時間：2023-06-18 10:30:47
導語：在并購風險的概念的撰寫旅程中，學習并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領您探索更多的創(chuàng)作可能。
Abstract: Through the introduction of M&A and M&A loans related concepts,this paper gives the research of our country's commercial bank acquisition loan risks.The risks of the commercial bank`s acquisiton loan are M&A deals`risk and the bank's M&A design risk ,and the risk of m&a deals includes the risks from M&A deals and M&A integration. At last,some suggestions for the implementation of M&A loan business are proposed in the paper.
Key words: commercial bank;acquisiton loan;risk suggest
中圖分類號:F83 文獻標識碼:A文章編號:1006-4311(2010)21-0006-01
1并購及并購貸款的相關概念
并購是指在激烈的市場競爭下,一個企業(yè)為了獲得另一個企業(yè)的生產經營權,或者為了獲得協(xié)同效應等有利于自身發(fā)展的條件,而采取的購買、交換或其他有償方式控制被并購企業(yè)的部分或全部產權,以實現資產經營一體化達到自身戰(zhàn)略發(fā)展目標的行為。
并購貸款是銀行為支持國民經濟結構和布局調整,運用中長期貸款支持境內優(yōu)勢國有企事業(yè)法人在改制改組過程中的有償兼并、收購國內其它企事業(yè)法人建成或在建項目,及進行資產、債務重組時合理資金需要而發(fā)放的信用貸款。并購貸款實質上是商業(yè)銀行在新的歷史條件下對過去中長期貸款的一種創(chuàng)新和發(fā)展[1]。
2銀行并購貸款業(yè)務的風險
并購貸款業(yè)務是從2008年12月正式比準實行的,在禁錮了12年之后我們國家重新啟動并購貸款業(yè)務,這足以證明并購貸款業(yè)務在當今這個經濟時代是促進我國經濟發(fā)展必不可少的一項業(yè)務。并購貸款業(yè)務比普通貸款業(yè)務的風險高,因為并購貸款業(yè)務是涉及兩個企業(yè)的,而普通貸款業(yè)務只是單一企業(yè)的業(yè)務;并購貸款業(yè)務是支持企業(yè)資本運營的,而普通貸款業(yè)務只是支持企業(yè)正常生產經營的。并且,目前我國銀行并購貸款業(yè)務剛剛起步,在并購貸款業(yè)務的開展方面還存在很多不完善的地方,所以我國銀行并購貸款業(yè)務面臨的風險也是不容忽視的。
2.1 由企業(yè)并購帶來的風險
2.1.1 由并購交易帶來的風險。并購交易帶來的風險主要有兩個方面,一是并購交易是否真實帶來的道德風險,有時候企業(yè)可能會利用銀行并購貸款業(yè)務剛剛開展,有很多地方不夠完善的這個契機來騙取銀行并購貸款,給銀行造成巨大的損失。二是并購交易是否成功給銀行帶來的違約風險。據統(tǒng)計,全球并購交易平均成功率為33%,甚至還要更低一些。這意味著,有2/3的并購交易實際上并不成功。如果并購交易的不成功僅局限于并購方本身,沒有其他金融機構的介入,就會相對簡單,但并購貸款把銀行拉了進來,使得原來就不確定的并購交易本身變得更不確定,風險也加大[2]。
2.1.2 由并購后整合帶來的風險。銀行并購貸款是否能夠在規(guī)定的期限內償還要取決于并購后企業(yè)的經營業(yè)績,并購整合式企業(yè)并購的重要過程,并購整合分為企業(yè)文化整合和業(yè)務整合。企業(yè)合并之后,必然涉及到高層領導的調整、組織結構的改變、規(guī)章制度和操作規(guī)程的重新審訂、工作人員的重新評價、定崗及富余人員的去留,這就會引起企業(yè)文化的改變和沖突[3]。忽視了這些變化,就會造成并購的失敗。企業(yè)并購可以形成協(xié)同效應,有管理協(xié)同、經營協(xié)同和財務協(xié)同,能夠為企業(yè)節(jié)約成本,但是很多企業(yè)并沒有進行有力的業(yè)務整合,進而造成并購失敗。企業(yè)并購整是否成功也會給銀行并購貸款業(yè)務帶來影響。
2.2 由銀行并購貸款的設計帶來的風險
銀行并購貸款的規(guī)模和貸款合約條款是否妥當也是銀行并購貸款業(yè)務的重要風險之一。如果沒有控制好貸款的規(guī)模,造成銀行把過多的款項貸給同一個企業(yè),則企業(yè)違約的可能性更大。貸款合約條款是銀行和企業(yè)都必須遵守的法律合約,如果設計的不合理,存在一些漏洞,就會給銀行帶來不必要的損失。
3銀行并購貸款業(yè)務順利實施的建議
3.1 遵守銀監(jiān)會的要求開展并購貸款業(yè)務
銀監(jiān)會《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》中給商業(yè)銀行設定了五道門檻:良好的風險管理和內控機制;貸款損失專項準備充足率不低于100%;資本充足率不低于10%;一般準備余額不低于同期貸款余額的1%;有并購貸款盡職調查和風險評估專業(yè)團隊。目前我國商業(yè)銀行絕大多數都符合《商業(yè)銀行并購貸款風險管理指引》中實施并購貸款業(yè)務的要求。但是我國商業(yè)銀行還是應該謹慎開展銀行并購貸款業(yè)務,遵守相應的規(guī)章制度,力求把風險降到最低。
3.2 銀行應該培養(yǎng)精通并購業(yè)務的專業(yè)人才
目前我國商業(yè)銀行并購貸款業(yè)務才開展一年半,在銀行內部對并購業(yè)務精通的人才還很少,所以為了銀行能夠順利的開展并購貸款業(yè)務,銀行應該增加對人才培訓的投入。培養(yǎng)出并購業(yè)務的專業(yè)人才,有利于銀行對并購雙方的深入調查,有利于銀行更了解企業(yè)并購的形式,同時有利于銀行降低并購貸款的風險。
3.3 銀行應該對并購雙方進行深入調查
為了確保發(fā)放的并購貸款能夠按時償還,銀行不僅要對并購方進行調查了解,而且還應該對被并購方進行調查。在銀行發(fā)放普通貸款時銀行就要對企業(yè)進行詳細的還貸能力的調查,而且并購貸款的風險比普通貸款的風險高,所以銀行必須要對并購雙方進行深入的調查了解,了解兩個企業(yè)的資產負債狀況、盈利能力和償債能力等方面,以確保發(fā)放貸款的安全性。
3.4 銀行要對并購后的企業(yè)進行監(jiān)督
企業(yè)并購的最后一個階段就是并購整合,并購整合是否成功直接關系到并購貸款是否能夠足額償還。因此銀行有必要對企業(yè)的并購整合進行監(jiān)督和管理,如果企業(yè)忽視了并購整合這個關鍵的步驟,銀行應該從貸款人的角度對其進行督促,這不僅有利于銀行本身,也有利于企業(yè)實現戰(zhàn)略目標。銀行一定要注意企業(yè)的文化整合,因為企業(yè)文化是日積月累形成的,并購企業(yè)的企業(yè)文化很容易產生沖突。
參考文獻:
[1]龔舒.并購貸款[N].新華日報,2001.
[2]陳支農.商業(yè)銀行并購貸款問題研究[J].行業(yè)研究,2009(5):18-23.
