時(shí)間：2023-07-05 16:22:06
導(dǎo)語(yǔ)：在金融工程基本分析方法的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：翻轉(zhuǎn)課堂；金融工程；高校；實(shí)踐
中圖分類(lèi)號(hào)：G642.0 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
所謂翻轉(zhuǎn)課堂，就是重新調(diào)整課堂的教學(xué)時(shí)間，將傳統(tǒng)教學(xué)模式中知識(shí)的傳授和內(nèi)化這兩個(gè)過(guò)程進(jìn)行改變的一N新型教學(xué)模式。使學(xué)生在家學(xué)習(xí)，師生在課堂上進(jìn)行互動(dòng)、探討。
“金融工程”是一門(mén)理論與實(shí)踐相結(jié)合的課程，傳統(tǒng)課堂教學(xué)較難體現(xiàn)該課程的應(yīng)用價(jià)值，而且課程內(nèi)容較為枯燥難以激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，因此有必要通過(guò)實(shí)施翻轉(zhuǎn)課堂來(lái)開(kāi)展“金融工程”課程的教學(xué)，增加師生教學(xué)中的互動(dòng)交流，從而達(dá)到改善教學(xué)效果、提升學(xué)生的實(shí)踐能力等目的。
1.翻轉(zhuǎn)課堂在金融工程教學(xué)中的實(shí)踐
（1）課前制作微課，引導(dǎo)學(xué)生自主學(xué)習(xí)。翻轉(zhuǎn)課堂的“翻轉(zhuǎn)”主要體現(xiàn)在學(xué)生學(xué)習(xí)知識(shí)的主要時(shí)間是在課外，而課外學(xué)習(xí)也需要教師的引導(dǎo)，因此微課這種教學(xué)視頻非常適用于翻轉(zhuǎn)課堂模式下學(xué)生的課外自主學(xué)習(xí)。教師可以將知識(shí)的脈絡(luò)和主要內(nèi)容通過(guò)微課展示出來(lái)，首先微課的形式比較吸引學(xué)生，其次生動(dòng)的微課內(nèi)容可以在課前輔助學(xué)生理解教材內(nèi)容，最后微課可以通過(guò)形象的案例提出開(kāi)放性的思考題，這些都有利于學(xué)生獲得較好的自主學(xué)習(xí)效果。
（2）課堂組織討論，引導(dǎo)學(xué)生內(nèi)化知識(shí)。翻轉(zhuǎn)課堂的“翻轉(zhuǎn)”還體現(xiàn)在課堂上教學(xué)方式的轉(zhuǎn)變，盡管翻轉(zhuǎn)課堂把課堂時(shí)間還給學(xué)生，但教師還是要做好引導(dǎo)者的角色。比如，在“金融工程”課程中學(xué)習(xí)證券投資理論這部分內(nèi)容時(shí)，我通過(guò)微課的形式讓學(xué)生在課外自學(xué)了證券投資的基本分析和技術(shù)分析方法，并指導(dǎo)學(xué)生開(kāi)設(shè)模擬股票投資賬戶進(jìn)行模擬操作，然后利用課堂時(shí)間相互交流投資心得，通過(guò)課外實(shí)踐和課堂交流，學(xué)生對(duì)各種證券投資理論都有了自己獨(dú)到的理解。
（3）課后設(shè)置思考題，啟發(fā)學(xué)生思維。知識(shí)的更新是日新月異的，因此教師要結(jié)合前言理論和當(dāng)下經(jīng)濟(jì)發(fā)展情況啟發(fā)學(xué)生課后繼續(xù)學(xué)習(xí)，設(shè)置開(kāi)放性的思考題，比如，在討論完三種有效市場(chǎng)形式的檢驗(yàn)方法之后，學(xué)生了解了西方發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)有效性，自然而然就會(huì)想要知道我國(guó)金融市場(chǎng)的有效性達(dá)到了什么層次，這時(shí)不必立刻給出答案，而是把它設(shè)置成思考題，課后讓學(xué)生用學(xué)習(xí)過(guò)的理論去驗(yàn)證，因?yàn)榇鸢甘情_(kāi)放性的，因此再通過(guò)課堂上的討論可以碰撞出思維的火花，以達(dá)到啟發(fā)學(xué)生思維的目的。
2.翻轉(zhuǎn)課堂在高校教學(xué)中的思考
（1）專(zhuān)業(yè)課程更適合翻轉(zhuǎn)課堂模式。盡管翻轉(zhuǎn)課堂這種教學(xué)模式具有很多優(yōu)點(diǎn)，但通過(guò)實(shí)踐，我發(fā)現(xiàn)它比較適合應(yīng)用于專(zhuān)業(yè)課程，而不太適用于基礎(chǔ)課程的教學(xué)模式改革。比如，高等數(shù)學(xué)、計(jì)算機(jī)語(yǔ)言等，這些課程不僅需要教師的詳細(xì)講解而且關(guān)系到學(xué)生在整個(gè)知識(shí)體系的基礎(chǔ)，因此過(guò)多的讓學(xué)生在課外自學(xué)不僅不能保證學(xué)習(xí)效果，而且往往容易改善學(xué)生的畏難情緒。
（2）微課制作要盡可能的精致。微課在翻轉(zhuǎn)課堂中有著舉足輕重的地位，是完成教學(xué)目標(biāo)的關(guān)鍵，因此微課的制作應(yīng)該盡可能的精致。精致體現(xiàn)在兩個(gè)方面，一方面拍攝制作技術(shù)規(guī)范，呈現(xiàn)出的視頻效果精致；另一方面是微課內(nèi)容精致，要盡可能地包含所有的教學(xué)環(huán)節(jié)，特別是要包含教學(xué)內(nèi)容的介紹、總結(jié)以及必要的練習(xí)題。
（3）積極調(diào)動(dòng)學(xué)習(xí)主動(dòng)性較差的學(xué)生。通過(guò)實(shí)踐，我發(fā)現(xiàn)翻轉(zhuǎn)課堂對(duì)于學(xué)習(xí)主動(dòng)性較差的學(xué)生的學(xué)習(xí)收效甚微，甚至遠(yuǎn)不如傳統(tǒng)講授式課堂模式，主要是因?yàn)檫@部分學(xué)生學(xué)習(xí)課外新知識(shí)的積極性不高，由于沒(méi)有課前學(xué)習(xí)，所以在課堂上也很難融入，容易形成惡性循環(huán)。因此，采用翻轉(zhuǎn)課堂模式時(shí)，要特別關(guān)注學(xué)習(xí)主動(dòng)性較差的學(xué)生，通過(guò)強(qiáng)制布置計(jì)分作業(yè)、組織課堂競(jìng)賽等方式盡可能地調(diào)動(dòng)他們的學(xué)習(xí)積極性。
綜上所述，翻轉(zhuǎn)課堂實(shí)踐雖然對(duì)“金融工程”傳統(tǒng)教學(xué)模式進(jìn)行了顛覆性的改革，但我意識(shí)到翻轉(zhuǎn)課堂這一模式并非適用于所有的課程，這一新的教學(xué)模式仍處于剛剛起步發(fā)展的階段，在高校教學(xué)改革和實(shí)踐中還需要廣大教學(xué)工作者不斷進(jìn)行探索和研究。
參考文獻(xiàn)：
關(guān)鍵詞：有效市場(chǎng)假說(shuō);分形市場(chǎng)假說(shuō);資產(chǎn)定價(jià)
一、導(dǎo)言
在資本市場(chǎng)理論中，有效市場(chǎng)假說(shuō)一直占據(jù)著主流地位。在此基礎(chǔ)上，資產(chǎn)組合理論，資本資產(chǎn)定價(jià)模型，套利定價(jià)理論，BSM期權(quán)定價(jià)模型應(yīng)運(yùn)而生。可以說(shuō)，有效市場(chǎng)假說(shuō)是現(xiàn)代金融理論這座大廈的根基。但人們?cè)陂L(zhǎng)期實(shí)踐中發(fā)現(xiàn)，這座大廈并不如想象中的那么穩(wěn)固，2010年歐債危機(jī)、2008年美國(guó)次貸危機(jī)、2001年的網(wǎng)絡(luò)股泡沫、1998年美國(guó)長(zhǎng)期資本管理公司（LTCM）倒閉、1987年“黑色星期一”，這些層出不窮，大約10年一個(gè)周期的危機(jī)使現(xiàn)代金融這座大廈搖搖欲墜，也是人們對(duì)有效市場(chǎng)假說(shuō)的正確性產(chǎn)生了懷疑。
有效市場(chǎng)假說(shuō)的假定市場(chǎng)是無(wú)摩擦的、完全競(jìng)爭(zhēng)的，投資者可以無(wú)障礙獲取有關(guān)信息且所有投資者對(duì)某一證券價(jià)格具有相同的理性預(yù)期，并可無(wú)摩擦地調(diào)整自己持有的證券。在這些假定條件下，有效市場(chǎng)假說(shuō)認(rèn)為在一個(gè)有效的資本市場(chǎng)中資產(chǎn)的價(jià)格變化呈現(xiàn)出一種隨機(jī)游走（Random Walk）的現(xiàn)象。在有效市場(chǎng)假說(shuō)的理論框架下，證券的價(jià)格被認(rèn)為是被簡(jiǎn)單的線性微分方程所驅(qū)動(dòng)，價(jià)格處于布朗運(yùn)動(dòng)（隨機(jī)游走）的狀態(tài)。
有效市場(chǎng)假說(shuō)假定市場(chǎng)理想的，是對(duì)現(xiàn)實(shí)復(fù)雜環(huán)境的理想化、線性化，這就導(dǎo)致有效市場(chǎng)假說(shuō)的結(jié)論和現(xiàn)實(shí)情況并不能完全相符，存在一定的認(rèn)識(shí)偏差。在有效市場(chǎng)假說(shuō)誕生后，許多相關(guān)學(xué)者對(duì)其進(jìn)行了實(shí)證研究，其結(jié)果表明有效市場(chǎng)假說(shuō)并不能準(zhǔn)確地描述出市場(chǎng)的特征，資產(chǎn)的價(jià)格變化并非是單純的隨機(jī)游走。而通過(guò)線性微分方程對(duì)復(fù)雜的市場(chǎng)進(jìn)行柏拉圖化也使有效市場(chǎng)假說(shuō)對(duì)許多現(xiàn)象無(wú)法解釋。
有效市場(chǎng)假說(shuō)存在的種種問(wèn)題使人們開(kāi)始思考是否存在一種能更好地刻畫(huà)出市場(chǎng)規(guī)律的新理論，在這個(gè)背景下，分形市場(chǎng)假說(shuō)應(yīng)運(yùn)而生。
二、分形市場(chǎng)假說(shuō)
相比有效市場(chǎng)假說(shuō)，分形市場(chǎng)假說(shuō)不對(duì)市場(chǎng)進(jìn)行任何假定和理想化，而是著重強(qiáng)調(diào)了市場(chǎng)中流動(dòng)性和不同類(lèi)型投資者對(duì)市場(chǎng)中價(jià)格變化的作用。具體而言，分形市場(chǎng)假說(shuō)的主要觀點(diǎn)是：
1.資產(chǎn)價(jià)格變化呈現(xiàn)出有偏的隨機(jī)游走（分形布朗運(yùn)動(dòng)）的狀態(tài)
2.當(dāng)各種不同類(lèi)型的投資者共同存在于市場(chǎng)時(shí)，此時(shí)市場(chǎng)是穩(wěn)定的
3.市場(chǎng)內(nèi)的信息在短期內(nèi)使資產(chǎn)價(jià)格變化呈現(xiàn)出技術(shù)性變化的現(xiàn)象。
4.若新信息使基本分析的根基――基礎(chǔ)信息發(fā)生改變，依照基本分析進(jìn)行投資的長(zhǎng)期投資者在可能停止交易，或依照短期信息進(jìn)行技術(shù)易
5.價(jià)格變化是技術(shù)分析和基本分析的相互影響共同作用的產(chǎn)物
6.若該資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)周期無(wú)關(guān)的話，則其價(jià)格變化就不會(huì)有長(zhǎng)期趨勢(shì)和周期性變化，流動(dòng)性和短期信息將在資產(chǎn)價(jià)格的決定中占主導(dǎo)地位。
三、分析方法
在驗(yàn)證市場(chǎng)的分形特征時(shí)，主要采用R/S分析法。
R/S分析法，也稱重標(biāo)極差分析法，是由Hurst提出，用以判斷時(shí)間序列是遵循隨機(jī)游走或有偏隨機(jī)游走的方法。
該方法具體操作如下：
對(duì)時(shí)間序列Xt（1.2.3…n），其均值為Xn=1n∑ni=1Xi，累計(jì)離差為Yn=∑ni=1（Xi-X）
定義時(shí)間序列的極差為其累計(jì)離差的最大值減去最小值：
Rn=maxi∈[1，n]
Yn-mini∈[1，n]
Yn
序列Xt（t=1.2.3…n）的標(biāo)準(zhǔn)差為
Sn=1n∑ni=1（Xi-X）2
則其重標(biāo)極差為Qn=RnSn
Hurst對(duì)序列的重標(biāo)極差建立了如下關(guān)系：
lnQn=lnc+Hlnn
其中c為常數(shù)，n為序列的觀測(cè)值個(gè)數(shù)，H既為Hurst
指數(shù)。可以發(fā)現(xiàn)，利用OLS可對(duì)上述方程進(jìn)行估計(jì)并得到Hurst指數(shù)。
Hurst指數(shù)具有如下的性質(zhì)：
1.對(duì)于均值回復(fù)過(guò)程，其Hurst指數(shù)小于0.5。
2.對(duì)于白噪聲（零均值，同有限方差，不相關(guān)）過(guò)程，其Hurst指數(shù)等于0.5。
3.對(duì)于有偏隨機(jī)游走過(guò)程，其Hurst指數(shù)大于0.5。
由此，我們可以根據(jù)一個(gè)序列Hurst指數(shù)大小來(lái)判別該序列分別屬于何類(lèi)過(guò)程。
四、國(guó)外研究成果
最初提出分形理論的Mandelbrot在研究芝加哥期貨交易所棉花的價(jià)格序列時(shí)發(fā)現(xiàn)棉花價(jià)格波動(dòng)在一個(gè)交易日內(nèi)十分劇烈。但他將日內(nèi)交易價(jià)格曲線和每日收盤(pán)價(jià)格曲線進(jìn)行對(duì)比后發(fā)現(xiàn)，兩種曲線卻又十分形似，這就是“分形”概念的提出。在此基礎(chǔ)上，他建立了“分形幾何學(xué)”，并提出資產(chǎn)價(jià)格變化可以用分形分布結(jié)構(gòu)來(lái)描述，并解釋了資本市場(chǎng)中存在的無(wú)法用有效市場(chǎng)假說(shuō)分析的難題。
Mandelbrot（1968、1972、1975、1982）在研究股票價(jià)格的變化規(guī)律時(shí)發(fā)現(xiàn)相比有效市場(chǎng)假說(shuō)中的正態(tài)分布假定，真實(shí)世界中股票價(jià)格序列呈現(xiàn)出典型的尖峰肥尾的特性，他進(jìn)一步假定價(jià)格序列遵循一種有偏隨機(jī)游走。
Peters（1991，1994，1999）從驗(yàn)證有效市場(chǎng)假說(shuō)中資產(chǎn)價(jià)格變化的正態(tài)性假定入手，使用R/S分析法，得到了資產(chǎn)價(jià)格變化符合分形布朗運(yùn)動(dòng)的結(jié)果。其結(jié)論表明，美國(guó)、英國(guó)、德國(guó)和日本的金融市場(chǎng)均具有比較明顯的分形特征，是一種非線性的動(dòng)力系統(tǒng)。
