時(shí)間：2023-07-14 16:35:48
導(dǎo)語(yǔ)：在期貨量化交易策略的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
大概沒有出現(xiàn)過(guò)這么密集的傷心消息了――2月21日，史上最年輕的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主肯尼斯?阿羅（Kenneth Arrow）與世長(zhǎng)辭；最有影響力的經(jīng)濟(jì)學(xué)家之一蒂莫西?富爾斯特（Timothy Fuerst）在同一天去世；3月6日，美國(guó)金融學(xué)會(huì)訃告，著名金融學(xué)家羅蒂芬?羅斯（Stephen A?Ross）在家因心臟病突發(fā)逝世，對(duì)接觸過(guò)現(xiàn)代金融學(xué)科的人而言，都知道套利定價(jià)理論（APT，Arbitrage Pricing Theory）的偉大之處。
就在人們紛紛對(duì)西方財(cái)經(jīng)圈大牛表示緬懷之時(shí)，傳來(lái)一個(gè)中國(guó)投資大佬境外因病醫(yī)治無(wú)效過(guò)世的消息，讓整個(gè)量化投資圈頗為震驚。
這個(gè)大佬就是量游投資創(chuàng)始人朱天華。我打開他的微信，簽名“交易是統(tǒng)計(jì)游戲”赫然醒目呈現(xiàn)在那里，或許也是他公司名的來(lái)由。
朱總是哥倫比亞大學(xué)博士，有15年美國(guó)頂級(jí)投行經(jīng)驗(yàn)，任美國(guó)高盛集團(tuán)交易和銷售部董事總經(jīng)理。關(guān)鍵是在高盛，朱博負(fù)責(zé)金融產(chǎn)品量化、程式化和高頻化的交易和策略，主管美國(guó)的國(guó)債期貨、國(guó)債現(xiàn)貨，包括利率期貨、外匯、商品期貨還曾任瑞士信貸全球自營(yíng)部的總監(jiān)、美國(guó)雷曼兄弟公司固定收益部副總裁和資深交易員、美國(guó)IDC固定收益和金融衍生品資深策略專家。
放眼華人量化投資圈，大概沒幾個(gè)人能有這樣豐富而資深的背景了。
一般來(lái)說(shuō)，回國(guó)創(chuàng)業(yè)的量化創(chuàng)業(yè)者有三類，第一類是像朱天華這樣真正受過(guò)頂尖投行熏陶的扎實(shí)大牛，少之又少；第二類是海外大機(jī)構(gòu)做過(guò)幾年相關(guān)工作的，基本知道主要套路；第三類是非主流對(duì)沖基金合伙人，或是從策略轉(zhuǎn)投資、從研究轉(zhuǎn)投資的新人。
我后來(lái)與朱天華總共有過(guò)三面之緣，每次都在講風(fēng)控。
第一次見到朱總是上海交大高級(jí)金融學(xué)院的論壇上，當(dāng)時(shí)話題還算應(yīng)景――對(duì)沖基金在中國(guó)的困境與對(duì)策。朱總參加的是圓桌討論環(huán)節(jié)，穿著松松垮垮的休閑外套，他個(gè)頭略小，臉上不帶微笑，神情略顯滄桑。他說(shuō)話雖聲不大，但氣場(chǎng)強(qiáng)烈，當(dāng)時(shí)依稀記得的重要觀點(diǎn)是：很多人太不敬畏投資了，不知道投資中的不確定性有多難控制。
第二次是在虹口區(qū)對(duì)沖基金園區(qū)附近一家酒店大堂。那時(shí)大概是2016年5月，聽說(shuō)朱總很久不見投資人了。我當(dāng)時(shí)像平常一樣咨詢他一些問題，但我很快就發(fā)現(xiàn)，朱總交流起來(lái)有自己的頻道。他說(shuō)得更多的是一些形而上學(xué)的理念。
最后一次見他，是在去年底上海的一個(gè)對(duì)沖基金論壇上。他坐在前排一個(gè)有名牌的座位上，冷靜地觀察著這個(gè)熱鬧的世界，周圍是喧鬧的年輕人。他穿著還是一樣樸素，一樣不為人所注意，感覺整個(gè)人有些消瘦?？此崆耙撸遗c他打了個(gè)招呼，他依舊低調(diào)地淺淺一笑。
不過(guò)，短短的幾次接觸，發(fā)現(xiàn)朱總?cè)杂袔c(diǎn)交易原則值得借鑒。
1.分散化。多品種多交易方法。朱總堅(jiān)持量化交易，他覆蓋的交易品種有期貨、股指、商品期權(quán)、分級(jí)、ETF等，他基本都在做一些多品種的交易策略。這與他在高盛時(shí)一脈相承，他當(dāng)時(shí)負(fù)責(zé)金融產(chǎn)品量化、程式化和高頻化的交易和策略，對(duì)美國(guó)國(guó)債期貨、國(guó)債現(xiàn)貨，包括利率期貨、外匯、商品期貨等各品種也非常精通。
2.尋求趨勢(shì)相反機(jī)會(huì)。朱總偏重微觀，偏重統(tǒng)計(jì)意義上的回歸，在量化交易中盡量找一些與趨勢(shì)策略相反機(jī)會(huì)的策略，與趨勢(shì)模型做較好的組合補(bǔ)充。
3.永遠(yuǎn)敬畏風(fēng)險(xiǎn)。他信服凱恩斯所言的“市場(chǎng)保持不理性的時(shí)間可能比你保持不破產(chǎn)的時(shí)間更長(zhǎng)”。至于具體方法，主要通過(guò)對(duì)海量數(shù)據(jù)風(fēng)控解決方式。他說(shuō)起過(guò)去美國(guó)白銀市場(chǎng)，曾經(jīng)從5元漲到80元，后來(lái)跌到10元、2元、1元，非常無(wú)法想象。他也提到當(dāng)時(shí)高盛躲過(guò)次貸危機(jī)最強(qiáng)大的是其風(fēng)控，在他看來(lái)，風(fēng)控才是資產(chǎn)管理的靈魂。
4.人工智能是方向。2003年朱總在雷曼期間就接觸了深度學(xué)習(xí)專家，擁有下棋人工智能，只是沒feedback?，F(xiàn)在可以通過(guò)Led work等神經(jīng)網(wǎng)絡(luò)實(shí)現(xiàn)策略復(fù)興、優(yōu)化，也可以通過(guò)非結(jié)構(gòu)化思維，進(jìn)行頭寸與風(fēng)險(xiǎn)分配，主要通過(guò)歷史數(shù)據(jù)，再用反饋測(cè)試。
總之，在朱總眼中，中國(guó)市場(chǎng)剛剛起步，阿爾法機(jī)會(huì)巨大。
想起《黑天鵝》一書的作者納西姆?塔勒布對(duì)他的理念形成重要沖擊的一刻――當(dāng)時(shí)，塔勒布在芝加哥商業(yè)交易所工作，這份工作讓他的喉嚨嘶啞。起初，他也沒在意，返回紐約后才去看醫(yī)生。醫(yī)生語(yǔ)氣凝重地告訴他，他得了喉癌。塔勒布聽罷心里一沉，外面正好細(xì)雨霏霏，他在淅淅瀝瀝的雨中走了一程又一程。他走進(jìn)醫(yī)學(xué)圖書館，發(fā)瘋似地查找醫(yī)學(xué)文獻(xiàn)了解自己的病情。衣服上流下的雨水在他腳下形成了一個(gè)小水洼，竟然一點(diǎn)兒也沒有察覺，因?yàn)楹戆┩ǔＪ悄切┏榱艘惠呑訜熐覠煱a很大的人，才有可能得的。塔勒布還很年輕，關(guān)鍵是他幾乎不吸煙。像他這樣的人患喉癌的概率小之又小，連十萬(wàn)分之一都不到。他成了一只黑天鵝！后來(lái)，每每他投資的時(shí)候，這份深刻的與死亡很近的印象盤踞于他腦中，由此自然發(fā)展出了黑天鵝投資體系，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)中的“肥尾”尤為重視。
天上掉下來(lái) “Master”
“Master”是2016年底先后登陸中國(guó)國(guó)內(nèi)兩大圍棋網(wǎng)站。起初，他悄無(wú)聲息、接二連三地?fù)魯≈腥枕n三國(guó)圍棋高手。當(dāng)人們發(fā)現(xiàn)這個(gè)神秘人物時(shí)，他已將世界聲名顯赫的50多名高手“腰斬”。 其中包括目前中韓“第一人”的柯潔和樸廷桓，以及古力、常昊等十多位過(guò)往的世界冠軍。即使是這些全球頂尖級(jí)圍棋高手，聚集在圍棋平臺(tái)上，群起抵抗Master，他們還是一敗涂地，就像是針對(duì)全球公認(rèn)智力級(jí)別最高的圍棋界一次集體的定向“屠殺”。其中，圍棋世界冠軍樸庭恒連敗5次，古力、陳耀華連敗三局，還有曾經(jīng)放言“就算 AlphaGo（“圍棋狗”）贏了李世h，但它A不了我”的現(xiàn)世界“第一棋手”柯潔也連敗三局。
在Master取得46連勝之后，“棋圣”聶衛(wèi)平針對(duì)Master棋路撰文點(diǎn)評(píng)說(shuō)，這一招“直接點(diǎn)角很奇怪，明顯不符棋理，但意外成立”；那一招“左上角撞實(shí)黑棋的下法難以茍同，然而它就這么下了，還能贏”…… ；在充分研究了Master戰(zhàn)例后，“棋圣”也按耐不住內(nèi)心的沖動(dòng)，在1月4日下午親自出馬對(duì)弈。再次吸引了全球公眾的眼球。盡管“棋圣”的寶刀未老，盡管他很沉著穩(wěn)健，盡管戰(zhàn)況比之前52場(chǎng)更加膠著，但還是在堅(jiān)持到254手后，以7.5目敗給了Master。此時(shí)，連勝54局的Master第一次用繁體中文顯示出了五個(gè)大字：謝謝聶老師！
直到Master拿下第59場(chǎng)勝利后，才突然宣布自己就是人工智能的“圍棋狗”，就是2016年3月在韓國(guó)首爾以4：1大比分戰(zhàn)勝圍棋前世界冠軍、韓國(guó)名將李世h九段的、舉世矚目圍棋“人機(jī)世界大戰(zhàn)”的主角。隨即，谷歌DeepMind團(tuán)隊(duì)也聲明證實(shí)，“Master”是最新版本人工智能的AlphaGo程序。并表示這次將過(guò)半世界圍棋冠軍掀翻“馬”下的挑戰(zhàn)僅是“一次非正式測(cè)試”。
由于圍棋變化極其復(fù)雜，即便是算力無(wú)雙的計(jì)算機(jī)，也無(wú)法窮盡黑白兩子在棋盤里361個(gè)點(diǎn)位上的所有變化。所以，一度曾被認(rèn)為是人類智慧的最后堡壘。國(guó)際象棋人工智能（Artificial Intelligence，AI）用了不到10年時(shí)間完成了AI戰(zhàn)勝人類的戰(zhàn)績(jī)，而今天，圍棋AI只用了不到10個(gè)月就以“一次非正式測(cè)試”的形式完敗了人類。
在眾圍棋高手驚呼看不懂“圍棋狗”的一些落子意圖時(shí)，圍棋古譜、棋理及以往的經(jīng)驗(yàn)已經(jīng)失效了；在眾高手與“圍棋狗”對(duì)弈不超過(guò)平均240手就敗北時(shí)，已經(jīng)宣告了人類算法和算力都已落伍。以至于，谷歌DeepMind團(tuán)隊(duì)不無(wú)諷刺地稱，這僅是“一次非正式測(cè)試”。暗含著當(dāng)下沒必要再進(jìn)行正式比賽了。因?yàn)椋枰o圍棋界甚至是人類自己留下些許面子和尊嚴(yán)。而更重要的是，面對(duì)已經(jīng)獲得的通殺戰(zhàn)績(jī)，窮盡黑白兩子在棋盤里361個(gè)點(diǎn)位上的所有變化要比與高手一較高下更有價(jià)值。
從算法交易到人工智能與量化交易相結(jié)合
史上最早使用算法交易的案例可追溯到1949年。那時(shí)，對(duì)沖基金之父阿爾弗雷德?瓊斯用空多3：7的比例進(jìn)行資產(chǎn)配置交易。從1955年到1964年間，其綜合年化回報(bào)率竟高達(dá)28%。進(jìn)入上世紀(jì)60年代，投資者又開始引用計(jì)算機(jī)進(jìn)行周期分析與價(jià)格預(yù)測(cè)。進(jìn)而，使這類交易系統(tǒng)不斷完善，逐漸發(fā)展成后來(lái)的算法交易。很快，這種算法交易策略在華爾街生根開花，并帶來(lái)可觀收益。
隨著計(jì)算機(jī)的普及和大量使用，華爾街各大交易平臺(tái)都開始允許執(zhí)行算法交易，由于這種算法交易能快速有效地降低交易成本，控制市場(chǎng)沖擊成本，并還具有較高的執(zhí)行效率，而且還能隱藏交易意圖規(guī)避監(jiān)管。致使算法交易在股票、包括原油在內(nèi)的大宗商品期貨以及外匯等市場(chǎng)中成為不可或缺的組成部分。
2009年有投資銀行研究報(bào)告稱，超過(guò)50%，甚至是75%的股票交易都是通過(guò)算法進(jìn)行自動(dòng)交易的，商品期貨市場(chǎng)也有類似的應(yīng)用規(guī)模。2016年5月，《機(jī)構(gòu)投資者》旗下出版物《阿爾法》公布的“2016年全球收入最高的對(duì)沖基金經(jīng)理”排行榜顯示，前十位收入最高的對(duì)沖基金經(jīng)理中，有八位是量化基金經(jīng)理，前25位有一半屬于量化交易。因此，在索羅斯的名氣被數(shù)學(xué)家西蒙斯超過(guò)時(shí)，在股神巴菲特年化20%的收益神話被大獎(jiǎng)?wù)履昊?5%（1989-2007）打敗時(shí)，量化交易的神秘才更受市場(chǎng)關(guān)注。
