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關(guān)鍵詞：北股交；中小微企業(yè)；融資
一、北京股權(quán)交易中心業(yè)務(wù)及功能介紹
北股交核心業(yè)務(wù)可以總結(jié)為：掛牌交易類業(yè)務(wù)、固定收益類業(yè)務(wù)。掛牌交易類業(yè)務(wù)又分為兩種：一種為掛牌展示類，通過對企業(yè)進行孵化、輔導、規(guī)范治理，最終實現(xiàn)轉(zhuǎn)板上市；另外一種為掛牌交易類，北股交提供合法、安全的平臺，讓掛牌企業(yè)實現(xiàn)股權(quán)有序轉(zhuǎn)讓交易。固定收益類業(yè)務(wù)主要指掛牌企業(yè)在四板市場的私募債備案發(fā)行，通過保薦機構(gòu)的推薦實現(xiàn)備案發(fā)行，具有發(fā)行方式便捷、綜合融資成本低、資金使用靈活、產(chǎn)品設(shè)計靈活等優(yōu)點。
二、中小微企業(yè)融資途徑對比分析
（一）權(quán)益法在資本市場融資情況對比
由表中對比可見，北京四板市場相對于其他權(quán)益市場門檻最低，但融資效果相對于新三板和創(chuàng)業(yè)板也較弱。
（二）債務(wù)融資方式與其他途徑對比分析
由上表對比顯示，四板市場在私募債發(fā)行方面具有了更多優(yōu)勢，尤其是對于初創(chuàng)企業(yè)凈資產(chǎn)較少的情況下。但是根據(jù)目前已發(fā)行的私募債產(chǎn)品來看，由于四板服務(wù)的企業(yè)大部分是初創(chuàng)階段，導致大多數(shù)發(fā)行私募債的企業(yè)均存在房產(chǎn)抵押或第三方擔保的情況。
三、中小微企業(yè)如何在股交所進行融資
（1）掛牌轉(zhuǎn)讓股權(quán)。企業(yè)通過在標準板掛牌的過程，實現(xiàn)企業(yè)財稅、法人治理等方面的規(guī)范，梳理商業(yè)模式，找到更合適的盈利模式，繼而更好地吸引投資人，實現(xiàn)私募股權(quán)融資。截止到2016年7月30日，據(jù)wind金融終端統(tǒng)計數(shù)據(jù)，北股交掛牌企業(yè)已達到2391家，可交易企業(yè)達到90家。（2）發(fā)行私募債。由于私募債產(chǎn)品具有發(fā)行方式便捷、增信措施靈活、綜合融資成本低、資金使用靈活、產(chǎn)品設(shè)計靈活等特點，深受發(fā)行人和投資人的青睞。截至16年6月，北京四板市場共備案私募債券29支，備案金額40.45億元，當前未到期的有26支。（3）路演及推介。北股交做為一個融資性質(zhì)的平臺，利用自身的先天優(yōu)勢匯集了大量銀行、券商、會計師事務(wù)所、律所、PEVC等機構(gòu)，通過定期的組織路演及直接向投資機構(gòu)推介，幫助掛牌企業(yè)實現(xiàn)融資。隨著優(yōu)質(zhì)路演企業(yè)庫、投資機構(gòu)庫和孵化專家?guī)斓葦?shù)據(jù)庫的建立和不斷充實，融資效率將會不斷提升。
目前國內(nèi)共有35家區(qū)域性股權(quán)交易中心，盡管具體的業(yè)務(wù)上存在一定區(qū)別，但在股權(quán)掛牌交易和私募債發(fā)行上大同小異，且都在不斷創(chuàng)新新的業(yè)務(wù)，做為資本市場的重要組成部分，發(fā)揮各自服務(wù)本區(qū)企業(yè)的功能，解決中小微企業(yè)融資難的現(xiàn)狀。
內(nèi)容摘要：融資成本是影響企業(yè)融資方式選擇的一個最重要因素，對融資成本的分析將為企業(yè)的融資決策提供有力依據(jù)。本文在分析我國企業(yè)可選擇的融資方式的基礎(chǔ)上，進一步分析融資成本對融資方式選擇的影響因素，并通過對柳州兩面針股份有限公司融資方式的選擇進行實例分析，在總結(jié)的基礎(chǔ)上為企業(yè)的融資方式選擇提供了理論依據(jù)與實例參考。
關(guān)鍵詞：融資成本 融資方式 實例分析
融資成本及融資方式的內(nèi)涵
融資成本是企業(yè)為了在一定時期內(nèi)獲得資金使用權(quán)而付出的代價。從理論上講，資金所有權(quán)與資金使用權(quán)的分離是融資成本形成的基礎(chǔ)，對于資金所有者而言，在一定時期內(nèi)讓渡資金使用權(quán)，一是相信到期能收回資金使用權(quán)；二是希望資金的讓渡能帶來回報。因為資金所有者讓渡資金使用權(quán)意味著放棄了自己使用這筆資金的獲利機會，意味著可能產(chǎn)生風險，相應(yīng)地就要求得到一定形式報酬的補償。對于資金需求者而言，基于信用獲得了一定時期內(nèi)的資金使用權(quán)，不能無償?shù)卣加煤褪褂觅Y金，就必須為在一定時期內(nèi)獲得資金使用權(quán)而付出代價。
融資方式是資金余缺調(diào)劑的具體形式和渠道，也就是資金由盈余部門向資金短缺部門轉(zhuǎn)化的形式和渠道；即由儲蓄轉(zhuǎn)化為投資的形式和渠道。企業(yè)的融資方式很多，按不同標準劃分可形成不同類型的融資方式。
企業(yè)可選擇的融資方式
（一）內(nèi)源融資方式
內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營過程中從其內(nèi)部融通資金的融資方式，具體包括留存收益、折舊基金、內(nèi)部集資和業(yè)主自籌等方式。
（二）外源融資方式
外源融資是從企業(yè)外部籌集資金的方式，也是企業(yè)的重要融資方式。具體包括：銀行借款、商業(yè)信用、融資租賃、股權(quán)融資與債券融資等方式。
短期借款。短期借款的優(yōu)點在于：借款期限短，成本較長期借款低。缺點在于：一是融資成本高于商業(yè)信用；二是償還期限短，如果短期內(nèi)無力償還本息，可能導致財務(wù)危機。
長期借款。長期借款的優(yōu)點在于：融資成本低，利息可在所得稅前扣除，從而減少企業(yè)實際負擔的成本，較股票及債券的融資成本低。缺點在于：融資風險高。
商業(yè)信用融資。商業(yè)信用融資方式的優(yōu)點是：融資成本低。缺點在于：融資期限短，數(shù)額較小，不能滿足中小企業(yè)資金的需要。
融資租賃。融資租賃是由出租者按照承租企業(yè)的要求融資購買設(shè)備，并在契約或合同規(guī)定的較長期限內(nèi)提供給承租企業(yè)使用的信用性業(yè)務(wù)。融資租賃的優(yōu)點在于：限制較少，不需承擔設(shè)備過時的風險；租金可在所得稅前扣除，具有節(jié)稅功能。缺點在于：融資成本較高，資金總額占設(shè)備價值的比例高于同期銀行貸款利率，在經(jīng)濟不景氣時，高昂的租金往往成為企業(yè)的財務(wù)負擔。
股票融資。股票融資方式的優(yōu)點在于：一是融資數(shù)量大。通過發(fā)行股票可以從市場迅速籌集大量資金，實現(xiàn)資本擴張；二是融資風險小。股票沒有固定期限，不用償還本金，融資風險小。缺點在于：股票發(fā)行手續(xù)繁瑣，發(fā)行費用高，就目前來看，股票融資成為企業(yè)重要融資方式還不成熟，特別是小型企業(yè)，向社會募集發(fā)行股票是很難做到的。
債券融資。債券融資的優(yōu)點是：融資成本低于股票融資。其缺點在于：一是限制條件多，使中小企業(yè)不得不放棄對債券融資方式的選擇；二是風險大。債券有固定的期限，需定期支付利息，當市場經(jīng)濟不景氣時，會給企業(yè)帶來較大的融資風險，甚至會導致破產(chǎn)。
影響企業(yè)融資方式選擇的成本因素
（一）資金籌措成本
企業(yè)進行內(nèi)源融資時，由于資金來源于企業(yè)內(nèi)部，且籌措過程完全在企業(yè)內(nèi)部完成，不必對外支付相關(guān)手續(xù)費用，因此內(nèi)源融資幾乎不存在資金籌措成本。外源融資中，我國企業(yè)最主要的間接融資方式是銀行貸款，進行貸款的相關(guān)手續(xù)費用一般由銀行或金融機構(gòu)按照一定比例收取；直接融資方式的籌措成本情況則比較復雜。企業(yè)發(fā)行股票和債券融資時，資金籌措成本一般包括證券的印刷費用、發(fā)行手續(xù)費、行政費用、律師費用、審計費用、資產(chǎn)評估費用、資信評估費用、公證費用等。
（二）資金占用成本
資金占用成本是企業(yè)因占用資金而向資金供應(yīng)者支付的各種資金占用費用，如長期債券的利息、長（短）期借款利息、優(yōu)先股的股息、普通股的紅利等。資金占用成本具有經(jīng)常性、定期性支付的特征，它與資金占用的期限成正比，資金占用的期限越長、所支付的成本越高。
（三）稅收成本
稅收是影響企業(yè)融資成本的重要因素。在企業(yè)的融資活動中，不同融資方式獲得的資金在其收益的稅收問題上具有很大差異，最典型的表現(xiàn)就是：企業(yè)債務(wù)融資的利息費用在稅前扣除具有抵稅作用，這就是稅盾效應(yīng)。負債的稅盾效應(yīng)取決于稅率的高低。稅率與債務(wù)成本成反比，所以稅率越高，利用負債獲得的節(jié)稅收益就越大，稅盾效應(yīng)就越明顯，企業(yè)稅后資本成本就越低。由于稅收上的差異，從稅后角度看，債務(wù)融資方式與股權(quán)融資方式相比具有很明顯的成本優(yōu)勢，是企業(yè)融資的首選方式。
（四）財務(wù)危機成本
財務(wù)危機源于企業(yè)的債務(wù)融資活動，是由于未來期間內(nèi)存在不確定風險因素，而導致企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)失敗、不能按時支付債務(wù)利息和本金、甚至破產(chǎn)。財務(wù)危機成本是由于債務(wù)融資可能導致企業(yè)破產(chǎn)而承擔的破產(chǎn)成本，以及企業(yè)陷入財務(wù)困境所產(chǎn)生的財務(wù)困境成本。財務(wù)危機成本的存在使企業(yè)承擔更高的融資成本，并使企業(yè)的再融資能力受到限制。財務(wù)危機理論認為，正是財務(wù)危機成本影響著企業(yè)的融資方式選擇。
