、融資難、風(fēng)險高的中小科技型企業(yè)具有很重要的意義。
隨著交易制度的逐漸完善，新三板對于投資者是一個很好的投資選擇，但是由于新三板市場本身的一些特點(diǎn)，使得投資者對于新三板企業(yè)的股權(quán)價值評估有很大的難度，這樣對于投資者來說風(fēng)險性很大，投資者的猶豫，就會使得新三板市場變的冷淡，這最終就會影響到新三板企業(yè)的融資和發(fā)展?jié)摿Α?/p>
而本文在深入分析新三板市場的特征及其傳統(tǒng)的股權(quán)價值評估方法的基礎(chǔ)上，對于幾種股權(quán)價值評估方法從理論和實(shí)證兩個方面的論證，綜合比較幾種股權(quán)價值評估方法在新三板市場上的適用性和可行性，從中找到更適合新三板市場股權(quán)價值評估的方法，這樣就更有利于投資者對于新三板市場的股權(quán)價值有更深入的了解，可以活躍新三板市場的投資，投資者可以找到自己理想的投資企業(yè)，新三板企業(yè)也可以很容易得到融資，有利于資本市場的發(fā)展。
1.2研究意義
1.2.1理論意義
股權(quán)價值評估是指在估值理論的指導(dǎo)下，運(yùn)用各種估值方法和技術(shù)對評估對象的價值進(jìn)行合理的評估?；诓煌募僭O(shè)條件和不同的理論基礎(chǔ)，目前常用的股權(quán)價值評估主要有現(xiàn)金流折現(xiàn)法、相對價值法、實(shí)物期權(quán)法等。由于這些方法的理論基礎(chǔ)和假設(shè)前提不同，所以對股權(quán)價值的評估都會產(chǎn)生不同的效果。
本文主要是研究在對比比較以上的評估方法中，論證實(shí)物期權(quán)法對新三板市場的股權(quán)價值評估是可行的，并且在前人研究的基礎(chǔ)上，分析一個或多個變量對評估結(jié)果的影響，以此來推進(jìn)實(shí)物期權(quán)法對新三板市場的應(yīng)用；這不僅可以使新三板市場的股權(quán)價值評估更具有針對性，對于以后的理論研究可以做出更好的鋪墊。
1.2.2現(xiàn)實(shí)意義
在新三板市場上，現(xiàn)在有很多投資者想要進(jìn)入市場，但是由于新三板市場的一些本身特點(diǎn)，使得新三板市場對于個人投資者來說有很大的風(fēng)險，而有針對性的股權(quán)價值評估理論與方法有助于投資者評估其投資收益，評價其投資行為，并可與其所承擔(dān)的風(fēng)險進(jìn)行比較，明晰兩者是否相匹配，提高投資者參與新三板市場的積極性，促進(jìn)新三板市場的發(fā)展與繁榮。
2、 國內(nèi)外現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢
2.1國外現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢
國外的股權(quán)價值評估方法的研究起始是比較早的，而在新三板市場的股權(quán)價值評估中的很多方法中，實(shí)物期權(quán)法便是其中一種，Black和Scholes以及Merton 幾乎都是在70年代初研究出期權(quán)定價模型，不過Merton擴(kuò)展了原模型的內(nèi)涵，使之同樣運(yùn)用于許多其他形式的金融交易。Cox和Ross（1976）在B-S模型的基礎(chǔ)上利用一些比較淺顯的方法設(shè)計(jì)出二叉樹期權(quán)定價模型的粗略公式。 Roll（1977）、Geske（1979）、whaley（1986）在改變B-S模型的一個假設(shè)條件下給出了相應(yīng)的計(jì)算公式。 Cox、Ross和Rubinstein（1979）在原本粗略計(jì)算公式基礎(chǔ)上完成了二叉樹期權(quán)定價模型。二叉樹模型和B-S模型是實(shí)物期權(quán)定價模型中的基本模型。