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【摘要】現(xiàn)階段我國居民儲蓄的主體城鎮(zhèn)居民儲蓄持續(xù)、飛速增長。儲蓄的高增長是一把“雙刃劍”。一方面,為經(jīng)濟、金融的發(fā)展提供了強大的資金保障;另一方面不僅給整個經(jīng)濟的持續(xù)發(fā)展帶來了隱患,而且在開放條件下也影響了資本市場的發(fā)展、以及加重了銀行經(jīng)營成本和負擔。本文在分析完城鎮(zhèn)居民的消費行為后將結(jié)論應用于居民儲蓄行為的研究:前瞻型消費者的儲蓄行為是我國儲蓄快速增長的原因。在獲得中國城鎮(zhèn)居民儲蓄行為結(jié)論后對儲蓄的變動進行了預測并提出政策建議。
【關(guān)鍵詞】消費;儲蓄;饋贈性儲蓄
1我國最終儲蓄率的發(fā)展
第一階段:上世紀80年代初到90年代中期,我國的最終儲蓄率穩(wěn)步增長,在15年的時間內(nèi)上漲了10個百分點。
第二階段:在上世紀90年代中后期,我國的最終儲蓄率呈現(xiàn)下降的趨勢,5年的時間內(nèi)下降了3.6%。
第三階段:進入21世紀后,我國的最終儲蓄率又進一步抬頭。
2前瞻型居民的儲蓄行為
中國國內(nèi)的居民可以分為兩類:前瞻型居民和短視型居民。本文主要討論前瞻型居民的儲蓄行為。居民前瞻性儲蓄大致可以分為三類:預防性儲蓄、饋贈性儲蓄和生命周期儲蓄。各種類型的儲蓄動機是不同的。因此與當期收入的關(guān)系也不相同。
2.1前瞻性儲蓄中的預防性儲蓄:預防性儲蓄是用來預防未來的不確定性。導致預防性儲蓄產(chǎn)生的因素分為兩類,第一類:不確定性因素。在不確定因素下(比如,收入的不確定性)居民會直接增加儲蓄,從而防止消費的劇烈波動所造成的效用下降。這種影響是直接的,居民受這種不確定性的影響直接調(diào)整儲蓄。而在我國收入的不確定性不影響前瞻型居民的消費即不會引起預防性儲蓄的產(chǎn)生。
第二類:保障性因素。在低保型因素下(比如,不健全的社會保障體系或者低收入的保障)前瞻型居民的消費會變得非常有耐心,會盡量的節(jié)省,從而減少當期的消費增加預防性儲蓄。這種影響是間接的,保障因素通過影響居民的耐心,進而影響居民的儲蓄。第二類因素其實質(zhì)是一種與不確定性因素相對的變量。這類因素可以提高抗風險的能力。具體來講:當期收入的總量(規(guī)模),各種社會保障制度(如:養(yǎng)老保險制度,失業(yè)保險制度,醫(yī)療保險制度等)。制度因素暫不討論,當期收入規(guī)模對預防性儲蓄的影響表現(xiàn)為兩個方面:一方面,當期收入的規(guī)模越大,其抗風險的能力就越強,進行預防性儲蓄的動機就越弱,邊際儲蓄傾向就越小。因為收入波動對消費的影響小,會被收入的規(guī)模所抵消,不會存在消費的波動,從而就不需要大量的預防性儲蓄來防止消費的波動。另一方面,當期收入的規(guī)模越小,其抗風險的能力就越弱,進行預防性儲蓄的動機就越強,邊際儲蓄傾向就越大。因為收入波動對消費的影響大,而收入的的規(guī)模不能抵消這種影響,為了防止消費的波動,實現(xiàn)效用最大化,居民變得非常有耐心,從而減少當期消費,增加預防性儲蓄來防止消費的波動。因此當期收入規(guī)模與預防性儲蓄成反比。
2.2前瞻性儲蓄中的饋贈性儲蓄:饋贈性儲蓄是贈送給他人(特別是子孫后代)的儲蓄。決定饋贈性儲蓄的因素包括主觀因素和客觀因素。主觀因素主要是居民的心理因素,包括個人對饋贈性儲蓄的偏好,這暫不討論。決定儲蓄的客觀因素有兩個,收入的規(guī)模和收入分布。
收入規(guī)模和收入分布對饋贈性儲蓄的影響:收入規(guī)模和饋贈性儲蓄成正比,收入規(guī)模的增長會導致消費的增長,進而導致消費的邊際效用的減少,因此收入規(guī)模的遞增會導致消費邊際效用的遞減;饋贈性儲蓄也會增加總的效用,并且隨著收入規(guī)模的增加,饋贈性儲蓄的邊際效用會增加。當消費的邊際效用低于饋贈性儲蓄的邊際效用時就會產(chǎn)生饋贈性儲蓄。因此收入規(guī)模的增加會降低消費的邊際效用,提高饋贈性儲蓄的邊際效用,從而產(chǎn)生饋贈性儲蓄。收入分布對饋贈性儲蓄的關(guān)系。在收入規(guī)模不變的情況下,收入的變動會影響?zhàn)佡浶詢π畹淖儎?。衡量收入分布的主要標準為基尼系?shù)。收入的基尼系數(shù)越大,說明小部分的人占有了大量的當期收入,表現(xiàn)了社會的不公平程度。收入的分布越不平均,基尼系數(shù)就越大,小部分居名的收入規(guī)模比較龐大,因此會產(chǎn)生大量的饋贈性儲蓄。因此基尼系數(shù)與饋贈性儲蓄成正比。
2.3前瞻性儲蓄中的生命周期儲蓄:莫迪格利安尼、布倫博格假設(shè)消費者面對現(xiàn)在和今后一生總消費的效用函數(shù)。試圖將自己一生的全部收入在消費和儲蓄之間分配,從而達到效用最大化。消費者在決策過程中不僅會考慮當期收入,而且會考慮今后一生的收入。但是行為人卻是一個短視的行為人。因為現(xiàn)實生活中收入是變動的,在適用性預期的框架下,前期的收入是預測未來收入的主要指標。因此消費會受到持久性收入的影響。而持久性收入又是當期收入和前期收入所決定。消費最終還是受當期收入的影響。但是無論消費是否受當期收入的影響,儲蓄總是與當期收入相關(guān)。只有當消費受當期收入影響時,收入的變動會部分的轉(zhuǎn)為儲蓄,儲蓄的增長就比較緩慢;當小費不受當期收入的影響時,收入的變動完全轉(zhuǎn)化為儲蓄,儲蓄的增長就比較快。
3對我國近段最終儲蓄率發(fā)展的解釋
第一階段:前瞻型居民在解決了溫飽問題以后,收入規(guī)模的逐漸增強導致了預防性儲蓄傾向增強、預防性儲蓄快速增長。而且其增長速度遠遠超過了消費的增長速度,因此最終儲蓄率在這一段時間內(nèi)穩(wěn)步增長
第二階段:前瞻型居民的收入和預防性儲蓄總量都達到了一定的規(guī)模,與此同時,饋贈性儲蓄的邊際儲蓄傾向還不是很強,因此城鎮(zhèn)中前瞻型居民的總儲蓄傾向減弱。導致了最終儲蓄率的下降。
第三階段:由于饋贈性儲蓄的邊際儲蓄傾向變大所導致的,饋贈性儲蓄傾向的變大是由于城鎮(zhèn)中前瞻型居民的收入規(guī)模進一步擴大、城鎮(zhèn)居民收入的基尼系數(shù)進一步加大而導致的。
4改進城鎮(zhèn)居民儲蓄行為的政策建議
國內(nèi)生產(chǎn)總值的增長是城鎮(zhèn)居民收入增長的主要保障。我國作為最具有發(fā)展前景的國家,其國內(nèi)生產(chǎn)總值在今后的一段時間內(nèi)將保持穩(wěn)定、持續(xù)增長的趨勢,因此城鎮(zhèn)居民的收入水平也會相應的的持續(xù)穩(wěn)定增長。另外,從現(xiàn)階段來看。城鎮(zhèn)居民的收入增長率平均在11%左右,上下浮動沒有超過2%,特別在最后兩年基本保持在11%的水平上,因此從現(xiàn)階段的收入數(shù)據(jù)和我國的基本經(jīng)濟形勢兩個方面來看,城鎮(zhèn)居民的收入水平會持續(xù)穩(wěn)定增長,從而儲蓄也會快速增長。中國儲蓄的穩(wěn)定增長對中國經(jīng)濟的長期發(fā)展具有非常重要的意義。居民儲蓄的穩(wěn)定增長是中國經(jīng)濟保持高增長的資本來源。另一方面,中國儲蓄的高速增長也給中國經(jīng)濟的短期增長帶來了一定的不安因素。消費作為國內(nèi)生產(chǎn)總值的重要部分,是經(jīng)濟穩(wěn)定發(fā)展的重要支柱。然而消費偏低不僅會導致內(nèi)需不足,而且會突顯投資在經(jīng)濟中地位,進而增加經(jīng)濟的大幅波動。
4.1運用稅收政策。一方面通過個人所得稅、遺產(chǎn)和饋贈稅能夠直接縮小貧富差距;另一方面,政府也能為此而籌集足夠的資金,有利于其他收入再分配政策的實施。
[論文摘要]隨著我國經(jīng)濟的迅速發(fā)展，我國國際收支雙順差現(xiàn)象日益嚴峻，本文主要對雙順差的形成原因進行分析，得出結(jié)論。
一、2000年以來我國的國際收支情況
隨著經(jīng)濟的快速發(fā)展，近年來我國的國際收支始終保持在經(jīng)常項目順差，資本與金融項目順差的“雙順差”格局，總順差規(guī)模不斷擴大。國際收支的平衡與否對我國宏觀經(jīng)濟的均衡發(fā)展有著深遠的影響，國際收支持續(xù)順差表明我國的綜合實力和國際競爭力不斷增強。目前我國的外匯儲備已過萬億，持有如此巨額的儲備固然是一國經(jīng)濟實力的體現(xiàn)，但由此產(chǎn)生的國際收支順差過大也會對我國國民經(jīng)濟運行產(chǎn)生不利的影響。
二、國際收支順差的原因
1.長期以來我國存在的儲蓄大于消費的結(jié)構(gòu)性失衡
長期以來，我國經(jīng)濟的主要特點是低消費高儲蓄，我國最終消費占GDP的比重已從2000年62.3%下降到2006年的49.9%，居民消費支出占GDP的比重也從2000年的46.6%下降到2006年的36.3%。儲蓄率則從2001年的38.9%上升到2005年的47.9%，5年間快速增長了9個百分點。同時全社會總存款，居民消費存款的比重持續(xù)降低，從2000年的53.6%下降到2006年的50.7%。因此，全社會儲蓄率的過高不是由于居民儲蓄過高，而是由于初次分配不合理導致的企業(yè)存款和政府儲蓄的巨幅增長與過高。消費率過低的結(jié)構(gòu)性矛盾引發(fā)的一系列問題。如果消費率長期偏低,消費率和投資率之間就不能形成合理的比例,就會導致社會產(chǎn)品價值不能及時得到實現(xiàn),大量生產(chǎn)能力得不到充分利用,帶來高失業(yè)率,并且直接影響企業(yè)效益和償還貸款能力。因此，只有減少企業(yè)留利和政府稅收在GDP中的比重，才能從根本上改變中國消費啟動的支撐基礎(chǔ)。正是從這種意義上說，初次分配中的公平問題以及工資形成機制的滯后成為中國消費增速的最大制約因素。目前居民的初次分配收入的增長速度難以改變目前格局，消費啟動依然是一個較為漫長的過程。同時，我國微觀經(jīng)濟主體信用度不高，一些企業(yè)從銀行得到貸款后，到該還貸時，雖有能力但拖欠不還；還有一些企業(yè)盲目投資，相當一部分投資形成無效投資，導致平均投資回報率低，還貸困難。這些現(xiàn)象使銀行風險增大，導致“惜貸”現(xiàn)象出現(xiàn)。其結(jié)果是國內(nèi)儲蓄出現(xiàn)相對過剩，這種過剩反映在國際收支上就是持續(xù)盈余和“雙順差”。
2.外匯資金的過度流入
(1)國內(nèi)居民和企業(yè)的發(fā)展對外資的需要
我國的居民儲蓄傾向比較高，而居民儲蓄絕大部分是通過國有商業(yè)銀行為主體的金融中介轉(zhuǎn)化為投資的。由于銀行的商業(yè)化運作及內(nèi)部機制不完善，效率相對比較低等因素，銀行不能很好地發(fā)揮社會資金轉(zhuǎn)化功能。國家高速發(fā)展所引起的對資金的大量需求與不能使儲蓄有效率的轉(zhuǎn)化為投資供給之間的矛盾，是產(chǎn)生需求外資的主要原因之一。
企業(yè)的發(fā)展需要大量資金的支持，然而我國資本市場發(fā)育不完全，企業(yè)的融資渠道少。我國企業(yè)的融資大部分是通過國有商業(yè)銀行融資。隨著商業(yè)銀行轉(zhuǎn)向商業(yè)化經(jīng)營，建立自我經(jīng)營、自負盈虧的機制，各大銀行都以追逐和保持自身經(jīng)濟利益的角度出發(fā)，嚴格控制發(fā)放貸款數(shù)量，而對放貸地區(qū)、項目進行謹慎的選擇以追求經(jīng)濟效益，企業(yè)在國內(nèi)獲取資金的渠道被堵塞之后，自然而然地就將目光瞄準了外資，產(chǎn)生了對外資的需求。同時，國內(nèi)企業(yè)愿意與外資合作。隨著我國對外開放，以及跨國企業(yè)的進入，我國國內(nèi)企業(yè)面臨著越來越激烈的競爭，急需高新技術(shù)，先進的管理經(jīng)驗來增強企業(yè)的競爭力。而外商的投資在一定程度上可以提高企業(yè)的技術(shù)水平和管理能力，因此，國內(nèi)企業(yè)往往通過引進外資的形式來引進先進的技術(shù)與管理經(jīng)驗。
2.國內(nèi)經(jīng)濟政策的影響
長期以來，我國采取鼓勵出口和鼓勵外資流入的非對稱性國際收支政策。在制度安排上，明顯鼓勵出口、限制進口；鼓勵外資流入，限制資本流出。從跨境資金流入和流出看，流入管理較松，流出管理較嚴。例如，鼓勵外商來華直接投資，限制國內(nèi)企業(yè)到境外投資；鼓勵外債流入，限制國內(nèi)金融機構(gòu)向境外提供債權(quán)，不允許非金融企業(yè)對外發(fā)放貸款；鼓勵非居民向我國居民提供資本項目下捐贈和轉(zhuǎn)移，限制居民向非居民提供資本項目下捐贈和轉(zhuǎn)移等。
(3)外資的選擇
自改革開放以來，大量的外資涌入中國，主要動機就是尋求獲利機會。首先，進行直接投資可實現(xiàn)內(nèi)部化從而節(jié)約交易費用。我國外貿(mào)市場的高額交易費用和存在的較高的貿(mào)易壁壘促使大量的跨國公司放棄國際貿(mào)易的形式而采取對外直接投資的一體化策略。其次，我國廉價的生產(chǎn)要素，比如勞動力和土地等，巨大的市場潛在容量，再加上我國政府為吸引外資給予外資的一系列超國民待遇，更加吸引外商對我國進行直接投資。在這種情況下，一方面外資大量超規(guī)模涌入，形成了負的儲蓄缺口；另一方面，外商投資在國內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品取代進口，加大出口，從而進口減少，出口增大，外匯的負缺口也在一定程度上擴大。
(4)是較強的人民幣升值預期
心理預期對我國的資本流動始終具有很強的影響力。2002年以來，受國際、國內(nèi)諸多因素的影響，企業(yè)和個人出現(xiàn)了人民幣升值預期。同時，媒體鋪天蓋地地討論人民幣升值問題，導致人民幣升值預期進一步被強化。在存在價格落差（利率差、匯率差）的情況下，社會中的每個企業(yè)和個人都會成為潛在的投機者。在人民幣升值預期下，出口企業(yè)會盡可能早收匯、多結(jié)匯；進口企業(yè)會推遲和減少購匯、付匯；老百姓也不愿意持有外匯。這些行為直接導致我國資本流入增加和資本項目順差擴大。從境外遠期外匯市場看，人民幣非交割遠期匯率升值較高的時段與我國外匯儲備增加時期高度吻合。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞:高貨幣化;m2/gdp;原因分析
1 現(xiàn)狀及問題
近年來,中國金融市場上一個引人注目、同時也是廣受爭議的一個現(xiàn)象,就是廣義貨幣(m2)與國內(nèi)生產(chǎn)總值(gdp)的比值不斷高攀,m2/gdp比率一直呈現(xiàn)上升趨勢。從1978年的0.32增長到2005年的1.98,為世界之最。這樣的增長態(tài)勢在世界各國經(jīng)濟發(fā)展史上是前所未有的。見下圖1和圖1.2。從下圖來看我們可以明顯地看出,從九十年代初開始我國經(jīng)濟中廣義貨幣增長超過國內(nèi)生產(chǎn)總值增長,以至于 m2/gdp 增加是一個長期現(xiàn)象。
從增量上看,改革開放以來,m2 的年增長率幾乎都高于 gdp 的年增長率,直到近年來才有所趨近(見下圖 ),這表明長期積累帶來的 m2規(guī)模大于使得 m2/gdp這一比例在近幾年仍不會得到明顯的改觀。
