時(shí)間：2023-08-27 15:04:40
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次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響試論
次貸危機(jī)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，它源于美國(guó)，是一場(chǎng)因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈振蕩引起的風(fēng)暴。次貸即“次級(jí)按揭貸款”，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)是隨著住房市場(chǎng)的繁榮而興旺起來的。次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。
美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因是美國(guó)的利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫。在美國(guó)信用是申請(qǐng)貸款的先決條件。依據(jù)信用的高低，放貸機(jī)構(gòu)對(duì)借款人區(qū)別對(duì)待，“次”是與“高”、“優(yōu)”相對(duì)應(yīng)的，指信用較低的借款人，從而形成兩個(gè)層次的市場(chǎng)。達(dá)不到申請(qǐng)優(yōu)惠貸款條件的借款人，只能在次級(jí)市場(chǎng)尋求貸款。由于次級(jí)貸款的利率高于優(yōu)惠貸款利率，受利益驅(qū)使，放貸機(jī)構(gòu)在放貸時(shí)不按規(guī)定要求借款人預(yù)付定金，不認(rèn)真核實(shí)借款人的收入狀況，次級(jí)市場(chǎng)一旦出現(xiàn)問題就迅速影響抵押貸款市場(chǎng)，繼而向金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)基本面蔓延。
2 次貸危機(jī)對(duì)國(guó)際經(jīng)濟(jì)的影響
1次貸危機(jī)導(dǎo)致美國(guó)貿(mào)易進(jìn)口萎縮
次貸危機(jī)釀成全球危機(jī)的渠道之一是國(guó)際貿(mào)易，美國(guó)經(jīng)濟(jì)下滑和市場(chǎng)疲軟將通過國(guó)際貿(mào)易渠道影響全球經(jīng)濟(jì)。
2導(dǎo)致全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)
全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的根源在于全球資本主義的經(jīng)濟(jì)擴(kuò)張所導(dǎo)致的生產(chǎn)過剩，而虛擬資本經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張是導(dǎo)致本輪經(jīng)濟(jì)周期拐點(diǎn)出現(xiàn)的主要原因。虛擬經(jīng)濟(jì)的瘋狂擴(kuò)張導(dǎo)致了周期性繁榮頂點(diǎn)的過早到來，虛擬經(jīng)濟(jì)資金鏈的斷裂是這次金融危機(jī)的直接誘因。
3極易導(dǎo)致全球經(jīng)濟(jì)的隱憂——滯脹
關(guān)鍵詞：次貸 危機(jī) 中國(guó) 經(jīng)濟(jì)
美國(guó)次貸危機(jī)是一場(chǎng)新型的金融危機(jī)，起產(chǎn)生的內(nèi)在機(jī)理是金融產(chǎn)品透明度不夠，信息不對(duì)稱，金融風(fēng)險(xiǎn)被逐步放大并移至投資者，這些風(fēng)險(xiǎn)從住房市場(chǎng)蔓延到資本市場(chǎng)，從金融領(lǐng)域擴(kuò)展到經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域，并通過資本渠道和貿(mào)易渠道擴(kuò)展到整個(gè)世界。次貸危機(jī)不僅對(duì)美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì)和金融市場(chǎng)產(chǎn)生了重大的影響，引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)的衰退。同時(shí)通過國(guó)際貿(mào)易和全球金融市場(chǎng)等渠道，次貸危機(jī)轉(zhuǎn)變?yōu)槿蚪鹑谖C(jī)，對(duì)世界經(jīng)濟(jì)和各個(gè)國(guó)家都產(chǎn)生了重要影響。
一、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生原因分析
美國(guó)次貸危機(jī)（subprime crisis）又稱次級(jí)房貸危機(jī)，也譯為次債危機(jī)。它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國(guó)“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的。2007年8月開始席卷美國(guó)、歐盟和日本等世界主要金融市場(chǎng)。次貸危機(jī)目前已經(jīng)成為國(guó)際上的一個(gè)熱點(diǎn)問題。
美國(guó)次貸危機(jī)，簡(jiǎn)單來說是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)貸款危機(jī)及其在全球的擴(kuò)散。從其表面來看，誘使其發(fā)生的原因是多方面的，其中包括美國(guó)在“9.11”事件后為了刺激經(jīng)濟(jì)而不斷采取降息的政策，金融衍生品的創(chuàng)新以及經(jīng)濟(jì)全球化而帶來的金融全球化，而后房?jī)r(jià)的不斷下降，以上種種都使得次貸危機(jī)在美國(guó)發(fā)生，并迅速的影響了整個(gè)世界的金融市場(chǎng)。追根溯源，美國(guó)次貸危機(jī)是由于美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)泡沫破裂而引起的。究其更深層次的原因，是金融領(lǐng)域和實(shí)體經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域的長(zhǎng)期失衡，通過與房貸相關(guān)的金融領(lǐng)域的危機(jī)的形式爆發(fā)出來，實(shí)質(zhì)上是資產(chǎn)價(jià)格的泡沫破裂并釋放到真?zhèn)€金融領(lǐng)域而引起嚴(yán)重的危機(jī)。這次的次貸危機(jī)，對(duì)美國(guó)乃至整個(gè)世界的經(jīng)濟(jì)都產(chǎn)生了及其重大的影響。
二、次貸危機(jī)對(duì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)出現(xiàn)惡化跡象，引起美國(guó)股市劇烈動(dòng)蕩。投資者擔(dān)心，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)會(huì)擴(kuò)散到整個(gè)金融市場(chǎng)，影響消費(fèi)信貸和企業(yè)融資，進(jìn)而損害美國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)。 但開始許多分析家認(rèn)為，次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)危機(jī)可望被控制在局部范圍，對(duì)美國(guó)整體經(jīng)濟(jì)構(gòu)成重大威脅的可能性不大。 但是就目前看來，次貸危機(jī)已經(jīng)嚴(yán)重影響了世界經(jīng)濟(jì)根據(jù)最新數(shù)據(jù)公布，美國(guó)已是第二季度GDP下降，且降了百分之零點(diǎn)五，這已宣告美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退，而且預(yù)計(jì)美國(guó)經(jīng)濟(jì)還將繼續(xù)低迷。
三、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響
首先，次貸危機(jī)主要影響我國(guó)出口。次貸危機(jī)引起美國(guó)經(jīng)濟(jì)及全球經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的放緩，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)的影響不容忽視，而這其中最主要是對(duì)出口的影響。2007年，由于美國(guó)和歐洲的進(jìn)口需求疲軟，我國(guó)月度出口增長(zhǎng)率已從2007年2月的51.6%下降至12月的21.7%。美國(guó)次貸危機(jī)造成我國(guó)出口增長(zhǎng)下降，一方面將引起我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)在一定程度上放緩，同時(shí)，由于我國(guó)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)放緩，社會(huì)對(duì)勞動(dòng)力的需求小于勞動(dòng)力的供給，將使整個(gè)社會(huì)的就業(yè)壓力增加。
其次，貸危機(jī)將加大我國(guó)的匯率風(fēng)險(xiǎn)和資本市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。為應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)造成的負(fù)面影響，美國(guó)采取寬松的貨幣政策和弱勢(shì)美元的匯率政策。美元大幅貶值給中國(guó)帶來了巨大的匯率風(fēng)險(xiǎn)。目前中國(guó)的外匯儲(chǔ)備已經(jīng)從超過1.9萬億美元減少到1.89萬億美元，美元貶值10%—20%的存量損失是非常巨大的。在發(fā)達(dá)國(guó)家經(jīng)濟(jì)放緩、我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)增長(zhǎng)、美元持續(xù)貶值和人民幣升值預(yù)期不變的情況下，國(guó)際資本加速流向我國(guó)尋找避風(fēng)港，將加劇我國(guó)資本市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)。
四、美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的啟示
1.調(diào)整貿(mào)易戰(zhàn)略，推動(dòng)產(chǎn)業(yè)升級(jí)
次貸危機(jī)使得美國(guó)國(guó)內(nèi)以及歐洲市場(chǎng)蕭條導(dǎo)致進(jìn)口需求的減少。中國(guó)出口導(dǎo)向型的目標(biāo)推動(dòng)中國(guó)走過了經(jīng)濟(jì)兩位數(shù)增長(zhǎng)輝煌的十年，但我國(guó)的出口貿(mào)易主要是依托加工貿(mào)易等低技術(shù)含量、低產(chǎn)品附加值處于國(guó)際貿(mào)易價(jià)值鏈下游的貿(mào)易支撐，應(yīng)調(diào)整出口貿(mào)易戰(zhàn)略，鼓勵(lì)能源節(jié)約型、高技術(shù)、高產(chǎn)品附加值的產(chǎn)品出口，扶持相關(guān)自主品牌的發(fā)展。同時(shí)加大政策扶植力度。引進(jìn)先進(jìn)技術(shù)、設(shè)備、管理、人才加快產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，積極生產(chǎn)國(guó)內(nèi)消費(fèi)升級(jí)所需要的產(chǎn)品，以出口支撐進(jìn)口，以進(jìn)口支持產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化。
2.刺激內(nèi)需，擴(kuò)大投資發(fā)展實(shí)現(xiàn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)
消費(fèi)需求不足源于社會(huì)保障制度不完善和收入分配制度不合理，要擴(kuò)大消費(fèi)需求讓更多的公民能夠分享到經(jīng)濟(jì)持續(xù)高增長(zhǎng)帶來的好處就要完善社會(huì)保障和調(diào)整收入分配制度。一條有效途徑是加薪，特別是提高工資增長(zhǎng)極低的諸行業(yè)中就業(yè)者的工資，實(shí)現(xiàn)社會(huì)收入的公平合理分配進(jìn)而配合社會(huì)保障體系完善建設(shè)，推進(jìn)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、增加政府轉(zhuǎn)移支付，只有解除了人們的后顧之憂才能有效拉動(dòng)消費(fèi)。在收入結(jié)構(gòu)方面要提高低收入群體的收入，擴(kuò)大中等收入群體的比例，調(diào)節(jié)高收入群體的收入，實(shí)現(xiàn)國(guó)民收入分配從啞鈴型結(jié)構(gòu)向橄欖型結(jié)構(gòu)過渡。在內(nèi)需不足的情況下應(yīng)該加強(qiáng)政府購(gòu)買，加強(qiáng)基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)和重點(diǎn)工程項(xiàng)目的開展，支持經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展。
次貸危機(jī)雖對(duì)中國(guó)影響不太大，但這卻為我國(guó)經(jīng)濟(jì)敲響了警鐘，如果我們不仔細(xì)地加以防范，那么，中國(guó)金融上市企業(yè)將會(huì)成為導(dǎo)入美國(guó)金融風(fēng)暴的窗口，不能排除此類風(fēng)險(xiǎn)有一天也在中國(guó)發(fā)生。所以我國(guó)要對(duì)次貸危機(jī)有一個(gè)清醒的認(rèn)識(shí)，才能更好的加以防范。
參考文獻(xiàn):
[1] 周維良 流動(dòng)性過剩初探， 金融經(jīng)濟(jì)， 2008(2)
關(guān)鍵詞:資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)管理次貸危機(jī)
1、引言
