時(shí)間：2023-03-21 17:05:44
導(dǎo)語(yǔ)：在企業(yè)并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
1.1融資風(fēng)險(xiǎn)
現(xiàn)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)愈加激烈，融資風(fēng)險(xiǎn)的這個(gè)難題當(dāng)然是同樣并存的，不管財(cái)務(wù)方面采用的是哪種的融資形式，風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題也是一定會(huì)產(chǎn)生的。一般企業(yè)并購(gòu)的資金來(lái)源有兩種：第一種是內(nèi)部融資。第二種則是外部融資。從第一種內(nèi)部融資的情況來(lái)看，由于融資的成本相當(dāng)匱乏，從而降低了融資風(fēng)險(xiǎn)所發(fā)生的可能性，但是運(yùn)用這種融資方式，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)會(huì)占用相當(dāng)一部分流動(dòng)資金，這時(shí)企業(yè)也會(huì)存在一些問(wèn)題，在面臨外在的打擊時(shí)，企業(yè)所應(yīng)有的自我調(diào)節(jié)能力以及靈活性也會(huì)下降。而從第二種外部融資的情況來(lái)看，比如拿債務(wù)的融資來(lái)說(shuō)，雖然降低了一些相應(yīng)的成本，但是在企業(yè)負(fù)債率有些高的情況下，則可能造成資本機(jī)構(gòu)明顯的惡化，如果在到期的期間償還本息仍然是困難的，將會(huì)產(chǎn)生嚴(yán)重的影響，對(duì)于企業(yè)的流動(dòng)性資金來(lái)說(shuō)，會(huì)影響企業(yè)的發(fā)展與壯大。
1.2支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題
支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，顧名思義就是在支付這一方面仍然存在風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題，也就是所說(shuō)的股權(quán)并購(gòu)和資金流動(dòng)的資金應(yīng)用風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，其實(shí)這與上面所提到的融資、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題有著相當(dāng)大的聯(lián)系。在實(shí)際中，現(xiàn)金、股權(quán)與金融繁衍出的工具等支付方式就是企業(yè)并購(gòu)中我們看到的極其普遍的支付方式。在這當(dāng)中，現(xiàn)金支付這一支付方式對(duì)企業(yè)的影響極大，會(huì)使企業(yè)資金壓力加大，債務(wù)這一方面的負(fù)擔(dān)也會(huì)大大加重，還可能會(huì)影響企業(yè)資金的流動(dòng)性，使其減緩，更嚴(yán)重的將會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的破產(chǎn)。而股權(quán)支付這一方式是對(duì)企業(yè)股權(quán)有所影響的，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)股權(quán)的稀釋，對(duì)并購(gòu)企業(yè)而言將嚴(yán)重導(dǎo)致對(duì)被并購(gòu)企業(yè)實(shí)際控制能力的下降。從金融繁衍出的工具來(lái)看，由于它自身在權(quán)益方面就有很多不確定的性質(zhì)，從而對(duì)企業(yè)收購(gòu)資金管理提出了很高的要求，在一定程度上增加了其難度。對(duì)企業(yè)而言，這些都是不容小視的問(wèn)題。根據(jù)這些對(duì)支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的分析，可以看出這些支付方式或多或少都有一些風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，所以企業(yè)應(yīng)該在支付風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題上加強(qiáng)重視，做到合理選擇方式，達(dá)到對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的控制。
2企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中形成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要原因
2.1企業(yè)并購(gòu)中信息不對(duì)稱企業(yè)并購(gòu)具有較高的風(fēng)險(xiǎn)，其中信息不對(duì)稱是產(chǎn)生風(fēng)險(xiǎn)的主要成因。在具體的企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，在被并購(gòu)企業(yè)、并購(gòu)發(fā)起企業(yè)之間存在著信息披露、核心數(shù)據(jù)不能完全公開的問(wèn)題，這會(huì)造成被并購(gòu)企業(yè)的負(fù)債信息、財(cái)務(wù)報(bào)表、資產(chǎn)抵押、關(guān)聯(lián)交易等方面信息被惡意隱瞞，這就會(huì)給并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來(lái)資產(chǎn)價(jià)值、并購(gòu)后發(fā)展策略、企業(yè)盈利能力等方面的判斷、決策上的風(fēng)險(xiǎn)和隱患，造成企業(yè)并購(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)高。這種信息不對(duì)稱問(wèn)題甚至?xí)o并購(gòu)發(fā)起企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，可能導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)失敗的危害，甚至可能給企業(yè)帶來(lái)破產(chǎn)的威脅。
2.2企業(yè)并購(gòu)環(huán)境的影響影響企業(yè)并購(gòu)的各種因素和條件非常多，在宏觀層面上國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)的調(diào)控政策、產(chǎn)業(yè)周期發(fā)展、經(jīng)濟(jì)周期、銀行利率波動(dòng)、經(jīng)濟(jì)危機(jī)等因素都會(huì)造成對(duì)企業(yè)并購(gòu)的深遠(yuǎn)影響，如果對(duì)環(huán)境沒(méi)有嚴(yán)格的控制與預(yù)期，將會(huì)制約企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)過(guò)程，進(jìn)而給企業(yè)發(fā)展帶來(lái)加速或制約作用。從微觀層面上，行業(yè)總體水平、企業(yè)生產(chǎn)條件、企業(yè)經(jīng)營(yíng)條件、籌資過(guò)程、資金實(shí)際等情況都可能對(duì)具體企業(yè)的并購(gòu)帶來(lái)影響。此外，企業(yè)并購(gòu)還會(huì)受到政策法律環(huán)境的影響，國(guó)家的財(cái)務(wù)政策、經(jīng)濟(jì)法律、財(cái)稅法規(guī)都對(duì)企業(yè)并購(gòu)有著直接的作用，并會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的細(xì)節(jié)與重點(diǎn)。綜上所述，企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)受外部環(huán)境影響較為明顯的經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，應(yīng)該對(duì)企業(yè)并購(gòu)的影響因素加以準(zhǔn)確分析，這樣才能在紛繁復(fù)雜的企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中找到關(guān)鍵點(diǎn)和重點(diǎn)環(huán)節(jié)，使各項(xiàng)措施得到全面的、準(zhǔn)確的實(shí)施，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)對(duì)企業(yè)并購(gòu)工作的保障，達(dá)到對(duì)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面控制。
3企業(yè)并購(gòu)中對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范措施與方法
3.1做好企業(yè)并購(gòu)的準(zhǔn)備工作一是，要確定企業(yè)并購(gòu)時(shí)使用的基本評(píng)估方法，選擇正確的評(píng)估方法有利于企業(yè)控制好并購(gòu)的成本，在確保自身利益的同時(shí)，提高企業(yè)并購(gòu)的效益。當(dāng)前企業(yè)并購(gòu)中普遍選用的方法是價(jià)值評(píng)估法，這種方法可以有效對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值進(jìn)行動(dòng)態(tài)、全面合理的評(píng)估，有助于企業(yè)做出科學(xué)的并購(gòu)策略與決定。二是，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的各類資產(chǎn)進(jìn)行合理劃分，形成易于評(píng)估的資產(chǎn)類型，特別要對(duì)資產(chǎn)的隱性價(jià)值加以重視，不能對(duì)潛在和隱性價(jià)值過(guò)高估值，以免造成企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。三是，要對(duì)被并購(gòu)企業(yè)的全面情況和基礎(chǔ)財(cái)務(wù)信息展開調(diào)查和研究，避免被并購(gòu)企業(yè)利用信息不對(duì)稱而出現(xiàn)欺詐，特別要對(duì)并購(gòu)企業(yè)債務(wù)狀況和債權(quán)現(xiàn)狀進(jìn)行全面掌握，避免被并購(gòu)企業(yè)負(fù)資產(chǎn)和關(guān)聯(lián)交易造成的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.2做好企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制工作一是，應(yīng)該在企業(yè)并購(gòu)中牢固把握融資渠道，要避免企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，防止資產(chǎn)負(fù)增長(zhǎng)。二是，要制定出企業(yè)并購(gòu)的融資策略，根據(jù)宏觀經(jīng)濟(jì)、社會(huì)環(huán)境、經(jīng)濟(jì)條件和金融政策控制好融資的速度與數(shù)量，實(shí)現(xiàn)融資與風(fēng)險(xiǎn)全面的平衡控制，降低財(cái)務(wù)方面的風(fēng)險(xiǎn)。三是，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中應(yīng)該堅(jiān)持資本成本最小化的基本原則，要選擇企業(yè)并購(gòu)的方式，優(yōu)化企業(yè)并購(gòu)的途徑，在確定融資結(jié)構(gòu)的基礎(chǔ)上，根據(jù)自身的特點(diǎn)形成對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的全面防范。四是，要在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中優(yōu)化資本的結(jié)構(gòu)，通過(guò)資本、負(fù)債、收益的比例控制來(lái)分散企業(yè)并購(gòu)中財(cái)務(wù)和融資方面的風(fēng)險(xiǎn)。
3.3做好企業(yè)并購(gòu)的收尾工作企業(yè)并購(gòu)是一個(gè)長(zhǎng)期的過(guò)程，并不是完成企業(yè)并購(gòu)就萬(wàn)事大吉，應(yīng)該建立起企業(yè)并購(gòu)的收尾工作體系，形成新企業(yè)財(cái)務(wù)、管理、生產(chǎn)的新系統(tǒng)和新機(jī)制，特別要重視財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估和預(yù)警系統(tǒng)的建設(shè)，這樣可以在鞏固企業(yè)并購(gòu)成果的基礎(chǔ)上，實(shí)現(xiàn)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的有效識(shí)別。要在收尾工作中保持企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制的連續(xù)性，要以全局和全過(guò)程的眼光去審視企業(yè)并購(gòu)收尾工作，以更為有效的方法控制企業(yè)并購(gòu)出現(xiàn)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，讓企業(yè)并購(gòu)后能夠處于健康的發(fā)展?fàn)顟B(tài)。
4結(jié)語(yǔ)
論文摘要：文化風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)并購(gòu)面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)之一。本文在界定知識(shí)與知識(shí)管理涵義的基礎(chǔ)上，提出了基于知識(shí)管理的企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系，并分別從成立風(fēng)險(xiǎn)管理小組、制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃和加強(qiáng)溝通三個(gè)方面探討了企業(yè)并購(gòu)中文化風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警策略。
論文關(guān)鍵詞：知識(shí)管理；企業(yè)并購(gòu)；文化風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警
一、企業(yè)并購(gòu)的文化風(fēng)險(xiǎn)
1．企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的含義
文化風(fēng)險(xiǎn)是企業(yè)經(jīng)營(yíng)所面I臨各種風(fēng)險(xiǎn)中的一種，主要是指企業(yè)在跨組織經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，由于文化問(wèn)的差異以及文化交匯過(guò)程中各種不確定性因素而導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際收益與預(yù)期收益目標(biāo)發(fā)生背離，甚至導(dǎo)致企業(yè)跨組織經(jīng)營(yíng)活動(dòng)失敗的可能性。由于文化具有層次性，因此廣義地講，跨組織經(jīng)營(yíng)既可以是發(fā)生在不同國(guó)家間的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)，也可以是在一國(guó)之內(nèi)不同亞文化間的跨組織經(jīng)營(yíng)。跨國(guó)經(jīng)營(yíng)中的文化差異主要是國(guó)家文化的差異，一國(guó)之內(nèi)同樣也存在文化差異，這種差異可以是地區(qū)文化差異、行業(yè)或職業(yè)文化差異、組織文化差異等。企業(yè)在跨組織經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，不可避免地會(huì)處于不同文化環(huán)境之中，由于文化之間的差異而導(dǎo)致的文化誤解、文化沖突有時(shí)會(huì)危及到企業(yè)經(jīng)營(yíng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
2．企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的表現(xiàn)形式
(1)溝通風(fēng)險(xiǎn)。溝通風(fēng)險(xiǎn)，即由于文化溝通障礙和溝通誤會(huì)而導(dǎo)致溝通失敗的風(fēng)險(xiǎn)。由于不同組織的文化背景不同，對(duì)同一信息的理解會(huì)產(chǎn)生差異，甚至?xí)贸鼋厝徊煌慕Y(jié)論。如曾在中國(guó)國(guó)內(nèi)有名的“白象”牌電池出口到國(guó)際市場(chǎng)，其品牌就直譯為“whiteelephant”，這種質(zhì)優(yōu)價(jià)廉的電池在國(guó)際市場(chǎng)上銷售狀況卻很不理想。后經(jīng)調(diào)查發(fā)現(xiàn)“whiteelephant”在英語(yǔ)中還有累贅物、廢物的意思，可以設(shè)想這種品牌的電池又如何能吸引消費(fèi)者購(gòu)買呢?