在研究市場(chǎng)的分形特征時(shí)，常用R/S分析法進(jìn)行研究，許多學(xué)者運(yùn)用此方法對(duì)本國(guó)的金融市場(chǎng)進(jìn)行了研究并得到了相關(guān)結(jié)論。Ding （1996）對(duì)美國(guó)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)的收益率序列進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)其存在長(zhǎng)記憶特性。Forge（2000）研究了巴西股票市場(chǎng)，發(fā)現(xiàn)巴西股票市場(chǎng)價(jià)格的波動(dòng)存在長(zhǎng)期記憶性。Michael（2001）研究了澳大利亞股票市場(chǎng)，他發(fā)現(xiàn)澳大利亞股票市場(chǎng)有長(zhǎng)記憶性，其周期分別是3年，6年和12年。Golake（2001）發(fā)現(xiàn)了印度股票市場(chǎng)中股票價(jià)格變化存在的長(zhǎng)期相關(guān)性。Marco（2001）對(duì)全球的外匯市場(chǎng)進(jìn)行了研究，發(fā)現(xiàn)不論是即期外匯市場(chǎng)還是遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)中匯價(jià)的變化均體現(xiàn)出長(zhǎng)期相關(guān)性，故在理論上可以通過(guò)長(zhǎng)記憶性預(yù)測(cè)未來(lái)匯價(jià)變化以確定出長(zhǎng)期獲利策略。Kim和Yoon （2003）發(fā)現(xiàn)韓元兌美元和日元兌美元的匯價(jià)序列也具有長(zhǎng)期記憶性。
五、國(guó)內(nèi)研究成果
徐龍炳和陸蓉（1999）對(duì)上證綜合指數(shù)和深證成分指數(shù)的收盤(pán)指數(shù)序列進(jìn)行了R/S分析。通過(guò)分析上證綜指1990.12.19至1998.10.5的收盤(pán)指數(shù)和深證成指1991.4.3至1998.9.24的收盤(pán)指數(shù)，分別得到了滬深兩市的Hurst指數(shù)。其中，滬市的Hurst指數(shù)為0.661，而深市的Hurst指數(shù)為0.643。并得出結(jié)論，上證綜指的統(tǒng)計(jì)循環(huán)周期為大約195天，而深圳成指則無(wú)統(tǒng)計(jì)循環(huán)周期。滬深兩市均存在著持續(xù)性的價(jià)格狀態(tài)，波動(dòng)呈現(xiàn)出集群性，指數(shù)收盤(pán)價(jià)所構(gòu)成的時(shí)間序列是非線性的。
史永東（2000）利用R/S分析法對(duì)上證綜合指數(shù)的周收盤(pán)指數(shù)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，計(jì)算出上證綜指周收盤(pán)指數(shù)序列的Hurst指數(shù)為0.697，統(tǒng)計(jì)循環(huán)周期為20周。
而葉中行和曹奕劍（2001）不僅對(duì)上證綜指的分形特征進(jìn)行分析，而且對(duì)滬市的5只個(gè)股也進(jìn)行了R/S分析，發(fā)現(xiàn)不僅股票指數(shù)存在著分形特征，股票價(jià)格變動(dòng)也不遵循隨機(jī)游走的狀態(tài)，這說(shuō)明有效市場(chǎng)假說(shuō)在股票指數(shù)層面和個(gè)股層面均不成立。
徐迪、吳世農(nóng)（2002）將分析樣本數(shù)據(jù)擴(kuò)展到2001年，對(duì)上證綜合指數(shù)日收盤(pán)指數(shù)進(jìn)行了R/S分析，結(jié)論是滬市的Husrt指數(shù)為0.61，分形維是1.64，統(tǒng)計(jì)循環(huán)周期大約為350天。
韓國(guó)文、韓海波（2003）檢驗(yàn)了上證綜指每日收盤(pán)指數(shù)和深證成指每日收盤(pán)指數(shù)的正態(tài)性，計(jì)算出Hurst指數(shù)和非周期循環(huán)的天數(shù)，結(jié)果顯示滬市的非周期循環(huán)為300天，而深市的非周期循環(huán)特征并不明顯。
莊新田、莊新路、田瑩（2003）相比以前的對(duì)于股票指數(shù)或股票價(jià)格的收盤(pán)價(jià)這一“絕對(duì)值”進(jìn)行分析，他們轉(zhuǎn)而對(duì)“波動(dòng)率”這一相對(duì)值進(jìn)行了R/S分析，其利用波動(dòng)率（年化收益率的標(biāo)準(zhǔn)差）的時(shí)間序列對(duì)Hurst指數(shù)進(jìn)行改進(jìn)，并將其應(yīng)用于對(duì)股票指數(shù)的研究。其結(jié)果表明： 滬深股指的收益率序列不服從隨機(jī)游走，而利用改進(jìn)后方法計(jì)算出的Hurst指數(shù)也大于0.5，說(shuō)明滬深股市均是存在分形特征的市場(chǎng)。
黃治蓉（2004）通過(guò)對(duì)滬深股指收盤(pán)指數(shù)的尺度函數(shù)、廣義Hurst指數(shù)和多重分形譜等分形特征進(jìn)行分析，驗(yàn)證了分形市場(chǎng)假說(shuō)在滬深市場(chǎng)均成立，且滬深市場(chǎng)均存在多重分形特征，并對(duì)其產(chǎn)生的原因進(jìn)行了理論解釋。
盧方元（2005）以滬深股指的收益率為樣本。發(fā)現(xiàn)滬深股指的收益率序列不服從正態(tài)分布，其分布體現(xiàn)出典型的尖峰厚尾特征，且序列具有長(zhǎng)期記憶性。滬市的波動(dòng)性大于深市的波動(dòng)性，滬市的杠桿效應(yīng)大于深市的杠桿效應(yīng)，多重分形結(jié)構(gòu)在兩市均存在。
陳永忠（2005）對(duì)上海綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)的非線性特征進(jìn)行了實(shí)證研究，通過(guò)對(duì)指數(shù)進(jìn)行非線性判定、定量分析和分形分析，發(fā)現(xiàn)滬深兩市股指的指數(shù)序列和收益率序列均存在非線性的特征，從而認(rèn)為分形市場(chǎng)假說(shuō)在我國(guó)股市成立。
李錟、齊中英和牛洪源（2005） 采用R/S分析方法研究期貨市場(chǎng)價(jià)格的非線性特征。他們對(duì)日、周、月數(shù)據(jù)的研究發(fā)現(xiàn)，其Hurst指數(shù)均大于0.5，說(shuō)明期貨價(jià)格波動(dòng)并不遵循隨機(jī)游走，有效市場(chǎng)假說(shuō)在期貨市場(chǎng)也不成立。在期貨市場(chǎng)中，每日收盤(pán)價(jià)格相比每周和每周收盤(pán)價(jià)格的波動(dòng)率更大，而滬銅期貨價(jià)格也存在著一個(gè)長(zhǎng)度大約為510天的非周期循環(huán)。期貨市場(chǎng)中價(jià)格波動(dòng)也是非隨機(jī)的，價(jià)格的變動(dòng)體現(xiàn)出長(zhǎng)期趨勢(shì)性特征。
黃光曉和陳國(guó)進(jìn)（2006）采用傳統(tǒng)的R/S分析，以1993-2004年LME三月銅期貨價(jià)格的日、周、月度收盤(pán)價(jià)數(shù)據(jù)為例，分析了期貨市場(chǎng)存在的非線性特征。銅期貨價(jià)格序列具有顯著地分形特征，其Hurst指數(shù)為0.563，非周期性循環(huán)長(zhǎng)度為200周。
康彬飛（2006）選取的上證綜合指數(shù)和深圳成分指數(shù)的日收盤(pán)指數(shù)為1993年1月4日至2006年8月31日的，對(duì)其也進(jìn)行了正態(tài)性檢驗(yàn)和R/S分析，得到的結(jié)論和上述文章相似：滬深股指的變動(dòng)并不服從正態(tài)分布，其分布特征呈現(xiàn)出尖峰厚尾的特征。但他得到兩市的Hurst指數(shù)相比許多學(xué)者的研究結(jié)論較小，其分別為0.545和0.586，說(shuō)明我國(guó)的證券市場(chǎng)具有一定的分形特征，但隨著資本市場(chǎng)愈加完善，市場(chǎng)效率瑜伽提升，市場(chǎng)的分形特征有減弱的趨勢(shì)?？傮w而言，股指的收益率服從長(zhǎng)記憶性的有偏隨機(jī)游走過(guò)程。
胡彥梅、張衛(wèi)國(guó)、陳建忠（2006）分別分析了我國(guó)滬、深兩市的日收益率序列和每日收盤(pán)價(jià)差序列，其結(jié)論顯示在0.05的顯著性水平下兩市的日收益率序列無(wú)長(zhǎng)記憶性，但每日價(jià)差序列具有較強(qiáng)的長(zhǎng)記憶性，這和大部分學(xué)者的研究結(jié)論沖突。
苑瑩，莊新田（2008）采用分形分布參數(shù)估計(jì)、盒維數(shù)以及多重分形分析等方法對(duì)我國(guó)滬銅期貨價(jià)格時(shí)間序列進(jìn)行了實(shí)證研究。發(fā)現(xiàn)滬銅期貨價(jià)格不服從正態(tài)分布，價(jià)格之間存在長(zhǎng)記憶性。
六、結(jié)論和展望
從上述文獻(xiàn)中可以發(fā)現(xiàn)，針對(duì)分形市場(chǎng)理論的相關(guān)研究以實(shí)證研究為主，多數(shù)是采用R/S分析法及其改進(jìn)方法分析某一資本市場(chǎng)是否符合分形市場(chǎng)的特征。從國(guó)內(nèi)外的相關(guān)研究成果可以發(fā)現(xiàn)，所有的實(shí)證檢驗(yàn)都支持分形市場(chǎng)假說(shuō)成立，資本市場(chǎng)都有長(zhǎng)記憶性，資產(chǎn)價(jià)格的波動(dòng)也是有偏的。
相對(duì)實(shí)證研究的豐富和完善，有關(guān)分形市場(chǎng)假說(shuō)的規(guī)范研究則稍顯薄弱，特別是其理論成因和實(shí)際結(jié)果之間的聯(lián)系并不緊密。從實(shí)證檢驗(yàn)中也可以看出R/S分析法側(cè)重于對(duì)市場(chǎng)中“分形”特征的檢驗(yàn)，而對(duì)于造成“分形”市場(chǎng)的因素卻沒(méi)有相關(guān)的實(shí)證研究。
除了理論性稍顯薄弱之外，分形市場(chǎng)假說(shuō)也存在一定的應(yīng)用缺陷。基于有效市場(chǎng)假說(shuō)發(fā)展起來(lái)的資本資產(chǎn)定價(jià)模型、套利定價(jià)理論和期權(quán)定價(jià)模型已經(jīng)形成了一套完整的理論體系和實(shí)踐方法，對(duì)于資產(chǎn)定價(jià)方面的貢獻(xiàn)相當(dāng)巨大。而分形市場(chǎng)假說(shuō)雖在理論性上更勝一籌，但目前仍沒(méi)有基于此發(fā)展出來(lái)的資產(chǎn)定價(jià)工具，這是阻礙分形市場(chǎng)假說(shuō)進(jìn)一步發(fā)展的一大瓶頸，相信也將會(huì)是未來(lái)進(jìn)一步發(fā)展的重點(diǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]MandelbrotBB.，F(xiàn)ractional brow nian motions： fractional noises and Application[J].SIAMReview，1968.
[2]MandelbrotB.B.，The Fractal Geometry of Nature[J].San Francisco Freeman，1982（3）.
[3]MandelbrotB.B.，Statistical Methodology for Non一Periodic Cycles： From Covariance to R/S Analysis [J].Annals of Economic and Social Measurement，1972（1）.
[4]Edgar E.Peters，Chaos and Order in the Capital Markets-a new view of Cycles Prices and Market Volatility[J].John Wiley&Sons Inc，NewYork，1991.
[5]Edgar E.Peters，F(xiàn)ractal Structure in the Capital Market [J].Financial Analysis Joumal，July/August，1989（2）.
[6]Edgar E.Peters，F(xiàn)ractal Market Analysis： Applying Chaos Theory to Investment and Economics [R].Inc NewYork，1994.
[7]Edgar E.Peters，Chaotic Attractor for the S&P500 [J].Financial AnalysisJoumal，1991（3）.
[8]BaillieR.T.BollerslevT.H.Mikkelsen，F(xiàn)ractionally integrated generalized auto regressive conditional heteroskedasticity [J].Journal of Eeonomerties，1996（74）.
[9]Miehael D.Mckenzie，Non-Periodic Australian Stoke Market Cycles： Evidence from Resealed Range Analysis [J].The Economic Record，2001（11）.
[10]徐龍炳、陸蓉，R/S分析探索中國(guó)股票市場(chǎng)的非線性[J].預(yù)測(cè)，1999（2）.
[11]史永東，上海證券市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu)[J].預(yù)測(cè)，2000（5）.
[12]葉中行，曹奕劍，Hurst指數(shù)在股票市場(chǎng)有效性分析中的應(yīng)用[J].系統(tǒng)工程，2001（3）.
[13]徐迪，吳世農(nóng).上海股票市場(chǎng)的分形結(jié)構(gòu)分析[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)問(wèn)題.2002（01）.
[14]韓國(guó)文，韓海波，分形市場(chǎng)理論與我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)證分析[J].中國(guó)經(jīng)濟(jì)評(píng)論，2003（3）.
[15]莊新田，莊新路，田瑩.Hurst指數(shù)及股市的分形結(jié)構(gòu)[J].東北大學(xué)學(xué)報(bào).2003（09）.
[16]黃詒蓉.中國(guó)股市分形結(jié)構(gòu)的理論研究與實(shí)證分析[D].廈門(mén)大學(xué) 2004.
[17]盧方元.中國(guó)股市收益率波動(dòng)性研究[D].西南交通大學(xué) 2005.
[18]陳永忠.我國(guó)股市非線性時(shí)間序列分析[D].華中科技大學(xué) 2004.
[19]李錟，齊中英，牛洪源.滬銅期貨價(jià)格時(shí)間序列R/S分析[J].管理科學(xué)學(xué)報(bào).2005，6（3）：87-92.
[20]黃光曉，陳國(guó)進(jìn).基于分形市場(chǎng)理論的期銅價(jià)格R/S分析[J].當(dāng)代財(cái)經(jīng).2006（03）.
[21]康彬飛.基于分形市場(chǎng)理論的我國(guó)證券市場(chǎng)實(shí)證分析及其啟示[D].江西財(cái)經(jīng)大學(xué) 2006.
[22]胡彥梅，張衛(wèi)國(guó)，陳建忠.中國(guó)股市長(zhǎng)記憶的修正R/S分析[J].數(shù)理統(tǒng)計(jì)與管理.2006（01）.
