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（一）衍生金融工具披露模式在傳統(tǒng)的會計理論中衍生金融工具因不符合“資產(chǎn)”、“負債”的確認條件在財務報表內(nèi)不予確認，只能把它作為一種表外事項，在報表附注中進行說明，這些表外項目將會給報告使用者造成隱藏的潛在的風險，影響其做出正確的經(jīng)濟決策，損害其經(jīng)濟利益。從表（3）統(tǒng)計情況來看，2007年、2008年有87.5%的上市公司將衍生金融工具作為表內(nèi)項目在財務報表內(nèi)進行列示說明，而12.5%的上市公司（愛建股份、安信信托、中信證券、中國中期、山西證券）選擇表外披露的的披露模式。2009年、2010年中信證券轉(zhuǎn)變披露模式，將衍生金融工具列為表內(nèi)項目。2011年安信信托也在資產(chǎn)負債表增設衍生金融工具科目，有92.5%的上市公司選擇表內(nèi)披露模式。
（二）衍生金融工具會計確認與計量披露據(jù)統(tǒng)計有47.5%的上市公司在財務報表的附注“重要會計政策及會計估計”中有對衍生金融工具進行單獨披露說明。衍生金融工具初始以衍生交易合同簽訂當日的公允價值進行確認，并以其公允價值進行后續(xù)計量。公允價值為正數(shù)的衍生金融工具確認為一項資產(chǎn)，公允價值為負數(shù)的確認為一項負債。而其他52.5%的上市公司將衍生金融工具歸為金融工具進行統(tǒng)一說明。在初始確認時，金融資產(chǎn)及金融負債均以公允價值計量，對于以公允價值計量且其變動計入當期損益的金融資產(chǎn)或金融負債，相關交易費用直接計入當期損益。
（三）衍生金融工具種類披露衍生金融工具的種類根據(jù)交易的目的、特點、基礎金融產(chǎn)品的不同，其分類也各不相同。根據(jù)其自身交易的方法與特點，可以分為遠期、期貨、期權(quán)和互換四大類；根據(jù)基礎金融工具的種類不同，可以劃分為股權(quán)類衍生金融工具、貨幣類衍生金融工具和利率類衍生金融工具三種；根據(jù)交易場所的不同劃分，可以分為場內(nèi)交易的衍生金融工具和場外交易的衍生金融工具。從表（4）可見，2007年、2008年有45%的上市公司有對其持有的衍生金融工具進行種類的分類說明。2010年、2011年比例維持在50%，增長幅度較小。而在進行分類說明的保險金融業(yè)中83.3%的公司是上市銀行。相對而言，證券類、保險類等對衍生金融工具的分類說明披露較少。
（四）衍生金融工具持有及發(fā)行目的披露我國上市銀行持有或發(fā)行的衍生金融工具的主要目的是投機避險和套期保值。從表（5）可見，2007年至2011年僅27.5%的上市公司對其持有或發(fā)行衍生金融工具的目的進行說明，披露的比例較低。而進行說明的上市公司全部都是上市銀行。證券類、保險類等對持有發(fā)行的目的未進行披露。對衍生金融工具持有或發(fā)行目的的說明，有助于信息使用者清晰地知曉公司持有衍生金融工具的意圖，從而幫助其找到關注的重要部分，作出正確的投資決策。
（五）衍生金融工具披露形式衍生金融工具的披露形式可分為貨幣性與非貨幣性。貨幣性是指以準確的數(shù)據(jù)表現(xiàn)衍生金融工具合同/名義金額、公允價值及其變動情況，主要披露在“財務報表主要項目注釋”。而非貨幣性是指以文字的形式來說明衍生金融工具的確認與計量，公允價值及其變動等情況，主要披露在“重要會計政策和會計估計”。本文剔除2007年至2011年我國上市公司不進行衍生金融工具披露的企業(yè)進行統(tǒng)計說明。從表（6）可見，我國上市公司對衍生金融工具的信息披露還是比較充分的，注重的披露形式是貨幣性與非貨幣性結(jié)合披露的方式。2007年、2008年有70%的上市公司有對衍生金融工具進行信息披露。2009年增長至72.5%，而2010年、2011年上升至77.5%，只有9家上市公司未對衍生金融工具采取任何形式的信息披露。
（六）衍生金融工具信息披露格式由于我國對衍生金融工具信息披露尚不完善，還沒有相關的制度和規(guī)范性文件明確提出對衍生金融工具披露的格式要求，導致我國上市公司對衍生金融工具的信息披露比較零散，形式多樣，格式不一等現(xiàn)象。從表（7）可見，超過57.5%的上市公司會選擇在“主要會計政策和會計估計”、“財務報表項目注釋（附注）”中對衍生金融工具進行信息披露“。主要會計政策和會計估計”披露的重點是衍生金融工具的初始確認與計量、損益變動、終止確認等情況的說明。而“財務報表項目注釋（附注）”披露的重點是通過列示“衍生金融工具明細表”對持有的衍生金融工具的名義價值公允價值，與上期的變動等情況進行解釋說明。還有一些上市公司為了更全面的剖析衍生金融工具投資情況，使信息使用者更全面的了解衍生金融工具，會選擇列示衍生品投資情況表，變動超過30%以上項目及原因分析表。
（七）衍生金融工具信息披露質(zhì)量公允價值作為反映衍生金融工具的重要指標，風險管理活動作為管理和監(jiān)控企業(yè)風險的重要工具，其計量的準確度和披露的完整性影響衍生金融工具會計信息披露的質(zhì)量。（1）公允價值的計量與披露。公允價值作為反映衍生金融工具的重要指標，公允價值能夠充分反映具有不確定性和風險的資產(chǎn)和負債的現(xiàn)時價值，能夠更準確地預測未來現(xiàn)金流量的金額、時間和不確定性。當計量屬性由歷史成本過渡到公允價值時，對會計信息質(zhì)量本身有正面的效應。但是在金融保險業(yè)上市公司對公允價值的確定方法并不一致。衍生金融工具運用的公允價值分三個層次：第一層次采用相同資產(chǎn)或負債在活躍市場上的報價計量。第二層次使用估值技術計量，直接或間接的全部使用除第一層級中的資產(chǎn)或負債的市場報價外的其他可觀察參數(shù)。第三層次使用任何非基于可觀察市場數(shù)據(jù)的參數(shù)。從表（8）可見，我國金融保險業(yè)上市公司對公允價值的確定方法都做了具體的說明，確定方法集中表現(xiàn)為第二種類型的公允價值確定方法，2007年至2011年有55%以上的上市公司選擇該種確定方法。而第三種確定方法所占比例相對較少，但近年來情況好轉(zhuǎn)，所占比例增長至20%。公允價值的披露主要是公允價值的層級披露，但是本文通過統(tǒng)計2007年至2011年我國金融保險業(yè)上市公司的公允價值層級披露情況不容樂觀，僅有11家上市銀行根據(jù)金融工具的類別披露公允價值的層級信息。（2）風險管理政策。風險管理政策主要披露本公司所承擔的風險，以及對風險的管理和監(jiān)控，特別是在衍生金融工具使用方面所面臨的主要風險。上市公司風險因素披露存在“避重就輕”的傾向問題，再加之風險監(jiān)測的技術和方法的局限性，使得信息使用者有理由質(zhì)疑其披露的質(zhì)量的可靠性和真實性。風險管理政策的制訂，能使信息使用者更好的辨別和分析企業(yè)面臨的風險，從而提高信息披露的質(zhì)量。這里的風險主要包括：信用風險；市場風險，即可觀察到的市場經(jīng)濟參數(shù)影響的敞口，如利率、匯率和股票市場的波動；流動性風險，即在負債到期時沒有足夠資金支付，或者在持續(xù)經(jīng)營的條件下，無法從市場上以可接受的合理價格借入無需擔?；蛏踔劣袚５馁Y金以滿足現(xiàn)有和預期的付款承諾；操作風險，即因未遵循系統(tǒng)及程序或因欺詐而產(chǎn)生之經(jīng)濟或名譽損失。從表（9）可見，我國金融保險業(yè)上市公司對風險管理信息披露總體還是樂觀的。大多數(shù)上市公司分別從信用風險、市場風險、流動性風險、操作風險、資本管理等方面為切入點，對衍生金融工具進行定性、定量的披露。但以文字的描述性披露為主，對具體的數(shù)據(jù)分析稍有欠缺。2007年至2011年以來，對風險管理政策方面的內(nèi)容披露情況有所好轉(zhuǎn)，披露的程度也在逐漸加強。
（八）衍生金融工具信息披露及時性信息披露的及時與否將直接影響報表使用者獲取信息的有用性，從而影響投資者做出正確的經(jīng)濟決策。而證券市場是一個動態(tài)運作的過程，衍生金融工具作為特殊的交易產(chǎn)品，其本身具有不穩(wěn)定的特點，所以及時披露信息非常重要。從表（10）可見，我國金融保險業(yè)上市公司的年報公布時間比較晚，比較集中在每年的3、4月份公布，而從2007年至2011年年報的公布時間來看，時間的跨度并不穩(wěn)定，也沒有明顯縮短的痕跡，不利于信息使用者及時獲取所需信息，降低了信息的有用性。
二、上市公司衍生金融工具會計信息披露完善對策
（一）規(guī)范信息披露制度在借鑒國際會計準則的基礎上，充分考慮我國經(jīng)濟市場的發(fā)展情況，根據(jù)我國財政部2006年頒布的企業(yè)會計準則，針對我國上市公司衍生金融工具的特點，制訂一套完整、全面、可操作性強的規(guī)范體系，規(guī)范衍生金融工具信息披露，提高衍生金融工具信息披露質(zhì)量，并隨著衍生金融工具的不斷創(chuàng)新和發(fā)展，豐富修改現(xiàn)行的會計準則，從而規(guī)范會計核算，降低會計處理的風險，增強財務報告的規(guī)范性。對于現(xiàn)有準則下的財務報表進行改進，可以從資產(chǎn)負債表、利潤表、現(xiàn)金流量表三張報表出發(fā)，衍生金融工具的信息披露的透明化，有利于信息使用者更全面，直觀地了解衍生金融工具對企業(yè)的財務狀況，經(jīng)營成果以及現(xiàn)金流量的影響。（1）資產(chǎn)負債表的改進。在現(xiàn)有資產(chǎn)負債表的基礎上，可以單獨列示“衍生金融資產(chǎn)”“，衍生金融負債”科目，反映衍生金融工具的使用情況。另外，按照會計謹慎性的原則，根據(jù)風險程度的高低，按一定的風險系數(shù)可以適當?shù)奶崛 把苌鹑诠ぞ唢L險準備金”科目，作為衍生金融資產(chǎn)的抵減項目來列示。（2）利潤表的改進。為了直觀說明衍生金融工具所產(chǎn)生的收益和損失，可以在利潤表中“投資收益”下設置“衍生金融工具損益”科目，反映衍生金融工具給企業(yè)帶來的收益和損失情況。（3）現(xiàn)金流量表的改進。可以將衍生金融工具帶來的現(xiàn)金流量情況歸入“投資活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量”中，在現(xiàn)金流入中增設“衍生金融工具交易現(xiàn)金流量”，用來反映衍生金融工具交易活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流入與現(xiàn)金流出相抵帶來的凈流量。
（二）統(tǒng)一信息披露模式基于我國衍生金融工具的發(fā)展現(xiàn)狀，上市公司要采用強制性披露和自愿性披露相結(jié)合的披露模式。衍生金融工具信息除了在表內(nèi)進行強制披露外，在財務報表附注表外披露中還要加以補充，自愿進行披露，在“會計數(shù)據(jù)和業(yè)務摘要”中披露報告期末持有衍生金融工具情況，同時在“財務報表重要項目注釋”中增設衍生金融工具的披露。通過列示“衍生金融工具損益明細表”直觀地反映其本年增減變動和損益情況“。衍生金融工具損益明細表”需要詳細說明上市公司所在市場的每類衍生金融工具的有關情況，可以按其種類、發(fā)行或持有目的，發(fā)生日期、到期日期、名義金額、公允價值、公允價值的變動等情況進行分類說明，必要時可以通過文字說明。在“其他重要事項”中披露衍生金融工具所反映的異常波動情況，提醒信息使用者關注其可能帶來的潛在風險，使其對衍生金融工具面臨的風險作出合理的判斷和評價。
（三）確立公允價值計量操作標準公允價值作為反映衍生金融工具的重要指標，其相關性和可靠性直接影響信息的真實性。制訂詳細、規(guī)范的計量體系和披露政策至關重要。在確定公允價值時，估值技術是關鍵因素。在運用估值技術時，常規(guī)的復核和審批程序?qū)乐导夹g所采用的假設和市場預期進行評估，包括檢查模型的假設條件和定價因素，以及各期間運用估值技術的一致性。盡管目前我國的相關準則中關于公允價值的規(guī)定非常多，在解決估計技術上嘗試與國際標準接軌，但是由于我國本身的市場環(huán)境還不夠成熟，完全照搬國際和美國的標準很難行之有效，這就需要財政部會計準則委員會對目前的公允價值計量體系從定性和定量兩方面結(jié)合考慮制定明確的標準，進一步規(guī)范實務操作，降低會計人員的主觀性。
（四）建立完善的風險管理政策衍生金融工具作為企業(yè)投機和避險的工具，能否有效的發(fā)揮衍生金融工具的作用，這就要求企業(yè)能夠詳細披露其所面臨的各種風險，從而幫助企業(yè)及時有效的采取一定的風險管理措施來加以防范。企業(yè)一方面應建立健全內(nèi)部控制體系，另一方面完善風險管理制度。在進行市場風險披露時，利用敏感性分析、利率重定價敞口分析及外匯風險集中度分析作為監(jiān)控市場風險管理的主要工具。在進行信用風險披露時，上市公司應該利用最大信用風險敞口，選擇收取保證金等方式來緩釋；而在進行流動性風險的管理時，公司應該采用以凈額交割、以全額交割等形式來詮釋。另外，除了定性的解釋外，上市公司應該利用數(shù)據(jù)說明各種風險下其公允價值的變動情況，以及風險狀況。最后，上市公司還應該制定風險管理政策以辨別和分析企業(yè)面臨的風險，設定適當?shù)娘L險可接受水平來監(jiān)控風險水平。
隨著金融市場國際化的加強，市場風險也不斷加大，企業(yè)利用金融衍生工具來規(guī)避風險的需求越來越強烈。然而，金融衍生工具猶如一把“雙刃劍”，一方面為保值者和投資者提供了有效的套期保值手段，另一方面也為投機者提供了“賭博”的工具與場所，加劇了國際金融市場的不穩(wěn)定性，成為金融市場巨大的風險來源。企業(yè)一旦投機失敗，損失十分慘重。表1是幾個比較典型的企業(yè)從事金融衍生工具交易失敗的案例：
總體來講，上述企業(yè)從事金融衍生工具交易失敗的原因主要有以下幾個方面：
（一）企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理
企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)存在不合理現(xiàn)象，很難發(fā)揮正常作用。一般情況，每個從事金融衍生工具交易的企業(yè)都會具備一套完整的控制風險的內(nèi)部控制系統(tǒng)。但經(jīng)常因為人為因素而很難發(fā)揮作用。比如中航油企業(yè)內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)不合理，總裁陳久霖手中權(quán)力過大，繞過交易員私自操盤，發(fā)生損失也不向上級報告，長期投機違規(guī)操作釀成苦果。