(2)管理風(fēng)險(xiǎn)。管理風(fēng)險(xiǎn)，即由于不同文化導(dǎo)致的管理風(fēng)格的差異，以及由于不同文化的管理人員之間和員工之間不能建立起協(xié)調(diào)關(guān)系而帶來(lái)的管理失敗的風(fēng)險(xiǎn)。尤其在跨國(guó)并購(gòu)中，一國(guó)的管理模式和行為有時(shí)不能為另一種文化所接受，使得企業(yè)在內(nèi)部管理上花費(fèi)很大的精力和成本。
(3)商務(wù)慣例與禁忌風(fēng)險(xiǎn)。商務(wù)慣例與禁忌風(fēng)險(xiǎn)，即在商務(wù)合作中由于習(xí)慣、方式的差異而導(dǎo)致交易失敗以及不同文化對(duì)特定事物或現(xiàn)象的好惡差別而導(dǎo)致營(yíng)銷失敗的風(fēng)險(xiǎn)。如在很多西方國(guó)家，在打高爾夫球時(shí)談?wù)摌I(yè)務(wù)是可以接受的，因?yàn)檎剺I(yè)務(wù)往往是打高爾夫球賽的真正原因。但是在日本，人們卻從不在高爾夫球場(chǎng)上談生意，而德國(guó)人將商務(wù)和家庭生活區(qū)分開來(lái)，他們很少在下午5點(diǎn)以后做生意。
(4)種族優(yōu)越風(fēng)險(xiǎn)。種族優(yōu)越風(fēng)險(xiǎn)，即由于不同文化所表現(xiàn)的心理的種族文化取向不同，來(lái)自一種文化的人具有較強(qiáng)的種族優(yōu)越感，相信自己的行為方式優(yōu)于他人，有偏見地對(duì)待異族文化而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。個(gè)人與組織都可以有自我優(yōu)越感。對(duì)于跨國(guó)企業(yè)來(lái)說(shuō)，優(yōu)越感有多種表現(xiàn)形式。如一些國(guó)際化企業(yè)由于相信自己在國(guó)內(nèi)的經(jīng)營(yíng)方式優(yōu)于海外競(jìng)爭(zhēng)者，因而在海外采取與在國(guó)內(nèi)相同的方式進(jìn)行經(jīng)營(yíng)。
二、基于知識(shí)管理的企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系
1．知識(shí)管理過(guò)程框架。從知識(shí)管理過(guò)程框架來(lái)看，知識(shí)需求驅(qū)動(dòng)知識(shí)活動(dòng)，知識(shí)資源支持知識(shí)活動(dòng)，影響因素制約知識(shí)活動(dòng)，知識(shí)活動(dòng)的成果得到學(xué)習(xí)和應(yīng)用，如圖1所示。
知識(shí)活動(dòng)必須由若干執(zhí)行者來(lái)實(shí)施，這些執(zhí)行者可以是人(個(gè)人或團(tuán)隊(duì))，可以是計(jì)算機(jī)系統(tǒng)，還可以是人機(jī)系統(tǒng)的結(jié)合。知識(shí)流把各個(gè)執(zhí)行特定知識(shí)活動(dòng)的執(zhí)行者聯(lián)系起來(lái)，這些特定的知識(shí)活動(dòng)與相關(guān)知識(shí)流便構(gòu)成一個(gè)知識(shí)管理事件。一個(gè)完整的知識(shí)管理事件起始于知識(shí)需求，終止于需求的滿足，但也可能因?yàn)槠渌蚨胪径鴱U。上述三類影響因素從微觀和宏觀兩個(gè)層面上制約事件發(fā)展的全過(guò)程。
2．基于知識(shí)管理的企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系。從知識(shí)管理過(guò)程的框架圖可以看出，知識(shí)管理是由知識(shí)需求為驅(qū)動(dòng)力，圍繞知識(shí)活動(dòng)進(jìn)行知識(shí)的學(xué)習(xí)和應(yīng)用過(guò)程。結(jié)合這一模型，可以建立起基于知識(shí)管理的企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警體系，如圖2所示。
在該體系中，主要包括以下四個(gè)部分：
(1)信息收集。信息是風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警管理的關(guān)鍵。按照系統(tǒng)的觀點(diǎn)，在企業(yè)并購(gòu)中，將不同的子系統(tǒng)融合為一個(gè)系統(tǒng)，系統(tǒng)的要素、功能、結(jié)構(gòu)等都要發(fā)生變化，在這一變化過(guò)程中，并購(gòu)雙方的信息、物質(zhì)、人員與能量等不斷地交換和溝通。通過(guò)完整的信息收集，才能準(zhǔn)確、及時(shí)地預(yù)測(cè)到企業(yè)可能發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)信號(hào)，為企業(yè)進(jìn)行下一步預(yù)警活動(dòng)的信息分析和評(píng)估打下堅(jiān)實(shí)的基礎(chǔ)。
(2)信息評(píng)估。信息評(píng)估主要是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)環(huán)境和因素進(jìn)行分析，環(huán)境分析是指對(duì)可能或已經(jīng)引起風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的文化、社會(huì)等環(huán)境因素的了解、評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)。企業(yè)要及時(shí)識(shí)別、評(píng)價(jià)在并購(gòu)中文化風(fēng)險(xiǎn)的不確定性因素。觀察、捕捉出現(xiàn)文化風(fēng)險(xiǎn)前的征兆性信息。由于幾乎所有的風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生前都有不同程度的前兆，所以，企業(yè)應(yīng)當(dāng)及時(shí)捕捉這些信息，及早進(jìn)行必要的防范。
(3)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)?？茖W(xué)的預(yù)測(cè)是風(fēng)險(xiǎn)管理的前提，因此，在企業(yè)并購(gòu)中，要根據(jù)文化風(fēng)險(xiǎn)的成因、演變、發(fā)展和趨勢(shì)進(jìn)行科學(xué)的預(yù)測(cè)，為管理者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制和管理提供科學(xué)的依據(jù)。
(4)風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警。風(fēng)險(xiǎn)警報(bào)系統(tǒng)主要是判斷各種指標(biāo)和因素是否突破了風(fēng)險(xiǎn)警戒線，根據(jù)判斷結(jié)果決定是否發(fā)出警報(bào)。正如任何一種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象都具有多方面的特征，指標(biāo)體系就是對(duì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象特征的整體描述一樣。企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)的各種警兆只有經(jīng)過(guò)警情指標(biāo)來(lái)加以量化、說(shuō)明與解釋，才能得到科學(xué)、全面的反映。在企業(yè)的不同層次、不同角度設(shè)置預(yù)警指標(biāo)監(jiān)測(cè)防范體系，一旦發(fā)生“病情”，決策者可立即得到警報(bào)并采取相應(yīng)的防范手段和措施。
3．文化風(fēng)險(xiǎn)管理的信息三維圖。在該模型中，信息始終貫穿于整個(gè)流程。但是，由于信息的不對(duì)稱，在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中管理者要不斷地提高信息的獲取能力，使風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)能夠有效地運(yùn)行。因此，管理者要從概念上能夠清楚地勾畫出在風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警中所必需的信息，以及這些信息在時(shí)間和邏輯上的順序。據(jù)此，可建立起企業(yè)并購(gòu)中的信息需求三維圖，如圖3所示。
時(shí)間維：在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，按照時(shí)間的先后順序可分為并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后。在并購(gòu)前，要對(duì)并購(gòu)對(duì)象及其風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題進(jìn)行詳細(xì)的調(diào)查研究，確定并購(gòu)的策略及風(fēng)險(xiǎn)防范的方法。在并購(gòu)中，要時(shí)刻監(jiān)視并購(gòu)中發(fā)生的風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題，并要分析其根源所在，及時(shí)采取糾正措施。在并購(gòu)后，總結(jié)在并購(gòu)中的經(jīng)驗(yàn)與教訓(xùn)。
知識(shí)維：在并購(gòu)中，從知識(shí)的緯度來(lái)分析，主要有政治、法律、管理、心理等相關(guān)知識(shí)需求。
邏輯維：從邏輯維來(lái)看，首先是發(fā)現(xiàn)問(wèn)題，其次是確定目標(biāo)，然后是進(jìn)行分析、提出方案，最后是作出決策。
三、基于知識(shí)管理的企業(yè)并購(gòu)文化風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警措施
1．成立風(fēng)險(xiǎn)管理小組。任何企業(yè)都需要有風(fēng)險(xiǎn)管理措施，不同的是其實(shí)施情況根據(jù)企業(yè)的性質(zhì)和大小而有所變化。但是無(wú)論如何，建立風(fēng)險(xiǎn)管理小組都是十分關(guān)鍵和必要的。因?yàn)樵撔〗M行之有效的工作，可以清理風(fēng)險(xiǎn)險(xiǎn)情或遏制風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生，以減弱其對(duì)企業(yè)造成的危害，并使企業(yè)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的反應(yīng)由被動(dòng)轉(zhuǎn)為主動(dòng)的積極行為。風(fēng)險(xiǎn)管理小組的主要工作職責(zé)是預(yù)測(cè)可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)、制定風(fēng)險(xiǎn)防范的方針和政策、指導(dǎo)和監(jiān)督企業(yè)各部門風(fēng)險(xiǎn)管理的措施、編制風(fēng)險(xiǎn)管理的經(jīng)費(fèi)預(yù)算、對(duì)風(fēng)險(xiǎn)處理進(jìn)行指導(dǎo)和咨詢。
在聯(lián)想并購(gòu)IBMPC過(guò)程中，經(jīng)過(guò)調(diào)查發(fā)現(xiàn)，由于雙方的文化差異很大和IBM員工對(duì)聯(lián)想的企業(yè)文化的認(rèn)同度很低，并購(gòu)面臨著很大的文化風(fēng)險(xiǎn)。針對(duì)這一情況，新聯(lián)想成立了過(guò)渡時(shí)期領(lǐng)導(dǎo)團(tuán)隊(duì)“T&T”Team。2005年1月，由來(lái)自原聯(lián)想和原IBM兩家公司不同部門的專家組成了一支專門的文化融合團(tuán)隊(duì)，負(fù)責(zé)收集、整理和分析來(lái)自公司各部門員工的意見，對(duì)現(xiàn)有的公司文化、員工渴望的公司文化以及兩者之間的差距進(jìn)行評(píng)估分析，并在此基礎(chǔ)上對(duì)新聯(lián)想的文化進(jìn)行新的詮釋。通過(guò)不斷溝通與互相了解，學(xué)習(xí)對(duì)方的優(yōu)勢(shì)，理解不同國(guó)家民族的文化特點(diǎn)等，這對(duì)聯(lián)想的并購(gòu)成功起到了至關(guān)重要的作用。
2．制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃。為了有效地預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)要有健全的風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，以便約束員工的行為，保證相關(guān)方針、政策、措施的有效實(shí)施。筆者認(rèn)為，風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃主要應(yīng)該包括以下的內(nèi)容：
首先，確定潛在風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)可以通過(guò)曾經(jīng)發(fā)生過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)和同行其他企業(yè)發(fā)生過(guò)的風(fēng)險(xiǎn)來(lái)確定可能對(duì)企業(yè)構(gòu)成嚴(yán)重威脅的風(fēng)險(xiǎn)，也可以從企業(yè)內(nèi)部，如企業(yè)董事會(huì)成員、離職或退休的員工、政府官員、社區(qū)居民、新聞媒體、行業(yè)分析人士等獲得相關(guān)信息。
其次，準(zhǔn)備風(fēng)險(xiǎn)管理所需資源。在人力資源方面，培養(yǎng)員工風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、開展風(fēng)險(xiǎn)教育等；在組織結(jié)構(gòu)方面，建立風(fēng)險(xiǎn)管理小組，明確小組成員及其職責(zé)，規(guī)定風(fēng)險(xiǎn)期間的溝通方式等。在規(guī)章制度方面，制定風(fēng)險(xiǎn)管理計(jì)劃，為風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防和處理做好準(zhǔn)備。在財(cái)務(wù)方面，把企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)管理列入日常的財(cái)務(wù)計(jì)劃中，并撥出一定額度的資金作為專門預(yù)算，支持企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理的相關(guān)活動(dòng)。
再次，確定風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控對(duì)策。風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控就是根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估與警報(bào)的結(jié)果提前對(duì)可能引起風(fēng)險(xiǎn)的各種影響因素采取措施加以控制，力爭(zhēng)在爆發(fā)前將其消除在萌芽狀態(tài)，而對(duì)難以完全避免的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)預(yù)控也可以事先準(zhǔn)備相應(yīng)的對(duì)策，力爭(zhēng)減輕風(fēng)險(xiǎn)對(duì)企業(yè)的危害和沖擊。
[關(guān)鍵詞] 企業(yè)并購(gòu) 目標(biāo)企業(yè)
隨著競(jìng)爭(zhēng)的加劇，并購(gòu)已成為企業(yè)發(fā)展的重要手段，而我國(guó)對(duì)并購(gòu)的研究起步較晚，多是建立在國(guó)外研究的基礎(chǔ)上，目前，并購(gòu)理論的研究多集中在并購(gòu)動(dòng)機(jī)的理論分析，并購(gòu)績(jī)效的實(shí)證檢驗(yàn)、交易信息收集及并購(gòu)后的整合管理等方面，對(duì)并購(gòu)前期的重要一環(huán)――目標(biāo)企業(yè)的選擇研究不多，因此本文擬對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的相關(guān)研究文獻(xiàn)進(jìn)行的回顧與總結(jié)，以期為相關(guān)的研究提供參考。
