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關(guān)鍵詞:金融危機;爆發(fā)原因;觀點綜述
中圖分類號:F830.99文獻(xiàn)標(biāo)志碼:A文章編號:1673-291X(2009)27-0075-02
一、美國房貸危機是這次危機的觸發(fā)點
黃朝翰認(rèn)為,美國目前的金融風(fēng)暴根源于次貸危機。王自力認(rèn)為,美國政府不當(dāng)?shù)姆康禺a(chǎn)金融政策為危機埋下了伏筆。在“新經(jīng)濟”泡沫破滅后,房地產(chǎn)成為美國政府推動經(jīng)濟增長的重要手段,抵押貸款公司、商業(yè)銀行把各自放出去的次貸,打包賣給“房地美”和“房利美”(即聯(lián)邦住房貸款抵押公司和聯(lián)邦國民抵押貸款協(xié)會),“兩房”卻忽視資產(chǎn)質(zhì)量,這就成為次貸危機爆發(fā)的“溫床”。楊圣明也指出,次貸危機是這次金融危機的導(dǎo)火索。由于“住宅抵押貸款支持證券”的泛濫,加之2002―2006年期間,美國的房市火爆,很多金融機構(gòu)把這種次級抵押貸款權(quán)的證券同其他行業(yè)真正的次級證券甚至垃圾證券“打包”出售,使得多年積累下的大量金融殘次品涌向金融市場,出現(xiàn)金融危機就不足為奇。
二、金融體制結(jié)構(gòu)不合理,缺乏金融監(jiān)管和風(fēng)險預(yù)警機制
黃朝翰認(rèn)為,這次美國金融危機的罪魁禍?zhǔn)资瞧浣鹑诓块T的結(jié)構(gòu)性問題。美國金融管制框架僅僅適用于金融部門的正式機構(gòu),卻不適用于迅速擴張的“非正式機構(gòu)”。當(dāng)產(chǎn)生信貸緊縮、金融機構(gòu)之間失去相互信任時,就引發(fā)整個金融市場信用危機乃至金融危機。秦漢峰提到,美國金融監(jiān)管體制暴露出一系列漏洞,例如,監(jiān)管機構(gòu)交叉重疊、監(jiān)管部門過于依賴“市場紀(jì)律”等等,是最終引發(fā)金融危機的導(dǎo)火索。王自力認(rèn)為,金融外部監(jiān)管的嚴(yán)重滯后、金融創(chuàng)新與金融監(jiān)管的步伐不一致,是導(dǎo)致全球金融危機爆發(fā)的深層原因之一。朱金玉指出,金融危機爆發(fā)的原因是金融業(yè)嚴(yán)重缺乏監(jiān)管,內(nèi)部管理機制失誤造成的。楊偉、黃賢福、楊選奎認(rèn)為,忽略對金融創(chuàng)新的監(jiān)管,特別是對金融衍生品的監(jiān)管是產(chǎn)生金融危機的原因。彭俊明認(rèn)為,金融監(jiān)管不嚴(yán),導(dǎo)致華爾街金融機構(gòu)杠桿過高是美國爆發(fā)金融危機的直接原因。
三、流動性過剩引發(fā)金融危機
西方國家、尤其是美國過度依賴金融政策對宏觀經(jīng)濟的調(diào)控作用,使金融市場的流動性過剩問題日趨嚴(yán)重。曉健認(rèn)為,流動性過剩是導(dǎo)致金融危機的導(dǎo)火索。貿(mào)易順差偏大和外匯儲備過多,增加通貨膨脹壓力,貨幣供應(yīng)過多和銀行體系資金過多容易造成資金泛濫,引發(fā)金融危機。左小蕾認(rèn)為,金融危機的緣由是全球過剩資金的過度流動。美國“9?11”事件后經(jīng)濟放緩,為了恢復(fù)經(jīng)濟增長,美國實行寬松的貨幣政策,這使美元的流動性大大增加。陳華、趙俊燕指出,流動性過剩是引發(fā)金融危機的原因之一。2000年后美聯(lián)儲開始連續(xù)降息,低利率拉動了經(jīng)濟增長,同時也帶來了流動性過剩。王喜梅認(rèn)為,流動性過剩是導(dǎo)致美國金融危機的外部原因。2000年以后,發(fā)達(dá)國家經(jīng)濟進(jìn)入低利率金融緩和時期,低利率帶來了全球性的“流動性”過剩。
四、盲目創(chuàng)新金融衍生品
2002年以來,發(fā)達(dá)國家尤其是美國的金融規(guī)模超常擴張,金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展,導(dǎo)致金融工具風(fēng)險加大。曾康霖認(rèn)為,當(dāng)代金融風(fēng)險引發(fā)金融危機的切入因素是金融創(chuàng)新。駱克龍、政、賈殿春認(rèn)為,20世紀(jì)90年代以來,美國金融管制放松、金融創(chuàng)新泛濫以及風(fēng)險評估滯后,導(dǎo)致金融工具風(fēng)險增加,埋下了危機的種子。芻議認(rèn)為,此次全球性金融危機,各經(jīng)濟體都經(jīng)歷了2002年以來的金融規(guī)模超常擴張、金融創(chuàng)新及其金融衍生品空前發(fā)展、房地產(chǎn)超常增長的“經(jīng)濟繁榮”時期,這一經(jīng)濟發(fā)展模式就是此次金融危機的根源。胡俞越、孫提出,金融危機的爆發(fā)要歸功于場外金融衍生品(OTC)這一金融創(chuàng)新,OTC衍生品市場的放大效應(yīng)與監(jiān)管缺失,使得OTC金融衍生品市場成為金融危機的催化劑。
五、經(jīng)濟制度不合理
西方國家的資本主義經(jīng)濟制度下,生產(chǎn)與消費等各種矛盾并沒有隨經(jīng)濟的發(fā)展減弱,而是不斷變化,暴露出經(jīng)濟制度存在缺陷。瓦迪?哈拉比(美)認(rèn)為,此次金融危機可以追溯至資本主義制度下生產(chǎn)能力和收入之間以及生產(chǎn)商和消費者的需求之間的內(nèi)在的深刻的不平衡。高巍指出,美國的經(jīng)濟制度存在缺陷,違反客觀規(guī)律是導(dǎo)致金融危機爆發(fā)的原因。經(jīng)濟仍是金融的基礎(chǔ),金融創(chuàng)新若脫離經(jīng)濟,讓金融衍生品無節(jié)制地蔓延,就會導(dǎo)致金融危機的爆發(fā)。彭俊明指出,美國爆發(fā)金融危機的直接原因可以追溯到社會制度缺陷,即奉行自由市場的資本主義制度不再靈驗了。
六、新自由主義時期的金融自由化
西方國家、尤其是美國奉行過渡自由化的市場模式,包括金融自由化,導(dǎo)致金融系統(tǒng)的崩潰。朱安東、尹哲認(rèn)為,導(dǎo)致這次金融危機的重要原因主要是近三十年來在新自由主義指導(dǎo)下的金融自由化。陸源京也談到,金融危機產(chǎn)生的原因是金融市場自由化和資本賬戶開放。蔣定之提到,美國自由金融主義的發(fā)展模式最終導(dǎo)致了金融危機的產(chǎn)生。衍生品過度泛濫,盲目信奉市場主義放松監(jiān)管,最終必然導(dǎo)致金融市場的系統(tǒng)性崩潰。何欽梅認(rèn)為,美國金觸市場過度自由化的發(fā)展模式走到了極端,衍生品過度泛濫,監(jiān)管長期缺位,直至出現(xiàn)系統(tǒng)性的崩潰,這是導(dǎo)致金觸危機的重要原因。
七、不合理的貨幣政策
西方發(fā)達(dá)國家、尤其是美國通過不斷調(diào)整貨幣政策,以應(yīng)對經(jīng)濟的衰退和反彈,寬松和驟緊的貨幣政策交替實施,成為危機爆發(fā)的隱患。肖才林認(rèn)為,金融危機的原因主要是刺激經(jīng)濟的超寬松環(huán)境埋下了隱患。在新經(jīng)濟泡沫破裂和“9?11”事件后,美聯(lián)儲連續(xù)降息,貸款買房又無須擔(dān)保,房地產(chǎn)市場日益活躍,為放貸危機乃至全球金融危機埋下伏筆。徐明祺認(rèn)為,國際貨幣體系扭曲是形成金融危機的原因,現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。王自力指出,美國不合理的貨幣政策對金融危機的爆發(fā)起了推波助瀾作用。為了應(yīng)對2000年前后的網(wǎng)絡(luò)泡沫破滅,2001年1月至2003年6月,美聯(lián)儲連續(xù)13次下調(diào)聯(lián)邦基金利率,這促成了美國房地產(chǎn)泡沫的持續(xù)膨脹。然而,當(dāng)貨幣政策連續(xù)收緊時,房地產(chǎn)泡沫開始破滅,低信用階層的違約率上升,由此引發(fā)次貸危機并最終引發(fā)金融危機。朱金玉也提到,美聯(lián)儲政策的失誤可能是較為嚴(yán)重的一個導(dǎo)致危機的因素。在2000―2005年之間美聯(lián)儲所采取的低利率貨幣政策在美國經(jīng)濟和金融體系中埋下了危機的種子。董洪日談到,寬松的貨幣政策為危機產(chǎn)生埋下禍根,而擴張政策則成為危機爆發(fā)的導(dǎo)火索。2000年前后,美國政府開始實施寬松的貨幣政策。隨著美國經(jīng)濟的反彈和通脹壓力的增大,從2004年6月開始美國政府連續(xù)17次加息,驟緊的信貸成為危機爆發(fā)的導(dǎo)火索。
八、西方國家尤其是美國長期的超前消費經(jīng)濟模式
西方國家長期存在的超前消費習(xí)慣,加之政府的支持,導(dǎo)致了經(jīng)濟泡沫。劉玉霞認(rèn)為,美國長期超前消費的經(jīng)濟模式是金融危機爆發(fā)的深層次原因。董洪日認(rèn)為,超前消費、借錢消費是危機產(chǎn)生的社會基礎(chǔ)性原因。長期以來,美國人的消費觀念就是不儲蓄光消費,而且是借錢消費,加之政府的支持,一旦環(huán)境改變使多數(shù)人不能還貸且不得不違約時,危機的爆發(fā)則不可避免。
九、虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴(yán)重脫節(jié)
金融業(yè)的過快發(fā)展,使得虛擬經(jīng)濟過度膨脹,嚴(yán)重脫離實體經(jīng)濟的發(fā)展。王靜認(rèn)為,當(dāng)前的美國金融危機是經(jīng)濟過度虛擬化和自由化后果的集中反映。虛擬經(jīng)濟與實體經(jīng)濟嚴(yán)重背離是金融危機爆發(fā)的原因之一。何維達(dá)認(rèn)為,虛擬經(jīng)濟嚴(yán)重脫離實體經(jīng)濟,產(chǎn)生嚴(yán)重的泡沫風(fēng)險,最終引發(fā)金融危機。楊圣明認(rèn)為,全球性金融危機爆發(fā)的根源之一,就在于虛擬經(jīng)濟(其主要代表是金融業(yè))嚴(yán)重脫離實體經(jīng)濟而過度膨脹。吳曉求指出,此次金融危機是對全球?qū)嶓w經(jīng)濟、虛擬經(jīng)濟嚴(yán)重脫節(jié)的重大調(diào)整,目的是實現(xiàn)資本市場、金融資產(chǎn)在規(guī)模和結(jié)構(gòu)上與實體經(jīng)濟相匹配。
【關(guān)鍵詞】金融危機國際經(jīng)濟國際貨幣體系國際游資
金融危機是由外部因素還是由內(nèi)部因素造成的,歷來學(xué)術(shù)界有兩種比較對立的觀點:陰謀論和規(guī)律論。陰謀論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟體遭受有預(yù)謀和有計劃攻擊造成的,是外因造成的,特別是在東南亞金融危機以后,這種觀點較為流行。規(guī)律論認(rèn)為金融危機是經(jīng)濟體的自身規(guī)律,是內(nèi)因造成的。三代金融危機理論①基本上是承認(rèn)規(guī)律論。隨著金融監(jiān)管技術(shù)提高,一個國家因監(jiān)管或管制出現(xiàn)問題而導(dǎo)致金融危機的可能性變小;而隨著經(jīng)濟全球化趨勢增強,現(xiàn)代的金融危機基本上表現(xiàn)為在國際經(jīng)濟失衡的條件下,國際資本在利益驅(qū)動下利用扭曲的國家貨幣體系導(dǎo)致區(qū)域性金融危機爆發(fā),因而從本質(zhì)上說,金融危機的性質(zhì)和成因都發(fā)生了變化。本文在已有研究的基礎(chǔ)上,從國際經(jīng)濟的視角具體解析金融危機的形成原因。
一、國際經(jīng)濟失衡
黃曉龍(2007)[1]認(rèn)為國際收支失衡導(dǎo)致國際貨幣體系失衡,虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致流動性過剩,進(jìn)而導(dǎo)致全球經(jīng)濟失衡和金融危機。黃曉龍是國內(nèi)較完備地從外部因素來研究金融危機的,然而從根本上說全球經(jīng)濟失衡的根源應(yīng)該是實體經(jīng)濟的失衡,國際收支失衡只是實體經(jīng)濟失衡的表象,實體經(jīng)濟失衡導(dǎo)致貨幣資本的國際流動,國際資本流動導(dǎo)致虛擬經(jīng)濟膨脹和蕭條,由此形成流動性短缺,最終能夠?qū)е陆鹑谖C。因而全球?qū)嶓w經(jīng)濟的失衡是導(dǎo)致金融危機的必要條件,而虛擬經(jīng)濟導(dǎo)致的流動性短缺是金融危機的充分條件。
