時間：2023-03-27 16:38:06
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加權平均某項資金來源在投資該項資金來源
=Σ（×）
資金成本總額中所占的比重的個別資金成本
例1：設長城公司擬投資建設C項目，投資總額為1000萬元，其中自有資金和借入資金各500萬元。股東期望的投資報酬率為40%，借款利率為10%。項目建設期為0，生產(chǎn)經(jīng)營期為10年。每年現(xiàn)金凈流量為285萬元。試對該投資項目的可行性作出決策。
加權平均500500
=×10%+×40%=25%
資金成本10001000
凈現(xiàn)值（C）=285×（P/A，25%，10）-1000
=285×3.571-1000=17.74（萬元）
根據(jù)285×（P/A，r，10）=1000，（P/Ar，10）=3.509，求得項目的內(nèi)含報酬率r=25.68%。
根據(jù)以上計算結果，C項目的凈現(xiàn)值大于0，內(nèi)含報酬率大于加權平均資金成本，故該投資項目可行。
筆者分析研究后發(fā)現(xiàn)，以上決策過程和結論是錯誤的，舉例分析如下：
[例2]設上例長城公司的C項目系由A、B兩個配套項目構成，A項目投資額為500萬元，以借款方式籌集資金，每年現(xiàn)金凈流量為80萬元；B項目投資額為500萬元，以自有資金投資，每年現(xiàn)金凈流量為205萬元。試分別對A、B項目的可行性作出決策判斷。
凈現(xiàn)值（A）=80×（P/A，10%，10）-500
=80×6.145-500
=-8.4（萬元）
凈現(xiàn)值（B）=205×（P/A，40%，10）-500
=205×2.414-500
=-5.13（萬元）
500
根據(jù)（P/A，r，10）==6.250，求得A項目的內(nèi)含報酬率r=9.62%；
80
500
根據(jù)（P/A，r，10）==2.439，求得B項目的內(nèi)含報酬率r=39.59%。
205
根據(jù)以上計算結果可知，A、B兩個項目的凈現(xiàn)值都小于0，內(nèi)含報酬率都小于其資金成本，故A、B兩個投資項目都不可行。這與例1的結論正好相反。
表1投資項目決策分析表單位：萬元
項目A項目B項目C項目
投資總額5005001000
建設期（年）000
生產(chǎn)經(jīng)營期（年）101010
資金成本10%40%25%
每年現(xiàn)金凈流量80205285
凈現(xiàn)值-8.4-5.1317.74
內(nèi)含報酬率9.62%39.59%25.68%
可行性決策不可行不可行可行
為什么就同一個投資項目會得出兩種不同的結論呢?筆者認為，問題出在加權平均資金成本上。資金成本是按年計算的每期用資費用（不考慮籌資費用）與所籌資金總額之間的比率。在籌資決策中，通常假設用資費用按期支付，本金到期一次償還。所以，按照加權平均資金成本計算的各期現(xiàn)金流出量與按照各種資金來源的個別資金成本計算的各期現(xiàn)金流出量完全相同。
[例3]假設上例中長城公司向銀行貸款1000萬元，銀行現(xiàn)向長城公司提供兩個貸款方案，甲方案為向長城公司按10%和40%的利率分別提供2筆金額為500萬元的貸款，共計貸款1000萬元；乙方案為向長城公司按25%的利率提供貸款1000萬元。問長城公司應作何種選擇。
（1）如果利息按年支付，本金到期一次償還，則兩個籌資方案的還本付息現(xiàn)金流出量分別為：
甲方案每年支付利息=500×10%+500×40%=250（萬元）
乙方案每年支付利息=1000×25%=250（萬元）
兩個方案每年支付的用資費用都是250萬元，加權平均資金成本都是為25%，從籌資的角度看，兩個方案完全一樣。
（2）如果采用等額本息還款方式，則兩個籌資方案的還本付息現(xiàn)金流出量分別為：
甲方案每年500500
=+=288.5（萬元）
還本付息額（P/A，10%，10）（P/A，40%，10）
乙方案每年1000
==280.03（萬元）
還本付息額（P/A，25%，10）
甲方案每年還本付息額為288.5萬元，乙方案每年還本付息額為280.03萬元，乙方案每年還本付息額比甲方案少8.47萬元，從籌資角度看，長城公司應選擇乙方案。
（3）如果到期一次還本付息，則兩個籌資方案的還本付息現(xiàn)金流出量分別為：
甲方案到期一次還本付息額=500×（1+10%）10+500×（1+40%）10
=500×2.5937+500×28.926
=15759.85（萬元）
乙方案到期一次還本付息額=1000×（1+25%）10
=1000×9.31323
=9313.23（萬元）
甲方案到期一次還本付息額為15759.85萬元，乙方案到期一次還本付息額為9313.23萬元，乙方案比甲方案到期一次還本付息額少6446.65萬元，從籌資角度看，長城公司應選擇乙方案。
可見，在等額分期還本付息或到期一次還本付息條件下，按加權平均資金成本計算的年現(xiàn)金流出量并不等于（一般要小于）按個別資金成本加權計算得到的年現(xiàn)金流出量。
表2籌資方案還本付息現(xiàn)金流量表單位：萬元
年限
方案12……910
按期付息
到期還本甲方案250250……2501250
乙方案250250……2501250
等額分期
還本付息甲方案288.5288.5……288.5288.5
乙方案280.03280.03……280.03280.03
到期一次
還本付息甲方案//……/15759.85
乙方案//……/9313.23
加權平均資金成本只適用于按期付息到期一次償還本金的籌資方案決策，而不適用于投資方案的決策。因為投資決策需要考慮時間因素，按資金成本將現(xiàn)金流入量與現(xiàn)金流出量換算成同一時點的價值（通常為現(xiàn)值）。根據(jù)前面的舉例可知，同一現(xiàn)金流量按照加權平均資金成本計算得到的現(xiàn)值要大于分別按個別資金成本計算得到的現(xiàn)值累加，按加權平均資金成本計算得到的終值要小于分別按個別資金成本計算得到的終值累加。所以，不能用加權平均資金成本來判斷投資項目經(jīng)濟上的可行性。
一個項目投產(chǎn)后，回收的現(xiàn)金首先要用于償還負債的本息，然后才是回收的投資成本，向股東支付投資收益。當企業(yè)長期投資的資金來源于多種渠道時，決策者應站在股東立場評估投資項目的可行性。一個投資項目的優(yōu)劣以股東凈現(xiàn)值（或股東凈現(xiàn)值指數(shù)）的大小或股東內(nèi)含報酬率高低來判斷，而不是按投資總額計算的凈現(xiàn)值（或凈現(xiàn)值指數(shù)）大小或內(nèi)含報酬率高低來判斷。即應采用股東凈現(xiàn)值（或股東凈現(xiàn)值指數(shù)）和股東內(nèi)含報酬率指標來進行投資決策。
設Z1為負債投資額，Z2為權益投資額，I1為負債資金成本，I2為權益資金成本，X為每年全額現(xiàn)金凈流量，X1為負債的還本付息現(xiàn)金凈流量，r為股東內(nèi)含報酬率，則：
Z1
負債還本付息現(xiàn)金凈流量（X1）=
（P/A，I1，n）
股東凈現(xiàn)值=（X-X1）×（P/A，I2，n）-Z2
Z2
根據(jù)（P/A，r，n）=計算股東內(nèi)含報酬率r。
