時(shí)間：2023-06-30 16:08:05
導(dǎo)語(yǔ)：在區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)特征的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
一、引言
對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)研究，重點(diǎn)是進(jìn)行整體性與個(gè)體性的金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)研究，不僅確定行業(yè)發(fā)展存在的結(jié)構(gòu)特征與風(fēng)險(xiǎn)水平，而且確定個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)性水平。此類問(wèn)題在已有的金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)研究中尚未體現(xiàn)。目前已有的金融風(fēng)險(xiǎn)研究主要體現(xiàn)在五個(gè)方面，一是風(fēng)險(xiǎn)特征與實(shí)質(zhì)研究，杜厚文等[1]在國(guó)內(nèi)較早論證了金融風(fēng)險(xiǎn)的一般規(guī)律與特征、特性等。雖然僅具有宏觀意義，但是對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)的深入研究具有指引性作用。二是金融風(fēng)險(xiǎn)規(guī)律研究，吳炳輝等[2]就我國(guó)利率市場(chǎng)化可能產(chǎn)生的金融風(fēng)險(xiǎn)從理論角度進(jìn)行規(guī)律性結(jié)果分析，為我國(guó)抗擊金融風(fēng)險(xiǎn)提供了決策依據(jù)。三是金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警研究，沈悅等[3]不僅提出了一套金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系，而且對(duì)該指標(biāo)閥值設(shè)定給出了理論探究。由此從理論角度提出了預(yù)警指標(biāo)體系的建立方法。四是金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播研究，鮑勤等[4]通過(guò)仿真分析，確定了金融風(fēng)險(xiǎn)的傳播規(guī)律與傳播機(jī)制，為我國(guó)銀行業(yè)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管提供了重要指導(dǎo)。五是金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管研究，徐立平[5]針對(duì)我國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管不完善的現(xiàn)狀，提出了從金融網(wǎng)絡(luò)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管的監(jiān)管思路。通過(guò)上述研究，強(qiáng)化了金融風(fēng)險(xiǎn)研究的重要性和急迫性，而且對(duì)研究發(fā)現(xiàn)的問(wèn)題――“在金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)研究中，不僅確定行業(yè)發(fā)展存在的結(jié)構(gòu)特征與風(fēng)?U水平，而且確定個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)的趨勢(shì)性水平”給予了再次明確，即尚未有系統(tǒng)性的解決方案。此次研究將就此問(wèn)題給予解答。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)理論分析研究
這里將通過(guò)理論分析首先明確金融風(fēng)險(xiǎn)特征，其次對(duì)行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)與個(gè)體趨勢(shì)性風(fēng)險(xiǎn)給予確認(rèn)。由此，從理論角度不僅提出對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行審計(jì)的具體方法，而且論證該方法的有效性與適用性。
（一）金融風(fēng)險(xiǎn)特征研究
在進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)研究之前，首先對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)特征進(jìn)行分析。之所以如此安排，是考慮到只有確定金融風(fēng)險(xiǎn)特征，才能基于其展現(xiàn)的特征進(jìn)行審計(jì)研究，否則在進(jìn)行審計(jì)時(shí)無(wú)從入手，審計(jì)結(jié)果的質(zhì)量也就可想而知。從被審計(jì)對(duì)象來(lái)看，企業(yè)內(nèi)部相對(duì)社會(huì)而言具有顯著的封閉性。這種封閉性體現(xiàn)在企業(yè)內(nèi)部管理與運(yùn)轉(zhuǎn)等不被外界所知。但企業(yè)管理與運(yùn)轉(zhuǎn)等關(guān)鍵信息，通過(guò)其與外界溝通的營(yíng)業(yè)網(wǎng)點(diǎn)以及社會(huì)報(bào)道等被部分披露?；诖耍瑢?duì)企業(yè)內(nèi)部進(jìn)行劃分。將參與社會(huì)信息披露（包括主動(dòng)披露與被動(dòng)披露，下同）的部門(mén)和單位劃分為內(nèi)部區(qū)域，不參與社會(huì)信息披露的部門(mén)和單位劃分為核心區(qū)域。顯而易見(jiàn)，對(duì)單個(gè)企業(yè)而言產(chǎn)生了三個(gè)區(qū)域。從外至內(nèi)依次為外部區(qū)域、內(nèi)部區(qū)域、核心區(qū)域。具體見(jiàn)圖1。在這里需要強(qiáng)調(diào)的是，外部區(qū)域和內(nèi)部區(qū)域的交界即是企業(yè)與社會(huì)的邊界;內(nèi)部區(qū)域和核心區(qū)域的交界即是企業(yè)信息披露的邊界。從圖1結(jié)果來(lái)看，這種結(jié)構(gòu)為三層嵌套結(jié)構(gòu)?；诖耍梢源_定企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)具有如下特征。
特征一，金融風(fēng)險(xiǎn)是由內(nèi)而外的傳導(dǎo)過(guò)程，即從核心區(qū)域向內(nèi)部區(qū)域傳導(dǎo)，再由內(nèi)部區(qū)域向外部區(qū)域傳導(dǎo)。一般而言，金融風(fēng)險(xiǎn)在企業(yè)內(nèi)部核心層最先產(chǎn)生，并且在主動(dòng)或者被動(dòng)情形下逐級(jí)向外傳導(dǎo)。之所以提到主動(dòng)與被動(dòng)向外傳導(dǎo)，是因?yàn)槠髽I(yè)存在重大事項(xiàng)向社會(huì)披露的責(zé)任，同時(shí)作為上市類公司存在財(cái)務(wù)報(bào)告定期（一般為季報(bào)）向社會(huì)主動(dòng)披露的責(zé)任。因此，當(dāng)風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)發(fā)生或者風(fēng)險(xiǎn)正在發(fā)生的時(shí)候，風(fēng)險(xiǎn)都會(huì)同步或者滯后向外部傳導(dǎo)。
特征二，金融風(fēng)險(xiǎn)具有連續(xù)性變化特征。首先需要說(shuō)明的是，連續(xù)變化特征是指具有左連續(xù)特征。之所以為左連續(xù)變化特征，是考慮到時(shí)間序列的連續(xù)性與不可逆性，因此右連續(xù)變化特征對(duì)于現(xiàn)實(shí)環(huán)境中不具備真實(shí)意義。其次需要說(shuō)明的，連續(xù)變化特征無(wú)論是對(duì)于單個(gè)實(shí)體而言還是對(duì)整個(gè)行業(yè)而言，都是成立的。以單個(gè)企業(yè)為例，其在某一時(shí)點(diǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平是由其之前時(shí)間段內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)水平所直接影響的，不受其后繼時(shí)間段內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)水平的任何影響。最后，這里所說(shuō)的連續(xù)變化特征是內(nèi)在風(fēng)險(xiǎn)水平的變化特征，并非測(cè)度風(fēng)險(xiǎn)水平的變化特征。之所以如此說(shuō)明，具體解釋見(jiàn)特征三的論述過(guò)程。
特征三，金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的不連續(xù)性特征。此特征與特征二看似矛盾，實(shí)則并不沖突，原因有二。一是在特征二中已經(jīng)提出了金融風(fēng)險(xiǎn)是由內(nèi)向外的傳導(dǎo)，在這一傳導(dǎo)過(guò)程中受信息披露周期所限，所展示的數(shù)據(jù)并不具有連續(xù)性。因此，金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度就無(wú)法實(shí)現(xiàn)連續(xù)性特征。二是在特征二中還提出了信息披露存在主動(dòng)披露與被動(dòng)披露兩種不同特性。因此，即便信息披露不存在時(shí)間滯后性，但是由于信息披露的主動(dòng)選擇性特征，也確定了金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度無(wú)法實(shí)現(xiàn)連續(xù)性測(cè)度。基于此，研究提出了金融風(fēng)險(xiǎn)測(cè)度的不連續(xù)特征。
特征四，不同行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平存在顯著性差異。這一點(diǎn)非常清晰，即不能用同一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)對(duì)不同行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)狀況進(jìn)行測(cè)度。一般而言，勞動(dòng)密集型企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平顯著低于非勞動(dòng)密集型企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平。上市類企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平顯著低于非上市類企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平。因此，進(jìn)行行業(yè)審計(jì)時(shí)，必須考慮到行業(yè)特征進(jìn)行與之相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)及風(fēng)險(xiǎn)防控處理。
特征五，個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)控制在行業(yè)平均金融風(fēng)險(xiǎn)水平內(nèi)。如果單個(gè)企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平顯著高于其所在行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平，則認(rèn)為該企業(yè)處于較高風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi);反之，當(dāng)單個(gè)企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平顯著低于其所在行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平，則認(rèn)為該企業(yè)處于低風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)。與此同時(shí)，當(dāng)單個(gè)企業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平與其所在行業(yè)的平均風(fēng)險(xiǎn)水平相當(dāng)，則認(rèn)為該企業(yè)處于風(fēng)險(xiǎn)適度范圍內(nèi)。這樣，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)水平劃分了三個(gè)層次，較低、適度、較高，并對(duì)如何劃分給予明確。
特征六，金融風(fēng)險(xiǎn)具有階段性單調(diào)變化特征。這一特征無(wú)論是對(duì)行業(yè)整體而言，還是對(duì)單個(gè)實(shí)體而言都是成立的。在不進(jìn)行外界干預(yù)的前提下，金融風(fēng)險(xiǎn)具有全周期單調(diào)上升變化特征，即風(fēng)險(xiǎn)從小到大的變化特征，正是由于加入內(nèi)部審計(jì)和外部審計(jì)等干預(yù)性工作，才導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)變化不再單向變化，而是呈現(xiàn)出階段性從小到大的特征。一旦采取合理有效的風(fēng)險(xiǎn)處理措施，可控范圍內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)逐步降低。因此，加入審計(jì)因素后，在審計(jì)及審計(jì)措施有效執(zhí)行的這個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)逐步降低;在未審計(jì)或者審計(jì)措施無(wú)效執(zhí)行的這個(gè)階段，風(fēng)險(xiǎn)逐步上升。無(wú)論是二者中的哪一種，都是階段性單調(diào)變化特征。
特征七，金融風(fēng)險(xiǎn)具有趨勢(shì)性變化特征。這一特征無(wú)論是對(duì)行業(yè)整體而言，還是對(duì)單個(gè)實(shí)體而言都是成立的。因?yàn)橥ㄟ^(guò)行業(yè)特征分析與企業(yè)發(fā)展特征分析，無(wú)論是對(duì)于前者還是對(duì)于后者，其自身都存在一種規(guī)律性的特質(zhì)。這種特質(zhì)決定了企業(yè)發(fā)展也呈現(xiàn)出這種規(guī)律性。因此，從外部展現(xiàn)來(lái)看，與之對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)呈現(xiàn)出趨勢(shì)性的變化特征。需要強(qiáng)調(diào)的是這種趨勢(shì)性特征是從時(shí)間趨于無(wú)窮或者較長(zhǎng)時(shí)?g跨度后風(fēng)險(xiǎn)水平體現(xiàn)出的變化特征，并且這種特征是從時(shí)間趨于無(wú)窮或者較長(zhǎng)時(shí)間跨度后具有相對(duì)穩(wěn)定性的特征。
（二）整體金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)研究
在如上分析過(guò)程中，已經(jīng)明確了金融風(fēng)險(xiǎn)具有的幾大特征。接下來(lái)，研究將基于上述特征，從整體角度提出進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的框架與方法。
首先，從上述研究中已經(jīng)明確了金融風(fēng)險(xiǎn)不僅是可測(cè)度的，而且其測(cè)度具有不連續(xù)性。這一點(diǎn)非常重要，以金融風(fēng)險(xiǎn)水平作為企業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)的測(cè)度依據(jù)。在某一個(gè)固定時(shí)點(diǎn)，每一個(gè)企業(yè)都對(duì)應(yīng)著唯一的金融風(fēng)險(xiǎn)水平。但是受制于現(xiàn)實(shí)條件，金融風(fēng)險(xiǎn)水平只能為非連續(xù)性測(cè)度值。研究提出采用如下方法將金融風(fēng)險(xiǎn)水平從非連續(xù)性測(cè)度值轉(zhuǎn)化為接近連續(xù)性測(cè)度值（具體見(jiàn)式1），由此實(shí)現(xiàn)了金融風(fēng)險(xiǎn)水平的類實(shí)時(shí)測(cè)度。
通過(guò)式1的轉(zhuǎn)化，就將在單個(gè)時(shí)點(diǎn)測(cè)度的金融風(fēng)險(xiǎn)水平幾乎轉(zhuǎn)化為對(duì)應(yīng)統(tǒng)計(jì)區(qū)間內(nèi)的連續(xù)型金融風(fēng)險(xiǎn)水平測(cè)度值。需要特別強(qiáng)調(diào)的是，在式1的轉(zhuǎn)化中，并不包含區(qū)間兩側(cè)時(shí)間點(diǎn)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平測(cè)度值。這樣處理是為了體現(xiàn)通過(guò)上述變化不能將特征三中體現(xiàn)的非連續(xù)特征變?yōu)檫B續(xù)性特征。與此同時(shí)，在式1的轉(zhuǎn)化中，對(duì)起始時(shí)段[0，T1]采用在T1時(shí)段的測(cè)度值作為整個(gè)時(shí)間段測(cè)度值的替代。
在式2中給出了兩種不同類型的金融風(fēng)險(xiǎn)整體測(cè)度水平。左側(cè)結(jié)果代表的是時(shí)間段[t0，tn]內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平出現(xiàn)逐步提高的特征;右側(cè)結(jié)果代表的是時(shí)間段[t0，tn]內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)水平出現(xiàn)逐步降低的特征。在前述研究中（主要是特征六的分析中）已經(jīng)明確了階段性單調(diào)變化特征。對(duì)于式2中的不等式結(jié)果是基于泛函分析中的勒貝格測(cè)度以及數(shù)學(xué)分析中的積分原理等做出的最終結(jié)果，在此僅給出最終結(jié)果。
基于式2為代表的時(shí)間段內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)水平分析，可以得到整個(gè)調(diào)查周期內(nèi)的企業(yè)總體金融風(fēng)險(xiǎn)水平結(jié)果。需要注意的是這一結(jié)果為一個(gè)區(qū)間性結(jié)果，而不是一個(gè)固定單點(diǎn)數(shù)值結(jié)果。對(duì)于企業(yè)而言，其在整個(gè)調(diào)查周期內(nèi)的總體金融風(fēng)險(xiǎn)水平取值只能在[0，T]之內(nèi)。這是因?yàn)榻鹑陲L(fēng)險(xiǎn)水平F（t）取值在0至1之間（包括0，也包括1）。當(dāng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較低時(shí)，對(duì)應(yīng)的總體金融風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)停留在[0，T]區(qū)間的左側(cè);當(dāng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)適中時(shí)，對(duì)應(yīng)的總體金融風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)停留在[0，T]區(qū)間的中間;當(dāng)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)較高時(shí)，對(duì)應(yīng)的總體金融風(fēng)險(xiǎn)水平會(huì)停留在[0，T]區(qū)間的右側(cè)。這也就對(duì)特征五中提出的三類金融風(fēng)險(xiǎn)水平（較低、適度、較高）對(duì)應(yīng)數(shù)值區(qū)間首次給予了明確。這一結(jié)果是值得欣慰的，之前此類研究從未提出過(guò)這種測(cè)度方法并給出與之對(duì)應(yīng)的測(cè)度分類結(jié)果。
（三）趨勢(shì)性金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)研究
在如上分析過(guò)程中，已經(jīng)明確了整體金融風(fēng)險(xiǎn)，并給出了如何測(cè)度分類的具體方法。在此，以單個(gè)企業(yè)為研究對(duì)象，就如何進(jìn)行趨勢(shì)性金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)給出解決方案。
通過(guò)上一環(huán)節(jié)的分析，已經(jīng)將金融風(fēng)險(xiǎn)簡(jiǎn)單分類。采用更加細(xì)化的方式，可以將金融風(fēng)險(xiǎn)分類更加精細(xì)，即從較低、適度、較高三種風(fēng)險(xiǎn)類型向更多風(fēng)險(xiǎn)類型擴(kuò)展。具體拓展數(shù)量可以由研究者自行確定，唯一需要注意的是在這種拓展中要保證劃分的不相容性與有限全覆蓋性。這里所說(shuō)的不相容性是指每一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)類型水平設(shè)定的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間與其他類型水平的風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間均獨(dú)立存在，沒(méi)有交集。另外，提出的有限覆蓋性是指所有風(fēng)險(xiǎn)水平區(qū)間進(jìn)行有限求和后，必須覆蓋整個(gè)風(fēng)險(xiǎn)水平，即覆蓋在[0，1]區(qū)間。利用這一結(jié)果，就可以測(cè)度出對(duì)象在處于某一風(fēng)險(xiǎn)水平時(shí)向其他風(fēng)險(xiǎn)水平轉(zhuǎn)化的概率。假定Zt代表狀態(tài)i事件，Zj代表狀態(tài)j事件，前述所說(shuō)的轉(zhuǎn)化概率為P（ZjZi）。利用這類統(tǒng)計(jì)性分析結(jié)果，同時(shí)結(jié)合單點(diǎn)概率結(jié)果等信息，通過(guò)馬爾科夫模型（簡(jiǎn)稱“MM”）（研究之所以提出這一分析思路，是源于對(duì)彭紅楓等[6]、賴岳等[7]、茹正亮等[8]研究成果的分析。彭紅楓等采用MM理論，對(duì)期貨套利展開(kāi)分析，對(duì)期貨套利特征與趨勢(shì)性特質(zhì)給予了明確。賴岳等對(duì)MM理論進(jìn)行深入分析，明確了預(yù)測(cè)方法的適用性。茹正亮等采用MM理論，成功地對(duì)降水量進(jìn)行了趨勢(shì)性規(guī)律分析。從這些研究成果中可以看出，采用MM理論對(duì)趨勢(shì)性分析非常有效。因此，研究提出了采用MM理論進(jìn)行分析的思路）可以得到最終極限態(tài)下的概率結(jié)果，即如公式3所展示的結(jié)果。
需要說(shuō)明的是，式3給出的結(jié)果是時(shí)間趨于無(wú)窮時(shí)狀態(tài)j事件發(fā)生的概率，其取值為δj。
該概率依然要滿足全覆蓋的性質(zhì)，即所有可能狀態(tài)的對(duì)應(yīng)概率總和為1必須滿足。對(duì)于式3所展示結(jié)果論證，由于涉及過(guò)多的隨機(jī)過(guò)程原理，在此不再給出具體分析論證過(guò)程，只列出對(duì)應(yīng)結(jié)果。需要特殊強(qiáng)調(diào)的是，本文多次出現(xiàn)的MM（包括題目中出現(xiàn)的MM）均是指此環(huán)節(jié)提出的馬爾科夫模型。文中如不特殊聲明，均采用這種簡(jiǎn)稱。對(duì)于式3所展示的結(jié)果稱之為趨勢(shì)性金融風(fēng)險(xiǎn)，這種趨勢(shì)性正是由于其取值依賴于時(shí)間的極限變化所得。
通過(guò)上述分析，研究已經(jīng)確定了整體金融風(fēng)險(xiǎn)水平與趨勢(shì)性金融風(fēng)險(xiǎn)水平。下面將利用上述理論分析結(jié)果，對(duì)我國(guó)軟件類企業(yè)實(shí)際金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行測(cè)度分析并給出降低風(fēng)險(xiǎn)的具體對(duì)策。
