時(shí)間：2023-09-11 17:27:33
導(dǎo)語(yǔ)：在金融危機(jī)爆發(fā)的前兆的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
從LTCM事件談起
1997年亞洲爆發(fā)了震撼全球的金融危機(jī)，至今仍余波蕩漾。究其根本原因，可說(shuō)雖然是“冰凍三尺，非一日之寒”，而其直接原因卻在于美國(guó)的量子基金對(duì)泰國(guó)外行市場(chǎng)突然襲擊。1998年9月爆發(fā)的美國(guó)LTCM基金危機(jī)事件，震撼美國(guó)金融界，波及全世界，這一危機(jī)也是由于一個(gè)突發(fā)事件----俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券所觸發(fā)的。
LTCM基金是于1993年建立的“對(duì)沖”（hedge）基金，資金額為35億美元，從事各種債券衍生物交易，由華爾街債券投資高手梅里韋瑟（J.W.Meriwether）主持。其合伙人中包括著名的數(shù)學(xué)金融學(xué)家斯科爾斯（M.S.Scholes）和默頓（R.C.Merton），他們參與建立的“期權(quán)定價(jià)公式”（即布萊克-斯科爾斯公式）為債券衍生物交易者廣泛應(yīng)用。兩位因此獲得者1997年諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)。LTCM基金的投資策略是根據(jù)數(shù)學(xué)金融學(xué)理論,建立模型，編制程序，運(yùn)用計(jì)算機(jī)預(yù)測(cè)債券價(jià)格走向。具體做法是將各種債券歷年的價(jià)格輸入計(jì)算機(jī)，從中找出統(tǒng)計(jì)相關(guān)規(guī)律。投資者將債券分為兩類：第一類是美國(guó)的聯(lián)邦公券，由美國(guó)聯(lián)邦政府保證，幾乎沒(méi)有風(fēng)險(xiǎn)；第二類是企業(yè)或發(fā)展中國(guó)家征服發(fā)行的債券，風(fēng)險(xiǎn)較大。LTCM基金通過(guò)統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，兩類債券價(jià)格的波動(dòng)基本同步，漲則齊漲，跌則齊跌，且通常兩者間保持一定的平均差價(jià)。當(dāng)通過(guò)計(jì)算機(jī)發(fā)現(xiàn)個(gè)別債券的市價(jià)偏離平均值時(shí)，若及時(shí)買進(jìn)或賣出，就可在價(jià)格回到平均值時(shí)賺取利潤(rùn)。妙的是在一定范圍內(nèi)，無(wú)論如何價(jià)格上漲或下跌，按這種方法投資都可以獲利。難怪LTCM基金在1994年3月至1997年12月的三年多中，資金增長(zhǎng)高達(dá)300%。不僅其合伙人和投資者發(fā)了大財(cái)，各大銀行為能從中分一杯羹，也爭(zhēng)著借錢給他們? ?率筁TCM基金的運(yùn)用資金與資本之比竟高達(dá)25：1。
天有不測(cè)風(fēng)云！1998年8月俄羅斯政府突然宣布推遲償還短期國(guó)債券，這一突發(fā)事件觸發(fā)了群起拋售第二類債券的狂潮，其價(jià)格直線下跌，而且很難找到買主。與此同時(shí)，投資者為了保本，紛紛尋求最安全的避風(fēng)港，將巨額資金轉(zhuǎn)向購(gòu)買美國(guó)政府擔(dān)保的聯(lián)邦公債。其價(jià)格一路飛升到歷史新高。這種情況與LTCM計(jì)算機(jī)所依據(jù)的兩類債券同步漲跌之統(tǒng)計(jì)規(guī)律剛好相反，原先的理論，模型和程序全都失靈。LTCM基金下錯(cuò)了注而損失慘重。雪上加霜的是，他們不但未隨機(jī)應(yīng)變及時(shí)撤出資金，而是對(duì)自己的理論模型過(guò)分自信，反而投入更多的資金以期反敗為勝。就這樣越陷越深。到9月下旬LTCM基金的虧損高達(dá)44%而瀕臨破產(chǎn)。其直接涉及金額為1000億美元，而間接牽連的金額竟高達(dá)10000億美元！如果任其倒閉，將引起連鎖反應(yīng)，造成嚴(yán)重的信譽(yù)危機(jī)，后果不堪設(shè)想。
由于LTCM基金虧損的金額過(guò)于龐大，而且涉及到兩位諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)德主，這對(duì)數(shù)學(xué)金融的負(fù)面影響可想而知。華爾街有些人已在議論，開(kāi)始懷疑數(shù)學(xué)金融學(xué)的使用性。有的甚至宣稱：永遠(yuǎn)不向由數(shù)學(xué)金融學(xué)家主持的基金投資，數(shù)學(xué)金融學(xué)面臨挑戰(zhàn)。
LTCM基金事件爆發(fā)以后，美國(guó)各報(bào)刊之報(bào)道，評(píng)論，分析連篇累牘，焦點(diǎn)集中在為什么過(guò)去如此靈驗(yàn)的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)理論竟會(huì)突然失靈？多數(shù)人的共識(shí)是，布萊克-斯科爾斯理論本身并沒(méi)有錯(cuò)，錯(cuò)在將之應(yīng)用于不適當(dāng)?shù)臈l件下。本文作者之一在LTCM事件發(fā)生之前四個(gè)月著文分析基于隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論，文中將隨機(jī)過(guò)程分為平穩(wěn)的，似穩(wěn)的以及非穩(wěn)的三類，明確指出：“第三類隨機(jī)過(guò)程是具有快變的或突變達(dá)的概率分布，可稱為‘非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程’。對(duì)于這種非穩(wěn)過(guò)程，概率分布實(shí)際上已失去意義，前述的基于概率分布的預(yù)測(cè)理論完全不適用，必須另辟途徑，這也可以從自然科學(xué)類似的情形中得到啟發(fā)。突變現(xiàn)象也存在于自然界中，……”此次正是俄羅斯政府宣布推遲償還短期國(guó)債券這一突發(fā)事件，導(dǎo)致了LTCM基金的統(tǒng)計(jì)預(yù)測(cè)理論失靈，而且遭受損失的并非LTCM基金一家，其他基金以及華爾街的一些大銀行和投資公司也都損失不貲。
經(jīng)典的布萊克‐斯科爾斯公式
布萊克‐斯科爾斯公式可以認(rèn)為是，一種在具有不確定性的債券市場(chǎng)中尋求無(wú)風(fēng)險(xiǎn)套利投資組合的理論。歐式期權(quán)定價(jià)的經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯公式，基于由幾個(gè)方程組成的一個(gè)市場(chǎng)模型。其中，關(guān)于無(wú)風(fēng)險(xiǎn)債券價(jià)格的方程，只和利率r有關(guān)；而關(guān)于原生股票價(jià)格的方程，則除了與平均回報(bào)率b有關(guān)以外，還含有一個(gè)系數(shù)為σ的標(biāo)準(zhǔn)布朗運(yùn)動(dòng)的“微分”。當(dāng)r，b，σ均為常數(shù)時(shí)，歐式買入期權(quán)（European call option）的價(jià)格θ就可以用精確的公式寫出來(lái)，這就是著名的布萊克‐斯科爾斯公式。由此可以獲得相應(yīng)的“套利”投資組合。布萊克‐斯科爾斯公式自1973年發(fā)表以來(lái)，被投資者廣泛應(yīng)用，由此而形成的布萊克‐斯科爾斯理論成了期權(quán)投資理論的經(jīng)典，促進(jìn)了債券衍生物時(shí)常的蓬勃發(fā)展。有人甚至說(shuō)。布萊克‐斯科爾斯理論開(kāi)辟了債券衍生物交易這個(gè)新行業(yè)。
筆者以為，上述投資組合理論可稱為經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論。它盡管在實(shí)踐中極為成功，但也有其局限性。應(yīng)用時(shí)如不加注意，就會(huì)出問(wèn)題。
局限性之一：經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)的完備的市場(chǎng)假設(shè)，即r，b，σ均為常數(shù)，且σ>0，但在實(shí)際的市場(chǎng)中它們都不一定是常數(shù)，而且很可能會(huì)有跳躍。
局限性之二：經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論假定所有投資者都是散戶，而實(shí)際的市場(chǎng)中大戶的影響不容忽視。特別是在不成熟的市場(chǎng)中，有時(shí)大戶具有決定性的操縱作用。量子基金在東南亞金融危機(jī)中扮演的角色即為一例。在這種情況下，b和σ均依賴于投資者的行為，原生股票價(jià)格的微分方程變?yōu)榉蔷€性的。
經(jīng)典布萊克‐斯科爾斯理論基于平穩(wěn)市場(chǎng)的假定，屬于“平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程”，在其適用條件下十分有效。事實(shí)上，期權(quán)投資者多年來(lái)一直在應(yīng)用，LTCM基金也確實(shí)在過(guò)去三年多中賺了大錢。這次LTCM基金的失敗并非由于布萊克‐斯科爾斯理論不對(duì)，而是因?yàn)橥话l(fā)事件襲來(lái)時(shí)，市場(chǎng)變得很不平穩(wěn),原來(lái)的“平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程"變成了“非穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程”。條件變了，原來(lái)的統(tǒng)計(jì)規(guī)律不再適用了。由此可見(jiàn)，突發(fā)事件可以使原本有效的統(tǒng)計(jì)規(guī)律在新的條件下失效。
突發(fā)實(shí)件的機(jī)制
研究突發(fā)事件首先必須弄清其機(jī)制。只有弄清了機(jī)制才能分析其前兆，研究預(yù)警的方法及因此之道。突發(fā)事件并不限于金融領(lǐng)域，也存在于自然界及技術(shù)領(lǐng)域中。而且各個(gè)不同領(lǐng)域中的突發(fā)事件具有一定的共性，按照其機(jī)制可大致分為以下兩大類。
“能量”積累型 地震是典型的例子。地震的發(fā)生，是地殼中應(yīng)力所積累的能量超過(guò)所能承受的臨界值后突然的釋放。積累的能量越多，地震的威力越大。此外，如火山爆發(fā)也屬于這一類型。如果將“能量”作廣義解釋，也可以推廣到社會(huì)經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域。泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅就可以看作是“能量“積累型，這里的“能量”就是被人為抬高的產(chǎn)業(yè)之虛假價(jià)值。這種虛假價(jià)值不斷積累，直至其經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)無(wú)法承擔(dān)時(shí)，就會(huì)突然崩潰。積累的虛假價(jià)值越多，突發(fā)事件的威力就越大。日本泡沫經(jīng)濟(jì)在1990年初崩潰后，至今已九年尚未恢復(fù)，其重要原因之一就是房地產(chǎn)所積累的虛假價(jià)值過(guò)分龐大之故。
“放大”型 原子彈的爆發(fā)是典型的例子。在原子彈的裂變反應(yīng)中，一個(gè)中子擊中鈾核使之分裂而釋放核能，同時(shí)放出二至傘個(gè)中子，這是一級(jí)反應(yīng)。放出的中子再擊中鈾核產(chǎn)生二級(jí)反應(yīng)，釋放更多的核能，放出更多的中子……。以此類推，釋放的核能及中子數(shù)均按反應(yīng)級(jí)級(jí)數(shù)以指數(shù)放大，很快因起核爆炸。這是一種多級(jí)相聯(lián)的“級(jí)聯(lián)放大”，此外，放大電路中由于正反饋而造成的不穩(wěn)定性，以及非線性系統(tǒng)的“張弛”震蕩等也屬于“放大”型。這里正反饋的作用等效于級(jí)聯(lián)。在社會(huì)、經(jīng)濟(jì)及金融等領(lǐng)域中也有類似的情形，例如企業(yè)間達(dá)的連鎖債務(wù)就有可能導(dǎo)致“級(jí)聯(lián)放大”，即由于一家倒閉而引起一系列債主的相繼倒閉，甚至可能觸發(fā)金融市場(chǎng)的崩潰。這次LTCM基金的危機(jī)，如果不是美國(guó)政府及時(shí)介入，促使15家大銀行注入35億美元解困，就很可因LTCM基金倒閉而引起“級(jí)聯(lián)放大”，造成整個(gè)金融界的信用危機(jī)。
金融界還有一種常用的術(shù)語(yǔ)，即所謂“杠桿作用”（leverage）。杠桿作用愿意為以小力產(chǎn)生大力，此處指以小錢控制大錢。這也屬于“放大”類型。例如LTCM基金不僅大量利用銀行貸款造成極高的“運(yùn)用資金與資本之比”，而且還利用期貨交易到交割時(shí)才需付款的規(guī)定，大做買空賣空的無(wú)本交易，使其利用“杠桿作用”投資所涉及的資金高達(dá)10000億美元的天文數(shù)字。一旦出問(wèn)題，這種突發(fā)事件的震撼力是驚人的。
金融突發(fā)事件之復(fù)雜性
金融突發(fā)事件要比自然界的或技術(shù)的突發(fā)事件復(fù)雜得多，其復(fù)雜性表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面。
多因素性 對(duì)金融突發(fā)事件而言，除了金融諸因素外，還涉及到政治、經(jīng)濟(jì)、軍事、社會(huì)、心理等多種因素。LTCM事件的起因本為經(jīng)濟(jì)因素--俄羅斯政府宣布推遲償還短期債券，而俄羅斯經(jīng)濟(jì)在世界經(jīng)濟(jì)中所占分額甚少，之所以能掀起如此巨大風(fēng)波，是因?yàn)樾睦硪蛩氐摹胺糯蟆弊饔茫和顿Y者突然感受到第二類債券的高風(fēng)險(xiǎn)，競(jìng)相拋售，才造成波及全球的金融風(fēng)暴?？梢?jiàn)心理因素不容忽視，必須將其計(jì)及。
非線性 影響金融突發(fā)事件的不僅有多種因素，而且各個(gè)因素之間一般具有錯(cuò)綜復(fù)雜的相互作用，即為非線性的關(guān)系。例如，大戶的動(dòng)作會(huì)影響到市場(chǎng)及散戶的行為。用數(shù)學(xué)語(yǔ)言說(shuō)就是：多種因素共同作用所產(chǎn)生的結(jié)果，并不等于各個(gè)因素分別作用時(shí)結(jié)果的線性疊加。突發(fā)事件的理論模型必須包含非線性項(xiàng)，這種非線性理論處理起來(lái)要比線性理論復(fù)雜得多。
