時(shí)間：2024-03-11 11:54:20
導(dǎo)語(yǔ)：在盈利能力分析的作用的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
關(guān)鍵詞：英美文學(xué) 教師作用 跨文化交際 實(shí)際教學(xué)
中圖分類號(hào)：G718.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：C DOI：10.3969/j.issn.1672-8181.2013.22.124
英美文學(xué)是為培養(yǎng)和檢驗(yàn)學(xué)生英美文學(xué)的基本理論知識(shí)和理解、鑒賞英美文學(xué)原著的能力而設(shè)置的一門專業(yè)理論課程。它能夠擴(kuò)大文化教學(xué)的力度，充分挖掘?qū)W生的跨文化交際能力。在實(shí)際教學(xué)中，教師應(yīng)充分發(fā)揮主導(dǎo)作用，為學(xué)生的學(xué)習(xí)搭建扶梯，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)動(dòng)機(jī)，提高學(xué)生的跨文化交際能力。
為了實(shí)現(xiàn)這一教學(xué)目標(biāo)和育人目標(biāo)，任課教師應(yīng)在實(shí)際教學(xué)中注重從選材上囊括經(jīng)典的文學(xué)作品，并遴選出不同思想流派的著作，幫助學(xué)生了解重要作家，閱讀和分析其代表作品。比如，在講英國(guó)浪漫主義時(shí)期的詩(shī)歌時(shí)，教師可以從前浪漫主義的代表人物威廉?布萊克的《老虎》講起，以便把感傷主義詩(shī)歌和浪漫主義詩(shī)歌有機(jī)地結(jié)合起來(lái)，使學(xué)生對(duì)英國(guó)十八世紀(jì)浪漫主義詩(shī)歌的發(fā)展脈絡(luò)有個(gè)大致的了解。然后是羅伯特?彭斯的《一朵紅紅的玫瑰》、華茲華斯和科勒律治合作的《抒情歌謠集》、華茲華斯的《我好似一朵孤獨(dú)的云》、拜倫的《她走在美的光彩中》、雪萊的《西風(fēng)頌》和濟(jì)慈的《夜鶯頌》。從內(nèi)容上，這些詩(shī)人和作品有的通過(guò)贊嘆老虎的威武和力量來(lái)證實(shí)上帝至高無(wú)上的全能；有的表達(dá)了自己堅(jiān)貞的愛(ài)情立場(chǎng)，體現(xiàn)了民歌特有的清新自然和真摯純樸；有的描繪了英國(guó)西北部威斯木爾蘭郡的昆布蘭湖區(qū)自然風(fēng)光；有的展現(xiàn)了女子的性情溫婉和舉止優(yōu)雅；有的借助夜鶯的美好形象來(lái)表達(dá)自己內(nèi)心對(duì)自由的無(wú)限渴求。從寫作手法上講，有的質(zhì)樸簡(jiǎn)練，情景交融，沁人心脾；有的抑揚(yáng)頓挫，跌宕起伏，扣人心弦；有的比喻象征，襯托對(duì)比，托物言志。教師的如此選材旨在引導(dǎo)學(xué)生通過(guò)賞析不同特色與風(fēng)格的作家作品時(shí)，能夠增強(qiáng)對(duì)英美文學(xué)的感性認(rèn)識(shí)，培養(yǎng)并提高自身的閱讀理解能力、文化理解能力、文學(xué)鑒賞能力和綜合素質(zhì)。當(dāng)然，學(xué)生在此學(xué)習(xí)中還可以領(lǐng)略英國(guó)歷史地理、風(fēng)俗習(xí)慣、生活方式、行為規(guī)范和價(jià)值觀念等，跨文化交際意識(shí)與能力潛移默化地得以滲透和提升。
在英美文學(xué)的教學(xué)中，教師一方面要帶領(lǐng)學(xué)生賞析作品語(yǔ)言的準(zhǔn)確、優(yōu)美，同時(shí)要讓學(xué)生在掌握另一種語(yǔ)言的同時(shí)，懂得對(duì)另一種文化的理解、包容、吸收和消化。因此，除了科學(xué)系統(tǒng)地選材外，教師還應(yīng)注意解決以下幾個(gè)方面的問(wèn)題。
第一，優(yōu)化輸入，強(qiáng)化輸出?？死辏↘rashen）認(rèn)為，一個(gè)兒童的母語(yǔ)能力和社會(huì)文化能力的發(fā)展是同步進(jìn)行的，他（她）同時(shí)接受語(yǔ)言和文化信息的輸入。這些輸入必須是可理解的和可自然的。具體而言，教師在英美文學(xué)的教學(xué)中應(yīng)重視文化輸入的必要性，多研究學(xué)生的認(rèn)知、接受能力，設(shè)計(jì)符合學(xué)生心理特點(diǎn)、調(diào)動(dòng)學(xué)生求知欲的問(wèn)題，采取循序漸進(jìn)的原則，給予學(xué)生正確的示范與引導(dǎo)，進(jìn)而在英美兩國(guó)歷史背景的介紹中給學(xué)生滲透跨文化交際意識(shí)，在英美兩國(guó)文學(xué)特點(diǎn)的學(xué)習(xí)中發(fā)展學(xué)生跨文化交際的意識(shí)和能力，在英美兩國(guó)詩(shī)歌、小說(shuō)等的賞析中提高學(xué)生跨文化交際的能力。此外，學(xué)生應(yīng)充分發(fā)揮個(gè)人的主觀能動(dòng)性，樂(lè)于將教師所授的知識(shí)消化、吸收、鞏固、靈活運(yùn)用。在講解華盛頓?歐文的《睡谷傳說(shuō)》時(shí)，為了便于學(xué)生更好地理解原文，教師布置了六道問(wèn)答題。其中第六道的含金量最大。問(wèn)題是你認(rèn)為政治與像瑞普這樣的小人物有關(guān)嗎？講解時(shí)，教師根據(jù)學(xué)生的實(shí)際情況先從politics的起源開(kāi)始，政治與經(jīng)濟(jì)、文化共同組成社會(huì)的三大領(lǐng)域。其次要使學(xué)生弄清作者歐文在文中想要傳達(dá)的觀點(diǎn)與自己的意愿是有區(qū)別的，舉例說(shuō)明電影《加菲貓》中貓與老鼠的關(guān)系是常人眼中不共戴天的敵人還是導(dǎo)演想要傳達(dá)的好伙伴關(guān)系。最后一點(diǎn)是小人物和政客兩者誰(shuí)與政治有關(guān)系。經(jīng)過(guò)這樣可理解性的輸入之后，學(xué)生能夠更深入理解《睡谷傳說(shuō)》中的人物角色、寫作特色、思想意義等，就所提問(wèn)題做出自主判斷，積累經(jīng)驗(yàn)，日后遇到類似的問(wèn)題可以給予有效的解決。與此同時(shí)，通過(guò)中西文化差異的對(duì)比與體驗(yàn)，學(xué)生更加看清了兩種文化的差異，學(xué)到了許多課堂上學(xué)不到的生動(dòng)的社會(huì)文化背景知識(shí)，有利于自身語(yǔ)言能力和跨文化交際能力的提高。
第二，運(yùn)用多媒體視聽(tīng)手段培養(yǎng)學(xué)習(xí)者的跨文化意識(shí)。語(yǔ)言教學(xué)專家認(rèn)為，音像結(jié)合的教學(xué)手段比任何一種教學(xué)媒體都能更加全面而真實(shí)地展示語(yǔ)言信息。筆者在高師擔(dān)任英美文學(xué)課程已經(jīng)九、十年了，一開(kāi)始僅僅是一支粉筆、一塊黑板帶領(lǐng)學(xué)生領(lǐng)略英美文化、文學(xué)的魅力。近兩年由于多媒體投影等配套設(shè)施的完善，教師通過(guò)制作每個(gè)章節(jié)的幻燈片向?qū)W生提供了豐富多彩的文化背景及所含的文化內(nèi)容。圖文并茂的內(nèi)容呈現(xiàn)使英美文學(xué)的課堂更加鮮亮，學(xué)生接觸到更加直觀的外來(lái)文化，逐步形成全面而準(zhǔn)確地認(rèn)知異民族文化、進(jìn)行跨文化對(duì)話的能力。例如在講授十七世紀(jì)美國(guó)文學(xué)時(shí)，教師借助幻燈片中生動(dòng)活潑的圖片，給予學(xué)生直觀上的視覺(jué)體驗(yàn)。哥倫布、五月花號(hào)、感恩節(jié)、圖騰、清教徒時(shí)期代表作家等圖片的展現(xiàn)，把枯燥的文學(xué)史的知識(shí)形象化，調(diào)動(dòng)了學(xué)生的積極性，激活了學(xué)生的思維。這對(duì)學(xué)生了解美國(guó)文化與文學(xué)、掌握純正的英語(yǔ)無(wú)疑是大有裨益的。此外，教師也可以通過(guò)情景對(duì)話、影視賞析等途徑引領(lǐng)學(xué)生從不同領(lǐng)域、不同角度領(lǐng)略西方文化、文學(xué)的魅力，從而提高自身的跨文化交際的敏感性。學(xué)生在輕松的聲像并茂的學(xué)習(xí)環(huán)境里真正領(lǐng)悟中西文化、文學(xué)的差異，增強(qiáng)自己的跨文化交際意識(shí)。在賞析納撒尼爾?霍桑的小說(shuō)《紅字》時(shí)，教師放映了由小說(shuō)改編的影片。雖然此前學(xué)生從小說(shuō)文本中已經(jīng)讀到女主人公因犯通奸罪而要得到懲罰，但當(dāng)看到了有聲有色的影片，被電影的背景音樂(lè)所感染，被人物角色傳神的表演所感動(dòng)，學(xué)生才更可能體會(huì)當(dāng)事人在眾人面前所要忍受的各種煎熬。由此，學(xué)生加深了目的語(yǔ)文本的學(xué)習(xí)，使與文化有關(guān)的內(nèi)容深刻地印在記憶中。同時(shí)，學(xué)生在教師的點(diǎn)撥下也會(huì)聯(lián)想到中國(guó)古代女子若犯有同樣的罪行，會(huì)承擔(dān)何種懲罰。通過(guò)對(duì)比兩種文化的異同，使母語(yǔ)文化與目的語(yǔ)文化的理解、鑒賞互相促進(jìn)，有助于學(xué)生準(zhǔn)確地把握語(yǔ)言的真正含義，理解文本的內(nèi)涵，從而提升自身的跨文化交際能力。
第三，課內(nèi)課外相結(jié)合，倡導(dǎo)合作精神。維果斯基的最近發(fā)展區(qū)理論認(rèn)為學(xué)生的發(fā)展有兩種水平：一種是學(xué)生的現(xiàn)有水平，指獨(dú)立活動(dòng)時(shí)所能達(dá)到的解決問(wèn)題的水平；另一種是學(xué)生可能的發(fā)展水平，也就是通過(guò)教學(xué)所獲得的潛力。兩者之間的差異就是最近發(fā)展區(qū)。所以教師通過(guò)設(shè)計(jì)有技術(shù)含量、有難度的問(wèn)題，要求學(xué)生小組合作，調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)積極性，充分發(fā)揮潛能，超越其最近發(fā)展區(qū)而達(dá)到其困難發(fā)展到的水平，然后在此基礎(chǔ)上進(jìn)行下一個(gè)發(fā)展區(qū)的發(fā)展。在英美文學(xué)課上，教師要鼓勵(lì)學(xué)生課后自行結(jié)伴開(kāi)展英語(yǔ)對(duì)話、英語(yǔ)討論、英語(yǔ)話劇表演等活動(dòng)，倡導(dǎo)合作精神。正所謂眾人拾柴火焰高，小組每位成員的聰明才智集結(jié)優(yōu)化，經(jīng)小組內(nèi)部細(xì)化內(nèi)容、分工合作后，原本很難的任務(wù)也變得簡(jiǎn)單、可行起來(lái)。比如，有的成員負(fù)責(zé)查找資料、有的整合資料、有的制作課件、有的上臺(tái)展示、有的負(fù)責(zé)調(diào)控等。同時(shí)，教師可以讓學(xué)生之間互相幫助，學(xué)習(xí)他人的學(xué)習(xí)方法，以他人之長(zhǎng)補(bǔ)己之短也是十分有益的。例如，教師講解完小說(shuō)《理智與情感》的主要人物角色后，一邊放映由李安導(dǎo)演的電影片段，一邊用英語(yǔ)進(jìn)行補(bǔ)充與說(shuō)明。觀賞完畢，教師要求以小組為單位，以這九個(gè)問(wèn)題為主線就小說(shuō)的情節(jié)、若干細(xì)節(jié)、部分展開(kāi)討論。教師從旁指點(diǎn)，給予必要的幫助。最后，教師可以引導(dǎo)學(xué)生從《理智與情感》中找突破，進(jìn)行中西文化對(duì)比。經(jīng)過(guò)熱烈的討論與交流，有的小組將《理智與情感》和林語(yǔ)堂所著的《京華煙云》進(jìn)行比較。他們認(rèn)為，姚木蘭與艾琳諾、姚莫愁與瑪瑞安有共性。有的小組則把理性的姐姐與《紅樓夢(mèng)》中的薛寶釵進(jìn)行類比，把感性的妹妹與尤三姐進(jìn)行比較。還有的小組偏重西方小說(shuō)與中國(guó)小說(shuō)的特點(diǎn)比較等等?？傊趯W(xué)習(xí)目的語(yǔ)的文本材料時(shí)，有些問(wèn)題只有通過(guò)討論才能弄清楚。教師可以根據(jù)課文內(nèi)容，激活學(xué)生的靈感，以小組合作討論的形式，發(fā)揮集體的智慧，在小組合作中分享學(xué)習(xí)內(nèi)容與成果，鍛煉組織、調(diào)控、與他人交流、上臺(tái)展示的能力，在輕松的環(huán)境中能體會(huì)異國(guó)文化，充分享受學(xué)習(xí)的樂(lè)趣。在小組討論中，學(xué)生的中國(guó)文化意識(shí)還能進(jìn)一步加深，使英語(yǔ)學(xué)習(xí)中的西方文化與中國(guó)文化相得益彰，提高了對(duì)中外文化異同的敏感性和鑒別能力，進(jìn)而提高了跨文化交際能力。
教學(xué)是師生雙邊的共同活動(dòng)，教師的教與學(xué)生的學(xué)應(yīng)有機(jī)地結(jié)合起來(lái)。英美文學(xué)課能夠提高學(xué)生的跨文化交際能力，在此模式下，教師要充分發(fā)揮主導(dǎo)作用，從學(xué)生的角度出發(fā)，通過(guò)科學(xué)系統(tǒng)的選材，優(yōu)化輸入，強(qiáng)化輸出，運(yùn)用多媒體視聽(tīng)手段，課內(nèi)課外相結(jié)合，倡導(dǎo)合作精神等進(jìn)一步地為學(xué)生服務(wù)，提高學(xué)生的跨文化交際能力，使學(xué)生真正成為學(xué)習(xí)的主人，實(shí)現(xiàn)學(xué)生知識(shí)和能力的全面發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：公司治理結(jié)構(gòu)；盈利能力；影響
中圖分類號(hào)：F224-3 文獻(xiàn)識(shí)別碼：A 文章編號(hào)：1001-828X（2016）025-000-01
前言
一般來(lái)講一個(gè)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)狀況的優(yōu)劣往往能夠通過(guò)盈利能力來(lái)展現(xiàn)，而盈利能力則與企業(yè)業(yè)績(jī)息息相關(guān)，業(yè)績(jī)的提升以及下滑又建立在企業(yè)實(shí)際治理結(jié)構(gòu)基礎(chǔ)上，由此企業(yè)治理結(jié)構(gòu)和盈利能力之間就建立了緊密的內(nèi)在關(guān)系，眾多研究學(xué)者認(rèn)為治理結(jié)構(gòu)屬于多層次以及多角度性的動(dòng)態(tài)性經(jīng)濟(jì)概念，需要從治理結(jié)構(gòu)進(jìn)而剖析企業(yè)實(shí)際盈利狀況。
一、初探公司治理中股權(quán)結(jié)構(gòu)實(shí)際于盈利能力作用影響
公司治理實(shí)際于盈利能力作用影響集中在股權(quán)結(jié)構(gòu)上，而股權(quán)結(jié)構(gòu)本質(zhì)上由多種主體類型股份構(gòu)成，主體類型對(duì)于股權(quán)結(jié)構(gòu)予以了特性的決定，股權(quán)結(jié)構(gòu)針對(duì)盈利能力方面的實(shí)際作用建立在股權(quán)相應(yīng)集中度以及內(nèi)在結(jié)構(gòu)兩方面，首先從股權(quán)內(nèi)在結(jié)構(gòu)方面來(lái)講，持有較大比例的國(guó)有股基礎(chǔ)上企業(yè)相應(yīng)的盈利能力則表現(xiàn)為較強(qiáng)，因?yàn)槲覈?guó)長(zhǎng)期以來(lái)基本國(guó)情是公有制為發(fā)展主體，企業(yè)在實(shí)際發(fā)展環(huán)節(jié)中政府予以了較大的政策優(yōu)惠，如國(guó)家對(duì)于企業(yè)實(shí)施的一定稅收返還以及優(yōu)惠貸款和相應(yīng)的政策支持等等，可以說(shuō)這些優(yōu)惠政策尤其是對(duì)于快速成長(zhǎng)環(huán)節(jié)中相關(guān)小型企業(yè)以及中型企業(yè)無(wú)疑是帶來(lái)了較大發(fā)展動(dòng)力，而中小型大量企業(yè)在實(shí)際獲取到優(yōu)惠政策之后也會(huì)實(shí)現(xiàn)盈利能力的大幅提升，這對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)將起到較大的推動(dòng)作用；此外持有較大比例的法人股基礎(chǔ)上企業(yè)相應(yīng)的盈利能力則表現(xiàn)較低，法人股具備較大的持股比例則會(huì)促使一股獨(dú)大狀況的突出，在該種環(huán)境背景之下企業(yè)潛在的無(wú)法預(yù)估的風(fēng)險(xiǎn)將會(huì)增加，而法人股大量持有也現(xiàn)今引起企業(yè)實(shí)際盈利能力降低的關(guān)鍵原因；如果是持有較大比例的流通股則企業(yè)相應(yīng)的盈利能力也會(huì)表現(xiàn)較低，因?yàn)槠髽I(yè)中相應(yīng)的流通股實(shí)際被劃分到各個(gè)股東之后，每個(gè)股東占有份額比較小，由此持有流通股的相關(guān)股東并不會(huì)對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)產(chǎn)生較大的影響，如無(wú)法踐行股東大會(huì)相關(guān)權(quán)利或者是參與企業(yè)經(jīng)營(yíng)監(jiān)督等等，由此企業(yè)實(shí)際治理效率也會(huì)大大降低，最終影響到資源配置的有效性，導(dǎo)致企業(yè)實(shí)際盈利能力無(wú)法提升。
其次從股權(quán)相應(yīng)集中度方面來(lái)講，通常股權(quán)的適度性集中對(duì)于企業(yè)日常經(jīng)營(yíng)管理有著積極的影響作用，很大程度上能夠?qū)⑵髽I(yè)實(shí)際盈利能力大大提升，但是如果是股權(quán)從適度轉(zhuǎn)為過(guò)于集中，簡(jiǎn)單來(lái)講就是較大比例的股權(quán)由一人或者是兩人控制，則往往一股獨(dú)大基礎(chǔ)上無(wú)法實(shí)現(xiàn)企業(yè)經(jīng)營(yíng)的良好監(jiān)督，因此企業(yè)股權(quán)最好是均勻被多個(gè)股東受理，保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)方面的透明度，這樣才能真正的將企業(yè)相應(yīng)管理效率良好提高并在此基礎(chǔ)上實(shí)現(xiàn)最大化的盈利[1]。
二、公司治理中董事會(huì)結(jié)構(gòu)基于盈利能力實(shí)際作用
除了股權(quán)結(jié)構(gòu)能夠基于盈利能力產(chǎn)生一定的影響作用之外，董事會(huì)實(shí)際結(jié)構(gòu)同樣也會(huì)影響到企業(yè)實(shí)際盈利能力，具體來(lái)講，較大比例的獨(dú)立董事基礎(chǔ)上企業(yè)實(shí)際盈利能力將會(huì)表現(xiàn)較弱，獨(dú)立董事常常是建立在大股東基礎(chǔ)上，簡(jiǎn)單來(lái)講就是大股東直接會(huì)成為獨(dú)立董事，并不會(huì)從領(lǐng)導(dǎo)干部中選，屬于管理層的空降兵，而這些獨(dú)立董事在沒(méi)有對(duì)企業(yè)實(shí)際經(jīng)營(yíng)做到充分性了解熟知狀況下直接上崗并對(duì)經(jīng)營(yíng)管理“指手畫腳”[2]，非常不利于企業(yè)當(dāng)下良好發(fā)展，尤其是會(huì)將其盈利能力大大降低；此外企業(yè)如果是推行總經(jīng)理以及董事會(huì)方面的監(jiān)理制度將有利于企業(yè)實(shí)際盈利能力的不斷提高，一般委托相關(guān)理論指出，盈利能力需要建立在風(fēng)險(xiǎn)以及成本降低基礎(chǔ)上，而兼任制度則成很大程度上講企業(yè)與董事會(huì)成員之間的溝通成本大大減少，有利于企業(yè)相關(guān)經(jīng)營(yíng)者以及所有者之間利益的協(xié)調(diào)統(tǒng)一，這對(duì)于其盈利能力以及競(jìng)爭(zhēng)能力將起到較大的提升作用。
三、公司治理中管理層激勵(lì)基于盈利能力實(shí)際作用
