時(shí)間：2023-08-17 17:51:29
導(dǎo)語(yǔ)：在金融危機(jī)后的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞:后危機(jī)時(shí)期 經(jīng)濟(jì)金融 發(fā)展方向 研究
隨著美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)蔓延、雷曼兄弟倒閉，金融海嘯開始席卷全球，世界金融、經(jīng)濟(jì)陷入極度恐慌。為了避免出現(xiàn)類似1929年的“大蕭條”，各主要經(jīng)濟(jì)體在短時(shí)間內(nèi)采取各種措施全力救市，最終在2009年穩(wěn)住了形勢(shì)，基本避免了一次崩潰性災(zāi)難。本文在總結(jié)2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)的基礎(chǔ)上，分析總結(jié)當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展，提出后危機(jī)時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展方向及其工作重點(diǎn)，希望我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行過(guò)程中能減少更多的試錯(cuò)成本，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)健發(fā)展。
一、后危機(jī)時(shí)期存在的主要問題
自2009年下半年開始，全球進(jìn)入“后危機(jī)時(shí)期”，但后危機(jī)時(shí)期并非意味著高枕無(wú)憂，其存在的問題主要表現(xiàn)在以下三個(gè)方面：
第一，“債信危機(jī)”。諸多國(guó)家早已債臺(tái)高筑，再加上金融海嘯之后的又一輪嚴(yán)重摧殘，國(guó)債信用紛紛亮起了紅燈，這些債務(wù)也隨時(shí)有違約之險(xiǎn)。存在這種問題的國(guó)家主要分為兩類：一類是以萄萄牙、意大利、希臘以及西班牙為代表的歐洲國(guó)家，其中又以希臘的違約風(fēng)險(xiǎn)最為急迫，倘若西班牙和意大利也違約，則對(duì)歐洲乃至全球的沖擊將非常巨大；另一類則是美國(guó)，其存在的問題是國(guó)債發(fā)行已達(dá)法定舉債之上限，萬(wàn)一上限不能提高，美方也會(huì)出現(xiàn)違約。
第二，全球越來(lái)越多的主要國(guó)家有出現(xiàn)停滯性通膨，即“滯脹”的征兆。滯脹是指經(jīng)濟(jì)停滯與通貨膨脹。滯脹最早發(fā)生在上世紀(jì)石油危機(jī)之后的八十年代，石油危機(jī)既造成了經(jīng)濟(jì)衰退，又推動(dòng)了物價(jià)的上漲。但目前出現(xiàn)的滯脹可能屬于“另類”，基本上是各國(guó)為對(duì)付一個(gè)巨大泡沫的破滅，卻以制造一個(gè)新泡沫的方式來(lái)自欺欺人的后果。2008年爆發(fā)的金融危機(jī)既然被視為是“世紀(jì)級(jí)”的金融海嘯，足見此一泡沫規(guī)模之大和蓄積能量之巨，一旦破滅之后，沖擊將非常的嚴(yán)重，且需調(diào)整的時(shí)間比較長(zhǎng)，調(diào)整過(guò)程之痛苦亦應(yīng)屬“世紀(jì)級(jí)”程度。換言之，金融海嘯爆發(fā)之后，世界主要國(guó)家實(shí)體經(jīng)濟(jì)元?dú)獯髠?，需要相?dāng)長(zhǎng)的時(shí)間方可逐漸恢復(fù)。但各國(guó)政府采取的多是“下猛藥”的方式，用最寬松的貨幣政策與最擴(kuò)張的財(cái)政來(lái)救市，尤其美國(guó)實(shí)施的連續(xù)兩輪量化貨幣政策，結(jié)果全球流動(dòng)性更加泛濫，導(dǎo)致商品與資本市場(chǎng)空前繁榮。世界各國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的疲弱，說(shuō)明了這又是一個(gè)快速形成中的新巨大泡沫，然而眼下出現(xiàn)的停滯與膨脹已經(jīng)讓各國(guó)的政策陷于兩難的困境。
第三，“逆全球化”。在后金融危機(jī)時(shí)代，由于世界各國(guó)均陷入到一連串復(fù)合式的經(jīng)濟(jì)困難之中，一系列“只顧自己、不管別人”，“只顧眼前、不管將來(lái)”的對(duì)策，終將引發(fā)愈演愈烈的貿(mào)易戰(zhàn)、匯率戰(zhàn)、資源戰(zhàn)、貨幣戰(zhàn)以及投資戰(zhàn)等。所有這些行為，均與全球化的精神相違背，同時(shí)這也是對(duì)上世紀(jì)下半葉以來(lái)全球化趨勢(shì)的一大打擊。由此可以預(yù)見“逆全球化”的現(xiàn)象和行為還會(huì)進(jìn)一步的蔓延與深化，同時(shí)，全球化還很難避免另一個(gè)打擊，即各國(guó)政府在前述麻煩的困擾之下均將或遲或早地走上財(cái)政改革之路（財(cái)政緊縮之路）。全面性和本質(zhì)性的健康經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇似乎又將遙遙無(wú)期。
二、2011年國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融概況
(一)國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)
對(duì)外貿(mào)易1.美國(guó)2011年12月貿(mào)易逆差增至488億美元。美國(guó)商務(wù)部公布，2011年12月美國(guó)貿(mào)易逆差擴(kuò)大至約488億美元，較前一個(gè)月增加17億美元。其中，12月美國(guó)進(jìn)口額為2276億美元，高于前一個(gè)月的2246億美元；出口額為1788億美元，高于前一個(gè)月的1775億美元。2011年全年，美國(guó)貿(mào)易逆差總計(jì)5580億美元，高于前一年的5000億美元，為2008年來(lái)的最大年度貿(mào)易逆差額；2011年貿(mào)易逆差占美國(guó)GDP的3.7%，高于2010年的3.4%。2.歐元區(qū)2011年12月貿(mào)易順差97億歐元。新華網(wǎng)2月16日消息，歐盟統(tǒng)計(jì)局15日公布，歐元區(qū)2011年12月實(shí)現(xiàn)貿(mào)易順差97億歐元，而2010年同期為貿(mào)易逆差17億歐元。
(二)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融形勢(shì)
1、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)概況
2011年，我國(guó)GDP增長(zhǎng)9.2%，規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長(zhǎng)13.9%，居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)年率上漲5.4%。社會(huì)消費(fèi)品零售總額增長(zhǎng)17.1%。全社會(huì)固定資產(chǎn)投資同比增長(zhǎng)23.8%。進(jìn)出口保持較快增長(zhǎng)，進(jìn)出口總值同比增長(zhǎng)22.5%，貿(mào)易順差同比下降14.5%。城鄉(xiāng)居民人均收入實(shí)際增長(zhǎng)28.4%和11.4%。
2、結(jié)構(gòu)調(diào)整
產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整力度加大?！笆晃濉逼陂g，全國(guó)淘汰的煉鐵、煉鋼、焦炭、水泥和造紙落后產(chǎn)能約占全部落后產(chǎn)能的50%。“十一五”確定的二氧化硫減排目標(biāo)提前一年完成：化學(xué)耗氧量（COD）減排目標(biāo)提前半年完成，單位GDP能耗下降目標(biāo)基本完成。我國(guó)實(shí)施積極的財(cái)政政策，著力調(diào)整國(guó)民收入分配格局，推進(jìn)財(cái)稅制度改革，優(yōu)化財(cái)政支出結(jié)構(gòu)。采取適度寬松的貨幣政策，貨幣供應(yīng)量穩(wěn)定增長(zhǎng)，廣義貨幣（M2）余額同比增長(zhǎng)19.7%，增幅同比回落8.0個(gè)百分點(diǎn)。
三、后危機(jī)時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融的發(fā)展方向及工作重點(diǎn)
新時(shí)期我國(guó)提升居民消費(fèi)能力、增強(qiáng)消費(fèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展拉動(dòng)力的任務(wù)仍然艱巨；貿(mào)易保護(hù)主義抬頭，人民幣升值壓力上升，外需壓力有所增加；結(jié)構(gòu)性產(chǎn)能過(guò)剩，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式和調(diào)整產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的任務(wù)緊迫；輸入型通脹加劇，“抑通脹、保增長(zhǎng)”難度增大。在總結(jié)金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)以及現(xiàn)階段國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展形勢(shì)的基礎(chǔ)上，筆者對(duì)后危機(jī)時(shí)期我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展對(duì)策及工作重點(diǎn)提出以下建議：
(一)防止物價(jià)過(guò)快上漲，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)增長(zhǎng)
雖然國(guó)家出臺(tái)了一系列平抑物價(jià)的措施，但2011年下半年以來(lái)形成的通脹壓力遏制不明顯。種種跡象表明，至今物價(jià)上漲過(guò)快的壓力仍然巨大。無(wú)論是從流動(dòng)性、海外商品價(jià)格走勢(shì)還是從勞動(dòng)力成本走勢(shì)來(lái)看，物價(jià)上漲過(guò)快都是當(dāng)前我國(guó)經(jīng)濟(jì)面臨的最緊迫的問題。如果通脹得不到控制，將蠶食掉現(xiàn)有的經(jīng)濟(jì)成果。目前來(lái)看，國(guó)內(nèi)流動(dòng)性遠(yuǎn)超過(guò)2007年至2008年，流動(dòng)性充裕的局面短期內(nèi)不會(huì)明顯改變。美國(guó)量化寬松政策帶來(lái)的美元貶值和全球流動(dòng)性泛濫，導(dǎo)致國(guó)際大宗商品價(jià)格持續(xù)攀升，國(guó)內(nèi)輸入性通脹壓力正日益增加。在國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)的需求拉動(dòng)、流動(dòng)性總體寬松的貨幣推動(dòng)以及人口拐點(diǎn)臨近帶來(lái)的勞動(dòng)力成本上升等因素的綜合影響下，2012年國(guó)內(nèi)通貨膨脹的壓力仍然較大。
(二)利用貨幣政策與財(cái)稅政策等手段，抑制當(dāng)前突出的資產(chǎn)價(jià)格泡沫
2009年我國(guó)過(guò)度寬松的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，尤其是貨幣信貸政策，引起了資產(chǎn)市場(chǎng)尤其是房地產(chǎn)市場(chǎng)的價(jià)格泡沫。如果不及時(shí)采取有效措施，泡沫最終破滅對(duì)我國(guó)金融系統(tǒng)和宏觀經(jīng)濟(jì)的危害將難以估計(jì)。對(duì)于目前的房地產(chǎn)價(jià)格泡沫，除了過(guò)于寬松的信貸投放因素以外，地方政府財(cái)權(quán)和事權(quán)不對(duì)稱，過(guò)于依賴于“土地財(cái)政”發(fā)展經(jīng)濟(jì)的模式，也是導(dǎo)致目前房地產(chǎn)價(jià)格泡沫突出的一個(gè)重要因素。針對(duì)這一特點(diǎn)，我國(guó)應(yīng)考慮改革地方政府土地出讓收人的分配機(jī)制，改變目前全部收人歸地方所有的利益格局，從機(jī)制上遏制資產(chǎn)價(jià)格泡沫。我國(guó)需要立即改變現(xiàn)有單一靠信貸杠桿抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的思路，應(yīng)促進(jìn)各部門運(yùn)用財(cái)稅政策工具加以輔助配合。當(dāng)前，應(yīng)立即開征包含土地增值稅在內(nèi)的物業(yè)稅，發(fā)揮其抑制資產(chǎn)價(jià)格泡沫的積極作用。
(三)適時(shí)穩(wěn)步推進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)模式轉(zhuǎn)變與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)
發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)優(yōu)化信貸結(jié)構(gòu)的優(yōu)勢(shì)，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)合理調(diào)整。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)通過(guò)積極推進(jìn)信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)由主要依靠投資、出口拉動(dòng)向依靠消費(fèi)、投資、出口協(xié)調(diào)拉動(dòng)轉(zhuǎn)變，由主要依靠第二產(chǎn)業(yè)帶動(dòng)向依靠第一、第二、第三產(chǎn)業(yè)協(xié)調(diào)帶動(dòng)轉(zhuǎn)變，由主要依靠物質(zhì)資源消耗向主要依靠科技進(jìn)步、勞動(dòng)者素質(zhì)提高、管理創(chuàng)新轉(zhuǎn)變。為此，金融機(jī)構(gòu)的信貸投向要緊緊圍繞為實(shí)現(xiàn)促進(jìn)國(guó)家十大產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的實(shí)現(xiàn)服務(wù)。同時(shí)，嚴(yán)格控制對(duì)“兩高一資”和產(chǎn)能過(guò)剩行業(yè)的信貸和融資投放，堅(jiān)持從嚴(yán)的準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)和信貸條件。