（五）成本
當企業(yè)出現(xiàn)財務(wù)危機時，由于破產(chǎn)的可能性增大，代表股東權(quán)益的經(jīng)理可能會采取次優(yōu)或非優(yōu)的決策，犧牲債權(quán)人的利益，以擴大股東收益。這種做法雖然會減少股東的風險系數(shù)，增加其股票價值，但卻是以減少企業(yè)可以獲得的免稅優(yōu)惠為代價。
融資方式選擇的成本分析及實例論證
柳州兩面針股份有限公司起源于1941年成立的亞洲枧廠等5家小型私營肥皂廠。兩面針公司依靠銀行貸款取得最初發(fā)展資金，2003年公司向各銀行貸款15000萬元資金；并利用資金，加強產(chǎn)品研發(fā)力度，開發(fā)功效突出、質(zhì)量穩(wěn)定、性價比高的產(chǎn)品；同時利用資金借南寧舉辦東盟博覽會的機會，宣傳公司產(chǎn)品，拓展公司出口業(yè)務(wù)。使公司通過各項目的建設(shè)、實現(xiàn)公司外延式發(fā)展。
此時，公司的融資結(jié)構(gòu)屬于債務(wù)融資，可以滿足企業(yè)短期資金需要，還可以給企業(yè)帶來“財務(wù)杠桿效應(yīng)”、使企業(yè)從通貨膨脹中獲益。但債務(wù)融資的規(guī)模必須與企業(yè)的經(jīng)營發(fā)展狀況、企業(yè)的利潤水平相適應(yīng)，否則也會為企業(yè)的發(fā)展帶來負面效應(yīng)。因此，2003年11月經(jīng)中國證監(jiān)會批準，公司首次向社會公開發(fā)行6000萬股A股，共籌集資金68280萬元人民幣，也是正確的選擇。
由于近幾年國際經(jīng)濟呈下行態(tài)勢，日化行業(yè)競爭激烈，人工和原料成本增加，部分產(chǎn)品銷售價格下滑等不利因素的影響，公司需要資金加大節(jié)能減排、擴大產(chǎn)能，形成規(guī)模效益。由于技改項目較多，資金需求增加，公司籌資問題也日益突出，表現(xiàn)在：
經(jīng)營利潤率不高，難以成為自籌資金的重要來源。2010年，由于原材料成本的持續(xù)上升，人民幣匯率的連續(xù)升值，環(huán)境成本、勞動力工資的不斷上升等各種不確定因素和潛在風險明顯加大，公司主營業(yè)務(wù)受到了一定影響。由此可見，經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金無法成為自籌資金的來源，內(nèi)源融資存在嚴重缺口。
有限的內(nèi)源融資將極大制約公司的自我發(fā)展能力，加大公司的運營成本和運營風險，不利于公司的可持續(xù)發(fā)展。因此，為了公司的長遠發(fā)展規(guī)劃，實現(xiàn)公司戰(zhàn)略目標，近期內(nèi)其資金保證是否需要依靠外部融資策略直接關(guān)系到公司戰(zhàn)略目標的實現(xiàn)與未來的生存，能否通過正確的融資決策獲得發(fā)展資金，解決公司資金鏈斷鏈的問題，成為了公司經(jīng)營成敗的關(guān)鍵因素。
股權(quán)融資比例過高，沒有充分發(fā)揮債權(quán)融資的優(yōu)勢。根據(jù)融資資本結(jié)構(gòu)理論，由于股權(quán)投資者對企業(yè)的索償權(quán)在債務(wù)投資者之后，而且所獲得的現(xiàn)金流量的不確定性因素比債務(wù)投資者大，所以股權(quán)資本成本要高于債務(wù)資本成本。另外，負債可以給企業(yè)帶來節(jié)稅利益，從而降低加權(quán)平均資本成本。兩面針公司在2006-2008年期間沒有長期借款，只有少量短期借款，從2009年開始選擇長期借款進行融資，但比重不是很大，這與融資理論存在明顯的偏差。這種融資方式選擇的偏差，導致的結(jié)果是：由于股權(quán)融資比重過高，使公司負債率過低，這意味著資本使用效率低下或存在資金浪費現(xiàn)象；由于股權(quán)融資比重過高與債務(wù)融資比重過低的情況，導致公司不能享受負債帶來的節(jié)稅利益；股權(quán)融資的偏好使企業(yè)加權(quán)平均資本成本增加，企業(yè)價值減少。
融資方式的選擇比較單一。目前，兩面針公司的融資方式主要是銀行短期借款、股權(quán)融資和少量的長期借款。從2010年第三季度的報表可知，由于短期借款的增加，使財務(wù)費用急劇上升，其財務(wù)費用與期初相比增加了162.88%。而且短期借款償還期限短，如果短期內(nèi)無力償還本息，可能導致財務(wù)危機。公司這種單一的融資方式只能維持一段時間，其潛伏的危害性很大。因此，兩面針公司應(yīng)積極發(fā)展多渠道的融資方式，優(yōu)化融資成本，增強公司的融資能力。
結(jié)論
最佳融資方式的選擇是一個動態(tài)的、不斷變化的過程，現(xiàn)實中企業(yè)的情況千差萬別，究竟如何確定最佳融資方式，具體歸納如下：
充分利用債務(wù)融資的“稅盾效應(yīng)”。目前，我國企業(yè)的稅收優(yōu)惠正逐步減弱，這就使得債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)的優(yōu)勢逐漸凸顯出來。企業(yè)應(yīng)充分利用稅盾效應(yīng)來增加現(xiàn)金流量，為企業(yè)創(chuàng)造更多價值。同時，在選擇債務(wù)融資的方式上，除了向銀行借貸融資外，還可以通過發(fā)行債券或者是可轉(zhuǎn)換公司債券等方式進行融資。
正確對待融資偏好問題。過分偏好股權(quán)融資對企業(yè)的發(fā)展極其不利，企業(yè)應(yīng)正確對待股權(quán)融資比重過高的問題，發(fā)展多渠道的融資方式選擇。降低企業(yè)管理層與市場之間信息不對稱的程度，從而降低融資成本，優(yōu)化企業(yè)的融資方式選擇。
降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本。加權(quán)平均資本成本是衡量企業(yè)市場價值的重要標準，加權(quán)平均資本成本降低的過程，也是企業(yè)市場價值逐步提高的過程。企業(yè)要降低加權(quán)平均資本成本，必須首先增加債務(wù)融資，由于債務(wù)融資的稅盾效應(yīng)而降低企業(yè)的加權(quán)平均資本成本；其次，我國股權(quán)融資成本已逐漸呈上升的趨勢，主要表現(xiàn)在管理層對融資方的審查更加嚴格，則要求企業(yè)更應(yīng)合理設(shè)計股權(quán)融資與債務(wù)融資的比例，使企業(yè)加權(quán)平均資本成本實現(xiàn)最小化。
降低融資方式選擇的成本。債務(wù)融資對減少企業(yè)的成本有不可替代的作用，企業(yè)應(yīng)擴大債務(wù)融資的比重，同時控制股權(quán)融資的比重，讓債務(wù)融資發(fā)揮更大的作用。與此同時，我國應(yīng)盡快建立起債券市場體系，實現(xiàn)利率的市場化改革。并建立起企業(yè)破產(chǎn)機制，讓市場機制發(fā)揮其優(yōu)化選擇的職能。
發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券融資方式。企業(yè)的發(fā)展是需要大量資金的，企業(yè)對債務(wù)融資的傾向較高，而權(quán)益融資又需要一定的時間間隔。因此，企業(yè)可選擇發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券融資。可轉(zhuǎn)換債券兼有債務(wù)和股權(quán)的性質(zhì)，隨著公司效益的增長，一方面投資者會將可轉(zhuǎn)換債券轉(zhuǎn)為股票，以便充分享受公司成長所帶來的資本增值；另一方面，企業(yè)可以以較低的成本實現(xiàn)自身的融資需求。因此，發(fā)展可轉(zhuǎn)換債券也是優(yōu)化融資方式選擇的途徑之一。
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關(guān)鍵詞：現(xiàn)金并購融資風險企業(yè)并購
一、現(xiàn)金并購的資金來源及籌資方式
現(xiàn)金并購融資方式是多種多樣的。現(xiàn)金并購融資按資金的來源不同一般可分為兩大類融資方式，即內(nèi)源融資方式和外源融資方式。內(nèi)源融資是指從企業(yè)內(nèi)部開辟資金來源，籌措所需資金。但由于并購活動所需的資金數(shù)額往往是非常巨大的，而企業(yè)內(nèi)部資金畢竟是有限的，利用并購企業(yè)的營運資金流進行融資對于并購企業(yè)而言有很大的局限性，因為一般不作為企業(yè)并購融資的主要方式。
現(xiàn)金并購中應(yīng)用較多的融資方式是外源融資，指企業(yè)從外邊有開辟資金來源，向企業(yè)以外的經(jīng)濟主體籌措資金。外源融資作為企業(yè)籌集資金的一條重要渠道，對企業(yè)擴大經(jīng)營規(guī)模、增加資本的收益具有直接作用。
二、不同融資方式的風險分析
1.債務(wù)性融資風險。采取債務(wù)性融資的企業(yè)，可能出現(xiàn)不能按時支付利息、到期不能歸還本金的風險。另外負債具有財務(wù)杠桿的作用，當投資報酬率高于利率時，就能提高股東的收益。反之，就會降低股東收益，甚至危及股東資本，因此債務(wù)性融資還包括使普通股收益變動的風險。債務(wù)性融資因必須按時還本付息，剛性很強，籌資風險最大。
