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導語：在宏觀經(jīng)濟研究方法的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
國內(nèi)外許多學者對宏觀交易費用的研究都是借鑒沃利斯、諾斯(1986)的做法,將國民經(jīng)濟部門分為交易部門和轉(zhuǎn)換部門,借助現(xiàn)有的國民經(jīng)濟核算(SNA)數(shù)據(jù),測度宏觀交易費用。這種測度宏觀交易費用的方法打破了部分經(jīng)濟學家認為交易成本不可測量的局限性。但這種測度方法只能測算外在易費用,無法測算私人非交易部門的交易費用,與現(xiàn)行的國民經(jīng)濟核算體系也存在某種程度的脫節(jié)。要想準確測量宏觀交易費用,必須改革現(xiàn)行的國民經(jīng)濟賬戶體系,在現(xiàn)行的SNA框架下建立交易費用衛(wèi)星賬戶測量宏觀層次的交易費用,聯(lián)系現(xiàn)行的國民經(jīng)濟核算內(nèi)容測度宏觀交易費用。本文對交易費用衛(wèi)星賬戶的設計進行探討,并且以我國宏觀數(shù)據(jù)為例,編制交易費用衛(wèi)星賬戶。
SNA框架下,對經(jīng)濟主體有兩種分類方式:機構(gòu)部門分類和產(chǎn)業(yè)部門分類。機構(gòu)部門都具有財務決策權(quán)。SNA根據(jù)構(gòu)成一國經(jīng)濟總體的所有常住單位的主要經(jīng)濟職能、行為和目的等,將機構(gòu)部門分為五類:非金融企業(yè)、金融機構(gòu)、一般政府、住戶、為住戶服務的為非盈利機構(gòu)。產(chǎn)業(yè)部門分類是將經(jīng)濟總體中全部常住單位下屬的基層單位按其主要生產(chǎn)活動同質(zhì)性進行分類。人們經(jīng)常說的三次產(chǎn)業(yè)分類、按細分行業(yè)分類都是在產(chǎn)業(yè)部門基礎上進行的分類。產(chǎn)業(yè)部門賬戶主要描述生產(chǎn)及市場供給和需求的產(chǎn)品(含服務)。從內(nèi)容上講主要是投入產(chǎn)出表,包括貨物和服務供給(產(chǎn)出)表和貨物和服務使用(投入)表及貨物和服務賬戶。目前所使用的國民經(jīng)濟核算賬戶體系,主要是基于機構(gòu)部門分類進行編制的。機構(gòu)部門賬戶是按經(jīng)濟活動的生產(chǎn)、分配、消費、積累和資產(chǎn)負債存量設置的,具體包括生產(chǎn)賬戶、收入分配和使用賬戶〔含原始收入(初次)分配賬戶、收入再分配賬戶、實物收入再分配賬戶、可支配收入使用賬戶〕、積累賬戶(含資本賬戶、金融賬戶、資產(chǎn)數(shù)量其他變化賬戶和重估價賬戶)、資產(chǎn)負債表(含期初資產(chǎn)負債表、資產(chǎn)負債變化表、期末資產(chǎn)負債表)。賬戶體系中各賬戶是通過平衡項聯(lián)系起來。由此可見,按照機構(gòu)部門編制交易費用衛(wèi)星賬戶是最好的選擇方案。但目前金融機構(gòu)、為住戶服務的為非盈利機構(gòu)的交易費用容易分離,而非金融企業(yè)和住戶中,既包括轉(zhuǎn)換部門,又包括交易部門,其作用交織在一起,極其復雜。使交易費用分離工作無法進行。因此,現(xiàn)在只能按產(chǎn)業(yè)部門進行分類。但產(chǎn)業(yè)部門分類能編制的賬戶較少,不能滿足分離交易費用的需要,為此,需要在產(chǎn)業(yè)部門分類的基礎上對所有經(jīng)濟活動主體進行重新分類。
目前,我國在核算國民經(jīng)濟時將實體經(jīng)濟分為18個行業(yè):農(nóng)業(yè);采掘業(yè);食品制造業(yè);紡織、縫紉及皮革產(chǎn)品制造業(yè);其他制造業(yè);電力、熱力及水的生產(chǎn)和供應業(yè);煉焦、煤氣及石油加工業(yè);化學工業(yè);建筑材料及其他非金屬礦物制品業(yè);金屬產(chǎn)品制造業(yè);機械設備制造業(yè);建筑業(yè);運輸郵電業(yè);批發(fā)零售貿(mào)易、住宿和餐飲業(yè);房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務服務業(yè);金融保險業(yè);其他服務業(yè);政府部門。其中,交通運輸倉儲和郵電通訊業(yè)中的郵電通訊業(yè)部分、批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)和餐飲業(yè)中的批發(fā)零售貿(mào)易業(yè)部分、金融、保險業(yè)全部、房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務服務業(yè)、其他服務業(yè)屬于以營利為目的的提供商業(yè)的交易部門(私人交易部門),政府部門則屬于不以營利為目的的提供公共產(chǎn)品的交易部門(公共部門)。
因此,可將整個國民經(jīng)濟部門分成三類:私人非交易部門、私人交易部門、公共部門,并將所有從業(yè)人員分為兩類:交易服務人員和轉(zhuǎn)換服務人員。各部門所包括的行業(yè)如下:
交易費用是三類部門交易費用之和,即:
交易費用=私人非交易部門的交易費用+私人交易部門的交易費用+公共部門的支出(1)
由于交易費用是增加值的一部分,所以,
私人交易部門的交易費用=郵電業(yè)增加值+金融、保險業(yè)增加值+房地產(chǎn)業(yè)、租賃和商務服務業(yè)增加值+批發(fā)零售貿(mào)易、住宿業(yè)增加值+政府支出(2)
私人非交易部門的交易費用按照收入法進行核算。
私人非交易部門的交易費用=交易人員報酬+生產(chǎn)稅凈額(交易部分)+固定資本消耗(交易部分)+營業(yè)盈余(交易部分) (3)
式(2)和式(3)是我們編制交易費用衛(wèi)星賬戶的主要依據(jù)。
因此,我們可以編制出交易費用核算衛(wèi)星賬戶體系的三個賬戶:部門綜合生產(chǎn)賬戶、部門收入形成賬戶和交易費用形成賬戶。
摘要：數(shù)學化成為經(jīng)濟學發(fā)展的主流趨勢，實證化和專門化、研究領域的非經(jīng)濟化、假定條件的多樣化、證偽主義的普遍化、案例使用的經(jīng)典化、學科發(fā)展的邊緣化、古典的均衡分析和現(xiàn)實的非均衡分析相互補充、理性預期和不確定性問題等趨勢強化，博弈論的應用范圍擴大，以及政府作為經(jīng)濟學研究對象和宏觀經(jīng)濟學與微觀經(jīng)濟學的聯(lián)系得到共同重視。
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟學；數(shù)學化；實證化
作者簡介：周志太（1956-），男，淮北煤炭師范學院經(jīng)管學院教授，研究生導師。
中圖分類號：F011文獻標識碼：A文章編號：1672-3309（2008）10-0008-03
20世紀經(jīng)濟學之所以產(chǎn)生諸多“革命”和理論創(chuàng)新，在很大程度上得益于其研究方法和角度的巨大變化。從某種意義上講，研究方法的演變體現(xiàn)經(jīng)濟學的發(fā)展脈絡。舉其要者，研究方法的變化可歸納為以下十大趨勢。
一、數(shù)學化成為經(jīng)濟學發(fā)展的主流趨勢
經(jīng)濟學應用數(shù)學研究的專門化、技術(shù)化、職業(yè)化甚至到登峰造極的程度，使經(jīng)濟學更嚴密，表達更準確，思維更成熟。主要表現(xiàn)在以下三點：
第一，宏觀計量分析法是最大貢獻之一。諾貝爾獎獲得者克萊因從上世紀50年代最早提出宏觀經(jīng)濟計量模型，為宏觀經(jīng)濟研究開辟新的視野。此后，隨著大型計算機的誕生和使用，經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的各種參數(shù)得以推算出來，為制定政策提供依據(jù)。第一代計量經(jīng)濟學家的數(shù)理貢獻在經(jīng)濟學方法論體系的整體性、嚴密性和形式化等方面發(fā)揮的巨大作用主要體現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟研究方面。中國經(jīng)濟學深受其影響。經(jīng)濟學理論與計量方法、計量模型，以及國民收入的核算體系緊密地結(jié)合在一起，使得宏觀經(jīng)濟理論從未像現(xiàn)在這樣更貼近現(xiàn)實、更具實用性和可操作性。
對比中國《經(jīng)濟研究》和《美國經(jīng)濟評論》，可以看到，自2002年開始，《美國經(jīng)濟評論》上刊登的應用計量經(jīng)濟學論文比重下降，而自2003年開始，《經(jīng)濟研究》上刊登的應用計量經(jīng)濟學的論文比重上升，開始超過《美國經(jīng)濟評論》。①
第二，計量經(jīng)濟學長足發(fā)展并成為經(jīng)濟學中一個極富魅力的分支，首先得益于統(tǒng)計學在經(jīng)濟學中的廣泛使用，并最終成為構(gòu)建計量經(jīng)濟學體系的一個重要基礎?！?867-1960年美國貨幣史》是弗里德曼成功運用統(tǒng)計分析的一部經(jīng)典性著作②，通過一系列的數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析，得出貨幣數(shù)量的長期變化和實際收入的長期變化之間具有一種密切的相關(guān)性的結(jié)論，從而構(gòu)建弗氏貨幣數(shù)量說。統(tǒng)計分析的運用不但支持計量經(jīng)濟學的發(fā)展，還大大推動諸如發(fā)展經(jīng)濟學、國際經(jīng)濟學、技術(shù)進步和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)等新的理論分野和發(fā)展。