關鍵詞：企業(yè)并購；財務風險；控制
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1001-828X（2013）07-0-02
在世界范圍內，經濟領域有這樣一組數據，美國沃爾瑪公司通過并購英國ADSA公司，其銷售收入上升至1600多億，躍居全球500強第二位；?？怂故凸九c美孚石油合并，其銷售收入達1639億，進入全球500強前三名。巨額銷售收入和突出的實力排名不得不讓企業(yè)經營者紛紛側目，但是還有這樣一組數據：從1994年到2003年十年期間，全球不同領域有1200家企業(yè)進行頻繁并購活動，成功率不到30%?？梢?，成功企業(yè)并購案例的背后需要有諸多因素共同作用才能得以實現。也就是說，引起企業(yè)并購失敗的因素也十分復雜，包括戰(zhàn)略、財務、文化、政策、法律等，其中財務因素貫穿企業(yè)并購過程始終，很大程度上決定了企業(yè)并購的成敗。因此，對企業(yè)并購這一資金運用活動進行全面理解，對其中財務因素進行透徹分析是企業(yè)并購中的關鍵。
一、企業(yè)并購概念的基本把握
企業(yè)并購是企業(yè)或企業(yè)之間資金重組的重要形式，是相對普遍的資金運營行為。企業(yè)并購包括兼并和收購兩層含義，也是并購中的兩種方式，企業(yè)并購是在企業(yè)法人平等自愿的前提下進行的，建立在等價有償的基礎上，以一定的資金運營方式取得相關法人產權的行為。其中兼并是指，兩家或者兩家以上的企業(yè)通過法定程序進行合并，企業(yè)合并之后只保留主動兼并方的法人地位及權力，被兼并企業(yè)的法人地位同時消失，也就是我們通常所說的吞并。而收購在我國的定義是，企業(yè)用現金、債券、股票等購買另一家企業(yè)的部分或者全部股權或資產，從而獲得被收購企業(yè)的控制權。當購入企業(yè)收購被購方股份30%以下時，是部分收購，被購入方企業(yè)可以保有自己的法人實體，而當購入方收購被購企業(yè)30%以上股份時，則是全部收購，其企業(yè)法人實體也不再存在。
在企業(yè)并購中，兼并和收購是兩個不同的概念，值得指出的是，兼并是對被兼并企業(yè)的資產、債券、債務等一同兼并，承擔被兼并企業(yè)所有股權和債務，這種兼并活動一般是在被兼并企業(yè)遇到巨大經濟困難時發(fā)生的，而收購活動收購的可能是被購入企業(yè)的部門股權，可以在雙方企業(yè)的經濟活動相對的平穩(wěn)的情況下進行。
由于企業(yè)并購中涉及到財務部分相對較多也更為關鍵，所以說對財務風險的控制是否全面穩(wěn)定就決定了并購活動能否成功。
二、我國企業(yè)并購中財務風險基本類型
隨著西方國家形成的第五次并購浪潮對我國企業(yè)影響的逐漸擴大，我國的企業(yè)并購也在陸續(xù)展開，但是普遍存在的一個問題就是對并購風險存在嚴重的認識不足。在目前企業(yè)并購交易中出現較多的并購風險有法律風險（合同與訴訟）、資產風險、勞資風險、市場風險和財務風險。其中我國風險系數較高的財務風險主要有以下幾個類型：
1.并購前企業(yè)信息掌握不全面的財務風險
企業(yè)并購前要對并入企業(yè)信息進行全面掌握，其中包括環(huán)境信息如匯率浮動、相關產品信息變動、影響被并購方收入的因素變動等都是需要詳細掌握的環(huán)境信息。其實這是企業(yè)并購過程中非常容易避免的財務風險，但是我國企業(yè)當中，尤其是中小企業(yè)往往盲目聽信一方意見或者過于樂觀導致并購財務風險過大，甚至造成并購失敗，影響了原有企業(yè)的運營狀況。同時還存在信息不對稱造成的財務風險，在并購前，被并購方對企業(yè)真實財務信息進行巧妙隱瞞，導致收購方在不完全掌握相關信息，尤其是不了解財務信息的情況下開展并購活動，這樣往往會出現并購之前，目標企業(yè)一切良好，而一旦交易達成則目標企業(yè)問題頻發(fā)的現象，影響了并購企業(yè)原本的效益規(guī)模。
其實，不僅僅是在并購前，在并購過程中也存在信息不對稱的財務風險，最簡單常見的就是并購方對負債情況、財務報表、資產抵押等了解不全面或者目標企業(yè)存在無意識隱瞞等情況，都會造成價值資金方面的財務風險。這樣的例子在我國并不少，如2001年多家名流企業(yè)對幸福實業(yè)進行并購，但由于對該集團的真實負債、資產抵押等情況掌握不清，而給自身企業(yè)造成了規(guī)避難度巨大的財務風險，影響了企業(yè)的發(fā)展。所以在并購企業(yè)時一定要在保持頭腦冷靜的情況下搜集信息，才能增加搜集來的信息的可信服和準確性。
2.并購中融資方式不恰當的財務風險
并購過程中的融資方式是并購交易中操作性較強，對技巧性和專業(yè)性要求較高的部分。在我國企業(yè)并購案例當中，往往存在融資方式與企業(yè)自身不匹配的現象，給企業(yè)并購帶來了較大的財務風險壓力。同時要考慮到融資方式與后期支付階段的匹配性，這也是企業(yè)并購程序的要求。我國企業(yè)并購失敗的案例中往往存在融資方式不良影響企業(yè)控制權、融資結構不合理進而影響企業(yè)的負債償還等情況，增加了并購過程中的財務風險，使財務風險控制難度加大。另外，在利用企業(yè)自有資金進行并購時，企業(yè)經營者往往缺乏慎重考慮，將大部分或者全部資金用于并購，導致企業(yè)并購之后出現新的財務風險。這都是沒有良好融資方式、融資結構帶來的財務風險。
3.并購后支付階段的財務風險
在并購支付階段容易出現的財務風險包括流動資金風險即流動性風險、資本結構不良導致的信用風險、資金清算風險等。我國企業(yè)在并購中往往存在較多的是流動性風險和資金清算風險，其中流動性財務風險是指，企業(yè)在并購之后，由于融資方式的不恰當而導致的企業(yè)流動資金減少，進而影響了企業(yè)的下一步運營情況，使得并購之后的企業(yè)變得身軀龐大但由于活動能力差而步履維艱。所以，在并購中不能盲目使用債券融資方式。
另外，采用債務融資方式需要企業(yè)并購后有良好的運營，假如企業(yè)在并購后一定時間內持續(xù)運營不佳會給企業(yè)賬面清算帶來消極影響，增加財務風險控制難度，甚至會引發(fā)企業(yè)破產倒閉。如德隆集團在借助銀行大額資金并購之后，由于其盈利額無法滿足一定時期后的債券支付，給企業(yè)帶來了嚴重的財務風險危機。所以，企業(yè)在并購后的支付以及選擇何種經營方式完成支付，都需要慎重考慮、謹慎行事，密切保持企業(yè)自身與市場的良好互動關系。
三、規(guī)避企業(yè)并購中財務風險的策略探討
1.持續(xù)保持對并購期間的信息關注
對目標企業(yè)的信息要求要高，這是對目標企業(yè)順利估價、并購順利進行的首要條件。其次就是并購方要開展全面專業(yè)的信息調查，這是對目標企業(yè)刻意隱瞞或不主動披露不良信息有效避免，特別是針對實際操作中，債券劃分、法律條文落實、所涉及的中介機構等進行全面調查。同時，中小型企業(yè)進行企業(yè)并購時可以聘請相對專業(yè)、經驗豐富的第三方介入（中介），如會計事務所、經濟法律專家、資產界定專家等對目標企業(yè)進行詳細調查，發(fā)現表外現象，分析其真實的經營能力等。如分析其資產的可用程度，尤其是專利、技術、設備、管理系統(tǒng)等方面，同時不要被賬面信息所迷惑，清查其盈利內容，利用相對客觀的對比方式來進行收入確認和貨物計價。值得注意的是，信息不僅僅包括企業(yè)內部的信息，還要留意企業(yè)環(huán)境信息和表外實現對企業(yè)的影響。在原有人員安置上要采取人性化客觀方式，減少勞資風險對財務的影響。
