時(shí)間：2023-05-28 09:44:19
導(dǎo)語(yǔ)：在股市動(dòng)態(tài)分析的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：東臺(tái)市；古樹(shù)名木；調(diào)查
中圖分類號(hào)：S757.2文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：B文章編號(hào)：16749944（2014）10004402
1引言
東臺(tái)地處江蘇中部平原，歷史久遠(yuǎn)，境內(nèi)氣候溫和，日照充足，各類樹(shù)木品種較多，古樹(shù)名木廣為分布，有豐富資源。位置在富安鎮(zhèn)農(nóng)具廠內(nèi)的古銀杏樹(shù)齡已達(dá)1130年，為境內(nèi)最古老的珍貴樹(shù)木。解放以來(lái)，特別是改革開(kāi)放以來(lái)，東臺(tái)市對(duì)保護(hù)古樹(shù)名木做了不少的工作。據(jù)1987年全縣古樹(shù)名木調(diào)查結(jié)果顯示，百年以上的大樹(shù)有6棵，其中瓜子黃楊1棵，五谷樹(shù)（雪柳）1棵，銀杏4棵。許多瀕臨危急的古樹(shù)得到了及時(shí)搶救，重新煥發(fā)了活力。2008年?yáng)|臺(tái)市林業(yè)部門結(jié)合森林資源調(diào)查對(duì)全市范圍內(nèi)的古樹(shù)名木進(jìn)行了重新調(diào)查摸底，為該市今后古樹(shù)名木保護(hù)工作提出了一些建議。
4對(duì)策與建議
（1）摸清情況，建立檔案，實(shí)行掛牌保護(hù)。東臺(tái)市建設(shè)局和林業(yè)部門每隔3～5年要組織技術(shù)力量，根據(jù)相關(guān)技術(shù)要求，對(duì)全市的古樹(shù)名木進(jìn)行一次徹底的普查，摸清家底，登記造冊(cè)，對(duì)每株古樹(shù)名木實(shí)行編號(hào)掛牌保護(hù)，然后將相關(guān)資料輸入電腦，進(jìn)行電腦管理，建立健全檔案。而且每年要求各鎮(zhèn)林業(yè)部門、責(zé)任單位、個(gè)人對(duì)轄區(qū)內(nèi)的古樹(shù)名木進(jìn)行檢查，以便及時(shí)發(fā)現(xiàn)情況，及時(shí)補(bǔ)救。
（2）建立保護(hù)古樹(shù)名木專項(xiàng)資金賬戶，用于古樹(shù)名木的維護(hù)、防治等方面。古樹(shù)名木的保護(hù)需要一定資金，將資金實(shí)行托管制度。這些資金必須?？顚Ｓ?，不得挪作它用。
（3）落實(shí)古樹(shù)名木管理責(zé)任制。對(duì)古樹(shù)名木實(shí)行統(tǒng)一管理，分級(jí)養(yǎng)護(hù)。確定一批古樹(shù)名木管理員，簽訂責(zé)任書(shū)，專門負(fù)責(zé)對(duì)古樹(shù)名木的監(jiān)測(cè)、施肥、防治病蟲(chóng)害等日常管理工作。
（4）加強(qiáng)古樹(shù)名木的教育宣傳工作，提高群眾的保護(hù)意識(shí)。充分利用電視、報(bào)刊、廣播等新聞媒體宣傳保護(hù)古樹(shù)名木的重要性和必要性，讓大家都來(lái)保護(hù)古樹(shù)名木，提高廣大人民群眾保護(hù)古樹(shù)名木的意識(shí)。參考文獻(xiàn)：
[1]解春霞.江蘇古樹(shù)名木調(diào)查分析[J].江蘇林業(yè)科技，2005（7）：35～40.
關(guān)鍵詞：新三板；股票市場(chǎng)；波動(dòng)溢出效應(yīng)
中圖分類號(hào)：F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-9031（2016）05-0018-07 DOI：10.3969/j.issn.1003-9031.2016.05.04
一、引言
Wind資訊統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，在2014年10月10日，全國(guó)中小企業(yè)股份轉(zhuǎn)讓系統(tǒng)（以下稱“新三板”）掛牌公司家數(shù)為1169家，其中做市轉(zhuǎn)讓54家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓1115家；2016年1月29日，掛牌家數(shù)為5623家，做市轉(zhuǎn)讓1280家，協(xié)議轉(zhuǎn)讓4343家，即在這期間，相當(dāng)于每交易日有約10家企業(yè)在新三板掛牌。新三板與滬深股市在掛牌條件、審核程序、交易方式、投資者資格要求等方面存在較大差異。掛牌門檻低、審核程序簡(jiǎn)化使新三板掛牌公司數(shù)量迅速膨脹，交易方式僅做市及協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種，投資者門檻高等制度因素也成為新三板流動(dòng)性差的原因之一。統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，2016年1月，新三板成交金額僅197.48億元，較滬深股市差距巨大。從目前來(lái)看，我國(guó)新三板發(fā)展空間較大，發(fā)展?jié)摿Τ渥恪?/p>
統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)顯示，新三板掛牌企業(yè)中，信息技術(shù)企業(yè)占比最高，為28.77%，其次是工業(yè)28.18%、材料13.67%，可見(jiàn)，中小型高科技企業(yè)在新三板中占據(jù)較大比重，發(fā)展新三板，對(duì)于豐富中小型高科技企業(yè)融資渠道、解決資金困境具有重大意義。同時(shí)，新三板在制度設(shè)計(jì)上與滬深股市存在較大差異，發(fā)展新三板是我國(guó)構(gòu)建多層次資本市場(chǎng)的重要一步，對(duì)提高中小微型企業(yè)公司治理水平、豐富投資渠道、風(fēng)險(xiǎn)管理等具有重要意義。目前，監(jiān)管層正在推行新三板分層設(shè)計(jì)，通過(guò)對(duì)新三板進(jìn)行結(jié)構(gòu)化管理，進(jìn)一步發(fā)揮新三板的價(jià)值。
在制度設(shè)計(jì)上，新三板與滬深主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板之間存在較大差異，主要表現(xiàn)在：定位及準(zhǔn)入門檻方面，新三板主要定位于服務(wù)創(chuàng)新創(chuàng)業(yè)成長(zhǎng)型中小微企業(yè)，新三板準(zhǔn)入門檻遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于滬深股市；交易制度上，新三板采取做市交易及協(xié)議轉(zhuǎn)讓兩種交易形式；投資者資格上，新三板主要面向機(jī)構(gòu)投資者以及合格個(gè)人投資者，投資者門檻較高；交易價(jià)格限制上，新三板沒(méi)有10%漲跌幅限制等。這些差異在滬深主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板之間是沒(méi)有的。差異化的制度設(shè)計(jì)可能導(dǎo)致新三板與滬深股市之間表現(xiàn)出較為明顯的市場(chǎng)分割特征，在這樣的背景下，本文擬通過(guò)采用BEKK-MVGARCH以及DCC-MVGARCH模型，分析新三板與滬深股市（主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板）之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)及相關(guān)關(guān)系的時(shí)變性。分析這一問(wèn)題，既是分析新三板與滬深股市之間的風(fēng)險(xiǎn)特征，可以明確新三板與滬深股市之間的風(fēng)險(xiǎn)傳遞關(guān)系，為風(fēng)險(xiǎn)管理及投資資產(chǎn)配置提供借鑒，同時(shí)，對(duì)分析新三板在我國(guó)股票市場(chǎng)中的地位以及目前存在的問(wèn)題、未來(lái)的發(fā)展方向等都具有重要意義。
