時(shí)間：2023-03-23 15:09:32
導(dǎo)語：在投資分析論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
正文：
筆者曾經(jīng)做了一次簡(jiǎn)單的調(diào)查，就是提起跨國(guó)投資，然后觀察人們的反映，大多數(shù)人自然而然的想到國(guó)際上著名的跨國(guó)公司，什么可口可樂，麥當(dāng)勞的；提到外資，更多的人關(guān)心的是如何引進(jìn)和利用外資，很少有人將這些同中國(guó)的企業(yè)聯(lián)系到一起。中國(guó)是發(fā)展中國(guó)家，資金缺乏的確是制約中國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個(gè)瓶頸，但殊不知，中國(guó)經(jīng)過二十多年的改革開放以后，特別是全球一體化的不斷加強(qiáng)和中國(guó)加入WTO，贏得了國(guó)際化的資源配置環(huán)境，大多的中國(guó)企業(yè)都應(yīng)該走出國(guó)門，為自己尋找更大的發(fā)展空間。
國(guó)際跨國(guó)投資是公司為了獲取預(yù)期未來收益而將資本投放到國(guó)外的活動(dòng)，是國(guó)際貨幣資本和國(guó)際產(chǎn)業(yè)資本實(shí)現(xiàn)跨國(guó)流動(dòng)的一種形式，以資本增殖，生產(chǎn)力提高為目的的國(guó)際跨國(guó)投資活動(dòng)是科學(xué)進(jìn)步，國(guó)際分工細(xì)化及經(jīng)濟(jì)全球化的必然結(jié)果?？鐕?guó)公司已成為國(guó)際投資活動(dòng)中最活躍的因素，是國(guó)際投資活動(dòng)的主體。國(guó)際跨國(guó)投資從上個(gè)世紀(jì)90年代起大踏步發(fā)展，十多年來跨國(guó)投資金額超過了10000美元的大觀。在過去的9年中，全球的跨國(guó)投資保持了極高的增長(zhǎng)速度，投資金額從1995年的3311億美元增加到1999年的10750億美元，2000年更是超越了12700億美元。統(tǒng)計(jì)資料顯示，到1999年底，全世界的跨國(guó)公司總數(shù)超過了60000家，擁有30萬個(gè)海外子公司和附屬企業(yè)，這些跨國(guó)公司占全世界對(duì)外國(guó)投資的70%以上，占全世界總產(chǎn)出的1/4。世界上最大的100個(gè)經(jīng)濟(jì)體中有51個(gè)是跨國(guó)公司，其余49個(gè)是國(guó)家，也就是說，有些跨國(guó)公司的經(jīng)濟(jì)規(guī)模已經(jīng)超過了中等發(fā)展中國(guó)家。時(shí)隔五年，以跨國(guó)公司的發(fā)展勢(shì)頭，不難想象其規(guī)模和力量。大量的事實(shí)證明，跨國(guó)投資是當(dāng)今世界不可逆轉(zhuǎn)的時(shí)代潮流。對(duì)中國(guó)企業(yè)而言，盡早地加入國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)當(dāng)中，顯得尤為迫切。
按照國(guó)際資本輸出的規(guī)律，各國(guó)吸收國(guó)外投資與對(duì)外投資的比例，發(fā)達(dá)國(guó)家是1：1.44，即每吸收1美元外資，對(duì)外投資可達(dá)到1.44美元。發(fā)展中國(guó)家的這一比例為1；0.43，而我國(guó)目前的比例為1；0.26左右，尚相當(dāng)于發(fā)展中國(guó)家的1/2多一點(diǎn)。隨著我過綜合國(guó)力的不斷加強(qiáng)，工業(yè)門類的齊全和國(guó)際經(jīng)濟(jì)技術(shù)合作和交流經(jīng)驗(yàn)的大量積累，我國(guó)對(duì)外投資存在著不可估量的潛力。北京大學(xué)經(jīng)濟(jì)研究中心主任林毅夫教授認(rèn)為，目前中國(guó)應(yīng)該并且已經(jīng)達(dá)到快速對(duì)外輸出資本的階段。他指出，按照國(guó)際經(jīng)驗(yàn)，一個(gè)國(guó)家的人均收入一旦達(dá)到2000美元，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)就應(yīng)進(jìn)行調(diào)整，把一些生產(chǎn)能力過剩的企業(yè)移至海外，以更低的成本來獲得更多的利潤(rùn)。目前中國(guó)人均收入雖只有1000美元多一點(diǎn)，但是由于地區(qū)差異，上海人均收入已經(jīng)達(dá)到5000美元以上了，而江蘇、浙江、廣州等沿海地區(qū)人均收入都遠(yuǎn)在2000美元以上。因此，到國(guó)外投資是萬事俱備，只差行動(dòng)了。
近幾年來，中國(guó)出現(xiàn)了比較嚴(yán)重的通貨緊縮，很多領(lǐng)域存在過剩的生產(chǎn)能力，這就很容易讓人想起日本經(jīng)濟(jì)學(xué)家小島清的邊際產(chǎn)業(yè)理論，即產(chǎn)業(yè)升級(jí)后處于比較劣勢(shì)的產(chǎn)品和技術(shù)的轉(zhuǎn)移，一是沿海到中部、內(nèi)陸欠發(fā)達(dá)地區(qū)，再就是向國(guó)外此產(chǎn)業(yè)仍然處于比較優(yōu)勢(shì)的地區(qū)，尤其是了解國(guó)外市場(chǎng)的企業(yè)，向資本缺乏而勞動(dòng)力密集的地方轉(zhuǎn)移。加拿大西安大略大學(xué)教授徐滇慶指出：中國(guó)對(duì)外投資應(yīng)該選擇那些市場(chǎng)程度比中國(guó)慢半拍的國(guó)家和地區(qū)。中國(guó)企業(yè)一方面有著充足的經(jīng)驗(yàn)，一方面對(duì)這種轉(zhuǎn)型中的市場(chǎng)有超強(qiáng)的適應(yīng)能力。他將之成為中國(guó)企業(yè)跨國(guó)投資的“早半拍”準(zhǔn)則。早半拍準(zhǔn)則可以在國(guó)際貿(mào)易的需求偏好相似說中找到影子。需求偏好相似理論（ThoeryofDemandPreferenceSimilarity）是瑞典經(jīng)濟(jì)學(xué)家林德（S.B.Linder）提出的，用國(guó)家之間需求結(jié)構(gòu)相似來解釋工業(yè)制成品貿(mào)易發(fā)展的理論，這對(duì)跨國(guó)投資同樣適用。林德認(rèn)為，影響一國(guó)需求結(jié)構(gòu)的主要因素是人均收入，一國(guó)的需求結(jié)構(gòu)和人均收入是直接相關(guān)的，人均收入越相似的國(guó)家，其消費(fèi)偏好和需求結(jié)構(gòu)越相似，產(chǎn)品的相互適應(yīng)性就越強(qiáng)，貿(mào)易交往也就越密。人均收入較低的國(guó)家其選擇消費(fèi)品的質(zhì)量要求也就較低，因?yàn)樗麄円層邢薜氖杖霛M足多樣化的需求，同時(shí)，為了實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)和掌握生產(chǎn)技術(shù)，也只能選擇通用的技術(shù)，簡(jiǎn)單的資本設(shè)備，而人均收入較高的國(guó)家剛好相反。這就給人一種感覺，中國(guó)過剩的生產(chǎn)能力最好走這條路。徐滇慶教授根據(jù)他的早半拍準(zhǔn)則得出結(jié)論：中國(guó)資本輸出最佳的地區(qū)是東歐地區(qū)，并切舉了豐佳集團(tuán)的例子加以說明。其依據(jù)是這些地區(qū)國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化程度，參與世界經(jīng)濟(jì)的程度都遠(yuǎn)不如中國(guó)，而其收入水平和需求結(jié)構(gòu)和中國(guó)類似。但是必須指出的是：一、這種理論只能解釋水平上的跨國(guó)投資問題，卻忽視了垂直跨國(guó)投資問題。二、這種理論只叢經(jīng)濟(jì)發(fā)展程度角度入手，而忽視了政治等其他的條件。以羅馬尼亞等東歐國(guó)家為例，其投資環(huán)境存在以下的問題：1、法律煩瑣，透明度低，且優(yōu)惠政策沒有明確的法律保障；2、經(jīng)濟(jì)困難，對(duì)國(guó)際貨幣基金組織和世界銀行期望值較高，反過來受其限制也高；3、政局尚未完全穩(wěn)定；4、處于美俄爭(zhēng)奪激烈，經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定，麻煩事多的灰色地區(qū)；5、腐敗、、行賄受賄嚴(yán)重，投資風(fēng)險(xiǎn)大，成本高，等等。豐佳在那里的成功不能把這些一下都抹去。三、這種理論引導(dǎo)的資本流向的產(chǎn)業(yè)基本上是一些低級(jí)產(chǎn)業(yè)，不利也企業(yè)的產(chǎn)業(yè)升級(jí)和技術(shù)進(jìn)步。因此我要指出，“早半拍”準(zhǔn)則倒不如歸結(jié)為一種跨國(guó)投資戰(zhàn)略，即打發(fā)展程度的時(shí)間差，利用這種時(shí)間差取得良好的走出去效果。但是并不足以指導(dǎo)資本的主要流向。我國(guó)企業(yè)跨國(guó)投資應(yīng)樹立多元化的發(fā)展觀念，不應(yīng)該過分依賴一些國(guó)家、地區(qū)和產(chǎn)業(yè)，更不能一哄而上。應(yīng)該在深入分析和考察的基礎(chǔ)上，對(duì)投資市場(chǎng)和產(chǎn)業(yè)有所取舍，以發(fā)揮資本的最大效用。
實(shí)際上，中國(guó)企業(yè)跨國(guó)投資，歐美發(fā)達(dá)國(guó)家及一些新興的工業(yè)化國(guó)家才是優(yōu)先考慮的對(duì)象。原因如下：1、這些國(guó)家市場(chǎng)化程度較高，社會(huì)政治環(huán)境穩(wěn)定，雖然競(jìng)爭(zhēng)激烈，但也為投資者提供相對(duì)公平的競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境；2、這些國(guó)家有著先進(jìn)的生產(chǎn)管理技術(shù)和豐富的營(yíng)銷經(jīng)驗(yàn)，是我國(guó)企業(yè)“練兵”和“取經(jīng)”的最佳場(chǎng)所，能對(duì)我國(guó)國(guó)內(nèi)企業(yè)的質(zhì)量和水平有所推動(dòng)和提高；3、這些國(guó)家的技術(shù)開發(fā)和產(chǎn)品較新，可以是企業(yè)對(duì)前沿技術(shù)和管理有較快的反應(yīng)能力，有利于我國(guó)企業(yè)發(fā)揮后起者優(yōu)勢(shì)實(shí)現(xiàn)生產(chǎn)力的跨越式發(fā)展，提升產(chǎn)業(yè)層次和縮小與發(fā)達(dá)國(guó)家的差距；4、歐元美元作為硬通貨，幣值堅(jiān)挺，匯率風(fēng)險(xiǎn)小而增殖能力強(qiáng)；5、目前歐美國(guó)家都實(shí)行鼓勵(lì)外來投資政策，提供各種低息貸款。另外已有的工業(yè)基礎(chǔ)能為企業(yè)提供相關(guān)的產(chǎn)業(yè)支持，有利于企業(yè)降低成本。調(diào)查表明，絕大多數(shù)中國(guó)資本投向正是這些地區(qū)。
解決了區(qū)位選擇問題，那么下一步就是怎樣走出去了。一個(gè)模糊而又完美的建議無外乎考慮企業(yè)自身狀況和國(guó)外的投資環(huán)境。在此問題上，也沒有完全適用的法則，中國(guó)企業(yè)完全可以深練太極之道，將中華武功的精髓思想運(yùn)用到走出去的戰(zhàn)略中來。
對(duì)付強(qiáng)者，避實(shí)就虛，攻敵弱點(diǎn)。我國(guó)企業(yè)與國(guó)際知名跨國(guó)公司在國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)中的實(shí)力對(duì)比相差懸殊，所以不能硬來，應(yīng)該采取迂回的策略，發(fā)揮靈活的優(yōu)勢(shì)，攻擊敵人薄弱的環(huán)節(jié)。從大型相關(guān)產(chǎn)業(yè)的公司涉足不深的地方，推廣自己的國(guó)際化品牌。
以己之強(qiáng)攻敵之弱，發(fā)揮比較優(yōu)勢(shì)。我國(guó)的勞動(dòng)力成本相對(duì)較低，大力發(fā)展勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)為依托的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)可以物美價(jià)廉的產(chǎn)品占領(lǐng)國(guó)外市場(chǎng)，中國(guó)的很多產(chǎn)品（勞密型）占據(jù)世界大量的市場(chǎng)分額，甚至引起一些國(guó)家的恐慌，通過建立海外子公司進(jìn)行內(nèi)部化的交易，可以有效的減少發(fā)達(dá)國(guó)家對(duì)中國(guó)的反傾銷。進(jìn)而發(fā)揮勞動(dòng)成本低廉的威力。
以靜制動(dòng)，發(fā)揮后起者優(yōu)勢(shì)。借力打力，四兩撥千斤。比較優(yōu)勢(shì)的戰(zhàn)略適用的是貿(mào)易領(lǐng)域，雖然能使發(fā)展中國(guó)家獲得貿(mào)易利益，但容易使我國(guó)低水平的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)固化。在現(xiàn)有的比較優(yōu)勢(shì)的基礎(chǔ)上通過與高新技術(shù)的結(jié)合來提升產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)是我國(guó)必須解決的問題。這就需要發(fā)揮后起者優(yōu)勢(shì)，敵未動(dòng)我不動(dòng)，敵動(dòng)，我動(dòng)在先。具有選擇的使用國(guó)外在付出巨大代價(jià)才獲得的支持經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一系列科技成果，這樣就可以跳國(guó)許多技術(shù)發(fā)展階段，直接采用新技術(shù)甚至在其基礎(chǔ)上進(jìn)行研發(fā)實(shí)現(xiàn)企業(yè)質(zhì)的飛躍。如首鋼集團(tuán)收購(gòu)美國(guó)MastaEngineer公司70%的股份，獲得了650套設(shè)計(jì)圖紙，46個(gè)設(shè)計(jì)軟件包，從而增強(qiáng)了首鋼集團(tuán)設(shè)計(jì)和制造重型冶金設(shè)備能力，擴(kuò)大了中國(guó)鋼鐵工業(yè)作為整體在國(guó)際市場(chǎng)上的競(jìng)爭(zhēng)力。2002年9月TCL集團(tuán)控股的TCL國(guó)際通過其全資子公司與德國(guó)施耐德達(dá)成收購(gòu)協(xié)議，利用巧勁，達(dá)到了利用其已有的融資和銷售渠道。
集中力量，各個(gè)擊破。由于實(shí)力不足，我國(guó)企業(yè)采取全線出擊可能隱含過大的風(fēng)險(xiǎn)，但如果采取各個(gè)突破就不會(huì)力不從心。海爾在美國(guó)紐約曼哈頓矗立起海爾大廈使美國(guó)人開始把HAIER和HIGHER聯(lián)系到一起后，與三洋機(jī)電成立三洋海爾株式會(huì)社，把冰箱打入了很難進(jìn)入的日本市場(chǎng)。
摘要：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。
一、可轉(zhuǎn)換債券在證券投資市場(chǎng)的表現(xiàn)
可轉(zhuǎn)換債券作為一種低風(fēng)險(xiǎn)的投資品種，近年來日益受到投資者的關(guān)注。從1999年12月至2004年10月，可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)良好，整體走勢(shì)強(qiáng)于股票，體現(xiàn)出了大盤上漲時(shí)隨之上漲，下跌時(shí)抗跌的特點(diǎn)?？赊D(zhuǎn)換債券的波動(dòng)率低于股票，用2000年至2004年10月的日收盤數(shù)據(jù)計(jì)算，上證綜指的年波動(dòng)率為0.21，轉(zhuǎn)債指數(shù)的波動(dòng)率為0.127.