除了上述兩方面能夠?qū)ζ髽I(yè)實(shí)際盈利能力產(chǎn)生影響作用之外，管理層激勵(lì)同樣也能夠作用于盈利能力，具體來(lái)講，薪酬激勵(lì)往往對(duì)于盈利能力提升意義重大，眾多研究學(xué)者認(rèn)為現(xiàn)今企業(yè)相應(yīng)管理層具備差異化薪酬，而管理層實(shí)際薪酬和其實(shí)際盈利能力兩者之間具備一定正相關(guān)內(nèi)在關(guān)系，站在委托相關(guān)理論視角來(lái)講，如果企業(yè)相關(guān)經(jīng)營(yíng)者以及所有者之間達(dá)到了統(tǒng)一化的利益目標(biāo)，則其經(jīng)營(yíng)管理將達(dá)到較高的工作效率，尤其是在管理層實(shí)際薪酬建立在經(jīng)營(yíng)績(jī)效基礎(chǔ)上將最大化的刺激管理層優(yōu)化管理方式并調(diào)整管理內(nèi)容等等，此外如果是管理層賦予一定的股權(quán)作為管理獎(jiǎng)勵(lì)，也能夠較大化的激勵(lì)管理層更加積極做好日常經(jīng)營(yíng)工作，而建立在薪酬以及股權(quán)兩方面激勵(lì)基礎(chǔ)上的管理層將促使企業(yè)獲取到較多經(jīng)濟(jì)利益[3]。
四、結(jié)論
綜上分析可知，現(xiàn)今企業(yè)要想在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)站穩(wěn)腳跟就需要對(duì)自身的治理結(jié)構(gòu)予以優(yōu)化，因?yàn)橹卫斫Y(jié)構(gòu)從股權(quán)結(jié)構(gòu)以及董事會(huì)實(shí)際結(jié)構(gòu)和相應(yīng)的管理層方面激勵(lì)來(lái)對(duì)于企業(yè)實(shí)際盈利能力產(chǎn)生重要性影響，通過(guò)優(yōu)化治理結(jié)構(gòu)進(jìn)而提升自身經(jīng)營(yíng)方面盈利，而從本文將公司治理實(shí)際于盈利能力方面作用影響作為研究核心旨在為現(xiàn)今以及未來(lái)企業(yè)穩(wěn)定以及長(zhǎng)足性的發(fā)展獻(xiàn)出自己的一份微薄之力。
參考文獻(xiàn)：
[1]李志軍，陳翠婷，廖霞如.公司治理視角下的銀行持股與公司盈利能力分析――基于滬深A(yù)股上市公司經(jīng)驗(yàn)證據(jù)[J].國(guó)際商務(wù)財(cái)會(huì)，2015，01：75-81.
摘要：本文選取信息技術(shù)業(yè)92家上市公司2009～2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，計(jì)算資產(chǎn)結(jié)構(gòu)變量與企業(yè)盈利能力變量指標(biāo)數(shù)據(jù)，建立回歸模型，運(yùn)用SPSS19.0統(tǒng)計(jì)軟件進(jìn)行實(shí)證分析研究。研究目的是為了找到資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)盈利能力之間的影響關(guān)系。
關(guān)鍵詞：信息技術(shù)業(yè)；資產(chǎn)結(jié)構(gòu)；盈利能力
一、引言
資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指的是企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)之間的比例關(guān)系，以及各項(xiàng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重。資產(chǎn)結(jié)構(gòu)的研究對(duì)企業(yè)各項(xiàng)資產(chǎn)投資比例有著重要影響，能優(yōu)化各種資產(chǎn)的占用量以及資產(chǎn)減的比例失衡，以達(dá)到提高資產(chǎn)利用率、降低資產(chǎn)占用成本，最終提升企業(yè)盈利能力的目的。
信息技術(shù)產(chǎn)業(yè)屬于目前的高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)，對(duì)于其他行業(yè)的發(fā)展有著重大影響。本文將研究信息技術(shù)業(yè)上市公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)和公司盈利能力之間的關(guān)系，為尋求較優(yōu)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)進(jìn)行一些探索。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè)
本文擬通過(guò)檢驗(yàn)以下假設(shè)來(lái)獲取相關(guān)數(shù)據(jù)：
H1：貨幣資金占比與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
貨幣資金是收益性最弱的資產(chǎn)，所以貨幣資金占比過(guò)高會(huì)引起經(jīng)營(yíng)上的浪費(fèi)，導(dǎo)致資金閑置，影響企業(yè)盈利能力。因此本文假設(shè)貨幣資金占比與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
H2：存貨占比與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
存貨是企業(yè)生產(chǎn)的最終產(chǎn)品，也是企業(yè)盈利的直接來(lái)源，但存貨是流動(dòng)資產(chǎn)中流動(dòng)性較差、變現(xiàn)能力較弱的資產(chǎn)。只有將存貨順利變現(xiàn)，才能是企業(yè)得到充足、穩(wěn)定的現(xiàn)金流。而存貨占比過(guò)高則會(huì)引起經(jīng)營(yíng)上的浪費(fèi)，導(dǎo)致資產(chǎn)閑置，影響企業(yè)盈利能力。因此本文假設(shè)存貨占比均與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
H3：流動(dòng)資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
企業(yè)資產(chǎn)的流動(dòng)性與其盈利能力成負(fù)相關(guān)關(guān)系，流動(dòng)資產(chǎn)占總資產(chǎn)的比重越大，其流動(dòng)性行越高，但企業(yè)的盈利能力隨之降低。因此本文假設(shè)在信息技術(shù)行業(yè)中，流動(dòng)資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系。
H4：固定資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。
固定資產(chǎn)的數(shù)量和質(zhì)量直接反映了一個(gè)企業(yè)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和生產(chǎn)發(fā)展水平。適當(dāng)?shù)奶岣吖潭ㄙY產(chǎn)比率，形成規(guī)模經(jīng)濟(jì)，將有利于降低企業(yè)成本，提高企業(yè)盈利能力。因此本文假設(shè)固定資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。
H5：無(wú)形資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。
無(wú)形資產(chǎn)主要包括專利權(quán)、商標(biāo)權(quán)等?？萍际堑谝簧a(chǎn)力，隨著科學(xué)技術(shù)的不斷發(fā)展和應(yīng)用，企業(yè)在經(jīng)營(yíng)和競(jìng)爭(zhēng)中對(duì)科學(xué)技術(shù)的依賴越來(lái)越強(qiáng)。較之于其他行業(yè)，無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于信息技術(shù)行業(yè)是一種更為重要的資產(chǎn)。它能明顯的提高企業(yè)的價(jià)值。因此本文假設(shè)無(wú)形資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系。
（二）變量選取
1.變量選取
根據(jù)實(shí)證研究的需要，本文考察上市各公司資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與盈利能力的相關(guān)性，主要涉及的變量有三類：因變量、自變量和控制變量。
本文選取了五項(xiàng)指標(biāo)來(lái)反映資產(chǎn)結(jié)構(gòu)，作為自變量：貨幣資金占比=貨幣資金/總資產(chǎn)，存貨占比=存貨/總資產(chǎn)，流動(dòng)資產(chǎn)比率=流動(dòng)資產(chǎn)/總資產(chǎn)，固定資產(chǎn)比率=固定資產(chǎn)/總資產(chǎn)，無(wú)形資產(chǎn)比率=無(wú)形資產(chǎn)/總資產(chǎn)。選擇了凈資產(chǎn)收益率=凈利潤(rùn)/總資產(chǎn)，來(lái)反映企業(yè)盈利能力，作為因變量。
此外，本文還選取了三個(gè)控制變量：一是企業(yè)規(guī)模，取總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)為替代變量。二是企業(yè)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，以營(yíng)業(yè)收入占總資產(chǎn)的比例來(lái)衡量。三是資產(chǎn)負(fù)債率，以負(fù)債總額占總資產(chǎn)比例來(lái)衡量。
（三）樣本選取與數(shù)據(jù)來(lái)源
本文選取滬深主板A股上市公司2009——2011年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為對(duì)象，進(jìn)行研究分析。在選取樣本過(guò)程中主要遵循了一下原則：
（1）剔除僅有或含有B股、H股上市公司。在編制財(cái)務(wù)報(bào)告準(zhǔn)測(cè)、發(fā)行方式和發(fā)行地上，B股、H股與A股有很大的差別，其相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)缺乏可比性，必然會(huì)給實(shí)證分析帶來(lái)誤差，故不選取發(fā)行股票中含有B股和H股的上市公司。
（2）剔除ST、PT公司。由于ST公司財(cái)務(wù)狀況或其他狀況出現(xiàn)異常；PT公司屬于近三年來(lái)連續(xù)虧損等情況，其股票暫停上市。因此，在選取樣本時(shí)剔除這兩類公司。
最終，本文選取信息技術(shù)行業(yè)中的92家企業(yè)，連續(xù)3年共276組樣本。使用的全部數(shù)據(jù)均來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。
三、實(shí)證研究及結(jié)論分析
（一）樣本描述性統(tǒng)計(jì)
在2009-2011年間，在全體樣本中，信息技術(shù)行業(yè)的凈資產(chǎn)收益率平均水平偏低，僅為5.73%，反映出該行業(yè)內(nèi)企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)存在明顯的問(wèn)題。貨幣資金占比和流動(dòng)資產(chǎn)比率的平均值分別為33.42%和71.93%，都維持在較高的水平，且固定資產(chǎn)比率較低，為11.90%，這都將大大影響企業(yè)的盈利能力。存貨占比以及無(wú)形資產(chǎn)比率分別為13.83%和3.29%，屬于合理水平。
（二）相關(guān)系數(shù)
從PEARSON相關(guān)系數(shù)分析可以得出，貨幣資金占比、存貨占比與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的負(fù)相關(guān)關(guān)系，固定資產(chǎn)比率、無(wú)形資產(chǎn)比率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，均支持本文的假設(shè)。流動(dòng)資產(chǎn)比率與凈資產(chǎn)收益率呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與本文假設(shè)相悖，需要進(jìn)一步研究。
（三）多元回歸分析
多元回歸分析結(jié)果顯示，F(xiàn)檢驗(yàn)值為12.593，顯著性水平為接近于0的正數(shù)，小于0.05，統(tǒng)計(jì)意義上顯著，回歸方程擬合結(jié)果具有可行性。從表格5得知，方程的可決系數(shù)調(diào)整R2為0.253，標(biāo)準(zhǔn)估計(jì)值為0.055，可以看出方程整體擬合效果較好。從表格6中可以看出VIF值均小于10，說(shuō)明每個(gè)變量和其他變量之間的相關(guān)性較弱，模型的多重共線性較低。
（四）結(jié)論分析
通過(guò)上面的回歸結(jié)果可以看出：我們選取信息技術(shù)行業(yè)上市公司的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)指標(biāo)來(lái)衡量對(duì)公司盈利能力的影響時(shí)，得到的結(jié)論只有第五條假設(shè)完全一致。我們可以從以下方面來(lái)進(jìn)行分析：
無(wú)形資產(chǎn)比率對(duì)企業(yè)的凈資產(chǎn)收益率
呈現(xiàn)出顯著的正相關(guān)關(guān)系。這說(shuō)明無(wú)形資產(chǎn)對(duì)于企業(yè)的整體業(yè)績(jī)來(lái)說(shuō)發(fā)揮了應(yīng)有的作用，即在信息技術(shù)上市公司中，無(wú)形資產(chǎn)的投資比例合理，收益率較好。貨幣資金占比、存貨占比均與企業(yè)盈利能力呈現(xiàn)出微弱的負(fù)相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明在信息技術(shù)業(yè)上市公司中，現(xiàn)金與存貨管理效率偏低，還有改善的空間。固定資產(chǎn)比率與企業(yè)盈利能力呈微弱的正相關(guān)關(guān)系，說(shuō)明在信息技術(shù)上市公司中，固定資產(chǎn)的投資比例低、收益能力低，沒(méi)有發(fā)揮出其應(yīng)有的作用。
流動(dòng)資產(chǎn)比例與企業(yè)盈利能力呈顯著的正相關(guān)關(guān)系，與預(yù)期完全相反。筆者認(rèn)為這可能與信息技術(shù)行業(yè)中應(yīng)收賬款過(guò)多有關(guān)，在后續(xù)的統(tǒng)計(jì)分析中發(fā)現(xiàn)，信息技術(shù)業(yè)上市公司的應(yīng)收賬款占比平均值達(dá)到了17.37%，在各行業(yè)中處于較高的水平。市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈以及經(jīng)濟(jì)的不景氣，迫使企業(yè)以各種手段增加銷售量，其中賒銷就是很重要的一種手段，這便導(dǎo)致了企業(yè)應(yīng)收賬款的增加，可以運(yùn)作的資金量將大受限制，直接影響企業(yè)盈利能力。（作者單位：天津財(cái)經(jīng)大學(xué)研究生院）
參考文獻(xiàn)：
[1]張軍華，2011，資本結(jié)構(gòu)_資產(chǎn)結(jié)構(gòu)與企業(yè)績(jī)效——基于創(chuàng)業(yè)板高新技術(shù)中小企業(yè)的實(shí)證研究，《財(cái)會(huì)通訊》，第12期（78-80頁(yè)）。
關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)行業(yè) 資本結(jié)構(gòu) 盈利能力 因子分析法
一、引言
在我國(guó)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展中，房地產(chǎn)行業(yè)占有相當(dāng)重要的位置，由于我國(guó)人口壓力大與東西部發(fā)展相差懸殊及傳統(tǒng)文化等因素，致使我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)倍受關(guān)注。金文輝、張維（2009）統(tǒng)計(jì)分析上交所提供的41家上市房地產(chǎn)公司2005年至2008年連續(xù)四年的財(cái)務(wù)報(bào)表指出，我國(guó)房地產(chǎn)公司包括內(nèi)地滬深上市房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率普遍較高，尤其是金融性負(fù)債率較高，房地產(chǎn)公司對(duì)銀行貸款的依賴性比較強(qiáng)。房地產(chǎn)行業(yè)對(duì)銀行等金融機(jī)構(gòu)的過(guò)分依賴，會(huì)加大企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。近年來(lái)，我國(guó)限制發(fā)展過(guò)熱的房地產(chǎn)行業(yè)并改革銀行等金融機(jī)構(gòu)的制度，嚴(yán)重影響著房地產(chǎn)行業(yè)的經(jīng)營(yíng)與發(fā)展。因此，企業(yè)調(diào)整籌資渠道及優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)也隨之而越顯重要。我國(guó)正處于社會(huì)主義初級(jí)階段，市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)不發(fā)達(dá)，經(jīng)濟(jì)體制不完善，上市公司的發(fā)展依然存在諸多我國(guó)所特有的因素，如資本市場(chǎng)發(fā)展不平衡、公司治理機(jī)制存在缺陷、經(jīng)濟(jì)法律不健全、債務(wù)融資軟約束、政府的間接盲目干預(yù)等，這些都會(huì)阻礙上市公司高速、健康的發(fā)展。作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的動(dòng)力和國(guó)民經(jīng)濟(jì)的重要產(chǎn)業(yè)，現(xiàn)階段我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)較其他國(guó)家發(fā)展?fàn)顩r不發(fā)達(dá)、不完善，其資本負(fù)債率過(guò)高，需適當(dāng)調(diào)整，以促使產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級(jí)和完善。本文結(jié)合我國(guó)實(shí)際情況實(shí)證研究房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系較具有現(xiàn)實(shí)意義。同時(shí)，通過(guò)對(duì)房地產(chǎn)上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的實(shí)證分析，可檢驗(yàn)國(guó)外文獻(xiàn)研究得出的同樣結(jié)論在中國(guó)的適用性。
二、文獻(xiàn)綜述
（一）國(guó)外文獻(xiàn) Masulis（1983）檢驗(yàn)資本結(jié)構(gòu)變化對(duì)公司市場(chǎng)價(jià)值影響表明：普通股的股票價(jià)格與公司的財(cái)務(wù)杠桿呈正相關(guān)；公司績(jī)效與公司負(fù)債水平呈正相關(guān)；對(duì)公司績(jī)效產(chǎn)生影響的負(fù)債水平變動(dòng)范圍為0.23-0.45。Wiwattanakantang從資本結(jié)構(gòu)決定因素角度對(duì)泰國(guó)1996年224家上市公司進(jìn)行實(shí)證研究，認(rèn)為房地產(chǎn)行業(yè)上市公司的盈利能力與負(fù)債率呈正相關(guān)。
