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第1篇

每個(gè)國(guó)家都會(huì)面臨匯率制度的選擇問(wèn)題，匯率制度的選擇一直是而且還將可能是國(guó)際金融領(lǐng)域中最重要與爭(zhēng)論最激烈的問(wèn)題。有關(guān)的理論文獻(xiàn)開(kāi)始是集中于討論固定匯率與浮動(dòng)匯率之間的優(yōu)劣問(wèn)題，隨著世界范圍內(nèi)的金融危機(jī)的不斷發(fā)生，有關(guān)匯率制度選擇的關(guān)注重點(diǎn)也轉(zhuǎn)向每種匯率安排在防范風(fēng)險(xiǎn)的能力方面，討論集中于哪一種匯率制度更適合應(yīng)付日益增長(zhǎng)的國(guó)際資本流動(dòng)性與世界資本市場(chǎng)的不穩(wěn)定性。而且經(jīng)濟(jì)學(xué)家還開(kāi)始對(duì)不同匯率制下的經(jīng)濟(jì)績(jī)效進(jìn)行比較研究，想知道是不是會(huì)有一種匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響要好于其它制度。因此有關(guān)匯率制度的討論以及相關(guān)的政策觀點(diǎn)都是隨著時(shí)間演進(jìn)的，它們很少獨(dú)立于國(guó)際金融市場(chǎng)的特征之外的。本文第一部分對(duì)匯率制度選擇的理論爭(zhēng)論進(jìn)行回顧；第二部分考察匯率制度的分類(lèi)方法及其演進(jìn)，看能不能夠從中發(fā)現(xiàn)匯率制度發(fā)展的長(zhǎng)期趨勢(shì)；第三部分集中介紹匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的實(shí)證研究；最后一部分是文章的結(jié)論。

一、匯率制度選擇的理論爭(zhēng)論

阿利伯（Aliber，2000）將有關(guān)匯率制度選擇的主要問(wèn)題歸納為：“固定還是不固定”和“實(shí)行還是不實(shí)行最優(yōu)通貨區(qū)”。對(duì)這兩個(gè)問(wèn)題的最古典的回答是始于19世紀(jì)的工業(yè)革命時(shí)期，由于實(shí)行的金本位制，那時(shí)的答案就是將貨幣固定于黃金，這是一種內(nèi)生的固定匯率制度。凱恩斯（Keynes1923）將“內(nèi)部穩(wěn)定”（一個(gè)穩(wěn)定的價(jià)格水平）和“外部穩(wěn)定”（一個(gè)穩(wěn)定的匯率和國(guó)際收支的平衡）嚴(yán)格的區(qū)分開(kāi)來(lái)。在國(guó)內(nèi)價(jià)格名義剛性的情況下，Keynes更傾向于保持國(guó)內(nèi)穩(wěn)定，從而也就提倡浮動(dòng)匯率制度。但在那個(gè)時(shí)代，許多的經(jīng)濟(jì)學(xué)家都是浮動(dòng)匯率制的懷疑論者。最有名的是Nurkse（1944），他認(rèn)為1922年到1926年法國(guó)法郎的經(jīng)歷證明在浮動(dòng)匯率制下，投機(jī)在總體上是非穩(wěn)定性的。隨著1964年布雷頓森林體系的建立，世界經(jīng)濟(jì)選擇了“美元與黃金掛鉤，其它貨幣與美元掛鉤”的可調(diào)整的固定匯率制度。

在布雷頓森林體系運(yùn)行的過(guò)程中，兩種截然相反的觀點(diǎn)出現(xiàn)了，這兩種觀點(diǎn)也成為以后分析匯率制度的理論基礎(chǔ)。以弗里德曼（Friedman，1953）為首的一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出浮動(dòng)匯率在吸收外部沖擊方面可能的優(yōu)點(diǎn)，因此極力主張浮動(dòng)匯率制；而以蒙代爾·Mundell，1991）為首的另一批經(jīng)濟(jì)學(xué)家反駁了這一觀點(diǎn)，他們指出，根據(jù)經(jīng)濟(jì)條件的不同，一些經(jīng)濟(jì)體維持固定匯率可能會(huì)更好。眾所周知的“最優(yōu)通貨區(qū)理論”（Optimalcurrencyareastheo-ry）是他們的主要觀點(diǎn)。

在布雷頓森林體系崩潰之后，除了歐洲貨幣體系（EMS）之外，大多數(shù)的工業(yè)化國(guó)家選擇了浮動(dòng)匯率制。新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)國(guó)家也逐漸從固定匯率體系轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率體系，而這種轉(zhuǎn)變通常是在經(jīng)歷了貨幣危機(jī)之后。因此這一時(shí)期有關(guān)匯率制度選擇的研究是與貨幣危機(jī)理論結(jié)合在一起的。其中最有代表性的就是克魯格曼（Krugman，1979）的第一代與Obsfeld（1994）的第二代貨幣危機(jī)模型，克魯格曼研究了固定匯率制下國(guó)際收支危機(jī)的模型，認(rèn)為危機(jī)的主要原因是和固定匯率制不相容的貨幣、財(cái)政政策。他指出國(guó)內(nèi)信貸超過(guò)貨幣需求的過(guò)度增長(zhǎng)，將導(dǎo)致中央銀行外匯儲(chǔ)備的損失，而中央銀行的外匯儲(chǔ)備是有限的，在投機(jī)的沖擊下，固定匯率制最終將崩潰。而Obsfeld的第二代貨幣危機(jī)模型則強(qiáng)調(diào)危機(jī)的出現(xiàn)與基本經(jīng)濟(jì)因素?zé)o關(guān)，而是由預(yù)期因素導(dǎo)致的，危機(jī)本身導(dǎo)致政策變動(dòng)，促使危機(jī)自動(dòng)實(shí)現(xiàn)。這兩種理論分析了貨幣危機(jī)產(chǎn)生的兩種不同原因，前一理論強(qiáng)調(diào)的是貨幣危機(jī)的政策根源，而后一理論關(guān)注的則是固定匯率制這一制度本身的某些缺陷，而現(xiàn)實(shí)中的貨幣危機(jī)常常是這兩者的結(jié)合，即不合理的經(jīng)濟(jì)政策與存在某種缺點(diǎn)的匯率制度相結(jié)合，是導(dǎo)致貨幣危機(jī)發(fā)生的不可分割的兩方面原因。

從1990年開(kāi)始，世界上許多國(guó)家開(kāi)始轉(zhuǎn)向?qū)嵭匈Y本自由流動(dòng)，而根據(jù)以上的貨幣危機(jī)理論的分析，固定匯率制在資本自由流動(dòng)的情況下，其維持成本是相當(dāng)高的，因此有經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出“固定匯率已死”（Themirageoffixedexchangerateregime）的假設(shè)（Obsffeld&Ro—goff，1995），因此他們建議一國(guó)應(yīng)該開(kāi)始轉(zhuǎn)向更靈活的匯率制度，但另一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家的研究表明實(shí)際情況卻與此相反，在東南亞金融危機(jī)之后，隨著固定釘住制的崩潰，許多國(guó)家并沒(méi)有轉(zhuǎn)向浮動(dòng)匯率，而是采取了相反的道路，比如歐洲大多數(shù)國(guó)家選擇了貨幣聯(lián)盟，而另一些國(guó)家（如厄瓜多爾）則選擇了單邊美元化。而在一些聲稱(chēng)允許其貨幣自由浮動(dòng)的國(guó)家，實(shí)際上卻在外匯市場(chǎng)上積極的干預(yù)匯率，以將匯率維持在對(duì)某一貨幣的一個(gè)狹小的幅度內(nèi)，這反映了這些國(guó)家對(duì)大規(guī)模的匯率波動(dòng)存在一種長(zhǎng)期的害怕。這就是所謂的“害怕浮動(dòng)論”（Fearoffloatinghypothesis），它是由Calvo和Reinhart（2000）提出的?！昂ε赂?dòng)”的原因是因?yàn)樵谶@些國(guó)家，貶值有緊縮效應(yīng)，而這同這些國(guó)家的經(jīng)濟(jì)政策長(zhǎng)期缺乏公信力（Credibility）有關(guān)。害怕浮動(dòng)論因此主張，由于新興經(jīng)濟(jì)體有結(jié)構(gòu)性的不適于浮動(dòng)的理由，故這些國(guó)家應(yīng)該實(shí)行完全美元化。

進(jìn)入二十世紀(jì)九十年代以來(lái)，新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體發(fā)生了一系列的貨幣危機(jī)，比如1994年的墨西哥、1997年的東南亞、1998年的俄羅斯和1999年的巴西以及2000年的阿根廷。在這一背景下，國(guó)際學(xué)術(shù)界開(kāi)始從可持續(xù)性和危機(jī)預(yù)防角度，重新研究國(guó)際資本高度流動(dòng)條件下新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的匯率制度選擇問(wèn)題。例如Summers（2000）指出以上這些危機(jī)的根源是嚴(yán)重的銀行和金融部門(mén)的脆弱性，以及短期資本的流入。日益增長(zhǎng)的資本流動(dòng)性，使政府對(duì)匯率的承諾變得十分脆弱。也就是說(shuō)，由于國(guó)際資本的自由流動(dòng)，“軟”的釘住匯率制變得不可行。Summers其實(shí)是在用“不可能三角理論”（Theimpossibletrinity）來(lái)解釋中間匯率制的不可維持性。這一理論認(rèn)為：開(kāi)放經(jīng)濟(jì)不可能同時(shí)擁有資本自由流動(dòng)、獨(dú)立的貨幣政策和固定匯率，在資本自由流動(dòng)的條件下，嚴(yán)格的釘住制和浮動(dòng)匯率制是最適合新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體的匯率制度選擇。從這一理論中導(dǎo)出的結(jié)論就是有關(guān)匯率制度選擇理論中的“兩極論”（Bipolarview）。這一理論首先由Eichengreen（1994，1998）指出，該理論的主要觀點(diǎn)是認(rèn)為，唯一可能持久的匯率制度是自由浮動(dòng)制或具有非常強(qiáng)硬的承諾機(jī)制的固定匯率制（如貨幣聯(lián)盟和貨幣局制），介于這兩者之間的所有中間匯率制度（Intermediatere—gimes），包括“軟”的釘住匯率制度如可調(diào)節(jié)的釘住、爬行釘住、目標(biāo)匯率制以及管理浮動(dòng)制，都正在或應(yīng)該消失。因此，未來(lái)的匯率制度只剩下完全自由浮動(dòng)匯率制和“硬”的釘住匯率制這兩極。由于中間制度消失，形成所謂“空缺的中部”（Thehollowmiddle）。因而這一理論又被稱(chēng)為“中間制度消失論”（Thehypothesisofthevanishingintermediateregime）或“中空匯率制度理論”（Hollowingouttheoryofexchangerateregime）。

金融危機(jī)中釘住匯率制度的崩潰，使一國(guó)面臨退出現(xiàn)行匯率制度，選擇采用另一種與本國(guó)經(jīng)濟(jì)更適合的匯率制度的問(wèn)題。對(duì)這一問(wèn)題的研究就形成了匯率制度選擇理論中的“退出戰(zhàn)略”（ExitStrategies）理論。關(guān)于“退出戰(zhàn)略”的研究，首先要考察的是退出的[來(lái)

動(dòng)機(jī)。一國(guó)退出釘住匯率制的動(dòng)機(jī)主要是基于成本和收益的考慮。釘住匯率制的收益是引入?yún)R率名義錨效應(yīng)，對(duì)一國(guó)反通貨膨脹政策的效果十分明顯；但其成本是缺乏調(diào)節(jié)彈性，久而久之其維持成本會(huì)相當(dāng)高，最終一國(guó)將不得不退出固定匯率制。研究表明，最佳的退出戰(zhàn)略，是在估計(jì)出釘住匯率的邊際收益等于邊際成本的時(shí)間點(diǎn)上退出（Edwards，2000）。另外，對(duì)于經(jīng)歷高通貨膨脹的國(guó)家，在實(shí)行釘住匯率制后不久，便應(yīng)考慮采用較有彈性的制度（Dombusch，1997；Tomell和Vevlasco，1998）；其次，“退出戰(zhàn)略”還研究了退出的時(shí)機(jī)與退出的步驟問(wèn)題。在退出的時(shí)機(jī)選擇上，一國(guó)應(yīng)該選擇外匯市場(chǎng)相對(duì)平靜的時(shí)期，或是其貨幣趨于升值時(shí)，特別是當(dāng)有大量資本內(nèi)流時(shí)。就退出的步驟而言，如果退出發(fā)生在外匯市場(chǎng)平靜和匯率升值時(shí)，可采取緩慢的步驟，逐漸推進(jìn)到新的較有彈性的匯率制度。如在危機(jī)情況下被迫退出的話，則應(yīng)該迅速采取行動(dòng)，同時(shí)還需要采取一些搭配政策，如緊縮性的貨幣和財(cái)政政策及執(zhí)行一系列的經(jīng)濟(jì)改革政策，來(lái)防止“過(guò)度貶值”和輪番貶值。最后，“退出戰(zhàn)略”還研究了退向何處的問(wèn)題。一般而言，對(duì)大部分的新興經(jīng)濟(jì)體來(lái)說(shuō)，彈性較大的匯率制度是有利的，但具體來(lái)說(shuō)，一國(guó)從釘住匯率制退出來(lái)以后要采取何種匯率制度，應(yīng)根據(jù)各個(gè)國(guó)家的具體情況而定（Eichengreen和Masson，1998）。

從以上的理論回顧可以看，對(duì)于匯率制度的討論以及相應(yīng)的政策觀點(diǎn)都是隨著時(shí)間演進(jìn)的，它們很少獨(dú)立于國(guó)際金融市場(chǎng)的特征之外。二十世紀(jì)八十年代，在資本市場(chǎng)相對(duì)封閉的條件下，外部沖擊相對(duì)也是無(wú)關(guān)緊要的，而且許多國(guó)家都在與通貨膨脹作斗爭(zhēng)，因此這個(gè)年代的經(jīng)濟(jì)學(xué)家集中于研究匯率制度作為穩(wěn)定工具的作用。而進(jìn)入九十年代后，資本流動(dòng)性的加強(qiáng)使理論文獻(xiàn)所強(qiáng)調(diào)的問(wèn)題也相應(yīng)改變，討論主要集中于不同的匯率制度在吸收外部沖擊或預(yù)防風(fēng)險(xiǎn)方面的作用。但爭(zhēng)論的結(jié)果是沒(méi)有一致意見(jiàn)的。

二、匯率制度的分類(lèi)及其發(fā)展趨勢(shì)

對(duì)于匯率制度選擇的問(wèn)題在理論上是沒(méi)有一致意見(jiàn)的，現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)中匯率制度的復(fù)雜多變性也與理論分析相符。整個(gè)二十世紀(jì)就幾乎將所有的匯率制度都演繹了一遍。從1914年前的古典黃金本位制開(kāi)始，接下來(lái)是一戰(zhàn)后的短暫的自由浮動(dòng)制時(shí)期。然后就又恢復(fù)了金本位制（稱(chēng)之為金匯兌本位制），這一制度在1930年初的世界性金融危機(jī)中崩潰，隨之誕生的貨幣集團(tuán)并存的有管理的浮動(dòng)匯率制。在二戰(zhàn)后，布雷頓森林體系在全球建立起了可調(diào)整的固定匯率制，這一制度一直延續(xù)到1970年初。在這之后，國(guó)際貨幣體系進(jìn)入一個(gè)多種匯率制度并存的混合匯率制度時(shí)期，我們也將其稱(chēng)為牙買(mǎi)加體系時(shí)期。二十世紀(jì)國(guó)際匯率制度的演進(jìn)可以用下表來(lái)描繪。

匯率制度一直處于發(fā)展變化之中，特別是二十世紀(jì)九十年代以來(lái)匯率制度發(fā)生了出入意料的變化，這更讓人們?cè)诿鎸?duì)匯率制度的選擇問(wèn)題時(shí)感到迷惑，到底哪種匯率制度是最好的？匯率制度的長(zhǎng)期發(fā)展趨勢(shì)是什么？下面我們根據(jù)現(xiàn)在流行的幾種匯率制度的分類(lèi)方法來(lái)考察一下匯率制度的發(fā)展趨勢(shì)。

國(guó)際貨幣基金組織（IMF）在它的《匯率安排和匯率管制》和《國(guó)際金融統(tǒng)計(jì)》（IFS）中是根據(jù)成員國(guó)報(bào)告的匯率制度對(duì)匯率進(jìn)行分類(lèi)的。這些匯率安排的分類(lèi)（2001年3月31日上）可以歸納為8種匯率制度：1.無(wú)獨(dú)立法定貨幣的匯率安排。（39個(gè)國(guó)家），2.貨幣局制，度（8個(gè)國(guó)家），3.盯住一國(guó)貨幣或一籃子貨幣（44個(gè)國(guó)家），4.水平帶內(nèi)釘住制（6個(gè)國(guó)家，5.爬行釘?。?個(gè)國(guó)家）；6.爬行帶內(nèi)浮動(dòng)（5個(gè)國(guó)家）；7.不事先公布干預(yù)方式的管理浮動(dòng)制（33個(gè)國(guó)家）；8.單獨(dú)浮動(dòng)（47個(gè)國(guó)家）。（資科來(lái)源：InternationalMonetaryFund，In-temationalFinancialStatistics，2001，pp·124—125）。

Fischer（2001）將以上的匯率安排歸納為三組：“硬”的釘住制（包括1和2，共有47個(gè)成員），中間匯率制度（包括3—6，有59個(gè)成員），和浮動(dòng)匯率制度（包括7和8，有78個(gè)成員）。從以上數(shù)據(jù)可以看出，到2001年3月底，世界上大約有三分之一的經(jīng)濟(jì)體，這其中大多是發(fā)展中經(jīng)濟(jì)，實(shí)行的是中間匯率制度。Fischer指出在過(guò)去的十年中，隨著“硬”的釘住制和浮動(dòng)匯率制在比例上超過(guò)“軟”釘住制，中間匯率制度正在逐步消失（見(jiàn)圖1，在1991年實(shí)行硬釘住制的國(guó)家有25個(gè)，占16％，而到1999年則上升到45個(gè)國(guó)家，占24％；同樣，在1991年，實(shí)行中間匯率制的國(guó)家有98個(gè)，比例為62％，而到1999年數(shù)目下降到63個(gè)國(guó)家，比例為34％；實(shí)行浮動(dòng)匯率的國(guó)家數(shù)量在1991年為36個(gè)，比例為23％，到1999年的數(shù)量則為77國(guó)，占42％）。他預(yù)期“兩極論”將適用于新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)。而在硬釘住制與浮動(dòng)匯率制之間的選擇則根據(jù)經(jīng)濟(jì)體的特征，特別是他們的通貨膨脹歷史而定。硬的釘住制對(duì)于有長(zhǎng)期的貨幣不穩(wěn)定歷史的經(jīng)濟(jì)體或者對(duì)在資本與經(jīng)常帳戶交易幾乎與其它經(jīng)濟(jì)體實(shí)現(xiàn)了一體化的經(jīng)濟(jì)體適用。Summers（2000）的研究也發(fā)現(xiàn)最近的貨幣危機(jī)的根源不是財(cái)政赤字和經(jīng)常帳戶危機(jī)，而是銀行和金融部門(mén)嚴(yán)重的脆弱性和短期資本的流入。他指出在金融自由化和資本自由流動(dòng)的情況下，固定匯率制的表現(xiàn)是非常糟糕的，他認(rèn)為選擇正確的匯率制度就意味著“從可調(diào)整的釘住匯率這樣的中間匯率向兩極匯率制度（浮動(dòng)和固定匯率制），如果必要的話可通過(guò)放棄獨(dú)立的貨幣政策來(lái)支持”。

但也有人反對(duì)以上的“兩極論”觀點(diǎn)，因?yàn)閮蓸O論是根據(jù)國(guó)際貨幣基金組織公布的分類(lèi)標(biāo)準(zhǔn)來(lái)進(jìn)行研究的，但是基金組織的分類(lèi)方法，特別是1998年以前的分類(lèi)方法，可能只簡(jiǎn)單的反映了成員國(guó)匯報(bào)的法定匯率制度。然而，基于金融市場(chǎng)和宏觀經(jīng)濟(jì)變量實(shí)際運(yùn)行的事實(shí)上的匯率制度可能更準(zhǔn)確。一些經(jīng)濟(jì)學(xué)家就是根據(jù)事實(shí)上的匯率制度研究來(lái)反對(duì)“兩極論”的。Levy-Yeyati和Sturzenegger（2000，2001）根據(jù)匯率波動(dòng)率（以一年中名義匯率平均每月的絕對(duì)變動(dòng)百分比計(jì)算）、匯率變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差（以匯率每月變動(dòng)率的標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算）、以及外匯儲(chǔ)備的波動(dòng)率（以國(guó)際儲(chǔ)備相對(duì)前一月的貨幣基礎(chǔ)的每月平均變動(dòng)率計(jì)算）這三個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)變量，將經(jīng)濟(jì)中的匯率制度分為四類(lèi)：浮動(dòng)匯率制、中間匯率制、固定匯率制和其他匯率制。這一分類(lèi)方法又稱(chēng)為L(zhǎng)YS分類(lèi)方法。按照他們的分析，歸為“中間匯率制度”的經(jīng)濟(jì)體的數(shù)量仍然超過(guò)所有經(jīng)濟(jì)體的四分之一。Masson（2001）還指出中間匯率制度還將繼續(xù)構(gòu)成實(shí)際匯率制度一個(gè)可觀的部分。另外，F(xiàn)rankel（1999）也強(qiáng)調(diào)，兩極匯率并不是對(duì)所有國(guó)家普遍適用的，它只在一定時(shí)間內(nèi)對(duì)某些國(guó)家適用。

三、匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效

在匯率制度的選擇問(wèn)題上，理論界是沒(méi)有一致意見(jiàn)的，而研究匯率制度理論就是為了給現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)選擇匯率制度提供指導(dǎo)。匯率制度對(duì)現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)有沒(méi)有影響？是不是不同的匯率制度對(duì)經(jīng)濟(jì)績(jī)效的影響都是一樣的？有沒(méi)有一種匯率制度的表現(xiàn)要好于其它的制度？這些就是匯率制度和經(jīng)濟(jì)績(jī)效所要研究的問(wèn)題。關(guān)于匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效關(guān)系的研究，已經(jīng)積累了大量的文獻(xiàn)。傳統(tǒng)的研究集中于關(guān)注匯率制度與通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這兩項(xiàng)指標(biāo)，提出了通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的替代關(guān)系，即固定匯率制可以有較好的通貨膨脹率，但是以較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率為代價(jià)的。而新近的研究則在兩個(gè)方面做出了進(jìn)展。首先是根據(jù)各國(guó)事實(shí)上匯率制度，而不是國(guó)際貨幣基金組織記錄的法定制度來(lái)進(jìn)行相關(guān)研究。第二是將研究領(lǐng)域擴(kuò)展到了匯率制度與金融體系的關(guān)系上（張志超，2002）。下面我們從匯率制度與匯率的表現(xiàn)、匯率制度與價(jià)格（通貨膨脹）的表現(xiàn)、匯率制度與真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量的表現(xiàn)以及匯率制度與銀行危機(jī)的關(guān)系等方面來(lái)分析匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效的關(guān)系。