不確定性 金融現(xiàn)象一般都帶有不確定性，而突發(fā)事件尤甚。如何處理這種不確定性是研究突發(fā)事件的關(guān)鍵之一。例如，1998年8月間俄羅斯經(jīng)濟(jì)已瀕臨破產(chǎn)邊緣，幾乎可以確定某種事件將會(huì)發(fā)生，但對(duì)于投資者更具有實(shí)用價(jià)值的是：到底會(huì)發(fā)生什么事件？在何時(shí)發(fā)生？這些具有較大的不確定性。
由此可知，金融突發(fā)事件的機(jī)制不像自然界或技術(shù)領(lǐng)域中的那樣界限分明，往往具有綜合性。例如，1990年日本泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅，其機(jī)制固然是由于房地產(chǎn)等虛假價(jià)值的積累，但由此觸發(fā)的金融危機(jī)卻也包含著銀行等金融機(jī)構(gòu)連鎖債務(wù)的級(jí)聯(lián)放大效應(yīng)。 預(yù)警方法
對(duì)沖基金之“對(duì)沖”，其目的就在于利用“對(duì)沖”來(lái)避險(xiǎn)（有人將hedge fund譯為“避險(xiǎn)基金”）。具有諷刺意義的是，原本設(shè)計(jì)為避險(xiǎn)的基金，竟因突發(fā)事件而造成震撼金融界的高風(fēng)險(xiǎn)。華爾街的大型債券公司和銀行都設(shè)有“風(fēng)險(xiǎn)管理部”，斯科爾斯和默頓都是LTCM基金“風(fēng)險(xiǎn)管理委員會(huì)”的成員，對(duì)突發(fā)事件作出預(yù)警是他們的職責(zé)，但在這次他們竟都未能作出預(yù)警。
突發(fā)事件是“小概率”事件，基于傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程的預(yù)測(cè)理論完全不適用。這只要看一個(gè)簡(jiǎn)單的例子就可以明白。在高速公路公路上駕駛汽車，想對(duì)突然發(fā)生的機(jī)械故障做出預(yù)警以防止車禍，傳統(tǒng)的平穩(wěn)隨機(jī)過(guò)程統(tǒng)計(jì)可能給出的信息是：每一百萬(wàn)輛車在行駛過(guò)程中可能有三輛發(fā)生機(jī)械故障。這種統(tǒng)計(jì)規(guī)律雖然對(duì)保險(xiǎn)公司制定保險(xiǎn)率有用，但對(duì)預(yù)警根本無(wú)用。因?yàn)椴恢滥愕能囀欠駥儆谶@百萬(wàn)分之三，就算知道是屬于這百萬(wàn)分之三，你也不知道何時(shí)會(huì)發(fā)生故障。 筆者認(rèn)為，針對(duì)金融突發(fā)事件的上述特點(diǎn)，作預(yù)警應(yīng)采用“多因素前兆法”。前面說(shuō)過(guò)，在“能量”積累型的突發(fā)事件發(fā)生之前，必定有一個(gè)事先“能量”積累的過(guò)程；對(duì)“放大”型的突發(fā)事件而言，事先必定存在某種放大機(jī)制。因此在金融突發(fā)事件爆發(fā)之前，總有蛛絲馬跡的前兆。而且“能量”的積累越多，放大的倍數(shù)越高，前兆也就越明顯。采用這種方法對(duì)汽車之機(jī)械故障作出預(yù)警，應(yīng)實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)其機(jī)械系統(tǒng)的運(yùn)行狀態(tài)，隨時(shí)發(fā)現(xiàn)溫度、噪音、振動(dòng)，以及駕駛感覺(jué)等反常變化及時(shí)作出預(yù)警。當(dāng)然，金融突發(fā)事件要比汽車機(jī)械故障復(fù)雜得多，影響的因素也多得多。為了作出預(yù)警，必須對(duì)多種因素進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)測(cè)，特別應(yīng)當(dāng)“能量”的積累是否已接近其“臨界點(diǎn)”，是否已存在“一觸即發(fā)”的放大機(jī)制等危險(xiǎn)前兆。如能做到這些，金融突發(fā)事件的預(yù)警應(yīng)該是可能的。 要實(shí)現(xiàn)預(yù)警，困難也很大。其一是計(jì)及多種因素的困難。計(jì)及的因素越多，模型就越復(fù)雜。而且由于非線性效應(yīng)數(shù)學(xué)處理就更為困難。計(jì)及多種因素的突發(fā)事件之?dāng)?shù)學(xué)模型，很可能超越現(xiàn)有計(jì)算機(jī)的處理能力。但計(jì)算機(jī)的發(fā)展一日千里，今天不能的，明天就有可能。是否可以先簡(jiǎn)后繁、先易后難？不妨先計(jì)及最重要的一些因素，以后再根據(jù)計(jì)算機(jī)技術(shù)的進(jìn)展逐步擴(kuò)充。 其二是定量化的困難。有些因素，比如心理因素，應(yīng)如何定量化，就很值得研究。心理是大腦中的活動(dòng)，直接定量極為困難，但間接定量還是可能的?？梢钥紤]采用“分類效用函數(shù)”來(lái)量化民眾的投資心理因素。為此，可以將投資者劃分為幾種不同的類型，如散戶和大戶，年輕的和年老的，保守型和冒險(xiǎn)型等等，以便分別處理。然后，選用他們的一種典型投資行為作為代表其投資心理的“效用函數(shù)“，加以量化。這種方法如果運(yùn)用得當(dāng)，是可以在一定程度上定量地表示投資者的心理因素的。此外，盧卡斯（R.E.Lucas）的“理性預(yù)期”也是一種處理心理因素的方法。
其三是報(bào)警靈敏度的困難。過(guò)分靈敏可能給出許多“狼來(lái)了”的虛警，欠靈敏則可能造成漏報(bào)。如何適當(dāng)把握?qǐng)?bào)警之“臨界值”？是否可以采用預(yù)警分級(jí)制和概率表示？
有些人根本懷疑對(duì)金融突發(fā)事件做預(yù)警的可能性。對(duì)此不妨這樣來(lái)討論：你相信不相信金融事件具有因果性？如果答案是肯定的，那么金融突發(fā)事件就不會(huì)憑空發(fā)生，就應(yīng)該有前兆可尋，預(yù)警的可能性應(yīng)該是存在的，那么金融學(xué)就不是一門科學(xué)，預(yù)警當(dāng)然也就談不上了。筆者相信因果律是普遍存在的，金融領(lǐng)域也不例外。
因應(yīng)之道
【關(guān)鍵詞】國(guó)際金融危機(jī)；危機(jī)特征；非周期性；預(yù)警機(jī)制
一、國(guó)際金融危機(jī)的表現(xiàn)形式
據(jù)宋濤所言，國(guó)際金融危機(jī)是指一國(guó)資本市場(chǎng)和銀行體系等國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)上的價(jià)格波動(dòng)以及金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)困難與破產(chǎn)，通過(guò)各種渠道傳遞到其他國(guó)家從而引起國(guó)際范圍內(nèi)的金融動(dòng)蕩。國(guó)際金融危機(jī)的表現(xiàn)形式一般有四種。
1.貨幣危機(jī)。又稱貨幣匯率危機(jī)，是指一國(guó)貨幣相對(duì)于其他國(guó)家貨幣大幅貶值，引起資本外逃、利率上升，造成金融市場(chǎng)混亂的情況。貨幣危機(jī)多發(fā)生在資本市場(chǎng)不發(fā)達(dá)和匯率制度存在缺陷的國(guó)家，在投機(jī)的沖擊下導(dǎo)致貨幣大幅度貶值，迫使當(dāng)局動(dòng)用大量的外匯儲(chǔ)備或大幅度提高利率以保持本幣幣值穩(wěn)定，結(jié)果造成一國(guó)的貨幣流通領(lǐng)域出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，甚至使原有的匯率制度趨于崩潰的局面。它對(duì)證券市場(chǎng)、銀行業(yè)、國(guó)際收支以及整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)將產(chǎn)生強(qiáng)烈的影響，容易引發(fā)證券市場(chǎng)危機(jī)、銀行業(yè)危機(jī)及債務(wù)危機(jī)等多種危機(jī)。
2.債務(wù)危機(jī)。一國(guó)或地區(qū)無(wú)力償還其所欠的外債，引起外資抽逃、金融環(huán)境惡化的情形。債務(wù)危機(jī)通常發(fā)生在借入大量外債的發(fā)展中國(guó)家，由于其經(jīng)濟(jì)形勢(shì)變化和管理不善導(dǎo)致短期內(nèi)無(wú)法支付到期的本息，引起金融市場(chǎng)恐慌。
3.銀行業(yè)危機(jī)。又稱金融機(jī)構(gòu)危機(jī)，是指由于銀行所持有的債權(quán)資產(chǎn)無(wú)法收回或權(quán)益資產(chǎn)價(jià)格下降引起喪失支付能力或破產(chǎn)倒閉的情形。銀行危機(jī)通常會(huì)在銀行業(yè)產(chǎn)生連鎖反應(yīng)，導(dǎo)致一批金融機(jī)構(gòu)喪失支付能力或破產(chǎn)。
4.證券市場(chǎng)危機(jī)。又稱資本市場(chǎng)危機(jī)，表現(xiàn)為資本二級(jí)市場(chǎng)上的金融資產(chǎn)價(jià)格強(qiáng)烈波動(dòng)，由于投資者恐慌性拋售并競(jìng)相退出，造成一發(fā)不可收拾的金融資產(chǎn)價(jià)格狂跌，股市崩盤。
二、當(dāng)代國(guó)際金融危機(jī)的特征
（一）金融危機(jī)發(fā)生的頻率加快，傳播范圍廣
在二戰(zhàn)前，金融危機(jī)的出現(xiàn)在一定程度上還是偶然性的，只能在一定的范圍內(nèi)有影響，其發(fā)生頻率也是有限的。1929年開(kāi)始的“大蕭條”是僅有的一次波及范圍較廣的金融危機(jī)。第二次世界大戰(zhàn)以后，金融危機(jī)頻頻爆發(fā)，美元危機(jī)使固定匯率制受到威脅，布雷頓森林體系最終瓦解，債務(wù)危機(jī)開(kāi)始興起。20世紀(jì)80年代以來(lái)，金融危機(jī)發(fā)生的頻率更有加快的趨勢(shì)。從傳播范圍看，2008年美國(guó)爆發(fā)的金融危機(jī)，迅速傳播到全世界。它與1997年亞洲金融危機(jī)明顯不一樣，亞洲金融危機(jī)是在泰國(guó)爆發(fā)的，然后傳播到東南亞、俄羅斯、東歐中亞及拉美等新興工業(yè)化國(guó)家，即發(fā)展中國(guó)家和地區(qū)；而發(fā)達(dá)資本主義國(guó)家除日本所受的沖擊較大，以及歐美股市受到波動(dòng)，它們幾乎沒(méi)有遭受什么損失。相反，美國(guó)在這次危機(jī)中獲取大量的利益。墨西哥金融危機(jī)也是從墨西哥迅速蔓延到阿根廷、秘魯、巴西、智利等國(guó)家，而這次爆發(fā)于美國(guó)的經(jīng)濟(jì)危機(jī)，不僅影響了全球的經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，而且還動(dòng)搖了美國(guó)的世界霸主地位。
（二）金融危機(jī)的非周期性和突發(fā)性
傳統(tǒng)的金融危機(jī)表現(xiàn)為周期性的金融危機(jī)，是由經(jīng)濟(jì)周期的波動(dòng)而引起的，并伴隨著經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)而出現(xiàn)高峰和低谷。然而，當(dāng)代金融危機(jī)似乎脫離了經(jīng)濟(jì)周期的軌道，隨經(jīng)濟(jì)證券化、國(guó)際化、虛擬化的發(fā)展，虛擬經(jīng)濟(jì)與實(shí)體經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重脫鉤，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行也沒(méi)有一定的規(guī)律可循，當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)動(dòng)的泡沫積累到一定程度時(shí)，就會(huì)出現(xiàn)一系列的問(wèn)題，甚至導(dǎo)致危機(jī)，首先在金融領(lǐng)域爆發(fā)，使當(dāng)代金融危機(jī)的超前性、突發(fā)性加強(qiáng)，成為經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)的前兆。
（三）金融危機(jī)的蔓延性加強(qiáng)
20世紀(jì)90年代以后，隨著計(jì)算機(jī)、通信、網(wǎng)絡(luò)技術(shù)的迅速發(fā)展，以貿(mào)易自由化、生產(chǎn)全球化、金融自由化與國(guó)際化為特征的經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程加快，各國(guó)在經(jīng)濟(jì)上的聯(lián)系越來(lái)越密切。這也使得金融危機(jī)蔓延和傳染的范圍更廣，程度更深。一旦重要國(guó)家內(nèi)部爆發(fā)危機(jī)，就將迅速的擴(kuò)散到其他國(guó)家和地區(qū)，演變成區(qū)域性甚至全球性的金融危機(jī)。
（四）外匯對(duì)于金融危機(jī)的沖擊日益嚴(yán)重
國(guó)際貨幣基金組織稱，外匯是貨幣行政當(dāng)局以銀行存款、財(cái)政部庫(kù)券、長(zhǎng)短期政府證券等形式所保有的國(guó)際收支逆差時(shí)可以使用的債權(quán)。由上述可知，擁有一國(guó)一定數(shù)量的外匯在一定程度上相當(dāng)于控制了該國(guó)的經(jīng)濟(jì)。當(dāng)外匯的劇烈變動(dòng)時(shí)肯定會(huì)影響一國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，輕則經(jīng)濟(jì)衰退，重則出現(xiàn)金融危機(jī)。同樣的，國(guó)際游資也可以引發(fā)金融危機(jī)。國(guó)際游資是以套利、套匯從而獲得高收益為目的的投機(jī)資金。近年來(lái)，大量短期國(guó)際資本的無(wú)序流動(dòng)，是造成國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的一個(gè)重要原因。國(guó)際游資的投機(jī)活動(dòng)實(shí)質(zhì)上充當(dāng)了金融危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火索。
三、國(guó)際金融危機(jī)的防范措施
（一）加大各個(gè)國(guó)家之間的金融協(xié)調(diào)與合作力度