但是，許多經(jīng)濟學家都激烈抨擊濫用數(shù)學的現(xiàn)象。里昂惕夫在分析1972-1981年間發(fā)表在《美國經(jīng)濟評論》上各種文章的類型之后，指出“專業(yè)經(jīng)濟學雜志中數(shù)學公式連篇累牘，引導讀者從一系列多少有點道理但卻完全武斷的假設走向陳述精確而卻又不切實際的結(jié)論”。
二、越來越呈現(xiàn)出實證化和專門化趨勢
實證化，是經(jīng)濟學研究和表述中，越來越注重對經(jīng)濟現(xiàn)象的因果聯(lián)系進行客觀的、不帶有主觀選擇意味的研究。這是解決實際經(jīng)濟問題的迫切要求。這種趨勢注重具體經(jīng)濟而非一般性經(jīng)濟問題的研究，注重經(jīng)濟政策而非經(jīng)濟理論研究。表現(xiàn)為經(jīng)濟學研究目的的實用性，也表現(xiàn)為現(xiàn)實經(jīng)濟問題對經(jīng)濟理論研究的實證要求。與這種趨勢相關(guān)，整個西方經(jīng)濟學理論的發(fā)展過程也發(fā)生兩次轉(zhuǎn)換，即先是由重視對經(jīng)濟波動、就業(yè)和經(jīng)濟增長問題的研究轉(zhuǎn)換到重視對財政赤字、通貨膨脹、匯率變動和國際收支逆差問題的研究之后，又轉(zhuǎn)換到重視對經(jīng)濟周期、經(jīng)濟增長問題的研究。
專門化傾向，是實證化研究深入發(fā)展的結(jié)果，也是借助日益豐富的分析工具而產(chǎn)生的結(jié)果。專門化傾向，是指在現(xiàn)代經(jīng)濟學的研究和表述方法方面，越來越多地使用一些特有的、非經(jīng)濟學家一般不使用的方法、分析工具和專業(yè)術(shù)語，以至于出現(xiàn)只有受過專門訓練的人才能進行經(jīng)濟學研究和分析、才能夠看懂經(jīng)濟學論文。于是，由實證化傾向而來的專門化傾向，通過分析手段的發(fā)展和豐富，在加強實證研究技術(shù)化傾向的同時，又逐漸脫離實證化。這一特征從凱恩斯主義宏觀計量模型到貨幣主義和理性預期的動態(tài)模型，表現(xiàn)得越來越明顯。從長期來看，實證化和專門化的傾向仍然在加強，但二者之間的距離卻有加大的跡象。如非線性分析這類跨學科分析方法的引進，也許會引起經(jīng)濟學的較大變化。
三、均衡分析方法與非均衡分析方法并存的趨勢
“新古典綜合派”在召回凱恩斯以前傳統(tǒng)的新古典微觀經(jīng)濟學的同時，也在宏觀分析方面大膽地恢復均衡分析方法。因為“凱恩斯革命”打破的主要是自由放任經(jīng)濟政策下市場自動均衡的實現(xiàn)和保持機制，而不是均衡分析方法本身。因此，新自由主義各派的經(jīng)濟理論，始終堅持均衡分析的方法。在宏觀非均衡分析方面，成就最突出的是法國經(jīng)濟學家讓-帕斯卡爾貝納西、馬林沃德，美國的霍瓦德和英國的波茨、溫特等人，他們不僅提出一套和凱恩斯理論體系完全相容的宏觀非均衡學說，而且運用這套理論對中央集權(quán)決策經(jīng)濟的非均衡問題進行分析。正是這些人的努力，使得當代西方經(jīng)濟學的分析方法得到進一步豐富和發(fā)展。盡管宏觀非均衡分析方法不如均衡分析方法的影響普遍，但它無疑具有旺盛的生命力，其影響也在逐步擴大。
從廣義上看，均衡分析方法和非均衡分析方法并沒有本質(zhì)上的差別，其不同點僅在于各自所涉及的均衡條件和水平的差異。值得注意的是，非均衡分析的研究對象更為現(xiàn)實一些，也更強調(diào)動態(tài)性?？陀^上，均衡分析和非均衡分析都是對經(jīng)濟現(xiàn)象某些方面的適當反映，二者雖有差別，但不是根本性的相互排斥，而是相互統(tǒng)一、相互補充的關(guān)系。
四、假定條件的多樣化趨勢
經(jīng)濟學家們不得不或放寬假設，或修改前提，或一反傳統(tǒng)逆向假定，以構(gòu)建和拓寬其研究領域，為重建和發(fā)展他們的理論，以反對和解釋來自對方的理論。例如，經(jīng)濟人假定是微觀經(jīng)濟學的核心，也是經(jīng)濟學的基石之一。在20世紀中，經(jīng)濟人假定的條件被不斷地修改、拓展，甚至批評和攻擊。凱恩斯經(jīng)濟學的誕生被一些學者認為是對經(jīng)濟人個體研究方法的最大“克服”，因為凱恩斯主義的基礎和歸宿都是圍繞總供給與總需求等一系列“總量”關(guān)系而展開的。貝克爾拓展經(jīng)濟人假設，認為個人效用函數(shù)中具有利他主義的因素，這才是人類行為的一般性。鮑莫爾主張用“最大銷售收益來代替最大利潤的目標函數(shù)”，因為實證經(jīng)驗表明經(jīng)理層的薪金與銷售收益的關(guān)系大于它與利潤的相關(guān)程度。公共選擇學派提出的挑戰(zhàn)是，經(jīng)濟人在追求個人利益最大化時，并不能得出集體利益最大化的結(jié)論，“阿羅定理”即可說明個人福利的簡單加總不一定與社會福利一致。新制度主義認為經(jīng)濟人假定過于“簡單化”，因為除物質(zhì)經(jīng)濟利益以外，人還有追求安全、自尊、情感、地位等社會性的需要。
五、研究領域的非經(jīng)濟化趨勢
經(jīng)濟學研究領域與范圍開始逐漸超出傳統(tǒng)經(jīng)濟學的范疇，分析的對象擴張到小至生育、婚姻、家庭、犯罪等，大至國家政治、投票選舉、制度分析等。研究領域的這種“侵略”與擴張，被稱之為“經(jīng)濟學帝國主義”。這取決于時代主題和研究角度的變化、個人興趣和專業(yè)特長的不同。
六、強調(diào)理性、預期和不確定性問題的趨勢
理性預期學派從通貨膨脹問題入手，強調(diào)理性和預期的問題，并由此否定政府干預的有效性，這對凱恩斯主義形成較大沖擊，也引起凱恩斯主義各派對理性和預期問題的重視。盡管在理性問題上各派未能取得共識，但關(guān)于預期的思想和方法的確滲入宏觀經(jīng)濟學各流派之中。
七、學科交叉的邊緣化趨勢
經(jīng)濟學的大家族中又派生出許多交叉學科和邊緣學派，例如，混沌經(jīng)濟學、不確定經(jīng)濟學、行為經(jīng)濟學、法律經(jīng)濟學、實驗經(jīng)濟學等，百家爭鳴，相得益彰。這取決于經(jīng)濟學家認識領域的拓寬和方法論的多元化，經(jīng)濟學與其他學科的交流和相互滲透得以大大加深，大量非經(jīng)濟學概念的引入使得當今的經(jīng)濟學與百年前相比已面目全非。
八、證偽主義的普遍化趨勢
證偽主義經(jīng)濟學方法論是實證主義方法論的一種邏輯延續(xù)。據(jù)統(tǒng)計，20世紀70-80年代的20年間，經(jīng)濟學界出版50多本經(jīng)濟學方法論的著作，其中幾乎都和證偽主義有一定的聯(lián)系，在1991年總結(jié)的當代經(jīng)濟學家達成的13點共識中，有7個和證偽主義有直接聯(lián)系。布勞格在《經(jīng)濟學方法論》中將20世紀經(jīng)濟學方法演變史歸納為一句話：“證偽主義者，整個20世紀的故事”。實證主義和證偽主義是相互依存、相互促進的。新制度經(jīng)濟學方法論既是證實的又是證偽的,在某種程度上還兼有歷史主義方法論的特點。
九、案例使用的經(jīng)典化趨勢
經(jīng)濟學中的“舉例”，不僅已經(jīng)發(fā)展到“經(jīng)典化”的地步，而且在有些定理中不舉例已不足以說明問題，甚至所舉的案例已具有不可替代性。這種案例的惟一性，既簡單明了、通俗易懂，又幾十年上百年一貫制，代代相傳。用案例闡明一個定理、寓意一個規(guī)律已經(jīng)司空見慣，如“看不見的手”。
十、博弈論的應用范圍擴大趨勢
博弈論已延伸至政治、軍事、外交、國際關(guān)系和犯罪學等學科，但其在經(jīng)濟學中的應用最為成功。博弈論研究的內(nèi)容主要是決策主體的行為發(fā)生直接相互作用時的決策以及該決策的均衡問題。借助于博弈論這一強有力的分析工具，“機制設計”、“委托―”、“契約理論”等已被推向當代經(jīng)濟學的前沿。20世紀經(jīng)濟學及其研究方法的深化,還表現(xiàn)在：
1、第一次把政府作為經(jīng)濟活動的一個部門來對待。不僅將政府的經(jīng)濟活動納入到宏觀經(jīng)濟活動中，而且將政府的經(jīng)濟行為和經(jīng)濟政策作為能動的經(jīng)濟力量加以運用，使之成為影響和調(diào)節(jié)宏觀經(jīng)濟活動與狀況的重要機制之一。政府支出不斷膨脹、效率低下是的惡果，其原因是存在“政府失靈”，因此，市場是解決問題的惟一選擇。③
2、宏觀和微觀的聯(lián)系得到宏觀經(jīng)濟學和微觀經(jīng)濟學的共同重視。
注釋：
① 成九雁、秦建華.計量經(jīng)濟學在中國的發(fā)展軌跡[J].經(jīng)濟研究，2005（04）：113-124.
② Mary S.Morgan，The History of Econometric Ideas，New York:Cambridge University Press，1990.
③ 參見〔法〕亨利?勒帕日.美國新自由主義經(jīng)濟學[M].北京大學出版社，1985：118-150.
參考文獻：
［1］ 〔英〕馬克?布勞格.經(jīng)濟學方法論[M].北京:商務印書館，1992.
