時(shí)間：2023-07-18 16:41:19
導(dǎo)語：在投資收益與風(fēng)險(xiǎn)分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
Guo Bin；Tang Chengwen
（Lianyungang Vocational College of Chinese Medicine，Lianyungang 222006，China）
摘要： 民眾或經(jīng)濟(jì)組織在進(jìn)行資產(chǎn)投資時(shí)，主要是對(duì)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分析權(quán)衡。本文旨在對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)損失進(jìn)行探討――即單項(xiàng)資產(chǎn)的收益率是否可以補(bǔ)償該投資所可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)損失。
Abstract: When the people or economic organizations make assets investment, they mainly analyze the returns and risk of the assets. This article attempts to discussed the returns and risk of the assets, namely if the return of single assets can compensate the possible risk loss.
關(guān)鍵詞： 資產(chǎn) 投資 收益 風(fēng)險(xiǎn)
Key words: assets；investment；return；risk
中圖分類號(hào)：F275文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）29-0105-02
0引言
資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)人和企業(yè)必須要認(rèn)真對(duì)待的。這里我們借助數(shù)學(xué)方法計(jì)算出單項(xiàng)資產(chǎn)的收益水平和風(fēng)險(xiǎn)量，在各單項(xiàng)資產(chǎn)收益和風(fēng)險(xiǎn)量確定的情況下，投資者就會(huì)在資產(chǎn)投資上作出相對(duì)科學(xué)的選擇。
1具體分析單項(xiàng)資產(chǎn)投資的收益及風(fēng)險(xiǎn)
假設(shè)某公司有A、B、C三種資產(chǎn)投資選擇，且這三種資產(chǎn)投資在經(jīng)濟(jì)環(huán)境不同的情況下有不同的收益水平，未來經(jīng)濟(jì)環(huán)境預(yù)測(cè)是：
這里我們研究單一資產(chǎn)在舍象其它因素的條件下與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的關(guān)系，A、B、C三種資產(chǎn)投資選擇的投資收益和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的關(guān)系見下表2。
在舍象其它因素的情況下，我們完全可以認(rèn)為某項(xiàng)資產(chǎn)之收益水平（R）是經(jīng)濟(jì)環(huán)境的函數(shù)，我們表示為R=f（s）則三項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益的數(shù)學(xué)期望分別是：
E（RA）=■PiRiA=5+9+45+24+15=98
E（RB）=■PiRiB=8+15+54+26+14=117
E（RC）=■PiRiC=6+10.5+45+24+16=101.5
由此可初步判斷三種資產(chǎn)投資收益水平是：E（RB）>E（RC）>E（RA）即方案B的資產(chǎn)投資收益最高，方案C的資產(chǎn)投資收益其次，方案A的資產(chǎn)投資收益最低。我們能不能就此認(rèn)為三種資產(chǎn)投資的優(yōu)劣呢？顯然單純依據(jù)預(yù)期收益的大小作出投資選擇是不全面的，因?yàn)槲覀冊(cè)谌缟霞僭O(shè)中只分析出了三項(xiàng)資產(chǎn)投資的未來可能收益的高低，而沒能分析出該三項(xiàng)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)大小，也就是說沒有分析出三項(xiàng)資產(chǎn)的收益分別是用承擔(dān)多大的風(fēng)險(xiǎn)才能實(shí)現(xiàn)的。對(duì)此我們必須再運(yùn)用數(shù)學(xué)工具對(duì)如上A、B、C三項(xiàng)資產(chǎn)投資所面臨的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行衡量從而對(duì)三項(xiàng)投產(chǎn)投資的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行比較，從定量分析的角度我們可以引入數(shù)學(xué)中的均方差來進(jìn)行計(jì)算。由此如上三項(xiàng)資產(chǎn)其方差分別是：
φ2A=■Pi[RiA-E（RA）]2
φ2B=■Pi[RiB-E（RB）]2
φ2C =■Pi[RiC-E（RC）]2
經(jīng)計(jì)算：
φ2A=230.4+216.6+1.8+96.8+270.4=816
φ2B=136.9+43.35+4.05+33.8+52.9=271
φ2C=172.225+148.8375+1.0125+68.45+342.225=732.75
A、B、C三項(xiàng)資產(chǎn)投資的均方差分別是：
φA =28.57 φB =16.46φC =27.07
對(duì)此A、B、C三項(xiàng)資產(chǎn)的預(yù)期收益我們用三項(xiàng)資產(chǎn)的數(shù)學(xué)期望表示，其風(fēng)險(xiǎn)量我們用三項(xiàng)資產(chǎn)的均方差表示，其分析匯總?cè)缦拢?/p>
上述計(jì)算分析說明B項(xiàng)投資其預(yù)期收益較高，其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)于A項(xiàng)投資和C項(xiàng)投資而言相對(duì)較小，我們由此說B項(xiàng)投資項(xiàng)目為最優(yōu)投資。
這種單向投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)量分析只是提出了一種方法，讓人們?cè)谧鰡雾?xiàng)投資時(shí)可借助數(shù)學(xué)工具和經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)期作出相對(duì)合理的選擇，這就是說人們?cè)谶M(jìn)行任何單向資產(chǎn)投資時(shí)該單項(xiàng)資產(chǎn)的收益是否可以彌補(bǔ)所面臨的風(fēng)險(xiǎn)。且以上案例分析中B項(xiàng)投資是具有預(yù)期收益高和風(fēng)險(xiǎn)量低的優(yōu)勢(shì)，現(xiàn)實(shí)投資中可能出現(xiàn)某一方案（D方案預(yù)期收益高而風(fēng)險(xiǎn)量高）和（E方案預(yù)期收益低風(fēng)險(xiǎn)量小的情形，在此種情況下，投資者如何做出結(jié)論呢？這里需引入單項(xiàng)投資的風(fēng)險(xiǎn)反感程度加以說明，投資者一般說來均是具有風(fēng)險(xiǎn)反感性的，但風(fēng)險(xiǎn)反感的程度不同，如上D方案和E方案，風(fēng)險(xiǎn)反感相對(duì)較少的投資者會(huì)選擇預(yù)期收益較高，風(fēng)險(xiǎn)量相對(duì)較大的D方案，而風(fēng)險(xiǎn)反感較大的投資者寧愿選擇預(yù)期收益較低和風(fēng)險(xiǎn)量較低的E項(xiàng)投資方案。
綜合以上分析并予以推廣我們可以說單項(xiàng)資產(chǎn)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)分析有如下幾種情形：由此單項(xiàng)投資的收益風(fēng)險(xiǎn)分析可分別得出如下結(jié)論：
（1）收益相同，風(fēng)險(xiǎn)不同。在此情形下，根據(jù)人們對(duì)風(fēng)險(xiǎn)反感的一般常識(shí)可知，在收益相同的情況下，選擇風(fēng)險(xiǎn)較小的方案，如表（4）和圖（2）中Z方案。
（2）收益相同，風(fēng)險(xiǎn)相同。在這種情形下人們一般會(huì)選擇自己熟悉和可控程度較強(qiáng)的方案，但從收益和風(fēng)險(xiǎn)的角度判斷三個(gè)方案是相同相近的。如表（5）和圖（3）中X、Y、Z方案。
（3）收益遞減，風(fēng)險(xiǎn)遞增。在此情形下，明智的投資者當(dāng)然會(huì)選擇收益較高，風(fēng)險(xiǎn)較小的投資方案，見表（6）和圖（4）中的X方案。
（4） 收益遞減，風(fēng)險(xiǎn)也遞減。見表（7）和圖（5）中的X、Y、Z方案。此種情形就根據(jù)個(gè)人的風(fēng)險(xiǎn)偏好進(jìn)行選擇，對(duì)此種情形我們引入無差異投資曲線進(jìn)行分析。
如圖中X、Y、Z三種資產(chǎn)的收益風(fēng)險(xiǎn)量坐標(biāo)圖所示，X資產(chǎn)收益率最高，風(fēng)險(xiǎn)量最大，Y資產(chǎn)收益率和風(fēng)險(xiǎn)量劇中，Z方案收益率和風(fēng)險(xiǎn)量最小。在這種情形下，如果我們比較X和Y兩個(gè)方案如果投資者認(rèn)為X方案預(yù)期收益多出的部分可以彌補(bǔ)其風(fēng)險(xiǎn)量的增加，則對(duì)該投資人而言X和Y方案是沒有差異的，同理Y、Z比較也是如此的話，那么對(duì)該投資者而言上述三種投資是沒有差異的，把上述三個(gè)點(diǎn)連接起來就形成一條投資人的無差異曲線，也就是說對(duì)該投資人而言在曲線上任意一點(diǎn)上投資對(duì)他而言都是一樣的。
如果該投資者認(rèn)為X方案收益的增加不足以彌補(bǔ)其風(fēng)險(xiǎn)量的增加而可能帶來的損失，則該投資者會(huì)選擇風(fēng)險(xiǎn)較小收益較低的Y甚至是Z方案作為其投資取向。
2結(jié)束語
以上對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)投資的收益和風(fēng)險(xiǎn)分析是建立在對(duì)經(jīng)濟(jì)環(huán)境的預(yù)測(cè)和舍象其他因素的條件下進(jìn)行的，我們借助數(shù)學(xué)工具對(duì)單項(xiàng)資產(chǎn)的收益和風(fēng)險(xiǎn)與經(jīng)濟(jì)環(huán)境的關(guān)系進(jìn)行了分類對(duì)比并就每一種單項(xiàng)資產(chǎn)投資收益和風(fēng)險(xiǎn)給出了響應(yīng)的結(jié)論。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：貨幣時(shí)間價(jià)值；企業(yè)理財(cái)；風(fēng)險(xiǎn)分析
一、資金時(shí)間價(jià)值概述
1.資金時(shí)間價(jià)值含義。資金作為流通中的價(jià)值體現(xiàn)，主要通過周轉(zhuǎn)來滿足創(chuàng)造社會(huì)物質(zhì)財(cái)務(wù)需要的價(jià)值，貨幣時(shí)間價(jià)值是指資金在不同時(shí)期所反映的價(jià)值量的差額，指出貨幣在時(shí)間因素的作用下具有增值性的規(guī)律，是決定企業(yè)長(zhǎng)期投資決策的一個(gè)重要條件，對(duì)現(xiàn)代公司理財(cái)起重要的作用。這意味著，在貨幣金額等值的情況下，不考慮風(fēng)險(xiǎn)和通貨膨脹等因素，今天收到的資金一定比一年后收到的資金價(jià)值大。這就是貨幣的時(shí)間價(jià)值。
2.資金時(shí)間價(jià)值計(jì)算方法。資金時(shí)間價(jià)值的計(jì)算主要包括兩個(gè)方面，一是現(xiàn)值，二是終值?，F(xiàn)值是指未來某時(shí)點(diǎn)的貨幣折算到現(xiàn)在的價(jià)值，終值是指現(xiàn)在時(shí)點(diǎn)的貨幣在未來某時(shí)點(diǎn)的價(jià)值。貨幣時(shí)間價(jià)值通常在沒有風(fēng)險(xiǎn)，沒有通貨膨脹的條件下計(jì)算得出，是相對(duì)數(shù)，主要用社會(huì)平均資金利潤(rùn)率表示。他是企業(yè)的最低利潤(rùn)率，也是企業(yè)資金的最低成本率，主要把貨幣的資金通過計(jì)算。折算到同一時(shí)點(diǎn)，進(jìn)行企業(yè)資金的價(jià)值比較。
用復(fù)利計(jì)算現(xiàn)值的計(jì)算公式如下：
現(xiàn)值＝終值*(1＋i)－n
用復(fù)利計(jì)算終值的計(jì)算公式如下：
終值＝現(xiàn)值*(1+i)n
二、在資金時(shí)間價(jià)值下的企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)分析
1.投資收益不確定性。資金決策者對(duì)投資收益的未來估計(jì)作為預(yù)期收益，有一定的不確定性。實(shí)際投資收益有可能偏離預(yù)期投資收益，即有可能高于或者低于投資收益。當(dāng)實(shí)際投資收益低于預(yù)期投資收益，甚至為負(fù)數(shù)時(shí)，而投資者對(duì)投資收益率預(yù)期很高，并投入了大量的資金，這便形成了資金風(fēng)險(xiǎn)損失。
2.投資活動(dòng)具有周期性與時(shí)滯性。在投資活動(dòng)實(shí)施過程中，具有一定的周期性，當(dāng)投資決策者沒有預(yù)先考慮到在實(shí)施周期中資金外部環(huán)境的變化時(shí)，便會(huì)引起巨大的投資風(fēng)險(xiǎn)。如人民幣在國(guó)際上大幅度增值，而國(guó)內(nèi)通貨膨脹很高的情況下，將直接影響進(jìn)出口企業(yè)的經(jīng)營(yíng)。對(duì)國(guó)外消費(fèi)者來說，其進(jìn)日成本增加，有可能直接減少對(duì)該產(chǎn)品的進(jìn)口。對(duì)國(guó)內(nèi)進(jìn)出口企業(yè)來說，經(jīng)營(yíng)成本增加，營(yíng)業(yè)額反而減少，引起企業(yè)經(jīng)營(yíng)的惡化，甚至破產(chǎn)。另外投資活動(dòng)還具有一定的時(shí)滯性，例如當(dāng)企業(yè)已經(jīng)察覺到投資風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，資金已經(jīng)投資不可逆轉(zhuǎn)，這也形成了投資風(fēng)險(xiǎn)。
3.投資活動(dòng)的投資測(cè)不準(zhǔn)性。資金投資風(fēng)險(xiǎn)不僅表現(xiàn)在對(duì)預(yù)期投資收益的不確定性上，還表現(xiàn)在對(duì)該投資項(xiàng)目所欲投資量預(yù)測(cè)不準(zhǔn)，即投資項(xiàng)目所需試劑投資遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過預(yù)期資金投資量。這會(huì)引起兩種錯(cuò)誤的投資預(yù)期，一方面。對(duì)資金投資過低估計(jì)，夸大投資的預(yù)期效益。勢(shì)必會(huì)誤導(dǎo)資金決策者在項(xiàng)目上的錯(cuò)誤決策；另一方面。對(duì)資金量預(yù)估較低，引起項(xiàng)目上資金短缺。嚴(yán)重的可能導(dǎo)致項(xiàng)目延期或者中止，這又會(huì)引起各種費(fèi)用和成本的增加，造成惡性連鎖反應(yīng)。