（二）過度投機
運用金融衍生工具進行保值與投機在交易上并無本質(zhì)區(qū)別，套保在防止價格反向運動帶來損失的同時，也失去因正向運動帶來意外收益的可能性。而投機有時能帶來巨額利潤，誘惑企業(yè)放棄套保宗旨，或不嚴格執(zhí)行套保方案，在市場方向突變或判斷失誤時造成虧損。例如1997年株洲冶煉廠在LME遭受重大損失的原因就是，它在期貨市場拋售了兩倍于自己產(chǎn)量的鋅，使過量的保值成為投機，后因價格暴漲而損失慘重。
（三）行情誤判
運用金融衍生工具進行套期保值的起因在于企業(yè)對需要購入或售出產(chǎn)品價格走勢的不確定，擔心出現(xiàn)不利走勢引發(fā)風險。企業(yè)因為錯誤判斷未來的行情走勢，導致?lián)p失慘重的例子比比皆是。如：2000年全球性的不景氣由美國蔓延開來，許多公司為了規(guī)避美元低迷的利率而改為操作歐洲美元期貨，然而在2001年底美國利率回升，許多公司都因錯誤的預期蒙受了莫大的損失，其中安然公司的情況尤為嚴重，這一錯誤的投資使得安然損失許多現(xiàn)金，并使得資金狀況出現(xiàn)嚴重惡化情況。2008年2月，碧桂園公司宣布發(fā)行可轉(zhuǎn)債融資，并將融資的一半金額19.5億港元作為抵押品，與美林國際訂立了一份以現(xiàn)金結(jié)算的公司股份掉期協(xié)議。根據(jù)協(xié)議，若最終價格高于初步價格，則公司將向美林收取款項；若最終價格低于初步價格，則美林會收取款項。由于2008年上半年，亞太地區(qū)股票市場一路下行，以2008年6月30日的收盤價計算，該股份掉期的公允價值損失約為4.428億元。
（四）外部監(jiān)管失效
中國證監(jiān)會作為金融期貨業(yè)的業(yè)務監(jiān)管部門對企業(yè)的境外期貨交易負有監(jiān)管責任，但由于企業(yè)信息披露存在問題，國內(nèi)金融衍生工具監(jiān)管缺乏法律、法規(guī)依據(jù)和監(jiān)管經(jīng)驗。在中航油連續(xù)數(shù)月進行的投機業(yè)務竟然沒有任何監(jiān)管和警示，也暴露出當時國內(nèi)金融衍生工具交易監(jiān)管的空白。
二、企業(yè)加強防范金融衍生工具交易風險的對策
（一）健全風險管理的組織架構(gòu)
首先是董事會與高管構(gòu)成戰(zhàn)略管理層面，企業(yè)董事會與高管對風險監(jiān)控負有根本性責任，負責企業(yè)方針政策和監(jiān)控程序的制定、制度的頒布、風險監(jiān)控機構(gòu)的設立和關鍵崗位的人事任命、各部門風險限額的規(guī)劃、重大涉險事項的審批和決策，尤其要形成切實可行的風險決策制衡機制；其次是相關職能部門形成監(jiān)控和執(zhí)行層面，為確保決策層的風險管理戰(zhàn)略及方針政策的執(zhí)行，風險管理委員會應下設獨立的專職機構(gòu)如風險管理部，牽頭負責風險監(jiān)控的具體實施，協(xié)調(diào)涉險部門如運作、財務、審計等共同構(gòu)成“全面防御體系”；最后是涉險員工形成操作管理層面，金融衍生工具交易是一項系統(tǒng)工程，其風險縱橫交錯貫穿于系統(tǒng)運行的各個環(huán)節(jié)。作為金融衍生工具的操作層面，隨時處于市場嬗變的風口浪尖。應當通過企業(yè)的教育、培訓不斷提升其素質(zhì)，落實責任，使之樹立清醒的風險意識，成為風險監(jiān)控一線人員。（二）完善衍生金融工具信息的記錄和披露
安然公司的突然暴露出了公司的許多深層次問題，其中最嚴重、最主要的問題就是安然公司在經(jīng)營過程中的財務制度不透明。金融衍生工具的風險控制需要充足可靠的相關信息，且主要是會計信息，因而運用會計方法對衍生金融工具在其交易的事中進行及時的記錄和披露就顯得特別重要。我國結(jié)合了國際財務報告準則和我國國情，2007年開始實施新的《企業(yè)會計準則》，在金融工具確認和計量、列報、套期保值等方面均對上市企業(yè)提出了更高的要求，尤其是企業(yè)將衍生工具納入表內(nèi)核算并按公允價值計量，相關公允價值變動計入當期損益或所有者權(quán)益，改變了長期以來衍生工具僅在表外披露的做法。企業(yè)應該遵循準則規(guī)定，及時準確地記錄金融衍生工具的公允價值，提高會計核算水平和業(yè)務披露的透明度，有效控制風險。
（三）提高金融衍生工具交易的技術水平
一是嚴格按照預定方案確定操作目標、方向和原則。金融衍生工具的交易以對沖風險為目的，堅持按預定方案確定操作目標、方向和原則是風險防范的基石。上市公司江西銅業(yè)在銅價瘋狂上漲期間堅持套保，雖然年盈利減少2.48億元，但整體仍取得豐厚利潤。二是充分做好交易前的準備工作。衍生工具市場瞬息萬變，交易前準備包括行情研判、方案制定、時機把握、資金計劃、運作周期、止溢、止損點位、了結(jié)方式、責任分工，以及建立必要的程序化交易系統(tǒng)等。三是做好保密措施，在國際市場進行金融衍生工具交易，隱蔽企圖已成為決定成敗的首要因素之一，由于我國企業(yè)在國外期貨交易所沒有交易席位，因此幾乎所有出海資金都要借助別人的通道，資金數(shù)量、操作意圖、建倉方向、頭寸大小和抗風險能力等核心機密極易被交易對手捕獲。針對中國經(jīng)濟持續(xù)高速發(fā)展對資源性基礎商品的剛性需求，近年來國際流動資本頻頻利用“中國因素”呼風喚雨大肆炒作，演繹“逼倉中國”的事件屢屢發(fā)生。四是采取正確投資策略和技巧，制定正確策略和技巧。首先，應著眼于企業(yè)的財力，研究交易的資金需求，結(jié)合企業(yè)現(xiàn)金籌措能力來決定規(guī)模；其次，要考慮業(yè)務上的技術能力，立足于自己的專業(yè)人才隊伍，避免過于復雜的操作；再次，要考慮市場承受能力，盡量選擇流動性好的市場和產(chǎn)品進行操作；最后，還要針對市場變化靈活應變，趨利避害，捕捉戰(zhàn)機。
（四）加大政府外部監(jiān)管
為了確保企業(yè)的安全運營和投資者的利益實現(xiàn)，政府部門必須從外部加強監(jiān)管力度，防范金融衍生品交易的風險。首先，政府必須依法監(jiān)管，政府主管部門必須保障衍生金融交易按照誠實信用和公平、公正、公開的原則進行。其次，金融衍生交易監(jiān)管者必須不間斷地執(zhí)行管制，而且必須避免管制寬容。避免管制寬容的必要性在于，如果衍生品交易商自有資本過少時，他從事道德風險和過度冒險的欲望便會增加。極端的情況是當這種機構(gòu)在經(jīng)濟上已經(jīng)破產(chǎn)，而它的經(jīng)理人在過度冒險和賭博中竟然毫無損失：如果冒險成功，它的風險投資得到回報，公司會走出破產(chǎn)的境地；如果失敗，衍生產(chǎn)品交易商的損失最終由政府承擔。因此，盡管管制寬容在當時看來似乎是正確的政策，但是它會產(chǎn)生一種導致未來金融系統(tǒng)不良行為的激勵。最后，政府和監(jiān)管當局應當積極尋求與各國政府和監(jiān)管當局的國際監(jiān)管合作。金融衍生工具交易具有網(wǎng)絡效應，離岸金融市場的發(fā)展和國際化的加強使交易具有全球一體性。衍生交易監(jiān)管的國際合作卻相對滯后，跨國衍生交易出現(xiàn)了監(jiān)管真空。因此，加強金融衍生工具監(jiān)管的國際合作，做到信息的國際流動，才能真正有效地對各國境外從事衍生品交易的公司實施有效的監(jiān)督。
［論文關鍵詞］金融衍生工具交易風險對策
［論文摘要］隨著經(jīng)濟的發(fā)展，我國企業(yè)面臨的經(jīng)營壓力與市場競爭越來越激烈，無論是在國內(nèi)市場還是國際市場，都已經(jīng)無法回避國際化競爭，企業(yè)參與金融衍生工具的交易是參與國際競爭的必然選擇?？刂坪捅苊饨鹑谘苌ぞ呓灰椎娘L險，是企業(yè)當前所面臨的一大課題。
［參考文獻］
［1］田源.商品期貨及金融衍生品交易的風險管理［J］.2005,（6）.
本文從20世紀80年代以來金融危機的不同特性對比分析入手，對衍生工具在金融危機中作用的二重性進行了研究。指出衍生工具除了具有引導資金從發(fā)達資本市場向發(fā)展中經(jīng)濟流動過程中的建構(gòu)性作用，同時在誘導金融危機的發(fā)生和加劇方面還具有助動性作用。從衍生工具的產(chǎn)生和發(fā)展，降低了經(jīng)濟運作的透明度、削弱了金融管理當局的監(jiān)管、威脅到固定匯率體系的穩(wěn)定性、提高了系統(tǒng)風險和感染風險、進而加速并深化危機等不同角度，對衍生工具在金融危機中的負面作用作了較為具體的論證。
關鍵詞：衍生工具；金融危機；金融監(jiān)管；系統(tǒng)風險
自20世紀90年代始，歷次金融危機中，作為資本流動重要媒介或催化劑的衍生工具扮演著特殊的作用。本文正是希望通過對20世紀80年代以來發(fā)生的金融危機，特別是東亞金融危機和最近起源于美國的金融危機中金融衍生工具作用的分析，從一個新的視角引起人們對當代金融危機形成機理的深層次思考。
一、衍生工具的出現(xiàn)及其作用的二重性
與20世紀80年代的債務危機相比，90年代以來金融危機中的國際私人資本流動具有全然不同的特性。以東亞金融危機為例，首先從資金流向來看，這些資本的流向不僅限于東南亞國家的官方借貸，而且流向東南亞的私人實體；其次，從信貸資本形式來看，流向東南亞的資本日趨多樣化，商業(yè)性銀行信貸的重要性大大降低；從直接的國外投資到資產(chǎn)組合投資、公司和政府債券及組合證券、回購協(xié)議，以及銀行發(fā)放給公眾和私人借款者的信貸，各種金融創(chuàng)新層出不窮。具體情形見下表：
流向發(fā)展中國家的國際私人資本構(gòu)成(占私人和公眾流動資本的百分比)
這種國際資本的多樣化流動導致了一種不同的風險分配機制。與20世紀70、80年代初的銀行信貸相比，在發(fā)達的資本市場經(jīng)濟中，更加多樣化的資本流動機制傾向于將風險向投資者轉(zhuǎn)移。股票和債券投資將市場風險和信貸風險轉(zhuǎn)移給國外投資者，后者將承擔利率、證券價格和匯率的變動風險。甚至由東南亞國家政府發(fā)行的以美元計價的債券也將利率風險，連同信貸風險一起，轉(zhuǎn)移給了國外投資者。這種效應潛在地降低了這些發(fā)展中國家經(jīng)濟抵御因美國利率變動或美元匯率變動所帶來的相關風險的能力。
伴隨著這些新型資本流動形式的出現(xiàn)，衍生工具交易也發(fā)展起來，其目的部分是為了改善全球投資的風險管理。這些衍生工具主要包括：遠期外匯交易、外匯期貨交易、掉期交易、總回報掉期交易以及期權(quán)交易等等。迄今為止，全球金融衍生工具已超過100種。隨著新的金融衍生工具的不斷推出，許多金融活動已基本與生產(chǎn)、貿(mào)易等實際經(jīng)濟活動脫鉤，金融市場交易量呈幾何級數(shù)增長，1997年僅期貨等幾種主要金融衍生工具的市場存量就高達55萬億美元，是10年前的100多倍。國際資本繼續(xù)由傳統(tǒng)金融領域向新生金融衍生商品市場流動。目前在全球每天逾5萬億美元的金融交易中，只有不足2％與生產(chǎn)、貿(mào)易活動直接相關，其余98％是以投機為目的進行的交易，只在金融體系內(nèi)進行“小循環(huán)”。即使是在世界經(jīng)濟增長放緩的時期，金融衍生商品市場交易仍然非常活躍，這一領域的資金往往仍保持著驚人的增長。金融衍生品的廣泛發(fā)展，促進了資本流動這種新的結(jié)構(gòu)性變化，將可能產(chǎn)生的投資風險從不愿承擔這些風險的投資者身上，轉(zhuǎn)移到樂于承擔這些風險的其他投資者手中，在一定程度上適應了投資者的選擇偏好。與此同時，衍生工具也產(chǎn)生了一些新的風險。在這個過程中，衍生工具的作用具有雙重性質(zhì)：即引導資金從發(fā)達資本市場向發(fā)展中經(jīng)濟流動過程中的建構(gòu)性作用，以及減弱安全性監(jiān)管的非穩(wěn)定性作用。
(一)衍生工具促進資本流動的建構(gòu)性作用
通過降低投資者與傳統(tǒng)的資本流動方式(如：銀行信貸、權(quán)益投資、債券、外國直接投資)相關的風險，并將其更加有效的重新組合分配，衍生工具促進了資本的流動。伴隨著衍生工具引入資本市場而來的金融創(chuàng)新，使得風險的傳統(tǒng)協(xié)議能夠重新設計，以更好地滿足這些資本工具的發(fā)行者和持有者所期望的風險環(huán)境。衍生工具的風險轉(zhuǎn)移功能在套期保值、促進資本流動方面發(fā)揮了重要的作用。
(二)刺激非生產(chǎn)性活動，減弱安全性監(jiān)督的非穩(wěn)定性作用
衍生工具的不斷擴展也引發(fā)了有關整體經(jīng)濟穩(wěn)定性的問題。衍生工具的運用，使得交易雙方、規(guī)則制定者與市場參與者之間的透明度降低。它們可以被用于諸如規(guī)避資本金需求、應對會計規(guī)則和信用等級評定、合理避稅之類的非生產(chǎn)性活動；也可用于提高與追逐高產(chǎn)出(當然風險也會相應提高)投資策略相關的資本市場風險可容忍水平。
在大幅度的匯率或者市場價格變動情況下，市場風險水平的變化，與開放性條件下衍生工具契約的廣泛發(fā)展有著明顯的相關聯(lián)系。一定數(shù)量的資本可以作為一種緩沖器，用于緩解市場動蕩。在此意義下，衍生工具的運用將有利于減少此類資本的運用量；但同時也會提高市場的系統(tǒng)性風險水平，進而動搖金融部門和整體經(jīng)濟的穩(wěn)定性，對金融部門和整體經(jīng)濟造成嚴重沖擊。
二、衍生工具在金融危機中的作用
衍生工具的這種自相矛盾的作用，使得原本就不太成熟穩(wěn)定的金融系統(tǒng)和經(jīng)濟體系(尤其是在發(fā)展中國家)變得更加模糊和復雜起來，也使得有關的經(jīng)濟管理部門在對市場進行干預和規(guī)制時，決策的難度加大，進而對金融危機的產(chǎn)生與發(fā)展有著不可忽視的影響。
(一)降低了經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的透明度