可轉(zhuǎn)債在美國(guó)證券投資市場(chǎng)也有良好表現(xiàn)。M晨星公司的相關(guān)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，可轉(zhuǎn)債基金最近10年年平均收益率為9.29%，接近同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金9.46%的收益率水平；而最近5年和3年的平均收益（約為5%）均要高出同期美國(guó)國(guó)內(nèi)股票基金4個(gè)百分點(diǎn)以上，這期間正是美國(guó)股市較為低迷時(shí)期，體現(xiàn)了可轉(zhuǎn)債基金在弱市中較強(qiáng)的抗跌性；而2003年美國(guó)股市逐步由熊市向牛市轉(zhuǎn)變，可轉(zhuǎn)債基金年收益率高達(dá)25.31%，體現(xiàn)其在牛市中與股市基本同步上漲的特性。
二、投資價(jià)值分析
可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值主要來源于純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值，對(duì)于投資價(jià)值的分析也就相應(yīng)從這兩個(gè)部分展開。投資者對(duì)于可轉(zhuǎn)換債券除考慮風(fēng)險(xiǎn)外，最感興趣的是未來不確定性最多，上漲空間最大的期權(quán)價(jià)值部分，只有這一部分能給投資帶來豐厚的收益，而純債券價(jià)值只能給投資帶來保底的收益。因此期權(quán)價(jià)值的投資分析成為成投資價(jià)值分析的重點(diǎn)。
（一）純債券價(jià)值的投資分析
純債券價(jià)值作為投資者的收益底線，其未來的波動(dòng)主要來自于市場(chǎng)利率的變化及到期年限的縮短。在預(yù)期進(jìn)入加息周期的情況下，國(guó)債和企業(yè)債券價(jià)格有下跌的趨勢(shì)，市場(chǎng)利率上升，純債券價(jià)值下降。到期年限的縮短，減少了折現(xiàn)的時(shí)間，純債券價(jià)值上升。對(duì)于不同的企業(yè)可轉(zhuǎn)債來說，是否采用浮動(dòng)利率，以及不同的票面利率、利率補(bǔ)償率都會(huì)對(duì)純債券價(jià)值的衡量產(chǎn)生影響。浮動(dòng)利率能削弱升息對(duì)債券造成的負(fù)面影響，增加價(jià)值。較高的票面利率和利率補(bǔ)償率能提高債券價(jià)值。2004年10月29日央行上調(diào)利率，純債券價(jià)值相應(yīng)下降。而山鷹轉(zhuǎn)債因有“按人民銀行一年期存款利率變動(dòng)向上調(diào)整，向下變動(dòng)不調(diào)整利率”的利率調(diào)整條款，在升息之后立即上調(diào)可轉(zhuǎn)債的票面利率，有效地回避了升息所帶來的價(jià)值損失風(fēng)險(xiǎn)。
債券投資能否安全回收也是純債券價(jià)值投資分析的一個(gè)重要方面。企業(yè)穩(wěn)健是公司償還債務(wù)的保證。國(guó)內(nèi)目前對(duì)可轉(zhuǎn)換債券已經(jīng)實(shí)行了信用評(píng)級(jí)制度，絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債有商業(yè)銀行等擔(dān)保機(jī)構(gòu)進(jìn)行擔(dān)保，且大多數(shù)可轉(zhuǎn)債在條款設(shè)計(jì)中也說明了出現(xiàn)償還現(xiàn)金不足時(shí)代為償付的機(jī)構(gòu)和方式。因此，國(guó)內(nèi)的可轉(zhuǎn)換債券在償還方面風(fēng)險(xiǎn)不大。從實(shí)際來看，目前沒有出現(xiàn)不能償還的安全。但投資者，尤其是可轉(zhuǎn)換債券中長(zhǎng)線投資者，對(duì)上市公司財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、收入和現(xiàn)金流、償債能力等方面的分析仍不能忽視。這些方面除影響企業(yè)的償付能力外，也對(duì)企業(yè)未來的股價(jià)產(chǎn)生影響，進(jìn)而影響可轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值。
（二）期權(quán)價(jià)值的投資分析
股票價(jià)格是影響期權(quán)價(jià)值的重要因素。股價(jià)的上漲使期權(quán)價(jià)值增加，進(jìn)而推動(dòng)可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格隨之上漲，特別是在超過轉(zhuǎn)股價(jià)格之后，距離轉(zhuǎn)股價(jià)格越遠(yuǎn)，則可轉(zhuǎn)債越表現(xiàn)出股性，波動(dòng)率也越接近于股票。對(duì)于股票價(jià)格未來趨勢(shì)的判斷是一個(gè)極其困難的問題。有效市場(chǎng)假設(shè)理論認(rèn)為股價(jià)已經(jīng)充分反映了現(xiàn)有的信息，因此根據(jù)現(xiàn)有的信息不可能對(duì)股價(jià)做出預(yù)測(cè)。B-S理論也是建立在股價(jià)是隨機(jī)波動(dòng)假設(shè)的基礎(chǔ)之上，股價(jià)未來的波動(dòng)是隨機(jī)的。但也有很多理論努力嘗試尋找股價(jià)的運(yùn)行規(guī)律，如屬于技術(shù)分析的道氏理論、波浪理論等，這些理論對(duì)于股票價(jià)格未來價(jià)格走勢(shì)的判斷起到輔助作用。值得注意的是，可轉(zhuǎn)換債券不屬于短期品種，特別是對(duì)于新發(fā)行的可轉(zhuǎn)債至少在半年之后才進(jìn)入轉(zhuǎn)換期，應(yīng)當(dāng)從中長(zhǎng)期來把握股價(jià)的預(yù)期。基本面分析通過評(píng)估股票的內(nèi)在價(jià)值，將未來現(xiàn)金流用合適的折現(xiàn)率折為現(xiàn)值，以判斷當(dāng)前的股價(jià)是高估還是低估。基本面分析注重股市運(yùn)行的宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境、資金供求、行業(yè)狀況、及前景、公司財(cái)務(wù)狀況等基礎(chǔ)性因素，揭示這些因素對(duì)股市的綜合作用及對(duì)中長(zhǎng)期趨勢(shì)的影響，適合于可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的分析?；久鎯?yōu)秀的公司，未來存在更多的發(fā)展機(jī)遇，能夠保持業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，獲得投資人的青睞，從而增加可轉(zhuǎn)換債券的投資價(jià)值?；久娣治鰞?nèi)容繁多，不是本文的論述重點(diǎn)，具體內(nèi)容參見相關(guān)的文章和論著，本文僅以行業(yè)為例來做簡(jiǎn)要分析。遵循價(jià)值投資的理念，上市公司行業(yè)景氣度的提升能帶動(dòng)上市公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，進(jìn)而拉動(dòng)上市公司股價(jià)的上漲，推動(dòng)轉(zhuǎn)債價(jià)格上揚(yáng)。由于銅行業(yè)的景氣，需求量大增，帶動(dòng)了銅價(jià)的大幅上漲，以銅為主業(yè)的銅都銅業(yè)獲得了發(fā)展良機(jī)，業(yè)績(jī)大增，股價(jià)上揚(yáng)，其可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格達(dá)到了140以上的高位，較發(fā)行價(jià)上漲超過40%.從這一角度出發(fā)，目前，鋼鐵行業(yè)今年達(dá)到了景氣的高點(diǎn)，后市預(yù)期再度走高的可能性不大，股價(jià)上揚(yáng)機(jī)會(huì)不多。
對(duì)于股價(jià)波動(dòng)率的考察可以參照歷史的波動(dòng)率，結(jié)合公司基本面分析和市場(chǎng)熱點(diǎn)，來推斷未來股價(jià)可能波動(dòng)率。歷史上波動(dòng)率高的公司，得到較多投資人的關(guān)注，未來可能持續(xù)這一趨勢(shì)，因而歷史波動(dòng)率可作為參考。若公司未來存在較多的利好消息，而且很有可能成為市場(chǎng)熱點(diǎn)，則股價(jià)正的波動(dòng)性就大，這將提高可轉(zhuǎn)債的期權(quán)價(jià)值。另外，從市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)看，小盤股和低價(jià)股具有相對(duì)較大的波動(dòng)率，也就存在更多的機(jī)會(huì)。
到期年限較長(zhǎng)的公司，股價(jià)有較多的上漲機(jī)會(huì)。近幾年國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)波動(dòng)較大，每年都會(huì)上漲的行情。選擇到期年限在1年以上的可轉(zhuǎn)換債券能獲得更多的機(jī)會(huì)，對(duì)于1年以下，例如陽光轉(zhuǎn)債只有0.54年，由于未來股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)相對(duì)不多，一般不必考慮。
三、價(jià)格特征分析
可轉(zhuǎn)債作為兼具股性和債性的金融衍生產(chǎn)品，其價(jià)值主要由純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值兩部分有機(jī)地構(gòu)成，所以轉(zhuǎn)債的固定收益部分（包括票面利息、利息補(bǔ)償以及無條件回售價(jià)格）和股票的走勢(shì)對(duì)轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格具有決定性的作用。如果以轉(zhuǎn)股價(jià)格為分水嶺，當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的債性，純債券價(jià)值對(duì)轉(zhuǎn)債的價(jià)格起到了很好的支撐作用；當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)高于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)（不考慮贖回），此時(shí)轉(zhuǎn)債價(jià)格主要體現(xiàn)的是轉(zhuǎn)債的股性，即轉(zhuǎn)換期權(quán)價(jià)值；當(dāng)股價(jià)處于轉(zhuǎn)股價(jià)格附近時(shí)，則債性和股性綜合體現(xiàn)。不同的股價(jià)下對(duì)應(yīng)的市場(chǎng)價(jià)格特征如下圖所示。其中：轉(zhuǎn)換價(jià)值=股票價(jià)格×（債券面值÷轉(zhuǎn)股價(jià)格）。
因此，在股價(jià)低于轉(zhuǎn)股價(jià)格時(shí)，由于純債券價(jià)值的保底作用，可轉(zhuǎn)債顯示出了很強(qiáng)的抗跌性。在高于轉(zhuǎn)股價(jià)格較多時(shí)，則轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)值略高于轉(zhuǎn)換價(jià)值，跟隨股票的上漲而上漲，收益與股票相似。
四、套利分析
可轉(zhuǎn)換債券的波動(dòng)通常比股票的波動(dòng)慢，如果股價(jià)下跌，轉(zhuǎn)債的下跌會(huì)有一定的滯后，而且跌幅更小。如果股價(jià)上漲，可轉(zhuǎn)債的上漲也會(huì)滯后，漲幅也不如股票，此時(shí)可能出現(xiàn)轉(zhuǎn)換價(jià)值超過市場(chǎng)價(jià)值的情形，折算轉(zhuǎn)換價(jià)格（定義見下面公式）小于股價(jià)，這一價(jià)差的出現(xiàn)形成套利機(jī)會(huì)。例如銅都銅業(yè)在2004年9月17日股價(jià)上漲7.45%，收盤價(jià)為9.81，而可轉(zhuǎn)債價(jià)格僅上漲4.91%，以收盤價(jià)計(jì)算的轉(zhuǎn)換價(jià)值為144.26，超過了可轉(zhuǎn)換債券的收盤價(jià)139.94.折算轉(zhuǎn)股價(jià)格為9.51，差價(jià)為0.3元，出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)。反之，由于普通股并不能轉(zhuǎn)換為可轉(zhuǎn)換債券，所以在折算轉(zhuǎn)換價(jià)格高于普通股的市價(jià)時(shí)，套利行為是不可行的。因此，對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的套利只能是單向的。
套利策略為：套利者首先必須有一定數(shù)量的股票和現(xiàn)金（股票也可以由轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)換而來），當(dāng)市場(chǎng)出現(xiàn)套利機(jī)會(huì)時(shí)，套利者賣出股票，同時(shí)買入相應(yīng)數(shù)量的轉(zhuǎn)債并申請(qǐng)轉(zhuǎn)股，第二個(gè)交易日套利者的持倉(cāng)變化為：股票數(shù)量不變，現(xiàn)金增加?，F(xiàn)金增加部分即為套利收益，但由于沒有賣空機(jī)制，套利者必須承擔(dān)持股風(fēng)險(xiǎn)，這是單邊市場(chǎng)套利所不可避免的。為了發(fā)現(xiàn)套利機(jī)會(huì)，定義如下指標(biāo)：
折算轉(zhuǎn)換價(jià)格=可轉(zhuǎn)債市價(jià)/（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)=股價(jià)-折算轉(zhuǎn)換價(jià)格
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率=每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)×（100/轉(zhuǎn)股價(jià)格）/可轉(zhuǎn)債市價(jià)
每股轉(zhuǎn)換溢價(jià)率也稱為套利空間，如果套利空間為負(fù)，則不存在套利機(jī)會(huì)；反之，若套利空間為正，且大于所有的交易成本費(fèi)用率，則存在套利機(jī)會(huì)。操作時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債同時(shí)進(jìn)行，所以組合中股票市值和現(xiàn)金資產(chǎn)的比例大致應(yīng)為1：1.
一次套利操作需要同時(shí)賣出股票和買入轉(zhuǎn)債兩次交易才能完成，賣出股票的交易費(fèi)用率按0.5%計(jì)算，買入轉(zhuǎn)債的交易費(fèi)用率按0.1%計(jì)算，則一次套利操作總的費(fèi)用率以0.6%計(jì)算。當(dāng)套利空間大于0.6%時(shí)，則存在套利機(jī)會(huì)，否則不存在。資金量不同，對(duì)套利空間的要求不同，實(shí)際操作時(shí)對(duì)套利空間的需求按投資者的資金量大小而定。
套利機(jī)會(huì)的存在不僅使投資者多了一種獲利的方式，同時(shí)也直接促進(jìn)了轉(zhuǎn)債的轉(zhuǎn)股效率。由于目前轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)規(guī)模較小，流動(dòng)性不足，所以不適宜大資金進(jìn)行套利操作。如果轉(zhuǎn)債市場(chǎng)得到進(jìn)一步的發(fā)展，對(duì)機(jī)構(gòu)投資者來說，套利是值得關(guān)注的。
五、投資策略
可轉(zhuǎn)換債券作為一種進(jìn)可攻、退可守投資工具，其風(fēng)險(xiǎn)收益的特點(diǎn)適合于厭惡風(fēng)險(xiǎn)，卻又想獲得較高收益的投資者。以承受低利率的代價(jià)得到股份未來上漲時(shí)的獲利機(jī)會(huì)。當(dāng)然如果是在二級(jí)市場(chǎng)買入，則可能要付出更多的代價(jià)才能得到轉(zhuǎn)換權(quán)。綜合上述可轉(zhuǎn)換債券定價(jià)的討論和投資的分析，可以考慮從以下角度來把握可轉(zhuǎn)換債券的投資。
（一）選擇策略
第一，選取可轉(zhuǎn)債實(shí)際值與理論價(jià)值比值較低的品種。盡管目前市場(chǎng)表現(xiàn)尚未認(rèn)同理論估值，但建立在有效市場(chǎng)假設(shè)下的理論估值對(duì)于評(píng)估可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值仍具有參考意義?？赊D(zhuǎn)債實(shí)際價(jià)值與理論估值相比較低的品種，可以認(rèn)為是市場(chǎng)更多地低估了其價(jià)值，因而相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)較低。從規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的角度出發(fā)，對(duì)于此類品種，可以進(jìn)行重點(diǎn)關(guān)注。這些可轉(zhuǎn)債有復(fù)星轉(zhuǎn)債、西鋼轉(zhuǎn)債、營(yíng)港轉(zhuǎn)債、華菱轉(zhuǎn)債、首鋼轉(zhuǎn)債、山鷹轉(zhuǎn)債。
第二，從公司基本面選取重點(diǎn)關(guān)注品種?；久鏇Q定了股票的內(nèi)在價(jià)值，是股票價(jià)格的有力支撐。成長(zhǎng)性良好的上市公司能為未來股價(jià)的上揚(yáng)提供強(qiáng)勁動(dòng)力，進(jìn)而促進(jìn)可轉(zhuǎn)債價(jià)格上漲。從行業(yè)角度考慮，鋼鐵行業(yè)達(dá)到景氣高點(diǎn)，股價(jià)未來大幅上漲機(jī)會(huì)不多，減少關(guān)注。民生轉(zhuǎn)債、云天轉(zhuǎn)債和歌華轉(zhuǎn)債所處的銀行、化肥、有線電視行業(yè)未來成長(zhǎng)性好，而且公司基本面不錯(cuò)，值得重點(diǎn)關(guān)注。
第三，選取歷史波動(dòng)率大的品種。對(duì)可轉(zhuǎn)換債券的期權(quán)價(jià)值產(chǎn)生影響的是其期權(quán)有效期內(nèi)的波動(dòng)率，但歷史會(huì)重演這句話在很多時(shí)候都會(huì)顯示其正確性，因而在計(jì)算期權(quán)價(jià)值時(shí)，用歷史波動(dòng)率來進(jìn)行估計(jì)。有理由相信歷史波動(dòng)率大的品種在未來股價(jià)上漲的機(jī)會(huì)更多一些。另外，小盤股和低價(jià)股相對(duì)有更多的表現(xiàn)機(jī)會(huì)。
第四，選擇純債券價(jià)值高，有利率調(diào)整條款的品種。此類轉(zhuǎn)債給投資提供了較高的保底收益，調(diào)整條款的存在使投資者回避了利率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，鎖定收益。在市場(chǎng)低迷時(shí)，選擇此類轉(zhuǎn)債較為有利。
