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[關(guān)鍵詞]QFII;投資策略;影響因素
[中圖分類號(hào)]F832 [文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A [文章編號(hào)]1005-6432(2013)25-0073-05
1 引 言
隨著經(jīng)濟(jì)全球化進(jìn)程的推進(jìn),全球金融市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性趨勢(shì)越來(lái)越明顯。積極推進(jìn)資本市場(chǎng)的國(guó)際化成為我國(guó)關(guān)注的焦點(diǎn)。但目前我國(guó)的資本項(xiàng)目尚未完全開(kāi)放,證券市場(chǎng)尚不完善,QFII制度作為一種過(guò)渡性的制度,是經(jīng)過(guò)新興市場(chǎng)國(guó)家及地區(qū)檢驗(yàn)的可以促進(jìn)證券市場(chǎng)有序、穩(wěn)定開(kāi)放的較為可行的漸進(jìn)開(kāi)放模式。
在投資實(shí)務(wù)界,從2004年第2季度到2007年第3季度,QFII的持倉(cāng)總市值基本在穩(wěn)步增加,在2007年9月達(dá)到410.35億元;隨后的2007年第4季度大幅減持,直至2008年12月到達(dá)一個(gè)新低點(diǎn),持倉(cāng)市值為203.41億元。此后QFII持倉(cāng)市值繼續(xù)大幅上揚(yáng),在2011年第一季度創(chuàng)出高點(diǎn)698.15億元,隨后小幅調(diào)整。結(jié)合中國(guó)股市情況可知,2007年9月,上證指數(shù)處于5500點(diǎn)左右,即在第十最高點(diǎn)6124附近,而到2007年年底,QFII持倉(cāng)市值銳減時(shí),此時(shí)的A股市場(chǎng)經(jīng)過(guò)一輪調(diào)整,正處于一波更大幅度調(diào)整前夕,QFII成功地逃過(guò)了下一波幅度大于40%的調(diào)整。QFII從滬指1000點(diǎn)左右抄底直到5500點(diǎn)附近逃頂,其出色的投資管理能力彰顯無(wú)遺。QFII的優(yōu)異表現(xiàn)不禁讓我們思考,其究竟是如何進(jìn)行投資決策的?更注重公司的哪些特征?
本文圍繞QFII的投資策略,首先介紹QFII在中國(guó)的發(fā)展歷程以及其與中國(guó)臺(tái)灣、印度、巴西、韓國(guó)的差異;其次從宏觀、微觀等方面分析了QFII投資策略的影響因素;再次以QFII的持股比例為被解釋變量,選取上市公司短期償債能力等8個(gè)方面、共計(jì)14個(gè)因素對(duì)上市公司特征對(duì)QFII持股決策的影響進(jìn)行實(shí)證分析,實(shí)證分析采用回歸分析法,找出對(duì)模型影響顯著的因素;最后提出建議。QFII制度作為一種跨國(guó)投資方式,研究其投資策略對(duì)進(jìn)一步充實(shí)投資者的行為理論也具有積極作用,有利于優(yōu)化我國(guó)的資本市場(chǎng),增強(qiáng)其穩(wěn)定性和有效性。
2 QFII相關(guān)理論的研究綜述
在歸納了大量的QFII相關(guān)的中外文獻(xiàn)后發(fā)現(xiàn),現(xiàn)有的研究視角主要包括了資本市場(chǎng)的自由化、證券市場(chǎng)的開(kāi)放模式、QFII制度及其本身的諸多方面等。西方發(fā)達(dá)國(guó)家的證券市場(chǎng)因其發(fā)展歷程,并無(wú)QFII制度。學(xué)者對(duì)QFII的研究主要集中于對(duì)新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體QFII制度實(shí)施的觀察與總結(jié),從不同的方面介紹及總結(jié)QFII制度的經(jīng)驗(yàn)。早期的一些新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體,如中國(guó)臺(tái)灣、印度、韓國(guó)等,學(xué)者對(duì)其QFII制度的研究較為廣泛而深入,涉及QFII制度的方方面面,如法律法規(guī)、政策、影響研究等,且每個(gè)國(guó)家或地區(qū)由于有親身的經(jīng)歷,故多是站在主人公的角度上來(lái)探討與研究的,因此帶著濃重的本國(guó)色彩。我國(guó)對(duì)資本市場(chǎng)開(kāi)放的研究起步比較晚,而對(duì)QFII制度的研究則是在國(guó)外學(xué)術(shù)界取得巨大成功之后,處于追隨研究的狀態(tài)之中。許文彬(2001)對(duì)中國(guó)臺(tái)灣的QFII經(jīng)驗(yàn)進(jìn)行介紹,對(duì)我國(guó)實(shí)施QFII制度的合宜性進(jìn)行較系統(tǒng)的分析,得出我國(guó)現(xiàn)階段實(shí)施QFII制度尚存障礙,并給出了相應(yīng)的政策建議。自2002年12月QFII制度在我國(guó)實(shí)施以來(lái),我國(guó)學(xué)術(shù)界相關(guān)研究大量出現(xiàn),除了對(duì)QFII制度本身研究之外,多集中于QFII制度的設(shè)立對(duì)我國(guó)資本市場(chǎng)的影響研究。黃少杰(2005)利用GARCH(1,1)模型研究QFII對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)和投資基金波動(dòng)性的影響,得出引入QFII后證券市場(chǎng)和投資基金的波動(dòng)性增大且持續(xù)性增加,但QFII對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的整體影響不大的結(jié)論。近年來(lái),隨著QFII在我國(guó)投資規(guī)模的日益擴(kuò)大及其投資實(shí)踐的日臻成熟,學(xué)者們對(duì)其研究的角度更為寬廣、內(nèi)容更為深入。黃斌(2011)同樣通過(guò)實(shí)證研究分析出,隨著競(jìng)爭(zhēng)不斷加強(qiáng),QFII偏好于投資財(cái)務(wù)狀況良好、發(fā)展前景看好的股票,同時(shí)他認(rèn)為每股收益、每股凈資產(chǎn)與QFII持股量有比較重要的關(guān)系。騰莉莉,黃春龍(2012)通過(guò)實(shí)證研究發(fā)現(xiàn),QFII的持股比例的高低與上市公司股票的價(jià)格、上市公司和上季度股票收益率呈顯著地正相關(guān)性;與股票換手率、市盈率呈負(fù)相關(guān)性。吳衛(wèi)華,萬(wàn)迪昉(2012)的實(shí)證結(jié)果表明上市公司的現(xiàn)金分紅對(duì)QFII持股比例影響顯著且二者相互促進(jìn),QFII投資策略更注重上市公司規(guī)模、贏利能力、成長(zhǎng)性。
綜上,國(guó)內(nèi)外對(duì)QFII制度的研究多集中在對(duì)其本身的研究,對(duì)QFII自身的特點(diǎn)及其投資行為的研究還很欠缺,本文立足于此,力圖能在QFII的投資策略方面得到有所啟發(fā)的結(jié)論。
3 影響QFII投資策略的因素分析
3.1 宏觀因素
(1)我國(guó)證券市場(chǎng)日臻成熟。自2002年QFII制度在我國(guó)實(shí)行以來(lái),從整體規(guī)模、功能和效率上已大幅提升,取得了良好的政策效果,這與我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展密切相關(guān)。我國(guó)證券市場(chǎng)近十年來(lái)發(fā)展迅速,從上市公司整體質(zhì)量、效率、創(chuàng)新、監(jiān)管、法制等各方面日臻成熟,這成為吸引QFII投資國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的因素之一。
(2)我國(guó)相關(guān)法律、政策的支持。2002年12月1日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)和中國(guó)人民銀行聯(lián)合《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《暫行辦法》),正式把QFII制度引進(jìn)中國(guó)。2006年1月,中國(guó)證監(jiān)會(huì)、中國(guó)人民銀行和國(guó)家外匯管理局頒布了《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》,使《暫行辦法》更具操作性,在政策上對(duì)長(zhǎng)期資金管理機(jī)構(gòu)適度傾斜,引導(dǎo)長(zhǎng)期資金入市。2012年以來(lái),監(jiān)管層繼續(xù)推出一系列政策,再次給QFII帶來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì),監(jiān)管層在2012年4月宣布新增500億美元的QFII投資額度,將QFII總投資額度擴(kuò)大到800億美元,又在7月了《關(guān)于實(shí)施(合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法)有關(guān)問(wèn)題的規(guī)定》,大幅度降低了QFII的資格要求,提高了其持股比例的上限。
(3)我國(guó)經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)快速增長(zhǎng),對(duì)外開(kāi)放不斷邁上新臺(tái)階,市場(chǎng)預(yù)期良好。十年來(lái),我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)健前行,交出了令人矚目的“中國(guó)答卷”,創(chuàng)造了驚艷世界的“中國(guó)奇跡”。據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,十年來(lái)我國(guó)GDP增長(zhǎng)近4倍,年平均增長(zhǎng)率達(dá)到10.7%。瑞銀證券、德銀等權(quán)威機(jī)構(gòu)認(rèn)為,中國(guó)未來(lái)十年的GDP年平均增長(zhǎng)率也將保持在7.5%左右,盡管增長(zhǎng)速度有所放緩,但是增長(zhǎng)質(zhì)量將會(huì)更高。中國(guó)作為全球最大的新興經(jīng)濟(jì)體,越來(lái)越吸引著投資者的目光。
3.2 微觀因素
(1)上市公司所屬行業(yè)。從表1可知,2004—2005年
信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)、制造業(yè)、電力煤氣及水的生產(chǎn)和供應(yīng)業(yè)和采掘業(yè)是QFII青睞的重倉(cāng)行業(yè);而在2006年后制造業(yè)、金融保險(xiǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、批發(fā)和零售貿(mào)易是QFII投資的主流。結(jié)合大盤走勢(shì),2004年開(kāi)始,電子信息技術(shù)迅猛發(fā)展,相關(guān)股份行情一路飄紅。隨后金融業(yè)、房地產(chǎn)業(yè)、交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)崛起??v觀QFII的持倉(cāng)數(shù)據(jù),可看出QFII持股周期一般較長(zhǎng),且傾向于用全球視野和戰(zhàn)略眼光進(jìn)行資產(chǎn)配置,在我國(guó)A股市場(chǎng)上扮演了價(jià)值發(fā)現(xiàn)者的角色。
(2)上市公司規(guī)模及流通性。為考察QFII對(duì)不同流通市值的個(gè)股的交易偏好,筆者考察了2004年第2季度到2007年第3季度的數(shù)據(jù),將樣本數(shù)據(jù)按流通市值大小分為三組,分別為小流通市值組(流通市值大小為2億股以下,共包括168家上市公司)、中等流通市值組(流通市值大小為2億~5億股,共包括163家上市公司)和大流通市值組(流通市值為5億股以上,共包括94家上市公司)。
從表2可知,在觀察期內(nèi),QFII買賣過(guò)的小流通市值股票家數(shù)最多,達(dá)168家,而大流通市值股票家數(shù)只有94家;但從持倉(cāng)變動(dòng)情況來(lái)看,大流通市值股票無(wú)論是持倉(cāng)股數(shù)占比還是持倉(cāng)市值占比都遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于中小流通市值股票。其中小流通市值股票持倉(cāng)占比和持倉(cāng)市值占比僅為6.99%和13.75%,而大流通市值股票相應(yīng)數(shù)據(jù)分別為68.24%和56.88%。明確顯示出QFII更傾向于交易大流通市值個(gè)股。大流通市值股票流動(dòng)性及安全性更高;而且大流通市值的個(gè)股基本都是業(yè)內(nèi)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌股,這更符合QFII價(jià)值投資的操作理念。
(3)上市公司贏利能力。個(gè)股的贏利能力對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)是最重要的吸引因素,對(duì)于QFII也不例外。我們以市盈率作為測(cè)定股票投資價(jià)值的指標(biāo)衡量上市公司贏利能力對(duì)于QFII決策的影響。2006年8月,《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理辦法》的頒布放寬了長(zhǎng)期投資機(jī)構(gòu)的資格標(biāo)準(zhǔn)和資金鎖定期要求,吸引了更多的QFII進(jìn)入中國(guó)市場(chǎng)。所以筆者引用2006年第4季度到2012年第3季度數(shù)據(jù)分析上市公司贏利能力對(duì)QFII投資決策的影響。
QFII投資不同PE值公司家數(shù)(數(shù)據(jù)來(lái)源:wind資訊)
上圖顯示,QFII對(duì)上市公司贏利能力的判斷較準(zhǔn)確。QFII最傾向于投資PE值介于20~100的高市盈率公司,此類公司的市盈率大大超過(guò)同類公司及大盤整體,表現(xiàn)出強(qiáng)勁公司未來(lái)贏利水平的發(fā)展?jié)摿?;而?duì)PE過(guò)高的公司(大于100),QFII持股很少,預(yù)期其股票存在較大被高估風(fēng)險(xiǎn)。其次,QFII持有的PE值介于0~20的公司多為金融業(yè)、制造業(yè)等行業(yè)PE均值低且穩(wěn)的績(jī)優(yōu)公司,符合長(zhǎng)期價(jià)值投資的投資理念,投資策略理性而穩(wěn)健。
3.3 自身發(fā)展的成熟性
(1)堅(jiān)持理性的價(jià)值投資理念。外國(guó)投資機(jī)構(gòu)長(zhǎng)期的發(fā)展一直堅(jiān)持其價(jià)值理論,實(shí)現(xiàn)持續(xù)發(fā)展追求的是價(jià)值實(shí)現(xiàn)的最大化而非利潤(rùn)最大化。換手率反映了股票交易的頻繁程度,其與投資期限呈反相關(guān)。1993—2007年中國(guó)A股換手率最低為200%,雖然外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者的年換手率一直在上升,但依然能保證持股2年以上,以期實(shí)現(xiàn)價(jià)值最大化。