首先我們考察不同匯率制度下的匯率的表現(xiàn)。研究這一關(guān)系的最好時(shí)期是第一次與第二次世界大戰(zhàn)之間這段時(shí)間，因?yàn)檫@一時(shí)期有三種主要的匯率制度：1919-1925年的自由浮動(dòng)制，1926—1931年的金匯兌本位制下的固定匯率制和1931—1939年的貨幣集團(tuán)間的管理浮動(dòng)制。正如所料的，這時(shí)期第一階段的匯率波動(dòng)是最劇烈的，以標(biāo)準(zhǔn)差計(jì)算，歐洲十國(guó)和美國(guó)在1920年的自由浮動(dòng)匯率制下的名義匯率波動(dòng)率是1930年的管理浮動(dòng)匯率制下的四倍（Eichengreen1998）。而且1920年的前半葉的匯率波動(dòng)比布雷頓森林體系崩潰后的1970年的匯率波動(dòng)還要大（DeGmuwe，JanssensandLeliaert1985）。事實(shí)上，這一階段的匯率是整個(gè)二十世紀(jì)中波動(dòng)最大，也是匯率偏離購(gòu)買(mǎi)力平價(jià)最遠(yuǎn)的時(shí)期。除了兩次世界大戰(zhàn)之間這一段時(shí)期之外，匯率（名義和實(shí)際上的）最穩(wěn)定的時(shí)期是金本位時(shí)期，其次是布雷頓森林體系時(shí)期，而且這兩個(gè)時(shí)期也是匯率變動(dòng)的離差率最小的時(shí)期。

其次，就不同匯率制度下的價(jià)格表現(xiàn)而言，固定匯率制下的表現(xiàn)最好。古典的金本位制，雖然也有短期或中期的價(jià)格變動(dòng)，但它的通貨膨脹率是所有匯率制度中最低的。在布雷頓森林體系時(shí)期，通貨膨脹雖然經(jīng)常有但沒(méi)有趨勢(shì)性，而且平均來(lái)說(shuō)，這一時(shí)期的通貨膨脹要大大低于1973年之后的有管理浮動(dòng)時(shí)期。另外，在古典金本位制和布雷頓森林體系時(shí)期的通貨膨脹與兩次世界大戰(zhàn)期間多變的匯率制度時(shí)期以及1973年之后的混合匯率制度時(shí)期相比，有一個(gè)更明顯的收斂趨勢(shì)（Bordo和Schwartz，1996）；Ghosh等人（1997，1998，2000）的研究也發(fā)現(xiàn)，實(shí)行釘住匯率制的國(guó)家，通貨膨脹率要低得多，其波動(dòng)性也較小；實(shí)行貨幣局制度的國(guó)家，其通貨膨脹表現(xiàn)要優(yōu)于實(shí)行“軟”釘住匯率制的國(guó)家。這說(shuō)明，固定匯率制，特別是比較“硬”的釘住匯率制度對(duì)于反通貨膨脹是有積極成效的。

雖然匯率和價(jià)格表現(xiàn)在固定匯率制下比浮動(dòng)匯率制下要好，但就真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量而言這種地位就不是那么明顯了。特別是在金本位制下，其真實(shí)人均經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率比任何一個(gè)時(shí)期都要低，而且增長(zhǎng)率的波動(dòng)也很大。這就是，純粹的金本位制雖然對(duì)匯率和價(jià)格的穩(wěn)定有利，但卻是以經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和就業(yè)為代價(jià)的。毫無(wú)疑問(wèn)，這也是許多國(guó)家不愿意維持金本位制的原因（Nugent，1973）。而相反，在布雷頓森林體系時(shí)期，我們可以看到所有匯率制度下最高的收入增長(zhǎng)率和就業(yè)率（BordoandJonung，1996）。雖然在1973年布雷頓森林體系崩潰之后，在世界許多地方的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率開(kāi)始放慢，但沒(méi)有證據(jù)證明真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量的變動(dòng)（除了匯率的變動(dòng)）與匯率制度系統(tǒng)相關(guān)。Baxter和Stockman（1989）對(duì)49個(gè)樣本國(guó)家的研究發(fā)現(xiàn)，匯率制度的選擇（浮動(dòng)，釘住，合作）在解釋1973年之前和1973年之后的經(jīng)濟(jì)變量的差異性方面沒(méi)有什么顯著性。Levy-Yeyati和Sturzenegger（2000，2001）利用后布雷頓森林體系時(shí)期（1974—1999年）154個(gè)國(guó)家的數(shù)據(jù)建立了LYS數(shù)據(jù)庫(kù)，并根據(jù)事實(shí)的分類(lèi)法，而不是IMF所提供的法定分類(lèi)法來(lái)研究匯率制度對(duì)通貨膨脹、名義貨幣增長(zhǎng)、實(shí)際利率和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)等宏觀經(jīng)濟(jì)變量的影響。他們的研究發(fā)現(xiàn)，對(duì)于發(fā)達(dá)國(guó)家而言，匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間沒(méi)有顯著的聯(lián)系。而就發(fā)展中國(guó)家而言，實(shí)行“長(zhǎng)期”釘住制度（即連續(xù)五年或更長(zhǎng)時(shí)間的釘住匯率制）比浮動(dòng)匯率制有更低的通貨膨脹率，但是以更低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)為代價(jià)的。在“硬”釘住制（即貨幣局制或無(wú)獨(dú)立貨幣的國(guó)家）下也存在這種通貨膨脹與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的替代關(guān)系。但它的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)表現(xiàn)與傳統(tǒng)的釘住制并沒(méi)有明顯差別。而相反，“短期”釘住制（少于五年的釘住匯率制）明顯要比浮動(dòng)匯率差，因?yàn)樗慕?jīng)濟(jì)增長(zhǎng)要慢于浮動(dòng)匯率制，而在通貨膨脹指標(biāo)上卻又沒(méi)有任何優(yōu)勢(shì)。綜合以上研究，我們似乎可以說(shuō)，在長(zhǎng)期中，實(shí)際經(jīng)濟(jì)績(jī)效可能并不與匯率制度系統(tǒng)相關(guān)。

新近的研究將匯率制度與經(jīng)濟(jì)績(jī)效之間的關(guān)系從傳統(tǒng)的通貨膨脹和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)這兩項(xiàng)指標(biāo)轉(zhuǎn)向了匯率制度與金融體系的穩(wěn)定之間關(guān)系的研究上。Eichengreen和Hausmann（1999），Eichengreen和Rose（1998），以及Hausmann等（1999）主要在理論方面研究了匯率制度與金融穩(wěn)定性之間的潛在聯(lián)系。在實(shí)證方面，Eichengreen和Rose（1999）利用發(fā)展中國(guó)家1975—1992年間的數(shù)據(jù)來(lái)集中研究外部因素（外國(guó)利率和OECD國(guó)家增長(zhǎng)率）在導(dǎo)致銀行危機(jī)方面的作用。Eichengreen和Arteta（2000）基于發(fā)展中國(guó)家1975—1997年間的面板數(shù)據(jù)，考察了匯率制度、金融自由化和存款保險(xiǎn)制度對(duì)銀行危機(jī)爆發(fā)的可能性的影響。這兩個(gè)研究都得出匯率制度對(duì)銀行危機(jī)爆發(fā)的可能性沒(méi)有顯著影響的結(jié)論。Domae和Peria（2000）的最新研究是利用包括發(fā)達(dá)國(guó)家和發(fā)展中國(guó)家在內(nèi)的，過(guò)去二十年（1980—1997）的數(shù)據(jù)來(lái)考察匯率制度的選擇與銀行危機(jī)爆發(fā)的可能性、銀行危機(jī)的成本、以及銀行危機(jī)持續(xù)的時(shí)間之間的聯(lián)系。他們的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)，在控制了宏觀經(jīng)濟(jì)和外部因素之后。固定匯率制減少了發(fā)展中國(guó)家發(fā)生銀行危機(jī)的可能性。但如果一國(guó)發(fā)生了銀行危機(jī)的話，則按所損失的產(chǎn)出增長(zhǎng)來(lái)衡量，實(shí)行較僵硬匯率制度的國(guó)家要承受較高的危機(jī)成本。而且，那些在危機(jī)之前經(jīng)歷過(guò)高通貨膨脹率以及有較高銀行信貸與GDP比率的國(guó)家，在危機(jī)期間有可能要承受更大的產(chǎn)出損失。不過(guò)，沒(méi)有證據(jù)顯示匯率制度對(duì)銀行危機(jī)的財(cái)政成本有影響。至于銀行危機(jī)的持續(xù)時(shí)間，主要是和危機(jī)前信貸繁榮的程度有關(guān)，匯率制度彈性程度的大小，未發(fā)現(xiàn)對(duì)此有影響。

第2篇

[關(guān)鍵詞]參考一籃子貨幣；釘住單一美元；釘住一籃子貨幣

2005年7月21日中國(guó)人民銀行宣布，放棄人民幣釘住美元匯率制度，實(shí)行以市場(chǎng)供求為基礎(chǔ)、參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。為何我國(guó)選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點(diǎn)是什么?人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有何作用?本文擬對(duì)這些問(wèn)題進(jìn)行探討。

一、選擇人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的理論依據(jù)

匯率制度選擇理論指出，在固定匯率制度、自由資本流動(dòng)和獨(dú)立貨幣政策之間存在三難選擇。①如要想選擇獨(dú)立貨幣政策和固定匯率制度的政策組合就必須放棄資本自由流動(dòng)，實(shí)行資本管制。這是我國(guó)改革開(kāi)放前選擇的一種政策組合，在當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)一體化和金融自由化背景下，我國(guó)再選擇這種政策組合已不合時(shí)宜。要想選擇固定匯率制度和資本自由流動(dòng)的政策組合就必須放棄獨(dú)立的貨幣政策。20世紀(jì)90年生的一系列貨幣金融危機(jī)說(shuō)明，這種政策組合的危害決非貨幣政策無(wú)效這樣一個(gè)溫和的負(fù)面影響，固定匯率制度在開(kāi)放的資本賬戶下往往伴隨著貨幣沖擊和貨幣危機(jī)，從而給經(jīng)濟(jì)帶來(lái)巨大的動(dòng)蕩，使經(jīng)濟(jì)時(shí)時(shí)處于不穩(wěn)定的威脅之中，從長(zhǎng)期來(lái)看，我國(guó)也不宜選擇這種政策組合。要想選擇獨(dú)立貨幣政策和自由資本流動(dòng)的政策組合就必須放棄固定匯率制度，實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，這是我國(guó)應(yīng)當(dāng)選擇的一種政策組合。這種政策組合符合我國(guó)的實(shí)際，我國(guó)是一個(gè)經(jīng)濟(jì)大國(guó)，保持獨(dú)立的貨幣政策必然是我國(guó)的現(xiàn)實(shí)選擇；另外，在世界經(jīng)濟(jì)全球化和金融自由化的背景下，我國(guó)開(kāi)放資本賬戶，實(shí)現(xiàn)資本自由流動(dòng)也是大勢(shì)所趨。據(jù)此，從長(zhǎng)期來(lái)看，人民幣匯率制度改革的長(zhǎng)期目標(biāo)應(yīng)是浮動(dòng)匯率制度。

但從國(guó)際金融經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，匯率急劇變動(dòng)和不穩(wěn)定往往伴隨著金融市場(chǎng)的不發(fā)達(dá)和微觀經(jīng)濟(jì)主體的不完善。②當(dāng)前我國(guó)金融市場(chǎng)尚欠成熟和完善，人們對(duì)金融避險(xiǎn)工具的認(rèn)識(shí)還需要有一個(gè)過(guò)程，金融監(jiān)管也比較薄弱。正處于改革過(guò)程中的國(guó)有企業(yè)仍面臨著諸多困難，還沒(méi)有建立起完善的現(xiàn)代企業(yè)制度，還缺乏防范匯率風(fēng)險(xiǎn)的意識(shí)?？梢?jiàn)，目前我國(guó)尚不具備實(shí)施浮動(dòng)匯率制度所需要的條件和環(huán)境，如果實(shí)行浮動(dòng)匯率制度，可能會(huì)導(dǎo)致人民幣匯率頻繁波動(dòng)，不僅無(wú)助于金融部門(mén)和金融市場(chǎng)的建設(shè)和發(fā)展，而且還將大大增加經(jīng)濟(jì)發(fā)展和社會(huì)穩(wěn)定的成本。為此，我國(guó)采取了較為緩和的參考一籃子貨幣進(jìn)行調(diào)節(jié)、有管理的浮動(dòng)匯率制度。

另外，在很長(zhǎng)的一段時(shí)間里，由于美國(guó)在世界經(jīng)濟(jì)中的地位和美元的相對(duì)穩(wěn)定性，美元確實(shí)在世界范圍內(nèi)起到了各國(guó)貨幣標(biāo)尺的作用。但是近些年來(lái)，美元的穩(wěn)定性逐漸減弱，同時(shí)歐元正在成為一種新的代表性國(guó)際貨幣。因此，我國(guó)政府根據(jù)整個(gè)國(guó)際經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和美元地位的變化，放棄了釘住美元匯率制度，選擇采用了參考一籃子貨幣匯率制度。這可以削弱長(zhǎng)期以來(lái)美元對(duì)人民幣匯率的過(guò)度影響，更好地保持人民幣有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定性。

二、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的特點(diǎn)

從匯率形成機(jī)制來(lái)看，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度不同于人民幣釘住美元匯率制度和人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度。

在人民幣釘住美元匯率制度下，外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣供求變化并不影響人民幣對(duì)美元的匯率。在釘住美元匯率制度下，外匯市場(chǎng)上美元的供給大于需求，美元對(duì)人民幣的匯率會(huì)下跌，人民銀行就會(huì)買(mǎi)進(jìn)美元賣(mài)出人民幣，從而使美元對(duì)人民幣匯率保持不變。反之，人民銀行會(huì)賣(mài)出美元買(mǎi)入人民幣，以使美元對(duì)人民幣匯率保持穩(wěn)定。另外，在人民幣釘住美元匯率制度下，美元對(duì)非美元貨幣匯率的變化也不影響人民幣對(duì)美元的匯率。人民幣對(duì)非美元貨幣的匯率是由人民幣對(duì)美元的匯率和美元對(duì)非美元貨幣的匯率套算而得。如果美元對(duì)非美元貨幣升值，人民幣對(duì)美元的匯率仍會(huì)維持不變，而對(duì)非美元貨幣會(huì)升值；反之，如果美元對(duì)非美元貨幣貶值，人民幣對(duì)美元的匯率同樣會(huì)維持不變，而對(duì)非美元貨幣會(huì)貶值。

人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是使人民幣相對(duì)于幾種貨幣(或一籃子貨幣)的加權(quán)平均匯率保持不變的一種匯率制度。為更好地理解釘住一籃子貨幣匯率制度的內(nèi)涵，我們假設(shè)人民幣貨幣籃中只有美元和英鎊兩種貨幣，W＄。為貨幣籃中美元的數(shù)量，W￡為貨幣籃中英鎊的數(shù)量，ER/＄和ER/￡分別表示人民幣對(duì)美元和英鎊的匯率，人民幣與美元和英鎊的加權(quán)平均匯率為ER，則：ER＝W＄·ER/＄＋W￡·ER/￡(1)其中，ER是以人民幣表示的一籃子貨幣的價(jià)格。所謂人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是指保持ER不變，即ER為常數(shù)E③。

從公式(1)可以看出，與人民幣釘住美元匯率制度不同，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，盡管人民幣對(duì)美元的匯率同外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣的供求關(guān)系同樣無(wú)關(guān)，但籃子中美元對(duì)非美元貨幣匯率的變動(dòng)，不僅會(huì)引起人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的波動(dòng)，而且會(huì)引起人民幣對(duì)美元匯率的波動(dòng)。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，由于以人民幣表示的一籃子貨幣的價(jià)格釘住不變，因此，當(dāng)美元對(duì)英鎊升值時(shí)，人民幣對(duì)英鎊匯率會(huì)升值，而人民幣對(duì)美元匯率則會(huì)貶值；當(dāng)美元對(duì)英鎊貶值時(shí)，人民幣對(duì)英鎊匯率會(huì)貶值，而人民幣對(duì)美元匯率則會(huì)升值?？梢?jiàn)，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，美元對(duì)人民幣匯率升值或貶值的可能性皆有。

與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，人民幣對(duì)美元匯率不僅受貨幣籃中美元對(duì)非美元貨幣匯率變動(dòng)的影響，而且與外匯市場(chǎng)上美元對(duì)人民幣的供求有關(guān)。例如，釘住一籃子貨幣匯率制下，當(dāng)美元對(duì)其他貨幣升值時(shí)，人民幣對(duì)美元應(yīng)該貶值。但在參考一籃子貨幣匯率制度下，考慮到外匯市場(chǎng)上存在人民幣對(duì)美元升值的壓力，人民銀行可能不是根據(jù)釘住一籃子貨幣匯率制度的要求，通過(guò)干預(yù)外匯市場(chǎng)，使人民幣對(duì)美元貶值。相反，人民銀行可能不干預(yù)外匯市場(chǎng)或僅進(jìn)行小幅度的干預(yù)，而聽(tīng)任人民幣在市場(chǎng)供求作用下升值?！皡⒖肌币馕吨嗣胥y行有了決定匯率水平的較大靈活性。

三、人民幣參考一籃子貨幣匯率制度的作用

(一)有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率

對(duì)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資產(chǎn)生影響的是實(shí)際有效匯率。人民幣釘住單一美元匯率制度，盡管可以穩(wěn)定人民幣對(duì)美元的雙邊名義匯率，但在美元對(duì)世界主要貨幣之間的匯率發(fā)生較大波動(dòng)時(shí)，由于人民幣對(duì)美元匯率保持不變，因此，美元對(duì)非美元貨幣匯率的波動(dòng)完全由人民幣對(duì)非美元貨幣匯率波動(dòng)吸收，從而可能會(huì)導(dǎo)致人民幣對(duì)非美元貨幣匯率的大幅波動(dòng)，進(jìn)而引起人民幣名義有效匯率的較大不穩(wěn)定。因此，在人民幣釘住美元匯率制度下，人民幣對(duì)美元雙邊名義匯率的穩(wěn)定，不僅不能穩(wěn)定人民幣名義有效匯率，反而可能會(huì)造成人民幣名義有效匯率的更大不穩(wěn)定。人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度是一種比較穩(wěn)定的匯率制度，因?yàn)槿嗣駧艑?duì)貨幣籃中任何一種貨幣雙邊匯率的變動(dòng)，經(jīng)過(guò)權(quán)數(shù)(小于1)化后傳導(dǎo)給以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格的影響大大縮小了。例如，在上述以美元和英鎊構(gòu)成的虛擬貨幣籃中，如果美元在貨幣籃中的權(quán)重是50％，那么美元對(duì)人民幣匯率變動(dòng)10％，只對(duì)以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格影響5％。此外，由于貨幣籃中各種貨幣的雙邊匯率的變動(dòng)，向上的變動(dòng)與向下的變動(dòng)對(duì)以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格的影響可能會(huì)相互抵消，從而使以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格相對(duì)穩(wěn)定?？梢?jiàn)，人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度可以有效克服釘住單一美元的弊端，保持人民幣名義有效匯率的相對(duì)穩(wěn)定性。

與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格可以在一定范圍內(nèi)浮動(dòng)，進(jìn)而引起人民幣名義有效匯率會(huì)有適度波動(dòng)。但與人民幣釘住美元匯率制度相比，正是由于在參考一籃子貨幣匯率制度下限定了以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格的浮動(dòng)范圍，從而使人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下人民幣名義有效匯率的波幅會(huì)較小。由于實(shí)際有效匯率是名義有效匯率扣除物價(jià)因素后的有效匯率，因此，人民幣名義有效匯率保持相對(duì)穩(wěn)定亦有助于穩(wěn)定人民幣實(shí)際有效匯率?？梢?jiàn)，與人民幣釘住單一美元?[率制度相比，人民幣參考一籃子貨幣匯率制度有助于穩(wěn)定人民幣名義有效匯率和實(shí)際有效匯率，從而有助于促進(jìn)我國(guó)國(guó)際貿(mào)易和國(guó)際投資的健康發(fā)展。

(二)可以有效配置資源

微觀經(jīng)濟(jì)學(xué)最重要的一個(gè)理論就是均衡價(jià)格是對(duì)供需雙方最有利的價(jià)格。盡管單純從供應(yīng)方看價(jià)格愈高愈好，單純從需求方看價(jià)格越低越好；但是從整個(gè)經(jīng)濟(jì)來(lái)看，一定是供需均衡的價(jià)格最好，因?yàn)樗茏顑?yōu)配置資源。人民幣匯率也是一種價(jià)格，從全球的角度來(lái)看，也是均衡匯率最佳。人民幣匯率低估或高估(相對(duì)于均衡匯率)都不利于我國(guó)經(jīng)濟(jì)及世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

一般認(rèn)為，人民幣匯率低估(相對(duì)于均衡匯率)會(huì)促進(jìn)出口，但人民幣匯率低估也會(huì)提高進(jìn)口成本，從而不利于進(jìn)口。我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展需要進(jìn)口大量外國(guó)先進(jìn)技術(shù)和設(shè)備，人民幣匯率長(zhǎng)期低估，也會(huì)對(duì)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)產(chǎn)生消極影響。人民幣匯率低估盡管有助于出口，但人民幣匯率長(zhǎng)期低估，可能會(huì)扭曲價(jià)格機(jī)制，使人民幣匯率喪失在資源配中的積極作用，造成資源浪費(fèi)。另外，人民幣匯率長(zhǎng)期低估，會(huì)減少貿(mào)易伙伴國(guó)的市場(chǎng)占有份額，引起貿(mào)易伙伴國(guó)的報(bào)復(fù)，這不僅會(huì)抵消人民幣匯率低估的積極效應(yīng)，而且還會(huì)損害國(guó)際協(xié)調(diào)機(jī)制的建立，從而可能會(huì)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)及世界經(jīng)濟(jì)帶來(lái)新的問(wèn)題。

