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【關(guān)鍵詞】現(xiàn)代物流倉儲融資
采購與生產(chǎn)之間,生產(chǎn)與銷售之間,批發(fā)與零售之間,不同運(yùn)輸方式轉(zhuǎn)換之間的銜接都要通過倉儲來實(shí)現(xiàn)。倉儲在物流管理中占有重要地位,是供應(yīng)鏈管理的關(guān)鍵環(huán)節(jié),也是物流企業(yè)競爭激烈的重要領(lǐng)域之一。如何提高倉儲企業(yè)的核心競爭力,提升顧客的滿意度,為客戶創(chuàng)造更多價(jià)值是倉儲企業(yè)未來發(fā)展的重點(diǎn)。
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一、倉儲融資服務(wù)的產(chǎn)生
商品從原材料供應(yīng)、成品制造直到最終消費(fèi)者,這個(gè)供應(yīng)鏈過程不可避免地存在一定量的庫存。但是,庫存及一定帳期的結(jié)算方式占用了企業(yè)的大量流動(dòng)資金,使企業(yè)可能陷入流動(dòng)資金短缺的困境,面臨現(xiàn)金流斷流的威脅。這種資金不足的風(fēng)險(xiǎn)在中小企業(yè)的發(fā)展歷程中更加明顯,往往成為制約這類企業(yè)發(fā)展的瓶頸。信貸資金的缺乏和在資本市場上融資能力的缺失,使許多中小企業(yè)產(chǎn)生了利用存貨融資的需求。倉儲企業(yè)成為中小企業(yè)與商業(yè)銀行融資活動(dòng)的“粘結(jié)劑”。于是,倉儲融資服務(wù)應(yīng)運(yùn)而生并得以快速發(fā)展。
二、倉儲融資服務(wù)的優(yōu)勢——“三方多贏”
1.倉儲融資服務(wù)為企業(yè)帶來了融資便利
倉儲融資服務(wù)大大降低了企業(yè)的融資成本。作為中小企業(yè)規(guī)模小,固定資產(chǎn)少,很難從銀行通過固產(chǎn)質(zhì)押物獲得貸款。而在倉儲融資模式下,企業(yè)支付給倉儲企業(yè)的費(fèi)用僅在銀行貸款利率基礎(chǔ)上上升0.3-0.5個(gè)百分點(diǎn),融資成本還不到典當(dāng)借款的五分之一。很好地解決了企業(yè)經(jīng)營融資問題,使之獲取更多的流動(dòng)資金,達(dá)到擴(kuò)大經(jīng)營規(guī)模和提高經(jīng)濟(jì)效益的目的。
2.對于倉儲企業(yè)來說,開展倉儲融資服務(wù)收益良多
倉儲企業(yè)通過與銀行合作,監(jiān)管客戶在銀行質(zhì)押貸款的商品,可以更好地融入到客戶的商品產(chǎn)銷供應(yīng)鏈中去,有利于倉儲物流企業(yè)的業(yè)務(wù)整合,同時(shí)也加強(qiáng)了與銀行之間的同盟關(guān)系。倉儲企業(yè)通過融資服務(wù)解決了中小企業(yè)融資難的問題,提高了企業(yè)自身物流服務(wù)的附加值,既增加了利潤來源,又可以穩(wěn)定和吸引更多的中小企業(yè)客戶,突出其競爭優(yōu)勢。
3.對于銀行來說,倉儲融資服務(wù)作為一個(gè)新的經(jīng)濟(jì)增長點(diǎn),風(fēng)險(xiǎn)相對較低
銀行通過倉儲融資服務(wù)可以擴(kuò)大和穩(wěn)固其客戶群,樹立競爭優(yōu)勢,開辟新的利潤來源。銀行在質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)中,倉儲企業(yè)作為第三方可以為中小企業(yè)提供庫存商品信息和可靠的質(zhì)押物監(jiān)管服務(wù),由此降低了信息不對稱帶來的信貸風(fēng)險(xiǎn),降低質(zhì)押物評估過程及其由此產(chǎn)生的費(fèi)用。
因此,倉儲融資服務(wù)作為一種新型的融資模式,在方便企業(yè)融資的同時(shí),更保證了倉儲物流企業(yè)與銀行的利益,能在中小企業(yè)、銀行和倉儲企業(yè)三者之間形成多贏局面,使參與各方受益,因而這項(xiàng)服務(wù)有持久的生命力和廣闊的發(fā)展前景。
三、倉儲融資服務(wù)的模式
1.倉單質(zhì)押融資
倉單質(zhì)押融資是一項(xiàng)新型的融資業(yè)務(wù),是指銀行接受企業(yè)以在生產(chǎn)或流通領(lǐng)域有較強(qiáng)變現(xiàn)能力、價(jià)格相對穩(wěn)定的通用商品作為質(zhì)押發(fā)放的授信業(yè)務(wù)。中小企業(yè)將其擁有完全所有權(quán)的貨物存放在商業(yè)銀行指定的倉儲企業(yè)倉庫,并以倉儲企業(yè)出具的倉單在商業(yè)銀行進(jìn)行質(zhì)押,作為融資擔(dān)保。銀行依據(jù)質(zhì)押倉單向中小企業(yè)提供用于經(jīng)營與倉單貨物同類商品專項(xiàng)貿(mào)易的短期融資。倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)在我國尚處于起步階段,但其發(fā)展勢頭迅猛。近年來,國內(nèi)大的物流公司如中遠(yuǎn)、中儲等與深發(fā)行、廣發(fā)行合作開展的倉儲融資業(yè)務(wù)都開展得如火如茶。如中儲自2001年開展此項(xiàng)業(yè)務(wù)以來,2006年利用倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)為企業(yè)融資達(dá)70億元。
2.保兌倉融資
保兌倉是指以商業(yè)銀行信用為載體,以銀行承兌匯票為結(jié)算工具,由商業(yè)銀行控制貨權(quán),倉儲企業(yè)或賣方(供應(yīng)商)受托保管貨物,并對承兌匯票保證金以外的金額部分以貨物回購作為擔(dān)保措施,由買方(中小企業(yè))繳納保證金,申請開出銀行承兌匯票,并取得提貨權(quán)的一種特定票據(jù)業(yè)務(wù)。該業(yè)務(wù)既包含了倉儲企業(yè)受托保管貨物的職責(zé),又增加了倉儲企業(yè)擔(dān)?；刭徹浳锏闹薪楸ＷC職責(zé)。
3.產(chǎn)成品質(zhì)押貸款業(yè)務(wù)
在倉單質(zhì)押業(yè)務(wù)進(jìn)行過程中,能否有效地降低客戶的質(zhì)押成本,是關(guān)系到該項(xiàng)業(yè)務(wù)能否具有強(qiáng)大生命力的重要因素。當(dāng)一個(gè)信譽(yù)較好、企業(yè)凈資產(chǎn)高、生產(chǎn)規(guī)模較大、發(fā)展前景廣闊、產(chǎn)品質(zhì)量好、變現(xiàn)能力強(qiáng)的企業(yè),在發(fā)展過程中有新的資金需求時(shí),其成品質(zhì)押對銀行具有相當(dāng)大的吸引力?；谠擃愋推髽I(yè)的特點(diǎn),可選擇在貨主企業(yè)內(nèi)部的倉庫對產(chǎn)成品進(jìn)行質(zhì)押監(jiān)管,這樣就可大大降低貨主企業(yè)的融資成本,更好地滿足企業(yè)的發(fā)展需求。
四、倉儲融資服務(wù)的保障措施
1.利益相關(guān)方要樹立強(qiáng)烈的風(fēng)險(xiǎn)意識
倉儲融資服務(wù)無論采用哪一種模式都存在著一定的風(fēng)險(xiǎn)。因此,作為融資服務(wù)的中介,倉儲企業(yè)必須防范融資過程中的各種風(fēng)險(xiǎn)。選擇客戶要謹(jǐn)慎,要考察其業(yè)務(wù)能力、業(yè)務(wù)量及貨物來源的合法性,防止客戶選擇不當(dāng)帶來的資信風(fēng)險(xiǎn);選擇合適的質(zhì)押品種,如黑色金屬、有色金屬、大豆等價(jià)格漲跌幅度不大、質(zhì)量穩(wěn)定的品種,防止質(zhì)押物因質(zhì)押期間的巨大變化帶來價(jià)格和質(zhì)量風(fēng)險(xiǎn)。
2.倉儲企業(yè)與中小企業(yè)、銀行應(yīng)建立良好的合作伙伴關(guān)系
在倉儲融資服務(wù)過程中,通過客戶資信調(diào)查、客戶資料收集、客戶檔案管理、客戶信用等級分類及信用額度稽核等措施,倉儲企業(yè)對客戶進(jìn)行全方位的信用管理。倉儲企業(yè)與銀行建立長期合作關(guān)系,可以更好地取得金融機(jī)構(gòu)的信用,有效地提高倉儲融資服務(wù)的效率。
3.倉儲企業(yè)要加快信息化建設(shè)
先進(jìn)的倉儲設(shè)施,直接影響到貨物查驗(yàn)的速度和成本,影響倉庫的儲存、加工、配送效率和服務(wù)質(zhì)量。先進(jìn)的網(wǎng)絡(luò)化技術(shù)和倉儲管理技術(shù)的應(yīng)用,將會節(jié)約更多的時(shí)間、資源,減少流通損耗,降低庫存壓力。要加大力度建立倉儲信息系統(tǒng),及時(shí)掌握倉儲市場信息,提高倉儲的利用率和企業(yè)的經(jīng)濟(jì)效益,營造出一個(gè)有利于倉儲信息流暢、良好的信息環(huán)境。
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引言
不同資金來源的組合配置產(chǎn)生不同的資本結(jié)構(gòu)，并導(dǎo)致不同的資金成本、利益沖突及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而影響到公司的市場價(jià)值。如何通過融資行為使負(fù)債和股東權(quán)益保持合理比例，形成一個(gè)最優(yōu)的資本結(jié)構(gòu)，不但是股東和債權(quán)人的共同目標(biāo)，也是長久以來金融理論研究的焦點(diǎn)。
1958年，莫迪利亞尼和米勒(Modigliani&Miller)發(fā)表了《資金成本、公司融資和投資理論》這一著名論文，指出在市場完全的前提下，當(dāng)公司稅和個(gè)人稅不存在時(shí)，資本結(jié)構(gòu)和公司價(jià)值無關(guān)(即MM定理)。此后，金融學(xué)家們紛紛放寬MM定理中過于簡化的理論假設(shè)，嘗試從破產(chǎn)成本、理論、信息不對稱等不同的理論基礎(chǔ)來研究影響資本結(jié)構(gòu)的主要因素。與此同時(shí)，學(xué)術(shù)界對公司資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究也開始蓬勃興起，相關(guān)研究結(jié)果表明：在現(xiàn)實(shí)世界中，公司規(guī)模、盈利能力以及經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)等因素對于資本結(jié)構(gòu)的決定有著重要影響。
而布羅姆(Browne,F.X,1994)和蘭杰(Rajan,R.G,1995)等人對各國企業(yè)資本結(jié)構(gòu)的比較研究更是極大地拓展了資本結(jié)構(gòu)理論的內(nèi)涵，人們逐漸認(rèn)識到：資本結(jié)構(gòu)不僅是公司自身的決策問題，而且與一國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段、金融體系以及公司治理機(jī)制等外部制度因素密切相關(guān)。
當(dāng)前，我國國有企業(yè)改革正在向縱深推進(jìn)，過度負(fù)債的不合理資本結(jié)構(gòu)越來越成為深化國企改革的障礙，并因而成為許多國企改制上市和發(fā)展股票市場的最根本的政策動(dòng)因。在上述背景下，研究我國上市公司資本結(jié)構(gòu)的特點(diǎn)，以及政策環(huán)境和管理動(dòng)機(jī)對融資行為的影響，對于促進(jìn)上市公司健康發(fā)展、推動(dòng)國企股份制改造均具有重要的現(xiàn)實(shí)意義和理論價(jià)值。
上市公司資本結(jié)構(gòu)特點(diǎn)分析
本文以滬市上市公司為研究樣本，所有財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均來自上市公司歷年財(cái)務(wù)報(bào)告。首先采用描述性統(tǒng)計(jì)方法，來分析上市公司資本結(jié)構(gòu)和資金來源的總體狀況。
一、資產(chǎn)負(fù)債比率水平偏低
