時(shí)間：2024-02-02 17:15:22
導(dǎo)語(yǔ)：在對(duì)金融投資的認(rèn)識(shí)的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
隨著生活水平的提高，大學(xué)生的零花錢逐漸增多，很多大學(xué)生也通過(guò)兼職、獎(jiǎng)學(xué)金等方式逐漸取得了經(jīng)濟(jì)自由。然而，很多大學(xué)生并沒(méi)有投資理財(cái)?shù)南敕?，不利于形成正確的消費(fèi)觀念。因此，通過(guò)調(diào)查，研究大學(xué)生的消費(fèi)理財(cái)觀念的現(xiàn)狀，幫助大學(xué)生樹立正確的理財(cái)觀念，引導(dǎo)大學(xué)生形成正確的價(jià)值觀、人生觀和世界觀具有十分重要的現(xiàn)實(shí)意義。
1大學(xué)生投資理財(cái)現(xiàn)狀
總體來(lái)說(shuō)，我國(guó)當(dāng)代大學(xué)生對(duì)于理財(cái)已經(jīng)初步形成了觀念，在金錢方面的觀念相對(duì)較正確，能夠正確對(duì)待金錢的得失。同時(shí)，基本能夠了解賺錢的艱辛與不易，極少再有“享樂(lè)主義”的思想。不過(guò)，目前大學(xué)生仍然存在明顯的盲目消費(fèi)和攀比消費(fèi)的情況，如有新聞報(bào)道，因?yàn)榕时刃睦碜魉?，一些大學(xué)生在大學(xué)生網(wǎng)絡(luò)分期平臺(tái)上貸款消費(fèi)，因?yàn)榍房钸^(guò)多無(wú)力償還等。此外，創(chuàng)業(yè)觀念在大學(xué)生中越來(lái)越流行，然而大學(xué)生普遍對(duì)創(chuàng)業(yè)的資金來(lái)源等認(rèn)識(shí)匱乏較為迷茫。
2調(diào)查樣本與資料
本次調(diào)查的調(diào)查樣本為湖南工業(yè)大學(xué)學(xué)生，采用了分層抽樣和隨機(jī)抽樣的方式進(jìn)行調(diào)查。參與調(diào)查的學(xué)生來(lái)自湖南工業(yè)大學(xué)文史類、商科類和理工類，并且涵蓋了從大一到研一五個(gè)年級(jí)。調(diào)查一共發(fā)放了206份問(wèn)卷，回收有效問(wèn)卷200份，問(wèn)卷有效率約為97%。問(wèn)卷全部為客觀題，包括了單選和多選題，主要包括大學(xué)生基本情況、大學(xué)生月均可支配收入、金融投資流向等方面，力求通過(guò)這些客觀題了解到湖南工業(yè)大學(xué)學(xué)生的金融投資情況。
3調(diào)查結(jié)果
3.1大學(xué)生每月閑置資金情況
大學(xué)生每月閑置資金范圍是他們進(jìn)行金融投資的重要影響因素。調(diào)查數(shù)據(jù)顯示，有49%的學(xué)生每月閑置資金在200元以下，閑置資金在500元以上的有9%，1000元以上的僅有2%。絕大多數(shù)學(xué)生的開支都依靠家庭，少數(shù)每月閑置資金較多的學(xué)生依靠在校外做兼職賺取生活費(fèi)。這說(shuō)明，大學(xué)生的資金來(lái)源大都有限，用途單一。
3.2大學(xué)生對(duì)金融投資的認(rèn)知程度
參與調(diào)查的大學(xué)生中，所有的人都聽說(shuō)過(guò)金融投資，對(duì)金融投資的認(rèn)知程度達(dá)到了100%。其中，69%的大學(xué)生通過(guò)網(wǎng)絡(luò)和銀行推薦來(lái)了解金融投資產(chǎn)品，18%的大學(xué)生從親朋好友處了解金融投資產(chǎn)品，還有少數(shù)學(xué)生通過(guò)校園里的推銷人員或其他途徑了解金融投資產(chǎn)品。
對(duì)于具體的金融產(chǎn)品認(rèn)識(shí)方面，了解股票等證券產(chǎn)品的最多，占93%，其次是余額寶等貨幣基金，有90.5%的大學(xué)生表示聽說(shuō)過(guò)。此外還有銀行理財(cái)產(chǎn)品，占78%；互聯(lián)網(wǎng)金融產(chǎn)品，占32%。保險(xiǎn)、外匯等產(chǎn)品較少為大學(xué)生所了解。
3.3大學(xué)生金融投資的程度及影響原因
在所有參與調(diào)查的大學(xué)生中，只有29%（58人）曾經(jīng)進(jìn)行或正在進(jìn)行金融投資行為，而剩下的71%沒(méi)有進(jìn)行過(guò)相應(yīng)的投資，不過(guò)，這其中有超過(guò)80%的大學(xué)生表示自己未來(lái)在有充足資金的情況下會(huì)進(jìn)行金融投資。
對(duì)參與投資的29%的學(xué)生，詢問(wèn)他們參與金融投資的原因。這一問(wèn)題為多選題，從回答可以看出，這些學(xué)生基本都接觸過(guò)金融投資產(chǎn)品的宣傳，且自己本身有一定的閑置資金，想嘗試這些投資產(chǎn)品。這些人中僅有3人（約5.2%）本身學(xué)習(xí)金融相關(guān)專業(yè)，熟練掌握專業(yè)技能。還有一些人（約8.6%）并無(wú)明確目的來(lái)投資金融產(chǎn)品，只是跟風(fēng)行動(dòng)。
對(duì)未參與投資的71% 的學(xué)生，也詢問(wèn)他們未參與的原因。有約67.6%的學(xué)生表示他們不了解金融投資產(chǎn)品，因此沒(méi)有投資。有57.5%的學(xué)生認(rèn)為自己沒(méi)有足夠的閑置資金進(jìn)行投資。此外，金融產(chǎn)品的收益和風(fēng)險(xiǎn)對(duì)于他們是否做出投資選擇的影響不大，僅分別有18人（12.7%）和29人（20.4%）選擇了此選項(xiàng)。
3.4大學(xué)生金融投資品種
在所有進(jìn)行了金融投資的大學(xué)生中，參與基金投資的人數(shù)最多，有41人，占所有參與金融投資學(xué)生人數(shù)的70.7%，且這些投資基金的學(xué)生絕大多數(shù)都投資的是余額寶等貨幣基金。這反映出貨幣基金在大學(xué)生中的普及程度較高。另外，由于近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的興起，很多大學(xué)生也嘗試了這類新型的理財(cái)，占39.7%。曾經(jīng)投資或現(xiàn)在正在進(jìn)行股票投資的有12人，占20.7%。由于銀行理財(cái)對(duì)資金的最低要求比較高，且很多大學(xué)生并不了解保險(xiǎn)，投資金融理財(cái)和保險(xiǎn)的分別只有4人和2人，占6.9%和3.4%。
4結(jié)論與建議
4.1調(diào)查結(jié)論
從以上調(diào)查結(jié)果可以看出，雖然所有參加調(diào)查的湖南工業(yè)大學(xué)學(xué)生都聽說(shuō)過(guò)金融投資，認(rèn)知程度較高，然而由于閑置資金不足及對(duì)金融投資產(chǎn)品了解不足等原因，只有少部分學(xué)生有過(guò)金融投資行為。進(jìn)行金融投資的學(xué)生大多數(shù)都投資了貨幣基金，還有一部分學(xué)生投資了互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)。究其原因，這兩類理財(cái)?shù)淖畹屯顿Y門檻都較低，很適合閑置資金不多的大學(xué)生。另外，不管是否參與過(guò)金融投資，大學(xué)生的金融知識(shí)普遍都不高，對(duì)金融產(chǎn)品的了解不夠深入，缺乏專業(yè)知識(shí)。
4.2建議
為了幫助湖南工業(yè)大學(xué)學(xué)生樹立正確的消費(fèi)觀念，進(jìn)行金融投資，金融機(jī)構(gòu)應(yīng)針對(duì)大學(xué)生的實(shí)際情況，根據(jù)他們的資金狀況和風(fēng)險(xiǎn)偏好等情況量身定做合適的金融投資產(chǎn)品，增強(qiáng)金融投資對(duì)大學(xué)生的吸引力。金融機(jī)構(gòu)可以與學(xué)校合作，在校園里進(jìn)行擺攤宣傳，向大學(xué)生宣傳一些基礎(chǔ)金融知識(shí)和理財(cái)投資知識(shí)，同時(shí)組織一些金融比賽活動(dòng)，如模擬股市等，提高大學(xué)生對(duì)金融知識(shí)的關(guān)注度和掌握程度，吸引更多學(xué)生參與金融投資。
學(xué)校針對(duì)大多數(shù)學(xué)生不了解金融產(chǎn)品、缺乏基本金融知識(shí)的特點(diǎn)，應(yīng)通過(guò)組織相關(guān)的活動(dòng)，如理財(cái)知識(shí)講座、金融知識(shí)講座和相關(guān)的校園活動(dòng)，在學(xué)生中普及金融知識(shí)，提高大學(xué)生對(duì)金融產(chǎn)品的認(rèn)識(shí)程度，增加他們的投資興趣。
此外，近年來(lái)互聯(lián)網(wǎng)金融的發(fā)展突飛猛進(jìn)，余額寶等貨幣基金普及程度越來(lái)越高，各類P2P網(wǎng)絡(luò)貸款平臺(tái)也層出不窮，其操作簡(jiǎn)便、資金門檻較低和收益可觀的特點(diǎn)使其吸引了越來(lái)越多大學(xué)生的目光，然而風(fēng)險(xiǎn)也伴隨而來(lái)。對(duì)此，學(xué)校有義務(wù)向?qū)W生普及互聯(lián)網(wǎng)金融安全知識(shí)，以避免學(xué)生由于不安全的操作方式而造成不必要損失。
最后，大學(xué)生應(yīng)主動(dòng)學(xué)習(xí)金融知識(shí)，了解金融市場(chǎng)動(dòng)向和投資風(fēng)險(xiǎn)，選擇適合自己的投資方式，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
參考文獻(xiàn)：
[1]秦雨.大學(xué)生金融投資現(xiàn)狀及影響因素分析[J].新西部（理論版），2014（17）：270-271.
[關(guān)鍵詞]個(gè)人投資者；投資理財(cái)；金融產(chǎn)品
[中圖分類號(hào)]F830.59[文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼]A
隨著我國(guó)物質(zhì)及文化生活的不斷進(jìn)步，投資理財(cái)?shù)玫搅嗽絹?lái)越多人的重視，如何實(shí)現(xiàn)財(cái)富的保值增值，如何投資股票、基金、債券儼然已經(jīng)成為大家關(guān)心的熱點(diǎn)話題。筆者在長(zhǎng)期觀察個(gè)人投資者投資理財(cái)行為特點(diǎn)的過(guò)程中發(fā)現(xiàn)我國(guó)投資者在這一問(wèn)題上存在不少值得注意的問(wèn)題，在此與大家分享，期望通過(guò)此次分析能使個(gè)人投資者在往后的投資過(guò)程中有所警醒，也希望所提意見與建議對(duì)個(gè)人投資者有實(shí)質(zhì)上的幫助。
1個(gè)人投資理財(cái)概念
個(gè)人投資理財(cái)是指?jìng)€(gè)人或家庭為了滿足其生命周期內(nèi)的各種需求，將自身所擁有的各種資源系統(tǒng)地、科學(xué)合理地、有計(jì)劃地投入到儲(chǔ)蓄、保險(xiǎn)、證券等金融領(lǐng)域或收藏、住房等非金融領(lǐng)域，使其保值增值并最終達(dá)到個(gè)人或家庭財(cái)富的最大化。財(cái)富的積累、保障與安排是個(gè)人投資理財(cái)?shù)闹饕獌?nèi)容，如何管理一生的財(cái)富，如何進(jìn)行長(zhǎng)期的資金配置與運(yùn)用是個(gè)人投資理財(cái)領(lǐng)域的最重要課題。
2個(gè)人投資者投資理財(cái)過(guò)程中存在的問(wèn)題
2.1理財(cái)觀念保守
儲(chǔ)蓄長(zhǎng)久以來(lái)都是我國(guó)個(gè)人投資者投資的主體品種，受傳統(tǒng)習(xí)慣影響，我國(guó)人民多年來(lái)對(duì)理財(cái)產(chǎn)品認(rèn)識(shí)單一，又因?yàn)閰拹猴L(fēng)險(xiǎn)的保守型性格導(dǎo)致對(duì)新產(chǎn)品缺乏安全感，所以我們多種理財(cái)產(chǎn)品雖推出多年仍不為大多數(shù)投資者所真正認(rèn)識(shí)與了解。近幾年，我國(guó)金融市場(chǎng)上創(chuàng)新產(chǎn)品層出不窮，可供投資者選擇的投資工具因此越來(lái)越豐富，但受觀念的限制其推廣仍將任道而重遠(yuǎn)。
2.2金融知識(shí)缺乏
投資理財(cái)所需金融知識(shí)的學(xué)習(xí)具有較強(qiáng)專業(yè)性，需要有一定的文化基礎(chǔ)，而我們的個(gè)人投資者，特別是缺乏金融專業(yè)背景的投資者，往往畏懼學(xué)習(xí)，在投資過(guò)程中存在過(guò)于依賴投資顧問(wèn)，缺乏投資主見，沖動(dòng)投資，從而容易造成與預(yù)期的較大偏，差蒙受不必要的損失。
2.3專業(yè)金融理財(cái)師隊(duì)伍供應(yīng)不足
投資理財(cái)目前從整體上看仍然是一個(gè)新興領(lǐng)域，盡管看似涌現(xiàn)出了一批專業(yè)的金融理財(cái)師，但因我國(guó)金融行業(yè)分業(yè)經(jīng)營(yíng)分業(yè)管理的現(xiàn)狀，這些專業(yè)人員與理財(cái)所要求的全方位服務(wù)需求仍存在一定差距。同時(shí)，我國(guó)人口眾多，從絕對(duì)數(shù)和相對(duì)數(shù)上來(lái)看，目前的專業(yè)人才都遠(yuǎn)不能滿足實(shí)際需求，作為稀缺資源的理財(cái)師們往往優(yōu)先服務(wù)高端客戶，普通個(gè)人投資者在接受專業(yè)服務(wù)方面又顯劣勢(shì)。
2.4理財(cái)師角色屬性限制其客觀性
目前金融理財(cái)師多屬于賣方市場(chǎng)，獨(dú)立的理財(cái)師非常少見，這樣的角色屬性導(dǎo)致即使專業(yè)上很優(yōu)秀的理財(cái)師也很難保證完全站在投資者的角度給出投資建議。金融市場(chǎng)本身的不成熟加上業(yè)績(jī)考核的壓力，其推薦的投資品種往往出于各種因素綜合考慮，加上其服務(wù)的客戶人數(shù)眾多精力有限，根本不可能根據(jù)每個(gè)普通個(gè)人投資者的具體情況給出具有針對(duì)性的投資方案，所以方案的質(zhì)量也受到質(zhì)疑。
3推動(dòng)個(gè)人投資者順利實(shí)現(xiàn)投資理財(cái)目標(biāo)的意見與建議
3.1樹立正確的投資理財(cái)觀念
時(shí)代不同理財(cái)觀念也要隨之調(diào)整，與時(shí)俱進(jìn)是一種態(tài)度更是一種實(shí)際的需求，只有思想先變化了行動(dòng)才會(huì)變化。在當(dāng)前金融理財(cái)產(chǎn)品不斷創(chuàng)新的現(xiàn)實(shí)中，只有順應(yīng)時(shí)代，改變觀念，積極學(xué)習(xí)，認(rèn)真選擇，才能讓金融理財(cái)工具真正為我所用，為我服務(wù)。
3.2正確認(rèn)識(shí)自我投資屬性
風(fēng)險(xiǎn)偏好不同選擇的金融產(chǎn)品就不同，投資首先需要根據(jù)個(gè)人具體情況來(lái)分析風(fēng)險(xiǎn)偏好，再根據(jù)具體的風(fēng)險(xiǎn)承受力選擇適合的投資品種，合適的才是最好的。另外，不同的投資目標(biāo)有不同的投資紀(jì)律，要找到適合自己的投資風(fēng)格，制定理性的投資目標(biāo)，堅(jiān)決執(zhí)行投資紀(jì)律才能提高成功概率。
3.3克服依賴心理，善用學(xué)習(xí)資源