一、《證券投資學(xué)》教學(xué)中存在的問(wèn)題與挑戰(zhàn)
《證券投資學(xué)》課程的特殊性在于內(nèi)容的綜合性和現(xiàn)實(shí)性。一般來(lái)說(shuō),《證券投資學(xué)》的授課對(duì)象是大學(xué)三年級(jí)的學(xué)生,他們是在完成高等數(shù)學(xué)、西方經(jīng)濟(jì)學(xué)、貨幣銀行學(xué)、財(cái)務(wù)管理,以及財(cái)政、會(huì)計(jì)等課程的基礎(chǔ)上,綜合運(yùn)用各種學(xué)科知識(shí),進(jìn)行《證券投資學(xué)》的學(xué)習(xí),進(jìn)而培養(yǎng)證券投資價(jià)值的分析、判斷和決策能力。這樣一個(gè)課程設(shè)計(jì)順序是符合邏輯要求的。而對(duì)非金融專(zhuān)業(yè)來(lái)說(shuō),由于證券投資學(xué)教學(xué)內(nèi)容的特殊性,加上先導(dǎo)課程學(xué)習(xí)不足,可能會(huì)造成邏輯鏈條的缺失,導(dǎo)致學(xué)生理解知識(shí)難度加大。
(一)存在的問(wèn)題第一,缺乏適用的教材。教材的質(zhì)量對(duì)教學(xué)質(zhì)量的提高、培養(yǎng)目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)有著關(guān)鍵意義。對(duì)教師而言,教材是授課的依據(jù);對(duì)非金融專(zhuān)業(yè)學(xué)生而言,一本符合其專(zhuān)業(yè)知識(shí)結(jié)構(gòu),能看得懂、喜歡看、看得進(jìn)去的《證券投資學(xué)》教材,既能拓寬視野,又能激發(fā)求知欲、提升學(xué)習(xí)興趣。當(dāng)前,以《證券投資學(xué)》或《證券投資分析》等為名稱的教材琳瑯滿目,從教育部重點(diǎn)教材到一般高校自編教材,版本繁多。據(jù)統(tǒng)計(jì),在亞馬遜網(wǎng)站上“大學(xué)教材教輔及參考書(shū)”中搜索,《證券投資學(xué)》有127種,在當(dāng)當(dāng)網(wǎng)的“財(cái)經(jīng)類(lèi)教材”中有204種。但是,這些教材幾乎都是國(guó)外投資理論的翻版,大多數(shù)重理論、輕實(shí)踐,重公式推導(dǎo)、輕案例探討,相互傳抄現(xiàn)象嚴(yán)重,而對(duì)我國(guó)證券市場(chǎng)快速發(fā)展中出現(xiàn)的新事物未能給予足夠重視。學(xué)生們使用這些教材學(xué)習(xí)后,仍然停留于對(duì)經(jīng)典理論的理解層面,無(wú)法與我國(guó)證券市場(chǎng)日新月異的變化聯(lián)系起來(lái),理論與實(shí)踐存在較嚴(yán)重的脫節(jié)現(xiàn)象。第二,課程設(shè)置不科學(xué)?！蹲C券投資學(xué)》課程的綜合性、實(shí)踐性很強(qiáng),這就要求教師能夠及時(shí)發(fā)現(xiàn)并迅速有效地把新內(nèi)容整合到教學(xué)中去,同時(shí)又需要多門(mén)先修課程做支撐,如證券投資價(jià)值分析對(duì)數(shù)理統(tǒng)計(jì)知識(shí)的要求較高,需要綜合運(yùn)用高等數(shù)學(xué)、概率論與數(shù)理統(tǒng)計(jì)、經(jīng)濟(jì)學(xué)、金融學(xué)、財(cái)務(wù)管理等多學(xué)科的知識(shí)為之提供支持。但不同專(zhuān)業(yè)對(duì)這些先修課程的開(kāi)設(shè)與要求各不相同,有的作為必修課,有的作為專(zhuān)業(yè)選修或任選課,有的甚至不安排開(kāi)課。學(xué)生普遍缺乏數(shù)理基礎(chǔ),數(shù)據(jù)處理技術(shù)薄弱,相關(guān)軟件應(yīng)用能力不高,從而制約了學(xué)生靈活運(yùn)用基本知識(shí)解決實(shí)際問(wèn)題的能力。再有,投資課設(shè)置存在“多而全”的問(wèn)題,內(nèi)容重復(fù)嚴(yán)重,如《證券投資學(xué)》、《投資銀行學(xué)》與《投資學(xué)》部分內(nèi)容重復(fù),由于課時(shí)有限,課程多必然會(huì)導(dǎo)致每門(mén)課程課時(shí)量的減少。第三,實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)薄弱。《證券投資學(xué)》的實(shí)踐性和創(chuàng)新性決定了必須要選擇合適的教學(xué)方式。目前《證券投資學(xué)》課程教學(xué)大多以課堂教學(xué)為主,重理論、輕實(shí)踐,重知識(shí)、輕能力。一直沿用的“粉筆+黑板”的模式在教學(xué)中有很大局限,如在處理證券投資技術(shù)分析涉及的大量圖表時(shí)就很難操作,而目前大量采用的多媒體教學(xué)雖然部分解決了這一問(wèn)題,但畫(huà)面包含的大量信息也加大了學(xué)生短時(shí)間內(nèi)理解的困難。金融實(shí)驗(yàn)室是重要的手段,但目前普遍重視不夠,專(zhuān)業(yè)教師缺失,課時(shí)受限,沒(méi)有納入專(zhuān)業(yè)教學(xué)體系,實(shí)驗(yàn)操作、模擬交易多流于形式,學(xué)生聽(tīng)課效率低。對(duì)非金融專(zhuān)業(yè)學(xué)生來(lái)說(shuō),特別需要證券投資的親身體驗(yàn)和實(shí)地觀摩。第四,考核方式單一。目前,《證券投資學(xué)》課程考試方式以閉卷為主。閉卷考試很容易導(dǎo)致學(xué)生養(yǎng)成死記硬背、應(yīng)付考試的習(xí)慣,學(xué)生只要能夠背出基本原理、經(jīng)典理論即能夠通過(guò)考試,卻忽略了對(duì)知識(shí)的綜合應(yīng)用。而綜合知識(shí)的運(yùn)用和實(shí)踐能力的提高恰恰是《證券投資學(xué)》的教學(xué)目的所在。因此,閉卷考試的考核方式與教學(xué)目的存在本質(zhì)上的沖突。
(二)面臨的挑戰(zhàn)目前,《證券投資學(xué)》課程主要面臨兩個(gè)方面的挑戰(zhàn):第一,金融研究的微觀化趨勢(shì)。[1]最近幾十年來(lái),金融學(xué)在微觀層面上取得了長(zhǎng)足進(jìn)展,微觀金融學(xué)已經(jīng)成為金融學(xué)的兩大分支之一,解決個(gè)人、企業(yè)、經(jīng)濟(jì)組織在資源配置和價(jià)格發(fā)現(xiàn)過(guò)程中的不確定性和動(dòng)態(tài)問(wèn)題,和幾乎所有金融實(shí)踐工作緊密地聯(lián)系在一起,大量成果直接應(yīng)用到市場(chǎng)第一線。隨著中國(guó)資本市場(chǎng)規(guī)范化進(jìn)程的加快,直接融資帶動(dòng)“微觀金融”滲透到了證券投資的方方面面,金融市場(chǎng)的運(yùn)行效率越來(lái)越取決于微觀主體的行為?！蹲C券投資學(xué)》在教學(xué)過(guò)程中還沒(méi)有體現(xiàn)出這種趨勢(shì)。第二,層出不窮的金融創(chuàng)新挑戰(zhàn)同樣緊迫。我國(guó)金融市場(chǎng)上的金融創(chuàng)新涉及金融制度創(chuàng)新、組織創(chuàng)新、金融市場(chǎng)創(chuàng)新、金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新、金融工具創(chuàng)新等方方面面,金融衍生產(chǎn)品不斷推陳出新,股指期貨、融資融券、各種含權(quán)的公司金融工具已經(jīng)成為現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的組成部分。《證券投資學(xué)》課程設(shè)置和教學(xué)還沒(méi)有充分體現(xiàn)這種趨勢(shì)和內(nèi)容要求,公司金融、金融工程、行為金融學(xué)等沒(méi)有納入課程體系,或僅僅作前沿理論介紹,這就造成課程教學(xué)中理論與實(shí)踐相結(jié)合的現(xiàn)實(shí)困難。因此,《證券投資學(xué)》的教材和內(nèi)容迫切需要更新,應(yīng)適當(dāng)增加微觀金融內(nèi)容,加大衍生產(chǎn)品內(nèi)容所占比重,從而使教學(xué)內(nèi)容更貼近現(xiàn)實(shí)。
二、《證券投資學(xué)》教學(xué)改革的幾點(diǎn)建議
為適應(yīng)非金融專(zhuān)業(yè)學(xué)生的實(shí)際情況和學(xué)習(xí)需要,達(dá)到學(xué)生對(duì)綜合性知識(shí)能貫通理解和提高應(yīng)用能力的教學(xué)目標(biāo),需要對(duì)《證券投資學(xué)》的教學(xué)進(jìn)行深入改革,至少應(yīng)在如下三個(gè)方面首先進(jìn)行改進(jìn):
(一)優(yōu)化課程設(shè)置,選用恰當(dāng)?shù)慕滩恼n程設(shè)置是專(zhuān)業(yè)建設(shè)的核心,恰當(dāng)?shù)慕滩氖菍?shí)現(xiàn)教學(xué)目標(biāo)的關(guān)鍵。第一,課程設(shè)置需要考慮每個(gè)專(zhuān)業(yè)的特點(diǎn)而有所側(cè)重。適當(dāng)刪減一些不太重要的選修課,增加基礎(chǔ)課(如統(tǒng)計(jì)學(xué)、金融學(xué))的課時(shí)量,適當(dāng)增加對(duì)公司金融、金融組織學(xué)、資產(chǎn)定價(jià)、家庭理財(cái)?shù)冗x修課程的開(kāi)設(shè),有條件的還需加強(qiáng)金融計(jì)量學(xué)方面的課程,如金融時(shí)間序列分析、隨機(jī)過(guò)程、金融工程學(xué)、行為金融學(xué)等,作為任選課程開(kāi)設(shè)。在保證有足夠的時(shí)間對(duì)基礎(chǔ)性知識(shí)掌握的基礎(chǔ)上,加強(qiáng)對(duì)相關(guān)知識(shí)的深入了解,擴(kuò)大學(xué)生的知識(shí)面和視野。第二,恰當(dāng)教材的選擇,需要考慮三個(gè)方面:教材是否能夠反映行業(yè)發(fā)展的最新動(dòng)態(tài);是否體現(xiàn)本學(xué)科的國(guó)際前沿;是否與學(xué)生的興趣、專(zhuān)業(yè)知識(shí)背景、學(xué)習(xí)規(guī)律相一致。內(nèi)容必須與學(xué)生培養(yǎng)目標(biāo)一致,內(nèi)容設(shè)計(jì)由淺入深,有利于學(xué)生的課外自學(xué)和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)。因此,建議選用國(guó)外成熟的教科書(shū),輔之以生動(dòng)案例尤其是國(guó)內(nèi)的案例分析教材,充實(shí)案例分析和實(shí)踐模擬課的內(nèi)容,注重理論與實(shí)踐相合,使學(xué)生加深對(duì)理論知識(shí)的理解,真正提高靈活運(yùn)用知識(shí)的能力。
Abstract "Currency Finance" is a core professional foundation course for economics and management majors and plays an important role in undergraduate teaching. This article combines the author's teaching experience of "Currency finance" with undergraduates， and expounds some explorations on the teaching of "currency finance" from three aspects： teaching philosophy， teaching design， and teaching methods， and has a certain guiding significance for the following teaching process.
Keywords currency finance； teaching design； teaching methods
1 課程介紹
“貨幣金融學(xué)”也叫“金融學(xué)”，屬于金融學(xué)專(zhuān)業(yè)的核心專(zhuān)業(yè)基礎(chǔ)課，在整個(gè)金融學(xué)專(zhuān)業(yè)中占據(jù)著統(tǒng)率性的位置。各大本科院校的經(jīng)濟(jì)類(lèi)和管理類(lèi)專(zhuān)業(yè)均有開(kāi)設(shè)此門(mén)課程。金融學(xué)有兩大分支：一個(gè)是宏觀金融，以貨幣銀行學(xué)、國(guó)際金融和宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)為代表，另一個(gè)是微觀金融，以公司金融、證券投資學(xué)、金融工程等課程為代表。貨幣金融學(xué)是這兩大分支的公共基礎(chǔ)，概括了宏觀金融和微觀金融的基礎(chǔ)理論，它是一門(mén)以貨幣、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)以及宏觀經(jīng)濟(jì)等方面的理論為研究對(duì)象，集中討論在不斷發(fā)展變化的金融體系中，貨幣與金融機(jī)構(gòu)、金融體系以及宏觀經(jīng)濟(jì)之間相互作用、相互影響的一般規(guī)律的這樣一門(mén)學(xué)科。通過(guò)考察金融市場(chǎng)（例如，債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)和外匯市場(chǎng)）和金融機(jī)構(gòu)（銀行、保險(xiǎn)公司、共同基金與其他金融機(jī)構(gòu)）的運(yùn)作，探尋貨幣在經(jīng)濟(jì)中的角色。金融市場(chǎng)和金融機(jī)構(gòu)不僅僅影響人們的日常生活，它還涉及經(jīng)濟(jì)中數(shù)萬(wàn)億資金的流動(dòng)，影響企業(yè)的利潤(rùn)、商品和服務(wù)的產(chǎn)出、影響世界各個(gè)國(guó)家的福利水平。
本門(mén)課程的任務(wù)在于讓學(xué)生能夠全面、系統(tǒng)地掌握貨幣、金融市場(chǎng)、銀行、以及非銀行金融機(jī)構(gòu)的基本理論、基礎(chǔ)知識(shí)及一般運(yùn)動(dòng)規(guī)律，培養(yǎng)學(xué)生具有能夠綜合運(yùn)用這些基本理論知識(shí)來(lái)識(shí)別、闡明、分析、研究、探索當(dāng)前全球金融問(wèn)題的能力，以適應(yīng)新形勢(shì)下對(duì)高校人才厚基礎(chǔ)、寬口徑、高素質(zhì)的培養(yǎng)要求，并為進(jìn)一步學(xué)習(xí)其他專(zhuān)業(yè)課程打下良好的基礎(chǔ)。
2 教學(xué)理念
貨幣金融學(xué)作為一門(mén)應(yīng)用性較強(qiáng)的金融學(xué)專(zhuān)業(yè)核心基礎(chǔ)課程，我們?cè)诮虒W(xué)理念上既強(qiáng)調(diào)學(xué)生對(duì)貨幣、金融機(jī)構(gòu)、金融市場(chǎng)等基本理論即對(duì)貨幣、金融市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)作用及其變化規(guī)律性的把握以及對(duì)基本知識(shí)的系統(tǒng)、全面掌握，也強(qiáng)調(diào)學(xué)生對(duì)貨幣政策方法、操作方法等應(yīng)用技巧的掌握，并動(dòng)態(tài)跟蹤金融領(lǐng)域的最新發(fā)展動(dòng)向及態(tài)勢(shì)，注重理論與應(yīng)用，知識(shí)與技能，傳統(tǒng)與現(xiàn)代的有機(jī)結(jié)合，培養(yǎng)學(xué)生思考型學(xué)習(xí)，研究型學(xué)習(xí)以及實(shí)踐探索型學(xué)習(xí)的習(xí)慣與能力。
3 教學(xué)設(shè)計(jì)
教學(xué)設(shè)計(jì)方面，可以通過(guò)理論教學(xué)、案例教學(xué)、研究教學(xué)、實(shí)驗(yàn)教學(xué)、實(shí)踐教學(xué)5個(gè)環(huán)節(jié)的教學(xué)安排，使“貨幣金融學(xué)”課程的教學(xué)達(dá)到了知識(shí)教育與綜合能力培養(yǎng)的有機(jī)結(jié)合。
（1）理論教學(xué)，向?qū)W生系統(tǒng)講授“貨幣金融學(xué)”的基本理論與知識(shí)，與此同時(shí)，注意及時(shí)吸收學(xué)科的最新成果、最新知識(shí)以及國(guó)內(nèi)外證券市場(chǎng)、金融機(jī)構(gòu)最新的發(fā)展動(dòng)態(tài)，并及時(shí)補(bǔ)充到理論課程教學(xué)中。
（2）案例教學(xué)，案例教學(xué)在整個(gè)教學(xué)過(guò)程中被頻繁使用，每一章節(jié)的學(xué)習(xí)都來(lái)不開(kāi)案例的引入，通過(guò)講解案例，讓學(xué)生能夠在輕松愉快的氛圍下了解、理解并掌握課程內(nèi)容，提高學(xué)習(xí)興趣的同時(shí)，加深了對(duì)知識(shí)點(diǎn)的理解。
（3）研究教學(xué)，一方面在教學(xué)過(guò)程中引入相關(guān)知識(shí)的學(xué)術(shù)背景，并讓學(xué)生通過(guò)?讀中外文經(jīng)典文獻(xiàn)了解最新的學(xué)術(shù)前沿；另一方面，讓學(xué)生通過(guò)自己動(dòng)手搜集金融和相關(guān)數(shù)據(jù)，對(duì)課程中的實(shí)證問(wèn)題進(jìn)行數(shù)量驗(yàn)證，提升學(xué)生的分析問(wèn)題、研究問(wèn)題的能力。
（4）實(shí)驗(yàn)教學(xué)，教授學(xué)生學(xué)會(huì)使用萬(wàn)得資訊等金融軟件，開(kāi)展綜合模擬實(shí)驗(yàn)課程，上機(jī)訓(xùn)練學(xué)生自己動(dòng)手操作軟件的能力，教授學(xué)生分析問(wèn)題的一些實(shí)證分析方法，要求學(xué)生小組完成金融分析報(bào)告，加強(qiáng)團(tuán)隊(duì)合作能力、研究探索能力的培養(yǎng)，實(shí)現(xiàn)理論與應(yīng)用的有機(jī)結(jié)合，讓學(xué)真正達(dá)到“學(xué)以致用”的水平。
