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1．投資渠道狹窄，投資結(jié)構(gòu)不合理。我國長期以來把保持基金的安全性作為首選目標(biāo)，并對養(yǎng)老保險基金的投資渠道和投資工具進(jìn)行了嚴(yán)格限制。根據(jù)2001年公布的《全國社會保障基金投資管理暫行辦法》（以下簡稱《暫行辦法》）的規(guī)定，社?；鹜顿Y的范圍限于銀行存款、買賣國債和其他具有良好流動性的金融工具，包括上市流通的證券投資基金、股票、信用等級在投資級以上的企業(yè)債、金融債等有價證券。其中，銀行存款和國債投資的比例不得低于50％，企業(yè)債、金融債投資的比例不得高于10％，證券投資基金、股票投資的比例不得高于40％，且不允許投入高風(fēng)險高收益的項目。截止到2004年年底，全國社會保障基金資產(chǎn)共分為四大類：第一類為風(fēng)險小的銀行存款，占總資產(chǎn)的39％；第二類為風(fēng)險較小的債券投資，占總資產(chǎn)的43％；第三類為有一定風(fēng)險的股權(quán)投資，占總資產(chǎn)的7％；第四類為風(fēng)險較大的股票投資，占總資產(chǎn)的11％。從資產(chǎn)分布情況看，風(fēng)險較小的投資占總資產(chǎn)的82％，與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)主要投資于資本市場的基金投資結(jié)構(gòu)完全不同（見表1）。這種投資安排一方面保障了基金運(yùn)行的安全性，另一方面也說明我國基金投資渠道過于狹窄，投資結(jié)構(gòu)不盡合理，資產(chǎn)過于集中，長此以往，不僅基金增值目標(biāo)無從談起，養(yǎng)老基金的償付能力無法保障，安全性目標(biāo)也會受到嚴(yán)重影響。
1．國債和銀行存款。這是我國當(dāng)前最重要的養(yǎng)老保險基金的常規(guī)性投資渠道，由于有國家信用的擔(dān)保，它們在安全性方面較其他投資工具具有明顯優(yōu)勢；尤其是國債，它一般可以認(rèn)為是零風(fēng)險的，安全性好，利息所得免稅，在收益性上優(yōu)于銀行存款，這也是我國養(yǎng)老保險基金投資于國債長期居高不下的重要原因。但是我國現(xiàn)在的國債品種比較單一、期限結(jié)構(gòu)不盡合理、并對利率風(fēng)險很敏感，收益率也較低。2006年記賬式（一期）7年期國債的票面年利率僅為2．51％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于同期銀行存款的利率。因此，我國應(yīng)加大國債改革力度，充分發(fā)揮國債在滿足養(yǎng)老保險基金安全性上的特殊作用，并且將其比例控制在一定范圍內(nèi)。而銀行存款也應(yīng)只作為短期投資工具滿足流動性需要，投資比例更不宜過高。
2．養(yǎng)老金入市。2001年7月，全國社會保障基金理事會參與了中石化A股的申購和配售，業(yè)界專家稱此舉表明我國社保基金已“悄然入市”。2001年底出臺的《暫行辦法》規(guī)定，社會保障基金可以投資于上市流通的證券投資基金、股票及企業(yè)債券和金融債券等有價證券，所占投資比例可達(dá)50％，這一規(guī)定為社會保障基金進(jìn)入資本市場和商業(yè)化運(yùn)作提供了法律依據(jù)。目前，社?；鹪趪鴥?nèi)資本市場的投資額度不斷擴(kuò)大。截至2005年9月底，全國社?；鹂傎Y產(chǎn)達(dá)1917億元，投資范圍幾乎覆蓋了中國資本市場所有符合養(yǎng)老金機(jī)構(gòu)投資特點(diǎn)的投資品種，包括企業(yè)債、金融債、股票組合、回購組合、穩(wěn)健組合、指數(shù)基金和參股非上市企業(yè)等。全國養(yǎng)老保險基金已有1150億元投資資本市場，占基金總規(guī)模的60％。全國社?；鹨殉蔀橘Y本市場舉足輕重的機(jī)構(gòu)投資者。根據(jù)國外經(jīng)驗，謹(jǐn)慎地放寬養(yǎng)老金的股票投資限制，是提高養(yǎng)老金投資收益、保證其增值的重要途徑。我國資本市場的建立和發(fā)展只有10年左右的時間，市場運(yùn)行不規(guī)范，監(jiān)督管理不到位，市場風(fēng)險大大高于西方成熟股市的風(fēng)險，且資本市場發(fā)育不完全，可供養(yǎng)老保險基金選擇的投資渠道和投資組合種類少。因此，我們可參照國際慣例，采取由少到多、逐步推進(jìn)的戰(zhàn)略，允許養(yǎng)老金在控制風(fēng)險的前提下，有條件、有步驟、有限度地進(jìn)入證券市場，主要購買風(fēng)險小、收益穩(wěn)定的證券投資基金或新股。待條件更加成熟以后，再允許養(yǎng)老保險基金參與股票投資、信托投資、實業(yè)投資、不動產(chǎn)投資以及股指期貨和股指期權(quán)等衍生金融工具。
3．加大國家基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)資金的投入力度。我國正處于經(jīng)濟(jì)建設(shè)高速發(fā)展的時期，尤其是隨著“十一五”規(guī)劃綱要的制定和實施以及建設(shè)社會主義新農(nóng)村戰(zhàn)略的實施，基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)急需大量資金，這為養(yǎng)老保險基金開辟了新的廣闊的投資渠道，可以為養(yǎng)老保險基金提供固定的資金存變量和長期穩(wěn)定的收益。但是，我們這里說的將社會保障基金轉(zhuǎn)入國家長期基礎(chǔ)建設(shè)并不等于購買國債，因為購買國債的結(jié)果是基金投資的項目決定權(quán)仍然掌握在政府手中，而經(jīng)驗表明，大部分由政府主管的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)效率極低，容易造成浪費(fèi)，這對于安全性要求非常高的社會保障基金來說是致命的。因此，合理的做法是10家基金管理公司將基金直接或間接地參與到基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的整個過程。筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險基金投資要重點(diǎn)關(guān)注電力、通訊、交通、能源和農(nóng)村基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)等項目，這些項目的特點(diǎn)是建設(shè)周期長，規(guī)模巨大，投資回收周期長，且有國家政策資金的優(yōu)惠，所以投資收益不僅一般要高于其他行業(yè)，而且具有穩(wěn)定性，投資風(fēng)險較低，能夠同時滿足基金對安全性和收益性的要求，應(yīng)該成為今后我國養(yǎng)老保險基金投資的重要發(fā)展方向。
4．國際投資。由于受信用風(fēng)險、外匯管制、產(chǎn)業(yè)分布及養(yǎng)老金投資法規(guī)等因素的影響，大多數(shù)國家養(yǎng)老金都是在上世紀(jì)70年代以后才開始涉足國際投資的。在1970年，只有英國和荷蘭的養(yǎng)老金把少量的資產(chǎn)投資于境外。隨著全球資本市場的發(fā)展，出于分散風(fēng)險和獲得更高利潤的需要，各國紛紛加大了養(yǎng)老金投資于海外市場的比例，主要是投資于海外股票和債券。在一份美國退休金的投資動向的調(diào)查中表明，1992－1995年間，投資增長最快的是國外股票，增長了2．3％，而同期對本國股票的投資只增長了0．5％。1998年，英國養(yǎng)老基金資產(chǎn)中18％為國外資產(chǎn)，法國為5％，德國為7％。在發(fā)展中國家中，2003年智利養(yǎng)老基金國際投資的資產(chǎn)比重已上升至18％。政府計劃在兩年內(nèi)將國際投資比例的上限從20％提高到30％。而秘魯已經(jīng)將養(yǎng)老基金海外投資比例的上限從10％提高到20％。這些數(shù)據(jù)表明，海外投資已經(jīng)成為國際上養(yǎng)老金分散投資風(fēng)險、提高投資效益的重要途徑。結(jié)合我國的現(xiàn)實情況，雖然證券市場的回報率較高，但是我國的證券市場起步晚，投機(jī)性較強(qiáng)，風(fēng)險大而收益率不穩(wěn)定，因此，在保障基金投資安全的前提下，我國應(yīng)積極穩(wěn)妥地將一部分養(yǎng)老保險基金投資于海外，提高資產(chǎn)的整體收益率。
（二）明確投資主體，提高投資效益
社會保障基金屬于社會性公共基金，應(yīng)由社會自治性機(jī)構(gòu)組織管理，避免各級政府及任何機(jī)構(gòu)對社會保障基金的影響和干預(yù)。而我國當(dāng)前的投資機(jī)構(gòu)主要是全國社?；鹄硎聲?，因此應(yīng)根據(jù)所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)分離的原則，采取委托經(jīng)營方式（基金管理中心不直接進(jìn)行投資），通過競爭，明確經(jīng)過基金理事會資格認(rèn)定的高資信、高效益的基金管理公司或銀行的投資主體地位，使全國社?；鹄硎聲鸩酵顺鐾顿Y領(lǐng)域。同時，由于養(yǎng)老保險基金規(guī)模大，是老百姓的“養(yǎng)命錢”，對安全性、流動性和盈利性都提出了較高的要求，因此有必要考慮通過市場化的競爭機(jī)制，專門成立養(yǎng)老保險投資銀行。為避免重復(fù)投資，國家應(yīng)對養(yǎng)老保險投資銀行的投資工具、投資收益和投資渠道有一個不同于現(xiàn)有基金管理公司和一般性商業(yè)銀行的規(guī)定，并在稅收政策等方面予以優(yōu)惠，以促使其努力開發(fā)新型投資工具，積極吸引國內(nèi)外優(yōu)秀的投資管理人才。還可以考慮引進(jìn)外資，與發(fā)達(dá)國家有經(jīng)驗的投資機(jī)構(gòu)聯(lián)合，擴(kuò)大海外投資的比重，從而在根本上提高我國養(yǎng)老保險基金的整體投資效益。
（三）加強(qiáng)制度設(shè)計，提高統(tǒng)籌層次，降低運(yùn)行成本
