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【摘要】國(guó)務(wù)院出臺(tái)了支持河南省加快建設(shè)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的指導(dǎo)意見(jiàn)，其中提出發(fā)展壯大優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)。上市公司作為資本市場(chǎng)的主要力量，在經(jīng)濟(jì)發(fā)展中發(fā)揮著重要作用。營(yíng)運(yùn)資金管理作為上市公司管理的主要內(nèi)容，直接影響上市公司的競(jìng)爭(zhēng)力。文章在收集河南省上市公司相關(guān)數(shù)據(jù)的基礎(chǔ)上，對(duì)河南省上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行了統(tǒng)計(jì)分析；同時(shí)將河南省分行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)和同期全國(guó)同行業(yè)的相關(guān)指標(biāo)進(jìn)行了對(duì)比分析。得出：河南省采掘業(yè)、造紙印刷業(yè)、石化塑膠社會(huì)服務(wù)業(yè)周轉(zhuǎn)績(jī)效高于同期同行業(yè)水平，食品飲料業(yè)略高于同期同行業(yè)水平；紡織服裝業(yè)、電子、金屬非金屬略低于同行業(yè)的周轉(zhuǎn)績(jī)效，機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物與同行業(yè)水平相比還存在一定的差距。
【關(guān)鍵詞】河南省；上市公司；營(yíng)運(yùn)資金
1.研究背景
國(guó)家十二五規(guī)劃將中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)列入了總體戰(zhàn)略中，這必將為河南經(jīng)濟(jì)社會(huì)全面發(fā)展提供新的契機(jī)，也為加快河南資本市場(chǎng)發(fā)展提供新的機(jī)遇。[1]營(yíng)運(yùn)資金管理作為上市公司財(cái)務(wù)管理的重要組成部分，其管理水平直接影響著公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和競(jìng)爭(zhēng)力。[2]陳妍(2004)在《電力上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究》中，研究了資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)業(yè)績(jī)的關(guān)系。[3]劉百芳，汪偉麗對(duì)山東省上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)相關(guān)性進(jìn)行了實(shí)證分析。[4]美國(guó)rel咨詢(xún)公司和cfo雜志自1997年開(kāi)始采用基于要素的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行調(diào)查并排行榜。[5]王竹泉等對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行了重新分類(lèi)，將營(yíng)運(yùn)資金分為經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金和理財(cái)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金，同時(shí)公司上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜[6]國(guó)務(wù)院于2011年9月出臺(tái)了關(guān)于支持河南省加快建設(shè)中原經(jīng)濟(jì)區(qū)的指導(dǎo)意見(jiàn)，其中提出發(fā)展壯大優(yōu)勢(shì)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，為河南經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供了政策支持。中原經(jīng)濟(jì)區(qū)建設(shè)需要資本市場(chǎng)支持，上市公司作為資本市場(chǎng)上的活躍力量，在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中發(fā)揮著重要的作用。因此，對(duì)河南省上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理研究具有重要的意義。
2.研究設(shè)計(jì)
2.1 樣本選擇
營(yíng)運(yùn)資金，指的是企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中占用在流動(dòng)資產(chǎn)上的資金，廣義營(yíng)運(yùn)資金是企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)，狹義的流動(dòng)資金是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)減去流動(dòng)負(fù)債后的余額。
本論文的研究期限定為3年即2008一2010年，為保證有關(guān)指標(biāo)數(shù)據(jù)的完整性，所選的公司必須是在2007年12月31日前已經(jīng)上市的。
樣本的選取主要遵循以下原則：數(shù)據(jù)完備，相關(guān)參數(shù)可以計(jì)算；同時(shí)，將個(gè)別年度會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)異常的數(shù)據(jù)剔除；最后對(duì)研究期間經(jīng)營(yíng)范圍發(fā)生重大變化的公司予以剔除。按照以上原則進(jìn)行選擇后，共選取河南省在滬深兩市的上市公司35家。
2.3 數(shù)據(jù)來(lái)源
根據(jù)研究需要，收集到的數(shù)據(jù)主要有：2008年、2009年、2010年樣本公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表中的存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付賬款和應(yīng)付票據(jù)項(xiàng)目的年初、年末值以及樣本公司年度財(cái)務(wù)報(bào)表中的營(yíng)業(yè)收入項(xiàng)目。以上數(shù)據(jù)來(lái)源于上市公司的年度報(bào)告(年度報(bào)告均從巨潮資訊網(wǎng)上下載（cninfo.com.cn)。
3.基于河南省上市公司的營(yíng)運(yùn)資金管理分析
3.1 行業(yè)平均水平基本情況
各行業(yè)周轉(zhuǎn)期平均值計(jì)算方法如下：即先根據(jù)行業(yè)內(nèi)各公司的營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目以及營(yíng)業(yè)收入計(jì)算各公司的周轉(zhuǎn)期指標(biāo)，然后加總行業(yè)內(nèi)各公司的周轉(zhuǎn)期并除以公司數(shù)量計(jì)算行業(yè)的平均周轉(zhuǎn)期。
從分行業(yè)的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)中可以看出，社會(huì)服務(wù)業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期2010年、2009年、2008年分別為-124天、-119天和-135天，居于營(yíng)運(yùn)資金管理排行榜的首位，社會(huì)服務(wù)業(yè)績(jī)效管理總體值得肯定；紡織服裝業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理周轉(zhuǎn)期2010年、2009年、2008年分別為150天、165天和146天，居于績(jī)效管理排行榜的末位。
3.2 連續(xù)三年變動(dòng)趨勢(shì)分析
將2010年與2008年周轉(zhuǎn)期的變動(dòng)幅度在10%以?xún)?nèi)視為績(jī)效“基本不變”，周轉(zhuǎn)期增幅大于等于10%視為“績(jī)效降低”，減幅小于等于-10%視為“績(jī)效提高”，并根據(jù)連續(xù)3年的變動(dòng)趨勢(shì)是否完全一致，進(jìn)一步將績(jī)效降低的細(xì)分為“持續(xù)降低”(連續(xù)3年的變動(dòng)趨勢(shì)完全一致，下同)和“總體持續(xù)降低”(連續(xù)3年的變動(dòng)趨勢(shì)不完全一致，下同)兩類(lèi)，將績(jī)效提高的細(xì)分為“持續(xù)提高”和“總體持續(xù)提高”兩類(lèi)。[7]將變動(dòng)幅度按照上述標(biāo)準(zhǔn)分類(lèi)后，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效連續(xù)三年的變動(dòng)分析具體結(jié)果如表4所示。
從表4可以看到，存貨周轉(zhuǎn)績(jī)效持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量為6個(gè)，比持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量多4個(gè)；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效持續(xù)提高或總體持續(xù)提高的行業(yè)數(shù)量與持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量持平；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)；從經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效連續(xù)3年的變動(dòng)趨勢(shì)分析，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效持續(xù)提高或總體提高的行業(yè)數(shù)量為5個(gè)，多于持續(xù)降低或總體持續(xù)降低的行業(yè)數(shù)量。從統(tǒng)計(jì)結(jié)果分析，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效雖然呈下降趨勢(shì)，但由于存貨周轉(zhuǎn)績(jī)效提升幅度大于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)績(jī)效下降的幅度，使經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)績(jī)效整體上實(shí)施出現(xiàn)上升趨勢(shì)。
3.3 和全國(guó)行業(yè)的對(duì)比分析
中國(guó)海洋大學(xué)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理研究課題組（2010）了中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理調(diào)查，公布了按要素分類(lèi)的分行業(yè)上市公司的存貨周轉(zhuǎn)期、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期、應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期2007-2009年的數(shù)據(jù)。具體指標(biāo)見(jiàn)表5，由于2010年中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理還沒(méi)有調(diào)查結(jié)果，基于可比性的考慮，只列示了2008-2009年的數(shù)據(jù)。
將表5河南省上市公司分行業(yè)營(yíng)運(yùn)資金統(tǒng)計(jì)指標(biāo)2008-2009年的相關(guān)數(shù)據(jù)與全國(guó)同行業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)進(jìn)行比較，對(duì)比較結(jié)果進(jìn)行分析：河南省采掘業(yè)、造紙印刷業(yè)、石化塑膠社會(huì)服務(wù)業(yè)周轉(zhuǎn)績(jī)效高于同期同行業(yè)水平，食品飲料業(yè)略高于同期同行業(yè)水平；紡織服裝業(yè)、電子、金屬非金屬略低于同行業(yè)的周轉(zhuǎn)績(jī)效，機(jī)械設(shè)備、醫(yī)藥生物與同行業(yè)水平相比還存在一定的差距。
參考文獻(xiàn)
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[3]陳妍.電力上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與業(yè)績(jī)關(guān)系的實(shí)證研究[d].華北電力大學(xué)碩士學(xué)位論文,2004(12).
[4]劉百芳,汪偉麗.山東省上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)同企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的實(shí)證分析[j].統(tǒng)計(jì)與決策,2005,9(下):140-142.
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加強(qiáng)資金調(diào)控管理，提高資金使用效率
對(duì)于企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程而言，使用的資金通常是以?xún)?chǔ)備資金、生產(chǎn)資金、成品資金、投資資金以及結(jié)算資金等幾個(gè)形式存在的。為了使企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)可以正常開(kāi)展，企業(yè)應(yīng)該對(duì)資金進(jìn)行統(tǒng)一的管理和安排，保證不同用途資金的比例相對(duì)合理科學(xué)，使企業(yè)有效的資金得到充分合理的利用。對(duì)企業(yè)資金的流入和流出進(jìn)行嚴(yán)格的控制，在資金的使用時(shí)，應(yīng)該遵循嚴(yán)格的資金決策制度，資金決策直接關(guān)系著企業(yè)資金的流向、流量以及運(yùn)轉(zhuǎn)等綜合效率。所以，企業(yè)在進(jìn)行科研、投資等資金決策時(shí)，應(yīng)該充分考慮市場(chǎng)環(huán)境，并綜合考慮決策的正確性和科學(xué)性，避免盲目的跟從，此外，企業(yè)還應(yīng)該適當(dāng)?shù)牧粲幸欢ǖ馁Y金，進(jìn)而應(yīng)對(duì)那些生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)過(guò)程和投資過(guò)程中出現(xiàn)的特殊情況。
選擇合理安全的結(jié)算方式
大部分企業(yè)在進(jìn)行結(jié)算時(shí)，通常是利用銀行進(jìn)行，大多采取的結(jié)算方式有：匯款、匯票、本票、支票，委托收款等，在不同的業(yè)務(wù)中，結(jié)算方式的選擇對(duì)企業(yè)有著重要的影響，直接關(guān)系著企業(yè)貨款的收回速度，影響著資金的正常周轉(zhuǎn)。因此，企業(yè)應(yīng)該對(duì)自身的業(yè)務(wù)人員進(jìn)行必要的培訓(xùn)，充分掌握不同結(jié)算方式的特點(diǎn)，并在企業(yè)的業(yè)務(wù)中進(jìn)行合理的選擇。