當(dāng)今社會(huì)，各國(guó)之間的合作力度加大，金融聯(lián)系也越來(lái)越緊密，但金融自由化和全球化常因信息分散與金融衍生工具增加而使金融發(fā)展與實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)，從而是國(guó)際貨幣運(yùn)行處于高風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。為了世界經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展，各國(guó)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，只有通過(guò)各國(guó)加強(qiáng)合作與協(xié)調(diào)，才能有利于信息集中和有效監(jiān)管國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，避免金融危機(jī)的發(fā)生。
（二）建立國(guó)際金融危機(jī)的防范機(jī)制
鑒于以前國(guó)際金融危機(jī)的教訓(xùn)，國(guó)際貨幣基金組織曾提出國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的七項(xiàng)預(yù)警指標(biāo)：短期債務(wù)與外匯儲(chǔ)備比例失調(diào)、巨額經(jīng)常賬戶逆差、消費(fèi)比例過(guò)大、預(yù)算赤字較大、資本流入的組成中短期資本比例高、匯率定值過(guò)高、貨幣供應(yīng)量迅速增加。相對(duì)應(yīng)于這七項(xiàng)預(yù)警指標(biāo)，必須盡快建立起配套的金融危機(jī)預(yù)警組織和監(jiān)督機(jī)構(gòu)，并健全法規(guī)形成預(yù)警制度體系，形成世界性的金融危機(jī)預(yù)警網(wǎng)絡(luò)。同時(shí)，更需要建立相應(yīng)的防范機(jī)制，防患于未然，把危機(jī)扼殺在萌芽之中。
（三）提高金融衍生物市場(chǎng)的監(jiān)管水平
在金融全球化的進(jìn)程中，金融衍生工具及其交易市場(chǎng)得以快速的發(fā)展。名目繁多的金融衍生產(chǎn)品在給投資者帶來(lái)高收益的同時(shí)，也加大了金融市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。如果大規(guī)模的金融衍生產(chǎn)品交易發(fā)生信用危機(jī)，將極易引發(fā)外匯市場(chǎng)或股票市場(chǎng)的劇烈波動(dòng)，引起國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)與危機(jī)的連鎖反應(yīng)。因此，加強(qiáng)對(duì)國(guó)際金融交易活動(dòng)的監(jiān)管，提高對(duì)金融衍生品市場(chǎng)的監(jiān)管水平，是避免發(fā)生金融危機(jī)所必須的條件。
（四）加強(qiáng)對(duì)國(guó)際資本流動(dòng)的控制和引導(dǎo)
對(duì)發(fā)展中國(guó)家而言，引進(jìn)外國(guó)資本必須進(jìn)行適度的監(jiān)控并有效利用，優(yōu)化引進(jìn)外資的結(jié)構(gòu)和投向，尤其是控制短期資本的流入和投向，防止短期資本大規(guī)模撤離，遏制資本流動(dòng)中的投機(jī)性和破壞性，提高利用外資的效率。
雖然國(guó)際金融危機(jī)發(fā)生的頻率逐漸加快，范圍逐漸擴(kuò)大，但是只要我們正確認(rèn)識(shí)危機(jī)發(fā)生的原因，了解危機(jī)發(fā)生的特征，就可以提前做好防范措施，防患于未然，使我國(guó)在危機(jī)中依然穩(wěn)步前進(jìn)。
參考文獻(xiàn)
1金融品牌危機(jī)的特點(diǎn)
1.1危機(jī)的一般特點(diǎn)危機(jī)是指任何可能危及社會(huì)及組織的最高目標(biāo)和基本利益、管理者無(wú)法預(yù)料但又必須在極短時(shí)間內(nèi)緊急回應(yīng)和處理的突發(fā)性事件。它具有下列一般特征：①破壞性：對(duì)社會(huì)或組織的生存和發(fā)展構(gòu)成威脅。②突發(fā)性：不確定性，出乎決策者意料之外。③緊迫性：應(yīng)對(duì)和處理行為具有很強(qiáng)的時(shí)間限制。④公眾性：影響公眾的利益、公眾高度關(guān)注。
1.2金融品牌危機(jī)的特征對(duì)金融企業(yè)而言，品牌危機(jī)主要是指由于金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)或品牌管理中的失誤，或者由于客戶與金融企業(yè)之間對(duì)金融產(chǎn)品、服務(wù)或者事件的認(rèn)知不同、相互溝通不夠，從而導(dǎo)致其產(chǎn)生激烈行為，并在短時(shí)間內(nèi)波及社會(huì)公眾、進(jìn)而嚴(yán)重影響金融企業(yè)品牌價(jià)值的事件狀態(tài)。
金融企業(yè)品牌危機(jī)通常分為兩大類，一類是產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)的危機(jī)，容易引起社會(huì)關(guān)注，對(duì)于產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題直接引發(fā)客戶不信任和不選用，會(huì)造成金融企業(yè)類似業(yè)務(wù)營(yíng)業(yè)額的大幅下滑，對(duì)金融企業(yè)的聲譽(yù)和口碑造成負(fù)面影響。另一類是非產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題引發(fā)的危機(jī)，客戶關(guān)注程度相對(duì)較低，主要是金融企業(yè)內(nèi)部某方面失誤引起的經(jīng)營(yíng)危機(jī)和困難，如法律訴訟、人動(dòng)等，這些問(wèn)題逐漸向外傳遞，會(huì)造成客戶對(duì)金融企業(yè)的不信任。
金融品牌危機(jī)一般具有三個(gè)特點(diǎn)：
1.2.1突發(fā)性，往往是由于金融企業(yè)經(jīng)營(yíng)中的重大問(wèn)題被曝光，或者客戶等對(duì)金融產(chǎn)品或服務(wù)的實(shí)際質(zhì)量不滿無(wú)法宣泄而突然爆發(fā)。
1.2.2動(dòng)態(tài)性和擴(kuò)散性，品牌危機(jī)會(huì)隨著金融企業(yè)對(duì)有關(guān)事件處理的正確和及時(shí)與否而減輕或加重，而且任何一個(gè)危機(jī)在沒(méi)有徹底解決之前，都有可能產(chǎn)生擴(kuò)散效應(yīng)。
1.2.3破壞性，品牌危機(jī)如果沒(méi)有得到及時(shí)有效的處理，就會(huì)降低公眾的品牌忠誠(chéng)度，品牌價(jià)值在短期內(nèi)會(huì)明顯受損。
2樹(shù)立危機(jī)意識(shí)
只有強(qiáng)化企業(yè)自身的危機(jī)意識(shí)，才能從思想上真正重視危機(jī)管理工作。企業(yè)要加強(qiáng)品牌建設(shè)，就必須充分認(rèn)識(shí)到市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中以及金融全球化中金融企業(yè)面對(duì)的內(nèi)外經(jīng)營(yíng)環(huán)境是瞬息萬(wàn)變的，由內(nèi)外因素導(dǎo)致的企業(yè)危機(jī)難以避免，必須通過(guò)有效的品牌危機(jī)防范機(jī)制加以預(yù)測(cè)、預(yù)防、化解或盡可能減少其損失。樹(shù)立危機(jī)意識(shí)最關(guān)鍵的在于及時(shí)識(shí)別危機(jī)的前兆。在日常品牌管理中，對(duì)可能引起金融品牌危機(jī)的內(nèi)、外部因素進(jìn)行整理和識(shí)別，對(duì)這些因素的變化情況進(jìn)行日常性監(jiān)測(cè)。同時(shí)對(duì)收集到的信息進(jìn)行鑒別、分類和分析，正確判斷、評(píng)估危機(jī)的可能性、危機(jī)風(fēng)險(xiǎn)源頭、危機(jī)征兆和危機(jī)發(fā)生之間的聯(lián)系等。
3建立品牌危機(jī)預(yù)警機(jī)制
企業(yè)要在品牌危機(jī)管理中取得主動(dòng)，反應(yīng)迅速，就必須建立品牌危機(jī)預(yù)警機(jī)制，在危機(jī)來(lái)臨時(shí)盡早發(fā)現(xiàn)危機(jī)，以制度化的管理來(lái)對(duì)企業(yè)內(nèi)部和外部可能產(chǎn)生的危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)，增強(qiáng)企業(yè)的免疫力、應(yīng)變力和競(jìng)爭(zhēng)力。一套有效的危機(jī)預(yù)測(cè)機(jī)制應(yīng)包括以下幾個(gè)方面：
3.1組織機(jī)構(gòu)組織結(jié)構(gòu)是企業(yè)品牌預(yù)警管理系統(tǒng)功能發(fā)揮的基本和必要保證，是對(duì)品牌不安全現(xiàn)象進(jìn)行識(shí)別、預(yù)警和控制的保障。
3.1.1預(yù)警部主要職能包括以下三個(gè)方面：一是負(fù)責(zé)品牌資產(chǎn)安全狀況、品牌管理安全狀況、品牌環(huán)境安全狀況的日常監(jiān)控，識(shí)別和診斷其中易引發(fā)品牌危機(jī)的不安全現(xiàn)象（危機(jī)征兆），并采取相應(yīng)措施予以矯正控制；二是日?；顒?dòng)中訓(xùn)練全體員工接受識(shí)別危機(jī)征兆和防止危機(jī)發(fā)生方面的知識(shí)，培養(yǎng)員工在危機(jī)中的心理承受能力；三是進(jìn)行各種品牌危機(jī)狀態(tài)的預(yù)測(cè)和模擬，設(shè)計(jì)“品牌危機(jī)管理”方案，以在特別狀態(tài)中供決策層采用。
3.1.2核心領(lǐng)導(dǎo)小組核心領(lǐng)導(dǎo)小組由金融企業(yè)的董事會(huì)、總裁等組成，從戰(zhàn)略層面把握危機(jī)的動(dòng)向，對(duì)危機(jī)處理中的重大問(wèn)題進(jìn)行決策，并指揮各部門密切配合危機(jī)控制小組。核心領(lǐng)導(dǎo)小組的職能包括：保證企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)、緊急情況下的預(yù)算審核、與政府和特別利益團(tuán)體進(jìn)行高層溝通、對(duì)機(jī)構(gòu)投資者、媒體、消費(fèi)者、員工以及其他受到影響的群體傳達(dá)信息；與法律顧問(wèn)溝通；跟蹤公眾動(dòng)向；保證董事長(zhǎng)或總裁了解事件的總體進(jìn)展，啟動(dòng)媒體溝通程序等。它是發(fā)揮作用最大的危機(jī)管理機(jī)構(gòu)，它的決策水平和預(yù)見(jiàn)能力的高低將直接決定著危機(jī)處理進(jìn)程和結(jié)果。
3.1.3危機(jī)控制小組危機(jī)控制小組負(fù)責(zé)危機(jī)處理工作的實(shí)際運(yùn)轉(zhuǎn)，直接處理危機(jī)事件的操作層面工作，一方面向領(lǐng)導(dǎo)小組及時(shí)通報(bào)事態(tài)的進(jìn)展，另一方面向聯(lián)絡(luò)溝通小組下達(dá)核心領(lǐng)導(dǎo)小組的決策信息。時(shí)刻保證核心領(lǐng)導(dǎo)小組清楚地知道危機(jī)情況，同時(shí)從核心領(lǐng)導(dǎo)小組那里接收戰(zhàn)略建議，并制定危機(jī)處理的預(yù)算。
3.1.4聯(lián)絡(luò)溝通小組聯(lián)絡(luò)溝通小組負(fù)責(zé)與公眾、媒體、受害者、公司成員的溝通，應(yīng)確保企業(yè)用一種聲音說(shuō)話。任命兩到三個(gè)公司發(fā)言人負(fù)責(zé)與媒體的溝通工作是至關(guān)重要的。保證對(duì)某個(gè)問(wèn)題做出統(tǒng)一而前后一致的判斷和解釋，并且由獲得授權(quán)任命的發(fā)言人來(lái)完成信息溝通的任務(wù)。
如前期浦發(fā)銀行在其外匯理財(cái)產(chǎn)品出現(xiàn)“零收益”而導(dǎo)致客戶不滿，并在媒體和網(wǎng)絡(luò)上引起較大反響的事件的處理上，就應(yīng)該由品牌危機(jī)管理小組統(tǒng)一處理，對(duì)外保持同一聲音，實(shí)施同一標(biāo)準(zhǔn)，并通過(guò)主流媒體的正面宣傳，主動(dòng)化解品牌危機(jī)。而不應(yīng)該政出多門，出現(xiàn)不同網(wǎng)點(diǎn)對(duì)部分客戶補(bǔ)償五花八門。例如：有的網(wǎng)點(diǎn)提出，投資者可以把理財(cái)投資的資金再續(xù)存一個(gè)月，給予其8%的年利率，即多存一個(gè)月可獲得8%/12=0.66%的利息補(bǔ)償；有的網(wǎng)點(diǎn)提出，給投資者3000元代金券；有的網(wǎng)點(diǎn)提出贈(zèng)送投資者實(shí)物禮品。這些不統(tǒng)一的做法很可能會(huì)引發(fā)客戶之間的攀比，使浦發(fā)銀行處于更被動(dòng)的地位。
房子的事與每個(gè)人都息息相關(guān)。于是乎，這是漲還是跌，成了街頭巷尾熱議的話題?？吹?，是判斷房子蓋多了，不單單是鄂爾多斯等“鬼城”沒(méi)人住，就連杭州、常州一些二三線城市郊區(qū)開(kāi)發(fā)的大盤也明顯過(guò)剩；還因?yàn)槭欠抠J收緊了，有數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)全國(guó)九成銀行首套房貸取消優(yōu)惠，甚至在基準(zhǔn)上浮了5%-10%。這不，量在價(jià)先！春節(jié)過(guò)后，無(wú)論是一二線城市，還是三四線城市，房子的成交量都是“冬眠不醒”。當(dāng)然，這看漲的理由也很充分：中國(guó)城市化進(jìn)程還有很大空間；黃金不靠譜，抵御通脹還要靠房子；中國(guó)人的住房改善需求還很旺盛；一線城市供不應(yīng)求，危險(xiǎn)只在三四線過(guò)剩的城市；地方對(duì)土地財(cái)政還很依賴，不可能讓房子崩盤，等等。婆說(shuō)婆有理，公說(shuō)公有理，這房子的事搞得大家一頭霧水。那么，到底房?jī)r(jià)是漲還是跌？有一個(gè)指標(biāo)，它說(shuō)了最算話！