（二）國(guó)內(nèi)文獻(xiàn) 高國(guó)偉（2009）選用2007年全體制造業(yè)A股上市公司的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本，實(shí)證研究表明資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系具有一定的行業(yè)差異影響，即不同行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與其盈利能力的相關(guān)性不同。黃賢玲（2006）以廣西上市公司為研究對(duì)象，利用2002年至2004年公開(kāi)的年報(bào)，以資產(chǎn)負(fù)債率作為公司資本結(jié)構(gòu)的代表變量，并以每股收益、凈資產(chǎn)收益率和主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率等指標(biāo)作為衡量上市公司盈利能力的變量，研究表明上市公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負(fù)相關(guān)。趙選民、張曉陽(yáng)（2009）從資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、公司風(fēng)險(xiǎn)、公司治理結(jié)構(gòu)、營(yíng)運(yùn)效率和成長(zhǎng)性多個(gè)方面，選取了可能影響盈利能力的多個(gè)指標(biāo)變量，以上海和深圳交易所39家房地產(chǎn)上市公司2004年至2006年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為樣本進(jìn)行實(shí)證分析，研究表明較高的資產(chǎn)負(fù)債率和較慢的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率抑制了公司的盈利能力，股權(quán)性質(zhì)與股權(quán)集中度對(duì)盈利能力的影響不大。通過(guò)觀察以上國(guó)內(nèi)外的研究，國(guó)外多以資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈正相關(guān)為結(jié)論，而國(guó)內(nèi)多以兩者呈負(fù)相關(guān)為研究結(jié)論。國(guó)內(nèi)眾多實(shí)證文獻(xiàn)多以盈利能力作為資本結(jié)構(gòu)的影響因素即解釋變量之一來(lái)進(jìn)行研究，少以資本結(jié)構(gòu)作為盈利能力的解釋變量來(lái)進(jìn)行研究。然而，資本結(jié)構(gòu)同樣給予了盈利能力反作用力，即資本結(jié)構(gòu)也同樣可以影響盈利能力。同時(shí)，趙選民、張曉陽(yáng)（2009）的研究表明以往國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)對(duì)于資本結(jié)構(gòu)影響盈利能力的研究中，缺少對(duì)盈利能力其他影響因素的排除。本文試著將作為盈利能力的重要影響因素之一的總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率加以控制，來(lái)研究資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）研究假設(shè) 負(fù)債可以節(jié)稅獲得利益，然而在其之后的最優(yōu)融資結(jié)構(gòu)理論在節(jié)稅理論基礎(chǔ)上指出，要著重考慮負(fù)債帶來(lái)的各種費(fèi)用以及財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。成本理論指出，隨著企業(yè)債權(quán)資本的增加，監(jiān)督成本會(huì)隨之增加。同時(shí)，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)會(huì)加大，甚至?xí)衅飘a(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)啄食順序理論，企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，越容易優(yōu)先考慮內(nèi)部融資，此時(shí)資產(chǎn)負(fù)債率較低。我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)發(fā)展不成熟，盈利能力差的企業(yè)獲得資金能力較差，內(nèi)部籌資的可能性越小，對(duì)于外部的股權(quán)融資企業(yè)可能考慮到不能發(fā)揮杠桿作用，且股東權(quán)益不易被稀釋等原因，偏向于債券融資，從而本文提出以下假設(shè)：
H:我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負(fù)相關(guān)關(guān)系，即資產(chǎn)負(fù)債率越高盈利能力越差.
（二）樣本選取和數(shù)據(jù)來(lái)源 本文所選樣本為近幾年間持續(xù)經(jīng)營(yíng)的滬深兩市A股的房地產(chǎn)上市公司。對(duì)樣本進(jìn)行下列處理：剔除被ST/PT的公司，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)為負(fù)的公司，排除發(fā)行B股、H股的上市公司。應(yīng)用數(shù)據(jù)來(lái)自東方財(cái)富網(wǎng)2010年財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)及指標(biāo)。樣本所選取的時(shí)間為2010年的數(shù)據(jù)，一是因?yàn)榉康禺a(chǎn)上市公司樣本量比較少，二是此時(shí)間前后發(fā)展比較穩(wěn)定，沒(méi)有太大的波動(dòng)，基本上呈上升趨勢(shì)，期間則是盈利能力比較好的研究對(duì)象。上市公司具有房地產(chǎn)業(yè)代表性，本文依據(jù)數(shù)據(jù)的可獲得性與代表性，嘗試選用凈資產(chǎn)收益率、每股收益、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股現(xiàn)金流量作為衡量盈利能力的指標(biāo)。選取資產(chǎn)負(fù)債率為解釋變量，對(duì)于每股收益、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率、每股現(xiàn)金流量，先將其用因子分析法評(píng)價(jià)出反映盈利能力的綜合指標(biāo)，再將此綜合指標(biāo)作為被解釋變量，再用總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為控制變量，以研究公司資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響。文中的數(shù)據(jù)處理運(yùn)用的是spss17.0專業(yè)統(tǒng)計(jì)軟件。
（三）模型建立和變量定義
研究模型：F=α+?茁1DA+?茁2TAT+?著，F(xiàn)：上市公司綜合盈利能力指標(biāo)；β1、β2：回歸系數(shù)；α：常數(shù)項(xiàng)；ε：隨機(jī)誤差項(xiàng)；DA：資產(chǎn)負(fù)債率；TAT：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。相關(guān)具體變量定義見(jiàn)（表1）。
四、實(shí)證結(jié)果分析
（一）描述性統(tǒng)計(jì) 從（表2）可以看出，所選取的反映房地產(chǎn)上市公司盈利能力的指標(biāo)中，每股收益均值最高，達(dá)0.6831，而總資產(chǎn)收益率相對(duì)較低，均值只有5.84%，離散程度最小的是總資產(chǎn)收益率，為0.033。除此之外，樣本指標(biāo)差異相對(duì)較小。
（二）因子分析 由（表3）可得出，每股收益與總資產(chǎn)收益率的相關(guān)系數(shù)為0.334，Sig.值為0.059，表明相關(guān)性顯著。數(shù)據(jù)說(shuō)明盈利能力的4個(gè)指標(biāo)當(dāng)中，兩兩之間存在著一定的相關(guān)性，相關(guān)系數(shù)在0.3左右，所以取其中任何一個(gè)指標(biāo)表示盈利能力都具有一定的片面性，為了全面表示盈利能力，采用主成分分析，運(yùn)用因子得分法分析并綜合評(píng)出盈利能力的綜合指標(biāo)。（1） 提取主成分。根據(jù)（表4）可以看出，Bartlett檢驗(yàn)P（Sig.）< 0.05，則拒絕零假設(shè)，且KMO值>0.6，根據(jù)Kaiser給出的KMO度量標(biāo)準(zhǔn)可知原有變量適合作因子分析。從（表6）中可以看出特征值大于1的只包括一個(gè)成分，又根據(jù)方差貢獻(xiàn)率為45.062%，較大，因此可以選取第一主成分來(lái)代表原變量的信息見(jiàn)（表4）、（表5）、（表6）。（2）盈利能力的綜合得分。根據(jù)因子分析法分析其得分系數(shù)與原變量的標(biāo)注化的值，可以計(jì)算出第一主成分的得分?jǐn)?shù)，具體計(jì)算系數(shù)得分見(jiàn)（表7），然后將綜合得分后的盈利能力設(shè)為F。由（表8）可以看出，第一主成分對(duì)每股收益、每股現(xiàn)金流量、總資產(chǎn)收益率、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率四者的因子載荷矩陣均較大。由主成分分析得出的新變量為F，得出房地產(chǎn)上市公司盈利能力的綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)。可以得出一下公式：F=0.41EPS+0.206CFPS+0.386ROA+0.441PM。
（三）相關(guān)性分析 用由因子分析法得出的代表盈利能力的綜合因子F為因變量，資產(chǎn)負(fù)債率為自變量，總資產(chǎn)報(bào)酬率為控制變量：F=α+?茁1DA+?茁2TAT+?著，其中，F(xiàn)：上市公司綜合盈利能力指標(biāo)；β1、β2：回歸系數(shù)；α：常數(shù)項(xiàng)；ε：隨機(jī)誤差項(xiàng)；DA：資產(chǎn)負(fù)債率；TAT：總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。經(jīng)過(guò)相關(guān)性分析，由（表9）可知，房地產(chǎn)上市公司資產(chǎn)負(fù)債率與盈利能力的綜合得分指標(biāo)的相關(guān)系數(shù)為-0.12，即負(fù)相關(guān)，但顯著性水平較低。
（四）回歸分析 通過(guò)回歸分析，從數(shù)量關(guān)系上導(dǎo)出資產(chǎn)負(fù)債率對(duì)盈利能力的影響。首先，以盈利能力綜合能力指標(biāo)F作為被解釋變量，資產(chǎn)負(fù)債率與總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率作為解釋變量，進(jìn)行回歸分析，如（表10）、（表11）、（表12）所示。由（表10）可知R值在（0，1）范圍內(nèi)，（表10）可知Sig.值
五、結(jié)論
本文運(yùn)用因子分析法綜合評(píng)價(jià)盈利能力指標(biāo)，實(shí)證分析法分析了上市房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的關(guān)系，得出結(jié)論與假設(shè)相同，資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負(fù)相關(guān)，相關(guān)性并不顯著。一定的債務(wù)資本可以提高企業(yè)價(jià)值，但過(guò)高的債務(wù)資本會(huì)給企業(yè)帶來(lái)過(guò)重負(fù)擔(dān)，承受較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。企業(yè)舉債超過(guò)一定限度時(shí)，資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈負(fù)相關(guān)。較顯著的原因可能是由于我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的現(xiàn)狀引起的，即過(guò)高的貸款比率導(dǎo)致了資本均處于一種高負(fù)債的結(jié)構(gòu)，在過(guò)高的負(fù)債率情況下，隨著負(fù)債的增加更會(huì)導(dǎo)致財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)加大，企業(yè)不斷的以借款來(lái)維持生存發(fā)展，可見(jiàn)盈利能力較低。當(dāng)企業(yè)經(jīng)營(yíng)不善企業(yè)的債務(wù)到期時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)巨大的財(cái)務(wù)壓力，甚至有破產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。因此，企業(yè)在籌集資金之時(shí)應(yīng)該明確自身的籌資動(dòng)機(jī)，將自己的籌資做到有規(guī)劃。同時(shí)，在長(zhǎng)期負(fù)債與短期負(fù)債之間，企業(yè)要做到盡量使兩者比例合理，長(zhǎng)期負(fù)債成本會(huì)高于短期負(fù)債成本，然而短期負(fù)債過(guò)多會(huì)給企業(yè)帶來(lái)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，因此，短期負(fù)債不能過(guò)多，但也不能缺少，因?yàn)槎唐谪?fù)債的合理安排會(huì)降低負(fù)債的籌資成本。這就需要企業(yè)管理層有明確的計(jì)劃和目標(biāo)，對(duì)企業(yè)的債務(wù)資本進(jìn)行一個(gè)清晰的規(guī)劃，從而保障以一個(gè)最佳的資本結(jié)構(gòu)來(lái)高速有效的運(yùn)行整個(gè)企業(yè)。我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展還處于一個(gè)不完善的環(huán)境中，這就需要政府、法律、金融機(jī)構(gòu)以及各個(gè)監(jiān)管部分建立健全的機(jī)制，促使上市公司債券市場(chǎng)大力發(fā)展，為提高上市公司債券融資比例做保障。在一定程度上提高債券融資比例可以提高企業(yè)的盈利能力，過(guò)高舉債會(huì)使財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。政府要減少對(duì)上市公司的干預(yù)，給予企業(yè)市場(chǎng)利率一定的靈活性，讓企業(yè)市場(chǎng)利率盡快市場(chǎng)化。市場(chǎng)化可以使企業(yè)各個(gè)方面都比較公平、公正的競(jìng)爭(zhēng)。完善企業(yè)信用評(píng)級(jí)制度，根據(jù)企業(yè)的信用級(jí)別和市場(chǎng)導(dǎo)向讓銀行來(lái)確定是否給予貸款，從而使貸款更有效率。另外，可以引入機(jī)構(gòu)投資者，使機(jī)構(gòu)投資者代替?zhèn)€人或集體投資，從而使得投資項(xiàng)目更加具有可行性，會(huì)促進(jìn)治理機(jī)制的完善?？傊涌煳覈?guó)房地產(chǎn)行業(yè)的大力發(fā)展，不僅要從其本身的資本結(jié)構(gòu)出發(fā)，還要使我國(guó)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境更加健康，金融機(jī)構(gòu)更加完善，法律、政策都起到積極的作用，同時(shí)政府機(jī)構(gòu)方面也要做出一定的貢獻(xiàn)，各個(gè)方面共同進(jìn)步才可以完善、健全我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的發(fā)展環(huán)境，以至于促使我國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)的飛速發(fā)展。
*2010年度河北省社會(huì)發(fā)展研究課題 “企業(yè)投融資價(jià)值評(píng)估與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避研究”（項(xiàng)目編號(hào)：HB10EYJ176）及保定市哲學(xué)社會(huì)科學(xué)規(guī)劃課題“基于區(qū)域經(jīng)濟(jì)的中小企業(yè)融資研究”（項(xiàng)目編號(hào)：201002050）的階段性成果
參考文獻(xiàn)：
［1］金文輝、張維：《我國(guó)房地產(chǎn)公司資本結(jié)構(gòu)現(xiàn)狀及其風(fēng)險(xiǎn)特征研究》，《求索》2010年第10期。
【關(guān)鍵詞】 制造業(yè)； 盈利能力； 因子分析法； 財(cái)務(wù)績(jī)效
中圖分類號(hào)：F272.5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1004-5937（2016）01-0078-06
一、引言
盈利能力就是企業(yè)運(yùn)用其擁有的資本和資產(chǎn)進(jìn)行經(jīng)營(yíng)，從而創(chuàng)造出現(xiàn)金流量的能力。盈利能力與公司股東取得的回報(bào)成正相關(guān)的關(guān)系，也就表明判斷一個(gè)上市公司是否具備投資價(jià)值與盈利能力息息相關(guān)。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，如何客觀公允地判斷某上市公司的盈利能力，一直是經(jīng)濟(jì)投資領(lǐng)域的熱門話題，也是學(xué)術(shù)界研究的熱點(diǎn)。然而，我國(guó)的證券市場(chǎng)還不完善，在信息的獲取上，投資者與經(jīng)營(yíng)者、管理者獲得的信息不對(duì)稱。一般來(lái)說(shuō)，投資者所能獲取到的信息，主要是通過(guò)上市公司公開(kāi)披露的財(cái)務(wù)報(bào)表，可見(jiàn)對(duì)財(cái)務(wù)報(bào)表所披露的信息進(jìn)行真?zhèn)闻袆e就顯得很重要。因此，只有深入地分析上市公司的盈利能力，才能對(duì)上市公司的財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)有一個(gè)客觀公允的認(rèn)識(shí)。
二、文獻(xiàn)回顧與評(píng)述
自從有了生產(chǎn)活動(dòng)，績(jī)效評(píng)價(jià)思想也就隨之產(chǎn)生，而以盈利能力分析為主的績(jī)效評(píng)價(jià)真正出現(xiàn)，是在20世紀(jì)30年代之后伴隨著后現(xiàn)代公司制企業(yè)的建立而發(fā)展起來(lái)的。
國(guó)外企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系的發(fā)展背景，以美國(guó)、英國(guó)為主要代表，大致分為了觀察性、統(tǒng)計(jì)性、財(cái)務(wù)性、戰(zhàn)略性評(píng)價(jià)四個(gè)階段。20世紀(jì)之初，隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，企業(yè)兩權(quán)分離，利益相關(guān)者也就越來(lái)越關(guān)注企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況和財(cái)務(wù)狀況，從而促進(jìn)了企業(yè)績(jī)效文化的發(fā)展。
