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關鍵詞：金融抑制；金融深化；金融約束；金融體系
FINANCEEVOLUTIONTHEORETICSANDOURFINANCIALSYSTEM''''SREFORMATION
CHENLiu_qin
(TianjinEconomic&DevelopmentResearchInstitute,Tianjin300202,China)
Abstract:Thispaperanalyzesfinancecontrolanditslocalization,financedeepenanditsdisfigurementinherently,financerestrainanditstropismonthepolicy,putforwardthatourfinancialsystem''''sreformationshouldconfirmthefinancedeepenasanultimategoalofthereformation,takethefinancerestrainasanessentialmeasure,andharmonizetheconnectionbetweencurrencyfinanceandeconomicdevelopment.
Keywords:Financecontrol;Financedeepen;Financerestrain;Financialsystem;
一、金融抑制及其局限性
金融抑制，是指中央銀行或貨幣管理當局對各種金融機構的市場準入、市場經(jīng)營流程和市場退出按照法律和貨幣政策實施嚴格管理，通過行政手段嚴格控制各金融機構設置和其資金運營的方式、方向、結構及空間布局。金融抑制可以促使銀行等金融企業(yè)謹慎運作，控制經(jīng)營風險，確保銀行的安全性、流動性和清償力，能促進銀行體系的穩(wěn)健發(fā)展和市場競爭機制良好運作，在銀行業(yè)的穩(wěn)定和效率之間尋求最佳平衡點；當出現(xiàn)金融風波，甚至金融危機時，可盡可能以最小的代價保持銀行業(yè)等金融企業(yè)的穩(wěn)定。
但隨著金融國際化，自由化和國際金融電子化技術迅速發(fā)展和金融創(chuàng)新，金融抑制難度不斷增大，抑制成本激增，在金融領域造成“非市場性風險”，其具體表現(xiàn)為：1、扭曲了金融資源的價格，造成虛假供求關系。金融抑制的最主要特征就是實際利率（存、貸款利率）被壓得過低，不能真實反映資金的稀缺程度和供求狀況。其表現(xiàn)為政府對公營部門強制性低息信貸以及外匯市場的外匯管制等。對銀行體系規(guī)定過高的準備金率和流動性比率也是價格扭曲的一種形式2、導致金融市場發(fā)育不健全，損傷市場對金融資源的配置效率。金融抑制是以人為的力量替代市場力量，其直接成本是各項管理費用，間接成本是阻斷市場力量的資源配置作用而產(chǎn)生的對銀行等金融企業(yè)效率的破壞，同時，金融業(yè)務易被少數(shù)國有金融機構所壟斷，缺乏競爭，金融效率低下。3、導致市場分割。市場分割首先表現(xiàn)為金融抑制經(jīng)濟中金融體系的“二元”狀態(tài)：一方是遍布全國的國有銀行和擁有現(xiàn)代化管理與技術的外國銀行的分支網(wǎng)絡，組成了一個有限的，但卻是有組織的金融市場；另一方則是傳統(tǒng)的、落后的、小規(guī)模的非正式金融組織，如錢莊、地下金融市場等。其次表現(xiàn)為與“二元”體系相關或不相關的資金流向的“二元”狀態(tài)：有組織的金融機構遵循政府制定的低貸利率，將資金貸給公營部門及少數(shù)大企業(yè)，而大量小企業(yè)及住戶則被排斥在有組織的金融市場之外，只能以較高的利率從非正式金融機構獲得所需的貸款。另外，金融抑制還導致政府不適當?shù)馁Y金投向干預而累積大量的金融風險。
可見，金融抑制是“通過扭曲包括利率和匯率在內(nèi)的金融資產(chǎn)的價格，再加上其他手段，這種戰(zhàn)略會縮小或壓低相對于非金融部門的金融體系的實際規(guī)?；?qū)嶋H增長率?！苯鹑谝种普咧鲝堃越鹑诠苤拼娼鹑谑袌鰴C制，其結果自然難免導致金融體系整體功能的滯后甚至喪失。
二、金融深化及其內(nèi)在缺陷性
1973年美國斯坦福大學經(jīng)濟學教授羅納德·麥金農(nóng)出版了《經(jīng)濟發(fā)展中的貿(mào)易與資本》一書，其同事愛德華·肖也于同年出版了《經(jīng)濟發(fā)展中的金融深化》一書。兩人都以發(fā)展中國家的貨幣金融問題作為研究對象，從一個全新的角度對金融與經(jīng)濟進行了開創(chuàng)性研究，提出了金融深化理論。他們首次指出發(fā)展中國家經(jīng)濟落后的癥結在于金融抑制，深刻地分析了如何在發(fā)展中國家建立一個以金融促進經(jīng)濟發(fā)展的金融體制，即實現(xiàn)金融深化，開創(chuàng)了金融深化理論的先河。金融深化理論主要針對當時發(fā)展中國家實行的金融抑制政策，如對利率和信貸實行管制等提出批評，力主推行金融深化戰(zhàn)略，以金融自由化為目標放松或解除不必要的管制，開放金融市場，實現(xiàn)金融市場經(jīng)營主體多元化以及貨幣價格(利率)市場化，使利率真實反映市場上資金的供求變化，由市場機制決定生產(chǎn)資金的供求變化和流向，刺激社會儲蓄總供給水平的提高，從而便利資本的籌集和流動，有效地解決資本的合理配置問題，提高投資效益，促進經(jīng)濟發(fā)展。由此可見，金融深化理論為發(fā)展中國家促進資本形成，帶動經(jīng)濟發(fā)展提供了一個全新的視角和思路。它既彌補一般貨幣理論忽略發(fā)展中國家貨幣特征的缺陷，又克服了傳統(tǒng)發(fā)展理論忽略貨幣金融因素的不足，突出強調(diào)了金融體制和金融政策在經(jīng)濟發(fā)展中的核心地位，進而為發(fā)展中國家制定貨幣金融政策，推行貨幣金融改革提供了理論依據(jù)。這一理論及政策建議得到世界銀行與國際貨幣基金組織的積極支持和推廣，同時也得到了許多發(fā)展中國家的贊賞，對20世紀70年代以來廣大發(fā)展中國家的金融體制改革產(chǎn)生了深遠的影響。
透過傳統(tǒng)的金融深化理論，我們可以發(fā)現(xiàn)金融深化暗含這樣一個假設：金融市場是完全競爭的，市場中的信息是完善和公開的，并存在一個競爭完全不受任何阻礙和干擾的市場結構，且市場中的主體是理性的。但現(xiàn)實經(jīng)濟使得金融深化理論假設存在著缺陷，主要表現(xiàn)為：1、現(xiàn)實的金融市場存在不完全性和昂貴的信息搜尋成本。特別是發(fā)展中國家普遍存在信息不完全問題，發(fā)展中國家的金融市場面臨兩大約束，一是利率限制導致的利率約束，一是信息不完全導致的信息約束。金融深化理論只重視前者，而忽視后者。由于信息約束，放任金融市場自由化會造成多方面的市場失靈，導致金融體系動蕩。2、金融市場發(fā)展滯后對金融自由化存在制約。金融市場的落后是政府過度管制的原因，而過度管制又導致金融市場的更加落后。忽視市場落后，取消政府管制，就會帶來市場混亂。金融深化理論主要研究和強調(diào)的是后者，忽視前者對放松政府管制，即金融深化過程的制約。超越或滯后金融市場發(fā)展的金融自由化都會給金融市場帶來混亂和不穩(wěn)定。3、金融深化使得國際流動資本對開放資本項目國家貨幣的投機更加容易，使小國經(jīng)濟或落后經(jīng)濟容易出現(xiàn)經(jīng)常性的波動，它不僅沒有起到穩(wěn)定器的作用，相反任何促使經(jīng)濟增長的努力都被非正常的波動所侵蝕，這些國家為了經(jīng)濟的穩(wěn)定，不得不采取適當?shù)墓俾毚胧┗蚍峭耆慕鹑谏罨胧?、金融深化理論對于發(fā)展中國家很不適應。金融深化理論表面上研究的是發(fā)展中國家的金融問題，提出的政策主張應該適用于發(fā)展中國家的金融改革，但他們的研究對象是以私有制基礎的完善的市場經(jīng)濟，實際上適用于發(fā)達資本主義國家。金融深化理論的政策主張和目標對于小國或經(jīng)濟落后國家而言并非是美好的。東南亞金融危機的爆發(fā)就是明證。
三、金融約束及其政策取向
進入90年代，信息經(jīng)濟學的成就被廣泛應用到各個領域，尤其是應用到政府行為的分析中。但很多經(jīng)濟學家分析了在信息不完全的前提下金融領域的“道德風險”、“逆向選擇”等問題，托馬斯·赫爾曼、凱文·穆爾多克、約瑟夫·斯蒂格利茨等人于1996年在麥金農(nóng)和肖的金融深化理論基礎上，提出了金融約束論，認為政府對金融部門選擇性地干預有助于而不是阻礙了金融深化，提出經(jīng)濟落后、金融程度較低的發(fā)展中國家應實行金融約束政策，在一定的前提下（宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定，通貨膨脹率低并且可以預測的，正的實際利率），通過對存貸款利率加以控制、對市場準入及競爭加以限制以及對資產(chǎn)替代加以限制等措施，來為金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金，并提高金融體系運行的效率。本人認為它對我國制定金融政策同樣具有參考價值。
金融約束是一種選擇性政策干預政策，政府金融政策制定的目的是在金融部門和生產(chǎn)部門創(chuàng)造租金機會，刺激金融部門和生產(chǎn)部門的發(fā)展，并促進金融深化。金融約束是與金融抑制截然不同的政策。金融約束的前提條件是穩(wěn)定的宏觀環(huán)境、較低的通貨膨脹率、正的實際利率。最關鍵的是金融抑制是政府從金融部門攫取租金，而“金融約束的本質(zhì)是政府通過一系列的金融政策在民間部門創(chuàng)造租金機會，而不是直接向民間部門提供補貼?！?/p>
租金創(chuàng)造并不一定要靠利率限制來達到，政府也可以采用金融準入政策、定向信貸和政府直接干預等創(chuàng)造租金，只要政府使銀行和企業(yè)獲得了超過競爭性市場所能得到的收益而政府并不瓜分利益，這就可以說政府為它們創(chuàng)造了租金。通過創(chuàng)造經(jīng)濟租金，使銀行和企業(yè)股本增加，從而產(chǎn)生激勵作用，增加社會利益。
金融約束的政策取向主要體現(xiàn)在以下幾方面：
1、政府應控制存貸款利率。即將存款利率控制在一個較低的水平上（但要保證實際存款利率為正值），減低銀行成本，創(chuàng)造增加其“特許權價值”的租金機會，減少銀行的道德風險，激勵其長期經(jīng)營。只要存款利率控制適度，則金融約束是有好處的；如果控制力度過大，資源配置將受到扭曲，金融約束將會蛻變?yōu)榻鹑谝种?。只要干預程度較輕，金融約束就會與經(jīng)濟增長正相關。
2、嚴格的市場準入限制政策。嚴格的市場準入政策并不等于禁止一切的進入，而是指新的進入者不能侵占市場先入者的租金機會，如果沒有市場準入的限制政策，銀行數(shù)目的增加將使資金市場競爭加劇，租金下降，激烈的無序金融競爭會造成社會資源浪費，甚至還可以導致銀行倒閉，危及金融體系的穩(wěn)定。為保護這種租金不至于消散，一個重要的保護手段就是限制進入者的進入，以維持一個暫時的壟斷性存款市場，對現(xiàn)有存款市場的少數(shù)進入者進行專屬保護。嚴格的市場準入政策可提高金融體系的安全性，對整個社會經(jīng)濟具有重要的外部效應。