二、文獻(xiàn)綜述
國(guó)內(nèi)外對(duì)于資本市場(chǎng)的溢出效應(yīng)和聯(lián)動(dòng)關(guān)系研究由來(lái)已久，但專門針對(duì)多層次資本市場(chǎng)內(nèi)部的聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究較少，主要集中在對(duì)各個(gè)市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)關(guān)系的研究。一方面是研究不同國(guó)家資本市場(chǎng)之間的關(guān)聯(lián)性：Eun和Shim（1989）利用VAR模型研究了9個(gè)股票市場(chǎng)之間的國(guó)際傳遞機(jī)制，發(fā)現(xiàn)美國(guó)股市在國(guó)際股票市場(chǎng)傳遞中扮演重要角色[1]；Soydemir（2000）基于4變量的VAR模型研究了發(fā)達(dá)國(guó)家和新興市場(chǎng)國(guó)家的股票傳遞機(jī)制問(wèn)題，并發(fā)現(xiàn)股票聯(lián)動(dòng)機(jī)制和國(guó)際貿(mào)易之間有較大的關(guān)系[2]；Forbes和Rigobon（2002）利用VAR模型研究了金融危機(jī)期間股票市場(chǎng)的傳染性問(wèn)題[3]；國(guó)內(nèi)學(xué)者韓非和肖輝等（2005）、張兵（2010）等基于（多元）GARCH模型和線性Granger因果檢驗(yàn)研究了中美股市的聯(lián)動(dòng)性和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)傳染問(wèn)題[4-5]。另一方面是研究股票市場(chǎng)與其他金融市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系：Yang（2005）等利用基于有向無(wú)環(huán)圖（DAG）的SVAR模型研究了5個(gè)工業(yè)國(guó)家債券市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)關(guān)系，并基于實(shí)證結(jié)果探討了貨幣政策的國(guó)際溢出效應(yīng)[6]； Gilchrist（2009）等利用FAVAR模型研究了企業(yè)債券市場(chǎng)、股票市場(chǎng)、信貸市場(chǎng)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)之間的互動(dòng)關(guān)系，并發(fā)現(xiàn)來(lái)自債券市場(chǎng)的沖擊在預(yù)測(cè)期2到4年內(nèi)能解釋實(shí)體經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的30%左右[7]； Apergis和Mmer（2009）、Fills（2010）、Kang和Ratti （2013）等均基于VECM模型研究了石油市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的關(guān)聯(lián)性[8-10]；國(guó)內(nèi)學(xué)者袁超等（2
008）、王茵田（2010）等、史永東（2013）等分別從多種視角并利用ADCC-GARCH模型、VAR模型和線性Granger因果檢驗(yàn)、Copula和GARCH模型相結(jié)合研究了中國(guó)債券市場(chǎng)與股票市場(chǎng)的動(dòng)態(tài)相關(guān)性、流動(dòng)性溢出和風(fēng)險(xiǎn)溢出效應(yīng)問(wèn)題[11-13]；丁劍平（2009）等利用MV-GARCH模型研究了亞洲匯市與股市之間的聯(lián)動(dòng)關(guān)系[14]；金洪飛等（20
08，2010）分別基于中美兩國(guó)視角、分行業(yè)視角，利用SVA
R模型、二元GARCH模型及雙因子GARCH模型研究了石油價(jià)格與股票價(jià)格之間的關(guān)聯(lián)性[15-16]。
關(guān)注多層次資本市場(chǎng)之間聯(lián)動(dòng)性的研究極少，Cheung等（2013）利用線性回歸模型對(duì)中國(guó)的主板市場(chǎng)和創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)之間的領(lǐng)先滯后關(guān)系進(jìn)行了研究[17]；谷耀、陸麗娜（2004）首次利用DCC-（BV）EGARCH-VAR模型對(duì)滬、深、港三地股票市場(chǎng)收益和波動(dòng)溢出效應(yīng)與動(dòng)態(tài)相關(guān)性進(jìn)行了研究[18]；王F、楊照軍（2009）等通過(guò)ARCH模型對(duì)深圳的創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)的“沖擊”效應(yīng)進(jìn)行了實(shí)證研究[19]；張金林、賀根慶（2012）同樣借助DCC-MGARCH-VAR模型對(duì)中國(guó)創(chuàng)業(yè)板和滬、深主板市場(chǎng)之間的時(shí)變聯(lián)動(dòng)關(guān)系和波動(dòng)溢出效應(yīng)進(jìn)行了研究[20]。
目前，新三板市場(chǎng)的發(fā)展日益受到關(guān)注，我國(guó)對(duì)于新三板市場(chǎng)的研究不斷深入，但多集中在新三板市場(chǎng)的制度和功能研究，對(duì)于新三板與滬深股市間的溢出效應(yīng)及其關(guān)聯(lián)關(guān)系的研究幾乎沒(méi)有。如李冰（2013）研究了我國(guó)新三板證券市場(chǎng)中做市商制度的構(gòu)建，認(rèn)為做市商制度的引入對(duì)新三板證券市場(chǎng)具有重大意義[21]；楊勇（2014）在傳統(tǒng)做市商弊端的基礎(chǔ)上提出了我國(guó)新三板市場(chǎng)引入傳統(tǒng)做市商制度的監(jiān)管問(wèn)題[22]；王永輝（2015）探討了新三板掛牌企業(yè)的績(jī)效，認(rèn)為找到適合的評(píng)價(jià)機(jī)制對(duì)我國(guó)未來(lái)的資本市場(chǎng)運(yùn)作具有重要意義[23]；張琳（2015）對(duì)新三板企業(yè)的流動(dòng)性進(jìn)行了分析，發(fā)現(xiàn)新三板掛牌企業(yè)流動(dòng)性較弱，并在此基礎(chǔ)上分析了流動(dòng)性較弱的原因[24]。