1903年，在美國(guó)學(xué)者Pierre Dupont的主持下，杜邦公司首次把凈資產(chǎn)收益率分解成幾個(gè)重要的財(cái)務(wù)指標(biāo)，從而更深入地分析公司的財(cái)務(wù)狀況和盈利能力，這也是公認(rèn)的經(jīng)典業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)方法――杜邦分析法的產(chǎn)生。美國(guó)學(xué)者Alexander Wole（1928）在出版的《信用晴雨表研究》和《財(cái)務(wù)報(bào)表比率分析》中首次提出信用能力指數(shù)的概念，主要將其用于評(píng)價(jià)公司的信用水平。Michael Kesneer（1939）首先研究了美國(guó)經(jīng)理人的報(bào)酬和公司績(jī)效評(píng)價(jià)之間的關(guān)系，在對(duì)公司績(jī)效評(píng)價(jià)中對(duì)公司盈利能力進(jìn)行了研究。Edward（1971）分析了30家美國(guó)跨國(guó)公司的盈利能力評(píng)價(jià)系統(tǒng)，指出投資報(bào)酬率（ROI）是被公司使用最多的評(píng)價(jià)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)。1991年，美國(guó)Stern Stewart咨詢公司開(kāi)發(fā)了一種新型的價(jià)值分析工具和業(yè)績(jī)?cè)u(píng)價(jià)指標(biāo)――經(jīng)濟(jì)增加值（EVA），從資本價(jià)值增值角度反映公司的盈利能力。Prowse（1992）以凈利潤(rùn)作為因變量，通過(guò)分析1979―1984年的數(shù)據(jù)，實(shí)證研究了各個(gè)因素對(duì)公司盈利能力的影響。
我國(guó)對(duì)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的研究與西方國(guó)家相比較為遲緩，我國(guó)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)的發(fā)展始于20世紀(jì)中期，財(cái)政部于1999年6月頒發(fā)的《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)規(guī)則》，奠定了我國(guó)績(jī)效評(píng)價(jià)的基礎(chǔ)。其中規(guī)定評(píng)價(jià)的主要內(nèi)容表現(xiàn)在資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)、財(cái)務(wù)效益、償債能力和發(fā)展能力四個(gè)方面。2002年3月，財(cái)政部又修訂了《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)操作細(xì)則》，將原有的指標(biāo)進(jìn)行了刪減，較大地改進(jìn)了其可操作性以及合理性。
而在西方諸多先進(jìn)研究成果的基礎(chǔ)上，我國(guó)對(duì)于盈利能力的研究起點(diǎn)相對(duì)比較高，從目前國(guó)內(nèi)研究文獻(xiàn)來(lái)看，主要是針對(duì)企業(yè)盈利能力的相關(guān)基本指標(biāo)的討論，以及提出各類修正評(píng)價(jià)體系的指標(biāo)。尤其是近年來(lái)，對(duì)于評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力，更多的學(xué)者利用各類數(shù)理分析方法，并結(jié)合修正后的指標(biāo)體系，進(jìn)行實(shí)證研究。何有世（2003）將現(xiàn)行工業(yè)企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益指標(biāo)體系進(jìn)行改進(jìn)，結(jié)合十幾家企業(yè)進(jìn)行了因子分析法的實(shí)證研究。張俊瑞（2004）以國(guó)內(nèi)外上市公司為樣本，利用5年的財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息，應(yīng)用因子分析法，發(fā)現(xiàn)評(píng)價(jià)盈利能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)并不全面。張紅（2010）采用主成分分析法構(gòu)建了盈利能力的綜合評(píng)價(jià)計(jì)量指標(biāo)，利用2000―2007年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，運(yùn)用因子分析法提取主成分因素，最終確定綜合計(jì)量指標(biāo)，并結(jié)合相關(guān)指標(biāo)對(duì)房地產(chǎn)上市公司盈利能力進(jìn)行了分析與預(yù)測(cè)。王吉恒（2013）以萬(wàn)科企業(yè)股份有限公司為例，通過(guò)設(shè)置各盈利指標(biāo)的權(quán)重，利用層次分析法得出盈利能力評(píng)價(jià)模型，并對(duì)萬(wàn)科企業(yè)盈利能力進(jìn)行定量分析。唐建民（2013）利用因子分析法對(duì)2009―2011年家電行業(yè)板塊27家上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)進(jìn)行了分析，結(jié)論是我國(guó)家電行業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)兩極分化嚴(yán)重，多數(shù)上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效表現(xiàn)欠佳。宋光輝（2015）從營(yíng)運(yùn)能力、償債能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力四個(gè)角度出發(fā)，運(yùn)用因子分析法和聚類分析法，綜合評(píng)價(jià)了我國(guó)零部件類上市公司的經(jīng)營(yíng)績(jī)效。在參考以上國(guó)內(nèi)外學(xué)者的研究成果基礎(chǔ)上，本文采用因子分析法對(duì)制造業(yè)企業(yè)盈利能力分析模型進(jìn)行了構(gòu)建。
三、研究設(shè)計(jì)
（一）盈利能力指標(biāo)的確定
要進(jìn)行模型分析，首先要選取合適的指標(biāo)作為研究對(duì)象。有關(guān)盈利能力分析常見(jiàn)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)如表1。
指標(biāo)的分析和選擇過(guò)程如下：
1.由于股票市值不穩(wěn)定，變動(dòng)性大，通過(guò)借鑒胡志勇（2004）在《國(guó)有資本金效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)體系的價(jià)值相關(guān)性》中的觀點(diǎn)，認(rèn)為效績(jī)?cè)u(píng)價(jià)值較每股收益和凈資產(chǎn)而言，它與股票市值的價(jià)值相關(guān)性較低，難以發(fā)現(xiàn)其與增量?jī)r(jià)值的相關(guān)性，所以本文在指標(biāo)選取中，剔除了與股票市值有關(guān)的市盈率和市凈率這兩個(gè)指標(biāo)。
2.本文運(yùn)用聚類分析中的層次聚類分析將各財(cái)務(wù)指標(biāo)變量分類，層次聚類就是將距離相近的指標(biāo)分為一類，本文將表1列示的除市盈率與市凈率之外的11個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)和現(xiàn)金流量指標(biāo)運(yùn)用SPSS 13.0進(jìn)行分類，分類結(jié)果如表2。
由表2可知，系統(tǒng)將上述11個(gè)指標(biāo)分為三大類：第一大類包括了每股收益、總資產(chǎn)凈利率、資本保值增值率、主營(yíng)業(yè)務(wù)收現(xiàn)率；第二大類包括銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、每股凈資產(chǎn)、每股股利；第三大類包括收益質(zhì)量利率、每股現(xiàn)金凈流量、盈利現(xiàn)金比率。在每個(gè)大類中結(jié)合指標(biāo)在實(shí)際運(yùn)用中的具體情況選取兩個(gè)重要的指標(biāo)作為研究對(duì)象。
3.第一大類中選取每股收益和總資產(chǎn)凈利率，這兩個(gè)指標(biāo)在現(xiàn)實(shí)會(huì)計(jì)工作中經(jīng)常使用。每股收益指可供分配凈利潤(rùn)除以流通在外的普通股加權(quán)平均股數(shù)所得到的比率，反映每只普通股當(dāng)年創(chuàng)造的凈利潤(rùn)。總資產(chǎn)凈利率排除了企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、投資活動(dòng)、籌資活動(dòng)以及國(guó)家稅收政策的影響，反映每一元總資產(chǎn)創(chuàng)造的凈利潤(rùn)，總資產(chǎn)凈利潤(rùn)是企業(yè)盈利能力的關(guān)鍵。
4.第二大類中選取銷售凈利率與凈資產(chǎn)收益率。銷售凈利率表示每一元的銷售收入與其成本費(fèi)用之間可以“擠”出來(lái)的凈利潤(rùn)。該比率代表盈利能力的強(qiáng)弱。凈資產(chǎn)收益率反映每單位股東權(quán)益所賺取的凈利潤(rùn)，可以用來(lái)衡量企業(yè)的總體盈利能力。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，其綜合性較好，較為全面地反映了企業(yè)的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)和財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)。
5.第三大類中選取收益質(zhì)量利率與每股現(xiàn)金凈流量。收益質(zhì)量比率表明每單位凈利潤(rùn)中由經(jīng)營(yíng)活動(dòng)所產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流入，反映企業(yè)凈利潤(rùn)中的變現(xiàn)水平。由于企業(yè)操縱利潤(rùn)一般沒(méi)有相應(yīng)的現(xiàn)金流量，所以該指標(biāo)可以有效防止企業(yè)操縱利潤(rùn)，避免給投資者帶來(lái)信息誤導(dǎo)。每股現(xiàn)金凈流量反映單位流通股平均所獲得的現(xiàn)金凈流量，反映的是公司分派股利的最大能力。
綜上所述，選擇每股收益、總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、收益質(zhì)量率和每股現(xiàn)金凈流量作為評(píng)價(jià)上市公司盈利能力的指標(biāo)。
（二）盈利能力指標(biāo)樣本數(shù)據(jù)的搜集
本文所研究的樣本數(shù)據(jù)來(lái)源是：首先在中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)網(wǎng)站搜集所有深、滬兩市制造業(yè)上市公司代碼，在剔除其他制造行業(yè)類公司和ST公司后，為了分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，在剩余的1 604家制造業(yè)上市公司中運(yùn)用Excel軟件隨機(jī)抽取50家公司作為本次研究的樣本公司；然后分別搜集這50家上市公司2012年、2013年、2014年年度財(cái)務(wù)報(bào)告數(shù)據(jù)，經(jīng)過(guò)Excel整理得出各上市公司的六個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)，經(jīng)過(guò)數(shù)據(jù)標(biāo)準(zhǔn)化處理、KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)2012和2014年的KMO值分別為0.65、0.67，只有2013年數(shù)據(jù)的KMO統(tǒng)計(jì)量的數(shù)值在0.7以上，為了分析結(jié)果的準(zhǔn)確性，選擇2013年的數(shù)據(jù)作為樣本，經(jīng)過(guò)整理計(jì)算后形成50家上市公司的財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)樣本。
四、盈利能力分析模型構(gòu)建
得到樣本數(shù)據(jù)后，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)軟件對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，本文模型分析運(yùn)用的軟件是SPSS 13.0。按照以下正確步驟對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行詳細(xì)全面的分析。
（一）數(shù)據(jù)檢驗(yàn)
數(shù)據(jù)檢驗(yàn)是判斷收集的數(shù)據(jù)是否適合進(jìn)行因子分析（用于因子分析的變量必須具有相關(guān)性）。本文采用KMO檢驗(yàn)和Bartlett球度檢驗(yàn)的方法對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行檢驗(yàn)。其中，Bartlett球度檢驗(yàn)是以變量的相關(guān)系數(shù)矩陣為基礎(chǔ)，若相關(guān)系數(shù)矩陣為單位陣，則各變量是獨(dú)立的，也就意味著無(wú)法進(jìn)行因子分析。而KMO檢驗(yàn)用于檢驗(yàn)變量間的偏相關(guān)性，KMO統(tǒng)計(jì)量的取值一般在0―1，統(tǒng)計(jì)量的取值越接近于1，變量間的偏相關(guān)性則越強(qiáng)，因子的分析效果就越好。一般來(lái)說(shuō)，KMO值在0.7以上時(shí)，就認(rèn)為因子分析效果較好；低于0.5以下時(shí)，則認(rèn)為因子分析效果就較差。
由表3的結(jié)果可以看到Bartlett球度檢驗(yàn)統(tǒng)計(jì)量為211.394，其Sig值接近于0，可以認(rèn)為相關(guān)系數(shù)矩陣與單位矩陣有顯著差異，表明六個(gè)變量之間有較強(qiáng)的相關(guān)性。KMO統(tǒng)計(jì)量為0.764，大于0.7，說(shuō)明該六個(gè)變量適合作因子分析。
表4是給出的共同度量表，由表4可知，所有變量的共同度量均在70%以上，因此可以認(rèn)為，提取出來(lái)的公因子對(duì)原始變量的解釋能力是較好的。
（二）因子提取
因子提取是從原始變量中提取出少數(shù)幾個(gè)因子來(lái)反映原始變量的絕大部分信息，從而實(shí)現(xiàn)降維的方法。因子的提取方法有多種，本文選擇的是主成分法。因子方差的累計(jì)貢獻(xiàn)率決定了因子的數(shù)量，一般情況下，累計(jì)貢獻(xiàn)率達(dá)到80%以上的因子，就可以確定為最后的公因子。
從表5可以得知各因子的方差貢獻(xiàn)率和累計(jì)方差貢獻(xiàn)率。表中第2列是“特征根”，它反映的是引入該主成分后，可以用于解釋的原始變量的信息。第3列是“方差貢獻(xiàn)率”，是某個(gè)特征根占特征根總和的比例。第4列是“累計(jì)方差貢獻(xiàn)率”，是進(jìn)行主成分個(gè)數(shù)選擇的依據(jù)。一般來(lái)說(shuō)，選擇累計(jì)方差貢獻(xiàn)率超過(guò)80%的前幾個(gè)作為主成分。表5中因子1能解釋盈利能力的權(quán)重為58.728%，因子2能解釋盈利能力的權(quán)重為21.431%，因子1解釋原變量的程度高于因子2，表中前兩個(gè)因子總共解釋了原始變量方差的80.159%，表明這兩個(gè)因子能夠?qū)υ贾笜?biāo)能夠進(jìn)行較好的解釋。
（三）因子命名和解釋
因?yàn)橥ㄟ^(guò)因子分析所確定的因子的含義是較模糊的，需要進(jìn)行重新命名，針對(duì)所要研究的問(wèn)題作出更為清晰的解釋。當(dāng)因子含義模糊不清時(shí)，即需要進(jìn)行因子旋轉(zhuǎn)，旋轉(zhuǎn)后能夠得到較為合理的解釋。
表6是采用Varimax法得到的旋轉(zhuǎn)后的因子載荷矩陣。表中第一個(gè)因子與總資產(chǎn)凈利率（X2）、銷售凈利率（X3）、凈資產(chǎn)收益率（X4）和每股收益（X1）這四個(gè)變量的荷載系數(shù)較大，主要解釋了這幾個(gè)變量。從實(shí)際意義上看這幾個(gè)變量主要反映了與會(huì)計(jì)利潤(rùn)相關(guān)的指標(biāo)，故將因子1命名為“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”因子。而第二個(gè)因子與收益質(zhì)量率（X5）和每股現(xiàn)金凈流量（X6）這兩個(gè)變量的載荷系數(shù)分別為0.85和0.774，相對(duì)其他變量較大，主要用于解釋這兩個(gè)變量，從實(shí)際來(lái)看，這兩個(gè)變量也是與現(xiàn)金流量相關(guān)的變量，因此命名因子2為“現(xiàn)金流量”因子。
（四）因子得分的計(jì)算
因子得分，從便于理解的角度來(lái)講就是各因子在各樣本的具體取值，是各變量的線性組合。表7是由SPSS軟件按照回歸法估計(jì)的因子得分系數(shù)矩陣。表中第1列數(shù)據(jù)表示的是因子1中各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量的系數(shù)，表中第2列數(shù)據(jù)表示的是因子2中各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)變量的系數(shù)。
根據(jù)表7可得因子1與因子2上的得分函數(shù)：
F1=0.273X1+0.233X2+0.286X3+0.28X4-0.126X5+0.028X6 （式1）F2=-0.113X1+0.089X2-0.033X3-0.056X4+0.655X5+0.549X6 （式2）
上式中的Xi是經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理的數(shù)據(jù)，根據(jù)上式就可以確定每個(gè)上市公司因子1和因子2的數(shù)值，也被稱為因子得分。有了因子得分的函數(shù)，便能得出綜合盈利能力模型。
（五）盈利能力模型的確定
盈利能力模型的公式為：F=λ1/（λ1+λ2）F1+λ2/（λ1+λ2）F2 （式3）
式中的λ為每個(gè)因子對(duì)應(yīng)的方差貢獻(xiàn)率，根據(jù)表5的結(jié)果可知λ1=58.728，λ2=21.431。將λ1，λ2帶入式3中，因此有了綜合盈利能力得分方程：
F=0.733F1+0.267F2 （式4）
其中F1，F(xiàn)2分別為因子1得分與因子2得分，結(jié)合因子得分函數(shù)式1與式2通過(guò)計(jì)算整理就可以得出制造業(yè)上市公司盈利能力模型，如式5：
綜合盈利能力=0.17X1+0.19X2+0.2X3+0.19X4+0.08X5
+0.17X6 （式5）
式5中Xi為標(biāo)準(zhǔn)化后的數(shù)據(jù)，X1為每股收益、X2為總資產(chǎn)凈利率、X3為銷售凈利率、X4為凈資產(chǎn)收益率、X5為收益質(zhì)量率、X6為每股現(xiàn)金凈流量。由上可以看出盈利能力的綜合得分由會(huì)計(jì)利潤(rùn)因子與現(xiàn)金流量因子得分共同構(gòu)成、互為彌補(bǔ)。其中因子1的方差貢獻(xiàn)率為58.728%，因子2的方差貢獻(xiàn)率為21.431%，可見(jiàn)因子1，即會(huì)計(jì)利潤(rùn)因子在盈利能力評(píng)價(jià)時(shí)占有較為重要的地位，故會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)在進(jìn)行盈利能力的分析時(shí)起著舉足輕重的作用，因此，對(duì)于摒棄傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)，一味強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量指標(biāo)的做法是不可取的。就盈利能力模型來(lái)說(shuō)，每股收益、總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率凈資產(chǎn)收益以及每股現(xiàn)金流量對(duì)盈利能力的影響相差不大，都在0.17―0.2之間徘徊，銷售凈利率是影響最大的，占0.2的比重，然而要指出的是收益質(zhì)量率這個(gè)指標(biāo)變量對(duì)綜合盈利能力的影響力相對(duì)于其他指標(biāo)來(lái)說(shuō)較低，只有0.08。因此，投資者在關(guān)注一個(gè)制造業(yè)公司的盈利能力時(shí)可以重點(diǎn)關(guān)注銷售凈利率。按照上述盈利能力模型就可以計(jì)算出各制造業(yè)上市公司的盈利能力綜合得分，并以此進(jìn)行排名。
