時間：2023-06-02 15:38:57
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商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)是商業(yè)銀行將客戶關(guān)系管理、資金管理和投資組合管理等融合在一起,向公司、個人客戶提供的綜合化、個性化服務(wù)的一類金融產(chǎn)品。早在上個世紀(jì)90年代末期,我國商業(yè)銀行開始嘗試向客戶提供專業(yè)化投資顧問和個人外匯理財(cái)服務(wù)。近年來,隨著金融開放加快、商業(yè)銀行競爭加劇、國民經(jīng)濟(jì)增長和個人財(cái)富的增加,個人理財(cái)業(yè)務(wù)迅速發(fā)展。由于受金融法律制度、金融管理體制和金融市場發(fā)育程度等方面的制約,我國商業(yè)銀行
理財(cái)業(yè)務(wù)在快速發(fā)展和演進(jìn)的同時,也出現(xiàn)了一些新問題。本文主要分析我國個人理財(cái)業(yè)務(wù)的發(fā)展現(xiàn)狀和存在的主要問題,提出規(guī)范、發(fā)展個人理財(cái)業(yè)務(wù)的有關(guān)政策建議。
一、我國商業(yè)銀行理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題
(一)發(fā)展現(xiàn)狀
1.外匯理財(cái)產(chǎn)品。早期的外匯理財(cái)產(chǎn)品主要是個人外匯結(jié)構(gòu)性存款,近年來受人民幣匯率改革、美聯(lián)儲不斷加息、本外幣存款存在較大利差等因素影響,商業(yè)銀行外匯理財(cái)市場日趨活躍、品種正逐步豐富。今年年初,憑借股市和金市的高溫,各商業(yè)銀行推出了一批與股指、黃金價格掛鉤的外匯理財(cái)產(chǎn)品。外匯理財(cái)產(chǎn)品的收益率也大幅提高。
目前國內(nèi)商業(yè)銀行開辦的外匯理財(cái)產(chǎn)品有工商銀行“匯財(cái)通”、建設(shè)銀行“匯得盈”、中國銀行“匯聚寶”、中信銀行“理財(cái)寶”。
2.人民幣理財(cái)產(chǎn)品。人民幣個人理財(cái)產(chǎn)品是商業(yè)銀行以銀行間債券市場上流通的國債、政策性金融債、央行票據(jù)、貨幣市場基金和企業(yè)短期融資債券為收益保證,向個人投資者發(fā)行的理財(cái)類產(chǎn)品。該理財(cái)產(chǎn)品一般以銀行信用保證本金安全,且預(yù)期收益率高于同期存款稅后收益;產(chǎn)品流動性強(qiáng)、風(fēng)險低。
由于貨幣市場利率走低,人民幣理財(cái)產(chǎn)品的收益率在節(jié)節(jié)攀升后開始逐漸回落,收益率下降,降低了對公眾的吸引力,一些行甚至停辦了人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)。
2006年以來,一度跌入低谷的人民幣理財(cái)再次升溫,其主要特點(diǎn)是:一是預(yù)期年收益率一般在2%—4%之間,較2005年收益率明顯提高。二是產(chǎn)品的流動性明顯增強(qiáng)。如工商銀行1月份發(fā)售的一期人民幣理財(cái)產(chǎn)品首次在同類型產(chǎn)品中提出允許提前贖回,允諾其半年期產(chǎn)品發(fā)行后,客戶每個月都有一次贖回機(jī)會。三是結(jié)構(gòu)型產(chǎn)品主導(dǎo)市場。各行推出了多種結(jié)構(gòu)型理財(cái)產(chǎn)品,資金收益與國際金融市場投資產(chǎn)品相連接,本外幣通過衍生產(chǎn)品相聯(lián)系,以外幣的高收益彌補(bǔ)本幣的低收益。如民生銀行經(jīng)銀監(jiān)會、外管局批準(zhǔn),首家推出民生財(cái)富人民幣非凡理財(cái)結(jié)構(gòu)性理財(cái)產(chǎn)品,利用國際金融市場的衍生交易,為客戶提供人民幣和美元結(jié)構(gòu)化理財(cái);光大銀行“陽光理財(cái)A 計(jì)劃”浮動收益產(chǎn)品,收益率與國際金融市場原生及衍生產(chǎn)品掛鉤,收益率比同期儲蓄高30%以上。四是資金投向有突破混業(yè)經(jīng)營限制趨勢。如中行財(cái)富投資管理服務(wù)匯集了中銀股份旗下中銀國際、中銀證券、中銀基金等產(chǎn)品和服務(wù),將借助中銀集團(tuán)在海內(nèi)外證券行業(yè)和基金行業(yè)的配置,為理財(cái)貴賓客戶提供海內(nèi)外證券投資管理服務(wù)。
(二)存在的主要問題
1.將理財(cái)作為競爭手段。2005年前,商業(yè)銀行推行理財(cái)業(yè)務(wù)目的并不完全是為了增加中間業(yè)務(wù)收入,而在于爭奪存款、提高市場份額。一些銀行采取盲目承諾高保本收益率,甚至采取搭售儲蓄存款的方式銷售理財(cái)產(chǎn)品,將個人理財(cái)產(chǎn)品演變?yōu)樽兿喔呦垉Φ墓ぞ?。不少股份制商業(yè)銀行甚至在虧損讓利的條件下推出理財(cái)產(chǎn)品,以理財(cái)產(chǎn)品為競爭手段吸引中高端客戶、爭奪零售客戶資源。而國有商業(yè)銀行推出個人理財(cái)產(chǎn)品的主要目的是應(yīng)對股份制商業(yè)銀行的同業(yè)競爭,鞏固中高端客戶,減少客戶流失。
2.潛在的金融風(fēng)險不容忽視。目前我國商業(yè)銀行在理財(cái)產(chǎn)品定價和風(fēng)險對沖方面,缺乏科學(xué)的定價機(jī)制和完善的風(fēng)險管理措施,存在一定的風(fēng)險。
一是市場風(fēng)險。推動人民幣理財(cái)業(yè)務(wù)快速發(fā)展的基本前提是獲取債券市場收益率與存款利率之間的套利利差,一旦債券市場收益率大幅下降,這種套利的風(fēng)險就會自然產(chǎn)生,有可能會導(dǎo)致銀行無力支付理財(cái)產(chǎn)品的高收益率。由于債券數(shù)量有限,加上商業(yè)銀行人民幣流動性過剩問題突出,大量理財(cái)資金涌入貨幣市場,銀行獲利空間變得極為有限。2004年上半年以來,我國銀行間債券市場出現(xiàn)了持續(xù)、大幅上漲,上交所國債指數(shù)從2004年4月初91.1點(diǎn)上漲到2005年10月中旬的109.73點(diǎn),上漲20.45%.債券指數(shù)已在高位運(yùn)行,債券收益率曲線整體下移,債券資產(chǎn)利率風(fēng)險越來越突出。外匯理財(cái)產(chǎn)品主要投資于國際金融市場的外幣結(jié)構(gòu)性存款、貨幣掉期、高等級債券、歐洲商業(yè)票據(jù)、拆放境外同業(yè)等產(chǎn)品,也存在較大的市場風(fēng)險。目前外資銀行推出的理財(cái)產(chǎn)品,有的與香港紅籌股掛鉤,有的與新興市場債券掛鉤,有的與商品指數(shù)以及國際市場黃金、石油掛鉤。目前,美國聯(lián)邦儲備基金利率已達(dá)4.5%,且市場普遍有進(jìn)一步上升的預(yù)期,隨著美元與人民幣利差的進(jìn)一步拉大,許多商業(yè)銀行通過各種匯率、利率工具,投資境外衍生產(chǎn)品以提高資產(chǎn)收益率和資產(chǎn)配置效率的意愿比較強(qiáng)烈,一旦市場出現(xiàn)大的逆轉(zhuǎn),外幣理財(cái)市場將面臨較大的風(fēng)險。同時,由于我國商業(yè)銀行缺少自己的產(chǎn)品模型和對沖技術(shù),大部分產(chǎn)品都是依靠外資銀行設(shè)計(jì)、報(bào)價、風(fēng)險對沖,缺乏自主創(chuàng)新能力,也存在一定風(fēng)險。
二是操作風(fēng)險。目前銀行大量推出創(chuàng)新理財(cái)產(chǎn)品,內(nèi)控建設(shè)和風(fēng)險管理往往相對滯后,在一定程度上增加了因操作失誤或欺詐給商業(yè)銀行帶來的風(fēng)險。有的銀行對空白理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)購書不作重要憑證管理,經(jīng)辦人員對相關(guān)操作規(guī)程不熟悉,或者分支行超計(jì)劃銷售,存在較多的風(fēng)險隱患。
三是流動性風(fēng)險。對可提前終止的理財(cái)產(chǎn)品,如果因?yàn)槭袌隼首兓霈F(xiàn)大規(guī)模贖回,可能影響銀行的流動性,特別對資金頭寸比較緊張的股份制銀行影響較大。
3.理財(cái)業(yè)務(wù)資金管理不規(guī)范。部分商業(yè)銀行的理財(cái)資金管理不規(guī)范,沒有按理財(cái)產(chǎn)品協(xié)議使用資金,發(fā)生理財(cái)資金挪用的現(xiàn)象。而且,商業(yè)銀行通常對出售理財(cái)產(chǎn)品獲得的資金沒有設(shè)置專門科目進(jìn)行管理,只是在儲蓄存款科目反映,僅是作了凍結(jié)而已,資金實(shí)際用途難以監(jiān)控,增加了監(jiān)管的難度。
4.缺乏較權(quán)威的培訓(xùn)認(rèn)證機(jī)構(gòu)。為了保證金融理財(cái)師的服務(wù)質(zhì)量、維護(hù)市場秩序,許多國家的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)是對“金融理財(cái)師”成立自律性、非營利、非政府的專業(yè)資格認(rèn)證機(jī)構(gòu),通過對達(dá)到一定專業(yè)水平和道德水準(zhǔn)的金融理財(cái)人員進(jìn)行認(rèn)證管理,提高行業(yè)公信力。國際注冊金融理財(cái)師標(biāo)準(zhǔn)委員會是在全球范圍內(nèi)受到廣泛認(rèn)可的金融理財(cái)師認(rèn)證機(jī)構(gòu)。目前,我國還沒有完善的類似權(quán)威機(jī)構(gòu),只是于2004年9月,以中國金融教育發(fā)展基金會名義發(fā)起成立金融理財(cái)標(biāo)準(zhǔn)委員會,并于2005年8月加入了國際CFP組織,首次在國內(nèi)引進(jìn)國際CFP專業(yè)資格認(rèn)證制度。
二、影響商業(yè)銀行個人理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要因素
目前,我國個人理財(cái)業(yè)務(wù)仍然以產(chǎn)品銷售為中心,還沒有過渡到以客戶為中心,業(yè)務(wù)僅停留在產(chǎn)品上,盡管不同的銀行有不同的品牌,也紛紛建立理財(cái)中心,但它們的業(yè)務(wù)范圍更多的是把現(xiàn)有的業(yè)務(wù)進(jìn)行重新整合,僅是儲蓄功能的擴(kuò)展和最初級的咨詢服務(wù),沒有針對客戶的需要進(jìn)行個性化設(shè)計(jì),缺乏個性化服務(wù)。絕大多數(shù)銀行開展理財(cái)業(yè)務(wù)的出發(fā)點(diǎn),是將其作為優(yōu)質(zhì)營銷服務(wù)的一個手段。影響理財(cái)業(yè)務(wù)發(fā)展的主要制約因素有以下幾方面:
(一)外部環(huán)境因素
1.居民現(xiàn)代金融意識不強(qiáng)。由于普及性金融教育嚴(yán)重滯后,加上商業(yè)銀行理財(cái)營銷過分側(cè)重于收益的宣傳,沒有嚴(yán)格履行風(fēng)險提示義務(wù),使大多數(shù)居民對風(fēng)險與收益沒有正確的認(rèn)識。公眾更多認(rèn)同銀行傳統(tǒng)的存款類業(yè)務(wù),對真正意義上的“代客理財(cái)”業(yè)務(wù)缺乏足夠的了解和認(rèn)識,更偏好具有保底承諾的理財(cái)產(chǎn)品,對風(fēng)險程度相對高、沒有硬性承諾的產(chǎn)品則“敬而遠(yuǎn)之”,更鮮有通過資產(chǎn)組合規(guī)避風(fēng)險的需要,導(dǎo)致現(xiàn)階段市場需求只能是一些低風(fēng)險的簡單理財(cái)產(chǎn)品。
2.理財(cái)資金運(yùn)用渠道狹窄。
由于我國資本市場發(fā)育程度較低,金融市場交易品種少、市場容量小,加上外匯市場開放程度較低,國內(nèi)貨幣市場一直是人民幣理財(cái)資金的主要投資渠道。在2004年宏觀調(diào)控、資金緊張的情況下,理財(cái)產(chǎn)品收益率伴隨著貨幣市場利率走高而走高,而后又伴隨著2005年下半年資金寬裕、貨幣市場收益率走低而連續(xù)下降,有些銀行甚至出現(xiàn)了常規(guī)業(yè)務(wù)收益補(bǔ)貼理財(cái)業(yè)務(wù)的倒掛現(xiàn)象。公務(wù)員之家
關(guān)鍵詞：證券投資學(xué)；網(wǎng)絡(luò)教學(xué)；實(shí)驗(yàn)課
中圖分類號：G642 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號：1673-291X（2016）22-0150-02
一、應(yīng)用型本科人才培養(yǎng)的內(nèi)涵與證券投資學(xué)課程培養(yǎng)目標(biāo)
地方院校培養(yǎng)應(yīng)用型人才是國家人才培養(yǎng)戰(zhàn)略調(diào)整的重要舉措。本科應(yīng)用型人才培養(yǎng)的內(nèi)涵是強(qiáng)調(diào)人才既具有寬厚的知識基礎(chǔ)、應(yīng)用性專業(yè)知識和技能，又具有轉(zhuǎn)化和應(yīng)用理論知識的實(shí)踐能力。人才培養(yǎng)的定位突出實(shí)踐應(yīng)用與能力培養(yǎng)，所以教學(xué)內(nèi)容既強(qiáng)調(diào)理論知識的基礎(chǔ)性，又要重視理論知識在實(shí)踐中的應(yīng)用，培養(yǎng)學(xué)生分析和解決實(shí)際問題的能力。
證券投資學(xué)是金融專業(yè)的專業(yè)基礎(chǔ)課，內(nèi)容涵蓋證券投資的工具、市場運(yùn)行、交易主體、投資組合理論、市場均衡理論、證券的分析與估值、投資組合管理等。課程的理論性強(qiáng)，同時又緊密結(jié)合實(shí)際市場，用市場去檢驗(yàn)所學(xué)的理論。應(yīng)用型本科證券投資學(xué)的人才培養(yǎng)目標(biāo)是了解證券市場如何運(yùn)行，知曉國內(nèi)外市場上證券投資工具的特征，掌握證券投資的基礎(chǔ)理論，能夠用理論去指導(dǎo)證券投資實(shí)踐行為，并能分析國內(nèi)外證券投資領(lǐng)域的現(xiàn)象與事件，提出投資建議。
二、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》教學(xué)中存在的問題
（一）投資學(xué)教材的更新跟不上我國日新月異的金融市場發(fā)展
我國作為新興市場國家，金融市場快速發(fā)展，金融產(chǎn)品的創(chuàng)新有很多中國特色。但現(xiàn)有的教材顯然跟不上我國金融市場的發(fā)展，使得學(xué)生在學(xué)習(xí)過程對本土證券市場存在疏離感。本科院?！蹲C券投資學(xué)》課程教材的選擇一般有兩種：一種是國外的教材，常用的是滋維?博迪等著的《投資學(xué)》，該書以美國市場為背景，介紹了證券投資的基本知識、理論與方法，核心內(nèi)容是投資組合理論、市場均衡理論及證券分析。其理論與實(shí)證檢驗(yàn)都是以美國發(fā)達(dá)資本市場為依據(jù)，沒有涉及我國證券市場的實(shí)踐。另外一種是國內(nèi)的教材，一般包括以我國證券市場為背景的基礎(chǔ)知識介紹，再加上國外成熟的投資組合理論、定價理論與方法、證券的技術(shù)分析與基本分析。教材對投資理論的闡述多，但跟實(shí)際市場結(jié)合的內(nèi)容少，針對證券市場的實(shí)際案例分析也很少涉及；對證券投資工具的介紹僅僅限于基本的投資工具，沒有涉及我國市場上日新月異的金融產(chǎn)品，比如分級基金、量化投資工具、證券化產(chǎn)品等。
（二）課堂理論知識傳授占比多，學(xué)生實(shí)踐操作環(huán)節(jié)薄弱
證券投資學(xué)涉及的理論多并且內(nèi)容深，不容易掌握，比如市場均衡理論中就涉及資本資產(chǎn)定價模型、套利定價理論、有效市場假定理論和行為金融理論，這些理論的創(chuàng)始者大多獲得了諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎，可見其理論達(dá)到了很高的深度，要理解這些內(nèi)容對本科生來說并非易事。所以，教師會在課堂占用很多的時間來闡述，這樣留給學(xué)生實(shí)踐操作環(huán)節(jié)的課時就不多，學(xué)生上實(shí)驗(yàn)課的時間一般不超過10個課時。在這過程中，學(xué)生至少需要完成組合理論、資本資產(chǎn)定價理論、證券分析這三個部分內(nèi)容的相關(guān)實(shí)驗(yàn)操作，并撰寫實(shí)驗(yàn)報(bào)告。但往往因?yàn)闀r間倉促，實(shí)驗(yàn)環(huán)節(jié)完成情況不是很理想。
（三）內(nèi)容多，課時少，學(xué)生對知識的掌握不深入透徹
完整的證券投資學(xué)的教材內(nèi)容一般包括基礎(chǔ)的投資工具與環(huán)境、投資組合的優(yōu)化選擇、市場均衡理論及應(yīng)用、市場有效性理論及檢驗(yàn)、證券投資的技術(shù)分析、證券投資的基礎(chǔ)分析以及投資績效的評價等。特別是國外的教材內(nèi)容篇幅巨大，教材會建議學(xué)習(xí)課時為一年。國內(nèi)很多應(yīng)用型本科證券投資學(xué)采用了國外的教材，但一般設(shè)置為48―51課時。在保證本課程體系完整講授的情況下，只能降低課程的深度，很多內(nèi)容只能停留在基礎(chǔ)層面，不能深入展開。學(xué)生對相關(guān)知識的掌握也只能在淺顯的層次。
三、應(yīng)用型本科《證券投資學(xué)》課程改革的思考
（一）利用超星的泛雅平臺，實(shí)現(xiàn)翻轉(zhuǎn)課堂教學(xué)模式
美國新媒體聯(lián)盟對翻轉(zhuǎn)課堂的定義是指重新調(diào)整課堂內(nèi)外的時間，將學(xué)生的學(xué)習(xí)決定權(quán)從教師轉(zhuǎn)移給學(xué)生。在這種教學(xué)模式下，課堂內(nèi)學(xué)生能更專注于主動的基于項(xiàng)目（或問題）的學(xué)習(xí)，共同研究解決現(xiàn)實(shí)世界的問題，從而獲得更深層次的理解。在翻轉(zhuǎn)課堂中，教師的角色從內(nèi)容的呈現(xiàn)者轉(zhuǎn)換為學(xué)習(xí)的教練，重點(diǎn)放在師生溝通、回答學(xué)生問題、啟發(fā)并引導(dǎo)學(xué)生思考。利用超星公司開發(fā)的泛雅平臺，給學(xué)生提供網(wǎng)絡(luò)化教學(xué)手段，可以幫助實(shí)現(xiàn)翻轉(zhuǎn)課堂的教學(xué)模式。
首先，利用平臺在課前進(jìn)行視頻課學(xué)習(xí)。網(wǎng)絡(luò)化教學(xué)手段可以把很多教學(xué)內(nèi)容轉(zhuǎn)移到課堂外進(jìn)行。授課教師在平臺上預(yù)先錄制好一些視頻，學(xué)生可以在課外提前學(xué)習(xí)證券投資學(xué)中相關(guān)的知識，特別是教材中有一定難度并且比較重要的理論，比如資本資產(chǎn)定價模型、套利定價模型、有效市場理論、股利貼現(xiàn)估值模型、市盈率估值模型等。這些理論一般涉及假設(shè)、推導(dǎo)、結(jié)論及應(yīng)用或者檢驗(yàn)，內(nèi)容思想性及邏輯性強(qiáng)，有些還要借助高等數(shù)學(xué)的知識，學(xué)生單純通過看教科書不是很容易弄明白。視頻課可以幫助學(xué)生理解與掌握課程的重點(diǎn)和難點(diǎn)。這樣可以節(jié)省課堂的講授時間，在一定程度上化解課程學(xué)時少但內(nèi)容多的矛盾。學(xué)生在課堂可以有更多的時間與教師交流，師生互動，進(jìn)行探究性學(xué)習(xí)。