3、限制資產(chǎn)替代性政策。即限制居民將正式金融部門中的存款化為其他資產(chǎn)，如證券、國外資產(chǎn)、非銀行部門存款和實物資產(chǎn)等。金融約束論認為發(fā)展中國家證券市場尚不規(guī)范，非正式銀行部門的制度結構薄弱，存款若從正式銀行競爭流向非正式銀行部門會減低資金使用效率，也不利于正式銀行部門的發(fā)展。而資金若由居民部門移向國外，則會減少國內(nèi)資金的供應，擴大國內(nèi)資金的缺口，對國內(nèi)經(jīng)濟尤為不利。
金融約束是發(fā)展中國家從金融壓抑狀態(tài)走向金融自由化過程中的一個過渡性政策，它針對發(fā)展中國家在經(jīng)濟轉軌過程中存在的信息不暢、金融監(jiān)管不力的狀態(tài)，發(fā)揮政府在市場“失靈”下的作用，因此并不是與金融深化完全對立的政策，相反是金融深化理論的豐富與發(fā)展。
四、我國金融體系改革的思考
目前，金融體系的最具有代表性的特征是金融體系的混合性，即政府限制行為與市場行為并存，管制價格與市場價格并存。隨著中國經(jīng)濟市場化改革的進程，政府管制逐漸放松，相對獨立的貨幣金融在國民經(jīng)濟中的地位和作用日益顯著，成為影響中國經(jīng)濟運行的重要因素之一。因此，從上面對有關金融理論的初步分析，我們至少可以考慮：
1、確定金融深化是我國金融體系改革的終極目標。
前面分析到，金融深化理論與實際金融有著明顯的差異，傳統(tǒng)的金融深化理論亦存在其內(nèi)在缺陷性，但這并不構成金融深化的客觀需要，盡管自亞洲金融危機后，亞洲各國及歐美的一部分學者對金融深化產(chǎn)生了懷疑，認為全球金融體系的不完善和各國金融發(fā)展的明顯差異使得金融深化在實施過程中必然會帶來全球性的金融混亂和不和諧。但我們應該認識到：（1）從自由化的進程來看，在政府對貿(mào)易和金融的管制放松后，世界經(jīng)濟和各國的經(jīng)濟都發(fā)生了巨大的變化，總體上保持了經(jīng)濟的增長，金融對經(jīng)濟增長的貢獻加大，表明自由化的收益是大于其所付出的代價。（2）東南亞金融危機重要原因是危機各國不可持續(xù)的宏觀經(jīng)濟政策和不適當?shù)慕鹑谏罨胧е碌?。實施金融深化的國家常常把放松金融管制等同于放松金融監(jiān)管或放開不管，過分地追求金融深化是對經(jīng)濟增長的促進作用，而忽視了經(jīng)濟可持續(xù)增長所必須的協(xié)調(diào)的金融因素，忽視完全金融深化所必須具備的內(nèi)在制度剛性要求。比如，要進行利率市場化改革就必須先有或者同步進行金融體系市場化或完善化，這是金融深化論一個很重要的前提。
因而，我們應客觀的對待金融深化理論與實踐，絕不能因一些發(fā)展中國家在推行金融深化進程中發(fā)生了金融危機，就認為金融深化與金融危機二者之間有某種必然的因果關系。實踐證明，有效、合理的金融深化實踐會提高經(jīng)濟發(fā)展的績效，還可以提高一個國家抵御金融風險的能力。一些發(fā)展中國家之所以在金融深化的進程中發(fā)生了金融危機，其根本原因在于選擇了過于激進、超前的金融深化戰(zhàn)略。我國在實施金融體制改革時，不能把麥金農(nóng)和肖的“金融深化”理論，簡單的理解為完全取消政府干預的金融自由化，應在放松管制的同時關注市場的落后對放松管制的制約作用，注重金融深化的漸進性、層次性和持續(xù)性，“金融深化是伴隨著整體經(jīng)濟改革發(fā)展的一個漸進過程，金融深化的政策措施應根據(jù)經(jīng)濟發(fā)展的成熟程度和經(jīng)濟運行的內(nèi)在邏輯做出合理的時序選擇和安排，分階段和有計劃地進行?！痹谕七M金融深化的過程中，要結合本國金融改革的現(xiàn)實條件和制度風險，加強對金融市場和金融機構的監(jiān)管，逐步建立與經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展相協(xié)調(diào)的金融體系。
2、金融約束成為我國金融體系改革的必要手段。
考慮到我國目前金融體系中累積了大量的金融風險，因此在改革進程中，我們應客觀的評價和估計金融深化和金融抑制所可能帶來的長期性風險，本著市場配置資源的原則，結合我國金融體系的實際情況，在經(jīng)濟轉軌時期采取必要的金融管制與金融深化相結合的改革方略是顯示可行的。
除了解決政府需不需干預經(jīng)濟和金融活動的問題，我國還需要解決如何把握干預力度，避免信息不對稱的道德風險和逆向選擇的問題。美國經(jīng)濟學家克魯格曼1997年就曾指出，政府的不當干預才是造成東南亞金融危機的本質(zhì)原因：在危機中資產(chǎn)價值的猛跌使很多金融中介機構破產(chǎn)，從而暴露出金融機構在金融活動中的破壞作用；而金融中介機構的借貸活動與資產(chǎn)價值之間存在著一種政治經(jīng)濟動力關系，政府對金融中介機構或明或暗提供的債務擔保，是造成金融中介機構進行道德風險和逆向選擇的根本原因。金融約束論從信息和激勵的角度，抓住了解決經(jīng)濟金融問題的兩個基本點，一方面政府應創(chuàng)造條件使決策者掌握信息，或讓有信息能力的行為人成為決策者；另一方面政府可利用自身掌握和擁有的信息能力，為金融中介機構創(chuàng)造持久有效經(jīng)營的激勵機制。當然政府的職責不是直接提供擔保和保護，而是促進金融體系市場約束機制發(fā)揮作用，積極促進信息的傳播，增加市場上可供信息的公開化，并充分發(fā)揮掌握內(nèi)部信息的金融機構和民間組織的優(yōu)勢，而非越俎代庖，過多干預，避免金融約束政策蛻變?yōu)榧兇獾慕鹑诟深A政策，嚴格的金融約束政策與金融抑制可能只相差須臾?！敖鹑诩s束應該是一種動態(tài)的政策制度，應隨著經(jīng)濟的發(fā)展和向更具競爭性的金融市場這一大方向的邁進而進行調(diào)整。它不是自由放任和政府干預之間靜態(tài)的政策權衡，與此相關的問題是金融市場發(fā)展的合理順序。”
在金融約束政策框架下，政府的作用既不是“親善市場論”強調(diào)的政府只能促進市場建設，不應干預金融經(jīng)濟；也不是“國家推動發(fā)展論”所要求的政府為了彌補市場失靈，必須始終強力干預金融經(jīng)濟；而應是“市場增進論”的觀點，即政府的職能是促進民間部門的協(xié)調(diào)功能，發(fā)揮政府進行選擇性控制的補充，避免產(chǎn)生不利于社會大眾的道德危害，使我國在向市場經(jīng)濟轉軌過程中穩(wěn)步實現(xiàn)真正的金融深化。
另外，我國進行金融體系改革的過程中，也必須要協(xié)調(diào)貨幣金融與經(jīng)濟發(fā)展之間的關系。目前，我國“經(jīng)濟貨幣化”趨勢有所增強，貨幣金融對經(jīng)濟的支持強度與日增強，廣義貨幣（M2）占國內(nèi)生產(chǎn)總值（GDP）的比重上升到130%左右，都充分說明貨幣金融在經(jīng)濟中的廣度和深度都有質(zhì)的變化。貨幣金融在經(jīng)濟中的地位和影響逐步加大。隨著我國開放程度的深化，外部的沖擊已經(jīng)開始影響本國貨幣金融政策的有效性，影響本國經(jīng)濟的內(nèi)部均衡和外部均衡，這說明開放經(jīng)濟中，貨幣金融政策一經(jīng)濟發(fā)展有相當強的關聯(lián)。因此，在充分考慮世界經(jīng)濟發(fā)展的趨勢的基礎上，制定與我國經(jīng)濟發(fā)展目標相協(xié)調(diào)的貨幣金融政策，避免金融業(yè)脫離經(jīng)濟發(fā)展的需要而獨自繁衍。
參考文獻：
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關鍵詞行為金融理論投資策略投資心理
1行為金融學概述
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎上。在此基礎上，傳統(tǒng)金融學的核心內(nèi)容是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認為，相關的信息如果不受扭曲且在證券價格中得到充分反映，市場就是有效的。根據(jù)這一假說發(fā)展起來的各種金融理論，包括現(xiàn)代資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價理論（CAPM）、套利定價理論（APT）、期權定價理論（OPT）等一起構成了現(xiàn)代金融理論的基礎，也構成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎。然而，隨著金融證券市場的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場的現(xiàn)實不斷發(fā)生著沖突，大量的實證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實中存在諸多的認知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現(xiàn)出股票價格的各種“異象”，如：一月效應、周末（周一）效應等，用傳統(tǒng)金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀50年代的行為金融學受到了重視，它從一個全新的視角來分析金融市場，克服了傳統(tǒng)金融學的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）認為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們在做決策時，對可不確定性事件發(fā)生的概率的估計過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計自己的技能和預測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。
2.2反應過度（Over-reaction）
反應過度描敘的是投資者對信息理解和反應上會出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對信息權衡過重，行為過激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機性資產(chǎn)的市場價格與其基本價值總會有所偏離。過度反應的另一種表現(xiàn)是，當沒有出現(xiàn)需要采取某種行動的事實時，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實已經(jīng)發(fā)生并采取行動而導致投資損失。
2.3反應不足（Under-reaction）