縱觀金融危機史,金融危機總是與區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡相伴而生的。1929年爆發(fā)金融危機之前,國際經(jīng)濟結(jié)構(gòu)發(fā)生了巨大變化,英國的世界霸主地位逐漸向美國和歐洲傾斜,特別是美國經(jīng)濟快速增長呈現(xiàn)出取代英國霸主地位的趨勢,這次國際經(jīng)濟失衡為此后的金融危機埋下了禍根。20世紀(jì)末期,區(qū)域經(jīng)濟一體化趨勢要快于經(jīng)濟全球化趨勢,拉美國家與美國之間的經(jīng)濟關(guān)聯(lián)度使得拉美國家對美國經(jīng)濟的“蝴蝶效應(yīng)”要比其他國家更為強烈。20世紀(jì)末的20年里,當(dāng)拉美地區(qū)的經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡時,往往以拉美國家的金融危機表現(xiàn)出來。歐、美、日經(jīng)濟結(jié)構(gòu)失衡同樣是導(dǎo)致歐、美、日等國金融危機爆發(fā)的根源。當(dāng)區(qū)域的或全球的穩(wěn)定經(jīng)濟結(jié)構(gòu)被打破時,新的經(jīng)濟平衡往往以金融危機為推動力。1992年歐洲金融危機,源于德國統(tǒng)一后德國經(jīng)濟快速發(fā)展,打破了德國與美國以及德國與歐洲其他國家間的經(jīng)濟平衡。1990年的日本也是因為美日之間的經(jīng)濟平衡被打破后,在金融危機的作用下,才實現(xiàn)新的經(jīng)濟均衡。
區(qū)域或全球經(jīng)濟失衡將導(dǎo)致國際資本在一定范圍內(nèi)的重新配置。在區(qū)域經(jīng)濟一體化和經(jīng)濟全球化的背景下,一個國家宏觀政策的影響力可能是區(qū)域的或全球性的。從短期來看,在某個時點國際經(jīng)濟是相對平衡的,全球資本總量和需求總量是一定的,而當(dāng)一國經(jīng)濟發(fā)生變化,會引起國際資本和國際需求在不同國家發(fā)生相應(yīng)的變化,如果是小國經(jīng)濟,它的影響只是區(qū)域性的,如果是大國則它的影響是全球的。當(dāng)一個大國經(jīng)濟趨強,則會吸引國際資本向該國流入,產(chǎn)生的結(jié)果是另外一些國家的資本流出,當(dāng)資本流出到一定程度時,會發(fā)生流動性短缺,金融危機就從可能性向必然性轉(zhuǎn)變。這種轉(zhuǎn)變的信號是大國高利率政策,或大國強勢貨幣政策。而對小國經(jīng)濟而言,經(jīng)濟趨強后,則會吸引國際資本的流入,當(dāng)國際資本流入數(shù)量較多時,該國的實體經(jīng)濟吸收國際資本飽和后,國際資本會與該國的虛擬經(jīng)濟融合,推動經(jīng)濟的泡沫化,當(dāng)虛擬經(jīng)濟和實體經(jīng)濟嚴(yán)重背離時,國際資本很快撤退,導(dǎo)致小國由流動性過剩轉(zhuǎn)入流動性緊縮,結(jié)果導(dǎo)致金融危機爆發(fā)。
從國際經(jīng)濟失衡導(dǎo)致金融危機的形成路徑可以看出,國際經(jīng)濟失衡通過國際收支表現(xiàn)出來,國際收支失衡的調(diào)整又通過國際貨幣體系來進(jìn)行,如果具備了完善和有效的國際貨幣體系,那么完全可以避免國際經(jīng)濟強制性和破壞性調(diào)整,也就是說可以避免金融危機的發(fā)生,然而現(xiàn)實的國際貨幣體系是受到大國操縱的,因而國際經(jīng)濟失衡會被進(jìn)一步扭曲和放大。
二、國際貨幣體系扭曲
徐明祺是國內(nèi)學(xué)術(shù)界較早把發(fā)展中國家金融危機的原因歸結(jié)為國際貨幣體系內(nèi)在缺陷的學(xué)者。徐明祺(1999)[2]認(rèn)為,一方面是秩序弱化在改革和維持現(xiàn)狀間徘徊的國際貨幣體系;另一方面是發(fā)展中國家在國際貿(mào)易、投資和債務(wù)方面的弱勢地位;處于雙重制約下的發(fā)展中國家不得不一次次吞下金融危機的苦果,因而現(xiàn)存國際貨幣體系的內(nèi)在缺陷難逃其咎。也就是說國際貨幣體系在調(diào)解國際收支不平衡時遵循了布雷頓森林體系的基本原則和理念,而各國在制定貨幣政策協(xié)調(diào)國際經(jīng)濟失衡時卻失去了原有的秩序和紀(jì)律性,因而現(xiàn)在的國際經(jīng)濟的失衡被現(xiàn)在的國際貨幣體系放大了,加劇了。
布雷頓森林體系瓦解后,現(xiàn)有的國際貨幣體系是一個松散的國際貨幣體系,盡管歐元和日元在國際貨幣體系中作用逐漸增強,但是,儲備貨幣的多元化并不能有效解決“特里芬難題”,只是將矛盾分散化,也就是說儲備貨幣既是國家貨幣也是國際貨幣的身份不變。充當(dāng)儲備貨幣的國家依據(jù)國內(nèi)宏觀經(jīng)濟狀況制定宏觀經(jīng)濟政策,勢必會與世界經(jīng)濟或區(qū)域經(jīng)濟要求相矛盾,因而會導(dǎo)致外匯市場不穩(wěn)定和金融市場的動蕩。實行與某種儲備貨幣掛鉤或盯住某種貨幣的國家,既要受該儲備貨幣國家貨幣政策的影響,同時還要受多個國家之間貨幣政策交叉的影響。儲備貨幣之間匯率和利率的變動對發(fā)展中國家的影響大為增強,使得外匯市場更加不穩(wěn)和動蕩,這種影響可以分為區(qū)域性的和全球性的。鑒于美元的特殊地位,美國經(jīng)濟政策變動影響既可能是區(qū)域的,也可能是全球的。
以美元為例,美元的價值調(diào)整是通過美元利率的調(diào)整實現(xiàn)的。美聯(lián)儲在制定美元利率時,不可能顧及盯住美元或以美元作為儲備的國家(地區(qū))宏觀經(jīng)濟狀況,因而當(dāng)美元利率調(diào)整時,往往會對其他經(jīng)濟體,特別是和美國經(jīng)濟聯(lián)系比較密切或者貨幣與美元掛鉤的國家和地區(qū)造成沖擊[3]。首先,以美元為支柱的不完善國際貨幣體系,不論采取浮動匯率政策還是固定匯率政策,美國的經(jīng)濟影響著所有與其經(jīng)濟密切相關(guān)的國家及這些國家的貨幣價值變化。如果浮動匯率政策能夠遵守貨幣體系下的貨幣政策制訂的紀(jì)律約束,那么世界金融市場上就不會出現(xiàn)不穩(wěn)定的投機性攻擊,也不會出現(xiàn)由此造成的貨幣市場動蕩乃至金融危機。由于制定貨幣政策的自主性和經(jīng)濟全球化相關(guān)性存在矛盾,因而目前的貨幣體系不能夠保證美元在浮動匯率的前提下的紀(jì)律性,因而一個國家的宏觀政策將會導(dǎo)致經(jīng)濟相關(guān)國家的貨幣市場動蕩,在投機資本催化下爆發(fā)金融危機。就目前現(xiàn)狀來看,雖然布雷頓森林體系已經(jīng)崩潰,但是相對于新興市場國家和發(fā)展中國家,美元不論是升值還是貶值,依然會造成這些國家經(jīng)濟的強烈波動。美國經(jīng)濟繁榮時,美元升值會導(dǎo)致資本的流出;當(dāng)美國經(jīng)濟蕭條時,美元貶值會導(dǎo)致這些國家的通貨膨脹。
從上面的分析可以看出,現(xiàn)在的國際貨幣體系保留了原來國際貨幣體系的理念和原則,但卻失去了原來的秩序和紀(jì)律,強勢經(jīng)濟體可以利用這樣的體系轉(zhuǎn)嫁金融危機和獲取更多利潤,而不需要承擔(dān)過多的責(zé)任。
三、國際游資的攻擊
國際經(jīng)濟失衡是金融危機的前提條件,不完善的國際貨幣體系會加劇國際經(jīng)濟失衡,然而金融危機的始作俑者是國際游資。布雷頓森林體系崩潰后,金融危機離不開國際游資的攻擊。1992年歐洲金融危機,索羅斯通過保證金方式獲取1:20的借貸,在短短的一個月時間內(nèi),通過賣空相當(dāng)于70億美元的英鎊,買進(jìn)相當(dāng)于60億美元的馬克,迫使英鎊大幅貶值,在償還借貸后凈賺15億美元[4]。在1994年墨西哥發(fā)生金融危機前,國際游資持續(xù)大量地進(jìn)入墨西哥證券市場,在墨西哥所吸收的外資中,證券投資占70%～80%,但在墨西哥總統(tǒng)候選人遭暗殺事件后的40多天內(nèi),外資撤走100億美元,直接導(dǎo)致墨西哥金融危機爆發(fā)[5]。1997年的東南亞金融危機也是國際游資首先攻擊泰銖,低買高賣,并巧妙運用金融衍生工具獲取高額回報。
根據(jù)imf對國際游資的統(tǒng)計,20世紀(jì)80年代初的國際短期資本為3萬億美元,到1997年底增加到7.2萬億美元,相當(dāng)于當(dāng)年全球國民生產(chǎn)總值的20%。2006年末,僅全球?qū)_基金管理的資產(chǎn)總額就達(dá)1.43萬億美元,比1996年末增長約6倍。對沖基金的投資策略也不斷豐富,從最初的“賣空+杠桿”策略(市場中性基金),發(fā)展成為單策略型(包括套利型、方向型、事件驅(qū)動型等)、多策略型(包括新興市場型、并購型等)、基金的基金等多種投資策略。其風(fēng)險特征也呈現(xiàn)多樣化趨勢,既有高風(fēng)險、高收益的宏觀對沖基金,也有低風(fēng)險但收益相對穩(wěn)定的市場中性基金。20世紀(jì)90年代以來的國際資本流動的最顯著特征是國際間的過剩資本流動造成了國家、地區(qū)乃至全球經(jīng)濟發(fā)展的不穩(wěn)定性,巨額的國際貨幣資本必然要在世界各個國家和地區(qū)獵取利潤。
國際游資為什么能夠摧毀一個國家的金融體系?眾所周知,國際游資規(guī)模較大,它完全有能力影響和縮短被攻擊國家的金融周期。金融周期是指一個國家金融市場由繁榮到蕭條的自然過程。當(dāng)國際游資進(jìn)入被攻擊國家,它會影響一個國家的利率和匯率變化,從而加快金融市場由理性發(fā)展向非理性繁榮轉(zhuǎn)變[6]。按照金融市場的心理預(yù)期自我實現(xiàn)原理分析,當(dāng)大量國際游資進(jìn)入一個國家時,即使這個國家經(jīng)濟發(fā)展表現(xiàn)一般,在大量資本進(jìn)入的情況下,也會帶動金融經(jīng)濟的快速發(fā)展,與此同時,在國際金融家掌握話語霸權(quán)的情況下,他們通過有意識地夸大被攻擊國家發(fā)展中的成績或存在的問題,以產(chǎn)生正面或負(fù)面的心理預(yù)期。從拉美國家和東南亞國家的實際情況來看,一般先用“經(jīng)濟奇跡”、“新的發(fā)展模式”來吹捧經(jīng)濟成就,然后用“不可持續(xù)”、“面臨崩潰”來夸大經(jīng)濟中出現(xiàn)的問題。在整個過程中,國際游資有預(yù)謀進(jìn)入和撤退,就會導(dǎo)致金融市場的崩潰。國際游資嫻熟地利用金融衍生工具在金融繁榮時期賺取高額利潤,也可以利用金融危機賺取高額利潤或者收購危機國家的優(yōu)質(zhì)資本,進(jìn)而控制被攻擊國家的經(jīng)濟命脈。這就是在新興市場國家爆發(fā)金融危機后,國際直接投資(fdi)為什么會低價收購危機國的優(yōu)質(zhì)資產(chǎn),形成新的經(jīng)濟殖民主義的根本原因。
四、中國預(yù)防攻擊性金融危機之策
在中國股市由狂飆到暴跌和中國房地產(chǎn)市場經(jīng)歷了火爆到等待觀望以后,中國的經(jīng)濟是不是進(jìn)入由繁榮向危機過渡的轉(zhuǎn)折點?中國會不會爆發(fā)金融危機?從經(jīng)濟表象來看,在我國經(jīng)濟運行中依然表現(xiàn)為流動性過剩、通貨膨脹和人民幣升值預(yù)期等等;從經(jīng)濟本質(zhì)來看,我國經(jīng)濟運行中存在著產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整滯后、技術(shù)自主創(chuàng)新能力弱和金融市場不完善等問題。出現(xiàn)這些現(xiàn)象和問題既有外部因素的作用,也有內(nèi)部因素的作用。
當(dāng)前,全球經(jīng)濟失衡的特征較為明顯,首先美國經(jīng)濟進(jìn)入蕭條時期,次級債危機使得美國經(jīng)濟雪上加霜,而歐盟、日本、中國和俄羅斯經(jīng)濟持續(xù)增長。其次,美元的發(fā)行泛濫導(dǎo)致美元對歐元和人民幣持續(xù)貶值,致使其他國家面臨通貨膨脹的壓力。再次,國際游資在世界范圍內(nèi)流動的規(guī)模越來越大。美國為了振興經(jīng)濟采取降低利息的貨幣政策,美元對其他貨幣也在快速貶值。
中國從2005年開始出現(xiàn)人民幣對美元的利差,2006年2月利差曾達(dá)到3%,境外資本流入后往往會兌換成人民幣再放貸出去,其收益不能以存款利率衡量收益,而是以貸款利率衡量收益,1年期基準(zhǔn)貸款利率是7.47%,如果每年人民幣升值預(yù)期是5%的話,那么國際游資的回報就接近13%。如果國際游資不是采取放貸形式,而是直接投資中國房地產(chǎn)或股票,其收益率會更高,2007年投資中國房地產(chǎn)的利潤不低于30%,該年度上證指數(shù)上漲了96.7%。
