時(shí)間：2022-04-09 15:40:02
導(dǎo)語：在信托投資基金論文的撰寫旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
一、我國設(shè)立公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性
產(chǎn)業(yè)投資基金主要有兩類:一類是創(chuàng)業(yè)投資,也稱風(fēng)險(xiǎn)投資,是一種以風(fēng)險(xiǎn)投資為代表的投資主體所關(guān)注的高風(fēng)險(xiǎn)、高回報(bào)的投資類型;另一類是產(chǎn)業(yè)投資機(jī)構(gòu)一直密切關(guān)注的傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)投資,其投資對(duì)象是風(fēng)險(xiǎn)性小、收益穩(wěn)定的基礎(chǔ)設(shè)施等投資。本文所關(guān)注的是后一類。下面就我國設(shè)立公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的可行性加以分析。
(一)政策支持
《產(chǎn)業(yè)投資基金管理暫行辦法》的出臺(tái)意味著人民幣的私募股權(quán)投資已拉開帷幕,在政策上為公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的設(shè)立和運(yùn)作提供了法律保障。另外,新《公司法》降低了公司注冊(cè)門檻,注冊(cè)資金可分批到位,放寬了原定公司對(duì)外投資額不超過資本金50%的規(guī)定,修改了技術(shù)、知識(shí)等無形資產(chǎn)入股不超過20%的規(guī)定,為基金的發(fā)展壯大提供了更為寬松的政策環(huán)境。
(二)資金支持
1.銀行資金相對(duì)過剩,居民儲(chǔ)蓄居高不下,流動(dòng)性過剩已成為我國金融運(yùn)行中的一個(gè)突出現(xiàn)象。其主要表現(xiàn)為:1995年以后,銀行存貸款關(guān)系從原先的貸差轉(zhuǎn)向存差,存差數(shù)額從1995年的3000多億元快速增加到2005年底的9萬多億元,并且呈加速增長的趨勢(shì)。據(jù)中國人民銀行的最新統(tǒng)計(jì),截至2008年2月末,金融機(jī)構(gòu)本外幣各項(xiàng)存款余額為41.59萬億元,同比增長16.01%。
2.保險(xiǎn)公司資金充裕。從近3年的全國保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入和保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)表可以看出,保險(xiǎn)業(yè)保費(fèi)收入年增長率和保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)增長率都保持著較高的增長速度。截止到2008年2月份,保險(xiǎn)公司總資產(chǎn)達(dá)到了2.96萬億元。如此之大的巨額資金,按保險(xiǎn)公司營業(yè)收入一定的百分比來對(duì)公路交通產(chǎn)業(yè)投資,必將能夠推動(dòng)公路交通建設(shè)的快速發(fā)展。
3.養(yǎng)老、社?；?。我國的養(yǎng)老基金主要包含3個(gè)部分:企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金(2000年,國家將企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)規(guī)范為企業(yè)年金)、補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和全國社會(huì)保障基金。其中,企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是由企業(yè)和個(gè)人繳納的養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)籌集的專項(xiàng)基金,是養(yǎng)老金中最重要的部分。據(jù)統(tǒng)計(jì),目前我國企業(yè)年金的規(guī)模有近500億元,再加上以年金名義銷售的保險(xiǎn)產(chǎn)品有430億元,企業(yè)年金的存量規(guī)模有近1000億元。根據(jù)世界銀行的測(cè)算,我國到2010年會(huì)積累1萬億元的企業(yè)年金,到2030年可能有10萬億元,是目前我國金融市場(chǎng)上增長勢(shì)頭最為迅猛的金融資產(chǎn)之一。如果再加上其他兩個(gè)養(yǎng)老金品種,養(yǎng)老金的金融資產(chǎn)總量是十分可觀的。這種日益增長的金融資產(chǎn)孕育著龐大而穩(wěn)定的資金托管市場(chǎng)?？梢哉f當(dāng)前國內(nèi)人民幣市場(chǎng)資金充裕,不論是銀行資金,還是社會(huì)居民儲(chǔ)蓄資金、保險(xiǎn)公司資金、養(yǎng)老金,存量資金龐大,但均缺乏良好的投資渠道。資本的逐利性會(huì)使市場(chǎng)上龐大的資金存量時(shí)刻在找尋穩(wěn)定的、高收益的投資渠道。
4.機(jī)構(gòu)投資者。證券公司、信托公司和政策性銀行也是公路產(chǎn)業(yè)投資基金的主要籌資對(duì)象。在機(jī)構(gòu)投資者當(dāng)中,國家開發(fā)銀行具有籌資能力強(qiáng)、貸款期限長、管理經(jīng)驗(yàn)豐富等優(yōu)勢(shì),能夠進(jìn)一步加大對(duì)公路的支持,為公路建設(shè)和技術(shù)裝備現(xiàn)代化提供長期穩(wěn)定的資金,并在降低公路融資成本、加快公路投融資體制改革等方面提供智力和資金支持。除此之外,根據(jù)新的《信托投資公司管理辦法》,信托投資公司可以直接發(fā)起、設(shè)立、管理各種投資基金。設(shè)立和運(yùn)作產(chǎn)業(yè)投資基金也是信托公司有別于銀行、證券公司的專有權(quán)力及資金集聚與運(yùn)作的依托。發(fā)揮信托投資公司是產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的理想結(jié)合點(diǎn)的優(yōu)勢(shì),信托公司設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金,在有效擴(kuò)大公司管理資產(chǎn)的同時(shí),使公司能獲取穩(wěn)定豐厚的收益。
(三)收益支持
收費(fèi)公路主要是高等級(jí)公路,一般是高速公路和國道。高等級(jí)公路具有競(jìng)爭(zhēng)上的壟斷性、收益上的規(guī)模遞增和穩(wěn)定性等特點(diǎn)。競(jìng)爭(zhēng)上的壟斷性是指高等級(jí)公路技術(shù)指標(biāo)高、配套設(shè)施多、服務(wù)功能齊全,投入建設(shè)資產(chǎn)巨大。因此,在同一交通通道內(nèi),一般很少有同類項(xiàng)目或一般公路項(xiàng)目與之競(jìng)爭(zhēng);高等級(jí)公路隨著車道規(guī)模的增加,其通行能力加倍增加,這就意味著收取的車輛通行費(fèi)也會(huì)成倍的增加;高等級(jí)公路的經(jīng)濟(jì)效益一般會(huì)隨著社會(huì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展和交通量的增長而逐步提高。因此,呈現(xiàn)出收益上的相對(duì)穩(wěn)定性及較強(qiáng)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。
二、公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金的組織模式
投資基金的組織模式主要有三類:契約型、有限合伙型和公司型。這三類組織模式各具特點(diǎn)、各有利弊,公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金究竟選擇哪一種組織模式,必須考慮兩個(gè)因素:
(1)我國產(chǎn)業(yè)投資基金還處于試驗(yàn)階段,只有個(gè)別試點(diǎn)。所選取的組織模式必須有利于盡快籌集到投資者的資本,至于降低運(yùn)作成本和提高運(yùn)作效率,應(yīng)該在產(chǎn)業(yè)基金成立以后再不斷完善。
(2)不論選取哪種組織模式,一方面必須嚴(yán)格依照相關(guān)的法律設(shè)立,但是決不能囿于這些制度框架之內(nèi),必須結(jié)合公路投融資的具體特點(diǎn)和政策環(huán)境進(jìn)行必要的創(chuàng)新。為了盡快為設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金籌到資金,公路產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)選擇契約型的組織模式進(jìn)行設(shè)立。
理由如下:
1.公路項(xiàng)目投資的規(guī)模很大,需要投資者具備較強(qiáng)的投資實(shí)力,保險(xiǎn)公司、社保公司、政策性銀行等參與投入。公路投資又具有投資期限長的特點(diǎn),因此必須保證投資者的利益。因?yàn)橹挥袑?duì)投資者利益做到切實(shí)保護(hù),才能不斷吸取社會(huì)資金,充分發(fā)揮為公路穩(wěn)定供應(yīng)資本的作用。契約型投資基金是在嚴(yán)格遵循信托法理的基礎(chǔ)上形成和運(yùn)作的,而信托法理最重要的特點(diǎn)就是規(guī)定了信托財(cái)產(chǎn)的相對(duì)獨(dú)立性,即獨(dú)立于信托人及受托人本身所有的財(cái)產(chǎn),與后者本身的債權(quán)債務(wù)沒有關(guān)系?；鸾M織的信托人萬一經(jīng)營不善,因契約型的信托資產(chǎn)完全歸受托人所有而使得受托人的債權(quán)人無權(quán)染指信托財(cái)產(chǎn),也就使作為信托人的基金投資者利益能夠切切實(shí)實(shí)得到法律保護(hù)。
2.契約型基金相對(duì)于公司型基金而言,設(shè)立、運(yùn)作、退出都比較簡單。公司型基金的設(shè)立必須嚴(yán)格依照《公司法》的規(guī)定,組建程序比較復(fù)雜,募集資金、發(fā)售股權(quán)一般要委托承銷商或經(jīng)銷商辦理,投資者辦理股票移交手續(xù)后才能成為公司的股東;公司型基金的投資者作為基金公司的股東,參與公司的重大決策,并以股息的形式獲取投資收益;契約型基金的投資者是信托契約中的委托人,通過購買受益憑證獲取投資收益,原則上不參與基金運(yùn)作過程中的決策問題。3.雖然采取契約型的組織制度,但是決不能囿于這種制度,必須進(jìn)行創(chuàng)新,以克服契約型基金組織制度的弊端?；鸬墓芾韺用嫔?公路產(chǎn)業(yè)基金要引入公司型的模式,選擇部分投資人成為基金管理公司的股東。應(yīng)該主動(dòng)邀請(qǐng)投資人成為基金管理公司的股東,充分保證他們的項(xiàng)目知情權(quán)和監(jiān)督權(quán),這樣就降低了集基金所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)于一身的基金管理人發(fā)生敗德行為的概率。讓他們擁有知情權(quán),加強(qiáng)對(duì)基金管理人的約束,以期在做基金投資決策時(shí)能有一定的發(fā)言權(quán),維護(hù)持有人利益。
三、公路產(chǎn)業(yè)投資基金的交易方式產(chǎn)業(yè)投資基金按照交易方
式是否可贖回,分為封閉式基金和開放式基金。封閉型基金是指基金資本總額及基金單位的發(fā)行份數(shù)在發(fā)行之前就已經(jīng)確定下來,在發(fā)行完畢后和規(guī)定的存續(xù)期內(nèi),基金的資本總額及發(fā)行份數(shù)都保持固定不變的投資基金。而開放式基金是指基金的資本總額或基金單位的發(fā)行份數(shù)可以隨時(shí)變動(dòng),既可根據(jù)市場(chǎng)供求情況發(fā)行新基金單位或贖回基金單位,是基金規(guī)模不固定的投資基金?；陂_放式基金與封閉式基金的特征,結(jié)合公路產(chǎn)業(yè)的特點(diǎn),本文認(rèn)為公路交通產(chǎn)業(yè)投資基金應(yīng)實(shí)行封閉式基金方式。理由如下:
1.我國的產(chǎn)業(yè)投資基金尚處于初創(chuàng)階段。在一國投資基金的發(fā)展歷程中,封閉型基金出現(xiàn)往往早于開放型基金,這已為各國基金發(fā)展歷史所證實(shí)。在投資基金初創(chuàng)階段,人們總是希望基金運(yùn)作更具穩(wěn)定性,加上管理、技術(shù)、人才等方面的原因以及缺乏良好的市場(chǎng)環(huán)境,因此封閉型基金容易被人接受。
2.采用封閉式設(shè)立產(chǎn)業(yè)投資基金有利于保護(hù)公眾投資者。由于產(chǎn)業(yè)投資基金是對(duì)未上市企業(yè)進(jìn)行股權(quán)投資,因此要求投資者擁有長期投資理念和較強(qiáng)的風(fēng)險(xiǎn)鑒別、承受能力。因此,產(chǎn)業(yè)投資基金的資本來源主要是保險(xiǎn)基金、社?；?、政策性銀行、機(jī)構(gòu)投資者等,而公眾投資者的抗風(fēng)險(xiǎn)能力比較差。
3.公路項(xiàng)目投資規(guī)模巨大,而且投資周期比較長。封閉式投資基金更便于進(jìn)行長期投資。開放型基金可以隨時(shí)追加資本,這一方面可以帶來規(guī)模效益,有利于分散投資風(fēng)險(xiǎn)和參與大額投資,提高投資的平均回報(bào)率。但另一方面由于開放型基金的管理公司必須承擔(dān)贖回義務(wù),因此需要保留相當(dāng)比例的流動(dòng)性資產(chǎn)和現(xiàn)金,以應(yīng)付基金隨時(shí)贖回。這樣開放型基金的資本額不能100%的用于投資,特別是不能將其大部分資產(chǎn)用于長期投資,從而影響基金投資的長期績效。封閉型基金相對(duì)來說在經(jīng)營上比較穩(wěn)定,其資產(chǎn)可全部用于投資,有利于取得長期投資回報(bào)。超級(jí)秘書網(wǎng)
四、公路產(chǎn)業(yè)投資基金的退出方式
在公路交通產(chǎn)業(yè)基金的退出方式上,可供參考的有4種:首次公開發(fā)行(也叫公開上市)、出售股權(quán)、回購和清算。這4種退出方式各有利弊,具體選擇何種退出方式需根據(jù)項(xiàng)目的具體情況而定,但是在進(jìn)行投資前必須對(duì)項(xiàng)目的投資前景和經(jīng)營周期進(jìn)行分析,以便選擇合理的投資退出方式,獲得較高的投資回報(bào)率。1.在投資決策時(shí)盡可能選擇有上市前景的項(xiàng)目和企業(yè)進(jìn)行投資,并通過基金的專家管理,扶植和輔導(dǎo)所投資項(xiàng)目與企業(yè)盡快上市,以便基金能夠通過證券交易所轉(zhuǎn)讓所持有的股份。2.積極培育戰(zhàn)略投資者,以便基金能夠?qū)⑺顿Y項(xiàng)目與企業(yè)的股份轉(zhuǎn)讓給其他戰(zhàn)略家持有。3.在投資前與所投資項(xiàng)目簽訂回購協(xié)議不失為一條較為現(xiàn)實(shí)的基金退出投資之路?？紤]到公路項(xiàng)目目前主要是缺乏資本金,但一旦有了資本金,就能夠從銀行貸款,項(xiàng)目建設(shè)就有了資金保障,而且項(xiàng)目建成后通常具有收益穩(wěn)定的特點(diǎn)。4.通過資產(chǎn)證券化實(shí)現(xiàn)投資退出。所謂資產(chǎn)證券化(Asset-backedSecurization),是指基于已建成項(xiàng)目所可能產(chǎn)生的未來現(xiàn)金流,以向機(jī)構(gòu)或社會(huì)公眾發(fā)行證券的方式募集資金;用所募集的資金購買已建成項(xiàng)目一定時(shí)期內(nèi)的收益權(quán)的一種新型項(xiàng)目融資方式。資產(chǎn)證券化融資方式符合公路網(wǎng)建設(shè)投資的自身特點(diǎn)。公路網(wǎng)建成后,由于具有消費(fèi)的準(zhǔn)公共物品性和經(jīng)營上的自然壟斷性等特點(diǎn),保證了其經(jīng)營期間現(xiàn)金收入流相對(duì)穩(wěn)定。而ABS融資的一個(gè)極為重要的前提就是能在未來產(chǎn)生可預(yù)見的、穩(wěn)定的現(xiàn)金流,公路投融資領(lǐng)域的特點(diǎn)正好符合這個(gè)要求。以資產(chǎn)證券化方式進(jìn)行項(xiàng)目融資,通常并不涉及項(xiàng)目原始權(quán)益人的所有權(quán)和經(jīng)營權(quán),而僅僅涉及收益權(quán)。
為了確保收益成為一個(gè)真實(shí)的交易,通常必須建立一個(gè)臨時(shí)的特別目標(biāo)媒體(SpecialPurposeVehicle)來進(jìn)行實(shí)際運(yùn)作。基金所投資項(xiàng)目一旦實(shí)行資產(chǎn)證券化,即可以獲得與出售資產(chǎn)收益權(quán)相應(yīng)的現(xiàn)金收入。盡管基金所投資項(xiàng)目在資產(chǎn)證券化過程中并未出讓所有權(quán),但基金作為所投資項(xiàng)目的原始收益人之一,此時(shí)正好可以通過向其他原始權(quán)益人出讓所有權(quán)的方式,完全退出所投資項(xiàng)目。
參考文獻(xiàn):
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[3]陸鳳蓮、殷紅.產(chǎn)業(yè)投資基金發(fā)展分析[J].中國統(tǒng)計(jì),2007,(8).
Li Hui
（云南農(nóng)業(yè)職業(yè)技術(shù)學(xué)院，昆明 650031）
（Yunnan Vocational and Technical College of Agriculture，Kunming 650031，China）
摘要：在當(dāng)前全球性金融危機(jī)背景下，我國中小企業(yè)融資難，擴(kuò)大融資渠道已經(jīng)成為必須解決的重要問題，私募基金是我國當(dāng)前金融市場(chǎng)中的新生力量，論文探討了私募基金及其相關(guān)概念，我國當(dāng)前私募基金法律地位的現(xiàn)狀，私募基金法律確認(rèn)問題已經(jīng)成為我國私募基金發(fā)展的主要障礙，必須及時(shí)確認(rèn)私募基金法律地位的意義等方面的內(nèi)容。
Abstract: Under the background of the current global financial crisis, the paper pointed out that China SME financing is an important issues of their survival and development. Privately offered fund is new blood of China's market economy. This thesis discussed privately offered fund and its related concept, the status quo of its legal status. The law identification of privately offered fund has become the main obstacle of its development; we should identify the significance of legal status of privately offered fund.