通過分析研究,可以得出以下三個結(jié)論:第一,我國m2與gdp比率不斷上升,說明我國經(jīng)濟貨幣化程度已進入較高級階段。第二,我國 m2 與 gdp 的比率成為世界之最,并不說明我國經(jīng)濟貨幣化水平最高,這是我國金融體系還不完善的結(jié)果。我國銀行業(yè)相對發(fā)達,而非銀行金融業(yè)比較落后,社會貨幣收入過多地集中在銀行,造成 m2過度膨脹,而不能及時、合理地分流到證券市場、保險市場和社會保障系統(tǒng),以促進貨幣供應量級次不斷提升。第三,貨幣對經(jīng)濟的推動力呈弱化趨勢。
2 m2與gdp高比率的原因分析
2.1 經(jīng)濟的貨幣化
經(jīng)濟的貨幣化是指通過貨幣進行的經(jīng)濟活動比例的不斷增加,而與傳統(tǒng)的物物交換相聯(lián)系的非貨幣化經(jīng)濟比例則不斷下降。貨幣化的關(guān)鍵之處在于它會引起對貨幣的額外需求。改革開放以前,在廣大農(nóng)村地區(qū),實物交易較為廣泛地存在;其后,隨著農(nóng)村市場的開放,改革向城市和國有企業(yè)推進,商品交易領(lǐng)域的擴展和交易媒介貨幣化程度加深,對貨幣需求也迅速增加。有學者估計,在我國改革初期,為了滿足經(jīng)濟貨幣化對貨幣的需求,每年需要增加貨幣供給6%-8%。居民儲蓄行為的增加,從而貨幣流通速度下降,發(fā)展中國家由于貨幣進程較低,所以其m2/gdp增長速度較快。中國由于市場經(jīng)濟的不斷深化,m2/gdp有不斷上升的趨勢,但是國內(nèi)學者一般公認到1993年,中國的貨幣化已經(jīng)差不多,因此可以推斷中國m2/gdp還受其他因素的影響。
2.2 收入分配格局的變化和居民儲蓄的高增長
改革開放以來,中國的國民收入宏觀分配格局明顯向居民傾向,個人最終所得占gdp的比重上升。居民收入的增長速度遠高于同期的經(jīng)濟增長速度;再加上儲蓄存款長期以來一直是我國居民首選的金融資產(chǎn)形式,所以從1978年以來我國的國民儲蓄率一直保持穩(wěn)定的增長,使得居民儲蓄迅速增長。因為高的儲蓄率會導致儲蓄存款余額和準貨幣總額增加,從而使得m2增加,成為推動m2/gdp上升的主要動力。
2.3 貨幣流通速度的下降
在中國貨幣流通速度不是一個常數(shù),由于經(jīng)濟的貨幣化以及銀行的不良貸款率較高等原因,在改革開放后的20年中迅速下降。在貨幣流動性下降的情況下,要維持正常的經(jīng)濟增長,貨幣存量就必須相應的擴張,從而導致m2/gdp的居高不下。由于銀行體制、金融市場不發(fā)達等各種原因,我國的貨幣流通速度在改革的20年中迅速地下降,由1978年的3.13驟降到2002年的0.55。
2.4 以銀行為主導的融資模式以及金融工具的單一
當前,盡管我國債券市場及股票市場有了很大程度的發(fā)展,但仍然比較滯后。公司債券市場不發(fā)達,商業(yè)票據(jù)市場不發(fā)達,企業(yè)融資主要靠銀行。導致我國直接融資所占比重仍然較小,企業(yè)融資過多的依賴于以銀行信貸為主的間接融資。隨著我國經(jīng)濟的高速增長以及倒閉機制的影響,銀行體系只能被動供給貨幣以滿足社會對資金的需求,廣義貨幣m2不斷膨脹,由此導致m2/gdp居高不下。
另外,改革開放以來,我國居民的收入普遍有大幅度地增加,但居民的投資渠道卻相對匱乏,居民缺乏多樣性的投資渠道,再加上國人具有高儲蓄的偏好,及銀行存款的高安全性,使得居民儲蓄余額長期增長。從而導致m2/gdp越來越高。
2.5 金融資源配置效率的低下
金融配置效率的不足必然表現(xiàn)為同等的gdp增長需要更多的貨幣供給來推動,致貨幣化比率的畸高。就其原因,主要可以歸結(jié)為兩點:一是金融資源對國有經(jīng)濟的過度傾斜以及對非國有經(jīng)濟投入的相對不足;二是占有大量金融資源的國有經(jīng)濟的效率卻又相對不足。對于我國,銀行主導型的融資結(jié)構(gòu)決定了金融資源的配置主要是通過銀行進行的。由于傳統(tǒng)和體制上的原因,我國的銀行特別是國有商業(yè)銀行,融資服務對象仍主要面向國有經(jīng)濟,以致國有經(jīng)濟一直是寶貴信貸資源的主要占有者;在直接融資領(lǐng)域,國有經(jīng)濟也是股票市場和企業(yè)債券市場的融資主體,非國有經(jīng)濟總體上仍然較難通過直接融資方式獲取大量金融資源。這種金融資源過于向國有經(jīng)濟傾斜的現(xiàn)實無法與我國當前經(jīng)濟結(jié)構(gòu)的變化相稱。與此同時,大量向國有經(jīng)濟傾斜的金融資源,卻由于國有經(jīng)濟的預算軟約束和整體效益的不足而形成大量無法回收的貸款。在這種局面下,為了給經(jīng)濟運行提供寬松的貨幣環(huán)境,保證經(jīng)濟的持續(xù)增長,又必須不斷提供新的信貸,導致m2的膨脹,并自然表現(xiàn)為高的m2/gdp比率,而從中反映出的卻是金融資源配置效率的不足。
2.6 積極的財政政策
我國積極的財政政策下國債的大量增發(fā),即我國積極的財政政策使得大量增發(fā)國債,當居民認購國債時意味著m2準貨幣的減少,但是當政府用出售國債的錢全部用于投資和購買時,通常會形成m1增加,同時由于政府投資帶動相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展這時m2的供給規(guī)?；謴驮瓉淼乃讲⑶依^續(xù)遞增。導致m2大幅增加并且超過了gdp的增長速度,從而使得金融深化指標持續(xù)走高。所以,我國金融深化指標 m2/gdp走高并不代表我國金融發(fā)展的結(jié)果,而是我國特定的財政政策制度。
2.7 迅猛增長的外匯儲備
近幾年來我國外匯儲備的迅猛增長(見下圖,數(shù)據(jù)來源于國家外匯管理局網(wǎng)站)也是導致貨幣化比率上升的重要因素。根據(jù)貨幣經(jīng)濟理論,一國的貨幣供給m是國內(nèi)信貸d與外匯儲備f之和,即:在當前信貸投放增長相對減緩而外匯儲備持續(xù)快速增長的態(tài)勢下,外匯占款已經(jīng)成為了我國投放基礎(chǔ)貨幣的主要方式。
我國外匯儲備超常增長的主要原因在于國際收支的雙順差,但在雙順差中,資本賬戶順差占據(jù)主導地位。這說明我國外匯儲備大幅度增加除了來自進出口貿(mào)易增長外,更多的應歸因于利用外資和國際投機資本大規(guī)模進出所帶來的資本項目凈流入,特別是國際游資對人民幣升值的強烈預期而大量流入。很明顯,現(xiàn)階段央行在外匯市場被動地購買外匯儲備已成了基礎(chǔ)貨幣投放的主要渠道,貨幣政策的有效性和靈活性面臨國際收支不平衡的挑戰(zhàn)。這種被動的基礎(chǔ)貨幣投放方式所帶來的問題是,有外匯收入的企業(yè)因為結(jié)匯而具有較為充裕的資金,這些資金除部分進入生產(chǎn)流通環(huán)節(jié)外,其余則成為了銀行資金流并大量地反映為銀行存款,從而導致貨幣化比率的進一步上升。
3 總結(jié)
總之,造成我國貨幣化比率畸高的原因是多方面的,我們更無法從我國較高的貨幣化比率中得出我國的金融深化程度已經(jīng)處于較高水平的結(jié)論,相反這種高貨幣化現(xiàn)象卻說明我國金融發(fā)展中存在著深層次的問題。不可否認,在我國m2/gdp比率不斷攀升并居高不下的這些年,也恰是國民經(jīng)濟持續(xù)快速增長的年份。但從長遠來看,其中所反映的金融結(jié)構(gòu)失衡與金融資源配置效率較低等問題必然會成為我國未來經(jīng)濟發(fā)展的羈絆;并且,這種依靠增發(fā)貨幣維系粗放型金融資源配置的模式終究是非良性的,必然會造成風險向銀行體系的過度集中并極易釀成通貨膨脹,不利于宏觀金融的穩(wěn)健運行與經(jīng)濟的穩(wěn)定增長。探尋中國高貨幣化現(xiàn)象之謎,并深究出其內(nèi)在的原因,對我國的金融發(fā)展無論是在理論上還是在實踐中都具有重要的意義。
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[摘要]目前我國需求結(jié)構(gòu)中投資率偏高、消費率較低，經(jīng)濟整體表現(xiàn)為有效需求不足、經(jīng)濟發(fā)展缺乏后勁。如何促進有效需求快速增長，化解消費需求增長的制度性“瓶頸”，確保國民經(jīng)濟又好又快增長是值得研究的現(xiàn)實問題。本文通過對我國內(nèi)需不足的特征進行分析，深入剖析了抑制消費需求增長的瓶頸因素，對如何擴大內(nèi)需提出了簡要的參考意見和思路。
[關(guān)鍵詞]消費需求不足；成因；對策
長期以來，我國經(jīng)濟發(fā)展中存在著嚴重的內(nèi)需不足的問題，這是此次金融危機背景下，我國經(jīng)濟疲軟、大量企業(yè)尤其是外貿(mào)型企業(yè)倒閉的根源。在我國內(nèi)需的基本構(gòu)成中，投資需求的長期主導性導致消費需求成為經(jīng)濟發(fā)展與增長的附屬物。事實上，投資拉動是特殊歷史時期為防止經(jīng)濟非正常減速而采取的政府強制行為，不反映經(jīng)濟運行的基本特征。在我國，投資卻分別扮演了二重角色，即經(jīng)濟繁榮時期的“助燃劑”和經(jīng)濟衰退時期的“興奮劑”，居民消費對生產(chǎn)供給的拉動作用不斷走向邊緣化。西方發(fā)達市場經(jīng)濟發(fā)展的歷史表明，要維持經(jīng)濟體的正常與繁榮，內(nèi)需就不能讓位于外需，居民消費需求就不能讓位于投資需求。
一、我國消費需求不足的主要特征
2000年以來，我國經(jīng)濟呈現(xiàn)出明顯的背離特征：經(jīng)濟在持續(xù)高速增長，而消費增長速度卻遠遠低于經(jīng)濟增長速度；銀行中積累的居民儲蓄已經(jīng)高達21萬億元，但同時內(nèi)需嚴重不足；物價在低位徘徊。大多數(shù)民眾則不斷感嘆生活負擔的沉重甚至生活的艱辛。目前，我國內(nèi)需不足，就是發(fā)生在這些因素所構(gòu)成的基本背景之下，呈現(xiàn)出某些獨有特征：
1經(jīng)濟高速增長，物價卻長期低迷。在2000年之前開始實施的一系列治理通貨緊縮的措施，終于在2000年收到效果，這一年經(jīng)濟增長速度突破“七上八下”的僵局，開始出現(xiàn)快速增長的勢頭。但作為宏觀經(jīng)濟景氣指標之一的物價卻回升乏力，長期處在低迷狀態(tài)。導致這一現(xiàn)象出現(xiàn)的原因盡管說法不一，但從大的方面來看不外兩條：一是從供給的角度看，我國從1998年以來絕大多數(shù)制造業(yè)部門生產(chǎn)能力嚴重過剩；二是從需求的角度看，則是需求明顯不足。城鎮(zhèn)消費需求增長乏力及農(nóng)村市場啟而不動，即收入增長緩慢造成物價低迷。比如，2005年，我國GDP在實現(xiàn)9.9％的增長時，全年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入為1.05萬元，實際增長為9.6％，雖然增幅比上年提高了1.9個百分點，但仍低于經(jīng)濟增長水平。農(nóng)民的收入情況就更不樂觀。2005年，雖然我國糧食總產(chǎn)量比上年增產(chǎn)146億公斤，達到4840億公斤，增長3.1％，但2005年農(nóng)民人均純收入為3255元，實際增長了6.2％，不僅遠低于GDP增長水平，其增幅還比上年回落了0.6個百分點。2005年之后，上述狀況不僅沒有得到改善，而且隨著收入與GDP之間剪刀差的擴大有進一步惡化的趨勢。
2物價低水平背景下，百姓卻深感生活負擔沉重。按照一般的原理，物價低迷雖然就經(jīng)濟本身來說反映了緊縮的一個層面。但在日常生活中，人們卻可以享受到物價低迷帶來的好處，這就是生活負擔的減輕，因為低迷的物價意味著人們可以為同樣的消費品支付更少的貨幣。但實際上，在最近幾年中，人們卻沒有這樣的感覺，在物價低迷的時候，很多人感覺到了生活負擔的沉重。這是因為幾類與百姓生活息息相關(guān)的大宗消費品價格呈幾倍甚至幾十倍的增長，比如教育、醫(yī)療、住房、養(yǎng)老等。統(tǒng)計數(shù)據(jù)表明，在我國市場物價連續(xù)下降的同時，壟斷或弱競爭性行業(yè)的價格卻居高不下，甚至是大幅度上漲。
3生活入不敷出，居民卻呈現(xiàn)高儲蓄率。盡管21萬億元的儲蓄相對于13億人口的平均儲蓄額并不多，但這并不能否定我國經(jīng)濟生活中高儲蓄現(xiàn)象的存在。1991年到2008年，我國居民儲蓄的年增速均高于居民可支配收入的增速。從國際比較來看，根據(jù)世界銀行1994年統(tǒng)計，當時世界上國民總儲蓄率超過40％的只有新加坡，我國國民總儲蓄率當年高居世界第二位。2008年，我國儲蓄率為28.8％，刷新了過去有記載以來的最高記錄。因而有學者認為，在我國存在一種“超儲蓄”，即儲蓄增量不僅來自于居民增收，還來自居民減少當期消費和投資。盡管東亞國家和地區(qū)都曾出現(xiàn)高儲蓄的現(xiàn)象，但應該看到我國高儲蓄現(xiàn)象形成的獨特原因，特別是要看到這種高儲蓄率是與生活入不敷出的沉重感并存的。從表面的邏輯看，既然生活負擔沉重就應當更多花錢來減少儲蓄，或者說有較多的儲蓄就會減輕生活的負擔，但在我國目前情況下，這兩者恰恰是形成了一種合力。
4家庭一方面高儲蓄，另一方面卻高舉債。與高儲蓄現(xiàn)象形成鮮明反差的，就是近些年開始出現(xiàn)的居民高負債現(xiàn)象。根據(jù)中國社科院的一項統(tǒng)計，北京、上海兩大城市的居民、家庭整體負債率已經(jīng)高于歐美家庭。具體來說，上海、北京兩地居民的整體家庭債務比例已經(jīng)分別達到155％和122％，青島、杭州和深圳等中等城市的居民家庭債務比例也平均達到了90％左右。而在美國這樣的高收入國家，個人平均負債比例則只有115％。對于這組數(shù)據(jù)，我們至少要注意到兩點：一是如果將居民的債務考慮進去，目前的高儲蓄現(xiàn)象將會大打折扣，甚至使得我們可以從中看到一種“消費疲軟”與“消費過度”并存的現(xiàn)象；二是儲蓄和負債的主體可能存在很大程度的不重疊。
二、導致我國消費需求不足的制度性因素
上世紀90年代以前，我國曾一度面臨短缺經(jīng)濟的困擾，十幾年后卻出現(xiàn)了嚴重的生產(chǎn)過剩和需求不足問題。促成這個轉(zhuǎn)變發(fā)生的，主要是制度性因素，正是這些制度性因素從根本上制約了國內(nèi)需求的有效提高。
1城鄉(xiāng)居民相對收入增長緩慢，實際收入水平呈現(xiàn)逐年下降趨勢。我們剔除本次國際金融危機的影響因素，提取近27年的數(shù)據(jù)加以對比說明。
上表說明，我國長期以來居民工資總額占GDP的比重(分配率)不斷下降，從1981年的16.76％降到2007年的11.32％。而財政收入增長過快，自1995年到2007年，財政收入占GDP比例提高了1倍。2006年我國稅收收入就超過了日本。稅負高，國有壟斷企業(yè)及外資企業(yè)擠壓吸納70％就業(yè)人口的民營中小企業(yè)，直接壓制了工資收入的增長。與此同時，房價、學費、醫(yī)療費用大幅上漲，嚴重擠壓了居民消費支出。2007年我國商品房銷售收入2.96萬億元，而我國2007年職工工資收入總額才2.82萬億元。西方的分配率都在50％以上，我國與發(fā)展中國家30％以上的分配率相比也是最低的。