(四)引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)信貸投放方向
扶持中小城市和小城鎮(zhèn)發(fā)展，壯大縣域經(jīng)濟(jì)，解決城鄉(xiāng)結(jié)構(gòu)矛盾，切實(shí)拉動(dòng)內(nèi)需。我國(guó)城鎮(zhèn)化率僅47.5％，不及世界平均水平。有測(cè)算表明，城鎮(zhèn)化率每提高1個(gè)百分點(diǎn)，將有1千萬(wàn)人進(jìn)入城鎮(zhèn)居住和生活，拉動(dòng)最終消費(fèi)增長(zhǎng)約1.6個(gè)百分點(diǎn)。應(yīng)積極發(fā)揮金融機(jī)構(gòu)在推進(jìn)城市化進(jìn)程、解決城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)中的作用。
(五)努力拓展商品住宅市場(chǎng)，以消費(fèi)促進(jìn)增長(zhǎng)
從國(guó)際形勢(shì)看，世界經(jīng)濟(jì)尚未走出國(guó)際金融危機(jī)的陰影，又面臨著歐債危機(jī)日趨惡化的新的沖擊。世界銀行在展望2012年全球經(jīng)濟(jì)形勢(shì)時(shí)認(rèn)為，這將是非常困難的一年。外部市場(chǎng)萎靡不振，2012年中國(guó)經(jīng)濟(jì)將呈現(xiàn)出總需求下滑的特征，今年要想繼續(xù)保持平穩(wěn)較快發(fā)展態(tài)勢(shì)，擴(kuò)大內(nèi)需勢(shì)在必行。當(dāng)前，我國(guó)正處于城市化快速發(fā)展的時(shí)期，到2015年，我國(guó)城鎮(zhèn)化率要再提高4個(gè)百分點(diǎn)。以綿陽(yáng)為例，根據(jù)建設(shè)戰(zhàn)略目標(biāo)，到2015年，主城區(qū)城市人口規(guī)模將達(dá)到150萬(wàn)，城市化水平達(dá)到65%左右，由此可見，商品住宅市場(chǎng)的潛力依然巨大。
(六)人民幣升值與我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備的管理等問題
人民幣升值導(dǎo)致我國(guó)巨額外匯儲(chǔ)備不斷“貶值”；同時(shí)我國(guó)大量外匯儲(chǔ)備用于購(gòu)買美國(guó)國(guó)債，如今美國(guó)債務(wù)上限危機(jī)也為我國(guó)外匯儲(chǔ)備的投資管理提出了更高的要求。本文主要提出以下對(duì)策：
1、提倡外匯儲(chǔ)備多元化
我國(guó)與歐洲經(jīng)濟(jì)、貿(mào)易和金融業(yè)的合作日益密切，歐盟已超過(guò)美國(guó)成為中國(guó)的第一大貿(mào)易伙伴，排在第三位的日本與排在第二位的美國(guó)在與中國(guó)的貿(mào)易額上也非常接近。而目前我國(guó)外匯儲(chǔ)備的70%左右都是美元，外匯儲(chǔ)備結(jié)構(gòu)不盡合理。我國(guó)應(yīng)改變單一或過(guò)于側(cè)重的將美元作為儲(chǔ)備貨幣的現(xiàn)狀，注重多元化的儲(chǔ)備貨幣結(jié)構(gòu)，增加歐元和日元的比重，同時(shí)密切管制貨幣匯率的變化，根據(jù)軟硬貨幣的相對(duì)變化及時(shí)調(diào)整。外匯儲(chǔ)備多元化可以實(shí)現(xiàn)我國(guó)外匯管理的目標(biāo)，并極大地降低我國(guó)外匯儲(chǔ)備的風(fēng)險(xiǎn)。
2、藏匯于民
“藏匯于民”指在“意愿結(jié)售匯”制度下,放寬出口收匯企業(yè)的留匯額度,從而增加企業(yè)和個(gè)人的外匯儲(chǔ)備、減少國(guó)家外匯儲(chǔ)備的機(jī)制。首先“藏匯于民”，有利于調(diào)整“寬進(jìn)嚴(yán)出”的外匯政策取向,解決外匯儲(chǔ)備過(guò)快增長(zhǎng)的政策源頭。通過(guò)“藏匯于民”來(lái)提高居民和企業(yè)合法持有外匯的數(shù)額和資產(chǎn)種類逐步開放對(duì)外投資,實(shí)現(xiàn)資本流入、流出大致同等監(jiān)管力度。
3、鼓勵(lì)資本輸出，支持企業(yè)走出去
國(guó)家相關(guān)部門應(yīng)該成立財(cái)富基金，對(duì)制定更加積極的對(duì)外投資戰(zhàn)略，增加對(duì)國(guó)外企業(yè)的投資和并購(gòu)。增加對(duì)民營(yíng)企業(yè)的美元貸款，推進(jìn)我國(guó)有競(jìng)爭(zhēng)力的企業(yè)到國(guó)外投資，還可以考慮將外匯儲(chǔ)備與國(guó)有企業(yè)的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略，銀行的國(guó)際化經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略結(jié)合。一方面，政府可以采取引導(dǎo)、信息服務(wù)、稅收優(yōu)惠等措施，幫助有條件的企業(yè)選擇合理的國(guó)際市場(chǎng)進(jìn)行投資，并在國(guó)際投資市場(chǎng)盡力維護(hù)中國(guó)企業(yè)的合法權(quán)益；另一方面，企業(yè)作為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的微觀主體，應(yīng)在擴(kuò)大國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的同時(shí)，積極開拓國(guó)外市場(chǎng)，對(duì)海外投資作出合理的預(yù)期，在充分考慮風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上促進(jìn)資本走出國(guó)門，尋找新的利潤(rùn)空間。
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我們經(jīng)歷過(guò)幾個(gè)月的恐怖。當(dāng)全球金融市場(chǎng)處于崩潰邊緣的時(shí)候，當(dāng)我們必須在不確定的迷霧中做出重大決定的時(shí)候。如果我從過(guò)去的危機(jī)中學(xué)會(huì)了一件事，那就是謙遜的重要性―關(guān)于弄清楚到底發(fā)生了什么事情的能力，以及我們?nèi)绾伟踩珣?yīng)用一個(gè)簡(jiǎn)單解決方案的能力。
我知道，我現(xiàn)在的任何言辭都可能對(duì)市場(chǎng)造成重大影響。當(dāng)我還是一個(gè)年輕的公務(wù)員時(shí)，我曾在辦公室抽屜里存放了一份《紐約時(shí)報(bào)》頭條關(guān)于日式設(shè)計(jì)中簡(jiǎn)約主義風(fēng)格的報(bào)道，用來(lái)提醒我永遠(yuǎn)不要講太多話。我當(dāng)然也知道，我對(duì)世界說(shuō)的第一句話就有可能樹立或者重創(chuàng)市場(chǎng)信心。
“從官方角度，我可以告訴你情況有多糟糕?！鄙先我潦?，我告訴總統(tǒng)，我們還有五枚“金融炸彈”需要拆除。這里的炸彈，我指的是巨型的、有許多分支機(jī)構(gòu)的、濫用杠桿的金融機(jī)構(gòu)，其破產(chǎn)會(huì)導(dǎo)致類似雷曼2008年秋天破產(chǎn)引發(fā)的全球性恐慌，如房利美、房地美、美國(guó)國(guó)際集團(tuán)（AIG）、花旗集團(tuán)以及美洲銀行。
當(dāng)2009年年初雷曼兄弟破產(chǎn)后，我支持率是最低的。我感覺，自己就好像在慢鏡頭中看著巨大的災(zāi)難緩緩發(fā)生，而我們卻沒有任何能力去阻止它，也沒有任何方法限制它造成的傷害。洪水已經(jīng)沖破堤壩，除了堆積沙袋，我們無(wú)能為力。
雷曼的困境超乎想象。天體物理學(xué)博士、紐約美聯(lián)儲(chǔ)市場(chǎng)分析主管海麗? 博伊斯基（Hayley Boesky）發(fā)了封標(biāo)題為：“恐慌”的郵件， “按1～10這個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，10代表貝爾斯登發(fā)生危機(jī)那周的恐慌水平，我認(rèn)為現(xiàn)在的恐慌水平是12?！?她寫道，“可以完全預(yù)期LEH破產(chǎn)之后是WaMu，然后是ML。”博伊斯基寫道。
在金融危機(jī)中，人類的本能，特別是政治本能，就是避免不受歡迎的干涉，讓市場(chǎng)按你的想法運(yùn)行，告訴世界你在懲罰肇事者。但是不加控制的放任自流會(huì)比采取堅(jiān)決必要的措施防止危機(jī)從最薄弱的機(jī)構(gòu)蔓延到整個(gè)系統(tǒng)核心的方法，給經(jīng)濟(jì)層面造成更大的破壞，最終造成更嚴(yán)重的政治上的破壞。
市場(chǎng)已經(jīng)完全撤出了雷曼，終場(chǎng)鈴在周五響起，雷曼只剩下最后的20億美元現(xiàn)金。如果我們?cè)谥苣┱也坏綄?duì)策，周一剩下的就是一具尸體。
那個(gè)周末紐約聯(lián)儲(chǔ)的現(xiàn)場(chǎng)是一幅超現(xiàn)實(shí)主義的狂熱場(chǎng)景。我們?cè)谖挥诘?3層的臨時(shí)總部安營(yíng)扎寨―它對(duì)于危機(jī)處理起到的作用甚至是極為有利的，可以讓我們?cè)谝黄鹨粭l龍辦公，這是我們?cè)谛姓菍拥墓铝⑥k公室無(wú)法實(shí)現(xiàn)的。大樓里到處是銀行家、律師、會(huì)計(jì)師和一批有著一系列利益糾葛的華爾街公司分析師。
【關(guān)鍵詞】歐洲貨幣聯(lián)盟 歐債危機(jī) 貨幣政策 財(cái)政政策
歐洲債務(wù)危機(jī)的爆發(fā)引發(fā)了人們對(duì)歐洲貨幣聯(lián)盟的深入思考。從政策層面上看，是貨幣政策和財(cái)政政策存在的一些事前隱患導(dǎo)致了歐債危機(jī)的爆發(fā)，而歐盟目前也只能采取一些事后措施來(lái)補(bǔ)救。歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣政策和財(cái)政政策從制定到爆發(fā)危機(jī)到實(shí)施改革的發(fā)展歷程，可以為當(dāng)下熱議的中國(guó)-東盟貨幣合作項(xiàng)目提供豐富的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。本文就將從歐債危機(jī)的視角來(lái)探析歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣政策和財(cái)政政策。
一、歐債危機(jī)前歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣政策與財(cái)政政策
從1999年歐元誕生到歐洲債務(wù)危機(jī)爆發(fā)之前，歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣政策與財(cái)政政策主要是由《馬斯特里赫特條約》和《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》來(lái)規(guī)定的。
（一）貨幣政策
歐洲貨幣機(jī)構(gòu)對(duì)貨幣政策策略的定義是“中央銀行決定如何實(shí)現(xiàn)其最終目標(biāo)，即價(jià)格穩(wěn)定所遵循的一套程序”。[1]可以看出兩點(diǎn)：貨幣政策是由歐洲中央銀行制定和實(shí)施的；價(jià)格穩(wěn)定作為最重要的貨幣政策目標(biāo)，其地位是既定的。[2]
歐洲貨幣聯(lián)盟相比于歷史上曾經(jīng)出現(xiàn)過(guò)的貨幣聯(lián)盟，一個(gè)重要的區(qū)別是建成了一個(gè)統(tǒng)一的、超國(guó)家中央銀行?！恶R斯特里赫特條約》（以下簡(jiǎn)稱“《馬約》”）和《歐洲中央銀行體系與歐洲中央銀行章程》（以下簡(jiǎn)稱“《章程》”）以法律的形式確立了歐洲中央銀行制定和實(shí)施貨幣政策的獨(dú)立性和合法性。歐洲中央銀行獨(dú)立地發(fā)行區(qū)內(nèi)統(tǒng)一的貨幣——?dú)W元，并在全區(qū)內(nèi)自由流通和使用。
盡管貨幣政策的目標(biāo)有很多個(gè)，但《馬約》規(guī)定了歐洲中央銀行體系貨幣政策的首要目標(biāo)是維護(hù)物價(jià)穩(wěn)定，即“在不妨礙穩(wěn)定價(jià)格目標(biāo)的前提下，歐洲中央銀行體系應(yīng)該支持在共同體的總體經(jīng)濟(jì)政策，以期對(duì)實(shí)現(xiàn)第2條所制定的共同體目標(biāo)做出貢獻(xiàn)”。[3]
針對(duì)貨幣政策中的信貸政策，歐盟公約還規(guī)定了“不救助條款”：1.禁止歐盟機(jī)構(gòu)或其他成員國(guó)為任何一個(gè)成員的財(cái)政承諾承擔(dān)責(zé)任；2.禁止歐洲中央銀行體系直接為成員國(guó)政府的預(yù)算赤字提供融資。[4]
（二）財(cái)政政策
歐洲貨幣聯(lián)盟的財(cái)政政策主要由《馬約》和《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》中的相關(guān)規(guī)定來(lái)約束。
《馬約》對(duì)成員國(guó)進(jìn)入貨幣聯(lián)盟的最后階段時(shí)規(guī)定了四項(xiàng)“入盟條件”，體現(xiàn)了一種相對(duì)嚴(yán)格的數(shù)量要求，但其中仍然存在著較大的靈活性：第一，財(cái)政赤字不應(yīng)超過(guò)年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的3%，如有超過(guò)則應(yīng)保證該比例持續(xù)地、令人滿意地向參考值靠攏，或者赤字比例的突破只是暫時(shí)的、偶然的；第二，累積債務(wù)不應(yīng)超過(guò)年度國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的60%，除非超過(guò)的債務(wù)正以令人滿意的速度減少，向參考值靠攏[5]?？梢钥吹?，諸如“令人滿意地”、“暫時(shí)的、偶然的”等措辭都極為含糊。