衍生工具從兩個方面導致了透明度問題。第一，它們扭曲了資產(chǎn)負債表作為量度一國的公司、央行和國民賬戶風險情況基準的內(nèi)涵。第二，在現(xiàn)行的柜臺交易情況下，對于衍生工具缺乏足夠的披露要求和政府監(jiān)督。在不存在諸如衍生工具之類的表外業(yè)務情形下，公司的資產(chǎn)負債便可以提供該公司的基本風險情況。利用資產(chǎn)與負債的到期日之間的差距可以確定公司的利率風險；二者的貨幣計價差異可以確定匯率風險；信用風險則可以由借款者、具有償付責任(如應收款項)的顧客和客戶、所持證券的發(fā)行者及其他資產(chǎn)的對應交易方的信用度來測度。金融衍生工具的介入使得在總體風險水平和由資產(chǎn)負債表所反映的風險水平之間加入了一個楔子。表外業(yè)務風險能夠顛倒、夸大或者壓縮由資產(chǎn)負債表所反映的風險水平。由表外業(yè)務頭寸導致的透明度的缺乏，對于那些試圖評價央行干預外匯市場能力的經(jīng)濟公眾來說，是一個嚴重的問題。固定匯率體系下，央行的干預能力是關鍵性因素；在浮動匯率系統(tǒng)下，為了使經(jīng)濟在遭受投機性沖擊或其他金融市場動蕩后仍然保持穩(wěn)定，央行的干預能力同樣重要。然而，衍生工具的上述作用，卻使得央行往往只能掌握其當前外匯儲備擁有的金額，卻難能預測遠期外匯交易和互換掉期等交易條件下未來某個時期外匯儲備額度的變化。
總體風險暴露水平與資產(chǎn)負債表脫節(jié)的情形也可出現(xiàn)在一國的資產(chǎn)負債表(即一國的國際收支平衡表)上。按照慣例，一國的實際市場風險暴露水平可以通過其資本賬戶上外國資產(chǎn)和負債的到期日和記賬貨幣反映出來。衍生工具的出現(xiàn)和廣泛運用，使得情形已經(jīng)有所不同。資產(chǎn)和負債(如國外信貸)的貨幣標價可以伴隨著外匯衍生工具變動；利率互換能夠改變基于資產(chǎn)和負債的利率風險水平；如果賦予其上的看跌期權(quán)得到實施，長期信貸可以轉(zhuǎn)變?yōu)槎唐谛刨J。甚至資本或者投資工具也可以隨衍生工具而轉(zhuǎn)型?？偸找婊Q能夠使短期美元信貸(債務)呈現(xiàn)組合投資的形式。另外，衍生工具的保證金和抵押需求可能創(chuàng)造出意外的巨額外匯流動，而這一點卻不會在該國國際收支平衡表的國外負債和證券項目的數(shù)額中反映出來。結(jié)果，國際收支平衡表將不再能夠作為準確估算國家金融風險水平的依據(jù)。
衍生工具也通過其他途徑影響經(jīng)濟的透明度。企業(yè)業(yè)績報告披露的欠真實性和政府監(jiān)督的缺乏，極大地制約了政府和市場參與者在估計開放市場利率、單一經(jīng)濟實體的頭寸額度、抵押與資本的充裕度等方面的能力。這就阻礙了對這些市場及其相關聯(lián)市場穩(wěn)定性的足可信賴的估計水平形成。通過這些途徑，衍生工具的出現(xiàn)，使得公司很難對其交易對象的信譽度形成一個精確的估價。類似的，有關柜臺交易衍生工具的信息數(shù)據(jù)的缺乏，意味著政府規(guī)制當局無法探查和阻止即期市場和相關市場上的市場操縱行為。另外，政府規(guī)制當局無法知曉其金融部門或主要的金融部門參與者的未清償頭寸——無論是按總額還是按凈額計量的，他們將無法確切知道相對于其持有的資產(chǎn)而言，其金融市場的風險暴露程度。結(jié)果是政府的管理者和監(jiān)督者將很難把握某些關鍵市場變量(如利率、匯率)對于經(jīng)濟變動的敏感性。世界銀行前首席經(jīng)濟學家斯蒂格利茨將這點恰當?shù)谋硎鰹椋骸鞍l(fā)展中經(jīng)濟中衍生工具日益普遍的應用使得相關信息的充分披露，或者至少是已披露信息的合理詮釋，變得日益困難起來”。
(二)助長了對政府管理和監(jiān)督的規(guī)避
衍生工具經(jīng)常被投資者用來規(guī)避政府的謹慎性管理原則。如被用于多方敷衍會計規(guī)則、躲避金融機構(gòu)資產(chǎn)負債表上的有關外匯披露的限制以及減少規(guī)定的資本持有額等。
會計規(guī)則因不同類型的資產(chǎn)和應收款項信譽度或信用等級的不同而有所差異。這些規(guī)則根據(jù)各種資產(chǎn)信用風險的不同而征收相應的資產(chǎn)費用；某些情形下政府規(guī)定禁止金融機構(gòu)持有某些種類的資產(chǎn)。然而，一些類型的組合證券卻被用于規(guī)避那些禁止機構(gòu)投資者(如退休基金和保險公司)持有外幣資產(chǎn)的規(guī)定。通過提高某些被認定為生產(chǎn)能力較差的金融活動的相關成本，稅收條款旨在增強規(guī)制監(jiān)督。例如，可以對長期資本收益課征低于短期收益的賦稅，以便提高長期投資的回報。使用衍生工具可以將款項的支付、接收和收入在不同的期間進行轉(zhuǎn)移。這種行為可以使這些交易的利率支付呈現(xiàn)資本收益的形式，或者使短期資本收益呈現(xiàn)長期資本收益的形式。IMF、世行和OECD中的其他國家已經(jīng)覺察到，衍生工具的使用旨在規(guī)避謹慎性原則規(guī)定。IMF的經(jīng)濟學家DavidFolkerts—Landau指出：“本國權(quán)益市場上這種頭寸的金融限制正逐漸通過衍生工具的交易而得到規(guī)避?！?000年世行全球發(fā)展財政會議將其具體表述為：“巴西復雜的謹慎性防御系統(tǒng)可以通過充分發(fā)展的金融市場和柜臺交易衍生工具輕易避過?！痹贠ECD經(jīng)濟部的工作底稿中，這一點被Blondal和ChristiansenBlondal類似的表述為：“金融衍生工具的蔓延，這點是監(jiān)管者難以控制的，也已經(jīng)嚴重貶低了對于貨幣風險謹慎性控制的作用?！?/p>
另外一個問題是衍生工具被用于提高資本風險水平的傾向。衍生工具旨在創(chuàng)造價格風險，從而使風險能夠在交易雙方之間進行轉(zhuǎn)移，卻不會發(fā)生像在購買或空頭出售時發(fā)生的標價和本金轉(zhuǎn)換成本。如果初始的支付被當作權(quán)益或者資本，那么，相對于資本的名義本金規(guī)模就是衍生工具的杠桿水平。這一杠桿使得投資者能夠承受的單位美元資本的風險水平，將會高于可獲得的直接資本購置以及為直接資本購置而借款所帶來的風險水平。
(三)威脅到固定匯率體系的穩(wěn)定性
衍生工具的出現(xiàn)，在很多方面破壞了固定匯率體系的穩(wěn)定性。衍生工具提供了強大的杠桿能力，降低了某些投資者的交易成本，這樣的投資者通常是市場投機者、固定匯率攻擊者或套利基金運作者，他們所持有的資金頭寸是逆固定匯率而行事的。投賭注于沖擊固定匯率方面的成本的降低，只會激勵這種行為，強化他們實施這些行為的決心。外匯市場上這種沖擊固定匯率的貨幣空頭力量越大，央行旨在捍衛(wèi)釘住匯率的經(jīng)濟干預或利率水平調(diào)整所需的資金規(guī)模將越大。衍生工具在外匯市場的運用意味著央行面臨著更加嚴峻的任務，以使得釘住匯率能夠在兩個市場上得以維持：即期市場、外匯的遠期或互換市場。與大多數(shù)國家央行的外匯儲備規(guī)模相比，即期市場的規(guī)模一般都是很大的；因此，鑒于總體的市場規(guī)模，央行的市場干預潛能則相對比較小，而衍生市場的規(guī)模卻是不受限制的。這些因素匯集在一起，大大地增加了央行干預成功所必需的臨界規(guī)模。
(四)在一定程度上加劇了危機的深化
當證券價格貶值或驟降之時，衍生工具(如外匯遠期和互換、總收益互換)加快了危機的進程，深化了危機的沖擊力。例如，與新興市場金融機構(gòu)進行交易的衍生工具一般都包含嚴格的抵押或保證金要求。對本土證券依據(jù)LIBOR進行總體收益率互換的東南亞國家廠商通常使用美元或美國財務部債券作為抵押；抵押比率估計為本國互換本金的20％。如果互換頭寸的市值下降，東南亞國家廠商將不得不增加其抵押率，以使其提高到必要的運作水平。于是，基本的證券價格驟降(這種情形會在貶值或廣泛金融危機的初始階段發(fā)生)，將要求東南亞廠商立刻追加其抵押的美元資產(chǎn)，其追加額與按互換頭寸現(xiàn)值計算的損失成比例。隨著本幣和其他資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成美元以滿足其追加抵押需求，將會立即觸發(fā)外匯儲備的外流。這不僅會加快危機的步伐，而且，衍生工具的抵押或保證金要求，通過對外匯和資產(chǎn)價格施加進一步的下降壓力，將加速金融危機的進程，并進而加大金融部門的損失程度，將危機的影響進一步深化。
(五)提高了系統(tǒng)風險和感染風險
名為“Lanl￡alussy報告”的國際結(jié)算銀行報告，將系統(tǒng)風險定義為“某一機構(gòu)由于其資產(chǎn)流動性惡化或者出現(xiàn)業(yè)務疏忽(或經(jīng)營失敗)導致其無力支付到期債務，進而導致其他機構(gòu)的資產(chǎn)流動性惡化或經(jīng)營失敗的風險?！鳖愃频?，感染是一個因1997年東南亞金融危機而創(chuàng)造的術語，它被用來描繪這樣一種傾向：一國的金融危機會對別國——有時甚至是與其互不相干的國家——的金融市場產(chǎn)生負面影響。它是系統(tǒng)風險應用于國家和國際市場層面上的概念。術語“感染”實際上是術語“龍舌蘭效應”的一個較直白、客觀的表述，后者被用來描繪1994年墨西哥比索危機的擴散效應。
金融衍生工具交易的大量出現(xiàn)，為經(jīng)濟困難時期交易對手信用風險的迅速擴展提供了可能性。這些信用風險可能在經(jīng)濟危機期間演化為交易對象事實上的債務拖欠行為。這意味著，衍生工具的應用即便是降低了市場風險，它依然可能導致信用風險的升高。例如，通過簽訂基于可變利率信貸接受者的利率互換協(xié)議，某銀行發(fā)放可變信貸利率貸款可能是為了降低短期利率變動風險及收益的變動風險。如果短期利率上升，則該銀行互換頭寸的市值也將升高，于是，上面提及的交易對象的總體信用風險也將增加，這種風險本身已經(jīng)和套期保值的信貸資金聯(lián)系起來了。從這個角度上考察，衍生工具對經(jīng)濟主體清償欠款能力的惡化效應加劇了。就衍生工具的運用不能降低廠商的市場風險這個層次上來說，衍生工具使得金融體系的系統(tǒng)風險水平提高了。
衍生工具的出現(xiàn)也提高了全球金融系統(tǒng)的風險，主要是通過如下兩種渠道發(fā)生的：第一個渠道是由于經(jīng)濟的全球化和金融的自由化，衍生工具加劇了國家之間的經(jīng)濟壓力和危機的擴散性。很多衍生工具涉及跨國的交易主體，所以，一國的市值的損失和信貸率的惡化將會影響到他國的交易對手。第二個感染渠道，來自金融機構(gòu)針對由另一個市場所造成的某一市場低迷狀態(tài)所實施的應對行為。廠商會在其它市場上實施證券交易行為，原因之一是他們繼續(xù)追加投資，購買那些以流動性好的國家貨幣標價的資產(chǎn)以滿足抵押或資本需求；為了獲得這些資產(chǎn)，廠商將進行組合投資轉(zhuǎn)化，在其它市場上出售證券。當金融市場發(fā)生巨大波動時，這種對抵押資產(chǎn)的需求可能是突發(fā)的、大規(guī)模的，而這種渠道的感染將會非常迅速而猛烈。
(六)加大了危機發(fā)生后政策調(diào)整的難度
20世紀80年代債務危機后的政策調(diào)整過程是非常直截了當?shù)?。借款者主要是政府，貸款者主要是大的貨幣中心銀行。這意味著關鍵性的貸款者勢必同舟共濟共商對策，與各個債務國的單一代表性借款者，以及相關的多邊國際金融機構(gòu)一起，協(xié)議對債務支付進行重組。
20世紀90年代的危機后政策調(diào)整過程就變得復雜起來。它不僅涉及到眾多不同的私人和公共債務人，以及證券發(fā)行商，亦涉及到多種投資者和不同的受影響的發(fā)展中國家交易方的求償權(quán)。采取股票、債券、組合證券形式的資本流動意味著存在數(shù)以百計的主要投資者和數(shù)以千、百萬計的次要投資者。這些求償權(quán)都因衍生工具協(xié)議而變得復雜起來。衍生工具不僅使?jié)撛诮灰讓ο蟮臄?shù)量進一步增加，而且產(chǎn)生了與未清償債務和其他債務的最初求償權(quán)擁有者相關的各種問題。而且，衍生工具的損失不同于后來的信貸支付。債務支付問題并非必然導致債務雙方中任何一方的損失。主要的信貸支付問題是短期流動性問題，這可以簡單的通過信貸支付計劃的重組得到解決。相比之下，市場利率和匯率的變化可能使衍生工具損失的發(fā)生更具突然性，使損失的累積更為迅速，以致其規(guī)模超過與美元標價可變利率銀行信貸相關的損失。
三、衍生工具與美國金融危機
與亞洲金融危機不同，此次美國金融危機的直接起因不是源于國際資本的流動，但衍生工具在其中同樣扮演了重要的角色。美國是金融自由化和金融全球化的首要推行者。它奉行多年的金融自由化、證券化過程伴隨著成千上萬的金融衍生品的產(chǎn)生，給20世紀的美國經(jīng)濟帶來了前所未有的活力和源源不斷的現(xiàn)金流。不僅美國本土人樂于持有這些高回報率的金融衍生品，外國投資者甚至外國政府也樂于持有。就這樣金融衍生品在美國肆無忌憚的蔓延開來。從開始的優(yōu)良資產(chǎn)逐漸蔓延到高風險高回報的次級貸款市場上。人的貪婪在衍生品的不斷演化過程中得到了一次又一次的驗證。次級債一次又一次的被組合而后又被分級出售，風險在整個鏈條上傳遞也在整個鏈條上蔓延。人們以為風險總是會被傳導下去，雖然自己承擔著風險但并不是全部。但可惜，這些風險一直還在金融系統(tǒng)之內(nèi)，它們從未消失過，甚至隨著鏈條的增長而變得更加難以觀測和控制。
美國的次級貸款使得1994—2006年間美國的房屋擁有率從64％上升到69％，超過900萬的家庭在這期間擁有了自己的房屋。在利用次級房貸獲得房屋的人群里，大都是信用等級低的低收入者，但次級貸款卻給了他們購買房屋的機會。這在一方面是有著積極意義的。但另一方面也造成了次級債的高風險性。高風險要求有高回報，相比普通抵押貸款6％～8％的利率，次級房貸的利率有可能高達10％～12％，而且大部分次級抵押貸款采取可調(diào)整利率(ARM)的形式，隨著美聯(lián)儲多次上調(diào)利率，次級房貸的還款利率越來越高，最終導致違約率的不斷上升。2001—2004年間美國尚處在實行低利率政策時，次級抵押貸款成了信用條件達不到優(yōu)惠級貸款要求的購房者的選擇。由于低利率時負擔較低而房價又在不斷攀升，使得購房者貸款熱情高漲，而放貸機構(gòu)也因有房屋抵押同時又可獲得高額的回報因此都競相開展次級貸款業(yè)務。這樣就催生出了各種的金融衍生品。