此外，限制甚至禁止糧食出口政策，導致我國糧價遠遠低于國際市場價格，雖然大大限制了EPI的上漲，但犧牲了農(nóng)民利益，限制了農(nóng)民收入的提高，使農(nóng)村消費能力長期不足。農(nóng)民收入總額和收入增幅遠低于城鎮(zhèn)居民，而農(nóng)村CPI漲幅又長期高于城市。
2城鄉(xiāng)二元分割體制，拖累了城市化進程，使農(nóng)村人口被甩在消費市場之外。我國內(nèi)部需求特別是消費需求持續(xù)不振，顯然不是源于短期政策因素，而反映了整體的經(jīng)濟和社會結(jié)構(gòu)的重大失衡。農(nóng)民工——步入了工業(yè)化進程的廉價農(nóng)村勞動力，用雙手創(chuàng)造了巨大供給卻不能融入城市化作為市民去消費，因而產(chǎn)生了巨大的供需缺口。約1.5億離鄉(xiāng)不離土的農(nóng)民工及其家屬所離散出來的若干萬億元需求缺口，過去主要是通過外部需求來彌補的。本來，一個發(fā)展中國家存在城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，這并不奇怪。問題在于我國計劃經(jīng)濟建立和遺留下來的城鄉(xiāng)二元分割體制即隔離的戶籍福利制度，強化和僵化了城鄉(xiāng)二元經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，阻滯了在工業(yè)化和城市化過程中農(nóng)民逐漸自然融入城市生活、成為城市居民的過渡，從而在農(nóng)民成為產(chǎn)業(yè)大軍的同時，鎖閉了這個經(jīng)濟起飛階段最重要的內(nèi)需增長。而我們知道，農(nóng)民的市民化恰恰是城市化的實質(zhì)和現(xiàn)代化的主要標志。
從統(tǒng)計上看，我國的城鎮(zhèn)人口比例在改革開放30年中已經(jīng)有了很大增長，即從1978年的約18％到今天的約45％，以每年接近1％的速度增加。這個比例雖然仍低于全球平均50％的城鎮(zhèn)人口比例，但相對于我國經(jīng)濟發(fā)展階段來說似乎并不算太大。按照其他國家現(xiàn)代化發(fā)展的一般進程，我國今后30年仍然是城市化發(fā)展的高峰階段。要在城市人口比例到達70％以上之后，城市化的勢頭才會逐步放緩。這意味著每年都會有1000多萬農(nóng)民進入城市，今后30年內(nèi)將還有5億左右農(nóng)民進入城市定居。但是，在我國城鄉(xiāng)二元隔離體制下，目前已經(jīng)進入城鎮(zhèn)的約1.5億農(nóng)民工的絕大多數(shù)并沒有真正融入城市生活，而是作為離鄉(xiāng)不離土的農(nóng)民工游離在城鎮(zhèn)生活邊緣。他們不但不能將其贍養(yǎng)的父母移入城鎮(zhèn)，甚至子女也多數(shù)作為留守兒童遺放在鄉(xiāng)村。按能夠享受城鎮(zhèn)市民收入福利保障待遇的戶籍人口計算，我國的真實城市化率大致在28％左右，這是我國經(jīng)濟社會結(jié)構(gòu)的最大失衡，應當是今后調(diào)整經(jīng)濟結(jié)構(gòu)、擴大消費需求的核心所在。
城鄉(xiāng)隔離二元經(jīng)濟體制導致我國供需失衡的主要原因在于：(1)直接嚴重阻礙了內(nèi)需增長。本來農(nóng)民大量和源源不斷地進入非農(nóng)產(chǎn)業(yè)，極大地提高了勞動的配置效率和勞動生產(chǎn)率，成為供給和經(jīng)濟爆發(fā)性持續(xù)增長的源泉。相應的，農(nóng)民市民化和其贍養(yǎng)人口的城鎮(zhèn)化提供了內(nèi)需增長的強勁動力，二者形成了相互推動的平衡發(fā)展態(tài)勢。但我國1.5億農(nóng)民工及其贍養(yǎng)人口的實際收入水平大大低于城鎮(zhèn)居民，前者的收入如果能逐步向后者靠攏，這種低端收入的提高會大部分轉(zhuǎn)化為消費需求，我們就根本不必憂慮貿(mào)易順差形成的約2萬億元人民幣外需缺口的萎縮。農(nóng)民工在提供巨大的廉價勞動力的同時，又很少分享城市化的成果和文明，這是我們不得不依賴外部需求的主要原因。(2)農(nóng)民工及其家屬不能市民化，也進一步扭曲了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)和人力資本結(jié)構(gòu)，削弱了企業(yè)競爭力，使低端產(chǎn)品過剩，而滿足國內(nèi)外高端消費的產(chǎn)品嚴重缺失。由于農(nóng)民工絕大部分是在第二產(chǎn)業(yè)就業(yè)，招之即來，揮之即去，企業(yè)基本上不考慮勞動力的供給以及勞動力再生產(chǎn)和繁衍的教育及培訓費用，很多地方完全依賴和滿足于對中青年勞動資源的近乎掠奪性開發(fā)和使用。廉價勞動力在一個長時期內(nèi)近乎無限地供給，阻礙了企業(yè)和產(chǎn)業(yè)的技術(shù)提升與升級換代。工業(yè)化初期的成本優(yōu)勢沒有隨著城市化發(fā)展、人力資本的相應提高而逐步轉(zhuǎn)變?yōu)榧夹g(shù)優(yōu)勢和品牌、渠道優(yōu)勢。同時，由于農(nóng)民工家庭不能市民化，勞動就業(yè)極大依賴于制造業(yè)和建筑業(yè)的行業(yè)景氣度。第三產(chǎn)業(yè)的發(fā)展受到嚴重阻礙，而后者本來是隨著現(xiàn)代化進程吸收勞動就業(yè)的主要領(lǐng)域。失業(yè)率的上升加劇消費需求的緊縮程度。(3)造成了資源的逆向配置。由于農(nóng)民工不能市民化，農(nóng)民工的儲蓄基本上是匯回原籍鄉(xiāng)村，贍養(yǎng)父母子女以及在鄉(xiāng)村建房置業(yè)，以備失業(yè)還鄉(xiāng)。這樣，在億萬農(nóng)民已經(jīng)、正在和必將逐步離開的地方在不斷修好房建新村，而在他們已經(jīng)就業(yè)和還會不斷進入的城鎮(zhèn)卻無房可居，導致了高端和大宗商品消費的地區(qū)結(jié)構(gòu)性失衡。同時，1億多農(nóng)民工及其后續(xù)者離鄉(xiāng)不離土、離家不移家，影響了農(nóng)村土地資源的合理利用和規(guī)模經(jīng)營，阻礙了減少農(nóng)民、富裕農(nóng)村的現(xiàn)代化進程。(4)導致城市化建設(shè)的畸形發(fā)展。由于城市發(fā)展并不考慮已經(jīng)就業(yè)的農(nóng)民及其家屬，我國的城市化建設(shè)出現(xiàn)了圍繞少數(shù)城市居民自我循環(huán)的高端化趨勢。大樓大街大廣場大住宅的發(fā)展脫離了我國的土地等資源稟賦和人均實際負擔能力。由于農(nóng)民工及其家屬并未真正離土從而放棄鄉(xiāng)村的土地和宅基地的占用，國家為?；巨r(nóng)田紅線不得不嚴格控制城市化和工業(yè)化對土地的巨大需求，造成城市供地的制度性稀缺，進而大大推高了城市地價和房地產(chǎn)價格。這樣導致在高房價面前，不僅農(nóng)民工望洋興嘆，就連城市中下層居民也望而卻步，致使城市化的成本和門檻越壘越高，龐大而分割的消費需求被排斥在城市化進程之外。(5)農(nóng)民工及其家屬不能逐步融入城鎮(zhèn)，還帶來了一系列的社會和倫理道德問題，給啟動內(nèi)需帶來了政策制定的復雜性和不確定性，增加了政策制定的成本。由于農(nóng)民工基本上是中青年人，他們中的相當部分在長期的城鎮(zhèn)生活后實際上已經(jīng)不可能再返回鄉(xiāng)村生活。他們往往夫妻分居、家庭分離，其漂移的第二代在城鄉(xiāng)文明交錯的沖擊和夾縫中長大，教育環(huán)境差，有巨大的身份認同危機。這個人數(shù)不斷增加的龐大社會階層長期處在流動的困惑和焦慮狀態(tài)，是社會和諧穩(wěn)定的最大隱患。
三、擴大消費需求的對策和思路
從根本上解決消費需求問題，就必須以增加民眾收入、擴大保障范圍為中心，進行城市化戰(zhàn)略的創(chuàng)新型設(shè)計，要盡快建立完整和完善的社會保障體系，大力啟動廣大的農(nóng)村消費市場。
(一)增加城鄉(xiāng)居民可支配收入，提高城鄉(xiāng)居民的消費能力。如前所述，我國城鄉(xiāng)統(tǒng)算的全體居民收入平均增長速度一直低于經(jīng)濟增長速度，并遠遠小于政府收入和企業(yè)收入的增長速度。擴大居民消費需求，必須從增加居民收入、提高居民消費能力入手。
1建立健全職工工資增長與宏觀經(jīng)濟增長保持大體同步的機制。結(jié)合部門特點和行業(yè)特性，建立健全不同部門、行業(yè)和地區(qū)職工工資增長與經(jīng)濟增長保持大體同步的機制。合理確定并不斷提高農(nóng)民工工資水平，切實解決農(nóng)民工工資偏低問題，建立農(nóng)民工工資支付保障制度。
2改革個人所得稅制度。加快推進個人所得稅制改革，按照簡稅制、寬稅基、低稅率、嚴征管的原則，建立綜合與分類相結(jié)合的個人所得稅制度，進一步規(guī)范和拓寬稅基，合理調(diào)整稅率和級距，降低工薪階層個人所得稅負水平。各地政府應根據(jù)本地物價及工資水平，確定個人所得稅起征點的標準，并進一步提高個人所得稅的起征點。
3加大對“三農(nóng)”的財政支持力度，促進農(nóng)民增收。繼續(xù)加大對糧食主產(chǎn)區(qū)的扶持力度，增加對農(nóng)民的直接補貼。在當前農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價格持續(xù)上漲和農(nóng)村居民消費價格漲幅持續(xù)高于城鎮(zhèn)的情況下，大幅度增加農(nóng)資綜合直補、良種補貼和農(nóng)機具購置補貼，健全糧食風險基金政策，提高糧食最低收購價格。
4加大對低收入群體的轉(zhuǎn)移支付力度。擴大城鄉(xiāng)低保范圍，調(diào)高最低工資標準和最低生活保障、失業(yè)保障、優(yōu)撫對象生活補助標準等，繼續(xù)提高企業(yè)退休人員基本養(yǎng)老金水平，切實保障低收入群體的基本生活。同時，要建立健全對低收入群體的長效補貼機制，完善補貼制度、補貼標準、補貼經(jīng)費來源、補貼時間和補貼對象，把補貼制度長期化、規(guī)范化，使低收入群體能夠共同分享改革和發(fā)展的成果。
(二)對城市化進行創(chuàng)新型制度設(shè)計，從根本上解決農(nóng)民工的長期消費需求問題。我國今后30年的發(fā)展，在很大程度上取決于在過去30年成果的基礎(chǔ)上，能否抓住經(jīng)濟社會發(fā)展的主線，分步廢除對進城農(nóng)民的身份歧視，進行制度創(chuàng)新，從而開啟另一個30年經(jīng)濟高速增長和社會平衡發(fā)展的樞紐。這個樞紐，就是農(nóng)民工市民制的機制設(shè)計和創(chuàng)新，它將同前30年的家庭土地承包制度一樣，啟動和激發(fā)連鎖式的制度變遷和社會演變，成為推動下一個30年經(jīng)濟社會發(fā)展的引擎。因此，應當從現(xiàn)在起，就立即著手規(guī)劃和全面啟動農(nóng)民工市民制國家行動計劃或綱要。
1確立全局性的國家城市化戰(zhàn)略。一是考慮城市布局和發(fā)展階段戰(zhàn)略，在大中小城市、東中西部幾個層面上避免城市的無序發(fā)展。二是建立城市化的國家標準，制定城市建設(shè)和管理的總體規(guī)劃原則，如致力于解決城市環(huán)境保護、城市綠地少、水土流失嚴重、大氣污染嚴重、水環(huán)境質(zhì)量差等問題。這些是為了使中國城市化良性發(fā)展，為消費增長奠定基礎(chǔ)。
2將消費因素加入?yún)^(qū)域城市發(fā)展戰(zhàn)略中，創(chuàng)建相關(guān)政績指標。地方政府作為城市化的主要推動者，應該逐漸把消費問題納入城市發(fā)展規(guī)劃中。這就要求重新考慮當前的城市發(fā)展戰(zhàn)略，不僅考慮到投資的增長、城市面貌的改善、工業(yè)布局的優(yōu)化，而且要考慮城市化應有的消費增長指標，避免對居民消費造成過多的擠出效應。
3消除城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)，縮小城鄉(xiāng)居民收入差距。城市化應注重統(tǒng)籌城鄉(xiāng)發(fā)展，城市反哺農(nóng)村，工業(yè)支援農(nóng)業(yè)，形成城鄉(xiāng)經(jīng)濟一體化。促使更多的農(nóng)業(yè)剩余勞動力向城鎮(zhèn)轉(zhuǎn)移，從而擺脫傳統(tǒng)的農(nóng)村消費方式，逐步向城市居民的消費方式轉(zhuǎn)變。
4財政引領(lǐng)公共支出，努力改善消費環(huán)境。目前，我國政府的財力與福利性支出比重嚴重不符。在居民消費的關(guān)鍵領(lǐng)域，往往出現(xiàn)“政府缺位”，而造成公共產(chǎn)品與勞務的缺乏，影響消費的增加和升級。因此，政府有必要適當壓縮投資性支出，控制購買性支出中的行政管理費用，而把更多的支出用于提供最稀缺的公共物品和勞務。一方面為居民消費創(chuàng)造“硬件”環(huán)境，即指為城市居民消費規(guī)模的擴大和消費結(jié)構(gòu)的優(yōu)化而創(chuàng)造更好的空間與對象。所謂創(chuàng)造更好的購物空間，就是通過對商業(yè)設(shè)施分布、構(gòu)造、環(huán)境、配套等的綜合考慮，使得居民的潛在消費意愿能被充分發(fā)掘，這就涉及到政府直接的投融資活動，及其對民間商業(yè)投融資活動的引導和調(diào)整。另一方面創(chuàng)造“軟件”環(huán)境，如安排社會保障等轉(zhuǎn)移性支出。
同樣是在和平年代，同樣是在經(jīng)濟大發(fā)展時期，同樣是領(lǐng)土大小差不多的兩個國家，為什么美國的經(jīng)濟規(guī)模比我國的要大許多倍？以2001年為例，我國的國民收入總量是95000億RMB，而美國的國民收入大約是360000億美元。如果按1美元：8RMB的兌換比例折算的話，我國國民收入應是12000億美元。就是說，美國的經(jīng)濟規(guī)模是我們的30倍！這是為什么呢？也許，你能夠講出許許多多道理來，比如，政治的，社會的，經(jīng)濟的，文化的，人口的，歷史的，等等。那么，經(jīng)濟構(gòu)成上呢？你能說出些什么道理呢？有那么一位老先生，70年前他已經(jīng)深入細致地做了分析研究，幫助我們解答了這個問題。他就是二戰(zhàn)以來最杰出的經(jīng)濟學家之一、英國人約翰·梅納德·凱恩斯（1883-1946）。凱恩斯畢業(yè)于劍橋大學，除了在劍橋大學任教外，還長期擔任英國政府要職。1929-1933年世界經(jīng)濟總危機爆發(fā)后，他擔任英國內(nèi)閣財政經(jīng)濟顧問委員會主席。二戰(zhàn)期間任英格蘭銀行董事。1944年他率領(lǐng)英國代表團參加在美國布雷頓森林城召開的國際貨幣金融會議，以后又擔任了國際貨幣基金組織（IMF）和國際復興開發(fā)銀行（世界銀行前身）的董事。在繁忙的教書、寫書和處理政務之外，他還投資經(jīng)營著數(shù)家個人企業(yè)，而且規(guī)模可觀，非常成功！此外，他還有一位年輕、漂亮、溫柔、小他二十歲的前蘇聯(lián)國家芭蕾舞團的著名演員做他的妻子。凱恩斯寫過許多論文和專著。最著名的就是《就業(yè)、利息和貨幣通論》。在這本書中他把自己的學說發(fā)展成一個完整的理論體系。經(jīng)濟史學家把《通論》的出版稱為經(jīng)濟理論中的“凱恩斯革命”。甚至有人把他的貢獻與哥白尼的天文學、達爾文的進化論相提并論，把《通論》與亞當·斯密的《國富論》、馬克思的《資本論》并列為經(jīng)濟學說史上的三大著作。