資產(chǎn)證券化無疑是過去20多年來最重要的金融創(chuàng)新,但它在分散風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也加劇了信息不對(duì)稱,累積了金融風(fēng)險(xiǎn)。自次貸危機(jī)爆發(fā)以來,對(duì)其帶來的蝴蝶效應(yīng)和短時(shí)間內(nèi)波及到全球性的金融危機(jī),經(jīng)濟(jì)界的精英們?cè)会樢娧闹赋?這是緣于美國(guó)高度發(fā)達(dá)的“資產(chǎn)證券化”。面對(duì)不知道何時(shí)才能結(jié)束的次貸危機(jī)所引發(fā)的金融風(fēng)暴,讓我們對(duì)房貸資產(chǎn)證券化產(chǎn)生了質(zhì)疑:是否這一金融創(chuàng)新工具在實(shí)踐過程中還有許多鮮為人知的紕漏和不足,美國(guó)次貸證券化的過程中是否做好了相關(guān)的風(fēng)險(xiǎn)控制?回答這個(gè)問題,重溫美國(guó)次貸證券化的過程,并對(duì)后危機(jī)時(shí)代中國(guó)的資產(chǎn)證券化進(jìn)行思考,警示我們?cè)谧非筚Y產(chǎn)使用率高效化的同時(shí),不能忽視其潛在的風(fēng)險(xiǎn),無疑是很有必要的。
2、 次貸危機(jī)的傳導(dǎo)鏈
次貸危機(jī)的全稱是次級(jí)房貸危機(jī),指因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融動(dòng)蕩。在美國(guó),房屋按揭貸款可以按照借款人的信用和其他因素被分成:優(yōu)質(zhì)(prime)、類優(yōu)(alternative)、次貸(subprime)。次貸是對(duì)信用記錄比較差(有遲付、破產(chǎn)之類的欠佳信用記錄)、信用記錄不全、月收入沒有達(dá)到住房抵押貸款申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)、負(fù)債與收入的比例可能偏高的那些人發(fā)放的貸款。而次貸經(jīng)過投資銀行的復(fù)雜的金融工程“加工”,貸款就變成證券,其中債務(wù)抵押債券CDO(collateralized debt obligation)是其典型代表,以次貸為標(biāo)的的衍生證券可以在全球的金融市場(chǎng)中打包整體或部分出售。
2.1 導(dǎo)致次貸危機(jī)發(fā)生的原因概述
次貸危機(jī)波及全球的原因有很多,國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)次貸危機(jī)爆發(fā)的根源自爆發(fā)之初就進(jìn)行了有益的探尋:中國(guó)人民大學(xué)的杜厚文、初春莉[1]認(rèn)為美國(guó)房?jī)r(jià)的下跌和利率的升高,導(dǎo)致次級(jí)貸款人大量違約,使風(fēng)險(xiǎn)由房地產(chǎn)金融機(jī)構(gòu)依次轉(zhuǎn)移到資本市場(chǎng)上的機(jī)構(gòu)投資者,是美國(guó)次級(jí)貸款危機(jī)產(chǎn)生并蔓延的直接原因。而虛擬經(jīng)濟(jì)脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)過度膨脹,產(chǎn)生的資產(chǎn)泡沫終將破滅,是次貸危機(jī)產(chǎn)生的根本原因。建銀國(guó)際有限公司劉賓[2]認(rèn)為,在次貸證券化鏈條中,沒有管理好各個(gè)環(huán)節(jié)的道德風(fēng)險(xiǎn)是個(gè)很重要的原因。次級(jí)按揭貸款是次貸危機(jī)的基礎(chǔ),但是經(jīng)過頻繁的包裝與證券化,最終的債券、投資者與基礎(chǔ)資產(chǎn)隔離的越來越遠(yuǎn)。CDO的資產(chǎn)組合不同于傳統(tǒng)的資產(chǎn)支持證券ABS(asset-backed securities),傳統(tǒng)的ABS資產(chǎn)組合中資產(chǎn)是同質(zhì)的,而CDO的資產(chǎn)組合則是包括ABS、住宅抵押貸款支持證券MBS(mortgage-backed securities)、垃圾債券、新興市場(chǎng)債券、銀行貸款等固定收益率的分散組合。對(duì)CDO產(chǎn)品的強(qiáng)烈追捧刺激了全球CDO市場(chǎng)的發(fā)展,反過來帶動(dòng)了對(duì)次級(jí)抵押貸款這種高風(fēng)險(xiǎn)高收益產(chǎn)品需求。但如果這條鏈條最原始的次級(jí)抵押借款人出現(xiàn)還款問題,則整個(gè)鏈條都會(huì)產(chǎn)生問題。
2.2次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)傳導(dǎo)機(jī)制
為了看清資產(chǎn)證券化在次貸危機(jī)中的影響,本文先對(duì)導(dǎo)致次貸危機(jī)的因素進(jìn)行一個(gè)全面的梳理(如圖一)。研究的角度主要是資產(chǎn)證券化的風(fēng)險(xiǎn)與管理。
2.2.1貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)
從資產(chǎn)證券化的程序可以看到,貸款從發(fā)放機(jī)構(gòu)剝離到充當(dāng)特殊目的載體的信托機(jī)構(gòu)(簡(jiǎn)稱SPV)后,這些充當(dāng)特殊目的載體的信托機(jī)構(gòu)被設(shè)計(jì)成一道防火墻:一方面,它保護(hù)了在貸款機(jī)構(gòu)出現(xiàn)財(cái)務(wù)困難時(shí),任何債權(quán)人也無法對(duì)這批剝離出去的證券化貸款提出追索要求,資產(chǎn)被置于貸款人的破產(chǎn)程序之外;另一方面,當(dāng)這批證券化的資產(chǎn)后來發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)、無法償付本息時(shí),最終投資者也不得向貸款人追索求償。正因?yàn)橘Y產(chǎn)證券化中的這種“真實(shí)銷售”的設(shè)計(jì),貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的受益與它所發(fā)放的貸款的風(fēng)險(xiǎn)被隔離開來,使得貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)的權(quán)利與責(zé)任不再對(duì)等,貸款的信用風(fēng)險(xiǎn)被轉(zhuǎn)移至債券的投資者。尤其在特殊目的機(jī)構(gòu)和證券化的最終投資者對(duì)貸款質(zhì)量信息不對(duì)稱的情況下,貸款發(fā)放機(jī)構(gòu)更有發(fā)生逆向選擇和道德風(fēng)險(xiǎn)的動(dòng)機(jī),不去仔細(xì)甄別借款人的資信和償還能力,不顧資信地不斷審批次級(jí)住房抵押貸款的欲望會(huì)自然膨脹。
2.2.2 投資銀行
購(gòu)買了MBS的投資銀行,在利益的驅(qū)使下又進(jìn)一步以抵押貸款為支持向保險(xiǎn)公司、對(duì)沖基金、養(yǎng)老基金出售CDO。在此基礎(chǔ)上又進(jìn)一步發(fā)展出合成型CDO、CDO的平方甚至CDO的立方等等,這一類證券化產(chǎn)品已經(jīng)使投資者距離次級(jí)貸款初始借款人太遠(yuǎn),結(jié)構(gòu)過于復(fù)雜,這一方面導(dǎo)致CDO市場(chǎng)缺乏足夠的透明度和流動(dòng)性,對(duì)這些產(chǎn)品的資產(chǎn)來源、風(fēng)險(xiǎn)、價(jià)值知之甚少的投資者過分依賴于評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)給出的信用評(píng)級(jí)結(jié)果;另一方面又使得定價(jià)和評(píng)級(jí)所依賴的復(fù)雜的數(shù)學(xué)模型準(zhǔn)確性堪疑,出現(xiàn)價(jià)格失真,使得這種建立在次級(jí)抵押貸款基礎(chǔ)上的信用衍生品大樓越來越高,經(jīng)過多次打包重組后,形成巨大的“次貸”衍生品泡沫市場(chǎng)。
2.2.3 資信評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)
資信評(píng)級(jí)公司的失誤對(duì)市場(chǎng)造成的負(fù)面影響尤為明顯。其原因有三:一是由于信息不對(duì)稱,抵押貸款證券化產(chǎn)品的投資者并不掌握借款人的信用信息,且抵押貸款被多次分拆、打包、分層,借款人信用信息完全掩蓋在各種結(jié)構(gòu)性安排之中,投資者完全依賴信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)該產(chǎn)品的評(píng)級(jí)結(jié)果。而信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)對(duì)借款人信息也不如貸款機(jī)構(gòu)了解得全面和及時(shí),其評(píng)級(jí)結(jié)果不可能及時(shí)、準(zhǔn)確地反映借款人信用變動(dòng)情況。二是評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)也不擁有抵押貸款的歷史信息,在評(píng)級(jí)方法及準(zhǔn)確性方面,不同的評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)、同一機(jī)構(gòu)不同部門之間存在巨大差異。三是華爾街的交易越來越依賴電腦和模型評(píng)估來從事復(fù)雜的證券交易。評(píng)級(jí)公司給出的評(píng)級(jí)結(jié)果是一個(gè)重要變量,如果評(píng)級(jí)方法及結(jié)果出現(xiàn)問題,就可能導(dǎo)致證券交易的定價(jià)模型產(chǎn)生嚴(yán)重缺陷。導(dǎo)致交易風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā),動(dòng)搖市場(chǎng)的信用基礎(chǔ)。
3、風(fēng)險(xiǎn)控制缺失的深層次原因分析
通過以上的分析可以看出,次貸危機(jī)的源頭在于商業(yè)銀行和貸款公司的信貸風(fēng)險(xiǎn)控制放松,但是若沒有資產(chǎn)證券化和金融創(chuàng)新對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的放大,即使投行的高杠桿操作也不會(huì)產(chǎn)生如此大的破壞力,次貸危機(jī)將僅僅是一場(chǎng)信用危機(jī),遠(yuǎn)不會(huì)造成今天這種使美國(guó)面臨金融系統(tǒng)崩潰、全球陷入經(jīng)濟(jì)衰退的危險(xiǎn)局面。本文認(rèn)為次貸危機(jī)爆發(fā)的深層次原因可以從兩方面進(jìn)行探討:一是原始資金池的信用風(fēng)險(xiǎn),二是證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)。
3.1原始資金池的信用風(fēng)險(xiǎn)
3.1.1系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)也就是宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn),次貸中表現(xiàn)為房地產(chǎn)市場(chǎng)的降溫和加息周期的到來。美國(guó)次貸危機(jī)的形成過程中,包括所有的金融機(jī)構(gòu)、投資者都錯(cuò)誤的估計(jì)了美國(guó)的經(jīng)濟(jì)形勢(shì),過分樂觀地看待美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng),同時(shí)也沒有做好風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備的計(jì)提工作。以新世紀(jì)金融公司為例,公司對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)風(fēng)險(xiǎn)缺乏準(zhǔn)確判斷,違約風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金計(jì)提不足,當(dāng)房地產(chǎn)轉(zhuǎn)入熊市時(shí),違約就成為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),最終導(dǎo)致破產(chǎn)的下場(chǎng)。
3.1.2非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是與借款人的信用狀況聯(lián)系密切的風(fēng)險(xiǎn),是由于原始借款人的還款能力存在問題而引發(fā)的違約風(fēng)險(xiǎn)。由于不同的信用等級(jí)享受不同的貸款利率,而次級(jí)貸大部分是針對(duì)信用低下,收入證明缺失,負(fù)債較重的人,其利率比優(yōu)惠利率高2%到3%,當(dāng)宏觀經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)逆轉(zhuǎn)時(shí),次級(jí)貸款借款人相對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款借款人有著明顯較高的違約率,因此,美國(guó)的次貸資金池存在著非常嚴(yán)重的非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),即信用風(fēng)險(xiǎn)。
3.2證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)風(fēng)險(xiǎn)
3.2.1破產(chǎn)隔離風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)大部分次貸資產(chǎn)打包出售給了SPV,即“真實(shí)銷售”,成功地實(shí)現(xiàn)了第一層的破產(chǎn)隔離,但是第二層的破產(chǎn)隔離卻沒有實(shí)現(xiàn)。為了獲得更高的利潤(rùn),SPV會(huì)自己保留低級(jí)別證券,或者對(duì)低級(jí)別的證券保留贖回權(quán),這些低級(jí)別的證券具有很高的風(fēng)險(xiǎn),很多都沒有經(jīng)過評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的信用評(píng)級(jí)。如此的機(jī)構(gòu)設(shè)計(jì)導(dǎo)致SPV的破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn),沒有實(shí)現(xiàn)SPV的完全破產(chǎn)隔離導(dǎo)致了資產(chǎn)證券化結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的失敗。當(dāng)次貸借款人大量違約時(shí),就出現(xiàn)了SPV的破產(chǎn)現(xiàn)象。
