時(shí)間：2022-05-11 09:30:48
導(dǎo)語：在投資論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了一篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
固定資產(chǎn)的再生產(chǎn)過程包括固定資產(chǎn)更新、改建、擴(kuò)建、新建等活動。固定資產(chǎn)投資是社會固定資產(chǎn)再生產(chǎn)的主要手段。隨著現(xiàn)代物流業(yè)的迅猛發(fā)展,運(yùn)輸設(shè)備的投資決策與管理越來越成為管理層關(guān)注的焦點(diǎn)。由于石油資源易燃、易爆、易揮發(fā)等特點(diǎn),對于油品運(yùn)輸設(shè)備的投資決策與管理具有一定的特殊性。
作為企業(yè)的一項(xiàng)重要決策,固定資產(chǎn)投資決策綜合了投資決策的基本程序、整個(gè)投資決策過程中各種不同的評價(jià)方法以及決策的不確定性分析。固定資產(chǎn)投資決策的程序一般包括以下步驟:固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的提出、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的評價(jià)、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的決策、固定資產(chǎn)投資項(xiàng)目的執(zhí)行以及固定資產(chǎn)投資再評價(jià)。
(1)按照投資在生產(chǎn)過程中的作用分類?？梢园压潭ㄙY產(chǎn)的投資分為新建企業(yè)投資、簡單再生產(chǎn)投資和擴(kuò)大再生產(chǎn)投資。其中新建企業(yè)投資指的是為了一個(gè)新企業(yè)建立生產(chǎn)、經(jīng)營、生活條件所進(jìn)行的投資;簡單再生產(chǎn)投資是指為了更新生產(chǎn)經(jīng)營中已經(jīng)老化的物質(zhì)資源和人力資源所進(jìn)行的投資。擴(kuò)大再生產(chǎn)投資是指為了擴(kuò)大企業(yè)現(xiàn)有的生產(chǎn)經(jīng)營規(guī)模而進(jìn)行的投資。
(2)按照對企業(yè)前景的影響進(jìn)行分類。固定資產(chǎn)投資可以分成戰(zhàn)術(shù)性投資和戰(zhàn)略性投資兩大類。所謂戰(zhàn)術(shù)性投資是指不牽涉整個(gè)企業(yè)前景或?qū)ζ髽I(yè)前景影響甚小的投資。所謂戰(zhàn)略性投資是指對企業(yè)的全局有著重大影響的投資。
美國是世界上最大的資本輸出國和輸入國,一貫所堅(jiān)持的對投資的高保護(hù)標(biāo)準(zhǔn),在國際投資法領(lǐng)域有著重大的影響。由于發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家立場分歧嚴(yán)重,達(dá)成普遍性多邊投資公約的可能性微乎其微。因此美國非常重視締結(jié)雙邊投資條約,試圖通過逐個(gè)擊破的方式,使自己所主張的國際投資法標(biāo)準(zhǔn)經(jīng)由雙邊條約實(shí)踐被接受為普遍的習(xí)慣國際法。①為規(guī)范這種締約實(shí)踐,美國從1982年開始制定雙邊投資條約的范本(ModelBIT),作為談判的基礎(chǔ)。這一范本在1994年曾進(jìn)行較大修訂,而在24年2月,該范本再次重大修訂,反映出美國在投資保護(hù)立場上出現(xiàn)了一些新的變化。
一、美國雙邊投資條約24年范本的起草情況
從國際法角度看,美國雙邊投資條約范本并沒有法律效力。其制定目的是設(shè)定一個(gè)指導(dǎo)美國談判的框架,一旦美國決定與某個(gè)國家談判雙邊投資條約,那么談判將在該范本的基礎(chǔ)上進(jìn)行。由于美國在政治、經(jīng)濟(jì)等各領(lǐng)域的優(yōu)勢地位,其談判對手往往很難拒絕采用美國條約范本的表述,最終達(dá)成的約文和范本常常大體相同,尤其是在一些重要條款上,甚至只字不差。
美國雙邊投資條約范本在24年修訂的主要原因在于,1994年之后的1年間,伴隨著北美自由貿(mào)易區(qū)、拉美國家的投資仲裁實(shí)踐,國際投資法領(lǐng)域出現(xiàn)了一些新的動向,涉及到投資者與東道國利益的協(xié)調(diào)。
在美國,范本的起草由美國國務(wù)院和美國貿(mào)易代表負(fù)責(zé),此外還涉及到兩個(gè)咨詢委員會,一個(gè)設(shè)在國務(wù)院,一個(gè)設(shè)在貿(mào)易代表辦公室,其組成成員來自有關(guān)利益方,包括行政機(jī)構(gòu)、非政府組織和各種社會團(tuán)體、行業(yè)協(xié)會、工會等。這些利益團(tuán)體的參與使范本起草過程往往頗費(fèi)周折,但也保證了范本在私人利益和公共利益之間的平衡以及起草的透明度。
24年范本正文共37條,分A、B、C三節(jié),A節(jié)是實(shí)體性條款,B節(jié)是投資者和東道國的爭端解決條款,C節(jié)是締約雙方的爭端解決條款。此外還有4個(gè)附件,分別涉及習(xí)慣國際法和征收的定義,締約方法律文件服務(wù)中心,以及雙邊仲裁上訴機(jī)構(gòu)。相比1994年范本,24年范本在內(nèi)容上要詳細(xì)得多,篇幅增加到4頁,并根據(jù)十年的條約解釋和仲裁實(shí)踐做了大量修改。它一方面將國際投資法領(lǐng)域的原有概念進(jìn)行明確化,另一方面則將美國所提倡的國際投資法領(lǐng)域的新概念進(jìn)行推廣。在隨后幾年實(shí)踐中,該范本的這些主張都被吸收進(jìn)新的條約中,包括單獨(dú)締結(jié)的雙邊投資條約和綜合性的自由貿(mào)易協(xié)定。
限于篇幅,本文將只針對范本中引起較大爭議的最低待遇標(biāo)準(zhǔn)、征收、透明度和仲裁上訴機(jī)制等4個(gè)問題予以探討。
二、公平與公正待遇
24年范本和1994年范本一樣,都規(guī)定了公平與公正待遇原則(FairandEquitableTreatment),同時(shí)還規(guī)定了充分保護(hù)和安全原則(FullProtectionandSecurity),并將二者置于“待遇的最低標(biāo)準(zhǔn)”(MinimumStandardofTreatment)這一標(biāo)題下。
公平與公正待遇為雙邊投資條約廣泛采用,可以說反映了投資條約的約文標(biāo)準(zhǔn),但是各條約對這一待遇所作的具體規(guī)定并不相同。其中最重要的區(qū)別在于,公平與公正待遇是否以國際法為依據(jù),或是否不得低于國際法的要求。發(fā)達(dá)國家在實(shí)踐中,從《北美自由貿(mào)易協(xié)定》(NAFTA)到《多邊投資協(xié)議》(MAI)都將公平與公正待遇同國際法的要求聯(lián)系起來,而許多發(fā)展中國家則拒絕將此兩者相聯(lián)系。②因此對于公平與公正待遇的內(nèi)容,國家之間在理解上存在分歧。
即使在發(fā)達(dá)國家學(xué)者中,對于公平與公正待遇所依據(jù)的國際法也有不同理解。例如有學(xué)者認(rèn)為,公平與公正待遇以及充分的保護(hù)和安全只是國際投資法對于習(xí)慣國際法上最低標(biāo)準(zhǔn)待遇的另一稱呼,因此其內(nèi)容不應(yīng)超過192年代的Hopkin、Neer等案已經(jīng)確定的定義。③另一部分學(xué)者則認(rèn)為,公平與公正待遇的內(nèi)涵不僅來自習(xí)慣國際法的最低標(biāo)準(zhǔn)待遇,還來自其他國際法淵源。④此外,還有學(xué)者認(rèn)為,公平與公正待遇是一個(gè)獨(dú)立和自治的待遇標(biāo)準(zhǔn),專屬于國際投資法,因此其內(nèi)容有別于國際最低標(biāo)準(zhǔn)待遇。⑤
在2年前后發(fā)生的數(shù)起NAFTA仲裁案中,仲裁庭傾向?qū)脚c公正待遇做寬泛理解,而不將其局限于習(xí)慣國際法,從而使得這一待遇標(biāo)準(zhǔn)成為投資者索賠的重要依據(jù)。為限制仲裁庭的解釋,NAFTA自由貿(mào)易委員會(FreeTradeCommission)在21年了對NAFTA第11章的解釋意見,將公平與公正待遇所依據(jù)的國際法限于習(xí)慣國際法。
在24年范本中,“國際法”同樣被限于“習(xí)慣”法。并且,范本第5條第1、2款明確指出,公平與公正待遇以及充分保護(hù)和安全就是國際最低標(biāo)準(zhǔn)待遇:
“第5條待遇的最低標(biāo)準(zhǔn)
1.締約方給予條約所指的投資的待遇應(yīng)符合習(xí)慣國際法,包括公平與公正待遇以及充分的保護(hù)和安全;
2.為期明確,第1款所指給予投資的最低待遇標(biāo)準(zhǔn)即習(xí)慣國際法上給予外國人的最低待遇標(biāo)準(zhǔn)。公平與公正待遇和充分的保護(hù)和安全這兩個(gè)概念并不要求額外的或超越這一標(biāo)準(zhǔn)本身要求的待遇,也不產(chǎn)生額外的實(shí)體權(quán)利。根據(jù)第1款,義務(wù)包括:
a.公平與公正待遇,指根據(jù)世界主要法律體系所包含的正當(dāng)程序原則,在民事、刑事和行政程序中不拒絕司法的義務(wù);
b.充分的保護(hù)和安全,要求締約方提供習(xí)慣國際法所要求的警察保護(hù)水平?！?
24年范本第2款的起草參考了美墨求償委員會的判例,特別是Neer案。通過第2款的表述,美國希望將公平與公正待遇的內(nèi)容固定在192年代的判例范圍內(nèi),從而避免把公平與公正待遇的定義留給仲裁庭裁量。⑥
為進(jìn)一步限制仲裁庭解釋的權(quán)利,第5條第2款還明確了公平與公正待遇以及充分的保護(hù)和安全的含義。根據(jù)定義我們可以了解,美國試圖將公平與公正待遇的理解側(cè)重于投資者的程序權(quán)利方面,而范本中的其他待遇標(biāo)準(zhǔn)如國民待遇和最惠國待遇則側(cè)重實(shí)體權(quán)利方面。這種理解和安排,不僅使待遇標(biāo)準(zhǔn)之間形成協(xié)調(diào)關(guān)系,而且可以防止仲裁庭隨意擴(kuò)大公平與公正待遇的內(nèi)容,避免出現(xiàn)東道國被濫訴的情況。
24年范本對公平與公正待遇以及充分的保護(hù)和安全表現(xiàn)得十分謹(jǐn)慎,主要是由于199年代以來的國際投資仲裁實(shí)踐。雙邊投資條約目的在于引導(dǎo)和保護(hù)投資,但投資并不只限于從發(fā)達(dá)國家流向發(fā)展中國家,事實(shí)上,國際投資大部分是在發(fā)達(dá)國家之間流動的。北美自由貿(mào)易區(qū)的投
資仲裁實(shí)踐表明,如果條約規(guī)定的保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)太高,發(fā)達(dá)國家也難免訴訟纏身。⑦ 由于對投資者濫訴的顧慮,24年范本在待遇標(biāo)準(zhǔn)上有所后退,為違反公平與公正待遇設(shè)置了一個(gè)較高的門檻。但為避免嚴(yán)重?fù)p害本國投資者的利益,美國還是試圖進(jìn)行平衡,在防止仲裁庭擴(kuò)大解釋的同時(shí),確認(rèn)習(xí)慣國際法上已經(jīng)存在的投資保護(hù)原則,⑧這規(guī)定在附件A中:
“締約方確認(rèn)他們對于第5條和附件B中提到的習(xí)慣國際法的理解不論在一般意義上還是特別意義上都是一致的,它來自各國的普遍和一貫的實(shí)踐,并被認(rèn)為是法律義務(wù)。就第5條而言,習(xí)慣國際法上的外國人的最低標(biāo)準(zhǔn)待遇是指保護(hù)外國人經(jīng)濟(jì)權(quán)利和利益的所有習(xí)慣法原則?！?
第5條和附件A結(jié)合在一起可以比較全面地了解美國的立場。一方面,公平與公正待遇以及充分的保護(hù)和安全,其內(nèi)容是清晰的,不能任意擴(kuò)大解釋。但另一方面,它也不能比192年代確立的習(xí)慣國際法的最低標(biāo)準(zhǔn)更低,并且如果證據(jù)表明存在更高的標(biāo)準(zhǔn),那么仲裁庭也可以按照新的習(xí)慣國際法裁決。
三、征收>
在目前時(shí)代背景下,對外資直接征收的可能性很小。根據(jù)聯(lián)合國跨國公司中心在1992年的報(bào)告,1975年全世界共發(fā)生國有化事件53起,1985年下降到1起,而從1985年至1991年,沒有發(fā)生過一起國有化事件。⑨但由于東道國的管制行為導(dǎo)致的間接征收仍有可能發(fā)生,而對此并沒有清晰的界定。24年范本的附件B,澄清了間接征收概念,并為征收補(bǔ)償設(shè)定了例外情況。
此前,NAFTA第111條規(guī)定了征收的兩種形式,但沒有明確定義。因此在NAFTA有關(guān)征收的仲裁實(shí)踐中,各仲裁庭對征收的構(gòu)成有不同的判斷標(biāo)準(zhǔn),總的來講,仲裁庭的解釋方法較寬泛,這使三個(gè)締約國普遍感到擔(dān)心。美國在22年后開始對雙邊條約中征收的規(guī)定進(jìn)行完善,反映在23年與智利和新加坡的自由貿(mào)易協(xié)定中,24年范本則吸收了這些規(guī)定。
范本第6條重申了征收的條件:“締約方不得征收或國有化投資,不論是以直接方式還是通過與征收和國有化同等的間接措施,除非(1)為公共利益;(2)通過非歧視方式;(3)給予及時(shí)、充分、有效的補(bǔ)償;(4)按照法律和第5條第1到3款所規(guī)定的程序進(jìn)行?！边@與美國的以往立場以及NAFTA的規(guī)定沒有區(qū)別,但范本又通過附件B進(jìn)一步對征收進(jìn)行了定義:
“3.第6條包括兩種情況,一種是直接征收,指對投資進(jìn)行國有化或以其他直接形式通過形式上的權(quán)利轉(zhuǎn)移或直接奪取進(jìn)行征收。
4.第二種情況是間接征收,指締約方采取一個(gè)或一系列行動,其效果等同于直接征收,盡管沒有通過形式上的權(quán)利轉(zhuǎn)移或直接奪取。”
根據(jù)這一定義,間接征收應(yīng)當(dāng)是在效果上使投資者無法行使權(quán)利的政府行為。但征收不能完全根據(jù)效果來判斷,這會使之太寬泛,從而擴(kuò)大索賠的可能性。附件B第4(a)條也列舉了其他條件,包括(1)政府行為的經(jīng)濟(jì)影響,但僅僅投資價(jià)值的減少這一個(gè)條件并不足以確定存在間接征收;(2)政府行為對投資的干預(yù)范圍和程度;(3)政府行為的性質(zhì)。這些條件將為仲裁庭做判斷提供參考,從而在一定程度上限制仲裁庭的解釋,防止判定間接征收的門檻過低。但由于這種列舉是未窮盡的,并且附件B特別強(qiáng)調(diào)要根據(jù)事實(shí)分析個(gè)案情況來確定是否構(gòu)成征收。因此,在判斷征收問題上,仲裁庭仍然擁有最終的決定權(quán)。
但仲裁庭的這種權(quán)力不能用來限制國家為公共利益立法和制定規(guī)則的權(quán)利,24年范本附件B第4(b)條規(guī)定:“除非極少數(shù)情況,旨在保護(hù)合法公共利益,如保護(hù)公共健康、安全及環(huán)境的非歧視的管制措施不構(gòu)成間接征收。”這一規(guī)定來自于美國與智利和新加坡的自由貿(mào)易協(xié)定,在文字表述上完全一樣。而在此前的NAFTA中,雖然也有類似條文,但表述不夠全面清晰。NAFTA第1114條只是一般性地表示,其第11章有關(guān)投資的規(guī)定不排除締約國采取保護(hù)環(huán)境的措施,締約國不得以放松保護(hù)公共健康、安全及環(huán)境措施的方式吸引投資。
在Metalclad案⑩中,仲裁庭認(rèn)為,征收不僅包括公開、蓄意的奪取財(cái)產(chǎn),如直接剝奪或強(qiáng)迫轉(zhuǎn)讓權(quán)利,而且包括隱蔽地或附帶地干涉財(cái)產(chǎn)的使用。這種干涉在效果上使所有者喪失對全部或大部分財(cái)產(chǎn)的使用或喪失對財(cái)產(chǎn)的合理預(yù)期利益,即使并不必然直接有利于東道國。該案對征收所下定義較為寬泛,使人們擔(dān)心NAFTA第11章的索賠會妨礙締約國頒布和實(shí)施關(guān)于環(huán)境和健康方面的法律。一些非政府組織認(rèn)為,這些保證投資安全規(guī)定已對環(huán)境立法等產(chǎn)生了不確定性和不可預(yù)見性,反對將政府為保護(hù)環(huán)境所采取的管制措施認(rèn)定為間接征收。
鑒于NAFTA的仲裁實(shí)踐和非政府組織的強(qiáng)烈意見,24年范本對征收問題做了上述的完善。這種對以往片面強(qiáng)調(diào)保護(hù)投資者利益的條約實(shí)踐的逆動,反映出在雙邊投資條約中出現(xiàn)了平衡公共利益和私人利益的趨勢。
四、透明度
24年范本的許多條款都涉及透明度問題,如第1條有關(guān)投資的法律和決定的公布,第11條透明度,第15條特殊形式與信息要求,第18條根本安全,第19條信息披露,第29條仲裁程序的透明。大體上,這種透明度的要求主要體現(xiàn)在非爭端解決領(lǐng)域和爭端解決領(lǐng)域兩個(gè)方面。
1.非爭端解決領(lǐng)域的透明度
透明度要求締約方保證良好的信息,締約方在信息的公布、通知和交換上承擔(dān)一定義務(wù),為此范本第11條規(guī)定,應(yīng)建立國家信息聯(lián)絡(luò)點(diǎn)以便利投資領(lǐng)域的信息交流。實(shí)際上,透明度問題在國際經(jīng)濟(jì)條約中早已出現(xiàn),典型代表是《服務(wù)貿(mào)易總協(xié)定》(GATS),但24年范本對透明度的要求已超過GATS。GATS在信息的公布時(shí)間上雖然也要求迅速,但締約方可在法律文件生效的同時(shí)公布。而24年范本則要求締約方應(yīng)盡可能提前公布擬頒布的法律文件,以便利益關(guān)系人和締約方能有合理的機(jī)會發(fā)表意見。盡管有“盡可能”一詞限制,但締約方如果有可能提前公布而沒有公布,仍存在承擔(dān)國際責(zé)任的可能性。此外,24年范本還特別強(qiáng)調(diào)行政程序的透明,凡適用于投資者的行政措施應(yīng)當(dāng)給予其合理機(jī)會陳述事實(shí)和表達(dá)觀點(diǎn),締約方應(yīng)當(dāng)設(shè)立司法的、準(zhǔn)司法的或行政的法庭或程序?qū)@種最終的行政措施進(jìn)行審查。但透明度也有限制,根據(jù)范本第18條,如果信息涉及國家安全的根本利益,可以不予披露。
關(guān)于透明度的當(dāng)代條約實(shí)踐產(chǎn)生了一個(gè)新問題,即透明度是否構(gòu)成國際法原則或習(xí)慣?如果它構(gòu)成國際法的一般原則,或者雖然未被抬高到原則地位,但卻為國家實(shí)踐所反復(fù)驗(yàn)證,形成了法律的確信,構(gòu)成了國際習(xí)慣,那么它將獨(dú)立于條約載體而存在,成為各國的一項(xiàng)普遍義務(wù)。如果情況相反,它還構(gòu)不成一般原則或習(xí)慣,則只能根據(jù)條約規(guī)定而具有法律效力。我們知道,Metalclad案的仲裁庭認(rèn)為,透明度本身盡管不是原則,但卻構(gòu)成公平公正待遇的要素,拒絕透明將導(dǎo)致違反該待遇標(biāo)準(zhǔn)。因此仲裁庭傾向于將透明度界定為習(xí)慣,但該案判決被墨西哥政府請求撤銷,因?yàn)檫@一結(jié)論不能從習(xí)慣國際法中得到驗(yàn)證,法院部分支持了墨西哥政府的意見。
對于任何一個(gè)法治國家,透明度的要求同樣也具有國內(nèi)法上的意義,它應(yīng)當(dāng)是立法和
行政管理的一項(xiàng)基本原則。盡管在國際法上這一問題還存在爭論,但由于國際交往的日益繁密,以及國民待遇原則地位的鞏固,透明度必然成為國際經(jīng)濟(jì)參與者包括投資者的要求,最終將體現(xiàn)在國際法的實(shí)踐中。應(yīng)當(dāng)說,24年范本中透明度要求還只是條約義務(wù),但是隨著美國等國家雙邊條約實(shí)踐的開展,不排除會形成相應(yīng)習(xí)慣國際法。 2.爭端解決領(lǐng)域的透明度
24年范本第29條規(guī)定了仲裁程序的透明度問題,這里是指投資者和東道國之間的仲裁。對于仲裁程序的透明,主要有三個(gè)規(guī)則:
首先,被訴締約方在收到以下文書時(shí),應(yīng)將其通知另一締約方,并使之可為公眾查閱:(1)起訴方準(zhǔn)備提起仲裁的通知,仲裁通知,訴狀等書面材料;(2)口頭程序和庭審報(bào)告等;(3)仲裁庭的命令、裁決和決定。
其次,仲裁庭應(yīng)使庭審公開,在征求爭議各方意見后確定合適的安排。但是如果一方準(zhǔn)備在庭審中使用機(jī)密信息,仲裁庭應(yīng)采取合適措施防止其擴(kuò)散。
最后,這種信息是否屬于機(jī)密信息,不能由仲裁當(dāng)事方?jīng)Q定,應(yīng)交由仲裁庭按照特定程序加以認(rèn)定,并決定怎樣使用和保護(hù)這些機(jī)密信息。根據(jù)范本第18和19條,有關(guān)國家安全、維護(hù)國際和平與安全、如公開將損害法律執(zhí)行、公共利益和特定企業(yè)合法商業(yè)利益的信息屬于機(jī)密信息。
第29條的規(guī)定與傳統(tǒng)的仲裁程序規(guī)則形成了對比。傳統(tǒng)上,仲裁強(qiáng)調(diào)程序的保密性,這也是當(dāng)事人選擇仲裁解決爭議的原因之一。根據(jù)1965年《解決國家和他國國民間投資爭議國際公約》(華盛頓公約),仲裁過程是秘密的,仲裁裁決也只在雙方同意時(shí)才公開。但秘密仲裁的做法是否適合投資者與東道國之間的爭議,是存在疑問的。與一般商事仲裁只涉及私人利益不同,投資仲裁往往涉及東道國的公共利益,特別是由于東道國的公共事務(wù)管理行為引起的爭議,作為納稅人的東道國國民,在涉及其利益問題上應(yīng)當(dāng)有了解仲裁過程的權(quán)利。
在24年范本之前,美國已經(jīng)在其與智利和新加坡的自由貿(mào)易協(xié)定(23年)和與烏拉圭的雙邊投資條約(25年)中加入了程序透明要求。程序透明將使仲裁面臨公眾監(jiān)督,仲裁庭在裁決上會更加謹(jǐn)慎。另一方面,程序透明也對投資者有利。在傳統(tǒng)仲裁程序中,投資者本國由于不是仲裁當(dāng)事方,本來無從介入仲裁,而根據(jù)美式范本,投資者本國也能了解仲裁進(jìn)展情況,東道國在仲裁中的活動處于投資者本國的監(jiān)督之下,對之產(chǎn)生壓力。
五、仲裁裁決的上訴機(jī)制
雙邊投資條約涉及的仲裁可分為國家間的仲裁和投資者與東道國間的仲裁。國家間爭議主要涉及條約的解釋和適用,在此問題上24年范本沒有變化。主要變化出現(xiàn)在投資者與東道國間仲裁問題上。
按照仲裁規(guī)則以及仲裁實(shí)踐,各仲裁庭彼此獨(dú)立,只針對具體個(gè)案存在,裁決時(shí)在法律上不受先例的約束。投資仲裁的這些特點(diǎn)導(dǎo)致的最大問題是,仲裁庭判例的發(fā)展缺乏一致性。雖然仲裁庭在解釋和適用有關(guān)保護(hù)投資的規(guī)則時(shí),也意圖尋求統(tǒng)一,但由于仲裁庭并不受先前判例的約束,并且沒有上訴機(jī)構(gòu)來改正這些不同的解釋,因此其統(tǒng)一性缺乏保證,造成了法律規(guī)則的不穩(wěn)定和不確定。
美國認(rèn)為應(yīng)該有一個(gè)機(jī)制來解決這些裁決的不一致性,但這種機(jī)制不應(yīng)是現(xiàn)有的國內(nèi)法院監(jiān)督的模式,因?yàn)榉ㄔ嚎梢孕娌脹Q無效的情況非常有限,一般限于仲裁程序問題,不可能監(jiān)督事實(shí)認(rèn)定或法律解釋、適用。并且,國內(nèi)法院對于無效之訴,在判決結(jié)果上彼此也存在差異,并不能保證法律解釋和適用的一致性。(11)因此美國認(rèn)為應(yīng)該建立仲裁上訴機(jī)制,用第二審來改正第一審的錯(cuò)誤,這種主張?jiān)?99年代即有學(xué)者提出。(12)24年范本第28條第1款對此規(guī)定:
“如果一個(gè)對締約雙方有效的獨(dú)立的多邊協(xié)定建立了一個(gè)旨在根據(jù)國際貿(mào)易和投資安排審查投資爭議仲裁裁決的上訴機(jī)構(gòu),本條約雙方應(yīng)盡力達(dá)成協(xié)議授權(quán)該上訴機(jī)構(gòu)審查根據(jù)本條約第34條在該多邊協(xié)定對締約方生效后做出的裁決?！?