凱恩斯不是一個社會主義者，然而他的理論卻非常適合計劃經(jīng)濟模式。就象另一位著名的經(jīng)濟學家瓊·羅賓遜夫人評論的那樣，如果那些社會主義的實踐者們能夠真正地把凱恩斯理論應用于實踐，那么社會主義的經(jīng)濟成就將是十分驚人的！這是因為凱恩斯理論是一種十分有效的宏觀調(diào)控工具，社會主義國家政府的權(quán)力又比較集中，二者的充分結(jié)合與自如運用，將會產(chǎn)生巨大的創(chuàng)造力！它不象在西方市場經(jīng)濟國家，政府的權(quán)力十分有限，人民擔心政府的權(quán)力太大會侵害公民的人身自由和個人財產(chǎn)安全，因此政府的權(quán)力受到許多限制，使許多宏觀調(diào)控工具不能有效地發(fā)揮作用。在1937年的德文版《通論》序言中，凱恩斯也說：我的理論最適合集權(quán)國家和極權(quán)國家。然而，在社會主義幾十年的實踐中，不知為什么我們卻一直在批判凱恩斯。這種現(xiàn)象一直持續(xù)到上個世紀80年代才有所改觀。
凱恩斯理論后來經(jīng)過許多著名經(jīng)濟學家如庫茲涅克、漢森、薩繆爾森、克萊因等的改造和發(fā)揚光大，逐漸使凱恩斯理論“政策化”，并為有關(guān)的政策執(zhí)行部門所應用，產(chǎn)生了巨大的影響，實現(xiàn)了“充分就業(yè)”和“穩(wěn)定中求發(fā)展”，并逐漸熨平和減少了商業(yè)周期的危害。尤其是他的“收入乘數(shù)原理”對國民經(jīng)濟的計劃調(diào)節(jié)與管理是十分有用的。下邊介紹乘數(shù)原理。首先了解國民收入的構(gòu)成。
1、封閉經(jīng)濟的國民收入構(gòu)成
大家已經(jīng)知道國民收入又稱為國民產(chǎn)出，是反映一國在一年內(nèi)投入的生產(chǎn)資源所產(chǎn)出的最終產(chǎn)品和服務的市場價值的一個統(tǒng)計指標。它的衡量方法有兩種：支出法和收入法。在封閉狀態(tài)下，全部產(chǎn)品與服務都是由本國居民在本國領(lǐng)土上生產(chǎn)出來并消費的。如果我們用：
Y-----國民收入，C----居民消費，I----居民投資，G----政府支出，SP----居民儲蓄，SG----政府儲蓄，V---稅收，那么，用支出法表示：
Y=C+I+G （公式一）
用收入法表示： Y=C+SP+V
如果用 SG=V-G，S=SP+SG ，則 I=S 。一般人們多用支出法。
2、開放經(jīng)濟的國民收入構(gòu)成
在開放條件下，一國產(chǎn)品與服務可以銷售給外國居民，這表示本國通過出口增加了本國的國民收入。同時，本國居民也可能購買外國產(chǎn)品與服務，這使得本國國民收入減少，因此應將這部分扣除。
如果用 X---出口，M---進口，T---貿(mào)易余額，則 T=X-M ，那么在開放經(jīng)濟中國民收入的基本構(gòu)成是：
Y = C + I + G +T = A+T=GDP （公式二）
是不是就這么多了呢？不是的。隨著開放性的提高，還會出現(xiàn)資本、勞動力等要素的獨立的國際流動。比如本國的資本到外國去投資辦廠，外國人到本國來投資；本國人到外國去打工，外國人到本國來打工等。這時候出現(xiàn)兩種國民收入計算指標：即國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）和國民生產(chǎn)總值（GNP）。前者是以一國領(lǐng)土為標準，指的是在一年內(nèi)一國境內(nèi)生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務總值；GNP是以一國居民為標準，指的是在一定時期內(nèi)一國居民生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務的總值。如果用NFP表示從國外取得的凈要素收入，則有：
GNP = GDP + NFP （公式三）
3、各個組成部分與國民收入的關(guān)系
①貿(mào)易余額與國民收入
一個國家的貿(mào)易余額 T = X - M ，它實際上是三個變量是函數(shù)，用模型表示：
T = T（g ,Y* ,Y)
其中，g 表示兩國貨幣之間的實際匯率 (g=e.（P*/P)), Y*是外國國民收入，Y是本國國民收入?，F(xiàn)在我們設(shè)身處地的分析一下。。。
經(jīng)過分析證明， T = T1 - mY , 0
式中，T1 表示“自主性貿(mào)易余額”， m稱為“邊際進口傾向”。
②消費與國民收入（假定NFP=0）
消費C實際上也是一個函數(shù)，它雖然是國民收入的一個組成部分，但是當我們把它作為一個經(jīng)濟現(xiàn)象考察時，會發(fā)現(xiàn)它受各種各樣的因素制約，對它影響比較大的首先是國民收入。有人證明：
C=C1 + cY , 0
式中，C1 表示“自主性消費”，c稱為“邊際消費傾向”。
③國內(nèi)吸收與國民收入
在國民收入關(guān)系式中 Y=C+I+G+T ，用A=C+I+G表示國內(nèi)吸收，它與國民收入是什么關(guān)系呢？
A = A1 +aY, 0也就是說，國內(nèi)吸收被分為兩個部分：與國民收入無關(guān)的自主性吸收A1 ，以及隨國民收入增加而增加的部分邊際吸收aY，a稱為邊際吸收傾向。
④窖藏與國民收入
當一國的國內(nèi)吸收小于國民收入時，就會有收入的一部分以貨幣資產(chǎn)的形式儲存起來，稱為“窖藏”，用 H 表示，即：
H = Y - A
注意，窖藏不同于儲蓄。前面我已經(jīng)給大家介紹了S=Y-（C+G）
這里我們再做一個簡單的推導：
H=Y-A=Y-（ A1 +aY）
=- A1 +（1-a)Y (令1-a=s)
=- A1 + sY ， 0
式中s 表示邊際儲蓄傾向，即國民收入增長中沒有用于消費而形成儲蓄的部分。因為a+s=1,所以s也介于0與1之間。
⑤簡單商品市場平衡時的國民收入
這里所說的簡單商品市場平衡，是指只考慮了商品市場而暫時不考慮貨幣市場、外匯市場等其他市場。經(jīng)濟學家教導我們說，當窖藏等于貿(mào)易余額時，供給等于需求，國民經(jīng)濟處于均衡狀態(tài)。
由公式①和④得：
H=-A1 +sY=T1 -mY=T
解得 Y0=[1/（s+m)](A1+T1) = α(A1+T1) （公式5）
式中 α=1/（s+m）稱為“凱恩斯開放經(jīng)濟收入乘數(shù)”。當我們知道了邊際儲蓄傾向和邊際進口傾向的數(shù)值，就可以很快計算出這個乘數(shù)。其經(jīng)濟意義在于：自主性吸收或自主性貿(mào)易余額的變動，將會按這個比例α引起國民收入的相應倍數(shù)的變動，即
ΔY=（ΔA1+ΔT1) （公式6）
4、封閉經(jīng)濟中收入乘數(shù)模型分析
①封閉經(jīng)濟中消費乘數(shù)： α=1/s =1/（1-c) =1/(1-a)
這是因為在封閉經(jīng)濟中，本國經(jīng)濟與外界沒有交換，所以邊際進口傾向m=0。因此，凱恩斯乘數(shù)在封閉經(jīng)濟中的作用要比開放經(jīng)濟中的作用大。比如說在某個封閉經(jīng)濟體中，其國民的邊際儲蓄傾向s =0.25,或者說居民的邊際消費傾向是75%，問該國的收入乘數(shù)是多少？
α=1/s =1/ 0.25=4
比如說，我花費1000元購買了一套衣服，服裝加工者和布料生產(chǎn)者因此增加了1000元收入。如果他們的邊際消費傾向均為0.75(或者說邊際儲蓄傾向為0.25)他們會支出750元購買他們需要的消費品。這些消費品的生產(chǎn)者也會增加750元的收入，如果他們的邊際消費傾向也是0.75,他們又會支出750*0.75=625.50元。如此繼續(xù)下去，每一輪新支出都是上一輪收入的3/4（即0.75).
這樣，最初的1000元消費就導致了一系列次一輪的再消費支出。盡管這一系列的再支出永無止境，但其數(shù)值卻一次比一次減少。最終的總和是一個有限的量。即：
1000*(1+c+c2+c3+......+cn)=1000*(1/s)=1000*(1/0.25)=4000
如果另外一個國家的人民生活很簡樸，將收入的大部分都儲蓄起來，比如邊際儲蓄傾向是s=0.80 ，亦即邊際消費傾向c=0.2 ，那么這個國家的經(jīng)濟規(guī)模增長情況如何呢？
α=1/s=1/0.8=1.125
也就是說，每新增加1000單位的收入，只能推動國民經(jīng)濟增長125個單位。與前面相比，差別很大。
②投資乘數(shù)
投資對國民收入也有乘數(shù)效應。投資乘數(shù)的大小與消費乘數(shù)是一樣的。這是因為消費、投資、政府支出三者共同構(gòu)成了國內(nèi)吸收：
A=C + I +G 短期內(nèi)他們的作用都等同于a(邊際吸收傾向），乘數(shù)作用大小等于s ，這是因為1-a=s 。不過，需要特別說明的是投資I對國民經(jīng)濟長期增長有促進作用，這是因為當投資的資本品產(chǎn)業(yè)的收入獲得者得到更多的收入時，他們便會啟動新一輪以及由此引發(fā)一系列次一輪的消費支出和就業(yè)。
③政府支出乘數(shù)
政府的財政支出（包括政府消費支出和政府投資支出）是一種與居民投資十分類似的高效能支出。政府在商品與服務上的一項采購，將會引發(fā)一系列的再支出：比如政府花費1500億RMB修建青藏鐵路，修路工和他的公司就會用其收入的一部分購買消費品；這又會引起出售消費品的人收入的增加，而增加的收入的一部分又會花掉。按前面的例子，當α=4時，那么政府所增加的1500億人民幣支出，將會增加國民收入6000億RMB ！
不過政府支出乘數(shù)也會出現(xiàn)反向作用。如果政府支出下降，而稅收和其他因素保持不變，則GDP的下降幅度將等于G的變化量乘以乘數(shù)。因此任何一屆政府在選擇經(jīng)濟政策時，即：是采取擴張性政策還是緊縮性政策？在采取行動前必須知道實際的乘數(shù)究竟有多大。否則將會對國民經(jīng)濟造成極大的傷害。
④乘數(shù)模型中的政府財政政策
很早以前，人們已經(jīng)認識到政府的財政政策（稅收和支出計劃）的分配作用，知道政府通過這些政策決定國民收入在集體和個人消費之間的劃分比例，決定怎樣在人口中分擔公共支出的負擔。然而，只有到了二十世紀三十年代，凱恩斯創(chuàng)立了現(xiàn)代宏觀經(jīng)濟理論，一個令人驚奇的事實才被揭示出來：政府財政對國民收入、就業(yè)和價格的短期也有重要的影響。財政政策對經(jīng)濟活動有重大影響，這促使了“凱恩斯主義”政策理論的出臺。著名經(jīng)濟學家詹姆斯·托賓是這樣說的：
凱恩斯主義的政策，首先體現(xiàn)為宏觀經(jīng)濟政策對實際經(jīng)濟目標所做出的顯著貢獻，尤其對實現(xiàn)充分就業(yè)和國民收入實際增長這樣的目標；其次，凱恩斯主義者要求積極主動的管理；第三，凱恩斯主義者希望將財政政策和貨幣政策緊密結(jié)合起來，共同促進宏觀經(jīng)濟目標的實現(xiàn)。
通過上面“③政府支出乘數(shù)”我們已經(jīng)初步了解了政府在商品與服務上的支出是決定國民收入和就業(yè)的一個重要因素。在乘數(shù)模型中如果增加G，那么國民收入的增加幅度就是G的增加量乘以凱恩斯乘數(shù)。因此政府的財政支出政策就具有了一種通過抑制或刺激國民收入而影響商業(yè)周期的潛能。下面再看稅收政策的影響。
稅收政策的影響和稅收乘數(shù)。
政府征稅會降低總需求和GDP水平。為什么？增加稅收會減少居民的可支配收入，而可支配收入的降低又會使居民減少消費。很明顯，如果投資和政府支出保持不變，那么消費支出的減少將會降低GDP和就業(yè)水平。因此在乘數(shù)模型中，增加稅收而不增加政府開支將會降低實際GDP 。所以，在影響國民收入方面，變動稅收是個有力的工具。但是稅收乘數(shù)小于政府支出乘數(shù)。這個數(shù)究竟是多少呢？
稅收乘數(shù)= 邊際消費傾向*政府支出乘數(shù)
例如，某個經(jīng)濟體的邊際消費傾向c=3/4 ,邊際儲蓄傾向 s=1-c=1/4, 則凱恩斯乘數(shù) α=1/s=1/1/4=4,那么稅收乘數(shù)
稅收乘數(shù)=3/4*4=3
稅收乘數(shù)之所以小于支出乘數(shù)，原因顯而易見。當政府在G上支出1元錢時，這1元直接花費在GDP上。而增加1元錢稅收時，這1元錢只有部分花費在G 上，另一部分則會被儲蓄起來。
例如，假設(shè)上述經(jīng)濟體的經(jīng)濟正處于其潛在GDP水平，這時國家為了提高國防能力，決定增加國防開支4000億。假定該經(jīng)濟體的規(guī)劃者希望通過增加稅收來抵消國防開支4000億對GDP所產(chǎn)生的沖擊，那么稅收應該增加多少呢？
直觀上說（第一感覺）似乎應是增加稅收也是4000億。但是這不對。是：4000*4/3=5332億 。結(jié)果會讓你大吃一驚。
同樣，減少稅收會提高國民收入的均衡水平。
5、開放經(jīng)濟的乘數(shù)效應
在開放經(jīng)濟中，自主性支出擴張對國民經(jīng)濟的擴張效果比封閉條件下小。這是因為在開放經(jīng)濟的支出擴張過程中，一部分支出被邊際進口傾向用于進口外國商品與服務這一 擴張效果作用在外國經(jīng)濟之上。 α=1/（s+m）。例如
M國的邊際儲蓄傾向是s=0.04 (即儲蓄率為4%），邊際進口傾向是m=0.16 ,那么該國的國民收入乘數(shù)是多少呢？
α=1/（s+m）=1/（0.04+0.16)=5
Z國的邊際儲蓄傾向是s=0.83 ,(即儲蓄率為83%），邊際進口傾向是m=0.10 ,那么Z國的收入乘數(shù)是多少呢？
α=1/（s+m）=1/（0.83+0.1)=1.075
兩者相比，差別何其大也！導致一國經(jīng)濟在低水平上摸爬，另一個卻在高速發(fā)展。
6、現(xiàn)實中的乘數(shù)和實踐中的財政政策
在現(xiàn)實經(jīng)濟生活中，客觀準確地把握乘數(shù)的數(shù)值是診斷經(jīng)濟和制定對策的關(guān)鍵。就象醫(yī)生用止痛藥必須知道不同劑量的效果，同理，經(jīng)濟學家和經(jīng)濟決策者也必須知道政府支出乘數(shù)和稅收乘數(shù)數(shù)值的大小。當經(jīng)濟增長過快或經(jīng)濟長期低迷而必須開出財政政策的猛藥時，經(jīng)濟的診斷者和決策者在決定用多大劑量的“增加稅收”、“減少稅收”或“減少開支”、或“增加開支”之前，必須知道實際的乘數(shù)究竟有多大。
關(guān)鍵詞：人口老齡化 資本市場 基本養(yǎng)老保險基金
加速的人口老齡化給國民經(jīng)濟帶來巨大壓力