其次，利用平臺進(jìn)行拓展閱讀。平臺內(nèi)部有超星電子書庫，可以指定學(xué)生進(jìn)行課內(nèi)外拓展閱讀，比如其他的與證券投資學(xué)相關(guān)的圖書，指定學(xué)生閱讀哪些段落，并可以查看每個學(xué)生是否閱讀。還可以收集公共財(cái)經(jīng)類視頻，比如第一財(cái)經(jīng)、經(jīng)濟(jì)半小時欄目中跟證券有關(guān)的視頻，放入平臺，使得學(xué)生能夠貼近金融市場，追蹤證券市場熱點(diǎn)，了解投資領(lǐng)域的事件，傾聽專業(yè)人士的觀點(diǎn)，并引發(fā)自己的思考。在課外有了這些準(zhǔn)備，在課堂就可以針對一些專題展開討論，比如2015年的股災(zāi)事件、光大烏龍指事件、2016年的股市熔斷機(jī)制事件等，讓學(xué)生試著用投資學(xué)的相關(guān)理論去解釋。學(xué)生在討論的過程中會有觀點(diǎn)的沖突，這樣更能引發(fā)思考與學(xué)習(xí)。教師的角色從講授者轉(zhuǎn)變?yōu)檩o導(dǎo)者、建議者，在課堂及網(wǎng)絡(luò)平臺上引導(dǎo)、啟發(fā)學(xué)生，對各種觀點(diǎn)進(jìn)行點(diǎn)評和總結(jié)。通過拓展閱讀與討論，可以解決教材滯后于日新月異的金融市場發(fā)展的問題，并且培養(yǎng)了學(xué)生將投資理論知識應(yīng)用于實(shí)際金融市場與投資領(lǐng)域的意識與能力。
（二）利用國泰安的市場通金融分析軟件和CSMAR數(shù)據(jù)庫，進(jìn)行有選擇的實(shí)驗(yàn)教學(xué)
實(shí)驗(yàn)教學(xué)是形成應(yīng)用能力的重要環(huán)節(jié)。常用的證券投資學(xué)實(shí)驗(yàn)操作軟件是國泰安公司開發(fā)的市場通金融分析軟件和CSMAR數(shù)據(jù)庫。通過實(shí)驗(yàn)手段進(jìn)行模擬、分析及檢驗(yàn)，促使學(xué)生深入理解和掌握相關(guān)投資理論知識與實(shí)際應(yīng)用。該系統(tǒng)實(shí)驗(yàn)內(nèi)容豐富，包括金融市場行情的揭示與觀察、共同基金投資分析、投資組合構(gòu)建與風(fēng)險、資本資產(chǎn)定價模型的計(jì)算、證券的基本分析、證券的技術(shù)分析、金融衍生品及外匯分析等。
因?yàn)樽C券投資學(xué)課程的課時有限，分配給實(shí)驗(yàn)課的時間一般是10個課時左右，所以不能對上述所有的內(nèi)容都進(jìn)行實(shí)驗(yàn)教學(xué)，可以挑選核心的內(nèi)容來進(jìn)行。建議選擇三個內(nèi)容進(jìn)行，具體包括投資組合構(gòu)建與分析、資本資產(chǎn)定價模型計(jì)算及應(yīng)用、證券的基本面分析與估值。這三個內(nèi)容既是證券投資學(xué)的核心又是難點(diǎn)，所以需要在實(shí)驗(yàn)課堂指導(dǎo)學(xué)生完成。其他的內(nèi)容可以讓學(xué)生在課后自主學(xué)習(xí)如何操作。實(shí)驗(yàn)課可以通過組成實(shí)驗(yàn)小組方式來完成實(shí)驗(yàn)任務(wù)，小組方式的好處是可以發(fā)揮各小組成員的優(yōu)勢、相互學(xué)習(xí)，來完成一個工作量大且有難度的作業(yè)。
（三）產(chǎn)學(xué)合作，引入證券、期貨公司現(xiàn)場教學(xué)以及專業(yè)人士的專題講座
應(yīng)用型人才培養(yǎng)的重點(diǎn)是注重能力培養(yǎng)，而培養(yǎng)什么樣的能力要與工作世界緊密結(jié)合。證券投資學(xué)課程對應(yīng)的工作主要是證券、期貨公司。帶領(lǐng)學(xué)生進(jìn)入這類公司進(jìn)行現(xiàn)場教學(xué)，可以讓學(xué)生直觀了解金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)作，比如崗位如何設(shè)置、對專業(yè)人員的技能及素質(zhì)要求有哪些，然后在學(xué)習(xí)過程中可以有針對性地培養(yǎng)一些專業(yè)技能。金融市場的專業(yè)人士接觸金融市場的前沿，掌握最新的金融工具的開發(fā)應(yīng)用。所以，專業(yè)人士的專題講座可以讓學(xué)生了解市場前沿的知識與信息。專業(yè)人士還可以傳授投資中某個細(xì)分領(lǐng)域的實(shí)際操作，特別是證券投資學(xué)中創(chuàng)新型金融產(chǎn)品的投資操作，比如量化投資管理、阿爾法對沖基金的操作、分級產(chǎn)品的運(yùn)作等等，使得學(xué)生對本課程有更直觀的認(rèn)知與感悟，激發(fā)對該領(lǐng)域的興趣，從而進(jìn)行更深層次的學(xué)習(xí)。
（四）課程考核評估方法多樣化
課程的考核評估對學(xué)生的學(xué)習(xí)有引導(dǎo)作用。證券投資學(xué)現(xiàn)有的考核還是以期末考試成績?yōu)橹鳎Y(jié)合平時作業(yè)完成及考勤情況，給出綜合成績。實(shí)踐環(huán)節(jié)的成績占比一般比較低，這樣的考核方式?jīng)]有突出對實(shí)踐應(yīng)用能力的評價，導(dǎo)致學(xué)生對于實(shí)驗(yàn)課不夠重視。增加實(shí)驗(yàn)課考核的占比，可以改變學(xué)生對實(shí)驗(yàn)課的態(tài)度，提高其實(shí)踐操作能力。課堂討論與發(fā)言在考核成績中的占比也很低，導(dǎo)致學(xué)生在課堂討論中的積極主動性不夠。采用翻轉(zhuǎn)課堂教學(xué)模式后，可以增加課程考核中課堂討論的占比，注重考核學(xué)生在實(shí)際投資領(lǐng)域的分析問題與解決問題能力。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：資產(chǎn)配置理財(cái)策略選擇
個人在其生命周期每一個階段上的財(cái)務(wù)安排都可以視為一種廣義的理財(cái)。這里我們主要介紹證券投資，它主要以保值和增值從而促使個人資產(chǎn)加速成長為主要目標(biāo)。
1 個人證券理財(cái)?shù)牟呗赃x擇
個人證券理財(cái)?shù)牟呗赃x擇，需要個人投資者在實(shí)施證券理財(cái)行為之前認(rèn)真考慮。確定科學(xué)的個人理財(cái)策略，應(yīng)主要考慮一下兩個因素：
1.1 個人投資者的年齡
根據(jù)個人的生命周期及與投資者的關(guān)系，我們可以將個人投資者大致區(qū)分為三個年齡階段，即40歲以前的青年段、40歲至60歲的中年段、60歲以上的老年段。不同年齡段的個人投資者，應(yīng)采取不同的證券理財(cái)策略。
青年段。這個時段的個人投資者具有的特點(diǎn)主要表現(xiàn)為：從生理上看，身體健康，精力充沛；從職業(yè)上看，都已經(jīng)走上社會，有了一定職業(yè)，并且隨著年齡增長而逐漸穩(wěn)定；從生活上看，從單身一人到戀愛建立家庭，再到孩子出生成長，一切都在有條不紊的發(fā)展著，長輩們也都處于事業(yè)的巔峰狀態(tài)之中；從經(jīng)濟(jì)上看，資金實(shí)力相對有限，并且未來的前景充滿了變數(shù)；從負(fù)擔(dān)情況看，從上到下都比較輕。因此，在這個年齡階段的投資者，其證券理財(cái)行為不妨可以選擇一種有保守向激進(jìn)發(fā)展，并逐漸偏向于激進(jìn)的方式。
中年段。這個時段的個人投資者具有的特點(diǎn)主要表現(xiàn)為：從生理上看，體魄依然健壯，精力依然充沛；從心理上看，生活的歷練已經(jīng)使人成熟，做人做事都趨于穩(wěn)重；從職業(yè)上看，基本已經(jīng)定型，并已經(jīng)取得相應(yīng)的成就；從生活上看，家庭生活十分穩(wěn)定，子女或正在成長，或已經(jīng)成人，而長輩們已經(jīng)年邁，需要多多關(guān)心照顧；從經(jīng)濟(jì)上看，資金實(shí)力充裕，人生中的黃金收入期在此階段；從負(fù)擔(dān)上看，負(fù)擔(dān)雖然不重，但未來的生活計(jì)劃是必須考慮的事情。因此，這個年齡段上的個人投資者，其證券理財(cái)行為不妨可以選擇一種偏于穩(wěn)健的方式。
老年段。這個時期的個人投資者具有的特點(diǎn)主要表現(xiàn)為：從生理上看，衰老已是不爭的事實(shí)；從心理上看，經(jīng)歷了大半生的風(fēng)風(fēng)雨雨后，安度晚年成了大家共同的心愿；從職業(yè)上看，雖然已經(jīng)退休在家，但老驥伏櫪，在忙碌了一輩子之后，現(xiàn)在閑了下來，總是覺得不習(xí)慣，因此，還有找點(diǎn)事情做做的心態(tài)；從生活上看，子女已經(jīng)長大成人，并都建立了自己的家庭；從經(jīng)濟(jì)上看，收入較之退休前有所甚至明顯下降；從負(fù)擔(dān)上看，在收入減少但用于看病等方面的支出會增加的情況下，家庭負(fù)擔(dān)也可能呈現(xiàn)出相對加重的趨勢。因此，這個階段上的個人投資者，其證券理財(cái)行為可以選擇一種偏向于保守的方式。
1.2 構(gòu)建什么樣的投資組合
個人投資者的投資組合策略，亦即證券資產(chǎn)配置策略，是證券理財(cái)?shù)闹匾獌?nèi)容。之所以要構(gòu)建證券組合，原因主要有二：一是盡可能的降低投資風(fēng)險。單一品種的證券，特別是某一上市公司股票的投資風(fēng)險，是顯而易見的。而建立證券組合，實(shí)際分散投資，“不把所有的雞蛋都放在一個籃子里”，就可以有效地分散風(fēng)險，特別是降低非系統(tǒng)風(fēng)險。資產(chǎn)組合理論表明，證券組合的風(fēng)險隨著組合所包含的證券數(shù)量的增加而降低，不同的證券之間關(guān)聯(lián)性很低的多元化證券組合可以有效地降低非系統(tǒng)性風(fēng)險。二是盡可能的增加投資收益，實(shí)現(xiàn)投資收益最大化。投資者的證券投資過程，就是在投資收益和投資風(fēng)險之間尋求最佳平衡的過程。如果個人投資者僅投資于單個證券資產(chǎn)，則尋求這種平衡的空間相當(dāng)狹小。而當(dāng)投資者將各種不同的證券資產(chǎn)按不同比例進(jìn)行組合時，其選擇最佳平衡的空間就相當(dāng)大，從而可以使其可以再投資風(fēng)險水平既定的條件下，實(shí)現(xiàn)投資收益的最大化。
證券組合一般以投資者的投資目標(biāo)為標(biāo)準(zhǔn)來進(jìn)行劃分。具體說來，證券組合可以分為收入型證券組合、增長型證券組合和混合型證券組合三種。收入型證券組合看重當(dāng)期收益，以追求當(dāng)期的收益最大化為目標(biāo)；增長型證券組合看重資本增長，以追求未來的資本升值為目標(biāo)；混合型證券組合則試圖是兩者兼顧，在兩者之間達(dá)到某種均衡。個人投資者應(yīng)根據(jù)自己的投資收益目標(biāo)和風(fēng)險偏好程度，對未來證券市場走勢進(jìn)行理性判斷的基礎(chǔ)上，確定自己選擇哪一類組合。
2 個人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
2.1 青年段個人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
40歲以下青年段個人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略：基金50%-60%，股票40%-50%。
上述資產(chǎn)配置策略是通過和個人投資者的廣泛溝通和交流，并得到較多個人投資者認(rèn)可的。投資者在具體規(guī)劃個人證券理財(cái)方案的時候，可以以此為參考，但不必一定要拘泥于這個比例配置。
我們還可以把40歲以下的個人證券投資者在細(xì)分為三類，每一類型的投資者又可以有不同的配置策略。
2.1.1 剛剛走上工作崗位的人
剛剛走上工作崗位的人，期理財(cái)?shù)闹饕繕?biāo)是試水市場，積累經(jīng)驗(yàn)。個人證券理財(cái)初級階段的投資者具有兩個顯著的特點(diǎn)：一是資金量從無到有，從小到大；二是理財(cái)知識有限。因此，以貨幣市場基金或其他低風(fēng)險證券理財(cái)產(chǎn)品作為他們的投資對象較為合適。
2.1.2 已經(jīng)有了一定的積蓄并計(jì)劃結(jié)婚成家的人
40歲以下的個人投資者在經(jīng)歷了入門階段的證券理財(cái)實(shí)踐后，就可以進(jìn)入第二階段了。進(jìn)入這個階段的標(biāo)志是：第一，個人投資者已經(jīng)積累了一定量的資金，有了可以做分散投資理財(cái)?shù)馁Y金基礎(chǔ)。第二，資金投資者通過貨幣市場基金的理財(cái)，對證券理財(cái)活動和證券理財(cái)對象已經(jīng)有了一定的認(rèn)識和了解。在這種情況下，個人投資者應(yīng)該在一定的投資理念的指導(dǎo)下，逐步了解和投資其他類型的基金，如股票型基金、偏股型基金和債券類產(chǎn)品。
2.1.3 已經(jīng)成家之后的人
通過前一階段的理財(cái)活動，個人投資者的資金實(shí)力進(jìn)一步增大，風(fēng)險承受能力進(jìn)一步提高，對高收益也已經(jīng)有了進(jìn)一步的渴望。同時個人投資者對股票有了比較多的了解，尤其是通過對股票型基金的具體品種的觀察和研究，已經(jīng)初步形成了一定的股票投資理念，因而在此基礎(chǔ)上可以選擇具體的股票投資品種。從“借腦策略”起步，具有一定理財(cái)分析能力、掌握一定理財(cái)分析方法的個人投資者，可以由淺入深的開始自己的股票理財(cái)選擇，在認(rèn)為較有把握之后，可以逐漸擴(kuò)大股票的投資理財(cái)規(guī)模。
2.2 中年階段個人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
40歲至60歲的中年段個人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略：國債20%左右，基金40%左右，股票40%左右。
40歲至60歲的中年段的投資者分為兩類：
2.2.1 子女尚未工作的個人投資者
這個階段的投資者，其理財(cái)?shù)牟呗詰?yīng)該是坐守貨幣市場基金收益的同時，伺機(jī)用部分資金投資于股票和股票型基金理財(cái)產(chǎn)品。不過股票和股票型基金的投資理財(cái)應(yīng)該是階段性的，通常情況下不長期持有。
2.2.2 子女長大成人的個人投資者
處于巔峰狀態(tài)的人，往往也是十分成熟的，這個階段的人在證券理財(cái)方面往往既保守又激進(jìn)，呈現(xiàn)一種復(fù)雜的混合狀態(tài)。在具體過程中，要投資一定數(shù)量的國債，同時繼續(xù)投資于貨幣市場基金，因?yàn)檫@種基金是一個以不變應(yīng)萬變的理財(cái)品種。當(dāng)然，有了以前的股票理財(cái)經(jīng)歷再加上股票市場有博取高收益的機(jī)會，對于股票和股票型基金的投資還是少不了的。
2.3 老年階段個人證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議
60歲以上的老年段證券理財(cái)?shù)馁Y產(chǎn)配置策略建議：國債40%左右，基金40%左右。股票20%左右。
處于老年階段的人辛苦了一輩子，到了安享晚年的時候，一切行事都應(yīng)該遵循保守原則，包括個人理財(cái)。在個人資產(chǎn)配置方面也應(yīng)遵循穩(wěn)健原則，投資對象以低風(fēng)險為主，至于股票投資，20%的比例為上限。總之，這個時候要做一個“守財(cái)奴”，守住錢財(cái)，盡量減少不必要的投資損失，以保證有充裕的資金安度晚年。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：證券投資分析；財(cái)務(wù)分析；運(yùn)用解析
證券市場在轉(zhuǎn)型之后，使證券投資變得全民化，大到企業(yè)證券投資，小到個人證券投資，只要投資方法合理正確，就可以在證券市場中獲得相應(yīng)的投資回報(bào)。證券投資肯定是有風(fēng)險的，在投資時，投資者應(yīng)該在進(jìn)行投資前必須了解，關(guān)于金融方面的知識，了解證券投資市場的走向，采用正確的投資方法，對于證券市場的價格變動，要掌握其規(guī)律，為將要進(jìn)行的證券投資提供保障。
一、證券投資概念分析
證券投資是指投資者買賣股票、債券、基金券等有價證券以及這些有價證券的衍生品，以獲取差價、利息及資本利得的投資行為和投資過程，是間接投資的重要形式。證券投資具有高度的市場力，證券投資是對預(yù)期會帶來收益的有價證券的風(fēng)險投資，投資和投機(jī)是證券投資活動中不可缺少的兩種行為，二級市場的證券投資不會增加社會資本總量，而是在持有者之間進(jìn)行再分分析方法證券投資為社會提供了籌集資金的重要渠道。證券投資有利于調(diào)節(jié)資金投向，提高資金使用效率，從而引導(dǎo)資源合理流動，實(shí)現(xiàn)資源的優(yōu)化配置，證券投資有利于改善企業(yè)經(jīng)營管理，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益和社會知名度，促進(jìn)企業(yè)的行為合理化;證券投資為中央銀行進(jìn)行金融宏觀調(diào)控提供了重要手段，對國民經(jīng)濟(jì)的持續(xù)、高效發(fā)展具有重要意義，證券投資可以促進(jìn)國際經(jīng)濟(jì)交流。
二、財(cái)務(wù)分析的重要性
（一）財(cái)務(wù)分析能夠提供決策有用的會計(jì)信息
投資者在進(jìn)行證券投資的過程中，需要以會計(jì)信息為基礎(chǔ)，進(jìn)行投資決策，會計(jì)信息對財(cái)務(wù)信息的影響很大，投資對企業(yè)通過財(cái)務(wù)分析，能夠?qū)ζ髽I(yè)未來的發(fā)展，有正確的預(yù)判。投資者在投資的過程中，就會進(jìn)行合理的投資決策，對于證券投資市場，只有在可靠的會計(jì)信息保障下，才能穩(wěn)定的發(fā)展。
（二）可以直接對上市公司的經(jīng)營業(yè)績進(jìn)行評價
投資者在評價上市公司的經(jīng)營業(yè)績和財(cái)務(wù)狀況是，需要以財(cái)物分析為基礎(chǔ)，通過對上市公司進(jìn)行財(cái)務(wù)分析，可以很好地了解到，公司的運(yùn)營能力和盈利狀況，從而分析上市公司的獲利能力和償還債務(wù)能力。投資者可以根據(jù)其判斷，投資后的收益水平，實(shí)現(xiàn)最大化的收獲效益。
（三）財(cái)務(wù)分析為投資者預(yù)測企業(yè)發(fā)展提供資料
投資者根據(jù)對財(cái)務(wù)分析的結(jié)果，了解當(dāng)前證券投資行業(yè)的薄弱環(huán)節(jié)，也可以與其他行業(yè)的經(jīng)營狀況進(jìn)行比較，采取合理的對策，使投資模式得到優(yōu)化，通過數(shù)據(jù)共享實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)效益的提高，實(shí)現(xiàn)投資可以獲得最大利益。
三、證券分析中的財(cái)務(wù)分析運(yùn)用
（一）財(cái)務(wù)報(bào)表分析和證券投資有著很多的相關(guān)性