三、金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)實(shí)證分析研究
如何將理論分析提出的金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)方法在實(shí)際應(yīng)用中落地，研究在此通過(guò)一系列分析將最終實(shí)現(xiàn)這一目標(biāo)。由此，不僅對(duì)理論分析中提出的金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)方法的有效性和適用性給予再次確認(rèn)，而且對(duì)現(xiàn)實(shí)情境中不同行業(yè)以及行業(yè)內(nèi)部金融風(fēng)險(xiǎn)水平的整體性特征與趨勢(shì)性特征給予明確，為提高行業(yè)和企業(yè)抗擊金融風(fēng)險(xiǎn)水平與能力提供支撐。
（一）行業(yè)整體金融風(fēng)險(xiǎn)水平測(cè)度研究
在前述理論分析中不僅提出了金融風(fēng)險(xiǎn)水平及其變化率，而且給出了基于金融風(fēng)險(xiǎn)水平及變化率的整體金融風(fēng)險(xiǎn)水平與個(gè)體趨勢(shì)性金融風(fēng)險(xiǎn)水平的測(cè)度方法。這一方法對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)水平直接顯示的對(duì)象可以成功使用，但是對(duì)于金融風(fēng)險(xiǎn)水平間接顯示的對(duì)象無(wú)法直接使用。這里所說(shuō)的“金融風(fēng)險(xiǎn)水平間接顯示的對(duì)象”是指金融風(fēng)險(xiǎn)無(wú)法確定，但是可以通過(guò)其內(nèi)部關(guān)鍵因素的變化來(lái)體現(xiàn)的對(duì)象。一般而言，金融風(fēng)險(xiǎn)水平作為外部展示結(jié)果，是受到內(nèi)部因素作用而產(chǎn)生。對(duì)于同一行業(yè)的不同對(duì)象，金融風(fēng)險(xiǎn)水平的內(nèi)部影響因素具有成分一致性與貢獻(xiàn)系數(shù)一致性的特征?；?@一結(jié)果，在同一行業(yè)內(nèi)采取回歸分析法，確定導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)水平的內(nèi)部因素及其作用系數(shù)。因此，研究提出了如下指標(biāo)表（具體見(jiàn)表1）。
表1第一列（從左向右的第一列，下同）為結(jié)果指標(biāo)，對(duì)應(yīng)為金融風(fēng)險(xiǎn)水平。剩余列主要為影響金融風(fēng)險(xiǎn)水平的各種指標(biāo)，具體分為四類指標(biāo)，依次為“金融風(fēng)險(xiǎn)子指標(biāo)”“管理風(fēng)險(xiǎn)子指標(biāo)”“銷售風(fēng)險(xiǎn)子指標(biāo)”“人工風(fēng)險(xiǎn)子指標(biāo)”。分別從金融角度、管理角度、銷售角度、人工角度等方面對(duì)風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成進(jìn)行刻畫(huà)。表1右側(cè)最后一列為輔助指標(biāo)，作用主要是對(duì)于不同對(duì)象進(jìn)行歸一化處理。歸一化處理的思想是利用固定資本、流動(dòng)資本、無(wú)形資本中的一個(gè)或者多個(gè)去無(wú)量綱處理“金融風(fēng)險(xiǎn)子指標(biāo)”“管理風(fēng)險(xiǎn)子指標(biāo)”“銷售風(fēng)險(xiǎn)子指標(biāo)”“人工風(fēng)險(xiǎn)子指標(biāo)”中的具體指標(biāo)。實(shí)現(xiàn)不同實(shí)體對(duì)象之間的數(shù)據(jù)具有可比性與可關(guān)聯(lián)性。基于這種思想，同一行業(yè)內(nèi)不同對(duì)象之間同一年份數(shù)據(jù)之間就可以形成同批處理的時(shí)間序列數(shù)據(jù)。之所以進(jìn)行如此處理，這是由于金融風(fēng)險(xiǎn)水平顯示對(duì)象的稀缺性所造就。對(duì)于明確金融風(fēng)險(xiǎn)水平的對(duì)象，在現(xiàn)實(shí)環(huán)境中非常稀少，所以研究只能通過(guò)有限對(duì)象向無(wú)限對(duì)象推廣。
以上市類企業(yè)為例，一般分為正常企業(yè)、ST企業(yè)、*ST企業(yè)等。對(duì)于正常企業(yè)是指非ST類企業(yè)和非*ST企業(yè)，其金融風(fēng)險(xiǎn)水平顯著低于ST類企業(yè)，因此可以將其金融風(fēng)險(xiǎn)水平設(shè)定為0.3。對(duì)于ST企業(yè)，按照我國(guó)上市企業(yè)分類管理規(guī)定，其金融風(fēng)險(xiǎn)水平較高，研究將其金融風(fēng)險(xiǎn)水平設(shè)定為0.6。同理，對(duì)于*ST企業(yè)，其金融風(fēng)險(xiǎn)水平高，研究將其金融風(fēng)險(xiǎn)水平設(shè)定為0.8。對(duì)于即將退市企業(yè)，其金融風(fēng)險(xiǎn)水平極高，研究將其金融風(fēng)險(xiǎn)水平設(shè)定為0.9。與此同時(shí)，對(duì)于正常企業(yè)，研究還做了細(xì)分，將具有大型銀行金牌授信企業(yè)設(shè)定為金融風(fēng)險(xiǎn)水平極低企業(yè)，其金融風(fēng)險(xiǎn)水平設(shè)定為0.1?；谶@一分類，研究提出了四類金融風(fēng)險(xiǎn)水平劃分方法，對(duì)于不同對(duì)象，按照分類法即可完成金融風(fēng)險(xiǎn)水平的確定。在確定金融風(fēng)險(xiǎn)水平構(gòu)成因素及其作用時(shí)，只選擇通過(guò)上述四類分解法能確定具體風(fēng)險(xiǎn)水平的對(duì)象。即只選擇金牌授信企業(yè)、正常企業(yè)代表、ST企業(yè)、*ST企業(yè)作為分析對(duì)象。通過(guò)對(duì)其分析確定風(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成因素及權(quán)重。完成此工作之后，對(duì)全行業(yè)上市對(duì)象采用上述分析結(jié)果進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)水平確定。具體量化各自的風(fēng)險(xiǎn)水平，此工作可以完成。這是因?yàn)轱L(fēng)險(xiǎn)構(gòu)成因素及其所發(fā)揮的作用都已經(jīng)確定。但是需要注意的是，為了防止數(shù)據(jù)越界，對(duì)于后一分析，必須確定風(fēng)險(xiǎn)分析結(jié)果仍然控制在0與1之間，這也是可以辦到的。利用如上方法，最終即可確定整個(gè)行業(yè)內(nèi)上市公司的金融風(fēng)險(xiǎn)水平及變化率。然后，利用理論分析中提到的分析方法進(jìn)行金融風(fēng)險(xiǎn)水平實(shí)證測(cè)度，由此得到下述結(jié)果（具體見(jiàn)表2）。
表2中的數(shù)值代表對(duì)應(yīng)行業(yè)對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)水平下企業(yè)占比。從該表結(jié)果來(lái)看，之前四類行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)整體水平無(wú)法確定，但是通過(guò)此次實(shí)證分析后，得到了量化明確。從整體來(lái)看，金融業(yè)和保險(xiǎn)業(yè)居于較高風(fēng)險(xiǎn)水平、高風(fēng)險(xiǎn)水平企業(yè)比例顯著高于其他行業(yè)。以金融業(yè)為例，其較高風(fēng)險(xiǎn)水平企業(yè)占比為41%，其高風(fēng)險(xiǎn)水平企業(yè)占比為23%。與此同時(shí)，從上述結(jié)果也能看到，軟件業(yè)（研究將計(jì)算機(jī)應(yīng)用服務(wù)業(yè)統(tǒng)稱為軟件業(yè)，下同不再贅述）、制造業(yè)的行業(yè)平穩(wěn)性是較好的，這一點(diǎn)可以從行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平結(jié)果中看到。高風(fēng)險(xiǎn)水平企業(yè)占比顯著低于其他行業(yè)，低風(fēng)險(xiǎn)水平企業(yè)占比顯著高于其他行業(yè)。通過(guò)這一分析結(jié)果，更進(jìn)一步明確了前述理論分析中提出的不同行業(yè)金融風(fēng)險(xiǎn)水平存在顯著性差異的論斷。下面，基于上述結(jié)果進(jìn)行更進(jìn)一步的分析，主要是進(jìn)行個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)水平分析。
（二）行業(yè)內(nèi)個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)水平趨勢(shì)性測(cè)度研究
個(gè)體研究依然采用前述分析中確定的分析思路與分析框架。就軟件行業(yè)的金融風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)性水平進(jìn)行測(cè)度分析。通過(guò)論證分析，最終得到如下結(jié)果（具體見(jiàn)表3）。
表3中一共列出了七家企業(yè)分析結(jié)果，結(jié)果包括金融風(fēng)險(xiǎn)水平以及導(dǎo)致該金融風(fēng)險(xiǎn)水平的主要構(gòu)成因素。這七家企業(yè)是從實(shí)證研究個(gè)體對(duì)象中抽選出來(lái)的，也就是說(shuō)整個(gè)實(shí)證研究并不是僅對(duì)上述七家企業(yè)展開(kāi)。需要強(qiáng)調(diào)的是表3中的結(jié)果是趨勢(shì)性結(jié)果，即企業(yè)從較長(zhǎng)期和長(zhǎng)期來(lái)看，如果不采取與現(xiàn)有管理方法不同的管控措施，企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)水平所處的趨勢(shì)性狀態(tài)。
從表3展現(xiàn)的結(jié)果來(lái)看，居于高風(fēng)險(xiǎn)水平的企業(yè)只有一家，為*ST智慧，其他六家風(fēng)險(xiǎn)水平都在高風(fēng)險(xiǎn)水平以下。與此同時(shí)，從該表結(jié)果來(lái)看，只有科大訊飛一家位于低風(fēng)險(xiǎn)水平。綜合二者來(lái)看，七家實(shí)證對(duì)象中大部分企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)水平居于中間狀態(tài)。另外，從構(gòu)成各自風(fēng)險(xiǎn)水平的主要因素來(lái)看，表現(xiàn)出規(guī)律性特征。從表3結(jié)果縱列來(lái)看，同一風(fēng)險(xiǎn)水平下，形成風(fēng)險(xiǎn)的主因?qū)τ诓煌髽I(yè)具有一致性（遠(yuǎn)光軟件與神州泰岳，以及東軟集團(tuán)和博彥科技等）。這說(shuō)明在上一環(huán)節(jié)中提出的實(shí)證歸納演繹法在實(shí)證分析結(jié)果中得到了驗(yàn)證，由此確定了實(shí)證分析中提出的分析方法具有正確性與可實(shí)用性。最后，就表3展現(xiàn)的結(jié)果對(duì)于個(gè)體而言，從審計(jì)的角度不僅確定了趨勢(shì)性風(fēng)險(xiǎn)水平，而且給出了導(dǎo)致對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)水平的主要因素。由此為企業(yè)提升管理水平、增強(qiáng)企業(yè)健壯性給出了改進(jìn)的落腳點(diǎn)與改善方向，實(shí)現(xiàn)了審計(jì)的目標(biāo)與訴求。
（三）小結(jié)
通過(guò)上述分析，不僅完成了理論分析，而且實(shí)現(xiàn)了實(shí)證分析。現(xiàn)在就研究取得的主要成果進(jìn)行小結(jié)，主要體現(xiàn)在以下三個(gè)方面的效用。
效用一，研究提出的金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)方法可以實(shí)現(xiàn)局部分析向全局分析轉(zhuǎn)變的目標(biāo)。
通過(guò)理論與實(shí)證研究，不僅給出了實(shí)施金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的具體方法，而且該方法具有從局部分析向全局分析轉(zhuǎn)變的優(yōu)點(diǎn)。之所以強(qiáng)調(diào)這一優(yōu)點(diǎn)在于傳統(tǒng)的審計(jì)方法對(duì)審計(jì)對(duì)象審計(jì)結(jié)果只有時(shí)點(diǎn)審計(jì)特性，不具有類連續(xù)的連續(xù)時(shí)間特性。即審計(jì)結(jié)果只能體現(xiàn)孤立時(shí)點(diǎn)的水平，不能體現(xiàn)連續(xù)性的變化特性。因此體現(xiàn)的是一種局部特性，而非全局特性。研究提出的金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)方法徹底解決了這一難題，實(shí)現(xiàn)了全局審計(jì)的目標(biāo)。
效用二，研究提出的金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)方法不僅可以確定行業(yè)整體風(fēng)險(xiǎn)水平，而且可以確定行業(yè)內(nèi)部個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)趨勢(shì)性水平。
通過(guò)理論與實(shí)證研究，不僅給出了行業(yè)個(gè)體金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的具體方法，而且給出了行業(yè)整體金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)的具體方法，即實(shí)現(xiàn)了對(duì)個(gè)體與全部的雙向?qū)徲?jì)功能。這一點(diǎn)對(duì)于進(jìn)行不同行業(yè)的行業(yè)分析，以及行業(yè)內(nèi)部的分析非常重要。只有二者完全實(shí)現(xiàn)量化分析，審計(jì)提出的管控風(fēng)險(xiǎn)措施才能保證具有行業(yè)針對(duì)性與個(gè)體針對(duì)性，防止出現(xiàn)處處適用，處處不適用的無(wú)效管控措施。
效用三，研究提出的金融風(fēng)險(xiǎn)審計(jì)方法不僅可以確定趨勢(shì)性風(fēng)險(xiǎn)水平，而且可以確定導(dǎo)致相應(yīng)趨勢(shì)性風(fēng)險(xiǎn)水平的主因。
通過(guò)理論與實(shí)證研究，不僅給出了分析對(duì)象所處的趨勢(shì)性風(fēng)險(xiǎn)水平狀態(tài)，而且給出了導(dǎo)致該風(fēng)險(xiǎn)的主要原因。從醫(yī)學(xué)原理來(lái)講，要想徹底祛除病痛，必須找到產(chǎn)生病痛的真實(shí)原因。此次研究恰恰是實(shí)現(xiàn)了這一目標(biāo)――不僅確定“疾病”，而且找到了導(dǎo)致“疾病”的主要原因。對(duì)于企業(yè)而言，具備金融風(fēng)險(xiǎn)與否乃至金融風(fēng)險(xiǎn)的高低水平狀態(tài)就是“疾病”與否的標(biāo)志，二者就有等價(jià)性。通過(guò)趨勢(shì)性風(fēng)險(xiǎn)主因確定，采取與之對(duì)應(yīng)的行之有效的整改措施，勢(shì)必會(huì)改變企業(yè)通過(guò)自身無(wú)法實(shí)現(xiàn)的能力提升。這種能力提升包括企業(yè)的健壯性能力提升與企業(yè)抗擊風(fēng)險(xiǎn)能力提升。由此為行業(yè)的整體向好提供個(gè)體支持。
【關(guān)鍵詞】融資方式 企業(yè)債券 必要性
一、國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)概述
國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)具體所指的是在國(guó)際貿(mào)易的投資或者融資的中途受到不確定因素的不可預(yù)見(jiàn)的影響，導(dǎo)致投資的實(shí)際收入與投資者的預(yù)期收益出現(xiàn)了較大的誤差，從而產(chǎn)生投資者的損失。
國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)具有以下特征：
一是影響大；國(guó)際金融的風(fēng)險(xiǎn)影響范圍，將覆蓋所有參與的國(guó)家中去，有時(shí)甚至還會(huì)呈現(xiàn)持續(xù)增長(zhǎng)的區(qū)域，對(duì)國(guó)際金融的整體造成了嚴(yán)重的震蕩和局部的毀壞。
二是擴(kuò)張性；在時(shí)間和空間的國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的擴(kuò)展能力，持續(xù)了很長(zhǎng)時(shí)間，也就有了“多米諾骨牌效應(yīng)”，并在全球擴(kuò)張。
三是敏感性；影響許多國(guó)家乃至國(guó)家金融市場(chǎng)變化的因素最有可能產(chǎn)生國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)，包括政治經(jīng)濟(jì)變化、自然災(zāi)害、經(jīng)營(yíng)者心理預(yù)期等因素。
四是不規(guī)則性；國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)的孕育到爆發(fā)、大部分都是具有突發(fā)性的，具有一定的不規(guī)則性。
五是可控性；市場(chǎng)參與者可以通過(guò)一定的手段和制度對(duì)國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行一定范圍內(nèi)的控制，并在一定范圍內(nèi)可以對(duì)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行前期預(yù)測(cè)和風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)的國(guó)際傳遞機(jī)制
國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大對(duì)全球經(jīng)濟(jì)的影響就會(huì)的明顯，適當(dāng)?shù)牧私鈬?guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移機(jī)制，對(duì)于世界金融風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移方法的研究具有一定的價(jià)值。
（一）傳遞途徑是通過(guò)匯率與利率變動(dòng)實(shí)現(xiàn)的
因?yàn)槿蚪鹑谑袌?chǎng)一體化和自由化，所以貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制往往取決于市場(chǎng)價(jià)格，如匯率和利率。在區(qū)域金融危機(jī)的情況下，匯率和利率將成為國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)的主要媒介，直接影響國(guó)際和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)。
（二）傳遞機(jī)制是在經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)相似的國(guó)家所發(fā)生的“羊群效應(yīng)”
通常我們會(huì)把經(jīng)濟(jì)全球化和金融危機(jī)的第一次爆發(fā)的國(guó)家或地區(qū)稱為“傳播源”。在區(qū)域經(jīng)濟(jì)鏈發(fā)生國(guó)際金融危機(jī)的總傳輸源是脆弱的，它受到傳輸源的影響之后，危機(jī)就會(huì)很快的出現(xiàn)在附近或周邊國(guó)家和地區(qū)，這些國(guó)家或地區(qū)基本上都具有相同的來(lái)源和經(jīng)濟(jì)型類型，在金融系統(tǒng)和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式，社會(huì)和文化方面是相似的，當(dāng)經(jīng)濟(jì)和金融與傳遞源國(guó)家密切合作的話，將產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。
（三）傳遞效應(yīng)是“多米諾骨牌”式的連鎖反應(yīng)
轉(zhuǎn)移效應(yīng)是金融危機(jī)的動(dòng)態(tài)表現(xiàn)。在金融危機(jī)產(chǎn)生的初期，國(guó)家對(duì)傳輸源大都具有“多米諾效應(yīng)”。如果區(qū)域性的國(guó)際金融危機(jī)不能被及時(shí)的控制住的話，那么將會(huì)成為一個(gè)多方向交叉?zhèn)鞑ィ鯐?huì)加重變成全球性的金融危機(jī)。
三、國(guó)際金融風(fēng)險(xiǎn)逐漸擴(kuò)張的原因
表現(xiàn)為貿(mào)易自由化、生產(chǎn)國(guó)際化和金融一體化的全球經(jīng)濟(jì)一體化，已經(jīng)成為社會(huì)經(jīng)濟(jì)以及時(shí)展的必然趨勢(shì)。隨著跨國(guó)證券融資障礙日漸減少、資本國(guó)際流動(dòng)日益便利，使得我國(guó)的金融一體化呈現(xiàn)了超前發(fā)展的勢(shì)頭，在金融方面的創(chuàng)新也越來(lái)越快，與此同時(shí)，世界范圍內(nèi)的金融市場(chǎng)，尤其是一些發(fā)展中國(guó)家所承擔(dān)的越來(lái)越大的金融風(fēng)險(xiǎn)，具體原因如下：
（一）國(guó)際資本流動(dòng)加快和國(guó)際投機(jī)因素增加
據(jù)統(tǒng)計(jì)，世界08年代的GDP增長(zhǎng)率為每年1.8%，國(guó)際貿(mào)易年增長(zhǎng)率為4%，而國(guó)際資本年增長(zhǎng)率卻只有0.2%。在進(jìn)入90年代后，各個(gè)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率還在進(jìn)一步增加。據(jù)美聯(lián)儲(chǔ)估計(jì)，紐約、美國(guó)和倫敦的金融市場(chǎng)的數(shù)據(jù)來(lái)看，每天大約有6500億美元的外匯交易，這中間的81%是用于支付國(guó)際貿(mào)易或者進(jìn)行國(guó)際投資的。這些國(guó)家的泡沫經(jīng)濟(jì)，會(huì)使這些國(guó)家成為金融危機(jī)的易發(fā)區(qū)。
（二）金融一體化是金融自由化推動(dòng)各國(guó)金融制度和市場(chǎng)結(jié)構(gòu)趨同的結(jié)果
隨著金融自由化政策的實(shí)施，很快就要開(kāi)放金融市場(chǎng)，但是由于金融監(jiān)管體系尚不健全，導(dǎo)致了在這種情況下，將會(huì)普遍的對(duì)國(guó)內(nèi)金融體系和宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定造成巨大的沖擊。
（三）金融自由化和國(guó)際化給金融當(dāng)局的貨幣政策的操作帶來(lái)了困難
金融衍生產(chǎn)品的不斷增加，會(huì)增加資產(chǎn)變化的貨幣的總量，在一定程度上的可替代性，這使得它對(duì)于貨幣供應(yīng)量的實(shí)際大小判斷將會(huì)產(chǎn)生誤差。由于金融資產(chǎn)和外資的增加，貨幣的干預(yù)市場(chǎng)的能力和宏觀經(jīng)濟(jì)政策的有效性正在被逐漸的減弱。
（四）各國(guó)金融市場(chǎng)之間的依存度增加
隨著現(xiàn)代化的金融手段的更新?lián)Q代，全面的推動(dòng)了全球資本流動(dòng)的速度，很大程度上也提高了世界金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性和依賴性，并且能夠增加國(guó)際投機(jī)活動(dòng)和風(fēng)險(xiǎn)水平的效率。但是一旦市場(chǎng)或局部金融發(fā)生輕微的動(dòng)蕩，就會(huì)很快的影響到其他金融市場(chǎng)。
四、我國(guó)應(yīng)對(duì)金融危機(jī)國(guó)際傳遞的對(duì)策