(2)對(duì)股票市場(chǎng)及政策的敏感性。中國(guó)股市在2005年、2008年、2012年大規(guī)模崩盤,而每一次的崩盤都伴隨著外國(guó)投資機(jī)構(gòu)的巨大獲利。從2008年的一份報(bào)告來(lái)看,“從1月初至3月25日,53家QFII在A股上大部分減倉(cāng),累計(jì)拋售達(dá)234億元;從3月25日起,QFII反手做多,五個(gè)交易日內(nèi)累計(jì)凈買入達(dá)21億元;而4月2日后,大規(guī)模建倉(cāng)出現(xiàn),直到4月中旬,QFII已完成146億元規(guī)模的建倉(cāng)?!盦FII的政策敏感性可見(jiàn)一斑,其尋找價(jià)值洼地的能力確實(shí)在中國(guó)之上。
4 上市公司特征對(duì)QFII的持股決策影響的實(shí)證分析
4.1 研究設(shè)計(jì)
(1)樣本選擇及數(shù)據(jù)來(lái)源。樣本為2003年、2012年的中國(guó)所有的上市公司,數(shù)據(jù)來(lái)源于wind數(shù)據(jù)庫(kù)和國(guó)泰安csmar系列研究數(shù)據(jù)庫(kù)。通過(guò)對(duì)QFII的持股比例進(jìn)行回歸分析,來(lái)考察上市公司特征對(duì)QFII持股決策的影響。
(2)研究方法。在進(jìn)行回歸分析時(shí),以QFII的持股比例為被解釋變量,為衡量上市公司特征對(duì)QFII投資決策的影響,經(jīng)查證大量文獻(xiàn)資料,分別選取贏利能力,風(fēng)險(xiǎn)控制能力,發(fā)展能力和短期、長(zhǎng)期償債能力等四方面的指標(biāo)作為解釋變量建立模型,具體指標(biāo)見(jiàn)表3。利用OLS回歸分析法,采用后推法(backward),即以計(jì)算含有全部自變量的模型的統(tǒng)計(jì)量為開(kāi)始,然后將變量一個(gè)接一個(gè)地從模型中剔除,直到在模型中的所有變量產(chǎn)生的F統(tǒng)計(jì)量顯著,每一步中剔除出的都是對(duì)模型貢獻(xiàn)最小的變量。
5 結(jié)論及建議
5.1 結(jié) 論
QFII的持股比例主要受上市公司的流動(dòng)比率、每股收益、凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和資產(chǎn)負(fù)債率的影響,其中,與流動(dòng)比率、每股收益、資產(chǎn)負(fù)債率呈反向變動(dòng)關(guān)系,與凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率呈正向變動(dòng)關(guān)系。在影響程度上,從大到小依次是凈資產(chǎn)收益率、資產(chǎn)負(fù)債率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、每股收益、流動(dòng)比率。QFII在選擇投資對(duì)象的時(shí)候更看重上市公司的贏利能力,以長(zhǎng)期投資作為投資理念,而非簡(jiǎn)單地以個(gè)股的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)決定投資策略,這一點(diǎn)很值得國(guó)內(nèi)的投資者借鑒學(xué)習(xí)。
5.2 建 議
首先,繼續(xù)促進(jìn)QFII的發(fā)展壯大。我國(guó)引入QFII后,改變了中國(guó)證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者過(guò)少、類型過(guò)于單一的局面,多元化的、成熟的機(jī)構(gòu)投資者有利于促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的穩(wěn)定,提高資本市場(chǎng)資源配置效率,規(guī)范市場(chǎng)的投資行為,提高我國(guó)的市場(chǎng)效率。
其次,注重培養(yǎng)國(guó)內(nèi)投資者理性、科學(xué)的投資理念。QFII的投資遵循當(dāng)今股市所倡導(dǎo)的價(jià)值為本投資理念,有很強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),而我國(guó)國(guó)內(nèi)的基金則偏重于以個(gè)股的市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)決定投資策略,這樣的投資風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)更大。我國(guó)的國(guó)內(nèi)投資者應(yīng)當(dāng)樹(shù)立正確投資理念,通過(guò)理性地分析宏觀形勢(shì)和上市公司的基本面信息來(lái)判斷上市公司的贏利能力、發(fā)展能力以及經(jīng)營(yíng)管理能力,再結(jié)合上市公司在市場(chǎng)中的具體表現(xiàn),選擇成長(zhǎng)穩(wěn)健、贏利能力強(qiáng)且股價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的上市公司進(jìn)行投資,努力避免短視行為。
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一、中小投資者的基本特征
(一)人數(shù)眾多,結(jié)構(gòu)分散。我國(guó)證券市場(chǎng)的中小投資者比例一直占絕對(duì)多數(shù),并且高度分散,與國(guó)際上投資機(jī)構(gòu)化的趨勢(shì)相反,我國(guó)是投資大眾化。根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)網(wǎng)站公布的統(tǒng)計(jì)數(shù)字,截至2007年3月31日,滬深兩個(gè)證券交a易所總開(kāi)戶數(shù)達(dá)8724.34萬(wàn)戶,其中個(gè)人投資者7923.6萬(wàn)戶,占90.8218%,機(jī)構(gòu)投資者800.74萬(wàn)戶,占9.1782%。這充分說(shuō)明雖然中國(guó)證監(jiān)會(huì)在努力推進(jìn)超常規(guī)發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者的思路,但短期內(nèi),我國(guó)證券市場(chǎng)還將是一個(gè)以中小投資者為主的市場(chǎng)。
(二) 缺乏專業(yè)知識(shí)及技能。在中國(guó)的幾千萬(wàn)中小投資者中,知識(shí)、經(jīng)驗(yàn)的水平參差不齊,既有博士、碩士,又有中學(xué)、小學(xué)學(xué)歷的退休工人。從整體層面上分析,我國(guó)中小投資者的知識(shí)經(jīng)驗(yàn)處于一個(gè)偏低水平上;從專業(yè)層面上分析,對(duì)股市和上市公司的治理,要想有充分的、科學(xué)的了解,就算是擁有博碩士學(xué)歷的人,假如不是相關(guān)專業(yè)出身,也很難輕松地全面了解和掌握它們內(nèi)部的規(guī)律。
(三)中青年是證券投資的主力軍,中低收入階層占很高的比例。據(jù)中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國(guó)證券市場(chǎng)投資者調(diào)查報(bào)告顯示,我國(guó)2007年個(gè)人投資者中,44歲以下者占61.87%,與2002年個(gè)人投資者的年齡結(jié)構(gòu)相比,中青年投資者人數(shù)增加,成為證券投資的主力軍。但是55歲及其以上者仍占11.26%,說(shuō)明個(gè)人投資者的年齡還存在老齡化的跡象。另外,工薪階層,特別是中低收入階層是個(gè)人投資者的主體。
(四)投資入市的資金量較少。單個(gè)中小投資者由于受資本和投資能力所限,其投資入市的資金量往往不大。據(jù)中國(guó)證券投資者保護(hù)基金有限責(zé)任公司和中國(guó)證監(jiān)會(huì)投資者教育辦公室共同完成的2007年第二期中國(guó)證券市場(chǎng)投資者調(diào)查報(bào)告顯示,我國(guó)個(gè)人投資者入市資金量主要集中在5~30萬(wàn)元之間。
(五)對(duì)自己的合法權(quán)益缺乏認(rèn)識(shí)。單個(gè)中小投資者由于其持有的股份份額較少且持有的時(shí)間較短,常常對(duì)自己的合法權(quán)益缺乏認(rèn)知。據(jù)深圳證券交易所綜合研究所對(duì)全國(guó)2500名個(gè)人投資者進(jìn)行調(diào)查的結(jié)果顯示,只有57%的被調(diào)查者知道投資者對(duì)上市公司有知情權(quán)。而在質(zhì)詢和建議權(quán)上,97%以上的投資者,或者認(rèn)為行使質(zhì)詢和建議權(quán)沒(méi)有意義,或者不知道如何行使,或者不愿費(fèi)心費(fèi)力去行使。中小投資者對(duì)股東權(quán)益認(rèn)識(shí)的有限,導(dǎo)致了其常常放棄合法權(quán)益的行使。[]中小投資者的上述特征決定了其風(fēng)險(xiǎn)承受能力和自我保護(hù)能力較差,在我國(guó)證券市場(chǎng)還處于發(fā)展階段,法律法規(guī)不健全的條件下,其合法權(quán)益必然最經(jīng)常、也最易受到損害。
二、中小投資者權(quán)益受損的內(nèi)因分析
(一) 投資理念不成孰。我國(guó)證券市場(chǎng)經(jīng)過(guò)近二十年的發(fā)展,中小投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)有所加強(qiáng),投資理念也漸趨理性。但是,由于多方面的原因,目前我國(guó)中小投資者投資理念還存在較強(qiáng)的投機(jī)性,甚至表現(xiàn)為一種過(guò)度投機(jī)、非理性投機(jī)。
在西方成熟的股票市場(chǎng),投資者注重股票的內(nèi)在價(jià)值,以未來(lái)預(yù)期股利的凈值流量為股價(jià)分析基礎(chǔ);而在我國(guó),市場(chǎng)上大量的個(gè)人投資者,常常是自發(fā)形成并表現(xiàn)為非理性的特征,從而導(dǎo)致了意見(jiàn)和行動(dòng)的傳染。他們依靠“消息市”、“政策市”
提供的各種小道消息和政策作出決策,缺乏對(duì)會(huì)計(jì)信息的分析能力和對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力,表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征,其投資行為往往無(wú)依據(jù)可言,投資者的交易行為呈一時(shí)沖動(dòng)。由于一味盲目模仿他人、隨行就市的羊群式交易行為而誘發(fā)泡沫市場(chǎng),以至于錯(cuò)誤判斷證券質(zhì)地和投資回報(bào)率。一個(gè)正確的投資理念和理性的投資行為,可以引導(dǎo)投資走向成功之路,而錯(cuò)誤的投資決策和非理性的投資行為,則可以使客觀存在的投資風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榧瘸墒聦?shí)。
從市盈率來(lái)看,我國(guó)上市公司的平均市盈率長(zhǎng)期維持在50倍左右的高位,與此相比,發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家平均市盈率一般保持在不高于20倍的水平上。我國(guó)股市較高的市盈率反映出股價(jià)大大超過(guò)了其合理的內(nèi)在價(jià)值,中小投資者能夠接受這樣高的市盈率也表明其是以過(guò)度投機(jī)的心態(tài)來(lái)持股,不是著眼于公司的投資回報(bào)。
從換手率來(lái)看,國(guó)際上成熟股市的年換手率通常為30%—50%,甚至更低,也就是說(shuō),投資者平均持股時(shí)間為2—3年或更長(zhǎng)。而2002年我國(guó)滬深股市流通股的年平均換手率在250%左右,2007年滬深股市的年平均換手率保持在180%左右,2008年股票型基金全年平均股票換手率仍然高達(dá)143.46%。我國(guó)股市的高換手率同樣表明中小投資者根本不指望從上市公司獲得紅利,而是為賺取買賣差價(jià)而入市,盲目炒消息、炒題材。這種過(guò)度投機(jī)的股市很脆弱,一旦有風(fēng)吹草動(dòng),證券市場(chǎng)的穩(wěn)定和中小投資者的利益會(huì)受到很大的沖擊。
(二)考慮安全感和信息成本。中小投資者總感覺(jué)到自己的投資決策和大眾的投資決策相一致時(shí)才會(huì)有安全感,并且在考慮信息成本后,中小投資者更愿意追隨股市的“領(lǐng)導(dǎo)者”,直接模仿大投資者的投資決策?;谝陨蟽牲c(diǎn)原因,形成了中小投資者的“羊群行為”,從而導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息失真給中小投資者帶來(lái)的損失增大。
(三)絕對(duì)投資額小,相對(duì)投資額大。絕對(duì)投資額,是指中小投資者個(gè)人投到股市的資金量的多少。我國(guó)股市中無(wú)業(yè)及退休人員比重很大,投入到股市的資金量不多,絕對(duì)投資額小。而且,中小投資者普遍缺乏專業(yè)性較強(qiáng)的投資知識(shí),所以他們不能也不會(huì)運(yùn)用組合投資策略來(lái)防止投資方式單調(diào)、投資風(fēng)險(xiǎn)較大現(xiàn)象的發(fā)生。相對(duì)投資額,是指中小投資者投資與收入的比例。我國(guó)中小投資者多數(shù)沒(méi)有合理地分配收入,除日常開(kāi)支外,包括應(yīng)急用的銀行儲(chǔ)蓄、固定利率的國(guó)債等方面的資金,都有可能被挪去炒股。所以相對(duì)投資額大,有的甚至舉債炒股,這必然使他們產(chǎn)生盡快取得股市收益的投機(jī)想法,進(jìn)而干擾上市公司決策層的決策意向,增加了發(fā)生會(huì)計(jì)信息失真的機(jī)會(huì)。
(四)股東意識(shí)和法律意識(shí)淡薄。我國(guó)的中小投資者僅把投資簡(jiǎn)單看作“錢生錢”的過(guò)程,卻并未意識(shí)到投資后自己也是上市公司的股東。他們忽視運(yùn)用法律手段來(lái)維護(hù)自身權(quán)益,只是寄希望于自己不要成為會(huì)計(jì)信息失真、證券欺詐等引起股市動(dòng)蕩的犧牲品。同時(shí),中小投資者出于訴訟程序及費(fèi)用方面的考慮,在合法權(quán)益受到侵犯時(shí),往往選擇沉默。
三、完善中小投資者自我保護(hù)的措施
(一)強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),樹(shù)立正確的投資理念。證券市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)質(zhì)是投資結(jié)果與預(yù)期目標(biāo)的偏離程度。無(wú)論是不成熟的市場(chǎng)機(jī)制、不完善的監(jiān)管體系,抑或是成熟的市場(chǎng)機(jī)制、完善的監(jiān)管體系,都存在風(fēng)險(xiǎn),都不能保證絕對(duì)沒(méi)有“銀廣廈事件”、“安然事件”等的出現(xiàn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)無(wú)時(shí)不在,無(wú)處不有。因此,中小投資者在入市之前要強(qiáng)化市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)。針對(duì)目前我國(guó)多數(shù)中小投資者投資理念存在較強(qiáng)投機(jī)性的現(xiàn)象,本文認(rèn)為,樹(shù)立理性、穩(wěn)健的投資理念是中小投資者實(shí)現(xiàn)自我保護(hù)的前提條件。在日趨完善的投資環(huán)境下,中小投資者應(yīng)將主要精力放在上市公司財(cái)務(wù)報(bào)告的分析上,重視虛擬資本與實(shí)際資本的一致性,重視上市公司的質(zhì)量,投資理念應(yīng)以投資為主。