2.普通股融資風險。權(quán)益性融資不存在還本付息，故無財務(wù)風險。但籌資使用不當，會降低普通股收益，因此存在使股東收益變動的風險。如果完全使用股票進行交易，主要會涉及兩個因素。首先是由于股權(quán)數(shù)額的增加，交易期間可能會引起股東每股盈余被稀釋。第二個因素是使用股票交易可能使投資者認為是并購企業(yè)的股票價格高于其價值的信號。這兩種可能就能解釋為什么使用股票融資不如使用債務(wù)融資的交易對企業(yè)的財務(wù)狀況及股票價值更為有利。
3.優(yōu)先股融資風險。優(yōu)先股股東對公司的資產(chǎn)與盈余擁有優(yōu)先于普通股股東受償?shù)臋?quán)利，并取得固定的股息，具有債券者的特征。在正常經(jīng)營的環(huán)境下，運用優(yōu)先股籌集長期資金來源不會構(gòu)成企業(yè)的財務(wù)風險，而避免財務(wù)風險的代價則表現(xiàn)為有限股的股息要在稅后利潤中支付，從而失去所得稅的抵減效應(yīng)。
三、中國現(xiàn)金并購中融資風險問題的防范措施
1.制定正確的融資決策
要制定正確的融資決策，必須考慮到企業(yè)現(xiàn)有的資本結(jié)構(gòu)和融資后的資本結(jié)構(gòu)的變動，—方面盡量利用債務(wù)資本的財務(wù)杠桿利益，另—方面又要盡量避免債務(wù)資本帶來的財務(wù)風險。
(1)債務(wù)融資方式。采用債務(wù)融資方式，很可能導致企業(yè)權(quán)益負債率過高，使權(quán)益資本的風險增大，從而可能會對股票的價格產(chǎn)生負面的影響，這就使得并購企業(yè)希望是用債務(wù)融資避免股權(quán)價值稀釋的愿望相違背。因此，在利用債務(wù)融資方式時，并購融資企業(yè)應(yīng)當特別重視在杠桿利益發(fā)揮與負債比率升高兩者之間尋求一個平衡點。
(2)權(quán)益融資方式。采用權(quán)益性融資方式，由于股權(quán)數(shù)額的增加，將有可能會導致股權(quán)價值被稀釋。影響這種情況發(fā)生與否的因素主要在于支付給被并購企業(yè)股票的數(shù)量與這部分股票能為合并后企業(yè)增加的盈利的價值比較。另一方面，權(quán)益融資中除了要關(guān)注EPS與市盈率等指標的影響以外，還需要考慮的一個重要因素即企業(yè)控制權(quán)的分散程度的影響，必須合理設(shè)定一個可以放棄的股權(quán)數(shù)額的限額，以避免控制權(quán)又落入他人之手的風險。
2.拓展融資渠道，保證融資結(jié)構(gòu)合理化
企業(yè)在制定融資決策時，應(yīng)視野開闊，積極開拓不同的融資渠道，通過將不同的融資渠道相結(jié)合，做到內(nèi)外兼顧，以確保目標企業(yè)一經(jīng)評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。政府有關(guān)部門也要致力于研究如何豐富企業(yè)的融資渠道，如完善資本市場，建立各類投資銀行、并購基金等。
(1)優(yōu)化企業(yè)的融資結(jié)構(gòu)。融資結(jié)構(gòu)既包括企業(yè)自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本之間的比例關(guān)系，也包括債務(wù)資本中的短期債務(wù)與長期債務(wù)的比例關(guān)系等。優(yōu)化融資結(jié)構(gòu)必須是在融資方式選擇的基礎(chǔ)上，將融資風險與成本綜合考慮。
(2)以優(yōu)先債務(wù)、從屬債務(wù)和股權(quán)部分形成的倒三角圖形可以扼要地說明融資的結(jié)構(gòu)安排。在倒三角的并購融資安排中，最上層為優(yōu)先債務(wù)，第二層為從屬債務(wù)，最后是優(yōu)先股和普通股。對于企業(yè)來說融資成本由上到下越來越高，而風險由下到上越來越大。因此，不同融資方式所占的比重也是由上到下逐漸減少。這樣的結(jié)構(gòu)安排，對于整個并購融資項目而言是比較穩(wěn)健的，使得資金成本盡量減少，融資風險得到合理的控制。合理確定融資結(jié)構(gòu)還應(yīng)遵循以下原則:一要遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本的籌資成本進行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本;二是自有資本、權(quán)益資本和債務(wù)資本要保持適當?shù)谋壤?，在這個前提下，再對債務(wù)資本組成及其期限結(jié)構(gòu)進行分析，將企業(yè)未來的現(xiàn)金流入和償付債務(wù)等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數(shù)額結(jié)構(gòu)進行調(diào)整。
3.合理規(guī)劃并購融資的資本成本
資本成本一般指企業(yè)籌集和使用長期資金而付出的代價，它包括資金籌集費和資金占用費兩部分。融資決策與資本結(jié)構(gòu)管理是實現(xiàn)并購融資優(yōu)化的重要一環(huán)。因此，在確定完融資類型后，企業(yè)應(yīng)進一步根據(jù)金融市場變化趨勢，運用金融工程技術(shù)，通過融資方案專業(yè)設(shè)計，不斷降低融資成本。
4.借鑒杠桿收購融資
盡管杠桿收購具有高風險性，但伴隨而來的也是其具有高收益性。它的強勢財務(wù)杠桿效應(yīng)，能帶來極高的股權(quán)回報率，使之成為一種頗為有效的融資方式。我國目前的資本市場環(huán)境以及企業(yè)自身狀況的限制，杠桿收購在我國還不具備條件。但是由于我國目前并購融資方式還很有限，債務(wù)融資仍是主要的方式之一，許多并購融資活動中債務(wù)比例都比較高，因此，借鑒杠桿收購融資的經(jīng)驗具有很強的現(xiàn)實意義。
參考文獻：
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【關(guān)鍵詞】上市公司；再融資；主要因素；組合融資
0 引言
再融資指的是企業(yè)為了維持自身在市場內(nèi)的競爭實力，通過在公開市場上進行首發(fā)融資后，再次通過公開市場開展融資工作，當前上市公司可以通過配股、增發(fā)、企業(yè)債券和可轉(zhuǎn)換債券的四種方式進行再融資。本文在這里指的再融資是在我國主板上市的公司通過證券市場發(fā)行證券，再次進行籌集資金的活動，主要有三種再融資的方式：配股、增發(fā)和發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。上市公司通過再融資籌集到的資金對其發(fā)展做出了重要的貢獻，有關(guān)各方越來越關(guān)注證券市場的再融資作用。上市公司發(fā)展進步的內(nèi)在要求就需要進行再融資，優(yōu)化資源配置是證券市場主要功能，讓具有發(fā)展?jié)摿Φ钠髽I(yè)在證券市場通過融資實現(xiàn)發(fā)展壯大的目標。同時，就上市公司而言，為了獲取持續(xù)發(fā)展的動力，滿足自身發(fā)展的需求，就需要通過證券市場進行科學合理的再融資。
1 選擇上市公司再融資方式的發(fā)展趨勢
一直以來，我國上市公司進行再融資的一種普遍方式是配股，而在國際市場上以增發(fā)進行再融資的主要方式為主，很少用配股進行再融資，只有當公司難以吸引新的投資者來認購的境況中，陷入經(jīng)營困難，才運用這種方法。從上世紀九十年代末增發(fā)新股成功實施以來，從規(guī)模、發(fā)行數(shù)目上來看取得了不小的成就。但由于企業(yè)融資渠道在不斷拓寬，同時上市公司在盈利、分紅方面的壓力與日俱增，股權(quán)融資已經(jīng)不再是低廉的成本，從長遠的角度看，作為股權(quán)融資方式的增發(fā)和配股，其市場地位在不斷下降。
在國際資本市場中最重要的一種融資方式就是發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券，其在我國證券市場中的運用前景將會非常寬闊。從未來的發(fā)展趨勢看，以后上市公司需要綜合自身條件、環(huán)境特點、發(fā)展需要等因素來制定融資計劃，在未來一段時期中進行融資時會綜合多種融資方式實現(xiàn)組合融資。根據(jù)相關(guān)法規(guī)規(guī)定上市公司在發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券前的審核條件比較嚴格，只有少部分公司能夠滿足其要求運用這種融資方式。從正常理論來看，一般符合發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券要求的公司，就能滿足配股、增發(fā)的條件，可以將配股、增發(fā)當作備用方式，融資方式的選擇空間比較大，但是滿足配股、增發(fā)要求的公司就不一定能發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券。然而有的公司即便滿足了相關(guān)條件要求，但其發(fā)行可轉(zhuǎn)換債券的總量也會受到資產(chǎn)負債水平的制約。所以對于資金需求量大的公司將增發(fā)和配股、銀行貸款及可轉(zhuǎn)換債券等方式相結(jié)合形成組合融資具有重大現(xiàn)實意義。
2 影響選擇上市公司再融資方式的主要因素
2.1公司內(nèi)部股權(quán)結(jié)構(gòu)