金融危機(jī)的根本原因是一國(guó)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。只有國(guó)家有雄厚的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)，健全的金融體系，以及較強(qiáng)的應(yīng)變能力和影響力，才能成功的躲避危機(jī)的發(fā)生。所以要全力提高我國(guó)在對(duì)外開(kāi)放進(jìn)程中的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和應(yīng)變能力。
（一）金融體制改革與金融開(kāi)放應(yīng)該協(xié)調(diào)一致地進(jìn)行
一般情況下，一個(gè)國(guó)家的金融改革也是進(jìn)行金融開(kāi)放的前提。目前，中國(guó)金融業(yè)的改革與外開(kāi)放相對(duì)比較顯得十分的不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致中國(guó)金融與改革開(kāi)放出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，金融體制改革是中國(guó)的皮革最大的問(wèn)題。銀行體系在外部沖擊下會(huì)顯得十分單薄。所以我們國(guó)家要加快金融體制方面的改革，提高中國(guó)金融的效率和競(jìng)爭(zhēng)力是目前中國(guó)金融業(yè)的一個(gè)重要任務(wù)。
（二）加強(qiáng)有效O管
作為一個(gè)發(fā)展中國(guó)家，中國(guó)的國(guó)家利益和安全對(duì)中國(guó)的金融業(yè)開(kāi)放的經(jīng)濟(jì)和金融的決策必須在政府的監(jiān)督下有序進(jìn)行。因此，政府應(yīng)加強(qiáng)對(duì)外資金融機(jī)構(gòu)的監(jiān)管；財(cái)務(wù)制度，完善保障執(zhí)法規(guī)則的嚴(yán)格執(zhí)行財(cái)務(wù)制度；加強(qiáng)對(duì)財(cái)務(wù)危機(jī)的預(yù)測(cè)和控制癥狀的監(jiān)管，保障金融安全金融開(kāi)放通過(guò)有效的監(jiān)管措施。
（三）降低對(duì)外資的依賴
可以全力的引進(jìn)外資從而用來(lái)填上國(guó)內(nèi)建設(shè)資金的短缺，增加國(guó)內(nèi)投資和促進(jìn)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，是以中國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展方法的過(guò)程。但如果大量外資流入，而容量和支持國(guó)內(nèi)資源是有限的，只有少數(shù)人能發(fā)現(xiàn)外國(guó)直接投資機(jī)會(huì)，而大量的股票市場(chǎng)的外資流動(dòng)和房地產(chǎn)市場(chǎng)，將導(dǎo)致通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)泡沫，甚至引發(fā)金融危機(jī)。
（四）積極參與國(guó)際金融事務(wù)，加強(qiáng)國(guó)際合作
就目前的私人資本迅速擴(kuò)張的速度來(lái)看，如果發(fā)生了國(guó)際游資逃離或蔓延的情況，就會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)，不能只是單純的依靠中央城市的干預(yù)，中國(guó)要抵御國(guó)際金融危機(jī)的危害，就要學(xué)會(huì)依靠國(guó)際合作來(lái)保衛(wèi)自己，并通過(guò)國(guó)際合作來(lái)創(chuàng)造出健康發(fā)展、有利的國(guó)際環(huán)境。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞：后金融危機(jī) 金融學(xué)人才 理念培養(yǎng)
中圖分類號(hào)：F241 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）28-0136-02
全球性金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)于金融學(xué)專業(yè)學(xué)生而言，既是巨大的挑戰(zhàn)，又是良好的機(jī)遇。在金融學(xué)專業(yè)人才的理念培養(yǎng)上，應(yīng)著重樹(shù)立金融學(xué)專業(yè)學(xué)生的誠(chéng)信理念、風(fēng)險(xiǎn)理念、創(chuàng)新理念和法治理念。
一、誠(chéng)信理念的培養(yǎng)
2008年美國(guó)發(fā)生的金融危機(jī)實(shí)質(zhì)上是一場(chǎng)信用危機(jī)，是信用關(guān)系中“倫理責(zé)任”缺失的后果。在現(xiàn)實(shí)金融活動(dòng)中，誠(chéng)信就是遵守承諾契約的行為，實(shí)際上是一個(gè)體系，即包括各種形式的誠(chéng)信。一般來(lái)講，培養(yǎng)誠(chéng)信理念包括下述這樣三種形式。
1.培養(yǎng)以契約為基礎(chǔ)的誠(chéng)信。所謂以契約為基礎(chǔ)的誠(chéng)信，就是金融活動(dòng)中應(yīng)該信守自己的承諾，按照自己的承諾辦事。承諾實(shí)際上就是當(dāng)事者之間的一種契約，因而任何參與主體都必須遵守。也就是說(shuō)，如果企業(yè)已經(jīng)和客戶擁有了各種形式的契約，那么就應(yīng)該全方位地自覺(jué)地遵守這些契約，而不是去設(shè)法逃避契約的約束，更不能曲解和修改契約的內(nèi)容，甚至于去毀約。
2.培養(yǎng)在信息非對(duì)稱條件下的誠(chéng)信。所謂信息非對(duì)稱條件下的誠(chéng)信，就是指有的當(dāng)事者可能因?yàn)樾畔@取上的阻滯性原因而無(wú)法清楚地把握信息中的全部?jī)?nèi)容，從而不能真實(shí)地把握問(wèn)題的全部的情況；而另外的當(dāng)事者可能因?yàn)楦鞣N原因而能夠全面地?fù)碛行畔ⅲ瑥亩梢哉鎸?shí)地把握問(wèn)題的全部狀況。這種信息的非對(duì)稱性，使得更多地?fù)碛行畔⒌囊环教幱诮灰椎膬?yōu)勢(shì)地位，可以說(shuō)，那種較多掌握信息的當(dāng)事者，可以借助信息擁有的優(yōu)勢(shì)地位而欺騙信息不全的當(dāng)事者，但是擁有更多信息的一方，卻并沒(méi)有去這樣干，而是誠(chéng)信地對(duì)待信息不全的一方，這種狀況就是信息非對(duì)稱下的誠(chéng)信。
3.培養(yǎng)完全考慮當(dāng)事者利益的誠(chéng)信。也就是說(shuō)，一方當(dāng)事者在追求自身利益的同時(shí)，并沒(méi)有僅僅從自己的利益出發(fā)，而是充分考慮了當(dāng)事者的另一方的利益，告訴對(duì)方應(yīng)該怎么做利益才最大。這種考慮對(duì)方當(dāng)事者利益的誠(chéng)信，是一種最高形式的誠(chéng)信。完全考慮當(dāng)事者利益的這種誠(chéng)信，往往是當(dāng)事者從對(duì)方的利益出發(fā)的，所以這種誠(chéng)信可以說(shuō)是一種很高形式的誠(chéng)信。
二、風(fēng)險(xiǎn)理念的培養(yǎng)
金融是資金的聚集地，也是風(fēng)險(xiǎn)的集合體，金融創(chuàng)新和發(fā)展總是伴隨著風(fēng)險(xiǎn)。風(fēng)險(xiǎn)，源于事物的不確定性，是一種損失或獲益的機(jī)會(huì)。金融風(fēng)險(xiǎn)具有可測(cè)性、客觀性、不確定性和受益對(duì)稱性等特征，是客觀的、現(xiàn)實(shí)的存在，這是由金融過(guò)程內(nèi)在的本質(zhì)屬性所決定的。因此，針對(duì)金融學(xué)學(xué)習(xí)，必須培養(yǎng)金融運(yùn)行的風(fēng)險(xiǎn)理念。
1.培養(yǎng)認(rèn)識(shí)風(fēng)險(xiǎn)的能力。廣義的金融風(fēng)險(xiǎn)指?jìng)€(gè)人、企業(yè)、金融機(jī)構(gòu)和政府在參與金融活動(dòng)過(guò)程中，因客觀環(huán)境變化、決策事物或其他原因?qū)е陆鹑谫Y產(chǎn)價(jià)值、信譽(yù)遭受損失的可能性。狹義的金融風(fēng)險(xiǎn)則指金融機(jī)構(gòu)在從事金融活動(dòng)時(shí)，其資產(chǎn)、信譽(yù)遭受損失的可能性。由于金融過(guò)程的網(wǎng)絡(luò)化和金融關(guān)系的多樣化，金融風(fēng)險(xiǎn)具有極強(qiáng)的聯(lián)動(dòng)性、廣泛的滲透性和自我增強(qiáng)的傳播特性。如果金融風(fēng)險(xiǎn)超過(guò)了承受能力，局部、個(gè)別的風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)蔓延、傳播開(kāi)來(lái)，從而影響到區(qū)域、國(guó)家甚至國(guó)際范圍，形成金融危機(jī)，給經(jīng)濟(jì)運(yùn)行和社會(huì)福利造成災(zāi)難性的后果。2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引起的金融海嘯，范圍廣，影響大，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)造成了強(qiáng)烈的沖擊和影響。這些危機(jī)和動(dòng)蕩不但使一國(guó)多年的經(jīng)濟(jì)發(fā)展成果毀于一旦，造成巨大的經(jīng)濟(jì)損失，而且擴(kuò)大了貧富差距，加劇了社會(huì)矛盾，甚至引發(fā)政治和社會(huì)危機(jī)。
2.培養(yǎng)防范風(fēng)險(xiǎn)的能力。目前，就國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)而言，防范金融風(fēng)險(xiǎn)的重要性被推到了史無(wú)前例的高度。隨著市場(chǎng)化程度的提高，各類資金的流動(dòng)性明顯增強(qiáng)，資金回報(bào)率高的區(qū)域會(huì)吸引其他地區(qū)資金的流入。如果該區(qū)域的資金高回報(bào)是源于投機(jī)性的泡沫化，那么該區(qū)域會(huì)很快成為金融高風(fēng)險(xiǎn)區(qū)。我們要加大了對(duì)金融監(jiān)管與市場(chǎng)監(jiān)管的力度，并重視金融風(fēng)險(xiǎn)的評(píng)估、預(yù)警和金融體系的穩(wěn)健性建設(shè)，著力提高防范金融風(fēng)險(xiǎn)、抵御金融危機(jī)的能力。
三、創(chuàng)新理念的培養(yǎng)
1.金融業(yè)的發(fā)展需要?jiǎng)?chuàng)新。創(chuàng)新既是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的過(guò)程，也是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的原因，更是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的本質(zhì)。金融創(chuàng)新是指金融領(lǐng)域內(nèi)部通過(guò)各種要素的重新組合和創(chuàng)造性變革所產(chǎn)生或引進(jìn)的新事物，從而使得金融體系能夠更有效地發(fā)揮其功能。金融創(chuàng)新的內(nèi)容包括金融工具的創(chuàng)新、金融業(yè)務(wù)的創(chuàng)新、金融市場(chǎng)的創(chuàng)新、金融機(jī)構(gòu)的創(chuàng)新和金融制度的創(chuàng)新，其核心是金融工具的創(chuàng)新。金融工具的創(chuàng)新主要包括規(guī)避利率風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新、轉(zhuǎn)移風(fēng)險(xiǎn)的創(chuàng)新、增加流動(dòng)性的創(chuàng)新、信用創(chuàng)造的創(chuàng)新、股權(quán)創(chuàng)造型創(chuàng)新、運(yùn)用高新技術(shù)的創(chuàng)新和規(guī)避金融管制的創(chuàng)新。
2.要充分認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新是一把“雙刃劍”。培養(yǎng)金融學(xué)專業(yè)學(xué)生全面而辯證地看待金融創(chuàng)新效應(yīng)。通過(guò)對(duì)金融工程學(xué)等重要專業(yè)課程的學(xué)習(xí)，既要培養(yǎng)金融創(chuàng)新思維、掌握金融創(chuàng)新的技巧和方法，又要把握金融創(chuàng)新的路徑和規(guī)律、正確認(rèn)識(shí)和理解金融創(chuàng)新與金融發(fā)展、金融穩(wěn)定的關(guān)系。金融創(chuàng)新既具有滿足客戶個(gè)性化需求、豐富金融交易品種、使商業(yè)銀行等存款性金融機(jī)構(gòu)獲得新的生存發(fā)展空間、增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)主體應(yīng)對(duì)和轉(zhuǎn)移金融風(fēng)險(xiǎn)的能力、提高金融資源使用效率以及促進(jìn)金融市場(chǎng)一體化等積極作用，也具有增大金融系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、降低金融體系穩(wěn)定性、加大金融監(jiān)管難度、削弱貨幣政策實(shí)施效果等負(fù)面影響。2008年發(fā)生的全球金融危機(jī)的一個(gè)重要而直接的原因便是美國(guó)金融創(chuàng)新過(guò)度，以至以住房抵押貸款為基礎(chǔ)的金融衍生產(chǎn)品交易過(guò)濫，以及金融監(jiān)管當(dāng)局對(duì)金融機(jī)構(gòu)的次貸衍生品業(yè)務(wù)及其交易的放任自流，助長(zhǎng)了衍生品風(fēng)險(xiǎn)的積聚和爆發(fā)。
3.創(chuàng)新需要監(jiān)管，強(qiáng)化金融監(jiān)管理念。對(duì)中國(guó)而言，既不能這次全球金融危機(jī)的發(fā)生而視金融創(chuàng)新為洪水猛獸，抵制金融創(chuàng)新，也不能對(duì)金融創(chuàng)新監(jiān)管過(guò)死。明智的策略應(yīng)該是：一要充分認(rèn)識(shí)金融創(chuàng)新對(duì)經(jīng)濟(jì)金融的積極作用，加快金融創(chuàng)新步伐。中國(guó)現(xiàn)階段由于金融創(chuàng)新不足，金融產(chǎn)品種類少、結(jié)構(gòu)單一，不適應(yīng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展要求。因此應(yīng)完善金融創(chuàng)新的制度環(huán)境，大力鼓勵(lì)和推動(dòng)金融創(chuàng)新，探索金融衍生品的發(fā)展途徑。二要提高金融監(jiān)管水平。金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)切實(shí)加強(qiáng)跨市場(chǎng)、跨境風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管，確保金融監(jiān)管體系與金融創(chuàng)新步伐和市場(chǎng)變革相適應(yīng)。同時(shí)，要弄清楚金融創(chuàng)新中的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)、層次和風(fēng)險(xiǎn)特征，研究金融創(chuàng)新規(guī)律，適時(shí)、適度地引導(dǎo)金融創(chuàng)新活動(dòng)，把握監(jiān)管力度，避免監(jiān)管過(guò)度和監(jiān)管缺位，探索金融監(jiān)管模式由分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管、由合規(guī)監(jiān)管向風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)管、由單向監(jiān)管向全面監(jiān)管、由封閉性監(jiān)管向開(kāi)放性監(jiān)管等轉(zhuǎn)變的途徑。
四、法治理念的培養(yǎng)
1.培養(yǎng)學(xué)生掌握金融法律知識(shí)。在依法治國(guó)及法律全球化的宏觀環(huán)境下，金融學(xué)專業(yè)人才必須確立法治理念。在金融市場(chǎng)國(guó)際化、金融風(fēng)險(xiǎn)加大的形勢(shì)下，政府的“政策規(guī)制”只能發(fā)揮短期效應(yīng)，只有健全的金融法律制度才能形成安全的長(zhǎng)效機(jī)制。無(wú)論國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的健康發(fā)展，還是國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)與國(guó)際金融市場(chǎng)的有序銜接，必須有金融法律制度加以有效調(diào)整。目前，中國(guó)的金融業(yè)發(fā)展面臨兩大挑戰(zhàn)，一是金融業(yè)發(fā)展市場(chǎng)化的挑戰(zhàn)，二是金融業(yè)發(fā)展國(guó)際化的挑戰(zhàn)。前者主要表現(xiàn)為立法滯后，特別是現(xiàn)有的金融法律法規(guī)與金融市場(chǎng)的發(fā)展存在較大差距，導(dǎo)致金融資產(chǎn)的市場(chǎng)化程度不高，流動(dòng)性不強(qiáng)，以及金融交易的不規(guī)范等。后者主要表現(xiàn)為國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的“政策導(dǎo)向”與國(guó)際金融市場(chǎng)的“法律調(diào)整”相沖突，這也是西方國(guó)家以國(guó)際貿(mào)易平衡為由干涉中國(guó)金融市場(chǎng)的“法定借口”。因此，無(wú)論是金融專業(yè)或任何一個(gè)專業(yè)方向的本科生、研究生，掌握國(guó)內(nèi)金融立法的動(dòng)態(tài)與金融法律制度，熟悉國(guó)際金融體制、規(guī)則及其相關(guān)法律知識(shí)，具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
2.培養(yǎng)運(yùn)用法律防范金融風(fēng)險(xiǎn)的能力。在國(guó)際金融危機(jī)影響?yīng)q存、中國(guó)正處于金融運(yùn)行機(jī)制改革的關(guān)鍵時(shí)期，完善金融立法，健全金融法律制度至關(guān)重要。其一，有利于防范金融風(fēng)險(xiǎn)。金融市場(chǎng)的過(guò)度自由化和自主創(chuàng)新會(huì)使風(fēng)險(xiǎn)疊加，無(wú)論是國(guó)際或國(guó)內(nèi)，甚至是區(qū)域性的金融風(fēng)險(xiǎn)，只能應(yīng)對(duì)而不能消除。良好的金融法治環(huán)境對(duì)安全金融創(chuàng)新、加強(qiáng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)控制有不可忽視的作用。法律制度的確立，是防范金融風(fēng)險(xiǎn)的基礎(chǔ)與根本。其二，有利于維護(hù)中國(guó)的金融利益。中國(guó)正處于社會(huì)轉(zhuǎn)型期，國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)發(fā)育不健全，在美國(guó)對(duì)人民幣匯率問(wèn)題干涉下，人民幣處于緩慢升值狀況中。境外短期投機(jī)資金乘機(jī)而入，如果沒(méi)有很好地運(yùn)用法律來(lái)防范金融風(fēng)險(xiǎn)，勢(shì)必會(huì)影響國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)的穩(wěn)定，甚至引發(fā)金融貨幣危機(jī)。因此，我們必須研究國(guó)際金融市場(chǎng)的運(yùn)行機(jī)制及其相關(guān)法律規(guī)定，充分運(yùn)用好各種法律切實(shí)維護(hù)中國(guó)金融利益。
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關(guān)鍵詞：系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；金融危機(jī)；宏觀審慎；預(yù)警模型；實(shí)證研究
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1674－2265(2011)04－0057－04
2008年由美國(guó)次貸危機(jī)引發(fā)的金融海嘯使發(fā)達(dá)國(guó)家的金融業(yè)遭受重創(chuàng)，世界經(jīng)濟(jì)大幅衰退。金融體系順周期性、杠桿率過(guò)高以及缺乏對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的防控被認(rèn)為是此次危機(jī)的主要原因。本次危機(jī)成因與以往危機(jī)明顯不同，這促使各方一方面思考系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和金融危機(jī)的新特征；另一方面又在思考原有系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)管理思路的局限性與不足。次貸危機(jī)發(fā)生后，美國(guó)政府、英國(guó)議會(huì)、歐盟理事會(huì)的市場(chǎng)管理思路發(fā)生了明顯的變化，提出了強(qiáng)化宏觀審慎管理的理念。危機(jī)的爆發(fā)及發(fā)達(dá)國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)管理思路的變化，既給我們提出了警告，也促使我們思考我國(guó)的系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)防范和危機(jī)的預(yù)警及管理問(wèn)題。
一、金融危機(jī)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概念
(一)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的概念與特征
系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)中的“系統(tǒng)性”有兩方面涵義：一方面，是指一個(gè)事件影響了整個(gè)金融體系的功能；另一方面，一個(gè)事件讓看似不相干的第三方也付出了一定的代價(jià)。因此可以將系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)定義為：整個(gè)金融體系崩潰或喪失功能的或然性。與單個(gè)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)或個(gè)體風(fēng)險(xiǎn)相比，它具有復(fù)雜性、突發(fā)性、傳染快、波及廣、危害大五個(gè)基本特征。
在近十年研究的基礎(chǔ)上，有關(guān)學(xué)者對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)態(tài)演進(jìn)機(jī)制提出了新的觀點(diǎn)(見(jiàn)表1)。與傳統(tǒng)觀點(diǎn)相比較，新觀點(diǎn)對(duì)近些年來(lái)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和危機(jī)具有更強(qiáng)的解釋力，更有助于加深對(duì)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)識(shí)和干預(yù)。
(二)金融危機(jī)與系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的聯(lián)系與區(qū)別