本文根據(jù)1996、1997、1998和1999年這四年的財(cái)務(wù)報(bào)告，計(jì)算出上市公司歷年的資產(chǎn)負(fù)債率，并和全國5000家工業(yè)生產(chǎn)企業(yè)的資產(chǎn)負(fù)債率進(jìn)行比較。從表1可以看到，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率歷年均低于全國企業(yè)平均水平，且呈逐年降低的趨勢，1999年底，上市公司的資產(chǎn)負(fù)債率為43.35%；相比之下，全國企業(yè)平均的資產(chǎn)負(fù)債率為61.67%，而國家統(tǒng)計(jì)局對14923家國有大中型工業(yè)企業(yè)的調(diào)查結(jié)果顯示，1997年底國有企業(yè)的帳面平均負(fù)債率為65%，其中有6054家企業(yè)的負(fù)債率高于80%。
表1：上市公司與全國企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率(%)比較
1996199719981999
上市公司49.6448.6946.5443.35
全國企業(yè)62.9961.0761.1461.67
資料來源：全國企業(yè)數(shù)據(jù)來自《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》。
顯然，長期以來形成的單一化融資體制導(dǎo)致了國有企業(yè)的過度負(fù)債問題，增加了國企還款付息壓力和出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性。而企業(yè)經(jīng)過股份制改組并獲得上市資格后，可以通過發(fā)行新股和后續(xù)的配股活動(dòng)獲得大量資本金，從而直接降低資產(chǎn)負(fù)債比率。然而，目前過低的負(fù)債比率也反映出上市公司沒有充分利用“財(cái)務(wù)杠桿”，進(jìn)一步舉債的潛力很強(qiáng)。
二、資產(chǎn)負(fù)債率與公司規(guī)模存在正相關(guān)性，與公司業(yè)績存在負(fù)相關(guān)性
在經(jīng)營實(shí)踐中，上市公司必須配合自身的資產(chǎn)規(guī)模、經(jīng)營周期與競爭環(huán)境來決定資本結(jié)構(gòu)，因此不同特征的上市公司在資產(chǎn)負(fù)債率上應(yīng)存在較大差別。
為了驗(yàn)證這一假設(shè)，首先根據(jù)總資產(chǎn)額將樣本公司分成四組，以了解公司資產(chǎn)負(fù)債率是否隨規(guī)模不同而變化。表2所列的結(jié)果表明：上市公司規(guī)模越大，其資產(chǎn)負(fù)債率也越高。這主要是因?yàn)橐?guī)模越大的公司破產(chǎn)概率和經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)也越低，負(fù)債擔(dān)保能力和資信能力較佳，從而可使用較多的負(fù)債作為資金來源，因此會有較高的資產(chǎn)負(fù)債率。表3分析了上市公司資產(chǎn)負(fù)債率和盈利能力的關(guān)系，顯然，所有樣本組別的資產(chǎn)負(fù)債率都較明顯地呈現(xiàn)隨凈資產(chǎn)收益率升高而下降的趨勢。這是因?yàn)橛芰?qiáng)的公司，可由經(jīng)營活動(dòng)產(chǎn)生足夠的保留盈余來滿足大部分的資金需求；此外，盈利能力強(qiáng)的公司也較容易從銀行獲得信貸資金，從而使公司有較低的負(fù)債比率。
表2：資產(chǎn)負(fù)債比率與公司規(guī)模的關(guān)系
樣本1樣本2樣本3樣本4
規(guī)模區(qū)間(億元)270-1717-1010-66-1.4
樣本數(shù)123119124117
平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)47.0343.9143.6840.85
表3：資產(chǎn)負(fù)債比率與公司盈利能力的關(guān)系
樣本1樣本2樣本3樣本4
凈資產(chǎn)收益率區(qū)間(%)64.5-12.012.0-9.09.0-6.06.0-(-)50.0
樣本數(shù)125120123115
平均資產(chǎn)負(fù)債率(%)44.2243.5741.8349.51
三、負(fù)債結(jié)構(gòu)不合理，流動(dòng)負(fù)債水平偏高
負(fù)債結(jié)構(gòu)是公司資本結(jié)構(gòu)的另一重要方面，表4對上市公司和全國5000家企業(yè)的負(fù)債結(jié)構(gòu)進(jìn)行了比較。從中可以發(fā)現(xiàn)，上市公司流動(dòng)負(fù)債占負(fù)債總額的比重高達(dá)78%以上，約比全國企業(yè)高出12個(gè)百分點(diǎn)。因此，雖然上市公司總的資產(chǎn)負(fù)債比率低于全國平均水平，但其流動(dòng)負(fù)債對總資產(chǎn)的比率已和全國企業(yè)平均水平較為接近。這主要是因?yàn)樯鲜泄镜膬衄F(xiàn)金流量不足，導(dǎo)致公司使用過量的短期債務(wù)。一般而言，短期負(fù)債占總負(fù)債一半的水平較為合理，偏高的流動(dòng)負(fù)債水平將使上市公司在金融市場環(huán)境發(fā)生變化，如利率上調(diào)、銀根緊縮時(shí)，資金周轉(zhuǎn)將出現(xiàn)困難，從而增加了上市公司的信用風(fēng)險(xiǎn)和流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。
表4：上市公司和全國企業(yè)債務(wù)結(jié)構(gòu)比較單位：%
上市公司平均全國企業(yè)平均
1998199919981999
流動(dòng)負(fù)債占總負(fù)債比重77.3878.8965.9266.72
流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)比重38.2236.9740.3040.40
資料來源：全國企業(yè)數(shù)據(jù)來自《中國人民銀行統(tǒng)計(jì)季報(bào)》。
四、長期資金來源以配股融資為主
企業(yè)經(jīng)過改制并上市后，將享有留存收益、配股、增發(fā)新股、發(fā)行公司債券和銀行信貸等多樣化的融資方式。從現(xiàn)有融資環(huán)境來看，上市公司長期資金來源有利潤留存、長期負(fù)債以及股權(quán)融資三種渠道，其中前者屬于內(nèi)部融資，后兩者為外部融資。
這里以1998年底在上海證券交易所上市的438家公司為研究對象，利用其1998年和1999年度財(cái)務(wù)報(bào)告，首先計(jì)算出1999年內(nèi)樣本公司股東權(quán)益和長期負(fù)債的增加額，再將股東權(quán)益增加額減去配股和增發(fā)新股所籌資金額，就得到上市公司1999年的利潤留存額，由此計(jì)算出長期負(fù)債、利潤留存和股權(quán)融資這三種融資方式在公司長期資金來源中所占的比重，結(jié)果如表5所示。從表5可以看出，上市公司內(nèi)部籌資比例甚少，而外部籌資的比重占絕對優(yōu)勢。其中，長期負(fù)債融資僅占長期資金來源的6.2%，并且主要來自于長期借款和應(yīng)付款，1999年內(nèi)沒有一家公司發(fā)行企業(yè)債券；而股權(quán)融資是上市公司最主要的長期資金來源，其比重高達(dá)52.6%。上述事實(shí)與發(fā)達(dá)國家上市公司主要依賴內(nèi)部資金(約占資金來源的50%－97%)，其次是負(fù)債(約占11%－57%)，最后才是發(fā)行新股(約占3.3%－9%)的融資順序行為(C.Mayer，1994)有著截然的不同。
表5：1999年度滬市上市公司長期資金來源比重
形式金額(億元)比重(%)
利潤留存未分配利潤、送股、盈余公積金、公益金177.641.2
長期負(fù)債長期借款、未償付債券、長期應(yīng)付款26.76.2
股權(quán)融資配股、增發(fā)新股227.252.6
其中配股
增發(fā)新股190.86
36.3344.2
8.4
長期資金增加額431.5100
上述分析表明，我國上市公司在融資行為上存在較顯著的“配股偏好”現(xiàn)象，股權(quán)融資是上市公司資產(chǎn)增長的最主要來源，從而導(dǎo)致資產(chǎn)負(fù)債率逐年降低，而債務(wù)結(jié)構(gòu)又以流動(dòng)負(fù)債為主。下面我們分別從宏觀的外部制度成因和微觀的內(nèi)部管理動(dòng)機(jī)來探討形成這種現(xiàn)象的原因。
上市公司融資行為的制度成因
從1996年至今，我國已七次大幅度降低了存貸款利率，目前一年期貸款利率僅為5.85%。另一方面，根據(jù)中國證監(jiān)會的規(guī)定，上市公司申請配股的前提條件是“最近三年連續(xù)盈利，且凈資產(chǎn)收益率平均在10%以上，但任何一年均不得低于6%”。因此，對于符合配股條件的上市公司公司而言，理論上應(yīng)充分利用“財(cái)務(wù)杠桿”效應(yīng)，增加債務(wù)融資的比重，但為何現(xiàn)實(shí)中上市公司的行為卻與此相反，資產(chǎn)負(fù)債比率不升反降，并且仍偏好使用外部配股融資呢？
資本結(jié)構(gòu)理論認(rèn)為，公司融資方式的選擇受到資金成本、公司控制和融資工具等外部環(huán)境因素的強(qiáng)烈影響。事實(shí)上，我國上市公司的融資行為也是在既定的制度框架和市場環(huán)境下，對上述因素進(jìn)行綜合權(quán)衡后作出的“理性”選擇。
一、資金成本
資金成本是公司融資行為的最根本決定因素。作為兩種不同性質(zhì)的融資方式，債務(wù)融資的主要成本是必須在預(yù)定的期限內(nèi)支付利息，而且到期必須償還本金；而股權(quán)融資的主要成本則是目前的股息支付和投資者預(yù)期的未來股息增長。
從我國實(shí)際情況來看，由于證券市場的過小規(guī)模與投資者巨大需求間存在反差，以及非流通股的大量存在，證券市場市盈率和股價(jià)長時(shí)間維持在較高水平，而與之相比的公司派息水平則顯得微不足道，因此投資者并不指望通過獲取公司的派息來得到投資回報(bào)，而是希望在市場的短期投機(jī)行為中獲得資本利得。因而，投資者也偏好以股本擴(kuò)張進(jìn)行分配的公司。
可見，與債務(wù)融資必須還本付息的“硬約束”相比，配股融資具有“軟約束”的特點(diǎn)，其資金成本實(shí)際上只是一種機(jī)會成本，并不具有強(qiáng)制性的約束力。因此，上市公司管理層自然將股權(quán)融資作為一種長期的無需還本付息的低成本資金來源。這是上市公司偏好股權(quán)融資的根本原因。
二、公司控制
融資方式的選擇對公司治理結(jié)構(gòu)具有非常重要的影響。其中，股權(quán)融資引致的治理結(jié)構(gòu)為“干預(yù)型治理”，即投資者通過董事會來選擇、監(jiān)督經(jīng)營者，或者通過市場上股票的買賣構(gòu)成對管理層的間接約束；而與債權(quán)融資方式相聯(lián)系的治理結(jié)構(gòu)具有“目標(biāo)型治理”的特點(diǎn)，企業(yè)必須定期向債權(quán)人支付一個(gè)數(shù)額確定的報(bào)酬，而當(dāng)企業(yè)不能履行其支付義務(wù)時(shí)，債權(quán)人對企業(yè)的特定資產(chǎn)或現(xiàn)金流量具有所有權(quán)。
在我國證券市場上，由于國家股控制了股權(quán)的絕大部分并且不能在市場上自由流通轉(zhuǎn)讓，因而削弱了證券市場敵意購并和權(quán)爭奪對管理者的監(jiān)督作用；另一方面，由于國家所有權(quán)主體尚未明確界定，上市公司在實(shí)踐中形成了嚴(yán)重的“內(nèi)部人控制”現(xiàn)象。因此，股權(quán)融資并不能對上市公司管理層構(gòu)成強(qiáng)有力的治理約束。與之相反，銀行借款或發(fā)行債券的主要依據(jù)是公司新投資項(xiàng)目的預(yù)期收益率，其對項(xiàng)目的審查較嚴(yán)格，對資金投向的約束具有較強(qiáng)的剛性。而且銀行具有對其貸款使用監(jiān)督的規(guī)模效益，從而構(gòu)成對企業(yè)行為經(jīng)常性和制度性的約束。在上述情況下，上市公司管理層顯然愿意通過配股，而不是銀行貸款和發(fā)行債券來募集資金。此外，由于國家股的絕對控股地位，很多情況下企業(yè)行為只是國有大股東行為的影子，在自身基本上都放棄配股的前提下，國有大股東顯然樂意分享因向社會股東溢價(jià)配股帶來的凈資產(chǎn)增值收益。
三、融資工具