(二)建立中小投資者保護(hù)協(xié)會(huì)。中小投資者權(quán)益受到損害時(shí),往往因維權(quán)成本高、自身力量弱、缺乏自我保護(hù)意識(shí)等,而不積極尋求保護(hù)。因此,當(dāng)前迫切需要一個(gè)組織,為中小投資者代言、諫言,集合全體中小投資者的力量,化分散為合力,維護(hù)和爭(zhēng)取合法權(quán)益。德國(guó)、荷蘭、印度等國(guó)都建立了投資者保護(hù)協(xié)會(huì)。借鑒國(guó)外經(jīng)驗(yàn)、結(jié)合我國(guó)實(shí)際,本文認(rèn)為我國(guó)也應(yīng)建立中小投資者保護(hù)協(xié)會(huì),其職能主要包括:第一,通過(guò)各種宣傳活動(dòng)和培訓(xùn)班等方式,對(duì)中小投資者進(jìn)行教育,提高他們的素質(zhì);提供各種咨詢服務(wù),提高中小投資者防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。第二,公開(kāi)接受中小投資者的委托,組織人參加公司的股東大會(huì);推薦獨(dú)立董事進(jìn)入上市公司董事會(huì),向公司推薦監(jiān)事。第三,組織協(xié)調(diào)侵犯中小投資者權(quán)益行為的共同訴訟,組織協(xié)調(diào)共同訴訟的律師和律師事務(wù)所的事務(wù)。第四,依照相關(guān)法律法規(guī),代表中小投資者向侵權(quán)行為人提出索賠要求,為侵權(quán)行為人和中小投資者提供一個(gè)由第三方主持公道的、通過(guò)談判協(xié)商解決賠償損失的途徑。如果通過(guò)司法程序來(lái)解決索賠問(wèn)題,當(dāng)事雙方的投入成本如訴訟費(fèi)、辯護(hù)時(shí)間、律師費(fèi)等,可能會(huì)大大增加。第五,接受中小投資者關(guān)于各種侵權(quán)行為的投訴,通過(guò)協(xié)會(huì)進(jìn)行協(xié)商,爭(zhēng)取解決問(wèn)題,改變目前一發(fā)生問(wèn)題就向監(jiān)管部門投訴的狀況。第六,實(shí)行訴訟擔(dān)當(dāng)制度,代表中小投資者群體利益起訴侵權(quán)行為人。第七,收集整理中小投資者關(guān)于完善證券投資的法律法規(guī)和政策的意見(jiàn),以及發(fā)展證券市場(chǎng)的建議,向有關(guān)國(guó)家機(jī)關(guān)、公司和相關(guān)組織反映。
(三)加強(qiáng)中小投資者教育。
1.通過(guò)證券知識(shí)、法律法規(guī)等多方面的教育,促使中小投資者樹(shù)立正確的投資理念和風(fēng)險(xiǎn)意識(shí),掌握必要的法律知識(shí),有利于提高中小投資者運(yùn)用法律手段自覺(jué)地維護(hù)自身合法權(quán)益的能力。
從QFII近年來(lái)的持倉(cāng)股票分析可以得出:QFII具有非常出色的行業(yè)判斷能力和獨(dú)特的國(guó)際
化視野, 重倉(cāng)股的行業(yè)選擇根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)周期和行業(yè)景氣周期做相應(yīng)調(diào)整。在行業(yè)投資策略上遵循了由資源類行業(yè)向消費(fèi)類行業(yè)以及與內(nèi)地消費(fèi)增長(zhǎng)直接相關(guān)的行業(yè)轉(zhuǎn)變的路徑。
根據(jù)QFII以及上市公司公布的歷史信息看, QFII最為鐘愛(ài)的行業(yè)恰恰都是傳統(tǒng)意義上的周期性行業(yè)。在周期性股票市盈率最高時(shí)(行業(yè)的波谷)買入,市盈率最低時(shí)(行業(yè)的波峰)賣出。QFII對(duì)周期性股票進(jìn)行波段操作的依據(jù)就是其盈利變化的波段性。
QFII對(duì)指數(shù)走勢(shì)時(shí)機(jī)的把握與國(guó)內(nèi)投資者見(jiàn)仁見(jiàn)智,一般選擇在一國(guó)的基準(zhǔn)指數(shù)已經(jīng)有相當(dāng)?shù)牡?,市?chǎng)整體P/E下降,已經(jīng)徘徊在歷史較低區(qū)域的時(shí)候,開(kāi)始建倉(cāng)。QFII最大的優(yōu)勢(shì)不是其先進(jìn)的投資理念,而是對(duì)于亞洲其他國(guó)家證券市場(chǎng)的獨(dú)特閱歷,以及他們對(duì)于高速發(fā)展的新興工業(yè)經(jīng)濟(jì)體的行業(yè)把握能力。與國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)相比,他們是真正完全經(jīng)歷過(guò)牛市的人。高收益的背后,折射的是他們對(duì)于中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)前景的樂(lè)觀期待以及找到最能分享經(jīng)濟(jì)飛速發(fā)展好處的股票的自信。
二、QFII投資我國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)證分析
(一)研究方法
從現(xiàn)有的投資于我國(guó)A股市場(chǎng)的所有QFII中隨機(jī)抽取7家,分析這7家QFII從2003年12月31日至2008年6月30日的持倉(cāng)股票在其持倉(cāng)前后三個(gè)月和持倉(cāng)期的收益率變化。
由于QFII披露的信息或可以公開(kāi)采集到的信息不足基金的5%。同時(shí)QFII投資更為隱蔽,而且其資金規(guī)模只有國(guó)內(nèi)基金的七分之一,其資金調(diào)整的靈活性更強(qiáng)。另外,QFII沒(méi)有年終季節(jié)性贖回的壓力,沒(méi)有業(yè)績(jī)考核排名的壓力,沒(méi)有來(lái)自管理層經(jīng)常授意的干擾,不用定期公布它的持倉(cāng)結(jié)構(gòu), QFII操作策略中關(guān)于買入/賣出的時(shí)點(diǎn)、交易的頻率、每次成交量的大小等信息我們無(wú)從獲得,但從季報(bào)、半年報(bào)和年報(bào)中披露的信息當(dāng)中,我們可以得知QFII在每只股票上的平均持倉(cāng)時(shí)間,并了解這些股票在持倉(cāng)前后和持倉(cāng)期間的收益情況。在本文的寫作過(guò)程中,所有的QFII的持股數(shù)據(jù)來(lái)源均是金融界網(wǎng)站,該網(wǎng)站上只公布了每個(gè)季末的每家QFII所持有的股票名稱、持股數(shù)量、所屬行業(yè)和占A股流通市值的比例。由于取得的QFII持倉(cāng)股票數(shù)據(jù)具有明顯的時(shí)點(diǎn)性,所以在這篇文章的寫作過(guò)程中,對(duì)數(shù)據(jù)的處理采取以下辦法:
1.以其季報(bào)中第一次持倉(cāng)的時(shí)點(diǎn)作為其買入的時(shí)點(diǎn),為了研究的方便,假設(shè)此股票所有份額均在此時(shí)點(diǎn)買入,并追蹤在此之前3個(gè)月中收益變化。
2.追蹤該股票在此QFII的持倉(cāng)時(shí)間,直到季報(bào)重倉(cāng)股票中不出現(xiàn)該股票為止。在最后一次出現(xiàn)該股票的時(shí)點(diǎn)上,追蹤該股票其后3個(gè)月的表現(xiàn)。
3.在上述兩個(gè)時(shí)點(diǎn)上,追蹤該股票在此QFII持倉(cāng)過(guò)程中的收益情況。
4.對(duì)于在QFII的季報(bào)中只出現(xiàn)過(guò)一次的股票,因?yàn)槠洳痪哂写硇?,本次研究的?shù)據(jù)中均予以刪除。
5.對(duì)于在2008年6月30日季報(bào)中仍出現(xiàn)在QFII季報(bào)中的股票因其持倉(cāng)后3個(gè)月的收益目前無(wú)法取得,所以也一并予以刪除。
在這部分章節(jié)中限于筆者的能力以及所取得數(shù)據(jù)的精確程度和以上對(duì)數(shù)據(jù)的處理,所以對(duì)于QFII的分析不可能達(dá)到QFII內(nèi)部人士的那種精確程度,但至少可以從一定程度上反映其投資特征以及交易策略,對(duì)讀者或相關(guān)研究之人來(lái)說(shuō),還是有一定的借鑒意義。
(二)樣本的選取
QFII 自2003 年進(jìn)入我國(guó),最初數(shù)量和投資規(guī)模都比較小,但截至2007 年末其總數(shù)增加至52 家,已經(jīng)基本滿足選取樣本的需要。因此,本文選取2003年末至2008年6月30日作為考察期,以保證能夠有足夠的研究樣本來(lái)全面考察我國(guó)A股市場(chǎng)的合格境外機(jī)構(gòu)投資者的投資特征以及交易策略。
隨機(jī)選取 MORGAN STANLEY,NOMURA SECURITIES,Standard Chartered,HSBC,UBSWarburg,Hang Seng Bank,Goldman Sachs為QFII的研究樣本。并根據(jù)QFII的季報(bào),半年報(bào)和年報(bào),對(duì)其重倉(cāng)股持倉(cāng)期前后表現(xiàn)作為研究對(duì)象。
QFII持倉(cāng)股票數(shù)據(jù)來(lái)源于“金融界網(wǎng)站”,持倉(cāng)股票的收益變化數(shù)據(jù)來(lái)源于“清華大學(xué)中國(guó)金融研究中心(CCFR)數(shù)據(jù)庫(kù)”。
(三)實(shí)證研究
根據(jù)收益率計(jì)算公式
R=ΣSt=1Rt
R=持有期收益率
Rt=第t期的收益率
結(jié)合取自CCFR數(shù)據(jù)庫(kù)的數(shù)據(jù),整理可得MORGAN STANLEY,NOMURA SECURITIES,Standard Chartered,HSBC,UBSWarburg,Hang Seng Bank,Goldman Sachs的歷史持倉(cāng)股票在持倉(cāng)期前3個(gè)月,持倉(cāng)期間以及清倉(cāng)后3個(gè)月的收益情況。
首先,從各樣本QFII的所有持倉(cāng)股票在持有期前三個(gè)月、持有期間和清倉(cāng)后三個(gè)的平均收益來(lái)分析QFII的整體投資特征。由上表(表1和圖1)可知,持倉(cāng)股票持有期平均收益率最高的QFII是摩根斯坦利國(guó)際有限公司,達(dá)到了71.57%。排第二的是匯豐銀行,第三的是恒生銀行。持倉(cāng)股票持有期平均收益率最低的是野村證券株式會(huì)社,僅為14.79%,遠(yuǎn)低于所有樣本的均值50.52%,與收益率第二低的瑞銀華寶也足足差了30%以上。從QFII持倉(cāng)股票持有期前三個(gè)月的平均收益來(lái)看,最高的數(shù)美國(guó)高盛集團(tuán),達(dá)到了40.81%,第二的瑞銀華寶也達(dá)到了34.11%,均高出均值17.61%不少??梢哉f(shuō),這兩家QFII的“追漲”行為相當(dāng)明顯。而“追跌”的QFII在7個(gè)樣本中也僅有野村證券株式會(huì)社一家而已,達(dá)到了-6.27%。所有樣本QFII的持有期前三個(gè)月平均收益達(dá)到了17.61%,從整體上來(lái)看,“追漲”是QFII整體的共同特征,當(dāng)然也不排除野村證券株式會(huì)社這樣異類的存在。至于所謂的“殺跌”,對(duì)于QFII整體上來(lái)說(shuō),并不存在。如表8所示,所有QFII持倉(cāng)股票清倉(cāng)后三個(gè)月的平均收益率達(dá)到了21.08%,甚至高過(guò)了持倉(cāng)股票持有期前三個(gè)月的平均收益率。當(dāng)然,“殺跌”的QFII也有,不過(guò)也就僅有瑞銀華寶一家而已。對(duì)于采取典型“追漲殺跌”投資特征即慣易策略(Momentum Strategy)的瑞銀華寶,其持倉(cāng)股票持有期收益率只有45.52%,低于均值50.52%,僅僅高于采取反其道行之的“追跌殺漲”交易特征即反轉(zhuǎn)交易策略(Contrarian Strategy)的野村證券株式會(huì)社。而持倉(cāng)股票持有期平均收益率高于均值的4支QFII均采取了“追漲”但并不“殺跌”的投資特征,這并不僅僅只是一個(gè)巧合。更為有趣的是,這4支QFII中就包括全部3支來(lái)自美國(guó)的QFII。不由你不感嘆美國(guó)QFII對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)的適應(yīng)能力以及行之有效的將先進(jìn)的投資理念與我國(guó)國(guó)情和實(shí)際相結(jié)合的能力!而這種在我國(guó)證券市場(chǎng)取得最高收益的投資策略即是“追漲”不“殺跌”,換一種更為直白的說(shuō)法則是:在股票表現(xiàn)的好的時(shí)候買進(jìn),在股票處于上升通道時(shí)尋找合適的時(shí)機(jī)賣出,并不需要等到其進(jìn)入下跌通道。
表1樣本QFII總述
QFII名稱歷史持有的股票總數(shù)
平均持有期(月)
持有期前三個(gè)月平均收益率(%)
持有期平均收益率(%)
清倉(cāng)后三個(gè)月平均收益率(%)
MORGAN STANLEY638.6215.0471.4529.77
HSBC638.249.366.4320.78
Hang Seng Bank58.416.7456.5929.1
Goldman Sachs154.8040.8152.0749.33
Standard Chartered239.0013.5346.7912.2
UBSWarburg366.2534.1145.52-0.51
NOMURA SECURITIES1113.64-6.2714.79
21.08
均值30.868.4217.6150.5223.11
圖1樣本QFII三時(shí)期收益率柱狀圖
其次,從各樣本QFII的歷史持有股票總數(shù)與持倉(cāng)股票持有期平均收益率之間的關(guān)系來(lái)分析QFII的整體投資特征。由上表(表1)可知,歷史持有股票總數(shù)最多的兩家為摩根斯坦利國(guó)際有限公司和匯豐銀行,均達(dá)到了63家,差不多是所有樣本QFII歷史持有股票總數(shù)平均數(shù)30.86的2倍,也就是說(shuō)這兩家QFII的投資并不集中,而且換手率也較高,不太符合QFII穩(wěn)定并集中投資的國(guó)際慣例。而歷史持有股票總數(shù)最低的樣本QFII是恒生銀行,僅僅只有5家,還不到平均數(shù)的六分之一,排名第二的是美國(guó)高盛集團(tuán),也僅僅只有15家,差不多等于均值的一半,這兩家QFII的投資都較為集中,換手率也不高,操作風(fēng)格比較穩(wěn)健。上述四家QFII的持倉(cāng)股票持有期平均收益均超過(guò)了平均值。由此也可得出如下結(jié)論:在我國(guó)證券市場(chǎng)中,QFII的集中投資、較低的換手率、穩(wěn)健的操作風(fēng)格并不會(huì)對(duì)其持倉(cāng)股票持有期收益率具有決定性的影響。
再次,從各樣本QFII持倉(cāng)股票持有期長(zhǎng)短與持有期平均收益率之間的關(guān)系來(lái)分析QFII的整體投資特征。由上圖(圖2)可知,平均持有期的長(zhǎng)短與持有期的平均收益率之間并沒(méi)有必然的聯(lián)系。持倉(cāng)股票平均持有期最長(zhǎng)的的樣本QFII是野村證券株式會(huì)社,達(dá)到了13.64個(gè)月。排第二的是渣打銀行,其持倉(cāng)股票平均持有期為9個(gè)月,與野村證券株式會(huì)社相差了五個(gè)月的時(shí)間。按照國(guó)際慣例,長(zhǎng)期股票投資是指持有期超過(guò)一年的股票投資。在所有樣本中也僅有野村證券株式會(huì)社的平均持有期超過(guò)了1年,這也就意味著其在我國(guó)證券市場(chǎng)嚴(yán)格遵循著長(zhǎng)期投資的理念。而持倉(cāng)股票平均持有期最短的要數(shù)美國(guó)高盛集團(tuán),僅為4.80個(gè)月,低于均值8.42個(gè)月。但是美國(guó)高盛集團(tuán)的持倉(cāng)股票持有期平均收益遠(yuǎn)高于野村證券株式會(huì)社的平均收益。而平均收益最高的摩根斯坦利國(guó)際有限公司和匯豐銀行的持倉(cāng)股票平均持有期均在8個(gè)月到9個(gè)月??梢?jiàn),在我國(guó)證券市場(chǎng)上,倡導(dǎo)價(jià)值投資理念,一味的堅(jiān)持長(zhǎng)期投資并不能帶來(lái)高收益。
