時(shí)間：2023-08-07 17:29:14
導(dǎo)語(yǔ)：在金融資產(chǎn)配置策略的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
[關(guān)鍵詞]商業(yè)銀行；金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)；經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型；發(fā)展策略和路徑
[中圖分類號(hào)]F832.2 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1006-5024（2013）10-0179-06
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，國(guó)內(nèi)金融改革的不斷深入，利率市場(chǎng)化和金融脫媒的步伐逐漸加快，粗放的資本經(jīng)營(yíng)方式會(huì)使商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)之路越走越窄。與此同時(shí)，由于社會(huì)財(cái)富的積累，人們的金融需求也越來(lái)越呈現(xiàn)多元化。若要在激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，商業(yè)銀行就必須思考如何調(diào)整經(jīng)營(yíng)結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)變發(fā)展方式，從高資本占用型業(yè)務(wù)向低資本占用型業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)變，從傳統(tǒng)融資中介向全能型金融服務(wù)中介轉(zhuǎn)變，改變存貸利差收入占比偏重的局面，形成資本節(jié)約型的業(yè)務(wù)發(fā)展模式以及多元化的盈利增長(zhǎng)格局。
一、金融資產(chǎn)服務(wù)概念提出的背景及其發(fā)展意義
由美國(guó)次債危機(jī)引發(fā)的全球金融危機(jī)，使國(guó)際金融監(jiān)管制度變得更加嚴(yán)格，并已悄然對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生影響。在風(fēng)險(xiǎn)管理要求提高、資本約束力度加大的監(jiān)管背景下，商業(yè)銀行如何保持既快又穩(wěn)健的發(fā)展？在2011年底工行改革發(fā)展研討會(huì)上，工行董事長(zhǎng)姜建清率先提出了“金融資產(chǎn)服務(wù)”這一新的概念，及時(shí)指明了發(fā)展的方向與路徑。
（一）金融資產(chǎn)服務(wù)的概念
金融資產(chǎn)服務(wù)目前在監(jiān)管部門和國(guó)內(nèi)外同業(yè)中還沒(méi)有明確和一致的表述?，F(xiàn)在比較統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)為金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)即銀行接受客戶委托，為客戶提供以客戶資產(chǎn)為載體的金融服務(wù)，是以實(shí)現(xiàn)客戶金融資產(chǎn)保值增值為核心，并在這個(gè)核心下圍繞著客戶金融資產(chǎn)所派生的多種金融專業(yè)性的服務(wù)業(yè)務(wù)。對(duì)于銀行來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)不占用經(jīng)濟(jì)資本或資本占用較低，不計(jì)入資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，不承擔(dān)主要的信用風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的綜合性業(yè)務(wù)。對(duì)于客戶來(lái)說(shuō)，它改變了客戶金融習(xí)慣，不再將銀行當(dāng)作是簡(jiǎn)單的資金結(jié)算、融資借貸的機(jī)構(gòu)，客戶可以向銀行咨詢、獲得專業(yè)的指導(dǎo)、委托銀行管理自己的資產(chǎn)等，是一類符合國(guó)內(nèi)金融改革方向、具有巨大發(fā)展?jié)摿Φ臉I(yè)務(wù)。
1 金融資產(chǎn)服務(wù)的性質(zhì)。按服務(wù)內(nèi)容來(lái)劃分，金融資產(chǎn)服務(wù)可以分為狹義金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)和廣義的金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)。狹義金融資產(chǎn)服務(wù)是指為滿足客戶金融資產(chǎn)保管、保值、增值為目的，以托管、咨詢、為代表的金融服務(wù)。如資產(chǎn)管理、銷售、代客交易、委托管理等業(yè)務(wù)。廣義金融資產(chǎn)服務(wù)，除了狹義金融資產(chǎn)服務(wù)包括的所有服務(wù)內(nèi)容外，還包括傳統(tǒng)的咨詢類業(yè)務(wù)和基礎(chǔ)類業(yè)務(wù)，如顧問(wèn)服務(wù)、銀團(tuán)安排及資產(chǎn)證券化、證券經(jīng)紀(jì)、承銷發(fā)行、現(xiàn)金管理等，主要體現(xiàn)的是能為客戶提供一站式金融服務(wù)。
2 金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)差異。金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是銀行利益與客戶資產(chǎn)保值增值密切捆綁的業(yè)務(wù)，收入取決于客戶資產(chǎn)的存在。當(dāng)銀行開始將自身金融資產(chǎn)管理能力服務(wù)于客戶時(shí)，銀行的經(jīng)營(yíng)模式會(huì)發(fā)生根本的轉(zhuǎn)變，包括盈利模式、客戶關(guān)系、風(fēng)險(xiǎn)管理等各方面都會(huì)與傳統(tǒng)模式有著顯著的不同。
（1）盈利模式的轉(zhuǎn)變：在這種經(jīng)營(yíng)模式下，銀行不再承擔(dān)金融資產(chǎn)的自身風(fēng)險(xiǎn)，也不需為客戶資產(chǎn)支付利息，銀行收入也由金融資產(chǎn)的利息收入轉(zhuǎn)變到以資產(chǎn)規(guī)模為基數(shù)收取的費(fèi)用或報(bào)酬。
（2）客戶關(guān)系的轉(zhuǎn)變：在金融資產(chǎn)服務(wù)模式下，服務(wù)與被服務(wù)關(guān)系成為銀行與客戶的主要關(guān)系，債務(wù)債券關(guān)系也僅是客戶進(jìn)行金融資產(chǎn)交易時(shí)持有貨幣期間的派生關(guān)系。
（3）風(fēng)險(xiǎn)管理的轉(zhuǎn)變：在這種服務(wù)模式下，銀行風(fēng)險(xiǎn)管理將由管理金融資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)楣芾砺曌u(yù)風(fēng)險(xiǎn)、合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)。
（二）發(fā)展“金融資產(chǎn)服務(wù)”的重要意義
發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)，不僅是銀行自身經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的理性選擇，而且是適應(yīng)潛在競(jìng)爭(zhēng)的客觀需要。在大力發(fā)展受托金融資產(chǎn)服務(wù)的基礎(chǔ)上，為國(guó)內(nèi)大型企業(yè)和機(jī)構(gòu)客戶以及富裕高凈值個(gè)人客戶提供個(gè)性化的金融服務(wù)解決方案，全面滿足客戶多方位、差異化的金融服務(wù)需求，是國(guó)內(nèi)大型商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)拓展的基本目標(biāo)。
1 發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是滿足金融市場(chǎng)發(fā)展的需要。
首先，在融資方式上，客戶籌資渠道越來(lái)越廣，由向銀行間接融資，轉(zhuǎn)變?yōu)槌浞掷媒鹑谑袌?chǎng)進(jìn)行直接融資。并且，所利用的市場(chǎng)范圍也突破了地域的限制，從利用國(guó)內(nèi)貨幣、資本和保險(xiǎn)等市場(chǎng)籌集資源，轉(zhuǎn)變?yōu)槔脟?guó)際國(guó)內(nèi)兩個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行全球籌資和融資，尤其是對(duì)金融機(jī)構(gòu)的業(yè)務(wù)也提出了新的要求。
其次，從市場(chǎng)發(fā)展來(lái)看，金融業(yè)三大市場(chǎng)的持續(xù)發(fā)展催生了更多的金融資產(chǎn)新形態(tài)，對(duì)銀行提出更高的金融資產(chǎn)服務(wù)需求。從全球情況來(lái)看，根據(jù)花旗銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，截至2011年6月末，在交易所內(nèi)交易的金融資產(chǎn)規(guī)模達(dá)57萬(wàn)億美元，而金融資產(chǎn)總量超過(guò)120萬(wàn)億美元；從我國(guó)的情況來(lái)看，近10年來(lái)，股票、債券和基金三類金融資產(chǎn)高速增長(zhǎng)，從2001年的0.8萬(wàn)億美元增加到2010年的6萬(wàn)億美元，增速超過(guò)7倍。
再次，客戶可投資的金融資產(chǎn)呈現(xiàn)多樣化趨勢(shì)，客戶資產(chǎn)構(gòu)成催生了金融資產(chǎn)服務(wù)的需求?，F(xiàn)在，公司通過(guò)投融資活動(dòng)，除基礎(chǔ)性金融資產(chǎn)外，派生了大量的金融工具，如票據(jù)、保單、理財(cái)產(chǎn)品、信托計(jì)劃、私募基金等等。個(gè)人投資者、機(jī)構(gòu)投資者也可以使用這些金融工具，他們又往往兼具公、私兩方面的雙重需求，對(duì)一站式金融服務(wù)解決方案有著潛在的需求。
2 發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是實(shí)現(xiàn)銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型戰(zhàn)略的需要。在最近兩次的人民銀行利率調(diào)整中，有一個(gè)比較明顯的特點(diǎn)，即放開了存款利率。而目前銀行業(yè)不僅已經(jīng)面臨著利率市場(chǎng)化，也面臨著監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)資本充足率要求，外部市場(chǎng)環(huán)境的改變，要求銀行逐步向資本節(jié)約型方向轉(zhuǎn)變。在過(guò)去的幾年中，商業(yè)銀行一直積極推進(jìn)以降低資本占用業(yè)務(wù)為主導(dǎo)的轉(zhuǎn)型，取得了顯著的成效，非息收入占比明顯上升。但是，必須清醒地看到，當(dāng)前銀行的發(fā)展對(duì)資產(chǎn)規(guī)模還存在著較大的依賴，制約發(fā)展的約束問(wèn)題仍未徹底解決。因此，在銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型發(fā)展這樣一個(gè)攻堅(jiān)節(jié)點(diǎn)上，“金融資產(chǎn)服務(wù)”的推出，有效地解決了發(fā)展與資本約束這一棘手的問(wèn)題。
3 發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是銀行走向國(guó)際化的需要。在國(guó)際市場(chǎng)上，商業(yè)銀行面臨的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境與國(guó)內(nèi)截然不同：一是國(guó)際上主要的金融市場(chǎng)國(guó)家融資結(jié)構(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)多元化，銀行信貸已經(jīng)不再占有絕對(duì)主導(dǎo)地位；二是國(guó)際上主要發(fā)達(dá)國(guó)家利率基本實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)化改革。國(guó)有銀行要想在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中占領(lǐng)一席之地，就必須推出新的能與國(guó)際接軌的業(yè)務(wù)，否則難以獲得競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。而“金融資產(chǎn)服務(wù)”概念的提出，正是明確指出了銀行參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的關(guān)鍵所在。目前，國(guó)際性大銀行已經(jīng)成為全球資產(chǎn)管理市場(chǎng)的重要參與者。在2010年全球按照業(yè)務(wù)規(guī)模排名前15位的大型資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中，商業(yè)銀行或者銀行集團(tuán)控股、全資的資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)有7個(gè)，資產(chǎn)管理規(guī)模占前15大資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)的35%。做大資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)是國(guó)有銀行增強(qiáng)自身國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力的一條重要途徑。
二、商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀
（一）金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展情況
截至2011年末，某商業(yè)銀行托管資產(chǎn)3萬(wàn)多億元，管理資產(chǎn)1萬(wàn)多億元，約占表內(nèi)總資產(chǎn)的比重為29%。該銀行金融資產(chǎn)服務(wù)相關(guān)收入接近200億元，約占營(yíng)業(yè)收入的比重為4.2%。但隨著其不斷加大金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展力度，業(yè)務(wù)規(guī)模穩(wěn)步上升。下圖為截至2013年3月末，主要11類金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)規(guī)模分布情況：
截至2013年3月末，該銀行主要機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)管理、信托計(jì)劃、PE基金主理銀行、金融業(yè)務(wù)、債券承銷、養(yǎng)老金受托管理、資產(chǎn)托管、委托貸款、資產(chǎn)證券化、銷售及私募股權(quán)（PE）基金管理這11類金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)中，資產(chǎn)托管占比達(dá)57%、資產(chǎn)管理占比15%、銷售11%、債券承銷9%、委托貸款占比7%。比2011年增加3萬(wàn)多億元，增幅4.51%。同時(shí)，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)余額增量和增幅分別高于表內(nèi)貸款。
（二）金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)存在的問(wèn)題
雖然當(dāng)前該項(xiàng)業(yè)務(wù)已經(jīng)進(jìn)入發(fā)展通道，但由于在發(fā)展之初，很多業(yè)務(wù)缺乏規(guī)范性的管理或者辦法作指引，目前商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展還存在以下問(wèn)題：
一是觀念落后，風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不足。在業(yè)務(wù)開展上仍然深受傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)理念的束縛。在基層的經(jīng)營(yíng)中，存貸經(jīng)營(yíng)理念已經(jīng)影響到資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的發(fā)展，在投資方面，把理財(cái)?shù)耐顿Y需求當(dāng)作行內(nèi)貸款的補(bǔ)充工具，信貸規(guī)模緊的時(shí)候做理財(cái)，信貸寬松的時(shí)候放貸款；好的項(xiàng)目放貸款，貸款解決不了的做理財(cái)；并對(duì)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)蘊(yùn)含風(fēng)險(xiǎn)的復(fù)雜性認(rèn)識(shí)不足，錯(cuò)誤地認(rèn)為銀行只是存在著操作風(fēng)險(xiǎn)，而輕視其他風(fēng)險(xiǎn)，特別是聲譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)給銀行帶來(lái)的嚴(yán)重影響。
二是管理基礎(chǔ)薄弱，機(jī)制不配套。沒(méi)有建立能夠協(xié)調(diào)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)和傳統(tǒng)業(yè)務(wù)協(xié)調(diào)發(fā)展的管理架構(gòu)和考核體系，且各業(yè)務(wù)條線各自為戰(zhàn)。金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)涉及產(chǎn)品研發(fā)、銷售、投后管理等多個(gè)部門，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)與傳統(tǒng)業(yè)務(wù)問(wèn)的考核，對(duì)業(yè)務(wù)板塊之間的關(guān)聯(lián)貢獻(xiàn)考慮不足，這會(huì)導(dǎo)致各業(yè)務(wù)主管部門往往從本業(yè)務(wù)考核出發(fā)，大多部門都基于本部門、本專業(yè)角度分散化設(shè)計(jì)產(chǎn)品和服務(wù)，不利于金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的整體發(fā)展。
三是投后管理亟待完善。對(duì)于存續(xù)期的業(yè)務(wù)，缺乏明確規(guī)范的投后管理規(guī)定，如對(duì)融資方如何管理、哪個(gè)部門負(fù)責(zé)監(jiān)測(cè)分析、哪個(gè)部門負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)處置、對(duì)潛在風(fēng)險(xiǎn)業(yè)務(wù)如何退出等方面都缺乏相應(yīng)管理規(guī)定。同時(shí)，對(duì)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)缺乏統(tǒng)一的檔案管理要求。
四是缺乏相應(yīng)的業(yè)務(wù)人才。金融資產(chǎn)服務(wù)內(nèi)涵豐富、業(yè)務(wù)種類繁多、操作復(fù)雜，有些業(yè)務(wù)涉及各種行業(yè)的專業(yè)知識(shí)，如私人銀行業(yè)務(wù)對(duì)理財(cái)師的要求遠(yuǎn)不僅僅只有銀行知識(shí)。當(dāng)前商業(yè)銀行剛剛涉入此項(xiàng)業(yè)務(wù)領(lǐng)域，急需培養(yǎng)相應(yīng)的人才，以促進(jìn)業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（三）中外商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)比較
目前，金融市場(chǎng)較為成熟的發(fā)達(dá)國(guó)家商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)主要呈現(xiàn)以下特點(diǎn)：
1 在服務(wù)的內(nèi)容上，國(guó)際商業(yè)銀行主要體現(xiàn)在服務(wù)個(gè)性化、差異化、人性化。金融資產(chǎn)服務(wù)的主體內(nèi)容在于根據(jù)客戶的個(gè)性化需求，提供與客戶資產(chǎn)有關(guān)的服務(wù)。以個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)為例，無(wú)論是紐約梅隆銀行還是加拿大皇家銀行，其個(gè)人財(cái)富管理業(yè)務(wù)都著重于根據(jù)客戶需求、風(fēng)險(xiǎn)偏好、資產(chǎn)特征等信息，提供相對(duì)應(yīng)的“規(guī)劃”、“方案”服務(wù)，金融產(chǎn)品往往只是金融資產(chǎn)服務(wù)的載體，其業(yè)務(wù)主旨除了實(shí)現(xiàn)客戶資產(chǎn)保值增值外，也著眼于為客戶提供其他便捷增值服務(wù)，這些服務(wù)甚至與客戶資產(chǎn)沒(méi)有直接關(guān)聯(lián)，目的是培育更緊密的客戶關(guān)系和更大程度挖掘客戶的需求。
2 發(fā)達(dá)國(guó)家銀行非利息收入占比較高。由于這些發(fā)達(dá)國(guó)家的社會(huì)融資結(jié)構(gòu)、利率機(jī)制等發(fā)展程度較高，相應(yīng)這些銀行的經(jīng)營(yíng)模式也發(fā)生了轉(zhuǎn)變，傳統(tǒng)存貸業(yè)務(wù)占比明顯降低。以美國(guó)銀行業(yè)為例，20世紀(jì)80年代初，美國(guó)銀行業(yè)非利息收入與利息收入的比例是2：8。隨著金融環(huán)境的變化，美國(guó)的銀行非利息收入占比逐漸提高，到90年代末，該比率提高到4：6。
3 在業(yè)務(wù)上以一兩項(xiàng)業(yè)務(wù)作為金融資產(chǎn)服務(wù)的核心業(yè)務(wù)。不少國(guó)際商業(yè)銀行通過(guò)某一項(xiàng)或兩項(xiàng)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展，建立了自己的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，如：瑞銀集團(tuán)（UBS）以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)和財(cái)富管理業(yè)務(wù)著稱；德意志銀行、JP Mogan以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最強(qiáng)；道富銀行的托管業(yè)務(wù)排在全球領(lǐng)先位置。紐約梅隆銀行以資產(chǎn)管理和資產(chǎn)托管為主，該銀行作為全球最大的托管銀行，以托管服務(wù)為核心，逐步拓展服務(wù)領(lǐng)域，形成了一套完整的投資者服務(wù)及金融資產(chǎn)服務(wù)線。截至2011年末，紐約梅隆銀行托管資產(chǎn)26萬(wàn)億美元，托管服務(wù)利潤(rùn)占其稅前利潤(rùn)的1/3。