廣義或完整的資本市場體系包括長期借貸市場、債券市場和股票市場。如果資本市場上具有多樣化的融資工具，那么企業(yè)可通過多種融資方式來優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)。如果資本市場的發(fā)育不夠完善，融資工具缺乏，那么企業(yè)的融資渠道就會遭遇阻滯，從而導(dǎo)致融資行為的結(jié)構(gòu)性缺陷。
從現(xiàn)實(shí)情況來看，我國資本市場的發(fā)展存在著結(jié)構(gòu)失衡現(xiàn)象。一方面，在股票市場和國債市場迅速發(fā)展和規(guī)模急劇擴(kuò)張的同時(shí)，我國企業(yè)債券市場卻沒有得到應(yīng)有的發(fā)展，甚至徘徊不前，而且企業(yè)債券發(fā)行市場的計(jì)劃管理色彩過濃，發(fā)行規(guī)模過小，導(dǎo)致企業(yè)缺乏發(fā)行債券的動(dòng)力和積極性，也使企業(yè)債券市場的發(fā)展受到了相當(dāng)程度的限制。另一方面，由于我國商業(yè)銀行的功能尚未完善，而長期貸款的風(fēng)險(xiǎn)又較大，使得金融機(jī)構(gòu)并不偏好長期貸款。這兩個(gè)因素導(dǎo)致債權(quán)融資的渠道不暢，上市公司在資本市場上只有選擇配股的方式進(jìn)行融資活動(dòng)，從而影響其融資能力的發(fā)揮和資本結(jié)構(gòu)的優(yōu)化。
上市公司配股籌資的管理動(dòng)機(jī)
通過配股籌集資金是上市公司最主要的長期資金來源，在進(jìn)行配股籌資決策時(shí)，公司管理層具有決定配股價(jià)和配股數(shù)量(即配股籌資額)的自。為了分析上市公司配股融資的管理動(dòng)機(jī)和微觀影響因素，我們以1999年內(nèi)實(shí)施配股的60家滬市上市公司為樣本，以公司配股籌資額占長期資金來源的比重(下稱配股融資比率)為因變量，對以下三個(gè)假設(shè)進(jìn)行實(shí)證分析。
配股融資的時(shí)效假設(shè)：不管公司出于何種目的進(jìn)行配股籌資，管理層應(yīng)選擇最佳時(shí)刻盡可能多地籌集資金，即配股融資比率與股價(jià)有關(guān)，股價(jià)越高，配股融資比率將越高。時(shí)效假設(shè)可驗(yàn)證上市公司管理層是否傾向在高股價(jià)時(shí)期進(jìn)行配股融資。
配股融資的用途假設(shè)：從企業(yè)經(jīng)營的角度來看，公司的資金需求大致可分為補(bǔ)充流動(dòng)資金、償還債務(wù)和增加投資這三項(xiàng)。其中，流動(dòng)資金需求可能發(fā)生于流動(dòng)資金水平降低時(shí)，長期性資本支出和償債需求資金用途則具體表現(xiàn)為企業(yè)總資產(chǎn)增加和長期負(fù)債的減少。一般而言，公司對資金需求越高則配股融資比率也越高。用途假設(shè)可了解我國上市公司配股融資用途的具體表現(xiàn)，在運(yùn)營、投資與償債資金需求中尋找公司的融資動(dòng)機(jī)。
配股融資的信心假設(shè)：在現(xiàn)實(shí)中，管理層對經(jīng)營業(yè)績的預(yù)期可反映出公司管理層的經(jīng)營信心，從而影響到公司的籌資決策和配股融資比率。如果管理層對于未來的業(yè)績越樂觀，則其配股融資比率應(yīng)越高。信心假設(shè)可分析上市公司管理層在進(jìn)行配股融資時(shí)是否對未來經(jīng)營業(yè)績具有信心。
基于上述三項(xiàng)實(shí)證假設(shè)，本文以配股融資比率為因變量，并以代表各管理動(dòng)機(jī)的指標(biāo)為自變量進(jìn)行橫截面回歸分析。
S＝α0＋α1P＋α2CF＋α3IF＋α4SF＋α5EP＋μ
其中αi為回歸系數(shù)，i=0，…，5
μ為殘差項(xiàng)
上式中各變量的定義、預(yù)期符號和實(shí)證結(jié)果見表6。
表6：配股籌資的管理動(dòng)機(jī)與預(yù)期符號
分析
變量定義預(yù)期
符號實(shí)證
結(jié)果
自變量
1.股價(jià)(P)配股實(shí)施前一個(gè)月的日平均價(jià)＋0.007(1.347)
2.資金需求
流動(dòng)資金需求(CF)1999年初現(xiàn)金/1999年初流動(dòng)負(fù)債－-0.031(2.368*)
投資資金需求(IF)1999年度總資產(chǎn)增量/年初現(xiàn)金＋0.045(2.274*)
償債資金需求(SF)1999年度長期負(fù)債變化/年初現(xiàn)金－0.029(1.142)
3.來業(yè)績的預(yù)期(EP)1999年每股收益增長率＋-0.024(0.785)
因變量：配股融資比率(S)配股籌資額/長期資金來源總額R2＝0.373
注：第四欄括號內(nèi)為回歸參數(shù)的t檢驗(yàn)值，*號表示回歸參數(shù)在95%的置信水平下顯著。
根據(jù)表6的回歸結(jié)果，我們可得到如下結(jié)論：
1.上市公司傾向于在股價(jià)較高時(shí)進(jìn)行配股，股價(jià)高低確實(shí)是決定上市公司配股融資決策的重要因素之一，這和現(xiàn)實(shí)中諸多公司都以盡可能高的配股價(jià)以及盡可能大的比例進(jìn)行配股籌資是相一致的。
2.流動(dòng)資金需求和投資資金需求是促使上市公司進(jìn)行配股籌資的兩大影響因素。一方面，盡管上市公司的凈資產(chǎn)收益率超過10%，但上市公司的現(xiàn)金流量卻不甚理想，1999年其每股經(jīng)營性現(xiàn)金流量僅為0.26元，具有內(nèi)部信息優(yōu)勢的經(jīng)營者顯然更愿意選擇股權(quán)融資而不是負(fù)債融資。另一方面，在經(jīng)濟(jì)高速發(fā)展時(shí)期，我國上市公司存在較強(qiáng)烈的擴(kuò)張沖動(dòng)，公司配股所籌資金一般用于擴(kuò)大現(xiàn)有生產(chǎn)規(guī)模和技術(shù)改造項(xiàng)目。
3.上市公司對未來盈利的預(yù)期不能影響公司的融資比率，統(tǒng)計(jì)上的效果也不顯著。
相關(guān)建議
長期以來，單一的融資體制和低效的內(nèi)源融資能力導(dǎo)致國有企業(yè)過度負(fù)債，成為困擾國企改革和發(fā)展的一個(gè)重要因素。近年來，隨著證券市場的迅速發(fā)展和融資功能的增強(qiáng)，企業(yè)注重股票融資有其客觀必然性，但過度依賴股票融資也將對公司本身和證券市場的發(fā)展帶來許多負(fù)面影響。
首先是配股融資的低成本和軟約束嚴(yán)重扭曲了公司的融資行為，導(dǎo)致相當(dāng)一部分公司的融資行為是由清償債務(wù)或投資需求所驅(qū)動(dòng)的低成本“圈錢”，以股權(quán)融資的“軟約束”代替銀行信貸的“軟約束”。長此以往，證券市場只能是數(shù)量型擴(kuò)張滿足企業(yè)的“資金饑渴癥”，其資源優(yōu)化配置功能的發(fā)揮將受到極大抑制。
其次，以配股為主的單一融資方式導(dǎo)致企業(yè)融資結(jié)構(gòu)單一、約束機(jī)制不健全和治理功能缺陷，如缺少債權(quán)融資的激勵(lì)機(jī)制、信息傳遞功能和破產(chǎn)控制機(jī)制。
此外，忽視股東資金成本的融資方式還將影響上市公司對新投資項(xiàng)目的正確決策，導(dǎo)致管理層可能選擇投資收益率低于實(shí)際加權(quán)資金成本的投資項(xiàng)目。
科學(xué)、合理的資本結(jié)構(gòu)和融資方式對提高公司經(jīng)營效益、完善公司治理機(jī)制以及增強(qiáng)整個(gè)金融體系的健全性都有非常重要的意義。從現(xiàn)實(shí)出發(fā)，本文提出如下幾點(diǎn)建議。
1.發(fā)展企業(yè)債券市場，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)
應(yīng)通過擴(kuò)大企業(yè)債券的發(fā)行規(guī)模、減少對企業(yè)債券市場運(yùn)行的不必要的行政干預(yù)以及完善法規(guī)體系等多個(gè)方面來促進(jìn)企業(yè)債券市場的發(fā)展和完善，以此推動(dòng)資本市場的均衡發(fā)展，優(yōu)化上市公司融資結(jié)構(gòu)。在目前上市公司“軟約束”的特殊情況下，發(fā)債融資將迫使企業(yè)增加經(jīng)營壓力，增強(qiáng)資金成本意識，建立有效的自我約束機(jī)制。
2.嚴(yán)格配股審批制度，規(guī)范上市公司融資行為
鑒于上市公司在配股融資方面存在著無序現(xiàn)象，因此需進(jìn)一步加強(qiáng)對上市公司配股融資的市場監(jiān)管，如可考慮將目前配股審批的單點(diǎn)控制改為全過程監(jiān)管，即嚴(yán)格跟蹤審查公司配股之后的相關(guān)行為，如配股資金使用是否嚴(yán)格按照原計(jì)劃進(jìn)行，項(xiàng)目收益情況是否與預(yù)期一致等。跟蹤審查的結(jié)論應(yīng)作為公司配股資金的首要條件，從而加強(qiáng)對配股公司資金使用上的約束，提高募集資金的使用效益。
1行為金融學(xué)概述
傳統(tǒng)金融理論是建立在市場參與者是理性人的假定的基礎(chǔ)上。在此基礎(chǔ)上，傳統(tǒng)金融學(xué)的核心是著名的有效市場假說（EMH）。該假說認(rèn)為，相關(guān)的信息如果不受扭曲且在證券價(jià)格中得到充分反映，市場就是有效的。根據(jù)這一假說起來的各種金融理論，包括資產(chǎn)組合理論（MPT）、資本資產(chǎn)定價(jià)理論（CAPM）、套利定價(jià)理論（APT）、期權(quán)定價(jià)理論（OPT）等一起構(gòu)成了現(xiàn)代金融理論的基礎(chǔ)，也構(gòu)成了現(xiàn)代證券投資策略的理論基礎(chǔ)。然而，隨著金融證券市場的不斷發(fā)展，傳統(tǒng)金融理論和金融證券市場的現(xiàn)實(shí)不斷發(fā)生著沖突，大量的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，人的行為、心理感受等主觀因素在金融投資中起著不可忽視的作用，人們并不總以理性的態(tài)度做出決策。在現(xiàn)實(shí)中存在諸多的認(rèn)知偏差和不完全理性的現(xiàn)象，證券投資行為中會表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征；在證券市場上則表現(xiàn)出股票價(jià)格的各種“異象”，如：一月效應(yīng)、周末（周一）效應(yīng)等，用傳統(tǒng)金融理論很難對這些“異象”給出合理的解釋。在這種情況下，源于20世紀(jì)50年代的行為金融學(xué)受到了重視，它從一個(gè)全新的視角來分析金融市場，克服了傳統(tǒng)金融學(xué)的一些弊端。
2行為金融投資決策的心理、行為特征
2.1過度自信（Over-confidence）
DeBondet和Thaler（1995）認(rèn)為過度自信或許是人類最為穩(wěn)固的心理特征，他們列舉了大量證據(jù)顯示人們在做決策時(shí)，對可不確定性事件發(fā)生的概率的估計(jì)過于自信。資金管理人、投資顧問和投資者都對可能自己駕馭市場的能力過于自信，在投資決策中過高估計(jì)自己的技能和預(yù)測成功的趨勢，或者過分依賴自己的信息而忽視公司基本面狀況從而造成決策失誤的可能性。這種過度自信完全有可能導(dǎo)致大量過度交易（overtrad?鄄ed）的產(chǎn)生。
2.2反應(yīng)過度（Over-reaction）
反應(yīng)過度描敘的是投資者對信息理解和反應(yīng)上會出現(xiàn)非理性偏差，從而產(chǎn)生對信息權(quán)衡過重，行為過激的現(xiàn)象。主要表現(xiàn)在投機(jī)性資產(chǎn)的市場價(jià)格與其基本價(jià)值總會有所偏離。過度反應(yīng)的另一種表現(xiàn)是，當(dāng)沒有出現(xiàn)需要采取某種行動(dòng)的事實(shí)時(shí)，投資者由于主觀判斷失誤，以為事實(shí)已經(jīng)發(fā)生并采取行動(dòng)而導(dǎo)致投資損失。
2.3反應(yīng)不足（Under-reaction）