綜上所述，盡管國(guó)內(nèi)外對(duì)證券市場(chǎng)間及市場(chǎng)內(nèi)部的波動(dòng)溢出效應(yīng)研究非常豐富，并且多是用VAR及GARCH類模型，我國(guó)學(xué)者對(duì)新三板市場(chǎng)也給予了一定關(guān)注，但目前對(duì)于新三板與滬深股市間的溢出效應(yīng)及其關(guān)聯(lián)關(guān)系的研究幾乎沒(méi)有。本文的重要貢獻(xiàn)在于，通過(guò)利用非線性的多GARCH模型，對(duì)新三板與滬深股市之間的波動(dòng)關(guān)系分析，彌補(bǔ)這部分空白。
四、實(shí)證結(jié)果及分析
（一）變量的描述性統(tǒng)計(jì)
從不同指數(shù)對(duì)數(shù)收益率序列的走勢(shì)可以清晰的看出，新三板做市指數(shù)與滬深股市的上證綜指、滬深300、深證成指、中小板指以及創(chuàng)業(yè)板指之間波動(dòng)特征差異非常明顯，證明了新三板與滬深股市之間存在較明顯的市場(chǎng)分割特征。從各變量的描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，觀測(cè)區(qū)間，新三板總體收益率表現(xiàn)僅次于創(chuàng)業(yè)板，優(yōu)于上證綜指、滬深300、深證成指以及中小板指數(shù)。標(biāo)準(zhǔn)差則遠(yuǎn)低于滬深股市指數(shù)，表明從風(fēng)險(xiǎn)及收益角度來(lái)看，新三板具備投資價(jià)值，并且在觀測(cè)區(qū)間，總體表現(xiàn)優(yōu)于滬深股市。從ADF檢驗(yàn)可以看出，所有變量都是平穩(wěn)的。LM檢驗(yàn)表明，所有變量都存在ARCH效應(yīng)，因此適用ARCH類模型。LM檢驗(yàn)還表明，新三板指數(shù)的波動(dòng)聚集效應(yīng)顯著性強(qiáng)于滬深股市指數(shù)，表明盡管新三板總體標(biāo)準(zhǔn)差較滬深股市低，但存在明顯的波動(dòng)聚焦特征，在特定時(shí)期內(nèi)波動(dòng)性非常大，存在風(fēng)險(xiǎn)積聚效應(yīng)。
（二）BEKK-MVGARCH結(jié)果
BEKK模型在檢驗(yàn)序列間的波動(dòng)溢出效應(yīng)上應(yīng)用非常廣泛，為了減少不必要的參數(shù)以及保證條件方差矩陣的正定性，對(duì)三板做市指數(shù)收益率與上證綜指、滬深300、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指以及中小板指分別建立二元BEKK模型，均值方程則選用二元VAR模型，在回歸BEKK模型之后，利用F檢驗(yàn)，根據(jù)前面所述的檢驗(yàn)原理，檢驗(yàn)序列間的波動(dòng)溢出效應(yīng)。為節(jié)約篇幅，只報(bào)告了BEKK模型的A矩陣和B矩陣交叉項(xiàng)系數(shù)及顯著性。
從BEKK的實(shí)證結(jié)果可以看出，五個(gè)二元BEKK模型，交叉項(xiàng)系數(shù)及其顯著性表現(xiàn)出以下特征：
首先，（12項(xiàng)都顯著為負(fù)，而（21都不顯著。表明短期內(nèi)，滬深股市與新三板之間存在顯著的單向波動(dòng)溢出效應(yīng)，即滬深股市的波動(dòng)將傳導(dǎo)至新三板，并且這種傳導(dǎo)短期表現(xiàn)為負(fù)相關(guān)，這與新三板、滬深股市之間的市場(chǎng)分割有關(guān)，滬深主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板在交易制度上基本一致，標(biāo)的流動(dòng)性非常好，除創(chuàng)業(yè)板對(duì)投資者資格略有限制外，投資門檻極低，投資者可以自由的在滬深股市配置風(fēng)險(xiǎn)，因此滬深主板、中小板及創(chuàng)業(yè)板市場(chǎng)分割特征不明顯，市場(chǎng)相關(guān)性非常強(qiáng)，“齊漲共跌”為常態(tài)，但新三板與滬深股市之間則不同，新三板與滬深股市之間的分割，使新三板與滬深股市之間短期在波動(dòng)上存在差異，滬深股市的下跌并不能導(dǎo)致新三板指數(shù)下跌，反而因?yàn)榉指钐卣鞯拇嬖?，使得在滬深股市下跌時(shí)新三板的配置價(jià)值短期凸顯。
其次、從（12項(xiàng)絕對(duì)值大小來(lái)看，絕對(duì)值最大的為上證綜指與新三板指數(shù)，其次為滬深300、中小板指，創(chuàng)業(yè)板指最低。表明短期來(lái)看，上證綜指對(duì)新三板指數(shù)的溢出效應(yīng)更大，創(chuàng)業(yè)板則最低，這與不同市場(chǎng)的波動(dòng)性有關(guān)，從描述性統(tǒng)計(jì)可以看出，上證綜指與滬深300標(biāo)準(zhǔn)差最低，而創(chuàng)業(yè)板最高，盡管新三板波動(dòng)聚集效應(yīng)最為明顯，但新三板總體波動(dòng)性較低，與上證綜指和滬深300指數(shù)更為接近。
最后，（12項(xiàng)總體顯著性要弱于（12項(xiàng)，并且除創(chuàng)業(yè)板與新三板外，其他滬深市場(chǎng)指數(shù)與新三板做市指數(shù)該項(xiàng)系數(shù)為正，而（21項(xiàng)則不顯著。表明在長(zhǎng)期，新三板與滬深股市之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)仍然是單向的，即滬深股市傳導(dǎo)至新三板，但長(zhǎng)期則改變了滬深股市波動(dòng)負(fù)向傳導(dǎo)的關(guān)系，表明盡管短期內(nèi)新三板與滬深股市之間交叉配置存在優(yōu)勢(shì)，但長(zhǎng)期這樣的優(yōu)勢(shì)并不可持續(xù)，在滬深股市下跌時(shí)，新三板的短期上漲隨著時(shí)間的推移也會(huì)被侵蝕。
（三）DCC-MVGARCH結(jié)果
與BEKK-MVGARCH模型一樣，對(duì)三板做市指數(shù)收益率與上證綜指、滬深300、深證成指、創(chuàng)業(yè)板指以及中小板指分別建立DCC-MVGARCH模型，計(jì)算出動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)，制圖并做描述性統(tǒng)計(jì)。分別以szzzsb、hsthsb、szczsb、zxbzsb以及cybzsb代表三板做市指數(shù)與上證綜指、滬深300、深證成指、中小板指以及創(chuàng)業(yè)板指之間的動(dòng)態(tài)條件相關(guān)系數(shù)。