（5）實(shí)踐教學(xué)：在校內(nèi)理論知識(shí)學(xué)習(xí)、動(dòng)手能力培養(yǎng)、研究與分析問(wèn)題訓(xùn)練的基礎(chǔ)上，安排學(xué)生到中國(guó)人民銀行、商業(yè)銀行、證券公司、期貨公司等單位參加課程實(shí)習(xí)，進(jìn)一步加強(qiáng)和深化教學(xué)效果。達(dá)到學(xué)生畢業(yè)后能直接上手參與相關(guān)內(nèi)容的工作，完成課程學(xué)習(xí)與工作就業(yè)的有效銜接。
4 教學(xué)方法
教學(xué)方法方面，我們采用多種教學(xué)方法的綜合運(yùn)用，實(shí)現(xiàn)教學(xué)模式的信息化與立體化。具體采取多媒體教學(xué)、翻轉(zhuǎn)課堂教學(xué)、主題討論教學(xué)、案例教學(xué)、實(shí)驗(yàn)教學(xué)與實(shí)踐教學(xué)等多種教學(xué)方法，多種方法的靈活運(yùn)用能夠大大激發(fā)同學(xué)們的專(zhuān)業(yè)學(xué)習(xí)熱情、培養(yǎng)和提高學(xué)生的各項(xiàng)能力和素質(zhì)，顯著增強(qiáng)課程教學(xué)的效果。
（1）使用多媒體教學(xué)技術(shù)完善傳統(tǒng)教學(xué)手段。在課堂上全面推行多媒體教學(xué)，不僅使教學(xué)內(nèi)容立體、形象、直觀，還能有效促進(jìn)課堂教學(xué)的教學(xué)互動(dòng)，而且由于信息化網(wǎng)絡(luò)的普及，可以將最新的金融事件視頻、財(cái)經(jīng)問(wèn)題短篇以及學(xué)術(shù)研究進(jìn)展等內(nèi)容吸收進(jìn)教學(xué)中，顯著豐富了教學(xué)的信息量，使之促進(jìn)教學(xué)效果。同時(shí)，教案全部上網(wǎng)，可供學(xué)生自主學(xué)習(xí)使用。
（2）翻轉(zhuǎn)課堂的運(yùn)用。為進(jìn)一步提高學(xué)生的自主學(xué)習(xí)能力，可以嘗試?yán)迷诰€課堂進(jìn)行課前學(xué)習(xí)，比如使用愛(ài)課程、慕課等多種自主學(xué)習(xí)平臺(tái)在課前自學(xué)，在課堂授課過(guò)程中運(yùn)用翻轉(zhuǎn)課堂法使得學(xué)生成為課堂的主體，教師做引導(dǎo)和輔助并對(duì)課前自學(xué)內(nèi)容進(jìn)行練習(xí)，以此檢驗(yàn)學(xué)生的課前自學(xué)效果?？梢猿浞煮w現(xiàn)課程學(xué)習(xí)由“以教為主”轉(zhuǎn)變?yōu)椤耙詫W(xué)為主”。
（3）運(yùn)用案例教學(xué)方式輔助理論教學(xué)。選用的案例需要緊扣教學(xué)內(nèi)容，既有經(jīng)典案例，也有最新案例；需要具有一定的啟發(fā)性、典型性以及指導(dǎo)性，讓學(xué)生通過(guò)案例的學(xué)習(xí)，更加深刻形象的了解所學(xué)理論知識(shí)，并在學(xué)習(xí)過(guò)程中鍛煉了學(xué)生的理解能力、分析能力以及知識(shí)的運(yùn)用能力。
（4）主?}討論教學(xué)，有針對(duì)性的進(jìn)行小組主題討論。一般可以在安排討論課的前一堂課，先給學(xué)生布置下節(jié)課將要討論的話題，讓學(xué)生課后進(jìn)行資料的搜集、整理以及報(bào)告的完成。討論課堂上，學(xué)生可以分組以PPT展開(kāi)并講解的方式進(jìn)行話題分析報(bào)告的匯報(bào)。另外，在課堂知識(shí)點(diǎn)學(xué)習(xí)過(guò)程中間也可以拋出某個(gè)話題，讓同學(xué)們思考后現(xiàn)場(chǎng)發(fā)言，表達(dá)自己的理解與觀點(diǎn)。過(guò)程中，教師只是問(wèn)題的引導(dǎo)者，學(xué)生是發(fā)言的主體。通過(guò)主題討論教學(xué)，可以大大提高學(xué)生的參與積極性，提高了學(xué)生的語(yǔ)言表達(dá)能力，增強(qiáng)了學(xué)生對(duì)問(wèn)題的理解和掌握，進(jìn)一步提高教學(xué)效果。
（5）開(kāi)展綜合模擬實(shí)驗(yàn)教學(xué)。配合理論教學(xué)，使學(xué)生通過(guò)實(shí)驗(yàn)過(guò)程學(xué)會(huì)閱讀分析證券資訊，熟悉金融軟件的基本操作，掌握金融數(shù)據(jù)的搜集方法，掌握金融問(wèn)題研究的基本分析與技術(shù)分析方法，訓(xùn)練數(shù)量分析能力和研究報(bào)告的撰寫(xiě)能力。進(jìn)一步提升學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，提高學(xué)生學(xué)習(xí)的成就感，培養(yǎng)學(xué)生學(xué)以致用的能力，培養(yǎng)學(xué)生的研究創(chuàng)新能力。
（6）通過(guò)教學(xué)實(shí)踐基地進(jìn)行課程實(shí)習(xí)。學(xué)生所在的城市以及所在省份，有多家金融機(jī)構(gòu)與學(xué)校建立著長(zhǎng)期合作關(guān)系。在學(xué)期期末的適合，可以安排學(xué)生去這些機(jī)構(gòu)部門(mén)進(jìn)行實(shí)踐實(shí)習(xí)。金融機(jī)構(gòu)提供的實(shí)踐教學(xué)平臺(tái)，為本課程教學(xué)提供了廣闊的社會(huì)感性認(rèn)識(shí)空間，提高了學(xué)生理論聯(lián)系實(shí)際的能力，進(jìn)一步達(dá)到了學(xué)以致用的效果，實(shí)現(xiàn)課程學(xué)習(xí)與實(shí)際工作互相促進(jìn)的良好態(tài)勢(shì)。
關(guān)鍵詞：煤炭?jī)r(jià)格；ISM解釋結(jié)構(gòu)；能源金融
中圖分類(lèi)號(hào)：F407文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A
煤炭是我國(guó)的基礎(chǔ)能源和重要燃料，煤炭工業(yè)是關(guān)系能源安全和國(guó)民經(jīng)濟(jì)命脈的重要基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)。我國(guó)對(duì)煤炭的需求仍在迅速地增長(zhǎng)，未來(lái)相當(dāng)長(zhǎng)一段時(shí)間，煤炭在中國(guó)能源結(jié)構(gòu)中的主體地位將難以改變。然而煤炭資源開(kāi)發(fā)利用與全球低碳社會(huì)轉(zhuǎn)型的矛盾卻日益加劇，煤炭的清潔高效利用成為經(jīng)濟(jì)健康持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵。根據(jù)價(jià)格在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中的資源配置作用，煤炭?jī)r(jià)格是推進(jìn)煤炭資源和煤炭企業(yè)整合的重要工具。因此，實(shí)現(xiàn)煤炭?jī)r(jià)格的合理化與穩(wěn)定化已成為能源金融研究的重要內(nèi)容之一，并將對(duì)我國(guó)能源安全具有重大的意義。本文運(yùn)用ISM解釋結(jié)構(gòu)模型分層次分析了我國(guó)當(dāng)前市場(chǎng)機(jī)制下影響煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)的眾多復(fù)雜原因。
一、ISM法簡(jiǎn)介
解釋結(jié)構(gòu)模型法（Interpretative Structural Modelling Method），簡(jiǎn)稱ISM法，是結(jié)構(gòu)（Structural）模型化技術(shù)之一，并在現(xiàn)代系統(tǒng)工程中廣泛應(yīng)用。ISM是首先將復(fù)雜的系統(tǒng)分解為若干子系統(tǒng)要素，依據(jù)經(jīng)驗(yàn)和計(jì)算機(jī)輔助，最終構(gòu)成一個(gè)多級(jí)遞階的結(jié)構(gòu)模型。不同于定量分析，它主要是通過(guò)定性分析將看似模糊的事實(shí)、看法轉(zhuǎn)化為淺顯易懂并具有良好結(jié)構(gòu)關(guān)系的模型。該模型特別適用于變量眾多、關(guān)系復(fù)雜而結(jié)構(gòu)不清晰的系統(tǒng)分析中，也可用于方案的排序等。從經(jīng)濟(jì)學(xué)問(wèn)題等國(guó)際性問(wèn)題到區(qū)域經(jīng)濟(jì)開(kāi)發(fā)都在廣泛應(yīng)用。
ISM法的工作程序分為以下七步：一是組建ISM實(shí)施小組；二是設(shè)定要解決的關(guān)鍵問(wèn)題；三是從影響系統(tǒng)構(gòu)成的關(guān)鍵問(wèn)題中選擇導(dǎo)致因素；四是列舉各導(dǎo)致因素的相關(guān)性；五是根據(jù)各要素的相關(guān)性，建立鄰接矩陣和可達(dá)矩陣；六是對(duì)可達(dá)矩陣分解后，建立結(jié)構(gòu)模型；最后根據(jù)結(jié)構(gòu)模型建立解釋結(jié)構(gòu)模型[[[] 常玉等．應(yīng)用解釋結(jié)構(gòu)模型(ISM)分析高新技術(shù)企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力[J]．科研管理，2003（4）．]]。
ISM解釋結(jié)構(gòu)模型的原理主要是通過(guò)對(duì)反映系統(tǒng)要素兩兩相互關(guān)系的鄰接矩陣和可達(dá)矩陣進(jìn)行相關(guān)運(yùn)算，不斷將系統(tǒng)要素逐級(jí)細(xì)分成多級(jí)遞階結(jié)構(gòu)的形式。主要分兩個(gè)步驟：
步驟1：建立鄰接矩陣。鄰接矩陣描述了系統(tǒng)各要素之間的直接關(guān)系。對(duì)于有n個(gè)要素的系統(tǒng)，定義鄰接矩陣為:
=
鄰接矩陣的特點(diǎn)是：（1）全零的行對(duì)應(yīng)的要素為系統(tǒng)輸出單元；（2）全零的列對(duì)應(yīng)的要素為系統(tǒng)輸入單元；（3）每一要素對(duì)應(yīng)的行向量中取值為1的元素?cái)?shù)量表示從該元素出發(fā)可達(dá)的其他元素?cái)?shù)目；（4）每一要素對(duì)應(yīng)的列向量中取值為1的元素?cái)?shù)量表示可以到達(dá)該元素的其他元素?cái)?shù)目。
步驟2：求解可達(dá)矩陣。可達(dá)矩陣具有一個(gè)重要特性，即推移律特性。當(dāng)要素經(jīng)過(guò)長(zhǎng)度為1的通路直接到達(dá)要素,而經(jīng)過(guò)長(zhǎng)度為1的通路直接到達(dá)，則經(jīng)過(guò)長(zhǎng)度為2的通路一定可以到達(dá)。依據(jù)鄰接矩陣和可達(dá)矩陣的推移特性，對(duì)鄰接矩陣進(jìn)行推移運(yùn)算，即可得到可達(dá)矩陣：
矩陣階數(shù)。
二、市場(chǎng)機(jī)制下煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)原因的基本分析
市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)下的煤炭?jī)r(jià)格主要是由市場(chǎng)規(guī)律來(lái)決定的，即由價(jià)值規(guī)律、競(jìng)爭(zhēng)規(guī)律、供求規(guī)律決定的。其他條件不變的情況下，供大于求，則價(jià)格下跌，供小于求，則價(jià)格上升。
其中影響煤炭市場(chǎng)供給的主要因素有煤炭可開(kāi)采儲(chǔ)量[ 據(jù)BP世界能源統(tǒng)計(jì)（2011），我國(guó)煤炭可開(kāi)采年限為41年。]、煤炭的生產(chǎn)能力、煤炭的生產(chǎn)成本、運(yùn)力狀況[ 我國(guó)近90％的煤炭資源分布在秦嶺―淮河以北的北方地區(qū)，且集中分布在交通條件較差的晉陜蒙新貴寧等省區(qū)。而我國(guó)經(jīng)濟(jì)較發(fā)達(dá)的東部10省市保有資源儲(chǔ)量?jī)H占全國(guó)的5％，其消費(fèi)量卻占全國(guó)的50％以上，生產(chǎn)與消費(fèi)的不堆成形成煤炭業(yè)“北煤南運(yùn)”、“西煤東調(diào)”的基本格局。煤炭平均運(yùn)輸距離約560公里，長(zhǎng)距離運(yùn)輸量大，造成煤炭生產(chǎn)和消費(fèi)對(duì)運(yùn)輸?shù)母叨纫蕾?。]、煤炭庫(kù)存量、行業(yè)投資規(guī)模、煤炭資源整合與安全狀況；影響煤炭市場(chǎng)需求的主要因素有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度[ 根據(jù)已有研究，煤炭需求與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)存在較強(qiáng)的正相關(guān)性，實(shí)際GDP每增長(zhǎng)1%，煤炭消費(fèi)量增長(zhǎng)0.931%。]、煤炭消費(fèi)結(jié)構(gòu)[ 煤炭消費(fèi)結(jié)構(gòu)在這里主要指電力、冶金、化工、民用取暖等主要下游行業(yè)的需求量。]、低碳經(jīng)濟(jì)政策、替代能源比價(jià)。除此之外，國(guó)家的貨幣政策、行業(yè)政策、價(jià)格政策、國(guó)際市場(chǎng)行情變化以及煤炭交易制度、勞動(dòng)力因素等因素對(duì)煤炭供需均有影響。
三、煤炭?jī)r(jià)格影響因素的ISM分析
基于上述的基本分析，本文建立如圖1所示的煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)原因模型。模型表明煤炭國(guó)內(nèi)市場(chǎng)和國(guó)際市場(chǎng)是相互影響、相互聯(lián)系的，國(guó)內(nèi)價(jià)格水平通過(guò)匯率和國(guó)際價(jià)格相聯(lián)系，而國(guó)內(nèi)的供給和國(guó)外的供給、國(guó)內(nèi)的需求和國(guó)外的需求是以國(guó)內(nèi)外煤炭?jī)r(jià)格水平為條件通過(guò)進(jìn)、出口相互轉(zhuǎn)化的，當(dāng)國(guó)內(nèi)價(jià)格和國(guó)外價(jià)格相等時(shí)，國(guó)內(nèi)市場(chǎng)化和國(guó)際市場(chǎng)就同時(shí)實(shí)現(xiàn)了平衡。
圖1煤炭?jī)r(jià)格變動(dòng)原因模型
為進(jìn)一步分析諸多因素對(duì)煤炭?jī)r(jià)格影響的不同程度，本論文運(yùn)用ISM（解釋結(jié)構(gòu)模型）方法擬從眾多復(fù)雜的因素中，找到影響煤炭?jī)r(jià)格的表層原因、中層原因和深層原因。
（一）煤炭?jī)r(jià)格影響因素提煉
將圖1中所列煤炭?jī)r(jià)格的各影響因素經(jīng)初步篩選提煉后分別標(biāo)記為煤炭資源可開(kāi)采儲(chǔ)量（）、生產(chǎn)能力（）、煤炭行業(yè)投資規(guī)模（）、煤炭生產(chǎn)成本（）、煤炭庫(kù)存（）、安全狀況（）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平（）、上期的煤炭?jī)r(jià)格（）、煤炭消費(fèi)的稅費(fèi)（）、煤炭消費(fèi)結(jié)構(gòu)（）、替代能源比價(jià)（）、國(guó)家政策（）、產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變（）、國(guó)際市場(chǎng)（）、煤炭進(jìn)出口量（）、季節(jié)性因素（），并將煤炭?jī)r(jià)格記為（）。
上述因素有些相互交叉、互為關(guān)聯(lián)，同時(shí)可以看出因素之間中的影響因素，形成十分復(fù)雜的遞階因素鏈。為了分析這些因素對(duì)煤炭?jī)r(jià)格的影響，建立系統(tǒng)解釋結(jié)構(gòu)模型ISM，首先要弄清這些因素兩兩之間的邏輯關(guān)系。圖2給出了各因素之間的關(guān)系。圖中“F”代表行因素對(duì)列因素有直接或間接的影響，“T”代表列因素對(duì)行因素有直接或間接影響，“X”表示行列相互影響。
圖2煤炭?jī)r(jià)格影響因素間相互關(guān)系
（二）影響因素的ISM
根據(jù)圖2所示，可得到其可達(dá)矩陣，的行列因素相同，為17階方陣。排列順序均為，對(duì)應(yīng)矩陣中為1的元素表示該行因素對(duì)該列因素有影響（包括自相關(guān)，即影響），為0的元素則表示該行因素對(duì)該列因素?zé)o影響。
按照ISM方法，對(duì)可達(dá)矩陣進(jìn)行處理。首先要?jiǎng)澣ブ芯哂型耆嗤男屑捌湎鄬?duì)應(yīng)的列，從上面的中可以看出，該可達(dá)矩陣中，，兩行元素完全相同，要?jiǎng)h除其中任意一行以及該行所對(duì)應(yīng)的列，我們這里刪除，保留。然后按照矩陣中每行元素中“1”的個(gè)數(shù)多少，從小到大排列。
分解處理可達(dá)矩陣后，可以將煤炭?jī)r(jià)格影響的因素進(jìn)行分層，一共我們可以形成三層。各個(gè)影響因素層次劃分后的結(jié)果是：第一層(，，，，，，，，，)，第二層（，，，），第三層（）。
影響煤炭?jī)r(jià)格的原因通過(guò)三層因素集中表現(xiàn)，因素之間的層次關(guān)系，本身構(gòu)成了具有一定邏輯關(guān)系的鏈條，我們稱為影響因素鏈，或者層次樹(shù)。我們可以繪制出影響因素的層次結(jié)構(gòu)圖，如圖3所示。
圖3 煤炭?jī)r(jià)格影響因素層次結(jié)構(gòu)
從圖所示的層次結(jié)構(gòu)中可以看出影響因素之間如何相互影響和作用。影響煤炭?jī)r(jià)格的最表面原因因素有可開(kāi)采儲(chǔ)量（）、生產(chǎn)能力（）、煤炭生產(chǎn)成本（）、煤炭庫(kù)存（）、安全狀況（）、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)水平（）、煤炭消費(fèi)的稅費(fèi)（）、煤炭消費(fèi)結(jié)構(gòu)（）、季節(jié)性因素（）。而影響煤炭?jī)r(jià)格的較深層次原因因素是上期的煤炭?jī)r(jià)格（）、替代能源比價(jià)（）、國(guó)家政策（）、國(guó)際市場(chǎng)（）。從ISM分析結(jié)果來(lái)看，和實(shí)際情況相比，基本吻合。
