時(shí)間：2022-12-26 04:52:43
導(dǎo)語：在短期投資論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
【關(guān)鍵詞】財(cái)務(wù)管理內(nèi)容；長(zhǎng)期投資；長(zhǎng)期籌資；營(yíng)運(yùn)資本
一、長(zhǎng)期投資
首先，我們了解一下會(huì)計(jì)人員眼中的長(zhǎng)期投資應(yīng)是什么？其實(shí)，簡(jiǎn)單地說，我們講的長(zhǎng)期投資就是企業(yè)對(duì)經(jīng)營(yíng)性固定資產(chǎn)的投資，即企業(yè)的內(nèi)部投資。更要強(qiáng)調(diào)的是投資主體應(yīng)是企業(yè)（不同于個(gè)人或?qū)I(yè)投資機(jī)構(gòu)投資）。
其次，也要區(qū)分在這里所講的長(zhǎng)期投資的對(duì)象應(yīng)是經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)，不是金融性投資，為什么這樣說呢？結(jié)合工作解析一下，我們創(chuàng)建一個(gè)企業(yè)或說投資一個(gè)企業(yè)是要求它以經(jīng)營(yíng)方式運(yùn)作產(chǎn)生價(jià)值的最大化，并非依靠它去買基金或股票期貨之類為主要運(yùn)作方式創(chuàng)造財(cái)富，如果以后者方式為主去經(jīng)營(yíng)一個(gè)公司。不如股東不籌建這個(gè)公司去買基金股票之類，自己就可以直接買賣來賺取收益，還可節(jié)約些交易成本。那成立公司到底為什么呢？重要的是投資某個(gè)項(xiàng)目來讓股東獲取股東所期望的價(jià)值最大化，不是嗎？其實(shí)，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)和金融性資產(chǎn)投資的分析方法也是不同的，經(jīng)營(yíng)性資產(chǎn)投資的核心是凈現(xiàn)值原理（考慮了時(shí)間現(xiàn)值、終值等因素）；金融性資產(chǎn)投資核心是投資組合原理（考慮了風(fēng)險(xiǎn)分散化、現(xiàn)金持有量等因素）。
這里，有必要解釋一下對(duì)子公司的股權(quán)投資，這種投資其實(shí)是一種變形的經(jīng)營(yíng)投資，通過股權(quán)的控制來達(dá)到經(jīng)營(yíng)性控制，并以合并報(bào)表的方式將股權(quán)抵消，來顯示出經(jīng)營(yíng)控制的本來目的性，分析方法也與經(jīng)營(yíng)性投資方法一致。
其實(shí)，長(zhǎng)期投資涉及面也是相當(dāng)廣泛的，因?yàn)殚L(zhǎng)期投資的運(yùn)作在我們預(yù)算上是重要一環(huán)，它會(huì)影響到現(xiàn)金流問題（期望回收現(xiàn)金量）、時(shí)間問題（何時(shí)回收到現(xiàn)金）、風(fēng)險(xiǎn)問題（收回現(xiàn)金可能性），整個(gè)過程又稱作資本預(yù)算。
在結(jié)合自身工作上，我的理解是這樣的，在某些投資項(xiàng)目擺在面前時(shí)，要先界定是經(jīng)營(yíng)性還是金融性投資。如是企業(yè)手中有閑置短期款項(xiàng)等，可考慮金融性投資（但這也需考慮諸多問題，如組合投資降低風(fēng)險(xiǎn)等等）；如是未來經(jīng)營(yíng)運(yùn)作上需要投資，這為經(jīng)營(yíng)性投資（主要表現(xiàn)在固定資產(chǎn)投資上），這種投資就要利用財(cái)務(wù)手段，去計(jì)算與推敲一下是否值得投資了，即分析凈現(xiàn)值、凈現(xiàn)值率、靜態(tài)或動(dòng)態(tài)回收期等等方法，分別的多方面的綜合分析，這樣才能給企業(yè)投資在可行性研究問題上起到?jīng)Q定性作用，成長(zhǎng)為一名長(zhǎng)期投資預(yù)算分析會(huì)計(jì)。
二、長(zhǎng)期籌資
首先，長(zhǎng)期籌資主體是企業(yè)。
其次，簡(jiǎn)易的講，個(gè)人認(rèn)為長(zhǎng)期籌資的目的是為了滿足企業(yè)長(zhǎng)期投資所需資金的需要，才進(jìn)行籌資這一舉措，結(jié)合實(shí)際工作進(jìn)一步研究說明，只有長(zhǎng)期債務(wù)資金支持長(zhǎng)期投資這一理論是合理性較強(qiáng)的。因?yàn)樵囁伎?，如果我們用短期的債?wù)去支持長(zhǎng)期投資（如購置固定資產(chǎn)），這樣穩(wěn)定性較差，比如：利息不穩(wěn)定（短期借款到期，續(xù)借可能會(huì)提高借款利率）、是否會(huì)長(zhǎng)期借給企業(yè)使用（短期借款到期后，可能不被批準(zhǔn)續(xù)借資金），這些不穩(wěn)定因素?zé)o法保證我們購置的固定資產(chǎn)不被拍賣、抵債，因此很不可靠。只有用長(zhǎng)期的債務(wù)資金來支持長(zhǎng)期的投資方案，才是極為合理的方法。因?yàn)殚L(zhǎng)期債務(wù)利息是鎖定的，并且不會(huì)輕易被對(duì)方解約（要求歸還借款），這是我們財(cái)務(wù)預(yù)算會(huì)計(jì)應(yīng)注意的地方。
再次，長(zhǎng)期籌資決策的主要問題是：資本結(jié)構(gòu)決策問題、債務(wù)結(jié)構(gòu)決策問題、股利分配決策問題。其實(shí)，所謂的資本結(jié)構(gòu)決策，就是指長(zhǎng)期負(fù)債/權(quán)益比例，通過這個(gè)比例，我們?nèi)シ治鑫覀儸F(xiàn)金流中多少會(huì)流向了債權(quán)人，多少會(huì)流向股東。
所以要控制在一定比例合理范圍內(nèi)，這是我們實(shí)際工作中要考慮到的問題之一。還有在決策債務(wù)結(jié)構(gòu)問題上，也要充分考慮，因?yàn)榕e債是種類繁多的，我們可以向銀行借款、發(fā)行債券籌集資金等等種類繁多，成本費(fèi)用及繁瑣程度也不盡相同，因此這也是要重點(diǎn)考慮的，要權(quán)衡利弊，才做出最優(yōu)決策。再有就是，利潤(rùn)分配決策，也十分重要的決策問題，如分配多少給股東、留存多少作為投資使用，它也會(huì)起到信息傳遞等等的作用，就要謹(jǐn)慎行之了，所以也是不可忽視的問題之一了。
所以綜上所述，在做長(zhǎng)期籌資決策時(shí)，我們要多結(jié)合長(zhǎng)期投資去思考問題，解決問題，綜合多方面來分析問題，為籌資的可行性研究做好基本工作。
三、營(yíng)運(yùn)資本
其實(shí)，營(yíng)運(yùn)資本就是短期投資與短期籌資的結(jié)合。會(huì)計(jì)上其實(shí)就是指：流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債。營(yíng)運(yùn)資本使我們企業(yè)周轉(zhuǎn)使用的，我們的主要工作就是用盡可能少的營(yíng)運(yùn)資本支持同樣的現(xiàn)金流，簡(jiǎn)單的講就是用盡可能少的錢去“過日子”。生活如此，企業(yè)也如此，試想，我們?nèi)绻m當(dāng)延長(zhǎng)應(yīng)付賬款付款期（這里要強(qiáng)調(diào)“度”，不然會(huì)沒有信用可言了，是適當(dāng)?shù)淖觯院侠淼膬?yōu)惠來提前收取應(yīng)收賬款，并要把握好現(xiàn)金最佳持有量（有短期資金閑置可做短期投資賺取短期收益），這都是以較少的營(yíng)運(yùn)資金支持同樣現(xiàn)金流運(yùn)用上的一些簡(jiǎn)單示例，當(dāng)然，在我們工作中我們會(huì)發(fā)現(xiàn)非常多的并且適合自身企業(yè)運(yùn)作的更好辦法。做好這些工作也非常有利于增加股東財(cái)富。
綜上所述，是我對(duì)財(cái)務(wù)管理內(nèi)容的簡(jiǎn)淺分析，僅僅是財(cái)務(wù)管理的概括內(nèi)容，簡(jiǎn)單劃分，最后簡(jiǎn)單概括后，即為三個(gè)內(nèi)容：長(zhǎng)期投資、長(zhǎng)期籌資、營(yíng)運(yùn)資本。我所寫的財(cái)務(wù)管理內(nèi)容淺析，其實(shí)是希望我們會(huì)計(jì)人員之間能分享一下自己在工作上的認(rèn)知，也希望有共鳴之處，更希望大家能給予我指點(diǎn)，從而讓我提高工作能力，其實(shí)能做到，用學(xué)到的一些理論運(yùn)用到實(shí)際的工作上是我們會(huì)計(jì)人員的一種境界，但如果能在工作中發(fā)現(xiàn)與找到更棒的、更有效的方法，來用于財(cái)務(wù)管理分析與決策，為企業(yè)保駕護(hù)航，那才是我們預(yù)算會(huì)計(jì)的一種升華。不是嗎？希望我們共同為之努力！
關(guān)鍵詞：投資策略 概念體系 分析框架 分形市場(chǎng)
一、引言
證券市場(chǎng)存在分形現(xiàn)象已得到了國(guó)內(nèi)外學(xué)者的廣泛認(rèn)可。實(shí)務(wù)中已開始利用分形現(xiàn)象定性的指導(dǎo)實(shí)際投資，并獲得了可觀的收益?；诜中卫碚搶?duì)投資策略進(jìn)行量化研究更是具有非同尋常的理論意義。一方面，統(tǒng)計(jì)套利、算法交易、資產(chǎn)配置等傳統(tǒng)量化模型由于忽略了投資者行為、證券價(jià)格的長(zhǎng)記憶性、證券收益率的“尖峰肥尾”等分形特征而存在刻畫不精確、忽視風(fēng)險(xiǎn)等局限。利用分形理論量化研究投資策略可對(duì)證券市場(chǎng)中分形現(xiàn)象量身度造，可充分克服傳統(tǒng)量化投資模型的不足，從而更好地指導(dǎo)實(shí)際投資；另一方面，基于分形現(xiàn)象進(jìn)行量化投資的理論研究至今仍是空白。因此，在證券市場(chǎng)呈分形現(xiàn)象的背景下，運(yùn)用分形理論來構(gòu)建量化投資策略可彌補(bǔ)此理論空白，具有較大的理論與現(xiàn)實(shí)意義。然而，利用證券市場(chǎng)的分形現(xiàn)象來量化研究投資策略的前提和基礎(chǔ)是理解分形市場(chǎng)中投資策略的相關(guān)概念及其分析框架。目前，國(guó)內(nèi)外尚無文獻(xiàn)對(duì)其系統(tǒng)探討。鑒于分形市場(chǎng)中投資策略的相關(guān)概念及其分析框架的重要性以及研究現(xiàn)狀，本文將對(duì)其進(jìn)行系統(tǒng)探討，以期為構(gòu)建分形市場(chǎng)中投資策略的量化模型奠定基礎(chǔ)。
二、分形市場(chǎng)中投資策略概念體系
（ 一 ）分形市場(chǎng)的界定 1970年，F(xiàn)ama創(chuàng)造性的將有效市場(chǎng)假設(shè)（Efficient Market Hypothesis ，EMH）歸納為公理。EMH為傳統(tǒng)資本市場(chǎng)理論（CMT）奠定了基石、提供了分析框架。在EMH下，證劵的價(jià)格代表了證劵的真實(shí)價(jià)值，證劵價(jià)格的變動(dòng)必將遵循隨機(jī)漫步（Random Walk）；從而，尋求價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的證劵，以及尋找證劵價(jià)格的起伏周期和預(yù)測(cè)模式必將徒勞無功。然而實(shí)證表明，證劵市場(chǎng)的運(yùn)行方式與EMH所描述的情況相差甚遠(yuǎn)，而是呈現(xiàn)分形特征。Peters（1994）集眾人之智、采眾家之長(zhǎng)，在EMH和協(xié)同市場(chǎng)假設(shè)（Coherent Market Hypothesis，CMH）的基礎(chǔ)上，提出了著名的分形市場(chǎng)假說（Fractal Market Hypothesis，F(xiàn)MH）。 FMH的基本內(nèi)容：市場(chǎng)由眾多投資者組成，不同投資者的投資期限不同；市場(chǎng)信息對(duì)不同投資期限的投資者產(chǎn)生不同影響。短期投資者主要注重歷史信息，基本遵循技術(shù)分析；較長(zhǎng)期投資者更加偏重基礎(chǔ)信息；市場(chǎng)穩(wěn)定性主要取決于市場(chǎng)流動(dòng)性；價(jià)格反映了短期技術(shù)分析與長(zhǎng)期基本分析的結(jié)合；如果某項(xiàng)資產(chǎn)與經(jīng)濟(jì)周期循環(huán)無關(guān)，那么將不具有長(zhǎng)期趨勢(shì)。FMH是EMH的有力擴(kuò)展，F(xiàn)MH強(qiáng)調(diào)信息接受程度和投資期限對(duì)投資者行為的影響。在FMH下，投資者僅是有限理性的。信息積累和信息滯后對(duì)投資者的影響將造成證劵價(jià)格的有偏隨機(jī)游走，表現(xiàn)出長(zhǎng)記憶、混沌序等分形特征。投資者的投資期限上的差異將保證市場(chǎng)的流動(dòng)性和穩(wěn)定性。在FMH下證劵市場(chǎng)不僅僅是經(jīng)濟(jì)和商業(yè)形勢(shì)的映射，更是投資者情緒的晴雨表。樊智、張世英（2002）基于對(duì)EMH與FMH兩者聯(lián)系與區(qū)別的詳盡討論下，給出了分形市場(chǎng)的一般性描述；分形市場(chǎng)是指具有正反饋機(jī)制和非線性結(jié)構(gòu)特性的資本市場(chǎng)，其價(jià)格序列波動(dòng)的表現(xiàn)形式為具有一定維數(shù)（Hurst指數(shù) ）的分?jǐn)?shù)布朗運(yùn)動(dòng)（Fractional Brownian Motion， FBM）。該描述切中了分形市場(chǎng)的反饋機(jī)制及結(jié)構(gòu)特性，但稍顯片面，同時(shí)過于復(fù)雜。因此，本文對(duì)分形市場(chǎng)作如下簡(jiǎn)單明了的定義。所謂分形市場(chǎng)是指以FMH作為市場(chǎng)運(yùn)行機(jī)制的市場(chǎng)。
（ 二 ）分形市場(chǎng)中投資概念的理解 研討投資策略的前提和基礎(chǔ)是理解投資。不同學(xué)者關(guān)于投資的定義說法各異。投資是指投入資金賺取更多資金；是指投入當(dāng)前資金或者其他資源以期獲取未來收益的行為。盡管說法各異，但對(duì)其本質(zhì)特征的描述卻是殊途同歸。投資的本質(zhì)特征就是放棄或犧牲某種現(xiàn)在有價(jià)值的東西，期望從未來收益中獲得補(bǔ)償；即期望資產(chǎn)增值，即追尋 是投資活動(dòng)的核心?；谇拔膶?duì)分形市場(chǎng)的界定，本文對(duì)投資進(jìn)行結(jié)構(gòu)性分解時(shí)，主要是針對(duì)分形市場(chǎng)中有價(jià)證劵的投資。投資是一項(xiàng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)，因此，對(duì)投資活動(dòng)的主體——投資者進(jìn)行分析是至關(guān)重要的。在分形市場(chǎng)中，基于短期與較長(zhǎng)期投資者對(duì)信息敏感度的差異，不同類別投資者對(duì)投資策略的偏好將存在差異。較長(zhǎng)期投資者相對(duì)于短期投資者對(duì)基礎(chǔ)信息具有更加敏感，因此，對(duì)價(jià)值投資更具有傾向性；而短期投資者相對(duì)于較長(zhǎng)期投資者更注重歷史信息，因此，對(duì)基于技術(shù)分析的投資策略更具有傾向性。同時(shí)，由于同一投資者也難保持其投資期限時(shí)間一致，因此，同一投資者也難保持其投資策略偏好的恒常性。在分形市場(chǎng)中，千差萬別的投資者驅(qū)動(dòng)著證券市場(chǎng)的流動(dòng)，支撐著證券市場(chǎng)的穩(wěn)定；形形的投資者形成行影無蹤、變化無常的市場(chǎng)動(dòng)力，驅(qū)使著證券市場(chǎng)呈現(xiàn)分形特征。金融工具作為投資活動(dòng)的客體，是投資者在證券市場(chǎng)中的選擇集。金融工具作為資金融通的載體，風(fēng)險(xiǎn)收益組合多樣。投資者對(duì)金融工具的選擇的實(shí)質(zhì)就是對(duì)風(fēng)險(xiǎn)收益組合的選擇，這依賴于投資者的投資目的、風(fēng)險(xiǎn)偏好等因素。因此，金融工具制約著投資者執(zhí)行投資策略的可行性。因此，金融工具特征的確定是理解投資的又一關(guān)鍵因素。投資過程，作為投資活動(dòng)的核心，連接著投資者與金融工具。投資過程主要由兩部分工作組成。一部分工作是證券與市場(chǎng)分析；第二部分工作是對(duì)最優(yōu)的資產(chǎn)投資組合進(jìn)行構(gòu)建。在投資過程中，投資者對(duì)證劵與市場(chǎng)分析的根本目的是尋找出內(nèi)在價(jià)值偏離價(jià)格的證劵；基于證劵價(jià)格起伏周期預(yù)測(cè)模式的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇是構(gòu)建最優(yōu)資產(chǎn)組合、優(yōu)化資產(chǎn)配置的核心。投資過程的本質(zhì)是通過選擇或協(xié)調(diào)各種金融工具，從而選擇與投資者的投資目的相適應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)收益組合；是投資活動(dòng)順利開展的關(guān)鍵保障。因此，投資過程的優(yōu)劣直接關(guān)系到投資活動(dòng)的成敗。
（ 三 ）分形市場(chǎng)中投資策略的厘定 基于對(duì)分形市場(chǎng)的界定以及分形市場(chǎng)中投資概念的厘定，便可對(duì)分形市場(chǎng)中投資策略展開詳細(xì)探討。所謂投資策略就是指投資者根據(jù)自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力對(duì)投資資產(chǎn)進(jìn)行安排、配置。確定投資者收益需求和風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征是構(gòu)建其投資策略的前提。隨后，投資者設(shè)計(jì)可實(shí)現(xiàn)其目標(biāo)的投資策略。投資者將根據(jù)自身對(duì)資產(chǎn)的內(nèi)在價(jià)值、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷結(jié)果進(jìn)行投資資產(chǎn)選擇、配置。因此，投資者對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷結(jié)果是構(gòu)建投資策略的基礎(chǔ)，投資者根據(jù)推斷結(jié)果設(shè)計(jì)使自身效用最大化的投資策略。在EMH下，由于市場(chǎng)具有競(jìng)爭(zhēng)性以及投資者具有同質(zhì)預(yù)期，風(fēng)險(xiǎn)收益完全匹配。追求高收益，必然要承擔(dān)高風(fēng)險(xiǎn)；不接受高風(fēng)險(xiǎn)，便只能接受低收益。在分形市場(chǎng)中，形形的投資者對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷方法千差萬別；因此，基于推斷結(jié)果所設(shè)計(jì)的投資策略便具有差異。投資策略的差異表現(xiàn)為投資者歷史投資行為的差異，最終造成證券收益與風(fēng)險(xiǎn)的分形特征。證券市場(chǎng)存在分形特征，因此，證券收益、風(fēng)險(xiǎn)的時(shí)變特征具有復(fù)雜性、非線性。從而，分形市場(chǎng)中風(fēng)險(xiǎn)收益不完全匹配；在實(shí)際投資中，存在套利機(jī)會(huì)。因此，優(yōu)異的投資策略可充分利用風(fēng)險(xiǎn)與收益非完全匹配的特征；從而，可以在減少一定程度的風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)并增加一定程度的收益?；诖?，分形市場(chǎng)中投資策略的一個(gè)直觀描述就是指投資者根據(jù)自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力設(shè)計(jì)協(xié)調(diào)和選擇風(fēng)險(xiǎn)收益組合以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化的方案。