4 具備全球服務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)作的能力。隨著經(jīng)濟(jì)、金融一體化趨勢(shì)的加快和信息技術(shù)的發(fā)展，跨越國(guó)境的資金轉(zhuǎn)移服務(wù)、全球范圍內(nèi)尋求最佳的收益一風(fēng)險(xiǎn)組合，已經(jīng)成為客戶的普遍需求，對(duì)于金融資產(chǎn)服務(wù)的主要客戶對(duì)象——資產(chǎn)規(guī)模較大的企業(yè)和個(gè)人客戶、金融中介機(jī)構(gòu)和政府、慈善機(jī)構(gòu)等來(lái)說(shuō)更是如此。國(guó)際商業(yè)銀行普遍具備提供全球化的金融服務(wù)能力。
相比較來(lái)說(shuō)，中外商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)的差異主要體現(xiàn)為以下幾點(diǎn)：
一是業(yè)務(wù)拓展模式的差異。國(guó)際商業(yè)銀行基本形成了以“客戶”為中心、以“服務(wù)”為導(dǎo)向的業(yè)務(wù)拓展模式，業(yè)務(wù)重點(diǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)移到提供滿足客戶多樣化金融需求的狹義金融資產(chǎn)服務(wù)層面，金融產(chǎn)品創(chuàng)新和銷售只是服務(wù)實(shí)現(xiàn)的載體，往往是服務(wù)帶動(dòng)產(chǎn)品銷售，帶動(dòng)全權(quán)受托金融資產(chǎn)投資管理活動(dòng)的開展，從而向客戶提供一站式金融服務(wù)解決方案。相比較而言，國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行則是以“產(chǎn)品”為中心的業(yè)務(wù)拓展模式，業(yè)務(wù)拓展仍停留在金融工具研發(fā)與銷售階段，金融資產(chǎn)服務(wù)尚難以形成自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，更談不上將“增值”服務(wù)或“配套”服務(wù)當(dāng)作是獨(dú)立收費(fèi)產(chǎn)品/業(yè)務(wù)來(lái)運(yùn)營(yíng)。
二是人性化、個(gè)性化服務(wù)程度的差異。在服務(wù)內(nèi)容上，國(guó)際商業(yè)銀行的金融資產(chǎn)服務(wù)已進(jìn)入深度挖掘客戶潛在需求的人性化服務(wù)供給階段，比如：向企業(yè)客戶提供全面的股東服務(wù)、賬戶集中管理服務(wù)、公司行動(dòng)服務(wù)，向個(gè)人客戶提供全面的遺產(chǎn)和信托服務(wù)、退休規(guī)劃服務(wù)、慈善捐助服務(wù)。而相應(yīng)服務(wù)在國(guó)內(nèi)還處于空白狀態(tài)，而且當(dāng)前國(guó)內(nèi)各行銷售的產(chǎn)品同質(zhì)化情況也較為突出，暴露出較多的低端化競(jìng)爭(zhēng)問(wèn)題。
三是在服務(wù)形式上的差異，國(guó)際商業(yè)銀行以信息技術(shù)為支撐，盡可能地提高服務(wù)的人性化程度，比如：紐約梅隆銀行設(shè)計(jì)出獨(dú)具特色的服務(wù)平臺(tái)和特色工具（如流動(dòng)性管理平臺(tái)Liquidity DIRECTSM、專業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理工具TOPx）；加拿大皇家銀行則在網(wǎng)站導(dǎo)航設(shè)計(jì)上極盡人性化的考慮，極大地方便客戶選擇服務(wù)類型和服務(wù)對(duì)象。這一點(diǎn)也是值得國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行借鑒和學(xué)習(xí)的。
四是本土服務(wù)與全球服務(wù)業(yè)務(wù)運(yùn)作模式的差異。國(guó)際商業(yè)銀行普遍具備提供客戶化的全球投資管理、托管代管、支付結(jié)算等服務(wù)能力，而國(guó)內(nèi)商業(yè)銀行的國(guó)際化程度還較低，全球服務(wù)的能力亟待加強(qiáng)。
三、構(gòu)建金融資產(chǎn)服務(wù)體系的策略及路徑
基于前面的論述，現(xiàn)代商業(yè)銀行要做大金融資產(chǎn)服務(wù)，首先需要摒除銀行攬儲(chǔ)放貸的傳統(tǒng)經(jīng)營(yíng)觀念，借鑒國(guó)際同業(yè)成功經(jīng)驗(yàn)，從產(chǎn)品創(chuàng)新、服務(wù)便捷等層面提升金融資產(chǎn)服務(wù)的人性化、個(gè)性化程度，通過(guò)提高客戶的金融服務(wù)滿意度，達(dá)到促進(jìn)銀行自身的發(fā)展。
（一）立足于經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型，提高戰(zhàn)略認(rèn)識(shí)，建立金融資產(chǎn)服務(wù)體系的基本架構(gòu)
1 轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)理念，突破傳統(tǒng)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)思想的束縛。發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)，就必須讓銀行的管理干部樹立起發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的經(jīng)營(yíng)理念，跳出銀行攬儲(chǔ)放貸的傳統(tǒng)業(yè)務(wù)觀念，從培訓(xùn)、考核人手，逐步建立起金融資產(chǎn)服務(wù)體系。
2 建立金融資產(chǎn)服務(wù)的業(yè)務(wù)管理體系。一是要建立準(zhǔn)入體系，形成業(yè)務(wù)審批機(jī)制、授權(quán)管理機(jī)制和資產(chǎn)質(zhì)量評(píng)估、監(jiān)測(cè)和匯報(bào)機(jī)制等。二是做好前、中、后臺(tái)職能部門定位，對(duì)于前臺(tái)營(yíng)銷部門和產(chǎn)品部門，要明確推廣過(guò)程中的盡職調(diào)查要求和售后客戶管理要求。對(duì)于審查部門，要明確審查要點(diǎn)、收益要求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)等要求。對(duì)于后臺(tái)風(fēng)險(xiǎn)管理部門，要明確風(fēng)險(xiǎn)組合配置、產(chǎn)品創(chuàng)新核準(zhǔn)、監(jiān)督檢查要求等。
3 積極推進(jìn)金融資產(chǎn)服務(wù)的產(chǎn)品營(yíng)銷體系建設(shè)。金融資產(chǎn)服務(wù)涉及銀行、證券、保險(xiǎn)等各類市場(chǎng)的眾多產(chǎn)品和公司、機(jī)構(gòu)、個(gè)人等各類客戶群體，容易出現(xiàn)多頭管理、職責(zé)不清。為此，一是優(yōu)化金融資產(chǎn)服務(wù)產(chǎn)品體系，普通產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，高端產(chǎn)品個(gè)性化，以綜合金融解決方案為抓手，實(shí)現(xiàn)對(duì)客戶的各類金融服務(wù)需求的有機(jī)整合。二是優(yōu)化金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的營(yíng)銷流程，建立客戶部門全產(chǎn)品營(yíng)銷、產(chǎn)品部門負(fù)責(zé)產(chǎn)品支持的流程式營(yíng)銷架構(gòu)，客戶需求始終由一個(gè)部門進(jìn)行對(duì)接、引導(dǎo)、響應(yīng)，內(nèi)部構(gòu)建服務(wù)團(tuán)隊(duì)和系統(tǒng)平臺(tái)進(jìn)行全方位支持。
4 建立適于金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的考核機(jī)制。在完善業(yè)務(wù)統(tǒng)計(jì)體系的基礎(chǔ)上，理清金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)不同業(yè)務(wù)種類之間、與其他業(yè)務(wù)之間關(guān)聯(lián)貢獻(xiàn)關(guān)系，建立起能夠促進(jìn)金融資產(chǎn)服務(wù)與其他業(yè)務(wù)共同發(fā)展的考核機(jī)制。
5 加強(qiáng)IT系統(tǒng)建設(shè)。信息在金融資產(chǎn)服務(wù)中至關(guān)重要，要以服務(wù)平臺(tái)化為目標(biāo)，建立完備的數(shù)據(jù)倉(cāng)庫(kù)，打造先進(jìn)的IT系統(tǒng)，收集豐富的商用資訊，開發(fā)強(qiáng)大的產(chǎn)品功能，以支撐金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的健康快速發(fā)展。
6 建立金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的高效推動(dòng)機(jī)制。建立一套高效的業(yè)務(wù)推動(dòng)機(jī)制也是業(yè)務(wù)拓展的模式，是一項(xiàng)艱巨工程，需要人力資源、績(jī)效考核、產(chǎn)品創(chuàng)新等廣泛領(lǐng)域的體制機(jī)制變革支持。首先，在人力資源配備充足的前提下進(jìn)一步增加考核權(quán)重，特別是加大核心業(yè)務(wù)的考核力度，把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的主要考核放在與存、貸、匯業(yè)務(wù)同等重要的位置上。其次，加強(qiáng)資產(chǎn)管理相關(guān)業(yè)務(wù)之間的協(xié)同考核。再次，加大產(chǎn)品創(chuàng)新的力度，在考核中加入產(chǎn)品創(chuàng)新的指標(biāo)，鼓勵(lì)創(chuàng)新。
7 以客戶為中心整合客戶需求和信息人才資源。金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)客戶涵蓋了公司、機(jī)構(gòu)、個(gè)人等廣泛客戶群體，必須以客戶為中心建立有效的整合機(jī)制。首先，在客戶需求上建立客戶綜合貢獻(xiàn)視圖、客戶合作創(chuàng)新視圖、金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的資源配置視圖，評(píng)估客戶能力，整合客戶需求。其次，在整合信息人才方面，著重打造三大體系：一是建立人才資源系統(tǒng)；二是建立全面研究體系；三是建立信息共享體系。
（二）以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心，建立銀行金融資產(chǎn)服務(wù)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，開辟銀行的金融資產(chǎn)服務(wù)之路
一是把資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為商業(yè)銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)來(lái)抓。隨著社會(huì)金融財(cái)富管理意識(shí)的覺(jué)醒，存款已無(wú)法滿足客戶財(cái)富管理的需要，銀行必須通過(guò)多種理財(cái)工具來(lái)滿足客戶財(cái)富管理需要，這在不久的將來(lái)也將成為常態(tài)。國(guó)際性大銀行的發(fā)展經(jīng)驗(yàn)也告訴我們，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最終將成為我國(guó)銀行的基礎(chǔ)性業(yè)務(wù)。國(guó)內(nèi)銀行資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)起步較晚，但資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已經(jīng)成為國(guó)際性大銀行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)，無(wú)論資產(chǎn)管理機(jī)構(gòu)中銀行的占比還是資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)在主要銀行的業(yè)務(wù)規(guī)模占比，都能充分地說(shuō)明這一點(diǎn)。隨著業(yè)務(wù)的不斷發(fā)展，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)最終將發(fā)展成為與存貸匯并行的基礎(chǔ)業(yè)務(wù)。
二是建立解決資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)關(guān)鍵問(wèn)題的快速通道。推動(dòng)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)戰(zhàn)略目標(biāo)、發(fā)展規(guī)劃等制定，從戰(zhàn)略角度出發(fā)，協(xié)調(diào)解決資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中遇到的關(guān)鍵問(wèn)題，促進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的快速發(fā)展。
三是增加資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)資源傾斜力度，加快資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)建設(shè)進(jìn)程，通過(guò)引進(jìn)和培養(yǎng)的方式增加人才投入，通過(guò)多種招聘增加人員配置，增加系統(tǒng)投入。根據(jù)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)系統(tǒng)建設(shè)需求，在項(xiàng)目立項(xiàng)和項(xiàng)目開發(fā)上給予更大的資源傾斜。
四是在大力發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的同時(shí)促進(jìn)關(guān)聯(lián)業(yè)務(wù)的發(fā)展。資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與投行業(yè)務(wù)、私人銀行業(yè)務(wù)、托管業(yè)務(wù)、代客交易等業(yè)務(wù)均具有較高的關(guān)聯(lián)性，價(jià)值鏈條長(zhǎng)，能帶動(dòng)多種金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。因此，銀行應(yīng)該把發(fā)展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)作為金融資產(chǎn)服務(wù)核心競(jìng)爭(zhēng)力來(lái)抓，逐步建立起以資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為核心的金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)品牌。
（三）建立人才高地，注重業(yè)務(wù)創(chuàng)新，促進(jìn)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展的可持續(xù)性
1 建立金融資產(chǎn)服務(wù)的人才培養(yǎng)選拔機(jī)制。金融資產(chǎn)服務(wù)范圍橫跨貨幣市場(chǎng)、證券市場(chǎng)和保險(xiǎn)市場(chǎng)，產(chǎn)品種類眾多、功能結(jié)構(gòu)復(fù)雜、市場(chǎng)信息繁雜、技術(shù)框架先進(jìn)，每項(xiàng)業(yè)務(wù)都需要高素質(zhì)、專業(yè)化的金融人才，應(yīng)按照“需求響應(yīng)要快、專業(yè)知識(shí)要精、服務(wù)手段要新、產(chǎn)品開發(fā)要準(zhǔn)、市場(chǎng)研究要深”的標(biāo)準(zhǔn)，培養(yǎng)選拔高級(jí)證券人才、投資及其相關(guān)業(yè)務(wù)人才、高端理財(cái)師和私人銀行業(yè)務(wù)人才。
2 建立能留住人才的制度。在國(guó)內(nèi)，金融資產(chǎn)服務(wù)是一個(gè)新的業(yè)務(wù)領(lǐng)域，但也是各行未來(lái)競(jìng)爭(zhēng)熱點(diǎn)領(lǐng)域，更是銀行經(jīng)營(yíng)轉(zhuǎn)型的關(guān)鍵業(yè)務(wù)領(lǐng)域，在這個(gè)領(lǐng)域成長(zhǎng)起來(lái)的人才，對(duì)各行今后發(fā)展該項(xiàng)業(yè)務(wù)起的作用必然是巨大的。若出現(xiàn)人才流失，那么對(duì)業(yè)務(wù)發(fā)展的影響也是巨大的。應(yīng)樹立以人為本的理念，發(fā)揮人才作用，建立人性化的人才培育制度。
3 建立業(yè)務(wù)創(chuàng)新的激勵(lì)機(jī)制。金融資產(chǎn)服務(wù)的特點(diǎn)體現(xiàn)的就是個(gè)性化，在不違反法律法規(guī)的前提下，根據(jù)不同客戶的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)及不同的需求，提供既專業(yè)又能滿足客戶需求的金融服務(wù)，不僅要求業(yè)務(wù)人員具備專業(yè)的金融及相關(guān)方面的知識(shí)，還要求具備不拘泥于現(xiàn)有的業(yè)務(wù)產(chǎn)品體系、勇于創(chuàng)新的品質(zhì)，為不同客戶提供個(gè)性化的金融服務(wù)方案。要使金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)不斷推陳出新、符合市場(chǎng)需求，就必須在機(jī)制上下工夫：一是形成面向市場(chǎng)的響應(yīng)機(jī)制，建立起面向各個(gè)市場(chǎng)的信息平臺(tái)，各級(jí)業(yè)務(wù)機(jī)構(gòu)及時(shí)掌握同業(yè)信息、客戶需求、市場(chǎng)動(dòng)態(tài)，隨著市場(chǎng)的變化及時(shí)調(diào)整營(yíng)銷策略；二是培養(yǎng)出具備專業(yè)知識(shí)又善于創(chuàng)新的業(yè)務(wù)人員，發(fā)揮人才在業(yè)務(wù)創(chuàng)新中的應(yīng)有作用。
4 加強(qiáng)與金融同業(yè)的業(yè)務(wù)創(chuàng)新合作。與金融同業(yè)合作是發(fā)展金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的一個(gè)特點(diǎn)，加強(qiáng)與銀行同業(yè)、信托公司、基金公司、保險(xiǎn)公司、證券公司、GP等金融同業(yè)的合作，在促進(jìn)信托計(jì)劃、私募股權(quán)（PE）基金管理、養(yǎng)老金受托管理、資產(chǎn)證券化等業(yè)務(wù)發(fā)展的同時(shí)，在合法合規(guī)風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，根據(jù)市場(chǎng)情況積極探索新的合作方式，創(chuàng)新銀合作、銀證合作、銀信合作、銀保合作方式，開發(fā)新的產(chǎn)品以滿足客戶需求，豐富金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)，促進(jìn)業(yè)務(wù)發(fā)展。
5 圍繞客戶大額資金的流向和市場(chǎng)需求進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新。金融資產(chǎn)服務(wù)本質(zhì)上就是要為客戶提供個(gè)性化的金融服務(wù)，滿足客戶各種不同的金融需求，而客戶的金融資產(chǎn)也正是金融資產(chǎn)服務(wù)的載體，客戶的金融資產(chǎn)和金融需求決定了金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的發(fā)展。為了提高客戶的金融服務(wù)滿意度，金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)的產(chǎn)品創(chuàng)新要密切關(guān)注客戶的資金流向，滿足客戶資金的各種需求，根據(jù)客戶的資金需求提供結(jié)算、增值、托管等不同的服務(wù)。
（四）以全球化的視野，堅(jiān)持走國(guó)際化的道路，進(jìn)一步提升金融資產(chǎn)服務(wù)的發(fā)展水平
1 借鑒國(guó)際同業(yè)的經(jīng)驗(yàn)，大力實(shí)施國(guó)際化戰(zhàn)略，推進(jìn)金融資產(chǎn)服務(wù)業(yè)務(wù)發(fā)展。國(guó)際商業(yè)銀行往往通過(guò)其豐富的產(chǎn)品個(gè)性化的服務(wù)為跨國(guó)公司、當(dāng)?shù)氐钠髽I(yè)提供服務(wù)，并且通過(guò)打造全球經(jīng)營(yíng)格局，不僅不會(huì)喪失境內(nèi)走出國(guó)門的客戶，而且也有助于商業(yè)銀行營(yíng)銷有金融資產(chǎn)服務(wù)需求的境外客戶，同時(shí)又延伸商業(yè)銀行金融資產(chǎn)服務(wù)的能力，擴(kuò)充業(yè)務(wù)，增加客戶，提高收入。既走出一條以金融資產(chǎn)服務(wù)打造國(guó)際化銀行，又以銀行國(guó)際化豐富金融資產(chǎn)服務(wù)，兩者相輔相成的道路。值得銀行借鑒的，如JP Mogan的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)為最強(qiáng)，在全球都享有盛名。
截至2013年年末，已公布年報(bào)的12家上市銀行同業(yè)資產(chǎn)余額為9.37萬(wàn)億元，規(guī)模較年初下降4112億元，僅微降4.2%；其中，四大行整體降幅為1%，股份制銀行降幅為7%，這還是在銀監(jiān)會(huì)2013年不斷加大監(jiān)管力度的結(jié)果。
具體而言，規(guī)模微降主要受存放同業(yè)大幅減少1.07萬(wàn)億元，以及買入返售資產(chǎn)增長(zhǎng)放緩的影響。不過(guò)，值得注意的是，應(yīng)收款項(xiàng)類投資大幅增長(zhǎng)1.14萬(wàn)億元，2.5倍于買入返售資產(chǎn)的增量。