因此,美國希望產(chǎn)生一個(gè)監(jiān)督仲裁裁決的上訴機(jī)構(gòu),這個(gè)機(jī)構(gòu)能確認(rèn)或推翻仲裁裁決,當(dāng)因事實(shí)或法律錯(cuò)誤推翻一個(gè)裁決時(shí),該上訴機(jī)構(gòu)可以直接給出裁決。顯然,這種上訴機(jī)構(gòu)只能通過國際條約方式建立,并且最好是多邊條約,但這是非常困難的。美國也非常清楚這些困難,對此它試圖通過雙邊條約或區(qū)域性方式各個(gè)擊破,最終達(dá)到建立多邊體制的目的。24年范本附件D反映了這種意圖:
“附件D雙邊上訴機(jī)構(gòu)的可能性
在本條約生效3年內(nèi),締約雙方考慮是否建立一個(gè)雙邊上訴機(jī)構(gòu),或類似機(jī)構(gòu),以審查根據(jù)第34條在該上訴機(jī)構(gòu)或類似機(jī)構(gòu)建立后做出的仲裁裁決。”
附件D針對的是在第28條第1款規(guī)定的多邊上訴機(jī)制尚未實(shí)現(xiàn)的情況下,暫時(shí)以雙邊機(jī)制代替多邊機(jī)制。但即使如此,仲裁裁決的統(tǒng)一還是不能得到保證,因?yàn)槊恳浑p邊條約都有自己的上訴機(jī)構(gòu),彼此獨(dú)立,其裁決必然會不協(xié)調(diào)。因此一個(gè)多邊體制是唯一的解決途徑,也是美式范本的終極目標(biāo)。
實(shí)際上,在24年范本公布之前,美國締結(jié)的與智利、新加坡的自由貿(mào)易協(xié)定(23年)已經(jīng)出現(xiàn)仲裁上訴機(jī)制條款,此后,美國所締結(jié)的有關(guān)投資條約均加入了該條款。(13)并且,在26年簽署的《美國-中美洲國家-多米尼加共和國自由貿(mào)易協(xié)定》(CAFTA-DR)中,其附件1-F明確規(guī)定,在該條約生效后3個(gè)月內(nèi)應(yīng)建立談判組談判仲裁上訴機(jī)制問題。因此,目前美國在此問題上已經(jīng)進(jìn)入了著手實(shí)施的階段,而不再僅是一種意愿的宣示。
在投資仲裁領(lǐng)域,1965年華盛頓公約和ICSID體系仍處于中心地位,如果任由美式范本所推行的雙邊上訴機(jī)制發(fā)展,將嚴(yán)重削弱ICSID在此方面的作用,導(dǎo)致ICSID仲裁的邊緣化,華盛頓公約體系將面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。在此情況下,也許ICSID不得不考慮在其體系內(nèi)產(chǎn)生一個(gè)上訴機(jī)制,這需要根據(jù)華盛頓公約第6條,經(jīng)董事會同意賦予該上訴機(jī)構(gòu)相關(guān)的能力和資格。如果ICSID產(chǎn)生這種想法,可以預(yù)見,如此重大的改變在ICSID成員方間將形成尖銳的分歧,達(dá)成協(xié)議之路決非平坦。美式范本在此問題上所要達(dá)到的目的隱約向我們顯示,在WTO爭端解決機(jī)制形成了國際貿(mào)易領(lǐng)域的司法化后,國際投資領(lǐng)域?qū)⑹敲绹劝l(fā)達(dá)國家的下一個(gè)目標(biāo)。
六、結(jié)論
從美國雙邊投資條約24年范本及隨后實(shí)踐中,我們可以看出它對待國際投資法發(fā)展的復(fù)雜而矛盾的態(tài)度,這主要反映在如何平衡公共利益和私人投資者利益問題上。正如本文前面所述,作為主要資本輸入國,美國也面臨國內(nèi)公共利益被過高的投資保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)損害的危險(xiǎn),因此在這個(gè)問題上美國選擇了向公共利益傾斜。除最低待遇標(biāo)準(zhǔn)和征收問題外,范本第12條(投資和環(huán)境)和第13條(投資和勞工)還規(guī)定各方不應(yīng)減損其立法在環(huán)境和社會領(lǐng)域的保護(hù)水平,即使這些減損有利于促進(jìn)投資。(14)它還明確,締約方在投資準(zhǔn)入后仍是自由的,可以頒布和適用必要措施,以便使投資行為能考慮環(huán)境和社會保障問題。因此,即使這種措施損害了投資者的經(jīng)濟(jì)利益也不導(dǎo)致賠償。這種對公共利益的考慮不僅有利于美國,在客觀上也有利于他國,特別是發(fā)展中國家。但從總體上講,24年范本仍朝著有利于投資者的方向發(fā)展。不過這種有利更側(cè)重于營造一個(gè)穩(wěn)定的具有可預(yù)見性的法律環(huán)境。這在國內(nèi)法層面上體現(xiàn)為透明度原則,在國際法層面上則是仲裁上訴機(jī)制。前者的發(fā)展顯然對美國是有利的,束縛的多是法制發(fā)展水平不如美國的國家。而后者對國家和投資者來講都是利弊參半,但如果因此達(dá)到了使國際法更為清晰明確的目的,顯然也是有利于保護(hù)投資者的,對于美國這樣的主要資本輸出國當(dāng)然也是有利的。因此我們可以看出,24年范本所做的一切修改和發(fā)展都建立在對美國有利的基礎(chǔ)之上,用“主觀利己客觀利他”來形容恰當(dāng)不過。由于美國在世界政治經(jīng)濟(jì)體系中的強(qiáng)勢地位,它總是在主動引導(dǎo)國際法的發(fā)展,把持著游戲規(guī)則的制定權(quán),這種情況在短時(shí)間內(nèi)不會改變,它有意識地影響國際法發(fā)展的態(tài)度、方法值得我們研究和借鑒。
環(huán)境是一個(gè)寬泛的概念，從狹義上講，就是我們的人居生存環(huán)境；從廣義上講，就是我們?nèi)司迎h(huán)境和和諧的人際關(guān)系的總和。在這個(gè)意義上，優(yōu)化投資環(huán)境就是建立美好的和諧社會，就是按照自然規(guī)律，科學(xué)的建立人與人之間的和諧關(guān)系。因此，黨的干部充分地解放思想，始終牢記“抓環(huán)境就是抓生產(chǎn)力”的思想，才會強(qiáng)化執(zhí)政能力，不斷提高自身的政治素質(zhì)。做到了解放思想，黨的形象才不會受損，黨和人民的利益才不會受到傷害，黨的干部才會真正成為建立和諧社會的中流砥柱。做到了解放思想，黨的政府才會廉潔高效，黨所領(lǐng)導(dǎo)的事業(yè)才會科學(xué)發(fā)展。做到了解放思想，黨的干部才會以天下為己任，充分發(fā)揮自己的創(chuàng)造力，人盡其才為建立美好的和諧社會作出貢獻(xiàn)。
一、解放思想是優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的原動力。
豐富淵博的知識是解放思想所必須的，領(lǐng)導(dǎo)干部必須學(xué)習(xí)歷史知識，了解、感知和通曉歷史，從歷史的進(jìn)程中發(fā)現(xiàn)規(guī)律，總結(jié)規(guī)律，才會以歷史昭示未來，錘煉自己的政治眼光；還要學(xué)習(xí)國外歷史和國際關(guān)系學(xué)，明晰中國在世界坐標(biāo)中的位置，才會充分?jǐn)[正位置，冷靜的分析所在部門和單位現(xiàn)狀，才不會因小有成就而沾沾自喜，并沉著、科學(xué)地作出決策，優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展；領(lǐng)導(dǎo)干部還必須學(xué)習(xí)地理知識，充分了解所在國家和地區(qū)的現(xiàn)狀，對當(dāng)?shù)氐淖匀桓琶沧鞯匠浞至私?，才會做到因地制宜，對癥下藥，合理地作出決策，使自己真正成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的領(lǐng)頭人。在此基礎(chǔ)上，還應(yīng)借鑒和學(xué)習(xí)國內(nèi)外的成功經(jīng)驗(yàn)，去偽存真，借勢發(fā)展。用思想的大解放換取經(jīng)濟(jì)的大發(fā)展，使解放思想真正成為優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的原動力。
二、政治理論修養(yǎng)是優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的內(nèi)推力。
杰出的領(lǐng)導(dǎo)干部必須認(rèn)真學(xué)習(xí)馬克思主義辯證法，透徹的理解辯證唯物主義的方法論，充分歷練自己分析問題、解決問題的能力，學(xué)習(xí)黨的各項(xiàng)大政方針，吃透中央和地方政策的精神實(shí)質(zhì)，創(chuàng)造性的開展工作，始終和黨中央保持一致，夯實(shí)自己對社會主義和諧社會建設(shè)的堅(jiān)定性，用誠信和忠誠為黨的事業(yè)奮斗終身。堅(jiān)決反對學(xué)習(xí)上的形式主義，寫幾萬字，抄幾篇心得，就以為學(xué)到了精神實(shí)質(zhì)，那只不過是掩耳盜鈴罷了，要學(xué)就要系統(tǒng)的學(xué)，扎實(shí)的學(xué)，達(dá)到學(xué)以致用為止。只有這樣，黨的干部用理論武裝自己，用實(shí)踐壯大自己，才會顧全大局，正確履行工作職責(zé)，規(guī)范行政行為，遵守工作紀(jì)律，把優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展落到實(shí)處。較高的政治理論修養(yǎng)會使領(lǐng)導(dǎo)干部統(tǒng)籌兼顧，不失時(shí)機(jī)地作出決策，用政治上的堅(jiān)定驅(qū)除植根于自身的種種不良行為，用政治上的崇高信仰規(guī)范自己的言行，達(dá)到立場堅(jiān)定、政治清廉、服務(wù)于民的目的。使政治理論修養(yǎng)成為優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的內(nèi)推力。
三、爭先進(jìn)位是優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的驅(qū)動力。
20__年，我們的責(zé)任重于泰山，經(jīng)濟(jì)危機(jī)直接影響著我們的日常生活，時(shí)代賦于我們新的挑戰(zhàn)，同時(shí)，中央的擴(kuò)大內(nèi)需有給我們帶來了千載難逢的發(fā)展機(jī)遇，“三農(nóng)問題”成為農(nóng)村發(fā)展的大問題，在這樣的形勢下，在優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展中，爭先進(jìn)位必然成為我們的歷史性選擇。要做到爭先進(jìn)位，卡卡9來自于日常的工作它是實(shí)踐和理論有機(jī)結(jié)合得出的結(jié)論。因此，我們要善于深入基層進(jìn)行調(diào)研，堅(jiān)決反對固步自封的官僚主義，傾聽群眾呼聲，了解群眾意愿，同時(shí)杜絕思想僵化、因循守舊等腐朽思想；要做到爭先進(jìn)位我們要堅(jiān)持“創(chuàng)新是發(fā)展的動力”的主導(dǎo)思想；要做到爭先進(jìn)位我們統(tǒng)籌兼顧，開足馬力實(shí)現(xiàn)我們的工作目標(biāo)。讓爭先進(jìn)位成為優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的驅(qū)動力。
四、共艱克難是優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的凝聚力。
目前，農(nóng)民工返鄉(xiāng)已成為不爭的事實(shí)，機(jī)場擴(kuò)建將會封閉底張的門戶，但是我們不會因?yàn)榈缆返钠D難而停止發(fā)展的腳步，我們借機(jī)場擴(kuò)建和擴(kuò)大內(nèi)需之東風(fēng)，“跳出底張看底張”，加強(qiáng)“一園一區(qū)”建設(shè)，做大做強(qiáng)旅游產(chǎn)業(yè)，做精做亮拳頭產(chǎn)品，萬民同心從困境中崛起，在困境中發(fā)展，用產(chǎn)業(yè)化發(fā)展農(nóng)業(yè)，用工業(yè)化富裕農(nóng)民，用城鎮(zhèn)化繁榮農(nóng)村，使共艱克難成為優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的凝聚力。
五、借勢發(fā)展是優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的戰(zhàn)斗力。
在充分摸清鎮(zhèn)情的基礎(chǔ)上，用學(xué)習(xí)型政府、陽光式操作進(jìn)一步精簡政府工作程序，加大招商引資力度，筑巢引鳳，借勢發(fā)展，使投資環(huán)境寬松，宜人。用優(yōu)惠的政策吸引商戶，用寬松的環(huán)境招攬商戶，用和諧的氛圍感化商戶，使他們落戶底張，扎根底張，讓借勢發(fā)展成為優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的戰(zhàn)斗力
優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展，關(guān)鍵在人，尤其是掌握國家權(quán)力的領(lǐng)導(dǎo)干部，領(lǐng)導(dǎo)干部的思想解放必然成為科學(xué)發(fā)展的首要任務(wù)，因而領(lǐng)導(dǎo)干部的解放思想勢必成為優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的關(guān)鍵，思想解放了，我們的領(lǐng)導(dǎo)干部才會統(tǒng)一思想，與時(shí)俱進(jìn)，形成推進(jìn)改革開放的強(qiáng)大合力，放開手腳，以科學(xué)的思維，果斷的決策，做大做強(qiáng)建設(shè)和諧社會這塊大蛋糕，以高速度、高效率、高智商完成優(yōu)化投資環(huán)境，保障科學(xué)發(fā)展的艱巨任務(wù)，盡快實(shí)現(xiàn)爭先進(jìn)位的工作目標(biāo)。
在中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)階段,工薪階層依舊是社會經(jīng)濟(jì)人群的重要組成部分,對于這部分人群的證券投資策略分析具有很強(qiáng)的運(yùn)用價(jià)值與現(xiàn)實(shí)意義。
一、工薪階層的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)分析
工薪階層是指以獲得工作單位相對固定的勞動報(bào)酬為主要收入來源的經(jīng)濟(jì)群體。他們有著比較相似的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn),主要表現(xiàn)在:(一)收入來源相對單一。對工薪階層來說,收入主要有兩個(gè)來源——工作收入和理財(cái)收入。由于目前大部分工薪階層的理財(cái)觀念比較傳統(tǒng),加之我國整體理財(cái)?shù)臈l件不夠成熟,理財(cái)收入相當(dāng)有限。相比而言,工作收入在工薪階層的經(jīng)濟(jì)來源中仍占有較大的比重,也是他們理財(cái)?shù)闹匾A(chǔ),更是工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)所要考慮的現(xiàn)實(shí)條件。
(二)投資理念相對趨同。目前的工薪階層大多對社會發(fā)展的未來趨勢有諸多近憂遠(yuǎn)慮。他們認(rèn)為自己的工作前景、子女未來教育、父母養(yǎng)老送終、健康身體的保障等方面都存在比較多的不確定因素,這樣的生活狀況決定了他們對資金的變現(xiàn)能力、貨幣的流動性等方面有較多要求,投資的基本目標(biāo)比較一致。
(三)消費(fèi)方式相對多元化。根據(jù)馬斯洛的需求層次論,工薪階層在基本生存需要上有所滿足的前提下,開始更多地關(guān)注能實(shí)現(xiàn)提升生活質(zhì)量、改善消費(fèi)品位的相關(guān)項(xiàng)目。他們不僅對旅游、健身、美容、娛樂等方面有普遍追求,而且對教育、房產(chǎn)、汽車、人際關(guān)系的維系有較大的差異性支出,所以在能使有限的經(jīng)濟(jì)收入用于實(shí)現(xiàn)更大的效用水平方面的證券投資策略組合方面也會有不同的要求。
(四)家庭整體承受風(fēng)險(xiǎn)能力相對有限。在現(xiàn)行的社會保障機(jī)制作用下,考慮到工薪階層受工作年限與經(jīng)濟(jì)條件的制約,工薪階層在各方面的風(fēng)險(xiǎn)系數(shù)依舊比較大。但結(jié)合我國目前證券投資市場的發(fā)展?fàn)顩r來分析,可知工薪階層在進(jìn)行證券投資時(shí)很難保證有確定的高收益,所以他們在真正面臨風(fēng)險(xiǎn)時(shí)往往會顯得手足無措,應(yīng)對不暇。從這種角度上來看,在工薪階層的證券投資策略分析中還要加入更多的社會與制度的影響因素作為變量分析。
(五)適宜進(jìn)行證券投資的工薪階層行業(yè)相對集中。雖然工薪階層本身是一個(gè)覆蓋面相當(dāng)廣泛的概念,但由于收入水平的差距較大,并不是所有的工薪階層都可以進(jìn)行證券投資。根據(jù)我國歷年的行業(yè)收入水平排名情況來看,金融業(yè)、電信業(yè)、汽車業(yè)、石油業(yè)等行業(yè)的從業(yè)人員有較高的收入,可以考慮進(jìn)行適度的證券投資。同時(shí),公務(wù)員、教師、醫(yī)生、外企職員、企業(yè)中高級管理人員等職業(yè)都可以考慮參與證券投資活動。本文中將主要以工薪階層的這些有證券投資愿望與能力的人員為分析對象。
二、證券投資策略的基本產(chǎn)品分析
證券投資是指投資者將資金投放于有價(jià)證券上以獲取一定收益的行為。證券投資的主要形式為股票投資、債券投資、基金投資等等。證券投資策略即指投資者在進(jìn)行證券投資前應(yīng)當(dāng)掌握的行動方針和謀略,在對總體策略定位的基礎(chǔ)上,還可以詳細(xì)確定市場策略、行業(yè)策略、公司策略、期限策略、組合策略等。其具體的表現(xiàn)形式往往是按不同的比例對多種不同風(fēng)險(xiǎn)與收益狀況的證券投資工具進(jìn)行有機(jī)組合?？梢妼Ω鞣N證券投資的產(chǎn)品進(jìn)行簡單的分析與比較是制定合適的證券投資策略的必然要求。
從概念上看,廣義的證券包括商品證券(如提貨單、購物券等)、貨幣證券(如支票、商業(yè)票據(jù)等)以及資本證券(如股票、債券、基金等)。狹義的證券僅指資本證券,它們是代表對一定資本所有權(quán)和收益權(quán)的投資憑證。在本文中涉及的證券投資工具主要根據(jù)后者界定。股票是典型的風(fēng)險(xiǎn)投資工具,其最主要的特點(diǎn)是高風(fēng)險(xiǎn)高回報(bào)。在我國目前股票市場還不夠成熟與規(guī)范的情況下,選擇股票為主要證券投資工具的投資者需要以足夠的時(shí)間與專業(yè)知識為保證,還要有較充裕的資金和較強(qiáng)的心理承受力?？紤]到目前我國股票市場整體行情有復(fù)蘇跡象,并且股票的可選空間較大,投資機(jī)會較多,在證券投資策略中可以適當(dāng)調(diào)整績優(yōu)股的比重以滿足不同風(fēng)險(xiǎn)偏好的投資者。債券品種比較豐富,一般都有收益與風(fēng)險(xiǎn)適中的特點(diǎn)。其中比較常見的有國債、企業(yè)債券與地方債券及某些根據(jù)特殊需要發(fā)行的債券。相對而言,工薪階層比較了解與愿意購買的主要債券產(chǎn)品是國債和有一定收益保證的企業(yè)債券。尤其是前者,因?yàn)槠湎鄬Υ婵疃跃哂忻舛惻c收益較高的優(yōu)勢,相對股票而言又具有較好信用保證與較強(qiáng)社會信譽(yù)等特點(diǎn),往往是深受工薪階層歡迎的證券投資品種,也有“金邊債券”之稱?；鹗墙鼛啄臧l(fā)展起來的投資產(chǎn)品。根據(jù)不同標(biāo)準(zhǔn)可以進(jìn)行多種分類,其中股票型基金收益率比較高,一般在8%左右,適合1年期以上的投資;債券基金一般年收益率分別在2%和2.4%左右,收益穩(wěn)定,本金較安全,可以確定比較自由的投資期,但考慮到其相應(yīng)費(fèi)用與持有期時(shí)間有關(guān),在沒有找到更好的替代品前,可以適當(dāng)延長投資時(shí)間;貨幣基金是短期低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品,收益率波動幅度不大,是銀行儲蓄的良好“替代品”,適合短期投資,也可以作為一種過渡型投資品種。
三、工薪階層的證券投資策略分析
工薪階層在激烈的投資過程中都希望避免或分散較大的投資風(fēng)險(xiǎn),并達(dá)到較高的預(yù)期收益,所以正確選擇和運(yùn)用適宜自身情況的證券投資策略具有很重要的意義。在設(shè)計(jì)工薪階層的證券投資策略時(shí),要顧及諸多因素,比如工薪者的收入水平、消費(fèi)情況、投資理念、生活區(qū)域
、職業(yè)特點(diǎn)、行業(yè)前景、年齡階段、家庭構(gòu)成、性格類型等等,不一而足。下文主要從工薪階層的不同生命周期、家庭階段、風(fēng)險(xiǎn)偏好、收入水平幾方面簡單地制定其對應(yīng)的證券投資策略。 (一)以不同生命周期分類分析
美國經(jīng)濟(jì)學(xué)家弗朗科.莫迪利安尼在生命周期消費(fèi)理論中,強(qiáng)調(diào)人們會在人生相當(dāng)長的時(shí)間范圍內(nèi)計(jì)劃生活的消費(fèi)支出,并達(dá)到在整個(gè)生命周期內(nèi)的消費(fèi)情況最優(yōu)配置。由于人們的收入在滿足消費(fèi)之余主要可以用于儲蓄與投資,所以該理論在為工薪階層制定證券投資策略時(shí)有較強(qiáng)的借鑒意義。生命周期消費(fèi)理論提出年輕人家庭收入較少,消費(fèi)支出水平普遍高于經(jīng)濟(jì)收入水平,在此階段多以負(fù)債消費(fèi)為主,即便有一定剩余資金,也主要用于未來投資資本的原始積累,可以不要過多地考慮證券投資策略。當(dāng)然,為了鼓勵(lì)年輕人進(jìn)行必要的資金貯備,可以建議他們采取定期定額方式購買貨幣型基金,或采取相對保守的投資策略,相信一定時(shí)期的累積可以為下一個(gè)生命周期的證券投資提供比較充足的資金和更為豐富的投資經(jīng)驗(yàn)。隨著人們進(jìn)入中年階段,收入水平日益增長,收入會多于消費(fèi),經(jīng)濟(jì)能力和生活方式上都趨于穩(wěn)定。保證提供子女教育的經(jīng)費(fèi)和贍養(yǎng)父母的資金是現(xiàn)階段工薪階層主要需考慮的問題,著手準(zhǔn)備投資保值與增值計(jì)劃成為必然的投資選擇。此階段的工薪者可以考慮每月將剩余收入的2%投向較有風(fēng)險(xiǎn)的投資或股票,4%購買各項(xiàng)平衡型基金或其他較為穩(wěn)定型基金,2%購買新型證券投資產(chǎn)品或選擇其他理財(cái)或投資工具,1%作為保險(xiǎn)資金,另1%作為緊急備用金或儲蓄費(fèi)用。由于他們有較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,應(yīng)該以進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,力求投資品種多樣化,投資思路開闊化。等到工薪者進(jìn)入老年階段,他們收入水平相對消費(fèi)需要又會略顯不足,但由于有中年階段的投資與理財(cái)?shù)难a(bǔ)充收入,仍有制定證券投資策略的必要。鑒于老年工薪者幾乎沒有提高經(jīng)濟(jì)收入的發(fā)展空間,風(fēng)險(xiǎn)承受能力也越來越低,生活需求相對簡單,對養(yǎng)老資金的安全性、保值增值性考慮較多,所以證券投資策略應(yīng)該以投資收益穩(wěn)妥、有底線保證為首選目標(biāo),盡量少選擇風(fēng)險(xiǎn)性、激進(jìn)性投資工具,以避免養(yǎng)老費(fèi)用的損失。一般每月可以將多余收入的3%投向平衡型基金,4%購買國債,2%購買貨幣型基金,1%進(jìn)行儲蓄。這種組合既能對老年工薪者的資金有一定收益保障,緩解通貨膨脹或其他經(jīng)濟(jì)因素可能造成的消極影響,也能有效降低風(fēng)險(xiǎn)程度,有利于老年工薪者的身心健康,減輕他們的心理與經(jīng)濟(jì)壓力?？傮w而言,不論身處生命周期的哪個(gè)階段,都要有居安思危,未雨綢繆的意識,不要低估長期投資的升值能力,要盡早形成證券投資的意識并選擇自己比較熟悉與感興趣的產(chǎn)品。
(二)以不同家庭階段分類分析
根據(jù)家庭所處的階段,一般可以劃分為單身打拼期(一人)、家庭形成期(兩人)、家庭建設(shè)期(三人以上)、家庭成熟期(子女進(jìn)入非義務(wù)教育階段)、家庭細(xì)分期(子女開始獨(dú)立生活)等類型。為了簡單起見,也有理財(cái)專家將其劃分為青年家庭、中年家庭和老年家庭。但因?yàn)樵诒疚闹幸呀?jīng)有對處于不同生命周期的工薪階層的證券投資策略分析,在此還是主要側(cè)重于前一種分類標(biāo)準(zhǔn)下的具體分析。
1、單身打拼期的工薪階層,往往因?yàn)閷τ趧?chuàng)建事業(yè)與組建家庭的考慮比較多,主要資金大多形成對自身和工作或感情的投資,所以在證券投資方面的考慮還處于“心有余而力不足”的階段。當(dāng)然,如果有其他外來資本,又有較多時(shí)間與精力學(xué)習(xí)證券投資方面的新知識,也不排除“借雞生蛋”的獲益。鑒于這種情況尚不是主流趨勢,在本文中不必過多涉及。
2、家庭形成期的工薪階層可以合二人之力共同參與證券投資,在資金方面相比單身打拼期的工薪階層有所增加,投資觀念也逐漸形成,對于培育下一代、開展家庭建設(shè)、完善家庭設(shè)備等方面的考慮還有較大的彈性,所以可以設(shè)定比較靈活、主動的證券投資策略,在風(fēng)險(xiǎn)較高、收益也較大的證券投資品種要多加關(guān)注,適當(dāng)增加其在證券投資中的比重以實(shí)現(xiàn)增值型投資目標(biāo),同時(shí)也要增加適當(dāng)?shù)惋L(fēng)險(xiǎn)或無風(fēng)險(xiǎn)的投資品種達(dá)到保證基本收入的目標(biāo)。在對日常生活水平不會造成較大影響的前提下,可以用家庭成員中一方的資金大膽嘗試多種證券投資手段,并放松心態(tài),強(qiáng)化投資的積極與進(jìn)步意識。
3、處于家庭建設(shè)期的工薪階層無論在經(jīng)濟(jì)還是精力上都比家庭形成期的工薪者要更顯緊張,但因?yàn)槟挲g或工作經(jīng)驗(yàn)等原因,投資理念更趨理性與成熟,所以在開源節(jié)流的途徑選擇上也有了更多的方法。在發(fā)展自身的同時(shí),要對小孩養(yǎng)育與培育的費(fèi)用有充分的估計(jì),同時(shí)在證券投資工具的選擇上要集中于比較擅長與熟悉的幾種工具上,不必過于分散。當(dāng)然,相對而言,如果已經(jīng)有了證券投資的心得,還可以適當(dāng)?shù)娜谫Y投入比較有把握的證券產(chǎn)品上。
4、處于家庭成熟期的工薪者,一方面事業(yè)發(fā)展進(jìn)入上升期,工作比較繁忙,投資的跟蹤時(shí)間相對較少;另一方面家庭規(guī)模比較確定,在經(jīng)濟(jì)收入與支出方面都比較清晰,對未來安排與生活定位比較明了,投資的目標(biāo)比較明確。此階段家庭的主要開支是小孩的后續(xù)教育經(jīng)費(fèi)、夫妻雙方的事業(yè)發(fā)展經(jīng)費(fèi)、日常的醫(yī)療保健經(jīng)費(fèi)等項(xiàng)目。所以應(yīng)該以溫和進(jìn)取型投資風(fēng)格為主,可以在扣除日常消費(fèi)支出后,先將比較固定的存款轉(zhuǎn)換成較有保障的國債或基金,以保證孩子上大學(xué)的費(fèi)用,剩余的零散資金投入貨幣市場基金及保險(xiǎn)。在投資產(chǎn)品期限與種類的選擇上,可以與小孩受教育的階段性費(fèi)用支出相對應(yīng),形成一個(gè)中長期(2年以上)的證券投資策略,目標(biāo)年收益率要在通貨膨脹率的兩倍以上,并形成長期理財(cái)習(xí)慣。
5、當(dāng)工薪階層進(jìn)入家庭細(xì)分期時(shí),如果不要額外負(fù)擔(dān)子女們在經(jīng)濟(jì)方面的要求,又沒有更多消費(fèi)支出方面的增加項(xiàng)目,可以在證券投資的長期策略基礎(chǔ)上,增加部分短期與中期投資品種,以提高投資的預(yù)期收益率,并能更主動地抓住更多的良好投資機(jī)會。當(dāng)然,在中國傳統(tǒng)的家庭模式中,在此階段的工薪者可能要隨時(shí)應(yīng)對子女們在事業(yè)與家庭發(fā)展等方面的追加資本投入需求,所以還是要準(zhǔn)備部分流動性較強(qiáng)的證券投資產(chǎn)品提高資金的變現(xiàn)能力?？傮w而言,目前我國工薪階層在不同家庭階段,都要先保證實(shí)現(xiàn)家庭經(jīng)濟(jì)基本功能,再顧及證券投資的增值功能,切忌本末倒置,舍本逐末。
(三)以不同風(fēng)險(xiǎn)偏好分類分析
證券投資中的風(fēng)險(xiǎn)主要有市場風(fēng)險(xiǎn)、形勢風(fēng)險(xiǎn)、行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、管理風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)、利率風(fēng)險(xiǎn)、流動性風(fēng)險(xiǎn)等等。一般而言,風(fēng)險(xiǎn)偏好類型的確定主要取決于投資者的年齡、收入、性別、經(jīng)歷和個(gè)性等具體因素。比如,年齡較小的人不怕失敗,所以多為風(fēng)險(xiǎn)趨向型投資者,隨著年齡的增加,對于風(fēng)險(xiǎn)的態(tài)度逐漸表現(xiàn)為中立型甚至規(guī)避型;收入越高的人們能承受的風(fēng)險(xiǎn)往往比較高,相比而言,收入偏低的人群對于風(fēng)險(xiǎn)大多有回避的傾向。通常認(rèn)為男性趨于冒險(xiǎn)、女性趨于保守,但也有人認(rèn)為隨著現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)生活中男女承擔(dān)社會角色的互換及女性在理財(cái)中的重要地位,部分女性也呈風(fēng)險(xiǎn)愛好型;一般人生經(jīng)歷比較豐富的個(gè)體屬風(fēng)險(xiǎn)趨向型,而經(jīng)歷比較簡單順利的個(gè)體屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型,自然也有其他因素可能會影響他們在不同情況下的風(fēng)險(xiǎn)選擇?？傮w而言,工薪階層中大部分人員屬于風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型和風(fēng)險(xiǎn)中立型,對證券投資風(fēng)險(xiǎn)的整體承受能力相當(dāng)有限。只有在對工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)基本了解的前提下,才能選擇各自適合的證券投資策略。一般而言,對于風(fēng)險(xiǎn)趨向型的工薪投資者可以增加證券投資新品種的比重,因?yàn)橥庐a(chǎn)品在高風(fēng)險(xiǎn)的后面也隱含高收益。對于風(fēng)險(xiǎn)中立型的工薪階層可以
采取在高、中、低風(fēng)險(xiǎn)型的不同投資工具中設(shè)置不同比例以達(dá)到趨利避害的效果,當(dāng)然也可以將資金主要投入風(fēng)險(xiǎn)中等的債券和混合型基金上,這樣可以集中精力,深入分析比較集中的品種,從而獲取更高收益。而風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避型的投資者一方面可以采取購買國庫券、債券基金、貨幣基金為主的簡單投資方式,另一方面也可以根據(jù)各種年度報(bào)道與評比結(jié)果,選擇有較好社會與經(jīng)濟(jì)效益的證券公司、基金公司、銀行等各種金融機(jī)構(gòu),進(jìn)行集合型證券投資。相對而言,由于貨幣市場基金與其他低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品相比較,在收益率相當(dāng)?shù)那闆r下,在投資門檻和流動性方面具備明顯優(yōu)勢,可以滿足偏好低風(fēng)險(xiǎn)理財(cái)產(chǎn)品的投資者對資金的高流動性和對收益的穩(wěn)定性的綜合要求,分析人士指出,貨幣市場基金將繼續(xù)成為這部分人群的首選理財(cái)工具。當(dāng)然,隨著人們對基金市場的熟悉,指數(shù)型基金、混合型基金均可以成為低風(fēng)險(xiǎn)的證券投資產(chǎn)品。由于工薪者處于不同境遇時(shí),也可能改變風(fēng)險(xiǎn)偏好,所以要在對自己的投資意愿有足夠了解的前提下選擇合適的證券投資策略。 (四)以不同收入水平分類分析
雖然同為工薪階層,但收入水平還是有較大差異。比如以湖南省25年的工資水平為標(biāo)準(zhǔn),據(jù)統(tǒng)計(jì)資料顯示,當(dāng)年在職人員的平均月工資水平為153元。以此為標(biāo)準(zhǔn),比平均線低2%,但高于當(dāng)?shù)刈畹凸べY水平的工薪者可以認(rèn)為是低收入群體。而高出平均水平一定值的工薪階層可歸為高收入群體。低收入者一般會采用比較傳統(tǒng)與保守的方法進(jìn)行證券投資,比如購買國庫券是他們選擇的主要證券投資方式。中等收入的工薪階層一般投資觀念傳統(tǒng),家庭理財(cái)要求絕對穩(wěn)健。建議每月做好支出計(jì)劃,除正常開支外,可將剩余部分分成若干份進(jìn)行重點(diǎn)證券投資產(chǎn)品的投資理財(cái),切忌廣而全,頻繁交易。對于風(fēng)險(xiǎn)較大的股票市場,考慮到工薪階層的風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱,專業(yè)知識也相對匱乏,可以不做重點(diǎn)考慮。保險(xiǎn)、基金和國債等投資產(chǎn)品仍是該收入水平工薪階層的主要選擇。至于高收入工薪階層的證券投資策略中,可以考慮將大部分資金用于進(jìn)攻型投資,更大地發(fā)揮“錢生錢”的功能?？紤]到風(fēng)險(xiǎn)因素,“攻”的資金中又可以分為“穩(wěn)攻”和“強(qiáng)攻”兩部分。對于穩(wěn)攻部分,有一定投資理財(cái)概念的人可以選擇購買一些市場波動度較小、預(yù)期報(bào)酬較穩(wěn)健的證券產(chǎn)品,如混合型基金、大型藍(lán)籌股等,力求年收益率達(dá)到5%-1%的水平;強(qiáng)攻部分則為某些高風(fēng)險(xiǎn)高收益發(fā)證券產(chǎn)品組合?？梢钥紤]在專業(yè)理財(cái)規(guī)劃師的指點(diǎn)下,將部分資金投入各類預(yù)期收益率較高的股票上。在證券投資中,既要有對單個(gè)股票和債券、基金行情的把握,又要具有投資組合的理念,以適度分散投資來降低風(fēng)險(xiǎn)?？傮w而言,在為工薪階層制定證券投資策略時(shí),要更多地關(guān)注他們的不同需求目的以及對不同價(jià)格與風(fēng)險(xiǎn)類型產(chǎn)品的需求彈性,從而在保障他們現(xiàn)有資產(chǎn)與生活水平不受影響的情況下,實(shí)現(xiàn)未來資產(chǎn)價(jià)值與質(zhì)量的提升。
也就是說,工薪階層不論是屬于上述哪種類型或階段,在進(jìn)行證券投資時(shí),都要具體狀況具體對待,并綜合考慮以上因素進(jìn)行抉擇。當(dāng)然,工薪階層的證券投資策略也有共通之處。一旦工薪者決定了要進(jìn)行證券投資,就應(yīng)努力作到以下四點(diǎn)來保證策略生效。
(一)制定具體可行的各期目標(biāo)。在人生的不同階段有不同的計(jì)劃,根據(jù)自己的具體情況與經(jīng)濟(jì)實(shí)力,確定在不同年齡與時(shí)期的投資目標(biāo),并在達(dá)到預(yù)期收益水平時(shí)要適時(shí)收手,重新選擇下一個(gè)目標(biāo)。
(二)遵照投資理財(cái)?shù)幕疽?guī)律?？傮w上工薪階層進(jìn)行證券投資策略時(shí)要本著“終身快樂”的原則,也就是要盡量作到“抓住今天的快樂,規(guī)避明天的風(fēng)險(xiǎn),追逐未來生活的更加幸?！痹瓌t。在具體選擇投資品種時(shí),要遵循“不要把所有雞蛋都放在同一個(gè)籃子里”的原則。
(三)確定詳細(xì)周全的步驟。作為普通的工薪階層,最好要制訂具體的投資步驟,逐步有效的拓寬投資渠道,增加各層次的投資品種,最終實(shí)現(xiàn)自己的投資理想。
(四)制定穩(wěn)中求變的策略。投資策略的適應(yīng)性與創(chuàng)新性是決定投資成敗的重要因素。投資策略有很多,關(guān)鍵是要尋找適合自己的投資策略,并在投資實(shí)踐中不斷反思與修正。工薪階層如果能真正理解與掌握以上四點(diǎn),在找到適合自己的證券投資策略基礎(chǔ)上,加強(qiáng)對策略的落實(shí)與調(diào)整,在投資理財(cái)?shù)牡缆飞媳厝挥休^好的收益。
一、《證券投資實(shí)務(wù)》課程教學(xué)中存在的問題
1.課程體系的設(shè)置不盡合理《證券投資實(shí)務(wù)》課程在教學(xué)內(nèi)容上具有綜合性,它綜合了數(shù)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、財(cái)政與金融、會計(jì)、企業(yè)管理等學(xué)科的知識,學(xué)習(xí)者需要綜合運(yùn)用這些知識為投資決策提供支持。學(xué)院在2013級財(cái)經(jīng)專業(yè)群人才培養(yǎng)總體方案中,將課程定位為專業(yè)方向模塊中的金融服務(wù)領(lǐng)域,其前導(dǎo)課程有經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)、經(jīng)濟(jì)學(xué)基礎(chǔ)、會計(jì)基礎(chǔ)實(shí)務(wù)與管理基礎(chǔ),課程的設(shè)置體現(xiàn)出學(xué)習(xí)必備的知識基礎(chǔ),但缺乏財(cái)政金融方面的課程設(shè)置,這會給課程的講授和實(shí)踐帶來障礙。
2.實(shí)踐環(huán)節(jié)比較薄弱《證券投資實(shí)務(wù)》課程具有很強(qiáng)的實(shí)踐性。