三、資金時(shí)間價(jià)值在現(xiàn)代企業(yè)資金管理中的應(yīng)用
1.在企業(yè)投資活動(dòng)中的應(yīng)用。企業(yè)投資活動(dòng)中，需要考慮資金的時(shí)間價(jià)值影響，這包括資金量大小，資金投入時(shí)間長(zhǎng)短，資金投資收益等問題，這就需要運(yùn)用科學(xué)價(jià)值評(píng)判方法來確定。引入時(shí)間因素。在考慮時(shí)間價(jià)值的基礎(chǔ)上對(duì)項(xiàng)目可行性做出評(píng)價(jià)，如財(cái)務(wù)內(nèi)部收益率，財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值，動(dòng)態(tài)投資回收期等。財(cái)務(wù)凈現(xiàn)值的原理是：假設(shè)年末資金預(yù)期收益可以完全實(shí)現(xiàn)，那么把初始投入金額看成是按照一定利率借入的。當(dāng)凈現(xiàn)值為正數(shù)時(shí)，說明該項(xiàng)目有利可圖，在償還借款本息之后。仍有盈余，當(dāng)凈現(xiàn)值為零時(shí)，說明資金可償還本息，當(dāng)凈現(xiàn)值為負(fù)數(shù)時(shí)。表示資金投資成本高于資金收益額，企業(yè)項(xiàng)目虧損。通過這種資金價(jià)值評(píng)判，可以相對(duì)科學(xué)的對(duì)資金流和資金收入進(jìn)行分析，對(duì)于傳統(tǒng)的不考慮資金時(shí)間價(jià)值，直接對(duì)資金收益進(jìn)行疊加而導(dǎo)致過于樂觀的評(píng)判方法，有一定的修正作用。
2.在企業(yè)進(jìn)行項(xiàng)目的盈虧平衡分析中的應(yīng)用。企業(yè)在進(jìn)行項(xiàng)目評(píng)估時(shí)的基本方法是現(xiàn)金流量折現(xiàn)法，包括凈現(xiàn)值法和內(nèi)含報(bào)酬率法：
①凈現(xiàn)值法。凈現(xiàn)值，是指特定項(xiàng)目未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值與未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值之間的差額。
凈現(xiàn)值npv＝未來現(xiàn)金流入的現(xiàn)值－未來現(xiàn)金流出的現(xiàn)值
如果npv>0。表明投資報(bào)酬率大于資本成本，該項(xiàng)目可以增加股東財(cái)富。應(yīng)予采納。
如果npv＝0，表明投資報(bào)酬率等于資本成本，不改變股東財(cái)富，沒有必要采納。
如果npv<0，表明投資報(bào)酬率小于資本成本，該項(xiàng)目將減損股東財(cái)富，應(yīng)予放棄。
②內(nèi)含報(bào)酬率法。內(nèi)含報(bào)酬率是指
能夠使未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值等于未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值的折現(xiàn)率，或者說是使投資項(xiàng)目?jī)衄F(xiàn)值為零的折現(xiàn)率。
內(nèi)含報(bào)酬率的計(jì)算，一般情況下需要采用逐步測(cè)試法，特殊情況下，可以直接利用年金現(xiàn)值表來確定。
未來現(xiàn)金流入量現(xiàn)值＝未來現(xiàn)金流出量現(xiàn)值
如果內(nèi)含報(bào)酬率>資本成本。應(yīng)予采納。
如果內(nèi)含報(bào)酬率≤資本成本，應(yīng)予放棄。
3.開展商品保本保利期管理。商品保本保利期管理是指通過計(jì)算，算出商品資金保本周期或天數(shù)。確定商品儲(chǔ)存的經(jīng)濟(jì)時(shí)間，將商品資金占用與時(shí)間聯(lián)系起來，當(dāng)商品儲(chǔ)存時(shí)間大于保本天數(shù)是。則相當(dāng)于耗盡了資金增值部分，發(fā)生虧損。
4.提高結(jié)算資金的時(shí)間價(jià)值。因?yàn)椴煌瑫r(shí)點(diǎn)上的資金具有不同的價(jià)值，故加強(qiáng)結(jié)算資金管理，提高結(jié)算資金的貨幣時(shí)間價(jià)值非常重要，拖欠資金的行為與延期收回資金的行為在公司結(jié)算中損失了時(shí)間價(jià)值?？紤]資金的時(shí)間價(jià)值，將延期收回的資金折算成現(xiàn)值，與拖欠資金進(jìn)行比較，來判斷在資金循環(huán)中受到的損失。
參考文獻(xiàn)：
[1]牛海霞，關(guān)于貨幣時(shí)間價(jià)值在企業(yè)管理中運(yùn)用的探討，現(xiàn)代商業(yè)，2009
[2]劉曉梅，在企業(yè)投資決策中貨幣時(shí)間價(jià)值的應(yīng)用，太原城市職業(yè)技術(shù)學(xué)院學(xué)報(bào)。2009
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)防范；預(yù)警指標(biāo)
中圖分類號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1673－1573（2012）01－0073-03
美國(guó)的次貸危機(jī)已經(jīng)演化為一場(chǎng)全球金融危機(jī)。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天，中國(guó)經(jīng)濟(jì)經(jīng)受著此次危機(jī)的影響，持續(xù)蔓延的金融危機(jī)給我國(guó)企業(yè)財(cái)務(wù)運(yùn)行帶來了嚴(yán)重的影響。而我國(guó)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理方面本身就存在許多弊端，如財(cái)務(wù)管理觀念薄弱、企業(yè)管理者素質(zhì)不高、財(cái)務(wù)控制基礎(chǔ)薄弱、投資缺乏科學(xué)性等，這些弊端的最終表現(xiàn)就是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的存在。分析識(shí)別后金融危機(jī)形勢(shì)下企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)及如何應(yīng)對(duì)控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，成為當(dāng)前重要的研究課題。
一、后金融危機(jī)形勢(shì)下企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別及相關(guān)因素分析
企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是涵蓋企業(yè)整個(gè)生產(chǎn)過程中的資金運(yùn)動(dòng)而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)以資本運(yùn)動(dòng)環(huán)節(jié)的存在形態(tài)分析可劃分為四種類別:籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、資金回收風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)。
（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)分析
籌資風(fēng)險(xiǎn)又稱融資風(fēng)險(xiǎn)，它是與企業(yè)的融資方式相聯(lián)系的風(fēng)險(xiǎn)，指由于宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求的市場(chǎng)變化等風(fēng)險(xiǎn)因素的作用，使得企業(yè)籌集資金時(shí)給財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況帶來的不確定性?；I資風(fēng)險(xiǎn)是狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，指的是無法償還到期本金和資本成本的可能性，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的起點(diǎn)。從融資活動(dòng)本身來看，融資風(fēng)險(xiǎn)還指籌資者在利用各種方式融資時(shí)，由于融資條件不成熟或因相關(guān)因素發(fā)生變化而導(dǎo)致籌資不成功的風(fēng)險(xiǎn)。它主要包括所選擇的籌資渠道、籌資時(shí)機(jī)、籌資數(shù)量及籌資價(jià)格等各種影響融資活動(dòng)失敗的因素?；I資風(fēng)險(xiǎn)是現(xiàn)代企業(yè)經(jīng)常面對(duì)的主要風(fēng)險(xiǎn)，負(fù)債經(jīng)營(yíng)是現(xiàn)代企業(yè)最常見的經(jīng)營(yíng)方式。企業(yè)通過各種渠道籌得資金之后由于經(jīng)營(yíng)不善等原因不能按期取得資金使用收益，從而無法按原定要求履約還款，導(dǎo)致企業(yè)無法實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)管理目標(biāo)，也不能滿足資金供應(yīng)者的預(yù)期要求。
（二）投資風(fēng)險(xiǎn)分析
投資風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)對(duì)未來投資收益的不確定性而導(dǎo)致的收益損失甚至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)投入了一定資金后，投資活動(dòng)受到不確定因素的影響，使得最終收益與預(yù)期收益產(chǎn)生偏離的風(fēng)險(xiǎn)。從總體上說，企業(yè)的投資對(duì)象主要是實(shí)物資產(chǎn)和金融資產(chǎn)，企業(yè)可以其資金或?qū)嵨锿顿Y于其他經(jīng)濟(jì)組織，或購(gòu)買有價(jià)證券等金融資產(chǎn)。投資對(duì)象不同，投資風(fēng)險(xiǎn)也就不同。投資活動(dòng)是企業(yè)主要的理財(cái)活動(dòng)，從總體上看，投資活動(dòng)有內(nèi)外之分。對(duì)內(nèi)投資活動(dòng)一般是進(jìn)行企業(yè)內(nèi)部的投資，包括固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)的投資，如果投資正確，有利于企業(yè)的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，企業(yè)可以在存續(xù)期分期收回投資取得投資收益，但如果投資失誤，則不利于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，甚至加速企業(yè)破產(chǎn)倒閉的步伐。
（三）資金回收風(fēng)險(xiǎn)分析
資金回收風(fēng)險(xiǎn)是指由于資金轉(zhuǎn)化時(shí)間和金額的不確定性而導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)產(chǎn)品售出，就從產(chǎn)品資金轉(zhuǎn)化為結(jié)算資金，然后再?gòu)慕Y(jié)算資金轉(zhuǎn)化為貨幣資金，這兩個(gè)轉(zhuǎn)化過程在時(shí)間和金額上的不確定性就形成了資本回收風(fēng)險(xiǎn)。造成資金回收風(fēng)險(xiǎn)的重要原因就是應(yīng)收賬款的存在，應(yīng)收賬款回收的快慢決定了由結(jié)算資金向貨幣資金轉(zhuǎn)化過程的長(zhǎng)短。雖然應(yīng)收賬款可以使企業(yè)產(chǎn)生利潤(rùn)，然而并未使企業(yè)的現(xiàn)金增加，而且還會(huì)使企業(yè)運(yùn)用有限的流動(dòng)資金去墊付未實(shí)現(xiàn)的利稅開支，加速現(xiàn)金的流出，增加企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。由此可見，企業(yè)的資金回收風(fēng)險(xiǎn)和應(yīng)收賬款有著密不可分的關(guān)系，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)快、賬齡短的企業(yè)資金回收風(fēng)險(xiǎn)?。幌喾?，應(yīng)收賬款的周轉(zhuǎn)天數(shù)長(zhǎng)、賬齡長(zhǎng)的企業(yè)資金回收風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)大。也就是說應(yīng)收賬款回籠越快，企業(yè)所承擔(dān)的資金回收風(fēng)險(xiǎn)越低；反之應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)越慢，所存在的資金回收風(fēng)險(xiǎn)越大。
（四）收益分配風(fēng)險(xiǎn)分析
收益分配風(fēng)險(xiǎn)是指由于收益分配而給企業(yè)的后續(xù)經(jīng)營(yíng)和盈余管理所帶來的不利影響。收益分配是企業(yè)財(cái)務(wù)循環(huán)的最后一個(gè)環(huán)節(jié)，收益分配主要包括留存收益的分配和股息的分配兩個(gè)方面。收益分配風(fēng)險(xiǎn)實(shí)質(zhì)上是一種籌資風(fēng)險(xiǎn)，具有與籌資風(fēng)險(xiǎn)相類似的特點(diǎn)，前者主要是講企業(yè)內(nèi)部籌資的風(fēng)險(xiǎn)，后者主要是講企業(yè)外部籌資風(fēng)險(xiǎn)，在一定意義上特指?jìng)鶆?wù)籌資風(fēng)險(xiǎn)。收益分配風(fēng)險(xiǎn)主要來源于兩個(gè)方面。（1）利潤(rùn)確認(rèn)的風(fēng)險(xiǎn)。由于客觀環(huán)境因素的影響和人為的會(huì)計(jì)方法的選擇，有可能少記成本多記收益，所確定的分配利潤(rùn)也可能偏高，從而出現(xiàn)收益分配的風(fēng)險(xiǎn)。（2）會(huì)計(jì)計(jì)賬方式所帶來的收益分配風(fēng)險(xiǎn)。目前通行的會(huì)計(jì)基礎(chǔ)是權(quán)責(zé)發(fā)生制，企業(yè)存在大量收入以應(yīng)收賬款形式存在，并不能真實(shí)反映企業(yè)的收益狀況，以此利潤(rùn)基礎(chǔ)進(jìn)行的收益分配易造成企業(yè)現(xiàn)金短缺。
二、后金融危機(jī)形勢(shì)下企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范策略
后金融危機(jī)形勢(shì)下，防范企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的控制，顯得尤其重要。我國(guó)企業(yè)要想打贏應(yīng)對(duì)國(guó)際金融危機(jī)的持久戰(zhàn)，就應(yīng)當(dāng)把防范財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)放在首要位置。
（一）籌資風(fēng)險(xiǎn)的防范