特別要注意的是，因子得分和綜合得分為負(fù)值并不代表盈利為絕對(duì)的虧損或者盈利能力為負(fù)，綜合得分為負(fù)值只表明該公司的綜合盈利水平處于平均水平之下（由于因子經(jīng)過(guò)標(biāo)準(zhǔn)化處理后的結(jié)果）。綜合得分的高低并沒(méi)有一個(gè)絕對(duì)的評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)，僅作為一個(gè)判斷該企業(yè)在同行中所處位置的依據(jù)。利用盈利模型計(jì)算出制造業(yè)上市公司的綜合盈利能力指數(shù)，把會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行了融合，科學(xué)地分配了現(xiàn)金流量指標(biāo)與會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)對(duì)盈利能力的影響，從而有效地克服了傳統(tǒng)企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)體系中單純用會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)，或過(guò)多強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量指標(biāo)重要性的缺點(diǎn)，能夠給投資者提供一個(gè)更為精確、客觀公允的參考依據(jù)，選擇盈利能力強(qiáng)、發(fā)展前景好的公司進(jìn)行投資，從而提高投資收益，降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
五、盈利能力分析模型的應(yīng)用
將得到的綜合盈利能力模型運(yùn)用于實(shí)際投資決策當(dāng)中，隨機(jī)選擇兩家制造業(yè)上市公司來(lái)進(jìn)行盈利能力的比較。作為投資者，現(xiàn)有兩個(gè)投資方案：方案一是投資蘇州斯萊克精密設(shè)備股份有限公司；方案二是投資東莞勁勝精密組件股份有限公司。選擇這兩家制造業(yè)上市公司的原因是，將因子分析得出的排名與傳統(tǒng)的杜邦分析得出的排名進(jìn)行分析比較后，發(fā)現(xiàn)這兩家公司的排名差異大，并且都屬于精密構(gòu)件與精密模具加工和制造公司。假設(shè)選擇投資方案的依據(jù)是盈利能力，不考慮其他因素。接下來(lái)用傳統(tǒng)方法與盈利能力模型對(duì)其盈利能力分別進(jìn)行分析，根據(jù)其2013年資產(chǎn)負(fù)債表日的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)資料得出各會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)，基本資料如表8。
從傳統(tǒng)的盈利能力指標(biāo)分析來(lái)看，表8中會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)與公司的盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，即指數(shù)越高代表盈利能力越好，可以直觀地得知在會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)下，斯萊克公司的盈利能力指標(biāo)均高于勁勝精密，從會(huì)計(jì)利潤(rùn)的角度看應(yīng)選擇斯萊克公司作為投資對(duì)象。但是，從現(xiàn)金流量指標(biāo)來(lái)看，勁勝精密公司現(xiàn)金流量又都優(yōu)于斯萊克，應(yīng)該選擇勁勝精密。如此一來(lái)，問(wèn)題就顯而易見(jiàn)了，兩者得出的結(jié)論不一致，導(dǎo)致投資者很難作出投資選擇。
從綜合盈利能力得分模型的角度來(lái)分析，首先將模型中所需的每股收益、總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、收益質(zhì)量率、每股現(xiàn)金凈流量這六個(gè)變量進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化。將標(biāo)準(zhǔn)化后的六指標(biāo)帶入綜合盈利得分模型中，可以得出斯萊克因子1得分為1.63，因子2得分為-0.25，盈利能力綜合得分為1.68，勁勝精密因子1得分為0.17，因子2得分為1.53，盈利能力綜合得分為1.38。由因子1與因子2的得分差異可以看出，斯萊克的會(huì)計(jì)利潤(rùn)因子得分雖高于勁勝精密，但是現(xiàn)金流量因子得分為負(fù)數(shù)，低于行業(yè)平均水平，收現(xiàn)能力差，存在著財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。綜合會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)，斯萊克的綜合盈利能力大于勁勝精密的綜合盈利能力，因此可以確定斯萊克公司作為投資的選擇。
從以上案例分析的結(jié)果來(lái)看，在投資者進(jìn)行投資時(shí)，傳統(tǒng)盈利能力分析單個(gè)指標(biāo)的比較無(wú)法判定投資選擇，不能滿足投資者的需求，而本文的盈利模型則能夠有效解決這一問(wèn)題，結(jié)合會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)，能夠全面、準(zhǔn)確、客觀地評(píng)價(jià)該公司的綜合盈利能力，給投資者提供了一個(gè)有效的參考依據(jù)。
六、結(jié)論
本文的研究立足于樣本數(shù)據(jù)本身，運(yùn)用層次聚類法將初選的11個(gè)會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)分成三大類，然后結(jié)合各個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)實(shí)際運(yùn)用情況在每個(gè)大類里選出兩個(gè)合適的指標(biāo)，最后形成了六個(gè)合適的指標(biāo)變量作為研究制造業(yè)上市公司盈利能力的樣本指標(biāo)，分別是：每股收益、總資產(chǎn)凈利率、銷售凈利率、凈資產(chǎn)收益率、收益質(zhì)量率和每股現(xiàn)金凈流量。這組指標(biāo)的確立彌補(bǔ)了會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)或現(xiàn)金流量單一指標(biāo)基礎(chǔ)的缺陷，并且，隨著經(jīng)濟(jì)的飛速發(fā)展，現(xiàn)代盈利能力評(píng)價(jià)體系必然是將會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)進(jìn)行融合。本文從兩者相結(jié)合的角度，運(yùn)用因子分析得出綜合盈利能力模型公式。
從因子分析的結(jié)果來(lái)看“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”因子能夠解釋大部分的盈利能力，其在盈利能力分析體系中的重要性是不容忽視的，由此可以看出在盈利能力分析中摒棄傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)分析指標(biāo)與過(guò)分強(qiáng)調(diào)現(xiàn)金流量指標(biāo)都是不可取的。從得出的綜合盈利能力計(jì)算公式的分析中可知，投資者在進(jìn)行投資時(shí)，應(yīng)格外關(guān)注會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)中的銷售凈利率與總資產(chǎn)凈利率以及現(xiàn)金流量指標(biāo)中的收益質(zhì)量率。運(yùn)用因子分析法將會(huì)計(jì)利潤(rùn)指標(biāo)與現(xiàn)金流量指標(biāo)有機(jī)結(jié)合起來(lái)，得出綜合盈利能力方程，克服了傳統(tǒng)單一指標(biāo)對(duì)公司盈利能力比較的缺點(diǎn)，能更系統(tǒng)、客觀、全面地對(duì)制造業(yè)上市公司盈利能力進(jìn)行對(duì)比，二者具有互補(bǔ)性。對(duì)于投資者來(lái)說(shuō)，這是一個(gè)決策投資制造業(yè)上市公司較好的評(píng)估方法。
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［關(guān)鍵詞］ 盈利能力 分析評(píng)價(jià) 財(cái)務(wù)分析
盈利能力分析指標(biāo)是財(cái)務(wù)分析的核心，是所有者最為關(guān)注的，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人必須關(guān)注的。對(duì)于企業(yè)獲利能力的反映，要力求客觀、全面、準(zhǔn)確。企業(yè)的盈利水平，是衡量企業(yè)經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的重要指標(biāo)；也是投資人正確決定其投資去向，判斷企業(yè)能否保全其資本的依據(jù)；債權(quán)人也要通過(guò)盈利狀況的分析以準(zhǔn)確評(píng)價(jià)企業(yè)債務(wù)的償還能力，控制信貸風(fēng)險(xiǎn)。所以不論是投資人、債權(quán)人還是企業(yè)經(jīng)營(yíng)管理人員、都日益重視企業(yè)盈利能力的分析。在盈利能力分析中，全面領(lǐng)悟分析的內(nèi)容，正確掌握分析的方法至關(guān)重要。
一、盈利能力分析的內(nèi)容
盈利能力，也稱獲利能力，是指企業(yè)獲得利潤(rùn)的能力。盈利能力的分析應(yīng)包括盈利水平及盈利的穩(wěn)定、持久性兩方面內(nèi)容。企業(yè)盈利能力分析，人們往往重視企業(yè)獲得利潤(rùn)的多少，而忽視企業(yè)盈利的穩(wěn)定性、持久性分析。實(shí)際上，企業(yè)盈利能力的強(qiáng)弱不能僅以企業(yè)利潤(rùn)總額的高低水平來(lái)衡量。雖然利潤(rùn)總額可以揭示企業(yè)當(dāng)期的盈利總規(guī)模或總水平，但是它不能表明這一利潤(rùn)總額是怎樣形成的，也不能反映企業(yè)的盈利能否按照現(xiàn)在的水平維持或按照一定的速度增長(zhǎng)下去，即無(wú)法揭示這一盈利的內(nèi)在品質(zhì)。所以，對(duì)盈利能力的分析不僅要進(jìn)行總量的分析，還要在此基礎(chǔ)上進(jìn)行盈利結(jié)構(gòu)的分析，把握企業(yè)盈利的穩(wěn)定性和持久性。后者在報(bào)表分析中更為重要。
二、盈利能力分析的方法
1.盈利穩(wěn)定性的分析
盈利的穩(wěn)定性主要應(yīng)從各種業(yè)務(wù)利潤(rùn)結(jié)構(gòu)角度分析，即通過(guò)分析各種業(yè)務(wù)利潤(rùn)在利潤(rùn)總額中的比重判別盈利的穩(wěn)定性。我國(guó)損益表中的利潤(rùn)按著業(yè)務(wù)的性質(zhì)劃分為商品銷售利潤(rùn)、其它業(yè)務(wù)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)利潤(rùn)、營(yíng)業(yè)外收支等。各利潤(rùn)項(xiàng)目又是按獲利的穩(wěn)定性順序排列的，凡是靠前的項(xiàng)目在利潤(rùn)總額中所占比重越高，說(shuō)明獲利的穩(wěn)定性越強(qiáng)。由于主營(yíng)業(yè)務(wù)是企業(yè)的主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)，一個(gè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的企業(yè)總是力求保證主營(yíng)業(yè)務(wù)的穩(wěn)定，從而使得盈利水平保持穩(wěn)定，所以在盈利穩(wěn)定性的分析中應(yīng)側(cè)重主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)比重的分析，重點(diǎn)分析主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)對(duì)企業(yè)總盈利水平的影響方向和影響程度。
2.盈利持久性的分析
盈利的持久性，即企業(yè)盈利長(zhǎng)期變動(dòng)的趨勢(shì)。分析盈利的持久性通常采用將兩期或數(shù)期的損益進(jìn)行比較的方式。各期的對(duì)比既可以是絕對(duì)額的比較，也可以是相對(duì)數(shù)的比較。絕對(duì)額的比較方式就是將企業(yè)經(jīng)常發(fā)生的收支、經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)或商品利潤(rùn)的絕對(duì)額進(jìn)行對(duì)比，看其盈利是否能維持或增長(zhǎng)。相對(duì)數(shù)的比較方式，是選定某一會(huì)計(jì)年度為基年，用各年損益表中各收支項(xiàng)目余額去除以基年相同項(xiàng)目的余額，然后乘以100%，求得各有關(guān)項(xiàng)目變動(dòng)的百分率，從中判斷企業(yè)盈利水平是否具有持續(xù)保持和增長(zhǎng)的可能性，如企業(yè)經(jīng)常性的商品銷售或經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)穩(wěn)步增長(zhǎng)，則說(shuō)明企業(yè)盈利的持久性就越強(qiáng)。
3.盈利水平分析的幾個(gè)指標(biāo)
分析企業(yè)的盈利水平，通過(guò)計(jì)算相對(duì)財(cái)務(wù)指標(biāo)評(píng)價(jià)企業(yè)盈利水平?；局笜?biāo)有：凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率、收入利潤(rùn)率、成本利潤(rùn)率、每股收益、普通股權(quán)益報(bào)酬率和股利發(fā)放率等等。對(duì)企業(yè)盈利能力的分析主要指對(duì)利潤(rùn)率的分析。
三、盈利能力分析指標(biāo)的局限性
1.現(xiàn)行利潤(rùn)表反映企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)的缺陷
我國(guó)企業(yè)的利潤(rùn)表是建立在傳統(tǒng)會(huì)計(jì)收益概念和收入費(fèi)用配比基礎(chǔ)之上的財(cái)務(wù)業(yè)績(jī)報(bào)告形式，在這張報(bào)表中列報(bào)的主要是已實(shí)現(xiàn)的收益。它在物價(jià)基本穩(wěn)定、市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)活動(dòng)單一、外部風(fēng)險(xiǎn)低的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下是適當(dāng)?shù)?，能基本?zhǔn)確地反映企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的收益。但是，隨著經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)化程度的提高，物價(jià)的波動(dòng)已成為各國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過(guò)程中無(wú)法擺脫的現(xiàn)象，特別是20世紀(jì)80年代所興起的金融創(chuàng)新，出現(xiàn)了價(jià)格波動(dòng)性強(qiáng)的金融資產(chǎn)和金融負(fù)債，改變了傳統(tǒng)資產(chǎn)的價(jià)值是由社會(huì)必要?jiǎng)趧?dòng)時(shí)間所決定，因而價(jià)值相對(duì)穩(wěn)定的觀念。于是，采用公允價(jià)值作為金融工具的計(jì)量屬性已成為必然，但同時(shí)又帶來(lái)了一個(gè)問(wèn)題：即由于公允價(jià)值變化而產(chǎn)生的損益是否在收益表中確認(rèn)。如果不在收益表中確認(rèn)，就使得收益表無(wú)法如實(shí)反映企業(yè)當(dāng)期的全部收益，不能達(dá)到公允而充分披露的要求，從而降低會(huì)計(jì)信息的可靠性。
2.財(cái)務(wù)指標(biāo)體系自身的缺陷
（1）當(dāng)前的財(cái)務(wù)指標(biāo)帶有濃厚的政府考核色彩。由于財(cái)務(wù)指標(biāo)體系的設(shè)置主要偏重于滿足政府宏觀調(diào)控對(duì)財(cái)務(wù)信息的需要，因而對(duì)這些評(píng)價(jià)信息能否有效地服務(wù)于企業(yè)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)決策未作充分考慮。
（2）指標(biāo)數(shù)值具有淺層次和一定的不可靠性。出于保護(hù)自身商業(yè)機(jī)密和市場(chǎng)利益的目的，企業(yè)公開(kāi)于社會(huì)的各項(xiàng)指標(biāo)數(shù)值通常僅限于淺層次、一般性的財(cái)務(wù)信息。同時(shí)，考慮到對(duì)市場(chǎng)形象的影響，并由于得到政府及其金融機(jī)構(gòu)良好評(píng)價(jià)，企業(yè)往往還會(huì)對(duì)這些應(yīng)公開(kāi)的信息加不同程度的修飾。因此，投資者依據(jù)這些指標(biāo)數(shù)很難對(duì)企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)理財(cái)狀況做出正確的評(píng)價(jià)。對(duì)于企業(yè)經(jīng)營(yíng)決策者來(lái)講，僅靠這些淺顯的指標(biāo)值同樣也無(wú)法對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)狀況與財(cái)務(wù)狀況的實(shí)績(jī)加以把握，對(duì)企業(yè)經(jīng)營(yíng)者真正有用的一些深層次、涉及商業(yè)機(jī)密的、詳盡的財(cái)務(wù)信息，則無(wú)法從財(cái)務(wù)指標(biāo)體系中找到，這勢(shì)必影響企業(yè)借助財(cái)務(wù)分析手段，改善經(jīng)營(yíng)管理的積極性，從而大大降低財(cái)務(wù)分析的作用。
（3）在指標(biāo)的名稱、計(jì)算公式、計(jì)算口徑等方面也存在著很大的不規(guī)范性；在分析時(shí)沒(méi)有考慮貨幣時(shí)間價(jià)值以及通貨膨脹因素的影響等。鑒于以上原因，必須對(duì)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)進(jìn)行必要的改進(jìn)與完善。
四、盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)與完善
1.常見(jiàn)盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的改進(jìn)
（1）凈資產(chǎn)收益率。凈資產(chǎn)收益率常見(jiàn)的計(jì)算公式有兩種形式，一種分母是年末凈資產(chǎn)，另一種分母是年初凈資產(chǎn)和年末凈資產(chǎn)的平均值。這兩種形式的分子都是當(dāng)年的凈利潤(rùn)。由于凈資產(chǎn)收益率的分子是當(dāng)年的凈利潤(rùn)，所以，分母用年初和年末凈資產(chǎn)的平均值，同分子的當(dāng)年利潤(rùn)進(jìn)行比較更為合理，即用后一種形式的計(jì)算公式更為合理。在利潤(rùn)分配中，現(xiàn)金股利影響年末凈資產(chǎn)，從而影響凈資產(chǎn)收益率；而股票股利由于不影響年末凈資產(chǎn)，因此也就不影響凈資產(chǎn)收益率。作為評(píng)價(jià)企業(yè)當(dāng)年收益的指標(biāo)，不應(yīng)由于分配方案不同，計(jì)算值也不同。因此，把分母的年末凈資產(chǎn)進(jìn)一步改進(jìn)為利潤(rùn)分配前的年末凈資產(chǎn)更趨合理。
