時(shí)間：2023-08-07 17:29:01
導(dǎo)語(yǔ)：在期貨投資技巧的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
2008年1月9日，黃金期貨正式在上海期貨交易所掛牌交易，伴隨著2008年前幾個(gè)交易日國(guó)際金價(jià)的幾度上揚(yáng)，黃金期貨作為08年首個(gè)掛牌的期貨新品種，備受關(guān)注。
黃金期貨是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在未來某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量黃金的標(biāo)準(zhǔn)化合約。它作為黃金投資的高級(jí)衍生品種，其推出進(jìn)一步提升了黃金的投資功能。黃金期貨除了具備實(shí)物金和紙黃金的基本投資、保值功能外，還為黃金生產(chǎn)、加工、貿(mào)易企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)及廣大投資者規(guī)避黃金現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)提供了一條合法而高效的渠道，同時(shí)也滿足了高風(fēng)險(xiǎn)偏好投資者的投機(jī)需求。
作為國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)上的一個(gè)全新品種，黃金期貨交易具有以下特點(diǎn)：1、保證金交易。只需繳納7％以上的保證金就可以買賣100％的期貨合約，因此黃金期貨交易具有杠桿作用，可以以小博大；2、雙向交易。無論是上漲還是下跌，都可以賺取價(jià)差收益；3、T+0交易。當(dāng)日無負(fù)債結(jié)算，即逐日盯市，是交易所在每日交易結(jié)束后，按當(dāng)日結(jié)算價(jià)對(duì)會(huì)員和投資者結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)，相應(yīng)增加或減少保證金。交易結(jié)束后，一旦會(huì)員或投資者的保證金余額低于規(guī)定的標(biāo)準(zhǔn)時(shí)，將會(huì)收到追加保證金的通知。由于期貨交易完成后結(jié)算部門每日都會(huì)及時(shí)結(jié)算出交易賬戶盈虧，因此無須擔(dān)心交易的履約問題。
中國(guó)工商銀行網(wǎng)站（省略），作為國(guó)內(nèi)領(lǐng)先的金融服務(wù)平臺(tái)，時(shí)刻關(guān)注著財(cái)經(jīng)市場(chǎng)的最新動(dòng)態(tài)，并根據(jù)市場(chǎng)情況迅速做出反應(yīng)，第一時(shí)間提供相關(guān)資訊與功能服務(wù)。該行網(wǎng)站于07年在同業(yè)中率先推出了期貨頻道，進(jìn)一步豐富和完善了理財(cái)類頻道體系。在黃金期貨推出伊始，該行網(wǎng)站又迅速在其期貨頻道中添加了“黃金”期貨品種，并及時(shí)提供相關(guān)資訊，使投資者能更快捷直觀地了解瞬息萬變的投資市場(chǎng)，為其進(jìn)行投資理財(cái)規(guī)劃提供了強(qiáng)有力的支持。
一、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的目的與意義
期貨投資組合（或基金）評(píng)估是對(duì)投資管理人（或基金經(jīng)理）投資能力的衡量，其主要目的是將具有超凡投資能力的優(yōu)秀投資管理人鑒別出來。
此外，投資者需要根據(jù)投資組合的投資表現(xiàn)，了解其投資組合在多大程度上實(shí)現(xiàn)了他的投資目標(biāo)，監(jiān)測(cè)投資管理人的投資策略，為進(jìn)一步的投資選擇提供決策依據(jù)；投資顧問需要依據(jù)投資組合的表現(xiàn)向投資者提供有效的投資建議；投資管理公司從保護(hù)投資者利益出發(fā)進(jìn)行投資風(fēng)險(xiǎn)和績(jī)效的監(jiān)控。
二、業(yè)績(jī)?cè)u(píng)估的困難性
首先，投資技巧與投資運(yùn)氣的區(qū)分。交易帳戶的表現(xiàn)是投資管理人技巧與運(yùn)氣的綜合反映，很難完全區(qū)分。要盡量區(qū)分這一點(diǎn)就要選擇合適的考察期限。本文建議以周為基本統(tǒng)計(jì)單位，以三個(gè)月為一個(gè)評(píng)估期限。
其次，比較基準(zhǔn)的選擇.。中國(guó)市場(chǎng)沒有農(nóng)產(chǎn)品指數(shù)、也沒有有色金屬指數(shù)（就是有，一個(gè)交易帳戶既投資大豆又投資銅，也不好比較），再說期貨市場(chǎng)存在做空機(jī)制，因而比較基準(zhǔn)很難統(tǒng)一。從評(píng)估實(shí)際看，大多數(shù)投資管理人傾向于某一穩(wěn)定的投資風(fēng)格，而不同投資風(fēng)格的投資管理人可能受市場(chǎng)周期性因素的而在不同階段表現(xiàn)出不同的群體特征。本文建議將期貨投資管理人分為兩類：以投資套利為主單邊持倉(cāng)保證金不超過總資金三分之一的穩(wěn)健型；以純投機(jī)為主的激進(jìn)型。
第三、投資目標(biāo)、投資限制、操作策略、資產(chǎn)配置、風(fēng)險(xiǎn)水平上的不同，使得不同交易帳戶之間的業(yè)績(jī)不可比。比如，由于投資目標(biāo)不同，投資管理人所受的投資范圍、操作策略等的限制也就不同。
第四、投資管理人操作風(fēng)格的穩(wěn)定性。如果出現(xiàn)投資管理人在考察期限內(nèi)改變操作風(fēng)格，將會(huì)引起收益率的較大波動(dòng)，而這種波動(dòng)與通常意義上的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)概念并不完全一致。
此外。衡量角度的不同、投資組合的分散程度、被評(píng)估帳戶是否跟投資者其它帳戶關(guān)聯(lián)等也會(huì)影響業(yè)績(jī)的評(píng)估。
三、關(guān)于投資風(fēng)險(xiǎn)。投資理論認(rèn)為，投資收益是由投資風(fēng)險(xiǎn)驅(qū)動(dòng)的，相同的投資業(yè)績(jī)可能承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)并不同，因此，需要在風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整的基礎(chǔ)上對(duì)交易帳戶的業(yè)績(jī)加以衡量。由于期貨投資是資本市場(chǎng)中的一個(gè)特殊組成部分，其保證金交易的杠桿原理使得其風(fēng)險(xiǎn)和收益的波動(dòng)程度大大高于其它投資品種，相應(yīng)的期貨交易帳戶的風(fēng)險(xiǎn)管理也有其獨(dú)有的特性，大家所熟知的證券投資是一個(gè)全額保證金的交易方式，投資者需用自有資金購(gòu)買股票、債券等，不能采用透支的方式交易，這樣收益率的波動(dòng)將明顯小于保證金交易下的期貨投資。反過來說，如何保證期貨交易帳戶的總體風(fēng)險(xiǎn)得到有效控制是一件很重要的事情。國(guó)內(nèi)期貨交易所的活躍品種保證金比例多為5%，即便投資者通過期貨公司交易增收3個(gè)百分點(diǎn)，保證金的比例也僅為8%，大大低于股票投資和債券投資的資金要求比例。以目前國(guó)內(nèi)期貨品種漲跌停板±3%，當(dāng)日單邊波動(dòng)可能造成保證金的理論盈虧為±37.5%（3%÷8%）。相對(duì)與股票投資的10%而言可謂放大了3倍有余，所以在對(duì)期貨交易帳戶管理時(shí)，建立一套完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，確保期貨投資的安全是很有必要的。期貨經(jīng)紀(jì)公司普遍采用保證金占用金額與客戶權(quán)益之比的來反映交易帳戶的風(fēng)險(xiǎn)情況，殊不知遇上套利或參與交割的帳戶，這個(gè)指標(biāo)就會(huì)失真。本文建議改為凈持倉(cāng)（或?qū)Ψ聪蝾^寸按照一定的比例進(jìn)行折算）來反映，另外采用投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差來衡量風(fēng)險(xiǎn)也是一個(gè)不錯(cuò)的方法。
四、關(guān)于平均收益率。
現(xiàn)行的平均收益率計(jì)算公式有兩種：一種是算術(shù)平均收益率；另一種是幾何平均收益率。幾何平均收益率，可以準(zhǔn)確地衡量交易帳戶的實(shí)際收益情況；算術(shù)平均收益率一般可以用作對(duì)平均收益率的無偏估計(jì)，因此，它更多地用在對(duì)將來收益率的估計(jì)上。五、三大經(jīng)典風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整收益衡量
由于期貨投資與證券投資有類似之處，在進(jìn)行期貨交易帳戶評(píng)估時(shí)可以參照證券投資基金評(píng)估的方式。在國(guó)外對(duì)交易帳戶業(yè)績(jī)的評(píng)價(jià)工作始于20世紀(jì)60年代。按照基準(zhǔn)收益率將評(píng)價(jià)指標(biāo)分為兩類：一類基于CAPM模型，將市場(chǎng)指數(shù)作為基準(zhǔn)收益率簡(jiǎn)稱為CAPM基準(zhǔn)；另一類基于APT模型，以多因素模型決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率即APT基準(zhǔn)；其中基于CAPM的夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法較為廣泛。
1、夏普業(yè)績(jī)指數(shù)法。夏普業(yè)績(jī)指數(shù)是基于資本資產(chǎn)定價(jià)模型基礎(chǔ)上的，考察了風(fēng)險(xiǎn)回報(bào)與總風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，公式如下：S=（Rp―Rf）/σp
其中：S表示夏普業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無風(fēng)險(xiǎn)利率，σp表示投資收益率的標(biāo)準(zhǔn)差，它是總風(fēng)險(xiǎn)。
夏普業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。
2、特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)法。特雷諾認(rèn)為足夠分散化的組合沒有非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，僅有與市場(chǎng)變動(dòng)差異的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，他采用基金投資收益率的βp系數(shù)作為衡量風(fēng)險(xiǎn)的指標(biāo)。
T=（Rp―Rf）/βp
其中：T表示特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)，Rp表示某只基金的投資考察期內(nèi)的平均收益率，Rf表示考察期內(nèi)的平均無風(fēng)險(xiǎn)利率，βp表示某只基金的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。
特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)的含義就是每單位系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)獲得的超額報(bào)酬（超過無風(fēng)險(xiǎn)利率Rf）。特雷諾業(yè)績(jī)指數(shù)越大，基金的表現(xiàn)就越好；反之，基金的表現(xiàn)越差。
3、詹森業(yè)績(jī)指數(shù)法。1968年美國(guó)學(xué)家詹森系統(tǒng)地提出如何根據(jù)CAPM模型所決定的期望收益作為基準(zhǔn)收益率評(píng)價(jià)共同基金業(yè)績(jī)的方法，計(jì)算公式如下：
J=Rp―{Rf+βp（Rm―Rf）}
其中：J表示超額收益，被簡(jiǎn)稱為詹森業(yè)績(jī)指數(shù)；Rm表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)的平均回報(bào)率；Rm-Rf表示評(píng)價(jià)期內(nèi)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的補(bǔ)償。當(dāng)J值為正時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金與市場(chǎng)相比較有優(yōu)越表現(xiàn)；當(dāng)J值為負(fù)時(shí)，表明被評(píng)價(jià)基金的表現(xiàn)與市場(chǎng)相比較整體表現(xiàn)差。根據(jù)J值的大小，我們也可以對(duì)不同基金進(jìn)行業(yè)績(jī)排序。