2.選擇適當的融資方式
其實對于國內中小企業(yè)的企業(yè)并購來說，對于目標企業(yè)的估價內容相對簡單，但是融資方式選擇卻是相對較難的專業(yè)問題。對融資方式選擇不當，一味依靠一種融資方式無形中就為企業(yè)增加了財務風險。企業(yè)融資方式一般包括內部融資、外部融資。選擇內部融資是指利用企業(yè)原有資金開展并購活動，不借助外力資金的協(xié)助。這種情況下實現并購成功就需要企業(yè)融資后仍有一定資金剩余并能持續(xù)持有，否則將引發(fā)財務風險。另外，有些企業(yè)選擇內部融資是由于企業(yè)內有應付而未付的稅金和利息，但是由于企業(yè)不能長期持有這些資金，同時在并購后過分依賴該內部資金就會導致新的財務風險產生。
外部融資則要求企業(yè)具有相當的信用支撐，通過其他外部渠道進行融資，比如股票、債券等。外部融資還包括負債型融資和混合型融資。在眾多的融資方式當中，企業(yè)需要根據自身能力及所處的經濟環(huán)境進行選擇，不能對并購后盈利情況進行過高評價，對于股權與債券之間的轉換要保持一定的度，防止不對稱轉換給企業(yè)帶來新的財務危機。
選擇合適的融資方式是控制財務風險的主要方式之一，同時需要與支付環(huán)節(jié)進行磨合，使兩者能夠相互匹配，進而對財務風險的控制點相應增加，減少了財務風險的失控機率。比如在京東方企業(yè)并購中，由于沒有控制好自有資金與貸款資金利息之間的比例關系，導致其財務風險逐漸顯現，隨著市場經濟自發(fā)調節(jié)帶來的成本壓力，京東方出現了較大的財務虧損。
3.結合自身情況，合理定制支付預算
我國企業(yè)在支付時一定要結合自身實際情況，非上市企業(yè)要在正確估算自身現金數量的情況下分期分批支付，保持賬面上的流動資金達到運營需求。而上市企業(yè)則可以根據自身情況，選擇股票或債券支付與現金支付相結合的方式，找到現金流與利息償還之間的平衡點。如并購方可以給債券融資方式帶來的壓力找到合適的償還年限，從而能夠保證現金流的合理使用與資金壓力的釋放。
同時在并購支付階段，也就是支付之前對并購各個環(huán)節(jié)所需要的信息搜集資金、支付資金、支付期限等進行有效預算，根據對所掌握信息的有效利用為預算增加可行性。尤其是在并購支付階段，需要對支付時間短劃分、支付金額進行劃分，這樣才能夠進一步減少支付過程中的財務風險，為并購之后企業(yè)的正常運營或結構調整打下堅實基礎。
四、結語
通過上面的論述，可以看出，企業(yè)并購的概念理解相對簡單，只要企業(yè)經營者能將自身實力進行有效評估就能夠選擇合適的并購方式，但是并購過程卻是十分復雜，尤其是對于上市企業(yè)來說，并購活動不僅僅需要考慮資金的調配還需要著重考察市場環(huán)境、經濟政策等會給企業(yè)發(fā)展及結構調整帶來的影響。與此同時，通過分析總結，可以發(fā)現企業(yè)并購中失敗案例遇到的財務風險并不是無法避免的，雖然我國并購活動并沒有形成成熟規(guī)律，但是只要對每一個步驟進行有效分析，就能夠使企業(yè)的財務風險控制在企業(yè)承受范圍內。增加對并購過程中財務風險控制的研究，甚至能夠將財務風險消滅在萌芽階段，從而增加我國企業(yè)的抗風險能力和自我增值水平，為增強我國經濟綜合國力做出應有貢獻。
參考文獻：
[1]史佳卉，著.企業(yè)并購的財務風險控制[M].人民出版社，2006.
[2]楊文杰.企業(yè)并購中的財務效應研究[J].財會研究，2009（24）.
[3]惠金禮.并購中財務整合的內容及風險分析[J].會計之友，2006（08）.
關鍵詞:文化風險并購文化審慎管理策略
在經濟全球化背景下,企業(yè)跨國經營和并購活動日益頻繁,企業(yè)不可避免地面臨著外來競爭以及多元文化的沖突,所有的管理者都需要用全球化觀念來考慮本企業(yè)的經營與管理,都要考慮文化差異給企業(yè)帶來的影響。是否重視跨文化管理正在成為影響現代企業(yè)經營成敗的關鍵因素。如何正確認識和識別企業(yè)經營中的文化差異與風險并積極采取應對策略,以增強企業(yè)的抗風險能力,是現代企業(yè)面臨的重要課題。
文化因素對企業(yè)經營活動的影響
關于文化的概念最早定義來自英國文化人類學家泰勒,他認為文化是指知識、信仰、藝術、法律、道德、風俗以及人類作為社會成員所獲得的其他能力和習慣的復雜整體。在跨文化管理產生以前,關于文化及文化的差異性和相似性的研究僅限于文化人類學家。在企業(yè)界,盡管人們已經認識到文化環(huán)境與公司決策的相關性,但在國內經營環(huán)境中,很少有企業(yè)把它作為一個主要的因素加以考慮,管理學界也很少注重文化的研究。然而經濟全球化趨勢推動了企業(yè)界和管理學界對文化與經營管理關系及其重要性的認識不斷深入。
(一)霍夫斯泰德的理論
20世紀80年代,隨著霍夫斯泰德提出民族文化的四個維度以來,文化對企業(yè)經營活動的影響日益引起人們的關注?；舴蛩固┑聫奈幕容^的角度提出文化不是一種個體特征,而是具有相同的教育和生活經驗的群體所共有的心理程序。不同的群體、區(qū)域和國家的這種程序互有差異,這是因為他們的“心理程序”是在多年的生活、工作和教育環(huán)境中形成的。群體本身無法感受到自身文化,文化需要比較才可以顯示出各自的特色?；舴蛩固┑绿岢隽嗣枋龊捅碚髅褡逦幕愋偷乃膫€維度,即個人主義與集體主義、權力距離、不確定性規(guī)避、生活的數量與質量。他對40個國家的文化特征進行了研究,其成果有助于管理者認識民族文化的差異。
(二)特龍彭納斯的理論
上世紀90年代特龍彭納斯對工商管理活動中文化的多樣性進行研究,提出關于民族文化分析的七個維度具體包括以下幾個方面:
普遍主義與特殊主義。普遍主義認為可以對“什么是好的,什么是對的”加以界定,并總是可以據此加以運用;特殊主義則與此相反,在特殊主義文化中更看重關系和環(huán)境的特定責任,不很看重抽象的社會符號。從這一維度來看文化對企業(yè)經營活動的影響,普遍主義主張普遍地按規(guī)則和程序去做以保證公平和一致性,特殊主義鼓勵靈活性以適應特殊情況的要求。
個人主義與公有主義。個人主義鼓勵個人的自由和責任;公有主義鼓勵個人為群體的利益而工作。在個人主義文化中人們崇尚個人成就和獨立承擔責任,而在公有主義文化中決策經由代表傳回組織后再決定,人們崇尚集體成就,集體承擔責任。
情感內斂與情感外露。不同文化對表達情感的接受程度是不同的。在北美和西北歐,商業(yè)上的關系是典型的工具性關系,情感被認為是干擾。其前提假設是我們應該類似機器一樣,以便使其運轉更有效。但是在有些文化中,商業(yè)是個人的事情,人的全部的情感被認為是恰當的。
具體專一與廣泛擴散。在專一型文化中管理是與報償相關的目標和標準的實現,私人和公務上的日程是彼此分開的;在擴散型文化中管理是一個不斷改善的過程,而且質量也借此得到改善,私人的和公務上的問題彼此滲透。
成就與歸屬。成就主導文化要求對人們依靠技能取得的成就給予回報;歸屬主導文化尊重人們基于以往經驗的身份和地位。
對時間的態(tài)度。各個國家看待時間的方式也不同。在一些國家,人們過去取得的成績并不那么重要,更重要的是要知道他們?yōu)閷碇贫耸裁从媱?而在另一些國家則與此相反。這些是對公司活動會產生很大影響的文化差異。在一些文化中時間被認為是以串聯著不同事件的直線方式向前流逝的,其他的文化把時間看作是過去、現在和將來以環(huán)形方式在運動,這造成了在制定計劃時實行的戰(zhàn)略、投資、對國內培養(yǎng)人才及引進人才等方面的看法上有很大差異。