證券市場是一個(gè)充滿機(jī)會與風(fēng)險(xiǎn)、時(shí)效性強(qiáng)、紛繁復(fù)雜的市場,中國特色的證券市場更是具有很多新的內(nèi)容。在現(xiàn)代,網(wǎng)絡(luò)資源豐富,將學(xué)生帶入到投資環(huán)境中,以投資者的角色進(jìn)行學(xué)習(xí)會獲得事半功倍的教學(xué)效果,采用“干中學(xué)”的方式,在實(shí)踐中掌握理論并學(xué)以致用,這才是課程的最終教學(xué)目的。目前學(xué)校在實(shí)訓(xùn)室中很好地貫徹了這一點(diǎn)。然而,課程教學(xué)環(huán)節(jié)還應(yīng)思考如何與崗位技能相銜接的問題,即不僅僅是教會學(xué)生怎么買賣股票和分析走勢,更重要的是服務(wù)技能與客戶溝通的理念和方法,包括投資理念的傳遞、日常業(yè)務(wù)的處理、客戶開發(fā)與維護(hù)等。最后,我校金融綜合實(shí)驗(yàn)室建設(shè)相對滯后,專業(yè)化的實(shí)驗(yàn)操作和實(shí)踐教學(xué)嚴(yán)重不足。
3.學(xué)生的素質(zhì)和能力不高探討高職教學(xué)改革策略,前提是要對高職院校的學(xué)生特點(diǎn)有全面的認(rèn)識。從目前的招生體制來看,高職院校生源的現(xiàn)狀決定了高職學(xué)生知識基礎(chǔ)相對薄弱,學(xué)生整體素質(zhì)相對較低。在教學(xué)過程中不注意適當(dāng)調(diào)整教學(xué)方法,不注意學(xué)生的接受和領(lǐng)悟的情況,想當(dāng)然地進(jìn)行教學(xué),以至于課程結(jié)束時(shí)教師覺得該講的知識都講了,可是學(xué)生依舊覺得難以掌握,最終導(dǎo)致了學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性不高,教學(xué)效果差的結(jié)局。還有部分學(xué)生剛開始接觸課程時(shí)熱情很高,但在模擬虧損后,他們往往會有浮躁心理,慢慢地對課程學(xué)習(xí)的熱情也隨之減弱,以致有的同學(xué)在課堂上玩游戲、聊天等行為。再者,現(xiàn)在的學(xué)生學(xué)習(xí)還是以應(yīng)試為主,他們的學(xué)習(xí)主動性非常差。
4.教學(xué)手段不夠靈活《證券投資實(shí)務(wù)》課程作為一門投資類課程,受到學(xué)生的廣泛歡迎。但是,隨著教學(xué)的深入,理論難度加大,而教師的教學(xué)方法單調(diào),案例教學(xué)和課程實(shí)踐安排不足,學(xué)生不能很好理解所講授內(nèi)容,導(dǎo)致部分學(xué)生失去了學(xué)習(xí)的興趣。最終,由起初的積極熱情到最后的應(yīng)付期末考試而死記硬背。而授課教師在教學(xué)過程中沒有發(fā)現(xiàn)或沒有根據(jù)學(xué)生的學(xué)習(xí)狀況及時(shí)調(diào)整教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方法。
二、《證券投資實(shí)務(wù)》課程教學(xué)改革的設(shè)想
1.優(yōu)化教學(xué)環(huán)節(jié)設(shè)計(jì)
第一,更新教學(xué)內(nèi)容的力度要加強(qiáng)?！蹲C券投資實(shí)務(wù)》課程本身實(shí)踐性強(qiáng),其知識理論更新都比較快。在實(shí)際教學(xué)中應(yīng)注意結(jié)合國外教材體系為學(xué)生教學(xué)添加新內(nèi)容,提高其學(xué)習(xí)興趣。這部分如何體現(xiàn)到現(xiàn)有課程中,需要思考和創(chuàng)新。在授課過程中要善于抓住機(jī)會引導(dǎo)學(xué)生,比如在講到證券交易程序時(shí),并鼓勵(lì)學(xué)生到證券公司網(wǎng)點(diǎn)去觀察投資者如何開設(shè)股東賬戶和資金賬戶、購買股票以及與投資者交談。
第二,多種教學(xué)手段相結(jié)合。課程教學(xué)應(yīng)優(yōu)化模塊化教學(xué),將課程內(nèi)容分為若干個(gè)模塊,兼顧理論部分(包括考證部分)、實(shí)驗(yàn)部分。在教學(xué)過程中結(jié)合證券從業(yè)考試的重難點(diǎn)進(jìn)行詳細(xì)的講解,讓學(xué)生掌握證券投資實(shí)務(wù)的基本原理和方法,增強(qiáng)學(xué)生考取從業(yè)資格證書的信心。其次,如何引入案例教學(xué)需要構(gòu)思。根據(jù)教學(xué)內(nèi)容難度的變化,選擇與之配套的典型案例,將復(fù)雜的、枯燥的理論用生動的案例表現(xiàn)出來,激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,既可便于學(xué)生理解,又可供學(xué)生討論,逐步培養(yǎng)學(xué)生分析問題、解決問題的思路與能力。
第三,教學(xué)成果評價(jià)方式改革與創(chuàng)新。實(shí)踐教學(xué)模式下的教學(xué)成果評價(jià)方式,必須加強(qiáng)實(shí)踐環(huán)節(jié)考核力度,把課程考核分成實(shí)操考試和理論考試,不再簡單地把分?jǐn)?shù)作為評價(jià)學(xué)生的唯一標(biāo)準(zhǔn),增加平時(shí)成績、問題解決、項(xiàng)目學(xué)習(xí)等評價(jià)因素的權(quán)重,實(shí)現(xiàn)評價(jià)主體的多元化。課程具體設(shè)計(jì)方案為,考核變?yōu)槠綍r(shí)過程性考核(20%)+實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目考核(60%)+期末理論考試(20%),淡化期末考核色彩,強(qiáng)化平時(shí)實(shí)訓(xùn)實(shí)踐的考核比重。平時(shí)過程性考核由到課率和課堂表現(xiàn)兩部分組成。實(shí)訓(xùn)項(xiàng)目考核由實(shí)訓(xùn)手冊完成情況、項(xiàng)目方案設(shè)計(jì)及模擬投資成績構(gòu)成。期末理論考試考察學(xué)生對于證券投資基本原理及考證內(nèi)容的掌握程度。
第四,結(jié)合課外社團(tuán)活動強(qiáng)化課內(nèi)教學(xué)效果。本課程對應(yīng)的學(xué)院社團(tuán)是理財(cái)協(xié)會。理財(cái)協(xié)會是針對對理財(cái)投資有興趣的同學(xué)交流的平臺,通過平時(shí)接觸、協(xié)會活動、專家講座、內(nèi)部比賽等形式促進(jìn)學(xué)生對證券投資理性的理解與把握,對其人生有很大的益處。金融專業(yè)同學(xué)幾乎都是協(xié)會會員,社團(tuán)活動是對于課堂教學(xué)活動的有益補(bǔ)充與延伸,因此學(xué)院鼓勵(lì)學(xué)生積極參與社團(tuán),培養(yǎng)自己的愛好項(xiàng)目,力爭做到課堂學(xué)習(xí)與課外興趣的和諧統(tǒng)一。
2.強(qiáng)化實(shí)踐教學(xué)《證券投資實(shí)務(wù)》課程實(shí)踐教學(xué)模式主要從以下幾個(gè)方面著手。
第一,學(xué)校應(yīng)加強(qiáng)師資隊(duì)伍的實(shí)踐培訓(xùn)。
實(shí)踐性教學(xué)需要有一批具有一定實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)的師資隊(duì)伍,高素質(zhì)的專業(yè)師資隊(duì)伍是培養(yǎng)高素質(zhì)人才的有力保證。擔(dān)任實(shí)踐性教學(xué)的教師,不僅要具有深厚的專業(yè)知識,還要有豐富的證券投資實(shí)踐經(jīng)驗(yàn),學(xué)校應(yīng)支持教師定期到社會上的相關(guān)對口工作單位進(jìn)修培訓(xùn),了解證券業(yè)的最新進(jìn)展,以便將最新、最先進(jìn)的知識教給學(xué)生,使教師與學(xué)生都能夠做到與時(shí)俱進(jìn),也可提高教學(xué)的社會適應(yīng)性。
第二,改革證券投資模擬實(shí)驗(yàn)方案設(shè)計(jì)。
運(yùn)用證券軟件系統(tǒng),開展以下綜合實(shí)驗(yàn):一是證券資訊閱讀分析。學(xué)會使用證券分析系統(tǒng),增強(qiáng)搜集、觀察、甄別市場信息的能力,培養(yǎng)對證券市場的敏感性。二是技術(shù)分析實(shí)驗(yàn)。學(xué)會識別、熟悉主要技術(shù)圖形、技術(shù)指標(biāo),掌握看盤技巧,能對個(gè)股及大盤行情做出基本判斷。三是基本面分析實(shí)驗(yàn)。學(xué)習(xí)使用證券分析系統(tǒng),掌握基本分析的主要方法。四是股
票實(shí)盤模擬操作實(shí)驗(yàn)。開設(shè)個(gè)人股票模擬賬戶,熟悉證券交易基本流程,掌握股票買賣技巧。通過模擬投資比賽,激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情,增強(qiáng)教學(xué)效果。 第三,新增校外實(shí)踐學(xué)習(xí)方案設(shè)計(jì)。
我院應(yīng)積極建立足夠的、相對穩(wěn)定的證券投資教學(xué)校外實(shí)習(xí)基地,如與當(dāng)?shù)刈C券公司以及相關(guān)上市公司建立校外實(shí)習(xí)基地,讓學(xué)生到實(shí)習(xí)基地進(jìn)行實(shí)踐,對于提高教學(xué)效果和學(xué)生的實(shí)際操作能力尤為重要。任課教師對于證券市場信息的把握和敏銳程度往往不如市場專業(yè)人士,因此,在條件許可的情況下,可聘請實(shí)務(wù)部門的高級專業(yè)人士授課或舉辦論壇,介紹來自市場的最新觀點(diǎn)和實(shí)務(wù)操作方面的最新模式,有利于學(xué)生加深對理論知識的掌握和對實(shí)務(wù)部門的感性認(rèn)識。
第四,加強(qiáng)金融綜合實(shí)驗(yàn)室建設(shè)。課程迫切需要相應(yīng)硬件和軟件支持,學(xué)院應(yīng)該重視金融綜合實(shí)驗(yàn)室的建設(shè)問題,及時(shí)完善和補(bǔ)充實(shí)驗(yàn)設(shè)施,購買和更新相應(yīng)證券模擬軟件,使學(xué)生及時(shí)了解和接觸到證券業(yè)最先進(jìn)的電子設(shè)備和軟件,為學(xué)院培養(yǎng)應(yīng)用型人才提供支持。恰逢學(xué)院搬遷新址,經(jīng)管院實(shí)驗(yàn)室整體籌劃應(yīng)該凸顯金融作為一門應(yīng)用型學(xué)科的地位。
3.探索“滾動式”工學(xué)交替教學(xué)模式
第一,為推行工學(xué)交替、校企合作的人才培養(yǎng)模式,金融專業(yè)可借鑒國內(nèi)成熟高職院校的經(jīng)驗(yàn),利用在校二年級上半學(xué)期或下半學(xué)期2—3個(gè)月的時(shí)間實(shí)行在工作崗位學(xué)習(xí)的辦法。該模式是將全年工學(xué)交替教學(xué)實(shí)習(xí)的學(xué)生分為若干個(gè)批次,每批學(xué)生實(shí)習(xí)周期為10周,實(shí)現(xiàn)每批實(shí)習(xí)學(xué)生之間的無縫對接(即中間不斷檔),以免影響實(shí)習(xí)單位的正常工作?！皾L動式”工學(xué)交替教學(xué)模式有效解決了工學(xué)交替中學(xué)生實(shí)習(xí)期滿回校學(xué)習(xí)后,崗位空缺的問題,使企業(yè)的利益在工學(xué)結(jié)合教育中與學(xué)校利益取得了一致。
第二,以職業(yè)素養(yǎng)為質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn),構(gòu)建考核評價(jià)體系。
通過行業(yè)調(diào)研數(shù)據(jù),很多企業(yè)不愿意招聘應(yīng)屆畢業(yè)生的真正原因不是因?yàn)閷W(xué)生的職業(yè)技能差,而是因?yàn)槠渎殬I(yè)素養(yǎng)的欠缺。職業(yè)素養(yǎng)包括職業(yè)道德、職業(yè)意識和職業(yè)態(tài)度。在教學(xué)評價(jià)中,考慮引入職業(yè)素養(yǎng)的教學(xué)內(nèi)容并構(gòu)建以職業(yè)素養(yǎng)為質(zhì)量標(biāo)準(zhǔn)的“工學(xué)交替”成績考核評價(jià)體系?！肮W(xué)交替”教學(xué)模式是對學(xué)生實(shí)行職業(yè)理想、職業(yè)道德、職業(yè)意識和職業(yè)態(tài)度教育的有效途徑。真實(shí)的企業(yè)環(huán)境和企業(yè)文化有助于學(xué)生職業(yè)素養(yǎng)的養(yǎng)成。學(xué)院可采用了職業(yè)道德(20分)、出勤與守紀(jì)(20分)、合作能力(20分)、適應(yīng)能力(20分)和工作表現(xiàn)(20分)五個(gè)項(xiàng)目考慮學(xué)生的職業(yè)道德、職業(yè)意識和職業(yè)態(tài)度并將其作為評定學(xué)生成績的標(biāo)準(zhǔn)。
第三,以彈性學(xué)分制為保障,完善課程成績評定。
為實(shí)現(xiàn)培養(yǎng)目標(biāo),使學(xué)生全面掌握該專業(yè)各崗位要求的理論知識和實(shí)踐操作技能,課程進(jìn)行調(diào)整方式可參考以下思路。課程的教學(xué)內(nèi)容與實(shí)習(xí)崗位所應(yīng)用的知識有一定的相關(guān)性,可采用教師指導(dǎo)、學(xué)生自學(xué)加課程置換的方法,其課堂教學(xué)總學(xué)時(shí)因工學(xué)交替教學(xué)實(shí)習(xí)而比原計(jì)劃減少,但工學(xué)交替學(xué)時(shí)可置換其課程的實(shí)踐教學(xué)學(xué)時(shí)數(shù)。因而該門課程的最終成績由課堂教學(xué)成績+工學(xué)交替實(shí)習(xí)成績+1200字與課程內(nèi)容相關(guān)的實(shí)習(xí)報(bào)告組成。其比例為2∶1∶1。
《證券投資實(shí)務(wù)》課程關(guān)系到學(xué)生證券方面知識和技能水平,直接決定了他們將來從事證券行業(yè)工作的可能性與可行性?；蛟S課程的容量有限,今后學(xué)生仍需進(jìn)修與培訓(xùn),但本課程體系的引導(dǎo)性與實(shí)踐性會給學(xué)生進(jìn)入工作崗位奠定扎實(shí)的基礎(chǔ),具有重要的意義。
一、為什么郵政儲蓄必須與郵政體制聯(lián)動改革
1.郵政儲蓄和郵政體制都需要改革
中國郵政金融業(yè)務(wù)自1986年恢復(fù)開辦以來得到了長足的發(fā)展。至22年末,郵政儲蓄存款余額達(dá)到7369億元,市場占有率為8.48%,僅次于四家國有商業(yè)銀行居第五位;郵政儲蓄機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)3174個(gè),僅次于農(nóng)行居第二位;代辦保險(xiǎn)、發(fā)放工資、代收稅費(fèi)等各項(xiàng)業(yè)務(wù)合計(jì)達(dá)到16多億元。
但是隨著郵政金融業(yè)務(wù)的發(fā)展,一些過去沒有暴露出來的問題和矛盾逐漸突出。目前郵政儲蓄的問題集中表現(xiàn)在以下方面:
第一,現(xiàn)行郵政儲蓄機(jī)構(gòu)吸收儲蓄存款再轉(zhuǎn)存中央銀行、獲取高額轉(zhuǎn)存款利息(目前郵政儲蓄的轉(zhuǎn)存款利率為4.131%,而在中央銀行連續(xù)降低利率之后,金融機(jī)構(gòu)的存款準(zhǔn)備金利率已降為1.89%,兩者相差近2.24個(gè)百分點(diǎn))的做法,使郵政儲蓄享受了“超國民待遇”,在一定程度上導(dǎo)致了不公平競爭,并引發(fā)了一些基層機(jī)構(gòu)的違規(guī)操作;
第二,因郵政儲蓄未納入金融監(jiān)管體系,有關(guān)監(jiān)管部門對基層郵儲機(jī)構(gòu)的違規(guī)行為難以監(jiān)管;
第三,郵儲與郵政攪在一起,為郵政提供隱性巨額補(bǔ)貼,不僅不利于郵政業(yè)務(wù)的核算,也不利于郵政部門職工專注于主業(yè),延滯了郵政部門自身的結(jié)構(gòu)調(diào)整。事實(shí)上,由于郵政儲蓄已經(jīng)成為郵政系統(tǒng)最具獲利能力的部門,很多基層機(jī)構(gòu)都將之作為“吃飯業(yè)務(wù)”大力發(fā)展,而郵政原有的業(yè)務(wù)能力相對削弱;
第四,轉(zhuǎn)存款利息與吸儲利息之間的巨大利差由中央銀行承擔(dān),實(shí)際上是迫使中央銀行承擔(dān)了本應(yīng)由中央財(cái)政負(fù)責(zé)的出資職能,造成宏觀調(diào)控部門之間的職能混淆,同時(shí)也加大了貨幣政策操作的成本。
另一方面,郵政體制也迫切需要改革。其問題主要是:
第一,郵電分離后,郵政系統(tǒng)機(jī)構(gòu)臃腫,人浮于事現(xiàn)象較為突出,服務(wù)效率相對較低,虧損嚴(yán)重。
第二,東西部居民所享受的郵政公共服務(wù)水平相差極大。例如北京、上海郵政業(yè)務(wù)的發(fā)達(dá)程度在世界上可以排名23、26位,西寧則列于13位之后。
第三,外資快遞公司進(jìn)入中國市場之后,郵政體系在強(qiáng)敵面前競爭乏力,市場占有率迅速減少。目前在部分沿海地區(qū),大約9%的市場份額已被外資公司奪去。
此外,在世界一些國家紛紛改革既有郵政體制的大背景下,我國郵政體制改革的壓力進(jìn)一步加大。
2.對現(xiàn)有改革方案的分析
針對上述問題,近年來有關(guān)部門曾多次醞釀改革。1998年郵政、電信分離后,從1999年開始推出“8531計(jì)劃”。即在四年中,分別將國家對郵政的虧損補(bǔ)貼額減少至8億、5億、3億和1億。1999年,有關(guān)部門還設(shè)計(jì)了將郵政儲蓄從郵政分離出來,單獨(dú)成立郵政儲蓄銀行的改革方案。但是,上述單兵突進(jìn)式的改革并沒有解決郵政系統(tǒng)和郵政儲蓄的實(shí)質(zhì)問題。
首先,從單獨(dú)改革郵政體制方案的實(shí)施情況看,盡管國家財(cái)政確實(shí)逐年減少了對郵政的補(bǔ)貼,但郵政部門的虧損并沒有減少乃至消失,而是通過不斷擴(kuò)大郵政儲蓄的規(guī)模、用郵政儲蓄的盈利彌補(bǔ)郵政的經(jīng)營虧損。而郵政儲蓄的盈利又主要來自中央銀行為之提供的高額轉(zhuǎn)存款利息。由于中央銀行對金融機(jī)構(gòu)的再貸款利率最高只有3.78%,人民銀行至少要負(fù)擔(dān).4個(gè)百分點(diǎn)的利差倒掛損失。隨著郵政儲蓄存款的迅速增加和中央銀行再貸款數(shù)量的減少,人民銀行的負(fù)擔(dān)也不斷加重。以22年為例,當(dāng)年郵政儲蓄余額為7373億元,而再貸款余額僅為1374億元,兩者相差近6億元。再貸款的利差倒掛加上轉(zhuǎn)存款利率與存款準(zhǔn)備金利率之間的利差,人民銀行承擔(dān)的損失接近14億元。對于國家來說,相當(dāng)于按住了左邊衣袋,卻不得不從右邊衣袋掏錢,并無實(shí)質(zhì)意義。
隨著國家補(bǔ)貼的減少,迫于扭虧的壓力,郵政部門為降低成本而收縮了不少網(wǎng)點(diǎn),造成普遍服務(wù)能力(特別是農(nóng)村)下降和服務(wù)質(zhì)量惡化。例如,某省兩個(gè)鄉(xiāng)8多人口共用一個(gè)郵電所,所里只有一個(gè)工作人員,且辦公條件十分惡劣。這種狀況不僅與中國作為經(jīng)濟(jì)大國的形象不符,而且在一定程度上影響了政令的暢通。
其次,由于單獨(dú)改革郵政儲蓄的方案未考慮郵政體制的現(xiàn)實(shí)困難,無法彌補(bǔ)郵政在提供服務(wù)中出現(xiàn)的窟窿,在現(xiàn)實(shí)中也不具備可操作性。目前郵政系統(tǒng)總收入的三分之一來自儲蓄,而且越是基層比重越高。據(jù)介紹,在一些農(nóng)村支局,郵政儲蓄的收入占比高達(dá)9%,一旦將郵儲從郵政分離又沒有補(bǔ)償措施的話,這些郵政的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)將立刻垮掉。因此,該方案必然會遭到郵政部門的抵制。
上述分析表明,將郵政體制撇在一邊,單獨(dú)進(jìn)行郵政儲蓄的改革不可行;不考慮郵政儲蓄改革,單獨(dú)改郵政體制也不行,郵政儲蓄改革必須與郵政體制改革聯(lián)動進(jìn)行。惟此,才有可能兼顧?quán)]政、財(cái)政和中央銀行等多方面的利益關(guān)系,使改革能夠順利推進(jìn)。
二、關(guān)于郵政儲蓄與郵政體制聯(lián)動改革的構(gòu)想
1.改革的基本前提
近年來,隨著外資企業(yè)的進(jìn)入,郵政專營的局面已被打破。郵政部門的高收入領(lǐng)域受到擠壓,而虧損的普遍服務(wù)(尤其是農(nóng)村的信函投遞服務(wù))又不能不做,由此造成郵政部門的經(jīng)營狀況不斷惡化。
需要指出的是,郵政在很大程度上實(shí)現(xiàn)的是政府職能。郵政通過提供公共服務(wù)支持著國家政權(quán),是傳遞黨和政府聲音、保證我國13億公民通信權(quán)利的重要工具。因此,將郵政系統(tǒng)定性于企業(yè),簡單地歸于企業(yè)化管理是有問題的。對于普遍服務(wù)的虧損部分,國家有義務(wù)給予資金支持。從國外情況看,無論是發(fā)達(dá)國家還是發(fā)展中國家,對郵政都是給予財(cái)政方面支持的。例如美國、英國將郵政定位于政府公共服務(wù)部門,享受免稅待遇;日本、印度的郵政職員均被列入
公務(wù)員系列,享受與政府雇員相同的待遇。相比之下,我國的郵政事業(yè)還很不發(fā)達(dá),服務(wù)能力和水平都相對低下。同為發(fā)展中國家的印度,國土面積為3萬平方公里,人口1億,其擁有15萬個(gè)郵政網(wǎng)點(diǎn),25萬個(gè)投遞員。而在我國,相對于96萬平方公里和13億人口,卻只有7萬個(gè)網(wǎng)點(diǎn),1萬個(gè)郵遞員。除少數(shù)大中城市外,公眾享有的郵政服務(wù)還遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠。因此,財(cái)政過去對郵政提供的資金相對還是不足的。 基于上述理由,財(cái)政對郵政必須提供資金和政策支持,這是改革的前提和必要條件。
2.郵政儲蓄與郵政體制聯(lián)動改革的方案構(gòu)想
我們說財(cái)政必須支持郵政業(yè)務(wù)的發(fā)展,并不等于要讓財(cái)政將郵政全部包下來。郵政業(yè)務(wù)大體上可以分為三大類型:一是通政類服務(wù),主要是保證黨中央聲音的及時(shí)傳遞和政令的暢通,具體包括黨報(bào)黨刊的發(fā)送、機(jī)要文件的傳遞、邊防官兵信函的郵遞等等。顯然這類業(yè)務(wù)的經(jīng)營虧損是需要財(cái)政補(bǔ)貼的;二是通民類業(yè)務(wù),主要是保證公民的通信權(quán)利,為公眾提供公共服務(wù)。這類業(yè)務(wù)也屬于政府職責(zé),應(yīng)由政府承擔(dān)收入無法彌補(bǔ)支出形成的缺口;第三類是通商類業(yè)務(wù),主要是利用現(xiàn)有國內(nèi)郵政網(wǎng)點(diǎn),為企業(yè)和公眾提供商業(yè)性服務(wù),包括集郵、快遞、收費(fèi)、匯兌、郵政儲蓄等。這類業(yè)務(wù)通常是營利性的,無須財(cái)政補(bǔ)助。
關(guān)于郵政普遍服務(wù)的實(shí)際虧損額,據(jù)郵政部門的測算,每年至少需財(cái)政補(bǔ)貼1億元才能自求平衡。其理由是,根據(jù)“8531計(jì)劃”,中央財(cái)政從1998——22年共補(bǔ)助郵政17億元,加上113億元的建設(shè)資金補(bǔ)貼,平均每年補(bǔ)貼7億。如果考慮到郵政收入的水分(22年估計(jì)為3-4億),則合計(jì)為1億元。而根據(jù)中介機(jī)構(gòu)的測算,該數(shù)值為45億,兩者差異較大。由于過去郵政對各類業(yè)務(wù)沒有單獨(dú)核算,不同業(yè)務(wù)混在一起共用郵政設(shè)施和網(wǎng)絡(luò),所以要得出準(zhǔn)確的數(shù)據(jù)相當(dāng)困難,這也是財(cái)政與郵政部門產(chǎn)生意見分歧的主要原因?？紤]到22年在中央財(cái)政補(bǔ)貼1個(gè)億的基礎(chǔ)上,郵政儲蓄還劃撥了盈利1余億用于彌補(bǔ)郵政虧損,在郵政現(xiàn)有經(jīng)營水平下,1億的估計(jì)可能比較接近現(xiàn)實(shí)。但是現(xiàn)實(shí)并不等于合理,通過改革,郵政部門應(yīng)該能夠在改善服務(wù)的基礎(chǔ)上降低成本,提高效率,而這一點(diǎn)也正是我們改革的目的。
根據(jù)郵政的業(yè)務(wù)特點(diǎn)和發(fā)展現(xiàn)狀,我們提出“兩步走”的改革設(shè)想:
第一步改革的目標(biāo)是將通商類業(yè)務(wù)與其他兩類業(yè)務(wù)剝離出來,準(zhǔn)確核算各類業(yè)務(wù)的收入和成本。在這一階段,郵政儲蓄等通商類業(yè)務(wù)仍留在郵政體制內(nèi),但須獨(dú)立核算,同時(shí)逐步放開其資金運(yùn)用領(lǐng)域,培養(yǎng)經(jīng)營能力。這一階段大約需要3-5年的時(shí)間。
第二步改革的目標(biāo)是實(shí)現(xiàn)通商類業(yè)務(wù)的市場化運(yùn)行。在這一階段,通商類業(yè)務(wù)與郵政體制完全脫離,自主進(jìn)行市場化運(yùn)作。同時(shí)郵政體系應(yīng)通過運(yùn)營機(jī)制的改善,進(jìn)一步提高郵政體系的效率和服務(wù)能力。
做出這一設(shè)計(jì)的目的,主要是在不對現(xiàn)有利益格局產(chǎn)生巨大沖擊的前提下平穩(wěn)推進(jìn)郵政體制和郵政儲蓄的改革。一方面,要使有關(guān)各方都能承受,即財(cái)政少拿一點(diǎn)、郵政不致失衡、中央銀行負(fù)擔(dān)得到減輕;另一方面,也要促使郵政體系向更有效率、更有競爭力方面轉(zhuǎn)變。
3.改革的基本內(nèi)容
第一步改革的要點(diǎn)可以用五句話歸納:“分離業(yè)務(wù),獨(dú)立核算,以盈補(bǔ)虧,調(diào)整結(jié)構(gòu),加強(qiáng)監(jiān)管”。
分離業(yè)務(wù):即將郵政的普遍服務(wù)運(yùn)營與通商類服務(wù)運(yùn)營分離開來,在國家郵政局下分設(shè)快遞、郵儲、等獨(dú)立運(yùn)作的業(yè)務(wù)實(shí)體。將目前混用的辦公設(shè)備一律劃給普遍服務(wù)部門,通商類業(yè)務(wù)部門仍需借用的,普遍服務(wù)部門可以按合理的價(jià)格收費(fèi)。
獨(dú)立核算:即對分離后的經(jīng)營主體采取獨(dú)立核算、分別設(shè)計(jì)績效考核指標(biāo)體系的辦法進(jìn)行管理。通過幾年的試運(yùn)行,就可以大體搞清楚各類業(yè)務(wù)的成本及其他核算數(shù)據(jù),為下一步改革提供依據(jù)。
以盈補(bǔ)虧:即下面分開經(jīng)營,上面并賬補(bǔ)貼。國家郵政局用下屬通商類業(yè)務(wù)部門的盈利和繳費(fèi)來彌補(bǔ)普遍服務(wù)的虧損,如果仍有缺口,則由財(cái)政給予補(bǔ)貼。
調(diào)整結(jié)構(gòu),包含兩個(gè)方面的內(nèi)容:一是郵政部門自身要調(diào)整業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu),將發(fā)展業(yè)務(wù)的重點(diǎn)從郵政儲蓄轉(zhuǎn)向郵遞的本業(yè),努力提高郵政領(lǐng)域的競爭力。郵政屬于規(guī)模經(jīng)濟(jì)行業(yè),只有擴(kuò)大信函數(shù)量,現(xiàn)有的投遞網(wǎng)絡(luò)和設(shè)施才能充分發(fā)揮效用。美國每年人均信函達(dá)到7封,英國為3封,而我國只有15封,差距之大說明郵政系統(tǒng)還有很大的潛力可挖,特別在銀行賬單、廣告等方面還大有拓展的余地。
二是郵政儲蓄部門要調(diào)整資金運(yùn)用結(jié)構(gòu),隨著其他業(yè)務(wù)的展開,逐步減少向中央銀行的轉(zhuǎn)存款,提高郵儲資金的使用效率。
加強(qiáng)監(jiān)管:應(yīng)明確郵政儲蓄機(jī)構(gòu)的金融機(jī)構(gòu)屬性,使其在業(yè)務(wù)上接受有關(guān)監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管,消除經(jīng)營活動中的違規(guī)行為。
第二步改革的要點(diǎn)是,“分離機(jī)構(gòu),市場化運(yùn)作”。
分離機(jī)構(gòu):可在適宜的時(shí)機(jī)將郵政儲蓄從郵政部門脫離,成立完全獨(dú)立、自主經(jīng)營的郵政儲蓄銀行。其他通商類業(yè)務(wù)如快遞,也可以分拆上市,或吸收外部資本進(jìn)行重組。
市場化運(yùn)作:脫離郵政體系機(jī)構(gòu)將完全按照市場規(guī)則運(yùn)行,其盈利不再用于虧損部門的補(bǔ)貼,而是依法納稅。獲得專營權(quán)的,政府還可以考慮收取合理的專營費(fèi)。
機(jī)構(gòu)脫離后,郵政系統(tǒng)普遍服務(wù)的虧損部分全部由財(cái)政補(bǔ)貼,但隨著郵政體系的分拆、業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)的調(diào)整以及業(yè)務(wù)發(fā)展,財(cái)政承擔(dān)部分應(yīng)比改革前的虧損相對要小得多。
4.有關(guān)政策配套
實(shí)現(xiàn)上述改革需要一些政策配套措施,主要包括:第一,對郵政實(shí)行減免稅政策。如前所述,由于郵政提供的是公共服務(wù),屬不以營利為目的的公共部門,財(cái)政理應(yīng)給予免稅,這也是符合國際慣例的。通過免稅,估計(jì)可以使郵政增收2億左右。
第二,允許郵政部門適度擴(kuò)大通商類業(yè)務(wù)的范圍。例如開辦簡易養(yǎng)老保險(xiǎn),代辦養(yǎng)老金發(fā)放等等。如果這類業(yè)務(wù)能夠開展起來,每年為郵政提供數(shù)十億的盈利應(yīng)該是沒有問題的。
第三,人民銀行不要一次性將轉(zhuǎn)存款利率降到存款準(zhǔn)備金利率的水平,而應(yīng)制訂一個(gè)逐年降息的計(jì)劃,以使郵政儲蓄機(jī)構(gòu)對未來幾年能有一個(gè)明確的預(yù)期,并據(jù)此安排資金運(yùn)用結(jié)構(gòu)的調(diào)整。隨著郵政儲蓄資金運(yùn)用范圍的拓展,人民銀行可逐步取消對郵政儲蓄轉(zhuǎn)存款的優(yōu)惠政策。這樣既使郵政能有一個(gè)平穩(wěn)的過渡時(shí)期,保證正常運(yùn)轉(zhuǎn),也使財(cái)政不至于面對過重的補(bǔ)貼壓力。
第四,適當(dāng)放松對郵政業(yè)務(wù)的價(jià)格管制,使郵政部門有權(quán)根據(jù)市場競爭的狀況及時(shí)調(diào)整價(jià)格,增強(qiáng)市場競爭力。
第五,目前國家郵政局隸屬于信息產(chǎn)業(yè)部,對郵政行業(yè)管理不具備權(quán)威性。建議將郵政局設(shè)為國務(wù)院直屬機(jī)構(gòu),并賦予其執(zhí)法權(quán)。在此基礎(chǔ)上,有必要對現(xiàn)存信函市場的過度混亂狀況進(jìn)行整頓,整頓的核心是提高經(jīng)營信函業(yè)務(wù)的門檻,確保郵遞公司的資質(zhì),制止不合理競爭。
通過以上措施,力爭做到在財(cái)政少出錢甚至不出錢的情況下啟動和推進(jìn)郵政和郵政儲蓄第一階段的改革。
三、未來郵政金融改革的理想模式
1.郵政儲蓄銀行的性質(zhì)
我們認(rèn)為,未來的郵政儲蓄銀行不應(yīng)當(dāng)是一個(gè)普通商業(yè)銀行,而應(yīng)定性于以批發(fā)為主的特殊商業(yè)銀行。即郵政儲蓄銀行不做直接面對企業(yè)的貸款業(yè)務(wù),將資金批發(fā)給其他金融機(jī)構(gòu)獲取利差。理由如下:
第一,從郵政儲蓄的現(xiàn)有人員構(gòu)成、知識結(jié)構(gòu)以及運(yùn)作方式來看,郵政儲蓄部門根本不具備對貸款風(fēng)險(xiǎn)的識別和控制能力,一旦開展零售業(yè)務(wù),必將帶來極大的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)。
第二,目前四大國有商業(yè)銀行的改革任務(wù)十分繁重,面對的困難不少,我們完全沒有必要再去建設(shè)第五個(gè)國有商業(yè)銀行。
第三,郵政儲蓄由于得到民眾的普遍信任,與農(nóng)村信用社相比,在吸收存款上有著天然的優(yōu)勢,在一定程度上成為農(nóng)村資金流出的原因,近年來已經(jīng)引致不少批評。如果將郵政儲蓄銀行建成一個(gè)普通商業(yè)銀行,從商業(yè)利益出發(fā),其必定不會愿意向農(nóng)戶和小型企業(yè)發(fā)放貸款,從而
進(jìn)一步加大農(nóng)村的資金缺口。這一點(diǎn)已經(jīng)從我國許多股份制商業(yè)銀行、城市信用社的發(fā)展軌跡得到驗(yàn)證。 如果郵政儲蓄銀行在資產(chǎn)運(yùn)用方面采用以批發(fā)為主的模式,則不僅可以省去大量貸款審查和風(fēng)險(xiǎn)管理人員,避免不良貸款出現(xiàn),而且在一定程度上可以根據(jù)調(diào)控經(jīng)濟(jì)的需要選擇資產(chǎn)運(yùn)用方向,成為國家調(diào)控經(jīng)濟(jì)的工具。
2.如何與農(nóng)村金融改革配套
由于郵政網(wǎng)點(diǎn)的普及性,郵政儲蓄吸收的存款在很大程度上來源于農(nóng)村。為使來自農(nóng)村的資金能夠用于促進(jìn)農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,可以考慮通過某種制度設(shè)計(jì)讓郵政儲蓄吸收的部分存款能夠在農(nóng)村留下來。例如,目前農(nóng)村信用社已經(jīng)交給省級地方政府管理,是否可以在省政府協(xié)調(diào)、提供某種保障的情況下,將一定比例的存款交給農(nóng)村信用社運(yùn)用。至于資金運(yùn)用的期限、利率等條件都可以通過談判決定。
另一方面,郵政儲蓄通過為農(nóng)村居民開辦簡易人壽保險(xiǎn),不僅可以為游離于社會保障體系之外的農(nóng)村為居民提供一定水平的生存保障,而且還可以探討用保單到金融機(jī)構(gòu)質(zhì)押貸款的新業(yè)務(wù),從而為農(nóng)民和鄉(xiāng)鎮(zhèn)小企業(yè)開辟一條新的融資途徑。
3.郵政儲蓄銀行的資金運(yùn)用范圍
未來的郵政儲蓄銀行似應(yīng)可以在以下方面開展批發(fā)業(yè)務(wù):
第一,購買金融機(jī)構(gòu)發(fā)行的金融債券,特別在四大國有商業(yè)銀行的改革過程中,可以考慮利用郵政儲蓄的一部分資金參與國有銀行的改組改造。第二,進(jìn)入銀行間同業(yè)拆借市場,作為資金的富裕者向短缺方提供資金。第三,購買國債獲得長期穩(wěn)定收入。第四,購買部分信用等級高的大企業(yè)發(fā)行的債券。第五,委托國家政策性銀行(如國家開發(fā)銀行、進(jìn)出口銀行)運(yùn)用資金。第六,購買證券投資基金。
建議在組建郵政儲蓄銀行時(shí),為之設(shè)置專門的>法律,對郵政儲蓄銀行的性質(zhì)和職能給出明確的定義,并在資金運(yùn)用的結(jié)構(gòu)比例方面作出規(guī)定。
一、行為金融學(xué)
所謂的行為金融學(xué)指的是在金融學(xué)中融入心理學(xué)的行為科學(xué)理論,通過個(gè)體行為以及這種行為內(nèi)在的心理動因,對金融市場的發(fā)展趨勢進(jìn)行預(yù)測、研究和解釋。對金融市場中市場主體出現(xiàn)的反常和偏差行為進(jìn)行分析,并且探尋在不同的環(huán)境下不同的市場主體表現(xiàn)出的決策行為特征和經(jīng)營理念的不同,從而對市場運(yùn)行的狀況和市場主體的實(shí)際決策行為進(jìn)行正確的描述,并建立相應(yīng)的描述性模型。對于商業(yè)銀行公司治理問題的研究而言,行為金融學(xué)為其提供了全新的視角。首先,行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于人的行為的假設(shè)。在傳統(tǒng)的金融理論中,認(rèn)為人是基于相機(jī)抉擇、效用最大化、回避風(fēng)險(xiǎn)、理性預(yù)期的基礎(chǔ)上來做出決策的。然而通過心理學(xué)的分析發(fā)現(xiàn)事實(shí)并非如此。在投資過程中會出現(xiàn)一些其他因素,人們總是對自己的判斷過分自信,通過自己的主觀判斷來預(yù)測投資決策的結(jié)果,從而主導(dǎo)自己的投資行為。行為心理學(xué)特別指出這是一種系統(tǒng)性的偏離理性決策的行為,不能夠通過統(tǒng)計(jì)平均而進(jìn)行消除。其次,行為金融學(xué)打破了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于有效的市場競爭的假設(shè)。在傳統(tǒng)金融理論中,非理性投資者總是為理性的投資者創(chuàng)造套利機(jī)會,通過市場競爭,只有理性投資者能夠幸存。然而事實(shí)上市場上常常出現(xiàn)大量的反常現(xiàn)象,通過市場競爭幸存下來的并非全是理性投資者。行為金融學(xué)對商業(yè)銀行公司治理的最大啟發(fā)就是:不應(yīng)該將人的行為視為一種假設(shè)而予以排斥,而是應(yīng)該在理論分析中進(jìn)行行為分析,不僅研究從理論層面上應(yīng)該發(fā)生什么,還應(yīng)該研究實(shí)際情況中發(fā)生了什么,只有這樣才能對決策者的投資決策進(jìn)行正確的指導(dǎo)。
