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導(dǎo)語：在金融的危機細(xì)節(jié)的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
首先,從經(jīng)濟角度看,這是自上世紀(jì)80年代以來,尤其是冷戰(zhàn)結(jié)束后美、英等西方國家推崇的新自由資本主義運行機制的弊端在金融全球化背景下的總爆發(fā),集中暴露出它們所推崇的金融領(lǐng)域“去規(guī)制化”進程嚴(yán)重忽視金融全球化發(fā)展本身的規(guī)律和特點,缺乏對金融體系運行的有效監(jiān)管,喪失了應(yīng)有的預(yù)警功能。
其次,當(dāng)前的金融/經(jīng)濟危機是經(jīng)濟全球化、信息化背景下首次出現(xiàn)的全球經(jīng)濟的嚴(yán)重失衡。此次金融危機的政治原因本質(zhì)上是全球化的經(jīng)濟運行體制與國別化的經(jīng)濟決策體制之間長期的結(jié)構(gòu)性矛盾凸現(xiàn)的結(jié)果。一方面,世界經(jīng)濟體系的全球性市場運行對資源的全球配置需求以及相應(yīng)的全球經(jīng)濟治理體制能力的要求不斷提高,而現(xiàn)有全球經(jīng)濟治理體制的充分性、合法性和有效性卻存在不同程度的缺陷;另一方面,作為國際經(jīng)濟的本質(zhì)特征之一的經(jīng)濟政策制定的國別化,進一步加劇了全球化的經(jīng)濟運行體制與國別化的經(jīng)濟決策體制之間矛盾的累積和激化。
二、世界經(jīng)濟格局新的結(jié)構(gòu)性調(diào)整和重組拉開序幕
金融危機對世界經(jīng)濟發(fā)展的走勢有五方面的影響:
其一,從危機發(fā)生至今全球工業(yè)產(chǎn)值和貿(mào)易規(guī)模的萎縮比例來看,此次金融危機導(dǎo)致的全球經(jīng)濟衰退程度已經(jīng)超過上世紀(jì)20年代末至30年代初的大蕭條時期。
其二,貿(mào)易保護主義勢頭在各國經(jīng)濟衰退的陰影下有所抬頭。
第三,美、歐、日等國經(jīng)濟實力都因受到危機的直接嚴(yán)重影響而削弱,但新興大國群體性崛起的勢頭也受到不同程度抑制,未來新興大國的增長態(tài)勢將更大程度取決于各自完成經(jīng)濟刺激和結(jié)構(gòu)優(yōu)化調(diào)整的政策效應(yīng)和時間長短。
第四,本次金融危機無法改變?nèi)蚧?jīng)濟深入發(fā)展的大趨勢,包括美、歐、日等發(fā)達經(jīng)濟體和新興大國等所謂“全球化中心國家”之間的經(jīng)濟發(fā)展(或衰退)相互密切關(guān)聯(lián)和影響將持續(xù)加深。最后,從整個世界范圍和中長期的影響來看,金融危機對于“全球化邊緣國家”的經(jīng)濟打擊將更大于“全球化中心國家”。世界范圍內(nèi)的經(jīng)濟力量發(fā)展差異將在短期內(nèi)繼續(xù)擴大。金融危機同時全面啟動了新一輪國際金融乃至全球經(jīng)濟體系的改革進程。一方面,金融危機標(biāo)志著美獨霸金融體系格局的結(jié)束;另一方面,全球金融/經(jīng)濟體系改革和過渡是一個長期而漸進的過程。
三、世界政治、安全格局的深度變革正在加速
第一,盡管金融危機不同程度地制約了當(dāng)前國際體系中的霸權(quán)國、傳統(tǒng)大國和新興大國等核心成員的對外政策制定,使政策的內(nèi)向性有所加強,但主要國家仍表現(xiàn)出強烈的化危機為機遇的意愿,力爭以改革國際金融機制為突破口,在國際經(jīng)濟體系和政治體系的變革進程中占據(jù)有利地位。
第二,席卷世界的金融危機再次使國際社會認(rèn)識到全球化時代跨國性問題的復(fù)雜性和各國利益的相互依存性,增加了大國合作的緊迫性和可能性,G7等發(fā)達工業(yè)國家在這次危機中已經(jīng)難以獨自應(yīng)對,不得不在半年內(nèi)連續(xù)召開兩次G20峰會進行全球范圍的宏觀經(jīng)濟政策協(xié)調(diào)。新興大國不但在參與全球經(jīng)濟治理架構(gòu)中嶄露頭角,而且相互機制化合作意愿明顯增強。
【關(guān)鍵詞】金融危機 資本結(jié)構(gòu) 權(quán)衡理論＼
一、引言
2008年席卷全球的金融危機引起了全球經(jīng)濟的劇烈動蕩，上市公司的負(fù)債水平產(chǎn)生了很大的波動。對于國有企業(yè)而言，不僅面臨不確定性更高的外部環(huán)境，還需要比平常更多地?fù)?dān)負(fù)起許多企業(yè)職能以外的政策性負(fù)擔(dān)，被迫去接收地方瀕臨破產(chǎn)的中小企業(yè)，因此其資本結(jié)構(gòu)更容易受到自身盈利能力和外部環(huán)境等一系列因素的干擾。對民營企業(yè)而言，由于危機期間銀行更為明顯的信貸歧視，民企獲得外部融資非常困難，其借債能力的顯著下降影響了資本結(jié)構(gòu)決策。因此，在金融危機背景下對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)影響因素的分析，并區(qū)分不同所有制企業(yè)的研究，為突出外部環(huán)境不確定性以及融資約束對資本結(jié)構(gòu)的影響，提供了一個絕佳的研究環(huán)境。
本文結(jié)構(gòu)安排如下，第二部分進行文獻的歸納和評述；第三部分簡要介紹本文采用的數(shù)據(jù)來源和樣本選擇；第四部分分析金融危機期間資本結(jié)構(gòu)的影響因素，以及在不同所有制企業(yè)之間的差異，呈現(xiàn)全文的實證結(jié)果；最后總結(jié)全文。
二、文獻綜述
從資本結(jié)構(gòu)的決定理論來看，權(quán)衡理論認(rèn)為，公司資本結(jié)構(gòu)的調(diào)整是對調(diào)整成本與收益進行權(quán)衡的過程，即使資本市場的不完善導(dǎo)致調(diào)整不能一蹴而就，公司也會主動向目標(biāo)債務(wù)水平進行逐步接近。
國內(nèi)外研究從數(shù)個角度研究了資本結(jié)構(gòu)的影響因素，最具有代表性的是Frank and Goyal（2009）針對美國樣本識別出資本結(jié)構(gòu)的核心影響因素，包括了公司成長性、有形資產(chǎn)比重、公司規(guī)模、行業(yè)債務(wù)比重及預(yù)期的通貨膨脹率、盈利水平等六個控制變量；ztekin and Flannery（2011）則針對37個國家的超過15000家公司進行研究，則為資本結(jié)構(gòu)影響變量的選擇提供了國際對比經(jīng)驗，識別出最重要的因素為上一期的負(fù)債水平、有形資產(chǎn)比重、公司規(guī)模和行業(yè)債務(wù)水平，國內(nèi)的研究中，顧乃康et al.（2007）借鑒了Frank and Goyal（2009）的方法，識別出公司規(guī)模、營利性、產(chǎn)業(yè)因素、名義所得稅率、成長性等五個核心變量。此外，還有李朝霞（2003）采用主成分分析、洪正（2005）采用因子分析研究了影響資本結(jié)構(gòu)的因素。
針對國內(nèi)資本結(jié)構(gòu)的影響因素的研究，現(xiàn)有研究分析了公司規(guī)模和盈利能力（童勇，2004）、公司成長能力（童勇，2004；連玉君和鐘經(jīng)樊，2007）等財務(wù)因素對資本結(jié)構(gòu)的影響，后續(xù)研究將調(diào)整成本的研究視角擴展到外部融資環(huán)境，考慮了制度因素（李國重，2006）、市場化進程（姜付秀和黃繼承，2011）、宏觀經(jīng)濟（蘇冬蔚和曾海艦，2009；何靖，2010）、產(chǎn)品市場競爭（姜付秀等，2008）、地區(qū)差異（麥勇等，2011）等可能的影響因素，發(fā)現(xiàn)融資環(huán)境的改善均影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
三、樣本來源和變量統(tǒng)計
上市公司基本財務(wù)數(shù)據(jù)來自CCER數(shù)據(jù)庫，我們整理了上市公司2008～2011年公司財務(wù)數(shù)據(jù)，得到了本文研究的數(shù)據(jù)，并基于公司特征變量進一步篩選滿足本文實證條件的樣本，篩選原則如下：（1）選取2008年1月1日前上市且僅發(fā)行A股的公司；（2）剔除金融類和ST/PT類公司；（3）剔除總負(fù)債率大于100%，事實上已經(jīng)資不抵債的公司；為了克服離群值的影響，本文分別在第1和第99百分位上對主要變量進行了Winsorized縮尾處理。
就核心變量―資本結(jié)構(gòu)的定義而言，資本結(jié)構(gòu)表示的是企業(yè)的負(fù)債，對于中國上市公司而言，普遍采用總債務(wù)（短期債務(wù)加上長期債務(wù)）占總債務(wù)的比重的衡量方式。
此外，在控制變量的選擇上，我們使用TobinQ衡量投資機會。托賓Q定義為資產(chǎn)的市場價值與賬面價值之比。
我們用Cflow衡量現(xiàn)金流量。現(xiàn)金流量采用經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額來衡量。
我們用Cash衡量現(xiàn)金持有。對于現(xiàn)金持有量的衡量，在本文中用企業(yè)的貨幣資金除以總資產(chǎn)。
我們用Size衡量公司規(guī)模。由于上市公司的總資產(chǎn)在數(shù)億到數(shù)千億之間有巨大的波動，直接采用該變量回歸使得估計系數(shù)非常小，且存在嚴(yán)重的異方差，因此我們將其對數(shù)化，用總資產(chǎn)的自然對數(shù)來代表公司規(guī)模。
我們用Tang衡量有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，即具有實物形態(tài)的可辨認(rèn)的資產(chǎn)，該變量主要體現(xiàn)了公司真正具有抵押價值的資產(chǎn)占據(jù)公司總資產(chǎn)的比重。