X-X1
如上例C項目的股東凈現(xiàn)值和股東內(nèi)含報酬率分別為：
負債還本付息500500
===81.37（萬元）
現(xiàn)金凈流量（P/A，10%，10）6.145
股東凈現(xiàn)值（C）=（285-81.37）×（P/A，40%，10）-500
=203.63×2.414-500
=-8.44（萬元）
500
根據(jù)（P/A，r，10）==2.4554，可計算得股東內(nèi)含報酬率r=39.30%。
285-81.37
1.確定企業(yè)的風險水平
首先根據(jù)企業(yè)的經(jīng)營理念和經(jīng)營目標確定企業(yè)的風險水平。投資帶來利潤，利潤伴隨著風險，沒有風險也就沒有可能獲得預期收益。風險水平相對保守的企業(yè)，傾向于獲得穩(wěn)定的投資收益，進行投資決策時會選擇風險較小，可以獲得穩(wěn)定收益的項目。而風險水平高，對利益的追求更加偏好，容忍風險的能力也就就相對較大。所以企業(yè)要根據(jù)自身發(fā)展狀況確定風險水平，進而選擇風險水平以內(nèi)的投資項目。
2.識別風險
風險識別是風險管理的一個重要環(huán)節(jié)。風險包括企業(yè)內(nèi)部的風險和外部的風險。對于風險的識別首先要收集相關的資料。通過普查和搜集資料了解外部市場、宏觀環(huán)境；通過公司的內(nèi)部資料了解企業(yè)的內(nèi)部風險，再加公司運營過程中所面臨的風險，進行綜合的風險分析。對于風險的識別常用的方法是對風險的感知和分析。感知風險，首先需要客觀的了解已經(jīng)存在的風險，在此基礎上對風險的類型進行判斷和識別。風險識別受到投資者個人的風險偏好影響。所以決策者個人的心理素質、經(jīng)驗都會影響對于風險的識別和判斷。
3.風險的計量
風險計量要求企業(yè)選擇合理的風險指標對風險從定性和定量的角度進行評價。企業(yè)需要對經(jīng)營過程中設計的信用、市場、流動性風從風險價值、公允價值、集中度等進行計量。需要結合公司的歷史數(shù)據(jù)和風險計量方法對風險進行測試和度量。常見的風險計量方法有：風險價值、缺口風險、久期分析、敏感性分析、情景分析。
4.風險控制
風險管理就是為了控制風險的發(fā)生可能性，減少風險發(fā)生時造成的損失。常見的風險控制的方法有：風險回避、風險對沖、風險轉移和積極面對。風險回避就是企業(yè)進行投資決策選擇時放棄風險高的投資項目，回避風險發(fā)生率高的項目，從而減少投資過程中風險發(fā)生的可能性。風險對沖是企業(yè)進行投資組合，用投資組合中獲得收益的項目彌補損失的項目，從而減少整體投資組合的損失。風險轉移是企業(yè)將風險高的項目轉移給其他單位承擔，可以通過再保險或者簽訂合同轉移風險。積極面對是企業(yè)對于投資過程中面對的風險，采取積極的風險管理措施進行管理風險，減少這些風險發(fā)生的可能性和降低損失。
5.風險監(jiān)控
企業(yè)需要在投資決策實施的過程中對投資環(huán)境進行不斷的監(jiān)督，分析風險的變化，從而制定或者調險管理的策略。投資項目的風險監(jiān)控其實就是下一輪風險管理循環(huán)的開始。風險監(jiān)控的過程中實際就是對風險的評估、評價和采取應對措施的過程。風險監(jiān)控的目標就是為了識別潛在風險、避免減少風險的發(fā)生概率。
二、投資決策與風險管理的關系
（一）風險管理為投資決策提供依據(jù)
投資是在現(xiàn)有資源的基礎上進行資金使用，為了未來獲得更多的收益，其最終目的就是為了收益的最大化。而風險管理本身就是圍繞投資的選擇、實施、監(jiān)督過程中對風險進行分析，提出有關規(guī)避風險達到目標的管理模式。風險管理對于經(jīng)濟環(huán)境和企業(yè)自身內(nèi)部環(huán)境所面臨的風險進行分析，是投資決策制定的依據(jù)，風險管理對于風險的評估和投資過程中風險與收益的判斷以及對于風險的限制要求，是企業(yè)進行投資決策的標準。企業(yè)的風險管理會對風險和收益進行預測，同時也會對項目的合理性、經(jīng)濟性進行分析，這些分析結果都是企業(yè)進行投資判斷的依據(jù)。也是對投資決策有效性的保障。
（二）風險管理伴隨投資過程的始終
風險伴隨在投資活動的始終，所以在投資活動進行的時候，也伴隨著企業(yè)的風險管理。其實風險管理就是為了分散風險，保證資產(chǎn)的安全，從而幫助企業(yè)進行正確的投資決策選擇。在投資的過程中，投資者要不斷的對風險進行分析，權衡機會成本和收益，從而監(jiān)控投資活動，保證投資活動的有效性。投資過程中面臨的風險是多樣的，包括政治風險、法律風險、經(jīng)濟風險、自然風險等等，所以合理適當、系統(tǒng)化的風險管理模式可以幫助企業(yè)和投資者更加清晰的分析這些風險、進行合理的投資判斷和投資管理。從而保證投資的效益，減少投資的損失降低投資的成本。我國現(xiàn)有投資項目大多缺少對風險預測以及風險的管理。企業(yè)在進行投資決策時大多依靠主觀意念，而缺少對于風險的客觀評斷和分析，從而造成盲目投資。有效的風險預測是風險管理的前提，風險預測可以幫助企業(yè)客觀的明確風險，避免投資過程的隨意性，保證投資的科學性，同時充分的風險預測可以提高企業(yè)的風險意識，對風險有充分的了解。
三、加強投資決策風險管理的建議
（一）完善企業(yè)內(nèi)部治理結構，健全制度管理
對投資決策體制進行調整。調整企業(yè)投資決策體質，減少投資決策過程中的不必要風險。企業(yè)的內(nèi)部組織結構的設置，加大組織之間的監(jiān)督、管理，減少內(nèi)部問題和信息不對稱問題，防止投資決策傾向于為個人謀取私利的可能性。規(guī)范化內(nèi)部組織結構。完善內(nèi)部智力結構，培養(yǎng)投資者的風險意識，同時加大對風險管理意識的培養(yǎng)?？茖W、現(xiàn)代化的管理方法，規(guī)范風險的管理，提高投資決策制定的合理性。完善內(nèi)部約束、激勵機制。有效的激勵機制可以充分的調動投資者對投資決策的主動性，同時可以幫助對投資決策過程中風險管理實施的有效性，幫助風險管理的實施，提高風險管理的質量。
（二）提高決策者個人能力
提高決策者自身的素質。對投資者自身知識文化、心理素質、以及道德觀的培養(yǎng)，可以有效的防范投資者在投資決策過程中投資偏向個人利益，為己謀利現(xiàn)象的發(fā)生。決策者自身的素質，可以提高決策者對于風險的判斷能力，同時投資者自身的素養(yǎng)本身就是一種對于自身行為的監(jiān)督，可以減少決策者盲目的投資。決策者不僅要提高自身的素養(yǎng)同時也要樹立宏觀經(jīng)濟意識。企業(yè)作為市場經(jīng)濟下的一個單元，其經(jīng)營效果的好壞，會影響我國經(jīng)濟的發(fā)展的狀況。企業(yè)的經(jīng)營效果好，績效高對于我國經(jīng)濟的發(fā)展都有一定的推動作用。企業(yè)的投資者樹立宏觀的經(jīng)濟意識，會提高對風險的預測能力，可以使決策者在進行風險分析時從一個長遠的角度進行判斷，使企業(yè)的經(jīng)營決策符合市場的發(fā)展趨勢，可以從更高的視角進行風的管理，從而避免、減少風險。