與2012年買入返售資產(chǎn)大增2.56萬(wàn)億元、應(yīng)收款項(xiàng)類投資增2401億元相比，2013年蹺蹺板般的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變化已然折射出在監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，銀行同業(yè)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)思路已發(fā)生重大變化：即規(guī)模小幅回落，結(jié)構(gòu)大幅調(diào)整。
同業(yè)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)調(diào)整
銀行同業(yè)資產(chǎn)業(yè)務(wù)由存放同業(yè)、同業(yè)拆出和買入返售金融資產(chǎn)三部分組成，2013年存放同業(yè)款項(xiàng)大幅下降的主要原因在于其是低收益同業(yè)資產(chǎn)，為在規(guī)模不增的前提下獲取高收益，上市銀行主動(dòng)壓縮存放同業(yè)資產(chǎn)。
年報(bào)數(shù)據(jù)對(duì)此做了很好的詮釋。截至2013年年末，12家上市銀行存放同業(yè)款項(xiàng)較年初減少1.07萬(wàn)億元，降幅達(dá)30%，余額2.4萬(wàn)億元。其中，股份制銀行壓縮7500億元，降幅49%，僅光大銀行存放同業(yè)款項(xiàng)增加200億元；四大行整體壓縮3200億元，降幅16%，僅農(nóng)業(yè)銀行增加1350億元。
與此同時(shí)，銀行買入返售金融資產(chǎn)卻出現(xiàn)環(huán)比回落。截至2013年年末，12家上市銀行買入返售金融資產(chǎn)余額為4.8萬(wàn)億元，較年初增加4600億元，增幅11%，但環(huán)比2013年三季度末減少1768億元。
不過(guò)，數(shù)據(jù)顯示，銀行買入返售金融資產(chǎn)的配置策略卻出現(xiàn)分化，部分銀行選擇繼續(xù)加大配置力度，中信銀行、招商銀行、中國(guó)銀行的買入返售金融資產(chǎn)分別較年初大幅增長(zhǎng)315%、198%及265%，而工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、光大銀行等對(duì)買入返售金融資產(chǎn)進(jìn)行了較大幅度的壓縮。
市場(chǎng)的共識(shí)是，買入返售金融資產(chǎn)總量增長(zhǎng)放緩與預(yù)期的政策監(jiān)管有關(guān)，包括傳聞的“9號(hào)文”對(duì)同業(yè)資產(chǎn)集中度管理以及對(duì)買入返售金融資產(chǎn)出表的限制。銀行配置策略的分化則與每家銀行自身的資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)特點(diǎn)有關(guān)。
從買入返售金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，2013年，銀行對(duì)買入返售票據(jù)進(jìn)行了壓縮，但是仍加大了對(duì)買入返售信托受益權(quán)的配置，與銀行業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來(lái)買入返售信托受益權(quán)的增加較為一致。其中，截至2013年年末，12家上市銀行買入返售信托受益權(quán)余額為1.04萬(wàn)億元，較年初增加4300億元；買入返售票據(jù)余額為1.96萬(wàn)億元，較年初下降1400億元。
應(yīng)收款項(xiàng)類投資成新寵
2013年，在同業(yè)業(yè)務(wù)監(jiān)管趨嚴(yán)的背景下，包括買入返售信托受益權(quán)等“非標(biāo)”業(yè)務(wù)成為監(jiān)管重點(diǎn)，騰挪資產(chǎn)的空間受到限制。于是，銀行又開始主動(dòng)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，應(yīng)收款項(xiàng)類投資成為“非標(biāo)”的新寵。
截至2013年年末，12家上市銀行應(yīng)收款項(xiàng)類投資余額為3.36萬(wàn)億元，較年初增加1.14萬(wàn)億元，增幅超過(guò)50%。其中，股份制銀行經(jīng)營(yíng)策略尤為激進(jìn)，應(yīng)收款項(xiàng)類投資增加1.23萬(wàn)億元，增幅達(dá)162%。其中招商銀行631%、中信銀行432%、浦發(fā)銀行223%、興業(yè)銀行195%，上述4家銀行應(yīng)收款項(xiàng)類投資增量均在2000億元以上，增幅遠(yuǎn)高于同業(yè)平均水平。
從上市銀行的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)明細(xì)可以發(fā)現(xiàn)，應(yīng)收款項(xiàng)類投資的信托受益權(quán)和資產(chǎn)管理計(jì)劃正在接納從同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新帶來(lái)的新增“非標(biāo)”資產(chǎn)。2013年年末，上市銀行應(yīng)收款項(xiàng)類投資信托受益權(quán)余額為1.34萬(wàn)億元，較年初增加9370億元；資產(chǎn)管理計(jì)劃余額2923億元，較年初增加2890億元，可以用“暴增”來(lái)形容。
從《商業(yè)銀行資本管理辦法》（試行）來(lái)看，“商業(yè)銀行對(duì)一般企業(yè)債權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重為100%”，因此，應(yīng)收款項(xiàng)類投資對(duì)資本的節(jié)約并不能與買入返售金融資產(chǎn)相提并論。但是，應(yīng)收款項(xiàng)類投資井噴的最主要原因是應(yīng)收款項(xiàng)類投資對(duì)信貸規(guī)模和存貸比的規(guī)避，以及銀行對(duì)買入返售業(yè)務(wù)未來(lái)監(jiān)管從嚴(yán)預(yù)期下的提前進(jìn)行的金融創(chuàng)新。
當(dāng)然，這里包括很多具體的同業(yè)業(yè)務(wù)創(chuàng)新模式，包括信用掛鉤收益互換產(chǎn)品（TRS）、定期存貸質(zhì)押+額外直接授信、委托定向投資，以及海外租賃通道等多種模式，大部分創(chuàng)新業(yè)務(wù)可以為銀行帶來(lái)存款增長(zhǎng)、不占信貸規(guī)模、提升中間業(yè)務(wù)收入以及穩(wěn)定客戶資源等益處。
以信用掛鉤收益互換產(chǎn)品為例，其運(yùn)作模式主要流程為：首先，銀行發(fā)行非保本浮動(dòng)型理財(cái)產(chǎn)品募集資金，募資完成后將投資于銀行定期存款，資金在理財(cái)客戶的保證金賬戶中形成類似于結(jié)構(gòu)性存款的保證金存款；其次，銀行通過(guò)自營(yíng)資金或者同業(yè)資金投資于券商定向資管計(jì)劃、單一信托計(jì)劃、基金子公司專項(xiàng)計(jì)劃等非標(biāo)資產(chǎn)，通過(guò)券商、信托、基金子公司等通道機(jī)構(gòu)以委托貸款的形式為客戶融資；最后，理財(cái)產(chǎn)品所投資的定期存款為銀行所投資的非標(biāo)資產(chǎn)提供質(zhì)押擔(dān)保，而理財(cái)客戶亦需和銀行簽署擔(dān)保合同。同時(shí)，資管計(jì)劃與理財(cái)產(chǎn)品通過(guò)簽訂TRS協(xié)議，將利息較低的定期存款收益互換為利息較高的資管產(chǎn)品浮動(dòng)收益。
TRS將潛在的投資關(guān)系包裝成收益互換關(guān)系后，即可實(shí)現(xiàn)銀行、投資者和融資客戶的共贏。
對(duì)銀行而言，TRS理財(cái)產(chǎn)品首先能為銀行增加存款，降低貸存比：TRS理財(cái)產(chǎn)品投資于銀行定期存款，形成保證金存款，增加了一般性存款，降低了銀行的貸存比考核壓力；其次，不增加風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，資本零占用：保證金存款凍結(jié)期限截止日與融資期限到期日，銀行投資的非標(biāo)資產(chǎn)由于有TRS的保證金存款作足額質(zhì)押，因此該投資扣除風(fēng)險(xiǎn)緩釋后的風(fēng)險(xiǎn)敞口為零，并不占用銀行的資本；此外，不增加銀行理財(cái)非標(biāo)規(guī)模壓力：TRS投資的是銀行定期存款，并非直接投資“非標(biāo)”資產(chǎn)，能繞開銀監(jiān)會(huì)“8號(hào)文”的監(jiān)管。
在整個(gè)過(guò)程中，銀行獲得的收益為“定期存款收益+企業(yè)客戶融資成本-TRS互換協(xié)議成本-同業(yè)資金成本/內(nèi)部FTP資金成本-通道費(fèi)用”，同時(shí)還留住了客戶。
對(duì)投資者而言，理財(cái)資金不直接參與“非標(biāo)”投資，但通過(guò)互換獲得了較高的“非標(biāo)”資產(chǎn)收益。另一方面，雖然通過(guò)互換投資者承擔(dān)“非標(biāo)”資產(chǎn)的名義風(fēng)險(xiǎn)，但實(shí)際上仍是由銀行剛性兌付。
對(duì)授信存在瑕疵的企業(yè)融資客戶來(lái)說(shuō)，尤其是政策限制貸款行業(yè)的客戶，通過(guò)“非標(biāo)”渠道成功融資。
數(shù)據(jù)顯示，12家上市銀行貸款總額為46.19萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)12.93%，各大銀行均增加了零售貸款規(guī)模，尤其增加了小微貸款等高收益率資產(chǎn)占比，其中，民生銀行小微貸款增速高達(dá)27.69%，小微貸款占比也位于所有上市銀行第一。而由于互聯(lián)網(wǎng)金融的沖擊，截至2013年年底，12家上市銀行存款總額為67.9萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)率僅為9.76%，增速較前一年明顯下滑。
在資產(chǎn)結(jié)構(gòu)方面，2013年下半年以來(lái)，考慮到即將出臺(tái)的“9號(hào)文”，上市銀行普遍縮減了收益率較低的存放同業(yè)和拆入資金規(guī)模，而買入返售類資產(chǎn)規(guī)模仍然維持小幅增長(zhǎng)，其中，中信銀行買入返售類資產(chǎn)規(guī)模較年初暴增300%。與此同時(shí)，非標(biāo)資產(chǎn)轉(zhuǎn)移至應(yīng)收款項(xiàng)類投資下，同比增長(zhǎng)率超過(guò)50%，表明銀行同業(yè)策略的悄然改變，也說(shuō)明當(dāng)前對(duì)應(yīng)收款項(xiàng)類投資的監(jiān)管仍處于薄弱環(huán)節(jié)。
尤其值得注意的是，股份制銀行在“非標(biāo)”資產(chǎn)的配置上承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)遠(yuǎn)大于四大行，不過(guò)高收益率的“非標(biāo)”資產(chǎn)一般投向?yàn)榉康禺a(chǎn)或地方融資平臺(tái)，在2014年經(jīng)濟(jì)下行及去杠桿的背景下，銀行“非標(biāo)”資產(chǎn)無(wú)論在供給端和需求端均會(huì)面臨較大的壓力，總體配置規(guī)?；?qū)⑾陆怠?/p>
據(jù)了解，應(yīng)收款項(xiàng)類投資通常有三種情形：第一種是銀行自己買自己的應(yīng)收款項(xiàng)；第二種是銀行買其他金融機(jī)構(gòu)的信托受益權(quán)；第三種是銀行幫助別的機(jī)構(gòu)代持，然后再賣回被代持的機(jī)構(gòu)。
21世紀(jì)以來(lái)，各國(guó)的文化、經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)空前繁榮的局面，商業(yè)運(yùn)作模式、技術(shù)水平、組織形式以及業(yè)務(wù)內(nèi)容等都發(fā)生了根本性變化。金融資產(chǎn)管理公司正面臨資源配置的優(yōu)化以及經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)調(diào)整、社會(huì)資金的實(shí)際供給與實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需求、日益增長(zhǎng)的國(guó)民財(cái)富和投資渠道的匱乏等一系列問(wèn)題，而要有效解決這一矛盾，就必須建立以金融機(jī)構(gòu)為支撐的中介機(jī)構(gòu)。
【關(guān)鍵詞】
金融資產(chǎn)；問(wèn)題；對(duì)策
目前，我國(guó)的社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)取得了突飛猛進(jìn)的發(fā)展，金融資產(chǎn)管理公司要順應(yīng)形勢(shì)，取得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就要深入把握當(dāng)前國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，并根據(jù)金融環(huán)境的變化適時(shí)調(diào)整公司發(fā)展模式，更新發(fā)展理念，實(shí)現(xiàn)企業(yè)轉(zhuǎn)型，推動(dòng)企業(yè)的長(zhǎng)期穩(wěn)定健康發(fā)展，以促進(jìn)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
1 我國(guó)資產(chǎn)管理公司現(xiàn)狀及其轉(zhuǎn)型發(fā)展趨勢(shì)
1.1我國(guó)金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展現(xiàn)狀。1999年，亞洲爆發(fā)大范圍的金融危機(jī)，為了進(jìn)一步防范金融風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)國(guó)有企業(yè)改革，中央部成立了信達(dá)、長(zhǎng)城、中國(guó)華融以及東方四家金融資產(chǎn)管理公司，對(duì)于促進(jìn)我國(guó)國(guó)有商業(yè)銀行改革、維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定、減免國(guó)有企業(yè)債務(wù)等發(fā)揮了重要作用。例如，截至2012年年底，中國(guó)華融累積處理高達(dá)6800億元的不良資產(chǎn)，對(duì)于工行的改革發(fā)展起著至關(guān)重要的作用，而且它最大限度的幫助國(guó)有企業(yè)實(shí)現(xiàn)虧轉(zhuǎn)盈的逆轉(zhuǎn)，幫助我國(guó)金融機(jī)構(gòu)擺脫金融危機(jī)的威脅，維護(hù)了金融市場(chǎng)的整體穩(wěn)定。
1.2 金融資產(chǎn)管理公司的未來(lái)發(fā)展趨勢(shì)。目前，以中國(guó)華融為中心的四大金融資產(chǎn)管理公司順應(yīng)時(shí)代潮流，在創(chuàng)新發(fā)展以及商業(yè)轉(zhuǎn)型的浪潮中實(shí)現(xiàn)了多元化、國(guó)際化、市場(chǎng)化和綜合化的逆轉(zhuǎn)，已基本形成金融控股公司和綜合金融經(jīng)營(yíng)模式共同發(fā)展的基本結(jié)構(gòu)框架。例如中國(guó)華融，現(xiàn)在已基本實(shí)現(xiàn)了股份制改革，現(xiàn)擁有華融金融租賃、華融證券、華融期貨、華融渝富股權(quán)投資基金、華融湘江銀行以及華融信托等金融服務(wù)機(jī)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)的綜合化和多元化。同時(shí)，它在堅(jiān)持發(fā)展不良資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)管理的主營(yíng)業(yè)務(wù)下，還適當(dāng)發(fā)展信托、基金、證券、銀行、期貨、租賃、置業(yè)以及投資等業(yè)務(wù)，實(shí)現(xiàn)了經(jīng)營(yíng)形式的多元化，而且現(xiàn)已初步建立起綜合性強(qiáng)的金融服務(wù)體系，它的分支機(jī)構(gòu)和業(yè)務(wù)平臺(tái)遍及全國(guó)各地，充分發(fā)揮了“一體兩翼”的協(xié)同效應(yīng)，為客戶提供了全面綜合的金融服務(wù)，推動(dòng)了資產(chǎn)管理公司的快速、健康發(fā)展。
2 我國(guó)資產(chǎn)管理公司存在的問(wèn)題
2.1資產(chǎn)管理公司的發(fā)展環(huán)境不樂(lè)觀。隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步發(fā)展，金融管理公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)得到了充分發(fā)揮，但是它的發(fā)展缺乏穩(wěn)定樂(lè)觀的環(huán)境作為支撐，所以進(jìn)一步限制了資產(chǎn)管理公司的持續(xù)、健康、穩(wěn)定發(fā)展。究其原因，主要可歸結(jié)為以下幾點(diǎn)：第一，金融資產(chǎn)管理公司是一個(gè)新興行業(yè)，在我國(guó)剛剛起步，并未在社會(huì)范圍內(nèi)得到公眾的普遍認(rèn)可，所以社會(huì)的關(guān)注度和支持度并沒(méi)有預(yù)期中高，而且一段時(shí)期內(nèi)金融業(yè)表現(xiàn)出極強(qiáng)的“邊緣化”傾向。第二，金融資產(chǎn)管理公司的信用環(huán)境缺乏可信度，一定程度上助長(zhǎng)了逃廢債現(xiàn)象的發(fā)生，加大了資產(chǎn)處置的難度和風(fēng)險(xiǎn)。第三，資產(chǎn)管理公司在發(fā)展過(guò)程中缺乏有力的法律支撐，所以在處置不良資產(chǎn)的過(guò)程中難以展開有力的法律手段，缺乏足夠的制度保障和管理。第四，資產(chǎn)管理企業(yè)缺乏強(qiáng)有力的市場(chǎng)體系，同時(shí)員工業(yè)務(wù)水平和專業(yè)水平參差不齊，多數(shù)員工無(wú)法準(zhǔn)確預(yù)測(cè)和把握金融市場(chǎng)行情，由此導(dǎo)致資產(chǎn)管理公司難以在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中掌握戰(zhàn)略主動(dòng)優(yōu)勢(shì)。
2.2資產(chǎn)管理公司在經(jīng)營(yíng)發(fā)展過(guò)程中壓力大。資產(chǎn)管理公司作為后起之秀，在發(fā)展過(guò)程中面臨的壓力與日俱增，為了掌握競(jìng)爭(zhēng)的主動(dòng)優(yōu)勢(shì)，它面臨著極大的壓力。這種發(fā)展壓力主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，資產(chǎn)管理公司在接受和處置不良資產(chǎn)的過(guò)程中，沒(méi)有展開充分、細(xì)致的調(diào)查研究，而且其本身就存在諸多問(wèn)題，主要有法律文件和法律手續(xù)的不完善等，這些都在一定程度上加大了金融資產(chǎn)管理公司的發(fā)展壓力。第二，在“債轉(zhuǎn)股”的過(guò)程中，金融資產(chǎn)管理公司缺乏完善的管理措施和手段，所以導(dǎo)致項(xiàng)目實(shí)施狀況的差水平。造成這種現(xiàn)象的原因也是多方面的：首先，個(gè)別資產(chǎn)管理公司發(fā)展水平有限，不具備債轉(zhuǎn)股的相關(guān)條件，只是享受政策上的連帶福利；其次，某些債股權(quán)企業(yè)受自身認(rèn)識(shí)水平的局限，片面重視減債，而忽視了轉(zhuǎn)制，導(dǎo)致發(fā)展過(guò)程中的不平衡；最后，債轉(zhuǎn)股企業(yè)的法人股未上市交易，所以不能直接進(jìn)行轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)。
2.3未來(lái)改革與發(fā)展的定位和主業(yè)可持續(xù)性不確定。資產(chǎn)管理公司在發(fā)展改革的進(jìn)程中缺乏明確的市場(chǎng)定位，所以難以將公司經(jīng)營(yíng)管理體制與市場(chǎng)處置手段有機(jī)的結(jié)合起來(lái)。資產(chǎn)管理公司經(jīng)營(yíng)的主體業(yè)務(wù)即不良資產(chǎn)處置，但是受經(jīng)濟(jì)周期的限制，不良資產(chǎn)也有其獨(dú)特的市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)律，所以，資產(chǎn)管理公司要獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，就要?jiǎng)?chuàng)新思維，轉(zhuǎn)變盈利模式，建立起可持續(xù)發(fā)展的經(jīng)營(yíng)主業(yè)。同時(shí)，資產(chǎn)管理公司要在業(yè)務(wù)和改革上實(shí)現(xiàn)突破，就要逐漸擺脫定式思維的束縛。最后，資產(chǎn)管理公司要想建設(shè)高效穩(wěn)定的職工隊(duì)伍，最大限度的激發(fā)員工的主動(dòng)性和積極性，就必須明確企業(yè)改革和發(fā)展方向，明確企業(yè)的市場(chǎng)定位。
3 金融資產(chǎn)管理公司改革措施與發(fā)展途徑
目前，受全球金融危機(jī)的影響，我國(guó)經(jīng)濟(jì)在較大范圍內(nèi)呈現(xiàn)出波動(dòng)態(tài)勢(shì)，而銀行業(yè)在發(fā)展業(yè)務(wù)時(shí)，也會(huì)較大程度的受到市場(chǎng)波動(dòng)影響，進(jìn)而滋生出大量的不良資產(chǎn)，阻礙整個(gè)金融系統(tǒng)的發(fā)展。由此可見，金融資產(chǎn)管理公司要順應(yīng)時(shí)展需求，適應(yīng)金融改革的現(xiàn)實(shí)需要，就必須積極探索，走出一條適合自身發(fā)展的改革之路。而要實(shí)現(xiàn)改革，必須從以下幾個(gè)方面著手：
3.1進(jìn)一步建立并完善政策性金融資產(chǎn)管理公司。資產(chǎn)管理公司在改革的過(guò)程中，應(yīng)該充分發(fā)揮主觀能動(dòng)性，進(jìn)一步建立并完善政策性金融資產(chǎn)管理公司。究其原因，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：第一，健全、完善的政策性金融資產(chǎn)管理公司，能夠及時(shí)有效的處置不良資產(chǎn)，而且對(duì)于之前的遺留問(wèn)題也能制定行之有效的解決措施。第二，政策性金融資產(chǎn)管理公司將發(fā)展目標(biāo)定為管理、處置和收購(gòu)銀行類金融機(jī)構(gòu)的不良債權(quán)，它能最大限度的規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)，而且對(duì)于維護(hù)金融市場(chǎng)穩(wěn)定發(fā)揮著重要作用。第三，政策性金融資產(chǎn)管理公司能在一定程度上推動(dòng)國(guó)有企業(yè)改革，實(shí)現(xiàn)全國(guó)總資產(chǎn)的保值。所以，政策性金融資產(chǎn)管理公司的建立，能為現(xiàn)資銀行的建立打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