比如在企業(yè)的業(yè)務(wù)中，企業(yè)的產(chǎn)品處于一種供不應(yīng)求的狀態(tài)下，那么業(yè)務(wù)人員對(duì)于那些新客戶或信用不高的客戶應(yīng)該選擇客戶先付款的方式，利用本票、轉(zhuǎn)賬支票、匯票等進(jìn)行結(jié)算，那些信用較高的老客戶則可以利用托收承付的方式進(jìn)行結(jié)算。相反，如果企業(yè)的產(chǎn)品處于一種供大于求的狀態(tài)下，而且客戶不愿意采用先付款的方式，業(yè)務(wù)人員應(yīng)該在保證銷(xiāo)售和貨款回籠的條件下，選擇銀行承兌匯票，那些自身資金較為充足的企業(yè)可以利用托收承付或商業(yè)承兌匯票的方式進(jìn)行結(jié)算。
對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行有效地管理
所謂應(yīng)收賬款就是指企業(yè)在產(chǎn)品銷(xiāo)售后貨款尚未收回，可以將其看做是一種短期的債權(quán)。在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)環(huán)境中，因?yàn)橘d銷(xiāo)產(chǎn)生的應(yīng)收賬款，在企業(yè)擴(kuò)大市場(chǎng)份額、增加銷(xiāo)售額、減少庫(kù)存量等方面有著積極地影響作用，但同時(shí)我們還應(yīng)看到，很多企業(yè)因?yàn)閼?yīng)收賬款管理不當(dāng)，造成很多應(yīng)收賬款長(zhǎng)期拖欠，從而直接影響了企業(yè)的資金正常周轉(zhuǎn)，所以，企業(yè)應(yīng)該重視對(duì)應(yīng)收賬款的管理，保證自身資金的正常周轉(zhuǎn)。
企業(yè)應(yīng)該對(duì)進(jìn)行賒銷(xiāo)的客戶進(jìn)行詳細(xì)的信用調(diào)查，并利用調(diào)查結(jié)果來(lái)決定是否進(jìn)行賒銷(xiāo)。調(diào)查過(guò)程中應(yīng)該包括賒銷(xiāo)金額、客戶資產(chǎn)、經(jīng)營(yíng)狀況、負(fù)債程度以及信用等級(jí)等，這些內(nèi)容都是客戶信用的重要反應(yīng)因素。對(duì)于那些較為重要的客戶，其調(diào)查資料應(yīng)該進(jìn)行仔細(xì)的整理和評(píng)估，得到合理的信用評(píng)價(jià)；信用方式和信用期間的確定。在經(jīng)過(guò)調(diào)查后，如果客戶符合賒銷(xiāo)條件，這時(shí)企業(yè)應(yīng)該對(duì)客戶的信用成本進(jìn)行分析，如果信用期限增加，成本也會(huì)隨之成長(zhǎng)，可能會(huì)出現(xiàn)成本增長(zhǎng)大于收益的現(xiàn)象，這時(shí)企業(yè)可以采取減少賒銷(xiāo)期限或現(xiàn)金折扣的方法。當(dāng)客戶的信用條件不符合賒銷(xiāo)條件時(shí)，企業(yè)可以利用抵押的方法來(lái)提高客戶的償還能力；企業(yè)還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)應(yīng)收賬款的催收，對(duì)應(yīng)收賬款的回籠進(jìn)行嚴(yán)密的監(jiān)督。對(duì)于那些超過(guò)期限的應(yīng)收賬款可以利用下面的方法進(jìn)行催收，開(kāi)始可以利用信函通知，接下來(lái)可以采取電話催收，如果仍無(wú)法回籠應(yīng)收賬款，那么可以利用專(zhuān)人進(jìn)行催收或者直接采取法律手段進(jìn)行解決。
加強(qiáng)對(duì)購(gòu)銷(xiāo)合同的管理
購(gòu)銷(xiāo)合同是銷(xiāo)售雙方對(duì)自身權(quán)利和義務(wù)進(jìn)行約定的契約。企業(yè)與客戶在進(jìn)行合同的簽訂時(shí)，應(yīng)該在合同中明確產(chǎn)品質(zhì)量、交貨時(shí)間、結(jié)算價(jià)格、結(jié)算方式以及違約責(zé)任等內(nèi)容。但是在現(xiàn)實(shí)中，相關(guān)人員在制定合同時(shí)，內(nèi)容往往存在一定的疏漏或缺陷，這也直接導(dǎo)致了經(jīng)濟(jì)糾紛的發(fā)生，同時(shí)由于合同中相關(guān)內(nèi)容的缺失，銀行無(wú)法順利進(jìn)行結(jié)算業(yè)務(wù)，從而使企業(yè)的資金無(wú)法盡快回籠，導(dǎo)致資金周轉(zhuǎn)出現(xiàn)問(wèn)題。
企業(yè)應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)自身購(gòu)銷(xiāo)合同的管理。第一，企業(yè)應(yīng)該制定特定的合同會(huì)審制度，會(huì)審過(guò)程應(yīng)該由供銷(xiāo)、財(cái)會(huì)、生產(chǎn)以及法律顧問(wèn)等共同參加。其中財(cái)會(huì)部門(mén)主要審查相關(guān)的結(jié)算方式，并根據(jù)客戶的信用等級(jí)提供業(yè)務(wù)部門(mén)相應(yīng)的銷(xiāo)售分析，以及最為保險(xiǎn)的結(jié)算方式；而法律顧問(wèn)主要是對(duì)合同中的內(nèi)容進(jìn)行嚴(yán)格的規(guī)范，比方說(shuō)結(jié)算價(jià)格、結(jié)算方式、違約責(zé)任等，防止各種經(jīng)濟(jì)糾紛的出現(xiàn)，影響企業(yè)正常的資金回籠；供銷(xiāo)部門(mén)應(yīng)該嚴(yán)格按照購(gòu)銷(xiāo)合同進(jìn)行功效活動(dòng)，生產(chǎn)部門(mén)應(yīng)該根據(jù)合同中要求的產(chǎn)品種類(lèi)、數(shù)量以及時(shí)間等進(jìn)行生產(chǎn)；財(cái)務(wù)部門(mén)應(yīng)該以發(fā)貨單據(jù)為依據(jù)，根據(jù)合同的要求，通過(guò)銀行與客戶進(jìn)行結(jié)算，對(duì)于那些違反結(jié)算規(guī)定的客戶，企業(yè)可以通過(guò)法律來(lái)進(jìn)行處理，保證自身資金的有效周轉(zhuǎn)。
企業(yè)與銀行應(yīng)該建立良好的關(guān)系，強(qiáng)化結(jié)算資金管理
當(dāng)前，很多企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中往往會(huì)遇到一些臨時(shí)性的資金問(wèn)題，而通過(guò)貸款來(lái)緩解這一周轉(zhuǎn)困難是企業(yè)經(jīng)常采用的一種方式，因此，企業(yè)應(yīng)該與銀行建立良好的關(guān)系，從而使企業(yè)具備較強(qiáng)的資金周轉(zhuǎn)能力，在資金困難時(shí)較為快捷的獲得貸款支持。此外，企業(yè)還應(yīng)該加強(qiáng)對(duì)自身結(jié)算資金的管理，因?yàn)榻Y(jié)算資金是企業(yè)的一種非定額流動(dòng)資金，如果這一部分資金被其他企業(yè)占用太多，就會(huì)給企業(yè)帶來(lái)一定的經(jīng)濟(jì)損失。所以，對(duì)于付出款項(xiàng)，合理延期支付賬款，適度運(yùn)用商業(yè)信用，分期支付。對(duì)于收入款項(xiàng)，及時(shí)通過(guò)銀行辦理結(jié)算，縮短資金在途時(shí)問(wèn)。
加強(qiáng)存貨資金管理，減少資金占用
企業(yè)要加強(qiáng)存貨資金管理，首先要建立良好的存貨流通渠道，有效安排產(chǎn)品的運(yùn)輸、儲(chǔ)存，減少流通環(huán)節(jié)，為加速存貨流通創(chuàng)造暢通無(wú)阻的條件。其次，根據(jù)存貨的實(shí)際流轉(zhuǎn)、保管和使用情況，編制存貨資金使用計(jì)劃，以促進(jìn)供、產(chǎn)、銷(xiāo)環(huán)節(jié)之間的相互協(xié)調(diào)，第三，根據(jù)存貨的實(shí)物質(zhì)量、流動(dòng)性和收益性等特性加強(qiáng)存貨質(zhì)量管理，通過(guò)對(duì)存貨質(zhì)量分析，便于了解適銷(xiāo)情況，改善購(gòu)銷(xiāo)狀況，優(yōu)化庫(kù)存結(jié)構(gòu)，降低儲(chǔ)備成本，解決存貨較多，占用資金量較大，變現(xiàn)能力不強(qiáng)的問(wèn)題，加速存貨周轉(zhuǎn)。第四，在控制資金投入量時(shí)，堅(jiān)持“以銷(xiāo)定產(chǎn)，以產(chǎn)定料，以料定資”的原則，防止盲目采購(gòu)造成物資積壓而過(guò)多占用資金。第五，企業(yè)要針對(duì)不同的市場(chǎng)和客戶，制訂相應(yīng)的營(yíng)銷(xiāo)策略，采用多樣的營(yíng)銷(xiāo)手段，提高企業(yè)的產(chǎn)銷(xiāo)率和回款率。第六，定期清查庫(kù)存，及時(shí)處理積壓和閑置物資，最大限度地壓縮庫(kù)存資金。
總之，—個(gè)企業(yè)只有擁有—個(gè)充足而合理的現(xiàn)金流，才能夠讓企業(yè)得以生存和發(fā)展。因此，對(duì)于企業(yè)來(lái)說(shuō)，必須從實(shí)際出發(fā)，積極采取—切有效的措施，解決資金周轉(zhuǎn)過(guò)程中各個(gè)環(huán)節(jié)的問(wèn)題，加速資金周轉(zhuǎn)，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益。
（作者單位：中國(guó)石油大連石化公司）
[1]張 旭.探究企業(yè)資金周轉(zhuǎn)的影響與解決途徑.黑龍江科技信息，2008.12
營(yíng)運(yùn)能力是指通過(guò)公司經(jīng)營(yíng)資金周轉(zhuǎn)速度的有關(guān)指標(biāo)所反映出來(lái)的公司資金利用的效率，體現(xiàn)公司的經(jīng)營(yíng)管理水平。由于資金周轉(zhuǎn)總是寓于資產(chǎn)管理之中，所以營(yíng)運(yùn)能力分析，又稱(chēng)資產(chǎn)管理分析。公司的資金周轉(zhuǎn)狀況與供、產(chǎn)、銷(xiāo)各個(gè)經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)密切相關(guān)，任何一個(gè)環(huán)節(jié)出現(xiàn)問(wèn)題，資金周轉(zhuǎn)都會(huì)受到影響，各企業(yè)的資金只有被經(jīng)營(yíng)環(huán)節(jié)順利通過(guò)，資金的這次循環(huán)才算完成。供、產(chǎn)、銷(xiāo)各個(gè)環(huán)節(jié)中，銷(xiāo)售是重中之重，也就是說(shuō)只有銷(xiāo)售出去的產(chǎn)品才能體現(xiàn)其自身價(jià)值，收回投入的資金，以完成一次資金的周轉(zhuǎn)。因此，可以通過(guò)產(chǎn)品銷(xiāo)售情況與公司資金占用量。營(yíng)運(yùn)能力分析的比率有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收
賬款周轉(zhuǎn)率、流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。反映流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)情況的比率主要有存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率以及流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，本文對(duì)此進(jìn)行探討。
一、存貨周轉(zhuǎn)率
1.存貨周轉(zhuǎn)率含義
存貨周轉(zhuǎn)率，又稱(chēng)存貨利用率，是公司一定時(shí)期內(nèi)的銷(xiāo)售成本與平均存貨的比率，反映公司存貨的銷(xiāo)售能力和流動(dòng)性。一般來(lái)講，存貨水平一定的情況下，存貨周轉(zhuǎn)率越高越好。
存貨周轉(zhuǎn)率越高，表明公司的銷(xiāo)貨成本與產(chǎn)品銷(xiāo)售能力是成正比的，若存貨周轉(zhuǎn)率較低，表明公司銷(xiāo)售不佳，必須重視市場(chǎng)開(kāi)拓、廣告宣傳，增強(qiáng)銷(xiāo)售力量，加強(qiáng)銷(xiāo)、供、產(chǎn)的銜接和協(xié)調(diào)。也就是說(shuō)，存貨周轉(zhuǎn)率不僅可以反映公司的銷(xiāo)售能力，而且能用來(lái)衡量公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)中的各有關(guān)環(huán)節(jié)運(yùn)用和管理存貨的工作水平。
同時(shí)。存貨周轉(zhuǎn)率也還可以反映存貨的儲(chǔ)存量是否適當(dāng)。如果存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)高，有可能是存貨儲(chǔ)存過(guò)少，造成生產(chǎn)窩工或銷(xiāo)售缺貨。如果存貨周轉(zhuǎn)率過(guò)低，有可能是存貨儲(chǔ)存過(guò)多，形成積壓。所以，存貨周轉(zhuǎn)率也是反映存貨結(jié)構(gòu)合理和質(zhì)量合格的指標(biāo)。存貨結(jié)構(gòu)不合理、存貨質(zhì)量不合格，都會(huì)影響存貨周轉(zhuǎn)，使存貨周轉(zhuǎn)率降低。存貨往往占流動(dòng)資產(chǎn)的一半以上，其周轉(zhuǎn)流動(dòng)的好壞不僅影響存貨周轉(zhuǎn)率，而且也影響到短期償債能力。
為了分析影響存貨周轉(zhuǎn)速度的具體原因，在工業(yè)公司中，還可以進(jìn)一步分別按原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品計(jì)算周轉(zhuǎn)率，考查存貨在供、產(chǎn)、銷(xiāo)不同階段的運(yùn)營(yíng)情況，評(píng)價(jià)各環(huán)節(jié)的工作業(yè)績(jī)。
如果公司生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)具有很強(qiáng)的季節(jié)性，則年度內(nèi)各季的存貨會(huì)有較大幅度的波動(dòng)。這種情況下，平均存貨不應(yīng)只按年初和期末平均，而應(yīng)按季度或月份余額計(jì)算平均值。
2.存貨周轉(zhuǎn)率也可以用存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)表示
存貨周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)計(jì)算時(shí)，產(chǎn)品銷(xiāo)售成本數(shù)據(jù)取自損益表，平均存貨取自資產(chǎn)負(fù)債表的存貨“年初數(shù)”與“期末數(shù)”的平均。
二、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率
1.應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)含義
應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是指一定時(shí)期內(nèi)賒銷(xiāo)收入凈額與平均應(yīng)收賬款凈額的比率，以此來(lái)體現(xiàn)應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，商業(yè)信用廣泛應(yīng)用，應(yīng)收賬款大量出現(xiàn)。因此，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率成為一個(gè)十分重要的財(cái)務(wù)比率，用以反映公司應(yīng)收賬款的管理水平和變現(xiàn)速度。這一比率越高，說(shuō)明公司摧收賬款的速度越快，短期償債能力也強(qiáng)。但也不可過(guò)高，過(guò)高則表明公司可能奉行嚴(yán)格的信用政策，付款條件過(guò)于苛刻，這會(huì)影響銷(xiāo)售量從而影響盈利。這種情況往往表現(xiàn)為應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率偏高同時(shí)存貨周轉(zhuǎn)率偏低。如果應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)宰過(guò)低，則說(shuō)明公司催收賬款的效率太低，或者信用政策太松，影響公司資金利用率和資金的正常周轉(zhuǎn)。