3.2.2信用級(jí)風(fēng)險(xiǎn)
美國(guó)次貸證券化中運(yùn)用的內(nèi)部增級(jí)手段主要是優(yōu)先/次級(jí)證券安排,在次貸中表現(xiàn)為優(yōu)先檔證券、中間檔證券和股權(quán)證券。這種設(shè)計(jì)的直接結(jié)果就是,原始基礎(chǔ)資產(chǎn)池的違約風(fēng)險(xiǎn)集中在了只占20%的低級(jí)證券當(dāng)中,使這部分證券的風(fēng)險(xiǎn)急劇上升。由于風(fēng)險(xiǎn)過度集中,低級(jí)證券抗風(fēng)險(xiǎn)能力嚴(yán)重不足,最終還是會(huì)影響到高級(jí)證券的償付,無法實(shí)現(xiàn)內(nèi)部信用增級(jí)的目的。
3.2.3金融衍生品的杠桿風(fēng)險(xiǎn)
資產(chǎn)證券化把原本集中在金融機(jī)構(gòu)的信用風(fēng)險(xiǎn),分散到了整個(gè)資本市場(chǎng)。資產(chǎn)證券化并不能消除風(fēng)險(xiǎn),只能分散風(fēng)險(xiǎn)。多次證券化和衍生金融工具的使用使得資產(chǎn)證券化的整個(gè)過程更加撲朔迷離,證券化的參與方以及監(jiān)管機(jī)構(gòu)對(duì)房貸信用風(fēng)險(xiǎn)的影響界面和影響深度的估計(jì)和監(jiān)控變得十分困難,次貸的原始信用風(fēng)險(xiǎn)獲得無限的放大。證券化的這一特點(diǎn)造成嚴(yán)重后果:證券化在將地方和全球資本市場(chǎng)聯(lián)系起來的同時(shí)加強(qiáng)了次貸信用風(fēng)險(xiǎn)與其他風(fēng)險(xiǎn)的相關(guān)性。這種相關(guān)性導(dǎo)致次級(jí)房貸危機(jī)所觸發(fā)的其他風(fēng)險(xiǎn)的增長(zhǎng),使次級(jí)房貸由行業(yè)信用風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移為廣泛的清償風(fēng)險(xiǎn)和經(jīng)濟(jì)衰退風(fēng)險(xiǎn)。
4、降低資產(chǎn)證券化風(fēng)險(xiǎn)的操作策略
次貸危機(jī)的爆發(fā),表明通過資產(chǎn)證券化的方式將次級(jí)貸款變?yōu)榇渭?jí)抵押貸款債券這一金融創(chuàng)新工具,在推動(dòng)金融機(jī)構(gòu)業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)模式發(fā)生根本性轉(zhuǎn)變,減少住房貸款機(jī)構(gòu)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí),也加劇了信息不對(duì)稱,累積了金融風(fēng)險(xiǎn),使得以信用為基礎(chǔ)的資產(chǎn)證券化這一金融衍生工具放大了危機(jī)的作用范圍,同時(shí)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)管理也提出了更高的要求。
4.1降低金融系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn),建立宏觀經(jīng)濟(jì)預(yù)警機(jī)制
在資產(chǎn)池的構(gòu)造上,資產(chǎn)證券化產(chǎn)品在選擇基礎(chǔ)資產(chǎn)時(shí)應(yīng)遵循循序漸進(jìn)的原則,先優(yōu)質(zhì)后劣質(zhì)。不宜在起步階段就選用信用風(fēng)險(xiǎn)大、現(xiàn)金流不穩(wěn)定的資產(chǎn),因?yàn)榉莾?yōu)質(zhì)資產(chǎn)對(duì)現(xiàn)金流重組、信用增級(jí)的要求比較高,對(duì)資產(chǎn)證券化市場(chǎng)來說可控性較低,不利于風(fēng)險(xiǎn)控制。同時(shí),商業(yè)銀行應(yīng)建立宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行形勢(shì)的預(yù)警機(jī)制,控制潛在理性違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。當(dāng)經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)下滑,市場(chǎng)開始不景氣的時(shí)候或者是預(yù)測(cè)到不遠(yuǎn)的將來整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)可能受政策或其他因素影響而出現(xiàn)蕭條的趨勢(shì)時(shí),商業(yè)銀行應(yīng)減少貸款的發(fā)放。加強(qiáng)內(nèi)部控制機(jī)制,提高貸款的標(biāo)準(zhǔn),嚴(yán)格審查貸款人的資格,防止借款人違約風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。
4.2加強(qiáng)信貸資產(chǎn)證券化的信息披露
基礎(chǔ)資產(chǎn)池概況、基礎(chǔ)資產(chǎn)池信用風(fēng)險(xiǎn)分析、基礎(chǔ)資產(chǎn)池加權(quán)平均信用等級(jí)情況和現(xiàn)金流分析及壓力測(cè)試是投資者認(rèn)識(shí)投資產(chǎn)品,分析風(fēng)險(xiǎn),做出決策的重要依據(jù)。要逐漸加大對(duì)資產(chǎn)證券化產(chǎn)品的普及與宣傳力度,只有透明、并且完善的信息披露,讓投資者在購(gòu)買之前就清楚地知道自己面臨著什么樣的可能性,讓投資者自己判斷和選擇在其風(fēng)險(xiǎn)承受范圍內(nèi)的資產(chǎn),那么即使損失也不至于引致恐慌性拋售。
4.3加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)的評(píng)級(jí)制度
次貸危機(jī)讓我們認(rèn)識(shí)到中立、客觀的評(píng)級(jí)對(duì)于投資者的重要性,尤其對(duì)于一些結(jié)構(gòu)、定價(jià)復(fù)雜,透明度和流動(dòng)性不高的證券化產(chǎn)品。合理規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、防范風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生,就不能只看重眼前利益,而應(yīng)當(dāng)以長(zhǎng)遠(yuǎn)利益為重,從根本上加強(qiáng)信用評(píng)級(jí)制度。
4.4加強(qiáng)金融監(jiān)管
市場(chǎng)不是萬能的,監(jiān)管起著重要作用。就監(jiān)管而言:(1)在當(dāng)前以混業(yè)經(jīng)營(yíng)、分業(yè)監(jiān)管為特征的監(jiān)管體系下,應(yīng)進(jìn)一步加強(qiáng)分業(yè)監(jiān)管基礎(chǔ)上的金融合作監(jiān)管,完善對(duì)監(jiān)管者的再監(jiān)管,提高金融監(jiān)管的有效性,進(jìn)而提高金融市場(chǎng)運(yùn)行的效率。(2)監(jiān)管機(jī)構(gòu)應(yīng)當(dāng)建立高效協(xié)調(diào)的快速反應(yīng)機(jī)制,提高風(fēng)險(xiǎn)預(yù)判能力,加強(qiáng)與市場(chǎng)的溝通,有效防范和管理風(fēng)險(xiǎn)。(3)不斷優(yōu)化監(jiān)管規(guī)則,加強(qiáng)金融創(chuàng)新監(jiān)管。適當(dāng)提高金融創(chuàng)新產(chǎn)品的資金要求,提高結(jié)構(gòu)信貸和證券化產(chǎn)品的資本充足率,有效控制創(chuàng)新產(chǎn)品的非理性擴(kuò)張。(4)強(qiáng)化功能性監(jiān)管和統(tǒng)一監(jiān)管,建立有效的功能性監(jiān)管體系,對(duì)各類金融機(jī)構(gòu)的同類型的業(yè)務(wù)進(jìn)行統(tǒng)一監(jiān)管和統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)的監(jiān)管,以減少監(jiān)管的盲區(qū),提高監(jiān)管的效率。(5)注重金融監(jiān)管的國(guó)際合作,加強(qiáng)金融機(jī)構(gòu)跨境監(jiān)管。以加強(qiáng)對(duì)跨境資本流動(dòng)的監(jiān)管,穩(wěn)步有序地推進(jìn)金融開放。
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[關(guān)鍵詞] 次貸危機(jī) CDS 泡沫經(jīng)濟(jì) 套利方程 金融危機(jī)
一、次貸危機(jī)成因分析
對(duì)金融危機(jī)最普遍的官方解釋是次貸問題，然而筆者認(rèn)為導(dǎo)致金融危機(jī)的直接原因是對(duì)于由放貸機(jī)構(gòu)和投資機(jī)構(gòu)所簽訂的信用違約掉期(CDS)的投資過度集中。美國(guó)放貸機(jī)構(gòu)為分擔(dān)次級(jí)貸款的風(fēng)險(xiǎn)，會(huì)與其它投資機(jī)構(gòu)簽訂保險(xiǎn)合同，即CDS。而第一級(jí)簽訂CDS合同的投資公司為了能夠?qū)崿F(xiàn)資金的快速回籠又會(huì)將“原始股”級(jí)CDS掛牌放到市場(chǎng)上出售。投資者的信心野蠻生長(zhǎng)，虛擬資本積聚擴(kuò)張。當(dāng)房?jī)r(jià)漲到一定的程度而不再上升，后面又無人接盤時(shí)，CDS中本是極小概率的違約事件卻發(fā)生了，而與之相伴的則是無法遏制的多米諾骨牌效應(yīng)把各級(jí)投資商迅速推到瀕臨倒閉的境況，次貸危機(jī)就此發(fā)生。那么，投機(jī)行為促使泡沫形成的機(jī)理是怎樣的呢？人們?cè)谕顿Y時(shí)往往以自己的預(yù)期做決定。但問題是人們?cè)谧龀鲱A(yù)期時(shí)，市場(chǎng)是否充分有效？如果是的話，我們便可以從套利方程出發(fā)，以風(fēng)險(xiǎn)投資過程中的CDS為主要影響因素，對(duì)次貸危機(jī)的形成做以下方面的討論。假設(shè)在次貸危機(jī)未發(fā)生的前期市場(chǎng)中存在有風(fēng)險(xiǎn)投資―CDS保險(xiǎn)，和無風(fēng)險(xiǎn)的資產(chǎn)兩種。先令Pt為CDS市值，dt為CDS股息，r為無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)的收益利率，并假定Pt，dt，r不隨時(shí)間變化。如果風(fēng)險(xiǎn)中性的個(gè)人在CDS和無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)之間套利，并令a=1+r，就有:Pt=E(Pt+1/It)/a +dt/a，此時(shí)，只要利率為正，就有a
（1）
若CDS股息增長(zhǎng)慢于利率，便有無風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)增值快于CDS保險(xiǎn)價(jià)格上升的結(jié)果，則發(fā)生當(dāng)T∞時(shí)，aT+1趨于無窮小的速度大于E(yt+t+1/It)趨于無窮大的速度，則(1)式前半部分為零。如果CDS保險(xiǎn)是沒有期限約束的資產(chǎn)，具有永久保留性，則我們可以對(duì)（1）式取極限，得到：
（2）
它表示y是x未來預(yù)期的貼現(xiàn)和，以股票形式存在的CDS保險(xiǎn)價(jià)格是預(yù)期未來股息的貼現(xiàn)現(xiàn)值。這種情況下不存在泡沫，但這只是（1）式的一個(gè)基礎(chǔ)解系。通過數(shù)學(xué)推導(dǎo)（1）式的完全解系并對(duì)非基礎(chǔ)解系部分取極限得出：
（3）
這個(gè)結(jié)果表明，如果bt是時(shí)間趨勢(shì)，雖然CDS保險(xiǎn)的每股利息為常數(shù)，但是CDS市值將以指數(shù)級(jí)倍率增長(zhǎng)，導(dǎo)致資產(chǎn)收益足以抵消股息。后果是，投資者將不斷支付比CDS保險(xiǎn)現(xiàn)值更高的價(jià)格，表現(xiàn)在最表象層面為樓盤價(jià)格進(jìn)一步升值，泡沫將不斷脹大。我們不難由此得出以下結(jié)論：若想使（3）式成立，即不產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的必要條件是：第一，以股票形式存在的投資利息慢于利率；第二，持有期限為無限。但是，首先，經(jīng)驗(yàn)表明投機(jī)市場(chǎng)的波動(dòng)性要大于利率的波動(dòng)，而且投資股息增長(zhǎng)速度快于利率增長(zhǎng)速度的情況會(huì)不斷發(fā)生；其次，CDS并不會(huì)被永久保留，因此在實(shí)際生活中，期限不可能為無限。這樣看來，泡沫在現(xiàn)實(shí)生活中出現(xiàn)的合理性就是不可避免的。
二、監(jiān)控措施
通過前文套利方程對(duì)于CDS在次貸危機(jī)及產(chǎn)生潑墨經(jīng)濟(jì)中的分析，我們不難發(fā)現(xiàn)如何控制投資過熱是能否發(fā)現(xiàn)并應(yīng)對(duì)次貸危機(jī)乃至金融危機(jī)的關(guān)鍵。相對(duì)比來說，金融貿(mào)易自由度較高的國(guó)家則更容易出現(xiàn)投資過熱而政府干預(yù)不足的情況。放松金融管制，特別是金融業(yè)間的自由化，是各國(guó)產(chǎn)生泡沫經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要原因。因此在經(jīng)濟(jì)繁榮的初期階段，辨別這一繁榮是否健全、真實(shí)便成為能否摘除泡沫經(jīng)濟(jì)的萌芽的關(guān)鍵問題。但實(shí)際上如果判斷失誤就又可能把本屬正常的景氣扼殺于搖籃中。對(duì)于這個(gè)問題，我們應(yīng)從如下幾個(gè)方面加以平衡:1.積極主張市場(chǎng)透明、信息公開、會(huì)計(jì)標(biāo)準(zhǔn)化、自己責(zé)任原則。2.關(guān)于不動(dòng)產(chǎn)金融，作為融資擔(dān)保的土地?fù)?dān)保價(jià)值，應(yīng)比時(shí)價(jià)低估50%～60%，采取“擔(dān)保系數(shù)”規(guī)制，并嚴(yán)格規(guī)范土體評(píng)估。3.關(guān)于證券金融，應(yīng)將自由資本比率同股價(jià)上漲率相聯(lián)系，采取累進(jìn)方式。4.有關(guān)土地買賣、股票買賣的收益稅制，要以不誘發(fā)泡沫投機(jī)為原則，在稅收政策上加以規(guī)范。