二、標(biāo)準(zhǔn)金融投資分析與行為金融的對比
證券市場效率和投資者心理到問題上,標(biāo)準(zhǔn)金融認(rèn)為投資者是理性的,由投資者的理性而推導(dǎo)出市場和價(jià)格的理性。但是行為金融學(xué)沒有將投資者視為理性人,投資者存在認(rèn)知偏差和情緒,難以做到效用最大化和理性預(yù)期,這種非理性的行為也會造成資產(chǎn)價(jià)格的偏離和市場的非有效性。兩者的差異在以下幾個(gè)方面有所表現(xiàn):1.在進(jìn)行信息處理時(shí),標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者能夠?qū)y(tǒng)計(jì)工具進(jìn)行恰當(dāng)和正確的使用,行為金融學(xué)卻認(rèn)為交易者在進(jìn)行數(shù)據(jù)處理時(shí)依賴于啟發(fā)式處理模式,也就是過分相信過去的經(jīng)驗(yàn)法則,從而影響了其理性的判斷。投資者所形成的預(yù)期帶有各種偏差,因此其經(jīng)驗(yàn)法則也并不完善。2.最終的決策會受到?jīng)Q策問題形勢的影響,標(biāo)準(zhǔn)金融認(rèn)為投資者的決策不會因?yàn)樾问降牟煌艿礁蓴_,金融將投資者視為理性人,認(rèn)為投資者能夠?qū)Ω鞣N不同的形式進(jìn)行洞察,對事物的本質(zhì)進(jìn)行掌握,從而進(jìn)行理性的判斷和決策。然而行為金融學(xué)卻認(rèn)為決策問題的構(gòu)造會影響交易者對收益和風(fēng)險(xiǎn)的理解,這是由于投資者必須依賴于問題的形式來進(jìn)行決策。也就是說標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)為投資者的投資決策行為是絕對獨(dú)立的,而形容金融學(xué)卻認(rèn)為實(shí)際上投資者的決策是相對依賴的。3.標(biāo)準(zhǔn)金融學(xué)認(rèn)定市場的有效性,也就是即使市場上存在少量的非理性人,也不會對市場的有效性造成影響證券的價(jià)格與價(jià)值,不會發(fā)生過大的偏離。行為金融學(xué)則認(rèn)為市場價(jià)格會受到相對依賴和啟發(fā)式偏差的影響,從而脫離基本價(jià)值,造成市場失去其有效性。
三、行為金融學(xué)對我國證券投資的影響
1.行為金融學(xué)的“過度自信”對證券投資的啟示。回金融學(xué)認(rèn)為,投資者在決策的過程中往往過于自信,對自己的決策力和判斷力過于高估,從而不能很好的判斷客觀情況的變化,容易造成決策的失誤。過分的自信對投資者的影響主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面。第一,在處理信息時(shí)如果過于自信,就會對自己收集到的信息過分相信,也就是形成噪聲交易,對于真正能夠反映實(shí)際情況的信息卻視而不見。例如投資者過分相信收集到的錯(cuò)誤信息,忽視了公司的會計(jì)報(bào)表。第二,由于過度自信,投資者在對信息進(jìn)行處理時(shí)往往會自動過濾不利于自己自信心的信息,過分夸大能夠增強(qiáng)自己自信心的信息。2.因?yàn)榻鹑趯W(xué)的“回避損失”對證券投資的啟示。在經(jīng)濟(jì)活動中,人們遵循趨利避害的原則,也就是先回避風(fēng)險(xiǎn)、避免損失,再想辦法取得收益。然而在行為金融學(xué)的研究中卻發(fā)現(xiàn),在進(jìn)行投資時(shí)人們的內(nèi)心并不能正確的權(quán)衡利害,也就是先產(chǎn)生回避損失的意識。在進(jìn)行證券投資時(shí)人們往往考慮當(dāng)產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)時(shí),哪只股票到損失比較小,然后再考慮收益問題。3.行為金融學(xué)的“從眾與時(shí)尚心里”對證券投資的啟示。行為金融學(xué)認(rèn)為人普遍具有盲從心理,其典型的表現(xiàn)就是追求時(shí)尚。人群之間的相互影響會極大地改變?nèi)说钠?這種心理在金融投資領(lǐng)域同樣有所體現(xiàn)。投資者會表現(xiàn)出一些從眾心理和行為,也就是所謂的股市中的“羊群行為”。由于一些投資策略,單個(gè)投資者會受到其他投資者的影響,從而做出一些非理性的行為,與其他人采取相同的投資策略。與此相反,單個(gè)投資者如果發(fā)現(xiàn)其他投資者并不采取自己相同的投資策略時(shí),可能就會對自己的投資策略產(chǎn)生動搖。這種情況會導(dǎo)致證券投資市場上的投資策略的趨同,在熊市或牛市中這種現(xiàn)象表現(xiàn)得更為明顯。4.行為金融學(xué)的“推卸責(zé)任與減少后悔”對證券投資的啟示。人們在進(jìn)行投資決策的過程中,更愿意選擇能夠減少后悔的方案。如果出現(xiàn)投資失誤,投資者難免會產(chǎn)生后悔心理,為了避免產(chǎn)生后悔心理,投資者往往傾向于選擇能夠減少后悔心情的方案,這種投資心理也會影響到投資者的具體決策。5.行為金融學(xué)的“錨定現(xiàn)象”對證券投資的啟示。心理學(xué)上的“錨定現(xiàn)象”指的是數(shù)量評估的過程中,問題表述方式經(jīng)常會影響到評估值。特別是一些金融產(chǎn)品本身就具有模糊的內(nèi)在價(jià)值,這種“錨定現(xiàn)象”就會對人們產(chǎn)生更大的影響。人們并不知道每個(gè)股票指數(shù)到底代表著多少,只是受到“錨定心理”的影響。特別是如果缺少一個(gè)準(zhǔn)確的信息,人們更傾向于以類似的產(chǎn)品和以往的價(jià)格作為參照物來對當(dāng)前的價(jià)格進(jìn)行確定。我國的股票市場與政策的聯(lián)系非常緊密,在證券投資中,每個(gè)投資者都會對政策產(chǎn)生不同的反應(yīng)。因?yàn)樾畔⒉煌耆?普通的個(gè)人投資者對政策往往做出過度的反應(yīng)。機(jī)構(gòu)投資者則可以提高預(yù)見性,進(jìn)行反向投資。在證券市場中羊群行為非常普遍,造成了市場預(yù)測的系統(tǒng)偏差。
四、結(jié)語
從行為金融學(xué)的角度來對證券投資進(jìn)行探析,能夠?yàn)樽C券投資提供一個(gè)新的視角。我國的證券市場中仍然存在著“跟莊”“跟風(fēng)”的現(xiàn)象,導(dǎo)致了證券投資市場的預(yù)測偏差,從而引起股票價(jià)格的偏離。如果能夠?qū)π袨榻鹑趯W(xué)進(jìn)行掌握,則能夠從新的視角來探析證券投資,在股市中就能夠更加游刃有余。股市的本質(zhì)是一種群體行為,投資群體的決策會對股市的漲跌產(chǎn)生極大的影響,這就需要證券投資者能夠掌握大多數(shù)人的行為和心理,充分利用行為金融學(xué)來為證券投資進(jìn)行指導(dǎo),尋找投資機(jī)會,規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。
截至24年末,國內(nèi)規(guī)范化發(fā)行并實(shí)際管理基金的基金管理公司已有4多家,共計(jì)54只封閉式基金和近百只開放式基金,擁有約三千億份基金單位,若以6%的持股市值計(jì)算,基金擁有的股票市值占股市流通市值比例已近2%,成為了一支舉足輕重的市場投資力量。因此,基金的風(fēng)險(xiǎn)管理引起人們關(guān)注。隨著我國證券市場規(guī)范化、市場化程度的加深,以及資本市場監(jiān)管體制的完善、法制的健全都將使基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的背景和環(huán)境發(fā)生巨大變遷,從而對基金管理公司的風(fēng)險(xiǎn)管理提出更高要求。
我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理中存在的問題
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理根基不穩(wěn)
證券市場市場化發(fā)育程度先天不足、后天失調(diào),使基金管理機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理處于根基不穩(wěn)的不利處境。我國現(xiàn)有的基金產(chǎn)品多為股票型基金,投資對象結(jié)構(gòu)布局也多集中于股票,由于我國證券市場的定位一開始即把支持國企改革作為基點(diǎn)的歷史局限,導(dǎo)致證券市場實(shí)際上成為了國企籌資解困的重要途徑,資本市場資源配置市場化功能被置于次要地位,使得投資行為預(yù)期極不穩(wěn)定,助長了市場投機(jī)風(fēng)盛行,投資者的權(quán)益保護(hù)問題成為長期以來不能很好解決的市場之痛。
證券市場承載過多的政府意圖、行政意志等非市場化的功能和任務(wù),證券市場“政策市”的色彩揮之不去。證券市場不僅要承接數(shù)量龐大的國企上市融資和再融資的擴(kuò)容黑洞,又要面對大量非流通的國有股、法人股,這必然助長投資行為的短期化,加大市場價(jià)格的波動頻率和幅度,增加了基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。
投資者普遍缺乏專業(yè)素養(yǎng)和監(jiān)管滯后,眾多不規(guī)范投資者和投資行為的存在以及由此衍生的羊群效應(yīng),疊加并放大了市場風(fēng)險(xiǎn),而監(jiān)督層并未細(xì)分市場風(fēng)險(xiǎn)源而采取有針對性的監(jiān)管措施,結(jié)果是嚴(yán)重犧牲了市場的效率和功能,限制了市場競爭和活力,造就了市場對政府政策投入的過度依賴與股市長期以來“不牛則熊”極端走勢的市場格局,對于追求長期收益的基金來說不利于有效開展資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理。
市場交易制度不夠完善,風(fēng)險(xiǎn)管理手段嚴(yán)重不足。目前我國證券市場投資品種單一,基金的投資組合品種選擇范圍狹窄,通過構(gòu)建多元化資產(chǎn)組合分散非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)存在困難,而同時(shí)指數(shù)期貨、無風(fēng)險(xiǎn)套利等規(guī)避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的交易手段尚不具備,基金管理機(jī)構(gòu)既不能根據(jù)市場趨勢在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化,又不能運(yùn)用其他金融工具進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)對沖,這降低了基金抵御風(fēng)險(xiǎn)能力,加劇了股市的波動。
市場對證券投資基金的評價(jià)集中在收益性上,忽視了從收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動性的綜合角度展開評價(jià),使基金出現(xiàn)了單一片面追逐凈值的傾向,從而產(chǎn)生過度投機(jī)行為。
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管效能不高
對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管生態(tài)不佳,監(jiān)管效能不高,致使基金業(yè)運(yùn)作中存在一些不規(guī)范現(xiàn)象和問題,不利于基金管理機(jī)構(gòu)建設(shè)有足夠功效和長效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制。
相關(guān)法律法規(guī)的配套不完備,基金在實(shí)際運(yùn)作中存在風(fēng)險(xiǎn)生存的制度漏洞。盡管作為綱領(lǐng)性大法的《證券投資基金法》業(yè)已頒布,還缺乏相應(yīng)的配套實(shí)施細(xì)則和管理辦法,特別是證券市場發(fā)展和變革快速,更需要對基金業(yè)的監(jiān)管動作向前移位,加大事前監(jiān)督力度。
相關(guān)的投資比例限制模糊,可操作性不強(qiáng),如不同基金管理人管理的基金在利益沖動下,通過幕后的默契和聯(lián)手可以操控單只股票絕大多數(shù)的流通籌碼,在短期利益驅(qū)使下個(gè)別基金投資在個(gè)股上過度集中極易誘發(fā)流動性風(fēng)險(xiǎn)。
在證券投資基金運(yùn)作實(shí)踐中,缺乏獨(dú)立、公正和權(quán)威的第三方責(zé)任審計(jì)和問責(zé)制度,而基金管理人掌握著基金的實(shí)際控制權(quán),僅依靠基金管理人的自律不足以有效制約基金管理人嚴(yán)格遵守基金契約。
雖然基金資產(chǎn)的所有權(quán)、經(jīng)營權(quán)、監(jiān)督權(quán)基本分離,但基金持有人沒有適當(dāng)和相應(yīng)的訴訟、追償權(quán)利,持有人大會功能形同虛設(shè),基金持有人對基金管理人不擁有實(shí)質(zhì)性話語權(quán),而且由于基金托管人一般由基金管理人選擇,基金資產(chǎn)托管協(xié)議由基金管理人與托管人簽訂,基金托管人演變成基金管理人的人,這種錯(cuò)位導(dǎo)致基金托管人基于自身利益考慮,往往放棄了托管監(jiān)督和委托管理責(zé)任,形成基金管理人和托管人事實(shí)上的利益趨同,基金持有人利益往往不能放在最優(yōu)先位置,極易誘發(fā)基金管理人的道德風(fēng)險(xiǎn)。
基金管理機(jī)構(gòu)市場準(zhǔn)入退出機(jī)制不盡完善,管理費(fèi)計(jì)提辦法弊端較多,不利于刺激基金管理公司提升資產(chǎn)運(yùn)行效率,降低資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)水平。
基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理制度存在風(fēng)險(xiǎn)
內(nèi)部治理存在缺陷,形成制度性風(fēng)險(xiǎn)源,損傷了基金的風(fēng)險(xiǎn)管理制度優(yōu)勢?；鸸芾砉竟蓹?quán)結(jié)構(gòu)普遍存在“一股獨(dú)大”問題,基金管理公司決策高層和管理高層來源于或受聘于公司股東,其股東背景容易出現(xiàn)“內(nèi)部人控制”傾向,在基金投資者成為弱勢群體和基金持有人的約束嚴(yán)重軟化情況下,實(shí)際上基金管理公司行為的利益考慮當(dāng)然地將公司股東利益置于最優(yōu)先地位,偏離了證券投資基金兼顧基金投資者與基金公司股東二元利益平行的設(shè)計(jì)初衷。
基金管理公司董事、獨(dú)立董事和監(jiān)事由大股東和高管提名選任,薪酬由董事會決定,這種利益關(guān)聯(lián)格局很難保證其獨(dú)立性。
基金經(jīng)理權(quán)限過大而缺乏有效制衡。有的基金經(jīng)理甚至將投資建議、評估投資建議、構(gòu)建投資組合、下達(dá)投資指令與執(zhí)行投資指令等職能集于一身,這種把控制決策和操作失誤風(fēng)險(xiǎn)寄托于對基金經(jīng)理人的充分信任和道德判斷的幼稚做法顯然沒有制度、規(guī)則和機(jī)制的約束更有效、更先進(jìn)。
加強(qiáng)我國證券投資基金業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的建議
針對目前我國基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理過程存在的諸多弊端,必須從制度安排、監(jiān)管方式、市場結(jié)構(gòu)等若干方面進(jìn)一步深化改革,增強(qiáng)證券投資基金業(yè)加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理的動力和壓力,全面提升基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理能力和水平,以促進(jìn)證券投資基金業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。
構(gòu)建有效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制
進(jìn)一步推動證券市場市場化改革,營造市場運(yùn)行新生態(tài),建立有效的風(fēng)險(xiǎn)
管理機(jī)制的市場大環(huán)境。認(rèn)真落實(shí)“國九條”,積極實(shí)施“全流通”戰(zhàn)略,解決股權(quán)分置問題,促進(jìn)上市公司法人治理結(jié)構(gòu)建設(shè),改變上市公司“重上市、輕轉(zhuǎn)制;重籌資、輕回報(bào)”狀況,以有利于基金管理機(jī)構(gòu)堅(jiān)持崇尚充分研究和清晰價(jià)值判斷以及“穩(wěn)定持倉、長期投資”的理性投資理念,引導(dǎo)市場投資理念逐步走向成熟,降低基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理的成本和難度。 從完善市場交易制度、推動滬深股市與國際市場接軌和促進(jìn)市場走向成熟著眼,在盡快推出我國統(tǒng)一指數(shù)基礎(chǔ)上適時(shí)推出股票價(jià)格指數(shù)期貨交易,一方面通過基金實(shí)施套期保值動作和在做多與做空之間順勢轉(zhuǎn)化,提高基金資產(chǎn)管理效率,增加基金抵御風(fēng)險(xiǎn)的能力,另一方面也可達(dá)到活躍和繁榮市場、降低市場價(jià)格劇烈波動的效果,以進(jìn)一步完善市場交易制度,增加基金管理機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)管理手段,增強(qiáng)應(yīng)對系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的風(fēng)險(xiǎn)管理能力,提高資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
對證券投資基金的評價(jià)要全面結(jié)合“新興加轉(zhuǎn)軌”的不成熟市場非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)具有較大不確定性特征的實(shí)際狀況,從單一的收益性考量轉(zhuǎn)向?qū)κ找嫘?、風(fēng)險(xiǎn)性和流動性的綜合評估,評價(jià)體系要有利于引導(dǎo)基金重視風(fēng)險(xiǎn)管理和提高風(fēng)險(xiǎn)管理質(zhì)量,改變單一、片面追求凈值的傾向。
進(jìn)一步加強(qiáng)對證券投資基金業(yè)的監(jiān)管
促進(jìn)證券投資基金業(yè)合法合規(guī)經(jīng)營,促使基金管理機(jī)構(gòu)構(gòu)建有足夠功效和長效的風(fēng)險(xiǎn)管理機(jī)制:
監(jiān)管層要抓住《基金法》頒布和實(shí)施的有利時(shí)機(jī),提高本行業(yè)依法經(jīng)營的自覺性;提高《基金法》在實(shí)施中的可操作性,特別是要加強(qiáng)現(xiàn)場監(jiān)管和不定期巡訪,對違法違規(guī)問題要及時(shí)、高效、公正和嚴(yán)格處理,硬化法律法規(guī)的強(qiáng)制約束力和嚴(yán)肅性。
從有效提高基金資產(chǎn)流動性出發(fā),防止發(fā)生操控市場價(jià)格的情況,在監(jiān)管辦法上要更具體地明確基金投資比例限制,特別是同一基金管理人管理的基金持有一家公司發(fā)行的股票總和不得超過該股流通市值的1%。
證監(jiān)會應(yīng)指定部分具有證券從業(yè)資格和誠信卓著的會計(jì)師事務(wù)所和審計(jì)師事務(wù)所定期或不定期對基金管理機(jī)構(gòu)進(jìn)行業(yè)務(wù)運(yùn)營合規(guī)性、資產(chǎn)流動性、內(nèi)控運(yùn)行狀況的現(xiàn)場稽核,加強(qiáng)第三方責(zé)任審計(jì),建立獨(dú)立、公正和權(quán)威的問責(zé)制度,以提高監(jiān)管效能、促進(jìn)證券投資基金業(yè)增強(qiáng)合規(guī)經(jīng)營意識和提高風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
監(jiān)管層要引導(dǎo)、支持和鼓勵(lì)基金單位持有人依法啟動持有人大會機(jī)制,切實(shí)發(fā)揮持有人大會對基金管理機(jī)構(gòu)的制約作用。為了增強(qiáng)基金持有人對基金管理機(jī)構(gòu)的實(shí)質(zhì)話語權(quán),建議對基金持有人適當(dāng)?shù)脑V訟地位和追償作出安排。
完善基金管理機(jī)構(gòu)的市場準(zhǔn)入退出機(jī)制,適當(dāng)降低市場準(zhǔn)入門欄,提高證券投資基金行業(yè)的競爭性。若基金在收益、資產(chǎn)流動性上存在限期內(nèi)不能改變的問題和狀況就必須終止運(yùn)作,以強(qiáng)化基金管理市場的優(yōu)勝劣汰機(jī)制。
改變目前基金管理機(jī)構(gòu)管理費(fèi)從基金資產(chǎn)中計(jì)提的做法,建立基金持有人和基金管理人最大的共同利益目標(biāo)函數(shù)?；鸸芾砣说氖找嬷荒軄碓春腕w現(xiàn)在其運(yùn)營帶來基金凈值不斷增長中。
完善基金管理機(jī)構(gòu)的內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)
消除制度性風(fēng)險(xiǎn)源。在基金管理公司籌建審批時(shí),要關(guān)注其股東出資結(jié)構(gòu)狀況,嚴(yán)格審核股東誠信記錄等,以均衡股東權(quán)利和增加股東之間的相互制衡,使基金管理機(jī)構(gòu)高管層不僅代表股東利益,更要維護(hù)基金持有人權(quán)益,實(shí)現(xiàn)基金管理公司二元利益平衡格局的設(shè)計(jì)初衷。
為了確保基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員履行職責(zé)的獨(dú)立性、公正性,打破獨(dú)立董事、監(jiān)察員與股東、高管層的利益關(guān)聯(lián)格局,建議基金管理公司的獨(dú)立董事、監(jiān)察員一律由監(jiān)管層指定有專業(yè)水準(zhǔn)、誠信良好的相關(guān)專業(yè)人士擔(dān)當(dāng)司責(zé),以形成良好的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制。
針對目前普遍基金經(jīng)理權(quán)限過大問題,從有效防范道德風(fēng)險(xiǎn)出發(fā),基金管理機(jī)構(gòu)在制度層面要做到基金的投資建議、投資建議評估與構(gòu)建投資組合、執(zhí)行投資指令的投資過程關(guān)鍵環(huán)節(jié)做明確的人員區(qū)分和操作隔離,也就是說,研發(fā)人員采取定性與定量的技術(shù)手段,充分尊重統(tǒng)計(jì)規(guī)律,對價(jià)值高估或低估的品種進(jìn)行科學(xué)遴選排列,提出具體的投資建議,基金經(jīng)理要利用現(xiàn)資管理技術(shù)對投資建議作出評估和判斷,在征詢意見基礎(chǔ)上依據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論構(gòu)建投資組合,并向交易人員下達(dá)投資指令,從而建立完備火墻機(jī)制以有利于基金強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管理。
在國際投資條約自由化的趨勢下,一些發(fā)展中國家相繼接受了ICSID的全面管轄權(quán)、寬泛的間接征收定義等自由化條款,給國家的外資管轄權(quán)帶來挑戰(zhàn)。為此,應(yīng)采取例外規(guī)定、限制間接征收等防御性條款,以保障國家基于環(huán)境、國家安全等政策的需要對外資實(shí)施必要的管制措施。自1998年以來,我國投資條約的內(nèi)容日趨自由化,研究在BIT中采取適當(dāng)?shù)姆烙砸?guī)定、避免類似阿根廷不慎放權(quán)的教訓(xùn),是當(dāng)前我國BITs實(shí)踐的迫切需要。
20世紀(jì)80年代以來,國際投資規(guī)則就呈現(xiàn)出自由化發(fā)展的態(tài)勢。一方面,各資本輸入國尤其是一些發(fā)展中國家為吸引外資紛紛修改其國內(nèi)外資法,取消對外資準(zhǔn)入的限制,提高外資保護(hù)標(biāo)準(zhǔn);另一方面,以美式BITs為代表的自由化程度極高的雙邊投資條約開始大行其道,其內(nèi)容陸續(xù)為其他國家間的雙邊投資條約、區(qū)域性多邊投資條約所效仿。一些發(fā)展中國家為了解決債務(wù)危機(jī)或出于吸引外資的需要,在BITs中對發(fā)達(dá)國家的高標(biāo)準(zhǔn)要求相繼作了讓步或妥協(xié),有的卻在實(shí)踐中“不慎放權(quán),如潮官司”。而發(fā)達(dá)國家之間的投資條約實(shí)踐表明,這些自由化內(nèi)容的投資條約也有貶損國家主權(quán)的嫌疑,如在NAFTA體制下,投資爭端中有大約60%是由美國投資者對加拿大政府提起的,或者是由加拿大政府對美國政府提起的,某些案例還引起了這些國家各界廣泛的關(guān)注。自由化的投資條約無疑是對東道國外資管轄權(quán)的一種限制,因此東道國必須審慎設(shè)計(jì)一些針對性、防御性的條款,在投資條約自由化和國家主權(quán)之間保持平衡。
一、自由化國際投資條約與東道國外資管轄措施的沖突
根據(jù)最近國際投資條約的實(shí)踐及相關(guān)案例,筆者認(rèn)為,對投資條約某些條款的解釋存有歧義、某些重要概念范圍日益寬泛、投資爭端國際仲裁的條件逐步降低等都是引發(fā)東道國主權(quán)危機(jī)的直接原因,具體表現(xiàn)如下:
(一)關(guān)于間接征收的認(rèn)定
關(guān)于征收的范圍,發(fā)達(dá)國家認(rèn)為征收包括直接征收和間接征收,由于國際投資條約一般都沒有對間接征收作出概念界定,而只進(jìn)行描述性界定,即“間接征收是具有相當(dāng)于直接征收的效果的措施”,[1]導(dǎo)致在認(rèn)定間接征收上存在不確定性。20世紀(jì)90年代有關(guān)征收的文件和實(shí)踐表明,發(fā)達(dá)國家在不斷擴(kuò)大征收的外延,例如,OECD多邊投資協(xié)議(MAI)的談判史上曾經(jīng)有過一個(gè)工作報(bào)告,報(bào)告將與征收具有同等效果的措施解釋為:沒收、充公、干涉、臨時(shí)接受、使用和處分投資的方式、干擾、政府管理(即使這些措施并沒有影響到投資的所有權(quán))、強(qiáng)制銷售等等,雖然MAI談判最終流產(chǎn),但這種寬泛的列舉表明了發(fā)達(dá)國家不斷擴(kuò)大間接征收范圍的意圖。[2]此外,20世紀(jì)90年代后期在NAFTA體制下就發(fā)生了投資者頻頻濫用征收的寬泛定義從而挑戰(zhàn)東道國主權(quán)的案件,如美國Metalaclad公司訴墨西哥案、美國Ethyl公司訴加拿大案、加拿大Methanex公司訴美國案,這些案例表明東道國基于維護(hù)環(huán)境、公共健康、經(jīng)濟(jì)調(diào)整而采取的措施都有可能構(gòu)成間接征收,給國家外資管轄權(quán)帶來挑戰(zhàn),而這一切也是當(dāng)時(shí)作為發(fā)達(dá)國家資本輸出大國—美國所始料未及的。
(二)投資者—國家仲裁機(jī)制
在20世紀(jì)五六十年生了大量因東道國征收、國有化帶來的國際投資爭議,其結(jié)果是解決國際投資爭端的國際仲裁模式應(yīng)運(yùn)而生。作為發(fā)達(dá)國家與發(fā)展中國家妥協(xié)的代表之作就是1965年《解決國家與他國國民間投資爭端公約》,該公約授予東道國以“逐案審批同意”權(quán)、“當(dāng)?shù)鼐葷?jì)優(yōu)先”權(quán)、“東道國法律適用”權(quán)、“重大安全例外”權(quán),確保東道國主權(quán)及管制外資權(quán)力不受侵蝕。但是,近年來在國際投資自由化發(fā)展的背景下,一些發(fā)展中國家紛紛放棄這四大“安全閥”,賦予外國投資者爭議發(fā)生后直接出訴權(quán),其結(jié)果是發(fā)展中國家被訴次數(shù)大為增加。[3]而ICSID仲裁還存在片面維護(hù)私人財(cái)產(chǎn)權(quán)的傾向,傾向于裁決東道國承擔(dān)責(zé)任,而置東道國的經(jīng)濟(jì)主權(quán)于不顧。[4]
(三)有關(guān)公平公正待遇解釋的爭議
在國際投資條約中,大都規(guī)定有對外國投資者及其投資給予公平公正待遇的內(nèi)容,但是各條約對這一待遇的表述并不相同。美式BITs范本將公平公正待遇與保護(hù)和安全、不低于國際法要求等聯(lián)系起來,使得該待遇的范圍十分廣泛。而發(fā)展中國家則不愿將此二者聯(lián)系。美式BITs的做法為NAFTA所沿襲,在其投資爭端案例中,仲裁庭也趨向于對該待遇做出寬泛的解釋。
如在引起廣泛關(guān)注的Matalclad公司訴墨西哥聯(lián)邦政府案中,Matalclad公司取得墨西哥聯(lián)邦政府的危險(xiǎn)廢物處理設(shè)施開發(fā)的項(xiàng)目許可,但墨西哥Guadalcaza市政當(dāng)局宣布該項(xiàng)目所在地是為保護(hù)稀少的仙人掌而設(shè)的“生態(tài)地域”,拒絕發(fā)建設(shè)許可證并阻止Matalclad公司經(jīng)營。仲裁庭裁定,由于在要求投資者盡力遵守墨西哥聯(lián)邦政府關(guān)于危險(xiǎn)廢物處理設(shè)施場地的法律過程中,未能給投資者提供透明和可預(yù)見的構(gòu)架,墨西哥政府違反了第1105條(最低待遇標(biāo)準(zhǔn))的規(guī)定。值得注意的是,依據(jù)1105條A節(jié)的規(guī)定,締約國并不存在向投資者提供透明度的明確義務(wù),習(xí)慣國際法上也無東道國透明度義務(wù)的要求。[5]所以,該案仲裁庭的裁決引起了廣泛的爭議,人們普遍認(rèn)為,隨意施加給東道國以投資法透明度義務(wù),并將之作為最低待遇標(biāo)準(zhǔn)的要求,加重了東道國在投資法上的義務(wù),而對公平公正待遇包括最低待遇標(biāo)準(zhǔn)的寬泛解釋,勢必使得東道國的相關(guān)管制法規(guī)較易于被認(rèn)定為違反該待遇,這樣就會危及到政府對環(huán)境管制的權(quán)利。在NAFFA其他幾個(gè)案例中,也存在類似問題。如波普與塔波特公司訴加拿大政府案中,仲裁庭認(rèn)為,NAFTA“公平公正待遇”的權(quán)力是依據(jù)國際法享有的待遇一語之外的權(quán)利,不受“依據(jù)國際法享有的待遇”一語的限制;國際法的限制會使外國投資者獲得低于國內(nèi)投資者的待遇,這種待遇與國民待遇原則不一致。而在梅耶公司訴加拿大政府案中,仲裁庭裁定加拿大政府違反NAFFA第1105條(最低待遇標(biāo)準(zhǔn))的規(guī)定在很大程度上是以其違反國民待遇為基礎(chǔ)的,并主張“最低待遇標(biāo)準(zhǔn)”比國民待遇的范圍更寬。
筆者認(rèn)為,在投資條約中,“公平公正待遇”條款的抽象、模糊性使得其具有一種宣示、解釋締約方保護(hù)投資意愿的作用,一般并不能直接施加給締約方具體的權(quán)利義務(wù)。將公平公正待遇與透明度要求、國民待遇、國際法最低標(biāo)準(zhǔn)聯(lián)系起來,在國際法上沒有獲得普遍支持,國際法最低標(biāo)準(zhǔn)本身就是一個(gè)含義極為不明確的概念,廣大發(fā)展中國家都沒有接受這一概念,更不愿將之作為衡量公平公正待遇的標(biāo)準(zhǔn)、尺碼。NAFFA的投資爭端案件中運(yùn)用上述彈性的概念和要求來界定東道國是否遵守公平公正待遇,并將之作為投資者提起國際仲裁、索賠的依據(jù),對東道國正常的法律管制措施、正當(dāng)?shù)耐赓Y管轄權(quán)利無疑是一種挑戰(zhàn)。
(四)其他爭議較多的問題
東道國在承擔(dān)BITs下的國民待遇、最惠國待遇義務(wù)時(shí),由于涉及的管制措施較多,在判斷外國投資者與內(nèi)國投資者、外國投資者之間是否享有“同等待遇”以及兩者是否居于“同類情勢”時(shí),需要結(jié)合具體事實(shí)判斷,所以NAFTA下涉及的幾個(gè)案例都給仲裁庭留下了自由
裁量權(quán),也容易引起爭議。
對于外國投資者能否依據(jù)“保護(hù)傘條款”主張東道國違反了合同義務(wù)而應(yīng)承擔(dān)投資條約下的責(zé)任,國際仲裁庭對此看法不一,ICSID仲裁庭在SGS訴巴基斯坦案中認(rèn)定,東道國巴基斯坦對合同的違反即產(chǎn)生了該協(xié)定所規(guī)定的“保護(hù)傘條款”所規(guī)定的國際義務(wù),但最近仲裁庭的裁決反映出對該問題還有不同看法,如EIPaso訴阿根廷案和BP-PanAmerican訴阿根廷案的仲裁庭判定,美國與阿根廷的雙邊投資協(xié)定的保護(hù)傘條款不能把任何合同索賠都解釋為違反國際法。[6]
二、國際投資條約中防御性條款設(shè)置的模式
為避免國家正常的外資管轄措施被認(rèn)定為是對投資條約的違反,有必要采取一些合適的方法澄清具有爭議的條款,結(jié)合投資條約的現(xiàn)有實(shí)踐以及一些學(xué)者的建議,可以在投資條約中考慮設(shè)置某些具有“防御性”性質(zhì)的條款。
(一)例外條款的適用
從投資條約的實(shí)踐來看,為免除國家基于本國安全、重大利益等采取的外資管轄措施被投資者指責(zé)為間接征收并訴至于國際仲裁庭的危險(xiǎn),在條約中設(shè)置例外條款是最為直接且運(yùn)用非常普及的安全閥模式。具體說來采取例外條款有以下幾種方式:[7]
1.通過附錄規(guī)定的例外:許多自由化投資條約在附錄中將政府管制措施或者將來可能實(shí)施的措施排除在條約規(guī)定或某部分規(guī)定的適用范圍之外。例如中國和西班牙關(guān)于促進(jìn)和相互保護(hù)投資協(xié)定議定書就規(guī)定了國民待遇的例外,對我國任何現(xiàn)存的與國民待遇不符的措施及其延續(xù)、修正不適用于有關(guān)國民待遇的規(guī)定。這種例外之下的政府措施非常廣泛,它既可以將政府的各種管制措施排除在征收、投資者—國家爭端解決機(jī)制等具有潛在威脅國家外資管轄權(quán)的條款之外,還可以保證政府維持、實(shí)施或?qū)韺?shí)施與投資條約不相符合的措施。一般在附錄或議定書中規(guī)定的例外,涉及的都是在正文中含有自由化內(nèi)容、需要逐步放寬的措施。
2.在條約正文中,通過專門的章節(jié)或?qū)ｉT的條款列舉某項(xiàng)或某類政府管制措施作為整個(gè)條約適用的例外:有的條約列舉了稅收措施、強(qiáng)制許可措施等,如哥倫比亞的范本BIT第2條第4款就規(guī)定:本條約的規(guī)定不適用于稅收措施?？梢宰鳛槔獾拇胧┻€可以包括政府實(shí)施的保護(hù)環(huán)境、勞工、人類健康等方面的措施,它相對于上述附錄所規(guī)定的例外,反映出政府對某些具體政策如環(huán)境保護(hù)方面等加強(qiáng)管制的意圖,或者體現(xiàn)政府需要擁有稅收等政策的自由掌控權(quán)。
3.以GATT20一般例外為模版的一般例外:東盟自由貿(mào)易協(xié)定第13條規(guī)定:對本條所列措施的實(shí)施不得在條件相同的國家之間構(gòu)成無端的或不合理的歧視手段或構(gòu)成對投資流動的變相限制,本協(xié)定的任何規(guī)定不得解釋為阻止成員國采取或?qū)嵤┮韵麓胧?(a)為保護(hù)國家安全和公共道德所必需的;(b)為保護(hù)人類、動物或植物的生命或健康所必需的措施……
這種例外方式一般是在自由貿(mào)易協(xié)定(含投資內(nèi)容)中,會產(chǎn)生一系列問題,成員國能否將之作為征收行為的借口?什么是判斷“無端的或不合理的歧視”的標(biāo)準(zhǔn)?WTO貿(mào)易法上的判斷標(biāo)準(zhǔn)能否借用?這些問題都還沒有明確的答案。
(二)限定間接征收的范圍
自從美國、加拿大政府的管制措施在NAFTA下也遭遇了來自投資者提出的間接征收的指控,并引起公眾和國內(nèi)各界的不滿和批評之后,美、加政府立即作出反應(yīng),在各自新的BITs范本中開始對間接征收的認(rèn)定規(guī)定一些標(biāo)準(zhǔn),來限定征收范圍擴(kuò)大化的趨勢,試圖在一定程度上保障東道國維護(hù)公共利益的正當(dāng)性。如2004年美國——烏拉圭BIT附件第4條第1款規(guī)定,應(yīng)該以事實(shí)為基礎(chǔ),逐案考察多種因素認(rèn)定是否構(gòu)成間接征收,這些因素包括:“1.盡管締約一方實(shí)施的一個(gè)行動或一系列行動對于投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值具有消極效果,但僅僅根據(jù)政府行動的經(jīng)濟(jì)影響本身不能認(rèn)定發(fā)生了間接征收;2.政府行動對明顯的、合理的投資賴以進(jìn)行的干預(yù)程度;3.政府行動的特征?！彪m然這三個(gè)因素非常抽象,但第一個(gè)因素所發(fā)出的限制間接征收范圍的信號是極其明顯的。
此外,美國——烏拉圭BIT附件第4條第2款規(guī)定:“除非特別情況,締約一方旨在保護(hù)正當(dāng)?shù)墓哺＠繕?biāo),如公共健康、安全及環(huán)境而制定及實(shí)施的非歧視性管制行動,不構(gòu)成間接征收?！倍疑鲜龉哺＠繕?biāo)的列舉不是窮盡的,列舉只是基于更大確定性的考慮。美國2004年BIT范本第18條重大安全的例外更是將履行有關(guān)維持國際和平、安全或保護(hù)本國重大安全利益方面的義務(wù)而采取的措施作為整個(gè)條約的例外,這樣美國通過對間接征收的例外、重大安全的例外等方式雙管齊下,確保國家的經(jīng)濟(jì)主權(quán)不受威脅。