這些新產(chǎn)品備受歡迎的原因在于，一方面是房價的不斷攀升，需求的不斷擴大使得人們忽略了價格風險的存在；另一方面是貸款機構(gòu)風險控制不到位，競爭的加劇使貸款機構(gòu)只顧極力推廣這些產(chǎn)品，而不注意控制違約風險且違約風險總是通過金融創(chuàng)新而不斷地傳遞給下一級。在利益的誘使下使得次貸市場出現(xiàn)了很多不規(guī)范的放貸行為，如：獵殺放貸和貸款欺詐。所謂獵殺放貸是指，貸款機構(gòu)或其沒有依照美國法律的有關規(guī)定向消費者真實、詳盡地披露有關貸款條款與利率風險的復雜信息。在此類案件中，受害者往往是消費者。而貸款欺詐是指，由職業(yè)罪犯導演的騙貸犯罪，受害者一般是貸款機構(gòu)。而早在1968年美國就已經(jīng)以法律的形式明令禁止獵貸行為的發(fā)生了。
那么為什么有那么多的房貸機構(gòu)熱衷于發(fā)放次級抵押貸款甚至不惜鋌而走險觸犯法律呢?究其原因還是巨大的利益驅(qū)動。但是將貸款發(fā)放給信用等級低的貸款者本身就是有很大風險的，為什么還要這樣做呢?這一切的答案就在美國如火如荼的資產(chǎn)證券化過程中產(chǎn)生的紛繁復雜的金融衍生品當中。
在美國次級抵押貸款市場上主要有四種金融衍生品：ABS，RMBS，CDO和CDS。首先是ABS，它是資產(chǎn)證券化的產(chǎn)物，包括各種形式的資產(chǎn)抵押貸款其中包括住房抵押貸款。而將ABS當中的次級抵押貸款剝離出來就形成了RMBS。RMBS滿足了次貸發(fā)放機構(gòu)獲取現(xiàn)金流動性及降低融資成本等方面的需要。因為RMBS是具有固定期界因此可以真實性的出售，從而形成一個真實的現(xiàn)金流。銀行提供給客戶的次級抵押貸款，并在利益的驅(qū)動下誘使那些并不了解合同詳情或并不具備還款能力的人成為貸款人。而房貸公司又以高杠桿率從銀行舉債買下按揭貸款形成RMBS，隨后按不同級別出售給不同的風險偏好者。為了滿足不同風險偏好者的需要，RMBS并不是同一等級的，它根據(jù)現(xiàn)金分配規(guī)則不同又被劃分為三個等級。投資人根據(jù)各自的風險偏好選擇自己需要的等級，當然不同的等級投資回報率不同。就這樣次貸市場中又引入了新的機構(gòu)投資者。這就是為什么次貸危機爆發(fā)一段時間后除了抵押貸款公司外，還會有不同性質(zhì)的新的公司不斷地卷入其中的原因。養(yǎng)老金等需要固定收益的公司成為RMBS高等級產(chǎn)品的購入者，而風險投資基金則成為較高風險較高回報的低等級的RMBS的購入者。這樣RMBS就成功的將風險分散化了，風險從房貸提供者轉(zhuǎn)移到了債券購買者手中，金融風險被深化了。在房地產(chǎn)市場繁榮時，不會有人注意到RMBS的風險，因為住房是抵押品它隨時可以以更高的價格出售變現(xiàn)。但在房地產(chǎn)市場出現(xiàn)回落時，不動產(chǎn)的變現(xiàn)出現(xiàn)了困難，價格不斷下跌這樣抵押品的價值也在縮水從而使的RMBS的風險逐漸暴露了出來。
RMBS的產(chǎn)生確實滿足了不同風險偏好者的需要，這可以說是金融創(chuàng)新一直追求的東西，但創(chuàng)新并未止于此。為了進一步的擴大收益，RMBS的中間級又被重新劃分，中間級的RMBS被稱為擔保債務權(quán)證(CDO)。在RMBS的基礎上衍生出CDO需要通過資產(chǎn)的真實銷售來保證獲得特定資產(chǎn)對應的現(xiàn)金流，由于設計資產(chǎn)的真實銷售其操作周期較長。CDO的劃分方法大致與RMBS相同，也是根據(jù)現(xiàn)金回報分配方式來進行劃分，分為優(yōu)先級，中間級和股權(quán)級，自然風險較高的被劃為最低級但回報率也最高。我們看到本身中間級的RMBS已具有較高的風險，而將它再一次的進行分拆出售，無疑CDO的低級品具有的風險已不可與正常的次貸籃子同日而語了。而人們對于高回報的追求和對風險的忽視使得創(chuàng)新并未止步于CDO。而是又將CDO劃分成不同的等級再次出售從而形成了CDO的平方、立方等等，不斷的延續(xù)下去。而風險也在延續(xù)的過程中不斷的提升和廣化，使得更多的金融機構(gòu)和投資者成為了次貸衍生品的持有者及風險承擔者。
另外在這場次貸危機中所涉及的另一個復雜的風險轉(zhuǎn)移市場，就是信用違約互換市場。美國證券托管清算公司2008年11月4日的報告顯示，目前全球范圍內(nèi)政府債券、公司債券和資產(chǎn)支持證券的信用違約互換產(chǎn)品總額達33.6萬億美元。信用違約互換在維護資本市場正常運轉(zhuǎn)的過程中起著關鍵作用。作為一種金融衍生工具，信用違約互換(cDS)是買賣雙方通過信用違約互換協(xié)議交換第三方信用風險的一種合約。信用違約互換合約的買方，是擁有資產(chǎn)的一方，希望通過支付一定費用，將信用風險轉(zhuǎn)移給信用違約互換的賣方；而賣方提供可能出現(xiàn)的違約的保護，即承擔不屬于其自身資產(chǎn)的信用風險，并從信用違約互換的買方獲得一定的保證金或相關利率支付。信用違約互換是一種雙邊風險交換金融合約。合約在沒有發(fā)生違約事件時到期日即告終止或發(fā)生違約事件并滿足支付條件，信用賣方完成賠付損失時即告終止。該合約可以分為兩個基本部分，一部分是信用保險費支付，另一部分對應于可能的違約付款。一份違約互換的現(xiàn)值就是其兩個基本部分現(xiàn)值的代數(shù)和，信用保險費滿足使互換合約總現(xiàn)值等于零。由于CDS對CDO起到了擔保的作用，從運用CDS的第一個CDO開始，購買CDO的信用風險逐漸減少，但承擔風險的主體則變得更加多樣起來。這類合約的賣方多為銀行和保險公司，放貸人向一家銀行或保險公司購買保險以規(guī)避貸款人的違約風險。而保費率與違約風險率直接掛鉤，風險越高向銀行或保險公司購買保險的保費越高。而由于受到高保費的利益驅(qū)使，很多銀行和保險公司都樂于承擔CDO的保險，這也就是為什么次貸危機發(fā)生后很多銀行和保險公司會被卷入其中的原因之一。
CDS的出現(xiàn)大大改善了CDO的信用評級，由于有了違約擔保CDO便更加利于銷售。這樣CDO在CDS的幫助下被不斷的創(chuàng)造分級出來。風險規(guī)避的投資者如養(yǎng)老基金選擇了低風險低回報的優(yōu)先級CDO，而風險偏好的投資者如對沖基金則選擇了股權(quán)級CDO。就這樣CDS使得風險在整個金融體系內(nèi)蔓延開來。在目前情況下，這些交易都是匿名方式進行的，從而使得大型金融機構(gòu)不斷陷入交易陷阱。而由于交易的不透明性，美國監(jiān)管部門往往無法得到有效的數(shù)據(jù)，因此也無法對整個互換市場的風險進行合理的評估。致使目前市場上對CDS的潛在風險的憂慮也極其嚴重。
在此次次貸危機中的金融衍生品雖與東亞金融危機有所不同，但同樣對金融體系和實體經(jīng)濟造成了很大的破壞。由于衍生品將信用風險不斷地轉(zhuǎn)移、分散、重組，一方面實現(xiàn)了風險分擔隔離風險的作用，但另一方面又降低了經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的透明度，助長了對政府管理和監(jiān)督的規(guī)避，在一定程度上加劇了危機的深化，提高了系統(tǒng)風險和感染風險。ABS和RMBS使用了貸款池的操作方法降低了經(jīng)濟運轉(zhuǎn)的透明度，使得監(jiān)管部門和投資者不能直觀的觀察到貸款組合的風險性。而RMBS和CDO的不斷衍生創(chuàng)造，使得風險從一個投資主體轉(zhuǎn)向另一個投資主體的同時，也在一定程度上加劇了系統(tǒng)風險和感染風險。CDO之所以被廣泛應用并不斷的分級衍生出來，主要是因為每一次分級之后都有股本級的CDO來承擔第一批的信用違約風險，而其他層級不用分擔此風險而僅僅是獲得收益而已。因此CDO備受歡迎，但持有股本級CDO的人同樣擔心信用風險問題，因此再一次的將手中的CDO進行分級創(chuàng)造出更高風險更高收益的股本級CDO并由其承擔第一批的違約風險。就這樣所有人都希望自己持有的是高回報低風險的金融產(chǎn)品，也因此CDO被不斷的衍生創(chuàng)造下去。最終使得整個經(jīng)濟體卷入到了次貸危機當中。
四、結(jié)論及政策性啟示
資產(chǎn)證券化會計制度的完善與否，雖然不能左右資產(chǎn)證券化交易的發(fā)展，但對其影響不可低估。因此，本文試就資產(chǎn)證券化業(yè)務涉及到的有關會計問題進行探討。
關鍵詞：資產(chǎn)證券化；會計要素定義；會計確認
一、資產(chǎn)證券化的概述
(一)資產(chǎn)證券化的定義
1977年，美國投資銀行家萊維思．瑞尼爾，在一次同《華爾街》雜志的記者討論抵押貸款轉(zhuǎn)手證券時，首次使用了“資產(chǎn)證券化”這個詞，以后資產(chǎn)證券化就在金融界開始流行起來了。
美國證券和交易委員會下的定義是：“資產(chǎn)證券是指主要由現(xiàn)金流支持的，這個現(xiàn)金流是由一組應收帳款或其他金融資產(chǎn)構(gòu)成的資產(chǎn)池提供的，并通過條款確保資產(chǎn)在一個限定時問內(nèi)轉(zhuǎn)換成現(xiàn)金以及擁有必要的權(quán)力，這種證券也可以是由那些能夠通過服務條款或者具有合適的分配程序給證券持有人提供收入的資產(chǎn)支持的證券?！?/p>
目前國內(nèi)學者使用較廣泛的定義是：“資產(chǎn)證券化(as—set securitization)，是指把缺乏流動性的，但能產(chǎn)生可預見的穩(wěn)定的現(xiàn)金流量的資產(chǎn)，通過一定的結(jié)構(gòu)安排，對資產(chǎn)中風險及收益要素進行分離和重組，進而轉(zhuǎn)換成在金融市場上可以出售和流通的證券的過程?！?/p>
(二)資產(chǎn)證券化的理論基礎
通過資產(chǎn)證券化過程使不流動資產(chǎn)能夠得以流動，主要依賴于三個機制：資產(chǎn)組合機制、破產(chǎn)隔離機制、信用增級機制。
1．資產(chǎn)組舍機制
資產(chǎn)證券化的核心問題是“對各種待資產(chǎn)化的資產(chǎn)(債權(quán))中的風險和收益進行分解和重組，使其定價和重新配置更為有效，從而使參與各方均受益”。資產(chǎn)證券化的這個功能首先是通過資產(chǎn)組合機制實現(xiàn)的。對某項資產(chǎn)來說，其風險和收益往往難以把握，如提前償付或到期不還。而對于一組資產(chǎn)，情況就不同了，根據(jù)現(xiàn)代證券投資組合理論，整個資產(chǎn)組合中的風險收益變化會里現(xiàn)一定的規(guī)律性。因此，通過整個組合的現(xiàn)金流量的平均數(shù)做出可信的估計，可以有效地規(guī)避組合中資產(chǎn)的提前償付風險、信用風險等。
2．破產(chǎn)隔離機制
在構(gòu)造資產(chǎn)證券化的交易結(jié)構(gòu)時，證券化結(jié)構(gòu)應能保證發(fā)起人的破產(chǎn)不會對特設機構(gòu)的正常運營產(chǎn)生影響，碩士論文從而不會影響對資產(chǎn)擔保證券持有人的按時償付，這就是資產(chǎn)證券化的破產(chǎn)隔離機制。這一機制發(fā)揮作用的前提是證券化資產(chǎn)從發(fā)起人到特設機構(gòu)的轉(zhuǎn)移必須是真實銷售。資產(chǎn)轉(zhuǎn)移可以被視為真實銷售和擔保融資。如果資產(chǎn)在發(fā)起人和特設機構(gòu)之間的轉(zhuǎn)移被認定為豐日保融資，則發(fā)起人必須以自己的全部資產(chǎn)為償付擔保。當出售者遇到破產(chǎn)或清算時，已轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)就有遭受牽連的風險，影響本息的償付，投資者的利益就受到了發(fā)起人的破產(chǎn)風險的影響。但如果資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移被認定為“真實銷售”，則發(fā)起人就能實現(xiàn)資產(chǎn)的表外處理。當發(fā)起人破產(chǎn)時，該資產(chǎn)不作為破產(chǎn)財產(chǎn)，從而使資產(chǎn)擔保證券的投資者利益不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。
資產(chǎn)證券化過程中，破產(chǎn)隔離機制進一步降低了投資者的風險被限定在證券化的資產(chǎn)中，而不受發(fā)起人破產(chǎn)的影響。
3，信用增級機制
信用增級機制是資產(chǎn)證券化交易得以成功的重要保證。信用增級是用于確保發(fā)行人按時支付投資利息的各種有效手段和金融工具的總稱，信用增級就是使投資者不能獲得償付的可能性最小。
二。資產(chǎn)證券化有關會計要素定義
在進行會計確認之前必須保證某項經(jīng)濟事項符合相關會計要素定義。資產(chǎn)證券化的操作對象是金融資產(chǎn)和金融負債，舉例說明：甲出售一組應收賬款給spv，甲保留對資產(chǎn)服務的權(quán)利，spv要求附帶對應收賬款不能收回的擔保限額，即甲以這組應收賬款為基礎資產(chǎn)簽訂擔保合約，則甲在應收賬款表外化的同時，其資產(chǎn)負債表上會出現(xiàn)一筆服務資產(chǎn)和按合約確定的擔保負債，郎甲的資產(chǎn)負債表上產(chǎn)生了新的金融資產(chǎn)和金融負債。spv的資產(chǎn)負債表上相應產(chǎn)生有擔保合約確認的新金融資產(chǎn)。2006年2月15日財政部頒發(fā)的《企業(yè)會計準則第22號——金融工具確認和計量》中對金融工具、金融資產(chǎn)和金融負債給出了明確的定義：
1．金融工具。金融工具，指形成一個企業(yè)的金融資產(chǎn)并形成其他單位的金融負債或權(quán)益工具的合同。
2．金融資產(chǎn)。金融資產(chǎn)，指下列資產(chǎn)：(1)現(xiàn)金；(2)持有的其他單位的的權(quán)益工具(3)從其他單位收取現(xiàn)金或其它金融資產(chǎn)的合同權(quán)利；醫(yī)學論文(4)在潛在有利的條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負債的合同權(quán)利；(5)將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進行結(jié)算的非衍生工具的合同權(quán)利，企業(yè)根據(jù)該合同將收到非固定數(shù)量的自身權(quán)益工具；(6)將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進行結(jié)算的衍生工具的合同權(quán)利，但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同權(quán)利除外。權(quán)益工具，指能證明擁有某個企業(yè)在扣除所有負債后的資產(chǎn)中的剩余權(quán)益的合同。