六、實(shí)用的評(píng)估方法
除了炒期神話的煽動(dòng)外，從2007年年底至今的股市暴跌，也使許多投資者把目光轉(zhuǎn)向了期貨市場(chǎng)。然而，期貨投資最大的特點(diǎn)就是與高收益并存的高風(fēng)險(xiǎn)?！安慌履憧?就怕你不增倉(cāng)”。兇險(xiǎn)的期貨業(yè)內(nèi)一直流傳著這么一句話,只有讓頭腦發(fā)昏的小散戶們拼命進(jìn)來，站在背后的“空頭”才有可能將“大錢擠進(jìn)來”。于是不少投資者奔著財(cái)富天堂而來，卻從一開始便跌入了地獄。
《科學(xué)投資》調(diào)查發(fā)現(xiàn)，期貨市場(chǎng)中的普通投資者，以中小戶為主。他們中的絕大部分人雖然花費(fèi)了大量的時(shí)間、精力與財(cái)力，但結(jié)果仍是鎩羽而歸。期貨市場(chǎng)真的不適合普通投資者參與嗎？答案是否定的。那么，普通投資者如何在這個(gè)市場(chǎng)中獲利呢？要回答這個(gè)問題，不妨先來看看什么樣的人能夠在期貨交易中獲利。
《科學(xué)投資》通過對(duì)成功交易者的分析可以看出，要想做好期貨投資，至少應(yīng)具備以下幾方面的素質(zhì)：
關(guān)鍵詞：股指期貨；風(fēng)險(xiǎn)；市場(chǎng)；交易；監(jiān)管
中圖分類號(hào)：F830.9 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2014）04-0-01
一、股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)分類
（一）金融衍生產(chǎn)品共有風(fēng)險(xiǎn)
金融衍生產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)可作如下分類：（1）市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)是指由于股票指數(shù)發(fā)生變動(dòng)引起股指期貨價(jià)格劇烈變動(dòng)而給投資者帶來的風(fēng)險(xiǎn)。（2）法津風(fēng)險(xiǎn)。法津風(fēng)險(xiǎn)是交易臺(tái)約及其內(nèi)容與相關(guān)法津制度發(fā)生沖突致使臺(tái)約無法正常履行所造成的風(fēng)險(xiǎn)。（3）操作風(fēng)險(xiǎn)。操作風(fēng)險(xiǎn)是由于人為因素和管理失誤而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。如人為的錯(cuò)誤、電腦故障、操作程序錯(cuò)誤或內(nèi)部控制失效等。（4）流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是指經(jīng)濟(jì)主體由于金融資產(chǎn)的流動(dòng)性的不確定性變動(dòng)而遭受經(jīng)濟(jì)損失的可能性。（5）信用風(fēng)險(xiǎn)。信用風(fēng)險(xiǎn)是指交易對(duì)手不履行合約而造成的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)
股指期貨交易的特殊風(fēng)險(xiǎn)主要包括四個(gè)方面：一是基差風(fēng)險(xiǎn)，基差風(fēng)險(xiǎn)是股指期貨相對(duì)于其他金融衍生產(chǎn)品的特殊風(fēng)險(xiǎn)。二是標(biāo)的物風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨的標(biāo)的物是市場(chǎng)上各種股票的價(jià)格總體水平，只有當(dāng)股票品種和權(quán)數(shù)完全與指數(shù)一致時(shí)，才能真正做到完全鎖定風(fēng)險(xiǎn)，但幾乎不存在這種可能性。三是交割制度風(fēng)險(xiǎn)，股指期貨采用現(xiàn)金交割的方式完成清算，其風(fēng)險(xiǎn)更大。四是臺(tái)約品種差異造成的風(fēng)險(xiǎn)，是指類似的合約品種，在相同因素的影響下，價(jià)格變動(dòng)不同。另外，由于現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易機(jī)制不完善，交易主體結(jié)構(gòu)失調(diào)也帶來一定風(fēng)險(xiǎn)。
二、股指期貨防范風(fēng)險(xiǎn)的措施
（一）從市場(chǎng)環(huán)境方面加以防范
1.科學(xué)管理交易資金，巧妙運(yùn)用止損（止盈）技術(shù)。在常規(guī)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段中，資金管理和及時(shí)止損是最主要的兩種風(fēng)險(xiǎn)管理手段。如果資金管理不好，決策看漲還是看跌的準(zhǔn)確率依然很低。不要盲目跟風(fēng)，要把自己的風(fēng)險(xiǎn)控制在自己所能承受的范圍之內(nèi)。所以必須充分認(rèn)識(shí)資金管理在股指期貨市場(chǎng)交易中的重要意義，必須科學(xué)合理的管理交易資金。在交易中科學(xué)管理交易資金，資金就是籌碼，學(xué)會(huì)止損就是保存實(shí)力。大眾投資者常犯的毛病就是跟對(duì)行情時(shí)，獲利就跑，跟錯(cuò)行情時(shí)，被套就拖，結(jié)果是以小失大，這是最危險(xiǎn)的投資方法。
2. 促成期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的合作。當(dāng)今國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展趨勢(shì)是金融業(yè)的混業(yè)經(jīng)營(yíng)。兩者雖然關(guān)系密切，可是卻沒有打破市場(chǎng)間的壁壘進(jìn)行合作，想要控制股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)是不可能的，當(dāng)然市場(chǎng)的運(yùn)作效率也得不到提高。為了使股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)得到控制和管理水平得到提高，就必須促使期貨市場(chǎng)和股票市場(chǎng)的密切合作，進(jìn)而使風(fēng)險(xiǎn)得到控制，提高金融市場(chǎng)的管理水平。明確期貨行業(yè)協(xié)會(huì)、中國(guó)證監(jiān)會(huì)和金融期貨交易所分工和權(quán)限，進(jìn)一步加強(qiáng)三者之間的合作與交流。
3. 增強(qiáng)股指期貨市場(chǎng)信息透明度。提供充分的信息能夠保證券市場(chǎng)正常的運(yùn)行，也為保護(hù)投資者的權(quán)利提供條件。完善股指期貨的信息披露制度，增強(qiáng)市場(chǎng)透明度，創(chuàng)建一個(gè)透明的市場(chǎng)環(huán)境，抑制投資者盲目過度投資。
（二）從市場(chǎng)交易主體方面加以防范
1.市場(chǎng)交易主體是一個(gè)完善的股指期貨市場(chǎng)所具備的。套期保值者主要是為了降低已經(jīng)存在的風(fēng)險(xiǎn)。投機(jī)者通過預(yù)期來獲得收益，但同時(shí)也承擔(dān)著一定的風(fēng)險(xiǎn)。而套利者的目標(biāo)卻是無風(fēng)險(xiǎn)的收益。加強(qiáng)市場(chǎng)交易主體防范表現(xiàn)兩個(gè)方面，一是設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入條件。二是實(shí)行動(dòng)態(tài)保證金，不僅可以使保證金充分發(fā)揮保證的作用，還可以提高股指期貨的自我穩(wěn)定性，更好的控制交易中的投機(jī)性，充分發(fā)揮股指期貨的套期保值功能。
2.壯大股指期貨的投資主體。任何一個(gè)市場(chǎng)順利的運(yùn)行都離不開投資主體，目前，我國(guó)的股指期貨投資主體以機(jī)構(gòu)投資者為主，以“散戶型”為輔。這樣就會(huì)使機(jī)構(gòu)投資者容易操縱市場(chǎng)，占領(lǐng)市場(chǎng)。因此，要加強(qiáng)機(jī)構(gòu)投資者的培育，推出一些新的理財(cái)產(chǎn)品投放到金融市場(chǎng)上，如基金、債券等，從而滿足投資者的需求，這樣中小投資者就會(huì)對(duì)股指期貨產(chǎn)生依賴感，壯大個(gè)人投資者的隊(duì)伍，使期貨市場(chǎng)更加活躍。
3.進(jìn)一步完善“合格投資者”制度。首先，為了防止投資者盲目入市，期貨公司有權(quán)對(duì)“合格投資者”進(jìn)行宣傳和教育。其次，法律要對(duì)投資者的實(shí)際情況進(jìn)行實(shí)地考察，出示其收入，風(fēng)險(xiǎn)承受能力以及有無不良記錄。不要聽投資者的一面之詞，要對(duì)投資者負(fù)責(zé)。最后，雖然投資者入市時(shí)是合格的，可是未必交易一段時(shí)間以后依然還是合格者，所以要時(shí)刻進(jìn)行監(jiān)測(cè)。并同時(shí)對(duì)不再合格的投資者使之推出市場(chǎng)，這樣會(huì)大大的減少了風(fēng)險(xiǎn)。
（三）從市場(chǎng)監(jiān)管方面加以防范
1.進(jìn)一步完善我國(guó)股指期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)。我國(guó)已經(jīng)存在的《期貨交易管理?xiàng)l例》、《期貨交易所管理辦法》、《期貨經(jīng)紀(jì)公司管理辦法》、《期貨業(yè)從業(yè)人員資格管理辦法》等法律法規(guī)，雖然我國(guó)建立了很多法律法規(guī)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司以及從業(yè)人員出行了很多條例進(jìn)行監(jiān)管，但是依然存在著許多不足，還需要進(jìn)一步完善，需要進(jìn)一步加強(qiáng)，政府以及證監(jiān)會(huì)加強(qiáng)監(jiān)管力度，認(rèn)真負(fù)責(zé)，做決策時(shí)要謹(jǐn)慎，盡量避免損失的發(fā)生。此外還應(yīng)該根據(jù)我國(guó)金融市場(chǎng)的現(xiàn)狀，盡快制定一部具有權(quán)威的《期貨交易法》，同時(shí)也要更加完善我國(guó)的法律體系，制定合理的法律法規(guī)，使股指期貨在有法可依的市場(chǎng)環(huán)境下規(guī)范發(fā)展，避免法律風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。從而使我國(guó)期貨市場(chǎng)以及證券市場(chǎng)公開、公正、公平穩(wěn)定的發(fā)展。
2.普及股指期貨知識(shí)、加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)教育。要想風(fēng)險(xiǎn)降到最低，歸根結(jié)底離不開投資者本身的作用，由于股指期貨還是新生事物，廣大投資者還不是很了解它的“雙刃劍”特性，投資的專業(yè)知識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、投資技巧還是很缺乏，不懂就盲目投資，盲目跟風(fēng)，所以大眾投資者在投資之前一定要做好宣傳和知識(shí)培訓(xùn)，用歷史上成功和失敗的實(shí)例總結(jié)經(jīng)驗(yàn)并與之分享。期貨公司在給投資者開戶的同時(shí)要做風(fēng)險(xiǎn)揭示以及基本知識(shí)測(cè)試，如果對(duì)基礎(chǔ)知識(shí)不是深入了解，切記不要為之開戶，要對(duì)每個(gè)客戶負(fù)責(zé)。從而提高投資者的投資技巧。
三、結(jié)束語(yǔ)
股指期貨的推出，能夠適應(yīng)投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的迫切需求，促進(jìn)期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)規(guī)模的不斷增大，培育市場(chǎng)交易主體，促進(jìn)我國(guó)證券市場(chǎng)的規(guī)范化和可持續(xù)發(fā)展，但股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)也不容忽視，我國(guó)應(yīng)建立完善交易風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制，以有效防范股指期貨的交易風(fēng)險(xiǎn)，從而不斷促進(jìn)我國(guó)股指期貨的健康可持續(xù)發(fā)展，為我國(guó)金融體制改革輸入新鮮血液。