想賺錢又懶得學(xué)習(xí)，總想找到高人指點(diǎn)，這是對(duì)自己的資金極度不負(fù)責(zé)任。投資理財(cái)最講求人與產(chǎn)品的匹配，由于信息的不對(duì)稱，最靠得住的高人其實(shí)只有自己。當(dāng)然，作為個(gè)人投資者，遇到難以理解的金融產(chǎn)品時(shí)也要積極利用身邊一切資源，但投資顧問(wèn)的作用應(yīng)該主要體現(xiàn)在幫助投資者學(xué)習(xí)了解新知識(shí)上，為其在相關(guān)知識(shí)點(diǎn)上答疑解惑，而不是喧賓奪主代其決策。
3.4掌握學(xué)習(xí)技巧
金融知識(shí)的學(xué)習(xí)看似晦澀難懂，其實(shí)只要掌握了一定技巧就能事半功倍。金融產(chǎn)品的名稱往往包含產(chǎn)品最本質(zhì)的信息；投資范圍決定了一只產(chǎn)品預(yù)期的風(fēng)險(xiǎn)與收益，直接決定其風(fēng)險(xiǎn)與收益底線；目標(biāo)描述比較具體的產(chǎn)品往往確定性更大，而目標(biāo)描述會(huì)相對(duì)靈活的產(chǎn)品，往往是以比較隱蔽的方式說(shuō)明其波動(dòng)可能較大，這兩者需要結(jié)合考慮；基金經(jīng)理可能會(huì)有變化，但團(tuán)隊(duì)一般比較穩(wěn)定，所以高質(zhì)量的品牌團(tuán)隊(duì)往往更值得信賴。
3.5善用固定收益類產(chǎn)品
固定收益類產(chǎn)品具有銀行定期存款、國(guó)庫(kù)券等金融產(chǎn)品的特性，近幾年這類產(chǎn)品的收益普遍高出同期定期利率好幾倍，而且風(fēng)險(xiǎn)低。目前看，貨幣基金、銀行理財(cái)產(chǎn)品、券商固定收益類集合資產(chǎn)管理計(jì)劃是最主要的三種形式。隨著金融產(chǎn)品的不斷創(chuàng)新發(fā)展，貨幣基金贖回T+0到帳的實(shí)現(xiàn)，銀行固定收益類產(chǎn)品不斷豐富，券商保證金產(chǎn)品的普及和資管業(yè)務(wù)對(duì)固定收益產(chǎn)品的偏好等都預(yù)示著此類產(chǎn)品的投資價(jià)值，善用此類產(chǎn)品形成不同的投資組合對(duì)各種投資者都會(huì)大有裨益。
[參考文獻(xiàn)]
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【關(guān)鍵詞】 經(jīng)濟(jì)發(fā)展 金融
隨著社會(huì)的發(fā)展,作為現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的核心,金融的作用越來(lái)越不可忽視,在經(jīng)濟(jì)的發(fā)展過(guò)程中,以貨幣為媒介的商品交換打破了直接的物物交換中買賣雙方在時(shí)空上的限制。隨后信用的發(fā)展又令貨幣與商品的交換在時(shí)空上的限制進(jìn)一步放開,以至即使在交換雙方商品所有權(quán)轉(zhuǎn)移后市場(chǎng)仍繼續(xù)存在,貨幣也逐漸作為一種可有償轉(zhuǎn)讓的特殊商品成為市場(chǎng)交易對(duì)象之一。于是,從商品流通中獨(dú)立出了一種特殊商品――資本,金融也開始具有真正意義。此后,金融工具逐步由單一的貨幣形式發(fā)展為貨幣、商業(yè)票據(jù)、股票債券等多種形式并存,出現(xiàn)了專門經(jīng)營(yíng)金融業(yè)務(wù)的金融機(jī)構(gòu)以及從事金融活動(dòng)的金融市場(chǎng),金融開始由最初中介商品交換的輔助地位逐漸發(fā)展成為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)中一個(gè)相對(duì)獨(dú)立的因素,通過(guò)其自身的貨幣發(fā)行、信用創(chuàng)造、資源配置等功能影響著社會(huì)再生產(chǎn)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的速度和質(zhì)量。
一、加強(qiáng)對(duì)金融的有效引導(dǎo),促使其對(duì)經(jīng)濟(jì)保持促進(jìn)。
金融的作用在于貨幣的產(chǎn)生大大降低了物物交換中因需求和時(shí)間的雙重巧合的困難而存在的用于評(píng)估商品品質(zhì)、掌握商品信息的單位交易成本,便利了交換,從而實(shí)現(xiàn)市場(chǎng)范圍擴(kuò)大專業(yè)化程度提高。隨著經(jīng)濟(jì)貨幣化程度的提高、單位交易成本和信息成本仍會(huì)下降。這一作用更為加強(qiáng)。
1、金融大大促進(jìn)了儲(chǔ)蓄和投資的增長(zhǎng),為經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供資金支持。經(jīng)濟(jì)發(fā)展需要大量資金推進(jìn),而儲(chǔ)蓄是提供資金的重要來(lái)源之一。特別是在經(jīng)濟(jì)從不發(fā)達(dá)走向發(fā)達(dá)的過(guò)程,儲(chǔ)蓄率的高低起著決定性的作用。幾乎所有國(guó)家在發(fā)展過(guò)程中都伴隨著儲(chǔ)蓄率的上升。在促進(jìn)儲(chǔ)蓄率上升的因素中,金融是最重要的一個(gè)。金融的特點(diǎn)在于資金融通,而利息率使當(dāng)前消費(fèi)轉(zhuǎn)化為未來(lái)消費(fèi)、實(shí)物儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為貨幣儲(chǔ)蓄揩蓄增值并轉(zhuǎn)化為投資成為可能,這就決定了它有條件吸收社會(huì)中的閑散資金轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄,從而為生產(chǎn)提供資金采源。此外,金融的特點(diǎn)又使它成為動(dòng)員儲(chǔ)蓄和投資的最佳途徑:一方面,把分散的儲(chǔ)蓄者用于投資或存儲(chǔ)的資金集中起來(lái)需要大量信息和投資渠道,發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)的優(yōu)勢(shì),而流動(dòng)性金融市場(chǎng)能增強(qiáng)金融工具的多樣性和流動(dòng)性、滿足持有多樣化證券組合的需要;另一方面,動(dòng)員儲(chǔ)蓄牽涉大量籌資企業(yè)與擁有剩余資金的諸多投資者,金融中介能以最低的交易成本和信息成本最大量地動(dòng)員儲(chǔ)蓄,有效避免信息不對(duì)稱的弊端。
2、金融發(fā)展優(yōu)化了資源配置,使資金合理流動(dòng),提高資本效率。金融能降低長(zhǎng)期投資的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。高收益的投資項(xiàng)目需要長(zhǎng)期的資金占用,為此儲(chǔ)蓄者必須承擔(dān)因資金長(zhǎng)期被占用而產(chǎn)生的資金流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn),以致不愿長(zhǎng)期投資。而資本市場(chǎng)交易、各種金融工具的創(chuàng)新金融中介的往來(lái)存款業(yè)務(wù)以及針對(duì)外部沖擊對(duì)流動(dòng)性投資和非流動(dòng)性投資進(jìn)行的動(dòng)態(tài)均衡組合部位金融具有降低和分散流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的能力,向力圖回避流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的儲(chǔ)蓄者提供最大眼度的保險(xiǎn)。這使更多資金會(huì)流向周期較長(zhǎng)的項(xiàng)目。金融的存在能大大節(jié)約信息成本。金融中介具有較個(gè)體儲(chǔ)蓄投資者更強(qiáng)的獲取和處理眾多企業(yè)、管理者和經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面信息的能力和專業(yè)評(píng)估技術(shù)。這使它為其成員提供投資信息服務(wù)的成本比個(gè)體儲(chǔ)蓄投資者通過(guò)個(gè)人努力獲取信息的成本要低得多。
二、正確認(rèn)識(shí)金融的風(fēng)險(xiǎn),降低其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的阻滯作用
金融在經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所處的重要地垃不僅體現(xiàn)在其對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的促進(jìn)作用,金融危機(jī)的爆發(fā)對(duì)整個(gè)經(jīng)濟(jì)體系正常運(yùn)轉(zhuǎn)的沖擊也顯示出它對(duì)經(jīng)濟(jì)的負(fù)面效應(yīng)。1997年爆發(fā)的亞洲金融危機(jī)更使人們認(rèn)識(shí)到金融的穩(wěn)健發(fā)展對(duì)于全球經(jīng)濟(jì)與社會(huì)穩(wěn)定發(fā)展的重要性。
1、金融活動(dòng)中的不確定性令金融風(fēng)險(xiǎn)客觀存在。在經(jīng)濟(jì)生活中,只要存在不確定性,風(fēng)險(xiǎn)就存在。金融業(yè)是高負(fù)債經(jīng)營(yíng)的產(chǎn)業(yè),自有資金所占比重小,資金來(lái)源主要依靠將其對(duì)零散儲(chǔ)戶的流動(dòng)性負(fù)債轉(zhuǎn)化為對(duì)借款人的非流動(dòng)性債權(quán)來(lái)實(shí)現(xiàn)。但這有兩個(gè)前提條件:一是儲(chǔ)蓄者對(duì)金融機(jī)構(gòu)有信心;二是金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的篩選和監(jiān)督高效FB確。由于不能確定這兩個(gè)條件能否滿足,金融風(fēng)險(xiǎn)就客觀存在:一方面,由于市場(chǎng)信息不對(duì)稱性和市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)客觀認(rèn)識(shí)的有限性,即使銀行經(jīng)營(yíng)穩(wěn)健,儲(chǔ)戶能認(rèn)識(shí)到全體不擠兌更利于集體利益,但在面臨“囚徒困境”時(shí)仍可能為降低預(yù)期風(fēng)險(xiǎn)而參與擠兌;另一方面,由于市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)主體存在機(jī)會(huì)主義傾向,金融機(jī)構(gòu)管理者趨于采用高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的投機(jī)策略,以致金融資產(chǎn)質(zhì)量下降。同時(shí)貸款者也可能采用不正當(dāng)手段,如欺騙、違背合約以及鉆制度的空子來(lái)不合理占用資金。致使金融機(jī)構(gòu)對(duì)借款人的監(jiān)督有限。
2、金融對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的廣泛滲透性、擴(kuò)散性使金融風(fēng)險(xiǎn)具有很強(qiáng)的傳染性。首先,金融機(jī)構(gòu)作為儲(chǔ)蓄和投資的信用中介組織,它的經(jīng)營(yíng)失策必將連鎖造成眾多儲(chǔ)蓄者和投資者蒙受損失。其次,銀行創(chuàng)造存款貨幣擴(kuò)張信用的功能也令金融風(fēng)險(xiǎn)具有數(shù)倍擴(kuò)散的效應(yīng)。再者,銀行同業(yè)支付清算系統(tǒng)把所有銀行聯(lián)在一起,任一銀行的支付困難都可能釀成全系統(tǒng)的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。最后,信息不對(duì)稱會(huì)使某一金融機(jī)構(gòu)的困難被誤認(rèn)為全金融業(yè)的危機(jī),從而引發(fā)恐慌。金融的這些特殊性令其風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)其它行業(yè)而言具有快速、面廣的特點(diǎn)。使局部性金融困難能快速演變成全局性金融動(dòng)蕩甚至經(jīng)濟(jì)危機(jī)。
3、金融資產(chǎn)的高度流動(dòng)性金融風(fēng)險(xiǎn)的隱蔽性以及金融危機(jī)的突發(fā)性令金融風(fēng)險(xiǎn)易于劇變成金融危機(jī)并嚴(yán)重危害經(jīng)濟(jì)。全球經(jīng)濟(jì)金融一體化、國(guó)際金融市場(chǎng)的迅猛發(fā)展以及科技進(jìn)步令各地區(qū)金融資源融合和互動(dòng)的規(guī)模加大、速度加快,一國(guó)或一地區(qū)的金融風(fēng)險(xiǎn)能很快傳染到別國(guó)或別的地區(qū)。與此同時(shí),信用存在的有借有還、借新還舊、貸款還息等特點(diǎn)以及銀行壟斷或政府干預(yù)等外在因素又很容易將其掩蓋,使其得不到及時(shí)解決并日益嚴(yán)重。待到這種金融風(fēng)險(xiǎn)漸進(jìn)累積到一定程度才爆發(fā)時(shí),就已演變成金融危機(jī),并加劇對(duì)經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的壞。
馬海燕：家庭或者個(gè)人通常會(huì)忽略理財(cái)基礎(chǔ)的搭建。這個(gè)基礎(chǔ)主要體現(xiàn)在：
第一，家庭要有備付金，以便應(yīng)對(duì)意外、急病、子女教育儲(chǔ)蓄金等長(zhǎng)期規(guī)劃和突發(fā)事件。越是錢比較少的年輕人或者經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)比較薄弱的家庭，理財(cái)基礎(chǔ)尤為重要，每個(gè)月都要留有一定備用金，通常我們會(huì)說(shuō)是3到6個(gè)月的生活儲(chǔ)備。
第二，在醫(yī)療、意外、養(yǎng)老和子女方面，通過(guò)購(gòu)買保險(xiǎn)，搭建牢固的理財(cái)基礎(chǔ)?，F(xiàn)在城鎮(zhèn)農(nóng)村均實(shí)現(xiàn)了基本的社會(huì)保險(xiǎn)和醫(yī)療保險(xiǎn)覆蓋，但是基本醫(yī)療費(fèi)用報(bào)銷70%，還剩下30%，這對(duì)于一些家庭或遇到特殊情況，可能這30%都無(wú)法負(fù)擔(dān)。就需要自己購(gòu)買補(bǔ)充商業(yè)醫(yī)療保險(xiǎn)，那樣一般的病基本上就覆蓋了。有經(jīng)濟(jì)能力或經(jīng)濟(jì)能力提升后，需要再購(gòu)買一些大病險(xiǎn)，以應(yīng)對(duì)重大疾病。
商業(yè)保險(xiǎn)越早規(guī)劃越好。如果有子女，最好在其3歲之后，給其購(gòu)買醫(yī)療保險(xiǎn)，3歲之前對(duì)孩子投保成本較高。