3.2逐步擴(kuò)大商業(yè)性資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)范圍。金融機(jī)構(gòu)要逐漸拓寬不良資產(chǎn)的處理范圍，就要適時(shí)擴(kuò)大資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)范圍，以便于在不良資產(chǎn)的處置過(guò)程中掌握戰(zhàn)略主動(dòng)權(quán)。其主要包括以下幾方面的內(nèi)容：接受有關(guān)機(jī)構(gòu)的委托代為處置不良資產(chǎn)，積極配合有關(guān)機(jī)構(gòu)工作、調(diào)查高管層的刑事及民事責(zé)任，依法收購(gòu)及其處置商業(yè)銀行的不良資產(chǎn)，按照法定程度接管和并購(gòu)陷入危機(jī)的銀行類金融機(jī)構(gòu)，依法進(jìn)行債券的管理和回收等。在這個(gè)過(guò)程中，資產(chǎn)管理公司要轉(zhuǎn)變發(fā)展策略，將工作重點(diǎn)轉(zhuǎn)移到不良資產(chǎn)的處置及定價(jià)上，最大限度的發(fā)揮金融資產(chǎn)管理公司的經(jīng)營(yíng)優(yōu)勢(shì)。
3.3建立完善的激勵(lì)和約束制度。金融資產(chǎn)管理公司在改革發(fā)展的過(guò)程中，要不斷轉(zhuǎn)變經(jīng)營(yíng)發(fā)展策略，逐步建立起完善的激勵(lì)與約束制度。隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，人們的價(jià)值觀念受到極大的沖擊，資產(chǎn)管理公司要預(yù)防員工產(chǎn)生道德風(fēng)險(xiǎn)，避免不良資產(chǎn)的隨意處置，就必須不斷健全和完善激勵(lì)與約束機(jī)制。首先，要建立科學(xué)合理的不良資產(chǎn)評(píng)估體系，加深公司對(duì)不良資產(chǎn)的全面了解。其次，除了建立完善的市場(chǎng)評(píng)估體系外，公司還要規(guī)范考核指標(biāo)，建立起績(jī)效考核體系，對(duì)員工進(jìn)行獎(jiǎng)勵(lì)和懲處。再次，建立并完善內(nèi)部控制機(jī)制。最后，建立完善的信息披露制度。按照規(guī)定，相關(guān)部門要及時(shí)披露公司的資產(chǎn)回收、處置情況以及公司經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀，以便于推動(dòng)資產(chǎn)管理公司的良好運(yùn)行，防范道德風(fēng)險(xiǎn)的頻繁發(fā)生。
3.4培育資產(chǎn)管理公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力資產(chǎn)管理公司要獲得長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，增強(qiáng)核心競(jìng)爭(zhēng)力，可以從以下幾個(gè)方面著手：第一，金融資產(chǎn)管理公司要不斷提升自身專業(yè)素質(zhì)，培養(yǎng)出處置不良資產(chǎn)的核心技能，以便于在今后的業(yè)務(wù)發(fā)展中掌握戰(zhàn)略優(yōu)勢(shì)。第二，資產(chǎn)管理公司要加強(qiáng)同行業(yè)之間的交流合作，同時(shí)堅(jiān)持實(shí)事求是的原則，結(jié)合我國(guó)國(guó)情制定出行之有效的資產(chǎn)處置方法，并且不斷創(chuàng)新，推陳出新，形成獨(dú)具特色的不良資產(chǎn)處置技能。第三，資產(chǎn)管理公司要不斷鉆研業(yè)務(wù)，加深對(duì)企業(yè)控股市場(chǎng)的了解，逐漸深入到企業(yè)債轉(zhuǎn)股業(yè)務(wù)治理中。第四，資產(chǎn)管理公司要提高自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，必須注重人力資源的競(jìng)爭(zhēng)，所以企業(yè)要廣泛吸納和培育人才，增加企業(yè)的人力資源儲(chǔ)備，為企業(yè)的改革發(fā)展奠定堅(jiān)實(shí)的人才基礎(chǔ)。
4 總結(jié)
總而言之，金融資產(chǎn)管理公司不斷拓寬改革發(fā)展進(jìn)程，促進(jìn)企業(yè)的跨越式發(fā)展，不僅關(guān)系到我國(guó)商業(yè)銀行改革的方向，對(duì)國(guó)有企業(yè)的生產(chǎn)發(fā)展也起著至關(guān)重要的作用。由此可見，金融資產(chǎn)管理公司要實(shí)現(xiàn)改革和發(fā)展，就必須以市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀為根本著眼點(diǎn)，不斷拓寬和創(chuàng)新業(yè)務(wù)范圍和模式，建立起科學(xué)的人力資源管理制度。同時(shí)，企業(yè)間要加強(qiáng)交流與合作，廣泛吸納優(yōu)秀人才，使其發(fā)揮自身的專業(yè)優(yōu)勢(shì)，更好的為企業(yè)的發(fā)展服務(wù)，推動(dòng)資產(chǎn)管理公司的改革和發(fā)展。
【參考文獻(xiàn)】
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關(guān)鍵詞：金融資產(chǎn)；資產(chǎn)質(zhì)量；區(qū)域差異；金融生態(tài)環(huán)境
中圖分類號(hào)：F124.7 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003－9031（2009）06－0007－03
一、引言
金融資產(chǎn)是指一切可以在有組織的金融市場(chǎng)上進(jìn)行交易、具有現(xiàn)實(shí)價(jià)格和未來(lái)估價(jià)的金融工具的總稱，從金融工具持有者的角度來(lái)看是其所擁有的資產(chǎn)。主要包括：庫(kù)存現(xiàn)金、銀行存款、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、其他應(yīng)收款、股權(quán)投資、債權(quán)投資和衍生工具形成的資產(chǎn)。近年來(lái)，伴隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融資產(chǎn)的數(shù)量急劇增長(zhǎng)，特別是各項(xiàng)貸款，其增長(zhǎng)幅度已超過(guò)了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的幅度[1]。同時(shí)，國(guó)家改革政策的不斷出臺(tái)，給金融資產(chǎn)質(zhì)量帶來(lái)了不同程度的影響，金融資產(chǎn)質(zhì)量的區(qū)域差異也隨之產(chǎn)生。研究金融資產(chǎn)質(zhì)量區(qū)域差異的原因?qū)τ诟纳平鹑谫Y產(chǎn)質(zhì)量具有重大意義。
現(xiàn)階段由于我國(guó)是以銀行為主導(dǎo)型的金融體系，而且商業(yè)銀行占金融機(jī)構(gòu)的比重很大，所以本文主要是研究商業(yè)銀行的金融資產(chǎn)質(zhì)量的情況。金融資產(chǎn)是商業(yè)銀行通過(guò)有償籌集社會(huì)閑散資金和借入資金后形成的。這種依靠負(fù)債經(jīng)營(yíng)的資產(chǎn)，其質(zhì)量高低是從資產(chǎn)的流動(dòng)性、安全性和效應(yīng)性上予以體現(xiàn)的[2]。銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)不良貸款率是評(píng)價(jià)其信貸資產(chǎn)安全狀況的重要指標(biāo)之一。不良貸款率高，說(shuō)明銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)收回貸款的風(fēng)險(xiǎn)大；不良貸款率低，說(shuō)明銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)收回貸款的風(fēng)險(xiǎn)小。本文采用不良貸款率作為衡量金融資產(chǎn)質(zhì)量的指標(biāo)，先簡(jiǎn)單分析了中國(guó)銀行業(yè)金融資產(chǎn)質(zhì)量的總體現(xiàn)狀，然后根據(jù)不同的標(biāo)準(zhǔn)對(duì)中國(guó)區(qū)域進(jìn)行了不同方式的劃分，并分別研究了中國(guó)金融資產(chǎn)質(zhì)量區(qū)域間的差異。
二、中國(guó)銀行業(yè)金融資產(chǎn)質(zhì)量的現(xiàn)狀
不良貸款是指在評(píng)估銀行貸款質(zhì)量時(shí)，把貸款按風(fēng)險(xiǎn)基礎(chǔ)分為正常、關(guān)注、次級(jí)、可疑和損失五類，其中后三類合稱為不良貸款。不良貸款率是指不良貸款占總貸款余額的比重。不良貸款率高則表示金融資產(chǎn)質(zhì)量低，反之則表示金融資產(chǎn)質(zhì)量高。其計(jì)算公式為：
不良貸款率=不良貸款/貸款總額
圖1是2003-2007年全國(guó)主要商業(yè)銀行不良貸款率情況。從圖中可以看出，不良貸款率在2003-2007年是逐年降低的，說(shuō)明過(guò)去這五年金融資產(chǎn)質(zhì)量總體在取得了顯著的進(jìn)步。過(guò)去商業(yè)銀行是在接近破產(chǎn)的臨界點(diǎn)，能夠承受的不良貸款水平遠(yuǎn)低于其實(shí)際不良貸款水平，商業(yè)銀行系統(tǒng)資不抵債的程度很嚴(yán)重?，F(xiàn)在情況完全發(fā)生了改變，商業(yè)銀行的實(shí)際不良貸款降到了臨界點(diǎn)之下，其信貸資產(chǎn)安全狀況良好。
三、金融資產(chǎn)質(zhì)量的區(qū)域差異分析
在對(duì)金融資產(chǎn)質(zhì)量進(jìn)行區(qū)域差異分析之前，首先需要對(duì)區(qū)域進(jìn)行劃分，確定區(qū)域的范圍，從而進(jìn)行不同尺度的區(qū)域分析。全國(guó)性的區(qū)域劃分比較有代表性的有兩分法、三分法、六分法、十分法等，還有一些按照產(chǎn)業(yè)集群、大都市地帶、流域經(jīng)濟(jì)等標(biāo)準(zhǔn)來(lái)對(duì)區(qū)域進(jìn)行劃分。本文采用了如下三種分法，一是按31個(gè)省市區(qū)行政單位的劃分法；二是劃分為東部地區(qū)、東北地區(qū)、中部地區(qū)及西部地區(qū)四個(gè)區(qū)域；三是劃分為長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲和環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)三個(gè)區(qū)域。具體地說(shuō)，東部地區(qū)包括（10個(gè)）：北京、天津、河北、上海、江蘇、浙江、福建、山東、廣東、海南；東北地區(qū)包括（3個(gè)）：遼寧、吉林、黑龍江；中部地區(qū)包括（6個(gè)）：山西、安徽、江西、河南、湖北、湖南；西部地區(qū)包括（12個(gè)）：內(nèi)蒙古、重慶、四川、貴州、云南、、陜西、甘肅、青海、寧夏、新疆、廣西。長(zhǎng)江三角洲包括（3個(gè)）：上海、江蘇、浙江；珠江三角洲主要是廣東省；環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)包括（7個(gè)）：北京、天津、遼寧、河北、山西、山東、內(nèi)蒙古[3]。
（一）各省、市、自治區(qū)
經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低對(duì)于金融資產(chǎn)質(zhì)量有比較重要的影響。各地區(qū)金融資產(chǎn)狀況并不是穩(wěn)定的，它們比較明顯地受到一些外在因素的影響。為了深入分析哪些是影響金融資產(chǎn)質(zhì)量的主要因素，我們先計(jì)算出各地區(qū)商業(yè)銀行的不良貸款率情況，然后以金融資產(chǎn)質(zhì)量的狀態(tài)為基點(diǎn)，進(jìn)一步探討造成金融資產(chǎn)質(zhì)量區(qū)域差異的原因[4]。
表1歸納了我國(guó)31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市在2005- 2007年各地區(qū)商業(yè)銀行的不良貸款率。由于2007年各地區(qū)商業(yè)銀行不良貸款率的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)不完全，下文所有的表和圖中2007年的數(shù)據(jù)都是各地區(qū)主要商業(yè)銀行的不良貸款率。
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)研網(wǎng)數(shù)據(jù)中心和2007年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)年報(bào)數(shù)據(jù)整理得出。
根據(jù)上表我們可以看出，首先，在這三年中，浙江、上海、江蘇、北京、福建和天津的不良貸款率較低，始終排名前六位，說(shuō)明這幾個(gè)省（市）的金融資產(chǎn)質(zhì)量較高；而吉林、海南、黑龍江的不良貸款率較高，始終排名后三位，表明這幾個(gè)省的金融資產(chǎn)質(zhì)量低下；新疆、河南、青海等省的金融資產(chǎn)質(zhì)量也始終排名后幾位中。這種狀況說(shuō)明，經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低對(duì)于金融資產(chǎn)質(zhì)量有比較重要的影響。其次，注意到云南、貴州、廣西、內(nèi)蒙古、寧夏等經(jīng)濟(jì)較相對(duì)落后的省、區(qū)的不良貸款率始終處于中等偏下水平，即金融資產(chǎn)質(zhì)量中等偏上，而少數(shù)經(jīng)濟(jì)比較發(fā)達(dá)的省份的金融資產(chǎn)質(zhì)量的名次卻并不靠前。我們可以推斷。其他一些非經(jīng)濟(jì)的因素，如金融生態(tài)環(huán)境的問(wèn)題，即所謂體制性因素，諸如政府、法律、中介、誠(chéng)信文化、地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)的差異等等，也是金融資產(chǎn)質(zhì)量產(chǎn)生差異的重要因素[5]。最后，我們比較這三年不良貸款率的排名次序可以發(fā)現(xiàn)：在31個(gè)省、自治區(qū)、直轄市中，占48.5%的地區(qū)的位次在這幾年期間發(fā)生了變化。這說(shuō)明，各地區(qū)金融資產(chǎn)質(zhì)量的狀況并不穩(wěn)定，它們比較明顯地受到一些外在因素的影響。
上述三個(gè)現(xiàn)象的存在，表明了各地區(qū)金融資產(chǎn)質(zhì)量是由多方面復(fù)雜的因素造成的，因而在年度間表現(xiàn)出不穩(wěn)定的狀態(tài)。
（二）東部地區(qū)、東北地區(qū)、中部地區(qū)和西部地區(qū)
按照一般的理解,由于我國(guó)西部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較落后,其金融資產(chǎn)質(zhì)量應(yīng)該較其他地區(qū)差，但事實(shí)并非如此。本小節(jié)中將我國(guó)劃分為東部、東北、中部和西部四個(gè)地區(qū)，根據(jù)不良貸款率的公式分別計(jì)算出這四個(gè)區(qū)域的不良貸款率，并畫出相應(yīng)的折線圖，如圖2所示。
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)研網(wǎng)數(shù)據(jù)中心和2007年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)年報(bào)數(shù)據(jù)整理得出。
從圖2中我們可以觀察到，2005-2007年中，東北地區(qū)的不良貸款率始終排最高，中部地區(qū)其次，西部地區(qū)第三，東部地區(qū)最低。說(shuō)明東北地區(qū)的金融資產(chǎn)質(zhì)量始終是最低的，西部地區(qū)比中部地區(qū)的資產(chǎn)質(zhì)量要高，東部地區(qū)的金融資產(chǎn)質(zhì)量始終最高。這種狀況與四大地帶的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并不完全相對(duì)應(yīng)，這進(jìn)一步證明了：經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并非是決定金融資產(chǎn)質(zhì)量的唯一因素。
由于東北老工業(yè)基地以資源型、重化工產(chǎn)業(yè)為主導(dǎo),長(zhǎng)期以來(lái)以局部的經(jīng)濟(jì)利益的犧牲承擔(dān)著國(guó)家執(zhí)行非均衡區(qū)域發(fā)展戰(zhàn)略的成本,歷史包袱沉重。此外,在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)下逐漸成型的體制、機(jī)制以及文化心理等因素合成的“東北現(xiàn)象”,在該區(qū)域的金融領(lǐng)域同樣表現(xiàn)明顯。諸如重國(guó)有、輕民營(yíng),重行政手段配置、輕市場(chǎng)規(guī)則調(diào)配等多方面因素同時(shí)存在,造成該地區(qū)不良貸款率遠(yuǎn)高于全國(guó)其他地區(qū)[6]。
經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平對(duì)金融資產(chǎn)的質(zhì)量產(chǎn)生了直接的影響,經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)性也成為影響我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的重要因素。隨著中部地區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)性增大,其金融生態(tài)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也呈現(xiàn)擴(kuò)大趨勢(shì)。而西部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展的波動(dòng)性較小,其金融生態(tài)中的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小。當(dāng)然，也不排除西部地區(qū)的金融活動(dòng)本身較少,從而違約率較小的可能。金融生態(tài)環(huán)境包括九大要素,分別是地區(qū)經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)、企業(yè)誠(chéng)信、地方金融發(fā)展、法制環(huán)境、誠(chéng)信文化、社會(huì)中介服務(wù)、社會(huì)保障程度、地方政府公共服務(wù)和金融部門獨(dú)立性。這些因素對(duì)于中部地區(qū)而言,大多比西部的彈性更大。中西部地區(qū)之間的金融生態(tài)環(huán)境差異正是中部地區(qū)金融資產(chǎn)質(zhì)量落后于西部的根本原因。經(jīng)濟(jì)地理與文化的差異、地區(qū)發(fā)展路徑的差異、中央政府主導(dǎo)的非均衡區(qū)域發(fā)展策略的影響都是造成這種差距的因素,而現(xiàn)行行政體制下各級(jí)政府行為方式的差異更是導(dǎo)致地區(qū)間金融資產(chǎn)質(zhì)量差距的主要誘因[7]。
（三）長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲和環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)
現(xiàn)在我們來(lái)分析長(zhǎng)江三角洲、珠江三角洲和環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)的金融資產(chǎn)質(zhì)量的情況。仍然根據(jù)不良貸款率的公式分別計(jì)算出這三個(gè)區(qū)域的不良貸款率，畫出相應(yīng)的折線圖，如圖3所示。
數(shù)據(jù)來(lái)源：根據(jù)國(guó)研網(wǎng)數(shù)據(jù)中心和2007年中國(guó)銀監(jiān)會(huì)年報(bào)數(shù)據(jù)整理得出。
分析圖3我們可以得出：一直得改革開放“風(fēng)氣之先”,發(fā)展領(lǐng)先于全國(guó)的珠江三角洲地區(qū),其經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平雖然與長(zhǎng)江三角洲地區(qū)不相上下,但金融資產(chǎn)質(zhì)量卻顯著低于長(zhǎng)江三角洲地區(qū),而且2005年和2006年還低于環(huán)渤海經(jīng)濟(jì)區(qū)；長(zhǎng)江三角洲地區(qū)的金融資產(chǎn)質(zhì)量則始終最高。
導(dǎo)致珠江三角洲地區(qū)金融資產(chǎn)質(zhì)量低下的原因有:其一,20世紀(jì)90年代以來(lái)的相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)期,廣東省和海南省受泡沫經(jīng)濟(jì)、金融機(jī)構(gòu)粗放經(jīng)營(yíng)、金融監(jiān)管不力、社會(huì)信用環(huán)境不佳等眾多因素影響,金融風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題比較嚴(yán)重,支付風(fēng)險(xiǎn)一度蔓延,成為全國(guó)的高風(fēng)險(xiǎn)地區(qū),嚴(yán)重地影響了金融業(yè)的穩(wěn)定。其二,區(qū)域法治環(huán)境欠佳,金融債權(quán)沒(méi)有得到充分、有效的法律保護(hù),破壞了金融資本的正常循環(huán)。從歷史原因分析,這種狀況與我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展有著密切聯(lián)系。珠江三角洲是我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)發(fā)展比較早的地區(qū)。由于市場(chǎng)初建,為房地產(chǎn)業(yè)正常發(fā)展所需要的法律基礎(chǔ)和制度環(huán)境幾乎是空白,這造成當(dāng)?shù)氐慕鹑陲L(fēng)險(xiǎn)大多與房地產(chǎn)業(yè)有著很大的聯(lián)系。而長(zhǎng)江三角洲地區(qū)信用環(huán)境的建設(shè)相對(duì)超前，上海市、江蘇省、浙江省等地政府對(duì)社會(huì)信用體系的建設(shè)相當(dāng)重視,近年來(lái)在社會(huì)征信系統(tǒng)建設(shè)、打擊逃廢銀行債務(wù)及建立信用擔(dān)保體系建設(shè)方面做了大量富有成效的工作[8]。這也說(shuō)明:經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并非是不良貸款形成的唯一因素。
四、結(jié)論