1. 應(yīng)確定適度的負(fù)債數(shù)額，保持合理的負(fù)債比率。負(fù)債經(jīng)營(yíng)能獲得財(cái)務(wù)杠桿利益，同時(shí)企業(yè)還要承擔(dān)由負(fù)債帶來的籌資風(fēng)險(xiǎn)損失。為了在獲取財(cái)務(wù)杠桿利益的同時(shí)避免籌資風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)一定要做到適度負(fù)債經(jīng)營(yíng)。企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)是否適度，是指企業(yè)的資金結(jié)構(gòu)是否合理，即企業(yè)負(fù)債比率是否與企業(yè)的具體情況相適應(yīng)，從而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)與報(bào)酬的最優(yōu)組合。在實(shí)際工作中，選擇最優(yōu)化的資金結(jié)構(gòu)是一件復(fù)雜和困難的工作。對(duì)一些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)好、產(chǎn)品適銷對(duì)路、資金周轉(zhuǎn)快的企業(yè)，負(fù)債比率可以適當(dāng)高些；對(duì)于經(jīng)營(yíng)不理想、產(chǎn)銷不暢、資金周轉(zhuǎn)緩慢的企業(yè)，其負(fù)債比率應(yīng)適當(dāng)?shù)托駝t就會(huì)使企業(yè)在原來商業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)上，又增加了籌資風(fēng)險(xiǎn)。所以，企業(yè)應(yīng)嚴(yán)格控制負(fù)債規(guī)模，在對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)可控情況不明時(shí)，宜采用權(quán)益資本來融資，以保證資本結(jié)構(gòu)的合理化，盡可能地將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低。
2. 加強(qiáng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理，扭虧為盈，提高效益，從根本上降低籌資風(fēng)險(xiǎn)。如果企業(yè)盈利水平提高，債權(quán)人的權(quán)益就越有保障，籌資風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)降低。從長(zhǎng)期上看，盈利是銷售收入抵補(bǔ)銷售支出的結(jié)果，如果短期現(xiàn)金流量安排合理，銷售收支與現(xiàn)金收支在一定程度上是等價(jià)的，從而盈利能力越高，就意味著企業(yè)有足夠的資金用于利息支付，有足夠的資金用于本金的償還。因此通過加強(qiáng)經(jīng)營(yíng)管理，增收節(jié)支，提高企業(yè)的盈利能力，就可以有效地降低籌資風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)還可以增加資本利潤(rùn)率，最終實(shí)現(xiàn)避過高風(fēng)險(xiǎn)、取得高收益的目的。
（二）投資風(fēng)險(xiǎn)的防范
1. 對(duì)投資形勢(shì)進(jìn)行調(diào)查與分析，及時(shí)發(fā)現(xiàn)并選擇各種有利的投資機(jī)會(huì)，認(rèn)真分析投資形勢(shì)是選擇投資的前提。投資主體的投資活動(dòng)是在政治、經(jīng)濟(jì)、政策、地理等投資形勢(shì)中進(jìn)行的，變幻莫測(cè)的投資形勢(shì)，既可能給投資主體帶來一定的投資機(jī)會(huì)，也可能給投資主體造成一定的投資威脅，因此投資主體在投資活動(dòng)前必須對(duì)投資形勢(shì)進(jìn)行認(rèn)真的調(diào)查分析。
2. 運(yùn)用投資組合理論，合理進(jìn)行投資組合，分析投資風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)的投資收益與風(fēng)險(xiǎn)相伴而生，企業(yè)進(jìn)行投資時(shí)，各投資對(duì)象的風(fēng)險(xiǎn)是不同的，一般情況下企業(yè)為減少投資風(fēng)險(xiǎn)，應(yīng)把資金分布在不同的投資項(xiàng)目上，進(jìn)行不同的投資組合。由于每個(gè)投資項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)不同、收益不同，這樣多個(gè)項(xiàng)目的組合結(jié)果就有可能盈虧相抵后還有利潤(rùn)。從當(dāng)前的投資市場(chǎng)看，企業(yè)投資的形式多種多樣，企業(yè)可通過聯(lián)營(yíng)、兼并、重組等方式進(jìn)行投資，以保證企業(yè)整體上具有較高的盈利水平。
（三）資金回收風(fēng)險(xiǎn)的防范
1. 制定合理的經(jīng)營(yíng)策略。企業(yè)的產(chǎn)品能否順利銷售出去，起決定作用的內(nèi)在因素是：一是產(chǎn)品質(zhì)量。在其他條件相同的情況下，產(chǎn)品質(zhì)量的高低是其銷售量變動(dòng)的重要決定因素。二是產(chǎn)品價(jià)格。消費(fèi)者不僅要求物美，還希望價(jià)廉，而企業(yè)產(chǎn)品價(jià)格的最低承受力主要是由其成本決定的，因而必須努力降低經(jīng)營(yíng)成本。
2. 加強(qiáng)應(yīng)收賬款的催收。企業(yè)各業(yè)務(wù)處對(duì)已發(fā)生的應(yīng)收賬款，應(yīng)及時(shí)將有關(guān)情況報(bào)企業(yè)信用管理部門，并迅速根據(jù)業(yè)務(wù)的進(jìn)展情況和客戶的經(jīng)營(yíng)狀況制定切實(shí)可行的催討方案，企業(yè)應(yīng)根據(jù)客戶欠款時(shí)間的長(zhǎng)短，采取相應(yīng)的催收措施。
（四）收益分配風(fēng)險(xiǎn)的防范
1. 依照會(huì)計(jì)核算制度和會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的有關(guān)規(guī)定，確定企業(yè)合理的分配率。合理制定會(huì)計(jì)核算方法和利潤(rùn)分配方法，綜合考慮企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)和收益分配風(fēng)險(xiǎn)，使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在合理范圍內(nèi)；安排好企業(yè)的流動(dòng)資金，根據(jù)企業(yè)的償債能力，確定收益分配率的大小，從而達(dá)到降低收益分配產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2. 制定正確的收益分配政策，確定合理的股利支付比率。收益分配政策應(yīng)既有利于保護(hù)投資者（股東）的合法權(quán)益，又有利于企業(yè)長(zhǎng)期、穩(wěn)定地發(fā)展。分配標(biāo)準(zhǔn)過高會(huì)使企業(yè)償債能力和籌資能力下降，減少企業(yè)積累。分配比例過低，不但會(huì)損害一部分投資者的利益，還會(huì)造成企業(yè)資金的閑置浪費(fèi)，不利于企業(yè)的穩(wěn)定和發(fā)展。
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【關(guān)鍵詞】VaR GARCH族模型 陽(yáng)光私募基金
引言
近年來私募基金在我國(guó)發(fā)展勢(shì)頭猛烈。2007～2008年是陽(yáng)光私募迎來大力發(fā)展的兩年，據(jù)國(guó)金證券基金研究中心的研究顯示，2008年度發(fā)行的陽(yáng)光私募證券投資基金逾100只。在2009年122家管理人共發(fā)行了242只陽(yáng)光私募。據(jù)好買基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，截至2011年12月31日，國(guó)內(nèi)通過信托平臺(tái)發(fā)行的證券投資類私募基金已達(dá)861只。陽(yáng)光私募基金總體規(guī)模和市場(chǎng)迅速擴(kuò)大，已成為我國(guó)資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者之一，相關(guān)的研究隨之興起。但相比于對(duì)公募基金的研究，對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)私募基金研究的文獻(xiàn)還是很少，而且關(guān)于我國(guó)私募基金的研究文獻(xiàn)主要在私募基金業(yè)績(jī)指標(biāo)體系的構(gòu)建、私募基金經(jīng)理的擇時(shí)能力及持續(xù)性研究方面，對(duì)陽(yáng)光私募基金市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的研究較少涉及。因此本文的研究在了解陽(yáng)光私募基金投資風(fēng)險(xiǎn)方面具有一定意義。
一、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本與研究路線
本文選取十只陽(yáng)光私募基金作為初始樣本，采用周數(shù)據(jù)進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析，由于陽(yáng)光私募基金公布的業(yè)績(jī)指標(biāo)時(shí)間不定，對(duì)樣本的選取和數(shù)據(jù)的處理采用如下標(biāo)準(zhǔn)：第一，選取成立時(shí)間盡可能早的私募基金，獲取較多的樣本數(shù)據(jù)；第二，選取公布業(yè)績(jī)以周公布為主的陽(yáng)光私募基金，若公布時(shí)間周期不是一周，則進(jìn)行相關(guān)處理轉(zhuǎn)變?yōu)橹軘?shù)據(jù)（見附件：數(shù)據(jù)處理說明）；第三，選取的陽(yáng)光私募基金覆蓋業(yè)績(jī)好的及業(yè)績(jī)差二個(gè)等級(jí)，以便研究的全面性。最終，樣本共445個(gè)數(shù)據(jù)。本文原始數(shù)據(jù)來自Wind資訊。
（二）模型構(gòu)建與計(jì)算
1.VaR模型介紹。VaR的含義是，風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在一定的置信區(qū)間和期限內(nèi)，在市場(chǎng)下的最大期望損失。VaR的一般描述為：某項(xiàng)資產(chǎn)投資的概率分布密度函數(shù)為f（w），在置信水平c，w0是初始資本，r是期限t內(nèi)的收益率，r*表示一定置信水平c下的最小收益率，w*為c上所有投資的最低回報(bào)，則：VaR=w0[E（r）-r*]，其中w=w0（1+r），w*由下式得到：1-c=■f（w）dw=P（w?燮w■）=p。當(dāng)該投資收益率分布服從正態(tài)分布時(shí)，分位點(diǎn)?琢可由下式求得：1-c=■Φ（ε）dε，通過查找正態(tài)分布列表的分位點(diǎn)-?琢=■，則求得在置信水平c下的最小投資收益w*=-?琢σ■+uΔt，代入上述公式，可以求得VaR=w0?琢σ■。由上式可知，VaR的計(jì)算取決于四個(gè)參數(shù)：（1）置信水平c；（2）時(shí)間間隔；（3）資產(chǎn)的收益率分布；（4）收益率的方差。收益率的分布主要有正態(tài)分布、學(xué)生分布和廣義誤差分布，收益的方差用GARCH族模型計(jì)算得到。
2.GARCH族模型簡(jiǎn)單介紹。Bollerslev在1986年提出了GARCH模型來解決ARCH模型的多參數(shù)問題。at=rt-ut為t時(shí)刻的新息，若a滿足：at=σtεt，σ■■=α■+■α■a■■+■β■σ■■其中是{εt}均值0、方差1的獨(dú)立同分布隨機(jī)變量序列，α■>0，αi?叟0，β■?叟0，■（α■+β■）
由于資產(chǎn)價(jià)格波動(dòng)往往是不對(duì)稱的，一般在股市股價(jià)下跌的波動(dòng)影響大于股價(jià)上升的波動(dòng)，為了更好刻畫這種波動(dòng)，Nelson（1991）提出了EGARCH模型，其公式形式如下：
at=σ■ε■，ln（σ■■）=α■+■α■■+■β■ln(σ■■)，
這里，正的at-i對(duì)對(duì)數(shù)波動(dòng)率的貢獻(xiàn)為α■（1+γ■）ε■，而負(fù)的at-i對(duì)對(duì)數(shù)波動(dòng)率的貢獻(xiàn)為α■（1-γ■）ε■，其中ε■=αt-i/σ■，參數(shù)γ■表示αt-i的杠桿效應(yīng)。
3.陽(yáng)光私募收益率序列的統(tǒng)計(jì)特征。中國(guó)龍價(jià)值與塔晶獅王是我國(guó)成立較早的陽(yáng)光私募基金，從成立到2011年底中國(guó)龍價(jià)值的收益率較好，塔晶獅王收益率較差。所以本文選取這2只陽(yáng)光私募基金為案例，進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)研究，收益率序列均取對(duì)數(shù)收益率序列。本文使用matlab軟件進(jìn)行市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析。
設(shè)中國(guó)龍價(jià)值周對(duì)數(shù)收益率序列為y1t，塔晶獅王周對(duì)數(shù)收益率為y2t。首先對(duì)收益率序列進(jìn)行ADF單位根檢驗(yàn)，在置信度95%下，得出中國(guó)龍價(jià)值的t統(tǒng)計(jì)量是-11.02，塔晶獅王t統(tǒng)計(jì)量是-13.66，因此，拒絕原假設(shè)，即時(shí)間序列不存在單位根，序列平穩(wěn)。下面對(duì)2只陽(yáng)光私募基金做統(tǒng)計(jì)描述，如表1統(tǒng)計(jì)描述：
從統(tǒng)計(jì)描述表中可以清楚地看到中國(guó)龍價(jià)值收益率序列的偏度為0.2479，峰度是5.3570，在正態(tài)分布下，偏度值是0，峰度值是3，即樣本基金收益率序列偏離了正態(tài)分布，具有明顯的左偏和尖峰特征。而Lillietest為0.1026，大于5%的臨界值，拒絕原假設(shè)，即序列不服從正態(tài)分布。同樣，塔晶獅王同樣不服從正態(tài)分布。基于以上收益序列特征，可以觀察到這二支基金收益序列均存在ARCH效應(yīng)。因此，進(jìn)一步檢驗(yàn)收益率序列殘差的ARCH效應(yīng)。如表2：
至少在滯后3階時(shí)，5%臨界值下，條件異方差的檢驗(yàn)結(jié)果表明：拒絕原假設(shè)。原收益率序列殘差存在高階ARCH效應(yīng)。
4.模型選擇。根據(jù)以上分析，我們用GARCH（1，1）模型看能否消除異方差問題。我們建立的模型，中國(guó)龍價(jià)值的均值方程和波動(dòng)率方程為：
y1t=0.00128+0.13y1t-1+ε1t，
（1.168） （2.0）
σ12t=3.855e-006+0.929σ12t-1+0.05256ε12t-1
（1.573） （65.26） （3.21）
塔晶獅王的均值方程和波動(dòng)率方程為：
Abstract： In recent years， the application of insurance fund is getting features like rapid increase of investment scale， high degree of specialization and increasingly strong influence. Based on the analysis of the application situation and problems of property insurance companies， this paper proposes some operating measures and risk management measures under the condition that the fund application environment is getting better.