隨著大量計(jì)算機(jī)IT工程師的加入，使金融機(jī)構(gòu)原有通過(guò)編寫簡(jiǎn)單函數(shù)，設(shè)計(jì)一些指標(biāo)，觀察數(shù)據(jù)分布，再進(jìn)行“簡(jiǎn)陋”的量化交易模式不能滿足市場(chǎng)的實(shí)際需要。為此，陸續(xù)走上引進(jìn)機(jī)器學(xué)習(xí)、大數(shù)據(jù)分析以及人工智能（Artificial Intelligence，AI）與量化交易相結(jié)合的模式上，特別是將人工智能中的4個(gè)子領(lǐng)域：圖譜識(shí)別，機(jī)器學(xué)習(xí)，自適應(yīng)功能以及策略遺傳基因優(yōu)化等貫穿整個(gè)量化交易的始終。并在自動(dòng)報(bào)告生成、金融智能搜索、人工智能輔助量化交易和智能投顧等四個(gè)領(lǐng)域大顯身手，更甚者，正在開始模擬人的某些思維過(guò)程和智能行為（如學(xué)習(xí)、推理、思考和規(guī)劃等）。
在了解了上述信息后，也就不難理解“圍棋狗”為何不費(fèi)吹灰之力就能“屠殺”世界圍棋眾多泰斗們了。
游蕩在國(guó)際石油市場(chǎng)上的“原油狗”們
隨著實(shí)物石油貿(mào)易中的石油價(jià)格成為無(wú)疆界金融資本投機(jī)套利的標(biāo)的后，油價(jià)就從微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的層面上升到了宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)的領(lǐng)域，并相繼成為各市場(chǎng)主體進(jìn)行資產(chǎn)配置與進(jìn)行避險(xiǎn)的標(biāo)的。正因宏觀經(jīng)濟(jì)層面新增了油價(jià)這一驅(qū)動(dòng)因子，所以，每當(dāng)一輪全球性金融經(jīng)濟(jì)危機(jī)爆發(fā)，油價(jià)無(wú)一例外地要同步發(fā)生一輪大幅震蕩。反過(guò)來(lái)，又增加著各市場(chǎng)主體進(jìn)行資產(chǎn)配置和避險(xiǎn)的內(nèi)生動(dòng)力。同時(shí)，美國(guó)監(jiān)管機(jī)構(gòu)也不會(huì)喪失這種天賜的“良機(jī)”，不失時(shí)機(jī)地要根據(jù)其國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行情況，進(jìn)行一縱市場(chǎng)的違規(guī)稽查和巨額處罰，用以補(bǔ)充其財(cái)政收入和打擊他國(guó)的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手，特別是針對(duì)歐洲的競(jìng)爭(zhēng)者，進(jìn)而又增加了監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)和對(duì)價(jià)格的擾動(dòng)。
自2008年全球經(jīng)濟(jì)金融危機(jī)以來(lái)，已公開查處了針對(duì)Libor（倫敦銀行間拆放款利率）、WM/Reuters基準(zhǔn)匯率、ISDAfix利率指數(shù)和包括原油在內(nèi)的商品期貨的操縱行為。涉罪主體除巴克萊、瑞銀、德銀、匯豐、高盛、摩根大通等全球頂尖級(jí)投資銀行和金融機(jī)構(gòu)外，甚至還有世界級(jí)的綜合性石油公司，如英國(guó)石油公司（BP）等。為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，這些金融機(jī)構(gòu)和交易所創(chuàng)新出了眾多權(quán)證類、期貨、期權(quán)、二元期權(quán)和各種商品指數(shù)的金融工具，又依此組成了各種場(chǎng)內(nèi)及場(chǎng)外的資產(chǎn)組合與配置策略。
比如針對(duì)NYMEX市場(chǎng)WTI原油與ICE市場(chǎng)Brent原油進(jìn)行的跨市場(chǎng)套利策略。兩者雖都是原油，且同處全球大的宏觀經(jīng)濟(jì)背景下，但因受各自不同貨幣、財(cái)稅等宏觀驅(qū)動(dòng)因子的影響，致使二油價(jià)波動(dòng)幅度不同，且又運(yùn)行在相應(yīng)的價(jià)差區(qū)間內(nèi)。進(jìn)而為投機(jī)套利提供了可能與機(jī)會(huì)，也為有實(shí)力的實(shí)體公司提供了避險(xiǎn)和資產(chǎn)配置的可能――用道磽臣頻姆椒ǎ進(jìn)行量化交易。
例如，可將WTI和Brent價(jià)差波動(dòng)區(qū)間計(jì)算出來(lái)，給出一個(gè)置信區(qū)間，如99%。即在99%的情況下WTI和Brent的價(jià)差波動(dòng)是在該區(qū)間。當(dāng)價(jià)差觸發(fā)上限時(shí)，做空這個(gè)價(jià)差，觸發(fā)下限時(shí)，做多這個(gè)價(jià)差。盡管NYMEX和ICE交易所已將這種量化策略制成了標(biāo)準(zhǔn)的價(jià)差交易合約（工具），但因這種被量化的價(jià)差合約過(guò)于透明，易暴露在監(jiān)管者的“放大鏡”下，進(jìn)而迫使更多投資銀行與石油公司躲進(jìn)場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易，以規(guī)避監(jiān)管。一旦場(chǎng)外交易達(dá)成，這些投行等市場(chǎng)主體會(huì)用計(jì)算機(jī)時(shí)時(shí)刻刻跟蹤計(jì)算此價(jià)差，然后在其設(shè)定的區(qū)間上下限完成自動(dòng)開平倉(cāng)交易。同時(shí)，為確保其統(tǒng)計(jì)得出的置信區(qū)間價(jià)差的安全性，他們還會(huì)積極攜巨資進(jìn)入場(chǎng)內(nèi)期貨等市場(chǎng)對(duì)油價(jià)漲跌施加影響，確保其在場(chǎng)外進(jìn)行資產(chǎn)配制的頭寸安全。
其實(shí)，為了牟取暴利，各投行等金融機(jī)構(gòu)還用計(jì)算機(jī)量化研發(fā)并使用了大量高杠桿的商品指數(shù)金融工具（參見筆者在本雜志2016年第三期刊發(fā)的“商品指數(shù)金融工具化對(duì)石油市場(chǎng)的影響”）。隨著全球性貨幣的超發(fā)，包括原油在內(nèi)的所有大宗商品和資源資產(chǎn)價(jià)格一路盤升，但隨量寬的收縮，油價(jià)又會(huì)受到這類金融政策調(diào)控的影響而下跌，因此，這種政策風(fēng)險(xiǎn)又迫使著更多實(shí)體企業(yè)進(jìn)入市場(chǎng)尋求規(guī)避主級(jí)上漲正向波中風(fēng)險(xiǎn)。
為此，這種量化后的石油金融工具應(yīng)運(yùn)而生，其中，瑞信就曾經(jīng)推出過(guò)三倍于標(biāo)普高盛原油指數(shù)ETN（VelocityShares Daily 3x Long Crude，交易代碼為，UWTI），因其有令人難以置信的流動(dòng)性和可獲取暴利的期望值，而備受市場(chǎng)歡迎。但好事多磨，在2014年7月以后，油價(jià)暴跌了50%，但UWTI的價(jià)值卻陡降99.6%。特別是，那些沒有量化能力的投資者原想通過(guò)使用這類投資工具進(jìn)行資產(chǎn)配置或避險(xiǎn)，但卻忽視了這類產(chǎn)品本身的缺陷（高杠桿和短期產(chǎn)品特性），造成自身的巨大風(fēng)險(xiǎn)。于是，瑞信不得不在2016年12月8日退出紐交所。將有需求的實(shí)體企業(yè)重新逼回場(chǎng)外市場(chǎng)進(jìn)行交易。
今天，在國(guó)際石油市場(chǎng)上，無(wú)論是進(jìn)行資產(chǎn)配置還是進(jìn)行避險(xiǎn)操作，量化交易已經(jīng)是一種重要的交易手段，而“原油狗”也早已悄悄登陸。雖然筆者僅是從去年才開始研究和開發(fā)這類“狗”的，但卻很快理解了既往無(wú)法解釋的價(jià)格頻繁在瞬間（一分鐘或數(shù)秒內(nèi)）暴漲暴跌的原因，其實(shí)，它就是程序化交易與反程序化交易博弈時(shí)大量程序化止損指令被觸發(fā)的結(jié)果。而這種可怕的后果通常會(huì)造成價(jià)格在超短期的巨幅震蕩，直接引起弱勢(shì)反向一方暴倉(cāng)并給其帶來(lái)巨額虧損。
有鑒于此，它不僅要求參與者能夠看得懂價(jià)格瞬間變動(dòng)的內(nèi)在邏輯，還需要有能夠?qū)⑵滢D(zhuǎn)化為可量化策略予以應(yīng)對(duì)的“原油狗”，只有如此方能提高在石油市場(chǎng)上的生存機(jī)會(huì)。
能否誕生超級(jí)“原油狗”？
就程序設(shè)計(jì)本身而言，石油期貨市場(chǎng)里的價(jià)格變量和涉及的算法，遠(yuǎn)不及人類智慧巔峰的“圍棋”復(fù)雜。因此，與“圍棋狗”類似的“原油狗”早已登陸國(guó)際原油期貨市場(chǎng)，并悄無(wú)聲息地參與著實(shí)體企業(yè)對(duì)原油及其產(chǎn)品的定價(jià)，并從中牟利，只是這些量化策略的“黑箱”沒有被利益相關(guān)者完全披露出來(lái)而已。
從事期貨行業(yè)十余年，始終有個(gè)不變的愿望，就是通過(guò)期貨穩(wěn)定的投資獲利，達(dá)到財(cái)務(wù)上自由，實(shí)現(xiàn)既擁有財(cái)富，又有自由支配的時(shí)間的理想。這些年在期貨市場(chǎng)的投資經(jīng)歷也是沒齒難忘，但是總感覺缺乏有效的總結(jié)，《期貨投資的藝術(shù)》幫我完成了這必須而又有意義的工作。
作者黃圣根通過(guò)自己真實(shí)的交易經(jīng)歷和感受，幫助大家詮釋了期貨市場(chǎng)的真是本質(zhì)，經(jīng)歷了期貨市場(chǎng)又勝到衰，從低谷回到健康發(fā)展之路，作為見證者和親歷者，從客觀層面幫我們還原了中國(guó)期貨市場(chǎng)的本來(lái)面目，同時(shí)也為參與期貨市場(chǎng)提供了正確的方向。
《期貨投資的藝術(shù)》書中提到了牛皮市的突破，也就是我們常說(shuō)的盤整突破，以往這是個(gè)看起來(lái)很主觀的交易策略，但是作者通過(guò)量化的方式幫助我們?cè)忈屃诉@一在技術(shù)分析領(lǐng)域運(yùn)用最為廣泛的交易策略，特別是在我的交易頭腦中使這一策略獲得了新生，解決了我對(duì)主觀交易策略多年來(lái)存在的困惑。
時(shí)間是要付出很多精力和成本的，精力包括時(shí)間和體力，而對(duì)于期貨投資，成本就意味著大量的金錢的投入。這就引入了止損的問題，初涉市場(chǎng)的人多半會(huì)理解為簡(jiǎn)單的虧損離場(chǎng)，而作者讓大家更明晰了止損的真諦，止損是個(gè)體系，有時(shí)候是以退為進(jìn)，正如《潛伏》里的一句經(jīng)典臺(tái)詞有一種勝利叫“撤退”。止損的目的是保存實(shí)力，通過(guò)有效的保護(hù)自己的資金，等待機(jī)會(huì)的出現(xiàn)，應(yīng)該跟兵法不謀而合吧。期貨市場(chǎng)即戰(zhàn)場(chǎng)。“兵者，國(guó)之大事，死生之地，存亡之道，不可不察也?！彼云谪浲顿Y也是生死存亡事，止損是期貨生存之王道。
作為久經(jīng)沙場(chǎng)的老期貨人，把自己在期貨中經(jīng)歷和見識(shí)過(guò)的投資心態(tài)與大家分享，這在市場(chǎng)很多相關(guān)書籍中很少見到，這說(shuō)明作者不僅具有堅(jiān)實(shí)的理論基礎(chǔ)，而且一直身處期貨市場(chǎng)的交易最前線，分享的東西恰恰是交易者的心聲，能與之產(chǎn)生巨大的共鳴，也為屢戰(zhàn)屢敗的投資者指明了正確的方向。投資心態(tài)是參與期貨交易的核心，無(wú)法解決心態(tài)問題就始終無(wú)法形成投資上的跨越，這也是作者給參與期貨的投資者最大的警醒之處，而不是像大多數(shù)投資者認(rèn)為的，期貨市場(chǎng)的成敗取決于看對(duì)看錯(cuò)。
股票策略：
30位基金經(jīng)理平均年度收益92.02%
股票策略中，30位基金經(jīng)理2015年平均年度收益率為92.02%，平均月度復(fù)合回報(bào)率為5.47%。綜合得分排名前三的分別是旭諾資產(chǎn)李旭東、黑森投資周濤和澤泉投資辛宇，綜合表現(xiàn)突出。
旭諾資產(chǎn)李旭東，民間派基金經(jīng)理，10年以上的投資管理經(jīng)驗(yàn)，操作風(fēng)格以趨勢(shì)、波段性為主，倉(cāng)位控制靈活。李旭東管理的“旭諾成長(zhǎng)擇時(shí)對(duì)沖1號(hào)”2015年實(shí)現(xiàn)160.22%的年度收益率，同時(shí)風(fēng)險(xiǎn)控制較好，近1年最大回撤為7.07%。
黑森投資周濤，投資風(fēng)格以價(jià)值投資為主，套利為輔，主要依靠量化模型進(jìn)行投資及風(fēng)控，注重長(zhǎng)期復(fù)利、防御型風(fēng)格。周濤管理的“黑森9號(hào)”2015年實(shí)現(xiàn)80.94%的年度收益率，近1年最大回撤僅為3.99%。