當市場上有重大消息時，股價通常未見波動，但在沒有任何消息的時候，股票市場卻有時會出現(xiàn)異常的波動且幅度較大，這表明股價對信息反應的滯后。與個人投資者對新信息往往反應過度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會因為過分依賴過去的歷史經(jīng)驗作為判斷的參照依據(jù)，而對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應遲鈍，從而錯失贏利的良機。
2.4非貝葉斯預期
行為金融理論認為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯規(guī)律來不斷修正投資的預期概率，而是對最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗給予更多的權重，在決策和做出選擇時更注重近期事件的影響。
2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因為損失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時，自責和不快會相應得到減輕。
2.6固錨效應（AnchoringEffect）
心理學家研究發(fā)現(xiàn),當人們被要求作相關數(shù)值的定量評估時,容易受事先給出的參考值影響,這種現(xiàn)象被稱為“固錨”效應?！肮体^”是指人的大腦在解決復雜問題時往往選擇一個初始參考點,然后根據(jù)獲得的附加信息逐步修正正確答案的特性。在缺乏更多信息的情況下，歷史信息就更容易成為人們對當前事物判斷的主導影響因子。例如在美國，投資者20世紀80年代末受美國股票市盈率(較低)這個普遍認可的“錨”的影響,認為日本股票市盈率過高,而到了20世紀90年代中期,即使東京股市的市盈率仍比美國高得多,許多美國投資者卻覺得東京市場不再被高估了,因為他們將20世紀80年代末東京股市的高市盈率當成了新的“錨”來考慮。
3行為金融投資策略
任何理論都是為應用服務的，行為金融學也不例外。行為金融學不僅是對傳統(tǒng)金融學理論的革命，也是對傳統(tǒng)投資實踐的挑戰(zhàn)。如行為金融學的大師RichardThaler，他既是理論家，又是成功的實踐者，他和RussellFuller一起發(fā)起成立的以他們的名字命名的Fuller&Thaler資產(chǎn)管理公司管理著15億美元資產(chǎn)。他認為他們的基金投資策略的理論基礎是：利用由于行為偏差引起的系統(tǒng)性心理錯誤。投資者所犯的心理錯誤導致市場未來獲利能力和公司收益的偏差期望的改變，并引起這些公司股價的錯誤定價。發(fā)現(xiàn)投資者心理上的系統(tǒng)性偏差，是基金獲利的基點。其基金業(yè)績似乎也在證明著這一點，從1992~2001年，其基金的報酬率高達31.5%，而同時期的大盤指數(shù)收益僅為16.1%?？傮w而言，行為金融的理論和實踐之間還存在著很大差距，還沒有成為投資專家們廣泛而普遍的制導理論。有兩個原因，一是行為金融理論本身并不完全成熟；二是利用這些理論測定各種各樣影響價格的心理變量時，會遇到很多操作難題。當然，任何理論都是有缺陷的，在金融市場中沒有人也沒有任何投資策略可以一直獲得超額回報。行為金融投資策略讓投資者具備了戰(zhàn)勝市場的可能，但永遠也無法具備打敗市場的保證。
3.1反向投資策略(contrarianInvest?鄄mentStrategy)
反向投資策略就是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利的投資方法。由于股票市場經(jīng)常是反應過度和反應不足的,對反應過度的修正會導致過去的輸家的將來表現(xiàn)高于市場平均水平,從而產(chǎn)生長期超?；貓蟋F(xiàn)象。邦特(Debondt)和塞勒(Thaler)(1985)的研究表明這種投資策略每年可獲得大約8%的超常收益。對此,行為金融理論認為,這是由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司近期表現(xiàn)的結果,通過一種質(zhì)樸策略(NaveStrategy)———也就是簡單外推的方法,根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測。從而導致對公司近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估現(xiàn)象,為投資者利用反向投資策略提供了套利的機會。
3.2慣易策略(MomentumTrad?鄄ingStrategy)
慣易策略是指在分析股票過去相對短的時間內(nèi)（通常是一個月到一年）的表現(xiàn)的基礎上，預先對股票收益和交易量設定過濾規(guī)則(filterrules),當股票收益或股票收益與交易量同時滿足過濾規(guī)則就買下或賣出股票的投資策略。Rou?鄄venhorst（1998)對其他12個國家的研究證實了動量效應的存在,從而證明了這種效應并不是由于數(shù)據(jù)采樣的偏差所造成的誤解。我國市場存在明顯的慣性效應，利用股票在一定時期的波動采用此策略可以買人賣出而獲得價差收益。
3.3成本平均策略和時間分散化策略(DollarCostAveragingStrategyAndTimeDiversificationStrategy)
投資者將現(xiàn)金投資于股票時，通?？偸前凑疹A定的計劃根據(jù)不同的價格分批進行，以備不測時分攤成本，從而達到規(guī)避一次性投入可能造成較大風險的策略,即成本平均策略。它與投資者的有限理性、損失厭惡及思維分割有關。時間分散化策略是指承擔股票的投資風險的能力將隨著投資期限的延長而降低,投資者在年輕時應將其資產(chǎn)組合中的較大比例用于投資股票,而隨著年齡的增長則逐漸減少股票投資比例增加債券投資比例的策略。成本平均策略和時間分散化策略有很多相似之處,都是在個人投資者和機構投資者中普遍采用并廣受歡迎的投資策略,同時卻又被指責為收益較差的投資策略,而與現(xiàn)代金融理論的預期效用最大化原則明顯相悖。
3.4捕捉并集中投資策略（Concentrat?鄄edInvestmentStrategy）
行為金融理論指導下的投資者追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實現(xiàn)：①盡力獲取相對于市場來說要超前的優(yōu)勢信息，尤其是未公開的信息。投資者可以通過對行業(yè)、產(chǎn)業(yè)以及政策、法規(guī)、相關事件等多種因素的分析、權衡與判斷，綜合各種信息來形成自己的獨特信息優(yōu)勢；②選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復雜就越好，關鍵是實用和有效；③利用其他投資者的認識偏差或錨定效應等心理特點來實施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)均值方差投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時間的間隔化來分散風險，從而不會在機會到來時集中資金進行投資，導致收益隨著風險的分散也同時分散。而行為金融投資者則在捕捉到市場價格被錯誤定價的股票后，率先集中資金進行集中投資，贏取更大的收益。
4結語
自20世紀80年代起至丹尼爾·卡尼曼(DanielKahneman)的行為經(jīng)濟學獲2002年諾貝爾經(jīng)濟學獎,行為金融理論迅速崛起,對現(xiàn)代金融理論提出了強有力的挑戰(zhàn),可以說行為金融理論已經(jīng)成為金融理論領域最為引人注目的研究主題之一。當然,行為金融理論遠非一個完全成熟的理論,其對投資實踐的指導能力也因時因地而異。
參考文獻
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作者：劉一鳴 單位：內(nèi)蒙古大學
“有效市場假說”存在著嚴重的缺陷.因為在假定中,證券價格和市場形成都要建立在投資人或者經(jīng)紀人理性的基礎上,但是實際上，有效市場在實踐和理論上有太大的差異，許多投資者的金融行為依據(jù)的不是理性的信息，而是靠自己感性的感知，或者說“噪音”來決定是否購買?！庇行袌黾僬f”的實現(xiàn)有賴于有風險的套利機制，所以它的局限性在假設上更明顯地體現(xiàn)出來。社會學家認為，任何一種金融行為都必須在社會領域中才能具體實現(xiàn)，并且還會受到社會的制度、文化、思想觀念的影響，④因此，經(jīng)典金融理論缺乏科學性和全面性?！靶袨榻鹑趯W“認為，經(jīng)典金融學的弊端在于：“只關注經(jīng)濟行為和經(jīng)濟市場對于金融行為和效果的影響，而忽視了經(jīng)濟社會制度，文化理念和思想觀念等非經(jīng)濟因素對金融行為的影響?！雹堇聿榈?#8226;泰勒(RichardH．Thaler)認為，行為金融學和社會制度的結合是金融行為在社會學視角下研究的一個重要領域。對于經(jīng)典金融理論的反思將為金融行為理論在社會學研究中的新領域。
在社會學范疇下研究金融行為，是金融研究向社會現(xiàn)實和金融現(xiàn)實進一步結合的標志。從上世紀90年代以來，信息技術革命、金融體系完善和全球金融危機等使金融市場的交易模式和政策模式發(fā)生變化；同時，政治格局和經(jīng)濟格局的變化又使各國的金融市場卷入全球經(jīng)濟和政治范疇。人們對金融影響的感知超過了市場本身，金融行為與社會生活聯(lián)系日益密切。在新的社會背景下，金融新聞的社會學研究有了更加寬闊的空間和研究意義。嵌入性和脫嵌性理論⑥經(jīng)濟學家和社會學家對金融市場和金融行為的研究由古典經(jīng)濟學領域發(fā)展到有效市場假說，然而這兩種理論都是高度抽象的狀態(tài)下研究的?，F(xiàn)實中的金融市場是不完全競爭市場，參與者也不同于經(jīng)濟人，所以前兩種模式不可能解釋金融市場的運作機制。新經(jīng)濟社會學對“嵌入性”和“脫嵌性”提出質(zhì)疑?！扒度胄浴闭J為，人類的經(jīng)濟活動不是自發(fā)形成的，而是在整個社會中產(chǎn)生的。波蘭尼的觀點是：社會的運轉從屬于市場，社會關系被嵌入到經(jīng)濟關系中。然而，在全球化背景下，薩提那認為存在著至少兩種市場：一種是經(jīng)濟社會學傳統(tǒng)下嵌入社會關系中的市場，另一種是脫離社會關系的脫嵌性市場。網(wǎng)絡的發(fā)展使全球性電子交易得以實現(xiàn)，現(xiàn)實中的社會關系網(wǎng)絡被計算機網(wǎng)絡代替。然而，S.塞桑在電子交易金融行為研究中發(fā)現(xiàn)，信息化和電子時代的金融行為依然嵌入社會關系中，由于金融市場的復雜性，信息必須依賴于資源和情境，信息技術依然要依靠物質(zhì)資源。在目前看來，金融市場受國家經(jīng)濟政策和社會制度影響，所以在制度上，金融行為存在一定的嵌入?！扒度胄浴睂嶋H上是說明，經(jīng)濟是社會的一部分。經(jīng)濟行為本身就是社會行為的一種表現(xiàn)形式，其實從這個角度去解讀，可以發(fā)現(xiàn)，經(jīng)濟領域的實質(zhì)是社會領域的一部分，兩者不是嵌入和被嵌入的關系，而是內(nèi)在的一致性。金融領域的研究應該屬于社會學研究的課題，如此看來，研究金融行為在金融領域還是擴大到整個社會領域有沒有本質(zhì)的區(qū)別還是一個值得思考的問題。