第三是資產(chǎn)配置方面。我們發(fā)現(xiàn)，很多人資產(chǎn)過(guò)于集中，比如樓市好的時(shí)候，拿出90%的錢去投房子；股市好的時(shí)候，又拿出90%去投股票。資產(chǎn)過(guò)于集中，應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)能力就會(huì)降低，一旦集中的某類資產(chǎn)價(jià)格出現(xiàn)較大波動(dòng)，對(duì)于個(gè)人和家庭的打擊就比較大。所以還是那句老話，雞蛋不要放在一個(gè)籃子里。分散投資，強(qiáng)調(diào)的是分散投資不同類別的資產(chǎn)，以應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。
投資與理財(cái)：現(xiàn)在人們提到理財(cái)，直接聯(lián)想到金融產(chǎn)品，因?yàn)榻鹑诋a(chǎn)品更好理解。你怎么看人們對(duì)產(chǎn)品安全的認(rèn)知？
馬海燕：產(chǎn)品安全在理財(cái)安全中是第二層面，很多人只看金融產(chǎn)品的收益率，對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知并不高。對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的認(rèn)知不足，主要分兩類。一類是被高收益吸引，往往對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不夠。例如，金融產(chǎn)品很多都是預(yù)期收益率，并不是最終實(shí)際收益率。還有對(duì)保本和非保本產(chǎn)品的理解不足，對(duì)投資的東西并不了解。
另一類，對(duì)于明顯失常的高收益，抱有僥幸心理，相信還有比自己更傻的人。例如現(xiàn)在P2P非?；馃?，各類借貸網(wǎng)站魚龍混雜，這兩天隨手翻到一個(gè)網(wǎng)站，它說(shuō)約定借貸之后，每天返還利息，兩個(gè)月的收益率就可達(dá)到100%。遇到這么高收益率的產(chǎn)品，就必須警惕是否詐騙。像這類的公司很可能會(huì)在突然間消失，而我們的投資人往往認(rèn)為自己不會(huì)是最后一個(gè)接棒的。
投資與理財(cái)：除了產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)，你也提到P2P的問(wèn)題。投資人買產(chǎn)品外，也會(huì)有“金融機(jī)構(gòu)”威脅人們理財(cái)安全嗎？
馬海燕：的確有。對(duì)金融機(jī)構(gòu)的選擇應(yīng)該是理財(cái)安全的第三個(gè)層次。在選擇產(chǎn)品前，人們需要了解產(chǎn)品的提供者——金融機(jī)構(gòu)，投資人需要付出一定精力，去了解金融機(jī)構(gòu)的資格和專業(yè)背景。選對(duì)好的金融機(jī)構(gòu)本身就是降低風(fēng)險(xiǎn)，專業(yè)理財(cái)機(jī)構(gòu)可以在節(jié)省投資人時(shí)間、降低投資風(fēng)險(xiǎn)方面起到重要的作用。但如果碰到金融機(jī)構(gòu)經(jīng)驗(yàn)不足的理財(cái)人員，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不夠，也可能誘導(dǎo)投資人出現(xiàn)投資損失。也有一些騙子公司，可能會(huì)令投資人血本無(wú)歸。
關(guān)注產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)要遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于收益率
投資與理財(cái)：?jiǎn)螐漠a(chǎn)品的角度來(lái)看，如何控制產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)？
馬海燕：從投資的角度看，投資產(chǎn)品主要關(guān)注安全性、流動(dòng)性和收益率。很多人計(jì)算完了收益率和安全性，卻忽視了流動(dòng)性。有些企業(yè)并不是業(yè)務(wù)出了問(wèn)題，而是由于在運(yùn)營(yíng)中過(guò)于激進(jìn)，一時(shí)間資金周轉(zhuǎn)不開，就破產(chǎn)了。而個(gè)人和家庭在投資中，也要考慮各個(gè)產(chǎn)品間的期限配置。
在投資產(chǎn)品的選擇方面，投資人首先要了解各類資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)差異，什么樣的錢適合什么類型的投資品。其次，需要了解產(chǎn)品細(xì)節(jié)，例如信托，要了解借錢主體、依靠什么方式還錢，如果還不了錢，風(fēng)險(xiǎn)保障措施是什么？一個(gè)基本的原則就是：搞不明白的產(chǎn)品不要去碰。
投資與理財(cái)：人們對(duì)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)匱乏，主要原因是什么？到底該怎么辦？
馬海燕：人們?cè)诶碡?cái)之前，很多時(shí)候是缺乏正確的理財(cái)理念和原則。其實(shí)在投資產(chǎn)品時(shí)，先要把風(fēng)險(xiǎn)放在第一位，風(fēng)險(xiǎn)控制好，賺錢的保障概率就會(huì)大大提高。
其次，是對(duì)理財(cái)知識(shí)的匱乏。國(guó)人對(duì)理財(cái)整體認(rèn)識(shí)的匱乏，跟國(guó)內(nèi)金融行業(yè)的發(fā)展有直接關(guān)系。在第三方理財(cái)沒(méi)有出現(xiàn)之前，中國(guó)金融行業(yè)是分業(yè)經(jīng)營(yíng)，保險(xiǎn)、基金和證券各做各的，大家對(duì)綜合財(cái)富管理沒(méi)有整體的認(rèn)識(shí)。
第三方理財(cái)出現(xiàn)后，行業(yè)又呈現(xiàn)魚龍混雜的局面。所以，要不就自己搞明白財(cái)富管理和理財(cái)規(guī)劃這件事，要不就花時(shí)間了解理財(cái)機(jī)構(gòu)，交給真正的專業(yè)人士去做。衡量一家專業(yè)財(cái)務(wù)管理機(jī)構(gòu)并不難。第一，這家機(jī)構(gòu)是否在做綜合財(cái)富管理，他們可以提供什么樣的專業(yè)規(guī)劃和金融產(chǎn)品？這是可以搞清楚的。第二，他們的財(cái)富管理經(jīng)驗(yàn)如何？是否有專業(yè)的研究和服務(wù)團(tuán)隊(duì)？
投資與理財(cái)：現(xiàn)在很多機(jī)構(gòu)在賣理財(cái)產(chǎn)品，但大家好像對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的提示不足，是有意為之嗎？
馬海燕：我們給很多銀行理財(cái)人員培訓(xùn)，發(fā)現(xiàn)不少人自己就對(duì)風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)知不夠。在海外理財(cái)師行業(yè)有個(gè)衡量的標(biāo)準(zhǔn)，理財(cái)師的年齡一般在35歲到45歲，才算比較成熟。理財(cái)師沒(méi)有做夠10年，將缺乏對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際認(rèn)識(shí)經(jīng)驗(yàn)。只有10年經(jīng)歷了完整的經(jīng)濟(jì)周期之后，才能對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)有更加深刻的認(rèn)識(shí)。
正規(guī)金融機(jī)構(gòu)的理財(cái)人員存心刻意忽視產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的相對(duì)比較少，有句話叫“無(wú)知者無(wú)畏”。而一些第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)的電話銷售人員，嚴(yán)格意義上講，他們并不知道自己在干什么。當(dāng)然，也不排除一些金融機(jī)構(gòu)的工作人員由于業(yè)績(jī)壓力，有意降低對(duì)產(chǎn)品風(fēng)險(xiǎn)的提示。
投資與理財(cái)：目前到底多少收益率才算是比較安全的？
馬海燕：我個(gè)人覺(jué)得10%至15%的產(chǎn)品收益率是一個(gè)合理界限，高于15%以上就要加倍提高警惕。面對(duì)承諾本息的高收益產(chǎn)品，我的第一反應(yīng)就是它會(huì)不會(huì)是騙子。對(duì)于產(chǎn)品收益率的合理區(qū)間，也可結(jié)合宏觀經(jīng)濟(jì)所處周期來(lái)衡量，這樣可以更好地理解產(chǎn)品收益率。
投資與理財(cái)：投資風(fēng)險(xiǎn)偏好也是風(fēng)險(xiǎn)控制的重要方面，您怎么看這個(gè)問(wèn)題？
馬海燕：恒久財(cái)富把投資風(fēng)險(xiǎn)偏好主要分為五檔：保守型、安全型、穩(wěn)健型 進(jìn)取型 激進(jìn)型。經(jīng)過(guò)一些問(wèn)題測(cè)試，基本上能對(duì)投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好做出分類。
之后將據(jù)此配置大類資產(chǎn)，例如，貨幣基金和債券適合保守、穩(wěn)健的投資人，期貨外匯適合激進(jìn)的投資者，等等。再進(jìn)一步將其落實(shí)為一個(gè)具體的投資產(chǎn)品組合方案。如果客戶不認(rèn)同，將修正產(chǎn)品組合或再次評(píng)估投資者的風(fēng)險(xiǎn)偏好，直到得出客戶滿意的方案。公司每年還會(huì)對(duì)客戶做一次投資組合回顧和風(fēng)險(xiǎn)偏好測(cè)試，因?yàn)殡S著時(shí)間的推移和外部環(huán)境的改變，投資人的風(fēng)險(xiǎn)偏好也可能改變。
在金融市場(chǎng)上，似乎從來(lái)不曾缺乏機(jī)遇，當(dāng)然，將投資者套在山頂?shù)臋C(jī)會(huì)也不少見。盤點(diǎn)近些年的房地產(chǎn)、股票、原油等投資品種，既有絕佳的投資時(shí)點(diǎn)，也有本應(yīng)回避的價(jià)位。今年很火的“中國(guó)大媽”，從某種意義上說(shuō)，就是逆趨勢(shì)而行、暫且滯留山頂?shù)囊粋€(gè)群體。前階段黃金價(jià)格大幅下跌時(shí)，他們與華爾街金融大鱷的“黃金多空對(duì)戰(zhàn)”讓市場(chǎng)記住了“中國(guó)大媽”，其數(shù)日內(nèi)的瘋狂搶購(gòu)震驚國(guó)際市場(chǎng)。然而，黃金的再度下挫與低位盤整，說(shuō)明中國(guó)大媽抓住的不是機(jī)遇，或者說(shuō)，不是一個(gè)成色很好的機(jī)會(huì)。
那么，貴金屬市場(chǎng)還有投資機(jī)會(huì)嗎？當(dāng)前的市場(chǎng)機(jī)遇又在哪里？
證金貴金屬副總經(jīng)理孫寶東告訴記者，隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的不斷發(fā)展，理財(cái)產(chǎn)品市場(chǎng)也日趨完善，但與世界上一些發(fā)達(dá)國(guó)家相比，國(guó)內(nèi)理財(cái)品種依然顯得相對(duì)匱乏。但隨著人民收入水平的不斷提高，更多人愿意選擇理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行投資，于是近些年也有不少投資品種嶄露頭角?！捌鋵?shí)市場(chǎng)從來(lái)都不缺乏機(jī)遇，關(guān)鍵在于我們?nèi)绾卧谡_的時(shí)間段內(nèi)把握住。從目前來(lái)看，我認(rèn)為金融衍生品交易是一個(gè)很好的選擇，比如現(xiàn)貨白銀等等。這個(gè)行業(yè)在國(guó)內(nèi)發(fā)展時(shí)間不長(zhǎng)，但是非常迅速，由于國(guó)內(nèi)投資標(biāo)的相對(duì)缺乏，現(xiàn)貨白銀為廣大投資者提供了很好的投資機(jī)遇，未來(lái)的發(fā)展空間廣闊?！?/p>
孫寶東看好貴金屬在國(guó)內(nèi)的發(fā)展機(jī)會(huì)，正因如此，金融財(cái)經(jīng)媒體出身且做得頗為成功的他，選擇了轉(zhuǎn)身經(jīng)營(yíng)貴金屬?！白鼋鹑谪?cái)經(jīng)媒體，為我認(rèn)識(shí)行業(yè)發(fā)展提供了更科學(xué)的基礎(chǔ)指導(dǎo)。同時(shí)，在做財(cái)經(jīng)媒體的這些年里，我發(fā)現(xiàn)普通投資者對(duì)金融市場(chǎng)的認(rèn)識(shí)還不夠成熟，對(duì)投資品種的把握上也沒(méi)有科學(xué)的依據(jù)。而選擇貴金屬經(jīng)營(yíng)正是經(jīng)過(guò)長(zhǎng)時(shí)間思考后的結(jié)果。我非常看好貴金屬市場(chǎng)在國(guó)內(nèi)未來(lái)的前景，從另一層面說(shuō)，做貴金屬行業(yè)也是為國(guó)內(nèi)廣大投資者提供更好的投資平臺(tái)?！睂O寶東如是說(shuō)。
《卓越理財(cái)》：您對(duì)當(dāng)前的國(guó)際國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)如何看待？
孫寶東：自從美國(guó)08年經(jīng)濟(jì)危機(jī)以來(lái)，全球經(jīng)濟(jì)當(dāng)前處于恢復(fù)發(fā)展中。美國(guó)為拯救經(jīng)濟(jì)危機(jī)推出了量化寬松政策，這是一把雙刃劍，雖然很大程度上扭轉(zhuǎn)了經(jīng)濟(jì)下滑的頹勢(shì)，但是遺留下來(lái)的后患在近兩年開始顯現(xiàn)出來(lái)，近期關(guān)于量化寬松退出的討論一直不斷，但從全球范圍內(nèi)看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展依舊沒(méi)有擺脫危機(jī)的陰影。金融作為經(jīng)濟(jì)的核心，其當(dāng)前發(fā)展環(huán)境也更為復(fù)雜?？傮w上看，經(jīng)濟(jì)發(fā)展的趨勢(shì)是良好的，國(guó)內(nèi)金融形勢(shì)要好于國(guó)際，這點(diǎn)從最近的一系列經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)和金融數(shù)據(jù)中可以看出來(lái)。另外，國(guó)家從戰(zhàn)略高度發(fā)展經(jīng)濟(jì)和加大改革力度，近期上海自由貿(mào)易區(qū)正式掛牌，這無(wú)疑是加快經(jīng)濟(jì)和金融改革的有力印證。隨著改革的深化，我們有理由相信，未來(lái)國(guó)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)和金融形勢(shì)會(huì)越來(lái)越好。
《卓越理財(cái)》：作為普通老百姓，應(yīng)該選擇什么樣的投資品種參與到貴金屬投資中去？
孫寶東：當(dāng)前國(guó)內(nèi)市場(chǎng)貴金屬品種也有一些，比如各個(gè)銀行的紙黃金紙白銀，黃金白銀期貨，現(xiàn)貨黃金白銀等。如果對(duì)于普通老百姓而言，選擇現(xiàn)貨白銀是很好的方向。因?yàn)閺慕灰灼贩N特點(diǎn)看，現(xiàn)貨白銀投資門檻低，交易方便，易于操作；再加上現(xiàn)貨白銀杠桿交易的性質(zhì)，可以起到以小搏大的效果，這對(duì)資金量相對(duì)不大的普通老百姓而言非常適合。另外現(xiàn)貨白銀作為近幾年金融市場(chǎng)新興的投資品種，逐漸成為市場(chǎng)投資的主流，越來(lái)越得到廣大投資者的青睞，未來(lái)發(fā)展空間巨大。當(dāng)然，需要強(qiáng)調(diào)的是，任何投資品種都是有風(fēng)險(xiǎn)的，這一點(diǎn)需要廣大投資者有清醒的認(rèn)識(shí)，在投資過(guò)程中要學(xué)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