公司各個利益相關(guān)者之間的關(guān)系是由其股權(quán)結(jié)構(gòu)來決定的，公司的戰(zhàn)略方向直接受到股權(quán)結(jié)構(gòu)的影響。在大部分公司里其再融資方案的選擇經(jīng)常是擁有控制權(quán)的控股股東來決定的，所以在配置時控制權(quán)的重要性就突顯出來。因增發(fā)方式?jīng)]有受到發(fā)行比例的影響，所以當前流通股與非流通股之間不合理的持股比例，就可以通過大量增發(fā)來改善，這樣證監(jiān)會等相關(guān)管理層也比較容易認可。因配股融資受到比例限制的影響，要想取得大量融資資金，只能在流通股所占比例比較大時才可以實現(xiàn)，而增發(fā)融資與其相比，即便是小比例也可以滿足融資需求。要想改善非流通股的不合理比例可以通過大比例增發(fā)來實現(xiàn)，證監(jiān)會相關(guān)管理層也容易批準，管理層會因上市公司的流通股比例低而支持其獲取增發(fā)資格，而上市公司的流通股比例高時就可以選擇配股方式。
2.2市盈率的浮動影響
個體投資者是我國流通股的持股主體，可見我國證券市場是以個體證券投資行為為主，這是我國證券市場的明顯特征。在現(xiàn)實的市場環(huán)境中，信息不對稱的現(xiàn)象會在上市公司與投資者之間產(chǎn)生，造成投資者處在劣勢位置。有時投資者對得到的信息會有自己正確的判斷，從而形成一些成功的經(jīng)驗，這樣就會容易形成依賴經(jīng)驗的想法，出現(xiàn)對自身信心滿滿、過度自信等情況，養(yǎng)成了種種非理性的行為。由于投資者存在的非理造成了證券市場機制的失效，導致市場產(chǎn)生不理想的波動，使得股票的真實價值不能被其市場價格反映出來，結(jié)果導致高估股票的市場價格。當高估了股票的價格時，同時公司的價值也會被高估，在這樣的情況下上市公司肯定會想法設(shè)法進行最大限度的融資，增發(fā)方式既不受發(fā)行量的限制，發(fā)行的折扣又小，這樣就能最大限度的進行資金籌集。由于市盈率越高，上市公司通過增發(fā)方式進行融資的獲益能力就越大，這樣上市公司就會為了獲取增發(fā)資格而竭盡全力，所以，當上市公司的市盈率高時會更多的選擇增發(fā)方式進行再融資，而市盈率低的多運用配股方式進行融資。
2.3公司綜合實力情況
公司綜合實力同樣是影響上市公司選擇再融資方式的一個重要因素。上述增發(fā)方式能給私人創(chuàng)造較高的收益，所以增發(fā)方式已經(jīng)成為上市公司再融資的優(yōu)先選擇。但是與配股發(fā)行的條件相比，增發(fā)的發(fā)行條件較高，綜合實力強的上市公司比綜合實力弱的上市公司更具有優(yōu)勢，所以綜合實力弱的上市公司在這方面競爭力不足，因此它們會以配股方式進行再融資為主，原因主要在于配股方式既能在證監(jiān)會更容易獲得批準，其發(fā)行的成功率又會偏高。綜上所述，綜合實力弱的上市公司會選擇以配股方式為主，而綜合實力強的上市公司就會積極爭取增發(fā)資格。
3 完善上市公司再融資過程的措施
3.1實行組合融資，把多種融資方式相結(jié)合
我們可以將資本市場體系劃分為：股票市場、債券市場和長期借貸市場。如果多樣化的融資工具在資本市場上存在，那么企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)就會通過運用多種融資方式進行優(yōu)化配置。一旦缺乏融資工具，資本市場的培育不完善，那就必然阻礙企業(yè)開拓融資渠道，進而造成融資行為存在缺陷。
第一，把長期和短期融資相結(jié)合的組合融資。就資本市場長遠發(fā)展的角度看，以后上市公司需要綜合自身條件、環(huán)境特點、發(fā)展需要等因素來制定融資計劃，在上市公司進行融資時運用多種融資方式來組合融資，對組合融資方案精心設(shè)計，把長期和短期融資結(jié)合起來，增強融資的靈活度，使得上市公司的融資成本、融資風險大大降低。同時把上市公司的資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)進行優(yōu)化，創(chuàng)造最好的融資效益。
第二，運用多種融資方式。當今資本市場已經(jīng)有了各種各樣的融資方式，上市公司必須把自身發(fā)展狀況和宏觀環(huán)境結(jié)合起來充分考慮，選擇出最佳的融資方式。有的上市公司符合發(fā)行股票條件，但不一定就符合發(fā)行債券，如有的上市公司屬于高增長型的，很有發(fā)展前景和潛力，在未來股票一定會升值，但因暫時沒有富余的資金去還本付息，大量資金都投入到上市公司的經(jīng)營發(fā)展中，所以這種情況就不適合發(fā)債。對于上市公司而言存有大量的應(yīng)收賬款，可以對應(yīng)收賬款進行增信，然后對增信后的應(yīng)收賬款債權(quán)進行流轉(zhuǎn)，通過債權(quán)流轉(zhuǎn)實現(xiàn)融資這也是一種比較好的方式。應(yīng)收賬款債權(quán)流轉(zhuǎn)不僅能迅速籌集的短期資金，對臨時性資金缺口進行彌補，并且在融資實現(xiàn)的同時并沒有增加任何負債，而是通過對債權(quán)進行轉(zhuǎn)讓來提高資金周轉(zhuǎn)速度，從而增加收益，此外還節(jié)約了大量融資的費用，其實際成本要比銀行貸款還要低廉。
3.2完善資本市場體系。
健全由多個子市場組成的互動機制的金融市場，從而完善整個市場體系。整個資本市場體系是由股票市場、債券市場和長期借貸市場組成的。我國是從上世紀八十年代才開始建立債券市場的，相對來說還很不發(fā)達，在債券市場內(nèi)除了國債以外，其他債券發(fā)行規(guī)模較小且流動性差，造成了債券流動性差、參與者少的不良循環(huán)。長期以來尚未健全的商業(yè)銀行功能，造成長期貸款的風險偏高，所以金融機構(gòu)對長期貸款并不偏好。正是這兩個原因造成了債權(quán)融資市場的融資渠道不通暢，使得上市公司在融資市場上股權(quán)融資偏好增強，進而讓其優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)、發(fā)揮融資能力受到影響。從現(xiàn)實中看，結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象在我國資本市場中一直存在，所以管理層要注意以下兩個方面：一是加快發(fā)展債券市場、明確目標。首先從企業(yè)債券的結(jié)構(gòu)、品種上進行調(diào)整，建立多樣化的企業(yè)債券市場；其次要通過加大培養(yǎng)機構(gòu)投資者的力度，提高投資基金發(fā)展速度，強化在債券市場上的理性投資，對具有發(fā)展?jié)摿Φ膬?yōu)質(zhì)上市公司要積極引導投資者對其進行中長期投資，對企業(yè)債券市場要減少一些不需要的行政干預，完善法律法規(guī)體系等方面推動企業(yè)債券市場的完善，使資本市場走向均衡發(fā)展方向。二是為了讓商業(yè)銀行等金融機構(gòu)更多的參與到資本市場和企業(yè)債券市場的運作中，就需要清除那些不必要的障礙。
4 結(jié)論
綜上所述，資本是維持上市公司經(jīng)濟活動的動力源泉，從上市公司的組建到生存、發(fā)展，必須要經(jīng)歷一次次的融資——投資——再融資的循環(huán)過程，這樣上市公司才能不斷發(fā)展壯大。確定最優(yōu)化的資本結(jié)構(gòu)是融資決策的關(guān)鍵，以便讓融資成本與融資風險相匹配，控制住融資的風險，尋求成本與最大收益間達到一種均衡。上市公司以后融資的趨勢是，將多種融資方式結(jié)合成組合融資，對各種情況綜合考慮，確定一種最優(yōu)化的再融資方式，為上市公司實現(xiàn)最大化利益和長遠發(fā)展奠定基礎(chǔ)。
【參考文獻】
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【關(guān)鍵詞】企業(yè)融資 融資方式 選擇
一、關(guān)于融資和融資方式
在《新帕爾格雷夫經(jīng)濟學大辭典》中，融資的解釋是指為支付超過現(xiàn)金的購貨款而采取的貨幣交易手段或為取得資產(chǎn)而籌資所采取的貨幣手段，它是企業(yè)從自身經(jīng)營現(xiàn)狀及資金運用情況出發(fā)，利用各種渠道以及方法，從投資人、債權(quán)人那里籌集資金，或者通過企業(yè)原始的資金積累得到資金，進而使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營得到滿足的一種經(jīng)濟行為。通常情況下，企業(yè)融資包括內(nèi)源和外源融資兩種方式。
1.內(nèi)源融資。所謂內(nèi)源融資，指企業(yè)的自有資金和在生產(chǎn)經(jīng)營過程中的資金積累部分。在市場經(jīng)濟體制中，企業(yè)的內(nèi)源融資一般是由留存收益和折舊得到的，留存收益包括未分配利潤和盈余公積，折舊是以貨幣表現(xiàn)的固定資產(chǎn)在生產(chǎn)過程中發(fā)生的有形和無形的損耗。由于折舊僅僅是對原來投資的一種更新，通過它所做的投資不會使企業(yè)增長，因此，當企業(yè)采用內(nèi)部資金進行投資時，這種方式的增長與留存收益數(shù)量有著直接的關(guān)系。此外，送股也可以認為是一種內(nèi)源融資方式，因為送股主要是企業(yè)將原有的分配利潤通過股票的形式轉(zhuǎn)移到股東的名下。
2.外源融資。外援融資指的是企業(yè)采用某種方式或途徑，從其他的經(jīng)濟體上籌集資金進而滿足自身發(fā)展需要的一種形式。這種融資方式通常因為經(jīng)濟體性質(zhì)的不同而被分為債券融資和股權(quán)融資兩種。但日常的分類過程中，常常將外援融資分成直接和間接兩種融資方式。