第五，關(guān)注滿足向下修正條款的可轉(zhuǎn)債。對(duì)于股票價(jià)格位于修正條款所規(guī)定修正價(jià)格區(qū)域的轉(zhuǎn)債品種，股價(jià)值一般較低。轉(zhuǎn)債價(jià)格受到純債券價(jià)值的支撐，表現(xiàn)出強(qiáng)烈的抗跌性，而且由于存在轉(zhuǎn)股價(jià)格向下調(diào)整而增加可轉(zhuǎn)債的價(jià)值。如華西轉(zhuǎn)債。
第六，到期年限在1年以內(nèi)的可轉(zhuǎn)債一般不必考慮。
第七，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格已高的一般不必考慮。當(dāng)股價(jià)遠(yuǎn)離轉(zhuǎn)股價(jià)格，可轉(zhuǎn)換債券價(jià)格一般過高，此時(shí)的可轉(zhuǎn)債表現(xiàn)出股性，與股票已十分近似，承受與股票相似的風(fēng)險(xiǎn)，則投資可轉(zhuǎn)債與投資股票并無本質(zhì)差別。因此，考慮進(jìn)行可轉(zhuǎn)債的投資，已無必要。如銅都轉(zhuǎn)債，價(jià)格達(dá)140元，與股票無實(shí)質(zhì)差別。同時(shí)，如果股價(jià)已高于贖回價(jià)，則此類轉(zhuǎn)債的投資價(jià)值受贖回條款制約：一方面，約定的贖回價(jià)格一般都遠(yuǎn)小于可轉(zhuǎn)債的市場(chǎng)價(jià)格，因此若接受贖回，將產(chǎn)生較大的損失風(fēng)險(xiǎn)；另一方面，由于接受贖回將產(chǎn)生較大損失，因此絕大多數(shù)可轉(zhuǎn)債的持有人采取的策略是在贖回期前將可轉(zhuǎn)債轉(zhuǎn)為股票，然后再出售股票，這就可能使投資者面臨在贖回期前可轉(zhuǎn)債集中轉(zhuǎn)股、集中出售對(duì)股票價(jià)格造成沖擊而產(chǎn)生的風(fēng)險(xiǎn)。
（二）操作策略
第一，認(rèn)購(gòu)可轉(zhuǎn)換債券。目前，可轉(zhuǎn)換債券的發(fā)行都是以面值發(fā)行，相對(duì)于理論價(jià)值有更大折價(jià)，而且由于可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值已逐步等到市場(chǎng)的認(rèn)同，近期新上市的轉(zhuǎn)債多在面值之上，特別是基本面為市場(chǎng)所看好的轉(zhuǎn)債其上市價(jià)格更高。轉(zhuǎn)債的一級(jí)市場(chǎng)提供了很好的投資機(jī)會(huì)。
第二，在股市行情低迷或未來不確定因素很多的情況下投資。可轉(zhuǎn)換債券在行情低迷或未來極不確定時(shí)，有效地控制了風(fēng)險(xiǎn)，把可能的損失限定在可控范圍之內(nèi)，卻又不會(huì)失去行情轉(zhuǎn)好的機(jī)會(huì)。但在股市處于牛市當(dāng)中時(shí)，可轉(zhuǎn)換債券的收益明顯低于股票上漲的收益，而且可轉(zhuǎn)換債券流通性較差，還受到贖回價(jià)格的制約。因此，可以把轉(zhuǎn)債視為防御性品種來進(jìn)行投資。
第三，納入投資組合。根據(jù)美國(guó)市場(chǎng)的研究表明，把可轉(zhuǎn)換債券納入投資組合，組合有效邊界明顯上推，在維持風(fēng)險(xiǎn)不變的情況下能提高收益率，或者在收益率不變的情況下降低風(fēng)險(xiǎn)。
第四，在套利機(jī)會(huì)出而又滿足條件時(shí)，適當(dāng)進(jìn)行套利。可轉(zhuǎn)換債券作為一種上不封頂、下有保底的投資工具，在風(fēng)云變幻，整體收益不佳的A股市場(chǎng)上獨(dú)具魅力，尤其在國(guó)內(nèi)證券市場(chǎng)體制不健全，未來存在較多的政策不確定性的今天，更顯現(xiàn)出其吸引力。國(guó)內(nèi)可轉(zhuǎn)換債券正處于發(fā)展初期，為吸引更多的投資者，發(fā)行人設(shè)計(jì)了較為優(yōu)厚的轉(zhuǎn)債條款，為轉(zhuǎn)債投資提供了良好條件。同時(shí)，由于投資者不熟悉以及國(guó)內(nèi)沒有賣空機(jī)制，轉(zhuǎn)債的價(jià)值被低估?？傮w而言，可轉(zhuǎn)換債券的投資面臨良好機(jī)遇。
投資可轉(zhuǎn)換債券，除了保底的純債券價(jià)值外，投資者把更多的目光集中在了期權(quán)價(jià)值之上，作為買入期權(quán)，最終收益的大小取決于標(biāo)的股票價(jià)格上漲的多少。因此標(biāo)的股票價(jià)值的分析成為關(guān)鍵，而基本面分析在股票價(jià)值的分析中起到至關(guān)重要的作用。基本面分析也就成了在可轉(zhuǎn)換債券投資中取得好成績(jī)的必修課。
六、結(jié)論
本文通過可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值進(jìn)行投資分析，得出如下結(jié)論：
第一，可轉(zhuǎn)換債券是一種在規(guī)定條件下可轉(zhuǎn)換為普通股的企業(yè)債券。它具有在獲得債券保底收益的同時(shí)，分享企業(yè)增長(zhǎng)成果的特點(diǎn)，成為一種“進(jìn)可攻、退可守”的投資工具。
第二，純債券價(jià)值和期權(quán)價(jià)值構(gòu)成了可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的主要部分，對(duì)于這兩部分價(jià)值影響因素的深入了解成為理解可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值的重要內(nèi)容，可轉(zhuǎn)換債券的條款對(duì)轉(zhuǎn)債價(jià)值的影響也不可忽視。其中，期權(quán)價(jià)值顯得尤為重要。
第三，在可轉(zhuǎn)換債券價(jià)值構(gòu)成的基礎(chǔ)上，得出計(jì)算模型：可轉(zhuǎn)換債券的價(jià)值=純債券價(jià)值+期權(quán)價(jià)值，期權(quán)的價(jià)值的計(jì)算以B-S模型為核心。
關(guān)鍵字：銀發(fā)產(chǎn)業(yè)老齡化社會(huì)老年人市場(chǎng)廣闊
正文：
我國(guó)已成為世界上老年人最多的國(guó)家，60歲以上老年人口已達(dá)到1．34億，并正以每年3％的速度急劇增長(zhǎng)。與此同時(shí)，我國(guó)老年人購(gòu)買能力總和也相當(dāng)可觀。目前我國(guó)老齡產(chǎn)業(yè)每年市場(chǎng)潛在消費(fèi)能力高達(dá)3000億元?！般y發(fā)產(chǎn)業(yè)”前景廣闊，大有可為。
根據(jù)中國(guó)老齡科學(xué)研究中心調(diào)查，城市老人中有42．8％的人擁有存款。目前每年老年人的離退休金、再就業(yè)收入、親朋好友的資助可達(dá)3000億元至4000億元，這將使老年市場(chǎng)成為未來國(guó)民經(jīng)濟(jì)各行業(yè)中有較大影響的消費(fèi)市場(chǎng)之一。
此外，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，老年人的收入將呈不斷增長(zhǎng)之勢(shì)。有關(guān)專家預(yù)測(cè)，僅退休金一項(xiàng)到2010年就將增加到8383億元，2020年為28145億元，2030年為73219億元。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)理事長(zhǎng)項(xiàng)懷誠(chéng)表示，人口普查及人口研究中心預(yù)測(cè)數(shù)據(jù)顯示，2030年前后，我國(guó)60歲以上的老齡人口預(yù)計(jì)將增至4億左右，相當(dāng)于現(xiàn)在歐盟15國(guó)的人口總和；到2050年，我國(guó)60歲和65歲以上的老齡人口總數(shù)將分別達(dá)到4.5億和3.35億，這意味著每3個(gè)人中就有1個(gè)老人。
根據(jù)中國(guó)國(guó)家老齡委提供的數(shù)據(jù)，目前中國(guó)老年人用品市場(chǎng)的需求量為4000億元(每年僅老年人的服飾穿著消費(fèi)潛力至少也有1000億元)，到2010年將達(dá)到10萬億元，而現(xiàn)階段全國(guó)為老年人提供的產(chǎn)品不足10%，離市場(chǎng)需求差距很大。
近幾年來，中國(guó)社會(huì)老齡化趨勢(shì)日益明顯，也引起了各有關(guān)方面的關(guān)注。全國(guó)老齡工作委員會(huì)辦公室常務(wù)副主任李本公表示，2004年底我國(guó)60歲以上老年人口為1.43億，2051年達(dá)到最大值4.37億，之后將一直維持在三四億的規(guī)模。到2100年總量仍高達(dá)3.18億，占總?cè)丝诘?1.09%，“人口老齡化將伴隨21世紀(jì)始終”。我國(guó)現(xiàn)在雖然還處于勞動(dòng)力黃金時(shí)期，但60歲以上人口超過14%，65歲以上人口超過10%，按照國(guó)際社會(huì)標(biāo)準(zhǔn)，已經(jīng)跨進(jìn)了老齡化社會(huì)的門檻。而去年5月，世界銀行公布了一份關(guān)于中國(guó)未來養(yǎng)老金收支缺口的研究報(bào)告。報(bào)告指出，在一定假設(shè)條件下，按照目前的制度模式，2001年到2075年間，我國(guó)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的收支缺口將高達(dá)9.15萬億元。此外，許多學(xué)者也認(rèn)為，老齡化問題將從多方面給中國(guó)社會(huì)帶來巨大壓力和挑戰(zhàn)。
老齡化社會(huì)雖然給中國(guó)帶來了新的問題和挑戰(zhàn)，但是從某些方面來看，人口老齡化也會(huì)給我們的發(fā)展帶來新的機(jī)遇，其中最大的機(jī)遇就是老年人群消費(fèi)所帶來的產(chǎn)業(yè)發(fā)展機(jī)遇。在一些發(fā)達(dá)國(guó)家，老年人成為市場(chǎng)關(guān)注的焦點(diǎn)，“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”也成為市場(chǎng)的寵兒，有人認(rèn)為“人類在18世紀(jì)發(fā)現(xiàn)了兒童，19世紀(jì)發(fā)現(xiàn)了婦女，20世紀(jì)發(fā)現(xiàn)了老人”。我國(guó)的“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”也將具有廣闊的發(fā)展前景，有專家甚至指出，“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”將與汽車、房地產(chǎn)等產(chǎn)業(yè)共同構(gòu)成21世紀(jì)“最賺錢的十大行業(yè)”。
雖然“銀發(fā)”市場(chǎng)有潛力，但市場(chǎng)大不等于回報(bào)高，商家自然不會(huì)忽視行業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)。除了回收期長(zhǎng)的問題外，投資老年市場(chǎng)也要考慮到競(jìng)爭(zhēng)，從環(huán)境競(jìng)爭(zhēng)到服務(wù)競(jìng)爭(zhēng)，再到爭(zhēng)取政府的政策支持，都有一個(gè)不斷完善的過程。如發(fā)展中國(guó)家的老年公寓要達(dá)到完全成熟，還有一些特殊的問題要解決。社會(huì)保障、醫(yī)療保健和養(yǎng)老金制度也相對(duì)不如發(fā)達(dá)國(guó)家成熟，因此發(fā)展中國(guó)家老年服務(wù)市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)大于老年商品市場(chǎng)。但發(fā)展中國(guó)家可以面向國(guó)際市場(chǎng)，如為歐美國(guó)家提供家政和護(hù)理人員服務(wù)等。
目前，我國(guó)“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”受到的最大制約就是老年人消費(fèi)能力較弱。因?yàn)槲覈?guó)農(nóng)村的老年人基本上都是靠子女贍養(yǎng)，沒有獨(dú)立的經(jīng)濟(jì)地位和消費(fèi)自由。對(duì)于現(xiàn)階段的城市老年人來說，工作時(shí)期處于中國(guó)經(jīng)濟(jì)比較落后的階段，沒有充裕的積蓄，基本上是依靠退休金維持生活，而目前我國(guó)的退休金標(biāo)準(zhǔn)偏低，在大部分地區(qū)僅能維持基本生活，因此消費(fèi)能力有限?？墒请S著中國(guó)的經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展，老年人的退休金也將不斷增加，老年人的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和消費(fèi)能力將顯著增強(qiáng)。預(yù)測(cè)表明，到2010年，我國(guó)老年人的退休金總額將達(dá)到8383億元；到2020年時(shí)將達(dá)到28145億元；到2030年，將增加到73219億元。而且，隨著經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，老年人的儲(chǔ)蓄額也會(huì)不斷增加，例如日本的老年人占全國(guó)總?cè)丝诘?7%，而儲(chǔ)蓄存款額卻占其儲(chǔ)蓄總量的55%。
現(xiàn)在中國(guó)的老年人大多經(jīng)歷過歷史上的困難時(shí)期，生活十分節(jié)儉，不愿意在生活必需品之外消費(fèi)。而隨著新一代人口的老齡化，他們的獨(dú)立消費(fèi)能力日益增長(zhǎng)，越來越多的老年人將不再固守“能吃飽穿暖就行”的消費(fèi)觀念，愿意為自己的健康和娛樂支出更多的費(fèi)用，老年市場(chǎng)的服飾、保健、娛樂、休閑產(chǎn)品需求量也將隨之不斷增大。
應(yīng)該看到，老年人的消費(fèi)品位將不斷提高?，F(xiàn)在社會(huì)較高收入的中年群體具有與上一代不同的消費(fèi)特點(diǎn)，他們的消費(fèi)更追求生活品位和質(zhì)量，汽車、旅游、住宅、健身等市場(chǎng)的發(fā)展主要依靠他們?cè)谥?。隨著這部分人群的逐步老齡化，將整體提高中國(guó)老年人的消費(fèi)品位，提升“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”內(nèi)各類產(chǎn)品和服務(wù)的檔次，也必將推動(dòng)“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”的迅速發(fā)展。
當(dāng)然，“銀發(fā)產(chǎn)業(yè)”不應(yīng)當(dāng)僅僅是推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的一項(xiàng)產(chǎn)業(yè)，也應(yīng)當(dāng)發(fā)揮提高老年人生活質(zhì)量、保障他們身心健康的重要社會(huì)功能。特別是對(duì)于其中具有重要社會(huì)意義、卻難以盈利和吸引投資的行業(yè)，政府應(yīng)當(dāng)積極引導(dǎo)和鼓勵(lì)社會(huì)投資的進(jìn)入，借助產(chǎn)業(yè)發(fā)展緩解老齡化問題給社會(huì)帶來的壓力。
隨著人民生活水平的不斷提高和老年人生活方式的進(jìn)步，中國(guó)對(duì)智能化、人性化、對(duì)象化的涉老產(chǎn)品和服務(wù)市場(chǎng)需求越來越大，開發(fā)一些適應(yīng)“銀發(fā)族”的事業(yè)，是大有前景的。當(dāng)前，可開發(fā)的有8種產(chǎn)業(yè)。
一、老年人自費(fèi)安養(yǎng)機(jī)構(gòu)。市場(chǎng)化、現(xiàn)代化、城市化促使家庭功能縮小，老年人的家庭照顧發(fā)生困難。老年人的經(jīng)濟(jì)情況較以前為佳，老年人自費(fèi)的安養(yǎng)機(jī)構(gòu)，已成為老年人的新寵。
二、中老年人百貨公司。當(dāng)前老人購(gòu)買自己生活及醫(yī)療用品，總是要跑上好幾家商店，市面上很需要一些老人專用購(gòu)物中心，提供生活所需的各種衣、食、住、行、樂、醫(yī)療保健等器材與用品，這些東西需要一些特殊材料設(shè)計(jì)與制作，為符合中、老年人身心之需要。
三、老年人療養(yǎng)機(jī)構(gòu)(康復(fù)機(jī)構(gòu))。針對(duì)癱瘓、臥床及其他慢性病者的需要，興建合乎現(xiàn)代化設(shè)施、小型療養(yǎng)設(shè)施(康復(fù)設(shè)施)，也是目前老年人社會(huì)的需要。這類機(jī)構(gòu)需要醫(yī)師、護(hù)士、服務(wù)人員以及社區(qū)工作人員等，提供生活、醫(yī)療、護(hù)理及社區(qū)服務(wù)，養(yǎng)生、送葬均需俱全。
四、中老年餐廳。由于老年人一般味覺不好，對(duì)飲食品味與消化均不如青年，中老年的食物配方均需針對(duì)其生理配方有所調(diào)整，如能針對(duì)這些因素提供餐飲服務(wù)，想必會(huì)受到“銀發(fā)族”的喜愛。
五、中老年服務(wù)機(jī)構(gòu)。如中老年人咨詢顧問公司、健康及康復(fù)中心、交友服務(wù)、文娛康樂及旅游服務(wù)、職業(yè)訓(xùn)練及再就業(yè)服務(wù)。
六、老人專用輔助器材產(chǎn)業(yè)。例如，老人專用床、浴缸、淋浴器、馬桶、尿壺、保溫電瓶、書桌、電話、電動(dòng)輪椅、按摩器材等等。
七、金融、保險(xiǎn)服務(wù)業(yè)。退休之后，完全依賴退休金養(yǎng)老，日子可能會(huì)過得較清苦，不如在中年時(shí)期買一些終身保險(xiǎn)單，等老年后可定期領(lǐng)到一些保險(xiǎn)金額補(bǔ)貼老年生活的不足。保險(xiǎn)公司可開展多項(xiàng)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)，如醫(yī)療、意外傷亡以及老年投資、資產(chǎn)管理、生活融資等等。
八、社區(qū)居家老年人服務(wù)公司。此類公司所提供的為老人服務(wù)，正迎合老人家庭中子女上學(xué)、上班人手不足情況的需求，一般來說如老人生活上所需的清潔、淋浴、購(gòu)物、煮炊、醫(yī)藥、護(hù)送看病、讀書(讀報(bào))、寫信、聊天等等的家事服務(wù)，以及臥病者(老年人)的護(hù)理和緊急事件的處理。
與發(fā)達(dá)國(guó)家相比，我國(guó)老齡產(chǎn)業(yè)只能說是剛剛起步。目前我國(guó)老齡商品主要以老年保健營(yíng)養(yǎng)品為主，其他老年人專用品開發(fā)得很少。
據(jù)了解，一些發(fā)達(dá)國(guó)家非常重視老年人用品市場(chǎng)的開發(fā)。廠商為了迎合老年人的需要，千方百計(jì)發(fā)展老齡商品和服務(wù)市場(chǎng)，從藥品到寵物食品、家居防盜安全系統(tǒng)、適合老年人假牙咀嚼的口香糖、自動(dòng)配藥服藥定時(shí)器等都很受老年人的青睞。
老齡產(chǎn)業(yè)能否真正發(fā)展起來，取決于老年人的消費(fèi)能力。因此專家認(rèn)為，提高老年人的保障水平和收入水平至關(guān)重要，貧困不會(huì)有老齡產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。國(guó)家通過政策調(diào)整，增加老年人福利，提高老年人養(yǎng)老保障水平，是發(fā)展老齡產(chǎn)業(yè)的消費(fèi)基礎(chǔ)。