《卓越理財(cái)》：那么，投資者參與到現(xiàn)貨白銀投資中，需要注意些什么？
孫寶東：普通投資者參與現(xiàn)貨白銀投資，需要對(duì)這個(gè)品種有清醒的認(rèn)識(shí)。首先應(yīng)該明白，現(xiàn)貨白銀是杠桿交易性質(zhì)，以小博大，這意味著我們的收益與風(fēng)險(xiǎn)都是按杠桿比例在提升，從這一點(diǎn)看學(xué)會(huì)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)非常重要；其次，做任何投資交易包括現(xiàn)貨白銀在內(nèi)，要根據(jù)自己的資金量控制好倉(cāng)位，科學(xué)合理的倉(cāng)位更有益于對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的把握，更有益于對(duì)收益的把握；再次，做現(xiàn)貨白銀交易一定要懂得止盈止損，止盈就是要鎖定好自己既得的收益，止損就是控制好現(xiàn)有的操作風(fēng)險(xiǎn)，只有做到這幾點(diǎn)才是成熟的投資者。而從這幾點(diǎn)來(lái)看，普通老百姓若想在現(xiàn)貨白銀市場(chǎng)獲得豐厚的盈利，單純憑自己的想法操作難度較大，這需要有專業(yè)的貴金屬投資專家做指導(dǎo)，需要有高質(zhì)量的服務(wù)團(tuán)隊(duì)作保障。在對(duì)投資者服務(wù)和研究策略專業(yè)性上，證金貴金屬在業(yè)內(nèi)可謂首屈一指。
《卓越理財(cái)》：今年有一個(gè)詞很火，就是中國(guó)大媽，您對(duì)中國(guó)大媽這個(gè)群體，有什么建議呢？
孫寶東：對(duì)于中國(guó)大媽而言，我們還是強(qiáng)調(diào)理性投資，因?yàn)槿魏瓮顿Y品種，包括黃金白銀等，都存在著價(jià)格的反復(fù)波動(dòng)，不理性的投資、抄底，有可能會(huì)陷入更深的風(fēng)險(xiǎn)漩渦，所以說(shuō)，尤其對(duì)于實(shí)物黃金白銀等品種，希望中國(guó)大媽們明白投資黃金的目的是什么，如果單純是投資和保值，建議應(yīng)把握長(zhǎng)線投資的心態(tài)，不因價(jià)格的短期波動(dòng)而產(chǎn)生心理影響。
《卓越理財(cái)》：對(duì)于目前令市場(chǎng)矚目的QE退出前景以及四季度貴金屬走勢(shì)，您能否做一下預(yù)判？
孫寶東：近期美國(guó)政府停擺事件鬧得紛紛揚(yáng)揚(yáng)，若美國(guó)兩黨無(wú)法達(dá)成共識(shí)，勢(shì)必會(huì)影響貴金屬走勢(shì)。另外量化寬松政策演變一直是影響貴金屬走勢(shì)的主線。美聯(lián)儲(chǔ)已經(jīng)多次表示將逐步退出量化寬松政策，并且不斷地推遲削減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模的時(shí)間，這也令貴金屬市場(chǎng)的下行趨勢(shì)逐漸放緩，市場(chǎng)投資者關(guān)注的焦點(diǎn)也從前期的就業(yè)數(shù)據(jù)和經(jīng)濟(jì)基本面情況轉(zhuǎn)移到美國(guó)通脹預(yù)期上來(lái)。無(wú)論從哪方面看，現(xiàn)在美國(guó)繼續(xù)寬松政策的機(jī)會(huì)都顯得十分渺茫，美聯(lián)儲(chǔ)是否開始縮減資產(chǎn)購(gòu)買規(guī)模，很大程度上要看美聯(lián)儲(chǔ)官員是否確認(rèn)通脹將逐漸抬頭并升至接近2%的水平。雖然中長(zhǎng)期貴金屬市場(chǎng)的走勢(shì)依然會(huì)承受較大壓力，但至少在四季度前后，美聯(lián)儲(chǔ)仍然需要刺激經(jīng)濟(jì)，暫時(shí)不會(huì)將上調(diào)利率作為議題。因此，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境對(duì)四季度的黃金和白銀走勢(shì)構(gòu)成一定的支撐作用，不排除再度下探重新確認(rèn)6月低點(diǎn)的支撐后，受到買盤推動(dòng)震蕩上行，完成一波月線甚至季線級(jí)別的中期反彈行情。
人物簡(jiǎn)介：
孫寶東
現(xiàn)任證金貴金屬副總經(jīng)理，清華大學(xué)MBA，曾任職于中國(guó)移動(dòng)和慧泉國(guó)際教育集團(tuán)，曾出版企業(yè)管理專著《5S精益管理》，后加入美國(guó)上市公司中國(guó)金融在線集團(tuán)歷任投資顧問(wèn)師、戰(zhàn)略投資總監(jiān)、集團(tuán)旗下證金貴金屬副總經(jīng)理等職務(wù)，擁有十多年的企業(yè)運(yùn)營(yíng)與管理、投資者營(yíng)銷與服務(wù)、戰(zhàn)略投資與研究等方面的專業(yè)能力與豐富經(jīng)驗(yàn)。
關(guān)鍵詞：風(fēng)險(xiǎn)；自由化；金融投資
金融自由化是西方國(guó)家放寬對(duì)于資本的管制之后才出現(xiàn)的，從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來(lái)說(shuō)，這種變化足夠影響到很多投資業(yè)務(wù)的決策。為此很多國(guó)家的相關(guān)學(xué)者一直在進(jìn)行這方面的研究，但是金融投資自由化究竟會(huì)給資本運(yùn)作帶來(lái)什么風(fēng)險(xiǎn)目前國(guó)際上還沒(méi)有得出統(tǒng)一的結(jié)論。筆者認(rèn)為對(duì)國(guó)內(nèi)企業(yè)來(lái)說(shuō)，進(jìn)行投資業(yè)務(wù)時(shí)應(yīng)該制定出針對(duì)性的措施才能夠及時(shí)規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
1 國(guó)際金融投資市場(chǎng)的概述
國(guó)際金融市場(chǎng)是指由居民和非居民參加的，運(yùn)用現(xiàn)代化的技術(shù)手段和通信工具而進(jìn)行的，通過(guò)特定的交易方式與特定的途徑實(shí)現(xiàn)的資金融通和各種金融工具與金融資產(chǎn)跨國(guó)買賣的行為。國(guó)際金融市場(chǎng)相對(duì)于本國(guó)國(guó)內(nèi)而言市場(chǎng)更為廣泛，金融管制也相對(duì)松一些，但是信用風(fēng)險(xiǎn)加大，一旦發(fā)生金融危機(jī)波及范圍廣，受害程度大。雖然存在著很多的風(fēng)險(xiǎn)，但是經(jīng)濟(jì)全球化是一種趨勢(shì)，加入國(guó)際金融市場(chǎng)才能使得國(guó)家經(jīng)濟(jì)更好發(fā)展，筆者認(rèn)為金融投資自由化是一項(xiàng)風(fēng)險(xiǎn)與機(jī)遇并存的業(yè)務(wù)，因此要正確認(rèn)識(shí)它的風(fēng)險(xiǎn)性，采取措施規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)才是首要任務(wù)。
2 金融投資自由化條件下企業(yè)面對(duì)的風(fēng)險(xiǎn)
2.1 利率、匯率變化的風(fēng)險(xiǎn)
利率、匯率的變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)又稱為市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，是指由于未來(lái)市場(chǎng)的不確定性導(dǎo)致利率、匯率甚至股票價(jià)格的變動(dòng)而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，而信貸關(guān)系是商業(yè)銀行最基本的合作關(guān)系，如果金融環(huán)境不穩(wěn)定那么就很容易會(huì)影響銀行與投資公司之間的合作。金融危機(jī)之后市場(chǎng)波動(dòng)性變大，儲(chǔ)戶的信用極易受到干擾，國(guó)內(nèi)QDII產(chǎn)品幾大銀行都出現(xiàn)了非常嚴(yán)重的虧損，匯率的不規(guī)則變動(dòng)還會(huì)影響到某些進(jìn)口商品的價(jià)格以及國(guó)家的出口業(yè)務(wù)，這樣就會(huì)在某些行業(yè)內(nèi)對(duì)國(guó)內(nèi)的產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)進(jìn)行沖擊，不利于本國(guó)工業(yè)的發(fā)展，如果這個(gè)影響進(jìn)一步擴(kuò)大，也很容易影響世界資本市場(chǎng)的穩(wěn)定。
筆者認(rèn)為面對(duì)國(guó)際金融投資業(yè)務(wù)自由化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，我們應(yīng)該從銀行的投資業(yè)務(wù)以及金融市場(chǎng)運(yùn)作機(jī)制方面來(lái)制定出有針對(duì)性的措施，這樣才能夠降低市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)對(duì)我們國(guó)家金融市場(chǎng)的影響，才能夠保證我國(guó)經(jīng)濟(jì)的平穩(wěn)發(fā)展。
2.2 投資風(fēng)險(xiǎn)
隨著國(guó)際金融投資自由化的趨勢(shì)逐漸加強(qiáng)，使的銀行與非銀行機(jī)構(gòu)以及企業(yè)之間的業(yè)務(wù)往來(lái)變的更加密切了。筆者認(rèn)為這樣單一經(jīng)濟(jì)機(jī)構(gòu)對(duì)整個(gè)金融體系的沖擊就會(huì)加大，再就是現(xiàn)在的銀行客戶對(duì)于理財(cái)產(chǎn)品的選擇因?yàn)槿狈I(yè)的知識(shí)很多時(shí)候都是聽從銀行人員的建議，但是在這樣的投資理財(cái)方式之下就很容易會(huì)出現(xiàn)“詐騙”的情況，不僅會(huì)給客戶的利益造成損失，還有損金融機(jī)構(gòu)的信譽(yù)。另一方面來(lái)說(shuō)就是，因?yàn)榻鹑谕顿Y自由化的推動(dòng)作用，銀行審查客戶方面的工作也比以前放的寬松了。
另外，雖然金融投資自由化風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加劇國(guó)際間的資本流動(dòng)，但是從本國(guó)工業(yè)的發(fā)展角度講，還是應(yīng)該控制資本的引入。這樣能夠避免因?yàn)橥赓Y引入而產(chǎn)生消極影響，但是現(xiàn)在很多發(fā)展中國(guó)家都沒(méi)有意識(shí)到這一點(diǎn)，在發(fā)展本國(guó)經(jīng)濟(jì)的過(guò)程中過(guò)度依賴外資，所以就導(dǎo)致了他們國(guó)內(nèi)的很多行業(yè)的資金都處于為國(guó)外壟斷的地位，這就會(huì)在一定程度上制約他們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展。對(duì)于資金的引入一定要結(jié)合自己的實(shí)際情況，做到量力而行，特別是對(duì)于國(guó)際金融投資自由化風(fēng)險(xiǎn)日益嚴(yán)重的今天，這一點(diǎn)尤為重要。
2.3 金融體制差異帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)從很早的時(shí)候就開始對(duì)金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管了。從上個(gè)世紀(jì)90年代開始，美國(guó)的金融業(yè)就開始了混合經(jīng)營(yíng)的模式，與此同時(shí)他們還對(duì)金融業(yè)的監(jiān)管出臺(tái)了一系列的配套措施。這時(shí)候美國(guó)金融立法的監(jiān)管方式已經(jīng)由過(guò)去的橫向監(jiān)管轉(zhuǎn)變?yōu)榱丝v向監(jiān)管，而且他們金融監(jiān)管法律的制定過(guò)程都參照了世界上很多國(guó)家金融監(jiān)管過(guò)程中出現(xiàn)的問(wèn)題以及他們先進(jìn)的經(jīng)驗(yàn)。筆者認(rèn)為他們的金融監(jiān)管方式是非常合理的，在保證收益和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的前提下確立了“傘狀+功能性的監(jiān)管模式”，為他們的經(jīng)濟(jì)發(fā)展以及金融監(jiān)管工作帶來(lái)了新的活力。
目前我國(guó)的金融行業(yè)當(dāng)中也是采取的分業(yè)經(jīng)營(yíng)，分業(yè)監(jiān)管的方式，我國(guó)的金融監(jiān)管體系是在中央銀行領(lǐng)導(dǎo)之下的，“銀監(jiān)會(huì)”、“證監(jiān)會(huì)”以及“保監(jiān)會(huì)”組成的，除此之外“財(cái)政部”也承擔(dān)著一定的金融監(jiān)管職能。除了央行對(duì)我國(guó)的金融行業(yè)進(jìn)行宏觀調(diào)控之外，其余“三會(huì)”都各自負(fù)責(zé)自己職能范圍之內(nèi)的監(jiān)管工作。這樣的監(jiān)管體系有一個(gè)好處就是責(zé)任劃分較為明顯，而且能夠保證各項(xiàng)細(xì)致工作不會(huì)偏離預(yù)定的目標(biāo)，這種金融監(jiān)管方式在過(guò)去的很長(zhǎng)時(shí)間都對(duì)我們國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出了重大的貢獻(xiàn)，但是隨著時(shí)代的發(fā)展這種方式的弊端也逐漸暴露出來(lái)了。因?yàn)榻鹑谛袠I(yè)的不斷發(fā)展，各種金融衍生產(chǎn)品不斷問(wèn)世，筆者認(rèn)為這就使得原有的金融行業(yè)的范圍逐漸變大了。因此傳統(tǒng)的監(jiān)管模式在很多時(shí)候已經(jīng)不適應(yīng)現(xiàn)在金融行業(yè)的發(fā)展了，再就是金融行業(yè)在發(fā)展的同時(shí)涉及到的行業(yè)也越來(lái)越多，因此“行業(yè)融合”現(xiàn)象也非常普遍了。筆者認(rèn)為這就在無(wú)形當(dāng)中給我們的監(jiān)管工作帶來(lái)了困難，再加上因?yàn)楦鞅O(jiān)管部門之間的協(xié)調(diào)不到位，因此在對(duì)待具體的行業(yè)運(yùn)作當(dāng)中出現(xiàn)的問(wèn)題就更覺(jué)得心有余而力不足了。
3 應(yīng)對(duì)投資自由化的具體策略
3.1 推進(jìn)改革，促進(jìn)金融市場(chǎng)的完善
