時間：2023-08-11 17:18:01
導語：在金融危機的主要特征的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
隨著我國加入WTO，國家的經(jīng)濟建設就已上升到了國家發(fā)展的戰(zhàn)略層面，而加強國際之間的貿(mào)易合作顯然是一條行之有效的強國之路。因此，與各國的貿(mào)易往來逐漸成為我國一些地區(qū)的支柱產(chǎn)業(yè)。我國有著得天獨厚的優(yōu)勢條件，發(fā)展對外出口貿(mào)易有極其便利的條件。然而，隨著時代的進步，各國自身的產(chǎn)業(yè)也都趨于飽和。在相對較為嚴峻的大環(huán)境下，農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)發(fā)展過程中諸如金融危機等影響因素，直接影響著我國的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易?；诖耍疚膶喼藿鹑谖C對農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響進行研究，以期對我國農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)發(fā)展起到一定的參考幫助作用。
關鍵詞：
亞洲；金融危機；農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易
近年來，隨著中國-東盟自由貿(mào)易區(qū)的設想提出和我國改革開放的深入，我國對外出口貿(mào)易獲得了迅猛發(fā)展，我國農(nóng)產(chǎn)品對外出口貿(mào)易規(guī)模快速增長，并且在出口方面取得了長足進步，同時也帶動了我國國民經(jīng)濟的增長，開辟了我國走向世界的國際化道路。隨著全球經(jīng)濟一體化時代的到來，農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易規(guī)模將會在今后繼續(xù)不斷擴大，我國也會繼續(xù)發(fā)掘自身優(yōu)勢來全面提升新的貿(mào)易增長點。本文對亞洲金融危機對農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響進行研究，同時提出亞洲金融危機的主要形成因素，并在此基礎上探討亞洲金融危機下農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的發(fā)展機遇，提出促進農(nóng)產(chǎn)品對外出口貿(mào)易、擴大農(nóng)產(chǎn)品對外出口貿(mào)易規(guī)模的對策建議。
一、亞洲金融危機的主要形成因素
對亞洲的金融危機而言，其主要是起源于日本20世紀80年代所形成的泡沫經(jīng)濟體制。在不斷發(fā)展的過程中，東南亞國家的經(jīng)濟快速發(fā)展主要是大部分依靠外資納入，并且注重勞動密集型方面的產(chǎn)品進行貿(mào)易。東南亞的國家對科技教育方面的事業(yè)資金投入量相對來說較小，其管理與教育方面的人才卻比較匱乏。近年來，由于高科技產(chǎn)品的出口受到限制，東南亞的這些國家基本上都是依賴較為廉價的勞動力進行生產(chǎn)活動，所生產(chǎn)的大部分都是低附加值的產(chǎn)品，所以出口貿(mào)易也主要針對這個方面。并且，在產(chǎn)品出口方面，產(chǎn)品十分單一。對外資過分依賴，致使經(jīng)濟呈現(xiàn)出飛速增長的趨勢，由此產(chǎn)生了泡沫經(jīng)濟的發(fā)展模式。同時，部分國家的宏觀調(diào)控方面在一定程度上有所欠缺，由此導致了金融危機的產(chǎn)生。
二、亞洲金融危機對農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的影響分析
亞洲金融危機對我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易產(chǎn)生了極大影響，甚至造成出口下降。1998年的1-5月，我國的農(nóng)產(chǎn)品主要針對亞洲進行出口，出口金額達到200多億元人民幣，與1997年進行比較，下降了13個百分點。其中，對菲律賓口總額出口下降12%、日本出口總額下降16%、泰國出口總額下降46%、香港特區(qū)出口總額下降13%、新加坡出口總額29%。并且，亞洲金融危機對我國農(nóng)產(chǎn)品的影響還有很多，如因為一些農(nóng)業(yè)相關產(chǎn)品的出口受到一定程度的限制，這樣的現(xiàn)象直接導致國內(nèi)生產(chǎn)企業(yè)有效利潤產(chǎn)生下降趨勢，且這些企業(yè)的出口訂單受到影響，一些已經(jīng)商談完成的合同無法簽定；還有一些國家的客戶或者是企業(yè)，將東南亞國家由于金融危機導致貨幣發(fā)生貶值現(xiàn)象作為理由，所以就要國內(nèi)的農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)企業(yè)對其出口的商品進行降價，不然就換其他的進口渠道，令我國的農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)企業(yè)在國際化的競爭過程中處于劣勢地位，進而降低了我國的農(nóng)產(chǎn)品外貿(mào)出口獲益。
1.對貿(mào)易方式的影響針對我國對進口材料及原材料需求較大的相關經(jīng)營企業(yè)和單位來說，在材料出口及加工業(yè)務需要進一步整合貿(mào)易出口方式。我國很多對外出口貿(mào)易企業(yè)實行的都是亞洲出口貿(mào)易模式，即對出口數(shù)量更為注重，對材料的選擇和材料的成本較為輕視，且受東南亞金融危機的影響，針對東南亞地區(qū)來說，我國原材料的購買力大幅度下降，對產(chǎn)品的需求度明顯降低，變化程度最為明顯的即為產(chǎn)品附加值較高的商品。由于經(jīng)濟形勢較為嚴峻，很多東南亞國家對我國出口企業(yè)高附加值的產(chǎn)品需求一減再減，同我國出口度最大的1997年及1998年相比，在對來料的加工出口比重中，亞洲地區(qū)的出口份額下降了24%，不同的是在歐洲、北美洲、大洋洲等地區(qū)，出口份額增加速度明顯加快，形成了非常強烈的對比。
2.對出口商品的影響首先，由于受到貨幣貶值和經(jīng)濟危機的影響，產(chǎn)品所需原材料的進口成本得到了很大提升，為企業(yè)生產(chǎn)帶來了很大壓力，因此就會對產(chǎn)品的市場需求產(chǎn)生消極影響，造成需求量大大降低。同1997年相比，在1998年的上半年中，以我國的水產(chǎn)品為例，針對日本和韓國的出口量分別下降了7%和28%，造成很多出口貿(mào)易企業(yè)瀕臨破產(chǎn)邊緣。并且，以冷凍家禽產(chǎn)品為例，針對東南亞地區(qū)的產(chǎn)品出口量與往年相比下降了41%。在全球肉類經(jīng)濟貿(mào)易發(fā)展過程中，亞洲金融危機對其影響能力較小，影響范圍僅局限于全球局部地區(qū)。就算如此，亞洲金融危機的影響能力依舊不容小覷，給貨幣市場造成了一定沖擊，并導致其貶值。受貨幣貶值的影響，亞洲農(nóng)產(chǎn)品中的肉類大部分被銷往亞洲、非洲等國外市場，同時逐漸呈現(xiàn)擴大化趨勢。國際肉類市場由于受這種趨勢的影響，致使其市場價格出現(xiàn)大幅度下降。亞洲金融危機國家采取宏觀調(diào)控措施，特別是對油料和奶制品采取抑制措施，致使市場需求減少，同時由于食用糖不是其國家和地區(qū)的主要進出口產(chǎn)品，受亞洲金融危機的影響較小，市場供求狀態(tài)基本持平。東南亞地區(qū)的油類產(chǎn)品出口量將大幅度增加，尤以印尼和馬來新亞為主。
三、亞洲金融危機背景下農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的機遇與對策建議
（一）農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易在金融危機當中的機遇
1.對農(nóng)產(chǎn)品出口結構的變化十分有利西方一些國家以及IMF組織（InternationalMonetaryFund，國際貨幣基金組織）對亞洲各國家的金融援助策略方案,都是將“開放貿(mào)易的改革”作為基礎的條件。如此一來，就會加大這些亞洲受援國家的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易量。例如韓國，把對大米和牛肉的價格保護在一定范圍內(nèi)，小幅度下降，泰國將貿(mào)易過程中的關稅降低措施等。一旦我國加入了WTO（worldtradeorganization，世貿(mào)組織），那么我國的貿(mào)易環(huán)境將會在一些地方進行有利改變。并且，對我國而言，存在著地理優(yōu)勢，勞動力成本相對來說也比較低，由此就會對我國的農(nóng)產(chǎn)品出口貿(mào)易方面帶來更多的效益。
2.有效帶動了農(nóng)業(yè)的技術進步亞洲的金融危機導致全球的農(nóng)業(yè)設備及技術“供大于求”，造成了該方面的市場需求不足，令一些新研發(fā)出來的農(nóng)產(chǎn)品相關的技術和設備價格下滑，如新型種子、飼料、添加劑及新型播種機器設備等。所以，一旦我國對這些技術設備進行引用，我國就能有效帶動農(nóng)業(yè)的技術進步。
3.提升了東南亞地區(qū)龍頭企業(yè)的進入概率亞洲的金融危機導致亞洲大部分國家的股市出現(xiàn)下跌現(xiàn)象，大部分的企業(yè)出現(xiàn)了破產(chǎn)倒閉的現(xiàn)象，并且進行了設備拍賣，如此就致使地區(qū)性的食品和農(nóng)業(yè)產(chǎn)品的生產(chǎn)加工企業(yè)的整體資產(chǎn)產(chǎn)生貶值。在這樣的情況下，我國更加容易對國外企業(yè)進行兼并，提升了東南亞地區(qū)龍頭企業(yè)的進入概率，同時也為我國收購倒閉企業(yè)的二手設備提供較好的條件。
（二）亞洲金融危機背景下農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易發(fā)展的發(fā)展策略
1.將農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)產(chǎn)業(yè)化，優(yōu)化貿(mào)易環(huán)境從傳統(tǒng)的農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展水平中我們不難發(fā)現(xiàn)，這樣的工作模式在一定程度上并沒有打破原始農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展的瓶頸，只有將農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展產(chǎn)業(yè)化才能將農(nóng)業(yè)發(fā)展一體化，從而提高農(nóng)業(yè)生產(chǎn)效率，節(jié)省農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)的成本，在一定程度上促進其他產(chǎn)業(yè)快速全面發(fā)展，為我國進出口貿(mào)易做好堅實后盾。并且我國政府需要對世界各國的不同貿(mào)易壁壘特點對農(nóng)產(chǎn)品行業(yè)進行有針對性的指導，從而根據(jù)世界貿(mào)易組織的相關條款進行有針對性地制定貿(mào)易準則，并采用談判和協(xié)商的辦法，與產(chǎn)品進口國進行協(xié)商，旨在突破發(fā)達國家的貿(mào)易壁壘，從而有效維護合法權益，降低亞洲在金融危機帶來的影響。
2.建設農(nóng)業(yè)基礎設備在亞洲金融危機的背景下，建設農(nóng)業(yè)基礎設備，提升農(nóng)業(yè)基礎能力，進而提高金融危機“抵抗力”。用以前的舊觀點來定義農(nóng)業(yè)，就是靠天吃飯的產(chǎn)業(yè)。現(xiàn)如今，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)設備更具有先進性和科學性，還適當建設了大量的農(nóng)業(yè)耕地設施，如近幾年水庫和發(fā)電廠陸續(xù)建立，在一定程度上解決了農(nóng)民在種植農(nóng)產(chǎn)品上面遇到的水、電，耕地等難題，在根本上抓好農(nóng)業(yè)基礎設備的建設是提高農(nóng)產(chǎn)品水平的根本保障，為現(xiàn)代農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展打好基礎。并且需要政府進行從中協(xié)調(diào)、律己，進而營造更為良好的農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易環(huán)境，有效預防了金融風險。