據(jù)了解，目前我國(guó)一些保險(xiǎn)公司盯上了養(yǎng)老保險(xiǎn)這一商機(jī)，開發(fā)了多種適合老年人的保險(xiǎn)品種。在北京召開的“2005年中國(guó)金融形勢(shì)預(yù)測(cè)、分析與展望專家年會(huì)”上，瑞泰人壽保險(xiǎn)有限公司總裁曾冬漉認(rèn)為，完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，引導(dǎo)國(guó)人在年青時(shí)即要著手有節(jié)奏地儲(chǔ)蓄投資，以保障自身晚年的財(cái)富安享，從而協(xié)助國(guó)家政府建立健全的個(gè)人經(jīng)濟(jì)保障體系。
曾冬漉認(rèn)為，中國(guó)建設(shè)和諧社會(huì)面臨著嚴(yán)重的“421”家庭問題（即一對(duì)夫婦要承擔(dān)贍養(yǎng)四位老人、一個(gè)孩子的家庭負(fù)擔(dān)問題），解決方案需要從多方面入手，一方面需要政府積極地改革和完善養(yǎng)老保險(xiǎn)制度，另一方面，國(guó)內(nèi)保險(xiǎn)企業(yè)也要開展互的活動(dòng)，提供一整套科學(xué)合理的“長(zhǎng)壽社會(huì)的保險(xiǎn)化生存”解決方案。曾冬漉認(rèn)為,“保險(xiǎn)企業(yè)有責(zé)任和義務(wù)為消費(fèi)者提供相應(yīng)的保障、投資產(chǎn)品，但當(dāng)前最急需解決的問題，首先則是要強(qiáng)化人們對(duì)‘長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄投資’觀念和意義的理解?！?/p>
與會(huì)專家學(xué)者認(rèn)為，如何解決中國(guó)“未富先老”的問題，保證中國(guó)未來長(zhǎng)壽社會(huì)的和諧發(fā)展，商業(yè)保險(xiǎn)尤其是那些倡導(dǎo)長(zhǎng)期理財(cái)觀念的保障和投資的保險(xiǎn)產(chǎn)品，無疑將承擔(dān)著一定的歷史使命。據(jù)了解，瑞泰人壽自2004年1月成立以來，就一直倡導(dǎo)建立個(gè)人經(jīng)濟(jì)保障體系的長(zhǎng)期理財(cái)觀念，而瑞泰的外資方——瑞典斯堪的亞保險(xiǎn)集團(tuán)在全球所倡導(dǎo)的“長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄投資”的理念，在過去的幾十年中，對(duì)幫助人們建立起自己的個(gè)人經(jīng)濟(jì)保障體系一直起著重要的推動(dòng)作用。
我國(guó)的老齡產(chǎn)業(yè)目前處在起步階段，還沒有形成對(duì)商家有誘惑力的消費(fèi)市場(chǎng)，而且老齡產(chǎn)業(yè)是面對(duì)老年人這個(gè)弱勢(shì)群體的，某些方面帶有社會(huì)福利的性質(zhì)。因此，有關(guān)專家建議，在初期階段，國(guó)家和政府應(yīng)制定一些優(yōu)惠扶持政策，促進(jìn)老齡產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。同時(shí)，結(jié)合實(shí)際情況制定包括市場(chǎng)準(zhǔn)入制度、業(yè)務(wù)范圍約定、對(duì)口管理方面等內(nèi)部統(tǒng)一的行業(yè)評(píng)估標(biāo)準(zhǔn)。
有關(guān)專家提出，今后不僅要加大老齡產(chǎn)品和服務(wù)的宣傳力度，而且要擴(kuò)大老齡產(chǎn)品和服務(wù)的宣傳范圍，積極引導(dǎo)老年人更新消費(fèi)觀念，不斷擴(kuò)大老年消費(fèi)市場(chǎng)在總市場(chǎng)的份額。此外,引入市場(chǎng)機(jī)制，才能進(jìn)一步推動(dòng)老齡產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，比如老年家政和護(hù)理服務(wù)、老年用品、老年公寓建設(shè)等都是具有良好市場(chǎng)前景的朝陽產(chǎn)業(yè)。
參考：
股票投資分析論文范文一：
早盤印象：可燃冰火熱之后
周五的早盤波瀾不興，大盤窄幅波動(dòng)，上證指數(shù)上下10點(diǎn)，但氣氛令人窒息，創(chuàng)業(yè)板飄綠，也是有氣無力。就像是一場(chǎng)大病，自從上個(gè)月調(diào)整以來，元?dú)馍形椿謴?fù)那樣，需要靜養(yǎng)一張紙。預(yù)計(jì)這種半死不活的走勢(shì)還將持續(xù)到下午。
盤中亮點(diǎn)無疑是可燃冰，據(jù)新聞聯(lián)播報(bào)道，我國(guó)實(shí)現(xiàn)全球首次成功試采海域可燃冰。5月18日，國(guó)土部中國(guó)地質(zhì)調(diào)查局消息稱，我國(guó)在南海北部神狐海域進(jìn)行的可燃冰試采獲得了成功，成為了全球第一個(gè)實(shí)現(xiàn)了在海域可燃冰試開采中獲得連續(xù)穩(wěn)定產(chǎn)氣的國(guó)家。據(jù)預(yù)測(cè)在2030年實(shí)現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。
因此，可燃冰相關(guān)概念股大漲。但筆者在盤前就認(rèn)為，由于可燃冰板塊在昨天之前就啟動(dòng)，其中領(lǐng)漲股石化機(jī)械連兩個(gè)漲停板，機(jī)構(gòu)大舉拋售，所以今天追市要小心成為接盤俠了。預(yù)計(jì)此消息刺激一兩天行情，今天是高峰。操作上還是聚焦資金流已經(jīng)大舉介入的雄安和高送轉(zhuǎn)，抓回調(diào)站穩(wěn)的機(jī)會(huì)。
可燃冰的火熱，說明市場(chǎng)對(duì)題材的敏感度很高，可惜，可燃冰的產(chǎn)業(yè)化還很漫長(zhǎng)，炒作的持續(xù)性太短。預(yù)計(jì)以后還會(huì)刺激市場(chǎng)神經(jīng)，依據(jù)可燃冰報(bào)道而產(chǎn)生脈沖行情。事實(shí)上，在三年前就報(bào)道過可燃冰的牛叉，也轟轟烈烈炒作了幾天，然后就沉寂了。這次應(yīng)該也不例外。
股票投資分析論文范文二：
炒股技巧要點(diǎn)之一：
賣在急拉中，昨日的短線金股002205國(guó)統(tǒng)股份，今日沖高出局，收益三個(gè)點(diǎn)，穩(wěn)健是必須的。
今日的金股也四平八穩(wěn)，無需擔(dān)心，總之，穩(wěn)健才是硬道理。
商業(yè)區(qū)的概念
交易區(qū)或稱服務(wù)區(qū)的概念在商業(yè)房地產(chǎn)分析中遠(yuǎn)比在其它房地產(chǎn)類型中重要的多，可以說它是商業(yè)房地產(chǎn)產(chǎn)唯一一點(diǎn)，也是最重要的一點(diǎn)分析因素。
商業(yè)區(qū)一般定義為一定的地理范圍（行政區(qū)域），在該范圍內(nèi)存在一定比例顧客，使商業(yè)零售中心正常業(yè)務(wù)得以維持。商業(yè)區(qū)的范圍由該商業(yè)房地產(chǎn)的類型、規(guī)模、業(yè)態(tài)、周圍競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手狀況、人口密度、交通狀況等因素所決定，它的邊界不一定規(guī)則，理想狀況是同心圓，實(shí)際上則不一定，許多自然地物、道路等都可能成為其邊界。界定范圍之后需要收集不同服務(wù)圈層里的人口規(guī)模、居民戶數(shù)、平均家庭收入、人均收入等數(shù)據(jù)，這些數(shù)據(jù)是進(jìn)行市場(chǎng)分析的基礎(chǔ)。
除了要定義商業(yè)區(qū)以外，了解銷售收入的來源也很重要。特定產(chǎn)品或特定服務(wù)的所謂“可解釋銷售收入”指的是來自于該產(chǎn)品區(qū)域服務(wù)區(qū)所在地顧客所買的銷售收入。外部收入指的是來自于該產(chǎn)品區(qū)或服務(wù)區(qū)以外的顧客購(gòu)買的銷售收入。收入項(xiàng)指的是產(chǎn)品區(qū)或服務(wù)區(qū)內(nèi)顧客在其它服務(wù)區(qū)購(gòu)買的花費(fèi)。假定商業(yè)零售業(yè)顧客并不總是在一個(gè)地點(diǎn)或者總在距離最近的地方購(gòu)物，相反，他們有時(shí)會(huì)到其它服務(wù)區(qū)采購(gòu)。那么，一個(gè)地區(qū)的流失項(xiàng)就會(huì)成為其它服務(wù)區(qū)的外部收入。調(diào)整后的可解釋收入到底是凈流失（負(fù)值）還是凈外部收入（正值），要依據(jù)所分析的產(chǎn)品類型，所研究的商店的吸引力，所考察的商店的地理位置，以及其它業(yè)務(wù)活動(dòng)的距離遠(yuǎn)近而定。為了最終得出一地區(qū)內(nèi)對(duì)某一地理位置的潛在需求，通常需要計(jì)算出服務(wù)區(qū)或子市場(chǎng)對(duì)商業(yè)房地產(chǎn)的凈值。
確定商業(yè)房地產(chǎn)服務(wù)區(qū)的方法
有四種方法來分析、定義商業(yè)區(qū)。它們是顧客流量法、人口/支出方法、顧客識(shí)別法、驅(qū)車時(shí)間法。
顧客流量法該方法的基礎(chǔ)是計(jì)算交通流量，其中多大比例在商店之前停留，進(jìn)入商店的顧客中有多少人購(gòu)買了貨物。房地產(chǎn)分析中，交通流量指的是車流量或步行的人數(shù)，具體選擇哪一種要根據(jù)商業(yè)房地產(chǎn)的類型而定。一些獨(dú)立的商業(yè)零售商店可能關(guān)注的是車流量，因?yàn)樗麄兏P(guān)心過往的車輛中在商店停留的比例。所有在店門口停留的車輛實(shí)際上就是潛在的顧客。但是對(duì)于位于條形商鋪中心或大型商場(chǎng)的商業(yè)零售商來說，關(guān)注的焦點(diǎn)就不同于前者。對(duì)他們來說，停留車輛中只有一部分顧客會(huì)最終經(jīng)過他們的商店，而這些顧客中只有一部分會(huì)進(jìn)入店內(nèi)。所以，這部分商業(yè)零售商關(guān)注的就是步行人數(shù)（經(jīng)過他們商店的人數(shù)），而不是車流量。這一方法可以為下面的問題提供答案：如何計(jì)算維持生意所必須的最小交通流量，或者給定了交通流量之后，如何計(jì)算潛在的業(yè)務(wù)量。
如果經(jīng)過某一處的實(shí)際交通量等于或大于所需的交通量，則說明該服務(wù)區(qū)有足夠的需求可以帶來所需要的每平方米的銷售收入。實(shí)際上，服務(wù)區(qū)就成了交通往來進(jìn)出的一個(gè)地理區(qū)域（始發(fā)地和目的地）。
上面的方法還可以加以改進(jìn)，要做的就是將該地區(qū)的變化趨勢(shì)考慮進(jìn)去，以判斷交通流量可能縮減，增加還是保持不變。該方法還可以反向使用，即已知目前的交通流量，進(jìn)而判斷改為之每平方米潛在的銷售收入。
采用驅(qū)車時(shí)間確定商圈，最重要的是要獲取切實(shí)可行的數(shù)據(jù)，需要進(jìn)行的調(diào)查工作包括：對(duì)周邊可行的交通路線進(jìn)行調(diào)查，對(duì)于各個(gè)交通路線的利用情況，車流平均速度，平均使用量進(jìn)行調(diào)查；對(duì)可能前往商業(yè)區(qū)的人群進(jìn)行調(diào)查，確定出行主要采用的交通工具，平均行駛速度和時(shí)間。
人口/支出法該方法識(shí)別出了維持生意所需要的商業(yè)區(qū)的大小。首先，它要計(jì)算出現(xiàn)有的和潛在的適用某一特定用途的空間中維持業(yè)務(wù)發(fā)展所必需的人數(shù)。根據(jù)人口密度，就可以確定具體的商業(yè)區(qū)。
該方法也可以反向使用，在給定人口數(shù)量之后，計(jì)算某服務(wù)區(qū)或者子市場(chǎng)的潛在銷售額。
顧客識(shí)別法該方法根據(jù)現(xiàn)有顧客的位置識(shí)別一個(gè)商店的商業(yè)區(qū)，主要大信息獲取渠道包括銷售點(diǎn)信息（掌握顧客地址或郵編）和顧客調(diào)查（當(dāng)顧客進(jìn)入商店時(shí)采訪他們）等。根據(jù)掌握的信息在地圖上標(biāo)出相應(yīng)的區(qū)域，判斷其中哪些屬于商業(yè)區(qū)。
還可以對(duì)給競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手造成的影響進(jìn)行深入分析。另外，也可以根據(jù)商業(yè)區(qū)內(nèi)不同的產(chǎn)品類型，或者銷售量層次進(jìn)行分解分析。
驅(qū)車時(shí)間法這一方法建立的基礎(chǔ)是中心地段理論，該理論認(rèn)為商業(yè)區(qū)（范圍）受人們?yōu)榱速?gòu)買貨物而愿意出行的距離的影響。從某一商業(yè)零售商的角度來看，商業(yè)區(qū)的界定以及商業(yè)區(qū)內(nèi)潛在需求的估算是最重要的。這一方法確認(rèn)了地理意義上的交易，從而通過對(duì)需求與供給（缺口）的分析就可以確定維持某一服務(wù)所必須的商業(yè)區(qū)的大小。
該方法也可以反向使用，用以決定一店址的商品區(qū)面積多大才能帶來所需的每平方米的銷售額，以及該服務(wù)區(qū)的驅(qū)車時(shí)間?？尚行詥栴}因而變成了顧客是否愿意跑這么遠(yuǎn)購(gòu)買商品。
商業(yè)區(qū)缺口分析和重力模型
商業(yè)區(qū)內(nèi)商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)中的缺口計(jì)算可以按下面的步驟完成：
需求＝商業(yè)區(qū)人口×人均購(gòu)物支出額
供給＝競(jìng)爭(zhēng)商商店面積×每平方米的年收入（平均銷售收入）
重力模型是唯一可以同時(shí)分析需求（目標(biāo)顧客的支出）和供給（現(xiàn)有的商業(yè)房地產(chǎn)或競(jìng)爭(zhēng)）狀況的分析工具，正因?yàn)槿绱耸顾蔀橐环N非常有用的方法。如果知道了顧客總支出（某一地區(qū)），就可以預(yù)測(cè)所有商業(yè)房地產(chǎn)（包括即將開業(yè)的新商店）的年銷售收入。商業(yè)零售模型被稱作“生產(chǎn)約束”的模型，因?yàn)樗猩痰甑目偸杖氡仨毜扔冢ㄒ阎╊櫩偷闹С隹傤~。基本上，該模型對(duì)某一人口群顧客可能消費(fèi)在商業(yè)零售店商品上的金額給定了概率。這種概率可以通過每個(gè)競(jìng)爭(zhēng)商店對(duì)顧客的相對(duì)吸引程度（一般是面積大?。┻M(jìn)行加權(quán)調(diào)整。這時(shí)就不必考慮商業(yè)區(qū)的界定，因?yàn)殡S著距離的增加，顧客的消費(fèi)指出呈指數(shù)化遞減趨勢(shì)。
為了計(jì)算商業(yè)房地產(chǎn)重力模型，首先需要知道根據(jù)人口資料或者群組劃分的顧客對(duì)某一商品的總支出額，新商店的位置，面積，現(xiàn)有的競(jìng)爭(zhēng)者以及顧客所在地和目的地（商業(yè)房地產(chǎn)）的距離。該模型可以預(yù)測(cè)每個(gè)商鋪的年銷售額，也可以預(yù)測(cè)新商鋪的年銷售情況。同時(shí)還可以預(yù)測(cè)新商鋪對(duì)現(xiàn)有商鋪的影響（即新商店可能瓜分的業(yè)務(wù)量大?。１M管重力模型問世時(shí)間已經(jīng)不算太短，但是在GIS（地圖繪制軟件）發(fā)明之前由于它的實(shí)施難度太大而沒有被廣泛的應(yīng)用到市場(chǎng)分析中去。
影響商業(yè)房地產(chǎn)投資的其他重要因素
商業(yè)房地產(chǎn)市場(chǎng)之所以具有自己獨(dú)特的特點(diǎn)，是因?yàn)樗某晒εc否取決于當(dāng)?shù)氐墓┙o和需求因素。由于這一點(diǎn)，了解地方經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)就顯得至關(guān)重要。其中包括地址、人口以及整個(gè)區(qū)域的商業(yè)零售環(huán)境。
地方區(qū)域特點(diǎn)
地方區(qū)域涵蓋的范圍包括整個(gè)社區(qū)或城市，商業(yè)零售市場(chǎng)就是圍繞這些區(qū)域建立起來的。下面將討論具體的位置特征如商業(yè)房地產(chǎn)周圍的商業(yè)區(qū)，城市增長(zhǎng)模式（它對(duì)選址）的影響等等。
增長(zhǎng)模式。商業(yè)零售業(yè)的趨勢(shì)隨著人口的移動(dòng)和收入的集中程度變動(dòng)，同時(shí)商業(yè)房地產(chǎn)的用途也要依賴自身所處的位置而定，所以，增長(zhǎng)模式影響了商業(yè)房地產(chǎn)的用途。如果商業(yè)零售商的業(yè)務(wù)在增長(zhǎng)，當(dāng)然是件好事。但是如果增長(zhǎng)的方式偏離了其所在的位置，商業(yè)零售商就必須依靠現(xiàn)有商業(yè)區(qū)的穩(wěn)定性來維持業(yè)務(wù)的發(fā)展，而不能舍本逐末。
地點(diǎn)因素。商業(yè)房地產(chǎn)的成功很大部分要依賴于該地點(diǎn)對(duì)顧客的便利性。其中，視覺效果，停車場(chǎng)設(shè)施，以及是否能方便進(jìn)入該區(qū)域又是最重要的因素。
當(dāng)?shù)厝丝谔攸c(diǎn)。一個(gè)地區(qū)的居民可能是預(yù)測(cè)商業(yè)房地產(chǎn)項(xiàng)目是否會(huì)獲取成功的風(fēng)向標(biāo)。用來估計(jì)一個(gè)地區(qū)顧客基礎(chǔ)的信息類型包括人口數(shù)據(jù)和支出模式——該地區(qū)有多少人口，他們手中有多少錢，他們的錢都花在了什么地方？
人口統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)資料。有關(guān)人口（目標(biāo)顧客群）性質(zhì)和特點(diǎn)的信息在分析商業(yè)房地產(chǎn)服務(wù)和商業(yè)零售空間的需求時(shí)是很重要的。和其他居住收益型物業(yè)一樣，對(duì)商業(yè)零售商品的需求，以及由此引致的對(duì)商業(yè)房地產(chǎn)的需求和人口的規(guī)模、年齡層次、教育水平、種族構(gòu)成和人口分布密切相關(guān)。
商業(yè)房地產(chǎn)的銷售不僅直接受到人們居住位置的影響，而且還受他們就業(yè)所在地和收入分布的影響。雖然從理論上說，人口的消費(fèi)和商業(yè)零售產(chǎn)品和服務(wù)的購(gòu)買直接相關(guān)，但是，實(shí)際上要受到產(chǎn)品或服務(wù)“需求彈性”的影響。例如，雜貨的消費(fèi)對(duì)收入缺乏彈性。這就意味著不管收入多少，人們購(gòu)買的雜貨數(shù)量一般不會(huì)改變太多。另一方面，家用電器對(duì)收入富于彈性，收入越高，人們購(gòu)買的就越多。
商業(yè)房地產(chǎn)的用戶通常對(duì)商業(yè)區(qū)都有一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)，必須有一定的收入水平的一定數(shù)量的人。如果某一區(qū)域人均收入水平太低，商業(yè)零售用戶就需要較大的服務(wù)區(qū)來彌補(bǔ)，或者改選其他的位置。
支出模式。花費(fèi)在商業(yè)零售商產(chǎn)品上的收入比例以及商業(yè)零售收入在總收入中占的比例是判斷潛在需求的關(guān)鍵因素。支出模式是分析人員得以將人口、收入、銷售數(shù)字轉(zhuǎn)換為每平方米銷售的金額加以分析，他可能是用市場(chǎng)中的人民幣額表示或者以收入或銷售比例表示。
地區(qū)商業(yè)房地產(chǎn)環(huán)境特點(diǎn)