最后,從各樣本QFII持倉(cāng)股票持有期長(zhǎng)短與持有期前三個(gè)月平均收益率的關(guān)系來(lái)分析QFII的整體投資特征。由圖3,可清晰的得出持倉(cāng)股票持有期長(zhǎng)短與其持有期前三個(gè)月平均收益率之間具有明顯的負(fù)相關(guān)關(guān)系。野村證券株式會(huì)社是唯一一只持倉(cāng)股票持有期前三個(gè)月平均收益為負(fù)的樣本QFII,其持有期也最長(zhǎng),達(dá)到了13.64個(gè)月,遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于其他QFII。而持有期前三個(gè)月平均收益最高的美國(guó)高盛集團(tuán)其持有期也最短,僅為4.80個(gè)月。由此可知,“高位建倉(cāng)志在短線,低價(jià)吸納長(zhǎng)線持有”在各QFII中形成了共識(shí)。
圖3持有期長(zhǎng)短與持有期前三個(gè)月平均收益率的關(guān)系
(四)研究結(jié)果
以QFII投資于我國(guó)A股市場(chǎng)的實(shí)證研究為基礎(chǔ)可知,QFII在我國(guó)A股市場(chǎng)并沒(méi)有一味的采取“追漲殺跌”的投資策略,具體情況可見(jiàn)上表(表2)。雖然瑞銀華寶采取了典型的“追漲殺跌”,但其投資收益并沒(méi)有高于大部分未采取此投資策略的QFII。在我
國(guó)證券市場(chǎng)上更為成功的QFII的投資特征表現(xiàn)為“追漲”但并不
“殺跌”。至于長(zhǎng)期投資的理念就我國(guó)目前證券市場(chǎng)的情況來(lái)說(shuō)顯然是行不通的。野村證券株式會(huì)社不太成功的案例就是最好的說(shuō)明。相反大部分并不拘泥于長(zhǎng)期投資并善于變通的QFII都取得了很好的收益。而從各樣本QFII持倉(cāng)股票持有期長(zhǎng)短與持有期前三個(gè)月平均收益率的關(guān)系來(lái)看,QFII整體上體現(xiàn)了其“高位建倉(cāng)志在短線,低價(jià)吸納長(zhǎng)線持有”的投資理念。
表2樣本QFII的“追漲”與“殺跌”情況綜述
QFII名稱平均持有期(月)
持有期前三個(gè)月平均收益率(%)
持有期平均收益率(%)
清倉(cāng)后三個(gè)月平均收益率(%)
“追漲”
Goldman Sachs4.840.8152.0749.33
UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51
Hang Seng Bank8.416.7456.5929.1
MORGAN STANLEY8.6215.0471.4529.77
Standard Chartered913.5346.7912.2
HSBC8.249.366.4320.78
“殺跌”
UBSWarburg6.2534.1145.52-0.51
三、結(jié)論
本研究顯示:投資于我國(guó)證券市場(chǎng)的QFII并沒(méi)有完全采取“追漲殺跌”的交易策略,而是絕對(duì)“追漲”和極個(gè)別“殺跌”,另外也并沒(méi)有完全堅(jiān)持長(zhǎng)期投資的理念,相反,“高位建倉(cāng)志在短線,低價(jià)吸納長(zhǎng)線持有”倒是體現(xiàn)得淋漓盡致。隨著時(shí)間的演進(jìn),QFII的交易策略并未如人們的預(yù)料般帶來(lái)我國(guó)投資理念的變革和投機(jī)習(xí)氣的摒除,相反,QFII逐步適應(yīng)我國(guó)的國(guó)情,并在投資特征和交易策略方面做出了部分改變。導(dǎo)致這一情況的直接原因有二:第一,目前QFII在我國(guó)證券市場(chǎng)上勢(shì)單力薄,其價(jià)值投資理念的發(fā)揮受到限制,只能對(duì)境內(nèi)機(jī)構(gòu)的投資習(xí)慣和投機(jī)習(xí)氣有所妥協(xié);第二,我國(guó)證券市場(chǎng)上QFII的主體是以利益最大化為目的的國(guó)際投資銀行和商業(yè)銀行,而不是以經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)為目的的QFII資產(chǎn)的真正職業(yè)管理者。所以,在我們逐步擴(kuò)大QFII的家數(shù)及其投資額度的同時(shí),也應(yīng)該著力完善我國(guó)相關(guān)的制度和法律。
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【關(guān)鍵詞】投資學(xué);雙語(yǔ)教學(xué);必要性;意義;策略
中圖分類號(hào):G642.0文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A文章編號(hào):1671-0568(2017)20-0081-02
隨著我國(guó)加入世界貿(mào)易組織,國(guó)際化進(jìn)程日益加快,培養(yǎng)適應(yīng)全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展的現(xiàn)代化人才成為高校人才建設(shè)的根本目標(biāo)。教育部在《關(guān)于加強(qiáng)高等學(xué)校本科教學(xué)工作提高教學(xué)質(zhì)量的若干意見(jiàn)》中指出,“為了適應(yīng)不斷變化的國(guó)際化趨勢(shì),更好地促進(jìn)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)效發(fā)展,培養(yǎng)高質(zhì)量、高素質(zhì)的綜合性專業(yè)人才,要提高外語(yǔ)教學(xué)在高等教育教學(xué)中的應(yīng)用質(zhì)量。”所謂雙語(yǔ)教學(xué)就是在進(jìn)行專業(yè)課講授時(shí),使用外語(yǔ)進(jìn)行教育教學(xué)研究,在專業(yè)課程以及學(xué)位課程的講授過(guò)程中,利用母語(yǔ)和第二語(yǔ)言進(jìn)行教育教學(xué)是雙語(yǔ)教學(xué)的最終目標(biāo),雙語(yǔ)教學(xué)強(qiáng)調(diào)學(xué)生要具備熟練的語(yǔ)言轉(zhuǎn)換能力,并且擁有靈活的外語(yǔ)思維和雄厚的雙語(yǔ)基底。因此,對(duì)“投資學(xué)”課程進(jìn)行雙語(yǔ)教學(xué)研究具有鮮明的時(shí)代意義和長(zhǎng)遠(yuǎn)的發(fā)展依據(jù)。
一、“投資學(xué)”課程采用雙語(yǔ)教學(xué)的必要性
1.“投資學(xué)”課程的自身需要
投資學(xué)是金融學(xué)專業(yè)的一個(gè)重要分支,具有金融學(xué)和經(jīng)濟(jì)學(xué)的雙重發(fā)展特性,是在管理學(xué)與統(tǒng)計(jì)學(xué)的基礎(chǔ)上,建立一種與經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)密切相關(guān)的發(fā)展模型,其自身發(fā)展具有綜合性、實(shí)用性、理論性的顯著特點(diǎn)?!巴顿Y學(xué)”主要向?qū)W生講授股票分析、債券管理以及投資基金的管理與應(yīng)用,包括證券市場(chǎng)結(jié)構(gòu)分析、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)等基本發(fā)展情況。由于投資的涉獵目標(biāo)非常廣泛,投資對(duì)象可以選自國(guó)內(nèi),同時(shí)也可以來(lái)源于國(guó)外,這就需要學(xué)生具備良好的雙語(yǔ)運(yùn)用能力,這是投資學(xué)自身的國(guó)際性所延伸出的課程教學(xué)特點(diǎn)。
2.國(guó)際化的發(fā)展要求
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的日益發(fā)展以及國(guó)際化事務(wù)的逐漸增多,“投資學(xué)”的國(guó)際化傾向已經(jīng)非常明顯,跨國(guó)事務(wù)不斷增多,國(guó)際交往與聯(lián)系日益緊密,使得證券投資不僅面向國(guó)內(nèi)市場(chǎng),同時(shí)也在國(guó)際市場(chǎng)上得到了深入的發(fā)展。要想熟練掌握國(guó)際投資規(guī)則,并能從縱向、橫向兩個(gè)具體方面細(xì)致分析證券的價(jià)格變化、市場(chǎng)的擴(kuò)張與緊縮情況,對(duì)市場(chǎng)的未來(lái)發(fā)展做出準(zhǔn)確的預(yù)估與判斷,就要對(duì)行業(yè)的發(fā)展計(jì)劃進(jìn)行不斷地創(chuàng)新與研究,在此基礎(chǔ)上切實(shí)提高投資計(jì)劃的準(zhǔn)確性與嚴(yán)謹(jǐn)性,從而獲得理想的投資利益,這也是投資國(guó)際化發(fā)展的根本要求。要想實(shí)現(xiàn)這一發(fā)展目標(biāo),必須采用雙語(yǔ)教學(xué)模式,利用雙語(yǔ)教學(xué)模式提高學(xué)生的外語(yǔ)學(xué)習(xí)能力,真正讓學(xué)生讀懂國(guó)際投資準(zhǔn)則,學(xué)會(huì)國(guó)際投資方法,從而實(shí)現(xiàn)教學(xué)的國(guó)際化目標(biāo)。
3.培養(yǎng)高素質(zhì)人才的需要
隨著“投資學(xué)”專業(yè)的快速發(fā)展以及各大高校對(duì)雙語(yǔ)教學(xué)的日益重視,“投資學(xué)”的創(chuàng)新與改革需要大量的高素質(zhì)人才,尤其需要專業(yè)基礎(chǔ)扎實(shí)又懂外語(yǔ)的綜合型高質(zhì)量人才,這就要求高校在日常的教育建設(shè)中格外注意培養(yǎng)學(xué)生的外語(yǔ)學(xué)習(xí)能力。目前,我國(guó)高校投資學(xué)專業(yè)的人數(shù)不斷增加,金融學(xué)教育的快速發(fā)展也為“投資學(xué)”提供了大量的專業(yè)化人才,但是,真正了解“投資學(xué)”又精通外語(yǔ)的專業(yè)人才仍然比例不足。要想切實(shí)改變目前的現(xiàn)實(shí)狀況,最直接的途徑就是有效運(yùn)用雙語(yǔ)教學(xué)。
二、高校進(jìn)行“投資學(xué)”雙語(yǔ)教學(xué)的重要意義
在信息技術(shù)日益發(fā)達(dá)的現(xiàn)代化社會(huì),雙語(yǔ)教學(xué)逐漸凸顯其重要位置,“投資學(xué)”雙語(yǔ)教學(xué)就是在日常的教學(xué)過(guò)程中,教師利用外語(yǔ)(主要采用英語(yǔ)語(yǔ)言)和母語(yǔ)向本專業(yè)的學(xué)生傳授投資知識(shí),包括股票知識(shí)、債券知識(shí)、國(guó)內(nèi)外市場(chǎng)分析方法、投資收益與風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估等專業(yè)知識(shí)的教學(xué)方法??傮w而言,在投資學(xué)專業(yè)進(jìn)行雙語(yǔ)教學(xué)主要有以下3點(diǎn)重要意義:
1.便于學(xué)生吸取先進(jìn)的專業(yè)知識(shí)
如今世界已經(jīng)形成了一個(gè)相互連接、相互促進(jìn)、相互影響的有機(jī)發(fā)展整體,國(guó)內(nèi)、國(guó)外的發(fā)展契機(jī)有利于提高投資人才的培養(yǎng)質(zhì)量,并且國(guó)際金融業(yè)的發(fā)展也需要高素質(zhì)的投資人才。相比其他國(guó)家的投資教育,我國(guó)的投資學(xué)專業(yè)發(fā)展比較落后,人才培養(yǎng)模式不夠健全,多數(shù)學(xué)生雖然擁有較強(qiáng)的理論基礎(chǔ),但缺乏實(shí)際的操作技能。因此,要想促進(jìn)國(guó)內(nèi)投資學(xué)專業(yè)的長(zhǎng)效發(fā)展,培養(yǎng)高素質(zhì)的專業(yè)化人才,就要學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)思想,精通國(guó)內(nèi)外基本語(yǔ)言,這是提高學(xué)生動(dòng)手實(shí)踐能力,推動(dòng)投資學(xué)專業(yè)走向國(guó)際化的關(guān)鍵所在。
2.提高了學(xué)生學(xué)習(xí)“投資學(xué)”的精確度
目前,高校選取的“投資學(xué)”課本以及日常學(xué)習(xí)的投資學(xué)知識(shí),大部分來(lái)源于西方發(fā)達(dá)國(guó)家,采用國(guó)外專家編寫的優(yōu)秀投資學(xué)教材,學(xué)習(xí)國(guó)外先進(jìn)的投資學(xué)思想,采用西方完善的投資學(xué)建設(shè)模式,這都需要學(xué)生具備良好的雙語(yǔ)學(xué)習(xí)以及轉(zhuǎn)換能力。采用雙語(yǔ)教學(xué)模式,可以減少許多中間傳遞環(huán)節(jié),避免由于自身的個(gè)人感悟或者語(yǔ)言偏差造成的專業(yè)信息失真現(xiàn)象,讓學(xué)生直接學(xué)習(xí)原文的準(zhǔn)確理念,有效提高學(xué)生學(xué)習(xí)“投資學(xué)”的精確度。
3.便于將外語(yǔ)與專業(yè)課學(xué)習(xí)有機(jī)相連
傳統(tǒng)的教學(xué)模式主要以漢語(yǔ)為主,就目前的發(fā)展態(tài)勢(shì)看來(lái),我國(guó)普遍采用的外語(yǔ)教學(xué)語(yǔ)種是英語(yǔ),如果單純用母語(yǔ)進(jìn)行專業(yè)課學(xué)習(xí),學(xué)生就會(huì)失去良好的外語(yǔ)學(xué)習(xí)契機(jī),如果單純用外語(yǔ)學(xué)習(xí)專業(yè)課,學(xué)生就不能將理論思想與中國(guó)的投資實(shí)際相結(jié)合,在投資學(xué)專業(yè)采用雙語(yǔ)教學(xué)模式,學(xué)生可以將外語(yǔ)(主要是英語(yǔ))與專業(yè)課知識(shí)有效結(jié)合。通過(guò)閱讀外文資料,學(xué)習(xí)前沿的發(fā)展思想;通過(guò)中文教學(xué),將理論知識(shí)與實(shí)際操作完美相連,這樣不僅可以提高學(xué)生的外語(yǔ)學(xué)習(xí)能力,也能為學(xué)生將來(lái)走向工作崗位開(kāi)辟陽(yáng)光大道。
三、“投資學(xué)”課程采用雙語(yǔ)教學(xué)的原因
1.開(kāi)闊學(xué)生的國(guó)際視野
培養(yǎng)學(xué)生擁有犀利、敏銳的國(guó)際眼光和不斷開(kāi)拓自身的發(fā)展?jié)撃?,是未?lái)“投資學(xué)”教育教學(xué)的關(guān)鍵所在。采用雙語(yǔ)教學(xué)不僅能夠有效地提高學(xué)生的外語(yǔ)表達(dá)能力,還能對(duì)國(guó)外的投資市場(chǎng)、投資理念以及投資途徑進(jìn)行詳細(xì)的分析,幫助學(xué)生掌握更多的國(guó)際發(fā)展信息,提高自身的專業(yè)學(xué)習(xí)水平。但是,“投資學(xué)”雙語(yǔ)教學(xué)并不是瞬間完成的,需要大量的積累和訓(xùn)練,尤其是外語(yǔ)學(xué)習(xí)需要學(xué)生付出更多努力和耐心。
2.高校擁有開(kāi)設(shè)雙語(yǔ)課程的教師隊(duì)伍
