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[關(guān)鍵詞]中小企業(yè)供應(yīng)鏈融資模式探討
中小企業(yè)在我國國民經(jīng)濟中發(fā)揮著越來越重要的作用，截止2006年底，我國中小企業(yè)及個體工商戶已超過4000萬戶，占企業(yè)總數(shù)的99.6%，創(chuàng)造的最終產(chǎn)品和服務(wù)價值占我國GDP的59%，生產(chǎn)的商品占社會銷售額的60%，上繳稅收占總額的48.2%，擔(dān)當(dāng)了70%的進出口額，解決的就業(yè)占全國城鎮(zhèn)就業(yè)總量的75%以上，中小企業(yè)不僅是我國經(jīng)濟的活力之源，也是經(jīng)濟快速發(fā)展的“助推器”。因此，大力發(fā)展中小企業(yè)是加快我國經(jīng)濟發(fā)展，緩解勞動力就業(yè)壓力，縮小城鄉(xiāng)差距的有效途徑。然而，我國中小企業(yè)在其發(fā)展過程中卻遇到許許多多的難題，其中最突出的當(dāng)數(shù)融資難問題。
一、中小企業(yè)融資難的成因
1.信息不對稱問題。中小企業(yè)大都是以家族經(jīng)營、合伙經(jīng)營等方式發(fā)展起來的，沒有建立起現(xiàn)代企業(yè)制度，財務(wù)管理和經(jīng)營管理不規(guī)范，財務(wù)報表及其他信息披露可信度不高，銀企之間的信息不對稱問題尤為突出。由于銀企之間的信息不對稱可能會產(chǎn)生逆向選擇和道德風(fēng)險問題，所以銀行的貸款供給不一定是利率的單調(diào)增函數(shù)，在競爭均衡下也可能出現(xiàn)信貸配給，即中小企業(yè)可能會因為信息不對稱問題更嚴(yán)重而被排斥在信貸市場之外，無論他們愿支付多高的貸款利息，而其他的大企業(yè)卻相對容易得到貸款。
2.可提供的抵押、擔(dān)保資源匱乏問題。中小企業(yè)通常固定資產(chǎn)規(guī)模小，缺乏銀行所樂意接受的不動產(chǎn)抵押物，同時又很難找到令銀行滿意的擔(dān)保人。實際上這正是中小企業(yè)融資難的癥結(jié)所在，如果有充足的抵押物或可靠的擔(dān)保人，信息不對稱問題可以得到緩解，貸出的資金也因有足額的抵押物或可靠的擔(dān)保人作保障而在企業(yè)的經(jīng)營風(fēng)險前設(shè)了一道防火墻。
3.社會信用體系建設(shè)落后問題。中小企業(yè)規(guī)模小，容易另起爐灶，因此，抽逃資金、拖欠賬款、惡意逃廢銀行債務(wù)、偷稅欠稅等現(xiàn)象較為常見，而目前我國信用體系建設(shè)落后，缺乏對這些企業(yè)主或者企業(yè)的實際掌控者有效的懲戒措施，這在很大程度上又助長了這種風(fēng)氣的盛行，從而損害了中小企業(yè)的整體形象，成為中小企業(yè)獲取信用支持的重要障礙。
4.中小企業(yè)的自身經(jīng)營風(fēng)險問題。中小企業(yè)所處的產(chǎn)業(yè)水平通常較低，以勞動密集型為主，這種產(chǎn)業(yè)歸屬決定了中小企業(yè)多處在競爭性較強的領(lǐng)域，規(guī)模小、業(yè)績差，再加上管理水平相對較低，經(jīng)營中的風(fēng)險較大，生存能力不強，難以受到銀行青睞。
二、供應(yīng)鏈融資模式分析
供應(yīng)鏈融資,簡單地說,就是銀行將供應(yīng)鏈上的相關(guān)關(guān)聯(lián)企業(yè)作為一個整體對象，將資金有效注入到供應(yīng)鏈上處于相對弱勢的中小企業(yè)，從而解決供應(yīng)鏈中資金流向、分配的不平衡問題。供應(yīng)鏈融資的實質(zhì)就是利用供應(yīng)鏈中核心企業(yè)、第三方物流企業(yè)的資信能力，緩解商業(yè)銀行與中小企業(yè)之間的信息不對稱，解決中小企業(yè)的抵押、擔(dān)保資源匱乏問題。因此，供應(yīng)鏈融資的基本模式可以按照擔(dān)保措施的不同，分為基于存貨質(zhì)押融資模式、基于信用擔(dān)保融資模式以及基于應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式。
1.基于存貨質(zhì)押融資模式。存貨質(zhì)押融資就是中小企業(yè)利用其原材料或者產(chǎn)成品庫存設(shè)置質(zhì)押，獲取銀行信貸支持的一種融資形式。具體融資模式通常是商業(yè)銀行通過與第三方物流倉儲企業(yè)的分工協(xié)作，由第三方物流企業(yè)提供貨物運輸、倉儲、質(zhì)物監(jiān)管、評估以及處置等專業(yè)領(lǐng)域方面的服務(wù)，銀行基于其控制貨權(quán)、物流與資金流封閉運作給予中小企業(yè)融資支持。如圖1所示：
基本業(yè)務(wù)流程:(1)銀行、中小企業(yè)以及第三方物流企業(yè)簽訂《倉儲監(jiān)管協(xié)議》;(2)中小企業(yè)將原材料、產(chǎn)成品交由第三方物流企業(yè)倉儲、運輸、監(jiān)管等；(3)中小企業(yè)將交由第三方物流企業(yè)監(jiān)管的存貨質(zhì)押給銀行獲得融資；(4)中小企業(yè)歸還銀行融資款項;(5)銀行解除質(zhì)押，向第三方物流企業(yè)發(fā)出放貨指令。
2.基于信用擔(dān)保融資模式。信用擔(dān)保融資就是商業(yè)銀行基于第三方物流企業(yè)提供信用擔(dān)保而給予中小企業(yè)信貸支持的一種融資模式。其基本原理：銀行根據(jù)第三方物流企業(yè)的規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績以及信用程度等，授予第三方物流企業(yè)一定的信用配額，第三方物流企業(yè)又根據(jù)與其長期合作的中小企業(yè)的信用狀況配置其信用配額，為生產(chǎn)經(jīng)營企業(yè)提供信用擔(dān)保，并以受保企業(yè)委托其倉儲監(jiān)管的貨物作為質(zhì)押品或反擔(dān)保品確保其信用擔(dān)保的安全。該融資模式將供應(yīng)鏈融資與第三方物流企業(yè)提供的信用擔(dān)保掛鉤，而與繁瑣的存貨質(zhì)押手續(xù)脫鉤，存貨質(zhì)押手續(xù)僅作為中小企業(yè)向第三方物流企業(yè)提供反擔(dān)保的措施，從而可以使質(zhì)押手續(xù)和倉儲手續(xù)整合操作，在融資期間企業(yè)的補庫和出庫也只需第三方物流企業(yè)的確認(rèn)即可，中間省去了金融機構(gòu)的確認(rèn)、通知、協(xié)調(diào)和處理等許多環(huán)節(jié)，在保證金融機構(gòu)信貸資金安全的前提下，提高了企業(yè)產(chǎn)銷供應(yīng)鏈運作效率。
3.基于應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式。應(yīng)收賬款質(zhì)押融資是以未到期的應(yīng)收賬款設(shè)置質(zhì)押向銀行申請辦理融資的業(yè)務(wù)模式。基于供應(yīng)鏈融資產(chǎn)品的應(yīng)收賬款質(zhì)押融資，一般是為供應(yīng)鏈上游的中小債權(quán)企業(yè)融資。中小企業(yè)（債權(quán)企業(yè)）、核心企業(yè)（債務(wù)企業(yè)）和銀行都參與此融資過程，核心企業(yè)在整個運作過程中起著反擔(dān)保作用，其應(yīng)付給中小企業(yè)的應(yīng)付款項作為融資的還款來源；銀行在同意向中小企業(yè)融資之前，仍然要對企業(yè)進行風(fēng)險評估，只是把關(guān)注重點放在下游核心企業(yè)的還款能力、交易風(fēng)險以及整個供應(yīng)鏈的運作狀況，而不僅僅是對中小企業(yè)的本身資信進行評估。應(yīng)收賬款質(zhì)押融資模式使中小企業(yè)可以及時地獲得銀行提供的短期信貸資金，有利于解決中小企業(yè)短期資金的需求，也有利于中小企業(yè)和整個供應(yīng)鏈的健康高效發(fā)展。如圖2所示：
基本業(yè)務(wù)流程:(1)中小企業(yè)（債權(quán)企業(yè)）與核心企業(yè)（債務(wù)企業(yè)）進行貨物交易，從而產(chǎn)生債權(quán)債務(wù)關(guān)系；(2)中小企業(yè)將應(yīng)收賬款單據(jù)質(zhì)押給銀行;(3)核心企業(yè)向銀行確認(rèn)應(yīng)收賬款單據(jù)，并出具還款承諾書;(4)銀行按應(yīng)收賬款金額一定的比例給予中小企業(yè)融資;(5)核心企業(yè)到期還款。
三、供應(yīng)鏈融資服務(wù)的現(xiàn)實意義
在供應(yīng)鏈融資服務(wù)模式下，銀行基于其控制貨權(quán)、物流與資金流封閉運作，或基于第三方物流企業(yè)或供應(yīng)鏈中資信良好的核心企業(yè)提供信用擔(dān)保，給予中小企業(yè)融資支持，形成互利互補的供應(yīng)鏈金融平臺，使中小企業(yè)、核心企業(yè)、銀行以及物流企業(yè)四方在合作中“共贏”。
1.對于中小企業(yè)而言，供應(yīng)鏈融資服務(wù)使中小企業(yè)獲得了銀行信用支持，贏得更多商機。中小企業(yè)通常就是供應(yīng)鏈中的弱勢企業(yè)，其在采購過程中往往只能獲得較短的賬期，而其在產(chǎn)品銷售過程中卻往往又要承擔(dān)著較長的賬期，同時由于其抵押擔(dān)保資源匱乏、資信水平低下等方面的原因，導(dǎo)致商業(yè)銀行對其是“想貸不敢貸”，因此資金流轉(zhuǎn)相當(dāng)困難。開展供應(yīng)鏈融資業(yè)務(wù)，銀行通過供應(yīng)鏈中的物流和資金流封閉運作，從而降低向中小企業(yè)提供信貸的風(fēng)險。因此，通過依賴供應(yīng)鏈的整體實力、核心企業(yè)的資信以及與第三方物流企業(yè)的分工協(xié)作，中小企業(yè)信用等級獲得提升，從銀行獲得寶貴的資金。借助銀行信用的支持，中小企業(yè)能夠擴大經(jīng)營規(guī)模、提高生產(chǎn)效率，進而得以滿足核心企業(yè)苛刻的貿(mào)易條件，并與其建立長期戰(zhàn)略協(xié)作關(guān)系。
2.對于核心企業(yè)而言，供應(yīng)鏈融資服務(wù)幫助其上下游企業(yè)解決融資困難，保證與其長期友好的合作關(guān)系，穩(wěn)定其供貨來源和銷貨渠道，從而使整個供應(yīng)鏈健康穩(wěn)定地發(fā)展。供應(yīng)鏈?zhǔn)且粋€有機整體,各個環(huán)節(jié)相互影響，中小企業(yè)的融資難所引起的問題會給核心企業(yè)造成供應(yīng)或分銷渠道上的不穩(wěn)定，通過供應(yīng)鏈融資服務(wù)，供應(yīng)鏈中的中小企業(yè)融資難題得到有效地解決，使供應(yīng)鏈中各個企業(yè)之間的合作關(guān)系得以維持和鞏固,從而有利于核心企業(yè)自身的發(fā)展壯大。
3.對于商業(yè)銀行而言，供應(yīng)鏈融資服務(wù)是其提高自身核心競爭力，培育未來優(yōu)質(zhì)客戶的重要手段。現(xiàn)代商業(yè)銀行間競爭同質(zhì)化現(xiàn)象非常嚴(yán)重，在直接服務(wù)大的集團客戶過程中話語權(quán)減弱。借助供應(yīng)鏈融資，通過核心企業(yè)的資信，以及物流企業(yè)作為第三方監(jiān)管人對庫存商品信息充分的掌握和可靠的物資監(jiān)管，不但降低了中小企業(yè)融資由信息不對稱產(chǎn)生的外部性風(fēng)險，而且也提高了信貸資產(chǎn)收益率，并擴大和穩(wěn)固了客戶群體，培育銀行未來優(yōu)質(zhì)客戶，樹立起銀行自身的競爭優(yōu)勢。
4.對于第三方物流企業(yè)而言，通過與銀行合作深度參與供應(yīng)鏈融資，在提品倉儲、運輸?shù)然A(chǔ)性物流服務(wù)的同時，為銀行和中小融資企業(yè)提供質(zhì)物評估、監(jiān)管、處置以及信用擔(dān)保等附加服務(wù)，為其自身創(chuàng)造了巨大的新的增長空間，同時也穩(wěn)定和吸引了眾多新老客戶。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);證券市場;投資方法
1行為金融學(xué)理論
