時(shí)間：2024-03-06 14:39:28
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關(guān)鍵詞：通貨膨脹；會(huì)計(jì)對(duì)策；消極影響
中圖分類號(hào)：F234 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1000-8772（2013）03-0130-02
通貨膨脹之于我國(guó)有很大的消極影響，但是由于我國(guó)通貨膨脹與西方通貨膨脹有相近之處，所以我國(guó)改革傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式時(shí)，借鑒西方各國(guó)的改革經(jīng)驗(yàn)也未嘗不可。當(dāng)下，根據(jù)我國(guó)的基本國(guó)情，為了在一定程度上恢復(fù)真實(shí)而又有效的會(huì)計(jì)信息，我國(guó)企業(yè)要充分理解“通貨膨脹”的含義、影響，并采取一些過渡性較強(qiáng)的局部改進(jìn)措施。從而是我國(guó)經(jīng)濟(jì)向著一個(gè)穩(wěn)健的方向發(fā)展，逐步實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的騰飛。
一、通貨膨脹的含義
通貨膨脹是一個(gè)經(jīng)濟(jì)學(xué)問題，簡(jiǎn)單來說就是貨幣發(fā)行量過多，商品的生產(chǎn)量與貨幣的發(fā)行量比例失調(diào)。在通貨膨脹時(shí)期市場(chǎng)上所有社會(huì)商品和勞動(dòng)的平均價(jià)格水平持續(xù)升高。單位貨幣能買到的商品量及勞務(wù)量持續(xù)下降。就現(xiàn)在社會(huì)而言，人們根據(jù)通貨膨脹的程度及帶來的影響不同，將其劃分為三種情況：溫和型通貨膨脹、劇烈型通貨膨脹以及惡性型通貨膨脹。
中國(guó)古代有兩種類型的貨幣，一種是金銀，具有真實(shí)的價(jià)值，另一種則是本身沒有價(jià)值的紙質(zhì)貨幣。在不兌現(xiàn)的紙幣本位制條件下，本身沒有價(jià)值的紙質(zhì)貨幣能不限量地發(fā)行，正是因?yàn)檫@種“不限量”，使通貨膨脹悄無聲息地襲來。導(dǎo)致通貨膨脹在我國(guó)橫行的原因有很多，如拉動(dòng)內(nèi)需，刺激消費(fèi)，降低利率，經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)失調(diào)等，但最主要的卻只有一個(gè)，那就是政府盲目提高的貨幣供應(yīng)量。
二、通貨膨脹之于社會(huì)的消極影響
（一）通貨膨脹對(duì)社會(huì)經(jīng)濟(jì)生活的調(diào)節(jié)
與物價(jià)相對(duì)穩(wěn)定的時(shí)期相比，在通貨膨脹期間，商品和勞務(wù)價(jià)格水平波動(dòng)幅度較大，各企業(yè)不能準(zhǔn)確的掌握各種商品的價(jià)格走勢(shì)，經(jīng)常會(huì)由于一些錯(cuò)誤的判斷而造成生產(chǎn)量、經(jīng)營(yíng)方法、價(jià)格標(biāo)注上的失誤，從而削弱了市場(chǎng)機(jī)制的調(diào)節(jié)作用。商品的價(jià)格與各企業(yè)的發(fā)展息息相關(guān)，物價(jià)上漲在一定時(shí)期內(nèi)會(huì)給企業(yè)帶來不菲的盈利，但隨著時(shí)間的推移，其價(jià)格就無法真實(shí)地反映出經(jīng)營(yíng)效果，價(jià)格也就逐漸喪失了靈敏、快速調(diào)節(jié)生產(chǎn)的能力。
（二）通貨膨脹對(duì)經(jīng)濟(jì)秩序的影響
通貨膨脹會(huì)影響社會(huì)經(jīng)濟(jì)及各行各業(yè)的正常運(yùn)轉(zhuǎn)。在我們賴以生存的社會(huì)中，計(jì)量商品與勞務(wù)的價(jià)值工具是貨幣。維持經(jīng)濟(jì)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，企業(yè)正常生產(chǎn)的基礎(chǔ)也是貨幣。這是否說明貨幣供應(yīng)量越多越好呢？通過西方國(guó)家的金融風(fēng)暴我們也可以了解到答案是否定的。如果貨幣供應(yīng)量不以產(chǎn)品供應(yīng)量為依據(jù)，則會(huì)造成經(jīng)濟(jì)秩序運(yùn)轉(zhuǎn)異常，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行混亂。受影響最大的是一些事業(yè)單位有固定收入的工作人員，比如醫(yī)生、教師等。通貨膨脹還能使本國(guó)出口公司的輸出競(jìng)爭(zhēng)力在國(guó)際上處于弱勢(shì)。由于貨幣流通量增多，物價(jià)上漲，企業(yè)更傾向于在國(guó)外以較低的價(jià)格購(gòu)買商品，而后在國(guó)內(nèi)以高價(jià)售出。長(zhǎng)此以往，本國(guó)經(jīng)濟(jì)將日漸惡化。
（三）通貨膨脹對(duì)人們需求的改變
通貨膨脹與泡沫經(jīng)濟(jì)和投機(jī)產(chǎn)業(yè)相關(guān)聯(lián)，泡沫經(jīng)濟(jì)是一種虛假的繁榮，且不推動(dòng)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，而投機(jī)產(chǎn)業(yè)，則是以投機(jī)為手段，以攫取暴利為目的。泡沫經(jīng)濟(jì)和投機(jī)產(chǎn)業(yè)是通貨膨脹造成的的必然效應(yīng)，同時(shí)，二者又會(huì)進(jìn)一步加劇通貨膨脹的擴(kuò)張。在通貨膨脹時(shí)期，紙幣供應(yīng)量越來越多，但其價(jià)值卻日漸降低，貨幣持有者由于擔(dān)心貨幣持續(xù)貶值，便會(huì)盲目地將紙質(zhì)貨幣轉(zhuǎn)換為需要抑或是不需要的商品。若是不采取相應(yīng)的措施進(jìn)行管理，也許紙幣就不能作為計(jì)價(jià)工具在市面上流通了。原始社會(huì)的“物物交換”可能會(huì)再一次出現(xiàn)在21世紀(jì)的今天。
三、我國(guó)企業(yè)應(yīng)對(duì)通貨膨脹的會(huì)計(jì)對(duì)策研究
（一）加快會(huì)計(jì)型人才的培養(yǎng)及觀念創(chuàng)新
現(xiàn)代化的企業(yè)在順應(yīng)時(shí)代的步伐深入地改革其制度的同時(shí)，各企業(yè)在我國(guó)資本市場(chǎng)同樣得到充分的發(fā)展，會(huì)計(jì)信息的使用者也將從局限走向開闊，投資者必定會(huì)成為其中之一。大學(xué)是培養(yǎng)時(shí)代人才的搖籃，所以大學(xué)的會(huì)計(jì)專業(yè)應(yīng)進(jìn)行有選擇性的擴(kuò)招，加強(qiáng)對(duì)注冊(cè)會(huì)計(jì)師的審核。我國(guó)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)理念的基礎(chǔ)是假設(shè)。這些假設(shè)是為了使財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)理論具有通用性，在某些常出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)問題上得以套用。但是現(xiàn)實(shí)中，很多經(jīng)濟(jì)問題則不能在傳統(tǒng)的假設(shè)中尋找答案。比如通貨膨脹，在傳統(tǒng)的理念中根本沒有這個(gè)概念。20世紀(jì)70年代以來，通貨膨脹現(xiàn)象波及世界大多數(shù)國(guó)家，使傳統(tǒng)理念所提供的會(huì)計(jì)信息更加搖搖欲墜。為了保證在通貨膨脹狀態(tài)下使企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)，就必須持續(xù)得到精度高的會(huì)計(jì)信息，所以企業(yè)要勇于創(chuàng)新，而不是只墨守成規(guī)的套用。
（二）完善各企業(yè)的結(jié)算制度
即為了削弱通貨膨脹帶來的影響，逐漸消除企業(yè)債務(wù)鏈。在當(dāng)下，由于沒有特殊規(guī)定，所以企業(yè)與企業(yè)之間可以互相借貸，借款的一方成為債務(wù)人，另一方稱為債權(quán)人，一般觀念中，債權(quán)人占有主動(dòng)權(quán)，可是在企業(yè)與企業(yè)之間的交易中，則是債務(wù)人擁有主動(dòng)權(quán)。債務(wù)人通過各種辦法盡量拖欠債務(wù)，將借來的資金進(jìn)行各種投資，盡量以最晚的時(shí)間支付其債權(quán)人。此種機(jī)制是導(dǎo)致通貨膨脹的原因之一。為了解決這類問題，經(jīng)濟(jì)學(xué)家提出“企業(yè)交易中介結(jié)算體制”。該體制使企業(yè)與企業(yè)間的交易變?yōu)槠髽I(yè)與國(guó)家中介機(jī)構(gòu)的交易，這種中介結(jié)算體制使企業(yè)沒有空隙投機(jī)取巧，從而扼殺了債務(wù)鏈的產(chǎn)生基礎(chǔ)。
（三）充分利用我國(guó)現(xiàn)行會(huì)計(jì)制度
盡管我國(guó)會(huì)計(jì)制度還不完善，但其中也不乏正確理論，所以企業(yè)應(yīng)靈活運(yùn)用。比如，在國(guó)家監(jiān)督指導(dǎo)下，全面的對(duì)各企業(yè)的不動(dòng)產(chǎn)做一次重估價(jià)，以資產(chǎn)現(xiàn)行成本作為提取折舊費(fèi)的依據(jù)，適當(dāng)提高一些固定資產(chǎn)折舊率。企業(yè)用于提取折舊費(fèi)的產(chǎn)品銷售出去后變?yōu)檠a(bǔ)償固定資產(chǎn)的折舊基金，由于存在通貨膨脹，所以為了使折舊基金不至于貶值，就要加快折舊頻率，使企業(yè)持續(xù)獲得利潤(rùn)。
現(xiàn)代財(cái)務(wù)管理的核心是財(cái)務(wù)決策，按其所涉及內(nèi)容和環(huán)節(jié)，財(cái)務(wù)決策可以分為投資決策、籌資決策和股利分配決策。通貨膨脹作為企業(yè)財(cái)務(wù)管理的經(jīng)濟(jì)環(huán)境因素之一，影響著企業(yè)財(cái)務(wù)決策的各個(gè)環(huán)節(jié)。
筆者擬在闡述通貨膨脹的含義及其特征的基礎(chǔ)上，重點(diǎn)分析通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)決策各個(gè)環(huán)節(jié)的影響，進(jìn)而提出一些有針對(duì)性的策略。
一、通貨膨脹的含義及特征
通貨膨脹一般是指紙幣的發(fā)行量超過商品流通中所需要的貨幣量而引起的貨幣貶值、物價(jià)上漲的狀況。它是紙幣流通條件下特有的一種社會(huì)經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，通常表現(xiàn)為一般物價(jià)水平的持續(xù)上升，亦即貨幣所代表的商品價(jià)值普遍下降。因此，局部性的價(jià)格上漲不能視為通貨膨脹，季節(jié)性、暫時(shí)性或偶然性的物價(jià)上升也不能視為通貨膨脹。同時(shí)，并不排斥通貨膨脹過程中有個(gè)別商品價(jià)格的下跌。
具體到財(cái)務(wù)領(lǐng)域，從理財(cái)?shù)囊话憷砟疃?，通貨膨脹的特征表現(xiàn)為通貨膨脹期間，所持有的現(xiàn)金及其等價(jià)物一般會(huì)遭受貨幣購(gòu)買力貶值的損失，而持有實(shí)物資產(chǎn)則一般會(huì)獲得持有利益。
企業(yè)的貨幣性資產(chǎn)和貨幣性負(fù)債的金額是固定不變的，但它們所代表的實(shí)際購(gòu)買力卻隨著物價(jià)水平的變動(dòng)而變化。與此相反，非貨幣性資產(chǎn)和非貨幣性負(fù)債的價(jià)格一般是變化的，但它們所蘊(yùn)藏的購(gòu)買力卻不隨物價(jià)水平的變動(dòng)而變化。因此，當(dāng)物價(jià)水平上漲時(shí)，實(shí)物性資產(chǎn)和負(fù)債的價(jià)值也上漲，而貨幣性資產(chǎn)和負(fù)債的實(shí)際購(gòu)買力要下降，出現(xiàn)貶值的損失。
二、通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)決策的影響
(一)通貨膨脹對(duì)投資決策的影響
企業(yè)投資是指以收回現(xiàn)金并取得收益為目的而發(fā)生的現(xiàn)金流出。企業(yè)的投資，按不同的標(biāo)準(zhǔn)可以分為不同的類型：以投資時(shí)間的長(zhǎng)短為依據(jù)，可以分為長(zhǎng)期投資和短期投資；以投資的對(duì)象為依據(jù)，可分為項(xiàng)目投資和證券投資。本文以長(zhǎng)期投資中的項(xiàng)目投資(資本投資)為例來說明通貨膨脹對(duì)投資決策的影響。
在做項(xiàng)目投資決策時(shí)，對(duì)投資項(xiàng)目的評(píng)價(jià)常用折現(xiàn)指標(biāo)(如凈現(xiàn)值、現(xiàn)值指數(shù)、內(nèi)含報(bào)酬率等)和非折現(xiàn)指標(biāo)(如投資回收期、會(huì)計(jì)收益率等)兩類?，F(xiàn)代企業(yè)財(cái)務(wù)管理中，通常以折現(xiàn)指標(biāo)作為投資決策方案評(píng)價(jià)的主要依據(jù)，而非折現(xiàn)的方法是把不同時(shí)間的貨幣收支看成是等效的，所以在決策方案評(píng)價(jià)時(shí)，其指標(biāo)只起輔助作用。
在用折現(xiàn)指標(biāo)做項(xiàng)目投資決策分析時(shí)，預(yù)測(cè)不同時(shí)期的現(xiàn)金流量則成了關(guān)鍵。在不存在通貨膨脹的情況下，項(xiàng)目的現(xiàn)金流量比較容易估算，但在通貨膨脹條件下，由于物價(jià)水平的上升及貨幣購(gòu)買力的下降，將對(duì)項(xiàng)目的現(xiàn)金流量產(chǎn)生如下重大影響：
1 造成虛假的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)
在不存在通貨膨脹的情況下，通常以歷史成本的損益表為依據(jù)來預(yù)測(cè)未來的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)，該利潤(rùn)僅僅是企業(yè)正常盈利的收益；而在通貨膨脹時(shí)期，則大相徑庭。在通貨膨脹的環(huán)境下，項(xiàng)目的稅后經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)是歷史成本和現(xiàn)行收入相配比的計(jì)量結(jié)果。在其盈利中，不僅包括了企業(yè)正常盈利的營(yíng)業(yè)收益，而且還包含著企業(yè)已實(shí)現(xiàn)的資產(chǎn)存置收益。后者是在通貨膨脹情況下企業(yè)資產(chǎn)增值而獲得的，它實(shí)際上并非真實(shí)的收益，而是虛增的收益。因通貨膨脹而高估的會(huì)計(jì)收益，也使企業(yè)承擔(dān)了不應(yīng)承擔(dān)的所得稅。
2 造成折舊與攤銷的不真實(shí)
由于計(jì)提折舊的依據(jù)是歷史成本而非重置成本，在通貨膨脹時(shí)，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)處理方式就會(huì)歪曲企業(yè)的折舊與攤銷的真實(shí)情況。
3 影響企業(yè)經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本和資本支出
通貨膨脹下，由于原料價(jià)格上升，保持存貨所需的現(xiàn)金將增加，人工和其他費(fèi)用的現(xiàn)金支付也將增加，售價(jià)提高使應(yīng)收賬款占用的現(xiàn)金也將增加。企業(yè)為了應(yīng)付越來越多的應(yīng)收賬款及壞賬損失，不得不增加流動(dòng)資金的投入，這勢(shì)必影響企業(yè)的經(jīng)營(yíng)營(yíng)運(yùn)資本。同時(shí)，也影響著企業(yè)的資本支出。
上述影響將對(duì)項(xiàng)目現(xiàn)金流量產(chǎn)生重大變化，會(huì)使企業(yè)遭遇現(xiàn)金短缺的困難。而這一切，都可歸因于通貨膨脹對(duì)現(xiàn)金購(gòu)買力的“蠶食”作用。
(二)通貨膨脹對(duì)籌資決策的影響
籌資是指企業(yè)根據(jù)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)等活動(dòng)對(duì)資金的需要，通過一定的渠道，采取適當(dāng)?shù)姆绞剑@取所需資金的一種行為。籌資決策要解決的問題是如何取得企業(yè)所需要的資金，包括向誰籌集，在什么時(shí)候籌集、籌集多少資金等等。籌資決策的關(guān)鍵是決定各種資金來源在總資金中所占的比重，即確定資本結(jié)構(gòu)，以使籌資風(fēng)險(xiǎn)和籌資成本相配合。通貨膨脹的發(fā)生，將對(duì)企業(yè)的籌資環(huán)境、籌資風(fēng)險(xiǎn)及籌資成本產(chǎn)生影響。
1 通貨膨脹對(duì)企業(yè)籌資環(huán)境的影響
通貨膨脹期間，將會(huì)出現(xiàn)資金供給不足和企業(yè)資金需求增大的現(xiàn)象。國(guó)家為了控制通貨膨脹，對(duì)其進(jìn)行宏觀調(diào)控，勢(shì)必緊縮銀根，減少貨幣的供給總量。同時(shí)，由于物價(jià)持續(xù)上漲，隨著企業(yè)經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)的進(jìn)一步加大，銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)也隨之上升，這使得銀行在發(fā)放貸款時(shí)變得更加謹(jǐn)慎，進(jìn)一步嚴(yán)格銀行貸款的條件。在資本市場(chǎng)上，隨著市場(chǎng)利率的上升，股票、債券等有價(jià)證券的市場(chǎng)價(jià)格暴跌，也增加了企業(yè)從資金市場(chǎng)上籌資的難度。對(duì)籌資方而言，如前文所述，虛假利潤(rùn)的出現(xiàn)、折舊與攤銷的不真實(shí)，最終的結(jié)果是使企業(yè)遭遇現(xiàn)金短缺的困難，企業(yè)對(duì)資金的需求不斷膨脹。這種供需不平衡的異?，F(xiàn)象，改變了企業(yè)籌資的環(huán)境。