針對(duì)于金融投資自由化所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，我們首先要做的就是推進(jìn)現(xiàn)有的金融體系的改革。對(duì)于國(guó)有獨(dú)資銀行來(lái)說(shuō)，應(yīng)該根據(jù)相關(guān)的法律規(guī)定完善監(jiān)督機(jī)制――派駐監(jiān)理會(huì)，這樣能夠使得國(guó)有獨(dú)資銀行在運(yùn)作上變的透明。對(duì)于投資方來(lái)說(shuō)，應(yīng)該完善風(fēng)險(xiǎn)管理工作，銀行高層管理者應(yīng)該從日常工作環(huán)節(jié)中的細(xì)節(jié)入手，加強(qiáng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理工作的重視，不僅如此為了推動(dòng)金融自由化，國(guó)家還要不斷開放市場(chǎng)為金融自由化的發(fā)展創(chuàng)立穩(wěn)定安全的環(huán)境。中國(guó)只有大力推進(jìn)金融市場(chǎng)改革，采取一定的措施規(guī)避可能出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)，真正實(shí)現(xiàn)金融資源的合理配置。中國(guó)的金融業(yè)很大一部分來(lái)自于銀行，因此為了加強(qiáng)銀行業(yè)的發(fā)展，必須改革中國(guó)銀行的產(chǎn)權(quán)結(jié)構(gòu)，加強(qiáng)銀行業(yè)的穩(wěn)定發(fā)展。
3.2 加強(qiáng)資本流通中的監(jiān)管工作
雖說(shuō)金融自由化，但是從某種方面來(lái)講還是需要依靠資本流通中的監(jiān)管工作來(lái)提高其資本運(yùn)作穩(wěn)定性的。隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，我們只能順應(yīng)金融自由化的大趨勢(shì)，但是存在的種種風(fēng)險(xiǎn)都使得我們認(rèn)識(shí)到金融監(jiān)管的重要性，西方國(guó)家雖然大力推行金融自由化，但是在利率、匯率、資本輸出和輸入等方面還是存在著一定的限制和要求。在我國(guó)要想使得金融自由化得以實(shí)施首先要降低政府干預(yù)的程度，政府的過(guò)分干預(yù)不利于自由化的實(shí)現(xiàn)；其次還要提高金融監(jiān)管的功能性，會(huì)使得管理的協(xié)調(diào)性更高，管理中出現(xiàn)的問(wèn)題及漏洞更容易被發(fā)現(xiàn)；最后在國(guó)際金融中各國(guó)之間還需要相互協(xié)作，因?yàn)榻鹑谖C(jī)會(huì)隨著金融自由化和經(jīng)濟(jì)全球化在各國(guó)間轉(zhuǎn)移和擴(kuò)散，所以應(yīng)當(dāng)加強(qiáng)與國(guó)際監(jiān)管部門的協(xié)作，從而使得監(jiān)管工作完備化。
3.3 引導(dǎo)投資者進(jìn)行良性的投資
由于金融投資者個(gè)人意識(shí)的影響，會(huì)直接導(dǎo)致金融投資者行為的差異性，嚴(yán)重的甚至?xí)绊懡鹑谑袌?chǎng)的穩(wěn)定性。金融投資者個(gè)人意識(shí)會(huì)受到自身以及外界投資環(huán)境給予的影響，因此投資者應(yīng)該從多方面多角度進(jìn)行慎重、良性的投資。首先要增加金融信息的透明度，考慮到投資者參差不齊的素質(zhì)，要及時(shí)詳細(xì)的做好法律法規(guī)的講解工作，以便于投資者能夠切實(shí)的掌握金融投資的法律知識(shí)，從而減少?zèng)_動(dòng)投資和風(fēng)險(xiǎn)投資的發(fā)生。其次要加大對(duì)于金融市場(chǎng)的處罰力度，國(guó)家以及政府要制定硬性的條例文獻(xiàn)，對(duì)于嚴(yán)重危害金融市場(chǎng)穩(wěn)定、損害投資者利益的行為嚴(yán)肅處理，切實(shí)維護(hù)金融投資行業(yè)的穩(wěn)定，保護(hù)投資者的合法權(quán)益。最后投資者要正確認(rèn)識(shí)到金融投資的風(fēng)險(xiǎn)性，并且自身能夠采取相應(yīng)的措施進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避，很多人雖然都知道金融行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)性很大，但卻不是自己親身經(jīng)歷之后才得出這樣的結(jié)論，很多都只是旁觀了別人的經(jīng)歷。因此投資者需要具備較高的心理素質(zhì)，樹立正確的投資觀念，不僅如此還要掌握一定的金融投資的知識(shí)和分析能力，減少投資帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)及損失，理性的進(jìn)行金融投資活動(dòng)。
4 金融投資自由化之下的思考
現(xiàn)在國(guó)際金融投資自由化，絕對(duì)是機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的一項(xiàng)工作。我們能做的就是趨利避害，利用其中優(yōu)勢(shì)的部分來(lái)推動(dòng)現(xiàn)有金融行業(yè)的進(jìn)步，因此應(yīng)當(dāng)用謹(jǐn)慎的態(tài)度去對(duì)待每一項(xiàng)政策的出臺(tái)，同時(shí)需要政府部門的適當(dāng)干預(yù)，只有這樣才能及時(shí)的應(yīng)對(duì)金融投資的風(fēng)險(xiǎn)，減少投資的經(jīng)濟(jì)損失。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)一定要具備較好的心理素質(zhì)，要知道風(fēng)險(xiǎn)存在的必然性，并且掌握一定的風(fēng)險(xiǎn)投資的知識(shí)，一旦出現(xiàn)意外能夠及時(shí)收手，最大程度減少自己的經(jīng)濟(jì)損失。經(jīng)濟(jì)全球化的影響下，各國(guó)之間不管是經(jīng)濟(jì)交流還是文化交流都會(huì)越來(lái)越密切，這是帶給各國(guó)的機(jī)遇當(dāng)然也是一種挑戰(zhàn)。金融危機(jī)、風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移，牽一發(fā)而動(dòng)全身這樣的實(shí)例我們切身體會(huì)過(guò)，因此為了國(guó)際金融行業(yè)的總體穩(wěn)定，需要各國(guó)之間的協(xié)力配合，共同來(lái)有效規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
綜上所述，國(guó)際金融投資自由化是國(guó)際間的資本運(yùn)作不斷完善的產(chǎn)物，是符合市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)規(guī)律的。各個(gè)國(guó)家所面臨的行業(yè)環(huán)境各不相同，筆者認(rèn)為“金融投資自由化”是一個(gè)機(jī)遇與挑戰(zhàn)并存的發(fā)展點(diǎn)，為了能夠彌補(bǔ)金融投資自由化帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，各個(gè)國(guó)家的相關(guān)人士早就開始了有針對(duì)性的分析和研究了。
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【關(guān)鍵詞】次級(jí)債危機(jī)金融危機(jī)房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控
一、中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控對(duì)住房消費(fèi)、住房投資與金融危機(jī)關(guān)系的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)
傳統(tǒng)理論將居民購(gòu)房活動(dòng)主要區(qū)分為住房消費(fèi)與住房投資兩大類。二者的區(qū)別在于，前者購(gòu)買的住房用于自己家庭居住，后者購(gòu)買的住房并非用于自己家庭居住，而是為了出租以獲得租金，或者等待住房?jī)r(jià)格上漲將其出售，以期從資產(chǎn)價(jià)格的上漲中獲利。至于住房投機(jī)，它是與住房投資既有區(qū)別，又緊密相關(guān)的活動(dòng)。雖然在學(xué)理層面上存在將二者清晰厘定的可能性，但正如徐滇慶所言，“在現(xiàn)實(shí)操作層面上對(duì)住房投資與住房投機(jī)進(jìn)行區(qū)分是很困難的，很難在二者之間劃出清晰的界限，在一定條件下正常的投資也許很快就轉(zhuǎn)變?yōu)橥稒C(jī)行為?！薄病骋?yàn)楸疚闹饕懻摲康禺a(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控，宏觀調(diào)控顯然屬于現(xiàn)實(shí)操作層面，所以本文并未將住房投機(jī)單獨(dú)作為一類活動(dòng)與住房消費(fèi)和住房投資相并列來(lái)進(jìn)行考察，而是將其置于廣義的住房投資的范疇之內(nèi)。
中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控，特別是2005年以來(lái)的本輪房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控高度重視住房消費(fèi)與住房投資，尤其突出地表現(xiàn)為對(duì)二者的區(qū)別對(duì)待?！肮膭?lì)消費(fèi)，抑制投資”成為房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控的基本原則之一。一系列影響重大的房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控政策，如“舊國(guó)八條”、“新國(guó)八條”和“國(guó)六條”等為此做了最好的診釋。同樣是居民購(gòu)房行為，卻因購(gòu)房目的不同而被區(qū)別對(duì)待。消費(fèi)與投資之分，就像中國(guó)歷史上的“華夏與夷狄之分”一樣，被反復(fù)強(qiáng)調(diào)。住房消費(fèi)如同“華夏”，不僅在房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控中受到政策的支持和鼓勵(lì)，而且在道德層面上也占據(jù)優(yōu)勢(shì)地位;相反，住房投資如同“夷狄”，不僅在房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控中受到政策的抑制和區(qū)別對(duì)待，而且在道德層面上也往往被置于受歧視的地位。抑制住房投資的主要原因之一是:在傳統(tǒng)理論看來(lái)，住房投資與信貸危機(jī)，乃至整個(gè)金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)有著某種天然聯(lián)系;而住房消費(fèi)似乎具備某種“抗體”，其引發(fā)信貸危機(jī)，乃至金融危機(jī)或經(jīng)濟(jì)危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)卻很小。
二、美國(guó)次級(jí)債危機(jī)從現(xiàn)實(shí)層面對(duì)中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控理論基礎(chǔ)的沖擊
美國(guó)次級(jí)債危機(jī)是一起典型的由住房消費(fèi)引起的信貸危機(jī)和金融危機(jī)。這起危機(jī)從現(xiàn)實(shí)層面沖擊了中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控的理論基礎(chǔ)，引發(fā)人們重新認(rèn)識(shí)住房消費(fèi)、住房投資與金融危機(jī)之間的關(guān)系。
在美國(guó)住房抵押貸款市場(chǎng)上，放貸機(jī)構(gòu)根據(jù)借款人信用高低，對(duì)其進(jìn)行區(qū)別對(duì)待，從而形成兩個(gè)層次的市場(chǎng)，即“優(yōu)惠級(jí)”(Prime)抵押貸款市場(chǎng)和“次級(jí)”抵押貸款市場(chǎng)。信用低的人申請(qǐng)不到優(yōu)惠級(jí)抵押貸款，只能在次級(jí)市場(chǎng)上尋求貸款。兩個(gè)層次的住房抵押貸款市場(chǎng)的服務(wù)對(duì)象均為貸款購(gòu)房者，但次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的貸款利率通常比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款的貸款利率高出2%-3%。因?yàn)榇渭?jí)抵押貸款市場(chǎng)為那些受到歧視或者不符合優(yōu)惠級(jí)抵押貸款市場(chǎng)標(biāo)準(zhǔn)的借款者提供按揭服務(wù)，所以在少數(shù)族裔高度集中和經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)的地區(qū)很受歡迎。由于次級(jí)抵押貸款利率通常比優(yōu)惠級(jí)抵押貸款利率高，因而次級(jí)抵押貸款對(duì)放貸機(jī)構(gòu)來(lái)說(shuō)是一項(xiàng)高回報(bào)業(yè)務(wù)，所以該業(yè)務(wù)受到放貸機(jī)構(gòu)的有力推動(dòng)。另外，美聯(lián)儲(chǔ)實(shí)施的低利率政策和美國(guó)住宅價(jià)格的持續(xù)上升，也引起美國(guó)居民購(gòu)房熱情不斷升溫。
在次級(jí)抵押貸款業(yè)務(wù)推出的最初10年里，該業(yè)務(wù)取得了顯著效果。1994-2006年，美國(guó)的住房自有率從64%上升到69%，超過(guò)900萬(wàn)的家庭在這一期間擁有了自己的住房，這很大部分歸功于次級(jí)住房抵押貸款。在利用次級(jí)住房抵押貸款購(gòu)買住房的居民中，一半以上是少數(shù)族裔，其中大部分是低收人者，這些居民由于信用記錄較差或付不起首付而無(wú)法取得優(yōu)惠級(jí)抵押貸款。次級(jí)抵押貸款為這些低收人者提供了選擇權(quán)，通過(guò)次級(jí)抵押貸款購(gòu)買住房的居民主要是為了自己家庭居住，而非為了投資牟利。按照傳統(tǒng)理論對(duì)居民購(gòu)房行為的分類，這些購(gòu)房活動(dòng)顯然絕大部分屬于住房消費(fèi)，而非住房投資。2004年6月到2006年6月，為了避免經(jīng)濟(jì)過(guò)熱，防止通貨膨脹，阻止資本外流，控制美元跌勢(shì)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，將聯(lián)邦基金利率從1%提升至5.25%。加息從兩個(gè)方面影響到房地產(chǎn)業(yè):其一，由于大部分次級(jí)住房抵押貸款采取可調(diào)整利率形式，隨著美聯(lián)儲(chǔ)17次上調(diào)利率，次級(jí)住房抵押貸款的還款利率越來(lái)越高，借款者的還貸壓力越來(lái)越大；其二，美聯(lián)儲(chǔ)17次上調(diào)利率直接導(dǎo)致美國(guó)房?jī)r(jià)下挫，房地產(chǎn)交易也從此由火熱轉(zhuǎn)向低迷。債務(wù)負(fù)擔(dān)的增加與住房?jī)r(jià)格的下跌交相作用于美國(guó)次級(jí)住房抵押貸款，引起了越來(lái)越嚴(yán)重的信貸危機(jī)。