行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論，它是金融經(jīng)濟學(xué)家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會動因來研究、解釋和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計量風(fēng)險與收益并進行決策的過程，是經(jīng)濟行為科學(xué)化研究方法的一種價值分析回歸。長期以來，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認(rèn)為證券市場的價格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。
行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)主要存在以下區(qū)別:
2對我國證券市場投資者行為偏差的分析
2.1過度反應(yīng)
股票市場的過度反應(yīng)研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進行的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息傾向于過度反應(yīng)，致使股票價格超過其內(nèi)在價值。
中國股票市場不僅波動幅度大，而且波動的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場投機心理，而市場濃烈的投機氛圍則反過來會推進股價波動幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動性從側(cè)面反映了我國股票市場投資者的過度投機行為。
2.2處置效應(yīng)
斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn)，處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現(xiàn)象等。實際上，處置效應(yīng)正是前景理論的應(yīng)用，因為贏者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景，投資者此時傾向于接受確定性結(jié)果，而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景，投資者此時傾向于冒險，于是投資者持有已套牢股票更長時間，持有已獲利股票較短時間。
我們認(rèn)為處置效應(yīng)反映了投資者回避實現(xiàn)損失的傾向，在很多情況下，處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會削弱投資者對投資風(fēng)險和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。
2.3噪音交易
行為金融學(xué)家對噪音交易現(xiàn)象進行了研究。他們認(rèn)為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎(chǔ)價值有關(guān)的信息，也可能是與基礎(chǔ)價值毫無關(guān)系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應(yīng)的回報，不利于信息搜集與資源配置。
中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導(dǎo)致股票市場系統(tǒng)風(fēng)險所占比例太高，同時總風(fēng)險太大。平均而言，滬深股市系統(tǒng)風(fēng)險占總風(fēng)險的比例為39%，這一數(shù)字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。
2.4羊群行為
羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學(xué)家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內(nèi)生機制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個前提假設(shè)，但事實上，即使在信息傳播高度發(fā)達的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽與基于報酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍，由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽風(fēng)險和自己的報酬，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動機。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動，羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風(fēng)格雷同顯示出羊群效應(yīng)的普遍存在。
3基于行為金融學(xué)的投資方法及其在我國的應(yīng)用
3.1反向投資策略
反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。當(dāng)龐大的個人投資者群體的聯(lián)動推進投機性正向及負(fù)向泡沫放大時，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進行套利交易。行為金融理論認(rèn)為反向投資策略是對股市過度反應(yīng)的一種糾正。
由于市場隨時都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場以及同業(yè)壓力的勇氣。基金經(jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準(zhǔn)確的判斷，并進行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運作水平。
3.2利用行為偏差策略
行為金融學(xué)認(rèn)為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導(dǎo)致證券的市場價格偏離理論價格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學(xué)的理論，市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價格上漲后，這種上漲的趨勢就有可能會持續(xù)一定的時間。因此，買入價格開始上漲的證券，賣出價格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價格具有向某一方向連續(xù)的動態(tài)效應(yīng)。事實上，美國價值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對投資者的心理，對市場延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價格變動的趨勢和持續(xù)時間有深刻的了解和準(zhǔn)確的把握，才能在合適的時機買入和賣出證券。此時，對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項能力。
3.3投資組合策略
行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的(一般指半強勢有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險不對稱的額外收益”的提法在實踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
3.4購買并持有策略
個人或者機構(gòu)投資與股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時，應(yīng)詳細(xì)記錄購買理由，而且要指定一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
3.5捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現(xiàn):一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優(yōu)勢，尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實用和有效;三是利用其他投資者的認(rèn)識偏差等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風(fēng)險，從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。
4結(jié)語
行為金融學(xué)雖然在國外產(chǎn)生并發(fā)展起來，但由于中國證券市場是一個新興的市場，許多規(guī)章制度都不完善，基本上是個無效的市場。在這個市場中進行研究，要結(jié)合中國的自身特點加以發(fā)展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場的發(fā)展。
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本論文對我國及廣州市的城市基礎(chǔ)設(shè)施的投融資模式進行分析和研究，從開題開始在導(dǎo)師的指導(dǎo)下餓自己不斷學(xué)習(xí)中順利進行。在搜索資料的過程中現(xiàn)階段已經(jīng)對所寫論文有所了解，論文的初稿也已基本形成框架。
本論文初稿初步分為四章：
第一章：緒論。主要是對論文的研究背景及研究意義作了說明，闡述了我國及外國一些學(xué)者對城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的一些觀點和看法。根據(jù)所查資料顯示世界各國已經(jīng)將城市基礎(chǔ)設(shè)施作為城市經(jīng)濟發(fā)展的引擎。各國都開始注重城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)，因為城市基礎(chǔ)設(shè)施是一座城市發(fā)展程度的標(biāo)志。
第二章：是對城市基礎(chǔ)設(shè)施的相關(guān)理論概述。括城市基礎(chǔ)設(shè)施的基本概念；城市基礎(chǔ)設(shè)施在城市發(fā)展中的地位及作用；城市基礎(chǔ)設(shè)施的改善是城市發(fā)展的標(biāo)志；城市基礎(chǔ)設(shè)施是城市存在和發(fā)展的物質(zhì)條件；城市基礎(chǔ)設(shè)在城市的建設(shè)中與城市經(jīng)濟社會發(fā)展中占有極其重要的地位。城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)也是衡量城市強弱和發(fā)展的重要衡量指標(biāo)。隨著城市的現(xiàn)代化發(fā)展，城市基礎(chǔ)設(shè)施在城市中的地位和作用愈加重要。根據(jù)查找整理資料，城市基礎(chǔ)設(shè)施的范疇大致應(yīng)包括以下六個系統(tǒng)：城市能源系統(tǒng)：包括城市電力生產(chǎn)與輸變電設(shè)施，煤制氣、天然氣、液化石油氣的生產(chǎn)、供應(yīng)設(shè)施，城市熱能生產(chǎn)與集中供熱設(shè)施等。水源給排水系統(tǒng)：包括水資源的開發(fā)、利用設(shè)施，自來水的生產(chǎn)、供應(yīng)設(shè)施，雨水排放、處理設(shè)施等。交通運輸系統(tǒng)：包括城市對內(nèi)交通運輸?shù)牡缆?、橋梁、公共交通場站設(shè)施，城市對外交通的航空、水運、公路、鐵路等設(shè)施。郵電通訊系統(tǒng)：包括郵政、電訊、電話等設(shè)施。城市生態(tài)環(huán)境保護系統(tǒng)：包括環(huán)境衛(wèi)生和垃圾清運處理、環(huán)境監(jiān)測保護、園林綠化等設(shè)施。城市防災(zāi)系統(tǒng)：包括防火、防洪，防地震、防地面下沉、防風(fēng)雪以及人防戰(zhàn)略等設(shè)施。