關(guān)鍵詞：私募基金 法律確認(rèn)
Key words: Privately Offered Fund；be recognized in the law
中圖分類號(hào)：D9文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1006-4311（2011）20-0290-02
1私募基金及其相關(guān)概念
1.1 私募基金的概念私募基金（Privately Offered Fund）是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內(nèi)，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，用投資專業(yè)知識(shí)理財(cái)，與投資者的關(guān)系是共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，其主要投資方式是進(jìn)行股權(quán)投資和證券投資，其組織形式有：契約型、公司型和合伙型。[1]
私募基金的本質(zhì)是一種信托服務(wù)。私募基金的投資人把資金以一種信托的方式交給基金的管理人進(jìn)行管理，基金的管理人運(yùn)用自己掌握的專業(yè)知識(shí)進(jìn)行投資組合，基金的投資人和管理人按照約定共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)。
1.2 我國私募基金和非法集資的區(qū)別非法集資是指法人、其他組織或個(gè)人，未經(jīng)有關(guān)權(quán)利機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，向社會(huì)公眾募集資金的行為，其主要特點(diǎn)是向社會(huì)公眾募集資金，其主要采用以許諾高利潤、高利率為回報(bào)的欺詐行為，由于其向社會(huì)公眾募集資金，以欺詐為目的，極易形成社會(huì)的不穩(wěn)定因素。
根據(jù)1999年中國人民銀行的《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問題的通知》，給予“非法集資”做出了明確規(guī)定；根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第四款明確規(guī)定了：企業(yè)法人和事業(yè)法人作為聯(lián)營一方向聯(lián)營體投資，不參與聯(lián)營體經(jīng)營，不承擔(dān)聯(lián)營體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但投資合同或協(xié)議規(guī)定聯(lián)營體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤的行為，實(shí)為借貸行為，違反了金融法規(guī)，其合同無效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規(guī)定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時(shí)規(guī)定：信托投資公司違反上述規(guī)定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負(fù)責(zé)；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》第二條第一款規(guī)定：證券公司不得以書面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內(nèi)容可以看到，我國法律從來不承認(rèn)合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
私募基金區(qū)別于非法集資在于兩點(diǎn)：第一，從募集對(duì)象來看，私募基金是指不通過公開招股，而是通過私下在特定范圍內(nèi)，向特定投資者募集資金方式所籌集的基金，而非法集資是向社會(huì)公眾募集資金，極易造成金融風(fēng)險(xiǎn)的社會(huì)化；第二，從目的來看，私募基金的目的在于共同投資、共享收益、共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，而非法集資的目的在于許諾高利潤、高利率為回報(bào)的欺詐。
1.3 我國私募基金和非法吸收公眾存款的區(qū)別非法吸收公眾存款是指未經(jīng)我國金融主管機(jī)關(guān)批準(zhǔn)，以給付固定利息方式公開向社會(huì)公眾吸收存款的違法行為。私募基金的目的必須是共同投資、共享收益和共擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)，如果以給付固定利息或保底收益的方式募集資金，則應(yīng)視為非法吸收公眾存款。
2我國當(dāng)前私募基金法律地位的現(xiàn)狀
我國的私募基金從形成到具有了一定規(guī)模，一直沒有得到法律的認(rèn)可。中國人民銀行副行長吳曉靈曾公開表示，私募基金的運(yùn)作不合法、不透明，對(duì)金融市場(chǎng)的影響難以估量，政府必須進(jìn)一步研究對(duì)私募基金的監(jiān)管方式。當(dāng)前我國私募基金法律缺位主要表現(xiàn)在以下幾個(gè)方面：
2.1 法律上沒有確認(rèn)其主體地位在我國《證券投資基金法》、《證券法》、《信托法》中一直沒有明確什么是私募基金、私募基金與公募基金的區(qū)別、私募基金和非法集資的區(qū)別、私募基金和非法吸收存款的區(qū)別，也沒有明確私募基金的投資范圍和組織形式。在我國《證券投資基金法》第二條規(guī)定：在中華人民共和國境內(nèi)，通過公開發(fā)售基金份額募集證券投資基金，適應(yīng)本法。這一條把私募基金明確地排除在該法的適用范圍之外。在《中華人民共和國公司法》第78條第3款規(guī)定股份制公司向特定對(duì)象募集設(shè)立制度和《中華人民共和國證券法》第10條規(guī)定的證券非公開發(fā)行制度為私募基金的監(jiān)管有了意向性的規(guī)范，但對(duì)私募基金的運(yùn)作和監(jiān)管沒有明確規(guī)定。從國際私募基金的最主要形式有限合伙制來看，我國的有限合伙制基金根據(jù)《中華人民共和國合伙企業(yè)法》不具有法人資格，目前還需要工商管理部門確定其法律主體地位。
2.2 沒有明確私募基金與非法集資、非法吸收存款的區(qū)別對(duì)于當(dāng)前私募基金普遍存在的保底收益、高承諾收益必須從法律的角度加以禁止，因?yàn)樗侥蓟鹗且粋€(gè)高風(fēng)險(xiǎn)的行業(yè)，其根本無法保證收益和本金，如果私募基金以高承諾收益或保底收益作為宣傳來募集資金，就有以欺詐為目的的嫌疑，具有欺騙性，容易誤導(dǎo)投資者，產(chǎn)生經(jīng)濟(jì)、合同糾紛；同時(shí)對(duì)于具有投資理財(cái)能力的、運(yùn)作規(guī)范的私募基金來說，以保底收益、高承諾收益的私募基金無疑具有不正當(dāng)競(jìng)爭(zhēng)行為，破壞了應(yīng)以自由競(jìng)爭(zhēng)為目的的金融市場(chǎng)環(huán)境，不利于私募基金行業(yè)的健康發(fā)展。
案例一：最近發(fā)生在我國浙江的一個(gè)投資理財(cái)糾紛。甲某委托乙投資公司進(jìn)行投資，雙方簽訂合同：該公司保證甲某50萬元人民幣本金的安全，并承諾每年放還甲某8%的收益。后甲某無意間發(fā)現(xiàn)其賬戶內(nèi)資金只剩10萬元人民幣，就向法院，要求乙投資公司按照合同規(guī)定條款予以賠償。但讓甲某、乙某沒有想到的是：法院判定該投資理財(cái)合同無效，并認(rèn)定乙投資公司的保本、高承諾收益行為屬于非法集資行為。
案例二：2001年6月5日至2004年8月31日，上海友聯(lián)組織金新信托、德恒證券、恒信證券、中富證券、伊斯蘭信托等公司，采取承諾保底和以22％至1.98％不等的固定收益率與公眾簽訂委托投資協(xié)議及補(bǔ)充協(xié)議35890份，變相吸收公眾存款450億余元人民幣，其中未兌付資金余額172億余元，涉嫌構(gòu)成非法吸收公眾存款罪。此案是我國非法吸收公眾存款案中最大的一例。
2.3 沒有明確對(duì)私募基金的投資者、發(fā)起人和管理者的資格確定和必要限制從法律的角度來看，我國當(dāng)前構(gòu)成私募基金的三個(gè)方面主體不具有法律資格：投資者不具有將其資產(chǎn)交給他人經(jīng)營的權(quán)利；基金的管理者以投資咨詢、財(cái)務(wù)顧問的名義進(jìn)行私募基金的管理，但一般沒有經(jīng)營資產(chǎn)管理的法律資格；第三方監(jiān)管者――托管人，比如銀行、證券公司、信托投資公司等都沒有從法律上給予其對(duì)私募基金的監(jiān)管資格。我國當(dāng)前的私募基金大都是松散性的組織體，沒有形成所有權(quán)、管理權(quán)和監(jiān)管權(quán)“三權(quán)分立”式的、有效防范風(fēng)險(xiǎn)的組織機(jī)構(gòu)，有不少是皮包公司，三者的責(zé)、權(quán)、利不清晰，私募基金的資金來源不清。
2.4 沒有明確對(duì)私募基金第三方監(jiān)管的制度按照我國當(dāng)前金融監(jiān)管的要求，有限合伙制基金的資金必須通過銀行托管，銀行是否有對(duì)合伙制基金托管的權(quán)限，還需要銀監(jiān)會(huì)進(jìn)一步明確。當(dāng)前，由于我國私募基金沒有具有法律主體地位，因而法律上沒有對(duì)私募基金帳戶要求托管的規(guī)定，這很不利于我國私募基金風(fēng)險(xiǎn)的防范和控制。
2.5 沒有完善的對(duì)私募基金的評(píng)級(jí)體系目前我國對(duì)公募基金的評(píng)級(jí)主要以基金凈值為標(biāo)準(zhǔn)，來對(duì)公募基金投資理財(cái)?shù)倪\(yùn)作能力進(jìn)行排名。我國私募基金相對(duì)于公募基金來說，收益較高的同時(shí)，風(fēng)險(xiǎn)更大，我國還沒有對(duì)于私募基金進(jìn)行評(píng)級(jí)，更談不上評(píng)級(jí)體系。
3法律確認(rèn)問題已經(jīng)成為我國私募基金發(fā)展的主要障礙
從我國私募基金發(fā)展的現(xiàn)狀，我們已經(jīng)看到當(dāng)前我國私募證券投資基金的一大特點(diǎn)是：發(fā)展非常迅速但運(yùn)作很不規(guī)范，可以說我國私募基金目前處于一種無序的狀態(tài)，采取操縱市場(chǎng)、坐莊式的經(jīng)營方式。究其主要原因在于我國目前相關(guān)的法律體系很不完善，立法的滯后束縛了我國私募基金的規(guī)范發(fā)展。由于沒有法律的確認(rèn)，監(jiān)管部門也找不到對(duì)其監(jiān)管的依據(jù)。
3.1 由于沒有法律的確認(rèn)，私募基金組織形式混亂，缺乏法律主體資格，不利于我國基金業(yè)與境外投資者的競(jìng)爭(zhēng)隨著我國金融市場(chǎng)的逐步開放，國外機(jī)構(gòu)投資者在中國的投資成倍增長。從證券投資角度看，QFII（合格境外投資者）的數(shù)量在不斷增加。從前面“蒙?！卑咐?，我們也可以看到我國私募股權(quán)投資基金也正面臨國外機(jī)構(gòu)投資者的競(jìng)爭(zhēng)，很多國外機(jī)構(gòu)投資者看好中國經(jīng)濟(jì)的長期發(fā)展，再加上近5年來，人民幣不斷升值，使國外機(jī)構(gòu)投資者以各種手段進(jìn)入中國資本市場(chǎng)。面對(duì)我國優(yōu)質(zhì)企業(yè)和資源的流失，我國私募基金要與已進(jìn)入中國資本市場(chǎng)或者即將打算進(jìn)入中國資本市場(chǎng)的國外機(jī)構(gòu)投資者競(jìng)爭(zhēng)，但現(xiàn)在在法律上還沒有明確、公開的主體身份，不受本國法律的保護(hù)，如何面對(duì)競(jìng)爭(zhēng)？
3.2 由于沒有法律的確認(rèn)，私募基金運(yùn)作不規(guī)范，嚴(yán)重?cái)_亂了金融安全私募基金的來源應(yīng)是向特定投資者募集，但由于沒有法律上的規(guī)范，實(shí)際上我國私募基金的部分資金來源于企業(yè)或上市公司向公眾募集的閑散資金和銀行貸款。我國《證券法》、《公司法》明確規(guī)定：向公眾募集的資金和銀行貸款，必須專款專用，不得挪用，否則視為違法、違規(guī)；在私募基金運(yùn)作中，由于沒有法律的確認(rèn)和監(jiān)管，私募基金與上市公司聯(lián)手，操縱股票價(jià)格，逃避監(jiān)管和稅收等等不當(dāng)行為屢禁不止；私募基金的資金來源還沒有從法律上來進(jìn)行嚴(yán)格審查，這為非法資金提供了機(jī)會(huì)，難免在私募基金中有洗錢的行為；由于沒有法律的確認(rèn)和監(jiān)管，我國目前對(duì)于投資者資格和基金管理者資格沒有嚴(yán)格限制，導(dǎo)致市場(chǎng)主體混亂，對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的承受能力降低，一旦基金損失，糾紛不斷，成為我國金融和社會(huì)的極不穩(wěn)定因素。
3.3 由于沒有法律的確認(rèn)，私募基金容易形成對(duì)投資者利益的損害我國私募基金大部分是參照《民法通則》、《合同法》的委托原則來設(shè)計(jì)私募基金合約?！氨１境兄Z”、“高收益承諾”是各類私募基金的常規(guī)做法，承諾的收益率一般在10%-30%之間，這種做法實(shí)際上就是非法集資，由于法律上沒有確認(rèn)私募基金的法律主體地位，沒有明確私募基金與非法集資的區(qū)別，因此造成對(duì)投資者的損害不受法律保護(hù)。從各地法院的審理結(jié)果中也可以看出，這類合約均為無效合約。從很多私募基金的合約設(shè)計(jì)和運(yùn)行中，可以看到許多私募基金沒有內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制和外部監(jiān)管約束，給投資者造成損失的風(fēng)險(xiǎn)很大。
3.4 由于沒有法律的確認(rèn)，私募基金的違法行為屢屢發(fā)生首先是在資金的募集過程中，存在非法集資行為。根據(jù)1999年中國人民銀行的《關(guān)于取締非法金融機(jī)構(gòu)和非法金融業(yè)務(wù)活動(dòng)中有關(guān)問題的通知》，給予非法集資做出了明確規(guī)定；根據(jù)《最高人民法院關(guān)于審理聯(lián)營合同糾紛案件若干問題的解答》第四條第四款明確規(guī)定了：企業(yè)法人和事業(yè)法人作為聯(lián)營一方向聯(lián)營體投資，不參與聯(lián)營體經(jīng)營，不承擔(dān)聯(lián)營體經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，但規(guī)定聯(lián)營體不論盈虧，均可獲得本息或者按期獲得固定利潤的行為，實(shí)為借貸行為，違反了金融法規(guī)，其合同無效；在2001年的《信托投資公司管理辦法》第三十二條規(guī)定：信托投資公司“不得保證最低收益”，同時(shí)規(guī)定：信托投資公司違反上述規(guī)定，按照非法集資處理，造成的資金損失由投資人負(fù)責(zé)；2003年《證券公司從事集合性受托投資管理業(yè)務(wù)有關(guān)問題的通知》第二條第一款規(guī)定：證券公司不得以書面、口頭或者暗示的方式向委托人承諾投資收益。由以上法律內(nèi)容可以看到，我國法律從來不承認(rèn)合同中的保底條款，不允許以保底方式募集資金。
其次，是在資金的使用過程中，存在集資詐騙行為。在1996年最高人民法院的《關(guān)于審理詐騙案件具體應(yīng)用法律的若干問題的解釋》規(guī)定：攜帶集資款逃跑、揮霍、用于違法活動(dòng)等行為，使集資款無法收回的行為視為集資詐騙行為。私募基金應(yīng)把募集到的資金用于不事先承諾收益的投資行為中。
4必須及時(shí)確認(rèn)私募基金法律地位的意義
4.1 及時(shí)確認(rèn)私募基金，有利于形成“增加投資性收入”的社會(huì)前面已經(jīng)提到私募基金在我國的形成和發(fā)展是大勢(shì)所趨，是市場(chǎng)需求的必然產(chǎn)物，對(duì)于冒出芽的事物，這里挖出了，別處必然還會(huì)長出來，存在就會(huì)有其合理性，關(guān)鍵是疏導(dǎo)。由于缺少相關(guān)的法律、法規(guī)，一旦投資人和基金經(jīng)理人發(fā)生糾紛，受損的往往都是不受法律保護(hù)的中小投資者，他們無法訴諸法律；如果進(jìn)一步被不法分子利用，攜委托資金潛逃，發(fā)生，更會(huì)嚴(yán)重威脅社會(huì)的安定、和諧。由于沒有法律的保護(hù)，使本可以對(duì)我國經(jīng)濟(jì)發(fā)揮積極促進(jìn)作用的私募基金推到了“非法集資”的地步，這是不合理的，也是不明智的。
4.2 確認(rèn)私募基金，有利于穩(wěn)定金融市場(chǎng)由于沒有法律對(duì)私募基金的確認(rèn)與規(guī)范，兩萬億的游資隨時(shí)可能沖擊我國尚不健全的金融市場(chǎng)，容易造成金融市場(chǎng)動(dòng)蕩，從“中科創(chuàng)業(yè)”股票事件，可以看到私募基金和證券公司聯(lián)手，以股票作抵押，從銀行套取數(shù)倍的貸款來炒股票，有文章稱“私募基金是引發(fā)信貸資金違規(guī)入市并導(dǎo)致生產(chǎn)經(jīng)營資金流失的源頭。”前面也提到由于法律的不認(rèn)可、不規(guī)范，私募基金的來源不清，不排除非法收入利用私募基金洗錢。
4.3 確認(rèn)私募基金，有利于公募基金的發(fā)展由于沒有法律認(rèn)可和必要的監(jiān)管，私募基金可以暗箱操作，逃避稅收和管理費(fèi)用，因此比公募基金運(yùn)行成本低，同時(shí)私募基金給予基金經(jīng)理人的高回報(bào)使公募基金中大量人才流失，這是私募基金對(duì)公募基金的不利之處，但是私募基金的出現(xiàn)，使公募基金多了一個(gè)強(qiáng)有力的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。由于市場(chǎng)多了一種投資工具，投資人多了一份選擇，為了穩(wěn)住投資人，公募基金需要交出更好的成績單，改變?cè)械姆峙浞绞?，推出更為?yōu)惠的申購、贖回條件。私募基金的出現(xiàn)有助于公募基金革除弊端，建立高效靈活的運(yùn)作機(jī)制。如果私募基金不浮出水面，就破壞了公平競(jìng)爭(zhēng)的市場(chǎng)原則。