此外，我們采用前三位高管薪酬、管理層持股比重、前五大股東持股比例之和以及董事會規(guī)模變量來衡量公司治理結(jié)構(gòu)對企業(yè)負(fù)債水平的影響。
下表給出了描述性統(tǒng)計的結(jié)果。
表1
四、實證結(jié)果
表2中，列出了金融危機期間，資本結(jié)構(gòu)影響因素的靜態(tài)模型的估計結(jié)果，其中模型設(shè)定如下。
Tlit=axit+eit（1）
其中，控制變量xit表示影響了資本結(jié)構(gòu)的公司財務(wù)特征和治理結(jié)構(gòu)，具體包括了在資本結(jié)構(gòu)研究中最常用的現(xiàn)金持有、公司規(guī)模、公司成長性、現(xiàn)金流、有形資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重，以及董事會規(guī)模、管理層持股比重、高管薪酬和股東持股比重等公司治理變量。
第（1）欄為中國上市公司2008～2011年數(shù)據(jù)的靜態(tài)模型進行截面加權(quán)最小二乘（WLS）估計的結(jié)果，僅僅使用了公司財務(wù)變量；第（2）欄考慮了不可觀測的個體效應(yīng)，給出了固定效應(yīng)模型（FE）的結(jié)果；第（3）欄考慮了公司治理因素對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)可能存在影響，在固定效應(yīng)模型的基礎(chǔ)上加入了公司治理變量；第（4）欄、第（5）欄分別對國有企業(yè)和民營企業(yè)，給出了固定效應(yīng)模型（FE）的結(jié)果；從表2中金融危機期間影響公司資本結(jié)構(gòu)的變量對負(fù)債水平的實證結(jié)果可以看到：
首先，規(guī)模與資本結(jié)構(gòu)正相關(guān)，規(guī)模越大的公司負(fù)債水平越高。大規(guī)模的公司多元化程度更高、公司債務(wù)違約的可能性更低，更能有效利用債務(wù)稅盾帶來的優(yōu)勢，因此，大規(guī)模的公司負(fù)債水平更高。
其次，成長性越高的企業(yè)負(fù)債水平越高，原因在于，根究權(quán)衡理論，高成長的機會投資水平更高，因此應(yīng)該積累更高的債務(wù)融資用于投資行為，因此成長機會與債務(wù)水平是顯著正相關(guān)的。
再次，現(xiàn)金與資本結(jié)構(gòu)顯著負(fù)相關(guān)，為了防止未來的市場風(fēng)險和投資機會的融資需求，公司保持一定的流動性資產(chǎn)，并通過低負(fù)債的形式來保持一定的負(fù)債能力。
但是，有形資產(chǎn)對資本結(jié)構(gòu)的影響不顯著。權(quán)衡理論下，資本結(jié)構(gòu)與有形資產(chǎn)比重正相關(guān)。對那些高研發(fā)投入的公司而言，通常負(fù)債率都顯著較低。
此外，除了董事會規(guī)模以外，管理層持股比重、高管薪酬和股東持股比重等公司治理因素也顯著影響了企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。
表2 金融危機期間資本結(jié)構(gòu)影響因素的靜態(tài)模型
五、結(jié)論和研究展望
本研究的意義體現(xiàn)在如下兩個方面：其一，豐富和擴展了資本結(jié)構(gòu)影響因素的相關(guān)研究，加深了對企業(yè)財務(wù)決策行為的理解。其二，對危機的研究是經(jīng)濟研究中一個經(jīng)久不衰的課題，本文從實證角度，基于資本結(jié)構(gòu)的權(quán)衡理論，分析了危機環(huán)境下企業(yè)負(fù)債決策的影響因素和作用機理，不僅豐富了現(xiàn)有的危機理論的研究方法，而且可以為宏觀經(jīng)濟決策部門制定應(yīng)對危機的政策提供具有現(xiàn)實價值的指導(dǎo)。
參考文獻
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（西安交通大學(xué)經(jīng)濟與金融學(xué)院，陜西西安710061）
摘要：本文以2007-2012年上市公司中的制造業(yè)企業(yè)為樣本數(shù)據(jù)，通過對外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化影響企業(yè)財務(wù)行為機理的探析，發(fā)現(xiàn)金融發(fā)展促進了金融中介和金融市場的發(fā)展，這也是金融環(huán)境變化作用于企業(yè)的主要途徑；融資約束的變化將直接影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)變化，當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束越不明顯，企業(yè)的銀行短期借款融資越容易；但在現(xiàn)階段金融發(fā)展對企業(yè)長期借款結(jié)構(gòu)改變不明顯。因此，在我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)型的特殊制度背景下，金融整體發(fā)展水平的提高是有效解決企業(yè)融資約束的關(guān)鍵所在，未來金融改革的重點應(yīng)在提高金融發(fā)展深度的同時實現(xiàn)區(qū)域金融的整體提升。
關(guān)鍵詞 ：金融發(fā)展；企業(yè)融資行為；融資約束；微觀結(jié)構(gòu)理論
中圖分類號：F830.2；F276.3
文獻標(biāo)識碼：A 文章編號：1000-176X（2015）07-0122-07
收稿日期：2015 -03 -10
作者簡介：張凡（1987 -），男，陜西山陽人，博士研究生，主要從事金融研究。E-mail： denjinrrung@ qq．com
一、引 言
基于Modigliani和Miller （1958，1963）的MM理論，學(xué)術(shù)界對于企業(yè)價值的探討一開始并未關(guān)注融資決策對企業(yè)價值的影響，但現(xiàn)實資本市場的供求雙方卻從未將企業(yè)價值的增加僅局限于投資決策的“正確”，他們甚至更關(guān)注企業(yè)內(nèi)部融資結(jié)構(gòu)的合理與否。理論與現(xiàn)實的背離正是由于在新古典經(jīng)濟學(xué)的影響框架下，MM投資理論的假設(shè)條件過于苛刻，所有企業(yè)均存在于完美市場之中。Myers和Majluf（ 1984）否定了MM理論假設(shè)之一——“不存在信息不對稱”，將融資成本第一次納入企業(yè)價值的影響因素。至此之后，對于企業(yè)可用凈現(xiàn)金流問題的關(guān)注開啟了現(xiàn)代公司財務(wù)領(lǐng)域研究的新視角，對企業(yè)財務(wù)行為的研究開始走出內(nèi)部環(huán)境的局限，無論是CFO還是學(xué)者都意識到企業(yè)財務(wù)決策的制定已經(jīng)無法擺脫外部經(jīng)濟環(huán)境變化所帶來的影響。
20世紀(jì)90年代資本市場的空前繁榮和金融工具的不斷創(chuàng)新引發(fā)了經(jīng)濟的新一輪增長，學(xué)者們也通過宏觀經(jīng)濟數(shù)據(jù)驗證了金融發(fā)展在經(jīng)濟增長中不可忽視的作用。而一切經(jīng)濟活動的直接參與者——企業(yè)，對其所處外部金融市場的變化“感覺”則更加直接，金融體系的合理與否、金融發(fā)展水平的高低對于身處其中的企業(yè)將產(chǎn)生更直接的效應(yīng)。林毅夫和姜燁、林毅夫和孫希芳、林毅夫等提出的新結(jié)構(gòu)經(jīng)濟學(xué)最優(yōu)金融結(jié)構(gòu)理論就直接指出了企業(yè)因所處產(chǎn)業(yè)、性質(zhì)和規(guī)模的不同而存在不同的融資需求，資本市場所提供的金融服務(wù)也必須“因人而異”，所以適宜的金融結(jié)構(gòu)是滿足各類企業(yè)不同融資需求的基本條件；只有伴隨實體經(jīng)濟發(fā)展而不斷完善的金融體系結(jié)構(gòu)，才能實現(xiàn)資本聚集、資金配置和分散風(fēng)險的基本功能。我國經(jīng)濟市場化起步較晚，且目前正處于經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌階段，因此，相較于成熟資本市場中的企業(yè)而言，我國企業(yè)在資本結(jié)構(gòu)、融資順序和融資方式上均表現(xiàn)出特殊性，那么當(dāng)資本市場發(fā)生變化時，宏觀的、綜合性的市場變化如何作用于微觀的企業(yè)行為？鑒于此，本文以我國上市公司為樣本，通過探析金融發(fā)展水平對上市公司融資約束的影響路徑和表現(xiàn)方式，從企業(yè)財務(wù)行為的直觀變化揭示金融發(fā)展促進經(jīng)濟增長的微觀機理。這有助于企業(yè)從微觀層面更好地判斷政府經(jīng)濟改革、政策改革的實質(zhì)所在，從而提高對政策的理解和利用，最終通過對自身企業(yè)價值的提升實現(xiàn)金融水平的進一步發(fā)展。
二、文獻回顧
現(xiàn)實社會中經(jīng)濟發(fā)展與企業(yè)價值增值總是相伴出現(xiàn)，但宏觀環(huán)境變化與微觀個體行為改變的銜接點卻始終是無法打開的“黑匣子”。直到Coase對交易費用的提及，才最終實現(xiàn)了將經(jīng)濟學(xué)發(fā)展引入到對企業(yè)的關(guān)注上來。從此，對企業(yè)外部融資行為的研究開始成為理論界的焦點。