一、傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學教學范式及其缺陷
傳統(tǒng)宏觀經(jīng)濟學整個理論體系與政策實踐的核心表現(xiàn)為IS-LM模型及其基礎上的總供求模型。例如,多恩布什和費希爾稱IS-LM模型為“現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟學的核心”,帕廷金認為它是凱恩斯的“主要信息”,托賓和索洛稱為經(jīng)濟學專業(yè)的“受過訓練的直覺”。因此,IS-LM模型曾經(jīng)長期居于西方宏觀經(jīng)濟學的支配地位,并成為經(jīng)濟學家討論宏觀經(jīng)濟政策的普遍框架。傳統(tǒng)IS-LM模型的基本內(nèi)容在于兩個關(guān)鍵要素和一張圖。兩個關(guān)鍵要素是:產(chǎn)出(收入)是由需求決定的內(nèi)生變量;利率是影響產(chǎn)品需求(C+I)及貨幣需求的內(nèi)生變量[1]。經(jīng)過?？怂贡硎龅摹锻ㄕ摗匪l(fā)展起來的傳統(tǒng)IS-LM模型的一個簡單形式如下:L = L(r,y),i = i(r),i(r) = s(y)
其中L為貨幣需求,均衡時L=M,M為貨幣供給。i為投資,s為總儲蓄,y為收入,r為名義利率。由于固定價格假設,變量的名義值與實際值是一致的。因此,一方面IS-LM模型可以視作收入決定模型(包含了供給面),另一方面,IS-LM模型也為分析產(chǎn)品市場和貨幣市場在決定AD中的相互作用提供了一個簡單框架,模型集中關(guān)注的是利率在聯(lián)系兩個市場中的作用。IS-LM模型的一張圖如圖1:其中IS代表IS曲線,LM代表LM曲線。通過兩條曲線的交點就可以決定經(jīng)濟的均衡狀態(tài)E,所對應的就是均衡收入y*與均衡利率r*,它是經(jīng)濟在實現(xiàn)產(chǎn)品市場供求一致與貨幣市場供求一致下得到的均衡利率。IS曲線的移動可以體現(xiàn)財政政策,LM曲線的移動可以體現(xiàn)貨幣政策,因此,總需求管理就可以通過IS-LM圖形中曲線的移動來分析經(jīng)濟狀態(tài)的變化和預測內(nèi)生變量的變動方向。傳統(tǒng)IS-LM模型具有如下作用[2]:
(1)教學作用。它是分析經(jīng)濟的實際與貨幣部門相互作用的最簡單模型,并且可以使用上述的一張圖使經(jīng)濟分析與政策分析的含義直觀化,宏觀經(jīng)濟學家與廣大公眾(記者、官員等)更易交流?？梢?IS-LM模型具有比較高的收益/成本比。
(2)對經(jīng)濟理論的詮釋作用。IS-LM模型在同其他理論比較中能夠澄清某一宏觀經(jīng)濟理論的解釋,因而成為古典經(jīng)濟學、凱恩斯主義、新古典宏觀經(jīng)濟學、新凱恩斯主義等各流派辯論的共同基礎。
(3)描述性作用。IS-LM模型可以代表、解釋或預測某種經(jīng)濟的績效,進而發(fā)展出了政府和企業(yè)進行政策評價與經(jīng)濟預測所使用的非加總宏觀經(jīng)濟學計量模型,并得到了廣泛的應用。
(4)規(guī)約性作用。利用IS-LM模型來選擇一定時期績效最佳的政策方案。正是在這些影響下,IS-LM模型成為絕大多數(shù)入門和中級宏觀經(jīng)濟學教材的核心。國內(nèi)出版的教材也沿襲了這一思路。老師們在課堂上講授IS曲線、LM曲線的含義及代數(shù)形式,并使用IS-LM圖形分析經(jīng)濟政策的效果。
然而,這種傳統(tǒng)教學范式已經(jīng)受到經(jīng)濟學界的猛烈抨擊。激烈的爭論和研究表明,傳統(tǒng)IS-LM模型存在著根本的致命的缺陷:
第一,模型的短期靜態(tài)性質(zhì)。它使用充分信息下靜態(tài)的同時均衡框架來處理不完全信息下的動態(tài)調(diào)整問題[3],這使得再次反饋過程與初次發(fā)生過程變得同等重要。這會造成對實際的動態(tài)時序經(jīng)濟行為的錯誤認識[4-5]。事實上,經(jīng)歷了歷史時間、遭受了一系列沖擊和結(jié)構(gòu)變遷之后的經(jīng)濟體系,其反饋過程只能部分為經(jīng)濟個體所認知。IS-LM模型沒有引入時間和經(jīng)濟變量的滯后效應,因此有必要以動態(tài)時序分析取代IS-LM模型。
第二,模型的確定性。傳統(tǒng)IS-LM沒有考慮宏觀經(jīng)濟世界中不確定性(尤其投資方面)和預期的重要影響,因此就不能體現(xiàn)宏觀經(jīng)濟的結(jié)構(gòu)不穩(wěn)定性。許多原凱恩斯主義者和后凱恩斯主義者都認為這是凱恩斯貢獻的真正本質(zhì),而不確定性和預期同均衡概念完全不兼容且相沖突。
第三,模型的邏輯不一致性。一個表現(xiàn)是IS曲線作為流量均衡同LM作為存量均衡的不一致[6],另一個表現(xiàn)是傳統(tǒng)IS-LM模型缺乏微觀基礎。它是總量的特設關(guān)系,而不是從明確的理性主體的最優(yōu)化行為推導而來。而按照盧卡斯批評,IS和LM曲線代表的函數(shù)在經(jīng)濟政策規(guī)則變化時并非保持不變。因此模型的政策評斷往往不可靠。
正是這些因素導致傳統(tǒng)IS-LM模型逐漸衰落,大多數(shù)宏觀經(jīng)濟理論和經(jīng)驗研究已經(jīng)不再使用IS-LM模型。IS-LM模型有時出現(xiàn)在宏觀經(jīng)濟學教材中,但只是作為建構(gòu)總供求模型中總需求曲線的一個階梯。IS-LM模型“死了”還是繼續(xù)“活著”?筆者對國外流行的中初級宏觀經(jīng)濟學教材作了一個初步調(diào)查(見表1):可見,盡管把微觀經(jīng)濟學與宏觀經(jīng)濟學糅合在一起的薩繆爾森式的新古典綜合在宏觀經(jīng)濟學教材中居于支配地位,但IS-LM教學范式已經(jīng)不再流行。因此,國內(nèi)的宏觀經(jīng)濟學教學者應該注意到這種轉(zhuǎn)變。這是對自己的知識結(jié)構(gòu)更新的一種體現(xiàn)。由于國內(nèi)教材普遍更新較慢,老師就有義務不再傳授陳舊的IS-LM模型。更進一步來說,在權(quán)威期刊上的理論研究與研究生宏觀課程教學都很少同IS-LM模型相關(guān)了。據(jù)筆者所了解,察覺到這種轉(zhuǎn)變的教師還比較缺乏。許多教師仍然在用IS-LM圖形來討論宏觀經(jīng)濟學基本理論與政策含義。這種教學現(xiàn)狀的原因可能在于IS-LM模型的相對簡潔性及教學慣性。
二、宏觀經(jīng)濟學教學新范式:動態(tài)一般均衡或新IS-LM模型
既然這樣,課堂教學是否應該完全拋棄IS-LM模型呢?如果拋棄傳統(tǒng)的IS-LM模型,宏觀經(jīng)濟學教學還剩下什么?筆者的教材調(diào)查表明,凱恩斯的國民收入決定理論、總供求模型和經(jīng)濟增長理論仍然是宏觀經(jīng)濟學教學的中心環(huán)節(jié)。問題在于這種教學方式,一方面同微觀經(jīng)濟學嚴重脫節(jié),宏觀經(jīng)濟理論與微觀經(jīng)濟理論是兩張皮,缺乏比較嚴密的邏輯關(guān)聯(lián);另一方面,初中級的宏觀經(jīng)濟學教學內(nèi)容同高級宏觀經(jīng)濟理論及專業(yè)性的宏觀經(jīng)濟研究也是脫節(jié)的。西方宏觀經(jīng)濟學的前沿研究給出了兩個緊密聯(lián)系的新動向:相當多的經(jīng)濟學家主張宏觀經(jīng)濟學應當有一個適當?shù)奈⒂^基礎;主流的意見則主張為宏觀經(jīng)濟學提供理性最大化的微觀基礎。這種動向在近年來達到高峰。目前已經(jīng)形成一個動態(tài)一般均衡的宏觀經(jīng)濟研究框架,具體表現(xiàn)為從拉姆齊模型到新新古典綜合的發(fā)展。事實上,新新古典綜合以另一種面目使得傳統(tǒng)IS-LM模型借其擴展形式得到復活。因此,IS-LM模型還沒有死。
大體上,動態(tài)一般均衡是現(xiàn)代西方宏觀經(jīng)濟學中關(guān)于私人所有權(quán)經(jīng)濟所有時刻的整體動態(tài)系統(tǒng)的簡稱。它是一般均衡、理性預期與代表性主體的結(jié)合。動態(tài)一般均衡以市場作為協(xié)調(diào)機制、在各種約束條件下(偏好、預算/資源約束、稟賦、可得技術(shù)與信息、制度)最大化理性代表性主體的當前和未來期望福利的現(xiàn)值總和(因而是一種涉及現(xiàn)在和未來變量的跨期決策行為),結(jié)合所有市場上的市場出清(一般均衡)條件,經(jīng)濟行為可以被簡化為幾個定義了經(jīng)濟運動定律(laws of motion)的微分或差分方程。這樣就可以從微觀層面的個體動態(tài)最優(yōu)化來解釋總量現(xiàn)象,如經(jīng)濟增長、經(jīng)濟周期、貨幣與財政政策的影響。
DGE的基本原理在于持有下述信念:宏觀經(jīng)濟建模應從微觀經(jīng)濟主體作出的選擇出發(fā)來加總成經(jīng)濟整體,所以必須重視個體對其經(jīng)濟環(huán)境實際或預期變化的反應行為。DGE體系中,經(jīng)濟主體在約束條件下連續(xù)不斷地最優(yōu)化以致經(jīng)濟總是處于某種短期均衡形式之中,只要給定可獲取的信息,人們應能作出對自己有利的最優(yōu)決策,并且不會犯持續(xù)的錯誤。也正是在此意義上,行為是理性的。如果出現(xiàn)錯誤,被歸因于信息差距,如對經(jīng)濟未預料到的沖擊。經(jīng)濟的最終運行趨勢是一種長期均衡。它是當所有的過去沖擊通過經(jīng)濟體系已經(jīng)完全發(fā)生作用下的最優(yōu)經(jīng)濟運行路徑。它可以是各變量均為常數(shù)的穩(wěn)態(tài),也可以是主要宏觀經(jīng)濟變量具有相同增長率的平衡增長路徑。
然而,動態(tài)一般均衡框架涉及微觀方程或差分方程、動力系統(tǒng)與最大值原理及動態(tài)規(guī)劃等復雜的數(shù)學工具,因此并不適合宏觀經(jīng)濟學的初中級學者。筆者所主張的是,在傳統(tǒng)IS-LM模型的基礎上,使用動態(tài)一般均衡方法對其加以擴展,這就是由新新古典綜合發(fā)展起來的新IS-LM模型或最優(yōu)化IS-LM模型。新IS-LM模型的一個代表來自McCallum(1989: 102-107)[7],為McCallum and Nelson (1999)重述[8],形式如下:lnyt= a0+a1(lnPt-Et-1lnPt)+a2lnyt-1+ut
(菲利普斯曲線)lnyt= b0+b1[Rt-Et(lnP t+1-lnPt)]+vt
(lS曲線)lnMt-lnPt= c0+c1lnyt+c2Rt+ηt
(LM曲線)其中y為實際產(chǎn)出,P為一般價格水平,R為名義利率,M為名義貨幣供給。a0,a1,a2,b0,b1,c0,c1,c2為參數(shù),ut,vt,ηt分別代表總供給沖擊、總需求沖擊和通貨膨脹沖擊的零均值隨機變量。
顯然,新菲利普斯曲線提供了對經(jīng)濟體系的供給行為的說明,新IS曲線和新LM曲線則提供了對經(jīng)濟體系的需求行為的說明。新的總供求模型同理性經(jīng)濟人的跨期最優(yōu)化行為協(xié)調(diào)一致。這一點同來自傳統(tǒng)IS-LM模型的總供求方法明顯區(qū)分開來。新IS-LM模型具有了早期凱恩斯主義所缺乏的微觀基礎因素:價格調(diào)整成本,價格調(diào)整的不同步性,前向預期價格設定,壟斷競爭。價格水平已經(jīng)內(nèi)生化了,它是受外生沖擊和貨幣政策規(guī)則影響的內(nèi)生變量,結(jié)合貨幣供給規(guī)則,即使個別價格有短期粘性,價格水平在短期和長期都會對貨幣存量的外生持久變化作出反應。