3．金融負債。金融負債，指下列負債：(1)向其他單位交付現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)的合同義務；(2)在潛在不利的條件下，與其他單位交換金融資產(chǎn)或金融負債的合同義務；(3)將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進行結(jié)算的非衍生工具的合同義務，企業(yè)根據(jù)該合同將交付非吲定數(shù)量的自身權(quán)益工具；(4)將來須用或可用企業(yè)自身權(quán)益工具進行結(jié)算的衍生工具的合同義務，但企業(yè)以固定金額的現(xiàn)金或其他金融資產(chǎn)換取固定數(shù)量的自身權(quán)益工具的衍生工具合同義務除外。其中，企業(yè)自身權(quán)益工具不包括本身就是在將來收取或支付企業(yè)自身權(quán)益工具的合同。
隨著金融創(chuàng)新的衍生工具的日益繁榮，傳統(tǒng)的資產(chǎn)概念變得越來越模糊，運用這一寬泛的概念不能做到真實公允地反映企業(yè)的財務狀況，因此新會計準則將金融衍生工具表外業(yè)務表內(nèi)化，改變了我國長期以來衍生金融工具僅在表外披露的做法。
三．資產(chǎn)證券化相關會計確認問題
從會計要素的確認方面看：所謂確認是“指在效益大于成本及重要性原則的前提下，將某一項目作為資產(chǎn)、負債、收入、費用等正式列入某一具體的財務報表的過程”。對證券化的資產(chǎn)的終止確認問題是資產(chǎn)證券化會計的核心問題，即資產(chǎn)證券化是“真實銷售”，還是有擔保的融資。這決定了證券化的資產(chǎn)作表外處理，還是表內(nèi)處理，對發(fā)起人意義重大。
(一)“擔保融資”和“銷售”確認分別對會計報表帶來的影響
如果該項資產(chǎn)證券化交易被確認為融資，發(fā)起人在資產(chǎn)負債表上繼續(xù)將證券化的資產(chǎn)確認為一項資產(chǎn)，通過證券化募集的資金確認為負債，其交易成本作為資本性支出；如果該項交易被確認為銷售，轉(zhuǎn)讓的資產(chǎn)移出資產(chǎn)負債表，得到的現(xiàn)金及其它與轉(zhuǎn)讓資產(chǎn)無關的資產(chǎn)作為銷售收入，產(chǎn)生的新業(yè)務是銷售收入的減項，并同時確認相關損益。
(二)兩種會計確認模式：風險與報酬法與金融合成法
1．傳統(tǒng)的確認方法——風險與報酬分析法
風險與報酬分析法是典型的資產(chǎn)證券化業(yè)務會計確認方法。根據(jù)該方法，“金融工具及其所附屬的風險與報酬被視為一個不可分割的整體。因此，資產(chǎn)證券化的發(fā)起人只有轉(zhuǎn)讓了相關資產(chǎn)組合所有的風險和收益，證券化交易才能作為銷售處理，所獲得的資金作為資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓收入，同時確認相關的損益；否則，如果發(fā)起人還保齠出售資產(chǎn)的部分風險和收益，則該資產(chǎn)不能做銷售處理，而繼續(xù)留在資產(chǎn)負債表上，同時將現(xiàn)金流入視為以此資產(chǎn)為擔保的負債”。該方法適用于資產(chǎn)證券化產(chǎn)生初期交易較為簡單時的會計處理隨著金融創(chuàng)新的層出不窮，證券化交易過程曰益復雜。
風險與報酬分析法暴露出本身的缺陷而不能正確反映經(jīng)濟實質(zhì)，具體表現(xiàn)在：
(1)證券化交易過程中，多項復雜的合約安排使得控制權(quán)與風險、收益相分離，并以各種相互獨立的衍生金融工具為載體，分散給各方。在風險與報酬分析法下，職稱論文交易就不能視為銷售，發(fā)起人就達不到改善資本結(jié)構(gòu)降低資產(chǎn)負債率的目的。
(2)風險與報酬分析法導致人們對具有相似的經(jīng)濟實質(zhì)的財務活動做出了不同的會計處理。例如，發(fā)起人與證券持有人達成協(xié)議，承諾對證券化資產(chǎn)的信用損失，提供其面值10％的擔保。由于擔保合約的存在，使得發(fā)起人仍被認為保留有證券化資產(chǎn)的相當部分的風險與報酬，因而全部證券化資產(chǎn)仍繼續(xù)被確認在其資產(chǎn)負債表中。相反，如果發(fā)起人轉(zhuǎn)讓全部證券化資產(chǎn)，而向某一獨立第三方購買上述相同比例的信用擔保。則其確認證券化資產(chǎn)的出售業(yè)務，同時只需對面值的10％部分確認為擔保負債。
2．會計模式的改進與創(chuàng)新一—金融合成分析法
1996年6月，美國財務會計準則委員會(fasb)頒布了第125號準則：《金融汝產(chǎn)轉(zhuǎn)讓與服務以及債務解除的會計處理》，該準則采用金融合成分析法。金融合成分析法承認以合約形式存在的金融資產(chǎn)具有可分割性，各組成部分在理論上都可以作為獨立的項目進行確認。按照這種方法，金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓過程中，應該將已確認過的金融資產(chǎn)的再確認和終止確認的問題與資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓合約所產(chǎn)生的新的金融資產(chǎn)的確認問題嚴格區(qū)分開來。具體來說，已確認過的金融資產(chǎn)的再確認和終止確認能否視作銷售來處理要看其控制權(quán)是否已由轉(zhuǎn)讓方轉(zhuǎn)移給受讓方，而非看其交易形式，轉(zhuǎn)讓方保留的風險和報酬可視作轉(zhuǎn)移合約的產(chǎn)物，可按新金融資產(chǎn)和負債加以確認，這樣就能與移出資產(chǎn)的終止確認區(qū)分開來分別處理。財政部新頒布的《企業(yè)會計準則第23號——金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)移》借鑒了國際會計準則ias39，也采用金融合成分析法對金融資產(chǎn)的轉(zhuǎn)讓加以確認。一項轉(zhuǎn)讓者失去控制權(quán)的金融資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓(全部或部分)應確認為銷售。
新準則對資產(chǎn)證券化的確認采用金融合成分析法更能體現(xiàn)會計的實質(zhì)終于形式原則。
3．風險與報酬分析法與金融合成分析法的比較
當交易的結(jié)果導致發(fā)起人的金融資產(chǎn)發(fā)生轉(zhuǎn)移時，兩種方法的確認結(jié)果不同。仍沿用前述的甲出售應收賬款給spv的例子，甲保留對資產(chǎn)服務的權(quán)利，spv要求附帶對應收賬款不能收回的擔保限額，即承擔了壞賬損失的相應風險。按照金融合成分析法，甲應終止確認這組應收賬款，同時按照合約確認相應的壞賬損失擔保負債；另一方面，spv由于獲得了應收賬款的控制權(quán)，直在資產(chǎn)負債表上確認這筆資產(chǎn)，將甲提供的擔保合約確認為一筆金融資產(chǎn)。但按照風險與報酬分析法，由于甲仍保留了應收賬款的壞賬損失風險，應在其資產(chǎn)負債表上繼續(xù)確認這筆資產(chǎn)，而把得到的現(xiàn)金時作一筆擔保負債。在金融合成分析法下，更偏向
于把證券化資產(chǎn)作表外處理，同時對由此產(chǎn)生的新金融資產(chǎn)和負債及時加以確認和計量。
由此可見，金融合成分析法更能反映資產(chǎn)證券化交易的實質(zhì)，更能適應金融創(chuàng)新的發(fā)展，是證券化會計處理的發(fā)展方向。但金融合成分析法也有一些不足：表外處理時，會計報表可能不能全面、充分地反映發(fā)起人的財務狀況和經(jīng)營成果，且容易成為其操縱利潤的工具。掩蓋債務，虛增利潤，這將不利于企業(yè)的正常、持續(xù)的經(jīng)營，且會損害投資者的利益?！鞍踩弧惫敬笏潦褂觅Y產(chǎn)證券化等金融創(chuàng)新工具從事表外融資，高估利潤，低估負債，是其破產(chǎn)的重要原因之一。
四．結(jié)語
綜上所述，新會計準則已經(jīng)填補了在指導、規(guī)范資產(chǎn)證券化交易方面存在的空白。我國通過借鑒國際財務報告準則的相關規(guī)定，并結(jié)合我國關于開展資產(chǎn)證券化業(yè)務的有關設想，順應我國金融市場蓬勃發(fā)展和新的金融工具不斷出現(xiàn)的形勢已將金融衍生工具會計所需的基本概念基本原則制定出來，將基本框架建立了起來。這是我國會計理論和實務發(fā)展的一大進步，在與國際接軌方面也更加完善。相信當操作指南出臺之后，資產(chǎn)證券化的會計處理將正式進入實務界。
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關鍵詞：金融工具創(chuàng)新 市場監(jiān)管 方針對策
隨著我國經(jīng)濟的不斷發(fā)展壯大，我國金融市場也隨著不斷發(fā)展壯大，同時也為我國的金融創(chuàng)新工具市場初步的發(fā)展創(chuàng)造了全新的條件。但是，我國對金融工具創(chuàng)新市場的監(jiān)管仍然存在著諸多的問題，研究如何有效地防范金融風險與規(guī)范金融創(chuàng)新市場的發(fā)展具有重要意義。
一、金融工具創(chuàng)新及監(jiān)管概述
（一）金融工具創(chuàng)新概述
金融工具創(chuàng)新是金融創(chuàng)新的核心內(nèi)容，它就是從以前傳統(tǒng)的基礎性金融工具，通過技術滲透而衍生發(fā)展出來新型的金融工具。這種創(chuàng)新主要是通過對金融工具的收益，風險，流動性，可交易性，數(shù)量大小，期限長短和權(quán)利義務等不同特征的分解和重新組合而形成的。金融工具創(chuàng)新的核心是衍生金融工具，它的主要形式是指期貨、期權(quán)、貨幣互換、利率互換。
（二）金融監(jiān)管概述
1、金融監(jiān)管定義
金融監(jiān)管是指在一定的限制或要求通過特定的政府機構(gòu)（如中央銀行）由演員進行的金融交易。金融監(jiān)管的主要特征是具有特定含義和政府監(jiān)管行為。縱觀全球，所有國家都實行市場經(jīng)濟體制，也有客觀上的所有政府控制的金融體系。
2、金融監(jiān)管的類型
（1）分業(yè)監(jiān)管。分業(yè)監(jiān)管即金融行業(yè)針對不同的業(yè)務內(nèi)容分別設立了專門的監(jiān)管機構(gòu)進行金融監(jiān)管，比如美國就是分業(yè)監(jiān)管模式的典型代表，通過分業(yè)監(jiān)管模式對銀行、保險、證券三大支柱性金融產(chǎn)業(yè)進行監(jiān)管。
（2）統(tǒng)一監(jiān)管。統(tǒng)一監(jiān)管即由職能單一的中央銀行或者專門性的金融監(jiān)管機構(gòu)對整個金融行業(yè)進行統(tǒng)一管理和監(jiān)督，從而保證金融領域能夠健康有序發(fā)展。
（3）不完全統(tǒng)一監(jiān)管。不完全統(tǒng)一監(jiān)管模式主要表現(xiàn)形式是牽頭監(jiān)管模式和雙頭監(jiān)管模式。牽頭監(jiān)管模式主要由一個專門的監(jiān)管機構(gòu)全權(quán)負責不同監(jiān)管主體之間的協(xié)調(diào)工作，從而在多個監(jiān)管主體之間建立一種比較及時有效的協(xié)調(diào)磋商機制。雙頭監(jiān)管模式主要是將銀監(jiān)會、證監(jiān)會、保監(jiān)會合并為綜合金融監(jiān)管委員會，然后由金融監(jiān)管委員會與中央銀行共同負責其他相關金融監(jiān)管主體的協(xié)調(diào)工作。
二、我國對金融工具創(chuàng)新監(jiān)管的現(xiàn)狀
（一）政府監(jiān)管現(xiàn)況
對于監(jiān)管主體，其中一個重要監(jiān)管組織為銀監(jiān)會，主要職責是監(jiān)管我國商業(yè)銀行的金融衍生物，也對在中國境內(nèi)依據(jù)法力法規(guī)開設的私人銀行、信托公司、租賃公司、汽車公司的法人，國外銀行在中國國境內(nèi)的分行等凡是符合相關規(guī)定的金融機構(gòu)開展的金融衍生業(yè)務進行監(jiān)管。而與銀監(jiān)會不同的是，證監(jiān)會主要對國內(nèi)期貨交易，期貨交易所和其他衍生工具交易所（黃金交易所除外）進行監(jiān)管。
（二）行業(yè)自律現(xiàn)狀
隨著我國金融市場不斷的發(fā)展成熟，我國將會以最快的速度推出場內(nèi)交易工具，針對場內(nèi)交易市場，期貨交易所、期貨業(yè)協(xié)會為目前主要的自律組織。我們國家目前一共有四加自律交易機構(gòu)，為了場內(nèi)的金融創(chuàng)新工具我國設立了中國金融期貨交易所。
（三）跨鏡監(jiān)管和國際合作現(xiàn)況
各國政府組織之間金融創(chuàng)新工具交易監(jiān)管合作主要通過信息共享的形式完成，一般為單邊或多邊。即監(jiān)管合作只有在信息共享的前提下，通過政府的政策調(diào)節(jié)和使用現(xiàn)代技術，使用大致相同的宏觀經(jīng)濟調(diào)控手段，并充分理解各國國情的不同，從而找到共同的監(jiān)管目的，并積極制定相應措施，達到各國間政策上的融合。
國際互換與衍生工具協(xié)會、國際清算銀行等是目前國際上進行衍生品交易的主要交易監(jiān)管機構(gòu)。我國已經(jīng)成為了國際清算銀行、國際證監(jiān)會組織的組成成員。且我國四大國有商業(yè)銀行還是國際互換及衍生工具協(xié)會的會員。