Bester和Hellwig通過實證分析發(fā)現(xiàn)，企業(yè)在進行外部融資時會遇到信貸配給現(xiàn)象，且該配給行為是長期性的、無法通過市場調(diào)節(jié)而消失。Keeton、Stiglitz和Weiss則直接指出造成信貸配給現(xiàn)象的原因正是供求雙方的信息不對稱，而緩解這一現(xiàn)象的有效措施只能是不斷完善資本市場。當(dāng)對融資理論的探討具體到企業(yè)層面時，企業(yè)面臨的融資約束問題開始成為理論界和實物界共同關(guān)注的問題，將企業(yè)具體財務(wù)行為的改善置身于宏觀經(jīng)濟社會發(fā)展，探尋經(jīng)濟發(fā)展、資本市場完善與企業(yè)微觀行為間的關(guān)系開始成為企業(yè)理論新的研究方向。Diamond首先指出金融市場發(fā)展具有緩解企業(yè)融資約束的功效，正是通過金融中介在收集企業(yè)信息方面存在的規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，有助于緩解市場中的信息不對稱問題。Rajan和2ingales則將信息不對稱的緩解歸功于企業(yè)自身治理制度的完善，強調(diào)治理制度的完善是金融市場發(fā)展所帶來的直接結(jié)果。Levine、Mckinnon則在肯定Diamond研究結(jié)論的基礎(chǔ)上，從資源配置效率方面分析金融中介發(fā)展的影響，指出金融中介發(fā)展表現(xiàn)在數(shù)量和質(zhì)量兩方面，而這將直接增加資本市場資金的聚集量，實現(xiàn)資金的合理分配，最終影響企業(yè)可利用的外部資本；Hwang等綜合Diamond、Levine和Mckinnon的研究指出，企業(yè)融資困境的產(chǎn)生是信息不對稱和委托問題共同作用的結(jié)果，而金融發(fā)展可以通過提高資源配置效率推進企業(yè)投資，最終實現(xiàn)企業(yè)價值增值。
國內(nèi)學(xué)者更偏好于通過數(shù)據(jù)模型驗證上市公司價值與金融發(fā)展水平間的相關(guān)性。李增泉等、饒華春等分別通過對不同性質(zhì)、不同規(guī)模企業(yè)在一定時期內(nèi)的數(shù)據(jù)與相關(guān)時期金融發(fā)展水平間關(guān)系的檢驗，驗證了即使我國企業(yè)在融資行為上具有特殊性，但金融發(fā)展水平的提升仍然有助于減緩融資約束，特別是對民營企業(yè)緩解作用更加明顯，但對具有政治關(guān)系的民營中小企業(yè)的作用不明顯，這為本文選擇樣本數(shù)據(jù)提供了參考。朱凱和陳信元從監(jiān)督角度分析指出，金融生態(tài)環(huán)境的改善將使投資者更重視會計信息的整體質(zhì)量，并據(jù)此決定資源配置。
可見，目前對于金融發(fā)展與企業(yè)融資約束關(guān)系研究多集中于兩者關(guān)系的驗證，上述文獻均未能提供一個思路完整、邏輯清晰、反映金融發(fā)展作用于企業(yè)融資約束的機制及理論模型，也未能將宏觀經(jīng)濟環(huán)境改善與企業(yè)可利用發(fā)展因素相結(jié)合，從微觀視角探討宏觀經(jīng)濟政策作用于企業(yè)的實現(xiàn)路徑。本文試圖構(gòu)建一個基于金融發(fā)展——資金供給和融資成本，反映金融發(fā)展作用于企業(yè)融資行為的理論模型，結(jié)合我國企業(yè)數(shù)據(jù)，從微觀結(jié)構(gòu)理論角度分析宏觀經(jīng)濟政策影響企業(yè)融資行為和緩解融資約束的具體路徑，以及對企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境優(yōu)化功能，據(jù)此評估宏觀經(jīng)濟政策通過影響企業(yè)財務(wù)行為調(diào)控宏觀經(jīng)濟的傳導(dǎo)機制。
三、模型、方法與數(shù)據(jù)
1．模型構(gòu)建
對涉及融資約束的相關(guān)文獻分析發(fā)現(xiàn)，運用銷售加速模型可以通過對企業(yè)投資——現(xiàn)金流系數(shù)的判斷進而對企業(yè)是否面臨融資約束困境做出判斷：在涉及企業(yè)融資約束程度測算問題上多采用托賓Q模型，該模型在銷售加速模型的基礎(chǔ)上，增加了一個新變量即反映企業(yè)未來市場價值和潛在投資機會的托賓Q值，以此進一步測算企業(yè)融資約束的程度。①結(jié)合本文研究的重點即通過構(gòu)建模型探尋現(xiàn)實金融環(huán)境變化對企業(yè)融資約束的影響，因此，需要強調(diào)的是：一是外部市場必須是非完全競爭，市場中存在信息不對稱現(xiàn)象，不同融資方式存在不同的融資成本，且存在稅收優(yōu)勢。二是假設(shè)企業(yè)已經(jīng)存在融資約束困境。鑒于此，本文試圖將以歐拉方程模型為基礎(chǔ)，通過添加相關(guān)變量來揭示現(xiàn)實金融環(huán)境對企業(yè)融資約束的影響機制。
本文在已有研究結(jié)論即金融發(fā)展可以降低市場不完全性的基礎(chǔ)上，在歐拉方程模型中增加反映金融發(fā)展水平的交互變量，在控制其他變量的前提下專門分析該變量變化時企業(yè)投資的影響，通過對投資總量的變化判斷企業(yè)可用凈現(xiàn)金流的充裕程度。企業(yè)凈現(xiàn)金流越充裕其投資行為受資金約束的可能性就越小，即企業(yè)面臨融資約束困境的可能性就越小。為了考察金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的影響，在選擇衡量金融發(fā)展的指標(biāo)時參照Demirguc-Kunt和Maksimovic做法，將抽象的金融發(fā)展具體為金融中介發(fā)展與股票市場發(fā)展。Laeven研究表明，金融發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項系數(shù)顯著為負(fù)時，說明外部資本市場發(fā)展可以減輕企業(yè)投資對內(nèi)部現(xiàn)金流的依賴程度。鑒于此筆者提出如下假設(shè)：
假設(shè)1：金融發(fā)展水平越高，企業(yè)所受的融資約束越低。
構(gòu)建模型：
其中，I為企業(yè)投資支出，用企業(yè)對固定資產(chǎn)投資所支付的現(xiàn)金表示；S為銷售收入，S=當(dāng)年主營業(yè)務(wù)收入／當(dāng)年平均固定資產(chǎn)總額；CF為經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額，CF=現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物的凈增加額一籌資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額一投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額；FIN為衡量金融中介發(fā)展的指標(biāo)，F(xiàn)IN= MZ/GDP+貸款總額/GDP； STK為衡量股票市場發(fā)展指標(biāo)，STK=股票市值/GDP+交易量/GDP+交易量／股票市值；FD是衡量金融發(fā)展的指標(biāo)，F(xiàn)D= FIN+STK； Ps為金融發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項系數(shù)；β6為金融中介發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項系數(shù)；β7為股票市場發(fā)展與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感程度的交互乘積項系數(shù)。以FD與CF的交互變量來衡量金融發(fā)展對企業(yè)融資約束的效應(yīng)。
通過式（1）可知，金融發(fā)展水平的決定因素主要是金融中介與股票市場，其系數(shù)β5直觀反映了金融發(fā)展水平與投資對主營業(yè)務(wù)收入敏感性的相關(guān)性。若β5顯著為負(fù)，則表示金融發(fā)展改變了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)，使企業(yè)可以通過增加外部融資實現(xiàn)可用凈現(xiàn)金流的增加，說明金融發(fā)展優(yōu)化企業(yè)的外部資本市場，緩解了企業(yè)融資約束；反之則表示金融發(fā)展對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)沒有影響，企業(yè)可用凈現(xiàn)金流增加促進內(nèi)部融資增加。
金融發(fā)展對企業(yè)最直接的影響往往表現(xiàn)為更為充足的現(xiàn)金流，使企業(yè)可用于投資的現(xiàn)金流增加，可以在技術(shù)革新、研發(fā)創(chuàng)新和新興領(lǐng)域等方面增加資金投入，未來為企業(yè)帶來更大的收益。在假定銷售收入穩(wěn)定增加和內(nèi)部留存收益比固定的前提下，更多的現(xiàn)金流應(yīng)得益于外部資本市場的供給。因此，需要進一步探求融資約束與融資結(jié)構(gòu)間的關(guān)系，通過企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化判斷企業(yè)可用資金的主要來源，最終判斷金融發(fā)展是否有助于企業(yè)更容易從外部資本市場獲取資本。以銀行借款與企業(yè)權(quán)益負(fù)債額所占資本總額的比重代表企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)并提出如下假設(shè)：
假設(shè)2：企業(yè)融資約束困境影響其自身的銀行借款行為，且兩者存在負(fù)相關(guān)關(guān)系。
構(gòu)建模型：
其中，Y為銀行借款，Y=（長期借款+短期借款）／公司負(fù)債和權(quán)益總和；C為企業(yè)現(xiàn)金持有量，用以衡量融資約束水平，C=當(dāng)年現(xiàn)金及現(xiàn)金等價物／上年總資產(chǎn)；CQ為銀行長期借款，CQ=長期借款額／公司負(fù)債和權(quán)益總和；DQ為銀行短期借款，DQ=短期借款額／公司負(fù)債和權(quán)益總和；Si為公司規(guī)模，用公司當(dāng)年年末總資產(chǎn)的自然對數(shù)表示；P為企業(yè)盈利能力，P=當(dāng)年凈利潤／當(dāng)年總資產(chǎn)：Ye為虛擬變量控制年份。通過模型（2）可知，系數(shù)／直觀表現(xiàn)了企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對企業(yè)現(xiàn)金流敏感度的影響，若β1顯著為正，則說明企業(yè)面臨的融資約束越嚴(yán)重，能從外部資本市場獲取的資本就越有限；反之，若金融水平進一步發(fā)展，外部資本市場隨之發(fā)展，信息不對稱問題進一步緩解，則企業(yè)從銀行獲得資本越容易。