第三章：我國城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的現(xiàn)狀及投融資模式。我國在城市交通方面，截至2009年年底，我國城市公共電（氣）車、軌道交通總規(guī)模達到42.8萬輛，是1978年的19.5倍。1978年我國城市市政公用設(shè)施固定資產(chǎn)投資12.0億元，占全國全社會固定資產(chǎn)投資總額、國內(nèi)生產(chǎn)總值的1.79%、0.33%。2008年，全國城市市政公用設(shè)施建設(shè)固定資產(chǎn)投資達到7236億元，比1980年增加了501.5倍。占全國全社會固定資產(chǎn)投資總額、國內(nèi)生產(chǎn)總值的4.20%、2.41%。1978年至2008年，城市市政公用設(shè)施建設(shè)累計完成投資達49955億元，年平均投資增長率為24％。我國在城市道路橋梁方面，截至2007年年底，全國城市道路總長達到25萬公里，面積43億平方米，較建國初期分別增長23倍和58倍；城市橋梁4.8萬座，路燈140萬盞，較改革開放初期分別增長了9倍和24倍。我國的城鎮(zhèn)化進程仍處于加速發(fā)展時期，城市建設(shè)對資金的需求量越來越大，必須樹立科學(xué)的城市經(jīng)營理念，創(chuàng)新思路，多渠道籌集城市建設(shè)資金。要在堅持政府投入的同時，創(chuàng)新機制，發(fā)揮市場配置資源的基礎(chǔ)性作用，調(diào)動社會各方投入的積極性，實現(xiàn)城市建設(shè)投融資主體的多元化和融資方式的多樣化，變政府包建為多方共建，變政府獨資為多方籌資。目前我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的資金來源主要有：政府投資、BOT模式、銀行貸款、債券、資產(chǎn)證券化、等等。BOT模式就是建設(shè)—經(jīng)營—轉(zhuǎn)讓的縮寫。其典型形式就是以政府和私人機構(gòu)之間達成協(xié)議為前提，由政府向私人機構(gòu)頒布特許，允許其在一定時期內(nèi)籌集資金建設(shè)某一基礎(chǔ)設(shè)施并管理和經(jīng)營該設(shè)施及其相應(yīng)的產(chǎn)品與服務(wù)。其中重慶地鐵、深圳地鐵、北京精通高速公路、南浦大橋、楊浦大橋都是我國運用BOT模式建設(shè)的基礎(chǔ)項目。資產(chǎn)證券化是以目標(biāo)項目所擁有的資產(chǎn)為基礎(chǔ)，以該項目資產(chǎn)的未來預(yù)期收益為保證，通過在國際資本市場上發(fā)行高檔債券來籌集資金的一種項目證券融資方式。目前我國試點資產(chǎn)證券化的銀行有兩家，分別是國家開發(fā)銀行和中國建設(shè)銀行，長沙市二環(huán)線資產(chǎn)證券化來籌資建設(shè)的。銀行貸款是政府授權(quán)一些從事城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的國有投資公司，向銀行貸款，財政實施擔(dān)保并進行貼息。這些貸款由于取得容易，程序簡單，一旦出現(xiàn)還款緊張的情況，還可以利用政府同銀行的關(guān)系進行一定的融通，因此，被各地政府廣泛使用。城市基礎(chǔ)設(shè)施項目引入民間資本，不僅可以解決資金不足的問題，而且還可以提高城市基礎(chǔ)設(shè)施的建設(shè)速度和經(jīng)營效率。
第四章：廣州市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資模式的研究。廣州市作為我國發(fā)達城市之一，所以城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)尤為重要。2010年亞運會更是對廣州市基礎(chǔ)設(shè)施的一次考驗，也是廣州市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)發(fā)展的一次機會。對于廣州城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投融資的主要模式有政府投資、銀行貸款、市政債券、資產(chǎn)證券化、BOT模式等等。2010年亞運會發(fā)行亞運會債券為亞運會籌集資金。2010年廣州市首次為城市建設(shè)發(fā)行的總共28億元公司債券 。自此，廣州市進行城市建設(shè)，除了使用財政資金外，多了一個向市場籌集的新渠道。債券的融資成本是除了發(fā)行股票之外，借款成本比銀行還低的“最抵”方案。2010年三月銀行貸款 利率為收益五年以內(nèi)6.48%，五年以上6.84%，而廣州城投的債券利率是5%，以28億元來計算，一年利率差就達到約1.5%，相當(dāng)于4200萬元，是一筆不小的數(shù)目。我國具有一定市政債券性質(zhì)的券種,較典型的有上海浦東發(fā)展建設(shè)債券、重慶城建重點債券和1997廣州地鐵建設(shè)債券。銀行的貸款對城市基礎(chǔ)設(shè)施的資金供給金額非常龐大，其支持力度遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過財政，為城市基礎(chǔ)設(shè)施發(fā)展提供了重要的資金支持。2009年廣州市城市建設(shè)投資集團有限公司與中國工商銀行等16家金融機構(gòu)組成的銀團簽訂城建項目貸款合同，總金額達713億元，另外，工商銀行還批準(zhǔn)給予城投集團100億元的項目臨時周轉(zhuǎn)貸款。資金主要用于道路交通、中心區(qū)雨污分流和舊社區(qū)的改造等城市基礎(chǔ)設(shè)施項目的建設(shè)，這也是廣州有史以來參與銀行最多、融資額最大的銀團貸款項目。BOT模式在廣州城市建設(shè)中的應(yīng)用，隨著經(jīng)濟的發(fā)展帶來了水環(huán)境的破壞，珠江三角洲的河水的嚴(yán)重污染，阻礙了經(jīng)濟的進一步發(fā)展。而治理這一污染現(xiàn)狀，需要巨大的投資費用，廣東省已經(jīng)作出治理規(guī)劃，稱為“碧水工程”，大約需要200億元人民幣，巨額的資金來源有待解決，而徹底地解決水污染問題，遠(yuǎn)不止此數(shù)額。采用BOT投融資模式是通過先投資建設(shè)廢污水處理廠，出讓一定時間的經(jīng)營所有權(quán)，經(jīng)過轉(zhuǎn)讓再擁有經(jīng)營所有權(quán)的模式，解決政府籌集資金的困難，又可解決水環(huán)境嚴(yán)重污染的問題。其優(yōu)點是既可減少廢污水處理工程的初始費用，利用BOT融資可以將有限的資金投入到更多更急需發(fā)展的領(lǐng)域中去；又可吸收廢污水處理先進技術(shù)，改善和提高管理水平。BOT投融資模式在廣東省基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中已經(jīng)得到應(yīng)用，如深圳沙角B電廠、廣州地鐵二期工程等，這一章還將廣州市與其他城市的基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)相比較，分析它們之間的的投融資模式。廣州在“十一五”計劃中指出2003年至2010年建成282.75公里快速路，2004年至2007年建成規(guī)模污水處理系統(tǒng)，2003年至2010年投資20.3億建成南部供水工程。2010年的1至9月份，廣州89個重點建設(shè)項目累計完成投資741億元，比2009年同期增加176.2億元；其中交通與城市基礎(chǔ)設(shè)施項目完成投資203.9億元。2001-2009年廣州的基礎(chǔ)設(shè)施投資由1098.68億元增加到4488.32億元?；A(chǔ)設(shè)施的發(fā)展反映了一座城市的發(fā)展水平的建設(shè)可以順利快速的發(fā)展。
還有一些資料在整理中所以可能最終的初稿會與現(xiàn)在有些出入。
2.存在問題及解決措施
（1）、數(shù)據(jù)的來源主要是國家統(tǒng)計年鑒、廣東和廣州統(tǒng)計年鑒。由于有些數(shù)據(jù)及資料不能直接得到，有些資料、數(shù)據(jù)要經(jīng)過分析、計算才能得到，所以，收集一手資料有些困難。但是，這些經(jīng)過自己做充足的工作基本可以解決好。
（2）、如何運用自己所學(xué)的知識來找出問題之間的聯(lián)系，但通過不斷的學(xué)習(xí)和老師的指導(dǎo)，基本解決了這個問題。
（3）、面對在論文寫作中遇到的問題，通過查找相關(guān)的參考資料并不斷從學(xué)習(xí)中尋找合理的解決方案。
（4）、要對廣州市的投融資模式及城市基礎(chǔ)設(shè)施的基本情況有所了解才能正確的分細(xì)研究廣州市的主要投融資模式。
3.后期工作安排
后期準(zhǔn)備繼續(xù)查找資料，盡快完成自己的初稿，希望在導(dǎo)師的指導(dǎo)下修改、完善自己的論文，為自己在最終的答辯中做好準(zhǔn)備。
關(guān)鍵詞：小企業(yè)融資，國際經(jīng)驗，民營銀行，信貸擔(dān)保體系
一、我國目前小企業(yè)銀行信貸的現(xiàn)狀
通過考察國際上有關(guān)方面在小企業(yè)貸款方面的良好做法和先進經(jīng)驗，結(jié)合我國銀行業(yè)金融機構(gòu)及小企業(yè)客戶雙方普遍存在的問題，銀監(jiān)會、人民銀行陸續(xù)出臺了《銀行業(yè)開展小企業(yè)貸款業(yè)務(wù)指導(dǎo)意見》等政策文件，著力解決小企業(yè)融資問題。
截至2009年末，全國小企業(yè)貸款余額達5.8萬億元，占企業(yè)貸款余額的比例為22.2%，較上年增加1個百分點，同時小企業(yè)貸款（不含票據(jù)融資）增速比企業(yè)貸款平均增速高5.5個百分點，比各項貸款增速高0.61個百分點。[1]
2010年2月23日，中國銀監(jiān)會表示，今年要求銀行業(yè)金融機構(gòu)加大對小企業(yè)的投入力度，對小企業(yè)貸款明確提出兩項“不低于”的監(jiān)管硬指標(biāo)：即小企業(yè)貸款余額的增量不低于2009年，增速不低于全部貸款的平均增速。
二、各國小企業(yè)貸款現(xiàn)金銀行的具體實踐
1. 德國
德國政府通過資金支持來激勵小企業(yè)的創(chuàng)立，成為小企業(yè)創(chuàng)業(yè)投資基金的主要來源。德國政府對中小企業(yè)的融資支持，是通過直屬于聯(lián)邦經(jīng)濟部的德國復(fù)興信貸銀行（KFW）和直屬于財政部的德國平衡銀行(DTA)實現(xiàn)的。
除了直接向小企業(yè)提供各種貸款之外，這兩家銀行還免費向企業(yè)提供融資咨詢服務(wù)；對小企業(yè)，聯(lián)邦政府設(shè)立創(chuàng)新基金 (ERP)，規(guī)定凡新成立的企業(yè)存在自有資金不足的情況，可以得到'ERP'計劃的自有資金證明，憑證明到銀行貸款，進行創(chuàng)業(yè)實踐。
此外，成立擔(dān)保銀行也是德國政府扶持小企業(yè)發(fā)展的有效手段。德國在各州設(shè)有私法性質(zhì)的量保銀行，在政府設(shè)有公法性質(zhì)的再擔(dān)保機構(gòu)，為小企業(yè)在成立和發(fā)展階段向商業(yè)銀行、儲蓄銀行貸款提供擔(dān)保。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。
2. 美國
美國發(fā)展起來了小客戶信用評分方法來管理小企業(yè)貸款，借鑒了信用卡貸款的經(jīng)驗，主要依賴企業(yè)的歷史信用來做出貸款決策，減少了人為因素對貸款的影響。這是一項運用現(xiàn)代數(shù)理統(tǒng)計模型和信息技術(shù)對客戶信用記錄進行定量分析從而做出決策的新技術(shù)，成本低而效率高，最大限度利用了大銀行集中決策和處理標(biāo)準(zhǔn)信息的優(yōu)勢。這種方法擴大了小企業(yè)貸款的客戶范圍，加強了小企業(yè)信貸市場競爭，提高了小企業(yè)信貸市場的效率。