一、企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究
在目標(biāo)企業(yè)的選擇方面，由于對(duì)企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)機(jī)的理解不同，不同的企業(yè)并購(gòu)動(dòng)機(jī)理論其實(shí)都對(duì)目標(biāo)企業(yè)的選擇已經(jīng)做出了限制,國(guó)外關(guān)于目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究中,主要的理論有:
(1)交易成本理論，認(rèn)為并購(gòu)的目的是將市場(chǎng)交易轉(zhuǎn)化為內(nèi)部關(guān)系,從而降低交易費(fèi)用。是對(duì)企業(yè)縱向并購(gòu)的一種理論解釋。
(2)價(jià)值低估理論，主要是出于投機(jī)的考慮，該理論認(rèn)為：在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，由于投資者擁有的信息不全面，因此產(chǎn)生了資本市場(chǎng)上許多不太出名的小企業(yè)相對(duì)于大企業(yè)來(lái)說(shuō)價(jià)格被低估的情況。企業(yè)價(jià)值被低估對(duì)并購(gòu)的影響一般以托賓提出的q比率來(lái)表示，q為企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值（V)與企業(yè)重置成本(K)之比，即q=V/K。當(dāng)q>1時(shí)，說(shuō)明企業(yè)股票市場(chǎng)價(jià)值高于企業(yè)重置成本，形成并購(gòu)的可能性很小;當(dāng)q
(3)范圍經(jīng)濟(jì)和風(fēng)險(xiǎn)分散理論，范圍經(jīng)濟(jì)論和分散風(fēng)險(xiǎn)論對(duì)企業(yè)混合并購(gòu)做出了解釋。如果企業(yè)生產(chǎn)的產(chǎn)品品種單一，一旦這種產(chǎn)品市場(chǎng)低迷，企業(yè)就會(huì)面臨巨大的風(fēng)險(xiǎn)，所以通過(guò)并購(gòu)可以分散風(fēng)險(xiǎn)。范圍經(jīng)濟(jì)論和風(fēng)險(xiǎn)分散論為企業(yè)的混合兼并提供了理論支持。企業(yè)通過(guò)混合并購(gòu)策略實(shí)現(xiàn)范圍經(jīng)濟(jì)和分散風(fēng)險(xiǎn)，形成生產(chǎn)成本優(yōu)勢(shì)、市場(chǎng)營(yíng)銷優(yōu)勢(shì)和技術(shù)創(chuàng)新優(yōu)勢(shì)，實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，降低企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
（4)市場(chǎng)勢(shì)力理論與企業(yè)優(yōu)勢(shì)共享理論。該理論認(rèn)為并購(gòu)可使企業(yè)優(yōu)勢(shì)在并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)間相互共享，實(shí)現(xiàn)優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，提高競(jìng)爭(zhēng)力。在現(xiàn)實(shí)的競(jìng)爭(zhēng)市場(chǎng)中，一個(gè)企業(yè)可能擁有其它企業(yè)所不具有的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，如先進(jìn)的管理經(jīng)驗(yàn)、專利技術(shù)、品牌資產(chǎn)、產(chǎn)品差異化及獨(dú)有的營(yíng)銷手段等，企業(yè)可以通過(guò)并購(gòu)在并購(gòu)企業(yè)和被并購(gòu)企業(yè)之間進(jìn)行分享,從而提高總體效益。
國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的理論研究較少，傾向于研究目標(biāo)企業(yè)選擇時(shí)需要考慮的因素以及選優(yōu)的方法。劉湘蓉(2001)對(duì)目標(biāo)公司選擇一般步驟及因素分析進(jìn)行了闡述；歐陽(yáng)春花(2004）主要研究不同的公司戰(zhàn)略對(duì)目標(biāo)企業(yè)選擇的影響，劉智博)2004）通過(guò)實(shí)證研究了我國(guó)并購(gòu)中目標(biāo)公司的一般特征,何倩(2007）詳細(xì)說(shuō)明了層次分析法在目標(biāo)企業(yè)選擇的應(yīng)用。
二、企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法研究
在目標(biāo)企業(yè)選擇中，目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估是重要的一環(huán)。企業(yè)價(jià)值評(píng)估在國(guó)外發(fā)展的已相對(duì)成熟，主要的方法有:貼現(xiàn)現(xiàn)金流法,市場(chǎng)比較法,凈現(xiàn)值法,成本法。西方國(guó)家的資本市場(chǎng)相對(duì)有效，企業(yè)的價(jià)值評(píng)估類同于股票價(jià)值評(píng)估。但是,由于我國(guó)證券市場(chǎng)特有的流通股權(quán)與非流通股權(quán)分離的二元結(jié)構(gòu)以及境內(nèi)市場(chǎng)與境外市場(chǎng)嚴(yán)格隔離,導(dǎo)致我國(guó)上市公司價(jià)值評(píng)估難度加大,因此,現(xiàn)金流貼現(xiàn)法與凈現(xiàn)值法主要用在了上市公司的價(jià)值評(píng)估上,在非上市公司的價(jià)值評(píng)估上，收益法使用的也比較廣泛，但由于非上市公司的信息披露不充分，市場(chǎng)比較法應(yīng)用得相當(dāng)廣泛。另外，成本法也時(shí)有應(yīng)用，成本法用重置成本法評(píng)估企業(yè)價(jià)值，它是從企業(yè)重建思路來(lái)考慮的，即在評(píng)估時(shí)點(diǎn)重新建造一個(gè)與被評(píng)估企業(yè)相同的企業(yè)或生產(chǎn)能力及獲利能力所需的投資額作為判斷整體資產(chǎn)價(jià)值的依據(jù)。這種方法在估算資產(chǎn)的實(shí)體性貶值和經(jīng)濟(jì)性貶值方面存在著一定的主觀性,而且難以反映資產(chǎn)的收益特征。
另外，Stewart(1991)提出了經(jīng)濟(jì)附加值(EVA)價(jià)值評(píng)估模型。即公司的經(jīng)濟(jì)附加值等于提前收益減去公司資產(chǎn)賬面價(jià)值乘以加權(quán)平均資本成本。EVA 反映了企業(yè)稅后凈經(jīng)營(yíng)收益扣除了債務(wù)資本成本和權(quán)益資本成本后的收益，真正反映了企業(yè)真正創(chuàng)造的價(jià)值，能夠有效的表現(xiàn)出企業(yè)的財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)狀況和企業(yè)的發(fā)展能力。
近年來(lái),實(shí)物期權(quán)在價(jià)值評(píng)估中應(yīng)用的也比較廣泛。AngelienG.Z.Kemna 在（1993） Fina進(jìn)行資本預(yù)算研究，在整個(gè)過(guò)程中進(jìn)行實(shí)物期權(quán)的應(yīng)用、核算，并發(fā)現(xiàn)對(duì)于戰(zhàn)略性決策，實(shí)物期權(quán)確實(shí)比傳統(tǒng)資本預(yù)算方法有用。
我國(guó)的學(xué)者也從多個(gè)不同角度對(duì)企業(yè)并購(gòu)的估價(jià)方法及定價(jià)進(jìn)行了研究。李長(zhǎng)青（2002）提出了企業(yè)并購(gòu)是把企業(yè)作為商品進(jìn)行產(chǎn)權(quán)交易，研究了企業(yè)并購(gòu)定價(jià)策略的方法，給出了決策模型和決策程序。聶志紅（2002）總結(jié)了實(shí)踐中對(duì)目標(biāo)企業(yè)獨(dú)立價(jià)值評(píng)估的幾種方法，并從定性的角度構(gòu)造了一個(gè)并購(gòu)整體價(jià)值評(píng)估框架。喻劍（2002）提出了對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)溢價(jià)的現(xiàn)金流分析和整體價(jià)值評(píng)價(jià)的概念，提出了購(gòu)并中的非上市企業(yè)價(jià)值評(píng)估方法的設(shè)想。黃薇(2007)論述了實(shí)物期權(quán)在目標(biāo)企業(yè)定價(jià)中的應(yīng)用.
綜上所述，并購(gòu)中對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估需要綜合運(yùn)用不同層次的思路和方法，另一方面，在每次交易時(shí)都使用所有的定價(jià)模型、權(quán)衡所有的定價(jià)因素也是做不到的。應(yīng)當(dāng)根據(jù)并購(gòu)的特點(diǎn)，選擇適合的方法和模型進(jìn)行深入的分析研究。
參考文獻(xiàn):
[1]段 云:并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)優(yōu)選的價(jià)值評(píng)估模型.西南財(cái)經(jīng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2006
[2]何 倩:企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)的選擇問(wèn)題研究.沈陽(yáng)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2007
論文關(guān)鍵詞：企業(yè)并購(gòu) NPv法 實(shí)物期權(quán) 二叉樹期權(quán)定價(jià)模型
從經(jīng)濟(jì)學(xué)意義上講，并購(gòu)可以促成有限資源的更為合理的流動(dòng)，并獲得規(guī)模經(jīng)濟(jì)效益;從實(shí)際意義上講，通過(guò)并購(gòu)可以實(shí)現(xiàn)快速業(yè)務(wù)擴(kuò)張，或盡快進(jìn)入某個(gè)具有吸引力的市場(chǎng)。實(shí)際上企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)力就在于通過(guò)資本運(yùn)作的方式，快速整合資源，分散風(fēng)險(xiǎn)，提高盈利水平以及進(jìn)入新的領(lǐng)域，以期在未來(lái)得到更高的市場(chǎng)地位或更高收益的能力。
一、NPV法及其應(yīng)用缺陷
目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估，是指買賣雙方對(duì)標(biāo)的(股權(quán)或資產(chǎn))做出的價(jià)值判斷，通過(guò)一定的方法評(píng)估標(biāo)的企業(yè)總體價(jià)值，以此作為購(gòu)并交易活動(dòng)的價(jià)格基礎(chǔ)。NPV法是企業(yè)并購(gòu)目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估中的一種最常用的方法，它幾乎適用于所有具有能產(chǎn)生回報(bào)的企業(yè)。這種方法是建立在一個(gè)被廣泛接受的經(jīng)濟(jì)理論的基礎(chǔ)上的：將未來(lái)經(jīng)濟(jì)效益用反映相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的回報(bào)率折現(xiàn)，就可以計(jì)算出價(jià)值。但NPV法是存在缺陷的：一是企業(yè)并購(gòu)?fù)顿Y決策的不可延緩性，即企業(yè)并購(gòu)決策不能延遲而且只能選擇馬上并購(gòu)或永不并購(gòu)，同時(shí)項(xiàng)目在未來(lái)不會(huì)作任何調(diào)整；二是認(rèn)為項(xiàng)目投資后產(chǎn)生的現(xiàn)金流是確定的，未考慮未來(lái)市場(chǎng)的不確定因素對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流的影響；三是認(rèn)為管理者的行為也是單一的，沒(méi)考慮管理者的經(jīng)營(yíng)靈活性。
二、實(shí)物期權(quán)的含義及特征
期權(quán)是一種選擇權(quán)，是一個(gè)合約，它賦予合約者在某一時(shí)期內(nèi)，以事先約定的價(jià)格買進(jìn)或者賣出的權(quán)利。而實(shí)物期權(quán)，是以期權(quán)概念定義的現(xiàn)實(shí)選擇權(quán)，是指公司進(jìn)行長(zhǎng)期資本投資決策時(shí)擁有的，能根據(jù)決策時(shí)尚不確定的因素改變行為的權(quán)利，是與金融期權(quán)相對(duì)的概念，屬于廣義的期權(quán)范疇。期權(quán)具有三個(gè)特點(diǎn)：著眼于未來(lái)的高收益，投資者購(gòu)買期權(quán)是為了能在未來(lái)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格發(fā)生有利變化時(shí)行使期權(quán)獲利，有利變化的幅度越大，獲利越多；損失有限，期權(quán)的購(gòu)買者只有權(quán)利而沒(méi)有義務(wù)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格在未來(lái)發(fā)生有利的變化則行使期權(quán)，對(duì)應(yīng)資產(chǎn)的價(jià)格在未來(lái)發(fā)生不利的變化則放棄執(zhí)行，投資者損失有限：不確定性，投資者購(gòu)買期權(quán)能否獲利由于環(huán)境的變化事先難以確定，但獲利的概率可以通過(guò)對(duì)應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格的歷史變動(dòng)中分析得出。
三、企業(yè)并購(gòu)的期權(quán)特性
并購(gòu)具有以下特征：并購(gòu)收益的不確定性。并購(gòu)收益具有很大的不確定性，協(xié)同效應(yīng)的大小、市場(chǎng)前景的好壞等都會(huì)對(duì)并購(gòu)收益產(chǎn)生較大的影響。收益的不確定性越大。用收益的期望值替代收益產(chǎn)生的誤差就越大：并購(gòu)的可延遲性。并購(gòu)的機(jī)會(huì)不一定馬上消失，并購(gòu)方擁有購(gòu)買被并購(gòu)方的機(jī)會(huì)時(shí)，可以在一定時(shí)期內(nèi)保留這一機(jī)會(huì)，等到市場(chǎng)相對(duì)明朗之后再作決策，降低并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)；并購(gòu)過(guò)程中的可轉(zhuǎn)變性。在并購(gòu)中，可以采用債轉(zhuǎn)股、分期購(gòu)買、分期報(bào)價(jià)、可轉(zhuǎn)換債券等方式靈活地進(jìn)行并購(gòu)，并購(gòu)方可以在被并購(gòu)方形勢(shì)不佳的情況下中止并購(gòu)，減少損失。并購(gòu)的這些性質(zhì)說(shuō)明并購(gòu)具有類似于期權(quán)的性質(zhì)。并購(gòu)機(jī)會(huì)的發(fā)生相當(dāng)于買方期權(quán)，并購(gòu)發(fā)生相當(dāng)于執(zhí)行期權(quán)。傳統(tǒng)用于并購(gòu)價(jià)值評(píng)估的方法(如NPV法)，忽視了并購(gòu)方擁有的并購(gòu)中隱含的期權(quán)價(jià)值，從而進(jìn)一步低估了并購(gòu)的價(jià)值，進(jìn)而可能錯(cuò)過(guò)了有利的并購(gòu)機(jī)會(huì)。
四、企業(yè)并購(gòu)中實(shí)物期權(quán)價(jià)值的確定
在并購(gòu)決策中，應(yīng)用實(shí)物期權(quán)理論，目標(biāo)企業(yè)價(jià)值應(yīng)視為是用傳統(tǒng)方法計(jì)算的凈現(xiàn)值與一個(gè)期權(quán)價(jià)值之和，即：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值=NPV+期權(quán)價(jià)值此時(shí)的判斷準(zhǔn)則為：目標(biāo)企業(yè)價(jià)值>0，項(xiàng)目可行，但不一定馬上并購(gòu)。在公司并購(gòu)決策中，投資的機(jī)會(huì)往往取決于項(xiàng)目的未來(lái)發(fā)展?fàn)顩r，未來(lái)發(fā)展雖存在風(fēng)險(xiǎn)，但風(fēng)險(xiǎn)也伴隨著機(jī)會(huì)。風(fēng)險(xiǎn)越大，期權(quán)就越有價(jià)值。因?yàn)槿绻?xiàng)目順向發(fā)展，行使期權(quán)，進(jìn)行并購(gòu)，就會(huì)增加公司盈利的可能性；如果項(xiàng)目逆向發(fā)展，期權(quán)不會(huì)被行使，限制了公司的虧損。