正是由于《馬約》的規(guī)定在理解和解釋上比較模糊，靈活性強(qiáng)，約束力不夠，才有了《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》的出臺(tái)。《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》主要是對(duì)不履行《馬約》的成員國(guó)規(guī)定了具體的處罰措施：凡公共赤字超過(guò)規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)的國(guó)家，如不按期糾正，需加納無(wú)息儲(chǔ)備金，一定期限后，仍不能達(dá)標(biāo)的，儲(chǔ)備金將被作為罰款予以沒收。《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》同時(shí)還規(guī)定了一些免于處罰的特殊情況，然而德國(guó)總理在當(dāng)時(shí)的《金融時(shí)報(bào)》上宣稱不會(huì)讓“布魯塞爾”來(lái)支配其財(cái)政政策，公然違背《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》，隨后，法國(guó)、意大利、希臘這幾個(gè)歐洲經(jīng)濟(jì)大國(guó)也加入其行列，使得《公約》執(zhí)行起來(lái)相當(dāng)困難。
二、歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣政策與財(cái)政政策存在的隱患
歐洲貨幣聯(lián)盟成立時(shí)，各國(guó)便有不同的立場(chǎng)和觀點(diǎn)，其所推行的各項(xiàng)政策也是在多方爭(zhēng)執(zhí)中妥協(xié)的產(chǎn)物，故而不可能盡善盡美，存在的隱患和問題也是顯而易見的，即貨幣政策和財(cái)政政策的不對(duì)稱性，這種不對(duì)稱性將是誘發(fā)危機(jī)的根源：
（一）政策的不對(duì)稱性導(dǎo)致政府過(guò)度赤字化傾向
歐洲貨幣聯(lián)盟實(shí)行的是統(tǒng)一的貨幣政策，由歐洲中央銀行集中管理；但是財(cái)政政策卻不統(tǒng)一，各成員國(guó)保持財(cái)政自。“在設(shè)計(jì)歐洲經(jīng)濟(jì)與貨幣聯(lián)盟中的財(cái)政機(jī)制時(shí)所面臨的主要挑戰(zhàn)在于：自主性、約束性與協(xié)調(diào)性三者之間尋求一種適當(dāng)?shù)慕M合。”“財(cái)政自主性和靈活性的要求源于成員國(guó)貨幣政策和匯率政策兩項(xiàng)政策工具的喪失，歐洲經(jīng)貨聯(lián)盟事實(shí)上對(duì)成員國(guó)運(yùn)用財(cái)政政策來(lái)針對(duì)國(guó)別沖擊而實(shí)現(xiàn)短期穩(wěn)定和中期調(diào)整提出了新的要求”[6]。這樣看來(lái)，當(dāng)個(gè)別成員國(guó)遭受不利沖擊時(shí)，由于貨幣政策不能自主決定，該國(guó)就只能運(yùn)用財(cái)政政策，通過(guò)擴(kuò)大財(cái)政赤字來(lái)緩解不利沖擊的影響?！恶R約》雖然規(guī)定了3%和60%具體的“入盟條件”，但處罰措施較輕且多流于形式，雖然歐盟內(nèi)部有大部分國(guó)家達(dá)不到這兩個(gè)硬性指標(biāo)，但也仍未見有任何處罰。大國(guó)違反《穩(wěn)定與增長(zhǎng)公約》讓人們覺得“小”國(guó)家必須嚴(yán)格遵守規(guī)定，而“大”國(guó)家則可以有例外，故而其規(guī)定難以實(shí)行[7]。在如此寬松的財(cái)政約束政策之下，道德風(fēng)險(xiǎn)隨之增加，各國(guó)很可能選擇過(guò)度赤字來(lái)轉(zhuǎn)嫁稅務(wù)負(fù)擔(dān)。到2009年希臘債務(wù)危機(jī)爆發(fā)時(shí)，其財(cái)政赤字占GDP的比值高達(dá)12.7%，公共累積債務(wù)占GDP的比重為113%，遠(yuǎn)超過(guò)3%和60%的上限。與此同時(shí)，愛爾蘭、西班牙和葡萄牙的赤字比重均超過(guò)8%，而意大利的累積債務(wù)比重更是高達(dá)115%。
（二）過(guò)度赤字的財(cái)政政策產(chǎn)生的“外部不經(jīng)濟(jì)”
成員國(guó)財(cái)政政策的過(guò)度寬松還會(huì)在聯(lián)盟內(nèi)部產(chǎn)生不利的“溢出效應(yīng)”，即外部不經(jīng)濟(jì)。一旦個(gè)別成員國(guó)負(fù)債過(guò)高，歐洲中央銀行在制定和執(zhí)行其貨幣政策時(shí)就會(huì)面臨壓力，從而很難堅(jiān)定地貫徹其既定的貨幣政策。如果歐洲中央銀行體系無(wú)視個(gè)別成員國(guó)的財(cái)政狀況而堅(jiān)定地執(zhí)行其既定的貨幣政策，個(gè)別成員國(guó)的“資不抵債”就會(huì)成為一種“共同關(guān)心的事務(wù)”，因?yàn)閭€(gè)別成員國(guó)財(cái)政與金融狀況的惡化會(huì)引發(fā)聯(lián)盟內(nèi)部的金融危機(jī)。
霍爾伍德與麥克唐納[8]也指出，一旦區(qū)域內(nèi)某國(guó)由于經(jīng)濟(jì)蕭條而采取擴(kuò)展性財(cái)政政策，比如政府以債務(wù)形式融資，不僅會(huì)帶動(dòng)該國(guó)國(guó)內(nèi)的總需求，也會(huì)帶動(dòng)整個(gè)區(qū)域內(nèi)的需求量，引發(fā)區(qū)域內(nèi)的通貨膨脹。而這種財(cái)政赤字還會(huì)使市場(chǎng)利率上升，緊隨其后的“溢出效應(yīng)”就是區(qū)域內(nèi)的匯率上升和出口下降。
三、針對(duì)歐債危機(jī)暴露的政策弊端，歐盟積極推進(jìn)順應(yīng)形勢(shì)的改革
2009年，希臘宣布國(guó)債高達(dá)3000億歐元之后，歐洲債務(wù)危機(jī)便以希臘為導(dǎo)火索逐漸拉開了序幕。整個(gè)歐元區(qū)深陷泥潭，歐元前景堪憂。由于歐元區(qū)之前明文規(guī)定了“不救助條款”，導(dǎo)致了危機(jī)救助方案的延緩出臺(tái)，引發(fā)了危機(jī)傳染效應(yīng)。為了有效化解危機(jī)，歐盟各國(guó)推出了一系列危機(jī)救助的新機(jī)制，主要通過(guò)EFSF、ESM、IMF這三個(gè)機(jī)構(gòu)組成了一個(gè)危機(jī)救助體系，保障歐洲金融穩(wěn)定。
（一）歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）
歐洲金融穩(wěn)定基金（EFSF）是歐元區(qū)17個(gè)成員國(guó)于2010年5月9日創(chuàng)立的由歐元區(qū)成員國(guó)共同擁有的一家公司。其主要職責(zé)是以歐元區(qū)成員國(guó)的信用作為抵押發(fā)行債券融資并向申請(qǐng)?jiān)⒌玫脚鷾?zhǔn)的歐元區(qū)成員國(guó)提供緊急貸款。2010年5月歐盟出臺(tái)了危機(jī)救助應(yīng)急方案，共有7500億歐元的貸款，其中，EFSF承擔(dān)了其核心部分，即4400億歐元的貸款。但EFSF存在到期日，即2013年6月30日為到期日。[9]
（二）歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）
為了解決EFSF存在到期日的問題，歐盟決定于2012年3月14日創(chuàng)立一個(gè)永久性的危機(jī)救助機(jī)制，即歐洲穩(wěn)定機(jī)制（ESM）。ESM將在2013年取代EFSF成為歐元區(qū)常設(shè)救援基金，來(lái)維護(hù)歐元區(qū)的金融穩(wěn)定。同國(guó)際貨幣基金組織一樣，當(dāng)其成員國(guó)市場(chǎng)融資的正常途徑受阻，或面臨受阻的風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，ESM將為其成員國(guó)提供金融穩(wěn)定的支持。各國(guó)家元首或政府首腦都表示，ESM將和IMF類似享受優(yōu)先債權(quán)人地位，但若兩者同時(shí)介入，IMF將享有高于ESM的債權(quán)人地位。
（三）國(guó)際貨幣基金組織（IMF）
在1944年7月的布雷頓森林會(huì)議上，西方主要國(guó)家的代表聯(lián)合簽訂了《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》。1945年12月27日，國(guó)際貨幣基金組織應(yīng)運(yùn)而生。它與世界銀行（WBG）并列為世界兩大金融機(jī)構(gòu)之一，主要負(fù)責(zé)監(jiān)督匯率波動(dòng)情況和各國(guó)的貿(mào)易情況、必要時(shí)提供技術(shù)和資金協(xié)助，確保全球金融制度正常運(yùn)作。這次歐債危機(jī)爆發(fā)后，許多救助方案都是IMF與歐盟聯(lián)合出臺(tái)的，IMF在這次危機(jī)救助中起到了一個(gè)中流砥柱的作用。
（四）應(yīng)對(duì)危機(jī)的金融安全網(wǎng)的初步形成
歐債危機(jī)爆發(fā)后，歐盟和IMF聯(lián)合出臺(tái)了兩大救助方案：一是向希臘政府提供1100億歐元的貸款，800億歐元由歐元區(qū)其他國(guó)家分?jǐn)偅?00億歐元由IMF提供。二是籌集一個(gè)規(guī)模高達(dá)7500億歐元的安全資金：2500億歐元由IMF提供；4400億歐元由EFSF提供；600億歐元由ESM提供。此后又推出了一系列危機(jī)救助方案。但始終是EFSF、ESM、IMF發(fā)揮主要作用，這三個(gè)機(jī)構(gòu)共同構(gòu)成了一個(gè)金融安全網(wǎng)，暫且不目前其作用發(fā)揮的成效如何，至少歐元區(qū)的危機(jī)管理框架從無(wú)到有，從小到大也是一種進(jìn)步。畢竟都是一些事后補(bǔ)救措施，效果也需要經(jīng)歷時(shí)間的檢驗(yàn)，但有一點(diǎn)可以確信：歐洲貨幣聯(lián)盟將在未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間內(nèi)致力于危機(jī)管理體系的完善。
四、對(duì)中國(guó)-東盟推進(jìn)區(qū)域貨幣合作的啟示
歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣政策和財(cái)政政策從制定到暴露問題到解決問題，經(jīng)歷的這一系列過(guò)程很值得我們?nèi)ニ伎肌Ｓ绕涫窃谀壳拔覈?guó)呼吁深化中國(guó)-東盟區(qū)域貨幣合作的背景之下。歐洲貨幣聯(lián)盟的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)可以給我們建立貨幣合作區(qū)域提供一定的指導(dǎo)和參考。
（一）財(cái)政政策需要與貨幣政策相一致
這次歐債危機(jī)爆發(fā)的根本原因就在于歐洲貨幣聯(lián)盟的貨幣政策與財(cái)政政策不協(xié)調(diào)，即一體化管理的貨幣政策和分散化管理的財(cái)政政策相沖突。中國(guó)-東盟的區(qū)域貨幣合作就必須避免這一點(diǎn)，盡量做到貨幣與財(cái)政政策的協(xié)調(diào)一致。要想保持這種一致性的最大障礙是各國(guó)必須放棄各自的政治，但這在中國(guó)-東盟地區(qū)顯然是不太可能的。但是，建立一個(gè)集中的猶如財(cái)政聯(lián)邦制的控制中心倒是一個(gè)很好的選擇。早在1977年的歐洲委員會(huì)上，Mac Dougan Report就提及“一個(gè)可行的財(cái)政聯(lián)邦制的建立需要各國(guó)GNP的5%作為公共預(yù)算”[10]。中國(guó)-東盟可以借鑒上述觀點(diǎn)，各自出繳GDP的5%作為公共預(yù)算，形成一個(gè)類似于中央財(cái)政體系的制度安排。平時(shí)，各國(guó)可以保持較高的財(cái)政自，只有當(dāng)區(qū)域內(nèi)某個(gè)國(guó)家發(fā)生危機(jī)時(shí)，才動(dòng)用這個(gè)中央財(cái)政體系，利用其公共預(yù)算部分，制定統(tǒng)一的財(cái)政政策來(lái)配合統(tǒng)一的貨幣政策，用于對(duì)抗區(qū)域內(nèi)的非對(duì)稱性經(jīng)濟(jì)沖擊。但是這種安排也只能在一定程度上保持財(cái)政政策與貨幣政策的一致性，并不能實(shí)現(xiàn)這兩種政策工具的完全協(xié)調(diào)。
（二）需要建立一個(gè)保障金融穩(wěn)定的危機(jī)救助體系
在財(cái)政政策與貨幣政策不能取得完全一致的情況下，危機(jī)還是有可能發(fā)生，所以必須建立起區(qū)域危機(jī)救助與資金融通機(jī)制，能夠在成員國(guó)發(fā)生危機(jī)時(shí)提供足夠的流動(dòng)性支持。對(duì)此，可以在成員國(guó)之間成立一個(gè)“中國(guó)-東盟債券市場(chǎng)”，一個(gè)健全的區(qū)域性債券市場(chǎng)可以為政府與私人投資者提供一種高效便捷的直接融資渠道，既能避免區(qū)內(nèi)閑置資金外流，又能在危機(jī)時(shí)提供足夠的流動(dòng)性支持，不至于產(chǎn)生資金鏈斷裂的情況。只有融資渠道的健全才能從根本上遏制金融危機(jī)。
中國(guó)及東盟各國(guó)的外匯儲(chǔ)備資源是比較充足的；另外，表一顯示各國(guó)居民儲(chǔ)蓄率也相對(duì)較高，中國(guó)、新加坡、馬來(lái)西亞等國(guó)的居民儲(chǔ)蓄率甚至位居世界前列：
各國(guó)的國(guó)家外匯儲(chǔ)備和居民儲(chǔ)蓄若能有序地流入債券市場(chǎng)，那么“中國(guó)-東盟債券市場(chǎng)”將會(huì)有廣闊的發(fā)展空間。另一方面，正是因?yàn)榻鹑谑袌?chǎng)不夠健全，才有了較高的外匯儲(chǔ)備和儲(chǔ)蓄率，這些資金的投資需求更需要一個(gè)安全的債券市場(chǎng)來(lái)進(jìn)行投資和融資。也就是說(shuō)，建立一個(gè)“中國(guó)-東盟債券市場(chǎng)”不僅具備現(xiàn)實(shí)的資源，而且還順應(yīng)了各方的利益需求。
中國(guó)—東盟區(qū)域貨幣合作在財(cái)政政策與貨幣政策的制定方面可以借鑒歐洲貨幣聯(lián)盟的相關(guān)經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)，努力保持財(cái)政政策與貨幣政策相一致、努力建立一個(gè)保障金融穩(wěn)定的危機(jī)救助體系，相信其今后一定會(huì)有更大的作為和更廣闊的發(fā)展空間。
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[10]宋瑋、楊偉國(guó).論歐元區(qū)財(cái)政政策與貨幣政策的不對(duì)稱結(jié)構(gòu)[J].歐洲，2002，（1）：44-51.