3. 韓國
韓國中央銀行（韓國銀行）通過相應(yīng)措施，鼓勵商業(yè)銀行、金融機構(gòu)為小企業(yè)貸款：一是規(guī)定性指導(dǎo)金融機構(gòu)對小企業(yè)貸款的最低比例，全國性商業(yè)銀行為45%，地方性商業(yè)銀行為60%，外國銀行分行為35%（約有25%的外國銀行分行在韓國不受這一比例限制）。二是實施優(yōu)惠貸款利率。韓國銀行將各商業(yè)銀行、非銀行類金融機構(gòu)對小企業(yè)貸款的支持力度作為再貸款優(yōu)惠利率的參考因素之一。此外，韓國各商業(yè)銀行業(yè)通過常規(guī)貸款業(yè)務(wù)和商業(yè)票據(jù)貼現(xiàn)方式為小企業(yè)提供各種融資業(yè)務(wù)。
4. 日本
建立專門為小企業(yè)服務(wù)的中小金融機構(gòu)，包括民間中小金融機構(gòu)和政府金融機構(gòu)兩大類。實施利率優(yōu)惠政策，支持在市場中處于競爭劣勢的小企業(yè)發(fā)展。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。小企業(yè)可以按照最低利率在國家專業(yè)銀行獲得貸款，可以延長還款期限，對小企業(yè)還實行無抵押貸款。
5. 歐盟
歐盟設(shè)立了專為小企業(yè)提供融資服務(wù)的政策性銀行——歐洲投資銀行（EIB），其資金的90%用于歐盟不發(fā)達地區(qū)的投資項目，10%用于東歐國家和與歐盟有聯(lián)系的發(fā)展中國家。主要通過三種方式對小企業(yè)進行融資：一是全球貸款，用于支持小企業(yè)在工業(yè)、服務(wù)業(yè)、農(nóng)業(yè)領(lǐng)域的投資和與歐盟發(fā)展規(guī)劃、能源及運輸有關(guān)的小規(guī)?；A(chǔ)設(shè)施投資。二是貼息貸款，為雇員人數(shù)不超過250人、固定資產(chǎn)少不超過7500萬歐元的企業(yè)提供貼息貸款，利息補貼由歐盟財政預(yù)算支持。三是阿姆斯特丹特別行動計劃（ASAP），是用EIB的經(jīng)營利潤所設(shè)立的總額為10億歐元的三年期計劃，旨在對高度勞動密集型和新技術(shù)領(lǐng)域的小企業(yè)進行投資和資金支持。[1]
三、對我國的經(jīng)驗啟示
1.銀行要加強針對小企業(yè)融資的信貸產(chǎn)品開發(fā)
銀行要努力開展信貸創(chuàng)新,通過對信貸品種、信貸期限、信貸流程、信貸方式、信貸制度的創(chuàng)新增強對有市場、有效益、有信用的小企業(yè)融資的支持力度，建立和完善適合小企業(yè)特點的評級制度,適當(dāng)下放小企業(yè)流動資金貸款審批權(quán)限。大力開發(fā)如產(chǎn)業(yè)鏈放貸、供應(yīng)鏈融資、流動資產(chǎn)質(zhì)押、機器設(shè)備按揭貸款等產(chǎn)品。進一步開發(fā)貸款類金融工具，例如出口退稅賬戶托管貸款。將授信、貿(mào)易融資和理財產(chǎn)品進行組合設(shè)計，推出“訂單質(zhì)押”、“發(fā)票質(zhì)押”、“存貨質(zhì)押”、“收費權(quán)質(zhì)押”、“知識產(chǎn)權(quán)質(zhì)押”、國內(nèi)保理等擔(dān)保方式，滿足了不同中小企業(yè)的融資需求。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。可以將信貸利率與抵押擔(dān)保設(shè)計成負(fù)相關(guān)的關(guān)系，由此達到分類式信貸契約的均衡。依托交易鏈延伸，積極發(fā)展有真實物流和現(xiàn)金流的貿(mào)易融資業(yè)務(wù)，推進小企業(yè)貿(mào)易融資業(yè)務(wù)發(fā)展。探索小企業(yè)資產(chǎn)證券化、小企業(yè)集合債券等新業(yè)務(wù)，多渠道支持小企業(yè)資金需要。
通過對小企業(yè)信貸的客戶信用評分方法，為信用狀況良好的企業(yè)提供綠色貸款通道。針對困難企業(yè)專門出臺授信指引，實行“一戶一策”，逐個落實差異化授信政策，支持基本面良好、暫時出現(xiàn)經(jīng)營困難的企業(yè)渡過難關(guān)。建立新型小企業(yè)風(fēng)險管理體系,包括情景分析和行業(yè)動態(tài)追蹤機制、標(biāo)準(zhǔn)化授信提案和授信審批機制、多維度的早期預(yù)警機制、防范道德風(fēng)險的反欺詐機制、資產(chǎn)組合管理機制等，簡化業(yè)務(wù)流程，加強標(biāo)準(zhǔn)化管理，開發(fā)了中小企業(yè)客戶定性信用評估系統(tǒng)。
在此過程中，應(yīng)滿足本銀行風(fēng)險控制的要求，加強對利率風(fēng)險、操作風(fēng)險、流動性風(fēng)險等風(fēng)險種類的動態(tài)監(jiān)管。
2.發(fā)展地方性中小銀行，組建為小企業(yè)服務(wù)的民營銀行
建立主要服務(wù)地方中小企業(yè)和個人的地方商業(yè)銀行，在《商業(yè)銀行法》的框架下發(fā)展規(guī)模適度的民營銀行。
相對于大銀行而言，中小銀行在對小企業(yè)貸款方面有明顯的信息優(yōu)勢，在收集信息的激勵方面，中小銀行扁平化的組織結(jié)構(gòu)使得信息易于在基層經(jīng)理和上級領(lǐng)導(dǎo)之間傳遞，信息損耗較少，基層經(jīng)理的激勵較強。因此，發(fā)展以中小銀行為代表的新型銀行，可以滿足小企業(yè)信貸的現(xiàn)實需要，使關(guān)系型信貸成為小企業(yè)融資的中堅力量。
從我國中小企業(yè)的實際情況看，最有效的直接融資渠道就是組建民營銀行。民營銀行能夠解決中小企業(yè)急需風(fēng)險資金的要求，為高新科技企業(yè)尤其是民營高新科技企業(yè)融資創(chuàng)造條件。有利于降低不良貸款，有效控制風(fēng)險，促進我國良好金融秩序的建立，在控制風(fēng)險的同時，積極增加贏利，為中小企業(yè)特別是民營企業(yè)提供很好的服務(wù)。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。
3.減少現(xiàn)存銀行體系的金融抑制，放松利率管制
減少信貸資源的行政性分配，減少信貸資源配置上的國家管制。我國對于貸款利率的上限限制，使得銀行不能把風(fēng)險與收益配比，不符合市場運行規(guī)律?？梢詮闹行°y行、民營銀行開始逐步放寬到所有銀行對小企業(yè)信貸的利率限制，通過放寬利率浮動幅度、浮動利率制度、全面放開貸款利率等不同程度的手段，將銀行業(yè)產(chǎn)權(quán)的漸進改革與利率的漸進市場化改革結(jié)合起來，避免對資金的過度需求和資金使用的無用損耗。
4.對國有控股銀行和股份制銀行加大商業(yè)化的改革力度
雖然要大力發(fā)展中小銀行和民營銀行，但大銀行對小企業(yè)融資仍有一些比較優(yōu)勢，例如有較高的金融分析技術(shù)和信息處理技術(shù)，專業(yè)的信用風(fēng)險模型和風(fēng)險分析人員，管理成本相對較低，風(fēng)險態(tài)度更接近中性，降低對小企業(yè)貸款的抵押要求。
國有控股銀行和股份制銀行應(yīng)創(chuàng)新服務(wù)模式，提升服務(wù)質(zhì)量，提高小企業(yè)客戶的滿意程度。將小企業(yè)信貸業(yè)務(wù)納入中長期的發(fā)展策略，強化小企業(yè)信貸主體部門建設(shè)，與各級政府部門建立良好的合作關(guān)系，簽訂小企業(yè)金融服務(wù)協(xié)議，加入各地小企業(yè)金融服務(wù)支持平臺，尋求政府部門的專業(yè)指導(dǎo)?？梢試L試建立流水線式或一站式服務(wù)模式，建立批量承做、組團放款方式，縮短信貸審批周期。
與國外小企業(yè)信貸經(jīng)驗豐富的金融機構(gòu)結(jié)成戰(zhàn)略伙伴關(guān)系，推動產(chǎn)品創(chuàng)新、模式創(chuàng)新、管理創(chuàng)新。
5.完善小企業(yè)信貸支持體系
小企業(yè)的信用條件一般都比較差，信用記錄不完善，缺少充足的抵押品。直接導(dǎo)致了貸款困難，進而嚴(yán)重影響小企業(yè)的成長。小企業(yè)貸款需要外部擔(dān)保來提升小企業(yè)的信用等級，幫助小企業(yè)取得貸款。通過擔(dān)保機構(gòu)介入,能有效解決小企業(yè)抵押品不足和難以找到保證人的問題。
在當(dāng)前我國小企業(yè)信貸擔(dān)保機構(gòu)監(jiān)督能力和篩選能力較為低下的背景下，應(yīng)該以銀行為主來選擇擔(dān)保對象，而不是以擔(dān)保機構(gòu)為主。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。擔(dān)保機構(gòu)實行部分擔(dān)保，通過讓銀行承擔(dān)部分風(fēng)險的做法激勵銀行履行對企業(yè)的監(jiān)督責(zé)任，發(fā)揮銀行對貸款對象事前篩選和事后監(jiān)督的主導(dǎo)作用。擔(dān)保機構(gòu)與銀行在“共享利益、共擔(dān)風(fēng)險”的原則下實行比例擔(dān)保,建立起與銀行風(fēng)險聯(lián)動機制,有效分散和化解風(fēng)險,促進擔(dān)保機構(gòu)與金融機構(gòu)的共同發(fā)展。畢業(yè)論文，國際經(jīng)驗。。以“流程管理”為核心，從嚴(yán)格的信貸準(zhǔn)則、明確的客戶標(biāo)準(zhǔn)、精準(zhǔn)的授信額度核定、健全的授后跟蹤四方面著手，完善信貸支持體系。
參考文獻
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【論文摘要】本文首先介紹了專業(yè)化證券融資的組織結(jié)構(gòu)和風(fēng)險管理機制特點，并分析了這種模式的市場效應(yīng)；最后，文章結(jié)合我國現(xiàn)實，提出了相關(guān)借鑒意義。
【論文關(guān)鍵詞】證券公司；專業(yè)融資模式；借鑒
1專業(yè)化融資模式特點
專業(yè)化證券融資模式，是日本、臺灣等地區(qū)早期社會信用薄弱、分業(yè)經(jīng)營等背景下形成的。這種模式主要特點在于證券金融公司存在，證券金融公司是一種為有價證券發(fā)行、流通和信用交易結(jié)算提供資金和證券借貸的專業(yè)機構(gòu)，主要目的是疏通分業(yè)經(jīng)營下貨幣市場和資本市場資金流動，同時通過壟斷融資融券業(yè)務(wù)控制信用交易規(guī)模，防止金融風(fēng)險。
1．1專業(yè)化融資機構(gòu)特點
證券金融公司一般采用股份制形式，股東大多是商業(yè)銀行、交易所等各類金融機構(gòu)，還包括部分上市公司和企業(yè)；除自有注冊資本外，債務(wù)資金來源主要從貨幣市場融取，包括發(fā)行商業(yè)票據(jù)，吸收特定存款，同業(yè)拆借和債券回購，向銀行貸款等。公司主要業(yè)務(wù)是開展信用交易轉(zhuǎn)融資融券。在機制設(shè)計上，日本實行單軌制，即投資者通過證券公司進行融資融券，然后證券公司向證券金融公司轉(zhuǎn)融資融券，投資者不能直接從證券金融公司融資；證券商可以部分參與貨幣市場融資，但不能直接從銀行、保險公司等機構(gòu)融券；這些金融機構(gòu)如需借出證券，需要先轉(zhuǎn)借給證券金融公司。單軌制特點是融資融券活動傳遞鏈單一化，機制上比較容易理順，但壟斷性較高。臺灣采用對證券公司和一般投資者同時融資融券的“雙軌制”，在“雙軌制”結(jié)構(gòu)中，部分獲得許可的證券公司可以直接對客戶提供融資融券服務(wù)，然后通過證券抵押的方式從證券金融公司轉(zhuǎn)融資，也可以將不動產(chǎn)作抵押向銀行和其他非銀行機構(gòu)融資。而沒有許可的證券公司，只能接受客戶的委托，代客戶向證券金融公司申請融資融券。這樣證券金融公司實際上既為證券公司辦理資券轉(zhuǎn)融通，又直接為一般投資者提供融資服務(wù)。這種模式有利于業(yè)務(wù)朝多元化發(fā)展，但機制較煩瑣。除信用交易業(yè)務(wù)外，證券金融公司還為證券公司證券承銷、新股發(fā)行等業(yè)務(wù)提供短期周轉(zhuǎn)資金，及為證券公司并購、項目融資等業(yè)務(wù)提供過橋貸款等。