參考文獻(xiàn)：
股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行取決于做多與做空機(jī)制的協(xié)調(diào)發(fā)展，中國(guó)股票市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)日益積累的重要原因之一就是，與做多機(jī)制相對(duì)應(yīng)的做空機(jī)制不完善并處于明顯的劣勢(shì)。引入信用交易、股指期貨交易以強(qiáng)化做空機(jī)制，既是市場(chǎng)發(fā)展的需要，又具備了基本條件。
一、中外股票市場(chǎng)做空機(jī)制比較
做空機(jī)制是與做空緊密相連的一種運(yùn)作機(jī)制，是指投資者因?qū)φw股票市場(chǎng)或者某些個(gè)股的未來走向（包括短期和中長(zhǎng)期）看跌所采取的保護(hù)自身利益和借機(jī)獲利的操作方法以及與此有關(guān)的制度總和。
國(guó)外特別是發(fā)達(dá)國(guó)家的股票市場(chǎng)一般都有比較完善的做空機(jī)制，通常包括主動(dòng)性做空與被動(dòng)性做空兩種基本形式。主動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)期股票市場(chǎng)價(jià)格將要下跌并積極利用這種下跌來獲取相應(yīng)利潤(rùn)的操作行為以及配套的相關(guān)制度，具體包括利用信用交易進(jìn)行賣空和利用股指期貨來進(jìn)行做空。信用交易賣空的基本運(yùn)作程序是，投資者（保證金空頭交易者）以部分現(xiàn)金或有價(jià)證券作擔(dān)保，委托賣出股票時(shí)由證券商貸給股票，到期按規(guī)定歸還股票并向證券商支付利息。在這過程中，融券的數(shù)額取決于規(guī)定的保證金率，即投資者交付的保證金占融券折合資金額的比例。在利用股指期貨賣空中，投資者先是在判斷股指將要下跌時(shí)賣出股指期貨合約，其后待股指下跌時(shí)買進(jìn)以進(jìn)行對(duì)沖。被動(dòng)性做空機(jī)制是指投資者預(yù)見到大勢(shì)或個(gè)股未來走向不好的情況下離場(chǎng)觀望，即通常所說的賣出股票而持有貨幣。在主動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的動(dòng)機(jī)主要是利用財(cái)務(wù)杠桿，尋求高賣低買的機(jī)會(huì)以獲利（保值也可以看作一種獲利），在被動(dòng)性做空機(jī)制下，投資者進(jìn)行操作的目的之一是避免“套牢”，即股票的市場(chǎng)價(jià)格下跌到低于其買價(jià)而致使其帳面發(fā)生虧損（此時(shí)股票雖然沒有賣出，但已經(jīng)失去了進(jìn)一步操作的靈活性）之二是回避或者減少實(shí)際可能發(fā)生的虧損。不論投資者的具體動(dòng)機(jī)如何，做空機(jī)制實(shí)際上都起著降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的作用。
中國(guó)股票市場(chǎng)的做空機(jī)制是不完善的，因?yàn)樗挥斜粍?dòng)性做空，沒有主被動(dòng)性做空被動(dòng)性做空的目的是避險(xiǎn)，做空投資者的資金處于閑置狀態(tài)，資金增值的要求暫時(shí)無法實(shí)現(xiàn)，因此，投資者一般只在較少情況下才愿意做空賣出股票。與之相對(duì)應(yīng)的是，絕大多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的提高遠(yuǎn)遠(yuǎn)滯后于其股票價(jià)格的攀升，股票市場(chǎng)整體上仍然是一種典型的“零和”博奕形態(tài)，投資者要獲利就要不斷地低買高賣推升股指，形成強(qiáng)烈的做多愿望。這就使得被動(dòng)做空的賣方力量經(jīng)常小于積極做多的買方力量，做空與做多難以形成良性的平衡關(guān)系，致使股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)不斷積聚。而且，股票市場(chǎng)上所存在的利益格局通常還會(huì)進(jìn)一步加劇這種失衡：
首先，券商以及其他中介機(jī)構(gòu)傾向于誘導(dǎo)投資者積極做多，因?yàn)樽隹胀ǔ?huì)導(dǎo)致價(jià)格下降、成交量和成交金額減少，相應(yīng)地降低其傭金收入。
其次，上市公司從總體上來說往往也有引導(dǎo)投資者做多的意愿，因?yàn)檫@樣可以推升公司股票價(jià)格、提高其市場(chǎng)形象并進(jìn)而增加今后能夠籌措資金的數(shù)量，如配股和增發(fā)新股時(shí)的價(jià)格高低與其市場(chǎng)價(jià)格的高低有著非常密切的內(nèi)在聯(lián)系。
再次，管理層在某種程度上也有鼓勵(lì)做多的傾向，因?yàn)楣芍傅纳仙ǔ?huì)被認(rèn)為是國(guó)民經(jīng)濟(jì)形勢(shì)發(fā)展向好的體現(xiàn)，股市的財(cái)富效應(yīng)對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展也能在某種程度上起到推動(dòng)作用。特別重要的是，股市的持續(xù)上揚(yáng)有利于更多的國(guó)有企業(yè)改制后上市融資，有利于國(guó)有股減持，有利于創(chuàng)業(yè)板的開設(shè)，等等。
最后，股票價(jià)格的不斷上升、成交金額的不斷放大還會(huì)給國(guó)家提供日益增加的印花稅，對(duì)改善財(cái)政收支結(jié)構(gòu)起到重要的作用。
由此可見，要維持中國(guó)股票市場(chǎng)的平穩(wěn)運(yùn)行，降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，就需要改變目前單邊做多的市場(chǎng)機(jī)制，完善并強(qiáng)化做空機(jī)制；短期要以加快信用交易推出步伐為重點(diǎn)，中長(zhǎng)期要做好各種基礎(chǔ)性工作，適時(shí)推出股指期貨交易。
二、構(gòu)建完整做空機(jī)制的可行性研究
在我國(guó)開展信用交易和股指期貨交易首先遇到的是法律障礙，如《證券法》規(guī)定股票只能采取現(xiàn)貨方式、銀行資金流入證券市場(chǎng)受到有關(guān)法規(guī)嚴(yán)格限制。法律限制信用交易、把期貨交易排除在外的主要考慮是防范由此產(chǎn)生的各種風(fēng)險(xiǎn)及風(fēng)險(xiǎn)的擴(kuò)散，維護(hù)金融市場(chǎng)的穩(wěn)健運(yùn)行。然而，就股票市場(chǎng)的實(shí)際運(yùn)行情況來看，不規(guī)范的信用交易一直存在，往往是監(jiān)管部門嚴(yán)加查處時(shí)收斂一些，風(fēng)頭一過又重新活躍。因此，對(duì)信用交易與其采取堵還不如積極疏導(dǎo)。而且，就中國(guó)資本市場(chǎng)與貨幣市場(chǎng)的協(xié)調(diào)發(fā)展、股票市場(chǎng)發(fā)展的現(xiàn)實(shí)情況和未來需要來看，開展股票信用交易并以此為基礎(chǔ)在將來開設(shè)股指期貨交易的條件也已基本成熟；
首先，廣大投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不斷強(qiáng)化，自我控制能力日趨提高，為開設(shè)股票信用交易、股指期貨交易提供了巨大的市場(chǎng)需要。目前6100萬投資者當(dāng)中相當(dāng)一部分都曾深刻體驗(yàn)過股市賺錢與賠錢的悲喜劇，心理承受能力較前幾年明顯提高，基本上具備了從事信用交易所需要的心理素質(zhì)和初步的操作技巧。至于建立在信用交易基礎(chǔ)上的股指期貨交易也會(huì)有巨大的市場(chǎng)需求，因?yàn)樗梢詽M足多種市場(chǎng)需要，投資者既可以將其作為一個(gè)有更大獲利機(jī)會(huì)的投資品種，也可以用它來為現(xiàn)貨交易進(jìn)行保值。
其次，管理層對(duì)市場(chǎng)監(jiān)管的方向已基本明確，手段也日益成熟，在可預(yù)見的時(shí)期內(nèi)股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)將可能控制在可以調(diào)節(jié)的范圍之內(nèi)，為開設(shè)股票信用交易和股指期貨交易提供了良好的運(yùn)行空間。就近期來看，監(jiān)管的重點(diǎn)集中于上市公司的規(guī)范運(yùn)行以及對(duì)市場(chǎng)操縱行為進(jìn)行嚴(yán)肅查處上，市場(chǎng)運(yùn)行規(guī)范度較過去顯著提高，市場(chǎng)波動(dòng)的幅度和頻率都大大下降。就長(zhǎng)期來看，市場(chǎng)化和保護(hù)投資者尤其是中小投資者利益已經(jīng)作為管理層監(jiān)管市場(chǎng)的基本取向，從根本上結(jié)束了過去那種由于監(jiān)管思路不清晰而陷于市場(chǎng)經(jīng)常性波動(dòng)之中的被動(dòng)情況，今后再次出現(xiàn)因監(jiān)管政策變化而導(dǎo)致市場(chǎng)激烈動(dòng)蕩甚至逆轉(zhuǎn)的可能性明顯降低，股市監(jiān)管的理性化為股票市場(chǎng)穩(wěn)健運(yùn)行提供了制度上的保證，為信用交易和股指期貨交易的順利進(jìn)行提供了適宜的市場(chǎng)環(huán)境。
再次，期貨市場(chǎng)的發(fā)展為開設(shè)股指期貨交易提供了基本的市場(chǎng)環(huán)境。股指期貨作為金融期貨的一個(gè)重要品種，其運(yùn)作成功需要有比較完善的期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)，否則就有可能遭至失敗，甚至如過去開設(shè)的國(guó)債期貨一樣最后不得不關(guān)閉。我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)我國(guó)期貨業(yè)經(jīng)過多年的清理整頓后，目前即將步入健康發(fā)展軌道，其積累的經(jīng)驗(yàn)和教訓(xùn)將有助于股指期貨的順利推出及平穩(wěn)運(yùn)行。
最后，中國(guó)股票市場(chǎng)要與國(guó)際股票市場(chǎng)接軌，必須引進(jìn)信用交易和股指期貨交易。特別是考慮到中國(guó)即將加入WTO，中國(guó)金融市場(chǎng)包括股票市場(chǎng)融入世界金融市場(chǎng)的步伐不斷加快，我們也必須未雨綢繆，盡可能早地推出股票信用交易方式和股指期貨交易方式，以迅速提高我國(guó)廣大投資者特別是機(jī)構(gòu)投資者管理市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力。
三、開展股票信用交易和股指期貨交易應(yīng)采取的主要舉措
第一，廣泛開展股票信用交易和股指期貨交易的宣傳教育，提高投資者的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)、風(fēng)險(xiǎn)控制及處理能力。一是通過券商提供信用交易、股指期貨交易的基本運(yùn)行機(jī)制和主要操作技巧，對(duì)廣大投資者進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的基礎(chǔ)教育，二是幫助證券市場(chǎng)的主要媒體進(jìn)行信用交易和股指期貨交易的系列講座，幫助投資者逐漸掌握運(yùn)用信用交易以及股指期貨交易所需的實(shí)際操作手段和方法。
關(guān)鍵詞：股票指數(shù)期貨；風(fēng)險(xiǎn)；風(fēng)險(xiǎn)控制
中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
隨著我國(guó)經(jīng)濟(jì)的不斷開放和資本市場(chǎng)規(guī)模的飛速發(fā)展，投資風(fēng)險(xiǎn)日益上升，投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的需求較為強(qiáng)烈。目前，我國(guó)股票市場(chǎng)作為新興資本市場(chǎng)的一部分，機(jī)構(gòu)投資者的資金占流通市值很大比例，其特點(diǎn)是多元化投資。由于其投資更加注重股票的基本面分析，所以股價(jià)波動(dòng)頻繁，風(fēng)險(xiǎn)會(huì)上升。此外，許多機(jī)構(gòu)投資者也要求我們的金融市場(chǎng)要?jiǎng)?chuàng)新。所以，我國(guó)把股指期貨作為未來推出金融衍生品的首選品種。股指期貨產(chǎn)品在我國(guó)的推出，不但有利于豐富我國(guó)的資本市場(chǎng)體系，增強(qiáng)我國(guó)金融產(chǎn)品的定價(jià)，而且對(duì)于我國(guó)的金融改革和金融發(fā)展具有巨大的推動(dòng)作用。