三、分形市場(chǎng)中投資策略分析框架
（ 一 ）分形市場(chǎng)中的推斷方法 由前文討論可知，確定投資者收益需求和風(fēng)險(xiǎn)厭惡特征是構(gòu)建其投資策略的前提，而投資者對(duì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷結(jié)果是構(gòu)建投資策略的基礎(chǔ)。因此，準(zhǔn)確的推斷結(jié)果是投資策略有效的先決條件；而推斷結(jié)果的準(zhǔn)確性依賴于投資者所采用的推斷方法。在分形市場(chǎng)中，推斷方法的設(shè)計(jì)是設(shè)計(jì)投資策略的必要步驟。傳統(tǒng)資產(chǎn)組合理論、資本資產(chǎn)定價(jià)方法等量化投資模型，其推斷方法常?；诰€性范式，難以追蹤分形市場(chǎng)中的分形信號(hào)?，F(xiàn)有基于人工智能、小波分析、支持向量機(jī)等理論的量化投資模型，其推斷方法對(duì)分形市場(chǎng)中的分形特征也不是量身度造。為克服證券價(jià)格、收益、波動(dòng)中的分形特征對(duì)推斷方法的干擾，在分形市場(chǎng)中，所設(shè)計(jì)的推斷方法不僅要可充分克服分形噪音的干擾，而且還要能更好的追蹤分形信號(hào)。因此，在分形市場(chǎng)中，設(shè)計(jì)投資策略的先決條件便是設(shè)計(jì)資產(chǎn)內(nèi)在價(jià)值、預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷方法。
（ 二 ）分形市場(chǎng)中投資策略的分解 理論上，在分形市場(chǎng)中尋求價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的證劵、尋找證劵價(jià)格的起伏周期和預(yù)測(cè)模式并非無稽之談。與此相反，由于分形通常具有精細(xì)結(jié)構(gòu)，而證劵價(jià)格又往往表現(xiàn)出分形走勢(shì)；因此，波動(dòng)的證劵價(jià)格蘊(yùn)藏著許多低買高賣的機(jī)會(huì)；從而，優(yōu)質(zhì)的市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇策略可以讓投資者獲得盈千累萬的資本利得。證劵的內(nèi)在價(jià)值是指證券未來收益的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)值。由此可見，證劵的內(nèi)在價(jià)值受證劵未來收益水平和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率的影響。而未來收益水平和風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率具有不確定性；因此，證券內(nèi)在價(jià)值也具有波動(dòng)性。同時(shí)，由于激發(fā)證券價(jià)格和證劵內(nèi)在價(jià)值波動(dòng)的因素不完全相同；從而，證券價(jià)格和證券內(nèi)在價(jià)值的波動(dòng)往往具有不一致性。因此，根據(jù)證券價(jià)格和證券內(nèi)在價(jià)值的變動(dòng)特征，選擇內(nèi)在價(jià)值被低估的證劵并非是天方夜譚。基于上述分析，在分形市場(chǎng)中，選擇價(jià)格偏離價(jià)值的證劵和選擇基于證券價(jià)格預(yù)測(cè)模式的市場(chǎng)時(shí)機(jī)均具有可行性；且無論是證劵選擇還是市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇都影響著風(fēng)險(xiǎn)收益組合。因此，證劵選擇策略和市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇策略是影響投資策略的兩個(gè)因素。另一方面，基于早期研究可知，投資的業(yè)績(jī)可以通過證劵選擇能力和市場(chǎng)擇時(shí)能力這兩個(gè)角度解釋。而投資業(yè)績(jī)的好壞是投資策略優(yōu)劣的外在表現(xiàn)，因此，在分形市場(chǎng)中，可將投資策略分解為證劵選擇策略和市場(chǎng)擇時(shí)策略。其中，證劵選擇策略，就是指識(shí)別價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的證劵的策略；市場(chǎng)擇時(shí)策略就是指掌控證劵價(jià)格起伏周期的策略。
（ 三 ）分形市場(chǎng)中投資策略的分析框架 基于前文對(duì)分形市場(chǎng)中投資策略的厘定及分解可知，投資策略的設(shè)計(jì)可通過證劵選擇策略設(shè)計(jì)和市場(chǎng)擇時(shí)策略設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)，構(gòu)建有效投資策略的關(guān)鍵是分析證劵選擇策略和市場(chǎng)擇時(shí)策略。（1）分形市場(chǎng)中證劵選擇策略分析。根據(jù)前文的厘定，證劵選擇策略，是指識(shí)別價(jià)格偏離內(nèi)在價(jià)值的證劵的策略。識(shí)別價(jià)格偏離價(jià)值的證券的前提和基礎(chǔ)是確定證券的內(nèi)在價(jià)值。證劵的內(nèi)在價(jià)值是指證券未來收益的風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)值。其中，未來收益是指包括資本利得、紅利在內(nèi)的全部現(xiàn)金回報(bào)，風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整貼現(xiàn)率等于無風(fēng)險(xiǎn)收益率與風(fēng)險(xiǎn)溢金（Risk Premium）之和；風(fēng)險(xiǎn)溢金是指針對(duì)投資某項(xiàng)資產(chǎn)時(shí)的額外風(fēng)險(xiǎn)所需的額外回報(bào)率。在理論上和實(shí)務(wù)中，未來收益常?；跉v史數(shù)據(jù)、經(jīng)濟(jì)形勢(shì)等因素給出判斷；風(fēng)險(xiǎn)溢金的確定取決于投資者對(duì)超額風(fēng)險(xiǎn)和額外回報(bào)二者間關(guān)系的看待，依賴于投資者的風(fēng)險(xiǎn)厭惡程度。投資者常常希望承擔(dān)低風(fēng)險(xiǎn)并享受高收益，從而常常利用風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合構(gòu)建或協(xié)調(diào)風(fēng)險(xiǎn)收益組合。有效前沿或稱最小方差邊界、有效投資組合、有效邊界、最優(yōu)資產(chǎn)組合等，其上的風(fēng)險(xiǎn)收益組合是約定風(fēng)險(xiǎn)范圍內(nèi)預(yù)期收益最高的投資組合，是投資者首選的風(fēng)險(xiǎn)收益組合。因此，優(yōu)異的證劵選擇策略必將在有效前沿上選擇風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。從而，設(shè)計(jì)證劵選擇策略關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)有效前沿的構(gòu)建策略。傳統(tǒng)有效前沿構(gòu)建基于Markowitz的資產(chǎn)組合理論和市場(chǎng)完美性假設(shè)，在期望收益、方差、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間協(xié)方差已知的情況下，便可根據(jù)均值——方差準(zhǔn)則構(gòu)建有效前沿。在EMH的假設(shè)下，市場(chǎng)具有完美性；然而，實(shí)際的市場(chǎng)并不完美，交易成本、資本利得稅等因素影響著風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)組合的構(gòu)建，從而影響著有效前沿的構(gòu)建。Jarrow et al.（2007）研究表明，即使很小比例的交易成本也可能嚴(yán)重扭曲無交易成本下的最優(yōu)資產(chǎn)組合。與此同時(shí)，在FMH的理論下和金融市場(chǎng)的現(xiàn)實(shí)背景下，較長(zhǎng)期投資者和短期投資者對(duì)期望收益、方差、風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)間協(xié)方差預(yù)期非同質(zhì)。因此，分形市場(chǎng)中的有效前沿是代表最佳風(fēng)險(xiǎn)收益組合的變動(dòng)曲線。綜上所述，基于投資者投資期限構(gòu)建動(dòng)態(tài)有效前沿的策略是設(shè)計(jì)證劵選擇策略的關(guān)鍵。（2）分形市場(chǎng)中市場(chǎng)擇時(shí)策略分析。根據(jù)前文的界定，市場(chǎng)擇時(shí)策略是指掌控證劵價(jià)格起伏周期的策略。證劵價(jià)格起伏周期的掌控基于對(duì)證劵價(jià)格趨勢(shì)的把握。因此，對(duì)證劵價(jià)格趨勢(shì)的分析是設(shè)計(jì)擇時(shí)策略的重中之重。所謂證劵價(jià)格趨勢(shì)，是指證劵價(jià)格朝某方向運(yùn)行的過程。實(shí)操中，常常以某種移動(dòng)平均線（Moving Average，MV）朝某方向運(yùn)行的過程作為價(jià)格趨勢(shì)，但確認(rèn)價(jià)格趨勢(shì)并非易事；同時(shí)，以移動(dòng)平均線作為證券價(jià)格趨勢(shì)會(huì)具有一定的滯后性。投資者掌控證券價(jià)格趨勢(shì)的根本目的是希望低買高賣，并順勢(shì)而為。因此，設(shè)計(jì)低買、高賣策略便可掌控證券價(jià)格趨勢(shì)，實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇。而低買、高賣策略的設(shè)計(jì)，關(guān)鍵在于捕捉證券價(jià)格的低位、高位。所謂證券價(jià)格低位或高位，是指在既定的投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)，相對(duì)最低或最高的證券價(jià)格。其中，投資時(shí)間區(qū)間由投資者的投資起點(diǎn)和投資期限確定。在分形市場(chǎng)與真實(shí)證券市場(chǎng)中，由于投資者投資起點(diǎn)和投資期限的差異，因此，不同投資者的投資時(shí)間區(qū)間不盡相同。從而，證券價(jià)格的低位與高位只是相對(duì)的，緊緊依賴于投資者的投資時(shí)間區(qū)間。同時(shí)，由于信息對(duì)不同投資者影響不同，致使不同投資者投資行為不同。短期投資者因受信息擴(kuò)散緩慢以及對(duì)信息反應(yīng)遲鈍的影響，表現(xiàn)出慣，造成證券價(jià)格的慣性效應(yīng)；較長(zhǎng)期投資者受此影響不大。投資者對(duì)信息反應(yīng)行為的差異，致使較長(zhǎng)的投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)證券價(jià)格分形波動(dòng)。從而，較短投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)的證券價(jià)格低位、高位混雜在較長(zhǎng)投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)的低位與高位之間；這是是短期投資者慣的結(jié)果，也是短期投資者市場(chǎng)擇機(jī)根本的根本依據(jù)。設(shè)計(jì)低買、高賣策略便可實(shí)現(xiàn)優(yōu)質(zhì)市場(chǎng)時(shí)機(jī)選擇，因此，設(shè)計(jì)低買、高賣策略就是設(shè)計(jì)市場(chǎng)擇時(shí)策略。對(duì)于短期投資者，市場(chǎng)擇機(jī)的根本依據(jù)就是把握慣引致的慣性效應(yīng)。低買策略和高賣策略并非兩種不同的策略，本質(zhì)上高賣策略和低買策略并無區(qū)別，會(huì)在證券價(jià)格高位賣出證券便會(huì)在證券價(jià)格低位買入證券。這是因?yàn)椋?dāng)投資者賣出證券時(shí)，相當(dāng)于用股票在買現(xiàn)金。如果投資者能在證券價(jià)格高位賣出證券，那么，以證券作為現(xiàn)金價(jià)格必然是在價(jià)格低位買入了現(xiàn)金。因此，要想在證券價(jià)格低位買入證券，只需要在現(xiàn)金價(jià)格高位賣出現(xiàn)金。綜上，設(shè)計(jì)市場(chǎng)擇時(shí)策略關(guān)鍵在于設(shè)計(jì)高賣策略，在投資者的投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)捕捉證券價(jià)格的高位，掌控短期投資者的慣。（3）有效前沿與慣。證券選擇和市場(chǎng)擇時(shí)二者相互影響，因此，作為兩者核心依據(jù)的有效前沿與慣也將相互影響。短期投資者嚴(yán)重的慣，將導(dǎo)致證券價(jià)格過度的慣性效應(yīng)，營(yíng)造出市場(chǎng)情緒潮流。此時(shí)，非完全理性的較長(zhǎng)期投資者也難以完全擺脫市場(chǎng)情緒的影響。在情緒潮流中，部分較長(zhǎng)期投資者將重新衡量預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素；并根據(jù)其重新衡量的結(jié)果，做出推理，改變其投資行為。如：舍棄既定投資期限、改變投資風(fēng)格等。最終，與短期投資者一起致使市場(chǎng)偏離既定的有效前沿。另一方面，基于投資者投資期限構(gòu)建的有效前沿可反映短期投資者的慣。在分形市場(chǎng)中，市場(chǎng)偏離既定有效前沿伊始，由于較長(zhǎng)期投資者更加偏重基礎(chǔ)信息，短期投資者更加關(guān)注歷史信息；因此，此時(shí)的市場(chǎng)動(dòng)力主要源于短期投資者的投資行為。此時(shí)，短期投資者的投資行為是對(duì)歷史信息的反應(yīng)，表現(xiàn)為慣。綜上所述，嚴(yán)重的慣將導(dǎo)致市場(chǎng)偏離既定的有效前沿，基于投資者投資期限構(gòu)建的既定有效前沿可反映慣。有效前沿與慣分別作為證券選擇和市場(chǎng)擇時(shí)的核心依據(jù)，兩者相互聯(lián)系、相互影響。
（ 四 ）分形市場(chǎng)中投資策略設(shè)計(jì)的展望 由前文可知，投資策略的設(shè)計(jì)可通過證劵選擇策略設(shè)計(jì)和市場(chǎng)擇時(shí)策略設(shè)計(jì)實(shí)現(xiàn)。基于市場(chǎng)擇時(shí)的資產(chǎn)配置對(duì)投資業(yè)績(jī)具有絕大部分的貢獻(xiàn)，且證券選擇本身也依賴于時(shí)間因素，因此，本文僅對(duì)市場(chǎng)擇時(shí)策略設(shè)計(jì)給出一些展望。設(shè)計(jì)市場(chǎng)擇時(shí)策略關(guān)鍵在于基于證券價(jià)格的慣性效應(yīng)設(shè)計(jì)高賣策略。高賣策略即在投資者的投資時(shí)間區(qū)間內(nèi)捕捉證券價(jià)格的高位。由于證券價(jià)格具有分形特征，而分形通常具有自相似性，通?？捎梢恍┑^程得到。從而，證券價(jià)格走勢(shì)是自相似吸引子或幾個(gè)自相似吸引子的迭加。基于吸引子定理和拼貼定理，證券價(jià)格的這種分形走勢(shì)可用少量幾個(gè)壓縮映射和生成元產(chǎn)生一個(gè)新的分形走勢(shì)來無限逼近。由于這個(gè)新的分形走勢(shì)由其生成元和迭代函數(shù)系唯一確定，因此，其未來走勢(shì)確定。在證券價(jià)格未來走勢(shì)不會(huì)較大偏離此前分形走勢(shì)的假設(shè)下，便可利用這個(gè)構(gòu)建的分形走勢(shì)尋找證券價(jià)格未來走勢(shì)中的相對(duì)高位，進(jìn)而根據(jù)投資者的投資期限做出投資決策?？梢姡瑢ふ易C券價(jià)格走勢(shì)的逼近分形走勢(shì)是設(shè)計(jì)高賣策略的方法之一。另一方面，證券價(jià)格的分形走勢(shì)具有標(biāo)度不變性特征。標(biāo)度不變性是指在不同時(shí)間或空間尺度下證券價(jià)格的分布函數(shù)間具有冪律關(guān)系。由于較短時(shí)間間隔觀察到的證劵價(jià)格相對(duì)于較長(zhǎng)時(shí)間間隔上觀察到的證券價(jià)格具有更多的數(shù)據(jù)，因此，也包含著更多的有效信息和信息噪音。利用高頻數(shù)據(jù)和低頻數(shù)據(jù)間的標(biāo)度不變性特征，可獲得較之低頻數(shù)據(jù)更多的有效信息，可免受較之高頻數(shù)據(jù)更少的噪音干擾。從而，更有利于投資者進(jìn)行投資決策。分形分布（Fractal Distribution）可真實(shí)描述證券市場(chǎng)收益序列的“尖峰肥尾”現(xiàn)象，是對(duì)真實(shí)證券市場(chǎng)收益序列的統(tǒng)計(jì)描述，可充分反應(yīng)證券市場(chǎng)中的標(biāo)度不變性特征?；诜中畏植嫉氖袌?chǎng)擇時(shí)策略可克服基于正態(tài)分布的市場(chǎng)擇時(shí)策略低估風(fēng)險(xiǎn)、過早賣出等不足。從而，利用分形分布可以更加精準(zhǔn)的計(jì)算出證券價(jià)格未來走勢(shì)的概率，進(jìn)而可根據(jù)概率的大小進(jìn)行市場(chǎng)擇時(shí)。然而，分形分布的參數(shù)估計(jì)具有較大困難，因此，設(shè)計(jì)分形分布的參數(shù)估計(jì)方法是設(shè)計(jì)高賣策略的又一方法?？傊?，利用證券價(jià)格的分形走勢(shì)設(shè)計(jì)投資策略關(guān)鍵在于充分利用分形的種種特征，充分利用分形時(shí)間序列中的有效信息和盡可能去除分形時(shí)間序列中的信息噪音。
四、結(jié)論
本文通過對(duì)分形市場(chǎng)中投資概念的理解，在投資者協(xié)調(diào)和選擇風(fēng)險(xiǎn)收益組合可行性分析的基礎(chǔ)上，將投資策略厘定為投資者根據(jù)自身需求和風(fēng)險(xiǎn)承擔(dān)能力設(shè)計(jì)協(xié)調(diào)和選擇風(fēng)險(xiǎn)收益組合以實(shí)現(xiàn)自身效用最大化的方案。在此基礎(chǔ)上，對(duì)設(shè)計(jì)分形市場(chǎng)中投資策略的先決條件——資產(chǎn)預(yù)期收益、風(fēng)險(xiǎn)等因素的推斷方法進(jìn)行了分析。在把投資策略分解為證券選擇策略和市場(chǎng)擇時(shí)策略的基礎(chǔ)上，提出了分形市場(chǎng)中投資策略的分析框架。在分形市場(chǎng)中，設(shè)計(jì)基于投資者投資期限的有效前沿和基于投資者投資時(shí)間區(qū)間的高賣低買策略是構(gòu)建投資策略的關(guān)鍵路徑。而設(shè)計(jì)高賣低買策略關(guān)鍵在于投資者在投資期限內(nèi)有效捕捉證券價(jià)格的高低位，掌控短期投資者的慣。本文對(duì)分形市場(chǎng)中投資策略分析框架的建立，將為進(jìn)一步構(gòu)建貼近證券市場(chǎng)分形現(xiàn)象的量化投資策略提供理論基礎(chǔ)。