內(nèi)容摘要：本文提出了股票投資組合的兩階段優(yōu)化法：第一階段，從基本分析入手，通過(guò)定性與定量分析兩方面，選出具有投資價(jià)值的行業(yè)及個(gè)股，再據(jù)股票的期望收益率和風(fēng)險(xiǎn)，求出Sharp ratio，并結(jié)合分散風(fēng)險(xiǎn)的潛力，確定股票投資組合；第二階段，建立動(dòng)態(tài)最優(yōu)投資組合的規(guī)劃模型，動(dòng)態(tài)確定投資組合中各股票權(quán)重。數(shù)值試驗(yàn)表明，將兩階段優(yōu)化法應(yīng)用于具體實(shí)例中，具有較好的實(shí)踐效果。
關(guān)鍵詞：投資組合 Sharp ratio 動(dòng)態(tài) 股票權(quán)重 兩階段優(yōu)化法
研究背景
2008年的金融危機(jī)，對(duì)華爾街及投資行業(yè)都是一個(gè)沉重的打擊，凸出了構(gòu)建恰當(dāng)?shù)耐顿Y組合的重要性。
如何構(gòu)建投資組合是投資組合研究的中心問(wèn)題。Markowitz和Sharpe的理論和方法盡管被廣泛肯定，但其理論仍存在不足。Markowitz和Sharpe模型是單期離散時(shí)間證券組合模型，模型只能在期末進(jìn)行調(diào)整，該方法不足以研究不斷變化的市場(chǎng)。Merton研究了連續(xù)時(shí)間組合證券投資問(wèn)題，其研究中假設(shè)：證券組合包含一個(gè)無(wú)風(fēng)險(xiǎn)證券和一個(gè)或多個(gè)風(fēng)險(xiǎn)證券、資產(chǎn)能被任意分割、不存在交易成本，且投資人都希望獲得最大收益，但未考慮投資中的風(fēng)險(xiǎn)，而在實(shí)際中，投資者不能只顧最大化收益，而不顧所面臨的風(fēng)險(xiǎn)，因?yàn)椴豢紤]風(fēng)險(xiǎn)的投資是一種冒險(xiǎn)的投資行為。榮喜民等人（2005）雖然在分析風(fēng)險(xiǎn)證券運(yùn)動(dòng)模式的基礎(chǔ)上,提出了兼顧收益和風(fēng)險(xiǎn)的連續(xù)時(shí)間的組合證券選擇模型，通過(guò)權(quán)衡收益和風(fēng)險(xiǎn),給出了求解組合證券模型的方法。但是也存在一些缺陷，即最初假設(shè)已選定n種較好的股票，并假設(shè)其價(jià)格服從幾何布朗運(yùn)動(dòng)。
本文針對(duì)目前投資組合優(yōu)化方法存在的不足，在相關(guān)文獻(xiàn)的基礎(chǔ)上，將投資組合中股票的選擇與投資組合中各支股票權(quán)重的確定結(jié)合起來(lái)，提出了股票投資組合的兩階段優(yōu)化法：第一階段，通過(guò)對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面分析，從Sharp ratio的角度，采用定性分析與定量分析相結(jié)合的方法，從宏觀經(jīng)濟(jì)考慮最具投資價(jià)值的行業(yè)及股票；第二階段，在資金一定的條件下,從股票投資者的角度, 建立最優(yōu)股票投資組合的規(guī)劃模型，以動(dòng)態(tài)確定投資組合中各支股票所占權(quán)重。數(shù)值實(shí)驗(yàn)表明，具有較好的實(shí)踐效果。模型的研究結(jié)果可作為投資者在不斷變化的證券市場(chǎng)進(jìn)行操作的重要的理論與決策依據(jù)。
股票投資組合中的兩階段優(yōu)化法
（一）第一階段：對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面分析
投資者進(jìn)行分散投資，分散投資的品種之間的相關(guān)性越弱越好，否則達(dá)不到風(fēng)險(xiǎn)分散的目的。因?yàn)橥活?lèi)品種或相關(guān)性強(qiáng)的股票往往會(huì)同漲同跌。投資組合中的“弱相關(guān)性”問(wèn)題有幾個(gè)原則：一是跨行業(yè)品種分散。投資者可以選擇不同的行業(yè)，如同時(shí)購(gòu)進(jìn)電子類(lèi)、金融類(lèi)、建筑類(lèi)、商業(yè)類(lèi)等品種的股票。二是跨地區(qū)品種分散。選擇來(lái)自不同地區(qū)的上市公司的股票，增加投資品種對(duì)地區(qū)性發(fā)展政策的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。三是跨時(shí)間選擇投資時(shí)機(jī)。股市之中存在許多機(jī)會(huì)和風(fēng)險(xiǎn)，如果將資金一股腦地同時(shí)投進(jìn)去，可能會(huì)在更大的機(jī)會(huì)來(lái)臨時(shí)，無(wú)資可投，喪失良機(jī)。投資者可以分期投資，伺機(jī)而動(dòng)。
1.定性分析。不同行業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況對(duì)主要宏觀經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)有不同的反映。根據(jù)美國(guó)股市的實(shí)證分析，行業(yè)配置對(duì)投資收益的總貢獻(xiàn)率約為20%，由此可見(jiàn)行業(yè)配置的重要性。使用自上而下的分析方法，通過(guò)宏觀經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)（政策）的分析，確定主要宏觀數(shù)據(jù)變量的變動(dòng)對(duì)不同行業(yè)的影響，從而確定出具有投資價(jià)值的行業(yè)，進(jìn)而選出各個(gè)行業(yè)中的優(yōu)良股票，這樣的股票滿足基本分析原則的要求。能夠達(dá)到分散風(fēng)險(xiǎn)的目的。
2.定量分析。本文采取一種較簡(jiǎn)單、也較常用的經(jīng)驗(yàn)估計(jì)法，即根據(jù)過(guò)去的實(shí)際數(shù)據(jù)對(duì)未來(lái)進(jìn)行估計(jì)。根據(jù)歷史數(shù)據(jù)，預(yù)測(cè)股票的收益率和風(fēng)險(xiǎn)大小。先根據(jù)Sharpe單指標(biāo)模型，即遵循股票資產(chǎn)的報(bào)酬與波動(dòng)性比率較高原則，來(lái)進(jìn)行第一次股票篩選，資產(chǎn)的報(bào)酬與波動(dòng)性比率計(jì)算公式為（ri-rf）/σi；再根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)分散化原則進(jìn)行第二次挑選，最終挑選出股票作為投資組合。
總風(fēng)險(xiǎn)、系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)三者之間滿足如下關(guān)系：σi2=βi2σM2+σei2。
由方差計(jì)量的總風(fēng)險(xiǎn)可以分成兩類(lèi)：一是系統(tǒng)（不可分散）風(fēng)險(xiǎn)：βi2σM2；二是非系統(tǒng)（可分散）風(fēng)險(xiǎn)σei2，即可以通過(guò)組合證券消除的方差部分。
可以清楚地看到，股票的總風(fēng)險(xiǎn)中，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)所占比重越大，它就越有潛力通過(guò)投資組合來(lái)降低其總風(fēng)險(xiǎn)。
（二）第二階段：動(dòng)態(tài)確定投資組合中各支股票的權(quán)重
在證券市場(chǎng)中，證券的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)、收益率及證券之間的關(guān)系是在不斷變化的。所以用固定的指標(biāo)去反映收益和風(fēng)險(xiǎn)的變化是存在問(wèn)題的，因?yàn)楫?dāng)條件發(fā)生變化時(shí)，證券的組合沒(méi)能及時(shí)調(diào)整，以反映市場(chǎng)的變化，這就使組合投資研究失去了實(shí)際操作價(jià)值。所以本文根據(jù)股票的這種不確定性，建立動(dòng)態(tài)的模型，來(lái)確定在不同時(shí)期投資組合中各支股票的權(quán)重。
基于相關(guān)模型，得到最優(yōu)權(quán)重的表達(dá)式：
由此可見(jiàn)，最優(yōu)權(quán)重向量與每一時(shí)刻t 的收益率及收益率的方差和協(xié)方差有關(guān)。且上式可推出兩個(gè)極端情況：
（1）若投資者是極端風(fēng)險(xiǎn)厭惡的，即 λ1=1，則最優(yōu)權(quán)重向量為：
（2）若投資者是冒險(xiǎn)的，即λ1=0，則最優(yōu)權(quán)重向量為：
實(shí)例及結(jié)果分析
（一）定性分析
從當(dāng)前國(guó)內(nèi)外形勢(shì)看，經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的跡象日益明顯，事實(shí)上經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇的實(shí)際進(jìn)程是左右未來(lái)行情的關(guān)鍵因素。而經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇最有說(shuō)服力的佐證就是公司業(yè)績(jī)。2010年最具潛力最具投資價(jià)值六大行業(yè)分別為以下行業(yè)：
醫(yī)藥：成長(zhǎng)性最好的行業(yè)；鋼鐵：拐點(diǎn)最明確的行業(yè)；機(jī)械設(shè)備：機(jī)構(gòu)最青睞的行業(yè)；農(nóng)林牧漁：業(yè)績(jī)雙增最大的行業(yè)；電力：同比增長(zhǎng)最快的行業(yè)；有色金屬：環(huán)比增長(zhǎng)最快的行業(yè)。
（二）定量分析
下文從中投證券中搜集了這六個(gè)行業(yè)中幾只較好的股票在2009年8月11日至2010年5月7日的收盤(pán)價(jià)（共180天）。用公式 ：收益率=（今天的收盤(pán)價(jià)-前一天的收盤(pán)價(jià)）/前一天的收盤(pán)價(jià)，計(jì)算出各只股票的日收益率。然后將這40只股票的收益序列乘以30 得到月收益率。對(duì)40只股票的月收益率各取平均，可以得到月預(yù)期收益率（ri），并且根據(jù)40只股票的月收益率序列可以求得各支股票的方差（σi2）和標(biāo)準(zhǔn)差（σi）。以ri衡量一支股票的收益，以σi衡量一只股票的風(fēng)險(xiǎn)。表2列出了40只股票的收益、風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)數(shù)據(jù)。其中本文無(wú)風(fēng)險(xiǎn)收益率（rf）統(tǒng)一規(guī)定為3%。
第一次股票資產(chǎn)挑選：遵循股票資產(chǎn)的報(bào)酬與波動(dòng)性比率較高原則，即所謂的Sharp ratio較高原則。對(duì)這40只股票挑選出Sharp ratio由高到低排名前20名（排名及入選股票詳見(jiàn)本文表1）的20只股票。
第二次股票資產(chǎn)的挑選：先計(jì)算各支股票的βi值；再根據(jù)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)σM2計(jì)算股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βi2σM2，并由股票的總風(fēng)險(xiǎn)σi2與股票的系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)βi2σM2的差值可得股票的非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)σei；最后計(jì)算股票的風(fēng)險(xiǎn)分散程度σei2/σi2，挑選風(fēng)險(xiǎn)分散程度由高到低排名前六位（排名及入選股票見(jiàn)表2）的6只股票作為投資組合。
計(jì)算某項(xiàng)資產(chǎn)的貝塔系數(shù)的公式為：。
選取的六只股票為：科華生物、亞盛集團(tuán)、美的電器、金山股份、焦作萬(wàn)方、東方鉭業(yè)。選取時(shí)間為選取時(shí)間從2009年9月1日至2010年5月7日，共165個(gè)交易日，并用SAS 、MATLAB處理這些數(shù)據(jù)。為說(shuō)明問(wèn)題，分別取2010年1月7日，1月15日、1月25日、2月2日和2月22日為研究時(shí)間。用公式
作為證券i（i =1,2,…,6）的收益率的樣本均值和證券i和j（j =1,2,…,6）的樣本協(xié)方差。其中rij，i =1,2,…,6，j =1,2,…,6是每個(gè)證券收益率的樣本。由此用SAS軟件可以得到5個(gè)時(shí)間的協(xié)方差陣Ωi，并由此得到期望收益率分別為：
2010年1月7日 u1=（0.0040，0.0011，0.0050，0.0010，0.0053，0.0021）T
2010年1月15日u2=（0.0035，0.0015，0.0050，0.0010，0.0054，0.0022）T
2010年1月25日u3=（0.0029，0.0018，0.0050，0.0010，0.0056，0.0022）T
2010年2月2日 u4=（0.0024，0.0022，0.0049，0.0011，0.0057，0.0024）T
2010年2月22日u5=（0.0015，0.0027，0.0048，0.0012，0.0058，0.0025）T
設(shè)λ1=1/2，即表示投資人認(rèn)為收益和風(fēng)險(xiǎn)同等重要，如果投資者在以上6種風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)和1種無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)上投資，則在以上5個(gè)時(shí)間的最優(yōu)權(quán)重或最優(yōu)投資比例分別為：
w1*=（0.5267，-0.2491，1.3249，
-1.1020，0.5474，-0.0478）T
w2*=（0.3130，0.1963，1.4178，
-1.5107，0.6433，-0.0597）T
w3*=（0.0731，0.6963，1.5074，
-1.9525，0.7507，-0.0750）T
w4*=（-0.2070，1.0221，1.5301，
-2.1635，0.8694，-0.0510）T
w5*=（-0.6517，1.8676，1.6495，
-2.8597，1.0554，-0.0611）T
用公式：投資組合收益率=期望收益率向量*投資組合中各支股票所占權(quán)重，計(jì)算出這五天投資組合的收益率分別為：0.0102，0.0103，0.0111，0.0117，0.0145。
本文假設(shè)不是先對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面分析，沒(méi)有先選擇股票而是就是由這40只股票構(gòu)成投資組合，則這五天投資組合的收益率依次為：-0.0102 0.0018 0.0036 -0.0090 -0.0032，在上述這種情況下，投資組合的收益率小于先對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面分析，先選擇股票時(shí)的收益率。所以我們先對(duì)個(gè)股進(jìn)行基本面的分析是有意義的。
對(duì)比如果不考慮證券的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)、收益率的不斷變化，即不是動(dòng)態(tài)確定投資組合權(quán)重的結(jié)果。
由于不考慮證券的價(jià)格、風(fēng)險(xiǎn)、收益率的不斷變化，也就不會(huì)動(dòng)態(tài)確定投資組合的權(quán)重，假定投資組合的權(quán)重為最初2010年1月7日確定的權(quán)重，則這五天投資組合的收益率為：0.0102，0.0098，
0.0096，0.0090，0.0082 ，此種情況下，投資組合的收益率小于動(dòng)態(tài)確定投資組合權(quán)重的收益率。所以我們的連續(xù)時(shí)間最優(yōu)化模型是有效的。
通過(guò)實(shí)例驗(yàn)證和比較分析，說(shuō)明兩階段優(yōu)化法是有效的，兩個(gè)階段的優(yōu)化缺一不可。
參考文獻(xiàn)：
1.榮喜民，崔紅巖.組合證券選擇的最優(yōu)化模型研究[J].系統(tǒng)工程學(xué)報(bào)，2005
2.韓瀟，葉曉霞.股票投資組合優(yōu)化研究[J].時(shí)代金融，2007
3.楊佩禮，施正馬.淺論股票投資決策[J].財(cái)務(wù)與會(huì)計(jì)，1998
4.Markowitz H M. Portfolio selection[J] . Journal of Finance，1952
5.Sharpe W F. Portfolio Theory and Capital Markets[M]. USA:McGraw_Hill, Inc, 1970
6.Merton A J ,Pliska S R. Optimal portfolio management with fixed transaction costs[J] .Mathematical Finance，1995,5(4)
7.錢(qián)峰，石麗娟.數(shù)據(jù)刪除模型對(duì)于廣義嶺估計(jì)的影響[J].南通大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2008
8.王娟，陸志峰.一般Ⅱ型逐步刪失下對(duì)數(shù)正態(tài)模型的近似極大似然估計(jì)[J].南通大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2008
9.趙為華，李澤安.AR(1)誤差的非線性隨機(jī)效應(yīng)模型的參數(shù)估計(jì)[J].南通大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2008
10.郭曉君，李大治.一類(lèi)具有預(yù)防接種且?guī)Ц綦x項(xiàng)的SIQR傳染病模型的穩(wěn)定性分析[J].南通大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2008
11.張暉.一類(lèi)具有種群變動(dòng)的傳染病模型的穩(wěn)定性[J].南通大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2009
12.郭暢.基于Copula函數(shù)的證券基金與股價(jià)指數(shù)的尾部相關(guān)性分析[J].南通大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2009