2011年第六次全國人口普查主要數(shù)據(jù)公報顯示：我國0至14歲人口占16.6%，比2000年人口普查下降6.29個百分點；60歲及以上人口占13.26%，比2000年人口普查上升2.93個百分點，其中65歲及以上人口占8.87%，比2000年人口普查上升1.91個百分點。聯(lián)合國預測中國人口總量將在2030年達到最高峰約14.15億，之后開始出現(xiàn)負增長，但老年人口數(shù)量仍將持續(xù)增長。波士頓咨詢公司（BCG）和瑞士再保險聯(lián)合的最新報告預測，中國15歲至59歲的勞動年齡人口預計將在2015年之后開始減少。到2050年，被稱為“銀發(fā)人群”的60歲及以上人口將從2010年的約1.65億人激增至近4.4億人，屆時將占中國人口總數(shù)的34%左右，比屆時的總?cè)丝诘谝淮髧《?，仍多?億老年人。加速的人口老齡化將給財政、金融等國民經(jīng)濟各方面帶來壓力。
（一）不斷上升的退休成本帶來嚴峻的財政挑戰(zhàn)
從1997年全國各級財政開始對養(yǎng)老保險轉(zhuǎn)移支付算起，補貼規(guī)模不斷擴大。2011年新增財政補貼高達2272億，三分之二的養(yǎng)老保險累計結(jié)余來自于財政轉(zhuǎn)移支付?！吨袊B(yǎng)老金發(fā)展報告2011》指出，在人口老齡化的壓力下，我國養(yǎng)老金的統(tǒng)籌賬戶將給財政造成巨大負擔；從2017年起，養(yǎng)老金要求的財政補貼將不斷上升，到2050年，當年的養(yǎng)老金缺口將達到當年財政支出的20%以上。與GDP的規(guī)模相比，到2050年養(yǎng)老金的缺口現(xiàn)值將達到目前GDP的75%。
（二）人口老齡化將改變勞動力市場供求關(guān)系
與人口老齡化息息相關(guān)的人口規(guī)模變化是勞動力人口數(shù)量的變化。目前中國是第一人口大國，也是勞動力資源第一大國。而聯(lián)合國預測數(shù)據(jù)顯示，如果生育率繼續(xù)維持在1.8左右，中國勞動力人口的增長趨勢還會維持5年左右的時間。到2016年，勞動年齡人口（15-64歲人口）將增加到10.1億的高峰，其后將出現(xiàn)負增長，但在2028年之前，勞動年齡人口占總?cè)丝诘谋壤詫⒈３衷?0%以上。在勞動年齡人口總量增長的同時，新增勞動年齡人口呈現(xiàn)減少趨勢。15-64歲人口會在2014年達到9.97億的峰值。因此，從勞動供給的角度來看，如果能延長退休年齡到65歲，中國勞動力供給最為豐富的時間還會維持5年左右的時間，之后勞動力人口絕對數(shù)量將不再增長，其規(guī)模會逐漸縮小。
（三）人口老齡化將給經(jīng)濟增長帶來挑戰(zhàn)
人口老齡化加速將中國經(jīng)濟長期增長帶來一定程度的負面影響。勞動年齡人口的負增長、勞動參與率下降及其帶來的勞動供給減少，以及儲蓄率下降帶來的物質(zhì)資本積累低增長，這些因素將共同導致中國經(jīng)濟增長速度放慢。在總要素生產(chǎn)率保持每年3%的增長速度前提下，人口老齡化將使得2010年到2020年期間的中國經(jīng)濟增長速度將比本世紀的頭十年下降2.4個百分點，本世紀中葉的經(jīng)濟增長速度不到目前經(jīng)濟增長速度的一半。中國如何迎接人口老齡化的挑戰(zhàn)，保持經(jīng)濟持續(xù)增長，很大程度取決于能否通過改革措施迅速地提高勞動生產(chǎn)率。從長期來看，今后提高人均資本積累和勞動生產(chǎn)率主要來自就業(yè)結(jié)構(gòu)轉(zhuǎn)換、人力資本積累和技術(shù)進步等渠道。
（四）人口老齡化將帶來資產(chǎn)貶值和國際資本流動等金融挑戰(zhàn)
雖然退休人群的遺產(chǎn)動機能在一定程度上抵消拋售資產(chǎn)的動機，當進入退休高峰的人群開始兌現(xiàn)資產(chǎn)時，人口老齡化預示著更加動蕩的世界金融市場時代的到來。同時，發(fā)達國家的公共養(yǎng)老金在21世紀30年代將積欠足夠數(shù)額的赤字，以至于消費掉發(fā)達世界的儲蓄，債務累累的西方政府借款為退休保險金籌措資金，可能使信用遭到更嚴重破壞。人口老齡化的發(fā)達國家的資本可能因為資本收益下降，而大規(guī)模流向人口年輕化的發(fā)展中國家，也可能引發(fā)全球資本流動的大規(guī)模變動和金融市場的巨幅動蕩。
中國資本市場需要穩(wěn)定的機構(gòu)投資者
20世紀90年代以來，中國資本市場的規(guī)模日趨擴大，成為亞太地區(qū)僅次于日本的第二大資本市場。大規(guī)模民營化、社會保障制度改革、金融業(yè)重組、科技產(chǎn)業(yè)的興起，特別是過去30多年的經(jīng)濟增長大趨勢都有力地推動資本市場的發(fā)展。中國是世界上擁有高儲蓄率的國家之一，但是在計劃經(jīng)濟制度遺留的行政手段作用下，資本收益率卻始終保持在一個相當?shù)偷乃缴?。隨著改革的深入，管理層和理論界都清醒地意識到：完善的資本市場對改善投資效率、提高生產(chǎn)率及維持經(jīng)濟的繁榮至關(guān)重要。完善資本市場在中國的經(jīng)濟轉(zhuǎn)型過程中必將發(fā)揮更大的資本市場配置功能。完善資本市場功能的措施之一就是增加機構(gòu)投資者比例。
歷史證明發(fā)展以證券投資基金為代表的機構(gòu)投資者改善了資本市場的投資者結(jié)構(gòu)，促進了上市公司治理結(jié)構(gòu)的完善，推動了理財市場和各類理財產(chǎn)品的發(fā)展，促進了社會保障資金運作管理的市場化改革和保值增值目標的實現(xiàn)，推動了居民儲蓄向投資的轉(zhuǎn)化和直接融資比重的提高。機構(gòu)投資者正面臨進一步發(fā)展的良好機遇，國民經(jīng)濟持續(xù)快速發(fā)展和國民財富的積累，為機構(gòu)投資者帶來巨大發(fā)展空間。將儲蓄轉(zhuǎn)化為投資，提高直接融資的比重，需要機構(gòu)投資者發(fā)揮更大作用，資本市場基礎(chǔ)制度改革的深化和進一步對外開放，將為機構(gòu)投資者的發(fā)展搭建更為廣闊的平臺。
但是，相對于海外成熟的資本市場，我國資本市場不僅機構(gòu)投資者的比例不高，而且養(yǎng)老保險基金的入市比例相對偏小。在歐洲股市里，養(yǎng)老基金占比達70%，而且歐洲國家性質(zhì)的公共基金有稅收優(yōu)惠；美國的養(yǎng)老基金占比也有50%。我國社保基金作為養(yǎng)老保險三大支柱之一，是入市的先行者，在資本市場的投資取得了良好收益。據(jù)統(tǒng)計，2001年到2010年這10年間，社?；鸬钠骄顿Y收益率為9.8%，遠高于同期的通貨膨脹水平和銀行存款利率水平，很好地實現(xiàn)了基金的保值增值。
基于養(yǎng)老保險基金進入資本市場投資將為各方帶來好處的預期；特別是社?；鹪谫Y本市場成功投資的歷史，也增加了各界對養(yǎng)老保險基金進入資本市場投資的期望。但是業(yè)界和理論界都忽略了一個基本問題：在人口老齡化的背景下，資本市場一定能給養(yǎng)老保險基金這樣的機構(gòu)投資者帶來穩(wěn)定的收益嗎？
人口老齡化和資本市場的理論分析
人口老齡化如何影響未來的資本市場問題，可以通過財富積累與消費的生命周期理論得到部分答案。該理論假定：個體在工作年限內(nèi)儲蓄，目的是為了在退休后利用之前積累的財富。進而可以推論：人口老齡化將會導致老年人大量銷售資產(chǎn)，進而使股票和債券資產(chǎn)的供給大于需求。一些學者因此認為，隨著人口老齡化時代的到來，將會導致資本市場“崩盤”。另外有學者認為，由于資本市場的國際化水平越來越高，國際資本流動將偏好流入老齡化問題不嚴重的新興市場經(jīng)濟體。本文試圖回顧經(jīng)濟學和金融領(lǐng)域的理論文獻和實證研究，來評估上述假定的真實性和重要性。雖然這方面的理論研究不是結(jié)論性的，而且關(guān)于人口老齡化對資本市場績效表現(xiàn)的影響的研究也沒有完全一致的發(fā)現(xiàn)；但仍然可以得出這樣的結(jié)論：人口老齡化將會影響資本市場的表現(xiàn)，但影響效果并不十分顯著。其原因可能是資本市場已經(jīng)消化和反映了人口老齡化的信息，預期因素發(fā)揮了作用。因此，除非存在急劇的和超出目前預期范圍內(nèi)的人口變動，持續(xù)的人口老齡化只會對國際資本市場產(chǎn)生溫和、中性的影響。
Poterba（2001）提出了一個建立資本價格和人口年齡結(jié)構(gòu)關(guān)系的模型。該模型假定存在“年輕”和“退休”兩類人群；年輕人群的數(shù)量為Ny，年輕人群在特定期間工作并獲得正常的工資收入，儲蓄率為s。資本的供給假定為K。而單位資本的價格p不斷調(diào)整，以滿足資本需求。
p*K=Ny*s
當生育高峰出生的人群處于工作年齡時，資產(chǎn)價格就會上漲；當生育高峰人群進入退休年齡時段，資產(chǎn)價格就會下跌。雖然模型得出的結(jié)論和一般的“崩盤”推測是一致的，Poterba指出該模型并沒有考慮若干重要條件：不同人群儲蓄率的差異，資本的供給率不是固定的，生產(chǎn)率的提高也可能抵消人口老齡化對資產(chǎn)收益率的負面影響等。
Abel（2001）提出了一個更復雜的理論框架，以解決Poterba模型的缺陷。Abel認為，即使老齡人口的資產(chǎn)需求不下降，資本供給的變化也會導致資本價格的下降。Abel構(gòu)建的二代交疊模型包括了可變的資本供應和遺產(chǎn)動機變量；假定工作人群能從將資產(chǎn)遺傳給下一代而獲得效用；同時將資本供應和上一期的資本價格聯(lián)系在一起。Abel的模型意味著，在假設(shè)資本價格存在長期無條件的均值時，資本價格的動態(tài)行為遵循自回歸過程。這個模型預測，美國生育高峰一代進入工作年齡后，首先導致了資本價格的上漲，然后回歸到長期無條件均值附近。Abel進一步得出結(jié)論：即使引入資本供給變量，遺產(chǎn)動機的存在并不能阻止資本價格的下跌。
Brooks（2002）提出了一個復雜的世代交疊模型，這個模型使用了四代模型以確定美國生育高峰一代對股票和債券收益率的定量影響。Brooks最重要的創(chuàng)新在于：假定這些隨著被研究對象人群的老齡化，他們可以將持有的股票資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為債券；退休人群相對于工作年齡段的人群而言，面臨更多消費風險，所以退休人群更傾向于持有無風險資產(chǎn)。這個模型包含了柯布-道格拉斯生產(chǎn)函數(shù)（Cobb-Douglas production function）；而且假定生育高峰出生的一代進入退休年齡后，會將資本傳給之后出生的一代。Brooks的模型預測，資本-勞工比率將在2020年時高于長期均值15%以上，因此拉低了資本收益率；美國人口結(jié)構(gòu)的變化將會導致2000-2020年美國股票和債券的收益率下跌92個基點和82個基點。這個模型還預測在整個生命周期內(nèi)，美國生育高峰一代出生的人比之前一代人的資產(chǎn)收益率少100個基點。
Geanakoplos，Magill and Quinzii（2002）提出一個更復雜的代際交疊模型。該模型包括了資本供給、遺產(chǎn)、年輕和退休人員的贍養(yǎng)，以及由財政支持的社會保障系統(tǒng)等變量。他們指出，美國股票市場經(jīng)歷了1945-1964年的牛市、1970年代的熊市，以及1980年代后期和1990年代早期的牛市，這三個牛熊交替的20年與生育高峰、低谷一致：大蕭條時期、1950年代生育高峰、1970年代的生育低谷。根據(jù)這個模型，個體生命周期可分為三個階段：青年、中年和退休；在整個生命周期內(nèi)，個體都可以投資股票和債券以實現(xiàn)效用最大化。當較小人群（生育低谷出生的人群）進入中年時，股票價格將會下降；相反，當較大人群（生育高峰出生的人群）進入中年后，股票價格將會上漲兩倍以上；而隨后當較大人群進入退休年齡，需要將股票賣給較小人群，從而推低了股票價格。他們將這種現(xiàn)象稱為“偏好的世代效應”：就整個生命周期的消費流而言，較小人群會比較大人群得到的效用更多。雖然在這個模型中引入遺產(chǎn)動機變量，在一定程度上緩解了（但沒有完全消除）當較大人群進入退休年齡后導致的股票價格下跌影響。他們還指出，相對于其它因變量，人口周期能夠在很大程度上解釋股票市場高峰和低谷之間的振幅。
Brooks（2006）提出的模型強調(diào)了資本市場的國際化。該模型模擬了在國際化背景下，國際資本自由流動將導致資本收益率的平均化，從而緩解了人口老齡化對資本市場的影響。Brooks認為：隨著人口老齡化，儲蓄會超過投資，進而帶來資本收益率的下跌；人口老齡化的國家會成為資本流出國，向人口年輕化國家輸出資本，以追求更高的資本收益率；所以人口老齡化的開放經(jīng)濟體的資本收益率不會大幅下降。Siegel（2005）也認為國際資本流動會減弱股票市場收益率下降的趨勢。他據(jù)此提出了“全球解決方案”：人口老齡化國家通過資本輸出以換取發(fā)展中國家的商品和服務。Siegel利用聯(lián)合國的人口數(shù)據(jù)預測，到2050年發(fā)展中國家的勞動生產(chǎn)率提高6%，就足以使老齡化國家的退休年齡只需稍微延遲兩年，就可以支持老齡化國家退休人員的生活水平。但是，如果發(fā)展中國家勞動生產(chǎn)率沒有增長，將導致發(fā)達國家的退休年齡延長到76歲。Siegel還提出了其他建議：比如提高征稅率和放松移民政策，但是這些政策建議還需要政治考量。這些發(fā)現(xiàn)和Geanakoplos，Magill and Quinzii（2004）的發(fā)現(xiàn)非常類似。
關(guān)于人口老齡化與資本市場的實證研究
許多探討人口老齡化對資本市場影響的實證研究都是以美國數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)的。但是由于并不存人口老齡化國家面臨的大規(guī)模人口變遷的歷史數(shù)據(jù)，樣本數(shù)據(jù)充分性都還需要論證。
Poterba（2001，2004）的兩項實證研究探討了美國人口老齡化和美國股票、債券和國庫券之間的數(shù)量關(guān)系。研究使用了美聯(lián)儲的消費者財務狀況調(diào)查數(shù)據(jù)，這個調(diào)查是定期對美國資產(chǎn)所有權(quán)的橫斷面調(diào)查。Poterba建立了如下回歸模型，從而確定不同年齡和時代對資產(chǎn)持有的影響：
研究結(jié)果顯示：股票資產(chǎn)的持有確實展現(xiàn)了年齡模式。55-59歲美國人持有的權(quán)益資產(chǎn)達到最高的32500美元，然后到75歲時，下跌到25000美元；金融資產(chǎn)的持有高峰期是65-69歲，之后老齡人持有的金融資產(chǎn)幾乎沒有變化，一直保持穩(wěn)定直到75歲以上。Poterba得出了這樣的結(jié)論：當美國生育高峰一代接近退休年齡時，不會急于出售金融資產(chǎn)。換句話說，2020-2030年不存在金融市場崩盤的可能性。Poterba還在回歸模型中測試了人口統(tǒng)計變量和資本收益率變量之間的聯(lián)系。他使用了兩個資本收益指標：資產(chǎn)收益率R和價格紅利比率（P/D）。
（1）
（2）