*本文系教育部高等學(xué)校博士點(diǎn)專項(xiàng)科研基金項(xiàng)目“分形市場(chǎng)環(huán)境下開放式基金業(yè)績(jī)持續(xù)性之關(guān)鍵因素挖掘研究”（項(xiàng)目編號(hào)：20120172120050）；教育部人文社會(huì)科學(xué)研究青年基金項(xiàng)目“明星效應(yīng)下基金家族價(jià)值偏愛及家族造星策略有效性研究”（項(xiàng)目編號(hào)：13YJC790150）；中央高?；究蒲袠I(yè)務(wù)費(fèi)專項(xiàng)資金“分形條件下基金投資風(fēng)格漂移與股票市場(chǎng)波動(dòng)效應(yīng)量化研究”（項(xiàng)目編號(hào)： 2013ZB0016）及國(guó)家社會(huì)科學(xué)青年基金“開放式基金投資風(fēng)格漂移及風(fēng)格資產(chǎn)輪換策略有效性研究”（項(xiàng)目編號(hào)：12CJY006）的階段性成果
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關(guān)鍵詞 教育投資 風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避 方案 大學(xué)生
中圖分類號(hào)：G640 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
在這個(gè)經(jīng)濟(jì)快速增長(zhǎng)、科技突飛猛進(jìn)、知識(shí)爆炸信息膨脹、互聯(lián)網(wǎng)普及的新時(shí)代，面對(duì)著全球化國(guó)際化的局面以及高等教育大眾化的背景，高校大學(xué)生人數(shù)的激增、大學(xué)生就業(yè)難的現(xiàn)象，新時(shí)代的大學(xué)生該何去何從？本文旨在從大學(xué)生自身立場(chǎng)出發(fā)來談個(gè)人教育投資及其方案的制定。
1 相關(guān)概念界定
“投資”是指為了實(shí)現(xiàn)某個(gè)能產(chǎn)生社會(huì)和經(jīng)濟(jì)效益的目標(biāo)，而將一定的資金投入某項(xiàng)事業(yè)的活動(dòng)。教育投資不同于一般投資，它屬于一種人力資本投資。這一投資是通過教育，增強(qiáng)勞動(dòng)力的體力、智力，進(jìn)而提高勞動(dòng)力整體素質(zhì)及生產(chǎn)能力，以獲得更高的收益。①
教育投資，也稱教育資源、教育投入等，是指一個(gè)國(guó)家或地區(qū)，根據(jù)教育事業(yè)發(fā)展的需要，投入教育領(lǐng)域中的人力、物力和財(cái)力的總和，或者指用于教育、訓(xùn)練后備勞動(dòng)力和專門人才，以及提高現(xiàn)有勞動(dòng)力智力水平的人力和物力的貨幣表現(xiàn)。②
個(gè)人教育投資主要是指大學(xué)生作為投資主體在大學(xué)這一主要接受高等教育的場(chǎng)所投入時(shí)間、金錢、精力等，以期望獲得個(gè)人知識(shí)、能力、素質(zhì)等綜合方面的提高，從而更好地面對(duì)社會(huì)或是為適應(yīng)社會(huì)的行為表現(xiàn)。
2 大學(xué)生個(gè)人高等教育投資方案制定的意義
作為大學(xué)生，將自己的教育投入看做教育投資，將教育過程視為一項(xiàng)事業(yè)來經(jīng)營(yíng)，從受教育的被動(dòng)者轉(zhuǎn)換為主動(dòng)者，為自己的大學(xué)教育制定目標(biāo)、實(shí)施方案以及風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，有著重要的意義。
2.1 提高主動(dòng)性與積極性
通過對(duì)自己方案的制定， 充分發(fā)揮個(gè)人的主體地位，使自己成為主導(dǎo)者可以更清晰地明確自己的教育目標(biāo)，更加主動(dòng)地實(shí)施自己的方案。
2.2 有效地規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)
大學(xué)生自己制定自己的教育投資方案，為自己的將來做好準(zhǔn)備，從而規(guī)避將來的教育投資風(fēng)險(xiǎn)。
3 大學(xué)生個(gè)人教育投資方案的制定
3.1 分析個(gè)人教育投資成本、收益和風(fēng)險(xiǎn)
對(duì)大學(xué)生而言，個(gè)人教育投資成本可分為：直接資本或貨幣資本指大學(xué)四年的學(xué)費(fèi)、住宿費(fèi)、書本費(fèi)、生活費(fèi)等；間接投資成本主要是指?jìng)€(gè)體因接受高等教育而可能放棄的工作收入或閑暇的效用。經(jīng)濟(jì)成本也就是貨幣投資成本，還有非經(jīng)濟(jì)成本如時(shí)間、精神投入無法衡量。
大學(xué)生個(gè)人投資教育收益主要有為兩種③：顯性收益指獲得專業(yè)領(lǐng)域的知識(shí)和技能、畢業(yè)后工作以及未來的經(jīng)濟(jì)收入等物質(zhì)收益，短期成效明顯；隱性收益指某種優(yōu)秀習(xí)慣的養(yǎng)成、思維方式的訓(xùn)練、道德修養(yǎng)的提升、生活情操的培養(yǎng)等精神層面的收益，這種收益可能在短期看來成效不是很明顯，但從長(zhǎng)遠(yuǎn)來收益將是無窮的。
所謂個(gè)人教育投資的風(fēng)險(xiǎn)是指?jìng)€(gè)人對(duì)教育進(jìn)行投資的過程中由于社會(huì)、政策、個(gè)人等不確定因素的影響將面臨著投入與產(chǎn)出不成比例的不利現(xiàn)象。
3.2 具體方案的制定
3.2.1 確立投資目標(biāo)
短期目標(biāo)：根據(jù)學(xué)校課程安排打好專業(yè)基礎(chǔ)理論知識(shí)的學(xué)習(xí)，掌握專業(yè)技能以及大學(xué)每一階段實(shí)現(xiàn)學(xué)業(yè)任務(wù)。
長(zhǎng)期目標(biāo)：大學(xué)階段訓(xùn)練自己的思維方式為以后的工作生活做好準(zhǔn)備；建立良好的人際交往圈為以后的工作、人生鋪路，建立人脈網(wǎng)絡(luò)。
3.2.2 投資項(xiàng)目和重點(diǎn)
學(xué)習(xí)：作為大學(xué)教育投資的重點(diǎn)所在，扎實(shí)的專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)和技能是必需的，同時(shí)相關(guān)證件如英語四六級(jí)考試、計(jì)算機(jī)等級(jí)考試作為將來找工作的通行證，在大學(xué)期間是必修的任務(wù)。學(xué)習(xí)過程中更重要的是思維方式的訓(xùn)練以及能力的提高以便為將來的變化做好準(zhǔn)備。
生活：建立朋友圈、擴(kuò)大交際范圍、參與學(xué)校組織活動(dòng)等都在充實(shí)著大學(xué)的生活，為將來走向社會(huì)做準(zhǔn)備。在個(gè)人生活中要注重對(duì)自己文化修養(yǎng)、生活品味、業(yè)余愛好等生活質(zhì)量方面的提高。
3.2.3 計(jì)劃安排
大學(xué)四年在時(shí)間安排上可制定每一個(gè)階段的重點(diǎn)任務(wù)，如大一大二重在搞好專業(yè)基礎(chǔ)的學(xué)習(xí)和英語、計(jì)算機(jī)證書以及相關(guān)專業(yè)證書的考試；大三大四注重實(shí)踐應(yīng)用能力的提高。
3.2.4 投資結(jié)果的評(píng)估
短期投資結(jié)果評(píng)估：可進(jìn)行簡(jiǎn)單評(píng)估如證書的通過情況、學(xué)業(yè)考試的情況；也可進(jìn)行詳細(xì)的評(píng)估，如自己的專業(yè)應(yīng)用操作能力、思維能力、學(xué)習(xí)能力等。
4 個(gè)人教育投資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避
首先，掌握扎實(shí)的專業(yè)理論基礎(chǔ)知識(shí)和技能。扎實(shí)的專業(yè)理論基礎(chǔ)知識(shí)和技能是未來工作生活的保障，在大學(xué)階段，必須認(rèn)真學(xué)好。同時(shí)在此基礎(chǔ)上，增加自己的人文修養(yǎng)，陶冶生活情操，培養(yǎng)興趣愛好，養(yǎng)成積極樂觀的生活態(tài)度。其次，利用大學(xué)提供的各種資源。如圖書館、實(shí)驗(yàn)室、講座、優(yōu)秀的各專業(yè)領(lǐng)域的專家學(xué)者教師和不同專業(yè)的學(xué)生、同時(shí)可以利用豐富的網(wǎng)上資源不斷充實(shí)自己、提高自己。最后，要有風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)以及敏銳的觀察力、思考力加上行動(dòng)力。 隨著競(jìng)爭(zhēng)的激烈及未來的不確定性，需樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)做好準(zhǔn)備靈活應(yīng)變。不管在學(xué)習(xí)還是生活中，養(yǎng)成仔細(xì)觀察、思考的習(xí)慣，同時(shí)形成良好的行動(dòng)力。
未來的世界是變化莫測(cè)的，無時(shí)無刻不充滿著機(jī)遇與挑戰(zhàn)，作為大學(xué)生，必須樹立風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)，在大學(xué)階段制定好自己的教育方案充實(shí)自己，學(xué)好專業(yè)基礎(chǔ)知識(shí)、培養(yǎng)自己的思考能力以應(yīng)對(duì)未來的挑戰(zhàn)。
注釋
① 鄒強(qiáng).個(gè)人教育投資風(fēng)險(xiǎn)研究.碩士學(xué)位論文[D].東北財(cái)經(jīng)大學(xué):12.
國(guó)內(nèi)的期貨市場(chǎng)在經(jīng)過了近10年的規(guī)范、整頓，現(xiàn)已成為要素市場(chǎng)中不可缺少的重要組成部分，在大力推進(jìn)財(cái)政、稅收、金融、外貿(mào)等方面的改革后，市場(chǎng)在資源配置中的基礎(chǔ)作用明顯增強(qiáng)，期貨市場(chǎng)的功能也得到了較為充分的發(fā)揮。期貨交易和期貨市場(chǎng)的發(fā)展，給傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)核算帶來了新的內(nèi)容，財(cái)政部頒布了一系列的規(guī)定，說明期貨會(huì)計(jì)理論與實(shí)踐已取得了某些進(jìn)展，但由于起步較晚，一些問題需要進(jìn)一步完善，本文擬對(duì)此進(jìn)行分析并談些改進(jìn)建議。
一、我國(guó)期貨合約會(huì)計(jì)存在的問題分析
（一）期貨業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理缺乏統(tǒng)一規(guī)范，對(duì)浮動(dòng)盈虧的處理不一致。有的經(jīng)紀(jì)公司采用每天結(jié)算價(jià)結(jié)算交易盈虧，即堅(jiān)持市價(jià)原則；而有的公司則尊重歷史成本原則，按實(shí)際交易價(jià)格結(jié)算盈虧。對(duì)同一筆交易由于計(jì)量方式的不一致，使各公司產(chǎn)生結(jié)算差異。對(duì)于投資企業(yè)，期貨業(yè)務(wù)的會(huì)計(jì)處理也不完善。按參與期貨交易的目的，企業(yè)的期貨業(yè)務(wù)可分為投機(jī)套利和套期保值兩類，這兩類業(yè)務(wù)在我國(guó)其他市場(chǎng)同時(shí)存在。兩類業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理的依據(jù)不同，其具體的賬務(wù)處理有很大差別。但我國(guó)只對(duì)投機(jī)套利的賬務(wù)處理進(jìn)行了簡(jiǎn)單規(guī)范，不涉及套期保值業(yè)務(wù)。這樣對(duì)兩種交易類型劃分不清，核算不完善，難以對(duì)期貨業(yè)務(wù)加強(qiáng)管理，易出現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)和資產(chǎn)流失。
（二）我國(guó)不對(duì)開新倉的價(jià)值和對(duì)沖平倉的價(jià)值進(jìn)行確認(rèn)，致使會(huì)計(jì)核算不完整。期貨合約被視為期貨交易的對(duì)象，這使會(huì)計(jì)面臨一些問題：是否要對(duì)期貨合約專門核算與報(bào)告，也就是構(gòu)成期貨合約的商品、金融工具總額是否應(yīng)被確認(rèn)為資產(chǎn)或負(fù)債，如何反映。雖然大多數(shù)買入期貨合約者有權(quán)獲得一定金額的商品或金融工具，同時(shí)支付貨款；賣出期貨合約者有義務(wù)交付商品或金融工具，同時(shí)收取貨款，但這些權(quán)利、義務(wù)只有將合約持有至交割日時(shí)才能履行，這種權(quán)利、義務(wù)通常不反映在報(bào)表中。而僅以保證金來反映期貨交易的全過程，這樣會(huì)形成期貨交易額的高風(fēng)險(xiǎn)性與保證金有限性之間的矛盾，影響決策的正確性。
（三）科目設(shè)置與報(bào)表揭示存在問題。
1.會(huì)員資格費(fèi)。我國(guó)通過“長(zhǎng)期股權(quán)投資——期貨會(huì)員資格投資”科目反映會(huì)員資料費(fèi)。我國(guó)期貨交易所實(shí)行會(huì)員制，只有會(huì)員，才能取得交易席位，也才能進(jìn)行期貨業(yè)務(wù)，要成為交易所的會(huì)員，必須支付會(huì)員資格費(fèi)。從會(huì)員的角度來看，支付會(huì)員資格費(fèi)所享有的只是所有權(quán)和使用交易席位的權(quán)力，并有非會(huì)員單位進(jìn)行期貨交易的資格。從表面上看，期貨會(huì)員資格費(fèi)是期貨交易所注冊(cè)資本的份額，如同股份公司的股權(quán)投資，但會(huì)員資格費(fèi)有別于一般長(zhǎng)期股權(quán)投資。因?yàn)橐话汩L(zhǎng)期投資者享有收益分配權(quán)，同時(shí)也承擔(dān)被投資企業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)員資格費(fèi)支付者沒有利潤(rùn)分配權(quán)利，期貨交易所實(shí)行會(huì)員制，利潤(rùn)并不進(jìn)行分配。因此，把會(huì)員資格費(fèi)作為長(zhǎng)期股權(quán)投資并不合適。
2.席位占用費(fèi)。為了向報(bào)表使用者提供反映期貨業(yè)務(wù)特點(diǎn)的信息，期貨投資企業(yè)在報(bào)表中揭示席位占用費(fèi)的有關(guān)信息，期貨投資企業(yè)將“應(yīng)收席位費(fèi)”排列在流動(dòng)資產(chǎn)中的“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目上。但是由于應(yīng)收席位費(fèi)的時(shí)間一般在1年以上，期貨投資企業(yè)將“應(yīng)收席位費(fèi)”排列在流動(dòng)資產(chǎn)中的“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目上并不合適。
3.年會(huì)費(fèi)。年會(huì)費(fèi)是1年的費(fèi)用，受益期是1年，對(duì)于支付方來說屬于待攤費(fèi)用。當(dāng)會(huì)員期貨投資企業(yè)和期貨經(jīng)紀(jì)公司支付年會(huì)費(fèi)時(shí)，按照支付數(shù)額，分別記人“管理費(fèi)用——期貨年會(huì)費(fèi)”科目借方和“營(yíng)業(yè)費(fèi)用——期貨年會(huì)費(fèi)”科目借方，這并不符合權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。從期貨交易所角度來說，年會(huì)費(fèi)是提供1年服務(wù)的報(bào)酬，收取年會(huì)費(fèi)時(shí)，按照收取的數(shù)額一次全部記入“年會(huì)費(fèi)收入”科目貸方也不符合權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。
4.保證金。首先，基礎(chǔ)保證金與其他保證金不同，其實(shí)質(zhì)是會(huì)員對(duì)承擔(dān)期貨風(fēng)險(xiǎn)的擔(dān)保和抵押，而基礎(chǔ)保證金只是一種叫法，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式原則，對(duì)基礎(chǔ)保證金的會(huì)計(jì)處理應(yīng)該反映其實(shí)質(zhì)。將基礎(chǔ)保證金與結(jié)算準(zhǔn)備金的核算不加區(qū)分的做法，未能反映基礎(chǔ)保證金的實(shí)質(zhì)，不利于報(bào)表使用者了解期貨風(fēng)險(xiǎn)的信息。其次，結(jié)算準(zhǔn)備金、交易保證金性質(zhì)不同。結(jié)算準(zhǔn)備金處于貨幣資金形態(tài)，投資企業(yè)可以隨時(shí)調(diào)用，類似于銀行存款。交易保證金是期貨合約已經(jīng)占用的資金，企業(yè)不能隨時(shí)調(diào)用，而且這筆占用資金可能給企業(yè)帶來收益，同時(shí)也使企業(yè)承擔(dān)了一定的風(fēng)險(xiǎn)，因此具有短期投資性質(zhì)。期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理有關(guān)規(guī)定中將性質(zhì)不同的兩部分資金合并在“期貨保證金”科目中核算，而且沒有進(jìn)一步劃分明細(xì)科目，不利于了解企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性，也不利于準(zhǔn)確計(jì)算企業(yè)的凈投資報(bào)酬率，即真正用于交易保證金投資的報(bào)酬率。
（四）投機(jī)套利和套期保值平倉損益的確認(rèn)時(shí)間不同。在我國(guó)，投機(jī)套利的平倉損益在當(dāng)期予以確認(rèn)，而套期保值合約的平倉損益則應(yīng)與被套期保值項(xiàng)目配比。這表明套期保值合約平倉損益計(jì)入利潤(rùn)表的期間具有一定的可操縱性。
（五）按照我國(guó)目前規(guī)定，不論是投機(jī)套利還是套期保值，持倉盈虧在利潤(rùn)表上是不予確認(rèn)的，只有平倉損益才予以確認(rèn)。筆者認(rèn)為，這一處理方法欠妥。期貨交易以公開、公正及公平競(jìng)爭(zhēng)作為基礎(chǔ)，公允價(jià)值是其會(huì)計(jì)核算的基礎(chǔ)，因此當(dāng)合約價(jià)值發(fā)生變動(dòng)時(shí)，應(yīng)核算產(chǎn)生的損益。如果相關(guān)的期貨合約的持倉盈虧不在當(dāng)期確認(rèn)，就會(huì)使企業(yè)利潤(rùn)不能完整地在企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)表上得到反映。
二、對(duì)我國(guó)期貨合約會(huì)計(jì)發(fā)展的思考