社會網(wǎng)絡和文化系統(tǒng)馬克•米茲魯奇和杰拉德•戴維斯借助于社會網(wǎng)絡和新制度理論，對美國的商業(yè)銀行擴張進行研究。從20世紀60至80年代，美國銀行由以區(qū)域和地方業(yè)務為主的較小規(guī)模，發(fā)展為共有150家銀行、擁有國外分行的國際性產(chǎn)業(yè)。他們認為銀行走向全球化是一種由組織及其決策者所推動的組織現(xiàn)象。金融行為可以視作是一個合理的行動方式，作為一個金融決策，在企業(yè)間以網(wǎng)絡的形式擴散開，借助社會關系網(wǎng)絡收到行為反饋，使其他銀行模仿或者被引導，從而形成廣大的影響。另一種對金融行為的研究就是把市場理解為“文化系統(tǒng)”。⑦米歇爾•阿伯蕾菲亞通過對證券股票和期貨市場人類行為的研究，揭示了金融行為是社會性在社會關系和文化中的系統(tǒng)行為。金融市場的交易過程不是簡單的交易，交易過程包含了社會、文化、經(jīng)濟等因素，交易結果是社會、文化和經(jīng)濟共同作用的結果?？砂呀鹑谑袌鲆曌魇且环N文化系統(tǒng)，這就意味著交易不單單是重復，而且體現(xiàn)了相互理解并促使人們進行不同的選擇。交易中產(chǎn)生的理解隨著時間會被制度化，這種制度成為金融市場中金融行為的參與依據(jù)。金融市場文化隨著金融行為而變化，并在交易中不斷產(chǎn)生、發(fā)展和變化。
次貸危機（Sub-primeMortgageCrisis）禍起于一種叫CDO(CollateralizedDebtObligation，擔保債務憑證)的新興的資產(chǎn)證券化產(chǎn)品。CDO最早產(chǎn)生于20世紀80年代末期的美國，隨后在歐洲和亞洲一些國家迅速發(fā)展。2001年DavidX.Li引入了GaussianCopula模型，能夠為CDO迅速定價。這一契機讓CDO成為全球固定收益產(chǎn)品市場中成長最快的衍生產(chǎn)品。2004年、2005年和2006年全球CDO發(fā)行規(guī)模分別為1570億美元、2730億美元和5500億美元，2005年和2006年各自增長74%和101%。截至2006年底，全球CDO市場的存量接近2萬億美元。此次次貸危機中，美國遭受的損失是3萬億美元，其境外的損失不低于1.5萬億美元。
CDO市場的迅速發(fā)展被視為導致危機的罪魁禍首之一，從目前對于次級債危機的反思來看，各方面原因歸結如下：
1.金融風險被扭曲為政府信用。傳統(tǒng)的房貸是由銀行承擔相應的損失，因此銀行會對房貸對房貸的風險進行嚴格控制。但是從美國次貸危機中發(fā)現(xiàn)，證券化在分散貸款機構的次級房貸的風險的同時，淡化了貸款銀行對借款人信用風險的防范意識。在CDO的操作中，由于其構造和定價十分復雜，在債務人以房貸抵押證券的形式出售給投資銀行后，后者又將其包裝成不同的投資品賣給投資者。在整個購房貸款“證券化”的過程中，由于參與者中有政府背景的貸款機構（房地美和房利美）出現(xiàn)，讓本應屬于高風險的金融產(chǎn)品被扭曲視為有政府信用擔保的債券，從而在風險與收益上出現(xiàn)嚴重的不對等關系，也為今日的危機埋下伏筆。
2.由于資產(chǎn)證券化自身的復雜性，很容易造成監(jiān)管不力，成為尋求高收益的投資者的工具。美國絕大多數(shù)次級房貸的發(fā)放者是地區(qū)性的儲蓄銀行和儲蓄貸款協(xié)會，由于有大量資金投在次級房貸上，這些機構的資金周轉存在嚴重的壓力。于是投資銀行用金融創(chuàng)新的手段幫助貸款機構“渡過難關”：通過真實出售、破產(chǎn)隔離、信用增強等技術，貸款機構將流動性很差的次級房貸包裝成抵押擔保證券(MBS)。這樣，貸款成為了證券，在增加流動性的同時還蒙上了投資產(chǎn)品的光環(huán)?？紤]到次級房貸為抵押品債券評級不高，達不到最低投資等級BBB，因此難以轉手。于是金融創(chuàng)新再度利用分檔技術(tranching)將MBS債券按照可能出現(xiàn)違約幾率分割成不同等級的“塊”(tranche)，一舉化身成為擔保債務憑證。最后，對以上不同等級的“塊”進行信用評級后，投資銀行將它們出售給對沖基金、商業(yè)銀行、保險公司以及一些國家的央行等機構。整個過程由于交易復雜，使得證券化的參與方以及監(jiān)管機構對房貸信用風險的影響界面和影響深度的估計和監(jiān)控變得十分困難，同時也使借款人對自身的風險估計不足。
這種缺乏連續(xù)交易的透明市場來為其定價的交易機制其實非常脆弱。由于背離了收益與風險對稱和相容的基本原則，單依靠理論模型和人為的參數(shù)設定來確定其合理價值的量身定制的金融衍生工具，在發(fā)生違約風險和流動性缺失的條件下，一旦其中一個環(huán)節(jié)的現(xiàn)金流不能得到滿足，則牽一發(fā)而動全身，甚至整個交易由此崩潰。此次次貸危機爆發(fā)的起始點就是由于美聯(lián)儲連續(xù)加息致使貸款人不能償還到期債務引發(fā)的。
二、我國目前情況
據(jù)銀監(jiān)會統(tǒng)計，截止到2007年第四季度末主要商業(yè)銀行不良貸款為12009.9億元，不良貸款率為6.72%，比年初下降了3.7個百分點，呈逐年下降趨勢。目前階段，主要通過國有商業(yè)銀行以及組建的四大資產(chǎn)管理公司通過在銀行間發(fā)行債券來進行這部分不良貸款的處理。例如2005年12月，通過國家開發(fā)銀行和中國建設銀行分別在全國銀行間債券市場公開發(fā)行了41.77億元信貸資產(chǎn)支持證券(ABS)和30.19億元個人住房抵押貸款支持證券(MBS)，為我國探索推進不良資產(chǎn)證券化奠定了政策框架和發(fā)行交易制度基礎。2006年12月，在人民銀行、銀監(jiān)會、財政部等有關部門的積極推動下，信達資產(chǎn)管理公司和東方資產(chǎn)管理公司作為發(fā)起人分別在全國銀行間債券市場公開發(fā)行30億元和7億元重整資產(chǎn)支持證券?？偨Y來看，我國對于不良資產(chǎn)處理的特點是：
1.由國家各部委組建的金融資產(chǎn)管理公司集中處理長期以來形成的不良貸款，具有國家公信力。我國的金融服務主體是國有商業(yè)銀行，針對其生成的不良資產(chǎn)，國家于1999年組建了四家資產(chǎn)管理公司，其初衷就是為了專業(yè)化處理我國金融體系的不良資產(chǎn)。開展信貸資產(chǎn)證券化試點以來，人民銀行和銀監(jiān)會聯(lián)合制定了《信貸資產(chǎn)證券化試點管理辦法》，相關部委同時制定了配套措施，如財政部的《信貸資產(chǎn)證券化試點會計處理規(guī)定》、稅務總局的《關于信貸資產(chǎn)證券化有關稅收政策問題的通知》和人民銀行的《關于個人住房抵押貸款證券化涉及的抵押權變更登記有關問題的試行通知》等多個文件。這些政策的出臺為我國開展不良資產(chǎn)證券化提供了法律支持和可借鑒的政策框架。
2.采取多種增級和流動性安排，防范信用和支付風險。不良資產(chǎn)由于回收額、回收時間不確定，現(xiàn)金流在金額、時間、速度分布上不均勻，可能出現(xiàn)相對于預期回收值的階段性虧損或盈余。針對不良資產(chǎn)證券化流動性存在的問題，建立了現(xiàn)金儲備賬戶進行流動性支持，防范因未來現(xiàn)金流波動而導致的資產(chǎn)支持證券支付風險。同時采取超額抵押、分層信用增級、審慎定價等多種增級方式提升資產(chǎn)支持證券信用等級，以防范資產(chǎn)支持證券的信用風險。以信達資產(chǎn)管理公司為例：一是采用了優(yōu)先級和次級的分層設計；二是在產(chǎn)品結構設計中安排了流動性儲備賬戶以覆蓋未來6個月的優(yōu)先級證券利息，既可起到流動性支持的作用，又可在一定程度上保障投資者的利益；三是對優(yōu)先級證券本息償付提供流動性支持。當資金出現(xiàn)不足支付情況時，由服務商提供流動性支持，補足相應差額資金。這樣可以增強投資人的投資信心，同時降低了投資人的投資風險，從而有利于降低發(fā)行價格，提高了證券化的最終回收率。
3.建立對不良資產(chǎn)回收服務商的約束和激勵機制。不良資產(chǎn)現(xiàn)金流以逾期回收額、變現(xiàn)收人為主，收回難度大，未來現(xiàn)金流的多少主要取決于資產(chǎn)回收服務商的能力。建立對資產(chǎn)回收服務商的約束和激勵機制，充分發(fā)揮資產(chǎn)回收服務商的最大潛能，是不良資產(chǎn)證券化成功的保障。以東方資產(chǎn)管理公司為例，制定了嚴格的《服務商手冊》，明確了對服務商的獎懲機制和更換辦法，保證不因服務商的工作質(zhì)量而影響投資者的權利。另外，服務商合同中還規(guī)定了如果資產(chǎn)支持證券持有人大會認為服務商不能盡職盡責的服務，那么大會有權更換服務商。這些措施有效的降低了服務商風險。
三、幾點思考
我國的住房抵押貸款市場正處于起步階段，在美國的次貸危機已經(jīng)波及全球金融市場、國內(nèi)流動性過剩的大背景下，我們更需要從次貸危機中探索出一些可以借鑒的經(jīng)驗，從而給我國金融市場的發(fā)展帶來一些啟示。
1.認識和防范住房抵押貸款的信用風險和市場風險。住房抵押貸款的安全性是以房價的不斷上漲為基礎的，當不斷上漲的房價發(fā)生逆轉時，以房屋作為抵押品的資產(chǎn)就會不斷縮水。如果貸款申請人出現(xiàn)還款危機又無法通過出售房屋來解決，就會造成貸款違約率的不斷上升，使銀行形成大量的不良資產(chǎn)，由此造成一定的市場風險。因此，銀行等金融機構應認真研究風險發(fā)生的可能性，適當?shù)臑榭赡艽嬖诘娘L險積累一定的資金作為緩沖。
2.建立不良資產(chǎn)評估數(shù)據(jù)庫，以達到對不良資產(chǎn)的評估能夠及時、精確。各家資產(chǎn)管理公司在多年的金融不良資產(chǎn)處置實踐中，已經(jīng)積累了大量的金融不良資產(chǎn)處置案例，這些案例能夠體現(xiàn)不良資產(chǎn)價值的一般規(guī)律，是金融行業(yè)和資產(chǎn)評估行業(yè)進行下一步金融不良資產(chǎn)評估處置工作的寶貴資源。因此，建議建立金融不良資產(chǎn)評估數(shù)據(jù)庫，對金融不良資產(chǎn)處置案件進行收集和整理，利用數(shù)理統(tǒng)計分析方法，分析各種處置因素對資產(chǎn)價值的影響，建立合理規(guī)范的評估參數(shù)體系，為交易案例比較法等評估方法提供切實可行的操作基礎，向評估師提供“市場上類似資產(chǎn)在強制變現(xiàn)情況下的數(shù)據(jù)資料”，為評估師的職業(yè)判斷提供切實的依據(jù)。就目前實際情況而言，即使提供全國范圍內(nèi)的數(shù)據(jù)資料做不到，至少也要形成區(qū)域性的典型案例數(shù)據(jù)庫。