同樣，人民幣匯率高估對(duì)貿(mào)易雙方國(guó)家也都是不利的。首先，人民幣匯率高估會(huì)抑制出口。其次，人民幣匯率高估盡管有助于降低進(jìn)口成本，促進(jìn)進(jìn)口，但人民幣匯率長(zhǎng)期高估也會(huì)扭曲價(jià)格機(jī)制，從而降低外匯資源的使用效率，造成外匯資源的浪費(fèi)。另外，如果我國(guó)出口產(chǎn)品是貿(mào)易伙伴國(guó)消費(fèi)者歡迎的商品，那么人民幣匯率高估也會(huì)損害貿(mào)易伙伴國(guó)消費(fèi)者的利益。如果人民幣匯率長(zhǎng)期過(guò)度高估嚴(yán)重影響了我國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，需求大幅下降，那么貿(mào)易伙伴國(guó)對(duì)我國(guó)的出口不僅不會(huì)增加，反而會(huì)下降。

可見(jiàn)，人民幣匯率是把雙刃劍，人民幣匯率低估或高估對(duì)我國(guó)和貿(mào)易伙伴國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生不利影響。同時(shí)，人民幣均衡匯率也是一個(gè)雙贏的匯率，對(duì)我國(guó)和貿(mào)易伙伴國(guó)經(jīng)濟(jì)都會(huì)產(chǎn)生積極的作用。

(三)有助于增強(qiáng)貨幣政策獨(dú)立性

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，如果實(shí)行釘住單一貨幣匯率制度，則本國(guó)貨幣政策將依附于釘住貨幣國(guó)的貨幣政策。當(dāng)釘住貨幣國(guó)提高利率時(shí)，本國(guó)中央銀行就必須提高利率，否則就會(huì)產(chǎn)生套利，資金就會(huì)外流，本幣就會(huì)貶值，為維持釘住匯率制度央行就需要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，即拋出外幣，回購(gòu)本幣，這會(huì)減少貨幣供應(yīng)量，最終會(huì)導(dǎo)致本國(guó)利率上升；反之，當(dāng)釘住貨幣國(guó)降低利率時(shí)，本國(guó)中央銀行也必須降低利率，否則投機(jī)資金就會(huì)大量流入境內(nèi)，沖擊國(guó)內(nèi)金融市場(chǎng)，本幣升值的壓力就會(huì)增大，為維持釘住匯率制度央行就需要對(duì)外匯市場(chǎng)進(jìn)行干預(yù)，即拋出本幣，購(gòu)買(mǎi)外幣，這會(huì)增加貨幣供應(yīng)量，最終會(huì)導(dǎo)致本國(guó)利率下降。同樣，在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，如果我國(guó)繼續(xù)實(shí)行釘住美元的匯率制度，那么當(dāng)美國(guó)調(diào)整貨幣政策時(shí)，我國(guó)貨幣政策也必須作出一致的調(diào)整，否則人民幣釘住美元匯率制度將難以為繼。超級(jí)秘書(shū)網(wǎng)

在釘住一籃子貨幣匯率制度下，人民幣匯率是一種加權(quán)平均匯率，它具有較好的穩(wěn)定性。與人民幣釘住美元匯率制度相比，在人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度下，即使我國(guó)貨幣政策與美國(guó)貨幣政策出現(xiàn)了偏離，以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格仍會(huì)保持相對(duì)穩(wěn)定，從而減輕了人民銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)的負(fù)擔(dān)，增強(qiáng)了我國(guó)貨幣政策的獨(dú)立性。與人民幣釘住一籃子貨幣匯率制度相比，在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，由于允許以人民幣表示的一籃子貨幣價(jià)格可以在一定范圍內(nèi)浮動(dòng)，從而使我國(guó)貨幣政策獲得了較大的獨(dú)立性。

(四)會(huì)增加市場(chǎng)預(yù)期的不確定性

在人民幣參考一籃子貨幣匯率制度下，貨幣籃中各種貨幣匯率的變動(dòng)會(huì)影響人民幣匯率，但參考一籃子貨幣不等于釘住一籃子貨幣，它還要將市場(chǎng)供求作為另一重要依據(jù)，并據(jù)此形成有管理的浮動(dòng)匯率。這種缺乏明確匯率形成規(guī)則的匯率制度會(huì)增加市場(chǎng)預(yù)期的不確定性，從而產(chǎn)生一些消極作用。1．不確定的匯率形成規(guī)則會(huì)損害企業(yè)的投資行為。匯率形成規(guī)則的不明確會(huì)導(dǎo)致匯率變動(dòng)的不確定性，進(jìn)出口價(jià)格隨之不確定，這直接影響到利潤(rùn)的不確定，增加企業(yè)選擇投資的難度。2．不確定的匯率形成規(guī)則和遠(yuǎn)低于市場(chǎng)預(yù)期的升值幅度會(huì)增強(qiáng)市場(chǎng)預(yù)期，刺激投機(jī)資金流入。不確定的匯率形成規(guī)則，會(huì)增強(qiáng)人們對(duì)人民幣匯率隨意猜測(cè)的想象空間。尤其是，央行公告指出，新匯率制度下國(guó)際收支狀況仍是調(diào)節(jié)人民幣匯率的重要基礎(chǔ)，那么目前經(jīng)常賬戶和資本賬戶雙順差的情況，必然會(huì)增強(qiáng)人民幣匯率的升值預(yù)期，刺激投機(jī)資金的流入，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生消極影響。

第3篇

論文摘要：行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為具有行政壟斷性等一系列特征，現(xiàn)階段的反壟斷法對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為的法律責(zé)任規(guī)定存在諸多不足，主要問(wèn)題表現(xiàn)在立法規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單和原則、責(zé)任主體不明確、責(zé)任體系不完善以及查處機(jī)制不健全。為有效預(yù)防和查處行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為，必須抓緊制定統(tǒng)一的《行業(yè)協(xié)會(huì)法》、明確法律責(zé)任主體、完善法律責(zé)任體系、明確查處機(jī)制。

一、行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為的特征

行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為是指行業(yè)協(xié)會(huì)以其決議、決定、章程等形式，意圖排除、限制會(huì)員之間的競(jìng)爭(zhēng)、會(huì)員與同非會(huì)員的競(jìng)爭(zhēng)，或者實(shí)際達(dá)到排除、限制競(jìng)爭(zhēng)后果的行為。其主要特征如下：

(一)明顯的行政壟斷性

依照其產(chǎn)生途徑，我國(guó)的行業(yè)協(xié)會(huì)主要分為“官辦行業(yè)協(xié)會(huì)”、“民辦行業(yè)協(xié)會(huì)”和“半官半民行業(yè)協(xié)會(huì)”j大類(lèi)?！肮俎k行業(yè)協(xié)會(huì)”主要通過(guò)分解和剝離政府行業(yè)主管部門(mén)、自體制內(nèi)部由上而下培育產(chǎn)生；“民辦行業(yè)協(xié)會(huì)”具有較強(qiáng)的自發(fā)性，主要是依據(jù)當(dāng)?shù)厥袌?chǎng)的實(shí)際需要，由同一行業(yè)企業(yè)自發(fā)組成；“半官半民行業(yè)協(xié)會(huì)”屬于上述兩者的混合形態(tài)。這其中，官辦行業(yè)協(xié)會(huì)體現(xiàn)出明顯的行政主導(dǎo)性和依附性，具有強(qiáng)烈的行政色彩：以政策為建立依據(jù)、建立時(shí)間早且數(shù)量多、位于重要的行業(yè)或較大的地區(qū)中，相對(duì)于企業(yè)及其他行業(yè)協(xié)會(huì)享有明顯的行政優(yōu)勢(shì)。這類(lèi)協(xié)會(huì)既可利用行業(yè)協(xié)會(huì)成員集體的經(jīng)濟(jì)優(yōu)勢(shì)實(shí)施限制競(jìng)爭(zhēng)行為，又可利用其手中的部分行政權(quán)力，或者利用其與行政機(jī)關(guān)之間千絲萬(wàn)縷的聯(lián)系所產(chǎn)生的影響力來(lái)實(shí)施壟斷行為[2l。綜上，以官辦行業(yè)協(xié)會(huì)為代表的我國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為普遍具有行政壟斷性，對(duì)新生代民辦行業(yè)協(xié)會(huì)的興起和發(fā)展、整體行業(yè)協(xié)會(huì)數(shù)量比例控制等問(wèn)題均存在不同程度的消極影響。

(二)實(shí)施主體的特殊性

從形式上看，行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為的發(fā)起者只有行業(yè)協(xié)會(huì)這一個(gè)法律主體，但其實(shí)質(zhì)是團(tuán)體成員復(fù)數(shù)意思的表示，在性質(zhì)和后果上相當(dāng)于成員的協(xié)議[31。從合意的角度，一般經(jīng)營(yíng)者實(shí)施限制競(jìng)爭(zhēng)行為多需要經(jīng)過(guò)全體的共謀、合意，最終達(dá)到協(xié)商統(tǒng)一，自愿實(shí)施。行業(yè)協(xié)會(huì)可以通過(guò)內(nèi)部民主程序的運(yùn)作，運(yùn)用協(xié)會(huì)成員的集體力量，以少數(shù)服從多數(shù)為由要求成員服從行業(yè)協(xié)會(huì)決議。故行業(yè)協(xié)會(huì)形成的決議并不以全部成員完全自愿為必要，只要多數(shù)通過(guò)即可，對(duì)未參與表決或反對(duì)者亦有拘束力141。實(shí)施主體的特殊性還體現(xiàn)在責(zé)任的劃分和承擔(dān)，是單罰制還是雙罰制，如何認(rèn)定等相關(guān)方面。

(三)實(shí)施過(guò)程的隱蔽性和穩(wěn)固性

比起普通經(jīng)營(yíng)者，行業(yè)協(xié)會(huì)的限制競(jìng)爭(zhēng)協(xié)議更為隱蔽且難以查處，因?yàn)槠涠嗉纳谛袠I(yè)協(xié)會(huì)章程、決議之中，伴隨合法職能一起履行。例如，行業(yè)協(xié)會(huì)可以利用信息交流這一平臺(tái)，晴中形成價(jià)格同盟，或者以標(biāo)準(zhǔn)認(rèn)證為由，不合理的設(shè)置市場(chǎng)準(zhǔn)入標(biāo)準(zhǔn)，實(shí)則保護(hù)會(huì)員企業(yè)的利益等。其次，行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為的實(shí)施具有穩(wěn)固性。行業(yè)協(xié)會(huì)作為一個(gè)相對(duì)穩(wěn)定的同行業(yè)利益代表者，其成員基于自身長(zhǎng)遠(yuǎn)利益考慮，也會(huì)對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)所作的決議產(chǎn)生內(nèi)在的、自覺(jué)的履行動(dòng)力；另一方面，行業(yè)協(xié)會(huì)因自治權(quán)而享有對(duì)違規(guī)成員進(jìn)行直接懲罰的權(quán)力，有時(shí)還可以通過(guò)向政府部門(mén)提出建議或施加影響等方法，間接的使違規(guī)會(huì)員承擔(dān)行政方面的責(zé)任甚至法律方面的責(zé)任，以此保證決議的實(shí)施。

(四)實(shí)施后果的嚴(yán)重危害性

行業(yè)協(xié)會(huì)的規(guī)模效應(yīng)決定了其限制競(jìng)爭(zhēng)的行為后果比一般企業(yè)所實(shí)施的限制競(jìng)爭(zhēng)行為更為嚴(yán)重——不論是會(huì)員數(shù)量，還是市場(chǎng)劃分、地域區(qū)域等規(guī)模因素，都是普通單個(gè)或者數(shù)個(gè)經(jīng)營(yíng)者所不可比擬的。影響力越大的行業(yè)協(xié)會(huì)如全國(guó)性的行業(yè)協(xié)會(huì)，其限制競(jìng)爭(zhēng)行為將會(huì)直接影響到整個(gè)國(guó)家范圍內(nèi)全行業(yè)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)秩序，導(dǎo)致相關(guān)行業(yè)長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力的下降，后果極為惡劣。另一方面，整體行業(yè)協(xié)會(huì)一直謀求建立的公正、中立的形象也會(huì)受到不良影響，同時(shí)降低經(jīng)營(yíng)者和消費(fèi)者對(duì)其的信任感，整體上亦不利于行業(yè)協(xié)會(huì)可持續(xù)發(fā)展。

二、反壟斷法對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為法律責(zé)任規(guī)定的不足

(一)規(guī)定過(guò)于簡(jiǎn)單和原則

我國(guó)現(xiàn)行法律中關(guān)于行業(yè)協(xié)會(huì)的立法較零亂、分散，主要存在行政法規(guī)與規(guī)章中，如《社會(huì)團(tuán)體管理?xiàng)l例》、民政部《關(guān)于(社會(huì)團(tuán)體登記管理?xiàng)l例)有關(guān)問(wèn)題的通知》、《國(guó)家經(jīng)貿(mào)委主管的行業(yè)協(xié)會(huì)管理意見(jiàn)》等，這些行政法規(guī)規(guī)章中鮮少涉及法律責(zé)任方面。細(xì)化至競(jìng)爭(zhēng)法領(lǐng)域，《反不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)法》中既沒(méi)有關(guān)于限制競(jìng)爭(zhēng)行為的界定和規(guī)定，也沒(méi)有對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為的明確責(zé)任設(shè)定。《價(jià)格法》只針對(duì)價(jià)格卡特爾做了相關(guān)規(guī)定且責(zé)任主體限定為“營(yíng)業(yè)者”，并不適用于行業(yè)協(xié)會(huì)。只有《反壟斷法》第46條針對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)的法律責(zé)任進(jìn)行了明確規(guī)定：“行業(yè)協(xié)會(huì)違反本法規(guī)定，組織本行業(yè)的經(jīng)營(yíng)者達(dá)成壟斷協(xié)議的，反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)可以處5O萬(wàn)元以下的罰款；情節(jié)嚴(yán)重的，社會(huì)團(tuán)體登記機(jī)關(guān)可以依法撤銷(xiāo)登記。”上述相關(guān)的法律法規(guī)主要存在以下三個(gè)問(wèn)題：第一，相關(guān)規(guī)定太少，除了《反壟斷法》外，其余的法律法規(guī)幾乎沒(méi)有涉及；第二，以《反壟斷法》的規(guī)定為例，法律條文過(guò)于籠統(tǒng)、簡(jiǎn)單，相關(guān)法律責(zé)任的設(shè)置尚屬于起步階段，漏洞較多；第三，處罰的手段單一，主要依靠的是行政處罰，處罰的力度也有所欠缺。

(二)責(zé)任主體不明確

按照《反壟斷法》第46條規(guī)定，承擔(dān)責(zé)任的主體僅指行業(yè)協(xié)會(huì)。而依據(jù)上文的分析，行業(yè)協(xié)會(huì)的限制競(jìng)爭(zhēng)行為存在有別于普通經(jīng)營(yíng)者的特殊性：其限制競(jìng)爭(zhēng)行為的實(shí)施并不限于協(xié)會(huì)，還包括參與共同行為的經(jīng)營(yíng)者；其協(xié)i義的實(shí)施也并不限于共謀，合意，還可能存在強(qiáng)迫實(shí)施。因此，應(yīng)當(dāng)依據(jù)限制競(jìng)爭(zhēng)的協(xié)議是否具有強(qiáng)制性及行業(yè)協(xié)會(huì)成員對(duì)于該議有無(wú)實(shí)質(zhì)選擇的自由，劃分出限制競(jìng)爭(zhēng)行為的責(zé)任主體范嗣：?jiǎn)为?dú)處罰行業(yè)協(xié)會(huì)還是行業(yè)協(xié)會(huì)連同成員企業(yè)一起；在此基礎(chǔ)之上，從相關(guān)限制競(jìng)爭(zhēng)行為實(shí)施的后果、獲利程度、發(fā)展角度等方面，區(qū)分責(zé)任主體承擔(dān)責(zé)任的程度：牽頭組織者、積極參與者還是被迫參與者。

此外，作為行業(yè)協(xié)會(huì)主要決策者和實(shí)施者的協(xié)會(huì)負(fù)責(zé)人，也應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相適應(yīng)的責(zé)任。此舉一方面可以更加有效的遏制行、會(huì)負(fù)責(zé)人實(shí)施、參與不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)的行為；另一方面可以細(xì)化并完善個(gè)人責(zé)任追究機(jī)制，以維護(hù)行業(yè)協(xié)會(huì)的自治性和獨(dú)立性。同理，個(gè)人責(zé)任追究機(jī)制應(yīng)適用于成員企業(yè)的主要負(fù)責(zé)人，這也和國(guó)際通行做法一致。

(-)責(zé)任體系不完善

通過(guò)對(duì)比《反壟斷法》第49條第46條等相關(guān)條文，不難發(fā)現(xiàn)行、會(huì)行政責(zé)任的設(shè)置方面存在諸多漏洞：其一，處罰標(biāo)準(zhǔn)過(guò)于單一，缺乏選擇性。其二，5O萬(wàn)元這一上限過(guò)低，易造成違法利益期待可能性。其三，對(duì)于一些較大的行業(yè)協(xié)會(huì)不具備較強(qiáng)的震懾力。其四，撤銷(xiāo)登記這種懲罰措施如何適用于“一業(yè)一會(huì)”地區(qū)值得商榷，且如何適用撤銷(xiāo)登記制度本身就缺乏具體操作標(biāo)準(zhǔn)。其五，針對(duì)行政性壟斷現(xiàn)象較嚴(yán)重的行業(yè)和地區(qū)，行政處罰的貫徹實(shí)施缺乏有效監(jiān)督，很難保證最基本的制裁和威懾作用。

我國(guó)《反壟斷法》對(duì)民事責(zé)任的規(guī)定僅見(jiàn)第5O條的規(guī)定，“經(jīng)營(yíng)者實(shí)施壟斷行為，給他人造成損失，依法承擔(dān)民事責(zé)任?！边@其中，如何界定行業(yè)協(xié)會(huì)和經(jīng)營(yíng)者之間的關(guān)系，是解決行業(yè)協(xié)會(huì)承擔(dān)民事責(zé)任的先決條件之一。另外，國(guó)際上鼓勵(lì)采用的私人訴訟制度未見(jiàn)到規(guī)定，單倍賠償標(biāo)準(zhǔn)也有待商榷。刑事責(zé)任方面的規(guī)定空白，存在很大的發(fā)展空間。

(四)查處機(jī)制不健全

《反壟斷法》第46條僅指出了處罰行使權(quán)及撤銷(xiāo)登記權(quán)的歸屬，并未對(duì)查處機(jī)制進(jìn)行職責(zé)劃分?！斗磯艛喾ā返诹轮兄赋?，對(duì)涉嫌壟斷行為的調(diào)查、查處由反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)依法進(jìn)行。依據(jù)《反壟斷法》相關(guān)條款和國(guó)務(wù)院有關(guān)部門(mén)的解釋?zhuān)F(xiàn)階段我國(guó)反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)主要是國(guó)家工商總局、國(guó)家發(fā)展與改革委員會(huì)和商務(wù)部。其中，國(guó)家工商總局主要負(fù)責(zé)濫用市場(chǎng)支配地位和非價(jià)格壟斷的協(xié)議及行為，發(fā)改委主要負(fù)責(zé)價(jià)格壟斷行為，商務(wù)部主管經(jīng)營(yíng)者集中行為。對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為的查處，以上三者的主要職責(zé)范嗣均未涉及，而社會(huì)團(tuán)體登記管理機(jī)關(guān)又不屬于法定的執(zhí)法機(jī)構(gòu)，無(wú)權(quán)進(jìn)行查處。因此，不論由哪方進(jìn)行查處，都需要一個(gè)明確具體的規(guī)定以解決這個(gè)法律漏洞。

三、完善行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為法律責(zé)任制度的建議

(一)制定統(tǒng)一的《行業(yè)協(xié)會(huì)法》

從我國(guó)現(xiàn)在相關(guān)行業(yè)協(xié)會(huì)的法律法規(guī)分析，現(xiàn)有立法主要停留在地方性法規(guī)階段。我國(guó)尚未形成包括行業(yè)協(xié)會(huì)的性質(zhì)在內(nèi)的，關(guān)于行業(yè)協(xié)會(huì)之地位、職能、運(yùn)作方式、組織機(jī)制、結(jié)構(gòu)和違法規(guī)制等的行業(yè)協(xié)會(huì)法律體系[51。全國(guó)性統(tǒng)一立法的缺位，必然導(dǎo)致行業(yè)協(xié)會(huì)法律適用的混亂、法律規(guī)范的粗糙籠統(tǒng)、法律體系的混亂和多頭管理等現(xiàn)象，還容易導(dǎo)致行業(yè)協(xié)會(huì)法律地位的不明確、不獨(dú)立及法律責(zé)任追究的困難等問(wèn)題。本文由中國(guó)論文范文收集整理。

筆者認(rèn)為，制定統(tǒng)一的《行業(yè)協(xié)會(huì)法》對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為的規(guī)制十分關(guān)鍵：我國(guó)行業(yè)協(xié)會(huì)的正常運(yùn)行需要法律對(duì)其進(jìn)行角色定位，對(duì)權(quán)利義務(wù)責(zé)任進(jìn)行明確界定，只有這樣，才能對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為的產(chǎn)生起到預(yù)防管理的作用，不給其提供成長(zhǎng)的土壤。其次，只有在明確角色定位的基礎(chǔ)上，通過(guò)專(zhuān)門(mén)的行協(xié)會(huì)立法，確立公開(kāi)的準(zhǔn)入及退出制度、成立及解散制度等相關(guān)獨(dú)立人格制度，才有可能脫離長(zhǎng)期以來(lái)因?yàn)橹贫葐?wèn)題而造成行政隸屬性，徹底根治行業(yè)協(xié)會(huì)行政性壟斷這個(gè)問(wèn)題。再次，專(zhuān)門(mén)的行業(yè)協(xié)會(huì)立法中設(shè)立專(zhuān)門(mén)的法律責(zé)任章節(jié)，無(wú)疑比放在《反壟斷法》中更能夠準(zhǔn)確和有效的規(guī)制行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為。

(二)明確法律責(zé)任主體

顯而易見(jiàn)，現(xiàn)行法律中比照普通經(jīng)營(yíng)者進(jìn)行簡(jiǎn)單規(guī)定處理的方法并不能適應(yīng)行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為責(zé)任設(shè)置的需求，筆者認(rèn)為，應(yīng)當(dāng)依據(jù)責(zé)任主體的特殊性這一特點(diǎn)，構(gòu)建一個(gè)有針對(duì)性的結(jié)構(gòu)框架：