4.4 確認(rèn)私募基金的法律地位和必要的政府監(jiān)管措施，有利于私募基金行業(yè)健康、穩(wěn)定發(fā)展私募基金屬于高風(fēng)險(xiǎn)、高收益行業(yè)，通過法律和政府必要的監(jiān)管，將有利于私募基金控制運(yùn)作風(fēng)險(xiǎn)，比如明確私募基金投資者和管理者的資格，規(guī)范私募基金運(yùn)作手段和利潤分配等。
參考文獻(xiàn):
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關(guān)鍵詞：
REITs；公租房；應(yīng)用；建議
中圖分類號(hào)：F83
文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A
文章編號(hào)：1672-3198（2012）07-0125-02
1 REITs概述
房地產(chǎn)投資信托基金（Real Estate Investment Trusts，以下簡稱REITs）是一種以發(fā)行收益憑證的方式匯集特定多數(shù)投資者的資金，由專門投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行房地產(chǎn)投資經(jīng)營管理，并將投資綜合收益按比例分配給投資者的一種信托基金。國際上REITs雖然在性質(zhì)上等同于基金，但在具體規(guī)定和操作上同一般的基金有較大的區(qū)別，因而REITs不僅具備一般基金的特點(diǎn)，同時(shí)還有以下特征：
（1）REITs 投資范圍受限。
在國際上各個(gè)國家和地區(qū)都對(duì)REITs的投資范圍做出了嚴(yán)格的限制。REITs的投資范圍主要是房地產(chǎn)領(lǐng)域的投資、開發(fā)、租賃和銷售等，保證了房地產(chǎn)投資信托資金的根本性質(zhì)。
（2）REITs 具有穩(wěn)定的可預(yù)測(cè)收益和較低的波動(dòng)性。
一般情況下REITs不僅限定投資范圍，還對(duì)投資收益來源加以規(guī)定。在美國REITs的收益中要求至少75%的毛利必須來源于自房地產(chǎn)租金、房地產(chǎn)貸款的利息、出售房地產(chǎn)收入、擁有其他REITs證券的利息、房地產(chǎn)節(jié)稅收益、貸款承諾費(fèi)等。
（3）REITs有極具吸引力的回報(bào)率。
從表1中可以看出從2000年-2006年的七年之間，除了2003年之外美國國家房地產(chǎn)投資信托協(xié)會(huì)（National Association of Real Estate Investment Trusts，以下簡稱NAREIT）綜合REITs指數(shù)收益率均遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國股票市場(chǎng)相關(guān)指數(shù)的收益率以及美國10年期國債的收益率。
（4）REITs能夠充分保證投資人的利益。
REITs所募集的資金往往大多委托專業(yè)的管理公司自主、集中管理，管理人員多為有經(jīng)驗(yàn)的房地產(chǎn)專業(yè)人員，他們擅長于股市運(yùn)作，時(shí)刻關(guān)注收益率變化，制訂最佳的投資策略，可有效降低投資風(fēng)險(xiǎn)。
2 我國公租房發(fā)展現(xiàn)狀及存在問題
我國公租房的發(fā)展建設(shè)基本是剛起步。2007年國家有關(guān)部門就開始對(duì)公租房展開調(diào)研，公租房的概念首次出現(xiàn)于2009年3月5日總理所做的政府工作報(bào)告中，其中提出要“積極發(fā)展公共租賃住房”。2010年6月13日由住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等七部門聯(lián)合制定的《關(guān)于加快發(fā)展公共租賃住房的指導(dǎo)意見》正式對(duì)外，意見提出：公共租賃住房主要面向城市中等偏下收入家庭，符合條件的外來務(wù)工人員也可申請(qǐng)公租房。但也存在如下問題：
2.1 供求嚴(yán)重不均衡
由于我國公租房建設(shè)剛剛起步，因而公租房的供給十分有限，但是從公租房保障的對(duì)象來看需求卻是巨大的，這就導(dǎo)致了公租房竣工后的供給面臨僧多粥少的局面。
2.2 建設(shè)資金短缺，融資方式缺乏
目前我國公租房建設(shè)的資金主要來源僅限于中央政府的專項(xiàng)資金劃撥和地方政府出資，參與方單一，建設(shè)資金嚴(yán)重不足這也是導(dǎo)致我國公租房發(fā)展緩慢的主要原因。
2.3 參與方單一，地方政府發(fā)展公租房的動(dòng)力不足
由于公租房作為保障性住房一般由政府劃撥土地，會(huì)減少地方政府的土地財(cái)政收入，在巨額土地出讓金的利益驅(qū)使下，地方政府更樂意于興建商品房。
2.4 缺乏權(quán)威、規(guī)范的法律保障
我國目前缺少對(duì)公租房發(fā)展有利的法律保障，雖然2010年6月13日由住房和城鄉(xiāng)建設(shè)部等七部門聯(lián)合制定的《關(guān)于加快發(fā)展公共租賃住房的指導(dǎo)意見》，但這只是一個(gè)行政性的指導(dǎo)文件，法律作用并不大，對(duì)公租房的發(fā)展起不到長遠(yuǎn)的保障作用。
3 我國發(fā)展公租房REITs的必要性和可行性
3.1 發(fā)展公租房REITs的必要性分析
我國公租房建設(shè)現(xiàn)有的資金短缺，融資渠道不足。我國政府于2010年6月份的時(shí)候才正式發(fā)文發(fā)展建設(shè)公租房，目前公租房的建設(shè)資金來源主要有四個(gè)方面，分別是土地出讓金收益、住房公積金增值收益、中央財(cái)政廉租住房保障專項(xiàng)補(bǔ)助資金盈余、社會(huì)資金，但這四個(gè)方面的資金來源十分不穩(wěn)定，存在很大的缺陷。
3.2 發(fā)展公租房REITs的可行性
（1）國內(nèi)外REITs成功案例為我國公租房REITs融資模式提供了經(jīng)驗(yàn)。
REITs最早是在美國出現(xiàn)，隨后REITs模式也引入了公共租賃房，發(fā)展到現(xiàn)在，其規(guī)模、運(yùn)作模式、管理機(jī)制、法律條款等等已經(jīng)相當(dāng)完善，其成功案例可以為我國公租房REITs融資模式提供了寶貴經(jīng)驗(yàn)。
（2）充足的資金來源為公租房建設(shè)REITs融資模式提供了可能。
近年來我國民間資金不斷增長，日益充足，但卻缺少較好的投資渠道，導(dǎo)致大量的民間儲(chǔ)蓄閑置，這是一種極大的浪費(fèi)。該部分資金儲(chǔ)備若能順利引入公租房建設(shè)足以彌補(bǔ)我國公租房的資金缺口，并且是一種穩(wěn)定的資金來源。
（3）政府保障為公租房REITs提供了穩(wěn)定可靠的資金收益。
公租房可以看作是一種準(zhǔn)公共產(chǎn)品，其本身具有很強(qiáng)的社會(huì)福利性，雖然我們現(xiàn)在主張其融資模式需引入市場(chǎng)機(jī)制，但對(duì)于這種政策性項(xiàng)目，從各國經(jīng)驗(yàn)來看，政府在一定程度上會(huì)給予政策支持和保護(hù)。如配套法律制定、稅收優(yōu)惠、財(cái)政補(bǔ)貼等，這些都保障了公租房REITs能夠有穩(wěn)定合理的資金收益。
（4）專業(yè)的管理團(tuán)隊(duì)為公租房REITs融資模式提供了風(fēng)險(xiǎn)保障。
公租房REITs與其他投融資模式不同的是，將所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分開，公租房REITs投資的多元化房地產(chǎn)資產(chǎn)是交由專業(yè)的團(tuán)隊(duì)機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理運(yùn)作，有利于克服投資過程中的信息不對(duì)稱，由專業(yè)團(tuán)隊(duì)確定投資方案也可降低非專業(yè)性帶來的投資風(fēng)險(xiǎn)。就目前我國發(fā)展公租房REITs來看，發(fā)展權(quán)益型REITs比較合適，從組織形式而言，可采用契約型REITs。
4 我國發(fā)展公租房REITs的主要障礙和建議
4.1 完善REITs及公租房方面的立法工作
公租房發(fā)展建設(shè)應(yīng)該成為我國住房體系中的長期重要工作，必須要有相關(guān)的法律文件對(duì)公租房的定位、資金來源、建設(shè)、經(jīng)營、租房者的資格以及權(quán)利義務(wù)、退出機(jī)制等各方面加以明確，只有在完善的法律制度下，公租房的發(fā)展才能得到足夠的保證。
4.2 加強(qiáng)監(jiān)管機(jī)制
金融機(jī)構(gòu)作為基金管理公司發(fā)起并管理REITs 基金，由于缺乏有效制約，金融機(jī)構(gòu)可能為謀取私利而侵害投資者的利益?？梢圆捎蒙霞?jí)主管部門和行業(yè)協(xié)會(huì)相結(jié)合等方式進(jìn)行監(jiān)督和約束。完善的監(jiān)管制度能保證公租房REITs 模式的有效推行。
4.3 建設(shè)交易市場(chǎng)
我國發(fā)展REITs，需要推進(jìn)房地產(chǎn)投資信托產(chǎn)品的市場(chǎng)建設(shè)和合格的機(jī)構(gòu)投資者的培育。無論是上市的REITs還是非上市的REITs，都需要有流通的市場(chǎng)平臺(tái)和交易渠道，才能促進(jìn)對(duì)REITs產(chǎn)品的投資、持有和轉(zhuǎn)手。
4.4 培育專業(yè)的管理機(jī)構(gòu)和人才
REITs 在我國起步較晚，經(jīng)驗(yàn)豐富的房地產(chǎn)經(jīng)營管理專家組成的專業(yè)信托投資機(jī)構(gòu)以及相關(guān)人才相對(duì)缺乏?？梢越Y(jié)合國內(nèi)實(shí)際情況和借鑒國外經(jīng)驗(yàn)，可建立由商業(yè)銀行、證券公司、保險(xiǎn)公司、信托投資公司等組成的多元化投資機(jī)構(gòu)體系，使其成為公租房REITs 模式所需要的專業(yè)投資機(jī)構(gòu)。同時(shí)公租房REITs 模式的實(shí)施需要加強(qiáng)REITs 所需房地產(chǎn)、律師、金融證券、會(huì)計(jì)等復(fù)合型、專業(yè)化人才的培養(yǎng)和相關(guān)理論課題的研究。
參考文獻(xiàn)
由于封閉式基金在證券交易所的交易采取競(jìng)價(jià)的方式，因此交易價(jià)格受到市場(chǎng)供求關(guān)系的影響而并不必然反映基金的凈資產(chǎn)值，即相對(duì)其凈資產(chǎn)值，封閉式基金的交易價(jià)格有溢價(jià)、折價(jià)現(xiàn)象。國外封閉式基金的實(shí)踐顯示其交易價(jià)格往往存在先溢價(jià)后折價(jià)的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律。從我國封閉式基金的運(yùn)行情況看，無論基本面狀況如何變化，我國封閉式基金的交易價(jià)格走勢(shì)也始終未能脫離先溢價(jià)、后折價(jià)的價(jià)格波動(dòng)規(guī)律。目前，我國封閉式基金正運(yùn)行在“折價(jià)”的階段，并且自2002年以來我國封閉式基金的折價(jià)率（市價(jià)減凈值再除于凈值）呈現(xiàn)出逐步上升的趨勢(shì)，部分封閉式基金長時(shí)間的折價(jià)率竟高達(dá)30%以上，明顯高于國外封閉式基金的折價(jià)水平。
關(guān)鍵詞：封閉式基金；折價(jià)；運(yùn)行；因素；對(duì)策
一、封閉式基金的前世今生
上世紀(jì)90年代初，珠信基金的成立標(biāo)志著我國投資基金（封閉式基金雛形）的起步。之后，天驥、藍(lán)天、淄博等投資基金作為首批基金在深圳、上海證券交易所上市，標(biāo)志著我國全保、基金拆借或者貸款；禁止基金從事證券信用交易等等。隨著新的證券投資基金隊(duì)伍不斷壯大，我國的投資基金業(yè)開始走上規(guī)范發(fā)展的道路。
然而那些成立于《證券投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)前的基金（俗稱老基金），卻在運(yùn)作上存在諸多方面的缺陷，如基金治理結(jié)構(gòu)不符合信托法的原理，規(guī)模相對(duì)偏小，投資效率低下，且流通渠道相當(dāng)不規(guī)范，同時(shí)其投資組合嚴(yán)重不合理，規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)能力差。當(dāng)時(shí)有為數(shù)不少的老基金在未經(jīng)過科學(xué)分析與論證的前提下，將大量基金資產(chǎn)投入南部沿海省份的房地產(chǎn)項(xiàng)目或其他實(shí)業(yè)項(xiàng)目，使基金資產(chǎn)缺乏應(yīng)有的流動(dòng)性。此后，在九十年代中期各地房地產(chǎn)投資普遍降溫的大環(huán)境下，很多投資無法收回，基金資產(chǎn)嚴(yán)重縮水，投資者損失慘重。對(duì)此，1999年3月，中國證券監(jiān)督管理委員會(huì)發(fā)出了對(duì)原有投資基金進(jìn)行清理規(guī)范方案的通知，各證券交易中心交易的基金逐步摘牌，交易所上市基金也進(jìn)行清理規(guī)范。在經(jīng)過一系列的基金合并、資產(chǎn)重組，將原先老基金的不良資產(chǎn)全部置換為流通性較強(qiáng)的上市公司股票、國債或現(xiàn)金資產(chǎn)，并在此基礎(chǔ)上完成了基金的擴(kuò)募和續(xù)期，最終實(shí)現(xiàn)了新老基金的歷史過渡。如現(xiàn)在的“景博證券投資基金”即是由湘建信基金和湘農(nóng)信基金合并而成；“同智證券投資基金”則為海灣基金、武漢基金、贛中基金、中盛基金、開信基金和長江基金重組而來。
截至2002年9月，我國共有基金管理公司18家，已經(jīng)批準(zhǔn)籌備、正等待開業(yè)的基金管理公司有1家，另有14家（不包括中外合資基金管理公司）處于申請(qǐng)籌備階段；國內(nèi)已募集成立并已掛牌上市的封閉式基金達(dá)54只，籌資總額達(dá)807億元。
但是，自從2002年下半年以來，封閉式基金的形勢(shì)急轉(zhuǎn)直下。
筆者發(fā)現(xiàn)，雖然由于證券市場(chǎng)的低迷、投資者不成熟的投資理念等原因，1996年起步的開放式基金（是指投資者可以按基金的報(bào)價(jià)在規(guī)定的場(chǎng)所隨時(shí)申購或贖回基金單位、基金規(guī)模不固定的投資基金）遭遇了“劣基金驅(qū)逐良基金”的大額贖回怪異現(xiàn)象，但開放式基金仍然處于不斷的擴(kuò)張之中。2003年，我國的開放式基金不論是從基金發(fā)行規(guī)模，還是從基金發(fā)行質(zhì)量來講，都取得了豐碩的成果。據(jù)有關(guān)統(tǒng)計(jì)，2003年已發(fā)行38只開放式基金，還不包括正在發(fā)行的3只貨幣市場(chǎng)基金，較2002年增加171.4%，首發(fā)募集份額為635.91億份，較2002年增加41.96%。
但封閉式基金的發(fā)行卻處于停滯不前的狀態(tài)，即自2002年9月后至今，沒有一只封閉式基金在投資基金市場(chǎng)發(fā)行。封閉式基金此次遭遇的“停滯”現(xiàn)象不同于1998年前的“停滯”。那時(shí)的“停滯”是出于整頓規(guī)范的需要（是主動(dòng)的），而如今的“停滯”卻發(fā)生于基金業(yè)大變革、大發(fā)展的年代（是被動(dòng)的），個(gè)中緣由值得深思。
其實(shí)，從2002年下半年發(fā)行的幾只封閉式基金中，我們已感到封閉式基金的發(fā)行危機(jī)。這些基金名義上雖然發(fā)行成功，實(shí)際上市場(chǎng)已拒絕買單。如基金科瑞高達(dá)4．39億份（銀豐也有1.3億份）的余額被主承銷商包銷。基金久嘉拜大盤反彈之賜發(fā)行還算順利，但由于原發(fā)起人之一的新疆證券突然退出，被迫延遲40天上市。小盤改制基金的擴(kuò)募情況也相當(dāng)糟糕，如基金景業(yè)、基金天華、基金安久、基金融鑫的棄配率分別高達(dá)98.47%、90.4%、94.44%、95.27%。曾經(jīng)風(fēng)光無限的小盤基金擴(kuò)募遭到了市場(chǎng)的遺棄。
那么，投資基金市場(chǎng)是否就沒有需求了呢？并非如此。隨著國民財(cái)富的不斷積累，隨著投資意識(shí)的不斷增強(qiáng)，無論是企業(yè)，還是個(gè)人，都存在現(xiàn)實(shí)的和潛在的理財(cái)需求，為基金更大規(guī)模的擴(kuò)張奠定了雄厚的資金供給基礎(chǔ)。特別是由于國民經(jīng)濟(jì)的快速增長，證券市場(chǎng)將有可能改變2001年以來的低迷走勢(shì)，從而吸引更多的投資者購買基金。2003年開放式基金的紅火就輔證了這一點(diǎn)。但就在同一種市場(chǎng)機(jī)制、同一種生存環(huán)境下，封閉式基金失去了蹤影。是誰搶了封閉式基金的奶酪？又是什么原因讓曾經(jīng)風(fēng)光的封閉式基金就這么沒落？
二、封閉式基金困境的因素分析
封閉式基金目前所面臨的困境是多方因素造成的，既有內(nèi)因，包括高成本發(fā)行、低效率運(yùn)作和低標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)等；又有外因，即外部市場(chǎng)環(huán)境等因素的影響。
（一）內(nèi)因
1．高成本發(fā)行
根據(jù)有關(guān)規(guī)定,封閉式基金必須達(dá)到計(jì)劃募集規(guī)模的80%以上才能成立。例如,一只30億規(guī)模的封閉式基金,必須募集24億資金才能達(dá)標(biāo)。為此，基金管理公司將付出更大的代價(jià)以確保封閉式基金發(fā)行的完成。高成本發(fā)行有兩層含義。對(duì)發(fā)行者而言，發(fā)行同樣的基金份額將付出更大的代價(jià)；對(duì)投資者而言，購買同樣的基金份額需支付更多的資本。罪魁禍?zhǔn)资欠忾]式基金的折價(jià)交易。
封閉式基金的折價(jià)交易，對(duì)新發(fā)封閉式基金有較大的制約作用。在折價(jià)基金俯拾皆是的情況下，市場(chǎng)（投資者）對(duì)封閉式基金的冷淡是比價(jià)效應(yīng)下合乎理性的選擇。如新發(fā)封閉式基金是按1.01元/份的價(jià)格發(fā)行的，投資者與其買1.01元/份價(jià)格的新基金，不如買高折價(jià)的“老基金”。如前所述，2002年下半年所發(fā)行的幾只封閉式基金，名義上發(fā)行是成功的，其實(shí)大量余額是被主承銷商們包銷的。天下沒有免費(fèi)的午餐，主承銷商們包銷被市場(chǎng)遺棄的新發(fā)封閉式基金，表面現(xiàn)象是結(jié)好于基金公司，背后必有商業(yè)利益所圖。這也是基金公司高成本發(fā)行的潛在因素之一。