2004年,加拿大BIT范本作了與美國相似的規(guī)定。總之,發(fā)達(dá)國家已經(jīng)充分意識到限制間接征收范圍的必要性。
(三)澄清一些關(guān)鍵術(shù)語
寬泛的投資定義已經(jīng)成為當(dāng)前BITs的普遍做法,投資定義越寬泛,東道國所承擔(dān)的保護(hù)責(zé)任就越多。當(dāng)前國際投資條約對此一般采取三種定義方式:“基于資產(chǎn)”的投資定義、“基于企業(yè)”的投資定義、“完全清單”的投資定義、循環(huán)的投資定義。[8]哥倫比亞投資條約范本第2條3款是以企業(yè)為基礎(chǔ)的定義,要求投資至少應(yīng)具有下列特點(diǎn):1.對資本或其他資產(chǎn)的承諾;2.預(yù)期獲得利潤;3.承擔(dān)投資的風(fēng)險(xiǎn)。[9]墨西哥投資條約范本采取的也是基于企業(yè)的投資定義,[10]這種定義方式明顯體現(xiàn)締約國希望保護(hù)的是具有較長投資周期的直接投資。
對于國民待遇,美國近年的相關(guān)實(shí)踐引入了“同類情勢”的概念,從而使得仲裁庭在裁決時(shí)借用了WTO體制中“同類產(chǎn)品”涉及的判定解釋方法,雖然目前并沒有非常明確的標(biāo)準(zhǔn)來判斷東道國是否履行了國民待遇,但至少為具體案件的解決提供了一個(gè)解決思路。
(四)對投資者——國家爭端的防御性規(guī)定
在BITs中,東道國放棄國內(nèi)管轄而允許投資者直接將爭議提交ICSID國際仲裁是晚近國際投資自由化發(fā)展的一個(gè)趨勢,但是如果不對投資者—國家爭端機(jī)制施加適當(dāng)?shù)南拗?東道國可能因遭遇金融危機(jī)等重大事件采取各種管制措施時(shí),面臨來自外國投資者的如潮訴訟,阿根廷為此就付出了極為慘痛的教訓(xùn)。[11]因此,針對國際投資的爭端解決,東道國應(yīng)該充分利用《ICSID公約》和《維也納條約法公約》授予東道國的“逐案審批同意”權(quán)、“當(dāng)?shù)鼐葷?jì)優(yōu)先”權(quán)、“東道國法律適用”權(quán)、“重大安全例外”權(quán)。[12]
那么對于已經(jīng)在BIT中授予外國投資者以直接申請國際仲裁權(quán)利,為防止其他國家投資者援用最惠國待遇也要求享有直接申請國際仲裁的決定,可以考慮對最惠國待遇的適用范圍限制在實(shí)體程序,而不適用于爭端解決程序,并且施加“不溯及既往”的限制。
至于保護(hù)傘條款,哥倫比亞BIT范本干脆不含有任何保護(hù)傘條款,以免引起不必要的爭議。[13]
(五)序言中增設(shè)保護(hù)投資以外的公共政策目標(biāo)條款
依據(jù)條約法解釋的基本原則,序言可以作為條約實(shí)質(zhì)性條款解釋的輔助,傳統(tǒng)的國際投資條約都是以促進(jìn)和保護(hù)投資為目的,如2003年我國和德國締結(jié)的關(guān)于促進(jìn)和相互保護(hù)投資的協(xié)定的序言就表述為:締約雙方“愿為締約一方的投資者在締約另一方境內(nèi)投資創(chuàng)造有利條件,認(rèn)識到鼓勵(lì)、促進(jìn)和保護(hù)投資將有助于激勵(lì)投資者經(jīng)營的積極性和增進(jìn)兩國繁榮,愿加強(qiáng)兩國間的經(jīng)濟(jì)合作,達(dá)成協(xié)議如下……”。由于這類序言強(qiáng)調(diào)的是促進(jìn)締約雙方經(jīng)濟(jì)合作和相互投資的優(yōu)良環(huán)境的重要性,那么在投資者對政府管制外資措施產(chǎn)生爭議并訴訟到仲裁庭時(shí),仲裁庭對相關(guān)條款進(jìn)行解釋認(rèn)定時(shí),就會優(yōu)先考慮該措施是否符合序言保護(hù)投資的目的,從而做出有利于投資者的裁斷。
現(xiàn)在有越來越多的投資條約序言中明確規(guī)定,投資促進(jìn)和保護(hù)的目標(biāo)需要尊重其他重要的公共政策目標(biāo),這些目標(biāo)
包括健康、安全、環(huán)境和消費(fèi)者的保護(hù),或者國際承認(rèn)的勞工權(quán)利的維護(hù)等。如NAF-TA、能源憲章等都有正式的序言(Preamble),列出眾多條約希望達(dá)到的目標(biāo)。
三、我國新一資條約的內(nèi)容變更
自1983年與瑞士簽訂雙邊投資條約以來,我國已陸續(xù)與一百多個(gè)國家訂立了雙邊投資條約,其中包括一些對原有BITs的修訂。值得注意的是,與上個(gè)世紀(jì)80年代初到90年代的內(nèi)容較為謹(jǐn)慎的投資條約相比,近年來我國對外簽訂投資條約的態(tài)度及內(nèi)容有了較大變化,總體而言,新一代我國雙邊投資條約的發(fā)展呈現(xiàn)出自由化、對外資保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)不斷提高的態(tài)勢,主要體現(xiàn)為:
(一)投資定義較為寬泛
我國對外投資協(xié)議一般列舉了5類受保護(hù)的投資資產(chǎn)形式,采取的是“基于資產(chǎn)”的投資定義,但也將這種資產(chǎn)與企業(yè)管理聯(lián)系,體現(xiàn)了我國強(qiáng)調(diào)對直接投資保護(hù)的意圖。如2003年中德投資協(xié)定議定書特別規(guī)定:“投資,系指為了企業(yè)建立持續(xù)的經(jīng)濟(jì)關(guān)系,尤其是那些能夠?qū)ζ髽I(yè)的管理產(chǎn)生有效影響的投資。”但是相對于前期的條約,新一資條約還是擴(kuò)大了投資的范圍,如以中德條約為例,概括規(guī)定了知識產(chǎn)權(quán),將“商業(yè)秘密”和“商譽(yù)”列為受保護(hù)的財(cái)產(chǎn),此外還擴(kuò)大了特許權(quán)的范圍,除礦產(chǎn)權(quán)外,增加了耕作、開采自然資源的特許權(quán),間接投資也受到保護(hù)等。[14]
(二)在投資條約中開始引入國民待遇
在1998年之前我國簽訂的BITs中,只有少數(shù)協(xié)定對國民待遇作出了規(guī)定,但在這些協(xié)定中,我國承擔(dān)的給予國民待遇義務(wù)是一種“軟性”義務(wù),具有很強(qiáng)的彈性,有的甚至構(gòu)成了對國民待遇的實(shí)質(zhì)性限制。例如1986年中國與英國協(xié)定第3條第3款以及1993年中國與斯洛文尼亞協(xié)定第3條第2款使用的措辭是締約一方應(yīng)“盡可能”“根據(jù)其法律法規(guī)”對締約另一方投資者實(shí)行國民待遇,而1988年中日協(xié)定正文規(guī)定的是符合現(xiàn)資法上國民待遇原則的措辭,但又在附件中規(guī)定了締約國基于公共秩序、國家安全等不實(shí)行國民待遇的例外。所以前期我國的BITs并未真正確立國民待遇原則。
1998年之后我國關(guān)于外資國民待遇的態(tài)度有了較大變化,在BITS正文中一般不再使用“盡可能”、“根據(jù)其法律法規(guī)”等限制性語言,如2003年中國與德國關(guān)于促進(jìn)和相互保護(hù)投資的協(xié)定第3條第2款規(guī)定:“締約一方應(yīng)給予締約另一方投資者在其境內(nèi)的投資及與投資有關(guān)活動不低于其給予本國投資者的投資及與投資有關(guān)活動的待遇。”另一方面,又通過“凍結(jié)條款”保證我國能繼續(xù)實(shí)施并維持現(xiàn)有的與國民待遇不同的保護(hù)措施,通過“回撤條款”表明我國承諾以后取消現(xiàn)有不符國民待遇的措施。
從商務(wù)部條法司公布的我國對外簽訂的投資保護(hù)協(xié)定的文本來看,大都對國民待遇的規(guī)定采取了與中德協(xié)定相同的措辭,正文正式給予外國的投資者及其投資以國民待遇,附件又對國民待遇仍實(shí)行一定限制?？傊?雖然我國實(shí)施的還不是完全的國民待遇,但這種立法方式表明我國已非常傾向于采取正式、完全的國民待遇。
(三)全盤接受ICSID仲裁管轄
我國自1998年7月與巴巴多斯簽訂的BIT全盤接受ICSID仲裁管轄以來,又陸續(xù)在10多個(gè)BIT全面接受了ICSID仲裁管轄,對提交ICSID仲裁不再限于征收補(bǔ)償額的爭議而是擴(kuò)大與投資有關(guān)的任何爭議,提交ICSID仲裁前僅要求投資者用盡東道國的國內(nèi)行政復(fù)議程序。我國一改以往對提交ICSID仲裁管轄的“逐案同意”的態(tài)度而轉(zhuǎn)變?yōu)閷CSID仲裁全面接受,這種不加任何限制的方式不僅與美國、加拿大這些發(fā)達(dá)國家的BIT實(shí)踐不同,也可能因?yàn)槲覈c其他國家BIT中的最惠國待遇條款使得這種接受被全面擴(kuò)大化,而使我國面臨極大風(fēng)險(xiǎn)。[16]
(四)征收與間接征收
我國前期的BITs如中英協(xié)定等一直主張我國對國有化征收的態(tài)度仍然是國家可基于公共利益等對外國投資進(jìn)行國有化征收,征收補(bǔ)償?shù)臉?biāo)準(zhǔn)是適當(dāng)補(bǔ)償,并且也沒有涉及間接征收。但在新一資條約中可以很明顯地看出,我國已經(jīng)逐步接受了發(fā)達(dá)國家一直主張的間接征收的概念以及全面補(bǔ)償要求。如在2003年的中德投資協(xié)定中,第4條征收與補(bǔ)償?shù)?款規(guī)定:“締約一方投資者在締約另一方境內(nèi)的投資不得被直接或間接地征收、國有化或者對其采取具有征收、國有化效果的其他任何措施(以下稱”征收“),除非為了公共利益的需要并給予補(bǔ)償。這種補(bǔ)償應(yīng)等于采取征收或征收為公眾所知的前一刻被征收投資的價(jià)值,以在先者為準(zhǔn)。補(bǔ)償?shù)闹Ц恫粦?yīng)遲延,應(yīng)包括直至付款之日按當(dāng)時(shí)商業(yè)利率計(jì)算的利息,并應(yīng)可有效地兌換和自由轉(zhuǎn)移。”該款的實(shí)質(zhì)內(nèi)容已經(jīng)非常接近發(fā)達(dá)國家所主張的“赫爾原則”。
四、我國新一資條約評析
自1998年后我國對外投資條約的內(nèi)容之所以有較大的變更,接受了一些投資自由化內(nèi)容的條款,并在條約中提高對投資的保護(hù)標(biāo)準(zhǔn),其主要原因在于:一是我國對外投資額逐年增長,對外投資主要集中在一些具有豐富礦產(chǎn)、石油等資源的發(fā)展中國家,因此,在與這些發(fā)展中國家的投資條約中提高投資保護(hù)標(biāo)準(zhǔn)有了迫切需求;二是我國加入WTO之后,建立完善市場經(jīng)濟(jì)需要較為成熟完善的法律體制,自由化投資條約反映的是發(fā)達(dá)國家也就是成熟的市場經(jīng)濟(jì)國家經(jīng)驗(yàn),在投資條約實(shí)踐中接受這些條款有利于我國建設(shè)完善市場經(jīng)濟(jì)體制。[17]
但是,我國在與一些發(fā)達(dá)國家進(jìn)行投資條約談判和續(xù)簽時(shí),采取的仍然是我國對發(fā)展中國家的自由開放政策,這種做法引起了國內(nèi)學(xué)者的關(guān)注、擔(dān)憂,有人專門分析了簽訂投資保護(hù)協(xié)定對吸引外資的效果,認(rèn)為對雙邊投資條約實(shí)際引資效果的量化評估還需要進(jìn)一步深化和完善,也就是并沒有科學(xué)的研究數(shù)據(jù)表明BITs對吸引外資有明顯的積極的作用。[18]而其他學(xué)者對二十多年來我國吸引大量外資與中外BITs之間的實(shí)證關(guān)系進(jìn)行了考察,發(fā)現(xiàn)對華投資的多寡,并不取決于投資者母國是否與中國締結(jié)了任何標(biāo)準(zhǔn)的BIT,外資流入我國的主要決定性原因不在于BIT,而是經(jīng)濟(jì)政治等綜合因素共同作用的結(jié)果,所以對BIT的引資效果不宜高估。[19]
至2004年11月,我國已經(jīng)對外簽訂了115個(gè)BITs,[20]這些國家絕大多數(shù)屬于發(fā)展中國家,其中屬于發(fā)達(dá)國家并且對我國投資較多的國家有荷蘭、德國,2004年后,我國又與葡萄牙、芬蘭簽訂了自由化程度較高的BIT,[21]對我國投資數(shù)額較大的資本輸出大國如日本、韓國、英國、法國等國與我國簽署的投資條約沒有到期,與美國、加拿大的雙邊投資協(xié)議談判仍在進(jìn)行。所以,我國今后面臨的實(shí)際問題是:是否所有國家一視同仁均實(shí)施自由化投資政策,還是對發(fā)達(dá)國家和發(fā)展中國家區(qū)別對待?如前所述,在可預(yù)見的近期內(nèi),雖然我國對外投資還會有所增長,但相對于我國資本流入流出的對比數(shù)據(jù),我國對外投資總額只大體相當(dāng)于我國實(shí)際使用外資總額的2.45%~4.78%.所以,近期內(nèi)我國投資條約的談判策略應(yīng)當(dāng)是“區(qū)分兩類國家,實(shí)行差別互惠”,[22]對發(fā)展中國家可以采取開放自由的政策,以達(dá)到保護(hù)我國對外投資的目的,而與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行談判,則應(yīng)謹(jǐn)慎從事,設(shè)置一些例外性條款。下面就我國可以設(shè)置的例外條款進(jìn)行探討。
五、我國對外投資條約宜采取的防御性條款
由于我國投資定義較為寬泛,又將逐步接受投資的國民待遇,在對外資征收補(bǔ)償問題上接受了“間接征收”,這些都是較易引起投資爭端的條款,因此,為確保我國外資管轄權(quán)不輕易被投資者提起國際仲裁,可考慮采取以下策略:
(一)例外條款
首先,我國宜繼續(xù)在附錄或議定書中實(shí)施國民待遇的例外,沿用現(xiàn)有國民待遇規(guī)定的凍結(jié)、回撤條款;其次,應(yīng)借鑒美國2004年BIT范本第18條所規(guī)定的重大安全例外,把我國履行有關(guān)維持國際和平、安全或保護(hù)本國重大安全利益方面義務(wù)而采取的措施作為整個(gè)條約的例外,給我國政府管制權(quán)留下較大的空間。
(二)間接征收問題
借鑒美國—烏拉圭BIT的規(guī)定對間接征收的范圍進(jìn)行限制,即使政府的某些管制行為對于投資的經(jīng)濟(jì)價(jià)值具有消極效果,但僅僅根據(jù)政府行動的經(jīng)濟(jì)影響本身不能認(rèn)定發(fā)生了間接征收,還須結(jié)合政府管制措施的目的、效果等因素進(jìn)行綜合評價(jià)。此外,還可訂立針對間接征收的例外條款,保證我國保護(hù)正當(dāng)?shù)墓哺＠繕?biāo)—如公共健康、安全及環(huán)境而制定及實(shí)施的措施不被認(rèn)定為間接征收。
(三)投資爭端國際仲裁和最惠國條款問題
我國近期簽訂的BITs對ICSID仲裁管轄權(quán)全盤接受,并且還有可能因其他國家要求沿用最惠國待遇條款將之?dāng)U大化,對此,我國已有許多學(xué)者表示擔(dān)憂,并開始研討對策。具體辦法是在今后簽訂投資條約時(shí)應(yīng)恢復(fù)原來部分接受模式,采取一攬子部分接受為原則,逐案酌情接受為例外的立場,在最惠國待遇的適用范圍方面使用更明確的措辭,明確其不適用于程序性規(guī)定,不是用爭端解決問題,防止IC-SID管轄權(quán)的擴(kuò)大化。[23]
(四)其他防御性條款或措辭
如前所述,我國目前所簽訂的BITs中的引言部分采取的均是表達(dá)促進(jìn)保護(hù)投資意愿的措辭,今后也可考慮加入體現(xiàn)締約方要保護(hù)其他公共利益、國家安全目標(biāo)的措辭,留下一定的政策空間。對于國民待遇,我國在進(jìn)行BIT談判時(shí)應(yīng)盡量爭取采取國民待遇例外清單的方式;至于保護(hù)傘條款問題,我國一些投資條約中相繼納入了含有保護(hù)傘含義的條款,但外國投資者并不能僅僅依據(jù)其主張BIT下的國際索賠,一些西方學(xué)者開始探討這種可能性,甚至對外國投資者與我國國有企業(yè)合同的爭議能否依據(jù)保護(hù)傘條款提交國際仲裁進(jìn)行分析。[24]筆者認(rèn)為,雖然我國不用像哥倫比亞那樣完全在BIT中取消保護(hù)傘條款,但可以與投資者簽訂具體合同明確合同爭議適用的法律為我國國內(nèi)法,而非BIT,即可有效避免將合同爭議上升到BIT下的爭議。最后,/！/我國必須堅(jiān)持在條約的待遇標(biāo)準(zhǔn)中不接受所謂的國際法標(biāo)準(zhǔn),以免與來自發(fā)達(dá)國家的投資者就公平公正待遇這種含混條款發(fā)生紛爭。
1993年到23年,我國房地產(chǎn)開發(fā)投資從1937.5億元,增長至116.1億元,1年間增長了4.2倍,平均每年增長17.96%,盡管比同期全社會固定資產(chǎn)投資增長率低約1.5個(gè)百分點(diǎn),但卻遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過了同期GDP的增長速度。24年1-5月,房地產(chǎn)開發(fā)投資同比增長速度雖然逐月回落,但是1-5月同比增長仍達(dá)32%,占固定資產(chǎn)投資的比例為26.1%。在新一輪的投資增長中,房地產(chǎn)業(yè)占有非常突出的位置,在進(jìn)入統(tǒng)計(jì)的19個(gè)行業(yè)中,房地產(chǎn)業(yè)占固定資產(chǎn)投資的比重僅次于制造業(yè)居第二位。
與此同時(shí),我們面臨著以下兩種形勢:一是全國各地商品房庫存量高達(dá)近億平方米,房地產(chǎn)開發(fā)過程中普遍存在的拖欠民工工資、違規(guī)占地,暴力征地等現(xiàn)象仍時(shí)有發(fā)生,多數(shù)地區(qū)住宅價(jià)格與居民收入的比例關(guān)系失衡;二是投資高增長引發(fā)了自23年下半年以來的鋼材、水泥、煤炭、電力等原材料和能源供應(yīng)緊張,目前仍沒有得到根本緩解。在這樣的背景下,如何認(rèn)識、調(diào)控和引導(dǎo)房地產(chǎn)業(yè)健康發(fā)展便成為一個(gè)很值得關(guān)注的問題.
房地產(chǎn)開發(fā)投資的基本趨勢
1. 資金向大企業(yè)集中
中國房地產(chǎn)大中型企業(yè)完成的投資額占大部分,而中小企業(yè)完成的投資額相對較少,同時(shí)這種相對集中的趨勢仍在加強(qiáng)。21年,規(guī)模在5萬元以上的開發(fā)企業(yè)完成的投資額占全部房地產(chǎn)開發(fā)投資的79.6%,22年這一比例上升到82.4%,絕對額達(dá)到6421.7億元,而規(guī)模在5萬元以下的中小企業(yè)完成的投資額總計(jì)1369.2億元,占全部房地產(chǎn)投資的17.6%。在大中型企業(yè)中,以規(guī)模1-5億元的企業(yè)完成的投資最多,占全部房地產(chǎn)投資的38%。
2. 所有制結(jié)構(gòu)日益多元化
截至22年底,中國已經(jīng)擁有各類房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)32618個(gè),其中,國有企業(yè)515個(gè),集體企業(yè)2488個(gè),港、澳、臺資企業(yè)2884個(gè),外商投資企業(yè)177個(gè)。從企業(yè)數(shù)量上看,私人企業(yè)占64.9%居首位,國有企業(yè)占15.4%居第二位,港、澳、臺資企業(yè)占8.8%居第三位,集體企業(yè)占7.6%居第四位,外商投資企業(yè)占3.3%居第五位。與1999年相比,國有和集體企業(yè)有明顯減少,相應(yīng)地私人企業(yè)的數(shù)量迅速增加,3年中國有企業(yè)個(gè)數(shù)減少了2355個(gè),減幅為32%;集體企業(yè)減少了1639個(gè),減幅為4%;私人企業(yè)增加了11229個(gè),增長了113%。
房地產(chǎn)開發(fā)投資的主要問題
1. 資金來源結(jié)構(gòu)存在嚴(yán)重缺陷,銀行貸款和經(jīng)營性欠款數(shù)量巨大
1997年以來,房地產(chǎn)投資的各種資金渠道中,國家預(yù)算內(nèi)資金、債券、利用外資以及外商直接投資均呈現(xiàn)回落趨勢,最低點(diǎn)分別出現(xiàn)在23年和21年。而國內(nèi)貸款、自籌資金和其他資金來源則迅速上升。23年,國內(nèi)貸款、自籌資金和其他資金來源占當(dāng)期房地產(chǎn)開發(fā)投資總額的比例高達(dá)98.5%,3項(xiàng)總計(jì)12932.29億元。24年1-5月,國內(nèi)貸款、自籌資金和其他資金來源占當(dāng)期房地產(chǎn)開發(fā)投資總額的比例上升到98.7%,而銀行貸款和經(jīng)營性欠款兩項(xiàng)合計(jì)就達(dá)3772.13億元,占全部資金來源的61.1%。
2. 資金投向結(jié)構(gòu)不合理,經(jīng)濟(jì)適用房建設(shè)投入不足
1997-23年,住宅開發(fā)投資穩(wěn)定增長,23年達(dá)到6782.41億元,占當(dāng)年房地產(chǎn)開發(fā)投資的67.1%;雖然經(jīng)濟(jì)適用房的開發(fā)投資規(guī)模在各類住宅建設(shè)中所占的比例并不是最低的,但是與我國的收入結(jié)構(gòu)比,這一比例明顯偏低。24年1-5月,在房地產(chǎn)和住宅開發(fā)投資增長分別高達(dá)32.%和32.2%的同時(shí),經(jīng)濟(jì)適用房開發(fā)投資的增長只有9.1%。因此造成供給與需求的結(jié)構(gòu)性矛盾有加劇之勢。一些城市普通商品房和經(jīng)濟(jì)適用房供不應(yīng)求,高檔商品房卻不同程度地空置積壓。據(jù)統(tǒng)計(jì),截至24年6月末,全國各地商品房空置面積高達(dá)9697萬平方米,其中空置一年以上的商品房達(dá)5673萬平方米,占空置商品房總面積的58.5%;全國商品房空置面積同比增加.2%。
房地產(chǎn)開發(fā)投融資體制面臨挑戰(zhàn)
1. 降低國內(nèi)貸款和預(yù)售籌資比例帶來的融資渠道相對收縮
長期以來,中國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的資金主要來源于銀行貸款和預(yù)售貨款,企業(yè)自有資金在開發(fā)投資中只占很小的一部分。這種依靠銀行貸款和預(yù)售款進(jìn)行房地產(chǎn)開發(fā)的做法不僅沒有受到質(zhì)疑,反而成為一種通行的模式。但隨著中國銀行體制改革,房地產(chǎn)投融資體制發(fā)生了很大變化,特別是隨著中國人民銀行總行出臺的關(guān)于住宅開發(fā)貸款和住宅按揭貸款的限制性文件的進(jìn)一步落實(shí),各家銀行對房地產(chǎn)開發(fā)貸款將更為慎重。另外,由于期房銷售受到限制,依靠預(yù)售房款籌集開發(fā)資金的渠道也越來越狹窄了。上述變化表明,我國房地產(chǎn)投資體制正在發(fā)生變化,將扭轉(zhuǎn)長期以來房地產(chǎn)開發(fā)過度依靠銀行貸款和預(yù)售貨款,從而加大金融風(fēng)險(xiǎn)的局面。另一方面,由于貸款難度加大,使開發(fā)商面臨開發(fā)資金緊張和還貸的雙重壓力,不僅會迫使開發(fā)商調(diào)整價(jià)格策略,以維持企業(yè)的有效運(yùn)轉(zhuǎn),同時(shí)也推動有關(guān)方面加大金融創(chuàng)新的力度。上述制度性變化所產(chǎn)生的效果已經(jīng)顯現(xiàn)出來,據(jù)有關(guān)人士透露,目前已經(jīng)有一些處境困難的小房地產(chǎn)公司,為了避免破產(chǎn)而積極尋找大企業(yè)收購。
2. 自籌資金比例居高不下,債券融資拓展緩慢
1997年以來,自籌資金占房地產(chǎn)開發(fā)資金來源總額的比例不斷上升,23年占到當(dāng)年房地產(chǎn)開發(fā)資金來源的28.6%,24年1-5月占比上升到31.1%。債券融資在房地產(chǎn)開發(fā)資金來源中所占的份額一直很低,而且1997-21年一路下滑,22年雖然有較大反彈,但是23年卻下降到1997年以來的最低點(diǎn),絕對值為34萬元,僅占當(dāng)年資金來源總額的.26%,24年1-5月絕對值為23萬元,占比仍是極低的,這與我國房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展階段是不適應(yīng)的,應(yīng)當(dāng)大力拓展債券融資的空間。24年伴隨《國務(wù)院關(guān)于推進(jìn)資本市場改革開放和穩(wěn)定發(fā)展的若干意見》出臺,國家對于債券融資的態(tài)度會有實(shí)質(zhì)性改變,因此房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的債券融資空間將會增大。
3.經(jīng)營性欠款數(shù)量巨大,其中蘊(yùn)藏的風(fēng)險(xiǎn)需要及時(shí)化解
統(tǒng)計(jì)表明,我國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)的經(jīng)營性欠款自1997年以來一直處于上升中,1997年經(jīng)營性欠款占當(dāng)年資金來源總額的38.1%,到23年這一比例上升到46.1%。由于24年以來各地清繳拖欠工程款的力度加大,加之有關(guān)部門對房屋預(yù)售做出了相對嚴(yán)格的規(guī)定,促使經(jīng)營性欠款的比例有所下降,24年1-5月經(jīng)營性欠款占下降到38.3%,比例仍偏高。經(jīng)營性欠款的主要部分表現(xiàn)為待出售的房地產(chǎn)項(xiàng)目,但是由于價(jià)格原因,供給和需求在低水平上維持均衡,短期內(nèi)似乎難以改變,因此及時(shí)降低這部分比例成為一段時(shí)間內(nèi)的重要內(nèi)容。
4.房地產(chǎn)業(yè)應(yīng)對國際、國內(nèi)沖擊的能力亟待提高 1997-21年我國房地產(chǎn)開發(fā)利用外資額持續(xù)走低,22年這一數(shù)字開始回升,24年1-5月外商直接投資同比增長1.4%。結(jié)合中國金融業(yè)對外開放步伐的加快,這預(yù)示著外商對中國房地產(chǎn)的投資有可能持續(xù)回升,并成為我國房地產(chǎn)開發(fā)投資的重要力量,從而必然對我國的房地產(chǎn)發(fā)展產(chǎn)生一定程度的影響。因而外資以何種形式進(jìn)入我國房地產(chǎn)市場,必須加以注意,以便妥為利用,并防范其負(fù)面影響。
種種跡象表明,近一段時(shí)間以來,流入中國的國際投機(jī)資本一部分存在銀行,另一部分則進(jìn)入到房地產(chǎn)市場,并已形成對房地產(chǎn)健康發(fā)展的干擾。分析表明,我國幾個(gè)主要城市的房地產(chǎn)價(jià)格大幅上漲同境外資金的涌入有直接關(guān)系。因此說,防范國際資本對我國房地產(chǎn)業(yè)的沖擊已經(jīng)成為我國必須面對的一種現(xiàn)實(shí)。盡管目前投機(jī)資本的相當(dāng)數(shù)量只是進(jìn)入房地產(chǎn)二級市場,但是其對房地產(chǎn)開發(fā)投資的影響仍不可輕視,尤其是\熱錢的投機(jī)性給我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展帶來的整體性風(fēng)險(xiǎn)必須加以防范。
除了境外資本的大量進(jìn)入,國內(nèi)游資對房地產(chǎn)的投機(jī)也值得關(guān)注,目前一些省份的游資有千億元之巨,如何利用其有利的一面,防范其負(fù)面影響,也是有關(guān)各方不可忽視的問題。
結(jié)構(gòu)性矛盾源于體制與制度的不完善
1. 體制弊端造成管理秩序混亂,成為房地產(chǎn)開發(fā)畸形發(fā)展的根源之一
首先,管理部門之間缺乏有效的溝通。有關(guān)管理部門政策、政令的頒布實(shí)施缺乏必要的征詢程序,部門之間的長效對話協(xié)調(diào)機(jī)制沒有建立起來,因此對于政策實(shí)施后可能引起的各種結(jié)果考慮不足,政策之間的連接不好,斷檔與沖突多有存在,結(jié)果造成一些政策出臺后副作用過大,反而引起市場秩序混亂,許多地方甚至政策剛剛頒布就又不得不收回。凡此種種,加劇了市場的不確定性,造成理性預(yù)期難以形成,引起市場秩序的混亂。
其次,政府不當(dāng)參與和干預(yù)過多,使得市場配置資源的基礎(chǔ)作用難以充分發(fā)揮。當(dāng)前國內(nèi)的房地產(chǎn)開發(fā)投資中相當(dāng)比重是各級政府部門的政績工程,這些工程并不代表多少市場信號,反而對正常的房地產(chǎn)開發(fā)投資造成擠壓,扭曲了投資結(jié)構(gòu)。加之操作中各種違規(guī)違紀(jì)現(xiàn)象的普遍存在,其危害遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出了房地產(chǎn)行業(yè)。
再次,政府監(jiān)管缺位,助長了開發(fā)商違規(guī)行為的蔓延。在政府干預(yù)過多現(xiàn)象存在的同時(shí),還存在政府監(jiān)管缺位的現(xiàn)象,應(yīng)該加以監(jiān)管和規(guī)范的行為得不到有效規(guī)范。例如,房地產(chǎn)開發(fā)、交易行為不規(guī)范問題,商品住宅建設(shè)中的質(zhì)量問題,市場監(jiān)管體系不健全、市場信息系統(tǒng)不完善的問題。再比如,房地產(chǎn)開發(fā)中普遍存在的靠巨額銀行貸款或變相集資開發(fā)樓盤的現(xiàn)象,一直沒有得到有效治理;而國際上已有成功經(jīng)驗(yàn)的房地產(chǎn)金融創(chuàng)新卻得不到支持。
2. 法制不健全導(dǎo)致房地產(chǎn)開發(fā)行為失范
房地產(chǎn)開發(fā)必須有法可依,然而直到目前,中國房地產(chǎn)開發(fā)投資方面的法規(guī)還很不完善。這勢必造成無法可依、有法難依甚至有法不依的混亂局面。
首先,涉及房地產(chǎn)開發(fā)、交易的法律規(guī)定少,體系不健全,且不夠具體。歷年出臺的涉及房地產(chǎn)開發(fā)投資的法律、法規(guī),多為原則性規(guī)定,在執(zhí)法過程中難以把握合理的尺度,客觀上造成有關(guān)各方的無效博弈,增大了交易成本,并產(chǎn)生嚴(yán)重的不確定性,最終導(dǎo)致投資的市場配置失靈。不僅如此,有些亟需出臺的法規(guī)尚未醞釀成熟,比如,由于我國關(guān)于財(cái)產(chǎn)稅的法規(guī)不健全,使得持有財(cái)產(chǎn)不需要承擔(dān)稅負(fù),長時(shí)間以來我國土地、建筑物等資源的呆滯狀態(tài)與此有直接關(guān)系,客觀上造成資源配置無效和嚴(yán)重浪費(fèi)。
其次,身份歧視導(dǎo)致壟斷,破壞了公平的市場競爭機(jī)制。我國房地產(chǎn)開發(fā)投資的政策法規(guī)帶有明顯的所有制歧視、地方保護(hù)主義色彩。例如,在許多地方由于有關(guān)政策的規(guī)定,外地房地產(chǎn)開發(fā)商無法以同等價(jià)格水平獲得必要的土地,而本地一些開發(fā)商卻可以憑借某些政策獲得大量廉價(jià)土地,這種不公平破壞了市場經(jīng)濟(jì)要求公平競爭的原則,從而誘發(fā)許多違規(guī)、違法和腐敗現(xiàn)象。
再次,對于諸如土地交易、資金投向缺乏明確合理的規(guī)范。一段時(shí)期以來,我國房地產(chǎn)開發(fā)中普遍存在的非法侵占、征用土地的現(xiàn)象得不到有效治理,不僅對于合法開發(fā)土地資源、保護(hù)正當(dāng)開發(fā)產(chǎn)生嚴(yán)重消極影響,而且造成嚴(yán)重的社會問題。其重要原因就是法律規(guī)定不合理。另外,對于開發(fā)商擅自改變投資方向的現(xiàn)象,法律缺乏相關(guān)的明確規(guī)定,造成監(jiān)管不利。
3. 金融市場不完善降低了市場總體效率
(1) 金融市場體系尚未建立起來。一個(gè)健康的房地產(chǎn)業(yè),需要公平競爭的多元化主體存在,健全的多層次的金融市場體系是實(shí)現(xiàn)多元化利益主體公平競爭的基本平臺。多層次金融市場體系建設(shè)的根本指標(biāo)是市場能夠滿足多層次主體多樣化需求的程度。按照這一指標(biāo)衡量,我國房地產(chǎn)金融市場的完善程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠,許多企業(yè),尤其是中小企業(yè)的資金需求得不到滿足。與此并存的另一現(xiàn)象卻是我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)居高不下,且并未因?yàn)榻鹑谝种普叨兴纳?說明金融市場的體制建設(shè)存在重大缺陷。讓各類企業(yè)都能享受到比較充分的金融服務(wù),是今后房地產(chǎn)金融市場體系建設(shè)的基本方向。
(2) 金融創(chuàng)新滯后,金融產(chǎn)品缺乏。金融市場上的產(chǎn)品十分有限,幾乎沒有留給企業(yè)任何選擇余地。從我國房地產(chǎn)企業(yè)的資金來源看,渠道非常有限,最主要的就是股票市場和銀行貸款。而對于中小企業(yè)而言這兩個(gè)渠道并不暢通,尤其是股票市場。在這樣的金融環(huán)境下,市場配置資源的效率不可能很高,公平競爭的市場秩序難以形成。
(3) 金融運(yùn)行機(jī)制和市場參與規(guī)則的單一化,扼殺了競爭性融資的最后一條出路。相對靈活的金融運(yùn)行機(jī)制和市場參與規(guī)則能夠擴(kuò)大金融服務(wù)的范圍,提高市場的配置效率,促進(jìn)市場公平競爭。但是由于市場參與規(guī)則的不合理、簡單化,使得這一調(diào)整機(jī)制也未建立。以資本市場為例,不同級別的市場在參與規(guī)則上應(yīng)有所不同,但是我國的各類資本市場在參與規(guī)則上卻高度雷同,造成不同的市場只是名稱不同而已,與滿足多層次主體需求的初衷形成鮮明反差。
(4) 市場的不完善為行政干預(yù)提供了依據(jù),政府的調(diào)控作用似乎得到了發(fā)揮,但同時(shí)市場的效率損失得更大。在當(dāng)前的市場體制下,各級政府仍然能夠很容易地通過行政手段對投資實(shí)施干預(yù),這本身已經(jīng)說明市場還不完善,這樣的狀況,近期看似乎很有效,但與我國市場化取向的經(jīng)濟(jì)體制改革是矛盾的。
完善房地產(chǎn)投資相關(guān)政策建議
1. 完善市場運(yùn)行機(jī)制是根本,行政手段須慎用
房地產(chǎn)業(yè)！作為我國經(jīng)濟(jì)的一個(gè)新生長點(diǎn),對國民經(jīng)濟(jì)增長發(fā)揮著重要的帶動作用,如果政策過猛,調(diào)控力度過大,有可能引起連鎖反應(yīng),抑制經(jīng)濟(jì)增長。因此政策力度選擇應(yīng)適當(dāng)。此外,我國房地產(chǎn)開發(fā)的公平競爭環(huán)境問題一直比較突出,應(yīng)當(dāng)努力為房地產(chǎn)開發(fā)創(chuàng)造一個(gè)良好的法制環(huán)境,完善市場功能,以期在實(shí)現(xiàn)調(diào)控目標(biāo)同時(shí)兼收培育市場之功效。
總體而言,我國房地產(chǎn)開發(fā)的風(fēng)險(xiǎn)不在開發(fā)商的數(shù)量上,而在于不公平競爭上。目前全國房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)達(dá)到3萬多個(gè),有人擔(dān)心這么多的房地產(chǎn)開發(fā)企業(yè)是造成房地產(chǎn)投資過熱的人為因素,并呼吁加以清理。目前各地針對土地供應(yīng)、“爛尾樓”出臺了不少政策,但是其中相當(dāng)部分帶有明顯的行政強(qiáng)制色彩,對市場的作用重視不夠,一些地方明確提出“提高門檻”、“治理城市疤痕”等對策。其實(shí)關(guān)鍵在于建立公平競爭的環(huán)境,而不是強(qiáng)迫開發(fā)商服從政府意志,如果通過行政手段強(qiáng)制性地推行某些政策主張,甚至采取所謂的提高門檻等歧視性政策,不僅無助于降低市場風(fēng)險(xiǎn),反而加重市場的扭曲,導(dǎo)致更大的風(fēng)險(xiǎn)?？扇〉恼邔?dǎo)向是化解結(jié)構(gòu)性矛盾,增加市場的公
平性。具體而言,要讓不同類型、不同經(jīng)濟(jì)實(shí)力的開發(fā)商接受同樣的市場規(guī)則,而不應(yīng)由政府部門依靠行政力量施以不同待遇,這樣依靠市場競爭機(jī)制確立的資源配置才是有效的,也因此結(jié)構(gòu)性矛盾會有所緩解;要置供給方與需求方于對等的地位,兩者的均勢地位是市場機(jī)制的基石,如果政府運(yùn)用行政力量打破了這種均勢,市場發(fā)揮作用的基礎(chǔ)就徹底被動搖了,市場的有效性也將無從實(shí)現(xiàn)。目前我國在上述兩方面均存在較大的缺陷,應(yīng)當(dāng)盡快加以改善。 2. 近期主要目標(biāo)是結(jié)構(gòu)調(diào)整,以結(jié)構(gòu)優(yōu)化促進(jìn)總量調(diào)整,控制空置面積繼續(xù)增長,消化存量商品房
房地產(chǎn)業(yè)目前的金融風(fēng)險(xiǎn)不在規(guī)模上而在結(jié)構(gòu)上。首先是資金使用的結(jié)構(gòu)。很明顯,直到目前我國廣大城鎮(zhèn)家庭的居住面積仍沒有達(dá)到基本的標(biāo)準(zhǔn),對房屋的購買欲望仍非常強(qiáng)烈,有購買力的需求也十分龐大。另一方面,空置一年以上的房屋在56萬平方米以上,龐大的需求和供給由于價(jià)格因素而無法有效實(shí)現(xiàn)。其次是資金來源結(jié)構(gòu)。房地產(chǎn)開發(fā)投資中,銀行貸款和經(jīng)營性欠款所占比例過高,23年兩項(xiàng)合計(jì)占房地產(chǎn)開發(fā)資金來源總額的大約7%,24年1-5月,兩項(xiàng)合計(jì)占比仍高達(dá)61.1%。有效地改善供需結(jié)構(gòu)、資金結(jié)構(gòu),是近期調(diào)控房地產(chǎn)市場,降低風(fēng)險(xiǎn)的最有效的著力點(diǎn)。央行“121號”文件以及存款準(zhǔn)備金率的上調(diào),傳達(dá)了房地產(chǎn)產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整的強(qiáng)烈信號。因此,應(yīng)抓緊出臺實(shí)際措施,消化存量商品房,控制空置面積繼續(xù)增長,使房地產(chǎn)市場步入健康發(fā)展軌道。