2.營(yíng)業(yè)周期
周期是把應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)以及聯(lián)系到一起的一個(gè)指標(biāo)，它指的是從存貨-銷(xiāo)售存貨-收回現(xiàn)金的這段時(shí)間，也就是應(yīng)收賬款天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)之和，即：營(yíng)業(yè)周期；指的是需要多久能把存貨變?yōu)楝F(xiàn)金。一般情況下，營(yíng)業(yè)周期短說(shuō)明資金周轉(zhuǎn)速度快，通常流動(dòng)比率也低，這就是營(yíng)業(yè)周期與流動(dòng)比率的關(guān)系。營(yíng)業(yè)周期的長(zhǎng)短取決于應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)以及存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)。換句話說(shuō)，決定流動(dòng)比率高低的主要因素是存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)，這說(shuō)明，公司的營(yíng)運(yùn)能力大大影響公司的償債能力。
關(guān)鍵詞：企業(yè) 流動(dòng)資金 科學(xué)合理核定
中圖分類(lèi)號(hào)：F275.2 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1004-4914（2012）03-169-02
企業(yè)要進(jìn)行生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，必須有足夠的資金。流動(dòng)資金作為企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的血液，是企業(yè)總資產(chǎn)中最具有活力的組成部分，也是企業(yè)日常生產(chǎn)活動(dòng)賴(lài)以進(jìn)行的基本依托。因此,科學(xué)合理地核定流動(dòng)資金占用量,提高流動(dòng)資金的利用率，是企業(yè)必須解決好的一個(gè)重要問(wèn)題。
在企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中，流動(dòng)資金從貨幣形態(tài)開(kāi)始，依次轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)備資金、生產(chǎn)資金、成品資金和結(jié)算資金，而后再回復(fù)到貨幣資金形式上，企業(yè)應(yīng)根據(jù)自身所擁有的資金數(shù)量,結(jié)合企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的現(xiàn)狀,充分考慮市場(chǎng)的變化,運(yùn)用現(xiàn)代管理技術(shù),確定各種資金形態(tài)的合理比例和最優(yōu)結(jié)構(gòu),以滿足下一步生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的需要。
科學(xué)合理地核定流動(dòng)資金占用量，盡量壓縮不必要的占用，既能保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的需要，又可以節(jié)約流動(dòng)資金，提高流動(dòng)資金的利用率，推動(dòng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的順利進(jìn)行。
所謂核定流動(dòng)資金需要量是指通過(guò)市場(chǎng)預(yù)測(cè)確定完成預(yù)期的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)任務(wù)所必須的流動(dòng)資金需要量。其直接目的是提示目前占用量與必要占用量之間的差異，為籌集流動(dòng)資金提供依據(jù)，以避免不需要的多占用流動(dòng)資金。同時(shí)，在生產(chǎn)過(guò)程中又可隨時(shí)以流動(dòng)資金需要量的預(yù)算額控制流動(dòng)資金的收支、占用和消耗，便于企業(yè)發(fā)現(xiàn)問(wèn)題及時(shí)改正。
企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)按是否是物質(zhì)財(cái)產(chǎn)，可劃分為實(shí)物流動(dòng)資產(chǎn)和非實(shí)物流動(dòng)資產(chǎn)。實(shí)物流動(dòng)資產(chǎn)就是工商企業(yè)的存貨；非實(shí)物流動(dòng)資產(chǎn)則是指除存貨以外的那部分流動(dòng)資產(chǎn)，它包括貨幣資金、短期投資、應(yīng)收款項(xiàng)及其他流動(dòng)資產(chǎn)四項(xiàng)。
一、實(shí)物流動(dòng)資產(chǎn)
在企業(yè)的流動(dòng)資產(chǎn)中，存貨占的比重較大，一般約占為流動(dòng)資產(chǎn)的40%~60%。一定的存貨是必要的，但存貨量過(guò)大會(huì)占用過(guò)多的資金，增加儲(chǔ)存成本。正確核定存貨資金的占用數(shù)量，一方面可以充分發(fā)揮存貨的正常功能，另一方面可以節(jié)約使用資金。
（一）確定存貨資金數(shù)額的基本方法
企業(yè)存貨資金的數(shù)額，應(yīng)按其在生產(chǎn)過(guò)程中的各種占用形態(tài)，即儲(chǔ)備資金、生產(chǎn)資金、成品資金等分別測(cè)算，測(cè)算資金的基本方法主要有以下幾種：
1.周轉(zhuǎn)期計(jì)算法。周轉(zhuǎn)期計(jì)算法，又稱(chēng)定額日數(shù)法，是根據(jù)各種存貨平均每天的周轉(zhuǎn)額和其資金周轉(zhuǎn)日數(shù)來(lái)確定資金數(shù)額的一種方法，計(jì)算公式為：
資金數(shù)額=平均每天周轉(zhuǎn)額×資金周轉(zhuǎn)日數(shù)
式中，平均每天周轉(zhuǎn)額是指某項(xiàng)存貨資金平均每天從本階段流出的數(shù)額；資金周轉(zhuǎn)日數(shù)是指存貨完成一次周轉(zhuǎn)所需要的天數(shù)。這種方法通常適合于原材料、在產(chǎn)品和產(chǎn)成品資金數(shù)額的測(cè)定。
2.因素分析法。因素分析法是以上年資金實(shí)際占用額為基礎(chǔ)，分析計(jì)劃年度各項(xiàng)變動(dòng)因素，加以調(diào)整后核定資金數(shù)額的方法。其計(jì)算公式為：
資金數(shù)額=（上年資金實(shí)際平均占用額－不合理占用額）×（1±計(jì)劃年度生產(chǎn)增減%）×（1－計(jì)劃年度資金加速周轉(zhuǎn)%）
這種方法主要適用于品種繁多、規(guī)格復(fù)雜和價(jià)格較低的材料物資。對(duì)于銷(xiāo)變化不大的中小企業(yè)，也可用此法匡算全部存貨資金數(shù)額。
3.比例計(jì)算法。比例計(jì)算法是根據(jù)存貨金和有關(guān)因素的比例關(guān)系，來(lái)測(cè)定資金數(shù)額的方法。以銷(xiāo)售收入資金率法為例，其計(jì)算公式為：
存貨資金數(shù)額=計(jì)劃年度商品銷(xiāo)售收入總額×計(jì)劃銷(xiāo)售收入存貨資金率
這種方法過(guò)去主要適合于輔助材料、修理用備件等資金數(shù)額的測(cè)定，目前是匡算全部存貨資金數(shù)額的主要方法。
（二）儲(chǔ)備資金數(shù)額的測(cè)算
儲(chǔ)備資金是指企業(yè)從用現(xiàn)金購(gòu)買(mǎi)各種項(xiàng)材料物資開(kāi)始，到把它們投入生產(chǎn)為止的整個(gè)過(guò)程所占用的資金。儲(chǔ)備資金包括的項(xiàng)目很多，這里以原材料為例，說(shuō)明資金數(shù)額的核定方法。
原材料資金數(shù)額的大小，取決于計(jì)劃期原材料平均每日耗用量、原材料
計(jì)劃價(jià)格、原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)三個(gè)基本因素，其計(jì)算公式為：
原材料資金數(shù)額=計(jì)劃期原材料平均每日耗用量×原材料計(jì)劃價(jià)格×原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)
1.原材料平均每日耗用量。原材料平均每日耗用量是根據(jù)計(jì)劃期內(nèi)原材料耗用量與計(jì)劃期日來(lái)確定的。
其計(jì)算公式為：
在運(yùn)用上述公式時(shí)，應(yīng)注意以下幾點(diǎn)：（1）計(jì)劃期原材料耗用量根據(jù)計(jì)劃期產(chǎn)量和原材料消耗定額加以確定；（2）計(jì)劃期天數(shù)一般按整數(shù)計(jì)算，年度為360天，季度為90天，月度為30天。
2.原材料計(jì)劃價(jià)格。原材料計(jì)劃價(jià)格應(yīng)根據(jù)預(yù)計(jì)的材料買(mǎi)價(jià)、外地運(yùn)雜費(fèi)、運(yùn)輸途中的合理?yè)p耗、入庫(kù)前的整理挑選費(fèi)用等加以確定。
3.原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)。原材料資金周轉(zhuǎn)日數(shù)，是指從企業(yè)支付原材料價(jià)格起，直到原材料投入生產(chǎn)為止這一過(guò)程中資金占用的日數(shù)。
（三）生產(chǎn)資金的測(cè)算
生產(chǎn)資金是從原材料投入生產(chǎn)開(kāi)始，直到產(chǎn)品制成入庫(kù)為止的整個(gè)過(guò)程所占用的資金。生產(chǎn)資金主要指在產(chǎn)品占用的資金。在產(chǎn)品資金數(shù)額的計(jì)算公式為：
在產(chǎn)品資金數(shù)額=在產(chǎn)品每日平均產(chǎn)量×產(chǎn)品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本×在產(chǎn)品成本系數(shù)×生產(chǎn)周期
1.在產(chǎn)品每日平均產(chǎn)量。在產(chǎn)品每日平均產(chǎn)量，可根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃中的計(jì)劃產(chǎn)量與計(jì)劃天數(shù)求得。
2.產(chǎn)品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本。產(chǎn)品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本可從有關(guān)的成本計(jì)劃中獲得。
3.在產(chǎn)品成本系數(shù)。生產(chǎn)費(fèi)用在生產(chǎn)過(guò)程中是逐漸增加的，直到產(chǎn)品完工時(shí)，才形成完整的產(chǎn)品成本。因此，在整個(gè)生產(chǎn)過(guò)程中，實(shí)際每天占用的資金就不能按產(chǎn)品的單位計(jì)劃生產(chǎn)成本計(jì)算，而應(yīng)打一折扣，這個(gè)折扣就是在產(chǎn)品成本系數(shù)。
（四）產(chǎn)成品資金數(shù)額的測(cè)定
產(chǎn)成品資金是指產(chǎn)成品從制成入庫(kù)開(kāi)始，直到銷(xiāo)售取得貨款或債權(quán)為止的整個(gè)過(guò)程所占用的資金。測(cè)算產(chǎn)成品資金數(shù)額的計(jì)算公式為：
產(chǎn)成品資金數(shù)額=產(chǎn)成品每日平均產(chǎn)量×產(chǎn)成品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本×產(chǎn)成品資金周轉(zhuǎn)日數(shù)
1.計(jì)算期每日平均產(chǎn)量。計(jì)算期平均每日產(chǎn)量可根據(jù)生產(chǎn)計(jì)劃和計(jì)算期天數(shù)來(lái)確定。也可以根據(jù)生產(chǎn)逐季增長(zhǎng)的企業(yè)、季節(jié)性生產(chǎn)企業(yè)、生產(chǎn)均衡企業(yè)分別確定。
2.產(chǎn)品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本。產(chǎn)品單位計(jì)劃生產(chǎn)成本可從有關(guān)成本計(jì)劃中獲得。
3.產(chǎn)成品資金周轉(zhuǎn)日數(shù)。產(chǎn)成品資金周轉(zhuǎn)日數(shù)是指產(chǎn)品從制成入庫(kù)開(kāi)始直到銷(xiāo)售取得貨款或債權(quán)為止所占用資金的日數(shù)，包括產(chǎn)成品儲(chǔ)存日數(shù)、發(fā)運(yùn)日數(shù)和結(jié)算日數(shù)。
（五）綜合確定
根據(jù)以上方法測(cè)定資金數(shù)額以后，便可匯總確定企業(yè)存貨占用資金的總額。
二、非實(shí)物流動(dòng)資產(chǎn)
（一）貨幣資金是企業(yè)擁有的、處于貨幣形態(tài)的資產(chǎn)，包括現(xiàn)金、銀行存款和其他貨幣資金。貨幣資產(chǎn)沒(méi)有變現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)，可以隨時(shí)靈活運(yùn)用于各個(gè)方面。
核定貨幣資金的合理占用量，也就是要確定企業(yè)的最佳貨幣持有量。最佳貨幣資金持有量是保證企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)最低限度需要的現(xiàn)金和銀行存款數(shù)額。
（二）貨幣資金以外的其他非實(shí)物流動(dòng)資產(chǎn)
1.短期資產(chǎn)。短期投資是企業(yè)在擁有暫時(shí)閑置貨幣資金的前提下，進(jìn)行的證券投資。它一方面可以增加企業(yè)的收益，另一方面可以隨時(shí)變現(xiàn)，滿足企業(yè)現(xiàn)金的需要。短期投資的數(shù)額應(yīng)視企業(yè)閑置資金的數(shù)額、未來(lái)收益及閑置期限等具體情況而定。
2.應(yīng)收款項(xiàng)。持有應(yīng)收款項(xiàng)，可以使企業(yè)擴(kuò)大銷(xiāo)售、減少存貨。
應(yīng)收款項(xiàng)的計(jì)算公式可按下式進(jìn)行：
應(yīng)收款項(xiàng)=年經(jīng)營(yíng)總成本÷結(jié)算次數(shù)
=年經(jīng)營(yíng)總成本÷年工作日×結(jié)算天數(shù)
結(jié)算天數(shù)是計(jì)算結(jié)算資金的主要參數(shù)，在一般情況下，其計(jì)算方法為：
結(jié)算天數(shù)=商品在途天數(shù)+驗(yàn)收天數(shù)+購(gòu)貨方承付天數(shù)+銀行結(jié)算天數(shù)
持有應(yīng)收款項(xiàng)，也會(huì)使企業(yè)產(chǎn)生一定的成本支出。應(yīng)收款項(xiàng)的成本支出，主要包括機(jī)會(huì)成本、管理成本和短缺成本（即壞賬成本）。核定其合理占用量的前提是確定企業(yè)應(yīng)收款的最佳水平。所謂最佳應(yīng)收款水平是指以上三項(xiàng)成本累計(jì)的總成本最低時(shí)的占用水平。
3.待攤費(fèi)用。核定待攤費(fèi)用的主要方法是余額計(jì)算法，它是以基年結(jié)轉(zhuǎn)額作為基礎(chǔ)，根據(jù)計(jì)劃期發(fā)生額攤銷(xiāo)額來(lái)計(jì)算流動(dòng)資金定額的一種方法。計(jì)算公式如下：
待攤費(fèi)用資金定額=計(jì)劃年度期初余額+計(jì)劃年度
發(fā)生額-計(jì)劃年度攤銷(xiāo)額
至于類(lèi)屬其他流動(dòng)資產(chǎn)的待處理流動(dòng)資產(chǎn)的凈損失及其他，應(yīng)視其處理情況具體核定。
三、結(jié)論