中國的證券市場，在發(fā)展的過程中不斷地完善，使其更加成熟，投資者對于財(cái)務(wù)分析在證券投資中作用，有著越來越多的重視。對于小投資者來講，掌握財(cái)務(wù)分析的方法，特別是財(cái)務(wù)報(bào)表分析的方法，能夠有效地進(jìn)行優(yōu)化理財(cái)，對于莊家操縱可以很好地避開，對促進(jìn)我國市場經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，和提高證券市場的秩序也有著很重的作用。
（二）財(cái)務(wù)分析對投資者預(yù)測投資對象有很大的作用
財(cái)務(wù)報(bào)表分析與其他分析方法相比，能夠?qū)ι鲜泄镜呢?cái)務(wù)狀況和現(xiàn)金流量進(jìn)行全面的分析，能顧全面地反映上市企業(yè)過去的發(fā)展，為投資者的合理判斷，提供參考價值，對投資者預(yù)測上市公司未來的發(fā)展有很大的幫助，為投資行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展提供保障，使投資風(fēng)險得到降低［2］。
（三）財(cái)務(wù)分析可以促進(jìn)證券市場的成熟
在我國財(cái)務(wù)制度不斷地完善下，我國的證券市場的發(fā)展也趨于成熟，對此，投資者應(yīng)該好好體用財(cái)務(wù)報(bào)表的作用，同時對證券投資市場的風(fēng)險也要有敏銳的觀察，投資者掌握財(cái)務(wù)報(bào)表的分析方法，可以提高自身對證券投資決策的正確性和科學(xué)性。
四、財(cái)務(wù)分析在證券投資中的應(yīng)用
（一）債務(wù)償還能力分析
上市公司的融資、經(jīng)營和投資都與其債務(wù)償還能力有著很大的關(guān)系，債務(wù)償還能力是對上市公司償還債務(wù)和財(cái)務(wù)運(yùn)用能力的重要體現(xiàn)，是指上市公司對到期債務(wù)的償還能力。債務(wù)償還能力的指標(biāo)是指短期和長期，兩種期限的債務(wù)償還能力指標(biāo)，短期的能力指標(biāo)內(nèi)容有，流動、現(xiàn)金、速動的比率和運(yùn)營資金等，從盈利能力方面來看長期債務(wù)償還能力指標(biāo)內(nèi)容有，信息保障、債務(wù)本息保障和固定費(fèi)用保障的倍數(shù)等。從上市公司的資產(chǎn)規(guī)模來看是，資產(chǎn)、凈資產(chǎn)的負(fù)債率和所有者權(quán)利比率，上市公司的債務(wù)償還能力，對其在市場經(jīng)濟(jì)下的穩(wěn)定發(fā)展，有著重要的影響，是其和諧發(fā)展的重要基礎(chǔ)，對于投資者所關(guān)注的問題，上市公司做好債務(wù)償還能力分析，是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。
（二）盈利能力分析
在上市公司財(cái)務(wù)分析中，盈利能力分析是最重要的，上市公司的盈利能力是其獲取利潤的能力，對其發(fā)展前景有著至關(guān)重要的作用。投資者需要在投資前，對上市公司的盈利能力做出判斷，對其在未來發(fā)展的盈利能力做出分析，對其盈利的增長、常規(guī)和穩(wěn)定性做出判斷，才能在證券投資的過程中將風(fēng)險系數(shù)降到最小，為投資者的投資決策提供關(guān)鍵的信息。盈利能力的內(nèi)容有，銷售的凈利率和毛利率、資產(chǎn)凈利率等。在證券投資市場中，運(yùn)用合理的分析方法對上市公司的盈利能力進(jìn)行判斷，對投資模式的更新，投資市場成熟的促進(jìn)，投資者投資結(jié)構(gòu)的改善，有著很大的作用。
（三）營運(yùn)能力分析
上市公司的營運(yùn)能力是指起經(jīng)營和運(yùn)行能力，上市公司運(yùn)用所有的資產(chǎn)來獲取利潤，對其進(jìn)行運(yùn)營能力分析，可以發(fā)現(xiàn)上市公司在資產(chǎn)運(yùn)營中的問題，營運(yùn)能力分析，是對盈利能力分析和償還債務(wù)能力分析的補(bǔ)充［3］。營運(yùn)能力的內(nèi)容有，存貨、應(yīng)收賬款、流動資產(chǎn)和總資產(chǎn)的運(yùn)轉(zhuǎn)率，還有營業(yè)周期。對上市進(jìn)行營運(yùn)能力分析，可以幫助投資者對上市公司的財(cái)務(wù)和資本收益進(jìn)行很好的判斷。
（四）發(fā)展能力分析
上市公司的發(fā)展能力是其生存之本，是指上市公司自身的經(jīng)營，經(jīng)過長時間的累積，形成潛在的發(fā)展能力，上市公司在未來是否有發(fā)展空間，是投資者進(jìn)行投資決策的重要依據(jù)。影響上市公司的穩(wěn)定發(fā)展的因素有很多，如外部的經(jīng)營環(huán)境，和企業(yè)內(nèi)部條件。發(fā)展能力指標(biāo)的主要內(nèi)容是價值增長率，還有銷售增長率和可持續(xù)增長率。投資者要借助財(cái)務(wù)分析對上市公司的發(fā)展途徑進(jìn)行判斷，了解其資產(chǎn)是自身的盈利還是向外借貸，投資者要對上市公司的發(fā)展能力進(jìn)行關(guān)注，以此來評估自身對其進(jìn)行證券投資的風(fēng)險。
五、財(cái)務(wù)分析對證券投資的反作用
財(cái)務(wù)報(bào)告造價損害投資者的經(jīng)濟(jì)利益，近些年來，有許多上市公司在其財(cái)務(wù)報(bào)告上進(jìn)行造價，金亞科技和太化股份利用財(cái)務(wù)造假，來騙取投資者的投資決策。財(cái)務(wù)分析信息不對稱，使證券投資決策滯后，財(cái)務(wù)分析報(bào)告的報(bào)出日期是置后的，投資者對財(cái)務(wù)分析信息的不是同步，讓投資者對證券投資做出錯誤的判斷，對投資者規(guī)避投資風(fēng)險和我國證券市場都有很大的影響。財(cái)務(wù)分析的靜態(tài)指標(biāo)影響投資者的投資決策效果，上市公司在正常的運(yùn)行過程中是動態(tài)的，靜態(tài)的財(cái)務(wù)分析就不能為投資者，提供良好的財(cái)務(wù)信息，影響其制定證券投資決策。
證券市場是現(xiàn)代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。稅收作為政府調(diào)控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉(zhuǎn)稅。這是對證券的發(fā)行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產(chǎn)生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經(jīng)常列入個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價收益課征的稅，理論上應(yīng)歸屬于資本利得稅范疇，許多國家未單獨(dú)開征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計(jì)征。總體而言，國外證券稅制模式的發(fā)展表現(xiàn)為初期以流轉(zhuǎn)稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標(biāo)經(jīng)歷了“效率優(yōu)先——公平為主——效率與公平兼顧”的調(diào)整過程，具體制度設(shè)計(jì)也體現(xiàn)出“簡單——復(fù)雜——簡單”的特點(diǎn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化格局的形成和各國之間經(jīng)濟(jì)競爭的加劇，各國政府都在積極調(diào)整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，研究各國證券稅制的發(fā)展動態(tài)，借鑒它們的成功經(jīng)驗(yàn)，然后結(jié)合我國證券稅制的運(yùn)行狀況，做出適當(dāng)?shù)淖C券稅制政策調(diào)整，可以更好地規(guī)范和調(diào)節(jié)我國證券市場的發(fā)展，提高資源配置效率，貫徹社會公平政策。
二、國外證券稅制的發(fā)展動態(tài)
(一)證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)
理論上認(rèn)為，證券流轉(zhuǎn)稅會降低證券價格水平，遲滯資本的流動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應(yīng)較大。所以，證券流轉(zhuǎn)稅通常適用于發(fā)展初期的證券市場。世界上多數(shù)發(fā)達(dá)國家已不再征收證券流轉(zhuǎn)稅，現(xiàn)在仍舊征收該稅的部分國家，也在積極調(diào)整相關(guān)的稅收政策。
證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券流轉(zhuǎn)稅改革朝寬稅基、低稅率方向發(fā)展。隨著各種金融工具的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品層出不窮，因而各國證券流轉(zhuǎn)稅征稅范圍也從傳統(tǒng)的股票市場擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉(zhuǎn)稅的稅率呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢，甚至許多國家已完全廢止證券流轉(zhuǎn)稅。(2)證券流轉(zhuǎn)稅普遍運(yùn)用差別稅率來調(diào)整證券市場結(jié)構(gòu)。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產(chǎn)品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實(shí)行不同稅率，短期投機(jī)者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。(3)證券流轉(zhuǎn)稅主要采用單向征收方式。因?yàn)殡p向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機(jī)效果較差。如果僅對賣方征稅，那么僅增加賣方成本，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機(jī)，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展。同時，單向征收稅負(fù)遠(yuǎn)低于雙向征收，也符合證券流轉(zhuǎn)稅率不斷下調(diào)趨勢。因此，絕大多數(shù)國家的證券流轉(zhuǎn)稅僅對賣方征收，只有極少數(shù)國家仍采用雙向征收方式。
(二)證券投資所得稅發(fā)展動態(tài)
證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關(guān)于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統(tǒng)論代表Poterba和Summers等認(rèn)為股息稅對新股投資和留利投資均產(chǎn)生了很大影響，因此解決股息的重復(fù)征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認(rèn)為，股息稅會對新股投資產(chǎn)生重要影響，但并不影響留利投資。經(jīng)驗(yàn)論證中，支持股息稅傳統(tǒng)論和新論的實(shí)證證據(jù)基本是平分秋色。各國分別根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)采納不同的股息稅理論，并積極調(diào)整股息稅政策。
股息稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調(diào)趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，平均最高個人所得稅率從67％下調(diào)到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調(diào)到31.4％。這些持續(xù)的輕稅政策強(qiáng)有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發(fā)展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問題?，F(xiàn)實(shí)中，美國等極少數(shù)發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家實(shí)行古典制所得稅，對股息重復(fù)征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發(fā)達(dá)國家和多數(shù)發(fā)展中國家則實(shí)行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前，這兩種所得稅制度呈現(xiàn)不斷融合的趨勢。因此，根據(jù)各國實(shí)際情況，設(shè)計(jì)合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務(wù)。(3)稅制設(shè)計(jì)兼顧公平與效率，體現(xiàn)簡化原則。發(fā)達(dá)國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設(shè)計(jì)得很復(fù)雜，這在20世紀(jì)下半期已經(jīng)成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復(fù)雜的制度設(shè)計(jì)，使得實(shí)踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發(fā)達(dá)國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國對實(shí)行了數(shù)十年的極其復(fù)雜的分劈稅率和歸集抵免制度進(jìn)行改革，重新實(shí)行簡便的古典制所得稅，這充分體現(xiàn)了稅制簡化原則的回歸。
(三)證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)
證券交易利得稅會產(chǎn)生“資本緊鎖”效應(yīng)，妨礙資本流動，也會影響證券投資需求，調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模和價格水平，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)較復(fù)雜。總體而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉(zhuǎn)稅是證券稅制發(fā)展的大趨勢。
證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)長遠(yuǎn)來看，各國都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收入者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達(dá)250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發(fā)展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度合理的調(diào)節(jié)，是稅收公平政策的重要體現(xiàn)，所以是證券稅制發(fā)展的主流趨勢?，F(xiàn)在，發(fā)達(dá)國家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時調(diào)整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹(jǐn)慎地處理證券交易利得稅，認(rèn)真研究恰當(dāng)?shù)拈_征時機(jī)。證券交易利得稅“雙刃劍”效應(yīng)很強(qiáng)烈，它在成熟的證券市場上發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”作用，防止證券價格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩器”作用，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的壓抑市場上揚(yáng)和促使市場下挫的效應(yīng)。例如，1986年意大利政府?dāng)M開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價指數(shù)就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現(xiàn)得淋漓盡致。因此，各國都會認(rèn)真充分地研究各自的證券市場環(huán)境，做好各項(xiàng)評估預(yù)測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機(jī)的把握是至關(guān)重要的。(3)證券交易利得稅實(shí)行稅負(fù)從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運(yùn)用差別稅率，來調(diào)整證券的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以貫徹鼓勵投資、抑制投機(jī)等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。相對于證券流轉(zhuǎn)稅而言，證券交易利得稅更容易實(shí)現(xiàn)公平目標(biāo)。它根據(jù)能力負(fù)擔(dān)原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點(diǎn)、免稅額等方法，充分發(fā)揮了稅收調(diào)節(jié)社會財(cái)富分配狀況的功能，實(shí)現(xiàn)公平收入的目標(biāo)。
三、我國證券稅制的運(yùn)行現(xiàn)狀分析
我國的證券市場從90年代初起步，經(jīng)歷十多年的風(fēng)雨坎坷，已經(jīng)取得了巨大發(fā)展。證券稅制也隨著證券市場的發(fā)展而不斷調(diào)整。總體來說，我國形成了以證券流轉(zhuǎn)稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發(fā)展起到了一定的調(diào)控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發(fā)展成熟，也暴露出許多問題與不足，需要加以仔細(xì)研究并及時調(diào)整完善。
(一)證券交易印花稅的現(xiàn)狀分析
1．在財(cái)政收入中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續(xù)增長狀態(tài)，增長速度較快。它占財(cái)政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續(xù)低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財(cái)政收入比重也相應(yīng)下降。