2．計量方法
為避免因變量滯后項作為解釋變量而導(dǎo)致的解釋變量內(nèi)生性問題，保證待估參數(shù)的無偏性和一致性，本文將采用動態(tài)面板廣義矩法（ GMM）對模型進行估計。鑒于兩步GMM估計的標(biāo)準(zhǔn)差通常存在向下偏倚，①應(yīng)用中更偏好于一步GMM估計量，避免解釋變量的內(nèi)生性問題。
采用一步GMM估算法增加了水平方程矩陣約束條件的數(shù)量，為保證新增變量的有效性需要進行Sargan檢驗。而對于GMM估計量是否有效可行，則參照Bondetal （2001）的檢驗辦法，即將GMM估計值分別與固定效應(yīng)估計值及混合OLS估計值比較。由于混合OLS估計通常嚴(yán)重高估滯后項的系數(shù)，而固定效應(yīng)估計則一般會低估滯后項的系數(shù)，因此，如果GMM估計值介于兩者之間，則GMM估計是可靠有效的。
3．樣本及數(shù)據(jù)來源
鑒于數(shù)據(jù)的可信性和可獲取性，本文選擇2007-2012年滬深兩市A股上市公司為研究對象，考慮到不同類型的企業(yè)對金融發(fā)展的敏感性不同，將樣本數(shù)據(jù)進一步縮小為制造類企業(yè)。這是由于相較于金融與房地產(chǎn)等行業(yè)領(lǐng)域投資的特殊性，制造業(yè)企業(yè)的投資主要集中于固定資產(chǎn)，這更能體現(xiàn)實物投資的不可逆性，從而保證研究結(jié)論的一般適用性。而且，就制造業(yè)企業(yè)占A股上市公司較高的比重而言，具有較強的代表性。在此基礎(chǔ)上對原始樣本數(shù)據(jù)進行二次篩選：剔除2007-2012年處于+ST、ST或者FT狀態(tài)的上市公司；剔除未連續(xù)5年披露相關(guān)數(shù)據(jù)的公司和出現(xiàn)了異常數(shù)據(jù)的公司，以保證所選公司會計指標(biāo)的可靠性和相關(guān)性。經(jīng)過上述篩選最終得到研究樣本3 375個。②
4．變量描述性統(tǒng)計
對所得到的樣本數(shù)據(jù)進行財務(wù)變量的描述性統(tǒng)計，如表1所示。
在表1中，通過對制造業(yè)上市公司投資支出均值的比較可以判斷，樣本中大部分公司投資支出所占比重還是比較大：由于樣本數(shù)較多且企業(yè)間在規(guī)模、性質(zhì)等方面存在較大差異，因此，制造業(yè)上市公司間主營業(yè)務(wù)收入的差異較大，表現(xiàn)為主營業(yè)務(wù)收入與投資支出比值的標(biāo)準(zhǔn)差較大為0. 6025。雖然經(jīng)營現(xiàn)金流凈額均值與中位數(shù)相差不大，但最大值和最小值之間的差距較大，這直觀體現(xiàn)了我國上市公司間財務(wù)狀況具有多樣性。而通過對銀行借款指標(biāo)的分析可以發(fā)現(xiàn)最小值與最大值間也存在較大的差距，這表明我國上市公司間融資結(jié)構(gòu)差異明顯。進一步分析銀行借款中長短期借款比可以發(fā)現(xiàn)，長期借款占比均值0. 1611明顯高于短期借款占比均值0.0424，說明大多數(shù)企業(yè)長期借款占比在0. 1500以上，與長期借款占比相比短期借款占比低很多，這也說明我國銀行與企業(yè)間發(fā)生的借貸行為以長期借款居多。
四、實證結(jié)果與分析
1．金融發(fā)展對融資約束水平影響的分析
對模型（1）的估算結(jié)果如表2所示。從表2可見一階差分方程中的殘差項通過了檢驗不存在二階自相關(guān)，模型（1）設(shè)定是合理的。為進一步判定GMM估計是否有效，將對被解釋變量的滯后項一階系統(tǒng)GMM估計值進行判定，看其是否處于混合OLS估計值與固定效應(yīng)模型估計值之間，從表2可知0. 1460<0.5440<0.7430，因此，在研究中選取的GMM估計是有效的。
通過表2可以看出，金融發(fā)展與企業(yè)現(xiàn)金流的交叉項的系數(shù)都為負(fù)，且分別在5%和10%的水平上顯著。這表明金融發(fā)展水平的提高降低了企業(yè)投資的信息不對稱問題，拓寬了企業(yè)的融資渠道，有利于企業(yè)從外部資本市場獲取更多的資金，從而擴大投資規(guī)?；蛟黾油顿Y領(lǐng)域，而這又將增加企業(yè)內(nèi)部資金。當(dāng)外部資金流與內(nèi)部資金流同時增加時，企業(yè)面臨的融資困境將有所緩解。因此，證明本文所提出的假設(shè)1成立。
2．融資約束與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系分析
我國上市企業(yè)間的資本結(jié)構(gòu)存在較大差異，而這種差異的存在可能與不同企業(yè)面臨的融資約束困境程度有關(guān)。如表3所示，反應(yīng)企業(yè)融資約束與銀行借款行為相關(guān)性的系數(shù)為-0.0396，且在10%水平上顯著，與長期借款和短期借款相關(guān)性分別為0. 0025和-0.0814，且具有統(tǒng)計顯著性，通過相關(guān)性檢驗說明融資約束水平與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)具有相關(guān)性。
從表4可知，用以衡量融資約束水平的企業(yè)現(xiàn)金持有量C的t值為-2. 1600，且在5%水平上顯著，這說明企業(yè)面臨的融資約束程度與銀行借款比例間存在負(fù)相關(guān)性，假設(shè)2成立。銷售收入的t值為-1. 6100，在10%水平上顯著，說明銷售收入與銀行借款間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，即當(dāng)企業(yè)銷售收入增加且外部融資較困難時，企業(yè)更偏好于內(nèi)部融資，以緩解企業(yè)對外部資本市場的依賴性。必須指出的是公司規(guī)模Si的t值為7. 5200，在99%區(qū)間內(nèi)顯著，說明公司規(guī)模與銀行借款間正相關(guān)，公司規(guī)模越大越容易從銀行獲得借款，這與現(xiàn)實情況相符。鑒于大規(guī)模企業(yè)的抗風(fēng)險能力較強，銀行往往更偏好于對大規(guī)模、國有性質(zhì)的企業(yè)放貸。
回歸性檢驗證明了融資約束與銀行借款間存在負(fù)相關(guān)關(guān)系，但本文構(gòu)建模型（2）的目的是為了探明金融發(fā)展對企業(yè)融資行為的具體影響，有必要對銀行借款進行更細(xì)致的劃分，即分別驗證企業(yè)長期借款、企業(yè)短期借款與融資約束間的關(guān)系，結(jié)果如表5所示。用以衡量融資約束水平的企業(yè)現(xiàn)金持有量C與銀行長期借款關(guān)系的t值為-0. 3500，但兩者關(guān)系并不顯著，這說明企業(yè)是否面臨融資約束以及程度如何，與該企業(yè)能否從銀行獲得長期借款不存在明顯的相關(guān)性。但企業(yè)現(xiàn)金持有量與短期借款之間的負(fù)相關(guān)關(guān)系卻非常顯著，其t值高達-4.5700，且在99%區(qū)間內(nèi)顯著，這說明企業(yè)融資約束水平與企業(yè)銀行短期借款間存在顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系。
結(jié)合我國經(jīng)濟轉(zhuǎn)軌時期的特殊性分析，可知現(xiàn)階段我國金融發(fā)展水平雖然有較大幅度的提升，但整體水平仍處于不發(fā)達階段，這必然導(dǎo)致資本市場交易雙方存在信息不對稱現(xiàn)象，對于資金供給方的銀行而言，在選擇長期貸款對象時必然考慮對方的抗風(fēng)險能力和未來還款能力，企業(yè)的規(guī)模、性質(zhì)和未來發(fā)展趨勢勢必成為銀行主要的判定因素；而對于短期資金的供給由于時間較短，無論是在風(fēng)險控制還是還本付息方面，均處于銀行可控范圍內(nèi)。因此，現(xiàn)階段相較于長期貸款而言，我國銀行更偏好于對企業(yè)進行短期放貸。作為資金需求者的企業(yè)而言，在我國資本市場尚未發(fā)展成熟的階段，外部資本市場雖然可以提供企業(yè)發(fā)展所需資金，但資金成本相較于內(nèi)部融資而言較高，且在資金數(shù)量、用途等方面均受到限制。因此，現(xiàn)階段我國企業(yè)更偏好企業(yè)內(nèi)部融資，只有當(dāng)出現(xiàn)短期內(nèi)的資金短缺時才會向銀行進行短期貸款。但可以肯定的是，隨著我國金融市場水平的不斷提高，未來資本市場發(fā)展將更加完善，價格所包含的潛在的、可供使用者判斷的有用信息將更加豐富，這將有效改善市場參與者間的信息不對稱問題，最終降低交易成本，使供給者的多余資金能投入到更有效的領(lǐng)域，而對于資金需求者將通過外部融資渠道的擴展而為企業(yè)贏得更多的投資機會。而且較高的金融發(fā)展水平將擴大資金供給者的范圍，這將更有利于民營、中小規(guī)模企業(yè)的進一步發(fā)展。
五、結(jié)論
本文通過對外部宏觀經(jīng)濟環(huán)境變化影響企業(yè)財務(wù)行為的探析，考察了金融發(fā)展作用于企業(yè)融資約束的路徑與機理。實證發(fā)現(xiàn)：
首先，金融發(fā)展實現(xiàn)了金融中介和金融市場的發(fā)展，這也是金融環(huán)境變化作用于企業(yè)的主要途徑。金融市場的發(fā)展降低了企業(yè)投資的信息不對稱問題，減少了企業(yè)家在融資中抽取的信息租金。而金融中介的發(fā)展則直接拓寬了企業(yè)融資渠道，有助于解決中小企業(yè)和民營企業(yè)外部融資難的困境?？梢哉f，金融發(fā)展減小了企業(yè)內(nèi)外部融資成本差異，使企業(yè)融資行為不再局限于企業(yè)內(nèi)部，有效緩解了上市公司投資的融資約束問題。