核定企業(yè)流動(dòng)資金需要量還可以采用定性預(yù)測(cè)的方法，它主要是利用直觀材料，依靠個(gè)人經(jīng)驗(yàn)的主觀判斷和綜合分析能力，對(duì)企業(yè)未來(lái)的狀況和趨勢(shì)作出預(yù)測(cè)的一種方法。這種方法一般是在企業(yè)缺乏設(shè)備和準(zhǔn)確的歷史資料的情況下采用。同上述的定量預(yù)測(cè)法相比，二者各有優(yōu)缺點(diǎn)，在實(shí)際工作中可把二者結(jié)合起來(lái)應(yīng)用?？偠灾?，采用一定的方法，核定了流動(dòng)資金各個(gè)項(xiàng)目的需要量以后，便可據(jù)以匯總、確定企業(yè)計(jì)劃期所需的流動(dòng)資金總量。
參考文獻(xiàn)：
1.劉敏.現(xiàn)金流量折現(xiàn)模型中預(yù)期增長(zhǎng)率計(jì)算方法的探討.經(jīng)濟(jì)師，2010（5）
2.郝艷.企業(yè)內(nèi)部會(huì)計(jì)控制制度的研究.經(jīng)濟(jì)師，2009（12）
一、基于渠道管理的信維公司資金使用效率分析
1、信維公司資金使用效率流動(dòng)性分析
?購(gòu)渠道資金周轉(zhuǎn)期從2011年到2015年分別是32.15、-8.56、-153.93、-83.77、-68.42，2012年比2011年降低1698.25%，2013年比2012降低1698.25%，2014年比2013增長(zhǎng)45.58%，2015年比2014年增長(zhǎng)18.33%。采購(gòu)渠道的資金周轉(zhuǎn)期為負(fù)數(shù)表示信維公司采購(gòu)渠道資金在2011年之后處于一直占用外部資金的狀態(tài)，只是這種占用外部資金的優(yōu)勢(shì)在逐漸減弱。
從2011年到2015年，生產(chǎn)渠道的資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)值分別是15.25、10.32、1.63、-3.62、-9.21?？梢钥闯?，生產(chǎn)渠道資金周轉(zhuǎn)期看呈現(xiàn)總體下降趨勢(shì)。即使這種逐年下降的??勢(shì)逐漸減緩，也能證明生產(chǎn)渠道資金使用效率在逐漸改善。
銷(xiāo)售渠道資金周轉(zhuǎn)期從2011年到2015年分別是11.92、200.73、187.55、107.27、109.18，年增長(zhǎng)率分別為577.85%、-6.57%、-42.80%、1.78%，從增長(zhǎng)率看，銷(xiāo)售渠道資金周轉(zhuǎn)期在后兩年開(kāi)始改善，但是資金周轉(zhuǎn)期依舊處于較高值，是由于2011-2015年應(yīng)收賬款持續(xù)增長(zhǎng)導(dǎo)致。由此，可以得出結(jié)論：信維公司沒(méi)能盡快收回應(yīng)收賬款是導(dǎo)致其資金流轉(zhuǎn)速度下降，資金使用效率效果不佳的主要原因。
2、信維公司資金使用效率盈利性分析
根據(jù)信維公司各渠道的增值額以及資金總額可以計(jì)算出各渠道的資金利潤(rùn)率，如表1-2所示。
采購(gòu)渠道的資金總額呈逐年下降趨勢(shì)，資金總額為負(fù)值且逐年下降，說(shuō)明信維公司采購(gòu)渠道資金表現(xiàn)為占用他人資金，不需要墊支自由資金；采購(gòu)渠道增值額在2011-2014年之間呈逐年下降的趨勢(shì)。
通過(guò)對(duì)生產(chǎn)渠道增值額和資金額的分析，我們可以得出以下結(jié)論。生產(chǎn)渠道增值額逐年上升，年增長(zhǎng)率分別為143.33%、151.16%、91.87%、34.69%，而資金總額卻呈現(xiàn)相反的發(fā)展趨勢(shì)，說(shuō)明生產(chǎn)渠道增值額的產(chǎn)生不需要占用信維公司大量的資金。從采購(gòu)渠道的資金利潤(rùn)率分析可以得出相同的結(jié)論。
銷(xiāo)售渠道增值額前三年呈下降趨勢(shì)，資金總額資金總額在銷(xiāo)售渠道呈逐年上升趨勢(shì)。其中，2012年資金總額比2011年上升167.04%，但2012年增值額出現(xiàn)下降，導(dǎo)致銷(xiāo)售渠道利潤(rùn)率相比2011年驟然下跌81.29%，說(shuō)明銷(xiāo)售渠道投入的資金并沒(méi)有發(fā)揮良好的作用，資金使用效率較差。這是由于信維公司大量產(chǎn)成品堆積，不能轉(zhuǎn)換成資金流動(dòng)于企業(yè)。
三、基于渠道管理的信維公司資金使用效率優(yōu)化建議
1、采購(gòu)渠道資金使用效率優(yōu)化建議
（1）采用供應(yīng)商管理庫(kù)存模式
VMI主要從以下兩個(gè)方面提升渠道鏈上的資金使用效率：第一，通過(guò)免費(fèi)或租金形式為供應(yīng)商提供配送中心的方法，實(shí)現(xiàn)供應(yīng)商負(fù)責(zé)對(duì)配送中心原材料庫(kù)存進(jìn)行管理，連續(xù)及時(shí)補(bǔ)貨，通過(guò)在工廠附近建立配送中心，便于自身在最短時(shí)間進(jìn)行原材料補(bǔ)給，最大程度上縮短采購(gòu)渠道的資金周轉(zhuǎn)期。第二，供應(yīng)商庫(kù)存管理系統(tǒng)是建設(shè)關(guān)系型渠道的重要方法，通過(guò)與上游供應(yīng)商建立良好的合作伙伴關(guān)系，實(shí)現(xiàn)原材料庫(kù)存信息實(shí)時(shí)共享，優(yōu)化?購(gòu)渠道資金使用效率。
（2）改善供應(yīng)商關(guān)系
對(duì)企業(yè)來(lái)說(shuō)，減少資金占用、降低采購(gòu)成本、優(yōu)化生產(chǎn)流程的前提條件便是與供應(yīng)商建立合作伙伴關(guān)系：1.通過(guò)認(rèn)識(shí)供應(yīng)商的生產(chǎn)狀況，參與其對(duì)產(chǎn)品的設(shè)計(jì)和生產(chǎn)管理，促進(jìn)對(duì)自身產(chǎn)品質(zhì)量的提高，以達(dá)到降低供給不確定性，減少采購(gòu)提前期的目的，進(jìn)而就可以實(shí)現(xiàn)減少風(fēng)險(xiǎn)庫(kù)存，提高資金使用效率的目標(biāo)；2.通過(guò)合作，供應(yīng)商可以減少持有待售商品庫(kù)存，削減了經(jīng)營(yíng)成本；減少開(kāi)發(fā)周期，降低開(kāi)發(fā)成本；這有利于降低企業(yè)在采購(gòu)渠道的資金占用，改善資金使用效率。
2、生產(chǎn)渠道資金使用效率優(yōu)化建議
（1）改進(jìn)生產(chǎn)管理，提高在產(chǎn)品周轉(zhuǎn)速度
在生產(chǎn)階段，如果企業(yè)的生產(chǎn)設(shè)備發(fā)生故障或廢品率增加時(shí)，企業(yè)就會(huì)增加原材料的購(gòu)買(mǎi)。
（2）采用JIT采購(gòu)模式
JIT采購(gòu)模式對(duì)信維公司資金使用效率的優(yōu)化主要作用在幾個(gè)方面：1.將隱藏在生產(chǎn)過(guò)程中的問(wèn)題暴露出來(lái)，有利于從根本上提高生產(chǎn)效率。JIT采購(gòu)提供了一個(gè)有效途徑，并且可以對(duì)其不斷的進(jìn)行改進(jìn)，從根本上解決問(wèn)題，來(lái)提高生產(chǎn)效率。2.消除不增值。在企業(yè)采購(gòu)過(guò)程中，大量時(shí)間、精力、資金被浪費(fèi)在不會(huì)給產(chǎn)品帶來(lái)增值的活動(dòng)上，如訂貨、修改訂貨等，而采用JIT采購(gòu)可以大大地精簡(jiǎn)采購(gòu)作業(yè)流程，一定程度上消除這些浪費(fèi)。
3、銷(xiāo)售渠道資金使用效率優(yōu)化建議
（1）提高物流配送效率
物流配送是產(chǎn)品從生產(chǎn)領(lǐng)域進(jìn)入消費(fèi)領(lǐng)域的必經(jīng)流通環(huán)節(jié)，在這一環(huán)節(jié)中在途貨物形成資金占用，流通的時(shí)間越長(zhǎng)，資金成本越大，物流配送對(duì)資金流轉(zhuǎn)的影響。因此，物流配送中需壓縮物流周轉(zhuǎn)周期，盡可能消除非價(jià)值增值環(huán)節(jié)，以加速資金周轉(zhuǎn)，同時(shí)也起到降低成本的作用。
關(guān)鍵詞：盈余管理 審計(jì)意見(jiàn)收買(mǎi) 風(fēng)險(xiǎn)承受能力 道德底線
一、引言
營(yíng)運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。盡管企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)的大部分時(shí)間和精力用于營(yíng)運(yùn)資金管理，大量的企業(yè)倒閉仍然要?dú)w因于財(cái)務(wù)管理人員無(wú)法正確地規(guī)劃和控制各自公司的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債（Smith，1973）。因此，有必要探求可持續(xù)的營(yíng)運(yùn)資金管理的方法。國(guó)外關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究始于20世紀(jì)30年代。營(yíng)運(yùn)資金管理研究?jī)?nèi)容已經(jīng)從單獨(dú)流動(dòng)資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)移到整體營(yíng)運(yùn)資金管理，營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)也從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率轉(zhuǎn)移到了營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期，而營(yíng)運(yùn)資金管理方法則從單純的數(shù)學(xué)方法轉(zhuǎn)向到以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心（王竹泉，2007）。20世紀(jì)90年代隨著與國(guó)際慣例接軌的會(huì)計(jì)制度的實(shí)施，營(yíng)運(yùn)資金概念才開(kāi)始被引入我國(guó)。毛付根（1995）認(rèn)為要制定合理的營(yíng)運(yùn)資金政策應(yīng)從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，從總體上觀察和研究如何將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來(lái)源聯(lián)系起來(lái)。楊雄勝等（2000）認(rèn)為周轉(zhuǎn)額應(yīng)是某一形態(tài)的墊支資金不斷回到其原有狀態(tài)的數(shù)額，并結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)提出了對(duì)現(xiàn)行應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行修改和細(xì)化補(bǔ)充的若干建議。王竹泉、馬廣林（2005）認(rèn)為應(yīng)將跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上，要將營(yíng)運(yùn)資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究有機(jī)結(jié)合起來(lái)。自1997年始，美國(guó)REL咨詢(xún)公司和CFO雜志開(kāi)始對(duì)美國(guó)最大的1000家企業(yè)開(kāi)展?fàn)I運(yùn)資金調(diào)查（The Working Capital Survey），并采用營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DWC=DSO+DIO-DPO）對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行排名。使用同樣的方法Manoj Anand（2002）對(duì)印度427家上市公司1999至2001年間營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效情況進(jìn)行調(diào)查分析和排名，Mohammad Moniruzzaman Siddiqueet和Shaem Mahmud Khan（2009）則對(duì)孟加拉國(guó)83家上市公司2003年至2007年間營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行了調(diào)查分析和排名。王竹泉等（2007）按營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)分別了“2006年度中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜”，此后王竹泉等（2010）分行業(yè)考察了2007年至2008年中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理的狀況和變化趨勢(shì)，并用“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（按要素）”和“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（按渠道）”指標(biāo)對(duì)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行了排行。以上對(duì)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理的調(diào)查研究中，一般使用EXCEL軟件對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，雖然比較全面地反映了我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的實(shí)際狀況，但沒(méi)有對(duì)不同公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效差異的規(guī)律性做更進(jìn)一步的系統(tǒng)分析，這難免會(huì)影響營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行在營(yíng)運(yùn)資金管理理論研究和實(shí)踐應(yīng)用中的指導(dǎo)意義。本文采用描述性統(tǒng)計(jì)、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗(yàn)等方法對(duì)我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效做系統(tǒng)研究和實(shí)證檢驗(yàn)，以期發(fā)現(xiàn)不同公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效差異的規(guī)律性，為我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理理論與實(shí)踐水平的提升盡綿薄之力。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文所使用的數(shù)據(jù)信息來(lái)自由北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心和北京色諾芬信息服務(wù)公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)CCER金融數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本選取遵循以下原則：公司上市時(shí)間選擇在1999年12月31日之前；剔除金融類(lèi)上市公司；剔除在2000年至2009年之間無(wú)法連續(xù)獲得相關(guān)數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)缺損的公司?；谏鲜鲈瓌t，最終得到842家分布12個(gè)行業(yè)門(mén)類(lèi)的非金融上市公司，以這842家公司2000年至2009年組成的平衡面板數(shù)據(jù)（Balance panel data）為研究樣本。（表1）是根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年3月6日頒布的《中國(guó)上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》對(duì)這842家非金融上市公司，共8420個(gè)樣本觀察值按行業(yè)門(mén)類(lèi)進(jìn)行分類(lèi)的結(jié)果。中國(guó)上市公司大多數(shù)分布在制造業(yè)中，842家公司中有507家公司分布在制造業(yè)中，占總樣本的60.21%。