從DCC系數(shù)的走勢(shì)圖可以看出，新三板與滬深股市的動(dòng)態(tài)相關(guān)性總體較為穩(wěn)定，新三板做市指數(shù)與上證綜指、滬深300、深證成指、中小板指及創(chuàng)業(yè)板之間的DCC系數(shù)均值穩(wěn)定在0.3左右，但市場(chǎng)面臨系統(tǒng)性沖擊時(shí)，新三板與滬深股市之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性會(huì)出現(xiàn)短暫波動(dòng)加大，如2015年3月央行降息后，DCC系數(shù)波動(dòng)加劇，在股災(zāi)發(fā)生前，DCC系數(shù)表現(xiàn)出震蕩下降的趨勢(shì)，在這期間，滬深股市漲勢(shì)良好，被稱為“政策?！保鳧CC系數(shù)降低，表明滬深股市在上漲期間，與新三板的相關(guān)性在降低，而在股災(zāi)期間以及2015年8月25日央行降準(zhǔn)降息后第一個(gè)交易日（8月26日，上證綜指下跌7.63%），新三板與滬深股市之間的動(dòng)態(tài)相關(guān)性顯著上升，表明新三板對(duì)滬深股市上行及下跌的沖擊反應(yīng)是不對(duì)稱的，新三板對(duì)滬深股市下跌沖擊的反應(yīng)更明顯，而對(duì)滬深股市上行則表現(xiàn)出反應(yīng)不足。從三板做市指數(shù)與滬深市場(chǎng)指數(shù)之間的DCC系數(shù)均值來(lái)看，三板做市指數(shù)與滬深市場(chǎng)不同板塊之間的相關(guān)性差別較小，從均值來(lái)看，三板做市指數(shù)與中小板指的DCC系數(shù)均值相對(duì)要高于其他板塊，而與上證綜指、滬深300指數(shù)的DCC系數(shù)均值相對(duì)低于其他指數(shù)，表明總體而言，新三板的波動(dòng)特征與中小板市場(chǎng)更為接近。
五、結(jié)論與建議
利用BEKK/DCC-MVGARCH模型，分析了2015年1月4日―2016年1月29日期間，三板做市指數(shù)與上證綜指、滬深300、深證成指、中小板指以及創(chuàng)業(yè)板指之間的波動(dòng)溢出效應(yīng)及動(dòng)態(tài)相關(guān)性發(fā)現(xiàn)：
首先，三板做市指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)差低于滬深股市，但其波動(dòng)聚集效應(yīng)較滬深股市更為顯著，表明新三板市場(chǎng)總體交易不活躍，市場(chǎng)發(fā)展還不夠成熟，風(fēng)險(xiǎn)較為集中。
其次，新三板與滬深股市之間存在顯著的波動(dòng)溢出效應(yīng)，但這種波動(dòng)溢出效應(yīng)主要表現(xiàn)為單向的，即滬深股市傳導(dǎo)至新三板市場(chǎng)，表明盡管新三板定位為我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的組成部分，但其對(duì)整個(gè)市場(chǎng)的影響力還非常弱。
最后，新三板對(duì)滬深股市上行及下跌的沖擊反應(yīng)是不對(duì)稱的，新三板對(duì)滬深股市下跌沖擊的反應(yīng)更明顯，而對(duì)滬深股市上行則表現(xiàn)出反應(yīng)不足。
綜上所述，目前新三板與滬深股市之間市場(chǎng)分割特征非常明顯，新三板市場(chǎng)發(fā)展還很不成熟，新三板市場(chǎng)存在明顯的風(fēng)險(xiǎn)集征，由于對(duì)滬深股市上行及下跌的沖擊反應(yīng)不對(duì)稱，在負(fù)向沖擊到來(lái)時(shí)，新三板市場(chǎng)容易出現(xiàn)暴跌行情，風(fēng)險(xiǎn)較大。因此，從新三板的風(fēng)險(xiǎn)特征來(lái)看，新三板市場(chǎng)目前還不適合普通投資者進(jìn)入，但同時(shí)市場(chǎng)交投量不夠活躍也一定程度上限制了新三板市場(chǎng)走向成熟，因此，除設(shè)置合格投資者門檻外，更應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)對(duì)新三板市場(chǎng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)教育，培育成熟的投資者；同時(shí)，可以考慮適當(dāng)降低合格投資者的準(zhǔn)入門檻，活躍市場(chǎng)，在合格投資者進(jìn)入市場(chǎng)前進(jìn)行充分的風(fēng)險(xiǎn)揭示、投資者教育。盡管新三板擴(kuò)容速度快，但目前的新三板與構(gòu)建我國(guó)多層次資本市場(chǎng)的定位還有一定的距離，掛牌公司數(shù)量的增加并不是推動(dòng)新三板市場(chǎng)走上成熟的手段，在注重新三板作為中小微企業(yè)融資途徑的同時(shí)，應(yīng)當(dāng)更加注重從制度層面完善新三板市場(chǎng)，真正發(fā)揮其發(fā)現(xiàn)價(jià)值的功能，提高新三板在資本市場(chǎng)中的地位，將其打造成差別化、能進(jìn)能出、有投資價(jià)值的證券市場(chǎng)。
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會(huì)后，股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者有幸專訪了黃平，與他的交談中，睿智、謙虛是他給人的第二印象。“去年做的樂(lè)視網(wǎng)、掌趣科技都屬于同一個(gè)類型，都是內(nèi)生加外延，這是一種新的盈利模式，我把他叫做創(chuàng)新型價(jià)值投資?！秉S平對(duì)記者表示，“買這些股票的理由就是有足夠安全墊的同時(shí)，又有一定的想象空間。但是，創(chuàng)業(yè)板經(jīng)過(guò)去年一年的大漲后，現(xiàn)在很多股票都已經(jīng)高高在上了，有一些股票市值甚至達(dá)到200-300億元，這不是我今年要投資的對(duì)象。”
黃平對(duì)記者坦言，今年的投資風(fēng)格與去年將會(huì)有一些變化，主要集中精力做低價(jià)、且有重組預(yù)期的股票?！敖衲晖顿Y者可能會(huì)看到，我們的業(yè)績(jī)一兩個(gè)月沒(méi)有什么變化，也有可能突然哪天業(yè)績(jī)就上來(lái)了。這就說(shuō)明之前我們一直在潛伏，漲的時(shí)候就是我們押對(duì)寶了?！秉S平同時(shí)表示，今年十分看好軍工板塊和國(guó)企改革。
股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者：創(chuàng)勢(shì)翔去年業(yè)績(jī)十分突出，您重倉(cāng)的樂(lè)視網(wǎng)、掌趣科技去年的漲幅都翻了幾倍，您選股的眼光很獨(dú)到。
黃平：我的選股標(biāo)準(zhǔn)主要注重兩塊，一塊是每股收益，也就是公司主營(yíng)業(yè)務(wù)要穩(wěn)定增長(zhǎng)，每股收益在增長(zhǎng)，這保證了當(dāng)前的價(jià)格具備安全墊。另一個(gè)就是市盈率。在戴維斯理論中，先保證每股收益不會(huì)出現(xiàn)大的問(wèn)題，再在板塊最低迷、平均市盈率最低的時(shí)候介入，這樣的股票才具有安全墊。
我當(dāng)時(shí)挖掘樂(lè)視的時(shí)候，主要是看它有版權(quán)分銷。當(dāng)時(shí)公司廣告、視頻收入還處于培育期，但版權(quán)分銷業(yè)務(wù)是穩(wěn)定增長(zhǎng)，我通過(guò)公式算出它的價(jià)格具備安全墊，在這種情況下，我賭它的機(jī)頂盒包括未來(lái)互聯(lián)網(wǎng)電視的運(yùn)用，如果我賭錯(cuò)的話，那它的主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，我也不至于虧錢；但我賭贏的話，我就挖到一個(gè)新的利潤(rùn)增長(zhǎng)點(diǎn)，股價(jià)上去了。
