時間：2023-01-20 08:29:11
導(dǎo)語：在宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
【關(guān)鍵詞】宏觀經(jīng)濟(jì)政策 影響 企業(yè)應(yīng)對
一、宏觀政策調(diào)整的背景
宏觀政策調(diào)整，實(shí)際上是要依據(jù)當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，以及宏觀經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展趨勢。在這兩個方面因素做出適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，這也是每一個國家的政府都要做的一個事情。我們當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)整體來說，增長是在持續(xù)回落之中，如果從增長的角度上來看，我國經(jīng)濟(jì)增長在2008年全球金融危機(jī)復(fù)蘇達(dá)到高點(diǎn)以后，現(xiàn)在是持續(xù)的在回落。同時，我們又要看到盡管經(jīng)濟(jì)一直在回落，但是現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)增長速度還是在一個比較高的水平上.2011年第四季度是9.1％的增長.從中國過去增長情況來看，9％以上增長基本上是一個比較適宜、適度的增長。
所以.如果只看當(dāng)前經(jīng)濟(jì)運(yùn)行態(tài)勢的話.宏觀政策實(shí)際上只能進(jìn)行一些微調(diào)，并不是一個總體的方向性變化。如果從宏觀經(jīng)濟(jì)未來的發(fā)展走勢來看，應(yīng)當(dāng)說態(tài)勢有一些新的特征在里面。如果我們展望2012年的增長，應(yīng)該說經(jīng)濟(jì)增長當(dāng)中面臨下行的風(fēng)險，而且明顯在加大。
首先國內(nèi)各項宏觀調(diào)控措施滯后反應(yīng)和影響.特別是投資增長面臨的不利因素是比較多的。第二個方面是外需放緩可能性在大增。盡管說2012年世界經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)二次探底.二次衰退的可能性比較小.但是現(xiàn)在大家也普遍公認(rèn)2012年市場經(jīng)濟(jì)增長率將會出現(xiàn)明顯放緩。這段時間，對中國外需影響已經(jīng)有所顯露，可能在2012年中期的時候會顯露更加明顯一些。另外國內(nèi)還有一些風(fēng)險因素，這兩種因素如果疊加起來，到2012年可能會對增長有比較大的影響。如果不采取任何措施的話，我國經(jīng)濟(jì)增長也許會低過9％，甚至8％。如果那樣的話，對我們整體企業(yè)環(huán)境將會造成比較大的影響。
在通脹方面.2012年通脹形勢相對比2011年要樂觀.這種整體的通脹壓力，特別是一種輸入型通脹壓力是要趨于緩解的。首先是國際性輸入型通脹壓力將會明顯降低.一方面是由于全球經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩，另外一方面也由于地區(qū)形勢逐漸趨于穩(wěn)定。從國內(nèi)來看，應(yīng)該說我們當(dāng)前通脹還是以農(nóng)產(chǎn)品價格上漲為主的通脹。現(xiàn)在在國內(nèi)各項政策措施支持下，整個農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)供需基本上平衡了，流通成本也在國家政策調(diào)整.油價趨于穩(wěn)定的情況下得到控制.食品價格上漲已經(jīng)明顯趨緩了。
二、宏觀政策調(diào)整的方向與內(nèi)容
無論是從宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的當(dāng)前態(tài)勢和未來趨勢來看.宏觀政策都沒有進(jìn)一步緊縮的必要.所以政策調(diào)整的方向只能說進(jìn)一步走向?qū)捤伞，F(xiàn)在通脹率還是比較高，在通脹率回到政府政策目標(biāo)之前，宏觀政策放松只能在一個從緊的大框架下進(jìn)行。這個政策放松應(yīng)該只是一個局部性的，小力度調(diào)整。這個政策放松也是非常有針對性，并不是一個全面性的，主要針對我們實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，特別是對中小企業(yè)的困難.還要針對我們投資可能出現(xiàn)的下滑因素.以及我們外需增長比較疲軟，是非常有針對性的放松方式。
政策調(diào)整主要內(nèi)容，首先是財政政策的調(diào)整。我們的財政政策應(yīng)該還是一個積極的財政政策.但是從執(zhí)行來看.財政政策還是非常緊的。所以，首先放松恐怕要從財政政策開始，是要真正使我們財政政策成為一個積極的財政政策。財政政策實(shí)施的主要方向就是實(shí)行一種結(jié)構(gòu)性減稅.應(yīng)該說減稅政策在中國過去不是特別多.我們更多利用一個政府支出政策。但是，從這一輪政策調(diào)整、政策放松來看，我們對財政政策運(yùn)用幅度將會明顯加大。首先是減輕中小企業(yè)特別是服務(wù)業(yè)的稅收負(fù)擔(dān)，加快對創(chuàng)新性企業(yè)和小微企業(yè)的財政支持力度。我們已經(jīng)宣布對小型企業(yè)營業(yè)稅，增值稅都已經(jīng)提高了起征點(diǎn)，并且上海也開始做生產(chǎn)型服務(wù)業(yè)增值稅，從營業(yè)稅向增值稅的轉(zhuǎn)型，增值稅的擴(kuò)圍，實(shí)際上這種政策都帶有減稅的性質(zhì)。
第二個方面就是要適當(dāng)加大政府投資的力度.改善地方政府.鐵道部這些部門融資條件。從2011年上半年來看，政府投資增長速度是非常非常慢的.特別是政府所主導(dǎo)的基礎(chǔ)設(shè)施投資.在2011年上半年增速幾乎為零，中央項目投資增速也是為零。從現(xiàn)在的條件來看.政府投資適當(dāng)增長在當(dāng)前發(fā)展下也是必要的.也可以來彌補(bǔ)一部分。
第三個方面就是對出口部門的一些政策。對外貿(mào)政策調(diào)整，包括出口退稅政策調(diào)整，我們國家已經(jīng)多次降低出口退稅率?，F(xiàn)在在新的形勢下，外貿(mào)政策可能就要以穩(wěn)為主，不會說在外貿(mào)政策方面出臺更多限制外貿(mào)發(fā)展，像過去的一些政策。
三、企業(yè)如何應(yīng)對
對整體形勢判斷.可能對企業(yè)長期的戰(zhàn)略還是具有非常重要的意義。中國經(jīng)濟(jì)在中期的增長前景還是非常樂觀的，從短期來看，企業(yè)確實(shí)可能會覺得最近的風(fēng)險會多一些，但是從上面的分析來看，如果能夠及時的做出這樣的政策調(diào)整.短期的經(jīng)濟(jì)增長前景也還是不至于出現(xiàn)像硬著陸那樣一種姿態(tài)。
（中國人民大學(xué)，北京100872）
［摘要］中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間存在著一定的異動現(xiàn)象，很多相關(guān)學(xué)者都紛紛展開了研究，但從已有的研究中看，并沒有對中國股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢的異動現(xiàn)象以及機(jī)理有清楚的解釋。站在投資選擇以及尋租理論的角度上看，能夠?qū)⒅袊墒泻秃暧^經(jīng)濟(jì)異動的內(nèi)在機(jī)理解釋為：當(dāng)股市的一些相關(guān)的制度寬松的時候，租息率就會較高，此時資金也會大量的流入到股市當(dāng)中，共同推動股市的不斷走高，但在這之中，流向產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域之內(nèi)的資金比例會逐漸地減少，最終導(dǎo)致出現(xiàn)投資不足的現(xiàn)象，使得宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入到緩慢增長狀態(tài)。本文針對中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢異動的觀察與機(jī)理進(jìn)行一定的分析，以明確兩者之間的關(guān)系。
［
關(guān)鍵詞 ］宏觀經(jīng)濟(jì)；中國股市；走勢；機(jī)理
［DOI］10.13939/j.cnki.zgsc.2015.35.038
實(shí)踐表明，中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間存在著一定的異動現(xiàn)象，該現(xiàn)象的存在，給相應(yīng)的股市上市公司帶來一定的機(jī)遇，同時也帶來了一定的挑戰(zhàn)。很多上市公司為了能夠掌控股市，獲得較大的經(jīng)濟(jì)效益，紛紛采用宏觀經(jīng)濟(jì)控制的手段，應(yīng)用尋租等辦法提升上市公司的競爭力，調(diào)整投資者與公司之間的利益關(guān)系，從而確保在股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)不斷上升的趨勢之下，投資者以及公司都能夠得到一定的經(jīng)濟(jì)收益。
1中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢異動現(xiàn)實(shí)情況分析
近年來，人們越來越關(guān)注中國股市與宏觀經(jīng)濟(jì)兩者之間的關(guān)系，國外對這兩者之間的關(guān)系給予了相關(guān)的解釋，在該解釋當(dāng)中認(rèn)為，在整個國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，股票市場是其重要的組成部分，在宏觀經(jīng)濟(jì)大的環(huán)境當(dāng)中，股票市場在其中不斷地發(fā)展運(yùn)行，同時，它也服務(wù)于國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，為此，在中國股市運(yùn)行中，應(yīng)該注意與宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的趨勢處于同一個發(fā)展水平上，基本上保持一致。股市實(shí)踐表明，宏觀經(jīng)濟(jì)的繁榮發(fā)展以及衰退、蕭條等，都會給市場的周期性發(fā)展帶來直接的影響，尤其在“牛熊”周期變化方面，其影響更大，這也是周期變化的一個最為根本的原因。眾所周知，股市的周期由經(jīng)濟(jì)周期決定，在股市波動情況當(dāng)中，能夠?qū)⒔?jīng)濟(jì)發(fā)展的周期性狀況真正的反映出來，為此，在國民經(jīng)濟(jì)當(dāng)中，股市占據(jù)著重要的位置。
但事實(shí)上，中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)的走勢現(xiàn)實(shí)情況并不與傳統(tǒng)理論中的結(jié)論相一致，如果將近些年的股票指數(shù)和GDP走勢情況結(jié)合起來看，自股市設(shè)立直至當(dāng)前，中國的股票指數(shù)和GDP從總體上看，一直都處于一個上升的趨勢，如果單從表面上看，兩者之間似乎存在著正相關(guān)的關(guān)系，但事實(shí)上，從1993年開始，中國宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度就已經(jīng)開始下降，這種下降的現(xiàn)象直到2000年才有回升的趨勢，但是股票市場卻從1994年開始經(jīng)歷了大牛市，這種狀況持續(xù)了7年的時間，并且在不斷地發(fā)展當(dāng)中創(chuàng)造出新的高度，從中我們可以看出，二者之間在走勢方面，在那段時間里基本上是相反的狀況。
在國內(nèi)，針對中國的股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢異動之間存在的關(guān)系、成因等，有相關(guān)學(xué)者已經(jīng)展開了研究。在研究中他們發(fā)現(xiàn)，股市與宏觀經(jīng)濟(jì)走勢兩者間存在著較為明顯的異動態(tài)勢。有相關(guān)學(xué)者認(rèn)為，在市場經(jīng)濟(jì)體制之下，中國的股市以及計劃經(jīng)濟(jì)體制雙重的體制兩者都能夠正常的運(yùn)行，并認(rèn)為影響股市走勢的主要影響因素是政府部門的思路、意圖以及相關(guān)的要求。也有相關(guān)的研究人員經(jīng)過調(diào)查得出，1991—1996年，中國股市以及經(jīng)濟(jì)周期運(yùn)行情況很平穩(wěn)，兩者之間基本上都保持一致的發(fā)展態(tài)勢。在此之后，針對中國股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國政策逐漸放松，政策的放松推動了中國股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)的發(fā)展出現(xiàn)了一定幅度的波動。