實(shí)物期權(quán)的定價(jià)模式種類較多，主要估值方法有兩種：一是以考克斯、羅斯、羅賓斯坦等1979年提出的二叉樹定價(jià)模型；二是費(fèi)雪·布萊克和梅隆·舒爾斯創(chuàng)立的布萊克一舒爾斯模型。其中二又樹模型是一個(gè)重要的概率模型定價(jià)理論，它同B—S模型在很多方面相似，運(yùn)用這兩個(gè)模型對(duì)期權(quán)定價(jià)的結(jié)果基本上一致。從邏輯原理來(lái)看，二又樹定價(jià)模型可以說(shuō)是B—S模型的邏輯基礎(chǔ)，雖然B—S模型是被較早提出。但B—S模型過(guò)于抽象，且其中包括Pindyck所提出的項(xiàng)目未來(lái)受益的不確定性服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)的假設(shè)，導(dǎo)致模型復(fù)雜求解困難，成為實(shí)物期權(quán)推廣中的最大障礙。而二叉樹定價(jià)模型直觀易懂，其優(yōu)點(diǎn)有：適用范圍廣；應(yīng)用方便，仍保留NPV法分析的外觀形式；易于理解，易列出不確定性和或有決策的各種結(jié)果。為提高模型的可操作性，假設(shè)不同階段收益服從二叉樹過(guò)程且相互獨(dú)立。這里筆者主要介紹二叉樹定價(jià)模型。
二叉樹定價(jià)模型估值有一個(gè)假設(shè)：風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)假定管理者對(duì)不確定性保持風(fēng)險(xiǎn)中性的態(tài)度，其核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率。期權(quán)定價(jià)屬于無(wú)套利均衡分析。因此比較適合于風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)。
風(fēng)險(xiǎn)中性假設(shè)的核心環(huán)節(jié)是構(gòu)造出風(fēng)險(xiǎn)中性概率P和(1一P)，設(shè)V0為被并購(gòu)企業(yè)的當(dāng)前的現(xiàn)金流入價(jià)值，v+是并購(gòu)后成功經(jīng)營(yíng)的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，v_是并購(gòu)后失敗經(jīng)營(yíng)的期望現(xiàn)金流入價(jià)值，c是并購(gòu)的期權(quán)價(jià)值，c+是并購(gòu)成功時(shí)的期權(quán)價(jià)值，c_是并購(gòu)失敗時(shí)的期權(quán)價(jià)值，r表示無(wú)風(fēng)險(xiǎn)利率。然后由公式c=[pc+(1一p)c_]／(1+r)得出期權(quán)的當(dāng)前價(jià)值。其中風(fēng)險(xiǎn)中性概率為：P=[(1+r)v0-v]／(V+-V_)和(1-p)，顯然P和(1一p)并不是真實(shí)的概率。由于期權(quán)定價(jià)屬于無(wú)套利均衡分析。參與者的風(fēng)險(xiǎn)偏好不影響定價(jià)結(jié)果，所以可用風(fēng)險(xiǎn)中性概率替代真實(shí)概率。
五、擴(kuò)張期權(quán)的實(shí)例分析
某公司擬擴(kuò)大公司的經(jīng)營(yíng)范圍，進(jìn)入一個(gè)新的行業(yè)，準(zhǔn)備兼并某一企業(yè)，預(yù)計(jì)需要投入1=300萬(wàn)元的并購(gòu)成本，并購(gòu)后每年可以產(chǎn)生稅后現(xiàn)金流量100萬(wàn)元，項(xiàng)目可以再持續(xù)經(jīng)營(yíng)4年，經(jīng)市場(chǎng)部門調(diào)研，該項(xiàng)目最大的不確定性來(lái)源于未來(lái)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)狀況，估計(jì)產(chǎn)品未來(lái)現(xiàn)金流量波動(dòng)率為45％。根據(jù)項(xiàng)目的風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)，公司期望投資回報(bào)率為15％，4年期國(guó)債利率為5％。問(wèn)公司是否對(duì)該項(xiàng)目進(jìn)行投資。先計(jì)算該項(xiàng)目的NPV值=一300+10(P／A，15％，4)=一15．5萬(wàn)元
下面計(jì)算該公司并購(gòu)所產(chǎn)生的期權(quán)價(jià)值：
論文摘要：隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，以及越來(lái)越完善的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)，并購(gòu)被人們重視起來(lái)，主要從企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)出發(fā)，分析引起企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中存在財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素，針對(duì)這些問(wèn)題提出解決方案。
1財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的含義
1．1企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是指在一定時(shí)期內(nèi)，為并購(gòu)融資或因兼并背負(fù)債務(wù)，而使企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性。從風(fēng)險(xiǎn)結(jié)果看，這的確概括了企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的最核心部分，即“由融資決策引起的償債風(fēng)險(xiǎn)”。但從風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源來(lái)看，融資決策并不是引起財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的惟一原因，因?yàn)椋谄髽I(yè)并購(gòu)活動(dòng)中，與財(cái)務(wù)結(jié)果有關(guān)的決策行為還包括定價(jià)決策和支付決策。
(1)企業(yè)并購(gòu)是一種投資行為，然后才是一種融資行為，投資和融資決策共同影響著并購(gòu)后的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況。
(2)企業(yè)并購(gòu)是一種特殊的投資行為，從策劃設(shè)計(jì)到交易完成，各種價(jià)值因素并不能馬上在短期財(cái)務(wù)指標(biāo)上得到體現(xiàn)，而必須經(jīng)過(guò)一定的整合和運(yùn)營(yíng)期，才能實(shí)現(xiàn)價(jià)值目標(biāo)。
(3)企業(yè)并購(gòu)的價(jià)值目標(biāo)下限也決不僅僅是保證沒(méi)有債務(wù)上的風(fēng)險(xiǎn)，而是要獲取一種遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)債務(wù)范疇的價(jià)值預(yù)期目標(biāo)，實(shí)現(xiàn)價(jià)值增值。
1．2引起企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的主要因素
(I)不確定性。
企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國(guó)家宏觀經(jīng)濟(jì)政策的變化、經(jīng)濟(jì)周期性的波動(dòng)、通貨膨脹、利率匯率變動(dòng)；從微觀上看，有并購(gòu)方的經(jīng)營(yíng)環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購(gòu)方反收購(gòu)和收購(gòu)價(jià)格的變化等。這些變化都會(huì)影響企業(yè)并購(gòu)的各種預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。同時(shí)，企業(yè)并購(gòu)所涉及的領(lǐng)域比較寬：法律、財(cái)務(wù)、專有技術(shù)、環(huán)境等。這些領(lǐng)域都可能形成導(dǎo)致并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的不確定性原因。
不確定性因素通過(guò)由收益決定的誘惑效應(yīng)和由成本決定的約束效應(yīng)機(jī)制而導(dǎo)致企業(yè)并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生偏離。一方面，不確定性因素具有價(jià)值增值的特點(diǎn)，這就給決策人員帶來(lái)了價(jià)值誘惑力，強(qiáng)化了控制負(fù)偏離追求正偏離的目標(biāo)和動(dòng)機(jī)；另一方面，不確定性因素又客觀存在著導(dǎo)致成本膨脹的可能性，各種外部和內(nèi)部因素綜合作用的結(jié)果不能排除可能帶來(lái)的損失，這又給決策人員帶來(lái)一定的約束力。這種價(jià)值誘惑力和成本約束力的雙重作用形成了誘惑效應(yīng)——約束效應(yīng)機(jī)制。當(dāng)誘惑效應(yīng)大于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生正偏離，取得并購(gòu)成功；當(dāng)誘惑效應(yīng)小于約束效應(yīng)時(shí)，并購(gòu)的預(yù)期與結(jié)果發(fā)生負(fù)偏離，造成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
(2)信息不對(duì)稱性。
在企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中，信息不對(duì)稱性也普遍存在。例如，當(dāng)目標(biāo)企業(yè)是缺乏信息披露機(jī)制的非上市公司時(shí)，并購(gòu)方往往對(duì)其負(fù)債多少、財(cái)務(wù)報(bào)表是否真實(shí)、資產(chǎn)抵押擔(dān)保等情況估計(jì)不足，無(wú)法準(zhǔn)確地判斷目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)價(jià)值和盈利能力，從而導(dǎo)致價(jià)值風(fēng)險(xiǎn)。即使目標(biāo)企業(yè)是上市公司，也會(huì)因?qū)ζ滟Y產(chǎn)可利用價(jià)值、富余人員、產(chǎn)品市場(chǎng)占有率等情況了解不夠，導(dǎo)致并購(gòu)后的整合難度大，致使整合失敗。而當(dāng)收購(gòu)方采取要約收購(gòu)時(shí)，目標(biāo)企業(yè)的高管人員為了達(dá)到私人目的則會(huì)有意隱瞞事實(shí)，讓收購(gòu)方無(wú)法了解企業(yè)盈虧、或有負(fù)債、技術(shù)專利等無(wú)形資產(chǎn)的真實(shí)價(jià)值等，使收購(gòu)方的決策人基于錯(cuò)誤的信息、錯(cuò)誤的估價(jià)而做出錯(cuò)誤的決策，致使并購(gòu)成本增加，最終導(dǎo)致并購(gòu)失敗。
2財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的種類
2．1定價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
(1)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表風(fēng)險(xiǎn)。在并購(gòu)過(guò)程中，并購(gòu)雙方首先要確定目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)價(jià)格，主要依據(jù)便是目標(biāo)企業(yè)的年度報(bào)告、財(cái)務(wù)報(bào)表等。但目標(biāo)企業(yè)可能故意隱瞞損失信息，夸大收益信息，對(duì)很多影響價(jià)格的信息不作充分、準(zhǔn)確的披露，這會(huì)直接影響到并購(gòu)價(jià)格的合理性，從而使并購(gòu)后的企業(yè)面臨著潛在的風(fēng)險(xiǎn)。
(2)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)時(shí)需要對(duì)目標(biāo)企業(yè)的資產(chǎn)、負(fù)債進(jìn)行評(píng)估，對(duì)標(biāo)的物進(jìn)行評(píng)估。但是評(píng)估實(shí)踐中存在評(píng)估結(jié)果的準(zhǔn)確性問(wèn)題，以及外部因素的干擾問(wèn)題。
2．2融資風(fēng)險(xiǎn)
融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中的重要一環(huán)，在并購(gòu)鏈條中處于重要的地位。融資超前會(huì)造成利息損失，融資滯后則直接影響并購(gòu)計(jì)劃的順利實(shí)施，甚至導(dǎo)致并購(gòu)失敗。
2．3支付風(fēng)險(xiǎn)
(1)現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)以及由此最終導(dǎo)致的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)?，F(xiàn)金支付工具自身的缺陷，會(huì)給并購(gòu)帶來(lái)一定的風(fēng)險(xiǎn)。首先，現(xiàn)金支付工具的使用，是一項(xiàng)巨大的即時(shí)現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，公司所承受的現(xiàn)金壓力比較大；其次，使用現(xiàn)金支付工具，交易規(guī)模常會(huì)受到獲現(xiàn)能力的限制；再者，從被并購(gòu)者的角度來(lái)看，會(huì)因無(wú)法推遲資本利得的確認(rèn)和轉(zhuǎn)移實(shí)現(xiàn)的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權(quán)益等原因，而不歡迎現(xiàn)金方式，這會(huì)影響并購(gòu)的成功機(jī)會(huì)，帶來(lái)相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)。
(2)股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)。如香港玉郎國(guó)際漫畫制作出版公司并購(gòu)案，其領(lǐng)導(dǎo)層通過(guò)多次售股、配股集資，進(jìn)行證券投資和兼并收購(gòu)，這一方面稀釋原有股權(quán)，另一方面也為其資本運(yùn)營(yíng)帶來(lái)風(fēng)險(xiǎn)，最終導(dǎo)致玉郎國(guó)際被收購(gòu)。(3)杠桿支付的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。2O世紀(jì)8O年代末，美國(guó)垃圾債券泛濫一時(shí)，其間11．4的并購(gòu)屬于杠桿收購(gòu)行為。進(jìn)入20世紀(jì)9O年代后，美國(guó)的經(jīng)濟(jì)陷入了衰退，銀行呆賬堆積，各類金融機(jī)構(gòu)大舉緊縮信貸，金融監(jiān)督當(dāng)局也嚴(yán)辭苛責(zé)杠桿交易，并責(zé)令銀行將杠桿交易類的貸款分揀出來(lái)，以供監(jiān)督。各方面的壓力和證券市場(chǎng)的持續(xù)低迷使垃圾債券無(wú)處推銷，垃圾債券市場(chǎng)幾近崩潰，杠桿交易也頻頻告吹。不同支付方式選擇帶來(lái)的支付風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為支付結(jié)構(gòu)不合理、現(xiàn)金支付過(guò)多從而使得整合運(yùn)營(yíng)期間的資金壓力過(guò)大。