3.培育特色的農(nóng)產(chǎn)品隨著現(xiàn)代科學技術的快速發(fā)展，將常規(guī)的蔬菜水果進行特色農(nóng)產(chǎn)品培育，在相關國家政策法規(guī)的規(guī)定下，建立優(yōu)秀的農(nóng)業(yè)生產(chǎn)工業(yè)產(chǎn)園，將傳統(tǒng)的蔬菜水果進行更加系統(tǒng)化的管理和培育，在此基礎上進行創(chuàng)新，加大研究力度，盡可能發(fā)展特色農(nóng)產(chǎn)品，在保證農(nóng)產(chǎn)品生產(chǎn)水平的同時，為以后的農(nóng)產(chǎn)品發(fā)展奠定好堅實基礎，如將傳統(tǒng)的水果山楂做成美味的山楂餅等，形成多樣化的產(chǎn)業(yè)鏈條，增加農(nóng)產(chǎn)品銷售渠道，提升農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易在亞洲金融危機當中的“存活率”。
4.大力支持和發(fā)展綠色農(nóng)產(chǎn)品,走可持續(xù)發(fā)展道路走可持續(xù)發(fā)展道路是我國農(nóng)業(yè)發(fā)展的最終目標，我國農(nóng)產(chǎn)品的可持續(xù)發(fā)展策略是我國現(xiàn)階段農(nóng)業(yè)發(fā)展的必然規(guī)律，在客觀程度上影響了我國國民經(jīng)濟和對外出口貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的進行。隨著國際貿(mào)易對環(huán)境要求的日益提高，加大綠色農(nóng)產(chǎn)品的發(fā)展和開發(fā)是現(xiàn)階段的重要任務，綠色成為現(xiàn)代我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易進出口的主要色彩，健康無害、營養(yǎng)豐富是綠色食品的主要特征，綠色食品逐漸成為國際化食品進出口的主要發(fā)展方向，綠色食品的培養(yǎng)在一定程度上需要農(nóng)業(yè)發(fā)展良好的生產(chǎn)環(huán)境和規(guī)范的生產(chǎn)技術，在食品加工時需要安全無污染，通過提高工藝水平提升相關產(chǎn)品的生產(chǎn)質(zhì)量，在合理利用環(huán)境資源的條件下促進社會經(jīng)濟、文化的全方面發(fā)展，在一定程度上促進我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易經(jīng)濟的發(fā)展，有效降低了金融風險。
四、結語
隨著市場經(jīng)濟不斷發(fā)展，貿(mào)易產(chǎn)業(yè)的數(shù)量越來越多，國際貿(mào)易的增長每年呈現(xiàn)遞增趨勢，自由化和靈活性是其主要特征。根據(jù)近幾年的相關文獻我們不難看出，國家對進出口貿(mào)易的重視，新的政策信息在一定程度上反映了現(xiàn)階段農(nóng)產(chǎn)品出口的現(xiàn)狀，為我國外貿(mào)產(chǎn)業(yè)提供了最新挑戰(zhàn)，也是當前局勢的全新機遇。首先，在提高自身農(nóng)產(chǎn)品質(zhì)量和保證食品安全的同時，應時刻關注國際農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的走動趨勢，在維護舊市場的同時，開展新的客戶群和開拓全新的國際市場，將我國農(nóng)產(chǎn)品的優(yōu)勢發(fā)展到最大。另外，對國外農(nóng)產(chǎn)品局勢的關注在一定程度上加大了我國農(nóng)產(chǎn)品選擇上的優(yōu)勢，這樣的優(yōu)勢在亞洲金融危機背景下將大大提升我國農(nóng)產(chǎn)品貿(mào)易的生存力及競爭力，避免受到亞洲金融危機的不良影響，形成良好的經(jīng)濟效益，提升國有產(chǎn)值。
參考文獻：
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關鍵詞：金融危機；擴大內(nèi)需；經(jīng)濟增長
中圖分類號：F832 文獻標識碼：A 文章編號：1674-1723（2013）03-0001-02
中國應對金融危機，先后出臺了一系列政策，并且取得了成效。金融危機對中國經(jīng)濟的影響主要在實體經(jīng)濟。分析這場危機的原因：從表面現(xiàn)象看，這場危機源于美國次級住房抵押貸款大量違約和金融衍生產(chǎn)品泡沫破裂，引發(fā)全面信用危機。從直接起因看，這場金融危機是發(fā)達資本主義國家宏觀經(jīng)濟政策不當、虛擬經(jīng)濟過度擴張、政府監(jiān)管缺失造成的，是長期負債消費的增長模式難以為繼的結果。從內(nèi)在本質(zhì)看，這場危機暴露了自由市場經(jīng)濟的固有弊端，暴露了經(jīng)濟全球化條件下的深層次結構矛盾，暴露了不合理的國際經(jīng)濟秩序特別是國際金融體系的嚴重缺陷。這場金融危機演變?yōu)橐淮紊疃鹊氖澜缃?jīng)濟衰退，進一步反映了以私有化市場化自由化為主要特征的新自由主義的理論和實踐危害。為了抵御國際經(jīng)濟環(huán)境對我國的不利影響，中央及時、果斷地提出靈活審慎的宏觀經(jīng)濟政策，將宏觀調(diào)控的重點轉(zhuǎn)向保持經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長，明確提出實施積極的財政政策和適度寬松的貨幣政策。
在各項政策措施中，最引人關注的是去年11月5日出臺的擴大內(nèi)需、促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的十項措施。
1.加快建設保障性安居工程。
2.加快農(nóng)村基礎設施建設。
3.加快鐵路、公路和機場等重大基礎設施建設。
4.加快醫(yī)療衛(wèi)生、文化教育事業(yè)發(fā)展。
5.加強生態(tài)環(huán)境建設。
6.加快自主創(chuàng)新和結構調(diào)整。
7.加快地震災區(qū)災后重建各項工作。
8.提高城鄉(xiāng)居民收入。
9.實施增值稅轉(zhuǎn)型改革，減輕企業(yè)負擔1200億元。
10.加大金融對經(jīng)濟增長的支持力度。
在十項政策措施出臺以后，中央政府進一步根據(jù)經(jīng)濟形勢
發(fā)展的需要，出臺了各方面的具體政策措施，以促進經(jīng)濟增長。
2008年11月10日決定在全國范圍實施增值稅轉(zhuǎn)型改革。
11月12日，為落實中央關于擴大內(nèi)需，促進經(jīng)濟平穩(wěn)較快增長的決策部署，國務院常務會議研究確定了4項實施措施。
11月19日確定了促進輕紡工業(yè)健康發(fā)展的6項政策措施。
11月26日確定了解決企業(yè)困難，促進經(jīng)濟發(fā)展的6項政策措施。
12月3日，研究部署當前金融促進經(jīng)濟發(fā)展的9項政策措施。
12月10日，部署做好當前農(nóng)民工工作，決定增加農(nóng)機具購置補貼。
12月17日決定出臺成品油價格和稅費改革方案，并研究部署促進房地產(chǎn)市場健康發(fā)展的政策措施。
12月24日，研究部署搞活流通擴大消費和保持對外貿(mào)易穩(wěn)定增長的政策措施；研究部署保障化肥生產(chǎn)供應，促進化肥行業(yè)改革和發(fā)展的政策措施；審議并原則通過高檔數(shù)控機床與基礎制造裝備科技重大專項實施方案。
12月31日，了《國務院辦公廳關于搞活流通擴大消費的意見》，從2009年2月1日起，將家電下鄉(xiāng)從10多個省區(qū)市推廣到全國，同時把摩托車、電腦、熱水器（含太陽能、燃氣、電力類）和空調(diào)等產(chǎn)品列入家電下鄉(xiāng)政策補貼范圍。
2009年1月7日，面對我國就業(yè)形勢十分嚴峻的情況，研究確定了加強高校畢業(yè)生就業(yè)工作的7項措施。
……
從1月中旬到2月底，國務院常務會議陸續(xù)通過了十大產(chǎn)業(yè)調(diào)整振興規(guī)劃，這十大產(chǎn)業(yè)包括：汽車產(chǎn)業(yè)、鋼鐵產(chǎn)業(yè)、紡織工業(yè)、裝備制造業(yè)、船舶工業(yè)、電子信息產(chǎn)業(yè)、輕工業(yè)、石化產(chǎn)業(yè)、有色金屬產(chǎn)業(yè)和物流業(yè)，這些產(chǎn)業(yè)振興規(guī)劃的相關細則正在抓緊制訂，并將陸續(xù)出臺……
總理把這一攬子政策概括為五個方面：
1.擴大內(nèi)需，大規(guī)模增加財政投入。
2.調(diào)整和振興產(chǎn)業(yè)。
3.大力推進技術改造。
4.建立比較完善的社會保障體系。
5.保持金融的穩(wěn)健以支撐經(jīng)濟。
目前，各項政策措施正在有條不紊地實施，各項財政支出正按計劃逐步到位。如，中央財政去年12月份1000億元的投資從項目到資金已經(jīng)完全到位，春節(jié)以前第二批1300億元的投資從項目到資金也已經(jīng)完全到位；年初已給7400萬低收入者發(fā)放了一次性補貼。
經(jīng)過一年多來的努力，我們應對國際金融危機沖擊、促進經(jīng)濟社會發(fā)展的政策措施已取得積極成果，經(jīng)濟運行中的積極因素不斷增多，在全球率先實現(xiàn)經(jīng)濟形勢總體回升向好，保增長、調(diào)結構、促改革、惠民生取得明顯成效。效果如下：
1.經(jīng)濟增長下滑態(tài)勢得到有效遏制，回升向好勢頭逐步
增強。
2.內(nèi)需拉動成效顯現(xiàn)，居民消費需求逐漸旺盛。
3.經(jīng)濟結構進一步優(yōu)化，總體質(zhì)量不斷提升。
4.金融監(jiān)管明顯加強，抵御風險能力提高。
5.民生保障持續(xù)改善，社會大局保持穩(wěn)定。
實踐證明，中央采取的一系列宏觀調(diào)控政策是及時的、正確的、有效的，體現(xiàn)了“出手快、出拳重、措施準、工作實”的特點，使我們在應對國際金融危機中贏得了時間，爭取了主動，穩(wěn)定了局勢。
參考文獻
關鍵詞：全球銀行1000排行榜 全球銀行產(chǎn)業(yè)競爭格局 國際金融危機
中圖分類號：F830 文獻標識碼：A文章編號：1006-1770（2011）09-015-04
一、引言
業(yè)界久負盛名的英國《銀行家》雜志在2011年第7期公布了其編輯團隊根據(jù)全球主要銀行2010年財務數(shù)據(jù)整理的2011年度“全球銀行1000排行榜”（Top 1000 World Banks 2011）。在國際金融危機的沖擊下，2008和2009年美歐銀行產(chǎn)業(yè)經(jīng)歷了嚴重衰退和初步復蘇，2010年全球銀行產(chǎn)業(yè)的運行狀況和競爭格局值得我們充分關注，2011年度“全球銀行1000排行榜”正是最全面系統(tǒng)和準確客觀的參考。
根據(jù)2011年度“全球銀行1000排行榜”數(shù)據(jù)和《銀行家》雜志編輯團隊的分析文獻，我們能夠發(fā)現(xiàn)2010年全球銀行產(chǎn)業(yè)的運行和競爭格局的演變呈現(xiàn)出以下幾個主要特征：1.全球銀行產(chǎn)業(yè)整體復蘇，但美歐銀行產(chǎn)業(yè)的復蘇相對遲緩，新興市場經(jīng)濟體的銀行產(chǎn)業(yè)仍然保持強勢增長；2.中國銀行產(chǎn)業(yè)全球競爭力進一步加強，上榜銀行數(shù)量快速增加，利潤規(guī)模穩(wěn)定擴張；3.金融危機導致全球銀行產(chǎn)業(yè)競爭新格局的形成，全球銀行產(chǎn)業(yè)競爭格局正在由美國、歐洲、日本主流銀行主導的“舊三足鼎立”演變?yōu)槊绹?、歐洲、中國主流銀行主導的“新三足鼎立”的態(tài)勢。我們有理由認為，在債務危機和巴塞爾協(xié)議Ⅲ的雙重沖擊下，美歐銀行產(chǎn)業(yè)競爭力將進一步衰退，以中國為代表的新興市場經(jīng)濟體的銀行產(chǎn)業(yè)全球競爭力將進一步加強。
二、全球銀行產(chǎn)業(yè)復蘇
本輪國際金融危機緣起于美國次級住房抵押貸款及其衍生產(chǎn)品，而美歐銀行既是次貸的主要供應商，也是次貸衍生產(chǎn)品的主要持有者，因而受國際金融危機的沖擊相當嚴重。2009年度“全球銀行1000排行榜”的數(shù)據(jù)顯示，雖然上榜銀行的資本實力、資產(chǎn)規(guī)模的變化并不太明顯，但稅前利潤和盈利水平劇烈下降。2010年度“全球銀行1000排行榜”的數(shù)據(jù)顯示，全球銀行產(chǎn)業(yè)初步復蘇，雖然資產(chǎn)規(guī)模略有收縮，但一級資本得到充實，稅前利潤和盈利水平恢復到國際金融危機前的50%左右。國際金融危機雖然對全球銀行產(chǎn)業(yè)形成了巨大沖擊，但是，經(jīng)過政府救助和銀行產(chǎn)業(yè)的自我消化，全球銀行產(chǎn)業(yè)已經(jīng)進入復蘇階段。經(jīng)濟學家都非常關注全球經(jīng)濟在后危機時代的運行將會是U型、V型、W型還是L型，從邏輯上講，2011年度“全球銀行1000排行榜”數(shù)據(jù)應該具有指標性意義。數(shù)據(jù)顯示，全球銀行產(chǎn)業(yè)的運行并不像某些人預期的那樣樂觀，也不像某些人預期的那樣悲觀。
表1顯示的是國際金融危機前后全球1000家上榜銀行的主要財務數(shù)據(jù)的變遷。數(shù)據(jù)顯示，2011年度上榜銀行的一級資本達到54,340億美元，比上年增長10.56%；總資產(chǎn)達到1,016,410億美元，比上年增長6.39%，都遠快于同期世界經(jīng)濟的增速。稅前利潤達到7,090億美元，比上年增長76.81%，已經(jīng)接近國際金融危機前的利潤規(guī)模；資本回報率、資產(chǎn)回報率分別達到13.10%、0.69%，均比上年有顯著提升。