(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設(shè)為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續(xù)走低，政府才調(diào)低稅率至2‰，2005年1月后調(diào)低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調(diào)到3‰，而世界上征收證券流轉(zhuǎn)稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實(shí)行單向征收，實(shí)際稅率遠(yuǎn)低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實(shí)際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對較窄。
(3)調(diào)控功能不顯著，股市投機(jī)很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進(jìn)行調(diào)整，試圖調(diào)節(jié)股市的運(yùn)行。但事實(shí)證明它對股市的調(diào)節(jié)大多為短期影響，并不能使股市進(jìn)入理性運(yùn)行狀態(tài)。例如1998年6月調(diào)低印花稅率后，雖然當(dāng)日成交量漲幅達(dá)20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機(jī)。2005年1月下調(diào)證券交易印花稅率，試圖挽救過度頹廢的股市，而結(jié)果恰相反，一周后股票指數(shù)不升反降，跌幅達(dá)1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調(diào)至3‰后，當(dāng)日股指重挫下跌6.5％，連續(xù)三日內(nèi)股指累計(jì)暴跌近14％，市值蒸發(fā)12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出決策層的預(yù)料。種種現(xiàn)象表明，印花稅顯然不是調(diào)控股市的優(yōu)良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。
(二)證券投資所得稅的現(xiàn)狀分析
(1)股息的個人所得稅實(shí)行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨(dú)的一類，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨(dú)征收。而世界上多數(shù)國家實(shí)行綜合的個人所得稅，將股息利息并入個人全部所得，再按適用的累進(jìn)稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，股息收入已成為富裕群體的一項(xiàng)較重要的收入。如果繼續(xù)給予富裕群體股息收入以單獨(dú)課征的稅收優(yōu)惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。
(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅稅率要普遍高于多數(shù)發(fā)展中國家。我國的企業(yè)所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，因?yàn)楣诺渲浦貜?fù)征稅，100元企業(yè)稅前所得，先要承擔(dān)33元企業(yè)所得稅，余下分配的67元股息還要承擔(dān)20％的個人所得稅，所以最終要繳納合計(jì)46.4元的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調(diào)低至10％，但股息的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅率仍然達(dá)到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因?qū)嵭幸惑w化所得稅制度，聯(lián)合的公司與個人所得稅率并不高，如發(fā)展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業(yè)化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發(fā)達(dá)國家平均的聯(lián)合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達(dá)到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計(jì)算的，實(shí)踐中大多數(shù)股東適用的個人所得稅率要低很多，其實(shí)際的股息聯(lián)合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發(fā)達(dá)國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法比擬的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展存在一定的抑制影響。
(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮積極的調(diào)控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨(dú)大”的獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這直接導(dǎo)致中小股東表決權(quán)太小，“以手投票”治理機(jī)制失效。廣大的上市公司又很少發(fā)甚至不發(fā)股息，股東無從了解公司經(jīng)營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機(jī)制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽(yù)公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結(jié)構(gòu)，合理調(diào)控證券市場已成為越來越值得關(guān)注的問題。
(三)證券交易利得稅的現(xiàn)狀分析
證券交易利得稅理論上應(yīng)列入資本利得稅范疇，而我國至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國的企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)從事證券買賣所獲得的差價收益列入企業(yè)所得范疇，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅，這與多數(shù)國家相關(guān)稅法規(guī)定一致。而我國的個人所得稅法規(guī)定，個人從事證券買賣所取得的差價收入應(yīng)列入財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，按20％的稅率征收個人所得稅。但我國相關(guān)稅收法規(guī)又規(guī)定，對個人買賣股票取得的差價收入暫不征收個人所得稅。所以，事實(shí)上我國并沒有征收個人的證券交易利得稅。隨著證券市場的不斷發(fā)展成熟，以流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐运枚悶橹黧w的證券稅制模式，這是大勢所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設(shè)的重要任務(wù)。
四、我國證券稅制的政策調(diào)整
綜合考慮國際上證券稅制的發(fā)展趨勢和我國證券市場實(shí)際狀況，我們認(rèn)為，我國證券稅制調(diào)整的總體思路應(yīng)為：改革流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式，逐步過渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應(yīng)做好以下幾方面工作：
(一)完善我國的證券流轉(zhuǎn)稅
1．增設(shè)發(fā)行環(huán)節(jié)的證券印花稅，運(yùn)用稅收調(diào)節(jié)證券初級市場的運(yùn)行。初級市場的證券發(fā)行是
資源配置的重要環(huán)節(jié)，英國和日本等國也都在證券發(fā)行環(huán)節(jié)征收相關(guān)的印花稅或者注冊稅。我國應(yīng)開征初級市場的證券印花稅，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策設(shè)計(jì)既公平統(tǒng)一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進(jìn)入股市的資源進(jìn)行合理的初次配置，平衡初級市場和二級市場的稅收收入，也可適度調(diào)節(jié)初級市場的投機(jī)活動。
2．根據(jù)“寬稅基、低稅率”原則，調(diào)整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應(yīng)有的法律地位。然后，擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據(jù)市場發(fā)展情況，繼續(xù)調(diào)低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調(diào)節(jié)證券結(jié)構(gòu)。
3．實(shí)行單向征收方式，充分發(fā)揮證券交易稅的調(diào)節(jié)功能。我國的證券市場投機(jī)氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠(yuǎn)高于西方國家成熟證券市場年平均換手率60％的水平。因此，應(yīng)改變現(xiàn)在向買賣雙方征收的方式，實(shí)行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機(jī)活動起到積極的抑制作用，有利于實(shí)現(xiàn)證券市場的理性平穩(wěn)運(yùn)行。
(二)改革我國的證券投資所得稅
1．?dāng)U大證券投資所得稅稅基，設(shè)計(jì)合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優(yōu)惠待遇。其次，統(tǒng)一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不合理的稅收優(yōu)惠。最后，待時機(jī)成熟時，將證券投資所得列入個人的綜合所得，按累進(jìn)的個人所得稅率征稅。
2．降低證券投資所得的實(shí)際稅率，權(quán)衡考慮實(shí)施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調(diào)低企業(yè)所得稅稅率，2008年開始實(shí)施的統(tǒng)一的新企業(yè)所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復(fù)征稅問題，考慮實(shí)施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關(guān)的測算和設(shè)計(jì)比較復(fù)雜，所以要做得謹(jǐn)慎詳細(xì)。作為過渡措施，相關(guān)部門可以確定宣布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強(qiáng)投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優(yōu)惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強(qiáng)有力地促進(jìn)股份經(jīng)濟(jì)及證券市場的持續(xù)發(fā)展。
3．所得稅一體化方案中優(yōu)先考慮分劈稅率法，再結(jié)合歸集抵免制度，以充分發(fā)揮稅收對股市的調(diào)控作用，改善我國的公司治理結(jié)構(gòu)?？梢詫⒐镜亩惽八梅譃閮刹糠郑瑢ξ捶峙淅麧櫿魇障鄬^高的企業(yè)所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業(yè)所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經(jīng)營信息，從而對公司經(jīng)營者產(chǎn)生較好的約束。另外，可以在股東層次實(shí)行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復(fù)征稅現(xiàn)象。這樣，稅收對公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用就得到了較好的發(fā)揮。
(三)健全我國的證券交易利得稅
1．明確劃分投資期限，抑制投機(jī)活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應(yīng)繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優(yōu)惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機(jī)活動，促使證券市場長期平穩(wěn)運(yùn)行。
2．合理設(shè)計(jì)計(jì)稅依據(jù)，保證投資者稅負(fù)適度。原則上，證券交易利得稅的計(jì)稅依據(jù)是證券賣出價減去買入價以及相關(guān)合理費(fèi)用后的差額。為減輕中小個人股東的稅收負(fù)擔(dān)，應(yīng)考慮設(shè)計(jì)免征額，例如每次交易允許1000元的免征額，每月最多允許運(yùn)用一次交易免征額，這樣可以避免大幅度增加中小股東的稅收負(fù)擔(dān)。另外，證券投資虧損實(shí)行特別抵扣，企業(yè)證券投資虧損只允許用投資利得抵扣，不能用普通經(jīng)營所得抵扣；個人證券投資虧損也只能用投資利得抵扣，抵扣剩余部分可無限期結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度再加以利用。
1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)課征證券交易印花稅。證券交易印花稅應(yīng)就在一級市場和場外市場交易的股票、國庫券、企業(yè)債券、金融債券、投資基金等所有證券品種在發(fā)行時所取得的登記許可證征稅，并按照上述不同證券品種分別制定相應(yīng)的差別比例稅率，還原證券交易印花稅是針對產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)或合同征稅的本來面目，以改變目前證券發(fā)行市場流轉(zhuǎn)稅空白的局面，這不僅可以調(diào)節(jié)證券發(fā)行市場的發(fā)行價格，縮小證券發(fā)行市場與交易市場的收益差額，還有助于兩個市場的銜接和共同發(fā)展，增加財(cái)政收入。為了做到有法可依，建議稅務(wù)主管部門將證券交易印花稅作為一個獨(dú)立的稅種來立法。
2.證券交易環(huán)節(jié)取消股票交易印花稅，代之以證券交易稅。我國在1994年稅制改革中，就提出在適當(dāng)時機(jī)開征證券交易稅，取代對股票交易征收的印花稅[6]。我們在前述針對證券發(fā)行環(huán)節(jié)開征證券交易印花稅的前提下，應(yīng)取消當(dāng)前二級市場上征收的名不符實(shí)的股票交易印花稅，代之以證券交易稅①。證券交易稅設(shè)計(jì)如下：（1）課稅對象為在二級市場上交易的股票、企業(yè)債券、金融債券、可轉(zhuǎn)換證券、投資基金及其他派生證券品種等，但因繼承和贈與而發(fā)生的證券轉(zhuǎn)讓不作為課稅對象，這兩類非交易性轉(zhuǎn)移行為應(yīng)納入遺產(chǎn)稅或贈與稅的征稅范圍。（2）納稅人為證券交易的賣方，既包括在證券市場上交易和轉(zhuǎn)讓有價證券的單位和個人，也應(yīng)包括未上市交易和轉(zhuǎn)讓有價證券的單位和個人，同時實(shí)行單向征收，受讓方免稅，這樣可以增加賣方的轉(zhuǎn)讓成本以至限制證券賣出，有助于形成證券持有人的“惜售心理”，延長持有期限，有利于擴(kuò)大證券市場容量。（3）計(jì)稅依據(jù)為各類投資群體與券商或證券經(jīng)紀(jì)人在交割時的實(shí)際成交價格。（4）稅率設(shè)計(jì)時應(yīng)力求兼顧抑制過度投機(jī)和保持資本流動性，實(shí)行以低稅率為主，并按不同證券品種、不同交易方式及持有期限長短，設(shè)計(jì)富有彈性的差別比率稅率。對不同的證券品種實(shí)行差別稅率，能有效地對某些券種加以扶植，體現(xiàn)國家的投資融資政策導(dǎo)向；針對不同的交易方式實(shí)行差別稅率，如對通過交易所進(jìn)行交易的證券品種制定較低的稅率，對通過柜臺交易或其他交易市場進(jìn)行交易的證券品種制定較高的稅率，有利于促進(jìn)集中交易；按證券品種持有時間的長短實(shí)行差別稅率，即證券持有時間越長適用的稅率越低，有利于抑制過度投機(jī)行為。（5）稅收征管上實(shí)行由證券交易所、證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)人、受讓人代扣代繳和納稅人自行申報(bào)相結(jié)合的征管方式。
3.證券持有環(huán)節(jié)完善證券投資所得稅。我國仍應(yīng)保留對企業(yè)和個人的證券投資所得分別征收企業(yè)所得稅和個人所得稅，但需進(jìn)行以下改進(jìn)：（1）上市公司之間以及上市公司內(nèi)部股東之間的投資所得應(yīng)一律按法定的所得稅稅率征收，以實(shí)現(xiàn)“同股、同權(quán)、同利”的證券市場改革目標(biāo)。（2）對個人投資者和機(jī)構(gòu)投資者的證券投資所得逐步實(shí)現(xiàn)按相同比例稅率課稅，以實(shí)現(xiàn)投資者之間的稅負(fù)公平。（3）遵循國際慣例，將個人投資于公司債券和投資基金取得的收益逐步納入個人所得稅的征稅范圍。（4）對于企業(yè)和個人的長期與短期投資收益實(shí)行差別稅率[3],其中，長期投資收益應(yīng)享受更多的稅收優(yōu)惠。（5）為了鼓勵再投資，對股息、紅利、利息用于再投資的，應(yīng)實(shí)施適當(dāng)?shù)臏p免稅政策。（6）構(gòu)建消除企業(yè)和股東個人股息、紅利所得重復(fù)征稅的機(jī)制。國際上通常采用以下方式來消除或緩解股息重復(fù)征稅②：一是扣除制，即允許被投資公司向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益款全部從稅前利潤中扣除，僅就扣除后剩余的部分課征企業(yè)所得稅；二是雙率制，即對被投資公司利潤分為已分配利潤和保留利潤，前者適用較低的稅率，而后者則課以較高的稅率；三是抵免制，即把被投資公司已經(jīng)繳納的企業(yè)所得稅的股息紅利所得從個人應(yīng)納所得稅額中全部或部分抵免；四是免稅制，即將投資者個人的股息所得不納入個人的應(yīng)稅所得，不征個人所得稅。筆者認(rèn)為，由于我國證券市場還處于新興和轉(zhuǎn)軌市場階段，籌集財(cái)政收入是其重要目標(biāo)之一，因此選擇扣除制或抵免制是較為合理的；即企業(yè)向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益從稅前利潤中扣除，不課征企業(yè)所得稅，而由股東繳納個人所得稅，或允許將被投資公司所分配的股息和紅利所得已經(jīng)繳納的企業(yè)所得稅從個人應(yīng)納所得稅額中全部或部分抵免。這樣，既可保證國家的財(cái)政收入，又能最大限度地避免重復(fù)征稅。