3企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的防范對(duì)策研究
3．1收集信息降低企業(yè)估價(jià)風(fēng)險(xiǎn)
由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生目標(biāo)企業(yè)價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，因此并購(gòu)企業(yè)應(yīng)盡量避免惡意收購(gòu)，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，審定目標(biāo)企業(yè)并且對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量做出合理預(yù)測(cè)，在此基礎(chǔ)之上的估價(jià)較接近目標(biāo)企業(yè)的真實(shí)價(jià)值。
另外，采用不同的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，可能會(huì)得到不同的并購(gòu)價(jià)格。企業(yè)價(jià)值的估價(jià)方法有貼現(xiàn)現(xiàn)金流量法、賬面價(jià)值法、市盈率法、同業(yè)市值比較法、市場(chǎng)價(jià)格法和清算價(jià)值法，并購(gòu)公司可根據(jù)并購(gòu)動(dòng)機(jī)、并購(gòu)后目標(biāo)公司是否繼續(xù)存在以及掌握的資料信息充分與否等因素來(lái)決定目標(biāo)公司的合理評(píng)估方法，合理評(píng)估企業(yè)價(jià)值。
3．2統(tǒng)籌安排降低融資風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)企業(yè)在確定了并購(gòu)資金需要量以后，就應(yīng)著手籌措資金。統(tǒng)籌安排資金的籌措方式及數(shù)量大小，這些問(wèn)題與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)的支付方式有現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付三種，其中現(xiàn)金支付方式資金籌措，壓力最大。
并購(gòu)企業(yè)可以結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、每股收益攤薄、股價(jià)的不確定性、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收籌措情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)，將支付方式安排成現(xiàn)金、債務(wù)與股權(quán)方式的各種組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要來(lái)取長(zhǎng)補(bǔ)短。
3．3加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
由于流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是一種資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)性的風(fēng)險(xiǎn)，必須通過(guò)調(diào)整資產(chǎn)負(fù)債匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低。但若降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，則流動(dòng)性降低，同時(shí)其收益也會(huì)隨之降低，為解決這一矛盾，建立流動(dòng)資產(chǎn)組合是途徑之一，使流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)流動(dòng)性資金需要的同時(shí)也降低流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
3．4增強(qiáng)財(cái)務(wù)杠桿降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
杠桿收購(gòu)的特征決定了償還債務(wù)的主要來(lái)源是整合目標(biāo)企業(yè)產(chǎn)生的未來(lái)現(xiàn)金流量。在杠桿效應(yīng)下，高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的資本結(jié)構(gòu)能否真正給企業(yè)帶來(lái)高額利潤(rùn)取決于此。高額債務(wù)的存在需要穩(wěn)定的未來(lái)自由現(xiàn)金流量來(lái)償付，而增強(qiáng)未來(lái)現(xiàn)金流量的穩(wěn)定性必須：(1)有理想財(cái)務(wù)狀況的目標(biāo)公司，才能保證有穩(wěn)定的現(xiàn)金流量。(2)審慎評(píng)估目標(biāo)企業(yè)價(jià)值。(3)在整合目標(biāo)企業(yè)過(guò)程中，創(chuàng)造最優(yōu)資本結(jié)構(gòu)，增加企業(yè)價(jià)值。只有未來(lái)存在穩(wěn)定的自由現(xiàn)金流量，才能保證杠桿收購(gòu)的成功，避免出現(xiàn)不能按時(shí)償債而帶來(lái)的技術(shù)性破產(chǎn)。
3．S通過(guò)法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在并購(gòu)過(guò)程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述及保證和賠償?shù)?。因?yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深入到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購(gòu)中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購(gòu)中，經(jīng)常存在被并購(gòu)方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
一、企業(yè)整合風(fēng)險(xiǎn)分析
并購(gòu)給企業(yè)注入活力，帶來(lái)機(jī)遇，同時(shí)也給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)新的風(fēng)險(xiǎn)，即由于企業(yè)并購(gòu)時(shí)所產(chǎn)生的負(fù)面影響。并購(gòu)?fù)瓿珊?，必須?duì)所并購(gòu)企業(yè)進(jìn)行充分、全面、有效地整合，才能規(guī)避和降低一些風(fēng)險(xiǎn)和壓力。許多人同意糟糕的戰(zhàn)略手段和支付過(guò)高的價(jià)格經(jīng)常是造成并購(gòu)交易失敗的原因，但糟糕的整合和執(zhí)行也是失敗的重要原因之一。收購(gòu)后企業(yè)整合通常會(huì)面臨下列風(fēng)險(xiǎn)：
1、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)行為將對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資金規(guī)模和資本結(jié)構(gòu)產(chǎn)生重大影響。被并購(gòu)企業(yè)與其他投資者和債權(quán)人關(guān)系發(fā)生變化，使得被并購(gòu)企業(yè)難以獲得和維系資本支持。并購(gòu)活動(dòng)占用了企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低了企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，以現(xiàn)金支付方式的并購(gòu)企業(yè)表現(xiàn)尤為突出。企業(yè)并購(gòu)后經(jīng)常由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資能力，出現(xiàn)支付困難的可能性，導(dǎo)致企業(yè)整體資金鏈斷裂，也很難對(duì)被并購(gòu)企業(yè)提供財(cái)務(wù)支持。如我國(guó)部分企業(yè)大肆并購(gòu)，而未將其精力放在企業(yè)內(nèi)部整合，迅速恢復(fù)被并購(gòu)企業(yè)自身“造血”功能，最終導(dǎo)致企業(yè)資金鏈的斷裂。
2、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)行為將對(duì)被并購(gòu)企業(yè)原供應(yīng)商及客戶關(guān)系產(chǎn)生影響，同時(shí)由于并購(gòu)企業(yè)自身的品牌影響以及市場(chǎng)影響能力，也將對(duì)被并購(gòu)企業(yè)品牌產(chǎn)生影響，從而導(dǎo)致被并購(gòu)企業(yè)發(fā)生市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。如聯(lián)想收購(gòu)IBM公司PC事業(yè)部后，ThinkPad品牌價(jià)值發(fā)生了變化，近期全方位降價(jià)不排除并購(gòu)影響的因素。若企業(yè)是為擴(kuò)大市場(chǎng)份額產(chǎn)生的并購(gòu)行為，還存在渠道調(diào)整及同類產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)的風(fēng)險(xiǎn)。
3、管理風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)并購(gòu)后通常將根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略對(duì)被并購(gòu)企業(yè)權(quán)力劃分以及組織結(jié)構(gòu)進(jìn)行調(diào)整，員工由于整合速度過(guò)快等原因，導(dǎo)致員工職責(zé)不清，企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)喪失。因此，被并購(gòu)企業(yè)的原有管理機(jī)構(gòu)是否能夠適應(yīng)激烈的變革，整合者面臨巨大的管理風(fēng)險(xiǎn)。
4、人事文化風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)后的人力資源與文化整合是企業(yè)購(gòu)并成敗的關(guān)鍵所在，由于企業(yè)并購(gòu)導(dǎo)致關(guān)鍵人才流失，由于人事機(jī)構(gòu)調(diào)整導(dǎo)致員工間相互信任度降低，員工情緒出現(xiàn)情緒失望，人事關(guān)系紊亂甚至局部沖突。同時(shí)，由于企業(yè)間價(jià)值觀、傳統(tǒng)、信仰以及處理問(wèn)題準(zhǔn)則等文化不同，被并購(gòu)企業(yè)潛伏著嚴(yán)重危害雙方和睦共處的情緒。由于人力資源整合工作不力或者文化沖突而導(dǎo)致并購(gòu)失敗屢見不鮮。如果在并購(gòu)過(guò)程中建立起一種可監(jiān)控整合工作實(shí)際情況與計(jì)劃情況之間偏差的機(jī)制，將能更好地促進(jìn)整合工作的成功。
二、平衡記分卡（BSC）能夠較好地監(jiān)控企業(yè)整合執(zhí)行情況
從1992年羅伯特S?卡普蘭和大衛(wèi)P?諾頓出版論文載于《哈拂商業(yè)評(píng)論》的《平衡記分卡―產(chǎn)生績(jī)效的方法》后，平衡記分卡開始廣泛得到全球企業(yè)界的接受與認(rèn)同，越來(lái)越多的企業(yè)在平衡記分卡的實(shí)踐項(xiàng)目中受益。有關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)字顯示，到1997年美國(guó)財(cái)富500強(qiáng)企業(yè)已有60％左右實(shí)施了績(jī)效管理。
平衡記分卡從顧客、內(nèi)部業(yè)務(wù)流程、學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)及財(cái)務(wù)四個(gè)維度強(qiáng)調(diào)了企業(yè)的平衡：A、財(cái)務(wù)與非財(cái)務(wù)績(jī)效指標(biāo)之間的平衡；B、企業(yè)組織內(nèi)外部群體的平衡；C、前置與滯后績(jī)效指標(biāo)的平衡。在企業(yè)整合條件下，被并購(gòu)企業(yè)與一般企業(yè)運(yùn)營(yíng)之間的指標(biāo)會(huì)有重疊之處，但由于被并購(gòu)企業(yè)的特殊性，根據(jù)整合過(guò)程，將分別對(duì)不同的側(cè)重性強(qiáng)調(diào)、發(fā)現(xiàn)并測(cè)量相關(guān)數(shù)據(jù)。筆者根據(jù)參與企業(yè)整合的經(jīng)驗(yàn)，針對(duì)可能出現(xiàn)問(wèn)題，從穩(wěn)定――發(fā)展――改組各階段提出整合者應(yīng)當(dāng)關(guān)注的重要問(wèn)題，以此選定各類指標(biāo)加以考核，從而確定執(zhí)行效果。本文主要針對(duì)整合階段結(jié)合平衡記分卡所強(qiáng)調(diào)的方面加以論述。
1、企業(yè)整合穩(wěn)定階段。在整體運(yùn)作方面，由于被并購(gòu)企業(yè)初被并購(gòu)，企業(yè)資本結(jié)構(gòu)會(huì)發(fā)生變化，穩(wěn)定企業(yè)內(nèi)部以及外部群體情緒，保持正常的生產(chǎn)運(yùn)營(yíng)成為企業(yè)所面臨的核心任務(wù)。集中于主營(yíng)業(yè)務(wù)競(jìng)爭(zhēng)力的提升，引進(jìn)合理的資金管理體制、激勵(lì)機(jī)制成為企業(yè)的整合手段。
在人員整合方面，根據(jù)并購(gòu)后穩(wěn)定階段的主要職責(zé)，學(xué)習(xí)與成長(zhǎng)維度應(yīng)當(dāng)關(guān)注于員工的穩(wěn)定和員工忠誠(chéng)度。由于其人員來(lái)自不同的企業(yè)文化，要想把文化沖突的影響降至最低限度就需要通過(guò)相互滲透式的融合，因此員工的培訓(xùn)與溝通在這一階段非常重要。當(dāng)然，同時(shí)企業(yè)也需要引進(jìn)激勵(lì)機(jī)制，引進(jìn)資金管理機(jī)制，目的是為保證企業(yè)穩(wěn)定的資金鏈。
綜之，通過(guò)產(chǎn)品質(zhì)量穩(wěn)定程度、客戶失去／忠誠(chéng)、員工流失／忠誠(chéng)、現(xiàn)金流等指標(biāo)可以對(duì)企業(yè)整合工作與計(jì)劃進(jìn)行比較，以判定該階段企業(yè)整合工作的成效。
2、企業(yè)整合發(fā)展階段。在投資方面，企業(yè)整合工作初見成效后，公司可有適度的發(fā)展，擴(kuò)大生產(chǎn)能力。主要體現(xiàn)在新技術(shù)方面進(jìn)行投資、開發(fā)新產(chǎn)品、開拓新市場(chǎng)等，逐步提升企業(yè)經(jīng)營(yíng)能力及經(jīng)營(yíng)效益，為公司戰(zhàn)略性發(fā)展打下良好的基礎(chǔ)。
在企業(yè)內(nèi)部效率提升方面，更多地關(guān)注內(nèi)部業(yè)務(wù)流程維度中新產(chǎn)品及新技術(shù)的研發(fā)、投產(chǎn)與利用以及顧客維度中新市場(chǎng)及新顧客的開拓等情況顯示企業(yè)的發(fā)展情況。企業(yè)可以通過(guò)新項(xiàng)目?jī)?nèi)含報(bào)酬率、新產(chǎn)品占全部產(chǎn)品比率以及新市場(chǎng)／新產(chǎn)品比率等指標(biāo)與計(jì)劃進(jìn)行比較，以此確定工作的重點(diǎn)。
在員工成長(zhǎng)與學(xué)習(xí)方面，注重員工溝通后的整體提升，培養(yǎng)創(chuàng)新能力，不宜大范圍的進(jìn)行人員調(diào)整。
3、企業(yè)改組階段。在經(jīng)歷整合的穩(wěn)定和發(fā)展階段后，企業(yè)可以根據(jù)企業(yè)戰(zhàn)略發(fā)展的需要，改組原有的經(jīng)營(yíng)管理層，改變前企業(yè)權(quán)力的劃分與組織機(jī)構(gòu)，形成新的管理。此時(shí)，管理及人事文化風(fēng)險(xiǎn)成為管理重點(diǎn)，因此應(yīng)當(dāng)檢測(cè)企業(yè)管理與人事文化相關(guān)指標(biāo)，才能使得被并購(gòu)企業(yè)發(fā)揮“1＋1＞2”效應(yīng)，將各個(gè)企業(yè)有機(jī)融合為一個(gè)整體，避免企業(yè)價(jià)值的喪失，而內(nèi)部業(yè)務(wù)流程中組織運(yùn)行的效率反映了企業(yè)改組的程度及效果。