1．2風(fēng)險管理模式
在風(fēng)險管理上，專業(yè)化模式主要通過政府主導(dǎo)和宏觀調(diào)控進行管理。日本大藏省負(fù)責(zé)批準(zhǔn)和審核證券金融公司成立條件和資格，并制定初始保證金等具體規(guī)則；證券交易所主要制定相關(guān)規(guī)章，對融資融券保證金比率進行動態(tài)監(jiān)控。此外，監(jiān)管機構(gòu)對市場參與主體進行嚴(yán)格規(guī)定，如證券商不得在保證金規(guī)定比率之下對客戶融資，不得將投資人保證金挪為己用；證券金融公司根據(jù)市場和公司財務(wù)信用狀況對各證券公司分配不同信用業(yè)務(wù)額度等。相比之下，臺灣證券公司更注重市場運作與風(fēng)險控制，如日本證券金融公司資本金充足率為2．5％左右；而臺灣要求最低資本金充足率達到8％，并規(guī)定證券金融公司對投資者融資融券總額與其資本凈值最高倍率為250％，規(guī)定公司從銀行的融資不得超過其資本凈值6倍，對任何一家證券公司的融資額度不能超過其凈值的l5％等。
2專業(yè)融資模式市場效應(yīng)和借鑒
專業(yè)化融資模式產(chǎn)生，使證券公司與銀行在資金借貸上分隔開，貫徹了銀行與證券分業(yè)管理原則；同時證券金融公司可從貨幣市場吸取資金進入資本市場，使資金得到更高層次結(jié)合，從而進一步提高資金流動性和效率，促進證券市場交易價格合理形成；同時政府可以根據(jù)市場行情協(xié)調(diào)和控制信用交易乘數(shù)效應(yīng)，如在市場偏軟時，可以增加資券供給，以活躍市場；當(dāng)市場泡沫過多時，可以減少資券供給，以穩(wěn)定市場。
公司大量臨時資金需求，支持證券公司新投資銀行業(yè)務(wù)拓展。當(dāng)然壟斷交易也會損害效率，隨著市場逐步成熟，證券融資模式職能也逐漸轉(zhuǎn)變。目前日本證券金融公司主要在轉(zhuǎn)融券業(yè)務(wù)中占主導(dǎo)地位;臺灣證券金融公司更多轉(zhuǎn)向直接為個人投資者提供資券融通，逐步變成了市場化融資公司。
關(guān)鍵詞：小額信貸；小額貸款公司；發(fā)展模式；實踐分析
一、國外小額貸款發(fā)展的主要模式
小額貸款起源于20世紀(jì)70年代孟加拉國著名經(jīng)濟學(xué)家?尤努斯教授的小額貸款試驗。經(jīng)過若干年的探索和完善，形成了兩大主流模式。
1、GB模式為代表的福利主義模式
1976年8月，尤里斯教授基于自己在鄉(xiāng)村研究，在吉大港大學(xué)附近村莊做了一個試驗――利用他自己的財產(chǎn)擔(dān)保說服當(dāng)?shù)劂y行向貧困農(nóng)民提供一些貸款。實踐證明，這些貸款受到了這些人的歡迎，促進了貧困農(nóng)民的生產(chǎn)自救，還款率也比較高。
GB模式下，以小組為基礎(chǔ)的農(nóng)民互助組織是其支柱。互助組織是按照“自愿組合，親屬回避，互相幫助”原則建立起來的，形成了“互助、互督、互?！钡慕M內(nèi)制約機制――即一個組員不還款，整個小組就失去再貸款資格。整個模式兩大塊機構(gòu)中，自身機構(gòu)與一般金融機構(gòu)構(gòu)建無異，貸款人機構(gòu)也是從基層向上疊加構(gòu)建。
2、BRI-UD
它是小額信貸起步階段的兩大類型之一：制度主義模式的小額貸款。1983年，印尼開始金融改革。印尼唯一一家農(nóng)村國有商業(yè)銀行,BRI也引進了新的小額貸款管理辦法。在1984年成立鄉(xiāng)村信貸部（BRI-UD），成為獨立運營中心。通過5年的運營，在保證較高的還款率的基礎(chǔ)上，它不僅成為了印度尼西亞最大的小額貸款機構(gòu)，同時也使BRI實現(xiàn)了真正意義上的商業(yè)化。
BRI-UP模式下，最基本的單位是村鎮(zhèn)銀行。它是進行獨立核算，自定貸款規(guī)模、期限和抵押，具體執(zhí)行貸款發(fā)放與回收的單位。
3、兩種主流模式的特色
二、中國小額信貸公司的發(fā)展模式
1、小額貸款公司在中國的發(fā)展
我國小額信貸的發(fā)展大致可以劃分為四個階段：
其一（1993年底至1996年10月）小額信貸技術(shù)初步傳入，相關(guān)機構(gòu)進行了小規(guī)模試點，NGO小額信貸得到了初步發(fā)展。
在此階段，我國引入了小組聯(lián)保貸款為主的信貸技術(shù)。社科院發(fā)農(nóng)所與商務(wù)部先后進行了小規(guī)模的試點活動，在農(nóng)村引導(dǎo)了建立了聯(lián)保小組，以小組為單位進行了小額的短期貸款。根據(jù)技術(shù)差距理論，由于外援資金的限制和技術(shù)的有限流入性，我國仍然要經(jīng)歷一段模仿滯后期。因此在這一階段，小額信貸的規(guī)模很小，收益不明顯，覆蓋面有限。
其二（1996年10月至1999年）“政策性小額信貸”扶貧項目擴展，我國開始主要采取GB聯(lián)保模式。
更多的相關(guān)機構(gòu)（國務(wù)院扶貧辦系統(tǒng)、民政部門、社會保障部門、殘疾人聯(lián)合會、婦聯(lián)和工會等）參與到小額信貸領(lǐng)域，政策性小額信貸扶貧項目獲得發(fā)展。
此階段，我國主要采用GB模式，但與已經(jīng)發(fā)展成熟的GB不同，此時小額信貸還是以國家財政資金和各界貸款為資金來源，沒能成為真正自負(fù)盈虧的商業(yè)機構(gòu)。小額信貸的積極作用在這一階段還未能完全顯現(xiàn)，僅僅是作為扶貧多樣化的一種措施而存在。
其三（1999年至2005年6月）RCC(農(nóng)村信用合作社)小額信用貸款和聯(lián)保貸款逐漸發(fā)展。
此階段，我國度過了掌握滯后期，將小額信貸技術(shù)與國情密切聯(lián)系。在RCC開辟和擴大小額信用貸款和聯(lián)保貸款業(yè)務(wù)，此外還得到了中央銀行支農(nóng)再貸款的支持，擴大了小額信貸的影響力和業(yè)務(wù)深度。這是我國首次將小額貸款技術(shù)運用到正式金融機構(gòu)。順利開創(chuàng)了中國式的正式金融機構(gòu)與農(nóng)民互助組織相結(jié)合的小額貸款模式。但這仍然只是對已有主流模式的進一步吸收和改造。
其四（2005年6月以后）小額信貸多樣化，小額貸款公司出現(xiàn)。這一階段至今，隨著我國經(jīng)濟的發(fā)展和小額信貸技術(shù)的日臻成熟，我國開始培育多種形式的小額信貸。2005年6月我國開始了第一批試點，小額貸款公司應(yīng)運而生。
而我國小額貸款公司的運營和監(jiān)管則是以2008年的《意見》為藍(lán)本的?！兑庖姟分刑岢隽艘恍┓较蛐源胧?/p>
A本省的省級政府有明確成立主管部門（金融辦或相關(guān)機構(gòu)）的方可成立小額貸款公司。
B應(yīng)建立發(fā)起人承諾制度：即公司股東應(yīng)與小額貸款公司簽訂承諾書，承諾自覺遵守公司章程，參與管理并承擔(dān)風(fēng)險。
C按照《公司法》建立健全公司治理結(jié)構(gòu)、貸款管理制度、企業(yè)財務(wù)會計制度，真實記錄和全面反映其經(jīng)營活動。
D建立審慎規(guī)范的資產(chǎn)分類制度和撥備制度，確保全面覆蓋風(fēng)險。
E實行信息披露制度并接受社會監(jiān)督，杜絕非法集資。
F中國人民銀行對小額貸款公司的利率、資金流向進行跟蹤監(jiān)測，并將其納入信貸征信系統(tǒng)。
2、小額貸款現(xiàn)行模式存在的及潛在的問題
A發(fā)展呈現(xiàn)違背最初宗旨的傾向，福利性效用未能較好實現(xiàn)。在小額貸款公司的發(fā)展過程中，尋租問題也不可避免地出現(xiàn)。政府的介入和公司背景的控制，使得信息更加不對稱，小額貸款公司悖離了其公益性宗旨，愈發(fā)地商業(yè)化。
B覆蓋的范圍有限，我國的貧窮人口未能獲益。原因有二：其一，市場經(jīng)濟欠完善，許多貧困的地區(qū)的市場機制尚未成形。這從某種程度上制約了小額貸款公司的發(fā)展。它們?nèi)谌胧袌鼋?jīng)濟的程度不夠深，在“三農(nóng)”問題上發(fā)揮的效用也相應(yīng)打了折扣。其二，由于我國小額貸款公司試點仍然在探索階段，貸款發(fā)放的條件相對也較為嚴(yán)格，能參與到這個市場中的人群也相對有限。最貧窮的人依然只能依靠國家的援助，而無法從小額信貸上發(fā)家脫貧。
C收益無法較好覆蓋運營成本，長期發(fā)展受限。主要表現(xiàn)有二：其一，資金短缺且資金來源單一。融資形式缺乏多樣性。據(jù)《意見》的規(guī)定，小額貸款公司必須“只貸不存”。具體而言，如基金儲蓄、代扣罰金和吸收入股等方式在中國小額貸款公司中都比較少或者沒有。其二，理論與實際收益率出現(xiàn)偏差，受到稅收及利率等問題的限制，許多小額貸款公司并未達到預(yù)期收益率。從目前的試點結(jié)果來看，現(xiàn)行格局下，農(nóng)村閑置資金無法得到充分吸收，小額貸款公司的信貸規(guī)模不可能快速擴張。
D內(nèi)部機制仍需完善。其一，中小企業(yè)普遍面臨著無力承擔(dān)不足的內(nèi)部控制以及不可抗力的事件造成意外損失的瓶頸。相應(yīng)的，小額貸款應(yīng)對此類風(fēng)險的能力也很弱。其二，內(nèi)部決策和監(jiān)督機制欠完善。其三，小額貸款公司高層并未有明確的計劃和目標(biāo)，僅僅知道從小項目做起，不利于公司的長遠(yuǎn)發(fā)展。
在對小額公司的監(jiān)管中，現(xiàn)行的政策框架也存在很多漏洞和疏失：
A監(jiān)管主體的不明確性。盡管《意見》指出小額公司要有一個明確的主管部門，但在實際操作過程中，往往出現(xiàn)了是人民銀行還是銀監(jiān)局，是金融辦還是縣政府進行管理的懸疑之爭。
B征信系統(tǒng)覆蓋還不夠完善。第一，員工的信息缺乏全面性，信息出現(xiàn)不對稱性，公司在博弈上處于不利地位，道德風(fēng)險系數(shù)更高。第二，在這種模式下客戶群狹窄，長此以往，并不利于公司業(yè)務(wù)的擴大。
C缺乏具體的規(guī)范文本和制度。相關(guān)主管部門并未對小額貸款公司的財務(wù)匯報材料及監(jiān)管細(xì)節(jié)要求給出明確規(guī)范。
三、我國小額貸款公司經(jīng)營模式的完善方向
1、中央進一步推進新農(nóng)村建設(shè)和城市化戰(zhàn)略，給小額貸款公司創(chuàng)造良好的市場載體時，還應(yīng)給予小額貸款公司有力的政策和資金傾斜。國家應(yīng)該充分認(rèn)識到小額貸款公司是解決“三農(nóng)”問題的重要推手。此外，小額貸款公司的發(fā)展也將為城市中小企業(yè)和薄弱產(chǎn)業(yè)提供更多樣化的融資方式。
2、國家有層次地進行規(guī)劃，再補充相應(yīng)政策支持：首先，給予不同類型的小額貸款公司給與不同的政策優(yōu)惠。公益性的商業(yè)性的小額貸款公司在其發(fā)展初期，我國應(yīng)區(qū)別對待，在政策扶助資金及稅收政策上對公益性的公司有所傾斜。其次，逐步放松其利率及融資方式、規(guī)模限制。與市場化進程同步，小額貸款公司的控制也應(yīng)相應(yīng)改變，促進其長遠(yuǎn)發(fā)展。此外，小額貸款公司的正名問題，一直保守爭議。作為非經(jīng)融機構(gòu)，其業(yè)務(wù)相對不易展開。在鼓勵經(jīng)營效益好的小額貸款公司向村鎮(zhèn)銀行轉(zhuǎn)型的同時，我國應(yīng)該相應(yīng)放寬準(zhǔn)入和限制，允許其參加一些簡單的金融活動。再次，為小額貸款公司發(fā)展提供良好的外部環(huán)境。國家及公司自身都應(yīng)加強對就業(yè)人員的培訓(xùn)及考核。同時，人民銀行應(yīng)盡快將其納入征信體系，部分有障礙的地區(qū)可以與公安部門的征信信息綁定。