針對當(dāng)前養(yǎng)老保險基金區(qū)域分割和行政干預(yù)嚴(yán)重的現(xiàn)狀，我們應(yīng)加強(qiáng)制度設(shè)計的力度，協(xié)調(diào)關(guān)系，建立養(yǎng)老保險基金垂直管理體系，統(tǒng)一管理，統(tǒng)一分配，提高統(tǒng)籌層次。養(yǎng)老保險基金省級統(tǒng)籌正是我國當(dāng)前努力建設(shè)的一項制度。勞動和社會保障部部長田成平于2006年1月13日透露，目前，全國已有12個省份實現(xiàn)和基本實現(xiàn)養(yǎng)老保險省級統(tǒng)籌。提高統(tǒng)籌層次，能夠在更大范圍內(nèi)實現(xiàn)各地區(qū)繳費(fèi)基數(shù)、繳費(fèi)比例和享受待遇標(biāo)準(zhǔn)的統(tǒng)一，加大基金調(diào)劑功能，消除參保職工跨地區(qū)流動的障礙。同時，通過減少管理環(huán)節(jié)和管理層次，建立風(fēng)險分擔(dān)和權(quán)利制約機(jī)制，可以實現(xiàn)集中管理，避免“隱性債務(wù)”的進(jìn)一步增加，減少中央財政的壓力，降低基金分散管理的風(fēng)險。同時，有利于打擊擠占挪用基金和騙保冒領(lǐng)的行為，維護(hù)基金安全。在推行省級統(tǒng)籌的過程中，要注意調(diào)動市縣兩級政府的積極性，建立有效的省市縣三級責(zé)任分擔(dān)機(jī)制，做到責(zé)任明確，各盡其職。
（四）強(qiáng)化對養(yǎng)老保險基金投資的監(jiān)管
一是要在《暫行辦法》基礎(chǔ)上盡快出臺《社會保障法》和《社會保障基金投資法》，對基金投資主體、投資結(jié)構(gòu)、投資方向、收益程度、風(fēng)險管理等做出規(guī)定，使基金投資及其監(jiān)管和保護(hù)有法可依。二是建立養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)督機(jī)制。在中央和省一級政府設(shè)立養(yǎng)老保險基金投資監(jiān)督委員會，由勞動和社會保障、財政、審計、紀(jì)檢等有關(guān)部門參加，保證養(yǎng)老保險基金的投資監(jiān)管。三是建立養(yǎng)老保險基金投資風(fēng)險準(zhǔn)備金機(jī)制。從各種投資機(jī)構(gòu)的投資收益中按照一定比例提取風(fēng)險準(zhǔn)備金，一旦遭遇大的投資風(fēng)險，養(yǎng)老保險基金支付出現(xiàn)困難時，由投資風(fēng)險準(zhǔn)備金給予暫時彌補(bǔ)。風(fēng)險準(zhǔn)備金可委托中國人民銀行管理，并由國家給予優(yōu)惠利率。
從2006年1月1日起，我國養(yǎng)老保險基金個人賬戶的規(guī)模統(tǒng)一由本人繳納工資的11％調(diào)整為8％，參保人員每多繳一年增發(fā)一個百分點(diǎn)，上不封頂，這一方面有利于形成“多工作、多繳費(fèi)、多得養(yǎng)老金”的激勵約束機(jī)制，另一方面也對養(yǎng)老保險基金的保值增值提出了更高的要求。根據(jù)《2001－2004年全國社會保障基金年度報告》顯示，四年間我國養(yǎng)老保險基金投資按成本計量方法核算的收益率分別為2．25％、2．75％、2．71％、3．32％，2005年養(yǎng)老保險基金投資回報率也僅為3％左右，略微高過近5年的通貨膨脹率，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家10％左右的收益率。如此之低的收益率，要應(yīng)對人口老齡化危機(jī)的提前到來以及自然通貨膨脹率的影響，保障職工退休后的基本生活，就顯得有些捉襟見肘。因此，如何提高我國養(yǎng)老保險基金投資的回報率，是當(dāng)前必須著力解決的重大課題。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：投資型非壽險產(chǎn)品制度建設(shè)功能創(chuàng)新風(fēng)險管理法律環(huán)境
一、發(fā)展投資型非壽險產(chǎn)品的時機(jī)
投資型非壽險保險是指由財產(chǎn)保險（非壽險）公司面向個人消費(fèi)者開發(fā)和經(jīng)營的、具有保險保障（但不以人的壽命為保險標(biāo)的）和投資儲蓄功能的新型非壽險保險產(chǎn)品。
近年來，我國傳統(tǒng)的非壽險業(yè)務(wù)正面臨尷尬境地：從收的方面看，保費(fèi)占比逐年下降，已經(jīng)從1988年的79.94%下降到2003年的22.4%；從支的方面看，尤其是單一依托的車險賠付率在不斷盤升，支出增加。同時，非壽險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)不合理，2004年上半年非壽險總保費(fèi)為596.29億元，其中車險是393.42億元，業(yè)務(wù)占比達(dá)到65.98%，呈現(xiàn)出持續(xù)上升趨勢；而企業(yè)財產(chǎn)險、家庭財產(chǎn)險、貨運(yùn)保險、責(zé)任保險等非車險業(yè)務(wù)的比重則繼續(xù)下滑，非壽險業(yè)務(wù)結(jié)構(gòu)問題日益突出。因此，一旦車險費(fèi)率和車價出現(xiàn)雙降，必然出現(xiàn)車險業(yè)務(wù)增產(chǎn)不增收的現(xiàn)象。這就是過去5年，我國壽險保費(fèi)的年平均增長為32.8%，而非壽險的年平均增長為11.5%的原因。要改變現(xiàn)狀就要有所突破，提高非壽險業(yè)投資收益，加快非壽險產(chǎn)品創(chuàng)新，成為非壽險行業(yè)發(fā)展的重要課題。
2000年年底，華泰財產(chǎn)保險公司推出了我國第一個投資型非壽險保險產(chǎn)品——華泰居安理財型家庭綜合保險。此后，中國人保、平安保險公司、太平洋保險公司等相繼推出了類似產(chǎn)品。這些產(chǎn)品綜合了保險和投資理財?shù)膬?yōu)勢，成為非壽險發(fā)展的亮點(diǎn)。2004上半年，華泰更新產(chǎn)品在上海的熱銷，顯示出這類產(chǎn)品旺盛的生命力。一項居民儲蓄動機(jī)調(diào)查數(shù)據(jù)表明，在中國以養(yǎng)老、教育、防病等為目的的儲蓄比例超過了40%，而且這一比例還有逐步上升的趨勢。根據(jù)這個比例來推算，將有6萬多億居民儲蓄與保險具有較大的相關(guān)性和可替代性，投資型非壽險市場前景十分廣闊。
二、投資型非壽險產(chǎn)品的現(xiàn)狀及存在的問題
巨大的市場潛力并不等同于最終的市場需求。有關(guān)專家認(rèn)為，與國際同行相比，目前中國投資型非壽險保險發(fā)展仍存在著明顯不足，主要是規(guī)模較小、風(fēng)險高、產(chǎn)品單一、結(jié)構(gòu)失衡、技術(shù)落后等問題。
部分保險公司對于投資型非壽險產(chǎn)品的開發(fā)在思想上不夠重視，對于新產(chǎn)品開發(fā)的重要性、迫切性認(rèn)識不足，對于市場還缺乏一個比較深刻和客觀的認(rèn)識，從而在行動上不可避免地出現(xiàn)緩行或不行的現(xiàn)象。
我國投資型非壽險產(chǎn)品的涵蓋面比較單一，目前市場上開發(fā)的產(chǎn)品均為家庭財產(chǎn)保險產(chǎn)品，這也是日本和韓國保險業(yè)最早推出的投資型非壽險產(chǎn)品。但目前日本和韓國的經(jīng)驗表明，投資型非壽險產(chǎn)品涵蓋面很廣，還涉及到責(zé)任保險、健康保險和意外傷害保險等領(lǐng)域。同時，由于投資型非壽險產(chǎn)品的開發(fā)是一項系統(tǒng)工程，涉及到多門類的學(xué)科和多個部門，技術(shù)要求和知識含量都很高，目前各個公司對于該產(chǎn)品的開發(fā)，在技術(shù)和人才上還存在實際困難。
我國投資型非壽險產(chǎn)品的期限相對較短?，F(xiàn)在開發(fā)的投資型非壽險產(chǎn)品突破了傳統(tǒng)非壽險產(chǎn)品期限制約，保險期限設(shè)計相對較長。日本的一般為3-10年，韓國的為3-15年，我國不超過5年，這在一定程度上使資金投資規(guī)模和收益受到了限制，造成我國投資型非壽險產(chǎn)品的規(guī)模較小，發(fā)展水平與其他國家相比，有相當(dāng)大的差距，不能滿足社會對該產(chǎn)品的需求。
目前市場上的投資型非壽險產(chǎn)品都是固定收益并且預(yù)定利率比較低，從而風(fēng)險較高。我國目前的投資型非壽險產(chǎn)品都是固定收益產(chǎn)品，在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)存在較大波動的情況下，銀行的利率隨時都有可能變動，這樣的固定利率產(chǎn)品對保險公司的經(jīng)營存在較大的利率風(fēng)險。同時，隨著人們需求的變化，過低的收益率也將影響投資型非壽險產(chǎn)品的發(fā)展。與國際相比，如日本，投資型產(chǎn)品預(yù)定利率一般高于銀行存款利率、國債利率和優(yōu)質(zhì)企業(yè)債券利率。因此，這就給我國保險資金運(yùn)用水平提出了更高的要求。
三、積極發(fā)展投資型非壽險產(chǎn)品的對策建議
我國非壽險業(yè)與發(fā)達(dá)國家和地區(qū)比較還有很大的差距，如2003年我國非壽險保險密度為11.2美元，而美國為1980.2美元，日本為768美元，韓國為369.4美元。發(fā)展投資型保險產(chǎn)品可以推進(jìn)非壽險保險產(chǎn)品的升級和轉(zhuǎn)型，提高非壽險保險密度，增加非壽險保費(fèi)收入，這對于擴(kuò)大非壽險資金的投資融資功能，提高非壽險業(yè)的社會滲透力和覆蓋面具有十分重要的意義。
要強(qiáng)化制度建設(shè)，鼓勵規(guī)范投資型非壽險保險的發(fā)展。由于我國居民儲蓄率遠(yuǎn)高于世界其他國家，政府應(yīng)該鼓勵保險公司加大非壽險投資型保險產(chǎn)品的研發(fā)和銷售力度。同時對經(jīng)營此類保險產(chǎn)品的公司進(jìn)行規(guī)范，強(qiáng)化制度建設(shè)，完善內(nèi)控機(jī)制，最大限度地防范并減少利率風(fēng)險和經(jīng)營風(fēng)險。
利率風(fēng)險是指一個金融企業(yè)的資產(chǎn)和負(fù)債在期限或利率差價匹配不當(dāng)時，或當(dāng)浮動利率的金融債務(wù)對于以后的現(xiàn)金流動不穩(wěn)定時產(chǎn)生的風(fēng)險，從產(chǎn)品風(fēng)險角度來看，長期性保險產(chǎn)品的主要風(fēng)險是利率風(fēng)險，銀行利率的變化使投資收益率與預(yù)定利率出現(xiàn)倒掛，就會出現(xiàn)利差損，進(jìn)而影響保險公司的償付能力。產(chǎn)險公司要積極設(shè)計浮動利率的投資型非壽險保險產(chǎn)品，使長期投資型非壽險保險產(chǎn)品滿期收益率不會因為經(jīng)濟(jì)形勢的變化而發(fā)生劇烈變化，消除利率風(fēng)險，防止利率波動對保險公司的經(jīng)營產(chǎn)生不利沖擊。