（一）統(tǒng)一期貨業(yè)務(wù)會(huì)計(jì)處理規(guī)范，使會(huì)計(jì)信息具有可比性。為了期貨市場(chǎng)健康發(fā)展，制定適合國(guó)情又有一定前瞻性的期貨業(yè)會(huì)計(jì)制度迫在眉睫。一項(xiàng)好的行業(yè)會(huì)計(jì)制度應(yīng)能概括地反映出該行業(yè)的特點(diǎn)，做到量體裁衣，對(duì)癥下藥。所以在制定期貨業(yè)會(huì)計(jì)制度時(shí)，必須針對(duì)期貨會(huì)計(jì)的特點(diǎn)。與傳統(tǒng)行業(yè)不同，期貨業(yè)有三個(gè)市場(chǎng)主體，它們進(jìn)行期貨交易的行為都應(yīng)是期貨業(yè)會(huì)計(jì)制度要加以規(guī)范調(diào)整的內(nèi)容。而且三個(gè)市場(chǎng)主體各有特點(diǎn)，這是制定期貨會(huì)計(jì)制度必須要考慮的。投資企業(yè)對(duì)期貨業(yè)務(wù)進(jìn)行會(huì)計(jì)處理時(shí)，應(yīng)重視謹(jǐn)慎性原則、及時(shí)性原則和相關(guān)性原則。首先要從財(cái)務(wù)安全角度考慮，充分預(yù)計(jì)可能存在的風(fēng)險(xiǎn)，并采取相應(yīng)的防范措施；要加強(qiáng)對(duì)期貨投資的監(jiān)控，及時(shí)掌握期貨投資全過程的資金動(dòng)態(tài)；會(huì)計(jì)信息不僅要考慮相關(guān)利益集團(tuán)的需要，而且要充分考慮影響期貨合約價(jià)格的主要因素及其延續(xù)性，考慮套期保值與投機(jī)套利的相對(duì)性。我國(guó)期貨業(yè)要在新世紀(jì)蓬勃發(fā)展，有效的監(jiān)管是重中之重。無論是期貨從業(yè)人員，還是會(huì)計(jì)工作者，都熱切盼望期貨會(huì)計(jì)制度的誕生，使期貨會(huì)計(jì)充分發(fā)揮監(jiān)管、服務(wù)職能，為期貨業(yè)、進(jìn)而為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的建立盡應(yīng)盡之責(zé)。
（二）對(duì)期貨合約的價(jià)值進(jìn)行表外披露或表內(nèi)確認(rèn)。在現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，我們是把期貨合約作為或有資產(chǎn)或者或有負(fù)債處理的。這可歸納為三個(gè)原因：一是期貨合約不是“貨”，并未真正發(fā)生商品所有權(quán)或?qū)嵨锏霓D(zhuǎn)移，不能歸于存貨或其他流動(dòng)資產(chǎn)項(xiàng)目；二是期貨合約不能作為短期投資，因?yàn)槠谪浐霞s占用的資金僅是保證金部分；三是期貨合約的金額容易隨價(jià)格、利率等變化而猛增或銳減，很容易被人操縱。因此，期貨合約的價(jià)值不在正式的會(huì)計(jì)賬簿上予以反映，而要另設(shè)備查簿加以記錄，備查簿上應(yīng)記錄期貨合約的交易品種、規(guī)格、月份、成交量等。在編制資產(chǎn)負(fù)債表時(shí)應(yīng)在補(bǔ)充資料中增設(shè)一欄反映企業(yè)期末持有期貨合約的有關(guān)信息，以便報(bào)表使用者估算。隨著期貨合約價(jià)值在報(bào)表附注中披露的做法逐步被會(huì)計(jì)界所認(rèn)可，進(jìn)一步的發(fā)展有可能是在表內(nèi)將期貨合約確認(rèn)為資產(chǎn)或負(fù)債。
（三）對(duì)一些賬戶的性質(zhì)重新確認(rèn)并在報(bào)表中分類列示。
1.對(duì)于“長(zhǎng)期股權(quán)投資——期貨會(huì)員資格投資”的性質(zhì)重新確認(rèn)。支付會(huì)員資格費(fèi)取得權(quán)利和資格，從實(shí)質(zhì)上看是形成了一項(xiàng)無形資產(chǎn)，長(zhǎng)期股權(quán)投資只是形式，根據(jù)實(shí)質(zhì)重于形式的原則，應(yīng)將其確認(rèn)為無形資產(chǎn)。另外，將會(huì)員資格費(fèi)作為無形資產(chǎn)，而不作為投資，有利于正確計(jì)算期貨投資的報(bào)酬率。從這一角度出發(fā)，期貨投資企業(yè)和期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)設(shè)置“無形資產(chǎn)——期貨會(huì)員資格費(fèi)”科目進(jìn)行核算。月末在會(huì)計(jì)報(bào)表中以“無形資產(chǎn)”中的“期貨會(huì)員資格費(fèi)”單獨(dú)列示。
2.對(duì)于“應(yīng)收席位費(fèi)”在報(bào)表中應(yīng)作為長(zhǎng)期資產(chǎn)反映。期貨經(jīng)紀(jì)公司和期貨交易所對(duì)于席位占用費(fèi)有的單獨(dú)列示，有的沒有單獨(dú)列示，這一點(diǎn)應(yīng)形成統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)。另外，考慮到應(yīng)收席位費(fèi)時(shí)間一般在1年以上，期貨投資企業(yè)將“應(yīng)收席位費(fèi)”排列在流動(dòng)資產(chǎn)中的“其他應(yīng)收款”項(xiàng)目上并不合適，按照資產(chǎn)的分類應(yīng)將其排列在“其他長(zhǎng)期資產(chǎn)”中。
3.對(duì)于年會(huì)費(fèi)的核算應(yīng)遵循權(quán)責(zé)發(fā)生制原則。年會(huì)費(fèi)是1年的費(fèi)用，受益期是1年，對(duì)于支付方來說屬于待攤費(fèi)用。隨著會(huì)計(jì)電算化、會(huì)計(jì)軟件的普及，將支付的年會(huì)費(fèi)一次性計(jì)入“管理費(fèi)用”的做法越來越顯得不可取。會(huì)員期貨投資企業(yè)和期貨經(jīng)紀(jì)公司設(shè)置“待攤費(fèi)用——期貨年會(huì)費(fèi)”科目核算，支付年會(huì)費(fèi)時(shí)，記人科目的借方，每月攤銷時(shí)再將攤銷額記人管理費(fèi)用或營(yíng)業(yè)費(fèi)用；期貨交易所將年會(huì)費(fèi)收入在1年中分期確認(rèn)，對(duì)于未實(shí)現(xiàn)的收入部分在“預(yù)收賬款”科目核算，這樣不僅符合權(quán)責(zé)發(fā)生制原則，也避免了期貨交易所收取年會(huì)費(fèi)的月份收入過高，不能正確計(jì)算所得稅的弊端。
4.對(duì)于不同保證金區(qū)別對(duì)待。將基礎(chǔ)保證金單列出來，會(huì)員單位設(shè)置“應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)抵押金”科目，期貨交易所設(shè)置“應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)抵押金”科目。設(shè)置兩個(gè)科目后，考慮到基礎(chǔ)保證金相對(duì)于席位占用費(fèi)來說，仍是一筆不小的數(shù)字，應(yīng)將兩個(gè)項(xiàng)目在會(huì)計(jì)報(bào)表中單獨(dú)列示，以反映期貨業(yè)務(wù)的高風(fēng)險(xiǎn)特點(diǎn)。由于基礎(chǔ)保證金占用的時(shí)間一般較長(zhǎng)，會(huì)員單位可以將“應(yīng)收風(fēng)險(xiǎn)抵押金”項(xiàng)目單獨(dú)放在“其他長(zhǎng)期資產(chǎn)”項(xiàng)目上，期貨交易所將“應(yīng)付風(fēng)險(xiǎn)抵押金”項(xiàng)目單獨(dú)列示于“長(zhǎng)期應(yīng)付款”項(xiàng)目下。對(duì)于結(jié)算準(zhǔn)備金、交易保證金因性質(zhì)不同，投資企業(yè)可以設(shè)置“期貨交易準(zhǔn)備金”和“短期投資——期貨交易保證金”兩個(gè)科目分別核算結(jié)算準(zhǔn)備金和交易保證金。為了突出期貨交易的特點(diǎn)，在資產(chǎn)負(fù)債表中單獨(dú)將“期貨交易準(zhǔn)備金”項(xiàng)目列示于“貨幣資金”項(xiàng)目下。
【論文關(guān)鍵詞】 通貨膨脹 金融 研究
我國(guó)經(jīng)濟(jì)的重要支柱是金融行業(yè)，由通貨膨脹引起的金融問題對(duì)金融行業(yè)產(chǎn)生巨大的壓力。充分認(rèn)清通貨膨脹產(chǎn)生的原因，為解決通貨膨脹帶來的問題提供了幫助。下面就淺要分析了通貨膨脹產(chǎn)生的原因。
1. 通貨膨脹產(chǎn)生的原因
1.1貨幣供給因素
中國(guó)通貨膨脹產(chǎn)生的重要原因是國(guó)家貨幣供給太多，過多的貨幣并沒有均勻的分散到各個(gè)行業(yè)，而是流入某些特殊行業(yè)，使這些行業(yè)的物價(jià)水平提高，帶動(dòng)收入水平提高，又帶動(dòng)了投資水平的提高，使這些行業(yè)所需物的價(jià)格升高。近幾年來，銀行對(duì)外貸款和國(guó)家外匯儲(chǔ)備增長(zhǎng)迅速，增加了金融市場(chǎng)上貨幣的流通量。貨幣流通量過大時(shí)，開始轉(zhuǎn)入房地產(chǎn)行業(yè)，使房地產(chǎn)市價(jià)升高。股市發(fā)展壯大時(shí)，貨幣又流入股市，加大了股市泡沫。如此造成了通貨膨脹的發(fā)生。
1.2資源緊缺拉升需求
眾所周知，我國(guó)人口基數(shù)大，資源人均占有量少，在資源發(fā)生供小于求的情況時(shí)，造成產(chǎn)品的價(jià)格上漲。這一點(diǎn)在自然資源產(chǎn)品上表現(xiàn)的尤為突出。產(chǎn)品價(jià)格上漲可以反映出產(chǎn)品的原材料成本上漲，初級(jí)產(chǎn)品和中級(jí)產(chǎn)品價(jià)格上漲導(dǎo)致了成品最終價(jià)格的上漲。企業(yè)對(duì)于產(chǎn)品原材料成本上漲采取的策略是提高產(chǎn)品的銷售價(jià)格，消費(fèi)者就間接的成為原材料成本上漲的買單者。由此可見通貨膨脹可由資源緊缺或產(chǎn)品成本改變引起。
1.3受國(guó)際環(huán)境影響
改革開放以來，我國(guó)對(duì)外積極發(fā)展經(jīng)濟(jì)，對(duì)于外部國(guó)際市場(chǎng)的依賴遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家，多項(xiàng)對(duì)外金融指標(biāo)過高。我國(guó)和歐盟貿(mào)易額并列世界第一，表面我國(guó)在經(jīng)濟(jì)上高度的對(duì)外依賴性。這種依賴性導(dǎo)致我國(guó)受貿(mào)易國(guó)經(jīng)濟(jì)影響越來越大，越來越敏感，貿(mào)易國(guó)一旦發(fā)生通貨膨脹也會(huì)牽連到我國(guó)經(jīng)濟(jì)金融秩序。匯改后，人民幣對(duì)外升值速度加快，人民幣升值會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮現(xiàn)象，但國(guó)際上的熱錢對(duì)人民幣升值預(yù)期較大，大量涌入中國(guó)，還有貿(mào)易順差都對(duì)國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)帶來了較大的波動(dòng)性。在此環(huán)境下美元進(jìn)行主動(dòng)性貶值，國(guó)際上美元標(biāo)記物價(jià)格大大提高，比如原油、金屬和糧食等。
2. 通脹時(shí)采取的策略
2.1加強(qiáng)宏觀調(diào)控
固定資產(chǎn)投資過高導(dǎo)致GDP處于高位增長(zhǎng)。避免我國(guó)金融市場(chǎng)過熱發(fā)展的首要任務(wù)要靠國(guó)際的宏觀調(diào)控，減低固定資產(chǎn)投資發(fā)展速度。近幾年我國(guó)陸續(xù)出臺(tái)了針對(duì)性調(diào)控的措施，比如加強(qiáng)土地管理、清查投資項(xiàng)目、控制信貸增長(zhǎng)速度等。再取得了相應(yīng)的政策效果同時(shí)還應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)落實(shí)力度。要?dú)w結(jié)經(jīng)濟(jì)和法律手段，加大對(duì)耗能高產(chǎn)業(yè)的結(jié)構(gòu)調(diào)整，升高市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)，在出口上嚴(yán)格堅(jiān)持兩高一資原則不動(dòng)搖。不能放松對(duì)資源和環(huán)境的保護(hù)力度，研究資源環(huán)境相關(guān)保護(hù)法規(guī)。充分調(diào)動(dòng)資源在金融市場(chǎng)上的分配，鼓勵(lì)促進(jìn)企業(yè)進(jìn)行產(chǎn)業(yè)優(yōu)化調(diào)整活動(dòng)。
2.2防止資產(chǎn)泡沫
目前我國(guó)供過于求問題十分突出，流動(dòng)性泛濫嚴(yán)重。國(guó)際收支上國(guó)家間順差現(xiàn)場(chǎng)持續(xù)增加、貨幣創(chuàng)造量變大，導(dǎo)致流動(dòng)性還會(huì)升高。資料表明，流動(dòng)性過大導(dǎo)致過量的資金流入短期內(nèi)高回報(bào)的金融市場(chǎng)，引起產(chǎn)品價(jià)格升高，加大了經(jīng)濟(jì)泡沫，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)導(dǎo)致金融危機(jī)的發(fā)生。比如這幾年發(fā)生的熱錢流入房地產(chǎn)行業(yè)，帶動(dòng)了房?jī)r(jià)的升高，熱錢流入股市，加大了股市的資產(chǎn)泡沫。金融危機(jī)的爆發(fā)使全球金融風(fēng)險(xiǎn)加大，國(guó)際游資在尋找新的投資途徑時(shí)會(huì)首先考慮中國(guó)金融市場(chǎng)，中國(guó)人民幣的升值又加大了對(duì)國(guó)際游資的吸引力。對(duì)此要加大資本管理力度，防止國(guó)際游資大量涌入，加大反洗錢工作力度，嚴(yán)格防范銀行信貸存在的安全隱患，防止資產(chǎn)泡沫不斷的擴(kuò)大。
2.3減少市場(chǎng)貨幣量
采用貨幣緊縮的財(cái)政政策來減少市場(chǎng)上貨幣的流通量，使供過于求的市場(chǎng)壓力降低，進(jìn)而減低通貨膨脹壓力。對(duì)于市場(chǎng)上過多的貨幣量，央行要上調(diào)存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，目的是縮緊銀根。存款準(zhǔn)備金率的上調(diào)可以讓銀行的可貸資金減少，使人們的投資行為減少。單一調(diào)高存款準(zhǔn)備金率、存貸款基準(zhǔn)率，對(duì)CPI指數(shù)影響不大，加息政策對(duì)股市影響不大。在加息的同時(shí)公開市場(chǎng)操作，加強(qiáng)對(duì)外匯的監(jiān)管，保證匯率水平在一定的范圍內(nèi)波動(dòng)。為了防止國(guó)際游資大量的涌入中國(guó)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)，對(duì)經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)造成惡劣的影響，還要做的加大短期投資的管理和外債的管理，鼓勵(lì)境外集團(tuán)使用國(guó)內(nèi)資金，扶持國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)對(duì)境外的金融投資。
2.4信息制度公開化
阻止通脹預(yù)期最好的辦法是公開現(xiàn)在控制通脹的實(shí)際效果。央行進(jìn)行宏觀調(diào)控時(shí)注意人們的就業(yè)情況，要根據(jù)已有的資金儲(chǔ)蓄流向情況預(yù)測(cè)通脹趨勢(shì)。政府在處理通脹問題時(shí)要公開操作的透明度、政策的透明度，讓公眾產(chǎn)生反通脹政策產(chǎn)生良好效果的信心。
2.5完善住房系統(tǒng)
住房需要是每個(gè)公民的基本需求，房?jī)r(jià)問題是很重要的民生問題，房地產(chǎn)價(jià)格的上升導(dǎo)致了水泥、鋼筋、建材等相應(yīng)原材料產(chǎn)品價(jià)格的上升，引起消費(fèi)指數(shù)上升。通過對(duì)房地產(chǎn)的宏觀調(diào)控，建造保障公民基本需求的安居工程，改造縣鎮(zhèn)鄉(xiāng)村危房工程，使公民的住房資金、土地政策按照法律條文落實(shí)到位。
關(guān)鍵詞:公允價(jià)值;運(yùn)用;局限性;建議
2006年頒布的新準(zhǔn)則全面引入公允價(jià)值計(jì)量,體現(xiàn)了我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則與國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的趨同以及滿足我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。新準(zhǔn)則中在非貨幣易、債務(wù)重組、金融工具和套期保值等方面都涉及了公允價(jià)值的運(yùn)用。新準(zhǔn)則擴(kuò)大了公允價(jià)值在企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的應(yīng)用范圍,提高了會(huì)計(jì)報(bào)表信息的相關(guān)性,使會(huì)計(jì)報(bào)表的使用者能夠更好地獲取企業(yè)地真實(shí)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果,以助其做出正確的決策。
一、公允價(jià)值在我國(guó)的運(yùn)用歷程
綜觀公允價(jià)值十多年來在我國(guó)的運(yùn)用情況,可以說,“公允價(jià)值的運(yùn)用大致經(jīng)歷了‘先用后棄’、‘禁而又用’3個(gè)階段”。
第一,1994年7月,由我國(guó)財(cái)政部會(huì)計(jì)事務(wù)管理司編譯的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則叢書之《國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》的有關(guān)章節(jié)中,將“Fair value”譯為“公正價(jià)值”,這是我國(guó)正式使用公允價(jià)值概念的開端。
第二,在1998年以后,“公允價(jià)值”一詞如雨后春筍般地出現(xiàn)在我國(guó)的會(huì)計(jì)理論文獻(xiàn)中。1998年,財(cái)政部頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――債務(wù)重組》、《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――投資》以及1999年頒布的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則――非貨幣易》中給公允價(jià)值進(jìn)行了明確的定義:公允價(jià)值,指在公平交易中,熟悉情況的交易雙方自愿進(jìn)行資產(chǎn)交換和債務(wù)清償?shù)慕痤~。這些準(zhǔn)則的出臺(tái)標(biāo)志著我國(guó)在會(huì)計(jì)計(jì)量中正式引入了公允價(jià)值概念。然而在準(zhǔn)則的具體運(yùn)用中出現(xiàn)了較為嚴(yán)重的信息失真的情況,財(cái)政部于2001年頒布的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中減少并限制了公允價(jià)值的運(yùn)用,強(qiáng)調(diào)了信息的真實(shí)性和謹(jǐn)慎性。