在Merton（1973）研究成果的基礎(chǔ)上，Rabinovitch（1989）給出了利率服從均值回復(fù)過程條件下的股票期權(quán)和指數(shù)期權(quán)的定價公式。以上研究都是在B-S模型的基礎(chǔ)上推導(dǎo)出來的更接近實(shí)物期權(quán)模型的定價公式。Chung和Charoenwong（1991）把企業(yè)未來的投資機(jī)會看成公司的增長期權(quán)，并對其進(jìn)行了研究。Kulatilaka和Trigeoegis（1994）共同提出了延遲期權(quán)。Dixit和Pindyck（1995）在實(shí)物期權(quán)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合博弈理論，共同研究出期權(quán)博弈理論。Schwart和Moon（2000）認(rèn)為企業(yè)價值評價模型多為二項(xiàng)式評價模型但它不能準(zhǔn)確評估公司價值，因此他們建立了一種連續(xù)時間的實(shí)物期權(quán)模型，并對網(wǎng)絡(luò)公司的價值進(jìn)行了評估。
2.2國內(nèi)現(xiàn)狀和發(fā)展趨勢
近年來，隨著我國證券市場的發(fā)展，我國的學(xué)者運(yùn)用實(shí)物期權(quán)法對股權(quán)價值評估進(jìn)行了大量的研究，并在投資決策中也得到了很多的應(yīng)用。莊（2003）在發(fā)展三板市場，構(gòu)建多層次市場一文中指出了三板市場為我國的場外市場交易提供了技術(shù)和市場保障。劉惠好（2003）指出在三板市場上激活民間投融資的制度創(chuàng)新可以改進(jìn)新三板的模式，同時也是一項(xiàng)重要的金融創(chuàng)新。周乃敏（2004）通過對新三板結(jié)構(gòu)的分析，同時借鑒國外的一些經(jīng)驗(yàn)豐富了我國新三板市場的基礎(chǔ)理論。席雅峰和姚云琦（2005）基于實(shí)物期權(quán)的虧損企業(yè)的股權(quán)價值評估的方法進(jìn)行了實(shí)證了研究。張棟、楊淑娥和楊紅（2006）針對企業(yè)的股權(quán)價值進(jìn)行了基于B-S模型的研究。羅曉晉（2006）研究在完善三板市場的基礎(chǔ)上，可以加快推進(jìn)我國多層次資本市場的發(fā)展。熊俊、唐青生（2006）針對新三板市場的制度以及一些缺陷性的交易方式進(jìn)行了研究。孫森、陳曦（2007）指出新三市場是我國金融市場的一部分，與此同時說明新三板市場對于我國資本市場的重要性。單磊（2009）對新三板市場的利弊進(jìn)行了研究。周茂清、尹中立（2011）對新三板的形成、功能及其發(fā)展趨勢進(jìn)行了研究。周鴻杰（2012）在新三板市場的基礎(chǔ)上對中小高新企業(yè)融資體系進(jìn)行完善性的研究。
由于我國的新三板市場發(fā)展的比較晚，我國經(jīng)歷了從舊三板向新三板的過度，所以在對新三板的股權(quán)價值評估起步的比較晚。劉曉文（2013）對新三板企業(yè)的股權(quán)價值評估運(yùn)用了實(shí)物期權(quán)法，對新三板企業(yè)的股權(quán)價值進(jìn)行了實(shí)證的研究，同時也對相對價值法運(yùn)用了定性證明的方式說明了相對價值法不適合新三板市場。
通過以上的研究成果可以看出，對于新三板市場的股權(quán)價值評估中，由于各個評估方法的假設(shè)前提不同，那么最后得出的結(jié)論也不同。而本文在前人研究的基礎(chǔ)上，對新三板市場的股權(quán)價值評估的一些方法進(jìn)行系統(tǒng)的分析，本文將主要討論了相對價值法、現(xiàn)金流折現(xiàn)法和實(shí)物期權(quán)法，對于相對價值法和現(xiàn)金流折現(xiàn)法主要是通過定性研究的方式，通過這兩種方法的假設(shè)前提與新三板市場本身的一些特點(diǎn)進(jìn)行對比，來論證這兩種方法是不適合新三板市場的；對于實(shí)物期權(quán)法，本文通過定量研究的方式來論證實(shí)物期權(quán)法對于新三板市場的可行性， 豐富實(shí)物期權(quán)法在新三板市場的應(yīng)用研究，促進(jìn)新三板市場的發(fā)展和繁榮。