股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者：您剛才有提到一個(gè)“賭”字。在您看來(lái)，投資就是賭博嗎？
黃平：呵呵，如果說(shuō)投資是一場(chǎng)賭博，那也是科學(xué)合理算出價(jià)值之后去賭博。主營(yíng)業(yè)務(wù)穩(wěn)定，有良好安全墊的公司，我買入了投資，如果說(shuō)我賭錯(cuò)了，最多就是輸時(shí)間，但不輸錢。產(chǎn)業(yè)升級(jí)、新項(xiàng)目投產(chǎn)會(huì)帶來(lái)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，這是時(shí)間早晚的問(wèn)題，我只需要熬一熬，一旦市場(chǎng)好了，公司就會(huì)發(fā)力。
我發(fā)現(xiàn)很多投資者有時(shí)候是在賭一些股票，之所以賭錯(cuò)是因?yàn)闆](méi)有做安全墊。我買掌趣科技的時(shí)候20多塊錢，當(dāng)時(shí)創(chuàng)業(yè)板低迷一路下殺，但我們?yōu)槭裁床毁u出？就因?yàn)槲覀冋J(rèn)為這個(gè)價(jià)格實(shí)際在安全墊之下。這樣的心態(tài)讓我們能拿得住股票。
股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者：掌趣科技去年漲幅驚人，您賺了不少錢吧？
黃平：說(shuō)來(lái)慚愧，掌趣科技雖然我是20多塊錢買的，但并沒(méi)有持有到最高的100多，而是30多就出了。去年表面上，大家說(shuō)我們?cè)趧?chuàng)業(yè)板上做得好，其實(shí)我們內(nèi)部檢討過(guò)，如果我們?nèi)ツ陝?chuàng)業(yè)板做得好，我們的業(yè)績(jī)就不是翻倍這么簡(jiǎn)單了。
去年掌趣的教訓(xùn)也讓我一直在思考，當(dāng)時(shí)30多塊錢賣出的原因是什么？后來(lái)，我發(fā)現(xiàn)我沒(méi)有完全貼緊市場(chǎng)。當(dāng)時(shí)市場(chǎng)上對(duì)掌趣業(yè)績(jī)的估算是7毛錢，我們經(jīng)過(guò)實(shí)地調(diào)研算出它的業(yè)績(jī)應(yīng)該在1塊錢以上，再乘以35倍的合理估值，30多塊錢的價(jià)格體現(xiàn)了它現(xiàn)有的價(jià)值。我們當(dāng)時(shí)還是做傳統(tǒng)的價(jià)值投資，低估的時(shí)候我們買進(jìn)，估值合理的時(shí)候就賣掉，所以當(dāng)時(shí)我還沾沾自喜，創(chuàng)業(yè)板跌得很慘，我不僅沒(méi)虧錢，還賺了幾十個(gè)點(diǎn)。沒(méi)想到后來(lái)掌趣一下子從30多塊錢炒到了100多塊。后來(lái)我發(fā)現(xiàn)，我當(dāng)初沒(méi)想到它的市盈率從35倍去到了100倍。
股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者：您剛才有提到傳統(tǒng)的價(jià)值投資，先前演講的時(shí)候又說(shuō)到了創(chuàng)新型價(jià)值投資，我想知道這兩者有什么本質(zhì)的區(qū)別？
黃平：創(chuàng)新型價(jià)值投資是在傳統(tǒng)的價(jià)值投資基礎(chǔ)之上再特別加上外延這一塊。傳統(tǒng)的價(jià)值投資看中的是內(nèi)生，就是要找主營(yíng)業(yè)務(wù)不斷增長(zhǎng)，最好拐點(diǎn)、產(chǎn)品漲價(jià)的上市公司，但是現(xiàn)在市場(chǎng)變化了，需要加一個(gè)外延。
舉個(gè)簡(jiǎn)單的例子，藍(lán)色光標(biāo)上市后通過(guò)外延式并購(gòu)輸送了大量業(yè)績(jī)到上市公司，降低了市盈率，給市場(chǎng)一個(gè)良好的預(yù)期。目前來(lái)看，如果從傳統(tǒng)角度來(lái)看創(chuàng)業(yè)板公司是高估了，但如果加上外延式并購(gòu)，又會(huì)覺(jué)得是合理的。
當(dāng)然，外延式并購(gòu)也不是一直可以這么并下去的。目前創(chuàng)業(yè)板有一些大股票，市值二三百億，我把它叫做“創(chuàng)業(yè)板藍(lán)籌股”，這樣的股票無(wú)論是依靠?jī)?nèi)生還是外延并購(gòu)都很難再現(xiàn)原先的輝煌，買這樣的股票投資者需要思考兩個(gè)問(wèn)題，一是管理層有沒(méi)有辦法并購(gòu)好的項(xiàng)目；二是它能不能通過(guò)內(nèi)生成為下一個(gè)騰訊、百度。如果能，那就繼續(xù)投資，還有10倍的上漲空間；如果不能，就要考慮風(fēng)險(xiǎn)了。
股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者：按您上面的意思，今年想要在創(chuàng)業(yè)板中再抓到像去年樂(lè)視網(wǎng)、掌趣科技這樣的大黑馬很難了？
黃平：今年我們重點(diǎn)關(guān)注的是創(chuàng)造價(jià)值，也就是外延，內(nèi)生還能挖掘出的東西，我認(rèn)為難度非常高。一些總市值30億以下的上市公司可能存在的機(jī)會(huì)更大。
股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者：今年投資有沒(méi)有特別關(guān)注的主題？
黃平：軍工板塊和國(guó)企改革我比較看好。與去年相比，今年我的投資風(fēng)格也會(huì)發(fā)生一些變化。我會(huì)對(duì)一些國(guó)企改革、軍企，有并購(gòu)重組可能性的公司進(jìn)行調(diào)研之后，把它們放在股票池里面，提前潛伏，哪天并購(gòu)成功，連漲幾個(gè)漲停板，我就把它賣了。
股市動(dòng)態(tài)分析周刊記者：您這種作法和原公募一哥王亞偉很像。
黃平：是的。當(dāng)年他取得公募兩年的冠軍，我研究過(guò)他的模式，就是買一堆低價(jià)有重組預(yù)期的公司進(jìn)行合理的推敲，然后進(jìn)行一種組合，取得很好的收益。我希望對(duì)他的成功進(jìn)行模仿和學(xué)習(xí)。
《股市動(dòng)態(tài)分析周刊》記者發(fā)現(xiàn)，結(jié)合古越龍山一季度末的股東持股數(shù)據(jù)，能夠在賣盤掛出超過(guò)2080萬(wàn)股賣單的單一股東只有第一大股東“中國(guó)紹興黃酒集團(tuán)有限公司”。另外，在一季度末持股1989萬(wàn)股的易方達(dá)基金若在二季度增持，也具備成為掛出超過(guò)2080萬(wàn)股賣單的單一股東的條件。
聯(lián)系6月13日和6月14日的盤中異動(dòng)情況，古越龍山這兩日的交易中不排除背后有利益輸送的可能?！豆墒袆?dòng)態(tài)分析》周刊記者從古越龍山方面獲悉，公司大股東不存在減持的可能，并且公司方面目前不存在應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。
6月13日：數(shù)秒內(nèi)拉至漲停