經(jīng)營風(fēng)險主要是退保風(fēng)險，由于投保人自愿退保，致使保險資金的長期性受損，資金運(yùn)用計劃中斷，從而導(dǎo)致預(yù)期的收益不能按計劃實現(xiàn)。在長期保險產(chǎn)品中，退保風(fēng)險也是影響保險產(chǎn)品發(fā)展的一個重要因素，而降低退保風(fēng)險主要在于產(chǎn)品設(shè)計水平和經(jīng)營管理水平的不斷提高。
要樹立科學(xué)發(fā)展觀，加大投資型非壽險保險產(chǎn)品的差異化功能創(chuàng)新。各產(chǎn)險公司應(yīng)拓寬思路，加強(qiáng)對國際新型非壽險產(chǎn)品市場發(fā)展的狀況與趨勢的研究，不僅重視發(fā)展注重投資收益的投資型非壽險保險產(chǎn)品，還應(yīng)該發(fā)展注重向投資者提供多樣化和充分保險保障的儲蓄性非壽險保險產(chǎn)品，滿足消費(fèi)者對新型非壽險產(chǎn)品的多樣化選擇。中國保險監(jiān)督管理委員會副主席馮曉增曾指出，大力發(fā)展投資型非壽險保險產(chǎn)品，需要積極進(jìn)行產(chǎn)品創(chuàng)新，要突出非壽險對財產(chǎn)及責(zé)任的保障功能，嘗試推出多險種組合產(chǎn)品。據(jù)此，各財產(chǎn)險公司要根據(jù)市場需求，進(jìn)一步研發(fā)以人身意外保險為保障對象的投資型產(chǎn)品。同時要有針對性地開發(fā)產(chǎn)品的保障、儲蓄或投資功能，滿足客戶要求，而不是單純地在回報上與同業(yè)產(chǎn)品和其他金融產(chǎn)品競爭。比如，在國內(nèi)保險市場起步比較早的上海等地，非壽險投資可以采用“保險投資理財”的產(chǎn)品為主，而在其他經(jīng)濟(jì)欠發(fā)達(dá)城市或地區(qū)，非壽險投資產(chǎn)品可以以風(fēng)險較小的“保障儲蓄”產(chǎn)品為主；同時隨著我國住宅商品化改革，家庭購房不斷增加，家庭財產(chǎn)保險的保險期限可以增加，選擇投資分紅和投資連結(jié)產(chǎn)品也具備了一定的條件。投資分紅產(chǎn)品和投資連結(jié)產(chǎn)品不僅可以增加保費(fèi)收入還可以避免利率風(fēng)險，此外，還可以嘗試開發(fā)汽車投資連結(jié)保險。
要加強(qiáng)監(jiān)管，重視投資型保險產(chǎn)品的風(fēng)險管理。作為監(jiān)管機(jī)構(gòu)，保監(jiān)會要加強(qiáng)對新型非壽險保險產(chǎn)品的研究，加強(qiáng)償付能力監(jiān)管，加強(qiáng)資金運(yùn)用監(jiān)管；同時，也要加強(qiáng)與有關(guān)部門的監(jiān)管合作，完善新型非壽險保險產(chǎn)品的監(jiān)管制度安排，建立有效的控制和防范風(fēng)險體系。各保險公司要嚴(yán)格遵守保監(jiān)會“單獨(dú)列賬、單獨(dú)核算”的要求，及早預(yù)測利差損出現(xiàn)的可能性。在保單期間的設(shè)置上采取控制手段，避免系統(tǒng)風(fēng)險。利用低價銷售的安全銷售渠道，擴(kuò)大規(guī)模。此外各財險公司應(yīng)根據(jù)市場變動情況，適時調(diào)整產(chǎn)品條款，減輕利率風(fēng)險。
政府在政策和法律等方面給予扶持。許多業(yè)內(nèi)人士認(rèn)為，發(fā)展投資型非壽險產(chǎn)品，最要緊的是做好財務(wù)、稅務(wù)方面法律環(huán)境的配套改革。因為投資型非壽險產(chǎn)品是財產(chǎn)險公司的一項創(chuàng)新業(yè)務(wù)，到目前為止，這類產(chǎn)品的財務(wù)和稅務(wù)制度還沒有一個明確的規(guī)章可循。在會計上，保險公司只能夠?qū)⑵涫杖胗嫷健捌渌麘?yīng)付款”科目下，而將風(fēng)險保費(fèi)部分計入保費(fèi)收入。這樣的會計方法對資金性質(zhì)屬性定義不清，難以體現(xiàn)這類產(chǎn)品的特殊性與專業(yè)性，不利于保險公司的損益核算。而從稅收上，國家對財產(chǎn)保險費(fèi)統(tǒng)一征收5.5%的營業(yè)稅，但對投資型產(chǎn)品以風(fēng)險保費(fèi)作為稅基進(jìn)行征收，是完全不符合投資型產(chǎn)品的經(jīng)營特點(diǎn)的。因此，建議從財務(wù)管理上，應(yīng)該考慮此類業(yè)務(wù)與壽險業(yè)務(wù)的相似性，采用與壽險公司類似的財務(wù)會計制度；在稅收方面可以參考壽險業(yè)的標(biāo)準(zhǔn)和其他國家通行做法，借鑒日本和韓國對此類產(chǎn)品實行稅收優(yōu)惠政策的經(jīng)驗，合理調(diào)整稅收政策。
此外，加強(qiáng)宣傳，改善投資型非壽險保險產(chǎn)品的社會認(rèn)知度，引導(dǎo)社會公眾的保險消費(fèi)意識和習(xí)慣，也會進(jìn)一步推進(jìn)投資型非壽險產(chǎn)品的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞 夫妻財產(chǎn) 婚后收益 歸屬
中圖分類號：D923.9 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A
我國2001年修正后的《婚姻法》規(guī)定夫妻一方婚前財產(chǎn)屬于個人所有，但是對該財產(chǎn)于婚后所產(chǎn)生利益的歸屬未做出規(guī)定。《婚姻法》司法解釋（二）對其中的投資收益規(guī)定為夫妻共同財產(chǎn)，但是對于其孳息和自然增值的歸屬仍然未做出規(guī)定。2011年八月出臺的《婚姻法》司法解釋（三），其中第五條規(guī)定：夫妻一方個人財產(chǎn)在婚后產(chǎn)生的收益，除孳息和自然增值外，應(yīng)認(rèn)定為夫妻共同財產(chǎn)。據(jù)本條規(guī)定，可以理解為夫妻一方個人的財產(chǎn)在婚后產(chǎn)生的收益，其孳息和自然增值部分仍分別為夫或妻的個人財產(chǎn)，除此之外的收益，應(yīng)認(rèn)定為夫妻的共同財產(chǎn)。而這樣的規(guī)定是否合理，也引起很多爭議，本文在此基礎(chǔ)上為完善《婚姻法》提供參考建議。
一、婚前財產(chǎn)于婚后所生利益的種類
關(guān)于夫妻一方婚前財產(chǎn)于婚后所生利益，以前我國學(xué)界一般是以婚后所得孳息的形式進(jìn)行探討，現(xiàn)今有學(xué)者將夫妻一方婚前財產(chǎn)于婚后所生利益細(xì)化為孳息，投資收益和增值三種類型。
（一）孳息。
廣義的孳息包括因物的使用或權(quán)力的行使而獲得的一切收益。我國婚姻法學(xué)者通常是在這個意義上使用孳息概念，這里的孳息也包括投資收益。我國臺灣地區(qū)學(xué)者黃立教授認(rèn)為因擁有公司股票所獲得之紅利，系于公司經(jīng)營有余時才會有紅利的分配，若有虧損則無法分配紅利，此種屬于投資風(fēng)險所得之利益，并非法定孳息。 筆者在該文章中也是使用狹義上的概念，將投資收益單獨(dú)作為夫妻一方婚前財產(chǎn)于婚后所生利益的一種類型。
孳息在我國民法中有天然孳息和法定孳息的區(qū)分。天然孳息是指依照物的自然屬性而所產(chǎn)生的收益物，如蘋果樹結(jié)出的蘋果；法定孳息不是依據(jù)物本身的自然屬性而是指依照法律規(guī)定所產(chǎn)生的收益物，包括承包金、存在銀行里的本金所生的利息等。
（二）投資收益。
投資，是指企業(yè)或個人以獲得未來收益為目的，投放一定量的貨幣或者實物，以經(jīng)營某項事業(yè)的行為。 投資同樣存在狹義和廣義之分。狹義的投資僅指將貨幣或者實物投放在企業(yè)用于獲得利潤分配；而廣義投資的除狹義所包含的以外，還包括將貨幣投放在某些產(chǎn)品上用來獲得增值，如房地產(chǎn)投資，黃金投資。廣義投資收益本質(zhì)是投資產(chǎn)品的增值收益，筆者因為將增值作為獨(dú)立的一種類型來探討，因而這里所使用的投資概念僅指狹義上的投資。
（三）增值。
增值也有廣義上的和狹義上的區(qū)分。廣義的增值泛指物或權(quán)利所生利益的增加，包括孳息和投資收益；狹義增值是于孳息和投資收益并列的一種利益。本文同樣也是使用狹義的增值概念。增值與孳息，投資收益不同之處在于原物（包括權(quán)利）與增加利益沒有分離，即增值部分沒有成為獨(dú)立的物。而孳息和投資收益與原物是分離，獨(dú)立的。
二、婚前財產(chǎn)于婚后所生利益歸屬的國外立法例
關(guān)于國外采用婚后所得共同制國家和地區(qū)的立法中，關(guān)于夫妻一方婚前財產(chǎn)于婚后所生利益的歸屬采取不同模式，主要分為以下三類。
1、瑞士，意大利和菲律賓均將婚前財產(chǎn)于婚后所生利益作為共同財產(chǎn)。具體來說，他們的立法方式又不同，瑞士和菲律賓采用統(tǒng)一規(guī)定，對于婚后所生利益不做具體區(qū)分。
2、法國、美國和我國澳門地區(qū)將婚前財產(chǎn)于婚后所生利益的歸屬規(guī)定為部分為共同財產(chǎn)、部分為個人財產(chǎn)，但是劃分共同財產(chǎn)或個人財產(chǎn)的標(biāo)準(zhǔn)又有所不同，具體分為二種情形：其一，以所生利益的性質(zhì)為標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行劃分的是法國和我國澳門地區(qū)。其二，美國是以財產(chǎn)增值是否凝聚對方協(xié)力為標(biāo)準(zhǔn)確定其為共同財產(chǎn)與個人財產(chǎn)。
3、埃塞俄比亞和俄羅斯采取的是個人財產(chǎn)的收益仍歸個人所有的模式。
結(jié)合以上分析，筆者認(rèn)為無論是將婚前財產(chǎn)于婚后所生利益統(tǒng)一認(rèn)定為夫妻個人財產(chǎn)還是共同財產(chǎn)都過于絕對，認(rèn)定為個人財產(chǎn)則不利于婚姻和諧，而認(rèn)定為共同財產(chǎn)卻忽視了個人的獨(dú)立性。因此根據(jù)不同的利益種類進(jìn)行劃分，部分歸屬于個人財產(chǎn)，部分認(rèn)定為夫妻共同財產(chǎn)是較為合理的。
三、我國對個人財產(chǎn)婚后收益的歸屬認(rèn)定
夫妻一方婚前財產(chǎn)屬于個人所有是在我國2001年修正后的《婚姻法》中才規(guī)定的，但是對夫妻一方婚前財產(chǎn)于婚后所產(chǎn)生利益的歸屬并未明確規(guī)定，只有在《婚姻法》司法解釋（二）中才對其中的投資收益規(guī)定為夫妻共同財產(chǎn)，但是對于其孳息和自然增值的歸屬仍然沒有做出明確規(guī)定，這給司法實踐中處理夫妻財產(chǎn)糾紛案件帶來很大的困難。