對2011年度全球銀行排行榜上榜銀行的數(shù)據(jù)進行區(qū)域結構分析，我們能夠發(fā)現(xiàn)，全球銀行產(chǎn)業(yè)復蘇的區(qū)域性特征非常明顯。表2描述的是2008-2011年度主要經(jīng)濟體上榜銀行的一級資本、總資產(chǎn)、稅前利潤的變化，能清晰地反映這一特征。1.美國上榜銀行的一級資本、總資產(chǎn)的規(guī)模略有增長，由于其較強的自我修復能力，2011年度的稅前利潤增長較快，接近危機前稅前利潤的一半，對全球銀行產(chǎn)業(yè)復蘇起到了一定的作用。2.歐盟受到國際金融危機的沖擊最大，其上榜銀行的一級資本、總資產(chǎn)大幅收縮，稅前利潤較上年有所下降，僅僅達到危機前稅前利潤的三分之一強，嚴重拖累了全球銀行產(chǎn)業(yè)復蘇；比較而言，在歐盟成員國中，只有英國上榜銀行的表現(xiàn)稍好。3.日本對國際金融危機的反映滯后，其上榜銀行表現(xiàn)最差的年份不是在2009年度，而是在2010年度，2011年度上榜銀行復蘇較快。4.以中國、巴西為代表的新興市場經(jīng)濟體受國際金融危機的沖擊相對較小，其上榜銀行的一級資本、總資產(chǎn)、稅前利潤都保持強勢增長的態(tài)勢，是全球銀行業(yè)復蘇的動力來源。以中國上榜銀行的稅前利潤為例，2008-2011年度中國上榜銀行的稅前利潤占同期全球1000上榜銀行總稅前利潤的比重分別為7.26%、73.91%、25.39%、21.13%。
三、中國銀行產(chǎn)業(yè)全球競爭力得到確認
躋身全球銀行產(chǎn)業(yè)、提升全球競爭力一直是中國銀行家們的夙愿，但由于銀行改革嚴重滯后于經(jīng)濟改革，中國銀行產(chǎn)業(yè)發(fā)展過去長期相對落后于經(jīng)濟發(fā)展，中國銀行產(chǎn)業(yè)的全球地位也嚴重落后于中國經(jīng)濟的全球地位。從2005年中國建設銀行改制上市開始，以四大國有銀行為代表的中國銀行產(chǎn)業(yè)的全球競爭力才初步顯現(xiàn)。2008年的國際金融危機嚴重沖擊了美歐日的經(jīng)濟，其銀行產(chǎn)業(yè)的衰退進一步凸顯了中國銀行產(chǎn)業(yè)的全球競爭力?！叭蜚y行1000排行榜”的歷年數(shù)據(jù)印證了中國銀行產(chǎn)業(yè)的崛起過程，2011年度“全球銀行1000排行榜”數(shù)據(jù)更確認了中國銀行產(chǎn)業(yè)全球競爭力的地位。
中國銀行產(chǎn)業(yè)全球競爭力提升的第一大表現(xiàn)是資本實力不斷增強、一級資本全球排名不斷提高。2000年度中國上榜銀行數(shù)量僅有9家，2006年度中國上榜銀行數(shù)量也只有25家，最近三年中國上榜銀行數(shù)量不斷攀升，2009-2011年度的上榜銀行數(shù)量分別達到52、84、101家。關于2011年度中國上榜銀行數(shù)據(jù)有兩個特征值得關注。其一，中國上榜銀行數(shù)量首次超過100家，完成了從量變到質(zhì)變的飛躍。回顧“全球銀行1000排行榜”的40年歷史，就單一經(jīng)濟體而言，還只有美國、日本兩個國家的上榜銀行數(shù)量能夠超過100家，英國、德國、法國雖然也屬于金融強國，但其上榜銀行數(shù)量從未超過100家。從上榜銀行數(shù)量的增量來看，2010、2011年度中國上榜銀行數(shù)量分別增加32家、27家，居全球第一。中國上榜銀行數(shù)量的增長遠遠超過了許多分析家的預期，因為按照《銀行家》雜志編輯團隊的預測，中國上榜銀行數(shù)量要到2020年才能超過100家。其二，中國上榜銀行的排名位置大幅提升。中國工商銀行、中國建設銀行、中國銀行分別排名全球第6、第8、第9，三家中國的銀行同時進入全球前10強，具有非常重要的歷史意義；中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行的全球排名也大幅提升了14位，均進入全球主流銀行行列。其實，全球排名位置提升最快的還不是國有商業(yè)銀行，而是一些全國性、地方性商業(yè)銀行，例如，廣發(fā)銀行上升74位，重慶農(nóng)村商業(yè)銀行上升149位，寧波銀行上升117位。為了展現(xiàn)中國主要銀行的資本實力和全球排名變化，我們整理了2011年度中國前25家銀行的一級資本和近三年的全球排名變化（表3），供讀者參考。
中國銀行產(chǎn)業(yè)全球競爭力提升的第二大表現(xiàn)是資產(chǎn)規(guī)模的增長。長期以來，在金融監(jiān)管中，美國主要強調(diào)資本監(jiān)管，歐洲主要強調(diào)流動性監(jiān)管，所以，美國主流銀行一直在資本實力排名中具有優(yōu)勢，而歐洲主流銀行一直在資產(chǎn)規(guī)模排名中具有優(yōu)勢。2011年度的數(shù)據(jù)顯示，在資產(chǎn)規(guī)模上歐洲銀行仍然具有一定的優(yōu)勢，按照總資產(chǎn)規(guī)模排名，2011年度全球最大的10家銀行分別是巴黎國民銀行、德意志銀行、三菱日聯(lián)金融集團、匯豐控股、巴克萊銀行、農(nóng)業(yè)信貸集團、蘇格蘭皇家銀行、美國銀行、摩根大通、中國工商銀行。中國銀行產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模競爭力的提升主要體現(xiàn)在兩個方面：其一，中國工商銀行首次進入資產(chǎn)規(guī)模全球排名前10位，中國建設銀行、中國銀行、中國農(nóng)業(yè)銀行、交通銀行分別排名第15、17、18、40位，體現(xiàn)了中國經(jīng)濟高速發(fā)展所帶來的中國銀行產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的不斷擴張。其二，中國上榜銀行的總資產(chǎn)增速最快，在2011年度全球銀行資產(chǎn)增長率前25強中占據(jù)了18席（表4），是中國銀行產(chǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模擴張的縮影。值得注意的是，這18家銀行主要來源于中部和西部，體現(xiàn)了中部崛起和西部大開發(fā)的發(fā)展戰(zhàn)略的成效。
中國銀行產(chǎn)業(yè)全球競爭力提升的第三大表現(xiàn)是盈利規(guī)模穩(wěn)定增長。表5描述的是2011年度全球稅前利潤前10強銀行的稅前利潤和一級資本，中國工商銀行實現(xiàn)稅前利潤325.28億美元，排名全球第一；中國建設銀行實現(xiàn)稅前利潤264.48億美元，排名全球第二；中國銀行實現(xiàn)稅前利潤214.63億美元，排名全球第四；中國農(nóng)業(yè)銀行實現(xiàn)稅前利潤182.30億美元，排名全球第七；此外，交通銀行實現(xiàn)稅前利潤75.43億美元，躋身全球銀行稅前利潤25強。最近幾年，受國際金融危機的影響，美歐主流銀行的稅前利潤均出現(xiàn)大起大落的現(xiàn)象，只有中國的幾大主流銀行盈利規(guī)模保持在較高水平，穩(wěn)定在全球銀行稅前利潤排行榜的前列，體現(xiàn)了持續(xù)快速發(fā)展的宏觀經(jīng)濟和健康的金融生態(tài)環(huán)境對銀行產(chǎn)業(yè)盈利的可持續(xù)性的支撐作用。
四、全球銀行產(chǎn)業(yè)競爭格局的深刻變化
國際金融危機爆發(fā)以來，美國、歐洲和日本的銀行產(chǎn)業(yè)都受到了相當嚴重的沖擊，但是，由于各國政府對問題銀行處置的差異，國際金融危機對各國銀行產(chǎn)業(yè)全球競爭力的影響完全不同。例如，美國不僅對主流銀行大規(guī)模注資，還鼓勵美國銀行收購美林證券、摩根大通收購貝爾斯頓和華盛頓互惠銀行、富國銀行收購美聯(lián)銀行，既穩(wěn)定了美國的金融體系，也穩(wěn)定了美國主流銀行的全球競爭力，在2011年度全球銀行前10強中占據(jù)了4席。在英國，雖然匯豐控股依賴亞洲地區(qū)分支機構的良好表現(xiàn)，維持了其全球排名，但蘇格蘭皇家銀行的全球競爭力完全依靠英國政府的注資才得以勉強維持，實際上英國政府的注資額超過蘇格蘭皇家銀行資本的90%，也就是說，英國政府幾乎已經(jīng)完全將蘇格蘭皇家銀行國有化。在國際金融危機中表現(xiàn)最好的是中國銀行產(chǎn)業(yè)，最近幾年中國主流銀行的資本實力不但沒有下降，而且保持了持續(xù)增長，因而在2011年度全球銀行前10強中占據(jù)了3席。根據(jù)2011年度全球銀行資本實力前10強排名，美國、歐洲和中國的主流銀行主導的新“三足鼎立”格局業(yè)已形成，而且我們有理由預期，這種格局能夠維持相當長的時間，如果還有變化的話，將會是中國主流銀行排名的進一步上升和美歐主流銀行排名的進一步下降。
五、結語
2011年度“全球銀行1000排行榜”充分顯示了全球銀行產(chǎn)業(yè)的整體復蘇狀況，排行榜的最大看點是中國銀行產(chǎn)業(yè)全球競爭力的提升和全球銀行產(chǎn)業(yè)競爭新格局的形成。中國主流銀行的全球競爭力已經(jīng)登上了新臺階，但也存在國際化程度偏低、全球品牌認知度不高等問題，加速國際化進程、強化品牌建設是未來中國主流銀行的發(fā)展方向。
影響未來全球銀行產(chǎn)業(yè)競爭格局的因素有兩點，其一是美歐國家的債務危機，其二是巴塞爾協(xié)議Ⅲ的實施。有數(shù)據(jù)顯示，在美歐主流銀行的資產(chǎn)配置中，國債占有相當大的份額，如果出現(xiàn)債務違約，這些銀行都會遭受重大損失。雖然就目前的情況看，國際貨幣基金組織、歐洲中央銀行和危機國政府都在盡力避免債務違約的發(fā)生，但是，即使不出現(xiàn)債務違約，美歐主流銀行也難以避免因信用等級下調(diào)而帶來的損失。巴塞爾協(xié)議Ⅲ重新定義了核心一級資本的范圍，強調(diào)建立“資本留存緩沖”和“逆周期資本緩沖”，有研究顯示，美歐主流銀行的目前狀況與巴塞爾協(xié)議Ⅲ的要求相去甚遠。考慮到在現(xiàn)有金融環(huán)境下，美歐主流銀行進行資本擴充的難度非常大，有可能只能通過收縮總資產(chǎn)規(guī)模來達到巴塞爾協(xié)議Ⅲ的要求。與美歐主流銀行相比，中國銀行產(chǎn)業(yè)受巴塞爾協(xié)議Ⅲ的影響有限，資本實力與資產(chǎn)規(guī)模將伴隨著中國經(jīng)濟而穩(wěn)定增長。因此，我們有理由預期，未來中國銀行產(chǎn)業(yè)不但在資本實力排名、而且也會在資產(chǎn)規(guī)模排名中進一步得到提升，業(yè)已形成的美國、歐洲和中國的主流銀行主導的新“三足鼎立”格局將在可預期的時期內(nèi)得到強化。
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作者簡介：
關鍵詞：信用經(jīng)濟 房地產(chǎn)市場 銀行危機 金融穩(wěn)定
很多工業(yè)化國家的經(jīng)驗證明，多數(shù)金融周期和房地產(chǎn)市場都有著密切聯(lián)系。由于房地產(chǎn)的資產(chǎn)屬性，其價格受投機因素影響嚴重，呈現(xiàn)出大起大落的不穩(wěn)定特點，使房地產(chǎn)價格成為導致銀行危機的隱含風險。
信用經(jīng)濟：現(xiàn)代市場經(jīng)濟的特征
信用具有多層次、多側面的含義。經(jīng)濟學意義上的信用即借貸活動，是以償還為條件的價值運動的特殊形式。在商品交換和貨幣流通存在的條件下，債權人以有條件讓渡的形式貸出貨幣或賒銷商品，債務人則按約定的日期償還借款或償付貸款，并支付利息。
商業(yè)信用是信用發(fā)展史上最早的信用方式，人們通過所謂“賒賬”，即債權債務關系的建立和消除實現(xiàn)商品的交換，商業(yè)信用在生產(chǎn)和流通的連接中起到了中介作用，加速了商品的生產(chǎn)和流通。隨后信用超出了商品交易的范圍，作為支付手段的貨幣本身也加入了交易的過程，產(chǎn)生了以貨幣為借貸對象的信用活動，資本借貸市場即是貨幣信用發(fā)展的產(chǎn)物。
貨幣不僅為普通商品交易提供了一種準確的衡量手段，同時也使借貸活動得以簡化，并通過借貸活動將貨幣資本化。貨幣借貸在社會發(fā)展的多數(shù)時期都存在，但是只有到了資本主義社會，它才成為資本家擴大再生產(chǎn)的主要手段，成為資本形成和資本積累服務的關鍵力量。隨著社會生產(chǎn)規(guī)模的擴大，生產(chǎn)創(chuàng)造自身需求的均衡格局被打破，特別是經(jīng)歷了經(jīng)濟大蕭條之后，需求增長對整個社會產(chǎn)出的增長和經(jīng)濟發(fā)展更加關鍵，生產(chǎn)投資越來越取決于人們對未來需求條件的預期，基于人們對經(jīng)濟生活的預期性，產(chǎn)生了投資的意愿。
資本借貸市場乃至整個金融體系的發(fā)展，為物質(zhì)資本及相應的技術開發(fā)和研究的投資提供了資本來源，將投資意愿轉(zhuǎn)化成現(xiàn)實的生產(chǎn)力，促進了整個社會的生產(chǎn)和進步，從而突出了信用對經(jīng)濟的推動作用。隨著資本借貸在經(jīng)濟發(fā)展中重要性的提高，信用已成為連接生產(chǎn)、交易、分配和消費諸環(huán)節(jié)的紐帶，市場與以貨幣為核心的信用關系更為密切。信用的擴張與收縮推動著經(jīng)濟的擴張與收縮。