系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)與金融危機(jī)既有聯(lián)系，又有區(qū)別。金融危機(jī)是一個(gè)取值非“是”即“否”的啞變量，而系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是一個(gè)連續(xù)變量。系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)具有一種或然性，而金融危機(jī)是這種或然性的一種具體實(shí)現(xiàn)。金融危機(jī)其實(shí)就是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的爆發(fā)，是系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的一個(gè)特殊階段和特殊狀態(tài)。因此，防范金融危機(jī)，首先要識(shí)別和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。要識(shí)別和防范系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，必須要了解系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的成因及來(lái)源，建立預(yù)警和防范機(jī)制。
二、我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源
改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速健康增長(zhǎng)，但近幾年，隨著房地產(chǎn)、匯率、政府債務(wù)等問(wèn)題與金融穩(wěn)定、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)系更加密切，再加上金融業(yè)在國(guó)際間、機(jī)構(gòu)間、行業(yè)間的交叉融合及互動(dòng)性增強(qiáng)，國(guó)內(nèi)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)也在不斷積聚。
(一)宏觀經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整
盡管周期性調(diào)整是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的基本規(guī)律，但經(jīng)濟(jì)周期大幅波動(dòng)可能引致系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)。本次金融危機(jī)使得我國(guó)投資和消費(fèi)失衡，內(nèi)需與外需失衡，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，以及資源消耗過(guò)多、環(huán)境污染加重等累積性的結(jié)構(gòu)問(wèn)題凸顯，而且人口紅利減退、政府主導(dǎo)型投資必須轉(zhuǎn)變等將導(dǎo)致我國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始周期性調(diào)整的可能性加大。
(二)房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)
以房地產(chǎn)市場(chǎng)為首的資產(chǎn)價(jià)格泡沫易于引發(fā)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是近代金融危機(jī)的典型特征，最近的美國(guó)次貸危機(jī)更是以房地產(chǎn)貸款質(zhì)量下降為導(dǎo)火索。2009年，我國(guó)主要金融機(jī)構(gòu)商業(yè)性房地產(chǎn)貸款增速高出貸款平均增速6.7個(gè)百分點(diǎn)，房地產(chǎn)貸款余額及新增額占比均提高明顯，占比達(dá)1／5左右。目前，我國(guó)購(gòu)房者的月供占收入比、空置率、房?jī)r(jià)收入比等均超出國(guó)際警戒線。隨著國(guó)家嚴(yán)厲調(diào)控房地產(chǎn)政策的頻出，房地產(chǎn)信貸風(fēng)險(xiǎn)不容忽視。
(三)政府融資平臺(tái)貸款風(fēng)險(xiǎn)
據(jù)中國(guó)銀監(jiān)會(huì)主席劉明康透露，截至2009年末，地方政府融資平臺(tái)貸款余額為7.38萬(wàn)億元，同比增長(zhǎng)70.4％；占全部人民幣貸款余額的18.5％；2010年6月末，政府融資平臺(tái)余額增加至7.66萬(wàn)億元。由于地方政府融資平臺(tái)貸款的還款來(lái)源主要依賴地方政府財(cái)政收入，而土地收入是政府財(cái)政收入的重要來(lái)源，一旦土地價(jià)格陡然下跌，財(cái)政收入將大幅下降，融資平臺(tái)償債能力將會(huì)減弱，有可能引發(fā)地方財(cái)政危機(jī)，并波及金融機(jī)構(gòu)。
(四)匯率波動(dòng)產(chǎn)生的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)我國(guó)來(lái)說(shuō)，匯率變動(dòng)存在的最大風(fēng)險(xiǎn)是人民幣匯率將房地產(chǎn)泡沫、融資平臺(tái)償債能力、通貨膨脹、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)等問(wèn)題聯(lián)系在一起，牽一發(fā)而動(dòng)全身。盡管自2005年匯改以來(lái)，人民幣累計(jì)升值幅度已接近25％，但由于市場(chǎng)預(yù)期人民幣處于長(zhǎng)期升值通道，大量國(guó)外資金仍利用各種渠道涌入中國(guó)，被動(dòng)的基礎(chǔ)貨幣投放加劇了房地產(chǎn)價(jià)格泡沫和通貨膨脹壓力。同時(shí)，如果政府調(diào)控力度加大，有可能刺激房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破滅，銀行的大量房地產(chǎn)貸款形成不良，進(jìn)而影響政府還款能力和融資平臺(tái)貸款質(zhì)量。
(五)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)
通貨膨脹對(duì)金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的影響也是多元和復(fù)雜的：一是通貨膨脹直接影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)。勞動(dòng)力成本和原材料成本大幅上漲，再加上“價(jià)格黏性”的原因，使得企業(yè)無(wú)法及時(shí)轉(zhuǎn)嫁生產(chǎn)成本，處境困難。二是通貨膨脹背景條件下，存款資金回報(bào)率相對(duì)降低，引發(fā)“存款搬家”現(xiàn)象。為追求利潤(rùn)，在可貸資金減少的情況下，銀行可能采取冒險(xiǎn)性的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，加劇風(fēng)險(xiǎn)；另外，“搬家”的存款流向資本市場(chǎng)，易引發(fā)資產(chǎn)泡沫。
三、對(duì)我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)證分析
為了能夠?qū)ξ覈?guó)金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行監(jiān)測(cè)，必要時(shí)進(jìn)行預(yù)警，本文運(yùn)用“五系統(tǒng)加權(quán)法預(yù)警模型”(汪瑩，2003)來(lái)量化分析我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。該模型主要由指標(biāo)體系、預(yù)警界限、數(shù)據(jù)處理和信號(hào)顯示四部分組成。首先是建立一套能夠科學(xué)、合理、敏感地反映系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)狀況的監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系；然后根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)，以及參考不同發(fā)展階段的特征，確定各指標(biāo)的預(yù)警界限值；運(yùn)用專家評(píng)價(jià)法對(duì)各子系統(tǒng)及其內(nèi)部指標(biāo)進(jìn)行了二級(jí)賦權(quán)；然后運(yùn)用指標(biāo)值映射管理辦法，得出金融風(fēng)險(xiǎn)的綜合指數(shù)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)。
(一)指標(biāo)選取
根據(jù)我國(guó)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的來(lái)源，我們從宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定性、金融體系穩(wěn)定性、房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、外資沖擊型風(fēng)險(xiǎn)等五個(gè)方面設(shè)計(jì)了我們的指標(biāo)體系，而各個(gè)子系統(tǒng)中我們根據(jù)能夠反映該子系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)情況的原則，共選取了26個(gè)監(jiān)測(cè)指標(biāo)(見(jiàn)表2的二級(jí)指標(biāo))。
(二)各個(gè)指標(biāo)預(yù)警界限
對(duì)每項(xiàng)指標(biāo)我們選取四個(gè)預(yù)警區(qū)間：安全、基本風(fēng)險(xiǎn)、風(fēng)險(xiǎn)和較大風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。所選擇指標(biāo)根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)性質(zhì)不同，分為風(fēng)險(xiǎn)單調(diào)型和風(fēng)險(xiǎn)非單調(diào)型。風(fēng)險(xiǎn)單調(diào)型，即風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)隨著指標(biāo)值的增加而呈現(xiàn)單一性質(zhì)變化；風(fēng)險(xiǎn)非單調(diào)型，即在安全區(qū)域兩邊隨著對(duì)該區(qū)間距離的增大，風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)增加。預(yù)警區(qū)間及預(yù)警界限的主要標(biāo)準(zhǔn)，為國(guó)際貨幣基金組織的經(jīng)濟(jì)學(xué)家莫里斯，戈?duì)柎牡葘＜已芯康慕?jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)，以及一些專門(mén)的科研機(jī)構(gòu)所做的研究成果如巴塞爾資本充足率
協(xié)議、一些通用的國(guó)際慣例等。
(三)指標(biāo)賦權(quán)重計(jì)算
本文利用專家調(diào)查法和AIIP法確定各指標(biāo)權(quán)重。我們選擇了5位專家，向其發(fā)送評(píng)價(jià)的原始表格和評(píng)價(jià)尺度，并用AIIP方法對(duì)調(diào)查數(shù)據(jù)進(jìn)行了處理(過(guò)程略)。AIIP法處理的最終結(jié)果如下(見(jiàn)表2)。
(四)數(shù)據(jù)處理和燈號(hào)顯示管理辦法
我們所取指標(biāo)的值其性質(zhì)和意義不一，包括比例、時(shí)間，缺乏可比性，因此通過(guò)將指標(biāo)值映射為分?jǐn)?shù)值對(duì)其標(biāo)準(zhǔn)化處理。具體計(jì)算辦法為：對(duì)于每一個(gè)指標(biāo)值，根據(jù)其在不同風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)的警界限上限和下限中的相對(duì)位置，按照相應(yīng)的比例映射出相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)值。
將指標(biāo)值映射為風(fēng)險(xiǎn)值后，首先結(jié)合指標(biāo)權(quán)重計(jì)算出各個(gè)子系統(tǒng)的綜合分?jǐn)?shù)，確定風(fēng)險(xiǎn)程度；然后計(jì)算出整個(gè)金融預(yù)警系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)程度綜合分?jǐn)?shù)，根據(jù)分?jǐn)?shù)值確定整個(gè)金融風(fēng)險(xiǎn)的程度。風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)以及對(duì)應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)值見(jiàn)表3。
(五)實(shí)證結(jié)果
運(yùn)用該數(shù)據(jù)處理方法計(jì)算得各二級(jí)指標(biāo)風(fēng)險(xiǎn)值。然后以AHP法得出的一二級(jí)指標(biāo)權(quán)重將各風(fēng)險(xiǎn)值加權(quán)得我國(guó)的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值(篇幅所限，此處略去相關(guān)數(shù)據(jù))。
1、我國(guó)各子系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)波動(dòng)情況分析。
一是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境子系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)值處于基本安全區(qū)間，但風(fēng)險(xiǎn)值距風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間較近。從圖1可以看出，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境子系統(tǒng)的風(fēng)險(xiǎn)值有逐步升高的趨勢(shì)，特別是在2009年由于美國(guó)次貸危機(jī)的爆發(fā)，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)了大幅度的升高。之后雖有下降，但從2010年2季度開(kāi)始，隨著通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的不斷上升，我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)又開(kāi)始有所抬頭。
二是金融體系子系統(tǒng)系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)較小，處于基本安全狀況。從圖1可以看出，我國(guó)金融體系總體風(fēng)險(xiǎn)不高，風(fēng)險(xiǎn)值分布在30％以下。這主要得益于我國(guó)金融改革的快速推進(jìn)及國(guó)有商業(yè)銀行陸續(xù)上市，銀行業(yè)整體不良率下降，資產(chǎn)質(zhì)量改善，資本充足率不斷提高。2008年4季度之后，在刺激性經(jīng)濟(jì)政策推動(dòng)下，銀行信貸大量投放，再加上房地產(chǎn)信貸和政府融資平臺(tái)貸款的規(guī)模增加，銀行業(yè)潛在風(fēng)險(xiǎn)有所提高。
三是房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)較高，處于風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間。從圖1可以看出，我國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)自2005年以來(lái)風(fēng)險(xiǎn)值大部分時(shí)間超過(guò)50％，特別是2009年下半年以來(lái)更是超過(guò)70％，落入風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間，說(shuō)明我國(guó)的房地產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)一直較高，僅僅是在2008年受國(guó)際金融危機(jī)的影響，房?jī)r(jià)漲幅及房地產(chǎn)貸款增速有所放緩時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)才比較低。
四是政府債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)子系統(tǒng)面臨一定風(fēng)險(xiǎn)。從圖1可以看出，我國(guó)的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)在2008年之前一直處于比較低的區(qū)域；2008年下半年開(kāi)始，隨著地方政府融資平臺(tái)貸款的大幅上升，我國(guó)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)逐步走高，風(fēng)險(xiǎn)值從2009年1季度的37.6％上升至2010年3季度的64.1％，進(jìn)入風(fēng)險(xiǎn)區(qū)間。如果把地方政府的隱性債務(wù)考慮進(jìn)去，我國(guó)政府的債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)將更加顯著。五是外資和匯率子系統(tǒng)較為安全。因?yàn)槲覈?guó)擁有大量的外匯儲(chǔ)備余額和我國(guó)的外債額比較低，我國(guó)的外資沖擊型風(fēng)險(xiǎn)一直處于比較低的區(qū)域。2009年以來(lái)，經(jīng)常項(xiàng)目差額減小以及人民幣兌美元匯率波動(dòng)減小等因素，使得我國(guó)的外資沖擊型風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)一步降低。
2、我國(guó)總體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)分析。綜合各子系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)狀況，加權(quán)計(jì)算得到2005年以來(lái)我國(guó)總體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)值。從實(shí)證結(jié)果(見(jiàn)圖2)可以看出，我國(guó)的總體性系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)一直維持在基本安全的區(qū)間。最高值出現(xiàn)在2009年三季度和四季度，主要原因是如上文所分析的，2009年我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境子系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、金融子系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)、房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)等均有不同程度的上升。進(jìn)入2010年，我國(guó)總體系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)高位緩慢回落，從2009年3季度最高點(diǎn)的44.4％下降到2010年2季度的41.2％?？傮w講，我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)較低，處于可控的范圍，但地方政府融資平臺(tái)貸款及房地產(chǎn)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)需特別關(guān)注。
四、我國(guó)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的宏觀審慎管理對(duì)策
關(guān)鍵詞：金融風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警系統(tǒng)；指標(biāo)體系
伴隨著世界經(jīng)濟(jì)全球化發(fā)展進(jìn)程的不斷推進(jìn)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)與世界經(jīng)濟(jì)的聯(lián)系越來(lái)越緊密，在這樣的背景下，中國(guó)在分享經(jīng)濟(jì)全球化和金融深化帶來(lái)巨大利益的同時(shí)，也不可避免地面臨著來(lái)自國(guó)外金融海嘯的沖擊。為防范金融危機(jī)的發(fā)生，保證中國(guó)金融安全，建立一個(gè)適應(yīng)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展的安全預(yù)警機(jī)制，以便于在危機(jī)形成或擴(kuò)大前就對(duì)它進(jìn)行有效控制，從而避免危機(jī)的爆發(fā)或減輕危機(jī)爆發(fā)對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的不利影響，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展、金融安全和社會(huì)穩(wěn)定都具有非常重要的現(xiàn)實(shí)意義和實(shí)踐意義。
一、關(guān)于金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理論和金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系構(gòu)建的研究概述
學(xué)者們對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警展開(kāi)系統(tǒng)研究始于墨西哥、阿根廷等拉美國(guó)家在20世紀(jì)70、80年代相繼爆發(fā)了以貨幣危機(jī)為主要表現(xiàn)形式的金融危機(jī)。然而，20世紀(jì)90年代以來(lái)，金融危機(jī)發(fā)生的頻率不斷攀升，這些危機(jī)不僅對(duì)當(dāng)?shù)亟?jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展造成了嚴(yán)重危害，而且對(duì)全球金融市場(chǎng)和世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展都產(chǎn)生了不可估量的影響，這也引起了學(xué)術(shù)界對(duì)金融危機(jī)的成因、傳染和預(yù)警指標(biāo)體系等方面的廣泛關(guān)注和深入研究。就金融危機(jī)預(yù)警指標(biāo)體系研究而言，國(guó)外的研究主要是從如下幾方面展開(kāi)的：一是通過(guò)對(duì)導(dǎo)致危機(jī)發(fā)生的因素及其變化進(jìn)行定性討論以確定預(yù)警指標(biāo)體系。二是通過(guò)“實(shí)驗(yàn)組”和“對(duì)照組”進(jìn)行比較的方法確定哪些指標(biāo)有助于預(yù)測(cè)危機(jī)發(fā)生的概率。三是應(yīng)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)模型，在模型中估測(cè)在未來(lái)一期或幾期發(fā)生危機(jī)的概率。在上述三類研究中，基于客觀性等因素的考慮，第三類型是學(xué)術(shù)界的共識(shí)和研究的主流，這其中比較有代表性的幾個(gè)研究成果分別為Kaminsky、Goldstein以及Abiad等人的成果為代表。總之，經(jīng)過(guò)相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間的發(fā)展，國(guó)外學(xué)術(shù)界在金融危機(jī)預(yù)警系統(tǒng)開(kāi)發(fā)方面做了大量的理論及建模研究。相對(duì)而言，由于國(guó)內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警研究起步較晚，就目前的研究現(xiàn)狀而言，盡管已經(jīng)陸續(xù)出現(xiàn)了一些實(shí)證方面的研究成果，但是大部分研究工作仍停留在對(duì)國(guó)外金融危機(jī)預(yù)警理論和模型的介紹上，從整個(gè)金融體系系統(tǒng)來(lái)考慮中國(guó)整體金融風(fēng)險(xiǎn)的研究成果的并不多見(jiàn)。