一、股票指數(shù)期貨簡(jiǎn)介
股票指數(shù)期貨（簡(jiǎn)稱股指期貨）是以某一股票指數(shù)作為基礎(chǔ)產(chǎn)品的金融期貨產(chǎn)品，其經(jīng)濟(jì)意義是買賣雙方約定在將來一定日期、按照事先確定的價(jià)格交割某一股票指數(shù)的成分股票而達(dá)成的契約。股指期貨誕生于20世紀(jì)八十年代的美國(guó)，在當(dāng)時(shí)被譽(yù)為“股票交易中的一場(chǎng)革命”。此后，在世界各國(guó)快速發(fā)展。在金融市場(chǎng)上，股指期貨具有價(jià)格發(fā)現(xiàn)、風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移、資產(chǎn)配置三大功能。
（一）價(jià)格發(fā)現(xiàn)。股票指數(shù)期貨市場(chǎng)價(jià)格能對(duì)股票市場(chǎng)未來走勢(shì)做出預(yù)期反應(yīng)。由于股指期貨合約交易頻繁、市場(chǎng)流動(dòng)性很高、交易成本低、買賣差價(jià)小，瞬時(shí)信息的價(jià)值會(huì)較快地在期貨價(jià)格上得到反映。同時(shí)，大量實(shí)證研究表明，股指期貨價(jià)格一般領(lǐng)先于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的價(jià)格，并有助于提高股票現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格的信息含量。因此，股指期貨與現(xiàn)貨市場(chǎng)股票指數(shù)一起，共同對(duì)國(guó)家的宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)及上市公司的經(jīng)營(yíng)狀況做出預(yù)期。
（二）風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避和轉(zhuǎn)移。股票市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)可以分為系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。馬克維茨的投資組合理論表明：投資者可以通過股票投資組合來分散和抵消投資的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，但卻不能以此來規(guī)避整個(gè)市場(chǎng)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)資料表明，在我國(guó)股票市場(chǎng)上系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)占據(jù)著重要地位：高達(dá)65.7%，遠(yuǎn)高于其他國(guó)家股市的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果我國(guó)有了股票指數(shù)期貨，投資者可以通過股指期貨這種金融衍生工具將風(fēng)險(xiǎn)“賣”給那些愿意并且有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)參與者，以更好地管理金融風(fēng)險(xiǎn)，從而起到穩(wěn)定和規(guī)范股市的作用。
（三）資產(chǎn)配置。股指期貨具有資產(chǎn)配置的功能，具體表現(xiàn)在：
1、引進(jìn)做空機(jī)制。做空機(jī)制的引入增加了更多的獲利機(jī)會(huì)，從而提高了股票投資的吸引力，在一定程度上活躍了股票市場(chǎng)。雙向的投資模式使投資者無論在股價(jià)上漲還是下跌時(shí)均可進(jìn)行交易，以避免資金在股價(jià)下跌時(shí)的被動(dòng)閑置。
2、增加了新的投資渠道，滿足不同層次投資者的需求，完善資本市場(chǎng)的功能等。
3、股指期貨的杠桿效應(yīng)能“以小博大”，提高資金使用效率，降低交易成本；股指期貨的高流動(dòng)性可避免由于大量資金進(jìn)出引起股價(jià)大幅波動(dòng)而增加交易的執(zhí)行成本。
二、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)分析
金融風(fēng)險(xiǎn)問題始終是金融領(lǐng)域的核心問題。近年來，出于促進(jìn)金融創(chuàng)新和完善市場(chǎng)結(jié)構(gòu)的考慮，世界各國(guó)紛紛推出了股指期貨，股指期貨作為一種規(guī)避股票投資交易中市場(chǎng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)的有效工具，已經(jīng)在世界上許多重要的金融市場(chǎng)的實(shí)際業(yè)務(wù)中被頻繁地使用。
雖然股指期貨作為一種規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的有效工具而被廣泛運(yùn)用，然而，在股指期貨給投資者帶來避險(xiǎn)和創(chuàng)造收益機(jī)會(huì)的同時(shí)，也以它特有的以小博大的交易特點(diǎn)，以及自身的投機(jī)性、間接性和集中性給我們帶來了奇特的杠桿效應(yīng)，使在現(xiàn)貨市場(chǎng)中的交易風(fēng)險(xiǎn)以更加劇烈的方式在期貨市場(chǎng)中表現(xiàn)出來。因此，對(duì)股指期貨交易中的風(fēng)險(xiǎn)分析及防范顯得尤為重要。股指期貨除了金融衍生品的一般性風(fēng)險(xiǎn)外，由于其標(biāo)的物自身的特點(diǎn)，它還具有一些特定的風(fēng)險(xiǎn)。
（一）市場(chǎng)環(huán)境方面的風(fēng)險(xiǎn)。股票指數(shù)期貨的設(shè)計(jì)最初是為了排除股票交易眾多的不確定因素，實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)的轉(zhuǎn)移，但是隨著股指期貨的推行后，它引起了證券市場(chǎng)環(huán)境的變化，從而帶來了各種不確定性，產(chǎn)生了以下風(fēng)險(xiǎn)：
1、高杠桿率的風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨交易采用的是保證金的方式，參與者只需要?jiǎng)佑蒙倭康馁Y金就可以進(jìn)行數(shù)量巨大的交易。這樣，一旦參與者投資虧損，就會(huì)把虧損額放大好幾十倍。正是由于股指期貨的這種杠桿效應(yīng)，股票指數(shù)的較小變動(dòng)就會(huì)導(dǎo)致股指期貨市場(chǎng)的巨幅波動(dòng)，因此在這種情況下，中小投資者要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)。而且股指期貨交易沒有以現(xiàn)貨作為基礎(chǔ)，所以極易產(chǎn)生信用風(fēng)險(xiǎn)，若一方違約，就有可能會(huì)引發(fā)整個(gè)市場(chǎng)的履約風(fēng)險(xiǎn)。
2、交易轉(zhuǎn)移的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨的推出，使一些偏愛高風(fēng)險(xiǎn)的投資者從股票的現(xiàn)貨市場(chǎng)上退出進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)，以期獲取更大的利益，這樣就形成了交易的轉(zhuǎn)移。但是市場(chǎng)上的資金供應(yīng)量是一定的，股指期貨退出的初期，可能會(huì)分流股票現(xiàn)貨市場(chǎng)上的資金，從而沖擊股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的交易。
3、市場(chǎng)過度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨推出后，由于其保證金制度，使得其損益產(chǎn)生了放大效應(yīng)，這就吸引了很多喜歡高風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)者盲目進(jìn)入股指期貨市場(chǎng)進(jìn)行交易，從而進(jìn)一步地?cái)U(kuò)大了股票市場(chǎng)的投機(jī)氣氛。
4、市場(chǎng)效率的風(fēng)險(xiǎn)。由于我國(guó)股票市場(chǎng)呈現(xiàn)弱式有效市場(chǎng)，交易主體也存在著獲取信息的不對(duì)稱性，使得投資者所承受的風(fēng)險(xiǎn)也不同。一些機(jī)構(gòu)投資者可以利用信息和資金的優(yōu)勢(shì)，通過影響股票現(xiàn)貨市場(chǎng)從而達(dá)到影響股指期貨市場(chǎng)的目的，而一些中小投資者因?yàn)槠滟Y金、信息、風(fēng)險(xiǎn)控制技巧方面處于劣勢(shì)狀態(tài)而承擔(dān)著更大的風(fēng)險(xiǎn)。
5、法律風(fēng)險(xiǎn)。從股指期貨產(chǎn)生至今還不足20年，而且它目前仍處于發(fā)展和創(chuàng)新之中，新品種還在不斷產(chǎn)生，流動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)性還比較大。又因?yàn)楦鲊?guó)的法律規(guī)范還趕不上股指期貨發(fā)展的步伐，所以，某些股指期貨合約以及其參與者的法律地位往往還不明確，其合法性更難以得到保證，所以股指期貨還要承受很大的法律風(fēng)險(xiǎn)。
（二）市場(chǎng)交易主體方面的風(fēng)險(xiǎn)。任何一個(gè)市場(chǎng)想要順利地運(yùn)行下去，應(yīng)該具備相應(yīng)的市場(chǎng)交易投資主體。從交易的性質(zhì)來看，一個(gè)完備的股指期貨市場(chǎng)應(yīng)該具備三類交易主體：套期保值者、套利者、投機(jī)者。
1、套期保值者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。套期保值者參與股指期貨交易的目的是希望通過股指期貨進(jìn)行套期保值以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。但是如果投資者對(duì)股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，對(duì)期貨市場(chǎng)缺乏足夠的了解，套期保值就有可能失敗，使得套期保值者面臨著不確定的風(fēng)險(xiǎn)。
2、套利者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。從理論角度來講，如果套利者對(duì)期貨價(jià)格估計(jì)正確的話，套利幾乎是無風(fēng)險(xiǎn)的。但是如果估計(jì)錯(cuò)誤，套利就存在著風(fēng)險(xiǎn)了。
3、投機(jī)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨的高杠桿作用，使得投機(jī)者面臨的風(fēng)險(xiǎn)在此作用下被擴(kuò)大了好幾十倍。而且加上投機(jī)者本身的原因，如過度投機(jī)或投機(jī)失誤，都會(huì)給投機(jī)者帶來很大的風(fēng)險(xiǎn)。
(三)市場(chǎng)監(jiān)管方面的風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨市場(chǎng)作為市場(chǎng)體系的一個(gè)組成部分，不可能脫離整個(gè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展形勢(shì)而獨(dú)立存在。它需要政府監(jiān)管部門運(yùn)用宏觀調(diào)控手段來調(diào)節(jié)，從而使其能夠在這個(gè)大的經(jīng)濟(jì)環(huán)境背景下協(xié)調(diào)穩(wěn)定地發(fā)展，并發(fā)揮其應(yīng)有的經(jīng)濟(jì)功能。
股指期貨是一種高風(fēng)險(xiǎn)投資的工具，無論是里面的管理者還是投資者，都需要具備一定的專業(yè)知識(shí)。一旦監(jiān)管部門的宏觀決策失誤，就會(huì)對(duì)股指期貨市場(chǎng)產(chǎn)生重大影響。同樣，高層管理人員在風(fēng)險(xiǎn)的控制中發(fā)揮者舉足輕重的作用，如果其對(duì)股指期貨交易狀況一無所知的情況下，很難保證其不出任何問題。所以，在市場(chǎng)監(jiān)管方面，我們應(yīng)當(dāng)在對(duì)股指期貨市場(chǎng)充分了解的情況下做出決策。