“信用經(jīng)濟”一詞由德國舊歷史學派代表人物布魯諾•喜爾布蘭德(Bruno Hildbrand)提出，他以交易方式為標準，把社會經(jīng)濟的發(fā)展劃分為三個時期，即物物交換為主的自然經(jīng)濟時期、貨幣媒介交換的貨幣經(jīng)濟時期和信用為媒介的信用經(jīng)濟時期，從這個意義上來講，信用經(jīng)濟是社會經(jīng)濟的高級形式。馬克思不以交換方式為標準，而是從資本主義生產(chǎn)方式出發(fā)，以資本主義信用為研究對象，將信用經(jīng)濟看作貨幣經(jīng)濟的一種形式，其信用的含義即為資本借貸。
根據(jù)馬克思的分析，在發(fā)達的市場經(jīng)濟中，再生產(chǎn)過程的全部聯(lián)系以信用為基礎，市場經(jīng)濟就是信用經(jīng)濟。因此信用經(jīng)濟是現(xiàn)代市場經(jīng)濟的主要特征。
銀行危機：銀行信用與產(chǎn)業(yè)擴張的互動
信用經(jīng)濟中銀行信用是借貸資本運動的主要形式，借貸資本的運動體現(xiàn)為銀行資本的運動。銀行資本從來源上看，主要包含兩部分：自有資本和借入資本即存款。銀行資本的循環(huán)和積累取決于資本的回流，一旦資本回流受阻，則會造成債權債務關系鏈條的斷裂，從而引起信用危機和經(jīng)濟危機。
銀行的債權主要是為企業(yè)提供借貸資本，銀行信用的擴張可伸縮到企業(yè)生產(chǎn)過程擴大強化的極限，銀行信用的收縮使企業(yè)生產(chǎn)的收縮強化到極限，與此同時生產(chǎn)擴張的市場風險也就轉(zhuǎn)化成了銀行資本回流的風險。因此，信用的無限制擴張隱含了金融風險和經(jīng)濟風險，銀行系統(tǒng)加大了金融危機和經(jīng)濟危機的可能性。
在經(jīng)濟學發(fā)展的早期，銀行系統(tǒng)在經(jīng)濟周期過程中的強化作用就已經(jīng)得到一定的承認。例如，穆里紐克斯在其《銀行論文集》中寫道：“銀行對于商業(yè)和金融危機的形成具有推進和擴大作用，因為，銀行不是設法抑制過度交易量的狀態(tài)，而是通過對需求的自由貼現(xiàn)，使經(jīng)濟和金融危機進一步形成和擴大。于是，經(jīng)濟危機剛一出現(xiàn)，銀行就會突然地改變它們的作法，并突然采取一個截然相反的態(tài)度，大規(guī)模地、迅速地減少貸款”。
亞瑟•波恩也觀察到：“如果經(jīng)濟減縮一開始就伴隨著金融危機，或者如果金融危機在稍晚的時候出現(xiàn)，那么幾乎可以斷言，總量經(jīng)濟活動規(guī)模將呈現(xiàn)劇烈下降，而且持續(xù)時間可能也會超乎尋常地長”。這些觀察結論均指出，金融周期和經(jīng)濟周期相互影響。
銀行借貸資本的運動主要是以產(chǎn)業(yè)資本的運動為中介，因此銀行借貸資本的支出與回流與相關產(chǎn)業(yè)的發(fā)展存在緊密的關系,銀行信用于相關產(chǎn)業(yè)的擴張與收縮相互推動。受利潤的驅(qū)使，銀行總是將貸款流向經(jīng)營狀況良好且高額利潤的產(chǎn)業(yè)，因此這些產(chǎn)業(yè)就有了互動性。瑞威爾認為，有競爭性的銀行業(yè)周期與經(jīng)濟周期錯綜復雜地交織在一起。
通過貸款給那些經(jīng)濟中最有利可圖的商業(yè)冒險業(yè)務活動，使得銀行與這些當前經(jīng)營狀況良好的經(jīng)濟部門聯(lián)系得過為緊密，銀行系統(tǒng)的壞賬會與日俱增。
穆里紐克斯列舉了1987一1988年間德克薩斯州房地產(chǎn)市場崩潰的例子，說明了當時銀行業(yè)同能源工業(yè)部門聯(lián)系過密的情況。這種情況在上世紀80年代末期、90年代初的日本銀行中存在。當時，在日本的銀行業(yè)中也出現(xiàn)了取消管制的情況，他們與房地產(chǎn)和股票市場的聯(lián)系過于緊密。麥持加爾夫和金德勃格也同意這種觀點，他們認為，“危機往往產(chǎn)生于對經(jīng)濟中某一部門利潤的過高期望，從而更激發(fā)了對資金的過高的需求……于是銀行信貸的擴張增加了資金供給和自我興奮的程度……越來越多的公司和家庭趨向于投機性的籌資，而與理性的行為越離越遠，最后只能導致狂熱和沖動”。
從以上研究中不難看出，在信用經(jīng)濟中，銀行信用的擴張與收縮與產(chǎn)業(yè)資本的擴張與收縮是相互推動的，在眾多的產(chǎn)業(yè)中，與銀行危機緊密相連的往往是房地產(chǎn)業(yè)，房地產(chǎn)市場是金融周期作用于經(jīng)濟周期的主要渠道。
房地產(chǎn)市場與銀行危機：房地產(chǎn)資產(chǎn)屬性的作用
房地產(chǎn)價格的形成是一個復雜的問題。房地產(chǎn)是特殊的商品，具有雙重屬性，一是生產(chǎn)和生活資料屬性，二是資產(chǎn)屬性。作為生產(chǎn)生活資料的房地產(chǎn)生產(chǎn)以及消費和其他商品生產(chǎn)沒有其他區(qū)別，受資金使用的機會成本、房地產(chǎn)需求狀況及技術條件等制約，其價格的高低也是由成本及供求雙方力量相互作用來決定。然而，從存量市場看，房地產(chǎn)資產(chǎn)本身可以成為資產(chǎn)選擇和組合的對象，從而表現(xiàn)出類似于金融資產(chǎn)的投機資產(chǎn)性質(zhì)，并具有類似于金融資產(chǎn)價格波動的特征。即使對于房地產(chǎn)增量市場，由于房地產(chǎn)業(yè)是一個資金密集型產(chǎn)業(yè)，又往往存在較長的建筑供給時滯，新增資本也往往具有投資和投機的兩重性。
根據(jù)斯蒂格利茨的觀點，資產(chǎn)價格的決定與一般商品價格決定有所不同，諸如黃金、土地、股票甚至17世紀荷蘭的郁金香等形式的資產(chǎn)具有長期的壽命，可以在某一日期被買入，而在另一時期被賣出。這樣，人們愿意在當前為這些產(chǎn)品支付的價格，就不僅僅取決于這些產(chǎn)品目前所具有的市場條件，而且還和人們對未來條件的預期直接相關。因此，與那些一般的商品相比，資產(chǎn)的價格決定就有所不同；而且預期在資產(chǎn)價格的決定中發(fā)揮著重要的作用。因此房地產(chǎn)價格的波動，不僅會受到供求力量相互作用的正常波動，也會受到投資者投機因素的作用而出現(xiàn)異常波動。
房地產(chǎn)價格波動的不穩(wěn)定性，不僅會影響到房地產(chǎn)業(yè)本身的投資，還會通過各種渠道作用到銀行系統(tǒng)，為銀行系統(tǒng)的穩(wěn)定造成隱患。
隨著房地產(chǎn)市場的發(fā)展，當房地產(chǎn)的價格有投機心理主導時，就會產(chǎn)生價格超出經(jīng)濟基本面的情況，從而產(chǎn)生價格泡沫。價格泡沫越大，銀行風險就越大，發(fā)生銀行危機的可能性越大。而且泡沫的形成與破裂對經(jīng)濟的影響具有不對稱性，房地產(chǎn)泡沫的形成與經(jīng)濟擴張往往是累積性的，而房地產(chǎn)泡沫的破裂卻是瞬間的。房地產(chǎn)泡沫的形成與破裂通過各種渠道作用到銀行系統(tǒng)和實體經(jīng)濟，造成了銀行危機和經(jīng)濟危機。
房地產(chǎn)價格的財富效應
房地產(chǎn)價格主要通過財富效應影響消費者的消費行為。根據(jù)生命周期模型，家庭根據(jù)其凈財富和持久收入，在各個時期最優(yōu)分配其消費支出。
房地產(chǎn)價格上升增加了家庭財富，會刺激家庭的當期消費，但房地產(chǎn)價格上升帶來的收入增加是虛擬的，家庭消費水平的提高要通過消費信貸來實現(xiàn)，因此部分房地產(chǎn)便可被用作抵押，已獲得收入進行消費。同時，房地產(chǎn)價格上升，使消費者對未來的房價預期會更加樂觀，房地產(chǎn)消費的高收益預期會導致家庭房地產(chǎn)需求過度膨脹。
消費者收入的提高和各消費需求的高漲，使銀行對個人消費信貸看好。于是，更多的消費者通過銀行信貸對房地產(chǎn)進行提前消費，房地產(chǎn)價格因此又有了上升的動力，是消費者的收益預期通過房地產(chǎn)的價值提高得以實現(xiàn)，導致房地產(chǎn)需求進一步提高。如此房地產(chǎn)價格，消費者需求和銀行信貸相互推動，滋生出了房地產(chǎn)泡沫。一旦泡沫破裂，消費者預期收入無法實現(xiàn)，引起收入縮水，出現(xiàn)還貸困難，銀行資金被大量套牢。
房地產(chǎn)價格的資產(chǎn)負債表效應
鑒于銀行廣泛采用房地產(chǎn)抵押的貸款形式，房地產(chǎn)主要是通過外部籌資成本的變化影響投資。
如果房地產(chǎn)價格大幅下降，經(jīng)濟主體的擔保價值、凈資產(chǎn)下降，不良資產(chǎn)增加，外部資產(chǎn)籌措成本上升。一方面，債務人還貸困難；另一方面，債權人擔心債務人風險增加，兩者的行為均趨于謹慎，投資需求因而收縮。因為債權人和債務人之間存在信息不對稱，房地產(chǎn)價格的下降和投資需求下降之間就會出現(xiàn)惡性循環(huán)，即所謂“金融加速器”。
在經(jīng)濟增長迅速，房地產(chǎn)價格不斷上升的過程中，人們普遍對未來持樂觀的預期，資金的借方與貸方均樂觀的預期未來收益，容易低估風險。進行房地產(chǎn)投資的經(jīng)濟主體，由于抵押品的價值上升而降低了籌資成本，在良好預期的基礎上增加對銀行貸款的需求，而銀行也會在低估貸款者風險的基礎上，增加貸款的供給，擴大了房地產(chǎn)投資規(guī)模。
隨著房地產(chǎn)投資規(guī)模擴大，企業(yè)資產(chǎn)值進一步增加，于是有了更高的擔保值獲得更多的銀行貸款，進一步的擴大投資規(guī)模。在這一時期，房地產(chǎn)價格上漲―借款人的銀行債務增加―房地產(chǎn)投資增加―房地產(chǎn)價格飛漲―借款人資產(chǎn)增加等環(huán)節(jié)循環(huán)運動。
但是一旦某些因素使經(jīng)濟主體對經(jīng)濟的預期發(fā)生變化，自有資本不足的問題就會暴露出來。因為房地產(chǎn)價下跌，使抵押品的價值下降，自有資本大幅減少，金融機構和經(jīng)濟主體的行為更加謹慎，同時對交易對方的態(tài)度也趨于謹慎。此時銀行借貸，可能會造成企業(yè)生產(chǎn)的資金鏈斷裂，使企業(yè)和個人的破產(chǎn)風險增加。正是這一點使得泡沫形成與崩潰時期的影響呈現(xiàn)出非對稱性的特點。
房地產(chǎn)價格的其他效應
房地產(chǎn)價格泡沫使貨幣政策的作用機制被扭曲。房地產(chǎn)價格市場泡沫使虛假的價格信號導致實際資源的不當配置。在政府實施寬松的貨幣政策時，房地產(chǎn)價格的上升會使大量的貨幣流入該產(chǎn)業(yè)，從而減少對其他實體經(jīng)濟的投資。使得貨幣政策的作用機制被扭曲，致使虛擬資本價格升高，造成銀行風險并使產(chǎn)業(yè)結構的不合理與資源的浪費。另外房地產(chǎn)價格下跌，使人們對整個實體經(jīng)濟的信心降低，影響人們對未來經(jīng)濟的預期，導致投資者高估風險，使投資減少，造成整個經(jīng)濟的萎縮。
根據(jù)以上分析，信用經(jīng)濟中金融周期和經(jīng)濟周期是相互影響的，而房地產(chǎn)價格又是金融周期影響經(jīng)濟周期的主要渠道。大多工業(yè)化國家的發(fā)展（歐洲國家和日本）及東南亞金融危機，都已證實了房地產(chǎn)市場和金融危機有著緊密的聯(lián)系。房地產(chǎn)的資產(chǎn)屬性使其價格受到投機的嚴重影響，容易產(chǎn)生價格泡沫，導致房地產(chǎn)價格的大起大落，房地產(chǎn)價格泡沫的膨脹與破裂會造成整個銀行系統(tǒng)的危機。為了避免危機的發(fā)生，降低銀行風險，盡量避免銀行資本在某一特定產(chǎn)業(yè)的過度支出。應鼓勵各種產(chǎn)業(yè)采取多種融資方式，減輕銀行風險。
1998年，我國逐步取消實物和福利分房制度，實行貨幣化住房分配制度和市場化供應制度，同時建立個人住房抵押貸款制度，擴展房地產(chǎn)開發(fā)的資金源泉。自上世紀90年代末以來，以住房為主體的房地產(chǎn)業(yè)得到了長足發(fā)展，房地產(chǎn)市場出現(xiàn)了數(shù)年較快增長的局面，以每年20%的增長速率而增加投資力度。
由于近幾年我國股票市場持續(xù)低迷，投資者將房地產(chǎn)投資作為新的最佳投資選擇，每年以3%-5%的增長速度涌入房地產(chǎn)市場，使房地產(chǎn)的資產(chǎn)屬性越來越突出。鑒于房地產(chǎn)價格的波動和金融周期的密切聯(lián)系，房地產(chǎn)市場的穩(wěn)定對金融穩(wěn)定乃至整個經(jīng)濟的發(fā)展有著重要的意義。
參考文獻：
1.駱玉鼎.信用經(jīng)濟中的金融控制.上海財經(jīng)大學出版社，1998
2. M•P•尼米諾(Niemira，M•P)， P•A•克萊因(Klein,P•A)著.邱東等譯.金融與經(jīng)濟周期預測.中國統(tǒng)計出版社，1998
關鍵詞：虛擬資本理論；資本主義生產(chǎn)方式；基本矛盾；信用制度
