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第1篇

內容摘要:本文從金融衍生品風險形成和傳導的機制入手,解釋說明金融衍生品風險的演化過程,同時構建監(jiān)管博弈模型,得出風險操作部門和金融監(jiān)管機構的納什均衡,并對模型結論進行分析,最終對加強金融衍生品市場監(jiān)管提出了建議。

關鍵詞:金融衍生品 風險 博弈 監(jiān)管

金融衍生品的出現(xiàn)對世界的影響極為巨大、廣泛和深遠。據(jù)國際清算銀行(BIS)統(tǒng)計,至2008年底全球金融衍生品場內場外交易量達到592萬億美元,規(guī)模增長異常迅猛,而市場普遍對于風險估計不足,監(jiān)管缺失。金融衍生品具有顯著的高杠桿性和高風險性,存在著不可馴服的天性和巨大的破壞力。

金融衍生品風險的形成與傳導

金融衍生品市場的產(chǎn)生,很大程度上是為了幫助企業(yè)和金融機構規(guī)避風險、獲取收入。但其業(yè)務操作復雜,資金隱蔽性強,本身亦有很大風險。在巴塞爾銀行監(jiān)管委員會1994年發(fā)表的《衍生工具風險管理指南》中認為,金融衍生工具風險主要有五大類:市場風險、信用風險、操作風險、流動性風險和法律風險。

當衍生品價格出現(xiàn)背離實體經(jīng)濟,偏離其內在價值時,交易風險便不斷積聚、變化。一旦打破某個臨界點,參與者為防范風險,集中大量交易,導致衍生品市場風險全面釋放。由于衍生品有杠桿性和聯(lián)動性,使得衍生品的流動性風險、結算風險、信用風險,操作風險等風險全面暴露,引發(fā)參與者巨額虧損,甚至破產(chǎn),進而呈現(xiàn)出風險全面爆發(fā)的結果。

金融體系的內在脆弱性以及金融交易主體的非理使得金融衍生品價格隨機波動,當衍生品風險爆發(fā)時,就會沿著特定的路徑進行傳導。傳導路徑一般為:金融衍生品參與機構內部的風險傳導參與機構之間的風險傳導金融衍生品市場之間的風險傳導全球性金融市場風險。

金融衍生品投資與監(jiān)管的博弈分析

(一)建模與假設

投資與監(jiān)管機構雙方都是“理性經(jīng)濟人”,行為特點是在約束條件下追求自身利益最大化;監(jiān)管機構的正常效用為U;若違規(guī)行為未查處,對風險操作部門造成損失,這時監(jiān)管機構需要救助,帶來負效用D;對違規(guī)的投資機構的監(jiān)管成本為C1,對守法的普通的投資部門的監(jiān)管成本為C2,一般有C1>C2;監(jiān)管機構監(jiān)管的概率是p,監(jiān)管成功的概率是Y,監(jiān)管成功所獲得的激勵為N,監(jiān)管是隨機的,何時檢查不確定;操作部門違規(guī)的概率是q,違規(guī)未被查處的可得利益是I1,違規(guī)被查處時的罰金為F,守法的可得利益為I2;則雙方的支付矩陣可見表1。

(二)混合策略的情況分析

1.監(jiān)管機構的期望效用及最優(yōu)決策分析。監(jiān)管機構的期望效用函數(shù)為:EU=pq(U-C1+YN)+p(1-q)(U-C2)+(1-p)q(U-D)+(1-p)(1-q)U

這里如果把U、D、C1、C2、Y、N、F、I1、I2看成不變的常數(shù),那么監(jiān)管機構期望效用就是變量p和q的函數(shù),令EU/p=0,q*=C2/(YN+C2+D-C1)。是監(jiān)管機構根據(jù)風險操作部門違規(guī)的概率來選擇監(jiān)管還是不監(jiān)管的參考值。

2.風險操作部門的期望效用及最優(yōu)決策分析。風險操作部門的期望效用為:EV=pq(I1-YF)+q(1-p)I1+(1-q)pI2+(1-q)(1-p)I2,令EV/q=0 ,p*=(I1-I2)/YF。是風險操作部門根據(jù)監(jiān)管機構監(jiān)管的概率來選擇違規(guī)還是守法的參考值。

(三)混合策略的結果討論

1.監(jiān)管機構大于p*的概率監(jiān)管時,風險操作部門的最優(yōu)選擇是守法;當以小于p*的概率監(jiān)管時,其最優(yōu)策略是違規(guī);如果一旦欺詐行為被查出,監(jiān)管機構提訟,法院加大處罰力度,即F增大后,使得風險操作部門違規(guī)進行風險投資和監(jiān)管稽查概率降低,所以加強法律法規(guī)建設,會使博弈均衡向著帕累托改善方向運動。

2.衍生品風險操作部門選擇違規(guī)的概率大于q*,則監(jiān)管機構的最優(yōu)選擇是監(jiān)管;當以小于q*的概率監(jiān)管時,其最優(yōu)策略是不監(jiān)管;現(xiàn)假設違規(guī)收益變大或風險操作部門規(guī)模變大,欺詐獲得可能性就會變大,違規(guī)收益越大,越會增加風險操作部門的違規(guī)概率;相應違規(guī)事件增多,必然引起監(jiān)管機構重視,加大監(jiān)管力度。

加強金融衍生品市場監(jiān)管的建議

首先完善金融衍生品監(jiān)管法規(guī)體系。應加快制訂與衍生品交易相關的專門法律,以保證金融衍生品市場監(jiān)管框架的穩(wěn)定性、持續(xù)性和一致性。其次對投資銀行、基金公司等大型金融機構等衍生品市場的主導者進行重點監(jiān)管,并將金融機構的內部管理和市場約束納入監(jiān)管的范疇。強化中介機構的內部監(jiān)管和自律機制,激發(fā)金融機構改善經(jīng)營管理、進行風險控制。最后探索建立金融系統(tǒng)高風險投資業(yè)務日常監(jiān)測和預警工作體系。對金融機構的投資業(yè)務的數(shù)據(jù)采集和財務報表上報制度加強監(jiān)控,建立反應靈敏、渠道暢通的預警信息系統(tǒng),以避免金融風險的累積。

參考文獻:

1.羅伯特•麥克唐納.衍生品市場基礎[M].機械工業(yè)出版社,1999

2.張維迎.博弈論與信息經(jīng)濟學[M].上海出版社,2004