（1）直接融資。直接融資方式主要以股權(quán)融資為主。這種融資方式主要是交易者利用初級證券進行融資，這里的初級證券包括非金融性支出單位的所有負債和他人持有的股票。這種交易方式是由資金充足者與資金短缺者之間直接的交易資金盈余者將多余的資金借給資金短缺者，或是在金融市場上資金盈余者發(fā)行有價證券，將貨幣資金提供給資金短缺者，最終達到雙方資金融通的過程。
（2）間接融資。這種融資方式主要是通過債券的形式進行的，一種間接進行的融資方式。具體來說就是指資金充足者將充足資金存入銀行或者購買銀行等金融機構(gòu)發(fā)行的有價證券，從而將閑置資金轉(zhuǎn)入銀行等金融中介機構(gòu)，然后通過這些金融中介機構(gòu)，以貸款、購買資金短缺者有價證券等形式，將閑置資金提供給資金短缺企業(yè)，最終達到資金從資金盈余者到短缺單位之間的流通過程。
二、企業(yè)融資方式的選擇
在當前的社會條件下，大多數(shù)企業(yè)都將面臨融資方式選擇的問題，但企業(yè)與企業(yè)之間的自身情況有所不同，因此就要求企業(yè)根據(jù)自身的實際出發(fā)，合理選擇融資方式，從而建立合理而具有彈性的資金結(jié)構(gòu)。由于企業(yè)存在發(fā)展障礙的特殊性，不可能采取照搬其他大企業(yè)的做法，而必須有一套自己的方法。
1.從企業(yè)的規(guī)模以及融資規(guī)模進行考慮。企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模以及企業(yè)原來發(fā)行債券的規(guī)模直接決定著企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模，而企業(yè)通過貸款融資方式獲得資金的多少，直接由企業(yè)自身抵押資產(chǎn)的規(guī)模以及自身信譽和自身盈利能力所決定。因而，企業(yè)在進行中長期投資融資時，如果所缺少資金較少，而且不同融資方式之間產(chǎn)生的利息成本差異不是很高時，企業(yè)可以考慮使用貸款融資的方式。但是如果資金缺少數(shù)額巨大，而且企業(yè)自身具備發(fā)行債券的資質(zhì)，同時利息成本較高時，企業(yè)可以采用債券融資或者二者相結(jié)合的方式進行融資。
2.從財務(wù)結(jié)構(gòu)來看。在企業(yè)融資方式的選擇時，還要對企業(yè)的財務(wù)結(jié)構(gòu)進行分析。如果企業(yè)的資產(chǎn)負債率較低，這時企業(yè)就應(yīng)該將融資方式轉(zhuǎn)移到債券融資上來，減少顧全融資；如果企業(yè)資產(chǎn)負債率較高，企業(yè)就應(yīng)該將融資方式轉(zhuǎn)移到股權(quán)融資上來，減少債券融資，從而使企業(yè)的總體資金結(jié)構(gòu)更加合理。
3.合理利用質(zhì)押擔保。合理利用質(zhì)押擔保是企業(yè)融資的一種很好的選擇方式。所謂動產(chǎn)質(zhì)押業(yè)務(wù)是指企業(yè)將動產(chǎn)放在按照銀行指定的倉庫內(nèi)作為只有在銀行監(jiān)控下才能流動的質(zhì)押物，一種向銀行申請貸款的融資方式。通過這種融資方式，就可以靈活地運用各種原材料、各種設(shè)備等為企業(yè)贏得資金，使企業(yè)能順利地發(fā)展。大部分企業(yè)貸款受到阻礙的主要原因在很大程度上是銀行所推行的授信方式與企業(yè)所具備的條件無法相配。對于銀行來說，常用的授信方式主要有信用擔保、保證擔保、抵押擔保三種，但是對于企業(yè)來說，能夠用來進行抵押的固定資產(chǎn)和無形資產(chǎn)及其稀缺，所以我們必須巧用質(zhì)押擔保來完善企業(yè)融資。
4.根據(jù)實際情況選擇合適的融資方式。企業(yè)應(yīng)該根據(jù)自己的實際情況，比如說自身的經(jīng)營、財務(wù)狀況以及宏觀經(jīng)濟政策的變化等情況，來選擇合適的融資方式。
(1)經(jīng)濟環(huán)境的影響。經(jīng)濟環(huán)境是指企業(yè)進行財務(wù)活動的宏觀經(jīng)濟狀況，在經(jīng)濟增速較快時期，企業(yè)為了跟上經(jīng)濟增長的速度，需要籌集資金用于增加固定資產(chǎn)、存貨、人員等。企業(yè)一般可通過增發(fā)股票、發(fā)行債券或向銀行借款等融資方式獲得所需資金。在經(jīng)濟增速開始出現(xiàn)放緩時，企業(yè)對資金的需求降低，一般應(yīng)逐漸收縮債務(wù)融資規(guī)模，盡量少用債務(wù)融資方式。
(2)融資方式的資金成本。資金成本是指企業(yè)為籌集和使用資金而發(fā)生的代價，融資成本越低．融資收益越好。由于不同融資方式具有不同的資金成本，為了以較低的融資成本取得所需資金，企業(yè)自然應(yīng)分析和比較各種籌資方式的資金成本的高低，盡量選擇資金成本低的融資方式及融資組合。
總之，任何一個企業(yè)的融資方式的選擇都是在一定的市場環(huán)境背景下進行的，在特定的經(jīng)濟和金融市場環(huán)境中，單個企業(yè)選擇的具體融資方式可能不同，加之，企業(yè)融資方式的選擇是每個企業(yè)都會面臨的問題，企業(yè)應(yīng)該根據(jù)企業(yè)的融資方式進行適當?shù)剡x擇，根據(jù)具體情況靈活選擇資金成本低、企業(yè)價值最大的融資方式。
參考文獻
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[關(guān)鍵詞]融資模式 依據(jù) 條件把握
融資是企業(yè)經(jīng)濟發(fā)展的一項重要內(nèi)容。在當前中國經(jīng)濟快速發(fā)展的形勢下，企業(yè)資金的需求旺盛，融資渠道進一步拓寬。而目前的融資環(huán)境則并不容樂觀，如何在紛繁復雜的融資渠道以及瞬息萬變的情況下，選擇最佳融資方案，成為企業(yè)籌集資金面臨的首要問題。
一 我國企業(yè)目前融資的基本狀況
根據(jù)有關(guān)數(shù)據(jù)顯示，銀行的資金業(yè)務(wù)依舊在我國融資領(lǐng)域發(fā)揮著重要的作用，長期貸款業(yè)務(wù)作為單一業(yè)務(wù)被企業(yè)認為是最好的融資方式，短期貸款也有相當?shù)钠髽I(yè)使用。
盡管銀行在企業(yè)融資中的主渠道作用無可替代，但與此同時，資本市場在融資體系中的作用正日益突出。以股市為代表的多種融資渠道與銀行共同構(gòu)成的綜合融資體系已經(jīng)初具規(guī)模，股票上市已經(jīng)成為企業(yè)融資的第二主要選擇，其中規(guī)模在億元以上企業(yè)更是將股票上市作為了融資的首選。作為融資體系的重要組成部分合資／合營／合作(30.5％)、發(fā)行債券(16.3％)和融資租賃(14.2％)等方式也有較多企業(yè)使用。
而中小規(guī)模企業(yè)由于政策的限制仍舊只能以銀行為主要融資渠道，渠道狹窄，其目前發(fā)展主要依靠自身內(nèi)部積累，即中小企業(yè)內(nèi)源融資比重過高，外源融資比重過低。親友借貸、職工內(nèi)部集資以及民間借貸等非正規(guī)金融在中小企業(yè)融資中也普遍存在。但由于各地經(jīng)濟發(fā)展水平以及民間信用體系建設(shè)的差異，非正規(guī)金融在江浙、中西部地區(qū)發(fā)育程度差異極大。
二 企業(yè)融資應(yīng)遵循的依據(jù)
對企業(yè)融資方案進行深入分析可以為企業(yè)融資決策提供科學的依據(jù)。因此，針對目前企業(yè)融資現(xiàn)狀，企業(yè)在進行融資決策時，必須考慮各種關(guān)鍵因素，遵循一定的依據(jù)。
1 融資成本是企業(yè)融資效率的決定性因素
企業(yè)融資成本是決定企業(yè)融資效率的決定性因素，對于企業(yè)選擇哪種融資方式有著重要意義。由于融資成本的計算要涉及很多種因素，具體運用時有一定的難度。一般情況下，按照融資來源劃分的各種主要融資方式融資成本的排列順序依次為財政融資、商業(yè)融資、內(nèi)部融資、銀行融資、債券融資、股票融資。
2 融資規(guī)模要視企業(yè)具體情況量力而行
由于企業(yè)融資需要付出成本，因此企業(yè)在籌集資金時，首先要確定企業(yè)的融資規(guī)模。融資過多，可能造成資金閑置浪費，增加融資成本；也可能導致企業(yè)負責過多，使其無法承受，償還困難，增加經(jīng)營風險。而融資不足，則又會影響企業(yè)投融資計劃及其他業(yè)務(wù)的正常開展。因此，企業(yè)在進行融資決策之初，要根據(jù)企業(yè)對資金的需要、企業(yè)自身的實際條件以及融資的難易程度和成本情況，量力而行來確定企業(yè)合理的融資規(guī)模。
此外，企業(yè)融資數(shù)額多少，通常要考慮企業(yè)自身規(guī)模的大小、實力強弱，以及企業(yè)處于哪一個發(fā)展階段，再結(jié)合不同融資方式的特點，來選擇適合本企業(yè)發(fā)展的融資方式。
3 企業(yè)的控制權(quán)也是融資方案的重要因素
企業(yè)在籌措資金時，經(jīng)常會發(fā)生企業(yè)控制權(quán)和所有權(quán)的部分喪失，這不僅直接影響到企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營的自主性、獨立性，而且還會引起企業(yè)利潤分流，使得原有股東的利益遭受巨大損失，甚至可能會影響到企業(yè)的近期效益與長遠發(fā)展。