就目前大多數(shù)高校的教師發(fā)展?fàn)顩r來(lái)看,其教師隊(duì)伍結(jié)構(gòu)組成趨向于多樣化方向,大部分高校教師隊(duì)伍由碩士、博士、教授等多樣化的人才組成,并且擁有博士學(xué)位的教師占據(jù)相當(dāng)大的比例。從事“投資學(xué)”教學(xué)的教師也擁有較高的英語(yǔ)水平,這是因?yàn)檫@些教師在攻讀碩士或者博士期間,都進(jìn)行了專業(yè)化的英語(yǔ)培訓(xùn)。各大高校也十分重視學(xué)生英語(yǔ)水平的提高,在“投資學(xué)”的課程安排上,部分高校安排了專門的英語(yǔ)專業(yè)課教師或者外籍教師,對(duì)學(xué)生進(jìn)行專業(yè)化的教育與培養(yǎng);在論文撰寫方面,高校對(duì)學(xué)生做出了明確的規(guī)定,論文一定要引用外文文獻(xiàn)或者外文書籍才算符合要求;另外,許多從事投資學(xué)專業(yè)教學(xué)的教師本科所學(xué)專業(yè)就是外語(yǔ)專業(yè),大部分都擁有良好的語(yǔ)言功底,可以更好地引導(dǎo)學(xué)生學(xué)習(xí)外語(yǔ),提高外語(yǔ)水平。
3.學(xué)生具有接受雙語(yǔ)課程的能力
教育教學(xué)非常注重良好學(xué)習(xí)環(huán)境的塑造,雙語(yǔ)教學(xué)亦是如此。在日常的“投資學(xué)”教學(xué)過(guò)程中,學(xué)生能否接受教師傳遞的新知識(shí)將直接決定投資學(xué)雙語(yǔ)教學(xué)的成敗,影響最終的教學(xué)效果。在具體的學(xué)習(xí)過(guò)程中,由于外語(yǔ)的授課時(shí)間過(guò)短,授課內(nèi)容非常有限,即使學(xué)生存在濃厚的學(xué)習(xí)興趣,也無(wú)法獲取更多的投資信息。但事實(shí)上,大多數(shù)學(xué)生是具備良好的外語(yǔ)掌控能力的。首先,“投資學(xué)”課程一般設(shè)在大二、大三階段,大多數(shù)學(xué)生已經(jīng)經(jīng)過(guò)了系統(tǒng)的英語(yǔ)課程培養(yǎng),掌握了扎實(shí)的英語(yǔ)知識(shí),并且通過(guò)了國(guó)家四、六級(jí)考試,這就預(yù)示著“投資學(xué)”開(kāi)設(shè)外語(yǔ)課時(shí)學(xué)生已經(jīng)具備了良好的雙語(yǔ)接受能力。
四、進(jìn)行“投資學(xué)”雙語(yǔ)教學(xué)的有效發(fā)展手段
1.國(guó)家加大對(duì)雙語(yǔ)教學(xué)的經(jīng)費(fèi)投入
近年來(lái),針對(duì)金融學(xué)的重要建設(shè)地位,教育部已經(jīng)了最新規(guī)定,“向高校劃撥專門的發(fā)展資金用于投資學(xué)的雙語(yǔ)教學(xué)”。這種經(jīng)費(fèi)的使用方式一般采取項(xiàng)目立項(xiàng)的途徑,即學(xué)校可以自行申請(qǐng)投資學(xué)項(xiàng)目,項(xiàng)目建設(shè)過(guò)程中的出國(guó)考察費(fèi)用、人員培訓(xùn)費(fèi)用、外文(主要為英文)學(xué)習(xí)費(fèi)用以及其他的合理課程開(kāi)支都可以獲得國(guó)家資金的資助。另外,還有一部分費(fèi)用用于雙語(yǔ)資料的開(kāi)發(fā)與建設(shè)、課程教學(xué)活動(dòng)的評(píng)比以及雙語(yǔ)教師的薪酬等方面。
2.開(kāi)展切合實(shí)際的雙語(yǔ)教學(xué)競(jìng)賽
雙語(yǔ)教學(xué)是一項(xiàng)復(fù)雜、困難的長(zhǎng)期工程,尤其對(duì)于“投資學(xué)”雙語(yǔ)教學(xué)而言,專業(yè)綜合性強(qiáng),對(duì)學(xué)生的專業(yè)知識(shí)要求較高,如果單純進(jìn)行常規(guī)的課堂教學(xué),并不能達(dá)到理想的學(xué)習(xí)效果,因此,必須創(chuàng)新雙語(yǔ)教學(xué)模式,不斷開(kāi)發(fā)更多的雙語(yǔ)教學(xué)形式。例如,可以以月為單位,定期開(kāi)展切合實(shí)際的雙語(yǔ)教學(xué)競(jìng)賽,教師是競(jìng)賽的主體,學(xué)生也可以踴躍參加,與教師一比高下,對(duì)于表現(xiàn)突出者給予一定的獎(jiǎng)勵(lì)。這樣不僅可以激發(fā)教師的教學(xué)熱情,也可以提高學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣,更重要的是,增加了師生之間的交流和互動(dòng),為“投資學(xué)”雙語(yǔ)課程的有效推進(jìn)奠定了良好的發(fā)展基礎(chǔ)。
3.建設(shè)高質(zhì)量的雙語(yǔ)教師團(tuán)隊(duì)
高質(zhì)量的教師團(tuán)隊(duì)是雙語(yǔ)教學(xué)順利開(kāi)展的根本保障。要建設(shè)一支高質(zhì)量的教師團(tuán)隊(duì),首先可邀請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的外籍教師或資深教授對(duì)雙語(yǔ)教師進(jìn)行定期的培訓(xùn),教授他們先進(jìn)的投資理念,以及學(xué)習(xí)如何讓學(xué)生更好地接受枯燥、乏味、難以理解的投資知識(shí);其次,為高校的雙語(yǔ)教師聯(lián)系更多的投資交流會(huì)議,讓他們更好地“走出去”,創(chuàng)造更多的學(xué)習(xí)機(jī)會(huì),讓教師取長(zhǎng)補(bǔ)短,學(xué)習(xí)更多的“投資學(xué)”講授技能。
對(duì)“投資學(xué)”進(jìn)行雙語(yǔ)教學(xué)符合當(dāng)代的教學(xué)發(fā)展趨勢(shì),是推動(dòng)投資學(xué)專業(yè)長(zhǎng)效發(fā)展的根本手段。我們應(yīng)該結(jié)合投資建設(shè)實(shí)際,充分汲取國(guó)內(nèi)外的成功教學(xué)經(jīng)驗(yàn),不斷培養(yǎng)高質(zhì)量的專業(yè)型投資人才,為“投資學(xué)”的長(zhǎng)足發(fā)展奉獻(xiàn)一分力量。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);股票市場(chǎng);問(wèn)題;建議
證券市場(chǎng)出現(xiàn)的“異?,F(xiàn)象”,這種現(xiàn)象打破了原有的理論,這種理論是金融理論對(duì)經(jīng)濟(jì)人完全理性這個(gè)觀點(diǎn),這種“異?,F(xiàn)象”也和主觀效用最大化原則相違背。一些金融學(xué)家開(kāi)始質(zhì)疑自己先前的假設(shè),應(yīng)該如何解釋這種現(xiàn)象呢?換個(gè)角度來(lái)分析這個(gè)問(wèn)題,把注意力轉(zhuǎn)移到人的心理活動(dòng)上面以及認(rèn)知心理學(xué)方面來(lái)分析。換句話來(lái)說(shuō),人組成了股票市場(chǎng),金融學(xué)引用行為金融學(xué)的研究方法來(lái)解釋金融股票市場(chǎng)上的“異常現(xiàn)象”。
一、 我國(guó)股票市場(chǎng)的表現(xiàn)情況概述
(一)宏觀上看
我參考了2004年到2012年我國(guó)滬深股市理念的股價(jià)綜合指數(shù)的變動(dòng),從指數(shù)上面來(lái)說(shuō),股價(jià)指數(shù)很難用是牛市合適熊市來(lái)形容,總是發(fā)生大起大落的漲幅情況,暴漲和暴跌的情況經(jīng)常發(fā)生。在2013年12月20日這周,上證指數(shù)大跌了111個(gè)點(diǎn),是2013年6月底跌到1894點(diǎn)那驚心動(dòng)魄一周的跌幅也沒(méi)有這周跌幅這么大。最近一段時(shí)間,上證指數(shù)日線(加上兩個(gè)假陽(yáng)線)已經(jīng)連續(xù)跌了12天,連續(xù)兩周二個(gè)周是陰棒,這已經(jīng)打破在2008年大熊市中的連續(xù)跌10天的超長(zhǎng)記錄。證監(jiān)會(huì)也例行召開(kāi)了新聞會(huì),發(fā)言人鄧舸就大家關(guān)心的問(wèn)題也做了相應(yīng)的回答。包括新三板擴(kuò)圍問(wèn)題、非上市公眾公司并購(gòu)重組相關(guān)規(guī)則的最新進(jìn)展、證監(jiān)會(huì)調(diào)查上?;稹袄鲜髠}(cāng)”的相關(guān)情況,努力推動(dòng)資本市場(chǎng)良性互動(dòng)。按照常理來(lái)分析,IPO在2014年1月份重啟,在這之前應(yīng)該是股市的真空期,如果能夠配合好IPO重啟,那么多半應(yīng)該是利好的消息,會(huì)帶動(dòng)一波較好的走勢(shì),但是事與愿違,跌的大家都失望了。
這些信息都反應(yīng)出投資者對(duì)于市場(chǎng)上的信息了解不足,這種投資決策也不能夠用傳統(tǒng)的金融學(xué)理論來(lái)理解。雖然說(shuō)影響股票市場(chǎng)的原因是多方面的,但是正如上文中所說(shuō)的股票是由社會(huì)人組成的,我們可以充分研究不同投資者在不同時(shí)間段的心理狀態(tài)來(lái)理解股票市場(chǎng)的總體波動(dòng)。
(二) 微觀上看
我選取了地產(chǎn)股“多倫股份”(600696)的異常波動(dòng)情況作為例子:在2010年5月到11月之間,其日K線在9月中達(dá)到的最高點(diǎn),然后及急劇下跌。然后其召開(kāi)了股東大會(huì)關(guān)于股票異常波動(dòng)做出了公告,但公司主營(yíng)業(yè)狀況政策,基本層面沒(méi)有什么變化。
依據(jù)行為金融學(xué)的理論,“異?,F(xiàn)象”是指無(wú)法用現(xiàn)行的理性資產(chǎn)定價(jià)模型予以充分說(shuō)明的穩(wěn)定的金融市場(chǎng)上的統(tǒng)計(jì)現(xiàn)象,或稱“程式化現(xiàn)實(shí)”。股票市場(chǎng)上的“異常現(xiàn)象”可以從兩個(gè)個(gè)方面來(lái)歸類:一類是股票市場(chǎng)可預(yù)測(cè)性謎團(tuán);二類涉及各種不同類型的股票的異常現(xiàn)象。
二、 股票市場(chǎng)異常情況的行為解釋
股票市場(chǎng)異常情況主要是股票價(jià)格波動(dòng)性謎團(tuán)的情形,對(duì)其的行為解釋主要可以有三個(gè)方面的解釋:
首先第一個(gè)解釋是“小數(shù)定理偏差”。主要的代表學(xué)者是卡恩曼和特維斯基。這個(gè)行為解釋主要內(nèi)容實(shí)際上表達(dá)出來(lái)的是樣本無(wú)關(guān)性,指人們將樣本中某件事的發(fā)生概率分布于總體分布。他們認(rèn)為投資者如果根據(jù)公司的公告,根據(jù)公司所公布的公司紅利對(duì)公司的發(fā)展?fàn)顟B(tài)和前景做出判斷,有可能會(huì)夸大紅利對(duì)于投資者的導(dǎo)向作用,有可能會(huì)使得投資者做出錯(cuò)誤的判斷,這樣會(huì)加劇股價(jià)的波動(dòng)。行為金融學(xué)的這種分析實(shí)際是說(shuō)人們對(duì)紅利的變化反應(yīng)過(guò)度,其理論根據(jù)就是“小數(shù)定理”。
第二個(gè)解釋是“過(guò)度自信”的解釋。這個(gè)是從心理學(xué)的心理測(cè)量的角度來(lái)解釋這種股票異常現(xiàn)象的。主要是指一些專業(yè)人士,對(duì)于自己的能力和專業(yè)知識(shí)過(guò)度的依賴,甚至夸大自己的能力。把對(duì)一件事不確定發(fā)生的概率估計(jì)設(shè)計(jì)在特別小的一個(gè)置信區(qū)間之內(nèi),錯(cuò)誤的夸大自己的預(yù)測(cè)能力,對(duì)這種情況產(chǎn)生不準(zhǔn)確性,帶有一種自我欺騙的行為。這種現(xiàn)象也有可能對(duì)價(jià)格有變化。
第三種解釋是“學(xué)習(xí)模式”的解釋。主要的代表學(xué)者有格威斯和敖迪妮。這種解釋是在上面第二種解釋的基礎(chǔ)之上發(fā)展而來(lái)的。主要是指投資者在實(shí)踐生活當(dāng)中會(huì)對(duì)自己的“過(guò)度自信”產(chǎn)生強(qiáng)化能力,這個(gè)解釋的心理學(xué)基礎(chǔ)是偏執(zhí)偏差。不僅不依據(jù)新的信息,對(duì)自己原始信念進(jìn)行更正,反而對(duì)自己原來(lái)的想法充滿信心。中國(guó)股票市場(chǎng)上個(gè)體投資者之間的差異,使得投資者產(chǎn)生消極的效應(yīng),給股市帶來(lái)異常波動(dòng)。
三、 股票市場(chǎng)的政策建議
我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展歷程還比較短,個(gè)體股票投資者的經(jīng)驗(yàn)還不足,投資理念和心態(tài)還沒(méi)有形成一個(gè)完整的體系。一些“投機(jī)”和“政策”特征還非常明顯,這容易使得投資者在投資的時(shí)候出現(xiàn)偏差,財(cái)富損失的時(shí)候也降低了投資者的自信心。從而引起股市的動(dòng)蕩和脆弱。在我國(guó)的投資者當(dāng)中,散戶所占的比例占主要部分,這個(gè)結(jié)構(gòu)是不合理的。加上一些造勢(shì)做局和內(nèi)部交易,使得我國(guó)股市炒作性特別的強(qiáng)。我從影響投資者心理的原因除非,對(duì)我國(guó)股市提出以下幾點(diǎn)政策建議:
(一) 促進(jìn)理性投資
首先就需要讓廣大投資者樹(shù)立好正確的投資理念,培養(yǎng)一種良好的投資心態(tài),并摒棄之前的“心浮氣躁”的心理。同時(shí)在投資過(guò)程中,改變投資方式,引導(dǎo)廣大投資者做中長(zhǎng)線,在技術(shù)、經(jīng)驗(yàn)不足的情況下,放棄做短線的想法,改變投機(jī)行為,盡可能的避免掉因?yàn)橥稒C(jī)而造成的股市震蕩,減少不必要的損失。還有就是要敦促機(jī)構(gòu)投資者,主要包括基金,社保等,通過(guò)建立一個(gè)完善的投資市場(chǎng)讓這些擁有資金的機(jī)構(gòu)成為我國(guó)股市的主要投資力量,在一定程度上也可以改善我們投資結(jié)構(gòu)不合理的情況。
(二)規(guī)范制度引導(dǎo)理性投資
國(guó)家要加強(qiáng)對(duì)于股票市場(chǎng)的立法和監(jiān)管力度,明確規(guī)則和股票市場(chǎng)秩序,為投資者創(chuàng)造一個(gè)公平公正公開(kāi)的投資環(huán)境。引導(dǎo)股票市場(chǎng)向著規(guī)范健康的方向去發(fā)展,對(duì)上市公司進(jìn)行嚴(yán)格的資格審查制度,防止借殼上市,保證上市公司的整體質(zhì)量。禁止刊登誤導(dǎo)投資者的股評(píng)和信息,減輕那些不正當(dāng)?shù)墓善笔袌?chǎng)信息。
(三) 政策引導(dǎo)但不干預(yù)市場(chǎng)
國(guó)家在宏觀上面應(yīng)該積極引導(dǎo),制定政策保持市場(chǎng)的相對(duì)穩(wěn)定性,保持在一段時(shí)間內(nèi)政策的相對(duì)穩(wěn)定性才能真正對(duì)股市起到規(guī)范作用,另一方面政府不能過(guò)度干預(yù),通過(guò)完善相關(guān)法律法規(guī),促進(jìn)股票市場(chǎng)有法可依,讓市場(chǎng)這支無(wú)形的的手發(fā)揮主要作用。(作者單位:沈陽(yáng)師范大學(xué))
參考文獻(xiàn):
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論文摘要:現(xiàn)金股利與股票股利是公司進(jìn)行股利分配最主要的兩種分配方式。本文通過(guò)比較現(xiàn)金股利與股票股利的區(qū)別及影響,分析中美上市公司對(duì)兩種股利分配方式的不同選擇的現(xiàn)狀及原因,據(jù)此分別從投資者、公司治理、資本市場(chǎng)三個(gè)角度提出思考與建議,以期對(duì)改善我國(guó)上市公司股利分配行為提供指導(dǎo)。