這個(gè)指標(biāo)是什么？就是票子！數(shù)清票子，自然會(huì)看清房子。房子漲跌有一個(gè)內(nèi)在的經(jīng)濟(jì)規(guī)律，這個(gè)規(guī)律就是人民幣對(duì)美元的走勢(shì)。美元貶值，人民幣就會(huì)對(duì)應(yīng)升值，大量熱錢就會(huì)流向中國(guó)。由于要對(duì)沖熱錢，強(qiáng)制結(jié)匯，央行就會(huì)被迫發(fā)行數(shù)量相對(duì)應(yīng)的人民幣。人民幣多了，就會(huì)產(chǎn)生通脹壓力，錢很可能就會(huì)流向糧食豬肉等民生市場(chǎng)，造成“蒜你狠”“姜你軍”“豆你玩”等亂象，這會(huì)對(duì)百姓的生活造成很大沖擊。政府當(dāng)然不愿意看到，于是就想了個(gè)辦法，挖了一個(gè)超級(jí)大坑，把錢囤積到里面，不讓它流動(dòng)，而這個(gè)坑就是房地產(chǎn)市場(chǎng)。同理，如果美元走強(qiáng)，人民幣就會(huì)貶值，熱錢就會(huì)流出中國(guó)，央行會(huì)被迫降低外匯占款，收回人民幣，而大坑里的錢會(huì)首先被抽走，房子自然會(huì)下跌。
我們看看歷史，總是驚人的相似，這個(gè)規(guī)律也屢屢被驗(yàn)證。1997年，美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘突然提高美元利率，索羅斯借機(jī)做空新興市場(chǎng)，亞洲金融危機(jī)隨之爆發(fā)。香港這個(gè)寸土寸金的國(guó)際金融中心，土地絕對(duì)供少求多，人們并不相信房?jī)r(jià)會(huì)跌。當(dāng)時(shí)一句話很流行：High Tech 就揩（從事高科技往往蝕本），Low Tech 就撈（炒樓就賺錢）?！耙讳伓ㄝ斱A，贏了就發(fā)達(dá)”，這仍然讓大部分人相信抄底沒(méi)錯(cuò)?？勺罱K香港的房?jī)r(jià)在之后5年間最多跌去76%，很多人成了“負(fù)翁”。而樓市的錢迅速回流到美國(guó)，美元指數(shù)開(kāi)始走牛，7年間從80漲到120，大量資本開(kāi)始投資美國(guó)網(wǎng)絡(luò)科技，成就了思科、微軟等互聯(lián)網(wǎng)公司成長(zhǎng)的神話，美國(guó)信息產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型成功。再舉一個(gè)例子。在1980年到198 5年美元的那一波牛市里，美元指數(shù)從9 0漲到160，而大量資本從拉美國(guó)家流出，導(dǎo)致了“拉美失去的十年”。而這些錢流回美國(guó)，成功地將美國(guó)經(jīng)濟(jì)拔出石油危機(jī)的陰影。
起于2007年的次貸危機(jī)，是美國(guó)私人債務(wù)危機(jī)的一次大爆發(fā)。這次爆發(fā)的后果之一，則是一方面推動(dòng)私人債務(wù)轉(zhuǎn)為政府債務(wù)；另一方面造成政府債務(wù)問(wèn)題暴露，并演化為償付危機(jī)。現(xiàn)在，全球經(jīng)濟(jì)正在承受一輪公共債務(wù)危機(jī)之重。頂?shù)米?，則全球經(jīng)濟(jì)有望轉(zhuǎn)入和緩的增長(zhǎng)或衰退；頂不住，則新一輪全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)將呼嘯而至，唯一不同的，是這次債務(wù)危機(jī)從私債轉(zhuǎn)向了公債。從歐洲到美國(guó)，從日本到中國(guó)，債務(wù)危機(jī)都是困擾政府的一道難題，而問(wèn)題的解決方式和方法將最終影響全球經(jīng)濟(jì)的走向。
歐洲篇：難逃希臘之劫債務(wù)危機(jī)加劇
始于希臘債務(wù)危機(jī)的歐洲債務(wù)危機(jī)，在苦苦掙扎了一年多后，仍然出現(xiàn)了加劇的趨勢(shì)。目前，希臘不斷累積的債務(wù)總額已高達(dá)3270億歐元。除此之外，近期國(guó)際金融市場(chǎng)上處于風(fēng)口浪尖的“歐豬五國(guó)”(具體指portugal－葡萄牙、italy－意大利、ireland－愛(ài)爾蘭、greece－希臘、spain－西班牙，合稱piigs)中的其他四國(guó)也不容樂(lè)觀。他們既無(wú)法通過(guò)匯率貶值快速形成對(duì)外盈余，又無(wú)法輕易重啟私營(yíng)部門借貸，也無(wú)法削減赤字振興經(jīng)濟(jì)。歐洲委員會(huì)預(yù)測(cè)，“歐豬五國(guó)”今年經(jīng)濟(jì)仍然難有起色，甚至有出現(xiàn)惡化的可能。
如果我們仔細(xì)研究，就會(huì)發(fā)現(xiàn)“歐豬五國(guó)”的核心問(wèn)題各有不同：希臘主要是國(guó)債危機(jī)；西班牙主要是銀行危機(jī)；葡萄牙面對(duì)的是國(guó)債、私債及銀行等風(fēng)險(xiǎn)。歐元區(qū)的“先天不足”意味著歐元只要繼續(xù)存在，成員國(guó)的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題會(huì)不斷引發(fā)“陣痛”。雖然“歐豬五國(guó)”的問(wèn)題各不相同，但其背后卻存在著共同的誘因?！皻W豬”問(wèn)題并非周轉(zhuǎn)不靈的流動(dòng)性問(wèn)題，而是入不敷出的結(jié)構(gòu)性問(wèn)題，非簡(jiǎn)單的債務(wù)重組能根治的。“歐豬”政府的開(kāi)支里，福利占比最大，而福利主義侵蝕國(guó)民的生產(chǎn)力。意大利工會(huì)的影響力巨大，企業(yè)要開(kāi)除員工幾乎不可能。近20年來(lái)，其經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)似升若降，平均每年增長(zhǎng)只有0.9％，稅收不足，便無(wú)力還債。低經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)使稅收萎縮，形成債務(wù)漩渦。
如果西班牙及意大利步希臘后塵，其債務(wù)危機(jī)給市場(chǎng)無(wú)法解決的印象，除可能引發(fā)歐洲股市、債市劇跌外，還會(huì)引發(fā)歐洲銀行業(yè)新一輪信貸緊縮，到時(shí)歐洲經(jīng)濟(jì)二次衰退的風(fēng)險(xiǎn)就難以避免。甚至歐洲銀行潛在的虧損可能會(huì)把雷曼事件之后補(bǔ)充的資本以及近兩年的盈利蠶食光，并引發(fā)新一輪的資本危機(jī)。而歐洲各國(guó)政府如需為拯救銀行而再次耗費(fèi)巨額資金的話，便沒(méi)有足夠的資源去應(yīng)付政府債務(wù)問(wèn)題，這將形成一個(gè)惡性循環(huán)。
更為嚴(yán)重的是，歐盟及歐元區(qū)致力建設(shè)的共同市場(chǎng)和貨幣聯(lián)盟恐怕會(huì)受到不可逆轉(zhuǎn)的傷害。就算債務(wù)危機(jī)尚不足以引起解體的連鎖反應(yīng)，但一旦西班牙和意大利的債務(wù)問(wèn)題惡化，必然會(huì)從根本上動(dòng)搖整個(gè)歐盟和歐元區(qū)穩(wěn)定的基礎(chǔ)。如果為救市，歐洲央行最終被迫走上印鈔買債之路，就會(huì)對(duì)貨幣聯(lián)盟及歐元的公信力造成重大傷害。
美洲篇：美債仍有違約風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)債務(wù)問(wèn)題的深層次矛盾在于，首先，長(zhǎng)期貿(mào)易逆差是美元債務(wù)膨脹的直接原因。一方面，美國(guó)作為世界主導(dǎo)貨幣的發(fā)行主體，必須不斷輸出美元，而輸出美元的最直接、最主要途徑就是貿(mào)易逆差；另一方面，貿(mào)易逆差必將推動(dòng)其他國(guó)家對(duì)美國(guó)的投資，這就要求美國(guó)必須輸出美元債券，而美元債務(wù)達(dá)到一定規(guī)模時(shí)，其償債能力就可能捉襟見(jiàn)肘。由此，債務(wù)危機(jī)就要出現(xiàn)。
抑制美元高債務(wù)率的必然環(huán)節(jié)是提高美國(guó)的儲(chǔ)蓄率，假定一定時(shí)期內(nèi)美國(guó)國(guó)內(nèi)生產(chǎn)性投資水平不變，提高儲(chǔ)蓄率的途徑就只有“要么政府減少消費(fèi)，要么民眾減少消費(fèi)”了。減少政府消費(fèi)的最簡(jiǎn)單途徑，是將政府消費(fèi)轉(zhuǎn)向政府投資，但這恰恰是美國(guó)政府最不愿做的。一方面，凱恩斯主義的失效給美國(guó)人以深刻的教訓(xùn)，政府投資的最大問(wèn)題在于任何人都證明不了政府比市場(chǎng)更聰明；另一方面，金融危機(jī)之后，美國(guó)政府放棄救助傳統(tǒng)支柱產(chǎn)業(yè)，轉(zhuǎn)而鼓勵(lì)新能源、新技術(shù)產(chǎn)業(yè)的調(diào)整政策，這已在后金融危機(jī)時(shí)代開(kāi)始發(fā)揮作用，一旦要政府轉(zhuǎn)向投資，就意味著奧巴馬政府必須放棄已經(jīng)見(jiàn)效的救助政策，這個(gè)層面上的矛盾可能更不可調(diào)節(jié)。
美元債務(wù)危機(jī)背后的這些不可調(diào)和的深層矛盾，正是美元主導(dǎo)世界經(jīng)濟(jì)的現(xiàn)有體系開(kāi)始出現(xiàn)瓦解的征兆，這是舊體系崩潰的前兆和新體系建立的序曲。美元必須被新的主導(dǎo)貨幣所取代，并建立更科學(xué)的貨幣發(fā)行機(jī)制。
目前，美國(guó)財(cái)政部應(yīng)用會(huì)計(jì)方法，將債務(wù)規(guī)?？刂圃谏舷拗碌氖侄我延帽M，正因如此，盡管美債務(wù)談判上限已達(dá)成協(xié)議，標(biāo)普還是下調(diào)了美國(guó)債務(wù)的級(jí)別，美債違約的風(fēng)險(xiǎn)仍然存在。而美債違約將對(duì)全球流動(dòng)性及風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格帶來(lái)沖擊，并通過(guò)信貸環(huán)境、財(cái)富效應(yīng)、融資成本等方面對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)帶來(lái)負(fù)面作用。
第一，從市場(chǎng)流動(dòng)性角度來(lái)看：美債違約有可能導(dǎo)致類似于雷曼倒閉后的資本市場(chǎng)流動(dòng)危機(jī)。由于美債在全球資本市場(chǎng)上被廣泛用作質(zhì)押品和資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)資產(chǎn)，如果美債違約，評(píng)級(jí)下降，這一方面會(huì)導(dǎo)致以美債作為質(zhì)押品的價(jià)值大幅減扣，現(xiàn)金流動(dòng)性需求大幅增加；另一方面將會(huì)導(dǎo)致和美國(guó)國(guó)債掛鉤的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品減少，流動(dòng)供給大幅下降；需求上升，供給下降，全球資本市場(chǎng)流動(dòng)性將會(huì)緊缺。
對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響：一旦流動(dòng)性危機(jī)再度爆發(fā)，這將會(huì)導(dǎo)致美聯(lián)儲(chǔ)考慮三次量化寬松，從而進(jìn)一步推升大宗商品價(jià)格，傷及全球經(jīng)濟(jì)，并加大新興國(guó)家貨幣緊縮的壓力。此外，流動(dòng)性緊缺將導(dǎo)致美歐商業(yè)銀行惜貸情緒進(jìn)一步升溫，尚未走出衰退的歐美信貸市場(chǎng)面臨進(jìn)一步衰退，從而抑制經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。
第二，從資產(chǎn)價(jià)格角度來(lái)看：美債違約將會(huì)導(dǎo)致全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格回調(diào)，中長(zhǎng)期價(jià)格波動(dòng)率擴(kuò)大。由于美國(guó)國(guó)債一向以無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)身份在全球資本市場(chǎng)中扮演要求回報(bào)率的基準(zhǔn)，如美債違約，到期收益率中樞上移，也就意味著全球風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)估值的要求回報(bào)率上升，資產(chǎn)價(jià)格將會(huì)普遍下跌。中長(zhǎng)期來(lái)看，如果美債風(fēng)險(xiǎn)長(zhǎng)期化，全球資本市場(chǎng)將會(huì)失去風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估基準(zhǔn)，整個(gè)資產(chǎn)定價(jià)體系都需要重新調(diào)整，資本市場(chǎng)可能失去避險(xiǎn)天堂，在動(dòng)蕩時(shí)期更易出現(xiàn)證券擠兌，資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)率將整體擴(kuò)大。在這種沖擊下，黃金會(huì)獲得短期內(nèi)的顯著上升動(dòng)力。
對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)影響：股票、房地產(chǎn)等風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)價(jià)格的回落造成消費(fèi)者凈資產(chǎn)縮水，并通過(guò)財(cái)富效應(yīng)制約消費(fèi)需求的增長(zhǎng)。此外，美債到期收益率中樞上升將導(dǎo)致政府、企業(yè)和消費(fèi)者(包括住房抵押貸款)的借貸利率上升，也就意味著整個(gè)經(jīng)濟(jì)體的財(cái)務(wù)成本上升，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)增速下降。
亞洲篇：債務(wù)懸頭加大日本經(jīng)濟(jì)走勢(shì)的不確定性
上世紀(jì)90年代以來(lái)，日本經(jīng)濟(jì)步入“失落的十年”，為應(yīng)付嚴(yán)重的經(jīng)濟(jì)滯脹，日本政府拋出大筆投資，導(dǎo)