3.加快資產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新的步伐。在美國次貸債危機中可以看出，資產(chǎn)證券化雖然在次貸危機的傳遞中起了推波助瀾的作用，但從另一方面也可以看出，資產(chǎn)證券化有效的剝離了商業(yè)銀行的部分風險，轉嫁給了次貸債券的購買者。目前我國金融體系的風險主要集中在商業(yè)銀行，而銀行體系在我國金融體系中占有重要的比重，如果住房貸款出現(xiàn)一定程度的違約，將可能觸發(fā)銀行體系內(nèi)的風險，從而導致金融體系的震蕩，所以我們應加快資產(chǎn)證券化的步伐，充分分散銀行體系的風險，同時建立完善的監(jiān)管措施，尤其是隨著資產(chǎn)證券化發(fā)展不斷改進措施。
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1、金融市場對企業(yè)籌資活動的影響
企業(yè)籌資，指企業(yè)籌集資金。資金是企業(yè)的血液，任何一個企業(yè)要進行正常的生產(chǎn)經(jīng)營活動，都需要有適量的資金，而通過各種途徑和相應的手段取得這些資金的過程就稱之為籌資。企業(yè)的大多數(shù)資金都是從金融市場中籌集而來的，也就是說，金融市場是企業(yè)籌集資金的主要來源。資金需求者和資金提供者可通過金融市場這個平臺，使資金從提供者轉移到需求者手中實現(xiàn)金融市場自主籌資。企業(yè)可通過金融市場自主籌資，降低籌資成本。企業(yè)根據(jù)金融市場的變化趨勢，調(diào)整籌資結構，降低財務風險。在必要時，企業(yè)可以把可轉換證券按一定的比例轉換為普通股，減少固定利息或股息的支付，增強企業(yè)的資本實力與企業(yè)資本結構的安全性。當前，我國的金融業(yè)有了很大發(fā)展，人們的生活和社會生產(chǎn)無時無刻不受到金融市場的影響，金融市場在市場經(jīng)濟中的地位越來越重要。對國內(nèi)外金融市場進行研究以切實找到未來金融的發(fā)展方向，引領經(jīng)濟的健康發(fā)展已成為時代賦予我們的使命。企業(yè)經(jīng)營的各個環(huán)節(jié)都需要資金?；I措資金即融資對于企業(yè)的發(fā)展非常重要，特別是對新項目的實施，需要經(jīng)過投資前的可行性研究、投資和生產(chǎn)三個階段。而這又涉及金融監(jiān)管及企業(yè)籌資成本與風險問題，需要在不斷的探索中不斷進行體制創(chuàng)新以適應不斷變化的經(jīng)濟環(huán)境。企業(yè)如果要立足于市場，必須建立一套完善的風險預防機制和財務信息網(wǎng)絡，及時地對財務風險進行預測和防范，制定適合企業(yè)實際情況的風險規(guī)避方案，通過合理的籌資結構來分散風險。如通過控制經(jīng)營風險來減少籌資風險，充分利用財務杠桿原理來控制投資風險，使企業(yè)按市場需要組織生產(chǎn)經(jīng)營，及時調(diào)整產(chǎn)品結構，不斷提高企業(yè)的盈利水平，避免由于金融危機造成財務危機，把風險減少到最低限度。應建立財務預警機制，隨時監(jiān)控企業(yè)的籌資風險，把風險水平降到最低點。
2、金融市場對企業(yè)投資活動的影響
企業(yè)投資可分為直接投資和間接投資，直接投資是指把資金投放于生產(chǎn)經(jīng)營環(huán)節(jié)中，以期獲取利益的投資。在非金融性企業(yè)中，直接投資所占比重較大。間接投資又稱證券投資，是指把資金投放于證券等金融性資產(chǎn)，以獲得股利或利息收入的投資。隨著我國證券市場的完善和多渠道籌資的形成，企業(yè)的間接投資會越來越廣泛。對于投資者而言，金融市場上交易的品種越多，為投資者提供選擇的空間就越大。一般而言，投資者應該選擇市場規(guī)模大、參與主體多、競爭充分的金融市場。金融市場是企業(yè)產(chǎn)權流動、重組的有效途徑。金融市場的高度發(fā)達，金融資產(chǎn)的投資可以不受時間的限制，投資者可隨時根據(jù)自身的意愿通過金融市場購入或出售多種證券，形成有效的投資組合。對此，金融市場理論中的投資組合理論對企業(yè)的金融資產(chǎn)投資具有指導作用。為了減少金融資產(chǎn)投資的風險性，可同時投資多種金融證券，形成有效投資組合，可在不影響預期報酬率的前提下，降低收益的風險性，實現(xiàn)收益的穩(wěn)定。投資組合理論同樣適用于實物性資產(chǎn)投資，即企業(yè)在進行實物性資產(chǎn)投資時同樣可以實行多元化的投資組合，以減少投資風險。
3、金融市場對企業(yè)營運資金的影響
營運資金作為企業(yè)資金中最具活力的部分，其運轉效率在很大程度上決定了企業(yè)今后的生存與發(fā)展。營運資金管理作為企業(yè)財務管理中的一個重要組成部分，其目標應該與企業(yè)財務管理目標一致，即實現(xiàn)企業(yè)價值最大化。金融市場環(huán)境對公司經(jīng)營的影響重大，各種風險給企業(yè)經(jīng)營帶來不可預知的危機，金融危機更是讓大家對這種影響有了一個甚為透徹的認識。金融市場對企業(yè)營運資金的重要性從金融危機導致的中小型企業(yè)倒閉，則能看出。營業(yè)資金就像一個企業(yè)的血液，企業(yè)的發(fā)展離不開營運資金的管理。營運資金的管理已經(jīng)成為了現(xiàn)代企業(yè)財務管理的核心。企業(yè)的生存與發(fā)展在很大程度上甚至可以說是維系于營運資金的正常運作。只有營運資金處于良好的運作狀態(tài)，企業(yè)才能得以生存，獲得發(fā)展，企業(yè)實現(xiàn)價值最大化才具有得以實現(xiàn)的可能。目前，我國仍然有許多企業(yè)面臨著資金短缺的問題，加上籌資困難，營運資金短缺的矛盾日益突出，嚴重影響了企業(yè)的發(fā)展。金融危機的出現(xiàn)更加使企業(yè)面臨營運資金緊張的問題，當然這與金融危機導致的銀行借貸有直接關系，國內(nèi)各大企業(yè)在感受金融風暴劇烈震蕩的同時，資金管理在企業(yè)營運中的重要性在這次風暴中更加凸顯。很多國內(nèi)企業(yè)在前幾年的繁榮時期內(nèi)進行的一些不顧風險的投資和擴張，終于在泡沫破滅的今天飽受牽連，粗放化的資金管理也讓企業(yè)無法在第一時間預警風險以及無法及時處置管理風險。所以，企業(yè)也應該根據(jù)自身狀況制定正確的營運資金管理政策。
二、企業(yè)財務管理對金融市場的影響
企業(yè)財務管理是企業(yè)對財務工作的管理，是一項極為重要的高層領導管理工作，財務管理是組織企業(yè)財務活動，是處理財務關系的管理活動，是組織企業(yè)處理財務活動和處理財務關系的一種經(jīng)濟管理。企業(yè)財務活動是以現(xiàn)金收付為主的企業(yè)資金收付活動的總稱。企業(yè)籌資會引起財務管理活動，企業(yè)投資會引起財務管理活動，企業(yè)經(jīng)營會引起財務管理活動，企業(yè)分配會引起財務管理活動。這四個活動相互聯(lián)系組合成完整的企業(yè)財務管理活動。企業(yè)金融業(yè)務所發(fā)生的對象十分眾多，例如：向銀行借款、企業(yè)內(nèi)部集資、企業(yè)自我積累、向非金融機構或企業(yè)借款、向社會發(fā)行債券和股票等。如果僅從納稅角度，一般來說，企業(yè)內(nèi)部集資的稅收負擔率最輕，其次是向非金融機構或者其他企業(yè)借款，再次是向金融機構借款，自我積累籌資和發(fā)行股票的稅收負擔率最重。其原因在于：企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借，其利息也可在稅前扣除，而其利率一般會高于向金融機構貸款的利率，但其籌資成本未必會比向銀行借款的籌資成本高。假如站在企業(yè)價值最大化的角度上來說的話，就要求企業(yè)不僅能夠籌集到足夠數(shù)的資金，還要求以較低的代價取得。但是企業(yè)內(nèi)部集資和企業(yè)間資金拆借借款程序簡單，籌資速度較快，所受限制較少；向金融機構借款程序復雜，籌資時間較長，所受限制較多；發(fā)行債券和股票，對企業(yè)本身的要求就更加嚴格，但其籌資風險較小。因此，選擇哪種或哪幾種組合融資渠道，要考慮企業(yè)必須支付的稅收成本，也要考慮企業(yè)的實際情況。此外，企業(yè)的財務活動也對金融活動起著制約作用。企業(yè)財務活動中有關貨幣資金收支業(yè)務活動的不斷發(fā)展，為金融貨幣活動提出了客觀要求，并且金融貨幣流通活動也受企業(yè)財務的制約；同時，金融的信貸規(guī)模能否控制在最小限度內(nèi)，很大程度上取決于企業(yè)的財務投資規(guī)模的控制和投資效益的增長，這些都與企業(yè)的財務管理活動是否進行正常有關。由于財務中有關貨幣資金收付業(yè)務的不斷發(fā)展，因此對金融的貨幣業(yè)務提出了客觀要求。首先，離開財務貨幣資金收支，金融的貨幣業(yè)務難以得到開展；其次，金融的貨幣流通也要受到財務管理的制約。經(jīng)濟組織的借款是金融機構貨幣投放的主要渠道；經(jīng)濟組織的還貸，又是貨幣回籠的主要方式。然而，借款取決于資本擴張的需求，還款取決于銷售收入的及時取得，這些都依賴于經(jīng)濟組織財務的正常進行；再次，金融的信貸規(guī)模是否能控制在國家宏觀控制的指標之內(nèi)，銀行的不良債權是否能控制在最小幅度內(nèi)，在很大程度上取決于經(jīng)濟組織的財務投資規(guī)模的控制與投資效益的增長，而這些都有賴于企業(yè)財務管理的合理進行。
三、結束語
關鍵詞：行為金融；現(xiàn)代金融；防御型投資策略；進攻型投資策略
行為金融學是從微觀個體行為以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會等因素來解釋、研究和預測資本市場的現(xiàn)象和問題。在美國和歐洲，行為金融學不僅在學術研究中受到越來越多的重視，它在實踐中也已經(jīng)得到了應用。個人投資者在應用行為金融學的知識來避免心理偏差和認知錯誤，機構投資者也正在以行為金融學的精髓來發(fā)展以行為為中心的交易策略。
一、行為金融學的基本概念和理論
迄今為止,行為金融學還沒有形成一套系統(tǒng)、完整的理論。目前絕大部分的研究成果都集中于確認那些會對資本市場產(chǎn)生系統(tǒng)性影響的投資者決策心理特點以及行為特征。
第一，投資者的心理特點。處理信息的啟發(fā)法。現(xiàn)代社會信息量越來越大，傳播速度也越來越快，金融市場決策者面臨的情況日益復雜。決策者將不得不更多的使用啟發(fā)法。啟發(fā)法是使用經(jīng)驗或常識來回答問題或進行判斷，它意味著對信息進行快速的、有選擇性的解釋，在很大程度上取決于直覺。由于決策的速度很快以及不完整性，使用啟發(fā)式方法可能得不出正確的結論，從而造成認知錯誤和判斷錯誤。啟發(fā)式方法一般包括：一是典型性。這種啟發(fā)性方法是一個諺語的起源：“如果它看起來像只鴨子并且呷呷的叫聲像只鴨子，它可能是只鴨子?！痹谛纬深A期時，人們通過評估未來不確定事件的概率與其最近所觀察到事件的相似程度。典型性使得投資者對新信息反應過度，也就是投資者在形成預期時給予新信息太多的權重。二是顯著性。對于發(fā)生不頻繁的事件，如果人們最近觀察到這種事件，那么人們傾向于過分估計這種事件在未來發(fā)生的概率。例如，如果最近一架飛機墜毀的消息頻繁地被媒體傳播，人們將過高估計飛機未來發(fā)生墜毀的概率。顯著性可能使得投資者對新信息反應過度。三是自負。人們對自己的能力和知識非常自負。例如，當人們說這件事有90%可能性將發(fā)生或這聲明是真實時，那么這種事件發(fā)生的可能性小于70%。自負可能使投資者對新信息反應遲鈍。四是錨定。心理學家已經(jīng)證明，當人們進行數(shù)量化估計時，他們的估計判斷可能被該項目先前的價值所嚴重影響。例如，二手車的銷售商通常是在開始談判時出高價，然后再降價，這銷售商盡力將消費者滯留在高價格上。錨定使得投資者對新信息反應遲鈍。