2對投資選擇和尋租理論的相應(yīng)解釋分析
2.1對投資選擇以及資產(chǎn)配置方面的解釋分析
證券市場主要是以股市為代表，在融資當(dāng)中，它屬于一個較為重要的融資渠道，同時，該渠道在投資方面也有著較大的作用，被稱為投資渠道。實(shí)際上，在現(xiàn)代社會當(dāng)中，投資者展開證券投資以及產(chǎn)業(yè)投資等，它們之間存在著一定相同的元素，對于投資者而言，它們的存在，是一種重要的資產(chǎn)配置的方式，投資者在投資的過程中，可以根據(jù)實(shí)際情況，選擇不同的投資方式，并應(yīng)用相應(yīng)的投資方式，預(yù)期投資風(fēng)險，從而對投資資產(chǎn)進(jìn)行一定的配置。但是，在投資的過程中，由于可用于投資的資源并不是無限的，這就決定了不同資產(chǎn)之間存在著一定的競爭形勢。我們也可以說，當(dāng)增加證券投資分配資源的時候，產(chǎn)業(yè)投資以及儲蓄分配資源便會在一定程度上下降。為此，投資者在不同的投資領(lǐng)域當(dāng)中展開不同程度的投資，希望能夠得到相應(yīng)的經(jīng)濟(jì)利潤，并展開資產(chǎn)配置，在這之中，很多資產(chǎn)都會流入到預(yù)期資金收益率較高的一方。如果資金流入到股市之內(nèi)，那么將在一定程度上推動股市不斷上升，相反，就會導(dǎo)致股價不斷地下降，給投資者造成一定的損失。
2.2尋租理論以及中國股市尋租特性分析
現(xiàn)階段，作為經(jīng)濟(jì)學(xué)說中的重要分支學(xué)說，尋租理論已經(jīng)在很多領(lǐng)域當(dāng)中被廣泛地應(yīng)用。近年來，對“尋租”的解釋已經(jīng)發(fā)生了極大的變化，即“直接生產(chǎn)性尋利活動”，尋租理論中，既包含了政府干預(yù)條件下的尋租活動的實(shí)施狀況，也包含了一些尋求政府干預(yù)活動。如今，尋租關(guān)系以及制度變遷已經(jīng)成為經(jīng)濟(jì)學(xué)探討的較新的領(lǐng)域。有相關(guān)學(xué)者認(rèn)為，由于尋租生產(chǎn)存在著一定的條件，那么在該條件之下，政府能夠在一定程度上限制市場進(jìn)入以及市場競爭的制度等。一般情況下這都與政府干預(yù)的特權(quán)之間存在著極大的關(guān)聯(lián)。實(shí)際上，在政治活動中尋租表現(xiàn)最為明顯，如果政府的經(jīng)濟(jì)活動范圍有所擴(kuò)大，那么就會不斷地推動尋租的可能性，同時，尋租的規(guī)模也會隨之發(fā)生變化。但是，尋租活動自身具備著一定的非生產(chǎn)性質(zhì)，使得社會資源出現(xiàn)無限浪費(fèi)的現(xiàn)象，為此，如果要確保尋租限制取得良好的效果，首先需要對政府的經(jīng)濟(jì)活動以及范圍進(jìn)行相應(yīng)的限制。也有人認(rèn)為，尋租之所以能夠和政府之間有著緊密的聯(lián)系，其關(guān)鍵在于政府在供給或者是制度方面存在著一定的優(yōu)勢。
2.3股市租源和尋租活動、尋租風(fēng)險等分析
事實(shí)上，尋租的展開，無法創(chuàng)造出新的價值，它主要能夠?qū)r值進(jìn)行再分配，這就決定了租源將會來源于生產(chǎn)、生活中，同時，在一定時期內(nèi)，可被尋租的租源是有限的。在不同制度環(huán)境影響之下，租源也會存在著很多的不同點(diǎn)。對于中國的上市公司而言，如果盈利不斷下降，所對應(yīng)的分紅派息就會減少，那么此時，創(chuàng)造出來的新價值就會極為有限，為此，股市租源具備一定的特殊性質(zhì)：它的主要并且直接的渠道是投資者所用于循序的購股資金。以下為尋租活動主要的體現(xiàn)：①在合法且合理的前提下，借助新股、投機(jī)兩種方法實(shí)現(xiàn)收益。②于二級市場中開展投機(jī)活動，當(dāng)然這些活動中勢必會存在借助虛假信息獲取利潤的問題。③當(dāng)大股東掏空上市公司后，很多小股東的債權(quán)也會被一定程度侵占，其利益也會受到一定程度上的影響。通常情況下，股市尋租會出現(xiàn)負(fù)數(shù)以及博弈性質(zhì)的再分配情況，這樣一來，其中一部分人必將能夠獲得相關(guān)的收益，而其他的人需要承擔(dān)著尋租所帶來的損失。事實(shí)上，尋租之所以會出現(xiàn)一定的風(fēng)險，主要的原因在于與規(guī)定的制度以及相應(yīng)的法律風(fēng)險規(guī)定不符合，甚至在一定程度上違反了其規(guī)定，與此同時，制度的不完善，漏洞的不斷出現(xiàn)，尋租風(fēng)險就會有所降低。
2.4對股市和宏觀經(jīng)濟(jì)異動分析
對股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)異動的分析，主要是依據(jù)投資選擇情況作為研究的基礎(chǔ)。就中國目前的證券發(fā)展情況來看，股市不但是其構(gòu)成部分，現(xiàn)在儼然已經(jīng)成為了不可替代的主體，市場經(jīng)濟(jì)其主要針對的對象是租息率，而與投資經(jīng)濟(jì)形成對應(yīng)關(guān)系的則為收益率，與前兩點(diǎn)相比，和儲蓄形成對應(yīng)關(guān)系的就是所謂的利率。以上三個方面，就是目前中國投資的代表性渠道。而我們從以上渠道中也不難發(fā)現(xiàn)，對于一個投資人員而言，其可以根據(jù)對于收益率以及利率等方面的選擇來進(jìn)行資產(chǎn)的配置調(diào)整，一旦租息率超出了收益率，那么預(yù)期未來走勢不斷的提高，此時投資者就會加大證券市場的投資力度，提升投資比重，從而有效的縮減其他方面的投資比重。如果與之相反，租息率較低的時候，預(yù)期未來將逐漸的走低，那么投資者便會更多的轉(zhuǎn)向產(chǎn)業(yè)投資以及儲蓄方面。
從上述我們已經(jīng)得知，影響租息率的一個主要的因素便是制度不夠完善、缺失，因此，我國股市有關(guān)政策如果發(fā)生變動，對租息率會產(chǎn)生一定的影響。在政策相對寬松的情況下，尋租風(fēng)險相應(yīng)降低，租息率相應(yīng)提高，進(jìn)而對投資者形成吸引，融入更多的資金，另外，此方法還可以擴(kuò)充新的租源，使股價更快速的提高。隨著股價的增高，尋租的規(guī)模也相應(yīng)有所擴(kuò)大，從而引發(fā)投機(jī)情況。如果相關(guān)政策變得嚴(yán)格起來，不但可以降低股市資金的流入量，同時也能夠使租息率有所降低。
3結(jié)論
從分析中得出，當(dāng)前中國股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢之間存在著一定的異動現(xiàn)象，并且我國當(dāng)前對該異動現(xiàn)象并沒有給出明確的、充分的解釋。僅僅憑借國外的一些相關(guān)研究不斷地發(fā)展我國國內(nèi)的股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)，這對于我國國民經(jīng)濟(jì)的增長，在某一方面存在著一定的不利因素。實(shí)踐表明，我國股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢在某一時間段里同時處于上升的趨勢，這也在一定程度上推動了上市公司的發(fā)展，但是，在此之后，隨著風(fēng)險的不斷出現(xiàn)，中國股市和宏觀經(jīng)濟(jì)走勢呈現(xiàn)出下降的趨勢，為此，相關(guān)學(xué)者在中國股市以及宏觀經(jīng)濟(jì)走勢方面還需要不斷地研究，確保能夠?yàn)槲覈鴩窠?jīng)濟(jì)的增長奠定良好的基礎(chǔ)。
參考文獻(xiàn):
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一、2007上半年宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況
上半年，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行表現(xiàn)出以下特點(diǎn)：一、貨幣供應(yīng)量增長超出目標(biāo)。2007年6月末，廣義貨幣供應(yīng)量（M2）余額為37.78萬億元，同比增長17.06%。狹義貨幣供應(yīng)量（M1）余額為13.58億元，同比增長20.92%。二、GDP增長率創(chuàng)歷史新高。2007年上半年，GDP同比增長了11.5%，增幅高于一季度的11.1%和2006年上半年的10.9%。二季度GDP同比增長率為11.9%，創(chuàng)下八年來的新高。三、外貿(mào)順差和熱錢流入推動外匯儲備大幅增長。2007年上半年貿(mào)易順差保持在1125.3億人民幣的高位，同比增長84.3%。2007年6月末，國家外匯儲備余額為13,326億美元，同比增長41.6%。2007年上半年國家外匯儲備增加2663億美元，同比多增1440億美元。四、固定資產(chǎn)投資出現(xiàn)反彈。2007年上半年，全社會固定資產(chǎn)投資和城鎮(zhèn)固定資產(chǎn)投資分別同比增長25.9%和26.7%，增幅高于一季度的23.7%和25.3%及2006年全年的24.0%和24.5%。五、通貨膨脹壓力明顯加大。2007年6月的居民消費(fèi)價格指數(shù)（CPI）同比增長4.4%，是繼2004年10月以來的最高值。而2007年上半年CPI的同比增長率為3.2%。分析表明，2007年上半年CPI快速增長的主要原因是食品價格的上漲。
總體看，2007年上半年宏觀經(jīng)濟(jì)保持高速增長，經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張超出預(yù)期，通脹壓力明顯加大，金融市場利率顯著提高，人民幣有效匯率明顯升值。從2007年二季度開始，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)性過熱的風(fēng)險有進(jìn)一步加大的趨勢。面對不斷升溫的宏觀經(jīng)濟(jì)，上半年國家密集出臺了系列宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控措施，比如土地增值稅清算、提高存款準(zhǔn)備金率、提高存貸款利息率、擴(kuò)大匯率變動幅度、嚴(yán)查違規(guī)資金入市、提高印花稅稅率、取消部分產(chǎn)品的出口退稅、擴(kuò)大QDII的范圍、發(fā)行特別國債等等。這些政策措施的出臺都在一定程度上，直接或間接影響我國證券市場的某些行業(yè)或整個資本市場，進(jìn)而影響我國證券市場上的股票價格波動。
二、2007下半年宏觀經(jīng)濟(jì)展望
（一）下半年宏觀緊縮政策依舊
盡管央行采取了一系列的做法，但依然沒有能夠抑制過快的經(jīng)濟(jì)增長與CPI指數(shù)的上升。從最新的數(shù)據(jù)來看預(yù)計全年的GDP增速不低于10.8%，而CPI指數(shù)全年增速不低于3.2%，這將大大的高于國家的年初預(yù)定目標(biāo)，因此下半年整體的宏觀調(diào)控措施不會放松。當(dāng)然在經(jīng)過持續(xù)的加息與存款準(zhǔn)備金調(diào)整，以及對于農(nóng)副產(chǎn)品價格的調(diào)控后，緊縮的政策可能會略作微調(diào)，我們判斷如果按央行目前制定的要盡量的使利率為正，考慮到減征或免除利息稅因素，央行在下半年可能還會有加息的過程，另外作為常態(tài)的準(zhǔn)備金率可能還會作多次上調(diào)。
（二）多種措施控制流動性
為了降低過快的經(jīng)濟(jì)增長與通脹的上行風(fēng)險，國家將在未來采取多種措施來控制流動性，包括發(fā)行特別國債以組建國家外匯投資公司、上調(diào)存貸款利率、調(diào)整出口退稅、實(shí)行QDII政策以及多種貨幣工具等等，我們認(rèn)為上述的措施將有效的降低市場的流動性，保障國民經(jīng)濟(jì)又快又好的增長。
（三）匯率在升息預(yù)期與西方國家的貿(mào)易搏弈下繼續(xù)升值
我們知道,在貿(mào)易順差持續(xù)增長與國內(nèi)多次加息的推動下，匯率的升值速度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過我們的預(yù)期，盡管如此，匯率在今年下半年仍有升值的空間，一方面央行下半年還有升息的可能，另一方面央行上半年對于匯率的浮動范圍作了調(diào)整，而西方國家在制定貿(mào)易政策時也把推動人民幣升值作為重要的一個方面，所以我們認(rèn)為下半年匯率仍有持續(xù)升值的空間，估計全年升值5%應(yīng)該不成問題。
（四）國際油價近期出現(xiàn)較大反彈
我們看到近期國際油價出現(xiàn)了大幅反彈，這對于全球經(jīng)濟(jì)將會形成壓力，考慮到下半年取暖用油與生產(chǎn)的需求，油價可能還會有進(jìn)一步的上升，另外國際形勢也可能會對油價形成一定的推動。
（五）美國房地產(chǎn)走軟可能會對全球經(jīng)濟(jì)形成不利
近期我們看到，美國房地產(chǎn)行業(yè)有走軟的跡象，如果這一趨勢在短期不能扭轉(zhuǎn)，可能會對美國經(jīng)濟(jì)甚至全球經(jīng)濟(jì)形成拖累，對此我們應(yīng)該保持重點(diǎn)的關(guān)注。