I．由行業(yè)協(xié)會(huì)牽頭并組織的，以行業(yè)協(xié)會(huì)決議、章程等形式為主導(dǎo)的限制競(jìng)爭(zhēng)行為。首先追究行業(yè)協(xié)會(huì)的責(zé)任，假如賠償和處罰超出了行業(yè)協(xié)會(huì)的責(zé)任認(rèn)定承擔(dān)范圍，可由參與決議的會(huì)員企業(yè)共同分擔(dān)，被脅迫的成員企業(yè)可免除處罰。對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)的主要負(fù)責(zé)人采用雙罰制，即同時(shí)承擔(dān)一定的民事、行政責(zé)任，如若違法情節(jié)嚴(yán)重，造成后果嚴(yán)重的，必要時(shí)可采用刑事責(zé)任加以制裁。

2．在協(xié)會(huì)內(nèi)的大企業(yè)、強(qiáng)勢(shì)會(huì)員企業(yè)的實(shí)際支配控制下實(shí)施的限制競(jìng)爭(zhēng)行為，此時(shí)的行業(yè)協(xié)會(huì)淪為被利用的工具。對(duì)于此類(lèi)行為，只要證明行業(yè)協(xié)會(huì)的限制競(jìng)爭(zhēng)行為是由大企業(yè)支配形成的，就可以把這些企業(yè)作為真正的責(zé)任追究對(duì)象加以規(guī)制，由其以經(jīng)營(yíng)者身份適用《反壟斷法》的具體規(guī)定，行業(yè)協(xié)會(huì)承擔(dān)的一定的行政責(zé)任，例如警告等。對(duì)具體實(shí)施者進(jìn)行責(zé)任認(rèn)定的方法可以參考“揭開(kāi)法人面紗”制度。

3．行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為的實(shí)施是相關(guān)政府部門(mén)的意志所致，旨在維護(hù)地方、部門(mén)間經(jīng)濟(jì)利益和競(jìng)爭(zhēng)相對(duì)優(yōu)勢(shì)等。由于此類(lèi)限制競(jìng)爭(zhēng)行為具有行政性壟斷的特點(diǎn)，因而可以參照我國(guó)現(xiàn)有立法對(duì)行政性壟斷行為的處理方式——責(zé)令相關(guān)行政部門(mén)改正并給予直接責(zé)任人員以行政處分。

4．個(gè)人利用行業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施限制競(jìng)爭(zhēng)行為打壓會(huì)員或者徇私枉法謀求私利等。在要求實(shí)施者承擔(dān)相應(yīng)行政責(zé)任甚至刑事責(zé)任的基礎(chǔ)上，可以參考《日本禁止私人壟斷及確保公正交易法》第95條之三款②的規(guī)定，同時(shí)要求直接監(jiān)督者承擔(dān)相應(yīng)的行政責(zé)任。

(三)完善法律責(zé)任體系

行政責(zé)任方面，增加行業(yè)協(xié)會(huì)罰款的種類(lèi)和標(biāo)準(zhǔn)，如以非法獲利或者銷(xiāo)售額為基準(zhǔn)；同時(shí)增加罰款的上限額度，以確實(shí)起到罰款的威懾力。針對(duì)原則性較強(qiáng)的規(guī)定，出臺(tái)相關(guān)的立法、司法解釋?zhuān)源_保反壟斷法的有效實(shí)施。執(zhí)行方面，反壟斷法規(guī)定由社會(huì)團(tuán)體登記機(jī)關(guān)對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施處罰，社團(tuán)登記機(jī)關(guān)并不是反壟斷主管部門(mén)，由其對(duì)行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為給予處罰，名不正，言不順，而且還將造成職能重疊，給反壟斷的實(shí)際執(zhí)法將帶來(lái)諸多不便[61，筆者建議將行業(yè)協(xié)會(huì)的限制競(jìng)爭(zhēng)行為亦納入反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)的執(zhí)法范圍，由反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)統(tǒng)一行使執(zhí)法權(quán)。另還可以增設(shè)其他行政處罰方式，如名譽(yù)處罰等，通過(guò)降低公眾影響力以達(dá)到警告的目的。當(dāng)行業(yè)協(xié)會(huì)限制競(jìng)爭(zhēng)行為是由上級(jí)行政部門(mén)操控實(shí)施時(shí)，亦應(yīng)當(dāng)對(duì)有關(guān)行政部門(mén)和責(zé)任人員予以處罰。

民事責(zé)任方面，首先應(yīng)當(dāng)將行業(yè)協(xié)會(huì)明確納入承擔(dān)民事責(zé)任的主體范圍之內(nèi)，例如在《反壟斷法》第5O條增加一款，即行業(yè)協(xié)會(huì)實(shí)施壟斷行為，給他人造成損失的，依法承擔(dān)民事責(zé)任。其次，應(yīng)當(dāng)增強(qiáng)私人訴訟的運(yùn)用，改變既往由反壟斷執(zhí)法機(jī)構(gòu)主導(dǎo)反壟斷案件的傳統(tǒng)觀念，逐步增強(qiáng)受害者的應(yīng)訴積極性，可以比照現(xiàn)有訴訟舉證制度，適當(dāng)放寬受害人舉證的標(biāo)準(zhǔn)。最后，關(guān)于損害賠償標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題，筆者認(rèn)為對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)主導(dǎo)，策劃，積極推動(dòng)實(shí)施的限制競(jìng)爭(zhēng)行為，從嚴(yán)發(fā)落，適用兩倍之上3倍之下的賠償標(biāo)準(zhǔn)；對(duì)于行業(yè)協(xié)會(huì)充當(dāng)工具，默認(rèn)、放縱態(tài)度實(shí)施的限制競(jìng)爭(zhēng)行為，則從輕發(fā)落，適用兩倍的賠償標(biāo)準(zhǔn)。

關(guān)于刑事責(zé)任，最重要的一條是“零的突破”，即在《反壟斷法》中明確設(shè)立相應(yīng)的刑事責(zé)任條款，彌補(bǔ)我國(guó)現(xiàn)有責(zé)任體系的缺陷。其二，實(shí)行地“雙罰制”。嚴(yán)厲懲罰積極參與的個(gè)人和直接收益者，以更好地發(fā)揮刑事責(zé)任強(qiáng)有力的制裁作用。其三，充分發(fā)揮豁免制度的效力。通過(guò)給與那些首先對(duì)反壟斷執(zhí)法機(jī)關(guān)自首并與反壟斷執(zhí)法機(jī)關(guān)合作的個(gè)人或者會(huì)員企業(yè)免于或處罰等的待遇，提高行業(yè)協(xié)會(huì)違法行為被舉報(bào)、發(fā)覺(jué)的可能性。條文設(shè)置方面結(jié)合我國(guó)刑法的自首與立功制度，細(xì)化《反壟斷法》第46條的相關(guān)規(guī)定，法律條文的透明度越高，操作性和預(yù)測(cè)性就越強(qiáng)。:

第4篇

摘要：在我國(guó)目前市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下的法律體系中,沒(méi)有關(guān)于形象權(quán)的明確規(guī)定,本文提出構(gòu)建我國(guó)法上形象權(quán)制度的思路,對(duì)形象權(quán)的侵權(quán)、救濟(jì)問(wèn)題進(jìn)行了分析,系統(tǒng)提出了形象權(quán)的侵權(quán)要件和救濟(jì)方式、賠償方法。

關(guān)鍵詞：形象權(quán)基本內(nèi)容權(quán)利保護(hù)

形象是指表現(xiàn)人的思想或感情活動(dòng)的具體“形狀相貌”,或是指文學(xué)藝術(shù)作品中作為“社會(huì)生活描寫(xiě)對(duì)象”的虛構(gòu)人物形象或其他生命形象。所謂形象權(quán),是指將蘊(yùn)含商業(yè)信譽(yù)、能夠產(chǎn)生大眾需求的知名形象進(jìn)行商業(yè)性使用并享有利益的權(quán)利。作為形象權(quán)的保護(hù)對(duì)象形象可以分為以下兩類(lèi):一是真實(shí)人物形象,即自然人在公眾面前表現(xiàn)其個(gè)性特征的人格標(biāo)識(shí)。二是虛構(gòu)角色形象,即創(chuàng)造性作品中塑造的具有個(gè)性特征的藝術(shù)形象。虛構(gòu)角色包括兩種:一種是文學(xué)作品中的角色形象。即通過(guò)小說(shuō)、故事等作品的語(yǔ)言進(jìn)行描述來(lái)表現(xiàn)人物的典型特征;另一種是藝術(shù)作品中的角色形象。

形象權(quán)在我國(guó)的研究尚處于初始階段,目前學(xué)者對(duì)形象權(quán)基本理論問(wèn)題的探討還剛剛起步,對(duì)形象權(quán)的定義、性質(zhì)、內(nèi)涵等內(nèi)容的界定還相當(dāng)混亂。而現(xiàn)實(shí)生活中發(fā)生的形象權(quán)侵權(quán)糾紛的案件日益增多,因此在司法領(lǐng)域中存在著諸多困惑。實(shí)踐表明,民事立法及司法應(yīng)及早對(duì)形象權(quán)法律制度做出回應(yīng)。為此,筆者提出了下列構(gòu)建形象權(quán)制度的思路。

一、形象權(quán)的保護(hù)期限

形象權(quán)在本質(zhì)上是一種財(cái)產(chǎn)權(quán),與知識(shí)產(chǎn)權(quán)一樣應(yīng)有保護(hù)期限的設(shè)定。而且形象權(quán)是在平衡知名人物經(jīng)濟(jì)利益與社會(huì)公共利益的基礎(chǔ)上產(chǎn)生的,因此應(yīng)對(duì)形象權(quán)的保護(hù)設(shè)定一定的時(shí)間限制。一般認(rèn)為,形象權(quán)的保護(hù)期限及于權(quán)利人終身及死后幾十年。至于具體的延續(xù)期限在理論界和司法界還存在很大的爭(zhēng)議。由于形象權(quán)主體的生前保護(hù)與死后保護(hù)之對(duì)象都涉及到人格。與人身權(quán)不同,其延伸保護(hù)的形式仍然為權(quán)利而不是法益。這是由于形象權(quán)的財(cái)產(chǎn)權(quán)性質(zhì)所致。因此,關(guān)于形象權(quán)的期間,可考慮為權(quán)利人有生之年加死后50年。這一做法借鑒了著作權(quán)保護(hù)期限的合理內(nèi)核,也考慮到國(guó)外相關(guān)立法例的合理規(guī)定,充分體現(xiàn)了對(duì)權(quán)利人死亡后延續(xù)財(cái)產(chǎn)利益的尊重。

二、形象權(quán)的侵權(quán)與救濟(jì)

1.形象權(quán)的侵權(quán)

形象權(quán)的保護(hù)對(duì)象是指真實(shí)人物的各種形象確定因素,如姓名、肖像、圖像、聲音、姿態(tài)等。凡未經(jīng)授權(quán)而將上述形象確定因素進(jìn)行商業(yè)化的利用,即構(gòu)成侵權(quán),但法律有限制規(guī)定的除外。

形象權(quán)屬于新型知識(shí)產(chǎn)權(quán)中的一種,對(duì)于其侵權(quán)行為的構(gòu)成要件或者說(shuō)構(gòu)成侵權(quán)行為的標(biāo)準(zhǔn)有多種提法。筆者認(rèn)為形象權(quán)侵權(quán)的構(gòu)成須滿足的要件如下:第一、非法利用他人的形象,所謂非法利用,是指未經(jīng)他人同意而非法再現(xiàn)他人形象的行為。具體來(lái)說(shuō),非法利用他人形象的行為包括對(duì)他人形象的使用、復(fù)制、模仿等。對(duì)法人或其他組織形象的使用,也構(gòu)成違法。第二、未經(jīng)權(quán)利人許可。這里的權(quán)利人,不僅指形象權(quán)人,還應(yīng)包括形象權(quán)許可使用人、開(kāi)發(fā)人以及經(jīng)權(quán)利人委托授權(quán)的形象權(quán)管理人等。第三、主觀存在過(guò)錯(cuò),侵害形象權(quán)的侵權(quán)責(zé)任是過(guò)錯(cuò)責(zé)任,而不是嚴(yán)格責(zé)任。侵害形象權(quán)應(yīng)當(dāng)具有主觀過(guò)錯(cuò)才可能承擔(dān)侵權(quán)責(zé)任。過(guò)錯(cuò)包括故意和過(guò)失。在行為人未經(jīng)本人同意以營(yíng)利為目的而利用他人形象的情況下,可以推定使用人具有主觀過(guò)錯(cuò)。如果未經(jīng)本人同意,但并非以營(yíng)利為目的,則只有在使用人具有主觀惡意的情況下,才能認(rèn)定其具有主觀過(guò)錯(cuò)。此種惡意是指希望通過(guò)使用他人形象毀損他人名譽(yù)、侵害他人形象,并期待發(fā)生所希望的損害后果。如果權(quán)利人具有抗辯事由,也不構(gòu)成侵權(quán)。抗辯事由包括法定的抗辯事由和約定的抗辯事由。第四,物質(zhì)性損害結(jié)果。構(gòu)成形象權(quán)的侵害要有利益的損害,即需有財(cái)產(chǎn)利益損害的事實(shí)。侵犯形象權(quán)所造成的損害,應(yīng)是權(quán)利人對(duì)其形象所享有的商業(yè)價(jià)值,即形象商品化的財(cái)產(chǎn)利益。倘若將他人形象確定因素用于特定商品而損害其人格,如將他人肖像用于廁具,即構(gòu)成褻瀆性使用,應(yīng)以侵犯一般人格權(quán)論處。

2.形象權(quán)的救濟(jì)

形象權(quán)的救濟(jì)方式主要包括停止侵害和賠償損失兩種。當(dāng)侵害行為已經(jīng)發(fā)生而且正在進(jìn)行時(shí),這時(shí)無(wú)需考慮侵害人的主觀過(guò)錯(cuò),就可以對(duì)其課以停止侵害的民事責(zé)任。由于形象因素的非物質(zhì)性特征,對(duì)該項(xiàng)權(quán)利的保護(hù)不適用請(qǐng)求恢復(fù)原狀之訴和請(qǐng)求返還原物之訴,因此法律救濟(jì)的主要手段是禁令。對(duì)于可能出現(xiàn)或已經(jīng)發(fā)生之侵害,都可以適用禁止令。在真實(shí)人物形象的侵權(quán)案件中,如果損害數(shù)額不大或損害賠償很難計(jì)算,下達(dá)禁令特別是永久性禁令。所謂損害賠償,則是一種“債權(quán)之訴”。當(dāng)形象權(quán)受到損害時(shí),權(quán)利人可以請(qǐng)求侵權(quán)人支付一定數(shù)額的金錢(qián)予以賠償。這一救濟(jì)措施的適用,涉及兩個(gè)問(wèn)題:一是損害賠償歸責(zé)原則。侵權(quán)損害賠償責(zé)任的適用,應(yīng)考慮被告的主觀上有無(wú)過(guò)錯(cuò)。參照知識(shí)產(chǎn)權(quán)法的侵權(quán)損害賠償?shù)臍w責(zé)原則,以規(guī)定過(guò)錯(cuò)責(zé)任或過(guò)錯(cuò)推定責(zé)任為宜;二是損害賠償計(jì)算標(biāo)準(zhǔn)。填補(bǔ)權(quán)利人損害,以恢復(fù)損害事故未曾發(fā)生之原狀為標(biāo)準(zhǔn)。賠償?shù)臉?biāo)準(zhǔn)是“與相當(dāng)因果關(guān)系之一切損害,均應(yīng)賠償”,既包括直接損失,也包括間接損失。具體有兩種表現(xiàn)形式:一是因被告的侵害行為對(duì)原告造成的經(jīng)濟(jì)損失;二是因被告的侵權(quán)行為而讓被告獲得的不當(dāng)?shù)美Ｒ虼?在計(jì)算賠償數(shù)額時(shí),應(yīng)考慮形象確定因素的市場(chǎng)價(jià)值,或是侵權(quán)人所得的非法利潤(rùn)。在市場(chǎng)價(jià)值與非法所得不易確定時(shí),法院可以判令被告支付原告形象的公平的市場(chǎng)價(jià)值。這一價(jià)值可由法院根據(jù)原告的名聲、原告以前為類(lèi)似許可時(shí)所獲的報(bào)酬和專(zhuān)家對(duì)等同知名度的人作此授權(quán)時(shí)所應(yīng)獲得的許可費(fèi)的評(píng)估等因素確定。我國(guó)民法通則沒(méi)有關(guān)于懲罰性賠償?shù)膶?zhuān)門(mén)規(guī)定,筆者不主張針對(duì)侵害形象權(quán)的行為實(shí)行懲罰性賠償,賠償額應(yīng)以補(bǔ)償損失為限。

三、結(jié)束語(yǔ)

我國(guó)確立形象權(quán)制度具有重要的理論意義和實(shí)踐價(jià)值。目前我們對(duì)形象財(cái)產(chǎn)利益保護(hù)的實(shí)踐經(jīng)驗(yàn)還不夠豐富,對(duì)相關(guān)理論的研究也不夠深入,尤其是對(duì)形象權(quán)法律制度的具體內(nèi)容研究不夠,在具體的制度設(shè)計(jì)方面也欠缺周密詳實(shí)的論證。雖然筆者也試圖將上述問(wèn)題闡釋清楚,但限于研究能力,最終也未能如愿。形象權(quán)研究之路尚且漫長(zhǎng),本文或許可以作為一塊小小的鋪路石。

參考文獻(xiàn):

[1]吳漢東.形象的商品化與商品化的形象權(quán).法學(xué),2004,(4).

[2]鄭成思.知識(shí)產(chǎn)權(quán)論.北京:法律出版社,2003.

第5篇

一、匯率制度與經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)

一般來(lái)說(shuō)，固定匯率制度的支持者認(rèn)為，長(zhǎng)期穩(wěn)定的匯率水平有助于人們建立穩(wěn)定的

預(yù)期，為國(guó)內(nèi)外投資者的決策制定提供一個(gè)確切的基礎(chǔ)，促進(jìn)國(guó)際貿(mào)易和跨國(guó)投資的發(fā)展；而未來(lái)匯率變動(dòng)的不確定性會(huì)對(duì)投資決策制定產(chǎn)生負(fù)面影響，從而在一定程度上制約國(guó)際貿(mào)易和投資。雖然企業(yè)可以在遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)上和期貨市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖操作以規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，但這意味著交易成本的上升。在發(fā)展中國(guó)家中，由于外匯市場(chǎng)不成熟，套利渠道的相對(duì)缺乏，它們?cè)诟?dòng)匯率面前尤其顯得束手無(wú)策。極端的易變性意味著貨幣錯(cuò)配（currency misalignment）仍然發(fā)生，而這將導(dǎo)致資源配置不當(dāng)，減少投資和外貿(mào)，引起經(jīng)濟(jì)增速降低，這對(duì)于缺乏遠(yuǎn)期套期保值的國(guó)家來(lái)說(shuō)尤其如此 （bird and rajan ，2001）。

而浮動(dòng)匯率制度的倡導(dǎo)者聲稱(chēng)，作為本國(guó)貨幣的外國(guó)價(jià)格，匯率可以在外匯市場(chǎng)上由供求決定，由市場(chǎng)力量決定的價(jià)格信號(hào)往往是最優(yōu)的，有利于經(jīng)濟(jì)資源的有效配置。同時(shí)，很多經(jīng)驗(yàn)研究證明，匯率的短期易變性對(duì)于貿(mào)易的影響是極小的。而且，被觀測(cè)到的匯率易變性可能是不可避免的實(shí)際風(fēng)險(xiǎn)。即使該風(fēng)險(xiǎn)在外匯市場(chǎng)受到壓制，它也會(huì)在其他場(chǎng)合以更不令人愉快的方式爆發(fā)出來(lái)（frankel, 1996）。（例如，美國(guó)為避免因?qū)嶋H供求因素導(dǎo)致的美元升值的措施，可能會(huì)引發(fā)通貨膨脹。）

匯率制度選擇的中間派和靈活派則認(rèn)為，匯率變動(dòng)對(duì)產(chǎn)出的影響是不確定的，而且可能與經(jīng)濟(jì)實(shí)體的特點(diǎn)及初始條件有關(guān)。因此，應(yīng)對(duì)外部沖擊的合適政策應(yīng)該是具有本國(guó)特色的政策（chang and velasco，1999）。

二、匯率制度與通貨膨脹

實(shí)施釘住匯率制可以約束釘住國(guó)政府貨幣政策。當(dāng)釘住國(guó)的通脹率與被釘住國(guó)的通脹率嚴(yán)重背離時(shí)，資本的跨國(guó)流動(dòng)將使釘住國(guó)貨幣面臨貶值或升值壓力。若釘住國(guó)通脹率顯著高于被釘住國(guó)，資本外流將造成貶值壓力，為了維持釘住匯率制將減少甚至耗盡其外匯儲(chǔ)備。所以這種約束可以看成是一種貨幣紀(jì)律。理論和經(jīng)驗(yàn)分析給出三個(gè)理由，證明釘住匯率制度能有效遏制通貨膨脹：（1）釘住匯率建立了清晰的、可操作的目標(biāo)，同時(shí)捆住了政府的手，使得政府反通脹的承諾更加可信；（2）釘住匯率可以幫助價(jià)格和工資制定者圍繞一個(gè)新的低通脹均衡協(xié)調(diào)它們的行動(dòng)和預(yù)期；（3）釘住匯率制度提供了一個(gè)方便的渠道，使得家庭和企業(yè)能夠在高通脹時(shí)期渡過(guò)后，將它們從海外撤回的離岸資產(chǎn)轉(zhuǎn)化為本幣資產(chǎn)。（在浮動(dòng)匯率制下，沒(méi)有這樣能重建本幣資產(chǎn)的自動(dòng)機(jī)制，因?yàn)檠胄袥](méi)有義務(wù)購(gòu)買(mǎi)撤回本國(guó)的以外幣計(jì)值的資本）（bruno, 1995）。

浮動(dòng)匯率制下反通脹措施的緊縮性比固定匯率制下更強(qiáng)（通常導(dǎo)致過(guò)高的實(shí)際利率和

本幣高估），因此浮動(dòng)匯率制下很多穩(wěn)定措施都失敗了。即使在浮動(dòng)匯率制下反通脹措施能取得成功，成本也明顯比在釘住匯率制下高。以波羅的海沿岸的兩個(gè)鄰國(guó)為例，愛(ài)沙尼亞采用了貨幣局制度，拉脫維亞早期采用了浮動(dòng)匯率制度。兩國(guó)都成功地結(jié)束了轉(zhuǎn)軌時(shí)期的高通脹，但拉脫維亞經(jīng)歷了一次更深更持久的衰退。根據(jù)歐洲復(fù)興開(kāi)發(fā)銀行的資料，愛(ài)沙尼亞在1993、1994、1995年的年均gdp增長(zhǎng)率為-7%、6%、6%，而拉脫維亞的同期增長(zhǎng)率為-15%、2%、1%；更有意思的是，拉脫維亞在1994年上半年采用了釘住匯率制（sachs, 1996）。