三、我國金融創(chuàng)新工具市場監(jiān)管中存在問題分析
（一）政府監(jiān)管效率低
我國金融業(yè)混業(yè)經(jīng)營的發(fā)展趨勢越來越強，我國仍使用一線多頭的監(jiān)管模式對金融創(chuàng)新工具市場進行監(jiān)管，這種監(jiān)管模式大大降低了管理層的監(jiān)管職能，當金融創(chuàng)新工具這一新興的市場出現(xiàn)問題時，就需要各個具體的監(jiān)管部門相互協(xié)調(diào)、配合才能拿出相應的應急措施，這大大延長了解決問題時間周期，從而錯過了解決問題的最佳時機，而風險往往具有突發(fā)性，需要監(jiān)管部門能夠及時對具體情況作出反映，拿出解決辦法。
（二）行業(yè)自律水平不足
目前看來我國雖然有一些金融創(chuàng)新工具市場的自律性組織，但是他們均是在計劃經(jīng)濟市場向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的過程中發(fā)展起來的。這些自律性組織完全成為了政府的附庸，沒有獨立的地位，且本身其自律性發(fā)展很不完整，很難獨立性的起到作用，不能發(fā)揮自律組織的獨立地位，故我國金融創(chuàng)新工具市場的自律組織水平低下，基本不能完成自動監(jiān)管金融市場的功能，且受政府影響嚴重。
（三）跨境監(jiān)管與國際監(jiān)管合作不佳
在金融市場不斷深入開放、金融一體化的不斷加速的情景下，我國在跨境監(jiān)管和國際監(jiān)管合作雖然取得了前進，獲得了國際社會的接納，但跨境監(jiān)管和國際監(jiān)管合作仍需進一步加強。金融機構(gòu)的衍生品是進行國際合作的主體部分，尚未涉及其他主體的合作。目前我國達成的國際合作協(xié)議也同樣是針對監(jiān)管金融機構(gòu)開展的衍生品交易合作，極少是對其他非金融機構(gòu)的交易主體如企業(yè)和私人投資者的衍生品交易行為的國際監(jiān)管合作。在企業(yè)及私人投資者的衍生品的國際監(jiān)管合作需要加強。
（四）退出機制不完善使得金融機構(gòu)風險意識薄弱
我國雖然已出臺了多部金融法規(guī)，但只對市場準入有著嚴格規(guī)定，而在對問題金融機構(gòu)的處理上，缺少市場退出的法規(guī)。所以，金融機構(gòu)風險暴露時，金融監(jiān)管只能借助強制性行政干預來解除金融風險。
四、完善我國金融工具創(chuàng)新監(jiān)管的政策建議
（一）構(gòu)建高效金融創(chuàng)新工具市場監(jiān)管
隨著金融創(chuàng)新工具市場進一步發(fā)展以及混業(yè)經(jīng)營模式的強化，綜上分析得知我國監(jiān)管模式存在各種各樣的問題與不足，以前一線對多頭的經(jīng)營模式已經(jīng)不適合我國金融市場發(fā)展的需要。在新的形勢下必須構(gòu)建一種新的監(jiān)管體制，應自己根據(jù)具體情況及想要達到的監(jiān)管目標進行全方面的設定，以彌補現(xiàn)價段監(jiān)管體系的不足，且必須具有靈活性，以便隨時調(diào)整，應對突況。
（二）完善健全金融創(chuàng)新工具市場監(jiān)管的法律法規(guī)
由于我國金融創(chuàng)新工具為后起的新興產(chǎn)業(yè)且發(fā)展速度很快，相對應的法律法規(guī)及監(jiān)管系統(tǒng)都相對滯后，而我國是一個以計劃經(jīng)濟與市場經(jīng)濟相結(jié)合的國家，政府部門政策的引導對各方面的影響較大，常常對市場造成混亂場面，弄不清政府的明確政策導向，又影響了自律部門對市場的監(jiān)管。故應建立完整健全的法律法規(guī)，規(guī)范金融創(chuàng)新工具市場。
（三）強化內(nèi)部風險控制
雖然我們國家的銀行機構(gòu)、證券機構(gòu)等協(xié)會對市場經(jīng)濟各行各業(yè)的自律方面發(fā)揮了很大的作用，但隨著市場經(jīng)濟的發(fā)展成熟，各個協(xié)會沒有顯示出他們在金融市場的風險監(jiān)管機制中的作用。在監(jiān)管金融創(chuàng)新工具市場時， 應明確區(qū)分各協(xié)會自律監(jiān)管的職能，改變傳統(tǒng)一對多的監(jiān)管模式；與此同時，行業(yè)協(xié)會也應該提升自己監(jiān)管的能力，設立于金融市場運行相符合的管理條例。
（四）放松金融行政管制，加強審慎性監(jiān)管力度
現(xiàn)如今，我國金融監(jiān)管目標逐漸由社會的政治功能向優(yōu)化資源配置的社會經(jīng)濟目標轉(zhuǎn)移，改變了僅僅依靠行政命令的監(jiān)管模式，有效發(fā)揮了金融管制和約束作用。在金融政策制定和金融活動監(jiān)管過程中，金融監(jiān)管部門需要對金融創(chuàng)新動向及時做出相應的反應，積極鼓勵金融行業(yè)不斷進行創(chuàng)新，通過更新金融目標轉(zhuǎn)移方式及手段，從根本上減少“行政國家”各種副產(chǎn)品滋生發(fā)展的現(xiàn)象，從而促進金融監(jiān)管向新的高效方向轉(zhuǎn)變。從某種意義上看，金融監(jiān)管體制的改革一方面是逐漸減少計劃性監(jiān)管，另一方面是逐漸增加審慎性監(jiān)管。審慎性金融監(jiān)管主要是在尊重金融機構(gòu)自的基礎之上建立的，它著重強調(diào)要在市場機制的作用下，通過經(jīng)濟力量本身制約一些金融機構(gòu)以及金融市場的活動，進而保證金融服務業(yè)的品質(zhì)，推動金融服務行業(yè)的快速發(fā)展。
五、結(jié)束語
金融創(chuàng)新工具作為金融自由化和全球化的產(chǎn)物，是實現(xiàn)金融創(chuàng)新的突破口，也是資本經(jīng)濟發(fā)展中的焦點問題。由于金融衍生產(chǎn)品的特性，使得金融衍生產(chǎn)品產(chǎn)生的風險遠遠高于一般金融工具，加大政府對金融創(chuàng)新工具市場的監(jiān)管力度不容小覷、勢在必行。但僅僅依靠政府的監(jiān)管還遠遠不夠，同時還要建立包括行業(yè)自律監(jiān)管、交易所自我管理在內(nèi)的三層監(jiān)管體系。
參考文獻：
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（一）衍生金融工具的會計屬性 在傳統(tǒng)會計理論中，資產(chǎn)和負債都是基于“過去的事項”形成的，而根據(jù)金融工具會計準則，衍生金融工具的一個重要特征就是其“未來性”，即：“在未來某一日期結(jié)算”，且絕大多數(shù)交易均實行保證金制度，初始投資額很低，因此歷史成本并不能準確反映衍生金融工具本身所蘊含的價值和風險，基于歷史成本計量屬性的會計信息當然也無法給監(jiān)管部門和投資者帶來有效的決策信息。而采用公允價值計量就能很好地解決這個問題，即采用市場價格來度量衍生金融工具的價值變動，這樣能更真實地反映它的收益和風險狀況。
（二）衍生金融工具會計信息的披露原則衍生金融工具的會計屬性決定了其信息披露為公允價值信息披露，而公允價值信息披露制度的設計目的就是向投資者提供決策有用的信息。為了保障衍生金融工具會計信息的決策有用性，應遵循以下披露原則：一是充分披露。由于衍生金融工具的高風險性和復雜性，企業(yè)的財務報告必須反映出與衍生金融工具相關的定性和定量信息，表內(nèi)與表外信息結(jié)合披露是一種比較理想的披露方式。表內(nèi)列示可以充分揭示有關衍生金融工具的風險以及它對投資企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果及現(xiàn)金流量等方面的影響。而表外信息除了包括對衍生金融工具的基本情況作詳細披露外，還應當對衍生金融工具核算所采用的會計政策、交易的性質(zhì)、各類風險定性的描述及定量的測度等情況進行詳細披露，這類信息有助于投資者加深對衍生金融工具風險信息的全面了解。二是可理解。衍生金融工具的交易及會計核算是一個非常復雜的過程，如套期保值和投機套利交易的區(qū)分，套期保值種類的認定、浮動盈虧的變化等。然而，對于非專業(yè)人員是很難清楚地理解衍生金融工具交易所蘊含的風險以及對企業(yè)財務狀況和經(jīng)營成果的影響程度，因此，在企業(yè)對衍生金融工具會計信息進行披露時，應充分考慮所披露信息的可理解性，在報表附注中進行詳細說明。三是及時披露。金融市場瞬息萬變，衍生金融工具公允價值更是變幻莫測，對衍生金融工具操作進行有效監(jiān)管，切實避免投資者遭受損失， 會計信息必須及時披露，并且要具有前瞻性。
二、衍生金融工具的變化及其問題
（一）衍生金融工具的變化 衍生金融工具會計信息的列示，新準則規(guī)定將其在納入資產(chǎn)負債表以全額法分別列示（可以抵銷列示的除外）。其中，列示的具體規(guī)定主要有：（l）金融工具的分類。新準則明確規(guī)定，報告主體應當依據(jù)金融工具的定義和性質(zhì)在初始確認時將該金融工具或其組成部分歸類為金融資產(chǎn)、金融負債或權(quán)益工具，并且規(guī)定了相應的確認和分類條件。（2）利息、股利、利得和損失。權(quán)益類的計入所有者權(quán)益，負債類的計入當期損益。（3）金融資產(chǎn)和金融負債的抵銷。新準則規(guī)定金融資產(chǎn)和金融負債在一定條件下可以相互抵消。衍生金融工具的披露，新準則規(guī)定應主要披露如下信息：（1）重要會計政策、計量基礎等信息。如分類方法、確認和終止確認的條件、初始計量和后續(xù)計量采用的計量基礎等等。（2）各類套期保值有關的信息。包括套期關系的描述、套期工具的公允價值、被套期風險的性質(zhì)。（3）公允價值信息。包括確定公允價值所采用的方法，采用估值技術的，還應披露相關的估值假設。（4）衍生金融工具的性質(zhì)、合同金額或名義金額，到期日、失效日或合同執(zhí)行日，期末公允價值等信息。（5）與各類金融工具風險相關的描述性信息和數(shù)量信息。（6）信用風險、流動風險、市場風險信息。（7）其他披露的事項。主要包括擔保、減值、重分類的金額和原因等。通過這些信息的披露，使報表使用者能夠了解衍生金融工具對企業(yè)財務狀況、經(jīng)營成果和現(xiàn)金流量的影響，幫助評價與衍生金融工具相關的未來現(xiàn)金流量金額、時間及確定性程度，從而有助于報表使用者做出正確決策。另外，新準則還引入了“利得”和“損失”這兩個隸屬于利潤要素的概念。利潤的計算變?yōu)椋豪麧?收入-費用+計入當期利潤的利得-計入當期利潤的損失。這一改變，突破了原來準則中嚴格按照歷史成本和實現(xiàn)原則確認收益的規(guī)定，使許多未實現(xiàn)的利得和損失能夠計入當期利潤，在利潤表中得到反映，如“公允價值變動收益”賬戶就可以反映由于衍生金融工具公允價值變動而產(chǎn)生的未實現(xiàn)的利得和損失。經(jīng)過這樣的調(diào)整，衍生金融工具公允價值變動對企業(yè)利潤造的影響就可以通過利潤表得到反映。
（二）衍生金融工具的問題新準則的上述變化使得財務報告能夠更準確更公允的反映衍生金融工具的內(nèi)在價值及潛在風險，但仍然存在兩個方面的問題：一是現(xiàn)有的對于衍生金融工具會計信息披露的相關規(guī)定原則性和概括性較強，而可操作性較弱。新準則的制定主要借鑒國際會計準則，側(cè)重于框架性和方向性的規(guī)范，主要是對相關問題的重點、難點做出一些解釋性規(guī)定，并沒有詳盡的操作規(guī)范。然而衍生金融工具交易總是伴隨著較高的風險，僅僅有定性的描述遠遠不能全面反映風險的真實狀況，因此，缺乏對衍生金融工具風險定量的測度以及風險測度方法的可選擇性必定大大降低了財務報告的有用性。二是衍生金融工具的公允價值計量會增加財務報表的波動性，特別的會使使利潤變化起伏更大。在市價上升時，公允價值計量會導致金融資產(chǎn)增加；當市價急劇下降時，公允價值計量又會導致資產(chǎn)巨額減計；而且，利潤的大幅波動為公司價值的評估也帶來了很大的困難。事實上，這種以公允價值作為計量基礎的會計信息的波動性很可能會引起投資者不必要的恐慌。
三、衍生金融工具會計信息披露的改進建議
（一）表內(nèi)列報的改進 一是資產(chǎn)負債表的改進。（1）改變表內(nèi)項目分類標準并單獨列報?，F(xiàn)行的資產(chǎn)負債表是按照流動性對表內(nèi)項目進行劃分和順序排列的，然而，對于以公允價值計量的衍生金融工具來說，其流動性是無法判斷的。如果基礎價格走勢與預期相符，企業(yè)可能將衍生金融工具持有至到期；反之，企業(yè)可能隨時將衍生金融工具對沖了結(jié)。因此，不能再按照流動性對資產(chǎn)負債表內(nèi)各項目進行劃分和順序排列，而是在資產(chǎn)負債表中，將資產(chǎn)按照金融資產(chǎn)和非金融資產(chǎn)進行分類列示，負債按照金融負債和非金融負債進行分類列示。依據(jù)重要性原則，對于那些運用衍生金融工具較多，涉及金額較大的企業(yè)，還應在資產(chǎn)負債表中單獨增設相應的項目對衍生金融工具進行單獨列報?？梢栽O置“衍生金融資產(chǎn)”和“衍生金融負債”項目，用以核算以公允價值計量、分別歸類為金融資產(chǎn)或金融負債的衍生金融工具。衍生金融資產(chǎn)或負債的單獨列報，能夠清晰、直觀的反映出衍生金融工具的性質(zhì)、金額、公允價值等信息。（2）計提衍生金融工具風險準備。相對于表外信息而言，報表使用者往往更重視表內(nèi)信息，所以，對于存在巨大風險的衍生金融工具而言，不僅要在表外對其風險進行披露，并且在表內(nèi)也應披露其存在的風險，從而使報表使用者能夠全面了解衍生金融工具存在的風險，進而采取有效的措施及時進行風險防范和風險控制?？梢钥紤]采取特定方法提取衍生金融工具風險金，作為衍生金融資產(chǎn)的抵減項目列示。具體操作如下：設立“衍生金融工具風險準備金”科目，該科目屬調(diào)整科目，類似于“壞賬準備”科目，用以核算計提風險準備金的增減變動。計提時，借記“管理費用”，貸記“衍生金融工具風險準備金”；實際發(fā)生損失時，借記“衍生金融工具風險準備金”，貸記“衍生金融資產(chǎn)”；余額一般應在貸方。