另外，封閉式基金由于在封閉期內(nèi)投資者不能贖回基金單位,唯一辦法只能到二級(jí)市場(chǎng)進(jìn)行交易變現(xiàn)。受其供求關(guān)系影響,基金的市場(chǎng)價(jià)格與它的單位凈值往往不一致而出現(xiàn)“折價(jià)現(xiàn)象”。折價(jià)的普遍存在致使大機(jī)構(gòu)投資者陷入“流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)”之中，即套現(xiàn)封閉式基金相當(dāng)困難。唯一的出路就在于現(xiàn)金分紅,但大部分基金的凈值低于面值，使得分紅成了空中樓閣。因此，從此角度觀察，也能佐證封閉式基金在目前狀況下“高成本”的結(jié)論。
2．低效率運(yùn)作
封閉式基金成立后，需要基金管理公司悉心打理、高效運(yùn)作。然而，從十多年的實(shí)踐看，基金的理財(cái)水平并不高明、對(duì)投資的時(shí)機(jī)把握火候不佳，基金凈值增長并不理想，專家理財(cái)優(yōu)勢(shì)未能體現(xiàn)。如2002年基金出現(xiàn)了大面積虧損；2003年基金的半年報(bào)顯示，54只封閉式基金中只有13只跑贏大盤，而且上半年基金累計(jì)虧損超過15億元，加上5億多元的管理費(fèi)，基金總資產(chǎn)累計(jì)減少超過20億元。另外，基金的投資風(fēng)格也有待商榷。如過去曾遭到詬病的集中投資模式、現(xiàn)在又全面轉(zhuǎn)向分散投資的這種投資方式，顯然不被市場(chǎng)認(rèn)同。如此運(yùn)作方式，如此業(yè)績回報(bào)，自然吸引不了投資者的注資。
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封閉式基金低效率的運(yùn)轉(zhuǎn)與其約束和激勵(lì)機(jī)制存在缺陷是分不開的。對(duì)封閉式基金管理人而言,由于封閉期(如10--15年)的事先確定,在此期間無論基金業(yè)績?nèi)绾尉梢悦磕戢@得可觀的固定收益（通常為1%--3%的基金管理費(fèi)）。封閉式基金管理者沒有贖回壓力和流動(dòng)性壓力以及擴(kuò)大規(guī)模的激勵(lì)。如果基金投資者對(duì)基金管理不滿意，也只能在二級(jí)市場(chǎng)轉(zhuǎn)讓而不能向基金管理人贖回自己的基金份額，并不影響基金管理者所管理的基金規(guī)模和相應(yīng)的基金管理費(fèi)收入。同樣，基金份額的固定性也不能增加基金管理人的收益。在這樣的機(jī)制下，基金管理者缺乏積極，其最終結(jié)果則是打擊了投資者的信心，使市場(chǎng)發(fā)展處于被動(dòng)局面。
3．低標(biāo)準(zhǔn)服務(wù)
購買封閉式基金的投資者,實(shí)質(zhì)上就是基金的股東?；饘?duì)自己的股東或潛在股東應(yīng)當(dāng)做好服務(wù)工作。但就目前的情況看，封閉式基金在此方面存在較大的不足。具體有：
（1）封閉式基金信息披露存在水分?；鹕鲜泻蟮男畔⑴洞嬖谠S多問題，比如重要事項(xiàng)披露不夠詳盡，公告間隔時(shí)間過長，公開性不夠，報(bào)告格式不規(guī)范、不統(tǒng)一等等，使投資者較難獲取基金經(jīng)理人的行為信息，無法追蹤監(jiān)督其對(duì)基金的動(dòng)作。同時(shí)封閉式基金二級(jí)市場(chǎng)價(jià)格往往脫離基金管理人的真實(shí)經(jīng)營狀況，市場(chǎng)上的供需波動(dòng)經(jīng)常會(huì)掩蓋基金管理人存在的一些問題。
（2）基金創(chuàng)新少，品種單一，這使得基金的服務(wù)功能不能得到很好的體現(xiàn)?；鸢l(fā)行不僅僅是數(shù)量上的事，還應(yīng)在基金產(chǎn)品創(chuàng)新方面下工夫。開放式基金就有相當(dāng)豐富的品種如債券基金、保本基金、ETF基金等。當(dāng)然，封閉式基金品種單一與目前市場(chǎng)本身的深度和廣度不夠有關(guān)系。但稍有常識(shí)的投資者不難發(fā)現(xiàn)，封閉式基金的產(chǎn)品創(chuàng)新意識(shí)遠(yuǎn)不如開放式基金。
（3）基金公司本身在服務(wù)、宣傳方面做得也不夠。如投資者教育問題。很多不接觸證券市場(chǎng)僅僅是儲(chǔ)蓄的人，可能也不太了解基金。在發(fā)行難正成為基金業(yè)當(dāng)前最大問題之際,封閉式基金的服務(wù)、宣傳尤其必要。
（二）外因
外因是指影響基金成長與發(fā)展的外部市場(chǎng)環(huán)境因素。我國的封閉式基金以股票和債券為主要投資對(duì)象，所以，基金的發(fā)展、表現(xiàn)和業(yè)績都要取決于整個(gè)市場(chǎng)的情況。我國的股票市場(chǎng)總體上仍然屬于新興市場(chǎng)，遠(yuǎn)遠(yuǎn)沒有達(dá)到成熟的境界，投機(jī)炒作成份重，上市公司的管理水平、運(yùn)作機(jī)制、盈利能力以及發(fā)展?jié)摿Α⒓夹g(shù)水平、研究和開發(fā)新產(chǎn)品的能力等等都存在一系列的問題。同時(shí)，多次出現(xiàn)上市公司違規(guī)以及弄虛作假的現(xiàn)象，導(dǎo)致市場(chǎng)整體缺乏良好的信用體系。加上市場(chǎng)卻缺乏對(duì)沖機(jī)制，基金不能通過沽空股指來回避其回落所帶來的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。如2002年市場(chǎng)回落18%，多數(shù)基金在2001年年報(bào)中已對(duì)來年持相對(duì)悲觀的態(tài)度，但仍無計(jì)可施：一方面有80%的持倉比例限制；另一方面市場(chǎng)又無股指期貨之類的對(duì)沖工具可予利用。在這樣的市場(chǎng)上進(jìn)行長期投資，系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)都比較大，增加了基金運(yùn)作中風(fēng)險(xiǎn)控制的難度。
另外，開放式基金的異軍突起分流了市場(chǎng)尤其作為主力的保險(xiǎn)資金的注意力；封閉式基金市場(chǎng)屬性的日趨呆滯、基金黑幕的呈現(xiàn)更打擊了投資者的信心；基金市值不能參與新股配售這一歧視性規(guī)定，也使封閉式基金的投資者長期持有的積極性大為降低。這些都是構(gòu)成封閉式基金目前的困境以及制約將來發(fā)展的主要因素。
三、封閉式基金的生存展望及其對(duì)策
毫無疑問，開放式基金已成為國際基金業(yè)發(fā)展的主流和趨勢(shì)，也是我國基金業(yè)未來的發(fā)展方向。如何看待開放式基金和封閉式基金的地位，不能簡單地采取揚(yáng)此抑彼的絕對(duì)化、片面化的做法，即在無限拔高開放式基金的同時(shí)，有意無意地貶低封閉式基金的作用。
其實(shí)，作為兩種本質(zhì)上并無區(qū)別的投資類型，二者各有長短?；檠a(bǔ)充，相得益彰，是明智的選擇。英國的開放式基金堪稱發(fā)達(dá)，但封閉式基金仍占有重要地位，1998年底，開放式基金的資產(chǎn)規(guī)模為4191億美元，封閉式基金為1280億美元。即使開放式基金最為發(fā)達(dá)的美國，其封閉式基金仍然占有重要的一席之地，而且其資產(chǎn)規(guī)模也在迅速增長，1996年美國封閉式基金資產(chǎn)達(dá)1167億美元，是1946年的146倍。2000年美國的封閉式基金數(shù)量為517只，總資產(chǎn)為1345億美元；而2001年美國新發(fā)行封閉式基金為38只，籌集資金68億美元，是自1994年以來發(fā)行數(shù)量最多的一年。這說明封閉式基金仍有開放式基金所不能替代的優(yōu)勢(shì)，在開放式基金突飛猛進(jìn)的同時(shí)，封閉式基金也在迅速發(fā)展。而且，在西方國家（如美國）一百多年基金的發(fā)展史中，一直是封閉式基金獨(dú)占鰲頭，直到八十年代后才讓位于開放式基金。開放式基金之所以能異軍突起，后來居上，一方面受惠于封閉式基金的充分發(fā)展，另一方面更與美國證券市場(chǎng)在80年代以來的狂飆突進(jìn)及金融創(chuàng)新步伐加快息息相關(guān)。至于新興市場(chǎng)，更是封閉式基金發(fā)展在先，開放式基金跟隨于后，如目前韓國、新加坡等國家和地區(qū)，仍維持以封閉式基金為主的格局。
因此，與其他國家一樣，我國封閉式基金目前還遠(yuǎn)未到壽終正寢、退出歷史舞臺(tái)的時(shí)候。即使在未來開放式基金成主流的情況下，封閉式基金仍舊具有其獨(dú)具的優(yōu)勢(shì)，起到不可替代的作用。
封閉式基金之所以能吸引越來越多的全球投資者，主要是在波動(dòng)劇烈的市場(chǎng)里,它有以下幾方面的優(yōu)勢(shì)：一是組合的穩(wěn)定性。封閉式基金的規(guī)模一般保持固定,基金管理人不必應(yīng)對(duì)基金的大量贖回。而開放式基金在市道低迷時(shí),卻深受贖回難題的困擾。二是操作更具控制性。封閉式基金通常在交易所掛牌交易,投資者操作起來方便快捷,資金的可利用效率也較高。而開放式基金須在基金契約規(guī)定的開放時(shí)間內(nèi)辦理基金申購贖回,且手續(xù)比較繁瑣。三是低運(yùn)作成本。封閉式基金沒有基金份額持續(xù)銷售的成本,其在二級(jí)市場(chǎng)中的交易費(fèi)用要略低于開放式基金。綜合考慮相關(guān)因素,開放式基金的平均運(yùn)作費(fèi)率比封閉式基金高。此外,在美國的封閉式基金種類中還有一個(gè)重要的原因是債券型基金占據(jù)多數(shù),其中1年期和5年期業(yè)績記錄都勝出標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)。如2002年盡管美國整體市場(chǎng)環(huán)境比較惡劣,封閉式基金的表現(xiàn)卻相對(duì)穩(wěn)定。以市場(chǎng)價(jià)格和基金凈值兩項(xiàng)指標(biāo)來看,美國國內(nèi)封閉式基金二季度內(nèi)分別平均下挫8.8%和8.3%,領(lǐng)先標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)5個(gè)百分點(diǎn),后者二季度內(nèi)下降了13.4%。如果比較1年期的市場(chǎng)表現(xiàn),封閉式基金的成績則更加突出,市價(jià)和凈值雖然分別平均滑落5.9%和8.1%,但市場(chǎng)基準(zhǔn)標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)同期卻跌掉17.9%。顯然,美國債市近年來的良好表現(xiàn)為債券型基金的走強(qiáng)起到了推波助瀾的作用。這些也正是近幾年封閉式基金在海外市
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場(chǎng)仍穩(wěn)步增長的動(dòng)因。
不過,開放式基金在美國還是主流的投資品種。美國目前共有633只封閉式基金,而開放式基金達(dá)到8949只。但封閉式基金憑借自身的優(yōu)勢(shì),在弱市里仍得到投資者的青睞。
在國內(nèi)基金市場(chǎng)，近幾年雖然封閉式基金經(jīng)營業(yè)績不甚理想，但也不乏先知先覺的智者。基金年報(bào)顯示，基金前十大持有人有機(jī)構(gòu)化的跡象。近幾年保險(xiǎn)公司、券商大幅增倉封閉式基金。以券商為例，據(jù)深圳證券信息公司的統(tǒng)計(jì)數(shù)據(jù)，在54只封閉式基金前十大持有人中，2001年僅有16家券商露臉29次，持有基金僅6億多份。而2002年有20家券商現(xiàn)身73次，共持有基金24億多份。2003年在國內(nèi)券商中綜合指標(biāo)名列前茅的國信證券，2001年僅名列基金普惠、基金普豐的前十大持有人中，共計(jì)份額4500萬，而2002年進(jìn)入了17只基金的前十大持有人，共持有份額2.5億多份。另外，招商證券、海通證券和光大證券也是基金大戶。基金年報(bào)顯示，它們分別持有封閉式基金6.35億份、3.37億份、1.7億份，其中大部分屬2002年主動(dòng)性的買入。
雖然近幾年年開放式基金快速發(fā)展，雖然封閉式基金的業(yè)績不甚理想，但券商自營部和資產(chǎn)管理部對(duì)開放式基金的熱情遠(yuǎn)不如封閉式基金。券商在2002年大舉買進(jìn)并持有封閉式基金，不單是因?yàn)槿蹋ń?jīng)過2001年的股市調(diào)整）的指導(dǎo)思想趨于保守和穩(wěn)重，更主要的是（與開放式基金相比）封閉式基金的折價(jià)交易凸現(xiàn)了它的價(jià)值。因此券商加大對(duì)封閉式基金的投資，企望分享到封閉式基金內(nèi)在的價(jià)值。
其實(shí)自從2002年下半年基金銀豐上市后，新發(fā)行的都是開放式基金，從另一個(gè)角度看，封閉式基金反而成了稀缺貨，反而提升了封閉式基金的“稀缺”價(jià)值。
最近，二級(jí)市場(chǎng)的封閉式基金出現(xiàn)了集體普漲的景象，雖然表面看是市場(chǎng)對(duì)于基金由封閉轉(zhuǎn)開放的預(yù)期，其實(shí)是封閉式基金價(jià)值回歸的必然結(jié)果。在市場(chǎng)完成調(diào)整重新步入牛市（絕大多數(shù)人的觀點(diǎn)）之際，由于基金凈值的快速上升以及折價(jià)率的縮小,“銷聲匿跡”一段時(shí)間的封閉式基金必將“重出江湖”。在西方發(fā)達(dá)國家市場(chǎng)中具有重要地位的封閉式與開放式這兩類基金也必然會(huì)在未來的中國市場(chǎng)中扮演重要的角色。因?yàn)橹挥行纬煞忾]式基金與開放式基金攜手并進(jìn)、共同繁榮的局面，才能有利于兩者的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，從而促進(jìn)證券市場(chǎng)穩(wěn)定健康發(fā)展。國性投資基金市場(chǎng)的誕生。從封閉式基金十多年的發(fā)展歷程看，封閉式基金大致經(jīng)歷了起步、規(guī)范和發(fā)展的幾個(gè)階段。
（一）封閉式基金的起步期
1991年7月，伴隨著海外（香港）中國基金迅猛的發(fā)展勢(shì)頭，發(fā)行規(guī)模達(dá)6930萬元的珠信基金(原名一號(hào)珠信物托)成立了，它是國內(nèi)發(fā)行時(shí)間最早的基金。之后，武漢基金（第一期）、南山基金相繼發(fā)起設(shè)立。1992年8月，金華市信托投資公司創(chuàng)立的“金信基金”在浙江金華市信托投資公司證券部按股票交易模式上市競(jìng)價(jià)交易。同時(shí)，深圳投資基金管理公司成立，這是我國大陸投資基金業(yè)中成立的第一家專業(yè)性基金管理公司。11月中國人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行批準(zhǔn)深圳投資基金管理公司發(fā)行天驥基金，規(guī)模為5.81億元，天驥基金是當(dāng)時(shí)全國基金中發(fā)行規(guī)模最大的基金。此后又有多家基金發(fā)行，包括淄博基金等。1992年6月，中國人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行頒布了《深圳市投資信托基金管理暫行規(guī)定》，這是當(dāng)時(shí)唯一一部有關(guān)投資基金監(jiān)管的地方性法規(guī)。
1993年3月，中國人民銀行深圳經(jīng)濟(jì)特區(qū)分行批準(zhǔn)天驥投資基金、藍(lán)天基金作為首批基金在深圳證券交易所上市。同年8月20日，中國人民銀行批準(zhǔn)淄博基金在上海證券交易所上市，標(biāo)志著我國全國性投資基金市場(chǎng)的誕生。此后，上海證券交易所和深圳證券交易所又陸續(xù)上市了幾家基金，并與其他證券交易中心的基金市場(chǎng)進(jìn)行聯(lián)網(wǎng)交易，全國性基金交易市場(chǎng)已經(jīng)初步形成。
據(jù)統(tǒng)計(jì)，1993年1月至5月期間，中國人民銀行廣東、深圳、四川等分行共批準(zhǔn)設(shè)立基金12家，規(guī)模達(dá)到18億元人民幣，國內(nèi)基金業(yè)進(jìn)入了快速擴(kuò)張階段。1992至1993年是投資基金成立較多的幾年，至1993年底，共設(shè)立各類基金近50只，發(fā)行地主要集中在廣東、黑龍江、深圳、沈陽、大連、海南、江蘇等省市。其中基金發(fā)行規(guī)模最大的是深圳市，達(dá)13.7億元人民幣。但過快的擴(kuò)張速度為基金的統(tǒng)一監(jiān)管帶來了較大的困難。為防止基金市場(chǎng)的盲目發(fā)展，制止各地出現(xiàn)越權(quán)審批基金的現(xiàn)象，1993年5月19日，中國人民銀行作出了制止不規(guī)范發(fā)行投資基金的規(guī)定，其中投資基金的發(fā)行和上市、投資基金管理公司的設(shè)立以及中國金融機(jī)構(gòu)在境外設(shè)立投資基金和投資基金管理公司，一律須由中國人民銀行總行批準(zhǔn)，任何部門不得越權(quán)審批。此后，除1993年9月經(jīng)中國人民銀行總行批準(zhǔn)上海發(fā)行了額度各為1億元人民幣的金龍基金、寶鼎基金、建業(yè)基金外，相當(dāng)長的時(shí)間里（直至1998年上半年），未再批準(zhǔn)設(shè)立過各類基金，國內(nèi)基金的發(fā)行陷入停滯狀態(tài)。
相對(duì)處于停滯狀態(tài)的基金發(fā)行市場(chǎng)而言，此階段的基金交易市場(chǎng)卻較為活躍。1996年3月18日，深圳基金指數(shù)開始編制，基準(zhǔn)指數(shù)為1000點(diǎn)，將當(dāng)時(shí)在深圳證券交易所直接交易或聯(lián)網(wǎng)交易的10只基金全部納入計(jì)算范圍。據(jù)統(tǒng)計(jì)，截止于1998年初，我國共設(shè)立各類投資基金78只，募集資金總規(guī)模為76億人民幣，在上海深圳掛牌（聯(lián)網(wǎng)）交易的基金共27只。在此期間，專業(yè)性基金管理公司很少（不足10家），基金總的說來規(guī)模很小，運(yùn)作也很不規(guī)范，也稱為“老基金”時(shí)期。本文出自:
關(guān)鍵詞：信托公司，商業(yè)銀行，合作與發(fā)展
1.回顧銀信合作的發(fā)展階段及合作模式