一是美國(guó)主導(dǎo)的世界金融制度出了問題。1944年7月，44個(gè)國(guó)家或政府的經(jīng)濟(jì)特使聚集在美國(guó)新罕布什爾州的布雷頓森林，商討戰(zhàn)后的世界貿(mào)易格局。會(huì)議通過(guò)了《國(guó)際貨幣基金協(xié)定》，決定成立一個(gè)國(guó)際復(fù)興開發(fā)銀行（即世界銀行）和國(guó)際貨幣基金組織，以及一個(gè)全球性的貿(mào)易組織。后來(lái)人們習(xí)慣稱世界銀行和國(guó)際貨幣基金組織為布雷頓貨幣體系。布雷頓貨幣體系以黃金為基礎(chǔ)，以美元作為最主要的國(guó)際儲(chǔ)備貨幣。美元直接與黃金掛鉤，各國(guó)貨幣則與美元掛鉤。從50年代后期開始，隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)力逐漸削弱，其國(guó)際收支開始趨向惡化，出現(xiàn)了“美元過(guò)?！鼻闆r，各國(guó)紛紛拋出美元兌換黃金，美國(guó)黃金儲(chǔ)備再也支撐不住日益泛濫的美元了，尼克松政府于1971年8月宣布，實(shí)行黃金與美元比價(jià)自由浮動(dòng)，標(biāo)志著布雷頓貨幣體系崩潰。之后，美元與黃金掛鉤不再受約束。美國(guó)可隨意印美元，剝奪世界經(jīng)濟(jì)成果；世界各國(guó)也在研究如何給美元套上“韁繩”，并要求建立新的世界金融秩序。這是導(dǎo)致本次危機(jī)的制度性原因。
二是美國(guó)的消費(fèi)增長(zhǎng)模式出了問題。美國(guó)推行的是“高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄、多借貸”的消費(fèi)增長(zhǎng)模式。為刺激經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)政府出臺(tái)金融政策鼓勵(lì)窮人買房，可以不交首付。他們預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)10年內(nèi)漲一倍，假定一所100萬(wàn)美元的房子10年后就是200萬(wàn)美元，每年有10萬(wàn)美元的溢價(jià)。這10萬(wàn)美元5萬(wàn)歸銀行還帳，5萬(wàn)歸買房的窮人消費(fèi)?，F(xiàn)在是房?jī)r(jià)沒有上漲反而下跌為負(fù)資產(chǎn)，窮人還不上貸款，銀行虧損，房地產(chǎn)商倒閉，資金鏈斷裂。據(jù)權(quán)威人士估計(jì)，次貸所形成的虧損有2萬(wàn)億美元，占美國(guó)gdp14萬(wàn)億美元的1/7。目前美國(guó)70%的經(jīng)濟(jì)靠個(gè)人消費(fèi)，每戶5張以上信用卡，信用卡債務(wù)累計(jì)近1萬(wàn)億美元，汽車和其他消費(fèi)信貸1萬(wàn)5千億美元，私人性質(zhì)抵押貸款10萬(wàn)億美元。整個(gè)美國(guó)的債務(wù)是多少，很難算清楚。正是這種“高消費(fèi)、低儲(chǔ)蓄、多借貸”的消費(fèi)增長(zhǎng)模式促成了當(dāng)今的金融危機(jī)。
三是美國(guó)金融監(jiān)管出了問題。虛擬經(jīng)濟(jì)是美國(guó)發(fā)展的一大特點(diǎn)，即通過(guò)高度依賴虛擬資本的循環(huán)來(lái)創(chuàng)造利潤(rùn)。當(dāng)前的美國(guó)金融危機(jī)是經(jīng)濟(jì)過(guò)度虛擬化和自由化后果的集中反映。自上世紀(jì)美國(guó)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整以來(lái)，美國(guó)大量的實(shí)體制造業(yè)被轉(zhuǎn)移到了拉美和東南亞，而美國(guó)本土成了貿(mào)易、金融等服務(wù)業(yè)中心，隨后美國(guó)政府廢除了金融管制法，取而代之的是金融服務(wù)現(xiàn)代化法案，結(jié)束了美國(guó)銀行、證券、保險(xiǎn)分業(yè)經(jīng)營(yíng)與分業(yè)監(jiān)管的局面，開辟了世界金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營(yíng)的局面。隨著信息技術(shù)的迅速進(jìn)步、金融自由化程度的提高，以及經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，虛擬資本的流動(dòng)速度越來(lái)越快。由于金融管制的放松，與房地產(chǎn)相關(guān)的金融衍生產(chǎn)品也開始不斷泛濫。金融衍生品的過(guò)度使用，使人們投機(jī)心態(tài)加重，金融產(chǎn)品的真正基礎(chǔ)價(jià)值被忽視。馬克思政治經(jīng)濟(jì)學(xué)的勞動(dòng)價(jià)值論其實(shí)已經(jīng)告誡我們，脫離了實(shí)體經(jīng)濟(jì)的支撐，又沒有相應(yīng)的管制措施，虛擬經(jīng)濟(jì)就會(huì)逐漸演變成投機(jī)經(jīng)濟(jì)，最終形成泡沫經(jīng)濟(jì)。
二、美國(guó)金融危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
美元作為世界主導(dǎo)貨幣，在世界經(jīng)濟(jì)體系中一直處于霸權(quán)地位，因此，美國(guó)金融危機(jī)對(duì)整個(gè)世界經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視。加入wto之后，我國(guó)的經(jīng)濟(jì)也越來(lái)越全球化，美國(guó)金融危機(jī)也將不可避免地為我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展帶來(lái)一定的影響。
一是對(duì)我國(guó)金融業(yè)的影響。受美國(guó)金融危機(jī)的影響，全球經(jīng)濟(jì)面臨的風(fēng)險(xiǎn)和不確定性不斷上升。此次浩劫我國(guó)也難幸免。在危機(jī)不斷擴(kuò)散的過(guò)程中，美國(guó)不斷采取降息、注資、財(cái)政補(bǔ)貼等多種方式防止經(jīng)濟(jì)衰退，這些政策在很大程度上又加劇了全球的流動(dòng)性問題。再加上中、美利率倒掛，人民幣升值預(yù)期不變，更是無(wú)法阻擋國(guó)際熱錢流入我國(guó)的步伐，使我國(guó)再次成為國(guó)際資本保值增值的避風(fēng)港，也使我國(guó)的美元資產(chǎn)投資暴露于風(fēng)險(xiǎn)之中。我國(guó)的1.9萬(wàn)億美元外匯儲(chǔ)備資產(chǎn)中，目前大約有1萬(wàn)億美元左右投資于美國(guó)國(guó)債與機(jī)構(gòu)債。其中，我國(guó)持有“兩房”相關(guān)債券3000-4000億美元，占官方外匯儲(chǔ)備近20%；我國(guó)商業(yè)銀行持有“兩房”相關(guān)債券253億美元；我國(guó)商業(yè)銀行持有破產(chǎn)的雷曼兄弟公司相關(guān)債券約6.7億美元；中國(guó)投資公司持有美國(guó)投行摩根斯坦利9.9%的股份；雷曼對(duì)花旗集團(tuán)香港子公司欠款額約為2.75億美元；中國(guó)銀行紐約分行也曾主導(dǎo)給雷曼貸款5000萬(wàn)美元。若美元貶值、資產(chǎn)抵押品縮水，我國(guó)將替美國(guó)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
二是對(duì)房地產(chǎn)業(yè)的影響。在國(guó)內(nèi)樓市低迷的情況下，近來(lái)美國(guó)投行拋售在華物業(yè)。如華爾街著名投資銀行摩根士丹利出售在上海的部分住宅項(xiàng)目，除大摩之外，花旗也醞釀將一處上海住宅物業(yè)出手。這都是基于美國(guó)的金融體系出現(xiàn)問題才產(chǎn)生的連鎖反應(yīng)?，F(xiàn)在，我國(guó)經(jīng)濟(jì)雖然沒有完全融入世界經(jīng)濟(jì)，但也與世界經(jīng)濟(jì)密切相關(guān)，所以美國(guó)投行拋售在華項(xiàng)目可能會(huì)加快中國(guó)房地產(chǎn)下滑。金融危機(jī)對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)的影響，還表現(xiàn)在打擊購(gòu)房者的信心。盡管各省市紛紛出臺(tái)房地產(chǎn)救市政策措施，但市場(chǎng)觀望氣氛濃郁。金融危機(jī)也使房地產(chǎn)融資更加困難。銀行給房地產(chǎn)公司的貸款在下降，已經(jīng)上市的房地產(chǎn)公司通過(guò)債權(quán)和股權(quán)進(jìn)行融資的路基本已經(jīng)被堵死，未上市的房地產(chǎn)公司想通過(guò)公開發(fā)行股票的方式進(jìn)行融資也基本行不通，從整體上看房地產(chǎn)業(yè)陷入了困境。
三是對(duì)進(jìn)出口的影響。我國(guó)進(jìn)出口總值超過(guò)gdp的60%，在美國(guó)國(guó)民借錢消費(fèi)模式終結(jié)的情況下，“中國(guó)制造”隨之受到影響。進(jìn)出口貿(mào)易對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)非常重要，2007年經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，有2.5個(gè)百分點(diǎn)是進(jìn)出口拉動(dòng)的，而2008年出口明顯萎縮，1-9月份出口平均下滑4.8%。外需下降意味著外國(guó)消費(fèi)者對(duì)高附加值產(chǎn)品和低附加值產(chǎn)品需求的同時(shí)下降。在這種環(huán)境下，出口商很可能沒有動(dòng)力革新技術(shù)，而是被迫通過(guò)壓低產(chǎn)品價(jià)格去維持市場(chǎng)份額，這可能導(dǎo)致我國(guó)出口企業(yè)貿(mào)易條件的進(jìn)一步惡化。由于近期美元逐漸反轉(zhuǎn)走強(qiáng)，原油、鐵礦石等商品的價(jià)格顯現(xiàn)下降趨勢(shì)，這對(duì)需要大量資源性產(chǎn)品的我國(guó)來(lái)說(shuō)本屬利好消息，然而美國(guó)金融市場(chǎng)反復(fù)動(dòng)蕩嚴(yán)重影響到美元匯率的走勢(shì)和持有者的信心，短期內(nèi)弱勢(shì)美元的政策似乎已被市場(chǎng)所認(rèn)可。如此一來(lái)，原油、鐵礦石等資源性產(chǎn)品的價(jià)格將被再度推高，我國(guó)進(jìn)口以美元計(jì)價(jià)的大宗商品付出的成本也將大為增加。
四是對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響。目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)勢(shì)頭明顯回落。我國(guó)未來(lái)經(jīng)濟(jì)下行壓力增大，尤其是工業(yè)增速明顯下滑。2008年1-9月我國(guó)gdp的增長(zhǎng)率是9.9%，但9月份gdp的實(shí)際增長(zhǎng)為9%，10月份的gdp增長(zhǎng)率有可能低于9%，表明我國(guó)經(jīng)濟(jì)上半年增長(zhǎng)較快，下半年增速有所下滑。就我國(guó)近幾年經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)而言，gdp增長(zhǎng)率2003年為10.0%，2004年為10.1%，2005年為10.4%，2006年為11.1%，2007年為11.9%，而2008年1-9月為9.9%，并且下半年存在下滑趨勢(shì)。2008年全年gdp增長(zhǎng)將低于10%，相對(duì)近年來(lái)的強(qiáng)勁增長(zhǎng)態(tài)勢(shì)而言，近期經(jīng)濟(jì)增速下滑值得我們關(guān)注。
三、美國(guó)金融危機(jī)為我國(guó)留下的教訓(xùn)
這場(chǎng)由美國(guó)引發(fā)的全球金融危機(jī)動(dòng)蕩尚未達(dá)到盡頭，世界經(jīng)濟(jì)增速明顯放緩，未來(lái)不確定因素還將繼續(xù)增多。所幸的是，由于我國(guó)參與全球化的步伐較為謹(jǐn)慎，因此較大程度地避免了美國(guó)金融危機(jī)的直接沖擊，但引發(fā)金融危機(jī)的一些成因卻為我國(guó)留下了深刻的教訓(xùn)。
一要高度重視房地產(chǎn)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)及其可能的擴(kuò)散效應(yīng)。美國(guó)發(fā)生的全方位甚至有可能終結(jié)現(xiàn)有金融體系的危機(jī)，誘因首先是房地產(chǎn)價(jià)格的泡沫。我們應(yīng)看到，房地產(chǎn)市場(chǎng)已經(jīng)成為我國(guó)經(jīng)濟(jì)與金融的最大風(fēng)險(xiǎn)。在我國(guó)，房地產(chǎn)投資占全國(guó)固定資產(chǎn)投資的1/4，與房地產(chǎn)相關(guān)的貸款占銀行總貸款的1/3。房地產(chǎn)價(jià)格很可能出現(xiàn)全面性下跌，與股票市場(chǎng)相比，房?jī)r(jià)下降所帶來(lái)的后果要嚴(yán)重得多。因此，穩(wěn)定房地產(chǎn)市場(chǎng)應(yīng)該成為當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)之一
二要擺正金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的關(guān)系。金融衍生品是把雙刃劍，其創(chuàng)新本來(lái)可以分散風(fēng)險(xiǎn)、提高銀行等金融機(jī)構(gòu)的效率，但當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)足夠大時(shí)，分散風(fēng)險(xiǎn)的鏈條也可能變成傳遞風(fēng)險(xiǎn)的渠道，美國(guó)的次貸風(fēng)暴即充分地說(shuō)明了這一點(diǎn)。次貸危機(jī)也可以說(shuō)是市場(chǎng)失靈的表現(xiàn)，美國(guó)金融體系中存在著監(jiān)管缺失或監(jiān)管漏洞難辭其咎。我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)引以為戒，對(duì)相似情形應(yīng)有預(yù)警能力。當(dāng)前我國(guó)正在鼓勵(lì)國(guó)有控股商業(yè)銀行進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新，美國(guó)的教訓(xùn)警示我們，在提倡金融創(chuàng)新的同時(shí)必須加強(qiáng)相應(yīng)監(jiān)管，適度進(jìn)行金融衍生產(chǎn)品開發(fā)，控制風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模。
關(guān)鍵詞：跨國(guó)并購(gòu)；失敗原因；啟示
一、引言