第二，后悔。人類犯錯誤后的傾向是后悔，而不是從更遠的背景中去看這種錯誤，并會嚴厲自責。后悔理論有助于解釋投資者延遲賣出價值已減少的股票,加速賣出價值已增加的股票。Shefrin和Statman指出,后悔理論表明投資者避免賣出價值已減少的股票是不想使已犯的錯誤成為現(xiàn)實,從而避免后悔，投資者賣出價值已增加的股票是為了避免價格隨后可能降低而造成后悔。
第三，認知不協(xié)調(diào)。認知不協(xié)調(diào)是人們被告知有證據(jù)表明其信念或假設是錯誤時，人們所體驗的心理和智力上的沖突。認知不協(xié)調(diào)理論認為,人們存在采取行動減輕未被充分理性思索的認知不協(xié)調(diào)的傾向：人們可以回避新信息或開發(fā)出扭曲的論據(jù)以保持自己的信念或假設正確。如新車買主有選擇地避免閱讀他們其他車型的廣告,而去看他們所選擇車型的廣告。
第四，回避損失。趨利避害是人類行為的主要動機之一,而對“趨利”與“避害”的選擇在經(jīng)濟活動中是首先考慮如何避免損失,其次才是獲取收益。研究表明,人們在從事金融交易中賦予“避害”因素的考慮權重是“趨利”因素的兩倍。
第五，羊群效應。人們的相互影響對人的偏好改變的作用是十分巨大的,追求時尚與盲從心理便是其中最突出的特點。這對經(jīng)濟決策的形成與改變具有特殊的影響力。在金融投資領域,人們往往是顯著的、非理性的從眾心理特征與行為。
（二）決策行為的一般特征
1994年,Shefrin和Statman開始研究可能對金融市場行為產(chǎn)生系統(tǒng)影響的決策行為特征。,一些決策行為特征已經(jīng)得到行為金融學家們的公認,并作為對決策者的基本假設:
第一，決策者的偏好是多樣的、可變的,他們的偏好經(jīng)常在決策過程中才形成;
第二，決策者是應變性的,他們根據(jù)決策的性質(zhì)和決策環(huán)境的不同選擇決策程序或技術;
第三，決策者追求滿意方案而不一定是最優(yōu)方案。盡管這些決策特征之間相互作用的特點和對市場的影響
尚不十分明確，但實證研究表明,投資者決策行為特征與市場中投資特性是相關的，如股票價格的過度波動性和價格中的泡沫;投資者中存在追隨領導者和從眾行為；過早的售出盈利投資和過晚售出失敗投資;資產(chǎn)價格對新的市場信息反應過度或不足等。
二、行為金融學在證券市場的實際應用
在證券市場投資中具體運用行為金融學可分為防御型策略和進攻型策略。防御型策略是指利用行為金融學對人的投資心理以及決策特征的分析來控制心理偏差和認知錯誤，也就是在投資中避免犯錯；進攻型投資策略則在了解投資者的心理偏差和決策失誤對市場產(chǎn)生的影響的基礎上制定相應的投資策略以從中獲利。
對于個人投資者而言，更現(xiàn)實的是采取防御型投資策略。個人投資者在資金實力、分析手段與信息獲得與把握上都處于劣勢，因而經(jīng)?？看蚵犘〉老⒌茸鳛闆Q策依據(jù)，行為經(jīng)常是非理性的。此外個人投資者對自己的資金負責，缺乏來自第三方的監(jiān)督控制體系，導致個人投資者在投資過程中容易犯心理偏差和認識錯誤，因而有必要采用防御型行為金融投資策略來指導投資。進攻型投資策略一般為機構投資者采用，因為在錯綜復雜的金融市場中，要對證券的定價進行判斷非常困難，個人投資者很難在實際中判斷出當前的市場定價是正確的還是發(fā)生了偏差，只有掌握著大量信息和良好分析技術的專業(yè)投資者才有可能進行判斷。此外，各種定價錯誤或偏差的幅度和持續(xù)的時間都是有限的，個人投資者精力有限、交易成本高，無法利用這些偏差和錯誤來獲利。
防御型行為金融投資策略是應用一系列行為金融的知識對自身的投資行為進行內(nèi)省式的審察和研判，具體可包括：首先要核對信息的來源，核實信息的可信度、實效性等，要密切關注最近有無更新的消息或數(shù)字披露，要避免只關注支持自己看法的信息。第二，判斷自身是否過分自信，特別在最近投資行為取得了一系列成功時就更應關注這點。第三，要善于比較正面和負面觀點，查明對市場持最樂觀以及最悲觀態(tài)度的分別是什么人以及為什么會持有這樣的觀點。第四，要避免錨定效應導致不理性的期望值。
對于機構投資者而言，更重要的是可以采用進攻型投資策略。各類投資機構由投資經(jīng)理們具體負責運作的，投資經(jīng)理們和個人投資者一樣，在投資決策中也會犯各種心理偏差和認識錯誤，因而也需要采用防御型投資策略來加以避免。但投資經(jīng)理們有著良好的金融投資專業(yè)知識和豐富的實際經(jīng)驗，他們能更好的對自身的行為進行控制。在各類機構中一般都有著良好的管理監(jiān)督制度和風險管理措施，在一定程度上也可以幫助投資經(jīng)理們避免犯心理偏差和認知錯誤。因而，機構投資者更重要的是利用進攻型投資策略來獲得盈利。目前可采用的進攻型行為金融投資策略主要有：
第一，反向投資策略。就反向投資策略,是買進過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進行套利.這種策略的提出最初是基于DeBondt和Thaler(1985,1987)對股市過度反應的實證研究。行為金融理論認為,由于投資者在實際投資決策中,往往過分注重上市公司的近期表現(xiàn),根據(jù)公司的近期表現(xiàn)對其未來進行預測,從而導致對近期業(yè)績情況做出持續(xù)過度反應,形成對績差公司股價的過分低估和對績優(yōu)公司股價的過分高估,最終為反向投資策略提供了套利的機會。
第二，動量交易策略。動量交易策略,即預先對股票收益和交易量設定過濾準則,當股票收益或交易量滿足過濾準則就買賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動量交易策略的提出,源于對股市中股票價格中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeesh與Titman(1993)在對資產(chǎn)股票組合的中間收益進行研究時發(fā)現(xiàn),以3到12個月為間隔所構造的股票組合的中間收益呈現(xiàn)出延續(xù)性,即中間價格具有向某一方向連續(xù)變動的動量效應。Rouvenhorst(1998)在其他十二個國家發(fā)現(xiàn)了類似的中間價格動量效應,表明這種效應并非來自于數(shù)據(jù)采樣偏差。
第三，成本平均策略和時間分散化策略。成本平均策略是指投資者在購買證券時按照預定的計劃根據(jù)不同的價格分批地進行,以備證券價格下跌時攤低成本,從而規(guī)避一次性投入可能帶來的較大風險。時間分散化策略是指根據(jù)投資股票的風險將隨著投資期限的延長而降低的信念,建議投資者在年輕時股票投資比例可較大,并隨著年齡的增長逐步減少。
參考文獻：
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[關鍵詞]金融全球化影響因素對策與措施
金融全球化的迅速發(fā)展對我國金融乃至世界經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠的影響，但與此同時國際金融監(jiān)管體系并沒有隨著金融全球化的發(fā)展而同步發(fā)展這就使國際金融的不穩(wěn)定性日顯突出20世紀90年代以來金融危機頻繁爆發(fā)使人們認識到全球金融一體化使金融監(jiān)管面臨著一系列的新挑戰(zhàn)。
一、金融全球化的內(nèi)涵
金融全球化主要是指金融活動超越國界，從局部地區(qū)性的傳統(tǒng)業(yè)務活動發(fā)展為全球性的創(chuàng)新性的業(yè)務活動。其具體內(nèi)容包括：金融機構、金融市場、金融業(yè)務、金融資產(chǎn)和收益，以及金融政策與法律制度的全球化等方面。但對金融全球化的定義，國內(nèi)外學術界不統(tǒng)一。其定義主要是從核心論、趨勢論、過程論、一體化論等幾種理論來表述。其實質(zhì)反映了金融全球化是一種趨勢和過程、是世界各國或地區(qū)金融活動趨于一體化。它具有廣泛的內(nèi)涵，是一個綜合性的概念。具體來說，金融全球化是經(jīng)濟全球化的重要組成部分，是金融業(yè)跨國境發(fā)展而趨于全球一體化的趨勢，是全球金融活動和風險發(fā)生機制日益緊密關聯(lián)的一個客觀歷史過程。
二、金融全球化的主要特點
金融全球化的迅速發(fā)展對我國金融乃至世界經(jīng)濟產(chǎn)生了深遠的影響，其主要特點如下：
1.發(fā)達國家及跨國金融機構是金融全球化的規(guī)則制定者和主要獲益者
發(fā)達國家及其跨國金融機構在金融全球化進程中居于主導地位，是金融全球化的規(guī)則制定者和主要獲益者。這主要表現(xiàn)在：發(fā)達國家金融資本雄厚，金融體系成熟；調(diào)控手段完備，基礎服務設施完善；以發(fā)達國家為基地的跨國金融機構規(guī)模龐大，金融創(chuàng)新層出不窮；與之對應，全球金融規(guī)則也主要來自發(fā)達國家，這些規(guī)則總體上有利于其金融資本在全球范圍內(nèi)實現(xiàn)利益最大化。發(fā)展中國家特別是最不發(fā)達國家在金融全球化進程中則經(jīng)常處于被動的、受制約的地位，面臨著“邊緣化”的威脅，較少地分享到金融全球化的利益，而較多地受到金融全球化浪潮的沖擊。
2.跨國金融機構的全球擴展和全能化運作
從影響金融全球化的因素看，除跨國生產(chǎn)、貿(mào)易、投資和科技進步等實體經(jīng)濟因素對金融全球化的推動外，跨國金融機構的全球擴展和全能化運作也為金融全球化構造了微觀組織基礎，層出不窮的金融創(chuàng)新和日益激烈的金融競爭為金融全球化提供了持續(xù)的技術支持和發(fā)展動力。
3.金融資本規(guī)模不斷擴大，短期游資與長期資本并存
在金融全球化進程中，隨著參與全球化的金融主體越來越多，全球金融資本不斷擴大。在這其中，既有長期投資的資本，也有短期投機的資本。長期資本的投入有利于一國經(jīng)濟的穩(wěn)定和發(fā)展，而短期游資的逐利和投機，則易引發(fā)一國的金融動蕩。
4.電子商務的發(fā)展，為金融全球化提供了交易平臺
隨著互聯(lián)網(wǎng)技術發(fā)展，為全球性金融活動提供了前所未有的便利。隨著電子商務、電子貨幣的普及，網(wǎng)絡銀行和網(wǎng)上交易已在全球范圍得到應用，全球金融市場將被連接成為一個整體，從而提高金融市場的同質(zhì)性。