掌握一個(gè)地區(qū)的經(jīng)濟(jì)狀況可以使對(duì)新商業(yè)房地產(chǎn)的發(fā)展前景預(yù)測(cè)更為準(zhǔn)確可靠。要評(píng)估該地區(qū)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，必須要考慮以下的因素：
競(jìng)爭(zhēng)性。對(duì)于商業(yè)零售商來說，競(jìng)爭(zhēng)是無法避免的。商業(yè)零售商經(jīng)常根據(jù)地區(qū)競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手的成功經(jīng)驗(yàn)或者競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手吸引業(yè)務(wù)的情況來評(píng)估某一位置的選址可行性。但是，過度的競(jìng)爭(zhēng)就會(huì)驅(qū)使每平方米的銷售收入低于可接受的水平之下。
市場(chǎng)份額。商業(yè)房地產(chǎn)的市場(chǎng)份額指的是某一競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手瓜分的商業(yè)房地產(chǎn)目錄中總收入的比例。雖然單獨(dú)的市場(chǎng)份額數(shù)據(jù)不會(huì)被用來決定一個(gè)項(xiàng)目的可行性。但是一旦某一商業(yè)房地產(chǎn)已經(jīng)建成，它的市場(chǎng)份額就會(huì)決定它的存在價(jià)值。
生意創(chuàng)造器。這里創(chuàng)造器指的使一種方法，可以將生意吸引到某個(gè)地方。例如，一家大型商業(yè)零售商店就可能是這樣的創(chuàng)造器，它的存在給其他的商業(yè)零售店帶來了顧客。同樣，一家電影院可能是當(dāng)?shù)乇姸嗖宛^的生意創(chuàng)造器，因?yàn)樗o這些餐館帶來了潛在的顧客。
一項(xiàng)業(yè)務(wù)活動(dòng)如果從顧客的沖動(dòng)性購(gòu)買或?yàn)g覽中得到好處，就可以作為副業(yè)開展下去，例如，一家餅干店可能會(huì)從商業(yè)大樓的主要承租人招徠的交通流量中獲益。
銷售額/每平方米銷售額。和其他的用戶型房地產(chǎn)不同，一處商業(yè)零售設(shè)施產(chǎn)生的銷售額不僅對(duì)投資者意義重大，而且決定了在該處開展業(yè)務(wù)的可行性。出于此點(diǎn)考慮，在商業(yè)房地產(chǎn)分析中未來的銷售收入和每平方米的銷售收入成為最重要的事項(xiàng)，必須加以量化分析。用以量化銷售額的市場(chǎng)信息類型包括：整個(gè)市場(chǎng)的商業(yè)零售總額、不同產(chǎn)品的商業(yè)零售額、某商業(yè)區(qū)的總銷售額、某一地點(diǎn)的銷售額、可出租面積中每平方米的銷售額。了解影響地方區(qū)域的所有不同因素在新商業(yè)零售商商店選址決策中至關(guān)重要。
[關(guān)鍵詞]證券投資基金持有人特征比較對(duì)策
一、選題背景與目的
證券投資基金作為一種金融投資工具，從問世以來在海內(nèi)外國(guó)家和地區(qū)得到了廣泛關(guān)注和迅猛發(fā)展。美國(guó)的共同基金自1924年成立“馬薩諸塞投資信托基金”，至今已有80多年的發(fā)展歷程。1996年美國(guó)的共同基金就已超過商業(yè)銀行業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模，成為全美第一大金融產(chǎn)業(yè)。我國(guó)規(guī)范的證券投資基金起源于1998年，規(guī)范基金的發(fā)展歷史只有10年，在很短的時(shí)間里基金行業(yè)和基金市場(chǎng)取到了跨躍式的發(fā)展。突出表現(xiàn)在我國(guó)基金的數(shù)量、資產(chǎn)規(guī)模在高速增長(zhǎng)。根據(jù)銀河證券基金研究中心的報(bào)告顯示，我國(guó)證券投資基金業(yè)成為近兩年金融市場(chǎng)中成長(zhǎng)速度最快的金融子行業(yè)。2003年～2006年間，我國(guó)銀行儲(chǔ)蓄存款的平均增長(zhǎng)率為15％，保險(xiǎn)業(yè)資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率為32％，而證券投資基金資產(chǎn)規(guī)模的平均增長(zhǎng)率卻高達(dá)65％。2007年8月末，我國(guó)證券投資基金業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模已超越保險(xiǎn)業(yè)而成為我國(guó)第二大金融行業(yè)。
開放式基金始終要面臨投資者的不確定贖回要求，如果投資者缺乏成熟和理性，在“羊群效應(yīng)”下集中要求贖回，就會(huì)引發(fā)基金的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而引發(fā)基金紛紛拋售重倉(cāng)股，加重基金凈值的縮水和股價(jià)的走低，加重市場(chǎng)的恐慌氣氛和贖回潮。因此優(yōu)化基金持有人結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者行為不僅關(guān)系到基金的收益水平和穩(wěn)定程度，更關(guān)系到金融市場(chǎng)乃至金融體系運(yùn)行的安全穩(wěn)定。
二、持有人特征比較
1.我國(guó)個(gè)人投資者比例高，投資經(jīng)驗(yàn)不足，易導(dǎo)致流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)
從2005年到2007年，我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)中個(gè)人比例大幅上升。統(tǒng)計(jì)顯示，2005年個(gè)人投資者占比僅有59%，但2007年中報(bào)這一比例已經(jīng)飆升至86%。在偏股型基金當(dāng)中，這一比例高達(dá)90%。由于我國(guó)基金投資者多以個(gè)人為主，抗風(fēng)險(xiǎn)的能力較低，投資經(jīng)驗(yàn)缺乏，介入的成本高。一旦市場(chǎng)大幅調(diào)整、基金凈值大幅縮水或長(zhǎng)期滯漲，容易做出非理性的決策。羊群行為通常會(huì)助長(zhǎng)追漲殺跌，將導(dǎo)致基金投資的短期化。
2.我國(guó)機(jī)構(gòu)投資者中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鹚急壤?/p>
美國(guó)的證券市場(chǎng)機(jī)構(gòu)投資者中，人壽保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)等機(jī)構(gòu)投資者的資產(chǎn)規(guī)模非常大，這類投資者的投資周期長(zhǎng)，承受短期風(fēng)險(xiǎn)的能力強(qiáng)。美國(guó)共同基金中大約40％的份額由退休資金持有，其中雇主發(fā)起的退休計(jì)劃和來源于401k的退休計(jì)劃大約各占一半。401K計(jì)劃是美國(guó)一種特殊的養(yǎng)老金制度，企業(yè)為員工設(shè)立專門的401K賬戶，員工自主選擇證券組合進(jìn)行投資，收益計(jì)入個(gè)人賬戶，員工退休時(shí)所能拿到的退休金數(shù)額取決于該賬戶投資資本市場(chǎng)中的資產(chǎn)增值情況。而我國(guó)基金中養(yǎng)老保險(xiǎn)和社?；鸬葯C(jī)構(gòu)投資者規(guī)模遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于美國(guó)等成熟市場(chǎng)，2006年的社?；稹⑵髽I(yè)年金所占比例不足2%，機(jī)構(gòu)投資者主要以保險(xiǎn)公司和其他一般機(jī)構(gòu)為主，機(jī)構(gòu)投資者介入資本市場(chǎng)特別是持有基金的規(guī)模非常有限。
3.持有周期短，年贖回率高，投資行為短期化
我國(guó)基金持有人的持有周期呈現(xiàn)明顯的“短期化特征”：2004年我國(guó)偏股型基金的贖回率達(dá)到63%，相當(dāng)于基金平均持有周期為1.6年。2006年偏股型基金的贖回率達(dá)85%，相當(dāng)于基金平均持有周期不到1.2年。美國(guó)基金持有周期也明顯縮短，持有人逐漸“從長(zhǎng)期投資走向中期投資”：20世紀(jì)50年～60年代美國(guó)股票基金的年度贖回率僅為6%左右，相當(dāng)于基金持有周期長(zhǎng)達(dá)16年。
4.基金產(chǎn)品線結(jié)構(gòu)不夠豐富
美國(guó)2006年股票型和平衡型基金資產(chǎn)占全美基金的63%，債券基金資產(chǎn)占14%，貨幣市場(chǎng)基金占23%。美國(guó)股票基金的構(gòu)成豐富，有行業(yè)基金、國(guó)際基金或海外基金、藍(lán)籌基金，也有高風(fēng)險(xiǎn)的基金。而我國(guó)股票型與配置型基金共占據(jù)基金市場(chǎng)總規(guī)模95%，處于絕對(duì)的主體地位，投資者購(gòu)買的基金多以股票性基金為主，基金市場(chǎng)結(jié)構(gòu)嚴(yán)重失衡，需要進(jìn)一步優(yōu)化。
5.基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重增高
美國(guó)1980年時(shí)僅有十六分之一的家庭投資共同基金，而到了20世紀(jì)90年代以后，投資共同基金的家庭已經(jīng)超過了三分之一。與之相似，我國(guó)的基金投資占全部家庭資產(chǎn)比重也在增高。根據(jù)中國(guó)證券業(yè)協(xié)會(huì)2007年四季度的調(diào)查統(tǒng)計(jì)，當(dāng)前基金個(gè)人投資者大部分是月均固定收入在5千元以下的“工薪族”個(gè)人投資者，占比76%，可見這是一個(gè)中低收入的群體。主要包括專業(yè)技術(shù)人員、企業(yè)和公司管理人員、機(jī)關(guān)團(tuán)體和事業(yè)單位干部等工薪階層人員。
6.缺乏鮮明的選擇基金的標(biāo)準(zhǔn)偏好
在美國(guó)，牛市時(shí)年均20%的收益率會(huì)使6%左右的基金費(fèi)用被忽視，而熊市中，低收益率加上高基金費(fèi)率將減少實(shí)際投資收益率，投資者對(duì)費(fèi)率成本就會(huì)格外重視。很多投資者在選擇基金的時(shí)候，通常會(huì)比較查閱基金的收費(fèi)情況。我國(guó)目前的前5大基金管理公司管理資產(chǎn)規(guī)模占行業(yè)總規(guī)模的34%以上，前十大公司規(guī)模已占50%以上，行業(yè)集中度已接近發(fā)達(dá)市場(chǎng)水平，資金的集中趨勢(shì)明顯。這說明，激烈的同業(yè)競(jìng)爭(zhēng)迫使基金管理公司必須不斷進(jìn)行業(yè)務(wù)和品種、服務(wù)的創(chuàng)新，公司的品牌、知名度、過往業(yè)績(jī)、市場(chǎng)形象等將成為投資者選擇基金的重點(diǎn)參考標(biāo)準(zhǔn)。
7.基金整體收益跑輸大盤、投資者心理預(yù)期降低
美國(guó)2004年只有七分之一的基金跑贏大盤指數(shù)，而1940年當(dāng)時(shí)有四分之三的基金跑贏大盤。1983年～2004年美國(guó)共同基金的平均收益僅為大盤收益的79%，落后于股票的平均升幅和收益。按照晨星資訊的分類，2006年我國(guó)運(yùn)作滿一年的138只股票型基金算術(shù)平均年收益率高達(dá)128.16%，而同期滬深300指數(shù)全年漲幅161.55%，絕大多數(shù)基金沒有跑贏滬深300指數(shù)，真正為投資者獲取超額收益的僅有華夏大盤精選、中郵核心優(yōu)選等9個(gè)產(chǎn)品，不足股票型基金總數(shù)的10%。
三、優(yōu)化我國(guó)基金持有人結(jié)構(gòu)的對(duì)策建議
1.大力發(fā)展養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者，開辟長(zhǎng)期資金來源
大力發(fā)展資金穩(wěn)定性、風(fēng)險(xiǎn)收益傾向，以及投資周期不同的各類機(jī)構(gòu)投資者，將有助于完善基金治理結(jié)構(gòu)，減少基金集中贖回發(fā)生的概率。養(yǎng)老保險(xiǎn)、企業(yè)年金等機(jī)構(gòu)投資者風(fēng)險(xiǎn)低，周期長(zhǎng)，現(xiàn)金流穩(wěn)定，加大他們的投資基金的比例將有助于基金的穩(wěn)定發(fā)展。
20世紀(jì)90年代以來,美國(guó)的養(yǎng)老金市場(chǎng)發(fā)展迅速。1990年末,美國(guó)的養(yǎng)老金資產(chǎn)總額為31978萬億美元,2002年末總額達(dá)到10115萬億美元,是1990年的2155倍。養(yǎng)老金、共同基金和保險(xiǎn)基金已經(jīng)成為美國(guó)資本市場(chǎng)上的三大主力機(jī)構(gòu)投資者。
我國(guó)擁有13億人口，20紀(jì)60年代和80年代中國(guó)出現(xiàn)過兩次人口增長(zhǎng)高峰，這兩部分人群對(duì)專業(yè)理財(cái)需求強(qiáng)烈。根據(jù)世界銀行測(cè)算，到2030年，中國(guó)養(yǎng)老基金資產(chǎn)將會(huì)達(dá)到1.8萬億美元，成為世界第三大企業(yè)年金市場(chǎng)，未來潛力巨大。建立類似美國(guó)401k的個(gè)人養(yǎng)老賬戶投資計(jì)劃，可以在完善我國(guó)的養(yǎng)老金體系的同時(shí)，引導(dǎo)投資者對(duì)基金進(jìn)行長(zhǎng)期投資，不被市場(chǎng)的短期波動(dòng)所左右。
2.通過稅收優(yōu)惠政策，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)投資者適度提高投資比重
稅收保護(hù)機(jī)制是資本市場(chǎng)投資者利益保護(hù)機(jī)制的重要組成部分。在美國(guó)稅法中，根據(jù)持有證券的時(shí)間長(zhǎng)短不同，分為長(zhǎng)期資本利得和短期資本利得，持有期限越長(zhǎng)、則賣出時(shí)的稅率越低，在這樣的情況下基金持有人就會(huì)注意稅后回報(bào)的利益，基金的操作風(fēng)格也就比較長(zhǎng)期化。我國(guó)現(xiàn)行法規(guī)中，個(gè)人投資于股票和基金的投資收益都是免稅所得，機(jī)構(gòu)投資于股票和基金的投資收益是應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的股票分紅為應(yīng)稅所得，機(jī)構(gòu)的基金分紅為免稅所得。
3.調(diào)整基金收費(fèi)結(jié)構(gòu)，鼓勵(lì)投資者長(zhǎng)期投資
通過調(diào)整基金申購(gòu)贖回費(fèi)率結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)投資者長(zhǎng)期持有基金，降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。如采用時(shí)間累退制下的贖回費(fèi)率設(shè)計(jì)，根據(jù)基金持有人持有時(shí)間的長(zhǎng)短不同，分別收費(fèi)，持有時(shí)間越長(zhǎng)，費(fèi)率越低。再者靈活調(diào)整基金的各種費(fèi)率，進(jìn)行基金分級(jí)。還可以按照投資者的類型進(jìn)行分類費(fèi)率設(shè)計(jì)。機(jī)構(gòu)投資者又可以細(xì)分為保險(xiǎn)資金、社保基金、上市公司等幾類，設(shè)計(jì)不同的收費(fèi)標(biāo)準(zhǔn)，以滿足不同類型機(jī)構(gòu)投資者的需求。4.推廣定期定額等投資方式
目前美國(guó)共同基金的持有者中，63%是通過固定繳費(fèi)計(jì)劃帳戶持有共同基金的。采用定期定額投資方式的投資者，在市場(chǎng)面臨短期調(diào)整時(shí)不會(huì)贖回基金份額，反而會(huì)以較低的價(jià)格，用同樣的資金，購(gòu)入更多的基金份額。定期定額投資方式的推廣，將為我國(guó)開放式基金提高穩(wěn)定的資金流入，從而大大降低基金集中贖回的風(fēng)險(xiǎn)。
5.設(shè)計(jì)差異化產(chǎn)品，樹立成熟的投資理念
依據(jù)投資者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益的不同偏好，為不同風(fēng)險(xiǎn)收益偏好的投資者提供不同的新基金品種顯得十分必要?？紤]到行情低迷時(shí)的穩(wěn)健需求，可以適當(dāng)加大債券型和貨幣市場(chǎng)基金的比重，大力發(fā)展保本型基金等避險(xiǎn)基金應(yīng)對(duì)股市調(diào)整，形成一條完善的基金產(chǎn)品線。還可以考慮基金分拆、二次發(fā)行、基金理財(cái)帳戶的推出等創(chuàng)新方式。
參考文獻(xiàn):
《2002年世界投資報(bào)告》中顯示2001年全球范圍內(nèi)的國(guó)際直接投資總值為7350億美元，而跨國(guó)并購(gòu)總值為5940億美元（雖然無論是國(guó)際直接投資還是跨國(guó)并購(gòu)的總值都比2000年有相當(dāng)大的下降，但跨國(guó)并購(gòu)在國(guó)際直接投資中的主體地位卻并沒有動(dòng)搖）。UNCTAD（聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)議）于2002年10月24日公布了全球直接投資的預(yù)測(cè)數(shù)字，預(yù)計(jì)2002年全球國(guó)際直接投資額為5340億美元（比2001年下降27%），但由于中國(guó)持續(xù)推動(dòng)企業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整和市場(chǎng)開放，以及由加入WTO所帶來的促進(jìn)作用，國(guó)際直接投資會(huì)繼續(xù)流入到中國(guó)的技術(shù)含量高的制造業(yè)以及服務(wù)行業(yè)。預(yù)計(jì)中國(guó)吸收的國(guó)際直接投資會(huì)達(dá)到500億美元，從而成為世界上國(guó)際直接投資的最大流入國(guó)（美國(guó)預(yù)計(jì)2002年流入國(guó)際直接投資440億美元）。但是應(yīng)該看到，由于我國(guó)政策的限制，國(guó)際直接投資進(jìn)入我國(guó)一般都是采用新設(shè)投資的方式，《2002年世界投資報(bào)告》中顯示，2001年我國(guó)吸收了468.8億美元的國(guó)際直接投資，但只有不到5%是通過跨國(guó)并購(gòu)的方式進(jìn)入我國(guó)的，其余的都是采用新設(shè)投資方式。
從2002年11月3日開始后不到10天內(nèi)，國(guó)家有關(guān)部門相繼出臺(tái)了《關(guān)于向外商轉(zhuǎn)讓上市公司國(guó)有股和法人股有關(guān)問題的通知》、《合格境外機(jī)構(gòu)投資者境內(nèi)證券投資管理暫行辦法》和《利用外資改組國(guó)有企業(yè)暫行規(guī)定》等三個(gè)重要文件。這些文件和證監(jiān)會(huì)此前已經(jīng)的《外資參股基金管理公司設(shè)立規(guī)則》和《外資參股證券公司設(shè)立規(guī)則》相結(jié)合，使得我國(guó)資本市場(chǎng)的開放領(lǐng)域形成了從入世協(xié)議框架下的證券業(yè)和基金業(yè)的開放，到外資直接參與國(guó)有產(chǎn)權(quán)和非流通股權(quán)的并購(gòu)轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)，再到允許合格的境外機(jī)構(gòu)投資者直接投資A股市場(chǎng)等漸次展開的全方位開放局面，我國(guó)資本市場(chǎng)的每一個(gè)環(huán)節(jié)和組成部分基本上為外資的進(jìn)入建立了政策通道。