在2001年婚姻法修改過程中關(guān)于夫妻一方婚前財產(chǎn)于婚后所生孳息的歸屬問題就存在兩種對立的觀點(diǎn)，即肯定說和否定說?？偨Y(jié)起來也包括個人財產(chǎn)說、共同財產(chǎn)說和部分共同財產(chǎn)說和部分個人財產(chǎn)說三種學(xué)說。總而言之，學(xué)術(shù)界關(guān)于夫妻一方婚前財產(chǎn)于婚后所生孳息的歸屬一直沒有達(dá)成統(tǒng)一意見。
2011年八月出臺的《司法解釋（三）》，其中第五條規(guī)定：夫妻一方個人財產(chǎn)在婚后產(chǎn)生的收益，除孳息和自然增值外，應(yīng)認(rèn)定為夫妻共同財產(chǎn)。據(jù)本條規(guī)定，我們可以理解為夫妻一方個人的財產(chǎn)在婚后產(chǎn)生的收益，其孳息和自然增值部分仍分別為丈夫或妻子的個人財產(chǎn)，除此之外的收益，應(yīng)認(rèn)定為夫妻的共同財產(chǎn)?？梢娢覈橐龇ú扇〉氖遣糠譃楣餐敭a(chǎn)和部分為個人財產(chǎn)的立法模式，沒有絕對統(tǒng)一為共同財產(chǎn)或者個人財產(chǎn)，是我國婚姻法的一大進(jìn)步。
四、立法之不足及完善
（一）合理性。
《婚姻法》司法解釋（三）中第五條的規(guī)定彌補(bǔ)了我國《婚姻法》和司法解釋（二）的空白和不足，明確了夫妻一方婚前財產(chǎn)于婚后所生利益的歸屬，是對我國夫妻財產(chǎn)制度上的一個完善，有利于解決司法實踐中的夫妻財產(chǎn)分割糾紛案件，有助于推動我國《婚姻法》邁向新的臺階。
（二）立法上的不足。
筆者認(rèn)為以民法財產(chǎn)法的規(guī)則確定夫妻財產(chǎn)的歸屬，混淆了了民法和婚姻法的效力范圍。孳息歸夫妻個人所有顯失公平，忽視了夫妻另一方的協(xié)力和貢獻(xiàn)。如夫妻一方婚前擁有一個果園，婚后另一方悉心澆水施肥殺蟲，果樹豐收，此時認(rèn)定果實歸所有者對另一方顯失公平。還有關(guān)于租金的取得通常需要凝聚人的勞動力。如果夫妻雙方婚前各自擁有一套房屋，婚后男方所有的房屋用于居住，而女方婚前個人所擁有的那套房屋卻用來出租，而在夫妻婚后共同生活中，丈夫悉心照顧家庭，做出很大貢獻(xiàn)，對妻子用于出租的那套房屋也經(jīng)常管理修繕付出了很多精力和心血。而此時如果夫妻離婚財產(chǎn)分割時獲得的租金歸屬于擁有房屋所有權(quán)的女方是不公平的。這樣的法律規(guī)定也不利于婚姻的安定和和諧，試想如果夫或妻一方明明知道即使付出再大的心血和精力，做出再大的貢獻(xiàn)，其孳息仍然不歸共同所有，勢必造成婚姻生活中夫妻一方不會積極主動為家庭做出貢獻(xiàn)，而是計較利益得失。
（三）立法完善建議。
因此通過上述分析，《婚姻法》司法解釋（三）中夫妻一方婚前個人財產(chǎn)于婚后所生孳息的歸屬認(rèn)定，筆者認(rèn)為存在不合理之處。因為將夫妻一方婚前個人財產(chǎn)于婚后所生孳息絕對的認(rèn)為歸丈夫或者妻子一方所有，這樣的規(guī)定會影響婚姻的安定和諧。夫妻組成家庭生活在一起，任何一方都會為這個家庭的生活，小孩的成長付出心血和努力，做出很大的貢獻(xiàn)，因此在考慮夫妻一方婚前個人財產(chǎn)于婚后所生孳息的歸屬認(rèn)定時需要考慮是否有對方的直接或者間接貢獻(xiàn)，強(qiáng)調(diào)婚姻法對婚姻的內(nèi)部調(diào)整，而不是以民法的財產(chǎn)規(guī)則來解決夫妻財產(chǎn)的問題。所以筆者建議關(guān)于孳息的歸屬，應(yīng)當(dāng)考慮夫妻一方對他方婚前財產(chǎn)是否有貢獻(xiàn)，在夫或妻一方的貢獻(xiàn)范圍內(nèi)所生孳息應(yīng)該為夫妻共同財產(chǎn)，而不是絕對地認(rèn)為就是夫或妻的一方個人財產(chǎn)。
（作者單位：湖南師范大學(xué)2011級民商法學(xué)）
注釋：
裴燁.論夫妻一方婚前財產(chǎn)婚后取得收益的歸屬[ J]. 當(dāng)代法學(xué)， 2008，（5）.
胡韞頻.基于三峽工程的重大工程項目投資控制機(jī)制研究[D].碩博論文，2006.
裴燁.論夫妻一方婚前財產(chǎn)婚后取得收益的歸屬[ J]. 當(dāng)代法學(xué)， 2008，（5）.
論文關(guān)鍵詞：稅收優(yōu)惠模式，延期納稅，稅收儲蓄效應(yīng)
一、企業(yè)年金稅收優(yōu)惠模式分析
國家及政府對企業(yè)年金的征稅及稅收優(yōu)惠涉及且只涉及企業(yè)年金基金運(yùn)動的三個主要環(huán)節(jié)：雇主和/或雇員向企業(yè)年金計劃的繳費(fèi)；積累基金的投資收益；養(yǎng)老金待遇的給付。用字母E（exempt，即免稅）和字母T（tax，即征稅）表示政府征稅情況，那么不管實際中這些模式的運(yùn)用情況，從理論上講延期納稅，對企業(yè)年金的不同環(huán)節(jié)進(jìn)行征稅及稅收優(yōu)惠能且只能形成共八種排列組合，即八種企業(yè)年金稅收優(yōu)惠模式。（見表一）
表一：企業(yè)年金稅收優(yōu)惠模式類型
稅收優(yōu)惠模式
EEE
EET
ETE
TEE
ETT
TTE
TET
TTT
繳費(fèi)
E
E
E
T
E
T
T
T
投資
收益
E
E
T
E
T
T
E
T
年金
領(lǐng)取
E
T
E
E
T
E
關(guān)鍵詞:社保資金 資金來源 管理多樣化
一、 社保資金來源多樣化
社保資金中養(yǎng)老保險及醫(yī)療保險占據(jù)主要部分，特別是養(yǎng)老金成為我國一大難題。如2005年，我國養(yǎng)老社會保險個人賬戶虧空已高達(dá)8000億元，而按照我國現(xiàn)行的養(yǎng)老社會保險制度，我國的養(yǎng)老金工資替代率約為58.5%，其中20%來自社會統(tǒng)籌，38.5%來自個人賬戶，顯然，如此巨額的個人賬戶的虧空已對養(yǎng)老社會保險制度構(gòu)成了嚴(yán)重的威脅。例如養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本處置政策的制度性缺陷導(dǎo)致社保資金的缺口增大。目前我國的養(yǎng)老社會保險籌資模式由現(xiàn)收現(xiàn)付制轉(zhuǎn)入部分積累制。而實行部分積累制后，按照當(dāng)時的規(guī)定，通過養(yǎng)老社會保險繳費(fèi)所籌集的資金在使用時分為兩大塊，一塊進(jìn)入社會統(tǒng)籌基金，一塊則進(jìn)入個人賬戶，進(jìn)入個人賬戶的資金達(dá)個人繳費(fèi)工資的11%.由于有部分養(yǎng)老社會保險繳款進(jìn)入了個人賬戶，結(jié)果導(dǎo)致在轉(zhuǎn)制前參加工作的老職工在原現(xiàn)收現(xiàn)付制下積累的部分養(yǎng)老金權(quán)益無法在新實施的部分積累制中找到對直的資金來源，這就產(chǎn)生了所謂的養(yǎng)老社會保險轉(zhuǎn)制成本。此外，根據(jù)我國2010年11月1日零時最新統(tǒng)計：60歲以上老人已占到總?cè)丝诘?3.26%，65歲以上老人占總?cè)丝诘?.87% ，同比上次2000年普查上漲了1.91個百分點(diǎn)。而國際老齡化社會的標(biāo)準(zhǔn)是：60歲以上老人占總?cè)丝?=10%、65歲以上老人占總?cè)丝?=7%，我國已大大超出了這一標(biāo)準(zhǔn)。
那么，政府該如何能更多地籌集社會保障資金？從中國的實踐來看，政府可以通過無償性收入（稅收）、有償性收入（債務(wù)）、變賣公有資產(chǎn)及社保基金證券化來達(dá)到增加社會保障資金的目標(biāo)。
(一)無償性收入籌資
利用稅收為社會保障制度籌資最大的優(yōu)勢在于它的無償性，政府沒有還本付息的壓力。隨著“費(fèi)改稅”的逐步推行，開征社會保障稅業(yè)已提上了議事日程，其主旨在于解決社會保障資金籌集中的非效率問題。在社會保障資金籌集的過程中，環(huán)節(jié)過多，操作復(fù)雜，人財物耗費(fèi)巨大，直接導(dǎo)致了效率的低下。開征社會保障稅達(dá)到“強(qiáng)化社會保險費(fèi)的征收，解決統(tǒng)籌繳費(fèi)中的拖欠問題”，“使社會保障資金的籌集固定化、規(guī)范化、社會化、集中化”的目標(biāo)，在當(dāng)前難以企及。
例如，三成彩票公益金劃撥社?；鸬馁Y金注入。
財政部網(wǎng)站公告顯示，每年都有大量的中央彩票公益金分配給全國社會保障基金，用于補(bǔ)充全國社會保障基金的不足。據(jù)全國社?；饡硎聲俜骄W(wǎng)站上公示的年報統(tǒng)計，2002年至2010年，中央財政共撥入全國社?；鹳Y金共計3641.74億元。其中，彩票公益金約為771.12億元，占到劃撥總額的21.17%。這九年間，全國共籌集彩票公益金2512.91億元，劃入全國社保基金的占到30.69%。據(jù)全國社會保障基金會理事會辦公廳綜合處相關(guān)負(fù)責(zé)人介紹，中央彩票公益金是財政撥款的重要組成部分。每年的彩票公益金并不會作為專項資金被專項使用，而是由基金會統(tǒng)一管理運(yùn)營。劃撥變動：社保分成60%中央彩票公益金。
(二)有償性收入籌資
發(fā)行長期國債來籌集社會保障資金是許多制度設(shè)計者的底線，長期的國債可以為社會保障制度提供必須的資金，可以變現(xiàn)收現(xiàn)付制為基金制，且為國企改革、整個國民經(jīng)濟(jì)的好轉(zhuǎn)提供制度保障和充裕的時間。支持這一觀點(diǎn)的理由可以概括如下：
1、宏觀債務(wù)負(fù)擔(dān)不高，國債負(fù)擔(dān)率和財政赤字率遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于國際警戒線
在我國國有商業(yè)銀行不良貸款總規(guī)模當(dāng)在27000億元以上。除去可以回收的，這其中不良貸款的凈損失將在19860億元左右，占1999年GDP的24％。相比之下，國家對國有職工的隱性養(yǎng)老金債務(wù)的總額具有更大的不確定性。
2、居民應(yīng)債能力偏低
整個20世紀(jì)如年代居民的應(yīng)債能力基本上在1％上下徘徊，波動很小。而居民儲蓄存款增長年均32.7％，增長既快且穩(wěn)，低下的居民應(yīng)債能力給政府以充分的發(fā)債空間。