13.金晶亮.非線性測(cè)量誤差模型的Bayes估計(jì)[J].南通大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2009
14.李澤安，葛建芳，章雅娟.Beta回歸模型在數(shù)據(jù)挖掘預(yù)測(cè)中的應(yīng)用[J].南通大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2009
15.郭海，郭毓.一類(lèi)線性時(shí)變系統(tǒng)模型參考自適應(yīng)迭代學(xué)習(xí)辨識(shí)[J].南通大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2009
16.彭小智，凌能祥.相依樣本下回歸函數(shù)分割估計(jì)的漸近正態(tài)性[J].南通大學(xué)學(xué)報(bào)：自然科學(xué)版，2009
17.Ross S M .Stochastic Processes[M].John Wiley &Sons，1983
18.歐陽(yáng)光中，李敬湖.證券組合與投資分析[M].高等教育出版社，1997
19.楊智元.證券價(jià)格按幾何布朗運(yùn)動(dòng)變化的微觀解釋[J].數(shù)學(xué)實(shí)踐與認(rèn)識(shí)，2003
作者簡(jiǎn)介：
孫建平（1976-），女，江蘇海安人，南通大學(xué)理學(xué)院講師，碩士研究生，研究方向：最優(yōu)化。
黃夢(mèng)妮（1988-），女，江蘇新沂人，上海師范大學(xué)商學(xué)院，碩士在讀。
呂效國(guó)（1963-），男，江蘇南通人，南通大學(xué)理學(xué)院副教授，碩士研究生導(dǎo)師，研究方向：概率統(tǒng)計(jì)。
關(guān)鍵詞：外資企業(yè)；匯率風(fēng)險(xiǎn)；人民幣升值；敞口頭寸
中圖分類(lèi)號(hào)：F830.92文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A文章編號(hào)：1673-291X（2011）12-0055-03
在未來(lái)較長(zhǎng)的一段時(shí)期內(nèi)，人民幣也很難成為全球范圍內(nèi)的自由可兌換貨幣，這就意味著中國(guó)的外資企業(yè)必須使用他國(guó)貨幣作為外貿(mào)收支的結(jié)算工具。另外，在全球范圍內(nèi)，隨著世界經(jīng)濟(jì)的不斷發(fā)展，買(mǎi)方占據(jù)貿(mào)易市場(chǎng)的主導(dǎo)地位，也就是說(shuō)，“在對(duì)外貿(mào)易出口結(jié)算中，中國(guó)外資企業(yè)沒(méi)有選擇結(jié)算貨幣的優(yōu)先權(quán)”。因此，在人民幣升值預(yù)期的背景下，處于被動(dòng)地位的中國(guó)外資企業(yè)必然面臨著巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)損失?，F(xiàn)代企業(yè)會(huì)計(jì)早已擺脫傳統(tǒng)的“報(bào)銷(xiāo)、記賬”工作模式，作為企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理者，會(huì)計(jì)師是否精于財(cái)務(wù)管理之道，將決定外資企業(yè)的未來(lái)生存發(fā)展空間。
一、外資企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的理論分析
（一）出口貿(mào)易合同的條款約定管理
財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)師要積極地參與對(duì)外貿(mào)易合同的簽訂工作，匯率因素應(yīng)考慮在內(nèi)，規(guī)定一個(gè)互相都能接受的風(fēng)險(xiǎn)比例作為合同的附加條款。由于對(duì)外貿(mào)易是雙邊交易的問(wèn)題，交易雙方都希望降低匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此，在計(jì)價(jià)貨幣的選擇上，雙方很可能會(huì)產(chǎn)生矛盾。對(duì)外貿(mào)易雙方可以選擇的折中方法是：計(jì)價(jià)貨幣有利的一方要向不利的一方提供其他讓利；軟硬貨幣搭配的方式計(jì)價(jià)，雙方共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)；若雙方相互持有債權(quán)與債務(wù)，可以選擇同一貨幣計(jì)價(jià)。盡管，在國(guó)際貿(mào)易市場(chǎng)中，中國(guó)的外資企業(yè)處于被動(dòng)地位，但是，如果會(huì)計(jì)師能夠利用合同的有利條款，那么將會(huì)很大程度地降低匯率風(fēng)險(xiǎn)損失。作為企業(yè)的理財(cái)者，會(huì)計(jì)師不僅要精通財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)核算，更為重要的是“博學(xué)多才”，要及時(shí)地掌握國(guó)際貿(mào)易合同法規(guī)的相關(guān)知識(shí)。在對(duì)外貿(mào)易合同談判中，會(huì)計(jì)師應(yīng)把握合同條款的要素，力爭(zhēng)做到“滴水不漏”。
（二）匯率風(fēng)險(xiǎn)敞口頭寸的管理分析
買(mǎi)賣(mài)頭寸平衡法是指通過(guò)調(diào)整外匯買(mǎi)賣(mài)頭寸，來(lái)實(shí)現(xiàn)買(mǎi)賣(mài)頭寸平衡的方法，外匯交易風(fēng)險(xiǎn)的敞口是買(mǎi)賣(mài)頭寸的差額，因此，買(mǎi)賣(mài)差額為零就可以完全規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。買(mǎi)賣(mài)頭寸平衡法的運(yùn)用并不是以完全消除外匯風(fēng)險(xiǎn)為目標(biāo)，而是盡量減少外匯風(fēng)險(xiǎn)損失。企業(yè)可以通過(guò)調(diào)整出口收匯與進(jìn)口付匯、償付外匯貸款的時(shí)間，來(lái)實(shí)現(xiàn)一定程度的買(mǎi)賣(mài)頭寸平衡。買(mǎi)賣(mài)頭寸平衡法是最基本的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方法，也是最有效、成本最低的方法，因此，在外匯風(fēng)險(xiǎn)管理中，企業(yè)應(yīng)該首先選擇此法。交叉彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)是指將兩種不同外匯的買(mǎi)賣(mài)頭寸進(jìn)行交叉平衡，從而規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)。交叉彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)必須選擇匯率相對(duì)穩(wěn)定的兩種貨幣，例如，港幣兌美元實(shí)行聯(lián)系匯率制，可將這兩種貨幣的買(mǎi)賣(mài)頭寸進(jìn)行交叉平衡。交叉彌補(bǔ)風(fēng)險(xiǎn)是一種低成本的外匯風(fēng)險(xiǎn)管理方法，企業(yè)先進(jìn)行同一貨幣的買(mǎi)賣(mài)頭寸平衡，然后，再尋求交叉彌補(bǔ)買(mǎi)賣(mài)頭寸平衡的機(jī)會(huì)。
（三）外匯交易避險(xiǎn)法的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理分析
外匯交易避險(xiǎn)法中的避險(xiǎn)外匯交易與貿(mào)易、非貿(mào)易交易是相互獨(dú)立的，在不影響交易對(duì)方利益的前提下，通過(guò)外匯交易本身，來(lái)管理外匯風(fēng)險(xiǎn)。隨著近年來(lái)中國(guó)外貿(mào)出口的快速增長(zhǎng)，出口企業(yè)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，收匯期延長(zhǎng)，企業(yè)急需解決出口發(fā)貨與收匯期之間的現(xiàn)金流通問(wèn)題。出口押匯等短期貿(mào)易融資方式不僅可以解決資金周轉(zhuǎn)難題，還可以提前鎖定收匯金額，規(guī)避人民幣匯率變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。套期保值是買(mǎi)進(jìn)或賣(mài)出與現(xiàn)匯市場(chǎng)數(shù)量相當(dāng)?shù)灰追较蛳喾吹耐鈪R期貨合約，以期在未來(lái)某一時(shí)間通過(guò)賣(mài)出或買(mǎi)進(jìn)外匯期貨合約，而補(bǔ)償現(xiàn)匯市場(chǎng)所帶來(lái)的實(shí)際匯率風(fēng)險(xiǎn)。外匯期權(quán)業(yè)務(wù)的優(yōu)點(diǎn)在于可鎖定未來(lái)匯率，提供外匯保值，客戶有較好的靈活選擇性，在匯率變動(dòng)向有利方向發(fā)展時(shí)，也可從中獲得盈利的機(jī)會(huì)。對(duì)于那些合同尚未最后確定的進(jìn)出口業(yè)務(wù)具有很好的保值作用。期權(quán)的買(mǎi)方風(fēng)險(xiǎn)有限，僅限于期權(quán)費(fèi)，獲得的收益可能性無(wú)限大；賣(mài)方利潤(rùn)有限，僅限于期權(quán)費(fèi)，風(fēng)險(xiǎn)無(wú)限。
二、外資企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的數(shù)據(jù)檢驗(yàn)分析
（一）匯率風(fēng)險(xiǎn)管理之前的企業(yè)盈虧數(shù)據(jù)分析
為便于分析問(wèn)題，假設(shè)一家外資企業(yè)甲公司發(fā)生如下經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)：
1.在2010年1月4日，甲公司與國(guó)外進(jìn)口商乙公司簽訂貿(mào)易合同，規(guī)定在未來(lái)的12個(gè)月內(nèi)，每個(gè)月的15日為發(fā)貨日，甲分12個(gè)批次向乙出口價(jià)值為USD7 200萬(wàn)元的商品，每個(gè)批次USD600萬(wàn)元的貨款于發(fā)貨日之后60天結(jié)清。
2.在2010年1月5日，甲公司新上了一條國(guó)產(chǎn)的生產(chǎn)線，項(xiàng)目總投資人民幣CNY6 000萬(wàn)元，預(yù)計(jì)使用壽命為五年，提高生產(chǎn)效率30%，從2010年3月起，分12次付款，每月付款CNY500萬(wàn)元。
3.在2010年4月15日，為解決資金周轉(zhuǎn)困難，甲公司向中國(guó)工商銀行借入資金人民幣CNY8 000萬(wàn)元。
甲公司的外匯敞口頭寸風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)（如表1所示）：
（二）外匯敞口頭寸的風(fēng)險(xiǎn)管理分析
在前述的示例中，會(huì)計(jì)師沒(méi)有運(yùn)用任何的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理措施，在人民幣呈現(xiàn)顯著升值趨勢(shì)的背景下，外資企業(yè)甲公司蒙受了巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)損失。然而，如果會(huì)計(jì)師能夠靈活地運(yùn)用外匯敞口頭寸管理，那么甲公司的境況將會(huì)有所改觀。2010年下半年以來(lái)，中國(guó)國(guó)內(nèi)的物價(jià)指數(shù)CPI呈遞增趨勢(shì)，中央銀行采取緊縮性的貨幣政策，這意味著企業(yè)的融資成本將會(huì)有所提高。與此對(duì)應(yīng)，由于美國(guó)經(jīng)濟(jì)景氣度不高，美聯(lián)儲(chǔ)采取的是量化的寬松貨幣政策，美元的貸款利率較低。因此，甲公司應(yīng)選擇美元貸款，用以引進(jìn)國(guó)外先進(jìn)的生產(chǎn)線，提高項(xiàng)目投資的收益率。在外匯敞口頭寸調(diào)整后，甲公司的外匯敞口頭寸風(fēng)險(xiǎn)數(shù)據(jù)（如表2所示）：
（三）金融衍生工具角度的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理分析
匯率套期保值就是利用價(jià)格變動(dòng)的同向性，通過(guò)反向交易，平補(bǔ)現(xiàn)貨的頭寸，從而規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，是以期貨的盈虧來(lái)彌補(bǔ)現(xiàn)貨的盈虧?？疹^套期保值（short hedging）是指處于現(xiàn)貨多頭地位的人，即持有外匯資產(chǎn)的人，為防止將來(lái)匯價(jià)貶值，在期貨市場(chǎng)上，當(dāng)前做一筆相應(yīng)的賣(mài)出交易（當(dāng)前賣(mài)，將來(lái)買(mǎi)）。多頭套期保值（long hedging）是指處于現(xiàn)貨空頭地位的人，即持有外匯負(fù)債的人，為防止將來(lái)匯價(jià)升值，在期貨市場(chǎng)上，當(dāng)前做一筆相應(yīng)的買(mǎi)入交易（當(dāng)前買(mǎi)，將來(lái)賣(mài)）。
外匯期權(quán)交易的規(guī)則是：期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格上漲時(shí)，買(mǎi)權(quán)（看漲期權(quán)）的買(mǎi)方獲利，而買(mǎi)權(quán)（看漲期權(quán)）的賣(mài)方虧損；期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格下跌時(shí)，賣(mài)權(quán)（看跌期權(quán)）的買(mǎi)方獲利，而賣(mài)權(quán)（看跌期權(quán)）的賣(mài)方虧損。當(dāng)預(yù)計(jì)期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格上漲時(shí)，就應(yīng)該買(mǎi)入看漲期權(quán)，如果未來(lái)期權(quán)標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格上漲，期權(quán)的買(mǎi)方將以較低的協(xié)定價(jià)格買(mǎi)入，再以較高的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格賣(mài)出，從而獲利。當(dāng)預(yù)計(jì)期權(quán)標(biāo)的物價(jià)格下跌時(shí)，就應(yīng)該買(mǎi)入看跌期權(quán)，如果未來(lái)期權(quán)標(biāo)的物的現(xiàn)貨價(jià)格下跌，期權(quán)的買(mǎi)方將以較低的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格買(mǎi)入，再以較高的協(xié)定價(jià)格賣(mài)出，從而獲利。
三、結(jié)論
匯市行情預(yù)測(cè)是決定會(huì)計(jì)師能否進(jìn)行匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的前提條件，因此，外資企業(yè)的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)師一定要掌握金融理財(cái)?shù)闹R(shí)。根據(jù)現(xiàn)行人民幣匯率的形成機(jī)制，匯市行情預(yù)測(cè)應(yīng)結(jié)合基本面預(yù)測(cè)和技術(shù)面預(yù)測(cè)?；久骖A(yù)測(cè)是指從國(guó)際收支、利率差異、相對(duì)物價(jià)、貨幣供給、經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、公共政策、心理預(yù)期等方面來(lái)分析未來(lái)的匯率走勢(shì)。技術(shù)分析法認(rèn)為所有影響匯率的因素都會(huì)反映在匯率的走勢(shì)上，因此，過(guò)去匯率的變動(dòng)趨勢(shì)也就反映了未來(lái)匯率的走勢(shì)。技術(shù)分析法重點(diǎn)分析匯率的短期走勢(shì)，而基本分析法分析外匯的內(nèi)在投資價(jià)值及匯率的中長(zhǎng)期走勢(shì)。
當(dāng)未來(lái)匯市行情的走勢(shì)得到判斷后，會(huì)計(jì)師就可以游刃有余地進(jìn)行外資企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理了。第一，在簽訂國(guó)際貿(mào)易合同時(shí)，會(huì)計(jì)師要把握合同條款的要素，一定要將匯率結(jié)算風(fēng)險(xiǎn)考慮在內(nèi)。第二，會(huì)計(jì)師要充分地運(yùn)用外匯資產(chǎn)與外匯負(fù)債之間的頭寸調(diào)整機(jī)會(huì)，盡量地降低外匯敞口頭寸風(fēng)險(xiǎn)。第三，外匯期貨與外匯期權(quán)是存在交易成本和風(fēng)險(xiǎn)損失的避險(xiǎn)工具，因此，金融衍生工具應(yīng)作為匯率風(fēng)險(xiǎn)管理的最后選擇。企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)主要集中于貿(mào)易與非貿(mào)易的交易風(fēng)險(xiǎn)，項(xiàng)目復(fù)雜、形式多樣是其主要特征，因此，在企業(yè)的匯率風(fēng)險(xiǎn)管理過(guò)程中，財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)師就扮演著至關(guān)重要的角色。
參考文獻(xiàn)：
[1][英]保羅?威爾莫特.金融工程與風(fēng)險(xiǎn)管理[M].劉立新，譯.北京：機(jī)械工業(yè)出版社，2009.
[2]陳玉清，宋良榮.財(cái)務(wù)管理[M].北京：清華大學(xué)出版社，2008.
[3]戴德明.財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)學(xué)[M].北京：中國(guó)人民大學(xué)出版社，2006.
[4]劉永澤.會(huì)計(jì)學(xué)[M].大連：東北財(cái)經(jīng)大學(xué)出版社，2009.
[5]曲永剛.外匯投資學(xué)[M].北京：清華大學(xué)出版社，2005.