（二）變量定義 為了分析我國(guó)上市公司的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效差異的規(guī)律性，本文選取王竹泉等（2010）采用的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（按要素）（DOC）。DOC反映流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。如果流動(dòng)負(fù)債超過(guò)應(yīng)收款和庫(kù)存的總和，DOC是負(fù)的。營(yíng)運(yùn)資金是負(fù)的，意味著該公司需要采取加快庫(kù)存周轉(zhuǎn)的策略，盡快回收其應(yīng)收款項(xiàng)，并且在不增加延期付款的無(wú)形成本的前提下，盡可能推遲應(yīng)付款項(xiàng)和支付。 DOC是一個(gè)公司的營(yíng)運(yùn)資金融資決策的結(jié)果。
經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（按要素） （DOC）=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期
其中：存貨周轉(zhuǎn)期=存貨÷（營(yíng)業(yè)收入/360）；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期= （應(yīng)收賬款+應(yīng)收票據(jù)等）÷（營(yíng)業(yè)收入/360）；應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期= （應(yīng)付賬款+應(yīng)付票據(jù)等）÷（營(yíng)業(yè)收入/360）。公式中的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于上市公司年度利潤(rùn)表中的“營(yíng)業(yè)收入”項(xiàng)目金額，存貨、應(yīng)收賬款、應(yīng)收票據(jù)、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等項(xiàng)目均為資產(chǎn)負(fù)債表中期末余額。
三、實(shí)證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 本文首先采用描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)這842家非金融上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理績(jī)效趨勢(shì)（2000年至2009年）進(jìn)行描述（見(jiàn)表2）。樣本公司在2000年12月31日的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（按要素）的均值為261.98天，2005年前呈下降趨勢(shì)，波動(dòng)較小，2005年后呈上升趨勢(shì)，波動(dòng)增大。2009年12月31日的均值分別為322.45天。（圖1）進(jìn)一步形象地描述了樣本公司（2000年至2009年）變現(xiàn)效率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的年度變化趨勢(shì)。另外，混合樣本的平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期為211.16天?？偟恼f(shuō)來(lái)，中國(guó)上市公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率明顯偏低。根據(jù)Haitham Nobanee（2009）對(duì)日本企業(yè)的研究，1990年至2004年間其企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期均值為77.91天，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為67.41天，89.57天和78.63天。根據(jù)Pedro Juan García-Teruel（2006）對(duì)西班牙中小型企業(yè)的研究，1996年至2002年間其企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期均值為76.31天，，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)分別為77.21天，96.83天和97.81天。
（二）行業(yè)特征和營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效 營(yíng)運(yùn)資金管理的理論和經(jīng)驗(yàn)研究表明，行業(yè)特征影響營(yíng)運(yùn)資金管理的績(jī)效，但這些文章只是在回歸模型中加入行業(yè)虛擬變量作為控制變量，沒(méi)有對(duì)行業(yè)特征和營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效之間的關(guān)系做一系統(tǒng)研究。在本研究中，作者采用描述性統(tǒng)計(jì)、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗(yàn)等方法對(duì)混合樣本行業(yè)特征與營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效指標(biāo)之間的關(guān)系做一系統(tǒng)研究。（表3）報(bào)告了混合樣本12個(gè)行業(yè)門(mén)類(lèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和行業(yè)虛擬變量系數(shù)。從（表3）可見(jiàn)，混合樣本（2000年至2009年）行業(yè)門(mén)類(lèi)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期最短的行業(yè)是交通運(yùn)輸倉(cāng)儲(chǔ)業(yè)（F），為28.29天，最長(zhǎng)的是房地產(chǎn)業(yè)（J），為1529.88天。為了檢驗(yàn)行業(yè)門(mén)類(lèi)之間平均運(yùn)營(yíng)資金管理績(jī)效的差異的統(tǒng)計(jì)顯著性，本文采用了Bradley，Jarrell和Kim（1984）的方法，即使用行業(yè)虛擬變量的方差標(biāo)準(zhǔn)分析。（表3）報(bào)告了混合樣本12個(gè)行業(yè)虛擬變量對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的回歸系數(shù)（由于農(nóng)牧業(yè)和社會(huì)服務(wù)業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的均值與混合樣本均值接近，為了減緩多重共線性問(wèn)題，分別被刪去）。（表3）報(bào)告的R2統(tǒng)計(jì)量表明：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期13.6%的變異可以由行業(yè)門(mén)類(lèi)加以解釋。
（三）上市公司區(qū)域分布和營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效 在中國(guó)，各個(gè)省份、自治區(qū)和直轄市在地方政府管制、市場(chǎng)化程度、金融業(yè)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、信用文化甚至是法規(guī)或法律制度環(huán)境等方面存在著相當(dāng)大的差異。因此，在不同地區(qū)上市的公司，債務(wù)期限結(jié)構(gòu)可能存在差異。（表4）報(bào)告了混合樣本不同地區(qū)上市公司經(jīng)營(yíng)周期均值、標(biāo)準(zhǔn)差和區(qū)域虛擬變量系數(shù)。為了檢驗(yàn)地區(qū)之間平均營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效指標(biāo)均值所觀察到的差異的統(tǒng)計(jì)顯著性，本文使用地區(qū)虛擬變量方差標(biāo)準(zhǔn)分析。（表4）中的“區(qū)域虛擬變量系數(shù)”欄報(bào)告了混合樣本31個(gè)地區(qū)虛擬變量對(duì)債務(wù)期限結(jié)構(gòu)的混合回歸系數(shù)（為了減緩多重共線性問(wèn)題，海南省和天津市被刪去）。（表4）中“地區(qū)虛擬變量系數(shù)”下第Ⅰ欄報(bào)告的R2統(tǒng)計(jì)量表明：經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期4.1%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。“地區(qū)虛擬變量系數(shù)”下第Ⅱ欄是在控制行業(yè)特征下的混合回歸結(jié)果。在控制行業(yè)特征下，R和F統(tǒng)計(jì)量都大大提高。變現(xiàn)效率4.0%的變異，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期6%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。變現(xiàn)效率（CCE）的F統(tǒng)計(jì)量從10.2上升到11.72，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）的F統(tǒng)計(jì)量從12.26上升到17.33。在各地區(qū)虛擬變量回歸系數(shù)中有變現(xiàn)效率（CCE）有18個(gè)，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DOC）有27個(gè)回歸系數(shù)在常規(guī)置信水平上顯著。（表5）是對(duì)2000年至2009年混合數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)（多元方差分析――使用行業(yè)門(mén)類(lèi)和地區(qū)為因素）和非參數(shù)檢驗(yàn)（Kruksal-Wallis H檢驗(yàn)）的結(jié)果?？梢?jiàn)，方差分析的F統(tǒng)計(jì)量和Kruskal-Wallis 檢驗(yàn)的Chi-Square值都在1%的置信水平上顯著。檢驗(yàn)結(jié)果支持上市公司在不同地區(qū)和行業(yè)之間的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效存在顯著性差異的論點(diǎn)。
四、結(jié)論
西方營(yíng)運(yùn)資金管理理論，如成本假說(shuō)、信號(hào)傳遞假說(shuō)和稅收假說(shuō)等，是在一定時(shí)期、一定的制度背景下形成的。這些理論能否解釋中國(guó)上市公司的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，有待經(jīng)驗(yàn)分析。中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中，由于歷史、體制等原因，中國(guó)上市公司存在特殊制度環(huán)境（如股權(quán)結(jié)構(gòu)較獨(dú)特，投資者法律保護(hù)不健全，公司治理結(jié)構(gòu)有缺陷，資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡等等）。中國(guó)的特殊制度背景可能會(huì)使中國(guó)上市公司形成其自身特有的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。本文以深、滬上市的842家公司2000年至2009年10年組成的平行面板數(shù)據(jù)（總共8420個(gè)年•公司觀察值）為研究樣本，采用描述性統(tǒng)計(jì)、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗(yàn)等方法對(duì)中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行了系統(tǒng)分析。本文主要從中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效總體趨勢(shì)、行業(yè)特征和營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效、中國(guó)上市公司地域分布和營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效等方面來(lái)分析中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。研究發(fā)現(xiàn)，混合樣本的平均經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期為211.16天，中值為分別為90.54天。行業(yè)虛擬變量和地區(qū)虛擬變量顯著影響營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，不同行業(yè)和不同地區(qū)的上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效之間存在顯著差異。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期13.6%的變異可以由行業(yè)門(mén)類(lèi)加以解釋。在控制行業(yè)特征下，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期6%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。
*本文系上海市教育委員會(huì)重點(diǎn)學(xué)科建設(shè)項(xiàng)目“會(huì)計(jì)學(xué)”（項(xiàng)目編號(hào)：J51701）階段性成果
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一、營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)理論