在辦理次級(jí)住房抵押貸款時(shí)，放款機(jī)構(gòu)和借款者都認(rèn)為，如果出現(xiàn)還貸困難，借款人可以出售所購(gòu)住房或者進(jìn)行抵押再融資。但事實(shí)上，由于美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)17次加息，住房市場(chǎng)持續(xù)降溫，借款人很難將自己的住房賣出，即使能夠賣出，住房的價(jià)值也可能下跌到不足以償還剩余貸款的程度。在這種情況下，自然會(huì)出現(xiàn)逾期還款和喪失抵押品贖回權(quán)的案例。案例一旦大幅增加，必然引起對(duì)次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)的悲觀預(yù)期，次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)就會(huì)發(fā)生嚴(yán)重震蕩，并沖擊貸款市場(chǎng)的資金鏈，進(jìn)而波及整個(gè)住房抵押貸款市場(chǎng)。與此同時(shí)，房地產(chǎn)市場(chǎng)價(jià)格也會(huì)因?yàn)樽》克姓咧箵p的心理而繼續(xù)下降。兩重因素的疊加形成惡性循環(huán)，加劇了次級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)的嚴(yán)重程度，這便是美國(guó)次級(jí)債危機(jī)。在危機(jī)的初始階段，危及僅僅存在于美國(guó)次級(jí)住房抵押貨款市場(chǎng)上。但是，隨著美國(guó)次級(jí)債危機(jī)的逐步加劇，市場(chǎng)預(yù)期更加悲觀，住房?jī)r(jià)格進(jìn)一步下跌，優(yōu)惠級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)也受到?jīng)_擊。隨著次級(jí)債危機(jī)中住房?jī)r(jià)格的一跌再跌，越來(lái)越多優(yōu)惠級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)上的借款者發(fā)現(xiàn)，他們購(gòu)買的住房市值已經(jīng)低于住房抵押貸款的本息，于是即使在優(yōu)惠級(jí)住房抵押貸款市場(chǎng)上，也出現(xiàn)了越來(lái)越多的逾期還款和喪失抵押品贖回權(quán)的案例，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)波及到了整個(gè)抵押貸款市場(chǎng)。不僅如此，銀行的信貸危機(jī)很快波及到了以住房抵押貸款為發(fā)行基礎(chǔ)的住房抵押貸款證券市場(chǎng)，進(jìn)而影響到了整個(gè)證券市場(chǎng)，最終釀成了一場(chǎng)深刻影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)的金融危機(jī)。
反思美國(guó)次級(jí)債危機(jī)可以發(fā)現(xiàn)，引發(fā)本次危機(jī)的恰恰是住房消費(fèi)，而不是住房投資。次級(jí)住房抵押貸款的借款者絕大多數(shù)是那些少數(shù)族裔和低收人者，這些弱勢(shì)群體通過(guò)次級(jí)住房抵押貸款來(lái)購(gòu)買住房，用于自己居住，而非用于投資。作為一個(gè)典型案例，美國(guó)次級(jí)債危機(jī)從現(xiàn)實(shí)層面對(duì)傳統(tǒng)理論中關(guān)于住房消費(fèi)、住房投資與金融危機(jī)關(guān)系的認(rèn)識(shí)產(chǎn)生了重大沖擊，即不僅住房投資能夠引發(fā)金融危機(jī)，住房消費(fèi)同樣也能夠引發(fā)金融危機(jī)。
三、對(duì)住房消費(fèi)和住房投資的重新解讀從理論層面修正了傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)
美國(guó)次級(jí)債危機(jī)沖擊了中國(guó)房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控的理論基礎(chǔ)，顛覆了人們對(duì)于住房消費(fèi)、住房投資與金融危機(jī)關(guān)系的傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)。而這種傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)追根溯源是基于傳統(tǒng)理論對(duì)于居民購(gòu)房性質(zhì)的分類，即對(duì)住房消費(fèi)與住房投資的認(rèn)識(shí)。
本文認(rèn)為，從經(jīng)濟(jì)學(xué)理論層面而言，對(duì)居民購(gòu)房性質(zhì)的研究至少存在三種分析視角:其一，基于國(guó)民經(jīng)濟(jì)帳戶體系(SNA)的分析視角;其二，基于需求目的的分析視角;其三，基于虛擬經(jīng)濟(jì)理論的分析視角。在不同分析視角下，對(duì)于居民購(gòu)房性質(zhì)，或者說(shuō)對(duì)于何謂住房消費(fèi)、何謂住房投資會(huì)得出截然不同的結(jié)論。每一種結(jié)論都建立于自己獨(dú)特的分析視角之下，亦即只有基于各自獨(dú)特的分析視角，才能找到其結(jié)論的合理性。對(duì)住房消費(fèi)與住房投資在多重視角下的重新解讀，從理論層面修正了傳統(tǒng)認(rèn)識(shí)，為重新審視住房消費(fèi)、住房投資與金融危機(jī)的關(guān)系，以及重建我國(guó)房地產(chǎn)業(yè)宏觀調(diào)控的理論基礎(chǔ)奠定了根基。
(一)基于國(guó)民經(jīng)濟(jì)帳戶體系分析視角下的住房投資與住房消費(fèi)
國(guó)民經(jīng)濟(jì)帳戶體系是當(dāng)代最主要的國(guó)民經(jīng)濟(jì)核算體系，被所有發(fā)達(dá)國(guó)家和眾多發(fā)展中國(guó)家所采用。國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值的核算是SNA最主要的內(nèi)容之一，GDP由消費(fèi)、投資、政府支出和出口四部分組成?；赟NA的分析視角，在新房市場(chǎng)上，居民購(gòu)買的住房無(wú)論是用于自己居住，還是為了出租以獲得租金，或者等待住房?jī)r(jià)格上漲將其出售，以期從資產(chǎn)價(jià)格的上漲中獲利，都屬于投資活動(dòng)。
SNA之所以如此設(shè)計(jì)統(tǒng)計(jì)口徑是基于商品住房的特殊屬性。GDP用來(lái)衡量給定時(shí)期內(nèi)一個(gè)經(jīng)濟(jì)體生產(chǎn)的所有最終產(chǎn)品和服務(wù)的市場(chǎng)價(jià)格。對(duì)于普通消費(fèi)品而言，人們會(huì)在一個(gè)給定時(shí)期內(nèi)購(gòu)買它，并在該時(shí)期或比該時(shí)期稍長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期里消費(fèi)掉它，因而購(gòu)買這些商品的支出被歸為當(dāng)期消費(fèi)。但住宅與普通商品不同，它是最典型的耐用品，使用壽命長(zhǎng)久，可以在相當(dāng)長(zhǎng)的時(shí)間里為消費(fèi)者提供一個(gè)持續(xù)的服務(wù)流。雖然住房服務(wù)的消費(fèi)可以綿延很久，但對(duì)住房的購(gòu)買支付卻是在某個(gè)相對(duì)短的時(shí)期內(nèi)進(jìn)行，住房的購(gòu)買行為和消費(fèi)行為在時(shí)間跨度上存在極大背離。對(duì)于GDP及組成GDP的消費(fèi)、投資等流量指標(biāo)來(lái)說(shuō)，這種背離會(huì)給統(tǒng)計(jì)工作帶來(lái)嚴(yán)重偏差。如果將購(gòu)買住房的支出計(jì)人當(dāng)期消費(fèi)，無(wú)疑極大地高估了當(dāng)期的消費(fèi)支出，于是在SNA中，僅僅將住房服務(wù)視作消費(fèi)品，將房租計(jì)人消費(fèi)?？梢?，如果基于SNA分析視角，在新房市場(chǎng)上購(gòu)買住宅，無(wú)論是用于自己家庭居住還是用于其他用途，都屬于投資活動(dòng)。而享受住宅提供的住房服務(wù)，并為此支付房租的行為屬于消費(fèi)活動(dòng)。同時(shí)，GDP僅僅衡量現(xiàn)期生產(chǎn)的所有產(chǎn)品和服務(wù)的價(jià)值，非現(xiàn)期生產(chǎn)的產(chǎn)品和服務(wù)，即舊貨的購(gòu)買并不計(jì)人當(dāng)期GDP，因?yàn)榕f貨的交易反映了一種資產(chǎn)的轉(zhuǎn)移，并不是經(jīng)濟(jì)價(jià)值的增加，因此舊貨的交易并不包括在當(dāng)期GDP中。所以，居民在二手房市場(chǎng)上購(gòu)買住房，無(wú)論用于自己家庭居住，還是用于其他用途，不在SNA的考察范圍之內(nèi)，所以居民在二手房市場(chǎng)上的購(gòu)房活動(dòng)既不是住房投資，也不是住房消費(fèi)。
(二)基于需求目的分析視角下的住房投資與住房消費(fèi)
顯然，傳統(tǒng)理論對(duì)于住房消費(fèi)與住房投資的認(rèn)識(shí)絕非基于SNA分析視角，而是基于需求目的分析視角。在需求目的分析視角下，研究者根據(jù)居民的購(gòu)房目的來(lái)界定住房消費(fèi)與住房投資。他們認(rèn)為吃、穿、住、行是人的基本消費(fèi)集合，是人類生存與發(fā)展的必備前提。滿足居住需求的方式有兩種:一種是租住他人住房;一種是購(gòu)買用于自己家庭居住的住房。由于居住需求是人類的基本消費(fèi)需求，而購(gòu)買用于自己家庭居住的住房是滿足這種基本消費(fèi)需求的一種方式，于是一些學(xué)者就得出居民購(gòu)買用于自己家庭居住的住房的行為屬于消費(fèi)活動(dòng)，而被購(gòu)買的住房屬于消費(fèi)品的結(jié)論。同理，基于需求目的分析視角，居民購(gòu)買住房，如果不是用于自己家庭居住，而是為了出租以獲得租金，或者等待住房?jī)r(jià)格上漲將其出售，以期從資產(chǎn)價(jià)格的上漲中獲利，那么這種購(gòu)房活動(dòng)與購(gòu)買工業(yè)、商業(yè)或辦公等非住宅房地產(chǎn)的行為一樣，屬于投資活動(dòng)。從需求目的分析視角對(duì)住房投資和住房消費(fèi)的界定，是通過(guò)分析商品用途來(lái)判斷其被購(gòu)買的行為屬于投資活動(dòng)還是消費(fèi)活動(dòng)。這一分析方法在理論研究和日常思維中被普遍使用，獲得人們廣泛認(rèn)同，以商品用途來(lái)區(qū)分投資品和消費(fèi)品不僅在實(shí)踐中被廣泛應(yīng)用，而且在概念的劃分上也做到了邏輯自洽。然而，使用這種方法來(lái)分析商品住房及購(gòu)房活動(dòng)的性質(zhì)時(shí)，研究者必須考慮到商品住房有別于普通消費(fèi)品的特殊性。
許多學(xué)者把居民購(gòu)買的用于自己家庭居住的住房看作是消費(fèi)品，但他們卻忽略了其有別于其他普通消費(fèi)品的特殊性，而試圖用研究普通商品價(jià)格形成與波動(dòng)
的方法來(lái)研究商品住房的價(jià)格形成與波動(dòng)，即試圖僅僅使用實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素如人口數(shù)量、居民收人水平、就業(yè)率等指標(biāo)來(lái)解釋和預(yù)測(cè)住宅價(jià)格的周期性波動(dòng)，這就忽略了商品住房具有的有別于普通消費(fèi)品的虛擬資產(chǎn)屬性，采用這樣的方法做出的預(yù)測(cè)往往是失敗的。Quigley的研究證明了這一點(diǎn)，他使用1986-1994年美國(guó)41個(gè)大城市的截面數(shù)據(jù)，根據(jù)居民收人、家庭數(shù)量、人口數(shù)量、就業(yè)量、每年房屋建造許可和開工數(shù)量、空置率等實(shí)際經(jīng)濟(jì)變量及商品住房?jī)r(jià)格滯后變量對(duì)商品住房?jī)r(jià)格進(jìn)行回歸分析。結(jié)果表明，這些解釋變量對(duì)商品住房?jī)r(jià)格雖然具有一定的解釋能力，但是，難以預(yù)測(cè)價(jià)格變動(dòng)的拐點(diǎn)，即使是預(yù)測(cè)最準(zhǔn)確的模型錯(cuò)誤率也高達(dá)52.73%.這是因?yàn)殡S著商品住房虛擬資產(chǎn)屬性的日益增強(qiáng)，其價(jià)格波動(dòng)越來(lái)越受到貨幣和資本市場(chǎng)等虛擬經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域因素的影響，而實(shí)際經(jīng)濟(jì)因素對(duì)商品住房市場(chǎng)的影響在逐步減弱。事實(shí)上，馬克思早在19世紀(jì)下半葉就認(rèn)識(shí)到了房?jī)r(jià)的特殊性，他指出“房?jī)r(jià)只由購(gòu)買欲和支付能力決定，而與一般生產(chǎn)價(jià)格或產(chǎn)品價(jià)值所決定的價(jià)格無(wú)關(guān)”。
由此可見，雖然可以基于需求目的分析視角合乎邏輯地區(qū)分住房投資與住房消費(fèi)，但是該結(jié)論僅僅在這一獨(dú)特視角下才能成立，而超越這一視角，推廣到更為廣闊的范圍中，這一結(jié)論便失去其合理性。如上所述，研究者不能突破這一獨(dú)
特視角，在更為廣闊的范圍內(nèi)理解住房投資與住房消費(fèi)的涵義。因?yàn)樽》肯M(fèi)與一般意義上的消費(fèi)行為大不相同，集中體現(xiàn)在商品住房不同于普通消費(fèi)品，其價(jià)格的形成與變動(dòng)遵循著不同于普通消費(fèi)品的特有邏輯。傳統(tǒng)理論對(duì)于住房投資與住房消費(fèi)的認(rèn)識(shí)基于需求目的分析視角之下。所以，傳統(tǒng)理論中住房投資與住房消費(fèi)的涵義僅僅在這一獨(dú)特視角之下才具有合理性，即僅僅在“住房是用于自己家庭居住還是用于其他用途”這一意義上具有合理性。但是，在這一視角下，我們并不能找到住房投資與金融危機(jī)的關(guān)聯(lián)性，也同樣找不到住房消費(fèi)對(duì)于金融危機(jī)存在“免疫力”的絲毫證據(jù)。
正如下文所述，金融危機(jī)往往是由虛擬資產(chǎn)價(jià)格的強(qiáng)波動(dòng)性引發(fā)的，從虛擬經(jīng)濟(jì)分析視角來(lái)看，商品住房具有虛擬資產(chǎn)屬性，其價(jià)格具有強(qiáng)波動(dòng)性。正是房?jī)r(jià)的強(qiáng)波動(dòng)性，才是房地產(chǎn)容易引發(fā)金融危機(jī)的主要因素。從虛擬經(jīng)濟(jì)分析視角看，傳統(tǒng)意義上的住房投資與住房消費(fèi)并無(wú)二致，二者均具有投資活動(dòng)屬性。
(三)基于虛擬經(jīng)濟(jì)視角的住房投資與住房消費(fèi)