比如，發(fā)行債券和股票兩種融資方式相比較，增發(fā)新股將會削弱原有股東對企業(yè)的控制權(quán)，除非原股東也按相應(yīng)比例購進新發(fā)股票；而債券融資則只增加企業(yè)的債務(wù)，并不影響原有股東對企業(yè)的控制權(quán)。因此，在考慮融資的代價時，只考慮成本是不夠的。當然，在某些特殊情況下，也不能一味固守控制權(quán)不放。比如，對于一個急需資金的小型高科技企業(yè)，當它在面臨某一風險投資公司較低成本的巨額投入，但要求較大比例控股權(quán)，而此時企業(yè)又面臨破產(chǎn)的兩難選擇時，一般來說，企業(yè)還是應(yīng)該從長計議，在股權(quán)方面適當做些讓步。
4 財務(wù)杠桿和財務(wù)風險是融資時的兩個重要問題
企業(yè)在籌措資金時，常常會面臨財務(wù)上的提高收益與降低風險之間的兩難選擇。那么，通常該如何進行選擇呢?財務(wù)杠桿和財務(wù)風險是企業(yè)在籌措資金時通常要考慮的兩個重要問題。在進行融資決策與資本結(jié)構(gòu)決策時，一般要遵循的原則是：只有當預期普通股利潤增加的幅度將超過財務(wù)風險增加的幅度時，借債才是有利的。財務(wù)風險不僅會影響普通股的利潤，還會影響到普通股的價格，一般來說，股票的財務(wù)風險越大、它在公開市場上的吸引力就越小，其市場價格就越低。因此，企業(yè)在進行融資決策時，應(yīng)當在控制融資風險與謀求最大收益之間尋求一種均衡，即尋求企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)。
尋求最佳資本結(jié)構(gòu)的具體決策程序是：首先，當一家企業(yè)為籌措一筆資金面臨幾種融資方案時，企業(yè)可以分別計算出各個融資方案的加權(quán)平均資本成本率，然后選擇其中加權(quán)平均資本成本率最低的一種。其次，被選中的加權(quán)平均資本成本率最低的那種融資方案只是諸種方案中最佳的，并不意味著它已經(jīng)形成了最佳資本結(jié)構(gòu)，這時，企業(yè)要觀察投資者對貸出款項的要求、股票市場的價格波動等情況，根據(jù)財務(wù)判斷分析資本結(jié)構(gòu)的合理性，同時企業(yè)財務(wù)人員可利用一些財務(wù)分析方法對資本結(jié)構(gòu)通行更詳盡的分析。最后，根據(jù)分析結(jié)果，在企業(yè)進一步的融資決策中改進其資本結(jié)構(gòu)。
二 企業(yè)最佳融資機會選擇
所謂融資機會，是指由有利于企業(yè)融資的一系列因素所構(gòu)成的有利的融資環(huán)境和時機。一般來說，要充分考慮以下幾個方面：
1 發(fā)揮主動性，適應(yīng)融資環(huán)境
由于企業(yè)融資機會是在某一特定時間所出現(xiàn)的一種客觀環(huán)境，雖然企業(yè)本身也會對融資活動產(chǎn)生重要影響，但與企業(yè)外部環(huán)境相比較，企業(yè)本身對整個融資環(huán)境的影響是有限的。在大多數(shù)情況下，企業(yè)實際上只能適應(yīng)外部融資環(huán)境而無法左右外部環(huán)境，這就要求企業(yè)必須充分發(fā)揮主動性，積極地尋求并及時把握住各種有利時機，確保融資獲得成功。
2 縱觀經(jīng)濟形勢，掌握多渠道信息
由于外部融資環(huán)境復雜多變，企業(yè)融資決策要有超前預見性，為此，企業(yè)要能夠及時掌握國內(nèi)和國外利率、匯率等金融市場的各種信息，了解國內(nèi)外宏觀經(jīng)濟形勢、國家貨幣及財政政策以及國內(nèi)外政治環(huán)境等各種外部環(huán)境因素，合理分析和預測能夠影響企業(yè)融資的各種有利和不利條件，以及可能的各種變化趨勢，以便尋求最佳融資時機，果斷決策。
3 根據(jù)融資方式的特點，視特定情況而定
企業(yè)在分析融資機會時，必須要考慮具體的融資方式所具有的特點，并結(jié)合本企業(yè)自身的實際情況，適時制定出合理的融資決策。比如，企業(yè)可能在某一特定的環(huán)境下，不適合發(fā)行股票融資，卻可能適合銀行貸款融資；企業(yè)可能在某一地區(qū)不適合發(fā)行債券融資，但可能在另一地區(qū)卻相當適合。也可以采取各種融資方式的合理組合，即制定一個相對更能規(guī)避風險的融資組合策略，同時還要注意不同融資方式之間的轉(zhuǎn)換能力。比如，對于短期融資來說，其期限短、風險大，但其轉(zhuǎn)換能力強；而對于長期融資來說，其風險較小，但與其他融資方式問的轉(zhuǎn)換能力卻較弱。
三 制定最佳融資期限決策
企業(yè)融資按照期限來劃分，可分為短期融資和長期融資。企業(yè)做融資期限決策，即在短期融資與長期融資兩種方式之間進行權(quán)衡時，做何種選擇，主要取決于融資的用途和融資人的風險性偏好。
從資金用途上來看，如果融資是用于企業(yè)流動資產(chǎn)，則根據(jù)流動資產(chǎn)具有周期快、易于變現(xiàn)、經(jīng)營中所需補充數(shù)額較小及占用時間短等特點，宜于選擇各種短期融資方式，如商業(yè)信用、短期貸款等；如果融資是用于長期投資或購置固定資產(chǎn)，則由于這類用途要求資金數(shù)額大、占用時間長，因而適宜選擇各種長期融資方式，如長期貸款、企業(yè)內(nèi)部積累、租賃融資、發(fā)行債券、股票等。從風險性偏好角度來看，在融資期限決策時，可以有適中型、冒險型和保守型三種類型。
選擇最有利于提高企業(yè)競爭力的融資方案，可以壯大企業(yè)資本實力，增強企業(yè)的支付能力和發(fā)展后勁，減少企業(yè)的競爭對手，擴大企業(yè)產(chǎn)品的市場份額，增加企業(yè)規(guī)模和獲利能力，充分利用規(guī)模經(jīng)濟優(yōu)勢，從而提高企業(yè)在市場上的競爭力，加快企業(yè)的發(fā)展。
參考文獻
[1]林毅夫，李永軍.再論二板市場在我國的發(fā)展前景[J].改革，2002.2.
高速公路是我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項目中的重頭戲，它是衡量國民經(jīng)濟現(xiàn)代化的重要標志之一，它對促進區(qū)域經(jīng)濟快速發(fā)展、推動區(qū)域間的經(jīng)濟與文化交流起到了重要的作用。采取bot方式進行融資無疑是一種解決辦法。我們只有掌握其特性，充分發(fā)揮其長處，避免其短處，才可實現(xiàn)效益的最大化。因而，進行bot融資方式的利弊分析對于其在我國高速公路建設(shè)過程中的合理應(yīng)用十分必要。
二、高速公路建設(shè)過程中bot融資的優(yōu)勢
首先，bot融資方式有力的緩解了高速公路建設(shè)快速發(fā)展所需資金的巨大缺口，實現(xiàn)了我國高速公路建設(shè)的跨越式發(fā)展。在項目中引入bot融資方式，能夠有效利用外來資金進行高速公路與基礎(chǔ)建設(shè)。隨著我國改革開放的不斷深入，只有解決了交通運輸制約區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展的瓶頸問題，才能快速促進我國區(qū)域與社會經(jīng)濟的飛速發(fā)展。
其次，bot融資有益于解決高速公路資金管理問題。目前，我國的高速公路建設(shè)資金多以國家政策性投資為主，市場融資為輔，這種局面使得高速公路建設(shè)資金使用效率低，工程質(zhì)量也難以得到保證。而bot融資方式的介入則可以有效避開這一問題，在bot融資方式下，政府則起監(jiān)督和控制的作用，其中資金使用效率與建設(shè)工程質(zhì)量的矛盾已被成功轉(zhuǎn)嫁給bot投資方。
第三，bot融資方式在項目建設(shè)過程的介入有益于先進管理經(jīng)驗和技術(shù)的引進與吸收。在高速公路建設(shè)過程中，bot融資方在資金的籌集、工程建設(shè)管理及限期經(jīng)營管理過程中都能夠被有效監(jiān)督和控制。因而，在這些過程中，我們能夠迅速引進和吸收科學的管理經(jīng)驗及先進的技術(shù)手段。
第四，bot融資在高速公路建設(shè)過程中加強了我國行業(yè)內(nèi)的競爭機制，有助于建設(shè)項目運作效率的提高。由于bot方式增加了私營經(jīng)濟的參與程度，促進我國公有經(jīng)濟與企業(yè)提高效率，加快發(fā)展。
第五，bot方式的介入，有效的分散了高速公路建設(shè)的投資風險，有助于項目質(zhì)量和效率的提高。bot項目多數(shù)采用風險分擔的原則，在項目實施前要進行仔細的分析論證，并據(jù)此將風險進行分配。在此過程中，風險分配使得相關(guān)利益方均對項目的建設(shè)高度關(guān)注，提高了項目的質(zhì)量和效率。
最后，高速公路建設(shè)引入bot方式有利于拓寬外資利用渠道，有助于調(diào)控外資投資結(jié)構(gòu)。改革開放以來，吸引外資對我國的經(jīng)濟發(fā)展發(fā)揮了重要的作用，在高速公路建設(shè)投入巨大的情況下，更多的吸引外資能為我國經(jīng)濟增添更大的活力。
三、bot融資在高速公路建設(shè)的合理應(yīng)用
bot投融資方式已被許多國家在建設(shè)項目中付諸實踐。如澳大利亞悉尼港灣隧道、英國dartfold大橋、英吉利海峽隧道、馬來西亞南北高速公路和泰國曼谷第二期高速公路等都是當今世界上頗具代表性的交通基礎(chǔ)設(shè)施bot項目?，F(xiàn)在bot融資方式在中國高速公路建設(shè)中同樣得到廣泛的應(yīng)用。如：廣佛公路、襄荊高速、金湘高速、津?qū)幐咚?、渝遂高速等，都引入bot融資方式。bot融資方式的引入，大大改善了我國基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)的進程。
首先，我國在合理引入bot融資方式建設(shè)高速公路項目過程中，必須對bot融資方式進行充分的認識，加大宣傳力度，使企業(yè)和政府主管部門了解bot的性質(zhì)和實施方式，戒除對bot的恐懼心理。