世界經(jīng)濟(jì)受到金融危機(jī)的影響前景黯然，市場(chǎng)需求減少，更加引起以出口為向?qū)У闹袊?guó)企業(yè)重視的是，各國(guó)為了維護(hù)本國(guó)利益，已開始設(shè)置貿(mào)易壁壘，貿(mào)易保護(hù)主義悄然而行。
另一方面，隨著全球資本市場(chǎng)流動(dòng)性降低、信貸狀況收緊以及企業(yè)盈利下降，很多國(guó)家的企業(yè)都面臨嚴(yán)峻的流動(dòng)性問題。
對(duì)于中國(guó)企業(yè)，尤其是國(guó)有大型企業(yè)來(lái)說(shuō)，為了繞開貿(mào)易保護(hù)，通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)，直接進(jìn)入企業(yè)所在國(guó)，不失為在金融危機(jī)下，中國(guó)企業(yè)尋求出路、走向世界品牌的一舉兩得的良性途徑，而且，我國(guó)的國(guó)有企業(yè)具有充足的流動(dòng)性這樣有利的條件，同時(shí)，又具有中國(guó)這個(gè)世界最大的市場(chǎng)為支撐，保證其穩(wěn)定的現(xiàn)金流。
因此，中國(guó)企業(yè)通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)這樣的外延性擴(kuò)張模式走向世界，具有充分的顯示條件和財(cái)務(wù)條件。
二、中鋁并購(gòu)力拓事件全過(guò)程
（1）公司簡(jiǎn)介
中國(guó)鋁業(yè)，收購(gòu)方，是中國(guó)最大的氧化鋁、原鋁和鋁加工材料生產(chǎn)商，是全球第二大氧化鋁生產(chǎn)商、第三大原鋁生產(chǎn)商?？梢娭袖X對(duì)鋁礦石的需求是相當(dāng)大的，如果中鋁能夠控制鋁礦石原來(lái)，形成產(chǎn)業(yè)鏈上的協(xié)同效應(yīng)，將非常有助于中鋁的發(fā)展。中鋁著眼于國(guó)際化多金屬礦業(yè)公司的戰(zhàn)略定位，立足國(guó)內(nèi)面向海外，積極整合國(guó)內(nèi)資源，加快開拓全球業(yè)務(wù)以及廣泛的產(chǎn)品組合。
力拓，目標(biāo)公司，是世界第二大礦業(yè)公司，在全球擁有60多家子公司，其向我國(guó)出口鐵礦砂、銅、鋁等礦產(chǎn)品。中國(guó)是其僅次于北美、歐洲和日本之后的第四大市場(chǎng)。
（2）中鋁并購(gòu)力拓的過(guò)程
1、首次注資
2008年中鋁聯(lián)合美國(guó)鋁業(yè)斥資140億美元（美國(guó)鋁業(yè)以認(rèn)購(gòu)中鋁新加坡公司債券的方式出資12億美元，中鋁出資128.5美元）收購(gòu)12%英國(guó)上市普通股，中鋁所購(gòu)力拓的股份約占力拓全部股份的9%。
2、二次出資
2009年2月，受累于全球金融海嘯，力拓面臨387億美元的債務(wù)壓力，不得不向中鋁請(qǐng)求資金解決難題。最終，雙方達(dá)成協(xié)議，中鋁通過(guò)認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)債以及在鐵礦石、銅、和鋁資產(chǎn)層面與力拓成立合資公司，想力拓注資195億美元，如果此次交易達(dá)成，中鋁所持股份將達(dá)18%，并將向力拓派出兩名董事，可以直接影響未來(lái)力拓的戰(zhàn)略。
3、轉(zhuǎn)機(jī)
09年3月，澳大利亞投資審查委員會(huì)決定，為使政府“充分考慮”這筆交易，將延長(zhǎng)中鋁與力拓交易的審查時(shí)間。機(jī)敏的新任力拓董事長(zhǎng)看出了端倪，表示不會(huì)將被否決的方案提交股東大會(huì)。
4、交易終止
6月4日，中鋁收到力拓撤銷與中鋁交易的通知，宣告中鋁收購(gòu)失敗。
三、中鋁并購(gòu)力拓的原因
盡管中鋁收購(gòu)力拓最終失敗，但是更值得深思的是為什么中鋁選擇收購(gòu)力拓。中鋁收購(gòu)力拓的目的和動(dòng)因主要有一下幾個(gè)方面：
（1）實(shí)現(xiàn)國(guó)際化、多元化戰(zhàn)略
幾年前，中鋁已經(jīng)推出了其多元化發(fā)展的戰(zhàn)略，因?yàn)橹袖X已經(jīng)發(fā)現(xiàn)左單元金屬產(chǎn)品的企業(yè)發(fā)展越來(lái)越受限制，最終結(jié)果要么向多元化發(fā)展，要么被并購(gòu)。很顯然，中鋁不甘于被并購(gòu)，其收購(gòu)力拓的重要因素就是要實(shí)現(xiàn)國(guó)際化金屬礦業(yè)公司的戰(zhàn)略目標(biāo)。事實(shí)上，走向國(guó)際化，產(chǎn)品多元化是眾多中國(guó)大型企業(yè)的戰(zhàn)略目標(biāo)，中鋁的收購(gòu)為這些企業(yè)提供了一個(gè)戰(zhàn)略發(fā)展的思路。
（2）獲取協(xié)同效應(yīng)、實(shí)現(xiàn)縱向整合
如果中鋁可以成功收購(gòu)力拓，那么它便可以利用力拓在礦產(chǎn)資源開發(fā)技術(shù)上的優(yōu)勢(shì)，得到更優(yōu)質(zhì)充足的礦產(chǎn)資源，深化供應(yīng)鏈，獲取產(chǎn)業(yè)鏈層面的協(xié)同效應(yīng)。
世界上優(yōu)質(zhì)的礦產(chǎn)資源基本上被三大礦產(chǎn)公司控制，而中鋁控制的國(guó)內(nèi)礦山品味不高，收購(gòu)力拓將實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)鏈縱向整合，避免由于稀土價(jià)格的上漲帶來(lái)的成本風(fēng)險(xiǎn)。
（3）有利的外部條件
中鋁收購(gòu)力拓處于一個(gè)對(duì)收購(gòu)者非常有利的經(jīng)濟(jì)條件之下，世界經(jīng)濟(jì)低迷，增持的成本低，而且力拓的財(cái)務(wù)狀況不佳，這更有助于收購(gòu)者談判時(shí)獲得有利的合同條約。
四、中鋁收購(gòu)力拓失敗的原因
事實(shí)上，中國(guó)企業(yè)在國(guó)際上實(shí)施大規(guī)模并購(gòu)活動(dòng)的經(jīng)驗(yàn)還相當(dāng)少，中鋁并購(gòu)力拓失敗的原因來(lái)自于方方面面，存在許多值得總結(jié)的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
1、市場(chǎng)金屬價(jià)格波動(dòng)
從以上的表和圖中可以清楚的看到，只2009年4月之后，金屬產(chǎn)品和礦業(yè)市場(chǎng)回暖，是的力拓如今的股東對(duì)公司預(yù)期的未來(lái)看好，而且，力拓的股價(jià)自協(xié)議公布之后不斷調(diào)高，力拓的融資渠道增多，使得力拓的眾股東們反對(duì)收購(gòu)協(xié)議。
2、無(wú)法避免的政治因素
由于我國(guó)和西方政治體制的不同，國(guó)有企業(yè)所涉及的跨國(guó)并購(gòu)都會(huì)受到目標(biāo)公司所在國(guó)政府機(jī)構(gòu)的干涉，以涉及國(guó)家安全的借口為由不批準(zhǔn)收購(gòu)。此案例中，表現(xiàn)為澳洲投資審核委員會(huì)延長(zhǎng)審核期90天，造成力拓得以拖到金屬市場(chǎng)復(fù)蘇，從而股東們否決此次并購(gòu)。
3、違約成本低
注資協(xié)議取消后，力拓僅向中鋁支付了1.95億美元，即協(xié)議金額的1%，作為違約金，這對(duì)于力拓而言違約成本是很低的，所以力拓才敢于違約支付一點(diǎn)違約金。但是，對(duì)中鋁來(lái)說(shuō)，卻喪失了一個(gè)很好的跨出國(guó)門，整合資源的有利機(jī)會(huì)，這對(duì)中鋁長(zhǎng)期的戰(zhàn)略發(fā)展產(chǎn)生了及其不利的影響。
4、第三方的惡意收購(gòu)影響
另外一家澳大利亞礦業(yè)公司必和必拓在中鋁收購(gòu)期間一直惡意阻撓，協(xié)議達(dá)成后一直采取游說(shuō)，媒體宣傳，提出股東建議等手段時(shí)間干預(yù)
五、中鋁收購(gòu)力拓失敗的啟示
中鋁收購(gòu)力拓失敗，對(duì)于中鋁來(lái)而言是一次慘痛的教訓(xùn)，一旦收購(gòu)成功實(shí)施，對(duì)中鋁的國(guó)際化、多元化發(fā)展具有極其重要的戰(zhàn)略意義，中鋁將向世界品牌邁出一大步。
正所謂失敗乃成功之母，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，不僅對(duì)中鋁未來(lái)發(fā)展過(guò)程中可能實(shí)施的并購(gòu)有積極的意義，還對(duì)未來(lái)我國(guó)其他企業(yè)走向跨國(guó)并購(gòu)的成功具有重要的借鑒意義。
1、淡化國(guó)有屬性，突出市場(chǎng)屬性
雖然已經(jīng)實(shí)施改革開放戰(zhàn)略三十幾年，但是我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體制任然處于計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型的階段，相比較而言我國(guó)經(jīng)濟(jì)對(duì)政策的依賴度極強(qiáng)，而且，我國(guó)大型企業(yè)基本上都是國(guó)有性質(zhì)，這對(duì)于以市場(chǎng)為向?qū)У臍W美國(guó)家而言，政府的介入會(huì)形成一種自然的偏見，不利于我國(guó)企業(yè)的跨國(guó)收購(gòu)，因此，作為一個(gè)要走向國(guó)際化的中國(guó)國(guó)有企業(yè)，在收購(gòu)過(guò)程中，突出企業(yè)的微觀市場(chǎng)主體地位，以盈利為目的，以股東利益最大化為立足點(diǎn)，展現(xiàn)企業(yè)的市場(chǎng)屬性。
此外，通過(guò)注冊(cè)離岸公司等手段實(shí)施收購(gòu)也是一種可操作的選擇。
2、重視對(duì)政府的公關(guān)
力拓之所以能夠有機(jī)會(huì)違約，重要的原因就是澳大利亞政府審查期延長(zhǎng)。縱觀許多成功的海外收購(gòu)案例，雇傭公關(guān)公司對(duì)政府進(jìn)行游說(shuō)已經(jīng)成為收購(gòu)過(guò)程中必不可少的必要流程。中國(guó)企業(yè)“走出去”戰(zhàn)略需要這樣的公關(guān)公司的幫助，向當(dāng)?shù)卣U明企業(yè)的立場(chǎng)和遠(yuǎn)大目標(biāo)。
3、對(duì)目標(biāo)公司和競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手全面估計(jì)
過(guò)低的違約金協(xié)議給了力拓違約機(jī)會(huì)，對(duì)于競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手必和必拓之后的干預(yù)中鋁也準(zhǔn)備不足，導(dǎo)致中鋁喪失一次走出國(guó)門的良機(jī)。跨國(guó)收購(gòu)可以說(shuō)是一項(xiàng)極其復(fù)雜的系統(tǒng)工程，收購(gòu)公司需要對(duì)目標(biāo)公司、競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手、經(jīng)濟(jì)環(huán)境的變化等等各方面因素進(jìn)行全面的估計(jì)，從而確定最有利于企業(yè)收購(gòu)的條件。
4、簽訂對(duì)賭協(xié)議，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
在并購(gòu)協(xié)商過(guò)程中，并購(gòu)方與目標(biāo)公司簽訂對(duì)賭協(xié)議是并購(gòu)方規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要方法，使其在未來(lái)控制權(quán)旁落時(shí)也能得到一定得補(bǔ)償。
金融危機(jī)造成了全球性的流動(dòng)性不足，造成歐美眾多企業(yè)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)，這為中國(guó)企業(yè)通過(guò)海外并購(gòu)走向國(guó)際化提供了有利的條件，但是猶如中鋁面對(duì)的情況類似，中國(guó)企業(yè)要通過(guò)跨國(guó)并購(gòu)走向國(guó)際化需要應(yīng)對(duì)眾多的難題，中鋁的失敗經(jīng)驗(yàn)對(duì)未來(lái)中國(guó)企業(yè)的跨國(guó)并購(gòu)提供了許多寶貴的經(jīng)驗(yàn)，對(duì)未來(lái)可能的收購(gòu)有極大的幫助。（作者單位：西南財(cái)經(jīng)大學(xué)）
參考文獻(xiàn)：
[1] 李莉.金融危機(jī)下中國(guó)企業(yè)海外并購(gòu)的思考.天津.經(jīng)濟(jì)問題探索.2009
一、理論綜述
對(duì)金融危機(jī)比較權(quán)威的定義是由戈德斯密斯(1982)給出的,是全部或大部分金融指標(biāo)———短期利率、資產(chǎn)(資產(chǎn)、證券、房地產(chǎn)、土地)價(jià)格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機(jī)構(gòu)倒閉數(shù)———的急劇、短暫和超周期的惡化。其特征是基于預(yù)期資產(chǎn)價(jià)格下降而大量拋出不動(dòng)產(chǎn)或長(zhǎng)期金融資產(chǎn),換成貨幣。金融危機(jī)可以分為貨幣危機(jī)、債務(wù)危機(jī)、銀行危機(jī)等類型。而近年來(lái)的金融危機(jī)越來(lái)越呈現(xiàn)出某種混合形式的危機(jī)。
1.金融危機(jī)理論。馬克思指出,貨幣的出現(xiàn)使商品的買賣在時(shí)間上和空間上出現(xiàn)分離的可能性,結(jié)果導(dǎo)致貨幣與商品的轉(zhuǎn)化過(guò)程出現(xiàn)不確定性,而貨幣作為支付手段的職能在客觀上又會(huì)產(chǎn)生債務(wù)支付危機(jī)的可能性。因此,只要商品、貨幣存在,經(jīng)濟(jì)危機(jī)就不可避免,并且會(huì)首先表現(xiàn)為金融危機(jī)。馬克思認(rèn)為金融危機(jī)是以生產(chǎn)過(guò)剩和金融過(guò)剩為條件,表現(xiàn)為企業(yè)和銀行的流動(dòng)性危機(jī)、債務(wù)支付危機(jī),但是其本質(zhì)上是貨幣危機(jī)。而在西方早期比較有影響的金融危機(jī)理論是由Fisher(1933)提出的債務(wù)-通貨緊縮理論。Fisher認(rèn)為,在經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張過(guò)程中,投資的增加主要是通過(guò)銀行信貸來(lái)實(shí)現(xiàn)。這會(huì)引起貨幣增加,從而物價(jià)上漲;而物價(jià)上漲又有利于債務(wù)人,因此信貸會(huì)進(jìn)一步擴(kuò)大,直到“過(guò)度負(fù)債”狀態(tài),即流動(dòng)資產(chǎn)不足以清償?shù)狡诘膫鶆?wù),結(jié)果引起連鎖的債務(wù)-通貨緊縮過(guò)程,而這個(gè)過(guò)程則往往是以廣泛的破產(chǎn)而結(jié)束。70年代以后的金融危機(jī)爆發(fā)得越來(lái)越頻繁,而且常常以獨(dú)立于實(shí)際經(jīng)濟(jì)危機(jī)的形式而產(chǎn)生。在此基礎(chǔ)上,金融危機(jī)理論也逐漸趨于成熟化。特別是1997年亞洲金融危機(jī)以后,許多學(xué)者跳出貨幣政策、匯率體制、財(cái)政政策、公共政策等傳統(tǒng)的宏觀經(jīng)濟(jì)分析范圍,開始從金融中介、不對(duì)稱信息方面分析金融危機(jī)。