二是利潤表的改進。新準則規(guī)定，衍生金融工具以公允價值計量且其變動計入當期損益。衍生金融工具的公允價值計量雖然能夠提高會計信息的相關性，能夠在一定程度上揭示衍生金融交易存在的風險，但是，這必然會加大利潤的波動幅度，甚至會誤導報表使用者。此外，上市公司還有可能利用“公允價值變動損益”進行盈余管理，平滑經(jīng)營業(yè)績，操縱利潤。鑒于此，需要對利潤表進行改進，以期達到既能反映衍生金融工具公允價值變動對利潤表的影響，又能在一定程度上避免衍生金融工具公允價值的波動誤導報表使用者的目的。公允價值變動損益是由于市場價格變化而形成的浮動盈虧，并不是已實現(xiàn)的盈虧，其本質(zhì)上是一種預期收益或預期損失。因此應當將反映預期因素的公允價值變動損益與利潤表中的其他項目相分離，即將利潤表分為實線部分和虛線部分，預期損益在虛線表中列示，并根據(jù)預期凈損益計算相應的預期所得稅費用，最后計算預期凈利潤。每股收益根據(jù)預期凈利潤計算，位置調(diào)整到虛線表內(nèi)。這樣一來，就可以將已實現(xiàn)的盈虧和預期的盈虧區(qū)分開來，一方面既能反映衍生金融工具公允價值變動對利潤的影響，另一方面，又能避免誤導投資者。經(jīng)過改進后的利潤表能夠滿足不同類型的報表使用者。對于穩(wěn)健或保守型的報表使用者，可以選擇凈利潤和預期凈利潤中的較低的一個作為評價和決策的依據(jù)；對于風險偏好型的報表使用者，可以選擇凈利潤和預期凈利潤兩者中較高的一個作為評價和決策的依據(jù)。
（二）表外披露的改進一是衍生金融工具主要會計政策披露。對于衍生金融工具，應當按照重要性原則的要求在報表附注的“主要會計政策”項目下，單獨對其初始、后續(xù)的確認標準和計量基礎以及其它相關的重要會計政策進行說明，從而提高衍生金融工具會計政策選擇的透明度，避免了上市公司為達到特定的目的而濫用會計政策選擇權(quán)，隨意變更會計政策和會計估計，進而有效保障投資者的利益。
二是衍生金融工具公允價值披露。目前衍生金融工具公允價值信息表外披露現(xiàn)狀良莠不齊，部分公司雖然對公允價值進行披露，但是所采用的估值技術及估值假設卻多未提及，且格式也不統(tǒng)一。因此，應該在“重要會計估計和判斷”項目下，單獨對衍生金融工具公允價值的確定方法進行披露，包括全部或部分直接參考活躍市場報價或采用估值技術等。此外，在“會計報表主要項目注釋”中，應披露衍生金融工具的名義金額和公允價值，以便報表使用者進行對比。
三是衍生金融工具風險信息披露?，F(xiàn)行的財務報告沒有采用規(guī)范的格式對衍生金融工具的風險信息進行披露，披露的內(nèi)容也不全面。鑒于衍生金融工具風險信息的重要性，應該在在會計報表附注中單獨設“衍生金融工具風險管理”項目，用來披露衍生金融工具所面臨的風險。這些披露應該既包括衍生金融工具風險的描述性信息披露，又包括其風險的數(shù)量信息披露。
參考文獻：
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【關鍵詞】公允價值 衍生金融工具 會計風險 建設銀行
隨著國際金融市場的不斷發(fā)展，各種復雜的衍生金融工具應用于我們的風險投資中。在2006年2月15日，中國財政部了新修訂的《企業(yè)會計準則》，規(guī)定了衍生金融工具采用公允價值的計量方法，即在公平交易中，熟悉情況的交易雙方自愿進行資產(chǎn)交換或者債務清償?shù)慕痤~。該準則規(guī)定了衍生金融工具使用公允價值計量在會計確認、會計計量和會計信息披露中應采取的原則和方法。盡管衍生金融產(chǎn)品按公允價值計量的方法較之先前使用的歷史成本法更加符合市場原則，但在企業(yè)的實際會計運用中，如果把握不當，也會給企業(yè)經(jīng)營活動帶來會計風險，值得引起關注并防范。
一、新會計準則中衍生金融工具的會計計量方法與原則
在會計確認方面，衍生金融工具可以分為初始確認，再確認和終止確認。首先，衍生金融工具在合同簽訂時就應予以確認，此時合同標的的風險和收益都已經(jīng)轉(zhuǎn)移。再次，衍生金融工具是在未來某個時點進行交易，在合同簽訂到交易真正開始時，合同標的的價值是在不斷變化的。那么就要對其“量”的變動進行后續(xù)確認。最后，新會計準則采用風險報酬分析法，以風險和報酬是否轉(zhuǎn)移為標準進行終止確認。
在會計計量方面，新會計準則要求對衍生金融工具按照公允價值進行計量。由于公允價值是在活躍市場上的市場可接受的價格，那么一旦市場不活躍或者沒有其他類似可參考的價格，就需要通過估值技術對公允價值進行估算。
在會計信息披露方面，不僅要披露衍生金融工具的賬面價值和公允價值，還要披露衍生金融工具的確認條件、計量基礎和會計政策。通過會計信息披露，知道衍生金融工具使用公允價值計量對于會計報表的影響和結(jié)果。新會計準則更要求進行表內(nèi)核算，將公允價值變動計入到當期的損益中。
二、衍生金融工具使用公允價值計量的會計風險分析
衍生金融工具既是重要的規(guī)避風險工具，也是巨大的風險源，它的風險主要存在于合同簽訂到合同執(zhí)行的一段時間內(nèi)。通過表2-1具體說明：
表2-1 衍生金融工具交易損失表
（一）衍生金融工具會計風險的認定
衍生金融工具作為一種高風險的金融工具，其會計風險是指運用衍生金融工具的企業(yè)，由于與衍生金融工具有關的會計信息的錯誤或者是不完整的列報，使得財務報表中反映衍生金融工具的信息失實或者是不完整，而誤導財務報表使用者相關決策所帶來的風險。下面以中國建設銀行股份有限公司（以下簡稱建設銀行）為例，將衍生金融工具的會計確認、會計計量和會計信息披露所產(chǎn)生的風險進行具體說明。
（二）衍生金融工具會計風險分析
1.會計確認帶來的風險。首先，銀行通過利用“打包”這種方式對其金融工具進行風險管理，但這種方式有可能存在因幾種金融工具確認時點的不同而造成困難。同時，不同銀行之間的確認時點也有所不同，例如，建設銀行在選擇衍生金融工具的確認時點方面都是在合約生效之時確認衍生金融工具。而招商銀行在年報中闡明選擇合約簽訂之時確認衍生金融工具，損益計入當期利潤表中。
再次，衍生金融工具業(yè)務瞬息萬變，會計準則規(guī)定的再確認只是反映衍生金融工具在財務報告日這一時點上的價值，而單一的時點信息并不能反映真實的會計信息。同時，銀行有專門的財務軟件系統(tǒng)，會計人員只需按照規(guī)定錄入日常業(yè)務，不能明顯地反映衍生金融工具的損失和收益，對衍生金融工具的波動性關注不大，就會忽視這種波動所帶來的風險。
表2-2 期權(quán)合同市場價格
以上數(shù)據(jù)表明：期貨合同是瞬息萬變的，在會計分錄中將這種變動計入“公允價值變動損益”，但是這種變動并不能在會計分錄中及時反映，這樣會加大企業(yè)利潤的波動性，增加企業(yè)的風險。由此可知，按照公允價值計量的衍生金融工具在會計再確認上存在著現(xiàn)實操作的困難。
2.會計計量帶來的風險。在建設銀行的年報中，明確說明了衍生金融工具采取的是公允價值計量的方法。這種計量方法是基于公平交易并且活躍的市場，而在不存在活躍市場條件下，就應采用估值技術。建設銀行用的估值技術主要包括參考熟悉情況并自愿交易的各方最近進行的市場交易使用的價格、參照實質(zhì)上相同的其他金融工具的當前公允價值、現(xiàn)金流量折現(xiàn)法和期權(quán)定價模型等的估值技術。
以現(xiàn)金流量折現(xiàn)法為例，其方法是將未來一定時期的現(xiàn)金流量按照一定的折現(xiàn)率折算出來的現(xiàn)值。這里有兩個局限問題：首先，確定預期的未來現(xiàn)金流量。在業(yè)務未發(fā)生的情況下，未來現(xiàn)金流量是要通過估算得來的，不同的會計人員會有不同的估算標準，這樣就會存在差異。例如，例如商業(yè)銀行的一項存款的現(xiàn)金流量為1000元，2000元和3000元三種可能性，而這三種可能性的概率分別為20%，60%，20%。一種未來現(xiàn)金流量的確認方法是傳統(tǒng)法，即考慮發(fā)生概率最大的一項，那么可確定未來現(xiàn)金流量為2000元；另一種是預期現(xiàn)金流量法，即考慮所有的現(xiàn)金流量，那么可確定未來現(xiàn)金流量為1000×20%+2000×60%+1000×20%=1600元。再次，確定合適的折現(xiàn)率，這種利率要與風險成正比。當存在合同現(xiàn)金流時，就使用合同利率；當合同現(xiàn)金流變?yōu)楣烙嫭F(xiàn)金流時，就要改為其他利率；當現(xiàn)金流的時間也不確定時，單一恰當?shù)默F(xiàn)金流和利率就無法合理的確定等。這些都是衍生金融工具使用公允價值計量存在的問題。
3.會計信息披露帶來的風險。首先，衍生金融工具的價值隨著標的物價值的變化而變化，其損益的變動是難以及時的披露，這其中就蘊藏著巨大的風險。目前企業(yè)僅僅是按照固定模式的要求在中期或者期末進行列報披露。
如表2-3，2-4所示，通過建設銀行從2009年到2012年所擁有的衍生金融資產(chǎn)和衍生金融負債的金額數(shù)來具體說明：
表2-3 建設銀行2009年到2012年衍生金融資產(chǎn)數(shù)額
注：本數(shù)據(jù)為建行集團數(shù)額，來源于建行網(wǎng)站各年份年報。
表2-4 建設銀行2009到2012年衍生金融負債數(shù)額
注：本數(shù)據(jù)為建行集團數(shù)額，來源于建行網(wǎng)站各年份年報。
通過以上數(shù)據(jù)的分析會發(fā)現(xiàn)，衍生金融工具的賬面價值的波動性很大，且近一年出現(xiàn)了縮水，但表后的附注表明，建設銀行所擁有的衍生金融工具的合約價值并沒有發(fā)生很大的變化。這就充分說明衍生金融工具的賬面價值發(fā)生波動的最主要原因是衍生金融工具的公允價值發(fā)生了巨大的變化，這種風險也是巨大的。并且，年報上的數(shù)據(jù)僅僅反映的是年末時的情況，衍生金融工具巨大的風險性不足以表現(xiàn)出來，投資者通過報表來進行經(jīng)濟決策就會產(chǎn)生誤導。
三、衍生金融工具的公允價值計量方法的會計風險防范
（一）修改確認原則，及時確認會計要素
針對衍生金融工具“打包”這種現(xiàn)象，企業(yè)應該將這些打包標的根據(jù)風險的大小和種類進行分類，分別進行處理；將風險不同的交易區(qū)分開“打包”，特別是要對高風險的金融工具單獨確認。
（二）提高會計人員素養(yǎng)，完善估值技術
首先，應該加強會計人員技術和職業(yè)道德的培訓。使用公允價值對衍生金融工具進行計量，本身就是對會計人員提出了更高的要求。企業(yè)應該有針對性的加強會計人員的培訓，使其迅速掌握新會計準則中有關于公允價值的規(guī)定以及模型的估值。同時，估值技術本身主觀性就較強，這就要求會計人員不偏不倚地進行估值。對于不同的衍生金融工具，制定不同的估值方法，使其形成一個全面的公允價值評估體系。
（三）完善會計列報，豐富披露方式
財務報表是會計確認和計量的結(jié)果，因此就要對財務報表進行全面詳細的披露，對于衍生金融工具的風險信息應該通過在表內(nèi)列報和在報表附注中披露兩種方式相結(jié)合。表內(nèi)列報主要是由資產(chǎn)負債表、利潤表等來披露衍生金融工具的變動信息，而報表附注披露作為一種補充，應包括公允價值估值方法，資產(chǎn)負債表日后公允價值的變化趨勢等。值得注意的是，披露其變化趨勢，對于公允價值是一個有效的預測，用于彌補報表不能準確的反映瞬息萬變的衍生金融工具這一缺陷。
參考文獻
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論文關鍵詞：金融創(chuàng)新 金融期權(quán) 期權(quán)費 收益折現(xiàn)法 b—s模型
論文摘要：金融期權(quán)既能有效地轉(zhuǎn)移金融風險，又能保護投資者的資金安全，使其立于不敗之地，因此是一種最具特色和最有發(fā)展前途的金融創(chuàng)新工具。本文從金融的多重創(chuàng)新和權(quán)利義務不對稱性兩方面，對其作了一些新的探討。期權(quán)的定價模型，一直被認為是期權(quán)理論中的一個難點。許多有關著作或者對其擱而不提，或者使用大量數(shù)學推導講得過深。本文特從無形資產(chǎn)的收益折現(xiàn)法出發(fā)，較平直地揭示出它的定價原理，可以作為期權(quán)定價理論方面的一種入門知識。
金融期權(quán)在當前金融交易中最具特色。它既能有效地轉(zhuǎn)移金融風險，又能保護投資者的資金安全，使其進退自如，立于不敗之地，所以被人譽為金融工程中的核心工具。
一、從金融創(chuàng)新看金融期權(quán)的特點
金融創(chuàng)新包含金融技術創(chuàng)新、金融業(yè)務創(chuàng)新和金融工具創(chuàng)新三部分。金融期權(quán)就是創(chuàng)新的金融工具之一。一種金融工具的創(chuàng)新可以從三方面入手：1對原有金融工具適用期限加以改變；2對原有金融工具交易方式加以改變；3對原有金融工具交易對象加以改變。而且，這些創(chuàng)新又可以重疊和交叉進行，使創(chuàng)新從基礎工具（貨幣、股票和利率）開始由低到高，形成一重創(chuàng)新、二重創(chuàng)新、三重創(chuàng)新、四重創(chuàng)新等等多個層次。其中，外匯期權(quán)和股票指數(shù)期權(quán)就是這種多重創(chuàng)新的典型。
外匯期權(quán)交易可以追溯到最簡單的即期外匯交易，當即期外匯交易的交割日期延長到兩個銀行營業(yè)日以外時，就成為一種新的外匯交易，即遠期外匯交易。所以，遠期外匯相對于即期外匯而言，就是其一重創(chuàng)新所得的金融工具。而當遠期外匯交易改變其交易方式，由場外的自由簽約轉(zhuǎn)變成在交易所內(nèi)按標準合約進行交易，便產(chǎn)生了外匯期貨這種新的金融工具。這樣，外匯期貨既是遠期外匯的一重創(chuàng)新，同時也是即期外匯的二重創(chuàng)新。如果外匯期貨再改變其交易對象，即由買賣有形的金融商品改為買賣無形的選擇權(quán)，這就是外匯期權(quán)交易。因此，外匯期權(quán)既是外匯期貨的一重創(chuàng)新和遠期外匯的二重創(chuàng)新，而且也是即期外匯的三重創(chuàng)新。當外匯期貨交易與期權(quán)交易交叉結(jié)合在一起，就形成了新的金融工具——外匯期貨期權(quán)（options on foreign currency future）或外匯期貨式期權(quán)(futures-style options)它們對即期外匯來說，已是其四重創(chuàng)新了。