（2）總資產(chǎn)報(bào)酬率。總資產(chǎn)報(bào)酬率的一般意義是指企業(yè)一定時(shí)期內(nèi)獲得報(bào)酬總額與平均資產(chǎn)總額的比率，表示企業(yè)包括負(fù)債和所有者權(quán)益在內(nèi)的全部資產(chǎn)總體的獲利能力。企業(yè)總資產(chǎn)中的負(fù)債由債權(quán)人提供，債權(quán)人從企業(yè)獲得利息收入，這筆利息收入相對(duì)應(yīng)的是企業(yè)的利息支出。企業(yè)總資產(chǎn)中的凈資產(chǎn)是股東的投資，股東從企業(yè)獲得分紅，該分紅相對(duì)應(yīng)的是企業(yè)的凈利潤(rùn)，即稅后利潤(rùn)，并不是利潤(rùn)總額。所以，把總資產(chǎn)報(bào)酬計(jì)算公式中的分子改為凈利潤(rùn)與利息支出之和就更趨于合理。
（3）成本費(fèi)用利潤(rùn)率。成本費(fèi)用利潤(rùn)率是企業(yè)一定時(shí)期的利潤(rùn)總額同企業(yè)成本費(fèi)用總額的比率，該指標(biāo)在通過(guò)企業(yè)收益與支出的比較，評(píng)價(jià)企業(yè)為取得收益所付出的代價(jià)，從耗費(fèi)角度評(píng)價(jià)企業(yè)收益狀況，以利于促進(jìn)企業(yè)加強(qiáng)內(nèi)部管理，節(jié)約支出，提高經(jīng)營(yíng)效益。我們知道，利潤(rùn)總額包括了補(bǔ)貼收入、營(yíng)業(yè)外收支凈額等與成本費(fèi)用不匹配的成本費(fèi)用支出。因此，將成本費(fèi)用利潤(rùn)率計(jì)算公式的分子改為營(yíng)業(yè)利潤(rùn)更為合理。
2.常見(jiàn)盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)的完善
在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)條件下，企業(yè)現(xiàn)金流量在很大程度上決定著企業(yè)生存和發(fā)展的能力，從而在很大程度上決定著企業(yè)的盈利能力。這是因?yàn)槿羝髽I(yè)的現(xiàn)金流量不足，現(xiàn)金周轉(zhuǎn)不暢，現(xiàn)金調(diào)配不靈，將會(huì)影響企業(yè)的生存和發(fā)展，進(jìn)而影響企業(yè)的盈利能力。常見(jiàn)的盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)，基本上都是以權(quán)責(zé)發(fā)生制為基礎(chǔ)的會(huì)計(jì)數(shù)據(jù)進(jìn)行計(jì)算并給出評(píng)價(jià)的，如凈資產(chǎn)收益率、總資產(chǎn)報(bào)酬率和成本費(fèi)用利潤(rùn)率等指標(biāo)，它們不能反映企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的盈利狀況，存在著只能評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的“數(shù)”量，不能評(píng)價(jià)企業(yè)盈利能力的“質(zhì)”量的缺陷和不足。在我國(guó)企業(yè)的實(shí)踐中，現(xiàn)金流入滯后于盈利確認(rèn)的現(xiàn)象較為普遍和嚴(yán)重。因此，在進(jìn)行企業(yè)盈利能力評(píng)價(jià)和分析時(shí)，補(bǔ)充和增加評(píng)價(jià)企業(yè)伴隨有現(xiàn)金流入的盈利能力指標(biāo)進(jìn)行評(píng)價(jià)，即引入現(xiàn)金流量制定盈利能力指標(biāo)來(lái)對(duì)企業(yè)的相關(guān)能力水平進(jìn)行評(píng)價(jià)，顯得十分必要。
盈利能力分析是企業(yè)財(cái)務(wù)分析的重點(diǎn)，財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)分析、償債能力分析等，其根本目的是通過(guò)分析及時(shí)發(fā)現(xiàn)，改善企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)，提高企業(yè)償債能力、經(jīng)營(yíng)能力，最終提高企業(yè)的盈利能力，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
摘要：為研究我國(guó)商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響，采用我國(guó)10家上市商業(yè)銀行2004年至2008年的年報(bào)數(shù)據(jù)為樣本，選取了影響盈利能力的5個(gè)指標(biāo)，利用因子分析法對(duì)其進(jìn)行綜合得分評(píng)價(jià)，并與影響資本結(jié)構(gòu)的主要指標(biāo)進(jìn)行回歸分析，得出我國(guó)上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與盈利能力成正相關(guān)關(guān)系的結(jié)論，最后提出優(yōu)化上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)的建議。
關(guān)鍵詞：盈利能力；資本結(jié)構(gòu)；因子分析；回歸分析
隨著我國(guó)金融市場(chǎng)的日益全球化，我國(guó)的銀行業(yè)只有不斷增強(qiáng)自身盈利能力才能避免淘汰，在競(jìng)爭(zhēng)中贏取勝利。資本結(jié)構(gòu)是否合理直接關(guān)系到企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)、盈利、長(zhǎng)期發(fā)展等問(wèn)題。上市商業(yè)銀行作為通過(guò)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)來(lái)盈利的商業(yè)性企業(yè)，在一定程度上也適用資本結(jié)構(gòu)理論，由于存款保險(xiǎn)制度、法定準(zhǔn)備金、監(jiān)管資本等方面的嚴(yán)格限制使銀行資本結(jié)構(gòu)研究遠(yuǎn)比一般企業(yè)要復(fù)雜[1]。有效的資本結(jié)構(gòu)會(huì)促使經(jīng)營(yíng)者努力改善商業(yè)銀行的經(jīng)營(yíng)狀況，制定合理的治理結(jié)構(gòu)，進(jìn)而提高整體的盈利能力。
關(guān)于商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與經(jīng)營(yíng)績(jī)效之間的聯(lián)系，很多西方學(xué)者做了深入的研究。Kareken和Wallace（1978）認(rèn)為，銀行業(yè)是一個(gè)壟斷的存款服務(wù)提供商，在存在進(jìn)入障礙的情況下，商業(yè)銀行會(huì)不斷增加負(fù)債，因?yàn)榇藭r(shí)它們可以憑借提供給存款者的服務(wù)來(lái)獲取利潤(rùn)，存款越多（即負(fù)債越多），銀行的價(jià)值就會(huì)越高[2]。
國(guó)內(nèi)關(guān)于商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)和盈利能力關(guān)系的研究則較少。趙瑞、楊有振（2009）以10家商業(yè)銀行2001至2007年的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)為研究資料發(fā)現(xiàn)：商業(yè)銀行的融資結(jié)構(gòu)與盈利能力之間呈正相關(guān)關(guān)系；股權(quán)性質(zhì)與盈利能力負(fù)相關(guān)；第一大股東的持股比例與資本利潤(rùn)率正相關(guān)，前五大股東的持股比例與資本利潤(rùn)率負(fù)相關(guān)；資本充足率與資本利潤(rùn)率顯著正相關(guān)[3]。
由于盈利能力是財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容，資本結(jié)構(gòu)是否合理直接關(guān)系到銀行的盈利情況，資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的關(guān)系一直是財(cái)務(wù)經(jīng)濟(jì)學(xué)研究的熱點(diǎn)[4]。很多研究熱衷于將盈利能力指標(biāo)作為資本結(jié)構(gòu)的解釋變量之一進(jìn)行研究；對(duì)于銀行資本結(jié)構(gòu)與績(jī)效的研究通常使用單一的財(cái)務(wù)指標(biāo)作為被解釋變量，并且集中于對(duì)商業(yè)銀行的治理、尋求補(bǔ)充資本等方面。隨著我國(guó)上市銀行的增多，對(duì)銀行業(yè)的監(jiān)管要求也越來(lái)越嚴(yán)格，如何更好地控制上市銀行的資金風(fēng)險(xiǎn)是廣泛關(guān)注的問(wèn)題。因此從商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)角度對(duì)盈利能力進(jìn)行分析就顯得十分重要。
1樣本與變量選取
1.1樣本選擇本文將以我國(guó)10家上市商業(yè)銀行為樣本，分別是：中國(guó)銀行、中國(guó)工商銀行、中國(guó)建設(shè)銀行、交通銀行、招商銀行、興業(yè)銀行、華夏銀行、深圳發(fā)展銀行、上海浦東發(fā)展銀行和南京銀行，選取2004~2008年的年報(bào)數(shù)據(jù)為原始資料。由于有些年份部分?jǐn)?shù)據(jù)不全，因此本文共有45組數(shù)據(jù)。
1.2資本結(jié)構(gòu)與盈利能力指標(biāo)的確定反映盈利能力的指標(biāo)有很多，結(jié)合銀行業(yè)的特點(diǎn)，本文選取營(yíng)業(yè)凈利率、營(yíng)業(yè)毛利率、成本收入比、股本凈回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率這五個(gè)指標(biāo)作為評(píng)價(jià)盈利能力的指標(biāo)。關(guān)于資本結(jié)構(gòu)指標(biāo)的選取，本文采用巴塞爾協(xié)議的框架對(duì)融資結(jié)構(gòu)進(jìn)行描述，選擇附屬資本與核心資本的比例這一指標(biāo)；對(duì)股權(quán)結(jié)構(gòu)主要選用股權(quán)集中度進(jìn)行度量，此處選用前五大股東持股比例這一指標(biāo)；另外選取資產(chǎn)負(fù)債率考察總資產(chǎn)中債務(wù)資本所占的比重；選取資本充足率反映銀行能以自有資本承擔(dān)損失的程度。
本文借鑒一般企業(yè)資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系的研究模型，將盈利能力的考察作為一個(gè)整體，得出盈利能力的綜合指標(biāo)值，試圖構(gòu)建以盈利能力的綜合值為被解釋變量、資本結(jié)構(gòu)的各指標(biāo)為解釋變量的商業(yè)銀行盈利能力與資本結(jié)構(gòu)相互關(guān)系的函數(shù)模型，并利用相關(guān)數(shù)據(jù)對(duì)它們之間的相關(guān)關(guān)系進(jìn)行實(shí)證分析和檢驗(yàn)。
2我國(guó)上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響
2.1上市商業(yè)銀行綜合盈利能力分析采用因子分析法將反映盈利能力的5個(gè)指標(biāo)中的公共因子提取出來(lái)，用這些公共因子對(duì)上市商業(yè)銀行的盈利能力再進(jìn)行綜合評(píng)價(jià)。
2.1.1是否適合因子分析的檢驗(yàn)：判斷是否適合運(yùn)用因子分析的主要方法有巴特利特球形檢驗(yàn)和KMO檢驗(yàn)。利用這兩種方法，對(duì)營(yíng)業(yè)凈利率、營(yíng)業(yè)毛利率、成本收入比、股本凈回報(bào)率、總資產(chǎn)報(bào)酬率進(jìn)行了因子分析適合性的判斷。由檢驗(yàn)結(jié)果可知，巴特利特球形檢驗(yàn)的卡方統(tǒng)計(jì)值的顯著性概率是0.000，小于顯著性水平0.05，這就拒絕了相關(guān)系數(shù)矩陣是一個(gè)單位矩陣的假設(shè)，證明了研究變量之間具有相關(guān)性；KMO值為0.705，略大于0.7，因子分析的效果會(huì)比較好。
2.1.2因子變量的提取:設(shè)定提取因子的標(biāo)準(zhǔn)是特征值大于l。因此，選取了特征值大于l的作為因子變量，結(jié)果顯示有2個(gè)變量的特征值大于l，而且因子的累計(jì)方差貢獻(xiàn)率達(dá)到了78.274%，解釋了大部分的方差總值，符合構(gòu)建因子變量的要求。由總方差解釋表的結(jié)果來(lái)看，本文應(yīng)該構(gòu)建2個(gè)因子。
2.1.3盈利能力的綜合得分：根據(jù)因子得分系數(shù)以及原始變量的標(biāo)準(zhǔn)化值，可計(jì)算出第一公因子和第二公因子的得分?jǐn)?shù)，分?jǐn)?shù)分別為Y1、Y2。其中，因子得分矩陣
Y1=0.329A1+0.260A2-0.074A3+0.239A4+0.327A5；
Y2=0.061A1-0.140A2+0.925A3+0.327A4+0.019A5
由提取公因子所產(chǎn)生的新生變量為Y1、Y2，由Y1、Y2的值可以計(jì)算出Y的值，進(jìn)而可以得出各上市商業(yè)銀行盈利能力的綜合因子得分：Y=（58.008Y1+20.266Y2）/78.274。
2.2資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的回歸過(guò)程在上述分析中已得到盈利能力的綜合值。為進(jìn)一步分析上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)與盈利能力之間的依賴關(guān)系，使用回歸分析方法。以代表盈利能力的“綜合因子得分”Y為因變量，以附屬資本/核心資本X1、前五大股東持股比例X2、資產(chǎn)負(fù)債率X3、資本充足率X4為自變量建立變量之間的數(shù)學(xué)模型：Y=a+b*X1+c*X2+d*X3+e*X4+ε，其中，a為常數(shù)項(xiàng)，b、c、d、e為回歸系數(shù)，ε為隨機(jī)誤差項(xiàng)。
采用逐步回歸法，將F檢驗(yàn)P值大于等于0.1的剔除出回歸方程，小于等于0.05的選入回歸方程，最終選入的變量剩下1個(gè)，為資本充足率。沒(méi)有進(jìn)入回歸模型的各個(gè)變量的檢驗(yàn)結(jié)果，其P值均大于0.05，無(wú)需再進(jìn)行分析。由相關(guān)關(guān)系分析可得，相關(guān)系數(shù)為0.492，說(shuō)明盈利能力與上市商業(yè)銀行資本結(jié)構(gòu)有一定的正相關(guān)關(guān)系。由結(jié)果可以看出：方程的常數(shù)項(xiàng)為-0.925、系數(shù)估計(jì)值為0.084，均通過(guò)5%的顯著性水平檢驗(yàn)。此外F=13.748〉F（1，43）說(shuō)明整個(gè)模型通過(guò)檢驗(yàn)。方程為：Y=0.084X4-0.925+ε。
3結(jié)論與建議
我國(guó)上市銀行資本結(jié)構(gòu)與盈利能力關(guān)系實(shí)證結(jié)果表明：資本結(jié)構(gòu)與盈利能力呈正相關(guān)關(guān)系，即上市銀行資本充足率越高，其獲利能力越強(qiáng)。商業(yè)銀行經(jīng)營(yíng)的本質(zhì)是盈利，要獲得合理的資本結(jié)構(gòu)，可以從以下幾方面。
3.1降低風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)數(shù)量增加低風(fēng)險(xiǎn)權(quán)重資產(chǎn)業(yè)務(wù)，降低高風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)在資產(chǎn)總額中的比重，進(jìn)而才能削減風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)總量。大力開(kāi)展資產(chǎn)證券化業(yè)務(wù)、重視拓展投資業(yè)務(wù)、發(fā)展中間業(yè)務(wù)都可以是調(diào)整我國(guó)商業(yè)銀行資產(chǎn)的風(fēng)險(xiǎn)分布結(jié)構(gòu)的途徑。此外，商業(yè)銀行不能單純地?cái)U(kuò)張資產(chǎn)規(guī)模，而應(yīng)適當(dāng)控制資產(chǎn)規(guī)模，提高資金的營(yíng)運(yùn)效率，降低不良貸款比例，改變粗放式經(jīng)營(yíng)方式[5]。
關(guān)鍵詞：資本結(jié)構(gòu)；盈利能力
經(jīng)濟(jì)中各類小企業(yè)通常作為一個(gè)整體，對(duì)各國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展起到重要的推動(dòng)作用，對(duì)新經(jīng)濟(jì)的發(fā)展壯大、底層民眾的就業(yè)、科技創(chuàng)新等都有突出貢獻(xiàn)；與此同時(shí)，大多數(shù)小企業(yè)普遍面臨制約發(fā)展的多種困難而難以大規(guī)模擴(kuò)張。制約我國(guó)小企業(yè)發(fā)展生存發(fā)展的因素中除了內(nèi)部管理不善，還存在外部資金瓶頸限制的因素。一個(gè)企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)能全面、綜合體現(xiàn)一個(gè)企業(yè)內(nèi)部治理和其利用企業(yè)外部資金的能力。資本結(jié)構(gòu)能綜合反映一個(gè)企業(yè)的內(nèi)部治理和利用外部資金的能力又有外部“資金瓶頸”制約；對(duì)研究企業(yè)本身非常重要。
一、資本結(jié)構(gòu)和盈利能力的概念
（一）資本結(jié)構(gòu)
資本結(jié)構(gòu)是指企業(yè)不同類型資本的構(gòu)成比例，企業(yè)可以采用多種籌資方式多樣地組合股權(quán)籌資、債務(wù)籌資之間的比例，二者的不同組合形態(tài)即是資本結(jié)構(gòu)。資本結(jié)構(gòu)有廣義的狹義的之分。廣義資本結(jié)構(gòu)指企業(yè)總負(fù)債和所有者權(quán)益之間的比例。人們通常所說(shuō)的資本結(jié)構(gòu)指的是廣義資本結(jié)構(gòu)，也被稱為企業(yè)財(cái)務(wù)結(jié)構(gòu)、財(cái)務(wù)杠桿或融資結(jié)構(gòu)。狹義的資本結(jié)構(gòu)一般將企業(yè)的短期負(fù)債排除在總負(fù)債之外，它通過(guò)企業(yè)自身的權(quán)益類成本同長(zhǎng)期負(fù)債二者的構(gòu)成比例來(lái)表示。本文使用中的資本結(jié)構(gòu)采納其廣義的概念內(nèi)涵。
（二）盈利能力
盈利能力通常又稱獲利能力，能夠直觀體現(xiàn)企業(yè)的資本增值能力。企業(yè)盈利能力一般以某一特定時(shí)間段內(nèi)企業(yè)收益的數(shù)額來(lái)衡量。同時(shí)，企業(yè)的盈利能力在一定程度上決定企業(yè)價(jià)值，企業(yè)價(jià)值受盈利能力的直接影響，因?yàn)楣蓶|的股利就是企業(yè)的利潤(rùn)一種分配，債權(quán)人的本金、利息的支付以要企業(yè)有充足的盈利來(lái)保證。只有獲得盈利的企業(yè)才可能保證按時(shí)支付股息、償還債務(wù)本金和利息，才能及時(shí)發(fā)放員工工資；只有具有足夠的盈利能力，企業(yè)才能在激烈的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中立于不敗之地，并進(jìn)入激烈競(jìng)爭(zhēng)的資本市場(chǎng)，才能持續(xù)、健康的發(fā)展，沒(méi)有盈利能力的企業(yè)會(huì)被市場(chǎng)淘汰。企業(yè)盈利能力的衡量指標(biāo)有很多，比如總資產(chǎn)收益率、凈資產(chǎn)收益率、銷售凈利率、銷售毛利率等。