三、股指期貨風(fēng)險(xiǎn)控制的對(duì)策
股指期貨作為現(xiàn)代金融市場(chǎng)中的重要衍生交易品種，存在上述諸多風(fēng)險(xiǎn)是正常的、必然的。因此，除借鑒國(guó)際通行的風(fēng)險(xiǎn)管理手段以外，必須結(jié)合我國(guó)國(guó)情，制定出能夠適合我國(guó)股指期貨風(fēng)險(xiǎn)管理需要的措施和對(duì)策。
1、建立和完善相關(guān)的法律、法規(guī)與風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管體系。證券監(jiān)管的能力必須大大加強(qiáng)，只有通過有效的監(jiān)管，才能有效控制可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)。目前，我國(guó)需要以法規(guī)的形式明確金融衍生品的定義、監(jiān)管原則和基本制度、監(jiān)管分工、對(duì)金融衍生品市場(chǎng)參與者的監(jiān)管框架、對(duì)自律性組織（交易所、行業(yè)協(xié)會(huì)以及清算機(jī)構(gòu)）的監(jiān)管框架、風(fēng)險(xiǎn)控制制度等事項(xiàng)。此外，還應(yīng)該結(jié)合我國(guó)實(shí)際，盡快制定一部涵蓋面廣的《期貨交易法》以及金融期貨、期權(quán)方面的相關(guān)法律法規(guī)，使股指期貨在有法可依的市場(chǎng)環(huán)境下規(guī)范發(fā)展，避免法律風(fēng)險(xiǎn)。
2、加強(qiáng)保證金管理。加強(qiáng)保證金管理，實(shí)行保證金制度是控制期貨市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)最重要的手段之一。無論股指期貨的投資者面臨什么風(fēng)險(xiǎn)，最后集中于一點(diǎn)，就是保證金的虧損和倉(cāng)位被擊穿的風(fēng)險(xiǎn)。為控制交易風(fēng)險(xiǎn)，可采取的最重要措施就是逐日盯市制度或每日無負(fù)債結(jié)算制度，即在每日交易結(jié)束后，交易所按當(dāng)日結(jié)算價(jià)結(jié)算所有合約的盈虧、交易保證金及手續(xù)費(fèi)、稅金等費(fèi)用，對(duì)應(yīng)收應(yīng)付的款項(xiàng)實(shí)行凈額一次劃轉(zhuǎn)。這樣能夠基本控制一天的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或減小投資者因可能倉(cāng)位被擊穿而發(fā)生無謂損失的風(fēng)險(xiǎn)。也可以考慮引入國(guó)外動(dòng)態(tài)保證金制度，并且同時(shí)啟動(dòng)漲跌停板制度，來綜合進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)控制。動(dòng)態(tài)保證金制度具體體現(xiàn)為：在設(shè)置了保證金低限的情況下，每天根據(jù)預(yù)期市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)程度收取不同標(biāo)準(zhǔn)的保證金。如預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)性高，則保證金標(biāo)準(zhǔn)也高；預(yù)期市場(chǎng)波動(dòng)性低，則保證金標(biāo)準(zhǔn)就低。實(shí)行該項(xiàng)制度既不損及市場(chǎng)的流動(dòng)性，又確保了市場(chǎng)的安全性。
3、完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)建設(shè)。目前，我國(guó)股票現(xiàn)貨市場(chǎng)還不成熟，各種制度和基礎(chǔ)建設(shè)還不完善，缺乏相當(dāng)?shù)膹V度與深度，一旦推出股指期貨，很容易被人操縱，造成過度投機(jī)。所以，必須加強(qiáng)和完善股票現(xiàn)貨市場(chǎng)的建設(shè)。具體建議：（1）加快股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)改革，穩(wěn)步推進(jìn)國(guó)有股減持。從國(guó)有經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略性調(diào)整的高度認(rèn)識(shí)和把握國(guó)有股減持，同時(shí)將國(guó)有股減持與完善上市公司治理結(jié)構(gòu)相結(jié)合，從制度基礎(chǔ)上消除股市不穩(wěn)定因素；（2）適時(shí)逐步引入股票賣空機(jī)制。為了我國(guó)股指期貨功能的正常發(fā)揮，要適時(shí)逐步地引入股票買空機(jī)制，防止金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚，同時(shí)為了金融環(huán)境的穩(wěn)定，股票賣空機(jī)制的運(yùn)行要循序漸進(jìn)，開始時(shí)實(shí)行指定證券賣空制度，嚴(yán)格實(shí)行賣空價(jià)格規(guī)則，待條件成熟后，再逐步增加股票賣空的數(shù)量。
4、加強(qiáng)期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的合作。金融混業(yè)經(jīng)營(yíng)是當(dāng)前國(guó)際市場(chǎng)發(fā)展的趨勢(shì)。國(guó)際機(jī)構(gòu)投資者可在期貨市場(chǎng)、證券市場(chǎng)及其他市場(chǎng)間進(jìn)行有效的組合投資。然而，目前我國(guó)期貨市場(chǎng)和證券市場(chǎng)互相隔離，這不利于股指期貨的風(fēng)險(xiǎn)控制和運(yùn)作效率的提高。為了提高股指期貨風(fēng)險(xiǎn)的控制和管理水平，就必須打破兩個(gè)市場(chǎng)間的行業(yè)壁壘，使期貨市場(chǎng)與股票市場(chǎng)進(jìn)行合作，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行聯(lián)合控制和管理。
5、加強(qiáng)股指期貨的知識(shí)宣傳和風(fēng)險(xiǎn)教育。由于股指期貨屬于新生事物，而且發(fā)展速度很快，我國(guó)的廣大投資者對(duì)其并不十分了解，并且股指期貨是高風(fēng)險(xiǎn)投資工具，無論是投資者還是管理者都需要一定的專業(yè)知識(shí)。因此，要加強(qiáng)對(duì)股指期貨知識(shí)的宣傳與專業(yè)人才的培養(yǎng)。用歷史上期貨交易的經(jīng)典案例，對(duì)從事股指期貨交易各個(gè)部門的工作人員和投資者進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)教育與宣傳，增強(qiáng)其風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，提高風(fēng)險(xiǎn)辨別及控制能力，提高投資者的股指期貨交易技巧。
（作者單位：東北林業(yè)大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院）
參考文獻(xiàn)：
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從2012年2月13日國(guó)債期貨仿真交易聯(lián)網(wǎng)測(cè)試啟動(dòng)，8家金融機(jī)構(gòu)參與首輪聯(lián)網(wǎng)測(cè)試，其后向全市場(chǎng)推廣到2013年4月，國(guó)債期貨的上市獲證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)，再到今年6月獲國(guó)務(wù)院的批準(zhǔn)，被視為未來債券市場(chǎng)“最佳對(duì)沖工具”的國(guó)債期貨，可謂是在宏觀政策層面完成了充分的預(yù)熱。而相比于十八年前被驟然叫停的“老國(guó)債期貨”，目前國(guó)債期貨在微觀交易結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)上的變化，卻仍舊值得市場(chǎng)仔細(xì)揣摩。
另一方面，面對(duì)已經(jīng)與十八年前截然不同的資本市場(chǎng)，國(guó)債期貨交易的參與主體擴(kuò)容，以及由此對(duì)金融期貨發(fā)展帶來的新契機(jī)，亦將在相當(dāng)程度上催生更為多元化的資本交易模式，并推動(dòng)不同細(xì)分領(lǐng)域金融機(jī)構(gòu)的全新合作。
卷土重來
根據(jù)業(yè)已披露的信息，在合約設(shè)計(jì)上，本次中金所首推的是5年國(guó)債期貨。就國(guó)債期貨的國(guó)際發(fā)展經(jīng)驗(yàn)而言，5年期是較為成功的產(chǎn)品之一。同時(shí)，其對(duì)應(yīng)的可交割國(guó)債的范圍為4至7年，存量達(dá)到1.977億元，這為國(guó)債期貨流動(dòng)性提供相對(duì)充足的保障。并且這部分國(guó)債還包含5年期和7年期兩個(gè)關(guān)鍵期限國(guó)債，發(fā)行量穩(wěn)定，而商行持有國(guó)債久期基本在5年以內(nèi)。
此5年期的國(guó)債期貨合約采用名義標(biāo)準(zhǔn)券設(shè)計(jì)，即票面利率標(biāo)準(zhǔn)化、具有一定期限的虛擬券。這在現(xiàn)貨市場(chǎng)中不存在，也沒有交易。但采用實(shí)物交割，規(guī)定一定標(biāo)準(zhǔn)的一籃子國(guó)債均可用于交割，從而可以擴(kuò)大可交割國(guó)債的范圍，增強(qiáng)價(jià)格的抗操縱性，減小交割的逼倉(cāng)風(fēng)險(xiǎn)。
目前重啟國(guó)債期貨的基本前提均已具備。一方面，國(guó)債期貨推出的前提條件是基礎(chǔ)產(chǎn)品的存量要大，基礎(chǔ)產(chǎn)品的交易市場(chǎng)要相對(duì)成熟。只有基礎(chǔ)產(chǎn)品發(fā)展到一定程度才能推出衍生產(chǎn)品。如果基礎(chǔ)產(chǎn)品量小，而衍生產(chǎn)品太大，則會(huì)造成操縱基礎(chǔ)產(chǎn)品價(jià)格，從而在衍生產(chǎn)品市場(chǎng)獲利的惡性事件。另一方面，當(dāng)基礎(chǔ)產(chǎn)品發(fā)育到一定階段之后，客觀上就對(duì)衍生產(chǎn)品有需求。比如持有大量國(guó)債的機(jī)構(gòu)投資者，就有規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的需求。
“過去幾年中國(guó)債券市場(chǎng)經(jīng)歷了爆發(fā)式增長(zhǎng)，大量的機(jī)構(gòu)，尤其是以保險(xiǎn)公司及公募基金的債券型基金為代表的機(jī)構(gòu)投資者，對(duì)于國(guó)債衍生品有著極強(qiáng)的以對(duì)沖套保為目的的投資需求。另一方面，國(guó)債市場(chǎng)的發(fā)展，也使得機(jī)構(gòu)操縱國(guó)債價(jià)格的難度急劇加大。尤其是過去幾年中，債券市場(chǎng)的價(jià)格形成機(jī)制日趨完善，這些都是國(guó)債期貨得以推出的關(guān)鍵要素。”一位保險(xiǎn)資管公司內(nèi)部人士指。
風(fēng)控
談及國(guó)債期貨的重啟，則不能避開十八年前國(guó)債期貨被驟然叫停的歷史教訓(xùn)。
回顧“327”國(guó)債事件，多位期貨及券商業(yè)內(nèi)人士均認(rèn)為，老國(guó)債期貨在制度設(shè)計(jì)上的漏洞，無疑應(yīng)是最該被汲取的教訓(xùn)。例如，老國(guó)債期貨保證金制度的不完善，使得保證金不足也可以隨意開倉(cāng)。同時(shí)，投資者本身的內(nèi)控機(jī)制不完善，相對(duì)復(fù)雜的投資者構(gòu)成，使得不少市場(chǎng)參與者根本無從建立良好的風(fēng)控機(jī)制。當(dāng)然，利率的市場(chǎng)化水平不高也是誘發(fā)危機(jī)的一個(gè)重要的原因。
事實(shí)上，此次國(guó)債期貨進(jìn)行了較長(zhǎng)時(shí)間的仿真交易，其目的也是希望借此在交易機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)控制方面預(yù)作經(jīng)驗(yàn)積累。同時(shí)，中金所此前推出的股指期貨，也為其推出國(guó)債期貨做了有益的嘗試。