4.證券轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)擇時開征證券交易所得稅或資本利得稅。由于證券買賣價差收益或增值收益畢竟不同于股息、紅利所得和企業(yè)經(jīng)營所得，從健全和完善證券稅制、維護(hù)稅收公平、實(shí)現(xiàn)社會公平分配和加強(qiáng)國家對證券市場調(diào)控的角度來看，選擇合理時機(jī)開征證券交易所得稅或資本利得稅是我國證券市場健康發(fā)展的必然趨勢③。證券交易所得稅或資本利得稅設(shè)計(jì)如下：（1）課稅對象為從事證券交易行為因買賣差價而獲取的收益，既包括在證券交易場所進(jìn)行交易因賣出價高于買入價而取得的收益，也包括出售所持有的原始股而取得的高于原始股購買時所支出的份額的收益。（2）納稅人為從事證券買賣取得收益的法人或自然人。在實(shí)踐中，存在有證券交易開戶人并非實(shí)際操作人的現(xiàn)象，從嚴(yán)格管制稅源角度出發(fā)，應(yīng)以名義主體為納稅人而無論是否由其親自操作。（3）計(jì)稅依據(jù)為投資者已實(shí)現(xiàn)的價差收益或增值收益，即只有當(dāng)證券售出，賬面增值已經(jīng)成為已實(shí)現(xiàn)增值收益才對已實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)讓或增值收益征稅。（4）稅率設(shè)計(jì)需要根據(jù)不同證券品種、投資期限長短、投資者類別和交易量大小等實(shí)行差別稅率，稅率從低①。具體而言，根據(jù)證券持有時間長短、投資數(shù)額大小[7],并區(qū)分正常交易所得和投機(jī)易所得，實(shí)行超率累進(jìn)稅率。對持有期較長者課以較低的稅，而對持有期短者課以較高的稅；對交易量大、獲利較多的投資者可以采取高稅率征收，而對交易量小、獲利較少甚至虧損的投資者采取低稅率或在一定程度上免稅。（5）稅收優(yōu)惠。為鼓勵投資者再投資，對單位及個人所獲得的資本利得用于再投資的部分，可以減免資本利得稅或抵免已納的資本利得稅。關(guān)于以前年度的投資損失，機(jī)構(gòu)投資者可以沿用企業(yè)所得稅有關(guān)虧損彌補(bǔ)的規(guī)定，以連續(xù)五年為彌補(bǔ)期限；個人投資者可以以一年取得的證券轉(zhuǎn)讓所得為一次來計(jì)征個人所得稅，投資損失允許以連續(xù)五年為彌補(bǔ)期限并規(guī)定每年的彌補(bǔ)限額。（6）稅收征管上采取源泉扣繳法，委托證券公司及經(jīng)營機(jī)構(gòu)通過滬深交易所計(jì)算機(jī)網(wǎng)絡(luò)實(shí)行按年代扣代繳。同時，要建立納稅人與扣繳人的雙向申報(bào)制度，由納稅人與扣繳義務(wù)人按照法律、法規(guī)要求，分別向主管稅務(wù)機(jī)關(guān)辦理納稅申報(bào)。
5.證券轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)開征遺產(chǎn)稅和贈與稅。證券作為一種有價證券，代表了一定的財(cái)產(chǎn)，為達(dá)到收入公平分配、緩解貧富差別，應(yīng)對證券財(cái)產(chǎn)的遺贈征稅②。目前，我國可以考慮把繼承和贈與的證券列入個人所得稅的征收范圍，按20%的比例稅率課稅，待正式開征遺產(chǎn)稅和贈與稅后，再將此部分列入兩稅的征收范圍。按照國際慣例，證券遺產(chǎn)稅和贈與稅無須單獨(dú)設(shè)立稅種，可并入一般財(cái)產(chǎn)稅和贈與稅。證券遺產(chǎn)稅和贈與稅的課稅依據(jù)是證券的市場價值，由于市場價值始終處于不停頓的波動之中，具體處理上可考慮取遺贈生效之日的市場價格，非上市有價證券可以按其面值計(jì)算。納稅義務(wù)人為遺囑執(zhí)行人或遺產(chǎn)管理人。我國目前可采用從價征稅，實(shí)行有免征額的超額累進(jìn)稅率，免征額根據(jù)親疏程度而確定。證券持有人提前將有價證券變現(xiàn)的，在繼承或贈送現(xiàn)金之時仍應(yīng)對現(xiàn)金財(cái)產(chǎn)征收遺贈稅。個
二、我國證券市場稅收制度的現(xiàn)存問題分析目前我國對證券市場稅收制度的改革，主要是通過對股票交易印花稅稅率的調(diào)整來實(shí)現(xiàn)的，但是從實(shí)際的稅收調(diào)節(jié)效果看并不理想，其主要原因在于單一的印花稅稅種設(shè)置和單一的印花稅稅率調(diào)整，根本無法發(fā)揮稅收杠桿在證券市場中的調(diào)節(jié)和分配功能。目前我國證券市場稅收制度主要存在以下問題：
1.證券發(fā)行環(huán)節(jié)尚未征收證券交易印花稅。按照國際稅收慣例，各國政府一般針對證券發(fā)行環(huán)節(jié)（即一級市場）申請發(fā)行并登記許可的所有證券品種課征證券交易印花稅。而我國目前在該環(huán)節(jié)主要針對從事證券發(fā)行交易活動的證券公司、證券交易機(jī)構(gòu)就其手續(xù)費(fèi)（傭金）收入全額按“金融保險業(yè)”稅目課征營業(yè)稅，而不是按凈額征收，而且還包括收取的價外費(fèi)用（如代墊的費(fèi)用）;對銀行及非銀行金融機(jī)構(gòu)發(fā)行金融債券，企業(yè)發(fā)行債券和股票所取得的收入，按“產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)”
稅目課征印花稅；對上市公司發(fā)行有價證券取得的溢價收入，按“營業(yè)賬簿”稅目課征印花稅。從實(shí)質(zhì)上看，我國尚未對證券發(fā)行環(huán)節(jié)發(fā)行的證券品種課征證券交易印花稅，由此導(dǎo)致國家財(cái)政收入的流失和稅收政策無法對證券發(fā)行市場發(fā)揮稅收調(diào)控的作用。
2.證券交易環(huán)節(jié)征收的股票交易印花稅存在制度性缺陷。目前我國在證券交易環(huán)節(jié)（即二級市場）買賣、繼承、贈與所書立的A股、B股股權(quán)轉(zhuǎn)讓書據(jù)，由立據(jù)雙方當(dāng)事人分別按1‰的稅率繳納股票交易印花稅。該類股票交易印花稅存在以下缺陷：（1）它實(shí)質(zhì)上是就股票交易金額所征收的一道交易稅，偏離了印花稅作為憑證稅種的內(nèi)涵，而且被賦予了多重目標(biāo)或功能[1,2],承擔(dān)了印花稅、證券交易稅和遺產(chǎn)稅或贈與稅等多個稅種的功能，因此不符合稅收法理。（2）它僅就二級市場上交易的股票征稅，對其他證券品種（如國債、企業(yè)債券、金融債券、期貨、投資基金、國家股和法人股等）及一級市場和場外交易市場的證券品種都不征稅，稅基偏窄，不僅造成稅收收入的嚴(yán)重流失，而且造成一級市場的原始股投資者和二級市場的股票交易者之間、場內(nèi)交易者和場外交易者之間、股票與其他證券品種之間的稅負(fù)不公[3]。（3）它不區(qū)分交易時間、交易主體、交易金額，也不區(qū)分買方和賣方[4],均按現(xiàn)實(shí)交易額征收相同比例的稅收，稅率設(shè)定單一且稅率偏高，導(dǎo)致證券稅收對機(jī)構(gòu)投資者和證券大戶利用資金和信息優(yōu)勢操縱股市的調(diào)控能力被削弱，中小投資者的實(shí)際稅負(fù)較重，而機(jī)構(gòu)和大戶投資者稅負(fù)較輕，不能體現(xiàn)“鼓勵長期投資，抑制過度投機(jī)”的證券稅收原則。
3.證券持有環(huán)節(jié)存在稅負(fù)不公和重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前我國在證券持有環(huán)節(jié)主要針對個人持有債權(quán)、股權(quán)而取得的利息、股息、紅利所得（除國債和國家發(fā)行的金融債券的利息外）按照20%的稅率征收個人所得稅，外籍個人從外商投資企業(yè)取得的股息、紅利所得暫免個人所得稅；企業(yè)持有權(quán)益性投資取得的股息、紅利等投資收益按照25%的稅率征收企業(yè)所得稅，在中國境內(nèi)設(shè)立機(jī)構(gòu)、場所的非居民企業(yè)從居民企業(yè)取得與該機(jī)構(gòu)、場所有實(shí)際聯(lián)系的股息、紅利等權(quán)益性投資收益免稅①。我國目前課征的證券投資所得稅存在以下問題：（1）稅負(fù)不公。一是上市公司之間的稅負(fù)不公，比如西部地區(qū)上市公司的稅負(fù)更輕；二是上市公司內(nèi)部股東之間的稅負(fù)不公，只對個人股而不對國家股和法人股的股利征稅；三是僅對個人投資于股票獲得的股息及紅利征收個人所得稅，而對個人投資于公司債券和投資基金取得的收益不征稅；四是居民企業(yè)與非居民企業(yè)的稅負(fù)不公。（2）缺乏對企業(yè)和個人股息、紅利重復(fù)征稅的規(guī)避機(jī)制②?！镀髽I(yè)所得稅法》規(guī)定，企業(yè)獲得的股息、紅利所得與其其他所得合并征收企業(yè)所得稅，企業(yè)在計(jì)算應(yīng)納稅所得額時不得扣除向投資者支付的股息、紅利等權(quán)益性投資收益款，而個人取得的上述所得是企業(yè)稅后利潤分配而來的，再對個人獲得上述已繳納企業(yè)所得稅的所得課征個人所得稅，又不存在扣除項(xiàng)目，就會產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)性重復(fù)征稅現(xiàn)象。（3）對個人證券投資所得課稅的稅率低，對機(jī)構(gòu)投資取得收益合并征收企業(yè)所得稅，可能造成企業(yè)采取“公款私用”的辦法，以個人名義買賣各類證券以部分逃避企業(yè)所得稅，甚至造成企業(yè)管理層私分證券投資收益。
4.證券轉(zhuǎn)讓環(huán)節(jié)尚未開征證券交易所得稅或資本利得稅。國際上對于證券轉(zhuǎn)讓所得（即買賣價差或增值收益）,區(qū)分投資者已實(shí)現(xiàn)收益和未實(shí)現(xiàn)收益分別征收證券交易所得稅和資本利得稅。我國目前尚未開征證券交易所得稅和資本利得稅。我國關(guān)于證券轉(zhuǎn)讓所得課稅的現(xiàn)行規(guī)定為：企業(yè)轉(zhuǎn)讓股權(quán)和債權(quán)等取得的收入計(jì)入應(yīng)納稅所得額，按25%的稅率課征企業(yè)所得稅；對個人投資者買賣股票、封閉式投資基金、開放式投資基金的差價收入暫不征收個人所得稅。從2006年1月1日起，對年所得l2萬元以上的個人要求自行申報(bào)納稅，其中就包括利息、股息、紅利所得以及個人股票轉(zhuǎn)讓所得?？傮w而言，我國現(xiàn)行相關(guān)規(guī)定存在以下問題：從個人證券利得收入來看，以投資者每次買賣價差為計(jì)稅依據(jù)課征20%的所得稅（除股票外）,沒有區(qū)分證券市場投機(jī)收益與投資收益以及投資者持股時間長短，一律按同一稅率計(jì)稅，難以起到引導(dǎo)長線投資，遏制投機(jī)的作用；從企業(yè)證券利得收入來看，將其與企業(yè)其他經(jīng)營所得合并課征25%的所得稅，與國際慣例不符。許多國家為了刺激企業(yè)投資，都非常注重實(shí)施差異性的課稅政策，一般將企業(yè)該收入與其經(jīng)營所得區(qū)分開來，并按持股時間長短課以輕于經(jīng)營所得的稅負(fù)，以鼓勵企業(yè)法人之間相互持股，促進(jìn)企業(yè)集團(tuán)化經(jīng)營的發(fā)展。
5.證券轉(zhuǎn)移環(huán)節(jié)用證券交易印花稅代行了遺產(chǎn)稅和贈與稅的功能。證券轉(zhuǎn)移（即非交易轉(zhuǎn)讓）環(huán)節(jié)的所得包含證券贈送、繼承、贈與等方式使證券財(cái)產(chǎn)權(quán)屬發(fā)生變更而取得的所得[5]。由于我國尚未開征遺產(chǎn)稅和贈與稅，因而也沒有開征證券遺產(chǎn)稅和贈與稅。我國目前對A、B股贈送、繼承、贈與征收股票交易印花稅，實(shí)際上用印花稅代行了遺產(chǎn)稅和贈與稅的功能，不符合國際慣例和稅收法理。
人將有價證券贈送給國家鼓勵的教育基金、養(yǎng)老基金、科學(xué)基金或其他公益事業(yè)的，經(jīng)稅法認(rèn)定可予以免稅[8]。同時，應(yīng)健全證券財(cái)產(chǎn)申報(bào)制度和登記制度，提高公民納稅意識和稅收征管水平。
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論文摘要：證券稅制包含證券流轉(zhuǎn)稅、證券投資所得稅和證券交易利得稅等稅種。國外的證券流轉(zhuǎn)稅正朝寬稅基低稅率方向發(fā)展，其作用日漸淡化；證券投資所得稅的稅率不斷下調(diào)，計(jì)稅方法不斷優(yōu)化以處理股息重復(fù)征稅；證券交易利得稅正逐步推廣，稅負(fù)普遍從輕。我國現(xiàn)行的證券交易印花稅和證券投資所得稅的稅負(fù)偏重，調(diào)控功能較弱，證券交易利得稅也不完整。我國的證券稅制政策調(diào)整，應(yīng)以寬稅基低稅率來改革證券流轉(zhuǎn)稅，運(yùn)用一體化方法完善證券投資所得稅，并合理設(shè)計(jì)計(jì)稅依據(jù)和稅率以健全證券交易利得稅。
一、導(dǎo)言
證券市場是現(xiàn)代資本市場的重要組成部分，它被形象地稱為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的“晴雨表”。稅收作為政府調(diào)控證券市場的重要政策工具，對證券市場的發(fā)展產(chǎn)生了舉足輕重的影響。證券稅制是由多稅種、多征稅對象、多稅率組成的稅制體系。它主要涉及的稅種有三種。一是證券流轉(zhuǎn)稅。這是對證券的發(fā)行和流通課征的稅，包括證券印花稅和證券交易稅等。二是證券投資所得稅。這是對證券投資所產(chǎn)生的股息、紅利、利息所得課征的稅，即通常所指的股息稅和利息稅，它們經(jīng)常列入個人所得稅和公司所得稅范疇。三是證券交易利得稅。這是對證券買賣差價收益課征的稅，理論上應(yīng)歸屬于資本利得稅范疇，許多國家未單獨(dú)開征資本利得稅，就把證券交易利得歸入普通所得稅計(jì)征?？傮w而言，國外證券稅制模式的發(fā)展表現(xiàn)為初期以流轉(zhuǎn)稅為主體稅種模式，成熟期以所得稅為主體稅種模式，稅制目標(biāo)經(jīng)歷了“效率優(yōu)先——公平為主——效率與公平兼顧”的調(diào)整過程，具體制度設(shè)計(jì)也體現(xiàn)出“簡單——復(fù)雜——簡單”的特點(diǎn)。隨著世界經(jīng)濟(jì)一體化格局的形成和各國之間經(jīng)濟(jì)競爭的加劇，各國政府都在積極調(diào)整各自的證券稅制政策，以更好地鼓勵投資的增長，維護(hù)資本市場的穩(wěn)定發(fā)展。因此，研究各國證券稅制的發(fā)展動態(tài)，借鑒它們的成功經(jīng)驗(yàn)，然后結(jié)合我國證券稅制的運(yùn)行狀況，做出適當(dāng)?shù)淖C券稅制政策調(diào)整，可以更好地規(guī)范和調(diào)節(jié)我國證券市場的發(fā)展，提高資源配置效率，貫徹社會公平政策。
二、國外證券稅制的發(fā)展動態(tài)
(一)證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)
理論上認(rèn)為，證券流轉(zhuǎn)稅會降低證券價格水平，遲滯資本的流動，縮減市場成交量，影響證券市場效率，總體的消極效應(yīng)較大。所以，證券流轉(zhuǎn)稅通常適用于發(fā)展初期的證券市場。世界上多數(shù)發(fā)達(dá)國家已不再征收證券流轉(zhuǎn)稅，現(xiàn)在仍舊征收該稅的部分國家，也在積極調(diào)整相關(guān)的稅收政策。
證券流轉(zhuǎn)稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券流轉(zhuǎn)稅改革朝寬稅基、低稅率方向發(fā)展。隨著各種金融工具的創(chuàng)新，金融產(chǎn)品層出不窮，因而各國證券流轉(zhuǎn)稅征稅范圍也從傳統(tǒng)的股票市場擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等衍生金融產(chǎn)品，涵蓋整個資本市場。同時，證券流轉(zhuǎn)稅的稅率呈現(xiàn)不斷下調(diào)趨勢，甚至許多國家已完全廢止證券流轉(zhuǎn)稅。(2)證券流轉(zhuǎn)稅普遍運(yùn)用差別稅率來調(diào)整證券市場結(jié)構(gòu)。通常，股票交易稅率較高，公司債券和政府債券稅率依次降低，基金稅率更低甚至免稅，而各種衍生金融產(chǎn)品稅率也各不相同。同時，不同的投資主體也實(shí)行不同稅率，短期投機(jī)者適用的稅率要高于長期投資者適用稅率。這些措施的目的都在于調(diào)整投資結(jié)構(gòu)，促進(jìn)證券市場的平穩(wěn)發(fā)展。(3)證券流轉(zhuǎn)稅主要采用單向征收方式。因?yàn)殡p向征收無差別地對待買賣雙方，抑制投機(jī)效果較差。如果僅對賣方征稅，那么僅增加賣方成本，促使其延長證券持有期，這樣可以鼓勵投資抑制投機(jī)，促進(jìn)證券市場健康發(fā)展。同時，單向征收稅負(fù)遠(yuǎn)低于雙向征收，也符合證券流轉(zhuǎn)稅率不斷下調(diào)趨勢。因此，絕大多數(shù)國家的證券流轉(zhuǎn)稅僅對賣方征收，只有極少數(shù)國家仍采用雙向征收方式。
(二)證券投資所得稅發(fā)展動態(tài)
證券投資所得稅中最主要的是股息稅，關(guān)于股息稅的理論爭辯很激烈。傳統(tǒng)論代表Poterba和Summers等認(rèn)為股息稅對新股投資和留利投資均產(chǎn)生了很大影響，因此解決股息的重復(fù)征稅具有重要意義。而新論代表Auerbach等認(rèn)為，股息稅會對新股投資產(chǎn)生重要影響，但并不影響留利投資。經(jīng)驗(yàn)論證中，支持股息稅傳統(tǒng)論和新論的實(shí)證證據(jù)基本是平分秋色。各國分別根據(jù)各自的經(jīng)濟(jì)特點(diǎn)采納不同的股息稅理論，并積極調(diào)整股息稅政策。