早期的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)多采用流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率（或周轉(zhuǎn)期）指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，主要衡量企業(yè)各項(xiàng)流動(dòng)資產(chǎn)的周轉(zhuǎn)效率。常用指標(biāo)有：存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率等。Richard V. D.和E.J.Laughlin（1980） 提出了采用現(xiàn)金周期（Cash Conversion Cycle）指標(biāo)，用以反映企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理狀況的全貌。他們將現(xiàn)金周期定義為：現(xiàn)金周期=應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期+存貨周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期。JamesA.Gentry，R.Vaidyanathan和HeiWai Lee（1990） 在此基礎(chǔ)上提出加權(quán)現(xiàn)金周期概念。自1997年始，美國(guó)REL咨詢(xún)公司和CFO雜志開(kāi)始對(duì)美國(guó)最大的1000家企業(yè)開(kāi)展?fàn)I運(yùn)資金調(diào)查（The Working Cap ital Survey），最初采用營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期和變現(xiàn)效率兩個(gè)指標(biāo)的等權(quán)平均對(duì)企業(yè)進(jìn)行排名。2003年后，該調(diào)查改用營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期作為企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排名的唯一指標(biāo)。王竹泉、劉文靜、高芳2007年12月在《會(huì)計(jì)研究》上發(fā)表了“中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理調(diào)查：1997-2006”，并按營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)了“2006年度中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜”?！爸袊?guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜：2007-2008”除按2006年度排行榜同樣的評(píng)價(jià)指標(biāo)進(jìn)行排行外，還首次采用“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（按渠道）”對(duì)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行排行，旨在引導(dǎo)企業(yè)樹(shù)立基于渠道管理的營(yíng)運(yùn)資金管理新理念。由此可以看出，營(yíng)運(yùn)資金管理得到了很大的重視，其評(píng)價(jià)體系不僅建立起來(lái)而且還得到了修繕和運(yùn)用。本文采用營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期作為評(píng)價(jià)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的指標(biāo)。通過(guò)對(duì)長(zhǎng)虹15年的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期的分析，來(lái)探析營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。
二、四川長(zhǎng)虹營(yíng)運(yùn)資金周期分析
營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期=存貨周轉(zhuǎn)期+應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期-應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期，根據(jù)該公式，得到表1。自1998年至2004年，長(zhǎng)虹的營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期都是200多天，也就是說(shuō)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)一次需要大半年。長(zhǎng)虹作為家電行業(yè)的一份子，它的周轉(zhuǎn)期顯得長(zhǎng)了。從增長(zhǎng)幅度上看，1998年存貨周轉(zhuǎn)期大幅增加，增加后連年高位徘徊，直到2005年存貨周轉(zhuǎn)期才大幅降低，之后居于平穩(wěn)；1999年應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期大幅上漲，之后圍繞100天跌跌漲漲，直到2006年才降至50天，并在之后居于平穩(wěn)。2005年至2009年，存貨周轉(zhuǎn)天數(shù)和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)的趨勢(shì)基本相同，這和賒銷(xiāo)增加庫(kù)存減少、或賒銷(xiāo)減少庫(kù)存增加的理論相違背，這表明長(zhǎng)虹的資產(chǎn)有問(wèn)題。相比存貨周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期，應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期倒是沒(méi)有大起大落，一直都是平緩的起伏著，這說(shuō)明長(zhǎng)虹對(duì)應(yīng)付賬款的管理還是很有成效的?？梢钥闯觯斐蔂I(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期高的主要原因是應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期和存貨周轉(zhuǎn)期同時(shí)增加，且居高不下。下面針對(duì)應(yīng)收賬款、存貨和應(yīng)付賬款的管理來(lái)分析營(yíng)運(yùn)資金管理的好壞對(duì)企業(yè)的影響。
（一）存貨管理 1998年，原長(zhǎng)虹掌門(mén)人倪潤(rùn)峰挑起彩管大戰(zhàn)，長(zhǎng)虹與國(guó)內(nèi)彩管廠簽訂了壟斷供貨協(xié)議，他希望通過(guò)壟斷彩管，讓別的彩電生產(chǎn)企業(yè)倒閉。結(jié)果是長(zhǎng)虹囤積彩管，存貨急劇上升，反受其害。掌門(mén)人的這項(xiàng)決策錯(cuò)誤造成了長(zhǎng)虹在很長(zhǎng)時(shí)間的存貨高居不下，這一方面占用大量的資金，提高了資金的使用成本，另一方面增加了存貨的管理成本，同時(shí)其毀損的可能性也加大，承擔(dān)著很大的跌價(jià)風(fēng)險(xiǎn)。之所以出現(xiàn)這樣的問(wèn)題，主要源于不能及時(shí)、準(zhǔn)確地預(yù)測(cè)進(jìn)貨量，難以詳細(xì)掌握庫(kù)存商品情況、影響商品的定價(jià)決策。鑒于此，本文提出戰(zhàn)略采購(gòu)?fù)瑫r(shí)運(yùn)用供應(yīng)鏈系統(tǒng)的建議。所謂戰(zhàn)略采購(gòu)，就是以最短的時(shí)間最低的成本獲取企業(yè)所需的原材料、零部件或服務(wù)。當(dāng)然，長(zhǎng)虹已經(jīng)采用了ERP系統(tǒng)，但是信息系統(tǒng)的采用并不代表一切都是完美的，況且信息系統(tǒng)的執(zhí)行是由人進(jìn)行的。在戰(zhàn)略性采購(gòu)決策中，如何選擇供應(yīng)商群體是實(shí)施戰(zhàn)略采購(gòu)過(guò)程中最為困難的環(huán)節(jié)，其被實(shí)施的程度明顯差于外包、發(fā)展長(zhǎng)期合作交易關(guān)系和采購(gòu)決策。而長(zhǎng)虹組織結(jié)構(gòu)的頻繁變動(dòng)造成采購(gòu)流程的不斷變動(dòng)，這變相加大了采購(gòu)成本；長(zhǎng)虹自身業(yè)務(wù)的多元化使得供應(yīng)的物質(zhì)日益繁雜，這加大了對(duì)物質(zhì)存庫(kù)管理的成本；產(chǎn)品更新?lián)Q代的周期縮短、訂單的突變；客戶對(duì)產(chǎn)品的高質(zhì)量服務(wù)要求等這些都考驗(yàn)著長(zhǎng)虹。公司的采購(gòu)部門(mén)地位對(duì)企業(yè)戰(zhàn)略采購(gòu)有顯著影響：采購(gòu)人員的文化素質(zhì)對(duì)戰(zhàn)略采購(gòu)有直接的顯著影響。以往的部門(mén)形象由于人員素質(zhì)的參差不齊而顯得極其低下，造成部門(mén)之間的協(xié)調(diào)困難；同時(shí)，文化素質(zhì)也影響對(duì)公司戰(zhàn)略采購(gòu)的理解程度和執(zhí)行程度。因此，要進(jìn)一步提高存貨管理效率，建議做到以下幾點(diǎn)：管理層重視采購(gòu)環(huán)節(jié)；制定采購(gòu)策略；對(duì)供應(yīng)商進(jìn)行管理；對(duì)客戶進(jìn)行管理；對(duì)采購(gòu)進(jìn)行跟蹤、評(píng)估和分析；招聘高素質(zhì)的采購(gòu)人員；對(duì)采購(gòu)價(jià)格進(jìn)行詳細(xì)廣泛了解等。
存貨管理對(duì)于提高企業(yè)的客戶服務(wù)、資金流動(dòng)和最終的利潤(rùn)率是至關(guān)重要的。在企業(yè)的運(yùn)營(yíng)中，特別是制造企業(yè)，通過(guò)存貨的不斷周轉(zhuǎn)產(chǎn)生的增值來(lái)達(dá)到自身的增值。存貨管理效率的提高，會(huì)加快存貨的周轉(zhuǎn)，降低營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)天數(shù)，進(jìn)而提升資金的使用效率，增加企業(yè)的活力。這點(diǎn)可以從圖1看出，更可以由長(zhǎng)虹的發(fā)展史來(lái)描述。
（二）應(yīng)收賬款管理 長(zhǎng)虹另外一個(gè)辛酸的經(jīng)歷就是它的應(yīng)收賬款的回收。2004年四川長(zhǎng)虹集團(tuán)公司虧損近40億元，APEX Digital的美國(guó)公司長(zhǎng)期拖欠其貨款是最重要的原因。長(zhǎng)虹與APEX公司的國(guó)際貿(mào)易過(guò)程中，四川長(zhǎng)虹采用了國(guó)際貿(mào)易中比較通用的國(guó)際保理業(yè)務(wù)來(lái)保障其對(duì)應(yīng)收賬款的回收，并利用保理業(yè)務(wù)對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行管理。但是，四川長(zhǎng)虹沒(méi)有嚴(yán)格按制度辦事，保理程序形同虛設(shè)，由此APEX的惡意拖欠貨款造成了長(zhǎng)虹的巨額損失。應(yīng)收賬款作為企業(yè)一項(xiàng)重要流動(dòng)資產(chǎn)，作為營(yíng)運(yùn)資金的重要組成部分，管理好應(yīng)收賬款，迅速提高應(yīng)收賬款回收率，挽回企業(yè)呆賬、壞賬損失，建立企業(yè)信用管理體系，對(duì)于全面提升企業(yè)銷(xiāo)售管理和財(cái)務(wù)管理水平，增強(qiáng)企業(yè)抵抗風(fēng)險(xiǎn)能力，提升企業(yè)的可持續(xù)發(fā)展能力無(wú)疑有著重大意義。企業(yè)對(duì)應(yīng)收賬款的管理可以從以下幾個(gè)方面著手：建立完善的內(nèi)部控制制度。信用管理部門(mén)確定賒銷(xiāo)授信額度和進(jìn)行資信調(diào)查。財(cái)務(wù)部門(mén)對(duì)應(yīng)收賬款進(jìn)行分析管理。內(nèi)部審計(jì)發(fā)揮其監(jiān)督作用；樹(shù)立壞賬風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)；對(duì)客戶進(jìn)行跟蹤、分析、評(píng)級(jí)等管理。應(yīng)收賬款引發(fā)的流動(dòng)性問(wèn)題，會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況出現(xiàn)危機(jī)。這方面，長(zhǎng)虹給了我們深刻的印象，長(zhǎng)虹的痛是我們要避免的。
（三）應(yīng)付賬款管理長(zhǎng)虹的應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)天數(shù)比較平穩(wěn)，沒(méi)有大波折。這說(shuō)明其對(duì)應(yīng)付賬款的管理還是有成效的。一般來(lái)說(shuō)，拖延付款的期限越長(zhǎng)，對(duì)付款企業(yè)越有利，但由于延期付款會(huì)引起企業(yè)的信譽(yù)惡化，所以企業(yè)需從多方面考慮從而作出最佳選擇。企業(yè)應(yīng)建立完善的信用體系，合理利用信用條件，選擇最優(yōu)支付時(shí)機(jī)和方式，使付款指標(biāo)在良好的內(nèi)控環(huán)境中運(yùn)作，提高應(yīng)付賬款的工作效率，努力樹(shù)立企業(yè)良好的信用形象，提高未來(lái)融資能力。
三、結(jié)論
企業(yè)盈利的多少很大程度上取決于資金的周轉(zhuǎn)速度。由此，營(yíng)運(yùn)資金管理對(duì)于企業(yè)盈利能力以及生存能力的影響是巨大的。做好營(yíng)運(yùn)資金管理不僅是財(cái)務(wù)部門(mén)的事情，需要多部門(mén)的協(xié)作，領(lǐng)導(dǎo)層的重視。長(zhǎng)虹因?yàn)橐怀瘜?duì)營(yíng)運(yùn)資金管理的失敗，造成了這么多年的艱難歷程，這不僅使企業(yè)自身飽受打擊，還給社會(huì)帶來(lái)了影響。營(yíng)運(yùn)資金管理的好壞對(duì)企業(yè)的影響可見(jiàn)一斑。
科技的發(fā)展，也會(huì)帶來(lái)管理的變革。企業(yè)可以借助網(wǎng)絡(luò)技術(shù)，來(lái)管理營(yíng)運(yùn)資金，進(jìn)而提升企業(yè)的價(jià)值。企業(yè)也可以借鑒國(guó)內(nèi)外的管理思想，對(duì)自身進(jìn)行改革。有了先進(jìn)的技術(shù)和思想，還必須有執(zhí)行力度，才能將技術(shù)和思想發(fā)揮出來(lái)，更大的提升企業(yè)的財(cái)富。
參考文獻(xiàn)：
［1］王竹泉，逄詠梅，孫建強(qiáng)：《國(guó)內(nèi)外營(yíng)運(yùn)資金管理研究的回顧與展望》，《會(huì)計(jì)研究》 2007 年第2期。
1．毛營(yíng)運(yùn)資金占用略有下降，但凈營(yíng)運(yùn)資金占用增加。截至2010年底，農(nóng)林牧漁業(yè)行業(yè)毛營(yíng)運(yùn)資金占用額（流動(dòng)資產(chǎn)）為447.98億元，比上年增加41.94億元。營(yíng)運(yùn)資金總額占資產(chǎn)總額的55%，比上年上浮4個(gè)百分點(diǎn)。平均每家上市公司占用營(yíng)運(yùn)資金11.49億元，同比減少0.11億元。同年底，農(nóng)林牧漁業(yè)營(yíng)運(yùn)資金凈額（流動(dòng)資產(chǎn)-流動(dòng)負(fù)債）為95.46億元，比上年增加41.65億元，增幅達(dá)77%，平均每家上市公司營(yíng)運(yùn)資金凈額占用量由2009年的1.54億元增加到2010年的2.45億元，增幅近60%。這表明2010年農(nóng)林牧漁業(yè)營(yíng)運(yùn)資金凈額占用量普遍增加，流動(dòng)負(fù)債的規(guī)模有縮減趨勢(shì)。2．短期借款規(guī)模大幅度縮減。盡管2010年公司數(shù)量較2009年增加4家，但短期借款總額卻由2009年的205.99億元下降為205.55億元，減少0.44億元。出現(xiàn)這一變化的主要原因是企業(yè)主動(dòng)減少流動(dòng)負(fù)債的數(shù)量以降低企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，這說(shuō)明企業(yè)管理者對(duì)未來(lái)的預(yù)期并不樂(lè)觀。從宏觀環(huán)境看，國(guó)家近年來(lái)加大“三農(nóng)”扶持力度，銀行等金融機(jī)構(gòu)可能會(huì)在貸款政策上向農(nóng)林牧漁業(yè)傾斜。同時(shí)，從行業(yè)整體長(zhǎng)期借款來(lái)看，2010年農(nóng)林牧漁業(yè)平均占用長(zhǎng)期借款資金為43.06億元，較2009年增加了18.12億元?？梢?jiàn)，農(nóng)林牧漁業(yè)短期借款規(guī)模大幅度縮減是企業(yè)主動(dòng)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行管理的結(jié)果，而不是貸不到款。3．被供應(yīng)鏈占用資金情況較為普遍。由表1可以看出，農(nóng)林牧漁業(yè)占用上游供應(yīng)商的資金為-14.47億元，占用下游分銷(xiāo)商的資金為1.49億元，即農(nóng)林牧漁業(yè)作為一個(gè)整體被占用資金總額達(dá)12.98億元。在第一類(lèi)39家公司中，有25家被供應(yīng)鏈上下游占用資金，占64.1%。其中，被上下游雙方同時(shí)占用資金的11家，有9家被下游占用資金，5家被上游占用資金。從整個(gè)供應(yīng)鏈上看，農(nóng)林牧漁企業(yè)確實(shí)是被犧牲的一方，尤其是在國(guó)際金融危機(jī)的影響尚未消除之時(shí)，該行業(yè)不僅面臨自身的資金困境，而且要為上下游企業(yè)提供一定數(shù)額的被占用資金，致使其財(cái)務(wù)境況愈加惡化。