第三,我國(guó)的準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)也認(rèn)識(shí)到了回避運(yùn)用公允價(jià)值計(jì)量顯然與國(guó)際潮流相左。因此,在2006年2月,財(cái)政部頒布最新的企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則,其中對(duì)公允價(jià)值進(jìn)行了全面的運(yùn)用,并將公允價(jià)值作為獨(dú)立的計(jì)量屬性在基本準(zhǔn)則部分予以列出,顯示了對(duì)公允價(jià)值運(yùn)用的關(guān)注,也體現(xiàn)了我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則向國(guó)際趨同邁出了實(shí)質(zhì)性的一步。
二、公允價(jià)值在我國(guó)運(yùn)用存在的局限性
公允價(jià)值在我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中的運(yùn)用顯示了一波三折的特點(diǎn),但是大力推行并在實(shí)踐中廣泛運(yùn)用公允價(jià)值仍然是我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則計(jì)量屬性選擇的趨勢(shì)。由于微宏觀條件的制約,公允價(jià)值還未被我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則全面采用,這一點(diǎn)可以從新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中對(duì)公允價(jià)值運(yùn)用的嚴(yán)格限制看出,這也就意味著目前我國(guó)推行公允價(jià)值還存在一些障礙,下文將對(duì)在我國(guó)推行公允價(jià)值過程中的難處進(jìn)行分析,并提出相應(yīng)的建議。
(一)在我國(guó)推行公允價(jià)值計(jì)量所存在的問題
1、可靠性的缺乏,在實(shí)際操作中難度較大。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的基本準(zhǔn)則部分對(duì)公允價(jià)值的運(yùn)用做出了明確的限定:“企業(yè)在對(duì)會(huì)計(jì)要素進(jìn)行計(jì)量時(shí),一般應(yīng)當(dāng)采用歷史成本,采用重置成本、可變現(xiàn)凈值、現(xiàn)值、公允價(jià)值計(jì)量的,應(yīng)當(dāng)保證所確定的會(huì)計(jì)要素金額能夠取得并可靠計(jì)量?！痹谶@個(gè)限定中,并沒有對(duì)“能夠取得并可靠計(jì)量”做出明確的解釋,這對(duì)公允價(jià)值的正確合理運(yùn)用產(chǎn)生了一定的影響,信息的可靠性也因此受到置疑。結(jié)合我國(guó)新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則及相應(yīng)的指南說明,以《投資性房地產(chǎn)》這項(xiàng)具體準(zhǔn)則為例來總結(jié)公允價(jià)值的確認(rèn)方法。在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則第3號(hào)準(zhǔn)則《投資性房地產(chǎn)》中對(duì)于投資性房地產(chǎn)的后續(xù)計(jì)量有如下的規(guī)定:“在有確鑿證據(jù)表明投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值能夠持續(xù)可靠取得的,可以對(duì)投資性房地產(chǎn)采用公允價(jià)值模式進(jìn)行后續(xù)計(jì)量。采用公允價(jià)值模式計(jì)量的,應(yīng)當(dāng)同時(shí)滿足下列條件:投資性房地產(chǎn)所在地有活躍的房地產(chǎn)交易市場(chǎng);企業(yè)能夠從房地產(chǎn)交易市場(chǎng)上取得同類或類似房地產(chǎn)的市場(chǎng)價(jià)格及其他相關(guān)信息,從而對(duì)投資性房地產(chǎn)的公允價(jià)值做出合理的估計(jì)?！?/p>
由此可知,公允價(jià)值計(jì)量的確認(rèn)大致有3種方法,或者說有3個(gè)層級(jí)。按優(yōu)先選擇的順序來分,公允價(jià)值確認(rèn)的第一個(gè)方法是,在活躍交易市場(chǎng)情況下,公允價(jià)值為交易價(jià)格。這種方法獲得的公允價(jià)值相對(duì)而言最準(zhǔn)確,也最易獲得,但是這種方法也存在一定的缺陷,即并非所有需要計(jì)量的項(xiàng)目都存在于活躍的交易市場(chǎng),此時(shí)其交易價(jià)格也就無法獲得,另外一些特殊交易產(chǎn)生了市場(chǎng)失靈,如關(guān)聯(lián)方交易下產(chǎn)生的價(jià)格往往會(huì)影響計(jì)量的準(zhǔn)確性。
第二個(gè)方法是,在不存在活躍交易市場(chǎng)的情況下,在相應(yīng)市場(chǎng)上尋找同類或相類似交易的價(jià)格作為公允價(jià)值的計(jì)量基礎(chǔ)。同類或相似的報(bào)價(jià)可以獲得,但是在確定公允價(jià)值信息時(shí),需要對(duì)相同與相似之間差異進(jìn)行調(diào)整,而這種調(diào)整也會(huì)帶有不確定性,也會(huì)產(chǎn)生不準(zhǔn)確的情況。另外這里同樣存在市場(chǎng)失靈的狀況,也會(huì)影響到公允價(jià)值信息的準(zhǔn)確性。
第三個(gè)方法是,如果某項(xiàng)資產(chǎn)或負(fù)債沒有由市場(chǎng)直接決定的可觀察到的價(jià)格,卻有合約規(guī)定的或可以預(yù)期的未來現(xiàn)金流量加以估計(jì),就可運(yùn)用現(xiàn)值技術(shù)估計(jì)公允價(jià)值,也可以采用專業(yè)評(píng)估人員的評(píng)估結(jié)果。相對(duì)于前兩種方法而言,這一種公允價(jià)值確認(rèn)方法難度最大,其最大的難點(diǎn)就在于估值技術(shù)的運(yùn)用,這也就使得信息的準(zhǔn)確性下降。
由于基本準(zhǔn)則中對(duì)公允價(jià)值運(yùn)用中定義的不明確以及公允價(jià)值的確定中產(chǎn)生信息的不準(zhǔn)確性,公允價(jià)值計(jì)量的會(huì)計(jì)信息可靠性受到了挑戰(zhàn),因此,公允價(jià)值難以滿足可靠性的會(huì)計(jì)信息質(zhì)量要求。
2、容易產(chǎn)生利潤(rùn)操縱的情況。2001年財(cái)政部對(duì)于1999年會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的修訂源自于會(huì)計(jì)信息的嚴(yán)重失真,這其中很大一部分是由于企業(yè)利用資產(chǎn)計(jì)價(jià)進(jìn)行舞弊操作,從而達(dá)到利潤(rùn)操縱的目的造成的。在關(guān)于金融工具的準(zhǔn)則中,規(guī)定交易性金融工具以取得時(shí)的成本計(jì)量,而期末按照公允價(jià)值進(jìn)行后續(xù)計(jì)量,公允價(jià)值的變動(dòng)計(jì)入當(dāng)期損益。那么按照這一規(guī)定,企業(yè)進(jìn)行短期投資的,將不再采用原先的成本與市價(jià)孰低法,而采用市價(jià)法。這樣在企業(yè)進(jìn)行的短期投資獲得收益的情況下,企業(yè)當(dāng)期利潤(rùn)會(huì)大大提高,而由于短期投資市場(chǎng)的波動(dòng)性較大,也容易造成企業(yè)對(duì)利潤(rùn)的操縱。
在《非貨幣性資產(chǎn)交換》中規(guī)定,對(duì)于非貨幣性資產(chǎn)交換,如果具有商業(yè)實(shí)質(zhì)且換入資產(chǎn)或換出資產(chǎn)的公允價(jià)值能夠可靠地計(jì)量,應(yīng)當(dāng)以公允價(jià)值和應(yīng)支付的相關(guān)稅費(fèi)作為換入資產(chǎn)的成本。公允價(jià)值與換出資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期益,而不再像原先一樣計(jì)入資本公積。同時(shí)還規(guī)定,對(duì)于非貨幣性資產(chǎn)交換應(yīng)當(dāng)將換出資產(chǎn)的公允價(jià)值與其資產(chǎn)賬面價(jià)值的差額計(jì)入當(dāng)期損益。上市公司的控股股東很可能會(huì)在公司出現(xiàn)虧損的情況下,或者出于維持公司業(yè)績(jī)或者配股的需要,通過與上市公司以優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)換劣質(zhì)資產(chǎn)的非貨幣性資產(chǎn)交換,來改變上市公司的當(dāng)期損益,從而達(dá)到提升公司利潤(rùn)的目的。
由上文可知,公允價(jià)值計(jì)量方式為管理當(dāng)局在會(huì)計(jì)處理方面提供了一定的自由選擇權(quán)。再加上目前我國(guó)公司治理結(jié)構(gòu)不合理、會(huì)計(jì)人員和單位領(lǐng)導(dǎo)素質(zhì)不高及法律機(jī)制不健全、違法處罰力度不夠等各方面因素的影響,以及公允價(jià)值應(yīng)用過程中較強(qiáng)的主觀性,容易使得這一計(jì)量方式成為一些單位為一己私利,在會(huì)計(jì)核算中操縱利潤(rùn)的工具。
(二)在我國(guó)推行公允價(jià)值的建議
1、加強(qiáng)公允價(jià)值理論研究,逐步實(shí)現(xiàn)全面推行。對(duì)于公允價(jià)值計(jì)量可靠性質(zhì)量要求較難達(dá)到以及其在實(shí)際運(yùn)用中存在較難操作的問題,一方面,很大程度上與我國(guó)準(zhǔn)則中對(duì)公允價(jià)值計(jì)量屬性及相關(guān)指引內(nèi)容的缺失有關(guān)。在此次頒布的新準(zhǔn)則中對(duì)公允價(jià)值計(jì)量運(yùn)用的具體指導(dǎo)性闡述也僅為3項(xiàng)準(zhǔn)則(《資產(chǎn)減值》、《金融工具的確認(rèn)與計(jì)量》以及《企業(yè)年金基金》),與此相對(duì)應(yīng)的是國(guó)際會(huì)計(jì)準(zhǔn)則委員會(huì)早在2005年9月就對(duì)“公允價(jià)值計(jì)量”準(zhǔn)則展開了研究和制定的實(shí)質(zhì)性工作,而美國(guó)作為公允價(jià)值計(jì)量屬性研究和運(yùn)用的引領(lǐng)者,在經(jīng)過3年的研究后于2006年9月了單獨(dú)的第157號(hào)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則公告,即《公允價(jià)值計(jì)量》,為更好更廣泛地運(yùn)用公允價(jià)值做好理論鋪墊。另一方面,公允價(jià)值在運(yùn)用中的現(xiàn)實(shí)障礙也在體現(xiàn)了我國(guó)會(huì)計(jì)理論研究中對(duì)于公允價(jià)值計(jì)量屬性理論的欠缺。
加強(qiáng)公允價(jià)值的理論研究,這需要政府相關(guān)部門、準(zhǔn)則制定機(jī)構(gòu)和主流學(xué)術(shù)界對(duì)公允價(jià)值研究方面進(jìn)行引導(dǎo),現(xiàn)在新會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中將公允價(jià)值提到了一定的高度,那么在公允價(jià)值理論研究方面也將與時(shí)俱進(jìn);而適時(shí)制定我國(guó)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中單獨(dú)的《公允價(jià)值計(jì)量》準(zhǔn)則,也就是類似于SAFS157的具體準(zhǔn)則,對(duì)公允價(jià)值的運(yùn)用進(jìn)行詳細(xì)的解釋,能夠很好地解決公允價(jià)值計(jì)量可靠性較差,缺乏可操作性的問題,從而能夠逐步實(shí)現(xiàn)公允價(jià)值的全面運(yùn)用。
2、完善公允價(jià)值運(yùn)用的外部環(huán)境。第一,完善公允價(jià)值運(yùn)用的經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)環(huán)境。大力快速發(fā)展我國(guó)的資本市場(chǎng),將有助于會(huì)計(jì)目標(biāo)向決策有用性的方向轉(zhuǎn)變,財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)報(bào)表信息的相關(guān)性也越來越受到重視,這些對(duì)于我國(guó)進(jìn)一步推行和為公允價(jià)值的運(yùn)用注入無限動(dòng)力。在大力發(fā)展資本市場(chǎng)的同時(shí),應(yīng)當(dāng)積極培養(yǎng)各級(jí)市場(chǎng),加快各種金融價(jià)格市場(chǎng)化的進(jìn)程并致力于提高現(xiàn)值技術(shù)的可操作性。具體來說,積極培養(yǎng)各級(jí)市場(chǎng),對(duì)于獲取客觀市價(jià),從而成為公允價(jià)值最為可靠與客觀的基礎(chǔ),而市場(chǎng)價(jià)格是公允價(jià)值最為簡(jiǎn)便,也是成本最為低廉的來源。因此,努力培育各級(jí)市場(chǎng),尤其是生產(chǎn)資料市場(chǎng)和二手交易市場(chǎng),將使得公允價(jià)值的取得更為客觀與可靠;關(guān)于加快金融價(jià)格市場(chǎng)化的進(jìn)程,將有助于實(shí)現(xiàn)金融價(jià)格的逐步市場(chǎng)化,從而使得金融衍生產(chǎn)品的公允價(jià)值計(jì)量的順利實(shí)施;如果存在公平活躍的市場(chǎng),那么公允價(jià)值很易獲得,在不存在公平市價(jià)時(shí),公允價(jià)值的估計(jì)就需要運(yùn)用到現(xiàn)值技術(shù),因此提高現(xiàn)值技術(shù)的可操作性有助于提高公允價(jià)值估計(jì)的可靠性。第二,完善公允價(jià)值運(yùn)用的人文環(huán)境。公允價(jià)值計(jì)量在實(shí)際運(yùn)用中產(chǎn)生的障礙有一部分源自于由于會(huì)計(jì)從業(yè)人員素質(zhì)不高,具體表現(xiàn)為職業(yè)素質(zhì)與道德素質(zhì)兩方面。會(huì)計(jì)人員職業(yè)素質(zhì)的欠缺容易使公允價(jià)值計(jì)量的運(yùn)用受到可靠性和缺乏可操作性的挑戰(zhàn),而會(huì)計(jì)人員道德的缺失則極易產(chǎn)生企業(yè)利潤(rùn)受操縱的情況。公允價(jià)值的順利運(yùn)用,需要完善其運(yùn)用的人文環(huán)境,具體說來,一方面提高會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷能力和專業(yè)水平,不斷地加大教育投入,培養(yǎng)公允價(jià)值概念,具有較高的職業(yè)水平的會(huì)計(jì)人員是公允價(jià)值得以全面運(yùn)用的必要條件,這也是降低公允價(jià)值實(shí)施成本的需要;另一方面加強(qiáng)守法意識(shí)和道德教育,建立誠信負(fù)責(zé)的機(jī)制。加強(qiáng)守法意識(shí)和道德教育可以從主觀上消除利潤(rùn)操縱的動(dòng)機(jī),是杜絕利用公允價(jià)值從事造假的根本措施。第三,完善公允價(jià)值運(yùn)用的法律環(huán)境。公允價(jià)值在運(yùn)用中產(chǎn)生利潤(rùn)操縱的現(xiàn)象與法律環(huán)境有一定的關(guān)系,健全的公司治理結(jié)構(gòu)可以對(duì)企業(yè)形成有力的外部約束。這就要求國(guó)家的會(huì)計(jì)準(zhǔn)則完善,法制健全,對(duì)舞弊行為有嚴(yán)厲的懲罰機(jī)制,從而使得會(huì)計(jì)造假成本大大提高,可以遏制會(huì)計(jì)信息的失真。因此,完善公允價(jià)值運(yùn)用的法律環(huán)境可以在一定程度上解決公允價(jià)值運(yùn)用中利潤(rùn)操縱問題。近年來,我國(guó)相關(guān)的法制建設(shè)進(jìn)展迅速。新修訂的《證券法》已相當(dāng)完備,此次修訂的一個(gè)重要的指導(dǎo)思想,就是加強(qiáng)對(duì)投資者特別是中小投資者權(quán)益的保護(hù)力度,加強(qiáng)對(duì)上市公司、證券公司的監(jiān)管力度。公司治理的加強(qiáng)和法制建設(shè)的完善,為我國(guó)會(huì)計(jì)實(shí)務(wù)中拓展公允價(jià)值的應(yīng)用奠定了基礎(chǔ)。
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【論文摘要】分析公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)中財(cái)務(wù)管理通過籌資決策、投責(zé)決策和股利決策來提高報(bào) 酬率、降低風(fēng)險(xiǎn) 、實(shí)現(xiàn)企業(yè)發(fā)展 目標(biāo)的策略。
現(xiàn)代企業(yè)的目標(biāo)是企業(yè)價(jià)值最大化。公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)也不例外。影響企業(yè)目標(biāo)實(shí)現(xiàn)的因素有很多，比如經(jīng)濟(jì)環(huán)境、法律環(huán)境、金融環(huán)境等外部環(huán)境，而企業(yè)管理層可以控制的因素，從企業(yè)管理的角度來看，主要是企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)、投資項(xiàng) 目和股利政策。財(cái)務(wù)管理正是通過籌資決策、投資決策和股利決策來提高報(bào)酬率，降低風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)企業(yè)目標(biāo)。現(xiàn)代企業(yè)的管理決策，尤其是財(cái)務(wù)決策越來越科學(xué)、規(guī)范和實(shí)用。因此，財(cái)務(wù)管理在企業(yè)管理中發(fā)揮著越來越重要的作用。
l 籌資決策
公路經(jīng)營(yíng)企業(yè)要以發(fā)展求生存。企業(yè)發(fā)展的財(cái)務(wù)意義是資金增長(zhǎng)。企業(yè)往往因?yàn)楦鞣N原因需要補(bǔ)充資金。這就涉及籌資決策的問題。
1．1 籌資方式及其特點(diǎn)
從資金來源上看，滿足資金需求的方式有兩種：
1．1．1依靠?jī)?nèi)部資金增長(zhǎng)
內(nèi)部資金增長(zhǎng)的途徑主要是企業(yè)留存的收益 當(dāng)企業(yè)實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)，經(jīng)過恰當(dāng)?shù)墓衫麤Q策(本文第三論述點(diǎn))，分配股利后，留存的收益形成企業(yè)內(nèi)部資金增長(zhǎng)。
1．1．2依靠外部資金增長(zhǎng)
從外部籌資，包括增加債務(wù)和股東投資。主要方法有：
第一，長(zhǎng)期借款。它的特點(diǎn)是籌資費(fèi)用比較少，利率一般低于債券籌資，由于能與銀行直接交涉，借款彈性較大。
第二，債券籌資。發(fā)行企業(yè)債券與長(zhǎng)期借款比較，它的特點(diǎn)是籌資對(duì)象廣、市場(chǎng)大，但是這種籌資方式利率高、費(fèi)用大、風(fēng)險(xiǎn)高、國(guó)家對(duì)債券發(fā)行管理嚴(yán)格。