[論文提要]成功的財(cái)務(wù)整合是并購(gòu)成功的一個(gè)關(guān)鍵因素，但是企業(yè)在并購(gòu)過(guò)程中也存在很多風(fēng)險(xiǎn)因素。這些因素來(lái)自于財(cái)務(wù)整合過(guò)程，而且會(huì)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)整合產(chǎn)生影響，這就要求我們?cè)谪?cái)務(wù)整合過(guò)程中要建立起風(fēng)險(xiǎn)的防范措施。
一．并購(gòu)整合中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)的并購(gòu)固然是企業(yè)擴(kuò)大規(guī)模，進(jìn)入其他行業(yè)或擴(kuò)大市場(chǎng)占有率的一條捷徑，但是在企業(yè)的并購(gòu)活動(dòng)中，由于并購(gòu)企業(yè)與目標(biāo)企業(yè)之間經(jīng)營(yíng)理念、組織結(jié)構(gòu)、管理體制和財(cái)務(wù)運(yùn)作方式的不同，在整合過(guò)程中不可避免地會(huì)出現(xiàn)摩擦，如果未能妥當(dāng)處理將不僅抵銷并購(gòu)所帶來(lái)的利益甚至?xí)治g原有企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。從而引發(fā)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致并購(gòu)失敗。
財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，從狹義上來(lái)講是指由于債務(wù)融資行為而引發(fā)的償債風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)企業(yè)通過(guò)借債來(lái)收購(gòu)目標(biāo)企業(yè)時(shí)，企業(yè)將因此承擔(dān)更大的債務(wù)成本，從而增加出現(xiàn)財(cái)務(wù)危機(jī)或破產(chǎn)的可能性。從廣義上來(lái)理解，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不僅是指融資及資本結(jié)構(gòu)改變所引起的財(cái)務(wù)危機(jī)，還包括投資風(fēng)險(xiǎn)，資金回收風(fēng)險(xiǎn)及收益分配風(fēng)險(xiǎn)等一系列經(jīng)濟(jì)后果。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)就是指并購(gòu)企業(yè)在財(cái)務(wù)整合過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，是財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的一部允它是由于內(nèi)部和外部財(cái)務(wù)整合不力所引發(fā)的。
企業(yè)并購(gòu)的一項(xiàng)關(guān)鍵因素就是財(cái)務(wù)整合，整合是否能夠達(dá)到預(yù)期的目的，得綜合考慮并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)情況以及外部經(jīng)濟(jì)狀況。財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，可以從外部和內(nèi)部來(lái)分析。
(1)外部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)
外部財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生主要是由并購(gòu)企業(yè)的外部環(huán)境因素引起的，如國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)背景、國(guó)家法律法規(guī)的變化、行業(yè)發(fā)展態(tài)勢(shì)等，如銀行利率的變動(dòng)、行業(yè)整體業(yè)績(jī)的下滑等等。當(dāng)然，對(duì)這些來(lái)自外部的風(fēng)險(xiǎn)，企業(yè)是無(wú)法規(guī)避的，企業(yè)能做的就是根據(jù)這些外部因素的變化來(lái)調(diào)整并購(gòu)企業(yè)的整合措施。
(2)內(nèi)部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)整合的風(fēng)險(xiǎn)主要來(lái)自于企業(yè)內(nèi)部，對(duì)內(nèi)部財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源又可分為以下幾個(gè)：
①融資后續(xù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)對(duì)外的并購(gòu)融資，可分為內(nèi)源融資和外源融資的方式，這兩種方式的融資，前者具有自主性強(qiáng)，成本最低、風(fēng)險(xiǎn)小的特點(diǎn)旦可能造成機(jī)會(huì)損失，還可能影響企業(yè)的正常周轉(zhuǎn)；而后者是企業(yè)通過(guò)利用外部資金的方式來(lái)進(jìn)行并購(gòu)，但是相比前者，其風(fēng)險(xiǎn)較大。融資安排是企業(yè)并購(gòu)計(jì)劃中非常重要的一環(huán)，在整個(gè)并購(gòu)鏈條中處于非常重要的地位，如果融資安排不當(dāng)或前后不銜接都有可能產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
并購(gòu)企業(yè)在多渠道融資的情況下，還面臨著融資結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。融資結(jié)構(gòu)包括企業(yè)資本中債權(quán)資本與股權(quán)資本結(jié)構(gòu)、債權(quán)資本中短期債權(quán)與長(zhǎng)期債權(quán)結(jié)構(gòu)等。合理確定融資結(jié)構(gòu)，一要遵循資本成本最小化原則；二是債務(wù)資本與股權(quán)資本要保持適當(dāng)?shù)谋壤?；三是短期債?wù)資本與長(zhǎng)期債務(wù)資本合理搭配。在以債務(wù)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，倘若負(fù)債過(guò)高，企業(yè)在整合期還本付息壓力會(huì)非常大，—旦并購(gòu)后的實(shí)際效果達(dá)不到預(yù)期時(shí)，企業(yè)不能充分利用協(xié)同效應(yīng)，就會(huì)影響企業(yè)的盈利能力，這對(duì)有債務(wù)限制條款的來(lái)說(shuō)是致命的。債權(quán)人可能提前要求還款，而這對(duì)剛進(jìn)行并購(gòu)的企業(yè)來(lái)說(shuō)是無(wú)異于—場(chǎng)財(cái)務(wù)危機(jī)。在以股權(quán)資本為主的融資結(jié)構(gòu)中，發(fā)行股票會(huì)分散企業(yè)的控制權(quán)，使股東利益受損，并購(gòu)企業(yè)容易遭到被并購(gòu)的危險(xiǎn)，況且發(fā)行股票的成本通常比債券高，這是利用發(fā)行股票籌措并購(gòu)資金的不利之處。
②資金使用結(jié)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)資金的使用主要有三個(gè)去向，并購(gòu)價(jià)格、并購(gòu)費(fèi)用和增量投入成本。一般而言買價(jià)和并購(gòu)費(fèi)用之和稱為狹義的并購(gòu)成本，它是為了完成并購(gòu)交易所必須付出的代價(jià)；狹義的并購(gòu)成本與增量投入成本之和稱為廣義的并購(gòu)成本，它是為了取得并購(gòu)后的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)收益所必須付出的代價(jià)。在企業(yè)并購(gòu)資金使用的安排上，首先支付的是在并購(gòu)成本中所占比重較小的并購(gòu)費(fèi)用，其次是支付目標(biāo)企業(yè)的買價(jià)。買價(jià)可以一次性支付，也可分期支付。最后是支付增量投入資金，如生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)急需的啟動(dòng)資金和下崗職工的安置費(fèi)用等。在企業(yè)并購(gòu)資金的使用方面，不但在時(shí)間上要按照順序保證三個(gè)方面的資金需要，而且要在空間上進(jìn)行合理分配。因此，企業(yè)并購(gòu)資金不但有量的要求，而且還有使用結(jié)構(gòu)的要求，任何安排不當(dāng)都將影響到企業(yè)并購(gòu)效果的實(shí)現(xiàn)。
④資產(chǎn)負(fù)債的整合風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)進(jìn)行并購(gòu)的目的在于通過(guò)并購(gòu)降低成本，擴(kuò)大市場(chǎng)份額，實(shí)現(xiàn)資源的重新優(yōu)化配置。企業(yè)在完成了對(duì)目標(biāo)公司的收購(gòu)后，其關(guān)鍵在于對(duì)并購(gòu)后企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債的整合。資產(chǎn)整合的主要方式有出售、購(gòu)買、托管、回購(gòu)、承包經(jīng)營(yíng)等，主要是對(duì)目標(biāo)企業(yè)資產(chǎn)進(jìn)行重新組合，增強(qiáng)企業(yè)的核心競(jìng)爭(zhēng)力，并可有效地剝離非主營(yíng)業(yè)務(wù)，提高資產(chǎn)效率，處理低效率的資產(chǎn)或子公司?！┴?cái)務(wù)整合失敗，不但目標(biāo)企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力沒(méi)建立起來(lái)，原有的業(yè)務(wù)也可能受到損害，造成企業(yè)資金無(wú)法運(yùn)轉(zhuǎn)，給并購(gòu)企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)危機(jī)。
對(duì)于目標(biāo)企業(yè)的負(fù)債，可以從集團(tuán)的角度對(duì)負(fù)債進(jìn)行重新組合，如以新債代替舊債，對(duì)長(zhǎng)短期債務(wù)結(jié)構(gòu)進(jìn)行重新優(yōu)化，降低資金成本。但是負(fù)債的整合，如果結(jié)構(gòu)不合理，或者外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境發(fā)生變化，使得企業(yè)的債務(wù)成本上升，或者其他一些原因，企業(yè)的財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)加大，潛在的危機(jī)就會(huì)產(chǎn)生。
④財(cái)務(wù)組織機(jī)制、組織機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)并購(gòu)后，首要的任務(wù)就是從機(jī)制上對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行整合以便更適合并購(gòu)企業(yè)的整體利益。它的風(fēng)險(xiǎn)主要是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于相關(guān)的企業(yè)機(jī)構(gòu)設(shè)置、財(cái)務(wù)職能、財(cái)務(wù)制度建設(shè)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而遭到損失的可能性。
財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)是并購(gòu)企業(yè)并購(gòu)后應(yīng)立即調(diào)整設(shè)立的。由于企業(yè)間財(cái)務(wù)管理模式的差異，整合期內(nèi)，財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)的設(shè)置若不能適應(yīng)并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展的需要(例如財(cái)務(wù)機(jī)構(gòu)重置，人員超編，控制不利等)，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
⑤并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)企業(yè)理財(cái)風(fēng)險(xiǎn)是指企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)運(yùn)行過(guò)程和財(cái)務(wù)行為的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)的財(cái)務(wù)收益與預(yù)期的財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，因而有遭受損失的可能性。并購(gòu)企業(yè)在進(jìn)行資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程中，對(duì)并購(gòu)企業(yè)的資產(chǎn)、成本、財(cái)務(wù)運(yùn)作、負(fù)債、盈利等財(cái)務(wù)職能按照協(xié)同效益最大化的原則實(shí)施財(cái)務(wù)整合和科學(xué)監(jiān)控，以實(shí)現(xiàn)企業(yè)并購(gòu)的目的。但由于宏觀環(huán)境和具體環(huán)境的不可確定性，并購(gòu)企業(yè)內(nèi)部財(cái)務(wù)行為的管理失誤和財(cái)務(wù)過(guò)程的管理波動(dòng)綜合作用而使企業(yè)并購(gòu)后未能實(shí)現(xiàn)預(yù)期的并購(gòu)目的，導(dǎo)致了財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)。
⑥并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的風(fēng)險(xiǎn)
財(cái)務(wù)行為是指并購(gòu)企業(yè)的具體財(cái)務(wù)管理主體在財(cái)務(wù)崗位上的特定職能活動(dòng)。并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)行為人的風(fēng)險(xiǎn)是指由于企業(yè)財(cái)務(wù)組織內(nèi)部的管理主體因惡意或善意的財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)，以及財(cái)務(wù)行為的監(jiān)控不力而導(dǎo)致并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
二并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的影響
企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的高低會(huì)給企業(yè)的財(cái)務(wù)方面帶來(lái)各種影響，試分析如下：
1．財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的影響
Ansoff~1965年提出協(xié)同效應(yīng)的概念，它是指并購(gòu)后，企業(yè)總體價(jià)值大于兩個(gè)獨(dú)立企業(yè)分別經(jīng)營(yíng)的價(jià)值之和，即“l(fā)+1)2”的效應(yīng)。并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的目的，是為了最大限度地實(shí)現(xiàn)并購(gòu)后的財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，即當(dāng)并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)在投資機(jī)會(huì)和現(xiàn)金流上存在互補(bǔ)性時(shí)，可以根據(jù)稅法、會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及證券交易規(guī)定等為雙方帶來(lái)財(cái)務(wù)上的收益。例如：合理的避稅效益、財(cái)務(wù)杠桿效益等。