本文對(duì)我國(guó)區(qū)域進(jìn)行了不同標(biāo)準(zhǔn)的劃分，通過(guò)計(jì)算得出了各地區(qū)商業(yè)銀行的不良貸款率，分析了不同標(biāo)準(zhǔn)劃分下各區(qū)域間金融資產(chǎn)質(zhì)量的差異，得出了經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的高低對(duì)于金融資產(chǎn)質(zhì)量有一定的影響，但是經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平并非是決定金融資產(chǎn)質(zhì)量的唯一因素。決定金融資產(chǎn)質(zhì)量的因素是相當(dāng)復(fù)雜的，且各地區(qū)金融資產(chǎn)狀況并不是穩(wěn)定的，比較明顯地受到了一些外在因素的影響，諸如政府、法律等金融生態(tài)環(huán)境的非經(jīng)濟(jì)因素。因此，我們有必要研究并加強(qiáng)對(duì)金融資產(chǎn)質(zhì)量的管理，以便提高金融部門的內(nèi)、外經(jīng)濟(jì)效應(yīng)。■
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The Research of Banking Financial Assets Quality’s Regional Differences in China
ZHANG Dan，WU Yan
(Southwestern University for Nationalites,College of Economics,Chengdu 610041,China)
截至10月底，A股上市銀行2016年三季度報(bào)告已披露完畢，除了延續(xù)盈利增幅下降，壞賬仍未達(dá)到拐點(diǎn)之外，8家股份制上市銀行的資產(chǎn)規(guī)模座席再次發(fā)生更迭，引起投資者的關(guān)注，興業(yè)銀行連續(xù)兩個(gè)季度坐穩(wěn)第一的位置，原本的“帶頭大哥”招商銀行則滑落至第四位。
在“資產(chǎn)荒”背景下，股份制上市銀行都在努力尋找著適合自身發(fā)展路徑的資產(chǎn)配置模式，受內(nèi)外經(jīng)濟(jì)以及政策等共同因素影響，其資產(chǎn)增速中仍有規(guī)律可循。從今年三季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)看，多數(shù)股份制上市銀行非標(biāo)業(yè)務(wù)持續(xù)收縮、同業(yè)業(yè)務(wù)放緩，而債券投資在三季度資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)展中功不可沒(méi)。
對(duì)此，興業(yè)銀行方面向《投資者報(bào)》記者表示，前三季度已經(jīng)基本完成年初制定得資產(chǎn)負(fù)債規(guī)模目標(biāo)，在資產(chǎn)負(fù)債調(diào)整方面優(yōu)先發(fā)展金融市場(chǎng)等低資本占用業(yè)務(wù)，交易性金融資產(chǎn)項(xiàng)目增加成為其資產(chǎn)規(guī)模擴(kuò)張的助推力。
座次生變
多年未改變的股份制上市銀行總資產(chǎn)座次排名從去年招商銀行被興業(yè)銀行趕超后，今年三季度再次發(fā)生較大變化。興業(yè)銀行連續(xù)兩個(gè)季度夯實(shí)股份制銀行第一的地位，招商銀行則被民生銀行、浦發(fā)銀行趕超，位列第四。
具體來(lái)看，三季報(bào)顯示，截至9月末，興業(yè)銀行以5.82萬(wàn)億元總資產(chǎn)、較年初9.78%的增速繼續(xù)領(lǐng)跑股份制銀行。對(duì)此，興業(yè)銀行方面向《投資者報(bào)》記者表示，該行以加權(quán)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為導(dǎo)向，及時(shí)調(diào)整相關(guān)資產(chǎn)負(fù)債政策，推動(dòng)資產(chǎn)業(yè)務(wù)保持穩(wěn)健增長(zhǎng)。其中，貸款較期初增長(zhǎng)10.39%，各類投資余額較期初增長(zhǎng)16.97%。
截至9月末，民生、浦發(fā)和招行的總資產(chǎn)分別為5.64萬(wàn)億元、5.56萬(wàn)億元和5.56萬(wàn)億元，較今年年初增速分別達(dá)24.68%、10.31%和1.63%。其中，民生銀行資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)最快，較二季度末增長(zhǎng)7.36%，從年中報(bào)的第五位躍居第二。
除了招商銀行資產(chǎn)規(guī)模低速增長(zhǎng)導(dǎo)致排名下滑，中信銀行和平安銀行也收縮了資產(chǎn)規(guī)模，雙雙出現(xiàn)環(huán)比負(fù)增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模分別減少652億元、97億元。其中，中信銀行在股份制銀行中由6月末的第二位，下降到第五位。
安信證券研報(bào)分析認(rèn)為，招商和中信排名則出現(xiàn)下滑，主要原因是出于戰(zhàn)略因素考慮，主動(dòng)控制了投資資產(chǎn)增速且推動(dòng)同業(yè)資產(chǎn)去化，但信貸增長(zhǎng)仍能保持穩(wěn)健，而且盈利能力未受太大影響。
此外，中信銀行三季報(bào)會(huì)議紀(jì)要也顯示，資產(chǎn)規(guī)模收縮的原因，首先是該行和招商一樣，采取了輕資產(chǎn)發(fā)展戰(zhàn)略，資產(chǎn)規(guī)模增長(zhǎng)乏力。其次，受“資產(chǎn)荒”影響，該行整體資產(chǎn)收益下滑明顯，導(dǎo)致資產(chǎn)收益下降幅度相對(duì)負(fù)債成本降幅更高。
去非標(biāo)趨勢(shì)明顯
從8家股份制上市銀行的三季度報(bào)表來(lái)看，無(wú)一例外選擇了對(duì)資產(chǎn)業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，買入返售金融資產(chǎn)、應(yīng)收款項(xiàng)類投資為代表的非標(biāo)業(yè)務(wù)受到較大壓縮的同時(shí)，擴(kuò)大投資業(yè)務(wù)規(guī)模。
從季報(bào)上來(lái)看，8家股份制銀行今年三季度買入返售金融資產(chǎn)均較年初有較大幅度的減少，其中，浦發(fā)銀行減少比例達(dá)99.31%，民生銀行（89.03%）、中信銀行（75.77%）、平安銀行（67.90%）、招商銀行（62.51%）、光大銀行（59.04%）減少比例都過(guò)半，而興業(yè)銀行和華夏銀行也分別有40.8%、35.08%的下調(diào)。
對(duì)于這一項(xiàng)減少的額原因，多數(shù)銀行的財(cái)務(wù)報(bào)表中給出調(diào)低票據(jù)業(yè)、同行業(yè)務(wù)的解釋。受此影響，銀行應(yīng)收款項(xiàng)類投資也出現(xiàn)不同程度的收縮，興業(yè)銀行壓縮規(guī)模最大超過(guò)1700億元，浦發(fā)銀行、中信銀行減少同樣達(dá)千億元。
中信銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人在三季報(bào)會(huì)議中回應(yīng)，截至9月末，該行應(yīng)收款類投資余額環(huán)比減少337億元。規(guī)模變化的主要原因有兩點(diǎn)：一是市場(chǎng)整體票據(jù)業(yè)務(wù)量有所萎縮；二是今年以來(lái)，該行主動(dòng)調(diào)整了資產(chǎn)配置結(jié)構(gòu)，對(duì)票據(jù)業(yè)務(wù)資產(chǎn)進(jìn)行壓縮調(diào)整，由二季度的占比50%下調(diào)至39%。
不過(guò)也有銀行采取不同策略，華夏銀行在應(yīng)收款項(xiàng)類投資方面較年初增加165.08%，資產(chǎn)規(guī)模升至第二位的民生銀行較上年末增幅達(dá)139.09%，均高于其他上市銀行。
債券投資增加
從三季度報(bào)表來(lái)看，投資類資產(chǎn)成為三季度主要增長(zhǎng)動(dòng)力來(lái)源。投資類資產(chǎn)包括交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、持有至到期投資、應(yīng)收款項(xiàng)類投資四大科目，除了應(yīng)收款項(xiàng)類投資，其他以債券投資為主。
安信證券研報(bào)顯示，資產(chǎn)規(guī)模穩(wěn)居第一的興業(yè)銀行三季度增長(zhǎng)的動(dòng)力主要來(lái)自投資資產(chǎn)和同業(yè)資產(chǎn)。
興業(yè)銀行相關(guān)負(fù)責(zé)人向《投資者報(bào)》記者表示，在非信貸資產(chǎn)配置上，除了更加注重以風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)收益率為指標(biāo)算賬做業(yè)務(wù)，該行加大高收益優(yōu)質(zhì)境外資產(chǎn)的配置。9月末該行外幣投資比年初增加83億元美元，該類資產(chǎn)的利差水平在200BP左右。
一、我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)配置特點(diǎn)的探究
橫向來(lái)看，各國(guó)保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)配置策略都呈現(xiàn)出不同的形態(tài)。比如美國(guó)保險(xiǎn)公司受益于國(guó)內(nèi)發(fā)達(dá)的資本市場(chǎng)，大比例配置債券資產(chǎn)，利用保險(xiǎn)資金期限長(zhǎng)的特點(diǎn)獲益。受長(zhǎng)期經(jīng)濟(jì)低迷和壽險(xiǎn)業(yè)危機(jī)的影響，日本壽險(xiǎn)的資產(chǎn)配置策略非常保守，債權(quán)類資產(chǎn)占比80%以上，海外資產(chǎn)占比21.6%。臺(tái)灣保險(xiǎn)公司受制于本地區(qū)資本市場(chǎng)容量，地區(qū)外資產(chǎn)占比過(guò)半，達(dá)到57.4%。如果以本國(guó)或本地區(qū)10年期國(guó)債的到期收益率為基準(zhǔn)，2014年美國(guó)、日本和臺(tái)灣的壽險(xiǎn)行業(yè)收益率分別較國(guó)債收益率高出2.65%、2.03%和2.19%，且近幾年表現(xiàn)穩(wěn)定。高度的相關(guān)性表明這些國(guó)家或地區(qū)的投資高度依賴債券市場(chǎng)尤其是國(guó)債市場(chǎng)。
縱向來(lái)看，我國(guó)保險(xiǎn)公司近年來(lái)資產(chǎn)配置也出現(xiàn)了明顯的變化，我們使用中國(guó)XX保險(xiǎn)公司2007-2015年的數(shù)據(jù)作為行業(yè)代表進(jìn)行資產(chǎn)配置變化情況的分析。從整理和分析相關(guān)的數(shù)據(jù)，我們不難發(fā)現(xiàn)幾大趨勢(shì)：
（一）債券配置比例偏低。2015年債券配置比例僅為47.9%，遠(yuǎn)低于美國(guó)的68.3%以及日本的82.4%，且近年來(lái)占比一直不高。借鑒成熟保險(xiǎn)市場(chǎng)的經(jīng)驗(yàn)，債券本應(yīng)是保險(xiǎn)公司資產(chǎn)端配置的固定收益中的標(biāo)準(zhǔn)化資產(chǎn)，我國(guó)險(xiǎn)資卻對(duì)債券配置的積極性不高。
（二）非標(biāo)債權(quán)資產(chǎn)占比持續(xù)提升。在標(biāo)準(zhǔn)化債券占比顯著低于國(guó)外險(xiǎn)資資產(chǎn)配置比例的時(shí)候，非標(biāo)類債權(quán)資產(chǎn)作為補(bǔ)充在2012-2015年4年間的持續(xù)攀升是一個(gè)非常具有本地特色的現(xiàn)象。2013年保監(jiān)會(huì)放開保險(xiǎn)公司進(jìn)行非標(biāo)資產(chǎn)投資的限制，其配置比例由2012年的3.5%上升到2015年的14.7%。
（三）股票資產(chǎn)配置占比高。國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司股票資產(chǎn)配置一是占比高，二是波動(dòng)幅度較大。這種特點(diǎn)與A股市場(chǎng)的大幅波動(dòng)密切相關(guān)。在2007年A股市場(chǎng)大漲時(shí)，股票類資產(chǎn)的配置占比達(dá)到了21.4%的歷史高位，緊接著2008年金融危機(jī)，A股大幅下挫，配置比例隨之降到4.9%（包括股票市值下降的影響）。在2008年之后，股票配置比例逐步提升，現(xiàn)已增加至2015年的10.00%。但這一比例顯著高于日本的6.7%和美國(guó)的2.3%。
二、對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)配置比例形成原因的探討
（一）為什么債券配置比例偏低。按照資產(chǎn)負(fù)債匹配原則，債券作為標(biāo)準(zhǔn)化的固定收益產(chǎn)品，是最適合配置的資產(chǎn)，但是由于我國(guó)債券市場(chǎng)還不夠發(fā)達(dá)，使得這一比例在短期內(nèi)無(wú)法提高。債券市場(chǎng)對(duì)險(xiǎn)資進(jìn)行資產(chǎn)配置的限制還表現(xiàn)在：平均久期偏小，缺乏長(zhǎng)期品種；剛性兌付長(zhǎng)期壓制信用溢價(jià)，信用風(fēng)險(xiǎn)與收益不匹配。
（二）為什么2012年以后非標(biāo)資產(chǎn)成為險(xiǎn)資的“新寵”。首先對(duì)保險(xiǎn)資金非標(biāo)類資產(chǎn)投資政策進(jìn)行梳理：2012年10月出臺(tái)《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》，其主要內(nèi)容是：第一，銀行理財(cái)、信托計(jì)劃、券商集合理財(cái)、資產(chǎn)支持證券、基礎(chǔ)設(shè)施投資計(jì)劃等全面放開；第二，投資理財(cái)產(chǎn)品、信貸資產(chǎn)支持證券、集合信托、ABS的賬面余額等，合計(jì)不超過(guò)上季末總資產(chǎn)的30%；3、基礎(chǔ)設(shè)施計(jì)劃、不動(dòng)產(chǎn)投資計(jì)劃賬面余額合計(jì)不超過(guò)上季末總資產(chǎn)的20%。2014年2月出臺(tái)《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，其主要內(nèi)容是：第一，將投資資產(chǎn)（不含獨(dú)立賬戶）劃分為：流動(dòng)性、固定收益產(chǎn)、權(quán)益類、不動(dòng)產(chǎn)類資產(chǎn)、其他金融資產(chǎn)五類；第二，以上季度末保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)的比例計(jì)，權(quán)益類、不動(dòng)產(chǎn)類投資均不超過(guò)30%、其他類金融資產(chǎn)賬面余額不超過(guò)25%、境外投資余額不超過(guò)15%。
從根本上說(shuō)，非標(biāo)債權(quán)計(jì)劃的興起是國(guó)內(nèi)以間接融資為主的融資結(jié)構(gòu)所導(dǎo)致的。從收益率的角度看，險(xiǎn)資對(duì)非標(biāo)資產(chǎn)配置比重的大幅提升，是債券市場(chǎng)期限利差和信用溢價(jià)得不到滿足的情況下，以流動(dòng)性溢價(jià)提升收益的路徑選擇，且非標(biāo)資產(chǎn)在期限和信用上與險(xiǎn)資要求也較為匹配。
非標(biāo)資產(chǎn)投資包括信托公司的信托計(jì)劃和商業(yè)銀行的理財(cái)產(chǎn)品等。如果我們將這一現(xiàn)象與中國(guó)經(jīng)濟(jì)的基本面聯(lián)系起來(lái)，就很好解釋其背后的邏輯了。在2012年之后，隨著“四萬(wàn)億”刺激計(jì)劃的負(fù)面影響逐漸顯現(xiàn)，再加上實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)入了一個(gè)下行通道，房地產(chǎn)作為一個(gè)曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的行業(yè)也陷入了一定的困境。這種困境的一大表現(xiàn)就是融資渠道變窄和融資成本的上升。隨著房地產(chǎn)行業(yè)從傳統(tǒng)渠道融資逐漸困難，大部門公司都轉(zhuǎn)向通過(guò)信托和各種理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行融資，險(xiǎn)資便充當(dāng)了資金提供方的角色。
（三）股票資產(chǎn)占比為什么如此之高。保險(xiǎn)公司的資產(chǎn)管理是負(fù)債驅(qū)動(dòng)型的，主要由于公司對(duì)投保人的負(fù)債使保險(xiǎn)公司必須通過(guò)投資覆蓋成本并獲得更多的利潤(rùn)。一方面理應(yīng)扮演重要角色的債券市場(chǎng)沒(méi)有能夠?yàn)楸ｋU(xiǎn)公司提供足夠的投資空間，另一方面，部分后成立的中小保險(xiǎn)公司為了“沖保費(fèi)”賣出大量萬(wàn)能險(xiǎn)，這些保險(xiǎn)的結(jié)算利率普遍在4%-7%之間，這種戰(zhàn)略使得這些保險(xiǎn)公司從負(fù)債驅(qū)動(dòng)資產(chǎn)轉(zhuǎn)變?yōu)橘Y產(chǎn)驅(qū)動(dòng)負(fù)債。
（四）從2012年開始保險(xiǎn)資金收益率為何體現(xiàn)出不同的特征。從2004年到2012年，對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)收益率有兩個(gè)產(chǎn)生重要影響的政策發(fā)揮。一個(gè)是2004年保監(jiān)會(huì)出臺(tái)的《保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)投資者股票投資管理暫行辦法》，該辦法的出臺(tái)事實(shí)上放開了險(xiǎn)資對(duì)股票的投資；另一個(gè)是2012年10月保監(jiān)會(huì)相繼出臺(tái)的《關(guān)于保險(xiǎn)資金投資有關(guān)金融產(chǎn)品的通知》、《基礎(chǔ)設(shè)施債券投資計(jì)劃管理暫行規(guī)定》，非標(biāo)資產(chǎn)配置的比重大幅提升。在2004-2012年期間，由于險(xiǎn)資配置股票比例較高，保險(xiǎn)資金的投資收益率顯示出與股市收益率波動(dòng)性的高度相關(guān)。2012年之后，由于非標(biāo)資產(chǎn)的配置比重開始大幅增加，保險(xiǎn)資金的投資收益率與股市收益率的關(guān)系開始變小。
三、對(duì)未來(lái)保險(xiǎn)大類資產(chǎn)配置的展望
（一）資金配置更靈活，與宏觀經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的相關(guān)度越來(lái)越大。2014年2月，保監(jiān)會(huì)公布了《關(guān)于加強(qiáng)和改進(jìn)保險(xiǎn)資金運(yùn)用比例監(jiān)管的通知》，該文件中明確實(shí)行更趨監(jiān)管效率的大類資產(chǎn)分類原則，監(jiān)管對(duì)投資的約束效應(yīng)顯著降低。該政策使得保險(xiǎn)公司在資產(chǎn)配置上的自主權(quán)進(jìn)一步加強(qiáng)，保險(xiǎn)資金的收益率也更能反映經(jīng)濟(jì)整體的增長(zhǎng)水平。
（二）股票資產(chǎn)配置比例相對(duì)成熟市場(chǎng)依舊維持高位，但將進(jìn)行結(jié)構(gòu)性調(diào)整。作為提高整體收益率的一個(gè)手段，股票資產(chǎn)配置仍將扮演重要角色，因此我們判斷其配置比例不會(huì)降低，但再也不會(huì)出現(xiàn)2007-2008年那樣劇烈波動(dòng)的情況（排除股票市值變化因素）。不過(guò)，存量結(jié)構(gòu)上，具備固定收益特征的高股息率藍(lán)籌股可能受到險(xiǎn)資青睞。在償二代下，如果將戰(zhàn)略投資類的股票持股比例提升至20%，就可以將其重分類為以權(quán)益法入賬，其所需消耗的資本金也會(huì)大幅減少，以降低該資產(chǎn)對(duì)公司財(cái)務(wù)和償付能力的不利影響。
（三）非標(biāo)資產(chǎn)配置仍會(huì)受到青睞，但項(xiàng)目來(lái)源會(huì)減少。雖然由于經(jīng)濟(jì)的下行，以房地產(chǎn)和基礎(chǔ)設(shè)施為主的非標(biāo)資產(chǎn)供給和收益率持續(xù)走低，但從綜合收益率及資產(chǎn)負(fù)債匹配的角度看，仍然值得保險(xiǎn)資金大力配置。
關(guān)鍵詞：企業(yè)債券市場(chǎng)；資本市場(chǎng)；金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
從發(fā)展社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)在要求出發(fā)，建設(shè)與之相適應(yīng)的金融市場(chǎng)體系，是中國(guó)經(jīng)濟(jì)和金融體制改革的一項(xiàng)重要任務(wù)。近年來(lái)，中國(guó)金融法規(guī)日趨完善，金融資產(chǎn)規(guī)模逐年擴(kuò)大，金融機(jī)構(gòu)更為豐富多樣，整個(gè)金融市場(chǎng)實(shí)現(xiàn)了平穩(wěn)、規(guī)范的較快發(fā)展。
在發(fā)展過(guò)程中，中國(guó)金融市場(chǎng)也仍然存在著很多問(wèn)題，如金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)不合理、整體金融風(fēng)險(xiǎn)隱患較大、金融機(jī)構(gòu)違規(guī)欺詐行為時(shí)有發(fā)生，等等。作為中國(guó)金融市場(chǎng)重要組成部分的資本市場(chǎng)，在其快速發(fā)展過(guò)程中也存在著自身發(fā)展不平衡、債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)滯后等問(wèn)題，導(dǎo)致無(wú)法充分發(fā)揮其有效配置資源的作用。如何穩(wěn)步發(fā)展債券市場(chǎng)，優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，推進(jìn)金融市場(chǎng)的整體發(fā)展，成為當(dāng)前我們面臨的重要課題。
一、中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本
（一）中國(guó)現(xiàn)有金融資產(chǎn)的結(jié)構(gòu)特征
近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)有了一定發(fā)展，但直接金融發(fā)展較慢、企業(yè)融資主要依賴于銀行信貸資金的局面沒(méi)有大的改觀。當(dāng)前，我國(guó)金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)具有兩個(gè)顯著特征：