Analyze the Management of Exchange Rate Risk for the Foreign Capital Enterprises
CHEN Guang-zhi1，CUI Dan2
（1.Department of Finance，Dalian Le-ting Technical Electric Line Co.Ltd，Dalian 116600，China；
2.Department of Industry & Commerce Management，Dalian College of Vocation & Technology，Dalian 116035，China）
(一)外部要求———金融市場(chǎng)和金融創(chuàng)新對(duì)教學(xué)工作的挑戰(zhàn)
在經(jīng)過(guò)幾十年的發(fā)展之后，我國(guó)的金融市場(chǎng)和金融創(chuàng)新工作實(shí)現(xiàn)了長(zhǎng)足的進(jìn)步，無(wú)論是公司金融、金融工程，還是微觀貨幣銀行學(xué)和行為金融學(xué)，都在一定程度上完成了與國(guó)際社會(huì)的接軌。但是，應(yīng)用型本科高?！蹲C券投資學(xué)》的傳統(tǒng)教學(xué)模式中，習(xí)慣性地向?qū)W生傳遞有關(guān)宏觀金融方面的知識(shí)，這與當(dāng)前時(shí)代金融市場(chǎng)的“微觀化”是大相徑庭的［3－5］。不但教學(xué)內(nèi)容顯得不全面，在教學(xué)的過(guò)程中也存在說(shuō)服力不足的情況。另一方面，我國(guó)的資本市場(chǎng)逐漸實(shí)現(xiàn)了規(guī)范化操作，“直接融資”已經(jīng)超越了間接融資領(lǐng)域。所以，應(yīng)用型本科高?！蹲C券投資學(xué)》的教學(xué)工作應(yīng)該順應(yīng)時(shí)代潮流，這樣有利于學(xué)生接近與了解現(xiàn)實(shí)，能夠更好地將所學(xué)的知識(shí)應(yīng)用于實(shí)際。此外，自上個(gè)世紀(jì)70年代以來(lái)，我國(guó)的金融創(chuàng)新得到了強(qiáng)勢(shì)發(fā)展，無(wú)論是金融制度、組織創(chuàng)新還是金融市場(chǎng)創(chuàng)新、金融產(chǎn)品和服務(wù)創(chuàng)新，都已經(jīng)對(duì)我國(guó)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。并且，正當(dāng)此時(shí)，西方國(guó)家的金融產(chǎn)品和金融機(jī)構(gòu)已經(jīng)實(shí)現(xiàn)了“去杠桿化”，與此形成鮮明對(duì)照的是:我國(guó)的杠桿化率太低［6］。因此，對(duì)應(yīng)用型本科高校來(lái)說(shuō)，無(wú)論是教材還是教學(xué)內(nèi)容都應(yīng)進(jìn)行必要的革新，這樣才能與世界的發(fā)展保持同步。(二)內(nèi)部要求———教學(xué)中存在一定的問(wèn)題急需糾正
1．在應(yīng)用型本科高?！蹲C券投資學(xué)》傳統(tǒng)的教學(xué)模式中，理論知識(shí)方面的介紹往往占“絕對(duì)優(yōu)勢(shì)”，對(duì)實(shí)踐教學(xué)的重視程度不夠，致使實(shí)踐教學(xué)環(huán)節(jié)較為薄弱，學(xué)生的實(shí)踐動(dòng)手能力不強(qiáng)［7］。其中的原因是多方面的，比如，部分應(yīng)用型本科高校證券投資學(xué)的實(shí)驗(yàn)室建設(shè)相對(duì)落后，無(wú)論是資金投入還是領(lǐng)導(dǎo)的重視都未能達(dá)到該課程本身的要求。
2．不但如此，在人力資源的投入方面也顯得不足，比如專(zhuān)業(yè)師資較為缺乏，致使證券投資學(xué)的教學(xué)工作在很大程度上停留于課堂，停留在理論授課方面，實(shí)驗(yàn)操作、模擬交易、案例教學(xué)和實(shí)踐教學(xué)流于形式。
3．證券投資學(xué)的內(nèi)容更新率極高，原因是證券市場(chǎng)是極具動(dòng)態(tài)性的，因此，對(duì)應(yīng)用型本科高校而言，在教學(xué)的選擇和教學(xué)內(nèi)容的選擇方面，應(yīng)該與此保持同步，否則極有可能產(chǎn)生“時(shí)滯效應(yīng)”［8］，也就是說(shuō)，教學(xué)內(nèi)容一直在延續(xù)金融市場(chǎng)以往的規(guī)范，這種狀況是不利于知識(shí)的更新和創(chuàng)新能力的培養(yǎng)的。
4．在教學(xué)的編寫(xiě)方面，應(yīng)用型本科高校的教材一般只來(lái)自于以下渠道:國(guó)外投資理論教材的翻版和教師自行編寫(xiě)的教材，不可否認(rèn)，這兩類(lèi)教材各有優(yōu)勢(shì)，但是將前者應(yīng)用于我國(guó)的教學(xué)工作，有“水土不服”的風(fēng)險(xiǎn)，后者與國(guó)內(nèi)經(jīng)典教材的距離又難以彌補(bǔ)，許多新事物難以在教材中得到及時(shí)的反映。
二、應(yīng)用型本科高?！蹲C券投資學(xué)》實(shí)施教學(xué)改革的重點(diǎn)
通過(guò)上文的分析可知，應(yīng)用型本科高校的《證券投資學(xué)》課程在教學(xué)、教法、教材等方面存在著一定的問(wèn)題，這些問(wèn)題如果得不到及時(shí)改進(jìn)，將會(huì)直接影響到人才培養(yǎng)的質(zhì)量。為此，需要抓住教學(xué)改革的重點(diǎn)，有的放矢，真正體現(xiàn)《證券投資學(xué)》的教學(xué)價(jià)值。具體而言，《證券投資學(xué)》在進(jìn)行教學(xué)改革時(shí)，應(yīng)注重以下幾個(gè)關(guān)鍵性的問(wèn)題:
(一)豐富教學(xué)的內(nèi)容，注重“普遍聯(lián)系”
《證券投資學(xué)》是一個(gè)典型的交叉學(xué)科，它既于經(jīng)濟(jì)學(xué)、管理學(xué)、會(huì)計(jì)學(xué)緊密相關(guān)，還會(huì)經(jīng)常性的涉及到法律科學(xué)、心理學(xué)、社會(huì)學(xué)等多學(xué)科的知識(shí)［9］。因此，在該類(lèi)課程的教學(xué)過(guò)程中，需要最大限度地豐富教學(xué)內(nèi)容，注重普遍聯(lián)系，教學(xué)內(nèi)容和實(shí)驗(yàn)內(nèi)容應(yīng)不拘一格，旁征博引，觸類(lèi)旁通。比如，在實(shí)踐教學(xué)方面，可以對(duì)教學(xué)內(nèi)容進(jìn)行技術(shù)上的分析，也可以研究“組合理論”的新方法;在理論課的教學(xué)過(guò)程中，既可以針對(duì)相關(guān)問(wèn)題進(jìn)行經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋?zhuān)部梢詫?duì)其進(jìn)行社會(huì)學(xué)范疇的關(guān)注。
(二)增強(qiáng)學(xué)生的自主性
毋庸置疑，學(xué)生的主體性或者自主性對(duì)學(xué)習(xí)效果會(huì)產(chǎn)生直接的影響。因此，在《證券投資學(xué)》的教學(xué)改革中，首先要對(duì)學(xué)生“重新看待”，將其放在教學(xué)工作的中心位置［10］。在教學(xué)過(guò)程中(無(wú)論是理論教學(xué)還是實(shí)踐教學(xué))，強(qiáng)調(diào)學(xué)生要進(jìn)行自主決策，鼓勵(lì)他們根據(jù)自己的學(xué)習(xí)計(jì)劃、個(gè)人條件和實(shí)際需要，自主靈活地與教師進(jìn)行溝通，并在教學(xué)過(guò)程中得以實(shí)現(xiàn)和完成。尤其在實(shí)踐性教學(xué)的過(guò)程中，學(xué)生參加實(shí)踐的題目的確定、方案的設(shè)計(jì)、方法以及步驟等，都可以由學(xué)生獨(dú)立思考完成。這樣一來(lái)，學(xué)生所學(xué)的知識(shí)與技能才能得到真正的利用，他們發(fā)現(xiàn)問(wèn)題、解決問(wèn)題的能力以及創(chuàng)新能力也將會(huì)因此得到提高。
(三)注重“學(xué)以致用”，打好“用”的基礎(chǔ)
《證券投資學(xué)》課程的實(shí)踐操作性較強(qiáng)，除了需要能夠?qū)ψC券市場(chǎng)進(jìn)行技術(shù)分析外，還應(yīng)具備熟練的交易軟件的使用技能。因此，對(duì)應(yīng)用型本科高校而言，應(yīng)注重教學(xué)工作的“學(xué)以致用”，使學(xué)生打好“用”的基礎(chǔ)。比如，首先要掌握證券投資學(xué)的基本理論，對(duì)其中的價(jià)值分析、技術(shù)分析和投資組合理論有全面的了解，然后帶著這些知識(shí)去熟悉交易軟件，當(dāng)“技術(shù)”成熟之后，進(jìn)入到最后模擬交易環(huán)節(jié)，即實(shí)驗(yàn)或者實(shí)訓(xùn)部分。這樣一來(lái)，學(xué)生的理論知識(shí)得到了檢驗(yàn)和鞏固，應(yīng)用部分也得到了具體的體現(xiàn)，這一過(guò)程符合人類(lèi)對(duì)知識(shí)的認(rèn)識(shí)規(guī)律。
(四)加強(qiáng)教師對(duì)學(xué)生的正確引導(dǎo)
在《證券投資學(xué)》的教學(xué)過(guò)程中，教師的作用應(yīng)被最大限度地發(fā)揮。雖然，我們強(qiáng)調(diào)增加學(xué)生的自主性和主體性，但是這種主張并非對(duì)學(xué)生不加約束，加強(qiáng)教師對(duì)學(xué)生的正確引導(dǎo)還是十分必要的。比如，當(dāng)學(xué)生作出某個(gè)思考后或者在實(shí)驗(yàn)(實(shí)訓(xùn))中遭遇到疑惑需要他人幫助或者協(xié)助時(shí)，教師就應(yīng)該對(duì)其進(jìn)行必要的啟發(fā)與引導(dǎo)。也就是說(shuō)，在“引導(dǎo)”和“自主”兩者之間，存在一個(gè)孰先孰后的問(wèn)題，即引導(dǎo)應(yīng)該發(fā)生在自主之后，而不是正好相反，教師對(duì)學(xué)生的自主性思考要進(jìn)行引導(dǎo)而不是代替。這樣一來(lái)，學(xué)生就能夠更好地掌握科學(xué)的研究方法，啟迪自身的思維，消化知識(shí)難點(diǎn)，激發(fā)學(xué)習(xí)的興趣，提高教學(xué)的效果。
三、應(yīng)用型本科高?！蹲C券投資學(xué)》教學(xué)改革的內(nèi)容與過(guò)程設(shè)計(jì)
通過(guò)前文的分析可知，對(duì)應(yīng)用型本科高校而言，《證券投資學(xué)》的教學(xué)改革勢(shì)在必行，并且，在改革的過(guò)程中還需依據(jù)既定的原則，抓住改革的重點(diǎn)。唯有如此，才能最終實(shí)現(xiàn)教學(xué)工作效果的提升。為了進(jìn)一步明確該課程教學(xué)改革的內(nèi)容和過(guò)程，以下對(duì)這一問(wèn)題進(jìn)行具體的設(shè)計(jì)和陳述。
(一)注重課程內(nèi)容的引入和教學(xué)工作的循序漸進(jìn)
為了能夠在每節(jié)課開(kāi)始之時(shí)，就讓學(xué)生第一時(shí)間“進(jìn)入狀態(tài)”，建議教師在上課的第一時(shí)間不要直奔主題，而是應(yīng)該做一個(gè)小小的“緩沖”。比如，在每節(jié)課堂開(kāi)始前的5－10分鐘，可以對(duì)當(dāng)天或近期的國(guó)內(nèi)外政治、經(jīng)濟(jì)及影響行情變化的因素進(jìn)行一下闡述，并以此為契機(jī)，對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行分析與評(píng)估。雖然這5－10分鐘會(huì)壓縮實(shí)際教學(xué)的時(shí)間，但是，這對(duì)學(xué)生領(lǐng)悟?qū)⒁獙W(xué)習(xí)的內(nèi)容，提升學(xué)習(xí)興趣是極具幫的。因?yàn)?，有了這一“引子”，課堂教學(xué)的內(nèi)容就與當(dāng)前的市場(chǎng)環(huán)境緊密地結(jié)合在了一起，在進(jìn)一步完成基本技能訓(xùn)練之后，學(xué)生就能夠在教師的引導(dǎo)下，通過(guò)證券投資分析軟件，對(duì)相關(guān)的案例進(jìn)行自主分析。這種教學(xué)內(nèi)容的改革，不但能夠使學(xué)生學(xué)到時(shí)效性較強(qiáng)的國(guó)內(nèi)外政策對(duì)證券市場(chǎng)的影響，還能緊跟市場(chǎng)達(dá)到“學(xué)以致用”的良好效果。
(二)在教學(xué)的全過(guò)程強(qiáng)化學(xué)生分析問(wèn)題和解決問(wèn)題能力的培養(yǎng)
在《證券投資學(xué)》的教學(xué)過(guò)程中，建議將課堂由教師一人擔(dān)當(dāng)?shù)姆绞睫D(zhuǎn)變?yōu)橛蓪W(xué)生自行擔(dān)當(dāng)?shù)姆绞?。也即，教師在將教學(xué)內(nèi)容向?qū)W生傳授時(shí)，使學(xué)生事先分組，并以“團(tuán)隊(duì)”的形式進(jìn)行組內(nèi)的討論和辯論。例如，在有關(guān)行業(yè)與公司分析的章節(jié)，可以將學(xué)生隨機(jī)地分為若干組，每一組10人左右，每組設(shè)立組長(zhǎng)一人，其余為組員，在組長(zhǎng)的帶領(lǐng)下，其他組員要進(jìn)行集體的分析和討論，并對(duì)最后投資品種選擇進(jìn)行決策。這樣一來(lái)，學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性和主動(dòng)性能夠被有效地調(diào)動(dòng)起來(lái)，同時(shí)，也培養(yǎng)了學(xué)生之間的協(xié)作關(guān)系和團(tuán)隊(duì)精神;或者，在學(xué)習(xí)基本分析理論中的“價(jià)值分析”時(shí)，可以以“實(shí)際品種選擇”為內(nèi)容，加強(qiáng)師生之間的交流與互動(dòng)，由傳統(tǒng)的被動(dòng)式、單一式教學(xué)模式轉(zhuǎn)變?yōu)橐詫W(xué)生為主的互動(dòng)式教學(xué)，以此來(lái)提高學(xué)生的綜合設(shè)計(jì)能力、實(shí)踐應(yīng)變能力和創(chuàng)新能力。
(三)重新劃分理論教學(xué)和實(shí)踐教學(xué)的比例
為了最大限度地體現(xiàn)《證券投資學(xué)》的學(xué)科特征，建議將課堂授課的時(shí)間比例進(jìn)行重新劃分。比如，可以將原來(lái)的理論授課內(nèi)容分為兩個(gè)部分:以理論體系的主線貫穿教學(xué)的始終，但是這部分的用時(shí)應(yīng)該盡量縮短，建議用時(shí)占總課時(shí)的5－10%，剩余的時(shí)間部分，要以實(shí)踐操作和組內(nèi)討論的形式進(jìn)行，這部分的用時(shí)建議占到總課時(shí)的90－95%。這樣一來(lái)，學(xué)生就能夠更好地領(lǐng)會(huì)理論教學(xué)的內(nèi)容，理論教學(xué)的內(nèi)容也能更好地指導(dǎo)實(shí)踐部分，兩者之間將形成良性的互補(bǔ)。此外，在講授實(shí)踐性相對(duì)更強(qiáng)的內(nèi)容時(shí)，建議有條件的單位將教學(xué)地點(diǎn)由教室轉(zhuǎn)移至規(guī)范的實(shí)訓(xùn)基地或者證券公司，保證人手一臺(tái)機(jī)器，保證網(wǎng)絡(luò)的暢通，在這種情況下，學(xué)生就可以通過(guò)對(duì)大盤(pán)的跟蹤，實(shí)現(xiàn)實(shí)戰(zhàn)動(dòng)態(tài)演練。在這一過(guò)程中，任何一名學(xué)生都應(yīng)該在教師的指導(dǎo)下，借助相應(yīng)的證券分析軟件對(duì)證券市場(chǎng)進(jìn)行基本面分析，能夠主動(dòng)查找相關(guān)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)與宏觀經(jīng)濟(jì)資料，能夠從宏觀、中觀、微觀的角度對(duì)不同行業(yè)的股票走勢(shì)進(jìn)行實(shí)時(shí)分析。這樣一來(lái)，學(xué)生的感受將會(huì)更加直觀，對(duì)知識(shí)的理解也更加快速和深入，進(jìn)一步的，這種對(duì)理論教學(xué)和實(shí)踐教學(xué)進(jìn)行“不平等分割”的模式還能夠激發(fā)起學(xué)生的學(xué)習(xí)興趣，調(diào)動(dòng)學(xué)習(xí)的積極性和主動(dòng)性。(四)改革考核方法，建立綜合性的考評(píng)體系改革考核方法是必然的，因?yàn)榻虒W(xué)模式、教學(xué)方法以及教學(xué)內(nèi)容都已經(jīng)發(fā)生了變化，如果一味地延續(xù)傳統(tǒng)的考核方法，必定是不合時(shí)宜的。因此，有必要取消一張考卷定勝負(fù)的考核，要將學(xué)生的知識(shí)、操作、紀(jì)律和考試進(jìn)行綜合衡量，并將其配以一定的權(quán)重，以一個(gè)綜合性的成績(jī)對(duì)學(xué)生的學(xué)習(xí)效果進(jìn)行呈現(xiàn)。比如，課堂紀(jì)律占到10－20%、實(shí)踐操作能力成績(jī)占到30－40%、綜合知識(shí)考試占到40－50%，增加實(shí)踐操作能力的權(quán)重，逐漸弱化綜合知識(shí)考試的比例。這樣一來(lái)，就向?qū)W生傳遞了這樣一個(gè)訊號(hào):學(xué)習(xí)的目的是為了應(yīng)用，不是紙上談兵，學(xué)習(xí)的態(tài)度對(duì)于學(xué)習(xí)的效果來(lái)說(shuō)同樣重要。
四、結(jié)束語(yǔ)
關(guān)鍵詞：糧食產(chǎn)業(yè)；政策性金融；信貸資金
中圖分類(lèi)號(hào)：F127 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2014）08-0030-02
一、黑龍江省糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展?fàn)顩r的基本分析
（一）糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展的主要成就
黑龍江省地處中國(guó)東北部邊疆，是世界僅有的三大黑土帶之一，適宜種植大豆、小麥、玉米和水稻等糧食作物。黑龍江省作為中國(guó)重要的糧食產(chǎn)區(qū)和商品糧基地，以全國(guó)1/10的耕地面積，生產(chǎn)出全國(guó)1/7的商品糧，糧食供給全國(guó)1/6的人口，在全國(guó)糧食主產(chǎn)區(qū)中牢牢穩(wěn)固了“排頭兵”的地位。
1.逐步增加糧食播種面積。充足的耕地面積成為黑龍江省固守產(chǎn)量大省頭銜的有力保證。2004年以前，黑龍江省主要糧食作物播種面積基本保持平穩(wěn)，變化不大；2004年開(kāi)始，特別是隨著國(guó)家全面落實(shí)“一免兩補(bǔ)”等惠農(nóng)富民政策，黑龍江省作為糧食主產(chǎn)區(qū)，在維護(hù)種植面積方面采取了積極有效的措施，也取得了顯著的成效。例如，農(nóng)民種糧積極性大幅提高，播種面積迅速增加，從2003年的786.3萬(wàn)公頃增加至2012年的1 151.9萬(wàn)公頃。