其次，在立法上，我們應(yīng)該重視bot方式投資大，周期長，風險多等特點，構(gòu)建明確的、權(quán)威的法律保障，增強規(guī)定性文件的透明度，解決相關(guān)法律的矛盾，使bot在成熟的法律環(huán)境中健康發(fā)展。
第三，我們應(yīng)該加強bot專業(yè)人員培養(yǎng)，建立起適應(yīng)我國國情的運行規(guī)則和方法，使bot作為一種新型的投融資方式良好運行起來。
最后，在體制上，我們應(yīng)該建立專門的bot管理機構(gòu)，簡化審批手續(xù)，調(diào)動投資者的積極性，為bot在我國高速公路建設(shè)中發(fā)揮良好作用鋪平道路。
四、高速公路建設(shè)引入bot融資的不足
雖然bot融資方式在我國高速公路建設(shè)過程中介入具有很多明顯的優(yōu)勢，但是我們同樣應(yīng)該注意到這種融資方式也會存在著一些弊端。同時，bot項目以犧牲近期經(jīng)濟利益換取長期國民經(jīng)濟效益。即在規(guī)定的特許經(jīng)營期內(nèi)，這部分短期經(jīng)濟利益用以彌補前期經(jīng)營開支并獲得預期的投資回報。在特許經(jīng)營期結(jié)束后，資方再將項目無償移交給政府，獲得更多的收益和國民經(jīng)濟效益。
因此，如何控制多種風險，從長期國民經(jīng)濟利益著眼，就需要我們對高速公路bot項目的優(yōu)勢與風險綜合分析、有效控制，從而有效地推動b0t模式在高速公路建設(shè)中的作用，加速我國的公路建設(shè)速度。
參考文獻：
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關(guān)鍵詞：融資方式 資本結(jié)構(gòu) 最優(yōu)選擇
長期以來，企業(yè)融資一直是企業(yè)關(guān)注的重要問題，而這一難題卻是制約我國經(jīng)濟發(fā)展的突出因素，尤其是自2010年以來，隨著通脹高漲，銀行信貸逐漸收緊，我國企業(yè)融資難問題更加凸顯出來。這一問題受到了世界各界的關(guān)注。在2012年召開的全國政協(xié)十一屆五次會議上，副主席代表政協(xié)第十一屆全國委員會常務(wù)委員會作提案工作情況的報告。他特別強調(diào)指出，關(guān)于減輕中小企業(yè)負擔、解決中小企業(yè)融資難等建議，工業(yè)和信息化部、中國人民銀行、中國銀監(jiān)會等積極采納，加快中小企業(yè)服務(wù)體系建設(shè)，落實國務(wù)院關(guān)于鼓勵和引導民間投資新36條，逐步引導和釋放民間資本的市場活力，支持商業(yè)銀行提升對中小企業(yè)特別是小型微利企業(yè)的金融服務(wù)水平。但由于信貸配給、信息不對稱等原因，中小企業(yè)外部融資的渠道比較單一。同時高成本的民間借貸也使得許多中小企業(yè)望而止步。而發(fā)債、IPO融資、信托以及股權(quán)融資等模式對于中小企業(yè)來說門檻較高。
一、企業(yè)融資現(xiàn)狀分析
（一）融資結(jié)構(gòu)分析
由于我國特殊的經(jīng)濟背景，造成我國融資渠道狹窄，以致我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)比較單一。就股權(quán)融資而言，在發(fā)達國家占據(jù)比較重要地位的風險基金和公眾資金在我國發(fā)展非常緩慢；就債務(wù)融資而言，我國中小企業(yè)所得到的信貸資金種類也非常單一；就資本負債率而言，我國中小企業(yè)融資結(jié)構(gòu)最明顯的特點為企業(yè)的資本負債率總體上高于一般水平，內(nèi)源融資占全部中小企業(yè)股權(quán)融資的2/3以上，是中小企業(yè)融資的最大來源，而來自于間接融資和直接融資的比例很小，融資渠道單一。
（二）財務(wù)狀況分析
首先，資金結(jié)構(gòu)分析。根據(jù)中國中小企業(yè)2010年抽樣調(diào)查報告，我國中小企業(yè)對融資的需求比較迫切。在被調(diào)查的企業(yè)中，35.4%的企業(yè)表示有很大的資金缺口，急需融資；38.1%的企業(yè)表示略有資金缺口，需要融資；只有26.5%的企業(yè)表示沒有資金缺口，無需融資。在需求的資金類型上，中小企業(yè)最需要長期投資資金。在被調(diào)查的企業(yè)中，59.1%的企業(yè)表示主要需要長期投資基金，36.3%的企業(yè)表示主要需要短期流動資金。
二、企業(yè)的融資方式及問題
目前，我國可供中小企業(yè)選擇的融資方式多達二十多種，如銀行借款融資、民間借貸、商業(yè)信用融資、融資租賃、應(yīng)收賬款融資、建立擔保公司進行融資等，我們主要討論以下幾種融資方式。
（一）銀行借款融資
銀行貸款是一種最為正規(guī)的融資方式。由于中小企業(yè)的市場淘汰率遠遠高于大中型企業(yè)，銀行貸款給中小企業(yè)要承擔更大的風險。因此選擇這種方式來貸款的話可行性不是很大。在這個時候良好的銀企關(guān)系可能會提供一定的便利之處。其次，由于銀行貸款手續(xù)繁復，審批時間過長，許多中小企業(yè)為求發(fā)展不得不退而求其次從民間融資。數(shù)據(jù)顯示，近三分之二的企業(yè)從未與銀行發(fā)生借貸關(guān)系
（二）民間融資
這種籌資方式能夠最大限度的合集資金將其貸放到生產(chǎn)流通領(lǐng)域，在一定程度上緩解了銀行信貸資金不足的壓力。同時其利率杠桿靈敏度高，資金滯留現(xiàn)象少，手續(xù)簡便，提高了資金使用率，是一有效集資途徑。但該方式的利率相對較高，一旦企業(yè)出現(xiàn)重大的問題使得無法償付時，出現(xiàn)的問題將會是非常棘手的。另外由于其具有“地下”性質(zhì)，能夠使中小企業(yè)在獲得融資的同時保持其經(jīng)營的私密性。因此民間融資能夠成為中小企業(yè)外部融資的一個重要渠道。
三、融資方式的選擇與建議
最優(yōu)融資方式的選擇是通過融資結(jié)構(gòu)衡量的。融資結(jié)構(gòu)，也叫資本結(jié)構(gòu)，是指企業(yè)各種資本的價值構(gòu)成及其比例，最佳的資本結(jié)構(gòu)就是使股東財富最大或股價最大的資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)反映了企業(yè)債務(wù)與股權(quán)的比例關(guān)系，它在很大程度上決定著企業(yè)的償債與再融資能力，決定著企業(yè)未來的盈利能力，是企業(yè)財務(wù)狀況的一項重要指標。在融資方法的選擇中應(yīng)該注意以下原則：
（一）規(guī)模適當原則
企業(yè)融資規(guī)模受到注冊資本限額、企業(yè)債務(wù)契約約束、企業(yè)規(guī)格大小等多方面因素影響。企業(yè)要認真分析生產(chǎn)經(jīng)營狀況，采取一定的辦法，預測資金的需要量，合理確定融資規(guī)模和方式。這樣，既能避免因資金籌集不足，影響生產(chǎn)經(jīng)營的正常進行，又可防止資金籌集過多，造成資金閑置。
（二）籌措及時原則
企業(yè)在籌集資金時必須熟知資金時間價值的原理和計算方法，以便根據(jù)資金需求的具體情況，合理安排資金的籌集時間，適時獲取所需資金。避免籌資過早而造成資金投放前閑置或籌資滯后錯過資金投放的最佳時間。一般來說，期限越長，手續(xù)越復雜的籌資方式，其籌款時效越差。
（三）來源合理原則
資金的來源渠道和資金市場為企業(yè)提供了資金的源泉和籌集場所，它反映資金的分布狀況和供求關(guān)系，決定著籌資的難易程度。不同來源的資金，對企業(yè)的收益和成本有不同影響。因此，企業(yè)應(yīng)認真研究資金來源渠道和資金市場，合理選擇資金來源。
綜上所述，企業(yè)無論采用何種方式籌措資金，？都不是“免費的午餐”。對于銀行借款融資方式，在控制風險的前提下，企業(yè)可以適當下放中小企業(yè)授信審批權(quán)限，擴大和健全對實體企業(yè)“綠色審批通道”名單和準入，提高效率。對于民間進行的融資活動，我們不宜簡單地禁止，而應(yīng)加以規(guī)范，將其納入正式的金融體系等。如今，商業(yè)信用融資也是中小企業(yè)外部融資的主要方式。而且比起銀行苛刻的條件和繁瑣的手續(xù)，這一融資方式對于經(jīng)營周期相對較短、企業(yè)信息不夠透明的中小企業(yè)來說更加有效，值得我們給予更多的關(guān)注。
參考文獻：
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【關(guān)鍵詞】并購;融資方式;創(chuàng)新
并購是企業(yè)實現(xiàn)快速擴張的重要戰(zhàn)略舉措。從本質(zhì)上說,并購是企業(yè)一種高風險投資活動,該項風險投資活動的根本目標是實現(xiàn)企業(yè)價值最大化?，F(xiàn)在企業(yè)并購規(guī)模越來越大,并購金額越來越高,在國際上企業(yè)并購甚至高達幾百億美元。成功的并購需要雄厚的資金支持,沒有資金支持的并購最終會失敗,然企業(yè)僅靠自有的積累資金很難完成并購,必須憑借外部融資來完成并購。因此,企業(yè)并購需要對外融資,對外融資就需選擇合適的融資方式來幫助企業(yè)完成并購。
一、我國企業(yè)并購的主要融資方式
并購融資是指并購企業(yè)為了兼并或收購目標企業(yè)而進行的融資活動。根據(jù)融資獲得資金的來源,我國企業(yè)并購融資方式可分為內(nèi)源融資和外源融資。兩種融資方式在融資成本和融資風險等方面存在著顯著的差異。這對企業(yè)并購活動中選擇融資方式有著直接影響。