人民幣升值預(yù)期和國外游資在中國投資的高額回報吸引了大量外資通過各種渠道進(jìn)入中國。2007年究竟有多少國際游資進(jìn)入我國,國內(nèi)學(xué)者有不同的計算。采用簡單的計算,以外匯儲備的增加值減去外貿(mào)順差和外國直接投資,2007年通過各種渠道進(jìn)入我國的國際游資近800億美元。800億美元國際游資流入完全可以解釋流動性過剩、房市與股市的泡沫和我國目前通貨膨脹的壓力等現(xiàn)象。只要人民幣升值預(yù)期存在,國際游資就不會抽走。人民幣升值預(yù)期還存在的根本原因是我國實體經(jīng)濟還在持續(xù)增長,表現(xiàn)為我國國際貿(mào)易順差還存在,我國非貿(mào)易品的價格還遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于發(fā)達(dá)國家。國際游資現(xiàn)在急迫要做的是要繼續(xù)抬高我國的非貿(mào)易品價格,并在適當(dāng)時機抽逃,在羊群效應(yīng)下引爆中國金融危機,之后國際資本再回來收購中國優(yōu)質(zhì)資本。
中國要能夠有效地預(yù)防上述攻擊性金融危機,首先必須嚴(yán)格控制虛擬經(jīng)濟的非理性發(fā)展,快速壓縮樓市和股市泡沫,套住國際游資刺激實體經(jīng)濟的增長。套住國際游資有兩種思路:一是由國際游資短期內(nèi)獲得暴利向長期內(nèi)正常利潤轉(zhuǎn)變,降低使用外資的成本,讓外資為我國經(jīng)濟建設(shè)服務(wù)。二是構(gòu)建長期的心理預(yù)期,使外資留在中國;其中,很重要一點是保持中國實體經(jīng)濟的持續(xù)增長。其三是有計劃地減持我國的外匯儲備,特別減少以國債形式存在的外匯儲備,把外匯儲備轉(zhuǎn)化為有形資產(chǎn),實現(xiàn)外匯的保值和增值,并用外匯儲備調(diào)控國際經(jīng)濟,使之有利于我國經(jīng)濟的可持續(xù)發(fā)展。最后,加強跨境資本的管制,積極干預(yù)和監(jiān)管短期國際游資的流入。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:金融;脆弱性;系統(tǒng)性金融風(fēng)險
一、四種基本均衡與四大金融危機
所謂系統(tǒng)性金融風(fēng)險是一種全局體系的風(fēng)險因素,相對于的是一種局部性風(fēng)險。系統(tǒng)性金融風(fēng)險是一種危害性較大的金融風(fēng)險,其破壞性極強,極易導(dǎo)致金融危機的發(fā)生,是一種威脅國家經(jīng)濟安全的關(guān)鍵因素。一般來說,金融體系的穩(wěn)定是建立在一定均衡的基礎(chǔ)上。這種均衡體現(xiàn)在四個方面:貨幣供求方面的均衡、資金借貸方面的均衡、資本市場方面的均衡和國際收支方面的均衡。其中貨幣供求方面的均衡體現(xiàn)在幣值穩(wěn)定上;資金借貸方面的均衡體現(xiàn)在信用關(guān)系的穩(wěn)定上;資本市場方面的均衡體現(xiàn)在金融資產(chǎn)價格的穩(wěn)定上;而國際收支方面的均衡體現(xiàn)在匯價和國際資金流動的穩(wěn)定上。如果這四種均衡被破壞,就會導(dǎo)致不同規(guī)模、不同程度的金融危機。
金融危機根據(jù)其表現(xiàn)形式不同也可以分為四種:貨幣型金融危機、銀行型金融危機、資本市場型金融危機、債務(wù)型金融危機。貨幣型金融危機是由貨幣貶值引發(fā)的金融危機,由于貨幣的貶值,導(dǎo)致外匯儲備短缺,金融資本向國外轉(zhuǎn)移,固定匯率體制被破壞,發(fā)生通貨膨脹。銀行型金融危機是由銀行業(yè)自身出現(xiàn)虧損引發(fā)的金融危機,在銀行體系中出現(xiàn)10%以上壞賬,導(dǎo)致部分銀行瀕臨破產(chǎn)開始倒閉,從而影響到整個銀行體系的穩(wěn)定。資本市場型金融危機是由于資本市場的崩潰所導(dǎo)致的金融危機,例如股市或樓市出現(xiàn)價格的暴跌。債務(wù)型金融危機是由無力償還外債而引發(fā)的金融危機。
二、中國金融體系脆弱性主要表現(xiàn)
筆者上面分析了四類金融危機,那么我國現(xiàn)在的經(jīng)濟體制下,能否引發(fā)金融危機的發(fā)生?下面就分析一下我國潛在的金融危機。
(一)我國潛在貨幣危機
從我國現(xiàn)今的實際匯率上看,人民幣一直存在一定空間的升值壓力。而且通過與美國的對比,發(fā)現(xiàn)我國現(xiàn)今的通貨膨脹率還處于一個較低的水平。從經(jīng)常賬戶上看,我國一直維持貿(mào)易順差,因此經(jīng)常賬戶保持盈余,說明國家具有一定抵抗風(fēng)險的能力。從資本和金融賬戶上看,因為從2005年開始我國放緩了對外國投資資金的吸收速度,因此外債資本流入中短期外債比重不斷攀升,所以應(yīng)該引起對這一方面的高度重視,以防引發(fā)短期投機資金帶來的系統(tǒng)性金融風(fēng)險。從外匯儲備上看,我國外匯儲備很充裕,是現(xiàn)今世界上外匯儲備最大的國家,這是我國一種金融保險的方式。由此可以看出我國現(xiàn)階段不會爆發(fā)貨幣危機。
(二)我國潛在資本市場危機
在資本市場發(fā)生危機的關(guān)鍵原因是投資者的投資信心,隨著我國證券市場逐漸的規(guī)范化,上市公司的質(zhì)量也得到了保證,證券市場投資環(huán)境不斷完善,投資者的信心在不斷提高。因此,我國證券市場應(yīng)該在不斷上升中,向“牛市”進(jìn)發(fā)。由此可以看出我國現(xiàn)階段也不會爆發(fā)資本市場危機。
(三)我國潛在債務(wù)危機
我國現(xiàn)在的對外債務(wù)一直保持在安全的狀態(tài)下,連續(xù)7年我國外債負(fù)擔(dān)率、外債償債率和外債債務(wù)率均低于國際警戒線。但近幾年,我國對外債務(wù)的結(jié)構(gòu)也在不斷的變化,短期外債比例從2003年開始超出25%的國際警戒線。需要引起我們的重要,但我國現(xiàn)今發(fā)生債務(wù)危機的可能性也很小。
(四)我國潛在銀行危機
我國現(xiàn)在的系統(tǒng)性金融風(fēng)險中最不安全的因素在銀行業(yè),是最需要關(guān)注和預(yù)防的。第一,我國現(xiàn)在銀行體系中的不良資產(chǎn)率仍有可能反彈。雖然政府一直在干預(yù)銀行的不良貸款情況,而且也取得了一定的成效,每年降低不良貸款2-3個百分點,,到2005年不良貸款率降到8.6%。但是我們要清醒的認(rèn)識到隨著貸款力度的加大,不良貸款也會隨之加大,因此在經(jīng)濟發(fā)展的宏觀調(diào)控下,會出現(xiàn)銀行不良資產(chǎn)的新的高峰。第二,我國銀行業(yè)的資本缺口仍舊巨大。雖然銀行業(yè)股份制改革解決了一定程度上的資本充足問題,但資本不足一直是我國銀行業(yè)面臨的一個嚴(yán)重問題。據(jù)有關(guān)估計,國內(nèi)商業(yè)銀行的資本充足率要達(dá)標(biāo)的話需要補充1·7萬億元。第三,我國銀行業(yè)整體盈利能力依然偏弱。銀行的盈利主要來源于存貸款利率之間的差額,我國商業(yè)銀行的利潤80%以上來源于此,其他收入只占19%左右。而在國外銀行的盈余中其他收入占到35%以上。第四,政府解決銀行危機的成本較高。從近幾年國家解決>！
三、我國系統(tǒng)性金融風(fēng)險全面管理對策
(一)加強金融監(jiān)管
從世界各國發(fā)展態(tài)勢上看,金融監(jiān)管正在發(fā)生質(zhì)的變化,從分業(yè)監(jiān)管向混業(yè)監(jiān)管發(fā)展,從機構(gòu)監(jiān)管向功能監(jiān)管發(fā)展。因此,我國應(yīng)該設(shè)立專門的監(jiān)管機構(gòu)進(jìn)行金融業(yè)的全面監(jiān)管。我國可以考慮參照美國聯(lián)邦金融機構(gòu)檢查委員會模式,成立一個專門的領(lǐng)導(dǎo)機構(gòu)———國家金融協(xié)調(diào)發(fā)展與風(fēng)險管理委員會,協(xié)調(diào)金融行業(yè)的風(fēng)險管理,彌補現(xiàn)有金融監(jiān)管的不足與缺陷。
(二)中央銀行的最后貸款人職能
現(xiàn)在世界各國的普遍做法是把中央銀行作為最后的貸款人來維護(hù)金融穩(wěn)定,我國一般是由中央銀行通過提供再貸款的方式,救助陷入流動性危機的銀行。中國人民銀行作為我國的中央銀行,在救助危機銀行機構(gòu)時,先后多次履行了最后貸款人職責(zé)。
(三)建立與健全投資者保護(hù)制度
通過國際上先進(jìn)經(jīng)驗可以看出,建立一些相關(guān)的投資人保護(hù)制度對系統(tǒng)性金融風(fēng)險可以起到很好的預(yù)防作用。一般來說可以建立存款保險制度、完善證券投資者風(fēng)險補償制度、建立壽險投保者風(fēng)險補償制度等等,來有效的預(yù)防投資者的投資風(fēng)險,從而催動投資者的投資信心。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞:金融危機 香港經(jīng)濟體制 比較分析
中圖分類號:F832 文獻(xiàn)標(biāo)識碼:A
文章編號:1004-4914(2009)11-043-02
當(dāng)面對全球次貸危機的巨大沖擊時,金融風(fēng)潮的連鎖反應(yīng)對我國香港模式發(fā)起了巨大的挑戰(zhàn)。而這樣的沖擊在10年之前就曾登陸過香港。后的11年內(nèi),經(jīng)濟大起大落,如“W”般的發(fā)展軌跡也牽動著大陸經(jīng)濟的震蕩和變化。那這兩次金融風(fēng)潮之間有著怎樣的關(guān)聯(lián)呢?經(jīng)濟跌宕的事實給我們調(diào)整香港模式帶來怎樣的啟發(fā)?就成為擺在我們面前亟待解決的重要問題。
一、金融危機的傳導(dǎo)機制
金融危機的傳導(dǎo)機制在理論上講“通常涉及到金融系統(tǒng)、投資和消費、實體經(jīng)濟部門、社會信用等各個層次,是一種綜合效應(yīng),它包含著凱恩斯效應(yīng)、威克塞爾效應(yīng)、財富效應(yīng)和資產(chǎn)負(fù)債表效應(yīng)。”
從金融危機對投資渠道的影響來看,當(dāng)金融資產(chǎn)的預(yù)期收益率下降,債券市場首先會出現(xiàn)失衡,接著貨幣市場出現(xiàn)失衡,在凱恩斯效應(yīng)中,沖擊發(fā)生后,利率和債券價格發(fā)生變動,會導(dǎo)致間接融資和直接融資的改變。當(dāng)市場利率上升,間接融資減少,而債券價格的下降又將導(dǎo)致直接融資的減少,通過投資乘數(shù),會成倍地放大為GDP的減少,形成金融危機。
從金融危機對生產(chǎn)結(jié)構(gòu)的影響來看,當(dāng)出現(xiàn)經(jīng)濟衰退和消費需求下降時,生產(chǎn)企業(yè)由于庫存大量增加,短期內(nèi)會大幅度減少生產(chǎn),解雇工人,減少對供應(yīng)商的原料采購。對供應(yīng)商來說,意味著存貨超過正常水平,需要縮減生產(chǎn),這反過來又會進(jìn)一步減少消費需求。如此循環(huán)反復(fù),把更多的產(chǎn)業(yè)和行業(yè)卷入危機,并由此引發(fā)社會上信貸鏈條的斷裂和導(dǎo)致金融危機的發(fā)生與蔓延。由于各國產(chǎn)業(yè)同國際市場的聯(lián)系日益密切,外貿(mào)依存度普遍較高,一旦某國的某一產(chǎn)業(yè)因產(chǎn)生非效率,就會影響國際上與該產(chǎn)業(yè)相關(guān)的其他產(chǎn)業(yè)的發(fā)展,出現(xiàn)大量公司的倒閉,從而使與之有密切聯(lián)系的金融機構(gòu)壞賬驟增、經(jīng)營困難,最終引發(fā)國際性金融危機。
從金融危機對消費的影響來看,當(dāng)金融市場出現(xiàn)不利沖擊,例如股市崩潰、國際投機沖擊、社會化風(fēng)險惡化等,首先影響到是市場信心。一些評論家認(rèn)為,經(jīng)濟危機最大的影響,不是經(jīng)濟總量的銳減,而在于市場信心的喪失。市場信心一旦衰退或喪失,由于有效需求不足,發(fā)展陷入滯緩,使得經(jīng)濟蕭條期延長,造成更大規(guī)模的衰退。
二、兩次金融危機在香港傳導(dǎo)原因的比較
(一)1997年亞洲金融危機
1997年7月2日,在的第二天,亞洲金融危機席卷泰國,泰銖貶值。不久,這場風(fēng)暴掃過了馬來西亞、新加坡、日本和韓國以及我國香港,打破了亞洲經(jīng)濟急速發(fā)展的景象。亞洲一些經(jīng)濟大國的經(jīng)濟開始蕭條,一些地區(qū)的政局也開始混亂。
1.從直接觸發(fā)因素來看。香港是一個細(xì)小的開放經(jīng)濟體系,內(nèi)部市場很小,易受的周期性因素影響而產(chǎn)生較大的經(jīng)濟波動。1997年,當(dāng)面對大量國際金融市場游資的劇烈沖擊時,東亞各國或是貨幣貶值,或是要素價格下跌,造成金融動蕩。亞洲金融危機時期,國際炒家多次狙擊港元,造成利率扯高,資產(chǎn)價格大幅下降,金融機構(gòu)破產(chǎn),連帶實體經(jīng)濟發(fā)生滑坡,甚至崩塌。