（三）建立科學的風險管理方法
[關鍵詞]投資決策問題建議
一、投資決策的內(nèi)涵
投資決策主要包括：確定投資方向、控制投資規(guī)模、把握投資時機、確保投資收益,以及衡量和降低投資風險。選擇什么投資方向，投資怎樣的項目,以及在什么時機進行投資，是投資決策面臨的重大抉擇。
二、我國企業(yè)投資決策存在的問題分析
1.企業(yè)的多元化投資呈現(xiàn)出盲目性、不確定性和不成熟性。企業(yè)的多元化投資未建立在規(guī)模經(jīng)濟的基礎上，進入的行業(yè)具有明顯的盲目性。過分注重跨行業(yè)數(shù)的增多，而不注重單位產(chǎn)業(yè)的資金和銷售要素強度的增長。在進行多元化投資決策時，企業(yè)沒有首先通過對自身資源和能力的分析，判斷企業(yè)是否具備了多元化投資的相關條件。在資金、技術、管理等方面不能形成堅強支持的情況下不切實際地進行多元化投資，其結果只能是陷入困境。很多企業(yè)不僅資源不足，而且原有業(yè)務經(jīng)營一般均未實現(xiàn)規(guī)模效益，根基不穩(wěn)，盲目進行多元化投資。在投資領域存在著戰(zhàn)線長、資金使用分散、管理混亂、浪費大的現(xiàn)象，決策的連續(xù)性、穩(wěn)定性、銜接性較差。
2.投資資金不到位，負債投資，企業(yè)財務負擔重。企業(yè)在愿望投資方案面前，不充分考慮所能夠籌措到的資金情況，搞到一點資金就上一步，致使建設工期毫無控制地延長，投資項目遲遲不能投入生產(chǎn)發(fā)揮效益。一些重大產(chǎn)品開發(fā)、技術改造項目的投資往往需要巨額投資，而且要墊支大量流動資金。但是，由于一些企業(yè)在進行投資決策時僅僅注意了固定資產(chǎn)投資所需要的資金，而忽視了流動資金的需要，在投資預算中沒有將流動資金的需要量列入預算總額。結果投資項目建成投產(chǎn)后，因缺乏流動資金，巨額投資建成的項目無法有效地發(fā)揮職能。由于現(xiàn)階段我國大多數(shù)企業(yè)自身積累能力比較差，很多企業(yè)在上馬資本項目時都大舉借債。當投資項目出現(xiàn)嚴重失誤時，就會導致企業(yè)貸款不能如期還本付息，給企業(yè)造成巨大的財務負擔。這會使企業(yè)陷入財務危機和信任危機，甚至會拖跨企業(yè)。
3.投資項目市場調查階段的投入少。我國企業(yè)在項目可行性分析中市場調查時間不足，內(nèi)容不細致，數(shù)據(jù)分析技術粗糙。在市場分析中，一般性地描述需求，且普遍高估需求，淡化競爭，特別是不分析競爭對手產(chǎn)品價格和成本變化的影響。市場調查的不深入使得項目投資的可行性分析中缺乏權變計劃，當環(huán)境突變時，企業(yè)難以采取事先制定的權變措施以適應不同的環(huán)境，降低了投資決策的適應性。
4.投資決策的責、權、利嚴重脫節(jié)。目前企業(yè)投資失敗與決策者、經(jīng)營者的個人利益不掛鉤。投資成功了，企業(yè)就有經(jīng)濟效益，決策者和經(jīng)營者有工作業(yè)績，個人經(jīng)濟利益上也會得到相應的好處。但一旦投資失敗，決策者、經(jīng)營者卻絲毫不會受到利益上的影響。
三、提高企業(yè)投資決策水平的建議
1.多元化投資決策要深入分析自身資源和能力。多元化經(jīng)營是企業(yè)發(fā)展到一定階段時的一種戰(zhàn)略選擇，對自身資源和能力分析是多元化投資決策的起點。企業(yè)首先應該通過對自身資源和能力的分析，判斷企業(yè)是否具備了多元化投資的相關條件。即原有產(chǎn)業(yè)在同行業(yè)中已有一定的優(yōu)勢，擁有穩(wěn)固的產(chǎn)業(yè)地位；進入新領域的資金、人才、管理經(jīng)驗和技術力量有保障。
2.要全面評價權衡投資風險。任何投資一般都要經(jīng)過較長的時間才能收回，而在這期間往往又會碰到許多不確定的因素，這就是企業(yè)投資所冒的風險。作為企業(yè)經(jīng)營者，在決定投資之初，應充分將各種風險考慮在內(nèi)，全面評價、權衡，從可能存在不確定性的各有關方面反復進行研究、論證，以達到客觀科學的目的。
3.建立嚴格的投資決策責任制。只有加強投資主體的風險意識，嚴格投資決策責任制，才能真正提高投資項目的效益，保證資源的合理利用。積極推行項目法人責任制，規(guī)范項目法人行為，明確其責、權、利。由項目法人對建設項目的籌劃、籌資、建設、經(jīng)營、還貸、資產(chǎn)保值增值的全過程負責，即先有法人、后上項目的投資管理風險約束機制。投資項目實行誰決策、誰負責的原則，項目決策者要承擔投資風險責任。項目建設過程中出現(xiàn)投資不足，投產(chǎn)后出現(xiàn)產(chǎn)品滯銷、產(chǎn)品積壓等問題時，應由投資決策者負責解決。對盲目上項目，違反決策程序，造成嚴重經(jīng)濟損失的，要依法追究主要決策者的經(jīng)濟法律責任。對于成功的投資決策，可采取利潤分成方式獎勵決策者。物資激勵與精神激勵相結合，防止出現(xiàn)大家因害怕決策失誤而持保守的不作決策現(xiàn)象。
4.重視市場分析和銷售戰(zhàn)略研究。在企業(yè)項目投資管理系統(tǒng)中需要回答項目是否進行了細致的市場調查，為什么在這個時間進行，哪個競爭對手屬于“同類最佳”等涉及市場分析的問題，以及項目是否支持公司戰(zhàn)略，是否與公司主要經(jīng)營方向和發(fā)展有關，項目的戰(zhàn)略背景和內(nèi)容，提議的投資將給公司帶來何種競爭優(yōu)勢等關于企業(yè)戰(zhàn)略的綜合問題。在編制可行性研究報告之前可先行委托咨詢公司編制市場分析和銷售戰(zhàn)略研究報告。在取得市場研究報告后還可委托其他國際知名的咨詢公司對市場研究報告進行復審，以此來判斷是否進行項目的初步可行性研究。
5.在可行性分析中運用經(jīng)濟增加值指標。經(jīng)濟增加值是扣除投資于企業(yè)資本的機會成本后所得到的純利潤，用公式表示為：經(jīng)濟增加值=稅后利潤-總資本×資金成本率。由于管理人員清楚地知道他們在新的項目上所賺取的利潤比資本成本低，他們的報酬會受到影響，因此，決不會讓這類項目通過。站在投資者的角度，在投資決策的財務評價指標中應引入“經(jīng)濟增加值”這一指標，因為它是投資者獲取最低回報的保證。
6.科學合理地利用會計信息。隨著資本市場的發(fā)展，會計信息披露日益完善、透明，投資者可以從這些繁雜冗長的財務數(shù)據(jù)中采掘到各種對投資決策有用的信息。借助（但不限于）這些信息，投資者可以完成對公司估價的思考，從而在信息和思考能力約束下做出自身利益最大化的決策。
參考文獻:
[1]周淵:我國企業(yè)多元化投資決策的反思.《渝州大學學報》,2002年第2期
為經(jīng)濟快速發(fā)展奠定了貨幣基礎，與此同時，政府不斷加大財政政策支持的力度，積極完善地方基礎設施建設，紛紛上馬大型的建設項目，包括農(nóng)林水利、電力、公路、鐵路、住房、城市基礎建設及其他工業(yè)。這些項目具有數(shù)量多、規(guī)模大、建設周期長、收益不確定性大的特點。雖然我國在改革投融資體制上進行了一系列探索，取得了一定進展，對投資項目的前期評估工作起到了積極的影響，但是還不足以改變當前投資項目評估的混亂現(xiàn)狀。特別是2008年金融危機后，國家發(fā)改委出臺四萬億的經(jīng)濟刺激方案后，各個地方政府紛紛上馬大型建設項目，這也暴露出了投資總量偏大、結構失衡、預算超支等嚴重問題，而項目整體投資分析研究的滯后是重要因素之一。當前項目投資決策評價多從財務的角度出發(fā)，分析得出各種財務支持指標，從而判斷項目的可行性，但深入研究不難發(fā)現(xiàn)單純的財務指標評價過程存在眾多難點和困境。