在制度變遷的過程中，隨著經(jīng)濟(jì)風(fēng)險由集中控制向分散化的轉(zhuǎn)變，未來的不確定性使得居民進(jìn)行儲蓄成為必然。這部分儲蓄通常是由于防范不測之需和謹(jǐn)慎性動機(jī)而進(jìn)行的儲蓄。另一部分儲蓄則為由于國有企業(yè)資產(chǎn)的流失，以及國家金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移到個人手中而形成的儲蓄。隨著國家金融存款實名制，居民儲蓄存款在很大程度上便得以明示。這樣一來，居民用來應(yīng)債的資金來源便不如現(xiàn)在這般充足。居民的實際應(yīng)債能力便會大大提高，進(jìn)一步提高它的余地便不會太大。
3、財政赤字和國債規(guī)模的擴(kuò)大不會引起通貨膨脹
1993年以后財政不再向中央銀行透支斬斷了財政赤字直接形成銀行增發(fā)貨幣從而引起通貨膨脹的可能性。
(三)公有資產(chǎn)出售
2001年的國有股減持，到今天的國有股轉(zhuǎn)持，“肩負(fù)國家養(yǎng)老戰(zhàn)略儲備”的全國社?；鸾K于重獲穩(wěn)定的資金來源。
國有股轉(zhuǎn)持社保基金，主要的意義在于增加了社?；鸬馁Y金來源，在當(dāng)前促進(jìn)內(nèi)需、鼓勵消費(fèi)的宏觀經(jīng)濟(jì)政策下，此舉體現(xiàn)了國家完善社會保障體系、保障民生的決心。雖然劃轉(zhuǎn)給社?；鸬墓蓹?quán)還不能滿足社會保障的需要，但對于提升老百姓對于國家給予養(yǎng)老支持的信心是很大的。據(jù)全國社?；鹄硎聲硎麻L戴相龍介紹，截止到2010年12月底，國有股轉(zhuǎn)持、減持223.08億股，發(fā)行市值達(dá)到1307億元。
一方面，如果可以用發(fā)行大量國債的方式來為社會保障體制籌集資金，那么出售資產(chǎn)同樣可以達(dá)此目的。資料表明，增加的政府開支主要投入了國有部門，發(fā)行國債就意味著國有部門的擴(kuò)大，而出售資產(chǎn)則意味著國有部門規(guī)模不變或者收縮。從這個角度來看，發(fā)行國債只是一種籌資行為，出售資產(chǎn)籌資可以同時成為國有經(jīng)濟(jì)布局調(diào)整的手段，可以把宏觀的總量政策與微觀的結(jié)構(gòu)性改革結(jié)合起來。 另一方面，由于我國國企改革不到位，難以做到自負(fù)盈虧，財政安排了大量的虧損補(bǔ)貼加重了財政負(fù)擔(dān)。同時 ，長期過多的補(bǔ)貼，也不利于企業(yè)發(fā)展，易形成對補(bǔ)貼的依賴性。因此，適當(dāng)?shù)爻鍪蹏匈Y產(chǎn)有利于財政的優(yōu)化，有利于財政體系和證券市場的健康，按照最新國家“有進(jìn)有退”方針對國有經(jīng)濟(jì)進(jìn)行根本性的改革和布局調(diào)整，大幅度收縮戰(zhàn)線，也是中國經(jīng)濟(jì)實現(xiàn)長治久安的必由之路。
(四) 證券化
(1)成立投資公司使其證券化上市籌集資金。
(2)新上市股份公司原始股按一定比例出售給社?；?，社?；鹪趶氖袌錾系靡宰儸F(xiàn)籌集資金。
(3)投資產(chǎn)業(yè)尤其是資源類產(chǎn)業(yè)并使其成為未來上市的股東。在證券市場籌集資金。
(4)在股市低迷時投資證券市場中價值極被低估股票，以取得投資收益。
二、 社保資金管理多樣化
作為國家重要的戰(zhàn)略儲備，全國社會保障基金目前的資產(chǎn)規(guī)模已超過9000億元，比建立之初增長了10倍之多。 這筆老百姓的“養(yǎng)命錢”，究竟是如何在十年多的時間里踐行其“保值增值”的投資理念呢？堅持增強(qiáng)投資運(yùn)營好全國社?；鸬臍v史責(zé)任感。社?；鹗玛P(guān)民生改善、社會穩(wěn)定和國家長治久安，管好人民每一文“養(yǎng)命錢”是國家賦予的崇高使命和歷史責(zé)任堅持審慎投資方針，確保全國社?；痖L期穩(wěn)定收益。要堅持長期投資、價值投資和責(zé)任投資的理念，正確處理擴(kuò)大基金規(guī)模和優(yōu)化資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、提高基金收益和防范投資風(fēng)險的關(guān)系，建立安全有效的投資決策和風(fēng)險管理體系
全國社保基金成立于2000年8月1日，這筆基金是中央政府集中的社會保障資金，主要用于彌補(bǔ)我國人口老齡化時期養(yǎng)老金收支不足，擔(dān)負(fù)著我國應(yīng)對老齡化高峰時期社會保障的重要任務(wù)。
(一)投資股權(quán)投資基金(即PE)
2008年底至2009年初，全國社?；鹨試鴥?nèi)第一家可以自主投資PE的機(jī)構(gòu)投資者身份，承諾對弘毅和鼎暉兩只股權(quán)投資基金各投資20億元。 在此之后，全國社?；鸩粩嗉哟驪E投資，到2010年底一共投資了8只PE，承諾投資127億元，實際出資78億元。
(二)投資股票
全國社?；鹨严群髮煌ㄣy行、中國銀行、工商銀行、農(nóng)業(yè)銀行、國家開發(fā)銀行、京滬高速鐵路、大唐科技集團(tuán)等進(jìn)行直接股權(quán)投資，目前累計直接投資近1700億元。
(三)投資產(chǎn)業(yè)
投資資源類產(chǎn)業(yè)，隨著經(jīng)濟(jì)發(fā)展，資源不斷被消耗，資源日益稀少，隨資源價格不斷上升，達(dá)到保值增值。 投資有發(fā)展產(chǎn)業(yè)。
(四)支持保障房建設(shè)
“社?；鸸艿氖侨珖嗣竦摹B(yǎng)命錢’，只有在風(fēng)險幾乎為零的情況下，才會介入?！币晃粐写筱y行公司部的有關(guān)人士說，今年國務(wù)院明確提出了全國要建設(shè)1000萬套保障性住房的任務(wù)，并與各級地方政府簽訂了責(zé)任狀。在全國“兩會”開幕前，全國社?；鹦纪度氡Ｕ戏拷ㄔO(shè)，釋放了明確的政策信號?！氨Ｕ戏俊奔印吧绫；稹保?更穩(wěn)固的保障房資金來源和更可靠的社?；鹜顿Y收益。更穩(wěn)固的保障房資金來源和更可靠的社?；鹜顿Y收益。
三、結(jié)論
與我國人口老齡化加快發(fā)展趨勢相比，現(xiàn)有社會保障基金規(guī)模依然不足，全國社?；鹞磥戆l(fā)展空間仍然十分巨大，提高社保基金投資收益率的潛力還很多。今后，全國社?；鹨黾訉ι鐣Ｕ戏拷ㄔO(shè)的支持力度，增加委托股票投資的組合，穩(wěn)定和增加對股票的投資，增加對未上市公司股權(quán)和股權(quán)投資基金的投資，創(chuàng)造條件啟動對養(yǎng)老事業(yè)項目的投資，適當(dāng)擴(kuò)大對境外投資的范圍和金額。根據(jù)全國社?；鹄硎聲念A(yù)測，到2015年，全國社保基金理事會管理的基金規(guī)模將達(dá)到1.5萬億元，而在其“保值增值”投資理念的指導(dǎo)下，其未來的投資也將更加成熟穩(wěn)健?，F(xiàn)有社會保障基金資金明顯不足，今后需要社保資金來源保證社會保障資金來源多樣化及有效的管理變得尤為重要。改革要擴(kuò)大思路，政府可通過無償性收入（稅收）、有償性收入（債務(wù)）、變賣公有資產(chǎn)及社?；鹱C券化這四種方式來保障社保資金來源的穩(wěn)定。無償性收入（稅收），可增加資源稅，即可增加收入還可以減少資源浪費(fèi)。社會保障基金可以使社保基金證券化，以及投入保障房建設(shè)。社保資金來源及管理的多樣化，使社會保障基金不斷擴(kuò)大和保值增值。
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論文關(guān)鍵詞：企業(yè)年金,EET,TEE
企業(yè)年金，是指企業(yè)及其職工在依法參加基本養(yǎng)老保險的基礎(chǔ)上，自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險。對于政府而言，企業(yè)年金可以減輕政府在籌資、管理和支付養(yǎng)老金等方面的負(fù)擔(dān)，緩解社會養(yǎng)老保險的壓力。對于企業(yè)而言，建立企業(yè)年金制度有利于樹立良好的企業(yè)形象，吸引和留住人才；企業(yè)還可以根據(jù)員工貢獻(xiàn)設(shè)計差異性年金，從而形成公平合理的激勵機(jī)制。
稅收優(yōu)惠政策是企業(yè)年金計劃發(fā)展的推動力，也是企業(yè)和個人合理節(jié)稅以獲得更大經(jīng)濟(jì)收益的手段。如果缺乏對企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠政策，企業(yè)和個人都無利可圖，那么非強(qiáng)制性的企業(yè)年金計劃必然發(fā)展不起來。國外企業(yè)年金計劃的迅速發(fā)展與稅收優(yōu)惠政策密切相關(guān)，例如美國企業(yè)年金制度是在二戰(zhàn)期間取得了巨大發(fā)展，其中一個重要原因就是戰(zhàn)爭期間企業(yè)年金的免稅政策與公司利潤的高稅率形成鮮明的對比，極大地激勵了雇主參與企業(yè)年金計劃的積極性。
一、國外企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠政策分析
通常情況下，企業(yè)年金的稅收優(yōu)惠政策的選擇主要在以下三個環(huán)節(jié)：（1）繳費(fèi)籌資環(huán)節(jié)：是否允許企業(yè)雇主將為職工繳納的企業(yè)年金在所得稅前列支，免征企業(yè)所得稅；是否允許職工個人將繳納的企業(yè)年金從應(yīng)納稅所得額中扣除，免征個人所得稅；（2）投資收益環(huán)節(jié)：是否對企業(yè)年金取得的投資收益免征企業(yè)所得稅；（3）養(yǎng)老金領(lǐng)取環(huán)節(jié)：是否對退休職工從企業(yè)年金中領(lǐng)取的養(yǎng)老金免征個人所得稅。對應(yīng)各個環(huán)節(jié)稅收待遇又可以簡單地區(qū)分為征稅（taxing，T）和免稅（exempting，E）兩種，由此企業(yè)年金稅收政策可以用EET、TTE、TET、ETT、EEE、TEE、ETE和TTT八種模式表示。國外企業(yè)年金的征稅模式實行情況如表1。
表1國外企業(yè)年金征稅模式
征稅模式
實行國家
EET
英國、比利時、希臘、西班牙、法國、愛爾蘭、荷蘭、奧地利、葡萄牙、芬蘭、加拿大、瑞士、德國、美國、日本、韓國、墨西哥、斯洛伐克、毛里求斯
TTE
新西蘭、盧森堡、德國
TET
捷克
ETT
丹麥、意大利、瑞典、澳大利亞
EEE
瑞士、波蘭、土耳其
論文關(guān)鍵詞后金融危機(jī)時代 企業(yè)人力資本投資 投資風(fēng)險風(fēng)險應(yīng)對