2.從內(nèi)在基礎(chǔ)性因素來看。香港是一個高度開放的金融中心,在面對來勢洶洶的國際炒家沽空港元、扯高利率時,香港為維持穩(wěn)定,不得不在貨幣貶值,降低成本或者資產(chǎn)貶值,要素價格下調(diào)兩者間作出艱難選擇。由于政府力圖確保聯(lián)系匯率穩(wěn)定不變,因而選擇資產(chǎn)大幅貶值,使得利率高企,銀根短絀,價格下調(diào),因而連帶產(chǎn)生股市大跌,消費投資萎靡等負(fù)面影響。加上香港實體經(jīng)濟結(jié)構(gòu)不平衡,以股市為代表的虛擬經(jīng)濟和以樓市為代表的實體經(jīng)濟在經(jīng)濟發(fā)展中,嚴(yán)重背離價值和購買力,逐漸形成泡沫。泡沫經(jīng)濟成為香港受到金融風(fēng)潮侵襲的內(nèi)在重要因素。
3.從世界經(jīng)濟因素來看。金融危機的迅速蔓延也是經(jīng)濟全球化帶來的負(fù)面影響。經(jīng)濟全球化使世界各地的經(jīng)濟聯(lián)系越來越密切,資本流動能力增強,防范危機的難度加大,各個經(jīng)濟體之間往往牽一發(fā)而動全身。正如當(dāng)亞洲金融危機引發(fā)印尼、日本的債務(wù)危機和銀行危機時,作為印尼的第四大投資來源區(qū),香港投資萎縮,損失巨大;同樣,我國香港也是日本重要的貿(mào)易伙伴,在港日資壞賬高達(dá)6000億美元,在港分行被迫關(guān)閉,也使香港企業(yè)融資更加困難。其他地區(qū)的經(jīng)濟危機也直接導(dǎo)致香港的旅游業(yè)收益大幅下降。
另有一些觀點認(rèn)為,亞洲金融危機是西方國家對亞洲模式,尤其是對新生香港的一次蓄謀已久的“政經(jīng)雙贏的經(jīng)濟侵略”,因而認(rèn)為以國際炒家為主角的西方國家對發(fā)展中國家的財富掠奪更是亞洲金融危機發(fā)生的重要國際因素。
4.從政策性因素來看。1997年祖國,“回歸”因素就像酵母一樣刺激著香港經(jīng)濟的發(fā)展,也激勵著國際資本在香港的投資,經(jīng)濟信心直線走高,“中國概念”被成倍放大。紅籌股、H股以及引發(fā)股價飆升的“染紅效應(yīng)”,使得港股市盈率高至2000以上,要知道80年代初的日本,當(dāng)股票市盈率達(dá)到60~70時,股市幾近崩潰,因而2000多的市盈率簡直就是天文數(shù)字,泡沫之盛,令人瞠目。因而回歸效應(yīng)一定程度上也造成香港經(jīng)濟自身過熱的弊端,在經(jīng)濟危機的沖擊下,股災(zāi)在所難免。
(二)2008年美國次貸危機引發(fā)的全球金融危機
美國著名經(jīng)濟史學(xué)家金德伯格研究發(fā)現(xiàn),危機每隔十年輪回一次。危機是風(fēng)險累積到一定程度的必然結(jié)果,風(fēng)險會尋找經(jīng)濟中最薄弱的部位釋放出來。市場一體化使得資本市場正在成為危機的突破口和傳導(dǎo)渠道。因此,談及這次金融危機對香港的影響,首先要從世界因素入手。
1.從世界經(jīng)濟因素來看。盡管這次危機爆發(fā)不是由西方國家“蓄意制造”的,源頭也沒有直接針對香港本土,但全球經(jīng)濟一體化經(jīng)濟格局下,作為世界經(jīng)濟“霸主”的美國發(fā)生的經(jīng)濟危機,如蝴蝶效應(yīng)般,也將傳染給其他各個地區(qū),香港自然無法幸免。
2.從觸發(fā)因素來看。對于香港而言,其堅守聯(lián)系匯率制,港元與美元相掛鉤,因此香港匯率穩(wěn)定依賴美元穩(wěn)定,而當(dāng)美國經(jīng)濟發(fā)生波動時,香港經(jīng)濟自然會產(chǎn)生同步的影響。如今的美國經(jīng)濟危機引發(fā)的經(jīng)濟衰退,很快傳染到了香港,滲透到香港的各個行業(yè)領(lǐng)域。
3.從內(nèi)在基礎(chǔ)性因素來看。香港作為國際金融中心,匯集著世界各大金融機構(gòu)的分支機構(gòu)。虛擬經(jīng)濟繁盛異常,與世界金融聯(lián)系極為密切。而香港的債務(wù)市場也已發(fā)展為亞太區(qū)內(nèi)其中一個流通量最高的市場。同時,香港還是世界活躍的衍生金融工具交易中心。當(dāng)美國金融出現(xiàn)劇烈震蕩,華爾街一片蕭條之時,各個金融機構(gòu)如多米諾骨牌一樣在香港被逐個推到。這一點有別于1997年亞洲金融危機。
另一方面,香港持續(xù)多年的高通脹率也是促發(fā)經(jīng)濟危機的內(nèi)在基礎(chǔ)性因素之一。盡管在亞洲金融危機過后長達(dá)68個月的時間里,香港經(jīng)歷了持續(xù)的通貨緊縮狀況,但從2003年后期經(jīng)濟恢復(fù)以來,高通脹率又見端倪,高通脹與低利率產(chǎn)生的實際負(fù)利率導(dǎo)致香港銀行“脫媒”現(xiàn)象嚴(yán)重,大量資金流入證券和房地產(chǎn)市場尋求價值增值。這些市場在過度需求拉動下虛擬泡沫不斷增大,反過來進(jìn)一步惡化通貨膨脹,形成惡性循環(huán)。
三、兩次金融危機對香港經(jīng)濟產(chǎn)生的影響
正如前文傳導(dǎo)機制的分析,金融危機往往是由金融行業(yè)逐步擴散著整個經(jīng)濟實體的,兩次金融危機造成的影響大體有相似性。所以在探究影響時,本文將偏重于2008年金融危機對香港的影響。
1.失業(yè)問題。全球金融危機觸發(fā)香港連串裁員潮。香港特區(qū)政府統(tǒng)計數(shù)字顯示:2008年8月至10月香港的失業(yè)率為3.5%,較7月至9月微升0.1個百分點,但已是過去一年新高。零售、運輸及進(jìn)出口貿(mào)易業(yè)成為失業(yè)重災(zāi)區(qū)。有人力資源顧問指出,農(nóng)歷新年后的就業(yè)市場將會非常嚴(yán)峻,預(yù)期失業(yè)率在明年中上升至5%。
2.樓市問題。香港地域面積僅為1096平方公里,但平均滯留人口卻高達(dá)1120萬,土地和樓宇的供求矛盾非常突出。房地產(chǎn)業(yè)的高額利潤誘使幾乎所有資金雄厚的港內(nèi)大企業(yè)集團(tuán)涉足該行業(yè),許多投機商利用市場供求失衡大肆炒作哄抬樓價。在這些因素刺激下,香港房地產(chǎn)市場維持了多年的持續(xù)興旺,同時樓市超買嚴(yán)重,積聚了相當(dāng)?shù)耐稒C泡沫,調(diào)整在所難免。
3.財政赤字。自以來,連續(xù)出現(xiàn)六年的財政赤字。在收入方面,由于樓市持續(xù)低迷,土地收益、來自地產(chǎn)公司的利得率稅、物業(yè)交易印花稅等相關(guān)收入出現(xiàn)結(jié)構(gòu)性下調(diào)。支出方面,在通貨緊縮的影響下,政府名義開支增長率高于本地生產(chǎn)總值的增長率,從而加劇了財政赤字的擴大。
4.旅游與消費。金融危機引起該區(qū)域內(nèi)各國貨幣對美元大幅貶值,客觀上降低了境外游客在這些國家旅游的費用。而在聯(lián)系匯率制下,香港旅游業(yè)在價格競爭上處于劣勢。
消費方面,在香港,居民財產(chǎn)的相當(dāng)比例以股票和樓房保值形態(tài)存在,它們的升跌直接影響居民現(xiàn)有財富水平及對未來收入的預(yù)期。港股大幅下跌及樓市調(diào)整令居民財產(chǎn)損失嚴(yán)重,由此產(chǎn)生的負(fù)面財富效應(yīng)將促使個人削減消費支出,連帶物業(yè)行情也出現(xiàn)的調(diào)整,加上就業(yè)前景不明朗,消費者的欲望大大降低。
5.貿(mào)易表現(xiàn)。香港屬于外向型經(jīng)濟,出口對經(jīng)濟發(fā)展極其重要,在金融海嘯下,以美國為主的經(jīng)濟環(huán)境轉(zhuǎn)差,大大降低對商品的需求,香港出口業(yè)首當(dāng)其沖。
綜上所述,兩次金融危機在傳導(dǎo)機制的作用下,雖起因各有不同,但都對香港經(jīng)濟產(chǎn)生了巨大的影響。如何解決問題,化解危機,以及如何穩(wěn)定長期經(jīng)濟發(fā)展成為擺在我們面前迫切需要解決的問題。
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危機的頻發(fā)，使得金融危機婦孺皆知，但學(xué)術(shù)上的定義至今尚處于爭論之中，一般來講，金融危機是指“全部或部分金融指標(biāo)———短期利率、資產(chǎn)（證券、房地產(chǎn)、土地）價格、商業(yè)破產(chǎn)數(shù)和金融機構(gòu)倒閉數(shù)———急劇、短暫和超周期的惡化”，主要表現(xiàn)為持續(xù)快速的貨幣貶值、擠兌銀行存款、強制清理舊債、金融機構(gòu)連鎖倒閉、股市崩潰、貨幣量嚴(yán)重缺乏、借貸資金枯竭、金融市場劇烈震蕩。金德爾伯格（2007）認(rèn)為，金融危機一般經(jīng)歷異常變化、資金過剩、投機熱潮、貨幣擴張、投機高峰、利率上升、回收資金貸款、資產(chǎn)價格暴跌、恐慌、危機爆發(fā)幾個過程。按表現(xiàn)的形式，金融危機大致可以分為：一是貨幣危機，即當(dāng)某種貨幣的匯率受到投機性襲擊時，該貨幣出現(xiàn)持續(xù)性貶值，或迫使當(dāng)局為保護(hù)其貨幣而拋出大量外匯儲備或者大幅度提高國內(nèi)利率水平；二是銀行業(yè)危機，即現(xiàn)實的或潛在的銀行破產(chǎn)、擠兌導(dǎo)致銀行不能如期償付債務(wù)，或迫使政府出面提供大規(guī)模援助以避免銀行破產(chǎn)、擠兌的發(fā)生，一家銀行的危機發(fā)展到一定程度，可能波及其他銀行，從而引起整個銀行系統(tǒng)的危機；三是全面危機，即主要的金融領(lǐng)域都出現(xiàn)嚴(yán)重混亂，如貨幣危機、銀行業(yè)危機、外債危機的同時或相繼發(fā)生。按發(fā)生的原因，可以將金融危機劃分為周期性金融危機、非周期性金融危機、自發(fā)性金融危機、傳導(dǎo)性金融危機。周期性金融危機是由經(jīng)濟周期波動引發(fā)的，伴隨著經(jīng)濟危機的爆發(fā)而發(fā)生的金融危機。非周期性金融危機是由金融系統(tǒng)本身的脆弱性引發(fā)的，不受經(jīng)濟周期波動的制約。自發(fā)性金融危機是由本國自身經(jīng)濟金融運動引發(fā)的金融危機，它是一國經(jīng)濟金融的非正常運動導(dǎo)致本國金融領(lǐng)域失衡狀態(tài)達(dá)到一定程度的表現(xiàn)。傳導(dǎo)性金融危機是別國爆發(fā)的金融危機通過危機傳導(dǎo)機制擴散，從而對本國經(jīng)濟金融造成類似影響的金融危機。按影響地域，金融危機還可以分為一國性金融危機、區(qū)域性金融危機和世界性金融危機。
二、主要金融危機的理論簡介
金融危機的頻發(fā)引起了經(jīng)濟學(xué)家的極大關(guān)注，經(jīng)濟學(xué)家通過模型建立、金融危機分析形成了一些對金融危機有重要解釋作用的金融危機理論。1、貨幣危機理論。第一代貨幣危機理論認(rèn)為，一國宏觀經(jīng)濟基本面的不協(xié)調(diào)會導(dǎo)致貨幣危機的爆發(fā)，宏觀經(jīng)濟基本面的問題通常表現(xiàn)為持續(xù)性的財政赤字的貨幣化，使市場上產(chǎn)生本幣貶值的預(yù)期，投機者因而拋售本幣，形成本幣貶值的壓力，央行竭力在目標(biāo)價位上捍衛(wèi)本幣匯率，而耗盡外匯儲備，迫使政府放棄固定匯率制，形成貨幣危機。第二代貨幣危機理論提出了新思路。該理論認(rèn)為，政府維護(hù)匯率的過程是一個復(fù)雜的多重均衡的動態(tài)博弈過程。在極端情況下，僅僅是投資者的情緒、預(yù)期的變化就可能將經(jīng)濟從一個匯率的均衡點推向另一個貨幣貶值的均衡點，導(dǎo)致“自我實現(xiàn)”的危機。對于“自我實現(xiàn)”的貨幣危機，其根源是市場預(yù)期和固定匯率制度而不是由基本經(jīng)濟因素的惡化直接導(dǎo)致，至少維持貨幣平價的基本經(jīng)濟條件依然存在，但由于投擊性攻擊，使維持成本太多而不得不放棄。2、道德風(fēng)險理論。由于新興市場國家普遍存在政府對借款提供隱含擔(dān)保的現(xiàn)象，政府官員與各種金融活動有千絲萬縷的裙帶關(guān)系，使金融機構(gòu)無顧忌地大量舉債，道德風(fēng)險嚴(yán)重，產(chǎn)生了過度借款綜合癥，導(dǎo)致金融機構(gòu)過量的風(fēng)險貸款產(chǎn)生膨脹、資產(chǎn)價格的膨脹，直到某種外來擾動因素出現(xiàn)時，金融泡沫就會突然破滅，并通過支付鏈條傳導(dǎo)到整個金融體系，引發(fā)金融危機。3、羊群行為理論。羊群行為是信息連鎖反應(yīng)導(dǎo)致的一種行為方式，當(dāng)個體依據(jù)其他行為主體的行為而選擇采取類似的行為時就會產(chǎn)生羊群行為。理論通常假設(shè)不同的單個投資者的投資決策是序列進(jìn)行的，這樣后來的投資者在采取行動之前會觀察前面投資者所采取的行動。在存在著信息摩擦的情況下，隨著世界資本市場規(guī)模的增加和日趨復(fù)雜，羊群行為可能會越來越普遍。隨著全球化的進(jìn)程，收集關(guān)于某一特定國家的信息以辨別流言的成本會加大，投資經(jīng)理們在面臨存在著信譽成本的情況下會模仿市場上通行的資產(chǎn)組合。在這種情況下，謠言就可以誘發(fā)羊群行為進(jìn)而使經(jīng)濟從一個沒有投機攻擊的均衡轉(zhuǎn)移到一個有攻擊的均衡。4、危機傳染理論。隨著信息技術(shù)的發(fā)展，金融日益全球化，投資行為與市場預(yù)期的變動在國家將日益聯(lián)動，導(dǎo)致危機易于向外擴散與蔓延。此外，經(jīng)濟運行的復(fù)雜性與開放條件下國與國之間的依存性，通過跨國貿(mào)易投資、經(jīng)濟政策趨同、金融市場機制、信息機制等，使得貨幣危機傳染渠道更加多重與交叉，一旦危機在一國發(fā)生，危機極可能迅速傳播到另一國。5、經(jīng)濟周期理論。由于技術(shù)創(chuàng)新不足等原因，經(jīng)濟進(jìn)入衰退或蕭條，產(chǎn)業(yè)投資回報下降，產(chǎn)業(yè)資金轉(zhuǎn)向投資領(lǐng)域，引起投資泡沫，形成危機根源。此外，銀行資產(chǎn)回報也往往較低，可能導(dǎo)致銀行無法繼續(xù)償付存款或債券等固定負(fù)債的回報，這將加速銀行擠兌或破產(chǎn)。Gorton（1988）以美國數(shù)據(jù)為例在實證上支持了該理論，薛敬孝（2009）以日本為例的實證分析也支持了該理論。6、理論。在房地產(chǎn)和股票市場的許多投資者往往從外部獲得資金，而外部資金的最終提供者未能觀察到投資的特點的話，則存在一個典型的風(fēng)險轉(zhuǎn)移問題。風(fēng)險轉(zhuǎn)移提高了風(fēng)險資產(chǎn)的回報，導(dǎo)致投資者哄抬投資品的基本價值，形成問題。而金融自由化，通過擴大信用規(guī)模、創(chuàng)造未來的信用擴張路徑的不確定性，惡化問題。這些將最終導(dǎo)致資產(chǎn)泡沫，當(dāng)最終泡沫破裂時，形成危機。