1項目投資決策評價指標現(xiàn)狀分析
無論對于政府投資還是企業(yè)投資而言，資本性項目投資均具有投資內(nèi)容獨特、投資數(shù)額多、影響時間長、變現(xiàn)能力差和投資風險大的特點。這也決定了項目投資決策的重要，如何取舍，要通過評價指標進行測算，保證企業(yè)的項目投資決策不失誤。
一、我國風險投資存在的問題
1.風險投資機構的組織形式單一
在2006年6月1日之前，我國風險投資機構主要是采取公司制。而不是有限合伙制或信托制。公司制是指風險投資機構以股份公司或有限責任公司的形式設立。公司制是最早出現(xiàn)的風險投資組織形式。隨著新修訂的《合伙企業(yè)法》的實行，有限合伙制在我國也得到了確認。有限合伙制最初產(chǎn)生于美國的硅谷，它由兩部分人組成：普通合伙人與有限合伙人，前者是資金管理者，后者是主要投資者。通過有限合伙公司而不是直接投資投資于風險企業(yè)，投資者把許多工作如選擇、組織、管理和最終的退出清算都委托給普通合伙人。這兩者并不能說誰好誰壞，主要是受到投資環(huán)境和政策的影響。而法國的信托制是限定為合同行為，即基于信任將財產(chǎn)全部（或部分）轉移后，依據(jù)合同而為受益人（或特定目的）管理或處分財產(chǎn)。
2.風險投資契約關系設計不完善與資金來源狹窄
我國的風險投資契約關系中普遍存在著道德風險和信息不對稱造成的逆向選擇問題。各投資主體之間契約關系松散，激勵約束執(zhí)行不到位。我國目前的風險投資公司（風險投資家所運營），大多數(shù)在投資后對于風險企業(yè)的管理參與度很低，有的甚至根本沒有參與管理，即使參與管理，效率也并不高。國內(nèi)有關與風險投資契約關系研究的書籍幾乎是一片空白，即使是有關的也只是幾篇文章，根本就不能夠系統(tǒng)的對風險投資的契約關系進行分析。而有關風險投資的書籍則是非常多，在這些書里都只是把風險投資的契約關系做為很小的一部分來寫，其實契約關系在風險投資中是最為重要的。
現(xiàn)階段我國風險資本來源主要是海外投資、上市公司、政府撥款資助、科技企業(yè)和民營資本企業(yè)。政府所提供的資金占絕對的優(yōu)勢，造成投資結構的不均衡。導致了競爭的缺乏和運行的不規(guī)范，以及效率的低下，同時融資渠道的狹窄，則直接導致了風險資本的規(guī)模較小。在美國和歐洲的風險投資市場越來越大作用的投資天使（擁有雄厚經(jīng)濟實力和豐富的管理經(jīng)驗的投資家，能夠直接參與企業(yè)的生產(chǎn)與管理）在我國還未出現(xiàn)。另外，我國資本市場結構和層次還不完善，產(chǎn)品品種不但很少，而且很不均衡。不過隨著近年來民間資本的快速發(fā)展，這一局面將得到很大的改善。
二、改善我國風險投資契約關系的幾點建議
1.解決道德風險和逆向選擇問題
道德風險和逆向選擇問題是風險投會出現(xiàn)的最主要問題，關于這兩個問題國內(nèi)的研究非常多，道德風險解決的本質就是兩個字“激勵”。通過風險投資者對風險投資家的約束與激勵，風險投資家對風險企業(yè)的約束與激勵來解決。通過激勵的一系列措施來使風險投資家和風險企業(yè)家不會做出有損風險投資者利益的事情，把他們的利益盡可能聯(lián)系在一起，這樣他們才能全身心地為企業(yè)服務。
逆向選擇問題通過主要是因為信息不對稱造成的。如果一個很好的投資機會放在那里，可是卻沒有人知道，或者知道的是能力不夠的人，那將是很可惜的一件事情。而要解決逆向選擇問題最主要是通過建立信息傳遞機制和信息篩選機制。通過對信息的傳遞和篩選，來選出合適的投資者。這就像買房子一樣，買房者通過各種渠道（主要是房屋開發(fā)商的廣告）來選擇買房，通過與導購人員的協(xié)商最后確定是否要買，要買的就要確定付款方式，一般都是貸款。而貸款是要通過銀行的一系列審核才能申請的到。這與信息傳遞和篩選相類似，我國的風險投資可以借鑒。
2.加大風險資本家的培養(yǎng)力度和提高風險投資者的素質
在我國具有風險投資經(jīng)驗的人士為數(shù)甚少，成了發(fā)展風險投資的瓶頸。美國2000年的時候國內(nèi)專業(yè)的風險投資家只有4000人，可見我國的風險投資家的數(shù)量是多少的少了。一個專業(yè)的風險投資家在投資過程中的作用不可替代，沒有好的風險家就沒有好的風險投資。
風險投資者素質的高低也決定了風險投資的發(fā)展方向，只要他們能雇傭優(yōu)秀的風險投資家和選擇有發(fā)展前景的風險投資，風險投資也就成功了一半。以下是筆者的幾點建議：
(1)在國內(nèi)的各個有能力的學校開設專門的培養(yǎng)風險投資家的課程。風險公司也可以聘請一些有豐富經(jīng)驗的創(chuàng)業(yè)經(jīng)理，讓他們與風險企業(yè)家一起工作，從而讓風險企業(yè)家學到他們的管理經(jīng)驗，成為候補的風險資本家和風險企業(yè)總裁。
(2)建立專業(yè)的風險投資人才的市場，合理促進人才的流動。
(3)可以考慮建立專門的風險投資的信息網(wǎng)站，解決信息不對稱問題。
(4)各風險投資公司也可以建立起一系列的激勵機制來鼓勵各種人才進行風險投資，并且透明自己的風險運作過程，讓風險投資者能夠及時得到風險投資的信息。
3.學習和借鑒國外風險投資的成功之處
風險投資能否成功很重要的一部分是要看能否找到有高成長性的項目，用最少的成本就能推動企業(yè)的發(fā)展，市場的接受度也高。在國外尋找高成長的企業(yè)成了風險投資第一個重要的因素。如果一個企業(yè)沒有成長的前景，那就沒必要投資，畢竟風險投資的投入是很大的，損失也是巨大的。
可以適當?shù)脑黾铀綘I的風險投資機構，這樣更加有利于營造一個良好的競爭環(huán)境?？梢栽鰪娖髽I(yè)對技術和行業(yè)的敏感性，規(guī)范風險投資的各種操作行為，從精神上促進我國風險投資的發(fā)展。這就要求政府從政策上對私營風險投資機構進行一系列的的優(yōu)惠政策。從這點上可以學習新加坡政府的風險投資政策，它們除了政府的主導作用之外，還能檢討自己的政策和方針，為他們的風險投資起了很大的推動作用。
政府要鼓勵創(chuàng)新和創(chuàng)業(yè)，促進科研機構，高校企業(yè)界和金融界的合作。設立專門的風險基金對風險投資進行扶持，加大對風險投資的鼓勵行為。對國有風險投資企業(yè)進行改革，提高國有企業(yè)的積極性，優(yōu)化風險資金的利用，適當采取激勵機制來提高員工的熱情。
4.建立風險投資退出的完整體系