澤泉投資辛宇，新生代實(shí)戰(zhàn)派代表，選股風(fēng)格以基本面為主，同時(shí)尊重市場(chǎng)趨勢(shì)，配以波段性操作。辛宇管理的“澤泉漲停板1號(hào)”2015年實(shí)現(xiàn)116.53%的年度收益率，近1年最大回撤為5.95%。據(jù)了解，澤泉旗下產(chǎn)品自2015年6月中股災(zāi)前成功逃頂以來(lái)，一直處于空倉(cāng)狀態(tài)，或擇機(jī)入場(chǎng)。
債券策略：
5位基金經(jīng)理平均年度收益18.63%
債券策略中，5位基金經(jīng)理2015年平均年度收益率為18.63%，平均月度復(fù)合回報(bào)率為1.42%。綜合得分排名前三的分別是寧聚投資謝葉強(qiáng)和葛鵬、樂瑞資產(chǎn)王笑冬、萬(wàn)葵投資張俊。
寧聚投資以“低風(fēng)險(xiǎn)穩(wěn)健投資”為核心理念，總經(jīng)理兼基金經(jīng)理謝葉強(qiáng)曾就職于申銀萬(wàn)國(guó)，另一位基金經(jīng)理葛鵬具有13年金融市場(chǎng)投資和研究經(jīng)歷，長(zhǎng)期從事低風(fēng)險(xiǎn)策略下大資金投資管理工作。他們共同管理的“寧聚大額寶”2015年實(shí)現(xiàn)11.06%的年度收益率，取得持續(xù)穩(wěn)定的業(yè)績(jī)。
樂瑞資產(chǎn)專注于債券等低風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域，基金經(jīng)理王笑冬擁有6年債券市場(chǎng)從業(yè)經(jīng)驗(yàn)，在固定收益和宏觀策略研究方面具有豐富的經(jīng)驗(yàn)。王笑冬管理的“樂瑞強(qiáng)債4號(hào)”2015年實(shí)現(xiàn)19.10%的年度收益率。
萬(wàn)葵投資張俊，現(xiàn)任東莞萬(wàn)葵投資有限公司投資總監(jiān)，6年證券實(shí)盤交易經(jīng)驗(yàn)。張俊管理的“萬(wàn)葵穩(wěn)利債2期”2015年實(shí)現(xiàn)22.92%的年度收益率。
管理期貨：
5位基金經(jīng)理平均年度收益231.60%
管理期貨策略中，5位基金經(jīng)理2015年平均年度收益率為231.60%，平均月度復(fù)合回報(bào)率為9.55%。綜合得分排名前三的分別是紫熙投資嚴(yán)忠、明K投資裘慧明和富善投資林成棟。
紫熙投資嚴(yán)忠，長(zhǎng)期擔(dān)任江蘇瑞華投資控股集團(tuán)衍生品部總經(jīng)理，從業(yè)20余年，擅長(zhǎng)股票、期貨的主觀趨勢(shì)投資，有比較完整的交易體系，其管理的“紫熙投資敏進(jìn)1號(hào)”2015年實(shí)現(xiàn)486.70%的年度收益率，平均最大回撤17.81%。
明K投資裘慧明，曾就職于德意志銀行、瑞士信貸投資銀行、瑞銀投資銀行的自營(yíng)量化交易部門，擔(dān)任投資經(jīng)理或交易員，有13年以上的投資經(jīng)驗(yàn)。裘慧明擅長(zhǎng)統(tǒng)計(jì)套利、高頻交易、宏觀對(duì)沖、事件驅(qū)動(dòng)等策略，投資風(fēng)格穩(wěn)健，管理賬戶“明K對(duì)沖1號(hào)”2015年實(shí)現(xiàn)360.49%的年度收益率，平均最大回撤為42.34%，業(yè)績(jī)波動(dòng)稍大。
富善投資林成棟，超過(guò)11年的股票投資經(jīng)驗(yàn)，林成棟管理的“富善致遠(yuǎn)2號(hào)”2015年實(shí)現(xiàn)82.96%的年度收益率，平均最大回撤11.86%。
相對(duì)價(jià)值：
5位基金經(jīng)理平均年度收益17.85%
相對(duì)價(jià)值策略中，5位基金經(jīng)理2015年平均年度收益率為17.85%，平均月度復(fù)合回報(bào)率為1.65%。綜合得分排名前三的分別是寬智投資董安、申毅投資申毅和思曄投資張曄。
寬智投資董安，有17年投資從業(yè)經(jīng)歷，長(zhǎng)期從事投資項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估，證券組合投資風(fēng)險(xiǎn)控制，對(duì)沖、量化投資的風(fēng)險(xiǎn)度量與控制，他管理的“寬智阿爾法對(duì)沖1號(hào)”2015年實(shí)現(xiàn)10.79%的年度收益率，最大回撤0.75%，中性特征鮮明。
申毅投資申毅，1999年擔(dān)任高盛ETF美國(guó)自營(yíng)部門的負(fù)責(zé)人，并創(chuàng)立了高盛歐洲ETF部門。2004年他回國(guó)成立申毅投資，以自營(yíng)資金從事A股套利交易，是國(guó)內(nèi)成立最早的對(duì)沖基金。申毅管理的“申毅對(duì)沖1號(hào)”2015年實(shí)現(xiàn)14.24%的年度收益率，平均最大回撤1.13%，業(yè)績(jī)比較穩(wěn)健。
思曄投資張曄，曾任翰堂山全球資本合伙人、量化交易總監(jiān)，他管理的“安進(jìn)16期思曄對(duì)沖1號(hào)”2015年實(shí)現(xiàn)20.71%的年度收益率，最大回撤僅1.72%，波動(dòng)極小，風(fēng)險(xiǎn)收益比俱佳。
此外，相對(duì)價(jià)值策略綜合排名靠前的基金經(jīng)理還有朱雀投資李華輪、梁躍軍和信合東方唐偉曄。值得一提的是，唐偉曄管理的“信合東方”自2010年9月27日成立以來(lái)，連續(xù)5年均取得絕對(duì)正回報(bào)，2015年實(shí)現(xiàn)22.77%的年度收益率，均保持良好的業(yè)績(jī)持續(xù)性。
宏觀策略：5位基金經(jīng)理平均年度收益102.68%
宏觀策略中，5位基金經(jīng)理2015年平均年度收益率為102.68%，平均月度復(fù)合回報(bào)為5.56%。綜合得分排名前三的分別是樂正資本王江平、尊嘉資產(chǎn)宋炳山和前海一線投資胡志忠。
樂正資本王江平， 具有22年投資經(jīng)驗(yàn)，曾在中信證券管理社保組合、資管計(jì)劃，具備大規(guī)模資金管理經(jīng)驗(yàn)和良好的業(yè)績(jī)記錄。王江平擅長(zhǎng)自上而下進(jìn)行大類資產(chǎn)配置，在股票、固定收益、商品市場(chǎng)中尋找趨勢(shì)性的投資機(jī)會(huì)，使用靈活的交易或?qū)_策略，他管理的“樂正資本鼎盛”2015年實(shí)現(xiàn)187.90%的年度收益率，最大回撤2.02%，股災(zāi)期間逆勢(shì)上漲，基本無(wú)回撤。
尊嘉資產(chǎn)宋炳山，具有多年的公募背景，曾在多家基金公司任職基金經(jīng)理，2008年“奔私”成立尊駕資產(chǎn)，作為國(guó)內(nèi)對(duì)沖基金的開拓者，擁有多風(fēng)格、多層次的數(shù)量化投資策略，通過(guò)自主研發(fā)的程序化交易系統(tǒng)來(lái)強(qiáng)化收益的客觀性和可持續(xù)性。宋炳山管理的“尊嘉新盈沖”2015年實(shí)現(xiàn)146.54%的年度收益率，平均最大回撤19.41%，風(fēng)險(xiǎn)稍高。
另一方面，王博生認(rèn)為，股指期貨經(jīng)歷從嚴(yán)格監(jiān)管到有序放開加速了量化投資領(lǐng)域優(yōu)勝劣汰、產(chǎn)能出清的過(guò)程，這對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)未嘗不是一件好事。股指期貨限倉(cāng)之前許多私募量化策略同質(zhì)化嚴(yán)重，許多選股能力并不出色的投顧通過(guò)衍生品套利也可以取得不錯(cuò)的收益，股指期貨限倉(cāng)后，許多alpha能力不強(qiáng)的私募選擇退出量化領(lǐng)域，能夠生存下來(lái)的私募均有自己獨(dú)特的看家本領(lǐng)，能夠通過(guò)選股來(lái)抵消負(fù)基差的影響。
業(yè)內(nèi)人士表示，松綁股指期貨短期內(nèi)有助于擴(kuò)大量化基金的規(guī)?？臻g，增加市場(chǎng)上的中性策略，吸引機(jī)構(gòu)投資者再度入場(chǎng)。長(zhǎng)遠(yuǎn)而言，有助于充分發(fā)揮期指的套期保值功能，從而進(jìn)一步吸引長(zhǎng)線資金的入市。加上目前股票市場(chǎng)的估值水平已相對(duì)合理，市場(chǎng)運(yùn)行逐步恢復(fù)常態(tài)，中金所此舉有助于促進(jìn)股票市場(chǎng)的健康穩(wěn)定發(fā)展。
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龍韻股份：潛在交易對(duì)象屬國(guó)有企業(yè) 標(biāo)的未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)屬娛樂業(yè)
龍韻股份披露重組進(jìn)展，此次交易的潛在交易對(duì)象屬于國(guó)有企業(yè)。根據(jù)《國(guó)民經(jīng)濟(jì)行業(yè)分類》，兩家標(biāo)的公司未來(lái)經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)屬于娛樂業(yè)。
關(guān)鍵詞：雙向交易；指數(shù)基金；量化投資
中圖分類號(hào)：F832.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào):1003－9031(2012)05－0004－04 DOI:10.3969/j.issn.1003-9031.2012.05.01
一、引言
對(duì)大多數(shù)普通投資者而言，指數(shù)基金是一種比股票更好的投資對(duì)象。但實(shí)際上，指數(shù)化投資本質(zhì)上只是一種擇股策略，可以幫助投資者選出一籃子股票，解決了“買什么”的問題，但對(duì)于交易系統(tǒng)中“什么時(shí)候買和賣”并沒有很好的指示，也不能保證在短期內(nèi)就能獲得良好表現(xiàn)。由于絕大部分基金都不能跑贏指數(shù)基金，李海波（2008）建議普通投資者投資指數(shù)基金，但是應(yīng)避免兩個(gè)誤區(qū)：一是在局部地區(qū)的長(zhǎng)期熊市中不適合長(zhǎng)期投資指數(shù)基金，二是在全球股市的長(zhǎng)期熊市中不適合長(zhǎng)期投資指數(shù)基金[1]。但仍有很多專家在向投資者傳遞一個(gè)錯(cuò)誤的信號(hào)，即對(duì)指數(shù)基金應(yīng)當(dāng)長(zhǎng)期持有。實(shí)際上，“長(zhǎng)期投資”不等于簡(jiǎn)單的“持有不賣”。國(guó)內(nèi)多數(shù)文獻(xiàn)都將重點(diǎn)放在指數(shù)基金樣本構(gòu)建和跟蹤誤差計(jì)量方面（張帆，2007；趙勇，2010）[2][3]，而鮮有針對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行投資組合的研究。本文將在趨勢(shì)分析的基礎(chǔ)上對(duì)指數(shù)基金的量化投資進(jìn)行系統(tǒng)研究，分別在單向做多機(jī)制和雙向交易機(jī)制背景下構(gòu)建指數(shù)基金量化交易系統(tǒng)。本文將引入一套“擇時(shí)”機(jī)制，將其與指數(shù)基金自身的“擇股”優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來(lái)，這樣可以在長(zhǎng)期當(dāng)中戰(zhàn)勝市場(chǎng)和大多數(shù)機(jī)構(gòu)投資者。尤其是在2011年12月融資融券標(biāo)的再次擴(kuò)容，7只ETF指數(shù)基金被納入交易標(biāo)的之后，雙向交易機(jī)制下的盈利模式跟以往相比發(fā)生了根本性的改變，基于趨勢(shì)分析的量化交易將賦予指數(shù)基金產(chǎn)品更多的吸引力。
二、理論基礎(chǔ)與樣本選取
（一）理論基礎(chǔ)
指數(shù)基金量化交易的基石是趨勢(shì)分析，而趨勢(shì)分析是建立在技術(shù)分析的三個(gè)假設(shè)條件之上的，即：所有的信息己反映在價(jià)格之上；市場(chǎng)是按趨勢(shì)運(yùn)行的；歷史將會(huì)重演。在技術(shù)分析方法中，“趨勢(shì)”是核心內(nèi)容之一。趨勢(shì)交易方法在國(guó)內(nèi)和國(guó)外、專業(yè)和非專業(yè)投資者中都得到了大量的應(yīng)用，并且取得了良好的成績(jī)，本文將基于趨勢(shì)交易的思想，來(lái)對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行量化。
（二）指數(shù)樣本的選擇