一是間接融資比重過(guò)高，直接融資發(fā)展緩慢。從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)整體融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，2003年國(guó)內(nèi)金融機(jī)構(gòu)新增貸款規(guī)模約為3萬(wàn)億元，占融資總量的85％，而同期股票、國(guó)債、企業(yè)債券等直接融資的新增規(guī)模為5340億元，只占融資總量的15％。可以看到間接融資占有絕對(duì)比重，融資結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡。二是直接融資中政府債券比重過(guò)高，政府支配了過(guò)多的資源。從國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)直接融資結(jié)構(gòu)來(lái)看，2003年直接融資發(fā)行量為12515億元，其中國(guó)債發(fā)行6280億元（占比50.2％），政策性銀行金融債發(fā)行4520億元（占比36.1％），股票發(fā)行1357億元（占比10.8％），企業(yè)債券發(fā)行量358億元（占比2.9％）。企業(yè)直接從股票市場(chǎng)和債券市場(chǎng)融到的資金僅占13.7％，而政府融資占86.3％，政府擁有過(guò)多的資金支配權(quán)。
（二）中國(guó)直接金融發(fā)展的落后加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本
中國(guó)直接金融的發(fā)展相對(duì)落后，突出表現(xiàn)在企業(yè)直接融資渠道缺乏，直接融資能力差，并導(dǎo)致直接融資比重低。這就造成一方面大量社會(huì)閑置資金缺乏直接投資渠道，投資者無(wú)法根據(jù)不同風(fēng)險(xiǎn)偏好自由選擇投資對(duì)象，另一方面企業(yè)難以根據(jù)市場(chǎng)資金與產(chǎn)品供求變化，選擇有利融資策略降低融資成本，并及時(shí)調(diào)整生產(chǎn)規(guī)模與結(jié)構(gòu)。
在以商業(yè)銀行為主導(dǎo)、間接金融占絕對(duì)比重的金融市場(chǎng)體系中，企業(yè)缺乏適應(yīng)市場(chǎng)變化進(jìn)行自我調(diào)整的能力，就會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整的成本基本由銀行和政府承擔(dān)，造成銀行不良信貸資產(chǎn)的大量增加和各級(jí)政府財(cái)政負(fù)擔(dān)的不斷加重。把市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中應(yīng)由市場(chǎng)主體承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)集中到銀行和政府，加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本。
二、發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)是優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的突破口
（一）推動(dòng)直接金融的發(fā)展需要推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展
穩(wěn)步推動(dòng)直接金融的發(fā)展，可以充分調(diào)動(dòng)市場(chǎng)主體的積極性和主動(dòng)性，是提高社會(huì)資源配置效率的重要措施。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家的直接融資市場(chǎng)以固定收益工具為主，一般占市場(chǎng)份額的2/3，權(quán)益類工具一般只占1/3.在固定收益工具中公司債又是主體，其他為公共債和機(jī)構(gòu)債。而在中國(guó)，固定收益工具品種單調(diào)，公共債只有中央政府的債券，公眾沒(méi)有機(jī)構(gòu)債的概念，在公司債中公眾對(duì)項(xiàng)目債和為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)而發(fā)行的債券也沒(méi)有明確概念區(qū)分①。在經(jīng)歷了上個(gè)世紀(jì)八、九十年代企業(yè)債券的兌付風(fēng)險(xiǎn)之后，發(fā)改委審批的企業(yè)債券基本上是項(xiàng)目債券，企業(yè)日常生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)發(fā)債受到很大制約，這導(dǎo)致企業(yè)發(fā)債融資與股票融資之間的發(fā)展很不協(xié)調(diào)。截至2004年11月底，企業(yè)通過(guò)股票市場(chǎng)籌資1273億元，通過(guò)債券融資245億元，企業(yè)債券融資僅為股票融資規(guī)模的五分之一。在股票市場(chǎng)一些深層次矛盾一時(shí)難以有效克服的情況下，在財(cái)政政策從積極趨向穩(wěn)健的情況下，穩(wěn)步推進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展變得更為迫切，也有著極大的現(xiàn)實(shí)意義。發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，有利于適當(dāng)分散全社會(huì)融資風(fēng)險(xiǎn)的集中程度，減輕銀行業(yè)的融資壓力，也有利于優(yōu)化金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，改善信用環(huán)境，培育商業(yè)信用。
（二）完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)需要推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展
在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，金融中介和金融市場(chǎng)在迅速發(fā)展的同時(shí)，往往面臨新舊體制交叉所帶來(lái)的某些特殊風(fēng)險(xiǎn)。特別是在以股票融資為主要形式的資本市場(chǎng)上，企業(yè)融資不具備還本付息的硬性約束，或多或少地具有重籌集資本、輕資金運(yùn)用的特點(diǎn)，外部個(gè)人或機(jī)構(gòu)投資者很難真正構(gòu)成企業(yè)經(jīng)營(yíng)者的有效約束。商業(yè)銀行雖然可以做到相對(duì)更直接地監(jiān)控企業(yè)現(xiàn)金流，并對(duì)企業(yè)實(shí)施有效的債權(quán)約束，但考慮到當(dāng)前的金融生態(tài)環(huán)境，企業(yè)拖欠銀行債務(wù)的種種行為依然存在。且隨著社會(huì)融資功能日益向銀行體系集中，銀行的安全性必然成為全社會(huì)經(jīng)濟(jì)安全的核心因素，企業(yè)向銀行轉(zhuǎn)嫁風(fēng)險(xiǎn)、銀行向政府轉(zhuǎn)嫁責(zé)任的行為將不可避免。因此，無(wú)論是現(xiàn)有的股票融資還是銀行信貸在一定程度上都受制于企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀，資本市場(chǎng)和銀行體系相應(yīng)集中了治理結(jié)構(gòu)薄弱所造成的體制性風(fēng)險(xiǎn)。
大力發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)是完善當(dāng)前企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)的必要手段。第一，債券受償順序優(yōu)先于股權(quán)，且具有還本付息的硬性約束，客觀上可以強(qiáng)化外部投資者對(duì)發(fā)債企業(yè)的約束，也有利于向公眾提供多樣化的金融工具。第二，銀行體系的融資風(fēng)險(xiǎn)有望進(jìn)一步向全社會(huì)分散，同時(shí)還能夠通過(guò)信息披露、市場(chǎng)監(jiān)督等手段全面降低企業(yè)冒險(xiǎn)性投資行為，形成有效的外部監(jiān)督。第三，債券市場(chǎng)可以真正推動(dòng)利率市場(chǎng)化，形成完善的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)機(jī)制，對(duì)企業(yè)融資行為構(gòu)成正向激勵(lì)。在債券市場(chǎng)上，不同規(guī)模、所處不同行業(yè)、盈利前景各異的企業(yè)應(yīng)該被賦予不同的融資成本，由此形成真正的優(yōu)勝劣汰。
（三）金融資產(chǎn)選擇多元化需要推進(jìn)債券市場(chǎng)發(fā)展
盡管當(dāng)前以間接金融為主的金融資產(chǎn)結(jié)構(gòu)客觀上加大了經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的社會(huì)成本，但是結(jié)合改革開放以來(lái)20多年的金融發(fā)展看，公眾的金融資產(chǎn)選擇模式是值得的。儲(chǔ)蓄存款和國(guó)債等低風(fēng)險(xiǎn)金融資產(chǎn)仍然是大多數(shù)社會(huì)公眾的首要資產(chǎn)選擇對(duì)象，這反映了在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，公眾對(duì)固定收益、風(fēng)險(xiǎn)鎖定的金融資產(chǎn)具有更強(qiáng)的偏好，由此推動(dòng)了銀行體系的資產(chǎn)一負(fù)債規(guī)模持續(xù)膨脹。企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展一方面將為公眾提供多樣化的金融資產(chǎn)選擇，細(xì)分風(fēng)險(xiǎn)一收益組合，另一方面又適應(yīng)了公眾對(duì)固定收益證券的需要，以此促進(jìn)直接融資的發(fā)展。
三、體制、技術(shù)和監(jiān)管是穩(wěn)步發(fā)展債券市場(chǎng)的三大支柱
（一）建立真正的市場(chǎng)制度是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的制度要求
1.穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)該明確風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任。
金融市場(chǎng)的基本功能之一是金融風(fēng)險(xiǎn)的集中與分散，債券和股票一樣都是企業(yè)直接融資的工具，遵循市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀，投資人通過(guò)購(gòu)買債券投資于企業(yè)，有權(quán)按照約定期限取得利息和收回本金，同時(shí)也應(yīng)承擔(dān)企業(yè)違約欠債的風(fēng)險(xiǎn)。不過(guò)我國(guó)有關(guān)法規(guī)的并未體現(xiàn)這一重要原則。如1987年的《企業(yè)債券管理暫行條例》在很大程度上將企業(yè)債券視同國(guó)家控制的資源進(jìn)行管理，沒(méi)有明確投資人應(yīng)承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，反而強(qiáng)調(diào)了債券持有人對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況不承擔(dān)責(zé)任。1993年《企業(yè)債券管理?xiàng)l例》保留了相應(yīng)條款，同樣沒(méi)有明確投資人要承擔(dān)企業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)的責(zé)任?，F(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理更是強(qiáng)制要求擔(dān)保，且多由國(guó)有銀行擔(dān)保，這不僅抹殺了企業(yè)債券不同信用等級(jí)的本質(zhì)特性，也將市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁給了金融機(jī)構(gòu)尤其是商業(yè)銀行。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，應(yīng)該對(duì)現(xiàn)有的企業(yè)債券管理規(guī)章進(jìn)行修訂，明確企業(yè)債券投資人的風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)責(zé)任，并取消強(qiáng)制性擔(dān)保。
2.穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)應(yīng)該大力培育機(jī)構(gòu)投資者。
市場(chǎng)的發(fā)展與規(guī)范需要機(jī)構(gòu)投資者。企業(yè)債券投資需要大量的信息收集和處理工作，對(duì)投資者的風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別與承擔(dān)能力要求較高，同時(shí)債券價(jià)格波動(dòng)相對(duì)較小，只有大額交易才能有效降低成本。企業(yè)債券投資的這些特點(diǎn)都表明，具有較強(qiáng)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力的機(jī)構(gòu)投資者是企業(yè)債券的理想投資主體。因此，要發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)，應(yīng)該大力培育保險(xiǎn)公司、商業(yè)銀行、養(yǎng)老基金、投資基金等機(jī)構(gòu)投資者，以提高市場(chǎng)流動(dòng)性，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人投資者可以通過(guò)投資保險(xiǎn)、基金等集合型投資工具間接投資于企業(yè)債券。
3.穩(wěn)步債券市場(chǎng)應(yīng)該吸取經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)。
發(fā)展我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)，需要以往在市場(chǎng)管理與建設(shè)等方面的經(jīng)驗(yàn)教訓(xùn)，才能對(duì)癥下藥。企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展相對(duì)緩慢的主要原因，歸納起來(lái)有以下幾點(diǎn)：一是政府行政干預(yù)嚴(yán)重。上世紀(jì)80年代末90年代初，在信貸資金實(shí)行規(guī)模管理的情況下，對(duì)企業(yè)發(fā)債也實(shí)行了規(guī)模管理。規(guī)模管理下的審批制使企業(yè)債券成為地方政府支持地方發(fā)展和補(bǔ)充貸款規(guī)模不足的工具，造成在低效益擴(kuò)張的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)方式下企業(yè)債券的違約風(fēng)險(xiǎn)大大增加；企業(yè)債券清償時(shí)，部分地方政府又強(qiáng)令當(dāng)?shù)劂y行等機(jī)構(gòu)代為償付，留下大量后遺癥。二是以個(gè)人為主的投資者群體與債券風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)不匹配。長(zhǎng)期以來(lái)，企業(yè)債券投資人一直以個(gè)人投資者為主，我國(guó)企業(yè)債券也主要面向中小機(jī)構(gòu)和個(gè)人投資者發(fā)行。這類投資者缺乏風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別能力和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)意識(shí)，一旦發(fā)債企業(yè)發(fā)生違約不能按期償付，這些投資者往往會(huì)要求政府或金融機(jī)構(gòu)承擔(dān)責(zé)任與損失，形成沉重財(cái)政負(fù)擔(dān)和大量不良金融資產(chǎn)。三是缺乏健全的企業(yè)債券評(píng)級(jí)和信息披露制度。在我國(guó)現(xiàn)有企業(yè)債券市場(chǎng)中，債券發(fā)行的行政審批制度和投資人的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)淡薄使企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)形同虛設(shè)，這既不利于市場(chǎng)信用基礎(chǔ)的建設(shè)，也不利于在優(yōu)勝劣汰中培育合格的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。此外，我國(guó)企業(yè)債券市場(chǎng)也沒(méi)有建立起完善有效的信息披露制度。
由于沒(méi)有正確地總結(jié)歷史的教訓(xùn)，在后來(lái)的企業(yè)債管理中實(shí)行了更加嚴(yán)格的發(fā)行管制。由于擔(dān)心企業(yè)債券違約可能給穩(wěn)定帶來(lái)隱患，現(xiàn)行企業(yè)債券發(fā)行管理以零風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)。為保證到期本息兌付，管理部門對(duì)發(fā)行人資質(zhì)、發(fā)行額度進(jìn)行嚴(yán)格控制，并且強(qiáng)制要求擔(dān)保，這樣使得只有極少數(shù)資質(zhì)好、且并不缺乏資金來(lái)源渠道的大型國(guó)有企業(yè)才能發(fā)行債券，而大量一般企業(yè)的融資需求無(wú)法得到滿足。
（二）培育中介組織，完善交易手段，是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的內(nèi)在技術(shù)要求
1.引進(jìn)企業(yè)債券信用評(píng)級(jí)技術(shù)，培育信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)。
債券市場(chǎng)發(fā)展的首要技術(shù)因素是風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)，定價(jià)的基本前提是信用和風(fēng)險(xiǎn)評(píng)級(jí)。根據(jù)國(guó)際先進(jìn)經(jīng)驗(yàn)，具有公信力的信用評(píng)級(jí)制度是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的基礎(chǔ)，信用評(píng)級(jí)結(jié)果成為投資者做出投資決策的重要信息。市場(chǎng)需求是市場(chǎng)供給的催化劑，只有在企業(yè)能夠真正自主發(fā)行債券、同時(shí)投資人自己承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)環(huán)境中，才能產(chǎn)生對(duì)債券信用評(píng)級(jí)的真實(shí)需求，使債券信用評(píng)級(jí)發(fā)揮其評(píng)價(jià)優(yōu)劣、揭示風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)性作用，也才能讓信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)珍惜信譽(yù)，在相互競(jìng)爭(zhēng)中不斷改進(jìn)與提高。
2.順應(yīng)企業(yè)債券交易需求，完善市場(chǎng)交易技術(shù)。
在金融產(chǎn)品的交易中，主要存在撮合式交易和詢價(jià)式交易兩種交易方式。一般來(lái)講，小額交易和交易要素簡(jiǎn)單明了的金融產(chǎn)品適合運(yùn)用場(chǎng)內(nèi)集中競(jìng)價(jià)、自動(dòng)撮合的撮合式交易，而大宗交易和交易要素相對(duì)復(fù)雜的金融產(chǎn)品適用于場(chǎng)外詢價(jià)、逐筆成交的詢價(jià)式交易。目前，中國(guó)的金融市場(chǎng)既有交易所債券市場(chǎng)所采用的撮合式交易，也有銀行間債券市場(chǎng)的詢價(jià)式交易。企業(yè)債券涉及的交易要素較為復(fù)雜，對(duì)投資者專業(yè)素質(zhì)要求較高，是適合機(jī)構(gòu)投資人和大宗交易的金融產(chǎn)品；根據(jù)國(guó)際發(fā)達(dá)市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)，包括企業(yè)債券在內(nèi)的債券發(fā)行與交易，95％以上都是在場(chǎng)外市場(chǎng)完成的。讓企業(yè)債券發(fā)行人和投資人根據(jù)需要自主選擇市場(chǎng)發(fā)行債券及進(jìn)行交易，是穩(wěn)步發(fā)展企業(yè)債券市場(chǎng)的最好選擇。
在實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)主體自由選擇發(fā)行市場(chǎng)和交易方式的基礎(chǔ)上，監(jiān)管部門還應(yīng)完善市場(chǎng)管理，逐漸放松對(duì)企業(yè)債券市場(chǎng)的管制，建立有效的市場(chǎng)激勵(lì)與約束機(jī)制，以保證資金自由流動(dòng)、市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)充分、透明度高。要充分發(fā)揮中介機(jī)構(gòu)和其他參與主體的作用，保證市場(chǎng)透明度，除建立有效的債券發(fā)行信用評(píng)級(jí)制度之外，還應(yīng)該建立嚴(yán)格的信息披露制度，其中信息披露制度應(yīng)該明確規(guī)定信息披露的、標(biāo)準(zhǔn)、程序、頻率及嚴(yán)格的違規(guī)處罰措施。
3.完善債券托管和結(jié)算服務(wù)，提高債券交易效率。
債券是由投資人自擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品，金融機(jī)構(gòu)與中介機(jī)構(gòu)只提供中介服務(wù)，因而必須對(duì)債券和客戶資金實(shí)現(xiàn)嚴(yán)格的第三方托管。目前的債券托管方式和客戶資金的托管方式，不能從技術(shù)上保證客戶資產(chǎn)和資金不被挪用，必須進(jìn)行較為徹底的改革。。市場(chǎng)參與主體對(duì)交易結(jié)算方式的不同需求導(dǎo)致了對(duì)應(yīng)交易結(jié)算系統(tǒng)的差異，中國(guó)證券登記結(jié)算有限責(zé)任公司和中央國(guó)債登記結(jié)算公司同時(shí)存在，并在兩家登記公司之間建立便捷高效的轉(zhuǎn)托管制度，能夠滿足市場(chǎng)發(fā)展需要，促進(jìn)適度競(jìng)爭(zhēng)，提高服務(wù)效率。登記結(jié)算公司現(xiàn)有的席位托管制，存在著客戶債券與資金可能被挪用的風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)將其改革為客戶托管制，并完善制度堵住漏洞，這樣既能提高債券轉(zhuǎn)托管的效率，又更有利于客戶對(duì)發(fā)行、交易場(chǎng)所的選擇。