2.證券市場(chǎng)的一般職能。證券和證券市場(chǎng)都是商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的產(chǎn)物。我國(guó)證券市場(chǎng)近年來(lái)發(fā)展速度之快令人矚目。到2005年底,全國(guó)上市公司總數(shù)已超過(guò)1200多家,證券投資基金的規(guī)模已達(dá)3000多億元,證券流通市場(chǎng)已初具規(guī)模。證券市場(chǎng)以其獨(dú)特的方式影響著我們這個(gè)社會(huì),對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展起著重要作用。因此,對(duì)其功能及作用,應(yīng)有一個(gè)客觀的評(píng)價(jià)。依照經(jīng)濟(jì)學(xué)的理論,證券市場(chǎng)大體上有三種功能。其一是融資功能。企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)籌集投資所需的資金;其二是信號(hào)功能。證券市場(chǎng)為經(jīng)營(yíng)者的投資決策提供一種信號(hào)。也就是說(shuō),經(jīng)營(yíng)者的投資決策必須考慮證券市場(chǎng)的反應(yīng);其三證券市場(chǎng)充當(dāng)公司監(jiān)控的傳媒。一方面,公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效不佳可能導(dǎo)致證券市場(chǎng)的并購(gòu),或者通過(guò)證券市場(chǎng)收回股權(quán)爭(zhēng)奪公司的權(quán)。另一方面,證券市場(chǎng)可以通過(guò)改變公司的資本結(jié)構(gòu)而影響公司治理結(jié)構(gòu)。以上三種功能是相互聯(lián)系的,沒有融資的功能,證券市場(chǎng)就失去了存在的基礎(chǔ);沒有信號(hào)功能,從證券市場(chǎng)籌措的資金就得不到有效的使用,市場(chǎng)的資源有效配置就無(wú)從談起;沒有公司監(jiān)控的功能,證券市場(chǎng)的融資功能就會(huì)演變成一種大股東牟利的手段。
二、化解金融危機(jī)的職能初探
改革開放三十年來(lái),證券市場(chǎng)已初具規(guī)模,但當(dāng)前的證券化道路過(guò)于超前,以至于股市成為了純粹的“賭市”。美國(guó)金融市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二百年的發(fā)育成長(zhǎng),也只有近三十年才開始大規(guī)模證券化、虛擬化,而中國(guó)經(jīng)濟(jì)過(guò)早地推進(jìn)證券化進(jìn)程,實(shí)際上是一種欲速則不達(dá)的行為。因此,我們應(yīng)當(dāng)從頻繁爆發(fā)的金融危機(jī)中總結(jié)經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn),盡量化解和減小金融危機(jī)給社會(huì)帶來(lái)的巨大危害。
1.歷史金融危機(jī)的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。
1.1實(shí)施有彈性的匯率制度。一般說(shuō)來(lái),固定匯率在微觀經(jīng)濟(jì)效率方面具有比較優(yōu)勢(shì),而浮動(dòng)匯率則可使貨幣政策能夠?qū)Ω鞣N沖擊做出反應(yīng),從而引致較優(yōu)的宏觀經(jīng)濟(jì)績(jī)效。以墨西哥與泰國(guó)為例,僵硬的匯率制度越來(lái)越不能反映真實(shí)匯率變動(dòng)的趨勢(shì),從而固定匯率的壓力越來(lái)越大,結(jié)果在投機(jī)者的沖擊下,外匯儲(chǔ)備就會(huì)下降并引發(fā)市場(chǎng)信心危機(jī)。
1.2對(duì)于國(guó)際救援不可抱有期望。外部貸款援助往往被認(rèn)為是最有效的反危機(jī)措施之一。如來(lái)自IMF等外部貸款救援有利于穩(wěn)定幣值,但是其組織結(jié)構(gòu)決定了其職能的發(fā)揮需要以極少數(shù)國(guó)家的利益為前提,且這類貸款條件往往比較苛刻,這對(duì)處于危機(jī)中的國(guó)家是極為不利的,因此,對(duì)于在金融危機(jī)以后的國(guó)際救援不應(yīng)給予太多指望。
1.3適當(dāng)?shù)耐鈧?guī)模和結(jié)構(gòu)。雙缺口模型證明了發(fā)展中國(guó)家即使在較高儲(chǔ)蓄率時(shí)也必然要借助于外資和外債。外債的規(guī)模與結(jié)構(gòu)應(yīng)當(dāng)控制在合理的范圍內(nèi),尤其是對(duì)于巨額短期資金進(jìn)出應(yīng)當(dāng)適度從嚴(yán),以減少金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩,且借入的外債應(yīng)用于投資用途,而不應(yīng)用于償還舊債,更不應(yīng)當(dāng)為特權(quán)階層所揮霍。
1.4宏觀經(jīng)濟(jì)失衡往往是爆發(fā)金融危機(jī)的重要原因。總結(jié)這幾次金融危機(jī),可以看出在高增長(zhǎng)光環(huán)的掩蓋下,以高投入和出口帶動(dòng)的亞洲經(jīng)濟(jì)早已出現(xiàn)了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題。經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)沒有及時(shí)調(diào)整加劇了經(jīng)濟(jì)失衡,成為金融危機(jī)爆發(fā)的基本條件。
2.職能初探。證券市場(chǎng)既是一個(gè)國(guó)家經(jīng)濟(jì)、社會(huì)、政治狀況的晴雨表,也是關(guān)乎一個(gè)國(guó)家社會(huì)穩(wěn)定狀況最敏感的顯示器。只有充分發(fā)揮好證券市場(chǎng)的職能才能更加有助于化解和減小金融危機(jī)帶來(lái)的危害。
2.1它是聯(lián)系資金供應(yīng)者與資金需求者的橋梁,是企業(yè)籌集社會(huì)資金的渠道。證券市場(chǎng)使證券發(fā)行者、證券購(gòu)買者、證券轉(zhuǎn)讓者和中介機(jī)構(gòu)得以在這個(gè)市場(chǎng)上聯(lián)系起來(lái),使證券的發(fā)行與流通便利地進(jìn)行。特別是由于金融危機(jī)的影響,資金不足的矛盾在相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間里會(huì)繼續(xù)存在,國(guó)家和企業(yè)可通過(guò)證券市場(chǎng)籌集巨額資金,保證國(guó)家重點(diǎn)建設(shè)項(xiàng)目資金需求,緩解金融危機(jī)下企業(yè)生產(chǎn)發(fā)展資金不足的矛盾。
2.2為政府提供公開市場(chǎng)操作的調(diào)節(jié)杠桿,是觀察經(jīng)濟(jì)狀況的重要指標(biāo)。由于金融危機(jī)的影響,國(guó)家會(huì)加大宏觀調(diào)控的力度,政府可以在證券市場(chǎng)上通過(guò)買賣政府債券的方式來(lái)影響證券市場(chǎng)上的證券利率,這就成為政府間接調(diào)節(jié)金融業(yè)的杠桿。另一方面來(lái)講,在證券市場(chǎng)上市的公司,在各生產(chǎn)領(lǐng)域都是重要的企業(yè),這些有代表性的大公司的股票交易狀況,可以在一定程度上反映社會(huì)經(jīng)濟(jì)變化情況,在金融危機(jī)中有利于加強(qiáng)政府對(duì)經(jīng)濟(jì)總量的控制和把握。
沒有危機(jī)意識(shí)、沒有監(jiān)管、沒有道德——金融危機(jī)已將世界推到懸崖邊緣。銀行家兼證券市場(chǎng)評(píng)論家蘇珊娜-施密特警告大家下一次危機(jī)隨時(shí)可能發(fā)生。在本書中作者對(duì)貪得無(wú)厭的年輕銀行家、無(wú)知的監(jiān)管機(jī)構(gòu)、總是提出錯(cuò)誤建議的政治家們提出了尖銳的評(píng)判。作者認(rèn)為政府必須投入巨額資金彌補(bǔ)損失并防止金融系統(tǒng)的完全崩潰，而這些又將導(dǎo)致新一輪更為嚴(yán)重的危機(jī)，她呼吁盡快制定金融及證券市場(chǎng)的國(guó)際規(guī)則。
蘇珊娜系德國(guó)前總理赫爾穆特·施密特的女兒，現(xiàn)居住在倫敦。赫爾穆特·施密特評(píng)價(jià)說(shuō)：“我和我女兒并不總能取得一致意見，但當(dāng)我們晚飯間討論金融市場(chǎng)方面的問題時(shí)我卻總能學(xué)到不少東西?！?/p>
對(duì)沖基金風(fēng)云錄2：悲劇英雄
前摩根斯坦利全球投資策略師、現(xiàn)對(duì)沖基金合伙人巴頓比格斯在本書中延續(xù)了前一本暢銷作品《對(duì)沖基金風(fēng)云錄》的風(fēng)格，將虛構(gòu)與寫實(shí)的手法巧妙結(jié)合，向讀者描繪了一個(gè)真實(shí)而殘酷的對(duì)沖基金世界。
過(guò)去20年，對(duì)沖基金就是一場(chǎng)淘金熱。像一切泡沫和瘋狂一樣，它最終也歸為泡影，摧毀了很多自大狂、大部分新手，甚至一些實(shí)力雄厚的人士。那些在短短幾年中積累起來(lái)大量財(cái)富的對(duì)沖基金經(jīng)理多數(shù)都很年輕，在大肆揮霍時(shí)毫不猶豫，招來(lái)了別人強(qiáng)烈的仇恨和妒忌。這個(gè)故事值得深思之處在于它講述的勝利和悲劇。
這本書講述了2007—2009年大牛市中的造富傳奇和隨后的金融危機(jī)，生動(dòng)描繪了投資管理業(yè)務(wù)、對(duì)沖基金的起起落落，以及金融大恐慌帶來(lái)的各種災(zāi)禍與折磨。
道路無(wú)限寬廣
“做最素直的事，行最寬廣的路。”是松下幸之助一生的信條。不管是在企業(yè)經(jīng)營(yíng)中還是人生道路上，他始終堅(jiān)持：只有回歸素直初心，才能走上無(wú)限寬廣的發(fā)展道路。本書是這一理念的集中體現(xiàn)，松下幸之助親筆寫下畢生歷練的心得、觀人察世的體悟，濃縮成237篇饒富禪意的小品，是他一生智慧的結(jié)晶。
中國(guó)經(jīng)濟(jì)到了最危險(xiǎn)的邊緣
很多人并不知道中國(guó)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)在有多么蕭條！2011年中國(guó)GDP，增幅下滑到9.24%，可能很多人覺得還好呀，只不過(guò)不是兩位數(shù)增長(zhǎng)了，但畢竟也還在增長(zhǎng)嘛。可是，真實(shí)的情況是中國(guó)經(jīng)濟(jì)正在經(jīng)受一場(chǎng)滑坡，除了這個(gè)統(tǒng)計(jì)出來(lái)的GDP和CPI，我們看到的實(shí)體經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)全都在下降！投資、出口和消費(fèi)，全都開始陷入大蕭條。
我要提醒大家的是，千萬(wàn)不要相信一些專家所說(shuō)的什么內(nèi)需興旺，因?yàn)檫@些人完全搞錯(cuò)了一個(gè)概念，就是“社會(huì)消費(fèi)品零售總額”，這種統(tǒng)計(jì)方法只考慮企業(yè)賣出去多少產(chǎn)品和服務(wù)，完全不考慮這個(gè)消費(fèi)群究竟是政府、企業(yè)還是老百姓。
賣故事2：如何挖掘并打造最值錢的故事
在競(jìng)爭(zhēng)激烈的信息時(shí)代，學(xué)會(huì)利用故事營(yíng)銷，是制勝的利器?！顿u故事2》分析了好故事的價(jià)值所在與賣故事的本質(zhì)，并引導(dǎo)讀者掌握講出好故事的原理以及方法。全書文字通俗生動(dòng)，事例豐富，論證恰當(dāng)，對(duì)于希望打造自己與企業(yè)品牌的經(jīng)營(yíng)者來(lái)說(shuō)，非常實(shí)用。讀后，不僅可以了解諸多品牌利用故事營(yíng)銷的案例，能夠分辨不同故事的價(jià)值，更會(huì)在不知不覺中掌握講出好故事的本領(lǐng)，并因此而提升自己或品牌的含金量。
搖尾致富
2008年美國(guó)次貸危機(jī)引起了全球性的金融危機(jī)。由于我國(guó)和國(guó)外銀行的經(jīng)營(yíng)模式不同，采取的刺激和恢復(fù)本國(guó)經(jīng)濟(jì)的手段也有所不同。從大體上說(shuō)，我國(guó)主要分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，而國(guó)外采用混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。但是隨著全球的經(jīng)濟(jì)形式的逐步一體化，中國(guó)也將逐漸步入混業(yè)的經(jīng)營(yíng)模式。面對(duì)此次金融危機(jī)，中國(guó)雖然相對(duì)其他國(guó)家損失不是很大，然而隨著混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的不斷介入加深。我們有必要吸取國(guó)外混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式的教訓(xùn)，來(lái)防范如若再有金融危機(jī)爆發(fā)，我們應(yīng)當(dāng)采取怎么樣的措施，才能使我國(guó)銀行業(yè)的損失降到最低。
關(guān)鍵字:次貸危機(jī)，混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，防范措施
一、次貸危機(jī)產(chǎn)生背景
美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)出現(xiàn)危機(jī)的直接原因是美元利率上升和住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫。首先，房?jī)r(jià)的非理性上漲和下跌是次債危機(jī)爆發(fā)的導(dǎo)火線。95年后快速增長(zhǎng)的住房所有率迅速增長(zhǎng)，而大多數(shù)美國(guó)人都采取門檻較低，利率則高于正常利率30%的次級(jí)貸款方式消費(fèi)，美國(guó)次級(jí)按揭貸款公司多采用固定期/浮動(dòng)期利率來(lái)計(jì)算。但是在9.11以后，美聯(lián)儲(chǔ)為了融資，迅速把基本利率從6%降低到1%，之后為了加強(qiáng)美元的地位，在之后的5年間美元利率持續(xù)加息17次，同時(shí)也刺破了房地產(chǎn)泡沫。其次，信貸金融創(chuàng)新產(chǎn)品助長(zhǎng)也助跌，加大了房?jī)r(jià)的波動(dòng)性。再次，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)結(jié)構(gòu)性金融產(chǎn)品信用評(píng)估體制存在缺陷。第四，中間人利益驅(qū)動(dòng)因素的影響。第五，浮動(dòng)利率按揭貸款的影響。第六，數(shù)據(jù)模型投資缺乏風(fēng)險(xiǎn)控制。