UNCTAD(2000)認(rèn)為以下幾種因素可以解釋跨國(guó)公司對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的偏好：一是跨國(guó)并購(gòu)可以獲得東道國(guó)的戰(zhàn)略性資產(chǎn)，如商標(biāo)、特許經(jīng)營(yíng)權(quán)、專利、專有技術(shù)以及當(dāng)?shù)氐姆咒N渠道等；二是直接到海外去并購(gòu)資產(chǎn)可以迅速地滲透到當(dāng)?shù)氐氖袌?chǎng)，這樣可以在跨國(guó)公司激烈的爭(zhēng)奪海外市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)中搶得先機(jī)?？傊?，東道國(guó)的資產(chǎn)對(duì)跨國(guó)公司而言具有超越其自身內(nèi)在價(jià)值之上的更為特殊的策略價(jià)值。因?yàn)樗箍鐕?guó)公司在對(duì)東道國(guó)的產(chǎn)品市場(chǎng)的爭(zhēng)奪中處于一個(gè)更加有利的地位，這種策略價(jià)值顯然是新設(shè)投資所不具備的。
跨國(guó)公司對(duì)華投資有兩種方法可供選擇，即跨國(guó)并購(gòu)和新設(shè)投資，而跨國(guó)并購(gòu)日益成為一種流行的對(duì)外投資方式而受到更多跨國(guó)公司的青睞。面對(duì)日趨增多的跨國(guó)公司在華并購(gòu)行為，那么就需要了解這兩種投資方式本身到底有什么不同？為了回答這個(gè)問題，本文構(gòu)建了一個(gè)模型對(duì)此進(jìn)行解釋。
二、模型分析
在本部分構(gòu)建的模型一方面揭示了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)較高的戰(zhàn)略價(jià)值是購(gòu)并產(chǎn)生的主要原因；另一方面又證明了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值越高，參與并購(gòu)的跨國(guó)企業(yè)的利益反而越小，以及由此而產(chǎn)生的開放經(jīng)濟(jì)條件下均衡的所有權(quán)結(jié)構(gòu)問題。
（一）基本假設(shè)
假設(shè)東道國(guó)H的某一產(chǎn)品市場(chǎng)上在最初的封閉經(jīng)濟(jì)條件下只有一個(gè)企業(yè)d在供給產(chǎn)品。企業(yè)d擁有的經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)定義為?，F(xiàn)在這一市場(chǎng)開始對(duì)外開放，這可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)需求增加了，國(guó)內(nèi)供給不足以滿足需求，或者政府締結(jié)了關(guān)于投資自由化的合約，或者是因?yàn)榭鐕?guó)直接投資的交易成本在經(jīng)濟(jì)全球化的進(jìn)程中大大降低了，還可能是由于產(chǎn)品生命周期理論的作用?？傊F(xiàn)在跨國(guó)并購(gòu)或新設(shè)投資是可行的。我們還假設(shè)在世界市場(chǎng)上有m＞1個(gè)相似的跨國(guó)企業(yè)?，F(xiàn)在它們都可以在H國(guó)直接投資。可以預(yù)見，在市場(chǎng)完全開放后國(guó)內(nèi)均衡的所有權(quán)結(jié)構(gòu)有兩種可能：一是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)被某一跨國(guó)企業(yè)所購(gòu)并，同時(shí)其它跨國(guó)企業(yè)選擇新設(shè)投資或產(chǎn)品出口等方式進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)，我們定義這種所有權(quán)結(jié)構(gòu)為k[m]；二是國(guó)內(nèi)資產(chǎn)仍由國(guó)內(nèi)企業(yè)經(jīng)營(yíng)，所有跨國(guó)企業(yè)都只能選擇新設(shè)投資或產(chǎn)品出口等方式進(jìn)入，定義這種所有權(quán)結(jié)構(gòu)為k[d]。向量k[,m]或k[d]如下式所示：
附圖
以(1)式為例，向量中第一個(gè)因子代表國(guó)內(nèi)企業(yè)擁有的資產(chǎn)。因?yàn)榭鐕?guó)并購(gòu)已經(jīng)發(fā)生，所以國(guó)內(nèi)企業(yè)擁有的資產(chǎn)為零。第二個(gè)因子表示并購(gòu)了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的跨國(guó)企業(yè)在東道國(guó)所擁有的資產(chǎn)，參數(shù)α＞0表明跨國(guó)企業(yè)和國(guó)內(nèi)企業(yè)在運(yùn)用這些資產(chǎn)的效率上是有區(qū)別的。其余的因子顯示了沒有并購(gòu)成功的跨國(guó)企業(yè)的情況。其中N[m]家跨國(guó)企業(yè)通過新設(shè)投資進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)，投資量分別為k[,G]。剩下的M-N[m]-1家跨國(guó)企業(yè)選擇出口方式，從而在東道國(guó)沒有直接投資。
當(dāng)所有權(quán)結(jié)構(gòu)為k[m]時(shí)，分別定義π[,d](k[m])、π[,A](k[m])、π[,G](k[m])和π[,E](k[m])為國(guó)內(nèi)企業(yè)、并購(gòu)企業(yè)、新設(shè)企業(yè)和出口企業(yè)的利潤(rùn)。類似地，當(dāng)所有權(quán)結(jié)構(gòu)為k[d]時(shí)，分別定義π[,d](k[d])、π[,G](k[d])、π[,E](k[d])、為國(guó)內(nèi)企業(yè)、新設(shè)企業(yè)和出口企業(yè)的利潤(rùn)。均衡的產(chǎn)品市場(chǎng)有以下三個(gè)基本的假設(shè)和特征：
附圖
假設(shè)1表明不論跨國(guó)購(gòu)并是否發(fā)生，只要新設(shè)投資的企業(yè)越來越多，企業(yè)的利潤(rùn)就越來越小。這個(gè)假設(shè)的合理性在于新設(shè)投資增加了東道國(guó)市場(chǎng)的供給，壓低了產(chǎn)品價(jià)格，從而使東道國(guó)各類企業(yè)的利潤(rùn)被攤薄。
在假設(shè)2中出口的利潤(rùn)設(shè)定為零。之所以這樣假設(shè)是因?yàn)闁|道國(guó)可能實(shí)施關(guān)稅保護(hù)，使出口貿(mào)易無力可圖。相對(duì)而言，并購(gòu)或新設(shè)投資由于繞開了貿(mào)易壁壘，可以獲得正的利潤(rùn)。這也是直接投資的一個(gè)基本動(dòng)機(jī)。另外，跨國(guó)購(gòu)并發(fā)生后，國(guó)內(nèi)企業(yè)喪失了經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，從而無法再獲得利益，即π[,d](k[m])=0。
假設(shè)3中，參數(shù)α其實(shí)代表了跨國(guó)企業(yè)使用國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的效率。α越大，跨國(guó)企業(yè)使用的效率越高。α＞0是因?yàn)榭鐕?guó)企業(yè)會(huì)將自身的優(yōu)勢(shì)和國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的優(yōu)勢(shì)結(jié)合起來，并產(chǎn)生互補(bǔ)效應(yīng)，從而創(chuàng)造出更大的價(jià)值。比如將跨國(guó)公司的管理經(jīng)驗(yàn)、專有技術(shù)和東道國(guó)既有的分銷渠道、品牌優(yōu)勢(shì)相融合，就可以產(chǎn)生更多的利潤(rùn)。所以假設(shè)。同時(shí)，這種并購(gòu)又會(huì)給新設(shè)投資進(jìn)入者以更大的挑戰(zhàn)，削弱新設(shè)投資的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，減少其預(yù)期收益，即。另外，如果并購(gòu)沒有發(fā)生，這種互補(bǔ)效應(yīng)就不存在，即。
上述假設(shè)和其它的一些相關(guān)性研究是相符的。如Farell和Shapiro(1996)證明了在古諾模型下，一個(gè)母公司增加投資會(huì)增加自身的利潤(rùn)并減少競(jìng)爭(zhēng)者的利潤(rùn)。在上述假設(shè)中，互補(bǔ)效應(yīng)a越大，并購(gòu)企業(yè)的資本存量的值越大。
（二）新設(shè)投資
現(xiàn)在考慮跨國(guó)公司新設(shè)投資的利潤(rùn)。當(dāng)某一跨國(guó)公司沒能購(gòu)并到國(guó)內(nèi)資產(chǎn)附圖時(shí)，它只能以固定成本G在東道國(guó)新設(shè)投資。從假設(shè)2中可以看到，在東道國(guó)H新設(shè)投資和跨國(guó)并購(gòu)都是有區(qū)位優(yōu)勢(shì)的。然而，成功的新設(shè)投資企業(yè)的數(shù)量N[1]也是有限的。
這首先是由于新設(shè)投資的風(fēng)險(xiǎn)。正如文獻(xiàn)回顧中提到的，新設(shè)投資者缺乏對(duì)東道國(guó)市場(chǎng)的了解和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。定義成功的新設(shè)投資的可能性為p[1]。其次，東道國(guó)的市場(chǎng)容量也是有限的，就如假設(shè)1所表明的，過多地進(jìn)入東道國(guó)市場(chǎng)會(huì)減少既有企業(yè)的利潤(rùn)。因此，成功的新設(shè)投資的數(shù)量N[1]的臨界值是：
附圖
同時(shí)，成功的新設(shè)投資的可能性p[1]可定義為：
附圖
（三）跨國(guó)并購(gòu)
由于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)重要的戰(zhàn)略價(jià)值，跨國(guó)并購(gòu)將會(huì)在M個(gè)跨國(guó)公司之間引發(fā)競(jìng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)。為了討論方便，假設(shè)并購(gòu)過程采取拍賣的形式。M個(gè)跨國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)同時(shí)投標(biāo)，國(guó)內(nèi)企業(yè)既可以接受投標(biāo)，也可以拒絕。如果第i個(gè)跨國(guó)公司的投標(biāo)價(jià)格是b[,i]，則向量b=(b[,1],。b[,2],…,b[,m])∈R[m]為一個(gè)投標(biāo)集合。如果不止一個(gè)跨國(guó)企業(yè)的投標(biāo)被接受，那么出價(jià)最高者將購(gòu)并得到國(guó)內(nèi)資產(chǎn)；如果幾個(gè)投標(biāo)價(jià)格是相同的，則這些跨國(guó)企業(yè)有相同的機(jī)會(huì)并購(gòu)成功。總之，整個(gè)購(gòu)并過程是一個(gè)非占優(yōu)純策略下的納什均衡。
為了簡(jiǎn)化討論，假設(shè)國(guó)內(nèi)企業(yè)d不能去并購(gòu)跨國(guó)企業(yè)。這可能是因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)財(cái)務(wù)實(shí)力不夠或者缺少運(yùn)營(yíng)大型跨國(guó)企業(yè)的經(jīng)驗(yàn)。還假設(shè)跨國(guó)企業(yè)相互之間不會(huì)有并購(gòu)發(fā)生，這樣假設(shè)是考慮到跨國(guó)企業(yè)之間的利潤(rùn)已經(jīng)平均化，而且跨國(guó)并購(gòu)要得到各國(guó)政府當(dāng)局的政策允許。
跨國(guó)并購(gòu)的過程就是各個(gè)跨國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的估價(jià)過程。的價(jià)格A存在三種可能，即：
附圖
V[,mm]是存在競(jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)條件下，跨國(guó)企業(yè)對(duì)的估價(jià)。即如果某一跨國(guó)企業(yè)沒有并購(gòu)，將為其它跨國(guó)企業(yè)所購(gòu)并。由于假設(shè)M個(gè)跨國(guó)企業(yè)都是相似的，因此V[,mm]是這種情形下任一跨國(guó)公司對(duì)的估價(jià)。V[,mm]是一個(gè)機(jī)會(huì)成本的概念，即V[,mm]是沒有并購(gòu)成功的跨國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)所愿意支付的價(jià)格。V[,mm]由兩部分組成，一是并購(gòu)成功后可以獲得的預(yù)期利潤(rùn)，二是如果并購(gòu)不成功而采取新設(shè)進(jìn)入時(shí)可能獲得的利潤(rùn)。當(dāng)具有很高的戰(zhàn)略價(jià)值從而并購(gòu)成功后預(yù)期利潤(rùn)很高時(shí)，V[,mm]會(huì)相應(yīng)增加；同時(shí)根據(jù)假設(shè)3，如果的戰(zhàn)略價(jià)值很高，當(dāng)并購(gòu)沒有成功時(shí)，轉(zhuǎn)而采取新設(shè)進(jìn)入可能獲得的利潤(rùn)就會(huì)大大減少。兩方面作用的結(jié)果是，如果的戰(zhàn)略價(jià)值很高，或者說并購(gòu)后產(chǎn)生的互補(bǔ)效應(yīng)很強(qiáng)，那么并購(gòu)價(jià)格將相當(dāng)高昂，它甚至超過了并購(gòu)所能帶來的利潤(rùn)的增加。實(shí)質(zhì)上，高昂的并購(gòu)價(jià)格來自于戰(zhàn)略性資產(chǎn)的負(fù)的外部效應(yīng)。
V[,md]是非競(jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)條件下，跨國(guó)企業(yè)對(duì)的估價(jià)。即如果跨國(guó)企業(yè)并沒有并購(gòu)，則將為國(guó)內(nèi)企業(yè)繼續(xù)持有。V[,md]和V[,mm]的區(qū)別來自兩個(gè)方面：一是如果某一跨國(guó)企業(yè)并購(gòu)沒有成功，它新設(shè)進(jìn)入的利潤(rùn)將有所不同，因?yàn)閲?guó)內(nèi)企業(yè)和跨國(guó)企業(yè)使用的效率是不同的；二是新設(shè)進(jìn)入在并購(gòu)發(fā)生和沒有發(fā)生時(shí)成功的可能性不同，這一點(diǎn)已由(7)式揭示。
V[,d]是沒有并購(gòu)發(fā)生時(shí)資產(chǎn)的價(jià)格，因?yàn)?4)式中已假設(shè)π[,d](k[m])=0，所以V[,d]就是國(guó)內(nèi)企業(yè)持有時(shí)所能獲得的利潤(rùn)。
對(duì)的三種不同的估價(jià)可以組成6種排列組合，由表1所示的6個(gè)不等式表示。
表1對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)資產(chǎn)的不同估價(jià)所組成的組合
不等式定義
I[,1]V[,mm]＞V[,md]＞V[,d]
I[,2]V[,mm]＞V[,d]＞V[,md]
I[,3]V[,md]＞V[,mm]＞V[,d]
I[,4]V[,md]＞V[,d]＞V[,mm]
I[,5]V[,d]＞V[,mm]＞V[,md]
I[,6]V[,d]＞V[,md]＞V[,mm]
在上述6種排列組合情形中，跨國(guó)并購(gòu)可能會(huì)發(fā)生，也可能不會(huì)發(fā)生。這是跨國(guó)企業(yè)和國(guó)內(nèi)企業(yè)之間，以及跨國(guó)企業(yè)相互之間的一個(gè)博弈過程。博弈過程中起決定作用的是并購(gòu)或新設(shè)投資后跨國(guó)企業(yè)所能獲得的凈利潤(rùn)。分別用Ⅱ[,A]、Ⅱ[,G]、Ⅱ[,d]來定義并購(gòu)后跨國(guó)企業(yè)的凈利潤(rùn)、新設(shè)投資的跨國(guó)企業(yè)的凈利潤(rùn)以及國(guó)內(nèi)企業(yè)的凈利潤(rùn)，因此有：
附圖
博弈的結(jié)果將決定均衡的所有權(quán)結(jié)構(gòu)(EquilibriumOwnershipStructure,EOS)，這個(gè)結(jié)果實(shí)際上是非占優(yōu)純策略下的納什均衡。該納什均衡可用表2表示。
表2跨國(guó)公司與東道國(guó)企業(yè)以及跨國(guó)公司之間的博弈均衡
附圖
表2揭示了不同情況下的均衡所有權(quán)結(jié)構(gòu)，以及并購(gòu)企業(yè)、新設(shè)企業(yè)和國(guó)內(nèi)企業(yè)各自的凈利潤(rùn)。由表可見，在I[,1]、I[,3]、I[,4]成立時(shí)，跨國(guó)并購(gòu)一定會(huì)發(fā)生，只是并購(gòu)價(jià)格以及各參與方的凈利潤(rùn)有所不同。在I[,5]、I[,6]成立時(shí)，跨國(guó)并購(gòu)不會(huì)發(fā)生，國(guó)內(nèi)企業(yè)將繼續(xù)持有自己的資產(chǎn)。當(dāng)I[,2]成立時(shí)，并購(gòu)可能發(fā)生，也可能不會(huì)發(fā)生，這主要取決于跨國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值的認(rèn)識(shí)。根據(jù)這個(gè)納什均衡，還可以推導(dǎo)出一個(gè)重要定理（定理1），即如果國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值足夠高，那么跨國(guó)并購(gòu)就一定會(huì)發(fā)生（證明略）。
三、跨國(guó)并購(gòu)和新設(shè)投資的盈利性分析
（一）跨國(guó)并購(gòu)的盈利性分析
上述定理反映，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)戰(zhàn)略價(jià)值α的高低是跨國(guó)并購(gòu)是否發(fā)生的主導(dǎo)因素，但對(duì)高戰(zhàn)略價(jià)值資產(chǎn)的并購(gòu)并不等于會(huì)有高的盈利。如果只有一個(gè)跨國(guó)企業(yè)參與并購(gòu)，那么的戰(zhàn)略價(jià)值越高，則并購(gòu)后的盈利越大。但在競(jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)條件下，情況卻截然相反。有如下定理：