本文主要通過理論研究和實(shí)證研究、定性研究和定量研究相結(jié)合的方法。通過對新三板市場的特征分析以及傳統(tǒng)股權(quán)價值評估方法的分析，引出實(shí)物期權(quán)法對新三板市場的股權(quán)價值評估的實(shí)用性和可行性，并通過實(shí)證研究來證明實(shí)物期權(quán)法是適用新三板市場的股權(quán)價值評估方法，在此基礎(chǔ)上，針對B-S模型進(jìn)行改變一個變量對股權(quán)價值評估增加一定的準(zhǔn)確性。
對新三板市場中的股權(quán)價值評估方法進(jìn)行系統(tǒng)的分析，進(jìn)而找到對新三板市場股權(quán)價值評估比較適合的方法，這樣不僅為以后的理論研究做了鋪墊，還為一些想要在新三板市場投資的投資者提供了一種可行的股權(quán)價值評估方法，有利于新三板市場的發(fā)展，最終有利于我國資本市場的發(fā)展。（作者單位：西華大學(xué)）
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關(guān)鍵詞: 科技評估 風(fēng)險投資 風(fēng)險管理
1 科技評估
1.1 科技評估的概念
2000年12月28日科技部頒發(fā)的《科技評估管理暫行辦法》將科技評估定義為“是指由科技評估機(jī)構(gòu)根據(jù)委托方明確的目的,遵循一定的原則、程序和標(biāo)準(zhǔn),運(yùn)用科學(xué)、可行的方法對科技政策、科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科技成果、科技發(fā)展領(lǐng)域、科技機(jī)構(gòu)、科技人員以及與科技活動有關(guān)的行為所進(jìn)行的專業(yè)化咨詢和評判活動”。從更廣泛的意義上來講,科技評估是對與科學(xué)技術(shù)活動有關(guān)的行為,根據(jù)委托者的明確目的,由專門的機(jī)構(gòu)和人員依據(jù)大量的客觀事實(shí)和數(shù)據(jù),按照專門的規(guī)范、程序,遵循適用的原則和標(biāo)準(zhǔn),運(yùn)用科學(xué)的方法所進(jìn)行的專業(yè)化判斷活動。其結(jié)果要?dú)w結(jié)為能夠回答委托者特定目的評估結(jié)論和評估分析。
1.2 科技評估的范疇
科技評估的范疇主要是職能性評估和經(jīng)營性評估兩大方面,職能性評估是指對政府科技活動有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷,為政府有關(guān)部門發(fā)揮決策、監(jiān)督職能提供服務(wù)。經(jīng)營性評估是指對企業(yè)或其他社會組織與科技活動有關(guān)行為進(jìn)行的客觀的、科學(xué)的評價和判斷,為他們對被評事物的決策、判斷提供參考依據(jù)。在市場經(jīng)濟(jì)條件下,科技評估作為一種咨詢活動,不應(yīng)僅僅只為政府決策服務(wù),還應(yīng)深入到市場中的各類科技活動之中,接受非政府機(jī)構(gòu)委托的評估任務(wù),如企業(yè)投資項(xiàng)目的科技評估、風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資的科技評估、企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易中的科技評估等。
1.3 科技評估的分類