二十世紀(jì)八十年代以來，國外的金融服務(wù)已從分業(yè)經(jīng)營轉(zhuǎn)向混業(yè)經(jīng)營，一些大型的信托機(jī)構(gòu)與銀行往往建立戰(zhàn)略聯(lián)盟或者采取股權(quán)合作的方式進(jìn)行合作?；鞓I(yè)經(jīng)營主要體現(xiàn)在以資本為紐帶，通過控股或者控制設(shè)立子公司等形式，至少在兩個(gè)不同的金融行業(yè)提供金融服務(wù)。綜合經(jīng)營的實(shí)質(zhì)就是通過金融控股公司、銀行母公司—非銀行子公司，全能銀行等組織形式，通過戰(zhàn)略聯(lián)盟、市場(chǎng)銷售協(xié)議等市場(chǎng)組織形式，同時(shí)向消費(fèi)者提供兩者或者兩者以上的不同種類金融業(yè)務(wù)的經(jīng)營方式。
目前我國金融業(yè)實(shí)行分業(yè)經(jīng)營，但從長遠(yuǎn)趨勢(shì)來看，混業(yè)經(jīng)營應(yīng)該是中國金融改革的最終目標(biāo)之一，也正被逐步推進(jìn)，這為銀信合作提供了較為廣闊的合作平臺(tái)。從發(fā)展歷程看，可歸納為三個(gè)階段：
第一個(gè)階段體現(xiàn)的是一種互為客戶型的合作模式，業(yè)務(wù)主要集中為產(chǎn)品銷售。在此階段信托公司通過銀行銷售信托產(chǎn)品可以解決信托公司營銷網(wǎng)點(diǎn)缺失問題，信托可以指定商業(yè)銀行托管信托資產(chǎn)，增加商業(yè)銀行資金來源。這種模式在未來一段時(shí)期也仍是銀信合作的主流模式。
第二階段體現(xiàn)的是信托平臺(tái)合作模式。常見的業(yè)務(wù)主要集中在銀行信貸資產(chǎn)跟信托之間收益權(quán)轉(zhuǎn)讓的信托業(yè)務(wù)和銀信理財(cái)業(yè)務(wù)。信托公司為商業(yè)銀行量身定做信托方案，商業(yè)銀行可以借助信托公司處理盤活不良資產(chǎn)；也可以將其信貸資產(chǎn)、票據(jù)資產(chǎn)中流動(dòng)性較好，有穩(wěn)定現(xiàn)金流的資產(chǎn)以信托方式進(jìn)行證券化處理，滿足短期資產(chǎn)處置需求；或通過信托產(chǎn)品銀行質(zhì)押貸款，解決信托產(chǎn)品流動(dòng)性問題；發(fā)行銀信理財(cái)產(chǎn)品，增加銀行中間業(yè)務(wù)收入。在這個(gè)階段，信托公司扮演更多的是管道型、平臺(tái)型的角色，同時(shí)在銀信合作過程中，涉及資產(chǎn)和風(fēng)險(xiǎn)自銀行轉(zhuǎn)移的問題，真假各半，有的是銀監(jiān)會(huì)111號(hào)文禁止的虛假操作。
第三階段可稱為股權(quán)合作階段，是最具有探索和創(chuàng)新價(jià)值的領(lǐng)域。銀行業(yè)進(jìn)入信托領(lǐng)域，銀信之間合作達(dá)到戰(zhàn)略合作伙伴的關(guān)系，勢(shì)必將業(yè)務(wù)合作推進(jìn)到資本合作。2007年5月，經(jīng)中國銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)批準(zhǔn)，湖北省國際信托投資公司引進(jìn)交通銀行實(shí)施戰(zhàn)略重組。重組完成后，公司更名為交銀國際信托有限公司，其中交通銀行持有85%的股份，湖北省財(cái)政廳持有15%的股份，成為國內(nèi)首家由國有股份制商業(yè)銀行直接投資控股的信托公司。交銀信托的模式成立后，預(yù)示著國內(nèi)進(jìn)入到銀行控股的信托合作階段。
2.銀信合作是雙方互贏的最佳選擇
2.1銀信合作為信托轉(zhuǎn)型提供路徑
我國的信托行業(yè)盡管已成立30年，但是國內(nèi)的信托業(yè)發(fā)展歷程曲折，一直處于“發(fā)展——整頓”的怪圈，長期以來功能定位不清晰。信托業(yè)的發(fā)展與其金融支柱不相稱，根本無法與銀行、證券、保險(xiǎn)三大支柱相提并論。2001年，以《信托法》、《信托投資公司管理辦法》和《信托投資公司資金信托業(yè)務(wù)管理暫行辦法》的頒布實(shí)質(zhì)為標(biāo)志，中國信托業(yè)步入規(guī)范運(yùn)行的軌道。信托從以信貸、實(shí)業(yè)和證券為主營業(yè)務(wù)和主要收入來源的模式，轉(zhuǎn)向以“受人之托，代人理財(cái)”為主營業(yè)務(wù)，以收取手續(xù)費(fèi)、傭金和分享信貸收益為主要收入來源的金融機(jī)構(gòu)。2007年1月，由中國銀監(jiān)會(huì)主持修訂的《信托公司管理辦法》與《信托公司資金信托計(jì)劃管理辦法》（“信托新兩規(guī)”）正式出臺(tái)。“信托新兩規(guī)”的修訂，開宗明義強(qiáng)化信托公司的信托功能，提出防范風(fēng)險(xiǎn)與鼓勵(lì)創(chuàng)新并舉。新“兩規(guī)”的頒布，使信托業(yè)的功能定位逐步清晰，信托業(yè)迎來良好的發(fā)展機(jī)遇，也為銀信合作提供了政策平臺(tái)。
2.2銀信合作為銀行提供綜合化經(jīng)營的突破口
在我國金融業(yè)綜合化經(jīng)營，主要是指商業(yè)銀行不僅能經(jīng)營傳統(tǒng)業(yè)務(wù)，還能經(jīng)營原屬于證券、投行、保險(xiǎn)、信托公司的業(yè)務(wù)，以及衍生金融業(yè)務(wù)。商業(yè)銀行綜合化經(jīng)營的實(shí)質(zhì)是在風(fēng)險(xiǎn)可控的前提下，通過經(jīng)營多領(lǐng)域金融業(yè)務(wù)，以實(shí)現(xiàn)現(xiàn)代商業(yè)銀行資本節(jié)約、收入多元化和差異化競(jìng)爭(zhēng)的要求?；鞓I(yè)經(jīng)營早已成為國際金融業(yè)發(fā)展的主流模式。從國際金融業(yè)的經(jīng)驗(yàn)看，綜合化經(jīng)營一方面提高了服務(wù)效率，降低了經(jīng)營成本，另一方面也有效地分散和降低了經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)，并最終增加了盈利。。
3.規(guī)范銀信合作行為將推動(dòng)高端合作模式的產(chǎn)生
3.1銀信合作行為尚需規(guī)范
近幾年來，我國信托公司與銀行的合作具有明顯向好和加速的趨勢(shì)。從淺層次的合作逐漸向資本層次發(fā)展，由個(gè)案合作逐漸向戰(zhàn)略合作發(fā)展，由單一合作逐步向立體化合作發(fā)展，目前已經(jīng)初步形成了互動(dòng)性、深層次、多元化、立體性的合作局面。并且在合作中始終伴隨著業(yè)務(wù)創(chuàng)新和金融創(chuàng)新，為中國金融體制逐漸向混業(yè)模式過渡提供了極為寶貴的經(jīng)驗(yàn)積累和準(zhǔn)備。但是由于銀信合作以第二階段合作模式為主，信托多處于通道式的角色，加之在創(chuàng)新發(fā)展中監(jiān)管的滯后缺位，造成諸如2009年涌現(xiàn)出的銀行通過發(fā)行信貸類理財(cái)產(chǎn)品再回購，從而實(shí)現(xiàn)資產(chǎn)置換目的的非合規(guī)業(yè)務(wù)。。同時(shí)銀信合作中大量業(yè)務(wù)是“通道”類業(yè)務(wù)，信托公司的管理職能沒有體現(xiàn)出來，報(bào)酬率低，不利于信托業(yè)務(wù)的轉(zhuǎn)型發(fā)展。
3.2銀信合作發(fā)展需要提升品質(zhì)
目前我國金融業(yè)正呈現(xiàn)混業(yè)經(jīng)營的新趨勢(shì)，這是商業(yè)銀行、信托公司共同成長，不斷探索的過程，正確解讀監(jiān)管當(dāng)局的政策導(dǎo)向?qū)τ谕卣刮磥磴y信發(fā)展合作是至關(guān)重要的。。從銀監(jiān)會(huì)111號(hào)文件，已明確重點(diǎn)引導(dǎo)的是信托公司在銀信合作中應(yīng)堅(jiān)持自主管理原則，提高核心資產(chǎn)管理能力，打造專屬產(chǎn)品品牌。自主管理是指信托公司作為受托人，在信托資產(chǎn)管理中擁有主導(dǎo)地位，承擔(dān)產(chǎn)品設(shè)計(jì)、項(xiàng)目篩選、投資決策及實(shí)施等實(shí)質(zhì)管理和決策職責(zé)。同時(shí)鼓勵(lì)信托公司為商業(yè)銀行高端客戶提供專業(yè)服務(wù)，積極推動(dòng)銀信合作向高端市場(chǎng)發(fā)展。規(guī)范和創(chuàng)新是銀信合作的基本原則，提升銀信合作的品質(zhì)是推動(dòng)雙方合作的根本保證。
未來銀信合作的模式存在諸多可能，銀信之間的合作向多元化、市場(chǎng)化、綜合化的模式推進(jìn)。信托公司在期間，也在不斷尋求適合自己的定位，培育自身的核心競(jìng)爭(zhēng)力，在銀信合作中充當(dāng)不同的角色。一種角色是提供資產(chǎn)管理和高端個(gè)人客戶財(cái)富管理業(yè)務(wù)，將個(gè)人信托的模式成為銀行提供財(cái)富管理、私人銀行業(yè)務(wù)的優(yōu)先選擇，實(shí)現(xiàn)高資產(chǎn)凈值客戶（HNWI）財(cái)富保護(hù)與傳承。一種角色致力于金融創(chuàng)新領(lǐng)域，進(jìn)行股權(quán)私募基金（PE）、房地產(chǎn)投資基金、資產(chǎn)證券化的嘗試，通過其創(chuàng)新平臺(tái)拓展新的銀信合作理財(cái)產(chǎn)品。一種角色通過控股、參股中小商業(yè)銀行、中小券商、保險(xiǎn)公司等金融機(jī)構(gòu)的形式組建以信托公司為重心的金融控股公司。
總之，隨著中國金融深化進(jìn)程的加快，在信托與銀行理財(cái)業(yè)務(wù)天然的契合和互動(dòng)的過程中，不僅銀行與信托公司都將各得其所，更可為我國金融業(yè)的綜合經(jīng)營提供一條可行的路徑選擇。同時(shí)我們也應(yīng)積極鼓勵(lì)和支持商業(yè)銀行在穩(wěn)健管理、控制風(fēng)險(xiǎn)的前提下進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)興，探索銀行、證券和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)通過相互合作，開發(fā)交叉性金融產(chǎn)品，從而為金融消費(fèi)者提供多樣化的服務(wù)。
1 建立存款保險(xiǎn)制度對(duì)我國銀行業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)措施
2 金融控股公司式的混業(yè)經(jīng)營發(fā)展中存在的問題
3 淺析我國股票發(fā)行注冊(cè)制改革的前提條件的完善與發(fā)展
4 我國中小商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分析
5 論互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)管的分析
6 互聯(lián)網(wǎng)金融對(duì)商業(yè)銀行的沖擊及其對(duì)策研究
7 金融控股公司式的混業(yè)經(jīng)營發(fā)展中存在的問題以及解決辦法
8 人民幣國際化過程中的限制性因素及應(yīng)付措施
9 我國中小商業(yè)銀行的風(fēng)險(xiǎn)分析
10 人民幣國際化的潛在危險(xiǎn)分析
11 人民幣升值后提高我國外貿(mào)企業(yè)國際競(jìng)爭(zhēng)力的舉措
12 人民幣國際化的現(xiàn)實(shí)障礙與對(duì)策分析
13 人民幣貶值對(duì)我國房地產(chǎn)市場(chǎng)的影響
14 論互聯(lián)網(wǎng)金融風(fēng)險(xiǎn)防范與監(jiān)管的分析
15 淺談我國第三方支付的風(fēng)險(xiǎn)及監(jiān)管
16 我國互聯(lián)網(wǎng)金融的風(fēng)險(xiǎn)與風(fēng)險(xiǎn)防范
17 國有商業(yè)銀行縣域支行發(fā)展研究
18 利率市場(chǎng)化背景下我國商業(yè)銀行利率風(fēng)險(xiǎn)管理創(chuàng)新
19 經(jīng)濟(jì)新常態(tài)下的農(nóng)村小額貸款發(fā)展
20 人民幣國際化對(duì)中國商業(yè)銀行影響的研究
21 淺析外匯期貨在我國的發(fā)展前景
22 從日元國際化看人民幣國際化
23 歐洲負(fù)利率及其經(jīng)濟(jì)影響
24 我國汽車金融現(xiàn)狀問題及對(duì)策
25 ××省農(nóng)村支付環(huán)境現(xiàn)狀及政策建議
26 我國房地產(chǎn)信托投資基金的發(fā)展探究
27 美聯(lián)儲(chǔ)量化寬松對(duì)石油價(jià)格的影響及中國的對(duì)策
28 ××省私募股權(quán)投資市場(chǎng)的發(fā)展現(xiàn)狀
29 民營銀行的發(fā)展及問題分析
30 我國綠色信貸的發(fā)展問題分析
31 中國外匯儲(chǔ)備問題研究與對(duì)策
32 地方債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)與銀行信貸的關(guān)系
33 ××省小額貸款公司問題的研究
34 信用卡風(fēng)險(xiǎn)防范問題的研究
35 我國第三方理財(cái)機(jī)構(gòu)調(diào)研
36 互聯(lián)網(wǎng)金融的監(jiān)管及對(duì)策分析
37 ××省農(nóng)村信用社信貸支農(nóng)的發(fā)展障礙及對(duì)策
38 我國中小商業(yè)銀行發(fā)展的問題及對(duì)策分析
39 我國貨幣政策對(duì)股票市場(chǎng)的影響
40 我國互聯(lián)網(wǎng)金融存在的風(fēng)險(xiǎn)及其防范
41 我國民營銀行發(fā)展的難點(diǎn)及對(duì)策探究
42 p2p網(wǎng)貸的風(fēng)險(xiǎn)探析及防控對(duì)策
43 我國小微企業(yè)融資難題與對(duì)策
44 我國互聯(lián)網(wǎng)金融理財(cái)產(chǎn)品的風(fēng)險(xiǎn)與控制研究
45 我國外匯儲(chǔ)備的成本與收益及管理建議
46 股指期貨對(duì)我國證券市場(chǎng)的影響
47 基于P2P網(wǎng)貸的互聯(lián)網(wǎng)金融行業(yè)研究
48 當(dāng)前我國P2P網(wǎng)貸內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)管理問題研究
49 個(gè)人住房抵押貸款抵押物風(fēng)險(xiǎn)探究
50 中信銀行對(duì)公信貸貸后風(fēng)險(xiǎn)管理研究
51 建立存款保險(xiǎn)制度對(duì)我國銀行業(yè)的影響及應(yīng)對(duì)措施
52 ××省農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)發(fā)展問題研究
53 小微企業(yè)融資困難問題及其對(duì)策研究
54 在中國推行以房養(yǎng)老的障礙及對(duì)策分析
55 個(gè)人住房抵押貸款違約風(fēng)險(xiǎn)管理分析
56 ××省農(nóng)村信用社操作風(fēng)險(xiǎn)研究
57 中小銀行支持小微企業(yè)發(fā)展策略研究
58 P2P平臺(tái)與小微企業(yè)融資合作可持續(xù)性的探討
59 互聯(lián)網(wǎng)消費(fèi)金融發(fā)展研究
60 我國商業(yè)銀行汽車金融業(yè)務(wù)的發(fā)展路徑分析
61 中小企業(yè)私募債信用風(fēng)險(xiǎn)及對(duì)策分析
我國證券市場(chǎng)經(jīng)過二十年的風(fēng)雨,目前已成為一個(gè)規(guī)模日漸壯大、地位日益顯著的大市場(chǎng)。然而在我國,證券市場(chǎng)畢竟是一個(gè)新興市場(chǎng),在其發(fā)展的歷程中,出現(xiàn)了很多的問題,如會(huì)計(jì)信息質(zhì)量問題而引發(fā)的投資風(fēng)險(xiǎn),上市公司、中介機(jī)構(gòu)等市場(chǎng)參與主體對(duì)中小投資者的惡性誤導(dǎo),導(dǎo)致中小投資者利益嚴(yán)重受損等。幫助中小投資者利用會(huì)計(jì)信息,識(shí)別投資風(fēng)險(xiǎn)并有效的控制風(fēng)險(xiǎn),維護(hù)中小投資者的合法權(quán)益是本文論述的基點(diǎn)。
一、認(rèn)識(shí)現(xiàn)狀,培養(yǎng)中小投資者維權(quán)的意識(shí)
中小投資者自我維權(quán)意識(shí)是投資者保護(hù)機(jī)制的一個(gè)非常重要的環(huán)節(jié)。中小投資者維護(hù)行使自己的權(quán)利,一般體現(xiàn)在行使投票權(quán)上,而行使權(quán)利的意識(shí)往往與投資組合有著密切關(guān)系。證券所有權(quán)的分散對(duì)風(fēng)險(xiǎn)承受的最優(yōu)配置是有益的,但其結(jié)果是證券持有者通常過于多樣化地?fù)碛泄镜墓善?以至于對(duì)某一特定公司沒有多少行使權(quán)利的興趣。中小投資者在進(jìn)行投資決策時(shí)只是考慮通過實(shí)施的投資組合來降低投資風(fēng)險(xiǎn),但對(duì)投資某一特定公司行使投票權(quán)卻沒有足夠的興趣。
中小投資者維權(quán)意識(shí)差,缺乏行使權(quán)利的動(dòng)機(jī),固然與組合投資存在著一定的關(guān)聯(lián),但問題的癥結(jié)還是應(yīng)該歸因于歷史上的“一股獨(dú)大”。雖然廣大中小投資者擁有法律上的投票權(quán),但股權(quán)分置使得流通股股東的投票權(quán)成為一種擺設(shè)。由于大股東所控制的董事會(huì)、股東大會(huì)等集體決策的組織機(jī)構(gòu),往往對(duì)中小股東投票權(quán)的行使規(guī)定了許多歧視性的限制性條款(如所持股票必須達(dá)到一定比例,比如5%),或?qū)τ芍行」蓶|所提出的提議不予表決等,也使得廣大中小股東不僅在理論上“不愿行使”投票權(quán),而且也在現(xiàn)實(shí)中“不能行使”投票權(quán)。即便是中小股東行使了自己的權(quán)利,實(shí)際上也不能對(duì)公司的決策構(gòu)成實(shí)質(zhì)性的影響。
中小投資者是證券市場(chǎng)存在和發(fā)展的根基,正是他們的積極參與才會(huì)有證券市場(chǎng)的迅速發(fā)展。水能載舟,亦能覆舟,對(duì)中小投資者利益的保護(hù),關(guān)系到證券市場(chǎng)是觸礁擱淺還是繼續(xù)遠(yuǎn)航的大問題。通過提高中小投資者的素質(zhì)對(duì)他們維權(quán)意識(shí)加以引導(dǎo),中小投資者一旦具有了豐富的投資知識(shí)和法律知識(shí),就可以拿起法律武器行使自己的權(quán)利,從而間接的推動(dòng)上市公司質(zhì)量的提高,也會(huì)使證券市場(chǎng)穩(wěn)定的向前發(fā)展。