2 通貨膨脹對(duì)企業(yè)籌資風(fēng)險(xiǎn)及籌資成本的影響
隨著籌資環(huán)境的變化，企業(yè)的籌資風(fēng)險(xiǎn)也將加大，風(fēng)險(xiǎn)對(duì)應(yīng)著報(bào)酬，這意味著籌資成本的上升，用公式表示如下：
i=i+p
其中：l－投資者要求的名義報(bào)酬率；i－投資者要求的實(shí)際報(bào)酬率；p－預(yù)期通貨膨脹率。
(三)通貨膨脹對(duì)股利分配決策的影響
股利分配是指公司制企業(yè)向股東分派的股利，是企業(yè)利潤(rùn)分配的一部分。股利分配涉及的方面很多，其中最主要的是確定股利的支付比率，即用多少盈余發(fā)放股利、多少盈余為公司所留用。因此，股利決策也被稱為內(nèi)部籌資決策。支付給股東的盈余與留在企業(yè)的保留盈余，存在此消彼長(zhǎng)的關(guān)系。減少股利分配，會(huì)增加保留盈余，從而減少外部籌資需求。
通貨膨脹期間，隨著籌資環(huán)境的惡化和資金成本的上升，外部融資將變得更加艱難。此外，企業(yè)利潤(rùn)中還包含著資產(chǎn)的持有收益。因此，企業(yè)利潤(rùn)分還是不分、多分還是少分，直接影響著企業(yè)的股利分配決策。
三、消除通貨膨脹對(duì)財(cái)務(wù)決策不利影響的對(duì)策
(一)對(duì)歷史成本計(jì)價(jià)方法作適當(dāng)?shù)男拚?，?duì)現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)加以調(diào)整
由于我國(guó)迄今為止尚未制定出針對(duì)通貨膨脹的具體會(huì)計(jì)準(zhǔn)則，在現(xiàn)有的條件下，為使投資決策使用的現(xiàn)金流量相關(guān)指標(biāo)更加真實(shí)、可靠、更具相關(guān)性，可以在現(xiàn)有的計(jì)量模式下，對(duì)該指標(biāo)適當(dāng)?shù)丶右孕拚?，從最大程度上消除通貨膨脹?duì)會(huì)計(jì)信息的影響，可以從以下方面進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整：
1 根據(jù)企業(yè)收入，成本費(fèi)用以及營(yíng)運(yùn)資本的構(gòu)成實(shí)際，結(jié)合通貨膨脹率，對(duì)其作適當(dāng)?shù)恼{(diào)整。
2 改變折舊和攤銷的計(jì)算方法
在通貨膨脹的情況下，如果企業(yè)采用直線法進(jìn)行折舊或攤銷，將造成按固定資產(chǎn)原始價(jià)值提取折舊仍無法實(shí)現(xiàn)固定資產(chǎn)的重置，難以維持企業(yè)的簡(jiǎn)單再生產(chǎn)。為此，在預(yù)測(cè)現(xiàn)金流量時(shí)，可采用加速折舊法，縮短固定資產(chǎn)的折舊年限，提高固定資產(chǎn)折舊率，這將在一定程度上緩解通貨膨脹對(duì)固定資產(chǎn)更新的影響。
3 按照物價(jià)上漲的程度重估存貨和固定資產(chǎn)的價(jià)值，適當(dāng)調(diào)整營(yíng)運(yùn)資本和資本支出的金額
按存貨和固定資產(chǎn)的重估價(jià)計(jì)算確定其被耗用后轉(zhuǎn)化費(fèi)用的金額，適當(dāng)調(diào)整營(yíng)運(yùn)資本和資本支出的金額，用各期實(shí)現(xiàn)的收入對(duì)所耗用的成本費(fèi)用予以補(bǔ)償，將保證投入資本的完整性，增強(qiáng)企業(yè)會(huì)計(jì)信息的真實(shí)性。
(二)充分考慮通貨膨脹附加率因素，調(diào)整收益率評(píng)價(jià)標(biāo)準(zhǔn)
企業(yè)籌資的目的是投資，在做資本投資項(xiàng)目評(píng)價(jià)時(shí)，預(yù)期項(xiàng)目收益率也應(yīng)加入通貨膨脹附加率因素，進(jìn)而在投資項(xiàng)目的收益率與資本成本之間作出比較：當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率超過資本成本時(shí)，企業(yè)的價(jià)值將增加，為可選的投資方案；而當(dāng)投資項(xiàng)目的收益率小于資本成本時(shí)，將有損企業(yè)的價(jià)值。
1993年,泰勒提出著名的“泰勒規(guī)則”。
l、泰勒規(guī)則的含義
泰勒規(guī)則可以簡(jiǎn)單的描述為:
it,=∏i+r+h(∏i-∏*+gyyt(1)
其中,it:名義利率;∏t:當(dāng)前預(yù)期通貨膨脹率;r.真實(shí)均衡利率,即經(jīng)濟(jì)處于潛在增長(zhǎng)率和自然失業(yè)率狀態(tài)下的利率;∏*:目標(biāo)通脹率;yi:GDP缺口,即當(dāng)前實(shí)際GDP偏離潛在GDP的比率;h、gy為協(xié)整系數(shù)。
泰勒規(guī)則的政策含義為:真實(shí)利率是唯一能夠與物價(jià)和經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)保持長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系的變量,認(rèn)為央行在制定政策時(shí)應(yīng)將利率水平保持中性,其對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起刺激作用也不起抑制作用。具體含義為:①經(jīng)濟(jì)中影響名義利率的因素,除了當(dāng)前預(yù)期通貨膨脹率(∏t)以及真實(shí)均衡利率(r)外,還受預(yù)期通貨膨脹率與目標(biāo)通貨膨脹率之間差額(∏t-∏*),以及GDP缺口(yt)的影響,如果∏t-∏*=O,y=0則it-∏t=r,即經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)的理想狀態(tài);②上述各因素中如果任意一個(gè)因素發(fā)生了變化,那么貨幣當(dāng)局就應(yīng)運(yùn)用各種政策工具,如:公開市場(chǎng)操作;變動(dòng)貼現(xiàn),來調(diào)節(jié)名義利率使實(shí)際利率等于均衡利率r。
泰勒規(guī)則表達(dá)式中各變量之間的關(guān)系不是像(1)式中那么簡(jiǎn)單的線性關(guān)系。它們之間的關(guān)系為:
yi=β(it-∏t-r)+μ (2)
∏t=IIt-1+α yt-1+et (3)
it=gn+gyyt+go
(4)
其中it、∏t、r、yt代表的意義同上,μt、et為相關(guān)系數(shù)和均值均為零的隨機(jī)變量,β、α大于零,gn、gy、go為政策性變量系數(shù),其中g(shù)n、gy大于零。
運(yùn)用計(jì)量經(jīng)濟(jì)學(xué)對(duì)以上三個(gè)式子進(jìn)行分析,可以得到gn>1時(shí),貨幣當(dāng)局運(yùn)用各種政策工具會(huì)使得經(jīng)濟(jì)達(dá)到均衡狀態(tài),gn>1被稱為“泰勒條件”。
2、對(duì)泰勒規(guī)則的評(píng)價(jià)
泰勒規(guī)則主張貨幣政策規(guī)則對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響保持中性的原則,將相機(jī)抉擇和規(guī)則性有機(jī)結(jié)合,以相機(jī)抉擇增加貨幣政策的靈活性,對(duì)經(jīng)濟(jì)進(jìn)行微調(diào);以規(guī)則性確保貨幣政策的連續(xù)性,有利于公眾形成合理的預(yù)期。泰勒規(guī)則在具有以上優(yōu)點(diǎn)的同時(shí),也存在以下幾點(diǎn)缺陷:
(1)、對(duì)于GDP缺口(yt)的確定問題。目前有關(guān)于GDP缺口的計(jì)算甚至概念方面,在理論界還沒有形成統(tǒng)一,總的來說估計(jì)GDP缺口只要有兩類方法:第一類是生產(chǎn)函數(shù)法;第二類是對(duì)實(shí)際產(chǎn)出的時(shí)間序列進(jìn)行估計(jì),每一類方法,在具體的數(shù)據(jù)選取方面又存在不同。因此,由于對(duì)GDP缺口估計(jì)方法的不統(tǒng)一,使得(1)式中的計(jì)算數(shù)據(jù)發(fā)生變化,在具體實(shí)施貨幣政策規(guī)則時(shí)對(duì)采用什么貨幣政策手段極其幅度將會(huì)產(chǎn)生不確定性影響,進(jìn)而影響貨幣政策規(guī)則的實(shí)施效果。
(2)、預(yù)期通脹率(∏t)估算的局限性問題。由于預(yù)期通貨膨脹率是一個(gè)主觀變量,不可能直接得到,在實(shí)踐中必須使用變量。泰勒以前四季度的平均通貨膨脹率來表示預(yù)期通貨膨脹率。這與預(yù)期通貨膨脹率的概念或多或少存在差別,如果經(jīng)濟(jì)發(fā)生戰(zhàn)爭(zhēng)等不確定性因素將會(huì)對(duì)預(yù)期通貨膨脹產(chǎn)生不確定的影響,貨幣當(dāng)局將處于被動(dòng)的地位。
二、泰勒規(guī)則在美國(guó)的實(shí)踐
1993年7月,前任美聯(lián)儲(chǔ)主席格林斯潘宣布放棄以貨幣供給量為中介目標(biāo)的貨幣政策規(guī)則,而以調(diào)整實(shí)際利率作為對(duì)經(jīng)濟(jì)實(shí)施宏觀調(diào)控的主要手段,即泰勒規(guī)則。根據(jù)美國(guó)的實(shí)際情況,泰勒通過研究美國(guó)歷年的貨幣政策,認(rèn)為在美國(guó)、均為O.5,實(shí)際均衡利率和目標(biāo)通脹率均為2%,即:
it=∏t+2+0.5(t∏t-∏*)+O 5yt
自從實(shí)施泰勒規(guī)則以來,美聯(lián)儲(chǔ)不斷調(diào)節(jié)名義利率使經(jīng)濟(jì)處于穩(wěn)定增長(zhǎng)狀態(tài)。
表一:1993年以來,美國(guó)調(diào)整利率的幅度及利率值
表一:1993年以來,美國(guó)調(diào)整利率的幅度及利率值
從表一中我們可以看到,從1994年到2006年,美國(guó)調(diào)整名義利率的情況。美國(guó)不斷調(diào)整名義利率是為了調(diào)控美國(guó)經(jīng)濟(jì)。從1994年2月到1995年2月,美國(guó)上調(diào)利率7次,目的是為了防止經(jīng)濟(jì)過快發(fā)展而引發(fā)通貨膨脹;在1996年下調(diào)0.25%,適當(dāng)加快經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)速度;1997年至1998年間,為了避免亞洲金融危機(jī),美國(guó)下調(diào)利率3次;同樣為了防止經(jīng)濟(jì)過熱而引發(fā)通貨膨脹,在1997年3月至2000年5月上調(diào)利率7次;2001年1月至2003年6月,美國(guó)下調(diào)利率13次,眾所周知,在這期間由于“9.11”事件的影響美國(guó)經(jīng)濟(jì)處于低迷,貨幣當(dāng)局希望通過下調(diào)利率促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng);近幾年來,美國(guó)經(jīng)濟(jì)有所增長(zhǎng),截止到2006年4月9日,美國(guó)第15次加息,而且還有繼續(xù)加息的預(yù)期。
美國(guó)運(yùn)用泰勒規(guī)則調(diào)控經(jīng)濟(jì)取得了良好的效果,20世紀(jì)90年代以來,美國(guó)實(shí)現(xiàn)了高經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率、低通貨膨脹率和低失業(yè)率并存的良好發(fā)展。
1999年,泰勒在理論上對(duì)泰勒規(guī)則從1879年到1997年的有關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析,得到一下結(jié)果:
由上表可以看出,在前三個(gè)時(shí)期,泰勒規(guī)則與聯(lián)儲(chǔ)貨幣政策操作所得的各項(xiàng)指標(biāo)差別較大,R2均在0.8以下,而在1987-1997年間,是極為吻合的,R2達(dá)到0.83。同時(shí)gn為1.533>1,符合“泰勒條件”,說明在這一時(shí)期,泰勒規(guī)則的實(shí)施是有效的。
三、目前在我國(guó)使用泰勒規(guī)則所要解決的問題
通過分析“泰勒規(guī)則”的含義及其在美國(guó)的實(shí)踐,筆者認(rèn)為泰勒規(guī)則可以在提高我國(guó)貨幣政策的基礎(chǔ)上縮短政策時(shí)滯,同時(shí)為我國(guó)貨幣政策提供了一個(gè)參考尺度。然而,立即實(shí)施泰勒規(guī)則也是不現(xiàn)實(shí)的。目前,要在中國(guó)實(shí)行“泰勒規(guī)則”并取得良好的效果,除了要解決如何確定GDP缺口及與其通貨膨脹率的估測(cè)問題之外,還要解決以下問題:
第一、名義利率的選取問題
美國(guó)使用聯(lián)邦基金利率作為名義利率。聯(lián)邦基金利率是美國(guó)的基準(zhǔn)利率。所謂基準(zhǔn)利率是指:資金市場(chǎng)上公認(rèn)的具有普遍參考價(jià)值的利率,在金融市場(chǎng)上可以根據(jù)該利率的水平制定其他金融產(chǎn)品的價(jià)格。我國(guó)是一個(gè)以利率管制為主的國(guó)家,除了同業(yè)拆借利率、債券回購(gòu)利率、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)利率和民間借貸利率屬于市場(chǎng)利率外,其他的都屬于管理利率。在沒有基準(zhǔn)利率的情況下,名義利率的選取替代利率。謝平、羅雄(2002),楊英杰(2002)在對(duì)泰勒規(guī)則與中國(guó)貨幣政策的實(shí)證研究中,均采用同業(yè)拆借作為利率。
第二、有關(guān)貨幣政策中性的問題
貨幣政策中性是指使得貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)既不起促進(jìn)作用,也不起抑制作用。1995年頒布的《中國(guó)人民銀行法》規(guī)定:“貨幣政策的目標(biāo)是保持貨幣幣值穩(wěn)定,并以此促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)”。從字面含義上看,我國(guó)貨幣政策似乎是中性的。但實(shí)際上,我國(guó)的貨幣政策卻將刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)作為貨幣政策目標(biāo)之一。
貨幣政策中性理論最早由貨幣主義學(xué)派和理性預(yù)期學(xué)派提出。弗里德曼認(rèn)為利率等名義變量不會(huì)影響實(shí)際產(chǎn)出;盧卡斯認(rèn)為公眾有理性預(yù)期,會(huì)使得貨幣當(dāng)局對(duì)經(jīng)濟(jì)的刺激作用大打折扣。在實(shí)踐中,二戰(zhàn)后,主要西方主義國(guó)家信奉凱恩斯主義,最終陷入“滯脹”困境,紛紛轉(zhuǎn)而實(shí)行“中性”貨幣政策。只有德國(guó)一直將穩(wěn)定幣值作為貨幣政策目標(biāo),其經(jīng)濟(jì)一直處于穩(wěn)定發(fā)展的理想狀態(tài)。
考察國(guó)外貨幣政策中性理論的發(fā)展,以及其政策效果筆者認(rèn)為中性的貨幣政策符合長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展的要求。
第三、對(duì)泰勒規(guī)則的檢驗(yàn)問題
【關(guān)鍵詞】通貨膨脹；會(huì)計(jì)；制度；會(huì)計(jì)模式
一、引言
通貨膨脹是指國(guó)家紙幣的發(fā)行量超過流通中所需要的貨幣量，引起紙幣貶值、物價(jià)上漲的現(xiàn)象。從經(jīng)濟(jì)學(xué)的角度來看，適度的通貨膨脹有利于增強(qiáng)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的活力。然而，在大多數(shù)情況下，通貨膨脹往往演變成經(jīng)濟(jì)過熱，使得貨幣的購(gòu)買力下降，社會(huì)財(cái)富價(jià)值發(fā)生劇烈變動(dòng)，國(guó)民福利被嚴(yán)重?fù)p害，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理面臨嚴(yán)重困難，給經(jīng)濟(jì)發(fā)展造成眾多負(fù)面影響。通貨膨脹可用通貨膨脹率來衡量。根據(jù)中國(guó)官方的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，可以整理得到以下表格：
按照國(guó)際通用的標(biāo)準(zhǔn)，通貨膨脹率的警戒線為3%。從表格可以看出，2013年下半年各月，通貨膨脹率是圍繞3%上下波動(dòng)的。由此可見，我國(guó)的通貨膨脹壓力一直處在一個(gè)較高的水平，其存在對(duì)我國(guó)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展有著不容小覷的影響。
二、通貨膨脹背景下對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)活動(dòng)的影響