但是這種財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)的發(fā)揮，是建立在并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)有效整合的基礎(chǔ)之上，也就是能夠有效地降低財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)，從而發(fā)揮財(cái)務(wù)協(xié)同效應(yīng)，減少納稅額，提高融資能力的杠桿效應(yīng)。
2．財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略的影響
企業(yè)對(duì)外進(jìn)行并購(gòu)，通常會(huì)在戰(zhàn)略的角度，全局考慮集團(tuán)的利益，從而制定適合集團(tuán)戰(zhàn)略的財(cái)務(wù)管理目標(biāo)。企業(yè)的財(cái)務(wù)戰(zhàn)略是對(duì)企業(yè)資金流動(dòng)進(jìn)行全局性、長(zhǎng)期性的謀劃，主要包括融資戰(zhàn)略、資金投放戰(zhàn)略和收益分配戰(zhàn)略。但企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，有賴于各個(gè)分公司的有效實(shí)施和配合。
并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)整合，如果能有效配合集團(tuán)戰(zhàn)略目標(biāo)，可以從總體上發(fā)揮集團(tuán)的優(yōu)勢(shì)，增強(qiáng)企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力。但如果整合不力，財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)會(huì)影響企業(yè)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的實(shí)現(xiàn)，從而使得集團(tuán)不得不重新修正財(cái)務(wù)管理戰(zhàn)略，而對(duì)財(cái)務(wù)戰(zhàn)略的調(diào)整，會(huì)打亂企業(yè)的整體布局，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)競(jìng)爭(zhēng)力的下降。
3．財(cái)務(wù)管理體系的影響
前面在論述并購(gòu)財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源的時(shí)候，整合風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)來(lái)源就是財(cái)務(wù)管理機(jī)制所引發(fā)的。其實(shí)財(cái)務(wù)管理機(jī)制既是來(lái)源，同時(shí)它也是受整合風(fēng)險(xiǎn)的影響。并購(gòu)企業(yè)對(duì)目標(biāo)企業(yè)的并購(gòu)，從而形成復(fù)雜的財(cái)務(wù)管理模式，這就需要完善財(cái)務(wù)管理組織體制，使公司內(nèi)部總公司、子公司間的財(cái)務(wù)關(guān)系得到妥善處理，協(xié)調(diào)好縱向各層次的財(cái)務(wù)目標(biāo)和財(cái)務(wù)行為，合理劃分財(cái)務(wù)職責(zé)范圍，并能相互制約，做到責(zé)權(quán)利分明，控制有力。
但倘若整合進(jìn)展緩慢，權(quán)責(zé)不明確，機(jī)制混亂，就不能有效實(shí)現(xiàn)戰(zhàn)略與戰(zhàn)術(shù)、投資發(fā)展與生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、資本經(jīng)營(yíng)與資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、收益與支出的有效整合，保證公司持續(xù)、穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)和高效發(fā)展，從而損害財(cái)務(wù)機(jī)制的運(yùn)行，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
三．并購(gòu)財(cái)務(wù)整合中風(fēng)險(xiǎn)的防范措施
1．整合前進(jìn)行周密的財(cái)務(wù)審查
主要包括對(duì)并購(gòu)企業(yè)自身資源和管理能力的審查和對(duì)目標(biāo)企業(yè)的審查。審查的目的：一是為并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析；二是通過(guò)審查可以發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)存在的問(wèn)題，以利于在整合過(guò)程中有的放矢，提高整合效率。
2．整合后進(jìn)行嚴(yán)格的財(cái)務(wù)控制
整合前的財(cái)務(wù)審查是保證財(cái)務(wù)整合成功的前提，整合后的財(cái)務(wù)控制是保證財(cái)務(wù)整合有效實(shí)施的基礎(chǔ)。整合后的財(cái)務(wù)控制一般包括四個(gè)方面：并購(gòu)企業(yè)責(zé)任中心的控制、成本控制、現(xiàn)金流轉(zhuǎn)控制和風(fēng)險(xiǎn)控制。
3．制定并購(gòu)整合失敗的補(bǔ)救策略
并購(gòu)后企業(yè)如果不能實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)，將對(duì)并購(gòu)的成功及并購(gòu)后企業(yè)的發(fā)展造成嚴(yán)重影響。因此，并購(gòu)前企業(yè)制定出有效的財(cái)務(wù)策略，—旦出現(xiàn)財(cái)務(wù)整合失敗就可以從容應(yīng)對(duì)，以免造成更大的損失。這些財(cái)務(wù)策略包括：
第一，套利出售。并購(gòu)方在完成并購(gòu)后，妥善處理被并購(gòu)企業(yè)財(cái)產(chǎn)，可將不符合經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的資產(chǎn)出售，以抵消籌資所引起的債務(wù)；也可采取各種方式將不良資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓出去，以減少財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
第二，果斷撤資。并購(gòu)后，如果出現(xiàn)某些預(yù)料之外的情況，使得并購(gòu)整合的結(jié)果與原來(lái)設(shè)想制定的戰(zhàn)略規(guī)劃差距較大，或者因企業(yè)生存環(huán)境發(fā)生變化使并購(gòu)目標(biāo)不能實(shí)現(xiàn)，企業(yè)應(yīng)果斷撤資，以降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，避免持續(xù)下去造成更為嚴(yán)重的損失。
4．企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的事后控制
(1)建立財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)。并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)，由于財(cái)務(wù)波動(dòng)和財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生的頻率較大，極易造成并購(gòu)企業(yè)的財(cái)務(wù)危機(jī)。因此，為了并購(gòu)企業(yè)的生存和發(fā)展，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該適時(shí)地建立科學(xué)的財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)，做到未雨綢繆。并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)預(yù)警管理系統(tǒng)是把并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)的財(cái)務(wù)管理失誤和財(cái)務(wù)過(guò)程波動(dòng)以及由此引發(fā)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和財(cái)務(wù)危機(jī)作為研究對(duì)象，并對(duì)其進(jìn)行監(jiān)測(cè)、識(shí)別、評(píng)價(jià)、預(yù)測(cè)、預(yù)控，不斷矯正不良財(cái)務(wù)發(fā)展趨勢(shì)和各種財(cái)務(wù)管理失誤行為，確保企業(yè)管理狀態(tài)的良性發(fā)展。
論文摘要:隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)改革和全球一體化進(jìn)程的加快，企業(yè)并購(gòu)作為資本經(jīng)營(yíng)的一種方式，越來(lái)越引起重視。我們認(rèn)為，企業(yè)并整合成功的一個(gè)最基本的判斷標(biāo)準(zhǔn)是企業(yè)是否能持續(xù)經(jīng)營(yíng)下去，這就涉及到企業(yè)的動(dòng)態(tài)能力是否有效提升的問(wèn)題。本文為此具體寸討了基于動(dòng)態(tài)能力的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合措施。
企業(yè)并購(gòu)從廣義上講是對(duì)資源的并購(gòu)和整合，而各種資源的單項(xiàng)整合最終都要借助財(cái)務(wù)、資產(chǎn)和債務(wù)的整合來(lái)實(shí)現(xiàn)，因此，財(cái)務(wù)整合作為并購(gòu)整合中的一項(xiàng)基礎(chǔ)性整合是整個(gè)整合過(guò)程的核心內(nèi)容和重要環(huán)節(jié)，是實(shí)現(xiàn)并購(gòu)目標(biāo)的重要保障。在這期間，我國(guó)涌現(xiàn)了一批并購(gòu)成功的企業(yè)，積累了一些成功的經(jīng)驗(yàn)，但是也有許多并購(gòu)失敗的企業(yè)，對(duì)這些失敗的企業(yè)進(jìn)行分析后我們可以發(fā)現(xiàn)它們失敗的具體原因各異，但是都存在一些根本的問(wèn)題，就是沒(méi)有注重能夠適應(yīng)環(huán)境變化的并購(gòu)后整合能力的提高。因此，如何提升適應(yīng)不斷變化的外界環(huán)境的并購(gòu)財(cái)務(wù)整合能力即動(dòng)態(tài)能力指導(dǎo)下的財(cái)務(wù)整合能力將具有積極的現(xiàn)實(shí)意義。
1.基于動(dòng)態(tài)能力的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的流程與內(nèi)容
1.1工作流程
傳統(tǒng)的企業(yè)并購(gòu)整合流程是在收購(gòu)小組完成簽署合同的任務(wù)后，再由并購(gòu)方企業(yè)的管理職能部門、財(cái)務(wù)專家和發(fā)展專家對(duì)被收購(gòu)企業(yè)進(jìn)行接管。但實(shí)踐證明，效果往往不理想?；趧?dòng)態(tài)能力的企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合的流程主要包括三個(gè)階段。(1)第一階段是整合過(guò)程的前奏。并購(gòu)前全面評(píng)估階段對(duì)企業(yè)并購(gòu)成功十分重要，這一過(guò)程可以使并購(gòu)方了解被并購(gòu)方能帶來(lái)的資源，以及并購(gòu)方能為被并購(gòu)方提供資源支持和管理支持。對(duì)于希望通過(guò)并購(gòu)實(shí)現(xiàn)經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略的企業(yè)來(lái)說(shuō)，更需要通過(guò)并購(gòu)前的全面評(píng)估來(lái)考察并購(gòu)將對(duì)其自身的核心能力帶來(lái)的影響。并購(gòu)前對(duì)被并購(gòu)方硬財(cái)務(wù)資源進(jìn)行全面的了解和評(píng)價(jià)，了解其硬財(cái)務(wù)資源的總量及質(zhì)量等狀況，找到財(cái)務(wù)整合工作的關(guān)鍵點(diǎn)。評(píng)估雙方企業(yè)的軟財(cái)務(wù)資源，包括財(cái)務(wù)管理體制、方法等，這樣可以促進(jìn)雙方的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，能迅速為并購(gòu)后的企業(yè)帶來(lái)管理協(xié)同，促進(jìn)雙方的一體化進(jìn)程。(2)整合的第二階段是建立整合基礎(chǔ)的階段，這一階段主要是擬定整合工作計(jì)劃和進(jìn)度安排，建立起整合的框架組織結(jié)構(gòu)。將兩個(gè)企業(yè)合二為一的過(guò)程是一個(gè)錯(cuò)綜復(fù)雜的任務(wù)，必須對(duì)辦事次序有一個(gè)清晰的準(zhǔn)則。因此，引入專業(yè)化和結(jié)構(gòu)化的項(xiàng)目管理方法來(lái)對(duì)整合進(jìn)行項(xiàng)目管理，建立整合的基礎(chǔ)，并貫穿整合過(guò)程的始終。(3)整合的第三階段是整合展開的階段，是整個(gè)整合過(guò)程的核心階段。在進(jìn)行了全面評(píng)估并建立了整合基礎(chǔ)的條件下，引入整合的內(nèi)容和整合的方法，將給企業(yè)帶來(lái)較大的變化。因此，在這一階段必須進(jìn)行階段性評(píng)估，并用反饋的信息調(diào)整整合計(jì)劃，同時(shí)，通過(guò)并購(gòu)雙方的溝通來(lái)促進(jìn)整合的進(jìn)程。
1.2整合內(nèi)容
不同的并購(gòu)企業(yè)，其財(cái)務(wù)整合內(nèi)容的側(cè)重點(diǎn)有所不同，其主要包括內(nèi)部組織層面與外部經(jīng)營(yíng)層面的并購(gòu)。
1.2.1內(nèi)部組織層面
內(nèi)部組織層面的財(cái)務(wù)整合指的是廣義上的概念，既包括狹義上的“硬’財(cái)務(wù)資源整合，還包摺‘軟”財(cái)務(wù)資源整合。(1)硬財(cái)務(wù)資源整合:硬財(cái)務(wù)資源是指客觀存在的、列示在資產(chǎn)負(fù)債表上的不同形態(tài)的實(shí)物資源，主要是由自然資源和傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)資源如現(xiàn)金、存貨、固定資產(chǎn)、有價(jià)證券等構(gòu)成，該資源在一定技術(shù)、經(jīng)濟(jì)和社會(huì)條件下可被企業(yè)利用進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)獲取一定收益。(2)軟財(cái)務(wù)資源整合。軟財(cái)務(wù)資源主要是指企業(yè)在籌集和使用資本的過(guò)程中所形成的獨(dú)有的不易被模仿的財(cái)務(wù)管理體系。由于軟資源具有內(nèi)部培育性，因而企業(yè)不易從市場(chǎng)中獲取該類資源，也使得該類資源更具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，并成為企業(yè)動(dòng)態(tài)能力形成的關(guān)鍵要素。軟財(cái)務(wù)資源的整合主要包括以下幾個(gè)方面:財(cái)務(wù)管理目標(biāo)導(dǎo)向的整合，財(cái)務(wù)管理制度體系的整合，會(huì)計(jì)核算體系的整合，財(cái)務(wù)組織機(jī)構(gòu)整合，業(yè)績(jī)考評(píng)制度整合，組織學(xué)習(xí)能力的整合。
1.2.2外部經(jīng)營(yíng)層面