從風(fēng)險(xiǎn)控制來看，中金所設(shè)立了漲跌停板制度，這主要基于2007年以來，銀行間和交易所歷史數(shù)據(jù)表明，5年期國(guó)債價(jià)格日波動(dòng)幅度小于1%的概率為99.7%。同時(shí)，2%的最低保證金水平完全可以覆蓋一個(gè)跌停板。當(dāng)合約臨近交割月份時(shí)，交易所還將分階段逐步提高該合約的交易保證金標(biāo)準(zhǔn)。另外，此次的交易草案中還設(shè)立了持倉(cāng)限額制度，對(duì)于投機(jī)交易的客戶某合約在不同階段單邊持倉(cāng)限額。
因而，從合約設(shè)計(jì)和風(fēng)險(xiǎn)控制來看，新國(guó)債期貨在強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)控制的同時(shí)，卻也在相當(dāng)程度上對(duì)于期貨市場(chǎng)上傳統(tǒng)的波段投資技巧加以抑制，這也在一定程度上消減了部分中小期貨公司對(duì)國(guó)債期貨的交易熱情。
然而，盡管新國(guó)債期貨已經(jīng)在風(fēng)險(xiǎn)控制方面多有設(shè)想，但其實(shí)際成效依舊難言樂觀。
“要注意的是與股指期貨相比，國(guó)債期貨的投資主體有較大的區(qū)別，股指期貨主要是股票市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者，而國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)上的交易主體主要是銀行。我國(guó)目前的金融體系還主要是以銀行為主導(dǎo)的，銀行出現(xiàn)巨大的風(fēng)險(xiǎn)，則會(huì)對(duì)整個(gè)金融體系造成巨大的風(fēng)險(xiǎn)。而國(guó)債期貨市場(chǎng)的杠桿率高，若出現(xiàn)大的波動(dòng)，則可能超出參與主體的承受范圍。因而，更應(yīng)該加強(qiáng)各個(gè)層次的監(jiān)管，使各個(gè)監(jiān)管主體各司其監(jiān)管之責(zé)?！敝袊?guó)青年政治學(xué)院李永森教授表示。
另外，從風(fēng)險(xiǎn)來講，機(jī)構(gòu)投資者在進(jìn)行套期保值的同時(shí)，也會(huì)進(jìn)行投機(jī)。相對(duì)于現(xiàn)貨市場(chǎng)來講，國(guó)債期貨杠桿更大效益更高，面臨的風(fēng)險(xiǎn)也要遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過現(xiàn)貨市場(chǎng)。雖然機(jī)構(gòu)投資的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及利率市場(chǎng)化的程度都在提高，但僅僅靠監(jiān)管者和市場(chǎng)規(guī)則，重啟后的國(guó)債期貨依舊有可能出現(xiàn)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。李永森教授指出，“這還需要投資者完善本身的風(fēng)險(xiǎn)內(nèi)控機(jī)制，比如前后臺(tái)、頭寸的控制及止損的問題等?！?/p>
受益者
2010年，中金所推出股指期貨，在彌補(bǔ)金融期貨空白的同時(shí)，也給期貨市場(chǎng)帶來了一場(chǎng)質(zhì)變。首先，一批期貨公司被證券公司收購(gòu)，成為所謂的“券商系期貨公司”，現(xiàn)在已經(jīng)成為行業(yè)內(nèi)的中堅(jiān)力量。其次，在券商系期貨公司的帶動(dòng)下，期貨行業(yè)內(nèi)掀起了一場(chǎng)增資的熱潮。另外，與股指期貨配套的IB制度打通了股市和期市，吸引更多的個(gè)人投資者和機(jī)構(gòu)投資者參與期貨市場(chǎng)。而國(guó)債期貨的推出也有類似的效果，加強(qiáng)期貨市場(chǎng)和現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)，為期貨市場(chǎng)的發(fā)展注入新的活力和契機(jī)。
而今，隨著國(guó)債期貨的重啟，類似的行業(yè)井噴效應(yīng)極有可能再度出現(xiàn)。“首先是期貨公司希望借此突破多年來的發(fā)展瓶頸，通過證監(jiān)會(huì)對(duì)期貨市場(chǎng)的資格準(zhǔn)入，獲取新的穩(wěn)定收入來源。”一位期貨公司內(nèi)部人士分析稱，“另一方面，本身從事債券私募業(yè)務(wù)的機(jī)構(gòu)，也有可能全面升級(jí)自己的盈利模式，將傳統(tǒng)的依賴行業(yè)發(fā)展趨勢(shì)的對(duì)沖，變革為真正依靠短期市場(chǎng)波動(dòng)和國(guó)債期貨工具進(jìn)行的對(duì)沖，從而更多地使用波段操作，進(jìn)而提升債券市場(chǎng)整體的活躍度?！?/p>
經(jīng)過八年醞釀,四年籌備,2010年4月16日,滬深300股指期貨終于閃亮登場(chǎng)。上午9時(shí)15分,滬深300指數(shù)5月、6月、9月和12月四個(gè)合約同時(shí)開盤,開盤基準(zhǔn)價(jià)均為3399點(diǎn)。股指期貨上市,使A股步入了一個(gè)全新的做空時(shí)代。
股指期貨上市后,對(duì)A股市場(chǎng)會(huì)有哪些影響?股指期貨都適合什么樣的投資者投資?今后,股指期貨和股票投資者將在一個(gè)新環(huán)境下進(jìn)行投資,二者之間如何適應(yīng)?就廣大投資者關(guān)心的問題,《新財(cái)經(jīng)》采訪了申銀萬國(guó)研究所市場(chǎng)研究總監(jiān)桂浩明、德邦證券首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家陸滿平、華泰聯(lián)合證券研究所資深研究員劉國(guó)宏。
股指期貨不適合普通股民
《新財(cái)經(jīng)》:中國(guó)的股指期貨已經(jīng)開始上市交易,這個(gè)市場(chǎng)適合哪類投資者參與?
桂浩明:股指期貨并不是一種大眾化的理財(cái)工具,它是一種較為復(fù)雜的金融風(fēng)險(xiǎn)管理手段。上世紀(jì)80年代,股指期貨在西方國(guó)家的證券市場(chǎng)開始出現(xiàn),當(dāng)初主要是為機(jī)構(gòu)投資者提供風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖的工具。由于其交易靈活,具有明顯的杠桿作用,很快受到各界的青睞,成為各大投資群體的操作對(duì)象。不過,真正在股指期貨中進(jìn)行大規(guī)模操作的,還是對(duì)沖基金。中國(guó)的情況與海外不同,我們還沒有正規(guī)的對(duì)沖基金,股指期貨的推出主要是滿足投資者控制風(fēng)險(xiǎn)、鎖定收益的需要。
因此,它更適合具有一定規(guī)模資產(chǎn)的投資者,將其用于投資風(fēng)險(xiǎn)管理。當(dāng)然,就股指期貨本身的特點(diǎn)來說,它具有高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的一面,而這一點(diǎn)的確是很吸引投資者的。但是,如果是沖著這一點(diǎn)進(jìn)行股指期貨交易,實(shí)際上是有違于推出股指期貨交易的原意。強(qiáng)調(diào)對(duì)參與者進(jìn)行適當(dāng)管理,目的就是避免不合適的投資者盲目參與。
劉國(guó)宏:股指期貨專業(yè)性比較強(qiáng),具有高杠桿、高風(fēng)險(xiǎn)的特點(diǎn),適合有雄厚經(jīng)濟(jì)實(shí)力、有一定市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)(或模擬期貨經(jīng)驗(yàn))、風(fēng)險(xiǎn)承受能力強(qiáng)、能夠?qū)?jīng)濟(jì)形勢(shì)進(jìn)行全面評(píng)估的投資者參與。無論從投機(jī)買賣,還是套期保值的角度,機(jī)構(gòu)投資者都具備小散戶無可比擬的優(yōu)勢(shì),也就是說,股指期貨是一種更有利于機(jī)構(gòu)投資者參與的交易品種,不建議普通散戶投資者參與。
《新財(cái)經(jīng)》:投資者在參與股指期貨時(shí)應(yīng)注意哪些風(fēng)險(xiǎn)?在現(xiàn)貨市場(chǎng)與股指期貨市場(chǎng)上的操作應(yīng)注意哪些技巧?
桂浩明:在理論上,股指期貨的最大風(fēng)險(xiǎn)在于其具有高杠桿性。根據(jù)中國(guó)金融期貨交易所的規(guī)定,股指期貨的近期合約保證金比例為15%,遠(yuǎn)期為18%。這個(gè)杠桿比例不算高,但還是要將風(fēng)險(xiǎn)放大5倍以上。如果一個(gè)投資者滿倉(cāng)介入,在開倉(cāng)方向出現(xiàn)錯(cuò)誤的情況下,如果遇到幾個(gè)漲跌停板,就可能導(dǎo)致血本無歸。另外,股指期貨合約是有時(shí)間限制的,它不能像股票那樣“套住”了可以“捂”,因?yàn)榈胶霞s交收期是要進(jìn)行清算的。所以,對(duì)于習(xí)慣于股市現(xiàn)貨操作的投資者,一定要先熟悉股指期貨的各項(xiàng)規(guī)則和特點(diǎn),把握其操作特征。
劉國(guó)宏:投資者參與股指期貨,首先要明白它與股票現(xiàn)貨有很大的差別,股指期貨市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)規(guī)模大、涉及面廣。投資者應(yīng)當(dāng)注意幾方面風(fēng)險(xiǎn):第一,價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。由于股指期貨的杠桿性,微小的價(jià)格變動(dòng)可能造成客戶權(quán)益的重大變化,在價(jià)格波動(dòng)很大的時(shí)候甚至?xí)斐杀瑐}(cāng),也就是損失會(huì)超過投資本金。
第二,結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨實(shí)行每日無負(fù)債結(jié)算制度,對(duì)資金管理要求非常高。如果投資者經(jīng)常滿倉(cāng)操作,可能會(huì)面臨追加保證金的問題,甚至有可能當(dāng)日被多次追加保證金。如果沒有在規(guī)定時(shí)間內(nèi)補(bǔ)足保證金,按規(guī)定將被強(qiáng)制平倉(cāng),可能會(huì)造成投資資金的重大損失。
第三,操作風(fēng)險(xiǎn)。和股票交易一樣,行情系統(tǒng)、下單系統(tǒng)等可能出現(xiàn)技術(shù)故障,導(dǎo)致無法獲得行情或無法下單的情況,都可能造成損失。
第四,法律風(fēng)險(xiǎn)。股指期貨投資者如果選擇的期貨公司是未經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)的地下期貨公司,或者未經(jīng)批準(zhǔn)從事境外股指期貨交易等,都可能會(huì)給投資者造成損失。
在操作技巧上也要注意:第一,投資者應(yīng)關(guān)注股指期貨和現(xiàn)貨市場(chǎng)的聯(lián)動(dòng)性,既要了解股票現(xiàn)貨市場(chǎng)又要了解期貨交易特性。與普通的商品期貨相比,二者的現(xiàn)貨標(biāo)的不同,影響面也不一樣。商品期貨大多是周期性變化,但股指期貨對(duì)外部因素的反應(yīng)更敏感,在期貨交易上經(jīng)驗(yàn)不足的投資者要注意資金分配和倉(cāng)位管理。
第二,要注意止損,行情很難被連續(xù)準(zhǔn)確預(yù)測(cè),任何一項(xiàng)投資策略制定完畢,都可能有意外發(fā)生,需要有止損策略。當(dāng)行情發(fā)展與自己的預(yù)期發(fā)生偏差時(shí),前期制定的止損策略就將派上用場(chǎng)。
第三,要保持謹(jǐn)慎、健康的心態(tài)。對(duì)于個(gè)人投資者而言,如果做投機(jī)交易,股指期貨盈虧幅度與普通股票市場(chǎng)相比可能有所放大,當(dāng)盈利和虧損幅度被放大后,會(huì)對(duì)投資者造成較大的心理沖擊。
第四,決策要快、操作執(zhí)行要迅速。股指期貨實(shí)行的是T+0交易,對(duì)市場(chǎng)信息敏感,要求交易者能作出更快速的反應(yīng)。
第五,資金管理要合理。很多股民喜歡滿倉(cāng)操作,不愿浪費(fèi)一分閑錢,但股指期貨是保證金交易,如果持倉(cāng)量大,每天的盈虧會(huì)非常顯著,所以切忌滿倉(cāng)操作。
股指期貨對(duì)A股影響大
《新財(cái)經(jīng)》:股指期貨上市后,對(duì)于A股市場(chǎng)有哪些影響?現(xiàn)貨市場(chǎng)的普通股民應(yīng)該注意哪些方面的變化,以控制投資風(fēng)險(xiǎn)?