定理1：當(dāng)跨國(guó)并購(gòu)為競(jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)時(shí)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值越高，并購(gòu)后跨國(guó)企業(yè)的凈利潤(rùn)可能越小。證明：設(shè)E(Ⅱ[,NA])為競(jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)條件下，新設(shè)投資者的預(yù)期凈利潤(rùn)，則參與并購(gòu)的跨國(guó)企業(yè)的凈利潤(rùn)可以表述為：
附圖
由(14)式可以看出，參與并購(gòu)的跨國(guó)企業(yè)的凈利潤(rùn)就是競(jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)條件下新設(shè)投資者的預(yù)期利潤(rùn)。本來，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性價(jià)值越高，并購(gòu)企業(yè)所能獲得的利潤(rùn)也越大。但并購(gòu)的凈利潤(rùn)還需減去購(gòu)買國(guó)內(nèi)資產(chǎn)所支付的價(jià)格A。它是參與并購(gòu)的競(jìng)爭(zhēng)者們?cè)敢庵Ц兜膬r(jià)格，也是隨著并購(gòu)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性價(jià)值α的增加而遞增的，所以抵消了并購(gòu)者利潤(rùn)的增加。結(jié)果并購(gòu)者的凈利潤(rùn)表現(xiàn)為新設(shè)投資者的預(yù)期利潤(rùn)。
有三種效應(yīng)可以用來說明定理2，第一種效應(yīng)是產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)。在(14)式中，假設(shè)p[m]是外生的，即國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性價(jià)值α的變化并不會(huì)對(duì)新設(shè)投資的盈利可能性p[m]產(chǎn)生任何影響。因此，對(duì)(14)式求偏導(dǎo)數(shù)：
附圖
產(chǎn)品市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)為負(fù)數(shù)說明了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性價(jià)值越大，并購(gòu)者的凈利潤(rùn)反而越小，因?yàn)楦?jìng)爭(zhēng)性并購(gòu)下并購(gòu)者的凈利潤(rùn)等于新設(shè)投資者的凈利潤(rùn)。它說明如果國(guó)內(nèi)資產(chǎn)戰(zhàn)略價(jià)值越大，新設(shè)投資者在產(chǎn)品市場(chǎng)上遭受的競(jìng)爭(zhēng)壓力也越大，其凈利潤(rùn)自然也越小。在這里，產(chǎn)生了負(fù)的外部效應(yīng)。
第二種效應(yīng)稱作投資價(jià)值效應(yīng)，它和第三種效應(yīng)“進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)”都假設(shè)新設(shè)進(jìn)入盈利的可能性p[m]是內(nèi)生的，隨著國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性價(jià)值α的變化而變化。因?yàn)镋(Ⅱ[,NA])=p[m]Ⅱ[,G]，所以：
E(Ⅱ[,NA])=p[m](Ⅱ[,G](N[m]+N[m])-Ⅱ[,G](Nm]))+p[m]Ⅱ[,6](N[m]+N[m])(16)
投資價(jià)值效應(yīng)和進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)分別由(16)式的前后兩個(gè)因子表示。由假設(shè)3（5式）已經(jīng)知道，的
戰(zhàn)略價(jià)值越高，新設(shè)進(jìn)入盈利的可能性越小，所以p[m]/α是個(gè)負(fù)數(shù)，也即進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)為負(fù)。另一方面，的戰(zhàn)略價(jià)值越高，成功的新設(shè)進(jìn)入者就越少。由假設(shè)1（3式）知道，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)者越少，競(jìng)爭(zhēng)就越趨緩和，競(jìng)爭(zhēng)者的凈利潤(rùn)就越多，因此投資價(jià)值效應(yīng)為正。
總之，當(dāng)p[m]外生時(shí)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略價(jià)值越大，跨國(guó)企業(yè)（不論是并購(gòu)者或新設(shè)進(jìn)入者）的凈利潤(rùn)就越小。這是由于競(jìng)爭(zhēng)性的跨國(guó)并購(gòu)造成的外部效應(yīng)所導(dǎo)致的結(jié)果。當(dāng)p[m]與α相關(guān)時(shí)，產(chǎn)品市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的效應(yīng)和進(jìn)入競(jìng)爭(zhēng)效應(yīng)為負(fù)數(shù)，投資價(jià)值效應(yīng)是正數(shù)，所以當(dāng)α增大時(shí)，跨國(guó)企業(yè)（不論并購(gòu)者或新設(shè)進(jìn)入者）的凈利潤(rùn)可能增大，也可能減少。
（二）新設(shè)投資的盈利性分析
如果某個(gè)跨國(guó)企業(yè)想通過直接投資方式進(jìn)入東道國(guó)的市場(chǎng)，而跨國(guó)并購(gòu)又沒能成功，新設(shè)投資是另一種可供選擇的方式。但新設(shè)投資面臨著不能成功的風(fēng)險(xiǎn)。本文已經(jīng)提出了不能成功的兩個(gè)理由：一是新設(shè)投資者缺乏對(duì)東道國(guó)市場(chǎng)專有知識(shí)的認(rèn)識(shí)；二是新設(shè)投資者在東道國(guó)市場(chǎng)上面臨著跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)和其它新設(shè)投資企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)，這些因素都阻礙了新設(shè)投資企業(yè)的成功。這些額外的風(fēng)險(xiǎn)也使成功的新設(shè)投資者要求得到更多的凈利潤(rùn)。于是有下面的定理：
定理3：如果跨國(guó)并購(gòu)已經(jīng)發(fā)生，那么新設(shè)投資成功的跨國(guó)企業(yè)在東道國(guó)獲得的凈利潤(rùn)不會(huì)低于跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)在東道國(guó)獲取的凈利潤(rùn)。證明：由表2可知，當(dāng)I[,1]、I[,2]、I[,3]或I[,4]成立時(shí)，跨國(guó)并購(gòu)才會(huì)發(fā)生。
附圖
綜上所述，當(dāng)I[,1]、I[,2]、I[,3]或I[,4]成立時(shí)，Ⅱ[,G]＞Ⅱ[,A]。即跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生時(shí)，成功的新設(shè)進(jìn)入者要比跨國(guó)并購(gòu)者獲取更高的凈利潤(rùn)。如果國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的并購(gòu)價(jià)格由國(guó)內(nèi)企業(yè)和某個(gè)跨國(guó)企業(yè)單獨(dú)協(xié)商決定，則跨國(guó)并購(gòu)與新設(shè)投資相比是有利可圖的。但當(dāng)若干個(gè)跨國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性資產(chǎn)同時(shí)競(jìng)價(jià)時(shí)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格在競(jìng)價(jià)中被高估了。在均衡的并購(gòu)價(jià)格處，跨國(guó)企業(yè)中的并購(gòu)者和非并購(gòu)者的預(yù)期利潤(rùn)都是相等的。然而，考慮到新設(shè)投資的風(fēng)險(xiǎn)，成功的新設(shè)投資者將獲得更高的凈利潤(rùn)，這實(shí)質(zhì)上是一種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)。
四、跨國(guó)并購(gòu)對(duì)股票市場(chǎng)的影響
跨國(guó)并購(gòu)引起并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)股價(jià)的異常變化已經(jīng)有大量的實(shí)證研究。這些研究通常觀察并購(gòu)發(fā)生那一時(shí)點(diǎn)之前和之后一段時(shí)間（如幾個(gè)星期）并購(gòu)企業(yè)和目標(biāo)企業(yè)股價(jià)的反常變化。股價(jià)變化代表了資產(chǎn)資本市場(chǎng)上的投資者對(duì)跨國(guó)并購(gòu)的評(píng)價(jià)和今后盈利性的預(yù)期。如Scherer和Ross(1990)在大量實(shí)證研究之后得出結(jié)論：跨國(guó)并購(gòu)使目標(biāo)企業(yè)的股價(jià)上揚(yáng)，股東獲利；而并購(gòu)企業(yè)的股票價(jià)格可能增加，也可能減少。
這里試圖對(duì)此現(xiàn)象給出一個(gè)合理的解釋，假設(shè)股票市場(chǎng)是完善而有效率的，市場(chǎng)投資者是理性且信息充分的，即股價(jià)波動(dòng)大致反映了企業(yè)目前的經(jīng)營(yíng)狀況和未來的盈利預(yù)期。那么，就可以用跨國(guó)并購(gòu)后雙方企業(yè)凈利潤(rùn)的變化來解釋股價(jià)的波動(dòng)。即當(dāng)凈利潤(rùn)增加時(shí)，股價(jià)也隨之上升；當(dāng)凈利潤(rùn)減少時(shí)，股價(jià)也下降；當(dāng)凈利潤(rùn)不可預(yù)測(cè)時(shí)，股價(jià)也無序波動(dòng)?？鐕?guó)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方股價(jià)理論上的影響可總結(jié)如表3所示。
表3跨國(guó)并購(gòu)對(duì)并購(gòu)雙方股價(jià)理論上的影響
附圖
在第1欄中，國(guó)內(nèi)企業(yè)并購(gòu)發(fā)生后的股價(jià)在理論上應(yīng)高于并購(gòu)發(fā)生前的股價(jià)。這是因?yàn)椴①?gòu)價(jià)格A≥V[,d]。對(duì)國(guó)內(nèi)戰(zhàn)略性資產(chǎn)的競(jìng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)抬高了國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格，使其高于國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值，并且這份租金被國(guó)內(nèi)企業(yè)獲取了。
在第2欄中，并購(gòu)發(fā)生后跨國(guó)企業(yè)的凈利潤(rùn)用Ⅱ[,A](k[m])表示。假如并購(gòu)沒有發(fā)生，該跨國(guó)企業(yè)的凈利潤(rùn)可表示為：E(Ⅱ[,c](k[d]))=p[d](π[,G](k[d])-G)。當(dāng)I[,3]或I[,4]成立時(shí)，可以證明Ⅱ[,A](k[m])＞E(Ⅱ[,G](k[d]))，即并購(gòu)增加了跨國(guó)企業(yè)的凈利潤(rùn)，從而相應(yīng)提高了其股票價(jià)格。相反，當(dāng)I[,1]或Ⅱ[,2]成立時(shí)，Ⅱ[,A](k[m])＜E(Ⅱ[,G](k[d]))，并購(gòu)產(chǎn)生的負(fù)的外部效應(yīng)使并購(gòu)的凈利潤(rùn)大大降低，甚至低于沒有發(fā)生并購(gòu)時(shí)跨國(guó)企業(yè)新設(shè)投資的凈利潤(rùn)，從而使跨國(guó)企業(yè)在并購(gòu)后股價(jià)反而下跌。
在第3欄中，我們將跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)的股價(jià)和新設(shè)投資跨國(guó)企業(yè)的股價(jià)相比較。前面已經(jīng)討論過，競(jìng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)使跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)的凈利潤(rùn)和新設(shè)投資企業(yè)的預(yù)期凈利潤(rùn)相等，即Ⅱ[,A](k[m])=E(Ⅱ[,G](k[m]))，所以并購(gòu)并不會(huì)使跨國(guó)企業(yè)的股價(jià)相對(duì)于新設(shè)投資者發(fā)生變化。值得注意的是，在I[,4]的條件下，由于跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)承擔(dān)了跨國(guó)并購(gòu)的成本，所以凈利潤(rùn)比新設(shè)投資者有所減少，股價(jià)理論上應(yīng)該下降。
在第4欄中，跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)的股價(jià)始終低于成功的新設(shè)投資企業(yè)的股價(jià)。定理3中我們已經(jīng)證明了成功的新設(shè)投資者的凈利潤(rùn)要高于跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)的凈利潤(rùn)，又考慮到證券市場(chǎng)上投資者的理性和股價(jià)將大致反映企業(yè)盈利，所以結(jié)論是成立的。
五、結(jié)論
本文對(duì)跨國(guó)并購(gòu)和新設(shè)投資這兩種直接投資方式進(jìn)行了全面而細(xì)致的比較。
首先論證了跨國(guó)并購(gòu)為什么會(huì)發(fā)生。我們以為這主要是因?yàn)閲?guó)內(nèi)資產(chǎn)所具有的戰(zhàn)略性價(jià)值，即跨國(guó)公司將自己的優(yōu)勢(shì)資產(chǎn)和東道國(guó)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)相結(jié)合時(shí)，會(huì)產(chǎn)生一種互補(bǔ)效應(yīng)，從而迅速增強(qiáng)跨國(guó)并購(gòu)企業(yè)在東道國(guó)市場(chǎng)的競(jìng)爭(zhēng)力，定理2就明確提出：當(dāng)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性價(jià)值足夠高時(shí)，跨國(guó)并購(gòu)就一定會(huì)發(fā)生，這從一個(gè)側(cè)面揭示出跨國(guó)并購(gòu)的必然性。本文還把這種互補(bǔ)效應(yīng)用參數(shù)α來明確表示，并揭示了當(dāng)α變化時(shí)對(duì)并購(gòu)雙方以及新設(shè)投資者收益的影響。
其次，我們還論證了跨國(guó)并購(gòu)發(fā)生的條件以及在不同條件下并購(gòu)的價(jià)格；論證了各種可能性下均衡的所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及并購(gòu)雙方、新設(shè)投資者的收益分配等。結(jié)果發(fā)現(xiàn)，由于各個(gè)跨國(guó)企業(yè)對(duì)國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的競(jìng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的價(jià)格會(huì)提升到高于或大大高于其內(nèi)在價(jià)值的高價(jià)。這種溢價(jià)作為一種經(jīng)濟(jì)租，被國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的所有者占有了。并購(gòu)成功的跨國(guó)企業(yè)并沒有比新設(shè)投資者多享受到什么額外好處，而且，國(guó)內(nèi)資產(chǎn)的戰(zhàn)略性價(jià)值越高，由于激烈競(jìng)爭(zhēng)所帶來的不利的外部效應(yīng)，直接投資者的凈利潤(rùn)還會(huì)越來越低，同時(shí)，我們把這種結(jié)果分解為三種效應(yīng)，并分別討論了它們對(duì)參與并購(gòu)的跨國(guó)企業(yè)的影響。
最后，我們還用跨國(guó)并購(gòu)帶來的各利益相關(guān)者的凈利潤(rùn)的變化去分析完善而理性的證券市場(chǎng)上的股價(jià)變化，并恰當(dāng)?shù)亟忉屃丝鐕?guó)并購(gòu)對(duì)證券市場(chǎng)的實(shí)際影響：即為什么跨國(guó)并購(gòu)會(huì)提高目標(biāo)企業(yè)的股票價(jià)格，而對(duì)并購(gòu)企業(yè)的股價(jià)影響是不確定的。這是因?yàn)樵诳鐕?guó)并購(gòu)中，目標(biāo)企業(yè)由于競(jìng)價(jià)競(jìng)爭(zhēng)而實(shí)實(shí)在在地獲得了一份資產(chǎn)溢價(jià)，而并購(gòu)企業(yè)在并購(gòu)后獲得的凈利潤(rùn)在不同條件下，以及針對(duì)不同的參照系而言，其變化是無序的和不一致的。
當(dāng)然，我們對(duì)現(xiàn)實(shí)世界中跨國(guó)并購(gòu)的解釋受到一些假設(shè)條件的制約。比如，筆者假設(shè)跨國(guó)企業(yè)在綜合實(shí)力、信息獲取以及議價(jià)等方面都是對(duì)稱的，至少是大致相當(dāng)?shù)摹＿@種近乎于完全的自由競(jìng)爭(zhēng)的假設(shè)可能脫離了實(shí)際。又如，本文中假設(shè)新設(shè)投資有不成功的風(fēng)險(xiǎn)，并用這種風(fēng)險(xiǎn)溢價(jià)解釋成功的新設(shè)投資者將獲得比跨國(guó)并購(gòu)者更高的利潤(rùn)。然而，跨國(guó)并購(gòu)也是有風(fēng)險(xiǎn)的，比如對(duì)資產(chǎn)戰(zhàn)略價(jià)值的評(píng)價(jià)，對(duì)東道國(guó)市場(chǎng)前景的預(yù)期，以及不同的企業(yè)文化是否能成功融合等。當(dāng)然，如果這種風(fēng)險(xiǎn)與前者相比足夠小，那么本文的結(jié)論將仍然成立。
收稿日期：2002-11-28
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Game[J].JournalofEconomics,Vol,71,No.2,149-165.