股息稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)證券投資所得稅稅率呈不斷下調(diào)趨勢。OECD國家在1980—2000年之間，平均最高個人所得稅率從67％下調(diào)到47％，平均公司所得稅率在1996—2002年之間從37.6％下調(diào)到31.4％。這些持續(xù)的輕稅政策強(qiáng)有力地刺激了投資需求，推動了證券市場的發(fā)展。(2)妥善處理股息稅已成為完善證券投資所得稅的核心問題?，F(xiàn)實(shí)中，美國等極少數(shù)發(fā)達(dá)國家和部分發(fā)展中國家實(shí)行古典制所得稅，對股息重復(fù)征收公司和個人兩個層次的所得稅。而歐洲發(fā)達(dá)國家和多數(shù)發(fā)展中國家則實(shí)行一體化的所得稅制度，采取各種措施減輕或者消除股息的重復(fù)征稅現(xiàn)象。目前，這兩種所得稅制度呈現(xiàn)不斷融合的趨勢。因此，根據(jù)各國實(shí)際情況，設(shè)計(jì)合理可行的所得稅方案已成為完善證券投資所得稅的核心任務(wù)。(3)稅制設(shè)計(jì)兼顧公平與效率，體現(xiàn)簡化原則。發(fā)達(dá)國家為貫徹稅收公平，常采用一體化所得稅制度，并且稅制往往設(shè)計(jì)得很復(fù)雜，這在20世紀(jì)下半期已經(jīng)成為股息稅改革的主流趨勢。然而，過于復(fù)雜的制度設(shè)計(jì)，使得實(shí)踐中的稅收遵從成本和行政成本都很高。因此，發(fā)達(dá)國家也正在考慮簡化股息稅制，以更好地提高稅收的效率。2000年，德國對實(shí)行了數(shù)十年的極其復(fù)雜的分劈稅率和歸集抵免制度進(jìn)行改革，重新實(shí)行簡便的古典制所得稅，這充分體現(xiàn)了稅制簡化原則的回歸。
(三)證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)
證券交易利得稅會產(chǎn)生“資本緊鎖”效應(yīng)，妨礙資本流動，也會影響證券投資需求，調(diào)節(jié)證券市場規(guī)模和價格水平，經(jīng)濟(jì)效應(yīng)較復(fù)雜?？傮w而言，證券交易利得稅不適用于初期的證券市場而更適用于成熟的證券市場，證券所得稅代替證券流轉(zhuǎn)稅是證券稅制發(fā)展的大趨勢。
證券交易利得稅的發(fā)展動態(tài)主要表現(xiàn)為：(1)長遠(yuǎn)來看，各國都逐步將證券交易利得納入征稅范圍，以貫徹稅收公平政策。由于證券交易利得稅會改變證券市場的分配狀況，不利于高收入者，往往會遭到激烈的反對。例如，英國稅法就將證券交易利得排除在所得范圍之外長達(dá)250年，澳大利亞也是在開征所得稅后80年才對證券交易利得征稅。但是，隨著證券市場的發(fā)展，證券交易利得逐步成為高收入者的重要收入來源，開征證券交易利得稅能對這部分非勤勞所得做出適度合理的調(diào)節(jié)，是稅收公平政策的重要體現(xiàn)，所以是證券稅制發(fā)展的主流趨勢。現(xiàn)在，發(fā)達(dá)國家已大都將證券交易利得納入征稅范圍，并適時調(diào)整各自的證券交易利得稅政策。(2)各國都很謹(jǐn)慎地處理證券交易利得稅，認(rèn)真研究恰當(dāng)?shù)拈_征時機(jī)。證券交易利得稅“雙刃劍”效應(yīng)很強(qiáng)烈，它在成熟的證券市場上發(fā)揮“自動穩(wěn)定器”作用，防止證券價格暴漲暴跌；而在不成熟的證券市場中，卻起到“震蕩
器”作用，產(chǎn)生了強(qiáng)烈的壓抑市場上揚(yáng)和促使市場下挫的效應(yīng)。例如，1986年意大利政府?dāng)M開征證券交易利得稅的消息傳出后，短短10天左右股價指數(shù)就暴跌了25％。證券交易利得稅的重要影響體現(xiàn)得淋漓盡致。因此，各國都會認(rèn)真充分地研究各自的證券市場環(huán)境，做好各項(xiàng)評估預(yù)測，才會做出征收證券交易利得稅與否的重大決策。證券交易利得稅開征時機(jī)的把握是至關(guān)重要的。(3)證券交易利得稅實(shí)行稅負(fù)從輕原則。各國的證券交易利得稅率普遍控制在20％～30％之間。同時，還充分運(yùn)用差別稅率，來調(diào)整證券的品種結(jié)構(gòu)和期限結(jié)構(gòu)，以貫徹鼓勵投資、抑制投機(jī)等政策意圖。另外，配套以合理的證券投資利虧抵扣措施，以更好地實(shí)現(xiàn)政策目標(biāo)。相對于證券流轉(zhuǎn)稅而言，證券交易利得稅更容易實(shí)現(xiàn)公平目標(biāo)。它根據(jù)能力負(fù)擔(dān)原則，多得多稅，少得少稅，再輔之于起征點(diǎn)、免稅額等方法，充分發(fā)揮了稅收調(diào)節(jié)社會財(cái)富分配狀況的功能，實(shí)現(xiàn)公平收入的目標(biāo)。
三、我國證券稅制的運(yùn)行現(xiàn)狀分析
我國的證券市場從90年代初起步，經(jīng)歷十多年的風(fēng)雨坎坷，已經(jīng)取得了巨大發(fā)展。證券稅制也隨著證券市場的發(fā)展而不斷調(diào)整?？傮w來說，我國形成了以證券流轉(zhuǎn)稅為主體，證券所得稅為輔助的證券稅制模式。它對證券市場初期的發(fā)展起到了一定的調(diào)控作用。然而，隨著證券市場的逐漸發(fā)展成熟，也暴露出許多問題與不足，需要加以仔細(xì)研究并及時調(diào)整完善。
(一)證券交易印花稅的現(xiàn)狀分析
1．在財(cái)政收入中占有一定的地位。我國的證券交易印花稅在90年代基本處于持續(xù)增長狀態(tài)，增長速度較快。它占財(cái)政收入的比重也一路攀升，從1995年的0.42％增長到高峰期2000年的3.63％。隨著2001年后的證券市場持續(xù)低迷，證券交易印花稅收人大幅萎縮，其占財(cái)政收入比重也相應(yīng)下降。
(2)稅率偏高，稅基偏窄。我國的證券交易印花稅稅率90年代初起征時設(shè)為6‰，這是個非常高的水平。直到2001年前，稅率仍維持在4‰的高水平。2001年后的股市持續(xù)走低，政府才調(diào)低稅率至2‰，2005年1月后調(diào)低至1‰。2007年5月底，政府又將證券交易印花稅率從1‰上調(diào)到3‰，而世界上征收證券流轉(zhuǎn)稅的國家的稅率基本都在1‰左右，且多實(shí)行單向征收，實(shí)際稅率遠(yuǎn)低于我國。另外，我國的證券交易印花稅實(shí)際上僅對股票交易征收，并沒有將債券、基金和金融衍生工具納入征稅范圍，稅基相對較窄。
(3)調(diào)控功能不顯著，股市投機(jī)很活躍。我國的證券交易印花稅曾多次進(jìn)行調(diào)整，試圖調(diào)節(jié)股市的運(yùn)行。但事實(shí)證明它對股市的調(diào)節(jié)大多為短期影響，并不能使股市進(jìn)入理性運(yùn)行狀態(tài)。例如1998年6月調(diào)低印花稅率后，雖然當(dāng)日成交量漲幅達(dá)20％，但后期成交量不增反降。2000年股市狂漲，印花稅也未能抑制過度投機(jī)。2005年1月下調(diào)證券交易印花稅率，試圖挽救過度頹廢的股市，而結(jié)果恰相反，一周后股票指數(shù)不升反降，跌幅達(dá)1.69％。而2007年5月30日證券交易印花稅率從1‰上調(diào)至3‰后，當(dāng)日股指重挫下跌6.5％，連續(xù)三日內(nèi)股指累計(jì)暴跌近14％，市值蒸發(fā)12873億元人民幣。印花稅的巨大震蕩影響已遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出決策層的預(yù)料。種種現(xiàn)象表明，印花稅顯然不是調(diào)控股市的優(yōu)良稅種。另外，我國的證券交易印花稅對買賣雙方征收，它對抑制我國股市過高的換手率作用甚微。
(二)證券投資所得稅的現(xiàn)狀分析
(1)股息的個人所得稅實(shí)行分類征收，不利于較好地貫徹公平原則。我國稅法將個人所得分為11類，股息利息所得屬于單獨(dú)的一類，不論股息收入多少均按20％的稅率單獨(dú)征收。而世界上多數(shù)國家實(shí)行綜合的個人所得稅，將股息利息并入個人全部所得，再按適用的累進(jìn)稅率征收個人所得稅。隨著我國股份經(jīng)濟(jì)的蓬勃發(fā)展，股息收入已成為富裕群體的一項(xiàng)較重要的收入。如果繼續(xù)給予富裕群體股息收入以單獨(dú)課征的稅收優(yōu)惠，就無助于縮小社會正逐漸拉大的貧富差距。
(2)我國的股息稅名義稅率較低，但聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅稅率要普遍高于多數(shù)發(fā)展中國家。我國的企業(yè)所得稅稅率33％，股息的個人所得稅率20％，因?yàn)楣诺渲浦貜?fù)征稅，100元企業(yè)稅前所得，先要承擔(dān)33元企業(yè)所得稅，余下分配的67元股息還要承擔(dān)20％的個人所得稅，所以最終要繳納合計(jì)46.4元的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅。雖然2005年6月政府為刺激過度低迷的股市，暫時將股息的個人所得稅率調(diào)低至10％，但股息的聯(lián)合的企業(yè)與個人所得稅率仍然達(dá)到39.7％的較高水平。而世界上很多國家因?qū)嵭幸惑w化所得稅制度，聯(lián)合的公司與個人所得稅率并不高，如發(fā)展中國家巴西為33％、阿根廷為33％、墨西哥為34％，新興工業(yè)化國家如韓國為40％、新加坡為28％。發(fā)達(dá)國家平均的聯(lián)合的公司和個人所得稅率稍高，理論上能達(dá)到51.1％，但這是按各國最高的個人所得稅率計(jì)算的，實(shí)踐中大多數(shù)股東適用的個人所得稅率要低很多，其實(shí)際的股息聯(lián)合稅率要低于我國股息46.4％的名義稅率，而發(fā)達(dá)國家證券市場的成熟完善程度卻是我國無法比擬的。所以我國的證券投資所得稅制度可能對股份經(jīng)濟(jì)的長遠(yuǎn)發(fā)展存在一定的抑制影響。
(3)我國的股息稅未能對上市公司的治理結(jié)構(gòu)發(fā)揮積極的調(diào)控功能。我國上市公司普遍形成國有股“一股獨(dú)大”的獨(dú)特的股權(quán)結(jié)構(gòu)，這直接導(dǎo)致中小股東表決權(quán)太小，“以手投票”治理機(jī)制失效。廣大的上市公司又很少發(fā)甚至不發(fā)股息，股東無從了解公司經(jīng)營信息，且沒有很大的投資選擇余地，“以腳投票”治理機(jī)制也收效甚微。而我國的證券投資所得稅非但不能懲罰那些不支付股息的低信譽(yù)公司，還對國有股和法人股不征收股息稅，加劇股權(quán)結(jié)構(gòu)的不合理。因此，如何利用稅收政策來改善公司治理結(jié)構(gòu)，合理調(diào)控證券市場已成為越來越值得關(guān)注的問題。[
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(三)證券交易利得稅的現(xiàn)狀分析
證券交易利得稅理論上應(yīng)列入資本利得稅范疇，而我國至今尚未形成完整的證券交易利得稅體系。我國的企業(yè)所得稅法規(guī)定，企業(yè)從事證券買賣所獲得的差價收益列入企業(yè)所得范疇，統(tǒng)一征收企業(yè)所得稅，這與多數(shù)國家相關(guān)稅法規(guī)定一致。而我國的個人所得稅法規(guī)定，個人從事證券買賣所取得的差價收入應(yīng)列入財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得，按20％的稅率征收個人所得稅。但我國相關(guān)稅收法規(guī)又規(guī)定，對個人買賣股票取得的差價收入暫不征收個人所得稅。所以，事實(shí)上我國并沒有征收個人的證券交易利得稅。隨著證券市場的不斷發(fā)展成熟，以流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐运枚悶橹黧w的證券稅制模式，這是大勢所趨。所以完善證券交易利得稅體系將是今后證券稅制建設(shè)的重要任務(wù)。
四、我國證券稅制的政策調(diào)整
綜合考慮國際上證券稅制的發(fā)展趨勢和我國證券市場實(shí)際狀況，我們認(rèn)為，我國證券稅制調(diào)整的總體思路應(yīng)為：改革流轉(zhuǎn)稅為主體的證券稅制模式，逐步過渡到以所得稅為主體的證券稅制模式。具體應(yīng)做好以下幾方面工作：
(一)完善我國的證券流轉(zhuǎn)稅
1．增設(shè)發(fā)行環(huán)節(jié)的證券印花稅，運(yùn)用稅收調(diào)節(jié)證券初級市場的運(yùn)行。初級市場的證券發(fā)行是
資源配置的重要環(huán)節(jié)，英國和日本等國也都在證券發(fā)行環(huán)節(jié)征收相關(guān)的印花稅或者注冊稅。我國應(yīng)開征初級市場的證券印花稅，根據(jù)產(chǎn)業(yè)政策設(shè)計(jì)既公平統(tǒng)一又兼顧特殊的稅目稅率，以更好地對進(jìn)入股市的資源進(jìn)行合理的初次配置，平衡初級市場和二級市場的稅收收入，也可適度調(diào)節(jié)初級市場的投機(jī)活動。
2．根據(jù)“寬稅基、低稅率”原則，調(diào)整證券交易稅。建議首先將證券交易印花稅改名為證券交易稅，奠定其應(yīng)有的法律地位。然后，擴(kuò)大證券交易稅的征稅范圍，從股票擴(kuò)展到債券、基金以及期貨期權(quán)等金融衍生工具，成為真正的證券交易稅而不是單純的股票交易印花稅。最后，仍要根據(jù)市場發(fā)展情況，繼續(xù)調(diào)低證券交易稅率，同時按照股票最高、債券居次、基金較低甚至免稅的順序制訂差別稅率，以合理調(diào)節(jié)證券結(jié)構(gòu)。
3．實(shí)行單向征收方式，充分發(fā)揮證券交易稅的調(diào)節(jié)功能。我國的證券市場投機(jī)氣氛濃厚，股票平均年換手率在300％左右，遠(yuǎn)高于西方國家成熟證券市場年平均換手率60％的水平。因此，應(yīng)改變現(xiàn)在向買賣雙方征收的方式，實(shí)行僅向賣方征收的方式，可以對證券市場的投機(jī)活動起到積極的抑制作用，有利于實(shí)現(xiàn)證券市場的理性平穩(wěn)運(yùn)行。
(二)改革我國的證券投資所得稅
1．?dāng)U大證券投資所得稅稅基，設(shè)計(jì)合理的稅制模式。首先，要將股票、債券、基金以及金融衍生工具的投資收益均列入證券投資所得稅征稅范圍，公平稅收待遇，減少各種稅收優(yōu)惠待遇。其次，統(tǒng)一國有股、法人股和個人股的證券投資所得稅待遇，取消給予國有股和法人股的不合理的稅收優(yōu)惠。最后，待時機(jī)成熟時，將證券投資所得列入個人的綜合所得，按累進(jìn)的個人所得稅率征稅。
2．降低證券投資所得的實(shí)際稅率，權(quán)衡考慮實(shí)施一體化的所得稅制度。我們一方面要考慮適度調(diào)低企業(yè)所得稅稅率，2008年開始實(shí)施的統(tǒng)一的新企業(yè)所得稅法已將稅率確定為25％，這是個較理想的稅率水平；另一方面，要注意適度減輕股息的重復(fù)征稅問題，考慮實(shí)施一體化的所得稅方案。這個改革過程的相關(guān)的測算和設(shè)計(jì)比較復(fù)雜，所以要做得謹(jǐn)慎詳細(xì)。作為過渡措施，相關(guān)部門可以確定宣布降低股息的個人所得稅率至10％，取消“暫按10％”字樣，增強(qiáng)投資者信心。甚至可采取更積極措施，加大股息所得稅優(yōu)惠力度，降低股息的個人所得稅率至5％，以更強(qiáng)有力地促進(jìn)股份經(jīng)濟(jì)及證券市場的持續(xù)發(fā)展。
3．所得稅一體化方案中優(yōu)先考慮分劈稅率法，再結(jié)合歸集抵免制度，以充分發(fā)揮稅收對股市的調(diào)控作用，改善我國的公司治理結(jié)構(gòu)?？梢詫⒐镜亩惽八梅譃閮刹糠?，對未分配利潤征收相對較高的企業(yè)所得稅，而對作為股息分配的利潤則征收較低的企業(yè)所得稅，這樣可以促使公司積極分配股息，以便股東掌握公司較多的經(jīng)營信息，從而對公司經(jīng)營者產(chǎn)生較好的約束。另外，可以在股東層次實(shí)行股息稅的歸集抵免制，這樣可以減輕甚至徹底消除重復(fù)征稅現(xiàn)象。這樣，稅收對公司治理結(jié)構(gòu)的調(diào)控作用就得到了較好的發(fā)揮。
(三)健全我國的證券交易利得稅
1．明確劃分投資期限，抑制投機(jī)活動。證券持有期限劃分為：1年以下為短期，1－5年為中期，5年以上為長期。短期證券交易應(yīng)繳納法定全額的交易利得稅，而中期證券交易可獲得減半征稅的優(yōu)惠，長期證券交易則全部免稅。其目的就在于抑制證券市場的短期投機(jī)活動，促使證券市場長期平穩(wěn)運(yùn)行。
2．合理設(shè)計(jì)計(jì)稅依據(jù)，保證投資者稅負(fù)適度。原則上，證券交易利得稅的計(jì)稅依據(jù)是證券賣出價減去買入價以及相關(guān)合理費(fèi)用后的差額。為減輕中小個人股東的稅收負(fù)擔(dān)，應(yīng)考慮設(shè)計(jì)免征額，例如每次交易允許1000元的免征額，每月最多允許運(yùn)用一次交易免征額，這樣可以避免大幅度增加中小股東的稅收負(fù)擔(dān)。另外，證券投資虧損實(shí)行特別抵扣，企業(yè)證券投資虧損只允許用投資利得抵扣，不能用普通經(jīng)營所得抵扣；個人證券投資虧損也只能用投資利得抵扣，抵扣剩余部分可無限期結(jié)轉(zhuǎn)至以后年度再加以利用。
一、我國證券稅收制度的現(xiàn)狀及
從世界發(fā)達(dá)國家來看，其政府都無例外地利用證券市場為人們提供籌資和投資場所，充分利用有價證券融資特點(diǎn)，集中資金，優(yōu)化生產(chǎn)要素的合理配置，促進(jìn)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化。由于證券稅法具有強(qiáng)制性、固定性等特性，大多數(shù)國家都注重利用稅收手段對證券市場上的投資行為進(jìn)行調(diào)節(jié)，使證券市場朝著健康方向發(fā)展。稅收對證券業(yè)起著導(dǎo)向作用，因?yàn)槎愂臻_征與停征、稅收減免、稅率的升降對證券業(yè)風(fēng)險性、投機(jī)性起著高與低、擴(kuò)張與抑制的，可以增強(qiáng)股民的風(fēng)險意識和投資意識。
通過在一定范圍內(nèi)選擇不同的納稅等鼓勵性或限制性措施，可以達(dá)到促進(jìn)或抑制證券市場的目的。如果對公開上市公司股票的資本收益免稅或減稅，對公開上市證券投資的個人或所分得的股息、紅利實(shí)行低稅率，能起到鼓勵個人或法人購買證券的作用。 從證券發(fā)行角度來看，還本付息是在稅前支付或在稅后支付，對證券供給會產(chǎn)生重大影響。如果還本付息是在稅前支付，就可將它計(jì)入成本，在籌資成本（與銀行貸款相比）相同情況下，企業(yè)就會大量發(fā)行股票和債券，增加證券供給。從證券轉(zhuǎn)讓角度來看，如果證券交易的稅負(fù)較重，投資者寧可長期持有，減少轉(zhuǎn)讓頻率，從而減少證券的供給。相反，證券的供給就會增加。
，我國證券市場稅收調(diào)節(jié)力度不夠，主要體現(xiàn)在：
（1 ）我國把有價證券作為一種法定權(quán)益證書列入印花稅的征稅對象，用征收印花稅來取代證券交易稅。1990年6月， 深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)在股價暴漲時，為適度調(diào)節(jié)炒股收益采取了向賣方征收6‰的稅收。 后來，參照香港的作法，借用我國印花稅法的產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)移書據(jù)稅目對股票交易雙方各征3‰的印花稅。1991年上海參照深圳經(jīng)驗(yàn)，對股票交易課征了3‰的印花稅。1992年國家稅務(wù)局和國家體改委聯(lián)合發(fā)文肯定了上述做法，從而建立了我國股票交易的稅收制度。
印花稅是以商業(yè)活動和產(chǎn)權(quán)、特許權(quán)的轉(zhuǎn)移行為所立書據(jù)，以及使用、領(lǐng)受的憑證為征稅對象的一種稅?？梢?，印花稅是憑證稅，用其代替證券交易環(huán)節(jié)的行為稅，顯然是不科學(xué)的；再有，我國利用印花稅代替證券交易稅，且對證券買賣雙方都征收3‰的稅， 不利于國家利用稅率作為經(jīng)濟(jì)杠桿，抑制不法分子投機(jī)行為，規(guī)范證券機(jī)制順利運(yùn)行。因此，我國應(yīng)停征印花稅，采納國際通常做法，征收證券交易稅。