趨勢(shì)交易的本質(zhì)就是“順勢(shì)而為”，抓住波段收益。在對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行量化之前，選擇什么樣的指數(shù)來(lái)進(jìn)行量化是首要問題。通過(guò)大量的數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)分析，筆者發(fā)現(xiàn)指數(shù)表現(xiàn)有著鮮明的“個(gè)性”：大盤指數(shù)運(yùn)行較穩(wěn)定，波動(dòng)幅度不大，區(qū)間運(yùn)行時(shí)間較長(zhǎng)，用它來(lái)做趨勢(shì)交易的收益不高但波動(dòng)率也較低；中小盤指數(shù)表現(xiàn)則更為活躍，趨勢(shì)變化更快，波動(dòng)幅度更大，區(qū)間運(yùn)行時(shí)間較短。相比較而言，中小盤指數(shù)是更為理想的交易標(biāo)的，因此，在以下的量化分析當(dāng)中筆者選取滬深300指數(shù)代表大盤指數(shù)，選取中小板指數(shù)代表中小盤指數(shù)。
（三）時(shí)間周期的選擇
筆者選取2006年1月至2011年12月這段時(shí)期作為研究樣本，其間包含了大牛市、大熊市、盤整震蕩市等多種情形，完成了幾個(gè)完整的牛熊輪回，用這樣的數(shù)據(jù)分析得出的研究結(jié)果更具有說(shuō)服力。
三、實(shí)證方法與實(shí)證結(jié)果
（一）實(shí)證方法
首先，筆者選擇最簡(jiǎn)單、最直觀的均線交易系統(tǒng)（MA）作為數(shù)據(jù)分析系統(tǒng)，該系統(tǒng)體現(xiàn)的是“叉點(diǎn)”交易思想：即在短周期均線上穿長(zhǎng)周期均線形成“金叉”時(shí)買入；短周期均線下穿長(zhǎng)周期均線形成“死叉”時(shí)賣出。交易周期用日K線①。然后，筆者采用“插值法”的思路對(duì)交易系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化，即選擇不同的參數(shù)組代入交易系統(tǒng)當(dāng)中來(lái)測(cè)試效果，評(píng)價(jià)的標(biāo)準(zhǔn)包括：收益率、標(biāo)準(zhǔn)差、平均盈利、平均虧損、最大盈利、最大虧損、最大回撤幅度、最長(zhǎng)滯漲周期等。
（二）實(shí)證結(jié)果
1.單邊做多機(jī)制下的統(tǒng)計(jì)結(jié)果
在單向交易機(jī)制下，運(yùn)用大智慧證券分析軟件采用MA交易系統(tǒng)對(duì)2006.01―2011.12期間的滬深300指數(shù)和中小板指數(shù)進(jìn)行優(yōu)化可得到表1和圖1與圖2。
從表1可知，不管是滬深300指數(shù)還是中小板指，在MA交易系統(tǒng)中的表現(xiàn)要遠(yuǎn)優(yōu)于“一直持有”策略；簡(jiǎn)單買入中小板指并一直持有的話，收益率為94.40%，而在MA交易系統(tǒng)中的收益率為764.18%。另一個(gè)特點(diǎn)就是在MA交易系統(tǒng)中，平均盈利與平均虧損的比值都在2以上，充分體現(xiàn)了“小虧大贏”的投資思想。由圖1和圖2可以看出MA交易系統(tǒng)的凈值表現(xiàn)更加穩(wěn)定向上，與指數(shù)本身的走勢(shì)相比，回撤幅度更小，波動(dòng)幅度更小而總收益率更高。
2.在雙向交易機(jī)制下的統(tǒng)計(jì)結(jié)果（無(wú)空倉(cāng)）
在即可做多也可做空但無(wú)空倉(cāng)的雙向交易機(jī)制下，運(yùn)用華財(cái)經(jīng)Mytrader2009軟件采用MA交易系統(tǒng)對(duì)2006.01 -2011.12期間的滬深300指數(shù)和中小板指數(shù)進(jìn)行優(yōu)化得到表2和圖3與圖4。
在雙向交易機(jī)制下，MA交易系統(tǒng)的表現(xiàn)更優(yōu)于“一直持有策略”，表現(xiàn)為不僅有“多頭盈利”部份，同時(shí)還有“空頭盈利”部份。同時(shí)，平均盈利與平均虧損的比值進(jìn)一步放大，更多地體現(xiàn)了“小虧大盈”。由于做空帶來(lái)的收益加上連續(xù)獲利的復(fù)利作用，使得最終收益率比較單向做多交易下又有了較大的提升。與圖1、2進(jìn)行比較可以看出，圖3和圖4中MA交易系統(tǒng)的凈值上升得更加陡峭，也更加平滑，說(shuō)明在雙向交易機(jī)制下總收益率更多，同時(shí)回撤幅度波動(dòng)幅度更小。
3.不同投資策略下收益率和風(fēng)險(xiǎn)比較
由表3可知，從收益率角度出發(fā)，在單向做多機(jī)制下，不管是中小板指還是滬深300指數(shù)，采用MA交易系統(tǒng)的表現(xiàn)都要遠(yuǎn)優(yōu)于“一直持有”的收益，也遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)了同期主動(dòng)型基金的平均收益，而且這還沒有將空倉(cāng)時(shí)間的收益計(jì)算在內(nèi)（實(shí)際上空倉(cāng)時(shí)間很長(zhǎng)，而且在空倉(cāng)時(shí)間資金還可以投入到一些流動(dòng)性好的固定收益投資品種）。另外，在采用相同的交易系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化的條件下，中小盤指數(shù)的表現(xiàn)要優(yōu)于大盤指數(shù)（滬深300），這說(shuō)明選擇什么樣的指數(shù)非常重要。
總的來(lái)看，從波動(dòng)程度、最大回撤幅度角度看，MA交易系統(tǒng)的凈值曲線并沒有和指數(shù)曲線一樣出現(xiàn)大幅震蕩，回撤幅度更小，滯漲時(shí)間更短，在較長(zhǎng)時(shí)間內(nèi)保持穩(wěn)步向上的增長(zhǎng)，符合“長(zhǎng)期穩(wěn)定”的贏利之道。采用MA交易系統(tǒng)對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行投資，不僅在收益率方面表現(xiàn)更佳，而且風(fēng)險(xiǎn)控制也遠(yuǎn)優(yōu)于“一直持有”策略。
四、結(jié)語(yǔ)
（一）結(jié)論與需要解決的問題
在雙邊交易機(jī)制下采用MA交易系統(tǒng)對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行操作的結(jié)果要遠(yuǎn)優(yōu)于單邊做多機(jī)制，更優(yōu)于“一直持有”策略，同時(shí)也優(yōu)于同期主動(dòng)型管理基金的表現(xiàn)。但要將其付諸于實(shí)際操作當(dāng)中，還要解決以下問題。
1.盯住指數(shù)是否有可雙向交易的交易品種。2011月12月融資融券標(biāo)的擴(kuò)容之前，只有瀘深300指數(shù)可以通過(guò)IF股指期貨進(jìn)行做空交易從而實(shí)現(xiàn)雙向交易，其它指數(shù)基金只能做多交易在融資融券標(biāo)的擴(kuò)容之后，新加入7只ETF基金可通過(guò)融券方式進(jìn)行做空，但到目前為止，可供做空的指數(shù)基金產(chǎn)品數(shù)量還比較少，指數(shù)產(chǎn)品本身的管理資金規(guī)模也有限，難以吸引大規(guī)模資金進(jìn)入。隨著融券標(biāo)的逐步放開，會(huì)有更多的指數(shù)基金產(chǎn)品納入做空的標(biāo)的范疇。
2.交易成本的問題，特別是融券融券的交易成本。以上數(shù)據(jù)分析都是在低成本假設(shè)（傭金費(fèi)率設(shè)為千分之0.3）基礎(chǔ)上完成的，對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者而言，申購(gòu)指數(shù)基金的實(shí)際費(fèi)率還要低（很多指數(shù)基金超過(guò)500萬(wàn)的申購(gòu)費(fèi)只要1000元），若采用融券賣空，則需要支付一筆融券費(fèi)用，這將增加交易成本，降低交易收益。對(duì)中小投資者來(lái)說(shuō)，交易成本最低的還是ETF基金和LOF里面的指數(shù)基金，因?yàn)榭梢栽趫?chǎng)內(nèi)進(jìn)行買賣而不用交印花稅，遠(yuǎn)低于在場(chǎng)外申購(gòu)贖回交易。事實(shí)上，現(xiàn)行市場(chǎng)成本最低的賣空方式是股指期貨，但目前股指期貨交易標(biāo)的只有滬深300指數(shù)，而且交易門檻比較高，不適合廣大中小投資者。
3.流動(dòng)性的問題，即市場(chǎng)容量的問題。指數(shù)基金進(jìn)行量化投資，首先要有一個(gè)足夠容量足夠品種的指數(shù)基金市場(chǎng)。而現(xiàn)在，很多投資者對(duì)指數(shù)化產(chǎn)品在中國(guó)的發(fā)展前景表示懷疑，新的指數(shù)基金產(chǎn)品發(fā)行舉步維艱，老的指數(shù)基金份額也在不斷縮水，這對(duì)機(jī)構(gòu)投資者特別是FOF（基金中的基金）管理者參與到這個(gè)市場(chǎng)帶來(lái)的難題。
4.模型選擇、整合、參數(shù)優(yōu)化問題。一個(gè)好的交易模型是量化投資追求的“圣杯”，要構(gòu)建一個(gè)優(yōu)秀的量化交易系統(tǒng)需要進(jìn)行大量的數(shù)據(jù)收集和統(tǒng)計(jì)處理工作。過(guò)去的良好表現(xiàn)只能代表過(guò)去，過(guò)去表現(xiàn)良好的模型和參數(shù)在將來(lái)未必有良好的表現(xiàn)。幾乎不存在一如既往表現(xiàn)良好的模型和參數(shù)，每過(guò)一段時(shí)間，就需要對(duì)原來(lái)的模型和參數(shù)進(jìn)行調(diào)整。
（二）建議
1.對(duì)于廣大中小投資者而言，應(yīng)該更清晰地理解 “長(zhǎng)期投資”的概念，即“長(zhǎng)期投資”不等于“長(zhǎng)期持有”，理解在原有的單邊做多的交易機(jī)制下，即使是做長(zhǎng)期投資，也會(huì)有很多時(shí)間是處于空倉(cāng)狀態(tài)。在新的雙向交易機(jī)制下，投資者要學(xué)會(huì)使用做空工具，利用融資融券，開辟新的盈利模式，熟悉新的投資策略和投資標(biāo)的。
2.對(duì)于基金管理者而言，應(yīng)使用做空機(jī)制來(lái)對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。據(jù)統(tǒng)計(jì)，2011年中國(guó)FOF產(chǎn)品（主要是券商類FOF）全年平均業(yè)績(jī)?yōu)?22.5%，幾乎與基金的平均虧損持平?？梢?，大多數(shù)FOF基金的管理者沒有使用做空機(jī)制對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，甚至沒有進(jìn)行基本的倉(cāng)位控制來(lái)回避系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)。事實(shí)證明，在現(xiàn)有的中國(guó)市場(chǎng)采用“一直持有”的投資策略是無(wú)效的。而如果引入基金量化交易系統(tǒng)，特別指數(shù)基金具有的成本和選股獨(dú)特優(yōu)勢(shì)，將大大提升FOF產(chǎn)品的業(yè)績(jī)，這是未來(lái)中國(guó)FOF產(chǎn)品發(fā)展的方向。
3.對(duì)于政策制定者而言，應(yīng)進(jìn)一步推動(dòng)指數(shù)基金在中國(guó)的發(fā)展，促使更多的指數(shù)化產(chǎn)品面市，推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新和管理創(chuàng)新。從歷史看，指數(shù)基金產(chǎn)品必將成為中國(guó)基金業(yè)發(fā)展的重點(diǎn)，針對(duì)指數(shù)基金進(jìn)行量化投資的需求，將刺激更多的指數(shù)基金上市，這將吸引更多的投資者進(jìn)入到基金市場(chǎng)。
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對(duì)沖工具的應(yīng)用，使得基金投資告別了靠天吃飯的“小農(nóng)經(jīng)濟(jì)”，進(jìn)入“工業(yè)化時(shí)代”。正因?yàn)槿绱耍瑢?duì)沖基金的出現(xiàn)，也被成為中國(guó)基金業(yè)的第二次飛躍。有理由相信，2012年的對(duì)沖基金會(huì)有更靚麗的表現(xiàn)。
市場(chǎng)的不景氣，讓2011年的公募和私募基金“熊頭熊臉”，也陷進(jìn)投資者的抱怨和質(zhì)疑聲中。黑暗中，誰(shuí)會(huì)是2012年光明的使者?