新IS-LM模型的參數(shù)來自效用函數(shù)、生產(chǎn)函數(shù)及價格調(diào)整過程的結(jié)構(gòu)性參數(shù),已經(jīng)充分考慮了政策變動對理性主體的預期的影響,因此模型大體上可以經(jīng)受住盧卡斯批評。這就使得使用它討論宏觀經(jīng)濟活動的決定和貨幣政策設計的研究文獻日益增加。
把新IS方程結(jié)合泰勒規(guī)則,可以得到一條宏觀經(jīng)濟政策(MP)曲線或總需求(AD)曲線[9-10]。它表明產(chǎn)出缺口與超過目標的通脹率之間存在負相關(guān)關(guān)系。因為當通脹率上升超過目標通脹率時,中央銀行會提高名義利率。提高幅度大于通脹率上升幅度,以使當通脹率上升時,實際利率也上升,這就會減少投資和凈出口,降低實際產(chǎn)出。MP曲線的移動來自通脹率以外其他因素的沖擊,如政府采購、貨幣政策、國外出口需求、稅收、消費者信心的變化。
模型中的新菲利普斯(NPC)曲線則代表經(jīng)濟的總供給行為,或稱通貨膨脹調(diào)整(IA)方程。對于通貨膨脹調(diào)整(IA)方程,通脹率是前定的,因為它取決于滯后的GDP缺口而非當前的GDP缺口。因此它是一條用來表示在任意時點上經(jīng)濟中通脹情況的水平直線。當實際產(chǎn)出高于潛在產(chǎn)出時,IA上移,反之則相反。因通脹預期和原材料價格變化而移動,因此可以反映粘性價格和粘性工資的現(xiàn)實經(jīng)濟狀況。
我們把向下傾斜的MP曲線和水平的IA曲線結(jié)合起來,就得到了一個解釋經(jīng)濟波動及宏觀經(jīng)濟政策的新模型,如圖2所示。這個模型可以較為精確地描述貨幣政策的實施原理。例如,初始經(jīng)濟處于長期均衡E0,如果沒有外部沖擊,這個經(jīng)濟就是通脹比較穩(wěn)定的經(jīng)濟。當一個外生的需求沖擊使得MP0右移到MP1,則實際產(chǎn)出會超過潛在產(chǎn)出,從而通脹率會上升,因此IA上移,中央銀行就會提高名義利率以使實際利率上升來應對通脹率的上升,直到經(jīng)濟達到新的長期均衡E1。這時產(chǎn)出回到了潛在產(chǎn)出水平,但穩(wěn)定通脹率更高了。如果中央銀行認為新的穩(wěn)定通脹率過高,則它可以通過泰勒規(guī)則來使MP左移以實現(xiàn)目標通脹率。
上述見解常常被稱為宏觀經(jīng)濟學新共識(NCM)。它是對新凱恩斯主義的政策主張與貨幣主義的政策主張從理論到實踐的一個綜合。這種綜合表明,在短期,壟斷競爭市場結(jié)構(gòu)產(chǎn)生的名義剛性和真實剛性有效地增加了產(chǎn)出水平波動對總需求沖擊的持續(xù)性?？傂枨髮Ξa(chǎn)出和就業(yè)能夠產(chǎn)生實際影響。在長期,總需求沒有實際影響。均衡的自然失業(yè)率由勞動市場的結(jié)構(gòu)性特征、工資談判制度和社會保障制度決定。
新共識認為,貨幣政策使用利率工具能夠在短期穩(wěn)定產(chǎn)出與就業(yè),但長期只能影響通貨膨脹。貨幣是中性甚至超中性的。
因此,新共識提升了貨幣政策作用而降低了財政政策作用。在貨幣政策工具中突顯了通貨膨脹的決定作用。通貨膨脹可以影響短期產(chǎn)出并決定名義利率,但不能影響潛在產(chǎn)出水平。由于貨幣存量內(nèi)生決定,因此新的貨幣政策無法控制貨幣供給,但中央銀行可以通過調(diào)節(jié)利率來有效地實現(xiàn)低通貨膨脹率和經(jīng)濟均衡。當然,貨幣當局對實體經(jīng)濟活動的長期影響是有限的。它只能影響長期通貨膨脹率,但低而穩(wěn)定的通貨膨脹對經(jīng)濟增長是重要的。把通貨膨脹作為新貨幣政策的目標就成了自然的選擇。這種政策稱為“通貨膨脹定標(inflation Targeting)”。它要求由獨立的中央銀行來執(zhí)行(從而保證政策的可信性),預先公布一個能實現(xiàn)經(jīng)濟長期均衡的通脹目標值,然后通過泰勒規(guī)則來調(diào)整實際通貨膨脹與目標之間的偏差。這種政策目前已經(jīng)在各國得到相當程度的實踐。
關(guān)鍵詞：會計與財務研究；宏觀經(jīng)濟；微觀企業(yè)行為
在后金融危機時代政府越來越干預經(jīng)濟的發(fā)展，宏觀采取的政策一定會對微觀企業(yè)層面有影響。微觀企業(yè)行為對宏觀因素的反映特別的強烈。因此，就要從一個新視角研究會計與財務，即：宏觀層面包括宏觀經(jīng)濟因素和政治因素，這是以前沒有研究的，是對以前研究的一種創(chuàng)新。
一、宏觀與微觀之間的關(guān)系
（一）宏觀與微觀的范圍。宏觀與微觀有著緊密的聯(lián)系。宏觀與微觀相互影響相互作用，宏觀因素一定要通過微觀企業(yè)才能發(fā)揮作用，微觀企業(yè)的行為也會影響宏觀因素。目前，不論是國內(nèi)還是國外政府對經(jīng)濟的干預越來越嚴重，企業(yè)在做決策之前，通常先會推測宏觀因素。宏觀因素不僅包括經(jīng)濟因素還包括政治因素。微觀企業(yè)根據(jù)宏觀經(jīng)濟或者宏觀政治做出的決策，不限制于公司的管理、盈余管理等。
（二）宏觀經(jīng)濟和微觀企業(yè)。實務既是會計的研究對象，也是財務的主要研究對象。宏觀經(jīng)濟政策是一國政府為了調(diào)控國民經(jīng)濟的發(fā)展，從總體上制定的調(diào)控經(jīng)濟發(fā)展的政策。這些宏觀政策不只是財政政策、經(jīng)濟政策等等。宏觀經(jīng)濟政策的出臺直接影響著企業(yè)的發(fā)展。主要以國民生產(chǎn)總值、人民生活水平等為標準來衡量經(jīng)濟的發(fā)展。國家采取的宏觀經(jīng)濟政策與經(jīng)濟發(fā)展之間的關(guān)系是經(jīng)濟學研究的一個重點。由于會計學本身的特點，決定了研究會計學主要就是研究外部環(huán)境。宏觀經(jīng)濟因素是最大外部因素。會計與財務最關(guān)注的是企業(yè)的行為，它們的研究范圍比較狹隘，僅限于微觀方面的研究，比較片面，沒有把宏觀因素考慮在內(nèi)。很多的經(jīng)濟學研究家沒有把宏觀經(jīng)濟政策與宏觀經(jīng)濟結(jié)合起來研究，單獨的研究企業(yè)行為與產(chǎn)出，沒有研究它們之間的關(guān)系。出現(xiàn)宏觀與微觀研究破裂。然而現(xiàn)實中宏觀經(jīng)濟對企業(yè)的發(fā)展有一定的影響，例如宏觀政策做出的財政政策等，它們影響著企業(yè)做出的決策，而企業(yè)做出的決策也會影響著宏觀經(jīng)濟。
（三）宏觀因素中的政治因素與微觀企業(yè)行為。宏觀因素中不僅宏觀經(jīng)濟影響著企業(yè)的行為，宏觀因素中政治因素也影響著企業(yè)的決策，政治政策的好壞直接影響著企業(yè)的反映，政治領導者某些決策可能直接會影響著企業(yè)主體做出的決策，甚至是還要隨著政治政策的出臺而改變已經(jīng)做出的決定。如果企業(yè)的高管與政府的關(guān)系強，那么政治政策對企業(yè)的影響會更大。
（四）研究會計與財務宏觀向微觀傳遞的意義。有些經(jīng)濟研究家沒有把微觀與宏觀結(jié)合起來研究，因此，對宏觀的研究與微觀的研究都有一定的局限性。如果研究會計與財務時能夠做到把宏觀與微觀結(jié)合起來進行研究，就是研究會計與財務的一個新視角。把宏觀因素的影響考慮到企業(yè)決策中，形成一種機制，能不斷地完善傳統(tǒng)的微觀企業(yè)行為。微觀企業(yè)所做的決策，考慮宏觀因素的變化。在我們國家而言，我國政府對與我國經(jīng)濟的發(fā)展起著重要的作用，我國政府采取的宏觀經(jīng)濟政策以及政治政策都會影響著我國企業(yè)經(jīng)濟的發(fā)展狀態(tài)。并且在我國政府與經(jīng)濟企業(yè)之間也存在著一定的聯(lián)系。在研究會計與財務時，都要把這些因素考慮在內(nèi)。
三、在研究中注意的問題
（一）內(nèi)生性問題。宏觀與微觀是分解與綜合的關(guān)系。宏觀因素所采取的經(jīng)濟政策或者政治政策都會影響著企業(yè)經(jīng)濟的產(chǎn)出，反過來企業(yè)的行為以及經(jīng)濟產(chǎn)出也會影響著宏觀政策的調(diào)整。因此，在會計與財務的研究中，一定要特別注意微觀與宏觀之間的內(nèi)生性問題。
（二）衡量宏觀因素的標準。宏觀因素的兩個方面；政治因素和經(jīng)濟因素，有很多因素影響著宏觀因素，如果只是用其中的一種作為標準來衡量是片面的。需要建立一套衡量標準或者是多樣化的標準，來衡量宏觀經(jīng)濟指標；而對于政治因素的衡量標準比較匱乏，經(jīng)常需要用他變量來代替。因此，一定要對文章進行穩(wěn)健性的檢測。
（三）盡量排除偶然因素。宏觀因素的很多方面都對微觀企業(yè)有影響。因此對于微觀企業(yè)的行為一定要考慮排除其他偶然因素的影響。對于會計與財務的研究新視角研還可以利用時間研究法，但用事件研究法來研究會計與財務的新視角存在著一定的局限性；即偶然因素的影響比較大。為了控制偶然因素的干擾，可以采取循環(huán)性事件的方法來研究會計與財務的新視角。
四、會計與財務新視角的可研究方面
（一）宏觀經(jīng)濟方面。第一是宏觀政策對上市公司的影響。宏觀因素影響著上市公司的經(jīng)濟產(chǎn)出，比如政府采取的貨幣政策或者是經(jīng)濟政策等都可能會影響著企業(yè)或者是不同行業(yè)，微觀企業(yè)也會很據(jù)宏觀因素相應的調(diào)整其決策，以適應政府制定的宏觀政策。更直接的影響是政府通過財政的投資額以及投資的方向觀察企業(yè)的行為決策，政府還可以通過發(fā)行貨幣量查看企業(yè)的行為變化。
（二）世界的宏觀因素對我國微觀企業(yè)行為的影響。隨著經(jīng)濟全球化，國內(nèi)經(jīng)濟的發(fā)展與世界經(jīng)濟的發(fā)展越來越密切。我國微觀企業(yè)對商品出口的依賴性很大。用實證的方法研究國際宏觀調(diào)控的政策影響著我國國內(nèi)微觀企業(yè)的決策。這有利于企業(yè)實際運作。
（三）區(qū)域經(jīng)濟的影響和上市公司的數(shù)量、投入的資金量等之間的關(guān)系。由于各個省市所采取的經(jīng)濟政策，實力等不相同，這些不同都可能會對微觀企業(yè)的行為產(chǎn)生一定的影響。省市經(jīng)濟發(fā)展比較好的、有實力的區(qū)域上市公司的數(shù)量、投入資金量的變化；有優(yōu)惠政策的地區(qū)對微觀企業(yè)價值的影響，對微觀企業(yè)的促進作用；通過對不同地區(qū)的研究，可以研究出不相同的因素對上市公司的影響，從而采取與之相適應的對策解決問題。
總 結(jié)：
沒有把微觀企業(yè)與宏觀政策結(jié)合起來研究致使當前研究比較的片面。本篇文章主要研究了宏觀調(diào)控對企業(yè)政策行為的影響，可以為以后的研究提出一個創(chuàng)新點。對于有關(guān)宏觀因素影響企業(yè)的研究很少。因此，從宏觀因素向微觀企業(yè)傳遞的研究角度出發(fā)，能夠打破以往研究的局限、提出新的內(nèi)容、可以完善以前的研究、有利于更好地指導實踐。