3. 加強(qiáng)房地產(chǎn)市場的規(guī)范管理力度,把好土地源頭關(guān)
近年來政府主管部門出臺了一系列支持和規(guī)范房地產(chǎn)市場發(fā)展的政策。這些政策的實(shí)施,表明了政府對房地產(chǎn)市場的調(diào)控從以往簡單的行政手段為主轉(zhuǎn)向以法制手段為主,這在一定程度上提高了房地產(chǎn)市場的運(yùn)行效率。在此基礎(chǔ)上,應(yīng)更深切體會土地資源對于經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展的重要性,實(shí)施更嚴(yán)格、高效的土地管理制度。對建設(shè)用地進(jìn)行合理控制,進(jìn)一步完善年度土地供應(yīng)計(jì)劃,全面盤活土地資產(chǎn),加快建立健全的、適應(yīng)市場經(jīng)濟(jì)需要和房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展的土地產(chǎn)權(quán)制度。
4. 完善財(cái)產(chǎn)稅制度,打擊過度投機(jī)和資源浪費(fèi)并存的痼疾
我國房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展中存在的另一個(gè)深層次頑癥是資源的無效配置,而這種無效配置的原因就在于占有資源不需要付出額外成本,因此造成資源的嚴(yán)重浪費(fèi)。與此同時(shí)由于不需要付出額外成本便可以擁有財(cái)產(chǎn),刺激了以投機(jī)為目的的財(cái)產(chǎn)集聚和沉淀,導(dǎo)致投機(jī)有愈演愈烈之勢。這兩種現(xiàn)象對資源的有效配置和經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展危害極大,必須加以改變。根據(jù)國內(nèi)外已有的經(jīng)驗(yàn)和理論分析,適時(shí)改革和完善財(cái)產(chǎn)稅制度是一項(xiàng)有效的措施,建議有關(guān)方面抓緊研究,及早出臺可行的方案。
5. 差別化引導(dǎo)市場,加快金融創(chuàng)新步伐
23年,我國人均GDP超過1美元,這些都為房地產(chǎn)市場的發(fā)展提供了一個(gè)堅(jiān)實(shí)的購買力基礎(chǔ)。隨著需求結(jié)構(gòu)的細(xì)化,房地產(chǎn)市場產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整也應(yīng)當(dāng)跟上,不同城市、不同群體對住宅檔次的需求差異也較大。一個(gè)健康的房地產(chǎn)業(yè),需要公平競爭的多元化主體存在,健全的多層次的金融市場體系是實(shí)現(xiàn)多元化利益主體公平競爭的基本平臺。與此相適應(yīng),應(yīng)豐富金融產(chǎn)品品種,加快金融創(chuàng)新步伐。
6. 防范和化解風(fēng)險(xiǎn)并重,關(guān)注市場變化,提高預(yù)警能力
防范風(fēng)險(xiǎn)的根本原則是減少不確定性。因此,有關(guān)部門應(yīng)當(dāng)廣泛搜集房地產(chǎn)市場信息,建立動態(tài)的統(tǒng)計(jì)、分析和監(jiān)控體系,加強(qiáng)房地產(chǎn)的政策研究、市場研究和需求方面研究,提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警能力。與此同時(shí),對已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn),必須加以化解。當(dāng)前的重點(diǎn)應(yīng)當(dāng)放在限制過度投機(jī)上,尤其是限制gsgj的違規(guī)投機(jī)炒作行為。應(yīng)當(dāng)認(rèn)識到,限制投機(jī)就是保護(hù)合理消費(fèi),有助于房地產(chǎn)的長久發(fā)展。從長遠(yuǎn)看,加強(qiáng)市場的公開性、公正性、公平性,是防范和化解房地產(chǎn)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的根本出路。
房地產(chǎn)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)營銷之路
一、房地產(chǎn)顧客購買行為的特殊性
房地產(chǎn)作為商品具有其特殊性,如位置固定、生產(chǎn)周期長、非標(biāo)準(zhǔn)化、對環(huán)境和區(qū)位的要求程度高、價(jià)值高額等,并且房地產(chǎn)商品的價(jià)格比較高,一般來說,消費(fèi)者在購買時(shí)都會進(jìn)行較多的理性思考,因此房地產(chǎn)作為商品是一種理性商品。消費(fèi)者在購買這種商品時(shí)會采取一些比較特殊的行為。一般來說購房者在購買房地產(chǎn)這種商品時(shí)要經(jīng)歷如下幾個(gè)階段:
1、確認(rèn)需求水平,制定購房預(yù)算。購房者一般都有自己的目標(biāo)商品,根據(jù)自己的收入情況和負(fù)擔(dān)水平,在考慮可獲得的各類貸款和借款等因素的基礎(chǔ)上,來估算自己的實(shí)際購買能力,確定可能購買的房屋類型。
2、收集房地產(chǎn)商品信息。購房者一般在確定了購房意向以后,就將著手開始收集房地產(chǎn)商品信息。一般是通過以下幾個(gè)渠道來獲得:一是媒體廣告,如報(bào)刊雜志、廣播、電視廣告等;二是親友介紹;三是開發(fā)商或商郵寄發(fā)送的宣傳資料;四是現(xiàn)場售樓處的資料及現(xiàn)場周邊的廣告;五是房地產(chǎn)交易會;六是通過互聯(lián)網(wǎng)檢索;七是通過其他渠道。
3、進(jìn)行實(shí)地調(diào)查。購房者在選定了幾個(gè)目標(biāo)后,進(jìn)行實(shí)地調(diào)查,以比較各個(gè)項(xiàng)目之間的優(yōu)劣,以及房地產(chǎn)的各種資料,如產(chǎn)權(quán)情況、環(huán)境情況、物業(yè)情況、價(jià)格情況、配套設(shè)施、交通情況、戶型、面積、工期、建筑質(zhì)量、裝修情況、朝向、通風(fēng)、采光等因素。
4、簽訂認(rèn)購書、房屋購買或租賃合同。購房者在確定了最終的購買目標(biāo)后,將進(jìn)入購房的實(shí)質(zhì)操作過程。在此階段,購房者要交付定金,提供自己的資信和收入證明,交付首期款,并辦理金融貸款。
5、入住并體驗(yàn)。簽訂合同以后,開發(fā)商應(yīng)嚴(yán)格地按照合同規(guī)定,按期提供房地產(chǎn)商品,購房者也會按期入住,在入住期間,購房者會對自己以前的決定進(jìn)行驗(yàn)證,他會拿自己的居住感受跟供應(yīng)商的說法相對照,這是整個(gè)購買過程的延續(xù)。
在這些過程中房地產(chǎn)提供商就可以在一定的環(huán)節(jié)和階段采用網(wǎng)絡(luò)技術(shù)手段進(jìn)行,例如在市場調(diào)查、廣告?zhèn)鞑?、營銷組織管理、營銷效果評價(jià)等過程,從而可以充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的優(yōu)勢,改進(jìn)傳統(tǒng)營銷的不足之處,并且將那些適合在網(wǎng)絡(luò)上進(jìn)行的一些管理過程和交易過程通過網(wǎng)絡(luò)來進(jìn)行,可以縮短交易過程、減少交易手續(xù),節(jié)省交易成本,提高交易效率。
二、房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營銷的基本過程
房地產(chǎn)企業(yè)為了更好的應(yīng)對其所面對的顧客的特殊性,就應(yīng)該引入網(wǎng)絡(luò)營銷的理念,利用先進(jìn)的技術(shù)為其顧客提供商品。具體來說房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營銷時(shí)應(yīng)經(jīng)歷如下過程:
(一)做好基礎(chǔ)工作
為了很好的將網(wǎng)絡(luò)優(yōu)勢與房地產(chǎn)營銷過程結(jié)合起來,企業(yè)必須做好以下基礎(chǔ)工作:
1、建立企業(yè)局域網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用系統(tǒng),實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部信息交流網(wǎng)絡(luò)化。具體來講,是建立公司自己的網(wǎng)站、主頁及項(xiàng)目信息庫,開發(fā)企業(yè)的MIS系
統(tǒng),實(shí)現(xiàn)公司內(nèi)部的信息共享。 2、積極應(yīng)用現(xiàn)有網(wǎng)絡(luò)技術(shù)平臺的現(xiàn)有服務(wù),如各個(gè)ICP服商和ISP服務(wù)商所提供的服務(wù),如各個(gè)房地產(chǎn)網(wǎng)站和綜合型網(wǎng)站。由于他們具有各種專業(yè)的網(wǎng)絡(luò)技術(shù)服務(wù)能力,能夠發(fā)揮聚集效應(yīng),使得房地產(chǎn)企業(yè)能夠以更低的價(jià)格享受到同等的服務(wù)。同時(shí)消費(fèi)者也可以在一個(gè)網(wǎng)站上就可以查到更多的房地產(chǎn)信息,這大大提高了信息檢索的全面性,降低搜索的時(shí)間。
(二)制定網(wǎng)絡(luò)營銷總體戰(zhàn)略
房地產(chǎn)企業(yè)在制定網(wǎng)絡(luò)營銷戰(zhàn)略時(shí)應(yīng)考慮:網(wǎng)絡(luò)營銷目標(biāo);網(wǎng)絡(luò)營銷的管理部門和財(cái)務(wù)預(yù)算;網(wǎng)絡(luò)營銷方案的設(shè)計(jì)及執(zhí)行;反饋信息的管理;保持企業(yè)網(wǎng)上形象的一致性等。一般而言,房地產(chǎn)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自己的產(chǎn)品特點(diǎn)來確定合適的網(wǎng)絡(luò)營銷目標(biāo),網(wǎng)絡(luò)營銷目標(biāo)制定要建立在充分的市場調(diào)查的基礎(chǔ)上。根據(jù)所定的目標(biāo)來確定網(wǎng)絡(luò)營銷預(yù)算,在營銷部門建立專門的管理部門或協(xié)調(diào)人員來進(jìn)行營銷信息的控制和客戶管理。在此基礎(chǔ)上,制定網(wǎng)絡(luò)營銷計(jì)劃。網(wǎng)絡(luò)營銷計(jì)劃要回答以下幾個(gè)問題:一是進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營銷對本企業(yè)意味著什么;二是企業(yè)為什么要進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營銷;三是企業(yè)如何進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營銷。一個(gè)企業(yè)在回答了以上的問題后,就可以著手進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營銷戰(zhàn)略計(jì)劃的制定,以及組織和實(shí)施等工作了。
首先,要制定好市場營銷總體戰(zhàn)略,企業(yè)必須進(jìn)行市場調(diào)研。利用網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行市場調(diào)研具有一般媒體調(diào)查無法比擬的優(yōu)勢,這是因?yàn)榫W(wǎng)絡(luò)在市場調(diào)研方面具有信息的及時(shí)性和共享性,便捷和成本低,樣本容量大等特點(diǎn)。利用網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行市場調(diào)研,其基本過程與原來的市場調(diào)研并無多大的差別,同樣也具有調(diào)查目的與調(diào)查對象的確定,調(diào)查問卷設(shè)計(jì),調(diào)查數(shù)據(jù)結(jié)果整理分析,形成調(diào)查結(jié)果等過程。與傳統(tǒng)的調(diào)查方法不同的是,利用網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行市場調(diào)查,可以將調(diào)查問卷設(shè)計(jì)成電子表格的形式,由網(wǎng)頁的瀏覽者或訪問客戶填寫后提交,自動地存儲在計(jì)算機(jī)的數(shù)據(jù)庫里,調(diào)查結(jié)果直接存入電腦,免除了傳統(tǒng)的調(diào)查問卷的人工輸入數(shù)據(jù)的處理過程。而通過編寫好一定的程序或利用現(xiàn)有的統(tǒng)計(jì)分析軟件即可以自動的進(jìn)行有效問卷的篩選,數(shù)據(jù)的統(tǒng)計(jì)分析,得到調(diào)查結(jié)果。由于調(diào)查過程采取在線的方式,甚至可以超越時(shí)間和地域的限制,省卻了大量的人工勞動,調(diào)查成本大大降低。
其次,要制定好市場營銷總體戰(zhàn)略,企業(yè)還必須確定目標(biāo)客戶。在目標(biāo)客戶的定位問題上,運(yùn)用網(wǎng)絡(luò)提供的針對性強(qiáng)、篩選速度快、能夠判斷被調(diào)查者的來源地等技術(shù)手段可以迅速地應(yīng)對市場的變化,甚至可以將市場細(xì)分到更小。針對某個(gè)特定年齡、某個(gè)特定社會階層、某個(gè)特定職業(yè)、某個(gè)特定區(qū)域甚至某個(gè)特定家庭提供個(gè)性化極強(qiáng)的房地產(chǎn)產(chǎn)品。例如,專門針對22-27歲量身定做的單身公寓、針對廣告人、自由職業(yè)者等設(shè)計(jì)的辦公居住和二為一的單套居室住宅。
(三)確定網(wǎng)絡(luò)營銷基本策略
在具體的營銷策略上,房地產(chǎn)企業(yè)也可以從網(wǎng)絡(luò)技術(shù)上發(fā)現(xiàn)巨大的能量。
1.網(wǎng)頁宣傳策略
房地產(chǎn)企業(yè)或房地產(chǎn)項(xiàng)目的網(wǎng)頁,可以涵蓋項(xiàng)目書的全部內(nèi)容,利用先進(jìn)的互聯(lián)網(wǎng)多媒體技術(shù),可以多角度、多層次、全面地介紹項(xiàng)目的情況。一個(gè)完整的網(wǎng)頁應(yīng)該包括文字介紹、圖片、聲像等內(nèi)容,具有信息檢索、信息拷貝下載、信息在線打印、提問、轉(zhuǎn)發(fā)、下載有關(guān)法律合同文書、在線預(yù)訂等功能。例如:在介紹項(xiàng)目的網(wǎng)頁中可以通過色彩的變化來表現(xiàn)某個(gè)房間一天24小時(shí)的光線變化情況,利用三維動畫技術(shù)可以36度地展示項(xiàng)目周邊的實(shí)際情況?？梢哉f,網(wǎng)頁技術(shù)可以彌補(bǔ)紙媒介的不足,能夠更加逼真的顯示項(xiàng)目的真實(shí)情況,并且所提供的內(nèi)容更加豐富和全面。
2.網(wǎng)絡(luò)公關(guān)策略
在制定市場營銷策略階段,我們可以采用如下方式來開展網(wǎng)絡(luò)公共關(guān)系:一是建立企業(yè)自己的平臺或應(yīng)用現(xiàn)有的網(wǎng)絡(luò)平臺企業(yè)消息;二是設(shè)立專門的制度,由專人負(fù)責(zé)網(wǎng)絡(luò)公關(guān),或拓展現(xiàn)有的公關(guān)人員的業(yè)務(wù)內(nèi)容;三是利用網(wǎng)絡(luò)無地域限制的特點(diǎn),與各個(gè)門戶綜合型知名站點(diǎn)、房地產(chǎn)網(wǎng)站、新聞媒體、網(wǎng)絡(luò)社區(qū)開展信息互換、共享服務(wù);四是建立反饋意見處理制度,在了解顧客評價(jià)的基礎(chǔ)上,改進(jìn)與顧客之間的關(guān)系;五是不定期的舉行網(wǎng)絡(luò)活動,激發(fā)訪問者參與的積極性。
3.網(wǎng)絡(luò)廣告策略
房地產(chǎn)企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)廣告策略首先要明確企業(yè)網(wǎng)絡(luò)廣告的標(biāo)。不同的目標(biāo)對應(yīng)的廣告策略、廣告設(shè)計(jì)和廣告預(yù)算都不一樣。其次,要確定廣告的互動程度,即廣告設(shè)計(jì)成是單向還是雙向交流,一般而言,網(wǎng)絡(luò)廣告大部分為雙向交流。最后要確定廣告的形式和整體方式,企業(yè)常用的網(wǎng)絡(luò)廣告形式有網(wǎng)頁、專業(yè)銷售網(wǎng)、旗幟廣告(Banner)、視覺廣告(View)、三維動態(tài)廣告、文字鏈接和電子郵件等。
對房地產(chǎn)企業(yè)而言,網(wǎng)絡(luò)廣告具有極強(qiáng)的互動性,可實(shí)現(xiàn)多種交流功能,例如查找、咨詢、提出意見等,其針對性大大高于一般的傳統(tǒng)媒體。同時(shí),網(wǎng)絡(luò)廣告還具有聲音、圖像、文字、動畫等多種表達(dá)方式,可以傳遞豐富的信息。網(wǎng)絡(luò)廣告的成本低,效率高,消除了時(shí)間和空間的限制,幾乎可以影響到每一個(gè)有購買欲望的消費(fèi)者。
三、房地產(chǎn)企業(yè)進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營銷的好處
網(wǎng)絡(luò)營銷改變了傳統(tǒng)營銷中信息的“推送”(Push)方式,而提供了一種“牽引”(Pull)方式,網(wǎng)絡(luò)上的消費(fèi)者既可以是信息接受者,也可以是信息發(fā)送者,營銷信息針對的消費(fèi)者可以有很大的主動權(quán),可以自主決定在什么時(shí)候?yàn)g覽、到哪個(gè)網(wǎng)頁去瀏覽、瀏覽什么內(nèi)容的信息。另外,消費(fèi)者如果對互聯(lián)網(wǎng)上的房地產(chǎn)廣告感興趣,可以點(diǎn)擊相關(guān)的內(nèi)容,得到更加詳細(xì)的資料,這樣營銷者與消費(fèi)者之間的關(guān)系發(fā)生了根本性變化。房地產(chǎn)企業(yè)利用這種新型的營銷方式可以獲得如下的好處:
1.節(jié)省營銷活動的費(fèi)用
房地產(chǎn)企業(yè)在進(jìn)行網(wǎng)絡(luò)營銷時(shí)如果采取建立互聯(lián)網(wǎng)上的WEB站點(diǎn)方式,其成本主要包括設(shè)立站點(diǎn)的成本、網(wǎng)絡(luò)服務(wù)器軟硬件費(fèi)用、網(wǎng)絡(luò)使用費(fèi)和日常維護(hù)費(fèi)用(包括網(wǎng)頁的設(shè)計(jì)和維護(hù)費(fèi)用),這些與開設(shè)專門房地產(chǎn)銷售店面的昂貴的租金、裝飾費(fèi)用等相比顯得很不起眼。如果直接應(yīng)用已有的房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)信息服務(wù)商(ICP),或利用網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商(ISP)租賃網(wǎng)頁空間,則成本更為低廉,同時(shí)房地產(chǎn)企業(yè)在互聯(lián)網(wǎng)上從事有關(guān)房地產(chǎn)營銷活動,參與服務(wù)商提供的各種營銷工具,也將大幅度降低房地產(chǎn)廣告信息制作和成本。
2.提供24小時(shí)不間斷營銷服務(wù)
以網(wǎng)絡(luò)為媒體的專事營銷服務(wù)的計(jì)算機(jī)系統(tǒng)能實(shí)現(xiàn)24小時(shí)服務(wù),3W(WORLD WIDE WEB)站點(diǎn)能夠全天24小時(shí),全年365天不知疲倦地持續(xù)工作,隨時(shí)響應(yīng)來自全國各地甚至全球的消費(fèi)者的要求,這給平時(shí)白日工作繁忙的消費(fèi)者帶來了極大的便利,他們可以下班以后在家里連接互聯(lián)網(wǎng)絡(luò),瀏覽房地產(chǎn)網(wǎng)站內(nèi)容,了解房地產(chǎn)信息,選擇自己
需要的房地產(chǎn)。 3.消費(fèi)者可以互動地參與營銷活動
在精心設(shè)計(jì)的網(wǎng)絡(luò)站點(diǎn)上,消費(fèi)者可以方便地把自己的意見及時(shí)反饋給營銷者,可以在網(wǎng)頁上留言,可以填寫網(wǎng)頁上的市場調(diào)查表格,進(jìn)行購買要求登記。每一個(gè)消費(fèi)者都可以在網(wǎng)頁上得到他所需要的詳細(xì)資料,同時(shí),營銷者也可以收到各個(gè)消費(fèi)者的反饋信息,并相應(yīng)地調(diào)整網(wǎng)上的營銷行為,使網(wǎng)上的營銷活動更有效。這種溝通是雙向交互式的,在給予消費(fèi)者有關(guān)房地產(chǎn)商品信息的同時(shí),也回收了消費(fèi)者的反饋信息。
4.利用多媒體的功能全面介紹房地產(chǎn)項(xiàng)目
與曇花一現(xiàn)的電視廣告片段、小篇幅的報(bào)刊廣告相比,房地產(chǎn)的網(wǎng)上營銷可以做到立體式的全景信息展示,能更加充分生動地表現(xiàn)房地產(chǎn)的特質(zhì),作到有聲有色,圖文并茂?，F(xiàn)在互聯(lián)網(wǎng)的軟件技術(shù)能集現(xiàn)有各種媒體的功能于一體,利用文字、圖形、圖像、聲音等多種表達(dá)形式來傳遞信息,甚至利用計(jì)算機(jī)虛擬技術(shù)讓消費(fèi)者能“身臨其境”地體驗(yàn)自己所選房屋的大小、光線明暗、周圍環(huán)境等。因此,精心構(gòu)思和設(shè)計(jì)的3W站點(diǎn)會給每一位訪問者留下非常深刻的印象和美好的記憶,激發(fā)每一個(gè)潛在的購房者的購買欲。
5.網(wǎng)絡(luò)營銷突破房地產(chǎn)營銷的地域界限
由于房地產(chǎn)為不動產(chǎn),具有地域的固定性,因此傳統(tǒng)的房地產(chǎn)營銷活動一般在房屋所在地進(jìn)行,而今后商品房的出售,特別是高檔別墅的出售,往往打破了地區(qū)的界限。隨著商品經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,商品房銷售對象不再局限于某些地區(qū)和某些部門,因此,房地產(chǎn)企業(yè)要想把自己建造的各類商品房讓全國各地的,甚至境外的購房者都知道,完全可以借助互聯(lián)網(wǎng)這種遠(yuǎn)程信息傳遞形式。通過詳細(xì)地介紹商品房設(shè)計(jì)方案、裝飾材料、設(shè)施功能、交通環(huán)境、價(jià)格、付款、購買方式等內(nèi)容,到營銷房地產(chǎn)的目的,及時(shí)連通國際市場,讓原本地區(qū)性極強(qiáng)的房地產(chǎn)營銷活動的空間拓展到全球范圍,突破房地產(chǎn)營銷活動的地域界限。這一點(diǎn)尤其有利于開發(fā)檔次高、目光遠(yuǎn)大、營銷定位目標(biāo)高的房地產(chǎn)企業(yè)
四、房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施網(wǎng)絡(luò)營銷可能遇到的障礙
前面已經(jīng)分析了網(wǎng)絡(luò)營銷的基本過程以及優(yōu)點(diǎn),下面將對目前房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)營銷和網(wǎng)絡(luò)交易中存在的一些障礙加以分析。
1、安全障礙
網(wǎng)絡(luò)交易安全是制約著網(wǎng)絡(luò)營銷和網(wǎng)絡(luò)交易發(fā)展的最大障礙。網(wǎng)絡(luò)營銷的安全障礙主要來源于網(wǎng)絡(luò)的安全漏洞。網(wǎng)絡(luò)技術(shù)最初設(shè)計(jì)時(shí)采用的是開放性的設(shè)計(jì)標(biāo)準(zhǔn),所采用的TCP/IP協(xié)議最初是建立在可信環(huán)境之中,在局部范圍內(nèi)應(yīng)用的,而后來的全球化推廣卻忽略了這一點(diǎn),造成對網(wǎng)絡(luò)安全方面的考慮不足,形成了安全隱患。雖然后來人們采用了一系列的防范措施,但是效果甚微。
網(wǎng)絡(luò)營銷要在解決安全性問題的同時(shí),還要解決交易信息的真實(shí)性和有效性,數(shù)據(jù)完整性,交易的不可抵賴性以及身份的可確認(rèn)性等問題,這樣才能保證網(wǎng)絡(luò)交易活動的順利完成。
2、交易制度和交易政策上的障礙
目前關(guān)于電子商務(wù)交易的法律法規(guī),在理論上還落后于實(shí)踐。一些網(wǎng)絡(luò)交易的稅費(fèi)收取方法還有待于進(jìn)一步研究,需要盡快制訂出一個(gè)符合網(wǎng)絡(luò)營銷發(fā)展規(guī)律的管理辦法。同時(shí)各個(gè)國家和地區(qū)在網(wǎng)絡(luò)營銷的管理、安全、保密、認(rèn)證等方面還沒有一個(gè)統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),這在一定程度上也延緩了網(wǎng)絡(luò)營銷的發(fā)展。
3、法律障礙
世界各國至今還沒有制訂出有關(guān)互聯(lián)網(wǎng)方面的完備的法律。傳統(tǒng)上的貿(mào)易合同都采用書面合同的方式簽訂,或通過手寫簽名和印章來辨別。但在網(wǎng)絡(luò)營銷活動中,電子貨幣、電子簽名會使與有形合同相關(guān)的法律很難再適用于網(wǎng)絡(luò)交易,因此,網(wǎng)絡(luò)合同的權(quán)利、義務(wù)和法律效力尚待進(jìn)一步明確。
4、基礎(chǔ)設(shè)施障礙
網(wǎng)絡(luò)營銷基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)包括企業(yè)網(wǎng)絡(luò)化、商業(yè)網(wǎng)絡(luò)化、金融電子化、以及政府電子化等。在大規(guī)模的商業(yè)網(wǎng)絡(luò)、金融網(wǎng)絡(luò)和政府網(wǎng)絡(luò)形成之前,網(wǎng)絡(luò)營銷的發(fā)展空間是有限的。整體基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)速度的快慢,影響著網(wǎng)絡(luò)營銷發(fā)展的步伐。
5、網(wǎng)絡(luò)支付障礙
目前,國內(nèi)的銀行業(yè)務(wù)雖然在技術(shù)上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了互聯(lián)互通,但是在用戶的利潤分享和資源的使用調(diào)配等問題上,一直沒有一個(gè)統(tǒng)一的管理方法。通常是一個(gè)消費(fèi)者同時(shí)擁有各大銀行的信用卡,卻無法統(tǒng)一使用,本來應(yīng)該是很方便的信用卡,反而不是很方便;而且國內(nèi)的各個(gè)銀行的網(wǎng)絡(luò)應(yīng)用平臺與世界其他國家銀行的不統(tǒng)一,更加不利于銀行之間業(yè)務(wù)的互聯(lián)。
6、消費(fèi)習(xí)慣障礙
網(wǎng)絡(luò)交易不直觀,氣味、光、風(fēng)景等無法親身體驗(yàn)。尤其是目前我國消費(fèi)者的消費(fèi)習(xí)慣仍然是實(shí)地消費(fèi),這種多年來的消費(fèi)習(xí)慣和購物心理已經(jīng)根深蒂固,一時(shí)還無法逆轉(zhuǎn)。培養(yǎng)和建立新的消費(fèi)方式還要花費(fèi)一定的時(shí)間。
7、信用障礙
我國目前尚未建立起個(gè)人信用體系,與此有關(guān)的法律法規(guī)也未制訂。個(gè)人信用難于評估,而且由于網(wǎng)絡(luò)本身的虛擬性,使網(wǎng)上交易的成功充滿了疑問。此外,企業(yè)之間的信用體系也不完善,企業(yè)與銀行之間的信用機(jī)制也不健全。
五、房地產(chǎn)企業(yè)網(wǎng)絡(luò)營銷的理想模式
在上述問題解決后,房地產(chǎn)企業(yè)就可以采用B2C的網(wǎng)絡(luò)營銷模式來開展網(wǎng)上營銷業(yè)務(wù),辦理網(wǎng)絡(luò)交易。房地產(chǎn)企業(yè)實(shí)施B2C網(wǎng)絡(luò)營銷的完全模式如圖1所示:
圖中各個(gè)步驟的具體內(nèi)容是:
1、消費(fèi)者在房地產(chǎn)網(wǎng)站(企業(yè)自建或房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)服務(wù)提供商提供)查詢房地產(chǎn)品信息。比較后,發(fā)出購買請求,并通過網(wǎng)絡(luò)銀行在線支付首付款。
2、網(wǎng)站把消費(fèi)者支付信息發(fā)送到電子貨幣網(wǎng)關(guān)上加以驗(yàn)證。
3、網(wǎng)站在驗(yàn)證后向消費(fèi)者發(fā)送支付首付款確認(rèn)信息。
4、由支付網(wǎng)關(guān)將支付信息發(fā)送到房地產(chǎn)企業(yè)開戶行。
5、企業(yè)開戶行接到信息后向發(fā)卡行發(fā)出確認(rèn)請求。
6、發(fā)卡行轉(zhuǎn)帳到企業(yè)開戶行。
7、消費(fèi)者將必要的資料及貸款請求發(fā)送到提供房地產(chǎn)按揭貸款的銀行。
8、提供按揭貸款的銀行對資料進(jìn)行審核,確認(rèn)無誤后,做出答復(fù)。
9、消費(fèi)者將該答復(fù)信息反饋到網(wǎng)站,由網(wǎng)站將信息傳遞給房地產(chǎn)企業(yè)。
1、直接將該信息傳遞給房地產(chǎn)企業(yè)。
11、房地產(chǎn)企業(yè)與消費(fèi)者共同到房屋土地管理部門辦理房屋交易手續(xù)12、房屋土地管理部門提供產(chǎn)權(quán)登記證書。13、房地產(chǎn)企業(yè)將產(chǎn)權(quán)證書信息傳遞給提供按揭的銀行。14、按揭銀行根據(jù)收到的證書及有關(guān)資料,向企業(yè)開戶行轉(zhuǎn)帳。
以上是理想的房地產(chǎn)網(wǎng)絡(luò)營銷的流程,消費(fèi)者可以完全的通過網(wǎng)絡(luò),以在線的方式完成交易。在目前實(shí)際的經(jīng)濟(jì)生活中,由于存在有網(wǎng)絡(luò)安全性、部門之間的協(xié)調(diào)性、消費(fèi)習(xí)慣、網(wǎng)絡(luò)信用以及法律制度等方面的原因,距離這樣的理想狀態(tài)還很遙遠(yuǎn)。特別是我國消費(fèi)者比較喜歡親身體驗(yàn),擁有“眼見為實(shí)”的消費(fèi)習(xí)慣,使得房地產(chǎn)在線銷售困難重重。但是,我們可以積極的探索傳統(tǒng)的房地產(chǎn)業(yè)務(wù)中哪些部分是可以利用網(wǎng)絡(luò)來進(jìn)行的,從而充分利用網(wǎng)絡(luò)工具,促進(jìn)房地產(chǎn)品的生產(chǎn)和交易。
總之,網(wǎng)絡(luò)營銷在我國任重而道遠(yuǎn),房地產(chǎn)商品網(wǎng)絡(luò)化經(jīng)營的發(fā)展道路尤其復(fù)雜而艱辛。但是我們相信這個(gè)過程不會很久?，F(xiàn)在,企業(yè)就應(yīng)積極的調(diào)整經(jīng)營思路,探索那些可以適合在網(wǎng)絡(luò)上開展的業(yè)務(wù);同時(shí),政府要積極地加快相應(yīng)的立法工作,建立統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn),促進(jìn)網(wǎng)絡(luò)營銷和電子商務(wù)的發(fā)展。
試論房地產(chǎn)市場失敗的邊界界定
西方學(xué)者在對市場缺陷的認(rèn)識過程中不斷深化和系統(tǒng)化,逐步形成了“市場失敗”理論。所謂“市場失敗”,首先是指市場機(jī)制運(yùn)作未能實(shí)現(xiàn)資源配置的帕累托效率,其次是指市場運(yùn)行雖然實(shí)現(xiàn)了帕累托效率,但未能滿足其他的社會目標(biāo),也就是說在市場機(jī)制正常運(yùn)作時(shí)出現(xiàn)的資源配置失效或其他不良后果。在市場失敗的情況下,從理論上講,通過非市場力量的作用(主要是政府干預(yù)),或者可以進(jìn)一步提高資源配置的靜態(tài)效率,獲得帕累托改進(jìn),或者可以在不降低效率的前提下實(shí)現(xiàn)諸如改善收入分配等社會目標(biāo)
。因此對房地產(chǎn)市場失敗的邊界加以界定,實(shí)質(zhì)上是劃清了政府進(jìn)行理性干預(yù)的范圍。 運(yùn)用“市場失敗”理論界定房地產(chǎn)市場上可能市場失靈的區(qū)域,及確定政府應(yīng)該承擔(dān)職能可從以下方面進(jìn)行分析:
1房地產(chǎn)商品的嚴(yán)重信息不對稱現(xiàn)象
在房地產(chǎn)市場中,商品房的成本和質(zhì)量等信息在買賣雙方的分布是不對稱的,即買主和賣主對商品房情況的了解和掌握程度不同,賣主比買主占有更多的有關(guān)商品房的質(zhì)量、成本、權(quán)屬關(guān)系等方面的信息。這就導(dǎo)致了賣主對價(jià)格的壟斷和絕對的信息優(yōu)勢,而買主由于缺乏足夠的信息被迫地接受價(jià)格和承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。以下將不對稱信息歸納為三類:
1.1權(quán)屬關(guān)系信息不對稱
住宅商品具有空間固定性的特點(diǎn),所謂住宅買賣只能是附著其上的各種權(quán)利的買賣,因此明晰產(chǎn)權(quán)是房地產(chǎn)買賣的重要前提之一。隨著社會經(jīng)濟(jì)的發(fā)展,房地產(chǎn)產(chǎn)權(quán)呈現(xiàn)多元化的趨勢,特別是在舊的住房福利體制被打破,公房紛紛入市的背景下,住宅產(chǎn)權(quán)關(guān)系變化迅速,產(chǎn)權(quán)類型日趨復(fù)雜多樣。在理論上,住宅產(chǎn)權(quán)可分為所有權(quán)利與限制性權(quán)利兩方面。單從所有權(quán)利來看,又可分為完全所有權(quán)利和不完全所有權(quán),后者包括住宅的福利性產(chǎn)權(quán)、有限產(chǎn)權(quán)、部分產(chǎn)權(quán)、共有產(chǎn)權(quán)(林增杰,1999)。具有什么樣的產(chǎn)權(quán)才能上市流通,不同省份和地區(qū)出臺不同的規(guī)定。此外,附屬于所有權(quán)之上的限制性物權(quán)也紛繁復(fù)雜,如是否已被所有者典當(dāng)、抵押、留置。作為一個(gè)外行的購買者不能輕易了解到該宗住宅具備的產(chǎn)權(quán)信息,這為房地產(chǎn)開發(fā)商或原所有者的qz行為埋下了伏筆。
1.2價(jià)格信息不對稱
房地產(chǎn)價(jià)格不僅僅取決于征地成本、土建成本、地理位置,還取決于環(huán)境、區(qū)域政策、區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平等因素,從而不同區(qū)域和地段里同等使用功能、同等規(guī)模、同樣結(jié)構(gòu)的房屋價(jià)格差異巨大。即使在同一個(gè)供給圈內(nèi),由于地理位置、建筑設(shè)計(jì)、建筑工藝、地質(zhì)狀況不同,價(jià)格個(gè)別性仍是最主要的特征。一般而言,購買者對所欲購買的房產(chǎn)成本及其同類物業(yè)的價(jià)格都不甚了解,使得房地產(chǎn)商哄抬房價(jià)牟取暴利的可能性有所增加。
1.3質(zhì)量信息不對稱
西方學(xué)者(卡爾頓、佩羅夫,1998)認(rèn)為商品可分為“搜尋”商品、“經(jīng)驗(yàn)”商品、“信任”(credence)商品。如果消費(fèi)者能在購買之前檢查并確定產(chǎn)品質(zhì)量,則該產(chǎn)品具有搜尋質(zhì)量;如果消費(fèi)者必須通過消費(fèi)該產(chǎn)品以確定它的質(zhì)量,該產(chǎn)品被稱為具有經(jīng)驗(yàn)質(zhì)量;還有一些商品的質(zhì)量即使在消費(fèi)后也不能斷定,達(dá)比和卡尼(Darby and Kami,1973)稱之為“信任”商品,消費(fèi)者對此類商品的判斷必然依賴于商品提供者作出的良好工作保證。
住宅作為特殊商品同時(shí)具備以上三種特征。在購買階段的查房過程中,隔音效果、地面平整性、設(shè)計(jì)工藝、門窗密實(shí)度等初級質(zhì)量問題可以通過目測顯現(xiàn)出來;而滲漏、地面起砂空鼓、房屋沉降引起的諸多中級質(zhì)量問題只有消費(fèi)過程中才能發(fā)現(xiàn);在特殊事故場合,如火災(zāi)、地震中,建筑設(shè)計(jì)合理性、防火防震要求、混凝土標(biāo)號是否符合設(shè)計(jì)要求等高級質(zhì)量問題才會露出馬腳。購買者只是根據(jù)初級質(zhì)量作出購買與否的決定,不免給建造商偷工減料提供了機(jī)會。簡言之,質(zhì)量顯現(xiàn)的特征為其機(jī)會主義行為提供了條件。
不完全信息經(jīng)濟(jì)學(xué)認(rèn)為,不對稱信息主要從兩方面降低了市場資源配置的效率:一是信息成本是對社會資源的一種額外扣除。消費(fèi)者要購買合意的商品房,必須掌握足夠的信息,這要花費(fèi)一定的時(shí)間、精力、交通費(fèi)和支付專業(yè)咨詢?nèi)藛T的費(fèi)用,于是產(chǎn)生了搜尋成本。二是容易形成不合理的決策。經(jīng)濟(jì)信息理論的基本原理認(rèn)為,“有效率的信息安全程度”是當(dāng)獲得的“信息增量”所能帶來的收益與為獲取這一信息增量而付出的成本正相抵消時(shí)所實(shí)現(xiàn)的信息安全程度。因此在成本高于收益的情況下,去追求完全和對稱的信息是不經(jīng)濟(jì)的。信息費(fèi)用過高,使人們在購買商品的過程中會在信息不完全的情況下匆忙決策,這樣的決策不一定是最優(yōu)的,而且還可能使大量有利有效的房地產(chǎn)交易無法實(shí)現(xiàn)。