從2001年到2006年，美國房價飆升了近64%，刺激了包括銀行在內(nèi)的抵押貸款機構降低貸款標準，吸引大量“次貸購房者”。2001年，當“9•11”造成的恐慌可能會加劇已經(jīng)不斷在加深的衰退時，次級抵押貸款發(fā)放變本加厲。同時通過以資產(chǎn)證券化為代表的金融創(chuàng)新，出現(xiàn)大量次貸支持證券。為防止市場消費過熱，2005年到2006年，美聯(lián)儲先后加息17次，從1%提高到5.25%，房地產(chǎn)泡沫開始破滅。以美國第二大次貸供應商新世紀金融公司宣告破產(chǎn)為開端，美國次貸行業(yè)陷入崩潰狀態(tài)，次貸危機愈演愈烈。此次金融危機被形容為20世紀30年代大蕭條以來的最為嚴重的一次危機，其產(chǎn)生的根源具有重要的研究意義。
1平均利潤率的下降使資本主義基本矛盾加劇
是引發(fā)金融危機的實質(zhì)性原因馬克思認為，資本家在追求利潤最大化的過程中，資本主義生產(chǎn)的產(chǎn)能不斷擴大和發(fā)展。但與其相對，生產(chǎn)資料歸資本家私人占有的所有制形式?jīng)Q定了勞動產(chǎn)品在分配過程中的兩級分化，資本家占有更大比例的勞動產(chǎn)品，而勞動者可用于個人消費的部分相對地變少，美國的收入分配的兩極分化呈明顯的上升趨勢。因此，形成了“有效需求”的嚴重不足，產(chǎn)能擴大，形成了以生產(chǎn)相對過剩為主要特征的資本主義經(jīng)濟危機的周期性爆發(fā)?！坝行枨蟆钡臏p少不僅僅來源于個人消費的減少，更糟糕的是，企業(yè)在再生產(chǎn)的過程中，沒有以以往的規(guī)模將自己全部的利潤用于投資，導致儲蓄的規(guī)模大于投資，這種“多余的儲蓄”造成了一種需求，同時，當資本所獲得的收入在總收入中所占的份額越來越大時，用馬克思的話說，剝削率增加。也就是說，工人在全部產(chǎn)出中用于其消費的那部分所占的份額變小了，那么所有的產(chǎn)出全部賣出去就更加依賴于企業(yè)的投資，如果投資的規(guī)模沒有達到其全部的利潤規(guī)模，顯而易見，會造成潛在的經(jīng)濟衰退。此時，向窮人提供大量的次級抵押，使其能夠消費自身收入難以承擔的東西，從而形成抵消儲蓄與投資之間的盈余的一股重要的力量。那么，作為制造“多余的儲蓄”的企業(yè)，為什么會選擇縮減用于投資的利潤呢？這是我們更應該關心的問題。據(jù)杜梅尼爾和萊維給出的美國商業(yè)部門的利潤率變動情況顯示，利潤率從上世紀60年代末到80年代初是下降的，1997年的利潤率只相當于1948年同一數(shù)值的一半。實體經(jīng)濟平均利潤率的下降是造成企業(yè)減少原有投資規(guī)模的主要原因，并且衰退被金融及其他泡沫所掩蓋。泡沫的產(chǎn)生是因為企業(yè)將其利潤的一部分從生產(chǎn)性投資中轉(zhuǎn)向提供高于平均利潤的金融體系。以20世紀80年代后期的股市和房地產(chǎn)繁榮為代表，在短期可以表現(xiàn)為真實經(jīng)濟的增加，但是，企業(yè)最終會發(fā)現(xiàn)，它們的利潤只是虛幻的來自金融泡沫的收入，一旦泡沫被打破，企業(yè)就會陷入清償力的危機。
2信用斷裂成為推動危機爆發(fā)的最后一股力量
信用是虛擬資本形成和運動過程中的重要推動力，一旦信用鏈斷裂，就會爆發(fā)危機?！霸谠偕a(chǎn)過程的全部聯(lián)系都是以信用為基礎的生產(chǎn)制度中,只要信用突然停止,只有現(xiàn)金支付才有效,危機顯然就會發(fā)生……”[1]。美聯(lián)儲實行了寬松的貨幣政策，這一政策對經(jīng)濟恢復產(chǎn)生明顯的作用，降低企業(yè)和個人的融資成本，為經(jīng)濟的發(fā)展提供了比較有利的資金條件。美國意識到經(jīng)濟可能出現(xiàn)過熱的情況，連續(xù)17次升息，“虛擬資本，生息的證券的價格會隨著利息的提高而下降。其次，它們的價格還會由于信用的普遍缺乏而下降，這種缺乏使證券所有者在市場上大量拋售這種證券,以便獲得貨幣”[1]。個人所背負的債務迅速在增加，無力償還現(xiàn)象嚴重，同時，那些將資本投入到金融領域的企業(yè)發(fā)現(xiàn)其持有的次貸比例相當巨大。
3結論與建議
正如馬克思所預言的那樣，經(jīng)濟危機爆發(fā)其本質(zhì)性原因終究是來自于資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾，并且由于平均利潤率有下降趨勢，使得企業(yè)縮減了投資于實際生產(chǎn)的規(guī)模，造成了“多余的儲蓄”的不足，一方面，政府通過減息刺激消費；另一方面，企業(yè)將更大比例資本投資于不產(chǎn)生實際價值的虛擬部分，造成了經(jīng)濟繁榮的假象。一旦政策停止，與個人消費迅速縮水相對應的是個人負債的巨大壓力，波及到投資于次貸的證券的企業(yè)，最終，信用的鏈條斷裂，金融危機一發(fā)不可收拾。針對本文對此次美國金融危機爆發(fā)的成因分析，給出以下幾點建議：（1）正確認識信用制度的兩面性。一方面，隨著資本積累與擴大再生產(chǎn)，信用制度有利于社會生產(chǎn)力提高，降低了生產(chǎn)和流通過程中的費用，促進了生產(chǎn)與流通的速度。而另一方面，信用使得商品的買賣和貨幣的支付發(fā)生分離，貨幣獲得了與商品相對的獨立性。（2）金融危機爆發(fā)的實質(zhì)性原因是資本主義生產(chǎn)方式的基本矛盾——生產(chǎn)社會化與資本主義私人占有的矛盾始終是爆發(fā)經(jīng)濟危機的根本性原因。雖然資本虛擬化的發(fā)展使得經(jīng)濟危機的表現(xiàn)形式發(fā)生了形態(tài)上的變化，但實質(zhì)是不變的，因此，馬克思經(jīng)典理論可以幫助我們從根本上認識和應對金融危機，具有不可忽視的重要指導意義。
參考文獻：
[1]馬克思.資本論（第三卷）[M].北京:人民出版社，1975.
【關鍵詞】亞洲債券市場;企業(yè)債券;國際化;區(qū)域合作
1997年爆發(fā)的亞洲金融危機凸顯了亞洲國家融資體系的缺陷和債市發(fā)展的滯后,將亞洲債券市場的發(fā)展提上日程。在經(jīng)過十幾年的快速發(fā)展后,亞洲債券市場目前已經(jīng)成為世界債券市場的重要組成部分,并為亞洲經(jīng)濟的快速增長提供了有力支持。研究發(fā)展水平相似的亞洲主要經(jīng)濟體債券市場的發(fā)展情況,對推動我國債券市場的未來發(fā)展,具有重要的借鑒意義。
一、“發(fā)展緩慢,規(guī)模偏小”是危機前亞洲債券市場的主要特征
20世紀60年代以后,亞洲主要經(jīng)濟體陸續(xù)走上工業(yè)化發(fā)展道路,經(jīng)濟增長率始終保持在8%以上,成為世界上經(jīng)濟發(fā)展最快的地區(qū),創(chuàng)造了“亞洲經(jīng)濟奇跡”。在經(jīng)濟快速增長的同時,亞洲主要經(jīng)濟體的融資結構卻處于相對失衡狀態(tài),銀行間接融資居于主導地位,直接融資尤其是債券融資發(fā)展滯后。這一階段,“發(fā)展緩慢,規(guī)模偏小”是亞洲債券市場的典型特征。
(一)本幣債券市場規(guī)模較小。1995-1997年,亞洲各經(jīng)濟體①本幣債券市場總規(guī)模很小,分別僅為1261.1億美元②、1446.6億美元和1738.7億美元。而且,各經(jīng)濟體債券市場規(guī)模相對平均,差距不大。1997年,亞洲各經(jīng)濟體中,中國債券市場規(guī)模為577.4億美元,中國香港為448.7億美元,韓國為340.6億美元,新加坡為237.1億美元,泰國為107.1億美元,印尼為27.9億美元。
(二)發(fā)行規(guī)模有限。在亞洲金融危機之前,亞洲各經(jīng)濟體的債券市場發(fā)行規(guī)模非常有限。1995-1997年,中國香港、韓國、新加坡、泰國和菲律賓五個經(jīng)濟體的債券發(fā)行規(guī)模分別為419.3億美元、569.8億美元和571.1億美元。
(三)相對規(guī)模偏小。債券市場的相對規(guī)模可以用債券市場余額占GDP的比重來表示。在亞洲金融危機之前,亞洲各經(jīng)濟體的債券市場相對規(guī)模偏小,這一點可以通過債券市場發(fā)展程度相對較高的四個經(jīng)濟體來考察。研究發(fā)現(xiàn),1995-1997年,在亞洲債券市場處于領先水平的四個經(jīng)濟體中,中國香港和新加坡債券市場余額占GDP的比重在20%左右,韓國和泰國在10%左右,總體而言很小,這也反映出當時的亞洲債券市場發(fā)展嚴重不足。
(四)結構失衡狀況明顯。亞洲金融危機前,亞洲各經(jīng)濟體債券市場的結構失衡狀況突出表現(xiàn)在債券發(fā)行中政府債券為絕對主體,企業(yè)債券發(fā)行比例過低。以1997年為例,中國香港當年發(fā)行債券中,政府債券占比為91.3%,韓國為100%,菲律賓為99.2%,新加坡為95.1%,泰國為93.9%。
(五)國際化程度不高。在亞洲金融危機之前,亞洲各經(jīng)濟體的國際化程度也不高,這一點可以通過外幣債券市場的規(guī)模來體現(xiàn)。1995-1997年,亞洲各經(jīng)濟體的外幣債券市場規(guī)模分別為783億美元、1077億美元和1310億美元。雖然較本幣債券市場規(guī)模差距并不大,但總體而言仍然偏小。不同經(jīng)濟體來看,1997年外幣債券市場規(guī)模韓國最大,為495億美元,其次是中國香港為215億美元,第三是中國為145億美元,接下來依次是菲律賓(123億美元)、泰國(119億美元)、馬來西亞(119億美元)、印尼(65億美元)和新加坡(29億美元)。
二、亞洲金融危機成為亞洲債券市場發(fā)展的重要契機
亞洲金融危機后,亞洲各經(jīng)濟體普遍認為,亞洲地區(qū)不健全的金融體系是導致金融危機的重要原因,而快速發(fā)展債券市場,特別是本幣債市場,既能完善亞洲地區(qū)的金融體系,增強金融穩(wěn)定,改變亞洲各經(jīng)濟體過于依賴銀行體系的不合理融資格局,也是從根本上消除金融危機誘因的重要手段。因此,亞洲債券市場在亞洲金融危機后得到了快速的發(fā)展。
亞洲金融危機后,亞洲主要經(jīng)濟體積極加強合作以推動亞洲債券市場的快速發(fā)展。2002年6月,泰國在第一屆亞洲合作對話(ACD)中首先提出了建立亞洲債券市場的倡議。同年9月,中國香港在第九屆APEC財長會議上提出“發(fā)展資產(chǎn)證券化和信用擔保市場”,以此促進亞洲地區(qū)債券市場的發(fā)展。2003年8月,“東盟10+3”財長和央行行長會議正式推出“培育亞洲債券市場倡議(ABMI)”,該倡議涉及證券化、信用擔保、評級機構、外匯與資本管制和證券結算各領域,目的在于完善債券市場發(fā)展的基礎條件。2003年6月,東亞及太平洋地區(qū)央行行長會議組織(EMEAP)提出并實施“亞洲債券基金(ABF)”,進一步推動了亞洲各經(jīng)濟體在推動亞洲債券市場發(fā)展方面的積極合作。
在加強合作的同時,亞洲各經(jīng)濟體也加快了本國債券市場基礎設施的建設步伐,在法律政策、支付清算、中介機構等方面進行了卓有成效的實踐,為本國債券市場的發(fā)展創(chuàng)造了比較好的宏觀環(huán)境。
三、亞洲債券市場實現(xiàn)了跨越式發(fā)展
在一系列政策的推動下,亞洲債券市場在亞洲金融危機后實現(xiàn)了快速發(fā)展。為更全面地反映亞洲債券市場的發(fā)展狀況,本文將從市場規(guī)模、市場結構、流動性、國際化水平以及政策措施等五方面進行系統(tǒng)考察。
(一)市場規(guī)模
1.亞洲債券市場規(guī)?？傮w狀況
亞洲金融危機后,亞洲債券市場在規(guī)模方面實現(xiàn)了快速擴容。從市場余額來看,亞洲債券市場余額從1998年底的3044億美元增長到2009年底的45640億美元,再進一步到2010年6月的48019億美元,增長了14.8倍。從發(fā)行規(guī)模來看,債券市場年度發(fā)行規(guī)模從1998年的5288億美元增加到2009年的32830億美元,增長了5.2倍。2010年1-6月,亞洲各經(jīng)濟體的債券發(fā)行規(guī)模已經(jīng)達到20119億美元。
2.亞洲各經(jīng)濟體債券市場規(guī)模比較
考察不同經(jīng)濟體的債券市場規(guī)模變化,可以對亞洲債券市場有一個更深刻的認識。從債券市場余額來看,亞洲各經(jīng)濟體明顯分為三個層次,第一層次為中國,在2005年超越韓國后,在亞洲一直處于絕對領先位置;第二層次為韓國,2005年之前位居亞洲第一位,在2005年后被中國超過,但相較于其他經(jīng)濟體仍然優(yōu)勢明顯。第三層次則為中國香港、菲律賓、泰國、馬來西亞等經(jīng)濟體,債券市場規(guī)模較小,絕大多數(shù)在2000億美元以下。
從債券年度發(fā)行規(guī)模來看,亞洲各經(jīng)濟體也呈現(xiàn)出明顯差異。中國從2004年開始超越韓國,位居亞洲第一位,2009年達到12575億美元;韓國在很長一段時期內(nèi)位居亞洲第二位,2009年達到6518億美元;中國香港在2008年之前處于亞洲中等水平,但在2009年出現(xiàn)激增,達到7570億美元,超越韓國位居亞洲第二位;泰國、印尼、新加坡和馬來西亞處于亞洲中等水平,在2009年分別為3338億美元、2019億美元、1252億美元、1010億美元;菲律賓和越南在亞洲處于落后位置,2009年分別為214.5億美元和31.6億美元。