（三）加強(qiáng)監(jiān)管協(xié)調(diào)，實(shí)行功能監(jiān)管，是企業(yè)債券市場(chǎng)發(fā)展的外部保障
1.完善現(xiàn)有債券監(jiān)管體制，實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管。
中國(guó)債券市場(chǎng)目前由多個(gè)機(jī)構(gòu)分別管理。國(guó)債發(fā)行由財(cái)政部管理，企業(yè)債券發(fā)行由發(fā)改委管理，金融債券發(fā)行由人民銀行管理，在交易所上市的債券交易由證監(jiān)會(huì)監(jiān)管，在銀行間市場(chǎng)上市的債券交易由人民銀行監(jiān)管。由于監(jiān)管部門之間的分工與協(xié)調(diào)存在，導(dǎo)致在實(shí)際運(yùn)行中往往形成多重監(jiān)管，造成監(jiān)管效率較低，了整個(gè)債券市場(chǎng)的發(fā)展。
要促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該明確債券市場(chǎng)監(jiān)管以功能監(jiān)管為主，債券市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)則的制定、市場(chǎng)準(zhǔn)人和市場(chǎng)日常監(jiān)管由相應(yīng)的市場(chǎng)監(jiān)管部門負(fù)責(zé)，避免出現(xiàn)多重監(jiān)管或監(jiān)管盲區(qū)。要實(shí)現(xiàn)功能監(jiān)管，應(yīng)該轉(zhuǎn)變監(jiān)管理念，調(diào)整監(jiān)管定位。監(jiān)管部門應(yīng)該有如下定位：一是制訂債券發(fā)行、交易規(guī)則；二是完善信息披露和信用評(píng)級(jí)制度，制訂信息披露標(biāo)準(zhǔn)，并對(duì)信息披露進(jìn)行監(jiān)督，對(duì)信息披露不真實(shí)、不及時(shí)、不充分的行為予以懲處。
在此前提下，取消對(duì)發(fā)行主體資格、發(fā)行額度和發(fā)行利率的限制，把企業(yè)債能否發(fā)行、發(fā)行多少的決定權(quán)交給市場(chǎng)，并對(duì)企業(yè)債券發(fā)行實(shí)行真正的核準(zhǔn)制，并盡快實(shí)現(xiàn)注冊(cè)發(fā)行管理。
2.建立監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，提高監(jiān)管效率。
為了提高監(jiān)管效率，促進(jìn)企業(yè)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)的發(fā)展，應(yīng)該在目前的監(jiān)管框架下，加強(qiáng)市場(chǎng)各監(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)與溝通，實(shí)現(xiàn)監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制的制度化與規(guī)范化。監(jiān)管部門之間的監(jiān)管協(xié)調(diào)主要應(yīng)體現(xiàn)在以下幾方面：
統(tǒng)一監(jiān)管理念。各種規(guī)則的制定和履行監(jiān)管職能的出發(fā)點(diǎn)是尊重投資人、籌資人的自主權(quán)，保證信息的充分披露，保證交易的公開、公正、公平，讓投資人承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。 統(tǒng)一制定規(guī)則。在發(fā)行市場(chǎng)應(yīng)按照公共債、公司債、機(jī)構(gòu)債和外國(guó)債分別制定發(fā)行規(guī)則；在交易市場(chǎng)不能按發(fā)行主體，而只能以交易方式制定共同的規(guī)則，這樣才能保證市場(chǎng)的統(tǒng)一和效率；各種規(guī)則的制定必須有對(duì)違規(guī)者的嚴(yán)厲處罰，否則規(guī)則難以被遵守；對(duì)市場(chǎng)的管理應(yīng)以自律為主；監(jiān)管者的職能是檢查市場(chǎng)主體行為的合規(guī)性和對(duì)違規(guī)者依法懲處。
相關(guān)信息共享。在監(jiān)管職能分散的框架下，信息共享是提高市場(chǎng)監(jiān)管效率的唯一辦法。
在做到統(tǒng)一監(jiān)管理念、統(tǒng)一發(fā)行與交易規(guī)則后，整合監(jiān)管職能是市場(chǎng)發(fā)展的必然要求。
美國(guó)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)建設(shè)情況
市場(chǎng)概貌
信貸資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)通常是指銀團(tuán)貸款發(fā)起、承銷、放款的一級(jí)市場(chǎng)，以及發(fā)放完畢之后，對(duì)貸款進(jìn)行轉(zhuǎn)讓交易所形成的二級(jí)市場(chǎng)。市場(chǎng)的參與者包括商業(yè)銀行、投資銀行和機(jī)構(gòu)投資者，主要包括分級(jí)償還貸款抵押債券結(jié)構(gòu)基金（CLOs）、保險(xiǎn)公司、基礎(chǔ)利率基金、對(duì)沖基金等。交易資產(chǎn)規(guī)模由幾千萬(wàn)美元至數(shù)十億美元不等，最低交易額為100萬(wàn)美元。美國(guó)貸款二級(jí)市場(chǎng)交易量，根據(jù)湯姆遜路透貸款報(bào)價(jià)公司（Thomson Reuters LPC）數(shù)據(jù)，從1991年的80億美元一路攀升，于2007年達(dá)到頂峰為3420億美元，實(shí)現(xiàn)年均增速151％，到2008年略有下降，為3184億美元，約占當(dāng)年銀團(tuán)貸款新增規(guī)模的20％。
轉(zhuǎn)讓的貸款通常分為兩類，一類是以利差分類，分為投資級(jí)貸款和杠桿級(jí)貸款，投資級(jí)貸款，標(biāo)準(zhǔn)普爾評(píng)級(jí)BBB-、穆迪評(píng)級(jí)Baa3及惠譽(yù)的BBB-以上，貸款的利率通常為浮動(dòng)利率，小于LIBOR加上150基點(diǎn)；杠桿級(jí)貸款的信用評(píng)級(jí)在上述標(biāo)準(zhǔn)之下，利率為L(zhǎng)IBOR上浮150個(gè)基點(diǎn)以上。第二類是以貸款轉(zhuǎn)讓的價(jià)格區(qū)分，分為平價(jià)轉(zhuǎn)讓和抑價(jià)轉(zhuǎn)讓，若轉(zhuǎn)讓價(jià)格為90%以上的則為平價(jià)轉(zhuǎn)讓，若低于90%的則為抑價(jià)轉(zhuǎn)讓。
銀團(tuán)貸款有相當(dāng)?shù)牟糠质怯脕?lái)滿足企業(yè)并購(gòu)活動(dòng)的融資需求，例如2005年有43.8%的新增貸款被用來(lái)支持杠桿收購(gòu)和企業(yè)并購(gòu)。杠桿融資所帶來(lái)的高風(fēng)險(xiǎn)及高收益特性，吸引了大量機(jī)構(gòu)投資者的介入，隨著CLO結(jié)構(gòu)金融產(chǎn)品的發(fā)行規(guī)模激增，杠桿級(jí)貸款的需求不斷增強(qiáng)，在銀行整體融資結(jié)構(gòu)中的占比穩(wěn)步增加，通常占到了整體信貸級(jí)一級(jí)市場(chǎng)的三成左右，同時(shí)也是二級(jí)市場(chǎng)中最活躍的交易貸款種類，占據(jù)交易量的半壁江山。此部分也經(jīng)常分列出來(lái)單獨(dú)加以標(biāo)記，其指數(shù)稱為杠桿級(jí)貸款指數(shù)。
銀團(tuán)貸款發(fā)行及交易由具體的行業(yè)組織來(lái)規(guī)范，1995年成立的銀團(tuán)及貸款轉(zhuǎn)讓協(xié)會(huì)（LSTA，Loan Syndication and Trading Association）主要負(fù)責(zé)推動(dòng)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的建設(shè)和完善，其目標(biāo)在于增加市場(chǎng)的信息透明度，促進(jìn)流動(dòng)性增長(zhǎng)，主要職能包括建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化的流程、交易協(xié)議文檔、杠桿貸款價(jià)格指數(shù)的制定和為會(huì)員提供服務(wù)等。
運(yùn)行機(jī)制
信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)是報(bào)價(jià)驅(qū)動(dòng)市場(chǎng)，主要采用做市商制度，通過(guò)商業(yè)銀行和投資銀行等做市商做市增進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性。銀團(tuán)及貸款行業(yè)協(xié)會(huì)LSTA，提供了逐日盯市定價(jià)服務(wù)、聯(lián)合第三方機(jī)構(gòu)提供信用評(píng)級(jí)和市場(chǎng)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)服務(wù)等，有效提高了交易和清算的有效性，增加了整個(gè)市場(chǎng)的透明度。信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)主要采取以下六種方式增加市場(chǎng)透明度和流動(dòng)性：
完善信息機(jī)制。行業(yè)協(xié)會(huì)LSTA通過(guò)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化文檔和市場(chǎng)規(guī)范，推動(dòng)了包括信息分類、傳播及合規(guī)控制流程整套機(jī)制的建立，該信息機(jī)制貫徹銀團(tuán)貸款發(fā)起、評(píng)估、貸款管理等各個(gè)環(huán)節(jié)，降低了貸款市場(chǎng)參與放款人錯(cuò)誤使用重要非公開信息所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，從而有助于推動(dòng)信貸市場(chǎng)的發(fā)展和提升透明度。銀團(tuán)貸款一級(jí)及二級(jí)市場(chǎng)通常與證券市場(chǎng)相關(guān)聯(lián)，參與銀團(tuán)貸款的放款人通常會(huì)涉及到借款方證券的交易活動(dòng)。為了規(guī)避聯(lián)邦證券法對(duì)機(jī)構(gòu)買賣證券使用重要非公開信息的禁止規(guī)定，信貸市場(chǎng)通常將信息分為公共部分和私有部分，私有部分包括了重要非公開信息。借款人在銀團(tuán)貸款評(píng)估提交材料過(guò)程中，可以區(qū)分兩種信息，以便在不同的參與銀行或機(jī)構(gòu)中傳播使用。LSTA在這一過(guò)程中，創(chuàng)立一系列標(biāo)準(zhǔn)化文件，使借款人對(duì)信息分類和傳播更加地完善，同時(shí)促進(jìn)了放款人自身的信息控制和使用機(jī)制的建立和完善。LSTA通過(guò)建立和逐步完善信息機(jī)制，降低了放款人自行信息分類成本和錯(cuò)誤使用信息的風(fēng)險(xiǎn)，從而降低了市場(chǎng)參與者信息獲取成本，對(duì)信貸市場(chǎng)透明度的提升起到了一定的推動(dòng)作用。
提供資產(chǎn)價(jià)格服務(wù)。行業(yè)協(xié)會(huì)LSTA通過(guò)聯(lián)合專業(yè)的報(bào)價(jià)機(jī)構(gòu)信貸資產(chǎn)盯市價(jià)格，為市場(chǎng)交易提供了價(jià)格基準(zhǔn)，增加了市場(chǎng)的價(jià)格透明度并且促進(jìn)了流動(dòng)性的增長(zhǎng)。1999年，LSTA與第三方貸款報(bào)價(jià)公司，路透貸款報(bào)價(jià)公司（Reuters Loan Pricing Corporation, LPC）,為了增進(jìn)市場(chǎng)的流動(dòng)性和透明度，聯(lián)合提供了二級(jí)市場(chǎng)盯市價(jià)格服務(wù)（LSTA/LPC Secondary Mark-to-Market Pricing Service, SMPS），為做市商提供了逐日盯市的貸款價(jià)格。LSTA建立一個(gè)基于做市商市值報(bào)價(jià)的匯總流程，創(chuàng)立指導(dǎo)性的價(jià)格，為做市商提供了買賣的基準(zhǔn)價(jià)格形成機(jī)制。對(duì)于流動(dòng)性相對(duì)較差沒(méi)有做市商提供報(bào)價(jià)的貸款，則根據(jù)貸款的評(píng)級(jí)、利率、行業(yè)等因素，采用基于現(xiàn)金流折現(xiàn)模型（DCF）進(jìn)行貸款的定價(jià)，稱為推導(dǎo)價(jià)格模型（Derived Pricing Model），逐步推廣為市場(chǎng)指導(dǎo)性的定價(jià)模型。指導(dǎo)性價(jià)格的提供以及基于標(biāo)準(zhǔn)化模型的定價(jià)方式，增加了市場(chǎng)的透明度，促進(jìn)了市場(chǎng)的流動(dòng)性增長(zhǎng)。從1999年至2005年，盯市價(jià)格服務(wù)覆蓋的貸款數(shù)量由不到1000只增長(zhǎng)到了3500只，促進(jìn)了二級(jí)市場(chǎng)交易量由800億美元到1600億美元規(guī)模的快速增長(zhǎng)。
價(jià)格指數(shù)。LSTA聯(lián)合第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)杠桿貸款價(jià)格指數(shù)，增加了市場(chǎng)的透明度，提升了市場(chǎng)定價(jià)效率。LSTA與標(biāo)準(zhǔn)普爾聯(lián)合了S&P/LSTA杠桿信貸指數(shù)，成為行業(yè)的基準(zhǔn)。目前，該貸款價(jià)格指數(shù)通過(guò)匯總近1000只杠桿貸款的市值，設(shè)置不同權(quán)重，通過(guò)平均綜合計(jì)算得出。杠桿信貸指數(shù)起到了兩方面的作用，一方面，提升了信貸二級(jí)市場(chǎng)的定價(jià)效率，該指數(shù)基本能夠反映過(guò)去的價(jià)格和交易的歷史信息，為市場(chǎng)中的投資者和做市商提供了重要的價(jià)格參考，有利于投資者投資策略的實(shí)施，從而增加了市場(chǎng)的流動(dòng)性。另一方面，該指數(shù)提供的價(jià)格參考基準(zhǔn)是對(duì)交易歷史信息和市場(chǎng)基本面的反映，在信貸二級(jí)市場(chǎng)交易缺乏實(shí)質(zhì)上“做空機(jī)制”的條件下，對(duì)于避免價(jià)格過(guò)度波動(dòng)、平抑做市商的買賣價(jià)差起到了非常重要的作用。2008年，LSTA與標(biāo)準(zhǔn)普爾在原由杠桿信貸指數(shù)的基礎(chǔ)上，按照5000萬(wàn)美元規(guī)模以上的第一留置權(quán)貸款（first-lien loan），匯總規(guī)模最大的100只機(jī)構(gòu)杠桿貸款，聯(lián)合了S&P/LSTA 100杠桿信貸指數(shù)，用以追蹤二級(jí)市場(chǎng)上“權(quán)重股”的價(jià)格波動(dòng)。
用第三方信用評(píng)級(jí)。包括標(biāo)準(zhǔn)普爾、穆迪、惠譽(yù)在內(nèi)的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，對(duì)一級(jí)市場(chǎng)及二級(jí)市場(chǎng)上貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)級(jí)，將原有銀行掌握的“私有”貸款信息，轉(zhuǎn)化為市場(chǎng)上的公開信息，增進(jìn)了市場(chǎng)的透明度。最初階段，美國(guó)信貸評(píng)級(jí)主要是受銀團(tuán)貸款發(fā)行人需求，銀團(tuán)審核過(guò)程的伊始，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)即開始參與對(duì)貸款進(jìn)行評(píng)級(jí)。評(píng)級(jí)不僅包括貸款本身的信貸評(píng)級(jí)，而且包括信貸損失回收評(píng)級(jí)，主要評(píng)估貸款的擔(dān)保品和契約，用以評(píng)估違約時(shí)貸款損失和回收的可能性。在評(píng)級(jí)之后，通常借款人會(huì)對(duì)評(píng)級(jí)給出正式的解釋。之后借款人會(huì)為分析師提供信息，不斷評(píng)級(jí)和更新評(píng)級(jí)，形成一個(gè)持續(xù)的過(guò)程。信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的評(píng)級(jí)建設(shè)和完善，主要受到機(jī)構(gòu)投資者的推動(dòng)。傳統(tǒng)的銀行保持著信貸信息不透明的狀態(tài)，但是在眾多機(jī)構(gòu)投資者到來(lái)之際，CLO機(jī)構(gòu)投資者對(duì)評(píng)級(jí)的需求尤為強(qiáng)烈，尤其需要相應(yīng)貸款的評(píng)級(jí)信息，以匹配其差級(jí)債券信用評(píng)級(jí)從而進(jìn)行資產(chǎn)管理。從1998年開始對(duì)杠桿貸款進(jìn)行評(píng)級(jí)，覆蓋率達(dá)到56％，到2005年75％的杠桿貸款在銀團(tuán)簽發(fā)之前就已經(jīng)具備了評(píng)級(jí)信息。
構(gòu)建價(jià)格形成機(jī)制。行業(yè)協(xié)會(huì)LSTA和價(jià)格服務(wù)提供商LPC根據(jù)市場(chǎng)實(shí)踐構(gòu)建了一套有效的價(jià)格形成和穩(wěn)定機(jī)制，能夠迅速、準(zhǔn)確地反映信貸資產(chǎn)價(jià)值及其狀態(tài)的變化，減低信息不對(duì)稱程度，增加市場(chǎng)透明度。一級(jí)市場(chǎng)在貸款定價(jià)時(shí)，LSTA即采用與股票發(fā)行定價(jià)較為類似的市場(chǎng)彈性定價(jià)機(jī)制（market flex pricing），讓市場(chǎng)的供求情況盡可能快速準(zhǔn)確地反映在價(jià)格上。在銀團(tuán)的組織過(guò)程中，首先為貸款設(shè)定一個(gè)目標(biāo)價(jià)格，然后由各參與方討論協(xié)商，根據(jù)需求、市場(chǎng)狀況及貸款評(píng)級(jí)狀況而調(diào)整價(jià)格。二級(jí)市場(chǎng)貸款交易過(guò)程中，LSTA采用一套價(jià)格準(zhǔn)確度審核流程，包括報(bào)價(jià)信息監(jiān)控、匯總、分析、審核、確認(rèn)環(huán)節(jié)。按照資產(chǎn)的平價(jià)和抑價(jià)的分類，監(jiān)控收購(gòu)價(jià)格和價(jià)差變化，當(dāng)價(jià)差分別超過(guò)一定的幅度，例如價(jià)差變化分別為200基點(diǎn)和500個(gè)基點(diǎn)，價(jià)格變化分別為2％和5％時(shí)，則采用會(huì)商審核，要求所有的做市商對(duì)這只資產(chǎn)進(jìn)行報(bào)價(jià)和評(píng)估。低于90%，則采取價(jià)格關(guān)注措施；當(dāng)價(jià)格下降超過(guò)80%，則開展評(píng)估信用違約的可能性以及指導(dǎo)如何貸款回收。
采取做市商制度。信貸二級(jí)市場(chǎng)采用做市商制度，由大型的商業(yè)銀行和投資銀行作為做市商做市，提供買賣的雙向報(bào)價(jià)的即時(shí)，通過(guò)為買家和賣家提供跨期交換服務(wù)，賺取雙向報(bào)價(jià)產(chǎn)生的買賣價(jià)差。雖然信貸二級(jí)市場(chǎng)具有較多資本市場(chǎng)的外部特征，但是貸款仍是一種私募工具，從信息不對(duì)稱角度來(lái)看，做市商制度可以較好地解決此問(wèn)題。做市商有較強(qiáng)的動(dòng)機(jī)發(fā)掘借款企業(yè)的相關(guān)信息，為貸款提供合理的定價(jià)，并且通過(guò)雙邊報(bào)價(jià)和及時(shí)履行交易職責(zé)，提供市場(chǎng)中的流動(dòng)性。做市商通過(guò)買賣價(jià)差，彌補(bǔ)其承擔(dān)信息不對(duì)稱，與交易知情者交易所發(fā)生損失的機(jī)會(huì)成本。在信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)中有很多因素影響信息不對(duì)稱程度，主要是與企業(yè)和貸款緊密相關(guān)的因素，包括非公眾企業(yè)簽發(fā)貸款、簽發(fā)貸款未獲評(píng)級(jí)、銀團(tuán)貸款發(fā)起行聲譽(yù)不佳、抑價(jià)貸款、貸款企業(yè)虧損，以及企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表?yè)p失確認(rèn)的及時(shí)性。在信貸轉(zhuǎn)讓的二級(jí)市場(chǎng)中，主要是通過(guò)買賣價(jià)差衡量市場(chǎng)中信息不對(duì)稱的程度。因?yàn)殡m然做市商買賣價(jià)差除了涵蓋交易逆選擇成本之外還包括訂單成本、存貨持有成本，主要影響價(jià)差的還是交易的逆選擇成本。做市商制度目前來(lái)看是解決交易逆選擇較為有效的制度安排，所以一個(gè)最佳的信息不對(duì)稱程度，能夠充分調(diào)動(dòng)市商做市積極性，從而有效增進(jìn)二級(jí)市場(chǎng)的交易效率和流動(dòng)性。
歐洲信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)建設(shè)情況
市場(chǎng)概貌
在歐洲信貸市場(chǎng)的參與者，主要是銀行和機(jī)構(gòu)投資者。與美國(guó)有所不同的是，機(jī)構(gòu)投資者所占市場(chǎng)整體份額并不高，在15%左右，信貸市場(chǎng)基本由商業(yè)銀行主導(dǎo)。參與銀團(tuán)貸款的商業(yè)銀行，通常是采取“買入并持有”的策略，對(duì)杠桿貸款，通常也是全部持有并作為其信貸結(jié)構(gòu)中的一部分。機(jī)構(gòu)投資者中主要角色是發(fā)行結(jié)構(gòu)化金融產(chǎn)品的CLO基金，對(duì)沖基金、養(yǎng)老金、高收益?zhèn)鹨灿袇⑴c，與美國(guó)略有不同的是，歐洲沒(méi)有相對(duì)應(yīng)的基礎(chǔ)利率基金。貸款市場(chǎng)的主要信貸產(chǎn)品是銀行貸款的循環(huán)信貸、分期攤還貸款（a級(jí)），機(jī)構(gòu)貸款包括子彈貸款b級(jí)、c級(jí)，第二置留權(quán)貸款（second lien loan）和夾層貸款（mezzanine loan）。在銀團(tuán)貸款的設(shè)計(jì)過(guò)程中，會(huì)配置上述三種貸款的比例，調(diào)整貸款的價(jià)格，以適應(yīng)不斷變化的市場(chǎng)流動(dòng)性情況。歐洲在2000年就開始使用夾層貸款，第二置留權(quán)貸款在2005年開始逐漸流行并快速增長(zhǎng)。