參考文獻：
通脹預期比CPI增幅高3個百分點
中國國際金融有限公司首席經(jīng)濟學家 哈繼銘等
長期以來，中國的政策制訂者在選擇貨幣和匯率政策時，一直將消費價格指數(shù)（CPI）的變化作為通貨膨脹的主要指標。但是，近年來投資的加速增長，對能源和運輸價格形成了巨大壓力。為將通貨膨脹率控制在既定水平之下，政府選擇采取直接控制價格的手段；對價格的直接控制進一步刺激了需求，卻無法擴大供應，從而導致了“瓶頸”的產(chǎn)生。
價格控制使供不應求的商品和服務的價格無法向CPI傳遞。因此，真實通貨膨脹壓力被人為壓制，無法在CPI中反映出來，形成隱性通貨膨脹。
通過間接方法計算，我們發(fā)現(xiàn)，2002年、2003年和2004年的真實通貨膨脹率比官方CPI增幅分別高出0.89、1.32和1.58個百分點；今年一季度，這一差值為0.82個百分點。若將隱性通貨膨脹和房價上漲都考慮在內(nèi)，估計通貨膨脹預期高于CPI增幅約2－3個百分點。
例如，2004年中國真實通貨膨脹率高達7％左右，比公布的3.9％CPI通貨膨脹高出3個百分點。這反映了公共服務和要素價格管制下的隱性通貨膨脹。
高通脹將損害經(jīng)濟增長的可持續(xù)性以及經(jīng)濟、金融的穩(wěn)定。上述分析對政策制定的意義在于以下幾點：
首先，制定貨幣政策的依據(jù)不應僅局限于公布的CPI變動，而應以更為廣泛的通貨膨脹指標為基礎；
其次，由于居民實際認知的通脹水平或通脹預期高于官方通脹數(shù)字，政府應提高利率控制房價，抑制投資過快增長、改善宏觀經(jīng)濟與金融穩(wěn)定；第三，實際匯率調(diào)整的壓力不應僅由顯性或隱性的通貨膨脹承擔，還應通過對人民幣名義匯率水平的調(diào)整進行分擔。國際和國內(nèi)經(jīng)驗均表明，高通脹包括房價的過快上漲，將損害增長的可持續(xù)性以及經(jīng)濟和金融的穩(wěn)定。全文詳見《財經(jīng)》網(wǎng)絡版省略
金融
人民幣最近升值可能性極小
摩根士丹利亞太區(qū)首席經(jīng)濟學家 謝國忠
金融市場似乎夢想著最后的“免費午餐”。人們期待人民幣于最近升值，其理由是國際壓力已經(jīng)令中國不堪重負。事實上，目前人民幣匯率重估的可能性極小。
如果人民幣小幅升值或者改為盯住一攬子貨幣，其實并不能滿足美國的要求，反而會導致美國進一步的壓力。人民幣也沒有大幅升值的必要，因為并不存在由幣值嚴重低估導致的通貨膨脹。令通貨膨脹發(fā)生危害的兩種情況，即勞動力短缺及信貸過度擴張引發(fā)的過度消費和貿(mào)易赤字，也都不符合中國的實際。中國經(jīng)濟在兩年內(nèi)仍然可以容納人民幣升值預期，目前最好的選擇就是維持現(xiàn)有的匯率制度。原因在于，人民幣的收益曲線仍然低于美元，中國的中央銀行有足夠的空間禁絕熱錢的流入；幣值重估的預期能幫助中國實現(xiàn)經(jīng)濟“軟著陸”；金融改革還需要公開許多關(guān)鍵資產(chǎn)的狀況；美國可能實施貿(mào)易制裁的論調(diào)是不可信的，對中國進口的任何制裁都將嚴重損害美國的利益。
資本
國際資本流動、經(jīng)濟扭曲與宏觀穩(wěn)定
中國社會科學院經(jīng)濟研究所 經(jīng)濟增長前沿課題組
《經(jīng)濟研究》2005年第四期
當前中國面臨著資本流動的新格局，即大量非FDI的流入。如果政策反應不當，就會不斷積累風險，并在一定情況下（如經(jīng)常賬戶惡化）引起大量資本外流，從而產(chǎn)生危機。而各種經(jīng)濟扭曲的存在，比如國家風險的外部性、各種優(yōu)惠政策、要素價格扭曲、市場不完善以及一些難以持續(xù)的宏觀經(jīng)濟政策等，都會進一步加劇資本流動引起的宏觀經(jīng)濟不穩(wěn)定。
為了更好地應對潛在的風險，政策當局需要做好以下工作：完善針對非FDI的監(jiān)控體系；通過完善微觀治理結(jié)構(gòu)和宏觀管理框架的方式矯正經(jīng)濟扭曲；實現(xiàn)宏觀調(diào)控模式轉(zhuǎn)變，由數(shù)量型調(diào)控（對沖或資本管制）轉(zhuǎn)為價格型調(diào)控，轉(zhuǎn)變的關(guān)鍵在于保持匯率靈活性和推進利率市場化。
資本為何流出中國
北京大學中國經(jīng)濟研究中心訪問研究員 Christer Ljungwall
瑞典哥德堡大學經(jīng)濟學與統(tǒng)計學系訪問研究員 Steven Wang
北京大學中國經(jīng)濟研究中心討論稿
(一)購買力平價理論
最早的均衡匯率理論是購買力平價理論。購買力平價理論的核心是:名義匯率的變動應與同一時期兩國物價水平的變動成比例,以保持實際匯率的穩(wěn)定。也就是說,實際匯率(均衡匯率)是不變的,物價的波動可以通過名義匯率的波動抵消。但是,在實際生活中,各國的實際匯率都在經(jīng)常變動,這與購買力平價理論所宣稱的實際匯率不變恰恰相反。后來一些經(jīng)濟學家逐漸意識到,均衡匯率可能是一種動態(tài)的均衡,它會隨著本國勞動生產(chǎn)率、貿(mào)易條件、FDI、經(jīng)濟開放程度等基本經(jīng)濟要素的變化而變化,按購買力平價理論進行匯率評估,可能會導致錯誤。
(二)基本要素均衡匯率理論(FEER)
基本要素均衡匯率理論(FEER)最早由美國國際經(jīng)濟研究所研究員JohnWilliamson于1983年提出,這一理論為80年代以來的美元、日元、馬克等貨幣之間的匯率協(xié)調(diào)奠定了重要的理論基礎。首先宏觀經(jīng)濟均衡的核心是經(jīng)常項目和資本項目的均衡:CA=-KA而經(jīng)常項目(恒等式的左邊)主要包括國內(nèi)總產(chǎn)出(或總需求)Yd·國外總產(chǎn)出(或總需求)Yt、實際有效匯率q等。
FEER主要對基本經(jīng)濟要素進行了分析,但在實際的經(jīng)濟生活中,這些理想的均衡經(jīng)濟條件很難達到其理想狀態(tài),因此FEER測算的是標準化的匯率。FEER作為標準化匯率的特點并非是對該方法的否定,因為這僅僅反映了在優(yōu)良經(jīng)濟條件組合時對匯率進行校正的目標。
(三)自然均衡匯率理論(NaturalRealExchangeRate)
自然均衡匯率理論(NaturalRealExchangeRate,簡記為NATREX)由JeromeL.Stein在1994年系統(tǒng)提出,其均衡狀態(tài)可以描述為:I-S+CA=0
其中,I表示投資,S表示儲蓄,CA表示經(jīng)常項目差額。模型假設經(jīng)常項目受匯率變動的影響,而(I-S)是獨立于匯率的,即實際匯率不影響(I-S)。只有當經(jīng)濟達到長期均衡狀態(tài)即基本經(jīng)濟要素Z和實際資產(chǎn)的存量保持不變時,NATREX才能恒定不變。由此得到均衡匯率由投資I、儲蓄s、凈資本流動(I-s)的存量以及基本經(jīng)濟要素Z來決定。在現(xiàn)實中,基本經(jīng)濟要素會不斷發(fā)生變化,結(jié)果導致NATREX不斷趨向新的均衡點。具體方程形式為:
(四)發(fā)展中國家均衡匯率理論(ERER)
SebastianEdwards(1989)提出了適合發(fā)展中國家的均衡匯率模型。他的均衡匯率模型充分考慮了發(fā)展中國家宏觀經(jīng)濟中最顯著的特征,例如,外匯管、貿(mào)易壁壘、平行匯率(通常指黑市匯率)等因素。Edwards(1989)第一個提出了可用于發(fā)展中國家的均衡匯率理論(ERER),并對巴西、哥倫比亞、印度、馬來西亞、泰國等發(fā)展中國家貨幣匯率進行了實證研究。借助計量經(jīng)濟學的發(fā)展,Elbadawi(1994)提出了更為科學的發(fā)展中國家均衡匯率理論(ERER),該模型在應用上更具合理性,得到的結(jié)果一般也更精確。
二、人民幣均衡匯率模型的構(gòu)建原則
人民幣匯率模型的建立,關(guān)鍵的問題是如何確定人民幣匯率的決定因素,其次是模型的可檢驗性和可操作性問題。因此,我們要解決這些問題,應確定如下的建模原則:
(一)系統(tǒng)性原則
宏觀經(jīng)濟系統(tǒng)是一個復雜的系統(tǒng),匯率作為一個宏觀經(jīng)濟變量,它與許多宏觀經(jīng)濟變量有著各種復雜的聯(lián)系。因此,運用匯率經(jīng)濟學的基本原理和系統(tǒng)分析方法,選擇人民幣匯率決定的主要因素。
(二)客觀性原則
匯率決定模型中變量的選擇,應以經(jīng)濟運行中的客觀存在為基礎,預期變量的選擇不僅要符合嚴格的邏輯驗證,還必須經(jīng)過實證檢驗。
(三)可操作性原則
模型的復雜程度主要取決于模型的表達形式和變量個數(shù),顯然,變量越多,變量之間的關(guān)系越復雜,反之則簡單。從宏觀經(jīng)濟管理的角度來看,為便于金融監(jiān)管,人民幣匯率模型中的變量不宜過多,匯率模型基本能反映匯率與其他宏觀經(jīng)濟變量之間的關(guān)系即可。
(四)實用性原則
建立人民幣均衡匯率的目的是為了管理匯率,便于匯率政策的制定和調(diào)整,提高金融監(jiān)管的效率,因此,無論在變量的選擇、定量分析,還是在技術(shù)處理上,模型都應具有高度的可操作性。
三、Edwards人民幣均衡匯率模型的改進
Edwards(1989)和Elbadawi(1994)提出的針對發(fā)展中國家均衡匯率問題的ERER模型,發(fā)展中國家研究均衡匯率的基石,充分考慮了發(fā)展中國家的一些特征,例如實行外匯管制,存在貿(mào)易壁壘,存在平行匯率等。雖然它未能很好地解決理論與實證相結(jié)合的問題,但是它的理論意義遠大于此,它所蘊涵的思想是我們構(gòu)建人民幣均衡匯率模型的重要理論基礎。現(xiàn)實條件往往更加復雜,如存在貿(mào)易壁壘(出口退稅、進口征稅)、資本項目實行管制等,因此需要建立人民幣均衡匯率的ERER改進模型。
該模型基于ERER模型,并根據(jù)中國情況進行改進:
1.中國市場上存在三類商品:出口品(X)、進口品(M)和非貿(mào)易品(N)。本國生產(chǎn)出口品和非貿(mào)易品,同時消費進口品和非貿(mào)易品。
2.本國國民既持有本幣資產(chǎn)(C),也持有外幣資產(chǎn)(F)。私人部門積累著一定數(shù)量的外幣。
3.存在雙重匯率,固定的名義匯率E適用于商品交易,τ用于金融交易(受國際匯率影響)
5.政府和私人均不能向國外借債。
8.起初假定資本管制完全有效,不存在國際資本流動;最后該假定被放松:存在有限的資本流動。
基于以上假設條件下,可以推導模型。
國內(nèi)資產(chǎn)組合:
人民幣均衡匯率研究對于完善我國匯率理論,指導匯率調(diào)整和匯率制度改革具有重要意義,特別是在人民幣連續(xù)升值的背景下尤為重要。對Edwards人民幣均衡匯率模型的不斷改進可以為今后進一步的研究提供鋪墊,期待建立和完善一個更富有彈性的人民幣匯率形成機制,以促進我國經(jīng)濟的健康發(fā)展。
參考文獻:
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關(guān)鍵詞 房地產(chǎn) 價格波動 宏觀經(jīng)濟 一般均衡 分析
中圖分類號：F293.3 文獻標識碼：A
0前言