對環(huán)境的態(tài)度。對環(huán)境的態(tài)度方面也可以發(fā)現重要的文化差異。從其對企業(yè)經營活動的影響來看,內控型文化主張將精力集中于我們擅長的事情上;外控型文化主張要適應顧客的要求。特龍彭納斯在比較差異的基礎上,提出了每一維度的兩個對立面如何走向協(xié)調的方法,并將其歸納為具體的經營技巧和管理技巧。特龍彭納斯的研究表明,文化對企業(yè)經營的影響是廣泛、具體而深刻的,不僅影響到產品的銷售,而且影響企業(yè)內部的組織結構、決策方式、領導風格、管理技術應用、信息溝通等一系列活動。
文化風險的成因與根源
在探討文化對企業(yè)經營活動的影響時,人們多運用“文化沖突”這一概念,本文中筆者運用“文化風險”的概念旨在說明文化這一不確定性因素的影響給企業(yè)經營活動帶來損失的可能。赫斯切認為文化風險產生于那些追求全球投資戰(zhàn)略的公司。因不同的社會習慣而存在的產品市場差異,使人們難以預測哪種產品會在外國市場上受歡迎。他舉例說在美國、加拿大和英國,早餐麥片極受歡迎,是最盈利的行業(yè)之一。但是,在法國、德國、意大利以及其他很多國家,早餐麥片就不怎么受歡迎,利潤也不高。企業(yè)經營中的文化風險直接作用于產品和市場,從其成因來看,文化風險則存在并作用于企業(yè)經營的更深領域,主要有以下方面。
(一)跨國經營活動引發(fā)的文化風險
跨國經營使企業(yè)面臨東道國文化與母國文化的差異,這種文化的差異直接影響著管理的實踐,構成經營中的文化風險。在一種特定文化環(huán)境中行之有效的管理方法,應用到另一種文化環(huán)境中,也許會產生截然相反的結果。隨著經濟全球化進程的加快,各國公司、企業(yè)跨文化的經濟活動日益頻繁,大量跨國公司的出現使一個公司內部的跨文化經營管理活動大量增加。由于文化不同,跨國經營管理中產生了許多誤會和不必要的摩擦,影響了公司工作的有效運行。如20世紀70年代肯德基首次進入香港市場的失敗,迫使其重視和利用文化因素,注重將自身產品和服務與當地民族文化、地區(qū)文化結合。正如英國市場營銷專家史狄爾先生所評價的:“當年家鄉(xiāng)雞進入香港市場,是采用與美國一樣的方式。然而,當地的情況,要求它必須修改全球性的戰(zhàn)略來適應當地的需求。產品的用途和對產品的接受程度,受到當地的風土人情影響,食物和飲品類產品的選擇亦取決于這一點。當年的雞類產品不能滿足香港人的要求,宣傳的概念亦不適當?！蔽幕蛩厥歉鲊髽I(yè)特別是跨國經營企業(yè)走向經濟全球化時面臨的巨大挑戰(zhàn),企業(yè)必須具備識別和處理文化風險的能力,才能立于不敗之地。(二)企業(yè)并購活動引發(fā)的文化風險
并購活動導致企業(yè)雙方文化的直接碰撞與交流。近年來企業(yè)并購活動異常活躍。以我國企業(yè)為例,既有一國之內的企業(yè)并購,也有跨國并購,如海爾自1995年兼并青島紅星電器,到1998年底總共成功兼并了18家虧損企業(yè);2004年年末,聯想以17.5億美元的價格并購了IBM公司的PC業(yè)務。根據聯合國貿易發(fā)展委員會最新統(tǒng)計數據顯示,我國企業(yè)累計以并購形式發(fā)生的對外直接投資,從1988年到1996年年均僅有2.61億美元,從1999年開始,并購額逐年增加,2003年達到16.47億美元。企業(yè)并購能夠更有效地配置社會經濟資源,然而并購成功與否取決于多種因素。在并購活動中許多企業(yè)往往把注意力集中在金融財務和法律方面,很少關注組織文化可能帶來的問題。而許多并購案例證明,文化整合恰恰是并購過程中最困難的任務。尤其對于跨國并購而言,面臨組織文化與民族文化的雙重風險。因為一個組織的文化是其所有成員共同遵循的行為模式,是保證其成員的行為能夠確定地指向組織目標的某種思想體系,如果一個組織之中存在兩種或兩種以上的組織文化,對于任何一個成員來說,識別組織的目標都將是困難的,同樣,在為達成組織目標而努力時,判斷應當針對不同情景做出何種行為也會是困難的。因為在這種情況下,組織的價值觀直至其行動慣例都會是模糊不清的。所以企業(yè)并購活動中,如何正確評估所面臨的文化差異的基本特征及風險,探詢科學有效的管理策略,是企業(yè)并購必須面對和解決的一個重要現實問題。
(三)組織內部因素引發(fā)的文化風險
組織文化的變革、組織員工隊伍的多元文化背景會導致個人層面的文化風險。越來越多的組織從不同的國家和地區(qū)招募員工,廣泛開展跨國跨地區(qū)的經濟合作與往來,從而使組織內部的價值觀念、經營思想、與決策方式不斷面臨沖擊、更新與交替,進而在組織內部引發(fā)多種文化的碰撞與交流。即使沒有并購和跨國經營,企業(yè)也會面臨組織文化與地區(qū)文化、外來文化的交流問題以及組織文化的更新問題。所以,由于員工隊伍多元化、組織文化變革等內部因素引發(fā)的文化風險雖然不如并購和跨國經營中的風險顯著,但由于其具有潛伏性和持續(xù)性,也會給企業(yè)的經營活動造成十分重要的影響。
文化之所以會構成企業(yè)經營中的風險,其根源在于文化差異。特龍帕納斯在分析文化的概念時認為,社會互動或有意義的交流,以人們相互交往前就存在處理信息的共同方式為前提,它們對于跨文化經營與管理有著重要的意義。交流雙方相互依賴,因為他們共同構成了一種相關聯的意義體系:一個群體對一種情境共有的解釋。在經營管理中進行有意義的互動要有一個絕對的前提,即存在共同的預想。當交流對象的預想一致時,雙方對其意義便有了相同的理解。一種特定的組織文化或職能文化不過是群體若干年來在解決所面臨的問題和挑戰(zhàn)時形成的自我組織的方式。文化通過人們期望的和歸結于環(huán)境所共享的意義的不同而相互區(qū)別。文化一旦形成便具有很強的穩(wěn)定性和繼承性。每個國家、地區(qū)、組織甚至每個人都是一個文化系統(tǒng)。所以當各種文化系統(tǒng)在企業(yè)經營活動中相遇時,這種文化差異便潛在地構成了無法避免的文化風險。企業(yè)經營中的文化風險若不加以控制和規(guī)避,會釀成文化沖突并導致決策效率低下、組織渙散、溝通中斷,使企業(yè)蒙受巨大損失,最終可能使企業(yè)走向衰敗甚至滅亡。因此,企業(yè)必須積極面對文化風險,制定正確的風險管理策略。
企業(yè)文化風險的管理策略
(一)文化整合
文化整合不僅是影響企業(yè)并購成功與否的關鍵因素,而且對促進企業(yè)文化的變革具有重要作用。所謂文化整合,就是指組織要適應外部環(huán)境、社會文化氛圍、組織制度的變化,將構成組織文化的各異質文化要素統(tǒng)合為一個有機整體。對于企業(yè)具體的并購活動而言,通常采用的文化整合策略主要有:注入型,如海爾經常采取注入式的文化整合模式,在并購活動中第一步是“克隆”海爾文化及其管理模式,使被兼并企業(yè)了解、適應,直至自覺按照海爾的組織文化和管理模式進行思考和行動,從而激活“休克魚”,使其與海爾集團融為一體。融合型,并購雙方認識到構成組織的兩個或多個文化群體的異同點,但并不是忽視或壓制這些文化差異,而是通過文化間的相互補充和協(xié)調,形成全新的統(tǒng)一的組織文化。促進型,當強文化與弱文化相遇時,在尊重文化差異的前提下,強文化吸收弱文化中合理的部分,并做出適應性調整,使原有的文化功能更加完善。隔離型,在跨國并購中,若雙方文化背景和組織文化風格迥然不同,甚至相互排斥或對立,在文化整合的難度和代價較大的情況下,正確識別文化差異,彼此尊重對方的文化,保持雙方文化的獨立性。