6月13日是端午節(jié)過(guò)后的第一個(gè)交易日，當(dāng)日A股市場(chǎng)大跌，上證指數(shù)甚至創(chuàng)出年內(nèi)新低，市場(chǎng)成交低迷，人氣渙散。
當(dāng)日古越龍山以12.36元低開(kāi)，較前一交易日收盤價(jià)下跌1.59%，至10點(diǎn)45分前，古越龍山盤中的交易走勢(shì)基本與當(dāng)日大市吻合。但在交易進(jìn)入10點(diǎn)45分之后，盤中突然出現(xiàn)約170萬(wàn)股的買單將古越龍山股價(jià)從下跌2.39%的情況下瞬間拉升至漲停價(jià)13.80元。不過(guò)，在13.80元的價(jià)格僅有少量成交，股價(jià)又再度跌落至12.80元附近。至當(dāng)日收盤，古越龍山股價(jià)維持在12.88元，漲幅2.55%，與當(dāng)日上證指數(shù)下跌2.83%形成強(qiáng)烈反差。
有市場(chǎng)人士告訴《股市動(dòng)態(tài)分析周刊》記者：由于是大單瞬間拉升到漲停，在漲停價(jià)附近維持成交的時(shí)間沒(méi)有超過(guò)6秒鐘，因此在當(dāng)日的分時(shí)圖上沒(méi)有能夠看到漲停價(jià)，但在當(dāng)日的單筆交易數(shù)據(jù)以及K線圖上可以看到古越龍山的這一異動(dòng)。
6月14日：2080萬(wàn)股賣單狂拋
6月14日，上證指數(shù)略微高開(kāi)，但古越龍山以下跌2.95%的12.50元大幅低開(kāi)，并在9點(diǎn)30分至9點(diǎn)45分的時(shí)間段內(nèi)沒(méi)有太多波動(dòng)，成交量亦不大。
至9點(diǎn)45分，古越龍山的賣盤在“賣一”位置的12.50元掛出超過(guò)2080萬(wàn)股賣單，并在隨后的10分鐘內(nèi)形成巨量成交，成交價(jià)均為12.50元。至9點(diǎn)55分，這一突然出現(xiàn)的巨量成交方告結(jié)束。
結(jié)合古越龍山一季度末的股東持股數(shù)據(jù)，能夠在賣盤掛出超過(guò)2080萬(wàn)股賣單的單一股東只有第一大股東“中國(guó)紹興黃酒集團(tuán)有限公司”。
《股市動(dòng)態(tài)分析》周刊記者隨即致電古越龍山方面，公司證券事務(wù)代表蔡明燕表示大股東不存在減持的可能，且公司方面目前也沒(méi)有應(yīng)披露而未披露的重大事項(xiàng)。
而如果排除了大股東的減持，那么在一季度末持股1989萬(wàn)股的易方達(dá)基金若在二季度增持，也具備成為掛出超過(guò)2080萬(wàn)股賣單的單一股東的條件。并且，易方達(dá)基金也是全國(guó)社?；?09組合的管理人，社?；?09組合在一季度末持有古越龍山746萬(wàn)股，易方達(dá)基金如果將易方達(dá)價(jià)值成長(zhǎng)和社保基金109組合持有的古越龍山一并悉數(shù)在12.50元掛單賣出，亦有可能形成上述市場(chǎng)情形。
利益輸送還是操縱市場(chǎng)？
上證指數(shù)上周末收于2933.8點(diǎn)，本周末收于2906.89點(diǎn)，下跌0.92%；股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)上周末報(bào)收926.55點(diǎn)，本周末收于925.57點(diǎn)，下跌0.11%；其中股票組合下跌0.13%。
股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來(lái)，下跌7.44%,同期上證指數(shù)下跌44.75%。本周股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑贏大盤。
二、股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)
本周暫不調(diào)整30指數(shù)。
三、最新評(píng)論
上周提示兩個(gè)板塊，一個(gè)表現(xiàn)不錯(cuò)，另一個(gè)慘不忍睹。輸配電板塊本周整體上揚(yáng)，其中有亞洲輸配電會(huì)議的因素，估計(jì)也有日本核危機(jī)因素，畢竟核電受限制，給了其他電力更多發(fā)展空間，輸配電主要輸送的還是火電。天津文交所藝術(shù)品繼續(xù)高歌猛進(jìn)，日日漲停，可惜藝術(shù)品概念股不給力，弘業(yè)股份沖高顯著回落，東方金鈺也是萎靡不振。原因何在？大盤不給力，每次大盤調(diào)整的時(shí)候，概念股都興奮不起來(lái)，很多都是一日行情。大盤乏力之時(shí)，少操作為宜，否則很可能投機(jī)不成反蝕米。本周對(duì)大盤趨勢(shì)看不清，不推板塊，聊點(diǎn)虛的。
《黃帝陰符經(jīng)》有云：“天發(fā)殺機(jī)，移星易宿；地發(fā)殺機(jī)，龍蛇起陸；人發(fā)殺機(jī)，天地反覆。天人合發(fā)，萬(wàn)變定基?！辈煌稒C(jī)，安奪天地之造化？在股市中，趨勢(shì)投資者是市場(chǎng)的主體，趨勢(shì)投資者有投機(jī)的天性，本來(lái)國(guó)人就喜歡投機(jī)，投機(jī)分子無(wú)處不在。天津文交所藝術(shù)品的炒作，最近搶鹽，都是投機(jī)分子在其中興風(fēng)作浪。投機(jī)無(wú)可厚非，關(guān)鍵是看投中的幾率，低風(fēng)險(xiǎn)高收益的投機(jī)當(dāng)然值得去參與。
上證指數(shù)上周末收于3050.53點(diǎn)，本周末收于3010.52點(diǎn)，下跌1.31%；股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)上周末報(bào)收926.92點(diǎn)，本周末收于930.34點(diǎn)，上漲0.37%；其中股票組合上漲0.47%。
股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來(lái)，下跌6.97%，同期上證指數(shù)下跌42.78%。本周股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑贏大盤。
二、股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)
本周暫不調(diào)整30指數(shù)
三、最新評(píng)論
近期油價(jià)突破110美元，市場(chǎng)主要解讀認(rèn)為中東北非危機(jī)對(duì)供給的沖擊是近期油價(jià)走高的主要?jiǎng)恿?，同時(shí)日本災(zāi)后重建對(duì)需求的提振是推動(dòng)油價(jià)走高的另一主因。我們不去重點(diǎn)分析高油價(jià)背后的原因能持續(xù)多久，但油價(jià)從80多美元上來(lái)已經(jīng)頗多時(shí)間，高油價(jià)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損害已經(jīng)顯現(xiàn)。2008年油價(jià)雖然沖高至147美元，但油價(jià)在147美元附近停留時(shí)間極短，幾個(gè)月時(shí)間內(nèi)迅速跌至30多美元，當(dāng)時(shí)通脹高企對(duì)企業(yè)盈利的影響相當(dāng)大。而現(xiàn)在油價(jià)在高位維持的時(shí)間更長(zhǎng)，對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的損傷更大。