三、前景展望
在由CDS導(dǎo)致美國(guó)次貸危機(jī)繼而引發(fā)的全球性金融風(fēng)暴的環(huán)境下，中國(guó)經(jīng)濟(jì)正面臨著國(guó)際國(guó)內(nèi)的更多挑戰(zhàn)。要做到獨(dú)善其身固然是困難的，但我們更應(yīng)從不利的金融環(huán)境中汲取教訓(xùn)，總結(jié)經(jīng)驗(yàn)。只有這樣，我們才能夠變被動(dòng)為主動(dòng)，努力去應(yīng)對(duì)風(fēng)險(xiǎn)并致力于建立一個(gè)更加復(fù)雜的中國(guó)特色環(huán)境下的資本市場(chǎng)。
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關(guān)鍵詞:通貨膨脹 美國(guó)次貸危機(jī) 全球經(jīng)濟(jì)發(fā)展
中圖分類號(hào):F821.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1004-4914(2010)07-044-02
通貨膨脹是判斷一個(gè)經(jīng)濟(jì)體是否健康、能否穩(wěn)定持續(xù)發(fā)展的關(guān)鍵指標(biāo),是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體的決策者選擇宏觀政策的依據(jù),對(duì)它的不同認(rèn)識(shí)導(dǎo)致決策者采用不同的經(jīng)濟(jì)調(diào)控政策,將直接影響經(jīng)濟(jì)體實(shí)際的產(chǎn)出、消費(fèi)和資源的有效配置,從而對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。眾所周知,2007年爆發(fā)并席卷全球的美國(guó)次貸危機(jī)的主要原因之一就是美聯(lián)儲(chǔ)長(zhǎng)期寬松的貨幣政策,然而長(zhǎng)期寬松的貨幣政策與通貨膨脹之間是否存在因果關(guān)系呢?要解決這個(gè)問題,我們首先必須對(duì)通貨膨脹有個(gè)準(zhǔn)確的認(rèn)識(shí)。
一、通貨膨脹的本質(zhì)
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中通貨膨脹是指因貨幣供應(yīng)量增加的速度超過了能夠購(gòu)買到的商品和勞務(wù)的增加速度,而引起的一段時(shí)間內(nèi)物價(jià)持續(xù)而普遍地上漲的現(xiàn)象。通貨膨脹發(fā)生的原因是貨幣供應(yīng)量過多;通貨膨脹的本質(zhì)是物價(jià)持續(xù)而普遍地上漲,即如果沒有發(fā)生物價(jià)上漲就不會(huì)出現(xiàn)通貨膨脹;通常把通貨膨脹與消費(fèi)者價(jià)格指數(shù)CPI劃上等號(hào)。在經(jīng)濟(jì)全球化的今天,上述這種對(duì)通貨膨脹的認(rèn)識(shí)是否正確呢?通貨膨脹的本質(zhì)究竟是什么呢?要解決這兩個(gè)問題,我們可以對(duì)貨幣供應(yīng)量、追逐商品的貨幣量、物價(jià)上漲、通貨膨脹等概念之間的關(guān)系進(jìn)行分析,從而對(duì)通貨膨脹進(jìn)行重新認(rèn)識(shí),進(jìn)而揭示出通貨膨脹的本質(zhì)。
1.貨幣供應(yīng)量與追逐商品的貨幣量。貨幣供應(yīng)量是指一國(guó)在某一時(shí)期內(nèi)為社會(huì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)轉(zhuǎn)服務(wù)的貨幣存量,政府可以通過公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)、存款準(zhǔn)備金、利率及匯率政策等來調(diào)節(jié)貨幣供應(yīng)的數(shù)量,各國(guó)中央銀行可以通過金融體系對(duì)整個(gè)社會(huì)的貨幣供應(yīng)量進(jìn)行統(tǒng)計(jì)監(jiān)測(cè)。追逐商品的貨幣量是指貨幣供應(yīng)量中實(shí)際用于購(gòu)買商品的貨幣數(shù)量,它受到通貨膨脹預(yù)期、消費(fèi)習(xí)慣、商品的供應(yīng)量變化等因素的影響,是一個(gè)難以統(tǒng)計(jì)的指標(biāo)。
2.貨幣供應(yīng)量與物價(jià)上漲。各國(guó)中央銀行通過對(duì)狹義貨幣量M1、廣義貨幣量M2等指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)來監(jiān)測(cè)貨幣供應(yīng)量的大小。物價(jià)上漲是指所有商品和勞務(wù)價(jià)格在內(nèi)的總物價(jià)水平的普遍上漲,主要通過消費(fèi)者的消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)來反映。是否貨幣數(shù)量增加的速度超過能夠購(gòu)買到的商品和勞務(wù)的增加速度就必定引起物價(jià)上漲呢?筆者收集了從1970年金匯兌本位制崩潰后至2009年止的美國(guó)廣義貨幣M2的歷年增長(zhǎng)率、消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI的歷年增長(zhǎng)率及國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的歷年增長(zhǎng)率的數(shù)據(jù),通過相關(guān)性分析廣義貨幣M2的歷年增長(zhǎng)率和國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP的歷年增長(zhǎng)率之差,與消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI的歷年增長(zhǎng)率之間不存在相關(guān)性。尤其是2005年至2009年美國(guó)廣義貨幣M2的增長(zhǎng)一直呈現(xiàn)上升趨勢(shì),而國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值GDP一直呈現(xiàn)下降趨勢(shì),然而消費(fèi)物價(jià)指數(shù)CPI卻基本保持不變。有學(xué)者對(duì)我國(guó)1991年至2002年的通貨膨脹的變動(dòng)與貨幣供應(yīng)量變動(dòng)進(jìn)行分析,也同樣得出通貨膨脹與貨幣供應(yīng)量的變動(dòng)沒有長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的結(jié)論。同樣的貨幣供應(yīng)量的增加發(fā)生在美國(guó)比發(fā)生在中國(guó)對(duì)物價(jià)的影響要大,因?yàn)橹袊?guó)的儲(chǔ)蓄率比美國(guó)大的多。其實(shí),在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下,物價(jià)上漲的決定因素是商品的供求關(guān)系,也就是當(dāng)商品的有效需求大于商品的有效供給時(shí)物價(jià)就會(huì)上漲,即決定物價(jià)上漲的因素是追逐商品的貨幣量,而不是貨幣供應(yīng)量。
3.物價(jià)上漲與通貨膨脹。根據(jù)傳統(tǒng)的認(rèn)識(shí),通貨膨脹的本質(zhì)是指經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的全面、持續(xù)的物價(jià)上漲現(xiàn)象,是一個(gè)價(jià)格總水平持續(xù)、普遍上升的過程,即如果沒有出現(xiàn)物價(jià)上漲,就不存在通貨膨脹,然而,物價(jià)上漲只是通貨膨脹的后果之一。首先,通貨膨脹的發(fā)生不一定必將導(dǎo)致物價(jià)上漲的結(jié)果,也可能導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫、經(jīng)濟(jì)過熱或消費(fèi)過熱等,過多的貨幣流入資產(chǎn)品市場(chǎng)將導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫,流入生產(chǎn)領(lǐng)域?qū)?dǎo)致經(jīng)濟(jì)過熱,流入消費(fèi)領(lǐng)域?qū)?dǎo)致消費(fèi)過熱。其次,在經(jīng)濟(jì)全球化的今天一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行不僅受到本國(guó)的經(jīng)濟(jì)因素的影響,同時(shí)也受到來自其他國(guó)家經(jīng)濟(jì)因素的影響,2010年4月到海南省出席博鰲亞洲論壇年會(huì)的美國(guó)前財(cái)政部長(zhǎng)保爾森就曾說:“美國(guó)從中國(guó)的進(jìn)口有助于美方保持低通脹率、擴(kuò)大消費(fèi)者選擇,對(duì)美國(guó)也十分有利。”再次,我們把臺(tái)風(fēng)定義為熱帶、亞熱帶海區(qū)發(fā)生的熱帶氣旋,而不能把臺(tái)風(fēng)定義熱帶、亞熱帶海區(qū)發(fā)生的大風(fēng)、暴雨和巨大財(cái)產(chǎn)損失,同理我們也不能簡(jiǎn)單地把通貨膨脹定義為經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中出現(xiàn)的全面、持續(xù)的物價(jià)上漲現(xiàn)象,而要從通貨膨脹的本質(zhì)出發(fā)來給通貨膨脹下一個(gè)準(zhǔn)確的定義,還通貨膨脹的本來面目。
在現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)學(xué)中,當(dāng)CPI
二、美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的直接原因
美國(guó)次貸危機(jī),全稱是美國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)上的次級(jí)按揭貸款的危機(jī),它是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó),因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的金融風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。2007年4月2日美國(guó)第二大次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)新世紀(jì)金融公司向法院申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù),標(biāo)志著次貸危機(jī)的開始;2008年3月美國(guó)第五大投行貝爾斯登倒閉,2008年9月“兩房”被國(guó)有化,美林證券被收購(gòu),雷曼兄弟破產(chǎn);2009年6月通用汽車申請(qǐng)破產(chǎn)保護(hù)。至此,次貸危機(jī)已經(jīng)演化成為金融風(fēng)暴,如同推倒的多米諾骨牌,席卷了整個(gè)世界,而且已經(jīng)對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)產(chǎn)生深遠(yuǎn)的影響。這使得美聯(lián)儲(chǔ)和各國(guó)的央行紛紛采取措施,以應(yīng)對(duì)前所未有的危機(jī)。那么,此次美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因是什么?危機(jī)能否避免呢?
次級(jí)按揭貸款是指面向那些信用低、沒有固定收入證明的客戶發(fā)放的一種貸款,比標(biāo)準(zhǔn)抵押貸款的貸款利率相應(yīng)要高很多。那么,貸款機(jī)構(gòu)為什么會(huì)向這些信用記錄不好或沒有償還能力的人發(fā)放抵押貸款呢?首先,是因?yàn)橘J款機(jī)構(gòu)能收取比良好信用等級(jí)按揭更高的按揭利息。更主要的原因是由于房?jī)r(jià)的高速增長(zhǎng),雖然按揭人的實(shí)際收入不足于支付房?jī)r(jià)和按揭利息,但可以用抵押的房屋的增值來補(bǔ)足。次級(jí)按揭貸款平衡公式為:
房屋買價(jià)+按揭利息=按揭人的實(shí)際收入+房屋的增值
美國(guó)次級(jí)按揭貸款在房?jī)r(jià)不斷高速增漲的狀態(tài)下是可以保持收支平衡的,但是一個(gè)經(jīng)濟(jì)體就似一個(gè)有機(jī)體,它的各個(gè)組成部分必須同步發(fā)展。如果某一組成部分脫離整體而單獨(dú)快速發(fā)展,若是發(fā)生在動(dòng)物體內(nèi)那就是癌癥,若是發(fā)生在經(jīng)濟(jì)體內(nèi)那就是泡沫,顯然是不可持續(xù)的。美國(guó)2000年至2005年平均GDP增長(zhǎng)率為2.5%、CPI為2.7%、全國(guó)房?jī)r(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率為11.4%,房?jī)r(jià)指數(shù)增長(zhǎng)率是GDP增長(zhǎng)率的4.6倍、是CPI的4.2倍,可見美國(guó)2000年至2005年房?jī)r(jià)的高速增長(zhǎng)是不可持續(xù)的。2006年美國(guó)房?jī)r(jià)開始下跌,次級(jí)按揭貸款公式失去了平衡,因此,美國(guó)次貸危機(jī)在2007年就不可避免地爆發(fā)了。既然美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的直接原因是房?jī)r(jià)的高速增長(zhǎng),那么究竟是什么原因造成美國(guó)2000年至2005年的房?jī)r(jià)高速增長(zhǎng)呢?