致財(cái)政赤字大幅飆升。根據(jù)日本財(cái)務(wù)省數(shù)據(jù)，截至2010年12月底，日本政府債務(wù)余額高達(dá)919萬(wàn)億日元，占GDP比重接近200％。
今年3月發(fā)生的地震海嘯災(zāi)難，無(wú)疑進(jìn)一步加劇了日本的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。鑒于災(zāi)后重建可能令日本的財(cái)政狀況更趨惡化，4月27日，標(biāo)準(zhǔn)普爾將日本國(guó)債的評(píng)級(jí)展望由“穩(wěn)定”降調(diào)至“負(fù)面”。標(biāo)準(zhǔn)普爾認(rèn)為，3月11日地震、海嘯以及之后的核泄漏危機(jī)相關(guān)的開(kāi)支，將令日本政府今后三年的財(cái)政赤字高于預(yù)估。預(yù)計(jì)災(zāi)后重建的總費(fèi)用可能高達(dá)20萬(wàn)億至50萬(wàn)億日元。
隨著日本政府開(kāi)始啟動(dòng)震后重建，日本控制預(yù)算赤字的難度將更大。另一方面，經(jīng)濟(jì)的困境也可能限制政府的收入。日本債務(wù)的雪球會(huì)越滾越大，而稅收渠道卻越來(lái)越窄，債務(wù)形勢(shì)也非常嚴(yán)峻。日本經(jīng)濟(jì)的走勢(shì)不確定性更加明顯。
中國(guó)篇：地方政府債務(wù)的總體風(fēng)險(xiǎn)仍可控
在全球經(jīng)濟(jì)一片黯淡的情況下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)可謂一枝獨(dú)秀，讓人心生敬畏。但中國(guó)的地方債務(wù)問(wèn)題，也著實(shí)讓人捏一把汗。事實(shí)上，自去年以來(lái)，各有關(guān)部委都為化解地方政府融資平臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)殫精竭慮。審計(jì)署6月27日公布的“全國(guó)地方政府性債務(wù)審計(jì)結(jié)果”中的數(shù)據(jù)顯示：截至2010年底，全國(guó)地方政府性債務(wù)余額為10 72萬(wàn)億元，其中，銀行貸款8.47萬(wàn)億元。
以地方政府融資平臺(tái)為典型的地方政府性債務(wù)的償還問(wèn)題是一種系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)：上市銀行股價(jià)估值長(zhǎng)期受其壓制；城投債則在近期遭遇了罕見(jiàn)的信用危機(jī)，地方債在發(fā)行時(shí)間推遲后仍有部分流標(biāo)。地方政府融資平臺(tái)的總體風(fēng)險(xiǎn)以及對(duì)銀行、債市的影響是否可控?答案是風(fēng)險(xiǎn)總體可控。
法律科班出身的張?jiān)泼靼?，銀行的話并非兒戲，如果創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司不能盡快與銀行方面取得和解，或者找到目前高筑外債的解決之道，破產(chǎn)不是沒(méi)有可能；而如果這一消息被公司的一些大客戶和其他債權(quán)人知道，情況會(huì)更糟。
營(yíng)銷明星遭遇大難題
在外人看來(lái)，500萬(wàn)在如日中天的創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司，應(yīng)該是小菜一碟；因?yàn)閾?jù)報(bào)道，其一年的收入達(dá)幾個(gè)億，而且隨著其在市場(chǎng)上影響力的進(jìn)一步加強(qiáng)，其未來(lái)贏利前景將不可限量。
但張?jiān)票日l(shuí)都清楚，盡管公司在市場(chǎng)上的聲音遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，但公司為此付出的代價(jià)就是：巨額的廣告支出，急劇增加的應(yīng)收帳款，大幅上升的研發(fā)費(fèi)用，在生產(chǎn)設(shè)備上的巨額開(kāi)銷，以及巨額的利息負(fù)擔(dān)。因此，不要說(shuō)500萬(wàn)，即便是現(xiàn)在拿出50萬(wàn)的現(xiàn)金，對(duì)創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司也不是一件易事。
創(chuàng)新網(wǎng)絡(luò)公司所經(jīng)歷的，實(shí)際上正是相當(dāng)一部分曇花一現(xiàn)的明星公司所經(jīng)歷的，最后這些公司都是在突然爆發(fā)的財(cái)務(wù)危機(jī)面前轟然倒下的。1996年進(jìn)入全球500強(qiáng)之列的香港百富勤公司，1998年初卻因?yàn)槿狈ψ銐颥F(xiàn)金無(wú)法償還幾千萬(wàn)美元的債務(wù)而被迫破產(chǎn)，10年輝煌毀于一旦。珠海巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索，則是興建巨人大廈時(shí)國(guó)內(nèi)賣樓花所形成的4000萬(wàn)元人民幣債務(wù)。
有關(guān)專家在分析了大量因?yàn)樨?cái)務(wù)危機(jī)而破產(chǎn)的公司實(shí)例后發(fā)現(xiàn)，有相當(dāng)一部分公司并非是毀于市場(chǎng)的不景氣或產(chǎn)品缺乏競(jìng)爭(zhēng)力，而是在公司的飛速發(fā)展、形勢(shì)一片大好時(shí)。
成也負(fù)債，敗也負(fù)債
營(yíng)銷明星出問(wèn)題有什么內(nèi)在原因嗎？專家進(jìn)一步認(rèn)為，這部分是因?yàn)榻?jīng)營(yíng)管理當(dāng)局過(guò)于關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，尤其是相當(dāng)一部分靠營(yíng)銷導(dǎo)向而成功的中小企業(yè)，而忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，部分是由于公司在快速發(fā)展時(shí)期容易盲目舉債和投資，結(jié)果使得現(xiàn)金流出現(xiàn)巨大缺口而無(wú)法填補(bǔ)。
只關(guān)注經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而忽視了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是相當(dāng)一部分明星公司跌跤的一個(gè)主要原因。而海信集團(tuán)則明智得多，它也因此成功演繹了一段持續(xù)高成長(zhǎng)的佳話。在1993年國(guó)家剛推行新會(huì)計(jì)制度的時(shí)候，海信的資產(chǎn)負(fù)債率高達(dá)84%。1998年，亞洲金融危機(jī)爆發(fā)，韓國(guó)大宇等眾多跨國(guó)企業(yè)宣告破產(chǎn)，一下子驚醒了海信集團(tuán)決策層；經(jīng)過(guò)反思，最終決定把1998年的預(yù)定發(fā)展速度從100%改為50%。到2001年年初，集團(tuán)的整體負(fù)債率進(jìn)一步下降到57%，到2001年6月，又降了2個(gè)百分點(diǎn)，遠(yuǎn)低于國(guó)內(nèi)絕大多數(shù)同行70%左右的資產(chǎn)負(fù)債率水平。事后海信有關(guān)人士認(rèn)為，海信的成功擴(kuò)張中，穩(wěn)健的財(cái)務(wù)政策立下了汗馬功勞。
那么，究竟如何看待財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)？上海財(cái)經(jīng)大學(xué)陳文浩教授認(rèn)為，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)由于利用財(cái)務(wù)杠桿（即負(fù)債經(jīng)營(yíng)），而使企業(yè)可能喪失償債能力，最終導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)，或者使得股東收益發(fā)生較大變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)只發(fā)生在負(fù)債企業(yè)，其表現(xiàn)形式，可能是在債務(wù)到期日拿不出足夠的現(xiàn)金來(lái)償付債務(wù)本息，（但從相對(duì)較長(zhǎng)的一段時(shí)期來(lái)看是可以償付的，只不過(guò)此時(shí)拿不出足夠的現(xiàn)金而已），也可能是由于長(zhǎng)期收不抵支，而不能償還到期債務(wù)本息，這種情況下如果沒(méi)有其他資金渠道，企業(yè)就可能陷入無(wú)可救藥的地步。
什么樣的負(fù)債最安全？
從許多高成長(zhǎng)企業(yè)反映出的問(wèn)題來(lái)看，過(guò)度負(fù)債可說(shuō)是一個(gè)典型的通病，也是財(cái)務(wù)危機(jī)的根源。這是因?yàn)?，大多?shù)企業(yè)都追求高速成長(zhǎng)，而其表現(xiàn)在戰(zhàn)略上就是，或?yàn)楝F(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展，或?yàn)樾聵I(yè)務(wù)的開(kāi)拓，規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴(kuò)張，在高成長(zhǎng)階段都將出現(xiàn)某種程度的資金短缺。因此，高成長(zhǎng)企業(yè)為達(dá)到快速擴(kuò)張的目的，普遍采取高負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略。
怎樣的負(fù)債率是合適的呢？總的說(shuō)來(lái)，負(fù)債不能超過(guò)自身的承受能力，負(fù)債經(jīng)營(yíng)的臨界點(diǎn)是全部資金的息稅前利潤(rùn)總和等于負(fù)債利息總和。在達(dá)到臨界點(diǎn)之前，提高負(fù)債將使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益；一旦超過(guò)臨界點(diǎn)，加大負(fù)債比率會(huì)成為財(cái)務(wù)危機(jī)的前兆。為此，必須隨時(shí)保持財(cái)務(wù)的透明和明了，隨時(shí)掌握負(fù)債比率的變化，避免出現(xiàn)財(cái)務(wù)黑洞。中國(guó)四大信托投資公司之一的廣東國(guó)際信托投資公司破產(chǎn)事件就是一個(gè)教訓(xùn)。廣信下屬企業(yè)帳外有帳，隱藏債務(wù)情況嚴(yán)重，甚至連集團(tuán)總部都難以摸清家底；清產(chǎn)核資以后，資不抵債額竟高達(dá)146.94億元人民幣。
另外，短期支付困難也是財(cái)務(wù)危機(jī)的直接導(dǎo)火索之一。這時(shí)企業(yè)并非資不抵債，也不一定與經(jīng)營(yíng)虧損相關(guān)，只是由于資金周轉(zhuǎn)不靈、現(xiàn)金流量分布與債務(wù)到期結(jié)構(gòu)分布不均衡等原因暫時(shí)不能償還到期債務(wù)，真乃“一文錢逼死英雄漢”。為此，企業(yè)僅僅盯住資產(chǎn)負(fù)債率還不夠，更要關(guān)注負(fù)債結(jié)構(gòu)，尤其是短、長(zhǎng)期債務(wù)的匹配，這樣才能既發(fā)揮債務(wù)的最大經(jīng)濟(jì)效用，又能規(guī)避短期支付不能的風(fēng)險(xiǎn)。
現(xiàn)金為王
但是，再合理的負(fù)債比率和結(jié)構(gòu)也只是相對(duì)的，在這兩個(gè)方面都一定的情況下，企業(yè)現(xiàn)金流量的的多少和產(chǎn)生現(xiàn)金流量的能力，就成為企業(yè)的生命線。不少企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境甚至破產(chǎn)并非因?yàn)橘Y不抵債，而是由于暫時(shí)的支付困難。因此，利潤(rùn)或是企業(yè)總價(jià)值最大化不能停留在帳面盈利上，而要以價(jià)值的可實(shí)現(xiàn)性和變現(xiàn)能力作為前提。
在美國(guó)公司誠(chéng)信危機(jī)潮和全球經(jīng)濟(jì)持續(xù)低迷的大環(huán)境中，美國(guó)柯達(dá)公司去年的業(yè)績(jī)卻相當(dāng)漂亮，該公司去年10月24日公布的去年第3季度財(cái)務(wù)報(bào)告顯示：在銷售收入僅增長(zhǎng)1%的情況下，柯達(dá)的利潤(rùn)比去年同期增長(zhǎng)了248%，從9600萬(wàn)美元和每股收益33美分增長(zhǎng)到了3.34億美元和每股收益1.15美元?？逻_(dá)公司（Kodak）首席財(cái)務(wù)官兼執(zhí)行副總裁畢盛先生(RobertH.tBrust)認(rèn)為，如果一個(gè)公司沒(méi)有現(xiàn)金的話，公司的流動(dòng)性就不存在，結(jié)果就是破產(chǎn)?？逻_(dá)公司去年的喜人業(yè)績(jī)是堅(jiān)持現(xiàn)金為王的結(jié)果。在經(jīng)濟(jì)普遍不景氣的形勢(shì)下，柯達(dá)公司（Kodak）采取各種措施來(lái)增強(qiáng)公司現(xiàn)金流動(dòng)性，這些儲(chǔ)備將為公司在經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)進(jìn)行大量投資提供現(xiàn)金支持。據(jù)預(yù)計(jì)，到去年年底，在去除了資本支出和股權(quán)分配后，柯達(dá)公司（Kodak）的現(xiàn)金余額將達(dá)到7億美元，等經(jīng)濟(jì)恢復(fù)時(shí)有望達(dá)到10億美元。
企業(yè)只有不斷地成長(zhǎng),才會(huì)充滿生機(jī),才能在市場(chǎng)上保持競(jìng)爭(zhēng)力。經(jīng)理人夢(mèng)寐以求的是,使企業(yè)短時(shí)期內(nèi)快速成長(zhǎng)為大企業(yè)。但是在快速成長(zhǎng)的過(guò)程中,成功與失敗只有一步之遙,其中的關(guān)鍵就在于能否保持財(cái)務(wù)穩(wěn)健。
高負(fù)債的陷阱
從許多高成長(zhǎng)企業(yè)反映出的問(wèn)題來(lái)看,過(guò)度負(fù)債可說(shuō)是一個(gè)典型的通病,也是財(cái)務(wù)危機(jī)的根源。它們的高負(fù)債是怎樣積累起來(lái)的呢?