3、加大力度完善農(nóng)村金融服務(wù)體系。在推進完善農(nóng)村金融服務(wù)的同時，也應(yīng)將小額貸款公司納入農(nóng)村金融多層次服務(wù)體系進行規(guī)劃。而現(xiàn)行的銀行類金融服務(wù)，特別是資金融通服務(wù)和資金管理服務(wù)，主要關(guān)注點在大眾城市和大中型企業(yè)，所以中小企業(yè)和中小資金需求的農(nóng)村客戶需要一個龐大的專門服務(wù)體系。今后的農(nóng)村金融的發(fā)展不僅需要繼續(xù)完善補充農(nóng)業(yè)銀行，農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行，農(nóng)村信用聯(lián)社等金融機構(gòu)，同樣也不能忽略小額貸款公司及其他的金融服務(wù)機構(gòu)的不斷完善。此外，目前農(nóng)村金融服務(wù)的現(xiàn)狀，限制了閑散資金的吸收，小額貸款公司的運營缺乏良好的環(huán)境。具體而言，實現(xiàn)農(nóng)村金融服務(wù)的多樣化，需要完善相應(yīng)的基礎(chǔ)設(shè)施，扶植一些輔助金融機構(gòu)的成立，并且實現(xiàn)農(nóng)村的征信體系與相應(yīng)更多金融機構(gòu)的綁定。
4、建立健全內(nèi)部機制，從控制風(fēng)險推進小額貸款公司良性發(fā)展。其一，從放貸程序到公司的財務(wù)會計制度均要嚴(yán)格規(guī)范。其二，設(shè)立風(fēng)險控制部門，加強對放貸資產(chǎn)的管理，在降低運營成本的基礎(chǔ)上確保一定的收益率。其三，咨詢相關(guān)人才，并聘請法律顧問保證公司日常的文件材料及一些行為的合法性及嚴(yán)謹(jǐn)性。再次，公司的決策部門要形成嚴(yán)格的責(zé)任負(fù)責(zé)制，權(quán)責(zé)明確。
5、避免小額貸款公司的的服務(wù)宗旨和管理目標(biāo)的偏離。其一，完善小額貸款公司的監(jiān)管體系，防止公司背景及政府官員的操縱。在探索階段，我國尚未形成完善的監(jiān)管體系，各部門的監(jiān)管出現(xiàn)重疊和偏差。結(jié)合社會各界的監(jiān)督，我國應(yīng)出臺具體的條例輔助監(jiān)管，并劃出各監(jiān)管部門的職責(zé)范圍，有主有次，層次鮮明。其二，嚴(yán)格監(jiān)督小額貸款公司對國家扶助資金的運用，在保證一定收益率的同時，應(yīng)真正惠及廣大貧農(nóng)及城市弱勢產(chǎn)業(yè)。
6、擴大業(yè)務(wù)的覆蓋面。一方面，小額貸款公司應(yīng)該繼續(xù)多樣化，地域上從農(nóng)村向城市繼續(xù)拓展，服務(wù)領(lǐng)域不只局限于農(nóng)業(yè)領(lǐng)域等；另一方面，小額貸款公司在發(fā)展步入正軌后也應(yīng)該參考GB模式下的自動瞄準(zhǔn)機制小額貸款，發(fā)揮自己的效用。
7、實現(xiàn)小額貸款與小額保險的結(jié)合，進一步加強風(fēng)險控制。拓展小額信貸的保險市場，一方面可以拉動內(nèi)需，有利于保險業(yè)業(yè)務(wù)的創(chuàng)新和拓展；此外，也利于小額貸款公司承擔(dān)道德風(fēng)險或意外因素引起的損失。
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關(guān)鍵詞:金融危機;中小企業(yè);融資模式
中圖分類號:F832.41 文獻標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2010)08-0139-02
我國中小企業(yè)數(shù)量眾多,充滿活力,在市場經(jīng)濟浪潮中顯示出勃勃生機,無論是在宏觀上對國民經(jīng)濟和社會發(fā)展的促進,還是在微觀上對人民生活的改善方面,都具有重要意義。而由于中小企業(yè)受外部和內(nèi)部限制的原因,使其具有融資難的特點,這種現(xiàn)象在限制整個企業(yè)創(chuàng)新能力提高的同時,也阻礙了國民經(jīng)濟的進一步發(fā)展。
2008年以來,我國大批中小企業(yè)的生存和發(fā)展由于國際金融危機的沖擊而陷入了困境。在當(dāng)前金融與經(jīng)濟雙重危機的影響下,中小企業(yè)融資難的問題顯得更為嚴(yán)峻,原有的融資模式已無法適應(yīng)目前的經(jīng)濟形勢,如何選擇適合現(xiàn)今金融危機形勢下的融資模式,已成為我國中小企業(yè)必須面對的新難題。
目前,我國中小企業(yè)群體以私營企業(yè)為主。據(jù)有關(guān)部門統(tǒng)計,我國現(xiàn)有私營企業(yè)623.8萬戶,注冊資本10.75萬億,用工人數(shù)7 697萬人。中小企業(yè)在國民經(jīng)濟中所占據(jù)的比重相當(dāng)大,同時還帶來了大量的就業(yè)機會和技術(shù)創(chuàng)新成果。中小企業(yè)文化積淀所培育出來的企業(yè)家精神和風(fēng)險意識,已經(jīng)成為現(xiàn)代文明和市場經(jīng)濟的精髓,成為市場經(jīng)濟體制不斷創(chuàng)新和發(fā)展的基礎(chǔ)。從某種意義上說,中小企業(yè)和市場經(jīng)濟是密不可分的。然而受國際金融海嘯、國際經(jīng)濟下滑、國內(nèi)原材料價格上漲過快、勞動力成本上升及人民幣升值等因素影響,從2009年以來,國內(nèi)已有相當(dāng)部分中小企業(yè)經(jīng)營困難,近期部分中小企業(yè)因資金鏈斷裂被迫倒閉,更多中小企業(yè)準(zhǔn)備收工結(jié)業(yè)或保守經(jīng)營,資金成為中小企業(yè)生存的急需血液。
中小企業(yè)由于經(jīng)營上的特點,一般都依靠銀行貸款來解決流動資金的周轉(zhuǎn),對銀行的依賴性非常強。我國的資本市場盡管已經(jīng)發(fā)展到一定程度,但中小企業(yè)通常與此無緣,融資需求只有銀行貸款這“華山一條路”。如果商業(yè)銀行收緊銀根,中小企業(yè)承受的壓力最重,就會導(dǎo)致許多企業(yè)因資金鏈斷裂而無法開工。銀根緊縮致使本來就存在貸款難、擔(dān)保難的中小企業(yè)融資更加困難。據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計,2008年第一季度各大商業(yè)銀行貸款額超過2.2萬億元,其中,只有約3 000億元貸款落實到中小企業(yè),占全部商業(yè)貸款的15%,比去年同期減少300億元,中小企業(yè)融資面臨前所未有的困難。以浙江為例,2008年該省工行、農(nóng)行、中行、建行新增貸款由2007年的1 487.27億元縮減為1 093.69億元,減少了1/4。廣東省中小企業(yè)局調(diào)查顯示,廣東95%的中小企業(yè)缺乏資金,資金缺口高達1.2萬億。解決中小企業(yè)融資困境、選擇適合我國中小企業(yè)特點的融資模式,對于促進中小企業(yè)的發(fā)展,進而推動我國國民經(jīng)濟的健康發(fā)展具有重要的現(xiàn)實意義。
在中小企業(yè)的發(fā)展過程中,融資一直是困擾其發(fā)展的關(guān)鍵因素,幾乎所有中小企業(yè)在由小壯大的過程中都面臨著融資難題。影響中小企業(yè)融資方式及融資渠道選擇的因素是中小企業(yè)能否實施某種融資的關(guān)鍵所在,對這些因素進行分析,可以給中小企業(yè)一個清晰的融資選擇依據(jù)。
一、外因因素
1.政策性影響因素
目前,在中國起著促進經(jīng)濟運行、產(chǎn)業(yè)規(guī)劃和企業(yè)發(fā)展作用的仍然是政府的行政能力,特別是對于中小企業(yè)來說是上游資源的金融結(jié)構(gòu)。政府在四大國有銀行和新興的地方銀行及農(nóng)村商業(yè)銀行中占有主導(dǎo)地位。同時,在國民財富的分配中,無論是相對數(shù)額還是絕對數(shù)額,政府的財政收入都遠(yuǎn)高于其他的市場體系,并且延續(xù)著強勁的增長勢頭。因此,在當(dāng)前金融危機的特殊經(jīng)濟形勢下,中小企業(yè)融資模式的選擇就更加依賴于國家的政策性因素。
2.融資經(jīng)濟環(huán)境影響因素
在當(dāng)前金融危機的經(jīng)濟形勢下,由于擔(dān)心危機中發(fā)放給中小企業(yè)的貸款更容易成為不良貸款,商業(yè)銀行紛紛抬高貸款門檻,貸款向大企業(yè)集中現(xiàn)象更加突出,大小企業(yè)在獲取銀行貸款方面出現(xiàn)“冰火兩重天”,貸款結(jié)構(gòu)“大小失衡”。一方面,獲取授信額度的大企業(yè)提款率低,部分大企業(yè)不愿增加貸款甚至提前還款;另一方面,面廣量大的中小企業(yè)在銀行信貸覆蓋范圍之外,金融危機影響下的中小企業(yè)更難從銀行獲取貸款。危機影響下中小企業(yè)經(jīng)營風(fēng)險增加,擔(dān)保機構(gòu)代償率不斷提高,影響其為中小企業(yè)提供融資擔(dān)保的積極性。這種經(jīng)濟形勢已經(jīng)影響到中小企業(yè)現(xiàn)階段的融資模式選擇。
二、企業(yè)內(nèi)生性因素
在中小企業(yè)融資選擇中企業(yè)自身所具有的內(nèi)生性因素也起到了重要的作用。
1.企業(yè)在融資中存在的道德風(fēng)險會直接影響企業(yè)融資模式的選擇,企業(yè)的道德風(fēng)險越高,企業(yè)選擇民間及一些不需要擔(dān)保的融資模式的可能就越高。
2.企業(yè)自有的資本也會影響企業(yè)的融資模式選擇,自有資本越少企業(yè)就越依賴銀行貸款模式。
3.企業(yè)的獲利能力也是決定融資模式的影響因素之一,企業(yè)的獲利能力越強,財務(wù)狀況越好,企業(yè)就越傾向于信用抵押擔(dān)保的融資模式。
4.企業(yè)目標(biāo)函數(shù)影響因素
企業(yè)的目標(biāo)函數(shù)一般說來有兩種,第一種是以利潤最大化為目標(biāo),第二種是以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)。企業(yè)目標(biāo)的不同會導(dǎo)致不同的融資模式選擇:(1)利潤最大化目標(biāo):企業(yè)距離目標(biāo)的遠(yuǎn)近由利潤總額的大小來確定,在以利潤最大化為目標(biāo)時強調(diào)利潤是企業(yè)生存和發(fā)展的必要條件。利潤最大化有兩層含有,一是表明對現(xiàn)有存量資源的最合理配置,二是意味著社會財富的最大化。其缺陷在于,過分強調(diào)利潤會導(dǎo)致企業(yè)行為的短期化,并不利于企業(yè)的長遠(yuǎn)發(fā)展。單純以利潤最大化為目標(biāo)的企業(yè)并不考慮長遠(yuǎn)規(guī)劃投資,這種投資在帶來額外財務(wù)費用降低收益的同時伴隨著高風(fēng)險,所以這類企業(yè)通常以短期融資為主。(2)企業(yè)價值最大化企業(yè)是指在考慮資金的時間價值和風(fēng)險情況的同時,使企業(yè)總價值達到最大。自由市場中股權(quán)完全流動,企業(yè)價值等同于股東的財富,因此企業(yè)價值最大化又稱為股東財富最大化和市場價值最大化。以企業(yè)價值最大化為目標(biāo)的企業(yè)不僅兼顧了企業(yè)資源配置上的短期收益和長期收益,而且考慮了債權(quán)人的利益。
5.企業(yè)的融資成本
融資成本是指企業(yè)使用資金的代價,包括融資費用和使用費用。融資費用是企業(yè)在資金籌資過程中發(fā)生的各種費用,使用費用是指企業(yè)因使用資金而向其提供者支付的報酬。融資模式的選擇不僅取決于企業(yè)收益狀況風(fēng)險高低和融資規(guī)模的大小,而且取決于金融市場狀況,企業(yè)的組織形式?jīng)Q定了企業(yè)采用的融資模式。
企業(yè)融資方式的選擇是每個企業(yè)都會面臨的問題,企業(yè)應(yīng)綜合考慮影響融資方式選擇的多種因素,根據(jù)具體情況靈活選擇資金成本低、企業(yè)價值最大的融資方式。通過對金融危機下中小企業(yè)融資模式選擇影響因素的分析,為中小企業(yè)現(xiàn)階段融資提供有效途徑。
參考文獻:
[1] 金玲.中小企業(yè)融資模式研究[D].中南工業(yè)大學(xué)碩士學(xué)位論文,2001(l):3.