農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效分析
（一）營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效平均水平變動(dòng)分析從渠道視角看，2010年農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司營(yíng)運(yùn)資金總周轉(zhuǎn)期、理財(cái)活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以及經(jīng)營(yíng)活動(dòng)各渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)見(jiàn)圖2，各要素營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期見(jiàn)圖3。1.營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效正在下滑，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效下降是主因。從圖2可以看出，與2009年相比，農(nóng)林牧漁業(yè)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期延長(zhǎng)了38.94天，績(jī)效降幅高達(dá)83.8%。經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期和理財(cái)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期均不同程度下降，而經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效下降幅度更大。2.采購(gòu)渠道和生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效降幅顯著。2010年農(nóng)林牧漁業(yè)采購(gòu)渠道和生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效大幅度下降，降幅均超過(guò)60%，雖然營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)的績(jī)效小幅提升，但無(wú)法扭轉(zhuǎn)這一趨勢(shì)，這是造成經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效明顯下降的主要原因。其中，采購(gòu)渠道存貨和應(yīng)付賬款管理績(jī)效雙雙下降，尤其存貨降幅更加明顯；生產(chǎn)渠道存貨管理績(jī)效也在下降，降幅高達(dá)31.76%。3.現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期延長(zhǎng)，存貨管理瓶頸明顯。從圖3可以看出，2010年農(nóng)林牧漁業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期較2009年延長(zhǎng)近23天。其主要原因是存貨周轉(zhuǎn)期的大幅度延長(zhǎng)，從2009年的136.23天延長(zhǎng)為2010年的162.88天，且采購(gòu)渠道、生產(chǎn)渠道和營(yíng)銷(xiāo)渠道存貨周轉(zhuǎn)期均顯著延長(zhǎng)?？梢?jiàn)，對(duì)農(nóng)林牧漁業(yè)來(lái)說(shuō)，存貨管理水平有待進(jìn)一步提高。現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期延長(zhǎng)的第二個(gè)原因在于應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的縮短。雖然應(yīng)收賬款管理績(jī)效有所改善，但卻無(wú)法抵消存貨和應(yīng)付賬款兩個(gè)因素的負(fù)面影響。4.要素管理水平相對(duì)穩(wěn)定，但渠道管理水平不高。本文將績(jī)效變動(dòng)程度劃分為七個(gè)區(qū)間：改善顯著（周轉(zhuǎn)期降幅在50%以上）、改善較大（周轉(zhuǎn)期降幅在30%以上50%以下，不含50%）、有所改善（周轉(zhuǎn)期降幅在10%以上30%以下，不含30%）、基本穩(wěn)定（周轉(zhuǎn)期變化幅度在±10%以?xún)?nèi)）、有所降低（周轉(zhuǎn)期改善幅度在10%以上30%以下，不含30%）、降低較大（周轉(zhuǎn)期改善幅度在30%以上50%以下，不含50%），以及降低顯著（周轉(zhuǎn)期改善幅度在50%以上）。針對(duì)各要素和各渠道營(yíng)運(yùn)資金繪制了其周轉(zhuǎn)期變動(dòng)幅度圖，分別見(jiàn)圖4和圖5。從圖4可以看出，除應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期變動(dòng)幅度較為不規(guī)則外，農(nóng)林牧漁業(yè)各要素周轉(zhuǎn)期變動(dòng)幅度基本接近正態(tài)分布；而圖5所示的各渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期變動(dòng)幅度則呈明顯的“W”分布，偏離正態(tài)分布，即績(jī)效改善顯著和績(jī)效降低顯著的企業(yè)數(shù)量明顯高于正常水平。這意味著農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司比較重視對(duì)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)各要素營(yíng)運(yùn)資金的管理，但站在渠道角度對(duì)營(yíng)運(yùn)資金進(jìn)行整體管理的意識(shí)較為欠缺。（二）農(nóng)林牧漁業(yè)上市公司各要素和各渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效趨勢(shì)分析由圖6、圖7可以看出：1.經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效逐年滑坡，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)困難。自2008年開(kāi)始，農(nóng)林牧漁業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期逐年延長(zhǎng)，表明營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效不斷下滑；現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期總的看比較理想，2009年之前持續(xù)改善，而2010年出現(xiàn)拐點(diǎn)，周轉(zhuǎn)期指標(biāo)下降。可見(jiàn)，單純關(guān)注要素性經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目會(huì)在一定程度上掩蓋問(wèn)題，使得企業(yè)忽略對(duì)非要素性營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目的管理。從三個(gè)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理的效率來(lái)看，其中采購(gòu)渠道和生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢(shì)與經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期變化趨勢(shì)基本一致，而營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期則從2007年開(kāi)始逐年下降。這表明農(nóng)林牧漁業(yè)營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效正在不斷改善，但采購(gòu)與生產(chǎn)兩渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效卻在不斷滑坡，這是導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效逐年下滑的主要原因。從三大要素上看，存貨管理績(jī)效的突然下滑是造成現(xiàn)金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)下滑的主要原因。2.采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效持續(xù)滑坡，應(yīng)付賬款管理是關(guān)鍵。采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金反映的是企業(yè)與上游供應(yīng)商之間交易及結(jié)算情況。從表2可以看出，在2010年之前，采購(gòu)渠道存貨周轉(zhuǎn)期基本呈下降趨勢(shì)，這表明采購(gòu)渠道存貨管理績(jī)效在不斷提升；而應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期持續(xù)縮短，表明應(yīng)付賬款管理績(jī)效略有下降。可見(jiàn)，采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效持續(xù)滑坡的主要原因在于應(yīng)付賬款。但到2010年，采購(gòu)渠道存貨周轉(zhuǎn)期突然大幅度延長(zhǎng)，加之應(yīng)付賬款周轉(zhuǎn)期的持續(xù)縮短，致使2010年采購(gòu)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效突然下滑。3.生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效持續(xù)下滑，在產(chǎn)品管理水平不穩(wěn)定。從圖6可以看出，自2008年開(kāi)始，農(nóng)林牧漁業(yè)生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期持續(xù)延長(zhǎng)，績(jī)效不斷下滑。從表2可以看出，生產(chǎn)渠道存貨周轉(zhuǎn)期在波動(dòng)中不斷延長(zhǎng)，這表明農(nóng)林牧漁業(yè)在產(chǎn)品管理水平不夠穩(wěn)定，績(jī)效出現(xiàn)了大幅度下滑的趨勢(shì)。再仔細(xì)分析，發(fā)現(xiàn)在產(chǎn)品管理技術(shù)落后是導(dǎo)致農(nóng)林牧漁業(yè)生產(chǎn)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效下滑的重要原因。4.營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效持續(xù)提升，應(yīng)收賬款貢獻(xiàn)大。從圖6和圖7可見(jiàn)，營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)期持續(xù)縮短，而前者的管理周轉(zhuǎn)期在2010年之前已縮短，但在2010年則出現(xiàn)較大幅度延長(zhǎng)?？梢?jiàn)，2010年之前營(yíng)銷(xiāo)渠道資金管理的良好績(jī)效受益于應(yīng)收賬款和營(yíng)銷(xiāo)渠道存貨管理的雙重改善。2010年，營(yíng)銷(xiāo)渠道營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效依然改善，而營(yíng)銷(xiāo)渠道存貨管理績(jī)效則在下降，這表明應(yīng)收賬款管理績(jī)效的改善對(duì)于營(yíng)銷(xiāo)渠道資金管理的貢獻(xiàn)更大。
加強(qiáng)農(nóng)林牧漁業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的建議
【關(guān)鍵詞】 營(yíng)運(yùn)資金管理； 變現(xiàn)效率； 參數(shù)和非參數(shù)檢驗(yàn)
一、引言
營(yíng)運(yùn)資金管理是企業(yè)財(cái)務(wù)管理的重要內(nèi)容。盡管企業(yè)財(cái)務(wù)總監(jiān)的大部分時(shí)間和精力用于營(yíng)運(yùn)資金管理，大量的企業(yè)倒閉仍然要?dú)w因于財(cái)務(wù)管理人員無(wú)法正確地規(guī)劃和控制各自公司的流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債（Smith，1973）。有必要探求可持續(xù)的營(yíng)運(yùn)資金管理的方法。國(guó)外關(guān)于營(yíng)運(yùn)資金管理的研究始于20世紀(jì)30年代。營(yíng)運(yùn)資金管理研究?jī)?nèi)容已經(jīng)從單獨(dú)流動(dòng)資產(chǎn)管理轉(zhuǎn)移到整體營(yíng)運(yùn)資金管理，營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效評(píng)價(jià)也從流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率轉(zhuǎn)移到了營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期，而營(yíng)運(yùn)資金管理方法則從單純的數(shù)學(xué)方法轉(zhuǎn)向以供應(yīng)鏈優(yōu)化和管理為重心（王竹泉，2007）。
20世紀(jì)90年代隨著與國(guó)際慣例接軌的會(huì)計(jì)制度的實(shí)施，營(yíng)運(yùn)資金概念才開(kāi)始被引入我國(guó)。毛付根（1995）認(rèn)為要制定合理的營(yíng)運(yùn)資金政策應(yīng)從流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債之間的相互關(guān)系著手，從總體上觀察和研究如何將流動(dòng)資金的存量配置與其相應(yīng)資金來(lái)源聯(lián)系起來(lái)。楊雄勝等（2000）認(rèn)為周轉(zhuǎn)額應(yīng)是某一形態(tài)的墊支資金不斷回到其原有狀態(tài)的數(shù)額，并結(jié)合中國(guó)現(xiàn)實(shí)提出了對(duì)現(xiàn)行應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率、存貨周轉(zhuǎn)率指標(biāo)進(jìn)行修改和細(xì)化補(bǔ)充的若干建議。王竹泉、馬廣林（2005）認(rèn)為應(yīng)將跨地區(qū)經(jīng)營(yíng)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理的重心轉(zhuǎn)移到渠道控制上，要將營(yíng)運(yùn)資金管理研究與供應(yīng)鏈管理、渠道管理和客戶關(guān)系管理等研究有機(jī)結(jié)合起來(lái)。