二、金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的具體構(gòu)建
預(yù)測(cè)金融危機(jī)發(fā)生的幾率，必須通過(guò)選取一定的具有代表性指標(biāo)，采用定量分析方法，盡可能準(zhǔn)確、科學(xué)地利用模型測(cè)度金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警所包括的各個(gè)方面，進(jìn)而比較和分析不同區(qū)域的金融風(fēng)險(xiǎn)變化狀況。
（一）金融穩(wěn)定預(yù)警指標(biāo)的選擇原則
在吸收國(guó)內(nèi)外研究成果的基礎(chǔ)上，對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的設(shè)計(jì)應(yīng)遵循以下原則：一是系統(tǒng)性，金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警是一個(gè)結(jié)構(gòu)復(fù)雜的大系統(tǒng)，由眾多相互聯(lián)系的子系統(tǒng)即構(gòu)成要素組成。但這一系統(tǒng)并不是各個(gè)子系統(tǒng)簡(jiǎn)單相加，各子系統(tǒng)最優(yōu)未必能達(dá)到整體最優(yōu)，而是要使各個(gè)子系統(tǒng)科學(xué)地整合以求得系統(tǒng)“整體最優(yōu)”。二是導(dǎo)向性，選擇的每個(gè)具體統(tǒng)計(jì)評(píng)價(jià)指標(biāo)要符合提高金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警的要求，屬于金融風(fēng)險(xiǎn)的范疇，能夠在一定程度上體現(xiàn)金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵與特征，對(duì)提高金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警目標(biāo)有明確的導(dǎo)向性，對(duì)現(xiàn)代金融體系的完善具有積極的指導(dǎo)作用。三是可操作性，選擇的各個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)都要有可靠的資料來(lái)源，指標(biāo)的計(jì)算方法要科學(xué)，便于計(jì)算機(jī)進(jìn)行數(shù)據(jù)處理。但往往有些重要因素難以直接量化或統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺乏完整性。因此在研究中設(shè)計(jì)預(yù)警指標(biāo)體系中應(yīng)力求能體現(xiàn)那些關(guān)鍵因素的指標(biāo)，盡量采用變通方法獲取指標(biāo)數(shù)據(jù)。
（二）金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系選擇的過(guò)程
建立金融安全預(yù)警指標(biāo)體系的目的之一，是使監(jiān)管部門(mén)盡可能全面、完全、具體地了解影響金融區(qū)安全的各種有關(guān)因素，以便有針對(duì)性地采取有效的措施。影響金融穩(wěn)定的因素不勝枚舉，而且各種因素的相對(duì)重要性及相互作用也因一國(guó)的發(fā)展水平、開(kāi)放程度、經(jīng)濟(jì)規(guī)模、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)等影響因素的不同而大相徑庭。借鑒世界各國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)防范經(jīng)驗(yàn)，結(jié)合中國(guó)金融業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)實(shí)情，中國(guó)區(qū)域金融安全預(yù)警指標(biāo)體系大致可以從宏觀先行指標(biāo)、微觀審慎指標(biāo)兩個(gè)層面上予以構(gòu)建。故中國(guó)金融危機(jī)預(yù)警評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的建立過(guò)程可以概述為分解描述中國(guó)金融危機(jī)預(yù)警評(píng)價(jià)指標(biāo)體系總目標(biāo)―確立相應(yīng)準(zhǔn)則―建立遞階層次結(jié)構(gòu)―建立預(yù)選指標(biāo)集―篩選指標(biāo)―建立指標(biāo)體系（見(jiàn)圖1）。
（三）金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警指標(biāo)體系的確立
通過(guò)前文的分析，我們明確了金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的具體結(jié)構(gòu)和構(gòu)成要素，根據(jù)國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)特征的具體描述，運(yùn)用頻度統(tǒng)計(jì)法和理論分析法，選擇在金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體系中使用頻度較高、與金融風(fēng)險(xiǎn)的內(nèi)涵和特征相關(guān)的指標(biāo)，構(gòu)成預(yù)選指標(biāo)集。
考慮到前文對(duì)識(shí)別金融風(fēng)險(xiǎn)產(chǎn)生根源及金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警理論的論述基礎(chǔ)，結(jié)合中國(guó)當(dāng)前金融風(fēng)險(xiǎn)的特殊性和統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)索取的可能性，我們從宏觀經(jīng)濟(jì)、金融系統(tǒng)、泡沫風(fēng)險(xiǎn)和全球經(jīng)濟(jì)等四個(gè)方面選取18個(gè)指標(biāo)建立了中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，作為預(yù)警系統(tǒng)的備選指標(biāo)。經(jīng)過(guò)以上分析，我們?cè)陬A(yù)選指標(biāo)集的基礎(chǔ)上做了簡(jiǎn)單調(diào)整，最終確定了金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)的指標(biāo)體系，該指標(biāo)體系由4個(gè)子系統(tǒng)，共18個(gè)具體衡量指標(biāo)構(gòu)成。其中，宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定性；金融系統(tǒng)指標(biāo)主要包括監(jiān)測(cè)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的指標(biāo)，反映金融市場(chǎng)穩(wěn)定性；泡沫風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，考慮資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)；而全球經(jīng)濟(jì)指標(biāo)則主要考慮國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體的變化對(duì)國(guó)內(nèi)影響。具體預(yù)警指標(biāo)體系如表1所示。
（四）部分預(yù)警指標(biāo)釋義
1.宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)釋義
宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)主要反映的是宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境穩(wěn)定性，在本指標(biāo)系統(tǒng)中主要由 “GDP增長(zhǎng)率”、“工業(yè)增加值增長(zhǎng)速度”、“通貨膨脹率”和“出口變化率”等幾個(gè)具體指標(biāo)反映，如表2所示。
2.金融系統(tǒng)指標(biāo)釋義
金融系統(tǒng)指標(biāo)主要包括監(jiān)測(cè)銀行危機(jī)和貨幣危機(jī)的指標(biāo)，反映金融市場(chǎng)穩(wěn)定性主要是由“國(guó)內(nèi)信貸/GDP”、“國(guó)外凈資產(chǎn)/GDP”、“實(shí)際利率”、“外商直接投資/GDP”、“M2/GDP”、“M2乘數(shù)”、“貸款/存款”和“儲(chǔ)蓄存款/M2”等幾個(gè)具體指標(biāo)反映，如表3所示。
3.泡沫風(fēng)險(xiǎn)與全球經(jīng)濟(jì)部分指標(biāo)釋義
金融風(fēng)險(xiǎn)的積聚和釋放會(huì)通過(guò)股市和房市反映出來(lái)，突出表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)格的異常波動(dòng)，若資產(chǎn)價(jià)格的大幅下挫，會(huì)導(dǎo)致金融資產(chǎn)縮水，金融資產(chǎn)泡沫破裂，形成大量的金融機(jī)構(gòu)不良資產(chǎn)，惡化經(jīng)濟(jì)，引發(fā)金融危機(jī)。
泡沫風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)，考慮資產(chǎn)價(jià)格變化導(dǎo)致的風(fēng)險(xiǎn)，在本指標(biāo)體系中主要由“股價(jià)指數(shù)變化率（上證指數(shù)）”、“房地產(chǎn)投資增長(zhǎng)率”、“建筑業(yè)貸款/銀行貸款”等幾個(gè)指標(biāo)反映，而全球經(jīng)濟(jì)指標(biāo)則主要考慮國(guó)外主要經(jīng)濟(jì)實(shí)體的變化對(duì)國(guó)內(nèi)影響，主要“國(guó)際原油價(jià)格變化率”和“美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率”等兩個(gè)指標(biāo)反映。
三、結(jié)論
為了能設(shè)計(jì)更好地反映中國(guó)金融安全形勢(shì)的指標(biāo)體系，為金融安全預(yù)警提供有效依據(jù)，本文從不同角度對(duì)影響金融安全的因素進(jìn)行了分析，建立了開(kāi)放式的金融安全預(yù)警指標(biāo)體系。然而，本文的研究?jī)H限于預(yù)警系統(tǒng)的備選指標(biāo)的選擇，對(duì)于指標(biāo)的進(jìn)一步選擇沒(méi)有作深入探索，因此，在接下來(lái)的研究中，我們應(yīng)該通過(guò)諸如Logit等數(shù)學(xué)模型的構(gòu)建，利用Granger等檢驗(yàn)方法確定各個(gè)子系統(tǒng)的入選預(yù)警指標(biāo)，研究各預(yù)警指標(biāo)對(duì)于危機(jī)的預(yù)示作用，并利用最終入選的指標(biāo)通過(guò)因子分析方法合成能夠反映出中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)危機(jī)等級(jí)的具體指數(shù)，并規(guī)劃相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，據(jù)此刻畫(huà)中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)的總體波動(dòng)情況，并根據(jù)中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的歷史經(jīng)驗(yàn)以及參考不同發(fā)展階段的特征，確定各指標(biāo)的預(yù)警界限值，并構(gòu)建中國(guó)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警信號(hào)系統(tǒng)，輸出預(yù)警信號(hào)燈系統(tǒng)，顯示金融風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)和描述金融運(yùn)行的冷熱狀況。
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關(guān)鍵詞：區(qū)域金融穩(wěn)定；風(fēng)險(xiǎn)；預(yù)警；指標(biāo)體系
在金融風(fēng)險(xiǎn)具有客觀性、可識(shí)性和可控性的共識(shí)前提下，建立區(qū)域金融穩(wěn)定預(yù)警指標(biāo)體系一方面可以對(duì)區(qū)域金融穩(wěn)定狀況做出客觀的評(píng)估與預(yù)測(cè)，另一方面可以為防范和化解區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)提供決策參考，提高宏觀調(diào)控的科學(xué)性和效率，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)金融協(xié)調(diào)發(fā)展，是一種兼具政策意義和實(shí)用價(jià)值的監(jiān)測(cè)區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的方法。
一、區(qū)域金融穩(wěn)定預(yù)警指標(biāo)體系的構(gòu)建
(一)指標(biāo)的選擇原則
指標(biāo)的選擇是建立區(qū)域金融穩(wěn)定預(yù)警指標(biāo)體系的核心內(nèi)容，對(duì)指標(biāo)體系預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的影響至關(guān)重要。我們?cè)诳偨Y(jié)已往預(yù)警理論研究經(jīng)驗(yàn)的基礎(chǔ)上，提出以下幾條指標(biāo)的選擇原則。
一是系統(tǒng)性原則。從金融不穩(wěn)定角度理解“金融穩(wěn)定”，金融不穩(wěn)定的誘因涉及方方面面，忽略某個(gè)重要方面的指標(biāo)，往往會(huì)降低預(yù)管指標(biāo)體系預(yù)測(cè)的準(zhǔn)確性。同時(shí)，影響金融穩(wěn)定的因素有層次之分，相應(yīng)的預(yù)警指標(biāo)體系也應(yīng)由若干個(gè)子系統(tǒng)組成，而且各子系統(tǒng)都需由一系列指標(biāo)來(lái)體現(xiàn)。因此，指標(biāo)體系并非各種指標(biāo)的簡(jiǎn)單堆砌，指標(biāo)之間應(yīng)具有內(nèi)在聯(lián)系。
二是區(qū)域性原則。任何預(yù)警指標(biāo)體系都不是放之四海皆準(zhǔn)的，因此，根據(jù)各個(gè)地區(qū)的特點(diǎn)選取不同的指標(biāo)，要求這些指標(biāo)能反映該區(qū)域的經(jīng)濟(jì)金融發(fā)展特征，就顯得尤為重要。
三是可操作性原則。首先是資料具有易得性，力爭(zhēng)大部分?jǐn)?shù)據(jù)可以通過(guò)統(tǒng)計(jì)年鑒或本地?cái)?shù)據(jù)庫(kù)查詢得到，其他部分?jǐn)?shù)據(jù)也能通過(guò)到相關(guān)部門(mén)調(diào)查獲得；其次是指標(biāo)具有可度量性，對(duì)定量指標(biāo)要保證其可信度，而定性指標(biāo)應(yīng)能夠通過(guò)間接賦值或計(jì)算后量化。
(二)指標(biāo)的判別
首先，設(shè)定指標(biāo)的權(quán)重。采用美國(guó)運(yùn)籌學(xué)家T.L.Saaty提出的層次分析法(AHP)計(jì)算各指標(biāo)的權(quán)重。先是根據(jù)指標(biāo)間的隸屬關(guān)系，將指標(biāo)分成若干層；然后對(duì)指標(biāo)的相對(duì)重要程度兩兩相比并做出經(jīng)驗(yàn)判斷，構(gòu)造其權(quán)重的排序系數(shù)的判斷矩陣；最后對(duì)判斷矩陣進(jìn)行一致性檢驗(yàn)，得到各指標(biāo)的最終權(quán)重。
其次，確定指標(biāo)的臨界值。主要在根據(jù)指標(biāo)的歷史數(shù)據(jù)基礎(chǔ)上，參考其他文獻(xiàn)相關(guān)論述和通用經(jīng)驗(yàn)，確定其臨界值。為區(qū)分指標(biāo)值對(duì)金融穩(wěn)定狀態(tài)的影響大小，我們參照由Kaminsky、Lizondo和Reinhart提出的KLR信號(hào)分析法，設(shè)定雙重臨界值――弱臨界值和強(qiáng)臨界值，同時(shí)確定相應(yīng)的弱區(qū)間和強(qiáng)區(qū)間。
再次，計(jì)算預(yù)警合成指數(shù)。某段時(shí)間某指標(biāo)值超出弱臨界值進(jìn)入弱區(qū)間之內(nèi)，認(rèn)為該指標(biāo)可能會(huì)對(duì)金融穩(wěn)定造成影響，發(fā)出一次弱預(yù)警信號(hào)，記錄信號(hào)數(shù)為1；當(dāng)指標(biāo)突破強(qiáng)臨界值進(jìn)入到強(qiáng)區(qū)間時(shí)，表示其造成金融不穩(wěn)定的可能性較大，發(fā)出一次強(qiáng)預(yù)警信號(hào)，記錄信號(hào)數(shù)為2；若指標(biāo)未突破臨界值，處于強(qiáng)、弱區(qū)間之外，則說(shuō)明此時(shí)指標(biāo)值正常，不發(fā)出預(yù)警信號(hào)，記錄信號(hào)數(shù)為0。根據(jù)各個(gè)指標(biāo)的不同權(quán)重，對(duì)所有指標(biāo)在某一時(shí)期發(fā)出的信號(hào)數(shù)進(jìn)行加總，得出預(yù)警合成指數(shù)，用于判斷金融穩(wěn)定的狀態(tài)：預(yù)警合成指數(shù)值越大，發(fā)生金融不穩(wěn)定狀況的可能性越大。
(三)指標(biāo)體系的構(gòu)建
綜合考慮上述指標(biāo)選擇原則，我們選取了4大準(zhǔn)則層、13個(gè)子準(zhǔn)則層和28個(gè)次子準(zhǔn)則層指標(biāo)，構(gòu)建了臺(tái)州的區(qū)域金融穩(wěn)定預(yù)警指標(biāo)體系。這4大準(zhǔn)則層為：經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境指標(biāo)、人民銀行基礎(chǔ)指標(biāo)、銀行系統(tǒng)指標(biāo)和借款實(shí)體指標(biāo)，構(gòu)成如下塔形結(jié)構(gòu)體系。
該指標(biāo)體系具有以下特點(diǎn)：
一是充分考慮了區(qū)域特性。首先，考慮到臺(tái)州的證券、保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的規(guī)模較小且統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)缺乏連續(xù)性，因此我們僅考察銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，并注重地方法人機(jī)構(gòu)與分支機(jī)構(gòu)的區(qū)分。其次，臺(tái)州民間借貸較為發(fā)達(dá)，對(duì)區(qū)域經(jīng)濟(jì)的作用不容忽視，應(yīng)被納入指標(biāo)體系。
二是以金融資源配置渠道和風(fēng)險(xiǎn)指向目標(biāo)為線索，將各類指標(biāo)有機(jī)聯(lián)系起來(lái)。以銀行為核心的金融體系架構(gòu)，決定了大部分金融資源通過(guò)銀行信貸進(jìn)行配置。金融體系的信用風(fēng)險(xiǎn)最終表現(xiàn)為借款實(shí)體的信用風(fēng)險(xiǎn)，信貸組合的質(zhì)量主要取決于地方政府、企業(yè)、居民三類借款實(shí)體的財(cái)務(wù)狀況和還貸能力，因此我們主要從收入與負(fù)債的關(guān)系角度考察借款實(shí)體風(fēng)險(xiǎn)狀況對(duì)金融穩(wěn)定的影響。同時(shí)，銀行系統(tǒng)的運(yùn)轉(zhuǎn)會(huì)受區(qū)域經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)影響，而人民銀行與商業(yè)銀行的業(yè)務(wù)往來(lái)亦存在操作風(fēng)險(xiǎn)帶來(lái)的不穩(wěn)定因素。
三是首次將人民銀行的運(yùn)行狀態(tài)納入指標(biāo)體系考察范圍。目前以人民銀行跨行支付清算系統(tǒng)為核心、各商業(yè)銀行行內(nèi)系統(tǒng)為基礎(chǔ)的支付清算網(wǎng)絡(luò)體系已初步形成，覆蓋了幾乎所有支付工具的應(yīng)用，提供了社會(huì)資金快速運(yùn)轉(zhuǎn)的重要渠道；而發(fā)行基金的供應(yīng)則是人民銀行控制貨幣發(fā)行量的先決條件，通過(guò)發(fā)行基金的供應(yīng)，影響流通領(lǐng)域中的現(xiàn)金。支付系統(tǒng)和貨幣供應(yīng)成為人民銀行制定貨幣政策、救助問(wèn)題金融機(jī)構(gòu)、充當(dāng)最后貸款人角色的必要條件，為維護(hù)金融體系正常運(yùn)行奠定基礎(chǔ)。
通過(guò)數(shù)據(jù)分析，確定4大準(zhǔn)則層指標(biāo)的權(quán)重如下：經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境指標(biāo)層權(quán)重為0.12，人民銀行基礎(chǔ)指標(biāo)層權(quán)重為0.06，銀行體系指標(biāo)層權(quán)重為0.56(其中法人機(jī)構(gòu)和非法人機(jī)構(gòu)的權(quán)重均為0.28)，借款實(shí)體指標(biāo)層權(quán)重為0.26。同時(shí)，還確定了子準(zhǔn)則層和次子準(zhǔn)則層指標(biāo)的權(quán)重及強(qiáng)、弱區(qū)間。
二、區(qū)域金融穩(wěn)定的實(shí)證分析
(一)預(yù)警合成指數(shù)的數(shù)量和結(jié)構(gòu)分析
根據(jù)上述指標(biāo)判別方法，我們計(jì)算得出各層預(yù)警指數(shù)及合成指數(shù)。從圖示可知，近年來(lái)臺(tái)州的金融穩(wěn)定狀況趨勢(shì)向好。金融穩(wěn)定預(yù)警合成指數(shù)總體呈現(xiàn)波動(dòng)下行趨勢(shì)，自2004年一季度的54.56降至最低的2006年二季度的25.51。此后，指數(shù)在一定區(qū)間內(nèi)呈上下波動(dòng)態(tài)勢(shì)。
從預(yù)警合成指數(shù)的結(jié)構(gòu)來(lái)看，借款實(shí)體對(duì)金融穩(wěn)定影響相對(duì)較大，銀行系統(tǒng)次之，經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境和人民銀行分別位列其后。借款實(shí)體指標(biāo)的權(quán)重為0.26，但其指數(shù)所占預(yù)警合成指數(shù)的比例都超過(guò)了35％，最高達(dá)到57.87％，需要重點(diǎn)關(guān)注。銀行系統(tǒng)指標(biāo)占的權(quán)重為0.56，但是其指數(shù)占預(yù)警合成指數(shù)的比例均未超過(guò)50％，狀況比較理想。經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境指標(biāo)和人民銀行基礎(chǔ)指標(biāo)所占的權(quán)重較小，對(duì)預(yù)警合成指數(shù)的貢獻(xiàn)也較少，但兩個(gè)分指數(shù)的時(shí)間分布不均勻，經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境分指數(shù)占預(yù)警合成指數(shù)的比例超過(guò)10％的有兩次，而人民銀行基礎(chǔ)分指數(shù)占比超過(guò)10％的有三次，表明個(gè)別時(shí)期的穩(wěn)定狀況需引起重視。
(二)區(qū)域金融穩(wěn)定預(yù)警模型
歷史經(jīng)驗(yàn)表明，金融穩(wěn)定狀況在時(shí)間上具有一定程度的延續(xù)性，即前期會(huì)對(duì)未來(lái)產(chǎn)生影響，可以推測(cè)前期的預(yù)警合成指
數(shù)同樣與后期的存在相關(guān)關(guān)系。從區(qū)域金融穩(wěn)定預(yù)警指數(shù)圖的直觀觀察中也可以發(fā)現(xiàn)這一特征。