論文摘要伴隨著知識經(jīng)濟(jì)的迅猛發(fā)展，企業(yè)人力資本投資已經(jīng)成為企業(yè)投資不可或缺的一項重要活動。雖然2008年爆發(fā)的金融危機(jī)對企業(yè)影響大，時間久，但隨著經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)，如何應(yīng)對金融危機(jī)后人力資本投資問題就成為企業(yè)急需解決的問題。本文站在金融危機(jī)后這一視角，把企業(yè)作為研究主體，從人力資本特征出發(fā)，試分析企業(yè)人力資本投資的內(nèi)涵、形式、特征、風(fēng)險，并對投資風(fēng)險提出應(yīng)對策略。這些分析，不僅有利于完善新經(jīng)濟(jì)形勢下企業(yè)人力資本的投資理論，而且對新經(jīng)濟(jì)形勢下實現(xiàn)企業(yè)人力資本存量的保值增值、提高人力資本的質(zhì)量、促進(jìn)人力資本流動的合理有序都具有較強(qiáng)的理論和現(xiàn)實意義。
一、前言
隨著經(jīng)濟(jì)形勢的好轉(zhuǎn)，金融危機(jī)影響下的企業(yè)正逐步恢復(fù)正常運(yùn)作，甚至快速發(fā)展。分析研究表明，變化不斷的市場環(huán)境，會引導(dǎo)企業(yè)產(chǎn)生相應(yīng)變化。而后金融危機(jī)時代的到來，促使企業(yè)極大加深對于人力資本管理和開發(fā)的重視，他們認(rèn)為對人力資本投資才可以確保有足夠數(shù)量和質(zhì)量的人力來正確分析客戶的真正需要，并在如何采取行動滿足這些需要上找到正確的方法。本文試圖站在金融危機(jī)后這一全新的視角上，把企業(yè)作為研究主體，從人力資本出發(fā)，詳細(xì)分析新形勢下企業(yè)人力資本投資風(fēng)險并提出應(yīng)對策略。
二、企業(yè)人力資本投資及風(fēng)險
（一）概念界定
企業(yè)人力資本投資定義為：通過以企業(yè)為投資主體，員工為投資對象，通過一定量的投入，增加企業(yè)所需人力資本，以實現(xiàn)企業(yè)價值最大化的一種投資活動。包括外部招聘引進(jìn)、職工在職培訓(xùn)、企業(yè)制度設(shè)置、企業(yè)文化建設(shè)等方面。 本文認(rèn)為，企業(yè)人力資本投資風(fēng)險是指企業(yè)在人力資本各類投資中由于對人力資本屬性認(rèn)識不夠，利用和引導(dǎo)不到位，加之各種難以或無法預(yù)料、控制的外界環(huán)境變動因素的作用而導(dǎo)致投資收益的不確定性或投資損失發(fā)生的可能性。投資收益的不確定性表現(xiàn)為實際收益低于預(yù)期收益的可能性；投資損失發(fā)生的可能性則表現(xiàn)為實際收益低于投資成本的可能性。前者的風(fēng)險程度較輕，后者的風(fēng)險程度較重。
（二）企業(yè)人力資本的特征分析
1、投資主體與收益主體不完全一致性
企業(yè)人力資本投資是以企業(yè)為主體，以人力為載體的投資活動。當(dāng)企業(yè)對員工進(jìn)行投資時，企業(yè)承擔(dān)了全部投入成本和風(fēng)險，但投資的收益并非由企業(yè)獨(dú)占，而是由企業(yè)與員工共同分享。另一種極端情況是，隨著員工的流失，投資企業(yè)甚至無法分享投資收益。這種特性帶來了人力資本投資的風(fēng)險。
2、投資回收期長
企業(yè)人力資本投資具有連續(xù)性，即后期的投資必須在前期投資的基礎(chǔ)上完成。例如，當(dāng)一個人要進(jìn)行大學(xué)教育投資時，他就必須首先在初級和中級教育上投資?？梢姡肆Y本的形成要經(jīng)過較長時間才能完成。與其他投資相比，人力資本的投資回收期較長，投資收益不能立竿見影，只有通過員工在企業(yè)的長期工作，才能回收投資成本并獲得收益。
3、投資收益難評估
人力資本投資結(jié)果表現(xiàn)為知識、技能、能力和工作態(tài)度等無形的東西，產(chǎn)生一些列的個體差異，現(xiàn)有的資產(chǎn)評估方法很難對這些結(jié)果進(jìn)行評估。而且，這些投資結(jié)果是增加企業(yè)的人力資本存量，并不是直接導(dǎo)致企業(yè)效益的提高，無法直接判。
三、企業(yè)人力資本投資風(fēng)險分類
本文認(rèn)為企業(yè)人力資本投資風(fēng)險可以分為兩類：一是可分散風(fēng)險，二是不可分散風(fēng)險?？煞稚L(fēng)險是指由于企業(yè)由于定位不當(dāng)、經(jīng)營不善等特定狀況下造成，并可通過相應(yīng)策略防范、應(yīng)對的風(fēng)險。不可分散風(fēng)險是指超出企業(yè)的控制范圍，并影響到市場所有企業(yè)，且只能憑借企業(yè)管理層經(jīng)驗，通過提高預(yù)測才能應(yīng)對的風(fēng)險。
（一）可分散風(fēng)險主要包括以下幾種
1、人身安全風(fēng)險。人力資本是建立在其所有者之上，如果在工作場所發(fā)生安全事故或引發(fā)職業(yè)病，出現(xiàn)員工因工負(fù)傷、殘廢或死亡的情況，人力資本就會貶值，甚至消亡。企業(yè)對員工的所有投入都不可能得到回報，還會因此有一大筆醫(yī)藥等開支。
2、人職匹配風(fēng)險。人職匹配風(fēng)險是企業(yè)普遍面臨的一種風(fēng)險，特別是在經(jīng)濟(jì)形勢好轉(zhuǎn)的情況下更加突出。一旦出現(xiàn)人職不匹配的現(xiàn)象，則意味企業(yè)在招聘、薪酬、培訓(xùn)、社保、福利等各方面的投資都宣告失敗。如果企業(yè)繼續(xù)任用不稱職的員工，將影響企業(yè)的經(jīng)營和管理工作；如果企業(yè)將員工調(diào)離該崗位或予以辭退，則還須承擔(dān)轉(zhuǎn)崗培訓(xùn)或經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償?shù)荣M(fèi)用。
3、人才流失風(fēng)險。人才流失是企業(yè)面臨的最大投資風(fēng)險，尤其是目前國內(nèi)的勞動力市場機(jī)制和個人信用體系不完善，人才流失的現(xiàn)象則更加突出。具體表現(xiàn)在一是人員的離職，致使企業(yè)的人力資本激勵無法收回，帶來直接的經(jīng)濟(jì)損失；二是許多企業(yè)員工將在原企業(yè)獲得的技術(shù)、信息、經(jīng)驗直接帶到新企業(yè)或自己組建的企業(yè)中，為自己的競爭對手培養(yǎng)人才或者直接培養(yǎng)了未來的競爭對手，給原企業(yè)帶來間接損失。
4、職業(yè)道德風(fēng)險。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度看，理性經(jīng)濟(jì)人并不存在。在監(jiān)督和約束體系不完善的情況下，容易出現(xiàn)員工偷懶卸責(zé)、工作效率低下、損公肥私、出賣企業(yè)商業(yè)秘密和技術(shù)秘密等行為，對原公司的業(yè)務(wù)造成嚴(yán)重打擊。
（二）不可分散風(fēng)險主要包括以下幾種
1、宏觀政策風(fēng)險。宏觀政策風(fēng)險包括宏觀政治、經(jīng)濟(jì)形勢變化和法律、法規(guī)、政策調(diào)整所致風(fēng)險。如2009年年初，國務(wù)院陸續(xù)出臺十大重要產(chǎn)業(yè)調(diào)整和振興規(guī)劃，就直接導(dǎo)致行業(yè)地位的變化。地位下降的行業(yè)和企業(yè)效益必然下滑，其人力資本投資經(jīng)濟(jì)效益也將隨企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益的下降而下降，從而產(chǎn)生投資風(fēng)險。
2、生命周期風(fēng)險。人是一個生物體，生老病死是客觀規(guī)律，年齡的增長會導(dǎo)致體能的衰退、健康狀況惡化、學(xué)習(xí)和創(chuàng)新能力減弱、服務(wù)時間縮短，因此在員工鼎盛年齡之后，隨著年齡進(jìn)一步增長，人力資本投入產(chǎn)出率會下降。此外，人在生命周期中會遇到各種各樣的災(zāi)難。如地震、戰(zhàn)爭、災(zāi)害等突發(fā)事故，這些災(zāi)害必然使人力資本投資期突然終結(jié)或使用收益期突然停止，從而帶來損失。特別是企業(yè)關(guān)鍵人物的死亡或傷殘帶給企業(yè)的人力資本投資風(fēng)險更大。
四、企業(yè)人力資本投資風(fēng)險應(yīng)對策略
通過上述分析，能夠得知企業(yè)可以通過改善自身的投資規(guī)劃、投資決策、管理機(jī)制等方法來減少可分散風(fēng)險，通過提高預(yù)測分析能力規(guī)避不可分散風(fēng)險。金融危機(jī)即將過去，企業(yè)需要適應(yīng)金融危機(jī)帶來的新的運(yùn)營環(huán)境，構(gòu)建新的人力資本管理框架，制定新的人力資本管理策略，采用新的人力資本管理方法來應(yīng)對新形勢下的人力資本投資風(fēng)險?？刹扇∪缦戮唧w措施。
（一）做好投資規(guī)劃和可行性分析，保證投資收益率
人力資本投資是一項長期、持續(xù)的投資行為，在投資過程中會面臨宏觀環(huán)境、技術(shù)、市場、人員等多方面的變化，因此需要對企業(yè)的內(nèi)外部環(huán)境進(jìn)行分析，結(jié)合企業(yè)戰(zhàn)略進(jìn)行中長期投資規(guī)劃。在制定人力資本投資規(guī)劃前，對外要分析市場環(huán)境、競爭格局、行業(yè)走向、技術(shù)發(fā)展、宏觀政策；對內(nèi)要分析人員的年齡、知識結(jié)構(gòu)，做好人力資源規(guī)劃。危機(jī)過后，企業(yè)內(nèi)外形勢好轉(zhuǎn)，人力資本投資項目應(yīng)該合理安排，準(zhǔn)確評估，以避免由于過于樂觀而造成重大投資風(fēng)險。
（二）對現(xiàn)有人力資本優(yōu)化配置
在對人力資源管理做出適當(dāng)調(diào)整的同時，企業(yè)必須在現(xiàn)實運(yùn)營成本壓力與保留人力資本以及保證企業(yè)持續(xù)競爭能力優(yōu)勢方面取得平衡。鑒于后金融時代其形勢漸好的特點(diǎn)，眾多企業(yè)選擇加薪和擴(kuò)招，但這極有可能為企業(yè)帶來過多的用工風(fēng)險。企業(yè)首先應(yīng)對現(xiàn)有人力資本投資進(jìn)行優(yōu)化配置。比如，企業(yè)可以安排內(nèi)部招聘，從內(nèi)部選拔人才，既容易滿足職位需要，做出好成績，又能減少投資資本支出；企業(yè)可以增加銷售崗位的培訓(xùn)，把一些生產(chǎn)和管理人員推向銷售第一線，這可以為企業(yè)挖掘新的需求和積累潛在需求。經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)好之季，企業(yè)應(yīng)該轉(zhuǎn)變傳統(tǒng)對外招聘員工的模式，著重對現(xiàn)有人力資源進(jìn)行集中培訓(xùn)，優(yōu)化配置，只有熟悉企業(yè)環(huán)境的員工，才能在環(huán)境等各方因素轉(zhuǎn)好下發(fā)揮其最大效益，為企業(yè)帶來最大化的投資收益。