關(guān)鍵詞： 財(cái)險(xiǎn)公司；資金運(yùn)用；投資收益
Key words： property insurance company；fund application；investment income
中圖分類號(hào)：F840 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1006-4311（2013）21-0150-03
1 財(cái)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用中存在的主要問題
1.1 風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)和風(fēng)險(xiǎn)管控措施相對(duì)薄弱 由于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)資金規(guī)范化管理起步較晚，監(jiān)管制度建設(shè)滯后，保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)相對(duì)淡薄、風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)不足、內(nèi)控機(jī)制薄弱，這是許多保險(xiǎn)公司在資金管理方面存在的問題。有些公司治理結(jié)構(gòu)不完善，內(nèi)控機(jī)制不健全，沒有形成有效的權(quán)利制衡機(jī)制，投資決策沒有建立在科學(xué)分析的基礎(chǔ)上，風(fēng)險(xiǎn)控制觀念淡薄，造成一些現(xiàn)實(shí)風(fēng)險(xiǎn)和潛在風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 資金運(yùn)用總額與保費(fèi)收入比率依然較低 由于國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)在財(cái)務(wù)管理和保險(xiǎn)精算等方面的不完善，從而導(dǎo)致國(guó)內(nèi)外保險(xiǎn)公司資金可運(yùn)用數(shù)額有很大差異。盡管國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)公司短期內(nèi)積聚了大量的保險(xiǎn)資金，卻面臨運(yùn)用渠道與資產(chǎn)負(fù)債不相匹配、可進(jìn)入的資本市場(chǎng)容量較為有限等問題，資金運(yùn)用額僅限于本公司部分保險(xiǎn)資金。國(guó)外保險(xiǎn)公司以保險(xiǎn)資金為支點(diǎn)，以基金或?qū)I(yè)化資產(chǎn)管理公司等綜合金融工具為杠桿，主動(dòng)直接參與撬動(dòng)巨大的資本與貨幣市場(chǎng)，管理著巨額資產(chǎn)，產(chǎn)生巨大的效益，從而推動(dòng)企業(yè)的不斷發(fā)展。
1.3 資金管理的專業(yè)化水平較低 當(dāng)前多數(shù)財(cái)險(xiǎn)公司采取內(nèi)部設(shè)立資產(chǎn)管理部來運(yùn)作，存在的問題主要有三個(gè)方面：一是管理運(yùn)作方面，部分公司專業(yè)人才缺乏，應(yīng)對(duì)市場(chǎng)變化的反映不快，投資策略調(diào)整被動(dòng)，缺乏主動(dòng)性、靈活性和前瞻性。二是自主創(chuàng)新方面，一些公司面對(duì)快速發(fā)展的金融市場(chǎng)和金融業(yè)務(wù)，以及日益激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)，缺乏自主創(chuàng)新的動(dòng)力。三是能力建設(shè)方面，一些公司的市場(chǎng)判斷力、風(fēng)險(xiǎn)控制力、資金運(yùn)作力、金融競(jìng)爭(zhēng)力仍十分薄弱，在復(fù)雜多變的環(huán)境中，難以應(yīng)對(duì)自如。
2 財(cái)險(xiǎn)公司投資收益偏低分析
筆者認(rèn)為，財(cái)險(xiǎn)公司投資收益率偏低的原因主要有以下幾方面：
2.1 資金來源多為短期資金 從可運(yùn)用資金的性質(zhì)來看，財(cái)險(xiǎn)公司可運(yùn)用的資金多為短期資金，為了使其資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)匹配，財(cái)險(xiǎn)公司投資品種的期限一般都較短。在資本市場(chǎng)上投資產(chǎn)品的收益往往與其期限是互相匹配的，投資期限越短所能獲得的投資收益越低。因此，投資的期限短以及高流動(dòng)性直接影響了投資的收益性，在獲利能力方面，財(cái)險(xiǎn)公司弱于壽險(xiǎn)公司，有天生的不足。
2.2 議價(jià)能力相對(duì)較弱 從談判能力來看，財(cái)險(xiǎn)公司的資金規(guī)模普遍比壽險(xiǎn)公司小，投資議價(jià)能力受到很大制約。目前，保險(xiǎn)資金仍然過多地依賴銀行存款，其中協(xié)議存款占了很大比重；壽險(xiǎn)公司的存款金額比財(cái)險(xiǎn)公司大幾倍，其在協(xié)議存款方面的議價(jià)優(yōu)勢(shì)不言而語。由于資金量相對(duì)少，財(cái)險(xiǎn)公司在協(xié)議存款方面的議價(jià)能力弱于壽險(xiǎn)公司，投資收益自然偏低。
2.3 組織模式運(yùn)作上不占優(yōu)勢(shì) 從資金運(yùn)用的組織模式和人才優(yōu)勢(shì)上，財(cái)險(xiǎn)公司相對(duì)壽險(xiǎn)公司不占優(yōu)勢(shì)。目前中國(guó)財(cái)險(xiǎn)公司中成立資產(chǎn)管理公司的占比不高，許多公司由于保費(fèi)規(guī)模小，都是依靠?jī)?nèi)設(shè)的投資部門來運(yùn)作，專業(yè)人才相對(duì)貧乏，導(dǎo)致投資收益率偏低。
2.4 保險(xiǎn)資金運(yùn)作難度大 從資金來源的結(jié)構(gòu)看，由于保險(xiǎn)公司自有資本和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)在資金運(yùn)用中的比例較低，在分析保險(xiǎn)資金來源的結(jié)構(gòu)時(shí)，主要考慮保費(fèi)收入的結(jié)構(gòu)狀況。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司能夠經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)產(chǎn)品涉及的范圍和領(lǐng)域相當(dāng)廣泛，但從保費(fèi)收入的構(gòu)成來看，機(jī)動(dòng)車輛險(xiǎn)的保費(fèi)收入在整個(gè)保費(fèi)收入中比例較高，基本上占其保費(fèi)收入的一半以上，除企業(yè)財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)和貨物運(yùn)輸險(xiǎn)的保費(fèi)收入相對(duì)比較大外，其他險(xiǎn)種的保費(fèi)收入則較低。由于保費(fèi)收入集中于出險(xiǎn)率比較高的一些險(xiǎn)種，保險(xiǎn)資金來源的結(jié)構(gòu)不合理，使保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的使用效率降低，資金運(yùn)用的難度增加。
3 財(cái)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的主要措施
3.1 充分認(rèn)識(shí)財(cái)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的來源特征 財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的保險(xiǎn)資金構(gòu)成主要由資本金、責(zé)任準(zhǔn)備金（包括未到期責(zé)任準(zhǔn)備金、未決賠款準(zhǔn)備金等），總準(zhǔn)備金、保險(xiǎn)儲(chǔ)金以及未分配盈余等構(gòu)成，而可以進(jìn)行資金運(yùn)用的資金主要有自有資本、經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)和保費(fèi)收入中的未到期責(zé)任準(zhǔn)備金。在這三項(xiàng)資金來源中，自有資本和經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，保險(xiǎn)公司能夠長(zhǎng)期使用，而未到期的責(zé)任準(zhǔn)備金則由于其固有的特性只能進(jìn)行短期運(yùn)用。在保險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的三項(xiàng)來源中，前兩項(xiàng)由于受到保險(xiǎn)公司規(guī)模和經(jīng)營(yíng)能力的限制，在保險(xiǎn)資金運(yùn)用中的比例往往很低，保險(xiǎn)公司更多的利用保費(fèi)收入進(jìn)行資金運(yùn)用。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司目前主要經(jīng)營(yíng)的是中短期保險(xiǎn)產(chǎn)品，保險(xiǎn)期限一般比較短，除了一些具有投資功能的產(chǎn)品外，大部分產(chǎn)品的保險(xiǎn)期限都在一年以內(nèi)，這也使其保費(fèi)收入以短期為主。保費(fèi)收入的特點(diǎn)決定了保險(xiǎn)資金來源的期限短，保險(xiǎn)公司在保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中更多地需要考慮資金的安全性和流動(dòng)性問題。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用中以中短期的投資產(chǎn)品為主，再根據(jù)其經(jīng)濟(jì)實(shí)力和經(jīng)營(yíng)狀況進(jìn)行適當(dāng)?shù)拈L(zhǎng)期投資。
3.2 合理配置投資組合和持有期限 財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在資金運(yùn)用過程中應(yīng)充分考慮公司資產(chǎn)、負(fù)債的特點(diǎn)、險(xiǎn)種結(jié)構(gòu)、出險(xiǎn)頻率、賠付金額等特點(diǎn)以及緊密聯(lián)系公司業(yè)務(wù)的發(fā)展情況和經(jīng)營(yíng)結(jié)果；同時(shí)要充分滿足公司的償付能力要求和公司資產(chǎn)的安全性、流動(dòng)性、盈利性，從而合理安排投資品種、投資組合和持有期限，確保公司在穩(wěn)健發(fā)展的前提下，提高公司的盈利能力，最終達(dá)到提高公司價(jià)值的目的。
3.2.1 根據(jù)負(fù)債的特點(diǎn)配置投資的期限 財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司是一個(gè)典型的負(fù)債經(jīng)營(yíng)企業(yè)，且其保費(fèi)資金大部分屬于短期負(fù)債資金，流動(dòng)性和安全性要求較高，這是財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司投資首要考慮的因素，并要采用以負(fù)債為主導(dǎo)的資產(chǎn)負(fù)債管理模式。因此，在安排投資前，財(cái)險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)保費(fèi)資金在公司總資產(chǎn)中所占的比重，負(fù)債的償還期限與保險(xiǎn)期限的密切關(guān)系，合理配置與其業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)相匹配的投資品種和投資期限。當(dāng)保費(fèi)在總資產(chǎn)的比率較低時(shí)，可以考慮以中長(zhǎng)期投資品種為主，但要把變現(xiàn)的因素及綜合的投資收益作為參考指標(biāo)；當(dāng)保費(fèi)占總資產(chǎn)的比率較高時(shí)，并且保費(fèi)有穩(wěn)步持續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)，為滿足負(fù)債的短期性及資產(chǎn)的高流動(dòng)性，這是應(yīng)注重短期投資和中長(zhǎng)期投資相結(jié)合；當(dāng)保費(fèi)增長(zhǎng)緩慢，而且比重較大，責(zé)任準(zhǔn)備金提轉(zhuǎn)差較小，這是不應(yīng)把投資效益放在第一位，應(yīng)偏重資金的流動(dòng)性和現(xiàn)金流的穩(wěn)定性。
3.2.2 根據(jù)公司的盈利能力安排不同的投資組合 財(cái)險(xiǎn)公司在制定投資策略時(shí)應(yīng)充分預(yù)測(cè)公司未來的盈利能力，根據(jù)盈利能力的不同安排不同的投資組合和投資期限。當(dāng)根據(jù)以往數(shù)據(jù)預(yù)測(cè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)具有盈利預(yù)期時(shí)，意味著公司在經(jīng)營(yíng)過程中基本不會(huì)動(dòng)用資本金，應(yīng)將資本金配置到期限較長(zhǎng)，收益較高的投資上去，如投資中央企業(yè)債、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等。根據(jù)預(yù)測(cè)公司的盈利能力和現(xiàn)金凈流量，將盈利積累的資金也配置到期限較長(zhǎng)的投資中去，以提高公司的盈利能力。同時(shí)，將日常經(jīng)營(yíng)過程中需要使用的資金，配置在期限短，流動(dòng)性強(qiáng)的資金上。當(dāng)預(yù)測(cè)公司的整體經(jīng)營(yíng)為虧損時(shí)，公司在投資配置方面應(yīng)根據(jù)預(yù)測(cè)，減少配置到長(zhǎng)期投資上的資產(chǎn)，以保證公司持續(xù)經(jīng)營(yíng)的資金需要。
3.2.3 根據(jù)不同產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)狀況、出險(xiǎn)頻率，配置投資資產(chǎn) 由于財(cái)險(xiǎn)公司保險(xiǎn)產(chǎn)品種類多，不同種類的保險(xiǎn)產(chǎn)品具有不同的風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)、出險(xiǎn)頻率及對(duì)賠付金額的要求，因此，相同收入規(guī)模的公司，對(duì)投資組合的要求也差異較大。如以車險(xiǎn)經(jīng)營(yíng)為主的公司，要求投資的流動(dòng)性高；以財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)業(yè)務(wù)為主的公司，對(duì)資金的流動(dòng)性要求相對(duì)較低，但偶然性更大，一旦發(fā)生保險(xiǎn)事故，對(duì)資金量要求較大，要求投資的整體變現(xiàn)能力強(qiáng)。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)自身產(chǎn)品的特點(diǎn)配置投資，合理確定投資組合及投資期限。財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司應(yīng)根據(jù)大數(shù)法則的要求，充分考慮不同險(xiǎn)種的出險(xiǎn)概率和平均償付金額，合理分析單一險(xiǎn)種債務(wù)平均償還期，進(jìn)而計(jì)算出公司險(xiǎn)種所要求的整體保險(xiǎn)業(yè)務(wù)負(fù)債的償還期，并根據(jù)償還期對(duì)稱的原則要求，配置投資資產(chǎn)的償還期限。
3.2.4 根據(jù)不同發(fā)展階段對(duì)償付能力的要求，選擇不同的投資組合 財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司在業(yè)務(wù)發(fā)展的不同階段，對(duì)公司投資資產(chǎn)的認(rèn)可率是不一樣的。如在公司業(yè)務(wù)的起步階段，由于公司資本金充足，基本不需要考慮公司資產(chǎn)的認(rèn)可率，可以只考慮流動(dòng)性、盈利能力等因素的影響去配置投資。但當(dāng)公司業(yè)務(wù)規(guī)模較大，資本金接近不足時(shí)，就必須將投資配置在認(rèn)可率高的資產(chǎn)上，如協(xié)議存款，可轉(zhuǎn)換國(guó)債等。因此，財(cái)產(chǎn)保險(xiǎn)公司的投資配置需要充分考慮公司的發(fā)展階段，及不同階段對(duì)償付能力的要求。
3.3 積極探索固定收益類投資領(lǐng)域 保險(xiǎn)資金運(yùn)用的安全性地位是放在首位的，這就決定了固定收益類投資產(chǎn)品始終是保險(xiǎn)資金占比最高的投資品種。發(fā)達(dá)國(guó)家保險(xiǎn)資金運(yùn)用的證券化趨勢(shì)主要是大量持有各種債券，這種現(xiàn)象的背后要求債券的收益性、流動(dòng)性和風(fēng)險(xiǎn)性的組合能夠適合保險(xiǎn)資金運(yùn)用的要求。首先應(yīng)該鼓勵(lì)保險(xiǎn)資金投資國(guó)債、業(yè)績(jī)優(yōu)良的金融債券、信用等級(jí)較高的企業(yè)債券。其次，還可以嘗試允許保險(xiǎn)資金進(jìn)入一些新的投資領(lǐng)域，比如基礎(chǔ)設(shè)施投資。因?yàn)榛A(chǔ)設(shè)施投資需要大量資金，其回報(bào)比較適中，但受益的波動(dòng)性小，比較符合保險(xiǎn)資金安全穩(wěn)健的宗旨。同時(shí)考慮到投資期限較長(zhǎng)，為控制資金的風(fēng)險(xiǎn)，可采用間接投資基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目發(fā)行的長(zhǎng)期建設(shè)債券等。
4 財(cái)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管控
保險(xiǎn)資金投資渠道的不斷拓寬，投資渠道風(fēng)險(xiǎn)以及保險(xiǎn)資金運(yùn)用的信用風(fēng)險(xiǎn)也在不斷加大，保險(xiǎn)資金投資渠道和投資組合風(fēng)險(xiǎn)也更加復(fù)雜化。由于新的投資渠道沒有以往的數(shù)據(jù)分析和積累的經(jīng)驗(yàn)可借鑒，許多都是實(shí)驗(yàn)性的操作，增加了操作風(fēng)險(xiǎn)。為維護(hù)保險(xiǎn)資產(chǎn)安全性，必須把加強(qiáng)保險(xiǎn)資金風(fēng)險(xiǎn)管控放在首要位置。
4.1 注重資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)分析是風(fēng)險(xiǎn)管控的前期 保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理是保險(xiǎn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的重中之重，只有準(zhǔn)確地定位風(fēng)險(xiǎn)、識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)，才能完善風(fēng)險(xiǎn)控制措施，建立起有效的風(fēng)險(xiǎn)管理制度，管理好投資風(fēng)險(xiǎn)。進(jìn)行保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)分析必須將投資渠道和風(fēng)險(xiǎn)動(dòng)因兩個(gè)方面結(jié)合起來。從保險(xiǎn)資金運(yùn)用的投資渠道看，運(yùn)用的方向不同，其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)并不完全一致。目前，保險(xiǎn)資金應(yīng)用渠道逐步拓寬，這即為保險(xiǎn)公司加強(qiáng)資產(chǎn)負(fù)債匹配管理，分散投資風(fēng)險(xiǎn)和提高投資收益創(chuàng)造了條件，也為風(fēng)險(xiǎn)管控提出了更高的要求，需要對(duì)不同投資產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)和收益狀況進(jìn)行認(rèn)真分析和研究，實(shí)時(shí)跟蹤資本市場(chǎng)的變化，并能根據(jù)市場(chǎng)變化及時(shí)調(diào)整投資策略。