二、正確引導(dǎo),讓中小投資者理性投資
證券投資風(fēng)險(xiǎn)是客觀存在的,人們對(duì)客觀存在的風(fēng)險(xiǎn)是可以控制的,但要有一定的基本前提:投資者必須具有理性的投資行為。從現(xiàn)實(shí)情況看,證券投資的風(fēng)險(xiǎn)損失是由多方面的因素造成的,而投資者本身的錯(cuò)誤決策和錯(cuò)誤的投資行為也是其中的一個(gè)重要因素。投資者的非理往往表現(xiàn)為,缺乏利用會(huì)計(jì)信息的智慧型的投資和風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別和防范技巧,由于一味盲目的模仿他人、隨行就市的羊群式交易行為而誘發(fā)泡沫市場(chǎng),以至于錯(cuò)誤的判斷證券質(zhì)地和投資回報(bào)率。一個(gè)正確的投資理念和理性的投資行為,可以引導(dǎo)投資走向成功之路,而錯(cuò)誤的投資決策和非理性的投資行為,則可以使客觀存在的投資風(fēng)險(xiǎn)變?yōu)榧瘸墒聦?shí)。非理會(huì)嚴(yán)重的妨礙證券合理價(jià)格的形成,降低證券市場(chǎng)的效率。
中國的投資結(jié)構(gòu)極不合理,在A股中70%是由中小投資者持有,無論是從數(shù)量上,還是投資總額上,龐大的中小投資者構(gòu)成了當(dāng)前中國證券市場(chǎng)的基礎(chǔ)。而且從現(xiàn)行的經(jīng)濟(jì)、金融政策及證券市場(chǎng)的運(yùn)行狀況來看,個(gè)人投資者在相當(dāng)長的時(shí)期內(nèi)仍會(huì)占有比機(jī)構(gòu)投資者多的多的市場(chǎng)份額。
然而,以個(gè)人投資者為主的證券市場(chǎng)往往傾向于過度投機(jī)和短期行為,市場(chǎng)的穩(wěn)定性較差。市場(chǎng)上大量的個(gè)人投資者,常常是自發(fā)形成的并表現(xiàn)為非理性的特征,從而導(dǎo)致了意見和行動(dòng)的傳染。他們依靠“消息市”、“政策市”提供的各種小道消息和政策做出決策,缺乏對(duì)會(huì)計(jì)信息的分析能力和對(duì)投資風(fēng)險(xiǎn)的承受能力,表現(xiàn)出各種偏激和情緒化特征,其投資行為往往無依據(jù)可言,投資者的交易行為呈一時(shí)沖動(dòng)。
在國外成熟的證券市場(chǎng)中,投資者則是以機(jī)構(gòu)投資者為主體,個(gè)人投資者相對(duì)較少,入市資金以養(yǎng)老基金、開放式基金、保險(xiǎn)基金等機(jī)構(gòu)投資基金為主,股價(jià)不容易被主力所操縱。而中國的機(jī)構(gòu)投資者主要是由信托投資公司、財(cái)務(wù)公司、證券公司和法人公司等組成,投資基金占少數(shù)。這些投資者入市以自營為目的,資金來源極不穩(wěn)定。種種跡象表明,在現(xiàn)有的市場(chǎng)結(jié)構(gòu)下機(jī)構(gòu)投資者自身的行為已經(jīng)發(fā)生了一定的變異和扭曲,他們不僅沒有引導(dǎo)中小投資者正確的使用會(huì)計(jì)信息,從而有效的穩(wěn)定市場(chǎng),反而助長了市場(chǎng)投機(jī),對(duì)市場(chǎng)波動(dòng)起到了推波助瀾的作用。能否對(duì)中小投資者非理予以矯正,使他們能夠充分地利用會(huì)計(jì)信息,并結(jié)合豐富的投資知識(shí)和法律知識(shí),最大限度地維護(hù)自身的利益,這里有兩種觀點(diǎn)。其一,一些觀點(diǎn)認(rèn)為,當(dāng)把所有中小投資者看著是一個(gè)群體來考察時(shí),由于新老投資者總是在不斷地新陳代謝,致使投資者整體的素質(zhì)難以提高,投資者非理性投資行為必然會(huì)持久化。此外,投資者與公司經(jīng)營者共振作用也難以改變非理性投資行為。其二,還有一種觀點(diǎn)認(rèn)為,無需刻意矯正投資者的非理。他們認(rèn)為會(huì)計(jì)信息的不對(duì)稱性不會(huì)構(gòu)成影響資本市場(chǎng)效率的重大障礙。雖然投資者對(duì)公司的真實(shí)業(yè)績并不一定感興趣,習(xí)慣于搭便車和進(jìn)行短期炒作,但由于非理性投資者以及短期投資者正好是使老練成熟的理性投資者得以套利的“小綿羊”,因此,他們的損失自然會(huì)迫使他們最終退出市場(chǎng)。
從以上的兩種觀點(diǎn)可以看出,有限理性的投資者,參與證券市場(chǎng)交易行為及其后果,但卻不主張改變現(xiàn)狀,而是順其自然,讓中小投資者自生自滅,要知道中小投資者的投資行為呈現(xiàn)過度反應(yīng)的傾向,在相當(dāng)程度上會(huì)加劇證券市場(chǎng)的震蕩,最終影響整個(gè)市場(chǎng)的交易,更談不上保護(hù)其利益。為此,我們必須高度重視中小投資者,加以正確引導(dǎo),保護(hù)其利益,建議如下。一是為中小投資者理性投資創(chuàng)造良好的經(jīng)濟(jì)法律環(huán)境。政府部門在制定證券市場(chǎng)相關(guān)法律、法規(guī)和制度時(shí),應(yīng)具有前瞻性、穩(wěn)定性、延續(xù)性和透明度。在法律制度中應(yīng)充分體現(xiàn)鼓勵(lì)長期投資的理念,比如可以采用鼓勵(lì)長期股票投資的稅收制度來限制股票市場(chǎng)中的短期炒作行為,讓中小投資者對(duì)證券市場(chǎng)的前景樹立信心,從而減少中小投資者的盲目沖動(dòng)性和過度的投資行為。同時(shí),證券監(jiān)管部門要規(guī)范和監(jiān)督上市公司的會(huì)計(jì)信息披露,最大程度地避免上市公司虛假會(huì)計(jì)信息可能對(duì)中小投資者造成的傷害,比如可以開設(shè)中小投資者維權(quán)熱線,制定“打擊會(huì)計(jì)信息欺詐有獎(jiǎng)舉報(bào)實(shí)施細(xì)則”,并通過媒體對(duì)社會(huì)公告,鼓勵(lì)全社會(huì)對(duì)會(huì)計(jì)信息欺詐進(jìn)行監(jiān)督、舉報(bào)。二是為中小投資者理性投資創(chuàng)造穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)政策環(huán)境。政府部門應(yīng)盡可能減少政策風(fēng)險(xiǎn)對(duì)市場(chǎng)及中小投資者行為的震蕩,避免“政出多門、朝令夕改”的現(xiàn)象,使政策更接近投資者的心理認(rèn)同,減少政策對(duì)證券市場(chǎng)和投資者行為的過度干預(yù),使中小投資者的投資行為向著更加理性的方向發(fā)展。三是為中小投資者理性投資創(chuàng)造優(yōu)越的人文環(huán)境。證券監(jiān)管部門或中介機(jī)構(gòu)要擔(dān)負(fù)起積極引導(dǎo)投資者理性投資的任務(wù),可以考慮設(shè)立維護(hù)中小投資者權(quán)益的民間組織。
一、服務(wù)業(yè)投資壁壘的界定
按照《與貿(mào)易有關(guān)的投資措施協(xié)定》(TRIMS)的規(guī)定，投資壁壘是指為了促使外國投資者達(dá)到某種業(yè)績標(biāo)準(zhǔn)而采取的措施，包括投資準(zhǔn)入壁壘、投資經(jīng)營壁壘和投資退出壁壘。TRIMS所指的投資壁壘僅限于扭曲國際貨物貿(mào)易的投資措施。聯(lián)合國貿(mào)發(fā)會(huì)議(UNCTAD)把外國直接投資(FDI)壁壘分為市場(chǎng)準(zhǔn)入限制、所有權(quán)和管理限制以及運(yùn)營限制三大類。因此，一般來說，投資壁壘主要是東道國政府設(shè)置的、對(duì)外國企業(yè)在本國的投資行為有障礙作用的政策措施，也就是說，凡是直接或間接地使外資企業(yè)增加生產(chǎn)或銷售成本的政策措施，都有可能被外國服務(wù)廠商認(rèn)為屬于投資壁壘。
迄今為止，對(duì)于服務(wù)業(yè)投資壁壘還沒有一個(gè)具體的國際多邊協(xié)定對(duì)其進(jìn)行明確界定，但是在許多國際和區(qū)域性貿(mào)易協(xié)定中所規(guī)定的投資措施實(shí)際上就是服務(wù)貿(mào)易中的投資壁壘。本文主要針對(duì)中國服務(wù)業(yè)中政策性投資壁壘的演變過程講行分析。
二、中國服務(wù)業(yè)投資的開放過程
(一)嚴(yán)格限制準(zhǔn)入：1979～1987年
改革開放初期，中國的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平較低，對(duì)外開放采取“摸著石頭過河”的漸進(jìn)式開放模式，因此實(shí)行國際上先工業(yè)后服務(wù)業(yè)的開放路徑。該階段是中國利用外資的起步階段，初步建立了管理外商直接投資的政策框架，創(chuàng)造了基本的投資環(huán)境，制定并頒布了管理FDI的法律法規(guī)，形成初步的FDI政策框架，實(shí)行區(qū)域性的FDI優(yōu)勢(shì)政策，對(duì)FDI準(zhǔn)人的行業(yè)進(jìn)行嚴(yán)格限制等。在此期間，允許準(zhǔn)入的行業(yè)主要在制造業(yè)部門，服務(wù)業(yè)總體的投資壁壘非常高，但在旅游、房地產(chǎn)和餐飲服務(wù)業(yè)部門對(duì)外資的限制相對(duì)較松。1987年底，原國家計(jì)委頒發(fā)了《指導(dǎo)吸收外商投資方向暫行規(guī)定》，把外商投資項(xiàng)目分為鼓勵(lì)、允許、限制和禁止四類，其中對(duì)外資準(zhǔn)人領(lǐng)域做了較大的限制，服務(wù)業(yè)的對(duì)外開放還沒有提上議程，禁止性和限制性投資壁壘都很高。
(二)跟隨性發(fā)展：1988～1995年
經(jīng)過一段時(shí)間的發(fā)展，中國的投資環(huán)境逐步規(guī)范改善，但對(duì)外開放的部門依然集中在第二產(chǎn)業(yè)，對(duì)服務(wù)業(yè)外商直接投資的政策沒有明顯的放松，投資壁壘依然較高。大多數(shù)服務(wù)部門，特別是生產(chǎn)者服務(wù)部門還沒有對(duì)外資企業(yè)開放。1990年《中華人民共和國外資企業(yè)實(shí)施細(xì)則》第四條規(guī)定，下列行業(yè)禁止設(shè)立外資企業(yè)：(1)新聞、出版、廣播、電視、電影；(2)國內(nèi)商業(yè)、對(duì)外貿(mào)易、保險(xiǎn)；(3)郵電通信；(4)中國政府規(guī)定禁止設(shè)立外資企業(yè)的其他行業(yè)。第五條規(guī)定，下列行業(yè)限制設(shè)立外資企業(yè)：(1)公用事業(yè)；(2)交通運(yùn)輸；(3)房地產(chǎn)；(4)信托投資；(5)租賃?？梢钥闯?，禁止性和限制性部門主要集中在服務(wù)業(yè)。雖然對(duì)外資企業(yè)所作的出口規(guī)定及其對(duì)出口比率的限制作了根本性變更，從過去的70％下降到40％，但是由于服務(wù)業(yè)的投資壁壘很高，這些規(guī)定對(duì)服務(wù)業(yè)利用外資并沒有產(chǎn)生實(shí)質(zhì)性的激勵(lì)作用。
1992～1995年是中國外商直接投資自由化快速發(fā)展的階段，但該階段主要是放松第二產(chǎn)業(yè)的投資壁壘。對(duì)服務(wù)業(yè)而言，一方面由于重工業(yè)、輕服務(wù)業(yè)的思想存在，服務(wù)業(yè)對(duì)國民經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要性還沒有受到重視；另一方面，由于認(rèn)為金融、電信、交通運(yùn)輸?shù)确?wù)業(yè)屬于自然壟斷部門，不適宜對(duì)外資企業(yè)和內(nèi)資企業(yè)開放，因此實(shí)行嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入限制。1995年，中國重新了《指導(dǎo)外商投資方向暫行規(guī)定》，同時(shí)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，將鼓勵(lì)類、限制類和禁止類項(xiàng)目具體化，除此之外，皆為允許對(duì)外開放的領(lǐng)域?！锻馍掏顿Y產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》成為指導(dǎo)外資進(jìn)入的重要法律文件。
(三)逐步降低：1996-2001年
1995年底到2001年11月15日是中國加入世界貿(mào)易組織的關(guān)鍵階段。隨著中美雙邊關(guān)系的發(fā)展和高層互訪，中國政府代表團(tuán)權(quán)限增大，關(guān)鍵時(shí)刻政治決斷，1999年和美國達(dá)成雙邊協(xié)議，清除了中國人世的主要障礙。之后，中國又和歐盟就中國人世達(dá)成一攬子協(xié)議。這些談判的障礙主要體現(xiàn)在：農(nóng)產(chǎn)品關(guān)稅減讓和服務(wù)貿(mào)易開放領(lǐng)域和開放程度。在此期間，中國頒布了一批新的涉外法律法規(guī)，其中一些就是專門針對(duì)服務(wù)業(yè)外商直接投資的。例如，2001年8月14日，對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部《外商投資租賃公司審批管理暫行辦法》，允許投資性公司為國內(nèi)企業(yè)提供相關(guān)技術(shù)培訓(xùn)。但要求只能采用合資或合作形式，設(shè)立外商投資租賃公司，應(yīng)引進(jìn)國際上先進(jìn)的租賃企業(yè)的經(jīng)營管理經(jīng)驗(yàn)，促進(jìn)中國租賃業(yè)的發(fā)展，產(chǎn)生良好的經(jīng)濟(jì)效益和社會(huì)效益。2000年6月23日，衛(wèi)生部和對(duì)外貿(mào)易經(jīng)濟(jì)合作部聯(lián)合了《中外合資、合作醫(yī)療機(jī)構(gòu)管理暫行辦法》，對(duì)在中國中、西部地區(qū)或老、少、邊、窮地區(qū)設(shè)立合資醫(yī)院的條件適當(dāng)放寬。此外，相關(guān)部門還了《中外合資對(duì)外貿(mào)易公司試點(diǎn)暫行辦法》、《外商投資商業(yè)企業(yè)試點(diǎn)辦法》、《外商投資鐵路貨物運(yùn)輸業(yè)審批與管理暫行辦法》、《外商獨(dú)資船務(wù)公司審批管理暫行辦法》等。通過公布這些規(guī)定，允許外國投資者以合營方式從事鐵路貨物運(yùn)輸；擴(kuò)大了投資者在中國從事醫(yī)療機(jī)構(gòu)、租賃、船務(wù)公司等行業(yè)可以擁有的股權(quán)和管理經(jīng)營權(quán)。
《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》在1997年再次修改，使得對(duì)外資開放的行業(yè)和部門大幅度增加，許多新的領(lǐng)域逐步開始向外商開放。例如，在交通運(yùn)輸、郵電通訊、礦產(chǎn)開發(fā)等行業(yè)，許多國家視為涉及本國經(jīng)濟(jì)命脈和國家安全的領(lǐng)域，中國將其列入了鼓勵(lì)類的外商投資行業(yè)。最引人注目的是對(duì)銀行、保險(xiǎn)、外貿(mào)、會(huì)計(jì)師事務(wù)所、律師事務(wù)所、零售商業(yè)等服務(wù)行業(yè)有限度的開放，此舉走在了許多發(fā)展中國家的前列。完全禁止外國投資的行業(yè)已經(jīng)比較有限，其中服務(wù)業(yè)主要是新聞業(yè)和廣播影視業(yè)。
在該階段，中國也開始認(rèn)識(shí)到服務(wù)業(yè)在國民經(jīng)濟(jì)增長中的重要作用，同時(shí)出于人世談判中服務(wù)業(yè)對(duì)外開放的壓力，開始放松對(duì)服務(wù)業(yè)的管制，降低對(duì)服務(wù)業(yè)利用外資的限制。
(四)嚴(yán)格遵守入世承諾：2002～2006年
2001年12月11日，中國加入世界貿(mào)易組織，成為世貿(mào)組織的一員。在人世法律中，中國對(duì)服務(wù)貿(mào)易作了相當(dāng)大的承諾，其中絕大部分是針對(duì)服務(wù)業(yè)外商直接投資的。按照人世承諾，擴(kuò)大服務(wù)業(yè)對(duì)外開放，在商業(yè)、外貿(mào)、運(yùn)輸、醫(yī)療、教育、金融、保險(xiǎn)、電信等各類中介服務(wù)等服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域進(jìn)一步放寬對(duì)外商投資的限制，使外商在更廣闊的層面對(duì)促進(jìn)中國經(jīng)濟(jì)發(fā)展發(fā)揮作用。同時(shí)，國家相關(guān)部門制定或修改了《外商投資電信企業(yè)管理規(guī)定》、《外商投資商業(yè)領(lǐng)域管理辦法》、《外商投資電影院暫行規(guī)定》等，加強(qiáng)對(duì)服務(wù)業(yè)開放的管理。
為適應(yīng)加入WTO的需要，2002年3月11日又重新修訂了《指導(dǎo)外商投資方向的規(guī)定》和《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》，在投資準(zhǔn)入方面進(jìn)一步開放。主要變動(dòng)如下：一是將鼓勵(lì)類目錄由186條增加到262條，而限制類目錄則由112條減少到75條，大幅度放寬了行業(yè)準(zhǔn)入限制，其中最為突出的是將原先禁止外商投資的電信、燃?xì)狻崃?、供排水等城市管網(wǎng)建設(shè)首次列為對(duì)外開放領(lǐng)域。二是進(jìn)一步擴(kuò)大服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域開放度，如外資銀行、保險(xiǎn)、證券、基金、金融、商業(yè)、外貿(mào)、運(yùn)輸、旅游、法律服務(wù)、會(huì)計(jì)審計(jì)、音像制品、外商商業(yè)特許經(jīng)營、直銷經(jīng)營等行業(yè)，均按照中國加入世貿(mào)組織的承諾，在開放的地域、數(shù)量、經(jīng)營范圍、股比要求上做出了更為寬松的規(guī)定，使得服務(wù)貿(mào)易成為新的外國直接投資熱點(diǎn)。與此相適應(yīng)，在外商投資服務(wù)貿(mào)易領(lǐng)域的法律體系構(gòu)建方面，有關(guān)建筑、會(huì)計(jì)服務(wù)、教育、商業(yè)、物流、醫(yī)療、教育、民航等行業(yè)的市場(chǎng)準(zhǔn)人規(guī)定及相關(guān)法律規(guī)范正在制定中。2004年，國務(wù)院根據(jù)發(fā)展需求，對(duì)《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》進(jìn)行第五次修訂，進(jìn)一步縮小服務(wù)業(yè)限制和禁止的范圍。