一、現(xiàn)金股利與股票股利的比較
(一)股利支付形式不同
現(xiàn)金股利是公司以現(xiàn)金資產(chǎn)來(lái)支付股東股利的股利支付方式,是公司進(jìn)行股利分配最常用的形式。股票股利是公司用無(wú)償增發(fā)新股的方式代替貨幣資金,按股東股份的比例分發(fā)給股東作為股息的股利支付方式。
(二)適用條件不同
現(xiàn)金股利只有在公司有足夠多的累計(jì)盈余以保證再投資的資金需求,并有足夠的現(xiàn)金用于股利支付的情況下才適宜發(fā)放。股票股利只要在符合股利分配條件的情況下,即公司不管是否實(shí)際收到現(xiàn)金,只要賬上可以盈利,就可以發(fā)放。
(三)對(duì)投資者的影響不同
現(xiàn)金股利最容易被投資者所接受。遠(yuǎn)期收到的股利對(duì)投資者來(lái)說(shuō)具有更大的不確定性,現(xiàn)金股利的發(fā)放可以消除股東對(duì)未來(lái)收入不確定性的疑慮,增強(qiáng)他們對(duì)公司的信心,更加支持公司的發(fā)展與壯大股票股利并不直接增加股東財(cái)富,但是利用稅法對(duì)現(xiàn)金股利與股票股利的不同征收方式,可以達(dá)到避稅和提高流通股股東實(shí)際收益的目的。我國(guó)現(xiàn)行稅法中對(duì)資本利得稅不予征收,給股東帶來(lái)節(jié)稅好處。如果公司在發(fā)放股票股利后同時(shí)發(fā)放現(xiàn)金股利,股東就會(huì)因?yàn)樗止煞輸?shù)量的增加而得到更多的現(xiàn)金股東也可以通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)將股票變現(xiàn),以獲得更高的實(shí)際收益,滿足自身需求,并可以滋生獲得意外收入的滿意情緒
(四)對(duì)公司的影響不同
根據(jù)信號(hào)傳遞理論,在信息不對(duì)稱的情況下,現(xiàn)金股利可以向市場(chǎng)傳遞這樣的信息:公司過(guò)去一個(gè)經(jīng)營(yíng)周期經(jīng)營(yíng)良好,能產(chǎn)生豐富的現(xiàn)金流,滿足投資項(xiàng)目需求并足以支付現(xiàn)金;公司管理層對(duì)公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)充滿信心,并顯示了其良好的經(jīng)營(yíng)決策和管理能力;公司管理層對(duì)投資者的負(fù)責(zé)態(tài)度。股票股利則會(huì)被認(rèn)為是公司資金周轉(zhuǎn)不靈的征兆,從而降低投資者對(duì)公司的信心,引起股票下跌。但是,在我國(guó),股票股利也可能向投資者傳遞這樣一種信息:公司有新的投資項(xiàng)目需要留存現(xiàn)金,以滿足長(zhǎng)期發(fā)展的要求;公司具有良好的成長(zhǎng)性及光明前景。這樣就會(huì)增強(qiáng)投資者信心,在一定程度上又可以起到穩(wěn)定股價(jià)甚至提高股價(jià)的作用。此外,現(xiàn)金股利的支付會(huì)減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流量,對(duì)管理層造成經(jīng)營(yíng)上的壓力,以避免其因?yàn)樽陨砝孀畲蠡龀鰮p害股東利益的行為,從而降低成本。
(五)對(duì)資本市場(chǎng)的影響不同
較多的派發(fā)現(xiàn)金股利,就使得公司減少了內(nèi)部融資,而不得不進(jìn)入資本市場(chǎng)尋求外部融資,從而便于接受資本市場(chǎng)的有效監(jiān)督,達(dá)到減少成本的目的經(jīng)常通過(guò)金融市場(chǎng)籌集資金的公司更可能按照投資者利益進(jìn)行決策。發(fā)放股票股利,公司便利用了內(nèi)源融資的低成本優(yōu)勢(shì),同時(shí)債權(quán)人也希望公司將現(xiàn)金留存,以增強(qiáng)后續(xù)發(fā)展和盈利能力,從而獲得債務(wù)償還的良好保證。
二、現(xiàn)金股利與股票股利的選擇
(一)美國(guó)上市公司的選擇
1.以高支付率的現(xiàn)金股利為主
美國(guó)公司將每年盈余的大部分用于向投資者派現(xiàn),主要原因是美國(guó)公司股權(quán)結(jié)構(gòu)長(zhǎng)期以來(lái)具有分散化的特點(diǎn),使得投資者和管理者之間存在較嚴(yán)重的問(wèn)題,成本較高于是投資者對(duì)紅利十分偏好,同時(shí)對(duì)股價(jià)的漲跌也十分敏感。出于保持公司每股收益穩(wěn)定增長(zhǎng)和公司股價(jià)穩(wěn)定性的考慮,公司管理層不得不采用較高的現(xiàn)金股利支付形式。一家公司支付現(xiàn)金股利的數(shù)量和這種支付的穩(wěn)定程度,成為衡量該公司經(jīng)營(yíng)管理水平和成長(zhǎng)性的重要標(biāo)志。
2.股票股利不受青睞
美國(guó)上市公司并不經(jīng)常采取發(fā)放股票股利作為股利分配方式,他們把高比例的送紅股認(rèn)做股票分割,而不認(rèn)為是對(duì)股東的回報(bào)。紐約證券交易所規(guī)定,當(dāng)用累積盈利向現(xiàn)有股東派發(fā)股票的數(shù)量不超過(guò)現(xiàn)發(fā)行在外股票數(shù)量的25%時(shí),稱為股票股利;超過(guò)25%時(shí),稱為股票分割。將這一規(guī)定描述成我國(guó)投資者熟悉的表達(dá)方式就是:法律允許上市公司發(fā)放股票股利的最高比例是l0送2.5。而美國(guó)對(duì)于25%以下的股票股利采用市價(jià)法,高于25%采用面值法;這種會(huì)計(jì)處理方法就對(duì)上市公司提出了更高的要求。這樣只有在具備較高的盈利能力、有較多未分配利潤(rùn)時(shí),上市公司才可能具備高比例送股的能力。因此美國(guó)上市公司較少采用股票股利的分配方式。
(二)我國(guó)上市公司的選擇
1.2000年以前:多股票股利,少現(xiàn)金股利
我國(guó)上市公司的股利分配從一開(kāi)始就帶有濃厚的中國(guó)特色,主要表現(xiàn)為”三多一少”一股票股利多、轉(zhuǎn)增股本多、不分配多、現(xiàn)金股利少。這與美國(guó)股利分配行為形成了鮮明對(duì)比。比較中美差異,主要原因在股權(quán)結(jié)構(gòu)上。與美國(guó)股票市場(chǎng)全流通的情況不同,我國(guó)有著獨(dú)特的股權(quán)分置問(wèn)題。20世紀(jì)90年代我國(guó)上市公司主要是國(guó)有企業(yè)通過(guò)改制,將一些好的企業(yè)包裝上市。在當(dāng)時(shí)高達(dá)70%以上的國(guó)有股和法人股不能上市流通的情況下,非流通股與流通股的定價(jià)機(jī)制嚴(yán)重不對(duì)等:非流通股的價(jià)格是按每股凈資產(chǎn)來(lái)計(jì)量,而流通股的價(jià)值則是按市價(jià)來(lái)計(jì)量而上市公司”一股獨(dú)大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)使大股東沒(méi)有必要擔(dān)心控制權(quán)問(wèn)題,其高度關(guān)注的是如何實(shí)現(xiàn)股本擴(kuò)張和將來(lái)的再籌資機(jī)會(huì),而可能忽視上市公司的真實(shí)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)。在迎合中小股東的投資偏好又不損害自身利益的情況下,他們選擇了多送股,多轉(zhuǎn)增,少派現(xiàn)的方式。
2.2000年后:現(xiàn)金股利比例增長(zhǎng),象征性分紅出現(xiàn)
為了改善上市公司不分配現(xiàn)金股利的狀況,證監(jiān)會(huì)2001年在《上市公司新股發(fā)行管理辦法》和《關(guān)于做好上市公司新股發(fā)行工作的通知》中,把分紅派息作為上市公司再籌資的必要條件。自此之后,上市公司發(fā)放現(xiàn)金股利的比例有了很大提高然而證監(jiān)會(huì)只是將分紅與再融資掛鉤起來(lái),卻沒(méi)有規(guī)定發(fā)放現(xiàn)金股利的比例,于是很多上市公司只是象征性地分紅以達(dá)到再融資的目的。這樣一來(lái),強(qiáng)制性的分紅政策并未從實(shí)質(zhì)上改善上市公司股利分配狀況,反而對(duì)上市公司股利分配方式的選擇起到了一定的限制對(duì)于處于高速成長(zhǎng)期的公司,由于良好的投資項(xiàng)目需要留存現(xiàn)金,并且同時(shí)需要再融資的時(shí)候,管理層在股票股利和現(xiàn)金股利的選擇上便面臨難題。除了股票股利與現(xiàn)金股利的區(qū)別影響公司管理層做出不同的股利分配決策外,影響我國(guó)股利分配現(xiàn)狀的原因還有以下幾點(diǎn):
(1)公司治理不完善在英美法系的國(guó)家中,較為徹底的所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)的分離使得公司治理的主要矛盾是管理層與外部分散股東之間的利益沖突,解決矛盾的主要方法就是大量派發(fā)現(xiàn)金股利,減少管理層可供支配的自由現(xiàn)金流,避免其做出損害股東利益的行為,從而降低成本。而大陸法系下的我國(guó),結(jié)構(gòu)上安排了國(guó)有股、法人股和社會(huì)公眾股,存在嚴(yán)重的”一股獨(dú)大”和股權(quán)分置問(wèn)題。馮根福(2004)認(rèn)為,在以股權(quán)相對(duì)集中為主要特征的上市公司,實(shí)際上存在著雙重委托問(wèn)題:一種是大股東與經(jīng)營(yíng)者之間的委托問(wèn)題,一種是中小股東與其人之間的委托問(wèn)題。在股權(quán)高度集中的上市公司中,呈現(xiàn)出大股東強(qiáng)而經(jīng)營(yíng)者弱的特征,可以有效減少大股東與經(jīng)營(yíng)者之間的成本;但由于中小股東分散持股,大股東實(shí)際成為了中小股東的人①。大股東出于自身利益考慮,憑借實(shí)際控制權(quán)就很可能做出損害中小股東利益的行為。
(2)股東非理性投資。目前我國(guó)證券市場(chǎng)尚未成熟,現(xiàn)金股利的號(hào)傳遞作用沒(méi)有十分明顯地發(fā)揮出來(lái),市場(chǎng)往往對(duì)派現(xiàn)作出不明智的反應(yīng)。而投資者投機(jī)心理嚴(yán)重,他們對(duì)于股票價(jià)格走勢(shì)的關(guān)心甚至多于對(duì)公司經(jīng)營(yíng)狀況的關(guān)心,這就導(dǎo)致投資者非理性投資。而不完善的資本市場(chǎng)又使投資者的這一愿望得以實(shí)現(xiàn)。
3.股權(quán)分置改革后的變化
股權(quán)結(jié)構(gòu)是影響我國(guó)股利分配方式的重要因素之一。自2005年4月29日,中國(guó)證監(jiān)會(huì)《關(guān)于上市公司股權(quán)分置改革試點(diǎn)有關(guān)問(wèn)題的通知》,宣布起動(dòng)股權(quán)分置改革試點(diǎn)工作以來(lái),我國(guó)股利分配狀況得到了一定改善。根據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示,2005年、2006年、2007年派發(fā)股票股利的上市公司合計(jì)數(shù)分別為l56家、173家、353家,所占比例分別為1341%、1408%、2244%,較歷史情況下降顯著,并且比例不高;派發(fā)現(xiàn)金股利的上市公司合計(jì)數(shù)為615家、685家、785家,所占比例分別為5288%、5574%、4990%,接近或超過(guò)一半,上升勢(shì)頭明顯。由此看出,股權(quán)分置改革的順利進(jìn)行,對(duì)上市公司分紅派現(xiàn)起到了很好的提振作用。由于可全流通后,非流通股股東與流通股股東之間不平等的定價(jià)機(jī)制消除,全部按市場(chǎng)價(jià)格來(lái)計(jì)算,業(yè)績(jī)好的公司將在市場(chǎng)上受到追捧,而業(yè)績(jī)差甚至虧損的公司將會(huì)受到拋棄。這樣有利于使上市公司更加注意提高公司業(yè)績(jī),將公司做強(qiáng)做大,維護(hù)公司的良好形象,重視對(duì)投資者的回報(bào)。
三、關(guān)于現(xiàn)金股利與股票股利選擇的思考與建議
股利分配方式的選擇受到來(lái)自公司治理結(jié)構(gòu)、投資者偏好和資本市場(chǎng)成熟度三方面因素的影響,現(xiàn)分別從這三個(gè)方面提出一些建議,以對(duì)我國(guó)上市公司股利分配現(xiàn)狀得到改善提供幫助。
(一)完善公司治理結(jié)構(gòu),保護(hù)中小投資者利益
股權(quán)分置改革的成功使得控股大股東的股份也成為流通股,可以在二級(jí)市場(chǎng)上獲得資本利得,有助于股權(quán)的分散化,有利于完善公司治理結(jié)構(gòu),從而提升我國(guó)上市公司分紅派現(xiàn)的傾向。但也應(yīng)看到,我國(guó)上市公司第一大股東持有的是國(guó)有股和法人股,遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)其他股東,股權(quán)分置改革后仍處于控股地位,甚至是絕對(duì)控股地位,對(duì)公司控制仍然很強(qiáng),這就并未從根本上改變他們的股利政策傾向,也不能從根本上抑制大股東對(duì)中小股東利益侵占的行為。因此,我們?nèi)匀恍枰粩喔纳乒局卫斫Y(jié)構(gòu),健全內(nèi)部治理與外部法理的制度規(guī)范,對(duì)控股股東與經(jīng)理人進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)控,降低成本,切實(shí)保護(hù)中小投資者的利益。
(二)轉(zhuǎn)變投資者投資理念,引導(dǎo)理性投資
我國(guó)投資者重投機(jī)、輕現(xiàn)金回報(bào)的投資理念,成為上市公司采取合理股利政策的障礙。只有在股價(jià)與公司業(yè)績(jī)和股利分配方式密切相關(guān),大多數(shù)投資者更關(guān)注股利回報(bào)時(shí),我國(guó)證券市場(chǎng)中的投機(jī)行為才能減少,從而促進(jìn)資本市場(chǎng)的健康發(fā)展。因此,要通過(guò)加強(qiáng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育,培養(yǎng)投資者的投資理念,使得投資者真正關(guān)注上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和發(fā)展前景,抑制股市的過(guò)度投機(jī),并促使公司管理層制定出合理的股利政策。
摘 要 國(guó)債作為財(cái)政政策與貨幣政策的一個(gè)良好的結(jié)合點(diǎn),其功能已經(jīng)超出財(cái)政的范圍,而更多的擴(kuò)展到金融領(lǐng)域。當(dāng)前我國(guó)正在積極推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革,研究國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)債券市場(chǎng)乃至整個(gè)金融市場(chǎng)都具有重要意義。
本文簡(jiǎn)要闡述了國(guó)內(nèi)外利率期限結(jié)構(gòu)理論,并對(duì)其進(jìn)行評(píng)述。針對(duì)我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的現(xiàn)狀,在對(duì)我國(guó)和美國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行深入分析和全面對(duì)比的基礎(chǔ)上,探討了完善我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率期限結(jié)構(gòu)的思路和方向。