2011年是艱難的一年，對(duì)于基金投資人來(lái)說(shuō)更是如此。大盤跌去22％，公募基金幾乎全軍覆沒，私募基金虧損也超過(guò)9成。不過(guò)，正是在這樣的一片肅殺之中，新興的對(duì)沖基金創(chuàng)造的業(yè)績(jī)才更為引人注目，就像星星之火，漸成燎原之勢(shì)。
公募私募雙雙落水
簡(jiǎn)單的一句“熊市來(lái)了”，幾乎攪亂了整個(gè)市場(chǎng)。與持續(xù)上漲的投資愿望形成強(qiáng)烈反差的是，深怕通脹的人們，在2011年盼來(lái)的是繼2008年以來(lái)最差的業(yè)績(jī)。無(wú)論公募與私募，都未能幸免于難。
一份來(lái)自好買基金研究中心的數(shù)據(jù)暴露了公募基金的很多問題。一向被寄予厚望的股票型基金，就像個(gè)“扶不起的阿斗”，以全年下跌25.02％，跑輸大盤3.3個(gè)百分點(diǎn)的成績(jī)?cè)诘窭锱琶谝?，跌破了投資者的眼鏡。
而略好于股票型基金的指數(shù)型基金，22.35％的跌幅顯然也無(wú)法向投資者交出滿意的答卷。同樣的，倉(cāng)位限制比較靈活的混合型基金也未能在這個(gè)時(shí)候鶴立雞群，全年下跌21.95％。QDII基金與封閉式基金亦如是，分別以跌幅20.81％和16.67％而不被看好。
曾經(jīng)風(fēng)光無(wú)限的債券基金，2.81％的跌幅改寫了連續(xù)6年獲得正收益的歷史，再也難回2008年7％以上正收益的美好時(shí)光。
就連保本型基金也不保本，雖然微跌0.71％，但投資者已喪失了對(duì)“保本神話”的信任。
貨幣基金算是公募基金里唯一的“幸運(yùn)兒”，以3.48％的正收益成為唯一的“風(fēng)景”。但仔細(xì)想來(lái)，“這也僅僅相當(dāng)于一年期的定存。”一位投資者苦笑著說(shuō)。
和公募基金一樣，私募的日子也不好過(guò)。從2011年12月31日的不完全數(shù)據(jù)來(lái)看，私募平均跌幅為17.49％，逾九成的私募基金都處于虧損狀態(tài)。
“無(wú)論公募和私募，都面臨著投資者的信任危機(jī)。”好買基金研究中心研究總監(jiān)樂嘉慶表示，基金行業(yè)的發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了瓶頸期。
對(duì)沖元年
突破瓶頸的方向在哪里?答案是對(duì)沖基金。這要感謝2010年推出的股指期貨，正是這一衍生品的出現(xiàn)，讓A股投資人第一次有了對(duì)沖風(fēng)險(xiǎn)的工具。借助股指期貨這一利器，中國(guó)式對(duì)沖基金開始顯山露水，而且是券商、私募、公募“三劍客”齊齊上陣。
拔得對(duì)沖基金頭籌的是在股指期貨方面涉足很深的國(guó)泰君安。2011年3月，他們推出了名為“君享量化”的券商理財(cái)產(chǎn)品，該產(chǎn)品號(hào)稱“中國(guó)第一只對(duì)沖基金”，原計(jì)劃發(fā)行3億元，但發(fā)行當(dāng)天認(rèn)購(gòu)就達(dá)到5億元，并停止申購(gòu)。
公募基金中，易方達(dá)是在對(duì)沖領(lǐng)域走在最前面的，他們于2011年成立了多只對(duì)沖類“一對(duì)多”產(chǎn)品，市場(chǎng)傳言資金規(guī)模在100億元以上。
試水對(duì)沖的主力則是私募基金。據(jù)國(guó)泰君安期貨不完全統(tǒng)計(jì)，2011年約有50余家私募基金運(yùn)用了股指期貨、融券等對(duì)沖工具。其中，民森投資是推出對(duì)沖基金較多的一家，2011年共推出4期對(duì)沖產(chǎn)品，合計(jì)募資接近10億元，公司主動(dòng)停止接受新資金。
眾多的對(duì)沖基金集中亮相，難怪業(yè)界把2011年稱為“對(duì)沖元年”?！皩?duì)沖基金作為一個(gè)方向非常值得肯定，是基金行業(yè)的第二次飛躍。事實(shí)證明通過(guò)共同基金實(shí)現(xiàn)理財(cái)目標(biāo)只是一個(gè)遙遠(yuǎn)的夢(mèng)，對(duì)沖基金的誕生是眾望所歸?！焙觅I基金樂嘉慶說(shuō)。
業(yè)績(jī)不錯(cuò)
對(duì)沖基金的出現(xiàn)，改變了股票投資靠天吃飯的局面，從追求相對(duì)收益進(jìn)入了追求絕對(duì)收益的新階段。而從2011年的情況來(lái)看，中國(guó)式對(duì)沖基金的業(yè)績(jī)相當(dāng)不錯(cuò)，實(shí)施市場(chǎng)中性策略的對(duì)沖基金，基本上都實(shí)現(xiàn)了對(duì)沖系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)(大盤2011年暴跌22％)、獲得絕對(duì)收益的目標(biāo)。
有著“中國(guó)第一只對(duì)沖基金”之稱的君享量化采取的就是市場(chǎng)中性策略，其2011年末凈值為1.0323元，9個(gè)多月實(shí)現(xiàn)3.23％的收益率。
所謂市場(chǎng)中性策略，就是在買入股票的同時(shí)，建立期指空倉(cāng)，將大盤風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖掉，只博取投資組合的相對(duì)收益。由中歐國(guó)際工商學(xué)院教授丁遠(yuǎn)管理的朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金是一個(gè)典型的市場(chǎng)中性基金。該基金以70％的資產(chǎn)買入選中的股票，然后賣空股指期貨，對(duì)沖大盤風(fēng)險(xiǎn)。
這種穩(wěn)健的市場(chǎng)中性策略是目前中國(guó)式對(duì)沖基金采取的主流方式，而其他對(duì)沖策略也正在逐步出現(xiàn)。
比如，瀚鑫泰安?量化成長(zhǎng)1期就是一款宏觀對(duì)沖策略，主要是通過(guò)應(yīng)用宏觀經(jīng)濟(jì)理論，來(lái)辨別市場(chǎng)和資產(chǎn)價(jià)格的走勢(shì)、反轉(zhuǎn)和波動(dòng)，對(duì)金融工具的價(jià)格走勢(shì)進(jìn)行預(yù)測(cè)，對(duì)出現(xiàn)的趨勢(shì)進(jìn)行跟蹤投資，以做多或做空交易來(lái)取得超額收益。該基金2011年3月成立，到年末收益率為6.54％。
還有一些對(duì)沖基金采用的是股票多空策略，如崔軍管理的“創(chuàng)贏2號(hào)(寶贏對(duì)沖)”獲得了高達(dá)48.51％的年度收益，高居合伙制私募基金排行榜頭名。該基金在看跌大勢(shì)的時(shí)候采用市場(chǎng)中性，但看漲的時(shí)候會(huì)在期指上的頭寸空翻多，增加了基金的杠桿率。
當(dāng)然，這種策略風(fēng)險(xiǎn)也更大。比如，同樣采用股票多空策略的尚道乾坤合伙基金成立于2011年9月，到年末收益率為－3.1％。
限制不小
雖然對(duì)沖基金已經(jīng)開始暫露頭角，但面臨的限制仍然不少。
首先是能夠用于對(duì)沖的“武器”太少，目前國(guó)內(nèi)只有股指期貨、融資融券等一兩種對(duì)沖工具可以使用。不過(guò)，2011年10月28日，《轉(zhuǎn)融通業(yè)務(wù)監(jiān)督管理試行辦法》的出爐，讓對(duì)沖基金又有了一種有力的武器。
其次，不是所有的投資機(jī)構(gòu)都可以自由參與股指期貨。根據(jù)目前的規(guī)定，信托型私募(陽(yáng)光私募)、券商集合理財(cái)、公募基金參與股指期貨交易時(shí)，只能做套期保值，不能做投機(jī)，倉(cāng)位被限制在20％。
只有基金專戶、券商定向資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)不受此規(guī)定限制，與此同時(shí)，有限合伙企業(yè)參與股指期貨雖然沒有可以遵循的業(yè)務(wù)指引，但也沒有明確的限制。這就意味著，能夠真正成為對(duì)沖基金的，只有基金專戶、券商“小集合”和有限合伙制私募。
“目前對(duì)沖基金的市場(chǎng)份額還很小”，樂嘉慶表示，目前買對(duì)沖基金賺到錢的投資者還比較少，“加上門檻高，私募專戶的門檻要100萬(wàn)元，這對(duì)于一般的勞苦大眾還比較遙遠(yuǎn)。”
此外，樂嘉慶強(qiáng)調(diào)，“對(duì)沖基金有很多種類，它豐富了基金市場(chǎng)。但不能盲目地認(rèn)為所有的對(duì)沖基金都是好的?！倍?/p>
且目前中國(guó)的對(duì)沖基金大多剛剛開始操作，過(guò)往業(yè)績(jī)有限。
不過(guò)，“對(duì)沖基金畢竟已經(jīng)開放做了，一些限制今后會(huì)慢慢消失的。我仍然認(rèn)為對(duì)沖基金一定是中國(guó)基金未來(lái)的發(fā)展方向?！背?yáng)永續(xù)總經(jīng)理廖冰說(shuō)。
中國(guó)對(duì)沖基金的幾種策略
1、市場(chǎng)中性策略
該策略在一些股票上做多，而在另一些股票上做空，從而對(duì)沖投資組合的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，以獲取絕對(duì)收益。在國(guó)內(nèi)，由于股票做空相對(duì)來(lái)說(shuō)比較困難，所以目前國(guó)內(nèi)一般都是通過(guò)在股票上進(jìn)行做多，同時(shí)股指期貨上進(jìn)行做空。
據(jù)好買基金研究中心不完全統(tǒng)計(jì)，目前市場(chǎng)上明確采取市場(chǎng)中性策略的私募有民森與朱雀。
民森在2011年3月底推出了三只非結(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)中性基金：民晟A號(hào)、民晟B號(hào)和民晟C號(hào)，6月底，民森又推出了一只結(jié)構(gòu)化的市場(chǎng)中性基金：民晟G號(hào)。這幾只市場(chǎng)中性基金選股的范圍僅限于滬深300的指標(biāo)股，選股完全依照模型，并且每只股票的占比都非常低。
朱雀在2011年4月中旬推出朱雀丁遠(yuǎn)指數(shù)中性基金，由中歐國(guó)際工商學(xué)院丁遠(yuǎn)教授負(fù)責(zé)投資運(yùn)作。丁遠(yuǎn)的策略主要是通過(guò)財(cái)務(wù)指標(biāo)的數(shù)量化方式來(lái)進(jìn)行，并且對(duì)被選股票的財(cái)務(wù)報(bào)表進(jìn)行甄別來(lái)構(gòu)建股票現(xiàn)貨組合。另外，丁遠(yuǎn)也利用股指期貨來(lái)對(duì)沖股票現(xiàn)貨全部組合的市值。
這幾只基金基本做到了與股市的低相關(guān)性，但賺取的絕對(duì)收益也較少，均沒有跑贏銀行定期存款。但市場(chǎng)中性基金投資運(yùn)作的時(shí)間較短，短期業(yè)績(jī)不一定具有代表性，長(zhǎng)期或有良好表現(xiàn)。
2、宏觀對(duì)沖策略
該策略通過(guò)對(duì)經(jīng)濟(jì)體聯(lián)動(dòng)和經(jīng)濟(jì)周期的分析，把握不同資產(chǎn)類別(包括股票，期指，大宗商品等)的相關(guān)性及其與經(jīng)濟(jì)周期的互動(dòng)性，識(shí)別金融資產(chǎn)價(jià)格的失衡錯(cuò)配現(xiàn)象，進(jìn)行投資布局與戰(zhàn)略對(duì)沖。
2011年4月初，梵基成立了國(guó)內(nèi)第一只宏觀對(duì)沖基金一一梵基一號(hào)。該基金投資的品種主要包括股票、商品期貨、股指期貨、債券、利率及相關(guān)產(chǎn)品、融資融券等等，主要投資國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)。另外，泓湖在20n年9月底成立了一只新的宏觀對(duì)沖基金——泓湖重域，投資范圍包括國(guó)內(nèi)各交易所上市的股票、債券、基金和股指期貨等。泓湖重域也是采取有限合伙的架構(gòu)。
3、管理期貨策略
管理期貨基金(CTA)由于主要交易期貨和期權(quán)等品種，因此與股市的相關(guān)性極低，是重要的分散化投資工具。
【關(guān)鍵詞】金融衍生品 量化投資 相關(guān)性 探究
金融衍生品與量化投資之間的相關(guān)性是當(dāng)前經(jīng)濟(jì)發(fā)展比較重要的研究議題，兩者的有效配合在某種程度上能使投資者獲得較為豐富的投資收益，并且將風(fēng)險(xiǎn)以及杠桿性將至最低。就當(dāng)前現(xiàn)狀而言，金融衍生品內(nèi)容越來(lái)越多，而量化投資投資工具呈現(xiàn)多元化的趨勢(shì)，這為投資者提供了較多的投資方式以及渠道，并使其在最小風(fēng)險(xiǎn)值內(nèi)獲取最大的經(jīng)濟(jì)收益。文章主要介紹了金融衍生品及量化投資，重點(diǎn)闡述了兩者之間的關(guān)聯(lián)性，最后論述了兩者有效融合的前提下如何獲得最大的經(jīng)濟(jì)效益值。
一、金融衍生品與量化投資概念闡述以及其發(fā)展