再從各個經(jīng)濟體債券市場的相對規(guī)模來看,韓國、馬來西亞和新加坡處于亞洲債券市場的領先位置,其本幣債券規(guī)模占GDP比例在2009年超過80%;泰國、中國香港和中國處于第二梯隊,其本幣債券規(guī)模占GDP比例在2009年維持在50%-60%左右;印度、菲律賓等屬于第三梯隊,其本幣債券規(guī)模占GDP比例在2009年處于40%以下。
(二)券種結構
1.券種結構不斷優(yōu)化
長期以來,公共部門債券是亞洲債券市場的主體。為完善債券市場的結構,亞洲各經(jīng)濟體積極推動企業(yè)債券發(fā)行模式的創(chuàng)新,取消企業(yè)債券發(fā)展的諸多限制,從1999年開始企業(yè)債券市場迅猛發(fā)展,由1999年的693億美元發(fā)展到2009年的13034億美元,增長17.8倍。
2.企業(yè)債券占比逐年提高
從企業(yè)債券余額占全部債券余額的比重來看,亞洲各經(jīng)濟體企業(yè)債券市場發(fā)展狀況可明顯分為兩個層次:截至2009年底,韓國、馬來西亞和新加坡企業(yè)債券余額占全部債券余額的比例在42%-57%之間;泰國、中國、菲律賓、印度尼西亞、越南等國企業(yè)債券余額占全部債券余額的比例在9%-21%的范圍內(nèi)。
從企業(yè)債券余額占GDP的比重來看,亞洲金融危機之后,韓國企業(yè)債券市場取得長足發(fā)展,2000-2009年其企業(yè)債券余額占GDP的比重平均在50%左右,2009年該比例高達62.6%;馬來西亞、新加坡企業(yè)債券市場平穩(wěn)發(fā)展,2000-2009年其企業(yè)債券余額占GDP的比重在30%左右;而泰國、中國、印度尼西亞、菲律賓和越南企業(yè)債券余額占GDP的比重在10%以下。
3.企業(yè)債券品種結構不斷豐富
伴隨企業(yè)債券比例的不斷提高,企業(yè)債券市場的品種結構也在不斷豐富。以中國為例,在發(fā)行企業(yè)債、公司債的同時,近年來又相繼推出了短期融資券、中期票據(jù)、中小企業(yè)集合票據(jù)等企業(yè)類債券的創(chuàng)新品種。
(三)交易規(guī)模和流動性
1.亞洲各經(jīng)濟體交易量比較
亞洲各經(jīng)濟體交易量最突出的一個特點就是中國債券交易量在2005年之后呈現(xiàn)爆發(fā)式增長。2005年短期融資券的推出使得當年中國債券累計交易量大幅增長,并在2007年超過之前一直處于首位的韓國,2008年中國推出了中期票據(jù),當年債券累計交易量達到韓國的4.7倍,更是遠遠超過亞洲其它經(jīng)濟體。
2.亞洲各經(jīng)濟體交易市場流動性比較
從換手率來看,亞洲各經(jīng)濟體換手率自2000年以來都基本集中在1.5倍左右,沒有表現(xiàn)出明顯的國別差異,亞洲債券市場整體流動性較為平穩(wěn)。其中,中國自2000年之后換手率呈現(xiàn)出持續(xù)上揚的態(tài)勢(僅在個別年份如2004年換手率稍有下降),特別是在次貸危機爆發(fā)部分國家流動性降低的背景下,中國市場換手率在2008年和2009年保持了連續(xù)增長,債券市場表現(xiàn)出較強的抵御風險能力。
(四)國際化情況
在本幣債券市場迅速發(fā)展的同時,亞洲主要經(jīng)濟體外幣債券市場規(guī)模也有所增加,但是增長幅度較本幣債券為小?？傮w來看,亞洲各經(jīng)濟體外幣債券市場發(fā)展呈現(xiàn)出明顯的階段性特征,在2001年之前增長緩慢,由1998年的1340億美元增加到2001年的1487億美元,2001年起增速有所加快,到2009年增加到3375億美元,較2001年增長1.27倍。
分不同經(jīng)濟體來看,亞洲各經(jīng)濟體外幣債券市場都出現(xiàn)了不同程度的增長。從規(guī)模來看,以2009年為例,韓國外幣債券市場規(guī)模最高,為1252億美元,其次是新加坡,為514億美元,再次是中國香港,為448億美元,第四位是菲律賓,為361億美元,第五位是中國,為256億美元,接下來依次是馬來西亞(248億美元)、印尼(191億美元)、泰國(85億美元)和越南(20億美元)。從增速來看,新加坡最快,年均增速達到24.3%,其次是越南(13.4%),第三是印尼(11.8%),接下里依次是菲律賓(9.7%)、韓國(8.5%)、馬來西亞(7.2%)、中國香港(6.7%)、中國(5.6%)和泰國(-3%)。
(五)政策推動
亞洲金融危機后,各國政府都大力發(fā)展本國的債券市場,使得融資結構有了顯著的改善,債券市場的發(fā)展為降低金融脆弱性奠定了基礎。
在亞洲債券市場快速發(fā)展的過程中,各個國家都因地制宜出臺有力政策提高直接債務融資的比例,其中不乏許多成功的經(jīng)驗與案例。韓國和馬來西亞快速推動債券規(guī)模增長曾使得兩國一度成長為亞洲除日本外最大的債券市場,中國香港和新加坡有賴于良好的金融中心地位,大力發(fā)展國際債券,積極吸引國際投資者購買本地債券,成為亞洲地區(qū)最為開放的債券市場。中國后來居上,在國債推高債券總量的基礎上,推出非金融企業(yè)融資工具,并大力引入市場化的發(fā)行方式發(fā)行非金融企業(yè)融資債券,在2009年成為亞洲除日本外最大規(guī)模的債券市場。
在發(fā)行制度上,日本、韓國、香港、新加坡等國家債券市場的市場化程度和對外開放程度均較高。日本韓國國債發(fā)行主流為市場化的定期招標發(fā)行,其公司債券發(fā)行監(jiān)管也均采用注冊制,并且都實行可以采用一次注冊、分次發(fā)行的櫥窗發(fā)行注冊制度。其他沒有采用注冊制的國家也在積極尋求簡化發(fā)行流程,提高發(fā)行效率。
有的國家也積極利用機會出臺有力的政策推高債券市場規(guī)模。馬來西亞的債券市場規(guī)模在1990年時還非常小,但馬來西亞通過債券市場來籌措資金隨后顯著增長。2001年以后,由于全球石油價格飆升,擁有大量資金的中東國家開始尋找新的市場置放資金,無形中大幅提高了回教債券的需求。馬來西亞政府在2001年決定在國際上獨辟蹊徑發(fā)展伊斯蘭銀行業(yè)務,并相應制定了一系列符合伊斯蘭教規(guī)的法律和鼓勵措施,這為馬來西亞政府提供了一個良好的融資管道。經(jīng)過多年努力,來自伊斯蘭世界的資金大量涌入馬來西亞,以穆斯林為主的馬來西亞已經(jīng)建成了世界上最大的伊斯蘭債券市場,它是全球最大的回教債券(SUKUK)發(fā)行國家。
同時,圍繞債券市場健康發(fā)展和債權人保護等問題,亞洲各國分別制定了一系列法律和政策,使得市場制度體系不斷完善。
四、大力發(fā)展依然是亞洲債券市場的未來重點
(一)發(fā)展是要義,大力提高亞洲債券市場特別是企業(yè)債券的規(guī)模
從亞洲債券市場發(fā)展的經(jīng)歷與成熟金融市場的經(jīng)驗來看,發(fā)展不足仍是中國債券市場面臨的最大問題。根據(jù)亞洲債券市場發(fā)展的經(jīng)驗,加快發(fā)展首要問題就是擴大債券市場的規(guī)模,關鍵是提高企業(yè)債券的規(guī)模。
(二)深化債券市場發(fā)展,必須堅持市場化的發(fā)展方向
亞洲債券市場快速發(fā)展得益于市場化的方向。首先,亞洲經(jīng)濟體在企業(yè)債券發(fā)行監(jiān)管方面,由審批制轉(zhuǎn)向注冊制,提高了發(fā)行效率;其次,在債券二級市場上,中國、韓國、泰國等國家的市場自律組織通過制定相關規(guī)則,促進市場信息公開和公平交易,加強市場化約束機制;第三,逐步放開對機構投資者投資債券的限制,使債券市場投資者結構更加多樣化,促進債券市場流動性的提高。要進一步推動債券市場的深化發(fā)展,亞洲國家需要繼續(xù)堅持市場化發(fā)展方向,完善市場規(guī)則和機制,充分發(fā)揮市場的激勵和約束作用。
(三)推動債券市場的健康發(fā)展,發(fā)揮市場自律組織管理
在亞洲各國債券市場發(fā)展的實踐中,越來越重視發(fā)揮市場自律組織的功能。韓國證券交易商協(xié)會負責場外市場的監(jiān)督管理,其地位和作用得到了韓國政府和全社會的支持,并賦予了法律的權利。泰國證券市場協(xié)會作為自律組織監(jiān)督和公布債券二級市場的交易情況,并制定實施了大量關于債券交易的標準和規(guī)則。中國銀行間市場交易商協(xié)會的成立,填補了銀行間市場自律組織長期缺失的空白,在提高市場管理效率、推動市場創(chuàng)新、加強市場自律等方面發(fā)揮了重要作用,有效推動了市場的規(guī)范發(fā)展,今后要更加明確自律組織在市場監(jiān)管中的地位和作用,以更好地推動債券市場的發(fā)展。
(四)提高債券市場的開放程度,在開放中加快發(fā)展
亞洲各經(jīng)濟體在亞洲金融危機后就債券市場發(fā)展達成了共識,加強了債券市場的區(qū)域合作,債券市場的對外開放程度也不斷提高,應繼續(xù)加強區(qū)域內(nèi)的交流和合作,在有效控制風險的情況下進一步提高對外開放程度,增強本國債券市場的國際化程度。鑒于中國已經(jīng)成為亞洲新興經(jīng)濟體中債券市場最大規(guī)模的國家,有必要在亞洲債券市場的開放與合作上發(fā)揮更大的作用。
(五)加強亞洲債券市場的區(qū)域合作,從內(nèi)外部推動債券市場的發(fā)展
亞洲金融危機使亞洲國家認識到直接債務融資在降低銀行系統(tǒng)風險、保持穩(wěn)定的國家融資結構方面具有重要作用,并對共同發(fā)展亞洲債券市場達成了一些共識,積極推動統(tǒng)一的亞洲債券市場發(fā)展?！扒暹~倡議”與“亞洲債券基金”的成立與運作,極大程度上推動亞洲國家在債券市場合作向前邁進一大步,但亞洲國家的合作才僅僅開始,既有廣闊的前景,也有深遠的意義。
注釋:
①本文以研究亞洲發(fā)展中國家債券市場為主要目的。由于日本屬于發(fā)達國家,是僅次于美國的世界第二大債券市場,市場發(fā)展已經(jīng)相當成熟,因此研究范圍不包括日本。
②除特別說明外,本文中所采用的數(shù)據(jù)都來源于亞洲開發(fā)銀行的Asian Bonds Online。
③債券發(fā)行規(guī)模統(tǒng)計中,2000年之前數(shù)據(jù)包括中國、中國香港、韓國、菲律賓、新加坡、泰國,2000年起加入越南,2002年起加入印度尼西亞,2005年起加入馬來西亞。
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作者簡介:
王宇(1972―),男,河南湯陰人,清華大學管理學博士,中國銀行間市場交易商協(xié)會信息研究部,研究方向:金融市場,宏觀經(jīng)濟。
一、上半年全區(qū)經(jīng)濟下行態(tài)勢趨穩(wěn)
從主要經(jīng)濟指標看，上半年，全區(qū)地區(qū)生產(chǎn)總值、規(guī)模以上工業(yè)增加值分別同比增長9%和11.6%，分別比一季度回落0.9個、0.4個百分點；50萬元以上固定資產(chǎn)投資、社會消費品零售總額同比增長21%和11%，分別快于一季度1.3個、1個百分點。其中，1-4月、1-5月、1-6月，規(guī)模以上工業(yè)增加值增速均保持在11.6%，趨穩(wěn)態(tài)勢明顯。
（一）從需求看，全區(qū)三大需求呈“投資增速企穩(wěn)、消費平穩(wěn)增長、外貿(mào)大幅下滑”格局，整體處于下探走勢
1.投資
從投資增速看，上半年，全區(qū)固定資產(chǎn)投資增長21%，比去年同期低1.5個百分點。從投資結構看，主要投資領域，工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速20.9%，高于全國4.7個百分點。其中，采礦業(yè)完成投資662.67億元，同比增長20.5%，低于去年同期16.1個百分點；制造業(yè)完成投資2090.86億元，同比增長20.8%，低于去年同期38.6個百分點。電力、燃氣及水的生產(chǎn)和供應業(yè)投資509.40億元，同比增長21.9%，高于工業(yè)固定資產(chǎn)投資增速1個百分點。
我區(qū)屬典型的投資拉動型經(jīng)濟，投資是全區(qū)經(jīng)濟發(fā)展的關鍵力量。當處于經(jīng)濟高速增長期時，投資加速是“錦上添花”，而處于經(jīng)濟放緩期時，投資減速無異于“雪上加霜”，很大程度上影響全區(qū)經(jīng)濟的回升。
2.消費
2013年以來全區(qū)消費市場整體呈下行，但趨勢漸穩(wěn)。上半年，全區(qū)社會消費品零售總額達2320.22億元，同比增長11%，比一季度高0.7個百分點。在當前經(jīng)濟趨弱的環(huán)境中，應將消費作為穩(wěn)定全區(qū)經(jīng)濟的重要抓手。另外，進入2013年，CPI總體上呈逐月走低態(tài)勢，但6月份CPI的數(shù)據(jù)仍高于全國0.5個百分點，達3.2%，在全國31個省區(qū)市中高達第9位。
3.外貿(mào)
受世界經(jīng)濟增長乏力，貿(mào)易摩擦加劇及匯率負面變化等因素影響，2013年上半年全區(qū)凈出口出現(xiàn)大幅度回調(diào)，一季度增長0.8%，1-4月增長7.3%，1-5月增速回落至2.7%，上半年進出口增速跌至零點以下，達-1.8%，增速比去年同期下降2.2個百分點。
（二）從工業(yè)看，全區(qū)工業(yè)生產(chǎn)處于低緩走勢通道，繼續(xù)呈偏冷態(tài)勢