關(guān)鍵詞 國(guó)債市場(chǎng) 利率期限結(jié)構(gòu) 收益率曲線
一、引論
國(guó)債是我國(guó)債券市場(chǎng)的主體和核心之一,在我國(guó)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中承擔(dān)十分重要的功能,它既屬于財(cái)政范疇,也屬于金融范疇。發(fā)行國(guó)債不僅是政府財(cái)政政策重要的融資手段,也是投資者重要的投資對(duì)象。在我國(guó)穩(wěn)步推進(jìn)利率市場(chǎng)化改革的今天,對(duì)國(guó)債利率期限問(wèn)題的研究已成為眾多人關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。
二、我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀
從國(guó)債恢復(fù)發(fā)行至今,我國(guó)國(guó)債發(fā)行品種根據(jù)經(jīng)濟(jì)需要和市場(chǎng)變化不斷的進(jìn)行演變和調(diào)整,總體趨勢(shì)是朝著市場(chǎng)化方向發(fā)展:期限越來(lái)越豐富多樣;上市國(guó)債發(fā)行分額逐年擴(kuò)大,并成為市場(chǎng)的主導(dǎo)。
2006年實(shí)行穩(wěn)健的貨幣政策后,長(zhǎng)期國(guó)債發(fā)行量有所減少,這對(duì)于對(duì)長(zhǎng)期債券有固定需求的金融機(jī)構(gòu)而言,長(zhǎng)期國(guó)債呈現(xiàn)供不應(yīng)求的格局,市場(chǎng)對(duì)于長(zhǎng)期金融債和資質(zhì)較好的長(zhǎng)期企業(yè)債的關(guān)注度也會(huì)逐步增加,收益率曲線遠(yuǎn)端的平坦化趨勢(shì)更為明顯,甚至出現(xiàn)了長(zhǎng)期利率低于中期利率的現(xiàn)象。
三、完善我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)
(一)中美國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)對(duì)比
美國(guó)擁有世界上最先進(jìn)、最多樣化的金融市場(chǎng),因而成為成熟金融市場(chǎng)的主要代表之一。對(duì)中美利率期限結(jié)構(gòu)進(jìn)行對(duì)比研究對(duì)于發(fā)展我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)有著重要的指導(dǎo)意義。
1.宏觀環(huán)境對(duì)比
正確分析中美兩國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu),必須把握兩國(guó)市場(chǎng)客觀上的差別。
美國(guó)國(guó)債的交易基本在場(chǎng)外進(jìn)行,并且美國(guó)有全國(guó)統(tǒng)一的托管結(jié)算體系。而我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)被人為的分割成交易所和銀行間兩個(gè)各自獨(dú)立運(yùn)行的市場(chǎng),不同市場(chǎng)流通的國(guó)債由不同的系統(tǒng)托管。
美國(guó)國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)具有極高的流動(dòng)性,國(guó)債市場(chǎng)形成的價(jià)格能夠充分的反映資金的實(shí)際供求狀況,利用美國(guó)國(guó)債作為樣本得出的利率期限結(jié)構(gòu)具有很好的參考作用。我國(guó)國(guó)債持有者隊(duì)伍主要由個(gè)人投資者組成,企事業(yè)單位以及金融機(jī)構(gòu)等機(jī)構(gòu)投資者較少,難以形成合理的預(yù)期,國(guó)債流動(dòng)性降低,國(guó)債收益率曲線難以成為基準(zhǔn)利率。
2.國(guó)債品種及期限結(jié)構(gòu)對(duì)比
美國(guó)國(guó)債品種多樣,期限結(jié)構(gòu)分布合理,涵蓋了收益率曲線的各個(gè)階段,與美國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)全面、合理的現(xiàn)狀截然不同的是,我國(guó)國(guó)債期限分布不均,既不滿足投資者多層次的投資需求,也不利于中央銀行開(kāi)展公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)。
3.國(guó)債收益率曲線靜態(tài)對(duì)比
從利率期限結(jié)構(gòu)最基本的靜態(tài)角度出發(fā)可以看出,我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)與美國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)在整體形態(tài)上相差甚遠(yuǎn):從直觀上看,美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)利率明顯高于我國(guó)市場(chǎng);從整體走勢(shì)上看,美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)的收益率曲線是一條相對(duì)平穩(wěn)向上并且?guī)捉降那€,而我國(guó)的國(guó)債收益率曲線則是一條陡峭向上的曲線,波動(dòng)幅度極大;從長(zhǎng)度上看,美國(guó)的收益率曲線要長(zhǎng)于我國(guó)交易所市場(chǎng)的收益率曲線,這是美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)上債券品種較多的原因造成的;在利差上,美國(guó)短期和長(zhǎng)期國(guó)債的利率相差不到1個(gè)百分點(diǎn),而我國(guó)短期和長(zhǎng)期國(guó)債的利率相差2個(gè)多百分點(diǎn)。
(二)完善我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的對(duì)策
中美兩國(guó)利率期限結(jié)構(gòu)的差異并不都是由我國(guó)國(guó)債市場(chǎng)本身的缺陷引起的,但是在以美國(guó)國(guó)債市場(chǎng)作為參照的情況下,要構(gòu)建合理國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu),使國(guó)債收益率成為金融市場(chǎng)的基準(zhǔn)利率要把握以下幾點(diǎn)。
1.改善國(guó)債投資環(huán)境,完善投資者結(jié)構(gòu)
改變國(guó)債市場(chǎng)分割的現(xiàn)狀,建立統(tǒng)一的國(guó)債市場(chǎng),發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者,尤其是債券投資基金。為活躍市場(chǎng),政府可以重點(diǎn)培養(yǎng)一批市場(chǎng)意識(shí)強(qiáng)、資金雄厚、市場(chǎng)影響力大的機(jī)構(gòu)投資者,建立債券做市商制度。而債券投資基金具有專業(yè)投資和規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì),他們的投資風(fēng)格更加穩(wěn)健,有利于國(guó)債市場(chǎng)健康平穩(wěn)發(fā)展。同時(shí),還可以嘗試提高國(guó)債市場(chǎng)的對(duì)外開(kāi)放程度,進(jìn)一步引入國(guó)外的機(jī)構(gòu)投資者。
2.調(diào)整國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu),合理分配短期國(guó)債和長(zhǎng)期國(guó)債的比重
一個(gè)完善的債券市場(chǎng)應(yīng)該是長(zhǎng)期中期和短期債券三者之間的合理搭配,并形成合理的收益率曲線和利率期限結(jié)構(gòu)。短期國(guó)債品種具有短期調(diào)劑功能,其發(fā)行要逐步實(shí)現(xiàn)制度化、周期化;同時(shí),長(zhǎng)期國(guó)債品種的發(fā)行主要是為了彌補(bǔ)財(cái)政赤字,滿足重點(diǎn)建設(shè)資金的需要,也為了滿足部分投資者獲取穩(wěn)定投資收益的需要。
3.完善國(guó)債收益率曲線,加快利率市場(chǎng)化進(jìn)程
可采取將各種期限的國(guó)債安排在每年的相近日期定期、均衡、滾動(dòng)發(fā)行,使期限結(jié)構(gòu)能相互銜接,市場(chǎng)資金流動(dòng)處于較均勻的狀態(tài),市場(chǎng)存量中各相應(yīng)品種在每一時(shí)點(diǎn)上均能存在,從而逐步形成一條完整的國(guó)債收益率曲線。借鑒美國(guó)經(jīng)驗(yàn),應(yīng)提高我國(guó)短期國(guó)債的收益率,逐步縮小短期和長(zhǎng)期國(guó)債的利差,形成合理的利率期限結(jié)構(gòu),加快利率市場(chǎng)化改革。
四、結(jié)語(yǔ)
隨著中國(guó)利率市場(chǎng)化改革的迅速推進(jìn)以及國(guó)債市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展,在國(guó)債交易品種不斷豐富和交易規(guī)模逐漸擴(kuò)大的條件下,將會(huì)形成合理利率期限結(jié)構(gòu),逐步勾畫出理性的國(guó)債收益率曲線。在金融全球化的大背景下,滾滾而來(lái)的新的投資理念與技術(shù),必將推動(dòng)我國(guó)國(guó)債利率期限結(jié)構(gòu)的完善與健康發(fā)展。國(guó)債收益率曲線作為基準(zhǔn)利率的作用將得到更大的發(fā)揮。
參考文獻(xiàn):
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【論文摘要】2007年7月,美國(guó)爆發(fā)的次級(jí)債危機(jī)引發(fā)了全球關(guān)注,危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)經(jīng)濟(jì)放緩,全球經(jīng)濟(jì)受到波及。本文以美國(guó)次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒,從我國(guó)金融投資環(huán)境的現(xiàn)狀出發(fā),探討我國(guó)金融投資改革的方向。認(rèn)為我們必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上,一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展,穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場(chǎng)的開(kāi)放;另一方面應(yīng)加大力度,合理控制對(duì)外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。
一、次級(jí)債危機(jī)及影響
次級(jí)債是美國(guó)銀行針對(duì)信用記錄較差的客戶發(fā)放的住房貸款(即次級(jí)房貸),是住房抵押貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)(如商業(yè)銀行)將其持有的住房抵押貸款集合組成資產(chǎn)池,經(jīng)打包定價(jià)后出售給特殊目的機(jī)構(gòu)(Specialpurposevehicle,SPV),特殊目的機(jī)構(gòu)再將其以擔(dān)保、保險(xiǎn)等形式進(jìn)行信用增強(qiáng)(CreditEnhancement),經(jīng)過(guò)信用評(píng)級(jí)后以抵押擔(dān)保證券的形式出售給投資者。證券每月支付的本息現(xiàn)金流,直接來(lái)源于資產(chǎn)池中抵押貸款每月獲得的計(jì)劃償還和提前償還的本息金額。
作為近30年來(lái)最重要的金融創(chuàng)新之一,住房抵押貸款證券化起始于20世紀(jì)70年代的美國(guó),其核心在于通過(guò)嚴(yán)謹(jǐn)有效的交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì),使資產(chǎn)的客觀信用同原始權(quán)益人的整體信用相隔離,并提供住房抵押貸款資產(chǎn)本身信用和衍生信用兩個(gè)層次信用。目前,已在國(guó)際上得到了較為廣泛的運(yùn)用與發(fā)展。美國(guó)次級(jí)債危機(jī)發(fā)端于2006年下半年,在2007年2月引發(fā)世人普遍關(guān)注,到2007年8月則升級(jí)成席卷全球金融市場(chǎng)的風(fēng)暴。其影響并不僅僅限于次級(jí)債市場(chǎng),已經(jīng)蔓延至其他市場(chǎng)。在次級(jí)債危機(jī)的影響下,道瓊斯指數(shù)、倫敦金融時(shí)報(bào)指數(shù)、日經(jīng)指數(shù)都在下降。與2003年6月29日相比,道瓊斯指數(shù)2008年1月30日的市值損失了3000億美元,去年美國(guó)金融行業(yè)裁員15.3萬(wàn)人,而2006年整個(gè)行業(yè)裁員僅5.03萬(wàn)人。截至今年1月底全球因次級(jí)債危機(jī)而導(dǎo)致資本市場(chǎng)縮水約8萬(wàn)億美元。
受此影響,中國(guó)股市牛市步伐嘎然而止并調(diào)頭向下,從2007年10月至2008年3月,上證指數(shù)下跌2000多點(diǎn),許多股票被腰斬。我國(guó)的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)在一定程度上也受到了這場(chǎng)危機(jī)的影響,同樣也對(duì)中國(guó)的金融市場(chǎng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)如何穩(wěn)健運(yùn)行以防范金融危機(jī)的發(fā)生提出了亟待解決的課題。
二、我國(guó)金融投資的現(xiàn)狀分析
我國(guó)金融投資從實(shí)物投資中分離出來(lái)并發(fā)展壯大,是融合在計(jì)劃經(jīng)濟(jì)向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)變進(jìn)程之中的,并已呈現(xiàn)出投資主體多元化和投資工具多樣化的發(fā)展趨勢(shì)。我國(guó)金融投資的發(fā)展面臨著種種困難,無(wú)論是融資工具的發(fā)行、流通、交易諸環(huán)節(jié),還是資本市場(chǎng)現(xiàn)存的國(guó)有股癥結(jié)、股市結(jié)構(gòu)單一、吸收公司上市標(biāo)準(zhǔn)僵化等特點(diǎn),以及證券業(yè)的組織、管理等方面都存在問(wèn)題,發(fā)育不全的金融市場(chǎng)環(huán)境和運(yùn)行扭曲的金融市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制,嚴(yán)重地阻礙著金融市場(chǎng)的進(jìn)一步發(fā)展。究其原因,一方面是由于商品經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度的制約,但更現(xiàn)實(shí)的則是金融投資環(huán)境發(fā)育基礎(chǔ)的薄弱與其環(huán)境要素組合體系的殘缺不全。因此,改進(jìn)和完善我國(guó)的金融投資環(huán)境已成為我們培育金融市場(chǎng),完善金融投資體系,發(fā)展金融投資的關(guān)鍵。