（三）設(shè)計人力資本彈性薪酬體系
在金融危機(jī)后，企業(yè)也可以采取一定的激勵措施，增加員工薪酬，提升工作水平。具體措施有：（1）調(diào)整有效工作時間。金融危機(jī)時，企業(yè)由于外部因素導(dǎo)致運(yùn)轉(zhuǎn)緩慢，員工積極性不高，有效工作時間較低。后金融危機(jī)下，企業(yè)調(diào)整運(yùn)營機(jī)制，加強(qiáng)員工工作監(jiān)督，提高工作效率，由低谷轉(zhuǎn)向高峰。另外，由于業(yè)務(wù)激增等工作需求導(dǎo)致的超時作業(yè)，企業(yè)應(yīng)合理支付費(fèi)用，提高員工積極性。（2）調(diào)整薪酬支付策略。企業(yè)可以調(diào)整工資結(jié)構(gòu)，加大績效工資比例，其中績效工資部分可以與工作時間、成果相結(jié)合，達(dá)到人力成本投資高效化。（3）適度增加員工福利。企業(yè)職工福利是企業(yè)對員工人文關(guān)懷的體現(xiàn)。適當(dāng)增加員工福利，能夠在提升員工生活質(zhì)量的同時，增強(qiáng)員工對于企業(yè)忠誠度，易于傳播企業(yè)文化。
（四）加強(qiáng)企業(yè)文化建設(shè)
文化是“道”，它貫穿企業(yè)發(fā)展始終又潛行于企業(yè)各個細(xì)節(jié)和制度中，文化無形卻又比有形之物更具有力量。企業(yè)文化是一種滲透在企業(yè)的一切活動之中的東西，它是企業(yè)的美德和魅力所在。它具有凝聚士氣、統(tǒng)一目標(biāo)、規(guī)范行為等作用。金融危機(jī)后，免不了有員工另謀高就，但是良好的企業(yè)氛圍，還能加強(qiáng)其對企業(yè)的忠誠度。積極建設(shè)企業(yè)文化，將顧客當(dāng)上帝的同時，也把員工當(dāng)親人，讓他們有歸屬感和依賴感，明白他們與企業(yè)是不可分割的整體。
“危機(jī)”是危險和機(jī)遇的組合詞，它意味著在威脅來臨的同時也孕育著新的機(jī)遇。危機(jī)是經(jīng)濟(jì)周期的決定性階段，是上一個經(jīng)濟(jì)周期的終點(diǎn)，也是下一個經(jīng)濟(jì)周期的起點(diǎn)。從現(xiàn)階段看，世界經(jīng)濟(jì)回升，似乎已進(jìn)入下一個春天。但在后金融時代，企業(yè)人力資本仍是一個重要的課題。市場需求大幅回升，行業(yè)競爭越發(fā)加劇，為防止企業(yè)人力資源流失，人力資本投資失利，對內(nèi)企業(yè)可適當(dāng)提升員工薪酬，加大獎勵制度等；對外，企業(yè)可廣泛召集人才，進(jìn)行新一輪的人力資本投資。在一切向好的局面下，企業(yè)還應(yīng)當(dāng)冷靜判斷目前的形勢和自己所處的位置，認(rèn)真規(guī)劃企業(yè)人力資本投資這一戰(zhàn)略性投資，采取積極的應(yīng)對策略，化威脅為機(jī)遇，借危機(jī)助改革，從而獲得更高效率、更優(yōu)質(zhì)量、更大規(guī)模的發(fā)展。
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論文摘要:在危機(jī)環(huán)境下,企業(yè)如何辨析人力資本投資風(fēng)險,控制風(fēng)險,對風(fēng)險進(jìn)行科學(xué)合理的分析,建立風(fēng)險預(yù)警體系并采取相應(yīng)防范措施,對企業(yè)可持續(xù)和諧發(fā)展至關(guān)重要。
一、前言
人力資本是凝結(jié)在人體內(nèi),可以提高生產(chǎn)效率和促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的技術(shù)、知識和管理能力等。在知識經(jīng)濟(jì)時代,當(dāng)危機(jī)來臨來時,越來越多的企業(yè)意識到樹立人力資本投資觀念,完善企業(yè)人力資本投資風(fēng)險防范體系,成為企業(yè)抵御風(fēng)險,提升競爭力的關(guān)鍵。
二、企業(yè)人力資本投資風(fēng)險類別和界定
1.企業(yè)人力資本投資風(fēng)險類別
企業(yè)人力資本投資風(fēng)險分為環(huán)境風(fēng)險和管理風(fēng)險。
環(huán)境風(fēng)險是指企業(yè)在進(jìn)行人力資本投資時,因?qū)ν饨绛h(huán)境因素的突發(fā)性變化認(rèn)識不足而導(dǎo)致投資損失的可能性和投資收益的不確定性。包括:宏觀政治經(jīng)濟(jì)形勢變化、法律法規(guī)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)政策調(diào)整、科技進(jìn)步等;
管理風(fēng)險是企業(yè)在人力資本投資過程中因?qū)θ肆Y本特性認(rèn)識不透、管理不當(dāng)所導(dǎo)致的收益的不確定性或損失的可能性。分為管理者行為風(fēng)險和被管理者反應(yīng)行為風(fēng)險。管理者行為風(fēng)險包括:預(yù)決策風(fēng)險、人力資本形成風(fēng)險以及人、職匹配風(fēng)險等;被管理者反應(yīng)行為風(fēng)險包括:職業(yè)道德風(fēng)險、人力資本激勵與約束風(fēng)險以及人力資本流失風(fēng)險等。
2. 企業(yè)人力資本投資風(fēng)險界定
企業(yè)人力資本投資風(fēng)險是指企業(yè)投入一定量的人力、物力和財力開發(fā)人力資本,然而在投資過程中由于對人力資本屬性認(rèn)識不夠、利用和引導(dǎo)不到位,加之各種難以預(yù)料、控制的外界環(huán)境變動因素作用而導(dǎo)致投資收益的不確定性或投資損失發(fā)生的可能性。表現(xiàn)為未來若干年投資者的實際收益低于預(yù)期收益的可能性或收益不能補(bǔ)償投資成本的可能性。
三、人力資本的成本計量
人力資本的成本計量根據(jù)不同的需求可以分為歷史成本、重置成本和機(jī)會成本三種。
1.人力資本歷史成本法
歷史成本法是指對相關(guān)的招募、甄別、錄用和培訓(xùn)費(fèi)用全部資本化,在資產(chǎn)使用有效期內(nèi)進(jìn)行費(fèi)用攤銷,按照資產(chǎn)類別確認(rèn)虧損,或按照增加資產(chǎn)未來收益的任何額外耗費(fèi)增加資產(chǎn)的價值。當(dāng)數(shù)據(jù)可以確認(rèn)時,這種方法是客觀可行的。
2.人力資本重置成本法
重置成本就是估計替代公司現(xiàn)有人力資本成本。它包括:招募、甄別、錄用、培訓(xùn)、安置和發(fā)展新員工達(dá)到現(xiàn)有員工勝任工作水平所需支付的成本。其優(yōu)點(diǎn)是找到了資產(chǎn)的市場經(jīng)濟(jì)價值參照,局限性表現(xiàn)為其主觀性。
3.人力資本機(jī)會成本法
人力資本的價值可以通過公司內(nèi)部競價過程產(chǎn)生,投資中心經(jīng)理會對他們需要招募稀缺的員工進(jìn)行競標(biāo)。競標(biāo)結(jié)果實質(zhì)是對員工分類定價。這種方法有利于公司人員優(yōu)化組合,實現(xiàn)高效益。
四、企業(yè)人力資本投資風(fēng)險防范體系構(gòu)建
1. 做好職務(wù)分析,預(yù)防人、職匹配風(fēng)險
職務(wù)分析是對企業(yè)各崗位職務(wù)的設(shè)置目的、中心職責(zé)、工作內(nèi)容、權(quán)限范圍、結(jié)構(gòu)關(guān)系以及工作環(huán)境、工作條件等進(jìn)行全面的分析、描述和記錄,是現(xiàn)代企業(yè)HR管理所有職能的基礎(chǔ)和前提。制定科學(xué)的崗位配置計劃,做好人事測。評工作,根據(jù)崗位要求,將最合適的人配置到最合適的崗位。企業(yè)以市場為導(dǎo)向?qū)崿F(xiàn)企業(yè)與員工的動態(tài)協(xié)調(diào)和適應(yīng)。
2. 完善培訓(xùn)機(jī)制,預(yù)防人力資本能力衰退風(fēng)險
培訓(xùn)需求分析是確定培訓(xùn)對象、培訓(xùn)內(nèi)容和培訓(xùn)方式的基本依據(jù)。科學(xué)的培訓(xùn)需求分析要綜合運(yùn)用人員測評和工作分析等技術(shù),從整體戰(zhàn)略發(fā)展、工作和員工個人三個層面,結(jié)合企業(yè)外部環(huán)境調(diào)查,全面深人展開。謹(jǐn)慎選擇培訓(xùn)對象。建立培訓(xùn)風(fēng)險管理機(jī)制以降低企業(yè)人力資本流失風(fēng)險。
3. 健全激勵機(jī)制,預(yù)防人力資本流失風(fēng)險
健全激勵機(jī)制,對員工提升工作主動性和創(chuàng)造性具有促進(jìn)作用,包括:物質(zhì)激勵:制定薪酬政策、改善福利待遇等;情感激勵:加強(qiáng)與員工的情感溝通,尊重員工等;精神激勵:榮譽(yù)激勵、目標(biāo)激勵、自我實現(xiàn)激勵、成就激勵等。重視人力資本產(chǎn)權(quán)在精神和物質(zhì)方面給予員工合理的獎懲使員工產(chǎn)生激勵效果,避免員工流失。
4. 做好投資收益分析,預(yù)防人力資本專業(yè)性投資風(fēng)險
由于人力資本的能動性和不可轉(zhuǎn)讓性,使得人力資本投資收益的不確定性較大,因此企業(yè)在進(jìn)行人力資本投資時應(yīng)當(dāng)做好人力資本投資成本核算,運(yùn)用戰(zhàn)略發(fā)展思路來取舍項目,自覺規(guī)避投資風(fēng)險,選擇通用性人力資本即復(fù)合型、綜合型人才,防范專業(yè)性投資風(fēng)險。
5.確立人力資本投資風(fēng)險指標(biāo),完善風(fēng)險識別和預(yù)警、預(yù)控體系
人力資本投資風(fēng)險預(yù)警,是指企業(yè)人力資本投資系統(tǒng)預(yù)防、糾正或回避人力資本投資失誤與投資波動方面所具備的一種功能。從人力資本投資過程帶來的結(jié)果入手,設(shè)計人力資本投資預(yù)警指標(biāo)體系;根據(jù)人力資本投資過程內(nèi)容及表現(xiàn),按照其投資過程的特點(diǎn)及分類來構(gòu)造預(yù)警指標(biāo),建立有效的風(fēng)險識別和預(yù)警、預(yù)控系統(tǒng)。