三、美國(guó)次貸危機(jī)與通貨膨脹
2000年美國(guó)因網(wǎng)絡(luò)泡沫破裂而出現(xiàn)經(jīng)濟(jì)衰退,為了促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)和充分就業(yè),美聯(lián)儲(chǔ)選擇了連續(xù)降低利率,2001年―2003年連續(xù)13次降息,使利率從6.5%降至1%,,同時(shí)美國(guó)的貨幣供應(yīng)量也迅速膨脹,美國(guó)2001年至2003年廣義貨幣M2平均增長(zhǎng)率為10.7%。但寬松的貨幣政策并沒有刺激投資,經(jīng)濟(jì)隨后繁榮起來的主要原因是美國(guó)人更多地貸款買房和負(fù)債消費(fèi)。由于房地產(chǎn)市場(chǎng)上的優(yōu)質(zhì)按揭貸款已經(jīng)飽和,所以次級(jí)按揭貸款開始逐漸擴(kuò)張,2001年美國(guó)次級(jí)按揭貸款總規(guī)模占抵押貸款市場(chǎng)總規(guī)模的比率為5.6%,到2006年該比率上升到20%。正是由于美國(guó)長(zhǎng)期過于寬松的貨幣政策和美國(guó)長(zhǎng)期養(yǎng)成的超前消費(fèi)的習(xí)慣,創(chuàng)造了追逐房屋的貨幣量的不斷增長(zhǎng),進(jìn)而導(dǎo)致了美國(guó)2000年至2005年的房?jī)r(jià)高速增長(zhǎng),從而引發(fā)了美國(guó)次貸危機(jī)。諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主約瑟夫?斯蒂格利茨公開撰文批評(píng)美聯(lián)儲(chǔ)前主席格林斯潘,他認(rèn)為美國(guó)次貸危機(jī)與格林斯潘在任時(shí)推行的政策有關(guān)?！陡２妓埂冯s志總裁就直截了當(dāng)?shù)卣f,“美聯(lián)儲(chǔ)是制造經(jīng)濟(jì)危機(jī)的罪魁禍?zhǔn)??！北幻襟w業(yè)界看作是“經(jīng)濟(jì)學(xué)家中的經(jīng)濟(jì)學(xué)家”的格林斯潘為何會(huì)采取如此長(zhǎng)期寬松的貨幣政策呢?
首先,美聯(lián)儲(chǔ)采取寬松的貨幣政策是為了挽救美國(guó)經(jīng)濟(jì)和促進(jìn)就業(yè),然而由于傳統(tǒng)的對(duì)通貨膨脹的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)也是造成寬松的貨幣政策沒有能夠及時(shí)退出的原因之一。1987年8月,61歲的格林斯潘成為第13任聯(lián)儲(chǔ)主席,繼續(xù)高舉前任沃爾克的反通貨膨脹大旗,致力于為經(jīng)濟(jì)快速發(fā)展創(chuàng)造一個(gè)沒有通貨膨脹的良好環(huán)境。普遍認(rèn)為格林斯潘真的是做到了,除了1990―1991年和2000―2001年兩次輕微的經(jīng)濟(jì)衰退外,美國(guó)經(jīng)濟(jì)近20年來享受了穩(wěn)定而持續(xù)地增長(zhǎng)和低通貨膨脹。格林斯潘從1987年至2006年長(zhǎng)達(dá)19年的任期內(nèi),美國(guó)消費(fèi)物價(jià)指數(shù)(CPI)只有1990年超過5%,CPI增長(zhǎng)率從其接任時(shí)的4%降至3%,扣除食品和能源的核心CPI增長(zhǎng)率更是下降了一半。從2001年至2006年美國(guó)實(shí)行寬松的貨幣政策期間,美國(guó)平均GDP增長(zhǎng)率為2.4%、CPI為2.7% ,按照傳統(tǒng)的觀念CPI
就像我們不能把現(xiàn)代的馬路定義為供馬馳行的大路一樣,通貨膨脹也同樣存在重新認(rèn)識(shí)的問題,傳統(tǒng)的對(duì)通貨膨脹的錯(cuò)誤認(rèn)識(shí)是造成此次美國(guó)次貸危機(jī)的原因之一。通貨膨脹應(yīng)該是指用于追逐商品的貨幣量不斷增長(zhǎng)的現(xiàn)象。我們只有對(duì)通貨膨脹的本質(zhì)有了與時(shí)俱進(jìn)的客觀真實(shí)的認(rèn)識(shí),建立起合理的通貨膨脹監(jiān)控體系,才能及時(shí)準(zhǔn)確地調(diào)整有關(guān)經(jīng)濟(jì)政策,才能及時(shí)制止下一個(gè)經(jīng)濟(jì)泡沫的產(chǎn)生,才能讓全球經(jīng)濟(jì)健康穩(wěn)定可持續(xù)地發(fā)展。
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1美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的根源
1.1信用風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生是次貸危機(jī)產(chǎn)生的關(guān)鍵原因
信用風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)生動(dòng)搖了美國(guó)金融體系的基礎(chǔ)。此次美國(guó)次貸危機(jī)是因?yàn)閭袌?chǎng)和衍生品市場(chǎng)引發(fā)的，但是基礎(chǔ)卻是美國(guó)的次級(jí)住房按揭貸款，導(dǎo)火索和根源都是貸款這個(gè)基礎(chǔ)資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)。由于以美國(guó)為代表的當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)是基于契約和信用基礎(chǔ)上的，這對(duì)于美國(guó)和一些發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)尤為明顯，對(duì)于這樣的經(jīng)濟(jì)體系來說，如果大量的契約不能履行后果是十分嚴(yán)重的，當(dāng)債務(wù)人發(fā)現(xiàn)一旦違約后，他們所承擔(dān)的經(jīng)濟(jì)、精神等方面的損失遠(yuǎn)遠(yuǎn)小于履約成本的時(shí)候，就會(huì)出現(xiàn)所謂的理性違約。同時(shí)信貸的快速膨脹和信貸條件的不斷降低是引發(fā)美國(guó)次貸危機(jī)的充分條件。而且抵押貸款證券和其他金融衍生品等后續(xù)金融資產(chǎn)應(yīng)是建立在最初的貸款基礎(chǔ)資產(chǎn)之上，資產(chǎn)的安全性和收益都與源頭債權(quán)受償程度關(guān)聯(lián)，當(dāng)基礎(chǔ)資產(chǎn)和交易對(duì)手出現(xiàn)問題后，大量無法受償?shù)膫鶆?wù)產(chǎn)生了集中的信用風(fēng)險(xiǎn)，并沿著金融資產(chǎn)和交易過程的鏈條將風(fēng)險(xiǎn)逐級(jí)傳導(dǎo)下去，所造成的危害必然是深入和廣泛的。
1.2房地產(chǎn)泡沫的破裂是美國(guó)次貸危機(jī)爆發(fā)的根本原因
由于美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，美聯(lián)儲(chǔ)連續(xù)13次降息，實(shí)行低利率政策，極大的刺激了美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)。2004年下半年，美國(guó)經(jīng)濟(jì)成功反彈，美聯(lián)儲(chǔ)逐步調(diào)高利率，2006年6月最后一次升息25個(gè)基點(diǎn)，之后至2007年8月便一直維持利率于5.25%水平，隨著美國(guó)聯(lián)邦利率調(diào)升，美國(guó)房地產(chǎn)在2005年觸頂。從2006年開始，美國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格的上漲速度逐步減緩，在一些地區(qū)甚至出現(xiàn)了下降。隨著房利美和房地美兩家房貸巨頭的轟然倒下，美國(guó)的次貸危機(jī)也隨之爆發(fā)。
1.3貸款人理性的缺失是次貸危機(jī)產(chǎn)生的深層次原因
在美國(guó)實(shí)行低利率的幾年中，美國(guó)的房地產(chǎn)市場(chǎng)迅速膨脹，在全球?qū)_基金的投機(jī)推動(dòng)下，房地產(chǎn)價(jià)格迅速上揚(yáng)，炒房活動(dòng)盛極一時(shí)，越來越多的美國(guó)人產(chǎn)生了買房的沖動(dòng)，使得2006年美國(guó)次級(jí)抵押貸款占全部抵押貸款的比例快速升到30%左右。而在大量買房的人群中，由于利益的驅(qū)使，使他們很少考慮未來利率上升帶來的負(fù)擔(dān)，在預(yù)測(cè)房?jī)r(jià)會(huì)繼續(xù)上漲的同時(shí)，對(duì)未來的房地產(chǎn)市場(chǎng)充滿了信心。然而在美聯(lián)儲(chǔ)自2004年中期連續(xù)17次上調(diào)聯(lián)邦利率后，80%的次級(jí)抵押貸款人月還款額在不到半年時(shí)間里猛增了30-50%。如此高額的債務(wù)負(fù)擔(dān)瞬間使貸款人陷入了還款困難的境地。
1.4監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)督不到位也助推了次貸危機(jī)的產(chǎn)生
金融業(yè)很特殊，保護(hù)儲(chǔ)蓄存款人和各類債權(quán)人至關(guān)重要，處置不當(dāng)甚至可能會(huì)出現(xiàn)政治風(fēng)險(xiǎn)，因此，即使在市場(chǎng)化程度最高的國(guó)家，政府干預(yù)行為都屢見不鮮。政府一定會(huì)扮演“最終拯救者”，這在相當(dāng)程度上助長(zhǎng)了金融市場(chǎng)的依賴心理。
2美國(guó)次貸危機(jī)對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行監(jiān)管體系的警示作用
2.1嚴(yán)格控制房地產(chǎn)信貸的質(zhì)量和總量
由于房地產(chǎn)的保值增值能力和抵御通貨膨脹的能力比較強(qiáng)，所以歷來就是商業(yè)銀行放貸的首選，從這次美國(guó)的次貸危機(jī)來看，我國(guó)應(yīng)該嚴(yán)格控制房地產(chǎn)貸款質(zhì)量。強(qiáng)化內(nèi)控建設(shè)，加大對(duì)借款人的信用審查，建立和完善個(gè)人征信系統(tǒng)，不斷完善風(fēng)險(xiǎn)管理。
2.2加強(qiáng)對(duì)信用風(fēng)險(xiǎn)的監(jiān)管
商業(yè)銀行是儲(chǔ)蓄投資轉(zhuǎn)化的中間環(huán)節(jié)，是經(jīng)營(yíng)和管理風(fēng)險(xiǎn)的主體，堅(jiān)持謹(jǐn)慎的經(jīng)營(yíng)理念，履行好自己的基本職責(zé)，把防范商業(yè)銀行的信用風(fēng)險(xiǎn)放在首要的位置。貸款前期一定要做細(xì)致深入的審查，以保障資金的安全性，保證貸款人的還款能力。
2.3處理好金融產(chǎn)品創(chuàng)新和銀行自身規(guī)范、發(fā)展的關(guān)系
金融產(chǎn)品的創(chuàng)新一定要建立在長(zhǎng)期、穩(wěn)健的發(fā)展戰(zhàn)略規(guī)劃之上，樹立風(fēng)險(xiǎn)管理理念和風(fēng)險(xiǎn)管理文化，按照嚴(yán)格監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，確定金融機(jī)構(gòu)的整體風(fēng)險(xiǎn)承受水平，據(jù)此確定業(yè)務(wù)發(fā)展規(guī)模，并集中主要資源發(fā)展熟悉并具有優(yōu)勢(shì)的業(yè)務(wù)。謹(jǐn)慎進(jìn)入不熟悉的領(lǐng)域，少接觸看不清的業(yè)務(wù)。推進(jìn)創(chuàng)新和發(fā)展新業(yè)務(wù)時(shí)，打好與之相適應(yīng)的管理架構(gòu)、信息資源和人員基礎(chǔ)。
2.4認(rèn)真研究國(guó)際金融業(yè)發(fā)展的趨勢(shì)，培養(yǎng)出合格的金融管理人才
論文關(guān)鍵詞：次貸危機(jī)；商業(yè)銀行；風(fēng)險(xiǎn)
自2007年以來，次貸危機(jī)正影響著美國(guó)乃至全球金融市場(chǎng)和經(jīng)濟(jì)發(fā)展，美國(guó)次貸危機(jī)已經(jīng)成為全球投資者關(guān)注的焦點(diǎn)。而從中反思其成因，則對(duì)我國(guó)商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理具有重大意義。
1次貸危機(jī)與次貸的概念