（六）日元加息預(yù)期可能會加速利差交易的平倉
我們看到，今年上半年日元有一次加息的過程，活躍于全球的利差交易者紛紛平倉，這也是造成今年上半年全球股票市場出現(xiàn)較大震蕩的重要原因，因此下半年我們應(yīng)該密切關(guān)注日本央行的動作，以便采取更為有效的操作策略規(guī)避投資風(fēng)險。
附錄2 專題分析：證券業(yè)開放
證券業(yè)的對外開放是資本市場對外開放的重要組成部分。資本市場的開放，是一國經(jīng)濟(jì)在貿(mào)易自由化完成之后、與外匯自由化的推動和條件下進(jìn)行的資本自由化，標(biāo)志著開放型經(jīng)濟(jì)體制進(jìn)入高級階段。以狹義理解，證券業(yè)對外開放，指證券公司的設(shè)立、股權(quán)及其業(yè)務(wù)的對外開放。證券業(yè)的開放，由于其重要的資本市場中介作用和波及影響，各國都予以高度重視，采取了適合本國國情的對策。
一、中國證券業(yè)開放的必然性
（一）中國證券業(yè)開放現(xiàn)狀
目前，我國有中外合資證券公司七家。中金和中銀已經(jīng)在股票債券承銷業(yè)務(wù)上初具優(yōu)勢，其他合資證券公司也開始加入激烈的競爭。2006年，政策開始放寬國內(nèi)證券公司赴海外設(shè)置分支機(jī)構(gòu)。目前，除已有的中金公司、申銀萬國和國泰君安等公司在香港有法定分支機(jī)構(gòu)外，2006年中信證券和招商證券等公司，也設(shè)立了香港分公司。
（二）中國證券業(yè)進(jìn)一步開放的背景
目前我國證券業(yè)對外開放還處于初步階段。我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展和國際化的趨勢及新一輪世貿(mào)談判的壓力，使證券業(yè)的進(jìn)一步開放成為必然的選擇。
首先，中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)和趨勢要求證券業(yè)進(jìn)一步對外開放。從長遠(yuǎn)看，中國經(jīng)濟(jì)的強(qiáng)大需要有完善和發(fā)達(dá)的資本市場來推動。盡管2006年我國股票市場通過股權(quán)分置改革實(shí)現(xiàn)了歷史性的大發(fā)展，目前市值超過10萬億元，但市值與GDP比例目前只有50%左右，遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家100%以上的水平；融資結(jié)構(gòu)不合理，直接融資比重低；金融產(chǎn)品的創(chuàng)造遠(yuǎn)遠(yuǎn)不能滿足投資與籌資的需求，金融資產(chǎn)仍然集中在銀行儲蓄上。而改變上述資本市場落后局面的有效途徑是加快開放，從而對經(jīng)濟(jì)增長起到積極的推動作用。目前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中矛盾比較集中的流動性過剩矛盾，也需要通過發(fā)展資本市場分流資金，通過直接融資的機(jī)制優(yōu)化資源配置。世界許多國家的發(fā)展與資本市場開放的經(jīng)驗(yàn)表明，在政治環(huán)境寬松和開放調(diào)整適度的情況下，金融證券市場開放促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)的長期增長。據(jù)美國NBER最新的研究報告指出，成熟有效的資本市場可以平滑GDP的波動，條件成熟的資本市場的開放能夠通過國際市場分散本國風(fēng)險。
第二，全球業(yè)的開放趨勢，成為證券業(yè)加快開放的外在壓力。發(fā)達(dá)國家實(shí)現(xiàn)金融自由化后，一方面本國經(jīng)濟(jì)逐漸成熟，盈利空間變窄，另一方面發(fā)展中國家的潛在高增長蘊(yùn)含著更多的業(yè)務(wù)機(jī)會。在發(fā)展中國家貿(mào)易自由化達(dá)到一定程度以后，推動全球資本實(shí)現(xiàn)自由流動和服務(wù)業(yè)的進(jìn)一步開放成為發(fā)達(dá)國家主要要求之一。中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)多年的快速增長，使中國資本市場成為最受全球機(jī)構(gòu)矚目的市場之一。2006年包括香港市場在內(nèi)的我國證券市場股票籌資額已經(jīng)可以與英國、美國的規(guī)模相匹敵，吸引了全球投資銀行業(yè)的高度關(guān)注和濃厚的興趣。2006年以來，隨著股權(quán)分置改革和股票市場的持續(xù)上漲，對境外投資者的吸引力持續(xù)增強(qiáng)。幾年來QFII規(guī)模已經(jīng)發(fā)展到100億美元的規(guī)模，還有大量的外資機(jī)構(gòu)排隊申請新的資格及額度。進(jìn)一步開放中國資本市場和證券業(yè)的要求，已經(jīng)或即將成為發(fā)達(dá)國家對中國施加壓力的焦點(diǎn)之一。
第三，與銀行業(yè)、保險業(yè)相比，證券業(yè)的開放相對滯后。根據(jù)中國銀監(jiān)會于2007年3月的《中國銀行業(yè)對外開放報告》，截至2006年12月底，在中國注冊的外資獨(dú)資和合資法人銀行業(yè)機(jī)構(gòu)共14家；74家外資銀行在中國25個城市設(shè)立了200家分行和79家支行；186家外資銀行在中國24個城市設(shè)立了242家代表處。外資銀行經(jīng)營的業(yè)務(wù)品種超過100種，115家外資銀行機(jī)構(gòu)獲準(zhǔn)經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)。在華外資銀行本外幣資產(chǎn)總額1033億美元，占中國銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)總資產(chǎn)的1.8%。同時，中國建設(shè)銀行、中國銀行、中國工商銀行等商業(yè)銀行通過吸引戰(zhàn)略投資者、境外上市等方式，向外資開放了股權(quán)投資。
截至2006年底，我國保險市場上共有41家外資保險公司，來自20個國家和地區(qū)的133家外資保險公司在華設(shè)立了195家代表處。保險業(yè)國際化程度逐步提高，國際合作不斷加強(qiáng)，形成了中外資保險公司優(yōu)勢互補(bǔ)、和諧發(fā)展的局面，保險業(yè)改革開放向縱深推進(jìn)。與銀行業(yè)、保險業(yè)的對外開放相比，證券業(yè)滯后許多。這種局面，對改善我國金融市場結(jié)構(gòu)、優(yōu)化金融資源配置、推動金融創(chuàng)新、提供更高質(zhì)量的綜合金融服務(wù)都十分不利。因此，進(jìn)一步擴(kuò)大證券業(yè)的對外開放，成為完善和提升金融市場功能的重要課題。
二、證券業(yè)開放要采取漸進(jìn)式開放策略
（一）漸進(jìn)式開放，是中國證券業(yè)對外開放的必由之路
證券業(yè)全面開放的沖擊，可能有外資挾資金、技術(shù)、制度和綜合經(jīng)營的優(yōu)勢，爭奪優(yōu)質(zhì)客戶、高端業(yè)務(wù)和人才，壓縮本土證券業(yè)的經(jīng)營空間；外資迅速確立在新型業(yè)務(wù)的優(yōu)勢，建立競爭優(yōu)勢壁壘，加大本土證券業(yè)務(wù)提升的時間成本，錯過本土證券業(yè)在中國證券市場大發(fā)展背景下培育國際競爭力的歷史機(jī)會；在證券業(yè)全面開放以后，可能會加大資本流動量及速度，如加速資產(chǎn)泡沫，加大市場及經(jīng)濟(jì)波動，對金融安全形成負(fù)面影響，監(jiān)管的難度會迅速增加。因此，短期全面對外資開放國內(nèi)證券業(yè)是不現(xiàn)實(shí)的，應(yīng)借鑒發(fā)展中國家的普遍經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合我國實(shí)踐，采取漸進(jìn)開放的步伐，避免短期內(nèi)的行業(yè)格局的動蕩，使證券業(yè)的長期發(fā)展更加健康平穩(wěn)。
（二）主動的、有計劃的開放，有利于證券業(yè)的健康發(fā)展
近幾年來，我國證券業(yè)通過綜合治理完成了優(yōu)勝劣汰的結(jié)構(gòu)性調(diào)整，提高了風(fēng)險控制和經(jīng)營能力，2006年行業(yè)整體的業(yè)績一改累計三年虧損的局面。同時，應(yīng)該看到，我國證券業(yè)的業(yè)績仰仗“牛市”行情、靠天吃飯的基本格局沒有改變，結(jié)構(gòu)調(diào)整與內(nèi)部改革的任務(wù)依然非常繁重。如果再不加大對外開放的進(jìn)度，這些任務(wù)由于各種利益牽制，很難徹底執(zhí)行，貽誤時機(jī)。因此，通過擴(kuò)大開放，引入外力推動刺激，利用倒逼機(jī)制，使調(diào)整和改革更快更有效成為現(xiàn)實(shí)選擇。關(guān)于開放時機(jī)的選擇，可以分為被動和主動的開放。許多國家的開放，是在內(nèi)部出現(xiàn)嚴(yán)重的無法自己解決的問題之時，才被動地加快開放，引入外資，希望外資來幫助解決問題。如英國被迫實(shí)行的金融大爆炸、日本等國在1998年金融危機(jī)后全面引入外資等。被動的開放，具有容易形成共識等現(xiàn)實(shí)合理性，但容易導(dǎo)致開放成本高、本土證券業(yè)大傷元?dú)狻⒂媱澬郧啡钡葠汗?。如果能夠在前景看好時，進(jìn)行主動、有計劃的開放，則能夠因勢利導(dǎo)、掌握主動。
（三）擴(kuò)大開放趨利避害，取決于做大增量和學(xué)習(xí)能力
擴(kuò)大證券業(yè)開放，將對本土證券公司的業(yè)務(wù)格局產(chǎn)生重大影響。從對各業(yè)務(wù)品種的分析來看，經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)中外資的競爭焦點(diǎn)在于大宗交易、類似私人銀行的理財業(yè)務(wù)等；在投資銀行業(yè)務(wù)領(lǐng)域，外資擁有豐富的金融工具和跨國經(jīng)驗(yàn)，必將對產(chǎn)品創(chuàng)新、發(fā)行方式等方面產(chǎn)生重大影響；自營、資產(chǎn)管理，如果能適當(dāng)監(jiān)管，外資進(jìn)入應(yīng)該有利于市場成熟投資理念的形成；產(chǎn)業(yè)基金、直接投資等業(yè)務(wù)是國內(nèi)新興買方業(yè)務(wù)，是中資證券公司的弱項；外資機(jī)構(gòu)在創(chuàng)新業(yè)務(wù)和綜合經(jīng)營方面具有優(yōu)勢，在產(chǎn)品創(chuàng)新管制放松后，外資證券公司短期內(nèi)會占上風(fēng)。
理論及實(shí)踐證明，有序的資本市場開放能分散風(fēng)險、增加業(yè)務(wù)量及收入，通過競爭提高效率。如何取舍擴(kuò)大開放帶來的做大增量等正效果和沖擊本土證券業(yè)的負(fù)面效果，將取決與本土證券業(yè)的學(xué)習(xí)能力。只有充分利用與外資面對面地在境內(nèi)市場的競爭機(jī)會，在競爭中學(xué)習(xí)提高，本土證券業(yè)才能迅速提高國際競爭能力。
（四）證券業(yè)的對外開放，首先要對內(nèi)開放
對外開放應(yīng)與放松內(nèi)部管制統(tǒng)籌考慮，并堅持先內(nèi)后外。國際經(jīng)驗(yàn)表明，放松內(nèi)部管制和對外開放都同等重要。與所有的發(fā)展中國家一樣，我國證券業(yè)的內(nèi)部改革固然需要引入外力促動，但制度環(huán)境的改善是根本。通過對內(nèi)開放，使證券業(yè)具備適應(yīng)市場競爭的機(jī)制，才能真正把握主動權(quán)，做大做強(qiáng)本土市場和本土證券業(yè)，從容應(yīng)對行業(yè)的開放。
（五）在對外開放的進(jìn)度上，要與中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展、市場化改革的漸進(jìn)思路保持一致，借鑒世界各國證券業(yè)對外開放的經(jīng)驗(yàn)，采取循序漸進(jìn)的政策
國際經(jīng)驗(yàn)表明，資本市場開放與經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度密切相關(guān)。普遍認(rèn)為，中國目前的制造業(yè)成本優(yōu)勢及重工業(yè)化城鎮(zhèn)化趨勢,將使中國經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長十至十五年左右。而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)工業(yè)強(qiáng)國，及經(jīng)濟(jì)的市場化程度較高之后，資本市場全面開放的時機(jī)才會真正成熟。因此，我們認(rèn)為，應(yīng)用至少十至十五年左右的時間安排,來考慮外資全面進(jìn)入證券業(yè)的進(jìn)度。
（六）在對外開放的同時，積極推動國內(nèi)證券業(yè)走出去
關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)形勢；宏觀；宏觀經(jīng)濟(jì)；走向
中圖分類號：F2文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：16723198（2013）22001701