二、小企業(yè)資本結(jié)構(gòu)對(duì)盈利能力的影響
資本結(jié)構(gòu)不合理、企業(yè)負(fù)債不均衡會(huì)嚴(yán)重制約小企業(yè)盈利能力的提高，改善小企業(yè)的不合理的資本結(jié)構(gòu)，使其負(fù)值比例更加均衡，對(duì)提高小企業(yè)的盈利能力至關(guān)重要。一般情況是，小企業(yè)流動(dòng)負(fù)債的比率越高，則其總資產(chǎn)收益率以及每股的收益率也會(huì)相應(yīng)的提高，盡管不是完全的對(duì)應(yīng)關(guān)系。原因在于中小企業(yè)常常以流動(dòng)的短期負(fù)債來(lái)補(bǔ)充長(zhǎng)期資金的缺乏，而流動(dòng)負(fù)債水平的過(guò)高會(huì)增加小企業(yè)的資金周轉(zhuǎn)風(fēng)險(xiǎn)，同時(shí)會(huì)增加資金鏈的脆弱性，這二者會(huì)給小企業(yè)的穩(wěn)定經(jīng)營(yíng)帶來(lái)潛在隱患。小企業(yè)在用債務(wù)融資的手段來(lái)提高小企業(yè)的盈利能力時(shí)，也會(huì)相應(yīng)地增加了企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本和財(cái)務(wù)困難成本，因此小企業(yè)過(guò)度的負(fù)債融資會(huì)增加其破產(chǎn)的可能性，使其企業(yè)的預(yù)期盈利更加不確定，從而使企業(yè)的價(jià)值減少。
根據(jù)企業(yè)負(fù)債資金的到期償還時(shí)間的長(zhǎng)短，企業(yè)負(fù)債大致分為長(zhǎng)期負(fù)債、流動(dòng)負(fù)債二類。通常情況下，小企業(yè)的長(zhǎng)期負(fù)債資金主要用于擴(kuò)大生生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，有助于企業(yè)提高其盈利能力；而企業(yè)長(zhǎng)期負(fù)債資金被用于生產(chǎn)領(lǐng)域后，其能否發(fā)揮增加利潤(rùn)的作用則取決于管理層是否努力及努力的程度。企業(yè)的債權(quán)融資，尤其是流動(dòng)性負(fù)債成本較低，還具有提高小企業(yè)的管理層努力工作程度的作用。
小企業(yè)的高流動(dòng)負(fù)債對(duì)其本身盈利能力的影響使雙面的具。我國(guó)小企業(yè)在一定幅度的債務(wù)規(guī)模的壓力下，會(huì)更加傾向流動(dòng)負(fù)債融資的方式，則流動(dòng)負(fù)債比率會(huì)偏高。一方面，高流動(dòng)負(fù)債會(huì)使中小企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)成本的較高，這會(huì)對(duì)中小企業(yè)的盈利能力產(chǎn)生負(fù)面影響；另一方面，流動(dòng)負(fù)債融資的高風(fēng)險(xiǎn)促進(jìn)我國(guó)小企業(yè)管理層更加努力的工作，提高我國(guó)小企業(yè)的盈利能力。
三、對(duì)小企業(yè)改善資本結(jié)構(gòu)及盈利能力的對(duì)策
（一）小企業(yè)間應(yīng)加強(qiáng)在資金管理方面的合作
小企業(yè)由于其資產(chǎn)規(guī)模小、風(fēng)險(xiǎn)大、資產(chǎn)變現(xiàn)難度大，因此其負(fù)債資金的主要來(lái)源通常為銀行貸款。因此銀行向單個(gè)小企業(yè)進(jìn)行貸款會(huì)具有較大財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，銀行為了減少風(fēng)險(xiǎn)便主要向小企業(yè)提供短期的貸款。因此，小企業(yè)可以通過(guò)相互間的合作形成一定形式的合作組織，這對(duì)投資者就意味著投資風(fēng)險(xiǎn)的大幅降低，因此，其能夠獲得的貸款也將大幅增加。
（二）發(fā)展小企業(yè)債券市場(chǎng)
小企業(yè)的長(zhǎng)期資金主要依賴于股權(quán)融資。因此，應(yīng)通過(guò)擴(kuò)大長(zhǎng)期資金融資渠道來(lái)平衡負(fù)債期限結(jié)構(gòu)。這就要求國(guó)家大力發(fā)展債券市場(chǎng)，鼓勵(lì)發(fā)行中長(zhǎng)期債券、可轉(zhuǎn)換債券等，提供給中小企業(yè)更多的融資渠道，減輕短期債務(wù)到期構(gòu)成的償債壓力對(duì)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)的不良影響。
（三）完善債務(wù)人保障機(jī)制
股東和企業(yè)在保持清償力的情況下的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)密不可分，債權(quán)人則同企業(yè)破產(chǎn)時(shí)的經(jīng)營(yíng)控制權(quán)密切聯(lián)系，只有當(dāng)小企業(yè)的經(jīng)營(yíng)情況不佳時(shí)，導(dǎo)致企業(yè)資不抵債的情況，債權(quán)人才可能通過(guò)行使控制權(quán)來(lái)接管企業(yè)，因此要完善債務(wù)人保障機(jī)制。
結(jié)論
綜上所述，本文在分析我國(guó)小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)與盈利能力的影響的概念和二者關(guān)系的基礎(chǔ)上，提出小企業(yè)間應(yīng)加強(qiáng)在資金管理方面的合作、發(fā)展小企業(yè)債券市場(chǎng)、完善債務(wù)人保障機(jī)制等措施來(lái)改善小企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)和盈利能力。
參考文獻(xiàn)：
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【關(guān)鍵詞】 農(nóng)業(yè)； 農(nóng)業(yè)類上市公司； 成長(zhǎng)性； 面板數(shù)據(jù)
一、引言
從發(fā)展農(nóng)業(yè)和農(nóng)村經(jīng)濟(jì)的角度來(lái)看，農(nóng)業(yè)上市公司能夠?qū)ξ覈?guó)的農(nóng)業(yè)市場(chǎng)化以及農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級(jí)產(chǎn)生重要的促進(jìn)作用。但是實(shí)際上我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在經(jīng)濟(jì)建設(shè)中并未起到對(duì)農(nóng)業(yè)、農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)和農(nóng)業(yè)產(chǎn)業(yè)化方面預(yù)期的帶動(dòng)作用，其盈利能力整體上一直處于較低的水平，在我國(guó)近年來(lái)大力實(shí)施的農(nóng)村經(jīng)濟(jì)政策和我國(guó)經(jīng)濟(jì)持續(xù)快速發(fā)展背景下，這無(wú)疑是一個(gè)謎。為此，我們決定從農(nóng)業(yè)上市公司盈利視角展開(kāi)其發(fā)展?fàn)顩r的研究。
盈利能力評(píng)價(jià)始于西方，它主要經(jīng)歷了四個(gè)不同的發(fā)展階段：第一個(gè)是觀察性的盈利能力評(píng)價(jià)階段，第二個(gè)是統(tǒng)計(jì)性的盈利能力評(píng)價(jià)階段，第三個(gè)是財(cái)務(wù)性的盈利能力評(píng)價(jià)階段，第四個(gè)是戰(zhàn)略性的盈利能力評(píng)價(jià)階段。米勒和莫迪里亞尼于20世紀(jì)50年代第一次提出了MM資本結(jié)構(gòu)理論，這也是學(xué)界首次運(yùn)用科學(xué)、嚴(yán)謹(jǐn)?shù)姆椒▽?duì)資本結(jié)構(gòu)和企業(yè)價(jià)值之間的關(guān)系進(jìn)行研究。
在國(guó)內(nèi)，也有大量學(xué)者對(duì)我國(guó)企業(yè)盈利能力進(jìn)行了調(diào)查和研究（王振蓉和李寶仁，2003；張繼袖，2004；賈宗武，2004；湯青，2005等），較多的研究結(jié)論顯示公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司風(fēng)險(xiǎn)等方面對(duì)公司盈利能力具有重要影響，并通過(guò)經(jīng)驗(yàn)數(shù)據(jù)進(jìn)行了實(shí)證檢驗(yàn)。目前理論界對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司的定義有不同的認(rèn)定，同時(shí)我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司性質(zhì)的認(rèn)定也有不同的模式①，我們采用我國(guó)證監(jiān)會(huì)對(duì)公司性質(zhì)的認(rèn)定模式進(jìn)行公司性質(zhì)的確認(rèn)。而在盈利能力方面，較多學(xué)者認(rèn)為我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的業(yè)績(jī)受到扶持政策的影響非常大，并且對(duì)扶持政策具有很強(qiáng)的依賴性，與此同時(shí)，政策扶持為農(nóng)業(yè)類上市公司帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益不斷增多，在其經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中所占的比重不斷增大，政策扶持已經(jīng)變成支撐農(nóng)業(yè)類上市公司實(shí)現(xiàn)良好業(yè)績(jī)的一個(gè)不可或缺的重要因素（湯新華，2003；姜凌，2003等）。然而，即便政府不斷加大對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的政策扶持力度，農(nóng)業(yè)類上市公司總體盈利水平依然呈現(xiàn)下降的趨勢(shì)。因此，相關(guān)學(xué)者建議從公司多元化經(jīng)營(yíng)、提高運(yùn)營(yíng)能力（梁宇鵬和許彪，2002）和強(qiáng)化戰(zhàn)略運(yùn)營(yíng)（劉秀琴等，2003）等方面加強(qiáng)公司的盈利能力。
綜上可知，我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司的確存在較為公認(rèn)的盈利能力問(wèn)題。然而現(xiàn)有文獻(xiàn)中，較多從國(guó)家財(cái)稅政策方面著手進(jìn)行分析和解釋，并且從國(guó)內(nèi)現(xiàn)實(shí)來(lái)看，財(cái)稅對(duì)其盈利能力水平的確具有非常重要的意義。然而國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格尤其是大眾型農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的定價(jià)模式是基于國(guó)家計(jì)劃為主市場(chǎng)為輔的現(xiàn)狀，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司企業(yè)盈利能力的影響沒(méi)有得到充分的重視。從普通公司的盈利能力影響因素來(lái)看，產(chǎn)品或者服務(wù)價(jià)格與市場(chǎng)占有率對(duì)其具有明顯作用。因此，目前的文獻(xiàn)拋棄產(chǎn)品價(jià)格因素也即我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制來(lái)研究其盈利能力具有明顯的不足和缺憾。而筆者將從農(nóng)產(chǎn)品定價(jià)機(jī)制下的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因素對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力展開(kāi)研究，同時(shí)結(jié)合財(cái)稅政策進(jìn)行對(duì)比分析，以希望進(jìn)一步揭開(kāi)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力之謎。
二、研究設(shè)計(jì)
（一）假說(shuō)的提出
1.農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格假說(shuō)
自從改革開(kāi)放以來(lái)，我國(guó)逐漸建立起具有中國(guó)特色的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制，目前絕大多數(shù)商品價(jià)格已經(jīng)實(shí)行市場(chǎng)定價(jià)機(jī)制。然而，在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格改革方面，目前我國(guó)以大米、小麥為主要的關(guān)乎國(guó)計(jì)民生的商品價(jià)格依然實(shí)行國(guó)家計(jì)劃為主導(dǎo)，市場(chǎng)引導(dǎo)為輔助的定價(jià)方式。導(dǎo)致我國(guó)大米和小麥等大眾型農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和市場(chǎng)脫軌，與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格更是相差甚遠(yuǎn)，這種模式不僅影響到我國(guó)農(nóng)民的收益，也在很大程度上對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的盈利造成重要影響。
雖然，保持物價(jià)的穩(wěn)定對(duì)于我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展具有非常重要的作用，但是對(duì)于農(nóng)業(yè)上市公司而言，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格更關(guān)乎其盈利能力。在目前我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中，雖然分布范圍非常廣泛，但是幾乎都與農(nóng)業(yè)相關(guān)產(chǎn)業(yè)非常相關(guān)。從我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)和我國(guó)CPI近年來(lái)的走勢(shì)（圖1）可以看出，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格總體上波動(dòng)幅度比CPI大，同時(shí)緊緊圍繞CPI指數(shù)上下波動(dòng)，這與我國(guó)CPI指數(shù)的統(tǒng)計(jì)口徑有很大的關(guān)系，同時(shí)CPI考慮了包括農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格因素的其他物價(jià)因素，因此，CPI走勢(shì)更趨于穩(wěn)定。同時(shí)，從CPI的峰值情況來(lái)看，每當(dāng)CPI處于峰值的時(shí)候，ADI指數(shù)就會(huì)快速回調(diào)并處于下降通道，比如2007年2月份、2007年10月份、2008年3月份當(dāng)CPI處于峰值時(shí)，可以明顯地發(fā)現(xiàn)ADI指數(shù)也即（農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)）就處于快速回調(diào)和下降階段。這間接說(shuō)明當(dāng)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格受到國(guó)家宏觀調(diào)控的影響是非常明顯的。
因此，對(duì)于以農(nóng)業(yè)為主要經(jīng)營(yíng)業(yè)務(wù)的農(nóng)業(yè)上市公司而言，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)其經(jīng)營(yíng)的盈利影響應(yīng)該會(huì)是非常明顯的，為此，在我國(guó)以國(guó)家調(diào)控為基礎(chǔ)的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格背景下，我們提出如下假設(shè)：
假設(shè)H1：農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)價(jià)格對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利具有正相關(guān)關(guān)系。
2.農(nóng)業(yè)補(bǔ)貼假說(shuō)
在我國(guó)，扶持政策左右著農(nóng)業(yè)類上市公司的業(yè)績(jī)，而且農(nóng)業(yè)類上市公司對(duì)扶持政策具有很強(qiáng)的依賴性，與此同時(shí)，隨著政策扶持為農(nóng)業(yè)類上市公司帶來(lái)的經(jīng)濟(jì)效益不斷增多，這些經(jīng)濟(jì)效益在農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)中所占的比例不斷增大，政策扶持慢慢成為支撐農(nóng)業(yè)類上市公司獲得良好業(yè)績(jī)的一個(gè)不可或缺的重要因素?？墒?，即使政府不斷加大對(duì)農(nóng)業(yè)類上市公司的投入，不斷加大對(duì)其的政策扶持力度，然而農(nóng)業(yè)類上市公司的總體盈利水平還是呈現(xiàn)出下降趨勢(shì)。何廣文（2010）通過(guò)統(tǒng)計(jì)分析法發(fā)現(xiàn)所得稅優(yōu)惠政策以及補(bǔ)貼收入優(yōu)惠政策等相關(guān)優(yōu)惠政策確實(shí)是給農(nóng)業(yè)類上市公司的凈利潤(rùn)產(chǎn)生了促進(jìn)作用。
收入補(bǔ)貼是政府為促進(jìn)農(nóng)業(yè)上市公司的發(fā)展而制定的重要優(yōu)惠政策，收入補(bǔ)貼作為一種直接的支持手段，能夠有效地實(shí)現(xiàn)上市公司的利潤(rùn)的提升，這個(gè)指標(biāo)的信息能夠在農(nóng)業(yè)上市公司所披露的年報(bào)中獲得。按照農(nóng)業(yè)上市公司年報(bào)的會(huì)計(jì)報(bào)表中所披露出來(lái)的信息，可以將收入補(bǔ)貼的主要來(lái)源分為三種：第一種是補(bǔ)償性收入，例如市政建設(shè)補(bǔ)償以及動(dòng)遷補(bǔ)償?shù)龋坏诙N是特殊行業(yè)或特殊項(xiàng)目的補(bǔ)貼，例如環(huán)保治理補(bǔ)貼等；第三種是地方政府直接撥付的財(cái)政資金，用來(lái)緩解上市公司遇到的資金困難問(wèn)題。此外，還有一項(xiàng)是先征所得稅后再返還的補(bǔ)貼。同時(shí)，自2005年以來(lái)，由于我國(guó)國(guó)家財(cái)政持續(xù)超過(guò)預(yù)期的高收入，因此國(guó)家利用財(cái)政對(duì)農(nóng)村進(jìn)行反哺力度越來(lái)越強(qiáng)和明顯，而其中以化肥、農(nóng)藥、種子等方式實(shí)施的補(bǔ)貼政策逐漸開(kāi)始實(shí)施。而農(nóng)業(yè)上市公司也必然獲得相關(guān)的補(bǔ)貼，進(jìn)而提高農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平。為此，我們提出假設(shè)如下假設(shè)：