次貸危機(jī)(SubprimeLendingCrisis)又稱次級(jí)房貸危機(jī)，是指在美國(guó)爆發(fā)的，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。
次貸也稱為次級(jí)抵押貸款，指一些貸款機(jī)構(gòu)向信用程度較差和收入不高的借款人提供的貸款。此類借款人沒有穩(wěn)定可靠的收人來源，沒有信用記錄或信用級(jí)別低，債務(wù)負(fù)擔(dān)沉重，還款能力低。
次級(jí)抵押貸款是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、高收益的行業(yè)。相對(duì)于優(yōu)質(zhì)貸款，次貸存在很大的風(fēng)險(xiǎn)，但是美國(guó)的金融貸款機(jī)構(gòu)，采取的是一種資產(chǎn)證券化方式，將次貸證券化，將風(fēng)險(xiǎn)通過證券市場(chǎng)轉(zhuǎn)移和分擔(dān)給了下家。所謂資產(chǎn)證券化，就是將缺乏流動(dòng)性的資產(chǎn)轉(zhuǎn)換為在金融市場(chǎng)上可以自由買賣的證券，使其具有流動(dòng)性。其形成的金融產(chǎn)品就是資產(chǎn)支持證券。商業(yè)票據(jù)、抵押債券、股票等都屬于資產(chǎn)證券化的金融產(chǎn)品。而次貸證券化就是將次級(jí)抵押貸款與其他類住房抵押貸款一起打包，通過發(fā)行抵押貸款支持證券、債務(wù)抵押債券等方式，出售給境內(nèi)或境外的投資者。
2次貸危機(jī)的成因
次貸危機(jī)爆發(fā)的偶然性中孕育著自身的必然性，分析其原因如下：
(1)利率上升和住房市場(chǎng)持續(xù)降溫是引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的直接原因。
美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)通常采用固定利率和浮動(dòng)利率相結(jié)合的還款方式，即：購(gòu)房者在購(gòu)房后頭幾年以固定利率償還貸款，其后以浮動(dòng)利率償還貸款。隨著美國(guó)住房市場(chǎng)的降溫尤其是短期利率的提高，次級(jí)抵押貸款的還款利率也大幅上升，購(gòu)房者的還貸負(fù)擔(dān)大為加重。同時(shí)，住房市場(chǎng)的持續(xù)降溫也使購(gòu)房者出售住房或者通過抵押住房再融資變得困難。這種局面直接導(dǎo)致大批次級(jí)抵押貸款的借款人不能按期償還貸款，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。
(2)部分金融機(jī)構(gòu)違規(guī)操作是引起美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)風(fēng)暴的根本原因。
在美國(guó)次級(jí)房貸的持續(xù)繁榮期間，為了能在激烈的競(jìng)爭(zhēng)中不斷擴(kuò)大市場(chǎng)份額，許多金融機(jī)構(gòu)在做房屋價(jià)值評(píng)估時(shí)運(yùn)用電腦自動(dòng)化評(píng)估，而這種自動(dòng)化評(píng)估的可靠性尚未經(jīng)過驗(yàn)證。還有部分銀行和金融機(jī)構(gòu)為了自身利益，利用房貸證券化將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移到投資者身上，使得這些高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)進(jìn)入投資市場(chǎng)，進(jìn)而引發(fā)“次貸危機(jī)”。
3次貸危機(jī)對(duì)銀行風(fēng)險(xiǎn)管理的啟示
次貸危機(jī)從某種意義上看就是銀行內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制的失效。在次貸危機(jī)發(fā)生前，充足的市場(chǎng)流動(dòng)性和良好的經(jīng)濟(jì)發(fā)展環(huán)境使得一些機(jī)構(gòu)高估了市場(chǎng)吸收風(fēng)險(xiǎn)的能力，很多機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)管理政策、流程和技術(shù)出現(xiàn)了不足，尤其是集團(tuán)層面的全面風(fēng)險(xiǎn)管理缺失，導(dǎo)致機(jī)構(gòu)未能對(duì)主要風(fēng)險(xiǎn)加以識(shí)別或有效管理。次貸危機(jī)對(duì)全球銀行業(yè)界來說都是一個(gè)深刻的教訓(xùn)，我國(guó)銀行業(yè)應(yīng)充分借鑒。
(1)培育良好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化，時(shí)刻將風(fēng)險(xiǎn)控制放在工作的首要位置。
一個(gè)好銀行，必須要樹立一個(gè)好的風(fēng)險(xiǎn)管理文化；一個(gè)合格的金融工作者，頭腦中始終要將風(fēng)險(xiǎn)控制放在第一位。我國(guó)商業(yè)銀行應(yīng)認(rèn)真吸取美國(guó)次貸危機(jī)遭受損失的教訓(xùn)，從預(yù)防經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)和外部沖擊的角度出發(fā)充分評(píng)估風(fēng)險(xiǎn)，在業(yè)務(wù)發(fā)展和風(fēng)險(xiǎn)防范之間取得平衡，必須進(jìn)一步提高風(fēng)險(xiǎn)管理能力，注重長(zhǎng)遠(yuǎn)利益，實(shí)現(xiàn)穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)和持續(xù)發(fā)展。尤其要注重住房按揭貸款的風(fēng)險(xiǎn)。金融風(fēng)險(xiǎn)最主要的還是信用風(fēng)險(xiǎn)，如果放棄了對(duì)客戶自身還款來源和信用審查的話，那信用風(fēng)險(xiǎn)的閘門就打開了。目前，我國(guó)各家銀行對(duì)房貸申請(qǐng)人的把關(guān)較為嚴(yán)格，也沒有次級(jí)貸款。但是，我國(guó)尚沒有較為完整的個(gè)人信用記錄和較為嚴(yán)格的個(gè)人信用評(píng)價(jià)體系；一些地區(qū)房市也存在較為嚴(yán)重的泡沫；此外，還存在定數(shù)目的假按揭貸款。因此，加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)管理是商業(yè)銀行發(fā)展的重中之重。
(2)建立和完善全面風(fēng)險(xiǎn)管理體系，推行全面風(fēng)險(xiǎn)管理模式。
全面風(fēng)險(xiǎn)管理是指對(duì)銀行各部門和各敞口的風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行通盤管理，依據(jù)統(tǒng)一標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量，并根據(jù)業(yè)務(wù)相關(guān)性進(jìn)行主體的風(fēng)險(xiǎn)控制。目前，許多外國(guó)銀行已經(jīng)開始使用新一代風(fēng)險(xiǎn)測(cè)量模型，風(fēng)險(xiǎn)管理部每天用風(fēng)險(xiǎn)價(jià)值VAR測(cè)算市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、跟蹤信用風(fēng)險(xiǎn)、分析收益與業(yè)務(wù)量的關(guān)系，計(jì)算邊際收益和違約概率，并據(jù)此確定準(zhǔn)備金數(shù)額和配置經(jīng)濟(jì)資本。全面風(fēng)險(xiǎn)管理需要有良好的公司治理結(jié)構(gòu)、風(fēng)險(xiǎn)管理組織體系、風(fēng)險(xiǎn)管理流程設(shè)計(jì)等多方面的制度基礎(chǔ)。
目前，國(guó)內(nèi)有少數(shù)幾家銀行已經(jīng)設(shè)立了比較完善的風(fēng)險(xiǎn)管理體系，但大多數(shù)城市商業(yè)銀行以及部分股份制銀行的風(fēng)險(xiǎn)管理體系仍不夠完替。全方位風(fēng)險(xiǎn)管理模式是銀行業(yè)發(fā)展的一個(gè)國(guó)際化趨勢(shì)。我國(guó)加入WTO后，金融市場(chǎng)必將獲得迅速發(fā)展，利率和匯率管理體制逐步放開，金融衍生工具大量出現(xiàn)，銀行風(fēng)險(xiǎn)敞口不斷增加，這就要求我國(guó)商業(yè)銀行及早采取應(yīng)對(duì)措施，將信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和操作風(fēng)險(xiǎn)納入到整體的風(fēng)險(xiǎn)管理范疇，加以全盤統(tǒng)一規(guī)劃，從組織、技術(shù)、人員上做好準(zhǔn)備，逐步推行全方位風(fēng)險(xiǎn)管理模式。
［論文關(guān)鍵詞］經(jīng)濟(jì)倫理學(xué)角度；次貸危機(jī)；超前消費(fèi)；社會(huì)責(zé)任精神
次貸危機(jī)是指一場(chǎng)發(fā)生在美國(guó)，因次級(jí)抵押貸款機(jī)構(gòu)破產(chǎn)、投資基金被迫關(guān)閉、股市劇烈震蕩引起的風(fēng)暴。它致使全球主要金融市場(chǎng)隱約出現(xiàn)流動(dòng)性不足危機(jī)。美國(guó)“次貸危機(jī)”是從2006年春季開始逐步顯現(xiàn)的，至今已演變?yōu)槭澜缧缘慕鹑诤[，并已經(jīng)引發(fā)全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。所到之處觸目驚心，這場(chǎng)危機(jī)將持續(xù)成為一股“腐蝕性”力量，嚴(yán)重沖擊世界經(jīng)濟(jì)。按照官方說法，次級(jí)房貸占美國(guó)整體房貸市場(chǎng)比重的7%~8%。為什么這么小的比重卻給美國(guó)乃至整個(gè)世界金融體系帶來這么大的沖擊？ “次貸危機(jī)”是怎么發(fā)生的呢？
因?yàn)榻?jīng)濟(jì)不景氣而鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)和風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)向次級(jí)信譽(yù)的消費(fèi)者大量抵押貸款以刺激消費(fèi)、拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)。利率被一壓再壓，最低降到了1%。隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇并穩(wěn)步發(fā)展，銀行利率逐步由過去的1%提高到5%以上。在這種情況下，銀行次級(jí)按揭貸款利率飛速上漲，最終使得次級(jí)按揭者還不起銀行的貸款而將自己的財(cái)產(chǎn)抵押給銀行。這些被收回的抵押房屋，由于美國(guó)房市的不景氣，銀行得到大量次級(jí)按揭抵押財(cái)產(chǎn)，但賣不出去卻成為自己的包袱和負(fù)擔(dān)。這樣通過次貸證券化的手段，銷售給全球金融市場(chǎng)和投資者，以分散風(fēng)險(xiǎn)。這是美國(guó)次級(jí)貸款突然大規(guī)模爆發(fā)的內(nèi)在機(jī)理。
次貸作為資產(chǎn)證券化產(chǎn)品中的一個(gè)創(chuàng)新產(chǎn)品，從產(chǎn)生到危機(jī)爆發(fā)不過十幾年，卻產(chǎn)生了這樣大的破壞力和侵蝕度，這無疑需要我們從更深的層次和角度——經(jīng)濟(jì)倫理學(xué)的角度——重新審視它。次貸危機(jī)的發(fā)生，有很多機(jī)緣與巧合，但一系列道德上的疏忽或者叫墮落卻是不能回避的。
1 美國(guó)人超前消費(fèi)的理念推波助瀾了次貸危機(jī)
美國(guó)人享受的是信用消費(fèi)生活方式，在美國(guó)，貸款是非常普遍的現(xiàn)象，從房子到汽車，從信用卡到電話賬單，貸款無處不在。美國(guó)人很少全款買房，通常都是長(zhǎng)時(shí)間貸款。這就是“明天的錢”，就是還沒有掙來的錢，但從信用上講，“明天的錢”也是能夠獲得的將來收入。但美國(guó)人太超前了，寅吃卯糧，掏空了自己的未來，“勤儉是美德”不管是在中國(guó)還是美國(guó)應(yīng)該是一個(gè)健康的消費(fèi)理念。