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[3] 王勇.中小企業(yè)融資模式分析[D]. 蘇州大學(xué)碩士學(xué)位論文,2003,(4):4.
[4] N.Berger,Gregory F.Udell,“Relationship Lending and Lines of Credit in small Firm Finance”,Journal of Business,Vol.68,no.3.(1995),PP.351～381.
寫作畢業(yè)論文是學(xué)生在校學(xué)習(xí)期間的重要實踐環(huán)節(jié)之一，是實施財務(wù)管理專業(yè)教學(xué)計劃，實現(xiàn)培養(yǎng)目標(biāo)的必不可少的實踐環(huán)節(jié)；是對學(xué)生學(xué)業(yè)水平和研究、分析、解決問題能力的綜合檢驗；也是學(xué)生在校期間，運用所學(xué)的知識和獲得的分析問題、解決問題的能力，進行理論與實際相結(jié)合的最后一次重要的訓(xùn)練。這對于保證教學(xué)質(zhì)量和保證合格畢業(yè)生的培養(yǎng)質(zhì)量，具有重要的意義。因此，畢業(yè)生必須十分重視畢業(yè)論文（設(shè)計）的寫作，確保畢業(yè)論文寫作任務(wù)的完成。
二、畢業(yè)論文（設(shè)計）可選擇三種類型：
1、畢業(yè)論文：結(jié)合專業(yè)特點和實際工作內(nèi)容選擇適當(dāng)題目，進行研究、分析，提出自己的觀點，得出結(jié)論或形成解決問題的思路、建議。
2、方案設(shè)計：對實際工作中的具體某一問題，進行分析研究，提出較完善解決方案或制度設(shè)計。
3、調(diào)研報告：對與本專業(yè)相關(guān)的某一社會狀況，進行調(diào)查研究，運用所學(xué)知識，進行分析說明。
注意：無論哪種類型，都必須結(jié)合自己所學(xué)專業(yè)知識和實習(xí)工作崗位，最后成果要求對本單位工作具有一定的實際應(yīng)用價值或?qū)δ骋活I(lǐng)域工作具有一定理論指導(dǎo)作用。
三、可選擇的指導(dǎo)老師信息
教師姓名
聯(lián)系電話
五、提醒
1、項目、提綱和文稿完成后及時以電子文檔發(fā)給指導(dǎo)教師，接受指導(dǎo)教師的指導(dǎo)并在指導(dǎo)教師要求的時間內(nèi)補充、完善。畢業(yè)論文（設(shè)計）（字?jǐn)?shù)在3000字以上），要求結(jié)合實習(xí)單位和實習(xí)工作實際，主題突出，思路清晰，觀點明確，語言流暢，結(jié)構(gòu)嚴(yán)謹(jǐn)，分析現(xiàn)象探索實質(zhì)，發(fā)現(xiàn)問題找出原因，總結(jié)經(jīng)驗教訓(xùn)，并提出改進措施。
2、學(xué)生與指導(dǎo)老師雙向選擇；
3、論文題目僅供參考，具體請與指導(dǎo)老師商量溝通后定題；題目選定后，報經(jīng)系上同意后最多可以改動一次。
4、選定指導(dǎo)老師后，非報經(jīng)系上同意，不得隨意變動；
5、請每位同學(xué)積極按時完成各階段任務(wù)，凡有未及時完成的，警告一次，相應(yīng)成績降低一個等級，但仍需在15日內(nèi)補齊；出現(xiàn)第二次，取消成績。
6、如果不按規(guī)定時間完成論文寫作步驟，或者在論文寫作中不認(rèn)真寫作、敷衍了事，指導(dǎo)老師可以拒絕繼續(xù)指導(dǎo)論文寫作。
7、超過論文定稿時間一周，仍未定稿者，視為論文未通過，畢業(yè)論文（設(shè)計）成績?yōu)椴患案瘛?/p>
六、參考題目
（一）畢業(yè)論文參考題目：
接合工作實際與指導(dǎo)老師共同確定，也可參考以下題：
會計部分
1、 會計假設(shè)的歷史演變及其未來發(fā)展
2、 談?wù)剷媷H化問題
3、 略論我國會計模式的構(gòu)建
4、 論知識經(jīng)濟時代會計重心的轉(zhuǎn)移
5、 淺談人力資源的計量方法
6、 市場經(jīng)濟條件下企業(yè)會計職能的轉(zhuǎn)變
7、 淺談市場經(jīng)濟與會計的服務(wù)職能
8、 人力資源會計理論的特殊性
9、 從虛擬公司的興起談會計主體假設(shè)
10、 論環(huán)境會計主體的內(nèi)涵及表現(xiàn)形式
11、 從會計環(huán)境的變化看我國實證會計范式的發(fā)展
12、 淺析實證會計理論
13、 論知識經(jīng)濟下無形資產(chǎn)的本質(zhì)特征及管理
14、 淺論人力資源會計
15、 論21世紀(jì)經(jīng)濟環(huán)境的變化會計面臨新的挑戰(zhàn)
16、 論會計控制對象──受托責(zé)任的完成過程和結(jié)果
17、 人力資源會計的理論基礎(chǔ)及其確認(rèn)與計量
18、 試論會計方法的選擇和應(yīng)用
19、 構(gòu)建宏觀會計與戰(zhàn)略會計的初步設(shè)想
20、 論穩(wěn)健性原則在會計中的運用
21、 建立具有中國特色的會計理論
22、 淺談會計政策變更的會計核算方法
23、 切實加快傳統(tǒng)會計教學(xué)模式改革
24、 中國傳統(tǒng)會計文化的若干特征
25、 淺析公允價值在債務(wù)重組中的確定
26、 知識經(jīng)濟與會計創(chuàng)新--人力資源、無形資產(chǎn)會計理論的探討
27、 芻議權(quán)責(zé)發(fā)生制
28、 試論會計信息的失真
29、 論商譽及其會計處理
30、 初探會計與財務(wù)管理的平行、互動關(guān)系
31、 淺談我國會計服務(wù)面臨的挑戰(zhàn)及應(yīng)對措施
32、 虛擬公司對傳統(tǒng)會計的挑戰(zhàn)
33、 會計學(xué)與法學(xué)的邊緣學(xué)科探析
34、 知識經(jīng)濟對會計報告模式的挑戰(zhàn)
35、 虛假財務(wù)會計報告的識別與防范
36、 虛假會計信息探源與對策
37、 衍生金融工具對會計理論的挑戰(zhàn)
38、 會計國際化的新格局及我們的對策
39、 淺談經(jīng)濟業(yè)務(wù)對會計等式的影響
40、 論會計信息失真的原因及治理措施
41、 會計在防范金融風(fēng)險中的作用
42、 淺議建立有中國特色的會計理論
43、 會計信息本身的局限性及其對策
44、 證券市場發(fā)展對會計的影響
45、 我國會計現(xiàn)代化的哲學(xué)思考
46、 關(guān)于借款費用資本化的探討
47、 試論我國的會計準(zhǔn)則體系
48、 試論我國注冊會計師制度面臨的問題及對策
49、 非貨幣交易會計問題研究
50、 現(xiàn)代企業(yè)治理機制下的內(nèi)部控制制度
51、 資產(chǎn)減值會計問題研究
52、 關(guān)于無形資產(chǎn)會計問題研究
53、 會計報表附注與表外信息問題研究
54、 機構(gòu)投資者與委托投票權(quán)競爭研究
55、 現(xiàn)代企業(yè)制度下的公司治理問題
56、 我國會計信息披露制度研究
財務(wù)管理部分
57、 上市公司股利政策實證研究
58、 股權(quán)結(jié)構(gòu)與公司治理問題研究
59、 上市公司財務(wù)治理問題研究
60、 上市公司資本結(jié)構(gòu)問題研究
61、 企業(yè)集團財務(wù)管理體制研究
62、 中小企業(yè)融資問題研究
63、 企業(yè)重組與并購財務(wù)問題研究
64、 財務(wù)風(fēng)險評價體系構(gòu)建研究
65、 企業(yè)營運能力分析體系
66、 企業(yè)獲利能力評價體系
67、 企業(yè)財務(wù)危機預(yù)警體系
68、 企業(yè)/企業(yè)集團財務(wù)戰(zhàn)略研究
69、 企業(yè)/企業(yè)集團財務(wù)政策研究
70、 企業(yè)/企業(yè)集團投資政策研究
71、 試論企業(yè)價值評價指標(biāo)體系的構(gòu)建
72、 企業(yè)并購與重組的風(fēng)險研究
73、 企業(yè)投資決策結(jié)構(gòu)體系研究
74、 關(guān)于金融互換與資本結(jié)構(gòu)問題的探討
75、 企業(yè)集團股利政策研究
76、 關(guān)于投資財務(wù)標(biāo)準(zhǔn)研究
77、 關(guān)于企業(yè)價值研究
78、 預(yù)算管理與預(yù)算機制的環(huán)境保障體系
79、 企業(yè)并購財務(wù)問題研究（題目宜具體化）
80、 企業(yè)集團存量資產(chǎn)重組研究
81、 國有企業(yè)集團財務(wù)總監(jiān)委派制研究
82、 企業(yè)集團財務(wù)控制體系研究
83、 對企業(yè)理財務(wù)目標(biāo)再認(rèn)識
84、 企業(yè)投資結(jié)構(gòu)研究
85、 關(guān)于財務(wù)的分層管理思想研究
86、 企業(yè)表外融資的財務(wù)問題
87、 企業(yè)集團業(yè)績評價體系研究
88、 對自由現(xiàn)金流量與企業(yè)價值評估問題的探討
89、 企業(yè)收益質(zhì)量及其評價體系
90、 企業(yè)信用政策研究
91、 企業(yè)稅收籌劃
92、 關(guān)于財務(wù)決策、執(zhí)行、監(jiān)督”三權(quán)”分立研究
93、 上市公司關(guān)聯(lián)交易分析
94、 上市公司財務(wù)報表分析
95、 上市公司財務(wù)信息質(zhì)量基礎(chǔ)分析（題目宜具體化）
96、 財務(wù)學(xué)科課程體系探討
97、 非盈利組織財務(wù)問題研究
98、 跨國公司內(nèi)部控制制度研究
99、 跨國公司業(yè)績評價體系研究
100、 試論資本市場與信息控制
101、 企業(yè)財務(wù)本質(zhì)研究
102、 財務(wù)管理與管理會計的融合
103、 負(fù)債經(jīng)營風(fēng)險的防范和對策（企業(yè)負(fù)債經(jīng)營問題的探索
104、 股票期權(quán)的激勵作用
105、 家族式企業(yè)經(jīng)營方式的優(yōu)勢
106、 中小企業(yè)激勵機制的探索
107、 債券融資對我國公司治理影響研究
管理會計與成本會計部分
108、 管理會計方法的創(chuàng)新
109、 作業(yè)成本法在企業(yè)中的應(yīng)用
110、 變動成本法的應(yīng)用研究
111、 論管理會計的假設(shè)前提與原則
112、 投資決策分析方法比較研究
113、 關(guān)于管理會計師及其職業(yè)道德研究
114、 預(yù)算管理研究，業(yè)績評價體系與方法研究
115、 論成本的經(jīng)濟實質(zhì)
116、 關(guān)于ABC法的研究
117、 責(zé)任會計的研究
118、 關(guān)于投資項目決策的研究
119、 標(biāo)準(zhǔn)成本的研究
120、 戰(zhàn)略管理會計研究
121、 關(guān)于內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格的研究
122、 關(guān)于成本差異分析的研究
123、 關(guān)于敏感性分析方法的探討