在現(xiàn)階段的中國股市和風險投資市場的現(xiàn)狀下，風險投資的退出應該強調退出的多元化和基金成立的私募性。風險投資基金是作為普通合伙人的風險投資家向機構投資者募集的，法律上是承擔無限責任的，有一套規(guī)范和成熟的激勵約束機制，能夠有效地減少信息不對稱的人風險。因此國內(nèi)證券投資基金中的開放式，封閉式，契約型，公司型的概念不適合我國的風險投資基金。政府應該立法來完善風險投資的退出，通過制定一些退出政策的優(yōu)惠來鼓勵企業(yè)進行適合他們自身情況的退出方式，避免和減少不恰當?shù)姆绞酵顺鏊斐傻膿p失。特別是破產(chǎn)清算退出：公司經(jīng)驗不善而導致對公司破產(chǎn)后進行清算，變賣公司有價值的資產(chǎn)。這樣投資的資金就會很大的損失甚至全部損失。
隨著我國經(jīng)濟的飛速發(fā)展，股票市場和風險投資市場將會越來越規(guī)范，與國際接軌。而在2008年3月5日上午，國務院總理在兩會的講話，使創(chuàng)業(yè)板的推出一錘定音，證監(jiān)會主席尚福林明確表示：創(chuàng)業(yè)板上市發(fā)行辦法4月公布，預計5月實現(xiàn)首批企業(yè)掛牌上市。3月20日國務院已批準在天津成立中國首個場外交易市場（OTC），用于交易非上市公司股份，這將為中國數(shù)百萬個達不到上市條件的企業(yè)提供了新的股權融資渠道，而同時，被稱作“新三板”的代辦股份系統(tǒng)今年將在中關村試點的基礎上，推向全國各新技術園區(qū)。
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一、凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法的擇優(yōu)問題
（一）互斥方案分析中兩法擇優(yōu)產(chǎn)生差異的原因
在對單一獨立方案的可行性分析中，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法對方案的評價結論完全一致，但在互斥方案（指兩個或兩個以上的備選方案中，只能選擇一個最優(yōu)方案）的擇優(yōu)選擇中，兩種分析方法的擇優(yōu)結果卻經(jīng)常發(fā)生矛盾，尤其在投資規(guī)模不等和投資方案現(xiàn)金流入實現(xiàn)的時間不同的情況下，更是如此。對此，雖然有許多文獻提出了一些相應的解決方法，如按凈現(xiàn)值法為標準選擇最優(yōu)方案的企業(yè)價值最大化觀點、按外部收益率的大小選擇最優(yōu)方案的觀點等，但我們認為，解決此問題的最好方法還應從分析兩法產(chǎn)生差異的原因出發(fā)。在對投資項目的可行性分析中，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法都考慮了貨幣的時間價值，而且在貨幣時間價值的計算中采用的是復利計算原則，因此，兩法對項目使用期內(nèi)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入都作了再投資的假設，但由于兩法對現(xiàn)金流量現(xiàn)值計算中采用的貼現(xiàn)率不同，從而使兩種方法假定在現(xiàn)金流入再投資時，會產(chǎn)生不同的報酬率。凈現(xiàn)值法是假設不同的備選方案在同一時期產(chǎn)生的現(xiàn)金流入再投資時，都會產(chǎn)生與企業(yè)的資金成本率相等的報酬率；而內(nèi)含報酬率法是假設各個項目的再投資報酬率等于各項目的內(nèi)含報酬率，由于個案的內(nèi)含報酬率不等，所以同一時期不同項目產(chǎn)生的現(xiàn)金流入的再投資報酬率不同，且不等于企業(yè)的資金成本率。
（二）再投資報酬率在最優(yōu)方案選擇中的運用
既然導致凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法擇優(yōu)結果產(chǎn)生差異的原因是兩法對未來現(xiàn)金流入的再投資報酬率的假設不同，因此，在最優(yōu)方案選擇之前，應客觀預測企業(yè)未來特定時期可實現(xiàn)的再投資報酬率，然后結合具體情況進行擇優(yōu)，否則，無論以何種單一方法獨立的進行選擇，都有可能因實際情況與假設條件不一致，而導致決策的失誤。具體的決策規(guī)則，通過下例說明。例：某企業(yè)有A、B兩互斥方案，各方案的現(xiàn)金流量見表1。企業(yè)資金成本率10％，要求做出最優(yōu)選擇。表1單位：元方案各年現(xiàn)金凈流量第一年第二年第三年第四年第五年A100006000400030002000B100002000300040008000本例按內(nèi)含報酬率法選擇：A方案的內(nèi)含報酬率為23.11％，B方案的內(nèi)含報酬率為19.66％，顯然A方案為優(yōu)；按凈現(xiàn)值法進行選擇：以資金成本率10％計算的A方案的凈現(xiàn)值為2377元，B方案的凈現(xiàn)值為2764元，顯然，應選擇B方案。兩種分析方法得出相異的結論。但客觀上不論備選方案有多少，其最優(yōu)方案應具有唯一性，選擇方法如下：1、按多個貼現(xiàn)率分別計算各方案的凈現(xiàn)值，計算結果見表2。表2單位：元貼現(xiàn)率A凈現(xiàn)值B凈現(xiàn)值凈現(xiàn)值差額（A－B）5％35864665－107910％23772764－38715％1362121015220％467－8054725％－284－1152868內(nèi)含報酬率23.11％19.66％分析表2數(shù)據(jù)可發(fā)現(xiàn)：當貼現(xiàn)率小于10％時，A方案凈現(xiàn)值小于B方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法擇優(yōu)結論相異，前者選擇B方案，后者選擇A方案；當貼現(xiàn)率大于15％時，A方案凈現(xiàn)值大于B方案，凈現(xiàn)值法與內(nèi)含報酬率法擇優(yōu)結果相同，都為A方案，說明在10％與15％之間，存在一個使A、B方案凈現(xiàn)值相等的分界貼現(xiàn)率，該貼現(xiàn)率同時也是兩方案擇優(yōu)結論異、同的轉折點。該分界貼現(xiàn)率按內(nèi)插法計算如下：分界貼現(xiàn)率＝10％＋387/（387＋152）×（15％－10％）＝13.59％2、擇優(yōu)標準。本例中計算現(xiàn)金流量現(xiàn)值所用的貼現(xiàn)率，實際上即為假計的項目現(xiàn)金流入的再投資報酬率，所以，如預計的再投資報酬率大于13.59％，則應選擇A方案；此時，凈現(xiàn)值法和內(nèi)含率報酬法不但擇優(yōu)結果一致，關鍵是兩者的現(xiàn)金流入再投資假設符合客觀情況；但如預計的再投資報酬率小于13.59％，則應按凈現(xiàn)值法進行擇優(yōu)，此例應選擇B方案，因內(nèi)含報酬率假計的較高的再投資報酬率難以實現(xiàn)。自然，如企業(yè)的現(xiàn)金流入無法立即實現(xiàn)再投資或再投資報酬率為零，則任何動態(tài)分析法的結果都將導致決策的失誤。
二、穩(wěn)健內(nèi)含報酬率指標的計算及運用
（一）內(nèi)含報酬率指標理論上的缺陷
[關鍵詞]項目投資決策風險凈現(xiàn)值法
一、凈現(xiàn)值法的基本原理