高油價(jià)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響隨著上市公司一季度報(bào)告的披露，正逐步顯現(xiàn)出來(lái)。截至周五，兩市逾500家上市公司披露了一季報(bào)。雖然這些公司一季度凈利潤(rùn)同比增幅近三成，但環(huán)比降幅達(dá)到27%，值得投資者警示。
分行業(yè)來(lái)看，根據(jù)統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，建筑建材、電子元器件、紡織服裝三大行業(yè)凈利潤(rùn)增幅居前。建筑建材業(yè)23家公司，共實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)23.3億元，同比上升162%，居所有行業(yè)第一；緊隨其后的是電子元器件、紡織服裝業(yè)，凈利潤(rùn)同比增幅分別達(dá)到78%、50%；化工、房地產(chǎn)、家用電器、生物醫(yī)藥等行業(yè)增幅在30%至50%。金融服務(wù)、交運(yùn)、農(nóng)林牧漁、公用事業(yè)業(yè)績(jī)同比下降，降幅最大的為公用事業(yè)公司，同比降幅達(dá)到86%，主要受累于發(fā)電企業(yè)業(yè)績(jī)下滑嚴(yán)重。
上證指數(shù)上周末收于2827.33點(diǎn)，本周末收于2899.79點(diǎn)，上漲2.56%；股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)上周末報(bào)收910.23點(diǎn)，本周末收于918.41點(diǎn)，上漲0.9%；其中股票組合上漲1.16%。
股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來(lái)，下跌8.16%,同期上證指數(shù)下跌44.89%。本周股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑輸大盤。
二、股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)
本周暫不調(diào)整30指數(shù)。
三、最新評(píng)論
上周我們提示了潛伏光伏股的投資機(jī)會(huì)，從交易角度，本周建議介入光伏股的投資者把握出貨的機(jī)會(huì)。22日-24日是一個(gè)重要的出貨時(shí)間窗口期。
繼前二十年分別以個(gè)人電腦和桌面軟件為主導(dǎo)、以互聯(lián)網(wǎng)為主導(dǎo)的兩次技術(shù)浪潮以后，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將成就下一個(gè)十年的改變?nèi)藗兩罘绞降?、革命性的、新技術(shù)新價(jià)值的浪潮。使用手機(jī)的人數(shù)超過(guò)了使用電腦的人數(shù)，未來(lái)會(huì)有越來(lái)越多的人以手機(jī)作為聯(lián)網(wǎng)的第一選擇終端，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將有望產(chǎn)生比固定互聯(lián)網(wǎng)更大的市場(chǎng)。
行業(yè)的大趨勢(shì)將催生行業(yè)大的投資機(jī)會(huì)，移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)將是2011年一個(gè)重要的投資方向，中國(guó)移動(dòng)董事長(zhǎng)王建宙提到，目前移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)發(fā)生的一些重要變化有：
第一， TD-LTE。已經(jīng)啟動(dòng)試商用，設(shè)備商已經(jīng)準(zhǔn)備好，下一步是終端的推廣，2011年會(huì)啟動(dòng)多個(gè)城市試點(diǎn)，并且已經(jīng)獲得一些國(guó)際運(yùn)營(yíng)商的支持。
第二， WLAN勢(shì)在必行。移動(dòng)數(shù)據(jù)流量的爆炸已經(jīng)在中國(guó)出現(xiàn)（部分省公司2009年數(shù)據(jù)流量暴漲200%-300%，移動(dòng)30%收入來(lái)源），WLAN在美國(guó)已經(jīng)分流了50%的數(shù)據(jù)容量，這是現(xiàn)在最可行的解決方案。
第三， 無(wú)線城市（移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)+移動(dòng)物聯(lián)網(wǎng)）。包括無(wú)線技術(shù)自身的融合（GSM/TD-SCDMA/WLAN/LTE/GPS），無(wú)線技術(shù)和互聯(lián)網(wǎng)的融合（比如車聯(lián)網(wǎng)）。
第四， 云計(jì)算數(shù)據(jù)中心。未來(lái)在國(guó)際信息港、南方基地、大區(qū)物流中心等較大規(guī)模場(chǎng)地將建設(shè)云計(jì)算數(shù)據(jù)中心；移動(dòng)將業(yè)務(wù)平臺(tái)遷移到云計(jì)算數(shù)據(jù)中心；美國(guó)100%的互聯(lián)網(wǎng)創(chuàng)業(yè)企業(yè)都采用云計(jì)算服務(wù)進(jìn)行業(yè)務(wù)開(kāi)發(fā)。
第五， Ophone。2011年將大量增加預(yù)制移動(dòng)應(yīng)用的TD Ophone終端，馬上將成立Ophone OS聯(lián)盟。
莊濤，華商基金總經(jīng)理助理，投資總監(jiān)，華商盛世成長(zhǎng)基金經(jīng)理。作為華商基金投研團(tuán)隊(duì)的領(lǐng)軍人物，他帶領(lǐng)的華商基金投研團(tuán)隊(duì)在2010年創(chuàng)造了優(yōu)異的整體業(yè)績(jī)，華商基金資產(chǎn)管理規(guī)模也快速上升。截至2010年12月31日，華商基金公司資產(chǎn)管理規(guī)模已達(dá)到417.29億元，較年初增長(zhǎng)283.45億元，增長(zhǎng)金額在全行業(yè)62家基金公司中排名第一。記者繼“2009最佳機(jī)構(gòu)投資者”專題后，再度專訪了華商基金投資總監(jiān)莊濤先生。
踏準(zhǔn)2010節(jié)奏
2010年市場(chǎng)整體呈現(xiàn)出了震蕩的局面。對(duì)于2010年的A股市場(chǎng)，莊濤回顧說(shuō)，“在2009年底，我們注意到中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型，大幅降低周期性股票倉(cāng)位，以消費(fèi)類和戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)股票為主。背后的邏輯是，A股估值水平向國(guó)際接軌是大勢(shì)，周期性股票將面臨估值回歸，這是我們當(dāng)時(shí)對(duì)2010年市場(chǎng)的整體前瞻和布局。在上述整體布局之下，去年3、4月，在看到CPI一路走高后，我們關(guān)注到通脹問(wèn)題，開(kāi)始加倉(cāng)農(nóng)林牧漁板塊；7月份又在消費(fèi)升級(jí)的大勢(shì)下把握住了商業(yè)、汽車等板塊；10月初，在周期股行情推動(dòng)下我們又加倉(cāng)了一些煤炭股?！?/p>