第三，短期借款。短期借款可以隨企業(yè)的需要安排，便于靈活使用，且取得較為容易。但突出的缺點(diǎn)是短期內(nèi)要?dú)w還，在資金安排不當(dāng)時(shí)，會(huì)陷入財(cái)務(wù)危機(jī)。
以上三種外部籌資方式，都要求籌得的資金投入企業(yè)經(jīng)營(yíng)后，有高于資金成本的回報(bào)率，否則不能增加企業(yè)價(jià)值。
第四，普通股籌資(或稱為增加新的股東) 與其他籌資方式相比，普通股籌資具有以下優(yōu)點(diǎn)：①具有永久性，無到期日，不需歸還。②沒有固定的股利負(fù)擔(dān)，股利的支付與否和支付多少，視公司有無盈利和經(jīng)營(yíng)需要而定，經(jīng)營(yíng)波動(dòng)給公司帶來的財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān)較小。③普通股籌資是公司最基本的資金來源，它反映了公司的實(shí)力，可作為其他籌資方式的基礎(chǔ)，增強(qiáng)公司的舉債能力。④由于普通股的預(yù)期收益較高并可一定程度地抵消通貨膨脹的影響 (通常在通貨膨脹期問，不動(dòng)產(chǎn)升值時(shí)普通股也隨之升值)，因此普通股籌資容易吸收資金。
第五，白發(fā)性籌資。自發(fā)性籌資是指在商品交易中由于延期付款或預(yù)收貨款所形成的企業(yè)間的借貸關(guān)系，也叫“商業(yè)信用籌資”。具體形式有應(yīng)付帳款、應(yīng)付票據(jù)、預(yù)收帳款等
1．2 可持續(xù)增長(zhǎng)條件下籌資方式的選擇與保持恰當(dāng)?shù)馁Y本結(jié)構(gòu)
企業(yè)的發(fā)展壯大是需要從外部籌集資金的，因?yàn)橹灰揽科髽I(yè)盈余積累起來的內(nèi)部財(cái)務(wù)資源是有限的，往往會(huì)限制企業(yè)的發(fā)展，無法充分利用擴(kuò)大企業(yè)財(cái)富的機(jī)會(huì)。但是，主要依靠從外部來源籌資來實(shí)現(xiàn)企業(yè)銷售增長(zhǎng)也是不能持久的。因?yàn)樵黾迂?fù)債會(huì)使企業(yè)的負(fù)債率增大，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加，籌資能力下降，最終會(huì)使借款能力完全喪失；增加股東投入資本，不僅會(huì)分散控制權(quán)，而且會(huì)稀釋每股盈余，除非追加投資有更高的回報(bào)率，否則不能增加企業(yè)價(jià)值。
那么，就需要一種不會(huì)消耗企業(yè)財(cái)務(wù)資源的可持續(xù)增長(zhǎng)。它的基礎(chǔ)就是保持企業(yè)目前的資本結(jié)構(gòu)和與此有關(guān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，按照股東權(quán)益的增長(zhǎng)比例增加借款。 這種可持續(xù)增長(zhǎng)是指不增發(fā)新股并保持目前經(jīng)營(yíng)效率和財(cái)務(wù)政策條件下公司銷售所能增長(zhǎng)的最大比率。
可持續(xù)增長(zhǎng)率=股東權(quán)益增長(zhǎng)率 =銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期初權(quán)益期末總資產(chǎn)乘數(shù) 或=銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù)／(1銷售凈利率×總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率×收益留存率×期末權(quán)益乘數(shù))
可持續(xù)增長(zhǎng)的思想，不是說企業(yè)的增長(zhǎng)不可以高于或低于可持續(xù)增長(zhǎng)率。問題在于管理人員必須事先預(yù)計(jì)并且加以解決在公司超過可持續(xù)增長(zhǎng)率之上的增長(zhǎng)所導(dǎo)致的財(cái)務(wù)問題。超過部分的資金只有兩個(gè)解決辦法：提高資產(chǎn)收益率，或者改變財(cái)務(wù)政策。提高經(jīng)營(yíng)效率并非總是可行的，改變財(cái)務(wù)政策是有風(fēng)險(xiǎn)和極限的，因此超常增長(zhǎng)只能是短期的。盡管企業(yè)的增長(zhǎng)時(shí)快時(shí)慢，但從長(zhǎng)期來看總是受到可持續(xù)增長(zhǎng)率的制約。
從根本上講，財(cái)務(wù)管理的目標(biāo)在于追求企業(yè)價(jià)值的最大化，所 以，企業(yè)的最佳資本結(jié)構(gòu)是可使企業(yè)的總價(jià)值最高的資本結(jié)構(gòu)。當(dāng)然，此時(shí)企業(yè)的資本成本也應(yīng)該是最低的。 企業(yè)的市場(chǎng)總價(jià)值 v應(yīng)該等于其股本的市場(chǎng)價(jià)值 s加上債券的價(jià)值 B，即：V=S+B為簡(jiǎn)化起見，假設(shè)債券的市場(chǎng)價(jià)值等于它的面值。股本的市場(chǎng)價(jià)值計(jì)算方法為： s=(息前稅前盈余一年利息額)(卜 所得稅率)／權(quán)益資本采用資本資產(chǎn)定價(jià)模型計(jì)算：
權(quán)益資本成本=無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率+股票的 B系數(shù) (平均風(fēng)險(xiǎn)股票必要報(bào)酬率一無風(fēng)險(xiǎn)報(bào)酬率) (2)
而公司的資本成本，則應(yīng)用加權(quán)平均資本成本(Kw)來表示。其公式為： Kw=稅前債務(wù)資本成本×債務(wù)額占總資本比重×(1一所得稅率)+權(quán)益資本成本×股票額占總資本比重 (3)例 1：某公司年息前稅前盈余為 500萬元，資金全部由普通股資本組成，股票帳面價(jià)值 2000萬元，所得稅率 40％，該公司認(rèn)為 目前的資本結(jié)構(gòu)不夠合理，準(zhǔn)備用發(fā)行債券購回部分股票的辦法予以調(diào)整。經(jīng)咨詢調(diào)查，目前的債務(wù)利率和權(quán)益資本的成本情況見表 1：
根據(jù)上表資料，運(yùn)用公式 (1)、(2)、(3)即可計(jì)算出籌借不同金額債務(wù)時(shí)公司的價(jià)值和資本成本。見表 2：
從表 2可以看到，當(dāng)公司用債務(wù)資本部分地替換權(quán)益資本時(shí)，一開始公司總價(jià)值上升，加權(quán)平均資本成本下降；在債務(wù)達(dá)到 600萬元時(shí)，公司總價(jià)值最高，加權(quán)平均資本成本最低；債務(wù)超過 600萬元后，公司總價(jià)值下降，加權(quán)平均資本成本上升。因此，債務(wù)為600萬元時(shí)的資本結(jié)構(gòu)是該公司的最佳資本結(jié)構(gòu)。
由此，我們知道怎樣使企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)達(dá)到最佳結(jié)構(gòu)，并為保持這個(gè)結(jié)構(gòu)，要求負(fù)債應(yīng)隨權(quán)益資本的增加而增加。這樣，當(dāng)企業(yè)需要籌集資金的時(shí)候，通過籌資決策，就知道應(yīng)該用什么方式籌資，需要籌集多少資金，有較強(qiáng)的目的性。
2 投資決策
對(duì)于創(chuàng)造企業(yè)價(jià)值而言，投資決策是三項(xiàng)決策中最重要的決策?；I資的目的是投資。投資決定了購置何種資產(chǎn)、進(jìn)行什么樣的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，同時(shí)也決定了企業(yè)的前景。 投資按其對(duì)象可以劃分為生產(chǎn)性資產(chǎn)投資和金融性資產(chǎn)投資。
金融性資產(chǎn)的典型表現(xiàn)形式是所有權(quán)憑證，如股票和債券。雖然企業(yè)有時(shí)也以股權(quán)形式投資于其他企業(yè)，但這種投資與一般股票投資不同。企業(yè)的股權(quán)投資通常不以獲取直接報(bào)酬為主要目的，而是為了控制被投資企業(yè)，以便從銷售、供應(yīng)、技術(shù)或管理上得到回報(bào)。如果直接以獲取股利或資本利得為目的，不如讓股東自己去直接投資股票，不僅可以節(jié)約交易費(fèi)用，而且還能減少稅務(wù)負(fù)擔(dān)。
生產(chǎn)性資產(chǎn)是指企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的資產(chǎn)。它義營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)(又稱流動(dòng)資產(chǎn)或短期投資)和資本資產(chǎn)(又稱長(zhǎng)期資產(chǎn)或長(zhǎng)期投資)。營(yíng)運(yùn)資產(chǎn)并不足我們討論的主要內(nèi)容。牛產(chǎn)性資本資產(chǎn)投資項(xiàng) 目主要是：①新產(chǎn)品開發(fā)或現(xiàn)有產(chǎn)品的規(guī)模擴(kuò)張。這種決策通常需要添置新的固定資產(chǎn)，并增加企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金流入；②設(shè)備或廠房的更新。這種決策通常需要更換固定資產(chǎn)，但不改變企業(yè)的營(yíng)業(yè)現(xiàn)金收入；③研究與開發(fā)；④勘探；⑤其他投資。其中最具一般意義的是第一種投資即新添置固定資產(chǎn)的投資項(xiàng) 目。
3 股利決策
股利分配作為企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的一部分，同樣要考慮對(duì)公司價(jià)值的影響。支付給股東的盈余與留在企業(yè)的保留盈余，存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。所以，股利分配既決定給股東分配利潤(rùn)，也決定有多少凈利潤(rùn)留在企業(yè)。減少股利分配，會(huì)增加保留盈余，減少外部籌資需求在進(jìn)行股利分配決策時(shí)，有以下幾種政策選擇：
3．1 剩余股利政策
3.1.1股利分配方案的確定
股利分配與公司的資本結(jié)構(gòu)相關(guān)，而資本結(jié)構(gòu)又是由投資所需資金構(gòu)成的，因此實(shí)際上股利政策要受到投資機(jī)會(huì)及其資金成本的雙重影響。剩余股利政策就是在公司有著良好的投資機(jī)會(huì)時(shí)，根據(jù)一定的目標(biāo)資本結(jié)構(gòu) (最佳資本結(jié)構(gòu))，測(cè)算出投資所需的權(quán)益資本，先從盈余當(dāng)中留用，然后將剩余的盈余作為股利予以分配。(最佳資本結(jié)構(gòu)以及按照最佳資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行籌資決策在前面已經(jīng)論述) 采用剩余股利政策時(shí)，應(yīng)遵循四個(gè)步驟：①設(shè)定 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，即確定權(quán)益資本與債務(wù)資本的比率，在此資本結(jié)構(gòu)下，加權(quán)平均資本成本將達(dá)到最低水平；②確定 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)下投資所需的股東權(quán)益數(shù)額；③最大限度地使用保留盈余來滿足投資方案所需的權(quán)益資本數(shù)額：④投資方案所需權(quán)益資本已經(jīng)滿足后若有剩余盈余，再將其作為股利發(fā)放給股東。
3．1．2采用本政策的理由
采用剩余股利政策，意味著公司只將剩余的盈余用于發(fā)放股利。這樣做的根本理由是為了保持理想的資本結(jié)構(gòu)，使加權(quán)平均資本成本最低 如果公司將全部?jī)衾麧?rùn)都用于投資不向股東發(fā)放股利，或者將全部?jī)衾麧?rùn)都向股東發(fā)放股利再去籌借債務(wù)，這兩種做法都會(huì)破壞 目標(biāo)資本結(jié)構(gòu)，導(dǎo)致加權(quán)平均資本成本的提高，不利于提高企業(yè)的價(jià)值。
3．2 固定或持續(xù)增長(zhǎng)的股利政策
3．2．1分配方案的確定
這一鼓勵(lì)政策是將每年發(fā)放的股利固定在某一固定的水平上并在較長(zhǎng)的時(shí)期內(nèi)不變，只有當(dāng)公司認(rèn)為未來盈余會(huì)顯著地、不可逆轉(zhuǎn)的增長(zhǎng)時(shí)，才提高年度的股利發(fā)放額。不過，在通貨膨脹的情況下，大多數(shù)公司的盈余會(huì)隨之提高，且大多數(shù)投資者也希望公司能提供足以抵消通貨膨脹不利影響的股利，因此在長(zhǎng)期通貨膨脹的年代里也應(yīng)該提高股利發(fā)放額。
3．2．2采用本政策的理由
穩(wěn)定的股利向市場(chǎng)傳遞著公司正常發(fā)展的信息。有利于樹立公司良好形象。
3.3 固定股利支付率政鐿
3．3．1分配方案的確定
固定股利支付率政策，是公司確定一個(gè)股利占盈余的比率，長(zhǎng)期按此比率支付股利的政策。在這一股利政策下，各年股利額隨公司經(jīng)營(yíng)的好壞而上下波動(dòng)，獲得較多盈余的年份股利額高，反之則低。
3．3.2采用本政策的理由
這樣做能使股利與公司盈余緊密配合，以體現(xiàn)多盈多分、少盈少分、無盈不分的原則，公平地對(duì)待每一位股東。
3．4 低正常股利加額外股利政策
3．4．1分配方案的確定
低正常股利加額外股利政策，是公司一般情況下每年只支付固定的、數(shù)額較低的股利，在盈余較多的年份，再向股東發(fā)放額外股利。但額外股利并不固定化，不意味著公司永久地提高了規(guī)定的股利。
3．4．2采用本政策的理由
這種股利政策具有較大的靈活性。當(dāng)公司盈余較少或投資需用較多資金時(shí)?？删S持設(shè)定的較低但正常的股利，股東不會(huì)有股利跌落感；而當(dāng)盈余有較大增加時(shí)?？蛇m度增發(fā)股利，把經(jīng)濟(jì)繁榮的部分利益分配給股東，使他們?cè)鰪?qiáng)對(duì)公司的信心。以上各種股利政策各有所長(zhǎng)，企業(yè)在分配股利時(shí)應(yīng)借鑒其基本決策思想，制定適合自己具體實(shí)際情況的股利政策，做好股利決策工作
通過前面的論述，我們知道對(duì)于一個(gè)理智的、追求企業(yè)價(jià)值晟大化的現(xiàn)代企業(yè)來說．當(dāng)他們進(jìn)行各種管理決策，尤其是財(cái)務(wù)相關(guān)決策時(shí)。是有一套科學(xué)、完善的決策方法體系的，是有多種經(jīng)濟(jì)數(shù)學(xué)模型可供選擇的。也是有許多成熟的經(jīng)濟(jì)理論做基礎(chǔ)的。
參考文獻(xiàn)
論文摘要：營(yíng)運(yùn)資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個(gè)重要因素，對(duì)公司的整體盈利有著重要的影響。本文針對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司在營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)方面存在的問題，以某個(gè)具體的公司為例，探討該問題形成的原因并提出相應(yīng)的建議。
一、問題的提出
我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司財(cái)務(wù)績(jī)效普遍偏低，且遠(yuǎn)低于滬深兩市的平均水平。2001年到2006年，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司的平均凈資產(chǎn)收益率均低于上市公司總體水平，且呈逐年下降的趨勢(shì)。提高財(cái)務(wù)績(jī)效的方法大致分為兩個(gè)方面：對(duì)外拓展市場(chǎng)，對(duì)內(nèi)加強(qiáng)管理。其中，內(nèi)部管理的核心是營(yíng)運(yùn)資本管理。
營(yíng)運(yùn)資本是大多數(shù)公司所有控制中的一個(gè)重要因素，對(duì)公司的整體盈利有著重要影響。營(yíng)運(yùn)資本是公司流動(dòng)陛最大、變化最快、周轉(zhuǎn)性最強(qiáng)的資本。只有保持營(yíng)運(yùn)資本各項(xiàng)目在數(shù)量上的合理并存、時(shí)間上依次繼起并實(shí)現(xiàn)消耗的足額補(bǔ)償才能保持營(yíng)運(yùn)資本協(xié)調(diào)、持久地進(jìn)行下去。為此，公司必須根據(jù)實(shí)際情況，認(rèn)真尋求合理的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)，并使平時(shí)的營(yíng)運(yùn)資本周轉(zhuǎn)努力地遵循這種結(jié)構(gòu)。
此外，在追求營(yíng)運(yùn)資本最大利用水平和獲利能力的同時(shí)，又要確保流動(dòng)資產(chǎn)的必要存量，以保持良好的償債能力，將企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中的各種財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)控制在適當(dāng)水平。如果企業(yè)不重視合理安排這種結(jié)構(gòu)關(guān)系，就可能會(huì)使企業(yè)一定時(shí)期的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的結(jié)構(gòu)失衡，在短期債務(wù)到期時(shí)，無法變現(xiàn)出足夠的現(xiàn)金償還債務(wù)，使企業(yè)面臨破產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何優(yōu)化我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司的營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)顯得十分重要。
二、相關(guān)文獻(xiàn)回顧
關(guān)于營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化問題，國(guó)內(nèi)的專家學(xué)者進(jìn)行了很多的研究，大致結(jié)論和觀點(diǎn)可以總結(jié)為：
毛付根(1995)將流動(dòng)資金的存量配置(投資政策)與其相應(yīng)資金來源(融資政策)聯(lián)系起來，從總體上觀察和研究如何據(jù)此制定合理的營(yíng)運(yùn)資本政策。
朱武祥(1997)認(rèn)為流動(dòng)資產(chǎn)可分為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)和永久性流動(dòng)資產(chǎn)，臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)應(yīng)以流動(dòng)負(fù)債作為其融資來源，永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)應(yīng)以長(zhǎng)期融資作為資金來源。