假設(shè)H2：國(guó)家財(cái)政補(bǔ)貼對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平正相關(guān)。
3.稅收假說(shuō)
農(nóng)業(yè)上市公司所取得的補(bǔ)貼扶持政策主要有兩個(gè)方面：稅收補(bǔ)貼和收入補(bǔ)貼。從稅收補(bǔ)貼政策方面來(lái)看，主要包括增值稅減免、所得稅減免、出口退稅以及其他的稅收政策，其中所得稅減免可以說(shuō)是農(nóng)業(yè)上市公司所獲得的最為重要的扶持政策。本文選擇所得稅減免優(yōu)惠政策作為政府扶助農(nóng)業(yè)上市公司的稅收補(bǔ)貼代表。按照企業(yè)所得稅的相關(guān)管理?xiàng)l例，只要是我國(guó)境內(nèi)的企業(yè)都一定得交納企業(yè)所得稅，企業(yè)所得稅的稅率是25%，只有小部分行業(yè)和地區(qū)，又或者是一些外資企業(yè)才能繳交低于33%的所得稅。我們將按照上市公司的年報(bào)得出企業(yè)所交的實(shí)際所得稅率，然后再對(duì)企業(yè)獲得的優(yōu)惠稅率進(jìn)行計(jì)算。根據(jù)近年來(lái)的相關(guān)數(shù)據(jù)顯示，農(nóng)業(yè)上市公司各年所得稅在利潤(rùn)總額中所占的比重呈下降趨勢(shì)，所得稅優(yōu)惠政策對(duì)凈利潤(rùn)的貢獻(xiàn)率已經(jīng)達(dá)到了25%，所得稅減免顯然對(duì)上市公司的凈利潤(rùn)帶來(lái)了非常大的影響。綜上所述，我們提出如下假設(shè)：
假設(shè)H3：稅收補(bǔ)貼與農(nóng)業(yè)上市公司的公司盈利正相關(guān)。
（二）變量設(shè)計(jì)與數(shù)據(jù)說(shuō)明
1.被解釋變量
當(dāng)前，對(duì)于上市公司盈利水平的實(shí)證研究文獻(xiàn)中，對(duì)于盈利水平變量的度量選擇較多，有的選擇ROE，有的選擇EPS。在文獻(xiàn)分析基礎(chǔ)上，針對(duì)我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平變量的度量方面，我們采用每股收益率（YS，yield stock）來(lái)作為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平的替代變量。
2.解釋變量
（1）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格變量
當(dāng)前國(guó)內(nèi)文獻(xiàn)的實(shí)證研究中，物價(jià)指數(shù)對(duì)于宏觀經(jīng)濟(jì)的影響方面的研究中，多以CPI、FDI以及ADI作為替代變量進(jìn)行實(shí)證分析與研究。在本文的研究中，考慮到我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司分布的廣泛性以及不同區(qū)域還存在的物價(jià)水平不同等方面的原因與影響，我們采用我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)作為我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司主營(yíng)產(chǎn)品――農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的替代變量。
（2）財(cái)稅補(bǔ)貼變量
對(duì)于財(cái)稅補(bǔ)貼變量的替代值，我們采用農(nóng)業(yè)上市公司收入補(bǔ)貼和稅收補(bǔ)貼加總作為該變量的替代變量，用ETS表示。其中農(nóng)業(yè)收入補(bǔ)貼和稅收補(bǔ)貼的數(shù)值定義如下：
農(nóng)業(yè)收入補(bǔ)貼，收入補(bǔ)貼的度量。這個(gè)指標(biāo)可以在農(nóng)業(yè)上市公司的年報(bào)中直接得以反映，我們把這個(gè)指標(biāo)數(shù)據(jù)當(dāng)作我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司收入補(bǔ)貼的替代值。
農(nóng)業(yè)稅收補(bǔ)貼，稅收補(bǔ)貼的度量。這個(gè)指標(biāo)用來(lái)表示農(nóng)業(yè)上市公司受政府稅收補(bǔ)貼支持的力度，其中所得稅收入支持在稅收補(bǔ)貼中所占的比重最大，因此我們采取對(duì)所得稅收入支持來(lái)衡量農(nóng)業(yè)上市公司的稅收補(bǔ)貼，當(dāng)作是回歸分析中的替代值。
3.控制變量
公司規(guī)模變量（SIZE）：由于公司總資產(chǎn)反映了公司所具有物質(zhì)資本實(shí)力，因此我們?cè)O(shè)置公司規(guī)模控制變量，并用公司總資產(chǎn)的自然對(duì)數(shù)作為替代變量；同時(shí)為了更為全面地考察我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的盈利水平的影響，我們?cè)O(shè)置了國(guó)家經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平（用GDP發(fā)展速度作為替代變量）；專營(yíng)化程度（FA）：選取其主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率來(lái)衡量。計(jì)算公式為主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)與主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比值；農(nóng)業(yè)部門特征（ADC）：農(nóng)業(yè)上市公司除了經(jīng)營(yíng)主業(yè)，還會(huì)實(shí)施多元化經(jīng)營(yíng)，從其他行業(yè)所獲得的投資收益與主營(yíng)業(yè)務(wù)的收益是有一定差異的。參照冷建飛（2007）的替代變量方法，我們選擇農(nóng)業(yè)上市公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入在總資產(chǎn)中所占的比例作為農(nóng)業(yè)上市公司部門特征的替代變量。公司治理水平（GOV）：我們選擇上市公司獨(dú)立董事數(shù)量作為其治理水平的替代變量；股權(quán)結(jié)構(gòu)變量（FSV）：我們選擇前五大股東持股比例當(dāng)作股權(quán)結(jié)構(gòu)的替代變量。
（三）實(shí)證模型構(gòu)建
綜上分析，我們構(gòu)建了如下檢驗(yàn)回歸模型：
YSit=α0+β1APIit+β2FAit+β3SIZEit+β4GDPit+β5ADCit
+β6GOVit+β7FSPit+μi+εit （1）
YSit=α0+β1ETSit+β2FAit+β3SIZEit+β4GDPit+β5ADCit
+β6GOVit+β7FSPit+μi+εit （2）
在上述模型中，α0是截距；βi（i=1，2，…，7）是模型回歸系數(shù)；ε是隨機(jī)變量，代表的是影響公司盈利的各項(xiàng)因素。其中i（i=1，2，…，N）表示第i家農(nóng)業(yè)上市公司；t（t=1，2，…，T）表示第t個(gè)時(shí)間序列觀察值；μi表示第i個(gè)單位的個(gè)體效應(yīng)。
兩個(gè)模型依次用于檢驗(yàn)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和財(cái)稅等情況。通過(guò)對(duì)樣本數(shù)據(jù)進(jìn)行模型選擇，本研究擬對(duì)模型進(jìn)行F檢驗(yàn)和Hausman檢驗(yàn)，確定模型后再對(duì)面板數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。
三、實(shí)證結(jié)果分析
（一）數(shù)據(jù)描述性分析
收益和產(chǎn)品價(jià)格、公司規(guī)模、專營(yíng)化程度各變量的描述性統(tǒng)計(jì)如表1所示。從表1中我們可以看出，我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司自2008―2010年的每股收益均值為0.224167，中值為0.13，最大值為1.8，最小值為-1.0，標(biāo)準(zhǔn)差為0.410660，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司在2008―2010年期間的總體收益水平不高，但是兩級(jí)現(xiàn)象較為嚴(yán)重，在最高的收益公司和年份達(dá)到了1.8元，而最小值也達(dá)到了-1.0元。在農(nóng)產(chǎn)品價(jià)指數(shù)方面，在此期間，我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格指數(shù)均值為0.761567，中值為0.920374，最大值為1.088379，最小值為0.275949，標(biāo)準(zhǔn)差為0.353122，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)總體上比較平穩(wěn)，并沒(méi)有受到國(guó)際上過(guò)高的農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格和國(guó)際市場(chǎng)上劇烈農(nóng)產(chǎn)品市場(chǎng)波動(dòng)的影響，同時(shí)整體的漲幅也較為平緩。財(cái)稅方面，均值為0.128233，中值為0.201，最大值和最小值分別為0.334和-0.413，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司獲得國(guó)家的財(cái)稅支持整體上是比較平穩(wěn)的，因此對(duì)盈利的共享應(yīng)該也會(huì)比較穩(wěn)定。而股權(quán)結(jié)構(gòu)方面，均值為0.483，說(shuō)明其股權(quán)非常集中。而公司治理方面總體非常穩(wěn)定，基本上是介于3-4之間。公司規(guī)模變量方面，均值為12.01817，中值為11.945，最大值為13.81，最小值為9.64，標(biāo)準(zhǔn)差為0.705515。如果還原為原始數(shù)據(jù)，則我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司規(guī)模是已經(jīng)具備相當(dāng)?shù)囊?guī)模優(yōu)勢(shì)，同時(shí)大部分上市公司是國(guó)有控股型企業(yè)，因此其融資能力是非常強(qiáng)的，也必然能夠?yàn)槠涔居阶鞒鲐暙I(xiàn)。在專營(yíng)化程度方面，從表1統(tǒng)計(jì)中我們可以看出，均值為2.069，中值為1.97，最大值為9.01，最小值為-10.02，標(biāo)準(zhǔn)差為2.764062。對(duì)于公司外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面，我們采用GDP作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的外部宏觀環(huán)境的總體代表，在2008―2010年三年期間，我國(guó)GDP的增長(zhǎng)率分別為9.2%、9.6%和10.4%，均值為9.733%，接近兩位數(shù)的增長(zhǎng)率，同時(shí)考慮到在2008―2010年間世界金融危機(jī)的影響因素，進(jìn)一步說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司正處于我國(guó)高速經(jīng)濟(jì)發(fā)展階段，對(duì)于其盈利應(yīng)該具有極強(qiáng)的促進(jìn)作用。對(duì)于我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的農(nóng)業(yè)部門特征因素變量而言，從描述性數(shù)據(jù)來(lái)看，均值達(dá)到了0.583391，最大值居然達(dá)到了2.581885，最小值為0.18479，標(biāo)準(zhǔn)差為0.37654，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的農(nóng)業(yè)部門特征波動(dòng)幅度較大，但是整體上而言，農(nóng)業(yè)上市公司農(nóng)業(yè)部門特征因素還是非常明顯的。
（二）模型檢驗(yàn)分析
1.F檢驗(yàn)
因?yàn)樵趯?duì)面板數(shù)據(jù)模型進(jìn)行估算時(shí)，需要檢驗(yàn)所建立的模型形式，即要檢驗(yàn)樣本數(shù)據(jù)符合何種模型。假如設(shè)定了錯(cuò)誤的模型形式，那么模型估算結(jié)果將是有偏差的。為此，我們針對(duì)對(duì)構(gòu)建的模型進(jìn)行了F檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表2所示。
從表2可以看出，模型1和2的F檢驗(yàn)值達(dá)到了0.1%的顯著性水平，這表明可以拒絕樣本個(gè)體間存在無(wú)差異的原假設(shè)，認(rèn)為相對(duì)于采取OLS對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行估算，而樣本數(shù)據(jù)采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估算將會(huì)更合適。
2.Hausman檢驗(yàn)
同時(shí)，我們使用EVIEWS7.0對(duì)模型進(jìn)行了Hausman檢驗(yàn)，檢驗(yàn)結(jié)果如表3所示。從表中可以知道模型的Hausman檢驗(yàn)在1%水平上都是顯著的，所以可以拒絕原假設(shè)，認(rèn)為相對(duì)于采取隨機(jī)效應(yīng)模型進(jìn)行估計(jì)，而樣本數(shù)據(jù)采用固定效應(yīng)模型進(jìn)行估算更合適。
綜上分析，我們采用固定效應(yīng)模型對(duì)模型進(jìn)行面板回歸檢驗(yàn)。
（三）回歸結(jié)果分析
我們采用固定效應(yīng)面板數(shù)據(jù)回歸模型，回歸結(jié)果如表4所示。從表4中可知，模型1和2顯著性水平都達(dá)到了0.1%的效果，說(shuō)明模型擬合效果很好，具有較好的解釋性。同時(shí)還可以發(fā)現(xiàn)模型2的調(diào)整擬合優(yōu)度高于模型1的擬合優(yōu)度，說(shuō)明在我國(guó)農(nóng)業(yè)類上市公司中，財(cái)稅對(duì)公司的盈利影響效的確要優(yōu)于產(chǎn)品價(jià)格的影響，這符合我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)現(xiàn)狀。
在變量的回歸系數(shù)方面，從表4中我們可以看出，在模型1中，常數(shù)、農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、公司治理水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司專營(yíng)化程度、公司規(guī)模變量、GDP和農(nóng)業(yè)部門特征的回歸系數(shù)分別為1.02603、0.029643、0.008915、0.076520、0.038524、
-0.168637、0.070468和0.690957，且農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格、專營(yíng)化程度和公司規(guī)模變量達(dá)到了1%顯著性水平，GDP達(dá)到了0.01%以上的顯著性水平，股權(quán)結(jié)構(gòu)達(dá)到5%的顯著性水平，說(shuō)明模型1上述變量的總體解釋性較好。尤其是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)公司盈利能力的影響方面呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。
在模型2中，常數(shù)、財(cái)稅、公司治理水平、股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司專營(yíng)化程度、公司規(guī)模變量、GDP和農(nóng)業(yè)部門特征的回歸系數(shù)分別為0.3874251、0.326909、0.010915、0.006993、0.036663、-0.121009、0.075391和0.691129，且財(cái)稅和公司規(guī)模變量達(dá)到了1%顯著性水平，專營(yíng)化程度和GDP達(dá)到了0.01%以上的顯著性水平，股權(quán)結(jié)構(gòu)達(dá)到5%的顯著性水平，說(shuō)明模型1上述變量的總體解釋性較好。尤其是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)公司盈利能力的影響方面呈現(xiàn)出明顯的正相關(guān)關(guān)系。
四、結(jié)論與展望
筆者通過(guò)上述實(shí)證檢驗(yàn)，發(fā)現(xiàn)了如下結(jié)論。
1.農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平具有明顯的正面影響。從回歸結(jié)果中我們可以發(fā)現(xiàn)其顯著性水平得到了檢驗(yàn)，因此在實(shí)際的農(nóng)業(yè)上市公司盈利因素管理和政策制定中，適當(dāng)考慮市場(chǎng)因素對(duì)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格的影響對(duì)于提高農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平具有正面意義，假設(shè)1得到了驗(yàn)證。
2.財(cái)稅對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利水平的影響，該假設(shè)雖然從回歸分析中發(fā)現(xiàn)其存在正相關(guān)關(guān)系，達(dá)到了0.0684，達(dá)到了1%的顯著性水平。因此農(nóng)業(yè)收入補(bǔ)貼和財(cái)稅補(bǔ)貼從整體上對(duì)其盈利有較大的影響，因此假設(shè)2和3得到了驗(yàn)證。
3.模型1的擬合優(yōu)度明顯低于模型2的擬合優(yōu)度，因此再次證明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司中，政策效應(yīng)要強(qiáng)于價(jià)格效應(yīng)，說(shuō)明我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格對(duì)公司盈利能力的影響受到了削弱，也間接證明我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力之謎來(lái)自于農(nóng)產(chǎn)品的定價(jià)機(jī)制。
4.我國(guó)農(nóng)業(yè)上市公司盈利能力還受到股權(quán)結(jié)構(gòu)、公司規(guī)模、GDP和專營(yíng)化程度等方面的不同程度的影響。部門特征和公司治理水平對(duì)盈利能力的影響沒(méi)有得到檢驗(yàn)。
雖然本文獲得了上述成果與結(jié)論，但是由于學(xué)識(shí)等方面的原因，論文的研究還存在一些不足之處。主要表現(xiàn)在對(duì)于相關(guān)影響因素的研究還有待進(jìn)一步深入，比如對(duì)于公司治理水平和部門特征對(duì)農(nóng)業(yè)上市公司盈利的影響方面，回歸結(jié)果并沒(méi)有得到充分的驗(yàn)證，還需要進(jìn)一步進(jìn)實(shí)證分析，這也許與采用獨(dú)立董事作為公司治理水平的替代變量有一定的關(guān)系。
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