1.1金融危機(jī)導(dǎo)致全球投資形勢(shì)不斷惡化，對(duì)外直接投資規(guī)模銳減根據(jù)聯(lián)合國(guó)貿(mào)發(fā)會(huì)（UNCTAD）的初步預(yù)測(cè)，2008年全球?qū)ν庵苯油顿Y(FDI)降至1.45萬億美元，降幅達(dá)21%。預(yù)計(jì)2009年將進(jìn)一步下跌40%。最令人關(guān)注的是全球并購(gòu)發(fā)生根本逆轉(zhuǎn)。并購(gòu)是全球FDI的主要組成，而杠桿收購(gòu)和股權(quán)交換是跨國(guó)并購(gòu)的主要交易方式，全球股票市場(chǎng)的大幅縮水必然對(duì)并購(gòu)產(chǎn)生重創(chuàng)。據(jù)畢馬威報(bào)告顯示，2008年全球并購(gòu)資產(chǎn)規(guī)模減少30%，1309宗計(jì)劃中的并購(gòu)案被取消。私人股本公司并購(gòu)交易額同比下降72%，降至五年來最低，預(yù)計(jì)2009年將進(jìn)一步下降30%。根據(jù)UNCTAD測(cè)算，2008年全球跨國(guó)并購(gòu)下降為1.18萬億美元，降幅達(dá)27.7%。綠地投資有較強(qiáng)抗危機(jī)能力。2008年前10個(gè)月，綠地投資項(xiàng)目已經(jīng)超過13000個(gè)，超過2007年全年的水平。但隨著許多公司宣布取消和延期一些項(xiàng)目，其影響將在2009年逐步反映出來。例如，中國(guó)香港和記黃埔地產(chǎn)是發(fā)展中國(guó)家最大跨國(guó)公司，也是全球建筑業(yè)的領(lǐng)先企業(yè)，已經(jīng)宣布將暫停旗下所有新投資項(xiàng)目。
1.2不同類型投資受危機(jī)影響的程度不同，金融危機(jī)使投資領(lǐng)域和結(jié)構(gòu)深度調(diào)整國(guó)際投資理論通常根據(jù)投資動(dòng)機(jī)的不同，將FDI分為市場(chǎng)尋求型、效率尋求型和資源尋求型等三種類型。不同類型投資受危機(jī)影響的程度也不同，迄今受直接沖擊的公司主要為市場(chǎng)尋求型，特別是以發(fā)達(dá)國(guó)家市場(chǎng)為導(dǎo)向的投資。危機(jī)對(duì)效率尋求型投資的影響難以一概而論。但資源尋求型投資的蕭條往往發(fā)生在一段時(shí)期的極度繁榮之后，危機(jī)一過，需求迅速回升，F(xiàn)DI支出會(huì)很快進(jìn)入快速增長(zhǎng)的軌道。與此相反，跨國(guó)公司在制造業(yè)領(lǐng)域的投資則相對(duì)謹(jǐn)慎，僅有17%的公司表示將實(shí)質(zhì)性增加其海外投資。特別是對(duì)紡織和服裝等中低技術(shù)領(lǐng)域，投資前景遠(yuǎn)低于總體平均水平。
1.3金融危機(jī)正在加速改變?nèi)蛲顿Y流向和地區(qū)格局，使投資流向和地區(qū)格局出現(xiàn)新變化在全球FDI總流量急劇下降的背景下，作為危機(jī)中的資本運(yùn)送渠道，F(xiàn)DI正加速流向資本稀缺地區(qū)。UNCTAD預(yù)測(cè)表明，2008年發(fā)達(dá)經(jīng)濟(jì)體跨國(guó)并購(gòu)降幅為33%，其中歐盟、美國(guó)及日本分別下降33.5%、17%和10.8%。而發(fā)展中國(guó)家跨國(guó)并購(gòu)總體增長(zhǎng)15.7%。OECD預(yù)測(cè)，2008年非OECD國(guó)家跨國(guó)公司在OECD國(guó)家的并購(gòu)將增加25%，成為金融危機(jī)下少有的亮點(diǎn)。從占全球跨國(guó)并購(gòu)總額50%的100起最大的跨國(guó)并購(gòu)交易趨勢(shì)看，到2008年10月22日，OECD國(guó)家源自非OECD國(guó)家的跨國(guó)并購(gòu)已達(dá)到710億美元，相當(dāng)于OECD國(guó)家100起最大跨國(guó)并購(gòu)交易額的15%，而2007年僅為9%。
隨著資金可能一面倒地流入發(fā)達(dá)國(guó)家，發(fā)展中國(guó)家面臨巨大融資困難。OECD預(yù)計(jì)，2009年發(fā)展中國(guó)家吸收FDI跌幅可能高達(dá)40%。只要發(fā)達(dá)國(guó)家深陷危機(jī)，資金就很難回流到發(fā)展中國(guó)家。
2當(dāng)前我國(guó)境外直接投資存在的主要問題
近年來，中國(guó)境外直接投資已取得了較大突破，戰(zhàn)略布局基本形成。但是由于目前我國(guó)境外直接投資仍處在初級(jí)階段，各方面經(jīng)驗(yàn)較缺乏，在客觀上中國(guó)的技術(shù)經(jīng)濟(jì)實(shí)力與發(fā)達(dá)國(guó)家相比還有相當(dāng)?shù)牟罹?，因此難免出現(xiàn)一些問題，主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
2.1我國(guó)境外直接投資總體規(guī)模偏小，投資產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)也不盡合理近年來，盡管中國(guó)境外直接投資規(guī)模呈現(xiàn)不斷擴(kuò)大的趨勢(shì)，但在世界直接投資總額中所占比重仍然偏低。從近年境外直接投資流向看，過分偏重初級(jí)產(chǎn)品的產(chǎn)業(yè)投資，忽視高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)投資；偏重生活消費(fèi)品行業(yè)投資，忽視生產(chǎn)資料行業(yè)投資；偏重勞動(dòng)密集型產(chǎn)業(yè)投資，忽視資本和技術(shù)密集型產(chǎn)業(yè)投資。由于投資項(xiàng)目的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)不夠合理，技術(shù)和檔次較低，很難在競(jìng)爭(zhēng)激烈的國(guó)際市場(chǎng)上占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位。
2.2境外直接投資主體發(fā)育不成熟，政策支持與監(jiān)管不到位目前國(guó)有企業(yè)由于產(chǎn)權(quán)所有者的虛置和缺位，產(chǎn)權(quán)約束難以到位，加上企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善，容易造成企業(yè)盲目決策或缺乏投資動(dòng)力。政府有關(guān)部門對(duì)境外投資主體重審批，輕監(jiān)管；而國(guó)內(nèi)母公司往往只顧及短期的利潤(rùn)，同樣忽視對(duì)境外企業(yè)的資產(chǎn)和經(jīng)營(yíng)狀況的監(jiān)管，導(dǎo)致國(guó)有資產(chǎn)在境外不僅沒有增值反而大量流失。有些境外投資者利用東道國(guó)法律與中國(guó)法律不一致的矛盾，以個(gè)人名義用國(guó)有資產(chǎn)在國(guó)外注冊(cè)公司，然后加入該國(guó)國(guó)籍，給國(guó)有資產(chǎn)流失造成嚴(yán)重隱患。
2.3境外直接投資項(xiàng)目缺乏前期研究，導(dǎo)致投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)偏高境外直接投資比在國(guó)內(nèi)辦企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)更大，因此必須進(jìn)行嚴(yán)格的可行性研究。但是，我國(guó)某些企業(yè)對(duì)投資項(xiàng)目的前期研究不夠重視，對(duì)東道國(guó)的資源供求狀況、交通運(yùn)輸條件、企業(yè)技術(shù)裝備、投資政策法規(guī)等缺乏全面的考察和論證，對(duì)境外投資的商機(jī)、自身的優(yōu)勢(shì)和劣勢(shì)，尤其是投資風(fēng)險(xiǎn)缺少深入和客觀的分析，從而導(dǎo)致了錯(cuò)誤的決策。據(jù)世界銀行的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，中國(guó)境外投資企業(yè)中有1/3盈利，1/3持平，1/3虧損，其中盈利的多為非生產(chǎn)性企業(yè)，而虧損的多為生產(chǎn)性企業(yè)。造成這種局面雖然有多種原因，但忽視境外投資項(xiàng)目的前期研究往往是一個(gè)極為重要的原因。
3當(dāng)前發(fā)展我國(guó)境外直接投資的戰(zhàn)略思考
隨著經(jīng)濟(jì)全球化和投資自由化進(jìn)程加快，我國(guó)經(jīng)濟(jì)必將更多更深地嵌入世界經(jīng)濟(jì)，我國(guó)企業(yè)也將在更大范圍和更高層次上直接參與國(guó)際市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)。我國(guó)應(yīng)積極面對(duì)新的挑戰(zhàn)，抓住新的機(jī)遇，借鑒國(guó)外成功經(jīng)驗(yàn)，抓緊構(gòu)建“走出去”戰(zhàn)略的政策體系，完善境外直接投資的發(fā)展對(duì)策，盡快增強(qiáng)我國(guó)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，使我國(guó)企業(yè)能在國(guó)際經(jīng)濟(jì)舞臺(tái)上扮演更加重要的角色。
3.1擴(kuò)大境外直接投資的規(guī)模，合理調(diào)整投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)當(dāng)前我國(guó)境外直接投資的規(guī)模與發(fā)達(dá)國(guó)家相比仍然偏小，與我國(guó)在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)中的地位很不相稱。2007年我國(guó)GDP總量已達(dá)到32801億美元，排在世界第四位，僅次于美國(guó)、日本和德國(guó)，人均國(guó)民總收入已達(dá)到2360美元；國(guó)際收支多年來一直保持順差，2007年年末我國(guó)外匯儲(chǔ)備達(dá)到15282億美元，排在世界首位；對(duì)資本流動(dòng)的管制雖然仍將繼續(xù)存在，但國(guó)家支持企業(yè)發(fā)展境外投資的政策導(dǎo)向是確定的。在適當(dāng)擴(kuò)大境外直接投資規(guī)模的同時(shí)，還要合理調(diào)整投資的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)?，F(xiàn)階段重點(diǎn)投資于三類產(chǎn)業(yè)：一是能滿足國(guó)內(nèi)短缺要素需求的資源開發(fā)產(chǎn)業(yè)；二是能發(fā)揮本國(guó)比較優(yōu)勢(shì)的制造業(yè)，如輕工、紡織、家電等制造業(yè)；三是有利于推動(dòng)我國(guó)技術(shù)升級(jí)和產(chǎn)業(yè)升級(jí)的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，并向國(guó)內(nèi)進(jìn)行傳輸和擴(kuò)散，充分發(fā)揮技術(shù)的“外溢效應(yīng)”和“示范效應(yīng)”。
3.2加快培育境外直接投資主體，構(gòu)建實(shí)力較強(qiáng)的跨國(guó)企業(yè)集團(tuán)我國(guó)企業(yè)要走向世界，必須抓緊時(shí)機(jī)構(gòu)建一批集團(tuán)化的跨國(guó)經(jīng)營(yíng)企業(yè)，使其成為境外直接投資的“排頭兵”，經(jīng)過多年的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整，尤其是近年來的企業(yè)并購(gòu)重組，我國(guó)已有一批企業(yè)逐漸發(fā)展壯大。在2008年美國(guó)《財(cái)富》雜志評(píng)出的世界500強(qiáng)公司名單中，我國(guó)共有35家公司入選，其臺(tái)地區(qū)有9家，內(nèi)地公司有26家。但與美、日等發(fā)達(dá)國(guó)家相比，中國(guó)大企業(yè)仍存在明顯的差距。因此，我國(guó)應(yīng)該下大力氣，采取多種經(jīng)濟(jì)手段和政策措施，鼓勵(lì)和扶持具有核心競(jìng)爭(zhēng)力的大型跨國(guó)公司，為其迅速發(fā)展壯大創(chuàng)造優(yōu)越的條件。誠(chéng)然，在以大企業(yè)為主塑造我國(guó)境外投資主體群的同時(shí)，也不能忽視經(jīng)營(yíng)機(jī)制靈活、應(yīng)變能力較強(qiáng)的中小企業(yè)，精心培育多元化的投資主體。
3.3加強(qiáng)境外投資項(xiàng)目可行性研究，努力規(guī)避投資經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)境外直接投資是以整個(gè)世界作活動(dòng)舞臺(tái)的，其所面臨的投資環(huán)境具有復(fù)雜多變性，往往需要承擔(dān)更大的風(fēng)險(xiǎn)，包括政治體制變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)、匯率風(fēng)險(xiǎn)、國(guó)有化風(fēng)險(xiǎn)、法律對(duì)抗風(fēng)險(xiǎn)等。為了降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)預(yù)期收益，必須認(rèn)真做好投資前期的可行性研究工作。只有認(rèn)真做好投資項(xiàng)目可行研究，實(shí)事求是地評(píng)價(jià)各種利弊得失，才能為項(xiàng)目決策提供科學(xué)而可靠的依據(jù)，從而有效地規(guī)避境外投資中的各種風(fēng)險(xiǎn)。
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中國(guó)股票市場(chǎng)論文范文一：
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總結(jié)下本周的行情走勢(shì)，本周股指先揚(yáng)后抑，呈現(xiàn)短期震蕩反彈的格局，中小創(chuàng)指數(shù)反彈力度較強(qiáng)，市場(chǎng)信心開始恢復(fù)。當(dāng)前，各大指數(shù)均已跌破去年一月以來的上升通道，預(yù)計(jì)指數(shù)將以時(shí)間換空間的方式修復(fù)。在場(chǎng)內(nèi)流動(dòng)性緊張格局緩解以及金融去杠桿對(duì)資本市場(chǎng)影響弱化的背景下，此前壓抑的反彈動(dòng)能正在釋放。
周三上攻高點(diǎn)3119點(diǎn)遇到阻力，介于底部形態(tài)的多樣性，如果要再次進(jìn)行上攻，必然需要有一定的蓄力，介于前期大盤的第一只腳已經(jīng)落地，后期會(huì)有再次確認(rèn)該位置的動(dòng)作，即短期會(huì)出現(xiàn)回調(diào)。
從市場(chǎng)環(huán)境的角度看，正在變得越來越有利于價(jià)值投資。
滬指周K線圖看，滬指本周小幅收漲0.23%，收出一根陽十字星，終結(jié)了此前的周線“五連陰”態(tài)勢(shì)。
我們上周就提出，日線的反彈行情已經(jīng)到來，上證指數(shù)3119點(diǎn)的反彈，只是筑底過程中的一部分。下周走勢(shì)，會(huì)在繼續(xù)筑底的構(gòu)架中，短期內(nèi)再有回調(diào)的現(xiàn)象，靜待大盤第二只腳的落地。
中長(zhǎng)期投資者，可繼續(xù)持幣觀望，靜待周線見底的信號(hào)出現(xiàn)。
本周成交的均量是1728億，低于上周的成交均量1810億。從周線上看屬于縮量十字星，下周會(huì)有變盤機(jī)會(huì)。