戴鵬(2001)認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本是指用于支持企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)的那一部分資本，一般用流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的差額來表示，即企業(yè)為維持日常經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所需要的凈投資額。
呂立偉(2004)認(rèn)為通過降低營(yíng)運(yùn)資本可以將被牽制在應(yīng)收賬款和存貨上的資金解放出來，用于技術(shù)投資或生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)；促使企業(yè)加速生產(chǎn)、加速交貨，從而鞏固了老客戶，贏得了新客戶；節(jié)約儲(chǔ)存空間，削減因存貨而發(fā)生的一些費(fèi)用。
王麗娜(2008)指出營(yíng)運(yùn)資本政策包括激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型。通過運(yùn)用聚類分析方法與極值分布模型，選取滬深兩市90家工業(yè)企業(yè)年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證分析后發(fā)現(xiàn)：目前我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司營(yíng)運(yùn)資本政策絕大部分是中庸型和穩(wěn)健型，中庸型政策的盈利能力高于穩(wěn)健型。
吳娜(2008)認(rèn)為營(yíng)運(yùn)資本政策包括投資政策和融資政策兩個(gè)方面。按流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將投資政策分為激進(jìn)型、適中型和穩(wěn)健型；按流動(dòng)負(fù)債占總資產(chǎn)的比例從低到高的順序可將融資政策分為穩(wěn)健型、配合型和激進(jìn)型。綜合投資政策和融資政策兩方面，營(yíng)運(yùn)資本政策可分為穩(wěn)健型、中庸型和激進(jìn)型，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)和盈利能力都依次增大。
在已有的文獻(xiàn)研究中，大多數(shù)將目光聚焦于營(yíng)運(yùn)資本的基本原理和管理策略，而鮮有對(duì)營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)進(jìn)行研究；基本上采用實(shí)證研究方法對(duì)整個(gè)行業(yè)的進(jìn)行分析，而缺少案例分析。
三、營(yíng)運(yùn)資本結(jié)構(gòu)優(yōu)化的案例
1．流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
下面以2002年度為基期，對(duì)2003—2007年度我國(guó)西部某農(nóng)業(yè)板塊上市公司流動(dòng)資產(chǎn)主要項(xiàng)目的趨勢(shì)百分比計(jì)算如表1所示。
接著以流動(dòng)資產(chǎn)總額為100％，計(jì)算流動(dòng)資產(chǎn)主要構(gòu)成項(xiàng)目從2002年度到2007年度的比重如表2所示。
從表1和表2的數(shù)據(jù)可以看到，貨幣資金絕對(duì)量呈下降趨勢(shì)且下降幅度較大，2007年僅為基期的五分之一左右，貨幣資金占流動(dòng)資產(chǎn)總額比例在2002年最高，2003年大幅度下降，之后一直小幅波動(dòng)。由此可見該公司貨幣資金近年來減少得相當(dāng)厲害，面臨著較嚴(yán)峻的短期支付壓力和較高的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。這主要是因?yàn)?002年以來，除了2004年有少量的凈現(xiàn)金流入外，其余年份均為較大的凈現(xiàn)金流出。究其原因，一方面是由于公司在長(zhǎng)期資產(chǎn)上投資過多，另一方面是由于公司在經(jīng)營(yíng)過程中對(duì)營(yíng)運(yùn)資本的控制缺乏合理的依據(jù)，使其編制的預(yù)算存在以下三個(gè)方面的問題：營(yíng)運(yùn)資本的預(yù)算不切實(shí)際，指標(biāo)不科學(xué)，缺乏嚴(yán)密的計(jì)量和考核標(biāo)準(zhǔn)；營(yíng)運(yùn)資本預(yù)算具有很大的隨意性；未按責(zé)任的歸屬將營(yíng)運(yùn)資本預(yù)算及時(shí)分解落實(shí)到各成員公司。與之相反，應(yīng)收賬款絕對(duì)量呈上升趨勢(shì)，2003年是基期的兩倍，2007年則將近是基期的五倍。應(yīng)收賬款占流動(dòng)資產(chǎn)總額的比例也呈快速上升趨勢(shì)。在主營(yíng)業(yè)務(wù)收入減少的情況下，應(yīng)收賬款絕對(duì)量和占流動(dòng)資產(chǎn)的比例都在上升，說明公司的銷售信用政策越來越寬松，收賬工作也不力。存貨絕對(duì)量從2003年呈逐年下降趨勢(shì)，其中從2003年到2oo4年減少得非?？?，這說明公司管理層已經(jīng)注意到了存貨積壓?jiǎn)栴}并采取了措施迅速減少存貨。
2．流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)
以2002年度為基期，對(duì)2003—2007年度流動(dòng)負(fù)債主要項(xiàng)目的趨勢(shì)百分比計(jì)算如表3所示。
接著以流動(dòng)負(fù)債總額為100％，計(jì)算流動(dòng)負(fù)債中主要項(xiàng)目自2003年度至2007年度的共同比如表4所示。
從表3和表4可以看出，短期借款是流動(dòng)負(fù)債的主要組成部分，在2005年大幅下降后在2007年又大幅上升。短期借款的激烈波動(dòng)性反映了該公司經(jīng)營(yíng)缺乏穩(wěn)定性，當(dāng)需要資金的時(shí)候便發(fā)生大量短期借款，但當(dāng)短期借款到期時(shí)就會(huì)產(chǎn)生較大償債壓力。應(yīng)付賬款自2004年大幅下降后一直保持極低水平，這反映了供應(yīng)商對(duì)該公司信任度較低，執(zhí)行嚴(yán)格的信用政策。該公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，這也反映出公司流動(dòng)性發(fā)生較為嚴(yán)重的困難，無法及時(shí)支付已宣布的現(xiàn)金股利。公司從2002年開始直到2006年的一年內(nèi)到期的長(zhǎng)期負(fù)債絕對(duì)額一直保持不變，說明公司采取的是舉借新債償還舊債的措施，這也能說明公司存在流動(dòng)性短缺。
3．流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)
(1)營(yíng)運(yùn)資本政策分析
所謂匹配戰(zhàn)略是指在投融資時(shí)，長(zhǎng)期投資由長(zhǎng)期資金支持，短期投資由短期資金支持，這樣可以達(dá)到資產(chǎn)壽命同資金來源相匹配，從而降低流動(dòng)資產(chǎn)短缺而帶來的償債風(fēng)險(xiǎn)。用一條光滑曲線將總資產(chǎn)曲線各波谷點(diǎn)連接起來，該曲線與總資產(chǎn)曲線之間的部分即為臨時(shí)性流動(dòng)資產(chǎn)，這部分應(yīng)由短期資金(流動(dòng)負(fù)債)作為資金來源，該曲線以下部分為永久性流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)，應(yīng)由長(zhǎng)期資金(長(zhǎng)期負(fù)債和股權(quán)融資)作為資金來源。
從圖可以看出，該公司各年的長(zhǎng)期融資需求均大于長(zhǎng)期資金來源，特別是在2000年、2002年、2003年、2007年和2008年相差較大，這部分資金差額就必須由短期融資來滿足，即短期融資除了為臨時(shí)陛流動(dòng)資產(chǎn)提供資金外，還滿足部分長(zhǎng)期資金需求。可見，該公司長(zhǎng)、短期融資不匹配，采取的是一種較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本融資政策，其短期融資比例過高，而長(zhǎng)期融資不足。
(2)營(yíng)運(yùn)資本政策的影響因素
該公司實(shí)行的是較為激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策和融資政策。該公司之所以采取激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本政策大概可歸結(jié)為以下兩方面原因：
a．流動(dòng)性短缺
從2002年起，該公司流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重經(jīng)歷了一個(gè)較為劇烈的下降過程，而該比例代表營(yíng)運(yùn)資本投資政策的激進(jìn)程度。公司2002年應(yīng)支付給股東的股利一直拖欠到2007年才予以支付，反映出公司存在較為嚴(yán)重的流動(dòng)性困難，無法及時(shí)支付已宣布的股利。此外，該公司還采取舉借新債來償還舊債的措施，這同樣說明了公司存在的流動(dòng)性短缺。公司存在的流動(dòng)性短缺迫使流動(dòng)資產(chǎn)減少，流動(dòng)負(fù)債增加，從而導(dǎo)致了激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本投資政策。
b．對(duì)盈利的追逐
營(yíng)運(yùn)資本政策可分為激進(jìn)型、中庸型和穩(wěn)健型三種，其盈利能力依次減弱。公司近年來在盈利能力上表現(xiàn)一直欠佳，所以公司采取激進(jìn)的營(yíng)運(yùn)資本政策可能也存在盈利能力方面的考慮。
四、研究結(jié)論與建議
1．保持合理的流動(dòng)資產(chǎn)結(jié)構(gòu)
(1)加強(qiáng)應(yīng)收賬款管理
應(yīng)收賬款管理是我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司在流動(dòng)資產(chǎn)工作方面的重中之重。非常有必要實(shí)施有效的信用管理，減少應(yīng)收賬款占用資金數(shù)額，提高資金使用效率。信用管理包括：建立信用標(biāo)準(zhǔn)、設(shè)立信用條件及確定信用額度。
a．建立合理的信用標(biāo)準(zhǔn)。采用比較分析法，分別計(jì)算不同信用標(biāo)準(zhǔn)下的銷售利潤(rùn)、機(jī)會(huì)成本、管理成本、壞賬成本，以利潤(rùn)最大或者信用成本最低作為中選標(biāo)準(zhǔn)。
b．設(shè)立合理的信用條件。延長(zhǎng)信用期限可以擴(kuò)大銷售量，但信用期限過長(zhǎng)會(huì)造成應(yīng)收賬款占用資金的機(jī)會(huì)成本增加，加大發(fā)生壞賬損失的危險(xiǎn)。為了促使客戶早日還款，企業(yè)在規(guī)定信用期限的同時(shí)，往往附有現(xiàn)金折扣條件，但提供折扣應(yīng)以取得的收益大于成本為前提。
c．確定恰當(dāng)?shù)男庞妙~度。公司可在財(cái)務(wù)部設(shè)置風(fēng)險(xiǎn)管理員崗位，對(duì)客戶進(jìn)行資信調(diào)查、信用評(píng)價(jià)、建立信用檔案。風(fēng)險(xiǎn)管理員可從以下方面對(duì)客戶進(jìn)行信用等級(jí)評(píng)定：考察企業(yè)的注冊(cè)資本，償還賬款的信用情況，有沒有因拖欠稅款而被罰款的記錄，有沒有拖欠貨款的情況，其他企業(yè)的評(píng)價(jià)。風(fēng)險(xiǎn)管理員根據(jù)考察結(jié)果向總經(jīng)理匯報(bào)，再由風(fēng)險(xiǎn)管理員、財(cái)務(wù)經(jīng)理、銷售經(jīng)理、總經(jīng)理討論后確定給予各客戶的信用額度。建立客戶信用檔案后，還要根據(jù)實(shí)際情況繼續(xù)完善更新。
此外，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司還應(yīng)加強(qiáng)應(yīng)收賬款監(jiān)控力度。首先，強(qiáng)化會(huì)計(jì)核算和監(jiān)督。財(cái)務(wù)部門應(yīng)按賒銷客戶所在區(qū)域建立應(yīng)收賬款核算明細(xì)賬，對(duì)賒銷業(yè)務(wù)及時(shí)進(jìn)行會(huì)計(jì)核算，并定期統(tǒng)計(jì)各客戶應(yīng)收賬款的金額、賬齡及增減變動(dòng)情況，及時(shí)反饋給公司銷售部門和主管領(lǐng)導(dǎo)，為評(píng)估、調(diào)整賒銷客戶的信用等級(jí)提供可靠依據(jù)。其次，還應(yīng)進(jìn)行收賬管理，確保應(yīng)收賬款到期能夠收回。應(yīng)定期向賒銷客戶寄送對(duì)賬單和催交欠款通知書。對(duì)沒有超過期限的賒銷客戶，主要是獲得雙方供銷、財(cái)會(huì)經(jīng)辦人確認(rèn)無誤并簽章的對(duì)賬單，作為雙方對(duì)賬的原始依據(jù)；對(duì)超過期限的賒銷客戶，在發(fā)出對(duì)賬單的同時(shí)，需要發(fā)催交欠款通知書，及時(shí)催收欠款。
(2)科學(xué)謹(jǐn)慎地對(duì)待長(zhǎng)期投資
我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)根據(jù)自身資金狀況科學(xué)謹(jǐn)慎地對(duì)待長(zhǎng)期投資，事先進(jìn)行可行性研究和項(xiàng)目評(píng)估。盡快處置已不能帶來收益的項(xiàng)目，盤活閑置資產(chǎn)，盡可能收回資金，如采取出售、租賃、股份合作等靈活多樣的措施，加速資產(chǎn)的流動(dòng)。對(duì)可在公司內(nèi)部進(jìn)行調(diào)度使用的資產(chǎn)進(jìn)行優(yōu)化組合、資產(chǎn)重組、優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，使閑置或低效率存量資產(chǎn)通過參股、控股、租賃等多種方式對(duì)外聯(lián)營(yíng)，從賬面資產(chǎn)變?yōu)榭蛇M(jìn)入市場(chǎng)的流動(dòng)資產(chǎn)，通過在社會(huì)上的優(yōu)化組合，使現(xiàn)有資產(chǎn)在保值、增值的前提下，千方百計(jì)盤活存量資產(chǎn)，提高固定資產(chǎn)使用效率，減少固定資產(chǎn)占用資金，充實(shí)流動(dòng)資金。:
(3)強(qiáng)化存貨管理
我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司普遍存在存貨周轉(zhuǎn)率低的問題，存貨轉(zhuǎn)變?yōu)楝F(xiàn)金速度慢，降低了經(jīng)營(yíng)效率。建議對(duì)那些長(zhǎng)期積壓的存貨進(jìn)行處置，盡可能多地收回資金，對(duì)存貨進(jìn)行研究創(chuàng)新，開發(fā)出各種新的用途，促進(jìn)存貨的銷售。此外，在以后的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)中應(yīng)根據(jù)市場(chǎng)需求對(duì)存貨進(jìn)行科學(xué)管理，對(duì)那些市場(chǎng)銷售前景好的存貨應(yīng)提高其比例，對(duì)那些市場(chǎng)銷售前景不佳的存貨應(yīng)降低其比例，以達(dá)到各種存貨的最佳組合。
2．合理調(diào)節(jié)流動(dòng)負(fù)債內(nèi)部結(jié)構(gòu)
短期融資管理的目標(biāo)應(yīng)該是：滿足資金需要、降低資金成本、合理控制風(fēng)險(xiǎn)、保持良好的融資能力。流動(dòng)負(fù)債主要包括短期借款、應(yīng)付賬款、應(yīng)付票據(jù)等，三者給企業(yè)帶來的成本是不同的。短期借款利用了銀行信用，融資成本最高；應(yīng)付賬款利用企業(yè)自身的商業(yè)信譽(yù)，融資成本最低；應(yīng)付票據(jù)目前多為銀行承兌匯票，由于收款人變現(xiàn)要損失貼現(xiàn)利息，往往將這部分損失通過提高價(jià)格的方式轉(zhuǎn)嫁給付款人。因此，應(yīng)付票據(jù)也產(chǎn)生融資成本，但比短期借款成本要低。鑒于成本和風(fēng)險(xiǎn)的關(guān)系，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)提高自身商業(yè)信譽(yù)，進(jìn)一步增強(qiáng)談判能力，充分利用應(yīng)付賬款和商業(yè)票據(jù)，豐富短期融資來源，增強(qiáng)短期融資能力。
3．保持合理的流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債結(jié)構(gòu)
(1)保持合理的短期償債能力
按照財(cái)務(wù)通用標(biāo)準(zhǔn)，企業(yè)流動(dòng)比率不應(yīng)低于2，速動(dòng)比率不應(yīng)低于1。這兩個(gè)比率是短期償債能力的衡量指標(biāo)，我國(guó)農(nóng)業(yè)板塊上市公司應(yīng)重視保持合理的短期償債能力，采取各種措施努力提高流動(dòng)比率和速動(dòng)比率，使之達(dá)到或接近標(biāo)準(zhǔn)。
財(cái)務(wù)報(bào)表未能予以反映但也能提高公司短期償債能力的因素主要有：
a．公司可動(dòng)用的銀行貸款指標(biāo)。銀行已同意、但公司尚未辦理貸款手續(xù)的銀行貸款限額，可以隨時(shí)增加公司的現(xiàn)金，提高公司的支付能力。
b．公司準(zhǔn)備很快變現(xiàn)的長(zhǎng)期資產(chǎn)。由于某種原因，公司可能將一些長(zhǎng)期資產(chǎn)很快出售變現(xiàn)，以增加公司的短期償債能力。
c．公司償債的信譽(yù)。如果公司的償債能力一貫很好，即公司信用良好，當(dāng)公司短期償債方面暫時(shí)出現(xiàn)困難時(shí)，公司可以很快地通過各種渠道來解決資金短缺。這種提高公司償債能力的因素，取決于公司自身的信用狀況和資本市場(chǎng)的籌資環(huán)境。
以上三方面的因素，都能使公司短期償債能力高于公司財(cái)務(wù)報(bào)表中所反映的償債能力。因此，提高公司短期償債能力可從以下三個(gè)方面進(jìn)行努力：與銀行等金融機(jī)構(gòu)保持良好溝通；將那些長(zhǎng)期閑置且已不能帶來收益或帶來的收益很低的長(zhǎng)期資產(chǎn)進(jìn)行清理，在適當(dāng)時(shí)期按合理價(jià)格進(jìn)行變現(xiàn)；提高公司在金融機(jī)構(gòu)、股東、債權(quán)人等利益相關(guān)者中的信譽(yù)。
(一)樣本的選取2007年1月1日起實(shí)施的現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則規(guī)定，資產(chǎn)減值損失一經(jīng)確認(rèn)，在以后會(huì)計(jì)期間不得轉(zhuǎn)回?，F(xiàn)行準(zhǔn)則實(shí)施以后，上市公司利用資產(chǎn)減值來操縱利潤(rùn)越來越難。為分析資產(chǎn)減值現(xiàn)行規(guī)定對(duì)上市公司盈余管理的影響，本文選取滬、深兩市的42家公司作為樣本進(jìn)行分析。雖然選取的樣本數(shù)占全部上市公司的比例不足10％，但這42家樣本是從各行業(yè)挑選出來的，其資產(chǎn)總額及營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在所在行業(yè)均占有較高的比例，所以所選取的樣本均具有一定的代表性(見表1)。選取的樣本數(shù)據(jù)均來源于巨潮資訊網(wǎng)公布的2004年至2006年年報(bào)。