同樣，由最簡單的股票現(xiàn)貨交易開始，延長股票的交割期限，就成為股票期貨交易。由于我國的股票市場只限于現(xiàn)貨交易一種方式，所以對股票期貨交易比較陌生。其實，巴黎證券交易所自1983年10月24日起，就把證券市場分為股票現(xiàn)貨市場和按月結(jié)算的期貨市場兩部分。而且，一些著名的大企業(yè)都離開現(xiàn)貨市場轉(zhuǎn)入期貨市場，從而使該市場又被稱為明星市場。顯然，股票期貨就是股票現(xiàn)貨的一重創(chuàng)新工具。當股票期貨交易改變其交易對象，即由股票本身改為反映股價漲跌的指數(shù)時，又創(chuàng)造出了股票指數(shù)期貨。它是股票期貨的一重創(chuàng)新，或者說是股票現(xiàn)貨的二重創(chuàng)新。如果它的交易對象再由已經(jīng)不是實物的指數(shù)，而進一步弱化為完全無形的選擇權(quán)時，這就又有了股票期權(quán)和股票指數(shù)期權(quán)兩種創(chuàng)新的金融工具。它們可以分別認為是股票現(xiàn)貨的三重創(chuàng)新和四重創(chuàng)新。
由此可見，金融期權(quán)是一種經(jīng)過由低到高多重創(chuàng)新的、比較復雜的金融交易工具，是當前金融工程學的重點研究對象。
二、從權(quán)利和義務看金融期權(quán)的特點
金融期權(quán)交易對象不是特定的商品或勞務，而是一種不承擔義務的單向性買或不買以及賣或不賣某種作為標的物的金融商品$包括外匯、利率、股票、股票指數(shù)和期貨合約’的選擇權(quán)。這種交易通過期權(quán)合約，以確定雙方的權(quán)利和義務。因此，金融期權(quán)可描述為交易雙方通過簽訂期權(quán)合約，有償?shù)亟o予買方如下的權(quán)利：按簽約時商定的協(xié)議價，限定在以后合約到期日歐式期權(quán)或簽約后至到期日的任一日$美式期權(quán)’，向賣方購買或出售訂約數(shù)量的標的商品。其中，有權(quán)買入的叫買權(quán)，有權(quán)賣出的叫賣權(quán)。這種權(quán)利是單向選擇的，即并不要求期權(quán)買方到時有執(zhí)行合約的義務。由此可見，期權(quán)買賣雙方的權(quán)利和義務，或者說所承擔的風險是不對稱的，即期權(quán)買方可選擇有利時機行使期權(quán)，使自己有盡可能多的盈利機會，但卻少風險，因最大風險無非是放棄期權(quán)，聽任其過期作廢而損失一筆期權(quán)費；相反，期權(quán)賣方的最大利益就是當買方放棄期權(quán)時，能賺到一筆期權(quán)費，但當買方行使期權(quán)時，卻有無法控制的損失風險。這種交易似乎不可思議，即買方必可得利，而賣方只能吃虧。那么，誰還愿意做期權(quán)賣方呢)但至少有下面兩條理由可以回答這一問題。
1在市場經(jīng)濟中，金融交易的價格漲跌無常，因此有人看漲，也有人看跌。在同一時間內(nèi)，這兩種看法相反的人，就可以互相搭配組成一買一賣的一張期權(quán)合約。這可圖示如下：
2賣出期權(quán)的多是銀行或財務公司等金融機構(gòu)。它們開辦期權(quán)業(yè)務的目的：一是在同行業(yè)競爭中借以吸引更多的客戶；二是憑借自己優(yōu)勢來謀利。因為銀行等金融機構(gòu)的信息較客戶靈通，所以當許多客戶預測不準而大批放棄期權(quán)合約時，這些金融機構(gòu)便能積少成多，賺取大筆盈利。這正如保險公司雖有賠款風險，但并未阻止其保險業(yè)務的發(fā)展一樣。
三、期權(quán)費的定價原理
如上所述，期權(quán)費是期權(quán)賣方惟一的收益來源，也是期權(quán)買方最大的風險損失金額。因此，期權(quán)費定價的高低將直接關系到買賣雙方的切身利益，必須通過雙方協(xié)商決定交易所內(nèi)的競價也是一種協(xié)商的方式。為了使得雙方協(xié)商有一個明確的客觀根據(jù)，早在70年代以前，就有許多西方學者和實務工作者試圖找到一種期權(quán)費定價的通用方法。但由于期權(quán)費與其對應的標的物價格之間，存在著非線性的關系，而且期權(quán)費還要受到時間因素的影響，從而使期權(quán)費的定價問題變得十分困難和復雜，成為當時金融實務研究中的一大難題。直到1973年美國的費希爾·布萊克(fisher·black)和馬龍·舒爾斯(myron·merton)利用隨機微分方程等高深數(shù)學工具，建立起b-s模型(b-s formula)即歐式股票買權(quán)模型，才獲得重大突破。以后，又由羅伯特·默頓(robert·merton)等人加以完善并推廣到其它類型的期權(quán)費計算上。這些研究成果被應用于金融市場的實務中，大大促進了期權(quán)交易的迅猛發(fā)展。為了表彰這項杰出的成就，默頓和舒爾斯兩人被授予1997年度的諾貝爾經(jīng)濟學獎(布萊克因已于1995年去世，而未能分享此項殊榮)。
盡管b-s模型使用了高深的數(shù)學工具，其算式令人望而生畏，但是基本原理卻并不深奧難懂，因為它所依據(jù)的就是虛擬資本和無形資產(chǎn)定價的收益折現(xiàn)法。期權(quán)作為一種權(quán)利，與版權(quán)、專利權(quán)和特許經(jīng)營權(quán)性質(zhì)一樣，其買賣價格，即期權(quán)費的定價也應當使用收益折現(xiàn)法倒推出其資本化價值，以作為期權(quán)買賣雙方的交易基礎。因此，可得如下的計算公式：
期權(quán)的理論價值=一定時期的預期收入/同期的折現(xiàn)率(即平均利潤率0
這里以較簡單的歐式期權(quán)為例，則以上公式中的“一定時期的預期收入”，就是期權(quán)合約到期日由協(xié)議價（以x表示），與標的商品的現(xiàn)價（以s表示）兩者之間差額所表示的內(nèi)在價值(以e表示)。如果以m表示期權(quán)合約的標的物交易單位(如股票期權(quán)的100股)，則對于每份買權(quán)合約來說，有：
反之，對于每份賣權(quán)合約，則有：
前面說過，x與s之間對比，應有小于、大于和等于三種情況，所以從理論上說，e也有負值、正值和o三種情況，并被分別叫做虛值期權(quán)、實值期權(quán)和平值期權(quán)。但從期權(quán)實際執(zhí)行看，則只有實值期權(quán)執(zhí)行時才能獲利，因此這里把e規(guī)定為最低應為0，而不小于0。
現(xiàn)舉一歐式股票期權(quán)的虛擬例子，以說明期權(quán)費的定價方法。設該期權(quán)的股票現(xiàn)價為16美元，協(xié)議價也是16美元，即為一平值期權(quán)。期權(quán)的有效期3個月，此期間美元的市場平均利率為年利6%，且預測到期日股價不可能仍為16美元，而將在13-19美元之間波動，并估計其各價位的出現(xiàn)概率(以p表示)作正態(tài)分布(這是較典型的狀態(tài))，則顯然該期權(quán)的預期收入是一個隨機變量，可按下表用出現(xiàn)概率作權(quán)數(shù)，求出其加權(quán)平均值即數(shù)學期望值。
由上表可知，該期權(quán)的每股買權(quán)的預期收入$即內(nèi)在價值0.55美元。再根據(jù)收益折現(xiàn)法把它化為現(xiàn)值，按復利公式除以1美元的6%年利的3個月本利和，即1+0.06*3/12=1.015美元，從而得該1股買權(quán)的理論價值為：0.55/1.015=0.542美元
這也就是該期權(quán)1股的期權(quán)費，但股票期權(quán)合約以100股為交易單位，所以每份合約期權(quán)費為：0.542*100=54.2美元
當然，以上每股買權(quán)的期權(quán)費也可以用上表的s*p和x*p兩欄的數(shù)學期望值分別折現(xiàn)后相減求出：
上式中，c為買權(quán)的期權(quán)費。如果將此自擬公式與b-s模型相對比，則可發(fā)現(xiàn)：兩者除使用的數(shù)學工具有初等與高等的區(qū)別外，它們的基本思路和算式結(jié)構(gòu)還是一致的。因此，可以把此公式作為理解期權(quán)定價理論的入門知識。
所謂b-s模型，乃是如下的一個表達式：
現(xiàn)對該模型的各項內(nèi)容加以說明，以便對它有個概括了解：
1.c是歐式期權(quán)費，s是股票現(xiàn)值，x是協(xié)議價。這些都與前述公式一致。
2.t是期權(quán)到期日前剩余的有效期限，通常以年計算，如3個月可化為1/4年。
3.r是瞬間無風險利率或無風險投資收益率，即購買國庫券或存入國有銀行存款所得的沒有信用風險的收益率或利率。由于市場存在套利活動，當有取得無風險利率機會時，會引發(fā)大量套利活動，這樣無風險利率存在時間不長，所以叫做“瞬間”的。
4.n(d1)和n(d2)是標準正態(tài)分布變量的累計概率分布函數(shù)。算出d1和d2后，它們的數(shù)據(jù)可分別從正態(tài)分布函數(shù)表中查出。d1和d2的計算因子中，分別涉及股票年收益率的變動和誤差，其計算細節(jié)不再詳述。
[摘要]金融工程將數(shù)理分析技術、計算機和電訊技術、自動化和系統(tǒng)工程仿真技術等前沿技術全面導入和用于解決日益復雜的金融財務問題，使金融領域展現(xiàn)了全新的廣闊前景，與此同時，它也給金融系統(tǒng)帶來了諸多不利的影響。
[關鍵詞]金融工程金融體系影響
金融工程是根據(jù)系統(tǒng)工程理論，綜合采用工程技術方法，設計、開發(fā)金融產(chǎn)品和金融工具，從而創(chuàng)造性地解決各種金融問題。在具體運用中主要是利用金融衍生工具管理公司風險，并為客戶設計、定制一些特殊的金融產(chǎn)品。金融工程為資本資源的優(yōu)化配置、防范金融風險和加強金融監(jiān)管提供了重要的技術支持，但同時對全球金融體系也產(chǎn)生了一定的負面影響。
一、金融工程對金融體系的正面影響
1.金融工程提高了金融機構(gòu)、金融市場和金融宏觀調(diào)控的效率。金融工程開發(fā)設計出的新型金融工具打破了金融機構(gòu)傳統(tǒng)的專業(yè)分工，使其業(yè)務種類經(jīng)營范圍擴大。從需求的角度看，金融工程有助于提高金融機構(gòu)的服務質(zhì)量，同時使金融機構(gòu)更加注重根據(jù)自己的需要進行資產(chǎn)負債管理和風險管理，增強金融信息管理系統(tǒng)的技術水平，決策機構(gòu)和執(zhí)行機構(gòu)日趨融合，決策效益增強。金融工程所創(chuàng)造的新的金融產(chǎn)品以高度流動性為基本特征，提高了投融資便利的程度，極大地豐富了金融市場的交易，壯大了市場規(guī)模，從而提高了金融市場的效率。而中央銀行利用金融工程綜合運用多種金融工具和金融手段實現(xiàn)宏觀調(diào)控和風險管理。
2.金融工程強化了現(xiàn)代金融管理。金融業(yè)的現(xiàn)代化推動了數(shù)理方法的應用研究，反過來，金融管理特別是金融風險的防范，也越來越需要量化決策分析和研究。金融工程的發(fā)展，提高了人們對金融運行規(guī)律的認識，從而能更好地把握市場的發(fā)展動向而進行科學決策。運用金融工程各種先進的理論知識與技術手段，對客戶所面臨的利益與風險狀況進行評估、分解、取舍和重組，形成客戶所能接受的風險收益，進行風險控制。金融工程還可以利用電腦技術與通訊技術及時發(fā)現(xiàn)金融市場的不均衡性，從而客觀上增強了市場的有效性。用金融工程處理各種證券金融數(shù)據(jù)，可以比較全面地分析各種因素的影響力度。
3.金融工程可以有效控制金融風險。金融工程是一種系統(tǒng)性的分析方法。其具體運作過程包括五個步驟：診斷、分析、開發(fā)、定價和定制。即識別客戶遇到的金融問題的本質(zhì)與根源，分析尋找解決問題的最佳方案，依此開發(fā)新的金融產(chǎn)品，并確定金融產(chǎn)品的開發(fā)成本和邊際利潤，從而為每個客戶定制能滿足其特定要求的金融工具。由此可見，金融工程是在新的金融產(chǎn)品開發(fā)過程中有效地實現(xiàn)經(jīng)營風險的控制。
二、金融工程對金融體系穩(wěn)定性的負面影響
1.使金融機構(gòu)的穩(wěn)定性下降。金融工程是市場經(jīng)濟條件下追求更高效率的產(chǎn)物，其發(fā)展在促進金融效率全面提高的同時，也降低了金融體系的穩(wěn)定性。這是由于金融工程使得各種金融機構(gòu)原有的界限日益模糊，金融機構(gòu)之間的競爭空前激烈，金融業(yè)務的多元化和金融機構(gòu)的同質(zhì)化，使金融機構(gòu)可以涉及諸多領域，金融機構(gòu)體系的穩(wěn)定性和安全性受到?jīng)_擊。2.使金融體系面臨著新的風險。隨著金融自由化及金融市場全球一體化，各種信用形式得到充分運用，金融市場價格呈現(xiàn)高度易變性，金融業(yè)面臨的風險相應增加。金融機構(gòu)推出的規(guī)避風險的創(chuàng)新工具，雖在一定程度上起到轉(zhuǎn)移和分散風險的作用，但同時也使金融業(yè)在傳統(tǒng)風險的基礎上面臨新的風險。
3.增強了金融交易的投機性。金融市場出現(xiàn)的與基本的經(jīng)濟因素無關的不正常波動，往往是因為有投機力量的操縱，并有因信息不對稱造成的從眾心理從旁助陣。金融工程為投機活動創(chuàng)造了大批撼動市場的先進手段，增強了市場的有機性。
4.削弱了金融監(jiān)管的有效性。金融工程模糊了各種金融機構(gòu)間傳統(tǒng)的業(yè)務界限，金融機構(gòu)為了增強競爭力，逃避管制，大量增加資產(chǎn)負債表以外的業(yè)務，這就使得同一種經(jīng)濟功能可以通過不同的金融機構(gòu)或金融工具來實現(xiàn)，從而使金融監(jiān)管出現(xiàn)了真空地帶。
三、推動金融工程發(fā)展，完善金融體系的思考
1.加強信息基礎設施建設。目前，我國信息基礎設施建設仍顯薄弱，特別是金融信息網(wǎng)絡建設的覆蓋率、安全性等方面急需大力加強。為此，必須進一步加大對信息基礎設施建設的投入力度，同時完善國內(nèi)的清算交易系統(tǒng)，加快電子化進程，減少金融交易的時滯，增強市場效率和流動性，確保信息基礎設施不會成為國民經(jīng)濟發(fā)展的制約“瓶頸”，為金融工程的運用提供必要的前提條件。