觀察也可以發(fā)現(xiàn)，模型(預(yù)測(cè)值曲線)與預(yù)警合成指數(shù)(實(shí)際值曲線)走勢(shì)較為一致，殘差在可容忍的范圍之內(nèi)，模型較好地反映了區(qū)域金融穩(wěn)定的實(shí)際情況。
通過(guò)模型計(jì)算，可以得到下一期的預(yù)測(cè)值。例如2007年二季度的預(yù)警合成指數(shù)預(yù)測(cè)值為26.62。我們認(rèn)為，預(yù)測(cè)值是可信的，并可以作為判斷未來(lái)區(qū)域金融穩(wěn)定狀況的參考。
三、進(jìn)一步研究方向殛建議
(一)拓展指標(biāo)涵蓋范圍，完善指標(biāo)體系結(jié)構(gòu)
目前，構(gòu)建的區(qū)域金融穩(wěn)定預(yù)警指標(biāo)體系包括了經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境、金融基礎(chǔ)設(shè)施、金融機(jī)構(gòu)和借款實(shí)體指標(biāo)，已經(jīng)形成了相對(duì)完整的核心指標(biāo)體系框架。但是，就各個(gè)準(zhǔn)則層來(lái)說(shuō)，指標(biāo)的種類和數(shù)量還欠豐富和細(xì)化。例如經(jīng)濟(jì)金融環(huán)境可以增加對(duì)銀行間金融市場(chǎng)的考察，金融機(jī)構(gòu)可以適當(dāng)增加證券業(yè)、保險(xiǎn)業(yè)的指標(biāo)，還可以將一些局部金融突發(fā)事件等定性因素通過(guò)設(shè)立虛擬變量得以量化，使指標(biāo)體系涵蓋更多可能引起金融不穩(wěn)定的因素，提高指標(biāo)體系的全面性和完整性。
(二)改進(jìn)指數(shù)檢驗(yàn)方法，提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確程度
預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性的判斷是建立科學(xué)的預(yù)警指標(biāo)體系的基礎(chǔ)。完善指標(biāo)體系檢驗(yàn)方法，提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性，今后主要有兩方面工作需要展開(kāi)：一是充實(shí)歷史數(shù)據(jù)庫(kù)。補(bǔ)充早期的歷史數(shù)據(jù)并不斷更新今后的數(shù)據(jù)，使指標(biāo)體系覆蓋一個(gè)較長(zhǎng)時(shí)期，挖掘預(yù)警合成指數(shù)變動(dòng)的一般規(guī)律。二是改進(jìn)模型檢驗(yàn)方法。采用理論檢驗(yàn)和實(shí)際檢驗(yàn)相結(jié)合的方法。在不斷擴(kuò)充歷史數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上。加入諸如參數(shù)的穩(wěn)定性檢驗(yàn)等更多統(tǒng)計(jì)意義校驗(yàn)，必要的話嘗試改進(jìn)模型的形式；嘗試界定金融不穩(wěn)定狀況，增強(qiáng)實(shí)際情況的模糊判斷，與理論檢驗(yàn)相結(jié)合，提高預(yù)測(cè)準(zhǔn)確性。
中央為何如此高度重視金融風(fēng)險(xiǎn)防控？哪些領(lǐng)域存在風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？該如何防控資產(chǎn)泡沫？就這些問(wèn)題，《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》記者近日專訪了交通銀行首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家、中國(guó)首席經(jīng)濟(jì)學(xué)家論壇理事長(zhǎng)連平先生。
防控金融風(fēng)險(xiǎn)事關(guān)改革成敗
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：從最近幾年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議內(nèi)容看，風(fēng)險(xiǎn)防范一直受到高度重視。2012年指出“要高度重視財(cái)政金融領(lǐng)域存在的風(fēng)險(xiǎn)隱患”;2013年部署“著力防控債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，要把控制和化解地方政府性債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)作為經(jīng)濟(jì)工作的重要任務(wù)”;2014年強(qiáng)調(diào)“要高度關(guān)注風(fēng)險(xiǎn)發(fā)生發(fā)展趨勢(shì)”;2015年部署的幾大重點(diǎn)任務(wù)之一，也包括防范化解金融風(fēng)險(xiǎn);2016年強(qiáng)調(diào)“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”。您認(rèn)為，中央為什么一直強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)呢？
連平：中央一直以來(lái)都重視經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的風(fēng)險(xiǎn)防范工作。2016年中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議更加強(qiáng)調(diào)金融風(fēng)險(xiǎn)的政策思路，這與當(dāng)前國(guó)際形勢(shì)的演變以及國(guó)內(nèi)金融業(yè)態(tài)不斷豐富、金融創(chuàng)新不斷增加的趨勢(shì)是十分契合的。
由于與生俱來(lái)的杠桿特征和外部性，金融一旦爆發(fā)嚴(yán)重風(fēng)險(xiǎn)事件，其影響力較廣，破壞力較強(qiáng)。當(dāng)前國(guó)內(nèi)正持續(xù)推進(jìn)供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革，國(guó)際國(guó)內(nèi)又面臨著復(fù)雜的環(huán)境和諸多不確定性，更加重視防控金融風(fēng)險(xiǎn)事關(guān)改革成敗，尤為重要。
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：請(qǐng)您從國(guó)際和國(guó)內(nèi)兩個(gè)方面具體分析一下。
連平：在國(guó)際方面，歐洲經(jīng)濟(jì)格局正在重構(gòu)，“黑天鵝湖”似在呈現(xiàn);日本刺激政策效果極為有限且處于低速增長(zhǎng);主要的國(guó)際風(fēng)險(xiǎn)和不確定性來(lái)自美國(guó)。
當(dāng)前美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇態(tài)勢(shì)明顯，美國(guó)利率已步入加息軌道。從經(jīng)濟(jì)指標(biāo)來(lái)看，美國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2016年三季度已突破3%，失業(yè)率也降到9年以來(lái)的新低4.6%，加之未來(lái)一年里特朗普就職后可能在減稅及基建投資方面實(shí)施刺激計(jì)劃，美國(guó)經(jīng)濟(jì)活躍度可能會(huì)進(jìn)一步提高。美聯(lián)儲(chǔ)針對(duì)美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的態(tài)度和貨幣政策收緊的步調(diào)，都會(huì)影響美國(guó)加息外部沖擊的大小。美國(guó)政策調(diào)整對(duì)于我國(guó)的沖擊又主要體現(xiàn)在匯率、利率預(yù)期、流動(dòng)性等方面。當(dāng)然特朗普對(duì)華實(shí)施限制性貿(mào)易政策也會(huì)造成負(fù)面影響，但這并不屬于金融風(fēng)險(xiǎn)范疇。
在國(guó)內(nèi)方面，盡管部分宏觀經(jīng)濟(jì)指標(biāo)顯示出一些企穩(wěn)跡象，但M1增量構(gòu)成結(jié)構(gòu)中企業(yè)活期存款占比并不高，國(guó)內(nèi)貨幣供給發(fā)生新變化中都可發(fā)現(xiàn)當(dāng)期國(guó)內(nèi)市場(chǎng)資金交易性、預(yù)防性和投機(jī)性偏好特征依然較強(qiáng)。民間投資增速處于低位和企穩(wěn)回升緩慢，似可印證短期內(nèi)資金回歸“實(shí)體”積極性不高。
加之國(guó)內(nèi)正處于全面深化供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革時(shí)期，“去產(chǎn)能”“去庫(kù)存”任務(wù)艱巨。非金融企業(yè)和政府“去杠桿”雖已取得一些成效，但過(guò)去一段時(shí)間國(guó)內(nèi)樓市和債市活躍，使得金融部門(mén)表外業(yè)務(wù)創(chuàng)新較快，居民部門(mén)杠桿率抬升?？紤]到我國(guó)現(xiàn)在經(jīng)濟(jì)開(kāi)放程度逐年提高，國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)還承受著資本流出壓力，種種困難下任何一個(gè)環(huán)節(jié)發(fā)生風(fēng)險(xiǎn)都可能成為南美亞馬遜河流域的那只蝴蝶，帶來(lái)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)隱患。
“排雷”才能保障金融體系平穩(wěn)健康運(yùn)行
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：那我們?cè)撊绾螠?zhǔn)確地理解中央“下決心處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”呢？感覺(jué)語(yǔ)氣很重、決心很大。
連平：“處置一批風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)”較“要把防控金融風(fēng)險(xiǎn)放到更加重要的位置”更加具體，是防控金融風(fēng)險(xiǎn)要求實(shí)施的具體體現(xiàn)。
隨著現(xiàn)代金融的發(fā)展，越來(lái)越多的金融主體因資金關(guān)系緊密地聯(lián)系在一起并形成復(fù)雜的金融體系。這與過(guò)去相對(duì)孤立、簡(jiǎn)單的金融體系之間最大的區(qū)別在于風(fēng)險(xiǎn)傳染性較過(guò)去明顯增強(qiáng)、破壞力度顯著加大。次貸危機(jī)以及歐債危機(jī)都是現(xiàn)代金融危機(jī)的典型縮影。針對(duì)現(xiàn)代金融外部性和傳染性較強(qiáng)的特征，必須要抓住重要風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和環(huán)節(jié)進(jìn)行防控，對(duì)一些存在重大隱患的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)進(jìn)行排除。形象比喻的話，就是“排雷”。只有及時(shí)將威脅安全的地雷起掉，才能保障金融體系平穩(wěn)健康運(yùn)行。
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：您認(rèn)為當(dāng)前哪些領(lǐng)域存在亟須處置的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)？
連平：國(guó)內(nèi)當(dāng)前需重點(diǎn)防控的風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域分別為債市、股市、匯市。債市和股市作為國(guó)內(nèi)資本市場(chǎng)主要的投融資渠道。兩者和匯市的風(fēng)險(xiǎn)傳染和對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響機(jī)制有一定的差異。債市和股市的風(fēng)險(xiǎn)大多來(lái)自于部分投資機(jī)構(gòu)、投資人激進(jìn)地配置高杠桿可能帶來(lái)價(jià)格大幅波動(dòng)的市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。加之近年來(lái)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)羊群效應(yīng)較強(qiáng)，股市、債市大幅波動(dòng)的市場(chǎng)沖擊力在增大。因此控制二級(jí)市場(chǎng)合理的杠桿率就是防控資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)主要途徑。當(dāng)然債券還存在到期不能償還的信用風(fēng)險(xiǎn)。
而匯市的影響機(jī)制主要由外匯價(jià)格變化進(jìn)而對(duì)貿(mào)易和資本流動(dòng)乃至于國(guó)內(nèi)投資產(chǎn)生沖擊。目前國(guó)際不確定因素較多和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行面臨諸多困難相疊加，人民幣階段性貶值程度較大會(huì)導(dǎo)致其他金融資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)和投資信心的減弱。當(dāng)前及未來(lái)的一段時(shí)間維持匯率在一個(gè)相對(duì)安全合理的區(qū)間波動(dòng)也是風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)任務(wù)。
需要處置的風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)和隱患也大多在風(fēng)險(xiǎn)防控的重點(diǎn)領(lǐng)域，主要是一些可能對(duì)市場(chǎng)造成極大負(fù)面影響的行為。比如利用“舉牌”搞利益輸送、虛假貿(mào)易隱匿資金外逃、中介服務(wù)機(jī)構(gòu)違背職業(yè)操守等違法違規(guī)行為等等。
當(dāng)前資產(chǎn)泡沫主要體現(xiàn)在部分城市房地產(chǎn)價(jià)格較高
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：資產(chǎn)泡沫一直是個(gè)熱點(diǎn)話題，此次會(huì)議也提出“著力防控資產(chǎn)泡沫”，您認(rèn)為當(dāng)前哪些領(lǐng)域存在資產(chǎn)泡沫現(xiàn)象？
連平：股市經(jīng)歷幾輪調(diào)整，市場(chǎng)杠桿和泡沫已經(jīng)大幅回歸。而前一段時(shí)期借了利率下行東風(fēng)的債市，近期也出現(xiàn)了幅度較大的向下調(diào)整，以至于一些非銀金融機(jī)構(gòu)出現(xiàn)資金緊張局面。在貨幣政策保持穩(wěn)健中性的格局下，債市緩慢進(jìn)入向下調(diào)整去杠桿的軌道。
相比之下，部分城市主要是一二線城市的房地產(chǎn)價(jià)格較高，似乎是當(dāng)前資產(chǎn)價(jià)格泡沫的主要表現(xiàn)。前期一些熱點(diǎn)城市已經(jīng)推出了房地產(chǎn)市場(chǎng)調(diào)控措施，近期市場(chǎng)成交量也出現(xiàn)比較明顯的萎縮。
未來(lái)防止樓市泡沫化尤應(yīng)注重三個(gè)方面：一是在熱點(diǎn)城市落實(shí)擴(kuò)大供地的計(jì)劃，以緩解存量土地出清周期過(guò)低的狀況，引導(dǎo)預(yù)期合理回歸;同時(shí)對(duì)土地出讓方式進(jìn)行改革和探索，完善土拍機(jī)制，以減少高價(jià)地塊出現(xiàn)。二是在差異化、精準(zhǔn)化的分城市分區(qū)域施策的前提下，各地應(yīng)增強(qiáng)政策相機(jī)抉擇、雙向調(diào)控的敏感度，避免市場(chǎng)大起大落。三是分批推進(jìn)落地房產(chǎn)稅和實(shí)現(xiàn)租賃等分層次的住房供應(yīng)體系。
《中國(guó)經(jīng)濟(jì)周刊》：金融監(jiān)管體制改革一直是2016年熱議的話題，此次會(huì)議也要求提高和改進(jìn)監(jiān)管能力，請(qǐng)您分析一下金融監(jiān)管體制改革的必要性？
關(guān)鍵詞：金融危機(jī)；金融創(chuàng)新；風(fēng)險(xiǎn)防范
中圖分類號(hào)：F830 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1007-4392(2009)04-0003-04
近期，源自美國(guó)華爾街“金融海嘯”席卷全球，發(fā)達(dá)國(guó)家窮于應(yīng)付，發(fā)展中國(guó)家也深受影響。日益融入國(guó)際經(jīng)濟(jì)秩序的中國(guó)當(dāng)然不能置身世外，目前經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩卻成為困擾我國(guó)最大的問(wèn)題，一時(shí)間，政府出臺(tái)了擴(kuò)張性的財(cái)政政策、適度寬松的貨幣政策，恢復(fù)了一部分鼓勵(lì)出口的貿(mào)易政策，采取了較為穩(wěn)妥的匯率政策，以求經(jīng)濟(jì)能夠平穩(wěn)增長(zhǎng)。
有學(xué)者指出，放縱或是無(wú)節(jié)制的金融創(chuàng)新是誘發(fā)此次金融危機(jī)的切入因素。這使得天津?yàn)I海新區(qū)正在穩(wěn)步推進(jìn)的金融改革創(chuàng)新活動(dòng)成為一個(gè)較為敏感的話題，而迎難而上，將金融危機(jī)作為促進(jìn)金融創(chuàng)新走向成熟的“礪石”，已成為必須正視的重要課題。
一、天津?yàn)I海新區(qū)經(jīng)濟(jì)金融運(yùn)行特征的基本考察
2008年以來(lái)，隨著美國(guó)次貸危機(jī)向全球金融危機(jī)加速轉(zhuǎn)化，我國(guó)國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)、鋼鐵、汽車等重要支柱產(chǎn)業(yè)產(chǎn)銷大幅下降，大批玩具、制鞋、陶瓷、玻璃等加工制造企業(yè)出現(xiàn)了關(guān)停的緊張氣氛，長(zhǎng)三角與珠三角紛紛陷入困境。與之相比，天津及環(huán)渤海地區(qū)所面臨的壓力和問(wèn)題相對(duì)少一些，某種程度上歸功于近年來(lái)天津由老工業(yè)城市向新增長(zhǎng)級(jí)的成功轉(zhuǎn)型、堅(jiān)實(shí)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)以及活躍的金融創(chuàng)新活動(dòng)。
(一)項(xiàng)目規(guī)模大
重大項(xiàng)目是天津經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要載體。繼2007年8月、11月先后推出40項(xiàng)重大工業(yè)項(xiàng)目并全部開(kāi)工建設(shè)后，2008年7月，天津又推出了第三批20項(xiàng)重大工業(yè)項(xiàng)目。60個(gè)重大項(xiàng)目的總投資額達(dá)到3600億元，平均投資規(guī)模60億元。其中，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)與大型成套設(shè)備占40個(gè)。這些重大項(xiàng)目絕大多數(shù)落戶濱海新區(qū)，第一批中濱海新區(qū)占70%；第二批中占比65%；第三批中又有86%落戶新區(qū)。2008年1月至10月，濱海新區(qū)94個(gè)大項(xiàng)目竣工投產(chǎn)和注冊(cè)運(yùn)營(yíng)，新開(kāi)工大項(xiàng)目180個(gè)，提前兩個(gè)月完成年初確定的全年開(kāi)工項(xiàng)目計(jì)劃。
(二)自主創(chuàng)新多
推進(jìn)自主創(chuàng)新、掌握高新技術(shù)，是實(shí)現(xiàn)天津企業(yè)和產(chǎn)品競(jìng)爭(zhēng)力的重要源泉。2008年初，天津?qū)嵤┝丝偼顿Y158億元、研發(fā)投入39億元的自主創(chuàng)新產(chǎn)業(yè)化重大項(xiàng)目。目前，天津擁有國(guó)家和省部級(jí)重點(diǎn)實(shí)驗(yàn)室27個(gè)、國(guó)家級(jí)企業(yè)技術(shù)中心16個(gè)、國(guó)家級(jí)工程技術(shù)中心13個(gè)，各類科技企業(yè)孵化器和生產(chǎn)力促進(jìn)中心等創(chuàng)業(yè)與服務(wù)平臺(tái)72個(gè)，在產(chǎn)業(yè)創(chuàng)新中發(fā)揮了積極作用。電子信息、生物醫(yī)藥、新能源和環(huán)境保護(hù)等高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)走在國(guó)內(nèi)前列。為了瞄準(zhǔn)世界先進(jìn)水平，濱海新區(qū)2008年確定了首批56個(gè)重大高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)化項(xiàng)目，全部進(jìn)展順利，9個(gè)項(xiàng)目已經(jīng)完成，47個(gè)項(xiàng)目按規(guī)劃有序推進(jìn)，陸續(xù)實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。
(三)投資環(huán)境不斷優(yōu)化
加快基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，貫徹落實(shí)優(yōu)惠政策，是不斷改善天津投資環(huán)境的重要力量。在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)方面，濱海新區(qū)國(guó)際機(jī)場(chǎng)成功擴(kuò)建，天津港一期主體工程、京津高速公路等一批重點(diǎn)工程相繼竣工；京津城際濱海新區(qū)段投入運(yùn)營(yíng)……2008年全年完成基礎(chǔ)設(shè)施投資450億元，比2007年增長(zhǎng)68%。在優(yōu)惠政策方面，天津出臺(tái)了一系列針對(duì)高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的優(yōu)惠政策。2008年以來(lái)，為進(jìn)一步增強(qiáng)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的社會(huì)服務(wù)功能，推進(jìn)天津經(jīng)濟(jì)發(fā)展和濱海新區(qū)開(kāi)發(fā)開(kāi)放，天津加大了對(duì)于現(xiàn)代服務(wù)業(yè)的支持力度，特別是對(duì)在天津發(fā)展的總部經(jīng)濟(jì)、金融、物流業(yè)等方面的投資方和經(jīng)濟(jì)實(shí)體給予更為優(yōu)惠的財(cái)稅政策和人才政策。
(四)三層聯(lián)動(dòng)協(xié)調(diào)發(fā)展
推進(jìn)濱海新區(qū)、中心城區(qū)、各區(qū)縣3個(gè)層面聯(lián)動(dòng)發(fā)展是實(shí)現(xiàn)天津全面發(fā)展的重要戰(zhàn)略。在濱海新區(qū)的帶動(dòng)和中心城區(qū)全面提升功能的輻射作用下，天津區(qū)縣經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)迅速，267個(gè)重大建設(shè)項(xiàng)目陸續(xù)啟動(dòng)。前三季度，區(qū)縣所屬工業(yè)總值完成2611.69億元，增長(zhǎng)38.6%。隨著各項(xiàng)強(qiáng)農(nóng)惠農(nóng)政策的落實(shí)，夏糧產(chǎn)量52.5萬(wàn)噸，達(dá)到了2001年以來(lái)的最好水平；設(shè)施農(nóng)業(yè)建成7.2萬(wàn)畝，相當(dāng)于過(guò)去10年的建設(shè)規(guī)模；探索了以宅基地?fù)Q房辦法建設(shè)示范小城鎮(zhèn)。前三季度，18個(gè)區(qū)縣財(cái)政收入395.81億元，增長(zhǎng)37%，比去年同期提高了9.5%，其中10個(gè)區(qū)縣收入增長(zhǎng)幅度超過(guò)30%。
(五)金融創(chuàng)新活動(dòng)旺盛