三、對我國后危機時代的金融改革建議
[摘要]本文在整合國內(nèi)外金融危機傳導(dǎo)理論的基礎(chǔ)上，結(jié)合北京特點，對國際金融危機通過三大傳導(dǎo)機制對北京實體工業(yè)經(jīng)濟的影響進(jìn)行路徑研究，并通過多元統(tǒng)計分析方法積極探究危機中北京實體工業(yè)的生產(chǎn)運行特點，為政府宏觀決策提供依據(jù)。
關(guān)鍵詞：金融危機傳導(dǎo)機制 實體工業(yè)路徑研究 對應(yīng)分析
中圖分類號：C812 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A 文章編號：1006-5954(2010)06-063-03
在全球經(jīng)濟一體化進(jìn)程不斷加快，世界各國經(jīng)貿(mào)往來日益密切的國際大環(huán)境下，2007年下半年逐漸顯現(xiàn)的國際金融危機，使得中國國內(nèi)的經(jīng)濟環(huán)境變得日益嚴(yán)峻。同樣，北京實體工業(yè)經(jīng)濟面臨著外部市場持續(xù)低迷、內(nèi)部市場需求不振、企業(yè)產(chǎn)能利用不足、流動資金趨緊、利潤下滑加劇、部分行業(yè)從業(yè)人員減少等壓力和困難，工業(yè)下行態(tài)勢自2008年年中開始顯現(xiàn)。
鑒于此，本文在國內(nèi)外研究基礎(chǔ)上，通過路徑研究以及統(tǒng)計建模分析，梳理危機對北京實體工業(yè)經(jīng)濟的影響，探究危機中北京實體工業(yè)的生產(chǎn)運行特點，為政府宏觀決策提供支持。
一、金融危機傳導(dǎo)的國內(nèi)外研究現(xiàn)狀
姚國慶(2003)在《金融危機的傳導(dǎo)機制：一個綜合解釋》一文中指出：金融危機是金融系統(tǒng)發(fā)生紊亂導(dǎo)致的全面經(jīng)濟衰退。從金融系統(tǒng)出現(xiàn)紊亂到經(jīng)濟全面衰退存在一系列的過程與環(huán)節(jié)，所有這些過程和環(huán)節(jié)的集合即為金融危機的傳導(dǎo)機制。李小牧(2001)在《論金融危機的傳導(dǎo)性問題》一文中認(rèn)為：金融危機的傳導(dǎo)可以分為國內(nèi)傳導(dǎo)和國際傳導(dǎo)。
國外有關(guān)金融危機傳導(dǎo)的研究非常龐雜，其系統(tǒng)研究始于1992-1993年的歐洲貨幣體系危機之后。目前，被廣泛認(rèn)可的主要傳導(dǎo)途徑包括，貿(mào)易傳導(dǎo)、金融傳導(dǎo)以及凈傳導(dǎo)。國內(nèi)對金融危機傳導(dǎo)的研究始干1997年亞洲金融危機，研究主要集中于金融危機的傳導(dǎo)基礎(chǔ)、傳導(dǎo)路徑以及影響程度等方面。
總的來看，國內(nèi)外關(guān)于金融危機傳導(dǎo)機制的研究已達(dá)到初步共識的是：傳導(dǎo)機制是一個動態(tài)的逐步擴散的過程，通過貿(mào)易、金融和心理預(yù)期共同作用于實體經(jīng)濟。但也應(yīng)該看到，之前的研究更多地局限于理論層面，對于如何客觀、科學(xué)地描述及判定這一動態(tài)深化過程所做的研究還較少，特別是結(jié)合北京這種大都市的實際情況所做的分析更是少之又少。
二、金融危機傳導(dǎo)至北京實體工業(yè)經(jīng)濟的路徑研究
本次金融危機在國際層面的傳導(dǎo)過程是由于美國金融業(yè)發(fā)展存在貨幣流動性缺乏、金融衍生產(chǎn)品風(fēng)險加劇以及金融監(jiān)管不利等問題，導(dǎo)致房地產(chǎn)市場泡沫破滅最終引發(fā)美國次貸危機，并迅速蔓延至全球，演變成為國際性的金融危機。
從北京的情況來看，見圖1所示的路徑分析，除受到經(jīng)濟周期下行因素的影響之外，北京市實體工業(yè)正經(jīng)受著從實體貿(mào)易渠道、金融投資渠道以及心理預(yù)期渠道的共同影響，并最終通過實體工業(yè)在出口、內(nèi)銷、投資、價格、信心等方面的具體情況表現(xiàn)出來。
三、國際金融危機對北京實體工業(yè)影響的特點及過程的判定
(一)研究思路
為了更好地描述和分析國際金融危機在實體經(jīng)濟中的延伸過程，本文首先通過分析危機對主要行業(yè)造成影響的程度，探究工業(yè)內(nèi)部各行業(yè)之間的特點；之后進(jìn)一步深化，描述三大傳導(dǎo)機制所表現(xiàn)出來的傳導(dǎo)因素與各行業(yè)之間的相互關(guān)系。
(二)聚類分析揭示危機影響的行業(yè)特點
為了量化分析行業(yè)特點，選擇了聚類分析方法對國際金融危機影響下的主要行業(yè)進(jìn)行分類。
鑒于北京工業(yè)體系的特點：采掘業(yè)所占比重較低且多為總部經(jīng)濟_而電力、燃?xì)饧八纳a(chǎn)和供應(yīng)業(yè)不僅受總部經(jīng)濟影響，而且為滿足社會發(fā)展需求(包括保障奧運需求)，在金融危機期間生產(chǎn)一直保持穩(wěn)定增長。因此本文綜合分析2007年1月至2009年6月以來北京10大制造行業(yè)月度增加值的標(biāo)準(zhǔn)化數(shù)據(jù)(進(jìn)行了季節(jié)因素調(diào)整)，應(yīng)用SPSS統(tǒng)計分析軟件，采用離差平方和法以及皮爾遜測度方法進(jìn)行R型聚類分析，結(jié)果見下表：
綜合來看，在國際金融危機影響下，根據(jù)主要行業(yè)的自身情況，將其分成4類是比較合適的，可以總結(jié)出以下的共同特點：
第一類：電子和黑色行業(yè)，特點：受危機和產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整影響最深。主要原因在于北京電子和黑色行業(yè)對外依存度較高，共同表現(xiàn)為，受國外市場需求低迷影響較早、持續(xù)時間較長，影響程度較深。
第二類：交通和醫(yī)藥行業(yè)，特點：受政策扶持影響，在危機中保持了生產(chǎn)的平穩(wěn)增長。在國際金融危機影響下，受燃油稅、汽車購置稅改革、汽車下鄉(xiāng)、黃標(biāo)車置換等一系列政策的鼓勵，北京市汽車市場雖有小幅波動，但依然活躍。而醫(yī)藥市場在促進(jìn)民生等政策影響下需求穩(wěn)定。
第三類：化學(xué)及石油行業(yè)，特點受價格因素影響較大。在成品油價格和稅費改革啟動后，2008年國內(nèi)成品油價格在小幅震蕩中，漸漸與國際油價走勢趨同。在2009年前半年歷經(jīng)了三次上調(diào)和兩次下調(diào)之后，成品油價格小幅上升。
第四類：專用、通用、電氣和儀器儀表等裝備制造行業(yè)，存在產(chǎn)品價值含量高、生產(chǎn)周期長以及危機影響滯后的特點。
(三)對應(yīng)分析探究傳導(dǎo)因素與行業(yè)發(fā)展的密切關(guān)系
1 方法的選擇及改進(jìn)
為描述國際金融危機傳導(dǎo)機制所表現(xiàn)的傳導(dǎo)因素與各行業(yè)發(fā)展的相互關(guān)系，進(jìn)一步驗證上述聚類分析的結(jié)果，擬選用對應(yīng)分析方法進(jìn)行分析。而相比較因子分析和典型相關(guān)分析，對應(yīng)分析重在考察類別間差異的特點，結(jié)果直觀、簡單，生成的對應(yīng)分析圖易于理解。
而傳統(tǒng)的對應(yīng)分析方法側(cè)重研究分類變量之間的聯(lián)系，其基本原理是假設(shè)行、列變量間無關(guān)聯(lián)，將原始的頻數(shù)陣進(jìn)行標(biāo)準(zhǔn)化，再測度數(shù)據(jù)偏離無關(guān)聯(lián)假設(shè)的程度，并繪制相應(yīng)的散點圖。本研究在實際操作中，通過對傳統(tǒng)對應(yīng)分析的改進(jìn)，即使用歐氏距離來表示數(shù)據(jù)偏離無關(guān)聯(lián)假設(shè)的程度，同時選擇了消除各指標(biāo)均數(shù)和量綱的標(biāo)準(zhǔn)化方法，使對應(yīng)分析可應(yīng)用于連續(xù)性資料的分析。
2 指標(biāo)及時間段的選擇
本文在第二部分路徑研究的基礎(chǔ)上選擇了“工業(yè)出貨值”、“工業(yè)內(nèi)銷產(chǎn)值”、“工業(yè)固定資產(chǎn)投資”、“工業(yè)品出廠價格”和“工業(yè)企業(yè)家信心指數(shù)”五個指標(biāo)，作為貿(mào)易傳導(dǎo)、金融傳導(dǎo)以及凈傳導(dǎo)所表現(xiàn)的傳導(dǎo)因素。
同時考慮到對應(yīng)分析的靜態(tài)性特點，為客觀地描述傳導(dǎo)程度的動態(tài)變化，人為設(shè)定了三個時間段進(jìn)行比較分析。以2007年6月至2008年6月作為危機影響前期，2007年12月至2008年12月作為影響中期，2008年6月至2009年6月作為影響后期。在三個時間段內(nèi)構(gòu)建模型對比10個行業(yè)與5個傳導(dǎo)因素的對應(yīng)關(guān)系。
關(guān)鍵詞：金融危機；企業(yè)財務(wù)；風(fēng)險控制
一、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制概述
（一）財務(wù)風(fēng)險的概念
1.財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生因素
在金融危機條件下，企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的發(fā)生因素可以通過兩個方面進(jìn)行闡述，一方面是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的外部原因，金融危機會間接影響銀行的放貸行為，從而導(dǎo)致企業(yè)在運營過程中，資金短缺，甚至?xí)斐善髽I(yè)破產(chǎn)的嚴(yán)重后果。同時金融危機有可能影響到企業(yè)的投資項目，隨著國際金融危機的爆發(fā)，整體上影響了經(jīng)濟體系的架構(gòu)，使企業(yè)在投資的時候更加謹(jǐn)慎、保守，這有可能導(dǎo)致投資者無法實現(xiàn)預(yù)期，進(jìn)而蒙受一定的損失。另一方面可以通過對企業(yè)內(nèi)部原因進(jìn)行分析，掌握企業(yè)在金融危機下，財務(wù)風(fēng)險生成的原因。企業(yè)的管理模式對投資活動有所限制，某些企業(yè)內(nèi)部管理人員的素質(zhì)并不是很高，還沒有形成一定的風(fēng)險意識，當(dāng)金融危機到來的時候才能意識到風(fēng)險來臨，但為時已晚，如果企業(yè)沒有完善的財務(wù)風(fēng)險規(guī)避機制，將會直接地受到風(fēng)險的影響，以致企業(yè)管理人員出現(xiàn)盲目投資、盲目管理等現(xiàn)象，阻礙企業(yè)的進(jìn)一步發(fā)展，對企業(yè)效益產(chǎn)生不良影響。