三、匯率制度與匯率的波動(dòng)與背離

資本流動(dòng)性的增大容易產(chǎn)生匯率的波動(dòng)性和背離問(wèn)題。由于可以通過(guò)市場(chǎng)消除與不確定性相關(guān)的即期匯率波動(dòng)，所以匯率的波動(dòng)性并不是個(gè)嚴(yán)重問(wèn)題。背離比波動(dòng)性更嚴(yán)重，因?yàn)槌掷m(xù)的高估對(duì)經(jīng)濟(jì)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)力和就業(yè)有重要影響。相對(duì)價(jià)格的變化可能引發(fā)高成本的資源配置。meershwam (1989)證明，匯率持續(xù)性高估可能導(dǎo)致競(jìng)爭(zhēng)力的永久損失。

在固定匯率制下，均衡匯率的制定是一個(gè)難題，中央銀行并不比市場(chǎng)更“英明”。市場(chǎng)總是在發(fā)展變化，而均衡匯率的調(diào)整總是滯后于市場(chǎng)需求的變動(dòng)。因此，固定匯率制雖然避免了匯率波動(dòng)性問(wèn)題，卻面臨匯率的背離問(wèn)題。

在浮動(dòng)匯率制下，由于貨幣市場(chǎng)的調(diào)整速度快于商品市場(chǎng)的調(diào)整速度，存在匯率超調(diào)（overshooting）的問(wèn)題，從而導(dǎo)致匯率可能長(zhǎng)時(shí)間處于沒(méi)有經(jīng)濟(jì)基本面支撐的水平。此外，投機(jī)者的套匯與套利行為可能加大名義匯率的波動(dòng)幅度。

未實(shí)行釘住貨幣時(shí)實(shí)際匯率的變動(dòng)幅度遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于實(shí)行釘住匯率時(shí)的幅度。同樣，名義匯率與實(shí)際匯率的偏差在未實(shí)行釘住時(shí)也比實(shí)行釘住時(shí)大得多（除了被釘住的貨幣處于一系列廣泛的管制情況以外）。實(shí)際匯率這樣大的變動(dòng)幅度恰恰說(shuō)明了名義匯率的變動(dòng)幅度要遠(yuǎn)遠(yuǎn)大于同時(shí)期的通貨膨脹率差異變動(dòng)。20世紀(jì)20年代以及70、80年代的浮動(dòng)匯率制度都有一個(gè)典型的特征，即“善惡循環(huán)”。各國(guó)貨幣在經(jīng)歷超過(guò)正常水平的通貨膨脹后，其貨幣貶值速度和幅度都超過(guò)了由通貨膨脹率差異決定的長(zhǎng)期均衡水平，然后開(kāi)始升值，貨幣的升值也超過(guò)了長(zhǎng)期均衡水平。貨幣快速貶值削弱了貨幣當(dāng)局穩(wěn)定金融的能力，并增加了達(dá)到金融穩(wěn)定的難度（阿里巴，2000）。

在浮動(dòng)匯率制下，當(dāng)國(guó)際貨幣市場(chǎng)上出現(xiàn)明顯的不均衡時(shí)，投資者就會(huì)轉(zhuǎn)移資金以獲取利潤(rùn)，這將導(dǎo)致實(shí)際利率的變動(dòng)，于是預(yù)期利率的變化就會(huì)產(chǎn)生很大的結(jié)構(gòu)性影響。預(yù)期利率變動(dòng)而引起的實(shí)際利率變動(dòng)將影響長(zhǎng)期資本運(yùn)動(dòng)的形式。為了國(guó)際貨幣市場(chǎng)的均衡而發(fā)生的即期利率變動(dòng)，將會(huì)引起國(guó)際資本市場(chǎng)的不均衡（aliber，1988）。

四、匯率制度與內(nèi)外沖擊

在金融全球化的背景下，國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格信號(hào)劇烈波動(dòng)的情況時(shí)有發(fā)生，而浮動(dòng)匯率可以起到“屏蔽”作用，能夠較快地調(diào)整以“絕緣”外生性沖擊造成的影響。對(duì)外貿(mào)易的商品價(jià)格波動(dòng)越大，匯率浮動(dòng)的可能性越大，因?yàn)楦?dòng)匯率有助于隔絕外國(guó)價(jià)格的動(dòng)蕩對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的沖擊（梅爾文，1991）。

弗里德曼（friedman, 1953）認(rèn)為，與固定匯率制度相比，浮動(dòng)匯率制度最大的優(yōu)勢(shì)在于，即使名義剛性存在，后者仍能很好的調(diào)整經(jīng)濟(jì)以應(yīng)對(duì)實(shí)際的貿(mào)易沖擊。實(shí)證分析表明，在發(fā)展中國(guó)家，彈性匯率制度能更好的使經(jīng)濟(jì)體避免受實(shí)際干擾的影響。浮動(dòng)匯率在貿(mào)易沖擊形成后，能更好地調(diào)整實(shí)際產(chǎn)出。人們似乎不必?fù)?dān)心浮動(dòng)匯率對(duì)貿(mào)易沖擊的影響，因?yàn)楫?dāng)受到負(fù)面沖擊的影響時(shí)，浮動(dòng)匯率制度可以使名義匯率相應(yīng)的貶值。

弗里德曼同時(shí)認(rèn)為，如果價(jià)格輕微波動(dòng)，那么改變名義匯率以應(yīng)對(duì)實(shí)際匯率調(diào)整的沖

擊，與商品和勞務(wù)市場(chǎng)的過(guò)度需求推動(dòng)名義價(jià)格下降相比，所需要的時(shí)間更短、成本更低。

如果沖擊是真實(shí)的，從理論上說(shuō)，浮動(dòng)匯率制度仍是更有效的選擇。實(shí)際上，實(shí)行浮動(dòng)匯率制最大的優(yōu)勢(shì)在于它能給予實(shí)際的沖擊以平穩(wěn)、適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。當(dāng)國(guó)內(nèi)價(jià)格是粘性的，那么為應(yīng)付沖擊而發(fā)生的改變是緩慢的，一個(gè)負(fù)面的實(shí)際沖擊（如出口需求或貿(mào)易的下降）會(huì)導(dǎo)致名義匯率的貶值。對(duì)貿(mào)易品的需求減少時(shí)，匯率貶值會(huì)降低貿(mào)易品的相對(duì)價(jià)格，并因此而部分地彌補(bǔ)負(fù)面沖擊帶來(lái)的不利影響。而且，在出口商品的名義價(jià)格下降時(shí)，名義貶值會(huì)增加其國(guó)內(nèi)價(jià)格，這又有利于經(jīng)濟(jì)得到一個(gè)更平穩(wěn)的調(diào)整。也就是說(shuō)，在彈性匯率制度下，匯率起著自動(dòng)穩(wěn)定器的作用。

另一方面，固定匯率制度則不得不依賴(lài)國(guó)內(nèi)價(jià)格的緩慢改變以走出蕭條。換句話說(shuō)，釘住匯率制度必須承受負(fù)面沖擊帶來(lái)的影響。而且，中央銀行必須阻止本幣貶值，否則用外幣購(gòu)買(mǎi)本幣將會(huì)導(dǎo)致貶值發(fā)生。這是一種內(nèi)在的緊縮性行為，它會(huì)引起就業(yè)率大幅度的下滑。對(duì)20世紀(jì)20年代至90年代的英國(guó)和阿根廷來(lái)說(shuō)，為重新安排相對(duì)價(jià)格，渡過(guò)漫長(zhǎng)而痛苦的緊縮時(shí)期是必要的，這也意味著保持固定的名義匯率要付出代價(jià)。

浮動(dòng)匯率制度平息沖擊的另一種方式是實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策。當(dāng)實(shí)際的負(fù)面沖擊存在時(shí)，政府能夠采取措施減輕衰退。在彈性匯率制度下，國(guó)家可以通過(guò)貨幣擴(kuò)張的方式來(lái)應(yīng)對(duì)沖擊。而在固定匯率制度下，貨幣的增加只意味著儲(chǔ)備的外流而對(duì)產(chǎn)出沒(méi)有任何影響。

但是，固定匯率可以更好地處理內(nèi)部沖擊，如通脹率或利率的暫時(shí)性變動(dòng)等，外匯儲(chǔ)備的增減可以作為一種緩沖器，以避免匯率的無(wú)謂頻繁波動(dòng)。國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)越大，釘住匯率的可能性越大，因?yàn)閲?guó)際貨幣的流動(dòng)是一種減震器，它可以減少?lài)?guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)的變動(dòng)對(duì)國(guó)內(nèi)價(jià)格的影響。如果實(shí)行固定匯率，國(guó)內(nèi)貨幣的過(guò)量供應(yīng)會(huì)使資本外流，因?yàn)椴糠殖~貨幣可以通過(guò)國(guó)際收支赤字來(lái)消除。在浮動(dòng)匯率下，過(guò)多的貨幣供應(yīng)量仍然滯留在國(guó)內(nèi)，并使國(guó)內(nèi)貨幣貶值（梅爾文，1991）。

不同匯率制度相對(duì)優(yōu)勢(shì)的存在，是以影響經(jīng)濟(jì)體的沖擊的特征為基礎(chǔ)的。當(dāng)沖擊來(lái)自國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)，固定匯率制度會(huì)自動(dòng)阻止沖擊影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)；如果確實(shí)發(fā)生了需求沖擊，在貨幣當(dāng)局購(gòu)買(mǎi)外匯儲(chǔ)備以阻止本幣升值的同時(shí)，貨幣供給將會(huì)增加，而實(shí)際產(chǎn)出不變。相反，彈性匯率制度則需要降低收入以使實(shí)際貨幣需求減少到實(shí)際貨幣供給未發(fā)生變化時(shí)的水平。因此，如果這些沖擊在經(jīng)濟(jì)中占主導(dǎo)地位，這就是贊成固定匯率制度的一個(gè)理由。

五．匯率制度與貨幣危機(jī)、銀行危機(jī)、債務(wù)危機(jī)

固定匯率制很容易受到國(guó)際投機(jī)資本的攻擊，這是因?yàn)楣潭▍R率不是完全置信的，投

機(jī)者認(rèn)為持續(xù)高估貨幣遲早要向市場(chǎng)均衡匯率回歸。投機(jī)沖擊可能引發(fā)貨幣危機(jī)，迫使一國(guó)放棄固定匯率制度。本幣貶值造成持有大量未套期保值的外債的銀行和企業(yè)債務(wù)成本高企，加上央行為捍衛(wèi)本幣匯率而提升本幣利率所造成的銀行利潤(rùn)率下降以及企業(yè)國(guó)內(nèi)債務(wù)成本升高，從而引發(fā)金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)。

代爾蒙德和代布維格（diamond and dybvig, 1983）系統(tǒng)論述了固定匯率制下的清償力危機(jī)。嚴(yán)格釘住匯率制度限制了貨幣當(dāng)局?jǐn)U大國(guó)內(nèi)信貸的能力，這可能有利于抑制通貨膨脹，但卻不利于銀行穩(wěn)定。在貨幣局制度和金本位制下，國(guó)內(nèi)銀行體系沒(méi)有最后貸款人。在一個(gè)銀行規(guī)模小、存款保險(xiǎn)制度不完備的金融體系中，這可能造成自負(fù)盈虧的銀行倒閉。相關(guān)模型表明，貨幣局制度通過(guò)加大產(chǎn)生銀行危機(jī)的可能性來(lái)減少形成國(guó)際收支危機(jī)的可能性。因此，低通貨膨脹價(jià)格可能是金融體系不穩(wěn)定所特有的現(xiàn)象。與貨幣局制度不同，在固定匯率制下，中央銀行愿意充當(dāng)最后貸款人。但唯一的不同在于，是國(guó)際收支危機(jī)而不是銀行危機(jī)形成了。

值得指出的是，采用浮動(dòng)匯率制并不意味著與危機(jī)絕緣。浮動(dòng)匯率制國(guó)家也可能同時(shí)遭受金融危機(jī)和經(jīng)濟(jì)危機(jī)的雙重打擊。以美國(guó)為例，美國(guó)之所以能夠在經(jīng)常項(xiàng)目長(zhǎng)期巨額逆差的壓力下保持美元堅(jiān)挺，是靠長(zhǎng)期源源不斷流入的外國(guó)資本。而資本項(xiàng)目的順差在很大程度上是由人們的主觀預(yù)期和對(duì)美元的信心造成的。一旦美國(guó)經(jīng)濟(jì)的放緩和美國(guó)股市泡沫經(jīng)濟(jì)的破滅改變了人們對(duì)于美國(guó)經(jīng)濟(jì)與美元的預(yù)期，外國(guó)資本的抽逃將對(duì)美元造成巨大的貶值壓力。為了減緩資本抽逃的沖擊，美聯(lián)儲(chǔ)很可能調(diào)高利率，而利率的升高會(huì)進(jìn)一步加深經(jīng)濟(jì)的低迷。也就是說(shuō)，美國(guó)終將為其經(jīng)常項(xiàng)目赤字付出代價(jià)，長(zhǎng)期累積的風(fēng)險(xiǎn)終將爆發(fā)。反對(duì)彈性匯率制的另一個(gè)原因是，在發(fā)展中國(guó)家里以美元計(jì)價(jià)的債務(wù)普遍存在。那么本幣名義匯率的貶值將增加美元債務(wù)的輸送成本，并導(dǎo)致企業(yè)的接連破產(chǎn)及財(cái)政危機(jī)的發(fā)生(calvo and reinhart，1999)。

eichengreen 和 arteta (2000)指出， 經(jīng)驗(yàn)證明未能揭示在匯率制度和銀行危機(jī)之間存在任何聯(lián)系。近年來(lái)較為流行的“原罪論”說(shuō)明，如果一個(gè)國(guó)家金融市場(chǎng)不完全，即一國(guó)的貨幣既不能用于國(guó)際借貸，甚至在本國(guó)市場(chǎng)上也不能用于長(zhǎng)期借貸。那么一國(guó)的國(guó)內(nèi)投資不是面臨貨幣錯(cuò)配（借美元用于國(guó)內(nèi)項(xiàng)目），就是面臨期限錯(cuò)配（用短期貸款作長(zhǎng)期用途）。如果出現(xiàn)貨幣錯(cuò)配，匯率貶值將造成貸款的本幣成本上升，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境以致破產(chǎn)；如果出現(xiàn)期限錯(cuò)配，利率上升也會(huì)造成借款成本的上升，使企業(yè)陷入財(cái)務(wù)困境以致破產(chǎn)。在這種國(guó)內(nèi)金融極端脆弱的情況下，不論是采用固定匯率還是浮動(dòng)匯率，都難以避免危機(jī)的爆發(fā)（張志超，2001）。

六、匯率制度與貨幣主權(quán)以及鑄幣稅

根據(jù)三元悖論（the impossible trinity）, 一國(guó)不可能同時(shí)實(shí)現(xiàn)資本的自由流動(dòng)、固定

匯率制和獨(dú)立的貨幣政策。因此，在資本帳戶開(kāi)放的前提下，一國(guó)實(shí)行釘住匯率制度意味著自己貨幣主權(quán)（monetary sovereignty）的部分讓渡。在釘住國(guó)和被釘住國(guó)的商業(yè)周期和經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)存在顯著差異的情況下，釘住國(guó)內(nèi)外平衡的任務(wù)就只能依靠單一的財(cái)政政策。但是，根據(jù)丁伯根法則（tinbergen rule）, 要實(shí)現(xiàn)一定數(shù)量的政策目的必須要有同樣數(shù)量的政策工具，單憑財(cái)政政策不能夠同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部和外部均衡。根據(jù)蒙代爾分派原則（mundell assignment），貨幣政策應(yīng)該用于實(shí)現(xiàn)外部均衡，財(cái)政政策應(yīng)該用于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡。同時(shí)，米德沖突（meade’s conflict）也證明，單靠財(cái)政政策本身不能同時(shí)實(shí)現(xiàn)內(nèi)部均衡和外部均衡。此外，多恩布什等人（dornbusch, fischer and starz，1998）指出，財(cái)政政策具有相當(dāng)長(zhǎng)的內(nèi)部時(shí)滯，這使得財(cái)政政策無(wú)法有效地實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定政策。因此，貨幣主權(quán)的讓渡實(shí)質(zhì)上不僅僅是一個(gè)有關(guān)民族情感的問(wèn)題，它可能會(huì)帶來(lái)一國(guó)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)部或外部失衡，從這個(gè)角度來(lái)說(shuō)，浮動(dòng)匯率制似乎是一個(gè)更優(yōu)的選擇。

但是，在資本自由流動(dòng)的前提下，執(zhí)行浮動(dòng)匯率制度的小國(guó)的貨幣政策實(shí)際上本身就是無(wú)效的。例如，該國(guó)經(jīng)濟(jì)不景氣時(shí)，為刺激投資和消費(fèi)而降低利率，但本國(guó)利率和外國(guó)利率的差異將使得資本外逃發(fā)生，從而加重衰退；當(dāng)該國(guó)面臨通貨膨脹的壓力時(shí)，調(diào)高利率以緊縮銀根，但國(guó)際資本的大舉流入將加劇該國(guó)的通貨膨脹。既然貨幣政策本身無(wú)效，貨幣主權(quán)讓渡的成本也就大大降低了。同時(shí)，只有少數(shù)工業(yè)化國(guó)家的通貨膨脹率和利率變動(dòng)能夠左右國(guó)際匯率的走勢(shì)，大多數(shù)國(guó)家只是被動(dòng)的價(jià)格接受者，因此匯率政策本身作為一種調(diào)節(jié)政策來(lái)說(shuō)也是無(wú)效的。因此有人認(rèn)為，“對(duì)于尋求穩(wěn)定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的發(fā)展中國(guó)家來(lái)說(shuō)，清潔浮動(dòng)匯率不是好的選擇。清潔浮動(dòng)匯率只能是有成熟的經(jīng)濟(jì)政策的大型發(fā)達(dá)國(guó)家能夠享用的奢侈品” (bergsten, davanne, and jacquet, 1999)。

費(fèi)舍爾（fischer, 1981）指出，從鑄幣稅的角度來(lái)看，能夠允許一個(gè)國(guó)家自由決定其通貨膨脹率的匯率制度是最佳選擇，固定匯率制度是次優(yōu)選擇，使用其他國(guó)家的貨幣是最差的選擇。為了滿足國(guó)際支付的需要，非儲(chǔ)備貨幣國(guó)家都必須持有一定數(shù)量的國(guó)際貨幣，即繳納一定數(shù)量的鑄幣稅。而在固定匯率制下，為了維持匯率穩(wěn)定，中央銀行必須經(jīng)常在外匯市場(chǎng)上進(jìn)行對(duì)沖操作。這又要求中央銀行擁有比浮動(dòng)匯率制下更為充足的外匯儲(chǔ)備，而這又意味著大量的鑄幣稅損失。在貨幣局制度下，本幣的發(fā)行以外匯儲(chǔ)備為基礎(chǔ)，鑄幣稅損失最大。

但也有一種觀點(diǎn)指出，由于我們沒(méi)有看見(jiàn)各國(guó)相互競(jìng)爭(zhēng)以獲得儲(chǔ)備貨幣地位的事實(shí)，說(shuō)明鑄幣稅的收益是很小的。德國(guó)、日本等國(guó)家之所以反對(duì)其貨幣成為主要儲(chǔ)備貨幣，是因?yàn)樗鼈儼l(fā)現(xiàn)，國(guó)際上對(duì)儲(chǔ)備貨幣需求的變化會(huì)對(duì)儲(chǔ)備貨幣發(fā)行國(guó)的國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生影響（尤其是對(duì)外經(jīng)濟(jì)活動(dòng)所占比重高的國(guó)家）。

七、匯率制度與政治因素——信譽(yù)和時(shí)間一致性問(wèn)題

一般說(shuō)來(lái)，每屆政府上臺(tái)之后都想在國(guó)內(nèi)外建立起信譽(yù)（credibility）和時(shí)間一致性（time-consistency, 也稱(chēng)政策延續(xù)性）。但是正如各種官僚行為理論和政治商業(yè)周期模型揭示的那樣，政府很難保持實(shí)行固定匯率政策的意愿和能力。實(shí)證研究也證明，總是存在通過(guò)改變政策而把事情辦得更好的動(dòng)力，即存在時(shí)間不一致性。

對(duì)公開(kāi)宣布實(shí)行的固定匯率制度進(jìn)行調(diào)整的代價(jià)非常昂貴，因?yàn)檫@樣做將產(chǎn)生信譽(yù)鴻溝（credibility gap）和時(shí)間不一致性。從這個(gè)角度來(lái)講，最佳辦法是實(shí)行彈性匯率制（蔣鋒，2001）。edwards（1996）發(fā)現(xiàn)，政治不穩(wěn)定性在匯率制度選擇中發(fā)揮著重要的作用。越不穩(wěn)定的國(guó)家越不可能選擇釘住匯率制，因?yàn)樵卺斪R率制下匯率貶值的政治成本太高。

八、結(jié)論

綜上所述，我們可以得出的唯一準(zhǔn)確的結(jié)論是，沒(méi)有任何匯率制度能適合所有的國(guó)家

或者在任何時(shí)期適合同一個(gè)國(guó)家。匯率制度的選擇應(yīng)該取決于一國(guó)面臨的特定環(huán)境。將某種匯率制度過(guò)于普遍化（generalizing）是非常危險(xiǎn)的（frankel.，2000）。

筆者在此將以上討論形成的結(jié)論總結(jié)在兩張表中：

表1 固定匯率與浮動(dòng)匯率的優(yōu)劣對(duì)比

項(xiàng)目 固定匯率  浮動(dòng)匯率

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)  建立穩(wěn)定預(yù)期  優(yōu)化資源配置

遏制通貨膨脹 有效或成本小  無(wú)效或成本大

匯率波動(dòng)和背離 匯率背離   匯率波動(dòng)（超調(diào)）

應(yīng)付內(nèi)外沖擊 更好地應(yīng)付內(nèi)部沖擊 更好地應(yīng)付外生性沖擊

危機(jī)  貨幣危機(jī)和清償力危機(jī) 信心危機(jī)引發(fā)雙重危機(jī)

貨幣主權(quán)和鑄幣稅 喪失貨幣主權(quán)，難以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外平衡繳納更多鑄幣稅 小國(guó)貨幣政策和匯率政策無(wú)效,征收鑄幣稅會(huì)帶來(lái)成本

政治因素  信譽(yù)鴻溝和時(shí)間不一致性 時(shí)間一致性

表2 選擇固定匯率制或浮動(dòng)匯率制國(guó)家的特點(diǎn)

固定匯率  浮動(dòng)匯率

規(guī)模小  規(guī)模大

經(jīng)濟(jì)開(kāi)放  經(jīng)濟(jì)封閉

貿(mào)易集中  貿(mào)易分散

持有外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本低 持有外匯儲(chǔ)備機(jī)會(huì)成本高

新興市場(chǎng)國(guó)家和轉(zhuǎn)型國(guó)家 發(fā)達(dá)國(guó)家

缺乏完善的套期保值市場(chǎng) 完善的套期保值市場(chǎng)

面臨的外生性沖擊較少 面臨劇烈的外生性沖擊

國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量變化大 國(guó)內(nèi)貨幣供應(yīng)量變化小

政治穩(wěn)定  政治不穩(wěn)定

通貨膨脹協(xié)調(diào)  通貨膨脹不協(xié)調(diào)1.