2008年以來(lái)，在國(guó)家各有關(guān)部門(mén)的大力支持下，濱海新區(qū)在完善金融體系、加快金融產(chǎn)品及制度創(chuàng)新、拓寬直接融資渠道、開(kāi)展離岸金融業(yè)務(wù)等領(lǐng)域亮點(diǎn)頻出，改革邁出堅(jiān)實(shí)步伐：2008年3月17日，國(guó)務(wù)院批復(fù)《天津?yàn)I海新區(qū)綜合配套改革試驗(yàn)總體方案》，濱海新區(qū)獲準(zhǔn)設(shè)立全國(guó)非上市公眾公司股權(quán)交易市場(chǎng)，此后，國(guó)內(nèi)首家股權(quán)交易所天津股權(quán)交易所在濱海新區(qū)成立；國(guó)內(nèi)首只華僑投資基金、首只合伙制船舶產(chǎn)業(yè)投資基金相繼建立；第二屆中國(guó)企業(yè)國(guó)際融資洽談會(huì)在天津成功舉行；以渣打銀行科技信息營(yíng)運(yùn)中心為代表的一批國(guó)內(nèi)外銀行后臺(tái)服務(wù)機(jī)構(gòu)相繼落戶；國(guó)際經(jīng)濟(jì)金融仲裁中心在濱海新區(qū)揭牌成立；一德期貨總部遷至天津；全國(guó)首家排放權(quán)交易所相繼掛牌；離岸金融中心方案加快制定并上報(bào)審批……此外，在金融產(chǎn)品與制度創(chuàng)新領(lǐng)域，僅2008年上半年濱海新區(qū)銀行業(yè)就實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新133項(xiàng)。
二、推進(jìn)濱海新區(qū)金融創(chuàng)新需將防范金融風(fēng)險(xiǎn)放到恰當(dāng)位置
(一)在推進(jìn)濱海新區(qū)金融先行先試過(guò)程中需要防范金融風(fēng)險(xiǎn)
首先，從金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系來(lái)看，需要防范金融風(fēng)險(xiǎn)。美國(guó)次貸危機(jī)所發(fā)生的一切是一個(gè)很好的案例，金融創(chuàng)新所積蓄的風(fēng)險(xiǎn)在房產(chǎn)價(jià)格與利率水平變動(dòng)時(shí)顯現(xiàn)出來(lái)，將整個(gè)金融系統(tǒng)拖入一場(chǎng)嚴(yán)重的危機(jī)之中。天津?yàn)I海新區(qū)金融創(chuàng)新活動(dòng)也可能會(huì)孕育著一些新的風(fēng)險(xiǎn)，甚至?xí)趸鹑诒O(jiān)管效果。這無(wú)疑需要我們對(duì)于金融創(chuàng)新所帶來(lái)的金融風(fēng)險(xiǎn)予以高度重視。
其次，從濱海新區(qū)金融穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展來(lái)看，需要規(guī)避金融風(fēng)險(xiǎn)。在濱海新區(qū)內(nèi)開(kāi)展的各種創(chuàng)新活動(dòng)中，金融創(chuàng)新所具有風(fēng)險(xiǎn)沖擊大于其他創(chuàng)新的風(fēng)險(xiǎn)。隨著濱海新區(qū)金融改革繼續(xù)深化和金融領(lǐng)域開(kāi)放程度不斷擴(kuò)大，該地區(qū)呈現(xiàn)出金融運(yùn)行日益復(fù)雜，金融監(jiān)管任務(wù)逐漸加重的特征。切實(shí)提高防范和化解金融風(fēng)險(xiǎn)的能力，才能維護(hù)金融業(yè)安全運(yùn)行和持續(xù)健康發(fā)展。
再次，從濱海新區(qū)金融創(chuàng)新的新進(jìn)展來(lái)看，需要預(yù)防金融風(fēng)險(xiǎn)。近期濱海新區(qū)金融創(chuàng)新取得了一系列新進(jìn)展，在優(yōu)化融資環(huán)境、完善金融體系的同時(shí)，也使得市場(chǎng)中的不確定性增加。此次金融危機(jī)中，在次級(jí)抵押貸款基礎(chǔ)上衍生出來(lái)的兩種金融產(chǎn)品MDS(資產(chǎn)擔(dān)保債券)和CDO(債務(wù)擔(dān)保債券)對(duì)于危機(jī)的擴(kuò)散起到了推波助瀾的作用，對(duì)此我們必須敲響警鐘。
(二)應(yīng)在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下推進(jìn)金融創(chuàng)新
要在防范金融風(fēng)險(xiǎn)的前提下大力發(fā)展金融創(chuàng)新，因?yàn)檫@是時(shí)代賦予濱海的使命。具體來(lái)看，濱海新區(qū)金融創(chuàng)新承載著兩項(xiàng)任務(wù)，首先為濱海新區(qū)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供充分而有效的金融支持。濱海新區(qū)正在進(jìn)行大規(guī)模的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、升級(jí)和轉(zhuǎn)移，大量的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)向?yàn)I海集結(jié)。因此，動(dòng)員大規(guī)模的資本向其聚集是濱海金融創(chuàng)新必然要面臨的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。而目前有關(guān)科技型中小企業(yè)成長(zhǎng)的金融支持問(wèn)題，也是金融改革以來(lái)一直需要突破的難點(diǎn)問(wèn)題。第二是為整體金融深化及制度創(chuàng)新尋求可操作的改革推進(jìn)方案。我國(guó)金融創(chuàng)新的推進(jìn)速度一直滯后于其他改革，且大多數(shù)情況下所實(shí)施的改革方案都是針對(duì)具體問(wèn)題而進(jìn)行的金融產(chǎn)品或業(yè)務(wù)創(chuàng)新。2006年以來(lái)涉及系統(tǒng)性及全面性的創(chuàng)新行動(dòng)逐步展開(kāi)。從發(fā)展看，未來(lái)濱海新區(qū)金融創(chuàng)新的推進(jìn)，將必然會(huì)觸及一直困擾和制約金融深化的三大體制性難題，即金融脫媒趨勢(shì)下的銀行體制的改革、民間資本進(jìn)入金融產(chǎn)業(yè)的制度安排，以及金融資源整合中的資本市場(chǎng)合動(dòng)機(jī)制問(wèn)題。
關(guān)注此次金融危機(jī)，發(fā)現(xiàn)危機(jī)爆發(fā)前市場(chǎng)中積聚了大量的風(fēng)險(xiǎn)。按照風(fēng)險(xiǎn)與收益的關(guān)系，可以簡(jiǎn)單分為兩類：一類是與收益呈反比的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大，收益越小，損失越大。比如，錯(cuò)誤操作、違章操作以及不可抵御的災(zāi)害造成的風(fēng)險(xiǎn)，就只有絕對(duì)的損失。另一類是與收益成正比的風(fēng)險(xiǎn)，風(fēng)險(xiǎn)越大收益越大，例如，次級(jí)抵押債券的回報(bào)率一般高于優(yōu)級(jí)債券。而金融創(chuàng)新過(guò)程，往往伴隨著這類高風(fēng)險(xiǎn)高收益的新產(chǎn)品新工具的出現(xiàn)。針對(duì)濱海新區(qū)的金融創(chuàng)新，要堅(jiān)決防范第一類風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)檫@類風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于收益的獲得并無(wú)益處，相反只能增大將來(lái)絕對(duì)損失的可能性。對(duì)于后一類風(fēng)險(xiǎn)，要敢于冒一定的風(fēng)險(xiǎn)，做到“膽大心細(xì)”。如果有一定風(fēng)險(xiǎn)就不敢發(fā)展，就搞不了金融創(chuàng)新，就會(huì)丟失很多機(jī)會(huì)，就不能敢為人先。
(三)金融生態(tài)環(huán)境建設(shè)可以實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新和金融風(fēng)險(xiǎn)防范并行不悖
實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新和防范金融風(fēng)險(xiǎn)并行不悖，要在構(gòu)建良好的金融生態(tài)環(huán)境上下功夫。金融生態(tài)環(huán)境是金融主體為了生存與發(fā)展，相互之間長(zhǎng)期存在的密切聯(lián)系和相互作用所依賴的生存環(huán)境。金融生態(tài)環(huán)境的建設(shè)就是塑造金融體系的內(nèi)外環(huán)境，涉及政治、經(jīng)濟(jì)、法律、信用等外部環(huán)境的建設(shè)等。良好的金融生態(tài)環(huán)境具有更強(qiáng)的適應(yīng)性，能夠防范和應(yīng)對(duì)內(nèi)部問(wèn)題、外部挑戰(zhàn)，使得金融生態(tài)在最短的時(shí)間內(nèi)、最大程度內(nèi)恢復(fù)其基本功能。這就使得金融生態(tài)環(huán)境能夠承載金融創(chuàng)新引起的一系列變化，并消化隨金融創(chuàng)新而來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，建設(shè)良好的金融生態(tài)環(huán)境將在更高的層次上，更加系統(tǒng)化地解決金融創(chuàng)新和防范金融風(fēng)險(xiǎn)的協(xié)調(diào)問(wèn)題。
天津要實(shí)現(xiàn)金融生態(tài)環(huán)境的“公平安全”，要求政府、銀行、企業(yè)之間應(yīng)當(dāng)緊密協(xié)作，形成聯(lián)動(dòng)效應(yīng)；需要進(jìn)一步完善誠(chéng)信體系建設(shè)，建立大企業(yè)、中小企業(yè)和個(gè)人三個(gè)層次的信用系統(tǒng)；需要加強(qiáng)法制保障、金融監(jiān)管與自律、中介服務(wù)以及信息披露等體系的建設(shè)，構(gòu)建起公平、安全、競(jìng)爭(zhēng)、開(kāi)放的金融服務(wù)環(huán)境。
三、濱海新區(qū)金融創(chuàng)新活動(dòng)中防范金融風(fēng)險(xiǎn)的具體舉措
(一)完善金融監(jiān)管，注重行業(yè)自律
濱海新區(qū)金融創(chuàng)新不斷深入，需要監(jiān)管部門(mén)積極的鼓勵(lì)和配合。要在控制好風(fēng)險(xiǎn)的前提下，簡(jiǎn)化準(zhǔn)入審批程序，減少審批環(huán)節(jié)?；驹瓌t是“區(qū)分風(fēng)險(xiǎn)、允許探索、加強(qiáng)管理、逐步理順”。要區(qū)分金融創(chuàng)新內(nèi)容的風(fēng)險(xiǎn)狀況，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)探索新產(chǎn)品、新業(yè)務(wù)和新的組織形式，給予他們?cè)囼?yàn)的機(jī)會(huì)。監(jiān)管部門(mén)的風(fēng)險(xiǎn)防范要體現(xiàn)到創(chuàng)新內(nèi)容的具體流程中去，通過(guò)溝通、協(xié)調(diào)，揭示其中的風(fēng)險(xiǎn)并及時(shí)糾正，實(shí)現(xiàn)金融創(chuàng)新和防范風(fēng)險(xiǎn)的良性循環(huán)。于此同時(shí)，還要進(jìn)一步制定和完善現(xiàn)有的法律法規(guī)，構(gòu)建有助于創(chuàng)新發(fā)展的法制環(huán)境。
此外，金融業(yè)自律也是市場(chǎng)監(jiān)督的一個(gè)重要方面，需要在完善金融監(jiān)管的過(guò)程中重視市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)力量本身對(duì)金融機(jī)構(gòu)和金融活動(dòng)實(shí)施約束。一方面必須深化制度方面的改革，讓金融行業(yè)協(xié)會(huì)承擔(dān)其應(yīng)有職責(zé)甚至是與其性質(zhì)相符的部分行政職能；另一方面，還需要積極探討新的模式來(lái)處理好政府與金融行業(yè)協(xié)會(huì)之間以及協(xié)會(huì)與會(huì)員之間的關(guān)系。通過(guò)加強(qiáng)行業(yè)自律，強(qiáng)化市場(chǎng)信用觀念，提高信用意識(shí)，發(fā)揮市場(chǎng)制約作用，從而有效防范化解金融風(fēng)險(xiǎn)，確保金融穩(wěn)定與安全。
(二)整合金融資源，完善公司治理
通過(guò)并購(gòu)、重組手段，實(shí)現(xiàn)金融資源向優(yōu)勢(shì)企業(yè)集中，是做強(qiáng)企業(yè)、增強(qiáng)自身抗據(jù)風(fēng)險(xiǎn)能力的有效手段之一。當(dāng)前形勢(shì)下，借助低成本擴(kuò)張的有利時(shí)機(jī)，通過(guò)剝離、收購(gòu)、重組安排將充分激發(fā)存量資產(chǎn)的活力。目前，天津正依托泰達(dá)國(guó)際金融控股集團(tuán)有限公司(泰達(dá)國(guó)際)這一平臺(tái)，對(duì)渤海銀行、天津信托等六家地方性金融機(jī)構(gòu)進(jìn)行整合，實(shí)現(xiàn)綜合經(jīng)營(yíng)。下一步，泰達(dá)國(guó)際還將對(duì)其股東投資于其他地方金融機(jī)構(gòu)的股權(quán)予以整合，增資至100億元。從長(zhǎng)期來(lái)看，泰達(dá)國(guó)際會(huì)通過(guò)跨區(qū)域和跨境運(yùn)營(yíng)，擴(kuò)展輻射范圍，朝著國(guó)際化大型金融集團(tuán)公司邁進(jìn)。
在擴(kuò)大金融企業(yè)規(guī)模的同時(shí)，還要著力完善公司治理，提升自身的軟實(shí)力。從市場(chǎng)微觀機(jī)制來(lái)看，良好的法人治理結(jié)構(gòu)和足夠的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力量是金融主體進(jìn)行金融創(chuàng)新的重要推動(dòng)力量。需要著手明晰產(chǎn)權(quán)、建立現(xiàn)代公司法人治理結(jié)構(gòu)，實(shí)現(xiàn)公司組織制度、財(cái)務(wù)制度和層級(jí)制度安排的合理化；要確立、實(shí)施全面風(fēng)險(xiǎn)管理戰(zhàn)略，提高風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估技術(shù)，完善風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估體系；要理順稽核體制，構(gòu)建具有相對(duì)獨(dú)立的內(nèi)部稽核體系，提高內(nèi)部審計(jì)水平；要推進(jìn)內(nèi)部控制體系標(biāo)準(zhǔn)化、全面化，建立科學(xué)合理的授權(quán)制度和崗位責(zé)任，加強(qiáng)內(nèi)部控制措施力度，此外，還要強(qiáng)化信息披露制度，主動(dòng)接受外界的監(jiān)督。
(三)擴(kuò)大債券融資，改善融資結(jié)構(gòu)
目前天津的融資結(jié)構(gòu)中企業(yè)內(nèi)源性融資和信貸融資占主體地位，而直接融資比例過(guò)低。盡管2007年融資結(jié)構(gòu)略有改善，但自我國(guó)股市低迷之后，股票融資所占比重又下降了，這種融資結(jié)構(gòu)導(dǎo)致風(fēng)險(xiǎn)向銀行不斷集中。結(jié)合當(dāng)前濱海新區(qū)重大項(xiàng)目資金需求大、建設(shè)周期長(zhǎng)的特點(diǎn)，可以通過(guò)發(fā)行企業(yè)和政府債券方式進(jìn)行融資。這不僅有助于短期內(nèi)扭轉(zhuǎn)重大項(xiàng)目融資渠道單一、銀行經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)不斷加重的局面，而且從長(zhǎng)期來(lái)看也符合未來(lái)的發(fā)展趨勢(shì)。在發(fā)達(dá)國(guó)家的資本市場(chǎng)，發(fā)行債券是最主要的融資手段，而在我市，無(wú)論從絕對(duì)量還是相對(duì)量上，債券融資的規(guī)模都很小，因此利用企業(yè)債券、政府債券融資的潛力還是很大的。
前不久，濱海新區(qū)已就空客A320項(xiàng)目做出債券融資安排，籌集的28億資金將全部用于合資生產(chǎn)A320系列飛機(jī)天津總裝線項(xiàng)目的建設(shè)。發(fā)行人天津保稅區(qū)投資有限公司符合《證券法》有關(guān)規(guī)定，同時(shí)天津港保稅區(qū)管委會(huì)約51億應(yīng)收賬款作為債券還本付息的質(zhì)押擔(dān)保。濱海新區(qū)應(yīng)不斷總結(jié)經(jīng)驗(yàn)，重點(diǎn)關(guān)注一些重大項(xiàng)目，進(jìn)行債券或股權(quán)融資，擴(kuò)大直接融資比重。
(四)建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警，制定應(yīng)急預(yù)案
金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)是根據(jù)區(qū)域內(nèi)金融風(fēng)險(xiǎn)特性建立起來(lái)的，監(jiān)控、規(guī)避潛在金融風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)防體系。建立濱海新區(qū)金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警體統(tǒng)，首先要制定一套能夠科學(xué)、合理、敏感地反映金融風(fēng)險(xiǎn)狀況的監(jiān)測(cè)指標(biāo)體系，然后根據(jù)新區(qū)經(jīng)濟(jì)發(fā)展現(xiàn)狀，結(jié)合不同地區(qū)不同發(fā)展階段的特征，確定相應(yīng)指標(biāo)的預(yù)警界限值。將事先確定的數(shù)據(jù)對(duì)各指標(biāo)的取值進(jìn)行綜合處理，得出金融風(fēng)險(xiǎn)的綜合指數(shù)和相應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)等級(jí)，最后用信號(hào)燈來(lái)顯示金融風(fēng)險(xiǎn)狀態(tài)。要做好金融穩(wěn)定監(jiān)測(cè)評(píng)估數(shù)據(jù)庫(kù)數(shù)據(jù)采集、加工分析和風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警工作，加強(qiáng)對(duì)系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)和區(qū)域金融風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)測(cè)、預(yù)警和分析評(píng)估，建立預(yù)警機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償機(jī)制。
除了金融風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警系統(tǒng)，濱海新區(qū)金融監(jiān)管部門(mén)還應(yīng)制定應(yīng)急處置預(yù)案，應(yīng)對(duì)潛在的突發(fā)事件。結(jié)合目前國(guó)際金融市場(chǎng)的波動(dòng)，應(yīng)對(duì)外資的異常流動(dòng)加以重視。需要緊密關(guān)注國(guó)際游資流出的動(dòng)向，認(rèn)真梳理外資監(jiān)管盲點(diǎn)。同時(shí)，新區(qū)內(nèi)活躍的金融創(chuàng)新活動(dòng)也增大了爆發(fā)金融突發(fā)事件的可能性。對(duì)此人民銀行天津分行應(yīng)與其他監(jiān)管部門(mén)、金融企業(yè)建立定期溝通聯(lián)系制度，建立監(jiān)管信息交流共享機(jī)制和監(jiān)管合作制度，制定和演練防范金融突發(fā)事件的應(yīng)急處置預(yù)案。
(五)堅(jiān)持迎難而上，推動(dòng)金融創(chuàng)新
中圖分類號(hào)：F064.1 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1000-7504（2016）04-0045-06
引 言
自我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展步入“新常態(tài)”時(shí)期以來(lái)，中國(guó)經(jīng)濟(jì)開(kāi)始進(jìn)入系統(tǒng)性調(diào)整階段。其中，有關(guān)如何統(tǒng)籌“穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)”的探討已然成為當(dāng)前經(jīng)濟(jì)金融工作領(lǐng)域內(nèi)的重點(diǎn)議題。特別是發(fā)軔于2014年末的本輪資產(chǎn)價(jià)格巨幅波動(dòng)再次表明：即便是在經(jīng)濟(jì)周期收縮階段，金融風(fēng)險(xiǎn)依舊可以處于高位水平，值得我們給予充分重視。實(shí)際上，許多學(xué)者都曾對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定間的鉤稽關(guān)系進(jìn)行研究，但卻并未形成統(tǒng)一定論。具體而言，其研究進(jìn)展主要有三，早期的研究認(rèn)為：金融體系能夠起到良好的資金融通功能，優(yōu)化資源配置，因此，隨著金融體系穩(wěn)定性的不斷增強(qiáng)，其將對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極的促進(jìn)作用 （King和Levine，1993）[1]。然而，許多學(xué)者對(duì)次貸危機(jī)時(shí)期附近的樣本進(jìn)行研究后發(fā)現(xiàn)，金融體系易在經(jīng)濟(jì)繁榮期時(shí)累積潛在金融風(fēng)險(xiǎn)，導(dǎo)致金融穩(wěn)定性減弱；并在經(jīng)濟(jì)進(jìn)入緊縮期后進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)釋放，從而使金融體系穩(wěn)定性回歸至理性區(qū)位，即二者間存在著反向依存關(guān)系。此外，近期還有部分學(xué)者發(fā)現(xiàn)：金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的依存機(jī)制具有明顯的非線性特征，而造成這一現(xiàn)象的主要原因則在于實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期與金融周期間的錯(cuò)配 （萬(wàn)曉莉，2008；Liang和Alan，2012；鄧創(chuàng)和徐曼，2014）[2][3][4]。
通過(guò)簡(jiǎn)要回顧以往的相關(guān)研究不難發(fā)現(xiàn)，盡管有關(guān)金融穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響機(jī)理的研究尚未形成統(tǒng)一定論，但有一點(diǎn)可以肯定，即二者間的作用關(guān)系絕非是簡(jiǎn)單的線性依存關(guān)系，其具有明顯的階段性特征和時(shí)變特性。有鑒于此，筆者將采取區(qū)制轉(zhuǎn)移模型深入探究我國(guó)金融體系穩(wěn)定性對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響的非線性特征，測(cè)度經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”時(shí)期下，金融穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響機(jī)理，從而為未來(lái)一定時(shí)期內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)治理與系統(tǒng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)防范提供相應(yīng)的經(jīng)驗(yàn)證據(jù)與對(duì)策建議。
一、中國(guó)金融體系穩(wěn)定性指數(shù)的構(gòu)建及其運(yùn)行態(tài)勢(shì)分析