2.增強(qiáng)糧食供給保障能力。黑龍江省1949―1982年的33年間，全省糧食產(chǎn)量年均遞增2.1%；自1983年實(shí)行家庭聯(lián)產(chǎn)承包制以來(lái)，年均遞增7%；1990年以來(lái)增產(chǎn)明顯，且產(chǎn)量基本穩(wěn)定；進(jìn)入21世紀(jì)以后，糧食產(chǎn)量更是以突飛猛進(jìn)的速度增長(zhǎng)。特別是2009年開(kāi)始，為全面貫徹落實(shí)國(guó)家關(guān)于實(shí)施糧食戰(zhàn)略工程的重大部署，黑龍江省正式啟動(dòng)了實(shí)施千億斤糧食生產(chǎn)能力戰(zhàn)略工程，目前全省糧食綜合生產(chǎn)能力已穩(wěn)定在4 000萬(wàn)噸以上，糧食商品量3 200萬(wàn)噸以上。2011年更是達(dá)到創(chuàng)紀(jì)錄的5 570萬(wàn)噸，糧食商品量達(dá)到4 465萬(wàn)噸，迎來(lái)了有史以來(lái)的最大豐收，首次超過(guò)連續(xù)10年居全國(guó)首位的河南省。2012年全省糧食總產(chǎn)和商品量奪得全國(guó)雙第一，糧食總產(chǎn)達(dá)到5 761.5萬(wàn)噸，占全國(guó)總產(chǎn)量的比重達(dá)到9.8%。
3.不斷提高農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化水平。黑龍江省作為產(chǎn)糧大省，優(yōu)勢(shì)農(nóng)產(chǎn)品區(qū)域布局合理，大型優(yōu)質(zhì)客戶資源豐富，為糧油產(chǎn)業(yè)發(fā)展提供了有利條件。當(dāng)前全省農(nóng)產(chǎn)品加工量達(dá)到3 500萬(wàn)噸，規(guī)模以上龍頭企業(yè)發(fā)展到1 700戶，銷(xiāo)售收入超億元的龍頭企業(yè)已發(fā)展到近150戶。全省種植業(yè)基地面積發(fā)展到8 600萬(wàn)畝，規(guī)?；B(yǎng)殖比重達(dá)到80%以上。初步形成了玉米、大豆、水稻、小麥、馬鈴薯、畜禽、乳品和山特產(chǎn)品等農(nóng)產(chǎn)品加工產(chǎn)業(yè)帶。
（二）糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展存在的問(wèn)題
盡管黑龍江省在發(fā)展糧食產(chǎn)業(yè)上取得了一定成績(jī)，但糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展的步伐邁的還不夠大，與農(nóng)業(yè)大省的發(fā)展定位尚有差距。
1.糧食生產(chǎn)環(huán)境惡化。土地資源是黑龍江省糧食生產(chǎn)保持可持續(xù)發(fā)展的重要保障。但由于長(zhǎng)期過(guò)度采伐、開(kāi)墾、放牧和大量的建房，忽視了對(duì)黑土地的保護(hù)，導(dǎo)致耕地被毀，生態(tài)環(huán)境惡化，水土大量流失。據(jù)有專(zhuān)家預(yù)測(cè)：黑土地水土流失如果不加快治理，再過(guò)40年，北大倉(cāng)的黑土地將不復(fù)存在。
2.種糧成本不斷提高。近幾年，雖然國(guó)家支農(nóng)力度加大，糧食價(jià)格出現(xiàn)恢復(fù)性上漲，但受種糧農(nóng)資價(jià)格、人工成本不斷增加的影響，主要糧食作物平均直接費(fèi)用以年均8%―9%的速度攀升，糧食純收益呈下降趨勢(shì)，農(nóng)民種糧積極性受到影響，越來(lái)越多的農(nóng)民選擇外出打工或種植經(jīng)濟(jì)作物，糧食生產(chǎn)受到威脅。
3.產(chǎn)業(yè)化水平仍較低。目前黑龍江省糧食加工產(chǎn)業(yè)發(fā)展速度、產(chǎn)業(yè)化程度均屬于較低的省份之一。擁有資源優(yōu)勢(shì)的黑龍江水稻產(chǎn)區(qū)和非轉(zhuǎn)基因大豆生產(chǎn)區(qū)，發(fā)展?jié)摿薮螅鋼碛芯薮蠹Z源優(yōu)勢(shì)并沒(méi)有因此而獲得更大收益。2010年，黑龍江省糧食產(chǎn)量5 012.5萬(wàn)噸，加工總量為1 040萬(wàn)噸，占比僅為21%。黑龍江省雖是產(chǎn)糧大省，卻不是糧食加工強(qiáng)省，與國(guó)內(nèi)先進(jìn)省份在加工能力、精深加工程度上有很大差距。大多數(shù)農(nóng)產(chǎn)品的開(kāi)發(fā)都還停止在“原”字頭上，農(nóng)產(chǎn)品的附加值和市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力相對(duì)較弱，沒(méi)有具有核心競(jìng)爭(zhēng)力和技術(shù)優(yōu)勢(shì)的產(chǎn)品。
二、農(nóng)業(yè)政策性金融支持糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展的支持模式
（一）糧食信貸業(yè)務(wù)支持模式的發(fā)展階段
中國(guó)農(nóng)業(yè)發(fā)展銀行（以下簡(jiǎn)稱農(nóng)發(fā)行）作為農(nóng)業(yè)政策性金融機(jī)構(gòu)，不斷完善其綜合服務(wù)功能，積極支持糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展。綜觀農(nóng)發(fā)行改革與發(fā)展的歷程，對(duì)糧食產(chǎn)業(yè)的支持模式也經(jīng)歷了復(fù)雜的發(fā)展歷程。
1.糧食信貸業(yè)務(wù)初步建立（1994―1998年）。1994年農(nóng)發(fā)行成立后，糧食信貸業(yè)務(wù)扶持的對(duì)象主要是接受?chē)?guó)家和地方政府委托從事政策性任務(wù)的企業(yè)，這些糧食信貸業(yè)務(wù)依據(jù)國(guó)家指令性計(jì)劃，保證承貸主體執(zhí)行國(guó)家政策和宏觀調(diào)控任務(wù)，貸款需求具有很強(qiáng)的剛性。
2.糧食收購(gòu)資金封閉管理運(yùn)行（1998―2000年）。1998年，國(guó)家糧食流通體制改革出現(xiàn)重大調(diào)整，農(nóng)發(fā)行糧食信貸政策也出現(xiàn)了相應(yīng)調(diào)整，成為專(zhuān)司糧棉油等農(nóng)產(chǎn)品收購(gòu)、調(diào)銷(xiāo)、儲(chǔ)備等政策性貸款業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)，該階段農(nóng)發(fā)行發(fā)放的糧食貸款全部是保護(hù)價(jià)糧食收購(gòu)貸款，貸款實(shí)行封閉運(yùn)行的管理模式，有效保障了國(guó)家糧食安全，推動(dòng)了農(nóng)業(yè)發(fā)展。
3.糧食信貸業(yè)務(wù)市場(chǎng)化（2000―2004年）。2000年開(kāi)始，國(guó)家調(diào)整了保護(hù)價(jià)糧食收購(gòu)范圍，部分地區(qū)、部分品種先后退出了保護(hù)價(jià)收購(gòu)范圍，開(kāi)始了糧食市場(chǎng)化改革。該階段，農(nóng)發(fā)行堅(jiān)持市場(chǎng)定價(jià)，積極引導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行自主收購(gòu)，滿足企業(yè)從事糧食收購(gòu)的資金需要。
（二）糧食信貸業(yè)務(wù)綜合服務(wù)的支持模式
2004年5月開(kāi)始，全國(guó)范圍放開(kāi)了糧食收購(gòu)市場(chǎng)和糧食收購(gòu)價(jià)格，所有糧食品種不再實(shí)行保護(hù)價(jià)收購(gòu)政策，除了中央、地方儲(chǔ)備及調(diào)控等政策性糧食信貸業(yè)務(wù)外，其余均由糧食企業(yè)依據(jù)市場(chǎng)狀況自主經(jīng)營(yíng)，市場(chǎng)機(jī)制在糧食生產(chǎn)流通中的基礎(chǔ)性資源配置作用最終確立。其糧食信貸范圍、貸款對(duì)象進(jìn)一步擴(kuò)大，形成了以中央和地方儲(chǔ)備貸款、糧食調(diào)控貸款、糧食收購(gòu)貸款、產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)貸款多主體并存的糧食信貸業(yè)務(wù)綜合服務(wù)的格局。
總體上看，農(nóng)發(fā)行各發(fā)展階段的支持模式都是以支持糧食產(chǎn)業(yè)全方位發(fā)展為基本目標(biāo)，支持糧食產(chǎn)業(yè)健康、有序發(fā)展，充分發(fā)揮了對(duì)國(guó)家糧食安全、農(nóng)民增收及調(diào)控市場(chǎng)重要的積極作用。
三、農(nóng)業(yè)政策性金融支持黑龍江省糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展的對(duì)策
（一）發(fā)揮信貸資金支農(nóng)助農(nóng)的作用
1.全力支持糧食儲(chǔ)備規(guī)模有效增長(zhǎng)。儲(chǔ)備糧的數(shù)量和質(zhì)量直接決定了國(guó)家或地方糧食宏觀調(diào)控政策的發(fā)揮效果，農(nóng)發(fā)行黑龍江省分行可進(jìn)一步加大政策性資金投入，在儲(chǔ)備糧資金供應(yīng)上，根據(jù)糧食宏觀調(diào)控的需要及時(shí)、足額供應(yīng)，努力促進(jìn)國(guó)家糧食政策的落實(shí)，以確保儲(chǔ)備糧各項(xiàng)計(jì)劃的順利實(shí)施。
2.做好市場(chǎng)性收購(gòu)資金的投放工作。黑龍江省農(nóng)發(fā)行機(jī)構(gòu)應(yīng)適應(yīng)糧食市場(chǎng)變化，認(rèn)真做好糧食收購(gòu)資金的供應(yīng)和管理工作，按照市場(chǎng)定價(jià)、企業(yè)自主、理性入市的原則，積極支持糧食加工及貿(mào)易企業(yè)自主經(jīng)營(yíng)，參與市場(chǎng)性收購(gòu)，強(qiáng)化市場(chǎng)性收購(gòu)資金的供應(yīng)和管理，確保國(guó)家制定的農(nóng)民增產(chǎn)增收目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)。
3.加快產(chǎn)業(yè)化龍頭及加工企業(yè)發(fā)展。農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化可延長(zhǎng)農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)鏈、提高農(nóng)民組織化程度、增強(qiáng)農(nóng)業(yè)抵御自然風(fēng)險(xiǎn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)的能力，是經(jīng)實(shí)踐證明帶動(dòng)農(nóng)戶增加收入、提高農(nóng)業(yè)綜合效益的最有效途徑。黑龍江省農(nóng)發(fā)行機(jī)構(gòu)支持糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展，提高糧食生產(chǎn)水平，應(yīng)大力支持農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化龍頭企業(yè)發(fā)展，使其成為推動(dòng)黑龍江省糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展的重要載體，實(shí)現(xiàn)糧食產(chǎn)業(yè)化經(jīng)營(yíng)。
（二）完善農(nóng)業(yè)政策性金融綜合功能
1.完善政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)業(yè)務(wù)。黑龍江省作為農(nóng)業(yè)大省，糧食產(chǎn)業(yè)的發(fā)展壯大離不開(kāi)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)的參與和扶持。進(jìn)入20世紀(jì)90年代，黑龍江省政策性農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)在黑龍江墾區(qū)得到了嘗試和發(fā)展，并形成了獨(dú)具特色的相互制保險(xiǎn)模式。但由于該模式主要是針對(duì)黑龍江省農(nóng)墾系統(tǒng)，覆蓋全省的農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)防范體系尚未健全，鑒于此黑龍江省農(nóng)發(fā)行機(jī)構(gòu)應(yīng)義不容辭地承擔(dān)起農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)政策性業(yè)務(wù)，以充分發(fā)揮其政策導(dǎo)向功能。
2.完善政策性農(nóng)業(yè)擔(dān)保業(yè)務(wù)。黑龍江省農(nóng)發(fā)行機(jī)構(gòu)以國(guó)家信用為基礎(chǔ)，可由其為農(nóng)業(yè)貸款提供擔(dān)保，同時(shí)更好地吸引商業(yè)性金融、合作金融和其他社會(huì)資金參與到糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展中來(lái)，進(jìn)而改善農(nóng)業(yè)投資環(huán)境，降低投資風(fēng)險(xiǎn)，為國(guó)家糧食安全創(chuàng)造條件。黑龍江省農(nóng)發(fā)行機(jī)構(gòu)應(yīng)把農(nóng)業(yè)貸款擔(dān)保業(yè)務(wù)作為今后重要的業(yè)務(wù)組成部分，有效解決全省糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展風(fēng)險(xiǎn)高的后顧之憂。
3.設(shè)立新型的農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。目前村鎮(zhèn)銀行是新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)的典型代表，是在農(nóng)村地區(qū)設(shè)立的主要為當(dāng)?shù)剞r(nóng)民、農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)發(fā)展提供金融服務(wù)的銀行業(yè)金融機(jī)構(gòu)，是國(guó)家為改變農(nóng)村金融市場(chǎng)日漸萎縮的不利局面而構(gòu)建的新型農(nóng)村金融機(jī)構(gòu)。農(nóng)發(fā)行黑龍江省分行應(yīng)積極響應(yīng)國(guó)家關(guān)于建立健全農(nóng)村金融制度的精神，抓住時(shí)機(jī)，準(zhǔn)確把握村鎮(zhèn)銀行的準(zhǔn)入政策，積極籌建并成立有利于扶持“三農(nóng)”發(fā)展的村鎮(zhèn)銀行，并形成規(guī)模效益，提高市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)能力。
（三）加快發(fā)展農(nóng)業(yè)政策性投行業(yè)務(wù)
1.開(kāi)辦農(nóng)機(jī)金融租賃業(yè)務(wù)。黑龍江省具有開(kāi)展大型農(nóng)機(jī)設(shè)備融資租賃的條件和環(huán)境，在大型農(nóng)機(jī)具方面一直保持著剛性、線性需求。作為國(guó)家重要的糧食主產(chǎn)區(qū)，黑龍江省正在大力發(fā)展現(xiàn)代化大農(nóng)業(yè)，實(shí)施千億斤糧食產(chǎn)能工程，對(duì)農(nóng)機(jī)需求旺盛，農(nóng)機(jī)化工作一直保持著穩(wěn)健發(fā)展的趨勢(shì)，這些均為黑龍江省農(nóng)發(fā)行機(jī)構(gòu)開(kāi)展農(nóng)機(jī)金融租賃提供條件。
2.發(fā)展農(nóng)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)。發(fā)展糧食產(chǎn)業(yè)需要大量的資金投入，而目前黑龍江省農(nóng)發(fā)行機(jī)構(gòu)為全省發(fā)展糧食產(chǎn)業(yè)搭建的融資平臺(tái)主要是以貸款為主的債權(quán)形式，難于較快實(shí)現(xiàn)向規(guī)?；默F(xiàn)代農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)發(fā)展方式的轉(zhuǎn)變。因此，發(fā)展農(nóng)業(yè)投資基金業(yè)務(wù)，創(chuàng)新融資方式可以成為一個(gè)很好的解決途徑，成為推動(dòng)糧食產(chǎn)業(yè)發(fā)展的有效途徑。
（四）強(qiáng)化農(nóng)業(yè)政策性金融基礎(chǔ)建設(shè)
1.完善信貸風(fēng)險(xiǎn)保障機(jī)制。繼續(xù)堅(jiān)持行之有效的各種信貸管理制度，并結(jié)合當(dāng)前工作實(shí)際，對(duì)各項(xiàng)制度規(guī)定進(jìn)行修訂和完善。在規(guī)范規(guī)章制度的同時(shí)要切實(shí)加快信貸上報(bào)的速度、簡(jiǎn)化信貸受理的程序，切實(shí)提高工作效率。
2.提高信貸風(fēng)險(xiǎn)管理水平。黑龍江省農(nóng)發(fā)行機(jī)構(gòu)糧油信貸業(yè)務(wù)已由傳統(tǒng)的流通領(lǐng)域逐步向生產(chǎn)、加工、倉(cāng)儲(chǔ)、物流等整個(gè)產(chǎn)業(yè)領(lǐng)域延伸，隨之而來(lái)的信貸風(fēng)險(xiǎn)也由單一風(fēng)險(xiǎn)向多元化風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)變。因此，提高風(fēng)險(xiǎn)防范意識(shí)，完善風(fēng)險(xiǎn)管理手段，有效提高糧油信貸風(fēng)險(xiǎn)管理水平。
3.實(shí)施工作考評(píng)獎(jiǎng)懲機(jī)制。建立合理的糧油信貸評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，實(shí)施科學(xué)的工作考核評(píng)價(jià)方法，完善激勵(lì)和懲罰運(yùn)行機(jī)制，盡快建立以政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)為主要內(nèi)容的、權(quán)責(zé)利相結(jié)合的、不同層次的經(jīng)營(yíng)責(zé)任制度。
參考文獻(xiàn)：
[1] 白欽先，王偉.各國(guó)開(kāi)發(fā)性政策性金融體制比較[M].北京：中國(guó)金融出版社，2005.
[2] 甘紹群.“三農(nóng)”問(wèn)題與農(nóng)業(yè)政策性金融定位研究[J].武漢金融，2004，（3）：34.
[3] 宮海鵬，胡勝德.農(nóng)業(yè)政策性金融與糧食發(fā)展問(wèn)題研究[J].經(jīng)濟(jì)研究導(dǎo)刊，2010，（7）：30-31.