一個國家的國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀態(tài)以及其經(jīng)濟(jì)活動的總體活動簡稱為宏觀經(jīng)濟(jì)，簡單來說也就是整個國家的國民經(jīng)濟(jì)總體活動。然而，由于一個國家內(nèi)外經(jīng)濟(jì)狀況的不斷變化，并為了能夠?qū)崿F(xiàn)國民經(jīng)濟(jì)活動與發(fā)展的穩(wěn)定增長的態(tài)勢，就需要采取宏觀經(jīng)濟(jì)政策，也就是以政府為主體，采取相關(guān)的政策措施，對整個市場經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行進(jìn)行調(diào)節(jié)，從而實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)的國民產(chǎn)出水平、穩(wěn)定物價、低失業(yè)率等目標(biāo)。
宏觀經(jīng)濟(jì)政策是針對當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢而采取的相應(yīng)的對應(yīng)措施，因此，下面筆者就根據(jù)我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)政策，對我國當(dāng)前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行相關(guān)分析。
1對當(dāng)前我國宏觀經(jīng)濟(jì)政策下的經(jīng)濟(jì)形勢進(jìn)行探討
目前我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢相對健康，主要在于自我國改革開放以來，我國的經(jīng)濟(jì)一直處于長期平穩(wěn)且快速發(fā)展的狀況，這種經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r也正好符合了經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的標(biāo)準(zhǔn)。具體來看，我國的GDP、財政收支、投資于對外貿(mào)易等實(shí)現(xiàn)了長期的快速發(fā)展，且從增長數(shù)據(jù)判斷來看，其增長的速度也較為合理，也形成了以“以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心”的市場經(jīng)濟(jì)國家。
我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了“后革命時代”。所謂“后革命時代”，指的是未來的經(jīng)濟(jì)革命時期?！昂蟾锩鼤r代”首先表現(xiàn)為以“和平、和諧、共同發(fā)展”為未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展的主題，強(qiáng)調(diào)經(jīng)濟(jì)發(fā)展為時展的主旋律。其次，“后革命時代”著力于生產(chǎn)關(guān)系的轉(zhuǎn)變，提高生產(chǎn)關(guān)系與生產(chǎn)力的適應(yīng)性，從而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的創(chuàng)新與優(yōu)化。因此，從我國目前的經(jīng)濟(jì)形勢來看，已經(jīng)做好準(zhǔn)備，逐漸走向經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“后革命時代”。
當(dāng)前的“后危機(jī)時代”即將過去，從當(dāng)前的國際經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢來看，全球的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的勢頭仍在持續(xù)，基本上已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了金融危機(jī)的渡過，雖然目前也存在著一些經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中的不確定性風(fēng)險，但從整體的發(fā)展形勢來看，從我國目前的經(jīng)濟(jì)形勢來看，“后危機(jī)時代”也即將過去，逐漸開始走向新的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路。
步入了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的“雙重并存”階段。一般一個國家的宏觀經(jīng)濟(jì)發(fā)展要渡過三個階段：首先是建設(shè)階段，其次是發(fā)展階段，最后是消費(fèi)階段。然而，當(dāng)前的“雙重并存”階段指的是我國的東部地區(qū)已經(jīng)發(fā)展到了“發(fā)展與消費(fèi)并存”階段，而我國的中西部地區(qū)仍處于發(fā)展的“建設(shè)與發(fā)展并存”階段。也就是說，我國目前的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢存有區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不協(xié)調(diào)，沒有實(shí)現(xiàn)各個區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的平衡，并伴有其他的經(jīng)濟(jì)問題。
2簡要分析我國目前經(jīng)濟(jì)狀況存在的問題
雖然從我國宏觀經(jīng)濟(jì)的總體發(fā)展來看，我國經(jīng)濟(jì)處于平穩(wěn)持續(xù)快速發(fā)展時期，并逐漸走上“后革命發(fā)展”時期，但在這些良好的經(jīng)濟(jì)信號下，仍存在著一些經(jīng)濟(jì)問題。
我國的經(jīng)濟(jì)增長方式?jīng)]有實(shí)現(xiàn)優(yōu)化。從目前我國的經(jīng)濟(jì)增長方式來看，主要依賴于我國的外貿(mào)出口與投資，也就是說，我國的經(jīng)濟(jì)增長方式?jīng)]有實(shí)現(xiàn)根本性的轉(zhuǎn)變。經(jīng)濟(jì)增長依賴于外貿(mào)出口則體現(xiàn)了我國國內(nèi)的消費(fèi)不足，尤其其個人消費(fèi)，而較大數(shù)量的投資就會造成本國的貨幣供應(yīng)量增加，從此以往，就會造成外匯積累較大，國際收支與國際貿(mào)易出現(xiàn)雙順差，從而增大了我國人民幣升值的壓力。因此，這兩種經(jīng)濟(jì)增長方式存有不利于我國經(jīng)濟(jì)長期性發(fā)展的弊端，需要通過調(diào)控手段，逐漸實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)增長方式的健康化。
當(dāng)前我國的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策存有局限性。宏觀調(diào)控主要是在市場經(jīng)濟(jì)中，通過政府采取經(jīng)濟(jì)、行政以及法律手段來對經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行進(jìn)行有關(guān)調(diào)節(jié)，該手段主要是為了彌補(bǔ)市場經(jīng)濟(jì)的不足，從而經(jīng)濟(jì)的長期穩(wěn)定發(fā)展，然而，從我國具體的經(jīng)濟(jì)形勢來看，我國的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策存在著一定的局限性。首先，在某些領(lǐng)域難以實(shí)現(xiàn)宏觀經(jīng)濟(jì)政策的調(diào)控。其次，宏觀調(diào)控表現(xiàn)為對市場經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，且具有一定的不穩(wěn)定性。最后，宏觀調(diào)控需要較為專業(yè)的知識作為基礎(chǔ)，一旦調(diào)節(jié)出現(xiàn)錯誤，就使經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)更為嚴(yán)峻的問題。就業(yè)率低與通貨膨脹形勢嚴(yán)重就業(yè)率低、通貨膨脹形勢嚴(yán)重是目前我國人民能夠切身感受的經(jīng)濟(jì)問題。就業(yè)率低主要表現(xiàn)在大學(xué)生的就業(yè)問題，據(jù)調(diào)查顯示，2009屆大學(xué)生的就業(yè)率僅僅只有百分之二十三。而目前我國出現(xiàn)通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)過熱的經(jīng)濟(jì)狀況主要原因在于“流動性過?！?，也就是“錢多資少”，人民幣的投放速度過快。這種情況不僅對造成勞動成本上升，物價上漲，還會使人民財產(chǎn)流失，從而造成更大的經(jīng)濟(jì)問題。
區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)展不平穩(wěn)問題凸顯。正如前文提及，我國目前處于“雙重并存”的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，東部地區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度明顯快于中西部。另外，城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的不協(xié)調(diào)問題也十分嚴(yán)重?？偟膩碚f，在這種區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展不平衡的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢下，我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊面臨著許多挑戰(zhàn)欲風(fēng)險，且伴隨著諸多不確定的、不穩(wěn)定的國內(nèi)、國外因素。
3就我國經(jīng)濟(jì)形勢的宏觀走向進(jìn)行相關(guān)探究
宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策是推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)健康、持續(xù)、穩(wěn)定發(fā)展的重要手段，也是促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，改善目前經(jīng)濟(jì)形勢的重要措施，其對我國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展防線起著重要的主導(dǎo)作用，因此，以下筆者就我國經(jīng)濟(jì)形勢的宏觀走向進(jìn)行有關(guān)探究。
以積極態(tài)度逐漸走向“后革命時代”經(jīng)濟(jì)發(fā)展道路。“后革命時代”是以和平發(fā)展、經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心的時代，是逐漸完善市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展與提高生產(chǎn)力的時代。所以，為了走向“后革命時代”就需要堅持以經(jīng)濟(jì)建設(shè)為中心不動搖，抓住當(dāng)前的和平時代，努力將中國經(jīng)濟(jì)推向未來，推向現(xiàn)代化。其次，注重經(jīng)濟(jì)發(fā)展途徑的創(chuàng)新型，轉(zhuǎn)變滯后的、不合理的經(jīng)濟(jì)發(fā)展結(jié)構(gòu)，不斷加強(qiáng)生產(chǎn)關(guān)系的自我完善與改進(jìn)，并實(shí)現(xiàn)市場經(jīng)濟(jì)主體的生產(chǎn)要素的創(chuàng)新，從而帶動整個產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的調(diào)整，實(shí)現(xiàn)未來經(jīng)濟(jì)的健康、穩(wěn)定增長。最后，合理利用投資、消費(fèi)、出口三個經(jīng)濟(jì)拉動力，通過調(diào)整投資、消費(fèi)、出口的比例從而利用者“三駕馬車”拉動我國的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢步上“后革命時代”健康發(fā)展的路子。