（2）1994年國家宣布股票轉(zhuǎn)讓所得暫不征收個人所得稅。我國現(xiàn)階段在對個人股民的股票交易不納稅的情況下，用印花稅來補(bǔ)充所得稅的空白。免收股票交易所得稅從宏觀上看，有鼓勵投資者參與股市的一面，但也存在著一定的負(fù)面影響。 但是，我國現(xiàn)行證券稅制中對證券投資征收的稅種只有證券投資所得稅（主要是股息、紅利征稅）和印花稅，且互不交叉，彼此缺乏有機(jī)聯(lián)系，難以發(fā)揮調(diào)節(jié)資金流量和證券結(jié)構(gòu)的作用。
（3）我國現(xiàn)行證券投資所得稅法對企業(yè)所得僅規(guī)定了對企業(yè)債券所得利息征稅， 對各種國債、債券及重點(diǎn)企業(yè)債券免征利息所得稅，并且允許企業(yè)將貸款利息列入成本，貸款與國家銀行或儲蓄于國家銀行所取得的利息一直是免稅的。對從事國庫券交易所獲得的增益及國庫券交易行為也都沒有納入稅收政策中，使稅收在個人投資中缺乏有效的調(diào)節(jié)作用，對金融資產(chǎn)多樣化也同樣缺乏適當(dāng)?shù)囊龑?dǎo)。
（4）我國現(xiàn)行證券投資所得稅主要體現(xiàn)在對股息、紅利征稅上。根據(jù)《企業(yè)所得稅暫行條例》第五條規(guī)定：利息收入和股息收入征收33％的比例稅率。《個人所得稅法》第二條規(guī)定，利息、股息、紅利所得，適用20％的比例稅率，實(shí)行源泉課征；對股息、 紅利的征稅沒有與企業(yè)所得稅和個人所得稅相銜接，出現(xiàn)重復(fù)征稅。實(shí)際上，股東得到的股息、紅利是企業(yè)稅后純利的分配，但按現(xiàn)行稅法規(guī)定，股東在取得這部分收入的同時，還應(yīng)再繳納所得稅，這顯然是有悖稅收公平原則的。
“他山之石，可以攻玉”，國際上證券稅制，我們發(fā)現(xiàn)各國一般通過征收證券交易稅，證券交易所得稅、證券投資所得稅這幾種手段來發(fā)揮稅收對證券市場的調(diào)節(jié)作用。試分述之并提出針對上述我國有關(guān)問題的建議。
二、證券交易稅
對證券交易行為征稅，各國有不同的看法。有的國家認(rèn)為既然是交易，就應(yīng)與一般商品流轉(zhuǎn)一樣課稅；有的國家則從鼓勵資本流動的角度出發(fā)免予課稅。
世界大多數(shù)國家和地區(qū)，如日本、韓國、意大利、瑞士、西班牙、阿根廷、以及我國地區(qū)都征收證券交易稅。在日本，有價證券交易稅是由資本利得的形式轉(zhuǎn)化來的， 原來的出售股份所得金額的5.5‰降至3‰，可轉(zhuǎn)移公司債券和附認(rèn)股權(quán)證的公司債券的轉(zhuǎn)讓稅收則從原來銷售金額的2.6‰降至1.6‰；在韓國，對股票出售者按銷售額的0.2％征收證券轉(zhuǎn)讓稅；我國臺灣從1987年開始開征了證券交易稅， 稅率為6‰；新加坡、泰國等一些國家則對證券轉(zhuǎn)讓者征收印花稅； 在英國，對證券購買者征收1％的交易稅；在德國，對交易雙方征收0.8％的交易稅；美國在證券市場形成初期，開征證券交易稅，目前業(yè)已停征。
可見，證券市場發(fā)育初期，各國為加強(qiáng)對證券市場的管理和引導(dǎo)，征收交易稅是很普遍的現(xiàn)象，而且很多國家的證券交易稅都存在過較長時間，如美國、英國等，只是近幾年才隨著形勢的發(fā)展變化而逐步取消。目前發(fā)達(dá)國家多采用證券交易稅名稱（或證券轉(zhuǎn)移稅、證券周轉(zhuǎn)稅），很少征收證券印花稅。而即使少數(shù)征收證券交易印花稅的國家和地區(qū)也不再征收證券交易稅，二者只居其一。
我國把有價證券作為一種法定權(quán)益證書列入印花稅的征稅對象，針對這種情形，有關(guān)專家建議改成“證券交易稅”。取消或替代征收印花稅，認(rèn)為有利于證券市場公平競爭和合理監(jiān)管。
筆者贊同這種觀點(diǎn)并認(rèn)為我國應(yīng)停征印花稅，開征證券交易稅 .凡是上市交易的股票、企業(yè)債券、 金融債券和國家債券，都應(yīng)征稅。各國開征證券交易稅都是以證券交易額為基稅，而稅率一般比較低，如日本從0.1％到3％，比利時股票5.5％，債券1.4％。我國證券交易稅的稅率采用復(fù)合稅率， 即根據(jù)不同的交易對象規(guī)定不同的納稅比率，股票交易投機(jī)性大且收益也大，債券交易投機(jī)性小收益也較小，因而股票交易稅率要高于債券交易稅率，股票交易稅稅率可考慮定為2‰，債券稅率為1‰。納稅人既可以是經(jīng)批準(zhǔn)從事有價證券出售業(yè)務(wù)的證券公司、 信托投資公司等也可以是在證券交易所、證券公司及信托投資公司從事有價證券出售業(yè)務(wù)的單位和個人。證券交易稅由賣方交納稅，而證券承銷商、證券經(jīng)紀(jì)人、受讓人負(fù)有代扣代交義務(wù)。
三、 證券交易所得稅
個人所得稅因其收入的數(shù)量和在財(cái)政稅收政策中的意義被譽(yù)為“稅中之后”。意義上的個人所得稅最早是1799年在英國產(chǎn)生的。從各國所得稅法的和實(shí)踐看，應(yīng)稅所得可界定為：法人和人在特定時間具有合法來源性質(zhì)的并以貨幣形式表現(xiàn)的純所得，從總體上可概括為經(jīng)營所得、財(cái)產(chǎn)所得、勞動所得、投資所得、其他所得五類。 財(cái)產(chǎn)所得 又分為兩類：一類是不動產(chǎn)所得和動產(chǎn)所得，另一類是因財(cái)產(chǎn)包括各種動產(chǎn)和不動產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓過程中所產(chǎn)生的溢余收益，這類所得通常稱為資本利得。當(dāng)股票轉(zhuǎn)讓時，轉(zhuǎn)讓值與持有值會發(fā)生差異，當(dāng)轉(zhuǎn)讓收入大于持有成本時，便產(chǎn)生收益；反之，出現(xiàn)損失。從稅收理論上講，對收益征稅屬于所得稅范疇。但它是否是一種盈利。如果征稅，是征收“普通所得稅”還是“資本利得稅”？ 目前除馬來西亞、新加坡、墨西哥、香港、南非外，大多數(shù)國家和地區(qū)都征收了證券交易所得稅或資本利得稅，但對其征稅的具體規(guī)定又各有千秋。
有的國家，如德國、奧地利在稅收結(jié)構(gòu)中沒有單列資本利得稅這一稅種，而是把它看作是普通所得的一部分直接課征所得稅。
有的國家在稅法中作了明確規(guī)定，轉(zhuǎn)讓證券增益屬于資本利得范疇，與普通所得稅一樣征收所得稅或資本利得稅，美國、英國、西班牙、比利時、日本、澳大利亞即如此。如美國規(guī)定將其與土地、建筑物等不動產(chǎn)一并列入資本利得課稅，并依其持有期間長短分為長期資本利得（1年以上）和短期資本利得，在稅率設(shè)計(jì)上， 個人長期資本利得視同一般所得，稅率為28％，短期資本利得為38.5％。此外，如果長期與短期資本損失大于資本增益時，其損失可全部沖抵一般所得，但減除額不得超過3000美元。 日本對自然人取得的這部分資本利得采取兩種繳稅方式，納稅人可任選一種：一是在取得銷售收入時按銷售價繳納1％的稅收；二是按正常程序在提交納稅申報(bào)時按凈資本利得繳納26 ％的所得稅，對居民公司分配的股息征收20％預(yù)提稅。法國對個人因出售股票而取得的資本利得中超過28.1萬法郎的部分征稅，稅率為16％，對公司則分短期（2年以內(nèi)）、長期分別征42％和15％的資本利得稅。
還有一些國家由于在政策上不傾向于把資本利得和經(jīng)營利潤等同起來，而對其采取了一些特殊的稅收征免規(guī)定。
國際經(jīng)驗(yàn)表明，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，個人所得稅的比重將逐步高。美國著名現(xiàn)代財(cái)政學(xué)家馬斯格雷夫在60年代曾對近40個國家的有關(guān)資料進(jìn)行，得出結(jié)論：間接稅占稅收收入的比重與人均國民生產(chǎn)總值呈負(fù)相關(guān)，而個人所得稅與人均國民生產(chǎn)總值呈正相關(guān)。即隨著一國經(jīng)濟(jì)的增長和人均國民生產(chǎn)總值的增長，間接稅在稅收收入中的比重將相應(yīng)下降，個人所得稅的稅收收入比重將相應(yīng)上升。 從我國現(xiàn)實(shí)看，近幾年來，特別是1994年以來，我國個人所得稅都保持了很高的增幅（年均遞增50％以上），這充分說明我國個人所得稅稅源潛力巨大，我國目前已具備提高個人所得稅收入比重的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。與此同時，據(jù)財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所的一份課題報(bào)告顯示：我國目前個人所得稅的征收面尚不足總?cè)丝诘?％，個人所得稅的平均稅負(fù)亦不足1％，遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于世界各國平均水平。隨著市場經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，我國個人的收入會朝多樣化、復(fù)雜化、多渠道的方式發(fā)展，可以將資本所得、超勞動報(bào)酬所得、股票交易收入納入征收范圍，以拓寬稅基。
我國要不要征收證券交易所得稅，始終存在贊成和反對兩種意見。
贊成說認(rèn)為：（1）從稅法理論上講， 居民和企業(yè)的這部分買賣價差收益應(yīng)作為個人收入征收個人或企業(yè)所得稅，凡是有收益就要征所得稅；（2）我國實(shí)行的是社會主義市場經(jīng)濟(jì)， 共同富裕是社會主義的本質(zhì)要求，國家理所當(dāng)然地要利用稅收杠桿來緩解收入分配懸殊的矛盾，縮小市場機(jī)制可能帶來的兩極分化的消極作用。
反對說認(rèn)為：（1）在證券市場發(fā)育初期， 由于資本利得稅在很大程度上增加了投資風(fēng)險，降低了居民投資信心，因而不宜開征證券交易所得稅； （2）資本利得稅的征收，還必須充分考慮到具體操作中的可行性，若盲目開征，不僅增加課稅成本，而且還可能出現(xiàn)大量逃稅現(xiàn)象，最終導(dǎo)致稅收調(diào)節(jié)目標(biāo)的失敗。
我國沒有開征證券交易所得稅，修改后的《個人所得稅法》采取列舉的方式，將個人應(yīng)稅所得分為11項(xiàng)，有關(guān)利息、股息、紅利所得，新個人所得稅法在外延上大大擴(kuò)展了原個人所得稅法所定義的“存款、貸款及各種債券的利息收入及投資的股息、利息收入，它不僅包括因現(xiàn)金債權(quán)、股權(quán)而取得的利息、股息、紅利所得，而且還包括了個人因持有實(shí)物債權(quán)而取得的這類所得。為了適應(yīng)我國股份制和證券業(yè)的，新個人所得稅法增加了對”個人轉(zhuǎn)讓有價證券、股權(quán)、房屋、機(jī)器設(shè)備、車船等所得“的財(cái)產(chǎn)轉(zhuǎn)讓所得的規(guī)定。這是一個進(jìn)步。
筆者認(rèn)為應(yīng)完善證券交易所得稅，試點(diǎn)征收個人股票交易所得稅。開征證券交易所得稅是順應(yīng)國際潮流，符合所得稅原理，有利于增加國家財(cái)政收入和國家宏觀調(diào)控證券市場的能力。課征證券交易所得稅對于公平收入分配，引導(dǎo)投資結(jié)構(gòu)合理化，防止大戶操縱證券市場均有積極功效。
現(xiàn)在我國試點(diǎn)開征對全來說，是十分必要的和十分合理的。非機(jī)構(gòu)和個人的證券（股票）行為一直免征營業(yè)稅，促進(jìn)股市造就出的百萬、千萬富翁，其股票交易收益如果對所得稅不征收，這種是負(fù)面的。從稅源的角度看，個人證券交易是一個巨大的、潛在的稅源。美國證券行業(yè)吸引的資金約占全國資金三分之一，銀行業(yè)占三分之二。如果將我國銀行業(yè)和證券業(yè)發(fā)展來比較，可以看出證券交易行業(yè)的發(fā)展加速度更快。我國證券業(yè)資產(chǎn)總額中的個人資產(chǎn)，高的時候可能達(dá)到7500億，少的時候也會在3800億元。銀行資產(chǎn)總額雖然更大，但總體經(jīng)營效益不好，信貸資產(chǎn)形成呆帳過多。相比之下，證券交易的收入是現(xiàn)貨交易，即時清潔，記錄完整，電腦處理業(yè)務(wù)的自動化程度高，所得稅和操作比較容易。
征收股民個人股票交易所得稅的最大顧慮是影響市場的個人參與。個人股民的資金與銀行的個人儲蓄有直接聯(lián)系，個人儲蓄多，銀行貸款增多，反之，個人股民入市的多了，銀行儲蓄就要下降，銀行工商企業(yè)貸款就相應(yīng)減少。從國家金融市場總額來看，此消彼漲，此漲彼消，只是不同市場不同資金的轉(zhuǎn)換。 另外股票轉(zhuǎn)讓個人所得稅，目前還是集中在小部分人身上的一種所得稅，參與證券交易的“股民”不會超過1500萬人口，占我國總?cè)丝诓坏?.17%，對全國影響不大，不象銀行個人儲蓄那樣大眾化。
股票投資正日益成為個人證券投資的重要渠道，但是我國股市尚不規(guī)范，多數(shù)上市公司利用股市賺錢的動機(jī)極為強(qiáng)烈。在投資回報(bào)方面，他們更熱衷于送紅股、股分拆細(xì)甚至配股，而不是實(shí)實(shí)在在地派發(fā)現(xiàn)金紅利。投資者對現(xiàn)金股利這一投資回報(bào)的期待已逐漸轉(zhuǎn)化成對新增股分走出填權(quán)效應(yīng)的期望，這樣投資者就可以通過拋出股票獲利。 可以說在我國，股息紅利與股票轉(zhuǎn)讓收益相比，在多數(shù)情況下是微不足道的。
從現(xiàn)階段看，我國試點(diǎn)征收個人股票交易所得稅的外部條件已經(jīng)基本具備：
一是隨著多年來大張旗鼓的稅法宣傳，稅收知識的廣泛普及，公司納稅意識已有很大提高，隨著利息所得稅的開征，公民對稅收的心理承受能力進(jìn)一步加強(qiáng)，不至于排斥和抗拒個人股票交易所得稅；二是經(jīng)過20年的個人所得稅征管實(shí)踐，我國已積累了豐富的個人所得稅征管經(jīng)驗(yàn)，稅收征管水平有了很大提高，正在穩(wěn)步推行的稅收計(jì)算機(jī)化管理，為個人股票交易所得稅的征管提供了基本的條件；三是從1999年10月1日對居民身份實(shí)行終身號碼不變制，以及2000年4月1日開始實(shí)施的存款實(shí)名制，是科學(xué)地掌握納稅人收入來源，防止稅收流失，提高征管效率的有效保障；四是我國制度和制度進(jìn)一步健全，并與國際慣例接軌，亦有利于個人股票交易所得稅這個國際化稅種的征收。
當(dāng)然，相對于西方發(fā)達(dá)國家而言，我國個人所得稅征管水平相對較低，征管手段還相對落后，但西方發(fā)達(dá)國家較為完善的個人所得稅也不是一蹴而就的，也經(jīng)歷了逐步發(fā)展和完善的過程。因此，我們在構(gòu)建證券交易所得稅時要立足于現(xiàn)有的條件，并在實(shí)踐中逐步加以完善。必須把握以下幾點(diǎn)：
第一、對證券交易或轉(zhuǎn)讓的增益所得也是一種廣義資本所得，對證券資本因買賣而發(fā)生的增值所得或資本利得，是由證券資本價格波動的結(jié)果，是一種不能預(yù)期的利得，其出發(fā)點(diǎn)是投資，如果濫加征稅或稅負(fù)過重，將導(dǎo)致對原有資本的剝奪，所以，國際通常采用低稅率的資本利得稅， 加之我國證券市場剛起步，急需國家扶持。因此，其稅率要從低，并規(guī)定一定數(shù)額的免征額，我們可以考慮把其稅率定為3％。為了促進(jìn)證券市場穩(wěn)定發(fā)展，在稅收政策上應(yīng)把長期投資和“短線操作”區(qū)分開來，對其分別適應(yīng)不同稅率，以達(dá)到鼓勵投資，制約投機(jī)行為的目的。
第二，由于證券資本的增值包含不可預(yù)期所得，包含通貨膨脹的因素，它是一種投資承擔(dān)風(fēng)險成功的報(bào)酬，所以對這種資本增益應(yīng)給予較寬的優(yōu)惠，規(guī)定適當(dāng)?shù)拿舛愵~或扣除額，可以參照我國目前開征特許權(quán)使用費(fèi)征稅的做法。對于買賣國家發(fā)行的公債所得可以按實(shí)際常規(guī)給予免稅待遇。對于中長期證券交易所得給予稅收優(yōu)惠，如對賣出持有兩年以上的證券所得可以減半或減少一定比例交納所得稅。應(yīng)規(guī)定凡是年從事證券交易收益在3萬元以下者免征。
第三，各國立法皆規(guī)定了納稅人在納稅后的一段時期內(nèi)， 如證券交易出現(xiàn)虧損，可以申請一定的稅收抵免，返還部分稅金。我國證券市場正處于初級階段，采納這一國際慣例，對于證券市場健康發(fā)育具有積極作用。
四、完善證券投資所得稅
綜觀各國所得稅法，公司與人無不為獨(dú)立的納稅主體，這樣，在實(shí)踐中就出現(xiàn)了一個問題，即作為納稅人的公司其所得在依法征收公司所得稅后，稅后利潤中的一部分以股息形式分配給股東時，股東是否還要納稅。
對此，各國所得稅法實(shí)踐中曾經(jīng)有基于兩種不同。
一種是“法人實(shí)存說”，該理論認(rèn)為，法人是一個獨(dú)立于它的股東而實(shí)際存在的經(jīng)濟(jì)實(shí)體。對法人的所得，向法人征稅，對股東的所得，向股東征稅，是兩個不同納稅人的事情，并不存在重復(fù)征稅的問題。日本在1950年以前，法國在1965年以前，就是持這種理論，它們對法人和股東分別征收所得稅。
另一種是“法人虛構(gòu)說”，該理論認(rèn)為，法人不過是一種法律上的虛構(gòu)物，它僅為股東所得提供渠道。如果對法人的所得征稅，那么，就應(yīng)該完全排除對股東的股息所得征稅，否則，就屬重復(fù)征稅，違反公平稅負(fù)原則。美國在1935年以前就是持這種理論，它對股東取得的股息所得是不課稅的。
隨著各國所得稅法與公司法的發(fā)展和完善，對法人和股東雙方分別征稅，已日漸成為世界各國政府財(cái)政利益之所在。各國逐步折衷調(diào)和而趨向大致統(tǒng)一 .即對分配股息的法人，仍就其未分配股息前的全部所得征收所得稅；對取得股息的股東，原則上將從法人已稅所得中分配的股息所得計(jì)入總所得予以課稅，但可給予一定的稅收優(yōu)惠，以消除或減輕對公司股息重復(fù)課稅因素。
證券投資所得稅是根據(jù)投資者所獲得的股息、紅利、利息收入來征收的。由于證券投資所得稅充分體現(xiàn)了稅負(fù)公平原則，各國幾乎都利用它來調(diào)節(jié)投資者的收入水平，縮小社會貧富差距。世界上絕大多數(shù)國家都對證券投資所得予以征稅，但各國征稅不盡相同。
美國稅法規(guī)定，個人所獲得的股息、紅利屬于“任何來源的所得”范圍，列入毛所得內(nèi)，在計(jì)算凈所得時允許扣除借款利息；對公司所獲得股息、紅利，則作為公司所得稅的應(yīng)稅所得額計(jì)列，計(jì)征公司所得稅。 據(jù)德國個人所得稅法第20條規(guī)定，相對于工作收入的是資金財(cái)產(chǎn)收入，這是來源于資金財(cái)產(chǎn)的托付而取得的盈利。它可分成三類，其中包括盈利來自于參與資本公司以及工商的經(jīng)濟(jì)團(tuán)體，如股息，紅利。
我國所得稅法對股息所得在實(shí)踐中有三種作法：一是對內(nèi)資企業(yè)的股息所得不作任何扣除，計(jì)入其所得總額中按33％稅率課稅 ； 二是對外商投資者從外商投資企業(yè)取得的利潤（股息）和外籍個人從中外合資經(jīng)營企業(yè)分得的股息、紅利，免征所得稅；對持有B 股或海外股的外國企業(yè)和外籍外人，從發(fā)行該B 股或海外股的境內(nèi)企業(yè)所得的股息（紅利）所得，暫免征收企業(yè)所得稅和個人所得稅 ； 三是對中國公民取得的股息所得并不適用工資薪金所得九級超額累進(jìn)稅率，而是一次性地適用20％的比例稅率 .