從1997年?yáng)|南亞金融危機(jī)以后開始，我國(guó)部分學(xué)者開始研究虛擬經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，這一研究很快得到社會(huì)承認(rèn)。2002年10月，“虛擬經(jīng)濟(jì)”一詞被寫人了十六大報(bào)告。虛擬經(jīng)濟(jì)研究對(duì)于深化關(guān)于房地產(chǎn)屬性的認(rèn)識(shí)意義重大。雖然對(duì)于什么是虛擬經(jīng)濟(jì)和虛擬資產(chǎn)尚未達(dá)成一致定義，但是人們基本認(rèn)同這樣一種觀點(diǎn)，即“虛擬經(jīng)濟(jì)是一種與實(shí)體經(jīng)濟(jì)相對(duì)應(yīng)的經(jīng)濟(jì)形態(tài)，虛擬資產(chǎn)是指金融資產(chǎn)以及具有類同金融資產(chǎn)屬性的其他資產(chǎn)形式，而房地產(chǎn)就是除了金融資產(chǎn)以外的最主要的虛擬資產(chǎn)形式”。[5l0由于房地產(chǎn)具有虛擬資產(chǎn)屬性，所以它有別于普通資產(chǎn)，而與貨幣、股票、債券和金融衍生品具有某種相似性。
大量的事實(shí)證明，投資者的行為方式及其深層次的心理特征對(duì)投資活動(dòng)的結(jié)果具有直接的、重要的影響，在研究復(fù)雜的金融市場(chǎng)時(shí)，我們必須考慮人類自身行為所具有的復(fù)雜多變性特點(diǎn)。在借鑒行為科學(xué)、心理學(xué)以及社會(huì)學(xué)研究成果的基礎(chǔ)上，初步形成了以投資活動(dòng)當(dāng)事人的心理因素為基礎(chǔ)的行為金融理論體系。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)資理論的假設(shè)，行為金融理論給出自己的理論假設(shè)：（1）人是有限理性的；（2）非完全市場(chǎng)的存在；（3）投資者的投資具有群體行為特征。行為金融理論基礎(chǔ)主要有：（1）期望理論（ProspectTheory1979）；（2）行為資產(chǎn)定價(jià)模型（BAPM）；（3）行為金融資產(chǎn)組合理論（BehavioralPortfolioTheory1999）。在此基礎(chǔ)之上構(gòu)造的行為金融投資決策模型有：（1）BSV模型與DHS模型；（2）統(tǒng)一理論模型（UnifiedTheoryModel）；（3）羊群效應(yīng)模型。
二、行為金融對(duì)投資者行為的實(shí)證研究結(jié)論
1.過(guò)度自信。人的心理中往往有過(guò)分高估自己能力和知識(shí)的傾向，表現(xiàn)為投資決策中過(guò)分相信自身的判斷和決策，而忽視了客觀情況變化造成決策失誤的可能性。由上交所組織完成的《中國(guó)證券投資者行為研究》指出，我國(guó)股市6500萬(wàn)投資者中無(wú)業(yè)者占較大比例，有理由相信這些無(wú)業(yè)者中有相當(dāng)一部分人是缺乏市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力的人，由于無(wú)事可做，也不考慮自己的能力，就想到股市賺錢，由此可見我國(guó)投資者過(guò)度自信之嚴(yán)重程度。
2.拋錨性錯(cuò)誤。人們?cè)趯?duì)某件商品的價(jià)值進(jìn)行判斷時(shí)，通常需要一定的信息錨作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)。同樣，投資者對(duì)于證券價(jià)格的變動(dòng)預(yù)測(cè)也需要一定信息作為參照的錨。拋錨性往往導(dǎo)致投資者對(duì)新的、正面的信息反應(yīng)不足。我國(guó)投資者往往是利用類似行業(yè)、板塊、股本大小、經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)等的股票價(jià)格來(lái)衡量其投資股票的價(jià)格的。但是錨并不能長(zhǎng)時(shí)間一直保持準(zhǔn)確性和有效性，即錨會(huì)使投資者判斷出錯(cuò)。
3.羊群行為。股市中的“羊群行為”是指投資者由于受其他投資者投資策略的影響而采取相同的投資策略。其關(guān)鍵是其他投資者的行為影響投資者的投資決策，并對(duì)他的決策結(jié)果造成影響。我國(guó)股市中存在的大量“跟風(fēng)”、“跟莊”、投資基金的投資組合類同等都是典型的“羊群行為”。孫培源（2002）通過(guò)構(gòu)造股票收益率的橫截面絕對(duì)偏離和市場(chǎng)收益率的非線性檢驗(yàn)，實(shí)證了中國(guó)股市羊群效應(yīng)的存在。
4.噪聲交易。非理性投資者把與價(jià)值無(wú)關(guān)的信息認(rèn)為是與價(jià)值有關(guān)，或者某些投資者人為地制造虛假信息，而其他投資者無(wú)法識(shí)別其真?zhèn)?，這兩種信息被認(rèn)為是噪聲，相應(yīng)產(chǎn)生的交易稱為噪聲交易。我國(guó)股市近400%的年換手率中至少300%可以歸因于噪聲交易。施東暉（2001）實(shí)證研究表明，由于技術(shù)分析方法在上海股票市場(chǎng)被廣泛使用，當(dāng)某此技術(shù)信號(hào)顯示“上升”或“下跌”趨勢(shì)時(shí)，將引發(fā)大量的買賣行為，從而強(qiáng)化現(xiàn)有的股價(jià)趨勢(shì)。
5.過(guò)度反應(yīng)與反應(yīng)不足。過(guò)度反應(yīng)是由DeBondt和Thaler（1985）最早發(fā)現(xiàn)的，他們發(fā)現(xiàn)投資者對(duì)于近期的好消息不是做出正確的貝葉斯反應(yīng)，而是過(guò)度反應(yīng)致使股票價(jià)格超過(guò)其內(nèi)在價(jià)值。我國(guó)王永宏（2001）運(yùn)用DT的方法研究了中國(guó)股票市場(chǎng)的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象證實(shí)了中國(guó)股市存在著明顯的過(guò)度反應(yīng)現(xiàn)象。反應(yīng)不足是指投資者對(duì)自身的判斷過(guò)度自信，或是一味依賴過(guò)去的歷史經(jīng)驗(yàn)作為判斷的參照標(biāo)準(zhǔn)（犯拋錨性錯(cuò)誤），對(duì)市場(chǎng)中出現(xiàn)的新趨勢(shì)和新變化反應(yīng)遲鈍，喪失了獲利的良好時(shí)機(jī)。我國(guó)股市中存在的“輪漲效應(yīng)”就是一種“反應(yīng)不足”。
6.處置效應(yīng)?！疤幹眯?yīng)”是指投資者長(zhǎng)時(shí)期持有套牢的股票而過(guò)早拋出贏利的股票的現(xiàn)象。這意味著當(dāng)投資者處于盈利狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)回避者，而處于虧損狀態(tài)時(shí)是風(fēng)險(xiǎn)偏好者。趙學(xué)軍（2001）等人的研究結(jié)論是：與國(guó)外相比，我國(guó)投資者更加傾向于賣出盈利股票，繼續(xù)持有虧損股票。我國(guó)股市的處置效應(yīng)在年末相對(duì)增強(qiáng)，個(gè)人投資者的處置效應(yīng)強(qiáng)于機(jī)構(gòu)投資者。
7.動(dòng)量效應(yīng)。在一定持有期內(nèi)，平均而言，如果某只股票或某些股票組合在前一段時(shí)期內(nèi)漲幅較好，那么，下一段時(shí)期內(nèi)，該股票或股票組合仍將有良好表現(xiàn)。通過(guò)對(duì)我國(guó)股市歷年大盤及個(gè)股的統(tǒng)計(jì)分析，我們認(rèn)為無(wú)論是在大盤還是在個(gè)股上，我國(guó)股市都存在動(dòng)量效應(yīng)。大盤的動(dòng)量效應(yīng)以日為時(shí)間單位比較明顯，而一些典型個(gè)股無(wú)論是以日、周還是以月為時(shí)間單位都非常顯著。
8.過(guò)度恐懼與政策依賴性心理。當(dāng)股市虛假消息滿天飛、股市暴跌時(shí)，投資者不計(jì)成本的大量拋出股票，表現(xiàn)出十足的恐懼。在股市暴跌時(shí)，我國(guó)投資者往往把自己的希望寄托在政府的救市政策上，這種對(duì)政策的依賴超過(guò)了世界上任何一個(gè)國(guó)家。
9.遺憾。遺憾理論認(rèn)為投資者為了回避曾經(jīng)做出的錯(cuò)誤決策的遺憾和報(bào)告損失帶來(lái)的尷尬，可能避免賣掉價(jià)格已下跌的股票。還有，即使決策結(jié)果相同，如果某種決策方式能減少投資者的后悔心理，對(duì)投資者而言，這種決策方式就優(yōu)于其它決策方式。因此，投資者有從眾心理，傾向于購(gòu)買本周熱門或受大家追漲的股票，因?yàn)楫?dāng)考慮到大量投資者也在同一投資上遭受損失時(shí)，投資者可能降低其情緒反應(yīng)或感覺(jué)。
10.暴富心理與賭博心理。中小投資者短線頻繁操作，其目的是為了快速致富。面值1元的股票炒到100多元還有人敢去追漲；公司虧損了幾億元，已經(jīng)資不抵債還有人敢去接盤；ST現(xiàn)象是指那些被冠以特別處理的上市公司，其股價(jià)在特別處理消息公布后不跌反升的現(xiàn)象。明知上市公司巨額弄虛作假還有人敢去炒底，這些都充分暴露了我國(guó)投資者實(shí)足的賭性。
11.輪漲輪躍效應(yīng)（補(bǔ)漲補(bǔ)跌效應(yīng)）。在一次行情中，如果某些股票沒(méi)有上漲（下跌），那么它們就具有補(bǔ)漲（補(bǔ)跌）的潛力。沒(méi)漲的要無(wú)條件補(bǔ)漲，沒(méi)跌要五條件補(bǔ)跌。長(zhǎng)期以來(lái)我國(guó)股市個(gè)股輪番炒作就是一例。
12.小盤股、新股效應(yīng)。我國(guó)股市對(duì)小盤股、新股獨(dú)有情忠，逢小必炒、逢新必炒已是我國(guó)股市的慣例。我們統(tǒng)計(jì)分析發(fā)現(xiàn)在過(guò)去的十年中，我國(guó)小盤股、新股的收益率顯著高于大盤股和老股。但自2001年6月中國(guó)股市長(zhǎng)期下跌及證券投資基金大量發(fā)行以來(lái)，這一狀況有所改變。
三、行為金融理論指導(dǎo)下的證券投資策略
行為金融學(xué)的理論意義在于確立了市場(chǎng)參與者的心理因素在投資決策行為以及市場(chǎng)定價(jià)中的作用和地位，否定了傳統(tǒng)金融理論關(guān)于理性投資者的簡(jiǎn)單假設(shè)，更加符合金融市場(chǎng)的實(shí)際情況。行為金融學(xué)的實(shí)踐指導(dǎo)意義在于投資者可以采取針對(duì)非理性市場(chǎng)行為的投資策略來(lái)實(shí)現(xiàn)投資贏利目標(biāo)。在美國(guó)證券市場(chǎng)上，目前有數(shù)家資產(chǎn)管理公司在實(shí)踐著行為金融學(xué)的理論，其中有的基于行為金融的共同基金取得了復(fù)合年收益率25%的良好投資業(yè)績(jī)?？疾煳覈?guó)證券市場(chǎng)的投資者行為特點(diǎn)，我們總結(jié)出我國(guó)金融市場(chǎng)的投資策略：
1.針對(duì)過(guò)度反應(yīng)的反向投資策略。反向投資策略就是買進(jìn)過(guò)去表現(xiàn)差的股票而賣出過(guò)去表現(xiàn)好的股票來(lái)進(jìn)行套利的投資方法。行為金融理論認(rèn)為，由于投資者在實(shí)際投資決策中，往往過(guò)分注重上市公司的近期表現(xiàn)，從而導(dǎo)致對(duì)公司近期業(yè)績(jī)情況做出持續(xù)過(guò)度反應(yīng)，形成對(duì)績(jī)差公司股價(jià)的過(guò)分低估，最終為反向投資策略提供了套利的機(jī)會(huì)。
2.動(dòng)量交易策略。即預(yù)先對(duì)股票收益和交易量設(shè)定過(guò)濾準(zhǔn)則，當(dāng)股票收益或股票收益和交易量同時(shí)滿足過(guò)濾準(zhǔn)則就買入或賣出股票的投資策略。行為金融意義上的動(dòng)量交易策略的提出，源于對(duì)股市中股票價(jià)格中間收益延續(xù)性的研究。
3.成本平均策略。指投資者在將現(xiàn)金投資為股票時(shí)，通?？偸前凑疹A(yù)定的計(jì)劃根據(jù)不同的價(jià)格分批地進(jìn)行，以備不測(cè)時(shí)攤低成本，從而規(guī)避一次性投入可能帶來(lái)的較大風(fēng)險(xiǎn)的策略。
4.時(shí)間分散化策略。指根據(jù)投資股票的風(fēng)險(xiǎn)將隨著投資期限的延長(zhǎng)而降低的信念，建議投資者在年輕時(shí)將其資產(chǎn)組合中的較大比重投資于股票，而隨著年齡的增長(zhǎng)將此比例逐步減少的投資策略。
5.小公司效應(yīng)策略。小公司效應(yīng)是指小盤股比大盤股的收益率高。Banz（1981）發(fā)現(xiàn)股票市值隨著公司規(guī)模的增大而減少的趨勢(shì)。Siegl（1998）研究發(fā)現(xiàn)，平均而言小盤股比大盤股的年收益率高出4.7%，而且小公司效應(yīng)大部分集中在1月份。根據(jù)小公司效應(yīng)而采用的投資策略稱為小公司效應(yīng)策略。
6.組合投資策略。行為金融學(xué)認(rèn)為，證券市場(chǎng)并不是有效的（一般指半強(qiáng)式有效，semlstrongefficient）。這就意味著傳統(tǒng)的證券組合投資理論中，“在有效市場(chǎng)中，投資者不可能獲得與其所承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)不對(duì)稱的額外收益”的提法在實(shí)踐中是不成立的。也就是說(shuō)，通過(guò)選擇合適的組合投資策略，投資者將可能獲得額外收益。
7.針對(duì)羊群行為的相反策略。由于市場(chǎng)中廣泛存在的羊群行為，證券價(jià)格的過(guò)度反應(yīng)將是不可避免的，以致出現(xiàn)“漲過(guò)了頭”或者“跌過(guò)了頭”。投資者可以利用可以預(yù)期的股市價(jià)格反轉(zhuǎn)，采取相反投資策略（contrarianstrategy）來(lái)進(jìn)行套利交易。中國(guó)的股票市場(chǎng)素有“政策市”之稱?？疾熘袊?guó)證券市場(chǎng)的歷史走勢(shì)，我們會(huì)發(fā)現(xiàn)在重要的頂部或底部區(qū)域，在消息面上總是伴隨著一些重要的股市政策的出臺(tái)。不同的投資者對(duì)政策的反應(yīng)是不一的。針對(duì)個(gè)人投資者的行為反應(yīng)模式，投資基金可以制定相應(yīng)的行為投資策略——相反投資策略，進(jìn)行積極的波段操作。
8.購(gòu)買并持有策略。個(gè)人和機(jī)構(gòu)投資于股票應(yīng)執(zhí)行幾種能幫助控制認(rèn)識(shí)錯(cuò)誤和心理障礙的安全措施?？刂七@些心理障礙的關(guān)鍵方法是所有類型的投資者都要實(shí)施一種嚴(yán)格的交易策略——“購(gòu)買并持有”策略。投資者在為組合購(gòu)進(jìn)一只股票時(shí)，應(yīng)詳細(xì)地記錄購(gòu)買理由，而且要制訂一定的標(biāo)準(zhǔn)以利于進(jìn)行投資決策。長(zhǎng)期采取“購(gòu)買并持有”策略，通常業(yè)績(jī)將超過(guò)高周轉(zhuǎn)率的短期交易策略。