（一）金融衍生品
金融衍生品在我國(guó)經(jīng)濟(jì)中運(yùn)用范圍不斷擴(kuò)寬，它是基于經(jīng)濟(jì)發(fā)展而形成的，是社會(huì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，并且對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)有著深遠(yuǎn)的影響，比如加劇世界經(jīng)濟(jì)一體化、促使金融一體化的逐步形成，金融衍生品在我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展中扮演非常重要的角色，帶動(dòng)了我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。所謂金融衍生品，它是與金融相關(guān)，并由其引發(fā)的派生物，屬于一種金融交易工具。近年來(lái)，隨著市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展速度不斷提升，我國(guó)金融市場(chǎng)逐漸趨向完善，這也為金融衍生品的發(fā)展提供了良好的契機(jī)，使其發(fā)展日益壯大并成為金融市場(chǎng)的主力軍，并且與信貸以及貨幣市場(chǎng)聯(lián)系日益密切，最終促進(jìn)了金融資產(chǎn)配置的逐漸完善，即風(fēng)險(xiǎn)管理的復(fù)雜鏈條。從目前情況分析，我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展呈現(xiàn)出良好的前景，相對(duì)應(yīng)的工業(yè)以及房地產(chǎn)發(fā)展相對(duì)較好，在此基礎(chǔ)之上，依據(jù)高杠桿原理，金融產(chǎn)品自身的優(yōu)勢(shì)性徹底被展現(xiàn)出來(lái)，并為投資者帶來(lái)相對(duì)較好的經(jīng)濟(jì)效益值。但是金融產(chǎn)品也存在一定的風(fēng)險(xiǎn)，可謂是一把“雙刃劍”，雖然它可促進(jìn)金融市場(chǎng)的發(fā)展，但如果運(yùn)用不當(dāng)將會(huì)引發(fā)極為嚴(yán)重的后果。上世紀(jì)90年代以來(lái)，就發(fā)生了多起由于金融產(chǎn)品運(yùn)用不當(dāng)而引發(fā)的經(jīng)濟(jì)損失，例如：2008年金融危機(jī)波及全球，引發(fā)金融危機(jī)的原因主要是CDS等金融產(chǎn)品，其在美國(guó)金融市場(chǎng)運(yùn)作中出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理不當(dāng)?shù)默F(xiàn)象，也就是風(fēng)險(xiǎn)失控，繼而引發(fā)了全球性的經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
金融衍生品主要是基于與金融有關(guān)產(chǎn)品的通過(guò)不同方式衍生而來(lái)，主要包含四種基本形式，分別是遠(yuǎn)期、期貨、期權(quán)、互換，其價(jià)格的變動(dòng)規(guī)律主要是由基礎(chǔ)標(biāo)的物所決定的，隨著它的變化而變化的，而金融衍生品的價(jià)值主要與基礎(chǔ)工具的相關(guān)因素有關(guān)，比如利率、匯率、市場(chǎng)價(jià)格、指數(shù)、信用等級(jí)等等，從本質(zhì)上分析，它屬于虛擬的有價(jià)證券，在某種意義上而言是一種權(quán)利證書，給予投資者基礎(chǔ)性的權(quán)利，且與實(shí)物資本有著很大的區(qū)別，能夠使投資者獲得投資收益。與一般金融產(chǎn)品相比，金融產(chǎn)品有了極大的改良與進(jìn)步，產(chǎn)品結(jié)構(gòu)更為復(fù)雜，其定價(jià)模式基本比較單一，主要是以復(fù)雜數(shù)學(xué)模型為主，將多種風(fēng)險(xiǎn)以及因子，如Beta、Delta、Rho、久期等，通過(guò)多種方式的映射、組合、分解復(fù)合等，繼而形成金融衍生品，結(jié)構(gòu)層次多樣。金融產(chǎn)品雖然為投資者提供了發(fā)展契機(jī)，但是也存在極大的風(fēng)險(xiǎn)，這種風(fēng)險(xiǎn)的形成與交易與結(jié)算有著直接的關(guān)聯(lián)，上述兩種交易形式基本發(fā)生在將來(lái)，基于高杠桿的影響，市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)難以有效控制，預(yù)測(cè)就更難以估計(jì)。
（二）量化投資
量化投資在我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展中得到了進(jìn)一步推廣，相較于定性投資，量化投資科學(xué)性更強(qiáng)，并且具備相應(yīng)的理論依據(jù)。在投資過(guò)程中，投資者可以利用數(shù)學(xué)、統(tǒng)計(jì)學(xué)，還可以借助數(shù)據(jù)挖掘等方法，以此構(gòu)建投資策略，管理投資組合，繼而實(shí)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)管理，利用數(shù)據(jù)模型，借助系統(tǒng)交易信號(hào)，系統(tǒng)會(huì)自動(dòng)完成相關(guān)交易。從本質(zhì)上分析，量化投資屬于工具，投資者可以通過(guò)經(jīng)驗(yàn)累加，然后利用數(shù)學(xué)模型的功能性，繼而實(shí)現(xiàn)信息化的表達(dá)。量化投資形式具有自身的優(yōu)勢(shì)特點(diǎn)，這也是傳統(tǒng)投資形式不可比擬的，它主要將投資者經(jīng)驗(yàn)累積以另外一種方式呈現(xiàn)，即數(shù)學(xué)模型，繼而轉(zhuǎn)化至計(jì)算機(jī)中，運(yùn)用相對(duì)科學(xué)的計(jì)算方式，實(shí)現(xiàn)產(chǎn)品投資，隨著金融市場(chǎng)的日益完善，數(shù)學(xué)模型也得以不斷優(yōu)化。無(wú)論是數(shù)量化的投資，還是依靠計(jì)算機(jī)程序的投資，對(duì)于技術(shù)的要求極為苛刻，在業(yè)界譽(yù)為“黑箱交易”，從某種角度分析，量化投資基本不依賴大腦，而是依據(jù)交易系統(tǒng)，繼而實(shí)施具體的決策，上述交易系統(tǒng)是之前確定的，且形式非常復(fù)雜的，這樣的系統(tǒng)往往具備較高的精準(zhǔn)度。與此同時(shí)，交易系統(tǒng)開發(fā)需要一定的技術(shù)支持，即程序算法設(shè)計(jì)，部分開發(fā)者通常會(huì)采取相應(yīng)措施，加密交易系統(tǒng)，以此保障知識(shí)產(chǎn)權(quán)不受侵害。外界投資者對(duì)此并不清楚，具體運(yùn)行機(jī)制也存在極大的疑問。量化投資者基于交易系統(tǒng)的前提下，收集市場(chǎng)最新的數(shù)據(jù)變化，同時(shí)采集與之相關(guān)的信息，將其輸送至交易模型里，然后通過(guò)科學(xué)的計(jì)算，數(shù)據(jù)的挖掘，加密信息的處理，最終敲定資產(chǎn)配置方案，確定交易的最佳時(shí)機(jī)。按照相關(guān)公式進(jìn)行量化投資在某種程度上是一種相對(duì)理性的投資，其自身的優(yōu)勢(shì)集中體現(xiàn)在分析策略這一環(huán)節(jié)，突出明晰性以及一致性，與此同時(shí)，運(yùn)用信息與公式，由此獲得的結(jié)果基本相同，這在某種程度上對(duì)交易者非常有利，避免由于其客觀性以及隨意性而引發(fā)的交易失誤。
針對(duì)量化投資而言，其涵蓋多個(gè)方面：就現(xiàn)狀而言，主要包括量化資產(chǎn)配置、量化投資交易、風(fēng)險(xiǎn)管理。以資產(chǎn)配置為例，必須要基于行業(yè)選擇的前提下，以此實(shí)施有效配置，然后依據(jù)策略組合，在行業(yè)內(nèi)開展相關(guān)工作，實(shí)行資產(chǎn)優(yōu)化。量化資產(chǎn)投資，它在某種程度上奠定了總體投資方向，確定發(fā)展前景最好的行業(yè)、風(fēng)格和產(chǎn)品。換言之，投資者需要根據(jù)市場(chǎng)行情變化規(guī)律，選擇市場(chǎng)以及產(chǎn)品，然后給予最佳資金分配方案。相較于傳統(tǒng)的投資形式，量化投資更具一定的優(yōu)勢(shì)，更具科學(xué)以及合理性，同時(shí)兼具高信度。投資者可以依據(jù)數(shù)據(jù)模型，對(duì)整個(gè)市場(chǎng)進(jìn)行有效分析，繼而給予相對(duì)準(zhǔn)確的判斷，以此進(jìn)行理性投資決策。
二、兩者之間的關(guān)聯(lián)性分析
金融衍生品與量化投資的有效結(jié)合能夠起到非常關(guān)鍵性的作用，投資者能夠選擇相對(duì)發(fā)展較好的金融產(chǎn)品進(jìn)行量化投資，由此收獲了相對(duì)豐富的投資收益，因而探討兩者之間的關(guān)聯(lián)性以及有效融合具有劃時(shí)代意義。近年來(lái)，我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展形勢(shì)良好，也因此帶動(dòng)了金融衍生品的迅速擴(kuò)大，促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的迅速增值。但是以我國(guó)現(xiàn)有金融衍生品現(xiàn)狀來(lái)說(shuō)，無(wú)論是從行業(yè)總量、規(guī)模，還是參與范圍及層次方面來(lái)看，金融衍生品都還屬于小眾市場(chǎng)，仍需不斷創(chuàng)新與改革。從目前情況分析，對(duì)于大部分的投資者而言，他們對(duì)于金融衍生品的了解還不夠透徹，這也導(dǎo)致了民主對(duì)于金融衍生品的了解甚少，基本都停留在電視或是報(bào)紙上對(duì)于金融衍生品的看法，這于金融衍生品的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展是非常不利的。2008年的金融危機(jī)，很多實(shí)體企業(yè)采取了相應(yīng)的對(duì)策，比如參與期貨市場(chǎng)，實(shí)施套期保值，以此降低生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，也在某種程度上擴(kuò)寬市場(chǎng)發(fā)展。
金融市場(chǎng)發(fā)展速度的加快，股指期貨得以大面積擴(kuò)散，指數(shù)期權(quán)也擴(kuò)大了應(yīng)用范圍，這于我國(guó)金融市場(chǎng)發(fā)展而言是極為有利的因素，為量化投資提供良好的發(fā)展契機(jī)，迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。借助量化投資原理，運(yùn)用相關(guān)實(shí)踐方法，通過(guò)計(jì)算機(jī)程序?qū)嵤┩顿Y交易，這將是之后金融衍生品投資的主流方向。
金融衍生品的誕生是社會(huì)發(fā)展的必然產(chǎn)物，其功能性集中體現(xiàn)在投資風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，它形成的主要?jiǎng)右蚺c投資者關(guān)系密切，滿足其轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的需求，同時(shí)實(shí)現(xiàn)其套期保值實(shí)際需求，這一過(guò)程又被稱為風(fēng)險(xiǎn)對(duì)沖，這樣可以使投資者運(yùn)用相對(duì)較少的低成本，基于現(xiàn)貨價(jià)格變動(dòng)，達(dá)到規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的目的。從目前形勢(shì)分析，量化投資在我國(guó)金融衍生品上得到了廣泛應(yīng)用，其對(duì)沖實(shí)踐需要借助相關(guān)載體，也就是具備一定的期貨市場(chǎng)方可實(shí)現(xiàn)，但是基于交易品種單一的現(xiàn)狀，這使得量化投資產(chǎn)品在某種程度上具有一定的局限性。隨著股指期權(quán)的誕生，個(gè)股期權(quán)的逐步實(shí)施，擴(kuò)大了金融市場(chǎng)的投資發(fā)展，讓更多的投資者增加了風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避渠道，推動(dòng)了量化投資范圍的不斷擴(kuò)大。量化交易策略也在某種程度上發(fā)生了改變，更具創(chuàng)造性，帶動(dòng)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。