124、 關(guān)于成本控制方法研究
125、 現(xiàn)代工業(yè)的特點及成本計算方法的選擇
126、 成本信息失真的原因及財務(wù)危害
127、 關(guān)于內(nèi)部轉(zhuǎn)移價格的研究
128、 試論成本效益原則
129、 淺議財務(wù)會計與管理會計的關(guān)系
審計與會計制度設(shè)計部分
130、 關(guān)于內(nèi)部審計的獨立性問題的探討
131、 論市場經(jīng)濟下審計的職能與作用
132、 論審計在宏觀經(jīng)濟調(diào)控中的地位與作用
133、 論審計目標(biāo)與審計證據(jù)的獲取
134、 論審計與經(jīng)濟監(jiān)督系統(tǒng)
135、 論我國審計組織體系的健全與發(fā)展
136、 論我國審計體制的改革與完善
137、 論審計的法制化、規(guī)范化建設(shè)
138、 論審計執(zhí)法與處罰力度的強化
139、 論審計風(fēng)險及其防范
140、 企業(yè)對外擔(dān)保內(nèi)部會計制度研究
141、 論經(jīng)濟效益審計
142、 論國有資產(chǎn)保值增值審計
143、 論現(xiàn)代企業(yè)制度下的內(nèi)部審計
144、 論會計報表及附注的設(shè)計
145、 獨立審計風(fēng)險問題探討
146、 對資產(chǎn)評估中有關(guān)問題的探討
147、 審計工作策略探討
148、 論內(nèi)部控制系統(tǒng)審計（制度基礎(chǔ)審計探討）
149、 論審計方式方法體系的完善
150、 論企業(yè)集團內(nèi)部審計制度的構(gòu)建
151、 論注冊會計師的法律責(zé)任
152、 論審計工作質(zhì)量的控制與考核
153、 論我國注冊會計師審計制度的發(fā)展與完善
154、 論企業(yè)內(nèi)部審計建設(shè)
155、 獨立審計準(zhǔn)則研究（可選一個準(zhǔn)則進行研究）
156、 注冊會計師誠信建設(shè)研究
157、 論會計估計變更的審計
五、會計電算化部分
158、 會計電算化系統(tǒng)的安全性分析與設(shè)計
159、 會計電算化系統(tǒng)的容錯性及可操作性問題
160、 會計電算化核算系統(tǒng)的子系統(tǒng)劃分研究
161、 會計電算化工作可能出現(xiàn)的問題及對策
162、 會計電算化對會計工作方法的影響探討
163、 會計電算化對傳統(tǒng)會計職能的影響研究
164、 會計電算化的現(xiàn)狀及發(fā)展趨勢
165、 網(wǎng)絡(luò)會計研究
166、 論網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟對會計理論的影響
167、 論網(wǎng)絡(luò)時代會計目標(biāo)下的會計業(yè)務(wù)流程重組
168、 網(wǎng)絡(luò)財務(wù)風(fēng)險及其防范
169、 網(wǎng)絡(luò)時代的會計發(fā)展
170、 電子商務(wù)時代會計信息的地位和作用
171、 網(wǎng)絡(luò)經(jīng)濟條件下企業(yè)財務(wù)管理的模式
一、房地產(chǎn)企業(yè)融資模式現(xiàn)狀
目前，房地產(chǎn)企業(yè)融資的模式中，最常見的是銀行信貸，此外還有房地產(chǎn)企業(yè)上市、發(fā)行公司債、房地產(chǎn)信托，以及正在討論、試點中的房地產(chǎn)投資信托和保險基金等。
1.銀行信貸模式
銀行信貸是銀行將自己籌集的資金暫時借給企事業(yè)單位使用，在約定時間內(nèi)收回并收取一定利息的經(jīng)濟活動。房地產(chǎn)開發(fā)貸款的規(guī)范體系相對比較完整，相關(guān)的規(guī)范性文件主要包括：中國人民銀行《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸業(yè)務(wù)管理的通知》（銀發(fā)[2003]121號）；中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會《關(guān)于進一步加強房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀監(jiān)發(fā)[2006]54號）；以及中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會共同制定、頒布的《關(guān)于加強商業(yè)性房地產(chǎn)信貸管理的通知》（銀發(fā)〔2007〕359號）及其補充通知（2007 年12 月5 日，銀發(fā)〔2007〕452號）。從現(xiàn)狀來看，銀行信貸仍是房地產(chǎn)企業(yè)融資最主要的模式，房地產(chǎn)企業(yè)存在過度依賴銀行信貸的現(xiàn)象，截至2012 年末，主要金融機構(gòu)人民幣房地產(chǎn)貸款余額12.11 萬億元，同比增長12.8%，全年增加1.35萬億元，同比多增897億元。
2.資本市場模式
房地產(chǎn)企業(yè)通過資本市場進行融資是一種比較傳統(tǒng)的方式，其最大的優(yōu)點在于可以最大程度的吸收社會閑散資金，但是中國境內(nèi)對公司上市、發(fā)行公司債的條件限制非常嚴(yán)格，因此，資本市場融資在目前中國房地產(chǎn)企業(yè)融資總額中比重較小。就房企發(fā)行股票來說，由于受政策限制，房企上市比較困難，大多數(shù)房企很難達到相關(guān)要求。因此，上市的房地產(chǎn)企業(yè)基本都是國內(nèi)知名的大型房企，且大多數(shù)選擇在境外上市。與之相比，房企發(fā)行公司債融資更是少見，主要原因有：一是中國對發(fā)行公司債券的主體要求非常嚴(yán)格；二是中國債券市場相對規(guī)模較小，發(fā)行和持有的風(fēng)險均較大。
3.房地產(chǎn)信托模式
《中華人民共和國信托法》第二條規(guī)定，信托是指委托人基于對受托人的信任，將其財產(chǎn)權(quán)委托給受托人，由受托人按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，進行管理或者處分的行為。關(guān)于房地產(chǎn)信托，中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會于2004 年10 月18 日《信托投資公司房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法（征求意見稿）》（以下簡稱“《征求意見稿》”），《征求意見稿》第二條規(guī)定，房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)，是指信托投資公司通過資金信托方式集中兩個或兩個以上委托人合法擁有的資金，按委托人的意愿以自己的名義，為受益人的利益或者特定目的，以不動產(chǎn)或其經(jīng)營企業(yè)為主要運用標(biāo)的，對房地產(chǎn)信托資金進行管理、運用和處分的行為。
《信托投資公司資金信托管理暫行辦法》規(guī)定，信托投資公司可以集合管理、運用、處分信托資金，但接受委托人的資金信托合同不得超過200 份（含200 份），每份合同金額不得低于人民幣5 萬元（含5 萬元）。
《中國人民銀行關(guān)于信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》進一步規(guī)定，具有相同運用范圍并被集合管理、運用、處分的信托資金，為一個集合信托計劃。
2005 年9 月銀監(jiān)會公布《加強信托投資公司部分業(yè)務(wù)風(fēng)險提示的通知》（212 號文），房地產(chǎn)信托的門檻大幅度提高：自有資金超過35%、“四證”齊全、二級以上開發(fā)資質(zhì)三個條件全部具備才能融資。這一規(guī)定的嚴(yán)格程度超過了銀行，也不利于房地產(chǎn)信托業(yè)務(wù)的發(fā)展。
二、房地產(chǎn)企業(yè)融資模式的發(fā)展方向
結(jié)合中國房地產(chǎn)企業(yè)融資的特點，傳統(tǒng)的、過分依賴銀行信貸的房地產(chǎn)企業(yè)融資結(jié)構(gòu)顯然是不合理的。房地產(chǎn)企業(yè)融資量大、市場對房地產(chǎn)融資的關(guān)鍵作用，大大降低了國家金融體系的穩(wěn)定性和抗風(fēng)險能力；同時，由于房地產(chǎn)企業(yè)融資深受宏觀經(jīng)濟政策的影響，使房地產(chǎn)企業(yè)在整體上脫離市場，造成在房地產(chǎn)領(lǐng)域，“國家政策先行、市場規(guī)律作用被弱化”的現(xiàn)實狀況。令人欣慰的是，中國房地產(chǎn)企業(yè)融資的模式正處于轉(zhuǎn)型期，從單一、過度依賴銀行信貸的融資結(jié)構(gòu)，轉(zhuǎn)型為以銀行信貸為主，結(jié)合資本市場的多元化融資結(jié)構(gòu)。
1.房地產(chǎn)投資信托基金REITs（RealEstate Investment Trusts）
房地產(chǎn)投資信托基金是指，由房地產(chǎn)投資信托基金公司對外發(fā)行受益憑證（股票、商業(yè)票據(jù)或債券），向投資大眾募集資金，用以投資、經(jīng)營、管理房地產(chǎn)及房地產(chǎn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)，所獲利潤在扣除一般房地產(chǎn)管理費用和買賣傭金后，由受益憑證持有人分享。
房地產(chǎn)投資信托基金是一種不動產(chǎn)投資工具，也是房地產(chǎn)企業(yè)融資的一種方式。房地產(chǎn)投資信托基金實際上是將“不動產(chǎn)證券化”，借助資本市場，改變不動產(chǎn)的價值形式，將有形的、固定的不動產(chǎn)轉(zhuǎn)化為可以流通、變現(xiàn)有價證券，從而將不動產(chǎn)市場和資本市場有機結(jié)合起來。這也是房地產(chǎn)投資信托基金和房地產(chǎn)信托最顯著的區(qū)別，前者是不動產(chǎn)價值證券化的產(chǎn)物，而后者是基于合同而建立起來的信托法律關(guān)系。
2009 年3月18日，中國人民銀行、中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會聯(lián)合《關(guān)于進一步加強信貸結(jié)構(gòu)調(diào)整促進國民經(jīng)濟平穩(wěn)較快發(fā)展的指導(dǎo)意見》（銀發(fā)〔2009〕92 號），標(biāo)志著房地產(chǎn)投資信托基金及其立法和試點工作將在我國推廣。
2.保險資金
新《保險法》對保險資金的運用形式進行了修訂，允許保險公司運用保險資金投資不動產(chǎn)，所以保險資金也成為房地產(chǎn)企業(yè)一種新型的融資方式。目前，《保險資金投資不動產(chǎn)試點管理辦法》正在制定中。
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作者簡介：歐雯詩（1981-），女，廣東廣州人，本科，會計師。研究方向：企業(yè)管理（財務(wù)與投資）。