一般而言，金融穩(wěn)定包含金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性與金融市場(chǎng)穩(wěn)定性兩個(gè)方面。首先，就金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性的角度而言，銀行體系作為金融機(jī)構(gòu)資金融通的中樞系統(tǒng)，起到?jīng)Q定整個(gè)金融機(jī)構(gòu)穩(wěn)定性的關(guān)鍵作用 （劉金全等，2015a）[5]。而就金融市場(chǎng)穩(wěn)定性的角度而言，其主要包括資本市場(chǎng)與房地產(chǎn)市場(chǎng)兩個(gè)測(cè)度 （張洪濤和段小茜，2006）[6]。因此，本文參照以往相關(guān)研究，選取能夠代表我國(guó)銀行體系穩(wěn)定性、資本市場(chǎng)穩(wěn)定性以及房地產(chǎn)市場(chǎng)穩(wěn)定性的多項(xiàng)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)指標(biāo)，采用標(biāo)準(zhǔn)化的主成分分析法進(jìn)行數(shù)據(jù)擬合，進(jìn)而獲取我國(guó)樣本期間內(nèi)的金融穩(wěn)定指數(shù)。
具體而言，選取銀行體系資本充足率，存貸比，各項(xiàng)存款同比增長(zhǎng)率，各項(xiàng)貸款同比增長(zhǎng)率，壞賬比率共5個(gè)指標(biāo)反映我國(guó)銀行體系的穩(wěn)定性狀況；選取上證指數(shù)對(duì)數(shù)收益率，上證A股市盈率，上證A股市值/GDP與滬深兩市平均價(jià)差共4項(xiàng)指標(biāo)反映我國(guó)資本市場(chǎng)穩(wěn)定性狀況；選取國(guó)房景氣指數(shù)反映我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的穩(wěn)定性狀況；最后，選取M2/GDP、外匯儲(chǔ)備/GDP和固定資產(chǎn)投資增長(zhǎng)率共3個(gè)指標(biāo)反映我國(guó)宏觀金融穩(wěn)定狀況。基礎(chǔ)指標(biāo)共計(jì)13個(gè)。隨后，利用金融穩(wěn)定指數(shù)均值加上0.5倍標(biāo)準(zhǔn)差作為金融體系穩(wěn)定性的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警線，樣本期間為2004年1月至2015年12月，金融穩(wěn)定指數(shù)的走勢(shì)如圖1所示：
圖1刻畫(huà)了我國(guó)金融穩(wěn)定指數(shù)在樣本期間內(nèi)的走勢(shì)，首先，需要對(duì)其擬合過(guò)程做三點(diǎn)說(shuō)明，第一，由于不同指標(biāo)存在量綱差異，因此為消除數(shù)據(jù)量綱對(duì)合成指數(shù)的影響，在此采用標(biāo)準(zhǔn)化的主成分法進(jìn)行指標(biāo)擬合；第二，由于不同指標(biāo)示性方向不盡相同，因此，在進(jìn)行主成分?jǐn)M合前對(duì)所有指標(biāo)進(jìn)行了同向化處理，其中，合成指數(shù)取值越小，代表金融體系穩(wěn)定性越強(qiáng)，反之則代表金融體系穩(wěn)定性越弱；第三，在對(duì)主成分進(jìn)行提取的過(guò)程中，采用累積方差貢獻(xiàn)度達(dá)到85%作為基準(zhǔn)，其中，前兩大主成分的累積方差貢獻(xiàn)度為91.28%，已超過(guò)基準(zhǔn)水平，故在此采用前兩大主成分對(duì)金融穩(wěn)定指數(shù)FCI進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化擬合。
隨后，觀察圖1的走勢(shì)不難發(fā)現(xiàn)，我國(guó)金融體系穩(wěn)定性在樣本期間內(nèi)的多數(shù)時(shí)期均處于警戒線下方，表明從長(zhǎng)期的角度來(lái)看，我國(guó)金融體系基本上處于較為穩(wěn)定的運(yùn)行狀態(tài)，不存在過(guò)高的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)；但其在2007年4月至2008年3月以及2009年2月至2010年4月兩個(gè)較短的時(shí)段內(nèi)均超過(guò)了警戒線水平，表明樣本期間內(nèi)也存在著金融體系脆弱性較強(qiáng)的時(shí)期。實(shí)際上，回顧這兩段歷史時(shí)期內(nèi)我國(guó)金融體系的運(yùn)行狀況不難發(fā)現(xiàn)，2007年4月至2008年3月正是我國(guó)資本市場(chǎng)最為繁榮的時(shí)期。這期間，上證指數(shù)一直處于4000點(diǎn)以上的高位區(qū)間，資本市場(chǎng)投機(jī)追漲現(xiàn)象嚴(yán)重，導(dǎo)致此段期間內(nèi)金融穩(wěn)定指數(shù)急速攀升，并迅速躍遷至警戒線上方，使整個(gè)金融體系進(jìn)入了高度脆弱狀態(tài)。而2009年2月至2010年3月是我國(guó)房產(chǎn)市場(chǎng)局部過(guò)熱的典型階段，其間，國(guó)房景氣指數(shù)同比增幅一度高達(dá)5個(gè)百分點(diǎn)，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場(chǎng)投機(jī)氛圍濃重，并使得金融穩(wěn)定指數(shù)再度回升至警戒水平之上。盡管這兩次金融脆弱時(shí)期的形成機(jī)理不盡相同 （2007年4月至2008年3月內(nèi)的金融脆弱主要是由資本市場(chǎng)投機(jī)行為所引致；2009年3月至2010年4月內(nèi)的金融脆弱主要是由房產(chǎn)市場(chǎng)局部過(guò)熱所引致），但二者均由局部過(guò)熱引發(fā)了整個(gè)體系的高脆弱狀態(tài)，說(shuō)明金融體系是一個(gè)有機(jī)整體，其中，任何一個(gè)組成部分 （資本市場(chǎng)、房產(chǎn)市場(chǎng)、銀行體系等） 的發(fā)展失衡絕非是獨(dú)立現(xiàn)象，其具有較強(qiáng)的外溢性和傳染性，繼而使整個(gè)體系陷入不穩(wěn)定狀態(tài)，因此，采用多部門(mén)合成指標(biāo)進(jìn)行金融穩(wěn)定狀況監(jiān)測(cè)更有利于把握金融體系的整體運(yùn)行狀況，這會(huì)避免單一指標(biāo)監(jiān)測(cè)忽視金融風(fēng)險(xiǎn)外溢性的弊端 （劉金全和劉達(dá)禹，2014；劉金全等，2015b）[7][8]。
此外，圖1中，金融穩(wěn)定指數(shù)在兩段高脆弱時(shí)期后的走勢(shì)同樣發(fā)人深省。其中，在2008年4月至2009年3月間，金融穩(wěn)定指數(shù)具有典型的V型波動(dòng)特征。造成這種現(xiàn)象的主要原因在于：“次貸危機(jī)”的爆發(fā)使得我國(guó)資本市場(chǎng)投機(jī)泡沫在短期內(nèi)迅速破裂，導(dǎo)致金融體系在短期內(nèi)出現(xiàn)了自發(fā)性的風(fēng)險(xiǎn)釋放，而這種風(fēng)險(xiǎn)釋放方式的主要特征即是：歷時(shí)短、代價(jià)高、不確定性強(qiáng)。隨后，政府和貨幣當(dāng)局為防犯金融風(fēng)險(xiǎn)持續(xù)發(fā)散對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生的外溢影響，先后采取出臺(tái)“四萬(wàn)億”救市計(jì)劃和放寬廣義貨幣供給的方式向市場(chǎng)注入流動(dòng)性，這使得經(jīng)濟(jì)在短期內(nèi)迅速反彈，但也使得金融穩(wěn)定狀況再度下降，出現(xiàn)了V型反轉(zhuǎn)態(tài)勢(shì)。
與該段時(shí)期不同，自2010年4月以后，我國(guó)金融體系一直處于較為安全的運(yùn)轉(zhuǎn)狀態(tài)，金融穩(wěn)定指數(shù)的走勢(shì)具有緩起緩落的新特征，并且在相鄰期間內(nèi)不存在大幅波動(dòng)，這說(shuō)明在此輪房產(chǎn)局部過(guò)熱時(shí)期后的金融風(fēng)險(xiǎn)治理更具成效，其并不存在政策執(zhí)行后的遠(yuǎn)期福利成本。實(shí)際上，自2010年以后，政府和貨幣當(dāng)局開(kāi)始越發(fā)意識(shí)到應(yīng)急性宏觀調(diào)控舉措的雙刃劍效應(yīng)，并開(kāi)始有序地退出“大水漫灌”式的貨幣政策調(diào)整模式，更加注重財(cái)政政策的局部著力特征和貨幣政策的預(yù)調(diào)微調(diào)功能。對(duì)比金融穩(wěn)定指數(shù)在兩段脆弱時(shí)期后的修復(fù)過(guò)程不難發(fā)現(xiàn)，應(yīng)急性的強(qiáng)刺激措施易于產(chǎn)生不利的后續(xù)影響，使金融穩(wěn)定的波動(dòng)性大幅上升，不利于公眾樹(shù)立穩(wěn)定的政策預(yù)期，嚴(yán)重時(shí)甚至?xí)俅握T發(fā)危機(jī)；相比之下，適時(shí)適度的預(yù)調(diào)微調(diào)和有計(jì)劃的預(yù)期管理則能使金融體系在長(zhǎng)期內(nèi)安全運(yùn)轉(zhuǎn)，從而降低政策執(zhí)行成本、提高宏觀調(diào)控效率。
然而需要指出的是，雖然政府在經(jīng)濟(jì)“新常態(tài)”時(shí)期下對(duì)金融穩(wěn)定的治理較“次貸危機(jī)”時(shí)期相比更具成效，但是現(xiàn)階段的經(jīng)濟(jì)緊縮風(fēng)險(xiǎn)也同樣高于該段歷史時(shí)期。一個(gè)突出的表象在于：“次貸危機(jī)”時(shí)期內(nèi)，盡管政府的應(yīng)急性宏觀調(diào)控舉措在短期內(nèi)提高了系統(tǒng)性金融風(fēng)險(xiǎn)，但其的確起到了良好的逆周期擴(kuò)張作用，使得我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速在2009年1季度發(fā)生觸底性反彈 （2009年1季度實(shí)際GDP同比增速為6.6%，是自市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制改革以來(lái)20年間經(jīng)濟(jì)增速的階段性谷底），這說(shuō)明在以往時(shí)期內(nèi)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定之間存在著明顯的權(quán)衡取舍關(guān)系；然而就近期的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況來(lái)看，盡管2014年10月至2015年6月同樣出現(xiàn)了資本市場(chǎng)過(guò)熱導(dǎo)致金融風(fēng)險(xiǎn)上升的狀況；但是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況卻未隨之發(fā)生改變，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行依舊呈現(xiàn)出較大的下行風(fēng)險(xiǎn)。這說(shuō)明，現(xiàn)階段金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間的依存機(jī)制較“次貸危機(jī)”時(shí)期可能發(fā)生了根本性改變，二者間的作用機(jī)制可能已不是簡(jiǎn)單的權(quán)衡取舍關(guān)系，如若處理不當(dāng)，系統(tǒng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)與金融風(fēng)險(xiǎn)協(xié)同上升。因此，為深入剖析不同歷史時(shí)期內(nèi)金融穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響機(jī)制，下文中筆者將采用區(qū)制轉(zhuǎn)移模型對(duì)其進(jìn)行計(jì)量檢驗(yàn)。
二、我國(guó)金融穩(wěn)定指數(shù)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響機(jī)制的區(qū)制轉(zhuǎn)換特性識(shí)別
區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的核心經(jīng)濟(jì)意義在于對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行階段進(jìn)行區(qū)制劃分，從而使研究者能夠甄別經(jīng)濟(jì)變量間的作用機(jī)制在不同經(jīng)濟(jì)波動(dòng)階段內(nèi)的異同 （劉金全等，2015c）[9]。其具體估計(jì)原理如下。
首先，假設(shè)樣本期間內(nèi)經(jīng)濟(jì)變量間的作用關(guān)系存在多種狀態(tài)區(qū)制，并將其記為St=i，i=1，2，3…，而自變量與因變量間的作用機(jī)制將會(huì)隨著區(qū)制的轉(zhuǎn)換而發(fā)生改變，這也就意味著區(qū)制轉(zhuǎn)移模型可以準(zhǔn)確地測(cè)度經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定間的依存關(guān)系隨著時(shí)間的推移而發(fā)生的變化，繼而可以用于檢驗(yàn)不同金融穩(wěn)定理論在我國(guó)不同歷史時(shí)期內(nèi)的適用性。
需要指出的是，由于本文旨在探究金融穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響機(jī)制的非線性特征，因此將金融穩(wěn)定指數(shù)FCI設(shè)定為狀態(tài)轉(zhuǎn)移變量，隨后根據(jù)極大似然估計(jì)發(fā)現(xiàn)，當(dāng)狀態(tài)參量取2時(shí)，模型擬合優(yōu)度最高，故在此令經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定間的依存機(jī)制在兩區(qū)制內(nèi)變動(dòng)，進(jìn)而可用公式將二者間的關(guān)聯(lián)關(guān)系表達(dá)如下：
yt=c+βyt-1+α（Sit）FCIt+εt （1）
這里，yt代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率，c是固定系數(shù)常數(shù)項(xiàng)，參數(shù)β用以刻畫(huà)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)慣性，α（Sit）代表狀態(tài)轉(zhuǎn)移參量 （即金融穩(wěn)定指數(shù)FCI對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的影響系數(shù)）。通過(guò)公式（1）可以看出，金融穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的影響系數(shù)將隨著時(shí)間的變化在兩區(qū)制內(nèi)進(jìn)行轉(zhuǎn)變，這就意味著，研究者可以利用區(qū)制轉(zhuǎn)移模型刻畫(huà)二者間的非線性關(guān)聯(lián)機(jī)制。下文中，將對(duì)區(qū)制轉(zhuǎn)移模型進(jìn)行參數(shù)估計(jì)。此處的參數(shù)估計(jì)由OxMetrics6.0軟件完成，具體結(jié)果如圖2和表1所示。
圖2是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的擬合曲線在樣本期間內(nèi)的走勢(shì)，其中，實(shí)線部分代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率的實(shí)際值，點(diǎn)線部分代表區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的擬合值，虛線部分代表基于卡爾曼濾波的模型一步預(yù)測(cè)值，而灰色區(qū)域和白色區(qū)域分別代表經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)高波動(dòng)區(qū)制與低波動(dòng)區(qū)制。觀察圖2不難發(fā)現(xiàn)，3條曲線的走勢(shì)高度耦合，表明區(qū)制轉(zhuǎn)移模型的擬合優(yōu)度極高（其中，區(qū)制1內(nèi)的擬合優(yōu)度為0.977，區(qū)制2內(nèi)的擬合優(yōu)度為0.984）；此外，就區(qū)制劃分的情況來(lái)看，自2004年我國(guó)固定資產(chǎn)投資加速時(shí)期開(kāi)始直至2010年歐債危機(jī)結(jié)束為止，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率與金融穩(wěn)定指數(shù)間的依存關(guān)系基本處于區(qū)制1所刻畫(huà)的狀態(tài)；而自2012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速再次跌破8%以后，二者間的依存關(guān)系則一直穩(wěn)定在區(qū)制2的狀態(tài)當(dāng)中。這說(shuō)明在我國(guó)，經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與金融穩(wěn)定間的依存關(guān)系具有明顯的非線性特征，特別是當(dāng)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行進(jìn)入“新常態(tài)”時(shí)期以后，二者間的依存機(jī)制較以往 （危機(jī)時(shí)期） 相比已發(fā)生了根本性改變。
結(jié)合表1中雙區(qū)制模型的估計(jì)結(jié)果可以看出，區(qū)制0與區(qū)制1內(nèi)，模型標(biāo)準(zhǔn)差的估計(jì)結(jié)果分別為0.545和0.057，并且均能在1%的顯著水平下拒絕原假設(shè)，這說(shuō)明樣本在不同時(shí)期內(nèi)具有明顯的區(qū)制轉(zhuǎn)換特性。其中，區(qū)制0內(nèi)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的波動(dòng)率約為區(qū)制1內(nèi)的10倍，表明樣本前期 （主要是投資加速期與兩次危機(jī)時(shí)期） 經(jīng)濟(jì)增速的變動(dòng)較不穩(wěn)定，其對(duì)外生沖擊的反應(yīng)較為強(qiáng)烈。
而自2012年我國(guó)經(jīng)濟(jì)增速跌破8%后，宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行逐漸步入了“新常態(tài)”時(shí)期，盡管經(jīng)濟(jì)增速的絕對(duì)水平有所下滑，但其波動(dòng)率極低，基本實(shí)現(xiàn)了“穩(wěn)回落、長(zhǎng)收縮”的理性形態(tài)，這說(shuō)明政府的“穩(wěn)增長(zhǎng)、調(diào)結(jié)構(gòu)、促改革、惠民生、防風(fēng)險(xiǎn)”的戰(zhàn)略部署起到了積極作用，實(shí)際經(jīng)濟(jì)增速在回落過(guò)程中基本能夠良好地抵御各種外部隨機(jī)沖擊的產(chǎn)出效應(yīng)。隨后，繼續(xù)對(duì)比金融穩(wěn)定指數(shù)在不同區(qū)制內(nèi)對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的影響不難發(fā)現(xiàn)，在經(jīng)濟(jì)高波動(dòng)區(qū)制內(nèi)，金融穩(wěn)定指數(shù)的估計(jì)結(jié)果并不顯著（P=0.361>0.1），這說(shuō)明在樣本前期，金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間不存在顯著的依存關(guān)系，即：政府和有關(guān)部門(mén)對(duì)二者的監(jiān)管基本是相互割裂的，并沒(méi)有將穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與控制金融風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行有機(jī)統(tǒng)籌。其中，最為典型的例證即是：后“次貸危機(jī)”時(shí)期的“四萬(wàn)億”救市計(jì)劃雖然在短期內(nèi)迅速提振了經(jīng)濟(jì)活力，但也使金融風(fēng)險(xiǎn)重回警戒線上方，造成了短期內(nèi)的局部經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，并累積了較大的潛在金融風(fēng)險(xiǎn)。然而在現(xiàn)階段，金融穩(wěn)定指數(shù)的估計(jì)結(jié)果為-0.02，并能夠在1%的顯著水平下拒絕原假設(shè)，表明倘若此時(shí)金融穩(wěn)定指數(shù)下降1個(gè)基點(diǎn)，將引發(fā)經(jīng)濟(jì)增速上升0.02個(gè)基點(diǎn)，這意味著現(xiàn)階段金融穩(wěn)定性的提升將會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生積極作用，表明政府持續(xù)的結(jié)構(gòu)調(diào)整取得了積極成效，金融穩(wěn)定已不再是制衡經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的先決要素，穩(wěn)增長(zhǎng)與防風(fēng)險(xiǎn)的目標(biāo)已經(jīng)初步實(shí)現(xiàn)了有機(jī)統(tǒng)籌。最后，就轉(zhuǎn)移概率的估計(jì)結(jié)果來(lái)看，無(wú)論是區(qū)制0還是區(qū)制1均具有較強(qiáng)的慣性運(yùn)行特征，其中的自維持概率高達(dá)0.926，根據(jù)概率-持續(xù)期轉(zhuǎn)換計(jì)算公式易知，樣本自2014年再度進(jìn)入?yún)^(qū)制1后，將維持13.5個(gè)季度，這說(shuō)明在未來(lái)的1―2年內(nèi)，金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)協(xié)調(diào)發(fā)展的概率較大。因此，政府和有關(guān)部門(mén)應(yīng)對(duì)此高度重視，積極做好資本市場(chǎng)監(jiān)管、銀行體系風(fēng)控和房地產(chǎn)市場(chǎng)清庫(kù)存的工作，從而為我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展“新常態(tài)”時(shí)期內(nèi)的金融風(fēng)險(xiǎn)治理和系統(tǒng)性緊縮風(fēng)險(xiǎn)防范提供切實(shí)幫助。
三、結(jié)論與政策建議
盡管有關(guān)金融穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)影響機(jī)制的研究已日臻成熟，但是在非線性區(qū)制轉(zhuǎn)移框架下探討金融穩(wěn)定與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)間依存關(guān)系的研究仍不多見(jiàn)。本文正是從這一視角出發(fā)，以波動(dòng)率作為區(qū)制劃分變量，測(cè)度了金融穩(wěn)定對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的非線性影響機(jī)制，從而彌補(bǔ)了這一領(lǐng)域內(nèi)的研究空缺。具體而言，主要得出以下幾方面結(jié)論。
第一，我國(guó)金融體系在樣本期間內(nèi)的絕大部分時(shí)期均處于較為穩(wěn)定的狀態(tài)，只有在2007年4月至2008年3月以及2009年2月至2010年4月兩個(gè)較短的時(shí)段內(nèi)，金融穩(wěn)定指數(shù)超過(guò)了警戒線水平。而自2010年歐債危機(jī)過(guò)后，金融穩(wěn)定指數(shù)一直穩(wěn)定在警戒線下方，說(shuō)明現(xiàn)階段政府和有關(guān)部門(mén)對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)高度重視，并始終將其控制在適宜水平。
第二，含有金融穩(wěn)定指數(shù)的區(qū)制轉(zhuǎn)移模型對(duì)經(jīng)濟(jì)增速的擬合優(yōu)度極高 （約為0.98），說(shuō)明二者間的確存在顯著的非線性依存機(jī)制。