凈現(xiàn)值法是運用凈現(xiàn)值作為評價方案優(yōu)劣的決策方法。根據(jù)NPV公式，當凈現(xiàn)值為正數(shù)，即貼現(xiàn)后現(xiàn)金流入量大于貼現(xiàn)后現(xiàn)金流出量，投資項目的報酬率大于預定的貼現(xiàn)率,方案可行;否則,項目不可行。
二、運用凈現(xiàn)值法進行項目投資決策的實例
經(jīng)公司董事會研究決定，某公司欲租用一條生產(chǎn)線用于生產(chǎn)新款休閑鞋,其租用支出為1000000，租期為10年，租金要求一次性付清。生產(chǎn)線每年的維護費用為100000，假設每年這條生產(chǎn)線可生產(chǎn)休閑鞋為50000雙,日前平均批發(fā)價為30元/雙,平均生產(chǎn)成本為25元/雙,且較為穩(wěn)定,必要報酬率為10%，不考慮所得稅對項目現(xiàn)金流的影響，公司實行零存貨管理制度。每雙鞋的未來現(xiàn)金流量為5元(30元-25元)，根據(jù)凈現(xiàn)值計算公式，該新生產(chǎn)線項目的NPV為：
NPV=（30-25)×50000×(P/A，10%，10）-1000000-100000×(P/A，10%，10)=1536150-1000000-614460=-78310。
NPV為負，說明此項目不可性。然而這樣的決策并非完全正確，存在一定的不合理性。
但事實上，隨著時間的推移，物價要不斷上漲，故而生產(chǎn)休閑鞋的成本會提高，由于品牌的效應逐漸突現(xiàn)，休閑鞋的出售價格會上升，同時，由于生產(chǎn)線的老化，生產(chǎn)能力有所下降。因而，假設休閑鞋的成本在第五年開始上升到30元/雙，其批發(fā)價格也上升到了40元/雙，生產(chǎn)線每年能生產(chǎn)休閑鞋為35000雙，此時該新生產(chǎn)線項目的NPV為：
NPV=(30-25)×50000×(P/A，10%，5）+（40-30)×35000×(P/A，10%，5)×（P/F，10%，5）-1000000-100000×（P/A，10%，10）=947700+823797.70-1000000-614460=157037.7。
NPV為負，說明此項目具有可行性。
三、項目投資決策風險的形成原因分析
通過以上凈現(xiàn)值法對項目投資的評價與分析，可以看出：項目投資的好壞，直接取決于項目現(xiàn)金凈流量的高低。正是由于項目現(xiàn)金凈流量的預期目標與實際結果之間的不相符，也就是說現(xiàn)金凈流量的不確定性，導致了不同的決策效果，這也使得決策者做出不合理的項目投資選擇，形成了項目投資的決策風險。具體而言，本案例項目投資決策風險形成的原因在于：成本現(xiàn)金流、出售收入現(xiàn)金流和生產(chǎn)能力現(xiàn)金流的非持續(xù)穩(wěn)定性和難預測性。
對于成本現(xiàn)金流的穩(wěn)定性主要由成本控制方法和與供應商的談判能力所決定，成本控制方法的健全性和完善性，以及供應商的談判能力的高低決定了成本現(xiàn)金流的穩(wěn)定性，最終決定了未來成本現(xiàn)金流變動的可能性大小。成本控制方法（包括產(chǎn)品的廢品損失管理，產(chǎn)品的保管倉儲及運輸）越不健全，對于產(chǎn)品的加工，保管和運輸成本變動就越大，對于產(chǎn)品的加工，保管和運輸成本的估計就越不合理，項目投資的決策受到的影響就越大，未來的項目投資決策風險也就越大。與供應商的談判能力越弱，就越不擁有原材料供貨談判中的話語權，就越不能掌控產(chǎn)品原材料的購買支出，供應商提高購買成本的可能性就越大，同樣使項目投資的決策受到的影響就越大，未來的項目投資決策風險也就越大。
一、創(chuàng)造良好的企業(yè)外部環(huán)境
l、完善資本市場環(huán)境。資本市場的高效運作，必須具備合理的市場結構和良好的監(jiān)管機制。我國的資本市場存在著諸多不足，主要表現(xiàn)為：（1）國家對資本市場管理仍有行政干預的現(xiàn)象；（2）市場割據(jù)，流動性不足；（3）市場價格機制尚未健全；（4）監(jiān)督不力。對此，應采取以下對策：一是減少行政計劃因素；二是進一步改進和完善市場結構；三是增進市場流動性；四是完善市場的價格機制；五是建立與整個開放程度相適應的高度權威的管理體制。
2．完善制度。（l）完善證券法律制度，規(guī)范證券機構、發(fā)行公司和上市公司；（2）擴展市場容量，完善金融法規(guī)體系；（3）完善公司法律制度，規(guī)范公司的合并、分立和破產(chǎn)等行為；（4）完善國有資產(chǎn)管理法律制度，規(guī)范國有資產(chǎn)監(jiān)督管理、國有企業(yè)產(chǎn)權界定、國有資產(chǎn)評估以及國有資產(chǎn)產(chǎn)權登記行為。
3、改善環(huán)境。應逐步建立和完善保障制度，卸下企業(yè)的包袱，增強企業(yè)的競爭力。政府應該采取積極、有效的財政政策和貨幣政策，刺激投資，增加就業(yè)。這要具體做好下列工作：（1）打破社會保險分散管理格局，建立全國統(tǒng)一的社會保障管理體制；（2）建立健全社會保障基金營運的管理制度。
4、凈化社會中介環(huán)境。資本運營是一項系統(tǒng)性、操作性極強的活動，這一活動的各個環(huán)節(jié)，均需中介機構參與運作，中介機構的行為直接關系到資本運營的成敗。要建立并規(guī)范包括信息、金融機構、師事務所、律師事務所、資產(chǎn)評估所在內(nèi)的中介機構。
二、營造必備的企業(yè)內(nèi)部環(huán)境
首先，要提高企業(yè)管理者自身的素質。管理者應做到：（1）提高自身業(yè)務水平，用知識武裝自己；（2）解放思想、更新觀念，的管理并運用于實踐；（3）提高創(chuàng)新能力，不拘泥于現(xiàn)狀；（4）牢固樹立風險觀念和競爭觀念。
其次是重視對人的管理。做到：（1）強化職工培訓，提高全員文化素質和技術水平；（2）充分發(fā)揮每個人的特長和優(yōu)勢；（3）弘揚先進，培育職工的團隊精神；（4）關心職工生活，不斷理順職工思想情緒；（5）不斷增強職工“主人翁”地位，加強民主管理，健全激勵機制。
三是要提高企業(yè)財務管理能力。（1）要立足現(xiàn)有基礎，積極盤活存量資產(chǎn)；（2）對外拓寬融資渠道，對內(nèi)抓好產(chǎn)品生產(chǎn)，降低產(chǎn)品成本，以增強企業(yè)的競爭能力；（3）應不斷優(yōu)化內(nèi)部資本結構，擴大直接融資的渠道和比例，降低資金成本，提高盈利能力；（4）完善企業(yè)的科學決策體系，無論進行投資、擴大經(jīng)營規(guī)模、拓寬經(jīng)營項目或是兼并其他企業(yè)，都要在科學決策的基礎上進行；（5）建立對資本運營項目的考核制度。
三、加強企業(yè)結構調整，優(yōu)化企業(yè)資本結構