4.2 健全內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理體系是資金運(yùn)用審慎經(jīng)營(yíng)的關(guān)鍵 對(duì)于資金運(yùn)用采取內(nèi)設(shè)投資部門進(jìn)行管理運(yùn)作的保險(xiǎn)公司來說，在內(nèi)部構(gòu)建投資決策、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控、專業(yè)運(yùn)作三位一體的資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)管理體系尤為重要。這三個(gè)機(jī)構(gòu)通過設(shè)立相應(yīng)的部門職責(zé)、崗位責(zé)任、工作流程和操作守則，保持相對(duì)獨(dú)立、職責(zé)分明、相互制約、互相協(xié)調(diào)的關(guān)系。一是通過組建投資決策委員會(huì)，根據(jù)公司經(jīng)營(yíng)發(fā)展總體規(guī)劃，制定公司中長(zhǎng)期投資政策，對(duì)保險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)行戰(zhàn)略性分配。投資決策委員會(huì)可以下設(shè)投資決策支持部門或小組，分別負(fù)責(zé)對(duì)若干專項(xiàng)投資決策前的重新分析、論證，并對(duì)已決策的資金運(yùn)用項(xiàng)目進(jìn)行追蹤。二是強(qiáng)化專業(yè)化管理和運(yùn)作，鞏固專業(yè)分工和有效制衡的運(yùn)用機(jī)制，加強(qiáng)保險(xiǎn)資金運(yùn)用的執(zhí)行系統(tǒng)。三是建立風(fēng)險(xiǎn)控制委員會(huì)及資金運(yùn)用的考核監(jiān)控系統(tǒng)，設(shè)立資金運(yùn)用績(jī)效評(píng)估和風(fēng)險(xiǎn)控制部門，監(jiān)控資金運(yùn)用執(zhí)行部門的行為，及時(shí)發(fā)現(xiàn)與控制資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)，考核執(zhí)行系統(tǒng)的業(yè)績(jī)，并將各種結(jié)果反饋至投資決策委員會(huì)。通過這三個(gè)子系統(tǒng)的相互聯(lián)系、相互制約，增強(qiáng)投資決策的民主化、科學(xué)化，實(shí)行資金管理的程序化、規(guī)范化、專業(yè)化，強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)管控的持續(xù)性、全程化，形成保險(xiǎn)資金運(yùn)用的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，保證資金運(yùn)用的安全性、流動(dòng)性和效益性。
4.3 完善資金運(yùn)用內(nèi)控制度是有效風(fēng)險(xiǎn)管控的保證 資金運(yùn)用的決策、管理、監(jiān)督和操作程序復(fù)雜，環(huán)節(jié)多，涉及面廣，人員多，風(fēng)險(xiǎn)大。所以，有必要依據(jù)風(fēng)險(xiǎn)控制原則，沿著控制風(fēng)險(xiǎn)這條主線，結(jié)合業(yè)務(wù)性質(zhì)及不同環(huán)節(jié)的特點(diǎn)，從資金歸集、管理、托管、投資、風(fēng)險(xiǎn)控制等方面著手，制定一套嚴(yán)格周密的資金運(yùn)用方面的內(nèi)部管理制度和風(fēng)險(xiǎn)管理制度，理順資金管理流程，提高保險(xiǎn)資金運(yùn)用的透明度。這些制度必須涵蓋所有的投資領(lǐng)域、投資品種、投資工具及運(yùn)作的每個(gè)環(huán)節(jié)和崗位，包括各種議事規(guī)則、投資管理制度、資產(chǎn)戰(zhàn)略配置管理辦法、投資人和托管人的選擇和管理、風(fēng)險(xiǎn)控制制度、財(cái)務(wù)制度、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估考核制度、內(nèi)部審核制度、信息披露制度、職業(yè)道德操守、日常行政管理制度等，從而確保資金管理及日常行政管理規(guī)范有序地進(jìn)行，做到有章可循、責(zé)任到人、集中決策、科學(xué)規(guī)劃。在貫徹執(zhí)行時(shí)做到授權(quán)操作、令行禁止、盡職調(diào)查和責(zé)任追究等制度，確保所有的投資活動(dòng)都得到有效的監(jiān)督，符合既定的程序，做到以規(guī)范促發(fā)展，在發(fā)展中求規(guī)范，從而保證公司董事會(huì)制定的投資策略和目標(biāo)能夠順利實(shí)現(xiàn)。
4.4 通過投資組合是降低資金運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的首要選擇 當(dāng)前保險(xiǎn)資金投資組合中投資品種的同質(zhì)性較高，多為利率敏感型，單一品種在組合中的占比過高、占市場(chǎng)規(guī)模比例過大，系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)呈上升趨勢(shì)，一旦市場(chǎng)波動(dòng)，保險(xiǎn)資金的安全性和收益性都將受到嚴(yán)重影響。那么如何保證資金安全呢？科學(xué)地使用現(xiàn)資的理論和工具，通過投資組合實(shí)現(xiàn)投資多樣化，就成為我們降低和規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)，求得安全的首要選擇。把所有資金都投在相對(duì)安全的利率產(chǎn)品上，必然會(huì)導(dǎo)致發(fā)展后勁嚴(yán)重不足；然而，冒然進(jìn)行高風(fēng)險(xiǎn)投資，失敗的可能性也很大，此時(shí)就要求我們進(jìn)行適當(dāng)比例的投資組合，對(duì)不同風(fēng)險(xiǎn)的投資項(xiàng)目進(jìn)行投資總額不同比例的劃分，以便保證安全穩(wěn)定的投資收益。
4.5 構(gòu)建資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制是預(yù)防和化解投資風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ) 保險(xiǎn)投資作為風(fēng)險(xiǎn)高發(fā)區(qū)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制就顯得尤其重要，需要設(shè)立對(duì)資金運(yùn)用的監(jiān)測(cè)、分析和評(píng)價(jià)體系，具有科學(xué)的風(fēng)險(xiǎn)控制系統(tǒng)和有效的預(yù)警系統(tǒng)。保險(xiǎn)投資風(fēng)險(xiǎn)控制程序分為風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防、風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別、風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生、風(fēng)險(xiǎn)消除等。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)防首先就要建立健全投資風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系，做到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)早知道、早化解，從而實(shí)行全面風(fēng)險(xiǎn)管理，確保資產(chǎn)安全。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系包括總體及各個(gè)投資領(lǐng)域、品種和工具的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。通過對(duì)投資品種進(jìn)行指標(biāo)評(píng)價(jià)，如設(shè)置證券購(gòu)買的最大數(shù)量、最高價(jià)格等，進(jìn)行相關(guān)技術(shù)指標(biāo)的分析，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行跟蹤監(jiān)控，預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生，從而使投資活動(dòng)都納入風(fēng)險(xiǎn)管控制度框架內(nèi)，使公司經(jīng)營(yíng)審慎和穩(wěn)健。
通過對(duì)保險(xiǎn)資金運(yùn)用過程中可能產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定性分析，采用統(tǒng)計(jì)分析方法，設(shè)置量化指標(biāo)，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行分類、識(shí)別、量化和評(píng)估，制定有效的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)和控制措施。通過建立與償付能力評(píng)價(jià)有機(jī)結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)認(rèn)可體系，健全資金運(yùn)用動(dòng)態(tài)信息系統(tǒng)，統(tǒng)一保險(xiǎn)資金投資收益評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警分析機(jī)制，實(shí)施動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)管理。通過建立風(fēng)險(xiǎn)分析和評(píng)估系統(tǒng)，如風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和監(jiān)控、資金流動(dòng)性考核評(píng)估、資產(chǎn)負(fù)債匹配評(píng)估、風(fēng)險(xiǎn)要素評(píng)估、資金運(yùn)用效益評(píng)估等，分析保險(xiǎn)資金、投資組合在不同市場(chǎng)、不同情景下的風(fēng)險(xiǎn)狀況以及可能遭受的損失，為董事會(huì)和經(jīng)營(yíng)管理層的風(fēng)險(xiǎn)決策提供定性、定量風(fēng)險(xiǎn)分析報(bào)告，做到投資前的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。
參考文獻(xiàn)：
[1]王輝.財(cái)險(xiǎn)公司資金運(yùn)用淺析[J].新疆金融，2006（02）.
【關(guān)鍵詞】 債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)；企業(yè)價(jià)值；多元線性回歸；資本結(jié)構(gòu)；微觀影響因素
一、引言
債務(wù)融資是企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的基本要素之一，對(duì)保證企業(yè)運(yùn)營(yíng)資本、增加企業(yè)價(jià)值起到非常重要的作用。債務(wù)融資的應(yīng)用為企業(yè)帶來低資本成本、實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值增值的益處，同時(shí)也帶來債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本，增加了企業(yè)破產(chǎn)成本。債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)問題一直是理財(cái)學(xué)中的重點(diǎn)與難點(diǎn)問題，債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)研究的根本目的是如何實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化。
二、煤炭企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化分析
（一）煤炭企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn)
煤炭產(chǎn)品是社會(huì)稀缺資源，具有不可再生性，煤炭企業(yè)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在：
1.煤炭資源整合和兼并重組需要大量外部資金支持
在政府宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控下，煤炭企業(yè)進(jìn)行外延擴(kuò)張時(shí)會(huì)有大量的資金需求，由于整合是在政府主持下進(jìn)行，且中國(guó)絕大部分煤炭企業(yè)屬國(guó)有或國(guó)家控股企業(yè)，再加上近年來煤炭企業(yè)的豐厚利潤(rùn)，煤炭企業(yè)在擴(kuò)張時(shí)對(duì)資金的需求度要小于其它企業(yè)，債權(quán)人的成本較小。
2.主要債務(wù)融資渠道來源于銀行借款
長(zhǎng)期以來中國(guó)經(jīng)濟(jì)的特殊體制，企業(yè)債務(wù)融資的首選是銀行，商業(yè)銀行對(duì)基礎(chǔ)性產(chǎn)業(yè)的支持存在政策性導(dǎo)向，當(dāng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)蕭條時(shí)，會(huì)形成風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁趨勢(shì)，降低債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主源于煤炭企業(yè)內(nèi)部
作為發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)現(xiàn)在以至今后一段時(shí)間內(nèi)對(duì)煤炭資源的依賴會(huì)繼續(xù)存在，導(dǎo)致煤炭企業(yè)處于良性市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)引發(fā)的債務(wù)危機(jī)主要緣于企業(yè)內(nèi)部。
4.煤炭企業(yè)的融資渠道正在擴(kuò)大
隨著中國(guó)金融市場(chǎng)的發(fā)展與完善，煤炭企業(yè)資產(chǎn)證券化進(jìn)程迅速。通過金融市場(chǎng)的主要融資方式有：（1）國(guó)內(nèi)主板IPO方式融資。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)字，至2009年末，中國(guó)共有22家上市煤炭公司。（2）增發(fā)配售融資。例如兗州煤業(yè)股份有限公司2004年7月15日增發(fā)2.04億股H股。（3）債券融資。如山西西山煤電股份有限公司2009年8月17日發(fā)行人民幣30億元公司債券；福建省煤炭工業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司2008年8月6日發(fā)行5年期債券，籌資10億元人民幣；平頂山煤業(yè)（集團(tuán)）有限責(zé)任公司分別于2006年4月和2008年5月在銀行間市場(chǎng)成功發(fā)行10億元企業(yè)債券和10億元短期融資券等（如表1）。（4）可轉(zhuǎn)換公司債券融資。例如，河北金牛能源股份有限公司2004年8月26日通過深圳交易所發(fā)行總額為7億元的可轉(zhuǎn)換公司債券。
（二）煤炭企業(yè)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化理論分析
風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根本原因在于實(shí)際收益的波動(dòng)性，波動(dòng)性越大，對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)就越大，因而可以將融資風(fēng)險(xiǎn)問題轉(zhuǎn)化成收益問題。當(dāng)企業(yè)利用融資資金后如果能產(chǎn)生最大化的預(yù)期收益，即實(shí)際收益與預(yù)期收益間的偏差降到最低，則完全不必?fù)?dān)心風(fēng)險(xiǎn)問題，因?yàn)閷?shí)際收益與風(fēng)險(xiǎn)的反向作用，風(fēng)險(xiǎn)已降到最低?；谟行зY本市場(chǎng)假設(shè)，實(shí)現(xiàn)實(shí)際收益最大化可以轉(zhuǎn)化為實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，通過構(gòu)建最佳資本結(jié)構(gòu)實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化，消除風(fēng)險(xiǎn)。但是最佳資本結(jié)構(gòu)結(jié)論只是說明了債務(wù)總額與總資產(chǎn)以及長(zhǎng)期債務(wù)與總資產(chǎn)的比例關(guān)系，并沒有分析債務(wù)融資結(jié)構(gòu)中的長(zhǎng)期負(fù)債與總負(fù)債的比例關(guān)系。企業(yè)的債務(wù)融資包括長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債，短期負(fù)債的特性決定了它的低風(fēng)險(xiǎn)性，因而企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)主要由長(zhǎng)期負(fù)債所形成。
從融資與企業(yè)價(jià)值角度看，在企業(yè)利用資金（包含長(zhǎng)期債務(wù)）進(jìn)行運(yùn)營(yíng)時(shí)，存在一個(gè)最佳的點(diǎn)或區(qū)間，在這個(gè)點(diǎn)或區(qū)間里既能滿足企業(yè)以最低成本籌措到項(xiàng)目所需要的足夠資金，又能使債權(quán)人與股東的滿意度達(dá)到最大，融資風(fēng)險(xiǎn)降到最低，企業(yè)的市場(chǎng)價(jià)值最高。這個(gè)點(diǎn)或區(qū)間就是企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債籌資額，在進(jìn)行分析時(shí)，以相對(duì)量的形式――長(zhǎng)期負(fù)債占總債務(wù)的比率，即債務(wù)期限結(jié)構(gòu)表示。最佳債務(wù)期限結(jié)構(gòu)就是解決企業(yè)長(zhǎng)期債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的根本對(duì)策。
三、債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)化公式推論
風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)使用債務(wù)融資的必然產(chǎn)物，企業(yè)使用債務(wù)資本的目的是為了獲得比利用權(quán)益融資更低資本成本的好處，如果不能對(duì)企業(yè)所面臨的負(fù)債融資風(fēng)險(xiǎn)正確認(rèn)識(shí)，可能懼怕負(fù)債風(fēng)險(xiǎn)而無法獲得資金低資金成本的好處；而過度利用負(fù)債，則增加企業(yè)債務(wù)償還與破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境，若不能及時(shí)整改，則導(dǎo)致破產(chǎn)。
風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是企業(yè)在實(shí)際經(jīng)營(yíng)管理過程中產(chǎn)生的收益與預(yù)期收益不相等，企業(yè)沒有實(shí)現(xiàn)通過債務(wù)資本得到足夠的收益增值效應(yīng)。
迄今為止，風(fēng)險(xiǎn)度量的主要方法有：
（一）概率分析法
其中， v代表風(fēng)險(xiǎn)程度；D代表方差；E代表投資項(xiàng)目的預(yù)期收益期望值。
概率分析法的優(yōu)點(diǎn)：計(jì)算簡(jiǎn)單，原理容易理解。它將數(shù)理統(tǒng)計(jì)的方法與理財(cái)知識(shí)充分融合，是其它風(fēng)險(xiǎn)度量方法的依據(jù)和基礎(chǔ)。但是，陸偉國(guó)和梁云（2004）指出，“方差論”偏離了風(fēng)險(xiǎn)原先的概念，以預(yù)期收益率與均值的偏離程度值作為風(fēng)險(xiǎn)的度量，存在明顯的缺陷。方差只能說明預(yù)期收益率對(duì)預(yù)期收益平均值的離散程度，該程度只是一個(gè)數(shù)理上的距離概念而不是經(jīng)濟(jì)學(xué)上的概念，無法解釋發(fā)生經(jīng)濟(jì)損失的程度和可能性，也就無法評(píng)價(jià)資產(chǎn)的優(yōu)劣。
（二）資本資產(chǎn)定價(jià)模型（Capital Assets Pricing Model，CAPM）
該模型由斯坦福大學(xué)教授威廉?夏普（William Sharp） 1964年建立，隨后Jan Mossin和約翰?林特納（John Lintner）分別從不同的角度對(duì)模型進(jìn)行闡述和發(fā)展，放寬應(yīng)用假設(shè)。資本資產(chǎn)定價(jià)模型作為現(xiàn)資理論的核心不僅適用于金融資本投資，也適用于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。
（三）杠桿分析法
杠桿分析法主要通過對(duì)經(jīng)營(yíng)杠桿系數(shù)、財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)和總杠桿系數(shù)的分析，衡量企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)的大小以及由于杠桿利用所帶來的利益水平的膨脹倍數(shù)。杠桿分析法的原理是杠桿系數(shù)愈大，對(duì)應(yīng)的企業(yè)經(jīng)營(yíng)、財(cái)務(wù)及復(fù)合風(fēng)險(xiǎn)也愈大，反之亦然。