三、次級(jí)債危機(jī)給我國(guó)金融投資改革的啟示
1.加強(qiáng)金融投資風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí),在實(shí)踐中自我完善金融體系。
(1)提高應(yīng)對(duì)金融危機(jī)的監(jiān)控水平;
(2)應(yīng)該警惕國(guó)內(nèi)住房按揭貸款的潛在信用風(fēng)險(xiǎn);
(3)謹(jǐn)慎加息,避免房貸資金成本過(guò)高引發(fā)的住房按揭貸款還款風(fēng)險(xiǎn)增加的金融風(fēng)波;
(4)以美國(guó)次級(jí)債危機(jī)為前車之鑒,事先采取科學(xué)論證、試點(diǎn)推廣、風(fēng)險(xiǎn)控制等手段,盡快推動(dòng)住房按揭貸款證券化的進(jìn)程,化解集中于銀行體系的金融風(fēng)險(xiǎn);
(5)嚴(yán)格控制并有效阻擊銀行資金尤其是境外資金非法流入國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)。
2.立足于本國(guó)金融資本,積極引導(dǎo)個(gè)人投資者參與金融投資,鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入,同時(shí)吸收國(guó)外金融投資為補(bǔ)充,實(shí)現(xiàn)投資主體多元化。加強(qiáng)對(duì)機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入金融投資領(lǐng)域的引導(dǎo),降低其進(jìn)入門檻,同時(shí)注意對(duì)其進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)教育,樹(shù)立投資理念。
3.根據(jù)現(xiàn)代企業(yè)制度和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的要求,實(shí)現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)民營(yíng)化,建立規(guī)范的行業(yè)自律制度和信用制度,強(qiáng)化會(huì)員和社會(huì)公眾的監(jiān)督作用,完善證券交易所的組織架構(gòu)和運(yùn)作方式,建立嚴(yán)格規(guī)范的行業(yè)自律制度、信用制度和從業(yè)人員資格認(rèn)證制度,增強(qiáng)從業(yè)人員的職業(yè)操守。
4.作為調(diào)控主體,政府退出對(duì)金融投資過(guò)程和投資行為的直接干預(yù),成為整個(gè)社會(huì)金融投資活動(dòng)的間接調(diào)控者。政府對(duì)金融投資的管理應(yīng)該包含以下幾個(gè)方面:
(1)按照國(guó)民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)事業(yè)發(fā)展的目標(biāo)合理確定金融投資活動(dòng)的宏觀調(diào)控目標(biāo),明確發(fā)展方向;
(2)管好、用好政府投資;
(3)營(yíng)造良好的投資環(huán)境,依法建立公平競(jìng)爭(zhēng)的環(huán)境,保護(hù)投資主體的合法權(quán)益,規(guī)范參與金融投資各方的行為;
(4)防范國(guó)家金融風(fēng)險(xiǎn)。
5.從實(shí)際出發(fā),以切實(shí)滿足投資者的需要為宗旨,既改善金融投資環(huán)境中的物質(zhì)因素,又靈活地運(yùn)用各種政策措施,改善金融投資環(huán)境中的非物質(zhì)因素。具體而言應(yīng)從以下方面著眼:
(1)保持政治、經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期穩(wěn)定和發(fā)展。
(2)建立一個(gè)符合國(guó)際規(guī)范的、成熟而發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng),尤其是證券市場(chǎng)。
(3)建立高效率的證券交易系統(tǒng)和現(xiàn)代化的通訊網(wǎng)絡(luò),改進(jìn)和完善信息傳遞系統(tǒng),提高金融服務(wù)質(zhì)量。
(4)建立和完善各種證券管理政策及法律,維持證券市場(chǎng)的正常運(yùn)行秩序,保障投資者的利益。
(5)加快培訓(xùn)金融投資人才。
四、結(jié)束語(yǔ)
綜上所述,我國(guó)政府必須在堅(jiān)持金融投資漸進(jìn)式發(fā)展原則的基礎(chǔ)上,一方面積極支持并鼓勵(lì)資本市場(chǎng)金融創(chuàng)新業(yè)務(wù)的發(fā)展,穩(wěn)妥推進(jìn)金融市場(chǎng)的開(kāi)放;另一方面應(yīng)加大力度,合理控制對(duì)外證券投資的風(fēng)險(xiǎn)。國(guó)內(nèi)各類投資機(jī)構(gòu)應(yīng)從此次危機(jī)中汲取深刻教訓(xùn),在對(duì)外投資之前深入調(diào)查和研究,深入了解風(fēng)險(xiǎn),合理防范和控制風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn):
[1]易憲容.美國(guó)次級(jí)債危機(jī)及對(duì)中國(guó)的警示[J].時(shí)事資料手冊(cè),2007,(5).
(一)“普及”就不能僅限于金融專業(yè)
我校大學(xué)生問(wèn)卷調(diào)查的結(jié)果表明:學(xué)生對(duì)于自主選擇學(xué)習(xí)內(nèi)容,跨專業(yè)學(xué)習(xí)實(shí)踐的需求廣泛存在。重新構(gòu)建的金融實(shí)踐教學(xué)體系如圖1所示,線條框架部分即為金融投資實(shí)踐教學(xué)相關(guān)內(nèi)容,包括課程實(shí)驗(yàn)、交易技能訓(xùn)練和論文、實(shí)習(xí)等,所以,金融投資課程和交易技能訓(xùn)練可對(duì)全校學(xué)生進(jìn)行開(kāi)放選課,此舉也受到了廣大非金融專業(yè)學(xué)生的熱烈歡迎,與此同時(shí),學(xué)校鼓勵(lì)所有學(xué)生參加各類金融資格考試、各種投資模擬比賽,為他們提供盡可能多的高水平金融學(xué)術(shù)報(bào)告,這都為普及教育創(chuàng)造了條件。
(二)證券、期貨和外匯交易的模擬軟件并不相同,但投資所依據(jù)的技術(shù)分析與基本分析是相通的
證券、期貨和外匯投資課程強(qiáng)調(diào)各自體系的完整性,以此設(shè)置的實(shí)驗(yàn)課程便存在重復(fù)內(nèi)容。例如,證券有K線分析、趨勢(shì)分析、形態(tài)分析,期貨與外匯也有;證券有宏觀環(huán)境分析、行業(yè)分析,期貨與外匯也有……結(jié)果是,各實(shí)踐課程的重復(fù)部分比特色部分更能引起學(xué)生的注意,既降低了學(xué)生上實(shí)踐課的積極性,也不利于各投資課程自身特色要點(diǎn)的實(shí)踐學(xué)習(xí)。因此,將相同相通內(nèi)容從各投資實(shí)踐課程中分離出來(lái),形成獨(dú)立的實(shí)踐模塊,課程的特色實(shí)踐依舊保留,自成體系。整合而節(jié)省出來(lái)的學(xué)時(shí)可重新分配到設(shè)計(jì)性、研究性實(shí)驗(yàn)以及前沿學(xué)科內(nèi)容的引入,勢(shì)必更有利于學(xué)生綜合能力和創(chuàng)新思維的培養(yǎng)。
(三)如同投資者有不同風(fēng)險(xiǎn)偏好需要區(qū)別服務(wù)一樣,金融投資實(shí)踐教學(xué)也應(yīng)區(qū)別學(xué)生需求、提供有差別的教學(xué)內(nèi)容
例如,有的學(xué)生擇業(yè)定位于投資經(jīng)紀(jì)人,那么,除了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的理論知識(shí)和技能訓(xùn)練外,只需要掌握基本的投資實(shí)踐能力即可,包括看盤、閱讀策略分析報(bào)告、買賣交易等;而有的學(xué)生則希望成為操盤手,那么,除了掌握較扎實(shí)的技術(shù)分析理論外,還需要加強(qiáng)看盤及多種技術(shù)分析的實(shí)踐訓(xùn)練;如果有的學(xué)生準(zhǔn)備應(yīng)聘投資分析師,那2014年第7期中旬刊(總第558期)時(shí)代金融TimesFinanceNO.7,2014(CumulativetyNO.558)么,不僅技術(shù)分析需要學(xué)習(xí)與實(shí)踐,基本分析的宏觀環(huán)境分析、行業(yè)分析和公司財(cái)務(wù)分析等訓(xùn)練也必不可少。選擇金融投資實(shí)踐課程的學(xué)生先進(jìn)行擇業(yè)方向問(wèn)卷測(cè)試,然后有針對(duì)性地選擇學(xué)習(xí)內(nèi)容,以滿足有差別的學(xué)習(xí)需求。
(四)考慮非金融專業(yè)學(xué)生所需的必備專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí),也考慮分擇業(yè)方向的學(xué)生所需掌握的學(xué)習(xí)內(nèi)容,進(jìn)行實(shí)驗(yàn)及技能訓(xùn)練教材及指導(dǎo)書的編寫與修訂
為學(xué)生理解知識(shí)、練習(xí)積累、了解工作最新動(dòng)態(tài)與要求提供指導(dǎo)與幫助,如此培養(yǎng)出來(lái)的有基礎(chǔ)、有方向的大學(xué)生,相信金融專業(yè)機(jī)構(gòu)及企業(yè)的投資部門也會(huì)很樂(lè)于接受。
二、老師的言傳身教應(yīng)遵循理性原則
大學(xué)生投資技能的學(xué)習(xí)和投資理念的培養(yǎng),需要指導(dǎo)老師在交易實(shí)踐上能夠進(jìn)行正確的引導(dǎo),用言行向大學(xué)生傳遞理性的投資觀念,例如,投資有多種渠道、風(fēng)險(xiǎn)與收益成正比,過(guò)于急功近利反而容易導(dǎo)致投資失誤等。然而,教學(xué)師資的實(shí)際投資能力制約了這一目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。實(shí)際工作中,可能存在兩種極端現(xiàn)象:一是授課老師從未投資過(guò)具有風(fēng)險(xiǎn)的金融產(chǎn)品,基本分析和技術(shù)分析也都沒(méi)運(yùn)用過(guò),教學(xué)只是照本宣科;二是授課老師有過(guò)長(zhǎng)時(shí)間的投資經(jīng)歷,甚至在金融機(jī)構(gòu)從事過(guò)相關(guān)工作,但喜歡將只適用于個(gè)體的追漲殺跌、短進(jìn)短出等方法在教學(xué)交流中表現(xiàn)出來(lái),而沒(méi)顧及受教學(xué)生的投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)偏好,兩者都有可能對(duì)學(xué)生產(chǎn)生不恰當(dāng)?shù)挠绊?。建議授課前給學(xué)生做投資者類型及風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)試,讓其獲悉自己的投資風(fēng)格和風(fēng)險(xiǎn)承受能力。進(jìn)行引導(dǎo)式教學(xué),就是老師不充當(dāng)專家,而是通過(guò)案例分析、項(xiàng)目實(shí)踐、技能檢驗(yàn)等,讓學(xué)生自己通過(guò)知識(shí)點(diǎn)實(shí)驗(yàn)加深對(duì)概念的理解,通過(guò)盤面分析驗(yàn)證各種交易理論和經(jīng)驗(yàn)判斷是否符合我國(guó)市場(chǎng)現(xiàn)狀、能否提高自己的交易盈利水平,自己是否具有各種投資品種的風(fēng)險(xiǎn)承受能力,與投資者類型及風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)試的結(jié)果是否一致……讓學(xué)生學(xué)會(huì)思考、判斷和風(fēng)險(xiǎn)管理,并形成適合自己的操作原則。對(duì)于學(xué)生在實(shí)踐過(guò)程中遇到或提出的問(wèn)題,老師可以設(shè)計(jì)針對(duì)性案例進(jìn)行再引導(dǎo),幫助學(xué)生知道如何解決問(wèn)題以及能否解決問(wèn)題,哪些知識(shí)和經(jīng)驗(yàn)在實(shí)際生活和未來(lái)工作中確實(shí)有用。與此同時(shí),聯(lián)合金融企業(yè)為課程指導(dǎo)教師提供專業(yè)培訓(xùn)機(jī)會(huì),定期組織老師間的教學(xué)討論和相互聽(tīng)課,促進(jìn)專業(yè)教師不斷提升投資指導(dǎo)能力。
三、金融投資實(shí)踐課程網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)平臺(tái)提供輔、交互性和自主性的教學(xué)服務(wù)
既然所有的投資主體都要在真正的市場(chǎng)中接受磨煉,那么,大學(xué)生接受金融投資實(shí)踐教育,也應(yīng)該盡可能多一點(diǎn)機(jī)會(huì)接觸市場(chǎng)、認(rèn)識(shí)市場(chǎng)和了解市場(chǎng),所以,金融投資實(shí)踐課程網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)平臺(tái)提供了證券、期貨和外匯市場(chǎng)實(shí)時(shí)行情的鏈接。老師根據(jù)學(xué)生的學(xué)習(xí)需求、性別、個(gè)性、成績(jī)等將每3個(gè)人編排成一個(gè)積極有效的異質(zhì)小組(PaulJ.Vermette,1998),有了學(xué)習(xí)伙伴,便能實(shí)現(xiàn)角色互依的合作互助學(xué)習(xí)。例如,學(xué)生自主進(jìn)行家庭理財(cái)策劃、股票、黃金、外匯投資分析等:先由經(jīng)紀(jì)人擇業(yè)方向的同學(xué)搜集市場(chǎng)提供的國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)以及影響行情變化的諸多信息,然后全組一同研究分析,使投資行為緊密結(jié)合當(dāng)前的市場(chǎng);再由分析師擇業(yè)方向的同學(xué)撰寫投資策略分析報(bào)告,并由操盤手擇業(yè)方向的同學(xué)根據(jù)盤面狀況進(jìn)行買賣。資本市場(chǎng)瞬息萬(wàn)變,實(shí)盤投資需要投入大量的時(shí)間和精力,外匯與期貨市場(chǎng)還有杠杠放大、合約到期等問(wèn)題,這都是大學(xué)生求學(xué)期間無(wú)法應(yīng)付的,所以網(wǎng)絡(luò)學(xué)習(xí)平臺(tái)也提供證券、外匯和期貨模擬交易軟件的鏈接,即使實(shí)盤與模擬在交易心態(tài)上存在本質(zhì)差別。學(xué)生們用自己的電腦上網(wǎng),即可按照課程班級(jí)所建立的賬套,依交易時(shí)間進(jìn)行操作,解決了“上課時(shí)間不開(kāi)盤,開(kāi)盤時(shí)間不上課”問(wèn)題,也可以幫助學(xué)生培養(yǎng)專業(yè)止損及風(fēng)險(xiǎn)防控意識(shí)。老師根據(jù)課程需要,設(shè)定模擬交易期限,到期將各組業(yè)績(jī)與實(shí)盤進(jìn)行對(duì)比,考慮班級(jí)整體盈虧水平或同時(shí)段指數(shù)漲跌幅度給出成績(jī)。