房地產(chǎn)行業(yè)主要以土地以及建筑物為經(jīng)營的對象，主要工作是從事房地產(chǎn)的開發(fā)、建設、經(jīng)營、管理及維修。之后再到房地產(chǎn)的裝飾和其它服務的集多種經(jīng)濟活動為一體的綜合性產(chǎn)業(yè)。房地產(chǎn)行業(yè)是我國國民經(jīng)濟的重要組成部分，同時也起著不可或缺的作用。房地產(chǎn)行業(yè)作為我國基礎性和先導型的產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)行業(yè)的快速發(fā)展可以間接和直接創(chuàng)造就業(yè)崗位，緩解我國的就業(yè)壓力，并且可以帶動上下游各個類型的行業(yè)蓬勃發(fā)展。隨著社會以及經(jīng)濟的發(fā)展，我國房地產(chǎn)業(yè)正處在一個高速增長的階段，并且已經(jīng)成為一個支柱型產(chǎn)業(yè)，占據(jù)一席之地。但是，在房地產(chǎn)不斷增長的過程中，不斷上升的住房價格，為社會帶來了居民住房難問題、住房供應結(jié)構(gòu)畸形等后果，最后造成住房供求矛盾、金融動蕩。隨即產(chǎn)生的金融安全問題、可持續(xù)發(fā)展問題等，這些問題的緊迫性以及重要性已經(jīng)超出房地產(chǎn)業(yè)該怎么保證持續(xù)增長趨勢的重要性。
隨著時間的推移，我國的房地產(chǎn)行業(yè)得到了快速的發(fā)展，但在發(fā)展過程中的非理性上漲直接或間接地影響到中國經(jīng)濟社會的發(fā)展。因為房地產(chǎn)行業(yè)跟我國整個經(jīng)濟社會系統(tǒng)之間存在極為復雜的聯(lián)系。所以，想要正確地調(diào)控房地產(chǎn)行業(yè)，是我們面臨的一項非常艱巨且復雜的系統(tǒng)工程。例如：其他國家的房地產(chǎn)發(fā)展的具體實踐以及面臨的房地產(chǎn)危機，特別是剛剛過去的美國次貸危機，這就是真實的印證。目前，我國正處于經(jīng)濟社會發(fā)展的重大轉(zhuǎn)型期，城鎮(zhèn)化步伐正在不斷加快，對于其他發(fā)達國家而言，我國想要營造一個很好的房地產(chǎn)市場，需要一個可持續(xù)發(fā)展的、健康的房地產(chǎn)行業(yè)。所以，需要深入地分析研究房地產(chǎn)業(yè)以及整個經(jīng)濟系統(tǒng)之間存在的互動關(guān)系，通過分析可以實現(xiàn)房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的不斷優(yōu)化，促進房地產(chǎn)行業(yè)健康協(xié)調(diào)的發(fā)展下去，本文主要分析了我國房地產(chǎn)價格波動對我國宏觀經(jīng)濟造成的影響。
1房地產(chǎn)價格波動對宏觀經(jīng)濟影響的一般均衡分析
1.1 CGE模型的構(gòu)建
一般來說，市場出清、廣大居民可以擁有最佳的福利以及企業(yè)實現(xiàn)利益的最大化是一般均衡的根本性要求。在我國社會主義市場經(jīng)濟的影響下，房地產(chǎn)事業(yè)發(fā)展模式因為受到多方面因素的影響，變得頗具中國發(fā)展特色。CGE模型的構(gòu)建主要包括以下幾個組成部分：生產(chǎn)、貿(mào)易、價格、機構(gòu)模塊以及社會約束等。
1.1.1生產(chǎn)和貿(mào)易模塊
生產(chǎn)和貿(mào)易模塊主要分析國內(nèi)外產(chǎn)品市場的供需情況。主要分析國內(nèi)外產(chǎn)品生產(chǎn)銷售、銷售流向等過程中存在的各種關(guān)系。例如存在以下公式：
1.1.2價格模塊
價格模塊就是指各項經(jīng)濟指標以及各種物流之間的價格關(guān)系。主要的公式為如下（公式中，PEc是出口價格，pwec則是出口產(chǎn)品世界的價格，tec則為出口時的關(guān)稅率；PMc指的是進口價格，pwmc是進口產(chǎn)品時的世界價格，tmc則是進口時候的關(guān)稅率）：
PEc= pwec（1-tec）e
PMc=pwmc（1+tmc）e
國內(nèi)產(chǎn)出的國內(nèi)價格計算公式如下：（PDc指的是國內(nèi)產(chǎn)出的國內(nèi)價格，PSc指的是活動供給價格，tic指的是間接稅稅率）
PDc=PSc（1+tic）
國內(nèi)總產(chǎn)出價格公式計算公式如下：（PXc指的是國內(nèi)總產(chǎn)出價格，QMc則是進口量，QDc指的是國內(nèi)產(chǎn)出的國內(nèi)供給量，Qc為國內(nèi)的總共給量）
1.1.3社會約束模塊
社會約束模塊指的是社會多項因素之間存在的關(guān)系，呈現(xiàn)一種均衡的狀態(tài)，例如家庭收支平衡，一般計算公式入下：（其中）YIt指的是一個家庭的家庭收入，EIt則是一個家庭的家庭支出，sht則是一個家庭的家庭儲蓄率大小。
EIt+sht.YIt=YIt
國內(nèi)產(chǎn)品市場供求平衡計算公式為：
Qc=QIc+QHi+QG+I
1.2 SAM跨墑平衡方法
SAM指的是社會核算矩陣，一般模型是X={Xij}。在構(gòu)建上述模型之前，要充分地使用SAM跨墑平衡方法去處理初始時期不平衡的社會核算矩陣。被普遍使用的方法是最小交叉嫡法。按照相關(guān)原理的表示，目前我國需（下轉(zhuǎn)第106頁）（上接第104頁）要全面地考察房地產(chǎn)開發(fā)經(jīng)營物業(yè)管理、房地產(chǎn)中介服務等活動。按照上述的方法以及原理對他們進行相應的、正確的調(diào)整，盡可能地做到平衡。
1.3 房地產(chǎn)價格的上下波動會對宏觀經(jīng)濟造成相應的影響
房地產(chǎn)行業(yè)是我國國民經(jīng)濟中不可或缺的組成部分，房地產(chǎn)價格的上下波動會對宏觀經(jīng)濟造成相應的影響，主要表現(xiàn)為以下幾點：
首先，房地產(chǎn)價格上漲的部門產(chǎn)出相應的效益。跟房地產(chǎn)業(yè)密切相關(guān)的相關(guān)行業(yè)受到的影響較大，例如：鋼鐵制造行業(yè)。鋼鐵制造行業(yè)會隨著房地產(chǎn)價格的下降而下降，隨著其上升而上升。而跟其關(guān)聯(lián)不是很密切的其他行業(yè)影響則較小。但是對于金融保險業(yè)則具有明顯的彈性，從產(chǎn)出以及投入很容易看出兩者之間的聯(lián)系。
其次，房地產(chǎn)價格的上漲下降對國家宏觀經(jīng)濟造成的影響，一般而言，房地產(chǎn)價格的上漲下跌會影響到國家的宏觀經(jīng)濟，房地產(chǎn)價格的上漲，國家宏觀經(jīng)濟則會增加，房地產(chǎn)價格的下跌，國家宏觀經(jīng)濟國家宏觀經(jīng)濟則會降低。
最后，房地產(chǎn)價格的上下波動會對城鄉(xiāng)居民實際收入造成相應的影響，但是影響不是很大，在房地產(chǎn)價格上漲時，就會對城鄉(xiāng)居民實際收入造成很大的影響，但是在房地產(chǎn)價格下降時，對城鄉(xiāng)居民實際收入影響就不會很大。
2總結(jié)
綜上所述，本文主要在分析社會核算矩陣跨墑平衡方法的基礎上，利用CGE模型的構(gòu)建來對分析房地產(chǎn)價格波動的大小對宏觀經(jīng)濟造成的影響。經(jīng)過對實際情況的深入分析，再根據(jù)分析得到的結(jié)果得知房地產(chǎn)價格的高低會直接或者間接影響到宏觀經(jīng)濟的發(fā)展，每一個行業(yè)的產(chǎn)出在一定程度上跟房地產(chǎn)價格波動趨勢保持一致，同樣跟其緊密聯(lián)系的其他產(chǎn)業(yè)也會受到較大的影響。房地產(chǎn)價格波動會影響到居民的收入，但是影響的程度不同而已。所以，需要對房地產(chǎn)價格和國民經(jīng)濟之間的關(guān)系進行深入的分析，充分掌握兩者之間的關(guān)系，借此促進我國的經(jīng)濟實現(xiàn)健康的、可持續(xù)的發(fā)展。
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關(guān)鍵詞：上證綜指；宏觀經(jīng)濟變量；協(xié)整檢驗；誤差修正模型股票市場是宏觀經(jīng)濟的晴雨表，隨著我國股市的快速發(fā)展，股市與宏觀經(jīng)濟之間的密切關(guān)系也逐步展現(xiàn)出來。2003-2006年，寬松的宏觀調(diào)控政策助漲A股出現(xiàn)了一輪大的“牛市”現(xiàn)象。2007年宏觀調(diào)控政策轉(zhuǎn)向“從緊”，“打壓泡沫”直接作用于股市，另外加上國外的金融危機，導致股市各指數(shù)在2008年上半年持續(xù)下跌。2008年底，政府投出4萬億擴大內(nèi)需，股市明顯回溫。到2009年8月IPO發(fā)行重新啟動，及在歐洲債務危機的影響下，股指達到反彈高點后又回調(diào)震蕩。2010年7月，在市場大宗商品價格持續(xù)走高的背景之下，中央采取“適度寬松”的貨幣政策，A股快速大幅拉升。2011年由于國內(nèi)通脹壓力過大，政府開始實行“寬松的財政政策，從緊的貨幣政策”，加上美國信用評級下降及歐洲債務危機的擴散，指數(shù)一路下行。進入2012年，國家放緩宏觀經(jīng)濟增長目標，持續(xù)調(diào)控房地產(chǎn)，上半年宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)顯示經(jīng)濟增長緩慢，股市也處于低迷狀態(tài)。
由上可見宏觀經(jīng)濟與股市之間的聯(lián)動反應，中國股市正處發(fā)展階段，在一定程度還需要國家的宏觀調(diào)控，這就必須明白我國股指與國內(nèi)主要宏觀經(jīng)濟指標的關(guān)系。因此要研究主要宏觀經(jīng)濟變量影響股票市場的途徑與作用機制，進而進行有效的預測，這對于促進股票市場穩(wěn)定健康發(fā)展和提高國家宏觀調(diào)控能力有著十分現(xiàn)實的意義。
1、數(shù)據(jù)來源與處理
（1）由于我國股票市場的特殊性以及長期來備受爭議，國家對其的干預較為嚴重，因此股市本身并不是有效的獨立。本文在考慮到宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)的易獲得性，選取了2008年1月一2012年5月年的月度數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)主要來源于中華人民共和國統(tǒng)計局網(wǎng)站、中國人民銀行網(wǎng)站、東方財富網(wǎng)。
（2）在研究分析中使用的數(shù)據(jù)為月度數(shù)據(jù)。這是因為，根據(jù)過去學者的研究結(jié)論，月度數(shù)據(jù)比日數(shù)據(jù)更具有不敏感與穩(wěn)定特征。首先采用了上證綜合指數(shù)從2008年1月到2012年5月的月度收盤數(shù)據(jù)以及對應期間的宏觀經(jīng)濟變量指標（包括工業(yè)總增加值增速、居民消費物價指數(shù)同比增長率、利率水平、貨幣供應量以及社會消費品零售總額5個具體宏觀變量指標）的月度數(shù)據(jù)。
（3）為了消除所選變量的季節(jié)性因素影響，本文采用X-12方法對除利率外的所有數(shù)據(jù)消除季節(jié)因素，并加SA表示，然后取對數(shù)以消除時間序列存在的異方差，加L表示。