(五)全面降低：2007年至今
2006底人世過渡期結(jié)束，中國全面履行了服務(wù)業(yè)對(duì)外開放的承諾。隨后，新修訂的《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》也于2007年12月1日起生效。在服務(wù)業(yè)領(lǐng)域，新版《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》在全面落實(shí)中國加入世貿(mào)組織承諾的同時(shí)，積極穩(wěn)妥擴(kuò)大開放，增加承接服務(wù)外包、現(xiàn)代物流等鼓勵(lì)類內(nèi)容；減少限制類和禁止類條目，將原限制外商投資的貨物租賃、貨運(yùn)、外貿(mào)公司等調(diào)整為允許類條目，將原禁止外商投資的期貨公司、電網(wǎng)建設(shè)和經(jīng)營列為對(duì)外開放領(lǐng)域；對(duì)金融業(yè)外資投資限制尺度有所放寬，鼓勵(lì)類包括銀行、金融租賃公司、財(cái)務(wù)公司、信托投資公司、貨幣經(jīng)紀(jì)公司；保險(xiǎn)公司(壽險(xiǎn)公司外資比例不超過50％)；證券公司(限于從事A股承銷、B股和H股以及政府和公司債券的承銷和交易，外資比例不超過1／3)；證券投資基金管理公司(外資比例不超過49％)以及保險(xiǎn)經(jīng)紀(jì)公司和期貨公司(中方控股)。但對(duì)部分涉及國家經(jīng)濟(jì)安全的戰(zhàn)略性和敏感性行業(yè)，對(duì)外資開放較為謹(jǐn)慎。
新版《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》標(biāo)志著中國服務(wù)業(yè)進(jìn)入對(duì)外資企業(yè)全面開放階段，投資壁壘進(jìn)一步降低。但是，為了抑制房地產(chǎn)泡沫，新版《外商投資產(chǎn)業(yè)指導(dǎo)目錄》將房地產(chǎn)業(yè)列人限制外商投資產(chǎn)業(yè)目錄，以規(guī)范對(duì)房地產(chǎn)市場(chǎng)的管理。
三、政策啟示
從中國服務(wù)業(yè)投資壁壘的演進(jìn)過程來看，中國服務(wù)業(yè)的對(duì)外開放是漸進(jìn)發(fā)展的。投資壁壘的設(shè)置既與中國服務(wù)業(yè)的發(fā)展水平相關(guān)和國家產(chǎn)業(yè)政策相關(guān)，也與國際壓力(如人世談判)相關(guān)。目前，中國服務(wù)業(yè)利用外商直接投資依然存在較多限制。隨著人世過渡期的結(jié)束，服務(wù)業(yè)外商直接投資自由化將面臨進(jìn)一步的壓力與挑戰(zhàn)。在全球服務(wù)業(yè)外商投資自由化的背景下，政府有兩個(gè)策略選擇：對(duì)外逐步降低投資壁壘和對(duì)內(nèi)促進(jìn)服務(wù)業(yè)競(jìng)爭(zhēng)。
(一)對(duì)外降低投資壁壘
在服務(wù)貿(mào)易自由化的背景下，降低服務(wù)業(yè)投資壁壘已經(jīng)成為各國政府不能回避的問題，但是鑒于降低投資壁壘所帶來的負(fù)面效應(yīng)以及部分服務(wù)部門在國家政治、經(jīng)濟(jì)與文化安全中的重要地位，東道國不會(huì)盲目降低投資壁壘。迫于國際壓力，開放是必然的，但不是一蹴而就。由于不同的服務(wù)部門具有明顯的異質(zhì)性，因此在設(shè)置投資壁壘時(shí)對(duì)不同的服務(wù)部門應(yīng)該選擇不同的投資壁壘。對(duì)于發(fā)展較成熟的服務(wù)業(yè)部門，可以選擇較低的投資壁壘；而對(duì)于發(fā)展還處于初級(jí)階段的部門，可以選擇較高的投資壁壘。對(duì)于不涉及國家安全的服務(wù)部門，可以選擇較低的投資壁壘；而對(duì)于涉及國家安全的服務(wù)部門，則可以選擇較高的投資壁壘。并且，對(duì)同一個(gè)服務(wù)部門，可以時(shí)間作為自由化的控制手段，在不同的時(shí)間選擇不同的投資壁壘。在該部門競(jìng)爭(zhēng)力比較弱的時(shí)候，選擇較高的投資壁壘；當(dāng)該部門具備一定的國際競(jìng)爭(zhēng)力時(shí)，就可以選擇較低的投資壁壘。可見，中國可以通過投資壁壘的靈活控制，有步驟、有計(jì)劃地對(duì)外資開放本國的服務(wù)業(yè)市場(chǎng)。在每一階段，都要選擇最具有競(jìng)爭(zhēng)力的部門首先開放，對(duì)于那些不具備開放條件的部門，要?jiǎng)?chuàng)造以后能夠開放的條件。
中圖分類號(hào)：F12742 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A 文章編號(hào)：1003-4161(2010)06-0057-05
區(qū)域金融中心是以區(qū)域經(jīng)濟(jì)為基礎(chǔ)形成的資金融通和聚散的樞紐,貨幣金融業(yè)務(wù)的匯集和轉(zhuǎn)口地，它是一國(地區(qū))金融體系的有機(jī)組成部分,也是一國(地區(qū))金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物［1］。由于金融中心的重要作用，國內(nèi)的一些地區(qū)和大城市開始注重建設(shè)和發(fā)展金融中心。隨著工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、市場(chǎng)化進(jìn)程加快和西部大開發(fā)戰(zhàn)略的繼續(xù)實(shí)施，蘭州市作為甘肅省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展戰(zhàn)略中的龍頭，經(jīng)濟(jì)發(fā)展面臨著重要的機(jī)遇和挑戰(zhàn)，對(duì)金融業(yè)的輻射帶動(dòng)作用也提出了更高的要求。2010年5月國辦關(guān)于進(jìn)一步支持甘肅經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展若干意見中指出，要加快發(fā)展現(xiàn)代服務(wù)業(yè)，積極推進(jìn)蘭州商貿(mào)物流中心等項(xiàng)目的建設(shè)，培育和發(fā)展金融產(chǎn)業(yè)等意見，為金融中心建設(shè)提供了契機(jī)。
一、 推進(jìn)蘭州區(qū)域性金融中心建設(shè)的重要性與必要性
推進(jìn)蘭州市區(qū)域性金融中心建設(shè)，關(guān)系到蘭州核心功能和龍頭作用的發(fā)揮、甘肅省經(jīng)濟(jì)發(fā)展、黃河上游經(jīng)濟(jì)帶發(fā)展、具有十分重要的戰(zhàn)略意義。
（一）甘肅實(shí)踐國家區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展戰(zhàn)略的必然選擇
隨著國家西部大開發(fā)戰(zhàn)略的繼續(xù)實(shí)施，西北地區(qū)區(qū)域經(jīng)濟(jì)一體化程度越來越高，各個(gè)區(qū)域之間緊密合作與聯(lián)系顯得尤為重要。在西北地區(qū)明顯缺乏區(qū)域性金融中心來帶動(dòng)西北經(jīng)濟(jì)發(fā)展，構(gòu)建蘭州區(qū)域性金融中心的建設(shè)，既是甘肅省經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在需要，也是區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展的內(nèi)在要求和迫切需要。
（二）甘肅省突破發(fā)展瓶頸的必然選擇
甘肅省投資拉動(dòng)增長特征明顯，而且固定資產(chǎn)投資與銀行貸款存在很強(qiáng)的相關(guān)性，“十一五”期間，信貸融資難是制約甘肅大中小企業(yè)發(fā)展的主要因素，是全省固定資產(chǎn)投資的“短腿”。打造區(qū)域性金融中心能有效整合區(qū)域內(nèi)的金融資源，使金融資源市場(chǎng)化分配和流動(dòng)，能有效突破區(qū)域加快發(fā)展的資本瓶頸。
（三）實(shí)施工業(yè)強(qiáng)省戰(zhàn)略的必然選擇
從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，甘肅省的產(chǎn)業(yè)仍是以石油、化工、有色金屬冶煉等資源型產(chǎn)業(yè)為主的重化工業(yè)，從企業(yè)的性質(zhì)看，非國有經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，而且在非國有經(jīng)濟(jì)中,主要以中小企業(yè)為主。企業(yè)發(fā)展需要資金的密集投入，解決這個(gè)問題，僅靠自身的逐步積累是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，也不符合經(jīng)濟(jì)發(fā)展規(guī)律。金融中心的建設(shè)和發(fā)展將有利于解決大、中、小企業(yè)的投融資問題，提高資源配置效率，通過金融資源的快速積聚和集中，帶動(dòng)并促進(jìn)工業(yè)企業(yè)和工業(yè)產(chǎn)業(yè)集群、實(shí)現(xiàn)跨越式發(fā)展。
（四）促進(jìn)黃河上游城市經(jīng)濟(jì)帶穩(wěn)定發(fā)展必然選擇
蘭州作為黃河上游經(jīng)濟(jì)帶的核心城市，全市1.31萬平方公里土地上生活著漢、回、藏、東鄉(xiāng)、撒拉等38個(gè)民族。金融中心的建立可有效整合區(qū)域的金融資源，為區(qū)域的發(fā)展提供投融資平臺(tái)，將對(duì)均衡國家經(jīng)濟(jì)戰(zhàn)略布局、統(tǒng)籌區(qū)域發(fā)展，以及發(fā)展民族經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定邊疆，維護(hù)國家安全，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)社會(huì)共同發(fā)展，都具有重要的戰(zhàn)略意義。
二、 蘭州區(qū)域性金融中心發(fā)展的優(yōu)勢(shì)和不足
在西北地區(qū)，甘肅省經(jīng)濟(jì)實(shí)力較強(qiáng)，金融資產(chǎn)規(guī)模較大、機(jī)構(gòu)組織體系比較健全，在一定程度上發(fā)揮了區(qū)域性金融中心的功能，但是受區(qū)域經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的制約，蘭州金融中心還存在問題與不足。
（一）蘭州區(qū)域性金融中心發(fā)展的優(yōu)勢(shì)
從金融中心形成和發(fā)展的條件看，蘭州與周邊的其他地區(qū)相比在地理位置、經(jīng)濟(jì)實(shí)力、金融發(fā)展等方面具有優(yōu)勢(shì)。
1.地緣優(yōu)勢(shì)。蘭州市是甘肅省的政治、經(jīng)濟(jì)、文化中心，在西北地區(qū)“居中聯(lián)四”，處于空陸交通、電信通訊等網(wǎng)絡(luò)樞紐的特殊地位。歷史上蘭州就是歐亞大陸橋、絲綢之路上的重鎮(zhèn)，長期處于人流、物流、資金流和信息流的中心，匯流東西， 通達(dá)南北，特別是隨著青藏鐵路開通、蘭渝鐵路的建設(shè)以及國家骨干高速公路網(wǎng)絡(luò)的形成，蘭州作為金融中心的區(qū)位優(yōu)勢(shì)十分突出。
2.經(jīng)濟(jì)發(fā)展優(yōu)勢(shì)。改革開放以來，隨著生產(chǎn)力的不斷解放和發(fā)展，蘭州市經(jīng)濟(jì)取得了飛速的發(fā)展，經(jīng)濟(jì)實(shí)力得到了明顯的提高，綜合經(jīng)濟(jì)實(shí)力進(jìn)入全國大中城市50強(qiáng)，社會(huì)財(cái)富迅速增加，各項(xiàng)事業(yè)取得了長足進(jìn)步。西部大開發(fā)10年，蘭州市的工業(yè)化、城鎮(zhèn)化、市場(chǎng)化進(jìn)程加快，經(jīng)濟(jì)持續(xù)保持較快速增長，綜合實(shí)力有了很大提高，為建設(shè)金融中心打下了堅(jiān)實(shí)的經(jīng)濟(jì)基礎(chǔ)。從表1中可以看出，蘭州與周邊省會(huì)城市相比，有較強(qiáng)的經(jīng)濟(jì)實(shí)力和金融競(jìng)爭(zhēng)力。
資料來源：2009年各市國民經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)整理。
三、金融業(yè)發(fā)展優(yōu)勢(shì)
蘭州已建立了在中央銀行調(diào)控下，國有商業(yè)銀行為主體、政策性金融與商業(yè)性金融相分離，股份制商業(yè)銀行、地方商業(yè)銀行及廣大城鄉(xiāng)信用社、保險(xiǎn)、證券、信托公司、財(cái)務(wù)公司、租賃公司等多種金融機(jī)構(gòu)并存的金融組織體系。
蘭州保險(xiǎn)業(yè)呈現(xiàn)快速協(xié)調(diào)可持續(xù)發(fā)展的良好態(tài)勢(shì)，行業(yè)實(shí)力明顯增強(qiáng)，保險(xiǎn)業(yè)服務(wù)地方經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展的能力顯著提高，健全的保險(xiǎn)組織體系已初步建立。從表2可以看出，自2001年以來蘭州市金融資產(chǎn)總量包括金融機(jī)構(gòu)存、貸款額呈現(xiàn)出穩(wěn)定上升的趨勢(shì)，金融相關(guān)比率有逐漸上升的趨勢(shì)，2009年蘭州市金融機(jī)構(gòu)金融資產(chǎn)總額為4 628.39億元(近似等于存款余額加貸款余額)，GDP為925.98億元，兩者相比即金融相關(guān)率約為5.0，高于全省的金融相關(guān)比率，另外蘭州金融機(jī)構(gòu)存款余額為2 621.20億元，全省為5 881.8億元，占全省的44.56%，貸款余額為2 007.19億元，全省為3 649.6億元，占全省的55.0%，這表明蘭州已成為甘肅省主要的貨幣集散中心。
（二）蘭州區(qū)域性金融中心發(fā)展的問題與不足
受全省經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展階段和發(fā)展水平的制約，甘肅省金融業(yè)的總體發(fā)展水平落后，蘭州距離區(qū)域性金融中心還存在較大差距。
1.金融機(jī)構(gòu)聚集度低且種類較為單一。
金融機(jī)構(gòu)數(shù)量眾多、集中度高是構(gòu)建區(qū)域性金融中心的重要條件和標(biāo)志，蘭州目前金融總量小、金融機(jī)構(gòu)數(shù)量少、規(guī)模小，輻射力和影響力有限，極大地制約了金融集聚功能的發(fā)揮［2］。區(qū)域內(nèi)金融業(yè)尚未呈現(xiàn)明顯的規(guī)模性，現(xiàn)有金融機(jī)構(gòu)分布較分散，在地域上尚未形成比較集中、標(biāo)志明顯的金融區(qū)，金融產(chǎn)業(yè)發(fā)展程度有待提高。
與國內(nèi)金融業(yè)發(fā)達(dá)的省市相比，全省金融機(jī)構(gòu)在數(shù)量上和種類上仍然不足。
從表3中可以看出，2009年甘肅省銀行類金融機(jī)構(gòu)較多，達(dá)到4 350家，但是法人機(jī)構(gòu)很少，國有商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、信托投資公司都沒有在甘肅的法人機(jī)構(gòu)，區(qū)域內(nèi)還沒有一家外資金融機(jī)構(gòu)。
2.區(qū)域內(nèi)金融業(yè)結(jié)構(gòu)不合理，市場(chǎng)體系不健全。與全國金融業(yè)一樣，甘肅的金融業(yè)內(nèi)部構(gòu)成不均衡，就金融業(yè)的四大支柱看，金融業(yè)資產(chǎn)主要集中在銀行業(yè)。而從銀行業(yè)內(nèi)部結(jié)構(gòu)看，無論是資產(chǎn)，還是存貸款都是國有控股商業(yè)銀行占據(jù)絕對(duì)的主導(dǎo)地位。
表3反映出，從資產(chǎn)分布狀況來看，2009年國有商業(yè)銀行總額為3 933.7億元，資產(chǎn)總額占全省銀行業(yè)總資產(chǎn)的54.2%，超出一半份額，這種銀行業(yè)市場(chǎng)結(jié)構(gòu)，一方面造成了市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)的不充分，不利于資源配置效率的提高和優(yōu)化；另一方面使經(jīng)濟(jì)體系中的金融需求高度依賴國有商業(yè)銀行，加劇了銀行業(yè)經(jīng)營的風(fēng)險(xiǎn)。
金融體系發(fā)展不平衡，結(jié)構(gòu)比較單一，證券業(yè)規(guī)模偏小，保險(xiǎn)覆蓋面較窄。從表4中看出，2009年，甘肅省只有1家證券公司和期貨公司，沒有一家基金管理公司，缺乏風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)，沒有一家總部設(shè)在蘭州的保險(xiǎn)公司，保險(xiǎn)密度和保險(xiǎn)深度均低于陜西、新疆、寧夏的同期值。
3. 經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)優(yōu)化難度大。蘭州的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平，與西部其他城市如重慶、成都、西安相比，總體實(shí)力較弱。以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)狀況看，蘭州目前一、二、三產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)基本合理 ，但區(qū)域內(nèi)第二產(chǎn)業(yè)主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)趨同，產(chǎn)業(yè)鏈斷裂;傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)所占比重較大，高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)所占比重較低，高能耗、重污染行業(yè)有增無減，且產(chǎn)業(yè)技術(shù)結(jié)構(gòu)質(zhì)量不夠高，工業(yè)以石油、化工、有色金屬冶煉等資源型產(chǎn)業(yè)為支撐，可持續(xù)發(fā)展能力較弱。第三產(chǎn)業(yè)整體實(shí)力不強(qiáng)，傳統(tǒng)服務(wù)業(yè)所占比重較高，現(xiàn)代服務(wù)業(yè)所占比重較低，對(duì)金融業(yè)發(fā)展也構(gòu)成了制約因素。