合理利用宏觀調(diào)控政策，實(shí)現(xiàn)區(qū)域經(jīng)濟(jì)協(xié)調(diào)發(fā)展。宏觀調(diào)控主要依賴于三種手段：經(jīng)濟(jì)手段、法律手段以及行政手段。為了使我國走上健康、穩(wěn)定發(fā)展之路，就需要合理利用這三種手段，借助于價值規(guī)律與經(jīng)濟(jì)杠桿的調(diào)節(jié)作用，對不平衡的經(jīng)濟(jì)發(fā)展區(qū)域予以調(diào)解。首先，要推進(jìn)城鄉(xiāng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展一體化，一方面不斷將城市的有力資源注入鄉(xiāng)鎮(zhèn)發(fā)展，另一方面鄉(xiāng)鎮(zhèn)應(yīng)該不斷優(yōu)化農(nóng)業(yè)的生產(chǎn)要素，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)的規(guī)?；?jīng)營，從而在加強(qiáng)城鄉(xiāng)聯(lián)系的基礎(chǔ)上推進(jìn)城鄉(xiāng)一體化發(fā)展。另外，對于東西部發(fā)展的不平衡也應(yīng)該遵循資源優(yōu)化配置的原則，將東部的技術(shù)、資金資源引入中西部，帶動中西部的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，從而使我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展實(shí)現(xiàn)協(xié)調(diào)、平衡。
堅持市場經(jīng)濟(jì)發(fā)展模式，保持我國經(jīng)濟(jì)持續(xù)、健康增長市場經(jīng)濟(jì)是一種自由的經(jīng)濟(jì)體系，其主要是指在這種體系下的生產(chǎn)、銷售等市場經(jīng)濟(jì)活動完全主導(dǎo)于市場的價格機(jī)制，并通過市場的供給與需求的作用力來實(shí)現(xiàn)資源配置的效果。因此，在我國政府調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)走向的同時，還應(yīng)該利用市場經(jīng)濟(jì)這雙無形的“手”，將市場經(jīng)濟(jì)與宏觀調(diào)控整形結(jié)合起來，從而在這有形之手與無形之手共同的作用力下，促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的完善與改革，推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)走向有活力、有生命力的未來經(jīng)濟(jì)發(fā)展之路。
總的來講，目前我國的宏觀經(jīng)濟(jì)存有諸多亟待解決的問題，并在不斷完善與調(diào)整的過程中，仍面臨著國內(nèi)、國外的不確定性的影響因素。所以，為了能夠推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)長期穩(wěn)定與健康發(fā)展，就需要立足于我國當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)形勢，不斷探究目前存有的經(jīng)濟(jì)問題，以實(shí)現(xiàn)我國宏觀經(jīng)濟(jì)走向的準(zhǔn)確判斷，從而在政府為主導(dǎo)的前提下，借助有行與無形之手，推進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展走向新的健康、創(chuàng)新發(fā)展路程。
參考文獻(xiàn)
[1]王碧峰，周傳龍.宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與政策問題討論綜述[J].經(jīng)濟(jì)理論與經(jīng)濟(jì)管理，2009，（03）.
（一） 一致指數(shù)微幅下行
12月份，我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)為93.48，比11月份微幅走低0.17點(diǎn)。在構(gòu)成一致指數(shù)的5個指標(biāo)中，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，發(fā)電量指數(shù)、社會收入指數(shù)呈現(xiàn)上升；工業(yè)指數(shù)、就業(yè)指數(shù)和社會需求指數(shù)均呈現(xiàn)下降。其中，社會需求指數(shù)、工業(yè)指數(shù)下降成為拖累一致指數(shù)回落的主要力量。
圖1 內(nèi)蒙古一致、先行指數(shù)（2006年=100）
圖2 內(nèi)蒙古一致指數(shù)分項指標(biāo)（2006年=100）
注：一致指數(shù)是由一組與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同步的指標(biāo)合成，反映我區(qū)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢，展現(xiàn)全區(qū)經(jīng)濟(jì)波動軌跡。
先行指數(shù)是由一組領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指標(biāo)合成，可解釋我區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化趨勢，預(yù)測全區(qū)經(jīng)濟(jì)未來走勢。
（二） 先行指數(shù)小幅回落
12月份，我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)為98.78，比11月份下降0.26點(diǎn)。在構(gòu)成先行指數(shù)的6個指標(biāo)中，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）、新開工項目指數(shù)、平均消費(fèi)傾向指數(shù)微幅上行；產(chǎn)銷率指數(shù)、新開工項目計劃總投資額指數(shù)和貸款指數(shù)均呈現(xiàn)下降，從而導(dǎo)致先行指數(shù)繼續(xù)下行。
圖3 內(nèi)蒙古先行指數(shù)分項指標(biāo)（2006年=100）
（三） 宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)繼續(xù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”低位運(yùn)行
圖4 內(nèi)蒙古宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)為20，自2012年7月份以來，已連續(xù)6個月持平，繼續(xù)運(yùn)行于偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”。
注：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)是由一組能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的重要指標(biāo)合成，可綜合反映我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)及重要領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)增長速度的快慢及運(yùn)行狀態(tài)。
圖3中，產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）的坐標(biāo)軸為右軸。
圖5 內(nèi)蒙古宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)分項指標(biāo)燈號圖
12月份，構(gòu)成我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)的10個指標(biāo)的燈號均維持不變。其中，投資指數(shù)、工業(yè)企業(yè)利潤指數(shù)、財政收入指數(shù)和商品房銷售額指數(shù)運(yùn)行于過冷的“藍(lán)燈區(qū)”；工業(yè)指數(shù)、外貿(mào)指數(shù)運(yùn)行于偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”；消費(fèi)指數(shù)、居民收入指數(shù)、居民消費(fèi)價格指數(shù)、貸款指數(shù)均處于正常的“綠燈區(qū)”。
從以上監(jiān)測結(jié)果可以看出，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)走勢表明經(jīng)濟(jì)企穩(wěn)態(tài)勢趨于穩(wěn)定。但從未來經(jīng)濟(jì)景氣變動方向看，宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)自2012年8月份持續(xù)回落，依據(jù)我區(qū)先行指數(shù)領(lǐng)先一致指數(shù)走勢6-9個月判斷，一個時期內(nèi)一致指數(shù)仍處在下行調(diào)整期。
二、主要指標(biāo)走勢分析
（一） 工業(yè)預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”小幅走低
圖6 內(nèi)蒙古工業(yè)預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
注：隨著數(shù)據(jù)的不斷更新，宏觀經(jīng)濟(jì)先行指數(shù)領(lǐng)先宏觀經(jīng)濟(jì)一致指數(shù)的領(lǐng)先期數(shù)將有所變動。
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，工業(yè)預(yù)警指數(shù)為114.98，比11月份下降0.38點(diǎn)，在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”小幅下探，接近過冷的“藍(lán)燈區(qū)”上限。
（二） 投資預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”小幅下行
圖7 內(nèi)蒙古投資預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，投資預(yù)警指數(shù)為120.05，比11月份下降0.5點(diǎn)，在過冷的“藍(lán)燈區(qū)” 繼續(xù)小幅回落。
（三） 消費(fèi)預(yù)警指數(shù)在正常的“綠燈區(qū)”持續(xù)回落
圖8 內(nèi)蒙古消費(fèi)預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，消費(fèi)預(yù)警指數(shù)為113.94，比11月份下降0.02點(diǎn)，在正常的“綠燈區(qū)”微幅走低。
（四） 進(jìn)出口預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”繼續(xù)下探
圖9 內(nèi)蒙古外貿(mào)預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，外貿(mào)預(yù)警指數(shù)為92.41，比11月份下降1.85點(diǎn)，接近偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”下限。
（五） 財政收入預(yù)警指數(shù)在過冷的“藍(lán)燈區(qū)”轉(zhuǎn)降為升
圖10 內(nèi)蒙古財政收入預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，財政收入預(yù)警指數(shù)為111.74，比11月份上升0.54點(diǎn)，改變自2011年9月份以來的下行態(tài)勢，已連續(xù)兩個月小幅上升，回轉(zhuǎn)于過冷的“藍(lán)燈區(qū)”，呈推動上行勢頭。
（六） 居民消費(fèi)價格預(yù)警指數(shù)在正常的“綠燈區(qū)”繼續(xù)微幅回穩(wěn)
圖11 內(nèi)蒙古居民消費(fèi)價格預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
12月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，價格預(yù)警指數(shù)為102.17，比11月份上升0.05點(diǎn)，已連續(xù)兩個月在正常的“綠燈區(qū)”微幅上升。
課題負(fù)責(zé)人：杭栓柱
（一）一致指數(shù)小幅上行
9月份，我區(qū)一致指數(shù)為94.2，比8月份上升0.07點(diǎn)。在構(gòu)成一致指數(shù)的5個指標(biāo)中，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，工業(yè)指數(shù)、發(fā)電量指數(shù)、就業(yè)指數(shù)小幅上升；社會需求指數(shù)和社會收入指數(shù)繼續(xù)走低。