陸滿平:股指期貨推出短期內(nèi)可能加劇市場(chǎng)波動(dòng),但中長(zhǎng)期能夠平緩市場(chǎng)波動(dòng)。股指期貨將為投資者提供避險(xiǎn)機(jī)制,緩解市場(chǎng)的“狂躁癥”,促進(jìn)股市穩(wěn)定發(fā)展。股指期貨先期規(guī)模有限,對(duì)股票市場(chǎng)影響不大。但對(duì)于權(quán)證投資者來說,股指期貨上市對(duì)其有一定影響。
桂浩明:股指期貨上市,對(duì)于A股市場(chǎng)影響很大。因?yàn)樗淖兞碎L(zhǎng)期以來A股市場(chǎng)只能做多,不能做空的歷史,也增加了杠桿交易的機(jī)會(huì)。由于股指期貨具有發(fā)現(xiàn)價(jià)值的功能,它的出現(xiàn),會(huì)有效抑制股指的過大波動(dòng),使其穩(wěn)定在一個(gè)大的區(qū)間內(nèi)。但是,因?yàn)楣芍钙谪浻志哂蟹糯笞饔?同時(shí)在合約到期時(shí)必然會(huì)產(chǎn)生某種震蕩,自然會(huì)加劇股指在區(qū)間內(nèi)的波動(dòng)?？梢哉f,有了股指期貨,股市的波動(dòng)會(huì)更加頻繁,但波動(dòng)的空間會(huì)被壓縮。如果在前幾年就有股指期貨,股市也許不會(huì)漲到6100點(diǎn),也不會(huì)跌到1600點(diǎn)。如此大的波動(dòng),是會(huì)被熨平的。
《新財(cái)經(jīng)》:股指期貨業(yè)務(wù)的推出,會(huì)給證券公司帶來哪些機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)?
桂浩明:在海外市場(chǎng),股指期貨的交易額通常會(huì)達(dá)到現(xiàn)貨的1~3倍。因此,對(duì)于中介機(jī)構(gòu)來說,是一個(gè)很好的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)。特別是在程式化的高頻交易逐漸成熟的情況下,股指期貨在刺激交易活躍方面的作用是相當(dāng)明顯的。股指期貨對(duì)證券公司會(huì)產(chǎn)生積極的影響。國(guó)內(nèi)證券公司大都控股期貨公司,并且建立了IB制度(券商擔(dān)任期貨公司的介紹經(jīng)紀(jì)人或期貨交易輔助人制度),這就使期貨業(yè)務(wù)納入到了證券公司的范圍之中,期貨交易越活躍,證券公司的收益也越大。當(dāng)然,現(xiàn)實(shí)情況可能不那么簡(jiǎn)單,股指期貨的傭金大戰(zhàn)已經(jīng)開打,各券商為爭(zhēng)取業(yè)務(wù),都在放低身段,降低手續(xù)費(fèi)。因此,股指期貨開始交易后,究竟能夠給證券公司帶來多少新增業(yè)務(wù)量,現(xiàn)在還很難說。
陸滿平:股指期貨將給證券公司提供擴(kuò)充傳統(tǒng)業(yè)務(wù)范圍的良好機(jī)遇,自營(yíng)業(yè)務(wù)、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)的投資方向和投資策略將發(fā)生變化。絕大多數(shù)證券公司都控股了相應(yīng)的期貨公司,未來股指期貨的交易者,主要是來自券商的客戶資源。因此,各家期貨公司的股指期貨業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率,主要取決于控股股東券商的市場(chǎng)占有率。從業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)總量來說,經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)市場(chǎng)占有率高的券商,特別是具備全面結(jié)算會(huì)員資格的券商受益較高。
劉國(guó)宏:從國(guó)外經(jīng)驗(yàn)來看,不少市場(chǎng)特別是東亞地區(qū)市場(chǎng),其股指期貨交易額已經(jīng)超過股票市場(chǎng)交易額。參照境外的經(jīng)驗(yàn),這類投資的年投資收益率可望達(dá)到10%~15%。
業(yè)務(wù)體系的變革,將導(dǎo)致證券公司在金融工程研究和衍生產(chǎn)品研究及交易人才上的競(jìng)爭(zhēng)將更為殘酷。一方面,有實(shí)力的證券公司之間為爭(zhēng)奪市場(chǎng)份額而競(jìng)爭(zhēng)激烈,另一方面,國(guó)內(nèi)證券公司與外資公司在這塊業(yè)務(wù)上的抗衡,可能加速進(jìn)入“肉搏戰(zhàn)”階段。同時(shí),將進(jìn)一步強(qiáng)化“強(qiáng)者恒強(qiáng)”的證券公司競(jìng)爭(zhēng)格局,小券商的生存空間將進(jìn)一步被壓縮,新一輪證券公司整合浪潮也將來臨。
券商經(jīng)營(yíng)管理風(fēng)險(xiǎn)將隨之放大。期貨等金融衍生品是一把“雙刃劍”,既是管理風(fēng)險(xiǎn)的工具,使用不當(dāng)也會(huì)成為引發(fā)風(fēng)險(xiǎn)的源頭。如“百年老店”巴林銀行,由于交易期指導(dǎo)致巨額虧損而倒閉,法興銀行因衍生品交易引發(fā)巨大風(fēng)險(xiǎn)等事件。
股指期貨完善了證券市場(chǎng)體系
《新財(cái)經(jīng)》:股指期貨推出后,還應(yīng)該出臺(tái)哪些相關(guān)的配套措施?
桂浩明:現(xiàn)在,股票市場(chǎng)是T+1交易,而股指期貨則是T+0交易,在理論上做多力量與做空力量不平衡。在現(xiàn)貨市場(chǎng)上,股票一旦被買進(jìn),當(dāng)天不能再賣出,而賣出股票后所獲得的資金是可以用于買股票的,這樣做多力量客觀上就會(huì)大于做空力量。股指期貨不存在這個(gè)問題,兩者平行交易,平時(shí)不會(huì)有什么問題,但到了結(jié)算日,就會(huì)因?yàn)槎嗫詹黄胶馐故袌?chǎng)運(yùn)行的公平性受到挑戰(zhàn)。當(dāng)然,現(xiàn)實(shí)情況是否如此,還可以再研究,這畢竟是個(gè)極為明顯的漏洞。
《新財(cái)經(jīng)》:截止到股指期貨上市前,已有9000多人開戶,這能否滿足股指期貨的流動(dòng)性?
陸滿平:目前的開戶數(shù)不多,在滿足股指期貨流動(dòng)性方面確實(shí)存在一定不足,是低于原來多方預(yù)期的。但根據(jù)我國(guó)投資者的習(xí)慣,隨著股指期貨的正常開展,這種狀況會(huì)有所改變。
劉國(guó)宏:目前開戶數(shù)不大,這是管理層為保障上市初期市場(chǎng)的穩(wěn)步運(yùn)行,嚴(yán)格執(zhí)行高標(biāo)準(zhǔn)開戶條件、高度警示風(fēng)險(xiǎn)的背景下的“初始開戶”結(jié)果。據(jù)中金所統(tǒng)計(jì),現(xiàn)有的客戶90%都是商品期貨投資者,具備較強(qiáng)的期貨市場(chǎng)投資經(jīng)驗(yàn)和風(fēng)險(xiǎn)控制能力,因而總體開戶數(shù)量比較合理,質(zhì)量比較高,眾多潛在開戶者仍在觀望。但隨后開戶數(shù)將保持穩(wěn)定增長(zhǎng),股指期貨上市初期的流動(dòng)性是能夠保證的。
桂浩明:由于實(shí)行了嚴(yán)格的適當(dāng)性管理制度,現(xiàn)在股指期貨開戶的人數(shù)很有限。如果從市場(chǎng)還處于培育期的角度來看待這個(gè)問題,不準(zhǔn)備短時(shí)間內(nèi)把成交量搞到現(xiàn)貨的幾倍,那么,這種交易還是可以被接受的,股指期貨流動(dòng)性應(yīng)該沒有大問題。
《新財(cái)經(jīng)》:股指期貨推出,對(duì)基金業(yè)有哪些影響?投資者在購(gòu)買基金時(shí)要注意些什么?
劉國(guó)宏:首先,股指期貨的推出增加了指數(shù)型基金的流動(dòng)性,指數(shù)型基金會(huì)更加盛行。
其次,除了相關(guān)股票外,與股指期貨和融資融券相關(guān)性較大的還有封閉式基金和ETF基金(交易所交易基金),封閉式基金高折價(jià)將成為歷史。
再次,在成熟的證券市場(chǎng)中,機(jī)構(gòu)投資者和投資基金是市場(chǎng)的主力軍。他們的投資優(yōu)勢(shì)是通過投資組合來分散非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。境內(nèi)股市齊漲共跌的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)很難通過投資組合的方式來化解,這就使機(jī)構(gòu)投資者由于缺乏有效的規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)投資工具而不敢積極入市。股指期貨的推出,可使機(jī)構(gòu)投資者和投資基金充分利用這一風(fēng)險(xiǎn)管理工具,在預(yù)期股市行情呈現(xiàn)下跌趨勢(shì)時(shí),賣出股指期貨合約,并在估計(jì)下跌后對(duì)沖原期貨合約,用期貨市場(chǎng)的獲利來彌補(bǔ)股票市場(chǎng)的虧損,減少了機(jī)構(gòu)投資者在熊市中的恐懼心理。
桂浩明:現(xiàn)在,僅有部分基金可以參與股指期貨交易。而根據(jù)有關(guān)規(guī)定,它只能進(jìn)行套期保值。因此,目前基金很難成為股指期貨的主力。投資者大可不必以能否參與股指期貨作為選擇基金的參照。我國(guó)還沒有真正意義上的對(duì)沖基金,現(xiàn)在投資者要參與股指期貨,一般還是要自己做,尚不能借助基金進(jìn)行。
《新財(cái)經(jīng)》:股指期貨推出后,會(huì)對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)近期和遠(yuǎn)期產(chǎn)生什么影響?