其次，融資約束的變化將直接影響企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的變化，當(dāng)企業(yè)面臨的融資約束越不明顯，企業(yè)的銀行短期借款融資越容易。這也進一步證明金融市場發(fā)展有助于企業(yè)短期內(nèi)迅速解決因資金流不足而導(dǎo)致投資不足問題。
最后，我國現(xiàn)階段金融發(fā)展對企業(yè)長期借款結(jié)構(gòu)改變不明顯。雖然金融發(fā)展直接表現(xiàn)為金融市場發(fā)展，理論上將減輕信息不對稱問題，使資金供給者能根據(jù)資本市場相關(guān)財務(wù)數(shù)據(jù)及時規(guī)避風(fēng)險，擴大對企業(yè)長期資本的放貸。但我國金融發(fā)展整體水平仍然較低，這就意味著即使通過擴展金融中介使企業(yè)面臨的融資約束一定程度降低了，但是金融市場中存在的信息不對稱問題仍較為嚴(yán)重，參與交易的供求雙發(fā)仍然無法通過對市場上提供的、可用信息的判斷做出有效的決策。對銀行而言長期借款回收期長、資金收回風(fēng)險大、成本高，所以銀行不偏向?qū)ζ髽I(yè)進行長期借貸。這也進一步證明金融發(fā)展有助于企業(yè)短期內(nèi)迅速解決因資金流不足而導(dǎo)致投資不足問題，但長期資本的獲取仍有待于金融水平的整體提升。
本文一方面為宏觀經(jīng)濟政策和區(qū)域金融發(fā)展在優(yōu)化企業(yè)金融生態(tài)環(huán)境和緩解公司融資約束中所發(fā)揮的作用提供了經(jīng)驗證據(jù)；另一方面為政府宏觀經(jīng)濟政策的傳導(dǎo)機制及其所產(chǎn)生的驅(qū)動效應(yīng)提供了企業(yè)層面的微觀證據(jù)。
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［摘要］互聯(lián)網(wǎng)金融作為有別于金融市場及機構(gòu)的第三類融資模式，對我國現(xiàn)階段經(jīng)濟發(fā)展的影響不容小覷。雖然理論界目前尚未對互聯(lián)網(wǎng)金融進行準(zhǔn)確定義，但它作為創(chuàng)新型的金融模式，其金融中介的本質(zhì)并沒有改變，相較于傳統(tǒng)中介，互聯(lián)網(wǎng)金融只改變了實現(xiàn)形式。明確互聯(lián)網(wǎng)金融應(yīng)作為信息中介還是信用中介來發(fā)展，對防范金融風(fēng)險，保障金融穩(wěn)定，完善金融監(jiān)管意義重大。
［關(guān)鍵詞］互聯(lián)網(wǎng)金融;本質(zhì);信息中介;信用中介
［DOI］10．13939/j．cnki．zgsc．2017．29．074
1 引言
金融是為資金融通提供服務(wù)的行業(yè)，不同于商品交易，金融交易是單方的資金轉(zhuǎn)移，且轉(zhuǎn)移過程中必須有信用做保障，否則不但交易風(fēng)險無法規(guī)避，行業(yè)監(jiān)管也很難進行。金融中介在交易過程中不光要為交易雙方提供信用擔(dān)保，還需將雙方信息整合，為資金使用者及持有者構(gòu)建一個效率更高、成本更低的交易環(huán)境。若缺少中介，資金使用者及提供者都將面臨更高的交易成本和時間成本：投資者急需資金，卻無法盡快獲?。毁Y金提供者卻空有資金，找不到投資項目，這時雙方就可以在中介的撮合下，實現(xiàn)各自的需求，最終達成合作。圖1清晰地體現(xiàn)了金融交易過程中中介的角色。
2 金融中介理論的發(fā)展
隨著金融中介的普及，中介理論也在不斷發(fā)展，其發(fā)展歷程可大致分為以下幾個階段。
2．1以交易成本和信息不對稱為基礎(chǔ)的傳統(tǒng)金融中介理論
Curly、Shaw等學(xué)者認(rèn)為，中介的價值源于市場上存在交易成本及信息的不對稱，金融中介可利用借貸中的規(guī)模經(jīng)濟，以遠(yuǎn)低于個人的單位成本進行證券投資和管理。Benston利用模型證明了，如果沒有信息不對稱與市場摩擦的存在，就不會有金融中介，他明確指出金融中介產(chǎn)生于各種成本及市場與信息的不完善。
這一階段金融中介功能的觀點仍相對消極，其主要功能是作為信息中介，促進儲蓄—投資的轉(zhuǎn)化，不創(chuàng)造任何價值。
2．2以金融功能觀、效率觀及價值增值為基礎(chǔ)的金融中介理論
交易成本的降低和市場信息制度的改進，使金融市場逐漸發(fā)展起來，根據(jù)交易成本及信息不對稱理論，金融中介本該不斷減少。而在20世紀(jì)70年代金融脫媒的大浪潮下，中介的資金來源也的確出現(xiàn)過問題。但隨著行業(yè)的進一步發(fā)展，直接融資市場、創(chuàng)新金融工具的出現(xiàn)使得交易成本再次下降，創(chuàng)新技術(shù)更好地實現(xiàn)了規(guī)模經(jīng)濟和范圍經(jīng)濟，金融中介通過信息存儲與共享的協(xié)同效應(yīng)，數(shù)量不降反升，其資金來源所占的市場份額及其盈利能力也在持續(xù)上升。
不同于金融中介機構(gòu)觀，Merton提出了中介的功能觀和效率觀，他認(rèn)為長期來看，中介的功能相對穩(wěn)定，但其表現(xiàn)形式和執(zhí)行方式卻在不斷變化，且這種變化具有朝著更高效率發(fā)展的趨勢。在Merton的理論中，政府監(jiān)管這類外生變化在短期對金融創(chuàng)新及中介行為具有一定影響；但這種外源性作用的長期影響是十分有限的。Dutta則認(rèn)為人們的流動性偏好是金融中介的主要成因，中介提供的是確保人民在有需要的時候能夠及時消費的流動性保險。Scholtens及Wensveen在前者的基礎(chǔ)上提出中介并不是儲蓄者與投資者之間的“人”，而是獨立行事的市場主體，它能夠創(chuàng)新金融產(chǎn)品、提供金融服務(wù)，進而為客戶增值。價值增加理論注重金融中介的顧客導(dǎo)向而非信息不對稱，與傳統(tǒng)理論側(cè)重于成本不同，它更強調(diào)價值增值。顯然，這一階段的金融中介理論已經(jīng)開始從消極轉(zhuǎn)向積極。
2．3以風(fēng)險管理為基礎(chǔ)的金融中介理論
在信息技術(shù)廣泛應(yīng)用的背景下，金融中介的參與成本不斷降低，其功能也在不斷豐富，不僅可作為支付中介、投融資中介，還可開發(fā)金融產(chǎn)品，并提供相應(yīng)風(fēng)險管理服務(wù)。銀行作為持有并管理風(fēng)險資產(chǎn)的金融機構(gòu),在開發(fā)衍生金融產(chǎn)品的過程中,必須不斷強化風(fēng)險管理，并將風(fēng)險管理作為最核心業(yè)務(wù)，這樣必然會加深投資者對金融中介的依賴，從而提升中介在整個金融體系中的地位。金融中介的有效風(fēng)險管理可創(chuàng)造具有穩(wěn)定投資回報的產(chǎn)品，最終降低客戶的參與成本。
3 互聯(lián)網(wǎng)金融的核心特征
3．1降低交易成本
實體銀行及中介需設(shè)立服務(wù)網(wǎng)點，購置設(shè)備并組織人員為客戶提供服務(wù)，而互聯(lián)網(wǎng)則能夠替代實體機構(gòu)，降低相關(guān)交易成本。在傳統(tǒng)支付結(jié)算過程中，用戶需在多家銀行分別開戶，而互聯(lián)網(wǎng)支付則可代替客戶與多個銀行賬戶相聯(lián)系，在第三方支付公司清算大量小額交易，從而提高運營效率，降低交易成本。也就是說，互聯(lián)網(wǎng)金融省去了傳統(tǒng)中介資金融通過程中的成本，同時縮短了交易路徑。
3．2減緩信息不對稱
在當(dāng)前科技不斷發(fā)展、社交網(wǎng)絡(luò)廣泛應(yīng)用的大數(shù)據(jù)背景下，金融科技的發(fā)展對降低信息不對稱，提高風(fēng)險管理效率意義重大。大數(shù)據(jù)普遍具有體量龐大、來源廣泛等特點，其應(yīng)用價值不言而喻，而云計算與搜索引擎的發(fā)展，使大數(shù)據(jù)的高效分析成為可能。用戶可根據(jù)信貸關(guān)系中利益相關(guān)者對其信用主體的評價，在任何時點通過互聯(lián)網(wǎng)獲取信息，雖然這些信息存在一定主觀性，但它仍然是有效的?；ヂ?lián)網(wǎng)信息的公開化、顯性化及分散信息的集中化，使得信息在人與人之間實現(xiàn)“均等”，進而替代銀行內(nèi)部的專業(yè)線性評估。
在證券交易過程中，通過社交網(wǎng)絡(luò)的輔助，投資者之間相互交流和影響，個體與群體的行為可通過社交網(wǎng)絡(luò)產(chǎn)生傳染效應(yīng)，進而對單個或整個證券市場產(chǎn)生可觀的影響；同時，在大數(shù)據(jù)背景下，市場信息相對透明，其定價效率也會有所提高。而在保險領(lǐng)域，云計算能提高精算的準(zhǔn)確性及時效性，在充分考慮個體差異后，動態(tài)調(diào)整保費，因此互聯(lián)網(wǎng)保險的風(fēng)險轉(zhuǎn)移必然更加公正。
3．3拓展交易可能性
經(jīng)濟學(xué)中有“技術(shù)能夠外推生產(chǎn)可能性邊界”的說法，隨著金融科技的不斷發(fā)展，互聯(lián)網(wǎng)金融交易的范圍也在不斷外擴，P2P網(wǎng)貸2016年成交額突破2萬億元、出資與籌資者間眾籌融資模式的創(chuàng)新以及余額寶、存金寶等多類型理財服務(wù)的出現(xiàn)，都有力地證明了這一點。同時，互聯(lián)網(wǎng)金融邊際成本遞減與網(wǎng)絡(luò)效應(yīng)遞增等特征，也有助于拓展互聯(lián)網(wǎng)金融的交易路徑。
當(dāng)然，交易可能性的拓展也存在弊端。譬如，互聯(lián)網(wǎng)金融消費者保護及市場監(jiān)管的不足。一般來講，互聯(lián)網(wǎng)金融的服務(wù)對象基礎(chǔ)知識儲備欠缺、風(fēng)險識別及承擔(dān)能力較差，且其投資項目大都小而分散，傳統(tǒng)市場規(guī)范難以對它們進行約束監(jiān)管，一旦出現(xiàn)危機，涉及人數(shù)眾多，必然會造成社會的負(fù)面影響。
3．4支付變革