會(huì)計(jì)作為一門專門用來反映經(jīng)濟(jì)交易及事項(xiàng)的管理學(xué)科，其職責(zé)在于向有關(guān)方面提供真實(shí)可靠的會(huì)計(jì)信息，以提高經(jīng)濟(jì)效益。這就要求會(huì)計(jì)信息要能夠滿足相關(guān)各方的信息需求。這無疑給會(huì)計(jì)信息質(zhì)量提出了很高的要求。然而，鑒于我國(guó)通貨膨脹壓力的廣泛存在，傳統(tǒng)的會(huì)計(jì)核算模式讓會(huì)計(jì)信息質(zhì)量受到質(zhì)疑。在會(huì)計(jì)信息基礎(chǔ)上進(jìn)行的企業(yè)財(cái)務(wù)管理也因此面臨嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)。
（一）通貨膨脹對(duì)傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式的沖擊
我國(guó)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》規(guī)定，會(huì)計(jì)核算必須以歷史成本作為計(jì)量屬性，以名義貨幣作為計(jì)量單位。然而，這樣的規(guī)定會(huì)由于通貨膨脹的存在而不再合理。具體體現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
1.通貨膨脹的存在沖擊了“貨幣計(jì)量”假設(shè)
“貨幣計(jì)量”假設(shè)有兩方面的含義，一個(gè)是關(guān)于記賬本位幣的規(guī)定，另一個(gè)則是假定“幣值穩(wěn)定”，即使有變動(dòng)，其波動(dòng)也是極其微弱的，不足以影響會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性。當(dāng)前中國(guó)逐漸增大的通貨膨脹壓力讓這一假設(shè)失去了支持的基礎(chǔ)，顯得不再適用。我國(guó)較高的通貨膨脹壓力造成的貨幣資金購(gòu)買力的下降已經(jīng)足以影響財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的準(zhǔn)確性，其造成的偏差很有可能會(huì)誤導(dǎo)財(cái)務(wù)信息的使用者作出錯(cuò)誤的決策。
2.通貨膨脹動(dòng)搖了“歷史成本計(jì)價(jià)”的基礎(chǔ)
由于通貨膨脹的存在，原先“按照歷史成本計(jì)價(jià)”的現(xiàn)實(shí)基礎(chǔ)已經(jīng)不復(fù)存在。資產(chǎn)的價(jià)值往往會(huì)隨著通貨膨脹而產(chǎn)生劇烈變動(dòng)，其實(shí)際價(jià)值很可能已經(jīng)偏離了其賬面上所反映的價(jià)值，在大部分情況下，表現(xiàn)為資產(chǎn)價(jià)值的高估。若仍然采用傳統(tǒng)的以名義貨幣計(jì)價(jià)，將導(dǎo)致財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息不真實(shí)、不合理，嚴(yán)重違背了“可靠性”和“相關(guān)性”的會(huì)計(jì)質(zhì)量特征。
3.通貨膨脹讓會(huì)計(jì)信息難以滿足“配比性”原則
除了由于技術(shù)進(jìn)步導(dǎo)致某些資產(chǎn)價(jià)格回落之外，在其他條件不變的前提下，通貨膨脹往往會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的存貨、固定資產(chǎn)等實(shí)物資產(chǎn)能夠等價(jià)于更多的貨幣資金，相對(duì)升值。這就造成了這些實(shí)物資產(chǎn)的價(jià)值在賬面上被低估，進(jìn)而導(dǎo)致在計(jì)算成本時(shí)的低估，。然而，企業(yè)在核算收入時(shí)，則是按照現(xiàn)行市價(jià)進(jìn)行計(jì)量的。在這種情況下，收入與成本或費(fèi)用難以實(shí)現(xiàn)配比，期末損益的計(jì)算會(huì)產(chǎn)生較大的偏差。
（二）通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)管理的影響
由于我國(guó)存在持續(xù)的通貨膨脹壓力，而通貨膨脹將很大程度上影響財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。并且，這種影響不僅僅針對(duì)財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的外部使用者，同時(shí)也將給企業(yè)內(nèi)部的財(cái)務(wù)管理決策造成了巨大的困擾與麻煩。第一，通貨膨脹直接作用于企業(yè)持有的貨幣性資產(chǎn)，這就造成企業(yè)持有貨幣性資產(chǎn)的購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)大大提高。企業(yè)需要考量持有貨幣性資產(chǎn)的規(guī)模，在很多情況下，需要將貨幣性資產(chǎn)轉(zhuǎn)換成非貨幣性資產(chǎn)來降低購(gòu)買力風(fēng)險(xiǎn)。然而，這種情況可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的貨幣資金不足，資產(chǎn)的流動(dòng)性降低，有可能擴(kuò)大企業(yè)的償債風(fēng)險(xiǎn)。這種兩難的境地給企業(yè)的財(cái)務(wù)管理決策提出了很高的要求。第二，通貨膨脹可能導(dǎo)致由于商業(yè)信用產(chǎn)生的資產(chǎn)或負(fù)債的價(jià)值發(fā)生變化。比如，應(yīng)收賬款就面臨由于購(gòu)買力的下降而產(chǎn)生價(jià)值損失，應(yīng)付賬款則可能因?yàn)橥ㄘ浥蛎浀挠绊懚a(chǎn)生購(gòu)買力收益。而商業(yè)信用形成的債權(quán)債務(wù)往往缺少利息來作為價(jià)值補(bǔ)償。由于缺少相關(guān)的會(huì)計(jì)信息作為支撐，這些變化在現(xiàn)今的財(cái)務(wù)管理中很難被統(tǒng)一地衡量，這就很容易形成財(cái)務(wù)決策過程中的一些盲區(qū)，無形中提高了企業(yè)的財(cái)務(wù)管理風(fēng)險(xiǎn)。第三，通貨膨脹明顯地提高了企業(yè)的投資成本。對(duì)于經(jīng)營(yíng)較差的企業(yè)來說，由于提高產(chǎn)品售價(jià)可能使得企業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)力受損，在無法提高收入的情形下，投資成本的提高對(duì)其生存與發(fā)展無疑是雪上加霜，甚至可能入不敷出，面臨破產(chǎn)的絕境。第四，傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式造成的收入高估與成本費(fèi)用低估，導(dǎo)致企業(yè)經(jīng)營(yíng)過程中耗費(fèi)的成本難以得到迅速的補(bǔ)償，這不利于企業(yè)擴(kuò)大再生產(chǎn)。另外，收入與成本費(fèi)用缺乏配比性將導(dǎo)致利潤(rùn)指標(biāo)嚴(yán)重背離實(shí)際，這直接關(guān)系到企業(yè)的稅負(fù)和利潤(rùn)的分配數(shù)額，更關(guān)系到企業(yè)未來的發(fā)展戰(zhàn)略。
因此，我國(guó)在做好宏觀調(diào)控、控制通貨膨脹的同時(shí)，也應(yīng)當(dāng)加快通貨膨脹會(huì)計(jì)制度的建立工作，努力把通貨膨脹給會(huì)計(jì)核算造成的不利影響降到可接受的低水平，確保財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息的可靠性，進(jìn)而提高企業(yè)財(cái)務(wù)管理的水平。
三、通貨膨脹會(huì)計(jì)制度模式的選擇
所謂通貨膨脹會(huì)計(jì)，可以理解為在考慮通貨膨脹因素的情況下，對(duì)原先的歷史成本信息進(jìn)行適當(dāng)?shù)恼{(diào)整，使得財(cái)務(wù)會(huì)計(jì)信息能夠反映物價(jià)變動(dòng)的水平，進(jìn)而修正傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式所帶來的信息失真的一種會(huì)計(jì)方法。要建立通貨膨脹會(huì)計(jì)制度，首先要考慮的，就是如何針對(duì)通貨膨脹對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，選擇適當(dāng)?shù)臅?huì)計(jì)核算模式。其基本思路，就是改變傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式的計(jì)量單位或者計(jì)量屬性，來達(dá)到反映通貨膨脹影響的目的。目前，依照已經(jīng)存在的研究成果，通貨膨脹會(huì)計(jì)可以分為以下三種模式：不變幣值會(huì)計(jì)、重置成本會(huì)計(jì)和不變幣值的重置成本會(huì)計(jì)。
（一）不變幣值會(huì)計(jì)
不變幣值會(huì)計(jì)是指選定一幣值穩(wěn)定，購(gòu)買力基本不變的貨幣單位作為會(huì)計(jì)的計(jì)量單位。在這種模式下，需要選定一個(gè)價(jià)格變動(dòng)指數(shù)來作為調(diào)整資產(chǎn)賬面價(jià)值的指標(biāo)。這種方法操作簡(jiǎn)單，易于理解。通過調(diào)整，可以讓資產(chǎn)的價(jià)值具有可比性。但是，由于我國(guó)各地的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平不平衡，物價(jià)變動(dòng)也呈現(xiàn)出一種不均衡的態(tài)勢(shì)。對(duì)于價(jià)格變動(dòng)指數(shù)的選擇很難制定出一個(gè)可接受的標(biāo)準(zhǔn)，更多情況下，可能要用到會(huì)計(jì)人員的職業(yè)判斷。
（二）重置成本會(huì)計(jì)
重置成本是指企業(yè)重新獲取與其所有的資產(chǎn)相同或者功能相當(dāng)?shù)馁Y產(chǎn)所需要支付的現(xiàn)金或者現(xiàn)金等價(jià)物。在重置成本會(huì)計(jì)模式下，企業(yè)需要對(duì)資產(chǎn)的賬面價(jià)值按照重置成本進(jìn)行調(diào)整，并反映由于通貨膨脹因素而導(dǎo)致的未實(shí)現(xiàn)的利得和損失。這種方法的缺點(diǎn)在于除了可以從市場(chǎng)上直接購(gòu)置的資產(chǎn)外，重置成本的確定往往存在較大的難度。在確定過程中融入的會(huì)計(jì)人員的主觀因素很可能會(huì)與現(xiàn)實(shí)脫節(jié)。
（三）不變幣值的重置成本會(huì)計(jì)
不變幣值的重置成本會(huì)計(jì)是上述兩種會(huì)計(jì)模式的結(jié)合。它同時(shí)改變了傳統(tǒng)會(huì)計(jì)模式的計(jì)量屬性和計(jì)量單位。由于不變比值會(huì)計(jì)模式中所采用的價(jià)格變動(dòng)指數(shù)反映的是一般物價(jià)水平的變動(dòng)，忽略了個(gè)別物價(jià)水平的變動(dòng)對(duì)非貨幣性資產(chǎn)的影響；而重置成本會(huì)計(jì)模式未能考慮通貨膨脹條件下貨幣性資產(chǎn)的價(jià)值縮水。因此，將兩種模式結(jié)合起來無疑是比較理想的會(huì)計(jì)模式，既能夠反映個(gè)別物價(jià)水平變動(dòng)的影響，又能夠體現(xiàn)貨幣性資產(chǎn)的價(jià)值損失。當(dāng)然，這種方法的實(shí)施需要建立在大量工作的基礎(chǔ)上，對(duì)財(cái)會(huì)人員的素質(zhì)具有較高的要求。總體來說，在當(dāng)前條件下，此方法在實(shí)施上存在難度，所耗費(fèi)的成本也較高。但是，筆者認(rèn)為，從長(zhǎng)遠(yuǎn)來看，這種通貨膨脹會(huì)計(jì)模式非常值得借鑒與推廣。
四、建立通貨膨脹會(huì)計(jì)制度需要注意的問題
在建立通貨膨脹會(huì)計(jì)制度的過程中，僅僅研究通貨膨脹會(huì)計(jì)模式是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的。一項(xiàng)制度的建立往往還需要宏、微觀環(huán)境的支持才能夠順利實(shí)施。因此，我國(guó)在建立通貨膨脹會(huì)計(jì)制度之前，應(yīng)當(dāng)朝著以下幾個(gè)方向努力：
（一）增強(qiáng)企業(yè)對(duì)通貨膨脹會(huì)計(jì)的認(rèn)識(shí)
對(duì)于企業(yè)的管理者來說，理解通貨膨脹對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響是在企業(yè)內(nèi)部建立通貨膨脹會(huì)計(jì)制度的第一步。目前，大多數(shù)企業(yè)并沒有意識(shí)到通貨膨脹與企業(yè)的會(huì)計(jì)信息和財(cái)務(wù)決策之間的關(guān)系，僅僅片面地知道通貨膨脹會(huì)造成貨幣購(gòu)買力的下降，導(dǎo)致企業(yè)的購(gòu)置非貨幣性資產(chǎn)的成本提高。事實(shí)上，通貨膨脹對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)的影響是多方面的，它不僅僅會(huì)對(duì)企業(yè)已經(jīng)發(fā)生的交易和事項(xiàng)的會(huì)計(jì)記錄產(chǎn)生作用，而且這種作用將極大地影響企業(yè)各種財(cái)務(wù)指標(biāo)的計(jì)算，進(jìn)而影響公司今后的財(cái)務(wù)活動(dòng)。
（二）加快制定通貨膨脹會(huì)計(jì)的相關(guān)準(zhǔn)則
目前，我國(guó)的《企業(yè)會(huì)計(jì)準(zhǔn)則》對(duì)通貨膨脹下會(huì)計(jì)處理的規(guī)定仍然不夠具體與完善。這就造成企業(yè)在進(jìn)行會(huì)計(jì)核算的時(shí)候針對(duì)通貨膨脹會(huì)計(jì)這一領(lǐng)域缺乏有效的指導(dǎo)。因此加快制定通貨膨脹會(huì)計(jì)的相關(guān)準(zhǔn)則有利于應(yīng)對(duì)當(dāng)前我國(guó)逐漸增大的通貨膨脹壓力對(duì)會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的影響，也有利于企業(yè)會(huì)計(jì)核算水平的提高。另外，繼續(xù)完善我國(guó)的統(tǒng)計(jì)工作，提供客觀可靠的通貨膨脹數(shù)據(jù)是推行通貨膨脹會(huì)計(jì)的重要前提之一。
（三）根據(jù)我國(guó)的具體國(guó)情選擇具體的通貨膨脹會(huì)計(jì)模式
盡管當(dāng)前已經(jīng)存在現(xiàn)成的理論成果，但是通貨膨脹模式的選擇仍然需要充分考慮我國(guó)的國(guó)情，在綜合分析我國(guó)的宏微觀環(huán)境的基礎(chǔ)上對(duì)現(xiàn)有的理論成果進(jìn)行改造與修正，以達(dá)到理想的效果。例如，我國(guó)地區(qū)間經(jīng)濟(jì)發(fā)展嚴(yán)重不平衡，這就造成不同地區(qū)的通貨膨脹水平存在較大的差異；我國(guó)的宏觀調(diào)控機(jī)制還不完善，價(jià)格變動(dòng)指標(biāo)的確定存在較大的困難；我國(guó)會(huì)計(jì)人員的素質(zhì)普遍不高，高素質(zhì)財(cái)會(huì)人員的供給存在較大的缺口，倘若在短時(shí)間內(nèi)采用較為復(fù)雜的通貨膨脹會(huì)計(jì)模式，將使當(dāng)前的會(huì)計(jì)工作難以適應(yīng)等等?？傊瑑H僅盲目地套用某種通貨膨脹會(huì)計(jì)模式會(huì)導(dǎo)致會(huì)計(jì)信息所反映的情況更加地脫離實(shí)際，與提高會(huì)計(jì)信息質(zhì)量的目標(biāo)背道而馳。
總之，通貨膨脹會(huì)計(jì)制度的建立雖然迫切，但絕非能夠一蹴而就。這仍然需要會(huì)計(jì)學(xué)者在充分調(diào)研具體實(shí)際的基礎(chǔ)上，提出行之健全、合理、有效、可行的方案，進(jìn)而進(jìn)行選擇性的試點(diǎn)，并在較長(zhǎng)的時(shí)間內(nèi)，反復(fù)修正，才能把這項(xiàng)制度切實(shí)建設(shè)好，最大程度地提高會(huì)計(jì)信息的質(zhì)量。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：NAIRU；菲利普斯曲線；通貨膨脹
文章編號(hào)：1003－4625（2008）12－0003－06中圖分類號(hào)：F821.5文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
Abstract: As a leading indicator to judge the change trend of inflation rate, NAIRU has been paid much attention when macroeconomic policies are made in western countries and it’s based on short-term Philips Curve. In economic transmission period in China, the structure of Chinese labor force market is different from that of labor force market of western countries, and the relationship between unemployment rate and inflation rate is inconsistent with the logic of short-term Philips curve, so that NAIRU is not suitable to be adopted as a leading indicator to judge the change trend of inflation rate in China.