Poterba的研究測試了幾個人口統(tǒng)計學變量：大于20歲的人口數(shù)量、40-64歲之間的的人口比例和兩者之間的比率。結(jié)果表明，沒有證據(jù)顯示大部分人口統(tǒng)計變量和資產(chǎn)收益率之間的相關(guān)關(guān)系。在公式（2）里，價格紅利比率只是與部分人口統(tǒng)計變量有關(guān)，但是當區(qū)分時間模式后，這些變量與價格紅利比率之間的相關(guān)系數(shù)在統(tǒng)計學上的意義變得不顯著。Poterba使用同樣的分析方法，分析了英國和加拿大的數(shù)據(jù)，結(jié)果也是一致的。
最后，Poterba從消費者財務狀況調(diào)查數(shù)據(jù)推導出了影射（預計）的資產(chǎn)需求變量，將其作為資產(chǎn)匯報和價格紅利比率模型的解釋變量（自變量）。
（3）
（4）
結(jié)果也僅顯示了資產(chǎn)收益與影射（預計）資產(chǎn)需求的微弱關(guān)系。Poterba最終得出這樣的推論：因為退休人員不會變現(xiàn)和消費掉一生積累的財富；隨著生育高峰一代的人群進入退休年齡，資產(chǎn)的價格不會顯著下降。
Geanakoplos，Magill and Quinzii（2002）開展了另一項研究，他們構(gòu)建了一個MY變量（將中年人群對年輕人群的比率作為測量人口結(jié)構(gòu)的指標），然后將其與市盈率建立回歸模型：
（5）
利用美國市場的數(shù)據(jù)，這項研究發(fā)現(xiàn)：股票價格與MY比率存在正相關(guān)關(guān)系。他們因此預測，與MY比例下降一致，股票價格在2020年前將下跌。他們同時假定權(quán)益收益率受到資本損益的影響，而資本損益將受到股票價格的影響；將權(quán)益收益率與不同的MY比率進行回歸分析，得出如下公式：
（6）
研究發(fā)現(xiàn)，差分化的MY比率與權(quán)益收益率正相關(guān)，能解釋14%的權(quán)益收益率的變異。而MY比率與權(quán)益的風險補償成負相關(guān)關(guān)系，與利率不存在相關(guān)關(guān)系。他們對德國、法國、英國和日本的股票市場指數(shù)與MY比率進行了相關(guān)分析，得出了如下公式：
雖然日本的數(shù)據(jù)表明了股票價格與MY比率的強正相關(guān)關(guān)系，而其它國家的數(shù)據(jù)只顯示了MY和股票價格的弱相關(guān)關(guān)系。即使在這個模型中引入移民變量，上述發(fā)現(xiàn)也是一致的。
總之，已有的證據(jù)顯示，隨著生育高峰一代的人群進入退休年齡，且將資產(chǎn)銷售給生育低谷出生的人群，權(quán)益（股票）價格會在一定程度上下跌。但另一方面，遺產(chǎn)動機能緩解這種影響，而國際資本流動會在更大程度上中和人口老齡化對資本市場的壓力。相關(guān)研究主要利用了美國數(shù)據(jù)，而且只表明了人口老齡化與股票價格以及收益率的弱相關(guān)關(guān)系。
結(jié)論
我國即將進入老齡化時代，養(yǎng)老基金的資金缺口越來越大，養(yǎng)老基金特別是基本養(yǎng)老保險基金保值增值的壓力十分巨大；另一方面，長期穩(wěn)定的機構(gòu)投資者的缺失是我國資本市場重要制度缺陷之一，資本市場需要像基本養(yǎng)老保險基金這樣能緩和市場波動的投資者。但是，基于西方發(fā)達國家數(shù)據(jù)的研究結(jié)果表明：人口老齡化與股票價格及其收益率之間存在弱的負相關(guān)關(guān)系。也就是說，基本養(yǎng)老保險基金在資本市場投資，并不一定會給其帶來保值增值的預期效果。雖然有學者認為可以通過專業(yè)化的投資管理來確保養(yǎng)老基金的增值保值；然而，根據(jù)有效市場假定理論，從長期來看，任何一個投資者都不可能獲得高于市場平均收益率的收益?；诒疚挠懻?，筆者認為，管理層在作出基本養(yǎng)老保險基金進入資本市場的決策前，需要做進一步廣泛的研究，并提出相關(guān)支持政策，才能確?；攫B(yǎng)老保險基金在保值增值的同時，成為穩(wěn)定資本市場的長期投資者。
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【摘要】第三方機構(gòu)理財是繼金融機構(gòu)之后開展的一種新型理財業(yè)務模式。由于傳統(tǒng)金融機構(gòu)的理財業(yè)務過度追求自身盈利模式，因此，個人對遵從獨立原則的第三方機構(gòu)理財業(yè)務有著較強的現(xiàn)實需求。第三方機構(gòu)理財與金融機構(gòu)的理財業(yè)務在服務理念上以及業(yè)務開展模式等方面有著較大的差異，對客戶具有較強的吸引力。但是在第三方機構(gòu)理財業(yè)務推出過程中，仍然存在著許多制約因素，這些需要從法律和制度層面加以解決。
第三方理財機構(gòu)是一個獨立的中介理財機構(gòu)，它既不代表保險公司、基金公司或者銀行，也不代表消費者的利益，它嚴格地按照客戶的實際情況來分析其自身財務狀況和理財?shù)男枨螅ㄟ^科學的方式來分析其內(nèi)在的理財目標，然后利用保險公司、信托投資公司、基金公司或者是商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品為其提供組合投資工具。因此，第三方理財業(yè)務的價值核心就是金融產(chǎn)品的交叉營銷。
一、第三方理財業(yè)務的現(xiàn)實需求分析
（一）個人可用于理財?shù)呢敻粩?shù)量不斷增加
近年來，隨著我國宏觀經(jīng)濟的持續(xù)向好運行，個人手中累積的貨幣財富越來越多。截止到2007年3月末，我國居民儲蓄存款余額已達到176881.43億元。由于基于傳統(tǒng)中國文化及財富觀念導致個人儲蓄率逐年增高（我國國民儲蓄率2001至2005年間達到44%，居民戶儲蓄率達16%以上），再加上家庭發(fā)展因素的制約，如住房、子女教育、養(yǎng)老以及疾病等問題的內(nèi)需成本持續(xù)走高，也使得居民個人消費被極大抑制。而從2005年以來，由于我國國民經(jīng)濟的快速發(fā)展，導致輕微的物價持續(xù)走高逐漸向通貨膨脹轉(zhuǎn)化。在這種情況下，個人現(xiàn)金資產(chǎn)保值增值的需求不斷增強。
（二）金融機構(gòu)無法滿足個人理財?shù)男枨?/p>
從目前金融機構(gòu)能夠提供的理財產(chǎn)品看，主要特點是金融產(chǎn)品簡單疊加而缺乏創(chuàng)新、產(chǎn)品重復率高。雖然各個金融機構(gòu)的理財產(chǎn)品名稱不同，但其市值內(nèi)涵基本相似，對于客戶而言，實際上沒有較多的選擇。因此，無法改變理財產(chǎn)品單一的困境。此外，理財門檻過高、手續(xù)繁雜也是制約金融機構(gòu)開展個人理財業(yè)務的桎梏。
（三）金融市場對個人金融活動的開放度提高
隨著我國金融改革的不斷深入，金融抑制現(xiàn)象逐步改變，體現(xiàn)在金融市場和金融產(chǎn)品對個人投資者的開放。2005年7月，上海黃金交易所的黃金交易正式向個人開放，個人投資者可通過特批的商業(yè)銀行作為平臺，直接參與國內(nèi)黃金市場進行實物黃金投資；2007年2月開始實施的《個人外匯管理辦法實施細則》將個人持有外匯的額度從2006年剛剛放寬的2萬美元又擴大到了5萬美元，增加了個人的投資選擇；2007年5月11日，中國銀監(jiān)會頒布了《關(guān)于調(diào)整商業(yè)銀行代客境外理財業(yè)務境外投資范圍的通知》。該通知取消了以前代客境外業(yè)務“不得直接投資于股票及其結(jié)構(gòu)性產(chǎn)品”的限制性規(guī)定，它表明今后國內(nèi)的個人投資者可以通過國內(nèi)銀行的“代客境外理財業(yè)務”（QDII）投資紐約、倫敦等海外股市、基金，這就為國內(nèi)現(xiàn)在相對封閉的個人投資市場打開了新途徑。這些都表明了我國個人參與金融市場已經(jīng)越來越廣泛和深入。在這種背景下，個人投資者對金融機構(gòu)提出的投資預期收益不斷高漲，就給包括銀行在內(nèi)的金融機構(gòu)產(chǎn)生了壓力。
（四）宏觀調(diào)控政策對個人金融活動的影響不斷增強
市場經(jīng)濟的發(fā)展使得個人逐漸對金融市場產(chǎn)生更大的影響，構(gòu)成了金融市場另一強大主體。例如，2003年末，滬深股市賬戶總數(shù)達到6981.23萬戶，2004年總數(shù)至7215.74萬戶，而截止到2007年5月末，滬深兩市賬戶總數(shù)已經(jīng)突破1億大關(guān)，其中，2006年以來的新增開戶數(shù)超過2660萬。因此，宏觀經(jīng)濟政策的調(diào)整對個人投資者的針對性不斷加強，調(diào)控個人投資主體變得與機構(gòu)投資者一樣重要，但個人投資者畢竟是市場中的弱勢群體，信息獲得和專業(yè)性反應都較差，因此，往往成為政策調(diào)控的犧牲品，這就促進了個人投資者尋求專業(yè)理財機構(gòu)的需求。
二、第三方機構(gòu)與其他金融機構(gòu)理財業(yè)務的差異
（一）理財服務理念不同
第三方機構(gòu)可以保證理財建議的公正性，能夠客觀地為客戶提供咨詢顧問和理財策劃服務。第三方機構(gòu)的費用收取與客戶的最終收益率之間呈正相關(guān)。理財方案往往會涉及基金、保險、債券、信托、稅務等多項內(nèi)容。第三方機構(gòu)服務的出發(fā)點是站在客戶的角度，設(shè)身處地為客戶資產(chǎn)保值增值著想，考慮如何綜合運用這些金融產(chǎn)品為客戶獲取最大化的利益。它的理財顧問服務是從以產(chǎn)品為導向轉(zhuǎn)換為以服務（客戶）為導向的，并提供滿足客戶生命周期需求的全方位金融服務。另外，還注重長期穩(wěn)定的客戶關(guān)系的建立。而金融機構(gòu)的理財業(yè)務是建立在它自身金融產(chǎn)品的基礎(chǔ)上，并不是全部著眼于客戶的真正需求，其主要動機仍然是銷售金融產(chǎn)品或產(chǎn)品的組合而已。
（二）業(yè)務開展的獨立性不同
在金融機構(gòu)開展的理財業(yè)務中，理財人員無法按照市場原則去為客戶量身定做適合的產(chǎn)品，因為在其內(nèi)部對于產(chǎn)品的推銷策略是固定的模式，這樣做的目的是能夠保證金融機構(gòu)的利益最大化，而非客戶。而第三方機構(gòu)開展理財業(yè)務的最主要特征是具有較強的獨立性，第三方機構(gòu)在為客戶作出理財規(guī)劃時，不受任何金融機構(gòu)的干預和限制，它可以根據(jù)客戶的需要和市場的變化作出合理的投資建議，面向所有的金融機構(gòu)選擇真正符合客戶利益的金融產(chǎn)品。當然，理財規(guī)劃能否實現(xiàn)是受制于整個金融業(yè)的發(fā)展，而非某家金融機構(gòu)。
（三）理財規(guī)劃范圍不同
第三方機構(gòu)理財業(yè)務的理財手段更加豐富。由于受到分業(yè)經(jīng)營的限制，傳統(tǒng)理財服務的理財手段比較單一。第三方理財機構(gòu)則可為客戶提供全方位服務，涵蓋的金融產(chǎn)品包括國內(nèi)幾乎所有的金融產(chǎn)品，甚至還可根據(jù)客戶的具體情況投資海外市場。因此，這種業(yè)務范圍彌補了客戶在對金融機構(gòu)的信息理解和利用中的不對稱和不平等地位，使客戶有效地規(guī)避風險，實現(xiàn)客戶理財愿望。
（四）業(yè)務開展模式不同
客戶首先選擇和聘用獨立理財顧問，在理財顧問的協(xié)助下，先分析自身的財務狀況，進而測試風險承受能力，在設(shè)定理財?shù)哪繕撕?，選擇不同的理財組合和投資工具，實現(xiàn)理財目標。第三方理財機構(gòu)發(fā)出的理財規(guī)劃書不具有強制作用，客戶可以根據(jù)自身需求來做出是否采用的判斷。
三、第三方理財業(yè)務發(fā)展中的制約因素
第三方理財只有在成熟的金融市場中才會出現(xiàn)，這是符合金融市場發(fā)展規(guī)律的。因為這些區(qū)域擁有發(fā)達的金融市場、雄厚的資產(chǎn)管理人才儲備、豐富的理財產(chǎn)品與極高的市場信譽等優(yōu)勢，因此，理財服務得以在金融機構(gòu)與第三方理財機構(gòu)中廣泛存在。相比而言，目前我國發(fā)展第三方機構(gòu)理財仍有很多的因素制約。
（一）法律保障缺失
我國對于金融機構(gòu)理財業(yè)務的監(jiān)管標準不統(tǒng)一，商業(yè)銀行有《商業(yè)銀行個人理財業(yè)務管理暫行辦法》；證券公司有《證券公司客戶資產(chǎn)管理業(yè)務試行辦法》；基金公司有《關(guān)于基金公司開展委托理財業(yè)務辦法》；保險公司有《保險資產(chǎn)管理公司管理暫行規(guī)定》；信托公司有《信托投資公司資金信托業(yè)務管理辦法》，這些辦法一般都是行業(yè)主管部門制定，在稅收、利率（收益率）以及會計制度等多方面的規(guī)定各自為戰(zhàn)，造成金融機構(gòu)競爭上的事實不平等，金融秩序一定程度的混亂。理財業(yè)務是近年來金融業(yè)的新興業(yè)務，尤其第三方理財業(yè)務更是其中的創(chuàng)新，因此更需要完備的法律法規(guī)環(huán)境來規(guī)范其發(fā)展，以保證各方參與者的利益。目前，與第三方理財相關(guān)的法律法規(guī)以及行業(yè)管理政策仍是空白，客戶迫切需要有相關(guān)法律保護其合法利益。第三方理財業(yè)務是將金融業(yè)的各種產(chǎn)品進行綜合運用，從而創(chuàng)造出較高效益。這種情況與我國金融業(yè)“分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管”的現(xiàn)狀是矛盾的，因此，如果缺乏針對性更強的法律法規(guī)的界定，第三方理財業(yè)務要取得快速發(fā)展將非常困難。解決問題的關(guān)鍵在于首先界定對應的監(jiān)管機構(gòu)，然后由監(jiān)管機構(gòu)協(xié)調(diào)其他業(yè)務監(jiān)管部門共同制定法規(guī)，使第三方理財業(yè)務從開始就在規(guī)范下開展。（二）理財規(guī)劃師的培養(yǎng)滯后
從金融機構(gòu)開展理財業(yè)務的優(yōu)勢看，主要體現(xiàn)在理財隊伍更具專業(yè)性。而第三方理財業(yè)務的開展和延伸，需要的人才更具有復合性，因為理財產(chǎn)品涉及到銀行產(chǎn)品、信托產(chǎn)品、保險產(chǎn)品以及各種有價證券等投資等。這就要求理財規(guī)劃人員不但要對目前金融市場所有投資領(lǐng)域的理財產(chǎn)品十分熟悉，還要能夠根據(jù)客戶的具體情況做出合理的財務安排。但是目前我國金融行業(yè)內(nèi)部的分業(yè)經(jīng)營使得國內(nèi)理財領(lǐng)域的多數(shù)專家僅具備單個領(lǐng)域的投資經(jīng)驗，缺乏綜合理財?shù)慕?jīng)驗和能力，這對第三方理財業(yè)務的發(fā)展將產(chǎn)生較大影響。因此，培養(yǎng)復合型金融人才是第三方理財業(yè)務發(fā)展的基石。
（三）信用制度建設(shè)薄弱