美國(guó)人花“明天的錢”，在很大程度上推動(dòng)了美國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展，但隨著美國(guó)信用消費(fèi)的膨脹，一些美國(guó)人所花的“明天的錢”，卻是根本不能賺來的錢。過去這些年，每年有上百萬的美國(guó)人宣布個(gè)人破產(chǎn)，主要原因就是償還不了信用卡的借款和高利息，阻止美國(guó)經(jīng)濟(jì)陷入衰退的最后一道防波堤——消費(fèi)者購(gòu)買力終于開始崩潰了，美國(guó)大部分消費(fèi)者都“勒緊褲帶”，進(jìn)入2007年12月，美國(guó)個(gè)人消費(fèi)大幅縮減，次級(jí)貸款者終因無力還貸而選擇了違約，產(chǎn)生一連串的金融動(dòng)蕩。
2 “次貸暴富者”背離美德常識(shí)
應(yīng)該說美國(guó)次級(jí)抵押貸款產(chǎn)生的出發(fā)點(diǎn)是好的，在最初10年里也取得了顯著的效果。1994—2006年，美國(guó)的房屋擁有率從64%上升到69%，超過900萬的家庭擁有了自己的房屋。在利用次級(jí)房貸獲得房屋的人群里，大部分是低收入者，這些人由于信用記錄較差或付不起首付而無法取得普通抵押貸款。次級(jí)抵押貸款為低收入者提供了選擇權(quán)。
正如20世紀(jì)90年代互聯(lián)網(wǎng)泡沫讓20多歲的程序員搖身一變成了億萬富翁一樣，次級(jí)抵押貸款爆炸式發(fā)展成就了抵押貸款銀行家和經(jīng)紀(jì)人的一夜暴富。
我們看次級(jí)貸款之所以演變成次貸危機(jī)，是一場(chǎng)典型的缺乏“順境的美德是節(jié)制”造成的、由金融衍生品引發(fā)的金融危機(jī)。我們看危機(jī)爆發(fā)之前形成了一個(gè)小型的“倒金字塔”：第一層是金字塔的底，是為次級(jí)信用人建造的房子；第二層是建筑商、購(gòu)買者、銀行、廣告公司等；第三層是次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)；第四層是次級(jí)債CDO；第五層是信用違約交換CDS，上面還有個(gè)第六層。當(dāng)?shù)谌龑拥拇钨J人還不起貸款時(shí)，整個(gè)倒金字塔就崩潰了。如果沒有上面的三層金融衍生品，危機(jī)是受控的；可有了上面的三層以后，天知道牽扯進(jìn)來了多少企業(yè)、銀行和國(guó)家。
3 次貸金融衍生品的設(shè)計(jì)者和經(jīng)營(yíng)參與者缺乏社會(huì)責(zé)任精神
次貸危機(jī)的根源最根本的原因就是我們整個(gè)的人類經(jīng)濟(jì)出現(xiàn)了一個(gè)大的問題——實(shí)體經(jīng)濟(jì)和虛擬經(jīng)濟(jì)嚴(yán)重不對(duì)稱?，F(xiàn)在全球衍生工具總市值估算超過681萬億美元，實(shí)際上全球的GDP還不到60萬億美元，所以虛擬經(jīng)濟(jì)可以無限放大很多機(jī)構(gòu)的資產(chǎn)，這個(gè)資產(chǎn)反過來又可以擴(kuò)張它的信貸，這樣一個(gè)過程非常危險(xiǎn)。
10倍于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的虛擬經(jīng)濟(jì)是以貪婪和漠視為基調(diào)產(chǎn)生的。今天的金融海嘯實(shí)質(zhì)上是貪婪的代價(jià)。貪婪就是說他更多的關(guān)注自己而犧牲別人的利益，讓別人受到損失；他關(guān)注的是短期的風(fēng)險(xiǎn)而不在乎長(zhǎng)期的風(fēng)險(xiǎn)。如果是屬于這種，那就不僅是自利了，而是貪婪，這個(gè)貪婪不僅制造了他自己的困境，而且造成了整個(gè)社會(huì)的危機(jī)?，F(xiàn)在看來，虛擬經(jīng)濟(jì)任何時(shí)候都不能脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)而無限擴(kuò)張。
這個(gè)貪婪還表現(xiàn)在美國(guó)經(jīng)濟(jì)的過度證券化，各種金融機(jī)構(gòu)把一些一時(shí)還不清的債務(wù)，轉(zhuǎn)化為證券后再賣給投資者。換句話說，凡是有風(fēng)險(xiǎn)的，都可以搖身一變成為證券。所以，次級(jí)貸款的放貸機(jī)構(gòu)把手中超過6000億美元的次級(jí)貸款債權(quán)轉(zhuǎn)化為證券后，賣給各國(guó)的投資者。 那么各類次級(jí)貸款的金融衍生品的制造者們，難道他們不知道這里危機(jī)四伏嗎？難道他們不知道這里的陷阱有多深嗎？——因?yàn)樨澙返拇钨J放款機(jī)構(gòu)只關(guān)注手中的債權(quán)如何提高流動(dòng)性并帶來收益，而各國(guó)的投資者只看到了炙手可熱的投資差價(jià)而忘記了莫大的風(fēng)險(xiǎn)。
很多人都以為資本主義本身就是貪婪的，其實(shí)這是一個(gè)誤區(qū)。我們都知道西方經(jīng)濟(jì)學(xué)經(jīng)典著作《國(guó)富論》的作者亞當(dāng)斯密描述過：資本主義每一個(gè)人都是自利的，每一個(gè)人都追求自己的利益，但是整個(gè)社會(huì)卻形成一個(gè)積極性、互利的社會(huì)。之所以如此，是因?yàn)橘Y本主義經(jīng)濟(jì)本身是道德的經(jīng)濟(jì)，每個(gè)生存于其中的人既是“經(jīng)濟(jì)人”又是“道德人”。而亞當(dāng)斯密的《國(guó)富論》正是與他的另一本同樣重要的著作《道德情操論》相得益彰的。換句話說，當(dāng)時(shí)的經(jīng)濟(jì)學(xué)家不光是研究經(jīng)濟(jì)學(xué)，他同樣研究法律和道德倫理，凱恩斯也是這樣。
近年來虛擬經(jīng)濟(jì)中的很多金融創(chuàng)新是問題的根源之一，不少人也因此質(zhì)疑說，有可能問題是出在道德風(fēng)險(xiǎn)上!隨著美國(guó)經(jīng)濟(jì)的回暖，銀行利率不斷提升，無疑收緊了市場(chǎng)的流動(dòng)性，而將房產(chǎn)市場(chǎng)泡沫擠破了，隨之帶來的是大批房貸機(jī)構(gòu)破產(chǎn)倒閉，不僅次貸證券大幅縮水失去流動(dòng)性，而且還連累了其他的證券和債券，整個(gè)金融創(chuàng)新產(chǎn)品領(lǐng)域正在遭受毀滅性的打擊。目前美國(guó)作為金融創(chuàng)新成果之一的投資銀行倒閉的倒閉、轉(zhuǎn)行的轉(zhuǎn)行，前五大投資銀行已全軍覆沒——?dú)v史往往以讓人驚詫的方式記錄下缺乏社會(huì)責(zé)任感行為是怎樣制造“奇跡”與恐怖的。
4 功利主義思想使機(jī)構(gòu)誤導(dǎo)消費(fèi)者、投資者
大約從10年前開始，處處可見誘人的傳單：“你想過中產(chǎn)階級(jí)的生活嗎？買房吧!”，“積蓄不夠嗎？貸款吧!”，“首付也付不起？我們提供零首付!”，“擔(dān)心利息太高？頭兩年我們提供3％的優(yōu)惠利率!”…… 在這樣的誘惑下，無數(shù)美國(guó)市民毫不猶豫地選擇了貸款買房。你替他們擔(dān)心兩年后的債務(wù)？向來自我感覺良好的美國(guó)市民會(huì)告訴你，演電影的都能當(dāng)上州長(zhǎng)，兩年后說不定我還能競(jìng)選總統(tǒng)呢!這些充滿誘惑的字眼誤導(dǎo)了次貸衍生品的投資者。
美國(guó)華爾街為什么發(fā)生如此嚴(yán)重的危機(jī)？其源頭既在于美國(guó)的房地產(chǎn)泡沫的破裂，更在于這些機(jī)構(gòu)信奉的功利主義經(jīng)濟(jì)倫理信念。他們?yōu)榱司鹑±麧?rùn)，過度投機(jī)，制造發(fā)行了許多包含風(fēng)險(xiǎn)的金融衍生產(chǎn)品。他們將為實(shí)體經(jīng)濟(jì)籌集資金的金融基礎(chǔ)功能，擴(kuò)大為沒有實(shí)體經(jīng)濟(jì)價(jià)值的虛擬金融的證券產(chǎn)品，讓廣大百姓來購(gòu)買，既為他們貢獻(xiàn)業(yè)務(wù)利潤(rùn)，也為他們的投機(jī)行為分擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
美國(guó)的房地產(chǎn)行業(yè)和按揭銀行，所信奉的是同一種的功利主義經(jīng)濟(jì)倫理原則，在有錢賺時(shí)盲目發(fā)展、盲目放貸；美國(guó)的買房人，也信奉相同的功利主義經(jīng)濟(jì)倫理原則，在形勢(shì)好時(shí)投機(jī)買房來發(fā)財(cái)，其按揭貸款中許多并未提供全部收入或財(cái)產(chǎn)證明。
綜上所述，源于美國(guó)的次貸危機(jī)，進(jìn)而影響與次貸有關(guān)的金融資產(chǎn)價(jià)格大幅下跌，導(dǎo)致全球金融市場(chǎng)的動(dòng)蕩和流動(dòng)性危機(jī)，其根本原因是在金融創(chuàng)新中在功利主義經(jīng)濟(jì)倫理的作用下，為了攫取利潤(rùn)、過度投機(jī)的必然結(jié)果。面對(duì)如此嚴(yán)峻的世界性金融動(dòng)蕩，我們應(yīng)該積極應(yīng)對(duì)，而且世界各國(guó)已經(jīng)行動(dòng)起來，著手挽救金融危機(jī)、避免全球性的經(jīng)濟(jì)衰退。
參考文獻(xiàn)
關(guān)鍵詞： 金融風(fēng)險(xiǎn) 次級(jí)貸款危機(jī) 根源 影響
中圖分類號(hào): F830.9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼: A 文章編號(hào)：1006-1770(2008)06-022-04
一、次貸危機(jī)的背景
2007年爆發(fā)了次貸危機(jī)，進(jìn)而影響到國(guó)際金融市場(chǎng)的穩(wěn)定。次貸危機(jī)的原因很復(fù)雜，我們就從它的一些背景資料入手了解一下全貌。
什么是次級(jí)貸款和次級(jí)貸款市場(chǎng)？
次級(jí)貸款抵押債券（subprime mortgage MBS），主要是指以次級(jí)房貸等為抵押品的資產(chǎn)化債券。一般由投資銀行按其可能出現(xiàn)的拖欠幾率分為幾塊，這就是所謂的CDO（Collateralized Debt Obligations）債務(wù)抵押憑證。其中風(fēng)險(xiǎn)最低的稱為“高級(jí)品CDO”(Senior tranche, 大約占80%)；風(fēng)險(xiǎn)中等的稱為 “中級(jí)品CDO” ( Mezzanine, 大約占10% )。風(fēng)險(xiǎn)最高的稱為“普通品CDO”( Equity, 大約占10%)。而后還出現(xiàn)CDS，合成CDO，CDO的平方等更高風(fēng)險(xiǎn)的產(chǎn)品。
次級(jí)貸款市場(chǎng)（Subprime Market），在美國(guó)，根據(jù)面向的對(duì)象不同，可分為三類：優(yōu)質(zhì)貸款市場(chǎng)（Prime Market）面向信用等級(jí)高（信用分?jǐn)?shù)在660分以上），收入穩(wěn)定可靠，債務(wù)負(fù)擔(dān)合理的優(yōu)良客戶。次優(yōu)級(jí)貸款市場(chǎng)（“alternative-A” Market）既包括信用分?jǐn)?shù)在620到660之間的主流階層，又包括分?jǐn)?shù)高于660的高信用度客戶中的相當(dāng)一部分人，他們的信用記錄不錯(cuò)或很好，但卻缺少或完全沒有固定收入、存款、資產(chǎn)等合法證明文件。次級(jí)市場(chǎng)是指面向那些信用分?jǐn)?shù)低于620分，收入證明缺失，負(fù)債較重的人的貸款市場(chǎng)。
美國(guó)的信用評(píng)分由FICO完成。具體內(nèi)容可以參見表一。FICO評(píng)分的理論分值在300-900分之間，實(shí)際操作中分值主要集中在500至800分，過高或過低的情況都是極少發(fā)生的。評(píng)分越低，表明信用風(fēng)險(xiǎn)越大。
次級(jí)市場(chǎng)的貸款產(chǎn)品分為以下兩個(gè)主要大類：
無本金貸款（interest only loan）--這種產(chǎn)品往往以30年分?jǐn)傇鹿┙痤~，但在第一年可提供1%到3%的超低利息，而且只付利息，不用還本金，然后從第二年開始按照利率市場(chǎng)進(jìn)行利息浮動(dòng)，一般還保證每年月供金額增加不超過上一年的7.5%。
可調(diào)整利率貸款（ARM，adjustable rate mortgage）--這類產(chǎn)品可分為3年、5年、7年可調(diào)整利率貸款。選擇性可調(diào)整利率貸款允許貸款人每月支付甚至低于正常利息的月供，差額部分自動(dòng)計(jì)入貸款本金部分，這叫做“Negative Amortization”。因此，貸款人在每月還款之后，會(huì)欠銀行更多的錢。這類貸款的利率在一定期限之后，也將隨行就市。