二、次貸危機(jī)對(duì)國(guó)內(nèi)外金融業(yè)的影響
（一）對(duì)國(guó)外金融業(yè)的影響
1.金融機(jī)構(gòu)遭受巨大損失
整個(gè)信用市場(chǎng)低迷，各類抵押貸款相關(guān)資產(chǎn)大幅縮水，并最終導(dǎo)致各家金融機(jī)構(gòu)紛紛計(jì)提減值。
2．融資成本攀至歷史高點(diǎn)
投資者為了躲避風(fēng)險(xiǎn)，紛紛賣出與次貸抵押資產(chǎn)有關(guān)的金融債券；由于各金融機(jī)構(gòu)的融資渠道受阻。金融機(jī)構(gòu)的融資成本迅猛提高。
3.股票價(jià)格暴跌
由于金融機(jī)構(gòu)的盈利能力遭到質(zhì)疑，股價(jià)不斷下降。
（二）對(duì)國(guó)內(nèi)金融業(yè)的影響
由我國(guó)的國(guó)有商業(yè)銀行由于涉足美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)業(yè)務(wù)不多，因此受到的直接影響較?。?/p>
1.我國(guó)股市在次貸危機(jī)中出現(xiàn)高位調(diào)整
我國(guó)內(nèi)地股市對(duì)外資開放程度盡管有限，但隨著港股聯(lián)動(dòng)性的加強(qiáng)，香港股市對(duì)全球金融市場(chǎng)的反應(yīng)，在一定程度上也會(huì)傳導(dǎo)至內(nèi)地A股市場(chǎng)。
2.我國(guó)商品期貨市場(chǎng)出現(xiàn)較大幅度的下跌
由于國(guó)際上商品期貨價(jià)格關(guān)聯(lián)度較高，美次貸危機(jī)打擊了國(guó)外的商品期貨市場(chǎng)，我國(guó)商品期貨各交易品種也延續(xù)了盤跌的趨勢(shì)。
3.金融機(jī)構(gòu)面臨一些損失
比如，我國(guó)有6家大型商業(yè)銀行在次級(jí)債券危機(jī)中損失近49億元，次級(jí)債券的投資規(guī)模減少15至37.5億元之間。
三、分業(yè)和混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式以及我國(guó)經(jīng)營(yíng)模式的現(xiàn)狀
實(shí)際上，美國(guó)在歷史上也經(jīng)歷了銀行混業(yè)－分業(yè)監(jiān)管－再混業(yè)的過(guò)程。美國(guó)1933年設(shè)立的銀行法是美國(guó)進(jìn)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)的開始隨著逐步的發(fā)展到1999年，混業(yè)經(jīng)營(yíng)開始大行其道。但是由于銀行的大量介入證券化業(yè)務(wù)。金融的混業(yè)經(jīng)營(yíng)逐步衰退。
（一）混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式
從狹義的觀點(diǎn)來(lái)說(shuō)，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)是指銀行業(yè)的證券業(yè)之間的經(jīng)營(yíng)關(guān)系，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)即銀行機(jī)構(gòu)與證券機(jī)構(gòu)可以進(jìn)入對(duì)方領(lǐng)域進(jìn)行業(yè)務(wù)交叉經(jīng)營(yíng)。從廣義上來(lái)說(shuō)，它是指所有金融行業(yè)之間經(jīng)營(yíng)關(guān)系，金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)即隱含個(gè)、保險(xiǎn)、真?zhèn)€圈、信托機(jī)構(gòu)等金融機(jī)構(gòu)都可以進(jìn)入上述任一業(yè)務(wù)領(lǐng)域甚至非金融領(lǐng)域，進(jìn)行業(yè)務(wù)多元化經(jīng)營(yíng)。就混業(yè)經(jīng)營(yíng)的模式來(lái)看，主要有以下幾種：首先是早期的“全能銀行模式”和現(xiàn)代的“全能銀行模式”，德國(guó)是從早期的全能逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)代的全能模式，之后是金融控股公司模式，其特點(diǎn)是母公司為非銀行金融機(jī)構(gòu)且不直接經(jīng)營(yíng)人和金融業(yè)務(wù)，只是以控股的形式參與各個(gè)專門金融業(yè)務(wù)有限責(zé)任子公司的經(jīng)營(yíng)管理。
（二）分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式
所謂分業(yè)經(jīng)營(yíng)是指商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)，或自愿或受到法規(guī)強(qiáng)制，不得直接（設(shè)立專業(yè)業(yè)務(wù)部門）或間接（設(shè)立有限責(zé)任形式的子公司）經(jīng)營(yíng)其他業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行不是從事以證券發(fā)行和承銷為代表的投資銀行業(yè)務(wù)，而證券承銷商也被禁止吸收公眾存款。我國(guó)采取這種經(jīng)營(yíng)方式的依據(jù)有以下幾點(diǎn)：
第一，通過(guò)將商業(yè)銀行與投資銀行的分離，保護(hù)銀行業(yè)的安全與健康，從而回復(fù)公眾對(duì)商業(yè)銀行體制的信心。
第二，防止銀行資金從正當(dāng)?shù)纳虡I(yè)性使用轉(zhuǎn)向投機(jī)性使用。銀行參與股票證券交易不僅會(huì)削弱銀行體系的安全性，而且會(huì)使銀行業(yè)務(wù)走向歧途。
第三，消除利益沖突，停止被銀行濫用的業(yè)務(wù)。
分業(yè)制在美國(guó)實(shí)施60多年后，經(jīng)濟(jì)水平和結(jié)構(gòu)都發(fā)生了重要變化，市場(chǎng)需求的變化和監(jiān)管部門監(jiān)管能力的增強(qiáng)使混業(yè)制再次引起人們的關(guān)注，成為國(guó)際銀行業(yè)的發(fā)展。在上述混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式中，第1種即使混業(yè)經(jīng)營(yíng)，優(yōu)勢(shì)分業(yè)經(jīng)營(yíng)。第2種則是符合分業(yè)經(jīng)營(yíng)管制要求的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。目前我國(guó)的金融制度是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，從1993年7月開始的“整頓金融秩序”，強(qiáng)調(diào)銀行業(yè)不得投資進(jìn)行證券業(yè)的經(jīng)營(yíng)。為此我國(guó)金融當(dāng)局著力清理各家銀行向非銀行業(yè)投資的問題，實(shí)行了銀行與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及信托投資公司的分離。在這些有力的前提條件下，中國(guó)在建立現(xiàn)代意義的獨(dú)立銀行體系方面取得長(zhǎng)足進(jìn)展，從傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下中國(guó)人民銀行“一統(tǒng)天下”發(fā)展到中國(guó)人民銀行與國(guó)家專業(yè)銀行分離的銀行體系，再發(fā)展到包括國(guó)有獨(dú)資銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行以及外資銀行機(jī)構(gòu)的多元化商業(yè)銀行體系。這一階段，商業(yè)銀行的獨(dú)立地位得到了有力的保證，同時(shí)銀行業(yè)也結(jié)束了前一階段混亂無(wú)序的“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”模式，從而變成了有序的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。
（三）我國(guó)經(jīng)營(yíng)模式現(xiàn)狀
目前我國(guó)的金融制度是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，從1993年7月開始的“整頓金融秩序”，強(qiáng)調(diào)銀行業(yè)不得投資進(jìn)行證券業(yè)的經(jīng)營(yíng)。為此我國(guó)金融當(dāng)局著力清理各家銀行向非銀行業(yè)投資的問題，實(shí)行了銀行與證券經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)及信托投資公司的分離。在這些有力的前提條件下，中國(guó)在建立現(xiàn)代意義的獨(dú)立銀行體系方面取得長(zhǎng)足進(jìn)展，從傳統(tǒng)計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制下中國(guó)人民銀行“一統(tǒng)天下”發(fā)展到中國(guó)人民銀行與國(guó)家專業(yè)銀行分離的銀行體系，再發(fā)展到包括國(guó)有獨(dú)資銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行以及外資銀行機(jī)構(gòu)的多元化商業(yè)銀行體系。這一階段，商業(yè)銀行的獨(dú)立地位得到了有力的保證，同時(shí)銀行業(yè)也結(jié)束了前一階段混亂無(wú)序的“混業(yè)經(jīng)營(yíng)”模式，從而變成了有序的分業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。
四、次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)金融業(yè)實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的啟示
面對(duì)這次的金融危機(jī)，各國(guó)都采取了不同的急救措施。美國(guó)布什簽署房市援助法案確遭否決。之后奧巴馬提出新版的救市方案，美聯(lián)儲(chǔ)年底注資總規(guī)模增加到9000億美元。歐洲各大銀行紛紛宣布向市場(chǎng)注入短期流動(dòng)性資金，并且召開了世界危機(jī)峰會(huì)和歐元區(qū)首腦峰會(huì)。目前，由于面臨全球經(jīng)濟(jì)一體化，我國(guó)走混業(yè)經(jīng)營(yíng)道路是大勢(shì)所趨。
隨著銀行業(yè)與非金融行業(yè)的聯(lián)系不斷加強(qiáng)，我國(guó)金融業(yè)已經(jīng)為分業(yè)經(jīng)營(yíng)向混業(yè)經(jīng)營(yíng)過(guò)渡打下一定基礎(chǔ)，并積累了一定經(jīng)驗(yàn)。但與發(fā)達(dá)國(guó)家開展混業(yè)經(jīng)營(yíng)的銀行相比，我國(guó)金融業(yè)仍存在許多不做，而美國(guó)次債危機(jī)又為我們敲響了新的警鐘。因此，要充分估計(jì)到混業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，現(xiàn)階段仍應(yīng)采取審慎態(tài)度逐步推進(jìn)金融經(jīng)營(yíng)體制由分業(yè)向混業(yè)的轉(zhuǎn)變。
（一）選擇合適的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式
要提高我國(guó)金融業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力，迎接來(lái)自國(guó)內(nèi)外同業(yè)的挑戰(zhàn)，關(guān)鍵在于找到適合混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式。從我國(guó)實(shí)際情況來(lái)看，金融控股公司既可以順應(yīng)金融業(yè)跨業(yè)經(jīng)營(yíng)的趨勢(shì)，也充分考慮了我國(guó)金融業(yè)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)承受能力較弱、金融法律外部監(jiān)管體系不健全的現(xiàn)實(shí)國(guó)情。金融控股公司的模式比全能銀行模式更適合我國(guó)。
我國(guó)發(fā)展金融控股公司的途徑，可以考慮在當(dāng)前“分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管”的格局下，迂回進(jìn)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，實(shí)現(xiàn)“集團(tuán)混業(yè)，控股子公司分業(yè)經(jīng)營(yíng)”，這樣既可實(shí)現(xiàn)公司控股下的混業(yè)經(jīng)營(yíng)，又使控股子公司分業(yè)經(jīng)營(yíng)，有效規(guī)避不同金融業(yè)務(wù)領(lǐng)域的風(fēng)險(xiǎn)相互傳染。
（二）樹立正確的混業(yè)經(jīng)營(yíng)理念，做好戰(zhàn)略規(guī)劃
要吸收國(guó)外混業(yè)經(jīng)營(yíng)的精髓，面對(duì)國(guó)內(nèi)迅速增長(zhǎng)的投資理財(cái)需求，國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)要致力于為客戶提供“一站式”的金融服務(wù)，在此基礎(chǔ)上配置多元化的業(yè)務(wù)需求，不只是借機(jī)進(jìn)入證券業(yè)或保險(xiǎn)業(yè)，而是應(yīng)著眼于擴(kuò)大資本實(shí)力，增強(qiáng)其在商業(yè)銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域的核心競(jìng)爭(zhēng)力。在戰(zhàn)略規(guī)劃上，一定要有明確的市場(chǎng)定位，體現(xiàn)有所為，有所不為，應(yīng)該在風(fēng)險(xiǎn)可控的基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)。
（三）加快金融控股公司立法，健全法律法規(guī)體系
實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)，法律法規(guī)要先行。我國(guó)銀行法規(guī)尚不完善，面對(duì)新的金融市場(chǎng)環(huán)境，經(jīng)濟(jì)活動(dòng)缺乏完備的法律依據(jù)和法律保障。要根據(jù)金融發(fā)展和開放的要求，考慮未來(lái)混業(yè)經(jīng)營(yíng)、防范風(fēng)險(xiǎn)的要求及國(guó)際金融法律法規(guī)的標(biāo)準(zhǔn)，適時(shí)修訂現(xiàn)行的法律制度，以及制定新的金融法規(guī)，逐步形成一個(gè)健全完善的金融法規(guī)框架體系。在金融業(yè)逐步實(shí)行混業(yè)經(jīng)營(yíng)的進(jìn)程中，可通過(guò)立法，明確金融控股公司的法律地位、經(jīng)營(yíng)范圍、風(fēng)險(xiǎn)控制、監(jiān)管方法等，進(jìn)一步控制金融風(fēng)險(xiǎn)，加快金融業(yè)發(fā)展。