當(dāng)市場上有重大消息時(shí)，股價(jià)通常未見波動(dòng)，但在沒有任何消息的時(shí)候，股票市場卻有時(shí)會出現(xiàn)異常的波動(dòng)且幅度較大，這表明股價(jià)對信息反應(yīng)的滯后。與個(gè)人投資者對新信息往往反應(yīng)過度相反的是，職業(yè)的投資人以及證券分析師們更多的表現(xiàn)為繁衍不足。他們通常會因?yàn)檫^分依賴過去的經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照依據(jù)，而對市場中出現(xiàn)的新趨勢和新變化反應(yīng)遲鈍，從而錯(cuò)失贏利的良機(jī)。
2.4非貝葉斯預(yù)期
行為金融理論認(rèn)為，人們在具體決策過程中，并非按照傳統(tǒng)金融理論中的貝葉斯來不斷修正投資的預(yù)期概率，而是對最近發(fā)生的事件和最新的經(jīng)驗(yàn)給予更多的權(quán)重，在決策和做出選擇時(shí)更注重近期事件的。
2.5后悔厭惡（MyopicLossAversion）
投資者在發(fā)現(xiàn)自己做出了錯(cuò)誤的判斷之后，通常會感到傷心和痛苦，而為了避免這種痛苦，投資者會非理性地改變自己的行為?！皳p失厭惡（LossAversion）”是后悔厭惡的直接原因，正是因?yàn)閾p失所帶來的痛苦才使得人們會感到后悔。如果某種決策方式可以減少投資者的后悔心理，對投資者來說，這種決策方式將優(yōu)于其他決策方式。比如很多投資者具有從眾心理，積極購買市場中受追捧的股票，而一旦股價(jià)下跌，投資者考慮到還有大量其他投資者也同樣遭受了損失時(shí)，自責(zé)和不快會相應(yīng)得到減輕。
關(guān)鍵詞：小微企業(yè);銀行融資;交易成本
小微企業(yè)在我國屬于新生事物，也是市場經(jīng)濟(jì)和對外開放的產(chǎn)物，我國有很多關(guān)于中小企業(yè)融資的理論成果，這些也比較適用于小微企業(yè)，因?yàn)樾∥⑵髽I(yè)是中小企業(yè)中派生出來的。著名學(xué)者林毅夫一針見血的指出，現(xiàn)行的以國有四大銀行為主導(dǎo)的金融體制，是導(dǎo)致我國小微企業(yè)融資難的重要原因，鼓勵(lì)和支持中小金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展是解決小微企業(yè)融資問題的必由之路。
一、小微企業(yè)銀行融資難的交易成本控制原因
小微企業(yè)融資難問題的出現(xiàn)是很多原因造成的，根本緣由是融資交易成本難以控制，居高不下。在經(jīng)濟(jì)往來的過程中，經(jīng)濟(jì)的主體是以社會契約的形式而出現(xiàn)的，所謂“契約人”是以獲得高昂的利潤為行為動(dòng)機(jī)的，在信息不對稱的條件下，由于數(shù)額不大和較大的監(jiān)督成本，各種機(jī)會主義行為開始出現(xiàn)，終究會引導(dǎo)經(jīng)濟(jì)主體為了追求利潤的最大化，而不惜鋌而走險(xiǎn)，違背道德的約束和法律的規(guī)范，導(dǎo)致交易成本代價(jià)慘重。
二、降低小微企業(yè)銀行融資交易成本的對策
（一）加快金融制度的創(chuàng)新
首先，從信用擔(dān)保機(jī)制入手，構(gòu)建信用管理的平臺。要致力于小微企業(yè)的信息化建設(shè)，優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)和企業(yè)相關(guān)負(fù)責(zé)人的信息管理，建立電子信息檔案，健全社會信用制度，讓社會來監(jiān)督企業(yè)的信用度變化和發(fā)展。同時(shí)，健全小微企業(yè)的信用擔(dān)保制度，以信用評價(jià)為中心，可以改變信息不對稱的現(xiàn)狀，防范由于違反道德和法律的行為而導(dǎo)致的融資風(fēng)險(xiǎn)加大，為談判的不穩(wěn)定性做好準(zhǔn)備，從根本上降低融資的交易成本。其次，在市場準(zhǔn)入方面，設(shè)置低門檻，為中小銀行的融資服務(wù)提供機(jī)會，引入競爭機(jī)制，打破大型銀行的金融融資壟斷地位，給予中小銀行在市場經(jīng)濟(jì)中的平等地位，這種做法不僅可以解決小微企業(yè)融資無門的問題，而且可以規(guī)避由于地位不平等，而造成的大型銀行投機(jī)行為。通過這種傾向性的政策，中小銀行也會加快創(chuàng)新，豐富金融產(chǎn)品和服務(wù)，降低小微企業(yè)融資的交易成本，從而達(dá)到成本控制的作用，在為小微企業(yè)提供融資的同時(shí)，自身也獲得了利益。
（二）完善小微企業(yè)銀行融資模式
1.制定小微企業(yè)互助抵押貸款機(jī)制?；ブ鷧f(xié)會作為社會中介組織，是推動(dòng)互助抵押貸款機(jī)制建立的中堅(jiān)力量，這種機(jī)制以企業(yè)之間的相互信任為基礎(chǔ)，以雙方的不動(dòng)產(chǎn)如廠房等作為抵押物，作為獲取銀行貸款的條件，是一種互助融資的典型方式。從銀行方面來考慮，這種以不動(dòng)產(chǎn)作為抵押物的抵押貸款，是規(guī)避融資風(fēng)險(xiǎn)的穩(wěn)定渠道。對于小微企業(yè)來說，這種貸款的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)轉(zhuǎn)嫁到小微企業(yè)自身，誰擔(dān)保誰承擔(dān)。由互助協(xié)會統(tǒng)一管理和進(jìn)行信息的傳遞，主要提供業(yè)務(wù)咨詢方面的服務(wù)，和委托辦理銀行的貸款手續(xù)，這種互助的模式能夠防止金融機(jī)構(gòu)在信息嚴(yán)重不對稱的情況下，違規(guī)操作和非法投機(jī)，使企業(yè)擺脫受融資規(guī)模和數(shù)額的局限，降低融資交易的成本。這種模式能否成功和有效發(fā)揮作用，關(guān)鍵在于互助協(xié)會職能發(fā)揮的有效性?；ブ鷧f(xié)會要完善相關(guān)規(guī)章制度，健全組織內(nèi)部紀(jì)律建設(shè)，及時(shí)的曝光違反約定的小微企業(yè)，對嚴(yán)重違約的企業(yè)，取消會員資格，要求企業(yè)支付違約金，并記錄到企業(yè)社會信用檔案中。2.制定小微企業(yè)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款機(jī)制。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款，是一種無抵押和擔(dān)保的金融機(jī)構(gòu)貸款方式，其特點(diǎn)是支付的利息比較低，在創(chuàng)新風(fēng)險(xiǎn)管理的前提下，運(yùn)用電子商務(wù)的內(nèi)容，為小微企業(yè)的融資提供方便。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保提供的貸款可以使用多次，不受貸款次數(shù)限制，利息的計(jì)算方式以天數(shù)為單位，這樣可以提高資金貸款的利用率，還可以減少企業(yè)和銀行間的交易次數(shù)，有效對貸款的交易成本進(jìn)行控制。通過金融貸款的實(shí)踐證明，網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保這一手段，能夠獲得更多的信息，對企業(yè)的誠信積分狀況作為提供貸款的憑證，并對企業(yè)還貸的周期和態(tài)度進(jìn)行評估，為銀行對貸款對象的評估提供幫助。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保還可以對小微企業(yè)進(jìn)行橫向監(jiān)督，使有良好聲譽(yù)的企業(yè)迅速形成聯(lián)合體，獲取銀行貸款，而聲譽(yù)不好的企業(yè)無法結(jié)成聯(lián)合體獲取銀行貸款。但是，小微企業(yè)的網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款也有不足:(1)由于網(wǎng)絡(luò)的虛擬性，存在虛假信息，導(dǎo)致網(wǎng)絡(luò)詐騙。聯(lián)合體成員之間利益一致，可能互相包庇，聯(lián)合騙取貸款。即使用戶在一家信用平臺的注冊被取消，可能在另外的電子商務(wù)平臺注冊，仍可進(jìn)行貸款。網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款通常通過曝光的方式來制約企業(yè)的違約行為，但網(wǎng)絡(luò)信息量巨大使其有效性很低。(2)在聯(lián)保體中，如果單個(gè)企業(yè)違約，聯(lián)合體的其他企業(yè)都要承擔(dān)責(zé)任，這可能使聯(lián)合體的形成存在困難。另外，在“連坐”制度下，如果其中一個(gè)企業(yè)違約，可能會導(dǎo)致聯(lián)保體內(nèi)的其它企業(yè)同時(shí)違約，這種損失是無可估量的。筆者認(rèn)為，可以采取如下對策：首先，建立健全網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款的有關(guān)法律法規(guī)，切實(shí)做到有法可循。和有關(guān)部門相互配合，制定網(wǎng)絡(luò)貸款對象的紀(jì)律制度，加強(qiáng)組織內(nèi)部控制制度建設(shè)，實(shí)現(xiàn)內(nèi)外監(jiān)督機(jī)制。其次，建設(shè)一個(gè)網(wǎng)絡(luò)聯(lián)保貸款的官方網(wǎng)站，通過網(wǎng)絡(luò)的監(jiān)控，及時(shí)對相關(guān)信息進(jìn)行公開和披露，防止為企業(yè)違法違規(guī)提供可乘之機(jī)。銀行和要網(wǎng)站進(jìn)行監(jiān)督方面的合作和交流，揭發(fā)違規(guī)貸款和不良誠信記錄，進(jìn)一步規(guī)避貸款風(fēng)險(xiǎn)。
總之，只有對小微企業(yè)銀行融資交易成本進(jìn)行控制，才能從根本上解決銀行對小微企業(yè)提供融資貸款的動(dòng)力問題，同時(shí)健全相關(guān)制度，規(guī)范小微企業(yè)和金融機(jī)構(gòu)的經(jīng)濟(jì)行為，各種措施形成合力，小微企業(yè)發(fā)展的資金問題才能得到徹底的解決。
作者:孫殿領(lǐng) 單位:河北經(jīng)貿(mào)大學(xué)
參考文獻(xiàn)：
[1]魯雯．商業(yè)銀行對于小微企業(yè)貸款的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)策略研究[J]．投資與合作:學(xué)術(shù)版，2011(7):59．
關(guān)鍵詞：行為金融學(xué)；有限套利；羊群行為
行為金融學(xué)（BehavioralFinance）是金融學(xué)的最新研究前沿，它突破了傳統(tǒng)金融學(xué)“理性人”、完全套利和EMH的假設(shè)，從投資者的實(shí)際決策心理出發(fā)，重新審視主宰金融市場的人的因素對市場的影響，使研究更接近實(shí)際。該理論在上世紀(jì)80至90年代得到迅速的發(fā)展。行為金融學(xué)家美國普林斯頓大學(xué)的Kahneman獲得2002年度的諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)，從而使得這一理論受到全球金融界的關(guān)注。
國外行為金融學(xué)的發(fā)展，引起我國學(xué)者的高度重視，1999年北京大學(xué)劉力教授在《經(jīng)濟(jì)科學(xué)》第三期發(fā)表的《行為金融理論對效率市場假說的挑戰(zhàn)》一文，是我國最早系統(tǒng)介紹行為金融理論的文章。2002年行為金融學(xué)被諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)的肯定后，國內(nèi)掀起了行為金融學(xué)介紹和研究的熱潮。2003年11月29日，在南京大學(xué)舉辦了全國首次行為金融學(xué)與資本市場學(xué)術(shù)研討會，將國內(nèi)行為金融學(xué)的研究推向了。
1對投資者的心理研究