劉國(guó)宏:股指期貨是中國(guó)資本市場(chǎng)的一次重大制度創(chuàng)新。打通證券市場(chǎng)和期貨市場(chǎng)的聯(lián)系通道,預(yù)示著交易品種將與國(guó)際接軌,具有技術(shù)含量的投資行為將逐漸成為市場(chǎng)主流,有利于證券市場(chǎng)長(zhǎng)遠(yuǎn)健康發(fā)展。隨著股指期貨的推出,包括保險(xiǎn)資金、社保基金、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入股市的限制將會(huì)得到大幅度放寬,其他穩(wěn)健型的投資者入市的積極性將會(huì)顯著提高。
成功推出股指期貨將帶動(dòng)股指期權(quán)、個(gè)股期貨及期權(quán)等眾多系列衍生產(chǎn)品的推出,必將吸引很多投資者入市,市場(chǎng)規(guī)模將明顯擴(kuò)大。對(duì)沖基金的出現(xiàn)也將成為必然,這將為我國(guó)證券市場(chǎng)的發(fā)展提供新的動(dòng)力。當(dāng)前,大國(guó)競(jìng)爭(zhēng)趨勢(shì)已經(jīng)轉(zhuǎn)向資本、金融市場(chǎng),而股指期貨在金融市場(chǎng)中是一個(gè)制高點(diǎn)。建立和完善這樣一個(gè)制高點(diǎn),對(duì)我國(guó)在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中爭(zhēng)取主動(dòng),爭(zhēng)取金融資源的定價(jià)權(quán)具有重要意義。
桂浩明:股指期貨的推出,對(duì)中國(guó)資本市場(chǎng)來說,最大的影響在于使得市場(chǎng)結(jié)構(gòu)比較完整了,多層次市場(chǎng)體系也因此基本成型。這樣,投資工具比較完備,投資手段也相對(duì)豐富,可以滿足各類投資者的不同需要,也為市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)控制與價(jià)值發(fā)現(xiàn)提供了有效的手段。當(dāng)然,這應(yīng)該是在股指期貨運(yùn)行比較成功時(shí)才會(huì)產(chǎn)生的效果。而現(xiàn)在,人們最需要做的是,如何保證股指期貨平穩(wěn)起步,有序運(yùn)行。
股指期貨與股票的區(qū)別
期貨合約有到期日,不能無限期持有。股指期貨有固定的到期日,到期就要摘牌。因此,交易股指期貨不能像買賣股票一樣,交易后就不管了,必須注意合約到期日,以決定是提前結(jié)算頭寸,還是等待合約到期,或者將頭寸轉(zhuǎn)到下一個(gè)月。
期貨合約是保證金交易,必須每天結(jié)算。股指期貨合約采用保證金交易,一般只要付出合約面值約10%~15%的資金就可以買賣一張合約,一方面提高了盈利空間,另一方面也帶來了風(fēng)險(xiǎn),因此,必須每日結(jié)算盈虧。交易后每天要按照結(jié)算價(jià)對(duì)持有的合約進(jìn)行結(jié)算,賬面盈利可以提走,賬面虧損第二天開盤前必須補(bǔ)足(即追加保證金)。由于是保證金交易,虧損額甚至可能超過投資本金。
期貨合約可以賣空。股指期貨合約可以十分方便地賣空,等價(jià)格回落后再買回。股票融券交易也可以賣空,但難度相對(duì)較大。一旦賣空后價(jià)格不跌反漲,投資者會(huì)面臨損失。
市場(chǎng)的流動(dòng)性較高。有研究表明,指數(shù)期貨市場(chǎng)的流動(dòng)性明顯高于股票現(xiàn)貨市場(chǎng)。
國(guó)債期貨仿真交易已連續(xù)運(yùn)行10多個(gè)交易日了，其正式上市也是大勢(shì)所趨。那么，究竟什么樣的投資者適合參與國(guó)債期貨呢？操作上又以何種策略為好呢？
“期貨是一種風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖工具而不是大眾性的投資工具，什么樣的需求運(yùn)用什么樣的投資工具是理財(cái)?shù)囊豁?xiàng)基本原則。就散戶而言，一般債券持有量很小，而且基本是到期兌現(xiàn)以保證本金安全和取得利息收入，對(duì)沖債券持有風(fēng)險(xiǎn)的意愿和需求很小?！敝袊?guó)人民大學(xué)金融與證券研究所副所長(zhǎng)趙錫軍在接受《金融理財(cái)》記者采訪時(shí)表示。
期貨本身作為一種高風(fēng)險(xiǎn)的資本市場(chǎng)，需要投資者有更高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，這也是大多數(shù)普通投資者所不具備的，當(dāng)然有一定專業(yè)能力、經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)承受能力較強(qiáng)的成熟投資者還是可以參與其中的。他提醒投資者，期貨杠桿放大收益，也放大風(fēng)險(xiǎn)，金融期貨品種表現(xiàn)更為明顯，投機(jī)者尤其個(gè)人投機(jī)者應(yīng)有充分的認(rèn)識(shí)。
大有不同
較之于股指期貨，國(guó)債期貨的避險(xiǎn)功能和價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能將更為明顯，參與者機(jī)構(gòu)化特征將更為顯著，對(duì)投資者專業(yè)性的要求也更高。
“作為一種專業(yè)化避險(xiǎn)工具，國(guó)債期貨更適合機(jī)構(gòu)投資者。當(dāng)然，有一定經(jīng)濟(jì)實(shí)力和風(fēng)險(xiǎn)管理經(jīng)驗(yàn)的成熟投資者也可以參與其中。”光大期貨研究所所長(zhǎng)葉燕武坦言，相對(duì)股票市場(chǎng)和商品市場(chǎng)而言，個(gè)人投資者對(duì)國(guó)債市場(chǎng)和交易規(guī)則缺乏了解，國(guó)債期貨的定價(jià)機(jī)制相對(duì)于商品期貨和股指期貨較為復(fù)雜，一般投資者想要掌握并非易事。
具體而言，盡管國(guó)債期貨仿真交易合約與大部分期貨產(chǎn)品一樣實(shí)行保證金制度、每日無負(fù)債結(jié)算制度等。交易上實(shí)行多空雙向及T+0的模式，并有每日最大價(jià)格波幅、持倉(cāng)限制等一整套風(fēng)險(xiǎn)控制制度。但是細(xì)讀合約可以發(fā)現(xiàn)，國(guó)債期貨也與商品期貨大有不同：
首先，國(guó)債期貨每手合約價(jià)值100萬元，但最低保證金只要3%，因而相應(yīng)的杠桿也較高。但其波動(dòng)顯著低于股指期貨，且其漲跌停比例為2%，僅為股指期貨漲跌停的五分之一。一旦極端性風(fēng)險(xiǎn)到來，將受到交易限制的制約而終止交易，從而達(dá)到了抑制極端風(fēng)險(xiǎn)的效果。
其次，未來國(guó)債期貨實(shí)盤交易亦可能實(shí)行合格投資者制度，且交易中面臨保證金比例上調(diào)的可能性。類比股指期貨，2006年剛推出仿真交易時(shí)的最低交易保證金比例設(shè)定為8%，但隨后隨著市場(chǎng)走勢(shì)逐步上調(diào)至20%；實(shí)盤推出后，最低交易保證金確定為12%。
再次，由于仿真合約最小變動(dòng)價(jià)位為0.01個(gè)點(diǎn)，每張合約最小變動(dòng)100元。表面上，每張國(guó)債期貨合約短線操作最小盈虧比股指期貨要大了不少(后者為60元/最小價(jià)格跳動(dòng))，但實(shí)際國(guó)債現(xiàn)貨每日波動(dòng)幅度很小，這將限制期貨品種的日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)，并不適宜過于頻繁短線操作。
從隔日行情考察，國(guó)債現(xiàn)貨隔日波幅多集中在1%甚至0.3%以內(nèi)，對(duì)應(yīng)預(yù)計(jì)每張期貨合約的隔日結(jié)算盈虧也在數(shù)千元水平。這樣來看，國(guó)債期貨投資價(jià)值并未像股指期貨那樣誘人。
除此之外，國(guó)債期貨標(biāo)的合約的設(shè)計(jì)也與商品期貨存在較大差異，其中最重要的三點(diǎn)：一是最后交易日不同，股指期貨合約到期月份的第三個(gè)星期五，國(guó)債期貨是第二個(gè)星期五；二是交割方式不同，股指期貨是現(xiàn)金交割，國(guó)債期貨是實(shí)物交割；三是交割日期不同，股指期貨與最后交易日是同一天，國(guó)債期貨是最后交易日的連續(xù)三個(gè)工作日，原因在于與債券交易結(jié)算規(guī)則相匹配。
從合約月份上來說，國(guó)債期貨交易的是最近的三個(gè)季月合約（三、六、九、十二季月循環(huán)），股指期貨交易的是四個(gè)合約，當(dāng)月、下月及隨后兩個(gè)季月；從標(biāo)的物上來看，國(guó)債期貨的標(biāo)的物為面值100萬人民幣、票面利率為3%的5年期名義標(biāo)準(zhǔn)國(guó)債，股指期貨的標(biāo)的物則是滬深300指數(shù)。
參與門檻
一手最低僅需3萬元保證金，引發(fā)了國(guó)債期貨參與門檻偏低的爭(zhēng)議。
趙錫軍提醒，個(gè)人投資者對(duì)國(guó)債期貨仿真合約3%的保證金比例應(yīng)有一個(gè)全面、正確的認(rèn)識(shí)。目前仿真合約采用100萬元的票面面額，3%最低保證金水平，加上期貨公司增收保證金比例部分，大約5萬元左右能做一手，與銅、黃金的水平相當(dāng)。
表面上看，國(guó)債期貨比股指期貨資金門檻似乎有所降低，也因此引起不少中小投資者的興趣。事實(shí)上，國(guó)債期貨的參與門檻不低。當(dāng)前，股指期貨實(shí)行適當(dāng)性制度，開戶門檻在50萬元，適當(dāng)性制度在股指期貨上已經(jīng)取得了成功的經(jīng)驗(yàn)，因此，國(guó)債期貨也會(huì)實(shí)行適當(dāng)性制度，可以預(yù)見其開戶門檻不會(huì)低于股指期貨。
就保證金而言，3%的比例是由國(guó)債現(xiàn)貨市場(chǎng)的波動(dòng)特點(diǎn)決定的，國(guó)債現(xiàn)貨日內(nèi)波動(dòng)一般很小，隔日波動(dòng)也大多在1%以內(nèi)，但由此帶來的較高的杠桿率也意味著更大風(fēng)險(xiǎn)，市場(chǎng)一旦出現(xiàn)較為劇烈的波動(dòng)，可能帶來較大損失，對(duì)此個(gè)人投資者要有足夠的心理準(zhǔn)備。
根據(jù)國(guó)際上國(guó)債期貨的成功經(jīng)驗(yàn)以及國(guó)內(nèi)期貨合約的設(shè)計(jì)，從操作方式來看，國(guó)債期貨最適合三種操作的投資者：以套保為目的的商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司；以獲取穩(wěn)定收益為目的的期現(xiàn)套利投資者以及跨期套利投資者，由于現(xiàn)券交易相對(duì)不活躍，國(guó)債期貨更適合跨期套利；日內(nèi)交易者，目前來看國(guó)債期貨仿真合約基本沿某一均值上下波動(dòng)，日內(nèi)交易者來說比較容易把握其波動(dòng)規(guī)律。但是國(guó)債期貨趨勢(shì)波動(dòng)并不明顯，單邊投資者的操作空間可能較小。
量力而行
相比權(quán)證這類博弈性衍生產(chǎn)品，國(guó)債期貨是最為初級(jí)的風(fēng)險(xiǎn)控制產(chǎn)品。它受很多因素的影響，同時(shí)又有很大的局限性――畢竟是在國(guó)債價(jià)格上做文章，與基礎(chǔ)利率以外的因素關(guān)聯(lián)性很小。CPI、貨幣供應(yīng)量、國(guó)家信用、全球經(jīng)濟(jì)環(huán)境還有政府財(cái)政收支等都是影響國(guó)債期貨價(jià)格波動(dòng)的主要因素，而最核心的因素是利率因素：其價(jià)格與利率走勢(shì)相反，利率漲得越高，國(guó)債價(jià)格下滑幅度越大。
簡(jiǎn)單而言，購(gòu)買國(guó)債期貨相當(dāng)于看空利率走勢(shì)，也就是預(yù)期利率下滑。賣空債券期貨則相當(dāng)于看漲利率走勢(shì)，也就是預(yù)期利率上漲。
從影響國(guó)債價(jià)格因素的角度來看，葉燕武建議投資者重點(diǎn)關(guān)注央行的貨幣政策和公開市場(chǎng)操作，國(guó)債期貨直接反映市場(chǎng)利率變化，國(guó)內(nèi)存貸款利率不是由市場(chǎng)交易產(chǎn)生，而是由央行規(guī)定，所以央行的貨幣政策對(duì)于國(guó)債期貨價(jià)格影響是最重要的。
其次，市場(chǎng)資金狀況也值得國(guó)債期貨投資者關(guān)注，投資者可參照上海銀行間同業(yè)拆借利率SHIBOR的走勢(shì)，對(duì)國(guó)債期貨走勢(shì)進(jìn)行判斷。
另外，經(jīng)濟(jì)發(fā)展也可以作為投資者的參考。“利率水平本質(zhì)上是經(jīng)濟(jì)發(fā)展對(duì)于貨幣的需求程度，經(jīng)濟(jì)發(fā)展過快時(shí)利率一般將上升，反之經(jīng)濟(jì)低迷時(shí)，利率則一般會(huì)下降?！比~燕武說，但對(duì)于投機(jī)者，國(guó)債期貨仿真合約的最小變動(dòng)價(jià)位為0.01個(gè)點(diǎn)，每張合約最小變動(dòng)100元，但國(guó)債期貨的漲停板是2%，總體來看，國(guó)債期貨日內(nèi)價(jià)格波動(dòng)較小，并不適宜做高頻短線交易。
“投資國(guó)債期貨最大的技巧在于對(duì)跨合約價(jià)差以及期現(xiàn)基差的把握上。日內(nèi)投資者可利用統(tǒng)計(jì)工具通過找出國(guó)債期貨日內(nèi)波動(dòng)規(guī)律獲利；趨勢(shì)投資者則最好選擇自上而下的投資方法，把握加息減息周期以及利率市場(chǎng)當(dāng)中的季節(jié)性因素。”