注：一致指數(shù)是由一組與經(jīng)濟(jì)運(yùn)行同步的指標(biāo)合成，反映我區(qū)當(dāng)前經(jīng)濟(jì)的基本走勢，展現(xiàn)全區(qū)經(jīng)濟(jì)波動軌跡。
先行指數(shù)是由一組領(lǐng)先于經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的指標(biāo)合成，可解釋我區(qū)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行變化趨勢，預(yù)測全區(qū)經(jīng)濟(jì)未來走勢。
（二）先行指數(shù)繼續(xù)上行
9月份，我區(qū)先行指數(shù)為100.2，比8月份上升0.07點(diǎn)。在構(gòu)成一致指數(shù)的6個指標(biāo)中，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，產(chǎn)銷率指數(shù)、產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）、平均消費(fèi)傾向指數(shù)和貸款指數(shù)逐步上升；新開工項目指數(shù)、新開工項目計劃總投資指數(shù)繼續(xù)下行。
二、宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)及主要指標(biāo)走勢
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)在“淺藍(lán)燈區(qū)”企穩(wěn)回升
9月份，我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)為21，比8月份上升1點(diǎn)，在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”企穩(wěn)回升，投資成為拉動宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)回升的
注：宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)是由一組能夠反映宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況的重要指標(biāo)合成，可綜合反映我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)及重要領(lǐng)域經(jīng)濟(jì)增長速度的快慢及運(yùn)行狀態(tài)。
圖3中，產(chǎn)成品資金占用指數(shù)（逆轉(zhuǎn)）的坐標(biāo)軸為右軸。
主導(dǎo)力量，全區(qū)經(jīng)濟(jì)釋放向好信號。
9月份，構(gòu)成我區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警指數(shù)的10個指標(biāo)中，投資指數(shù)突破過冷的“藍(lán)燈區(qū)”上限，回升至偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，其余指標(biāo)均無燈號變化。其中，工業(yè)利潤指數(shù)、財政收入指數(shù)和商品房銷售額指數(shù)運(yùn)行于“藍(lán)燈區(qū)”；工業(yè)指數(shù)、外貿(mào)指數(shù)運(yùn)行于“淺藍(lán)燈區(qū)”；消費(fèi)指數(shù)、居民收入指數(shù)、居民消費(fèi)價格指數(shù)、貸款指數(shù)均處于正常的“綠燈區(qū)”。
（二）主要指標(biāo)走勢分析
1.工業(yè)預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”繼續(xù)回升
9月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，工業(yè)預(yù)警指數(shù)為115.7，比8月份上升0.1點(diǎn)，在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”繼續(xù)小幅上行。
9月份，我區(qū)規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長14.5%，比上月上升1.2個百分點(diǎn)，較上年同期下降5.3個百分點(diǎn)。需要關(guān)注的是，企業(yè)效益下滑態(tài)勢持續(xù)加劇，1-9月份，全區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降4.3%，繼續(xù)創(chuàng)下2009年12月份以來的歷史新低。
2.投資預(yù)警指數(shù)由過冷的“藍(lán)燈區(qū)”回升至偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”
前三季度，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，投資預(yù)警指數(shù)為122.5，比1-8月份上升0.7點(diǎn)，在連續(xù)7個月停留于過冷的“藍(lán)燈區(qū)”之后，穩(wěn)步回升至偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”，全區(qū)投資和項目建設(shè)初見成效。
前三季度，我區(qū)50萬元以上項目固定資產(chǎn)投資同比增長20%，比1-8月份下降0.6個百分點(diǎn)，較上年同期下降5.8個百分點(diǎn)。
3.消費(fèi)預(yù)警指數(shù)在正常的“綠燈區(qū)”繼續(xù)小幅走低
前三季度，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，消費(fèi)預(yù)警指數(shù)為113.8，比1-8月份下降0.3點(diǎn)，繼續(xù)小幅回落于正常的“綠燈區(qū)”。
前三季度，我區(qū)社會消費(fèi)品零售總額同比增長14.2%，低于上半年0.3個百分點(diǎn)，較上年同期回落3.7個百分點(diǎn)。
4.進(jìn)出口預(yù)警指數(shù)在偏冷的“淺藍(lán)燈區(qū)”持續(xù)上升
前三季度，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，外貿(mào)預(yù)警指數(shù)為100.2，比1-8月份上升0.9點(diǎn)。
前三季度，我區(qū)進(jìn)出口總額同比下降4.6%，低于1-8月份 1.7個百分點(diǎn)，較上年同期下降49.7個百分點(diǎn)， 但整體較年初略有回升。
5.財政收入預(yù)警指數(shù)在過冷的“藍(lán)燈區(qū)”持續(xù)下行
前三季度，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，財政收入預(yù)警指數(shù)為109.8，比1-8月份下降1.7點(diǎn)，降幅較上月收窄0.5點(diǎn)，下行態(tài)勢略有放緩。
前三季度，我區(qū)地方財政一般預(yù)算收入增速持續(xù)放緩，同比增長9.3%，低于1-8月份0.9個百分點(diǎn)，較上年同期回落22.7個百分點(diǎn)。9月份，地方財政一般預(yù)算收入結(jié)束7月份、8月份連續(xù)兩個月的負(fù)增長，當(dāng)月同比上升0.01%
6.居民消費(fèi)價格預(yù)警指數(shù)在正常的“綠燈區(qū)”繼續(xù)下行
圖17 內(nèi)蒙古居民消費(fèi)價格預(yù)警指數(shù)（2006年=100）
9月份，季節(jié)調(diào)整剔除季節(jié)因素和隨機(jī)因素影響后，價格預(yù)警指數(shù)為101.8，比8月份下降0.4點(diǎn)，在正常的“綠燈區(qū)”繼續(xù)小幅回落，接近“綠燈區(qū)”的下限。
關(guān)鍵詞：金屬期貨；期銅價格；影響因素
中圖分類號：F830.9文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號：1673-291X（2011）10-0078-03
引言
經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)步發(fā)展使中國成為全球最大的銅消費(fèi)國、銅加工制造業(yè)基地和銅基礎(chǔ)產(chǎn)品輸出國。自1993年以來，SHFE銅的持倉量和交易量逐年放大，已成為世界上第二大銅期貨交易市場。然而近年來，銅價的高位振蕩給供給與消費(fèi)者、生產(chǎn)與經(jīng)營者的利益帶來重大影響。故分析研究滬銅價格的影響因素，找出其價格變化的規(guī)律，對于規(guī)避價格風(fēng)險，保證國民經(jīng)濟(jì)健康、穩(wěn)定的發(fā)展具有重大的意義。
一、影響金屬期貨價格的因素
從金屬期貨的兩重屬性來看，可以將影響金屬期貨價格的因素分為以下幾類：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)形勢。銅是重要的工業(yè)原材料，其需求量與經(jīng)濟(jì)形勢密切相關(guān)。經(jīng)濟(jì)繁榮時，銅需求增加從而帶動銅價上升，經(jīng)濟(jì)蕭條時，銅需求萎縮從而促使銅價下跌。分析宏觀經(jīng)濟(jì)有兩個重要指標(biāo)：一是經(jīng)濟(jì)增長率，或者說是GDP增長率，二是工業(yè)生產(chǎn)增長率。（2）供求關(guān)系。根據(jù)微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)原理，價格和供求互相影響，體現(xiàn)供求關(guān)系的一個重要指標(biāo)是庫存。銅的庫存分報告庫存和非報告庫存。報告庫存又稱“顯性庫存”，是指交易所庫存，目前世界上比較有影響的進(jìn)行銅期貨交易的有LME，NYMEX的COMEX分支和SHFE，三個交易所均定期公布指定倉庫庫存。 非報告庫存，又稱“隱性庫存”，指全球范圍內(nèi)的生產(chǎn)商、貿(mào)易商和消費(fèi)商手中持有的庫存。這些庫存不定期對外公布，難以統(tǒng)計，故一般都以報告庫存來衡量。（3）相關(guān)市場因素。期貨市場是現(xiàn)貨市場的遠(yuǎn)期交易，故現(xiàn)貨市場的價格與期貨市場的價格具有很強(qiáng)的聯(lián)動性。同時，期貨市場屬于金融市場，與供求無關(guān)的因素及其市場運(yùn)行狀況也會影響銅價變動，尤其是其他金屬期貨市場。在國際期貨市場中LME期銅價格與SHFE期銅價格關(guān)系最為密切，二者幾乎保持相同的變動趨勢。（4）匯率。銅的交易一般以美元標(biāo)價，而國際上幾種主要貨幣均實(shí)行浮動匯率制。隨著1999年1月1日歐元的正式啟動，國際外匯市場形成美元、歐元和日元三足鼎立之勢。由于這三種主要貨幣之間的比價經(jīng)常發(fā)生較大變動，以美元標(biāo)價的國際銅價也會受到匯率的影響。（5）資金因素。從最近十年的銅市場演變來看，資金因素在諸多的大行情中都起到了推波助瀾的作用。持倉量是期貨市場交易中反映多空雙方資金爭奪的重要指標(biāo)，持倉量雖然不能明確指示出市場價格的運(yùn)行方向，但對于預(yù)測市場價格的波動性幅度具有重要的參考意義。
二、變量選取與數(shù)據(jù)來源
本文從影響金屬期貨價格的五方面出發(fā)，選取了影響期貨價格的一些主要因素。其中被解釋變量為滬銅連續(xù)合約的期貨價格，解釋變量為：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)因素選取體現(xiàn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)形勢的工業(yè)生產(chǎn)增加值和企業(yè)景氣指數(shù)PMI，以及體現(xiàn)國際經(jīng)濟(jì)波動美國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)。（2）供求因素選取體現(xiàn)國內(nèi)供求關(guān)系的SHFE庫存，以及體現(xiàn)全球供求關(guān)系的LME庫存。（3）相關(guān)市場因素選取現(xiàn)貨市場價格、上證指數(shù)、LME銅期貨價格以及代表相關(guān)商品的原油期貨價格。（4）匯率因素選取美元指數(shù)。（5）資金因素選取SHFE、LME以及CFTC銅的持倉量。
樣本選擇區(qū)間為2004年7月至2010年6月的月度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來源WIND資訊。數(shù)據(jù)處理軟件為Excel2003以及SPSS16.0。
三、實(shí)證分析
（一）相關(guān)性分析
利用相關(guān)數(shù)據(jù)對滬銅以及影響其價格走勢的因素進(jìn)行相關(guān)性分析，結(jié)果（如表1所示）。
表1SHFE銅期貨價格與各影響因素相關(guān)系數(shù)表
注：**.Correlation is significant at the 0.01 level（2-tailed），*.Correlation is significant at the 0.05 level（2-tailed）.