Key Words: NAIRU； Philips Curve；Inflation
一、引言
NAIRU (non-accelerating inflation rate of unemployment，非加速型通貨膨脹下的失業(yè)率)在宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)，特別是在宏觀經(jīng)濟(jì)政策制定和討論中是一個(gè)經(jīng)常援引并引起關(guān)注的概念。這不僅因?yàn)閷?shí)現(xiàn)充分就業(yè)是政府宏觀經(jīng)濟(jì)政策的重要目標(biāo)之一，更為重要的是，宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策者、討論者試圖依據(jù)NAIRU作為判斷通貨膨脹變化趨勢(shì)、制定宏觀政策的先行變量之一。在中國(guó)，對(duì)NAIRU研究和關(guān)注相對(duì)較少，主要原因是，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，NAIRU相關(guān)理論對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)決策的作用具有一定的局限性。本文包括以下四個(gè)部分，第一部分NAIRU理論綜述，包括其由來、含義及影響因素；第二部分是NAIRU理論在中國(guó)的適用性問題探討；第三部分是中國(guó)NAIRU的估計(jì)；第四部分是結(jié)論。
二、NAIRU理論綜述
（一）NAIRU概念的由來、含義
根據(jù)英國(guó)的資料，Phillips（1958）得出失業(yè)率與名義貨幣工資變動(dòng)率之間呈現(xiàn)替代關(guān)系，Samuelson和Solow（1960）用通貨膨脹率替換貨幣工資變動(dòng)率，使用美國(guó)的數(shù)據(jù)得到了“菲利普斯曲線”，其表明，失業(yè)率上升,通貨膨脹率下降；失業(yè)率下降, 通貨膨脹率上升。菲利普斯曲線為凱恩斯主義需求管理的宏觀經(jīng)濟(jì)政策提供了依據(jù)，其政策含義是，依據(jù)“菲利普斯曲線”，宏觀經(jīng)濟(jì)政策以容忍一般物價(jià)水平以不變的速度上漲為代價(jià)，實(shí)現(xiàn)一定的就業(yè)率。
依據(jù)Wicksell的“自然利息率（the natural rate of interest）”概念，F(xiàn)riedman,Milton(1968)提出了“自然失業(yè)率（the natural rate of unemployment）”假說，認(rèn)為自然失業(yè)率由實(shí)體經(jīng)濟(jì)力量中的供給方面決定，預(yù)期到的貨幣政策對(duì)就業(yè)沒有影響，只有未預(yù)期到的貨幣政策的變化，影響就業(yè)；如果政府希望持續(xù)降低失業(yè)率在自然失業(yè)率水平之下，只有實(shí)行非預(yù)期的貨幣增長(zhǎng)，出現(xiàn)非預(yù)期到的通貨膨脹；結(jié)果，為維持低的失業(yè)率水平，貨幣政策必然導(dǎo)致加速的通貨膨脹；在長(zhǎng)期，“菲利普斯曲線”垂直于自然失業(yè)率水平。面對(duì)美國(guó)20世紀(jì)60年代后期出現(xiàn)的經(jīng)濟(jì)“滯漲”想象，及貨幣主義者對(duì)“菲利普斯曲線”的評(píng)判，Modigliani和Papademos(1975)提出了NIRU(noninflationary rate of unemployment)這個(gè)概念，其目的是為當(dāng)時(shí)美國(guó)的貨幣政策提供一個(gè)決策指標(biāo)。他們定義NIRU為“這樣的一個(gè)失業(yè)率，只要實(shí)際失業(yè)率水平高于它，預(yù)計(jì)通貨膨脹將下降”。關(guān)于“菲利普斯曲線”的性狀，有兩種極端的情形：在短期，“菲利普斯曲線”的斜率是負(fù)的；在長(zhǎng)期，“菲利普斯曲線”垂直于自然失業(yè)率。在兩種極端情形之間，受貨幣主義自然失業(yè)率的影響，Modigliani和Papademos認(rèn)為，正如在美國(guó)1953至1971年的情況，“菲利普斯曲線”在高失業(yè)率水平相對(duì)平坦，在低失業(yè)率水平接近于垂直。這樣，在“菲利普斯曲線”上，存在一個(gè)失業(yè)率區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間內(nèi)，通貨膨脹率是相對(duì)穩(wěn)定的，這個(gè)區(qū)間內(nèi)的失業(yè)率就是NIRU；實(shí)際失業(yè)率低于這個(gè)區(qū)間的下界時(shí)，隨失業(yè)率逐漸減少，通貨膨脹率上升的概率增加；實(shí)際失業(yè)率高于這個(gè)區(qū)間上界時(shí)，隨失業(yè)率升高，通貨膨脹率下降的概率增加（如圖1）。
早期凱恩斯主義者認(rèn)為菲利普斯曲線是相當(dāng)平坦的，特別是在高失業(yè)率的情況下，可以較低的通貨膨脹率上升為代價(jià)增加就業(yè)；而貨幣主義者認(rèn)為菲利普斯曲線是相當(dāng)陡峭的，擴(kuò)張性的需求管理政策產(chǎn)生高的通貨膨脹率，但降低失業(yè)率的效果不明顯。這樣，無論凱恩斯主義，還是貨幣主義者都認(rèn)為，在短期，菲利普斯曲線上存在一個(gè)失業(yè)率區(qū)間，在這個(gè)區(qū)間，通貨膨脹沒有上升和下降的壓力。這樣，盡管對(duì)政府參與經(jīng)濟(jì)的態(tài)度不同，NIRU為凱恩斯主義者和貨幣主義者所共同接受，后來被Tobin(1980)稱之為NAIRU (non-accelerating inflation rate of unemployment，非加速型通貨膨脹下的失業(yè)率)。顯然，NAIRU是把凱恩斯主義理論和貨幣主義及新古典宏觀經(jīng)濟(jì)學(xué)理論黏合在一起得到的一個(gè)概念，依其實(shí)施凱恩斯主義的政策（宏觀經(jīng)濟(jì)政策可以影響失業(yè)率水平），但其邏輯來源于“自然失業(yè)率”假設(shè)（宏觀需求管理的政策有一定限制）。
多數(shù)文獻(xiàn)明確界定NAIRU為這樣一個(gè)失業(yè)率，當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的實(shí)際失業(yè)率低于NAIRU時(shí)，通貨膨脹率有上升的趨勢(shì)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的失業(yè)率高于NAIRU時(shí)，通貨膨脹有下降的趨勢(shì)；當(dāng)經(jīng)濟(jì)中的失業(yè)率等于NAIRU時(shí)，通貨膨脹率不變。不過，依據(jù)這樣的定義，NAIRU概念的理論邏輯基礎(chǔ)并非那么明確，文獻(xiàn)中NAIRU的含義存在一些模糊不清之處。一些文獻(xiàn)沒有區(qū)分NAIRU和自然失業(yè)率概念，例如，Laurence Ball和N.Gregory Mankiw(2002)。但大多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家認(rèn)為,貨幣對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響在長(zhǎng)期是中性的，非對(duì)稱信息、長(zhǎng)期勞動(dòng)合同和價(jià)格黏性等因素導(dǎo)致貨幣在短期是非中性的。由此，涉及NAIRU的文獻(xiàn)中，多數(shù)文獻(xiàn)都或明或暗地假定NAIRU是短期的自然失業(yè)率，或者直接稱之為the Short-run NAIRU，在涉及自然失業(yè)率假設(shè)時(shí)，更強(qiáng)調(diào)自然失業(yè)率對(duì)應(yīng)的通貨膨脹率為零，貨幣政策對(duì)自然失業(yè)率沒有影響。例如，Camarero,Liuis Carrion-I-Silvestre, Tamarit(2005)把NAIRU分為三類，短期、中期和長(zhǎng)期，認(rèn)為短期NAIRU是政策制定者評(píng)估通貨膨脹變化趨勢(shì)的一個(gè)合適指標(biāo)，而長(zhǎng)期NAIRU并不能估計(jì)。這是自然失業(yè)率和NAIRU概念在不同文獻(xiàn)中存在的細(xì)微差異。
（二）影響NAIRU的主要因素
影響NAIRU的因素主要有以下四個(gè)方面（Joseph Stiglitz，1997），一是勞動(dòng)力人口的結(jié)構(gòu)，例如勞動(dòng)力中性別結(jié)構(gòu)的變化影響NAIRU的高低；二是勞動(dòng)生產(chǎn)率的變化，例如生產(chǎn)率增長(zhǎng)慢時(shí)，NAIRU可能出現(xiàn)短暫的增加，而勞動(dòng)生產(chǎn)率的上升，降低ANIRU水平；三是勞動(dòng)力市場(chǎng)和產(chǎn)品市場(chǎng)的一些變化，勞動(dòng)力市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)程度越高，NAIRU就越低,諸如對(duì)勞動(dòng)力流動(dòng)限制的一些市場(chǎng)法律法規(guī)的變化、職業(yè)培訓(xùn)等因素降低NAIRU；四是勞動(dòng)力和廠商在決定實(shí)際勞動(dòng)工資時(shí)的討價(jià)還價(jià)能力。影響NAIRU的因素主要和勞動(dòng)力市場(chǎng)的特征有關(guān)，在不同的國(guó)家和地區(qū)，影響NAIRU的因素存在很大的差異。
（三）NAIRU在經(jīng)濟(jì)決策中的運(yùn)用
在宏觀經(jīng)濟(jì)政策討論中，NAIRU之所以得到廣泛的關(guān)注，主要體現(xiàn)在三個(gè)方面，一是在經(jīng)驗(yàn)研究中可以用來作為評(píng)估通貨膨脹率變化方向的參照點(diǎn)，如果失業(yè)率高于NAIRU，則預(yù)計(jì)通貨膨脹率有下降的壓力，如果失業(yè)率低于NAIRU，預(yù)計(jì)通貨膨脹率有上升的壓力；二是在經(jīng)濟(jì)理論中，NAIRU可以用來作為理解通貨膨脹原因的起點(diǎn)；三是在宏觀經(jīng)濟(jì)政策選擇中可作為一個(gè)評(píng)判宏觀經(jīng)濟(jì)形勢(shì)的指標(biāo)，特別是對(duì)于貨幣政策而言，當(dāng)失業(yè)率低于NAIRU時(shí)，通貨膨脹率有上升的壓力，這時(shí)不宜采取松的貨幣政策，當(dāng)失業(yè)率高于NAIRU情況下，通貨膨脹有下降的壓力，這時(shí)不宜采取緊的貨幣政策。
在宏觀經(jīng)濟(jì)政策中運(yùn)用NAIRU概念作為先行指標(biāo)時(shí)需要注意一些問題（Marcoa.Espinosa-Vega，Steven Russell,1997）。依據(jù)NAIRU概念，當(dāng)實(shí)際失業(yè)率低于NAIRU時(shí)，通貨膨脹率有上升的趨勢(shì)，應(yīng)實(shí)施緊的貨幣政策；當(dāng)實(shí)際失業(yè)率高于NAIRU時(shí)，通貨膨脹率有下降的趨勢(shì)，應(yīng)實(shí)施松的貨幣政策。這個(gè)貨幣政策規(guī)則暗含的一個(gè)假定是，勞動(dòng)力供給和需求的變化導(dǎo)致的工資率的變化將傳導(dǎo)到一般物價(jià)水平，這是一個(gè)十分嚴(yán)格的假定。在諸如美國(guó)、西歐一些國(guó)家，勞動(dòng)力市場(chǎng)相對(duì)成熟，工資率的變化影響商品價(jià)格，這個(gè)假定在一定程度上具有合理性。但在一些發(fā)展中國(guó)家，勞動(dòng)力資源比較豐富，很多情況下是商品價(jià)格首先變化，然后才有工資率的調(diào)整。在工資率的變化不完全等于通貨膨脹率的情況下，以維持幣值穩(wěn)定為目標(biāo)的貨幣政策的效果有限。NAIRU理論另外一個(gè)暗含的假定是，失業(yè)率的變化是貨幣政策變化的結(jié)果，或者說是總需求變化的結(jié)果，這樣只要調(diào)整貨幣政策的方向，就可以調(diào)整失業(yè)率，可以影響通貨膨脹。然而，影響實(shí)際失業(yè)率的因素很多，在很多情況下，貨幣政策并不一定能夠影響實(shí)際失業(yè)率。還可以從另外一個(gè)角度看利用NAIRU作為宏觀經(jīng)濟(jì)先行指標(biāo)的局限性。在時(shí)間先后上，物價(jià)水平的變化和失業(yè)率的變化有三種關(guān)系：同步，一般物價(jià)水平的變化先于實(shí)際失業(yè)率的變化，失業(yè)率的變化先于一般物價(jià)水平的變化。在前兩種情況下，利用NAIRU作為貨幣政策的先行指標(biāo)效果不是很理想。
三、NAIRU理論在中國(guó)的適用性探討
實(shí)現(xiàn)最大限度的就業(yè)、維持物價(jià)水平穩(wěn)定是在社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期中國(guó)面臨的重要問題之一。如果宏觀經(jīng)濟(jì)政策能夠同時(shí)解決這兩個(gè)問題，當(dāng)然是最佳的選擇；如果能夠?qū)崿F(xiàn)帕累托改進(jìn)，解決一個(gè)問題，而不影響另外一個(gè)問題，當(dāng)然也是一個(gè)好的結(jié)果；如果不能實(shí)現(xiàn)帕累托改進(jìn)，那么需要進(jìn)行權(quán)衡和取舍，這種就業(yè)和通貨膨脹率之間的取舍所面臨的約束在經(jīng)濟(jì)學(xué)理論就是菲利普斯曲線。這里考察菲利普斯曲線和NAIRU在中國(guó)的適用情況。
回顧經(jīng)濟(jì)理論的發(fā)展，無論凱恩斯主義，還是貨幣主義都承認(rèn)存在短期的菲利普斯曲線。但短期菲利普斯曲線是一個(gè)單純的經(jīng)驗(yàn)關(guān)系，其并沒有明確的理論基礎(chǔ)（James K. Galbraith，1997）。這里通過考察通貨膨脹率和失業(yè)之間的關(guān)系理解菲利普斯曲線背后的邏輯。影響一般物價(jià)水平的因素主要是社會(huì)總供給和總需求，影響失業(yè)率的因素主要是勞動(dòng)力市場(chǎng)上勞動(dòng)力的供給和需求。由于影響因素不同，失業(yè)率和通貨膨脹率變化趨勢(shì)之間的關(guān)系存在多種可能。一種情形是，總需求首先增加，引起物價(jià)水平上升，供給增加，然后失業(yè)率下降。另一種情形是，首先勞動(dòng)力需求大于供給，失業(yè)率下降，實(shí)際勞動(dòng)工資率上升，假若工資是企業(yè)成本的重要部分，持續(xù)工資上漲推動(dòng)通貨膨脹率上升。這兩種情形下失業(yè)率和通貨膨脹率遵循短期菲利普斯曲線表述的統(tǒng)計(jì)關(guān)系。在美國(guó)、西歐，經(jīng)濟(jì)政策關(guān)注的是勞動(dòng)力資源的利用狀況，NAIRU理論暗含的假定是，就業(yè)率的變化影響實(shí)際工資，而實(shí)際工資是廠商的主要成本，持續(xù)工資變化最終將導(dǎo)致一般物價(jià)水平的變化；進(jìn)一步的假定是，就業(yè)率和工資率的變化先于一般物價(jià)水平的變化。這樣NAIRU可以作為判斷通貨膨脹率變化方向的先行指標(biāo)。通貨膨脹率和失業(yè)率之間還有另外一種可能關(guān)系，通貨膨脹率和失業(yè)率之間并沒有統(tǒng)計(jì)上的關(guān)系，短期的菲利普斯曲線并不存在，這種情形主要存在于轉(zhuǎn)型國(guó)家，或者發(fā)展中國(guó)家。失業(yè)率主要受勞動(dòng)力市場(chǎng)上勞動(dòng)力供給和需求的影響，通貨膨脹率主要受商品市場(chǎng)上供給和需求的影響；當(dāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)的均衡和商品市場(chǎng)的均衡聯(lián)系相對(duì)比較弱，通貨膨脹率和失業(yè)率的統(tǒng)計(jì)聯(lián)系就會(huì)相對(duì)弱，甚至統(tǒng)計(jì)上沒有關(guān)系，菲利普斯曲線就不存在。
在中國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，（1）城市勞動(dòng)力市場(chǎng)和農(nóng)村勞動(dòng)力市場(chǎng)存在一定程度的分隔，勞動(dòng)力市場(chǎng)二元結(jié)構(gòu)特征明顯；勞動(dòng)力在農(nóng)村的生產(chǎn)率相對(duì)于在城市的低，農(nóng)村存在一定程度的隱性失業(yè)。（2）1979年以來,對(duì)城鄉(xiāng)勞動(dòng)力流動(dòng)的約束逐漸減少,勞動(dòng)力流動(dòng)量越來越大，這在一定程度上減弱了城鎮(zhèn)工資率上升的壓力。（3）無論實(shí)際工資率的變化，還是名義工資率的變化都沒有完全反映勞動(dòng)力的供給和需求狀況。例如，國(guó)有企業(yè)、壟斷部門等的工資形成機(jī)制呈現(xiàn)剛性，即使在失業(yè)十分嚴(yán)峻的情況下，實(shí)際工資水平上升趨勢(shì)明顯。1985年國(guó)有單位職工平均工資是城鎮(zhèn)集體單位職工平均工資的1.25倍①，2006年成為1.7倍；2006年國(guó)有單位、城鎮(zhèn)集體單位、其他類型企業(yè)職工的平均工資分別為1993年的6.26倍、5.02倍和4.02倍。（4）經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)沒有帶來相應(yīng)的就業(yè)增長(zhǎng)（林秀梅，王磊，2007；李駿嫻，薛江，2007；蔡，都陽，高文書，2004）。因此，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，城市就業(yè)率和一般物價(jià)水平聯(lián)系較弱，有時(shí)關(guān)系不大，失業(yè)率和通貨膨脹率的聯(lián)系較弱，并不存在短期菲利普斯曲線所表明的邏輯關(guān)系。同時(shí)，在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，沒有證據(jù)表明通貨膨脹率的上升是城鎮(zhèn)就業(yè)人員工資率上升引起的，更多的情況是，過多的總需求在引起一般物價(jià)水平上漲的同時(shí)，也吸引了更多的城鎮(zhèn)居民就業(yè)，降低了城鎮(zhèn)居民失業(yè)率。因此，在中國(guó)依據(jù)NAIRU作為判斷通貨膨脹變化趨勢(shì)的先行指標(biāo)具有一定的局限性。