企業(yè)資本的優(yōu)化配置要處理好四個關系：一是資本的產(chǎn)業(yè)結構關系。企業(yè)通過多個產(chǎn)業(yè)的投資，既可以避免單一行業(yè)經(jīng)營的風險，又可實現(xiàn)資本的優(yōu)化組合。二是資本的產(chǎn)品結構關系。在企業(yè)過程中，要根據(jù)市場需求和競爭態(tài)勢將資本投放在不同的產(chǎn)品上，使不同的產(chǎn)品滿足不同層次顧客的需求。三是資本的空間結構關系。企業(yè)應考慮不同地域的資源條件、條件、投資環(huán)境和市場需求，調整企業(yè)的經(jīng)營戰(zhàn)略。四是資本的風險結構關系。資本收益總是和一定的風險相關的。因此，要注意投資的安全性。首先，要實行投資主體多元化，通過合資、合作等辦法吸引多個投資者聯(lián)合進行項目投資，共同分享利益，分擔損失風險；其次，要保持合理的資產(chǎn)負債率；再次，進行投資的風險組合。投資要在不同的產(chǎn)業(yè)，不同風險的項目間進行組合，既保證資本的安全性，又保證資本的增值性。使之做到：運行協(xié)調、供求平衡、資產(chǎn)流動和風險適度。
四、拓寬融資渠道，實現(xiàn)多元化資本經(jīng)營
籌資已成為企業(yè)一項重要而經(jīng)常的活動，那種靠企業(yè)自我積累或傳統(tǒng)的間接融資渠道，已不能滿足企業(yè)的資金需要。在資本市場，企業(yè)可以自身的法人財產(chǎn)權實現(xiàn)直接融資，也可以股權出讓和轉讓的形式以及以存量資產(chǎn)出讓、土地置換、發(fā)行債券等形式籌資。
摘要投資是企業(yè)發(fā)展生產(chǎn)和經(jīng)營的必要手段，是提升企業(yè)核心價值和自主創(chuàng)新的必經(jīng)之路，但投資風險必然存在。因此，企業(yè)能否把資金投資于收益高、見效快、風險小的項目上去，對企業(yè)的生存和發(fā)展至關重要。提高投資效益，需要不斷提高選擇投資項目的決策水平，提高有效防范各種項目風險的管理能力。
關鍵詞投資效益投資決策投資風險防范投資項目評估
根據(jù)國家統(tǒng)計局2005年10月20日的數(shù)據(jù)，2005年前三季度，我國經(jīng)濟繼續(xù)平穩(wěn)較快增長，國內(nèi)生產(chǎn)總值同比增長9.4％，全社會固定資產(chǎn)投資為57061億元，同比增長26.1％，增幅比去年同期回落1.6個百分點。當前經(jīng)濟運行中存在的主要問題之一，仍然是固定資產(chǎn)投資規(guī)模依然偏大，投資結構不盡合理。企業(yè)作為市場經(jīng)濟的主體和國民經(jīng)濟的基本單位，必須是以贏利為目的的經(jīng)濟實體。企業(yè)的投資活動，作為企業(yè)使用資金的主要途徑之一，是企業(yè)在日趨激烈的市場競爭中贏得優(yōu)勢的核心環(huán)節(jié)之一。在未來五年轉變經(jīng)濟增長模式的關鍵時期，為實現(xiàn)建設節(jié)約型社會、和諧社會和環(huán)境友好型社會的宏偉目標，關鍵之一是不斷提高投資效益，將經(jīng)濟發(fā)展全面轉入科學發(fā)展觀的軌道。
1投資效益好壞是決定能否實現(xiàn)投資目的的中心內(nèi)容
投資作為中國經(jīng)濟增長的主引擎，在需求和供給兩個方面發(fā)揮重要作用。一方面，投資活動具有當期的投資需求效應，即通過對各種投資品和資源的需求（包括人力資源），構成社會總需求的一部分，拉動經(jīng)濟增長；另一方面，投資活動的成果，將成為社會總供給的一部分，滿足將來社會可能的消費需要，這就是投資活動的供給效應。
就企業(yè)投資而言，投資（直接投資）就是把資金直接投入生產(chǎn)經(jīng)營性資產(chǎn)，比如購買設備、建造廠房、購買生產(chǎn)原材料等，以便獲得投資利潤。它是企業(yè)運用資金的主要領域之一，也是企業(yè)調整產(chǎn)品結構、實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)更新?lián)Q代、增強企業(yè)競爭力的主要途徑。
從投資活動全過程看，每個投資項目都有一個整體目標，即在一定時間內(nèi)，按投資預算的要求，用最少的資金投入，實現(xiàn)資源優(yōu)化組合，搞好項目建設，使其達到設計質量的要求，從而取得良好的經(jīng)濟效益和社會效益。因此，在選擇分析投資項目時，應按照系統(tǒng)論的觀點，圍繞投資效益這個核心，把項目的內(nèi)部條件與外部環(huán)境結合起來，把局部利益和全局利益結合起來，把當前利益和長遠利益結合起來，把定量分析和定性分析結合起來，綜合評價分析項目系統(tǒng)各要素之間、系統(tǒng)與要素之間以及系統(tǒng)和環(huán)境之間的相互作用和相互聯(lián)系，以實現(xiàn)既定的投資目標。
2投資項目決策依據(jù)和若干標準
投資項目的決策，是指為實現(xiàn)一定的投資目標，在充分占有信息和經(jīng)驗的基礎上，根據(jù)現(xiàn)實條件，借助于科學的理論和方法，從若干備選投資方案中，選擇一個滿意合理的方案而進行的分析判斷工作。對一個投資項目的科學決策，除進行宏觀投資環(huán)境分析和微觀項目經(jīng)濟評價分析外，還要專門分析投資項目風險，運用系統(tǒng)分析原理，綜合考慮每個方案的優(yōu)劣，最后做出取舍。而且，投資項目決策，是服務服從于總體經(jīng)營戰(zhàn)略的要求，和企業(yè)的技術開發(fā)戰(zhàn)略、產(chǎn)品開發(fā)戰(zhàn)略、市場營銷戰(zhàn)略以及人力資源戰(zhàn)略密切相關。投資決策的質量影響因素較多，主要取決于決策信息、正確的決策原則、科學的決策程序和優(yōu)秀的決策者素質。
選擇投資項目的主要依據(jù)是項目的可行性研究報告。投資項目的可行性研究不僅是投資項目本身的一個工作環(huán)節(jié)，也是做出正確投資決策、進行項目設計和籌措資金的重要依據(jù)?？尚行匝芯抗ぷ?，就是對投資項目進行研究、分析、論證和評價，以確定項目是否符合技術先進、經(jīng)濟合理、實施可行要求的一系列活動，通過對項目收益和風險的測算分析，判斷投資和資金回收的安全性。投資項目的可行性研究工作，作為一種科學分析論證項目的方法，已普遍被世界各國采用?？尚行匝芯康慕Y論，是投資決策的重要依據(jù)。在分析評價投資項目的可行性時，要做到宏觀與微觀相結合、靜態(tài)分析與動態(tài)分析相結合以及專業(yè)分析與綜合分析相結合。
投資項目可行性分析中的宏觀分析，主要是分析投資環(huán)境，即分析研究投資項目所在的政治環(huán)境、經(jīng)濟環(huán)境、法律環(huán)境、社會文化環(huán)境和自然條件環(huán)境。具體內(nèi)容有：
①在選擇投資項目時，首先是了解項目所在地（國）的政治環(huán)境，包括項目的審批程序、審批手續(xù)、政府機構的辦公效率、物資流通體制等與政府的管理體制相關；
②經(jīng)濟環(huán)境對投資項目的影響；
③法律環(huán)境。一個良好的法律環(huán)境，能有效的保護投資者的既得利益，穩(wěn)定投資者的投資方向，并不斷擴大投資規(guī)模；
④社會文化環(huán)境。社會文化環(huán)境的主要內(nèi)容是指當?shù)鼐用竦娜丝跀?shù)量和結構、生活習慣、教育水平、和價值觀念等；
⑤自然地理環(huán)境。主要分析項目所在地的地理位置和自然資源。對于地理位置，應分析交通便利程度、地質情況和氣候條件等；對于自然資源，應分析各種滿足投資需要的物資資源的情況等。