2.財務(wù)風(fēng)險的主要特性
財務(wù)風(fēng)險在企業(yè)發(fā)展和經(jīng)營中，應(yīng)當(dāng)被管理經(jīng)營者重視，這樣才能使企業(yè)在市場經(jīng)濟的不斷變化中，逐步實現(xiàn)發(fā)展和增長企業(yè)效益。財務(wù)風(fēng)險具有綜合性，對于企業(yè)來說，財務(wù)工作是一項重要的內(nèi)部綜合型活動，因此，導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生原因的也是十分復(fù)雜的，企業(yè)的每一個環(huán)節(jié)的運營，企業(yè)管理的每一個過程，都有可能是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險產(chǎn)生的誘因，所以財務(wù)風(fēng)險具有綜合性的特點，是企業(yè)各種風(fēng)險現(xiàn)象的綜合表現(xiàn)。同時，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險還具有客觀性的特點，企業(yè)所有的財務(wù)活動都是客觀存在的，企業(yè)要想正常經(jīng)營，想要生存下去，每時每刻都有風(fēng)險存在，只有處理好企業(yè)正常運營與各類風(fēng)險之間的關(guān)系，才能使企業(yè)更好地生存下去。此外，企業(yè)的財務(wù)風(fēng)險具有不確定性的特點，企業(yè)在運營的同時，每一個發(fā)展的環(huán)節(jié)都具有不確定性，無法保證企業(yè)是否盈利，所以正是因為企業(yè)運營的不確定性，才導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險的不確定性。財務(wù)風(fēng)險一般都會給企業(yè)造成一定的損失，財務(wù)風(fēng)險有可能會影響企業(yè)經(jīng)濟效益的增長，也可能會影響企業(yè)發(fā)展的速度，甚至是造成企業(yè)的虧損和倒閉。
（二）企業(yè)的風(fēng)險控制現(xiàn)狀
在金融危機的影響下，很多的企業(yè)采取自認(rèn)為有效的方式解決風(fēng)險，認(rèn)為只要在資金上進(jìn)行長期的投入和支持，就會讓企業(yè)順利的度過。但是企業(yè)忽視了一個很重要的問題，就是我國現(xiàn)在的經(jīng)濟發(fā)展已經(jīng)和國際社會接軌，不再是原先的“閉關(guān)鎖國”，企業(yè)的經(jīng)營和市場環(huán)境的關(guān)系越來越密切，市場環(huán)境的改變會嚴(yán)重地影響企業(yè)合理地發(fā)展，所以雖然企業(yè)內(nèi)部能夠進(jìn)行有效控制，但是沒有辦法改變企業(yè)外部環(huán)境給企業(yè)造成的影響，在這種情況下，金融危機會使企業(yè)深陷于泥潭，從這點可以看出，目前我國企業(yè)仍對外部環(huán)境有過分的依賴問題。此外，企業(yè)內(nèi)部的治理結(jié)構(gòu)還存在不完善的問題。一個企業(yè)完善的治理結(jié)構(gòu)是需要決策權(quán)，監(jiān)督權(quán)和經(jīng)營權(quán)相互協(xié)作，相互促進(jìn)的狀態(tài)，但是在我國的企業(yè)中，三者并沒有很好的結(jié)合，各自為政的現(xiàn)象依然嚴(yán)重。即使目前國內(nèi)的某些企業(yè)開始模仿國外治理結(jié)構(gòu)，開始建立監(jiān)事會，但是監(jiān)事會的真實作用并不是很大，形同虛設(shè)。治理結(jié)構(gòu)的不完整，會使企業(yè)外部監(jiān)督和內(nèi)部控制不穩(wěn)定，財務(wù)風(fēng)險幾率大，企業(yè)損失率較高。
二、金融危機對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制的影響
（一）加劇籌資風(fēng)險
籌資風(fēng)險主要是因為金融危機影響了銀行的放貸行為，由此造成了企業(yè)在資金方面很緊張。當(dāng)企業(yè)面對財務(wù)風(fēng)險的時候，沒有足夠的資金進(jìn)行相關(guān)的業(yè)務(wù)活動，嚴(yán)重的會造成企業(yè)倒閉。當(dāng)金融危機過后，每個企業(yè)都開始認(rèn)識到流動資金的重要性，在企業(yè)日常的管理中，企業(yè)也開始對企業(yè)各項資金作出一些必要性的使用制度等，保證企業(yè)資金充足。造成美國次貸危機主要的原因就是企業(yè)資金流動性問題，著名的雷曼公司破產(chǎn)是代表性的例子。同時在金融危機下，會影響央行的有關(guān)政策，不斷地調(diào)整利息利率，進(jìn)而使企業(yè)的籌資風(fēng)險也在不斷地變化。國際金融危機會將國外的支付能力拉低，這就會間接影響到國內(nèi)的出口貿(mào)易經(jīng)濟，導(dǎo)致國內(nèi)的市場經(jīng)濟競爭激烈，市場飽和。當(dāng)市場環(huán)境一直得不到改善的時候，籌資風(fēng)險也會進(jìn)一步的加深，影響企業(yè)今后的發(fā)展。每次金融危機的覆蓋面都十分廣闊，幾乎每個國家都會有所波及，我國企業(yè)也不例外，直接影響了我國的進(jìn)出口貿(mào)易，國內(nèi)企業(yè)也很受其影響，所以企業(yè)和政府都應(yīng)當(dāng)時刻的避免由金融危機所帶來的籌資風(fēng)險。
（二）金融危機對投資風(fēng)險的影響
所謂的投資風(fēng)險就是指企業(yè)在運營的過程中，由于財務(wù)投資的原因，市場環(huán)境在不斷地變化，風(fēng)險也隨之而來，這種風(fēng)險就被稱為投資風(fēng)險。我國內(nèi)部經(jīng)濟市場的不斷變化，就會造成企業(yè)投資的過程中，需要承受投資風(fēng)險，投資風(fēng)險會造成企業(yè)一定的損失。同時，企業(yè)的投資風(fēng)險會帶來運營風(fēng)險，最后導(dǎo)致企業(yè)財務(wù)風(fēng)險。所以對于投資風(fēng)險，企業(yè)的投資者需要以謹(jǐn)慎的態(tài)度進(jìn)行相關(guān)的投資活動。此外，金融危機的到來，會直接影響到國際房地產(chǎn)，原油，股票等一系列的金融問題。由此看來，金融危機會影響到投資者本身的判斷能力，這樣會讓企業(yè)在投資的過程中，加劇投資風(fēng)險，當(dāng)企業(yè)沒有辦法承受風(fēng)險的時候，企業(yè)就會面臨破產(chǎn)的可能。更需要注意的是，金融危機對虛擬經(jīng)濟的影響也十分大，國內(nèi)的證券市場受到國際金融危機影響，導(dǎo)致國內(nèi)證券市場環(huán)境極不穩(wěn)定，造成了許多企業(yè)的倒閉。所以，在金融危機來臨的時候，要十分的注重企業(yè)的投資項目，不能進(jìn)行盲目，沒有預(yù)期的投資，這樣會盡可能的減少企業(yè)的損失。同時企業(yè)的管理者還要認(rèn)真的思考金融危機對投資風(fēng)險的影響，有計劃的進(jìn)行風(fēng)險規(guī)避。
（三）金融危機對企業(yè)資金流的影響
金融危機的出現(xiàn)，讓企業(yè)在運營的過程中，沒有辦法保證正常的資金運轉(zhuǎn)。同時，銀行，社會和企業(yè)的客戶等也會無法保障資金的流入和流出，進(jìn)而影響企業(yè)整個的運營生產(chǎn)計劃。企業(yè)在有計劃的經(jīng)營時，在遭遇金融危機的過程中，如果沒有較好的方法進(jìn)行解決，就會使企業(yè)的資金鏈條斷裂，沒有辦法讓企業(yè)獲得更加充足的資金流運轉(zhuǎn)。同時金融危機也會導(dǎo)致其他相關(guān)聯(lián)企業(yè)的資金鏈條斷裂。所以，金融危機影響了整個行業(yè)圈子，致使企業(yè)不能將結(jié)算資本轉(zhuǎn)化為貨幣資本。目前我們國家企業(yè)的應(yīng)收賬款已經(jīng)達(dá)到6萬億人民幣，接近于總企業(yè)資產(chǎn)的30%，對于我國的中小企業(yè)來說，應(yīng)收賬款所占的比例更大，已經(jīng)超過了60%。這就說明，當(dāng)金融危機來臨的時候，企業(yè)對資金流的控制力較低，使得企業(yè)受到資金流影響較大，進(jìn)而導(dǎo)致壞賬損失，這對于我國中小企業(yè)來說，是致命的打擊，對大型企業(yè)來說，也會影響其生產(chǎn)運營。金融危機還會導(dǎo)致原材料，產(chǎn)品價格的不斷變動，會使企業(yè)沒有辦法做好預(yù)算，在短時間內(nèi)，企業(yè)的融資能力較低，這些問題都會造成企業(yè)對現(xiàn)金流的控制力減弱，因此，金融危機會影響企業(yè)資金流的正常運轉(zhuǎn)。
（四）金融危機對匯率風(fēng)險的影響
金融危機不僅能夠使企業(yè)內(nèi)部環(huán)境產(chǎn)生影響，同時也改變了外部環(huán)境，如國際匯率問題，就會使企業(yè)在國際交易中，產(chǎn)生不必要的損失。金融危機會使各個國家的產(chǎn)品價格產(chǎn)生不同程度的浮動，使企業(yè)在運營的過程中，沒有辦法做出很好的判斷，嚴(yán)重的可以導(dǎo)致企業(yè)在業(yè)務(wù)操作時，發(fā)生巨額虧損或者是破產(chǎn)。某些公司在國際交易的時候，由于匯率改變的問題，原本獲利的交易，由于金融危機的原因，美元等貨幣受到了極大的影響，致使企業(yè)在交易時發(fā)生經(jīng)濟損失。1929年世界經(jīng)濟危機，1998年亞洲金融危機，2008年全球金融危機，從這三次金融危機中，可以看出，每一次金融危機的出現(xiàn)，都會改變當(dāng)時的經(jīng)濟體系，匯率的上下浮動較大，同時還具有不穩(wěn)定性，很多的公司在匯率問題上都沒有產(chǎn)生足夠的重視，使企業(yè)在國際交易中損失過多地資金，造成不可估量的后果。當(dāng)金融危機來臨的時候，國際性企業(yè)要十分注意匯率問題，盡可能的較少損失。
三、企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制管理方面針對金融危機的對策
（一）建立財務(wù)預(yù)警管理機制
為了能夠使企業(yè)有足夠的能力對金融危機進(jìn)行規(guī)避，在企業(yè)中應(yīng)當(dāng)建立合理的財務(wù)預(yù)警管理機制，以便于及時有效地預(yù)警金融危機。財務(wù)預(yù)警機制指的是以企業(yè)的信息化為基礎(chǔ)，在企業(yè)經(jīng)營管理的過程中，發(fā)現(xiàn)企業(yè)潛在的風(fēng)險，并給與一定的解決方案，使企業(yè)提前處理危機和風(fēng)險。企業(yè)的財務(wù)預(yù)警機制，能夠使企業(yè)有更長的時間對金融危機作出應(yīng)有的準(zhǔn)備和處理，并能夠在財務(wù)問題處理方面實現(xiàn)更加合理有效的效果。金融危機的本質(zhì)屬于一種貨幣危機，同時也可以理解為企業(yè)過度的負(fù)債，致使企業(yè)沒有更多的流動資金維持運轉(zhuǎn)，進(jìn)而造成企業(yè)損失或破產(chǎn)。合理的建立企業(yè)財務(wù)管理機制，能夠讓企業(yè)抗風(fēng)險能力增強，解決企業(yè)較差的支付能力。這樣才能使企業(yè)能好的完成業(yè)務(wù)流程。企業(yè)在運作的時候，財務(wù)風(fēng)險無時無刻都存在于企業(yè)中，對企業(yè)發(fā)展進(jìn)行監(jiān)測和預(yù)警，必要的時候也可以進(jìn)行相關(guān)的財務(wù)處理，這是對企業(yè)良好發(fā)展的保證。因此企業(yè)建立財務(wù)預(yù)警管理機制勢在必行，而且迫在眉睫，當(dāng)今國際市場經(jīng)濟體系隨時都在變化，企業(yè)間的合作和競爭也越來越多，財務(wù)風(fēng)險也隨之增多，建立一個及時識別風(fēng)險，控制風(fēng)險的機制十分必要，同時也是企業(yè)防范財務(wù)風(fēng)險的有效途徑。
（二）推動流動性資產(chǎn)的流通
企業(yè)能夠不斷地發(fā)展，就是因為資金能夠在企業(yè)中不斷的循環(huán)和流動，這個過程中，貨款回收就是企業(yè)發(fā)展的基本，只有控制資金流動線的通暢，在推動流動性資產(chǎn)的流通，這樣才能保障企業(yè)正常的運營。金融危機時期，市場環(huán)境不斷地變化，所有的商品沒有很好的貿(mào)易流通，使得企業(yè)面臨著資金不流通的困境，沒有資金的周轉(zhuǎn)，企業(yè)是沒有辦法進(jìn)行正常生產(chǎn)經(jīng)營的。所以，在金融危機時期，企業(yè)要重點把握各類關(guān)鍵信息的收集，時刻對市場進(jìn)行監(jiān)測和觀察，進(jìn)而及時作出反應(yīng)。同時企業(yè)還可以在內(nèi)部建立資金控制機制，時刻對企業(yè)內(nèi)部資金進(jìn)行監(jiān)控并加以管理，保證企業(yè)內(nèi)部資金充足，防止資金流失或不通暢。