(二)樣本公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提及轉(zhuǎn)回情況分析具體分析見表2、表3、表4、表5。
從表2可以看出，壞賬準(zhǔn)備在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提總額中所占比例最高，其次是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，再次是長(zhǎng)期投資跌價(jià)準(zhǔn)備和固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。短期投資、無形資產(chǎn)和在建工程的減值計(jì)提比例較少。按現(xiàn)行資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)有關(guān)規(guī)定，可轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備的計(jì)提金額平均為61595，56萬元，占資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提總額的75，72％。
從表3可以看出，壞賬準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回在資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回總額中的比例最高，其次是存貨跌價(jià)準(zhǔn)備，再次是固定資產(chǎn)減值準(zhǔn)備。短期投資、長(zhǎng)期投資、無形資產(chǎn)和在建工程的減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回金額及比例都很少。按照減值會(huì)計(jì)現(xiàn)行規(guī)定，可轉(zhuǎn)回減值準(zhǔn)備的金額平均為68416，54萬元，占資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回總額的86，00％。
從各年的環(huán)比發(fā)展速度可以看出，2005年各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提基本高于2004年，而2006年各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提基本都低于2005年。2004年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提高于2005年，說明資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)在我國(guó)的推行確實(shí)起到了夯實(shí)企業(yè)資產(chǎn)、提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的作用。但是，2006年現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則的出臺(tái)，對(duì)企業(yè)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提行為產(chǎn)生了一定的影響。由于從2007年開始，計(jì)提的長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備將無法轉(zhuǎn)回，并且短期資產(chǎn)的減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回也規(guī)定了嚴(yán)格的轉(zhuǎn)回條件，所以企業(yè)對(duì)于資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提行為必定非常謹(jǐn)慎，能少提則少提。
從各年的環(huán)比發(fā)展速度可以看出，2006年各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回的環(huán)比發(fā)展速度基本上都在100％以上，說明2006年各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回基本上高于2005年。主要是因?yàn)?006年是上市公司轉(zhuǎn)回以前年度資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的最后一年，上市公司在過去年度通過種種理由計(jì)提的資產(chǎn)減值如果不及時(shí)轉(zhuǎn)回，將徹底成為沉沒成本。因此，上市公司抓住最后一次機(jī)會(huì)，尋找各種各樣的理由將以前的資產(chǎn)減值予以轉(zhuǎn)回。
(三)樣本數(shù)據(jù)分析第一，從表2、表3可以看出，壞賬準(zhǔn)備及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備三年平均計(jì)提和轉(zhuǎn)回的比例分別為75，72％和86，00％。這說明現(xiàn)行資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)的相關(guān)規(guī)定僅在一定程度上限制了長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回，上市公司仍然可以利用壞賬準(zhǔn)備及存貨跌價(jià)準(zhǔn)備進(jìn)行盈余管理。第二，從表4可看出，資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提基本上呈先升后將的趨勢(shì)，說明現(xiàn)行資產(chǎn)減值準(zhǔn)則在一定程度上遏制了上市公司利用資產(chǎn)減值進(jìn)行盈余管理的行為。第三，從表5可看出，2006年資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的轉(zhuǎn)回基本高于2005年，說明2006年是歷年資產(chǎn)減值沖回的最后期限，那些在以前年度通過計(jì)提減值準(zhǔn)備“雪藏”利潤(rùn)，或需要并可以通過轉(zhuǎn)回來滿足某些經(jīng)濟(jì)指標(biāo)要求的公司，有可能在此期間將減值準(zhǔn)備集中沖回，否則2007年后這些可能沖回的利潤(rùn)將再也沒有機(jī)會(huì)浮出水面。 通過上述分析可看出，資產(chǎn)減值現(xiàn)行規(guī)定在一定程度上能夠抑制上市公司盈余管理的行為，但是資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)規(guī)定不能完全控制上市公司利用資產(chǎn)減值進(jìn)行盈余管理的行為。
二、資產(chǎn)減值規(guī)定實(shí)施過程中存在的問題
(一)上市公司仍可通過流動(dòng)資產(chǎn)減值的轉(zhuǎn)回操縱利潤(rùn)普華永道的某注冊(cè)會(huì)計(jì)師認(rèn)為，目前上市公司常利用流動(dòng)性資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提轉(zhuǎn)回操縱利潤(rùn)，利用長(zhǎng)期資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提轉(zhuǎn)回操縱利潤(rùn)的相對(duì)較少。現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則在有關(guān)流動(dòng)性資產(chǎn)的計(jì)提轉(zhuǎn)回方面與原有的規(guī)定并沒有多大變化，因此，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則并不能堵住上市公司利用流動(dòng)資產(chǎn)的計(jì)提轉(zhuǎn)回操縱利潤(rùn)的漏洞。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，截至2006年6月30日，1334家公司資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提總額為2543.623億元。其中，壞賬準(zhǔn)備為1900.006億元，占計(jì)提總額的74.70％；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備為179，668億元，占計(jì)提總額的7.06％；長(zhǎng)期投資減值準(zhǔn)備為170.049億元，占比6.69％；現(xiàn)行準(zhǔn)則禁止轉(zhuǎn)回的三項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備為271，846億元，占計(jì)提總額的10.69％。在2006年上半年共計(jì)186.327億元的各項(xiàng)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回總額中，壞賬準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回為119.546億元，占轉(zhuǎn)回總額的64.16％；存貨跌價(jià)準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回為34.125億元，占轉(zhuǎn)回總額的18.13％；三項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備轉(zhuǎn)回為11.979億元，占轉(zhuǎn)回總額的6.43％。這些數(shù)據(jù)說明，上市公司仍可利用流動(dòng)資產(chǎn)資產(chǎn)減值的計(jì)提和轉(zhuǎn)回操縱盈余。
(二)可收回金額的確認(rèn)和計(jì)量難度比較大在判斷資產(chǎn)是否計(jì)提減值準(zhǔn)備時(shí)，只要資產(chǎn)可收回金額低于賬面價(jià)值，就確認(rèn)資產(chǎn)減值。資產(chǎn)的可收回金額應(yīng)當(dāng)取資產(chǎn)的公允價(jià)值減去處置費(fèi)用后的凈額與資產(chǎn)預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值兩者之間較高者。但是。公允價(jià)值和預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值的判斷都比較困難，所以合理確定可收回金額有一定的難度。
首先，公允價(jià)值確定難度大。公允價(jià)值的確定有三種方式，在選擇時(shí)存在先后順序。確定公允價(jià)值的第二種和第三種方式不易在我國(guó)現(xiàn)階段使用。因?yàn)榈诙N方式對(duì)完善的活躍市場(chǎng)要求很高，我國(guó)現(xiàn)在市場(chǎng)機(jī)制還不完善，很多資產(chǎn)市場(chǎng)還沒達(dá)到完善的程度，市場(chǎng)上的價(jià)格帶有很大的隨意性，所以，不能認(rèn)定為公允價(jià)值。第三種方式中“以可獲取的最佳信息為基礎(chǔ)，估計(jì)資產(chǎn)的公允價(jià)值可以參考同行業(yè)類似資產(chǎn)的最近交易價(jià)格或者結(jié)果進(jìn)行估計(jì)”，現(xiàn)行會(huì)計(jì)準(zhǔn)則中列舉了可供參考的方法，但是在無法得知類似交易信息的情況下，還需要其他方法協(xié)助。這些都給公允價(jià)值的應(yīng)用帶來困難，也給管理者進(jìn)行盈余管理提供操縱空間。
其次，未來現(xiàn)金流量的現(xiàn)值計(jì)算難度大。未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值受未來各年現(xiàn)金流量、折現(xiàn)率和期限的影響。未來各年現(xiàn)金流量估計(jì)要求技術(shù)水平比較高，操作難度大。預(yù)計(jì)未來現(xiàn)金流量現(xiàn)值時(shí)所采用的折現(xiàn)率是指企業(yè)在購置或者投資資產(chǎn)時(shí)所要求的必要報(bào)酬率，在確定折現(xiàn)率時(shí)，如何反映當(dāng)前市場(chǎng)貨幣時(shí)間價(jià)值和資產(chǎn)特定的風(fēng)險(xiǎn)，帶有很大的主觀性，在操作上具有一定的難度。
(三)資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合實(shí)施困難現(xiàn)行準(zhǔn)則引入了“資產(chǎn)組”的概念，在一定程度上與國(guó)際準(zhǔn)則趨同。但就我國(guó)的企業(yè)管理現(xiàn)狀和上市公司的監(jiān)管機(jī)制看，資產(chǎn)組要在我國(guó)企業(yè)中實(shí)施難度非常大。一是我國(guó)目前的管理水平還達(dá)不到使用資產(chǎn)組的要求。在使用資產(chǎn)組時(shí)，需要與之適應(yīng)的現(xiàn)金流量預(yù)算管理水平，但是我國(guó)
大部分上市公司沒有編制長(zhǎng)期現(xiàn)金流量預(yù)算的慣例，管理人員和會(huì)計(jì)人員對(duì)現(xiàn)金流量的測(cè)算缺乏經(jīng)驗(yàn)。二是資產(chǎn)組的劃分缺乏明確的標(biāo)準(zhǔn)。資產(chǎn)組劃分方法的不同將直接影響到資產(chǎn)減值準(zhǔn)備應(yīng)否計(jì)提及計(jì)提多少等問題，客觀上可能使企業(yè)隨意擴(kuò)大或縮小資產(chǎn)組來調(diào)節(jié)利潤(rùn)。
(四)商譽(yù)減值測(cè)試?yán)щy商譽(yù)的減值測(cè)試要結(jié)合所屬的資產(chǎn)組或資產(chǎn)組組合進(jìn)行，將蘊(yùn)含大量的操作問題。如何認(rèn)定所屬的資產(chǎn)組、是否會(huì)產(chǎn)生商譽(yù)錯(cuò)誤地分配給過小的資產(chǎn)組或者過大的資產(chǎn)組等都包含了太多的主觀判斷因素，財(cái)務(wù)人員和審計(jì)人員也缺乏判斷標(biāo)準(zhǔn)，這將是上市公司進(jìn)行利潤(rùn)操縱的灰色地帶。
三、改進(jìn)的建議
(一)進(jìn)一步完善信息市場(chǎng)和價(jià)格市場(chǎng)完善的信息市場(chǎng)和價(jià)格市場(chǎng)是有效實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備計(jì)提的重要途徑。因?yàn)橘Y產(chǎn)減值的計(jì)提是以公允價(jià)值為基礎(chǔ)，而公允價(jià)值的本質(zhì)基于市場(chǎng)價(jià)值的判斷，凡偏離市場(chǎng)價(jià)值的判斷都不公允。為了合理確定市場(chǎng)價(jià)格，判斷各項(xiàng)資產(chǎn)是否應(yīng)該計(jì)提減值準(zhǔn)備，必須規(guī)范和健全我國(guó)現(xiàn)實(shí)的市場(chǎng)環(huán)境。為此，國(guó)家應(yīng)逐步建立起各行業(yè)市場(chǎng)價(jià)格信息系統(tǒng)，建立有實(shí)際指導(dǎo)意義的市場(chǎng)報(bào)價(jià)系統(tǒng)，利用現(xiàn)代網(wǎng)絡(luò)信息技術(shù)定期公布有關(guān)資產(chǎn)的信息資料，真正使評(píng)估價(jià)值接近市場(chǎng)價(jià)值，以減少資產(chǎn)減值會(huì)計(jì)中的主觀因素，為計(jì)提減值準(zhǔn)備的可操作性、客觀性、公正性提供直接依據(jù)。
(二)充分發(fā)揮注冊(cè)會(huì)計(jì)師審計(jì)的作用資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的確認(rèn)、計(jì)量比較復(fù)雜，受主觀因素的影響比較大。因此，資產(chǎn)減值問題審計(jì)中，應(yīng)由專業(yè)理論知識(shí)比較扎實(shí)、職業(yè)經(jīng)驗(yàn)較為豐富的注冊(cè)會(huì)計(jì)師來實(shí)施，獲取充分的審計(jì)證據(jù)。當(dāng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師依據(jù)審計(jì)證據(jù)所估計(jì)的各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備與被審計(jì)單位會(huì)計(jì)報(bào)表列示有差異時(shí)，應(yīng)判斷差異是否合理。如認(rèn)為不合理，應(yīng)提請(qǐng)被審計(jì)單位予以調(diào)整；若被審計(jì)單位不調(diào)整，注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)視重要程度，出具保留意見或否定意見的審計(jì)意見；當(dāng)注冊(cè)會(huì)計(jì)師無法判斷資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提是否合理，注冊(cè)會(huì)計(jì)師應(yīng)當(dāng)出具保留意見或拒絕表示意見的審計(jì)報(bào)告。這樣，可以引起會(huì)計(jì)報(bào)表信息使用者的注意，有效遏制企業(yè)利用資產(chǎn)減值操縱盈余。
(三)提高會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)資產(chǎn)減值的確認(rèn)和計(jì)量不僅要求會(huì)計(jì)人員具有較高的業(yè)務(wù)素質(zhì)，而且還應(yīng)具有綜合分析和職業(yè)判斷能力。會(huì)計(jì)人員的綜合分析和職業(yè)判斷能力決定了資產(chǎn)減值確認(rèn)和計(jì)量的準(zhǔn)確性。而我國(guó)目前會(huì)計(jì)人員的業(yè)務(wù)素質(zhì)偏低，職業(yè)判斷能力不強(qiáng)。因此，有關(guān)部門應(yīng)通過崗位繼續(xù)教育等方式來加強(qiáng)對(duì)會(huì)計(jì)人員在資產(chǎn)減值的確認(rèn)和計(jì)量方面的業(yè)務(wù)能力培訓(xùn)；同時(shí)，應(yīng)注重對(duì)會(huì)計(jì)人員的誠信教育，使會(huì)計(jì)人員在判斷和表達(dá)經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù)時(shí)，以客觀事實(shí)為依據(jù)，確保會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。
(四)建立健全相關(guān)的法律法規(guī)，加大處罰力度目前，一些企業(yè)利用資產(chǎn)減值調(diào)節(jié)利潤(rùn)的主要原因是對(duì)企業(yè)會(huì)計(jì)違法行為的處罰力度小，企業(yè)違規(guī)違法成本低。此外，企業(yè)會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)失真問題的日益嚴(yán)重與法律責(zé)任的威懾效果低下有著極大關(guān)系。我國(guó)應(yīng)對(duì)發(fā)現(xiàn)的會(huì)計(jì)造假等問題加大處罰力度。對(duì)于會(huì)計(jì)造假的法律主體，不僅要明確法律責(zé)任，還應(yīng)提高法律責(zé)任的威懾程度。只有做到有法可依、有法必依、執(zhí)法必嚴(yán)、違法必究，才能打擊會(huì)計(jì)造假等行為，維護(hù)公眾利益。
參考文獻(xiàn)：