金曉斌、唐利民（2000）統(tǒng)計(jì)分析顯示，在影響股市異常波動(dòng)的因素中政策性因素是最重要的因素，其影響遠(yuǎn)大于市場因素、擴(kuò)容因素、消息因素和其他因素。孫培源、施東暉（2002）通過對1992-2002年初上海股市52次異常波動(dòng)的分析表明，由政策性因素引起的異常波動(dòng)達(dá)30次之多，而且當(dāng)月出臺的政策對該月的股價(jià)波動(dòng)具有顯著的影響，直接影響投資者入市的意愿和交投的活躍程度，中國個(gè)體證券投資者存在政策依賴性偏差。利好政策的頒布導(dǎo)致在相當(dāng)長的交易周期內(nèi)投資者交易頻率明顯上升，加劇了投資者的過度自信傾向，而利空政策出臺卻導(dǎo)致在較長的交易周期內(nèi)投資者的交易頻率大幅度下降，表現(xiàn)出較強(qiáng)的過度恐懼心理。這種強(qiáng)烈的“政策依賴”傾向是中國證券市場有中國特色的一種現(xiàn)象。張華慶（2003）認(rèn)為中國證券投資者的行為有明顯的過度反應(yīng)的傾向，而深層次的根源是投資者的種種心理偏差，其結(jié)果將導(dǎo)致市場會對信息或政策的反應(yīng)超過應(yīng)有的幅度，加劇了市場的波動(dòng)性，導(dǎo)致市場風(fēng)險(xiǎn)的放大。這些心理偏差包括過度自信、過度樂觀、賭博心理、暴富心理、從眾心理以及過度恐懼心理。
2對投資者有限套利行為的研究
現(xiàn)代金融理論普遍認(rèn)為，當(dāng)金融資產(chǎn)的價(jià)格存在誤定時(shí)，眾多的“理性套利者”就會在相應(yīng)低估的資產(chǎn)上“做多”，而在高估的資產(chǎn)上“做空”，不但可以最終消除價(jià)格誤定，而且可以獲得無風(fēng)險(xiǎn)利潤，從而使市場保持有效性。應(yīng)該說套利機(jī)制是金融市場的重要機(jī)制，套利行為的存在具有“價(jià)值發(fā)現(xiàn)”的功能，它推動(dòng)著資產(chǎn)價(jià)格向基本價(jià)值的回歸。但是，中國的證券市場有以下特征：信息的獲得是有成本的；信息的傳遞存在時(shí)間與空間上的差異，交易者并不能同時(shí)獲取信息；交易者的行為是存在著差異的，并非都是理性的；交易者所持有的信息是不對稱的。因此，機(jī)構(gòu)投資者憑借優(yōu)勢，往往扮演著理性套利者的角色，而個(gè)人投資者卻因先天不足淪為噪聲交易者。張華慶（2003）認(rèn)為，在中國證券市場中，當(dāng)理性套利者進(jìn)行套利時(shí)，不僅要面對基礎(chǔ)性因素變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，還要面對噪聲交易者非理性預(yù)期變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)。在噪聲交易者的影響下，不但理性套利者的收益將受到影響，甚至?xí)?dǎo)致越來越多的基金經(jīng)理放棄原來奉行的成長型或價(jià)值型投資理念，在某種程度上蛻化為“追逐熱點(diǎn)、短線運(yùn)作”的投資方式。
3對投資者羊群行為的研究
“羊群行為”（HerdingBehavior）是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個(gè)體依據(jù)其它行為主體的行為而選擇采取類似的行為時(shí)就會產(chǎn)生“羊群行為”。換而言之，當(dāng)“羊群行為”產(chǎn)生時(shí)，個(gè)體趨向于一致行動(dòng)，即所謂的“趕潮流（Bandwagon）”，這時(shí)個(gè)人往往放棄自己所掌握的信息和信號而附和他人的行為，雖然他們所掌握的信息和信號，按理性分析可能顯示他們應(yīng)采取另外一種完全不同的行為。宋軍、吳沖鋒（2001）使用個(gè)股收益率的分散度指標(biāo)，使用市場公開的價(jià)格數(shù)據(jù)，對于我國證券市場的羊群行為進(jìn)行了實(shí)證研究。結(jié)果發(fā)現(xiàn)我國證券市場的羊群行為程度高于美國證券市場的羊群行為程度，在市場收益率極低時(shí)的羊群行為程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于在市場收益率極高時(shí)的羊群行為程度，這個(gè)結(jié)果可以用期望理論中決策者對于損失、收益的不同態(tài)度來解釋。孫培源、施東暉（2002）根據(jù)資本資產(chǎn)定價(jià)模型（CAPM）建立了較為靈敏的檢驗(yàn)羊群行為的回歸模型，并據(jù)此對我國股市進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果表明：在政策干預(yù)頻繁和信息不對稱的嚴(yán)重的市場環(huán)境下，我國股市存在一定程度的羊群行為，并導(dǎo)致系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)在總風(fēng)險(xiǎn)中占有較大比例。從投資運(yùn)作層面來看，羊群行為將削弱組合投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果，特別是在市場發(fā)生大幅度漲跌時(shí)，通過多元化投資分散風(fēng)險(xiǎn)的效果將極為有限。就政策層面而言，羊群行為意味著投資者的買賣決策并非基于理性的決策過程，因此股價(jià)極有可能偏離其均衡價(jià)值，從而破壞了市場的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能和資源配置功能。常志平（2002）采用橫截面收益絕對差（CrossSectionalAbsoluteDeviationofReturns，CSAD)方法，對我國股票市場是否存在“羊群行為”進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。結(jié)果發(fā)現(xiàn)：在上漲行情中，我國深圳證券市場與上海證券市場均不存在“羊群行為”；但在下跌行情中，深圳證券市場與上海證券市場均存在“羊群行為”。并且深圳證券市場比上海證券市場具有更多的“羊群行為”。張華慶（2003）指出“羊群行為”對中國證券價(jià)格會產(chǎn)生一定的影響：由于“羊群行為”者往往拋棄自己的私人信息追隨別人，這會導(dǎo)致市場信息傳遞鏈的中斷；如果“羊群行為”超過某一限度，將誘發(fā)另一個(gè)重要的市場現(xiàn)象——過度反應(yīng)的出現(xiàn)，使中國證券市場的穩(wěn)定性下降；所有“羊群行為”的發(fā)生基礎(chǔ)都是信息的不完全性，因此，一旦市場的信息狀態(tài)發(fā)生變化，如新信息的到來，“羊群行為”就會瓦解，這意味著“羊群行為”具有不穩(wěn)定性和脆弱性。
4行為金融學(xué)在我國的應(yīng)用性研究展望
4.1對實(shí)證研究結(jié)果的應(yīng)用
從以上可以看出證券市場的參與者存在一定的非理性，而且市場也不是完全有效的。如何克服這些非理性，使投資者能在并非完全有效的市場生存，是市場參與者最想解決的問題之一。
4.2對參與者的心理學(xué)實(shí)證研究
從以上可以看出針對市場參與者的心理學(xué)實(shí)證研究，一般還是基于行為金融學(xué)的舊有框架中的心理學(xué)理論，今后的研究應(yīng)該更多地結(jié)合中國文化、國情或者利用更多心理學(xué)的最新研究成果，只有這樣的研究才更適合中國的現(xiàn)實(shí)。
4.3在金融產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和銷售上的應(yīng)用研究
隨著我國的金融改革進(jìn)一步深入，出現(xiàn)了越來越多的金融產(chǎn)品。金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售變得也越來越重要。其實(shí)，人們對于經(jīng)濟(jì)學(xué)和心理學(xué)相結(jié)合的研究最早就是從消費(fèi)者心理學(xué)開始的，隸屬于市場營銷學(xué)中的消費(fèi)者行為學(xué)是一門理論系統(tǒng)完整的科學(xué)。其中對消費(fèi)者的調(diào)查、研究方法完全可以借鑒與行為金融學(xué)的實(shí)證方法相結(jié)合用以來研究金融產(chǎn)品的購買者的行為，根據(jù)投資者的不同偏好來設(shè)計(jì)金融產(chǎn)品，制定營銷戰(zhàn)略，從而為金融產(chǎn)品的開發(fā)和銷售打出一片新天地。
參考文獻(xiàn)
［1］金曉斌，唐利民．政策與股票投資者博弈分析［J］．海通證券研究報(bào)告，2000．
［2］宋軍，吳沖鋒．基于分散度的金融市場的羊群行為研究［J］．經(jīng)濟(jì)研究，2001，（11）．
關(guān)鍵詞:行為金融學(xué);證券市場;投資方法
1行為金融學(xué)理論
行為金融理論是20世紀(jì)80年代以來興起的一種綜合現(xiàn)代金融理論，它是金融經(jīng)濟(jì)學(xué)家在研究金融市場“特異性”過程中形成、完善并把人的有限理性引入其中的理論體系。它從微觀個(gè)體以及產(chǎn)生這種行為的更深層次的心理、社會動(dòng)因來研究、解釋和預(yù)測資本市場的現(xiàn)象和問題，本質(zhì)上，行為金融是深入研究被標(biāo)準(zhǔn)金融理論忽略的決策黑箱，它把投資決策看成是投資者在一種心理上計(jì)量風(fēng)險(xiǎn)與收益并進(jìn)行決策的過程，是經(jīng)濟(jì)行為科學(xué)化研究方法的一種價(jià)值分析回歸。長期以來，傳統(tǒng)金融理論是以投資者理性、市場完善、投資者效用最大化等作為假定前提，認(rèn)為證券市場的價(jià)格不僅是理性的，而且包含了所有市場信息。
行為金融學(xué)和傳統(tǒng)金融學(xué)主要存在以下區(qū)別:
2對我國證券市場投資者行為偏差的分析
2.1過度反應(yīng)
股票市場的過度反應(yīng)研究最早是由德邦特和撒勒(1985)進(jìn)行的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對于近期的好消息傾向于過度反應(yīng)，致使股票價(jià)格超過其內(nèi)在價(jià)值。
中國股票市場不僅波動(dòng)幅度大，而且波動(dòng)的頻率也相當(dāng)高。股市的劇烈波動(dòng)導(dǎo)致了投資者的過度交易與市場投機(jī)心理，而市場濃烈的投機(jī)氛圍則反過來會推進(jìn)股價(jià)波動(dòng)幅度與頻率。因此，中國股市的頻繁大幅度波動(dòng)性從側(cè)面反映了我國股票市場投資者的過度投機(jī)行為。
2.2處置效應(yīng)
斯特曼和謝弗林研究發(fā)現(xiàn)，處置效應(yīng)是一種比較典型的投資者認(rèn)知偏差，表現(xiàn)為投資者對投資贏利的“確定性心理”和對虧損的“損失厭惡心理”，在行為上主要表現(xiàn)為急于賣出贏利的股票，輕易不愿賣出虧損股票的現(xiàn)象等。實(shí)際上，處置效應(yīng)正是前景理論的應(yīng)用，因?yàn)橼A者呈現(xiàn)給投資者的是盈利前景，投資者此時(shí)傾向于接受確定性結(jié)果，而輸者呈現(xiàn)給投資者的是損失前景，投資者此時(shí)傾向于冒險(xiǎn)，于是投資者持有已套牢股票更長時(shí)間，持有已獲利股票較短時(shí)間。
我們認(rèn)為處置效應(yīng)反映了投資者回避實(shí)現(xiàn)損失的傾向，在很多情況下，處置效應(yīng)主要是受到投資者心理因素的影響，這會削弱投資者對投資風(fēng)險(xiǎn)和股票未來收益狀況的客觀判斷，非理性地長期持有一些失去基本因素的股票，使得投資者盈少虧多。
2.3噪音交易
行為金融學(xué)家對噪音交易現(xiàn)象進(jìn)行了研究。他們認(rèn)為，在噪音交易者和短期性投資者存在的市場中，交易者都擁有自己的信息。在他擁有的信息集合中，利用其中某一信息的投資者越多，他就越可能利用該信息獲利，這些信息可能是與基礎(chǔ)價(jià)值有關(guān)的信息，也可能是與基礎(chǔ)價(jià)值毫無關(guān)系的噪音，這就是所謂的信息聚集正溢出效應(yīng)。而這一效應(yīng)可能使努力獲取新信息的交易者無法得到相應(yīng)的回報(bào)，不利于信息搜集與資源配置。
中國股市中噪音交易者太多，1999年紐約交易所的年平均換手率在20%—50%之間，而1998年—2000年我國滬深股市流通股的年平均換手率分別是395%、388%和477%，噪音交易太多導(dǎo)致股票市場系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比例太高，同時(shí)總風(fēng)險(xiǎn)太大。平均而言，滬深股市系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)占總風(fēng)險(xiǎn)的比例為39%，這一數(shù)字顯著高于美國、英國、香港等成熟股市。