（三）優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，控制資產(chǎn)負(fù)債率
負(fù)債對于企業(yè)來說，既是一種好事，在某種情況下同時也是企業(yè)的累贅，所以負(fù)債是企業(yè)發(fā)展的一把雙刃劍，一方面，它能促進(jìn)企業(yè)凈資產(chǎn)收益率或每股收益的提高，但是另一方面，當(dāng)金融危機或是企業(yè)財務(wù)風(fēng)險來臨時，很容易造成資產(chǎn)的負(fù)債率過高，使企業(yè)凈資產(chǎn)收益降低，所以當(dāng)企業(yè)的負(fù)債率過高時，企業(yè)基本就處于財務(wù)風(fēng)險之中，如果不能及時地處理，就會使企業(yè)的盈利能力迅速下降。因此，企業(yè)在正常經(jīng)營的狀態(tài)下，一定要注意負(fù)債率問題，將企業(yè)負(fù)債控制在一定的范圍內(nèi)。進(jìn)行合理的計算，設(shè)置企業(yè)負(fù)債底線，企業(yè)運營無論出現(xiàn)什么狀況，都不能低于這個底線。同時還要注重企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)，并進(jìn)行合理優(yōu)化，當(dāng)企業(yè)的資本回報率降低的時候，能夠及時的調(diào)整，降低負(fù)債比率，進(jìn)而降低債務(wù)風(fēng)險，當(dāng)資本回報率升高的時候，可以有效的增高負(fù)債比率。所以企業(yè)想要穩(wěn)定的發(fā)展，就需要及時的優(yōu)化資本結(jié)構(gòu)，這樣才能使企業(yè)在運營的過程中，有效的控制資產(chǎn)負(fù)債率，讓企業(yè)快速提高凈資產(chǎn)收益率或每股收益。
（四）加強對衍生金融工具的內(nèi)部控制
企業(yè)在發(fā)展的過程中，想要做大做強，需要不斷地完善企業(yè)機制。所以，為了能夠有效地控制企業(yè)財務(wù)風(fēng)險，就需要在企業(yè)內(nèi)部不斷建立健全組織結(jié)構(gòu)。在企業(yè)組織結(jié)構(gòu)中，要以權(quán)力機構(gòu)和執(zhí)行機構(gòu)為主，保證每個工作人員對自身職責(zé)做到明確和了解，在衍生金融工具的操作方面，要做到盡職盡責(zé)，明確企業(yè)衍生金融工具內(nèi)部控制機制，保證企業(yè)工作人員在業(yè)務(wù)操作等環(huán)節(jié)上，不斷降低出錯率，并明確其責(zé)任，從內(nèi)部逐漸形成監(jiān)管體系。加強企業(yè)對衍生金融工具的內(nèi)部控制，會有效的較少企業(yè)衍生金融工具操作風(fēng)險，間接地減少企業(yè)的損失。
（五）謹(jǐn)慎投資，規(guī)避風(fēng)險
隨著社會的發(fā)展，不同國家間的經(jīng)濟往來越來越多，經(jīng)濟全球化是各國經(jīng)濟發(fā)展的必然趨勢，所以企業(yè)間的合作也會越來越多，同時市場競爭也勢必會隨之增加，變得更加的激烈。同時現(xiàn)如今的經(jīng)濟形勢呈現(xiàn)出了不穩(wěn)定的發(fā)展態(tài)勢，在一些領(lǐng)域甚至是下跌的狀態(tài)，所以企業(yè)在這種市場環(huán)境中，要保持平常心，不能沖動和盲目，在投資的時候，以一顆謹(jǐn)慎小心的心去面對企業(yè)的運營和激烈的市場競爭。隨著市場經(jīng)濟的不斷變化，可以肯定的是，風(fēng)險是時刻存在的，并且是與機遇并存的，所以，企業(yè)要嚴(yán)格對內(nèi)部進(jìn)行控制，同時保持當(dāng)前良好的狀態(tài)，尋求和抓住機遇，實現(xiàn)企業(yè)規(guī)模和業(yè)務(wù)上的突破。企業(yè)在經(jīng)營的同時，也要時刻地注意資金問題，將企業(yè)負(fù)債控制在一定的范圍內(nèi)，讓企業(yè)的經(jīng)營更加得順暢?？偠灾?，金融危機和財務(wù)風(fēng)險都是企業(yè)發(fā)展的潛在隱患，只有及時地發(fā)現(xiàn)，并加以控制和規(guī)避，才能使企業(yè)順利地度過危險時期，并進(jìn)入很好地發(fā)展?fàn)顟B(tài)。本文就金融危機條件下對企業(yè)財務(wù)風(fēng)險控制的思考，進(jìn)行簡要的敘述，說明了目前企業(yè)在金融危機狀態(tài)下存在的問題，同時還給予了幾點應(yīng)對策略，保證企業(yè)在金融危機時期，得以生存，并能良好的發(fā)展。希望本文的研究能夠起到拋磚引玉的作用，引起更多學(xué)者的關(guān)注和研究。
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關(guān)鍵詞：國際資本流動國際金融危機應(yīng)對策略
國際資本流動是指資本在國際范圍內(nèi)的不同國家或地區(qū)之間的流動，可以用國際收支平衡表的資本帳戶反映，資本流動分資本流入和資本流出兩種情況。國際資本流動可以采取很多形式，最常見的有國際直接投資、國際融資和國際負(fù)債三種。
進(jìn)入20世紀(jì)70年代以后，資本的國際流動日益活躍，成為許多重大經(jīng)濟事件背后的關(guān)鍵影響因素，這同國際資本市場的發(fā)展和完善有著密切關(guān)系。這些情況其實也不外乎一種非常簡單的需求與供給的平衡關(guān)系。從需求角度來看，一是發(fā)達(dá)國家的老齡人口增加推動了養(yǎng)老金規(guī)模的逐步擴大，國際資本市場成為其投資和獲取增值收益的主要場所；二是中產(chǎn)階層人口增加，他們的經(jīng)濟實力強，對投資的需求旺盛，又理解而且愿意為獲取更高投資收益而承擔(dān)更高的風(fēng)險，于是，其收入積蓄從傳統(tǒng)的銀行儲蓄流向更高收益的股票市場，從而推動了共同基金的迅速發(fā)展；此外，世界各主要金融市場的管制從80年代中期以來逐漸放松，客觀上推動了國際資本市場，特別是衍生金融產(chǎn)品市場的快速發(fā)展。
國際資本市場的現(xiàn)狀
資本市場的組成不外乎兩個方面：市場的參與者和市場上的產(chǎn)品。20年前，商業(yè)銀行構(gòu)成了整個金融市場的主體部分，而今天，盡管銀行類機構(gòu)仍然是清算體系的使用者和主要管理者，但是從資產(chǎn)規(guī)模來看已經(jīng)遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于投資類機構(gòu)，如養(yǎng)老金和共同基金等。
國際資本市場的參與者和產(chǎn)品兩方面同20年前相比已經(jīng)大大豐富，從組成模式來看當(dāng)前的國際資本市場呈現(xiàn)出一種部分之間相互聯(lián)系緊密的格局，也就是說網(wǎng)絡(luò)化。在這種日益凸現(xiàn)的網(wǎng)絡(luò)化趨勢中，一個重要的現(xiàn)象引起人們的高度警惕，這就是一些傳統(tǒng)的風(fēng)險監(jiān)測和管理手段受到嚴(yán)峻的挑戰(zhàn)，特別是所謂的對銀行8%最低資本充足比率的要求，現(xiàn)在看來并不“充分”，因為銀行僅僅有8%的“墊底資本”并不足以抗御日益增加的資本市場風(fēng)險和信用風(fēng)險。后果就是：實際生產(chǎn)部門所面臨的一些困境對銀行領(lǐng)域的“波及效應(yīng)”被網(wǎng)絡(luò)大大放大了。另外一個因素：電子交易手段的成熟和不斷更新帶來了更復(fù)雜的資本流動形式和更大的市場波動性，大大提高了全球資本市場的資本流動速度。更多的資金以短期獲利為目的，導(dǎo)致市場波動性不斷增加。70年代因為石油危機導(dǎo)致全球發(fā)生債務(wù)危機時，如果人們對當(dāng)時全球各個分割的市場之間的連鎖反應(yīng)(chainreaction)還有驚詫的話，那么，在21世紀(jì)，如果由于全球資本市場體系中的某一個市場發(fā)生問題而導(dǎo)致整個體系陷入危機，估計大家不會再驚詫了。因為全球經(jīng)濟和金融一體化已經(jīng)是一個不爭的事實，沒有哪一個市場會在全球危機的狀態(tài)下而再獨善其身。
導(dǎo)致國際資本市場資本流動加快的另一方面原因還在于進(jìn)入90年代以來開始的放松管制策略的流行。各國放松金融管制造成的直接效應(yīng)就是交易成本降低，跨境資本流動大幅度增加，最直接的后果之一就是全球各地市場上的金融資產(chǎn)價格的劇烈波動。
對于中國而言，雖然仍然處于社會主義初級階段，資本市場的開放程度很低而且市場規(guī)模很小，但已經(jīng)能夠非常明顯地感覺到外部市場變化的波及效應(yīng)。隨著中國加入世界貿(mào)易組織和介入全球經(jīng)濟一體化程度的加深，資本流動壁壘和保護(hù)墻將逐步減少直到最終消失，這些波動的影響將變得更為直接和明顯。所以國際資本流動可能引發(fā)的問題從現(xiàn)在起就應(yīng)該引起我們的高度重視。
國際金融危機及其成因
國際資本流動和國際資本市場對推動全球經(jīng)濟發(fā)展，促進(jìn)資本和技術(shù)在各個地區(qū)之間的合理配置做出了很大的貢獻(xiàn)，但是隨之而來的波動和因此而導(dǎo)致的國際金融危機的風(fēng)險也日益增加。全球化、網(wǎng)絡(luò)化和信息化的國際資本流動以全球金融市場的急劇動蕩為主要特征，金融資產(chǎn)價格波幅之大，傳播范圍之廣，為前所未見，這種劇烈的波動及其附帶的擴散效應(yīng)就是國際金融危機產(chǎn)生的根源。
國際金融危機一般有3種表現(xiàn)形式。貨幣危機指一國貨幣在外匯市場面臨大規(guī)模的拋壓，從而導(dǎo)致該種貨幣的急劇貶值，或者迫使貨幣當(dāng)局花費大量的外匯儲備和大幅度提高利率以維護(hù)現(xiàn)行匯率；外債危機是指一國不能履約償還到期對外債務(wù)的本金和利息，包括私人部門的債務(wù)和政府債務(wù)；銀行危機是指由于對銀行體系喪失信心導(dǎo)致個人和公司大量從銀行提取存款的擠兌現(xiàn)象。
國際金融危機離中國并不遠(yuǎn)。從歷史上看，上個世紀(jì)末是金融危機多發(fā)時期：從最早的1992年歐洲金融危機到1994年的墨西哥金融危機，再到1997年的亞洲金融危機；最近的有2000年的南美金融危機。其中以1997年爆發(fā)的亞洲金融危機最具備國際金融危機的特點，當(dāng)然破壞力也最具全球性質(zhì)。
作為現(xiàn)代經(jīng)濟的血液傳導(dǎo)輸送系統(tǒng)，國際資本市場的安全性和效率非常令人關(guān)注。亞洲金融危機及其觸發(fā)的全球范圍的市場動蕩不安給世界經(jīng)濟造成巨大的破壞，直到今天其影響仍在繼續(xù)，這足以說明國際資本流動而引發(fā)的金融危機應(yīng)該引起我們的高度關(guān)注。對它的成因以及對策的研究是關(guān)系到國家乃至世界經(jīng)濟穩(wěn)定和發(fā)展的重大問題。
國際金融危機的成因如果簡單的列舉，可以歸結(jié)為以下幾點：經(jīng)濟過熱導(dǎo)致生產(chǎn)過剩；貿(mào)易收支巨額逆差；外資的過度流入；缺乏彈性的匯率制度和不當(dāng)?shù)膮R率水平；過早的金融開放。但是在實際中這些因素往往是綜合起來起作用的。以亞洲金融危機為例子來具體分析就不難看出，是內(nèi)部和外部的多種因素共同作用結(jié)果導(dǎo)致了金融危機的總爆發(fā)。具體的原因可以歸結(jié)如下：
經(jīng)濟發(fā)展過熱，結(jié)構(gòu)不合理，資源效益不佳。東南亞國家的經(jīng)濟從70年代開始相繼起飛，增長很快。但長年的高速增長也積累了嚴(yán)重的結(jié)構(gòu)問題，這些國家都注重于推動經(jīng)濟的新一輪的增長，忽略了對結(jié)構(gòu)問題的解決。
“地產(chǎn)泡沫”破裂后造成銀行壞帳呆帳嚴(yán)重。東南亞各國在過去十幾年的經(jīng)濟高速增長期間房地產(chǎn)價格暴漲，吸引銀行向房地產(chǎn)大量投資，銀行呆帳的增加大大影響了東南亞金融體系的穩(wěn)定，在危機之前一些金融機構(gòu)已經(jīng)瀕臨破產(chǎn)。
從外部看，其它資本市場，如日本股市的復(fù)蘇和美元的持續(xù)走強，都使得一部分原來流入東南亞的外資撤離，構(gòu)成了對這些亞洲國家貨幣的強大壓力。在這種形勢下,巨額國際資本的高流動性和高投機性終于攪起了這場空前的金融動蕩。國際金融危機具有廣泛和巨大的影響。以亞洲金融危機為例子，它對各國都產(chǎn)生了程度不同的負(fù)面影響。由于在進(jìn)行向市場經(jīng)濟轉(zhuǎn)變的過程中中國政府的調(diào)控和管理得當(dāng)，那次亞洲金融危機并沒有對中國造成直接影響。但是不管如何，我國仍然感受到亞洲金融危機的種種間接影響。