歐洲銀團(tuán)貸款的定價(jià)通常以歐洲銀行間歐元同業(yè)拆借利率（Euribor）為基準(zhǔn)，通常定價(jià)標(biāo)準(zhǔn)是在Euribor的基礎(chǔ)上上浮200基點(diǎn)。雖然機(jī)構(gòu)投資者逐漸加入信貸市場(chǎng)，但是目前市場(chǎng)左右貸款定價(jià)的力量不強(qiáng)，歐洲銀行在銀團(tuán)貸款中仍占有主導(dǎo)地位，為貸款設(shè)定了比較簡(jiǎn)單的價(jià)格標(biāo)準(zhǔn)，分期攤還貸款、b級(jí)貸款、c級(jí)貸款的利率分別為Euribor+200/250/300基點(diǎn)。歐洲貸款市場(chǎng)也正在逐步引入市場(chǎng)彈性定價(jià)機(jī)制，針對(duì)市場(chǎng)的流動(dòng)性情況調(diào)節(jié)貸款價(jià)格，逐漸增強(qiáng)市場(chǎng)決定因素，使價(jià)格能夠更真實(shí)地反映市場(chǎng)的信貸需求。信貸二級(jí)市場(chǎng)中的交易不似美國(guó)那么活躍，所以歐洲市場(chǎng)的A、AA、BBB等級(jí)貸款的價(jià)差相對(duì)較窄，尤其BBB價(jià)差風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)較小，不似美國(guó)同等級(jí)貸款具有可觀的風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
機(jī)制特點(diǎn)
歐洲貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)及信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，建設(shè)了標(biāo)準(zhǔn)化銀團(tuán)組織制度及信貸交易的流程和規(guī)則，市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)，對(duì)于跨越法律制度和區(qū)域的多樣性壁壘，增進(jìn)市場(chǎng)透明度，對(duì)提升交易效率和流動(dòng)性起到了較為重要的作用。歐洲貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)（Loan Market Association，LMA）于1996年成立，致力于推動(dòng)一級(jí)市場(chǎng)和二級(jí)市場(chǎng)建設(shè)工作，先后為二級(jí)市場(chǎng)平價(jià)、抑價(jià)貸款交易制定了標(biāo)準(zhǔn)化文本，為一級(jí)市場(chǎng)的投資級(jí)、杠桿級(jí)貸款發(fā)行制定標(biāo)準(zhǔn)化文檔，逐步形成了市場(chǎng)的操作標(biāo)準(zhǔn)。貸款市場(chǎng)協(xié)會(huì)同時(shí)為會(huì)員提供逐日盯市服務(wù)和信息服務(wù)，為市場(chǎng)上機(jī)構(gòu)投資者獲取信息提供了便利，增加了市場(chǎng)的透明度。不過(guò)相比美國(guó)市場(chǎng)，歐洲貸款市場(chǎng)透明度不高，由于銀行主導(dǎo)信貸活動(dòng)，在銀團(tuán)貸款發(fā)起時(shí)，并不需要公共評(píng)級(jí)信息，導(dǎo)致了機(jī)構(gòu)投資者通常無(wú)法得到公共信用評(píng)級(jí)信息。并且歐洲市場(chǎng)傳統(tǒng)上對(duì)企業(yè)違約或破產(chǎn)相比較美國(guó)有些諱莫如深，無(wú)論是企業(yè)還是公眾都更愿意接受企業(yè)的私下重組，所以違約風(fēng)險(xiǎn)更難以量化。機(jī)構(gòu)投資者通常只能私下從評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)獲取信用評(píng)估信息。信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)正致力于逐步推動(dòng)公共評(píng)級(jí)，標(biāo)準(zhǔn)普爾2002年推出歐洲信貸指數(shù)（S&P European Loan Index），截至2009年涵蓋了552只貸款，總計(jì)1351億歐元。2005年推出了歐洲杠桿信貸指數(shù)（S&P European Leveraged Loan Index，ELLI）等系列指數(shù)。
針對(duì)我國(guó)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)建設(shè)的建議
對(duì)比歐美發(fā)展情況，我國(guó)信貸市場(chǎng)的貸款品種、發(fā)行方式、交易對(duì)象等等市場(chǎng)核心要素有較大差異，我國(guó)信貸市場(chǎng)仍處于起步的階段，所以建議采取循序漸進(jìn)方式，應(yīng)不斷推進(jìn)金融交易所的信貸市場(chǎng)基礎(chǔ)性建設(shè)，結(jié)合金融交易所的各種創(chuàng)新金融產(chǎn)品交易，例如證券化產(chǎn)品的交易，提供較為完善的交易流程、報(bào)價(jià)信息、信用評(píng)級(jí)、托管清算等服務(wù)。在此基礎(chǔ)上，采取“摸著石頭過(guò)河”的發(fā)展策略，引導(dǎo)信貸交易的有序進(jìn)行，培育透明高效的信貸市場(chǎng)，形成從信貸私募領(lǐng)域通向資產(chǎn)市場(chǎng)的發(fā)展通路。建議如下：
結(jié)合交易實(shí)踐，強(qiáng)化標(biāo)準(zhǔn)化流程和制度建設(shè)，不斷提升市場(chǎng)交易的標(biāo)準(zhǔn)化程度和透明度。通過(guò)建設(shè)標(biāo)準(zhǔn)化的文檔、制度、流程及不斷完善的市場(chǎng)規(guī)范，有助于降低交易的復(fù)雜程度，有利于增加市場(chǎng)的透明度，降低整體的交易成本，并且有利于潛在借款人的積極參與，提升市場(chǎng)運(yùn)行的內(nèi)部效率，增加市場(chǎng)整體流動(dòng)性。金融交易所應(yīng)該結(jié)合具體信貸轉(zhuǎn)讓交易的實(shí)踐，以銀行業(yè)協(xié)會(huì)的《銀團(tuán)貸款轉(zhuǎn)讓交易規(guī)范》和《銀團(tuán)貸款轉(zhuǎn)讓交易示范文本》為依據(jù)，形成標(biāo)準(zhǔn)、規(guī)范且有較強(qiáng)操作性的操作細(xì)則，逐步形成完整、統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)化交易制度及法律文本體系。同時(shí)，加強(qiáng)交易信息披露的制度化建設(shè)，結(jié)合金融交易所的會(huì)員制特色，形成標(biāo)準(zhǔn)的信息披露規(guī)則，不斷增進(jìn)信貸二級(jí)市場(chǎng)的透明度。
探索研究信貸市場(chǎng)價(jià)格指數(shù)，加大對(duì)信貸交易價(jià)格的指導(dǎo)力度，提高市場(chǎng)的定價(jià)效率。價(jià)格指數(shù)反映了資本市場(chǎng)價(jià)格變化和交易的歷史信息，可以作為資產(chǎn)定價(jià)的重要參考和基準(zhǔn)，是提升市場(chǎng)有效性以及市場(chǎng)定價(jià)效率的重要方式。金融資產(chǎn)交易所可針對(duì)特定類型貸款探索建立價(jià)格指數(shù)，不斷增加市場(chǎng)的透明度和活躍程度。例如可探索開發(fā)針對(duì)證券化的信貸指數(shù)，在總結(jié)經(jīng)驗(yàn)推廣試點(diǎn)的基礎(chǔ)上，不斷完善并逐步擴(kuò)大信貸種類和數(shù)量，提升價(jià)格指數(shù)準(zhǔn)度和精度，加大對(duì)交易價(jià)格的指導(dǎo)力度，從而提升市場(chǎng)整體的定價(jià)效率。
加快推進(jìn)信貸信用評(píng)級(jí)，建設(shè)具有公允性信貸信用評(píng)級(jí)體系，有效降低市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度。信貸資產(chǎn)信用評(píng)級(jí)是降低市場(chǎng)信息不對(duì)稱程度，加快推進(jìn)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)由私募市場(chǎng)向資本市場(chǎng)轉(zhuǎn)變的重要措施。各商業(yè)銀行原有形成的信貸評(píng)級(jí)辦法并不能完全適應(yīng)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)交易特點(diǎn)及貸款類型，金融資產(chǎn)交易所可聯(lián)合第三方評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)，在充分參考現(xiàn)有信貸評(píng)級(jí)辦法的基礎(chǔ)上，結(jié)合市場(chǎng)交易實(shí)踐和貸款類型，形成具有實(shí)際指導(dǎo)作用的、公允性的信貸信用評(píng)級(jí)體系。并可參考?xì)W洲情況，充分結(jié)合目前金融交易所施行的會(huì)員制，先于會(huì)員內(nèi)部信用評(píng)估，根據(jù)評(píng)級(jí)質(zhì)量和評(píng)估情況逐步公開。
積極推動(dòng)信貸資產(chǎn)證券化的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品創(chuàng)新，滿足非銀行金融機(jī)構(gòu)需求，增加市場(chǎng)參與者，著力提升市場(chǎng)的活躍程度。根據(jù)美國(guó)和歐洲的情況，信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)有相當(dāng)規(guī)模的貸款是轉(zhuǎn)讓給機(jī)構(gòu)投資者，用來(lái)發(fā)行結(jié)構(gòu)化產(chǎn)品（例如CLO），非商業(yè)銀行的機(jī)構(gòu)投資者對(duì)市場(chǎng)的活躍程度及流動(dòng)性具有舉足輕重的作用。在目前國(guó)內(nèi)信貸二級(jí)市場(chǎng)遠(yuǎn)未完善、剛剛啟動(dòng)的前提下，增加市場(chǎng)的參與者及提升市場(chǎng)交易活躍度是一個(gè)較為有效的選擇。金融資產(chǎn)交易所可針對(duì)解決目前實(shí)際的融資需求，選擇小額信貸和市政基礎(chǔ)設(shè)施貸款為創(chuàng)新方向，積極推進(jìn)信貸資產(chǎn)證券化進(jìn)程，推動(dòng)標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品創(chuàng)新。同時(shí)，在產(chǎn)品創(chuàng)新和探索過(guò)程中，金融資產(chǎn)交易所將構(gòu)成二級(jí)市場(chǎng)的核心交易平臺(tái)，以不斷完善的標(biāo)準(zhǔn)化產(chǎn)品開發(fā)、交易流程、信息披露、信用評(píng)級(jí)等資本市場(chǎng)體制建設(shè)，初步構(gòu)建相對(duì)完整的、有較高內(nèi)外部效率、具備一定流動(dòng)性的信貸二級(jí)市場(chǎng)基本架構(gòu)，從而形成未來(lái)發(fā)展的基礎(chǔ)。
努力探索信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)做市商制度，完善托管清算平臺(tái)，健全信貸轉(zhuǎn)讓流動(dòng)機(jī)制，不斷提升信貸轉(zhuǎn)讓的市場(chǎng)化程度，逐步實(shí)現(xiàn)銀團(tuán)貸款、杠桿貸款的轉(zhuǎn)讓。歐美歷史和現(xiàn)狀表明，信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)的發(fā)展主要是滿足機(jī)構(gòu)投資者對(duì)銀團(tuán)貸款、杠桿貸款的投資需求，在目前國(guó)內(nèi)信貸轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)發(fā)展尚不完善、基礎(chǔ)尚不牢固的情況下，貿(mào)然建立一個(gè)統(tǒng)一的市場(chǎng)可能會(huì)使本來(lái)囿于地方的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)展為全國(guó)性的風(fēng)險(xiǎn)?？紤]到我國(guó)幅員遼闊、各地經(jīng)濟(jì)金融條件有較大差異性的特點(diǎn)，在此建議采用“摸著石頭過(guò)河”先試點(diǎn)再推廣的發(fā)展策略，引入做市商制度，選擇資本雄厚的商業(yè)銀行作為做市商，由各個(gè)金融資產(chǎn)交易所在各轄區(qū)域先行試點(diǎn)，提供報(bào)價(jià)服務(wù)實(shí)現(xiàn)集中報(bào)價(jià)，完善托管清算功能打造集中交易平臺(tái)，待制度和機(jī)制成熟后再逐步推廣，最終實(shí)現(xiàn)全國(guó)統(tǒng)一的報(bào)價(jià)信息聯(lián)網(wǎng)和統(tǒng)一的交易平臺(tái)，從而實(shí)現(xiàn)多種貸款的轉(zhuǎn)讓和交易。
【摘要】近年來(lái)，隨著我國(guó)國(guó)民投資意識(shí)的逐漸增強(qiáng)以及商業(yè)銀行拓展表外業(yè)務(wù)力度的加大，銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)得到了迅猛的發(fā)展。本文從我國(guó)銀行理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀出發(fā)，分析現(xiàn)有理財(cái)產(chǎn)品的特性，結(jié)合生命周期理論提出按照客戶的需求來(lái)進(jìn)行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新。
【關(guān)鍵詞】銀行理財(cái)產(chǎn)品；生命周期理論；創(chuàng)新產(chǎn)品設(shè)計(jì)；需求分析
目前市場(chǎng)中的商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品多從產(chǎn)品基本要素上進(jìn)行創(chuàng)新，很容易被模仿。除了對(duì)基本要素的創(chuàng)新，本文重點(diǎn)研究基于投資者需求的理財(cái)產(chǎn)品的創(chuàng)新。
一、理財(cái)各層次的內(nèi)涵
基礎(chǔ)層：子女教育、房屋貸款、退休賬戶、健康保險(xiǎn)、生活消費(fèi)、短期債務(wù)、贍養(yǎng)老人；儲(chǔ)備層：旅游、置辦婚禮、房屋首期、孩子出生、創(chuàng)業(yè)、潛在失業(yè)、再教育；投資層：奢侈品、意外財(cái)產(chǎn)。以上三個(gè)層次顯示了個(gè)人理財(cái)周期中激發(fā)理財(cái)事件所處的各個(gè)層次。第一層是管理日常消費(fèi)及其它生活必須開支。第二層不是生活所必需，或者并不需要穩(wěn)定的持續(xù)的現(xiàn)金流，但是這些事情一旦要發(fā)生卻是中短期生活中一筆數(shù)目不小的開支。第三層是有足夠資本并且有足夠抗擊打能力的風(fēng)險(xiǎn)喜好者組成。
二、理財(cái)各層次對(duì)收益、風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性的要求
基礎(chǔ)層：為了滿足投資者各種基本需求而進(jìn)行理財(cái)?shù)膶哟危幵诶碡?cái)層次的底端，用以實(shí)現(xiàn)的工具為風(fēng)險(xiǎn)低，流動(dòng)性好的金融資產(chǎn)。儲(chǔ)備層：適合那些除了生活必須消費(fèi)以外還有富余資金的投資者選用收益較高，略有風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性一般的金融資產(chǎn)進(jìn)行理財(cái)。投資層：處于理財(cái)金字塔的頂端，生活各方面都比較穩(wěn)妥并且抗風(fēng)險(xiǎn)能力較強(qiáng)。
三、適合理財(cái)各層次的產(chǎn)品
①現(xiàn)有金融產(chǎn)品的“三性”分析
商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品是一種金融產(chǎn)品，它具有金融產(chǎn)品的共性，即都具有收益性、風(fēng)險(xiǎn)性和流動(dòng)性。金融產(chǎn)品的收益性與風(fēng)險(xiǎn)性基本相對(duì)應(yīng)。商業(yè)銀行理財(cái)產(chǎn)品因多投資于這些基礎(chǔ)金融資產(chǎn)或者同這些金融資產(chǎn)掛鉤，因此相應(yīng)的也具有了這些資產(chǎn)的屬性。
②適合三個(gè)層次的理財(cái)產(chǎn)品
基礎(chǔ)層應(yīng)以固定收益以及低風(fēng)險(xiǎn)的理財(cái)工具為主，比如投資于儲(chǔ)蓄、國(guó)債、央行票據(jù)等。儲(chǔ)備層應(yīng)以收益較高，略有風(fēng)險(xiǎn)，流動(dòng)性一般的金融資產(chǎn)為主，比如采用股票、股票型基金、信托等投資工具。投資層應(yīng)以高風(fēng)險(xiǎn)高收益的理財(cái)產(chǎn)品為主，比如采用期貨、房地產(chǎn)等工具。
本文在莫迪利安尼的生命周期理論的基礎(chǔ)上，根據(jù)個(gè)人在社會(huì)中存在的形態(tài)的變化以及國(guó)外的理財(cái)實(shí)踐將人的理財(cái)周期細(xì)分為以下六個(gè)階段。
〖BG（！〗〖BHDG1*2/3，F(xiàn)K5，K7，K8，KF〗
階段〖〗名稱〖〗起始〖〗結(jié)束〖HT〗
〖BHDG1*2〗第一階段〖〗年輕單身時(shí)期〖〗參加工作〖〗結(jié)婚
〖BH〗第二階段〖〗年輕夫婦時(shí)期〖〗結(jié)婚〖〗第一個(gè)孩子出生
〖BH〗第三階段〖〗家庭成長(zhǎng)期〖〗第一個(gè)孩子出生〖〗子女上大學(xué)
〖BH〗第四階段〖〗子女成熟期〖〗子女上大學(xué)〖〗子女參加工作
〖BH〗第五階段〖〗子女獨(dú)立期〖〗子女參加工作〖〗退休
〖BH〗第六階段〖〗退休養(yǎng)老期〖〗退休〖〗死亡〖BG）F〗
1、年輕單身時(shí)期
在這一時(shí)期，單身男女青年開始有自己獨(dú)立的收入。雖然收入水平達(dá)不到很高的水平，但可自由支配收入比較多。處在這一時(shí)期的人其主要支出集中在旅游、個(gè)人進(jìn)修、創(chuàng)業(yè)甚至購(gòu)買奢侈品等領(lǐng)域，置辦婚禮和購(gòu)房首付款也是這時(shí)期的主要理財(cái)目標(biāo)。人在這一時(shí)期的理財(cái)事件主要集中在儲(chǔ)蓄層，甚至有一些處在投資層，基礎(chǔ)層的比重相對(duì)較小。商業(yè)銀行在為這類客戶設(shè)計(jì)的理財(cái)?shù)哪繕?biāo)選擇應(yīng)該是：節(jié)財(cái)計(jì)劃>資產(chǎn)增值計(jì)劃>應(yīng)急基金>購(gòu)置住房投資。
2、年輕夫婦時(shí)期
這一時(shí)期，家庭經(jīng)濟(jì)收入開始不斷增加而且已經(jīng)有一定的財(cái)力。處在這一時(shí)期的人往往把家庭生活質(zhì)量放在個(gè)人享樂(lè)消費(fèi)之上，其主要支出集中在創(chuàng)業(yè)、房屋貸款以及購(gòu)買奢侈品等領(lǐng)域，家庭的建設(shè)和未來(lái)生育子女的資金積累也是重要的理財(cái)目標(biāo)。人在這一時(shí)期的理財(cái)事件儲(chǔ)蓄層的比重依然較大，基礎(chǔ)層的比重較上一時(shí)期有明顯上升。因此，這類客戶設(shè)計(jì)的理財(cái)?shù)哪繕?biāo)選擇應(yīng)該是：購(gòu)置住房>購(gòu)置硬件>節(jié)財(cái)計(jì)劃>應(yīng)急基金。
3、家庭成長(zhǎng)期
這一時(shí)期是家庭的成長(zhǎng)階段，家庭的收入開始不斷積累，同時(shí)由于子女的出生，家庭的偶然性支出增多。另外，父母需要為小孩未來(lái)的教育資金進(jìn)行儲(chǔ)蓄，所以這一時(shí)期的理財(cái)目標(biāo)是為子女教育規(guī)劃提供資金。此外，家庭的開支重點(diǎn)還集中在房屋貸款以及預(yù)備潛在失業(yè)時(shí)可能用到的應(yīng)急費(fèi)用。應(yīng)該是：子女教育規(guī)劃>資產(chǎn)增值管理>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。
4、子女成熟期
這一階段里子女的教育費(fèi)用和生活費(fèi)用猛增，財(cái)務(wù)上的負(fù)擔(dān)通常比較繁重。該階段應(yīng)把子女的教育費(fèi)用和生活費(fèi)用作為理財(cái)重點(diǎn)。處在這一時(shí)期的家庭看重子女教育，基本不會(huì)再進(jìn)行太多個(gè)人享樂(lè)消費(fèi)。這一時(shí)期的家庭理財(cái)需求應(yīng)以避險(xiǎn)為主，該期的家庭對(duì)于收益性要求不高，風(fēng)險(xiǎn)的承受能力較低，流動(dòng)性需求較高。因此，在為這類客戶設(shè)計(jì)的理財(cái)應(yīng)該是：子女教育規(guī)劃>債務(wù)計(jì)劃>資產(chǎn)增值規(guī)劃>應(yīng)急基金。
5、子女獨(dú)立時(shí)期
處在這一時(shí)期的家庭已經(jīng)完全穩(wěn)定，子女也已經(jīng)經(jīng)濟(jì)獨(dú)立，家庭收入增加，支出減少，資產(chǎn)逐漸增加。這一階段的理財(cái)需求主要集中在儲(chǔ)蓄層，另外，為了規(guī)劃養(yǎng)老還要配置一定資產(chǎn)在基礎(chǔ)層，諸如醫(yī)療保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等。因此，為這類客戶設(shè)計(jì)的理財(cái)?shù)哪繕?biāo)選擇應(yīng)該是：資產(chǎn)增值管理>養(yǎng)老規(guī)劃>特殊目標(biāo)規(guī)劃>應(yīng)急基金。
6、退休養(yǎng)老時(shí)期
這一階段家庭主要特征是安度晚年，收入減少，而支出費(fèi)用增加，支出主要集中于休閑、醫(yī)療等方面，因此其投資需求主要集中在基礎(chǔ)層，部分資產(chǎn)配置在風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較低的儲(chǔ)蓄層。因此，這一時(shí)期家庭的投資通常都非常保守，可承受風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱，對(duì)資金的流動(dòng)性要求相對(duì)較高，對(duì)資金安全性的要求遠(yuǎn)高于收益性。因此，為這類客戶設(shè)計(jì)的理財(cái)?shù)哪繕?biāo)選擇應(yīng)該是：養(yǎng)老規(guī)劃>遺產(chǎn)規(guī)劃>應(yīng)急基金>特殊目標(biāo)規(guī)劃。
綜上，商業(yè)銀行應(yīng)該根據(jù)處于不同生命階段的客戶的差異化需求來(lái)有針對(duì)性的進(jìn)行銀行理財(cái)產(chǎn)品創(chuàng)新。
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