(二)跨文化培訓
進行跨文化培訓是跨國經營企業(yè)在全球化背景下開展業(yè)務活動中規(guī)避文化風險的有效工具。為了加強員工對不同文化傳統(tǒng)的反應與適應能力,促進不同背景的員工之間的溝通與理解,必須進行跨文化培訓。跨文化培訓的內容應包括:對對方民族文化及原組織文化的認識和了解;文化的敏感性、適應性的培訓;語言培訓;跨文化溝通及沖突處理能力的培訓;對對方先進的管理方法及經營理念的培訓。通過跨文化培訓不僅可以規(guī)避文化風險,而且可以提高決策效率、促進信息溝通、增強企業(yè)的凝聚力。
(三)文化審慎法(CulturaldueDiligence)
文化審慎法主要用于對企業(yè)并購中的文化風險進行評估,它包含五個步驟:第一是收購前篩選,主要任務是組建文化審慎小組來收集目標企業(yè)文化物件、價值觀和假定方面的信息;第二是宣布收購后的綜合性文化測評,即在第一步基礎上對雙方企業(yè)的組織文化、經營方式等進行定量與定性分析;第三是認知沖突、風險、機會和成本,根據第二步所收集的綜合信息,測量兩家企業(yè)的文化差異,確定這些差異帶來的風險和成本;第四是設計并實施合并后的行動計劃,主要任務是選擇并實施文化整合的具體策略;最后是合并后對所發(fā)現事實的監(jiān)控和證實,這個階段文化審慎小組要繼續(xù)關注并排解企業(yè)文化問題,監(jiān)控整個并購過程的有效進行。
與醫(yī)院重組不同,醫(yī)院并購是指兩個或多個醫(yī)院公司通過收購兼并成為一個經濟實體,通常是由一家在資本上占優(yōu)勢的醫(yī)院公司吸收一家或多家醫(yī)院。醫(yī)院并購有利于優(yōu)勢醫(yī)院公司迅速實現低成本資本擴張,在市場競爭中占據有利地位。醫(yī)院并購可使加盟醫(yī)院利用優(yōu)勢醫(yī)院的知名度和市場影響迅速提高自己在市場競爭中的地位。
根據兼并收購的醫(yī)院公司與被兼并收購的醫(yī)院公司之間的相互關系,醫(yī)院并購可以分為橫向并購、縱向并購和混合并購三種類型。
二、醫(yī)院并購的過程
醫(yī)院并購的并不是簡單的醫(yī)院買賣,并購過程一般包括三個階段:戰(zhàn)略準備階段、交易階段和交易完成后的整合階段。
三、我國醫(yī)院并購過程中的風險分析
(一)戰(zhàn)略準備階段風險
1、決策風險
規(guī)模過大的風險。醫(yī)院并購的目的是為了達到規(guī)模經濟。但是,并購后,可能導致規(guī)模過大,組織結構錯綜復雜,管理溝通困難,責權利結合不緊密等現象,反而變成規(guī)模不經濟的結局,使并購以失敗而告終。
多元化風險。許多非醫(yī)療企業(yè)也想通過并購進入醫(yī)療領域,盲目進入新行業(yè)的結果,往往會因為缺乏經驗,不熟悉醫(yī)藥行業(yè)的技術、設備、管理、市場等,最后只得無功而返。
并購時機風險。時機的選擇對于醫(yī)院并購至關重要,時機不對,醫(yī)院并購就不能達到其預期目標,而且可能會帶來巨大損失。
2、政策風險
(1)政府行政干預風險
醫(yī)院并購涉及產權的轉移和人事的變動,現階段我國的現實情況是醫(yī)院的產權關系不明晰,政府即是管理者又是所有者的雙重身份決定了我國醫(yī)院并購的特殊性。由于政府沒有實現真正意義上的管辦分離,當政府介入醫(yī)院并購的具體事務時,很難與社會管理職能有所區(qū)分,所有者追求利潤最大化的目的就難以實現。
(2)法律風險
中國目前對國有企業(yè)的股份制改造及與外資的合作, 特別是參與并購重組等資本運營的活動時, 仍然缺乏一個明確的操作規(guī)則與流程, 換言之還沒有制定好游戲規(guī)則, 這游戲就變的隨心所欲, 機會大, 風險也就越大。外資并購重組國有醫(yī)療機構時, 同樣面臨上述的法律風險。如其中的土地評估、固定資產評估、品牌評估及市場評估等均無法可依, 導致談判曠日持久、隱患多多。
(二)購買交易階段的風險
1、談判風險
在醫(yī)院并購中,目標醫(yī)院在掌握的信息量方面處于有利地位。因為目標醫(yī)院對其自身資產負債情況、經營發(fā)展情況等了解最清楚,而并購方相對來說則了解的不如目標醫(yī)院那樣清楚。這樣雙方信息的不對稱必然使并購工作增添風險。
2、反并購風險
反并購風險是指目標醫(yī)院在面臨被并購的潛在危險或現實攻擊時,目標醫(yī)院可以通過采取對策來進行防御,使并購方不能順利按原計劃實施并購。在當前我國醫(yī)院并購的實際操作中,存在地方政府力推醫(yī)院改制促進并購,而被收購的公立醫(yī)院對并購行為持不歡迎和不合作態(tài)度,可能會制定反收購策略或對并購采取不合作態(tài)度,致使并購成本增加,對并購方構成相當大的風險。
3、簽約風險
當并購雙方充分協(xié)商并取得一致意見,下一步就是簽訂合同。買賣雙方都想在簽訂合同時回避與轉嫁風險。簽訂合同時因很多因素的影響,并購方一旦考慮欠周,就會導致風險。
(三)并購后整合階段風險
1、經營整合風險
經營整合風險是指醫(yī)院并購后,如果無法產生經營協(xié)同效應、財務協(xié)同效應、管理協(xié)同效應和市場份額效應,就難以實現規(guī)模經濟與優(yōu)勢互補,不能達到并購預期目標而產生的風險。
2、人力資源整合風險
醫(yī)院并購完成后,除了對資產的重組處,還涉及到人事的重組,在我國實施醫(yī)院并購時,最難處理的就是人員問題。國有機構轉化為非公機構, 事業(yè)單位轉化為企業(yè), 原有人員的身份必須轉變。由于醫(yī)院性質和市場化程度較低, 從享受無限權利的國有事業(yè)單位職工到不再是原來無限的關系而是雙向選擇的就業(yè)關系,醫(yī)院職工承受力相對較弱, 在實施過程中往往會需要相當大的努力和大環(huán)境的支持。并購方往往會被要求安置被并購醫(yī)院的員工或支付相關成本,如果并購醫(yī)院處理不當,很可能會因此而背上沉重的包袱,增加醫(yī)院的管理成本和經營成本,嚴重的還可能影響社會安定,可見人力資源的整合風險從一定程度上直接影響醫(yī)院并購的成敗。
3、醫(yī)院文化整合風險
在并購前,并購醫(yī)院和被并購醫(yī)院由于都有其獨特的發(fā)展歷史,因此形成了各自不同的醫(yī)院文化,醫(yī)護人員對其原來的工作環(huán)境相對較熟悉,在工作中也形成了一種固定的工作關系,如醫(yī)護關系、醫(yī)技關系等。而一旦醫(yī)院并購后,必然帶來兩種不同醫(yī)院文化的沖撞,醫(yī)護人員在一個新的環(huán)境中也需要有一定的時間來相互了解和磨合,以產生相對固定的工作關系,被并購醫(yī)院的醫(yī)護人員也需要時間來適應并購醫(yī)院的醫(yī)院文化。
四、我國醫(yī)院并購過程中的風險管理
(一)我國醫(yī)院并購風險管理的前提條件
醫(yī)院的并購活動應該屬于一種市場行為,但在當前國有醫(yī)院的并購活動中,政府或行業(yè)主管部門出于各自的政治或經濟利益,對醫(yī)院的并購活動介入很深,行政干預、“拉郎配”、短期行為的現象比較嚴重,因此,只有按照管辦分離、產權清晰、責權清晰、管理科學的原則建立規(guī)范的現代醫(yī)院制度,醫(yī)院的并購活動才能逐漸實現市場化、科學化,才能符合企業(yè)運作的規(guī)律和自身發(fā)展的要求,才能有健康的決策、監(jiān)督機制作為保障,這是醫(yī)院并購風險管理的前提。