2、實證分析
2.1相關(guān)分析
首先將上述可能影響股市的5個宏觀經(jīng)濟變量與上證指數(shù)放在一起做出它們的相關(guān)系數(shù)矩陣，結(jié)果發(fā)現(xiàn)除利率水平與上證指數(shù)較低的相關(guān)程度外，其它的相關(guān)程度還是比較高，表明這些經(jīng)濟變量與上證指數(shù)之間有較強的線性相關(guān)關(guān)系。利率與股指相關(guān)程度較低，說明利率在這一段時間內(nèi)的變動對股市的影響不是很明顯，這與目前實行的利率制度有很大的關(guān)系。利率沒有市場化，并且中央銀行在相當長的時間才會有所調(diào)整，這樣大大降低了利率與股市變化的聯(lián)動性。
2.2回歸分析
由于以上所選定的宏觀經(jīng)濟變量之間普遍存在著較高的相關(guān)系數(shù)，比較明顯的是LSE與LM2，LRATE與LSE、LCPI、LM2。這將出現(xiàn)嚴重的多重共線性的問題。為了消除變量之間的多重共線性，在此采取逐步回歸法。
2.2.1判定系數(shù)檢驗法
做LSE對LM2的回歸，發(fā)現(xiàn)R2=0.975789；做LM2對LSE的回歸，R2=0.975789，但是AIC與SC的值較高，所以我們選用LSE。
2.2.2修正的Frish方法
首先依次做LSH對LSE、LRATE、LGY、LCPI的回歸分析，得到R2最大的是LSH對LGY回歸，因此選取LGY作為模型的出發(fā)點進行估計。繼而在LSH和LGY中加入解釋變量LSE進行估計，結(jié)果R2=0.607245，R2明顯提高，并且對LGY的系數(shù)值和t檢驗值都沒有較大的影響，因此可以加入解釋變量LSE。同理依次加入解釋變量LRATE、LCPI，發(fā)現(xiàn)R2顯著提高入，并且對其它解釋變量的系數(shù)與t值也沒有多大影響，最終得出上證綜指與工業(yè)增加速度、社會消費零售總額、居民消費價格指數(shù)、利率水平之間的函數(shù)關(guān)系式：
LSH=0.526276*LGY+0.276255*LSE+0.0709678*LCPI-0.17579091LRATE+11.30623
（777）（347）（273）（-291）（1616）
DW值接近2，表明不存在自相關(guān)，其它各項值也顯示回歸方程的性狀良好。
2.3ADF檢驗和協(xié)整檢驗
首先對各變量依次做ADF檢驗，其檢驗結(jié)果匯總?cè)绫硪凰尽?/p>
表1單位根檢驗表水平檢驗值是否平穩(wěn)一階差分值是否平穩(wěn)變量ADF值1%水平值ADF值1%水平值LSH-0.48822-2.61203否-3.26754-2.61301是LSE6.039941-2.61203否-3.08677-2.61301是LRATE0.28784-2.61109否-3.22826-2.61203是LGY0.326733-2.61203否-4.50147-2.61301是LCPI1.294107-2.62724否-2.63076-2.39429是從單位根檢驗表可以看出它們的一次差分序列不存在單位根，是平穩(wěn)的。即各變量均是一階單整I（1）序列，因此可以做協(xié)整檢驗，接著得出殘差序列為0階單整序列。說明上述宏觀經(jīng)濟變量與我國股票市場的指數(shù)變量在樣本區(qū)間內(nèi)存在長期均衡關(guān)系。
2.4建立誤差修正模型（ECM）
誤差修正模型是一個短期模型，其中誤差修正項反映了長期均衡對短期波動的影響，等式右側(cè)的差分項反映變量短期波動的影響。由上述檢驗結(jié)果可知，在1%顯著水平下，LSH序列與LGY、LSE、LRATE和LCPI序列存在協(xié)整關(guān)系。所以可以建立誤差修正模型（ECM）。由此進一步得到誤差修正模型為：D（LSH）=0.236996032656*D（LSE）+0.0643539330744*D（LCPI）+0.343416929634*D（LGY）-0.194980771541*D（LRATE）-0.387782334232*ECMt-1
由上可以看出誤差修正項ECMt-1對D（LSH）構(gòu)成顯著的影響。即LSH與LSE，LCPI，LGY，LRATE長期均衡關(guān)系影響到D（LSH）的變比；另一方面，D（LSH）的變化也受到LSH與LSE，LCPI，LGY，LRATE的短期變化的影響。其中，LSE，LCPI，LGY的短期變化對D（LSH）變化的影響是正的，而LRATE的短期變化對D（LSH）變化的影響是負的。另外得出的誤差修正系數(shù)為-0.38778，表示當期波動偏離長期均衡時，誤差修正項將以0.38778的力度反向調(diào)整LSH，將非平衡拉回到均衡狀態(tài)，符合反向修正機制。
3、結(jié)論實證分析表明，上證綜指與部分宏觀經(jīng)濟變量之間存在協(xié)整關(guān)系，說明中國股票市場與宏觀經(jīng)濟的發(fā)展是基本一致的，股票價格指數(shù)可在一定程度上反映實體經(jīng)濟發(fā)展趨勢及狀況。雖然上證股指與部分宏觀經(jīng)濟變量之間存在長期均衡關(guān)系，當然在短期中也偶爾會出現(xiàn)偏離，這可能是市場不理性的緣故，在長期最終要回歸到理性。（作者單位：云南民族大學經(jīng)濟學院）
參考文獻
關(guān)鍵詞：股票超額收益率；本外檢驗；宏觀經(jīng)濟變量
中圖分類號：F83 文獻標識碼：A
收錄日期：2013年1月2日
一、文獻綜述
學術(shù)界一直十分關(guān)注股票收益率可預測性的研究，但對于股票價格能否被預測還沒有達成共識（Goyal和Welch，2007；Campbell和Thompson，2008）。在早期研究中，學者們常常關(guān)注股價本身及交易量對股價的預測能力，后來這種局限逐漸被打破。1934年，Graham和Dodd提出了高價值比率（valuation ratio）的概念；Sharpe（1964）、Lintner（1965）和Black（1972）提出了經(jīng)典的CAPM模型，試圖用市場風險解釋資產(chǎn)的期望收益率的變化。上世紀八十年代以后，其他解釋變量也陸續(xù)被找到，如股息率、股息支付率、市盈率等。另外，學者們也發(fā)現(xiàn)了許多宏觀變量對股票超額收益率的預測能力。Campbell（1987）、Fama和French（1989）發(fā)現(xiàn)了股票收益率與短期、長期的國債利率的相關(guān)關(guān)系；Ramin和Tiong（2000）通過對新加坡股票市場的研究，發(fā)現(xiàn)利率和匯率對股票收益率具有顯著的影響；David（2001）利用三個月國債利率、十二個月國債利率、失業(yè)率、工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)、消費者物價指數(shù)等對S&P500的月收益率進行研究，發(fā)現(xiàn)十二個月國債利率和失業(yè)率具有顯著的預測能力；David、Mark和Jesper（2005）考察了九個宏觀變量對十二個國家的股票收益率的預測能力，結(jié)果發(fā)現(xiàn)利率的預測能力最可靠。
我國學術(shù)界關(guān)于股票收益預測性的研究早期圍繞著股票市場假說和隨機漫步理論（俞喬，1994；宋頌興等，1995；吳世農(nóng)，1995），后期一些學者重點研究了CAPM模型以及FF三因子模型，如楊朝軍等（1998）、陳小悅等（2000）、楊炘等（2003）。在研究宏觀變量與股票收益率的相關(guān)性方面，劉金泉等（2004）、肖才林（2006）等認為我國股票收益率與通貨膨脹率之間存在負相關(guān)關(guān)系；韓學紅等（2008）詳細的論述了通貨膨脹率和股票收益率的相關(guān)性，認為二者的關(guān)系從經(jīng)濟學理論上來說是不確定的，實證檢測中在不同的樣本區(qū)間二者之間的相關(guān)性正負也不同；郭田勇（2006）分析研究了股價波動對貨幣政策的影響；孫華妤和馬躍（2003）利用VAR模型分析了股價與GDP、CPI之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)貨幣供應量對股市的作用不大；晏艷陽等（2004）研究了股票價格與債券、出口、國內(nèi)信貸即短期利率之間的長期協(xié)整關(guān)系；孫洪慶等（2009）檢驗了中國股票價格與GDP、工業(yè)生產(chǎn)值、個人消費支出、國內(nèi)固定資產(chǎn)投資、CPI以及貨幣供應量的協(xié)整關(guān)系，發(fā)現(xiàn)中國股票價格是反經(jīng)濟周期的，但是股票價格與貨幣供應量之間有相對較強的協(xié)整關(guān)系。
傳統(tǒng)的研究預測方法主要依賴于樣本內(nèi)的回歸模型中相關(guān)系數(shù)的t檢驗和R2值，然而這種方法本身具有小樣本偏誤問題和數(shù)據(jù)重疊問題，會導致虛假的回歸結(jié)果。近年來，多數(shù)學者傾向認為樣本外股票報酬預測能力的證據(jù)比樣本內(nèi)的證據(jù)更可靠，因此紛紛利用樣本外（out-of-sample）檢驗方法來檢驗預測能力。姜富偉等（2011）采用了這一方法，并對12個經(jīng)濟變量的股票收益預測能力進行了檢驗，發(fā)現(xiàn)樣本外檢驗中所有的行業(yè)投資組合都具有很強的可預測性，但是不同成分投資組合的可預測性存在顯著差異。
本文遵循國際上的慣例，從樣本內(nèi)和樣本外來共同檢驗中國股票市場超額回報率的可預測性；選擇的宏觀變量也是研究領域被廣泛認可與股票收益率密切相關(guān)的，包括消費者價格指數(shù)（CPI）、工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)（PPI）和先行指數(shù)（LI）。參考Campbell和Tompson（2008），本文采用的兩個統(tǒng)計指標分別為累計預測誤差平方差曲線（cumulative squared prediction error，CSPE）和樣本外R2，同時也根據(jù)統(tǒng)計指標R2對投資組合的構(gòu)建提出了一定的意見。本文接下來的結(jié)構(gòu)為：第二部分介紹數(shù)據(jù)的來源以及各種變量的構(gòu)成；第三部分主要圍繞樣本內(nèi)外檢驗，并對統(tǒng)計指標R2的投資學意義進行了詳細的探討；第四部分是結(jié)論。
二、數(shù)據(jù)來源與構(gòu)建
根據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性，本文樣本覆蓋的時間段是2001.1～2012.10。在將數(shù)據(jù)進行簡單處理之后，有效的樣本空間為2001.2～2012.8。被解釋變量為股票超額收益率，即股票市場回報率與同期的短期無風險利率之差。
股票收益率：本文從Wind數(shù)據(jù)庫獲取了兩種指數(shù)的月度數(shù)據(jù)——上證綜指和深證成指，據(jù)此計算出月收益率，然后將無風險利率從月收益率中剔除。
無風險利率：本文采用銀行間隔夜拆借利率作為無風險利率的替代變量，數(shù)據(jù)來自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫。