次級(jí)市場(chǎng)總規(guī)模大致在13000億美元左右, 其中有近半數(shù)的人沒有固定收入的憑證，這些人的總貸款額在5000-6000億美元之間。這是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的市場(chǎng)，瑞銀國(guó)際（UBS）的研究數(shù)據(jù)表明，截至2006年底，美國(guó)次級(jí)抵押貸款市場(chǎng)的還款違約率高達(dá)10.5％，是優(yōu)惠級(jí)貸款市場(chǎng)的7倍。其回報(bào)率也較高，它的按揭貸款利率大約比基準(zhǔn)利率高2-3%。
我們?cè)賮砹私庖幌麓渭?jí)貸款的生產(chǎn)鏈。次級(jí)貸款從最初創(chuàng)建到最終銷售分別由以下機(jī)構(gòu)完成。
次級(jí)貸款銀行--負(fù)責(zé)放貸，制造出次級(jí)貸款。
投資銀行、房利美和房地美公司--負(fù)責(zé)包裝加工、抵押和資產(chǎn)證券化。這些投資銀行包括雷曼兄弟公司, 貝爾斯登公司, 美林證券, 花旗銀行, 美聯(lián)銀行（Wachovia）, 德意志銀行, 美國(guó)銀行(BOA)等大牌投行。
資產(chǎn)評(píng)級(jí)公司--進(jìn)行評(píng)級(jí)提升信用。
商業(yè)銀行--提供信貸。
對(duì)沖基金--批發(fā)性購(gòu)入次級(jí)債券并向其他機(jī)構(gòu)轉(zhuǎn)讓。
最終購(gòu)買與持有者--養(yǎng)老基金、政府托管基金、教育基金、保險(xiǎn)基金、外國(guó)機(jī)構(gòu)投資者。
二、次貸危機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)積累過程
1．過度競(jìng)爭(zhēng)
劣質(zhì)貸款機(jī)構(gòu)為了和實(shí)力雄厚的商業(yè)銀行爭(zhēng)奪優(yōu)質(zhì)客戶，采用低息戰(zhàn)略惡性競(jìng)爭(zhēng)，導(dǎo)致市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制扭曲，優(yōu)質(zhì)金融機(jī)構(gòu)差異化高質(zhì)量服務(wù)的成本無法通過利率調(diào)整來負(fù)擔(dān)，信用風(fēng)險(xiǎn)越積越大。并且在宏觀經(jīng)濟(jì)較為有利的情況下，此風(fēng)險(xiǎn)被虛假的繁榮所掩蓋。
2．事前監(jiān)管的缺乏
特殊客戶層沒有抵押資產(chǎn)，沒有連帶保證，無法做到信息完全公開，所以，監(jiān)管部門只能通過事后的貸款機(jī)構(gòu)財(cái)務(wù)狀況的好壞來加以判斷。但是往往這類貸款機(jī)構(gòu)都在積極介入資產(chǎn)證券化的過程，因此，財(cái)務(wù)狀況也很難及時(shí)反映出他們當(dāng)前貸款的質(zhì)量。直到發(fā)生像近期這樣資金鏈斷裂的現(xiàn)象，監(jiān)管當(dāng)局才如夢(mèng)初醒，但是為時(shí)已晚。
3．資信審查的動(dòng)力不足
標(biāo)的資產(chǎn)信用風(fēng)險(xiǎn)的大小取決于次級(jí)按揭貸款市場(chǎng)的經(jīng)紀(jì)商所做出的資信審查報(bào)告和貸款機(jī)構(gòu)自身的風(fēng)險(xiǎn)定價(jià)能力。在流動(dòng)性過剩和競(jìng)爭(zhēng)激烈的時(shí)代，資信審查的動(dòng)力會(huì)大大削弱，信用風(fēng)險(xiǎn)就會(huì)大大增加。
4．次級(jí)債定價(jià)困難
如果次級(jí)債價(jià)格和紅利事先設(shè)計(jì)有誤，比如，對(duì)樓市價(jià)格和利率水平的走勢(shì)判斷錯(cuò)誤，那么，事后貸款機(jī)構(gòu)所獲得的實(shí)際收益就根本無法負(fù)擔(dān)支付給次級(jí)債持有者(機(jī)構(gòu)投資者等)的本金和利息的回報(bào)，這時(shí)一旦撥備再不足，就會(huì)出現(xiàn)資金鏈的斷裂，爆發(fā)流動(dòng)性危機(jī)。標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)的信用風(fēng)險(xiǎn)，通過資產(chǎn)證券化擴(kuò)散到衍生品市場(chǎng)，影響到借款人、貸款機(jī)構(gòu)，投資者和監(jiān)管部門、甚至不知情的外國(guó)投資者等各個(gè)利益群體，形成標(biāo)的資產(chǎn)市場(chǎng)和衍生市場(chǎng)的雙重危機(jī)。
三、次貸危機(jī)的實(shí)質(zhì)
美國(guó)這樣成熟的金融體系當(dāng)然知道次級(jí)按揭的風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)橹?，所以才將次?jí)按揭產(chǎn)品證券化，將風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)嫁到全世界。美國(guó)制造了流動(dòng)性，通過財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字，將美元轉(zhuǎn)化成為其他國(guó)家和企業(yè)(主要是創(chuàng)造價(jià)值國(guó)家和出口資源國(guó)家)外匯結(jié)余；然后再用美國(guó)房地產(chǎn)吸收這些流動(dòng)性。這種用磚頭再次收回美元的邏輯，本質(zhì)上就是將全球美元貨幣財(cái)富轉(zhuǎn)化為美國(guó)國(guó)民財(cái)富。這是一個(gè)完美的紙幣換財(cái)富的過程。
這個(gè)過程的絕妙之處，就是次級(jí)按揭產(chǎn)品證券化。它將借貸行為轉(zhuǎn)換成了投資行為，次級(jí)貸款產(chǎn)品擁有人永遠(yuǎn)沒有機(jī)會(huì)將產(chǎn)權(quán)還原成為債權(quán)，必須接受投資失敗。一句話，由于投資失誤，他們將自動(dòng)放棄他們國(guó)民創(chuàng)造的財(cái)富和他們用本國(guó)資源換取的財(cái)富。這個(gè)過程的實(shí)現(xiàn)借助于金融產(chǎn)品創(chuàng)新，其前提條件就是全球經(jīng)濟(jì)一體化。
由于依賴出口的國(guó)家，壓縮了國(guó)民福利，本國(guó)民眾購(gòu)買力不足以支持過于強(qiáng)大的生產(chǎn)能力，為了維持就業(yè)，就必須接受美國(guó)制造的財(cái)政赤字和貿(mào)易赤字。也就是說，必須借錢給美國(guó)人買出口國(guó)的產(chǎn)品。沒有創(chuàng)造價(jià)值作基礎(chǔ)的貨幣發(fā)行，提供給經(jīng)濟(jì)體系的不僅僅是流動(dòng)性，其結(jié)果必然是貨幣貶值。這就為美元大規(guī)模貶值預(yù)留了伏筆。
于是，問題出現(xiàn)了，當(dāng)美元貶值的時(shí)候，誰持有美元？要知道美國(guó)國(guó)民是不儲(chǔ)蓄的，他們已經(jīng)通過金融工具大量借貸，擁有大量的動(dòng)產(chǎn)和不動(dòng)產(chǎn)。貨幣貶值的時(shí)候，他們將是資產(chǎn)升值的受益者。美國(guó)政府只有負(fù)債，絕無現(xiàn)金負(fù)擔(dān)，美元貶值等于削減政府債務(wù)。美國(guó)企業(yè)正在以極快的速度用現(xiàn)金回購(gòu)股權(quán)，最大限度地減持現(xiàn)金。最大的受害人將是持有巨額美元外匯的國(guó)家、企業(yè)和個(gè)人。全球央行注資或大面積非知情人的虧損，其實(shí)就是這個(gè)風(fēng)險(xiǎn)積累過程的必然結(jié)果。
四、美國(guó)次貸危機(jī)產(chǎn)生的原因和影響
2001年美國(guó)互聯(lián)網(wǎng)泡沫破滅，格林斯潘以低利率政策刺激消費(fèi)和房地產(chǎn)需求使美國(guó)避免了蕭條的危機(jī)，結(jié)果導(dǎo)致：
首先，低利率政策導(dǎo)致房地產(chǎn)需求增加和泡沫的出現(xiàn)，其中次貸對(duì)房地產(chǎn)的需求和泡沫起了推波助瀾的作用；
其次，低利率政策和房地產(chǎn)泡沫也導(dǎo)致消費(fèi)增長(zhǎng)，貿(mào)易巨額赤字；
再次，房地產(chǎn)泡沫破滅導(dǎo)致次貸危機(jī)，財(cái)富蒸發(fā)、消費(fèi)下降、經(jīng)濟(jì)疲軟蕭條；
最后，貿(mào)易巨額赤字導(dǎo)致美元疲軟，進(jìn)口產(chǎn)品價(jià)格上漲，美國(guó)可能出現(xiàn)滯脹。
五、次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)可能的影響
由于中國(guó)銀行業(yè)購(gòu)買的次貸很少，次級(jí)債風(fēng)波發(fā)生后有關(guān)金融機(jī)構(gòu)采取了一系列自我保護(hù)措施。次貸危機(jī)對(duì)中國(guó)金融業(yè)幾乎沒有任何直接的影響。
美國(guó)雖然為中國(guó)第二大的貿(mào)易伙伴，最大的出口盈余來源國(guó)，但是中國(guó)的出口以中低檔的消費(fèi)品為主，其收入彈性低，美國(guó)經(jīng)濟(jì)蕭條對(duì)中國(guó)出口的影響將相較于出口高檔和投資品的發(fā)達(dá)國(guó)家小。
美國(guó)如果出現(xiàn)滯脹，美國(guó)為了防止物價(jià)不斷上漲，將會(huì)避免美元繼續(xù)貶值，人民幣匯率對(duì)美元和歐元升值的壓力將會(huì)減少。
次貸危機(jī)在美國(guó)金融機(jī)構(gòu)中有可能進(jìn)一步蔓延,但還沒有影響到美國(guó)的實(shí)體經(jīng)濟(jì),那么對(duì)中國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響就不大。
中國(guó)雖然購(gòu)買了美國(guó)的國(guó)債,但主要都是評(píng)級(jí)較高的政府債券,評(píng)級(jí)較低的次級(jí)按揭有關(guān)債券占比較低,幾乎沒有。所以現(xiàn)在面臨的主要是美元貶值的匯率風(fēng)險(xiǎn)而不是次貸的違約風(fēng)險(xiǎn)。但是我們要警惕次貸危機(jī)引起的美元危機(jī)。
如果危機(jī)最終影響到美國(guó)的消費(fèi)的話,對(duì)中國(guó)的出口會(huì)有一些影響,但總體上中國(guó)的國(guó)民生產(chǎn)總值增長(zhǎng)速度不會(huì)受到很大影響。主要原因如下。
第一,中國(guó)的出口結(jié)構(gòu)正在升級(jí),高附加所占的比重在增大,傳統(tǒng)產(chǎn)品服裝、食品在下降,在全球的出口結(jié)構(gòu)中,中國(guó)產(chǎn)品的性價(jià)比在全球仍然是最優(yōu)的,這是避免外部需求尤其是美國(guó)需求降低的可能之一。另外,中國(guó)的出口地也在多樣化,以前主要出口美國(guó),現(xiàn)在歐洲取代美國(guó)成為中國(guó)第一大出口貿(mào)易伙伴。
第二,假如這還不足以抵擋而真正影響到中國(guó)的出口和就業(yè)的話,那么中國(guó)政府也有足夠的財(cái)力和能力來為經(jīng)濟(jì)提供財(cái)政上的支持, 比如加大對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施、能源、環(huán)保等領(lǐng)域的投資。
但是，美國(guó)為了刺激經(jīng)濟(jì)大幅度降低利率，中美利差擴(kuò)大增加我國(guó)金融改革的難度。擴(kuò)大利差所可能引起的大幅資本流入也是我們間接承擔(dān)的美國(guó)次級(jí)債風(fēng)波沖擊。
次級(jí)債風(fēng)波之后，發(fā)達(dá)國(guó)家和地區(qū)的利率開始“調(diào)頭”（美聯(lián)儲(chǔ)降息的程度非同小可），而中國(guó)通脹的壓力讓中國(guó)的貨幣政策進(jìn)入一個(gè)加息的周期。內(nèi)外利差擴(kuò)大和人民幣升值的雙預(yù)期，再加上美國(guó)可能出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)周期性調(diào)整，使外部資金（全球流動(dòng)性過剩的本質(zhì)絲毫沒有改變）大量滲透到國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，沖銷央行“反通脹”的貨幣政策效果，加劇不成熟金融市場(chǎng)的泡沫，甚至打亂我國(guó)匯率改革的正常節(jié)奏。這一點(diǎn)必須引起高度的重視。
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