(一)內(nèi)源融資
內(nèi)源融資是指企業(yè)通過自身生產(chǎn)經(jīng)營活動獲利并積累所得的資金。內(nèi)源融資主要指企業(yè)提取的折舊基金、無形資產(chǎn)攤銷和企業(yè)的留存收益。內(nèi)源融資是企業(yè)在生產(chǎn)經(jīng)營活動中取得并留存在企業(yè)內(nèi)可供使用的“免費”資金,資金成本低,但是內(nèi)部供給的資金金額有限,很難滿足企業(yè)并購所需大額資金。
(二)外源融資
外源融資是指企業(yè)通過一定方式從企業(yè)外部籌集所需的資金,外源融資根據(jù)資金性質(zhì)又分為債務(wù)融資和權(quán)益融資。
1.債務(wù)融資
債務(wù)融資是指企業(yè)為取得所需資金通過對外舉債方式獲得的資金。債務(wù)融資包括商業(yè)銀行貸款和發(fā)行公司債券、可轉(zhuǎn)換公司債券。債務(wù)融資相對于權(quán)益性融資來說,債務(wù)融資不會稀釋股權(quán),不會威脅控股股東的控制權(quán),債務(wù)融資還具有財務(wù)杠桿效益,但債務(wù)融資具有還本付息的剛性約束,具有很高的財務(wù)風險,風險控制不好會直接影響企業(yè)生存。在債務(wù)融資方式中,商業(yè)銀行貸款是我國企業(yè)并購時獲取資金的主要方式,這主要是由于我國金融市場不發(fā)達,其他融資渠道不暢或融資成本太高,此外,并購活動也往往是政府“引導”下的市場行為,解決國有企業(yè)產(chǎn)權(quán)問題,比較容易獲取國有商業(yè)銀行的貸款。
2.權(quán)益融資
權(quán)益融資是指企業(yè)通過吸收直接投資、發(fā)行普通股、優(yōu)先股等方式取得的資金。權(quán)益性融資具有資金可供長期使用,不存在還本付息的壓力,但權(quán)益融資容易稀釋股權(quán),威脅控股股東控制權(quán),而且以稅后收益支付投資者利潤,融資成本較高。
二、我國企業(yè)并購融資方式選擇的影響因素
企業(yè)并購融資方式對并購成功與否有直接影響,在融資方式的選擇上需要綜合考慮,主要有以下因素:
(一)融資成本高低
資金的取得、使用都是有成本的,即使是自有資金,資金的使用也絕不是“免費的午餐”。企業(yè)并購融資成本的高低將會影響到企業(yè)并購融資的取得和使用。企業(yè)并購活動應(yīng)選擇融資成本低的資金來源,否則,并購活動的目的將違背并購的根本目標,損害企業(yè)價值。西方優(yōu)序融資理論從融資成本考慮了融資順序,該理論認為,企業(yè)融資應(yīng)先內(nèi)源融資,后外源融資,在外源融資中優(yōu)先考慮債務(wù)融資,不足時再考慮股權(quán)融資。因此,企業(yè)并購融資方式選擇時應(yīng)首先選擇資金成本低的內(nèi)源資金,再選擇資金成本較高的外源資金,在外源資金選擇時,優(yōu)先選擇具有財務(wù)杠桿效應(yīng)的債務(wù)資金,后選擇權(quán)益資金。
(二)融資風險大小
融資風險是企業(yè)并購融資過程中不可忽視的因素。并購融資風險可劃分為并購前融資風險和并購后融資風險,前者是指企業(yè)能否在并購活動開始前籌集到足額的資金保證并購順利進行;后者是指并購完成后,企業(yè)債務(wù)性融資面臨著還本付息的壓力,債務(wù)性融資金額越多,企業(yè)負債率越高,財務(wù)風險就越大,同時,企業(yè)并購融資后,該項投資收益率是否能彌補融資成本,如果企業(yè)并購后,投資收益率小于融資成本,則并購活動只會損害企業(yè)價值。因此,我國企業(yè)在謀劃并購活動時,必須考慮融資風險。我國對企業(yè)股權(quán)融資和債權(quán)融資都有相關(guān)的法律和法規(guī)規(guī)定,比如國家規(guī)定,銀行信貸資金主要是補充企業(yè)流動資金和固定資金的不足,沒有進行并購的信貸項目,因此,企業(yè)要從商業(yè)銀行獲取并購信貸資金首先面臨著法律和法規(guī)約束。我國對發(fā)行股票融資要求也較為苛刻,《證券法》、《公司法》等對首次發(fā)行股票、配股、增發(fā)等制定了嚴格的規(guī)定,“上市資格”比較稀缺,不是所有公司都能符合條件可以發(fā)行股票募資完成并購。
(三)融資方式對企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的影響
資本結(jié)構(gòu)是企業(yè)各種資金來源中長期債務(wù)與所有者權(quán)益之間的比例關(guān)系。企業(yè)并購融資方式會影響到企業(yè)的資本結(jié)構(gòu),并購融資方式會通過資本結(jié)構(gòu)影響公司治理結(jié)構(gòu),因而并購企業(yè)可通過一定的融資方式達到較好的資本結(jié)構(gòu),實現(xiàn)股權(quán)與債權(quán)的合理配置,優(yōu)化公司治理結(jié)構(gòu),降低委托成本,保障企業(yè)在并購活動完成后能夠增加企業(yè)價值。因此,企業(yè)并購融資時必須考慮融資方式給企業(yè)資本結(jié)構(gòu)帶來的影響,根據(jù)企業(yè)實力和股權(quán)偏好來選擇合適的融資方式。
(四)融資時間長短
融資時間長短也會影響到企業(yè)并購成敗。在面對有利的并購機會時,企業(yè)能及時獲取并購資金,容易和便捷地快速獲取并購資金有利于保證并購成功進行;反之,融資時間較長,會使并購企業(yè)失去最佳并購機會,導致不得不放棄并購。在我國,通常獲取商業(yè)銀行信貸時間比較短,而發(fā)行股票融資面臨著嚴格的資格審查和上市審批程序,所需時間超長。因此,我國企業(yè)在選擇融資方式時要考慮融資時間問題。
三、我國企業(yè)并購融資方式的創(chuàng)新
隨著社會主義市場經(jīng)濟的發(fā)展和對外開放的深化,我國企業(yè)并購活動呈現(xiàn)出如火如荼的發(fā)展趨勢,我國企業(yè)并購活動不僅發(fā)生在國內(nèi),不少國內(nèi)大型企業(yè)還主動參與國際間企業(yè)并購,企業(yè)并購資金金額更是呈幾何級基數(shù)增加。而我國企業(yè)現(xiàn)有的并購融資方式顯得滯后,難以適應(yīng)所需巨額資金的國內(nèi)或國際間并購活動需要,借鑒國外企業(yè)并購融資方式創(chuàng)新,我國并購融資方式勢在必行。
(一)杠桿收購融資
杠桿收購(LeveragedBuy-Outs,簡稱LBO)是指并購企業(yè)以目標公司的資產(chǎn)作抵押,向銀行或投資者融資來對目標公司進行收購,待收購成功后再以目標公司的未來收益或出售目標公司部分資產(chǎn)償還本息。杠桿收購融資不同于其它負債融資方式,杠桿收購融資主要依靠目標公司被并購后產(chǎn)生的經(jīng)營收益或者出售部分資產(chǎn)進行償還負債,而其它負債融資主要由并購企業(yè)的自有資金或其他資產(chǎn)償還。通常,并購企業(yè)用于并購活動的自有資金只占并購總價的15%左右,其余大部分資金通過銀行貸款及發(fā)行債券解決,因此,杠桿收購具有高杠桿性和高風險性特征。杠桿收購融資對缺乏大量并購資金的企業(yè)來說,可以借助于外部融資,通過達到“雙贏”促成企業(yè)完成并購。
(二)信托融資
信托融資并購是由信托機構(gòu)向投資者融資購買并購企業(yè)能夠產(chǎn)生現(xiàn)金流的信托財產(chǎn),并購企業(yè)則用該信托資金完成對目標公司的收購。信托融資具有籌資能力強和籌資成本較低的特點。根據(jù)中國人民銀行2002年的《信托投資公司管理辦法》規(guī)定,信托公司籌集的信托資金總余額上限可達30億元人民幣,從而可以很好地解決融資主體對資金的大量需求。由于信托機構(gòu)所提供的信用服務(wù),降低了融資企業(yè)的前期籌資費用,信托融資降低了融資企業(yè)的資本成本,信托融資就有利于并購企業(yè)完成收購目標公司。
(三)換股并購融資
換股并購是指并購企業(yè)將目標公司的股票按照一定比例換成并購企業(yè)的股票,目標公司被終止或成為并購公司的子公司。換股并購通常分為三種情況:增資換股、庫存股換股、母公司與子公司交叉持股。換股并購融資對并購企業(yè)來說不需要支付大量現(xiàn)金,不會擠占公司的營運資金,相對于現(xiàn)金并購支付而言成本也有所降低。換股并購對我國上市公司實現(xiàn)并購具有重要的促進作用。
(四)認股權(quán)證融資
認股權(quán)證是一種衍生金融產(chǎn)品,它是由上市公司發(fā)行的,能夠在有效期內(nèi)(通常為3-10年)賦予持有者按事先確定的價格購買該公司發(fā)行一定數(shù)量新股權(quán)利的證明文件。通常,上市公司發(fā)行認股權(quán)證時將其與股票、債券等一起發(fā)行,通過給予原流通股股東的一定補償,提高了股票、債券等融資工具對投資者的吸引力,這樣有助于順利實現(xiàn)上市公司融資的目的。因此,發(fā)行認股權(quán)證對需要大量融資的并購企業(yè)來說可成功達到籌資的目標。
我國資本市場在1992年就嘗試應(yīng)用權(quán)證,比如飛樂和寶安等公司發(fā)行了配股權(quán)證。但由于我國上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理,一股獨大,個別機構(gòu)操縱市場,市場投機現(xiàn)象嚴重,權(quán)證交易不得不被停止。但隨著我國資本市場各項法規(guī)、制度以及監(jiān)管政策的到位,我國推出認股權(quán)證的條件逐漸成熟,相信認股權(quán)證融資終究會成為我國企業(yè)并購融資的重要方式。
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