上述結(jié)論可通過考察通貨膨脹率和失業(yè)率數(shù)據(jù)得以驗(yàn)證。1980年至2007年的城鎮(zhèn)登記失業(yè)率和通貨膨脹率的散點(diǎn)圖（見圖2）、失業(yè)率和通貨膨脹率的簡(jiǎn)單相關(guān)系數(shù)（-0.4322）表明,從整體看，中國(guó)并沒有完全背離菲利普斯曲線所表明的失業(yè)率和通貨膨脹率之間的基本統(tǒng)計(jì)關(guān)系，即相對(duì)于低失業(yè)率水平，高失業(yè)率水平的通貨膨脹率相對(duì)較低。從圖3看，相對(duì)于高失業(yè)率水平，在低失業(yè)率水平，通貨膨脹率增加的幅度高，次數(shù)多。同時(shí)，在不同時(shí)間段，通貨膨脹率和失業(yè)率之間的變化趨勢(shì)也表現(xiàn)出明顯的不同特征。例如，1980年至1984年，在通貨膨脹率逐年下降的同時(shí)，失業(yè)率也在逐年下降；在1998年至2003年，通貨膨脹率為負(fù)值的情況下，城鎮(zhèn)失業(yè)率水平呈現(xiàn)上升趨勢(shì)。這些都和中國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期勞動(dòng)力市場(chǎng)的復(fù)雜結(jié)構(gòu)吻合。
對(duì)中國(guó)的菲利普斯曲線研究的文獻(xiàn)眾多（范從來，2000；趙博，雍家勝，2004；曾利飛，徐劍剛，唐國(guó)興，2006），但中國(guó)經(jīng)濟(jì)處于急劇的轉(zhuǎn)型過程中，并沒有獲得一個(gè)一致的中國(guó)菲利普斯曲線，這些都實(shí)際上和中國(guó)的勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)有關(guān)。因此，建立在菲利普斯曲線基礎(chǔ)上的NAIRU在中國(guó)不能成為實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的先行指標(biāo)。
四、中國(guó)NAIRU的估計(jì)
（一）NAIRU估計(jì)的文獻(xiàn)回顧
由于NAIRU在宏觀經(jīng)濟(jì)政策中的重要性，對(duì)NAIRU估計(jì)成為NAIRU研究中最重要的內(nèi)容，多數(shù)涉及NAIRU的文獻(xiàn)都是關(guān)于NAIRU估計(jì)的。已有文獻(xiàn)對(duì)NAIRU的估計(jì)方法大體可分為三類：依靠勞動(dòng)力市場(chǎng)結(jié)構(gòu)、勞動(dòng)生產(chǎn)率等因素估計(jì)NAIRU，依據(jù)菲利普斯曲線估計(jì)NAIRU，完全依據(jù)失業(yè)率數(shù)據(jù)估計(jì)NAIRU。相對(duì)而言，第一類估計(jì)方法以在勞動(dòng)力市場(chǎng)上的廠商和失業(yè)者的選擇行為為基礎(chǔ)，建立決定NAIRU的方程，但暗含的假設(shè)條件太多，實(shí)用性較差，應(yīng)用這類方法估計(jì)NAIRU的文獻(xiàn)20世紀(jì)90年代中期以后較少，但在分析影響NAIRU變化的因素時(shí)都從這個(gè)角度出發(fā)。本文對(duì)第二種和第二種NAIRU估計(jì)方法簡(jiǎn)單回顧。
早期研究者M(jìn)odigliani和Papademos（1975）完全從菲利普斯曲線出發(fā)，對(duì)NAIRU的值進(jìn)行了估計(jì)?；痉匠淌?C++b(-1)+c,其中表示通貨膨脹率，C為常數(shù)，UA為實(shí)際失業(yè)率，(-1)為通貨膨脹率的滯后項(xiàng)，為勞動(dòng)生產(chǎn)率。估計(jì)C、?琢、b、c值后，給定一個(gè)能夠容忍的穩(wěn)定的通貨膨脹率，就可以推導(dǎo)出NAIRU的值。以后的文獻(xiàn)采用了一個(gè)附加預(yù)期的菲利普斯曲線方程，最簡(jiǎn)單的方程為，=e-?琢(U-U*)+?淄，其中為實(shí)際通貨膨脹率，e為預(yù)期的通貨膨脹率,U為實(shí)際失業(yè)率，U*為NAIRU，?淄為供給方面的沖擊。當(dāng)預(yù)期的通貨膨脹率e等于實(shí)際通貨膨脹率，通貨膨脹率將保持不變，則實(shí)際失業(yè)率U等于非加速型通貨膨脹下的失業(yè)率U*。上述菲利普斯曲線不能直接估計(jì)，因?yàn)閑和U*都是未知變量。對(duì)預(yù)期的通貨膨脹率e有各種假定，最簡(jiǎn)單的假定為隨機(jī)游走模型為，e等于上期通貨膨脹率，則由=e-?琢(U-U*)+?淄得到P=?琢U*-?琢U+?淄，在關(guān)于?淄假定條件下，使用P、U的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，利用最小二乘法可以估計(jì)上式中的常數(shù)項(xiàng)和?琢的值，則U*等于估計(jì)方程的常數(shù)項(xiàng)與估計(jì)實(shí)際失業(yè)率系數(shù)?琢之比。Laurence Ball和N.Gregory Mankiw(2002)利用這個(gè)方法估計(jì)的美國(guó)1960年至2000年的NAIRU的值為6.1%。上述關(guān)于菲利普斯曲線和NAIRU的估計(jì)有很多暗含的假定，文獻(xiàn)中從這個(gè)角度估計(jì)NAIRU的方式，可歸結(jié)為一個(gè)一般化的菲利普斯曲線方程（Douglas Staiger,James H.Stock,Mark W.Watson,1996；Thomas Laubach,2001）:
?仔t-?仔=?茁(L)(u-)+?啄(L)(?仔-?仔)+?酌(L)X+?著
其中?仔t為通貨膨脹率,?仔為預(yù)期通貨膨脹率，u為實(shí)際失業(yè)率，為NAIRU,X為供給沖擊，?著表示序列不相關(guān)的誤差項(xiàng)，其中?茁(L)、?啄(L)、?酌(L)為滯后算子的多項(xiàng)式。上式中預(yù)期的通貨膨脹率?仔是一個(gè)不可直接觀察和統(tǒng)計(jì)的變量，必須對(duì)其假定，文獻(xiàn)中的假定有?仔=?滋+?琢?仔，或者?仔=?滋+?琢(L)?仔,還有其他形式。NAIRU也是一個(gè)不可直接觀察和統(tǒng)計(jì)的變量，對(duì)的變化也有多種假定，最簡(jiǎn)單的情形是假定恒等于。20世90年代初，美國(guó)實(shí)際失業(yè)率下降后并沒有出現(xiàn)通貨膨脹率上升的趨勢(shì)，由此，從20世紀(jì)90年代估計(jì)NAIRU的文獻(xiàn)側(cè)重于假定NAIRU是變化的。變化方式有多種假定，一些文獻(xiàn)假定是離散的，隨環(huán)境的變化在不同時(shí)間的值不同；還有一些文獻(xiàn)假定NAIRU依賴于勞動(dòng)生產(chǎn)率等因素，即=?準(zhǔn)′St；更多文獻(xiàn)認(rèn)為NAIRU隨機(jī)的，通常假定ut=+?濁t(yī)，其中?濁t(yī)~N(0,?姿?滓),并且對(duì)所有t、?子的，E?濁t(yī)?著?子=0。對(duì)于還可以依據(jù)具體情形有其他假定，例如，Thomas Laubach（2001）假定=+?滋t-1+?濁t(yī)，其中?滋t=?滋t-1+?淄t，?淄t~N(0,?滓)，并估計(jì)了七個(gè)國(guó)家的NAIRU。
估計(jì)NAIRU的另外一種常用方式是僅僅依靠實(shí)際失業(yè)率的時(shí)間序列數(shù)據(jù)本身進(jìn)行估計(jì)，暗含的假定是，實(shí)際失業(yè)率水平必然趨向于其均衡水平。一般化的方程（Douglas Staiger,James H.Stock,Mark W.Watson,1996）為u-=?茁(L)(u-)+?著，其中關(guān)于的選擇仍然如上述的各種假定。Mariam Camarero,Josep Liuis Carrion-I-Silvestre,Cecilio Tamarit（2005）假定=，Tb,i-1≤t≤Tb,i，上式變?yōu)閡=?滋+?茲iDui,t-1+?茁(L)ut-1+?著t,用最小二乘法估計(jì)上式，間接得到NAIRU==+。Laurence Ball和N.Gregory Mankiw(2002)從簡(jiǎn)單的菲利普斯曲線Ⅱ=Ⅱ-1-?琢(U-U*)+?淄出發(fā),利用通貨膨脹率和實(shí)際失業(yè)率的數(shù)據(jù)估計(jì)了Ⅱ=?琢U*-?琢U+?淄，其中Ⅱ?yàn)橐话銉r(jià)格水平，Ⅱ?yàn)橥ㄘ浥蛎浡?，U、U*分別為實(shí)際失業(yè)率和NAIRU,然后得到U*+?淄/?琢=U+Ⅱ/?琢，上式右邊為已知數(shù)據(jù)，上式左邊U*表示一種趨勢(shì)變量，?淄/?琢表示供給沖擊，應(yīng)用HP濾波技術(shù)(Hodrick,Prescott,1997)得到NAIRU的值。
（二）對(duì)中國(guó)NAIRU的初步估計(jì)
由于中國(guó)轉(zhuǎn)型時(shí)期通貨膨脹率和失業(yè)率之間的關(guān)系復(fù)雜，估計(jì)一個(gè)在經(jīng)濟(jì)理論和統(tǒng)計(jì)關(guān)系兩方面都合理的菲利普斯曲線是一個(gè)目前仍沒有完成的工作。例如，王少平、涂正革、李子奈（2001），王少平，張潔（2007）認(rèn)為預(yù)期擴(kuò)展的菲利普斯曲線對(duì)我國(guó)尚不具有適用性。多數(shù)經(jīng)濟(jì)學(xué)家承認(rèn)，精確估計(jì)NAIRU是一個(gè)不可能完成的事情，復(fù)雜的估計(jì)技術(shù)并不一定比簡(jiǎn)單的估計(jì)技術(shù)更有效。例如，Ray C.Fair(2000)認(rèn)為一些文獻(xiàn)中關(guān)于NAIRU的動(dòng)態(tài)設(shè)定是不精確的，在低的實(shí)際失業(yè)率水平，失業(yè)率和價(jià)格之間的關(guān)系是非線性的。這里從菲利普斯曲線和單純城鎮(zhèn)失業(yè)率數(shù)據(jù)兩個(gè)角度對(duì)城鎮(zhèn)NAIRU給出初步估計(jì)。不過，這兩種估計(jì)方式都存在較多的假定。
由于附加預(yù)期的菲利普斯曲線不適合中國(guó)的情況，并且對(duì)它的估計(jì)在統(tǒng)計(jì)上的效果很不理想，這里首先估計(jì)簡(jiǎn)單的中國(guó)菲利普斯曲線?仔t=c+?琢Ut+?淄t，其中,?仔t為以商品零售價(jià)格水平變化表示的通貨膨脹率，Ut為失業(yè)率，?淄t為其他變量的沖擊。估計(jì)結(jié)果為?仔t=15.8-3.44Ut，其中，常數(shù)項(xiàng)和失業(yè)率的t統(tǒng)計(jì)量、F統(tǒng)計(jì)量都能在5%的臨界水平通過檢驗(yàn)；修正的R2=0.1555,這表明在統(tǒng)計(jì)意義上通貨膨脹率變化可歸因于失業(yè)率變化的比例很低；DW統(tǒng)計(jì)量為0.8969，在樣本數(shù)為28的情況下，接受殘差項(xiàng)存在正一階自相關(guān)的假設(shè)。一般認(rèn)為通貨膨脹率受供給、需求和通貨膨脹率慣性等的影響，這里先驗(yàn)地假定通貨膨脹具有慣性，估計(jì)方程?仔t=?琢?仔t(-1)+?茁Ut+?淄t，結(jié)果為?仔t=10.37-2.71Ut+0.54?仔t-1，其中，常數(shù)項(xiàng)和失業(yè)率的t統(tǒng)計(jì)量、F統(tǒng)計(jì)量在5%的臨界水平通過檢驗(yàn)；修正的R2=0.4761；DW統(tǒng)計(jì)量為1.5748，在樣本數(shù)為27的情況下，殘差項(xiàng)不拒絕零自相關(guān)的虛假設(shè)。對(duì)?仔t=10.37-2.71Ut+0.54?仔t-1變形有?仔t=-2.71(Ut-3.83)+0.54?仔t-1。盡管假定失業(yè)率變化引起的實(shí)際工資率變化導(dǎo)致通貨膨脹率變化的邏輯不符合中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期的邏輯，如果假定中國(guó)存在通常的菲利普斯曲線，并且NAIRU不變，在通貨膨脹率為零時(shí)可得到1980年至2007年中國(guó)的NAIRU為3.83%。從圖1看出，在城鎮(zhèn)登記失業(yè)率低于3%時(shí)，多數(shù)情況下出現(xiàn)了通貨膨脹。
和存在成熟勞動(dòng)力市場(chǎng)的美國(guó)、西歐不同，中國(guó)城鎮(zhèn)失業(yè)率不僅和經(jīng)濟(jì)中總需求和總供給變化有關(guān)，也和經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型過程中對(duì)城鄉(xiāng)勞動(dòng)力流動(dòng)約束的變化、國(guó)有企業(yè)改革、經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的調(diào)整等因素有關(guān)，由此中國(guó)NAIRU是隨時(shí)間變化的。不過，影響城鎮(zhèn)失業(yè)率變化的這些變量很難量化，這里利用HP濾波估計(jì)城鎮(zhèn)失業(yè)率中的非周期部分，可作為中國(guó)城鎮(zhèn)NAIRU的替代，結(jié)果如表1。
五、結(jié)論
在中國(guó)經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型時(shí)期，中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)存在一些摩擦因素，城鄉(xiāng)勞動(dòng)力市場(chǎng)是二元的，勞動(dòng)工資率的變化并沒有完全反映勞動(dòng)力市場(chǎng)上勞動(dòng)力的供求狀況，勞動(dòng)工資率的變化也不是影響我國(guó)通貨膨脹出現(xiàn)的主要因素。因此，中國(guó)不存在通常意義上的菲利普斯曲線，NAIRU概念在中國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)政策決策中作為先行指標(biāo)也具有很大的局限性。
由于中國(guó)勞動(dòng)力市場(chǎng)的特殊結(jié)構(gòu)，依靠擴(kuò)張性的宏觀經(jīng)濟(jì)政策提高中國(guó)的就業(yè)率的政策措施效率不高，而提高勞動(dòng)力市場(chǎng)效率、放松勞動(dòng)力要素的交易成本、提高勞動(dòng)者的職業(yè)轉(zhuǎn)換能力等微觀政策對(duì)于降低中國(guó)失業(yè)率將具有事半功倍的效果。
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摘要：本文對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況及實(shí)施條件進(jìn)行分析，得出我國(guó)實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的條件還不成熟。但是在制定貨幣政策時(shí)，我國(guó)可以借鑒通貨膨脹目標(biāo)制的單一貨幣政策目標(biāo)，減少貨幣政策對(duì)經(jīng)濟(jì)周期的擾動(dòng)，進(jìn)而實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定增長(zhǎng)。
關(guān)鍵詞：通貨膨脹目標(biāo)制；貨幣政策
中圖分類號(hào)：F820．5 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003－9031（2006）07－0021－03
20世紀(jì)90年代以來，隨著金融工具創(chuàng)新和金融業(yè)的發(fā)展，中央銀行原有的貨幣政策目標(biāo)框架日趨失效。1990年，新西蘭政府率先采用了通貨膨脹目標(biāo)制的貨幣政策。隨后，越來越多的國(guó)家，如英國(guó)、加拿大、瑞典、芬蘭、澳大利亞、西班牙、瑞士、冰島、挪威等國(guó)家，甚至一些新興市場(chǎng)國(guó)家或轉(zhuǎn)型國(guó)家，如智利、以色列、秘魯、韓國(guó)、波蘭、墨西哥、巴西、泰國(guó)、捷克等都相繼將通貨膨脹目標(biāo)制作為貨幣政策的制度框架，并且取得了成功，這使得通貨膨脹目標(biāo)制成為經(jīng)濟(jì)學(xué)界關(guān)注的熱點(diǎn)問題。[1]本文試圖在對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況及實(shí)施條件進(jìn)行分析的基礎(chǔ)上，尋求通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)我國(guó)實(shí)施宏觀經(jīng)濟(jì)政策的啟示。
一、通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)際實(shí)踐
通貨膨脹目標(biāo)制是中央銀行直接以通貨膨脹為目標(biāo)并對(duì)外公布該目標(biāo)的貨幣政策制度。在通貨膨脹目標(biāo)制下，傳統(tǒng)的貨幣政策體系發(fā)生了重大變化，在政策工具與最終目標(biāo)之間不再設(shè)立中間目標(biāo)，貨幣政策的決策依據(jù)主要依靠定期對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)。[2]政府或中央銀行根據(jù)預(yù)測(cè)提前確定本國(guó)未來一段時(shí)期內(nèi)的中長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)，中央銀行在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合。
從實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家的實(shí)踐可以看出，通貨膨脹目標(biāo)制在實(shí)施過程中呈現(xiàn)出以下特點(diǎn)：