移動支付所帶動的互聯(lián)網(wǎng)支付變革，能顯著降低交易成本；同時，與金融產(chǎn)品掛鉤的支付手段，的確可促進商業(yè)模式的發(fā)展。以余額寶為代表的“第三方支付＋貨幣市場基金”合作產(chǎn)品為例，余額寶通過“T+0”和移動支付，使貨幣市場基金既能用作投資，也能用作貨幣，同時實現(xiàn)支付、貨幣、投資和存款四項功能。
目前，國內(nèi)各大商場甚至路邊小店，都開始使用移動支付，這對國人的支付習(xí)慣已經(jīng)產(chǎn)生了巨大影響，甚至帶動了國內(nèi)的支付變革。有數(shù)據(jù)顯示，在微信支付、支付寶支付的帶動下，2016年中國智能手機支付額較上年增長近一倍，約合人民幣37．1億元。
3．5金融體系中銀證保行業(yè)邊界模糊
互聯(lián)網(wǎng)金融存在天然的混業(yè)特征，網(wǎng)絡(luò)銷售的金融產(chǎn)品，如銀行理財、證券投資、基金、保險及信托均可通過同一個網(wǎng)絡(luò)平臺進行。P2P網(wǎng)貸平臺就涉及了銀、證、保三個領(lǐng)域，這必然會給相關(guān)機構(gòu)帶來監(jiān)管難題。
4 P2P平臺信息中介轉(zhuǎn)為信用中介的風(fēng)險
銀行作為金融業(yè)中規(guī)模最大的信用中介，近年來一直在拓展互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務(wù)，招行、中行等商業(yè)銀行均設(shè)立了P2P平臺。很顯然，這類P2P平臺相較于沒有銀行背景的P2P平臺而言，競爭力更強。同時，由于現(xiàn)有法規(guī)對傳統(tǒng)銀行的開設(shè)及運營提出了嚴(yán)格要求，因此大量注冊資本較少的P2P平臺只能借互聯(lián)網(wǎng)，將自身定位為一個“小銀行”（即信用中介）來開展相關(guān)業(yè)務(wù)，看似是線上運營，實際上其大量工作仍在線下進行。因此，一旦P2P平臺借互聯(lián)網(wǎng)將其信息中介定位轉(zhuǎn)為信用中介，現(xiàn)有的法律法規(guī)就很難對其實施有效的約束監(jiān)管，其經(jīng)營風(fēng)險也會驟然上升。
當(dāng)前的情況是，在互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展較快的江浙滬地區(qū)，大量網(wǎng)購App及相關(guān)支付軟件的出現(xiàn)，已經(jīng)造成了用戶消費需求的轉(zhuǎn)變，而P2P平臺自身定位的轉(zhuǎn)變則是由用戶消費需求轉(zhuǎn)變所導(dǎo)致的。有數(shù)據(jù)顯示，僅2017年1月至6月，國內(nèi)出現(xiàn)問題的P2P平臺數(shù)量就高達391家，雖然較前幾年有下滑趨勢，但問題平臺數(shù)量仍偏多。導(dǎo)致這391家P2P平臺出現(xiàn)問題的主要原因就是提現(xiàn)困難、停業(yè)及跑路，其中提現(xiàn)困難的有67家，停業(yè)的共296家，而跑路的則有28家，在這28家跑路的平臺中，注冊資本低于10000萬元的共20家，占比達72．43%，因此注冊資本是否達標(biāo)是衡量P2P平臺能否持續(xù)經(jīng)營的主要因素。
由于全國各地經(jīng)濟發(fā)展水平相差較大，且?guī)悠浣?jīng)濟增長的支柱產(chǎn)業(yè)也不相同，因此，問題P2P平臺及其分布也并不均衡，全國問題平臺及其分布見圖2。
顯然，在電商發(fā)展較好、經(jīng)濟較發(fā)達地區(qū)，如廣東、上海、浙江等地，問題P2P平臺數(shù)量明顯多于西北、東北等不發(fā)達地區(qū)。在統(tǒng)計過程中我們發(fā)現(xiàn)，一些欠發(fā)達地區(qū)，如寧夏、山西及貴州等省份，互聯(lián)網(wǎng)金融發(fā)展明顯滯后。在大數(shù)據(jù)飛速發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)時代，互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展將作為地區(qū)經(jīng)濟發(fā)展?fàn)顩r的評價指標(biāo)之一。
同時我們還發(fā)現(xiàn)：除部分主觀上惡意欺詐、非法集資的P2P平臺外，大部分平臺的問題主要出現(xiàn)在資金鏈斷裂上。與傳統(tǒng)國有四大行不同，P2P平臺大多沒有公共財政支持，轉(zhuǎn)為信用中介后，一旦出現(xiàn)呆壞賬比率上升或出借人受負(fù)面消息影響扎堆提現(xiàn)的情況，P2P平臺必然會隨之受到影響，自身定位模糊也是導(dǎo)致P2P平臺出現(xiàn)問題的主要原因。
5 互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)：信息中介或信用中介
信息中介與信用中介的最本質(zhì)區(qū)別在于對信息不對稱問題的解決程度。信息中介只需將借款人信息完整披露給出借人，并定期變更，以簡單直觀、不缺失的方式將借款人信息、預(yù)期收益變動及時披露給出借人即可。在信息整合披露的過程中，信息中介既不幫借款人承擔(dān)信用擔(dān)保責(zé)任，也不會引導(dǎo)出借人做出任何投資決策。因此無論投資結(jié)果如何，信息中介都不需承擔(dān)任何連帶責(zé)任。而信用中介則不同，在交易過程中，信用中介為借款人提供信用擔(dān)保，為出借人提供投資建議，也就是說，信用中介參與到了金融交易的每一個環(huán)節(jié)。
但互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍是金融，相較于傳統(tǒng)金融，互聯(lián)網(wǎng)金融只是改變了實現(xiàn)形式，其目的是降低成本、提高效率。以資訊中介模式發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，可通過撮合交易雙方并提供信息披露、風(fēng)險評估及法律咨詢等服務(wù)來盈利，不承擔(dān)投資風(fēng)險，因此投資人要按照自己的判斷，制定投資決策。而信用中介則不然，以信用中介模式發(fā)展的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，其主要利潤來源就是風(fēng)險溢價收益，即利差收益?；ヂ?lián)網(wǎng)金融平臺一旦將自身定位為信用中介，所面臨的運營風(fēng)險就會隨之上升，不僅包括與傳統(tǒng)中介類似的政策風(fēng)險、流動性風(fēng)險及資本市場透明度風(fēng)險等，還包括由于其自身特殊性所導(dǎo)致的自有風(fēng)險，例如第三方支付過程中的技術(shù)風(fēng)險及P2P平臺的投融資風(fēng)險等。
6 結(jié)論
近年來，國家對互聯(lián)網(wǎng)金融監(jiān)管高度重視，相繼了《關(guān)于促進互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展的指導(dǎo)意見（2015）》《互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險專項整治工作實施方案（2016）》及《金融監(jiān)管藍(lán)皮書：中國金融監(jiān)管報告（2017）》等多項指導(dǎo)意見，但其成效并不顯著，而互聯(lián)網(wǎng)金融自身定位模糊正是使得各項監(jiān)管政策難以起效的主要原因?，F(xiàn)階段，我們應(yīng)當(dāng)采取分類監(jiān)管的方式：注冊資本少，經(jīng)營能力差的互聯(lián)網(wǎng)金融平臺，作為信息中介發(fā)展；而資金鏈穩(wěn)固，運營能力強的平臺，則可充當(dāng)信用中介。以注冊資本、流動資金、壞賬準(zhǔn)備等指標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)制定準(zhǔn)入門檻，對不同定位的機構(gòu)實行不同的監(jiān)管政策，最終實現(xiàn)互聯(lián)網(wǎng)金融的有效分類監(jiān)管。
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感謝論壇給我們這次機會，讓我們有機會跟大家一起分享：在當(dāng)前金融危機的情況下，中國的企業(yè)如何能夠率先發(fā)展起來，重新走上健康發(fā)展之路？
傳導(dǎo)鏈條
當(dāng)美國發(fā)生金融危機的時候，富勤國際總裁洪瑛女士正好有機會跟幾大專業(yè)機構(gòu)的主席在一起有過對話，因此，我們對這次由次貸危機引起的金融危機而誘發(fā)全球的經(jīng)濟衰退有著很深刻的認(rèn)識。
這場危機實際上是由美國過度消費而引發(fā)的，之后帶動的是整個的金融危機，由金融危機再影響到實體經(jīng)濟，形成了全球的經(jīng)濟衰退。
第一個環(huán)節(jié)是次貸危機，由按揭引起的過渡的超前消費。第二個環(huán)節(jié)是所謂的資產(chǎn)證券化；第三環(huán)節(jié)是投資銀行為了自己的利潤扮演了一個由發(fā)債者向賭徒轉(zhuǎn)變的過程，使這次危機擴大；第四個環(huán)節(jié)是過分使用金融杠桿，引發(fā)大量泡沫。當(dāng)然最后一個環(huán)節(jié)是對沖基金，這是任何一次世界金融危機離不開的推波助瀾者。
戰(zhàn)略新思維
基于這樣的認(rèn)識，我們提出用新思維來應(yīng)對這次金融危機對我們的挑戰(zhàn)。
調(diào)整資本結(jié)構(gòu)。這是一個現(xiàn)金為王的時期，所以，大家要盡量歸攏自己的資金，避免大量浪費和支出。
改變企業(yè)戰(zhàn)略。我們以前過多的注重低成本、低價格、低勞動力，進入市場被動的迎合西方發(fā)達國家。現(xiàn)在，我們應(yīng)該加大新產(chǎn)品的研究和開發(fā)，不能夠把新產(chǎn)品的開發(fā)和研制當(dāng)成僅僅是固定資本的支出，是為自己優(yōu)勢而獲得的投資，未來只有利用這種優(yōu)勢才能迅速發(fā)展起來，才能戰(zhàn)勝你的競爭對手。