資料來源：WIND資訊。
從表1可以得出以下結(jié)論：（1）宏觀經(jīng)濟(jì)方面，工業(yè)生產(chǎn)增加值、PMI和美國制造業(yè)產(chǎn)出指數(shù)與SHFE銅期貨的價格走勢具有較強(qiáng)的相關(guān)性，其中體現(xiàn)全球經(jīng)濟(jì)形勢的美制造指數(shù)相關(guān)性最大，反映了SHFE銅期貨的價格與全球經(jīng)濟(jì)形勢緊密相關(guān)。（2）供求方面，反映國內(nèi)供求的SHFE庫存與SHFE銅的價格走勢呈現(xiàn)一定的相關(guān)性，而體現(xiàn)全球供求狀況的LME庫存與SHFE銅的價格走勢相關(guān)性很小，統(tǒng)計意義上也不顯著。（3）資金因素方面，SHFE持倉和LME持倉與滬銅期貨價格走勢相關(guān)性較大，而CFTC持倉則不顯著。（4）匯率方面可以看出美元指數(shù)與SHFE銅的價格走勢呈現(xiàn)較強(qiáng)的負(fù)相關(guān)。這與國際大宗商品以美元計價不無關(guān)系，美元走弱勢必引起相關(guān)商品價格的上升。（5）相關(guān)市場方面呈現(xiàn)出了極強(qiáng)的相關(guān)性，尤其是現(xiàn)貨市場價格和LME銅期貨價格走勢，相關(guān)系數(shù)分別高達(dá)0.985和0.965，走勢幾乎一致，這也進(jìn)一步體現(xiàn)了期貨市場對現(xiàn)貨市場的價格發(fā)現(xiàn)功能。滬深300指數(shù)和體現(xiàn)相關(guān)商品因素的原油期貨價格與SHFE銅的價格走勢具有較強(qiáng)的相關(guān)性。
（二）回歸分析
為了進(jìn)一步考察影響金屬期貨價格的因素的與SHFE銅期貨價格的數(shù)量關(guān)系，本文對SHFE銅及影響其價格走勢的因素進(jìn)行回歸分析，并且只對顯著相關(guān)的因素進(jìn)行回歸。從表1的相關(guān)系數(shù)矩陣可以看出，各影響因素之間呈現(xiàn)出一定的相關(guān)性，在回歸時存在多重共線性問題。因此，本文將采用主成分回歸分析法消除多重共線性重新建立回歸模型。首先，為消除由量綱的差異及數(shù)量級造成的影響，我們對樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化處理，然后計算指標(biāo)間的相關(guān)系數(shù)矩陣（見表2）。
根據(jù)相關(guān)系數(shù)矩陣，可以求得11個特征根及特征方程，將特征根按其大小順序排列，其中主成分的方差大小描述了各個主成分的在評價上所起作用的大小。從其累積特征貢獻(xiàn)率（見表3）可以看到，前三個主成分的累積貢獻(xiàn)率已達(dá)88.56%，這說明選取三個主成分就可基本反映所有指標(biāo)的信息。因子分析結(jié)果（見下頁表4）。
從表4可以看出，第一個主因子在工業(yè)增長率、PMI、美制造指數(shù)、現(xiàn)貨價格、LME銅價格、美元指數(shù)、滬深300指數(shù)以及原油期貨上面有較大的載荷系數(shù)，反映了宏觀經(jīng)濟(jì)形勢與相關(guān)市場對滬銅價格變動的影響，它對全部初始變量的方差貢獻(xiàn)率高達(dá)54.467%；第二個主因子主要SHFE銅庫存和持倉量決定，反映了庫存狀況以及市場資金因素的影響；第三個主因子主要由LME持倉量決定，反映相關(guān)期貨市場資金因素對SHFE銅市場的影響。同時，第一個主因子遠(yuǎn)大于第二、三個主因子的方差貢獻(xiàn)率，說明宏觀經(jīng)濟(jì)形勢和相關(guān)市場是影響SHFE銅期貨價格的最主要的因素。根據(jù)因子載荷矩陣得各主成分表達(dá)式如下：
C1=0.846x1+0.614x2+0.717x3+0.295x4-0.577x5+0.316x6+0.968x7+
0.978x8-0.796x9+0.763x10+0.869x11
C2=0.397x1+0.584x2-0.587x3+0.824x4+0.743x5+0.320x6+0.016x7+
0.090x8+0.225x9+0.284x10-0.380x11
C3=0.050x1-0.355x2+0.283x3+0.315x4-0.238x5+0.790x6+0.121x7+
0.006x8+0.408x9-0.341x10-0.053x11
其中x1～x11分別表示工業(yè)生產(chǎn)增長率、PMI指數(shù)、美制造指數(shù)、SHFE庫存、SHFE持倉、LME持倉、現(xiàn)貨價格、LME銅、USDX、滬深300以及原油期貨價格。
利用上式所得的C1、C2和C3，以它們?yōu)樽宰兞?，SHFE銅期貨價格為因變量，進(jìn)行多元線性回歸分析，建立回歸模型為：Y=0.162 C1+0.054 C2+0.015 C3
（0.007）（0.017）（0.032）
從回歸結(jié)果（表5、表6）來看，調(diào)整后的決策系數(shù)為0.956，說明回歸方程顯著，模型的總體擬合效果非常好，且能通過F檢驗(yàn)與t檢驗(yàn)。同時，C1、C2和C3的t檢驗(yàn)值分別達(dá)到23.618、3.253和2.483，在0.01的顯著水平下，統(tǒng)計上都是顯著的。
結(jié)語
從SHFE銅期貨價格與各影響因素的相關(guān)系數(shù)矩陣來看，宏觀經(jīng)濟(jì)形勢對SHFE銅價格具有正的促進(jìn)作用，在供求方面，SHFE銅期貨價格與SHFE庫存具有一定的正相關(guān)性，而與LME庫存則不顯著相關(guān)。相關(guān)市場方面可以看出，SHFE銅期貨價格的走勢與相關(guān)市場存在很大相關(guān)性。而匯率因素卻對SHFE銅期貨價格起著反向的促進(jìn)作用。資金因素方面，SHFE持倉量和LME持倉量起著相反的作用，其中SHFE銅與SHFE持倉負(fù)相關(guān)，卻與LME持倉量正相關(guān)，CFTC持倉與SHFE銅不顯著相關(guān)。
從主成分回歸方程可以看出，影響SHFE銅期貨價格的主要因素是宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及相關(guān)市場走勢情況，市場的供求狀況、庫存對期銅價格有一些影響，但影響程度不大，短期來看，市場的資金因素以及匯率因素對期銅價格有一定的影響，但長期來看，SHFE銅期貨價格的走勢還是取決有宏觀經(jīng)濟(jì)形勢以及相關(guān)市場的走勢。
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關(guān)鍵詞:利率通貨膨脹率
股市是宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表,國民經(jīng)濟(jì)的宏觀走勢對證券市場有著非常重要的影響。但在我國,由于金融工具缺乏創(chuàng)新,股市又主要受政策因素的影響,利率、稅率、通貨膨脹率等宏觀經(jīng)濟(jì)參數(shù)的變動對證券市場走勢的影響并不明顯。下面我們從理論和實(shí)證方面對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響作一探討。
利率變動對證券市場的影響
作為宏觀經(jīng)濟(jì)晴雨表的證券市場,其波動受諸多因素的影響,其中,利率是影響證券市場波動的重要因素之一。一般而言,利率與證券市場表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)。根據(jù)現(xiàn)值理論,證券價格主要取決于證券預(yù)期收益和當(dāng)時市場利率兩個因素,并與預(yù)期收益成正比,與折扣率(無風(fēng)險利率)成反比。下面我們分別討論利率上升和下降對證券市場造成的影響。
利率上升對證券市場的影響
利率上升將對上市公司造成影響。利率上升,公司融資成本增加,利潤率下降,股票價格自然下跌。使投資者不能對其業(yè)績形成一個良好的預(yù)期,從而公司債券和股票價格將下跌。
利率上升將改變資金的流向。利率上升,吸引部分資金從證券市場特別是股市轉(zhuǎn)向儲蓄,導(dǎo)致證券需求下降,證券價格下跌。
利率下調(diào)對證券市場的影響
銀行利率的調(diào)低有可能使證券投資的收益率高于銀行存款的利率,從而抬高證券的投資價值,吸引投資者從銀行抽出資金投入證券市場,以獲取最大收益。因此,利率調(diào)低通過游資釋放的刺激,使大量的資金進(jìn)入證券市場,從而形成一輪新上升行情;利率的降低也意味著銀根的放松,企業(yè)借款規(guī)模的擴(kuò)大和借款成本的下降,從而降低上市公司的經(jīng)營成本,提高收益,負(fù)債水平較高的企業(yè)得益尤甚。
對于一個成熟的證券市場來說,指數(shù)波動對利率變化非常敏感,但是,對于一個過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場而言,其波動除了受利率等通常因素的影響外,在更大程度上主要受到諸如證券市場制度變遷、政策變化、資金推動等因素的影響。更重要的是,過渡經(jīng)濟(jì)中的新興市場在制度安排與政策選擇上可能存在的隨意性,導(dǎo)致證券市場與利率的關(guān)系發(fā)生一定程度的扭曲。