進入2013年，內(nèi)蒙古工業(yè)總體呈下行態(tài)勢。一季度全區(qū)規(guī)模以上工業(yè)增加值較上年同期低3.4個百分點，1-4月、1-5月、1-6月增速均為11.6%，1-6月增速較上年同期低2.6個百分點，在全國31個省區(qū)市排第13位。工業(yè)用電量從一季度的10.3%逐月回落至上半年的6.9%，這預示著全區(qū)工業(yè)經(jīng)濟活躍度偏低，偏冷態(tài)勢明顯。
當前，全區(qū)工業(yè)經(jīng)濟運行別需要引起關注的是工業(yè)企業(yè)經(jīng)營環(huán)境。上半年，全區(qū)工業(yè)產(chǎn)品銷售率以及煤炭、平板玻璃、載貨汽車等主要產(chǎn)品產(chǎn)量持續(xù)下降。1-5月，全區(qū)工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟效益繼續(xù)下滑，一方面，主營業(yè)務收入（5.8%）、利潤（-15.5%）大幅下降，壓縮了企業(yè)效益空間；另一方面，應收賬款凈額（24%）、產(chǎn)成品資金占用額（10.4%）持續(xù)增加，擠占了企業(yè)大量現(xiàn)金，這一擠一壓，企業(yè)經(jīng)營環(huán)境日益艱難。若短期內(nèi)企業(yè)生存環(huán)境難以改善的話，全區(qū)經(jīng)濟進一步下行的風險將會持續(xù)加大。
（三）從收入看，兩大收入增速均有放緩態(tài)勢，但城鄉(xiāng)居民收入基本穩(wěn)定，財政收入告別持續(xù)高位增長，偏緊態(tài)勢明顯
經(jīng)濟的持續(xù)下行對全區(qū)財政和城鄉(xiāng)居民增收帶來一定困難。2013年一季度全區(qū)財政收入增速為-6.9%，1-4月為-3.7%，1-5月為0.1%，上半年達到5.3%，雖實現(xiàn)“時間過半、任務過半”，但仍較上年同期增速低10.8個百分點，而且財政增速偏緊態(tài)勢明顯。從財政收入結構看，稅收收入增長4.3%，非稅收入增速達28.2%。稅收和非稅收結構失衡，不可避免地會衍生出亂收費、重復收費問題，在當前企業(yè)經(jīng)營環(huán)境日益艱難的情況下，尤其值得防范避免。經(jīng)濟趨緩的態(tài)勢，對我區(qū)城鄉(xiāng)居民收入增加造成一定影響。上半年城鎮(zhèn)居民人均可支配收入較上年回落4.4個百分點，為9.8%；農(nóng)牧民現(xiàn)金收入較上年回落1.8個百分點，為13.3%。
二、與2008年國際金融危機時期的比較分析
一是下行趨勢較國際金融危機時期平緩。2010年二季度以來，全區(qū)經(jīng)濟呈持續(xù)下滑態(tài)勢，但較2008年國際金融危機時期經(jīng)濟直線下滑的程度，本輪經(jīng)濟增速下滑曲線相對平緩。
二是下行周期較國際金融危機時期長。根據(jù)國家與我區(qū)主要經(jīng)濟指標的歷史數(shù)據(jù)對比，我區(qū)年度經(jīng)濟走勢和全國基本一致，雖然短期內(nèi)變化不盡相同，但總體上看，下行時我區(qū)生產(chǎn)總值變化滯后于全國3-6個月。
國際金融危機時期，我國經(jīng)濟從2008年一季度開始下滑，受其影響，我區(qū)經(jīng)濟2008年3季度開始下滑，比國家滯后兩個季度。這主要是由于我區(qū)煤炭、電力、鋼材等上游原材料產(chǎn)業(yè)比重較高的結構特點決定的，因為從消費品生產(chǎn)傳導需要一個滯后期。本次，全國經(jīng)濟2010年一季度開始下滑，我區(qū)經(jīng)濟在2010年2季度出現(xiàn)下滑，亦存在約3個月的滯后期。從周期性變化規(guī)律來看，經(jīng)濟下行時我區(qū)變化滯后于全國3-6月的規(guī)律并沒有發(fā)生變化。但從周期長度來看，本次我區(qū)下行周期要比金融危機時期更長。國家也不會出臺類似于4萬億經(jīng)濟刺激計劃，實現(xiàn)像金融危機時期“V”形反轉(zhuǎn)的可能性較小。另一方面，目前國家出臺的措施主要以穩(wěn)增長、調(diào)結構為主，規(guī)模及干預程度都不會太大，這些措施對于我區(qū)經(jīng)濟的拉動不具有直接性。在沒有投資直接拉動的情況下，消費將成為拉動本次經(jīng)濟回升的重要力量，但消費并非我區(qū)拉動經(jīng)濟主導力量，而且要啟動消費，必須先去庫存，才能逐步帶動下游生產(chǎn)能力的釋放，這將是一個更漫長的過程，因此本輪內(nèi)蒙古經(jīng)濟下行周期將比金融危機時期更長。
三是下行影響較國際金融危機時期緩和。數(shù)據(jù)顯示，2008年2季度—2009年2月初，全區(qū)3638戶規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)中有982戶企業(yè)仍處于停產(chǎn)半停產(chǎn)狀態(tài)，近1.98萬人與企業(yè)解除了勞動關系。相比2008-2009年，本輪經(jīng)濟下滑對全區(qū)經(jīng)濟的影響相對緩和。目前企業(yè)雖經(jīng)營艱難，但關閉、停產(chǎn)現(xiàn)象不多，企業(yè)也沒有出現(xiàn)大范圍裁員現(xiàn)象。其原因，一方面是自治區(qū)政府要求地方和企業(yè)共同努力，采取相應措施盡量維持企業(yè)生產(chǎn)，整體市場環(huán)境不利的情況下堅守市場，以避免經(jīng)濟回暖后失去原有市場份額。另一方面，當前普遍存在的招工難問題也使得企業(yè)不會輕易裁員。
四是受沖擊的產(chǎn)業(yè)與國際金融危機時期基本相同。當前，內(nèi)蒙古以能源、原材料為主要特征的“一煤獨大”的產(chǎn)業(yè)結構沒有發(fā)生根本改變。因此，與金融危機時期相同的是，本次經(jīng)濟下行受沖擊較嚴重的行業(yè)仍集中于煤炭、電力、建材等行業(yè)，其產(chǎn)品產(chǎn)量均出現(xiàn)不同程度的下滑。
三、下半年全區(qū)經(jīng)濟走勢分析
受國家經(jīng)濟周期性回落、國內(nèi)增速放緩等因素影響，下半年全區(qū)經(jīng)濟將緩中趨穩(wěn)，但下行壓力依然較大，預計全年經(jīng)濟增速在10%左右。
（一）受國家經(jīng)濟周期性回落影響，下半年我區(qū)經(jīng)濟增速需保持低位調(diào)控
2007年我國經(jīng)濟進入經(jīng)濟調(diào)整下行期，為應對2008年金融危機，國家推出4萬億投資的反周期刺激政策，實現(xiàn)經(jīng)濟“V”形反轉(zhuǎn)，但周期性調(diào)整并沒有結束。自2010年2季度，我國GDP增速連續(xù)9個季度回落，其實質(zhì)是2007年調(diào)整周期的延續(xù)。按照我國經(jīng)濟周期基本為10年的周期性規(guī)律，目前我國經(jīng)濟處于周期性回落探底階段。受此影響，內(nèi)蒙古經(jīng)濟也將相應的由以往“高速”增長轉(zhuǎn)為“中速”增長。
（二）受全國工業(yè)、投資、出口增速趨穩(wěn)及消費放緩等多重因素影響，下半年全區(qū)經(jīng)濟有望逐步回穩(wěn)，但依然面臨較大挑戰(zhàn)
全國規(guī)模以上工業(yè)增加值4月、5月、6月分別增長9.3%、9.2%、8.9%；外貿(mào)進出口增速1-4月、1-5月、1-6月分別增長14%、10.9%、8.6%；投資1-4月、1-5月、1-6月分別增長20.6%、20.4%、20.1%。同時，6月全國新出口訂單指數(shù)47.7%，環(huán)比下降1.7%，這顯示外需疲弱，下半年我國出口增速可能繼續(xù)在較低水平徘徊。同期，全國企業(yè)家景氣指數(shù)、企業(yè)家信心指數(shù)繼續(xù)呈回落態(tài)勢，預示下半年企業(yè)投資意愿仍較低。內(nèi)蒙古經(jīng)濟增長主要取決于國家經(jīng)濟，下半年國內(nèi)需求壓力依然較大，我區(qū)經(jīng)濟回穩(wěn)面臨較大挑戰(zhàn)。
（三）受全國制造業(yè)市場回落影響，下半年我區(qū)重工業(yè)生產(chǎn)形勢更趨嚴峻
作為重工業(yè)主導型經(jīng)濟，內(nèi)蒙古工業(yè)增長同重工業(yè)走勢高度關聯(lián)，重工業(yè)的增長勢頭對全區(qū)工業(yè)走勢具有舉足輕重的作用。而內(nèi)蒙古以能源、原材料為主要特征的重工業(yè)結構又極易受市場影響。下半年，生產(chǎn)資料價格和需求仍是影響全區(qū)重工業(yè)回暖的關鍵因素。6月份，生產(chǎn)資料價格已連續(xù)12個月出現(xiàn)負增長，從主要品種看，采掘業(yè)生產(chǎn)資料價格跌幅最大。黑色金屬、有色金屬的降幅都超過了2個百分點，說明需求萎縮導致價格下跌已成不爭事實?？紤]到生產(chǎn)資料行業(yè)產(chǎn)能過剩較為嚴重，煤炭、鋼鐵、有色庫存均處于歷史較高水平，下半年價格持續(xù)下滑壓力依然較大。
從原料需求看，6月中國制造業(yè)采購經(jīng)理指數(shù)PMI為50.1%，比上月回落0.7個百分點，時隔4個月再次逼近50%的榮枯分界線，經(jīng)濟增長勢頭繼續(xù)放緩。特別是新訂單指數(shù)已降至50.4%，比上月回落1.4個百分點，表明未來企業(yè)開工率將走低，供需矛盾會凸顯。因此，下半年，在價格不斷下降、需求持續(xù)低迷的影響下，我區(qū)重工業(yè)生產(chǎn)形勢仍較嚴峻。
（四）受需求不足與產(chǎn)能過剩矛盾影響，下半年全區(qū)投資增長空間相對有限
當前，市場需求不足、產(chǎn)能過剩是全區(qū)企業(yè)利潤大幅下降的主要原因。不少企業(yè)面臨兩難境地：全產(chǎn)能開工意味著當期投資虧損，不全產(chǎn)能生產(chǎn)則意味著前期投資虧損，這將極大影響企業(yè)后期的投資意愿。生產(chǎn)者價格的環(huán)比下降和新增訂單縮水均顯示需求繼續(xù)疲軟，而去庫存的壓力依舊較強。
由此可見，下半年，全區(qū)煤炭、鋼材、有色等主要行業(yè)的去產(chǎn)能化過程還將延續(xù)，若在此階段，以擴大投資消化過剩只能積累更大的產(chǎn)能，導致更大過剩。因此，在產(chǎn)能過剩、需求不足的雙重壓力下，下半年，全區(qū)的投資空間還將被壓縮，從而進一步制約全區(qū)經(jīng)濟企穩(wěn)回升。
四、下半年需要重點關注的兩個問題
當前，全區(qū)經(jīng)濟運行中出現(xiàn)的諸多困難，歸根結底，圍繞兩方面存在：一是企業(yè)增效難；二是政府增收難。因此，下半年經(jīng)濟工作應緊緊圍繞自治區(qū)“8337”工作思路，抓主要矛盾，解決重點領域中的重點問題，確保全年經(jīng)濟保持平穩(wěn)健康發(fā)展。
（一）關注工業(yè)企業(yè)效益問題
去年以來，受市場需求萎縮影響，內(nèi)蒙古主要工業(yè)品價格明顯下降。1-5月，全區(qū)規(guī)模以上工業(yè)企業(yè)利潤同比下降15.5%，增速創(chuàng)2000年以來新低。主要行業(yè)中，煤炭行業(yè)利潤下降28.3%，有色金屬冶煉及壓延加工業(yè)下降38.9%，黑色金屬礦采選業(yè)下降22.8%。與此同時，企業(yè)資金流呈緊張局面，應收賬款凈額持續(xù)增加，達到24%，虧損企業(yè)虧損額增加了12.2%，屬今年高位。上述情況表明，當前內(nèi)蒙古經(jīng)濟仍屬于典型的速度效益型和規(guī)模效益型，經(jīng)濟運行的質(zhì)量和效益主要依賴于速度和規(guī)模，增速一旦回落，企業(yè)效益就會下滑，距離質(zhì)量效益型的目標較遠。
當前，內(nèi)蒙古要保增長就必須防止企業(yè)效益進一步下滑，防止虧損面擴大，這就需要政府采取強有力的降低生產(chǎn)要素成本等措施。因此，要著力降低企業(yè)生產(chǎn)成本。落實好自治區(qū)優(yōu)惠電價政策，對符合自治區(qū)要求但未享受電價補貼政策、擁有自備電廠的企業(yè)，在現(xiàn)行電價基礎上每千瓦時下浮0.02元。同時，加大對停產(chǎn)半停產(chǎn)企業(yè)職工技能培訓的補貼力度，給予每人每月500元的資金補貼。
（二）關注政府債務問題
【關鍵詞】奧地利學派 馬克思經(jīng)濟危機 商業(yè)周期理論
本文的理論框架主要是以米塞斯和哈耶克對奧地利學派商業(yè)周期理論的解釋為基礎，因為他們是對于該理論發(fā)展和解釋的主要貢獻者。當然，維克塞爾和龐巴維克也會被提及，因為他們對于該理論的形成起了至關重要的作用，并且啟發(fā)了后來的奧地利學派的經(jīng)濟學家們。由于篇幅有限，新奧地利學派就沒有提及了。本文站在該理論的基礎上對2008年金融危機作了解釋，并對于國內(nèi)對于該理論研究的缺陷提了幾點建議。
一、奧地利學派商業(yè)周期理論的主要內(nèi)容
奧地利學派對于商業(yè)周期解釋的第一個主要特征是：貨幣理論。正如馬克盧普總結的那樣：“貨幣因素導致了經(jīng)濟周期”。在繼承了維克塞爾將利率區(qū)分為自然利率和貨幣利率的觀點的基礎上，米塞斯認為：“貨幣利率與自然利率并不一定一致”，但是，“貨幣利率遲早必須走向自然利率的水準”。這樣，米塞斯研究了“自然利率與貨幣利率之間發(fā)生任何差異的一般影響”。米塞斯在《貨幣與信用理論》（1912）中這樣寫道：“虛假的繁榮由銀行通過信貸擴張和降低利率而到來……，危機和隨之而來的蕭條是由于信貸擴張帶來的不合理的投資期導致的”。換句話說，非貨幣經(jīng)濟會達到一般均衡狀態(tài)的自然利率和市場利率之間的出清。