三、金融全球化對中國金融的影響分析
金融全球化是一種不可阻擋的趨勢，它對世界經(jīng)濟的發(fā)展帶來了活力，也對發(fā)展中國家的金融體系產(chǎn)生巨大的影響。金融全球化在對中國經(jīng)濟和金融發(fā)展帶來了機遇，同時也提出了嚴峻的挑戰(zhàn)。
1.金融全球化對中國金融的正面效應
(1)金融全球化有利于中國吸引外資，加快工業(yè)化進程
中國為實現(xiàn)工業(yè)化，需要投入巨額資本和先進的工業(yè)技術。外資的引入為中國緩解資金短缺的矛盾起到了積極作用，同時帶動了技術的擴散和人力資源的交流。隨著金融全球化的拓展，相當多的資金流向了中國，這在一定程度上彌補了中國經(jīng)濟發(fā)展的資金缺口，并帶動了技術的擴散和人力資源的交流。
(2)金融全球化有利于先進的金融運作經(jīng)驗引入中國，提高金融效率
由于發(fā)達國家的市場經(jīng)濟和金融體系較為完善，金融風險控制機制嚴密。這為中國提供了很好的學習和借鑒。同時，金融全球化還提高了國內(nèi)外金融業(yè)間的競爭程度，迫使中國金融機構利用金融創(chuàng)新減少交易成本，提高資本運作效率，增強核心競爭力。
2.金融全球化對中國金融的負面效應
(1)金融全球化使中國金融業(yè)面臨挑戰(zhàn)
雖然中國參與金融全球化，能給自身帶來長遠利益。但由于中國市場經(jīng)濟建立較晚，金融體系不夠完善，金融業(yè)贏利能力和金融風險控制機制不強。如果外國金融機構大規(guī)模進入，勢必造成巨大的生存壓力，金融體系不可避免的要遭受巨大沖擊。
(2)金融全球化為國際游資制造金融風險創(chuàng)造了環(huán)境
國際游資形成的基本條件就是要有充分的金融自由度和開放度。金融的全球化，一方面掃除和減少了資本在國際間流動的障礙，使資本可以迅速而自由地從一個國家流向另一個國家，從一個市場流向另一個市場；另一方面，利率、匯率管制放開為各類金融產(chǎn)品價格大幅波動開辟了道路。加之目前國際上尚未對投機資本提供必要的約束機制，若有風吹草動，國際游資就會從所在國大量撤走，從而引發(fā)嚴重的金融動蕩。
(3)金融全球化加劇了銀行的脆弱性
在許多發(fā)展中國家，國家對信貸機構管理不嚴，銀行內(nèi)部控制也相對薄弱，缺乏嚴謹?shù)氖找婧饬亢惋L險評估制度，致使信貸資金分配不當，流入高風險的部門，從而增加了銀行的不良資產(chǎn)。利率變動的不確定容易導致銀行利息支出的增加高于利息收入的增加，存款利率的上升使銀行存貸之間的利差縮小，從而使銀行收入下降。
(4)金融全球化加大了金融監(jiān)管的難度
金融全球化意味著金融資本在全球范圍內(nèi)自由流動與獲利。出于獲利的需要，國際上許多金融資源被無序、過度開發(fā)，金融投機性凸顯。加之現(xiàn)代金融交易工具發(fā)展迅速，在極短時間內(nèi)即可完成巨額資金的交易與轉移，其去向不確定性很大。這就給中國的金融監(jiān)管與調(diào)控帶來嚴峻的挑戰(zhàn)，也削弱了其貨幣政策的調(diào)控力度。
四、中國金融的對策與措施
1.建立真正的市場主體和競爭機制，提高中國金融的競爭能力
提高中國金融的競爭能力，國有銀行必須建立國家控股的多元化產(chǎn)權制度，進行外部治理和內(nèi)部治理。
首先，我國國企改革和政府行為是與國有銀行產(chǎn)權制度改造密切相關的外部條件，國有企業(yè)產(chǎn)權制度所存在的問題，是造成國有銀行競爭力低下的重要因素之一。由于兩者產(chǎn)權同構，導致銀行資產(chǎn)質(zhì)量不斷惡化。為此，必須從整體上把握國企改革和金融體制改革的內(nèi)在聯(lián)系，做到產(chǎn)權清晰、權責明確，建立好公司法人治理結構和現(xiàn)代企業(yè)制度。必須加快政府職能的轉變，培育市場競爭機制和競爭能力、維持金融秩序、鼓勵金融創(chuàng)新、加大監(jiān)管力度，使市場機制在金融資源配置中發(fā)揮重要作用。
其次，對國有銀行內(nèi)部進行治理，建立國家控股的商業(yè)銀行，不僅有助于解決銀行的不良資產(chǎn)，增加資本金，提高防范風險的能力；而且對國有銀行進行商業(yè)化改造，建立經(jīng)營權、所有權和監(jiān)督權分立的制度框架，可以形成科學的公司法人治理結構，擺脫政府的行政干預，使銀行的市場化經(jīng)營獲得制度上的保證。
2.加快國有金融機構產(chǎn)權制度的改革創(chuàng)新步伐
(1)轉變政府金融管理職能，實現(xiàn)金融創(chuàng)新
轉變政府金融管理職能，將政府的金融管理職能轉向創(chuàng)造公平競爭的體制環(huán)境和提高宏觀調(diào)控有效性。消除歧視性政策，放寬市場進入標準，按照統(tǒng)一的市場監(jiān)管原則鼓勵各類金融機構展開充分競爭，通過金融創(chuàng)新提高競爭力。
(2)大力開展金融信息化建設，打造金融創(chuàng)新的微觀基礎
我國金融機構之所以缺乏自主創(chuàng)新的動力，金融機構本身產(chǎn)權不明晰、缺乏激勵和約束機制是重要內(nèi)因。為此，必須加快國有金融機構產(chǎn)權制度的創(chuàng)新步伐，通過建立以市場為導向的激勵與約束機制，打造金融創(chuàng)新的微觀基礎。目前，金融機構的創(chuàng)新突破口應主要圍繞金融工具、金融業(yè)務和金融電子信息化展開。針對金融工具的有限性，可利用股票市場的先發(fā)優(yōu)勢，適時發(fā)展期貨、期權等衍生金融工具；針對負債類業(yè)務多于資產(chǎn)類業(yè)務，積極發(fā)展票據(jù)和國債回購市場，推進金融資產(chǎn)的證券化進程。針對金融效率對交易和清算手段的依賴性，著力進行金融電子信息化建設，使金融運作基于電子化的平臺而獲得質(zhì)的飛躍。
3.改革和完善我國的金融監(jiān)管體制
(1)完善金融監(jiān)管的法規(guī)體系，加強風險防范
首先要轉變金融監(jiān)管政策的基礎和方式。金融監(jiān)管手段必須以法律為基礎采取間接手段進行，通過嚴密的法規(guī)約束當局的金融監(jiān)管行為，在日常監(jiān)管中基本取消行政命令式的監(jiān)管辦法。
當前中國金融監(jiān)管存在重合規(guī)性、輕風險性的問題。合規(guī)性監(jiān)管偏重于事后化解，這種方式較為被動，糾正成本也很高。風險監(jiān)管則是根據(jù)金融機構的資產(chǎn)質(zhì)量以及內(nèi)部管理的評價，提高監(jiān)管要求，注重于事前防范，能最大限度地減少各種風險帶來的損失。為了保護社會公眾的利益，保障金融市場的穩(wěn)健運營，監(jiān)管重點要更多地關注銀行機構及其資本所將承擔的最大風險，要加強對銀行的資產(chǎn)質(zhì)量、管理水平、盈虧等經(jīng)營狀況的風險性檢查，建立風險預警和危機處理機制。有效的金融風險預警是確保金融安全的第一道屏障。在中國，實行金融風險預警，關鍵在于建立一套規(guī)范有效的風險預警指標體系。危機處理機制是化解危機、減小損失的最后防線。金融活動涉及社會經(jīng)濟生活的各個方面，在此，誘發(fā)金融風險的因素是多方面的、復雜的。加強金融監(jiān)管，防范金融風險，需要全社會各個方面的參與，全社會廣泛參與的聯(lián)合監(jiān)管防范體系是建立現(xiàn)代金融監(jiān)管體系的有力保障。
(2)建立監(jiān)管機構之間的協(xié)調(diào)機制，提高金融監(jiān)管效率
隨著金融機構之間交叉業(yè)務的增多，需要監(jiān)管主體之間加強合作。中國目前實行分業(yè)經(jīng)營、分業(yè)監(jiān)管的監(jiān)管模式，銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會各自擁有各自的監(jiān)管范圍。盡管監(jiān)管機構高層之間有定期會晤制度，就一些重大問題進行磋商。但是，在監(jiān)管的實施當中仍能存在著重復監(jiān)管和監(jiān)管真空。還需三個監(jiān)管主體進一步加強合作，建立信息交流和共享機制及完善的信息披露制度，降低監(jiān)管成本，提高金融監(jiān)管效率。此外還要及時解決分業(yè)監(jiān)管中的政策協(xié)調(diào)問題，協(xié)調(diào)銀行、證券、保險對外開放及監(jiān)管政策以及交流有關監(jiān)管信息等，最終實現(xiàn)協(xié)同監(jiān)管制度化。
4.積極參與國際合作，提高中國的金融監(jiān)管水平
與金融監(jiān)管的國際合作，其內(nèi)容主要包括：參加金融監(jiān)管的國際性組織，進行金融監(jiān)管的雙邊或多邊合作，對跨國銀行進行聯(lián)合監(jiān)督以及推廣應用金融監(jiān)管國際規(guī)范等。要加強與跨國金融機構的母國監(jiān)管當局及時進行信息溝通，對不符合監(jiān)管條件的外資金融機構要堅決予以阻止。對流進與流出我國金融市場的國際資本，建立相關的動態(tài)跟蹤數(shù)據(jù)，與相關國家實現(xiàn)數(shù)據(jù)互換，使資本流動特別是短期資本的流動置于國際監(jiān)視之下，為政府間多邊監(jiān)管合作及救助提供依據(jù)。
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互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展對傳統(tǒng)金融體系帶來了較大沖擊。一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務，逐漸向資金吸取、貸款發(fā)放、第三方支付領域輻射，而這三類金融服務是傳統(tǒng)銀行業(yè)務體系的核心，互聯(lián)網(wǎng)金融業(yè)務的不斷深化，對傳統(tǒng)金融服務，尤其是銀行業(yè)務的市場地位、市場份額、市場優(yōu)勢帶來了很大沖擊；另一方面，互聯(lián)網(wǎng)金融的推進對利率市場化機制的形成以及金融產(chǎn)品創(chuàng)新具有重要驅(qū)動作用，互聯(lián)網(wǎng)金融為我國金融市場的發(fā)展注入了新的活力。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融雖然以互聯(lián)網(wǎng)平臺及信息技術為發(fā)展基礎，但其本質(zhì)是承載金融產(chǎn)品和服務的市場平臺，而不是互聯(lián)網(wǎng)技術，這使得互聯(lián)網(wǎng)金融仍然面臨著信息不對稱等問題，且由于互聯(lián)網(wǎng)金融的虛擬性與平臺性特質(zhì)，互聯(lián)網(wǎng)金融在發(fā)展過程中將面臨更多維度的風險。
二、互聯(lián)網(wǎng)金融信用風險成因
（一）擔保體系不完善