戰(zhàn)略需求效應(yīng)由由于企業(yè)的戰(zhàn)略布局驅(qū)動(dòng),或表現(xiàn)為現(xiàn)有業(yè)務(wù)的發(fā)展,或表現(xiàn)為新業(yè)務(wù)的開(kāi)拓,規(guī)模和數(shù)量的擴(kuò)張經(jīng)常明顯快于內(nèi)涵質(zhì)量的擴(kuò)張,在高成長(zhǎng)階段都將出現(xiàn)某種程度的資金短缺。因此,高成長(zhǎng)企業(yè)為達(dá)到快速擴(kuò)張的目的,普遍采取負(fù)債經(jīng)營(yíng)策略。
組織放大效應(yīng)由許多企業(yè)在快速擴(kuò)張中傾向于采取企業(yè)集團(tuán)或控股公司模式。但這類模式債務(wù)放大效應(yīng)也十分明顯:一方面母、子公司都會(huì)從各自立場(chǎng)出發(fā)追求數(shù)量擴(kuò)張;另一方面,子公司除保留原有業(yè)務(wù)聯(lián)系和資金融通渠道外,還可能獲得母公司再分配的業(yè)務(wù)或資金。這一業(yè)務(wù)和融資放大效應(yīng)很容易使企業(yè)負(fù)債過(guò)度,最終成為財(cái)務(wù)危機(jī)的“始作俑者”。
財(cái)務(wù)不透明與內(nèi)部互相擔(dān)保由財(cái)務(wù)不透明、各自為政和內(nèi)部關(guān)聯(lián)企業(yè)間的相互貸款擔(dān)保是高成長(zhǎng)企業(yè)常見(jiàn)的問(wèn)題。這不僅加大了銀行對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)判斷的難度,也給財(cái)務(wù)監(jiān)管帶來(lái)很大困難,從而造成整體負(fù)債率不斷抬高。
中國(guó)四大信托投資公司之一的廣東國(guó)際信托投資公司破產(chǎn)事件就是一個(gè)教訓(xùn)。廣信下屬企業(yè)帳外有帳,隱藏債務(wù)情況嚴(yán)重,甚至連集團(tuán)總部都難以摸清家底。清產(chǎn)核資以后,資不抵債額竟高達(dá)146.94億元人民幣。
債務(wù)、資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配由最常見(jiàn)的就是短債長(zhǎng)用,短籌長(zhǎng)貸。企業(yè)將短債用于投資回收期是短債期限若干倍的長(zhǎng)期項(xiàng)目投資,導(dǎo)致流動(dòng)負(fù)債大大高于流動(dòng)資產(chǎn)。金融機(jī)構(gòu)基于高成長(zhǎng)企業(yè)的前景,往往也采取短籌長(zhǎng)貸方式,支持企業(yè)搞長(zhǎng)期投資,從而加大了企業(yè)的資金風(fēng)險(xiǎn),一旦銀行日后收緊銀根,企業(yè)將會(huì)進(jìn)退兩難。
其它常見(jiàn)結(jié)構(gòu)性錯(cuò)配還包括負(fù)債到期過(guò)分集中的結(jié)構(gòu)與現(xiàn)金流量錯(cuò)位,長(zhǎng)、短期負(fù)債結(jié)構(gòu)比例失調(diào),貸款的銀行結(jié)構(gòu)單一,資產(chǎn)和負(fù)債幣種結(jié)構(gòu)不合理等。
以上幾方面是環(huán)環(huán)相扣的。高成長(zhǎng)戰(zhàn)略造成資金短缺,企業(yè)就不可避免地要負(fù)債經(jīng)營(yíng)。組織放大效應(yīng)和內(nèi)部擔(dān)保則加劇債務(wù)水平,造成負(fù)債過(guò)度。在過(guò)度負(fù)債的情況下,企業(yè)經(jīng)營(yíng)成本和財(cái)務(wù)壓力加大,支付能力日漸脆弱,短債長(zhǎng)用則可能使企業(yè)潛在支付危機(jī)隨時(shí)爆發(fā)。
財(cái)務(wù)危機(jī)的誘因
經(jīng)營(yíng)持續(xù)虧損由企業(yè)擴(kuò)張過(guò)度,容易因經(jīng)營(yíng)管理不善或戰(zhàn)略性失誤引起虧損。如果企業(yè)只是短期虧損,只要虧損額少于折舊,未必導(dǎo)致債務(wù)償付困難,但如果持續(xù)虧損,將造成企業(yè)凈資產(chǎn)數(shù)量和質(zhì)量不斷下降,大大削弱企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和償債能力,進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)不能到期償還債務(wù)。
如果虧損嚴(yán)重到資不抵債的地步,也就是狹義上所指的財(cái)務(wù)失敗,將意味著企業(yè)償付能力的喪失,最終很可能走上倒閉、破產(chǎn)的不歸路。
短期支付不能由這種情況下,企業(yè)并非資不抵債,也不一定與經(jīng)營(yíng)虧損相關(guān),只是由于資金周轉(zhuǎn)不靈、現(xiàn)金流量分布與債務(wù)到期結(jié)構(gòu)分布不均衡等原因暫時(shí)不能償還到期債務(wù),真所謂“一文錢逼死英雄漢”。
1996年進(jìn)入全球500強(qiáng)之列的香港百富勤公司,1998年初卻因?yàn)槿狈ψ銐颥F(xiàn)金無(wú)法償還幾千萬(wàn)美元的債務(wù)而被迫破產(chǎn),10年輝煌毀于一旦。珠海巨人集團(tuán)財(cái)務(wù)危機(jī)的導(dǎo)火索則是興建巨人大廈時(shí)國(guó)內(nèi)賣樓花所形成的4,000萬(wàn)元人民幣債務(wù)。
突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件由在市道暢旺的時(shí)候,高成長(zhǎng)企業(yè)或許可以憑其資產(chǎn)規(guī)模和營(yíng)業(yè)收入的大幅增長(zhǎng),給市場(chǎng)以太平盛世的感覺(jué)。
一旦國(guó)內(nèi)外、經(jīng)濟(jì)環(huán)境突然變化,重大政策調(diào)整,各種自然災(zāi)害或其它突發(fā)性風(fēng)險(xiǎn)事件發(fā)生,企業(yè)就可能因?yàn)闃I(yè)務(wù)萎縮、資產(chǎn)縮水或重大財(cái)產(chǎn)損失而陷入困境。
亞洲金融危機(jī)中,一些企業(yè)采取股票抵押貸款,結(jié)果由于股票市場(chǎng)低迷、股票價(jià)格大幅下降,使抵押品價(jià)值嚴(yán)重縮水而陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
盡管這些風(fēng)險(xiǎn)事件對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)屬于不可控因素,但防范經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)本身就是企業(yè)經(jīng)營(yíng)的應(yīng)有之義。同樣經(jīng)歷了亞洲金融危機(jī),一些企業(yè)破產(chǎn)、倒閉,而另一些財(cái)務(wù)穩(wěn)健的企業(yè)仍健康發(fā)展,經(jīng)營(yíng)能力突顯高低。
平衡高成長(zhǎng)和穩(wěn)健
百富勤等大企業(yè)的破產(chǎn)說(shuō)明,企業(yè)如果不顧自身?xiàng)l件通過(guò)負(fù)債經(jīng)營(yíng)盲目鋪攤子,就容易聚集過(guò)多盈利能力差的資產(chǎn)或業(yè)務(wù),規(guī)模再大也難逃被淘汰的命運(yùn)。對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō),只有在財(cái)務(wù)穩(wěn)健的前提下取得的成長(zhǎng)性才是合理的。
優(yōu)化財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)由財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)優(yōu)化是企業(yè)財(cái)務(wù)穩(wěn)健的關(guān)鍵,其具體標(biāo)志是綜合資金成本低,財(cái)務(wù)杠桿效益高,財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)適度。企業(yè)應(yīng)當(dāng)根據(jù)經(jīng)營(yíng)環(huán)境的變化,不斷通過(guò)存量調(diào)整和變量調(diào)整(增量或減量)的手段確保財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)的動(dòng)態(tài)優(yōu)化。
企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)管理的重點(diǎn)是對(duì)資本、負(fù)債、資產(chǎn)和投資等進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整,使其保持合理的比例:
一是優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。企業(yè)應(yīng)在權(quán)益資本和債務(wù)資本之間確定一個(gè)合適的比例結(jié)構(gòu),使負(fù)債水平始終保持在一個(gè)合理的水平上,不能超過(guò)自身的承受能力。
負(fù)債經(jīng)營(yíng)的臨界點(diǎn)是全部資金的息、稅前利潤(rùn)等于負(fù)債利息。在達(dá)到臨界點(diǎn)之前,提高負(fù)債將使股東獲得更多的財(cái)務(wù)杠桿利益。一旦超過(guò)臨界點(diǎn),加大負(fù)債比率會(huì)成為財(cái)務(wù)危機(jī)的前兆。
二是優(yōu)化負(fù)債結(jié)構(gòu)。負(fù)債結(jié)構(gòu)性管理的重點(diǎn)是負(fù)債的到期結(jié)構(gòu)。由于預(yù)期現(xiàn)金流量很難與債務(wù)的到期及數(shù)量保持協(xié)調(diào)一致,這就要求企業(yè)在允許現(xiàn)金流量波動(dòng)的前提下,確定負(fù)債到期結(jié)構(gòu)應(yīng)保持安全邊際。
企業(yè)也應(yīng)對(duì)長(zhǎng)、短期負(fù)債的盈利能力與風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行權(quán)衡,以確定既使風(fēng)險(xiǎn)最小、又能使企業(yè)盈利能力最大化的長(zhǎng)、短期負(fù)債比例。
此外,企業(yè)還應(yīng)密切關(guān)注各地經(jīng)濟(jì)、金融形勢(shì)和匯率的變化情況,調(diào)整貸款的銀行結(jié)構(gòu)和幣種結(jié)構(gòu),盡可能避免過(guò)份集中向某一國(guó)家或區(qū)域的金融機(jī)構(gòu)融資或以單一貨幣進(jìn)行借貸或業(yè)務(wù)結(jié)算,以預(yù)防和降低借貸和匯率風(fēng)險(xiǎn)。
三是優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化主要是確定一個(gè)既能維持企業(yè)正常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng),又能在減少或不增加風(fēng)險(xiǎn)的前提下給企業(yè)帶來(lái)盡可能多利潤(rùn)的流動(dòng)資金水平,其核心指標(biāo)是反映流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債間差額的“凈營(yíng)運(yùn)資本”。
四是優(yōu)化投資結(jié)構(gòu)。主要是從提高投資回報(bào)的角度,對(duì)企業(yè)投資情況進(jìn)行分類比較,確定合理的比重和格局,包括長(zhǎng)期投資和短期投資,固定資產(chǎn)投資、無(wú)形資產(chǎn)投資(如研究開(kāi)發(fā)、企業(yè)品牌等)和流動(dòng)資產(chǎn)投資,直接投資(項(xiàng)目)和間接(證券)投資,產(chǎn)業(yè)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資等。
抓好現(xiàn)金流量生命線企企業(yè)最基本的目標(biāo)是股東財(cái)富或企業(yè)總價(jià)值最大化。它通過(guò)獲利水平和利潤(rùn)指標(biāo)反映出來(lái),而這一切都是建立在現(xiàn)金流量這一企業(yè)生命線上的。
不少企業(yè)陷入經(jīng)營(yíng)困境甚至破產(chǎn)并非因?yàn)橘Y不抵債,而是由于暫時(shí)的支付困難。因此,利潤(rùn)或是企業(yè)總價(jià)值最大化不能停留在帳面盈利上,而要以價(jià)值的可實(shí)現(xiàn)性和變現(xiàn)能力作為前提。
企業(yè)應(yīng)把利潤(rùn)和現(xiàn)金放在同等重要的位置,加速資金回籠和周轉(zhuǎn),提高資產(chǎn)變現(xiàn)能力,加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收帳款的管理和催收力度,盡量減少呆壞帳。
企業(yè)應(yīng)根據(jù)現(xiàn)有業(yè)務(wù)未來(lái)產(chǎn)生現(xiàn)金流量的情況追求相應(yīng)的成長(zhǎng)速度,同時(shí)要手持一定量的現(xiàn)金以滿足正常運(yùn)營(yíng)和應(yīng)付突發(fā)事件的需要,并提高資金管理水準(zhǔn),確保資金的流動(dòng)性和安全性。
建立財(cái)務(wù)監(jiān)控體系企公司的規(guī)模擴(kuò)張應(yīng)與財(cái)務(wù)控制制度建設(shè)保持同步發(fā)展,否則造成財(cái)務(wù)失控。企業(yè)應(yīng)建立有效的財(cái)務(wù)監(jiān)控體系,加強(qiáng)對(duì)公司債務(wù)、資產(chǎn)、投資回收、現(xiàn)金回流和資產(chǎn)增值等方面的財(cái)務(wù)管理與監(jiān)督,嚴(yán)格擔(dān)保和信用證開(kāi)證額度管理,減少或有負(fù)債。
企業(yè)尤其要重視預(yù)算管理,應(yīng)著眼于未來(lái)現(xiàn)金流量情況,通過(guò)預(yù)算管理對(duì)融投資總量、負(fù)債水平、資產(chǎn)狀況進(jìn)行控制,并對(duì)未來(lái)重大項(xiàng)目的融投資及大筆債務(wù)的還本付息等做出統(tǒng)籌安排。
作為一名85后創(chuàng)業(yè)者，王子熙從一開(kāi)始就選擇了不同于國(guó)內(nèi)其他投資公司的“玩法”――以股東的心態(tài)為上市公司提供德圖投資所特有的“業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)服務(wù)”――包括一系列免費(fèi)的咨詢、顧問(wèn)、經(jīng)營(yíng)、管理等“知本”服務(wù)，以及資金投入、資源引介等“資本”服務(wù)，進(jìn)而幫助上市公司提升經(jīng)營(yíng)水平、盈利能力，實(shí)現(xiàn)業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)和持續(xù)發(fā)展。最終，上市公司獲得成功之際，便是王子熙摘下碩果之時(shí)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，目前德圖共投資了12家上市公司，平均收益超過(guò)70%。王子熙是如何成功攪動(dòng)金融江湖？她又有怎樣的圖謀？
“女巴菲特”的點(diǎn)金之術(shù)
很多人都知道，巴菲特是世界上最成功的投資者，但卻鮮有人明白他的成功在于對(duì)價(jià)值投資原則的堅(jiān)持。憑借價(jià)值投資，巴菲特總能輕松地穿越牛熊。王子熙最崇拜的人正是巴菲特，而她也因曾成功躲過(guò)兩次股災(zāi)，被圈內(nèi)朋友稱為“中國(guó)的女巴菲特”。
2005～2006年，王子熙在派駐香港工作閑暇期間，與幾名朋友成立了一只私募基金，以股票投資為主。但她很快察覺(jué)到金融危機(jī)前兆，“我記得當(dāng)時(shí)買了一只紅籌股，PE已超過(guò)50倍，太高了！當(dāng)時(shí)已經(jīng)找不到可買的股票。”王子熙心生警惕，于是她頂著巨大的壓力，將公司股票全部出清，隨后又將持有的股份轉(zhuǎn)讓，2008年爆發(fā)的金融危機(jī)恰恰印證了王子熙的決定是明智的。而今年6月，王子熙再次成功逃頂，滬指4800點(diǎn)的時(shí)候，她便將旗下持有的股票全部清空，成功躲避了股市震蕩帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)損失。