第一，在通貨膨脹目標(biāo)制下，貨幣政策承諾維持一個(gè)具體的長(zhǎng)期通貨膨脹水平，長(zhǎng)期價(jià)格穩(wěn)定將是壓倒一切的首要的政策目標(biāo)。重要的是，通貨膨脹的目標(biāo)值既不能太高也不能太低，預(yù)防通貨緊縮與預(yù)防高通貨膨脹同樣重要，甚至更重要。新西蘭、智利、澳大利亞和巴西等實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制國(guó)家仍使用通常意義上的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)（CPI）作為通貨膨脹水平計(jì)量指標(biāo)，[3]這主要是因?yàn)橄M(fèi)價(jià)格指數(shù)是進(jìn)行經(jīng)濟(jì)預(yù)測(cè)的核心指數(shù)，具有更新快，數(shù)據(jù)的滯后期較短、可信度高、易為公眾所接受和理解、不易被中央銀行所控制及有利于提高通貨膨脹水平的信譽(yù)度等特點(diǎn)。[4]
第二，在長(zhǎng)期通貨膨脹目標(biāo)值的約束下，為達(dá)到產(chǎn)出穩(wěn)定等其它目標(biāo)，中央銀行短期內(nèi)擁有采取靈活政策的權(quán)力――這就是“彈性通貨膨脹目標(biāo)”這一術(shù)語的真正含義。英國(guó)、瑞典和澳大利亞等國(guó)采用有彈性的區(qū)間通貨膨脹目標(biāo)，他們遵循一條基本原則：政策的靈活性不能以損害中央銀行的信譽(yù)為代價(jià)。[5]
第三，通貨膨脹目標(biāo)制要求貨幣政策決策者保持實(shí)質(zhì)性的開放和透明，例如，應(yīng)定期公布通脹形勢(shì)報(bào)告，并讓公眾參加政策討論。從國(guó)際實(shí)踐來看，波蘭、西班牙、瑞典等國(guó)家由中央銀行公布；巴西、以色列和英國(guó)由政府公布，不過中央銀行也有權(quán)發(fā)表自己的意見；新西蘭、澳大利亞以及南非等國(guó)家是由中央銀行和政府共同公布。公布的內(nèi)容主要有：貨幣政策的目標(biāo)和局限，包括確定通貨膨脹目標(biāo)的理由；公布通貨膨脹目標(biāo)，不僅包括通貨膨脹的目標(biāo)值及其決定它的依據(jù)，而且還包括價(jià)格指數(shù)、目標(biāo)期限和目標(biāo)區(qū)的類型；在當(dāng)前的經(jīng)濟(jì)環(huán)境下，如何實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)；偏離通貨膨脹目標(biāo)的原因。[6]
二、通貨膨脹目標(biāo)制的經(jīng)濟(jì)學(xué)解釋
理性預(yù)期學(xué)派認(rèn)為人是有理性的，在人們的理性預(yù)期的前提下，貨幣政策在短期內(nèi)可能是有效的，但是人們對(duì)政策的預(yù)期偏差，在長(zhǎng)期看是無效的，貨幣政策不但是無效的，而且擾動(dòng)正常的經(jīng)濟(jì)周期，使得經(jīng)濟(jì)偏離常態(tài)。但許多國(guó)家實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制，且能夠獲得預(yù)期的效果，主要原因有幾下幾點(diǎn)：
1．通貨膨脹目標(biāo)制中體現(xiàn)了信息充分的思想。物價(jià)穩(wěn)定是宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控的終極目標(biāo)之一，通貨膨脹目標(biāo)制正是物價(jià)水平的綜合體現(xiàn)，因此，通貨膨脹目標(biāo)制是終極宏觀經(jīng)濟(jì)管理目標(biāo)，因?yàn)樗鼪]有中間目標(biāo)，在它的作用結(jié)果中不確定性因素減少。以中國(guó)的貨幣供應(yīng)量目標(biāo)為例，作為中間目標(biāo)的貨幣供應(yīng)量要實(shí)現(xiàn)的目標(biāo)是多元的且不確定的，如經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、充分就業(yè)、物價(jià)穩(wěn)定和國(guó)際收支平衡，但也可能向其反方面作用，造成經(jīng)濟(jì)周期的紊亂，而通貨膨脹目標(biāo)制的結(jié)果是明確的。在確定通貨膨脹目標(biāo)之后，貨幣當(dāng)局在公眾的監(jiān)督下運(yùn)用相應(yīng)的貨幣政策工具使通貨膨脹的實(shí)際值和預(yù)測(cè)目標(biāo)相吻合，而且中央銀行或政府會(huì)定期公布貨幣政策的實(shí)施結(jié)果。在信息對(duì)稱的前提下，減少了居民的搜尋經(jīng)濟(jì)信息和做出相應(yīng)判斷的成本，從這點(diǎn)來看，它又是有效率的。因此，通貨膨脹目標(biāo)制更有利于貨幣政策的貫徹實(shí)施，也能夠充分發(fā)揮貨幣政策的效果。
2．通貨膨脹目標(biāo)制中體現(xiàn)了貨幣中性經(jīng)濟(jì)思想。按照貨幣數(shù)量主義的觀點(diǎn)，貨幣中性就是使得貨幣增長(zhǎng)都表現(xiàn)為名義價(jià)格的提高上，對(duì)真實(shí)經(jīng)濟(jì)變量不產(chǎn)生影響。即貨幣供應(yīng)使得：真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率＝貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率－通貨膨脹率。換言之，中性的貨幣政策，就是那種保證貨幣因素不對(duì)經(jīng)濟(jì)運(yùn)行產(chǎn)生任何影響，從而保證市場(chǎng)機(jī)制可以不受干擾地在資源配置過程中發(fā)揮基礎(chǔ)性作用的貨幣政策。由于真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率＝貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率－通貨膨脹率，在通貨膨脹率既定的前提下，相當(dāng)于貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率與真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間存在固定關(guān)系，在實(shí)際經(jīng)濟(jì)中利率和匯率水平等一系列因素要不斷的調(diào)整，調(diào)整的目標(biāo)是通貨膨脹不超過設(shè)定值，實(shí)際上也就是貨幣增長(zhǎng)量與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)相一致，這是貨幣中性的一種體現(xiàn)。貨幣中性是貨幣政策追求的一種境界，它可以消除人們的恐懼心理，這一點(diǎn)也是通貨膨脹目標(biāo)制有效性的根本原因之一。
三、通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施的條件
實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家都是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)比較完善的國(guó)家，這些國(guó)家具有許多相同的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)特征，如中央銀行具有制定貨幣政策的獨(dú)立性、利率市場(chǎng)化和匯率自由浮動(dòng)等。因此，通貨膨脹目標(biāo)制實(shí)施的條件主要有：
1．中央銀行的獨(dú)立性。由于政府與中央銀行的政策目標(biāo)并非完全一致，因此在兩者的目標(biāo)發(fā)生沖突時(shí)，缺乏獨(dú)立性的中央銀行可能會(huì)屈從于政府，從而無法完成既定的通貨膨脹目標(biāo)。[7]因此，通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)中央銀行的獨(dú)立性要求相當(dāng)高。首先，中央銀行貨幣政策工具操作上要具有獨(dú)立性，即中央銀行可以根據(jù)對(duì)通貨膨脹的預(yù)測(cè)，獨(dú)立的運(yùn)用公開市場(chǎng)操作、存款準(zhǔn)備金、再貼現(xiàn)、道義勸告等貨幣政策工具進(jìn)行市場(chǎng)干預(yù)和調(diào)節(jié)，引導(dǎo)社會(huì)公眾預(yù)期，使通貨膨脹率保持在公開設(shè)定的區(qū)間。其次，中央銀行應(yīng)擺脫“財(cái)政控制”，即中央銀行的貨幣政策不受財(cái)政政策的支配或者制約，否則，大量的、持續(xù)的財(cái)政赤字將加大通脹壓力，這將削弱貨幣政策在實(shí)現(xiàn)通貨膨脹目標(biāo)方面的有效性，并迫使中央銀行采用高通脹率的貨幣政策。當(dāng)然，基于銀行體系是貨幣政策傳導(dǎo)的重要途徑，發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)可以防止政府實(shí)施金融壓制，對(duì)于實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家來說，還要具有發(fā)達(dá)的金融市場(chǎng)和健全的銀行體系。
2．貨幣政策的高度透明度。由前面的分析可以看出，在實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制的國(guó)家，其貨幣政策無一例外的具有很高的透明度。透明度是公眾判斷中央銀行貨幣政策是否達(dá)到既定目標(biāo)的信息基礎(chǔ)，目的在于使公眾了解并相信央行的政策意圖。[8]貨幣政策具有良好的透明度，能夠使公眾獲得更多的貨幣和金融政策信息，提高市場(chǎng)潛在的效率。同時(shí)，透明度也使得中央銀行置于公眾的監(jiān)督之下，使其在做出決策并執(zhí)行時(shí)更有責(zé)任感，尤其在中央銀行被賦予很高的獨(dú)立性的時(shí)候。
3．利率的市場(chǎng)化。利率在調(diào)控經(jīng)濟(jì)的過程中起著十分重要的作用。從某種意義上說，利率變動(dòng)是貨幣政策變動(dòng)的信號(hào)。從理論上說，利率具有及時(shí)性、可測(cè)性和可控性的特點(diǎn)，在調(diào)控經(jīng)濟(jì)的過程中起著十分重要的作用。在市場(chǎng)化的利率傳導(dǎo)機(jī)制下，企業(yè)和個(gè)人的儲(chǔ)蓄和投資決策受利率波動(dòng)而發(fā)生變化，從而改變總需求水平，最終導(dǎo)致物價(jià)和通貨膨脹的變化。[9]作為資金的價(jià)格，利率能夠通過資金供求雙方不斷變化的交易及時(shí)反映出來，其變化從根本上說能反映經(jīng)濟(jì)的運(yùn)動(dòng)狀態(tài)。從以上各國(guó)實(shí)踐歷程中可以看到，利率作為貨幣政策傳遞的主要工具，真正成為了市場(chǎng)需求和投資、消費(fèi)決策的主要參考指標(biāo)，市場(chǎng)化的利率在調(diào)控經(jīng)濟(jì)活動(dòng)方面取得了較好的效果。
4．浮動(dòng)匯率制。各國(guó)的實(shí)踐告訴我們，通貨膨脹目標(biāo)制與固定匯率之間存在著內(nèi)在的沖突。在固定匯率制下，中央銀行為了確保匯率目標(biāo)的實(shí)現(xiàn)，必然要通過基礎(chǔ)貨幣的擴(kuò)張或收縮進(jìn)行外匯干預(yù)，從而影響貨幣供應(yīng)量的變化，進(jìn)而對(duì)價(jià)格穩(wěn)定產(chǎn)生不利影響。在這種情況下，中央銀行很難通過可信而又透明的方式向公眾表達(dá)自己優(yōu)先考慮價(jià)格穩(wěn)定而不是其他貨幣政策目標(biāo)的信息。因此，中央銀行實(shí)現(xiàn)一定的通貨膨脹目標(biāo)必須在浮動(dòng)匯率制下。
四、通貨膨脹目標(biāo)制對(duì)我國(guó)宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控目標(biāo)管理的啟示
我國(guó)把調(diào)控貨幣供應(yīng)量作為貨幣政策的中間目標(biāo)，這種目標(biāo)下，貨幣不是中性的，正是這種不是中性在帶來了經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的同時(shí)也累積通貨膨脹。中央銀行把M1、M2的增長(zhǎng)率定位公開目標(biāo)，并希望它能夠成為抵御通貨緊縮、刺激經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)以及提高就業(yè)率的重要手段。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)環(huán)境還不完善以及GDP作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要衡量指標(biāo)的前提下，提高貨幣供應(yīng)量是一種有利于政府和企業(yè)的選擇，因?yàn)樨泿殴?yīng)量提高會(huì)累積通貨膨脹，通貨膨脹會(huì)造成社會(huì)財(cái)富再分配，這種分配有利于政府和企業(yè)。按照貨幣數(shù)量理論，貨幣供應(yīng)的增長(zhǎng)表現(xiàn)為真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)與通貨膨脹之和，可是在我國(guó)，由于貨幣傳導(dǎo)機(jī)制的緣故，后兩者加起來小于前者，即一部分貨幣供應(yīng)迷失了，貨幣數(shù)量公式變化為：真實(shí)經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)率＋迷失的貨幣＝貨幣供應(yīng)增長(zhǎng)率－通貨膨脹率。這個(gè)公式反映了我國(guó)的貨幣政策有效性問題。與此同時(shí)，并不是因?yàn)橛欣谡推髽I(yè)的貨幣非中性的貨幣政策就可以長(zhǎng)期使用，已有實(shí)證分析得出我國(guó)的貨幣政策與實(shí)際經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)之間的相關(guān)性減弱，而且從現(xiàn)有經(jīng)濟(jì)形勢(shì)來看，中國(guó)的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控已經(jīng)到左右為難的階段――擴(kuò)張性宏觀政策害怕膨脹，緊縮宏觀政策害怕通貨緊縮?；谖覈?guó)現(xiàn)行的貨幣政策目標(biāo)的困惑，當(dāng)前我國(guó)能不能實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制呢？筆者認(rèn)為，通貨膨脹目標(biāo)制暫時(shí)還不符合我國(guó)國(guó)情。在我國(guó)中央銀行還不具備獨(dú)立性、利率的決定還沒有市場(chǎng)化、匯率還是屬于有管理浮動(dòng)匯率制、金融抑制現(xiàn)象普遍存在、金融業(yè)市場(chǎng)化改革還未完成、利率和匯率的形成機(jī)制扭曲、貨幣政策的傳導(dǎo)機(jī)制不靈等情況下，通過對(duì)通貨膨脹目標(biāo)制的實(shí)施情況及其應(yīng)用條件分析可知，我國(guó)實(shí)施通貨膨脹目標(biāo)制的條件還很不成熟。如果盲目實(shí)行通貨膨脹目標(biāo)制會(huì)造成通貨緊縮和失業(yè)率上升。
但是從目前許多國(guó)家實(shí)施的通貨膨脹目標(biāo)制并取得成功的實(shí)踐來看，這種單一的宏觀經(jīng)濟(jì)政策目標(biāo)的做法還是值得我們借鑒的。宏觀經(jīng)濟(jì)政策的目標(biāo)有經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)、物價(jià)穩(wěn)定、充分就業(yè)和國(guó)際收支平衡四大目標(biāo)。而實(shí)際上，這四個(gè)目標(biāo)很難同時(shí)實(shí)現(xiàn)。因此，我國(guó)制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策時(shí)應(yīng)該根據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際需要，在不同的經(jīng)濟(jì)發(fā)展時(shí)期實(shí)施側(cè)重點(diǎn)不同的宏觀政策目標(biāo)。如，目前我國(guó)失業(yè)人口和隱性失業(yè)人口的比例較高，就業(yè)壓力很大，已經(jīng)影響到社會(huì)經(jīng)濟(jì)的協(xié)調(diào)發(fā)展，因此，制定宏觀經(jīng)濟(jì)政策的時(shí)候可以把降低失業(yè)率作為首選目標(biāo)，其余目標(biāo)可做為兼顧目標(biāo)。
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關(guān)鍵詞：房地產(chǎn)價(jià)格；通貨膨脹；協(xié)整檢驗(yàn)；誤差修正；格蘭杰因果檢驗(yàn)
中圖分類號(hào)：F83文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1672-3198（2013）07-0103-02
1文獻(xiàn)綜述
在恒久收入理論和生命周期理論中，消費(fèi)者的當(dāng)期消費(fèi)受到全部生命周期中各階段的預(yù)期收入的影響，房?jī)r(jià)波動(dòng)意味著恒久收入的變化，恒久收入的變化必將導(dǎo)致消費(fèi)需求的變動(dòng)，并集中反應(yīng)到通貨膨脹率上。但是，我國(guó)衡量通貨膨脹率水平的重要指標(biāo)CPI中并沒有反應(yīng)資產(chǎn)價(jià)格，因此有關(guān)房地產(chǎn)價(jià)格水平的波動(dòng)是否會(huì)引起CPI變動(dòng)就成為了中外學(xué)術(shù)界爭(zhēng)論的焦點(diǎn)。
在目前我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格不斷上漲、CPI屢創(chuàng)新高的情況下，研究我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格水平與通貨膨脹率的關(guān)系也就非常必要。王維安等（2005）對(duì)我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)進(jìn)行了實(shí)證的研究，發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)預(yù)期收益率與通貨膨脹之間存在穩(wěn)定的函數(shù)關(guān)系，建議把房地產(chǎn)價(jià)格水平納入CPI；而黃平（2006）認(rèn)為我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“財(cái)富效應(yīng)”很小，房地產(chǎn)價(jià)格水平的大幅度變化對(duì)CPI影響十分有限，因此在當(dāng)前及今后相當(dāng)長(zhǎng)的一段時(shí)間內(nèi)貨幣政策不需考慮房地產(chǎn)價(jià)格因素。