成功的財(cái)務(wù)整合不僅要注重企業(yè)內(nèi)部的各項(xiàng)整合，對(duì)于企業(yè)外部各有關(guān)方面也應(yīng)當(dāng)進(jìn)行有效的整合。企業(yè)所面臨的外部環(huán)境要素主要有六類:政治法律環(huán)境、國(guó)家科技環(huán)境、社會(huì)文化環(huán)境、金融環(huán)境、科技人才市場(chǎng)、行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境。在財(cái)務(wù)整合上來(lái)說(shuō)主要體現(xiàn)為與政府機(jī)關(guān)、科研院所、金融機(jī)構(gòu)、行業(yè)相關(guān)方之間的關(guān)系。企業(yè)并購(gòu)后財(cái)務(wù)整合的外部整合是財(cái)務(wù)整合的外因性風(fēng)險(xiǎn)，只有對(duì)這部分風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行了有效控制才能使并購(gòu)后的企業(yè)獲得長(zhǎng)期的競(jìng)爭(zhēng)能力。
2.加強(qiáng)企業(yè)并購(gòu)財(cái)務(wù)整合效果的措施
財(cái)務(wù)整合是各種整合的關(guān)鍵所在，其整合成敗與否直接關(guān)系到并購(gòu)后企業(yè)的成敗，但它并不是企業(yè)并購(gòu)的最終目的，而是為了實(shí)現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)整體的發(fā)展壯大。需做好以下工作。
2.1整合前的財(cái)務(wù)審查
整合前的財(cái)務(wù)審查同步于并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)企業(yè)的財(cái)務(wù)分析，因此它有兩個(gè)作用:一是為并購(gòu)企業(yè)的運(yùn)行提供可行性分析:二是通過(guò)審查可以發(fā)現(xiàn)被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)上存在的問(wèn)題，以利于整合過(guò)程中有的放矢，并提高整合效率。財(cái)務(wù)審查的目的在于使并購(gòu)方確定被并購(gòu)方所提供的財(cái)務(wù)報(bào)表是否充分地反映該企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況。其內(nèi)容包括審查被并購(gòu)企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表的過(guò)程中常常能發(fā)現(xiàn)的未透露之事;對(duì)被并購(gòu)的企業(yè)資產(chǎn)科目審查;對(duì)被并購(gòu)企業(yè)負(fù)債科目的審查。
企業(yè)并購(gòu)中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與防范淺析
目前國(guó)內(nèi)企業(yè)間的并購(gòu)發(fā)展比較快，并購(gòu)作為資本運(yùn)營(yíng)方式日益增多，其中出現(xiàn)了許多讓人關(guān)注的問(wèn)題，尤其是其中存在的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)顯得尤為突出。因此，分析企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，研究相應(yīng)的措施以防患于未然，對(duì)于企業(yè)并購(gòu)將起到積極的指導(dǎo)作用。
1. 并購(gòu)的含義和動(dòng)因
企業(yè)并購(gòu)，即企業(yè)之間的合并與收購(gòu)行為。企業(yè)合并是指兩家或更多的獨(dú)立企業(yè)合并組成一家公司，常由一家占優(yōu)勢(shì)的公司吸收一家或更多的其他公司。收購(gòu)是企業(yè)通過(guò)現(xiàn)金或股權(quán)方式收購(gòu)其他企業(yè)產(chǎn)權(quán)的交易行為。合并與收購(gòu)兩者密不可分，它們分別從不同的角度界定了企業(yè)產(chǎn)權(quán)交易行為。合并以導(dǎo)致一方或雙方喪失法人資格為特征。收購(gòu)以用產(chǎn)權(quán)交易行為的方式取得對(duì)目標(biāo)公司的控制權(quán)力為特征。企業(yè)并購(gòu)一般以獲取被并購(gòu)企業(yè)一定數(shù)量的產(chǎn)權(quán)和主要控制權(quán)為目的。
企業(yè)并購(gòu)的動(dòng)因：
一是謀求未來(lái)發(fā)展機(jī)會(huì)。
二是提高管理效率。
三是達(dá)到合理避稅的目的。
四是迅速籌集資金的需要。 2. 企業(yè)并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)是指由于并購(gòu)定價(jià)、融資、支付等各項(xiàng)財(cái)務(wù)決策所引起的企業(yè)財(cái)務(wù)狀況惡化或財(cái)務(wù)成果損失的不確定性，是并購(gòu)價(jià)值預(yù)期與價(jià)值實(shí)現(xiàn)嚴(yán)重負(fù)偏離而導(dǎo)致的企業(yè)財(cái)務(wù)困境和財(cái)務(wù)危機(jī)。它存在于企業(yè)并購(gòu)的整個(gè)流程中。
2.1計(jì)劃決策階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在計(jì)劃決策階段，企業(yè)對(duì)并購(gòu)環(huán)境進(jìn)行考察，對(duì)本企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)的資金、管理等進(jìn)行合理的評(píng)價(jià)。在此過(guò)程中存在系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和價(jià)值評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)。
2.1.1系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。是指影響企業(yè)并購(gòu)的財(cái)務(wù)成果和財(cái)務(wù)狀況的不確定外部因素所帶來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，包括：利率風(fēng)險(xiǎn)、外匯風(fēng)險(xiǎn)、通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，等等。
2.2并購(gòu)交易執(zhí)行階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在并購(gòu)實(shí)施階段，企業(yè)要決定并購(gòu)的融資策略和支付方式，從而產(chǎn)生融資風(fēng)險(xiǎn)和支付風(fēng)險(xiǎn)。
2.2.1融資風(fēng)險(xiǎn)。融資方式有內(nèi)部融資和外部融資。雖然內(nèi)部融資無(wú)須償還，無(wú)籌資成本，但會(huì)產(chǎn)生新的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榇罅空加闷髽I(yè)寶貴的流動(dòng)資金，會(huì)降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和適應(yīng)能力。外部融資包括權(quán)益融資、債務(wù)融資和混合性證券融資三種。權(quán)益融資可以迅速籌到大量資金，但企業(yè)的股權(quán)結(jié)構(gòu)改變可能出現(xiàn)并購(gòu)企業(yè)大股東喪失控股權(quán)的風(fēng)險(xiǎn)。債務(wù)融資具有資金成本低，能帶來(lái)節(jié)稅利益和財(cái)務(wù)杠桿利益，但過(guò)高的負(fù)債會(huì)使資本結(jié)構(gòu)惡化，導(dǎo)致較高的償債風(fēng)險(xiǎn)?；旌闲宰C券融資是指兼具債務(wù)和權(quán)益融資雙重特征的長(zhǎng)期融資方式，通常包括可轉(zhuǎn)換債券、可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股。發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資，企業(yè)不能自主調(diào)整資本結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)換權(quán)的行使會(huì)帶來(lái)股權(quán)的分散，放棄行使權(quán)則又使企業(yè)面臨再融資的風(fēng)險(xiǎn)。發(fā)行可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股，企業(yè)可以使用較低的股息率，但會(huì)使公司面臨減少取得資金和增加財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)。
2.2.2支付風(fēng)險(xiǎn)。并購(gòu)主要有四種支付方式：現(xiàn)金支付、股權(quán)支付、混合支付和杠桿收購(gòu)。其風(fēng)險(xiǎn)主要表現(xiàn)在現(xiàn)金支付產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、稅務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，股權(quán)支付的股權(quán)稀釋風(fēng)險(xiǎn)，杠桿收購(gòu)的償債風(fēng)險(xiǎn)。
2.3并購(gòu)運(yùn)營(yíng)整合階段的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
2.3.1流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。是指企業(yè)并購(gòu)后由于債務(wù)負(fù)擔(dān)過(guò)重，缺乏短期融資，導(dǎo)致出現(xiàn)支付困難的可能性。并購(gòu)活動(dòng)會(huì)占用企業(yè)大量的流動(dòng)性資源，從而降低企業(yè)對(duì)外部環(huán)境變化的快速反應(yīng)和調(diào)節(jié)能力，增加了企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。
2.3.2運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。是指并購(gòu)企業(yè)在整合期內(nèi)由于相關(guān)企業(yè)財(cái)務(wù)組織管理制度及財(cái)務(wù)運(yùn)營(yíng)過(guò)程和財(cái)務(wù)行為及財(cái)務(wù)管理人員財(cái)務(wù)失誤和財(cái)務(wù)波動(dòng)等因素的影響，使并購(gòu)企業(yè)實(shí)現(xiàn)財(cái)務(wù)收益與預(yù)期財(cái)務(wù)收益發(fā)生背離，有遭受損失的機(jī)會(huì)和可能性。
3. 防范企業(yè)并購(gòu)產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的對(duì)策
3.1聘請(qǐng)經(jīng)驗(yàn)豐富的中介機(jī)構(gòu)以合理確定目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值
由于并購(gòu)雙方信息不對(duì)稱狀況是產(chǎn)生財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的根本原因，為了降低并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并購(gòu)企業(yè)應(yīng)聘請(qǐng)中介機(jī)構(gòu)，包括經(jīng)紀(jì)人、CPA事務(wù)所、資產(chǎn)評(píng)估事務(wù)所、律師事務(wù)所等，在并購(gòu)前對(duì)目標(biāo)公司進(jìn)行詳盡的審查和評(píng)價(jià)，對(duì)信息加以證實(shí)并擴(kuò)大調(diào)查取證的范圍。正確地對(duì)資產(chǎn)進(jìn)行評(píng)估，為并購(gòu)雙方提供一個(gè)協(xié)商作價(jià)的基礎(chǔ)。并購(gòu)方可以聘請(qǐng)投資銀行根據(jù)企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進(jìn)行全面策劃，對(duì)目標(biāo)企業(yè)的產(chǎn)業(yè)環(huán)境、財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力進(jìn)行全面分析，采用合理的價(jià)值評(píng)估方法對(duì)同一目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行評(píng)估，從而對(duì)目標(biāo)企業(yè)的未來(lái)自由現(xiàn)金流量作出合理預(yù)測(cè)，降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.2統(tǒng)籌安排資金以降低融資風(fēng)險(xiǎn)
并購(gòu)企業(yè)應(yīng)確定并籌集并購(gòu)所需要的資金。資金的籌措方式及數(shù)量大小與并購(gòu)方采用的支付方式相關(guān)，而并購(gòu)支付方式又是由并購(gòu)企業(yè)的融資能力所決定的。并購(gòu)企業(yè)應(yīng)該結(jié)合自身能獲得的流動(dòng)性資源、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變動(dòng)、目標(biāo)企業(yè)的稅收情況，對(duì)并購(gòu)支付方式進(jìn)行設(shè)計(jì)，合理安排現(xiàn)金、債務(wù)、股權(quán)各方式的組合，以滿足收購(gòu)雙方的需要。通常情況下，應(yīng)考慮買方支付現(xiàn)金能力的限度，力爭(zhēng)達(dá)到一個(gè)較合理的資本結(jié)構(gòu)，減輕收購(gòu)后的巨大還貸壓力。
3.3加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金管理，提高支付能力
支付能力是企業(yè)資產(chǎn)流動(dòng)性的外在表現(xiàn)，而流動(dòng)性的強(qiáng)弱源于資產(chǎn)負(fù)債結(jié)構(gòu)的合理安排，所以必須通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債相匹配，加強(qiáng)營(yíng)運(yùn)資金的管理來(lái)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。其中較為有效的途徑是建立流動(dòng)資產(chǎn)組合，在流動(dòng)資產(chǎn)中，合理搭配現(xiàn)金、有價(jià)證券、應(yīng)收賬款、存貨等，使資產(chǎn)的流動(dòng)性與收益性同時(shí)兼顧，滿足并購(gòu)企業(yè)支付能力的同時(shí)也降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.4通過(guò)法律保護(hù)降低財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)
在并購(gòu)過(guò)程中，簽訂相關(guān)的法律協(xié)議是必要的，協(xié)議中應(yīng)該包括相關(guān)的文件、義務(wù)、治理、保密、非競(jìng)爭(zhēng)、陳述和保證及賠償?shù)取Ｒ驗(yàn)樵谡{(diào)查中往往不可能深人到每個(gè)細(xì)節(jié)，因此為了確保企業(yè)在并購(gòu)中的正確性簽定法律協(xié)議是非常必要的。并購(gòu)中，經(jīng)常存在被并購(gòu)方刻意隱瞞或不主動(dòng)披露相關(guān)信息的情況，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在每一起的并購(gòu)中都是存在的。這就要求企業(yè)在實(shí)際操作中穩(wěn)健、審慎，用準(zhǔn)確的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)保證企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。合理、完備的財(cái)務(wù)運(yùn)作和細(xì)致、充分的產(chǎn)業(yè)判斷相結(jié)合，才能成功地降低并購(gòu)過(guò)程中的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
3.5增強(qiáng)目標(biāo)企業(yè)未來(lái)現(xiàn)金流的穩(wěn)定性