經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率低  經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率高2.

注解:

1.邁克爾•梅爾文：《國(guó)際貨幣與金融》，上海三聯(lián)書(shū)店，1991年版

2.levy yeyati和sturzenegger (2001)的研究證實(shí)，在發(fā)展中國(guó)家中，實(shí)行固定匯率制的國(guó)家同較低的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率和較高的產(chǎn)出波動(dòng)性相關(guān)聯(lián)。它們的經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率比起浮動(dòng)匯率制國(guó)家來(lái)平均要低1％。

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第6篇

關(guān)鍵詞：外匯市場(chǎng)壓力；外匯市場(chǎng)干預(yù)；人民幣匯率制度

中圖分類(lèi)號(hào)：F58 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-3890（2013）07-0046-05

一、引言

在開(kāi)放經(jīng)濟(jì)體系下，匯率制度是一國(guó)對(duì)外經(jīng)濟(jì)制度的重要組成部分。中國(guó)作為全球最大的新興市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體和發(fā)展中國(guó)家，匯率制度安排受到國(guó)際社會(huì)和國(guó)內(nèi)社會(huì)各界的廣泛關(guān)注。我國(guó)自1994年匯率并軌至今，匯率形成機(jī)制歷經(jīng)四次變革：1994年至2005年7月20日期間實(shí)行的是單一釘住美元有管理的浮動(dòng)匯率制度，由于2003年2月以后，國(guó)際上要求人民幣升值的呼聲不斷高漲，人民幣對(duì)美元外匯市場(chǎng)升值壓力不斷加大。在此背景下，2005年7月21日，我國(guó)進(jìn)行匯率制度改革，開(kāi)始實(shí)行參考一籃子貨幣定值的有管理的浮動(dòng)匯率，并延續(xù)至2008年6月。由于國(guó)際金融危機(jī)的爆發(fā)，為降低危機(jī)對(duì)我國(guó)的沖擊，從2008年7月起人民幣匯率重新盯住美元，直至2010年6月。隨著危機(jī)的逐步緩解，2010年6月19日，中國(guó)人民銀行宣布重啟人民幣匯改，人民幣匯率又回到參考一籃子貨幣定值的有管理的浮動(dòng)匯率制度?？梢?jiàn)，從1994年匯率并軌至今，我國(guó)匯率制度仍在不斷改革和完善，其目的之一是減輕人民幣對(duì)美元的升值壓力。在此過(guò)程中，我們不禁要問(wèn)，與單一釘住美元的匯率制度相比，參考一籃子貨幣定值的匯率制度改革是否緩解了人民幣對(duì)美元的升值壓力？在不同的匯率制度下，中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)程度是否有所不同？對(duì)這些問(wèn)題的回答，對(duì)明確人民幣匯率制度未來(lái)進(jìn)一步的改革取向進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的內(nèi)外均衡具有重要的現(xiàn)實(shí)意義。

本文的研究即立足于此，根據(jù)Stavarek（2007）的非模型依賴(lài)的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)決定方程[1]，利用2002年1月～2011年12月的月度數(shù)據(jù)分別計(jì)算出1994年匯率并軌后不同的匯率管理體制下中國(guó)的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)和人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)指數(shù)，分析人民幣匯率制度的變化對(duì)這兩個(gè)指標(biāo)的影響，進(jìn)而為中國(guó)的匯率機(jī)制改革提供參考。

二、文獻(xiàn)綜述

Girton and Roper（1977）按照匯率決定的貨幣分析法最早對(duì)外匯市場(chǎng)壓力（exchange market pressure，簡(jiǎn)稱(chēng)EMP）進(jìn)行了研究，將EMP定義為必須通過(guò)改變匯率或者外匯儲(chǔ)備來(lái)消除的國(guó)內(nèi)貨幣市場(chǎng)的失衡程度。限于模型的形式，他們的測(cè)度方程式僅僅是匯率和外匯儲(chǔ)備兩者變動(dòng)百分比的簡(jiǎn)單加總[2]。Boyer（1978）和Roper and Turnovsky（1980）則在小型開(kāi)放經(jīng)濟(jì)模型中通過(guò)引入中央銀行的政策反映函數(shù)，將匯率和外匯儲(chǔ)備變化賦予了不同的參數(shù)[3][4]。Weymark（1995）創(chuàng)造性地發(fā)展了對(duì)外匯市場(chǎng)壓力的研究，提出了外匯市場(chǎng)壓力的一般定義，又在此基礎(chǔ)上通過(guò)引進(jìn)預(yù)期因素進(jìn)一步完善了模型體系，以便更準(zhǔn)確的估計(jì)EMP指數(shù)中的參數(shù)[5]。Klaassen（2011）提出一個(gè)新的EMP公式，認(rèn)為EMP是為名義匯率的百分比變化、外匯儲(chǔ)備變動(dòng)、實(shí)際利率和期望利率之差的加權(quán)組合[6]。由于以上這些測(cè)度方法中的基本參數(shù)都是需要通過(guò)其他宏觀經(jīng)濟(jì)模型來(lái)定義和估計(jì)的，因此被稱(chēng)為模型依賴(lài)型EMP指數(shù)。

Eichengreen等（1995）認(rèn)為匯率決定的結(jié)構(gòu)主義宏觀模型對(duì)短期和中期匯率波動(dòng)的解釋力非常有限的，因此提出了非模型依賴(lài)型EMP指數(shù)決定方程。①他們的方程包括利率、匯率和外匯儲(chǔ)備3個(gè)變量，每個(gè)變量的參數(shù)取決于這三個(gè)變量樣本的標(biāo)準(zhǔn)差的倒數(shù)，最終要達(dá)到使這三個(gè)變量的條件波動(dòng)性相等的目的[7]。②鑒于Eichengreen等（1995）的變量參數(shù)可能會(huì)出現(xiàn)比較大的異常值，在Sachs等（1996）的啟發(fā)下[8]，Stavarek（2007）對(duì)非模型依賴(lài)型EMP指數(shù)中3個(gè)變量的參數(shù)進(jìn)行了修正[1]。

國(guó)內(nèi)學(xué)者外匯市場(chǎng)壓力測(cè)度和中央銀行干預(yù)程度的研究相對(duì)較少，朱杰（2003）在Weymark（1995）關(guān)于EMP的一般定義和模型的基礎(chǔ)上，經(jīng)驗(yàn)估計(jì)了人民幣外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)和人民銀行外匯干預(yù)程度，得出1994—2002年人民幣EMP以升值壓力為主，中央銀行的外匯市場(chǎng)干預(yù)對(duì)人民幣匯率穩(wěn)定至關(guān)重要的結(jié)論[9]。卜永祥（2009）參照Weymark（1997）[5]和Baig等（2003）[10]的理論框架建立了一個(gè)中國(guó)開(kāi)放經(jīng)濟(jì)宏觀模型，計(jì)算了1994年1月～2008年3月人民幣兌換美元的外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)和人民銀行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)指數(shù)[11]。劉曉輝等（2009）利用我國(guó)1999年1月～2008年6月的月度數(shù)據(jù)分別估計(jì)了模型依賴(lài)的和非模型依賴(lài)的人民幣EMP指數(shù)和中央銀行外匯市場(chǎng)干預(yù)指數(shù)，發(fā)現(xiàn)人民幣兩種EMP指數(shù)大相徑庭，模型依賴(lài)的EMP指數(shù)不僅在數(shù)值上顯著高于非模型依賴(lài)的EMP指數(shù)，而且其波動(dòng)性也高于非模型依賴(lài)的EMP指數(shù)；兩種外匯干預(yù)指數(shù)計(jì)算結(jié)果也不一致，但都顯示2005年匯改之后中央銀行外匯干預(yù)有放松的趨勢(shì)[12]。

綜上所述，迄今為止研究人民幣外匯市場(chǎng)壓力和中央銀行干預(yù)程度的文章寥寥無(wú)幾，且現(xiàn)有研究都沒(méi)有反映2005年以來(lái)匯率制度的幾次變動(dòng)下外匯市場(chǎng)壓力和中央銀行干預(yù)程度的變化，本研究試圖彌補(bǔ)以上不足，進(jìn)而為我國(guó)的匯率制度選擇提供依據(jù)。

三、人民幣外匯市場(chǎng)壓力及中央銀行干預(yù)指數(shù)的測(cè)度

按照Weymark（1995）提出的一般定義，外匯市場(chǎng)壓力是指在現(xiàn)行匯率政策形成的既定預(yù)期和沒(méi)有外匯市場(chǎng)干預(yù)的情況下，要消除國(guó)際市場(chǎng)上對(duì)某種貨幣的超額需求所需要的匯率變動(dòng)率。

（一）計(jì)算方法

本文使用非模型依賴(lài)型EMP指數(shù)估算方法，并選擇了Stavarek（2007）提出的方法：

（二）變量含義

EMP作為衡量一國(guó)外部非均衡程度的指標(biāo)，反映該國(guó)貨幣面臨的調(diào)整壓力。根據(jù)定義，當(dāng)EMP>0時(shí)，說(shuō)明本幣面臨貶值壓力，且EMP的值越大，面臨的貶值壓力越大；當(dāng)EMP

中央銀行外匯市場(chǎng)干預(yù)指數(shù)ω指中央銀行為實(shí)現(xiàn)合意的匯率目標(biāo)所進(jìn)行的外匯干預(yù)程度，ω的取值范圍為（-∞，+∞）。在完全浮動(dòng)匯率制度下，ω=0，中央銀行對(duì)外匯市場(chǎng)不進(jìn)行任何干預(yù)，外匯市場(chǎng)壓力被匯率的自發(fā)調(diào)整全部吸收。在固定匯率制度下，如果貨幣當(dāng)局利用買(mǎi)賣(mài)外匯的直接干預(yù)方式保持匯率水平固定，則ω=1；在中間匯率制度下，0

（三）數(shù)據(jù)來(lái)源

本文的數(shù)據(jù)主要取自IFS數(shù)據(jù)庫(kù)。由于美國(guó)在IFS的數(shù)據(jù)采取標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告格式，美國(guó)的外匯儲(chǔ)備數(shù)據(jù)直接取自其中央銀行項(xiàng)下的外匯凈資產(chǎn)，而貨幣存量則取自基礎(chǔ)貨幣，利率使用聯(lián)邦基金利率。中國(guó)由于采取的是非標(biāo)準(zhǔn)報(bào)告格式，因此外匯儲(chǔ)備的計(jì)算依據(jù)Levy-Yeyati and Sturzenegger（2003）的公式，等于中央銀行的外國(guó)資產(chǎn)減中央銀行的外國(guó)負(fù)債和中央政府在中央銀行存款[13]，貨幣存量則取自?xún)?chǔ)備貨幣，利率使用銀行利率。值得注意的是，匯率在這里使用的實(shí)際匯率數(shù)據(jù)，為計(jì)算實(shí)際匯率所需的CPI月度環(huán)比數(shù)據(jù)美國(guó)取自IFS，中國(guó)則取自中經(jīng)網(wǎng)，基期都統(tǒng)一為2002年1月。

（四）計(jì)算結(jié)果

根據(jù)Stavarek（2007）提出的方法，本文分別計(jì)算了2002年1月～2010年12月的外匯市場(chǎng)壓力及中央銀行干預(yù)指數(shù)，并按照我國(guó)匯率制度變革的情況，把它們分為2002年1月到2005年6月、2005年7月～2008年6月、2008年7月～2010年5月、2010年6月～2011年12月四個(gè)時(shí)期，③結(jié)果如下：

1. 2002—2011年的EMP。2002年1月～2011年12月的EMP及其6個(gè)月的移動(dòng)平均趨勢(shì)線如圖1所示?？梢钥闯?，該期間人民幣對(duì)美元的外匯市場(chǎng)壓力是升值壓力和貶值壓力并存，但不同階段趨勢(shì)不同。在2002年1月～2004年1月，人民幣面臨的主要是貶值壓力；2004年2月～2005年8月，人民幣面臨的主要是升值壓力，且升值壓力呈現(xiàn)出不斷加大的趨勢(shì)；2005年8月～2008年6月，人民幣面臨的依然主要是升值壓力，但波動(dòng)較劇烈；2008年7月～2010年5月，由于國(guó)際金融危機(jī)的影響，總體上人民幣升值壓力不斷減小，且在很多月份面臨的都是貶值壓力；2010年6月～2011年12月，人民幣平均面臨的依然是升值壓力，但波動(dòng)非常劇烈，升值壓力、貶值壓力幾乎各占一半，符合我國(guó)的實(shí)際情況。從6個(gè)月移動(dòng)平均趨勢(shì)線來(lái)看，2002年以來(lái)人民幣面臨的外匯市場(chǎng)壓力以升值壓力為主。

2. 2002—2011年的央行外匯市場(chǎng)干預(yù)指數(shù)。圖2顯示了2002—2011年我國(guó)的外匯市場(chǎng)干預(yù)指數(shù)及其6個(gè)月的移動(dòng)平均趨勢(shì)線?？梢钥闯觯?005年匯改之前，由于我國(guó)實(shí)行的是盯住美元的匯率制度，為穩(wěn)定匯率，央行外匯市場(chǎng)干預(yù)力度較大，基本上都等于1，也即100%的干預(yù)；2005年7月匯改后，央行外匯干預(yù)力度明顯下降，干預(yù)指數(shù)2005年6月為100%，7月降為33.9%，8月降為18.44%，9月進(jìn)一步降為12.94%。其后干預(yù)指數(shù)波動(dòng)較大。2008年7月～2010年5月，由于又開(kāi)始實(shí)施盯住美元的匯率制度，央行外匯市場(chǎng)干預(yù)力度加大，外匯市場(chǎng)干預(yù)指數(shù)圍繞100%上下波動(dòng)，基本上都等于1。2010年6月后，由于又恢復(fù)了參考一籃子貨幣定值的匯率制度，干預(yù)指數(shù)從2010年6月的134%降為7月的50.3%，8月的3.4%，其后干預(yù)指數(shù)波動(dòng)較大。從移動(dòng)平均趨勢(shì)線來(lái)看，2002年1月～2005年7月、2008年7月～2010年5月這兩個(gè)時(shí)間段外匯市場(chǎng)干預(yù)指數(shù)基本不變，近似等于1；其余幾個(gè)時(shí)間段波動(dòng)幅度較大，但基本在（-1，1）波動(dòng)。

3. 2002—2011年分階段人民幣外匯市場(chǎng)壓力及干預(yù)指數(shù)的變化。本文的主要目的之一在于考察不同匯率制度下人民幣外匯市場(chǎng)壓力及外匯干預(yù)指數(shù)的變化。為此，表1分階段列出了人民幣外匯市場(chǎng)壓力及干預(yù)指數(shù)的統(tǒng)計(jì)指標(biāo)。結(jié)果顯示，2002年1月～2011年12月，人民幣對(duì)美元總體而言面臨的是升值壓力，均值為-0.146。其中，人民幣實(shí)行參考一籃子貨幣的匯率制度與盯住美元的匯率制度相比較，面臨的外匯市場(chǎng)升值壓力反而更大。2002年1月～2005年6月盯住美元期間，人民幣面臨的是升值壓力，EMP均值為-0.092；2005年7月～2008年6月參考一籃子貨幣后，人民幣升值壓力不僅沒(méi)有下降，反而上升，EMP均值從上期的-0.092上升為-0.277；2008年7月～2010年5月又實(shí)行盯住美元的匯率制度后，人民幣升值壓力下降，EMP均值從上期的-0.277下降到-0.024；2010年5月～2011年12月恢復(fù)參考一籃子貨幣后，人民幣升值壓力又開(kāi)始上升，EMP均值從上期的-0.024上升為-0.168；人民幣實(shí)行參考一籃子貨幣的匯率制度并沒(méi)有減輕人民幣對(duì)美元的外匯市場(chǎng)升值壓力，反而加大了這一壓力。此外，參考一籃子貨幣的匯率制度與盯住美元的匯率制度相比較，EMP的標(biāo)準(zhǔn)差更大，說(shuō)明匯率浮動(dòng)幅度增加后，外匯市場(chǎng)供求波動(dòng)更劇烈。

從中央銀行的外匯干預(yù)指數(shù)來(lái)看，2002年1月～2011年12月，中央銀行的外匯干預(yù)指數(shù)總體上為正向干預(yù)，平均干預(yù)指數(shù)為66.1%。其中，人民幣實(shí)行參考一籃子貨幣的匯率制度與盯住美元的匯率制度相比較，外匯干預(yù)程度降低。2002年1月～2005年6月外匯干預(yù)指數(shù)平均為99.4%，2005年7月～2008年6月降為21.8%，2008年7月～2010年5月盯住美元后又升為87.4%，2010年5月到2011年12月恢復(fù)參考一籃子貨幣后，又降為46%?？梢?jiàn)，與盯住美元的匯率制度相比，參考一籃子貨幣的匯率制度下匯率決定的市場(chǎng)化程度要高。

四、結(jié)論與啟示

按照Stavarek（2007）的方法和標(biāo)準(zhǔn)，本文分別計(jì)算了2002年1月～2011年12月人民幣對(duì)美元的外匯市場(chǎng)壓力及中央銀行干預(yù)指數(shù)，并按照人民幣是實(shí)行參考一籃子貨幣的匯率制度還是實(shí)行盯住美元的匯率制度對(duì)該計(jì)算結(jié)果進(jìn)行了對(duì)比分析，結(jié)論與啟示如下：

1. 外匯市場(chǎng)壓力指數(shù)顯示，該期間人民幣對(duì)美元總體而言面臨的是升值壓力，其中，人民幣實(shí)行盯住一籃子貨幣的匯率制度與盯住美元的匯率制度相比較，面臨的外匯市場(chǎng)升值壓力反而更大。這一結(jié)果有些出人意料，但仔細(xì)推敲卻在情理之中。因?yàn)楦鶕?jù)前面的定義，外匯市場(chǎng)壓力反映的是外匯市場(chǎng)上對(duì)某種貨幣的超額需求（供給），而影響外匯供求關(guān)系的因素有很多，如國(guó)內(nèi)和國(guó)際政治經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的變化、市場(chǎng)對(duì)匯率的預(yù)期等，匯率制度僅僅是其中的一個(gè)因素。雖然我們難以對(duì)這些因素進(jìn)行一一甄別并估算其影響程度，但是本文的研究至少可以證明，匯率制度不是決定因素。這也意味著，匯率制度的改革并不是緩解人民幣外匯市場(chǎng)壓力的根本出路，人民幣匯率制度的改革應(yīng)該更多地考慮其他國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)、制度等因素[14]。

2. 中央銀行外匯干預(yù)指數(shù)顯示，我國(guó)該期間央行對(duì)外匯市場(chǎng)的干預(yù)力度相對(duì)較大，平均干預(yù)程度達(dá)到78.8%，人民幣實(shí)行參考一籃子貨幣的匯率制度與實(shí)行盯住美元的匯率制度相比，央行干預(yù)程度明顯降低，匯率決定的市場(chǎng)化程度相應(yīng)提高，匯率制度直接影響著央行干預(yù)程度。在我國(guó)外匯干預(yù)成本較高、外匯干預(yù)影響貨幣政策獨(dú)立性的情況下，這意味著不斷放寬匯率波動(dòng)幅度是可行的選擇。

注釋?zhuān)?/p>

①Stavarek（2007）的研究發(fā)現(xiàn)這兩類(lèi)指數(shù)并不兼容（compatible），常常導(dǎo)致不一致的結(jié)論和發(fā)現(xiàn)。不過(guò)，在Eichengreen等（1995）的原文中，他們也并沒(méi)有明確提出非模型依賴(lài)型EMP指數(shù)決定方程。

②盡管Eichengreen（1995）抓住了模型依賴(lài)型EMP的核心問(wèn)題，但是在這個(gè)參數(shù)確定標(biāo)準(zhǔn)上非模型依賴(lài)型EMP指數(shù)決定方程顯然也有些簡(jiǎn)單化和理想化了。

③這樣分期的主要考慮是中國(guó)匯率制度的變化。

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第7篇

關(guān)鍵詞：國(guó)際收支調(diào)節(jié)；現(xiàn)行貨幣制度；“雙順差”結(jié)構(gòu)

一、國(guó)際收支平衡概念及其調(diào)節(jié)機(jī)制。

1、國(guó)際收支概念及導(dǎo)致國(guó)際收支不平衡的原因

國(guó)際收支是指一國(guó)與其他國(guó)家或地區(qū)由于貿(mào)易、非貿(mào)易及資本往來(lái)而引起的國(guó)際間貨幣收付。各國(guó)在進(jìn)行對(duì)外貿(mào)易的過(guò)程中，都在尋求用各種手段調(diào)節(jié)國(guó)際收支以達(dá)到收支均衡，即進(jìn)口和出口相對(duì)持平。但是，各國(guó)保持國(guó)際收支平衡的努力卻往往由于多種原因而付之闕如，較為典型的引發(fā)國(guó)際收支不平衡的原因有：結(jié)構(gòu)性原因、貨幣性原因和收入性原因等?？傊l(fā)國(guó)際收支不平衡的原因是多樣的，相應(yīng)的調(diào)解國(guó)際收支的方式也必須多樣。