（四）在險(xiǎn)價(jià)值法
由方差―協(xié)方差法計(jì)算出來的VaR法不僅適用于金融資本投資風(fēng)險(xiǎn)分析，也可以用于市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)分析。用來計(jì)算在一定置信水平下，某一資產(chǎn)或資產(chǎn)組合可能面臨損失的最高期望值。
（五）半方差法
它以面臨損失的可能性作為風(fēng)險(xiǎn)的定義，以證券投資收益率的半方差作為組合證券風(fēng)險(xiǎn)的度量，并建立了相應(yīng)的投資決策模型，但是只對(duì)損失部分即收益率低于期望收益率部分表示關(guān)注，而對(duì)收益率高于期望收益率部分不予考慮；僅對(duì)風(fēng)險(xiǎn)損失考慮而對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益不予考慮；考慮了風(fēng)險(xiǎn)最小化，而沒有考慮收益最大化，這是半方差模型應(yīng)用于實(shí)際時(shí)存在的不足。
（七）風(fēng)險(xiǎn)率度量法
該方法由陸偉國(guó)（2004）最先提出，把風(fēng)險(xiǎn)定義為“投資收益低于無風(fēng)險(xiǎn)收益的可能性”，并用風(fēng)險(xiǎn)率表示這種“可能性”的值。用數(shù)值由0到1來體現(xiàn)投資收益低于風(fēng)險(xiǎn)收益的概率，越接近1，風(fēng)險(xiǎn)程度越大，投資價(jià)值越低。該方法體現(xiàn)了風(fēng)險(xiǎn)的本質(zhì)，容易理解，但缺乏對(duì)不同資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)概率的界定。
上述7種方法是較為通用的風(fēng)險(xiǎn)度量方法，其中，VaR在險(xiǎn)價(jià)值法、半方差法、加權(quán)半方差法及風(fēng)險(xiǎn)率度量法特別適合于對(duì)整個(gè)煤炭行業(yè)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)采用，出于工作量考慮，在對(duì)單個(gè)煤炭企業(yè)進(jìn)行債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析時(shí)更注重由于負(fù)債而引起的企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析。
從以上分析可以看出，融資風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生的根源在于實(shí)際收益與期望收益的偏差，解決煤炭企業(yè)債務(wù)融資風(fēng)險(xiǎn)的根本對(duì)策是提高資本運(yùn)營(yíng)收益，即實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化。在非弱式資本市場(chǎng)假設(shè)前提下，企業(yè)實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化表現(xiàn)為在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)中的企業(yè)價(jià)值最大化。實(shí)現(xiàn)企業(yè)價(jià)值最大化的有效途徑是實(shí)現(xiàn)最佳資本結(jié)構(gòu)。
四、基于債務(wù)融資的煤炭企業(yè)最佳資本結(jié)構(gòu)實(shí)證分析
研究的數(shù)據(jù)來源于高校財(cái)經(jīng)數(shù)據(jù)庫(kù)（省略），巨潮資訊網(wǎng)（省略），搜狐證券（q.stock.省略）。樣本的選取，遵循以下原則：一是僅考慮2006年前在滬、深交易所上市的22家煤炭企業(yè)；二是上市年限相對(duì)較長(zhǎng)，不考慮發(fā)行外資股的上市公司，確保公司行為相對(duì)成熟以及樣本公司的數(shù)據(jù)具有可比性；三是剔除這9年中被ST和PT的上市公司（如平莊能源（000780）與美錦能源（000723）），這些公司或處于財(cái)務(wù)狀況異常的情況，或已連續(xù)虧損兩年以上，若這些公司納入研究樣本中將影響研究結(jié)論?；谏鲜鲈瓌t，本文選取2006年1月1日前在深、滬上市的20家煤炭上市公司為研究樣本。以2001―2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)（橫截面數(shù)據(jù)和面板數(shù)據(jù)）為基礎(chǔ)，具體分析資本結(jié)構(gòu)影響因素。
（一）影響因素的確定
根據(jù)國(guó)內(nèi)外專家對(duì)公司資本結(jié)構(gòu)影響因素的理論與實(shí)證分析，選取了9個(gè)參考指標(biāo)作為研究對(duì)象（表2）。
在回歸分析的同時(shí)對(duì)總資產(chǎn)長(zhǎng)期負(fù)債率進(jìn)行考查，負(fù)債總額與長(zhǎng)期負(fù)債價(jià)值采用賬面價(jià)值，總資產(chǎn)的價(jià)值分別采用了賬面價(jià)值和市場(chǎng)價(jià)值進(jìn)行分析。
（二）回歸模型的擬合優(yōu)度
通常認(rèn)為回歸所得到的R方（決定系數(shù)，又稱判定系數(shù)，判定線性回歸的擬合程度，說明用自變量解釋因變量變異的程度）越大（但不超過0.8），模型的擬合程度越好。從表3可知自變量與因變量間的擬合程度，4個(gè)因變量均通過檢驗(yàn)。結(jié)果顯示，自變量與Y4的擬合優(yōu)度最好。
（三）模型統(tǒng)計(jì)回歸結(jié)果
在表4中對(duì)應(yīng)的標(biāo)準(zhǔn)系數(shù)欄給出了對(duì)應(yīng)4個(gè)因變量的各個(gè)解釋變量的非標(biāo)準(zhǔn)化系數(shù)和剔除量綱影響后的標(biāo)準(zhǔn)偏回歸系數(shù)，從中可以得出自變量對(duì)因變量的影響程度。例如就Y1而言， X7（稅收效應(yīng)）對(duì)其影響最大，這是由于煤炭行業(yè)作為基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)部門，與配合中國(guó)經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展對(duì)基礎(chǔ)能源消耗加大需求相適應(yīng)，煤炭企業(yè)的市場(chǎng)呈供不應(yīng)求態(tài)勢(shì)，只要煤炭企業(yè)微觀管理運(yùn)行良好，年末利潤(rùn)值高，向社會(huì)的貢獻(xiàn)度就大，稅收對(duì)企業(yè)的年末利潤(rùn)影響程度亦高。而債務(wù)成本主要是由企業(yè)的年末利潤(rùn)償還，故稅收效應(yīng)對(duì)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的影響程度高。其次依次是X10（經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)），因?yàn)橹袊?guó)煤炭企業(yè)的開采機(jī)械化程度高，煤炭企業(yè)屬于高經(jīng)營(yíng)杠桿企業(yè)，故經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)被解釋變量的影響程度大；X8（非債務(wù)稅盾），非債務(wù)稅盾主要考慮的是折舊率對(duì)負(fù)債的影響程度，即固定資產(chǎn)有效使用年限內(nèi)的年折舊比率對(duì)償債能力的影響，煤炭企業(yè)屬高經(jīng)營(yíng)杠桿企業(yè)，資產(chǎn)的年折舊程度對(duì)被解釋變量的影響程度自然較高；X3（資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值）、X6（企業(yè)內(nèi)部資源能力）、X4（成長(zhǎng)性），對(duì)被解釋變量影響程度最小的是X5（公司規(guī)模），這里也從另一個(gè)角度說明，煤炭企業(yè)規(guī)模與其獲利能力的關(guān)聯(lián)度不高。
五、結(jié)語
本文基于20家煤炭上市公司財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)所做的實(shí)證研究得出：
一是影響中國(guó)煤炭企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的主要影響因素有9個(gè)（股權(quán)結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、成長(zhǎng)性、公司規(guī)模、產(chǎn)生內(nèi)部資源能力、稅收效應(yīng)、非債務(wù)稅盾、投資額、經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)），經(jīng)過回歸分析認(rèn)為9個(gè)自變量與因變量存在良好的線性關(guān)系，并構(gòu)建多元線性回歸方程。
二是在進(jìn)行煤炭企業(yè)資本結(jié)構(gòu)回歸分析時(shí)，采用4個(gè)相關(guān)變量作為因變量，最終得出的擬合優(yōu)度順序是資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值長(zhǎng)期負(fù)債率最優(yōu)（Y4），資產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)值總負(fù)債率（Y3）次之，資產(chǎn)賬面價(jià)值長(zhǎng)期負(fù)債率（Y2）再次之，資產(chǎn)賬面價(jià)值總負(fù)債率（Y1）最差。從回歸結(jié)果看，4個(gè)指標(biāo)均能對(duì)最佳資本結(jié)構(gòu)構(gòu)成進(jìn)行良好模擬。
【參考文獻(xiàn)】
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摘 要 由于財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)存在的客觀必然性，企業(yè)要積極主動(dòng)的采取科學(xué)有效的措施防范應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)，通過科學(xué)分析評(píng)估企業(yè)現(xiàn)有和潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，找出關(guān)鍵的風(fēng)險(xiǎn)因素，建立起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)防范體系，盡可能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行質(zhì)量和效益，保證企業(yè)健康持續(xù)地發(fā)展。
關(guān)鍵詞 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn) 原因 內(nèi)部控制措施
一、企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的原因
1.法人治理結(jié)構(gòu)不完善
法人治理結(jié)構(gòu)是指公司內(nèi)部股東、董事、監(jiān)事及經(jīng)理層之間的關(guān)系。目前公司治理普遍存在的問題有：董事會(huì)不能發(fā)揮應(yīng)有作用，監(jiān)事會(huì)的功能非常有限。董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)如果沒有履行好相應(yīng)職責(zé)，導(dǎo)致經(jīng)理層缺乏有效監(jiān)督和制衡，使得公司和股東利益受損。
2.財(cái)務(wù)決策機(jī)制缺乏科學(xué)性和預(yù)見性
許多企業(yè)沒有建立科學(xué)的決策機(jī)制，存在憑經(jīng)驗(yàn)決策和憑主觀決策的現(xiàn)象，這樣往往會(huì)導(dǎo)致決策失誤，將對(duì)財(cái)務(wù)收益和資金回收產(chǎn)生不利后果。例如，在進(jìn)行投資決策時(shí)，企業(yè)決策者可能因?yàn)樾畔⒉粚?duì)稱，難以獲取充分有效的信息或者獲取信息成本較高，往往市場(chǎng)調(diào)研不深入，科學(xué)論證不充分，使得投資過于盲目，從而蒙受巨大的損失。另外，目前大部分企業(yè)還未建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警、防控系統(tǒng)，財(cái)務(wù)決策缺乏預(yù)見性。
二、財(cái)務(wù)活動(dòng)過程中形成風(fēng)險(xiǎn)
1.籌資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)可以通過負(fù)債籌資和權(quán)益籌資兩種方式籌資。不同籌資結(jié)構(gòu)的選擇直接影響籌資成本的高低和籌資風(fēng)險(xiǎn)的大小。負(fù)債可以使企業(yè)迅速籌集所需資金，但同時(shí)，債務(wù)有償還期限、償還方式和資金使用價(jià)格即利率的規(guī)定。如果企業(yè)內(nèi)部自身經(jīng)營(yíng)過程中沒有有效使用所籌集到的資金，現(xiàn)金流出現(xiàn)問題，無法按期足額償還債務(wù)，將面臨信用下降、股價(jià)下跌，甚至破產(chǎn)倒閉的風(fēng)險(xiǎn)。同時(shí)，債務(wù)籌資成本受利率政策、通貨膨脹等外部因素影響，這些企業(yè)自身無法完全控制。權(quán)益籌資通常是指企業(yè)通過增發(fā)股票進(jìn)行籌資，涉及股票的發(fā)行數(shù)量、發(fā)行時(shí)機(jī)、籌資成本等。當(dāng)投資者投入的資金不能產(chǎn)生預(yù)期的投資收益時(shí)，投資者就會(huì)拋售股票，引起股票價(jià)格下跌，使企業(yè)再籌資的難度加大，籌資成本也會(huì)上升。影響權(quán)益籌資風(fēng)險(xiǎn)的因素有股權(quán)籌資的規(guī)模、企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況、資本市場(chǎng)環(huán)境等。
2.投資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)為了保證并擴(kuò)大經(jīng)營(yíng)規(guī)模會(huì)運(yùn)用現(xiàn)有資金進(jìn)行投資以取得投資收益，投資收益的取得也具有很大的不確定性。如果企業(yè)管理者沒有進(jìn)行科學(xué)的投資分析與決策，會(huì)引發(fā)盲目擴(kuò)張或喪失發(fā)展機(jī)遇，使得投資占用的資金沒有取得利用效益，反而影響現(xiàn)金流，進(jìn)而導(dǎo)致企業(yè)獲利水平和償債能力存在不確定性。
3.資金回收風(fēng)險(xiǎn)
資金回收風(fēng)險(xiǎn)主要來自于結(jié)算資金回收時(shí)間和金額的不確定性。如果客戶因?yàn)榻?jīng)營(yíng)不善拖欠應(yīng)收賬款，資金不能按時(shí)足額收回，必然給企業(yè)帶來直接的經(jīng)濟(jì)損失，影響企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)，使資金鏈斷裂，再生產(chǎn)資金不足，這時(shí)企業(yè)勢(shì)必要采取其他方式籌集再生產(chǎn)所需的資金，進(jìn)而增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)成本，引起財(cái)務(wù)狀況的惡化，嚴(yán)重時(shí)，還會(huì)導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。
4.收益分配風(fēng)險(xiǎn)
收益分配指企業(yè)的凈利潤(rùn)在企業(yè)留用與投資者之間的分配，兩者存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。如果企業(yè)給投資者過高的回報(bào)，必然造成留存收益不足，影響企業(yè)今后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)。相反，如果企業(yè)增加留存收益而減少對(duì)投資者的分配，又會(huì)挫傷投資者的積極性，影響企業(yè)的聲譽(yù)和價(jià)值。因此，企業(yè)在分配收益的方式、時(shí)間和金額上的不同權(quán)衡和取舍，給企業(yè)價(jià)值帶來不確定性。
5.宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策
宏觀經(jīng)濟(jì)和國(guó)家政策是外生的，企業(yè)只能被動(dòng)式適應(yīng)。 危機(jī)、危機(jī)，在風(fēng)險(xiǎn)來臨之前要有遇知，在風(fēng)險(xiǎn)來臨后，要有積極應(yīng)對(duì)的措施，在風(fēng)險(xiǎn)中抓住機(jī)遇，化解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
三、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)部控制措施
引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的因素既有來自外部的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也有來自內(nèi)部的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。對(duì)于企業(yè)來說，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)不可控而非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)是可以通過分析內(nèi)外部因素的變動(dòng)，采取科學(xué)有效的內(nèi)部管理措施預(yù)防控制的。
1.完善法人治理結(jié)構(gòu)
法人治理機(jī)構(gòu)是否完善是決定企業(yè)管理水平高低的根源，是企業(yè)能否有效控制各項(xiàng)經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)活動(dòng)的關(guān)鍵。在實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)兩權(quán)分離的制度安排上，為了切實(shí)建立起完善的公司法人治理結(jié)構(gòu)和有效的公司治理機(jī)制，就要科學(xué)地配置公司的控制權(quán)。要保證股東大會(huì)的最終控制權(quán)，保證董事會(huì)獨(dú)立決策權(quán)，保證經(jīng)理自主經(jīng)營(yíng)管理的權(quán)力。要從企業(yè)的實(shí)際出發(fā)，建立起適應(yīng)企業(yè)自身行業(yè)和規(guī)模特點(diǎn)的科學(xué)有效的激勵(lì)和監(jiān)督機(jī)制，既保障所有者利益，又賦予經(jīng)營(yíng)者充分經(jīng)營(yíng)自，調(diào)動(dòng)其積極性，確保企業(yè)管理和控制的有效運(yùn)行。
2.建立科學(xué)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的形成并非一朝一夕之事，它有一個(gè)較長(zhǎng)的潛伏期，企業(yè)完全可以通過定性分析和定量分析相結(jié)合，對(duì)潛在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)、預(yù)警，促使管理者及時(shí)采取有效的措施應(yīng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)，把風(fēng)險(xiǎn)降到最低程度。因此，企業(yè)應(yīng)對(duì)償債能力、盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量等財(cái)務(wù)指標(biāo)和公司治理等非財(cái)務(wù)指標(biāo)方面進(jìn)行全面分析，不同企業(yè)應(yīng)根據(jù)影響自己企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)鍵因素不同建立適合自己企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。財(cái)務(wù)人員要時(shí)刻關(guān)注和分析企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表為基礎(chǔ)，結(jié)合經(jīng)營(yíng)計(jì)劃和其他相關(guān)資料，運(yùn)用財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型對(duì)財(cái)務(wù)管理全過程實(shí)施監(jiān)控，一旦發(fā)現(xiàn)某些預(yù)警指標(biāo)異常，通過預(yù)警模型判斷企業(yè)可能發(fā)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)，企業(yè)應(yīng)及時(shí)找出原因并采取應(yīng)對(duì)措施，以避免和減少風(fēng)險(xiǎn)損失。