9.利用行為偏差。心理學(xué)和決策科學(xué)提出，在某種情形下，投資者并不是盡力使財(cái)富最大化，并且在某些情形下投資者還會(huì)在智力方面犯系統(tǒng)性判斷錯(cuò)誤，這些行為偏差將導(dǎo)致證券定價(jià)的錯(cuò)誤，合理利用這些偏差將給投資者帶來(lái)超額收益。行為型投資人則盡力尋找由于行為因素而被市場(chǎng)錯(cuò)誤定價(jià)的證券從而獲取超額利潤(rùn)。可見，對(duì)人類行為偏差的正確把握是獲取市場(chǎng)超額利潤(rùn)的來(lái)源之一。
10.ST投資策略。上市公司被宣布為特別處理，意味著公司陷入嚴(yán)重困境。但同時(shí)，ST公司也成為潛在的并購(gòu)目標(biāo)?？紤]到殼資源在中國(guó)證券市場(chǎng)上的稀缺性，ST公司的價(jià)值無(wú)疑是巨大的。作為一種投資策略，ST公司是可以被納入證券投資組合之中的。
總之，行為金融理論尋求并確定投資者可能對(duì)新信息產(chǎn)生反應(yīng)過(guò)度或反應(yīng)遲鈍而導(dǎo)致證券定價(jià)錯(cuò)誤的市場(chǎng)情形。行為金融學(xué)投資策略的目標(biāo)就是在大多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到自己的錯(cuò)誤以前，投資那些定價(jià)錯(cuò)誤的股票，并在股票價(jià)格正確定位之后拋出獲利。
四、應(yīng)用行為金融理論指導(dǎo)證券投資要注意的問(wèn)題
行為金融學(xué)的科學(xué)性在于它始于公理并尋求建立在公理上的理論能解釋金融市場(chǎng)的行為。它試圖理解和預(yù)測(cè)心理決策過(guò)程的系統(tǒng)的金融市場(chǎng)意義。如上所說(shuō)，中國(guó)股票市場(chǎng)中存在著普遍的運(yùn)用傳統(tǒng)金融理論無(wú)法解釋的金融現(xiàn)象，而用行為金融理論可以很好地解釋之，并由此導(dǎo)致了許多有價(jià)值的行為投資策略，但在具體運(yùn)用這些投資策略時(shí)還要注意以下幾點(diǎn)問(wèn)題。
1.行為金融理論本身也是處于不斷發(fā)展之中。行為金融理論的投資策略是：在大多數(shù)投資者尚未意識(shí)到錯(cuò)誤時(shí)投資于某些證券，隨后當(dāng)大多數(shù)投資者意識(shí)到錯(cuò)誤并投資于這些證券時(shí)賣出這些證券。一旦證券市場(chǎng)的絕對(duì)多數(shù)投資者認(rèn)識(shí)到這一問(wèn)題并采取相同的策略，那么結(jié)果又會(huì)怎樣？我們相信隨著行為科學(xué)的深入研究、證券市場(chǎng)的不斷變化和發(fā)展，會(huì)進(jìn)一步發(fā)現(xiàn)更多的行為金融問(wèn)題，并且一些已有的行為金融現(xiàn)象可能會(huì)淡化甚至消失。因此在應(yīng)用行為金融投資策略時(shí)，要防止教條化。
2.要切忌對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿。現(xiàn)有的行為金融理論主要是在發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)產(chǎn)生的。我國(guó)證券市場(chǎng)同成熟的證券市場(chǎng)比較，還是一個(gè)新興的證券市場(chǎng)——?dú)v史短、不規(guī)范。中國(guó)金融市場(chǎng)與發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)的共性與特殊性決定了我們?cè)谶\(yùn)用行為金融投資策略時(shí)，不是對(duì)國(guó)外現(xiàn)有行為投資策略的簡(jiǎn)單模仿，而應(yīng)當(dāng)掌握行為金融學(xué)的理論方法，對(duì)中國(guó)證券市場(chǎng)的行為特點(diǎn)進(jìn)行深入研究，探索適應(yīng)我國(guó)證券市場(chǎng)運(yùn)行特點(diǎn)的我們自己的行為金融學(xué)投資策略。
3.行為投資策略不是一成不變的。隨著金融市場(chǎng)的發(fā)展、金融監(jiān)管的深入及投資者結(jié)構(gòu)的改善，我國(guó)金融市場(chǎng)行為金融現(xiàn)象會(huì)發(fā)生很大的變化。例如小公司效應(yīng)現(xiàn)象就不如過(guò)去明顯、莊股由于監(jiān)管的加強(qiáng)從而動(dòng)量效應(yīng)也明顯減弱。我們預(yù)言隨著管理層對(duì)股市認(rèn)識(shí)的轉(zhuǎn)變和管理水平的提高，我國(guó)的ST現(xiàn)象遲早會(huì)消失。
4.不同投資者需要有不同的投資策略。將行為金融學(xué)的研究成果運(yùn)用到我國(guó)證券市場(chǎng)的實(shí)踐中，可以合理引導(dǎo)投資者的行為。對(duì)于廣大中小投資者，要通過(guò)教育來(lái)使其趨于理性化，提高證券市場(chǎng)投資者的投資決策能力和市場(chǎng)的運(yùn)作效率。對(duì)于機(jī)構(gòu)投資者，要提高其投資管理水平。投資者決策中的心理偏差是與生俱來(lái)，而這些認(rèn)知偏差可以通過(guò)學(xué)習(xí)、訓(xùn)練等手段得到有效緩解，因此，不同投資者應(yīng)該采用不同的投資策略，只有呼吁所有各層次的投資者共同參與探討我國(guó)行為金融問(wèn)題，行為金融投資策略才能在我國(guó)有用武之地。
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在西方經(jīng)濟(jì)學(xué)理論研究中，對(duì)經(jīng)濟(jì)效率的研究比較早，并且研究分析較為深入，研究成果頗為豐富，而對(duì)金融效率的研究相對(duì)較少。對(duì)金融效率的關(guān)注源于金融發(fā)展理論的研究，金融發(fā)展理論是20世紀(jì)70年代逐步發(fā)展起來(lái)的，研究的重點(diǎn)是發(fā)展中國(guó)家的金融發(fā)展問(wèn)題。
經(jīng)過(guò)短短30年的演進(jìn)，金融發(fā)展理論形成了三個(gè)有代表性的成果：一是1973年的麥金農(nóng)·肖的“金融抑制論”和“金融深化論”，學(xué)術(shù)界簡(jiǎn)稱為“金融深化論”；二是20世紀(jì)90年代赫爾曼等人提出的“金融約束論”；三是20世紀(jì)90年代末由中國(guó)學(xué)者提出的“金融可持續(xù)發(fā)展理論”。前兩種理論對(duì)“金融效率”沒(méi)有提出明確的概念，而中國(guó)的學(xué)者則對(duì)“金融效率”提出了明確的界定。
關(guān)于“金融效率”的內(nèi)涵國(guó)內(nèi)學(xué)者有不同的看法，王廣謙（1997）認(rèn)為，金融效率是指金融運(yùn)作的能力；楊德勇（1999）認(rèn)為，金融效率是指一國(guó)金融整體在國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中所發(fā)揮的效率，即把金融要素（人力、物力、各類金融資產(chǎn)的存量和流量）的投入與國(guó)民經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的結(jié)果進(jìn)行比較分析；王振山（2000）、李木祥、鐘子明、馮宗茂（2004）認(rèn)為，金融效率就是資金融通的效率；白欽先（2000）認(rèn)為，金融效率為金融資源在經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)與金融系統(tǒng)以及金融系統(tǒng)的內(nèi)部系統(tǒng)之間配置的協(xié)調(diào)度；鄭旭（2005）認(rèn)為，金融效率就是金融資源（貨幣和貨幣資本）的配置達(dá)到帕累托最優(yōu)狀態(tài)。
二、金融效率內(nèi)涵的認(rèn)識(shí)和分析
我們認(rèn)為，金融體系是一個(gè)龐大復(fù)雜的系統(tǒng)，金融效率也包含豐富的內(nèi)容，所以在實(shí)證研究中，國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)金融效率涵義的不同理解是無(wú)可非議的，對(duì)金融效率作不同的分解、分成不同的層次來(lái)研究是完全必要的。由于我國(guó)學(xué)者對(duì)于金融效率這一領(lǐng)域的研究起步較晚，對(duì)金融效率這個(gè)概念還沒(méi)有達(dá)成一個(gè)統(tǒng)一的認(rèn)識(shí)。但是，通過(guò)對(duì)前人研究成果的考察，我們認(rèn)為：金融效率是指資金融通和運(yùn)用的效率。我們把金融效率劃分為“宏觀金融效率”和“微觀金融效率”兩個(gè)層次。宏觀金融效率是指金融體系資金融通狀況對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)整體運(yùn)行的促進(jìn)效率；微觀金融效率是指資金在微觀經(jīng)濟(jì)主體之間的融通和運(yùn)用效率。這也就是本文主張的基本內(nèi)涵。按照這一思路，宏觀金融效率主要包括儲(chǔ)蓄向投資的轉(zhuǎn)化效率、金融對(duì)社會(huì)資源的配置效率；微觀金融效率主要包括金融機(jī)構(gòu)的運(yùn)行效率、企業(yè)的融資效率。本文將重點(diǎn)對(duì)國(guó)內(nèi)宏觀金融效率的現(xiàn)狀進(jìn)行分析和研究。
三、數(shù)據(jù)采集的相關(guān)說(shuō)明
從我國(guó)的實(shí)際情況看，銀行貸款和發(fā)行股票是企業(yè)融資的兩個(gè)重要途徑，圖1對(duì)比了這兩種渠道的比重。從1991年到2008年，除了2000年外，通過(guò)發(fā)行股票籌集的資金占比都在20%以下，說(shuō)明我國(guó)資本市場(chǎng)的發(fā)展還存在一個(gè)艱難的旅程，而通過(guò)銀行貸款籌集的資金在80%以上，客觀說(shuō)明銀行貸款是國(guó)內(nèi)企業(yè)尤為重要的融資渠道。鑒于銀行在金融體系中占絕對(duì)優(yōu)勢(shì)，在下面的分析中所用到的數(shù)據(jù)將主要以銀行的數(shù)據(jù)為主。
四、宏觀金融效率評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的構(gòu)建
根據(jù)金融效率的基本內(nèi)涵，我們認(rèn)為宏觀金融效率的評(píng)價(jià)指標(biāo)應(yīng)該包括融資率、儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率、存貸比、新增貸款生產(chǎn)率。鑒于宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上也有這樣的概念和指標(biāo)，本文以下將宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)上的儲(chǔ)蓄率、投資率稱為國(guó)民儲(chǔ)蓄率、國(guó)民投資率。為了明確兩者之間的區(qū)別，我們作一下說(shuō)明。
1、融資率。等于新增存款/GDP，它綜合反映金融體系的資金（儲(chǔ)蓄）動(dòng)員能力，表明GDP中通過(guò)金融機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)化為儲(chǔ)蓄資金的比例。
2、儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率。等于資本形成總額中來(lái)源于貸款的資金/存款增加額，該指標(biāo)用于近似反映整個(gè)金融體系的儲(chǔ)蓄轉(zhuǎn)化為生產(chǎn)領(lǐng)域投資的效率。
3、存貸比。等于貸款額/存款額，反映間接融資渠道的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化效率。與上一個(gè)指標(biāo)相比，這個(gè)指標(biāo)從總體反映銀行體系的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化效率。
4、新增貸款生產(chǎn)率。等于新增GDP/新增貸款，這個(gè)指標(biāo)反映每新增一個(gè)單位的貸款帶來(lái)多少單位的GDP增量，反映新增貸款的生產(chǎn)能力。
5、私營(yíng)企業(yè)獲貸比。等于私營(yíng)企業(yè)所獲貸款額/貸款總額，它反映了在銀行體系的貸款中有多大的比例流向私營(yíng)企業(yè)。
以上幾個(gè)指標(biāo)的選取與資金的流向是一致的，分別與資金的籌集、資金的使用、資金的使用效率和資金的流向相對(duì)應(yīng)。通過(guò)量化的指標(biāo)可以對(duì)宏觀金融效率的現(xiàn)狀有直觀的認(rèn)識(shí)，以下是我們對(duì)這些指標(biāo)的考察和分析。
五、我國(guó)宏觀金融效率的分析與考察
1、儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率。根據(jù)《2009年中國(guó)統(tǒng)計(jì)年鑒》的計(jì)算，在1991—2008年共18年間，融資率、儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率、存貸比、新增貸款生產(chǎn)率、國(guó)民儲(chǔ)蓄率的均值分別為20.42%、37.94%、85.66%、102.35%、42.6%，前四個(gè)指標(biāo)的變化趨勢(shì)則如圖2所示。
（1）融資率的經(jīng)濟(jì)意義是一個(gè)單位的GDP中有多少單位轉(zhuǎn)化為金融機(jī)構(gòu)資金來(lái)源（存款），均值為20.42%的融資率意味著一個(gè)單位的GDP中有0.2042單位的GDP成為金融機(jī)構(gòu)的資金來(lái)源。在趨勢(shì)圖上，金融機(jī)構(gòu)的融資率表現(xiàn)為在20%上下波動(dòng)。與國(guó)民儲(chǔ)蓄率的均值42.6%相比，金融機(jī)構(gòu)的融資率為20.42%，表明國(guó)民儲(chǔ)蓄中有一半是以金融機(jī)構(gòu)的負(fù)債形式存在。
金融機(jī)構(gòu)的一個(gè)最基本功能就是促使資金從資金供給方向需求方流動(dòng)，使國(guó)民經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行順暢進(jìn)行，金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率和存貸比是反映這一功能的指標(biāo)。
（2）金融機(jī)構(gòu)的儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化率的經(jīng)濟(jì)意義是指每一單位的新增存款轉(zhuǎn)化為多少單位的資本。資本是實(shí)體經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的基礎(chǔ)，統(tǒng)計(jì)上包括固定資產(chǎn)和存貨的投資，金融機(jī)構(gòu)融資來(lái)的儲(chǔ)蓄只有轉(zhuǎn)化為資本，進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域運(yùn)行才能帶來(lái)價(jià)值的增值。從圖2看，該指標(biāo)以37.94%為均值上下波動(dòng)的變動(dòng)趨勢(shì)，而且其波峰和波谷與融資率恰好相反，表明每一新增的存款中，有0.3794單位轉(zhuǎn)化為資本進(jìn)入生產(chǎn)領(lǐng)域。