“巴菲特最大的特質(zhì)就在于把規(guī)則堅(jiān)持到極致。股市玩不得小聰明，只有堅(jiān)持規(guī)則才能走到最后。”王子熙說(shuō)。
那么，她口中的規(guī)則是什么？“首先要了解這家公司，其次在注意止損時(shí)還要懂得止盈，控制自己的貪欲。另外，對(duì)市場(chǎng)價(jià)值要有一個(gè)基本的認(rèn)知，比如看這個(gè)公司的盈利狀況，如果其凈利潤(rùn)率在行業(yè)平均線以下，那說(shuō)明處于一個(gè)比較落寞的行業(yè)或產(chǎn)業(yè)，投資盈利的幾率較小，需謹(jǐn)慎進(jìn)入?！蓖踝游跽J(rèn)為，在進(jìn)行股票投資時(shí)，一定要堅(jiān)持特定的規(guī)則，這正是她成功躲避股災(zāi)、輕松穿越牛熊的秘訣。
在中國(guó)土壤里生根發(fā)芽
2013年，王子熙回到中國(guó)，創(chuàng)辦北京德圖投資有限公司。19歲從美國(guó)世界級(jí)頂尖名校畢業(yè)，此后便長(zhǎng)期供職于國(guó)際頂級(jí)投行。擁有眾人羨慕的投行工作，王子熙為何選擇回國(guó)創(chuàng)業(yè)？“即使有了美國(guó)的身份，有了看似風(fēng)光的工作，但我歸根到底仍是中國(guó)人，美國(guó)不是我的家?！蓖踝游跸Ｍ谥袊?guó)的土壤上種下一顆種子，并在這個(gè)地方生根發(fā)芽。
“而且，從職場(chǎng)角度而言，女性在中國(guó)能夠得到更多的尊重，這是美國(guó)的職場(chǎng)環(huán)境所不具備的?！蓖踝游跬嘎叮团詣?chuàng)業(yè)來(lái)說(shuō)，中國(guó)的環(huán)境是她見(jiàn)過(guò)最好的?！凹热桓鞣矫鏃l件都成熟了，我當(dāng)然要跟隨自己的心，回到自己的國(guó)家?！庇捎谠衅诜磻?yīng)，眼前的王子熙稍顯疲憊，但提到回國(guó)創(chuàng)業(yè)的初衷，她侃侃而談。
中國(guó)的KKR？
短短兩年時(shí)間，德圖投資不僅站穩(wěn)了腳跟，而且還得到眾多業(yè)內(nèi)大佬的認(rèn)可。王子熙有何魅力，竟讓擁有百億身家的大佬頻頻轉(zhuǎn)身？
“德圖強(qiáng)調(diào)厚德載物、以德服人，我們要求先學(xué)會(huì)做人，再來(lái)做生意?！蓖踝游鯊?qiáng)調(diào)，中國(guó)的市場(chǎng)環(huán)境缺乏一個(gè)清晰的道德標(biāo)準(zhǔn)，她想通過(guò)建立獨(dú)有的商業(yè)模式，并憑借公司的信譽(yù)、專業(yè)的服務(wù)等，樹(shù)立行業(yè)的標(biāo)桿，實(shí)現(xiàn)自己的宏圖。
“我的目標(biāo)是做成中國(guó)的KKR?！闭劦阶约旱暮陥D，王子熙稍顯激動(dòng)。
據(jù)了解，KKR集團(tuán)是美國(guó)老牌的杠桿收購(gòu)天王，金融史上最成功的產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)之一，同時(shí)也是全球歷史最悠久、經(jīng)驗(yàn)最為豐富的私募股權(quán)投資機(jī)構(gòu)之一。依照KKR的發(fā)展模式，王子熙開(kāi)始在中國(guó)的私募股權(quán)投資領(lǐng)域“開(kāi)疆拓土”。不過(guò)，將國(guó)外成熟市場(chǎng)的發(fā)展模式照搬到國(guó)內(nèi)，德圖投資是否會(huì)水土不服？
“在美國(guó)，企業(yè)咨詢是一項(xiàng)需要支付高額費(fèi)用的服務(wù)，但這并不適用于中國(guó)，沒(méi)有人愿意為咨詢付費(fèi)，所以我們就打破傳統(tǒng)模式，針對(duì)上市公司的資金和資產(chǎn)儲(chǔ)備的結(jié)構(gòu)、企業(yè)管理、融資、市場(chǎng)營(yíng)銷等各環(huán)節(jié)的咨詢或顧問(wèn)服務(wù)，全部實(shí)現(xiàn)免費(fèi)。”王子熙希望未來(lái)的德圖能夠像KKR一樣，通過(guò)做透服務(wù)，為行業(yè)發(fā)展樹(shù)立標(biāo)桿。
金融不能飄在天上
為企業(yè)提供免費(fèi)的咨詢服務(wù)，看起來(lái)過(guò)于理想化，但德圖確實(shí)是通過(guò)這樣的服務(wù)讓自己活了下來(lái)。“我希望實(shí)現(xiàn)盈利的方式不是簡(jiǎn)單粗暴的，成功的盈利模式絕不是我賣出1斤白菜，客戶給我2元錢，若按照這樣的邏輯，我得賣掉100斤白菜，才能覆蓋成本?！蹦堑聢D究竟是如何盈利？
“幫別人就是幫自己，只有把客戶的事情當(dāng)成自己的事情來(lái)做，我們才有機(jī)會(huì)與客戶形成合力，各施所長(zhǎng)，把事情做好，做到極致?！蓖踝游跬嘎叮跒樯鲜泄咎峁┟赓M(fèi)的咨詢等服務(wù)的同時(shí)，她通過(guò)投資該企業(yè)的優(yōu)質(zhì)項(xiàng)目、股權(quán)、股票等方式獲得上市公司股東的身份，成為企業(yè)的股東。事實(shí)上，德圖為上市公司所付出的每一分努力也是在為自己：德圖在以股東的身份和思維幫助上市公司將經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)提高的同時(shí)，自己的收益也會(huì)水漲船高。據(jù)了解，未來(lái)德圖還將在機(jī)會(huì)與條件成熟時(shí)，通過(guò)投資二級(jí)市場(chǎng)、開(kāi)展互聯(lián)網(wǎng)金融等業(yè)務(wù)來(lái)拓寬自身的盈利渠道。
不過(guò)，作為中國(guó)投資領(lǐng)域的后起之秀，德圖如何在競(jìng)爭(zhēng)者的前后夾擊中“殺出重圍”？“與其他競(jìng)爭(zhēng)者不同，我們更愿意扎根于企業(yè)、產(chǎn)業(yè)，了解他們的需求，為他們解決問(wèn)題，一起渡過(guò)難關(guān)?！痹谕踝游蹩磥?lái)，從純金融的角度去思考企業(yè)、產(chǎn)業(yè)的問(wèn)題是行不通的，因?yàn)槟悴⒉恢榔渲械囊淮u一瓦從何而來(lái)，最終企業(yè)也無(wú)法相信你能為它帶來(lái)有效的幫助?；诖?，在提供咨詢服務(wù)時(shí)，德圖團(tuán)隊(duì)都會(huì)對(duì)企業(yè)進(jìn)行大量深入的調(diào)查，找準(zhǔn)企業(yè)的需求后，從企業(yè)經(jīng)營(yíng)、管理等多方面出發(fā)，為其“量身定制”發(fā)展方案。
“金融業(yè)雖然在金字塔的頂端，但它并不神秘。就像開(kāi)餐館，只要能夠滿足大家的胃，又何愁沒(méi)有客源？說(shuō)到底，金融的本質(zhì)是服務(wù)。如果真的能夠站在企業(yè)角度思考問(wèn)題，把企業(yè)服務(wù)做到極致，又何愁賺不到錢？”王子熙告訴記者，現(xiàn)在的金融業(yè)更多的是向企業(yè)提供錦上添花的服務(wù)，但卻沒(méi)有做到雪中送炭?！敖鹑诓粦?yīng)飄在天空中。如果大家都專注于如何提高客戶體驗(yàn)，而不是盲目追求利益，那金融服務(wù)一定會(huì)更接地氣。”王子熙眼中透露出堅(jiān)定。
頗有意思的是，王子熙告訴記者，德圖投資的管理理念正是來(lái)源于客戶。一次，王子熙與一名坐擁幾百億身家的上市公司總裁外出，這名總裁已經(jīng)60多歲，卻沒(méi)有半點(diǎn)身架?！八谄鹉_尖，捧著手機(jī)主動(dòng)向一名40歲出頭的職業(yè)經(jīng)理人講述自己的產(chǎn)品理念，一個(gè)上市公司總裁將身架放得如此之低，只為了讓別人了解自己在做的事。那個(gè)場(chǎng)景我一輩子都無(wú)法忘記。”
從這位身家?guī)装賰|的總裁身上，王子熙開(kāi)始明白自己應(yīng)該如何做，才能讓德圖有更長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展?！盀槭裁春芏喙径际窃谧疃κ⒌碾A段消失，其實(shí)是因?yàn)樨?fù)責(zé)人的過(guò)度膨脹把公司擠掉了。只有心里裝著如何讓自己的產(chǎn)品走出去，如何讓員工的生活變得更好，才能帶領(lǐng)公司走得更遠(yuǎn)。也只有這樣的人，才能稱得上真正的企業(yè)家?！蓖踝游跽f(shuō)。
婚姻是共修
王子熙說(shuō)自己是幸運(yùn)的，不僅在職場(chǎng)，更重要的是家庭。談到丈夫與即將出世的小寶貝，她咧開(kāi)嘴笑了起來(lái)，滿臉幸福。“我曾經(jīng)問(wèn)父親，一個(gè)好丈夫的標(biāo)準(zhǔn)是什么？父親告訴我：有禮貌、孝順、對(duì)身邊的人好。我老公就是這樣的一個(gè)人，我很感恩在最好的階段遇到了最好的他?！?/p>
舌頭與牙齒都有碰撞的時(shí)候，更何況是夫妻倆。遇到這種情況，王子熙自有解決之道。結(jié)婚前，王子熙與丈夫簽訂了一份合同：有分歧時(shí)先說(shuō)我愛(ài)你，不能對(duì)彼此說(shuō)過(guò)頭話，不能負(fù)氣轉(zhuǎn)身離開(kāi)，等等?！盎橐鰧?shí)際是共修，好的婚姻會(huì)讓你成為更加優(yōu)秀的人。當(dāng)然，婚姻是需要用心去維護(hù)的，如果連這個(gè)都經(jīng)營(yíng)不好，又何談自己的事業(yè)？”
關(guān)鍵詞：路徑依賴 經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng) 聯(lián)動(dòng)機(jī)理 應(yīng)對(duì)策略
中圖分類號(hào)：F293.3
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914（2016）05-162-02
“路徑依賴（path dependent）”是一個(gè)使用頻率極高的概念。從經(jīng)濟(jì)學(xué)看，它強(qiáng)調(diào)一旦選擇了某個(gè)制度，就好比走上了一條不歸之路，慣性會(huì)使這一制度不斷“自我強(qiáng)化（self-enforcement）”，讓你輕易走不出去。美國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家道格拉斯?諾斯用“路徑依賴”闡釋了經(jīng)濟(jì)制度的顫變與演進(jìn)。當(dāng)我們聚焦于中國(guó)20多年來(lái)對(duì)各地經(jīng)濟(jì)發(fā)展功不可沒(méi)的房地產(chǎn)行業(yè)時(shí)，其漲其跌、其興其衰，已經(jīng)與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)緊緊地綁定在一起了。房地產(chǎn)的有序、有度發(fā)展可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，為地方經(jīng)濟(jì)帶來(lái)增長(zhǎng)，而其畸形發(fā)展則會(huì)帶來(lái)“空城”和“鬼城”。當(dāng)一個(gè)地方的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高度依賴房地產(chǎn)漲價(jià)時(shí)，就可能導(dǎo)致房地產(chǎn)業(yè)面臨著諸多誘惑與風(fēng)險(xiǎn)挑戰(zhàn)。因此，如何保證房地產(chǎn)可持續(xù)健康發(fā)展就成為有識(shí)之士關(guān)注的話題。本文將引入“路徑依賴”理論，分析房地產(chǎn)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)機(jī)理下良性機(jī)制形成、財(cái)稅體制及政府考核轉(zhuǎn)型等策略配置。
一、路徑依賴與地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)
“路徑依賴”起源于自然科學(xué)領(lǐng)域中的生物學(xué)，之后用來(lái)描述技術(shù)變遷中一種自我強(qiáng)化現(xiàn)象。漸進(jìn)式改革開(kāi)放的歷程也具有鮮明的“路徑依賴”特色。中國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)也是如此，始于1992年的局部探索、1998年實(shí)行貨幣化分房的“房改”政策，引發(fā)了房地產(chǎn)漸次進(jìn)入市場(chǎng)化活躍期。時(shí)點(diǎn)輪到2003年，新一輪房地產(chǎn)“牛市”啟動(dòng)之后，政策第一次采取“抑制房地產(chǎn)過(guò)熱”措施，房地產(chǎn)行業(yè)全面進(jìn)入起伏與調(diào)整階段。房地產(chǎn)已遠(yuǎn)不再是單純個(gè)人住用這一基本功能了，而已經(jīng)演化成一個(gè)住房實(shí)物與投資品種兼?zhèn)涞奶厥馍唐贰@房地產(chǎn)的土地出讓、設(shè)計(jì)開(kāi)發(fā)、工程施工、房產(chǎn)銷售、稅收征納以及一級(jí)市場(chǎng)、二級(jí)市場(chǎng)的多層多維關(guān)系也相當(dāng)紛繁，土地成本、銷售稅金和費(fèi)用利潤(rùn)等先后毫無(wú)異議地將普通百姓住房、政府稅收、上下游產(chǎn)業(yè)興衰等聯(lián)動(dòng)起來(lái)，以其能撬動(dòng)地方政府稅收和GDP重要因子而事關(guān)全局，這種“路徑依賴”在房地產(chǎn)價(jià)格不可能持續(xù)走高而積累風(fēng)險(xiǎn)日益淤積的格局下，對(duì)房地產(chǎn)的宏觀管控如何選擇正確的路徑顯然已經(jīng)是政府和社會(huì)的重要目標(biāo)取向。
二、地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與房地產(chǎn)關(guān)系的產(chǎn)生
“路徑依賴”意味著歷史是重要的，人們過(guò)去的選擇決定了他們現(xiàn)在可能的選擇。房地產(chǎn)漸漸成為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的支柱，不僅與地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)體制不完善息息相關(guān)，而且與某些具體制度安排對(duì)各方面自身利益和短期效應(yīng)的急功近利直接關(guān)聯(lián)。針對(duì)上述問(wèn)題，為深入探索地方經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)諸方面揭示房地產(chǎn)關(guān)系產(chǎn)生的“路徑依賴”，現(xiàn)從房地產(chǎn)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)關(guān)系、對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全影響、對(duì)國(guó)民財(cái)富影響三個(gè)層次分析房地產(chǎn)業(yè)對(duì)經(jīng)濟(jì)的能動(dòng)性影響。
（一）房地產(chǎn)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)問(wèn)題