我國防范未來金融危機的策略
六年后的今天亞洲金融危機的影響已經(jīng)減弱了很多，但是其余波仍未完全消除，國際經(jīng)濟仍然在為成功擺脫衰退回歸繁榮而努力。另一方面國際資本市場的波動性和不可預(yù)測性仍然存在，地區(qū)發(fā)展的不平衡性，不同國家金融、經(jīng)濟乃至政治上的缺陷都可能造成下一次金融危機的爆發(fā)。對于成功抵御了亞洲金融危機直接波及的中國而言，分析其產(chǎn)生原因我們可以從中得到不少有益的啟示。同時如何抓住機遇調(diào)整結(jié)構(gòu)制訂策略，防范甚至提前化解下一次金融危機也是我國金融業(yè)今后發(fā)展的重要課題。
筆者認(rèn)為，我國防范和化解未來金融危機的策略可以歸結(jié)如下：
防范金融風(fēng)險的最佳途徑是優(yōu)化本國經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，強化本國經(jīng)濟。各次金融危機的教訓(xùn)表明，發(fā)展中國家只有優(yōu)化國內(nèi)經(jīng)濟結(jié)構(gòu)，才能真正改善長期國際收支的狀況，確實保護(hù)自身不受國際資本流動無常變化的影響。
有計劃有步驟的開放資本市場。對發(fā)展中國家來說，資本項目對外開放要慎之又慎。發(fā)展中國家追求經(jīng)濟快速發(fā)展，為了吸引外資流入，往往在條件不具備或者準(zhǔn)備不充分的情況下，貿(mào)然實行資本項目的自由兌換。殊不知當(dāng)允許國外資金自由流入本國時，同樣也必須允許自由流出。當(dāng)國際游資流入時，如果運用不當(dāng)將使本國經(jīng)濟陷入困難，如果一有風(fēng)吹草動，大量資金外流時本國將面臨對外支付的困難。因此我國今后資本項目實行自由兌換應(yīng)放慢步伐，慎之又慎，待條件比較充分時再實行資本項目自由兌換。
中國的開放必須是在保證國家經(jīng)濟安全的條件下的開放。國家經(jīng)濟安全是在世界經(jīng)濟越來越融合的情況下很多國家必須考慮的問題。國家經(jīng)濟安全是指大國、小國共同地融在一個大的市場經(jīng)濟環(huán)境中，它們的地位是不同的，抵御越來越一體化的世界經(jīng)濟風(fēng)浪沖擊的能力也是不一樣的，這種保衛(wèi)自己的能力就是一國的經(jīng)濟安全度。經(jīng)濟安全的保衛(wèi)需要本國一整套的系統(tǒng)，既要開放，又要在金融的管制、進(jìn)出口資金的管理方面使本國的企業(yè)、政府和銀行人員的經(jīng)營能力與發(fā)達(dá)國家拉平，有在管理、經(jīng)營、投資各方面和發(fā)達(dá)國家同等素質(zhì)的人才、系統(tǒng)、制度。
開放金融市場要做好準(zhǔn)備和試點，應(yīng)該采取謹(jǐn)慎的步驟和策略。即使在加入WTO的今天也要清楚認(rèn)識到我國與發(fā)達(dá)國家處于不同的發(fā)展階段，我國的情況不能與發(fā)達(dá)國家進(jìn)行簡單對比。發(fā)達(dá)國家在實現(xiàn)資本自由流動方面也經(jīng)歷了若干歷程。發(fā)達(dá)國家的資本自由流動是與其經(jīng)濟發(fā)展水平、市場完善程度和金融監(jiān)管水平相適應(yīng)的。同時，也是金融創(chuàng)新和技術(shù)進(jìn)步的產(chǎn)物。我國由于市場基礎(chǔ)和市場規(guī)范還很不完善，金融監(jiān)管水平也需要在開放中的動態(tài)博弈中逐步提高，對于資本自由流動這把雙刃劍，在帶來利益的同時也包藏著巨大風(fēng)險，因此在目前我國不能像發(fā)達(dá)國家那樣，讓資本自由流動。但是資本全球化、資本自由流動是大勢所趨，因此在目前我們就應(yīng)該積極進(jìn)行準(zhǔn)備，有步驟地有計劃地實現(xiàn)金融市場和金融制度的調(diào)整，為中國安全、成功的融入全球資本市場打下堅實的基礎(chǔ)。
為了促進(jìn)經(jīng)濟的進(jìn)一步發(fā)展，中國融入全球化市場是歷史的必然。如何在這個過程中既享受國際資本市場和資本自由流動帶來的種種好處，又同時防范和化解由此產(chǎn)生的金融危機風(fēng)險就成為中國的金融界乃至政府需要關(guān)注的重大問題，它給中國金融機構(gòu)、中央銀行和政府都提出了許多政策上的挑戰(zhàn)。對此，只有未雨綢繆早作準(zhǔn)備才是應(yīng)對挑戰(zhàn)的正確策略。通過制定正確的政策措施，筆者相信中國一定能夠健康、順利地實現(xiàn)經(jīng)濟的更大發(fā)展。
參考資料：
1.姜波克，《國際金融新編》第三版，August,2001
【關(guān)鍵詞】融資方式 企業(yè)債券 必要性
一、國際金融風(fēng)險概述
國際金融風(fēng)險具體所指的是在國際貿(mào)易的投資或者融資的中途受到不確定因素的不可預(yù)見的影響，導(dǎo)致投資的實際收入與投資者的預(yù)期收益出現(xiàn)了較大的誤差，從而產(chǎn)生投資者的損失。
國際金融風(fēng)險具有以下特征：
一是影響大；國際金融的風(fēng)險影響范圍，將覆蓋所有參與的國家中去，有時甚至還會呈現(xiàn)持續(xù)增長的區(qū)域，對國際金融的整體造成了嚴(yán)重的震蕩和局部的毀壞。
二是擴張性；在時間和空間的國際金融風(fēng)險具有很強的擴展能力，持續(xù)了很長時間，也就有了“多米諾骨牌效應(yīng)”，并在全球擴張。
三是敏感性；影響許多國家乃至國家金融市場變化的因素最有可能產(chǎn)生國際金融風(fēng)險，包括政治經(jīng)濟變化、自然災(zāi)害、經(jīng)營者心理預(yù)期等因素。
四是不規(guī)則性；國際金融風(fēng)險的孕育到爆發(fā)、大部分都是具有突發(fā)性的，具有一定的不規(guī)則性。
五是可控性；市場參與者可以通過一定的手段和制度對國際金融風(fēng)險進(jìn)行一定范圍內(nèi)的控制，并在一定范圍內(nèi)可以對風(fēng)險進(jìn)行前期預(yù)測和風(fēng)險的識別。
二、金融風(fēng)險的國際傳遞機制
國際金融風(fēng)險越來越大對全球經(jīng)濟的影響就會的明顯，適當(dāng)?shù)牧私鈬H金融風(fēng)險轉(zhuǎn)移機制，對于世界金融風(fēng)險轉(zhuǎn)移方法的研究具有一定的價值。
（一）傳遞途徑是通過匯率與利率變動實現(xiàn)的
因為全球金融市場一體化和自由化，所以貨幣政策的傳導(dǎo)機制往往取決于市場價格，如匯率和利率。在區(qū)域金融危機的情況下，匯率和利率將成為國際金融風(fēng)險傳導(dǎo)的主要媒介，直接影響國際和國內(nèi)經(jīng)濟。
（二）傳遞機制是在經(jīng)濟結(jié)構(gòu)相似的國家所發(fā)生的“羊群效應(yīng)”
通常我們會把經(jīng)濟全球化和金融危機的第一次爆發(fā)的國家或地區(qū)稱為“傳播源”。在區(qū)域經(jīng)濟鏈發(fā)生國際金融危機的總傳輸源是脆弱的，它受到傳輸源的影響之后，危機就會很快的出現(xiàn)在附近或周邊國家和地區(qū)，這些國家或地區(qū)基本上都具有相同的來源和經(jīng)濟型類型，在金融系統(tǒng)和經(jīng)濟結(jié)構(gòu)和發(fā)展模式，社會和文化方面是相似的，當(dāng)經(jīng)濟和金融與傳遞源國家密切合作的話，將產(chǎn)生“羊群效應(yīng)”。
（三）傳遞效應(yīng)是“多米諾骨牌”式的連鎖反應(yīng)
轉(zhuǎn)移效應(yīng)是金融危機的動態(tài)表現(xiàn)。在金融危機產(chǎn)生的初期，國家對傳輸源大都具有“多米諾效應(yīng)”。如果區(qū)域性的國際金融危機不能被及時的控制住的話，那么將會成為一個多方向交叉?zhèn)鞑?，更甚會加重變成全球性的金融危機。
三、國際金融風(fēng)險逐漸擴張的原因
表現(xiàn)為貿(mào)易自由化、生產(chǎn)國際化和金融一體化的全球經(jīng)濟一體化，已經(jīng)成為社會經(jīng)濟以及時展的必然趨勢。隨著跨國證券融資障礙日漸減少、資本國際流動日益便利，使得我國的金融一體化呈現(xiàn)了超前發(fā)展的勢頭，在金融方面的創(chuàng)新也越來越快，與此同時，世界范圍內(nèi)的金融市場，尤其是一些發(fā)展中國家所承擔(dān)的越來越大的金融風(fēng)險，具體原因如下：
（一）國際資本流動加快和國際投機因素增加
據(jù)統(tǒng)計，世界08年代的GDP增長率為每年1.8%，國際貿(mào)易年增長率為4%，而國際資本年增長率卻只有0.2%。在進(jìn)入90年代后，各個經(jīng)濟增長率還在進(jìn)一步增加。據(jù)美聯(lián)儲估計，紐約、美國和倫敦的金融市場的數(shù)據(jù)來看，每天大約有6500億美元的外匯交易，這中間的81%是用于支付國際貿(mào)易或者進(jìn)行國際投資的。這些國家的泡沫經(jīng)濟，會使這些國家成為金融危機的易發(fā)區(qū)。
（二）金融一體化是金融自由化推動各國金融制度和市場結(jié)構(gòu)趨同的結(jié)果
隨著金融自由化政策的實施，很快就要開放金融市場，但是由于金融監(jiān)管體系尚不健全，導(dǎo)致了在這種情況下，將會普遍的對國內(nèi)金融體系和宏觀經(jīng)濟穩(wěn)定造成巨大的沖擊。
（三）金融自由化和國際化給金融當(dāng)局的貨幣政策的操作帶來了困難
金融衍生產(chǎn)品的不斷增加，會增加資產(chǎn)變化的貨幣的總量，在一定程度上的可替代性，這使得它對于貨幣供應(yīng)量的實際大小判斷將會產(chǎn)生誤差。由于金融資產(chǎn)和外資的增加，貨幣的干預(yù)市場的能力和宏觀經(jīng)濟政策的有效性正在被逐漸的減弱。
（四）各國金融市場之間的依存度增加
隨著現(xiàn)代化的金融手段的更新?lián)Q代，全面的推動了全球資本流動的速度，很大程度上也提高了世界金融市場的關(guān)聯(lián)性和依賴性，并且能夠增加國際投機活動和風(fēng)險水平的效率。但是一旦市場或局部金融發(fā)生輕微的動蕩，就會很快的影響到其他金融市場。
四、我國應(yīng)對金融危機國際傳遞的對策
金融危機的根本原因是一國的經(jīng)濟基礎(chǔ)。只有國家有雄厚的經(jīng)濟基礎(chǔ)，健全的金融體系，以及較強的應(yīng)變能力和影響力，才能成功的躲避危機的發(fā)生。所以要全力提高我國在對外開放進(jìn)程中的經(jīng)濟實力和應(yīng)變能力。
（一）金融體制改革與金融開放應(yīng)該協(xié)調(diào)一致地進(jìn)行
一般情況下，一個國家的金融改革也是進(jìn)行金融開放的前提。目前，中國金融業(yè)的改革與外開放相對比較顯得十分的不協(xié)調(diào)，導(dǎo)致中國金融與改革開放出現(xiàn)嚴(yán)重偏差，金融體制改革是中國的皮革最大的問題。銀行體系在外部沖擊下會顯得十分單薄。所以我們國家要加快金融體制方面的改革，提高中國金融的效率和競爭力是目前中國金融業(yè)的一個重要任務(wù)。
（二）加強有效O管
作為一個發(fā)展中國家，中國的國家利益和安全對中國的金融業(yè)開放的經(jīng)濟和金融的決策必須在政府的監(jiān)督下有序進(jìn)行。因此，政府應(yīng)加強對外資金融機構(gòu)的監(jiān)管；財務(wù)制度，完善保障執(zhí)法規(guī)則的嚴(yán)格執(zhí)行財務(wù)制度；加強對財務(wù)危機的預(yù)測和控制癥狀的監(jiān)管，保障金融安全金融開放通過有效的監(jiān)管措施。
（三）降低對外資的依賴
可以全力的引進(jìn)外資從而用來填上國內(nèi)建設(shè)資金的短缺，增加國內(nèi)投資和促進(jìn)國民經(jīng)濟的發(fā)展，是以中國的經(jīng)濟發(fā)展方法的過程。但如果大量外資流入，而容量和支持國內(nèi)資源是有限的，只有少數(shù)人能發(fā)現(xiàn)外國直接投資機會，而大量的股票市場的外資流動和房地產(chǎn)市場，將導(dǎo)致通貨膨脹和經(jīng)濟泡沫，甚至引發(fā)金融危機。
（四）積極參與國際金融事務(wù)，加強國際合作
就目前的私人資本迅速擴張的速度來看，如果發(fā)生了國際游資逃離或蔓延的情況，就會導(dǎo)致金融危機，不能只是單純的依靠中央城市的干預(yù)，中國要抵御國際金融危機的危害，就要學(xué)會依靠國際合作來保衛(wèi)自己，并通過國際合作來創(chuàng)造出健康發(fā)展、有利的國際環(huán)境。
參考文獻(xiàn)
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