科技評估可從不同角度分類。從評估時間上,可分為事先評估、事中評估、事后評估和跟蹤評估四類。事先評估是在某項(xiàng)科技活動實(shí)施前所進(jìn)行的評估,主要包括實(shí)施該項(xiàng)活動必要性和可行性兩方面內(nèi)容。它常常帶有預(yù)測的性質(zhì),但不同于一般的預(yù)測分析;事中評估是在科技活動實(shí)施過程中進(jìn)行的監(jiān)督性評估,著重檢驗(yàn)是否按照預(yù)定的目標(biāo)、計(jì)劃執(zhí)行,對前面工作的進(jìn)展與預(yù)期效果進(jìn)行比較,并對未來進(jìn)行預(yù)估,以發(fā)現(xiàn)問題,調(diào)整或修正目標(biāo)與策略;事后評估是科技活動完成后進(jìn)行的評估。另外,從評估空間上,可分為國家評估和地方評估;從評估規(guī)模上,可分為宏觀評估、中觀評估和微觀評估;從評估方法上分,可分為定性評估、定量評估及定性與定量相結(jié)合的評估;從評估形式上,可分為通信評估、會議評估、調(diào)查評估、專訪評估和組合評估等。
1.4 科技評估的方法
評估方法有廣義和狹義兩種概念,廣義概念包括評估準(zhǔn)備、評估設(shè)計(jì)、信息獲取、評估分析與綜合、撰寫評估報(bào)告等評估活動全過程的方法,狹義概念特指評估分析與綜合的方法。
科技評估可選用的方法多種多樣,關(guān)鍵是要依據(jù)不同對象,有針對性地選擇評估方法。常用的分析評價方法有定性和定量結(jié)合的方法、多指標(biāo)綜合評價方法、指數(shù)法及經(jīng)濟(jì)分析法和基于計(jì)算機(jī)技術(shù)的評估方法等。
2 風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
風(fēng)險管理是通過對風(fēng)險的識別、衡量和控制,以最少的成本將風(fēng)險導(dǎo)致的各種不利后果減少到最低限度的科學(xué)管理方法。風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的出發(fā)點(diǎn)和歸宿,都是企圖運(yùn)用系統(tǒng)的、綜合的現(xiàn)代科學(xué)管理方法,有效地?cái)U(kuò)大投資活動的有利因素,控制和抑制不利因素,達(dá)到以最小的成本,安全、可靠地實(shí)現(xiàn)風(fēng)險投資利益的最大化。
2.1 風(fēng)險識別
風(fēng)險識別是風(fēng)險管理的第一步,是指對企業(yè)面臨的,以及潛在的風(fēng)險加以判斷、歸類和鑒定風(fēng)險性質(zhì)的過程。存在于企業(yè)自身周圍的風(fēng)險多種多樣、錯綜復(fù)雜,無論是潛在的,還是實(shí)際存在的,是靜態(tài)的,還是動態(tài)的,是企業(yè)內(nèi)部的,還是與企業(yè)相關(guān)聯(lián)的外部的,所有這些風(fēng)險在一定時期和某一特定條件下是否客觀存在,存在的條件是什么,以及損害發(fā)生的可能性等,都是在風(fēng)險識別階段應(yīng)予以回答的問題。在風(fēng)險投資中,風(fēng)險一般可以分為兩類:系統(tǒng)風(fēng)險和非系統(tǒng)風(fēng)險。系統(tǒng)風(fēng)險是由公司之外的各種因素引起的,如戰(zhàn)爭、經(jīng)濟(jì)衰退、通貨膨脹、高利率等與政治、經(jīng)濟(jì)和社會相聯(lián)系的風(fēng)險,是不能通過多角化投資而分散的,因此又稱作不可分散風(fēng)險或市場風(fēng)險。重要的系統(tǒng)風(fēng)險有政治風(fēng)險、法律法規(guī)風(fēng)險和政策風(fēng)險等。非系統(tǒng)風(fēng)險也被稱作可分散風(fēng)險,它是由公司本身的商業(yè)活動和財(cái)務(wù)活動帶來的,如企業(yè)的管理水平、研究與開發(fā)、消費(fèi)者需求的改變、市場營銷風(fēng)險以及法律訴訟等,其可以通過多角化投資組合而分散,是公司特有的風(fēng)險。重要的非系統(tǒng)風(fēng)險有決策風(fēng)險、財(cái)務(wù)風(fēng)險、信用風(fēng)險、完工風(fēng)險和市場風(fēng)險。作為風(fēng)險投資者,其關(guān)心的往往只是項(xiàng)目的系統(tǒng)風(fēng)險,因非系統(tǒng)風(fēng)險完全可以通過合理的投資組合而得到分散。