(二)建立科學的并購風險管理機制
在并購過程的每個階段,都要建立風險預警、風險監(jiān)測、風險評價、風險控制、風險預防的完整體系,在風險管理的人員組織、操作程序、管理手段、運行制度等方面要有嚴格保障,使醫(yī)院并購活動的每個環(huán)節(jié)都處于可控狀態(tài),將各種潛在的風險消滅在萌芽狀態(tài)。
(三)精心策劃,慎重選擇并購目標和并購方式
并購活動作為實現醫(yī)院長期戰(zhàn)略的重要手段,必須與醫(yī)院的發(fā)展戰(zhàn)略保持一致。對并購對象要仔細分析,搞清對目標醫(yī)院的并購能否增強自身的競爭力和促進醫(yī)院長遠發(fā)展。
(四)與專業(yè)中介機構充分合作
中介機構的專業(yè)經驗、專業(yè)手段和中立性能增強并購活動的科學性、客觀性。同時由于中介機構能為其專業(yè)工作如調查數據、并購程序、法律文書、工作意見等承擔責任,與中介機構的合作可以分散和規(guī)避并購風險。
【關鍵詞】企業(yè)并購 財務風險
一、財務風險的概念
財務風險是指在企業(yè)的各項財務活動中,因企業(yè)內外部環(huán)境及各種難以預計或無法控制的因素的影響,在一定時期內,企業(yè)的實際財務結果與預期財務結果發(fā)生偏離,從而蒙受損失的可能性。它貫穿于企業(yè)各個財務環(huán)節(jié),是各種風險因素在企業(yè)財務上的集中體現,具體包括籌資風險、投資風險、現金流量風險等。
二、形成并購財務風險的主要原因
1.財務狀況調查
企業(yè)間的并購活動是一項復雜而又對企業(yè)發(fā)展影響重大的經營活動。企業(yè)在并購前對目標企業(yè)進行調查并充分了解目標企業(yè)信息是非常必要的,財務狀況調查是并購前調查的重中之重。企業(yè)作為一個多種生產要素、多種關系交織構成的綜合系統(tǒng),極具復雜性,并購方很難在相對短的時間內全面了解、逐一辨別真?zhèn)?。一些并購活動因為事先對被并購對象的盈利狀況、資產質量、或有事項等可能缺乏深入了解,沒有發(fā)現隱瞞著的債務、訴訟糾紛、資產潛在問題等關鍵情況,而在實施后落入陷阱,難以自拔。
2.企業(yè)價值評估
在企業(yè)并購中,收購價格評定包含兩個基本步驟:一是對目標企業(yè)進行價值評估。二是在評估價值基礎上進行談判。由于評估價值是價格談判的主要依據,因此,能否客觀、公正地評估目標企業(yè)的價值顯得尤為重要。在通常情況下,目標企業(yè)價值評估聘請中介機構進行,因為中介機構專業(yè)化的評估知識和豐富的經驗能夠提供相對較為客觀的價值判斷,不過,其前提是中介機構本身要客觀公正,具有中間立場。即便如此,在目標企業(yè)價值評估中仍然存在兩個方面的風險來源:一是來自目標企業(yè)的財務報表。二是來自評估過程和評估方法的采用。目標企業(yè)的財務報表之所以存在風險,如前所述;評估過程和評估方法之所以存在風險,是因為中介機構可能在利益驅動下進行虛假評估,或者采用了不恰當的評估方法和技術路徑導致評估結果失真。
3.并購融資
企業(yè)并購方式的選擇,一方面取決于企業(yè)對并購成本與預期收益的比較,另一方面受制于外部市場環(huán)境。在并購支付上我國主要有承擔債務式、現金購買式和股票交易式,每種支付方式都有它特有的風險程度。企業(yè)并購往往需要大量資金,所以并購決策會對企業(yè)資金規(guī)模產生重大影響。在實踐中,并購動機以及目標企業(yè)并購資本結構的不同,會造成企業(yè)并購所需的長期資金與短期資金、自有資金與債務資金投入比率的種種差異。與并購相關的融資風險還包括是否可以保證資金需要,融資方式是否適應并購動機,現金支付是否會影響企業(yè)正常的生產經營,杠桿收購的償債鳳險等。正因為每種支付方式對企業(yè)的現金流量及對未來企業(yè)融資能力的影響不盡相同,因而如果企業(yè)不能根據自身的經營狀況和財務狀況選擇并購方式和支付方式,就會給企業(yè)帶來很大的財務風險。
三、針對存在的財務風險應采取的措施
1.充分獲得目標企業(yè)財務信息,降低并購財務風險
在并購活動中,信息的透明度、真實性是并購企業(yè)的關鍵問題,特別是敵意收購企業(yè)。盡量減少信息不對稱也是降低并購財務風險的重要措施之一。只有通過詳細的調查分析,才能發(fā)現許多公開信息之外的對企業(yè)經營有著重大潛在影響的信息。此外,調查可適當采取與同行業(yè)、同技術水平的數據對比,發(fā)現一些問題,辯其真?zhèn)巍?/p>
2.選擇恰當的收購方式,做好投資運算
企業(yè)在實際實施并購中可采用減少資金支出的靈活的并購方法。并充分考慮本企業(yè)的實際情況,選擇恰當的融資方式,在實施并購前對并購各環(huán)節(jié)的資金需求量進行認真核算,并據此做好資金預算。以預算為依據,根據并購資金的支出時間,制定出并購資金支出程序和支出數量,并據此做出并購資金支出預算。這樣可以保證企業(yè)進行并購活動所需資金的有效供給。
同時,為了防止陷入不能按時支付債資金的困境,企業(yè)對已經資不抵債的企業(yè)實施并購時必須考慮被并購企業(yè)債權人的利益,與債權人取得一致的意見時方可并購。
3.企業(yè)并購的定價風險控制
目標企業(yè)價值評估的方法目前主要有成本法、收益法、市場法等,每一種方法所依賴的會計信息不相同,都帶有人為主觀因素的判斷,因此,并購方應結合所掌握的會計信息選擇合理的價值評估方法,使目標企業(yè)價值評估接近實際,提高并購交易的成功率。
4.企業(yè)并購的融資風險控制
企業(yè)并購是一次性資金需要量很大的企業(yè)投資行為。對于任何企業(yè)都要借助外部融資支持企業(yè)資金并購資金來源。實踐中收購方如何選擇并購融資工具通常需要做兩個方面的考慮:一是現有融資環(huán)境和融資工具能否為企業(yè)提供及時、足額的資金保證。二是哪一種融資方式的融資成本最低而風險最小,同時有利于資本結構優(yōu)化。這兩個方面的考慮實際上是企業(yè)基于市場現實的風險回避途徑。在成熟和發(fā)達的資本市場條件下,融資環(huán)境的便利性和融資工具的多樣性為企業(yè)靈活選擇融資方式創(chuàng)造了有利空間,融資成本表現為市場機制硬約束條件下的顯性成本,因此企業(yè)融資依據融資成本而遵循內源融資—債券融資—信貸融資—股權融資的順序選擇融資方式,融資風險表現為債務風險。根據現代財務理論,對債務風險控制的主要方法是在成本—收益均衡分析框架內進行最優(yōu)資本結構決策。成本分析側重于債務融資的利息成本和破產成本,收益分析側重于債務融資的節(jié)稅價值,利息成本和破產成本與節(jié)稅價值兩者的均衡點即為最優(yōu)資本結構的債務比例。
【關鍵詞】 公司并購； 財務風險； 影響因素； 防范措施
引言