米塞斯總結了這樣的情形，“情況是這樣的：盡管當前生產(chǎn)并不增加，同時也沒有延長平均生產(chǎn)期間的可能性，但放貸市場中所建立的利率仍以較長的生產(chǎn)期間為基礎；所以，雖然就最后結果言其事并非適當和不切實際，然后生產(chǎn)期間的延長對于當時仍能提供有利的希望。但是此種發(fā)展將導致何種結果，無人會對之發(fā)生懷疑。最后終將出現(xiàn)一切可用于消費的維持工具均已用完，參加生產(chǎn)的資本品尚未轉(zhuǎn)變?yōu)橄M品的情況?！?/p>
所以，這種改變是不可持續(xù)的，因為并不是來自家庭儲蓄的增加，而且由于政府導致的信貸擴張。如果不存在信貸擴張的行為，那么企業(yè)的投資就只能來自于家庭儲蓄了。當中央銀行注入資金的時候，投資支出就會大于家庭儲蓄的總量。這時候企業(yè)家們獲得資金變得更加容易，他們就會投資與更加迂回的生產(chǎn)方式。企業(yè)家們的這種大量投資扭曲了生產(chǎn)結構。因此，這種生產(chǎn)結構是不可持續(xù)的，并不可避免的崩潰，直到企業(yè)家們意識到他們的計劃不能完成而且必須修正或放棄的時候。所以，周期的繁榮階段為蕭條階段創(chuàng)造了條件：擴張內(nèi)在性的導致了蕭條是奧地利學派商業(yè)周期的第三個特征。
“上述情況尚不致表現(xiàn)為消費品的完全缺失而危及人類的生存；其所表現(xiàn)者，僅為可供消費品數(shù)量的減少，以及因之出現(xiàn)的消費量的低落而已。于是，消費品的價格上升，而資本品的價格下降?！庇捎谶^多的消費品需求將提高它們的價格，資源配置是顛倒的：后期生產(chǎn)的投資優(yōu)先于早期生產(chǎn)的投資。這種資本的重新配置增加了對于信貸的需求。為了避免這種崩潰，貨幣當局可以增加貨幣供給量。但是，銀行的儲蓄是有限的，以至于對于信貸的需求最終超過了銀行過多的貨幣供給，這就推動了利率的上升，導致企業(yè)家們放棄生產(chǎn)計劃。市場力量導致利率朝著與時間偏好和投資與儲蓄均衡相一致的方向運動。
二、奧地利學派商業(yè)周期理論對當前經(jīng)濟危機的解釋
早在2008年之前，美國就經(jīng)歷了一次“互聯(lián)網(wǎng)泡沫”。在2000年，互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅之后，美國經(jīng)濟本應該步入衰退期。但是，為了防止衰退，美國實施了擴張性的貨幣政策，美聯(lián)儲大幅降息，聯(lián)邦基金利率從2000年的6.5%一下子降到了2002年的1%。美聯(lián)儲用降息刺激了房地產(chǎn)經(jīng)濟，經(jīng)濟慢慢走出衰退。但是，代價也很大，房地產(chǎn)泡沫越吹越大，這為2008年的金融危機埋下了伏筆。
奧地利學派的商業(yè)周期理論認為，經(jīng)濟危機爆發(fā)的根本原因在于信貸的無序擴張。雖然信貸的擴張在短期內(nèi)可以刺激經(jīng)濟的增長，但是，人為的繁榮必然帶來衰退。在危機爆發(fā)之前，整體經(jīng)濟都會經(jīng)歷一個信貸擴張的階段，而銀行信貸擴張的手段就是通過降低利率來實現(xiàn)的。
我們選取了從1959年1月到2007年12月的美國聯(lián)邦基金利率的月度數(shù)據(jù)。從圖中我們看出，美國聯(lián)邦聯(lián)邦基金利率在1981年6月曾經(jīng)達到19.10%，為二戰(zhàn)Y束以淼睦史最高值。在從1980年9月至1982年9月長達24個月的時間里該利率一直維持在兩位數(shù)的水準。在1981年6月達到歷史最高值19.10%后，隨后緩慢出現(xiàn)回落，這與奧地利學派的商業(yè)周期理論是一致的。
一方面，正是信貸的擴張，無論信用評級的高低，人們都可以貸款買房，不該消費的消費。另一方面，也有由于信貸的擴張，企業(yè)家就會開始錯誤的投資，不該投資的領域投資了。朱巧玲指出：“金融衍生工具的發(fā)展又加劇了投資的程度，各種對沖風險的金融衍生產(chǎn)品使得次級貸款項目改頭換面，通過房貸機構出售資產(chǎn)抵押債券，這種高風險的房產(chǎn)項目轉(zhuǎn)化成為追逐高額利潤的投資銀行所青睞的項目。投資銀行又通過各種證券打包業(yè)務把風險分攤或者轉(zhuǎn)移到其他保險公司及對沖基金等金融機構。奧地利學派語境下的企業(yè)家是利潤機會的發(fā)現(xiàn)者和追逐者?！弊罱K，在美國抑制通脹的情況下，人們還不上貸款，房地產(chǎn)企業(yè)開始倒閉，接著是銀行，最終引發(fā)了金融危機，蔓延至其他國家形成了經(jīng)濟危機。歸結其原因，依然是政府信貸的無序擴張。
三、結論
綜上所述，首先，奧地利學派存在已久，雖然飽受爭議，甚至一直被主流經(jīng)濟學界邊緣化，盡管哈耶克于1974年獲得了諾貝爾經(jīng)濟學獎。我們對于不同的理論，不同的聲音都應該重視，對于政府干預導致的人為繁榮以及信貸擴張應該保持謹慎的態(tài)度。其次，國內(nèi)學者們對于該理論似乎并不感興趣，相關研究文獻相對較少。國內(nèi)多數(shù)學者是從定性的角度來研究該理論的，盡管奧地利學派批判經(jīng)濟學中的數(shù)學方法，但是實證檢驗依然被大多數(shù)經(jīng)濟學家們接受和運用。而國內(nèi)學者運用實證檢驗該理論的幾乎沒有，而國外學者早已開始這方面的研究，如Keeler（2001）、Mulligan（2005）、Luther和Cohen（2014）等。
參考文獻：
[1]米塞斯.貨幣與信用原理[M].臺灣：臺灣銀行經(jīng)濟研究室，1967.
關鍵詞：金融危機；會計穩(wěn)健性；投資者保護；公允價值
中圖分類號：59文獻標識碼：A
1 會計穩(wěn)健性及其經(jīng)濟功能解析
會計信息具有重要的投資者保護功能,一般認為通過兩個方面發(fā)揮作用:定價功能和治理功能。資本市場的信息不對稱對投資者的潛在危機引發(fā)了投資者保護中需要解決的兩個主要問題:信息和問題。按照Beaver的觀點,會計信息的最高目標是決策有用性,主要體現(xiàn)在兩點:一是估值有用性,即會計信息有利于投資者的估值決策,表現(xiàn)為會計信息的定價功能;二是契約有用性,即會計信息要有利于締約,特別是投資者和管理者之間的締約,表現(xiàn)為會計信息的治理功能。
會計穩(wěn)健性能夠有效降低投資者與公司管理層之間的信息不對稱程度,減少投資者的投資風險和決策風險,保護投資者的利益。表現(xiàn)在:
1.1 減少成本
穩(wěn)健性能夠優(yōu)化管理層酌量性投資決策、約束高管對他們自身和其他利益體的機會性支付、提高契約效率、方便投資者對管理層的監(jiān)督、減少訴訟成本等,從而有利于保護外部投資者利益。穩(wěn)健性的這些有利作用可以在一定程度上抵消公司契約方由于不對稱信息、不對稱報酬、有限責任及有限時間等所帶來的負面影響。
1.2 緩解信息不對稱,減少信息風險
穩(wěn)健性被認為是管理層與股東之間信息不對稱程度的一個變量。其他研究者的實證研究結論都認為投資者把會計盈余作為公司信息的基本來源。由于會計信息質(zhì)量會被投資者定價,因而代表信息不對稱程度的穩(wěn)健性指標能夠在權益資本成本高低上顯現(xiàn)出來。J. Manuel et al.發(fā)現(xiàn)以穩(wěn)健性為主要特征的信息風險會被投資者定價,管理層在權衡權益資本成本增減后,可能會減少采用激進會計政策的動機和行動,從而間接起到投資者保護作用。LaFond and Watts指出的,穩(wěn)健性成功地減少了會計操縱的動機和機會,進而,減少了投資者信息不對稱問題風險及其損失,帶來公司價值和權益價值的提升。
1.3 帶來超額收益
Sloan發(fā)現(xiàn)在過去30年的時間里,每年投資于會計政策最激進組,投資者在未來一年的持有期內(nèi)規(guī)模調(diào)整的超額投資回報是-5.50%;會計政策最穩(wěn)健的組,未來一年的超額投資回報為4.9%。金融危機使人們意識到,在公允價值運用過程中,對會計穩(wěn)健性的忽視可能帶來災難。在后金融危機時代,應當深入剖析會計穩(wěn)健性的經(jīng)濟功能、機制及其貫徹方法,重新定位會計穩(wěn)健性在公允價值計量模式中的作用,充分貫徹會計穩(wěn)健性,發(fā)揮其投資者保護功能。
2 會計穩(wěn)健性與公允價值原則的對立及協(xié)同關系
會計穩(wěn)健性與公允價值具有矛盾對立性的一面,同時具有實現(xiàn)相互協(xié)同的基礎。財務報表所提供信息的四項主要質(zhì)量特征是可理解性、相關性、可靠性和可比性。長期以來,國內(nèi)、國際會計學術界就會計計量原則在穩(wěn)健性計量和公允價值計量之間如何權衡問題一直進行著爭論。這場爭論隨著近年來國際會計準則或美國會計準則越來越多地采用公允價值計量方法而逐漸升溫,迄今缺乏一致的看法。
從信息提供目標和經(jīng)濟后果來看,公允價值與會計穩(wěn)健性具有相互排斥和對立的一面,表現(xiàn)在三個方面。(1)信息不對稱程度替代。會計穩(wěn)健性是表征外部投資者與公司管理層之間信息不對稱程度的主要會計指標之一,應用公允價值會在一定程度上降低會計的穩(wěn)健性,從而削減會計穩(wěn)健性緩解信息不對稱的經(jīng)濟功能。(2)相關性與可靠性替代。會計信息的相關性與可靠性是一對矛盾,很難兼顧,而公允價值計量的主要目標即提供更加相關的信息,會計穩(wěn)健性原則下會計信息雖然相關性低,但可靠性更強。(3)公司治理替代。會計信息具有重要的治理功能,可能會帶來治理機制的選擇。會計穩(wěn)健性能夠抑制管理層機會主義的投資傾向,而公允價值計量模式可能使管理層增加投資冒險行為和僥幸心理。同時,二者具有統(tǒng)一性,可以實現(xiàn)協(xié)同。會計的主要報告目標為相關性與可靠性,從經(jīng)濟后果來看具有定價和治理兩大功能。公允價值計量模式能夠產(chǎn)生相關的會計信息、穩(wěn)健性原則下會計信息更可靠;公允價值計量模式能夠充分發(fā)揮會計信息的定價功能,而穩(wěn)健性原則有利于發(fā)揮會計信息的功能。從報告目標和經(jīng)濟后果來看,公允價值與穩(wěn)健性應當統(tǒng)一于投資者保護這一最終目標之中。從國際、國內(nèi)會計實踐來看,公允價值和會計穩(wěn)健性的產(chǎn)生、發(fā)展與深化有其深刻的經(jīng)濟背景,強調(diào)一方而忽視另一方必然帶來會計信息質(zhì)量的下降。在公允價值計量的方法前提下,與貫徹會計的穩(wěn)健性原則并不矛盾,二者應當統(tǒng)一于投資者保護目標之中。不論采用哪種計量方法(即使是歷史成本),都應當貫徹會計穩(wěn)健性,由此看來,會計穩(wěn)健性是投資者保護的最基礎性計量原則和會計信息質(zhì)量屬性。
3 金融危機背景下,會計穩(wěn)健性的投資者特殊保護機制及其貫徹
筆者認為,在金融危機及后金融危機背景下,公允價值原則仍然是主要的會計計量屬性,它不會因為金融危機的爆發(fā)而取消。但是,在應用公允價值時,應當始終貫徹會計穩(wěn)健性的原則,發(fā)揮其投資者特殊保護功能,表現(xiàn)在以下方面：
“牛市”與“熊市”背景下對會計穩(wěn)健性的貫徹。經(jīng)濟高漲時期(筆者稱之為“牛市”),以公允價值計量的實物資產(chǎn)及金融工具價值偏高,乃至畸高(如美國前金融危機時代的次貸衍生金融工具),但由于采用市場導向原則價值計量,其價值或收益形式上是“公允”的,而實質(zhì)上由于投資者的行為因素或心理因素偏差,以及對這些資產(chǎn)風險估計不足,導致了對其未來現(xiàn)金流量的過分樂觀估計。因此,在“牛市”背景下,需要充分考慮風險因素、未來不確定性的經(jīng)濟走向以及投資者心理和行為偏差,提前預計其損失和貶值,以更好發(fā)揮會計穩(wěn)健性的制約功能。在經(jīng)濟衰退期,資產(chǎn)價值特別是金融資產(chǎn)價值可能被嚴重低估(如次貸危機發(fā)生后的雷曼兄弟公司破產(chǎn)更大程度上是由于巨額虧損而非現(xiàn)金短缺),也不利于投資者保護,可以采用相對“公允”的歷史成本,以發(fā)揮其投資者保護功能。
會計穩(wěn)健性的契約有用性及其投資者保護功能實現(xiàn)。按照契約理論,公司是由利益相關方結成的契約體,會計穩(wěn)健性在此契約體系中可以起到兩種作用,一是緩解契約方,特別是外部投資者與內(nèi)部經(jīng)理人之間的信息不對稱程度,防范道德風險,防止“監(jiān)督弱化”;二是帶來公司治理機制的選擇,促進“激勵相容”。這會有力地推進投資者保護。在貫徹公允價值的過程中,一方面要提高信息編報的“準確度”,同時也要發(fā)揮會計的治理作用,尤其是會計穩(wěn)健性的治理功能,促進監(jiān)督強化和激勵相容,規(guī)避管理層的機會主義風險。
4 結語
從投資者保護角度看,會計穩(wěn)健性是最基礎的會計屬性,會計穩(wěn)健性具有重要的投資者保護功能;在會計實務中,應當充分貫徹穩(wěn)健性原則,同時要合理處理會計穩(wěn)健性與公允價值計量原則的關系,把二者統(tǒng)一到提高會計信息質(zhì)量,保護投資者利益的框架之中。后金融危機時代,我們需要思考如何合理報告會計信息,如何在穩(wěn)健和公允之間、相關和可靠之間進行權衡,促進會計準則完善和會計信息質(zhì)量的提升,充分發(fā)揮會計信息的投資者保護功能。
參考文獻