財務(wù)戰(zhàn)略進行適當(dāng)?shù)霓D(zhuǎn)型。以前財務(wù)戰(zhàn)略大家過分注重財務(wù)事項的分析，新的情況下已經(jīng)不允許我們做這樣的戰(zhàn)略。我們應(yīng)該更加注重對市場的研究。要創(chuàng)造社會的價值，這樣財務(wù)戰(zhàn)略才能主動應(yīng)對危機。我們的財務(wù)應(yīng)該扮演的角色，應(yīng)該注重細(xì)節(jié)，從不同方面把細(xì)節(jié)留下來。
重塑企業(yè)道德。沒有良好的道德再好的制度和標(biāo)準(zhǔn)都不可能被很好的執(zhí)行，在這一點上，我相信中國CFO們，有很好的機會，很好的能力來重塑企業(yè)道德的中堅力量。
對于高端酒店而言，剛剛從2008年金融危機緩過勁兒來，沒想到這么快就遭遇了新的沖擊。
寒流來了
“九十月份已經(jīng)是酒店業(yè)的黃金期了，如果按正常的年份，現(xiàn)在酒店客房的出租率應(yīng)該達到90%以上，但目前，除了幾家品牌預(yù)定系統(tǒng)比較強的酒店能達到這個標(biāo)準(zhǔn)外，酒店普遍入住率大概在70%左右?！北本惥АⅪ愅ぞ频旮笨偨?jīng)理邊成山道出了目前高端酒店的現(xiàn)狀。
位于北京王府井商業(yè)和購物區(qū)的麗晶酒店自2007年開業(yè)以來曾接待了李明博、2008年奧運會足球委員會等眾多高端客人。周杰倫、潘瑋柏、郭富城、梁家輝、趙又廷等明星的新聞會也都曾在這里舉行。明星成龍入住該酒店后甚至還開玩笑說：“我就是這個酒店的代言人了”。這也難怪，中西合璧的設(shè)計風(fēng)格，每間客房大的落地窗外的風(fēng)景如畫，紫檀家具等豪華設(shè)施，都使得酒店蓬蓽生輝。
然而，即便如此，歐美經(jīng)濟危機，還是給這家知名的涉外國際五星級酒店帶來了極大的沖擊?！?008年的那次金融危機，我們2009年感到了它的寒意。歐美客人商務(wù)出差，國外知名大企業(yè)的會議獎勵、對中國文化的參觀等活動統(tǒng)統(tǒng)銳減，大型國際公司開始降低出差標(biāo)準(zhǔn)，原來住套房的現(xiàn)在住單間、原來選擇入住五星級酒店，現(xiàn)在轉(zhuǎn)為四星級等等。2011年外國客流剛剛有所回升，金融危機又開始了。危機之下，客源都在下降，但歐美客人下降的比率會更多?！边叧缮奖硎尽?/p>
歐美危機對世界經(jīng)濟的影響正向縱深發(fā)展，今年中國GDP的增速比去年預(yù)期也有所下調(diào)?！斑@會對市場的供給量有一定的影響。這波的影響從去年下半年持續(xù)到現(xiàn)在，尤其是五星級等檔次比較高的酒店受經(jīng)濟沖擊影響更大?！碧靷愅醭频晔袌鲣N售總監(jiān)周源表示。
慘烈的競爭
危機來襲，使得原本就飽和的市場競爭更加慘烈。
“2008年奧運會之前相繼開了很多的酒店，奧運會后馬上就是第一波金融危機的沖擊，很多酒店的生意都不是很好?！敝茉粗赋?。
即便如此，仍有更多的企業(yè)在不斷進入高端酒店這個行業(yè)：2012年3月19日，洲際酒店集團宣布，短期內(nèi)將推出一個源自中國的新品牌——華邑酒店及度假村。這個全新的酒店品牌定位五星級，專門為中國客人量身打造，酒店的服務(wù)和設(shè)計將融入更多中國元素。9月20日，首旅集團揭幕號稱第一個屬于中國人自己的奢華酒店品牌“諾金”，第一家耗資25億元建造的北京諾金酒店將于2015年開業(yè)。同時，萬達、綠地等地產(chǎn)大佬也已宣布在今年推出自己的奢華酒店品牌。
“那么多酒店和客房，客源卻少了，想要保持原有的高入住率，其中面對的挑戰(zhàn)更大，需要付出更加艱辛的努力?！边叧缮礁袊@道。
作為國際四星級酒店，北京麗亭酒店外賓入住率超過50%，全年平均入住率仍保持在89%左右的高位?！暗@一定不意味著沒有受到?jīng)_擊，麗亭面對的是更加激烈的競爭環(huán)境。所處高檔街區(qū)、超標(biāo)準(zhǔn)的投資裝修，管理公司品牌效應(yīng)大……這些因素一個也不能缺，否則想保持這么高的入住率是很難的。”邊成山表示。
麗亭 溫馨如家
麗亭酒店的成就確實很令同行艷羨。從2005年開業(yè)以來，入住率節(jié)節(jié)攀升，每年100%出租率的天數(shù)達到100天以上。
麗亭酒店的魅力在哪里呢？
麗亭酒店位于麗晶酒店旁，除了位臨繁華的金寶街外，另一面毗鄰四合院區(qū)，鬧中取靜，相得益彰。因為要考慮和麗晶酒店的匹配問題，雖是四星級酒店，但麗亭酒店的裝潢設(shè)計和投入已經(jīng)不低于五星級酒店。
“說不出哪兒特別好，但總體感覺就是十分舒服?！边@是很多日韓客人入住后的感受。其實，有時候住酒店不需要超大的空間，不需要超豪華，只是希望有像家一樣的感覺—— 伸手就能夠到所需的一切。而麗亭酒店就恰恰能提供給人們這樣的溫馨。
“平凡的積累就是不平凡。每一個客人，到酒店里任何一件事情都沒有讓他不開心，該到位的全都到位了，那么他臨走時就是開心的。溫馨的積累就會留下很好的記憶?！边叧缮阶龀隽巳缟显忈?。
用心做好細(xì)節(jié)
其實，所謂“說不出哪好”的背后是用心做好細(xì)節(jié)，讓入住者感到處處有體貼。
當(dāng)顧客辦理入住手續(xù)時，會感到接待臺的大理石不是冷的，而是溫?zé)岬?。原來酒店用心地在大理石下面用燈光加熱。手觸溫溫的大理石，好像是觸及人手，再看到接待人員的笑容可掬時，那種親切感從一開始便油然而生。
走在麗亭酒店里，一股淡淡的雅香撲鼻，細(xì)聞之下，還有甜甜的果香在其中，讓人心曠神怡。據(jù)北京麗亭酒店經(jīng)理李巖介紹，此種香料源自美國進口。為了得到這個味道，酒店的相關(guān)人員用了一個月的時間對不同種香味進行選擇?！澳菚r，我們一個星期試用一個味道，然后征集消費者以及管理層的意見，經(jīng)過幾個香料的比較試驗后，最終選擇了此款名叫‘非洲人’的香料。”
任意走進一間客房，所有家具間的距離剛剛好，一切似乎既有方圓又觸手可及。明亮的光線射進房內(nèi)，以木質(zhì)為主的裝修映襯出的黃色調(diào)顯得格外溫馨，讓人感到家的溫暖。
細(xì)看之下，你又會有很多感動之處：茶幾被設(shè)計成圓形，而非傳統(tǒng)意義的方形?！安鑾走@個高度正好是小孩子容易碰到的，設(shè)計成圓形的，小孩子不容易受傷。”李巖解釋道。同樣的，客房內(nèi)的桌邊也已經(jīng)鑲成不銹鋼的邊。原來，此前酒店發(fā)現(xiàn)木質(zhì)桌邊使用時間久了會出現(xiàn)毛邊，會容易刮傷顧客，于是便做了這一系列貼心的工程。
桌旁床頭柜上的小餐盤中，放著供客人晚上小食的北京果脯，“很多酒店是專門給貴賓才準(zhǔn)備這樣的點心，而我們想把這樣的禮遇給到每一個到我們這來的客人?！崩顜r對記者表示。
觸覺、嗅覺、視覺、味覺……這樣一個個細(xì)節(jié)的關(guān)注下，入住的客人又怎會不動心？
增強顧客黏性
除了從細(xì)節(jié)處下功夫外，為應(yīng)對寒流的沖擊，高端酒店想方設(shè)法增強顧客對酒店的黏性。
天倫王朝酒店目前正計劃推出自己的會員制度。
“很多國際連鎖品牌都有自己的會員，以提高客戶的忠誠度。而目前我們的單體連鎖酒店已經(jīng)達到了三家，其灣的那家是剛剛收購的，故而已經(jīng)具備了做會員制的平臺與條件。而且我們意識到這是我們未來發(fā)展的一個方向?！敝茉瓷踔劣媱澓昧送瞥鰰T制的細(xì)節(jié)：“會員顧客可以享受到我們的福利，比如餐飲打折、延遲退房時間到3點、租車打折、商務(wù)中心打8折；入住5次以上，贈送60元的免費洗衣；入住20次以上，訂標(biāo)準(zhǔn)間我們會免費為其升級為商務(wù)間，訂商務(wù)間可以免費升級為行政間……我們要讓客人形成這樣一種理念，來我們這邊次數(shù)越多，就會有更多的附加價值在里面，從而加強客人對我們的忠誠度?！?/p>
“其實單體酒店辦理會員制的不是很多，因為會員制在連鎖酒店更能享受累計的服務(wù)，所以對于我們酒店來說這是一種新的挑戰(zhàn)和嘗試。很多單體酒店忽視了此點，這時我們反而重視起來，該項制度計劃今年年底實施?！?/p>
要留住客人，更要創(chuàng)造出品質(zhì)更高的入住環(huán)境。
為此，2011年至2012年麗亭酒店進行了跨年度的維修保護活動——畢竟，像麗亭這樣的高出租率，大面積房屋的空閑幾乎是不可能的。所以其利用淡季的時間，一間一間的更換。盡管麗亭酒店開業(yè)至今已有7年，但是目前的設(shè)施還像新開業(yè)的一樣。
“我們前期剛剛投資了60萬元將每間客房的電視都換成液晶屏，此外更投資了60多萬元更換了浴室噴頭，噴水量更大，而且有洗澡以及按摩模式；浴簾拉起來是一個圓弧狀，客人在里邊洗澡胳膊可以伸得開，這很受歐美客人的歡迎?！崩顜r感嘆道，“我們有很多競爭對手在金融危機時減少投入，從而導(dǎo)致質(zhì)量下降。而我們酒店對內(nèi)控的開銷管理很嚴(yán)，反而對客房投入了更多的錢，從而保持了我們一貫的標(biāo)準(zhǔn)。顧客覺得麗亭是一個值得信賴的品牌，這增強顧客對我們的忠誠度。目前我們已經(jīng)熬過了最艱難的時期?！崩顜r自豪地表示。
開拓新的經(jīng)濟增長點
更多的酒店在積極開拓新的經(jīng)濟增長點。
隨著歐美金融危機所帶來的市場份額的下滑，高端酒店紛紛把目光投向了其他市場。
“我們加大了亞洲市場的推廣力度，如在香港新加坡都派出了銷售代表，增加和亞洲大公司進行面對面聯(lián)絡(luò)的力度，建立了比較穩(wěn)固的關(guān)系，把他們的客源引入到麗晶酒店中，”邊成山表示。
國內(nèi)市場的開發(fā)更成了各個酒店的重中之重。麗晶酒店在酒店淡季的時間差上下足了工夫?！吧嫱饩频甑牡驹谑フQ節(jié)前后和春節(jié)前后。而此時又正好是中國公司年底開年終總結(jié)表彰答謝會的時候，我們酒店的宴會廳的配備也滿足了這樣的需求?！?/p>
此外，麗晶酒店的銷售人員積極走出去，加大與本地公司以及政府的相關(guān)活動的承辦與銷售。“一些政府部門原來預(yù)算的價位不高，我們會利用酒店的淡季承辦這樣的活動。以淡季的價格與對方的預(yù)算相吻合，提高酒店的出租率和利用率?！?/p>