2.4羊群行為
羊群行為是指投資者在信息環(huán)境不確定的條件下，行為受到其他投資者的影響并模仿他人的決策。行為金融學(xué)家從人類的從眾心理、投資者之間的信息不對稱及有限理性等角度來探討其內(nèi)生機(jī)制。在股票市場上的羊群行為是多種多樣的，主要有以下兩種:(1)基于信息的羊群行為。完全信息是新古典金融理論的一個(gè)前提假設(shè)，但事實(shí)上，即使在信息傳播高度發(fā)達(dá)的現(xiàn)代社會，信息也是不充分的。在信息不充分的情況下，投資者的決策往往不完全是依據(jù)已有的信息，而是依據(jù)對其他投資者的投資行為的判斷來進(jìn)行決策。這樣就形成了羊群行為。我國證券市場中存在的大量的“跟風(fēng)”、“跟莊”的投資行為就是典型的羊群行為。(2)基于名譽(yù)與基于報(bào)酬的羊群行為。這種現(xiàn)象在基金經(jīng)理中相當(dāng)普遍，由于雇主不了解基金經(jīng)理的能力，同時(shí)基金經(jīng)理也不了解自己的投資能力，為了避免因投資失誤而出現(xiàn)的名譽(yù)風(fēng)險(xiǎn)和自己的報(bào)酬，基金經(jīng)理有模仿其他基金經(jīng)理投資行為的動(dòng)機(jī)。如果許多基金經(jīng)理都采取同樣的行動(dòng)，羊群行為就發(fā)生了。我們股市中投資基金投資風(fēng)格雷同顯示出羊群效應(yīng)的普遍存在。
3基于行為金融學(xué)的投資方法及其在我國的應(yīng)用
3.1反向投資策略
反向投資策略是行為金融理論針對羊群行為而產(chǎn)生的一種積極的投資策略。就是買進(jìn)過去表現(xiàn)差的股票而賣出過去表現(xiàn)好的股票來進(jìn)行套利的投資方法。當(dāng)龐大的個(gè)人投資者群體的聯(lián)動(dòng)推進(jìn)投機(jī)性正向及負(fù)向泡沫放大時(shí)，基金經(jīng)理可以利用能預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略進(jìn)行套利交易。行為金融理論認(rèn)為反向投資策略是對股市過度反應(yīng)的一種糾正。
由于市場隨時(shí)都可能發(fā)生變化，基金經(jīng)理不但需要良好的洞察力和應(yīng)變力，更需要直面市場以及同業(yè)壓力的勇氣?；鸾?jīng)理在投資理念中融入行為金融的投資理念，一方面防止自身的羊群行為，一方面利用大多數(shù)投資者的行為偏差對市場整體走向做出較為準(zhǔn)確的判斷，并進(jìn)行合理的資產(chǎn)配置，這在很大程度上能夠體現(xiàn)出基金經(jīng)理們的投資運(yùn)作水平。
3.2利用行為偏差策略
行為金融學(xué)認(rèn)為市場是非有效或不完全有效的，由于投資者受經(jīng)驗(yàn)法則的謬誤和情緒因素的影響，將會導(dǎo)致證券的市場價(jià)格偏離理論價(jià)格。通過發(fā)現(xiàn)這些偏差，買入低估的股票，賣出高估的股票，可以獲得超額的收益。例如，根據(jù)行為金融學(xué)的理論，市場中的投資主體可能會對市場中的信息反應(yīng)遲緩，在利好消息造成某種證券價(jià)格上漲后，這種上漲的趨勢就有可能會持續(xù)一定的時(shí)間。因此，買入價(jià)格開始上漲的證券，賣出價(jià)格開始下跌的證券的慣易策略就成為基金經(jīng)理可以選擇的投資策略。慣易策略是首先對股票收益和交易量設(shè)定過濾準(zhǔn)則，當(dāng)股市收益和交易量滿足過濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融定義的慣易策略源于對股市中間收益延續(xù)性的研究。Jegadeeshkg和Titman(1993)發(fā)現(xiàn)，資產(chǎn)股票組合的中間收益呈連續(xù)性，即中間價(jià)格具有向某一方向連續(xù)的動(dòng)態(tài)效應(yīng)。事實(shí)上，美國價(jià)值線排名就是慣易策略利用的例證?；鸾?jīng)理只有對投資者的心理，對市場延遲反應(yīng)影響的性質(zhì)和程度，以及證券價(jià)格變動(dòng)的趨勢和持續(xù)時(shí)間有深刻的了解和準(zhǔn)確的把握，才能在合適的時(shí)機(jī)買入和賣出證券。此時(shí)，對于投資者大眾心理的研究和把握就成為優(yōu)秀的投資基金經(jīng)理必備的一項(xiàng)能力。
3.3投資組合策略
行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場并不是有效的(一般指半強(qiáng)勢有效)。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的，也就是說，通過選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
3.4購買并持有策略
個(gè)人或者機(jī)構(gòu)投資與股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購買并持有”策略。投資者在為組合購入一支股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)記錄購買理由，而且要指定一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長期采取“購買并持有”策略，通常業(yè)績將超過高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
3.5捕捉并集中投資策略
行為金融理論下的投資者應(yīng)該追求的是努力超越市場，采取有別于傳統(tǒng)型投資者的投資策略從而獲取超額收益。要達(dá)到這一目的，投資者可以通過三種途徑來實(shí)現(xiàn):一是盡力獲取相對于市場來說超前的信息優(yōu)勢，尤其是未公開的信息;二是選擇利用較其他投資者更加有效的模型來處理信息。而這些模型也并非是越復(fù)雜就越好，關(guān)鍵是實(shí)用和有效;三是利用其他投資者的認(rèn)識偏差等心理特點(diǎn)來實(shí)施成本集中策略。一般的投資者受傳統(tǒng)投資理念的影響，注重投資選擇的多樣化和時(shí)間的間隔化來分散風(fēng)險(xiǎn)，從而導(dǎo)致收益隨著風(fēng)險(xiǎn)的分散而降低。而行為金融投資者則在捕捉到市場價(jià)格被錯(cuò)誤定價(jià)的股票后，率先集中資金進(jìn)行集中投資，贏取更大的收益。
4結(jié)語
行為金融學(xué)雖然在國外產(chǎn)生并發(fā)展起來，但由于中國證券市場是一個(gè)新興的市場，許多規(guī)章制度都不完善，基本上是個(gè)無效的市場。在這個(gè)市場中進(jìn)行研究，要結(jié)合中國的自身特點(diǎn)加以發(fā)展和利用，探索出適合中國廣大股民投資行為、投資策略，以更有利于中國資本市場的發(fā)展。
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【關(guān)鍵詞】經(jīng)營性公路融資程序特點(diǎn)常見問題
根據(jù)有關(guān)法律規(guī)定,經(jīng)營性公路是指符合《收費(fèi)公路管理?xiàng)l例》的規(guī)定,由國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織投資建設(shè),經(jīng)批準(zhǔn)依法收取車輛通行費(fèi)的公路(含橋梁和隧道)。投資經(jīng)營性公路的國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)組織,必須具有獨(dú)立承擔(dān)民事責(zé)任主體的法人,具有相關(guān)項(xiàng)目投資經(jīng)驗(yàn),滿足該項(xiàng)目管理、建設(shè)和運(yùn)營的技術(shù)力量和管理人才的儲備,并符合交通部制定的《公路建設(shè)項(xiàng)目法人資格標(biāo)準(zhǔn)(試行)》等。
一、BOT融資方式的特點(diǎn)
目前,經(jīng)營性公路項(xiàng)目采取的融資方式主要有BOT方式。BOT即英文Build(建設(shè))、Operate(經(jīng)營)和Transfer(移交)三個(gè)單詞的縮寫,代表著一個(gè)完整的項(xiàng)目融資的概念。在近十多年的發(fā)展,BOT方式作為經(jīng)營性公路建設(shè)的投資模式已被廣泛應(yīng)用。其合作方式是通常由項(xiàng)目所在地政府或其所屬機(jī)構(gòu)與項(xiàng)目公司簽署協(xié)議,把項(xiàng)目建設(shè)及經(jīng)營的特許權(quán)授予項(xiàng)目公司。項(xiàng)目公司在項(xiàng)目經(jīng)營特許期內(nèi),利用項(xiàng)目收益償還投資及運(yùn)營支出,并獲得利潤。特許期滿后,項(xiàng)目移交給政府或其下屬機(jī)構(gòu)。其主要優(yōu)點(diǎn)有:1.擴(kuò)大資金來源,政府能在資金缺乏的情況下利用外部資金建設(shè)一些基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目。
2.提高項(xiàng)目管理的效率,增加國有企業(yè)人員對外交往的經(jīng)驗(yàn)及提高管理水平。
二、以BOT融資方式建設(shè)公路項(xiàng)目的基本程序
1.項(xiàng)目主辦方先期與政府機(jī)構(gòu)簽訂投資框架協(xié)議,然后依法注冊一家項(xiàng)目公司,由項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)與政府機(jī)構(gòu)簽訂特許協(xié)議。其特許權(quán)為政府授予項(xiàng)目公司獨(dú)占的、具有排他性的特許權(quán),該權(quán)利在整個(gè)特許經(jīng)營期內(nèi)有效。該項(xiàng)權(quán)力包括:
(1)投資、融資、設(shè)計(jì)、施工建設(shè)項(xiàng)目的權(quán)利,
(2)運(yùn)營、管理項(xiàng)目的權(quán)利,
(3)收取車輛通行費(fèi)的權(quán)利,
(4)項(xiàng)目沿線規(guī)定區(qū)域內(nèi)的服務(wù)設(shè)施經(jīng)營權(quán),
(5)項(xiàng)目沿線規(guī)定區(qū)域內(nèi)的廣告經(jīng)營權(quán)等。
政府所授予項(xiàng)目公司的特許經(jīng)營權(quán)在特許經(jīng)營期內(nèi)是專屬于項(xiàng)目公司的。政府確保特許權(quán)的任何部分在特許經(jīng)營期間將不再被授予其他的人。
2.項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的設(shè)計(jì)、施工建設(shè)。采取有效、可行的建設(shè)、運(yùn)營管理方案,可以自行組織力量完成項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營管理,或委托由當(dāng)?shù)卣M建的機(jī)構(gòu)項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營管理,也可委托有相應(yīng)資信、技術(shù)力量、經(jīng)驗(yàn)的專業(yè)中介單位項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營管理。