公司并購，即兼并與收購，是現代公司通過資本市場向外擴張、對內收縮或自身變革的活動。回顧并購在世界及我國的發(fā)展歷史，不僅西方各國所發(fā)生的并購案中存在大量失敗案例，在我國僅發(fā)展了20多年的并購活動中，失敗案例也層出不窮。從理論上來看，公司并購能夠帶來諸多優(yōu)勢，如可以發(fā)揮經營協(xié)同效應，帶來財務協(xié)同效應，擴大產品市場份額，提高企業(yè)競爭能力，有效降低進入新行業(yè)的障礙等。但從并購的歷史數據看有65%以上的并購是失敗的。導致并購失敗的原因很多，但財務風險是其中尤為重要的一個因素。本文通過對我國企業(yè)并購中的財務風險問題進行分析，提出對策，為我國企業(yè)并購的規(guī)范化、健康化發(fā)展提供借鑒。
一、國內外研究現狀及發(fā)展趨勢
（一）國外有關研究現狀及發(fā)展趨勢
從19世紀末到現在，西方發(fā)達國家共經歷了五次明顯的并購浪潮。早期的國外企業(yè)并購主要是為了擴大生產規(guī)模、提高產品質量，通過規(guī)模效應來提高企業(yè)的經濟效益。這期間企業(yè)并購的財務分析主要是分析企業(yè)的資產狀況和資產的價值，即賬面價值和重置成本價值。評估并購目標企業(yè)的資產價值成為企業(yè)財務分析的重點和主要對象。
產品市場由供給型向需求型轉變以后，單一產品和單一產業(yè)的經營風險迅速提升，為了有效地降低單一產品和單一產業(yè)的經營風險，向相關產業(yè)開展并購成為新的并購特點。這一時期企業(yè)并購的財務分析對象主要是目標企業(yè)的經營狀況和目標企業(yè)主營業(yè)務的收益水平。目標企業(yè)的主營業(yè)務收益水平即創(chuàng)造利潤的能力成為財務分析的重點。企業(yè)非報表資產如營銷網絡和產品品牌的價值開始受到重視，評估企業(yè)無形資產價值成為企業(yè)并購財務分析的重點工作之一。
進入20世紀90年代，特別是21世紀，當企業(yè)的現金流量越來越為人們所關注時，企業(yè)并購財務分析的重點開始轉移到關注目標企業(yè)創(chuàng)造自由現金流量的能力上。用貼現現金流量法來評估目標企業(yè)的價值成為目前企業(yè)并購中確定目標企業(yè)并購價格的重要依據，此時分析企業(yè)現金流量質量成為企業(yè)并購財務分析的主要工作。
（二）國內公司并購研究現狀及發(fā)展趨勢
并購在我國是改革之后才出現的事物，從1984年至今短短20多年的時間，并購逐漸為人們所熟悉和接受。我國的并購歷史可以分為以下幾個階段。
1.探索階段
1984年7月，保定紡織機械廠和保定市鍋爐廠以承擔全部債務的形式分別兼并了保定市針織器材廠和保定市鼓風機廠，拉開了中國企業(yè)并購重組的序幕。隨后，并購開始在中國的各大城市展開。這一時期的并購有以下特點：（1）并購數量少，規(guī)模小，都在同一地區(qū)、同一行業(yè)進行；（2）政府以所有者身份主導并購，其目的是為了消滅虧損，減少財政包袱；（3）并購方式主要是承擔債務和出資購買。
2.第一次并購浪潮
1987年以后，政府出臺了一系列鼓勵企業(yè)并購重組的政策，促成了第一次并購。這段時間企業(yè)并購的特點如下：（1）出現了跨地區(qū)、跨行業(yè)并購；（2）出現了控股等新的并購方式；（3）并購動因由單純消滅虧損向提高企業(yè)經營活力、優(yōu)化經濟結構發(fā)展；（4）局部產權交易市場開始出現。
3.第二次并購浪潮
1992年小平同志的南巡講話確立了市場經濟的改革方向，促進了我國企業(yè)并購重組的進程。隨著產權交易市場和股票市場的發(fā)育，上市公司出現，外資并購國企和中國企業(yè)的跨國并購不斷涌現。這段時間的企業(yè)并購特點如下：（1）企業(yè)并購的規(guī)模進一步擴大；（2）產權交易市場普遍興起，在企業(yè)并購重組中發(fā)揮了重要作用；（3）上市公司股權收購成為企業(yè)并購的重要方式；（4）以資本為紐帶的混合式并購有所發(fā)展，涌現了一批優(yōu)秀的企業(yè)集團；（5）民營企業(yè)和外資企業(yè)紛紛參與并購，并購的主體不再局限于國有企業(yè)。
4.第三次并購浪潮
2002年中國正式加入WTO，既反映了經濟全球化的趨勢進一步加強，又促進了中國與世界經濟的接軌。中國政府先后制定了一系列并購法規(guī)，如《指導外商投資方向規(guī)定》、《外商投資產業(yè)指導目錄》、《利用外資改組國有企業(yè)暫行規(guī)定》、《上市公司收購管理辦法》、《上市公司股東持股變動信息披露管理辦法》、《關于向外商轉讓上市公司國有股和法人股有關問題的通知》和《外國投資者并購境內企業(yè)暫行規(guī)定》等。這些法規(guī)的制定必將引發(fā)新一輪并購的涌現。
二、公司并購及公司并購財務風險概述
（一）公司并購的概念
公司并購就是公司之間的兼并與收購行為。狹義的兼并相當于公司法中規(guī)定的吸收合并；廣義的兼并除了包括吸收合并外還包括新設合并。我國《公司法》規(guī)定公司合并可采取吸收合并和新設合并兩種形式：一個公司吸收其他公司，被吸收的公司解散稱為吸收合并；兩個以上公司合并設立一個新的公司，合并各方解散稱為新設合并。而收購則是企業(yè)通過現金或股權方式收購其他企業(yè)產權的交易行為。收購可進一步分為資產收購和股份收購，股份收購又可按收購方所獲得的股權比例分為控股收購和全面收購。
合并與收購分別從不同的角度界定了企業(yè)產權交易行為。合并以導致一方或雙方喪失法人資格為特征，而收購則通常保留目標企業(yè)的法人地位。收購以產權交易方式取得對被收購方的控制權為特征。可見，兼并與收購在交易結果上存在一定的區(qū)別。但事實上，在實際業(yè)務發(fā)生的過程中，它們的聯系遠遠超過其區(qū)別。并且，兼并與收購往往有著相同的動機與邏輯，都涉及企業(yè)所有權的改變，而在控股式兼并中，收購又是兼并的一種重要手段和操作方式，因此，實際中常將兼并與收購并提，簡稱并購。即在現代企業(yè)制度下，一家企業(yè)通過獲取其他企業(yè)的部分或全部產權，從而取得對該企業(yè)控制權的一種投資行為。
（二）公司并購財務風險的界定
風險是指事件發(fā)生的可能性、事物結果的不確定性或危險性的隱患。公司并購財務風險的界定，有廣義和狹義之分。狹義的財務風險是指企業(yè)因舉債利用財務杠桿而導致財務成果的不確定性；廣義的財務風險是指企業(yè)在各項財務活動過程中，由于各種難以預料或控制的因素，使財務狀況具有不確定性，從而使企業(yè)有蒙受損失的可能性。本文所指的并購財務風險是指其廣義的概念，即并購作為一種投資活動，其成功與否對企業(yè)的財務狀況具有非常大的影響。并購中的諸多環(huán)節(jié)，如目標企業(yè)價值評估、融資以及整合等環(huán)節(jié)都有財務風險的存在。
1.目標企業(yè)價值評估風險
目標公司價值的確定對于企業(yè)兼并出資額的定立是至關重要的，而出資額的定立又直接影響兼并的成敗，因此對目標公司價值的評估就成為企業(yè)兼并的核心工作。目前我國目標企業(yè)的價值評估是遵循資產評估的基本原則和方法程序作出的估算，它的合理性受到諸多因素的影響：（1）信息不對稱可引起并購公司估價風險。目標企業(yè)內部人員與并購方之間存在著信息不對稱，如果目標企業(yè)是上市企業(yè)，主并方相對比較容易取得其資料進行分析，否則，主并方獲得其高質量信息資料的難度要大一些，容易形成目標企業(yè)價值評估的財務風險。（2）企業(yè)價值評估體系不健全。我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，相關的規(guī)定多為原則性的內容，可操作性不強。并購過程中人的主觀性對并購影響大，并購不能按市場的價值規(guī)律來實施。（3）缺乏服務于并購的中介組織。由于缺乏獨立的、為并購提供準確信息和咨詢服務的中介組織，所以無法降低并購雙方的信息成本，也無法對并購行為提供指導和監(jiān)督，增加并購的交易成本及新企業(yè)的整合風險的成本。