長期以來，我國居民已經(jīng)習慣并認可了商業(yè)銀行的金融產(chǎn)品和服務，并且建立了較強的信任感。第三方理財業(yè)務的開展必須要解決個人對于機構(gòu)的信任問題，這就要求建立完善的信用制度。個人理財業(yè)務是建立在個人與機構(gòu)互相信任基礎(chǔ)上的金融活動，但由于有限理性和信息不對稱的廣泛存在，第三方機構(gòu)極易產(chǎn)生“道德風險”。健全的信用制度可以在一定程度上防止“道德風險”給客戶帶來大的理財損失。我國信用制度的建設(shè)剛剛起步，針對理財機構(gòu)的信用制度建設(shè)還處在空白階段，這在很大程度上制約了第三方理財業(yè)務的整體發(fā)展。因此，金融監(jiān)管部門必須建立信用信息平臺，推出信用缺失懲罰制度，從根本上保障個人利益，這也能夠促進理財業(yè)務的快速發(fā)展。
（四）金融機構(gòu)的合謀排斥
第三方機構(gòu)開展理財業(yè)務，從理論上看是獨立的業(yè)務處理，完全游離于各種金融機構(gòu)的控制之外，為客戶制定出利益最大化的理財方案，但是金融機構(gòu)利用自身的優(yōu)勢，組建獨立的第三方理財機構(gòu)，這將不可避免地和金融機構(gòu)產(chǎn)生關(guān)聯(lián)交易，從而影響甚至損害客戶的利益。金融機構(gòu)的第三方理財機構(gòu)很可能建立聯(lián)盟，通過封鎖信息渠道等手段，對第三方機構(gòu)進行合謀壓制，逼迫其退出理財市場，從而重新獲得理財業(yè)務的壟斷地位，客觀上造成客戶理財成本的提高。
四、結(jié)論與建議
第三方理財與商業(yè)銀行、保險公司及信托投資公司都有著本質(zhì)差別，第三方理財業(yè)務的開展又無法離開各種金融機構(gòu)業(yè)務的開展，二者之間又存在著相互依存的關(guān)系，互動發(fā)展是未來雙贏模式的基礎(chǔ)。因此，在鼓勵發(fā)展第三方理財業(yè)務的同時，一定要注意與上述公司之間的適度競爭，防止過度競爭帶來的風險轉(zhuǎn)移到客戶身上。
［關(guān)鍵詞］國有股轉(zhuǎn)持；社?；?；大小限；擴大消費
［中圖分類號］F832 ［文獻標識碼］A ［文章編號］1005-6432（2010）48-0109-02
2009年6月19日,財政部、國資委、證監(jiān)會和社?；鹄硎聲?lián)合公告,在境內(nèi)證券市場實施國有股轉(zhuǎn)持政策,轉(zhuǎn)持的國有股由全國社保基金理事會持有。據(jù)四部委聯(lián)合的《實施辦法》,股權(quán)分置改革新老劃斷后,凡在境內(nèi)證券市場首次公開發(fā)行股票并上市的含有國有股的股份有限公司,均須按首次公開發(fā)行時實際發(fā)行股份數(shù)量即增量發(fā)行部分的10%,將股份有限公司部分國有股轉(zhuǎn)由全國社會保障基金理事會持有。這一辦法被業(yè)內(nèi)人士稱為國有股轉(zhuǎn)持政策。本文重點分析轉(zhuǎn)持政策的正向效用。
1 國有股轉(zhuǎn)持的基本效用是提升社?；饘嵙?/p>
社會保障基金是社會保障體系的核心條件,是社會保障制度得以建立的物質(zhì)基礎(chǔ),是社會保障可持續(xù)發(fā)展的重要支撐。社?；鸬幕I集是社會保障基金運行的起點。財政資助、企業(yè)繳納、個人繳納、社會捐贈和基金運營增值是社會保障基金資金的五大來源。然而現(xiàn)階段,人口老齡化的加快、社會養(yǎng)老保險制度轉(zhuǎn)型帶來的隱性債務、個人賬戶空賬運行及社會保障水平剛性增長等導致我國社會保障基金出現(xiàn)天量資金缺口。截至2008年年底,我國社會保障基金資產(chǎn)總額為5623億元,負債為492億元,基金凈資產(chǎn)為5130億元。而按國家的養(yǎng)老金制度設(shè)計,社?；鹑笨谠?008年年底至少是1萬億元以上,如加上社會統(tǒng)籌賬戶缺口,我國城市人口的公共養(yǎng)老金缺口至少在2萬億元以上。據(jù)中國社科院世界社保研究中心主任鄭秉文最新估算,截至2010年上半年,中國養(yǎng)老金“空賬”規(guī)模大約為1.3萬億元；2004年該數(shù)字為7400億元。而據(jù)世界銀行的估算,單就社會保障基金中主要項目基本養(yǎng)老金一項,我國未來三四十年的資金缺口就高達9萬億元。
國有股轉(zhuǎn)持政策的出臺,其目的與減持政策一樣,在于充實社會保障基金,彌補資金缺口。首先看到的是,轉(zhuǎn)持政策提到的新老劃斷至桂林三金藥業(yè)IPO之間的符合條件的已上市公司,其應該把部分國有股轉(zhuǎn)持給社?；稹＿@部分公司有131家,涉及國有股東826家,應轉(zhuǎn)持股份約83.94億股,以境內(nèi)證券市場15倍市盈率的股票平均中位值來計算,大約值為1000億元。雖然這1000億元相對數(shù)萬億元的歷史缺口有些杯水車薪,但國有股轉(zhuǎn)持的制度設(shè)計優(yōu)化了社會保障基金的資金來源途徑,據(jù)有關(guān)專家測算,如果今后的含國有股的公司IPO能夠保持正常節(jié)奏,且這些企業(yè)的經(jīng)營又基本良好,同時股票二級市場也能夠保持穩(wěn)定,那么通過國有股轉(zhuǎn)持,未來社?；饘⒂幸粋€良好的發(fā)展,再加上其他渠道的補充,其歷史欠賬會在幾年內(nèi)得到解決。而且轉(zhuǎn)持政策給社保基金帶來了兩個想象空間：一是2006年6月19日以前的滬深上市公司的國有股是否轉(zhuǎn)持；二是轉(zhuǎn)持比例會不會在現(xiàn)有基礎(chǔ)上有所增加。如果現(xiàn)轉(zhuǎn)持政策能夠順利推行、市場各方面反響良好的話,轉(zhuǎn)持的資金增量改革就有可能隨之推行,這又會給社?；饚韺嵸|(zhì)性的支持。從這個角度看,2001年的國有股減持的動機也是為了支持社?；?及早解決社?；鹂召~運行問題。只是當時沒有進行股權(quán)分置改革,沒有良好的環(huán)境和制度作為依托,所以減持政策最終被叫停。
2 國有股轉(zhuǎn)持政策深化了國家財富與全民之間的機制
國有股是國家代“全民”所有的股份,其意味著中國公民對于國有企業(yè)都擁有一定份額的實質(zhì)性所有權(quán),只是在公司治理層面,需要借由全國各地大大小小的國企管理層來對國有資產(chǎn)進行管理。從法理上講,全體民眾應該擁有部分自主處理自己所擁有的國有股權(quán)的權(quán)利,這其中就包括賣出、轉(zhuǎn)讓甚至贈與等。但因為目前諸多機制設(shè)置的原因,國有股與民眾中間隔了太多層級和距離,以至于真正作為國有股所有者的民眾很難直接從國有股的諸多操作中獲取實際財產(chǎn)性收益。
轉(zhuǎn)變這一局面的關(guān)鍵在于減少民眾與國有股之間的距離,通過相關(guān)國家制度的設(shè)定讓民眾直接高效地享受國有企業(yè)的“全民所有”屬性所帶來的經(jīng)濟價值。社保作為全民性的社會保障的提供者,剛好可以與“全民所享”這一屬性對接。通過將國有股轉(zhuǎn)由社?；鸪钟?實質(zhì)是讓民眾的整體社保賬戶得到提升,進而讓民眾得到普遍性收益。唯一必須確定的是,既然國有股具有“全民所有”屬性,那社保也應該進行實質(zhì)性的、非區(qū)分性的全民覆蓋,超越地域、戶籍等限制,真正做到全民平等?，F(xiàn)實中城鄉(xiāng)二元結(jié)構(gòu)和區(qū)域生產(chǎn)力發(fā)展的不平衡,使農(nóng)民和經(jīng)濟落后地區(qū)的民眾在享受社會保障方面處于相對弱勢地位,這與國有股本身的全民屬性和社會保障的全民平等法理相悖,極易造成新的不平等,所以社會保障制度本身的改革也要深化。
3 國有股轉(zhuǎn)持的實質(zhì)意義在于擴大消費對增長的貢獻
2009年是全球經(jīng)濟危機后各經(jīng)濟體力求經(jīng)濟復蘇的第一年,我國為“保增長”和“保八”采用了加大政府投資和雙松的財政貨幣政策。因為需求“三駕馬車”中的消費不旺、出口衰退已成事實,只有“城鎮(zhèn)化”理論大旗下的投資才有可能實現(xiàn)既定經(jīng)濟目標?？赏顿Y過多會不會造成新的產(chǎn)能過剩，理論界眾說紛紜。但擴大內(nèi)需刺激消費來實現(xiàn)經(jīng)濟增長卻是國人共識。如何拉動內(nèi)需？如何刺激消費？如何使龐大的居民儲蓄變成現(xiàn)實購買力？可以說,最終消費率的長期過低,國內(nèi)民眾的消費需求增長緩慢,經(jīng)濟增長過分依賴投資,一直是我國經(jīng)濟發(fā)展的“痼疾”。據(jù)統(tǒng)計,我國2009年上半年經(jīng)濟增長7%左右,而投資貢獻率高達9成；1993―2003年,我國最終消費率占GDP的比重為59%左右,而同期相比，世界為78%左右。不難看出,我國的消費顯然遠低于世界平均水平,也低于大多數(shù)發(fā)展中國家,如印度的消費率絕大多數(shù)年份穩(wěn)定在77%左右。
我國消費率低除了因為傳統(tǒng)保守的消費觀念和崇尚儲蓄的文化理念,更是因為社會保障制度的不完善。社保制度的缺失,資金缺口的存在,使得老百姓失業(yè)、養(yǎng)老、醫(yī)療、教育及預期收入等產(chǎn)生憂慮,因而對未來生活的保障信心不足,對當前消費產(chǎn)生“后顧之憂”。對普通百姓而言,轉(zhuǎn)持表明多年來名義上由全民所有的國企資產(chǎn),現(xiàn)在可以用到他們最需要的社保中來了。如果轉(zhuǎn)持的資產(chǎn)足夠多,那些一直名義上與其他人平等地享有這些資產(chǎn),但長期以來實際上可能與他們的生活毫不相干的弱勢人群,在有病就醫(yī)、老有所養(yǎng)、失業(yè)無收入時維持生計等問題上有了更多的希望。弱勢人群社保體系的建立完善,會在一定程度上改變他們將不多的收入儲蓄起來,以應付孩子上學、生病就醫(yī)、自我養(yǎng)老的狀況。這部分開支由社保承擔起來后,他們會將有限收入中的更多部分用于家庭當前的消費,從而儲蓄率和投資率雙雙下降。從宏觀經(jīng)濟角度看,經(jīng)濟增長中消費增長的貢獻率會逐漸增加,這對擴大內(nèi)需特別是擴大消費需求對經(jīng)濟增長的貢獻,意義重大。
4 國有股轉(zhuǎn)持有利于完善公司治理結(jié)構(gòu)
國有企業(yè)改制成國有公司后,暴露出許多治理結(jié)構(gòu)上的嚴重問題,主要體現(xiàn)在國有股之持股主體虛位的性質(zhì)和“一股獨大”的股權(quán)結(jié)構(gòu)兩個方面。國有股轉(zhuǎn)持政策出臺前,上市公司的國有控股股東為了維護控股地位和應對市值考核的需要,一般不會主動減持股權(quán)。綜合近10年學術(shù)界的實證研究,國有股“一股獨大”對于上市公司的經(jīng)營管理弊大于利。但是,當部分國有股被轉(zhuǎn)持劃歸社?；鹚幸院?情況就大不相同。社?；鹪诒举|(zhì)上是這些股票的財務投資者,如果公司經(jīng)營得好,它會長期持有,一旦經(jīng)營不好,只要不是處于限售狀態(tài),就會進行減持。這樣,減持會弱化國有股股東對上市公司的控制能力,客觀上增加了上市公司的壓力。特別是社?；鹚赜械淖非蠓€(wěn)定收益的特征,表現(xiàn)在其管理行為上,會對公司提出更多的穩(wěn)健發(fā)展的要求,這能夠在很大程度上制約公司的經(jīng)營行為。國有股轉(zhuǎn)持政策的實施,將改變國有上市公司的股權(quán)結(jié)構(gòu),從而不斷完善國有上市公司的治理結(jié)構(gòu)。
5 延長部分“大小限”的鎖定期,緩解市場減持壓力
轉(zhuǎn)由社保基金會持有的境內(nèi)上市公司國有股,社?；饡^續(xù)履行原有國有股東的禁售期義務,對股權(quán)分置改革新老劃斷到本辦法頒布前首次公開發(fā)行股票并上市的股份,社保基金會在承繼原有國有股東的法定和自愿承諾的基礎(chǔ)上,再將禁售期延長3年。這一項三年的延長期規(guī)定,緩解了市場減持壓力,有利于穩(wěn)定股票價格。同時,通過國有股轉(zhuǎn)社?；?強制延長這部分“大小非”即“大小限”的鎖定期,可以迫使社保基金進行“長期投資”,抑制社?；鸬摹巴稒C”沖動,從而有利于中國股市的長期穩(wěn)定與健康發(fā)展。
黨的十七大報告中指出：“創(chuàng)造條件讓更多群眾擁有財產(chǎn)性收入”,“要采取多種方式充實社?；?加強基金管理,實現(xiàn)保值增值”。不容置疑,國有股轉(zhuǎn)持政策正是支持社保基金發(fā)展、增加百姓財產(chǎn)性收入的多贏之舉,必將改善我國股市投資群體的生態(tài)環(huán)境。
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【關(guān)鍵字】個人理財 保值增值 商業(yè)銀行
一、銀行個人理財業(yè)務推出的背景
個人理財業(yè)務，是指金融機構(gòu)以特定的客戶為服務對象,通過對客戶的個人資產(chǎn)分配狀況和風險承受能力進行綜合分析,幫助客戶確定階段性生活和投資目標,并利用其在金融咨詢、投資理財、服務網(wǎng)絡等方面的專業(yè)優(yōu)勢,建議和幫助客戶及時調(diào)整資產(chǎn)配置與投資品種,實現(xiàn)個人資產(chǎn)的保值和增值,并從中收取相應費用的一項中間業(yè)務。理財業(yè)務在中國是一個新興的行業(yè)，它產(chǎn)生的背景條件是：
（一）從消費者來看，是人們對自己財產(chǎn)有保值增值的愿望
改革開放三十多年來，中國經(jīng)濟取得了突飛猛進的快速發(fā)展，取得了舉世矚目的成就，使得中國人民的收入水平有了大幅度增長，人們的物質(zhì)文化生活得到了極大的提高，中國人變得越來越富有，但是面對中國經(jīng)濟收入水平的增長，人們的消費水平并沒有隨著經(jīng)濟的增長大幅度上漲，從08年以來，中國的社會消費品零售總額的變化除了2010年2月份有了一個大幅度的上漲以外，其他時間都是維持在相對穩(wěn)定的水平（如圖），這說明中國的儲蓄水平依然很高。
我國的居民儲蓄率在20世紀70年代一直居于世界前列，在2005年我國居民的儲蓄高達51%，隨著經(jīng)濟形式的變化，3月CPI5.4%，超越去年11月5.1%的高點創(chuàng)出32個月以來的新高，面對如此高的通貨膨脹率，把錢存在銀行正在縮水，因此消費者在積極地尋找新的投資渠道，做到是自己的資產(chǎn)保值增值。但是由于投資者個人知識，時間，精力等方面的限制，使得他們無法自己來理財，這時候投資者就迫切的希望有個專門的機構(gòu)來幫助自己實現(xiàn)資產(chǎn)的保值增值，同時也由于中國的醫(yī)療、教育、養(yǎng)老等體制改革也激發(fā)了居民的理財需求，由此可見，我國個人理財服務的前景廣闊，潛在市場巨大。
（二）從銀行方面來看，有利于增加其利潤來源，提高銀行的競爭力，推動商業(yè)銀行向綜合化方向發(fā)展