擔保體系不完善是互聯(lián)網(wǎng)金融信用風險的主要成因之一。由“余額寶”、“百度百賺”等產(chǎn)品引領的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品體系，具有在短期內(nèi)快速吸取大額資金的特征。由于互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品購買門檻低，交易程序簡便，交易費用低，發(fā)行平臺受眾基礎好，這些產(chǎn)品在營銷與發(fā)行上更容易與目標及潛在目標客戶群體形成對接，快速構筑起信息循環(huán)平臺，因而這些互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品往往能夠牽制大額資金，如余額寶的資金規(guī)模一度飆升至5700億元。而互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的設計與發(fā)行方則不具備如傳統(tǒng)商業(yè)銀行一般的流動性風險敞口管理與剛性兌付能力，難以為規(guī)模如此龐大的資金鏈條匹配相應的擔保體系。除產(chǎn)品設計與發(fā)行方外，政府、金融機構、個人、現(xiàn)有擔保機構均難以為其提供與之相契合的擔保保障體系，使此類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品暴露在巨大的風險之中。
（二）內(nèi)控機制不健全
相較于傳統(tǒng)金融機構，互聯(lián)網(wǎng)金融服務商在產(chǎn)品設計與發(fā)行環(huán)節(jié)上，內(nèi)部風險控制能力較弱，加之大額資金的杠桿效應，內(nèi)控機制不健全將引致較大的信用風險。余額寶等互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品多將吸取的大額資金投資于貨幣型基金，其本質(zhì)為理財產(chǎn)品，卻具有剛性兌付特征，在實際操作中，此類互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品普遍具有以新還舊的資金鏈模式?；ヂ?lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品的設計與發(fā)行機構在不具備體系化、戰(zhàn)略化內(nèi)部風險控制機制的條件下，大量進行此類操作，很容易造成類似“資產(chǎn)池”效應的信用風險。
（三）信息不對稱
互聯(lián)網(wǎng)金融的本質(zhì)仍為體系化的金融服務行為，而并非其所依托的互聯(lián)網(wǎng)技術平臺資源。金融產(chǎn)品及服務的內(nèi)核為信用風險定價，而互聯(lián)網(wǎng)金融體系的虛擬性特質(zhì)加劇了信息不對稱風險，致使互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品體系暴露在更大的風險敞口中。P2P和眾籌項目是兩類主要的互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，雖然此類產(chǎn)品可依托互聯(lián)網(wǎng)資源整合平臺快速對接參與主體，滿足短期流動性需求，但受制于受眾群體專業(yè)知識和項目考核虛擬化瓶頸，此類產(chǎn)品的債權主體很難通過傳統(tǒng)的盡職調(diào)查、項目考察等方式綜合研判項目價值，進一步拉伸了信息缺口，致使產(chǎn)品信用風險大幅提升。
三、完善互聯(lián)網(wǎng)金融信用風險管理機制的基本策略
（一）強化外部監(jiān)管
強化外部監(jiān)管是完善互聯(lián)網(wǎng)金融信用風險管理體系的基本策略之一。針對互聯(lián)網(wǎng)金融體系特點，以更加宏觀的視角設計頂層監(jiān)管機制，將為互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品提供更強的制度保障，引導其形成體系化、規(guī)范化的擔保與風險預警、管理機制，從整體上規(guī)范資金鏈運轉，有效降低互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品信用風險。
（二）健全內(nèi)控機制
健全內(nèi)控機制可從內(nèi)部形成支撐優(yōu)勢，從而完善產(chǎn)品現(xiàn)金流鏈條，使信用風險更加可控。在實踐中，應引導互聯(lián)網(wǎng)金融服務商完善產(chǎn)品設計與發(fā)行環(huán)節(jié)，在有效對接受眾群體的基礎上，強化產(chǎn)品現(xiàn)金流循環(huán)設計，做好資金流動性管理。此外，互聯(lián)網(wǎng)金融服務商應為其提供的產(chǎn)品及服務建立內(nèi)部管控機制，在保證風險可控的基礎上合理匹配現(xiàn)金流預期，規(guī)范項目選擇，避免大規(guī)模資金缺口的產(chǎn)生，從產(chǎn)品層面管控信用風險。
（三）完善主體信用管理體系
促進區(qū)域經(jīng)濟發(fā)展和社會進步是職業(yè)教育的根本目的?；谶@一認識，課題組通過三種途徑對湖南省金融管理與服務專業(yè)人才需求狀況進行了調(diào)查。女權主義視角下《葉甫蓋尼•奧涅金》中奧爾加的形象。
1.1銀行業(yè)人才需求狀況通過登陸各商業(yè)銀行官方網(wǎng)站查詢校園招聘計劃，課題組了解到，商業(yè)銀行普遍要求本科及以上學歷的畢業(yè)生，面向高職金融管理與服務專業(yè)畢業(yè)生的崗位較少，主要為普通柜臺人員。
1.2證券公司和保險公司人才需求狀況通過實地走訪、發(fā)放調(diào)查問卷，課題組發(fā)現(xiàn)，相對商業(yè)銀行而言，證券公司和保險公司對高職層次畢業(yè)生的需求更多，被調(diào)查的16家營業(yè)部基本上都需要招收。證券公司主要提供“客戶經(jīng)理”和“經(jīng)紀人”崗位，要求獲得證券從業(yè)資格證；保險公司主要提供“保險人”和“保險經(jīng)紀人”崗位，要求獲得保險人資格或經(jīng)紀人資格。
1.3崗位發(fā)展路徑商業(yè)銀行普通柜員是直接接觸客戶群體的基層人員。通過前臺業(yè)務操作，可以了解銀行基礎系統(tǒng)、熟悉操作流程、砥礪行為品性，為轉崗和晉升奠定堅實基礎。柜員崗位發(fā)展路徑大致為：對私（對公）柜臺個人（對公）客戶經(jīng)理分（支）行管理者。當然，伴隨崗位變遷的是學歷學位和專業(yè)技能的提升。證券公司客戶經(jīng)理是一個篩選性的崗位，職業(yè)發(fā)展前景廣闊，主要有技術型和管理型兩條發(fā)展路線。如果客戶資源積累到一定程度，又有一定分析能力，可以走技術型路線：客戶經(jīng)理投資顧問分析師助理（研究員）證券分析師；如果擁有豐厚的客戶資源，可以加入營業(yè)部管理團隊，走管理型路線：客戶經(jīng)理區(qū)域經(jīng)理市場總監(jiān)營業(yè)部總經(jīng)理。技術路線對分析能力和學歷要求較高，管理型路線則要求突出的市場業(yè)績。由于目前我國不允許個人經(jīng)紀人展業(yè)，保險經(jīng)紀人只能在保險公司發(fā)展。其發(fā)展路徑分為兩個方向：一是技術方向，例如為企業(yè)提供防災防損建議、保單維護、理賠協(xié)助等技術指導；二是業(yè)務方向，為企業(yè)提供風險分析，提供保險解決方案，確定各家保險公司方案詢價，理賠協(xié)助處理，保單日常維護等。
2工作任務和職業(yè)能力分析
2.1商業(yè)銀行普通柜員工作任務和職業(yè)能力分析商業(yè)銀行普通柜員工作任務概括為：接收客戶辦理業(yè)務的信息后，熱情周到接待客戶，根據(jù)業(yè)務處理程序及時準確為客戶辦理，按照業(yè)務紀律正確處理突發(fā)事件。
2.2證券客戶經(jīng)理和保險經(jīng)紀人工作任務和職業(yè)能力分析證券客戶經(jīng)理和保險經(jīng)紀人工作任務可以概括為：積極進行客戶開發(fā)、產(chǎn)品銷售等業(yè)務宣傳和拓展活動；建立完善的客戶檔案，根據(jù)不同客戶的資產(chǎn)情況、風險偏好為客戶制定適合的理財計劃。證券客戶經(jīng)理職業(yè)能力主要體現(xiàn)在以下幾個方面：遵守職業(yè)道德、依法從業(yè)能力，較強的語言溝通表達和市場營銷能力，對宏觀、中觀及微觀經(jīng)濟的研究和應用能力，對市場行為進行解讀的技術分析能力，熟悉證券交易軟件和柜臺業(yè)務，能撰寫投資分析報告。保險經(jīng)紀人職業(yè)能力主要體現(xiàn)在以下幾個方面：遵守職業(yè)道德、依法從業(yè)能力，較強的溝通表達和市場營銷能力，風險分析和風險管理能力，掌握保險公司的條款及投保規(guī)則能力，處理保險人業(yè)務和保險柜臺業(yè)務。
3實踐教學體系構建
3.1構建原則①基于工作任務，職業(yè)能力為本位。在人才需求調(diào)查、工作任務和職業(yè)能力分析基礎上，以職業(yè)能力為本位，以全面提高學生的職業(yè)素質(zhì)和適應能力為核心，進行高職金融管理與實務專業(yè)實踐教學體系改革與創(chuàng)新。②以學生為本，注重可持續(xù)發(fā)展。注重學生專業(yè)成才和全面發(fā)展，培養(yǎng)其學習能力、溝通與協(xié)作能力、實踐創(chuàng)造能力。隨著社會經(jīng)濟進步發(fā)展，職業(yè)崗位變換速度日趨加快，金融服務業(yè)三大支柱間崗位變換尤為常見。因此，要主動適應金融服務業(yè)發(fā)展需求，著眼未來，為學生可持續(xù)發(fā)展奠定基礎。③階段實施，提升技術技能。遵守認知規(guī)律，分階段進行實踐教學，穩(wěn)步培養(yǎng)和提升學生技術技能。實行模塊化實踐教學，使實踐教學目標明確、銜接科學、時間合理，實現(xiàn)最優(yōu)教學效果。
3.2構建方法以就業(yè)崗位工作任務為基礎，圍繞培養(yǎng)職業(yè)崗位所必需的職業(yè)能力進行設計，形成包含職業(yè)崗位認知實習、單項技能實習、專業(yè)綜合實習、頂崗實習和畢業(yè)設計等環(huán)節(jié)的實踐性教學體系。
4實踐教學體系保障條件
4.1科學完善的實踐教學管理制度實踐教學管理制度是組織實踐教學的指導性文件。為確保效果，必須形成一整套科學嚴密的監(jiān)控和反饋體系，規(guī)范實習實訓項目運行。各項目都要制定具體實施方案和細則，建立考核和獎懲機制。如實踐教學方案、實訓教學項目計劃、實訓項目操作規(guī)范、校內(nèi)外實習基地建設與管理規(guī)定；頂崗實習指導書、頂崗實習鑒定表；實踐教學評價和獎懲規(guī)定等。
4.2功能齊備的校內(nèi)外實習實訓基地校內(nèi)外實習實訓基地是實踐教學體系的硬件保證，是學生開展認知實習、單項技能實訓、專業(yè)綜合實訓和頂崗實習等項目的主要場所。通過模擬職業(yè)情景，可以培養(yǎng)提升學生的專業(yè)技能和實踐應用能力，使學生實現(xiàn)從“學生人”向“職業(yè)人”轉變。要建設一大批優(yōu)質(zhì)穩(wěn)定的理實一體實訓室和校外實習實訓基地，真正實施好工學交替的實踐教學。