王小穎(2003)對1996年以來的8次降息事件中利率與上證綜指之間的關(guān)系以及降息前后預(yù)期和后果對股市的沖擊作了實(shí)證檢驗(yàn),認(rèn)為利率變動預(yù)期與股指存在更強(qiáng)的相關(guān)性。投資者將降息看成是利好消息,積極入市購買股票,從而把股票價格推高;早在降息公告之前,市場已對降息作出反應(yīng),市場過度反應(yīng)現(xiàn)象明顯,信息不對稱現(xiàn)象顯著。
表1列出了我國1996年及以后的歷次利率調(diào)整對上證指數(shù)的影響,從表中可以看出,我國股市利率預(yù)期的反應(yīng)還比較到位,在9次降息中提前一周作出反應(yīng)的有6次,占67%。
通貨膨脹對證券市場的影響
2003年1月以來,我國居民消費(fèi)價格指數(shù)(CPI)開始由負(fù)轉(zhuǎn)正,從9月份開始快速上升,并在年末上升至3.2%。通貨膨脹率作為一個衡量宏觀經(jīng)濟(jì)的重要指標(biāo),對證券市場的影響可以從以下方面分析。
引起股票價格變動的因素都會受到通貨膨脹的影響
一方面,通貨膨脹對整個國民經(jīng)濟(jì)的影響是弊大于利的。在通貨膨脹的情況下,經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長受到威脅,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,投資趨于茫然,投資者心態(tài)受到嚴(yán)重影響,政府采取的反通貨膨脹政策,如緊縮的貨幣、財政政策,會使股票市場上的貨幣供給受到不利的影響。在通貨膨脹情況下,企業(yè)經(jīng)理和投資者不能很明確地知道眼前盈利究竟是多少,很難預(yù)料將來盈利水平,企業(yè)利潤變得不穩(wěn)定,使新投資停滯不前,這會使股價上升缺少實(shí)質(zhì)性的支撐。另一方面,由于通貨膨脹主要是因?yàn)樨泿殴?yīng)量過多造成的,貨幣供應(yīng)量增多,開始時一般能刺激生產(chǎn),增加公司利潤,從而增加可分派股息,進(jìn)而會使股票更具吸引力,引起股價上漲。在通脹后期,如果人們預(yù)期通貨膨脹即將結(jié)束,如果通貨膨脹使企業(yè)的產(chǎn)品銷售價格高于工資和其它成本的增幅,通貨膨脹便有可能促進(jìn)投資和企業(yè)盈利的增加,這又會使股價上升。
一般來說,通貨膨脹與通貨緊縮都會對經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展帶來不良影響。證券市場是反映國民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的晴雨表,從理論上來說證券市場的運(yùn)行方向與國民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展主流應(yīng)該是一致的,無論是通貨膨脹還是通貨緊縮對證券市場都會帶來影響。
不同程度的通貨膨脹對證券市場有不同的影響
溫和、穩(wěn)定的通貨膨脹對證券價格上揚(yáng)有推動作用。這種類型的通貨膨脹通常被理解是一種積極的經(jīng)濟(jì)政策結(jié)果。旨在調(diào)整某些商品的價格并以此推動經(jīng)濟(jì)的增長。在這種情況下,某些行業(yè)、產(chǎn)業(yè)和上市公司因受到政策的支持,其商品價格有明顯的上調(diào),銷售收入也隨之提高,促使其證券價格上漲。但是,嚴(yán)重的通脹則是非常危險的,政府不能長期容忍通貨膨脹的存在,又必然會運(yùn)用宏觀經(jīng)濟(jì)政策抑制通脹,其結(jié)果是置企業(yè)于緊縮的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢中,這又勢必在短期中導(dǎo)致企業(yè)利潤的下降,資金進(jìn)一步離開資本市場,證券市場的價格又會形成新一輪的下跌。
我國通貨膨脹對證券市場影響的檢驗(yàn)
通貨膨脹率與股票價格走勢的一般刻畫通貨膨脹率作為系統(tǒng)風(fēng)險中的市場要素,其變動影響到整個金融市場價格的變化,股票價格也會受到影響。王宏利(1999)對1991-1998年的通貨膨脹率與股票價格的關(guān)系作了研究,結(jié)果表明:上海證券交易所建立初期,股票市場資金量少,通貨膨脹率與股票價格的相關(guān)性不能充分體現(xiàn)出來。隨著大量資金的涌入,股市擴(kuò)容速度不斷加快,通貨膨脹率與股票價格的相關(guān)性明顯顯現(xiàn)出來。通貨膨脹率與股票價格具有極高的負(fù)相關(guān)性。
我們對2001年1月到2004年4月的通貨膨脹率作圖1分析?？梢钥闯?整個時間段可以基本劃分為四個區(qū)間,每個區(qū)間的對應(yīng)相關(guān)性如表2所示。
雖然自去年以來,通貨膨脹率呈上升趨勢,但總體來說,通貨膨脹率作為宏觀經(jīng)濟(jì)因素它的走勢比較平穩(wěn)。而股票價格幾經(jīng)波折,說明股票價格不但受宏觀經(jīng)濟(jì)因素的影響,還受到其他非經(jīng)濟(jì)因素的影響,這也是股票市場固有的特點(diǎn)。從整個走勢圖可以看出,股票市場作為宏觀經(jīng)濟(jì)的晴雨表還是反映出了一定的宏觀經(jīng)濟(jì)情況,一定程度上可以用股票價格作為預(yù)測通貨膨脹的重要經(jīng)濟(jì)指標(biāo)。
股票收益率與通貨膨脹率的關(guān)系我們對股票收益率與通脹率進(jìn)行擬和得到圖2。從圖中可以看出與較平穩(wěn)的通貨膨脹率相對應(yīng)的是波幅更大也更頻繁的股票收益率。
對2001年1月到2004年4月期間股票市場收益與通貨膨脹的關(guān)系作進(jìn)一步檢驗(yàn)。其中上證綜指取月末收盤價,數(shù)據(jù)來源為中國證監(jiān)會網(wǎng)站;居民消費(fèi)物價指數(shù)來源為中國國家統(tǒng)計局網(wǎng)站。
為得到股票收益率與通貨膨脹率的基本關(guān)系,建立以下基本方程式:
Rt=α+βtINFt+μt
這里,Rt是股票收益,INFt為通貨膨脹率,μt是殘差項,α是常數(shù)。
令:Rt=Ln(Indext/Indext-1),INF=Ln(CPIt/100)
其中R代表股票收益率,INF代表通貨膨脹率,Index代表上證綜指月度收盤價,CPI代表月度居民消費(fèi)物價同比指數(shù),t表示時間,μ是誤差項?；貧w結(jié)果見表3。
結(jié)果表明:2001年1月-2004年4月期間股票市場收益率與通貨膨脹率呈正相關(guān)關(guān)系,一定程度上反映了宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變化,但統(tǒng)計意義上不具有顯著性。
本文通過對利率和通貨膨脹率的變動對證券市場的影響進(jìn)行分析,認(rèn)為我國證券市場信息不對稱現(xiàn)象嚴(yán)重,證券市場對利率變動預(yù)期有過度反應(yīng)。由于其它因素的干擾,股票市場更多地顯現(xiàn)出非理性的一面,通貨膨脹與通貨緊縮對我國證券市場走勢的影響不顯著,我國股市經(jīng)濟(jì)晴雨表的作用不明顯。
參考文獻(xiàn):
這種現(xiàn)象并不難理解，回顧2010年末券商年度策略整體的樂觀看多，以及全年實(shí)際走勢的萎靡不振，損失了真金白銀的投資者對券商策略有效性的質(zhì)疑完全在情理之中。
但倘若更冷靜的思考，則會發(fā)現(xiàn)這種質(zhì)疑的基礎(chǔ)構(gòu)建在“是否準(zhǔn)確預(yù)測了點(diǎn)位”之上，即在閱讀年度策略的投資者的直感或潛意識中，希望看到的是券商預(yù)測的指數(shù)點(diǎn)位與未來實(shí)際市場走勢吻合，并以此作為判斷年度策略是否有效用的唯一標(biāo)準(zhǔn)。這種希望無論在理論上還是實(shí)踐上都會遭遇尷尬――券商年度策略依據(jù)對宏觀經(jīng)濟(jì)的判斷、行業(yè)的走向、相對歷史估值的高低等等要素，來進(jìn)行市場預(yù)測，而實(shí)際左右市場走勢的原因則復(fù)雜得多。
如果不只是把目光放在具體點(diǎn)位上，我們會發(fā)現(xiàn)券商年度策略“精準(zhǔn)”的一面，在宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行格局、貨幣政策和財政政策方向、行業(yè)發(fā)展方向上，券商年度策略具有更強(qiáng)的參考價值。
在宏觀面上，多數(shù)券商對2012年形成了偏于悲觀的共識，這些共識包括：經(jīng)濟(jì)增速繼續(xù)下滑，流動性相對改善，通脹水平回落，盈利增速繼續(xù)下滑等。
安信證券的宏觀報告則以《向死而生》為題，主要觀點(diǎn)認(rèn)為經(jīng)濟(jì)將較快下行，可能在2012年1季度技術(shù)性觸底，但隨后能否穩(wěn)定下來仍然未知。中信證券判斷GDP增速將回落至8.5%，增長動力來自于需求轉(zhuǎn)型和結(jié)構(gòu)調(diào)整，通脹將快速下降，政策轉(zhuǎn)向“保增長”。
對市場的判斷上，沒有券商作出存在趨勢性大行情的判斷，“無趨勢”幾乎是所有券商一致的判斷。這一判斷結(jié)果當(dāng)然也植根于對宏觀面的悲觀情緒――由于經(jīng)濟(jì)、通脹、政策以及因素的復(fù)雜演繹，多數(shù)券商認(rèn)定，2012年A股在總體震蕩之余，將分階段呈現(xiàn)出不同的特點(diǎn)。比較典型的一種觀點(diǎn)認(rèn)為，A股將在一季度上漲，二季度下跌，三、四季度反彈后再回落。這一觀點(diǎn)以中信證券為代表。