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關(guān)鍵詞：投資收益率;房地產(chǎn)泡沫;房價;地價
住房開發(fā)投資是房地產(chǎn)投資中最為重要的一部分。隨著GDP增速進(jìn)入破“7”時代，住房開發(fā)投資作為經(jīng)濟(jì)引擎也進(jìn)入周期性調(diào)整。但是國家提出了供給側(cè)改革政策后，北京市住房市場不僅沒有受庫存高企的基本面影響，反而仍舊地王頻現(xiàn)，相繼出現(xiàn)近8萬/O的樓面地價和40萬/O的“學(xué)區(qū)房”。北京住房開發(fā)市場是否存在泡沫化趨勢，關(guān)系著整體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的風(fēng)險水平。本文就住房開發(fā)投資泡沫的存在性及測度方法進(jìn)行探討。
一、 住房開發(fā)投資泡沫測度方法研究
1. 理論框架。住房投資是否存在泡沫成為了學(xué)者關(guān)注的焦點(diǎn)，測度方法和應(yīng)用也有多種角度。主要分為模型檢測方法和指標(biāo)檢測方法。
模型檢測方法主要分為以下幾類：
第一類是經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域里的耐用商品的特性，提出如租售比（市盈率）、房價收入比指標(biāo)，借鑒資產(chǎn)泡沫檢驗方法，通過“凈租金收入流”代替資產(chǎn)價格定價模型中的“收益現(xiàn)金流”來計算住宅的基本價值，通過價格比對，衡量泡沫大小，然后通過橫向或者縱向?qū)Ρ扰袛鄥^(qū)域間相對的泡沫程度。該方法雖然易獲取數(shù)據(jù)，但主要停留在經(jīng)濟(jì)指標(biāo)的宏觀分析，數(shù)據(jù)可獲得性和準(zhǔn)確性較差。
第二類為計量經(jīng)濟(jì)和數(shù)理統(tǒng)計的計量檢驗法。布蘭查德（Blanchard）的理性泡沫理論，給出了刻畫理性泡沫性質(zhì)和發(fā)展?fàn)顟B(tài)的模型，早起理性泡沫存在性檢驗方法是方差易變性檢驗。迪巴（Diba）等通過對資產(chǎn)價格和紅利做單位根檢驗和協(xié)整檢驗來判斷“爆炸”型的理性泡沫是否存在。諾登（Norden）等提出switching regression模型，給出理性泡沫的性質(zhì)，與單位根、協(xié)整檢驗相比，有更好的小樣本性質(zhì);史興杰等的switching authoregressive（AR）模型給出了模型參數(shù)估計方法以及泡沫檢驗方法。這類方法提供了定量分析的工具，卻容易過于關(guān)注數(shù)據(jù)邏輯的自洽性，脫離實際的市場情況。
第三類為社會經(jīng)濟(jì)和空間分布實證調(diào)查方法。苑德宇等通過CD檢驗統(tǒng)計量對35個城市的房價泡沫分析，得出先后順序和可能的傳染態(tài)勢。從傳統(tǒng)的靜態(tài)泡沫轉(zhuǎn)向動態(tài)的泡沫演化研究。余柏蒗等通過燈光和用地數(shù)據(jù)計算住房空置率，進(jìn)而得出房地產(chǎn)泡沫的空間分布和狀況。主要通過空間計量的方法來表征社會問題。這對數(shù)據(jù)依賴度較高，整理難度大，成果以描述性統(tǒng)計和問題探索為主。
而住房投資泡沫檢測指標(biāo)類型也很多，主要分為從價格、需求、供給三個類別，每個指標(biāo)也存在著各自不同的評價閾值。
綜上，現(xiàn)有的模型和指標(biāo)盡管已經(jīng)建立相對完善的測度體系，但研究單純基于社會經(jīng)濟(jì)學(xué)，割裂了住房作為投資標(biāo)的和空間場所的雙重屬性。同時，研究尺度也集中在宏觀的城市研究，沒有基于空間實證數(shù)據(jù)，難以指導(dǎo)具體的管理決策措施。
2. 研究思路及模型方法?；谝陨侠碚?，本文提出了以住房交易價格、居住用地土地出讓數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，首先通過剩余法測算住房開發(fā)項目中的銷售利潤率、投資利潤率、年復(fù)合增長率;最后將扣除基本收益后所剩的泡沫收益的總體均值與經(jīng)濟(jì)基本面增速作比較，并采樣取均值，得出該地區(qū)總體的住房投資泡沫水平。該方法主要有兩個步驟：基于剩余法的投資利潤率測算、基于經(jīng)濟(jì)基本面的泡沫評價方法。
（1）基于剩余法的投資利潤率測算。
①土地出讓成交價格折現(xiàn)。獲取的房價和地價數(shù)據(jù)中，房屋銷售價格樣本全部為某個時間點(diǎn)（此處為2015年8月）截面數(shù)據(jù)。而每塊宗地實際出讓的時間（t）卻各不相同;要計算住房投資利潤率，首先假定全部用地為某一時間點(diǎn)交易獲得，并在一個開發(fā)周期后，全部房源上市銷售完畢。因此不同期的宗地出讓價格按某一假設(shè)開發(fā)初始時間進(jìn)行折現(xiàn)，公式如下：
p=PV（1+r）τ-K-t
其中，p是該開發(fā)初始時間的土地成交價;PV是土地出讓歷史成交價;r為折現(xiàn)率，取4%;τ為期末年份，此處設(shè)為2015年8月，K為項目開發(fā)銷售周期，此處設(shè)為3年，t為實際宗地土地交易年份。
②銷售利潤率與投資利潤率測算。住房開發(fā)利潤率測算的難點(diǎn)在于利潤的測算。因為住房開發(fā)中的各項稅費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)、土地出讓價格、房屋銷售均價都較為容易獲取或者估算。本文采用剩余法計算各項指標(biāo)，公式為：
利潤=樓價-（土地費(fèi)用+建安成本+管理費(fèi)+利息+稅費(fèi)）
銷售利潤率=利潤/銷售收入
投資利潤率=利潤/投資成本
本文參考了北京市部分住房開發(fā)財務(wù)報表、相應(yīng)的市場稅費(fèi)等因素，估算指標(biāo)如表2。
因此估算得出單個開發(fā)項目的銷售利潤率ROS與投資利潤率ROI的計算公式：
ROS=（63.2%P-93.15%X-168.59%p-571.2）/P
ROI=（63.2%P-93.15%X-168.59%p-571.2）/（107.2%X+114.4%p）（1）
（2）基于經(jīng)濟(jì)基本面的泡沫評價方法。本文測度住房泡沫采用的指標(biāo)是開發(fā)方面中投資增長率。該指標(biāo)主要用項目平均開發(fā)投資增長率與GDP增長率比值表示。住房開發(fā)投資市場由于其開發(fā)系統(tǒng)的復(fù)雜性，屬于壟斷競爭性市場，當(dāng)投機(jī)需求增加時，短期土地供給缺乏彈性，房價大幅上漲，在成本沒有改變且經(jīng)濟(jì)增速保持相對穩(wěn)定時，其地區(qū)項目開發(fā)市場的平均投資復(fù)合增長率快速提高，住房市場出現(xiàn)泡沫。已知某個住房開發(fā)項目的K年累計投資利潤率ROI，則該項目的年復(fù)合增長率計算公式為：
CAGR=-1（2）
借鑒Levin and Wright提出的基于基本價格和非基本價格的思想，住房項目復(fù)合增長率CAGR可以分為兩部分：基于經(jīng)濟(jì)基本面的基本年收益率β和基于投機(jī)行為的泡沫年收益率γ。即CAGR=β+γ
基本年投資收益率β可以用無風(fēng)險投資收益率表示，即與開發(fā)周期等長的存款年基準(zhǔn)利率。
泡沫化水平μ，代表著地區(qū)內(nèi)n個項目的泡沫收益率總體均值γ超越地區(qū)宏觀經(jīng)濟(jì)增速V的大小程度。即泡沫年收益率μ=f（γ，V），此處V為該地區(qū)的宏觀經(jīng)濟(jì)增長速度（本文用該地區(qū)周期內(nèi)GDP年增速的平均值帶指代）。因此可以簡單定義μ=γ/V
由以上各式整理得到該地區(qū)泡沫化水平測度：
μ=（3）
二、 住房開發(fā)投資的實證分析
以北京市的2015年8月的住房掛牌價格、2004年～2014年居住用地土地出讓數(shù)據(jù)為實證基礎(chǔ)數(shù)據(jù)，假定一個地產(chǎn)項目開發(fā)銷售周期為3年，其他稅費(fèi)、基準(zhǔn)利率、GDP年增速均以統(tǒng)計年鑒和官方平臺為準(zhǔn)，計算2015年北京市總體住房投資泡沫化水平。
北京市的房價中包含的地價成本基本小于40%，平均值為24.75%，低于行業(yè)水平。這說明盡管北京樓面價屢次突破新高，但由于房價彈性更大，地價占房價的比重仍舊不高。同時，銷售利潤率反映著銷售利潤在房價中的比重，主要在20%～40%之間，處于高位水平，初步判定有一定的投資泡沫化趨勢。
三、 住房投資泡沫水平檢驗與分析
1. 住房投資泡沫的存在性檢驗標(biāo)準(zhǔn)。除了宏觀上定性判斷泡沫風(fēng)險，泡沫是否存在，需要定量測算和標(biāo)準(zhǔn)對比分析。開發(fā)投資額超常增長可能意味著投機(jī)需求和虛高價格的形成。而衡量住房開發(fā)投資增長快慢的指標(biāo)是住房開發(fā)投資的泡沫收益率與GDP增長率比值μ，一般應(yīng)該不超過2倍，超過3倍屬于較為嚴(yán)重。由此，我們設(shè)定μ的評價范圍及其對應(yīng)閾值如下表：
2. 住房開發(fā)投資泡沫水平分析。根據(jù)公式（1）、（2）、（3）綜合整理，我們可以得到2015年北京市住房泡沫水平計算公式為：
μ=（
-13.71）
式中，μ為地區(qū)住房開發(fā)泡沫水平，n為該地區(qū)開發(fā)項目總數(shù)，Pi、pi分別為第i個項目的銷售房價、地價現(xiàn)值。
計算結(jié)果表明，北京市住房投資泡沫化水平總體呈現(xiàn)正態(tài)分布態(tài)勢，總體均值為2.5，參考表4，屬于輕微泡沫化;從分區(qū)統(tǒng)計看，有四個地區(qū)也表現(xiàn)出投資過熱，但主要為中心城區(qū)，泡沫化水平總體可控。其他地區(qū)均處于無泡沫或者理性泡沫范圍，以增加住房投資和供應(yīng)，滿足市場需求為主要策略。
四、 結(jié)語
實證分析表明，北京的地價漲幅較大，但房價變動的彈性系數(shù)更大，地價占比仍舊較低，利潤占比較高。在供給側(cè)，整體的投資泡沫化趨勢仍舊存在。但由于需求端的投資預(yù)期和剛性需求持續(xù)上漲，造成了目前供需兩旺的局面，短期風(fēng)險水平仍舊較低。在供給側(cè)改革的背景之下，預(yù)防和減少投資過熱形成的泡沫尤其重要，也有待更深入研究。
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