2.2 風(fēng)險衡量
風(fēng)險衡量對已經(jīng)識別的風(fēng)險進(jìn)行分析評估,以確定其損害程度的過程。風(fēng)險衡量的方法分為定性風(fēng)險評價方法和定量風(fēng)險評價方法兩大類,定性風(fēng)險評價方法又可分為主觀評價法和客觀評價法,傳統(tǒng)的主觀評價法主要有觀察法、資產(chǎn)負(fù)債表透視法和事件推測法等。現(xiàn)代的主觀風(fēng)險評價方法致力于將傳統(tǒng)主觀方法涉及到的因素綜合在一起,并且設(shè)法將傳統(tǒng)上的主觀方法的定性分析特征轉(zhuǎn)向定量分析上,由此而將主觀分析擴(kuò)展到能夠同時完成綜合評價風(fēng)險因素與測量風(fēng)險臨界值的雙重任務(wù)?，F(xiàn)代客觀風(fēng)險評價法中,最具代表性的是“Z記分”方法。作為一種綜合評價風(fēng)險企業(yè)風(fēng)險的方法,“Z記分”方法首先挑選出一組決定企業(yè)風(fēng)險大小的最重要的財(cái)務(wù)和非財(cái)務(wù)的數(shù)據(jù)比率,然后根據(jù)這些比率在預(yù)先顯示或預(yù)測風(fēng)險企業(yè)經(jīng)營失敗方面的能力大小給予不同的加權(quán),最后將這些加權(quán)數(shù)值進(jìn)行加總,就得到一個風(fēng)險企業(yè)的綜合風(fēng)險分?jǐn)?shù)值,將其對比臨界值就可知企業(yè)風(fēng)險的危急程度。定量風(fēng)險評價方法主要有風(fēng)險圖法、決策樹法等。2.3 風(fēng)險控制
風(fēng)險控制是指在對風(fēng)險進(jìn)行全面的分析之后,實(shí)施各種風(fēng)險控制工具,力圖在風(fēng)險發(fā)生之前消除各種隱患,減少損失產(chǎn)生的原因及實(shí)質(zhì)性因素,將損失的后果減少到最低限度。實(shí)施風(fēng)險控制的步驟是風(fēng)險預(yù)測——風(fēng)險決策——實(shí)施決策方案——方案的成果評價。風(fēng)險控制的主要方法有風(fēng)險規(guī)避、風(fēng)險預(yù)防、風(fēng)險分散、風(fēng)險轉(zhuǎn)嫁、風(fēng)險補(bǔ)償、風(fēng)險抑制等。
3 科技評估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理
科技評估與風(fēng)險管理既有聯(lián)系也有區(qū)別,科技評估作為一種專業(yè)化判斷活動,在介入風(fēng)險投資的風(fēng)險管理后,其任務(wù)便是對風(fēng)險進(jìn)行識別和衡量,其結(jié)果作為風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)投資決策和制定風(fēng)險控制實(shí)施方案的依據(jù)。可見,在風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中,科技評估實(shí)質(zhì)是風(fēng)險的識別和衡量的過程,而風(fēng)險管理還包括了風(fēng)險控制的實(shí)施過程,這樣科技評估就可以作為風(fēng)險管理一個組成部分,實(shí)現(xiàn)兩者的有機(jī)結(jié)合,促進(jìn)共同發(fā)展?？萍荚u估與風(fēng)險投資的風(fēng)險管理的關(guān)系如附圖所示:
3.1 科技評估是提高風(fēng)險投資管理效率的重要手段
科技評估經(jīng)過近十年的發(fā)展,已有一整套較為完備的評估規(guī)范和技術(shù)方法,在評估設(shè)計(jì)、評估信息采集、綜合分析、評估質(zhì)量控制等方面的研究已較為成熟,同時,由于科技評估機(jī)構(gòu)長期致力于國家和地方各類科技計(jì)劃、科技項(xiàng)目、科研機(jī)構(gòu)等方面的評估,對于科技產(chǎn)業(yè)、科技政策等方面的研究也是其他咨詢機(jī)構(gòu)無法比擬的。而我國風(fēng)險投資業(yè)尚處于起步階段,國家還未出臺較為完備的有關(guān)風(fēng)險投資事業(yè)的行政法規(guī),風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的風(fēng)險管理機(jī)制還很不健全,對風(fēng)險管理人才培訓(xùn)的投入和重視程度還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,因此,將科技評估運(yùn)用到風(fēng)險投資的風(fēng)險管理中將能充分發(fā)揮其作用,提高管理效率。
3.2 科技評估方法是衡量風(fēng)險投資風(fēng)險的有效工具
定量和定性方法相結(jié)合是科技評估方法應(yīng)用的基本思路,這與現(xiàn)代風(fēng)險評價所采取的方法既有相近又有其獨(dú)到之處,科技評估中最常用的方法是多指標(biāo)綜合評估方法,它是在對多個影響因素進(jìn)行分析研究之后,設(shè)計(jì)一套相應(yīng)的評估指標(biāo)體系,并對每一個評估指標(biāo)都制定具體的標(biāo)準(zhǔn)和統(tǒng)一的計(jì)算方法,使其能對金額、人數(shù)等可計(jì)量的指標(biāo)進(jìn)行定量評估,同時對社會影響等因素亦可做定性評估的描述。這與上面介紹的“Z記分”方法僅依靠可計(jì)量的數(shù)據(jù)作為評價基礎(chǔ)相比較更為有效。采取科技評估方法衡量投資風(fēng)險也更為準(zhǔn)確、可信。
3.3 科技評估是推動風(fēng)險投資管理創(chuàng)新的動力
引入評估機(jī)制,使風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的投資選擇與投資決策相分離,使得風(fēng)險投資管理更為透明化,也遏止了內(nèi)部人員的“暗箱操作”等種種不良現(xiàn)象。通過獨(dú)立的、專業(yè)化的評估中介組織的運(yùn)作,將能使風(fēng)險投資機(jī)構(gòu)的管理層能更客觀地認(rèn)識到投資風(fēng)險,從而可集中精力于投資決策,通過管理體制的創(chuàng)新,保證投資的科學(xué)性和安全性,也提高了投資成功率。
3.4 科技評估參與風(fēng)險投資管理是其自身發(fā)展的需要
科技評估工作現(xiàn)階段主要是為各級科技行政管理部門,主要是國家和省、市科技管理部門服務(wù),而且大部分科技評估機(jī)構(gòu)是由科技管理部門所屬的有關(guān)單位,如軟科學(xué)研究機(jī)構(gòu)、科技咨詢機(jī)構(gòu)、科技情報(bào)機(jī)構(gòu)等部門產(chǎn)生,但由科技管理部門所屬的單位評估科技管理部門的科技項(xiàng)目、科技計(jì)劃等等,在一定程度和一定范圍內(nèi)不可避免的受到科技管理部門的影響。因而,評估水平難以提高。因此,科技評估機(jī)構(gòu)作為一種社會中介服務(wù)機(jī)構(gòu),和各類資產(chǎn)評估機(jī)構(gòu)一樣,應(yīng)逐步社會化和多元化,如參與到風(fēng)險投資管理的咨詢工作中,只有社會化、多元化,才能充分引進(jìn)競爭機(jī)制,優(yōu)勝劣汰,提高評估水平,促進(jìn)科技評估事業(yè)的發(fā)展。