金融衍生品的誕生以及投入使用促進(jìn)了我國(guó)金融市場(chǎng)交易的逐步完善，這其中金融衍生品的一個(gè)非常重要的功能得到了極大的發(fā)揮，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)。所謂價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，主要從參與者角度出發(fā)，他們通過(guò)獲得信息，且基于價(jià)格預(yù)期，利用公開拍賣形式，或是借助電腦進(jìn)行撮合交易，這在某種程度上可以獲取市場(chǎng)真實(shí)需求，供求關(guān)系，并且極具競(jìng)爭(zhēng)性以及預(yù)期性的體系。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化趨勢(shì)不斷加強(qiáng)，世界金融市場(chǎng)不斷擴(kuò)大，與之相關(guān)的金融衍生品應(yīng)用范圍也隨之不斷擴(kuò)大，金融交易所的相關(guān)交易實(shí)現(xiàn)跨越式的進(jìn)步，通過(guò)這種形式形成的價(jià)格權(quán)威性更強(qiáng)。上述價(jià)格通過(guò)不同的傳播工具不斷擴(kuò)散，如報(bào)紙、電視、網(wǎng)絡(luò)等，范圍波及全球，儼然成為市場(chǎng)價(jià)格的引領(lǐng)者，這為大眾提供了良好的平臺(tái)，讓其透過(guò)相關(guān)經(jīng)濟(jì)信息了解經(jīng)濟(jì)動(dòng)態(tài)，以便幫助投資者給予正確的決策，借以提升資源配置效率。量化投資相較于傳統(tǒng)投資形式具有一定的優(yōu)勢(shì)，這主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：分別是速度與規(guī)則，從某種角度分析，我們可以預(yù)期，量化交易應(yīng)用范圍，促使市場(chǎng)報(bào)價(jià)更為緊密，成交更為頻繁，從而增強(qiáng)市場(chǎng)流動(dòng)性。與此同時(shí)，基于量化交易策略而言，其中部分交易存在策略的相似性，這對(duì)于未來(lái)的金融市場(chǎng)影響頗大，集中體現(xiàn)在市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)這一方面，具體表現(xiàn)為高波動(dòng)性以及規(guī)律性，上述改變與量化投資有著非常直接的關(guān)聯(lián)。
金融衍生品是社會(huì)發(fā)展的階段性產(chǎn)物，量化投資是基于傳統(tǒng)投資形式基礎(chǔ)上的創(chuàng)新與變革，兩者之間具有一定的關(guān)聯(lián)性，就好比人和人之間的合作，通過(guò)量化投資，金融衍生品能夠在某種程度上受益，彰顯其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避功能，量化投資對(duì)于投資者而言是巨大的福音，使其更理性地進(jìn)行投資，從而避免由于自身主觀原因而造成的經(jīng)濟(jì)損失，與此同時(shí)，能夠有效消除非預(yù)期損失。針對(duì)金融衍生品而言，其不斷發(fā)展對(duì)量化投資而言也是非常有益的，為其提供應(yīng)用平臺(tái)，借助不同領(lǐng)域資源整合，從總體角度分析，優(yōu)化金融市場(chǎng)，交易環(huán)境不斷完善，并且對(duì)投資者影響極大，使其投資理念不斷升華，投資水平在某種程度上也得到看提高，繼而促使投資者通過(guò)結(jié)合金融衍生品與量化投資獲取豐厚的投資收益。總的來(lái)說(shuō)，金融衍生品與量化投資可謂是相輔相成的關(guān)系，彼此相互促進(jìn)又相互影響，協(xié)調(diào)好兩者的關(guān)系對(duì)金融市場(chǎng)發(fā)展益處多多。
三、結(jié)語(yǔ)
總體來(lái)說(shuō)，金融衍生品在我國(guó)金融市場(chǎng)的廣泛運(yùn)用極大的促進(jìn)了國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，量化投資是一種相對(duì)理想的投資理念，將金融衍生品與量化投資有效融合能夠獲得良好的成效，這于金融市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展而言也是極為有利的因素，為投資者提供了良好的應(yīng)用平臺(tái)，促使其獲得比較豐富的投資收益。文章主要介紹了金融衍生品以及量化投資的發(fā)展，重點(diǎn)闡述了兩者之間的相關(guān)性。
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【關(guān)鍵詞】期貨公司 創(chuàng)新業(yè)務(wù) 資產(chǎn)管理
我國(guó)的期貨市場(chǎng)自1992年誕生以來(lái)，經(jīng)歷了野蠻生長(zhǎng)、清理整頓和規(guī)范發(fā)展三個(gè)階，目前期貨業(yè)正邁入創(chuàng)新發(fā)展的新階段。2014年5月9日，國(guó)務(wù)院了《關(guān)于進(jìn)一步促進(jìn)資本市場(chǎng)健康發(fā)展的若干意見》（簡(jiǎn)稱新“國(guó)九條”） ， 對(duì)未來(lái)10年期貨市場(chǎng)改革發(fā)展做了戰(zhàn)略性設(shè)計(jì)和規(guī)劃， 體現(xiàn)了政府對(duì)期貨業(yè)和期貨市場(chǎng)改革的重視， 為期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新和發(fā)展打開了廣闊的空間。而2014年9月16日證監(jiān)會(huì)的《關(guān)于進(jìn)一步推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)創(chuàng)新發(fā)展的意見》（簡(jiǎn)稱“創(chuàng)新意見”）更是給期貨公司的未來(lái)規(guī)劃指明了方向。
一、期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的必要性
在“國(guó)九條”和“創(chuàng)新意見”前，期貨公司的業(yè)務(wù)只有經(jīng)紀(jì)通道業(yè)務(wù)一項(xiàng)，過(guò)于單一。在經(jīng)歷了經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)低門檻的競(jìng)爭(zhēng)后，傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)的難度越來(lái)越大。從過(guò)去兩年期貨公司的財(cái)務(wù)報(bào)表來(lái)看，目前期貨公司獲利的主要途徑還是手續(xù)費(fèi)傭金、交易所返還和銀行的價(jià)差利潤(rùn)。從政策上來(lái)看，過(guò)去的二十年里，相比于銀行、證券和信托等其他金融機(jī)構(gòu)，期貨公司受到的政策監(jiān)管的種種限制，從而導(dǎo)致其為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能未能完全發(fā)揮出來(lái)。因此，未來(lái)只有通過(guò)政策進(jìn)一步松綁，幫助期貨公司增加其他的獲利途徑，才能從根本上改變目前的狀況。從近幾年的發(fā)展來(lái)看，資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)、風(fēng)險(xiǎn)管理子公司和國(guó)際業(yè)務(wù)是期貨公司業(yè)務(wù)創(chuàng)新的三個(gè)主要方向。
二、資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)
2012年《期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)試點(diǎn)辦法》推出后，徹底打破了期貨公司高度依賴經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的單一化發(fā)展局面，期貨公司開始向投資、研究、管理一體化發(fā)展模式的轉(zhuǎn)變，目前具體的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)模式如下：
（1）傳統(tǒng)期貨公司的自主發(fā)展模式。部分具有傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)的期貨公司，充分發(fā)揮其期貨研究領(lǐng)域的獨(dú)有優(yōu)勢(shì)，并在期貨資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)開放前已經(jīng)通過(guò)另設(shè)投資公司的方式嘗試了期貨投資管理業(yè)務(wù)，在積累了一定數(shù)量的交易人才和經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。如永安期貨“一對(duì)一”資管產(chǎn)品規(guī)模達(dá)到15億元，基金專戶類產(chǎn)品超過(guò)30億元。
（2）券商系期貨公司的自主發(fā)展模式。一些具有券商背景的期貨公司，依托金融工程研究領(lǐng)域的突出優(yōu)勢(shì)，利用量化策略和程序化交易手段開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。例如，廣發(fā)期貨資產(chǎn)管理產(chǎn)品策略主要是量化對(duì)沖、套利、單邊趨勢(shì)，產(chǎn)品規(guī)模超過(guò)20億元，在已發(fā)行的產(chǎn)品中，自主策略產(chǎn)品規(guī)模約為14億元。
（3）提供期貨通道服務(wù)的資產(chǎn)管理模式。期貨通道服務(wù)是指期貨公司將交易通道出借給私募機(jī)構(gòu)，協(xié)助私募機(jī)構(gòu)發(fā)行陽(yáng)光化資管產(chǎn)品，并協(xié)助完成銷售的過(guò)程。
（4）私募合作模式的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)。與私募機(jī)構(gòu)合作開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，一般情況下是私募機(jī)構(gòu)提供交易策略、進(jìn)行市場(chǎng)操作，期貨公司負(fù)責(zé)募集資金、風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)控，雙方約定一定比例的收益分成模式。目前多數(shù)期貨公司開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)均采取該模式。
期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)經(jīng)過(guò)這幾年的發(fā)展后，依然面臨一些問制約他的成長(zhǎng)，主要如下：
（1）銀行、證券、保險(xiǎn)、信托、基金等金融機(jī)構(gòu)開展資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)已有很多年，具有一定的規(guī)模且種類繁多，市場(chǎng)的認(rèn)知度也較高，他們均已利用自己的資源進(jìn)行保護(hù)，期貨資管作為一個(gè)新的參與者難以實(shí)現(xiàn)平等或具有優(yōu)勢(shì)地進(jìn)行業(yè)務(wù)合作與協(xié)同，進(jìn)而制約了期貨公司資管業(yè)務(wù)的發(fā)展。
（2）市場(chǎng)容量有限。商品期貨大多容納的資金有限，且很多合約不活躍，缺乏流動(dòng)性，從而制約了期貨資管產(chǎn)品的投資范圍。股指期貨容納資金比商品期貨大很多，但2015年股災(zāi)后的交易制度調(diào)整，成交量和持倉(cāng)量大幅減小，進(jìn)而影響了很多期貨資管產(chǎn)品的策略。
（3）期貨公司人才短缺。期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)是金融行業(yè)中的全牌照業(yè)務(wù)，期投資工具涵蓋了幾乎所有的金融工具，因此需要跨專業(yè)型的人才，而目前夸專業(yè)人才的短缺是制約期貨公司資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)邁向“大資管”的瓶頸。