目前我國銀行業(yè)面臨的形勢較為嚴峻，競爭壓力增大，一方面由于銀行傳統(tǒng)的信貸業(yè)務的發(fā)展受到了規(guī)模限制，雖然銀行可以在中央銀行決定的利率水平上根據(jù)自己的實際情況有一定的浮動，但是為了吸引客戶，他們不會把利率偏離的太遠，因此依靠存貸差來獲取經(jīng)濟利益遠遠達不到銀行的發(fā)展所需，同時銀行擔心出現(xiàn)不良貸款而惜貸，優(yōu)質(zhì)客戶要求銀行下浮貸款利率等不利因素，使得銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務帶來的利潤更加單薄。另一方面，中國加入WTO后,大批外資銀行的涌入進一步加劇了國內(nèi)銀行業(yè)的競爭局面,為了在競爭中生存與發(fā)展，國內(nèi)商業(yè)銀行迫切需要尋找新的利潤增長點，擴大商業(yè)銀行的業(yè)務經(jīng)營范圍，改善銀行的資產(chǎn)、客戶和收益結(jié)構(gòu)。它們開始注意到:在國外發(fā)達國家,外資銀行的個人理財業(yè)務非常成熟,業(yè)務幾乎深入到每一個家庭,并且個人理財業(yè)務也給銀行帶來了豐厚的利潤。而目前國內(nèi)個人理財業(yè)務市場剛剛起步,需求增長旺盛,極具發(fā)展?jié)摿?因此被各家商業(yè)銀行普遍看好。
在以上兩方面的作用下，理財業(yè)務順應潮流的誕生了。
二、商業(yè)銀行個人理財業(yè)務的發(fā)展歷程及現(xiàn)狀
面對如此巨大的市場，理財業(yè)務在各家商業(yè)銀行雨后春筍般的開始了，近幾年的發(fā)展歷程大致如下：
（一）國內(nèi)各家商業(yè)銀行對理財業(yè)務的初步嘗試
因為理財市場存在著如此巨大的需求，各家商業(yè)銀行為了提高自己的競爭力，獲取理財業(yè)務的收益，紛紛開始了理財業(yè)務的嘗試。國內(nèi)銀行開展個人理財業(yè)務只是近幾年的事，大致的發(fā)展歷程是： 1996年，中信實業(yè)銀行廣州分行率先在國內(nèi)銀行界成立私人銀行部，客戶只要在該部保持最低10萬元存款就能享受多種財務咨詢服務；1997年，工商銀行上海市分行向社會推出包含理財咨詢設(shè)計、存單質(zhì)押貸款、外匯買賣、單證保管、存款證明等12項內(nèi)容的理財系列服務；2000年，工商銀行上海市分行推出以員工名字命名的“個人理財工作室”；2002年底，招商銀行面向全國推出“金葵花”理財，為高端個人客戶提供高品質(zhì)、個性化的綜合理財服務，內(nèi)容包括“一對一”理財顧問服務、易貸通、投資通、居家樂理財規(guī)劃等服務內(nèi)容。
（二）2003年被稱為“理財年”
從某種意義上來說，2003年可以稱之為“理財年”，在短短的一年內(nèi)，各家商業(yè)銀行紛紛積極推行品牌化戰(zhàn)略，加大了對理財產(chǎn)品的開發(fā)，多種理財品牌紛紛登場亮相。自招商銀行推出了“金葵花”理財品牌之后，工行推出了“理財金賬戶”，建行推出了“樂當家”，農(nóng)行推出了“金鑰匙”，交行推出了“圓夢園”，民生推出了“非凡理財”，廣發(fā)推出了“真情理財”。同時各家銀行也有過去的那種局部化、分散式的營銷方式，開始向整體化、精心包裝、統(tǒng)一營銷的方式轉(zhuǎn)變。開發(fā)了各種體現(xiàn)本銀行的特色和競爭力的專屬理財產(chǎn)品，而且也加大了在延伸服務、附加服務、售后服務等方面的努力；各種市場推廣活動也是多種多樣，盡顯銀行特色。
（三）個人理財業(yè)務高速發(fā)展階段，產(chǎn)品種類急劇增長
近幾年我國商業(yè)銀行的個人理財中，隨著人民幣持續(xù)升值的影響，外匯理財產(chǎn)品市場占理財?shù)谋戎挡粩嘣黾?，特別是2007年2月1日起，中國人民銀行的《個人外匯管理辦法》，對結(jié)匯和購匯的限額規(guī)定為五萬美元，這就有利于鼓勵個人進行外匯投資理財，這就推動了外匯理財業(yè)務的不斷發(fā)展，同時銀行也出現(xiàn)了很多的人民幣掛鉤型理財產(chǎn)品，股票掛鉤型理財產(chǎn)品，信貸資產(chǎn)類理財產(chǎn)品，QDII產(chǎn)品，F(xiàn)OF產(chǎn)品。其中這些產(chǎn)品中的一些中短期產(chǎn)品比較符合客戶的需求，因此特別受市場的歡迎。隨著社會的發(fā)展商業(yè)銀行個人理財業(yè)務會向更高一層次邁進。隨著銀行理財團隊的專業(yè)人員的知識積累的不斷增加，還有銀行逐步完善理財產(chǎn)品的努力，相信理財產(chǎn)品在中國會逐步走向成熟的。
三、商業(yè)銀行個人理財業(yè)務存在的問題
雖然商業(yè)銀行理財業(yè)務正在逐步走向成熟，但畢竟這是一個新興的市場，我國商業(yè)銀行目前給客戶提供的投資理財服務無論從規(guī)模上，營銷上，還是從內(nèi)容上,都不能與外資銀行相抗衡,個人理財理念及業(yè)務發(fā)展仍存在不少問題。目前我國商業(yè)銀行理財業(yè)務存在的問題主要表現(xiàn)在一下幾個方面：
（一）金融業(yè)的分業(yè)經(jīng)營現(xiàn)狀，制約了個人理財業(yè)務的發(fā)展的空間
由于目前國內(nèi)金融業(yè)尚處于分業(yè)經(jīng)營階段，銀行、證券、保險三個市場相互分裂，我國的《商業(yè)銀行法》明確規(guī)定金融機構(gòu)只能分業(yè)經(jīng)營，銀行不能經(jīng)營保險證券的業(yè)務。同時法律還規(guī)定了銀行不能代客理財，這就在很大程度上制約了個人理財業(yè)務的發(fā)展空間。銀行個人理財業(yè)務的個性化服務只能停留在較低的層面操作，銀行無法利用證券保險這兩個市場實現(xiàn)增值，商業(yè)銀行不能涉足證券、保險、基金業(yè)務，只能代銷基金公司、保險公司、證券公司的產(chǎn)品，因此對產(chǎn)品的適用性無能為力，因此我國銀行的個人理財業(yè)務，基本上還是停留在咨詢、建議或投資方案設(shè)計等層面上。銀行個人理財業(yè)務是建立在運用客戶資料庫分析系統(tǒng)的基礎(chǔ)上的，但是由于分業(yè)經(jīng)營使得商業(yè)銀行與保險、證券公司之間的有關(guān)客戶信息資料庫還不能相互形成共享，有時還產(chǎn)生相對封鎖，客觀上造成了客戶信息資源的浪費，不利于個人理財業(yè)務的縱向發(fā)展。
（二）商業(yè)銀行缺乏復合型的個人理財人員及設(shè)計產(chǎn)品缺乏創(chuàng)新、產(chǎn)品單一
由于理財業(yè)務是一項綜合性的業(yè)務。理財人員要根據(jù)客戶的具體情況建議合適的理財產(chǎn)品，同時要設(shè)計出符合客戶需求的理財產(chǎn)品，因此對理財人員的要求很高。理財人員不僅要了解銀行傳統(tǒng)存貸業(yè)務的內(nèi)容，還要了解法律、稅收、財務、會計、保險，證券及衍生品的操作過程及風險防范等方面的理論知識跟實際操作，但是遺憾的是，一方面我國的銀行理財業(yè)務大多數(shù)是從銀行自身的產(chǎn)品推銷開始，因此理財人員也是大部分從銀行的工作人員中分配出來的一部分人員，他們沒有經(jīng)過正規(guī)的培訓考試，并且由于他們只是對銀行的業(yè)務相對熟悉，因此設(shè)計的產(chǎn)品大部分都是以結(jié)算類為主，而且國內(nèi)銀行的理財產(chǎn)品大部分都是卡通，銀證通等服務產(chǎn)品，同質(zhì)性很強，缺乏本行的創(chuàng)新產(chǎn)品。另一方面就是因為中國的分業(yè)經(jīng)營，使得精通財務、會計、保險、證券、銀行的綜合性人才很少。同時商業(yè)銀行對客戶經(jīng)理及理財人員的考核標準還是建立在傳統(tǒng)的完成多少存款任務的基礎(chǔ)上，他們不承擔收集，分析及管理市場信息和客戶信息的職責，因此對市場趨勢和客戶需求缺乏深入的了解，對產(chǎn)品設(shè)計的思路及產(chǎn)品存在的風險缺乏全面的認識與了解，因此對金融理財產(chǎn)品的設(shè)計方面就存在盲目性。
（三）缺乏相對獨立的健全的一個業(yè)務運作系統(tǒng)
理財體現(xiàn)的是對一些迫切需要保值增值自己資產(chǎn)的人提供一種具體可行的方法，體現(xiàn)的是以客戶為中心，在理財業(yè)務中，客戶往往希望銀行能提供一種一站式的服務的新型服務業(yè)務，要想滿足客戶的這種需求，理財部門必須要依賴于前后臺業(yè)務的整合，從客戶的風險分析、理財建議到具體操作實施都要銜接起來，讓客戶能省時省力的保值增值自己的資產(chǎn)。但是目前國內(nèi)商業(yè)銀行的組織機構(gòu)設(shè)置中，這方面還存在很大的問題。因為理財業(yè)務涉及到資產(chǎn)、負債及銀行的中間業(yè)務，但是上述業(yè)務又是由銀行的多個部門來管理，導致前臺業(yè)務條塊分割。個人理財業(yè)務沒有能夠形成相對獨立的業(yè)務系統(tǒng)，使商業(yè)銀行無法為客戶提供一站式服務，沒能發(fā)揮出金融理財業(yè)務的最大優(yōu)勢。
（四）個人理財業(yè)務進入門檻太高
個人理財業(yè)務都是定位于少數(shù)高端優(yōu)質(zhì)客戶，但是在中國高收入的人只占總?cè)丝诘?%，95%的人還是一般收入水平，服務門檻過高，而滿足這個條件的客戶又相當有限，因此造成客源稀少，如外資銀行一般“門檻”在5萬美元以上,國內(nèi)銀行的很多理財產(chǎn)品一般“門檻”在5萬元以上。比如說像建行的“樂當家”它也要求你要在建設(shè)銀行存款要達到20萬到50萬元，同時每年的消費額也要達到一定的數(shù)額。北京、上海地區(qū)銀行的個人理財中心的門檻由20萬元到100萬元不等，行業(yè)平均水平也在30萬元左右，這種高門檻是一些有理財需求但是資金不足的居民望而卻步，但是普通客戶比“富人”更需要個人理財，他們往往有明確的理財目標，但缺乏投資技巧，更需要理財師幫助建立切實可行的健康理財計劃。
四、商業(yè)銀行理財業(yè)務的發(fā)展對策
針對商業(yè)銀行理財業(yè)務的發(fā)展及存在的問題，為了使銀行充分發(fā)揮這個新興產(chǎn)品的競爭優(yōu)勢，應該從以下幾個方面來進行優(yōu)化：
（一）完善政策法規(guī)，充分利用保險、證券的客戶信息，擴大客戶群
針對國家的分業(yè)經(jīng)營法律法規(guī)，銀行業(yè)、保險業(yè)、證券業(yè)各司其職，這樣就容易造成三個部門的資源不能充分利用，雖然我國分業(yè)經(jīng)營是考慮了風險監(jiān)管的復雜性，而且由于美國的金融危機及亞洲金融危機的情況下才決定實行分業(yè)經(jīng)營，但是隨著社會的發(fā)展，尤其是近幾年中行要與光大銀行合并建立金融控股公司，可能是混業(yè)經(jīng)營的前兆、序幕，因此混業(yè)經(jīng)營應該是中國以后的一個發(fā)展趨勢。為了讓這個趨勢快點到來，我國的政策法規(guī)應該先要各個部門加強自身的風險管理。提出防范風險的具體措施，循序漸漸的走向混業(yè)經(jīng)營。同時要充分利用保險證券的客戶信息，而且要盡快的建立個人誠信檔案，根據(jù)客戶的誠信情況把客戶分為普通客戶和優(yōu)質(zhì)客戶，也可以分為一級、二級、三級客戶，根據(jù)客戶的具體情況來區(qū)別對待，提供適合客戶的理財產(chǎn)品，這樣可以降低風險，有的放矢，更好地為客戶及銀行的競爭力服務。同時也要完善銀行交易合同的內(nèi)容，避免在法律上存在缺陷或不完善導致無法履行，引起法律糾紛，給銀行造成損失。同時要使理財產(chǎn)品的合同簡單明了，客戶能夠理解，不要用太強的專業(yè)術(shù)語，語句內(nèi)容要合理，不要存在歧義。
（二）加強理財人員的綜合素質(zhì)，設(shè)計出各自銀行的品牌產(chǎn)品，從大眾化服務向個性化服務轉(zhuǎn)變，加強銀行的競爭力
由于理財是一個新興的，還不是很完善的行業(yè)，因此各方面的規(guī)章制度建立的還不是很健全，因此商業(yè)銀行要在人員選拔、業(yè)務培訓、實際操作訓練等方面狠下工夫，同時要借鑒國外一些比較成熟的考試方式與理念，同時也要借鑒我國的一些比如培訓注冊會計師、保險經(jīng)紀人等專業(yè)人員的成熟經(jīng)驗，制定一套專門考核理財人員的機構(gòu)及考試內(nèi)容，形成一種正規(guī)的選拔渠道。要努力把他們培養(yǎng)成對銀行證券保險基金黃金外匯房地產(chǎn)及衍生品非常的熟悉，不僅熟悉他們的操作過程，定價過程，還要非常熟悉他們的風險，根據(jù)這些知識設(shè)計出復合型的理財產(chǎn)品，形成銀行的品牌，打響銀行的知名度，更好地為銀行的競爭力服務、同時還要求理財人員有很好的營銷技巧，了解客戶的心理，能準確的判斷客戶的風險承受能力，針對不同風險承受能力的客戶提供合適的理財方案。因此要培養(yǎng)一個綜合素質(zhì)很高的理財人員還是需要一段很長的時間并且需要花費很多的精力。但是為了銀行以后更好的發(fā)展，這些都是必須要做的。
同時銀行提供的理財服務還是停留在千人一面，人人皆可的、無差別、無個性化的服務上，因此商業(yè)銀行應該針對特定的客戶，特定的市場，根據(jù)他們的理財目標制定切合實際的理財產(chǎn)品。針對優(yōu)質(zhì)客戶發(fā)展“一對一”的專門服務，從大眾化向個性化轉(zhuǎn)變，體現(xiàn)銀行的特色，極力的營銷銀行的特色，這樣才可以更好地為銀行的發(fā)展服務，提高銀行的收益和競爭力。
（三）要加強銀行內(nèi)部資源的整合，建立一個一站式服務系統(tǒng)，同時要適當降低個人理財業(yè)務的服務門檻
由于我國的理財業(yè)務是一個新興的部門，在銀行內(nèi)部涉及儲蓄、貸款、代銷基金、代辦保險、個人外匯買賣、信用卡、網(wǎng)上銀行、電話銀行等多個部門。因此銀行為了提高效率，增加競爭力，更好地為客戶保值增值資產(chǎn)，有必要建立一個個性化、一站式的理財服務，這樣就必須要調(diào)整銀行的內(nèi)部部門的設(shè)置，整合個人金融業(yè)務資源同時要加強與證券公司、基金公司、保險公司等相關(guān)公司的橫向聯(lián)合，加強機構(gòu)之間的合作，更好地為客戶服務。同時要降低銀行的服務門檻，這樣就會有更多的老百姓加入到理財?shù)年犖樾辛兄衼?，這樣有助于擴大銀行的知名度跟客戶的認知度，對銀行的將來發(fā)展提供了良好的動力，提供理財產(chǎn)品先從不收費開始，等銀行的知名度打出后，再向收費過渡。同時要降低銀行理財產(chǎn)品的進入門檻，使大量的普通客戶也能加入到理財行業(yè)，其實這些客戶也許以后就能發(fā)展成優(yōu)質(zhì)客戶，為銀行將來的發(fā)展貢獻一份力量。
（四）理財方案的設(shè)計過程要嚴謹
當一個理財規(guī)劃師拿到一個理財案例時，要充分的分析這個家庭的資產(chǎn)情況及各個資產(chǎn)占的比例。這樣才能分析出一個家庭的風險承受能力及資產(chǎn)的配置是否合理，才開始決定是否對這個客戶進行理財規(guī)劃。如果決定進行理財規(guī)劃，先看一下客戶要求的理財目標，理財規(guī)劃師要根據(jù)客戶的要求充分的考慮各種可能影響客戶將來收益的風險狀況，根據(jù)這些情況進行合理的假定，給客戶制定一個詳細的理財方案，實現(xiàn)每一個理財目標。在制定完成理財方案以后理財規(guī)劃師要進行可行性測試，同時要對理財規(guī)劃后的資產(chǎn)與規(guī)劃前的資產(chǎn)進行比較，看看是否真的改善了客戶的資產(chǎn)情況，最后當然定期的對客戶的資產(chǎn)情況根據(jù)經(jīng)濟形式的變化進行定期回訪，如有必要還要進行一個重新的理財規(guī)劃。
參考文獻
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