在項(xiàng)目建設(shè)過程中,項(xiàng)目公司應(yīng)嚴(yán)格執(zhí)行項(xiàng)目法人責(zé)任制、資本金制、工程招標(biāo)投標(biāo)制、工程監(jiān)理制和合同管理制。依法通過招投標(biāo)方式選擇勘察、設(shè)計(jì)、施工、監(jiān)理單位和重要設(shè)備、材料供應(yīng)單位,并與中標(biāo)人簽訂合同。嚴(yán)格執(zhí)行國家規(guī)定的基本建設(shè)程序,嚴(yán)格執(zhí)行公路建設(shè)行業(yè)的強(qiáng)制性標(biāo)準(zhǔn)、各類技術(shù)規(guī)范及規(guī)程的要求。按國家規(guī)定,組織專家或者委托有相應(yīng)資質(zhì)的單位,對初步設(shè)計(jì)和施工圖設(shè)計(jì)文件進(jìn)行審查,并報(bào)交通主管部門審批。按照國家有關(guān)規(guī)定建立健全質(zhì)量和安全保證體系,落實(shí)質(zhì)量和安全生產(chǎn)責(zé)任制,施工中應(yīng)加強(qiáng)對承包人的監(jiān)督和管理,運(yùn)營養(yǎng)護(hù)期應(yīng)加強(qiáng)對職工的教育與培訓(xùn),確保項(xiàng)目的工程質(zhì)量和財(cái)產(chǎn)、人員安全。同時(shí),項(xiàng)目公司應(yīng)接受政府對本項(xiàng)目的融資、招標(biāo)投標(biāo)活動(dòng)、建設(shè)施工和運(yùn)營管理各方面的監(jiān)督、檢查及審計(jì)。
3.項(xiàng)目公司負(fù)責(zé)項(xiàng)目的運(yùn)營。在交工日期之前,依據(jù)有關(guān)法律法規(guī)的規(guī)定編制并向政府提交一份運(yùn)營、養(yǎng)護(hù)和維修手冊,經(jīng)政府批準(zhǔn)后,制定切實(shí)可行的實(shí)施細(xì)則。并依據(jù)政府批準(zhǔn)的運(yùn)營養(yǎng)護(hù)手冊、按照國家規(guī)定的技術(shù)規(guī)范和操作規(guī)程,對項(xiàng)目及其附屬設(shè)施進(jìn)行日常檢查、維護(hù),保證項(xiàng)目一直處于良好的技術(shù)狀態(tài),為通行車輛及人員提供優(yōu)質(zhì)服務(wù)。保證國家重要戰(zhàn)略物資、設(shè)備運(yùn)輸及軍事行動(dòng)、搶險(xiǎn)救災(zāi)等特殊情況下對項(xiàng)目的使用,保證安全暢通,并無條件承擔(dān)由此發(fā)生的一切費(fèi)用。項(xiàng)目公司可自主進(jìn)行項(xiàng)目的運(yùn)營、養(yǎng)護(hù)和維修工作,也可報(bào)請政府批準(zhǔn)后選擇合格的公路養(yǎng)護(hù)隊(duì)伍或其它專業(yè)公司進(jìn)行運(yùn)營、養(yǎng)護(hù)和維修工作。服從項(xiàng)目所在地聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)統(tǒng)一的收費(fèi)模式、收費(fèi)系統(tǒng)技術(shù)標(biāo)準(zhǔn)、收費(fèi)業(yè)務(wù)流程和聯(lián)網(wǎng)收費(fèi)管理規(guī)章,并承擔(dān)項(xiàng)目路網(wǎng)收費(fèi)設(shè)施、監(jiān)控系統(tǒng)和通信系統(tǒng)設(shè)施的新改建費(fèi)用。在項(xiàng)目運(yùn)營期間保證項(xiàng)目上的各種工程及設(shè)施等均處于良好的技術(shù)和安全狀態(tài),達(dá)到投資人承諾的服務(wù)水平目標(biāo),從而保證項(xiàng)目具有快速、暢通、安全、舒適、經(jīng)濟(jì)的使用功能。
4.項(xiàng)目的移交。在特許經(jīng)營期滿6個(gè)月前,政府與項(xiàng)目公司聯(lián)合聘請具有相應(yīng)資質(zhì)的中介機(jī)構(gòu)對項(xiàng)目的技術(shù)狀況進(jìn)行檢測并經(jīng)公路工程質(zhì)量監(jiān)督機(jī)構(gòu)認(rèn)定。經(jīng)檢測,服務(wù)水平應(yīng)達(dá)到投資人的承諾并且符合核定的技術(shù)等級和標(biāo)準(zhǔn),項(xiàng)目公司方可按照有關(guān)規(guī)定向政府辦理項(xiàng)目移交手續(xù)。在特許經(jīng)營期滿3個(gè)月前,項(xiàng)目公司應(yīng)負(fù)責(zé)解除和清償本項(xiàng)目中的任何債務(wù)、留置權(quán)、抵押、質(zhì)押及其他請求權(quán)(政府同意保留的除外),做好向政府移交項(xiàng)目的必要準(zhǔn)備。政府不承擔(dān)項(xiàng)目公司在項(xiàng)目建設(shè)期及收費(fèi)期內(nèi)形成的任何債務(wù)、擔(dān)保以及應(yīng)向任何第三方負(fù)有的責(zé)任。項(xiàng)目公司向政府無償移交和轉(zhuǎn)讓的內(nèi)容包括:
(1)項(xiàng)目及其附屬設(shè)施;
(2)與項(xiàng)目的建設(shè)、運(yùn)營、管理和維護(hù)有關(guān)的文件、手冊和記錄;
(3)與項(xiàng)目有關(guān)的所有未到期的擔(dān)保、保證和保險(xiǎn)的受益;
(4)與項(xiàng)目運(yùn)營和養(yǎng)護(hù)有關(guān)的所有技術(shù)和知識產(chǎn)權(quán);
(5)所有與項(xiàng)目及其資產(chǎn)有關(guān)的項(xiàng)目公司的其它權(quán)力和利益。
商業(yè)銀行的貸款是典型的債務(wù)融資，需要足夠的抵押或擔(dān)保措施，貸款額度比較高，貸款時(shí)間不長，是目前商業(yè)房地產(chǎn)融資的最主要通道。在未來很長的一段時(shí)間內(nèi)，商業(yè)銀行的貸款仍是商業(yè)房地產(chǎn)融資的主導(dǎo)形式。商業(yè)房地產(chǎn)企業(yè)在條件允許的前提下首先考慮從商業(yè)銀行獲得資金支持。
二、房地產(chǎn)信托是融資創(chuàng)新的首選
信托融資具有的制度優(yōu)勢使得在國家的宏觀調(diào)控下逐步被房地產(chǎn)業(yè)充分利用，房地產(chǎn)信托發(fā)行日益增多。當(dāng)前實(shí)際操作中應(yīng)用比較多的模式有三種：一是貸款類資金信托，這種模式與商業(yè)銀行傳統(tǒng)的貸款模式類似，所不同的是資金來源不同，信托計(jì)劃的資金主要是靠發(fā)行信托計(jì)劃籌集。二是股權(quán)信托，即信托資金階段性(信托期限內(nèi))持有房地產(chǎn)公司股份后被溢價(jià)回購的一種股權(quán)投資模式。這種模式的優(yōu)點(diǎn)是既實(shí)現(xiàn)了房地產(chǎn)企業(yè)的融資目的，又增強(qiáng)了企業(yè)的信用等級，通過增加房地產(chǎn)企業(yè)的資本金，在不提高公司資產(chǎn)負(fù)債率的情況下優(yōu)化了公司的資本結(jié)構(gòu)；三是受益權(quán)轉(zhuǎn)讓信托，即以交易為基礎(chǔ)的財(cái)產(chǎn)信托，一般是把具有可預(yù)測穩(wěn)定現(xiàn)金流收入的房地產(chǎn)財(cái)產(chǎn)的受益權(quán)通過信托轉(zhuǎn)讓給社會投資者，實(shí)現(xiàn)融資目的，信托收益來源于其穩(wěn)定的現(xiàn)金流收入或者有保證條款的受益權(quán)溢價(jià)回購。
三、項(xiàng)目融資可以共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)
項(xiàng)目融資是為一個(gè)特定項(xiàng)目所安排的融資，貸款人在最初考慮安排貸款時(shí)，以該項(xiàng)目的現(xiàn)金流量和收益作為償還貸款的資金來源，以該項(xiàng)目資產(chǎn)抵押作為貸款的安全保障。其最主要的特征是融資不僅是依靠項(xiàng)目發(fā)起人的信用保障或資產(chǎn)價(jià)值，貸款銀行主要依靠項(xiàng)目本身的資產(chǎn)和項(xiàng)目未來的現(xiàn)金流量來考慮貸款償還保證。因此，項(xiàng)目融資風(fēng)險(xiǎn)分擔(dān)及對項(xiàng)目融資采取周密的金融安排，并將此項(xiàng)目有利益關(guān)系的各個(gè)方面的承諾和各種形式的保證書結(jié)合起來，不使任何一方承擔(dān)項(xiàng)目的全部風(fēng)險(xiǎn)，是項(xiàng)目融資活動(dòng)的重要內(nèi)容。商業(yè)房地產(chǎn)運(yùn)用項(xiàng)目融資的主要運(yùn)作模式是，由投資者共同投資組建一個(gè)項(xiàng)目公司，以項(xiàng)目公司的名義建設(shè)、擁有、經(jīng)營項(xiàng)目和安排有限追索融資。
四、金融租賃是實(shí)際運(yùn)用較多的模式
金融租賃行為，屬于投資信貸性質(zhì)，又不同于一般的投資信貸，具有其自身的特點(diǎn)。首先，以商品形態(tài)和資金形態(tài)相結(jié)合提供信用是金融租賃的主要特點(diǎn)，租賃公司不是向企業(yè)直接貸款，而是代用戶購入資產(chǎn)，以融物代替融資。它既不是一般的商品交易，又不是真正意義的金融信貸，而是將金融貸款與購買資產(chǎn)這兩個(gè)過程融合在一起。對承租人來說，在租到資產(chǎn)設(shè)備的同時(shí)，也解決了對資金的需求。對出租人來說，在租期內(nèi)始終持有資產(chǎn)的所有權(quán)，比較安全，風(fēng)險(xiǎn)較小。由于融資與融物同步進(jìn)行，不僅能把握資金運(yùn)用方向，對企業(yè)也有較強(qiáng)的約束力；其次，所有權(quán)與使用權(quán)相分離。一般的投資信貸，是由企業(yè)直接向銀行借人資金，自行購買設(shè)備資產(chǎn)等，設(shè)備資產(chǎn)所有權(quán)與使用權(quán)統(tǒng)一于借款人(企業(yè))一身。而在金融租賃條件下，整個(gè)租賃合同期間的設(shè)備所有權(quán)始終屬于出租人。承租人在租賃結(jié)束時(shí)，雖有留購、續(xù)租、退還設(shè)備的選擇權(quán)，但在租賃期內(nèi)，只能以租金為代價(jià)獲得設(shè)備的使用權(quán)。
目前商業(yè)房地產(chǎn)應(yīng)用金融租賃手段進(jìn)行融資的最流行的形式就是回租租賃，通常用于產(chǎn)權(quán)型商鋪的銷售上面，但還停留在把商鋪整體產(chǎn)權(quán)進(jìn)行小份分割的狀態(tài)下，不利于維持商鋪的整體產(chǎn)權(quán)，從而也難以實(shí)行統(tǒng)一經(jīng)營，而杠桿租賃可以很好地解決這個(gè)問題，因此，杠桿租賃將成為未來我國商業(yè)房地產(chǎn)融資的熱點(diǎn)。五、房地產(chǎn)證券化是解決商業(yè)房地產(chǎn)融資瓶頸問題的有效途徑
目前在中國推行商業(yè)房地產(chǎn)證券化的條件已初步具備，有利條件主要有：第一，國際上商業(yè)房地產(chǎn)證券化的成功經(jīng)驗(yàn)是中國商業(yè)房地產(chǎn)證券化非?？少F的后發(fā)優(yōu)勢；第二，國內(nèi)巨大的商業(yè)房地產(chǎn)市場；第三，房地產(chǎn)金融市場高速發(fā)展；第四，逐步成熟的證券市場。政府對機(jī)構(gòu)入市條件的放寬，引導(dǎo)機(jī)構(gòu)入市標(biāo)志著我國證券市場開始成熟；第五，制度條件正在形成。銀行、證券、房地產(chǎn)等領(lǐng)域的法制體系已基本建立，構(gòu)成房地產(chǎn)證券化所必須的法制環(huán)境；第六，具有龐大的房地產(chǎn)證券需求群體等。當(dāng)然，既有其有利的條件，也有許多不成熟的因素，如房地產(chǎn)金融一級市場尚欠發(fā)達(dá)，信用上、技術(shù)上制約等，這里不再贅述。