期貨公司的資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)雖然還有一些問題，但在創(chuàng)新業(yè)務(wù)里發(fā)展最快。對(duì)于此項(xiàng)業(yè)務(wù)今后的發(fā)展，期貨公司應(yīng)當(dāng)以產(chǎn)品為核心競(jìng)爭(zhēng)力，憑借自身的特點(diǎn)設(shè)計(jì)開發(fā)其他金融機(jī)構(gòu)沒有的產(chǎn)品。另外，每個(gè)期貨公司因結(jié)合自身的背景，為股東提供相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品或方案，從而進(jìn)一步實(shí)現(xiàn)期貨公司為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)的功能。
三、期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司
基于現(xiàn)貨服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)是期貨行業(yè)的歷史使命，期貨公司風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的業(yè)務(wù)發(fā)展也是為了進(jìn)一步的實(shí)現(xiàn)期現(xiàn)對(duì)接從而服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。風(fēng)險(xiǎn)管理公司業(yè)務(wù)設(shè)立初衷就是通過(guò)子公司從均價(jià)交易逐步發(fā)展場(chǎng)外衍生品的柜臺(tái)業(yè)務(wù)，為客戶提供個(gè)性化的風(fēng)險(xiǎn)管理產(chǎn)品。從中期協(xié)公布的信息看截止到2015年8月底，已有39 家風(fēng)險(xiǎn)子公司完成試點(diǎn)備案，但這一方面也從在很多問題，束縛了期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司的發(fā)展。
首先，期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司面臨資金不足融資難的問題。子公司涉足倉(cāng)單服務(wù)等現(xiàn)貨風(fēng)險(xiǎn)管理業(yè)務(wù)時(shí)，需要大量資金。由于子公司是創(chuàng)新型公司，企業(yè)實(shí)力不足，經(jīng)營(yíng)流水不足，缺少信用積累且涉足期貨領(lǐng)域，因此金融機(jī)構(gòu)對(duì)其授信評(píng)級(jí)較為謹(jǐn)慎。其次，2012 年12 月中期協(xié)的《期貨公司設(shè)立子公司開展以風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)為主的業(yè)務(wù)試點(diǎn)工作指引》也明確規(guī)定，期貨公司以出資額為限對(duì)子公司承擔(dān)有限責(zé)任，不得為子公司提供融資和擔(dān)保。在沒有擔(dān)保的情況下，子公司獲得有風(fēng)險(xiǎn)敞口的資金非常困難。因此受限于資金不足，子公司對(duì)于資金占用量大的業(yè)務(wù)都很難涉足，從其他渠道融資成本也較高，對(duì)子公司的生存和發(fā)展都造成很大壓力。
其次是法律風(fēng)險(xiǎn)。子公司跟企業(yè)簽訂的定價(jià)、合作套保等都是個(gè)性化場(chǎng)外的風(fēng)險(xiǎn)管理協(xié)議，在國(guó)內(nèi)缺乏相應(yīng)的法律法規(guī)進(jìn)行約束。一旦企業(yè)違約，子公司即便要進(jìn)行司法訴訟都面臨巨大的問題。目前子公司提供的倉(cāng)單服務(wù)主要有標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單串換、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單銷售、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單回購(gòu)、標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單收購(gòu)，以及標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押、非標(biāo)準(zhǔn)倉(cāng)單質(zhì)押等。這涉及到子公司、客戶、監(jiān)管倉(cāng)庫(kù)的三方協(xié)議，不僅存在著客戶與倉(cāng)庫(kù)串通進(jìn)行重復(fù)質(zhì)押的風(fēng)險(xiǎn)，而且也涉及到倉(cāng)單的背書轉(zhuǎn)讓與質(zhì)權(quán)實(shí)現(xiàn)問題。
最后是政策方面的束縛。境內(nèi)大多數(shù)實(shí)體企業(yè)還無(wú)法通過(guò)正規(guī)渠道參與境外衍生品市場(chǎng)交易，而子公司也無(wú)法參與工具較多的境外衍生品市場(chǎng)，同時(shí)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)目前只有期貨類衍生品，缺少期權(quán)、互換、掉期等更加方便的衍生工具。因此子公司為企業(yè)提供個(gè)性化風(fēng)險(xiǎn)管理服務(wù)的能力還比較有限，自身面臨很大的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)沖成本很高。
對(duì)于期貨風(fēng)險(xiǎn)管理子公司面對(duì)的問題，更多的還是需要監(jiān)管部門的政策扶持。首先，可由監(jiān)管部門牽頭，與銀行達(dá)成協(xié)議，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理子公司開設(shè)綠色通道。畢竟風(fēng)險(xiǎn)管理子公司雖然沒有“金融機(jī)構(gòu)”之名，但卻有金融監(jiān)管之實(shí)。子公司的會(huì)計(jì)審計(jì)都需要由具有證券資格的會(huì)計(jì)事務(wù)所進(jìn)行審計(jì)，審計(jì)標(biāo)準(zhǔn)高于一般貿(mào)易企業(yè)。再加上期貨公司定期向監(jiān)管部門提交的報(bào)告中均包含了經(jīng)過(guò)審計(jì)的會(huì)計(jì)報(bào)表和審計(jì)報(bào)告，所以其監(jiān)管方面是很嚴(yán)格的，可以在融資方面給予政策扶持。其次，有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)可以借鑒考慮在國(guó)內(nèi)建立一個(gè)高效、規(guī)范、透明、信用度高的OTC市場(chǎng)信息平臺(tái)，為風(fēng)險(xiǎn)管理子公司業(yè)務(wù)及相關(guān)衍生品交易提供監(jiān)督和第三方清算服務(wù)，避免交易違約和糾紛。此外，有關(guān)部門或機(jī)構(gòu)還應(yīng)考慮建立一個(gè)倉(cāng)單綜合信息平臺(tái)，它要去做倉(cāng)單的公示系統(tǒng)，增加市場(chǎng)的透明性。試圖把倉(cāng)庫(kù)、出質(zhì)人、質(zhì)權(quán)人及其他參與者都聯(lián)系起來(lái)，解決在途、在庫(kù)、日常保管監(jiān)控等問題。
四、期貨公司的國(guó)際化業(yè)務(wù)
早期的境外期貨業(yè)務(wù)因各地市場(chǎng)準(zhǔn)入門檻不統(tǒng)一，致使中介機(jī)構(gòu)參差不齊、魚龍混雜，最終以國(guó)務(wù)院1994年3月發(fā)文明令禁止境外期貨業(yè)務(wù)收尾。得益于中國(guó)加入WTO，2001年期貨市場(chǎng)國(guó)際化進(jìn)程重啟，這也預(yù)示著進(jìn)入創(chuàng)新試點(diǎn)階段。目前，6家期貨公司在中國(guó)香港設(shè)立分支機(jī)構(gòu)為內(nèi)地在香港或海外的分支機(jī)構(gòu)相關(guān)業(yè)務(wù)；3家期貨公司獲準(zhǔn)開展境外試點(diǎn)業(yè)務(wù)。此外，2013年7月，通過(guò)海外跨國(guó)收購(gòu)成立的廣發(fā)金融交易（英國(guó)）有限公司，獲批成為L(zhǎng)ME圈內(nèi)交易會(huì)員，成為期貨公司國(guó)際化的一次有益嘗試。整體來(lái)看，期貨公司國(guó)際化道路如同摸著石頭過(guò)河，與美國(guó)期貨傭金商（Futures Commission Merchant，F(xiàn)CM）國(guó)際化程度尚存差距。
作為期貨公司創(chuàng)新業(yè)務(wù)，境外業(yè)務(wù)的開展與期貨公司經(jīng)營(yíng)規(guī)模大小、盈利能力和風(fēng)險(xiǎn)管理能力高低等息息相關(guān)?，F(xiàn)階段，我國(guó)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的弱小和創(chuàng)新不足已經(jīng)成為制約期貨公司國(guó)際化的短板，加快推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展刻不容緩。
2015年9月，《關(guān)于構(gòu)建開放型經(jīng)濟(jì)新體制的若干意見》出臺(tái)，其別強(qiáng)調(diào)要“擴(kuò)大期貨市場(chǎng)的對(duì)外開放”，期貨市場(chǎng)國(guó)際化迎來(lái)發(fā)展機(jī)遇。根據(jù)目前國(guó)內(nèi)期貨行業(yè)的情況來(lái)看，期貨公司國(guó)際化，必須注重“內(nèi)外兼修”。于內(nèi)，借助業(yè)務(wù)創(chuàng)新和產(chǎn)品創(chuàng)新“強(qiáng)筋健骨”；于外，拓展境外渠道“走出去”。一方面，期貨公司通過(guò)調(diào)整經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)服務(wù)和盈利模式，整合資源，深耕傳統(tǒng)經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)；另一方面，進(jìn)一步推進(jìn)資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)，發(fā)揮資產(chǎn)管理業(yè)務(wù)與經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)、其他創(chuàng)新業(yè)務(wù)的協(xié)同效應(yīng)。與此同時(shí)，以子公司為端口，充分發(fā)揮“風(fēng)險(xiǎn)管理專家”優(yōu)勢(shì)，通過(guò)場(chǎng)內(nèi)外互動(dòng)服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)。在此基礎(chǔ)之上，通過(guò)配合實(shí)體企業(yè)“走出去”，期貨公司可以積極推進(jìn)境外業(yè)務(wù)，其將不再局限于國(guó)內(nèi)現(xiàn)有的業(yè)務(wù)領(lǐng)域和品種，而是在全球視野下，探索自身的業(yè)務(wù)模式和培育核心競(jìng)爭(zhēng)力，并在全球市場(chǎng)上與國(guó)際機(jī)構(gòu)進(jìn)行競(jìng)爭(zhēng)，中國(guó)的期貨行業(yè)將在這一過(guò)程中實(shí)現(xiàn)新一輪的蛻變。
綜上所述， 當(dāng)前期貨及衍生品行業(yè)正處于創(chuàng)新發(fā)展的戰(zhàn)略機(jī)遇期。期貨公司應(yīng)當(dāng)借助政策的東風(fēng)，把握歷史機(jī)遇，緊緊圍繞服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展，共同努力，扎實(shí)推進(jìn)期貨經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新發(fā)展，加快轉(zhuǎn)型升級(jí)，成為功能齊備、服務(wù)高效、結(jié)構(gòu)合理、經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健的現(xiàn)代期貨及衍生品服務(wù)體系， 為促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展做出新的更大的貢獻(xiàn)。
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