對(duì)于房地產(chǎn)價(jià)格水平與通貨膨脹率的關(guān)系，學(xué)術(shù)界至今還沒有統(tǒng)一結(jié)論。本文將在總結(jié)現(xiàn)有理論與實(shí)證研究的基礎(chǔ)上，利用我國(guó)2001年第1季度到2012年第4季度的季度數(shù)據(jù)進(jìn)行實(shí)證檢驗(yàn)。
2房地產(chǎn)價(jià)格與通貨膨脹關(guān)系的實(shí)證研究
2.1變量選擇與數(shù)據(jù)說明
本文著重研究房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)對(duì)于居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)的影響，以此來確定是否應(yīng)該將房地產(chǎn)價(jià)格變動(dòng)納入居民消費(fèi)價(jià)格指數(shù)體系。本文用房地產(chǎn)銷售價(jià)格指數(shù)（RPI）來代表房地產(chǎn)的價(jià)格水平，用CPI來反映通貨膨脹率水平。本文選取2001年第1季度到2012年第4季度的季度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)來自中國(guó)經(jīng)濟(jì)信息網(wǎng)數(shù)據(jù)庫(kù)。本文把CPI的月度數(shù)據(jù)用算術(shù)平均法轉(zhuǎn)化為季度數(shù)據(jù)。RPI和CPI均是與上年同期相比的同比數(shù)據(jù)。為了消除數(shù)據(jù)中可能存在的異方差，對(duì)CPI和RPI這兩個(gè)變量都取自然對(duì)數(shù)，分別表示為lnCPI和lnRPI。
2.2單位根檢驗(yàn)
我們采用ADF單位根檢驗(yàn)方法來檢驗(yàn)時(shí)間序列l(wèi)nCPI和lnRPI的平穩(wěn)性。檢驗(yàn)結(jié)果見表1所示。
在這個(gè)誤差修正模型中，各變量的回歸系數(shù)都通過了顯著性檢驗(yàn)。誤差修正項(xiàng)系數(shù)估計(jì)值（-0.3823）是負(fù)的，調(diào)整方向符合誤差修整機(jī)制，表明著上一季度的非均衡誤差以38.23%的調(diào)整力度率對(duì)當(dāng)前的季度做出反向修正。被解釋變量的短期波動(dòng)可以分為短期波動(dòng)的影響和偏離長(zhǎng)期均衡的影響兩部分，短期波動(dòng)由各變量的差分得到反映，長(zhǎng)期均衡可以從協(xié)整方程中得到反映。
基于上面的實(shí)證結(jié)果，可得出以下結(jié)論：RPI與CPI之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的正向均衡關(guān)系。在長(zhǎng)期，RPI每增加百分之一就會(huì)引起CPI上漲0.6886個(gè)百分點(diǎn)。這說明房地產(chǎn)價(jià)格水平的上漲對(duì)一般物價(jià)水平的上漲有推動(dòng)作用。從短期來看，上一期的非均衡誤差將以38.23%的調(diào)整力度對(duì)當(dāng)期CPI的波動(dòng)做出修正，這種修正的力度較大，能夠保證CPI與RPI之間長(zhǎng)期均衡關(guān)系。
2.4Granger因果關(guān)系檢驗(yàn)
協(xié)整檢驗(yàn)結(jié)果表明，房?jī)r(jià)水平波動(dòng)與CPI之間存在著長(zhǎng)期穩(wěn)定的關(guān)系，但是這種長(zhǎng)期穩(wěn)定關(guān)系并不意味著房?jī)r(jià)的波動(dòng)在短期內(nèi)一定會(huì)引起通貨膨脹率的變化。為此本文利用Granger因果檢驗(yàn)對(duì)各變量的因果關(guān)系進(jìn)行檢驗(yàn)。我們根據(jù)AIC準(zhǔn)則選擇了適宜的滯后期數(shù)。檢驗(yàn)結(jié)果見表3。
表3Granger因果檢驗(yàn)結(jié)果
原假設(shè)F統(tǒng)計(jì)量概率值結(jié)論lnCPI不是lnRPI的短期原因2.26680.1191接受lnRPI不是lnCPI的短期原因9.82170.0004拒絕lnCPI不是lnRPI的長(zhǎng)期原因2.55150.0527拒絕lnRPI不是lnCPI的長(zhǎng)期原因3.87910.0101拒絕通過上表可以看出在長(zhǎng)期內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格水平與通貨膨脹率是互為格蘭杰因果關(guān)系，但短期內(nèi)房地產(chǎn)價(jià)格水平是通貨膨脹率的格蘭杰原因，而通貨膨脹率不是房地產(chǎn)價(jià)格水平的格蘭杰原因。
3結(jié)論及政策建議
我國(guó)房地產(chǎn)價(jià)格水平與通貨膨脹率之間存在長(zhǎng)期穩(wěn)定的協(xié)整關(guān)系，并且這一關(guān)系是正向的，房地產(chǎn)價(jià)格水平的升高會(huì)導(dǎo)致即期和未來的一般物價(jià)水平上升。這說明目前我國(guó)房地產(chǎn)市場(chǎng)的“財(cái)富效用”大于“替代效應(yīng)”，而且房地產(chǎn)價(jià)格也包含對(duì)未來通貨膨脹率的預(yù)期，房地產(chǎn)價(jià)格水平的變化對(duì)于未來通貨膨脹率的預(yù)測(cè)具有重大意義。這可以解釋為：隨著居民財(cái)富的增加以及擁有住房的家庭不斷增多，雖然住房方面的消費(fèi)在居民消費(fèi)中仍占有較大的份額，但住房消費(fèi)對(duì)其他商品的消費(fèi)擠出效應(yīng)正在減小，而擁有住房的家庭的增多使得房?jī)r(jià)上升的財(cái)富效應(yīng)更加明顯。
是否要把房地產(chǎn)價(jià)格水平納入居民的消費(fèi)價(jià)格指數(shù)中作為貨幣政策的目標(biāo)呢？對(duì)于這一問題，目前還沒有一致的結(jié)論。但是，可以肯定的是，我國(guó)的貨幣政策當(dāng)局應(yīng)該對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格水平給予充分的重視，無論對(duì)即期通貨膨脹率的控制還是對(duì)未來通貨膨脹率的預(yù)測(cè)都不能忽視房地產(chǎn)價(jià)格水平的變化。因此，貨幣政策的目標(biāo)在“釘住”傳統(tǒng)CPI的同時(shí)，也要密切“關(guān)注”房地產(chǎn)等資產(chǎn)的價(jià)格水平變化，加強(qiáng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格水平的監(jiān)測(cè)和對(duì)房?jī)r(jià)未來走勢(shì)的判斷，提防通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。更為重要的是，央行應(yīng)該使貨幣政策的房地產(chǎn)價(jià)格傳導(dǎo)渠道變得通暢、實(shí)現(xiàn)貨幣政策和房地產(chǎn)市場(chǎng)的良性互動(dòng)，從而使貨幣政策制定者及時(shí)正確的應(yīng)對(duì)房地產(chǎn)價(jià)格劇烈波動(dòng)以及房?jī)r(jià)在高位下滑所帶來的經(jīng)濟(jì)的不穩(wěn)定性。因此，中央銀行應(yīng)該通過對(duì)房?jī)r(jià)的有效監(jiān)控達(dá)到保持物價(jià)穩(wěn)定的政策目標(biāo)。
參考文獻(xiàn)
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關(guān)鍵詞 通脹保護(hù)國(guó)債（TIPS） 物價(jià)連動(dòng)國(guó)債 年金投資
物價(jià)連動(dòng)債券，指發(fā)行債券的利率設(shè)計(jì)和某一專門的產(chǎn)品的價(jià)格相聯(lián)系，比如石油公司發(fā)行的債券利率就可以和石油的價(jià)格相連動(dòng)，不但能讓投資者分享石油價(jià)格上漲帶來的收益，而且利息的支付可以很好地和公司的收益情況聯(lián)系起來，從而使發(fā)債公司在利息償付上風(fēng)險(xiǎn)不大。再比如電力公司債券可以和電價(jià)相關(guān)聯(lián)；鋼鐵公司發(fā)行的債券利率可以和鋼的價(jià)格聯(lián)系起來等。而本文所探討的物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，專指消費(fèi)者物價(jià)指數(shù)(CPI)連動(dòng)債券。
從國(guó)際上來看，物價(jià)連動(dòng)債券最早出現(xiàn)在一些高通貨膨脹的國(guó)家，如巴西、以色列、土耳其等國(guó)，并且取得了很好的效果。英國(guó)在1981年、美國(guó)在1997年也開始發(fā)行這種國(guó)債?，F(xiàn)在，這兩個(gè)國(guó)家此類國(guó)債的總發(fā)行額，已經(jīng)占到全世界總發(fā)行額的80％。
在發(fā)行之前的1996年，美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)羅伯特·魯賓把這類產(chǎn)品稱之為“通脹保護(hù)國(guó)債”（treasury inflation protection security，TIPS），在1997年1月正式發(fā)行后，又使用“通脹指數(shù)國(guó)債”（treasury inflation-indexed security，TIIS）這個(gè)名稱。不過，市場(chǎng)參與者仍喜歡使用TIPS來稱呼它。其他類似的稱呼還有好幾種。本文使用“物價(jià)連動(dòng)國(guó)債”這個(gè)術(shù)語，主要原因有：一是這種債券隨物價(jià)指數(shù)而波動(dòng)，收益隨通貨膨脹的發(fā)生而增加，也可能會(huì)隨通貨緊縮的發(fā)生而減少。因此，稱之為“通脹保護(hù)”，就有失偏頗；二、物價(jià)上漲并不一定意味著通貨膨脹，后者不是隨時(shí)發(fā)生的，但是物價(jià)卻是隨時(shí)在變動(dòng)的。用“物價(jià)變動(dòng)”，更能代表普遍情況；三是日本發(fā)行的類似國(guó)債，就稱之為“物價(jià)連動(dòng)國(guó)債”，這樣便于統(tǒng)一、借鑒以及比較。
1 物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的含義及產(chǎn)生
傳統(tǒng)債券的票面額和票息率一般都是固定的，因此，通貨膨脹率的高低，將會(huì)影響債券持有者的實(shí)際收益。如果物價(jià)上漲率高于預(yù)期，則對(duì)債務(wù)人（傳統(tǒng)債券的發(fā)行者）有利，對(duì)債權(quán)人（傳統(tǒng)債券的贖買者或者投資者）不利。
物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，是一種用來對(duì)沖物價(jià)上漲風(fēng)險(xiǎn)的金融創(chuàng)新工具。它的一般結(jié)構(gòu)是先按通貨膨脹比率來調(diào)整債券本金，再按固定的票息率對(duì)調(diào)整后的本金進(jìn)行計(jì)息。例如，可設(shè)10年期物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的年票息率為3％，物價(jià)上漲率為2％，面額單位為100。那么，到了1年后的付息日時(shí)，應(yīng)付票息分成下面兩步來計(jì)算：第一步，調(diào)整本金。調(diào)整后的本金＝債券面額×物價(jià)上漲比例＝100×1.02＝102；第二步，確定利息。應(yīng)付利息＝調(diào)整后的本金×預(yù)定票息率＝102×0.03＝3.06。另外，到了10年期滿還本時(shí)，應(yīng)還本金為100×1.0210＝121.9元（假設(shè)10年內(nèi)的物價(jià)上漲率均為2％）。
就這樣，國(guó)債的利息和贖回價(jià)值隨著通貨膨脹的變化而自動(dòng)調(diào)整，它的實(shí)際收益率就不會(huì)受到通貨膨脹的影響，從而使國(guó)債的購(gòu)買者免于通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，并獲得穩(wěn)定的實(shí)際收益。
2 物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的優(yōu)點(diǎn)
物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的價(jià)值能夠隨著物價(jià)上漲的幅度而調(diào)整，這樣，即使物價(jià)上漲，也不會(huì)損害該國(guó)債的內(nèi)在價(jià)值（或者購(gòu)買力）。根據(jù)國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)來看，發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，還基于以下考慮。
2.1 發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債可以降低政府的借債成本
對(duì)于傳統(tǒng)國(guó)債的購(gòu)買者來講，他們將獲得的實(shí)際收益率會(huì)隨著通貨膨脹的變化而變化。國(guó)債的購(gòu)買者將因?yàn)檫@種實(shí)際收益率的不穩(wěn)定（也就是風(fēng)險(xiǎn)）而要求得到一種風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償，也即要求提高國(guó)債的利息或者贖回價(jià)值。這部分補(bǔ)償被稱為通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，它的存在增加了政府發(fā)行國(guó)債的成本。而如果政府發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，由于國(guó)債購(gòu)買者無須承擔(dān)通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，政府就無須支付通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)金，從而降低政府的借債成本。Campbell and Shiller實(shí)證研究表明，通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償溢價(jià)在0.5％～1％之間。Sack and Elsasser研究指出，美國(guó)財(cái)政部1997年發(fā)行的三只TIPS節(jié)省了債務(wù)成本約12億美元。
2.2 物價(jià)連動(dòng)國(guó)債提供了對(duì)通貨膨脹的預(yù)期
通脹的預(yù)測(cè)對(duì)投資者和宏觀決策層都具有十分的理論和實(shí)踐意義，投資者需要對(duì)其投資的真實(shí)收益有一個(gè)合理的判斷，而宏觀調(diào)控部門則需要一個(gè)準(zhǔn)確的途徑及時(shí)了解市場(chǎng)的通脹預(yù)期以提高通貨膨脹控制政策的有效性。當(dāng)投資者的風(fēng)險(xiǎn)態(tài)度為中立型，并且國(guó)債在市場(chǎng)上流動(dòng)性很強(qiáng)時(shí)，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的收益率，就等于傳統(tǒng)國(guó)債收益率減去預(yù)期通貨膨脹率，即預(yù)期通貨膨脹率＝傳統(tǒng)國(guó)債收益率－物價(jià)連動(dòng)國(guó)債收益率。
如果發(fā)行多種到期日（例如3年、5年、10年、15年……）的普通國(guó)債和物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，并對(duì)市場(chǎng)中相同時(shí)間跨度的普通國(guó)債和物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的收益率進(jìn)行對(duì)比，則可獲得市場(chǎng)對(duì)將來不同時(shí)間跨度的通貨膨脹率預(yù)期，這種市場(chǎng)對(duì)通貨膨脹的預(yù)期是通過其它途徑難以得到的。當(dāng)然，由于稅收以及流通性等多方面因素的影響，將使得這種普通國(guó)債與物價(jià)連動(dòng)國(guó)債之間的比較變得復(fù)雜化。但是，對(duì)于決策部門來講，這種比較仍然是相當(dāng)重要的，政府可以據(jù)此對(duì)通貨膨脹情況作出更準(zhǔn)確的判斷，并采取相應(yīng)的貨幣政策。
2.3 發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，有助于建立并發(fā)展一個(gè)長(zhǎng)期的債券市場(chǎng)
人們對(duì)將來通貨膨脹不確定的擔(dān)心程度隨著時(shí)間跨度的增大而增大，這使得發(fā)行長(zhǎng)期普通債券的成本非常高。在高通貨膨脹條件下，長(zhǎng)期的債券市場(chǎng)就更難以建立。而發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債無疑將改變這一狀況。實(shí)際上，智利、墨西哥和波蘭發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的目的就在于此。
2.4 物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的發(fā)行將為投資者提供一種新的投資渠道，并將促進(jìn)金融產(chǎn)品的多樣化