在解釋變量方面，本文選取了消費者價格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)、先行指數(shù)等三個宏觀變量。原始數(shù)據(jù)均來自中經(jīng)網(wǎng)數(shù)據(jù)庫，后經(jīng)過簡單計算獲得這三個變量的月度變化數(shù)據(jù)。根據(jù)目前文獻的研究結(jié)果，消費者物價指數(shù)與股票收益率的關(guān)系不確定（韓學紅等，2008），所以本文的目的是利用新的研究樣本和計量方法對二者的關(guān)系進一步檢驗；工業(yè)生產(chǎn)指數(shù)和先行指標都反映了整體經(jīng)濟情況，因而應與股票超額收益率呈正相關(guān)關(guān)系，所以本文也預期這兩個解釋變量的相關(guān)系數(shù)為正。表1顯示的是股票超額收益率、消費者價格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)、先行指數(shù)的統(tǒng)計特征值。（表1）
三、實證檢驗
（一）全樣本檢驗。本文采用簡單線性回歸模型：
yt+1=？琢+？茁·xt+ut+1 （1）
其中，yt+1是股票在t+1時刻的超額收益率，xt是某一被認為具有預測能力的宏觀經(jīng)濟變量，ut+1是殘差。
xt的預測能力由對應的■的t值和R2值決定。零假設是？茁=0，即宏觀經(jīng)濟變量沒有預測能力，超額收益期望是常數(shù)；消費者物價指數(shù)的備擇假設為？茁≠0，工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)和現(xiàn)行指數(shù)采用單邊假設？茁>0。檢驗結(jié)果如表2所示。（表2）
由表2的結(jié)果可以看出，在全樣本范圍內(nèi)，深圳成指和上證綜指的超額回報率均與消費者價格指數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)均呈負相關(guān)關(guān)系，但是相關(guān)系數(shù)并不顯著；深圳成指和上證綜指的超額回報率均與先行指標具有顯著的正相關(guān)關(guān)系，與預期相符。
（二）樣本內(nèi)估計。本部分和下一部分將檢驗各個宏觀經(jīng)濟變量對股票超額收益率的樣本內(nèi)和樣本外的預測能力。首先將整個樣本分為樣本內(nèi)和樣本外兩部分如圖1所示，樣本內(nèi)覆蓋前60個數(shù)據(jù)（2001.2～2006.1），用來估計宏觀經(jīng)濟變量和股票市場超額回報率的相關(guān)系數(shù)；樣本外覆蓋剩下的79個數(shù)據(jù)（2006.2～2012.8），用來評價宏觀經(jīng)濟變量對股票市場超額收益率的預測能力。然后，在保持全樣本不變的情況下，將樣本內(nèi)的數(shù)據(jù)向前推進一期、樣本外數(shù)據(jù)減少一期，即樣本內(nèi)覆蓋前61個數(shù)據(jù)（2001.2～2006.2），樣本外包括之后的78個數(shù)據(jù)（2006.3～2012.8）。同樣，樣本內(nèi)的數(shù)據(jù)用來估計解釋變量的相關(guān)系數(shù)，而樣本外的數(shù)據(jù)用來評價該解釋變量的預測能力。以此類推，如圖1所示。（圖1）
（三）樣本外預測。如上一部分所述，本文利用滾動法（rolling）預測股票超額回報率。根據(jù)公式■■=■■+■■x■（其中的相關(guān)系數(shù)■■和■■均來自樣本內(nèi)的估計結(jié)果），可以得到股票超額回報率的預測值■■，從而計算出預測誤差■■=y■-■■。另外計算樣本內(nèi)時間段的股票超額收益率的歷史平均值■■，從而計算出預測誤差■■=y■-■■，那么，■■、■■的初始值分別是■■、■■。注意歷史平均值■■表示的是如果宏觀經(jīng)濟變量不具有解釋或預測能力時未來股票超額收益率的估計值，所以如果■■大于■■，則表明歷史平均值的估計優(yōu)于利用宏觀經(jīng)濟變量的估計，即說明宏觀經(jīng)濟變量不具備解釋或預測股票超額收益率的能力。
獲得了■■和■■的數(shù)據(jù)序列之后，本文計算了兩個常用的統(tǒng)計值來檢驗各個宏觀經(jīng)濟變量的樣本外預測能力。一個是累計預測誤差平方差曲線（cumulative squared prediction error，CSPE）：
CSPE■=∑■■■■■-∑■■■■■ （2）
隨著時間的變化，CSPE曲線可以上升，也可以下降。CSPE曲線的上升意味著宏觀經(jīng)濟變量預測能力的提高；如果CSPE曲線一直在x軸上方，則對應的宏觀經(jīng)濟變量具有很強的預測能力。從圖2可以看出，對于上證綜指，消費者價格指數(shù)和先行指數(shù)在2008年中期以后都一直具有正的CSPE值，而且先行指數(shù)的CSPE曲線趨勢是不斷上升的，所以消費者價格指數(shù)和先行指標都具有很強的預測能力；對于深證成指，消費者價格指數(shù)不能一直保持在x軸上方，而工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)和先行指數(shù)分別在2009年初和2008年中期以后都相應的具有正的CSPE，而且先行指數(shù)的CSPE曲線趨勢不斷上升，所以工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)和先行指數(shù)對深圳成指具備很強的預測能力。（圖2）
另一個統(tǒng)計檢驗值是仿照傳統(tǒng)的（樣本內(nèi)）R■構(gòu)建樣本外R■■：
R■■=1-■ （3）
如果R■■是正的，則通過宏觀經(jīng)濟變量來預測的股票超額回報率的預測誤差小于僅根據(jù)歷史平均超額收益得到的預測值的預測誤差，說明宏觀經(jīng)濟變量具備解釋或預測股票超額收益率的能力。從表3可以看出，對于深圳成指來說，只有先行指數(shù)的R■■為正，說明只有先行指標對其具有預測能力；對于上證綜指，消費者價格指數(shù)和先行指標的R■■均為正，意味著消費者價格指數(shù)和先行指標都對其具有預測能力。
對比兩個統(tǒng)計指標的結(jié)果，消費者價格指數(shù)和先行指數(shù)對于深圳成指和上證綜指的預測能力的結(jié)果是一致的：x軸上方的CSPE曲線對應了正的R■■，如果CSPE曲線不能保持在x軸上方，對應的R■■也為負。但是工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)雖然在2009年之后保持了正的CSPE，R■■卻為負，這說明工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)綜合的樣本外預測能力不強。（表3）
（四）對R2的討論。從本文的表2和表3都可以發(fā)現(xiàn)R2統(tǒng)計值非常小，Campbell和Tompson（2008）也發(fā)現(xiàn)了類似的結(jié)果。從統(tǒng)計學角度來看，這樣小的R2值是沒有意義的，但是從經(jīng)濟學角度可以發(fā)現(xiàn)這些很小的R2對投資組合的選擇依然具有很大的指導價值。
根據(jù)Campbell和Tompson（2008）的推導可知，如果投資者沒有利用某個宏觀經(jīng)濟變量（如xt）預測，那么他選擇的投資組合的超額回報率的期望就是：
■■■ （4）
其中，？酌是投資者的風險厭惡相對系數(shù)（coefficient of relative risk aversion），？滋是歷史平均收益率，？滓■■和？滓■■分別是宏觀經(jīng)濟變量和某一隨機變量（random shock，？著）的方差，S是夏普比率（Sharpe ratio）。
如果投資者利用該宏觀經(jīng)濟變量預測，則他選擇的投資組合的超額回報率的期望就是：
■■■■ （5）
注意等式左邊的分母是？滓■■而不再是？滓■■+？滓■■，這是因為投資者現(xiàn)在利用宏觀經(jīng)濟變量做預測了，所以宏觀經(jīng)濟變量的變動不會再對整個投資組合的風險產(chǎn)生影響。
這兩個超額回報率的期望的差是■■1+S■，所以通過利用宏觀變量來預測使得超額回報率提高的比例是■■，這個值永遠大于R■/S■，并當投資時間跨度很小而且R■和S■都很小的時候接近于R■/S■。這個結(jié)果說明，當評價R■的大小時，應當將R■與夏普比率方S■進行比較。如果R■大于S■，那么投資者就可以利用宏觀經(jīng)濟變量的信息使得投資組合的超額回報率提高。
從Wind數(shù)據(jù)庫可以得到2006.2～2012.8期間，上證綜指的S■的均值是6.55%，深圳成指的S■的均值是0.047%。將表3的數(shù)據(jù)和S■進行比較可知，先行指數(shù)對于深圳成指R■均大于對應的S■，但是消費者價格指數(shù)和工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)的R■均小于S■。這說明只有通過先行指數(shù)進行的預測對于投資組合的超額回報率的提高有顯著的影響。
四、結(jié)論
本文研究了消費者價格指數(shù)、工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)和先行指數(shù)等宏觀經(jīng)濟變量對股票超額收益率的預測能力。盡管目前對我國物價水平（通貨膨脹率）與股票收益率的相關(guān)關(guān)系的研究并沒有什么定論，但是本文的結(jié)果顯示從2001年2月至2012年8月期間，消費者價格指數(shù)與下一期的股票超額收益率呈負相關(guān)關(guān)系，即物價水平越高，下一期的股票收益率越低，這個結(jié)果和多數(shù)研究的結(jié)論保持一致。股票超額收益率隨著上一期的先行指數(shù)的增減而增減，這符合預期和經(jīng)濟學理論。工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)與股票超額收益率的相關(guān)系數(shù)為負，與之前的預期矛盾，但這個結(jié)果似乎符合我國實體經(jīng)濟與股票市場常?！氨车蓝Y”的現(xiàn)狀，這一結(jié)果和現(xiàn)狀值得在以后的研究中進一步討論。
為了獲得更可靠的結(jié)果，根據(jù)現(xiàn)存許多國內(nèi)外文獻的研究辦法，本文從樣本內(nèi)和樣本外同時檢驗了股票市場超額回報率的可預測性，樣本外統(tǒng)計值利用的是累計預測誤差平方差曲線（CSPE）和樣本外R2。結(jié)果顯示先行指數(shù)對于上證綜指和深圳成指都具有很強的預測能力，消費者價格指數(shù)僅對上證綜指具有預測能力，而工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)對兩個股票市場指數(shù)都不具備長期穩(wěn)定的預測能力。這一結(jié)果與全樣本回歸的結(jié)果并不矛盾，即先行指數(shù)的預測能力很強，消費者價格指數(shù)的預測性稍差，但是工業(yè)生產(chǎn)物價指數(shù)卻并沒有如預期的那樣能夠預測下一期的股票超額回報率。另外，通過對樣本外的深入研究可以發(fā)現(xiàn)，利用先行指標進行投資理論上可以很好地提高股票超額收益率。
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