我國商業(yè)房地產(chǎn)證券化有多種形式可供選擇。第一是房地產(chǎn)投資基金(RealEstateInvestmentTrusts，簡稱“REITs”)。即指信托公司通過制定信托投資計(jì)劃，與投資者(委托人)簽訂信托投資合同，通過發(fā)行信托受益憑證等方式受托投資者的資金，然后進(jìn)行房地產(chǎn)或者房地產(chǎn)抵押貸款投資，并委托或聘請專業(yè)機(jī)構(gòu)和人員實(shí)施具體的經(jīng)營管理的一種資金信托投資方式。美國的房地產(chǎn)投資基金是其房地產(chǎn)證券化最成熟的模式之一，基金型態(tài)有權(quán)益型、抵押型和混合。在組織形式上分為公司型和契約型。其發(fā)行方式分為開放型與封閉型。由于目前我國REITs賴以發(fā)展的基礎(chǔ)是一個(gè)不成熟的證券和房地產(chǎn)市場，在這種條件下，我國商業(yè)REITs的運(yùn)作模式應(yīng)主攻權(quán)益性投資；第二是房地產(chǎn)股票。房地產(chǎn)股票是我國房地產(chǎn)證券化融資最早的模式之一，但受宏觀調(diào)控的影響，發(fā)展較為緩慢。上市公司的數(shù)量及其籌資總量均受到遏制，但是這并沒有遏止房地產(chǎn)公司“買殼上市”的發(fā)展勢頭。房地產(chǎn)公司間接進(jìn)入證券市場在國外成熟的證券市場中并不少見。雖然中國在有關(guān)的立法、法規(guī)的制定和操作上一直比較滯后，但這恰恰給房地產(chǎn)公司的上市提供了機(jī)會；第三是房地產(chǎn)共有持分產(chǎn)權(quán)信托。房地產(chǎn)共有持分產(chǎn)權(quán)信托是我國臺灣房地產(chǎn)證券化的主導(dǎo)模式，是指將產(chǎn)權(quán)標(biāo)的物委托給銀行管理，投資人可以將購得的房地產(chǎn)的持分權(quán)轉(zhuǎn)移給信托銀行以換取受益憑證。這是適合大型商用房地產(chǎn)證券化籌資的一種有效模式。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞:證券投資學(xué);非金融專業(yè);教學(xué)手段
證券投資學(xué)是高職院校經(jīng)濟(jì)管理類專業(yè)開設(shè)的一門重要的專業(yè)基礎(chǔ)課。該課程的應(yīng)用性較強(qiáng)，也是一門教學(xué)難度較大的課程，它不僅要求學(xué)生掌握證券投資理論的基礎(chǔ)知識，還應(yīng)具備獨(dú)立自主進(jìn)行實(shí)際投資分析的能力。因此，對學(xué)生的知識結(jié)構(gòu)和實(shí)踐運(yùn)用能力提出了更新、更高的要求，同時(shí)對教師在證券投資學(xué)教學(xué)中如何適應(yīng)高職教育的教學(xué)需要提出了更高的要求。為了使高職非金融專業(yè)學(xué)生學(xué)以致用，高職教育的課程設(shè)置滿足人才培養(yǎng)方案的要求，有必要探索證券投資學(xué)教學(xué)的培養(yǎng)目標(biāo)、教學(xué)內(nèi)容與教學(xué)手段的改革，以促使教學(xué)登上一個(gè)新的臺階。
一、高職非金融專業(yè)證券投資學(xué)課程教學(xué)存在的問題
(一)理論與實(shí)踐相脫離
針對高職非金融專業(yè)，證券投資學(xué)的教學(xué)目標(biāo)看似很清楚:“使學(xué)生學(xué)會證券投資”，然而，在實(shí)際教學(xué)的過程中，往往變成了“使學(xué)生學(xué)會證券投資學(xué)”，這一字之差，卻有天壤之別[1]。于是，重理論輕實(shí)踐，重知識輕技能，重課堂講授輕模擬操作的現(xiàn)象，已經(jīng)司空見慣。結(jié)果，學(xué)生學(xué)完以后，只懂得理論知識，動(dòng)手操作能力非常薄弱。這就與高職教育的目標(biāo)相背離了。
(二)教學(xué)方式單一、教學(xué)手段落后
在對高職非金融專業(yè)的學(xué)生授課時(shí)，一直采用的是“一只粉筆兩本書”作為教學(xué)工具。但是在講解證券投資技術(shù)分析時(shí)會涉及大量的圖表，需要看大盤才能理解理論知識。這些圖表想在黑板上畫出來比較困難或者根本不可能實(shí)現(xiàn)，結(jié)果造成老師講課空洞、乏味，學(xué)生聽課效率低下。
(三)缺乏實(shí)踐環(huán)節(jié)、課程結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)不合理
證券投資學(xué)是一門理論性和實(shí)踐性都很強(qiáng)的學(xué)科，因此證券投資學(xué)課程都會有一定課時(shí)的教學(xué)實(shí)踐活動(dòng)，讓學(xué)生能從投資者角度進(jìn)入證券市場，感受證券市場的漲跌變化，培養(yǎng)學(xué)生的市場感覺，磨煉心態(tài)，從而激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性。否則，學(xué)生永遠(yuǎn)不會明白證券市場到底是什么樣，理論聯(lián)系實(shí)際也只能是一句空話。但是對于高職非金融專業(yè)的學(xué)生來說，由于課程體系的壓縮，導(dǎo)致在教學(xué)計(jì)劃中根本沒有設(shè)置教學(xué)實(shí)踐課，有的雖然在形式上設(shè)置了教學(xué)實(shí)踐課，但落實(shí)起來不是很到位，所以也達(dá)不到應(yīng)有的效果。
(四)教材難以適應(yīng)高職教育的需要
我們現(xiàn)有的教材理論介紹過多，過于呆板，對于許多具有中國特色的內(nèi)容在教材中很少涉及。如國有股減持、QFII、QDII、ETF、LOF、權(quán)證、股指期貨、央行票據(jù)、可分離交易債券、融資融券、市價(jià)委托、大宗交易、開放式回購、中小板市場、三板市場等內(nèi)容很少在教材中反映[2]。很多學(xué)過證券投資學(xué)的同學(xué)對這些概念茫然無知。另外就是游戲規(guī)則的變化，2005年到2006年上半年是證券法規(guī)全面修改的時(shí)期，證券發(fā)行、上市以及交易規(guī)則都進(jìn)行了大幅度修改，但即使是最新版的教材對上述內(nèi)容都很少涉及，對規(guī)則修改更是沒有反映。這些都難以適應(yīng)當(dāng)前高職教育的教學(xué)需要。
二、高職非金融專業(yè)證券投資學(xué)課程教學(xué)改革的探索
(一)明確教學(xué)目標(biāo)
對于高職非金融專業(yè)的學(xué)生來說，可以根據(jù)學(xué)生的層次設(shè)定不同的目標(biāo)。證券投資學(xué)教學(xué)最基本的目標(biāo)就是教會他們證券的交易，最低的目標(biāo)是學(xué)會炒股。不僅要知道開戶程序、交易的方法和技巧，還要掌握最基本的基本面分析和技術(shù)分析方法，為市場和社會培育合格的股民、理性的投資者。中級目標(biāo)是適應(yīng)實(shí)際工作的需要。證券業(yè)的大發(fā)展為大學(xué)生就業(yè)提供了很好的機(jī)遇，所以我們要培養(yǎng)學(xué)生適應(yīng)實(shí)際工作需要的技能，要求學(xué)生參加并爭取通過證券從業(yè)人員資格考試中的證券經(jīng)紀(jì)類考試，獲得證券經(jīng)紀(jì)從業(yè)資格證書。高級目標(biāo)是為同學(xué)們深造打下良好的基礎(chǔ)。證券業(yè)對人才的需求，相當(dāng)一部分是要求有多學(xué)科的知識背景，而不僅僅是單純的金融證券知識。
(二)教學(xué)手段的改革
用案例教學(xué)、模擬教學(xué)、多媒體教學(xué)等多種教學(xué)手段，取代以往的“粉筆+黑板”的老模式，不僅可以提高教學(xué)效果，還可以滿足高職教育人才培養(yǎng)的需要。
1、案例教學(xué)
選擇與證券投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容配套的典型案例，將一些難以理解、繁瑣枯燥的教學(xué)內(nèi)容運(yùn)用生動(dòng)的案例表現(xiàn)出來，提供給學(xué)生分析討論，引導(dǎo)學(xué)生運(yùn)用理論知識分析、解釋現(xiàn)實(shí)問題，增加學(xué)生的感性認(rèn)識，再由感性認(rèn)識向理性認(rèn)識轉(zhuǎn)化，提高分析問題和解決問題的能力。通過案例教學(xué)將知識的傳授與知識的運(yùn)用有機(jī)結(jié)合起來。
2、模擬教學(xué)
通過模擬證券投資實(shí)戰(zhàn)環(huán)境，采用實(shí)證分析教學(xué)，將證券投資分析理論與證券市場的實(shí)際操作結(jié)合起來，調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性和參與性，培養(yǎng)實(shí)際操作能力和風(fēng)險(xiǎn)意識，提高學(xué)生的綜合素質(zhì)。在具體操作上，利用證券行情接收系統(tǒng)，實(shí)時(shí)接收滬、深股市行情，演示大盤和個(gè)股行情走勢;利用證券實(shí)時(shí)分析系統(tǒng)，演示主要技術(shù)指標(biāo)，結(jié)合典型圖形講解技術(shù)指標(biāo)的運(yùn)用;利用模擬股票交易系統(tǒng)，建立操作規(guī)則，利用虛擬資金和虛擬撮合，實(shí)現(xiàn)從交易、結(jié)算、風(fēng)險(xiǎn)管理全過程的操作。同時(shí)，通過讓學(xué)生扮演證券市場投資者的角色進(jìn)行模擬投資活動(dòng)，將所學(xué)到的理論知識在實(shí)際環(huán)境中具體運(yùn)用，通過模擬操盤預(yù)測市場行情變化，真正做到學(xué)以致用，進(jìn)而激發(fā)學(xué)生的興趣與學(xué)習(xí)積極性，引導(dǎo)學(xué)生全面、扎實(shí)地掌握證券投資知識。因此，模擬投資活動(dòng)的開展，更突出了對學(xué)生實(shí)踐操作能力的培養(yǎng)，是課程設(shè)置的一個(gè)較高的層次。
3、多媒體教學(xué)
證券投資分析是證券投資學(xué)中最重要的、也是學(xué)生最感興趣的一部分內(nèi)容。由于證券價(jià)格在證券市場中的波動(dòng)起伏是撲朔迷離的，所以，證券投資技術(shù)對于提高投資人的判斷能力有較大的幫助作用，從某種程度上來說，增強(qiáng)對證券市場未來的預(yù)見能力，躲避即將來到的風(fēng)險(xiǎn)，任何一個(gè)投資者(機(jī)構(gòu))都必須熟練掌握和運(yùn)用技術(shù)分析方法。所以我們在教學(xué)實(shí)踐中，一直在注意培養(yǎng)和提高學(xué)生這方面的實(shí)際分析能力。而技術(shù)分析法涉及大量的指標(biāo)分析和圖形分析K線圖、缺口理論、形態(tài)分析、成交量分析、移動(dòng)平均線分析等，若采取傳統(tǒng)的教學(xué)模式，課堂上教師要現(xiàn)場設(shè)計(jì)黑板，描畫技術(shù)圖形，列舉證券投資實(shí)例，還要通過察顏觀色、個(gè)別提問等方式從學(xué)生那里獲取反饋信息。課堂時(shí)間的有效利用率較低，原本生動(dòng)有趣的知識在學(xué)生看來也索然無味。而通過多媒體創(chuàng)作工具，則可以將以上理論結(jié)合市場形態(tài)中的實(shí)際材料，用立體的圖表編寫出重點(diǎn)突出、形象生動(dòng)的“電子講稿”[3]。例如，用MicrosoftPowerpoint和Authorware繪制出K線圖以及各種K線組合，通過形狀、大小、色彩、閃爍、修飾等屬性來突出關(guān)鍵圖形和指標(biāo)，并利用Powerpoint的動(dòng)畫演示，形象地講解了葛蘭碧的移動(dòng)平均線法則;運(yùn)用了Flash的動(dòng)畫技術(shù)，生動(dòng)、貼切地向?qū)W生們展示出股票交易的全過程，加強(qiáng)學(xué)生們的直觀感受和對理論知識的理解。
(三)修正教學(xué)計(jì)劃，強(qiáng)化實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)
要改變過去教學(xué)沒有實(shí)踐環(huán)節(jié)或是把實(shí)踐教學(xué)形式化的狀況，使實(shí)踐課時(shí)占總學(xué)時(shí)的12以上，這樣學(xué)生可以邊學(xué)習(xí)理論知識邊進(jìn)行實(shí)踐操作。由于高職非金融專業(yè)學(xué)生的課程體系壓縮，還可以鼓勵(lì)學(xué)生利用假期到證券公司進(jìn)行崗位實(shí)習(xí)和訓(xùn)練。另外，要改變現(xiàn)有考試方式，增加實(shí)踐環(huán)節(jié)考核力度，把證券投資學(xué)這門課的考試分成實(shí)務(wù)考試和理論考試兩部分。
參考文獻(xiàn)
1徐懷業(yè)。關(guān)于高職證券投資學(xué)課程教學(xué)改革的思考。遼寧高職學(xué)報(bào)學(xué)報(bào)。2007，6:53-54