物價(jià)連動(dòng)國(guó)債對(duì)于養(yǎng)老基金尤其具有重要作用。在養(yǎng)老保險(xiǎn)中，現(xiàn)收現(xiàn)付制和基金制各有利弊?，F(xiàn)收現(xiàn)付制的優(yōu)點(diǎn)是無通貨膨脹之憂，但是由于人口老齡化問題嚴(yán)重，這種代際撫養(yǎng)的經(jīng)濟(jì)壓力過大，社會(huì)保障基金入不敷出，財(cái)政不堪負(fù)擔(dān)，宣告了現(xiàn)收現(xiàn)付制的失敗。而與現(xiàn)收現(xiàn)付制相比，基金積累制有抵御人口老齡化的優(yōu)點(diǎn)，但是它的最大問題是保值增值問題?；鹬挥斜Ｖ挡拍艿钟ㄘ浥蛎浀娘L(fēng)險(xiǎn)，基金只有增值才能顯示出積累制的優(yōu)越性，才有可能建立養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收支平衡機(jī)制和可持續(xù)發(fā)展的長(zhǎng)效機(jī)制。而物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，就為基金的保值增值提供了一條可行的投資渠道。
原先在談到養(yǎng)老金投資中用來對(duì)沖物價(jià)上漲因素的工具時(shí)，一般都考慮股票。但是，有研究指出，在中國(guó)股票市場(chǎng)上，股票實(shí)際收益與通貨膨脹僅存在微弱的正相關(guān)關(guān)系，說明股票并不是一種對(duì)沖通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)的理想保值品。也就是說，當(dāng)通貨膨脹上升，股票的名義收益率不能完全根據(jù)通貨膨脹的變化做出一一對(duì)應(yīng)的調(diào)整時(shí)，股票的實(shí)際收益最終下降，股票將不能給投資者減少通貨膨脹帶來的損失。
國(guó)外研究中也有類似的結(jié)論。從過去30年（1975年1月～2003年12月）的數(shù)據(jù)來看，無論是在美國(guó)還是在日本，股票收益率與通貨膨脹率之間，并沒有很強(qiáng)的正的相關(guān)性。
2.5 物價(jià)連動(dòng)國(guó)債可以分散投資風(fēng)險(xiǎn)
按一般的投資組合理論，構(gòu)成組合的投資品種間相關(guān)性越小，則越有利于組合的安全。而通過研究發(fā)現(xiàn)，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債與傳統(tǒng)金融資產(chǎn)的相關(guān)性很低。因此，投資者把物價(jià)連動(dòng)國(guó)債納入自己的投資組合中，與其它的金融資產(chǎn)搭配在一起，可以起到分散風(fēng)險(xiǎn)的作用。
3 物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的問題
除了上述的優(yōu)點(diǎn)之外，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債也存在一些美中不足。
3.1 物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的“時(shí)滯”問題
在計(jì)算物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的利息和贖回價(jià)值時(shí)，要用到物價(jià)指數(shù)。而價(jià)格指數(shù)的統(tǒng)計(jì)與計(jì)算都需要一定的時(shí)間，這使得物價(jià)連動(dòng)國(guó)債所能采用的價(jià)格指數(shù)稍稍有點(diǎn)兒“過期”，即產(chǎn)生了“時(shí)滯”。時(shí)滯現(xiàn)象將影響物價(jià)連動(dòng)國(guó)債抵御通貨膨脹的能力，時(shí)滯越嚴(yán)重，這種能力越弱。
3.2 名義稅收制度會(huì)影響物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的市場(chǎng)吸引力
物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的功能之一是使投資者的實(shí)際收益免受通貨膨脹的影響，而這個(gè)功能要受到稅收制度的影響。在存在通貨膨脹的條件下，人們的收入中有一部分是由通貨膨脹引起的，如果稅收制度建立在名義收入基礎(chǔ)之上，這部分收入就要征稅。這樣，在出現(xiàn)高于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要多交稅；在出現(xiàn)低于預(yù)期的通貨膨脹時(shí)，人們就要少交稅。目前，我國(guó)的稅收還沒有與通貨膨脹關(guān)聯(lián)起來，對(duì)于資本利得稅的征收也沒有明確的說法，如果在這種情況下發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，那么，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的購(gòu)買者仍將承擔(dān)一部分通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)，這將降低物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的吸引力，從而影響到物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的順利發(fā)行。
3.3 與傳統(tǒng)國(guó)債相比，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的流動(dòng)性稍差一點(diǎn)
其主要原因在于，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的投資主體，主要是以長(zhǎng)期持有為目的的年金基金以及保險(xiǎn)公司等機(jī)構(gòu)投資者。它們是為了對(duì)沖將來物價(jià)上升的風(fēng)險(xiǎn)，才購(gòu)買此類國(guó)債的，而不是為了投機(jī)目的。因此，在流通市場(chǎng)上的交易量就小得多。我國(guó)現(xiàn)在雖然還未發(fā)行此類國(guó)債，但是由于它的內(nèi)在性質(zhì)，決定了養(yǎng)老基金和保險(xiǎn)基金無疑是它的最重要投資者，從而也不可避免地帶來流動(dòng)性差這個(gè)問題。
4 我國(guó)債券市場(chǎng)引入物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的思考
目前我國(guó)國(guó)債的期限結(jié)構(gòu)還不很合理，我國(guó)在以往幾年的國(guó)債發(fā)行中，期限多以3年左右的債券為主，中長(zhǎng)期國(guó)債品種十分缺乏。而物價(jià)連動(dòng)國(guó)債的期限一般比較長(zhǎng)，最高為30年。發(fā)行物價(jià)連動(dòng)國(guó)債可以很好地促進(jìn)我國(guó)國(guó)債期限結(jié)構(gòu)的完善，避免和緩解償債高峰的壓力。
隨著保險(xiǎn)基金和養(yǎng)老基金的規(guī)模不斷擴(kuò)大，它們已經(jīng)成為我國(guó)資本市場(chǎng)重要的機(jī)構(gòu)投資者。但是它們對(duì)安全性要求較高，而物價(jià)連動(dòng)國(guó)債無疑是符合它們投資標(biāo)準(zhǔn)的一種理想對(duì)象。
另外，物價(jià)連動(dòng)國(guó)債還可以幫助我國(guó)中央銀行等經(jīng)濟(jì)部門和投資者更好的預(yù)測(cè)未來通貨膨脹水平，使債券市場(chǎng)利率水平更加合理。我國(guó)適時(shí)推出物價(jià)連動(dòng)國(guó)債，是十分必要的。
關(guān)鍵詞：泰勒規(guī)則；貨幣政策;宏觀調(diào)控
泰勒規(guī)則作為貨幣政策宏觀調(diào)控的一個(gè)中介指標(biāo)，是西方國(guó)家評(píng)價(jià)貨幣政策效果時(shí)的首選中介目標(biāo)，然而對(duì)于正處于經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)軌時(shí)期的我國(guó)來說，由于經(jīng)濟(jì)制度環(huán)境的缺陷，泰勒規(guī)則目前并不適合我國(guó)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
一、泰勒規(guī)則
泰勒規(guī)則是美國(guó)斯坦福大學(xué)J.泰勒教授于1993年提出的著名理論。他通過7個(gè)工業(yè)國(guó)家數(shù)據(jù)的模擬分析,發(fā)現(xiàn)利率規(guī)則最有利于央行保持產(chǎn)出與物價(jià)穩(wěn)定,其中利率規(guī)則是指根據(jù)產(chǎn)出和物價(jià)水平與設(shè)定目標(biāo)值之間的差距來調(diào)節(jié)利率的貨幣政策規(guī)則,具體用公式表示為:
it=r+πt+0.5yt+0.5(πt-π*)
其中，it為聯(lián)邦基金利率，r為實(shí)際均衡利率(泰勒教授根據(jù)美國(guó)資料設(shè)定為2%)，πt為平均通貨膨脹率(本季度與前三個(gè)季度通脹率的平均值)，yt為實(shí)際總產(chǎn)出缺口，以100(Y-Y*)/Y*表示，其中Y為實(shí)際國(guó)內(nèi)生產(chǎn)總值(GDP)，而Y*為潛在產(chǎn)出(按照2.2%的年增長(zhǎng)率增長(zhǎng)的潛在GDP)，π*為設(shè)定的通貨膨脹率目標(biāo)值(泰勒教授設(shè)定為2%)。泰勒規(guī)則作為貨幣政策宏觀調(diào)控的中介目標(biāo)，泰勒認(rèn)為它的政策含義是：實(shí)際均衡利率為名義利率減去預(yù)期通貨膨脹率，為了保持實(shí)際均衡利率的穩(wěn)定，名義利率要順應(yīng)通貨膨脹率的變化。如果實(shí)際產(chǎn)出增長(zhǎng)率超出潛在產(chǎn)出水平，實(shí)際失業(yè)率低于自然失業(yè)率或者預(yù)期通貨膨脹率超過通貨膨脹目標(biāo)水平時(shí)，也就是說，當(dāng)存在著GDP的缺口及通貨膨脹缺口時(shí)，實(shí)際利率就會(huì)偏離實(shí)際均衡利率，此時(shí)，中央銀行就應(yīng)當(dāng)運(yùn)用貨幣政策工具，調(diào)整名義利率從而使實(shí)際利率恢復(fù)和保持在實(shí)際均衡水平，以保持貨幣政策的穩(wěn)定性。泰勒規(guī)則貨幣政策操作實(shí)際上遵循著雙重規(guī)則――“穩(wěn)定貨幣增長(zhǎng)規(guī)則”和“泰勒規(guī)則”，而且是將所有變數(shù)歸入真實(shí)利率指標(biāo)來考慮的宏觀貨幣政策。
二、泰勒規(guī)則作為中介指標(biāo)理論與現(xiàn)實(shí)的差距
從1993年開紿,我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹。中央銀行為了控制通貨膨脹,開始加息?；钇诖婵顝?.16%上升到3.155%；定期1年從9.18%上升到10.98%,定期5年從12.06%上升到13.86%，一直持續(xù)到1996年5月1日。實(shí)際上，從1996年的下半年開始，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中的通貨緊縮又開始逐漸地出現(xiàn)。央行也意識(shí)到通貨緊縮的影響，實(shí)行了降息，在兩年的時(shí)間里連續(xù)降息6次，活期存款下降到1.44%,定期1年下降到3.78%，定期5年下降到4.5%，到2002年，活期為0.72%，定期1年為1.98%，定期五年為2.79%，再加上儲(chǔ)蓄存款的個(gè)人所得稅，實(shí)際利率更低。凱恩斯流動(dòng)性陷阱是對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)通貨緊縮的理論說明。為了使經(jīng)濟(jì)走出低迷，從1998年起我國(guó)開始實(shí)行擴(kuò)張的財(cái)政政策，擴(kuò)大內(nèi)需；在2002年堅(jiān)持?jǐn)U大財(cái)政政策的同時(shí)適度強(qiáng)化了貨幣政策擴(kuò)張，在2003年繼續(xù)實(shí)行積極財(cái)政政策和適度穩(wěn)健的貨幣政策；2004年以后，我國(guó)開始出現(xiàn)了局部性的通貨膨脹；央行以提高利率的方式，試圖控制通貨膨脹，可是從2006年8月到2007年9月近一年的時(shí)間里，央行已經(jīng)連續(xù)5次提高利率，通貨膨脹卻沒有降低，目前的利率已經(jīng)接近1998年的利率水平。以利率作為我國(guó)貨幣政策調(diào)控的中介受到嚴(yán)重的制約，泰勒規(guī)則作為貨幣政策的中介指標(biāo)理論值得令人商榷。同時(shí)，近15年來，我國(guó)以發(fā)行國(guó)債的方式作為拉動(dòng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的根本動(dòng)力之一。近15年來，我國(guó)國(guó)債的發(fā)行情況如下：
以1998年為界限，1998年發(fā)行了3808.7億元，呈現(xiàn)出一個(gè)較大的轉(zhuǎn)折點(diǎn)，以后呈線性一直上升，我國(guó)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)不得不依靠財(cái)政政策。
貨幣供給量作為央行調(diào)控的中間目標(biāo)，便于央行發(fā)揮在宏觀調(diào)控中的主動(dòng)性。我國(guó)于1993年正式提出了貨幣供應(yīng)量，1996年公開了市場(chǎng)變動(dòng)并確定貨幣供應(yīng)量作為中介目標(biāo)。從1993年開始，我國(guó)經(jīng)濟(jì)開始出現(xiàn)了嚴(yán)重的通貨膨脹，中央政府為了控制通貨膨脹，保持經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定，使我國(guó)的貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率從1994年的34.5%下降到了1997年的17.3%，在1996年成功地實(shí)現(xiàn)了經(jīng)濟(jì)的軟著陸。從1997年以后，貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率一直在15%的水平波動(dòng)，2001年貨幣供應(yīng)量增長(zhǎng)率開始上升，到2003年為19.58%。但房地產(chǎn)、鋼鐵、電解鋁等一些行業(yè)泡沫的產(chǎn)生，使局部通貨膨脹又開始出現(xiàn)，同時(shí)財(cái)政政策的擴(kuò)張直接或間接導(dǎo)致了貨幣供應(yīng)量的增加，影響了財(cái)政政策、貨幣政策的協(xié)調(diào)和配合，這使得央行用公開市場(chǎng)業(yè)務(wù)進(jìn)行貨幣政策的調(diào)控難以達(dá)到預(yù)期的效果和兼顧各方的利益。針對(duì)這些情況，2003年的下半年央行為了壓縮信貸量的過度增長(zhǎng)，加大了央行票據(jù)的發(fā)行力度,然而貨幣信貸快速增長(zhǎng)的趨勢(shì)并沒有明顯減弱,2003年9月21日央行被迫將存款準(zhǔn)備金從6%提高到7%。加之GDP的增長(zhǎng)需求更多的貨幣投入,這使得我國(guó)貨幣供應(yīng)量與GDP之比從1997年的1.22上升到2003年的1.89，成為全球最高的國(guó)家之一，之后雖然央行采取了一系列的措施，但在2006年年底，仍然高達(dá)1.65，依舊是全球最高的國(guó)家之一。在我國(guó)目前的經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中，既有通貨緊縮的陰影，又有通貨膨脹的苗頭（2004，、王文波），貨幣政策的擴(kuò)張容易導(dǎo)致通貨膨脹，而貨幣政策的收縮會(huì)導(dǎo)致通貨緊縮的經(jīng)濟(jì)困境。
有關(guān)利率理論對(duì)我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)證分析認(rèn)為,泰勒規(guī)則作為貨幣政策的一個(gè)主要中介指標(biāo),中國(guó)貨幣政策應(yīng)當(dāng)提高利率對(duì)通貨膨脹的調(diào)整程度,由不穩(wěn)定的貨幣政策規(guī)則轉(zhuǎn)變?yōu)榉€(wěn)定的貨幣政策規(guī)則。可是我國(guó)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際運(yùn)行中卻出現(xiàn)了凱恩斯流動(dòng)性陷阱的影響,經(jīng)濟(jì)對(duì)利率的彈性較低而不得不依靠貨幣供應(yīng)量和財(cái)政政策刺激經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng),和有關(guān)利率的理論研究和實(shí)際的應(yīng)用得出了相反的結(jié)果,產(chǎn)生了我國(guó)有關(guān)利率的理論研究的悖論。
實(shí)際上，經(jīng)濟(jì)不能形成內(nèi)在自主增長(zhǎng)機(jī)制，是我國(guó)貨幣政策中介目標(biāo)失靈、經(jīng)濟(jì)不能形成良性循環(huán)的根本原因，國(guó)有企業(yè)占用了70%的銀行信貸，而工業(yè)增加值僅占增加總額的不到1/3，民營(yíng)經(jīng)濟(jì)對(duì)經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)貢獻(xiàn)占60%以上，但從銀行獲得貸款的比例不到1/3。私人經(jīng)濟(jì)對(duì)我國(guó)貨幣政策適應(yīng)的彈性較小，導(dǎo)致了目前我國(guó)宏觀調(diào)控中貨幣政策的有限性，也是利率悖論出現(xiàn)理論與實(shí)際不相符的結(jié)果。因此，我國(guó)應(yīng)加快私人產(chǎn)權(quán)制度的培育，為市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的持續(xù)發(fā)展及宏觀調(diào)控提供誠(chéng)信的產(chǎn)權(quán)制度環(huán)境。
作者單位：保山師范高等?？茖W(xué)校
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