現(xiàn)在回頭來(lái)看，華商基金的一系列實(shí)戰(zhàn)策略基本踏準(zhǔn)了市場(chǎng)行情節(jié)奏，取得不錯(cuò)的業(yè)績(jī)也在情理之中。
政策不確定性制約2011
2011年是“十二五”開(kāi)篇之年。莊濤表示，從經(jīng)濟(jì)周期的角度來(lái)分析，中周期開(kāi)始啟動(dòng)，經(jīng)濟(jì)在轉(zhuǎn)型中逐步展開(kāi)中周期復(fù)蘇，與此同時(shí)流動(dòng)性收緊，轉(zhuǎn)型預(yù)期與轉(zhuǎn)型風(fēng)險(xiǎn)并存(未來(lái)轉(zhuǎn)型不一定必然成功)，企業(yè)整體盈利趨于穩(wěn)定，特別是局部產(chǎn)業(yè)會(huì)加速發(fā)展，但未到全面繁榮。
“2011年市場(chǎng)面臨的情況更加復(fù)雜，市場(chǎng)走勢(shì)更加受制于宏觀政策的不確定性，在多重因素的制約下或難有大行情的出現(xiàn)，可能繼續(xù)2010年的震蕩市，但不排除在政策暫時(shí)寬松的利好下出現(xiàn)一輪周期性行情的反攻，自下而上的選股仍是主要策略。經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和通脹水平的組合將是未來(lái)需要密切觀察的兩大因素，因?yàn)檫@與房地產(chǎn)政策和緊縮貨幣政策相關(guān)?！?/p>
莊濤認(rèn)為，雖然資金面多數(shù)屬于短期驅(qū)動(dòng)因素，但其仍然是目前和2011年制約市場(chǎng)最重要的因素?！癆股市場(chǎng)仍保持著非常明顯的散戶市特征，在基金市值與A股流通市值占比日漸下降，話語(yǔ)權(quán)逐漸旁落的前提下，基金的操作思路也不能不受影響，價(jià)值投資和基本面因素容易被基金忽視?！?/p>
基于2011年可能仍是震蕩市的判斷，莊濤表示仍然堅(jiān)持自己自下而上選股的優(yōu)勢(shì)，確定性加成長(zhǎng)性是挑選成長(zhǎng)性股票的基礎(chǔ)。在中國(guó)經(jīng)濟(jì)長(zhǎng)期快速發(fā)展的過(guò)程中，成長(zhǎng)性企業(yè)作為經(jīng)濟(jì)中最為活躍的一部分，最可能抓住經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和結(jié)構(gòu)調(diào)整帶來(lái)的機(jī)遇。
2011年結(jié)構(gòu)性行情或伴隨周期性行情展開(kāi)，精選個(gè)股仍是華商基金的主要手段?！霸谛袠I(yè)上，2010年以來(lái)被挖掘充分的醫(yī)藥和大消費(fèi)行業(yè)面臨階段性調(diào)整壓力，新興產(chǎn)業(yè)仍然是我們主要關(guān)注的方向。如果經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的節(jié)奏不變，2011年固定資產(chǎn)投資的增長(zhǎng)將決定建材需求總量的增長(zhǎng)，而周期性行業(yè)如果啟動(dòng)，或以水泥板塊為起點(diǎn)?！?/p>
找到適合自己的方法
對(duì)于《股市動(dòng)態(tài)分析》的讀者，莊濤建議要盡量找到適合自己的方法。“我覺(jué)得做投資和買股票要盡量找到適合自己的方法，這很重要。投資者的能力、心理、家庭狀況這些都要考慮?！?/p>
莊濤坦言，個(gè)人股票投資者由于專業(yè)知識(shí)缺乏、資源受限以及受到一些非理的困擾，承擔(dān)了太多的非系統(tǒng)性：風(fēng)險(xiǎn)，因此，投資業(yè)績(jī)往往跑輸大盤或者基金。
上證指數(shù)上周末收于2433.16點(diǎn)，本周末收于2359.22點(diǎn)，下跌3.04%；股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)上周末報(bào)收799.83點(diǎn)，本周末收于768.28點(diǎn)，下跌3.94%；其中股票組合下跌5.21%。
股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)自2008年1月1日設(shè)立以來(lái)，下跌23.17%,同期上證指數(shù)下跌55.16%。本周股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)、股票組合均跑輸大盤。
二、股市動(dòng)態(tài)30指數(shù)
本周暫不調(diào)整30成份股。
三、最新評(píng)論
資本市場(chǎng)的核心是定價(jià)，誰(shuí)掌握了定價(jià)權(quán)，誰(shuí)就可以在市場(chǎng)中攫取最大的利益。在以前的文章中，我們?cè)接戇^(guò)全流通后，市場(chǎng)內(nèi)各方力量的對(duì)比。我們提到基金公司的成立代表金融資本逐步登上資本市場(chǎng)的舞臺(tái)，在股權(quán)分置改革之前，大股東為代表的產(chǎn)業(yè)資本因?yàn)楣蓹?quán)無(wú)法流通，隨著金融資本的快速壯大，金融資本逐步掌握了市場(chǎng)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。如果說(shuō)2002-2003年的“五朵金花”行情是金融資本在小試牛刀的話，2006-2007年的大牛市就是金融資本大放異彩的一年。金融資本占流通市值比重在3成附近，金融資本此間掌握了市場(chǎng)定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)。
隨著股權(quán)分置改革的完成，全流通時(shí)代開(kāi)始到來(lái)，原來(lái)看似強(qiáng)大的金融資本，在產(chǎn)業(yè)資本面前竟顯得如此的弱小，中國(guó)A股上市公司大多一家獨(dú)大，相當(dāng)多公司大股東掌握絕對(duì)的話語(yǔ)權(quán)，而由于大小非解禁導(dǎo)致流通市值迅猛增加，而今基金為代表的金融資本占流通市值比重只有百分之十幾，相較產(chǎn)業(yè)資本，已經(jīng)不可同日而語(yǔ)。
產(chǎn)業(yè)資本逐步掌握了定價(jià)的話語(yǔ)權(quán)，金融資本在參與上市公司定向增發(fā)的過(guò)程中，如今也是屢屢被套，產(chǎn)業(yè)資本打通了一級(jí)市場(chǎng)與二級(jí)市場(chǎng)，可以充分將實(shí)業(yè)資產(chǎn)在二級(jí)市場(chǎng)高價(jià)套現(xiàn)，無(wú)論是在IPO，還是在資產(chǎn)注入的過(guò)程中，產(chǎn)業(yè)資本的資產(chǎn)均高價(jià)推給了二級(jí)市場(chǎng)，金融資本只能高價(jià)接收產(chǎn)業(yè)資本的籌碼，結(jié)果就是，產(chǎn)業(yè)資本迅速催肥，金融資本不斷輸血。
只要上市資產(chǎn)就大幅增值，一二級(jí)市場(chǎng)價(jià)差拉開(kāi)過(guò)大的現(xiàn)象存在，金融資本就要向產(chǎn)業(yè)資本輸血，無(wú)數(shù)的散戶輸血更甚于金融資本，畢竟很多定向增發(fā)的股票還是相對(duì)現(xiàn)價(jià)有一定折扣的，而散戶只能接收最高價(jià)的籌碼。