2、進(jìn)行有效國(guó)際收支調(diào)節(jié)的先決條件

那么，在一國(guó)的國(guó)際收支調(diào)節(jié)中怎樣兼顧本國(guó)利益和世界整體利益？一個(gè)很重要的因素就是國(guó)際貨幣制度問(wèn)題。一個(gè)完善的國(guó)際貨幣制度所應(yīng)達(dá)到的目標(biāo)是，第一，能夠促進(jìn)世界生產(chǎn)要素的有效分配，使所有國(guó)家的收入都有增長(zhǎng)。第二，能夠使世界經(jīng)濟(jì)得到穩(wěn)定。第三，應(yīng)該是一個(gè)有彈性的機(jī)體，能夠承受住可能發(fā)生的外來(lái)沖擊，減少?zèng)_擊給各國(guó)帶來(lái)的影響，并且，也要從根本上阻止各國(guó)輸出其內(nèi)部的不穩(wěn)定性因素。第四，必須保證各國(guó)的相對(duì)獨(dú)立性，以不妨礙它國(guó)和整個(gè)體系的方式達(dá)到自立的政策目標(biāo)。達(dá)到了以上目標(biāo)，一定國(guó)際貨幣制度下的各國(guó)貨幣關(guān)系都是有序的。

國(guó)際儲(chǔ)備貨幣是國(guó)際貨幣制度的基本要素。它確定一定國(guó)際貨幣制度下的國(guó)際儲(chǔ)備和提供國(guó)際流動(dòng)性，并且為國(guó)際收支逆差融資提供物質(zhì)基礎(chǔ)。國(guó)際匯率制度是國(guó)際貨幣制度的核心。匯率制度的選擇對(duì)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的主要影響是：匯率是否否變動(dòng)及變動(dòng)的幅度對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定性和貨幣體系本身的彈性有影響；對(duì)國(guó)際收支失衡的表現(xiàn)形式和調(diào)節(jié)方式有影響。

二、現(xiàn)行國(guó)際貨幣制度下的國(guó)際收支調(diào)節(jié)

嚴(yán)格意義上來(lái)說(shuō)，當(dāng)前的國(guó)際社會(huì)并沒(méi)有在“布雷頓”體系之后建立一個(gè)新的國(guó)際貨幣制度。金本位制的自動(dòng)調(diào)節(jié)或穩(wěn)定機(jī)制不復(fù)存在了，取而代之的是以“牙買(mǎi)加協(xié)議”為標(biāo)識(shí)的多元匯兌本位制國(guó)際貨幣制度。歐元的誕生挑戰(zhàn)美元的霸主地位，日元憑借戰(zhàn)后經(jīng)濟(jì)的發(fā)展也在國(guó)際貨幣體系中占有一席之地，而近年來(lái)，隨著中國(guó)成為世界第二大經(jīng)濟(jì)體，人民幣也成為國(guó)際貨幣體系的一極。但是應(yīng)該說(shuō)，沒(méi)有統(tǒng)一的國(guó)際貨幣、各大貨幣之間匯率變動(dòng)頻繁、國(guó)際收支調(diào)節(jié)嚴(yán)重不對(duì)稱(chēng)，國(guó)際貨幣制度的不合理嚴(yán)重影響國(guó)際社會(huì)收支平衡仍是國(guó)家貨幣制度急需解決的問(wèn)題。

1、美元一強(qiáng)獨(dú)大，為國(guó)際收支失衡埋下隱患。

雖然依“牙買(mǎi)加協(xié)議”，黃金非貨幣化，即黃金與貨幣徹底脫鉤。但是由于特別提款權(quán)作用有限，歐元危機(jī)，美元仍是最主要的國(guó)際儲(chǔ)備。由于美國(guó)擁有世界最強(qiáng)經(jīng)濟(jì)實(shí)力，各國(guó)中央銀行干預(yù)外匯市場(chǎng)及國(guó)際貿(mào)易計(jì)價(jià)結(jié)算都需要美元，因此今后相當(dāng)長(zhǎng)的一個(gè)時(shí)期內(nèi)，美元作為主要儲(chǔ)備貨幣的地位不會(huì)喪失。但由此產(chǎn)生了一個(gè)問(wèn)題，國(guó)際儲(chǔ)備貨幣的發(fā)行不受黃金約束，卻受困于美國(guó)國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)的需求。近年來(lái)，美元大量超額供給，因而制造了美國(guó)及世界此起彼伏的以經(jīng)濟(jì)過(guò)剩和資產(chǎn)價(jià)格暴漲為特征的信用泡沫。美聯(lián)儲(chǔ)在決定美元供給時(shí)，并不考慮儲(chǔ)備貨幣與世界經(jīng)濟(jì)的平衡關(guān)系，其貨幣政策的實(shí)施結(jié)果經(jīng)常會(huì)對(duì)其他國(guó)家，尤其是金融市場(chǎng)不發(fā)達(dá)、金融監(jiān)管有缺失的發(fā)展中國(guó)家的金融穩(wěn)定，產(chǎn)生較大的負(fù)面影響。近20年內(nèi)世界金融危機(jī)連續(xù)不斷，國(guó)際收支失衡，美元的發(fā)行就難脫干系。

2，匯率安排多樣化后，浮動(dòng)匯率制對(duì)國(guó)際收支的消極影響巨大。

按“牙買(mǎi)加協(xié)議”，各國(guó)可以選擇固定匯率制或浮動(dòng)匯率制。目前，整個(gè)匯率體系呈現(xiàn)出兩大趨勢(shì)：一是區(qū)域集團(tuán)內(nèi)實(shí)行穩(wěn)定的匯率制，如歐盟及實(shí)行“盯住匯率制”國(guó)家的匯率制度；二是主要貨幣之間匯率巨幅波動(dòng)。一般認(rèn)為，在浮動(dòng)匯率制度下，一國(guó)政府推行本國(guó)政策有較大的回旋余地，可以不受外部約束。匯率的波動(dòng)還能防止通貨膨脹的國(guó)際傳遞，使一些國(guó)家較為順利地克服國(guó)內(nèi)的通貨膨脹。但經(jīng)驗(yàn)表明，完全自由的匯率浮動(dòng)也帶來(lái)不少問(wèn)題：一是匯率波動(dòng)幅度過(guò)大增加了國(guó)際貿(mào)易和對(duì)外投資的不確定性，使之風(fēng)險(xiǎn)陡然增大；二是各國(guó)經(jīng)常項(xiàng)目收支對(duì)匯率變動(dòng)的反應(yīng)遲緩，因而它對(duì)國(guó)際收支的調(diào)節(jié)作用不大；三是匯率過(guò)度波動(dòng)，使國(guó)際基金組織對(duì)國(guó)際儲(chǔ)備的控制削弱，主要硬通貨國(guó)家的膨脹政策可以肆意繼續(xù)下去，而無(wú)國(guó)際收支問(wèn)題之慮。

3、國(guó)際收支調(diào)節(jié)機(jī)制的多樣、自由化，未能根本性地解決國(guó)際收支失衡問(wèn)題。

在現(xiàn)行國(guó)際貨幣制度下，國(guó)際收支調(diào)節(jié)可通過(guò)匯率機(jī)制、利率機(jī)制、IMF的干預(yù)及貸款、國(guó)際金融市場(chǎng)及商業(yè)銀行的活動(dòng)綜合進(jìn)行。但I(xiàn)MF資金的不足、權(quán)威虛，使長(zhǎng)期以來(lái)全球范圍的國(guó)際收支失衡問(wèn)題不能根除。

三、我國(guó)未來(lái)國(guó)際收支調(diào)節(jié)的路徑選擇

目前，我國(guó)不斷加劇的“雙順差”國(guó)際收支結(jié)構(gòu)不利于經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。從世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展史來(lái)看，隨著一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，其國(guó)際收支結(jié)構(gòu)大致要經(jīng)歷四個(gè)階段：第一階段為不成熟債務(wù)國(guó)階段；第二階段為成熟債務(wù)國(guó)階段；第三階段為不成熟債權(quán)國(guó)階段；第四階段為成熟債權(quán)國(guó)階段。由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)處于從第二階段向第三階段的過(guò)渡期間，因此，我國(guó)未來(lái)的國(guó)際收支平衡目標(biāo)調(diào)節(jié)路徑將向經(jīng)常項(xiàng)目順差以及資本和金融項(xiàng)目逆差過(guò)渡。

我國(guó)貿(mào)易和經(jīng)常項(xiàng)目順差長(zhǎng)期化、常態(tài)化是不可改變的趨勢(shì)。目前，我國(guó)經(jīng)濟(jì)主要呈現(xiàn)兩大特點(diǎn)：一是我國(guó)產(chǎn)品國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力日益提高；二是我國(guó)高投資、低消費(fèi)率的經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)將延續(xù)，由此決定貿(mào)易項(xiàng)目順差長(zhǎng)期化、常態(tài)化。我們應(yīng)該采取國(guó)際通行的做法，注重從擴(kuò)大國(guó)內(nèi)消費(fèi)這一源頭出發(fā)，保持合理的經(jīng)常項(xiàng)目和貿(mào)易順差。從國(guó)際經(jīng)驗(yàn)看，加大資本項(xiàng)目調(diào)節(jié)力度是必然選擇。我國(guó)可以擴(kuò)大對(duì)外投資的渠道，大量使用外匯資產(chǎn)，減緩?fù)鈪R儲(chǔ)備大量積累和流動(dòng)性過(guò)剩，減少?lài)?guó)際收支順差較大的壓力；同時(shí)，合理引導(dǎo)人民幣升值預(yù)期，抑制短期熱錢(qián)流入；加強(qiáng)對(duì)短期外債管理，減緩短期間接資本流入，通過(guò)這些措施，逐步減少資本和金融項(xiàng)目順差，直至使其轉(zhuǎn)變?yōu)橐欢ǚ鹊哪娌睢Ｎ磥?lái)國(guó)際收支調(diào)節(jié)逐步轉(zhuǎn)變到經(jīng)常項(xiàng)目順差以及資本項(xiàng)目逆差，是一條可行的路徑，符合我國(guó)作為發(fā)展中大國(guó)的特殊國(guó)情。

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第8篇

論文摘要：匯率的高低直接影響該商品在國(guó)際市場(chǎng)上的成本和價(jià)格，直接影響商品的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力。外匯匯率的波動(dòng)，也會(huì)給金融投資者帶來(lái)巨大的風(fēng)險(xiǎn)。本文就匯率變動(dòng)形成的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際貿(mào)易的影響進(jìn)行了簡(jiǎn)要的分析，給出了規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)的措施，以期降低匯率波動(dòng)給貿(mào)易造成的風(fēng)險(xiǎn)，減少損失。

國(guó)際貿(mào)易活動(dòng)中，商品或勞務(wù)的價(jià)格一般是用交易雙方均認(rèn)可的貨幣來(lái)計(jì)價(jià)。目前約70%的國(guó)際貿(mào)易以美元來(lái)計(jì)價(jià)。這就需要考慮人民幣與美元的匯率了。由于匯率波動(dòng)頻繁，在國(guó)際貿(mào)易結(jié)算中，就需要較為準(zhǔn)確地估算費(fèi)用和盈利，避免匯率變動(dòng)造成不必要的損失。這就是匯率風(fēng)險(xiǎn)。

匯率變動(dòng)對(duì)貿(mào)易收支的影響體現(xiàn)在兩個(gè)方面:從微觀角度看，匯率變動(dòng)影響進(jìn)出口企業(yè)的成本和利潤(rùn);從宏觀角度看，匯率變動(dòng)使貿(mào)易收支差額從國(guó)際收支差額發(fā)生變化。

近期人民幣對(duì)美元一直呈升值態(tài)勢(shì)，一度突破6.8元大關(guān)。人民幣大幅升值將嚴(yán)重影響我國(guó)產(chǎn)品出口的競(jìng)爭(zhēng)力。匯率變動(dòng)的風(fēng)險(xiǎn)，不得不引起我們的重視和研究。從目前形勢(shì)看:

1.人民幣面臨較大的升值壓力

自2003年初起日本在七國(guó)會(huì)議明確提出要求“人民幣升值”的主張后，以一些發(fā)達(dá)國(guó)家和國(guó)際機(jī)構(gòu)以各種形式要求人民幣升值。其理由是，由于人民幣幣值低估，使得中國(guó)的出口產(chǎn)品具有很強(qiáng)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，充斥于世界市場(chǎng)的中國(guó)產(chǎn)品對(duì)許多國(guó)家的工業(yè)造成了沖擊。一方面，它們認(rèn)為這是中國(guó)輸出通貨緊縮的表現(xiàn)，中國(guó)輸出通貨緊縮影響了世界經(jīng)濟(jì)的復(fù)蘇;另一方面，人民幣幣值低估，使中國(guó)貿(mào)易收支持續(xù)表現(xiàn)為順差，因此人民幣應(yīng)該升值，從而通過(guò)升值來(lái)改善一些國(guó)家的貿(mào)易收支狀況。

2.美元貶值動(dòng)力尚存

在以美元為本位的世界金融體系下，美元貶值表現(xiàn)為對(duì)其他貨幣的相對(duì)升值，在該體系中，美元總是處于多發(fā)行貨幣的狀態(tài)，美國(guó)可以開(kāi)動(dòng)印鈔機(jī)發(fā)行大量美元來(lái)適應(yīng)其過(guò)高的國(guó)防開(kāi)支和提高其本國(guó)國(guó)民的福利待遇，從而形成其赤字財(cái)政政策。近年來(lái)美國(guó)對(duì)其它國(guó)家的負(fù)債仍然以每年5%的速度上升，據(jù)國(guó)際貨幣基金組織在2006年底以前的統(tǒng)計(jì)，各國(guó)中央銀行持有美元頭寸約4.8萬(wàn)億美元，過(guò)多的美元發(fā)行量必然會(huì)使美元有貶值要求。這意味著美元的貶值趨勢(shì)仍將繼續(xù)。

3.我國(guó)的匯率改革還不完善，匯率浮動(dòng)仍顯剛性

我國(guó)的匯率制度改革后，匯率彈性較之前已有所增強(qiáng)，但與完全浮動(dòng)相比仍顯剛性。匯率制度的改革，使人民幣匯率升值預(yù)期增強(qiáng)，大量投機(jī)資本流入境內(nèi)，央行為維持外匯市場(chǎng)均衡，必須不斷進(jìn)行外匯干預(yù)，大量買(mǎi)進(jìn)外匯資產(chǎn)，進(jìn)而導(dǎo)致外匯儲(chǔ)備相應(yīng)快速增長(zhǎng)。面對(duì)外匯儲(chǔ)備的高速增長(zhǎng)，央行又不得不采取公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)，發(fā)行票據(jù)進(jìn)行沖銷(xiāo)干預(yù)，而在沖銷(xiāo)干預(yù)下貨幣的升值壓力進(jìn)一步加大，利率有上升壓力而其預(yù)期卻不上升，利率一匯率內(nèi)在傳導(dǎo)的機(jī)制被相對(duì)剛性的匯率制度所隔斷。正是利率政策與匯率政策的這種矛盾沖突。造成2005年以來(lái)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行持續(xù)過(guò)熱，貨幣供應(yīng)量超標(biāo)，潛在通貨膨脹壓力增大。

當(dāng)前人民幣匯率形成的機(jī)制尚未完全市場(chǎng)化，人民幣匯率主要是在銀行間的外匯市場(chǎng)上形成，外匯市場(chǎng)供求關(guān)系是決定人民幣匯率的基礎(chǔ)，但中國(guó)的銀行間外匯市場(chǎng)仍是一個(gè)相對(duì)封閉的外匯頭寸市場(chǎng)，還有一部分外匯供求關(guān)系還不能在外匯市場(chǎng)上實(shí)現(xiàn)。

通過(guò)上面的分析，不難看出人民幣升值將帶來(lái)我國(guó)企業(yè)在結(jié)匯時(shí)出現(xiàn)匯率風(fēng)險(xiǎn)，因此如何規(guī)避匯率風(fēng)險(xiǎn)就成為我們研討的重心。筆者認(rèn)為合理規(guī)避外匯風(fēng)險(xiǎn)應(yīng)從宏觀和微觀兩方面入手協(xié)調(diào)進(jìn)行，以減少匯率波動(dòng)造成的損失。

宏觀方面規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的措施應(yīng)“長(zhǎng)短”結(jié)合。

1.短期措施—主要目標(biāo)是使匯率維持在一個(gè)狹窄的區(qū)間內(nèi)波動(dòng)

一是繼續(xù)采取釘住一籃子貨幣的匯率制度，并公布貨幣籃子的組成。從而給市場(chǎng)一個(gè)明確的貨幣匯率變動(dòng)規(guī)則。將對(duì)貨幣的升值預(yù)期轉(zhuǎn)移到對(duì)籃子中主貨幣的貶值預(yù)期上。

二是適時(shí)擴(kuò)大匯率的浮動(dòng)區(qū)間，并承諾在一定時(shí)期內(nèi)不會(huì)改變區(qū)間。這需要迅速對(duì)外匯交易市場(chǎng)、外匯指定銀行與居民和企業(yè)的交易制度、銀行的外匯頭寸管理制度和強(qiáng)制結(jié)售匯制度進(jìn)行相應(yīng)的改革和調(diào)整。

三是通過(guò)在外匯市場(chǎng)上的有效干預(yù)，使匯率反復(fù)進(jìn)行窄幅震蕩。這種方式雖然可能有一定效果，但并非長(zhǎng)久之計(jì)，而且其實(shí)際效果需要視市場(chǎng)心理而定。

四是采取更嚴(yán)格的資本管制，這是一種改革期間的不得已的方式。

2.中長(zhǎng)期措施—逐步由管理浮動(dòng)匯率制轉(zhuǎn)向單獨(dú)浮動(dòng)匯率制

一是可逐步擴(kuò)大匯率的可浮動(dòng)空間。有管理的浮動(dòng)匯率制使央行有更大的匯率預(yù)警空間，有利于實(shí)現(xiàn)內(nèi)部平衡目標(biāo).有利于積極地發(fā)揮市場(chǎng)的價(jià)格信號(hào)作用，逐漸達(dá)到均衡匯率水平，也有利于對(duì)外貿(mào)易競(jìng)爭(zhēng)和國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整。鑒于浮動(dòng)匯率面臨的技術(shù)難題及入世后國(guó)際收支平衡的需要.我國(guó)的匯率制度改革應(yīng)首先將目前較為“固定”的匯率制改為真正的浮動(dòng)匯率制，即將匯率浮動(dòng)設(shè)定上限和下限.并逐步增大人民幣匯率波動(dòng)區(qū)間，匯率的走勢(shì)將主要由市場(chǎng)來(lái)決定，使人民幣匯率將可以真正反映市場(chǎng)的供求關(guān)系，央行的操作也會(huì)更加靈活，可動(dòng)用各種公開(kāi)市場(chǎng)業(yè)務(wù)工具來(lái)干預(yù)外匯市場(chǎng)，而不是簡(jiǎn)單地宣布升值或貶值。

二是自律突出在控制與調(diào)節(jié)。市場(chǎng)價(jià)格規(guī)律預(yù)示我國(guó)人民幣單邊升值不可持續(xù)，我國(guó)自律的重點(diǎn)在于市場(chǎng)規(guī)律的認(rèn)定和選擇，而不是簡(jiǎn)單對(duì)應(yīng)國(guó)際輿論。這需要我們用自我控制和調(diào)節(jié)得到驗(yàn)證與掌控。自律的結(jié)果是化解自我的風(fēng)險(xiǎn)壓力，增強(qiáng)自身的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融作為。而從自律角度反思，我國(guó)人民幣匯率帶來(lái)的壓力不是在釋放和化解，相反矛盾和壓力在逐漸上升，我們需要考慮和改變我們的對(duì)策和策略，主動(dòng)掌握我們自己需要的價(jià)格與價(jià)值。

三是加強(qiáng)匯率波動(dòng)理論的研究，加強(qiáng)對(duì)匯率的檢測(cè)，建立完善的匯率預(yù)警機(jī)制，定期預(yù)警信息，加強(qiáng)對(duì)企業(yè)的引導(dǎo)。

微觀方面規(guī)避的措施要從加強(qiáng)管理入手。

1.增強(qiáng)企業(yè)匯率風(fēng)險(xiǎn)管理技能

培養(yǎng)和引進(jìn)懂專(zhuān)業(yè)、懂技術(shù)、懂工具的財(cái)務(wù)人員，加大有關(guān)信息的投入，使之能夠在外部咨詢(xún)的基礎(chǔ)上對(duì)匯率做出獨(dú)立的判斷，能夠識(shí)別風(fēng)險(xiǎn)點(diǎn)，并運(yùn)用有關(guān)工具管理風(fēng)險(xiǎn)。樹(shù)立正確的風(fēng)險(xiǎn)管理理念，選擇最適合自己的產(chǎn)品和方法管理風(fēng)險(xiǎn)。

2.選擇合理的避險(xiǎn)工具和產(chǎn)品

第9篇

關(guān)鍵詞：最適貨幣區(qū)域理論；芒德?tīng)枴トR明模型；固定匯率；財(cái)政政策

1999年度諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)授予了“對(duì)不同匯率制度下的貨幣與財(cái)政政策，以及對(duì)最適貨幣區(qū)域的分析” 作出了開(kāi)創(chuàng)性貢獻(xiàn)的美國(guó)哥倫比亞大學(xué)經(jīng)濟(jì)學(xué)教授羅伯特·A·芒德?tīng)枺?932－）。芒德?tīng)栕钪匾膶W(xué)術(shù)貢獻(xiàn)大都完成于60年代：1961年的《最適貨幣區(qū)域理論》、1962年的《適當(dāng)運(yùn)用貨幣與財(cái)政政策以實(shí)現(xiàn)內(nèi)外均衡》、1963年的《資本流動(dòng)與固定和浮動(dòng)匯率下的穩(wěn)定政策》等。60年代末70年代初，他的兩部專(zhuān)著《國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)》和《貨幣理論》出版，全面系統(tǒng)地闡述了他的經(jīng)濟(jì)思想。30多年來(lái)，芒德?tīng)栐诶碚撋蠈?duì)國(guó)際金融學(xué)說(shuō)、宏觀經(jīng)濟(jì)政策協(xié)調(diào)理論作出了卓越的貢獻(xiàn)，對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)和世界經(jīng)濟(jì)的運(yùn)行模式產(chǎn)生了深遠(yuǎn)的影響。在全球金融一體化迅猛發(fā)展的今天，特別是在亞洲走出金融危機(jī)開(kāi)始復(fù)蘇的時(shí)候，將諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)這一殊榮授予芒德?tīng)枺湟饬x耐人尋味。

開(kāi)放經(jīng)濟(jì)條件下，處于經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的我國(guó)匯率制度安排及財(cái)政貨幣政策選擇問(wèn)題也一直是經(jīng)濟(jì)理論界關(guān)注的熱點(diǎn)問(wèn)題。芒德?tīng)柕膶W(xué)術(shù)思想或許能為我們政策選擇提供一個(gè)理論視角。