因此,政府必須進(jìn)行干預(yù)。相比于市場中分散的主體來說,政府無論是在信息量獲取,還是在改變信息不對稱狀態(tài)方面,都有著更大的優(yōu)勢,可以發(fā)揮信息的規(guī)模效果。因此,政府的介入能夠彌補(bǔ)市場的這一效率缺陷,包括向購房者同類房產(chǎn)的價(jià)格信息、審定建筑商的資質(zhì)、對商品房的質(zhì)量進(jìn)行檢測、提供權(quán)屬關(guān)系變遷的檔案等。
2外部性
所謂外部性,是指人們的經(jīng)濟(jì)行為有一部分的利益不能由自己享用,或有一部分成本不必自行負(fù)擔(dān)。前者稱為外部經(jīng)濟(jì)性或外部收益,后者稱為外部不經(jīng)濟(jì)或外部成本。
土地利用中的外部性十分明顯。合理的農(nóng)地保護(hù)產(chǎn)生的良好社會效益、生態(tài)效益大部分體現(xiàn)不到農(nóng)地保護(hù)和利用者身上,從而使市場調(diào)節(jié)下對農(nóng)地的保護(hù)量小于社會最優(yōu)量。從而導(dǎo)致城市土地或其他非農(nóng)建設(shè)用地的增加,造成耕地?cái)?shù)量銳減,對農(nóng)業(yè)乃到整個(gè)國民經(jīng)濟(jì)可持續(xù)發(fā)展造成不利影響,而在完全的市場條件下也未由責(zé)任者負(fù)擔(dān)責(zé)任,使得理性的人對農(nóng)地的占用大于社會最優(yōu)量。這樣,城市土地的市場均衡量必然大于社會最優(yōu)量,這就需要政府制定詳細(xì)的用地計(jì)劃,根據(jù)城市發(fā)展的需要,逐年編制農(nóng)轉(zhuǎn)城市用地的數(shù)量,并在總額、用途上加以嚴(yán)格控制,對征地金額設(shè)定最低的界線。
房產(chǎn)生產(chǎn)過程的外部性主要表現(xiàn)為施工階段產(chǎn)生的環(huán)境污染對周邊居民的影響和打樁做基礎(chǔ)對周圍地基承載力的危害。減少房產(chǎn)生產(chǎn)的外部性必須從提高施工技術(shù)上著眼,而技術(shù)水平的提升依賴于資金的支持,這必然間接提高住宅的建造成本。在廣大建筑商技改資金不足的前提下,房產(chǎn)生產(chǎn)以周邊居民的福利驟減為代價(jià)。庇古認(rèn)為政府通過征稅來矯正經(jīng)濟(jì)當(dāng)事人的私人成本,促使私人成本與社會成本趨于一致。在機(jī)械的自然壽命期間,當(dāng)稅收的凈累積額超過改造更新施工機(jī)械設(shè)備的價(jià)值,理性的建筑商會積極推動技術(shù)進(jìn)步?？扑怪鲝?只要明晰產(chǎn)權(quán),同樣可以解決外部性問題。污染權(quán)、危害權(quán)屬于建筑商,建筑商會我行我素地生產(chǎn)他們認(rèn)為最適宜的房屋數(shù)量。若兩權(quán)屬于周邊居民,周邊居民則有權(quán)要求賠償?？扑顾悸吩诶碚撋咸峁┮粋€(gè)嶄新的視角,但在實(shí)際生活中,由于談判引致的交易費(fèi)用過高和受害人群范圍的模糊性,這種方案不可能實(shí)施。
房產(chǎn)消費(fèi)領(lǐng)域的外部性體現(xiàn)在示范效應(yīng)上。凱恩斯消費(fèi)函數(shù)假設(shè)每個(gè)人的消費(fèi)只受自己的偏好、收入及商品價(jià)格的影響,而不受其他人消費(fèi)的影響。杜森貝利認(rèn)為這個(gè)假設(shè)不能回答消費(fèi)者的偏好之間的相互作用問題,應(yīng)以偏好相互依賴假設(shè)來代替偏好獨(dú)立假設(shè),并以此為基礎(chǔ)來解釋消費(fèi)的決定,則更符合實(shí)際。人的需求要通過消費(fèi)不同數(shù)量與質(zhì)量的商品來得到滿足,處在現(xiàn)代社會里的人,通過不斷接觸高質(zhì)量的商品使自己的消費(fèi)水平不斷提高,并通過消費(fèi)來維護(hù)自尊。自尊是通過人的社會地位表現(xiàn)出來的,而較多的社會地位則是通過較高的收入水平與消費(fèi)水平體現(xiàn)出來的。因此,一旦高收入集團(tuán)的收入及消費(fèi)水平被作為較高社會地位的象征,他們的消費(fèi)方式便成為其他人追求的目標(biāo),這就是示范效應(yīng)。住宅作為一種重要的消費(fèi)資料,其示范效應(yīng)極為強(qiáng)烈。一部分私營業(yè)主、外企管理人員等高收入者或者公款購房者購買高檔別墅、高級公寓,成為收入稍低的階層的效仿對象,這有兩方面的影響:一方面開發(fā)商追逐超額利潤,大量開發(fā)高檔物業(yè),造成畸形的住宅供給結(jié)構(gòu),有限的資源不能得到充分的配置,中低檔住宅相比于需求人群數(shù)量過少,間接推動其價(jià)格上漲;另一方面,高檔住宅價(jià)格高漲造成虛幻的房地產(chǎn)市場繁榮,導(dǎo)致中低檔住宅尾隨價(jià)格上升。這可能是我國住宅價(jià)格與家庭年收入比例遠(yuǎn)高于同等生活水平的國家的主要原因。高收入者的購房行為造成房價(jià)在高價(jià)位持續(xù)徘徊,卻讓低收入者承受成本,因?yàn)榈褪杖胝咦≌瑑r(jià)格需求彈性遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于高收入者,從這個(gè)意義看,低收入者的消費(fèi)者剩余被剝奪得更多。這種外部性的解決應(yīng)由政府出面,對高檔物業(yè)課以重稅,爾后作為安居工程的補(bǔ)充經(jīng)費(fèi),達(dá)到社會公平的目的。
3壟斷
壟斷造成的市場失靈,針對地產(chǎn)市場而言,土地的有限性必然造成土地供給上的一定程度的壟斷。特別當(dāng)?shù)貎r(jià)
上漲過快時(shí),人們往往把土地當(dāng)成保值和增值的手段,從而影響土地的高效配置和合理利用。例如日本戰(zhàn)后城市化高速發(fā)展時(shí)期,對城市用地需求量迅速增加,198年以“首都圈”為中心的城市地價(jià)達(dá)到了戰(zhàn)前的9394倍。對此,日本一橋大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授野口悠紀(jì)雄認(rèn)為,地價(jià)高漲并沒有帶來土地的高度利用,反而造成土地的低度利用:把土地作為資產(chǎn)來保有,為確保隨時(shí)變賣,往往以空地或低度利用形式來保有,造成土地有效供給減少,從而使地價(jià)進(jìn)一步上漲。其結(jié)果是“市區(qū)區(qū)域內(nèi)殘存著大量農(nóng)地,就連已經(jīng)被住宅化的土地,實(shí)際的容積率也不到城市計(jì)劃所規(guī)定的容積率的一半”。日本的農(nóng)業(yè)長期處于小規(guī)模和兼業(yè)化經(jīng)營狀態(tài)與人們把土地當(dāng)成“增值手段”有關(guān)。 在1993年加強(qiáng)宏觀調(diào)控以前,我國城市尤其是各類開發(fā)區(qū)中出現(xiàn)的瘋狂的土地投機(jī)現(xiàn)象也說明,由于壟斷的存在,僅靠市場機(jī)制難以實(shí)現(xiàn)土地資源的高效率配置,政府必須采取征收土地增值稅等措施抑制土地壟斷造成的投機(jī)行為。
4社會分配不公
即使市場機(jī)制能夠?qū)崿F(xiàn)資源的最優(yōu)配置,也不能解決社會目標(biāo)問題。根據(jù)“福利經(jīng)濟(jì)學(xué)第二定理”,收入在各社會集團(tuán)之間的分配與通過市場提高整個(gè)社會的經(jīng)濟(jì)效率,是互不統(tǒng)屬的兩個(gè)問題。在埃奇沃斯方盒圖上,通過市場均衡能夠?qū)崿F(xiàn)的帕累托最佳狀態(tài)并不是一點(diǎn)而是一條線,即不論收入分配的結(jié)果如何,都能在契約曲線上找到一個(gè)適合于帕累托最佳狀態(tài)的點(diǎn)。也就是說,市場不可能自動實(shí)現(xiàn)收入分配的相對平等。
收入不均在住房消費(fèi)領(lǐng)域表現(xiàn)為住房消費(fèi)不均。但是,住房是人們的基本生活資料,關(guān)系到社會的穩(wěn)定,而且,住房又是一種價(jià)值高昂的商品,并非每個(gè)家庭都能承受。因此,政府有必要干預(yù)住房市場,幫助低收入家庭獲得適當(dāng)?shù)淖》?。這決定我國的城鎮(zhèn)住房體系首先必須發(fā)揮市場的作用,由市場來供應(yīng)大多數(shù)居民的住房,同時(shí)政府直接供應(yīng)一部分必要的社會保障住房作為輔助的手段。
關(guān)于市場失敗的理論,為我們研究政府在房地產(chǎn)市場中扮演什么角色提供了基本的思路,其基點(diǎn)仍然是要為充分發(fā)揮市場效率機(jī)制的作用創(chuàng)造條件,而不是像舊的住房福利體制那樣由政府去取代市場,畢竟市場機(jī)制是迄今發(fā)現(xiàn)的最為完善的資源配置制度。
美國的房地產(chǎn)投資信托(REIT)從196年美國的房地產(chǎn)信托投資法成立以來,經(jīng)歷了3多年的 歷史 ,而房地產(chǎn)投資信托只是在2世紀(jì)9年代中期才被市場認(rèn)識到它的巨大潛力。2世紀(jì)9年代初,美國金融市場發(fā)生了深刻的流動性不足的 問題 ,由于房地產(chǎn)投資信托所具有魅力的投資手段,使其得以迅速發(fā)展,并成功地解決了美國金融市場的流動性不足的問題。這幾年,隨著 中國 房地產(chǎn)市場的迅速發(fā)展,房地產(chǎn)的泡沫、不良資產(chǎn)和流動性不足等問題也越來越引起政府以及金融界的關(guān)注,資產(chǎn)證券化正被納入立法的程序,而作為房地產(chǎn)證券化的先頭金融產(chǎn)品——房地產(chǎn)信托投資還沒有被金融界所認(rèn)識,這不能不說是房地產(chǎn)證券化 理論 的一種缺陷,也是房地產(chǎn)證券化市場不能完善且很難啟動的重要原因。因此,我們有必要對美國房地產(chǎn)信托投資進(jìn)行深入的研究。
一、房地產(chǎn)投資信托的內(nèi)涵
房地產(chǎn)投資信托是從眾多的投資者籌集資金投資運(yùn)用到房地產(chǎn)市場,把所獲得的收益,幾乎全部以紅利的形式分配給投資者,而且投資受益證券可以在證券市場進(jìn)行買賣的一種組織形式。符合規(guī)定條件(包括資產(chǎn)構(gòu)成、收入來源收入分配等)的房地產(chǎn)投資信托公司可以免繳公司所得稅和資本利得稅。房地產(chǎn)投資信托對于希望投資房地產(chǎn)業(yè)的投資者來說,通過房地產(chǎn)投資信托這種方式即使是只有少額存款,或?qū)Ψ康禺a(chǎn)市場的知識和經(jīng)驗(yàn)不足,也可以投資到大型的房地產(chǎn)項(xiàng)目中去,而且在任何時(shí)候,都可以換回現(xiàn)金,被稱為是“夢幻般的金融商品”。
從房地產(chǎn)的開發(fā)和建設(shè)所需資金來看,房地產(chǎn)投資信托可以較低的成本來籌集資金,也正是這樣促進(jìn)了房地產(chǎn)的供給,促進(jìn)了房地產(chǎn)市場的發(fā)展?？梢灶A(yù)見,房地產(chǎn)投資信托商品將成為21世紀(jì)最具有魅力的金融投資商品之一。
我國的資產(chǎn)證券化在理論界和金融界已經(jīng)歷了多年的探討,甚至準(zhǔn)備推出資產(chǎn)證券化產(chǎn)品(以下主要指房地產(chǎn)證券化),但是由于政策 法律 還不配套、證券化資產(chǎn)本身質(zhì)量、資產(chǎn)證券化目的(主要是資產(chǎn)的流動性)不明確以及資產(chǎn)證券化的需求不足等原因,使我國迫切需要的資產(chǎn)證券化還只能停留在研究和探索之中。資產(chǎn)證券化的需求是保證資產(chǎn)證券化商品能否最后實(shí)現(xiàn)的關(guān)鍵。從 目前 我國的情況來看,我國的機(jī)構(gòu)投資者—— 社會 養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、商業(yè)保險(xiǎn)公司、現(xiàn)有的投資基金以及商業(yè)銀行由于各種原因,用于投資資產(chǎn)證券化商品的資金規(guī)模非常有限,很難對資產(chǎn)證券化起到推進(jìn)作用。而從現(xiàn)有我國個(gè)人儲蓄和投資環(huán)境來看,個(gè)人投資者應(yīng)該是資產(chǎn)證券化的最大投資者,但是對于資產(chǎn)證券化這種高風(fēng)險(xiǎn)且信息不對稱的新金融商品,個(gè)人投資者很難有能力直接投資于資產(chǎn)證券化商品,只能以信托的方式,通過專門的房地產(chǎn)投資信托公司間接地投資于包括資產(chǎn)證券化商品在內(nèi)的房地產(chǎn)投資。因此,房地產(chǎn)投資信托發(fā)展的情況很大程度上 影響 了資產(chǎn)證券化的進(jìn)展。實(shí)際上我們也可以把房地產(chǎn)投資信托看做是一種資產(chǎn)證券化商品。遺憾的是在我國的理論界卻還很少有人研究房地產(chǎn)投資信托這一高端的新金融商品。
二、美國房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展過程
房地產(chǎn)投資信托(REIT-Real Estate Investment Trust)的雛形起源于美國的19世紀(jì)末,當(dāng)時(shí)在新格蘭頓這個(gè)地方,為了發(fā)展房地產(chǎn)業(yè),以富裕階層作為對象,發(fā)放較大金額面值的信托憑證,共同投資到房地產(chǎn)業(yè),這種信托組織被認(rèn)為是房地產(chǎn)投資信托的起源。盡管由于3年代的美國 經(jīng)濟(jì) 大蕭條,這種信托組織的發(fā)展開始停滯。但是,5年代末期,這種信托組織的構(gòu)想在房地產(chǎn)界被越來越受到重視,以致房地產(chǎn)界努力爭取把這種構(gòu)想通過立法得以承認(rèn)。196年,在艾森豪爾大總統(tǒng)任期的最后幾個(gè)月前,簽署了《內(nèi)國歲入法》的856-859條的法文,規(guī)定滿足了一定條件的房地產(chǎn)投資信托可以免征所得稅和資本利得稅,這就是最初的房地產(chǎn)投資信托法。
房地產(chǎn)投資信托根據(jù)它的投資對象可分為權(quán)益型(equity REIT)、不動產(chǎn)擔(dān)保借貸型(mortgage REIT)和混合型(hybrid REIT)三種類型。從1961年到1967年間,美國成立的房地產(chǎn)投資信托在法律上只承認(rèn)直接所有型的房地產(chǎn)投資信托,再加上股票市場的低迷,在這一期間總共只有38家直接所有型的房地產(chǎn)投資信托成立。但是,這以后不動產(chǎn)擔(dān)保貸款型的房地產(chǎn)投資信托也被法律認(rèn)可,而且房地產(chǎn)投資信托對于咨詢公司也好,對于投資者也好,都成了非常需要的金融商品。從1968年到1973年,有29家的直接所有型房地產(chǎn)投資信托和13家的不動產(chǎn)擔(dān)保貸款型房地產(chǎn)投資信托成立,在這5年間,房地產(chǎn)投資信托的總資產(chǎn)大約是以前的2倍。不動產(chǎn)擔(dān)保貸款型房地產(chǎn)投資信托開始高速發(fā)展。在1969年有1億美元,在197年有13億美元以上的資金流入到房地產(chǎn)投資信托中。在197年初,銀行和儲蓄金融機(jī)構(gòu)也開始擴(kuò)大貸款,銀行的貸款并沒有大量、直接投放到房地產(chǎn)市場,而是選擇了對房地產(chǎn)投資信托的貸款來擴(kuò)大貸款規(guī)模,使不動產(chǎn)擔(dān)保貸款型房地產(chǎn)投資信托進(jìn)一步擴(kuò)大。1973年,FRB(美國聯(lián)邦準(zhǔn)備銀行)再一次提高利率,同年又爆發(fā)了石油危機(jī),經(jīng)濟(jì)不景氣,房地產(chǎn)投資信托受到嚴(yán)重的打擊,近3家房地產(chǎn)投資信托倒閉。房地產(chǎn)投資信托又經(jīng)受了一次危機(jī)。
從198年初開始,REIT(房地產(chǎn)投資信托)市場開始復(fù)蘇并迅速發(fā)展。1981年,美國政府規(guī)定有限責(zé)任合資公司投資的房地產(chǎn),可以加速提取房地產(chǎn)的折舊,這對投資者來說可以起到節(jié)稅的效果。正是這樣,美國的機(jī)構(gòu)投資者以及國外的投資者積極投資于房地產(chǎn),使美國的建設(shè)和房地產(chǎn)業(yè)得到空前的大發(fā)展。但是到了1986年,由于稅制改正法,對于有限責(zé)任合資公司的稅制上的優(yōu)惠被取消,而房地產(chǎn)投資信托公司卻被允許直接開發(fā)房地產(chǎn)項(xiàng)目。可以說,這時(shí)的房地產(chǎn)投資信托完全取代了有限責(zé)任合資公司,成為了最具有代表性的房地產(chǎn)投資手段。
隨著2世紀(jì)8年代后期商業(yè)房地產(chǎn)的急跌,房地產(chǎn)市場經(jīng)過幾年的調(diào)整,在1992年前后,美國房地產(chǎn)市場開始出現(xiàn)復(fù)蘇的跡象。以房地產(chǎn)投資信托為主的各種投資家開始從RTC(1989年成立的、專門處理金融機(jī)構(gòu)不良債權(quán)的整理信托公社Resolution Trust Corporation)中大量購買已經(jīng)不良化了的債權(quán)(這些證券主要是用于擔(dān)保的不動產(chǎn))從中獲取高額的收益。但是,房地產(chǎn)投資信托本身由于資金不足,在1992年前后,房地產(chǎn)投資信托公司開始公開上市,這樣,不但在短期內(nèi)可以從市場上籌集大量的資金,而且,那些還沒有上市的房地產(chǎn)投資信托所擁有的房地產(chǎn)通過公開上市還可以獲得減稅。從1988年到1992年5年間,公開上市的房地產(chǎn)投資信托公司只有5家,而1993年一年間卻公開上市了5家房地產(chǎn)投資信托公司,籌集了93億美元。1994年又上市了45家,籌集了72億美元。199年美國房地產(chǎn)投資信托公司的時(shí)價(jià)總值為87億美元,而到1997年房地產(chǎn)投資信托公司的總值則達(dá)到145億美元,可以說房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展在2世紀(jì)9年代已經(jīng)達(dá)到了空前的高潮。
三、日本的房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展
日本的房地產(chǎn)證券化理論和房地產(chǎn)投資信托的理論開始盛行是在1985年前后,當(dāng)時(shí)正是日本泡沫經(jīng)濟(jì)的時(shí)候,人們對房地產(chǎn)和房地產(chǎn)的有關(guān)話題非常熱衷。理論界對房地產(chǎn)的證券化特別是對房地產(chǎn)投資信托的探討異?；钴S
,但是,由于當(dāng)時(shí)的房地產(chǎn)的價(jià)格正在不斷地上漲,投資者只要直接購買房地產(chǎn)很快就可以得到增值,房地產(chǎn)公司的擔(dān)保能力也大幅增加,很簡單就能從銀行里得到貸款,因此,那時(shí)的房地產(chǎn)公司對于采取多樣化的籌集資金手段的必要性也認(rèn)識不夠,這樣,投資者和房地產(chǎn)公司對于房地產(chǎn)投資信托這種金融商品都沒有現(xiàn)實(shí)的需求。 1987年,一些人把房地產(chǎn)投資信托的幾個(gè)法律提案提交到日本國會,但是由于受到強(qiáng)烈的反對而最后沒有被采納。反對這些提案的理由主要有兩個(gè);一是房地產(chǎn)投資信托會進(jìn)一步引起對房地產(chǎn)的潛在需求,從而引起房地產(chǎn)價(jià)格的上漲;二是日本的銀行有大量富余的資金,即使不實(shí)行房地產(chǎn)投資信托制度,對促進(jìn)房地產(chǎn)的發(fā)展不會產(chǎn)生任何的不利影響。對于以上兩個(gè)理由,當(dāng)時(shí)看來似乎有些道理,但是現(xiàn)在回頭來看是多么的鼠目寸光。這對日本來說是個(gè)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),而對中國現(xiàn)在來說則是一種對經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的 學(xué)習(xí) 和啟示。
2世紀(jì)9年代初,日本的泡沫 經(jīng)濟(jì) 開始破滅,股票和房地產(chǎn)的價(jià)格暴跌,日本房地產(chǎn)經(jīng)歷了13年連續(xù)下跌, 金融 機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)公司再也不能像以前那樣依賴房地產(chǎn)的增值來進(jìn)行融資和開發(fā)。相反,金融機(jī)構(gòu)卻留下大量貶值的抵押房地產(chǎn),從而形成大量的不良資產(chǎn),使金融機(jī)構(gòu)接二連三地破產(chǎn)。面對這樣的現(xiàn)實(shí),金融機(jī)構(gòu)和房地產(chǎn)公司也開始認(rèn)真考慮房地產(chǎn)的流動性,認(rèn)識到房地產(chǎn)證券化的必要性,開始極力推出有關(guān)房地產(chǎn)的證券化產(chǎn)品。同時(shí)政府也在1998年9月開始實(shí)施《關(guān)于特定目的公司的特定資產(chǎn)的流動化的法》,21年1月,房地產(chǎn)投資信托公司被允許在證券市場上市。但是,房地產(chǎn)投資信托的 發(fā)展 并不是那么簡單的事。日本的房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展并沒有像預(yù)期的那樣快,它既沒有解決金融機(jī)構(gòu)的抵押房地產(chǎn)的流動性 問題 ,也沒能馬上阻止房地產(chǎn)價(jià)格的下跌,房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資信托并沒能給日本房地產(chǎn)業(yè)帶來更多的生機(jī)。
四、美國和日本的房地產(chǎn)投資信托發(fā)展對我國的啟示
我國的資產(chǎn)證券化 理論 大約在1999年前后才開始認(rèn)真 研究 ,各銀行對于住房抵押貸款證券化的研究更是特別的積極,并且對此寄予很高的期望。但是,至今資產(chǎn)證券化產(chǎn)品還沒有被推出,這其中有政策的配套、對產(chǎn)品的認(rèn)識、投資環(huán)境、信息的披露、投資主體的缺乏、配套產(chǎn)品等原因。在這里筆者想通過對資產(chǎn)證券化的投資主體也可以說是配套產(chǎn)品的房地產(chǎn)投資信托的研究,并結(jié)合美國和日本的房地產(chǎn)投資信托發(fā)展,完善我國的資產(chǎn)證券化理論,使我國房地產(chǎn)證券化能夠更加理智、健康地發(fā)展。
從美國的房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展過程可以看出,美國的房地產(chǎn)投資信托從196年被立法到現(xiàn)在已經(jīng)歷了4多年的市場的洗禮,才在 法律 、稅務(wù)、透明性、公正以及內(nèi)部經(jīng)營管理等方面逐漸完善。在這4年間,房地產(chǎn)投資信托業(yè)(包括房地產(chǎn)公司、投資者、房地產(chǎn)投資信托公司)也經(jīng)歷了多次的失敗,并且受到了嚴(yán)重的損失,美國也正是在這些失敗中認(rèn)識到房地產(chǎn)投資信托和其他房地產(chǎn)商品一樣只是一種優(yōu)良的投資工具,而并非解決房地產(chǎn)市場問題的萬能手段。因此,美國能夠通過改善和調(diào)節(jié)投資的環(huán)境,讓新的金融商品能夠客觀地、理性地 自然 成長,而沒有被催化,使美國的金融商品能夠比較健康快速發(fā)展。
日本的房地產(chǎn)投資信托從1987年開始研究、調(diào)查到現(xiàn)在也經(jīng)歷了15年,卻不見有多大的發(fā)展,充其量也只能說是剛剛開始,其中的原因是什么?筆者通過對房地產(chǎn)證券化、房地產(chǎn)投資信托、日本經(jīng)濟(jì)文化的研究,對其原因進(jìn)行了 分析 。
(一)房地產(chǎn)投資信托這種新的金融商品從產(chǎn)生、發(fā)展到投資者的認(rèn)識要花費(fèi)很長的時(shí)間。美國的房地產(chǎn)投資信托從196年法制化以來,到1993年開始高速發(fā)展,經(jīng)歷了3年的艱難歲月。日本雖然在2世紀(jì)8年代中期開始對房地產(chǎn)投資信托進(jìn)行研究,但是中斷了近1年的時(shí)間,從1999年才真正把房地產(chǎn)證券化和房地產(chǎn)投資信托提到議事日程。
(二)房地產(chǎn)證券化是連接資金需求者和資金供給者的紐帶,如果不能保證在稅務(wù)、法律、財(cái)務(wù)和證券交易上的公正性和透明性,那么必然阻礙房地產(chǎn)證券化商品的發(fā)展。日本政府也正是在沒有認(rèn)真調(diào)整房地產(chǎn)證券化所必須的條件下,單純?yōu)榱颂幚磴y行的不良資產(chǎn)和阻止房地產(chǎn)下跌趨勢而匆匆推出了房地產(chǎn)證券化產(chǎn)品和房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品。
(三)從日本人的文化特征來看,對新的事物在沒有完全確定的情況下,不敢輕易行動。另外日本泡沫經(jīng)濟(jì)破滅,經(jīng)過連續(xù)12年房地產(chǎn)價(jià)格下跌,日本人對房地產(chǎn)市場還抱強(qiáng)烈的不信任感,在這種對政策和市場都抱有不信任的背景之下,房地產(chǎn)投資信托確實(shí)很難發(fā)展。
從對美國和日本房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展的成功經(jīng)驗(yàn)和失敗教訓(xùn)的研究中,筆者認(rèn)為,我國的房地產(chǎn)投資信托業(yè)的發(fā)展必須注意以下幾點(diǎn)
(一)我國的房地產(chǎn)投資信托在理論上幾乎還是空白,必須盡早對房地產(chǎn)投資信托進(jìn)行認(rèn)真細(xì)致地研究,并推動政策的市場化,來達(dá)到房地產(chǎn)的證券化。我國的現(xiàn)狀與日本的8年代后期比較相似,銀行大量的資金流向房地產(chǎn),房地產(chǎn)公司也可以簡單地從銀行獲得資金,同時(shí)銀行還有大量的資金在尋找出路,這樣銀行和房地產(chǎn)公司對于房地產(chǎn)投資信托的熱情不會太高。但是, 總結(jié) 日本的教訓(xùn),我們應(yīng)該未雨綢繆,盡快建立一套房地產(chǎn)投資信托的體系,完善房地產(chǎn)投資信托的操作。
(二)正確認(rèn)識房地產(chǎn)投資信托的特性。房地產(chǎn)投資信托是一種新的金融商品,它有自己產(chǎn)生的條件和發(fā)展的 規(guī)律 ,我們只能給它創(chuàng)造適合生長和發(fā)展的條件,不能只是為了處理銀行的不良資產(chǎn)(當(dāng)然它可以作為處理不良資產(chǎn)的一種手段),更不能為了利用它的初期性來轉(zhuǎn)移金融機(jī)構(gòu)的不良資產(chǎn)而極力發(fā)展,這樣只能起到拔苗助長的作用。
(三)在政策上,根據(jù)房地產(chǎn)投資信托的特點(diǎn)制定出相應(yīng)的法律、稅務(wù)、財(cái)務(wù)和證券交易等相關(guān)法律法規(guī),保證和維持整個(gè)市場的公平、公正、公開和透明,來推進(jìn)房地產(chǎn)投資信托業(yè)健康、理性地發(fā)展。
(四)在房地產(chǎn)證券化的發(fā)展過程中,應(yīng)極力開發(fā)相關(guān)和配套的房地產(chǎn)證券化商品,培養(yǎng)大量的機(jī)構(gòu)投資者。例如,美國在發(fā)展房地產(chǎn)投資信托的同時(shí),大力開發(fā)了房地產(chǎn)特定共同事業(yè)、特定目的公司(SPC)、公司型投資信托等中介商品,并由此發(fā)展了大批機(jī)構(gòu)投資者,使美國的房地產(chǎn)投資信托和房地產(chǎn)證券化市場能夠形成一個(gè)相互聯(lián)系且日益完整的市場。
(五)我國房地產(chǎn)業(yè)才剛剛開始發(fā)展,我們必須通過房地產(chǎn)投資信托的發(fā)展建立一套完整的房地產(chǎn)投資的管理和戰(zhàn)略體系。
工業(yè)化發(fā)展現(xiàn)狀
對于工業(yè)化發(fā)展?fàn)顩r,目前已有部分專家和學(xué)者進(jìn)行了相關(guān)研究,如:王秉建(28)對工業(yè)化水平進(jìn)行了評價(jià);胡亭亭(27)對工業(yè)化的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的問題進(jìn)行了分析;余華銀(26)對工業(yè)化的進(jìn)程進(jìn)行了評價(jià)等。通過對研究的梳理可知,工業(yè)化的發(fā)展?fàn)顩r為:工業(yè)化進(jìn)程慢于全國,工業(yè)化已處于工業(yè)化的實(shí)現(xiàn)和經(jīng)濟(jì)高速增長期的初期,但與全國相比還有一定的差距;工業(yè)高度化水平低于全國,高度化進(jìn)程也相對較弱,工業(yè)處于由重工業(yè)化階段向高加工度化階段轉(zhuǎn)變時(shí)期,工業(yè)高度化水平不斷提高,但工業(yè)高度化水平明顯偏低:輕工業(yè)中以非農(nóng)產(chǎn)品為原料的加工業(yè)比重低;重工業(yè)中加工工業(yè)比重低;重加工工業(yè)內(nèi)部高技術(shù)含量、高附加值的加工業(yè)的比重低。
現(xiàn)階段工業(yè)化發(fā)展的外部環(huán)境和內(nèi)部條件分析
(一)外部環(huán)境
1.有利條件。新型工業(yè)化道路為農(nóng)業(yè)發(fā)展帶來新的機(jī)遇。在新型工業(yè)化道路和新區(qū)域工業(yè)化模式下,人們開始重視農(nóng)業(yè)地區(qū)和農(nóng)業(yè)的發(fā)展。一方面,工業(yè)化的目標(biāo)從單純的經(jīng)濟(jì)增長轉(zhuǎn)向人的全面發(fā)展,這就要求大力發(fā)展農(nóng)業(yè)和農(nóng)業(yè)地區(qū)經(jīng)濟(jì);另一方面,技術(shù)進(jìn)步成為經(jīng)濟(jì)增長的最主要驅(qū)動力,使得農(nóng)業(yè)的價(jià)值得到了重新認(rèn)識。在新型工業(yè)化道路中,工業(yè)化的內(nèi)容不再是狹義的,而是通過包括農(nóng)業(yè)在內(nèi)的各個(gè)產(chǎn)業(yè)的技術(shù)進(jìn)步和效率提高實(shí)現(xiàn)全面發(fā)展。因此,農(nóng)業(yè)不僅是加速工業(yè)化的一種工具,而且本身也是工業(yè)化的目的;發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移和人們消費(fèi)結(jié)構(gòu)升級促生新機(jī)遇。雖然面臨這一系列約束條件,但是,仍然存在有利于工業(yè)化的機(jī)遇:發(fā)達(dá)地區(qū)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整,一部分勞動力密集型產(chǎn)業(yè)逐步向內(nèi)陸地區(qū)轉(zhuǎn)移?？梢赃x擇適合本地比較優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè),通過承接發(fā)達(dá)地區(qū)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,積累工業(yè)化的資金;隨著人們生活水平的提高,對消費(fèi)品的需求日益多樣化,特別是對綠色生態(tài)產(chǎn)品的需求越來越大,這就為發(fā)揮其優(yōu)勢,發(fā)展綠色生態(tài)產(chǎn)業(yè)提供了機(jī)遇。
2.不利外部條件。國際金融危機(jī)的持續(xù)蔓延。最近一個(gè)時(shí)期以來,國際金融危機(jī)持續(xù)蔓延,對我國經(jīng)濟(jì)的負(fù)面影響日益加深,對于來說尤其明顯,主要表現(xiàn)為:一是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格全面下行。二是農(nóng)村就業(yè)和增長局面趨于嚴(yán)峻。三是質(zhì)量安全事件對農(nóng)民、農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)的沖擊不可低估。民以食為天,我國有13億人口,占世界人口的22%,而耕地面積只占世界的1%,糧食安全現(xiàn)狀面臨嚴(yán)峻考驗(yàn)。作為糧食主產(chǎn)區(qū),在糧食安全體系中承擔(dān)了重要責(zé)任,28年平均糧食產(chǎn)量為647萬噸,占全國總產(chǎn)量的5.78%。因此,在選擇新型工業(yè)化道路時(shí)絕不能以損害農(nóng)業(yè)、減少糧食產(chǎn)量為代價(jià)。
(二)內(nèi)部條件
豐富的資源條件。處于我國腹地,蘊(yùn)藏了豐富的礦產(chǎn)資源。如煤炭、有色金屬等。同時(shí)擁有大量的水資源。以中部五省為例,不僅擁有長江、淮河等水系,還擁有鄱陽湖、洞庭湖和巢湖等三大淡水湖。豐富的農(nóng)業(yè)資源,有利于農(nóng)、林、牧、漁的全面發(fā)展和形成較高的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)率,為充分發(fā)揮農(nóng)業(yè)資源優(yōu)勢,建設(shè)現(xiàn)代農(nóng)業(yè),提供了廣闊的資源配置空間和環(huán)境。
優(yōu)越的地理區(qū)位。從地域優(yōu)勢看,位于長三角腹地,東臨江蘇、浙江等發(fā)達(dá)省份,西連廣大中西部地區(qū),承東啟西,地跨江淮,交通發(fā)達(dá),發(fā)展農(nóng)業(yè)生產(chǎn)條件優(yōu)越,區(qū)位優(yōu)勢明顯?？沙浞掷脰|部沿海發(fā)達(dá)地區(qū)的信息、資金,接受輻射,又可面向全國,推廣自己的優(yōu)勢產(chǎn)品。特別是隨著東部地區(qū)產(chǎn)業(yè)的升級換代,將逐步淘汰一部分落后的勞動密集型產(chǎn)業(yè),作為重要的勞務(wù)輸出人口大省,積累了相當(dāng)?shù)募夹g(shù)和資金要素,已完全有能力承接長三角產(chǎn)業(yè)特別是農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)的產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)移,這些都為農(nóng)業(yè)的發(fā)展創(chuàng)造了難得的機(jī)遇。
較強(qiáng)的科研優(yōu)勢。從科研優(yōu)勢看,的高校、科研單位眾多,合肥是全國四所科技城之一。截至27年底,全省共有各類研究與開發(fā)機(jī)構(gòu)157家,其中國有獨(dú)立科研機(jī)構(gòu)116家(包括2家中央在皖科研院所、96家省屬及省以下科研機(jī)構(gòu))、高等學(xué)校科研機(jī)構(gòu)154家。這些科研機(jī)構(gòu)特別是一批中央在皖科研院所,是科技資源優(yōu)勢的集中體現(xiàn),強(qiáng)大的科研優(yōu)勢為工業(yè)化的發(fā)展提供了堅(jiān)實(shí)的科研條件。
良好的生態(tài)環(huán)境。由于長期以農(nóng)業(yè)為主,工業(yè)化進(jìn)程相對緩慢,因此高污染、高能耗的傳統(tǒng)工業(yè)較少,這使得的自然生態(tài)環(huán)境得到較好的保護(hù)?？梢猿浞掷蒙鷳B(tài)優(yōu)勢,跨越重化工業(yè)階段,直接進(jìn)入高起點(diǎn)發(fā)展對環(huán)境要求高的生態(tài)產(chǎn)業(yè)。
不利的因素?！叭r(nóng)”問題依然比較突出。面臨嚴(yán)重的“三農(nóng)”問題,主要表現(xiàn)在:農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施相對落后,生產(chǎn)、生活條件較為惡劣。農(nóng)業(yè)比較效益低,市場化發(fā)育程度低,小農(nóng)生產(chǎn)的特點(diǎn)導(dǎo)致農(nóng)業(yè)省在農(nóng)業(yè)中的比較優(yōu)勢和競爭力無法發(fā)揮出來。農(nóng)民收入水平不高,且商品意識、創(chuàng)新精神和經(jīng)營能力不足,無法滿足農(nóng)業(yè)省工業(yè)化發(fā)展的需要?！叭r(nóng)”問題對工業(yè)化發(fā)展來說,依然是一個(gè)重要的制約因素;城市化發(fā)展水平相對滯后。
現(xiàn)代農(nóng)業(yè)驅(qū)動型工業(yè)是工業(yè)化的現(xiàn)實(shí)選擇
綜上,結(jié)合實(shí)際,筆者認(rèn)為應(yīng)選擇現(xiàn)代農(nóng)業(yè)驅(qū)動型的新型工業(yè)化道路,即依托區(qū)域比較優(yōu)勢,以市場為導(dǎo)向,以生物技術(shù)、信息技術(shù)改造傳統(tǒng)農(nóng)業(yè),圍繞現(xiàn)代農(nóng)業(yè)這個(gè)核心,把農(nóng)業(yè)資源深度開發(fā)產(chǎn)業(yè)確立為區(qū)域主導(dǎo)產(chǎn)業(yè),并形成有競爭力的產(chǎn)業(yè)集群,以勞動力密集型和技術(shù)密集型產(chǎn)品進(jìn)入市場的工業(yè)化道路。這一選擇具有重要意義,具體來說,主要體現(xiàn)在以下方面:
現(xiàn)代農(nóng)業(yè)驅(qū)動型工業(yè)化模式符合新型工業(yè)化的特點(diǎn)。由于符合本階段的資源稟賦結(jié)構(gòu),可以充分發(fā)揮其比較優(yōu)勢,在此戰(zhàn)略下建立的產(chǎn)業(yè)體系能夠適應(yīng)激烈的市場競爭,不斷發(fā)展壯大。通過產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,利益的積累可以逐步改變的資源享賦結(jié)構(gòu),實(shí)現(xiàn)由農(nóng)業(yè)省向工業(yè)省的轉(zhuǎn)變。在資源稟賦結(jié)構(gòu)變化后,現(xiàn)代農(nóng)業(yè)有可能不再占主導(dǎo)地位,而是由更符合區(qū)域資源稟賦結(jié)構(gòu)的產(chǎn)業(yè)取代,從而實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的升級,促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。
有利于形成現(xiàn)代農(nóng)業(yè)區(qū)域聚集優(yōu)勢,獲取重要資源。現(xiàn)代農(nóng)業(yè)與傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)不同,具有要素投入集約化、資源配置市場化、生產(chǎn)手段科技化、產(chǎn)業(yè)經(jīng)營一體化的特征,產(chǎn)品附加值高,有很高的投資回報(bào)率,這樣就可以吸引區(qū)域外資金、人才等要素的流入。通過產(chǎn)業(yè)聚集主動吸收資源的作法,改變了以往被動等待資金、技術(shù)支持(即簡單的工業(yè)反哺農(nóng)業(yè))的引資方式;改變了因傳統(tǒng)農(nóng)業(yè)效益低下而出現(xiàn)資源凈流出的局面。通過市場化競爭吸引要素的方式,可以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)增長。
有利于發(fā)揮比較優(yōu)勢,找準(zhǔn)定位,確立主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。首先,的比較優(yōu)勢在農(nóng)業(yè),新型工業(yè)化的重點(diǎn)應(yīng)放在農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)。其次,如果不發(fā)揮在農(nóng)業(yè)生產(chǎn)方面的比較優(yōu)勢,提供更為豐富的農(nóng)產(chǎn)品和深加工品,發(fā)達(dá)省份就會將需求轉(zhuǎn)向國外尋求替代供應(yīng)者,這樣,就會失去發(fā)展的外部市場。區(qū)域工業(yè)化理論認(rèn)為,有競爭力主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)是區(qū)域經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵。而現(xiàn)代農(nóng)業(yè)正是具有競爭優(yōu)勢的產(chǎn)業(yè),因僅使用傳統(tǒng)生產(chǎn)要素的農(nóng)業(yè)是無法對經(jīng)常經(jīng)濟(jì)增長作出重大貢獻(xiàn)的,但現(xiàn)代化的農(nóng)業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)。
可以有效克服資金瓶頸的約束。一方面,農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)所需資金少、投入門檻低,是一種適合的勞動力密集型工業(yè)。另一方面,農(nóng)產(chǎn)品加工業(yè)與農(nóng)業(yè)形成良性聯(lián)動關(guān)系,可以通過
加工增值農(nóng)副產(chǎn)品,進(jìn)而增加農(nóng)民收入,提高農(nóng)戶積累能力,為加工業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展積累資金。 能夠?qū)崿F(xiàn)農(nóng)村剩余勞動力的有效轉(zhuǎn)移。由于現(xiàn)代農(nóng)業(yè)驅(qū)動型工業(yè)化模式強(qiáng)調(diào)工業(yè)與農(nóng)業(yè)的聯(lián)動關(guān)系,必然促進(jìn)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)向深度和廣度發(fā)展,在農(nóng)業(yè)內(nèi)部吸收大量勞動力,緩解農(nóng)村剩余勞動力流動帶來的負(fù)面影響。傳統(tǒng)工業(yè)限制了農(nóng)村剩余勞動力的轉(zhuǎn)移,而新型工業(yè)化是農(nóng)村剩余勞動力轉(zhuǎn)移的根本保證。
一、我國銀行證券投資在目前存在的問題
(一)觀念意識較為模糊我國的銀行工作者對于證券投資和證券市場的了解并不是很清晰,認(rèn)為銀行的介入可能會給證券市場帶來不穩(wěn)定的因素甚至是混亂的情況,因?yàn)槲覈慕鹑隗w系尚不健全。銀行在具體的證券投資操作管理中,由于受到各種限制還有管理上的缺陷從而導(dǎo)致阻礙這一業(yè)務(wù)的發(fā)展。
(二)發(fā)展較為緩慢我國從國債的發(fā)行開始,一定意義上來講銀行就已經(jīng)開始了證券投資,但是還有一些不足,比如專業(yè)性比較強(qiáng)的一些銀行受到傳統(tǒng)業(yè)務(wù)分工的影響,而且我國證券投資起步比較晚,發(fā)展較緩慢。在我國,投資的證券有很多種形式,一般情況下,主要分為以下幾類:國庫券、財(cái)政債券、保值公債等等不同的類別。在投資方面,對于地方的企業(yè)債券、國家重點(diǎn)建設(shè)的債券以及其他各種股票往往沒有真正涉及到,而且其發(fā)展的速度還是非常緩慢,投資的金額相對而言也是比較小的。
(三)對證券市場進(jìn)行逐步完善我國的國債相對來說在證券市場上還是比較少的,所以,可選擇性也比較低。另外,由于我國沿海與內(nèi)地的經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度存在著差別,也就導(dǎo)致了在股份制方面的區(qū)域不平衡。內(nèi)地的股份制企業(yè)相對于沿海方面要少很多,由此也就看出相關(guān)的銀行等還有很大的進(jìn)步空間。
(四)法律法規(guī)的不健全在銀行證券投資方面目前我國在這一方面的法律法規(guī)仍是欠缺,沒有一部較完整的法律對其進(jìn)行規(guī)范和監(jiān)管,希望可以在以后能夠在這一方面彌補(bǔ)不足,保證證券金融行業(yè)的健康發(fā)展。
二、對于我國銀行證券投資的相關(guān)建議分析
(一)推動和提高專業(yè)銀行化的發(fā)展速度在我國大力推進(jìn)金融體制改革的背景下,在我國經(jīng)營業(yè)務(wù)和政策業(yè)務(wù)分離的前提下,加快商業(yè)銀行專業(yè)化的進(jìn)程。對銀行證券的投資及銀行資產(chǎn)進(jìn)行合理調(diào)整和規(guī)劃,在擴(kuò)大銀行證券投資上表現(xiàn)出積極態(tài)度。
(二)建立健全銀行證券投資的法律、法規(guī)銀行證券投資其他證券必須經(jīng)過中國人民銀行的資格審查,由于我國現(xiàn)有的企業(yè)股份制還不夠成熟,很多情況下仍處于試點(diǎn)階段,因此以銀行證券不適宜涉足股票。
(三)加強(qiáng)銀行證券的監(jiān)管在銀行證券的發(fā)展中,個(gè)別銀行的投資規(guī)模較大而且在涉及范圍上也是比較廣泛的,另一方面,證券業(yè)務(wù)對于一些銀行來說還是一個(gè)比較新的事物。所以,如何能夠在對其進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整及規(guī)范后使其可以穩(wěn)定、健全的發(fā)展經(jīng)營也就成為了該進(jìn)一步思考的問題。
(四)提高對商業(yè)銀行的證券投資的認(rèn)識通過對法律法規(guī)的不斷健全、完善,對銀行證券的投資行為進(jìn)行監(jiān)管,掃除弊端,保證投資行為的健康穩(wěn)定發(fā)展,推動我國證券市場的發(fā)函發(fā)展,最終達(dá)到銀行商化。
三、由證券的研究延伸至對銀行金融產(chǎn)品創(chuàng)新的思考
在我國商業(yè)銀行的競爭中,金融產(chǎn)品的創(chuàng)新是一個(gè)殺手锏,如今的金融產(chǎn)品的創(chuàng)新存在著諸多因素的影響,使得金融產(chǎn)品的創(chuàng)新出現(xiàn)不平衡,在一定的程度上束縛了金融產(chǎn)品的創(chuàng)新能力。
(一)商業(yè)銀行在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新上待解決的問題在金融產(chǎn)品的創(chuàng)新結(jié)構(gòu)上沒有更好的對創(chuàng)新產(chǎn)品進(jìn)行結(jié)構(gòu)規(guī)劃,導(dǎo)致不同類別的產(chǎn)品不具備良好的聯(lián)動性。金融產(chǎn)品在結(jié)構(gòu)上的不平衡,對于銀行的金融產(chǎn)品創(chuàng)新會產(chǎn)生影響,使產(chǎn)品整體協(xié)調(diào)性出現(xiàn)問題,如果不能夠很好的利用新的制度以及電子化帶來的益處,那么產(chǎn)品的功能和作用也就被削弱了?，F(xiàn)有的金融產(chǎn)品,很多具有相似性,產(chǎn)品不夠具有特點(diǎn),對于金融產(chǎn)品而言就沒有品牌效益。由于知識產(chǎn)權(quán)在金融產(chǎn)品這一塊沒有相關(guān)的規(guī)定,也就產(chǎn)生了某銀行如推出了新的金融產(chǎn)品,緊隨其后的其他金融機(jī)構(gòu)也會同樣的推出類似的金融產(chǎn)品,如此循環(huán)就無法達(dá)到持續(xù)且有利的發(fā)展模式,也就不可能獲得相應(yīng)的效益,很多金融產(chǎn)品現(xiàn)在都存在這個(gè)問題。對于銀行的金融創(chuàng)新產(chǎn)品,在產(chǎn)品推出和銷售的環(huán)節(jié)中并沒有很好的銜接。比如銀行推出了產(chǎn)品后,銀行的工作人員對產(chǎn)品的了解、講解上仍存在很多問題,不能夠做到清晰、有條理,這就導(dǎo)致客戶在對產(chǎn)品了解的過程中存在很多疑問或不確定,從而導(dǎo)致客戶放棄購買產(chǎn)品的想法。銀行在推出創(chuàng)新產(chǎn)品的同時(shí)也要對客戶群進(jìn)行分析,并對銀行員工進(jìn)行培訓(xùn),這樣才可以將產(chǎn)品更快、更好的推向市場,使銀行得到應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)效益。
(二)造成我國現(xiàn)在的制度條件和體制框架商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品創(chuàng)新主要原因受限于觀念。在不同的政策體制中,金融產(chǎn)品的創(chuàng)新也就有了相應(yīng)的變化,金融產(chǎn)品本身離不開政策和法律的制約,他們之間存在著各種復(fù)雜的關(guān)系。分行業(yè)經(jīng)營與分行業(yè)體制管理這樣的體制是一個(gè)較大的束縛,很明顯目前我國的法律還不能夠滿足這方面的需求,還需要不斷的健全,并且在政策和法規(guī)下,金融產(chǎn)品的創(chuàng)新還是具有一定的限制性,對其創(chuàng)新發(fā)展還存在一定的阻礙。內(nèi)部管理上存在著限制。因?yàn)槲覈纳虡I(yè)銀行發(fā)展的比較晚,出現(xiàn)的時(shí)間較短,因此,商業(yè)銀行的管理體制都有一定的問題和限制,一些管理金融產(chǎn)品創(chuàng)新的體制還是幾位不完善,而且,很多的調(diào)研、規(guī)劃、審批等等方面都存在著一定的缺陷,對風(fēng)險(xiǎn)控制方面管理不到位。這些內(nèi)部管理上的限制還表現(xiàn)在領(lǐng)導(dǎo)和協(xié)調(diào)方面的問題,創(chuàng)新活動隨意性非常高。受到技術(shù)性的限制。由于受到經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平及差異的限制,金融行業(yè)中所涉及的一些信息技術(shù)方面仍然比較滯后,不能緊跟時(shí)代的步伐,與發(fā)達(dá)國家現(xiàn)代化的銀行技術(shù)相比,還有很大一段距離,每個(gè)銀行對技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)的規(guī)定也不相同。我國銀行網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)還有待提高。商業(yè)銀行在產(chǎn)品創(chuàng)新方面由于技術(shù)受限,就不能夠很好的迎合客戶,對整體效益產(chǎn)生影響。
四、結(jié)束語
銀行證券投資體現(xiàn)在銀行對其資產(chǎn)的合理規(guī)劃,以錢生錢最終達(dá)到為銀行贏得效益的目的,銀行在證券投資上的作為往往會成為對其經(jīng)營管理評價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)之一,這是為體現(xiàn)銀行的經(jīng)營管理水平、流動性及安全性。近年來隨著我國金融體制的不斷改革,專業(yè)性的商業(yè)銀行也在不斷完善和發(fā)展,最終會帶動我國證券市場的壯大。
現(xiàn)代金融理論由于忽略了對人的心理活動及其行為模式的研究,造成了理論與實(shí)證的背離。行為金融理論將心理學(xué)尤其是行為科學(xué)理論融入到金融學(xué)之中,從微觀個(gè)體行為以及產(chǎn)生這種行為的心理、社會動因來解釋、研究和預(yù)測證券市場的現(xiàn)象和問題,逐步形成了自己的理論框架,建立了行為投資決策模型。在對證券市場的大量統(tǒng)計(jì)研究基礎(chǔ)之上,行為金融理論家們已獲得了關(guān)于投資者投資行為的大量實(shí)證研究結(jié)論,從而為投資者提供了良好的證券投資策略。因此綜合國內(nèi)外已有的研究成果基礎(chǔ),用行為金融理論深入探討中國證券市場的投資策略,并對可能存在的問題作一些初步研究已顯得非常必要。
一、行為金融理論與投資決策模型
大量的事實(shí)證明,投資者的行為方式及其深層次的心理特征對投資活動的結(jié)果具有直接的、重要的影響,在研究復(fù)雜的金融市場時(shí),我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上,初步形成了以投資活動當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè),行為金融理論給出自己的理論假設(shè):(1)人是有限理性的;(2)非完全市場的存在;(3)投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有:(1)期望理論(ProspectTheory1979);(2)行為資產(chǎn)定價(jià)模型(BAPM);(3)行為金融資產(chǎn)組合理論(BehavioralPortfolioTheory1999)。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有:(1)BSV模型與DHS模型;(2)統(tǒng)一理論模型(UnifiedTheoryModel);(3)羊群效應(yīng)模型。
二、行為金融對投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論
1.過度自信。人的心理中往往有過分高估自己能力和知識的傾向,表現(xiàn)為投資決策中過分相信自身的判斷和決策,而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國證券投資者行為研究》指出,我國股市65萬投資者中無業(yè)者占較大比例,有理由相信這些無業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場競爭力的人,由于無事可做,也不考慮自己的能力,就想到股市賺錢,由此可見我國投資者過度自信之嚴(yán)重程度。
2.拋錨性錯(cuò)誤。人們在對某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí),通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣,投資者對于證券價(jià)格的變動預(yù)測也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營業(yè)績等的股票價(jià)格來衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性,即錨會使投資者判斷出錯(cuò)。
3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策,并對他的決策結(jié)果造成影響。我國股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源(22)通過構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對偏離和市場收益率的非線性檢驗(yàn),實(shí)證了中國股市羊群效應(yīng)的存在。
4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān),或者某些投資者人為地制造虛假信息,而其他投資者無法識別其真?zhèn)?這兩種信息被認(rèn)為是噪聲,相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國股市近4%的年換手率中至少3%可以歸因于噪聲交易。施東暉(21)實(shí)證研究表明,由于技術(shù)分析方法在上海股票市場被廣泛使用,當(dāng)某此技術(shù)信號顯示“上升”或“下跌”趨勢時(shí),將引發(fā)大量的買賣行為,從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢。
5.過度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler(1985)最早發(fā)現(xiàn)的,他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng),而是過度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。我國王永宏(21)運(yùn)用DT的方法研究了中國股票市場的過度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國股市存在著明顯的過度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對自身的判斷過度自信,或是一味依賴過去的>歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)(犯拋錨性錯(cuò)誤),對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍,喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。
6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長時(shí)期持有套牢的股票而過早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者,而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍(21)等人的研究結(jié)論是:與國外相比,我國投資者更加傾向于賣出盈利股票,繼續(xù)持有虧損股票。我國股市的處置效應(yīng)在年末相對增強(qiáng),個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。
7.動量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi),平均而言,如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好,那么,下一段時(shí)期內(nèi),該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過對我國股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析,我們認(rèn)為無論是在大盤還是在個(gè)股上,我國股市都存在動量效應(yīng)。大盤的動量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯,而一些典型個(gè)股無論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。
8.過度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí),投資者不計(jì)成本的大量拋出股票,表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí),我國投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上,這種對政策的依賴超過了世界上任何一個(gè)國家。
9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來的尷尬,可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有,即使決策結(jié)果相同,如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理,對投資者而言,這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此,投資者有從眾心理,傾向于購買本周熱門或受大家追漲的股票,因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí),投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺。
1.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作,其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到1多元還有人敢去追漲;公司虧損了幾億元,已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤;ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司,其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底,這些都充分暴露了我國投資者實(shí)足的賭性。
11.輪漲輪躍效應(yīng)(補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng))。在一次行情中,如果某些股票沒有上漲(下跌),那么它們就具有補(bǔ)漲(補(bǔ)跌)的潛力。沒漲的要無條件補(bǔ)漲,沒跌要五條件補(bǔ)跌。長期以來我國股市個(gè)股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應(yīng)。我國股市對小盤股、新股獨(dú)有情忠,逢小必炒、逢新必炒已是我國股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過去的十年中,我國小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自21年6月中國股市長期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來,這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略
行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場參與者的心理因素在投資決策行為以及市場定價(jià)中的作用和地位,否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡單假設(shè),更加符合金融市場的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對非理性市場行為的投資策略來實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國證券市場上,目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論,其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績。考察我國證券市場的投資者行為特點(diǎn),我們總結(jié)出我國金融市場的投資策略:
1.針對過度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為,由于投資者在實(shí)際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),從而導(dǎo)致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應(yīng),形成對績差公司股價(jià)的過分低估,最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會。
2.動量交易策略。即預(yù)先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則,當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。
3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí),通常總是按照預(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行,以備不測時(shí)攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。
4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票,而隨著年齡的增長將此比例逐步減少的投資策略。
5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz(1981)發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢。Siegl(1998)研究發(fā)現(xiàn),平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%,而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。
6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為,證券市場并不是有效的(一般指半強(qiáng)式有效,semlstrongefficient)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中,“在有效市場中,投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說,通過選擇合適的組合投資策略,投資者將可能獲得額外收益。
7.針對羊群行為的相反策略。由于市場中廣泛存在的羊群行為,證券價(jià)格的過度反應(yīng)將是不可避免的,以致出現(xiàn)“漲過了頭”或者“跌過了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn),采取相反投資策略(contrarianstrategy)來進(jìn)行套利交易。中國的股票市場素有“政策市”之稱?？疾熘袊C券市場的歷史走勢,我們會發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域,在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺。不同的投資者對政策的反應(yīng)是不一的。針對個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式,投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略,進(jìn)行積極的波段操作。
8.購買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購進(jìn)一只股票時(shí),應(yīng)詳細(xì)地記錄購買理由,而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略,通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出,在某種情形下,投資者并不是盡力使財(cái)富最大化,并且在某些情形下投資者還會在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤,這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤,合理利用這些偏差將給投資者帶來超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤?？梢?對人類行為偏差的正確把握是獲取市場超額利潤的來源之一。
1.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理,意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí),ST公司也成為潛在的并購目標(biāo)?？紤]到殼資源在中國證券市場上的稀缺性,ST公司的價(jià)值無疑是巨大的。作為一種投資策略,ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。
總之,行為金融理論尋求并確定投資者可能對新信息產(chǎn)生反應(yīng)過度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識到自己的錯(cuò)誤以前,投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票,并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。
四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問題
行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場的行為。它試圖理解和預(yù)測心理決策過程的系統(tǒng)的金融市場意義。如上所說,中國股票市場中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無法解釋的金融現(xiàn)象,而用行為金融理論可以很好地解釋之,并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略,但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問題。
1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是:在大多數(shù)投資者尚未意識到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券,隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場的絕對多數(shù)投資者認(rèn)識到這一問題并采取相同的策略,那么結(jié)果又會怎樣?我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場的不斷變化和發(fā)展,會進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問題,并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí),要防止教條化。
2.要切忌對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場產(chǎn)生的。我國證券市場同成熟的證券市場比較,還是一個(gè)新興的證券市場——?dú)v史短、不規(guī)范。中國金融市場與發(fā)達(dá)的金融市場的共性與特殊性決定了我們在運(yùn)用行為金融投資策略時(shí),不是對國外現(xiàn)有行為投資策略的簡單模仿,而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法,對中國證券市場的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究,探索適應(yīng)我國證券市場運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。
3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善,我國金融市場行為金融現(xiàn)象會發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對股市認(rèn)識的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高,我國的ST現(xiàn)象遲早會消失。
4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國證券市場的實(shí)踐中,可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對于廣大中小投資者,要通過教育來使其趨于理性化,提高證券市場投資者的投資決策能力和市場的運(yùn)作效率。對于機(jī)構(gòu)投資者,要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來,而這些認(rèn)知偏差可以通過學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解,因此,不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略,只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國行為金融問題,行為金融投資策略才能在我國有用武之地。
實(shí)物期權(quán)在資本密集產(chǎn)業(yè)特別盛行,對實(shí)物期權(quán)的積極支持者包括著名的大型企業(yè)惠普—康柏(Hp-compaq),波音(BoEing),美國電話電報(bào)公司(AT&T)等全球500強(qiáng)企業(yè),并在不同行業(yè)的企業(yè)中得到運(yùn)用,這不僅是因?yàn)閷?shí)物期權(quán)允許決策者在獲得新信息后,再選擇最有吸引力的備選投資項(xiàng)目,而且實(shí)物期權(quán)的存在增加了投資機(jī)會的價(jià)值,特別是在不確定的環(huán)境中,這一價(jià)值可能是非常大的。
實(shí)物期權(quán)的概念、核心思想和意義
(一)實(shí)務(wù)期權(quán)的概念“實(shí)物期權(quán)”一詞最初由MIT斯隆管理學(xué)院斯圖爾特·邁爾斯(Stewart Myers,1984)教授提出。
他最先指出,期權(quán)分析對公司成長機(jī)會的合理估價(jià)是重要的,許多公司的實(shí)物資產(chǎn)可以看成是一種看漲期權(quán)。這種期權(quán)價(jià)值依附在利潤增長的商業(yè)業(yè)務(wù)上。如邁爾斯所討論的,由于公司在未來一些項(xiàng)目上可能有機(jī)會超過競爭性費(fèi)率的收益,公司的價(jià)值可能超過當(dāng)前所屬項(xiàng)目的市場價(jià)值。傳統(tǒng)資本決策為這樣的項(xiàng)目估價(jià)所采用的標(biāo)準(zhǔn)方法,是把預(yù)期完成日期的價(jià)值貼現(xiàn)為當(dāng)前的凈現(xiàn)值。因此,這種方法隱含了一個(gè)假定:一旦投資者決定投資就要始終堅(jiān)持投資直到項(xiàng)目終結(jié)。這一標(biāo)準(zhǔn)方法忽略了在完工日之前條件變化的情況下,管理層不再推進(jìn)該項(xiàng)目的選擇權(quán)的價(jià)值。而且由于財(cái)務(wù)人員對投資項(xiàng)目的未來利潤只能作出不精確的估計(jì),因此考慮到這種約束性條件,考慮相關(guān)經(jīng)營選擇權(quán)就顯得更重要了。邁爾斯還指出,公司資本結(jié)構(gòu)的選擇也會極為重要地影響到這些項(xiàng)目的價(jià)值。傳統(tǒng)資本預(yù)算方法不考慮項(xiàng)目經(jīng)營選擇權(quán),也不考慮公司資本結(jié)構(gòu)的靈活性。然而和經(jīng)營選擇一樣,財(cái)務(wù)靈活性也可以用財(cái)務(wù)選擇權(quán)的價(jià)值來衡量,公司通過資本結(jié)構(gòu)的選擇而獲得財(cái)務(wù)選擇權(quán)。對于包含相當(dāng)不確定性的長期投資項(xiàng)目來說,財(cái)務(wù)靈活性和經(jīng)營靈活性之間的相互影響是相當(dāng)明顯的。邁爾斯強(qiáng)調(diào),實(shí)物期權(quán)是分析未來決策能如何增加價(jià)值的一種方法或研究在將來可以相機(jī)而動這種靈活性有多大價(jià)值的一種方法。在相關(guān)的文獻(xiàn)中,與實(shí)物期權(quán)類似的概念是,“管理期權(quán)”,“在不確定條件下的投資”等概念。