房地產(chǎn)與相關(guān)產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)關(guān)系，可以從產(chǎn)業(yè)聯(lián)動(dòng)和產(chǎn)業(yè)特性兩方面分析：從房地產(chǎn)行業(yè)的供給側(cè)與需求側(cè)聯(lián)動(dòng)看，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)其相關(guān)產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生的效應(yīng)主要有后向關(guān)聯(lián)效應(yīng)和前向關(guān)聯(lián)效應(yīng)。后向關(guān)聯(lián)效應(yīng)是房地產(chǎn)業(yè)對(duì)直接或間接地向房地產(chǎn)業(yè)供給生產(chǎn)要素（建筑、材料等）的產(chǎn)業(yè)所產(chǎn)生的需求影響，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)該類產(chǎn)業(yè)具有需求拉動(dòng)作用；前向關(guān)聯(lián)效應(yīng)則是房地產(chǎn)業(yè)對(duì)直接或間接地需求本產(chǎn)業(yè)產(chǎn)品或服務(wù)的產(chǎn)業(yè)與群體（商用租金、百姓住房）產(chǎn)生的供應(yīng)影響，房地產(chǎn)業(yè)對(duì)該產(chǎn)業(yè)具有制造供給作用。房地產(chǎn)業(yè)對(duì)相關(guān)產(chǎn)業(yè)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)是指房地產(chǎn)業(yè)通過(guò)需求拉動(dòng)和供給推動(dòng)產(chǎn)生的總效應(yīng)。從產(chǎn)業(yè)特性上分析，房地產(chǎn)業(yè)鏈條長(zhǎng)、波及面廣，對(duì)上游原材料消耗型產(chǎn)業(yè)主要是后向拉動(dòng)作用，對(duì)下游生活、消費(fèi)、服務(wù)產(chǎn)業(yè)主要是前向推動(dòng)作用，對(duì)金融保險(xiǎn)業(yè)、建筑業(yè)、社會(huì)服務(wù)業(yè)、商業(yè)等產(chǎn)業(yè)產(chǎn)生需求拉動(dòng)和聯(lián)動(dòng)效應(yīng)最大。作為房地產(chǎn)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，在制定產(chǎn)業(yè)政策、促進(jìn)協(xié)調(diào)發(fā)展時(shí)，也需要首先和重點(diǎn)考慮房地產(chǎn)業(yè)投資的比例、規(guī)模與房地產(chǎn)價(jià)格的趨勢(shì)與水平，以避免因房地產(chǎn)業(yè)過(guò)度發(fā)展和發(fā)展不足引起經(jīng)濟(jì)大幅震蕩和產(chǎn)業(yè)鏈條脫節(jié)。根據(jù)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，房地產(chǎn)至少對(duì)23個(gè)產(chǎn)業(yè)存在著息息相關(guān)的密切關(guān)聯(lián)，房地產(chǎn)的一舉一動(dòng)牽動(dòng)著眾多經(jīng)濟(jì)產(chǎn)業(yè)和社會(huì)生活的潮起潮落。有研究結(jié)論表明，中國(guó)房地產(chǎn)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)也是明確而直接的，當(dāng)房地產(chǎn)投資增加1個(gè)單位，將聯(lián)動(dòng)各個(gè)行業(yè)的增長(zhǎng)，并使GDP增長(zhǎng)4.9793個(gè)單位。
（二）房地產(chǎn)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)問(wèn)題
房地產(chǎn)與國(guó)家經(jīng)濟(jì)安全的關(guān)聯(lián)性，可以直觀地從2008美國(guó)次貸危機(jī)或是1997日韓危機(jī)引起重視。以亞洲“金融風(fēng)波”為例，一國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“高燒”其實(shí)就是整個(gè)危機(jī)的先前兆。造成亞洲金融危機(jī)的直接原因，或危機(jī)始作俑者盡管指向國(guó)際游資的興風(fēng)作浪，但其房地產(chǎn)投資規(guī)模膨脹及其結(jié)構(gòu)失衡則是造成危機(jī)的內(nèi)部原因，是長(zhǎng)期積累的“內(nèi)傷”。危機(jī)爆發(fā)前持續(xù)“高燒”的房地產(chǎn)市場(chǎng)就已經(jīng)潛伏了重重危機(jī)，比如，房地產(chǎn)市場(chǎng)新的供給和空置率居高不下，商業(yè)房地產(chǎn)價(jià)格不斷攀高，銀行貸款急劇增大，不良房地產(chǎn)貸款風(fēng)險(xiǎn)暴露。多種因素疊加，終于導(dǎo)致了損失慘重的危機(jī)發(fā)生。按美元計(jì)算的人均收入一下倒退了十幾年。因此，防止房地產(chǎn)領(lǐng)域的投機(jī)泡沫至關(guān)重要，從整個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的安全運(yùn)行角度分析，絕對(duì)不能對(duì)房地產(chǎn)持續(xù)不斷的“高燒”熟視無(wú)睹。
（三）房地產(chǎn)與國(guó)民財(cái)富管理的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)問(wèn)題
在房地產(chǎn)市場(chǎng)高度依托債務(wù)融通的情況下，一旦房地產(chǎn)出問(wèn)題，那么銀行就會(huì)隨著出問(wèn)題。房地產(chǎn)價(jià)格猛烈下跌，不僅眾多依靠按揭貸款的個(gè)人購(gòu)者可能成為“負(fù)翁”，而所有老百姓的財(cái)富就會(huì)相應(yīng)縮水。推而廣之，從房地產(chǎn)投資與國(guó)民財(cái)富的關(guān)系來(lái)看，房地產(chǎn)價(jià)格決定了房地產(chǎn)賬面資產(chǎn)價(jià)值的大小，也決定了國(guó)民財(cái)富甚至國(guó)家資產(chǎn)的質(zhì)量。因?yàn)榉康禺a(chǎn)具有雙重屬性，一方面在生產(chǎn)和生活中是不可缺少的資源，另一方面作為一種資產(chǎn)也是財(cái)富的象征。如果房地產(chǎn)價(jià)格上升，則房地產(chǎn)資產(chǎn)的價(jià)值就會(huì)大幅上漲，反之，房地產(chǎn)資產(chǎn)的價(jià)值就會(huì)大幅縮水。由于房地產(chǎn)資產(chǎn)在國(guó)民財(cái)富中占有較大比例，因此，房地產(chǎn)價(jià)格對(duì)國(guó)民財(cái)富的增值與縮水相當(dāng)敏感。此外，如果房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值量過(guò)高，就可能導(dǎo)致生產(chǎn)和生活成本的上升，影響生產(chǎn)性投資者的積極性，降低國(guó)家或地區(qū)的整體競(jìng)爭(zhēng)力。因此，房地產(chǎn)資產(chǎn)價(jià)值在國(guó)家財(cái)富中的比例并不是越高越好，需要找到一個(gè)合適的平衡點(diǎn)。這一方面，國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)值得借鑒，如果這個(gè)比例過(guò)高，就要進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)控，即通過(guò)調(diào)控房地產(chǎn)市場(chǎng)，使房地產(chǎn)價(jià)格穩(wěn)定在合理的與整體社會(huì)經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)的水平。
（四）房地產(chǎn)與財(cái)政經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)問(wèn)題
可以說(shuō)，在我國(guó)住房商業(yè)化進(jìn)程中，對(duì)積極財(cái)政政策的路徑依賴導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)投資擴(kuò)張，造成商品房房?jī)r(jià)飛漲，遠(yuǎn)超出普通居民承受能力。依靠房地產(chǎn)提供的出讓金、稅收等也讓政府越陷越深，盡管十年多來(lái)政府實(shí)施一系列政策平抑房?jī)r(jià)但收效甚微，其中重要的原因便是房地產(chǎn)調(diào)控政策中存在的路徑依賴。不少地方已經(jīng)形成財(cái)政收入對(duì)土地出讓金及房地產(chǎn)稅收高度依賴的“土地財(cái)政”現(xiàn)象，甚至于政府政策已經(jīng)被房地產(chǎn)所“綁架”的被動(dòng)局面。研究表明，隨著時(shí)間的推移和經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，房地產(chǎn)業(yè)總的價(jià)值量與GDP之比具有一定的規(guī)律性。英國(guó)和美國(guó)的這一比例在2～2.5倍，經(jīng)濟(jì)膨脹期的日本達(dá)到6倍以上。20世紀(jì)90年代初至今的日本一直深陷在國(guó)民財(cái)富質(zhì)量嚴(yán)重下降的惡夢(mèng)之中。在“土地財(cái)政”情形下，政府對(duì)土地出讓金的高低、房地產(chǎn)市場(chǎng)銷售價(jià)格高低與成交活躍都具有高度依賴性和期盼，政府成為房地產(chǎn)市場(chǎng)“高燒”的重要得利者。其實(shí)，比短期利益更加嚴(yán)重的深層次問(wèn)題在于，“土地財(cái)政”可能引發(fā)地方財(cái)政不可持續(xù)的風(fēng)險(xiǎn)，以及會(huì)帶來(lái)收入分配不公等社會(huì)問(wèn)題。如果依據(jù)土地出讓收入償債在政府負(fù)有償還責(zé)任債務(wù)中占比高低，這種“土地財(cái)政依賴度”已經(jīng)相當(dāng)嚴(yán)重，房地產(chǎn)與財(cái)政經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)動(dòng)效應(yīng)已經(jīng)成敗一家了。
三、基于地方經(jīng)濟(jì)與房地產(chǎn)良性互動(dòng)關(guān)系的路徑選擇
（一）深化行政改革，打造良治與高效的政府
從福利分房轉(zhuǎn)向商品房，這是伴隨著市場(chǎng)化的進(jìn)程逐漸產(chǎn)生的。所以，協(xié)同房地產(chǎn)相關(guān)關(guān)系，就應(yīng)該以完善市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)體制為重要的措施取向。市場(chǎng)化建設(shè)是制衡房地產(chǎn)相關(guān)關(guān)系的重要途徑，它可以改變資源配置的方式使得房地產(chǎn)關(guān)系活動(dòng)的資源配置功能越來(lái)越理性化。針對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的種種亂象和調(diào)控中的短期行為問(wèn)題，要確保使市場(chǎng)在資源配置中起決定性作用。當(dāng)然，市場(chǎng)不是萬(wàn)能的，需要一個(gè)調(diào)控來(lái)自政府。但是我們需要的不是“亂治”政府而是“良治”政府。要遵循公民參與、實(shí)行法治、政務(wù)公開(kāi)、反應(yīng)靈敏、尋求共識(shí)、追求平等和包容的社會(huì)政策、效能和效率、責(zé)任性等良治標(biāo)準(zhǔn)。要科學(xué)界定政府的經(jīng)濟(jì)職能，按照有所為有所不為的原則全面分析評(píng)估政府現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)職能的績(jī)效，真正把那些不該由政府管理的事權(quán)歸還市場(chǎng)，減少政府對(duì)市場(chǎng)交易的不適當(dāng)干預(yù)，集中精力于經(jīng)濟(jì)調(diào)節(jié)、市場(chǎng)監(jiān)管、社會(huì)管理和公共服務(wù)上來(lái)，實(shí)現(xiàn)由全能型政府向有限型政府的轉(zhuǎn)變；要深化行政審批制度改革，進(jìn)一步精簡(jiǎn)審批事項(xiàng)，改革多頭審批、分散管理的審批方式努力實(shí)現(xiàn)集中、統(tǒng)一審批；要繼續(xù)深化政務(wù)公開(kāi)，打造“陽(yáng)光政府”，要建立健全重大決策的聽(tīng)證和公示制度，提高決策的科學(xué)性，要繪制行政權(quán)力運(yùn)行程序流程圖，規(guī)范行政權(quán)力的自由裁量。
（二）努力正本清源，擺正房地產(chǎn)在行業(yè)位置
對(duì)于房地產(chǎn)，地方政府經(jīng)常會(huì)成為既得利益者，這就助長(zhǎng)了政府在房地產(chǎn)持續(xù)漲價(jià)中分享利益的機(jī)會(huì)主義行為。因此，地方政府首先要戒除對(duì)土地財(cái)政的高度依賴性。政府要精準(zhǔn)發(fā)力房地產(chǎn)調(diào)控方面，要認(rèn)知房地產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)的沖擊-傳導(dǎo)機(jī)制，包括外部沖擊與內(nèi)部傳導(dǎo)機(jī)制，透徹地認(rèn)清政府財(cái)政與房地產(chǎn)之間的適度關(guān)系，擺正彼此之間的關(guān)系。
（三）改進(jìn)財(cái)稅體制，形成持續(xù)有序運(yùn)轉(zhuǎn)環(huán)境
全社會(huì)對(duì)高房?jī)r(jià)的路徑依賴已經(jīng)形成。在現(xiàn)有環(huán)境下，整個(gè)社會(huì)似乎只能沿著“維持高房?jī)r(jià)”的老路一路闖下去。但在這種預(yù)期左右下，未購(gòu)房者未來(lái)的消費(fèi)潛力卻遭到極大削弱，社會(huì)穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)發(fā)展仍將面臨極大不確定性。在非常時(shí)期，要擺脫這種既有的發(fā)展軌跡，實(shí)現(xiàn)一種全新的發(fā)展，沒(méi)有非常手段是不行的。因此，必須從完善現(xiàn)行的財(cái)稅體制入手。一是合理劃分地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)。完善分稅制的關(guān)鍵就是依據(jù)事權(quán)來(lái)劃分各級(jí)政府財(cái)政的管理權(quán)限和收支范疇，保證事權(quán)與財(cái)權(quán)相匹配；二是開(kāi)征物業(yè)稅，穩(wěn)定地方財(cái)政收入。從經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)使住房等不動(dòng)產(chǎn)的市值不斷升高，稅基會(huì)不斷擴(kuò)大，可以為地方政府提供可靠的稅收來(lái)源；同時(shí)，物業(yè)稅不易轉(zhuǎn)嫁，是對(duì)居民直接征收的，且符合受益原則，不動(dòng)產(chǎn)市值是隨著地方基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的完善和公共服務(wù)質(zhì)量的提高而增加的，這些不動(dòng)產(chǎn)市值的提高也會(huì)帶來(lái)物業(yè)稅上升，是一個(gè)可持續(xù)的合理稅收源泉。
（四）優(yōu)化行政考核，形成可持續(xù)的誘導(dǎo)機(jī)制
單純對(duì)一個(gè)地方的官員按照GDP進(jìn)行考核的思路是與新形勢(shì)格格不入的。根據(jù)各地區(qū)承擔(dān)的功能不同，相應(yīng)地官員績(jī)效考核重點(diǎn)也各有側(cè)重，形成了一個(gè)更為科學(xué)、合理的政績(jī)考核體系。在降低了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、招商引資額等指標(biāo)在地方政府成績(jī)考核中的權(quán)重，更加重視地方政府基礎(chǔ)設(shè)施的完善、公共服務(wù)提供的質(zhì)量、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，對(duì)生態(tài)環(huán)境的保護(hù)、能源資源的節(jié)約等方面的作為，更看重對(duì)經(jīng)濟(jì)、社會(huì)可持續(xù)發(fā)展的貢獻(xiàn)。要繼續(xù)完善現(xiàn)行財(cái)稅體制，合理劃分地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)，針對(duì)地方政府財(cái)政壓力產(chǎn)生的制度根源，提出合理分配地方政府的財(cái)權(quán)和事權(quán)；要開(kāi)征房地產(chǎn)保有環(huán)節(jié)的物業(yè)稅，以期能對(duì)平穩(wěn)住房?jī)r(jià)格波動(dòng)有所幫助；要剖析單純GDP考核制度的利弊得失，完善政府績(jī)效評(píng)價(jià)制度，不斷優(yōu)化自上而下的政府官員績(jī)效考核體系。
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