我國應(yīng)當(dāng)允許股份制企業(yè)扣除分配的股息，僅就余額部分征收企業(yè)所得稅，以消除由于對分配股息部分既征企業(yè)所得稅又征個人所得稅而產(chǎn)生的重復(fù)課稅現(xiàn)象。
關(guān)鍵詞：證券經(jīng)紀(jì)人制度；制度模式；創(chuàng)新
2009年4月13日《證券經(jīng)紀(jì)人管理暫行規(guī)定》正式施行，其中要求，證券經(jīng)紀(jì)人取得證券經(jīng)紀(jì)人證書方可執(zhí)業(yè)，標(biāo)志著我國證券經(jīng)紀(jì)人行業(yè)的正式形成。證監(jiān)會對證券經(jīng)紀(jì)人的定義是：接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務(wù)等活動的證券公司外的自然人。建立并盡快規(guī)范和發(fā)展證券經(jīng)紀(jì)人制度，有利于我國證券市場發(fā)展，有助于廣大中小投資者盡快走向成熟。
一、國內(nèi)外證券經(jīng)紀(jì)人制度的主要模式
美國的證券市場在全球是相對較完善的市場，自實(shí)行傭金自由化后，美國證券交易商經(jīng)營模式分化為三種：基于fc經(jīng)紀(jì)人制度的美林模式、愛德華·瓊斯的ir模式和網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺模式。
fc模式中，fc主要基于研究咨詢支撐部門和tga（trusted global advisor）信息平臺，主要職責(zé)是市場營銷。該模式有兩大特點(diǎn)：一是基于強(qiáng)大的研究咨詢平臺；二是fc并不是字面上的理財(cái)顧問，而是具有濃厚的營銷色彩（一名新入公司的fc必須在兩年內(nèi)完成1 800萬美元的客戶管理資產(chǎn)和24份財(cái)務(wù)計(jì)劃書后，才能轉(zhuǎn)為正式的fc）。
愛德華·瓊斯的投資代表ir（investment representative）模式中，招聘了一個ir，就意味著確定了一個接近成功的營業(yè)網(wǎng)點(diǎn)，招聘過程其實(shí)就等于確定一個潛在市場的過程。在ir培訓(xùn)的后期，ir必須確定250個潛在客戶和實(shí)際“敲門”拜訪其中的125位。
網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺模式針對非現(xiàn)場交易而設(shè)計(jì)，如e-trade、嘉信等網(wǎng)上經(jīng)紀(jì)公司采用的模式。該模式主要利用公司的各種資源，發(fā)揮其最大效用，但過分迷信于現(xiàn)代技術(shù)，無法建立核心競爭力。
考察國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人的發(fā)展，證券經(jīng)紀(jì)人制度主要存在穩(wěn)健金字塔型、完全外掛型、星系運(yùn)轉(zhuǎn)型、全員市場型、網(wǎng)絡(luò)虛擬平臺等模式。
在穩(wěn)健金字塔型模式中，證券公司借鑒了保險人制度，設(shè)置了金字塔式的營銷架構(gòu)，如平安證券營銷管理模式等。該模式下，證券經(jīng)紀(jì)人為證券公司正式員工，具有較強(qiáng)的歸屬感和對企業(yè)文化的認(rèn)同感；但依賴心理較為嚴(yán)重，長期形成的被動工作習(xí)慣和惰性思維將會影響營銷效果。
完全外掛型模式是一種比較全新的經(jīng)營方式，參照業(yè)務(wù)外包方式，鼓勵建立工作室，如富友證券的客戶承包制度。營業(yè)部和證券經(jīng)紀(jì)人是以合作伙伴的形式共存，此類模式充分發(fā)揮證券經(jīng)紀(jì)人主觀能動性，但需要營業(yè)部加強(qiáng)風(fēng)險控制，比較適合小型證券公司。
對于大型證券公司來說，星系運(yùn)轉(zhuǎn)型模式比較適用，如廣發(fā)證券等。在某些行政區(qū)域，即同城存在5至6家營業(yè)部，設(shè)立區(qū)域銷售中心和服務(wù)中心，進(jìn)行統(tǒng)一調(diào)度，實(shí)行資源最優(yōu)配置，由此創(chuàng)造最大價值；但此模式受到行政性和人為因素的干擾等。
所謂全員市場型，即是將營業(yè)部區(qū)分為前臺和后臺，前臺的主要工作是銷售，后臺的工作是提供相關(guān)服務(wù)，如湘財(cái)證券的oit模式（o－out：走出柜臺；i-in：走進(jìn)投資者；t-to：走向社會）。這種模式前后臺職責(zé)非常清晰，但該模式下后臺能否提供充足的服務(wù)有待于考驗(yàn)；同時，前后臺涇渭分明，會導(dǎo)致外勤員工自認(rèn)為低人一等。本地的幾家券商營業(yè)部（紹興）大多采用此種模式。
二、 證券經(jīng)紀(jì)人制度存在的主要問題
（一）證券公司對證券經(jīng)紀(jì)人的管理較為松散
1.勞資關(guān)系不明確
目前，國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人和證券公司簽訂的協(xié)議主要有兩種形式，一種是和證券公司簽訂勞動合同，屬于證券公司的正式員工。另一種是和證券公司簽訂委托合同，接受證券公司的委托，其從事客戶招攬和客戶服務(wù)等活動。
第一種形式穩(wěn)定性較強(qiáng)，不會因?yàn)闃I(yè)績的波動而頻繁跳槽。但這種形式的證券經(jīng)紀(jì)人所占比例很少，往往是公司內(nèi)部員工在原崗位上轉(zhuǎn)化而成，主要工作為發(fā)展客戶，有時兼任客戶的理財(cái)顧問，開展一定的投資咨詢業(yè)務(wù)，但不客戶進(jìn)行操作。作為正式員工，證券經(jīng)紀(jì)人的收入除基本工資外，還根據(jù)管理的客戶交易量提取一定比例的傭金。
而第二種則是和證券公司是委托關(guān)系，所占比例很大。它強(qiáng)調(diào)二者之間所建立的聘用關(guān)系只是兩個法律主體之間的合作關(guān)系，不支付固定工資，或支付一定的底薪，僅根據(jù)客戶交易量提取不固定的提成作為報(bào)酬。這使得證券經(jīng)紀(jì)人感到在公司沒有地位，更沒有歸屬感，造成了證券經(jīng)紀(jì)人流動性大的結(jié)果。證券經(jīng)紀(jì)人的流動導(dǎo)致客戶
大量流失，給各券商營業(yè)部的經(jīng)營帶來了巨大的風(fēng)險。
而證券經(jīng)紀(jì)人是否以證券公司員工名義從事證券業(yè)務(wù)，證券公司其實(shí)很難有效控制。如果證券市場行情低迷，競爭激烈，證券經(jīng)紀(jì)人為了獲得客戶，大打傭金價格戰(zhàn)，導(dǎo)致市場上的經(jīng)紀(jì)人相互惡性競爭，甚至違規(guī)私自客戶或指導(dǎo)客戶進(jìn)行股票交易。而廣大投資者往往出于對證券公司的信任而放松了對證券經(jīng)紀(jì)人進(jìn)行識別的警惕，甚至有的投資者根本就將證券經(jīng)紀(jì)人與證券公司畫上等號。因此，一旦客戶與證券經(jīng)紀(jì)人產(chǎn)生糾紛，幾乎所有的客戶都要求追究證券公司的責(zé)任。
2.缺乏對證券經(jīng)紀(jì)人的培訓(xùn)
證券經(jīng)紀(jì)人供大于需，但高素質(zhì)經(jīng)紀(jì)人需求卻無法滿足。以本地券商為例，多數(shù)公司目前對所招聘證券經(jīng)紀(jì)人的要求大多處于“拉客戶”的傳統(tǒng)觀念之中，而忽略了為客戶服務(wù)這一關(guān)鍵問題。很多證券公司雖然有強(qiáng)大的研究機(jī)構(gòu)（如國泰君安證券研究所），但大多數(shù)經(jīng)紀(jì)人整天奔波于開發(fā)客戶之中，無法對那些專業(yè)報(bào)告進(jìn)行研究。
券商在培訓(xùn)上存在的主要問題是：在營銷培訓(xùn)上下工夫多，在專業(yè)知識上下的工夫少；只注重初次上崗前的培訓(xùn)（以其通過證券經(jīng)紀(jì)人資格考試為目的），而在工作中的持續(xù)專業(yè)學(xué)習(xí)很少。
這就導(dǎo)致證券經(jīng)紀(jì)人的職業(yè)素質(zhì)普遍不高，有的為了拉客戶到別的營業(yè)部里“挖墻角”，甚至用惡語詆毀其他營業(yè)部。有的證券經(jīng)紀(jì)人缺乏與證券相關(guān)的專業(yè)知識，對上市公司報(bào)表、股票技術(shù)分析等知識知之甚少，有些甚至對經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)的基本操作都不太了解，活動目標(biāo)是為券商爭奪客戶或獲取傭金，大大降低了證券投資咨詢的服務(wù)水平。
（二）現(xiàn)有的證券經(jīng)紀(jì)人模式不利于證券行業(yè)的發(fā)展
在對本地券商調(diào)研過程中發(fā)現(xiàn)，許多證券公司仍然處于傳統(tǒng)的粗放式經(jīng)營模式中，單純通過與證券經(jīng)紀(jì)人傭金分成招攬客戶的方式進(jìn)行營銷，不利于公司自身競爭力的提高，也不利于行業(yè)發(fā)展。
首先，證券經(jīng)紀(jì)人的客戶交易傭金成為維系證券公司與證券經(jīng)紀(jì)人聘用關(guān)系的紐帶。有的證券經(jīng)紀(jì)人為了個人利益，大肆推介或代客買入股票，或頻繁代客下單或慫恿客戶多跑短線，以增加傭金收入。還有一些經(jīng)紀(jì)人在客戶較多的情況下，憑借資金實(shí)力操縱市場， 成為市場的不穩(wěn)定因素。而這些現(xiàn)象在比較成熟的證券市場，都是被明文禁止的，因?yàn)椴焕谝粋€市場健康、穩(wěn)定的發(fā)展。
其次，證券經(jīng)紀(jì)人帶來的客戶中往往包括部分親屬、朋友等。基于這些特殊的關(guān)系，證券公司容易出現(xiàn)放松管理或疏漏，在不具備合法手續(xù)下，就允許證券經(jīng)紀(jì)人操作客戶證券賬戶和資金賬戶，嚴(yán)重時可能出現(xiàn)挪用和侵占客戶資金的犯罪問題。
（三）缺乏科學(xué)合理的激勵與約束機(jī)制
現(xiàn)今在證券經(jīng)紀(jì)人制度中被廣泛采用的“底薪+提成”薪酬模式。由于券商付給經(jīng)紀(jì)人報(bào)酬是依據(jù)客戶交易量的大小，而與本人素質(zhì)與服務(wù)質(zhì)量基本沒有關(guān)系，這使經(jīng)紀(jì)人盲目追求客戶的交易量，而沒有很好考慮服務(wù)質(zhì)量。而客戶交易量與行情好壞有很大的關(guān)系，所以這使經(jīng)紀(jì)人收入與行情好壞有直接關(guān)系。從某種程度上，使經(jīng)紀(jì)人行為有很強(qiáng)的短期性。券商缺乏對其長期激勵機(jī)制；注重個人激勵，缺乏團(tuán)隊(duì)激勵與個人激勵的結(jié)合，不能形成團(tuán)隊(duì)效應(yīng)；重視營銷業(yè)績，忽視工作考核，造成工作量與激勵不平衡，使證券公司在大客戶方面缺乏可持續(xù)性。
此外，由于證券公司沒有對經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)范圍責(zé)任等作規(guī)定，這使經(jīng)紀(jì)人存在很多操作上的不規(guī)范。有一些經(jīng)紀(jì)人，受自身利益驅(qū)動，為了創(chuàng)造更多的客戶交易量，不惜違背職業(yè)道德，傳遞虛假信息，嚴(yán)重?fù)p害投資者利益。券商很難從根本上控制經(jīng)紀(jì)人的機(jī)會主義行為，更容易產(chǎn)生道德風(fēng)險。
三、創(chuàng)新制度設(shè)想
（一） 建立經(jīng)紀(jì)人管理制度
1.建立科學(xué)的培訓(xùn)體系
美國的美林證券擁有全球一流的高素質(zhì)證券經(jīng)紀(jì)人才，這與其形成的培訓(xùn)體制不可分割。為了保持隊(duì)伍的活力，每年招收相當(dāng)數(shù)量的新人進(jìn)行培訓(xùn)，培訓(xùn)期為三年，培訓(xùn)期內(nèi)給予固定工資，但這一期間的淘汰率非常高，第一年通常會淘汰75％。三年內(nèi)開發(fā)的客戶資產(chǎn)量達(dá)到3 000萬美元才能取得理財(cái)顧問的資格。拿到理財(cái)顧問資格后每年還要接受至少兩次、每次3—5天的培訓(xùn)。美林對理財(cái)顧問培訓(xùn)同時建立了一整套嚴(yán)格的考核制度，考核內(nèi)容除了營業(yè)收入、客戶資產(chǎn)增長量外，還有客戶的反饋和執(zhí)業(yè)紀(jì)律等指標(biāo)。綜合來看，創(chuàng)新和嚴(yán)格管理是美國證券經(jīng)紀(jì)市場長盛不衰的秘訣。
同樣，理財(cái)顧問業(yè)務(wù)模式在中國也具有廣闊的發(fā)展空間，我們可以借鑒國外好的經(jīng)驗(yàn)，付出長期艱苦細(xì)致的努力，達(dá)到經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)自身的轉(zhuǎn)型，再加上公司一整套管理制度，以及監(jiān)管部門相關(guān)法律法規(guī)的配合和支持。
2.建立業(yè)務(wù)評級體系
為提高證券經(jīng)紀(jì)人的業(yè)務(wù)水平， 應(yīng)根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人從事的業(yè)務(wù)范圍劃分證券經(jīng)紀(jì)人等級。比如，參照證券經(jīng)紀(jì)人業(yè)務(wù)水平的高低，將其評定為高級、中級和
初級證券經(jīng)紀(jì)人三個等級。高級信譽(yù)最高，業(yè)務(wù)水平最高，職業(yè)操守最好。獲得該級的證券經(jīng)紀(jì)人可從事全部的證券經(jīng)紀(jì)業(yè)務(wù)，包括委托、投資咨詢和投資管理；中級可從事投資咨詢與委托業(yè)務(wù)；初級證券經(jīng)紀(jì)人則只能從事委托業(yè)務(wù)。與此同時， 將定期、不定期對證券經(jīng)紀(jì)人的各個方面進(jìn)行嚴(yán)格的評定， 對其業(yè)務(wù)等級根據(jù)證券經(jīng)紀(jì)人狀況隨時進(jìn)行升降。
3.建立薪酬制度體系
在推進(jìn)專業(yè)化分工的同時，推進(jìn)經(jīng)紀(jì)人薪金制度改革。對現(xiàn)有實(shí)行唯一的傭金提成制度進(jìn)行改革，推行按功能分開和按等級的薪金制度。經(jīng)紀(jì)人的薪金主要來源于向客戶收取的服務(wù)費(fèi)用或年費(fèi)，資金管理顧問的薪金主要來源于傭金和業(yè)績提成等，以穩(wěn)定經(jīng)紀(jì)人隊(duì)伍和吸引優(yōu)秀的經(jīng)紀(jì)人才。但在制定證券經(jīng)紀(jì)人薪酬管理的同時，應(yīng)和相關(guān)國家部門協(xié)調(diào)，制定相關(guān)的財(cái)務(wù)處理規(guī)定和納稅規(guī)定。
（二）建立風(fēng)險管理基金制度
設(shè)立證券經(jīng)紀(jì)人風(fēng)險賠償基金，用于個人證券經(jīng)紀(jì)人因工作失誤給投資者造成風(fēng)險損失時的風(fēng)險賠償。該基金主要來源于個人證券經(jīng)紀(jì)人的傭金收入，即每月從個人證券經(jīng)紀(jì)人的傭金收入中提取一定比例存入其個人風(fēng)險基金，作為個人證券經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險基金，從而逐步建立健全我國個人證券經(jīng)紀(jì)人的風(fēng)險管理基金制度。它既有利于交易風(fēng)險的防范，又有利于證券公司在經(jīng)紀(jì)活動中提高自身的信譽(yù)度。
（三）建立配套的行業(yè)監(jiān)管制度
可參照國際管理，并在我國證券市場監(jiān)督體系的框架內(nèi)，建立起證監(jiān)會、證券經(jīng)紀(jì)人協(xié)會或地方證券業(yè)協(xié)會和證券公司三個層次相結(jié)合的監(jiān)管模式。
由中國證監(jiān)會全面負(fù)責(zé)規(guī)劃證券經(jīng)紀(jì)人制度，監(jiān)督有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的各項(xiàng)法律法規(guī)的執(zhí)行情況，對證券經(jīng)紀(jì)人違法違規(guī)行為進(jìn)行調(diào)查取證和處罰。
證券業(yè)協(xié)會協(xié)助證券監(jiān)管機(jī)構(gòu)教育和組織會員執(zhí)行有關(guān)證券經(jīng)紀(jì)人的法律法規(guī)；監(jiān)督檢查會員所屬的證券經(jīng)紀(jì)人的行為，并對有違法違規(guī)的會員進(jìn)行處分；接受投資者對證券經(jīng)紀(jì)人的投訴并調(diào)解他們之間的糾紛。
證券公司按照有關(guān)法律法規(guī)制定內(nèi)部證券經(jīng)紀(jì)人管理制度，將證券經(jīng)紀(jì)人納入證券公司內(nèi)部管理。證券公司對錄用的證券經(jīng)紀(jì)人建立檔案，客觀詳實(shí)地記錄證券經(jīng)紀(jì)人在公司工作期間的市場表現(xiàn)、工作業(yè)績、客戶評價以及獎懲情況等。
證券經(jīng)紀(jì)人制度模式在發(fā)達(dá)國家證券市場起到了關(guān)鍵的作用。雖然國內(nèi)證券經(jīng)紀(jì)人制度還處于完善階段，但我們相信，在未來的中國，證券市場經(jīng)紀(jì)人將會成為證券市場的主流力量，證券經(jīng)紀(jì)人將扮演更積極、更關(guān)鍵的角色。
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