（四）強(qiáng)化金融監(jiān)管，提高監(jiān)管效率
我國(guó)銀行業(yè)在此次波及全球的次貸危機(jī)中沒有造成傷筋動(dòng)骨之害，與我國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)審慎持續(xù)的監(jiān)管是分不開的。但對(duì)于日益國(guó)際化的中國(guó)銀行業(yè)而言，此次危機(jī)在敲響警鐘的同時(shí)，也對(duì)監(jiān)管機(jī)構(gòu)提出了更高的要求。
第一，要在目前初具規(guī)模的分業(yè)監(jiān)管體系基礎(chǔ)上，逐步加強(qiáng)各監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間的聯(lián)合監(jiān)管。次債危機(jī)中金融監(jiān)管缺失的核心，是美國(guó)沒有建立與綜合經(jīng)營(yíng)相適應(yīng)的金融業(yè)綜合監(jiān)管體制。
第二，適時(shí)推行監(jiān)管體系改革。面對(duì)更加復(fù)雜的金融市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、金融業(yè)務(wù)與產(chǎn)品、金融機(jī)構(gòu)格局，金融監(jiān)管也應(yīng)該做出相應(yīng)調(diào)整，以控制金融業(yè)風(fēng)險(xiǎn)和促進(jìn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)為目標(biāo)。
第三，在強(qiáng)化監(jiān)管的同時(shí)，審慎處理創(chuàng)新和監(jiān)管的關(guān)系。席卷全球的美國(guó)次債危機(jī)是披著創(chuàng)新外衣對(duì)金融衍生工具的濫用。相較之下，我國(guó)金融市場(chǎng)面臨的問題是創(chuàng)新不足，工具不足。歸根到底，目前我國(guó)銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)力不強(qiáng)，關(guān)鍵還是在于對(duì)創(chuàng)新的認(rèn)識(shí)不夠深入，創(chuàng)新的手段比較單一，創(chuàng)新的范圍不夠廣泛。
（五）加快構(gòu)造金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部防火墻，完善危機(jī)救助機(jī)制
根據(jù)國(guó)際慣例，在混業(yè)經(jīng)營(yíng)體制下形成的金融控股集團(tuán)，首先要建立內(nèi)部“防火墻”制度，防范風(fēng)險(xiǎn)在不同類型業(yè)務(wù)之間相互影響。此外，還要優(yōu)化不同類型業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的匯報(bào)路徑和監(jiān)控體系，通過(guò)嚴(yán)格授權(quán)管理來(lái)控制各類風(fēng)險(xiǎn)敞口等。
次債危機(jī)的教訓(xùn)告訴我們，危機(jī)救助的途徑不可缺失。對(duì)于監(jiān)管部門來(lái)說(shuō)，既需要研究建立長(zhǎng)遠(yuǎn)的金融安全保障機(jī)制，也需要形成快速的危機(jī)反應(yīng)和處理意識(shí)，通過(guò)有效的危機(jī)救助途徑，及時(shí)介入干預(yù)，力求迅速恢復(fù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定，重塑投資者信心。
（六）積極開展試點(diǎn)工作，逐步推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)
隨著金融全球化和中國(guó)金融趨勢(shì)力的增強(qiáng)，我國(guó)金融業(yè)推行混業(yè)經(jīng)營(yíng)要做的工作就是認(rèn)真準(zhǔn)備，審慎對(duì)待。我國(guó)分業(yè)經(jīng)營(yíng)具有一定的慣性，因此應(yīng)在有條件的地區(qū)，選擇條件適合的金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行試點(diǎn)，合適時(shí)再逐步推廣。我國(guó)還要廣泛吸取國(guó)內(nèi)國(guó)際經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，摸索出一套適合我國(guó)國(guó)情又有國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的金融業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)管理論和模式，為金融體制改革創(chuàng)新提供借鑒，盡快完成我國(guó)金融業(yè)經(jīng)營(yíng)和監(jiān)管體制轉(zhuǎn)型。
五、總結(jié)
論文通過(guò)對(duì)在金融危機(jī)下各國(guó)出臺(tái)的不同政策，來(lái)對(duì)中國(guó)目前的狀況進(jìn)行分析，提出了對(duì)于在以后如果遇到同樣的金融危機(jī)我們所應(yīng)該采取的措施：選擇合適的混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式；樹立正確的混業(yè)經(jīng)營(yíng)理念，做好戰(zhàn)略規(guī)劃；加快金融控股公司立法，健全法律法規(guī)體系；強(qiáng)化金融監(jiān)管，提高監(jiān)管效率；加快構(gòu)造金融機(jī)構(gòu)內(nèi)部防火墻，完善危機(jī)救助機(jī)制；積極開展試點(diǎn)工作，逐步推進(jìn)混業(yè)經(jīng)營(yíng)等思想和解決方案。通過(guò)我國(guó)各個(gè)銀行之間的相互協(xié)調(diào)和相互合作。完全的混業(yè)經(jīng)營(yíng)是不可能生存長(zhǎng)久的，我們可以從美國(guó)的經(jīng)驗(yàn)中吸取教訓(xùn)。銀監(jiān)會(huì)主席劉明康指出中國(guó)的銀行業(yè)將逐漸趨于混業(yè)經(jīng)營(yíng)模式，但是不能一味的盲目追求我們所能得到的最大利益，而是要從實(shí)際國(guó)情出發(fā)和經(jīng)濟(jì)環(huán)境，制定出一套可以讓收支平衡，匯率穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)體系才是生存之道。
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華誼董事長(zhǎng)王中軍以6175.5萬(wàn)美元（人民幣3.77億元）高調(diào)收藏梵高的畫作《雛菊與罌粟花》，我們當(dāng)時(shí)就說(shuō)，高價(jià)收藏梵高頗有些值得玩味――1990年5月15日梵高創(chuàng)作的油畫《加謝醫(yī)生的肖像》在美國(guó)紐約以8250萬(wàn)美元的價(jià)格拍賣給日本一位收藏家，時(shí)間點(diǎn)頗為巧合的是，日本經(jīng)濟(jì)泡沫破滅，經(jīng)濟(jì)崩潰。
中國(guó)不是日本，但近期金融市場(chǎng)出現(xiàn)的異常波動(dòng)讓許多人第一次感受到資產(chǎn)泡沫破滅潛在的巨大風(fēng)險(xiǎn)。25年過(guò)去了，日本藏家收藏的梵高作品仍然是梵高的最高拍賣紀(jì)錄，顯然，如同資本市場(chǎng)的投機(jī)一樣，踏錯(cuò)了時(shí)機(jī)，藝術(shù)品收藏也會(huì)成為一個(gè)糟糕的投資；而當(dāng)資產(chǎn)價(jià)格洗牌時(shí)，便是投資藝術(shù)品最好的時(shí)機(jī)。
從供給的角度看，經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，一些難得一見的佳作會(huì)出現(xiàn)在拍賣場(chǎng)上。藝術(shù)品市場(chǎng)有一個(gè)“3D”定律，當(dāng)有“Death（死亡）”、“Divorce（離婚）、“Debt（債務(wù)）”發(fā)生的時(shí)候，會(huì)促使藝術(shù)品出現(xiàn)換手。經(jīng)濟(jì)危機(jī)出現(xiàn)時(shí)，“Debt”就會(huì)引發(fā)藝術(shù)品換手。
一個(gè)經(jīng)典的案例是，2008年美國(guó)的雷曼兄弟公司宣布破產(chǎn)不久，由于要面臨巨額的債務(wù)以及不斷纏身的訴訟官司，雷曼公司的CEO理查德?富爾德和太太凱瑟琳?富爾德不得不考慮出售他們收藏的藝術(shù)品。凱斯琳?富爾德一直是藝術(shù)品收藏愛好者，同時(shí)還是紐約現(xiàn)代藝術(shù)博物館的理事。這次在危急時(shí)刻她拿出了16件戰(zhàn)后和當(dāng)代藝術(shù)藏品委托紐約佳士得進(jìn)行拍賣，最終，這批藏品共拍得1350萬(wàn)美元。
藝術(shù)品價(jià)格洗牌后，是藏家們撿漏淘金的機(jī)會(huì)，市場(chǎng)會(huì)自動(dòng)去莠存良，原來(lái)混亂的市場(chǎng)中難以辨別的優(yōu)秀當(dāng)代藝術(shù)家將浮出水面，而藝術(shù)家中的殘兵弱將們將被迫出局。
2008年金融危機(jī)之前，當(dāng)代藝術(shù)市場(chǎng)出現(xiàn)了太多的大同小異而價(jià)格增長(zhǎng)速度如旋風(fēng)般的藝術(shù)家。曾經(jīng)被過(guò)度追捧的藝術(shù)家Anselm Reyle（安塞姆?雷爾）和Matthias Weischer（馬蒂亞斯?維斯切爾）就是例證。2000年左右，他們非常受投機(jī)藏家歡迎，但在2008年金融危機(jī)后，他們的拍賣價(jià)格便一落千丈。
2007年，Reyle的5件作品在拍賣會(huì)拍得25萬(wàn)美元，并創(chuàng)下63.4萬(wàn)美元的個(gè)人紀(jì)錄?？傻搅?013年，Reyle只有一件雕塑作品在拍賣會(huì)上超過(guò)了25萬(wàn)美元，而畫作的最好紀(jì)錄則只有13.1萬(wàn)美元。Weischer 創(chuàng)作于2003年的作品《墻》曾于2006年在蘇富比賣出12.5萬(wàn)美元的價(jià)格，2008年卻遭遇流拍，三年后只以5.8萬(wàn)美元再次售出。這樣的價(jià)格走勢(shì)，對(duì)于收藏者以及藝術(shù)家來(lái)說(shuō)，都是非常大的打擊，藝術(shù)家可能會(huì)因此而被畫廊或藏家拋棄，徹底告別藝術(shù)市場(chǎng)。
世界最富有的藝術(shù)家達(dá)明?赫斯特，就在金融危機(jī)前的過(guò)度炒作中栽了跟頭。他最具標(biāo)志性的作品，是那只泡在福爾馬林里的鯊魚《生者對(duì)死者無(wú)動(dòng)于衷（The Physical Impossibility of Death in the Mind of Someone Living）》，售價(jià)1200萬(wàn)美元。在雷曼兄弟破產(chǎn)的當(dāng)晚，赫斯特在拍賣市場(chǎng)上售出了2億美元的作品。
過(guò)度的供給加上經(jīng)濟(jì)環(huán)境的惡化，導(dǎo)致了藏家的不滿與其個(gè)人市場(chǎng)價(jià)格的稀釋。2009年，赫斯特一件名為《Trust》的雕塑，拍出了15萬(wàn)美元，比兩年的售價(jià)45萬(wàn)美元縮水了3倍。一幅名為《Decaprin 》的圓點(diǎn)畫，在2008年售出了110萬(wàn)美元，3年后，僅拍出60萬(wàn)美元，縮水近一半。自2009年以來(lái)，赫斯特作品有三分之一遭遇流拍，2012年，赫斯特只有4件作品上拍，沒有一件超過(guò)200萬(wàn)美元。所以，盲目追逐市場(chǎng)上最“熱”的藝術(shù)家，特別是當(dāng)代藝術(shù)，事實(shí)上并非安全的投資。
與那些在泡沫破前過(guò)度炒作的藝術(shù)家相比，年輕藝術(shù)家或許能成為經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)的受益者。由于經(jīng)濟(jì)危機(jī)導(dǎo)致富人的財(cái)富大量縮水，拍賣行所處的二級(jí)市場(chǎng)受影響較大，一級(jí)市場(chǎng)的畫廊反而可以轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)策略，開發(fā)更多的年輕藝術(shù)家或者銷售更便宜的藝術(shù)品進(jìn)行保護(hù)。
有媒體報(bào)道稱，自2013年底開始，中國(guó)畫廊進(jìn)入了自2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)最好的經(jīng)營(yíng)時(shí)期，尤其是價(jià)格偏低的優(yōu)秀青年藝術(shù)家作品，更是銷售狀況越來(lái)越好。同時(shí)，我們也能看多越來(lái)越多主打入門級(jí)收藏的藝術(shù)展出現(xiàn)，如2013年開始在香港舉辦的“買得起藝術(shù)節(jié)（The Affordable Art Fair）”以及2015年在香港舉辦的第一屆“中心藝術(shù)展（Art Central）”，這都是順應(yīng)市場(chǎng)發(fā)展與消費(fèi)潮流的。
2008年美國(guó)藝術(shù)品投資市場(chǎng)經(jīng)過(guò)了金融危機(jī)的洗禮，特別是當(dāng)代藝術(shù)板塊，這對(duì)藝術(shù)投資未來(lái)的發(fā)展是寶貴的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。但中國(guó)的藝術(shù)品市場(chǎng)從來(lái)沒有經(jīng)歷過(guò)這樣的考驗(yàn)。倒是2008年金融危機(jī)后，中國(guó)市場(chǎng)的崛起，是全球藝術(shù)品市場(chǎng)出現(xiàn)的最顯著的變化，中國(guó)藝術(shù)市場(chǎng)的逆勢(shì)上漲讓低迷中的西方集體傻眼。
歐洲藝術(shù)和古董博覽會(huì)（TEFAF）公布的2010年《全球藝術(shù)市場(chǎng)報(bào)告》顯示，自2009年以來(lái)，中國(guó)的藝術(shù)品交易額幾乎翻了一番。2010年，中國(guó)藝術(shù)品市場(chǎng)在全球所占份額為23%，首次趕超了英國(guó)，成為世界第二大藝術(shù)市場(chǎng)。2010年，中國(guó)的拍賣總額接近60億歐元。
《報(bào)告》還顯示，亞太地區(qū)高凈值人士（High Net Worth Individuals）有史以來(lái)首次在數(shù)量上與歐洲匹敵，且相對(duì)而言更為富有。全球當(dāng)代藝術(shù)市場(chǎng)已經(jīng)從2009年降幅高達(dá)66%的暴跌中復(fù)蘇過(guò)來(lái)，其中美國(guó)和中國(guó)的復(fù)蘇比歐洲“更為顯著”。