一、 轉(zhuǎn)型期人民幣固定匯率制度安排思考：

從最適貨幣區(qū)域理論說(shuō)起

（一） 最適貨幣區(qū)域理論簡(jiǎn)介

1． 芒德?tīng)柕淖钸m貨幣區(qū)域理論

“最適貨幣區(qū)域”分析理論是芒德?tīng)栕呦蛑Z貝爾獎(jiǎng)臺(tái)的關(guān)鍵。該理論是在圍繞固定匯率和浮動(dòng)匯率制度孰優(yōu)孰劣爭(zhēng)論中發(fā)展起來(lái)的。50年代，西方學(xué)者對(duì)固定匯率和浮動(dòng)匯率的爭(zhēng)論進(jìn)入白熱化階段：以金德?tīng)柌駷榇淼膶W(xué)者推崇固定匯率，而以弗里德曼為首的學(xué)者鼓吹浮動(dòng)匯率。一般認(rèn)為，無(wú)論是固定匯率制還是浮動(dòng)匯率制，各自均有其利益與成本，并且這兩種匯率制度的利益與成本均依賴(lài)于經(jīng)濟(jì)社會(huì)的各種條件。芒德?tīng)栍?961年發(fā)表的《最適貨幣區(qū)域理論》論文，通過(guò)重新系統(tǒng)地闡述不同匯率制度下的優(yōu)劣點(diǎn)問(wèn)題而進(jìn)一步提出，如果通過(guò)適當(dāng)?shù)姆绞綄⑹澜鐒澐譃槿舾蓚€(gè)貨幣區(qū)，各區(qū)域內(nèi)實(shí)行共同的貨幣或固定匯率制，不同區(qū)域之間實(shí)行浮動(dòng)匯率制，那么就可以兼顧兩種匯率制度的優(yōu)點(diǎn)而克服兩種匯率制度的弱點(diǎn)，這就是芒德?tīng)栕钤缣岢龅摹白钸m貨幣區(qū)域”思想。最適貨幣區(qū)域理論是關(guān)于匯率機(jī)制和貨幣一體化的理論，旨在說(shuō)明在什么樣的情況下，某一區(qū)域（若干國(guó)家或地區(qū)）實(shí)行固定匯率和貨幣同盟或貨幣一體化是最佳的。

芒德?tīng)柼岢鲇蒙a(chǎn)要素的高度流動(dòng)性作為確定最適貨幣區(qū)域的標(biāo)準(zhǔn)。他定義的“最適貨幣區(qū)域”是：相互之間的移民傾向很高，足以保證當(dāng)其中一個(gè)地區(qū)面臨不對(duì)稱(chēng)沖擊時(shí)仍能實(shí)現(xiàn)充分就業(yè)的幾個(gè)地區(qū)形成的區(qū)域。芒德?tīng)栒J(rèn)為，一個(gè)國(guó)家國(guó)際收支失衡的主要原因是發(fā)生了需求轉(zhuǎn)移。假定有A、B兩個(gè)區(qū)域，原來(lái)對(duì)B地產(chǎn)品的需求現(xiàn)在轉(zhuǎn)向?qū)地產(chǎn)品的需求，這樣就有可能形成B地的失業(yè)率上升而A地的通貨膨脹壓力增加。若A產(chǎn)品的生產(chǎn)者正巧是A國(guó)，B產(chǎn)品的生產(chǎn)者正巧是B國(guó)，則B國(guó)貨幣匯率的下跌將有助于減輕B國(guó)的失業(yè)，A國(guó)貨幣匯率的上升有助于降低A國(guó)的通貨膨脹壓力；但若A、B是同一國(guó)家內(nèi)的兩個(gè)區(qū)域，它們使用同一種貨幣，則匯率的任何變動(dòng)都無(wú)助于同時(shí)解決A區(qū)的通脹和B區(qū)的失業(yè)，貨幣當(dāng)局于是陷入一個(gè)進(jìn)退兩難的怪圈：如果他們實(shí)行擴(kuò)張的貨幣政策（貨幣貶值）直接處理B地的失業(yè)，那么，就會(huì)進(jìn)一步惡化A地的通貨膨脹；反過(guò)來(lái)說(shuō)，如果他們通過(guò)實(shí)行緊縮的貨幣政策（貨幣升值）努力解決A地的通貨膨脹，他們就要冒進(jìn)一步惡化B地失業(yè)問(wèn)題的風(fēng)險(xiǎn)──被用來(lái)改善一個(gè)地區(qū)形勢(shì)的貨幣政策會(huì)使另一地區(qū)的問(wèn)題更加惡化，除非這兩個(gè)區(qū)域使用各自的區(qū)域貨幣。芒德?tīng)栔赋觯焊?dòng)匯率只能解決兩個(gè)不同通貨區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問(wèn)題，而不能解決同一通貨區(qū)內(nèi)不同地區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移問(wèn)題；同一貨幣區(qū)不同地區(qū)之間的需求轉(zhuǎn)移只能通過(guò)生產(chǎn)要素的流動(dòng)來(lái)解決。在芒德?tīng)柕姆治鲋嘘P(guān)鍵是統(tǒng)一貨幣區(qū)內(nèi)的勞動(dòng)流動(dòng)程度。如前述，如果勞動(dòng)力是充分流動(dòng)的，那么我們將會(huì)發(fā)現(xiàn)B地失業(yè)工人會(huì)向A地遷移，這種勞動(dòng)力的流動(dòng)也許通過(guò)抑止A地工資上升甚至可能降低工資水平來(lái)緩和A地的通貨膨脹壓力，從而可同時(shí)緩解A地通脹和B地失業(yè)。因此，他認(rèn)為：若要在幾個(gè)國(guó)家之間保持固定匯率并保持物價(jià)穩(wěn)定和充分就業(yè)，必須要有一個(gè)調(diào)節(jié)需求轉(zhuǎn)移和國(guó)際收支的機(jī)制，這個(gè)機(jī)制只能是生產(chǎn)要素的高度流動(dòng)。

2． 經(jīng)典最適貨幣區(qū)域理論的確立

芒德?tīng)栠壿嬓缘匕炎钸m貨幣區(qū)的特征概括為“勞動(dòng)力遷移的偏好足以確保充分就業(yè)”。其后，麥金農(nóng)（1963年）和凱南（1969年）又對(duì)最適貨幣區(qū)域理論作了發(fā)展研究：

（1）1963年，羅納德·麥金農(nóng)指出，應(yīng)當(dāng)用經(jīng)濟(jì)高度開(kāi)放作為最適貨幣區(qū)的一個(gè)標(biāo)準(zhǔn)。他認(rèn)為一個(gè)經(jīng)濟(jì)高度開(kāi)放的小國(guó)難以采用浮動(dòng)匯率的兩條理由是：首先，由于經(jīng)濟(jì)高度開(kāi)放，市場(chǎng)匯率稍有波動(dòng)，就會(huì)引起國(guó)內(nèi)物價(jià)劇烈波動(dòng)；其次，在一個(gè)進(jìn)口占消費(fèi)很大比重且高度開(kāi)放的小國(guó)中，匯率波動(dòng)對(duì)居民實(shí)際收入的影響是如此之大，以致存在于封閉經(jīng)濟(jì)中的貨幣幻覺(jué)會(huì)消失，由此，匯率變動(dòng)在糾正對(duì)外收支失衡方面失去作用。

（2）彼得·凱南在1969年提出以低程度產(chǎn)品多樣化作為確定一個(gè)最適貨幣區(qū)的標(biāo)準(zhǔn)。凱南的建議同芒德?tīng)栆粯樱彩墙⒃趪?guó)際收支失衡的主要原因是宏觀經(jīng)濟(jì)的需求波動(dòng)這一假設(shè)上的。他認(rèn)為：一個(gè)產(chǎn)品相當(dāng)多樣化的國(guó)家，出口也將是多樣化的。在固定匯率下，某一種出口商品的需求下跌了，由于它在整個(gè)出口中所占的比重不大，因而對(duì)國(guó)內(nèi)就業(yè)影響也不會(huì)很大。相反，如果外國(guó)對(duì)本國(guó)出口商品的需求曲線下降了，低程度產(chǎn)品多樣化（因而出口產(chǎn)品種類(lèi)也是不多的）的國(guó)家，勢(shì)必要更大幅度地變動(dòng)匯率，才能維持原來(lái)的就業(yè)水平。由于出口的多樣化，外部動(dòng)蕩對(duì)內(nèi)部經(jīng)濟(jì)的影響經(jīng)過(guò)平均化后變小了，出口收益可以相當(dāng)穩(wěn)定。因此，產(chǎn)品多樣化國(guó)家可以容忍固定匯率的后果，而產(chǎn)品非多樣化的國(guó)家難以容忍固定匯率的后果，它們應(yīng)當(dāng)是一個(gè)采用靈活匯率的獨(dú)立（最適度）的貨幣區(qū)。

一般認(rèn)為，上述三位學(xué)者的思想構(gòu)成了經(jīng)典最適貨幣區(qū)域理論框架，盡管70年代后，關(guān)于最適貨幣區(qū)標(biāo)準(zhǔn)問(wèn)題在西方學(xué)者之間一直沒(méi)有停止研究和爭(zhēng)論，諸如國(guó)際金融高度一體化標(biāo)準(zhǔn)、政府政策一體化標(biāo)準(zhǔn)、通貨膨脹率相似標(biāo)準(zhǔn)等。

（二）開(kāi)放經(jīng)濟(jì)下轉(zhuǎn)型期人民幣固定匯率選擇分析

1． 各家最適貨幣區(qū)域理論對(duì)構(gòu)成統(tǒng)一貨幣區(qū)的條件眾說(shuō)紛紜。這些討論多圍繞執(zhí)行固定匯率的宏觀成本，其中較突出的一個(gè)問(wèn)題是各國(guó)必須在相當(dāng)大的程度上放棄宏觀經(jīng)濟(jì)政策的獨(dú)立性，從而往往不能根據(jù)本國(guó)的實(shí)際情況采取針對(duì)性的調(diào)節(jié)措施。盡管如此，但對(duì)進(jìn)入貨幣區(qū)所帶來(lái)的微觀效率常認(rèn)為是不言而喻的：最佳貨幣區(qū)的形成能消除匯率波動(dòng)所帶來(lái)的不確定性，有效地促進(jìn)成員國(guó)之間的生產(chǎn)專(zhuān)業(yè)化發(fā)展，加速商品和資本的流動(dòng)；最佳貨幣區(qū)的主要運(yùn)行機(jī)制，有利于成員國(guó)保持物價(jià)水平的穩(wěn)定；最佳貨幣區(qū)的建立還有利于實(shí)現(xiàn)國(guó)際收支平衡，降低國(guó)際貿(mào)易中貨幣兌換的交易成本。正是這種不言而喻的微觀效率是選擇人民幣固定匯率的主要理由，盡管按IMF的正式分類(lèi)，我國(guó)實(shí)行的是有管理的浮動(dòng)匯率制，但從1994年1月起，人民幣匯率始終處于8．26—8．70范圍內(nèi)定住美元，可以認(rèn)為其實(shí)質(zhì)上采用的是某種較寬松的定住美元的固定匯率政策（馮用富，1999）。

如前所述，固定匯率的好處主要在于可減少由于匯率變動(dòng)所帶來(lái)的不確定性，這種不確定性所代表的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)國(guó)際貿(mào)易和投資是有害的。在發(fā)達(dá)國(guó)家，這種風(fēng)險(xiǎn)可以通過(guò)遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)基本規(guī)避，所帶來(lái)的僅是增加交易成本的問(wèn)題。而在中國(guó)及類(lèi)似的許多欠發(fā)達(dá)國(guó)家，由于金融活動(dòng)深度不夠，利率遠(yuǎn)未市場(chǎng)化，遠(yuǎn)期外匯市場(chǎng)在一定時(shí)期內(nèi)不可能形成，一旦發(fā)生匯率不能預(yù)期的大幅波動(dòng)，其所帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)對(duì)所有國(guó)際間的經(jīng)濟(jì)交往的影響可能是毀滅性的。

2． 當(dāng)今世界，對(duì)應(yīng)三大區(qū)域經(jīng)濟(jì)集團(tuán)：歐盟、北美自由貿(mào)易區(qū)和亞洲經(jīng)濟(jì)區(qū)，歐盟和北美自由貿(mào)易區(qū)均形成了自己的區(qū)域貨幣體系，似乎亞洲地區(qū)仍然是一盤(pán)散沙。但我們可以承認(rèn)一個(gè)事實(shí)上松散的“亞洲美元區(qū)”的存在。與中國(guó)相類(lèi)似的理由，盡管名義上的匯率制度安排各不相同，亞洲各國(guó)（地區(qū)）包括中國(guó)大陸、中國(guó)香港、印度尼西亞、日本、馬來(lái)西亞、菲律賓、新加坡、韓國(guó)、中國(guó)臺(tái)灣、泰國(guó)等均或多或少地采取了定住美元的固定匯率政策。這些國(guó)家（地區(qū)）與美國(guó)的雙邊匯率變動(dòng)的標(biāo)準(zhǔn)差，甚至還小于歐元區(qū)內(nèi)各貨幣間的標(biāo)準(zhǔn)差（1991年1月－1994年12月）。用經(jīng)典最適貨幣區(qū)域理論考慮，也可發(fā)現(xiàn)這些國(guó)家確實(shí)已具備構(gòu)成統(tǒng)一貨幣區(qū)的一些基本條件。比如有類(lèi)似的通脹率，包括日本在內(nèi)的東亞各國(guó)或地區(qū)在1982－1996年的平均通貨膨脹率為5．8，標(biāo)準(zhǔn)差為3．67，而歐元區(qū)為6．1和4．11（鄭輝，1999）；再則，亞洲九國(guó)或地區(qū)均采取外向型的經(jīng)濟(jì)政策，均可視作開(kāi)放小國(guó)或地區(qū)（除中國(guó)大陸人口基數(shù)偏大），采用固定匯率按麥金農(nóng)的看法也是合意的。

3． 經(jīng)過(guò)20余年的改革開(kāi)放，無(wú)論是用商品和勞務(wù)的流動(dòng)規(guī)模還是用資金的流動(dòng)規(guī)模來(lái)衡量，中國(guó)經(jīng)濟(jì)的外向態(tài)勢(shì)已經(jīng)形成，對(duì)外貿(mào)易占GDP的比例越來(lái)越大，對(duì)外經(jīng)濟(jì)的依存度也越來(lái)越高，生產(chǎn)要素流動(dòng)性加強(qiáng)、產(chǎn)品出口多樣化必將是個(gè)趨勢(shì)，采用固定匯率無(wú)論是按麥金農(nóng)的“經(jīng)濟(jì)高度開(kāi)放”標(biāo)準(zhǔn)，彼得·凱南的“產(chǎn)品多樣化”標(biāo)準(zhǔn)，還是按芒德?tīng)柕摹吧a(chǎn)要素高度流動(dòng)性”標(biāo)準(zhǔn)來(lái)分析都有其合理性。

4． 如果說(shuō)轉(zhuǎn)型期我國(guó)金融活動(dòng)深度不夠，宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)期的不確定性表明現(xiàn)時(shí)固定匯率制度安排的必要性，那么，芒德?tīng)?、麥金農(nóng)或凱南的論述或多或少能為這種制度安排提供些可能性分析的框架和理論上的支托。

二、固定匯率制度下財(cái)政政策作用大于貨幣政策：芒德?tīng)枴トR明模型的結(jié)論

1． 芒德?tīng)栐?963年發(fā)表的《資本流動(dòng)與固定和浮動(dòng)匯率下的穩(wěn)定政策》一文及其他文章中，論述了開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中貨幣與財(cái)政政策的短期效應(yīng)問(wèn)題。他得出的結(jié)論是，在浮動(dòng)匯率下，貨幣政策的作用大于財(cái)政政策，而在固定匯率下，財(cái)政政策的作用大于貨幣政策。另一位多年在國(guó)際貨幣基金組織擔(dān)任研究部主任的經(jīng)濟(jì)學(xué)家馬庫(kù)斯·弗萊明（Marcus Fleming）也對(duì)這一問(wèn)題作出了類(lèi)似分析。因此，這種分析稱(chēng)為芒德?tīng)枴トR明模型（當(dāng)然，就分析的廣度與深度而言，芒德?tīng)柕呢暙I(xiàn)要大于弗萊明）。芒德?tīng)枴トR明模型（開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中宏觀穩(wěn)定政策理論）奠定了芒德?tīng)栐趪?guó)際宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)領(lǐng)域的地位。

芒德?tīng)柊褜?duì)外貿(mào)易與資本流動(dòng)引入IS—LM模型（IS—LM模型是由英國(guó)經(jīng)濟(jì)學(xué)家?？怂固岢龅?，用于分析封閉經(jīng)濟(jì)中國(guó)民收入與利率的決定，并說(shuō)明貨幣與財(cái)政政策的效應(yīng)）。芒德?tīng)柕姆治稣f(shuō)明了穩(wěn)定政策的效果與國(guó)際資本的流動(dòng)程度密切相關(guān)。特別是證明了匯率制度的極端重要性：在浮動(dòng)匯率下，貨幣政策有力而財(cái)政政策無(wú)力；在固定匯率下，情況正好相反。芒德?tīng)枴トR明模型的結(jié)論也可以概括為：在固定匯率和資本完全流動(dòng)的情況下，一國(guó)無(wú)法實(shí)行獨(dú)立的貨幣政策，或者說(shuō)單獨(dú)的貨幣政策基本是無(wú)效的。

貨幣政策的傳遞機(jī)制是通過(guò)中央銀行的公開(kāi)市場(chǎng)活動(dòng)（在金融市場(chǎng)上買(mǎi)賣(mài)政府有價(jià)證券）影響貨幣量，貨幣量影響利率，利率影響總需求和國(guó)民生產(chǎn)總值。在資本完全流動(dòng)的條件下，國(guó)外與國(guó)內(nèi)利率是完全一致的。（1）在固定匯率下，中央銀行必須在貨幣市場(chǎng)上進(jìn)行干預(yù)，以滿足公眾對(duì)這一匯率的外匯需求。這樣，中央銀行就要根據(jù)對(duì)本國(guó)貨幣的需求來(lái)調(diào)節(jié)貨幣量，而無(wú)法按貨幣政策的要求控制貨幣量。這樣，利率與匯率總維持不變，貨幣政策無(wú)法發(fā)生作用。但由于利率不變，財(cái)政政策沒(méi)有利率上升引起私人支出減少的擠出效應(yīng)，所以財(cái)政政策的效果最大。當(dāng)一國(guó)面臨國(guó)際金融和貨幣因素的沖擊時(shí)，固定匯率是合意的。因?yàn)樵诠潭▍R率下，國(guó)際資本的套利活動(dòng)可以自發(fā)化解貨幣因素的外部沖擊，并使財(cái)政政策糾正經(jīng)濟(jì)失衡效果達(dá)到最佳。（2）在浮動(dòng)匯率下，匯率由市場(chǎng)供求力量決定，中央銀行不進(jìn)行干預(yù)。這時(shí)財(cái)政政策就無(wú)用了，因?yàn)檎С鲈黾樱〝U(kuò)張性財(cái)政政策）使貨幣需求增加，利率上升。當(dāng)國(guó)內(nèi)利率上升到高于國(guó)外利率時(shí)，資本流入，這就使匯率上升，從而凈出口的減少抵消了政府支出的增加，總需求仍然不變。但在浮動(dòng)匯率下，貨幣政策成為影響經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的有力工具。因?yàn)樨泿帕吭黾樱〝U(kuò)張性貨幣政策）降低了國(guó)內(nèi)利率，這不僅使國(guó)內(nèi)總需求增加，而且會(huì)引起資本流出，使匯率下降，這又通過(guò)增加凈出口而進(jìn)一步擴(kuò)大總需求，擴(kuò)張性貨幣政策見(jiàn)效。

2． 金融全球化是世紀(jì)之交全球金融格局演進(jìn)的主流趨勢(shì)。1999年11月15日，中美簽署了中國(guó)加入WTO的雙邊協(xié)議，從而中國(guó)入世的最大障礙業(yè)已排除，中國(guó)經(jīng)濟(jì)已全面融入全球經(jīng)濟(jì)之中。芒德?tīng)枴トR明模型作為開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中宏觀穩(wěn)定政策理論，理當(dāng)可成為我們當(dāng)前及今后宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策制定的理論依據(jù)之一。

為了擴(kuò)大內(nèi)需，刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)，當(dāng)前我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策一直以積極財(cái)政政策為主導(dǎo)（從1998年5月增發(fā)1000億國(guó)債算起），對(duì)于擴(kuò)張性貨幣政策的無(wú)效或收效甚微（例如從1996年5月的多次利率下調(diào)），理論界從多方面進(jìn)行了論證。盡管我們目前利率市場(chǎng)化仍在探索研究之中，資本的完全流動(dòng)也尚需時(shí)日，無(wú)法因果性地套用芒德?tīng)枴トR明模型將固定匯率與當(dāng)前積極財(cái)政政策聯(lián)系起來(lái)，但至少這一開(kāi)放經(jīng)濟(jì)中宏觀經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定政策理論模型能為我們分析相關(guān)政策問(wèn)題擴(kuò)大了理論思考空間。

最后要說(shuō)明的是，任何學(xué)術(shù)理論（模型）的成立都有一系列嚴(yán)格的假設(shè)前提，所以對(duì)政策實(shí)踐的意義都僅是指導(dǎo)性的。更何況，芒德?tīng)柕睦碚撌且园l(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)為背景，不可能為解決我國(guó)的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題提供直接的答案。這就要求理論與實(shí)際工作者從中國(guó)的現(xiàn)實(shí)出發(fā)，發(fā)展適于我們這樣的發(fā)展中國(guó)家的開(kāi)放經(jīng)濟(jì)理論，解決自己的問(wèn)題。這正是我們了解芒德?tīng)柪碚摰默F(xiàn)實(shí)意義之所在。

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參考資料：

〔1〕馮用富． 我國(guó)不宜選擇浮動(dòng)匯率制?N?． 經(jīng)濟(jì)學(xué)消息報(bào)，1999－12－31（2）．

〔2〕鄭 輝． 有關(guān)人民幣匯率安排?J?． 上海經(jīng)濟(jì)研究，1999，（11）．

〔3〕姜波克． 國(guó)際金融學(xué)?M?． 北京：高等教育出版社，1999．

〔4〕（美）彼得·林德特，查爾斯·金德?tīng)柌瘢?國(guó)際經(jīng)濟(jì)學(xué)?M?． 上海：上海譯文出版社，1985．

〔5〕Mundell，R．A．，1961． A Theory of Optimum Currency Areas?J?．American Economic Review 51．

〔6〕Mundell，R．A．，1962． The Appropriate Use of Monetary and Fiscal Policy for Internal and External Stability?J?．IMF Staff Papers 9．