自1997年始，美國(guó)REL咨詢(xún)公司和CFO雜志開(kāi)始對(duì)美國(guó)最大的1 000家企業(yè)開(kāi)展?fàn)I運(yùn)資金調(diào)查（The Working Capital Survey），并采用營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（DWC=DSO+DIO-DPO）①，對(duì)企業(yè)營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行排名。使用同樣的方法Manoj Anand(2002)對(duì)印度427家上市公司1999到2001年間營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效情況進(jìn)行調(diào)查分析和排名，Mohammad Moniruzzaman Siddiqueet和Shaem Mahmud Khan（2009）則對(duì)孟加拉國(guó)83家上市公司2003到2007年間營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行了調(diào)查分析和排名。王竹泉等（2007）按營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期指標(biāo)分別了“2006年度中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行榜”，此后王竹泉等（2010）分行業(yè)考察了2007―2008年中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理的狀況和變化趨勢(shì)，并用“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（按要素）”和“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)期（按渠道）”指標(biāo)對(duì)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行了排行。
以上對(duì)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理的調(diào)查研究中，一般使用Excel軟件對(duì)相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行描述性統(tǒng)計(jì)，雖然比較全面地反映了我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效的實(shí)際狀況，但沒(méi)有對(duì)不同公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效差異的規(guī)律性作更進(jìn)一步的系統(tǒng)分析，這難免會(huì)影響營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效排行在營(yíng)運(yùn)資金管理理論研究和實(shí)踐應(yīng)用中的指導(dǎo)意義。本文采用描述性統(tǒng)計(jì)、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗(yàn)等方法對(duì)我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效作系統(tǒng)研究和實(shí)證檢驗(yàn)，以期發(fā)現(xiàn)不同公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效差異的規(guī)律性，為我國(guó)營(yíng)運(yùn)資金管理理論與實(shí)踐水平的提升盡綿薄之力。
二、樣本選擇與指標(biāo)選取
（一）樣本選擇
本文所使用的數(shù)據(jù)信息來(lái)自由北京大學(xué)中國(guó)經(jīng)濟(jì)研究中心和北京色諾芬信息服務(wù)公司聯(lián)合開(kāi)發(fā)的中國(guó)經(jīng)濟(jì)金融數(shù)據(jù)庫(kù)系統(tǒng)CCER金融數(shù)據(jù)庫(kù)。樣本選取遵循以下原則：1.公司上市時(shí)間選擇在1999年12月31日之前；2.剔除金融類(lèi)上市公司；3.剔除在2000―2009年之間無(wú)法連續(xù)獲得相關(guān)數(shù)據(jù)以及數(shù)據(jù)缺損的公司。基于上述原則，最終得到842家分布12個(gè)行業(yè)門(mén)類(lèi)的非金融上市公司，以這842家公司2000―2009年組成的平衡面板數(shù)據(jù)（Balance panel data）為研究樣本。
表1是根據(jù)中國(guó)證監(jiān)會(huì)2001年3月6日頒布的《中國(guó)上市公司行業(yè)分類(lèi)指引》對(duì)這842家非金融上市公司，共8 420個(gè)樣本觀察值按行業(yè)門(mén)類(lèi)進(jìn)行分類(lèi)的結(jié)果。中國(guó)上市公司大多數(shù)分布在制造業(yè)中，842家公司中有507家公司分布在制造業(yè)中，占總樣本的60.21%。
（二）指標(biāo)選取
為了分析我國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效差異的規(guī)律性，美國(guó)REL咨詢(xún)公司和CFO雜志開(kāi)展?fàn)I運(yùn)資金調(diào)查（The Working Capital Survey）中采用的變現(xiàn)效率（CCE，Cash Conversion Efficiency），也就是現(xiàn)金銷(xiāo)售毛利率，用以表示如何有效地將公司收入轉(zhuǎn)化為現(xiàn)金流量。它同時(shí)也是衡量公司自身增長(zhǎng)率的重要指標(biāo)，這個(gè)比率越高，公司增長(zhǎng)速度也越快。它從整體上反映了一個(gè)公司運(yùn)營(yíng)資金管理效率，本文把它作為一個(gè)公司營(yíng)運(yùn)資金管理效率的重要基準(zhǔn)指標(biāo)。
變現(xiàn)效率（CCE）=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/營(yíng)業(yè)收入
公式中的營(yíng)業(yè)收入來(lái)源于上市公司年度利潤(rùn)表中的“營(yíng)業(yè)收入”項(xiàng)目金額，經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量來(lái)源于上市公司年度現(xiàn)金流量表中的“經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量”。
三、趨勢(shì)分析
本文首先采用描述性統(tǒng)計(jì)對(duì)這842家非金融上市公司營(yíng)運(yùn)資本管理績(jī)效趨勢(shì)（2000―2009年）進(jìn)行描述（見(jiàn)表2）。從表2可見(jiàn)，樣本公司（842家公司）在2000年12月31日的變現(xiàn)效率的均值為9.573%，并呈下降趨勢(shì)，2005年后波動(dòng)明顯增大，2008年下降到最低的3.02%，2009年回升至8.13%。圖1進(jìn)一步形象地描述了樣本公司（2000―2009年）變現(xiàn)效率的年度變化趨勢(shì)。另外，混合樣本的平均現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率為7.93%，中值為8.34。總的說(shuō)來(lái)，中國(guó)上市公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)營(yíng)運(yùn)資金周轉(zhuǎn)效率都明顯偏低。
四、行業(yè)特征和營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效
營(yíng)運(yùn)資金管理的理論和經(jīng)驗(yàn)研究表明行業(yè)特征影響營(yíng)運(yùn)資金管理的績(jī)效，但相關(guān)研究只是在回歸模型中加入行業(yè)虛擬變量作為控制變量，沒(méi)有對(duì)行業(yè)特征和營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效之間的關(guān)系作系統(tǒng)研究。在本研究中，筆者采用描述性統(tǒng)計(jì)、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗(yàn)等方法對(duì)混合樣本行業(yè)特征與營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效指標(biāo)之間的關(guān)系作系統(tǒng)研究。
表3報(bào)告了混合樣本12個(gè)行業(yè)門(mén)類(lèi)變現(xiàn)效率的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和行業(yè)虛擬變量系數(shù)。從表3可見(jiàn)，混合樣本（2000―2009年）行業(yè)門(mén)類(lèi)中房地產(chǎn)業(yè)現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率為負(fù)，是-15.71%，交通運(yùn)輸業(yè)變現(xiàn)效率最高，為32.31%。為了檢驗(yàn)行業(yè)門(mén)類(lèi)之間平均運(yùn)營(yíng)資金管理績(jī)效的差異的統(tǒng)計(jì)顯著性，本文采用了Bradley、Jarrell和Kim（1984）的方法，使用行業(yè)虛擬變量的方差標(biāo)準(zhǔn)分析。表3報(bào)告了混合樣本12個(gè)行業(yè)虛擬變量對(duì)變現(xiàn)效率的回歸系數(shù)（由于制造業(yè)和綜合業(yè)的變現(xiàn)效率均值與混合樣本均值接近，為了減緩多重共線性問(wèn)題，分別被刪去）。表3報(bào)告的R統(tǒng)計(jì)量表明：變現(xiàn)效率22.2%的變異可以由行業(yè)門(mén)類(lèi)加以解釋。
五、上市公司區(qū)域分布和營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效
在中國(guó)，各個(gè)省份、自治區(qū)和直轄市在地方政府管制、市場(chǎng)化程度、金融業(yè)發(fā)展水平、經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平、信用文化甚至是法規(guī)或法律制度環(huán)境等方面存在著相當(dāng)大的差異。因此，不同地區(qū)的上市公司，他們的營(yíng)運(yùn)資金管理效率可能存在差異。
表4報(bào)告了混合樣本不同地區(qū)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理效率指標(biāo)的均值、標(biāo)準(zhǔn)差和區(qū)域虛擬變量系數(shù)。從表4可見(jiàn)，混合樣本不同地區(qū)上市公司變現(xiàn)效率從最低的-1%（吉林省）到最高的13.5%（廣西），地區(qū)之間的平均營(yíng)運(yùn)資金管理效率存在較大差異。
為了檢驗(yàn)地區(qū)之間平均營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效指標(biāo)均值所觀察到的差異的統(tǒng)計(jì)顯著性，本文使用地區(qū)虛擬變量方差標(biāo)準(zhǔn)分析。表4中的“區(qū)域虛擬變量系數(shù)”欄報(bào)告了混合樣本31個(gè)地區(qū)虛擬變量對(duì)營(yíng)運(yùn)資金管理效率結(jié)構(gòu)的混合回歸系數(shù)（為了減緩多重共線性問(wèn)題，海南省和天津市被刪去)。
表4中“地區(qū)虛擬變量系數(shù)”下第Ⅰ欄報(bào)告的R統(tǒng)計(jì)量表明：變現(xiàn)效率3.4%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。表4中“地區(qū)虛擬變量系數(shù)”下第Ⅱ欄是在控制行業(yè)特征下的混合回歸結(jié)果。在控制行業(yè)特征下，R和F統(tǒng)計(jì)量都大大提高，變現(xiàn)效率4.0%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。變現(xiàn)效率（CCE）的F統(tǒng)計(jì)量從10.2上升到11.72，在各地區(qū)虛擬變量回歸系數(shù)中變現(xiàn)效率（CCE）有18個(gè)回歸系數(shù)在常規(guī)置信水平上顯著。
表5是對(duì)2000―2009年混合數(shù)據(jù)進(jìn)行參數(shù)（多元方差分析――使用行業(yè)門(mén)類(lèi)和地區(qū)為因素）和非參數(shù)檢驗(yàn)（Kruksal-Wallis H檢驗(yàn)）的結(jié)果。從表5可見(jiàn)，方差分析的F統(tǒng)計(jì)量和Kruskal-Wallis檢驗(yàn)的Chi-Square值都在1%的置信水平上顯著。檢驗(yàn)結(jié)果支持上市公司在不同地區(qū)和行業(yè)之間的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效存在顯著性差異的論點(diǎn)。
六、結(jié)論
西方營(yíng)運(yùn)資金管理理論，如成本假說(shuō)、信號(hào)傳遞假說(shuō)和稅收假說(shuō)等，是在一定時(shí)期、一定的制度背景下形成的。這些理論能否解釋中國(guó)上市公司的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，有待經(jīng)驗(yàn)分析。中國(guó)正處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)軌中，由于歷史、體制等原因，中國(guó)上市公司存在特殊制度環(huán)境（如股權(quán)結(jié)構(gòu)較獨(dú)特，投資者法律保護(hù)不健全，公司治理結(jié)構(gòu)有缺陷，資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡等等）。中國(guó)的特殊制度背景可能會(huì)使中國(guó)上市公司形成其自身特有的營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。
本文以深、滬上市的842家公司2000―2009年10年組成的平衡面板數(shù)據(jù)（總共8420個(gè)年?公司觀察值）為研究樣本，采用描述性統(tǒng)計(jì)、混合最小二乘、參數(shù)和非參數(shù)檢驗(yàn)等方法對(duì)中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效進(jìn)行了系統(tǒng)分析。本文主要從中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效總體趨勢(shì)、行業(yè)特征和營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效、中國(guó)上市公司地域分布和營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效等方面來(lái)分析中國(guó)上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效。
本文研究發(fā)現(xiàn)，混合樣本的平均現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率為7.93%，中值為8.34?？偟恼f(shuō)來(lái)，中國(guó)上市公司的現(xiàn)金周轉(zhuǎn)效率偏低。行業(yè)虛擬變量和地區(qū)虛擬變量顯著影響營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效，不同行業(yè)和不同地區(qū)的上市公司營(yíng)運(yùn)資金管理績(jī)效之間存在顯著差異。變現(xiàn)效率22.2%的變異可以由行業(yè)門(mén)類(lèi)加以解釋。在控制行業(yè)特征下，變現(xiàn)效率4.0%的變異可以由地區(qū)虛擬變量加以解釋。
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