4. 缺乏高質(zhì)量金融人才。與東部發(fā)達(dá)地區(qū)相比較，區(qū)域內(nèi)金融人才不論從數(shù)量上還是質(zhì)量上都明顯處于劣勢(shì)地位，這直接影響到金融中心的建設(shè)。從省內(nèi)金融從業(yè)人員的文化水平看，博士、碩士所占比重不足2%，而?？茖W(xué)歷的從業(yè)占到40%，中專及以下學(xué)歷占到28%。
省內(nèi)高校培養(yǎng)的碩士、博士等高級(jí)金融人才因?yàn)樯瞽h(huán)境，工資待遇等原因而選擇去東部發(fā)達(dá)城市就業(yè)，總體來看金融人才質(zhì)量偏低將不利于金融中心的推進(jìn)。
三、推進(jìn)蘭州區(qū)域性金融中心建設(shè)的思路
（一）加快蘭州金融產(chǎn)業(yè)聚集區(qū)建設(shè)
構(gòu)建區(qū)域性金融中心，其核心是使區(qū)域性金融機(jī)構(gòu)聚集，使產(chǎn)品、服務(wù)、人才、技術(shù)、信息集中并最終達(dá)到輻射效應(yīng)，其載體是金融機(jī)構(gòu)的聚集。打造蘭州金融聚集區(qū)，是推進(jìn)蘭州區(qū)域性金融中心建設(shè)的關(guān)鍵一步，結(jié)合蘭州市第四版城市總體發(fā)展規(guī)劃、蘭州市城市商業(yè)網(wǎng)點(diǎn)規(guī)劃（2005―2015年）和蘭州市金融機(jī)構(gòu)發(fā)展、分布狀況，要加快建設(shè)金融聚集中心。
1.拓展老城區(qū)中央商務(wù)區(qū)。老城區(qū)中央商務(wù)區(qū)西起西關(guān)什字，東至盤旋路十字，北濱河路以南，白銀路和民主西路以北所圍成的長條形地帶。該區(qū)域在蘭州市歷史上一直是市中心，聚集了銀行、保險(xiǎn)、證券、郵政電信的總部，而且還有四星級(jí)以上的豪華酒店、較多的寫字樓、影劇院和甘肅省最大的廣場(chǎng)等。是既具有強(qiáng)大的商業(yè)引力和金融引力，又有歷史淵源和較強(qiáng)的行政引力的商業(yè)中心區(qū)域。要繼續(xù)保持老城區(qū)中央商務(wù)區(qū)、金融商務(wù)區(qū)的傳統(tǒng)優(yōu)勢(shì)，進(jìn)一步整合資源、創(chuàng)新產(chǎn)品、強(qiáng)化服務(wù)功能、提升競(jìng)爭(zhēng)能力，重點(diǎn)服務(wù)于城市經(jīng)濟(jì)社會(huì)發(fā)展，滿足企業(yè)和人民群眾日益增長的金融服務(wù)需求。抓住老城區(qū)改造為契機(jī)，發(fā)展成為銀行業(yè)集聚中心，重點(diǎn)引進(jìn)銀行、基金公司，發(fā)展總部金融，不斷完善現(xiàn)代金融服務(wù)體系，增強(qiáng)區(qū)域輻射力。
2.高水平建設(shè)蘭州銀灘商務(wù)金融新區(qū)。蘭州銀灘商貿(mào)金融中心是蘭州市未來最具活力的中央商務(wù)區(qū)和最佳宜居區(qū)。根據(jù)其定位，建議將其建成金融業(yè)市場(chǎng)交易平臺(tái)，使證券、保險(xiǎn)、基金、期貨等產(chǎn)業(yè)人流、物流、資金流、信息流等要素資源在空間上的聚集，提高投資資本的聚集能力和區(qū)域的對(duì)外輻射能力，建設(shè)保險(xiǎn)、證券、基金等機(jī)構(gòu)集聚中心，并輔之以通訊、信息、商務(wù)、會(huì)議、酒店、公寓、休閑娛樂等商業(yè)服務(wù)配套設(shè)施，提供適于金融機(jī)構(gòu)發(fā)展的全方位、高質(zhì)量商務(wù)環(huán)境，建立功能齊全、業(yè)態(tài)多元、設(shè)施完備、環(huán)境優(yōu)美、具有較強(qiáng)輻射能力，能夠體現(xiàn)城市性質(zhì)的現(xiàn)代化商貿(mào)中心區(qū)。
3.推進(jìn)縣域村鎮(zhèn)金融機(jī)構(gòu)建設(shè)。推進(jìn)各類銀行、保險(xiǎn)、證券、投資、資產(chǎn)管理、信用擔(dān)保公司等在縣域、涉農(nóng)地區(qū)設(shè)立分支機(jī)構(gòu)和服務(wù)網(wǎng)點(diǎn)。布局發(fā)展村鎮(zhèn)銀行、貸款公司、小額貸款公司、融資擔(dān)保公司等，盡快建立滿足適應(yīng)“三農(nóng)”需求的金融機(jī)構(gòu)布局。
（二）政府主導(dǎo)，積極引進(jìn)金融機(jī)構(gòu)和金融人才
從金融中心的發(fā)生形態(tài)看，蘭州雖然在區(qū)域內(nèi)占據(jù)著重要的地位，是區(qū)內(nèi)的經(jīng)濟(jì)、政治文化中心，交通樞紐，但是由于區(qū)域整體經(jīng)濟(jì)發(fā)展緩慢，經(jīng)濟(jì)對(duì)金融的需求不強(qiáng)，金融業(yè)自身發(fā)展的內(nèi)動(dòng)力不足。中心城市蘭州的金融集中度不高，因此需要采取政府扶植型［3］構(gòu)建模式，政府一方面制定相關(guān)的金融政策，給以政策性的金融支持；另一方面完善本地的法律法規(guī)，改善本地的金融環(huán)境、投資環(huán)境，發(fā)揮中心城市區(qū)域核心的地位，吸引金融資源在中心城市的集聚，形成區(qū)域性的金融中心。從蘭州金融中心發(fā)展的實(shí)際情況看，建設(shè)的初期階段需要由政府積極引導(dǎo)，提供政策優(yōu)惠和制度環(huán)境，鼓勵(lì)金融機(jī)構(gòu)前來投資和設(shè)立辦事機(jī)構(gòu)，從而加快金融中心的聚集和形成進(jìn)程。具體可借鑒蘇州市和廈門市的一些做法，如對(duì)在本市新設(shè)立或遷入的銀行、保險(xiǎn)公司、證券公司、基金管理公司、期貨公司等金融機(jī)構(gòu)總部，按實(shí)收資本的一定比例，給予一次性資金補(bǔ)助，所需資金由省、市兩級(jí)財(cái)政按現(xiàn)行財(cái)政體制各自承擔(dān)；對(duì)金融機(jī)構(gòu)總部、地區(qū)總部（業(yè)務(wù)總部）在本市內(nèi)購買或租賃自用辦公用房給予一次性補(bǔ)貼或優(yōu)惠；市政府設(shè)立金融貢獻(xiàn)獎(jiǎng)，每年評(píng)選一次，對(duì)金融發(fā)展有重要貢獻(xiàn)的金融機(jī)構(gòu)及有關(guān)人員給予表彰和獎(jiǎng)勵(lì)：對(duì)金融企業(yè)連續(xù)聘用幾年以上的高級(jí)管理人員，在本市行政轄區(qū)內(nèi)第一次購買商品房、汽車，由所在區(qū)財(cái)政部門按其上一年度所繳個(gè)人工薪收入所得稅地方留成部分予以獎(jiǎng)勵(lì)等等優(yōu)惠政策，積極為蘭州市各類金融機(jī)構(gòu)及其從業(yè)人員提供良好的投資和發(fā)展環(huán)境，政府要加強(qiáng)與金融機(jī)構(gòu)間的溝通聯(lián)系，及時(shí)協(xié)調(diào)解決金融業(yè)發(fā)展中遇到的問題。
（三）完善區(qū)域金融市場(chǎng)體系
由于經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)與金融結(jié)構(gòu)處于互相制約的狀態(tài)，今后的發(fā)展方向應(yīng)是促使金融結(jié)構(gòu)不斷優(yōu)化，先應(yīng)完善金融市場(chǎng)體系，基本形成子市場(chǎng)健全、市場(chǎng)交易相對(duì)活躍的金融結(jié)構(gòu)。完善的金融市場(chǎng)體系能使資源有效配置，并提供更多的金融服務(wù)，有效緩解金融壓抑。
1.要加快發(fā)展貨幣市場(chǎng)。貨幣市場(chǎng)是進(jìn)行短期資金融通的市場(chǎng)，一方面可以滿足借款者的短期資金需要，另一方面也為暫時(shí)閑置的資金找到了出路［4］。為此要大力發(fā)展信貸市場(chǎng)、同業(yè)拆借市場(chǎng)、票據(jù)貼現(xiàn)市場(chǎng)，探索建立信貸轉(zhuǎn)讓、信托資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓等市場(chǎng)。已具備全國銀行間同業(yè)拆借市場(chǎng)成員資格的金融機(jī)構(gòu)，要充分發(fā)揮網(wǎng)上交易方便、快捷、短期資金融資成本相對(duì)較低等優(yōu)勢(shì)，積極開展融資業(yè)務(wù)、債券交易結(jié)算業(yè)務(wù)。鼓勵(lì)轄區(qū)內(nèi)資產(chǎn)負(fù)債狀況良好、資金實(shí)力比較雄厚的非銀行金融機(jī)構(gòu)，主動(dòng)參與全國銀行間同業(yè)拆借和債券市場(chǎng)交易業(yè)務(wù)。大力推廣票據(jù)的承兌、貼現(xiàn)業(yè)務(wù)，促進(jìn)票據(jù)市場(chǎng)健康發(fā)展，為企業(yè)開辟快捷靈活的融資渠道。鼓勵(lì)銀行機(jī)構(gòu)開展匯兌、承兌、信用證、短期融資券等各類服務(wù)，積極探索現(xiàn)代結(jié)算、支付方式，大力推進(jìn)銀行管理和業(yè)務(wù)信息化建設(shè)，積極發(fā)展ATM、POS機(jī)、電話銀行、網(wǎng)絡(luò)銀行等新型服務(wù)渠道，逐步實(shí)現(xiàn)管理、控制、業(yè)務(wù)、服務(wù)、結(jié)算的網(wǎng)絡(luò)化、自動(dòng)化。
2.擴(kuò)大保險(xiǎn)市場(chǎng)，推進(jìn)保險(xiǎn)市場(chǎng)主體多元化。保險(xiǎn)市場(chǎng)體系建設(shè)是金融市場(chǎng)體系建設(shè)的重要內(nèi)容，保險(xiǎn)業(yè)是金融業(yè)的重要組成部分，具有經(jīng)濟(jì)補(bǔ)償、資金融通和社會(huì)管理三大重要功能，在地方經(jīng)濟(jì)和社會(huì)發(fā)展中發(fā)揮著越來越重要的作用。從全省保險(xiǎn)市場(chǎng)體系看，甘肅省外資保險(xiǎn)公司、專業(yè)農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)公司、出口信用保險(xiǎn)公司還是空白，要大力吸引國內(nèi)外保險(xiǎn)公司在蘭州設(shè)立分支機(jī)構(gòu)或合資公司，吸引國內(nèi)外大型保險(xiǎn)集團(tuán)在蘭州設(shè)立全國營運(yùn)中心、后援中心或區(qū)域性總部；考慮在條件成熟的情況下，研究設(shè)立注冊(cè)地在蘭州的法人保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)；完善股份制保險(xiǎn)公司運(yùn)行機(jī)制，全面提高保險(xiǎn)業(yè)的保障功能、融資功能和社會(huì)管理功能。另外要大力開發(fā)滿足企業(yè)和消費(fèi)者多種需要的保險(xiǎn)產(chǎn)品，積極研究制定對(duì)“三農(nóng)”保險(xiǎn)、企業(yè)年金保險(xiǎn)、養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、責(zé)任保險(xiǎn)等保險(xiǎn)產(chǎn)品的支持措施，為保險(xiǎn)業(yè)加快發(fā)展創(chuàng)造條件，拓展保險(xiǎn)投資、保險(xiǎn)公估、再保險(xiǎn)等新業(yè)務(wù)。進(jìn)一步優(yōu)化機(jī)構(gòu)網(wǎng)點(diǎn)布局，改進(jìn)銷售服務(wù)體系，加快縣以下保險(xiǎn)營銷服務(wù)部建設(shè)步伐，改善鄉(xiāng)鎮(zhèn)區(qū)域保險(xiǎn)服務(wù)，促進(jìn)城鄉(xiāng)保險(xiǎn)均衡發(fā)展，有效擴(kuò)大保險(xiǎn)覆蓋面，提高全社會(huì)的保險(xiǎn)保障程度。
3.培育壯大證券、期貨、基金市場(chǎng)。由于資本市場(chǎng)的弱勢(shì),大量的本地企業(yè)不能通過上市獲得資金,相反,隨著近年來股市和理財(cái)意識(shí)的逐步全面升溫,本地居民通過銀行的中間業(yè)務(wù)或證券公司進(jìn)行的金融投資量正在急劇增加,這部分資金絕大部分必然被發(fā)達(dá)地區(qū)的企業(yè)所獲得［5］。為此要加快培育本地優(yōu)勢(shì)企業(yè)、推動(dòng)優(yōu)勢(shì)企業(yè)上市，要加大優(yōu)勢(shì)資源整合力度，不斷增加上市企業(yè)數(shù)量，支持和扶助骨干企業(yè)、中小企業(yè)、民營企業(yè)上市融資。進(jìn)一步完善企業(yè)法人治理結(jié)構(gòu)，加大上市公司資產(chǎn)重組力度，提高募集資金，擴(kuò)大直接融資的渠道，更好地吸引居民儲(chǔ)蓄更多向直接融資市場(chǎng)流動(dòng)。發(fā)展壯大地方證券期貨機(jī)構(gòu)，通過國內(nèi)主板、創(chuàng)業(yè)板、債券等多種通道，增加上市公司數(shù)量，做好公司上市發(fā)展總體規(guī)劃和上市后備資源培育工作，切實(shí)加強(qiáng)對(duì)已上市公司資產(chǎn)重組指導(dǎo)，建立企業(yè)上市“ 綠色通道”，推進(jìn)優(yōu)勢(shì)企業(yè)融資。建立區(qū)域性債券流通市場(chǎng)，努力擴(kuò)大企業(yè)(公司)債券發(fā)行規(guī)模，探索發(fā)展各類投資基金。積極推動(dòng)華龍證券擴(kuò)大資本規(guī)模，提高資產(chǎn)質(zhì)量，增強(qiáng)企業(yè)債券的流動(dòng)性。支持符合條件的證券公司實(shí)施增資擴(kuò)股，發(fā)起設(shè)立基金管理公司，拓展新業(yè)務(wù)，提高行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)力。
4.推進(jìn)信用擔(dān)保體系建設(shè)。要加快信用擔(dān)保體系建設(shè)，有效緩解中小企業(yè)融資難問題。甘肅中小企業(yè)融資難，客觀地講，主要是因?yàn)榇蟛糠种行∑髽I(yè)在規(guī)模、信用等級(jí)、自身的管理方面還不符合銀行的信貸要求，達(dá)不到資本市場(chǎng)直接融資的條件。因此要逐步配套完善中小企業(yè)融資擔(dān)保服務(wù)體系。積極探索建立專門針對(duì)中小企業(yè)提供服務(wù)的中小金融機(jī)構(gòu)，促進(jìn)信用擔(dān)保機(jī)構(gòu)的發(fā)展。一方面銀行要探索調(diào)整信貸政策，改進(jìn)信貸考核和資信評(píng)估管理方式，為中小企業(yè)量身定做金融服務(wù)產(chǎn)品；另一方面政府應(yīng)發(fā)揮作用，在解決中小企業(yè)融資難問題上有所作為。一是要積極完善全省信用擔(dān)保體系，成立省中小企業(yè)再擔(dān)保機(jī)構(gòu)，省財(cái)政調(diào)劑相關(guān)專項(xiàng)資金，增加政府注資，壯大擔(dān)保實(shí)力，為全省各級(jí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供再擔(dān)保服務(wù)；二是要建立全省中小企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償基金，所需資金從相關(guān)專項(xiàng)資金中調(diào)劑解決，在不改變資金用途的前提下，調(diào)整資金的管理使用辦法，重點(diǎn)支持全省中小企業(yè)擔(dān)保行業(yè)的發(fā)展，為各級(jí)擔(dān)保機(jī)構(gòu)提供損失補(bǔ)償；三是進(jìn)一步加大全省信用資源的整合力度，強(qiáng)化政策指導(dǎo)和組織協(xié)調(diào)，加快全省“多網(wǎng)合一，資源共享”的征信體系建設(shè)，為在全社會(huì)形成信用激勵(lì)約束機(jī)制奠定基礎(chǔ)。
總體來講就是要加快建立資信服務(wù)機(jī)構(gòu)，建立政府、銀行、擔(dān)保企業(yè)之間的擔(dān)保風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)機(jī)制，擴(kuò)大財(cái)政有限補(bǔ)償擔(dān)保代償損失制度的支持范圍和力度，增強(qiáng)擔(dān)保機(jī)構(gòu)引導(dǎo)銀行貸款投向中小企業(yè)的能力。
（四）加快經(jīng)濟(jì)發(fā)展
強(qiáng)大的經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平是支撐金融業(yè)發(fā)展的基礎(chǔ)，蘭州區(qū)域性金融中心的發(fā)展最終取決于經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的提高和整體經(jīng)濟(jì)實(shí)力的增強(qiáng)。從制約蘭州金融中心發(fā)展的因素看，必須首先拓展蘭州和周邊經(jīng)濟(jì)增長空間，抓住蘭白經(jīng)濟(jì)區(qū)發(fā)展契機(jī)，推進(jìn)蘭州產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級(jí)，加強(qiáng)現(xiàn)代服務(wù)業(yè)在三次產(chǎn)業(yè)中的比重，重塑城市支柱產(chǎn)業(yè)和主導(dǎo)產(chǎn)業(yè)，形成以高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)為先導(dǎo)、基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)為支撐、現(xiàn)代服務(wù)業(yè)全面發(fā)展的產(chǎn)業(yè)格局，孵化、培育高新技術(shù)產(chǎn)業(yè)群集。
總之，蘭州區(qū)域性金融中心的構(gòu)建不可能一蹴而就，須要經(jīng)歷一個(gè)演化和發(fā)展的過程，為此要制定科學(xué)合理的金融中心規(guī)劃，保證金融中心建設(shè)的可行性、方向性、可持續(xù)性。
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