3.適度負(fù)債，防范籌融資風(fēng)險(xiǎn)
負(fù)債具有財(cái)務(wù)杠桿作用，既能為所有者帶來財(cái)務(wù)杠桿收益，又有可能由于企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善，利潤(rùn)下降，給所有者收益造成更大的損失，所以企業(yè)應(yīng)該適度負(fù)債，防范籌融資風(fēng)險(xiǎn)。具體來說，首先，根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況和資金周轉(zhuǎn)狀況合理預(yù)測(cè)資金需求量，適度舉債，并通過測(cè)算資金成本、各籌資方案的風(fēng)險(xiǎn)分析，選擇風(fēng)險(xiǎn)小、資金成本率低的籌資方案，并確定合理的資金結(jié)構(gòu)，注意短期負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債合理搭配。其次，提高資金使用效益，加強(qiáng)流動(dòng)資金的投放和管理，盤活存量資產(chǎn)，加快閑置設(shè)備的處理，以保障債務(wù)的按時(shí)足額償還。
4.科學(xué)決策，防范投資風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)在投資過程中，要深入市場(chǎng)調(diào)研，掌握充分有效的投資信息，并重點(diǎn)對(duì)項(xiàng)目投資的必要性、技術(shù)上的可行性、經(jīng)濟(jì)上的合理性進(jìn)行嚴(yán)密科學(xué)的論證，通過預(yù)測(cè)各項(xiàng)方案投資回收期、投資收益率等未來收益情況，排除高風(fēng)險(xiǎn)低收益的方案，以確保投資決策的科學(xué)性。企業(yè)還可以合理地進(jìn)行投資組合，既要敢于進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)投資，以獲取超額利潤(rùn)，又要克服冒險(xiǎn)主義和盲目投資，盡可能控制風(fēng)險(xiǎn)，分散風(fēng)險(xiǎn)。只有提高決策者的決策水平，把有限的資金投放到最需要的項(xiàng)目和效益較好的項(xiàng)目上，才能充分發(fā)揮資金的效能，實(shí)現(xiàn)企業(yè)盈利。
5.建立科學(xué)合理的信用風(fēng)險(xiǎn)管理制度，防范資金回收風(fēng)險(xiǎn)
資金回收的一個(gè)重要的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)就是應(yīng)收賬款。應(yīng)收賬款的運(yùn)用能使企業(yè)的利潤(rùn)增加，但是并沒有形成企業(yè)的現(xiàn)金流入，反而由于利潤(rùn)的增加使得相關(guān)的稅收支出增加，加快現(xiàn)金的流出速度，使得現(xiàn)金凈流量減少。所以，針對(duì)應(yīng)收賬款的管理，首先，根據(jù)客戶財(cái)務(wù)狀況和資信狀況的不同，采取不同的銷售方式和結(jié)算方式。其次，定期分析賬齡，緊密跟蹤應(yīng)收賬款的還款情況，制定合理的收賬政策，控制風(fēng)險(xiǎn)，減少壞賬損失。最后，對(duì)于可能發(fā)生的壞賬損失，應(yīng)提取壞賬準(zhǔn)備金，彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)損失，防范資金回收風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)正常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的干擾。
6.制定合理的收益分配政策，防范收益分配風(fēng)險(xiǎn)
留存收益是保障企業(yè)再生產(chǎn)的一個(gè)重要資金來源，收益應(yīng)當(dāng)留存一定數(shù)量于企業(yè)內(nèi)部，同時(shí)又不能忽視收益分配的信號(hào)傳遞作用，收益的分配方式、時(shí)間和分配數(shù)量往往向投資者傳遞著某種信息，是投資者進(jìn)行投資決策的一個(gè)重要依據(jù)，因此，企業(yè)在制定收益分配政策時(shí)，既要考慮收益對(duì)再生產(chǎn)的重要意義，還要考慮收益分配政策向投資者傳遞的信號(hào)對(duì)企業(yè)未來籌資的影響。所以，企業(yè)宜結(jié)合自身的戰(zhàn)略目標(biāo)，根據(jù)目前實(shí)際盈利多少和穩(wěn)定與否情況，合理分配收益在投資者和企業(yè)留存之間的比例，既要保證企業(yè)再生產(chǎn)的資金需求，又要穩(wěn)定投資者的信心，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：家電企業(yè)；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；實(shí)證研究；回歸分析
一、引言
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)有狹義和廣義之分。狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)通常指企業(yè)由于不能償還負(fù)債，所給企業(yè)財(cái)務(wù)狀況帶來的不確定性。廣義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指在企業(yè)的財(cái)務(wù)活動(dòng)中，由于內(nèi)、外部環(huán)境中各種難以控制和預(yù)計(jì)的風(fēng)險(xiǎn)因素，使公司受到損失的可能性。本文定義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)主要是狹義的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，運(yùn)用目前能夠得到的有關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)家電行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素進(jìn)行實(shí)證分析。由于財(cái)務(wù)狀況的好壞能夠影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)效率和成果，所以研究家電行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響因素對(duì)家電行業(yè)的健康發(fā)展具有重要的意義。
二、家電行業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析
（一）營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)速度緩慢
眾所周知家電是耐用品，而且近年來由于家電市場(chǎng)不斷有新企業(yè)的加入，導(dǎo)致家電市場(chǎng)已經(jīng)過飽和，家電企業(yè)之間競(jìng)爭(zhēng)激烈。在如此激烈的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境下，家電市場(chǎng)的效益下降，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)緩慢，導(dǎo)致企業(yè)的贏利能力在下降，容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
（二）應(yīng)收賬款大幅增加
家電行業(yè)市場(chǎng)激烈的競(jìng)爭(zhēng)使得大多數(shù)家電企業(yè)賒銷賒購(gòu)政策不嚴(yán)格，為了能夠保持良好的業(yè)績(jī)而大量的賒銷產(chǎn)品，對(duì)購(gòu)買者的信用監(jiān)控不嚴(yán)格，導(dǎo)致企業(yè)應(yīng)收賬款大幅增加，壞賬也大幅增加。以上原因致使某些家電企業(yè)業(yè)績(jī)雖好，但并沒有足夠的現(xiàn)金流入來保證日常經(jīng)營(yíng)，致使公司出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的幾率大大增加。
（三）存貨積壓嚴(yán)重，資金周轉(zhuǎn)不靈
目前家電市場(chǎng)處于飽和狀態(tài)，一些企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品滯銷導(dǎo)致庫(kù)存增多，占用了過多流動(dòng)資金，致使資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問題，不能及時(shí)償還借款或借入過多負(fù)債，產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，由存貨積壓導(dǎo)致的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)十分常見。
（四）成本上升，盈利空間縮小
目前的家電市場(chǎng)是買方市場(chǎng)，家電企業(yè)要不斷地開發(fā)優(yōu)質(zhì)產(chǎn)品，成本必然上升，盈利必然下降。同時(shí)，節(jié)能環(huán)保等政策的推出，也使得家電企業(yè)不斷增加研發(fā)費(fèi)用，產(chǎn)品成本不斷上升。以上原因使得家電企業(yè)的盈利空間在不斷縮小，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)日趨嚴(yán)重。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）家電企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析
1.償債能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
償債能力即期償還債務(wù)的能力，是指家電企業(yè)以其資產(chǎn)對(duì)負(fù)債及時(shí)并足額償還的保障程度。一般來講，償債能力較弱的家電企業(yè)，難以及時(shí)并足額償還債務(wù)，容易面臨資不抵債的窘境。因此，償債能力差的企業(yè)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)一般較大。所以提出如下假設(shè)：償債能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。償債能力本文選用指標(biāo)X1=利息保障倍數(shù)=息稅前利潤(rùn)總額/利息費(fèi)用。利息保障倍數(shù)是衡量企業(yè)支付負(fù)債利息能力的指標(biāo)，利息保障倍數(shù)越大，說明企業(yè)支付利息費(fèi)用的能力越強(qiáng)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。即利息保障倍數(shù)與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。
2.營(yíng)運(yùn)能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
營(yíng)運(yùn)能力是指家電企業(yè)的經(jīng)營(yíng)運(yùn)行能力，即企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)以賺取利潤(rùn)的能力。一般來講，營(yíng)運(yùn)能力越好的家電企業(yè)其資金越充足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。所以提出如下假設(shè)：營(yíng)運(yùn)能力和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。營(yíng)運(yùn)能力本文選用指標(biāo)X2=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率=營(yíng)業(yè)收入/平均應(yīng)收賬款余額。應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率說明一定期間內(nèi)公司應(yīng)收賬款轉(zhuǎn)為現(xiàn)金的平均次數(shù)，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率越大，資金的使用效率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，即應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。
3.盈利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
盈利能力也稱收益能力，是指家電企業(yè)獲取利潤(rùn)的能力。一般來講，盈利能力越強(qiáng)，其在一定時(shí)期內(nèi)企業(yè)收益數(shù)額越多，對(duì)債務(wù)的償還越有保障，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。所以提出如下假設(shè)：盈利能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。盈利能力本文選用指標(biāo)X3=總資產(chǎn)凈利率=凈利潤(rùn)/資產(chǎn)總額?？傎Y產(chǎn)凈利率是指公司將全部資產(chǎn)進(jìn)行運(yùn)用所獲得的利潤(rùn)水平，總資產(chǎn)凈利率越高，表明投入產(chǎn)出水平越高，資產(chǎn)利用率越高，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，即總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。
4.發(fā)展能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
發(fā)展能力是指企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模、壯大實(shí)力的潛在能力。一般來講，發(fā)展能力越強(qiáng)，其實(shí)力越雄厚，務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。所以提出如下假設(shè)：發(fā)展能力與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。發(fā)展能力本文選用指標(biāo)X4=營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率=本年?duì)I業(yè)收入增長(zhǎng)額/上年?duì)I業(yè)收入總額。營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率反映了營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)情況，營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率越大，表明企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)速度越快，企業(yè)發(fā)展前景越好，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小，即營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。
5.投資收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
投資收益是企業(yè)對(duì)外投資獲得的凈收益，投資收益越多，企業(yè)資金越充足，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小。所以提出如下假設(shè)：投資收益與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。投資收益本文選用指標(biāo)X5=市盈率=普通股每股市價(jià)/普通股每股收益。市盈率是股票價(jià)格與每股收益的比率，市盈率較大說明該股票價(jià)格具有泡沫，價(jià)值被高估，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)較大，即市盈率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)正相關(guān)。
6.股權(quán)規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
股權(quán)規(guī)模是指企業(yè)總資產(chǎn)中所有者權(quán)益所占的份額。一般來講，股權(quán)規(guī)模越大，企業(yè)負(fù)債越少，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)就越小。所以提出如下假設(shè)：股權(quán)規(guī)模與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。股權(quán)規(guī)模本文選用指標(biāo)X6=股東權(quán)益比率=股東權(quán)益/資產(chǎn)總額。股東權(quán)益比率反映企業(yè)資產(chǎn)中有多少是所有者投入的，所有者權(quán)益比率越小，說明企業(yè)負(fù)債越嚴(yán)重，財(cái)務(wù)杠桿越大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大，即所有者權(quán)益比率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)負(fù)相關(guān)。
（二）樣本選擇
1.樣本選取
本文選取2012年12月31日已在滬深兩地A股上市，并持續(xù)交易至2015年12月31日的29家上市家電企業(yè)作為本文實(shí)證研究的樣本公司。同時(shí)為了保證分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，在選取樣本時(shí)剔除了ST以及*ST等財(cái)務(wù)狀況異常的公司。
2.數(shù)據(jù)來源
本文實(shí)證分析的數(shù)據(jù)主要來源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)以及證券交易所披露的相關(guān)報(bào)表數(shù)據(jù)并進(jìn)行加工整理。本文運(yùn)用 SPSS17.0統(tǒng)計(jì)分析軟件對(duì)所選樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行相關(guān)性分析和多元線性回歸分析處理。
四、實(shí)證分析
（一）原理分析
財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)是指普通股每股收益對(duì)息稅前利潤(rùn)變動(dòng)的敏感程度，通常用來反映財(cái)務(wù)杠桿的大小和作用程度。財(cái)務(wù)杠桿（DFL）用公式表示為：DFL=EBIT/[EBIT-I-PD/（1-T）]，較為顯著地反映了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和收益之間的相關(guān)關(guān)系。所以本文采用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)法來衡量公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，即用財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)來表示財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)（DFL）越大，公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越大。
（二）相關(guān)性檢驗(yàn)
在進(jìn)行多元線性回歸之前首先對(duì)財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與選擇的六個(gè)指標(biāo)進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果如表1所示：財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)與市盈率顯著正相關(guān)，而與利息保障倍數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)凈利率、營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率以及股東權(quán)益比率不具備顯著的相關(guān)關(guān)系。在分析完自變量與因變量之間的相關(guān)關(guān)系之后，我們將進(jìn)行線性回歸分析，分析他們之間的因果關(guān)系。
（三）多元線性回歸分析
本文運(yùn)用逐步回歸法對(duì)自變量及因變量進(jìn)行線性回歸，結(jié)果如表2所示：只有市盈率和股東權(quán)益比率通過了顯著性為95%的t檢驗(yàn)。說明在所有的自變量中只有市盈率和股東權(quán)益比率與因變量財(cái)務(wù)杠桿系數(shù)具有顯著線性關(guān)系，回歸方程為Y=0.004X5-1.150X6+1.245。