因此，利用工程經(jīng)濟和系統(tǒng)分析原理，對企業(yè)的投資決策進行分析，是降低投資風險，取得合理的投資組合，選擇滿意的投資決策方案，保證企業(yè)取得預期投資收益的必要前提。企業(yè)的一切經(jīng)濟行為，都要圍繞取得經(jīng)濟效益服務。通常，在評價分析投資項目經(jīng)濟效益時，一般有兩大類方法：靜態(tài)評價方法和動態(tài)評價方法。靜態(tài)評價方法即不考慮資金時間價值的方法，主要用于項目方案的初選階段。靜態(tài)評價方法具有簡潔、直觀的優(yōu)點，但有未考慮各方案經(jīng)濟壽命的差異以及資金時間價值的缺點。常用的有投資回收期、投資收益率和差額投資回收期法。動態(tài)評價方法即考慮資金時間價值的方法。該方法比較符合資金的運動規(guī)律，使評價結果更符合資金的運動規(guī)律，評價結果更符合實際情況。常用的具體方法有凈現(xiàn)值（NPV）和內(nèi)部收益率（IRR）。
在確定投資項目的投資方案時，應用系統(tǒng)分析原理，從企業(yè)發(fā)展戰(zhàn)略的要求出發(fā)，全面分析企業(yè)所處的環(huán)境和自身的綜合能力，確定投資目標。然后，從分析投資項目所在地的投資環(huán)境入手，為實現(xiàn)投資既定目標，對工程項目的各個方面進行分析比較、論證，選擇靜態(tài)分析指標（投資回收期和投資收益率），以及動態(tài)分析指標（凈現(xiàn)值和內(nèi)部收益率）作為項目技術經(jīng)濟指標，以減少投資風險，為投資決策提供堅實的基礎，從而全面提高企業(yè)的投資決策效果，達到其經(jīng)營目標。在對項目進行技術經(jīng)濟評價時，需要對產(chǎn)品的成本情況和市場銷量以及銷售價格進行預測與分析。消費者的購買行為總的來說是由其購買動機的推動而發(fā)生的，受很多因素的影響，這些因素可以分為兩大類，一是外部影響因素，包括社會因素、經(jīng)濟因素、企業(yè)因素等，另一類是內(nèi)在因素，即個性心理因素。因此，對消費者的購買決策過程進行研究能夠影響投資的實現(xiàn)程度。
3投資項目的風險識別與防范
當投資者做出投資決策時，不僅要考慮預期回報，還必須分析比較投資風險。風險的大小主要取決于投資回報的波動幅度的大小。通過恰當?shù)耐顿Y組合，利用投資資產(chǎn)的多樣化，能夠分散非系統(tǒng)風險。投資組合的結構包括資產(chǎn)配置和投資組合的最優(yōu)化，以此來實現(xiàn)既定投資目標下的最佳回報。
由于項目投資特有的時間長、金額大、決策復雜、影響投資效果的因素多等特點，決定了投資項目風險較大。投資項目風險表現(xiàn)為政治法律風險、社會風險、經(jīng)濟風險、技術風險和自然風險等方面。按投資項目的進度劃分，項目投資的風險主要體現(xiàn)在：首先，在項目前期開發(fā)階段可能導致投資損失的風險因素有：情況不明，倉促決策；方法不對，估算有誤；考慮不周，缺項漏項；弄虛作假，不負責任；審查不細，把關不嚴等。其次，在項目實施階段導致投資損失的風險有：建設施工工期拖延；工程與設備存在質量問題；項目建設組織管理不嚴。最后，項目投產(chǎn)運營初期階段導致投資損失的風險有：經(jīng)營環(huán)境的不利變化；忽視人員素質的提高與培訓；經(jīng)營管理體制不健全。
目前，許多投資項目的可行性研究不重視項目投資風險預測，僅局限于不確定性分析中簡單的風險技術分析，甚至只憑借經(jīng)驗和直覺主觀臆斷，對項目建成后可能出現(xiàn)的風險因素預測不夠，為項目的實施留下安全隱患。因此，強化投資風險意識，做好投資項目前期工作中可行性研究的風險預測，制定防范和化解措施，是避免決策失誤，不斷提高投資效益，以及實現(xiàn)投資項目科學化的根本保證。投資項目的風險預測主要包括以下幾方面：
（1）市場風險。如果不了解市場和變化趨勢，項目建設就成了無源之水。在國家宏觀調控政策的引導下，只有梳理清楚投資的產(chǎn)業(yè)政策和產(chǎn)業(yè)環(huán)境后，才有可能避免重復建設，才有可能合理地利用有限資源，做出最佳決策，獲得最好的投資效益。巨大的市場空間并不代表投資項目所占的市場份額，只有通過市場營銷戰(zhàn)略研究和組織實施，同時對行業(yè)競爭狀況及潛在競爭對手進行深入研究，才能準確發(fā)現(xiàn)適合于項目產(chǎn)品的市場機會。
（2）資源及原燃料、動力供應風險。在科學發(fā)展觀的引導下，企業(yè)的投資活動需要統(tǒng)籌資源和投資的關系。首先，要從項目建設和運營的客觀要求出發(fā)，研究資源的約束和產(chǎn)業(yè)鏈上下游的制約；其次，也要從履行企業(yè)的社會責任角度，投資有利于建設資源節(jié)約型、環(huán)境友好型社會的投資項目，并減少各種浪費，走內(nèi)涵式的發(fā)展道路。因此，在項目可行性研究階段，需對原材料，尤其是資源性原材料的儲藏量、開采量或生產(chǎn)量、消耗量及供應量予以高度重視。對項目所需原燃料、動力的供應條件、供應方式能否既滿足項目生產(chǎn)需要同時經(jīng)濟合理地加以利用，認真加以落實。
（3）技術工藝風險。投資活動作為企業(yè)不斷提高自主創(chuàng)新能力的重要途徑之一，應該在投資項目可行性研究中，既要處理好技術的先進性、適用性問題。又要充分考慮技術可行性基礎上的自主創(chuàng)新空間。通過投資項目采用國內(nèi)外的先進技術，通過在實際生產(chǎn)過程中消化吸收，有可能產(chǎn)生自主和創(chuàng)新的跨越式發(fā)展機會，并在市場需求的推動下，集合一定時間內(nèi)的人力資源和資金，切實提高自主創(chuàng)新能力，會較快產(chǎn)生經(jīng)濟效益。
（4）資金風險。對投資項目而言，資金籌措是先落實投資項目資本金后，根據(jù)投資項目的具體情況，籌集銀行信貸資金、非銀行金融機構資金、外商資金等。加強投資項目籌資風險防范，需重點分析籌資渠道的穩(wěn)定性，并嚴格遵循合理性、效益性、科學性的原則。盡量選擇資金成本低的籌資途徑，減少籌資風險。
（5）投資建設風險。投資項目廠址選擇必須符合工業(yè)布局及城市規(guī)劃要求，并靠近原料、燃料或產(chǎn)品主要銷售地，靠近水源、電源,交通運輸條件及協(xié)作配套條件要方便經(jīng)濟。工程地質和水文條件要滿足項目廠址選擇需要,總體布置要緊湊合理,盡量提高土地利用效率。投資設施布置應符合國家的現(xiàn)行防火、安全、衛(wèi)生、交通運輸及環(huán)保生態(tài)等有關標準、規(guī)范的規(guī)定，通過客觀、公正、科學地進行多廠址比選，以取得較好的投資效益。
投資項目還包括：項目管理風險、環(huán)境風險、人力資源風險、不可抗力等。實質上，風險貫穿于整個投資項目的始終。通過提升投資決策水平，減少因投資決策失誤帶來的低水平重復建設，杜絕在狹小領域的同業(yè)過度競爭，則完全有可能從投資源頭上控制投資方向和金額，減少各種投資浪費，不斷提高投資效益。同時，也只有加強投資風險防范，避開形形的隱性或顯形的投資陷阱,才有可能減少損失，實現(xiàn)投資效益最大化的投資目標。
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