酒店收入的重頭戲是客房的出租，經(jīng)營者也積極開發(fā)其他利潤點的增長。麗亭酒店把原有的兩個小會議室打通，里面增加了投影以及音響系統(tǒng)，這樣可以承辦婚宴和較大型會議?！?月20日這個廳剛裝修完畢，9月22日就開始承接婚宴了，而且贏得了顧客的贊賞。如果酒店里沒有足夠的會議空間的話，可能有的公司就不會選擇來這里住宿和用餐了。所以沒有這個會議室，可能會失去一些機會?！边叧缮奖硎尽?/p>
天倫王朝酒店也同樣加大了國內(nèi)市場的開發(fā)力度。利用會場優(yōu)勢，加強了和國內(nèi)外一些大型醫(yī)藥公司的培訓(xùn)部合作。為什么會選擇醫(yī)藥公司呢？原來，周源此前做過這樣的調(diào)查：“你會發(fā)現(xiàn)，在金融危機中受沖擊最小的行業(yè)就是醫(yī)藥行業(yè)，因為無論經(jīng)濟狀況怎樣，生病的人還是會一樣吃藥的。很多大的醫(yī)藥公司每期都會招新員工做銷售、市場部的會議、人事培訓(xùn)、新藥的推廣，所以每個醫(yī)藥公司幾乎每月都有會議的需求。有這樣的會議，就有住宿和用餐的需要?！?/p>
據(jù)悉，目前天倫王朝酒店承接了德國拜耳、諾華制藥、華潤制藥、雅培、美贊臣等企業(yè)的定期活動。新策略正在一定程度上彌補著該酒店之前的下滑損失。
“酒店實施的任何策略都要充分發(fā)揮自身的優(yōu)勢。天倫王朝酒店是一個老牌的五星級酒店，所以我們開發(fā)國內(nèi)市場的優(yōu)勢會大一些。此外，我們會場的設(shè)施加起來有3500平米以上，有足夠的場地和空間適合內(nèi)部會議?！敝茉吹莱隽司频晖粐姆▌t：要善于發(fā)現(xiàn)自身的優(yōu)勢，并充分加以利用。
這與其說是反映了政策層的多變與出其不意，還不如說是國內(nèi)外經(jīng)濟金融形勢的風(fēng)云突變，迫使決策層不得不在較短的時間內(nèi)作出拐點式的抉擇。從流動性過剩到中小企業(yè)融資困境，從順差過高到出口減速，從經(jīng)濟過熱到增長下滑，我們僅僅用了半年的時間就完成了由火焰向海水的轉(zhuǎn)變。而在次貸危機第二波之前，很少有人相信當(dāng)前正在經(jīng)歷百年一遇的金融危機。
是什么扣動了央行放松貨幣政策的扳機？可以說是多種因素積累的結(jié)果。但筆者判斷，更直接的原因在于美國金融危機的急劇升級。央行最新數(shù)據(jù)顯示，8月貨幣供應(yīng)量和信貸同步放緩；與此同時，CPI出現(xiàn)了令人欣慰的明顯下降；資產(chǎn)價格尤其是樓市的調(diào)整明顯加快。但在了解所有這些信息的基礎(chǔ)上，央行行長周小川不久前仍表示，央行關(guān)注的焦點是控制通脹。這似乎打消了市場對貨幣政策在短期內(nèi)放松的預(yù)期。
只有一個變量在中秋節(jié)期間發(fā)生了重大變化，那就是美國多個大型金融機構(gòu)在很短時間內(nèi)陷入深度危機，包括美國第四大投行雷曼兄弟宣布申請破產(chǎn)，更大的投行美林也即將被美國銀行收購，美國最大的儲蓄與貸款銀行華盛頓互助銀行（Washington Mutual）出現(xiàn)巨虧，以及美國最大的保險公司美國國際集團（AIG）已然危機重重。在一系列中小金融機構(gòu)先后倒閉或被接管之后，一個個航空母艦也在搖搖欲沉。這只有在最嚴(yán)重的金融危機時才會出現(xiàn)。
海外危機的升級成了壓垮國內(nèi)從緊貨幣政策的最后一根稻草。應(yīng)該注意到，最近貨幣政策的調(diào)整將國際因素放在了越來越重要的位置。美國金融危機的升級從好幾個途徑作用于國內(nèi)的貨幣政策選擇：首先，美聯(lián)儲在一定時期內(nèi)難以進入加息周期。畢竟，在金融動蕩面前，一定程度的通脹已變得相對次要，也就是說，中美利差不會向此前預(yù)期的那樣出現(xiàn)縮小，這為國內(nèi)主動降息縮小利差提供了激勵；其次，海外危機升級加劇了央行對國內(nèi)經(jīng)濟發(fā)展可持續(xù)性的擔(dān)憂。現(xiàn)在已有更強的信號表明，全球經(jīng)濟正進入一個下降通道，即便中國經(jīng)濟部分實現(xiàn)脫鉤，但隨著海外市場的積弱不振，終將受其拖累；最后，同行的經(jīng)驗證明，貨幣政策必須將極端的金融市場調(diào)整考慮在內(nèi)。當(dāng)前我國的資產(chǎn)價格出現(xiàn)了令人擔(dān)心的調(diào)整，這個調(diào)整看上去無法在實質(zhì)政策真空的條件下，憑借自身調(diào)整找到支撐。這些調(diào)整固然反映了經(jīng)濟基本面因素，但資產(chǎn)價格過度波動本身也足以構(gòu)成一場危機。
此次貨幣政策調(diào)整有以下幾個匠心蘊含其中，反映了當(dāng)前經(jīng)濟形勢的復(fù)雜性：
其一，只降貸款利率，未降存款利率。這體現(xiàn)出貨幣政策促進結(jié)構(gòu)調(diào)整的意圖，企業(yè)可以較低成本融資，而銀行高達3-4個百分點的存貸利差將再次縮小。這對沖了降息和調(diào)整準(zhǔn)備金率對銀行利潤的利好。
其二，區(qū)別調(diào)整貸款利率。從9月16日起，下調(diào)一年期人民幣貸款基準(zhǔn)利率0.27個百分點，其他期限檔次貸款基準(zhǔn)利率按照短期多調(diào)、長期少調(diào)的原則作相應(yīng)調(diào)整。顯然，期限較短的貸款對防止經(jīng)濟過快下滑的意義更大，而長期信貸所形成的產(chǎn)能將會增加未來宏觀經(jīng)濟重新過熱的不確定性；并且，區(qū)別調(diào)整貸款利率也與此前著重對存款利率做結(jié)構(gòu)調(diào)整形成對比。
其三，區(qū)別調(diào)整存款準(zhǔn)備金率。對大型商業(yè)銀行和郵儲銀行暫不下調(diào)準(zhǔn)備金率充分體現(xiàn)了有保有壓的原則，重點照顧到了中小企業(yè)和災(zāi)后重建地區(qū)的融資需求。
經(jīng)濟逆境下的歐洲港口出現(xiàn)了30年未遇的低潮,即使是世界第一大港的鹿特丹港,在經(jīng)歷了連續(xù)5年吞吐量增幅超過5%的快速發(fā)展后,去年第四季度和今年第一季度,港口吞吐量連續(xù)大幅下滑,降幅達到11%,而作為第二大港的安特衛(wèi)普港雖然去年創(chuàng)紀(jì)錄地完成了1億8 900萬噸的貨物吞吐量,但2009年1-3月份貨物吞吐量較上年同期整體下滑了19.3%。據(jù)歐洲海港組織公布的數(shù)據(jù)顯示,第一季度,歐洲港口總運量同比下滑了14%,其中集裝箱運量同比萎縮了15%至20%,煤炭、鐵礦石和糧食等干散貨運量也出現(xiàn)下滑,僅有石油和液化天然氣等液體散裝貨的運輸量基本維持原來水平。
在金融危機不斷蔓延、航運市場依然處于萎縮低迷的背景下,安特衛(wèi)普港港務(wù)局不守株待兔,而是主動出擊,在副市長Marc Van Peel的帶領(lǐng)下,港口貿(mào)易代表團陣容包括海關(guān)等機構(gòu)及數(shù)家私營企業(yè),不僅比往年更為龐大,而且越過了傳統(tǒng)的推介“界限”,從沿海港口更深入到中國的二線港口城市,如蘇州、寧波等地,這在歷年訪華的各國港口代表團的行程上是極少見到的。
作為亞歐航線的基本港之一,安特衛(wèi)普港在中國船東和外貿(mào)貨主的眼里并不陌生。除中遠(yuǎn)、中海每周都有定期班輪掛靠外,“事實上,中遠(yuǎn)早在數(shù)年前已有碼頭投資,2個碼頭中有一個合資運作了”,Marc Van Peel告訴記者,此前安特衛(wèi)普港還與上海港、寧波港建立了姊妹港關(guān)系。
金融危機來臨,迫使人們思考細(xì)節(jié),重新審視和估算他們的供應(yīng)鏈,做出新的選擇。安特衛(wèi)普港駐中國代表Jan Van der Borght先生認(rèn)為,如果你做一下估算,會權(quán)衡與發(fā)現(xiàn)安特衛(wèi)普港具有獨特的競爭實力。經(jīng)濟成本上最劃算,時間上最高效,服務(wù)上效率最高,到達歐洲的通道就是安特衛(wèi)普港。如果不科學(xué)地規(guī)劃,如運往德國南部的貨物,雖然可以選擇漢堡港轉(zhuǎn)運,但這就給發(fā)貨商增加了成本。
Marc Van Peel認(rèn)為安特衛(wèi)普港的優(yōu)勢是顯而易見的,他說,地處西北歐中心,安特衛(wèi)普港雖是一個河港,但深入內(nèi)陸腹地,貨物可利用最環(huán)保的運輸方式通達歐洲各大工業(yè)中心及大量潛在的消費基地。作為一個多功能港口,由于擁有巨大的倉儲能力,港口可擔(dān)當(dāng)歐洲的超級市場,各種類型的貨物在這里以適當(dāng)?shù)姆绞降玫窖b卸、倉儲和處理。他特別自豪的是,安特衛(wèi)普港有處理港口物流的特殊設(shè)備和訓(xùn)練有素的人員,每小時處理集裝箱的能力在歐洲最強,有效縮減船舶在港時間成本。同時,不僅碼頭操作費率為全歐最低,貨物到安特衛(wèi)普港中轉(zhuǎn)也免征增值稅。
在制造業(yè)圈子里，左宗申以作風(fēng)硬朗著稱。他對女兒的愛，大都體現(xiàn)在工作上?！霸诿绹昧耍f話直來直去，回國后特別不能理解到父親話語背后的涵義”晚飯之間，左宗申就會問女兒是否明白當(dāng)天在會議上講過的話，一條一條解釋，這句話背后是這么個意思，那句話又意味著那樣―種態(tài)度?！八俏倚哪恐凶詈玫陌职?，給了我最好的一切，又給了這么大的一個舞臺，我想用努力工作來回報他”，左穎笑起來有酒窩，讓人感到特別親近，“在外面玩的時候，我都會覺得內(nèi)疚，
同行都說左宗申有個乖巧的女兒，他嘴里不說，心里樂著?！八降紫碌耐馓?老爸叫我大黃狗，哈哈?！睘槭裁?左穎解釋，狗溫順，又帶財，算是老爸的吉祥物吧。“其實我的要求特別簡單，我只需要燦爛的陽光和純凈的空氣，這是我喜歡邁阿密的原因之一。但是我的家在這里，我的父輩們都在這里?！?/p>
對于女兒回家，左宗申沒說什么，護犢之情都藏杠心里。“我準(zhǔn)備婚禮那些天，爸爸那么忙還每天關(guān)心籌備進展，甚至親自去和婚慶公司談細(xì)節(jié)。你能想象么?他跟婚慶公司的人坐在一張圓桌子上，說花怎么擺，儀式怎么安排，讓我特別戚動。”
宗申工業(yè)園建在重慶巴南區(qū)，占據(jù)了一整片地，園內(nèi)樓幢規(guī)劃有致，郁郁蔥蔥。宗申集團流線型大樓修得氣派，全部都覆蓋了閃亮的玻璃墻面。左穎的辦公室就在大樓的頂層。“我爸今天不在，他的辦公室就在我隔壁，我做什么他都看得到?！?/p>