（四）回歸方程檢驗(yàn)
回歸方程檢驗(yàn)結(jié)果如表3、表4所示，我們可以看出：F=27.493，P=.000a
表明回歸方程高度顯著；R2=.882，調(diào)整R2=.850，較為接近1表明擬合優(yōu)度比較好，回歸方程Y=0.004X5-1.150X6+1.245成立。
五、結(jié)論及建議
（一）結(jié)論
研究結(jié)果表明財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與投資收益、股權(quán)規(guī)模負(fù)相關(guān)，與本文之前的假設(shè)相同，而且市盈率越小、股東權(quán)益比率越大，則財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)越小；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與其他四個(gè)指標(biāo)不具備顯著的線性相關(guān)關(guān)系。所以家電企業(yè)在對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行控制時(shí)要著重考慮投資收益以及股權(quán)規(guī)模對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的影響，以達(dá)到有效控制財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的目的。
首先在分析影響家電企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素時(shí)，只考慮了內(nèi)部因素沒有考慮外部因素；其次在指標(biāo)的選取上，每個(gè)研究方面只選擇了一個(gè)指標(biāo)，概括性較差，實(shí)驗(yàn)結(jié)果不夠精確，以致在償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、盈利能力、發(fā)展能力四個(gè)方面并沒有得出一個(gè)完善的結(jié)論；在今后的分析過程中還要考慮外部因素以及指標(biāo)的概括性，提高實(shí)驗(yàn)結(jié)果的精確性。
（二）建議
1.提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)
家電企業(yè)在日常生產(chǎn)過程中要提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，時(shí)刻關(guān)注市場(chǎng)動(dòng)向，當(dāng)市場(chǎng)需求減少時(shí)注意減少生產(chǎn)，切忌急躁冒進(jìn)，防止庫(kù)存積壓，減少公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。提高財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)可已從幾個(gè)方面入手：加強(qiáng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)方面的宣傳、加強(qiáng)信息溝通、建立有效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)等。
2.優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
家電企業(yè)在進(jìn)行資本分配時(shí)要充分考慮各種資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例，使資本結(jié)構(gòu)保持在一個(gè)合理的水平，既能保證企業(yè)的日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，又能使企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)降到最低，實(shí)現(xiàn)效益最大化。同時(shí)，也要嚴(yán)格控制所有者權(quán)益與負(fù)債的比重，保持適度的負(fù)債，防止出現(xiàn)由于負(fù)債過多而造成的務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)時(shí)要注意企業(yè)的資金來源、管理水平、經(jīng)營(yíng)周期、客觀環(huán)境等，避免盲目地改變資產(chǎn)結(jié)構(gòu)。
3.在進(jìn)行日常投資是要充分考慮項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性
家電企業(yè)在進(jìn)行日常投資時(shí)要保持清醒的頭腦，不要被利益蒙蔽雙眼，要避免片面追求項(xiàng)目的利益而忽視項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)的情況，要對(duì)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性與利益性進(jìn)行充分的衡量，力求在兩者中找到一個(gè)均衡狀態(tài)，既能獲得不錯(cuò)的收益，又能降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。在分析項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性時(shí)，要充分考慮企業(yè)的現(xiàn)有項(xiàng)目、資金狀況、新項(xiàng)目的行業(yè)狀況、發(fā)展前景等。
4.建立完善的財(cái)務(wù)內(nèi)控制度
內(nèi)部控制制度對(duì)企業(yè)的生存和發(fā)展至關(guān)重要。財(cái)務(wù)內(nèi)控制度作為內(nèi)部控制制度的核心決定了一個(gè)企業(yè)未來的發(fā)展?fàn)顩r。建立完善的財(cái)務(wù)內(nèi)控制度可以從幾個(gè)方面入手：加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理、不相容職位相分離、建立授權(quán)審批制等。
參考文獻(xiàn)：
[1]侯勇.基于回歸分析的創(chuàng)業(yè)板上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)研究[J].價(jià)值工程，2012（07）
[2]郭慧敏.上市公司財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響因素分析[J].商，2014（02）
【關(guān)鍵詞】預(yù)警機(jī)制；財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)；防范
0 引言
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的財(cái)務(wù)管理過程中，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的，但財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與防范問題在近些年才引起世界范圍內(nèi)的普遍重視。隨著我國(guó)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境甚至導(dǎo)致破產(chǎn)的頻率越來越高，因而，在我國(guó)企業(yè)的財(cái)務(wù)基本狀況不盡如人意的情況下，對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)和預(yù)警進(jìn)行研究具有一定的現(xiàn)實(shí)意義。
1 企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一般理論
1.1 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理、融資不當(dāng)使公司可能喪失償債能力而導(dǎo)致投資者預(yù)期收益下降的風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類及特征
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在不同的環(huán)境和階段有著不同的表現(xiàn)形式與類別，也分別有著自己不同的特征，針對(duì)這一情況，我們將風(fēng)險(xiǎn)按財(cái)務(wù)管理的主要環(huán)節(jié)可以分為：
1.2.1 投資風(fēng)險(xiǎn)
指對(duì)未來投資收益的不確定性，在投資中可能會(huì)遭受收益損失甚至本金損失的風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.2 籌資風(fēng)險(xiǎn)
指企業(yè)因借入資金而產(chǎn)生的喪失償債能力的可能性和企業(yè)利潤(rùn)（股東收益）的可變性。這部分風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)籌資過程中扮演著十分重要的作用。
1.2.3 資金回收風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)產(chǎn)品是否實(shí)現(xiàn)銷售，取決于資金的兩個(gè)轉(zhuǎn)變過程，一個(gè)是從成品資金轉(zhuǎn)變?yōu)榻Y(jié)算資金的過程，另一個(gè)是由結(jié)算資金轉(zhuǎn)變?yōu)樨泿刨Y金的過程。這兩個(gè)轉(zhuǎn)變過程在時(shí)間和金額方面的不確定性，就被稱為資金回收風(fēng)險(xiǎn)。
1.2.4 收益風(fēng)險(xiǎn)
指只會(huì)產(chǎn)生收益而不會(huì)導(dǎo)致?lián)p失的可能性。這種風(fēng)險(xiǎn)通常可以通過幾種量化的手段來進(jìn)行預(yù)測(cè)與分析。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的分類還有很多種，例如，按風(fēng)險(xiǎn)的可控程度，可分為可控與非可控財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按可能產(chǎn)生的結(jié)果分為靜態(tài)風(fēng)險(xiǎn)和動(dòng)態(tài)風(fēng)險(xiǎn)；按風(fēng)險(xiǎn)設(shè)計(jì)的層次和范圍分為微觀風(fēng)險(xiǎn)和宏觀風(fēng)險(xiǎn)。但是，他們有著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)共有的幾點(diǎn)特征：客觀性、復(fù)雜性與不確定性。這幾點(diǎn)特征是不同的且同時(shí)存在的，在不同的客觀和主觀條件下帶來的損失程度也是不同的，因此，對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)與分析顯得極為重要。
2 財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的作用及健全
2.1 企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警的一般概念
財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)指以企業(yè)信息化為基礎(chǔ)，對(duì)企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理活動(dòng)中的潛在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)監(jiān)控。它貫穿于企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的全過程，以企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表、經(jīng)營(yíng)計(jì)劃及其他相關(guān)的財(cái)務(wù)資料為依據(jù)，利用財(cái)會(huì)、金融、企業(yè)管理、市場(chǎng)營(yíng)銷等理論，采用比例分析，數(shù)學(xué)模型等方法，發(fā)現(xiàn)企業(yè)存在的風(fēng)險(xiǎn)，并向經(jīng)營(yíng)者示警。簡(jiǎn)單的講，財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)就是指對(duì)公司可能發(fā)生的財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行預(yù)測(cè)的一種系統(tǒng)，并且通過設(shè)置并觀察一些敏感性財(cái)務(wù)指標(biāo)的變化來完成。
2.2 財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的作用
相對(duì)于財(cái)務(wù)危機(jī)成本來說，企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)，是一種成本相對(duì)低廉的診斷工具，其靈敏度越高，就能越早地發(fā)現(xiàn)財(cái)務(wù)中的問題并告知企業(yè)經(jīng)營(yíng)者，就能越有效地防范和解決問題，回避財(cái)務(wù)危機(jī)的發(fā)生。它不斷的通過對(duì)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)等信息的分析，預(yù)知財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而更好的控制和避免財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
2.3 建立財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)
2.3.1 加強(qiáng)信息的有效管理
大量的準(zhǔn)確而及時(shí)的數(shù)據(jù)是有效財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的前提，因此需要抓住每個(gè)相關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息。根據(jù)所考察財(cái)務(wù)目標(biāo)的內(nèi)容和側(cè)重點(diǎn)，明確信息收集目標(biāo)，根據(jù)收集目標(biāo)，通過各種途徑收集資料，建立一系列高效的信息收集、傳遞、處理機(jī)制。將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信息轉(zhuǎn)化為可以量化進(jìn)行分析判斷的指標(biāo)，整理出衡量財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)體系。同時(shí)，建立以計(jì)算機(jī)為中心的，高速傳遞和處理信息的會(huì)計(jì)信息管理系統(tǒng)。保證數(shù)據(jù)在系統(tǒng)之間實(shí)現(xiàn)共享，保證信息使用者及時(shí)有效地篩選、分析所需的信息，為財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)提供必要的技術(shù)支持。以便及時(shí)向財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)反應(yīng)者及其潛在受害者及時(shí)采取措施減少風(fēng)險(xiǎn)。
2.3.2 健全財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與處理機(jī)制
高效的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的核心和關(guān)鍵。預(yù)警分析系統(tǒng)一般有兩個(gè)要素：扳機(jī)點(diǎn)和預(yù)警指標(biāo)。扳機(jī)點(diǎn)是指控制變動(dòng)指標(biāo)的臨界點(diǎn)。預(yù)警指標(biāo)是指用于早期測(cè)評(píng)運(yùn)營(yíng)不佳狀況的變動(dòng)財(cái)務(wù)指標(biāo)；一旦預(yù)警指標(biāo)超過預(yù)定的界限點(diǎn)，則應(yīng)變計(jì)劃要隨之啟動(dòng)。當(dāng)信息傳遞到風(fēng)險(xiǎn)分析組后，企業(yè)內(nèi)部大量信息分析人員要用科學(xué)預(yù)警分析技術(shù)和方法選擇有代表性的分析指標(biāo)進(jìn)行定量和定性相結(jié)合，并將結(jié)果迅速傳遞到危機(jī)處理小組?？梢?，這一過程主要包括應(yīng)急措施、補(bǔ)救方法和改進(jìn)方案。
2.3.3 財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)應(yīng)和公司各項(xiàng)制度建設(shè)相結(jié)合
在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)管理與防范工作中，還需要管理當(dāng)局參與風(fēng)險(xiǎn)管理系統(tǒng)。這個(gè)系統(tǒng)是全員參與的，可以說公司的每個(gè)部門、每項(xiàng)制度都與財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)有著緊密聯(lián)系。在確立了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系之后，企業(yè)會(huì)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，例如庫(kù)存積壓，現(xiàn)金流減少，壞賬準(zhǔn)備增多等問題會(huì)與公司的各項(xiàng)制度相掛鉤。財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)與公司的各項(xiàng)制度互為前提，互相影響，共同致力企業(yè)采取切實(shí)可行的管理策略，盡可能降低風(fēng)險(xiǎn)，減少損失，提高收益。
2.3.4 樹立牢固風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)
樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，健全內(nèi)控程序。企業(yè)領(lǐng)導(dǎo)層要在思想上加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理，提高對(duì)或有負(fù)債的潛在風(fēng)險(xiǎn)的警惕，把財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)與其他管理系統(tǒng)相結(jié)合起來，思想和行動(dòng)上保持高度一致以達(dá)到最佳的效果。對(duì)員工發(fā)現(xiàn)的問題及提出的合理建議應(yīng)給予重視和采納，而且還要建立長(zhǎng)期財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)，編制現(xiàn)金流量預(yù)算。對(duì)于經(jīng)營(yíng)相對(duì)不穩(wěn)定的企業(yè)，現(xiàn)金流量?jī)纛~等于甚至小于凈利潤(rùn)，此時(shí)企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)就不得不提高。
3 結(jié)論
當(dāng)今市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)面臨的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。在準(zhǔn)確理解財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)涵及外延的基礎(chǔ)上。通過財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制和財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)時(shí)的監(jiān)控，從而能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)企業(yè)的隱患，在一定程度上避免企業(yè)破產(chǎn)的命運(yùn)?？傊?，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)管理中，只有樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，加強(qiáng)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制，才能實(shí)現(xiàn)企業(yè)效益最大化。建立有效的風(fēng)險(xiǎn)防范處理機(jī)制，防范財(cái)務(wù)危機(jī)，建立財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，才能加強(qiáng)籌資、投資、資金回收及收益分配的風(fēng)險(xiǎn)控制，進(jìn)而加強(qiáng)資產(chǎn)的管理。
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