2.流動性風險
流動性風險是指企業(yè)并購后由于債務負擔過重，缺乏短期融資，導致出現支付困難的可能性。流動性風險在采用現金支付方式的并購企業(yè)中表現尤為突出。由于采用現金收購的企業(yè)首先考慮的是資產的流動性，流動資產和速動資產的質量越高，變現能力就越高，企業(yè)越能迅速、順利地獲取收購資金。這同時也說明并購活動占用了企業(yè)大量的流動性資源，從而降低了企業(yè)對外部環(huán)境變化的快速反應和調節(jié)能力，增加了企業(yè)的經營風險。如果自有資金投入不多，企業(yè)必然采用舉債的方式，通常目標企業(yè)的資產負債率過高，使得并購后的企業(yè)負債比率和長期負債都有大幅上升，資本的安全性降低。若并購方的融資能力較差，現金流量安排不當，則流動比率也會大幅下降，影響其短期償債能力，給并購方帶來資產流動性風險。
3.整合過程中的財務風險
企業(yè)實施并購后，原企業(yè)的人力資源、物力資源、財務資源、企業(yè)文化等方面都需要及時迅速地進行整合，以期實現企業(yè)并購的目標。整合期間的財務風險主要是財務組織機制風險，是指并購企業(yè)在整合期內，由于相關的企業(yè)財務機構設置、財務職能、財務管理制度等因素的影響，使財務收益與預期發(fā)生背離的可能性，從而產生財務風險。財務風險貫穿于企業(yè)并購活動的全過程，因此，只有建立健全財務風險防范機制才能統(tǒng)籌全局，實現對并購風險的整體管理，控制各種風險爆發(fā)產生連鎖反應的不良影響，才能確保整體并購目標的實現。
三、公司并購中影響財務風險的因素分析
企業(yè)并購面臨著多種多樣的風險，如財務風險、經營風險、整合風險、償債風險等。無論是哪種風險都會通過并購成本影響到并購的財務風險。之所以會有風險，傳統(tǒng)理論認為是由于未來結果的不確定性，實際上風險不僅來自于未來結果的不確定性，也與過程的不確定性因素密切相關。筆者認為風險的產生是由于并購中因素的不確定性和過程的信息不對稱性造成的。所以，影響企業(yè)并購財務風險的因素可以歸結為兩個方面：不確定性和信息不對稱性。
（一）不確定性
企業(yè)并購過程中的不確定性因素很多。從宏觀上看，有國家宏觀經濟政策的變化、經濟周期性的波動、通貨膨脹、利率匯率變動；從微觀上看，有并購方的經營環(huán)境、籌資和資金狀況的變化，也有被收購方反收購和收購價格的變化等。這些變化都會影響公司并購的各種預期與結果發(fā)生偏離。同時，企業(yè)并購所涉及的領域比較寬：法律、財務、專有技術、環(huán)境等。這些領域都可能形成導致并購財務風險的不確定性。
（二）信息不對稱性
在企業(yè)并購過程中，信息不對稱性也普遍存在。例如，當目標企業(yè)是缺乏信息披露機制的非上市公司時，并購方往往對其負債多少、財務報表是否真實、資產抵押擔保等情況估計不足，無法準確地判斷目標企業(yè)的資產價值和盈利能力，從而導致價值風險。即使目標企業(yè)是上市公司，也會因對其資產可利用價值、富余人員、產品市場占有率等情況了解不夠，導致并購后的整合難度大，致使整合失敗。而當收購方采取要約收購時，目標企業(yè)的高管人員為了達到私人目的則會有意隱瞞事實，讓收購方無法了解企業(yè)潛虧、巨額或有負債、技術專利等無形資產的真實價值等，使收購方的決策人基于錯誤的信息、錯誤的估價而做出錯誤的決策，致使并購成本增加，最終導致并購失敗。
四、公司并購的財務風險防范措施
企業(yè)并購是一項高風險的經營活動，其財務風險貫穿于整個并購活動的始終。因此，企業(yè)應對此進行充分的分析，盡量規(guī)避并購的財務風險，以達到企業(yè)價值最大化。防范并購財務風險可以從以下幾個方面入手：
（一）克服不確定性和信息不對稱
為了減少并購可能產生的風險與損失，并購方在決定并購目標企業(yè)前，必須要對企業(yè)的外部環(huán)境和內部情況進行審慎的調查與評估，發(fā)現和了解已知情況以外的其他情況，特別是一些可能限制并購進行的政府行為、政策法規(guī)等潛在的風險，以減少并購過程的不確定性。
在資本市場上企業(yè)被視為一種商品，企業(yè)間的兼并、收購是資本市場的一種重要交割活動。資本市場上的交割因其特殊性和復雜性，需要專門的中介機構，運用高度專業(yè)化的知識、技術及經驗提供服務。中介機構的主要職能是加強并購中的盡職調查。并購中的盡職調查包括資料的搜集、權責的劃分、法律協(xié)議的簽訂、中介機構的聘請，它貫穿于整個收購過程，主要目的是防范并購風險、調查與證實重大信息。它是現代企業(yè)并購環(huán)節(jié)中的重要組成部分，直接關系到并購的成功與否。但是，盡職調查在我國的并購實踐中卻往往被忽略，將其簡單的等同于資料收集。這顯然與我國國情有很大關系，因為有相當一部分并購行為是在政府的指令與直接參與下進行的，帶有很大的行政與計劃色彩，與真正的市場行為相距甚遠。但自發(fā)的市場并購行為必須遵循其應有的游戲規(guī)則，重視盡職調查的重要作用。在實際操作中，做好盡職調查應注意以下要求：（1）由并購方聘請經驗豐富的中介機構，包括經紀人、CPA事務所、資產評估事務所、律師事務所，對信息進行進一步的證實并擴大調查取證的范圍。（2）簽訂相關的法律協(xié)議，對并購過程中可能出現的未盡事宜明確其相關的法律責任，對因既往事實而追加的并購成本要簽訂補償協(xié)議，如適當下調并購價格等。（3）充分利用公司內外的信息，包括對財務報告附注及重要協(xié)議的關注。
（二）合理確定目標企業(yè)的價值
由于并購雙方信息不對稱是產生目標企業(yè)價值評估風險的根本原因，因此并購企業(yè)應盡量避免惡意收購，在并購前對目標公司進行詳盡的審查和評價。并購方可以聘請投資銀行根據企業(yè)的發(fā)展戰(zhàn)略進行全面策劃，捕捉目標企業(yè)并且對目標企業(yè)的產業(yè)環(huán)境、財務狀況和經營能力進行全面分析，從而對目標企業(yè)未來收益能力作出合理的預期。在此基礎上作出的目標企業(yè)估價較接近目標企業(yè)的真實價值，有利于降低估值風險。另外，采用不同的價值評估方法對同一目標企業(yè)進行評估，可能會得到不同的并購價格，企業(yè)價值的定價方法有貼現現金流量法、市盈率法、市場價格法、同業(yè)市值比較法、賬面價值法和清算價值法。并購公司可根據并購動機、收購后目標公司是否繼續(xù)存在，以及掌握資料信息的充分與否等因素來決定采用合適的評估方法。并購公司也可綜合運用定價模型，如將運用清算價值法得到的目標企業(yè)價值作為并購價格的下限，將現金流量法確立的企業(yè)價值作為并購價格的上限，然后再根據雙方的討價還價在該區(qū)間內確定協(xié)商價格作為并購價格。
（三）及時取得資金以降低融資風險
在實施并購前，應對并購制定全面資金預算，包括：并購所需資金總額預算、資金支出時間預算、資金支出數額預算及資金支出程序預算。企業(yè)在制定并購全面資金預算后，就應著手籌集資金，制定融資決策。并購方應將不同的融資渠道相結合，做到內外兼顧，以確保目標企業(yè)一經評估確定，即可實施并購行為，順利推進重組和整合。合理確定融資結構首先應遵循資本成本最小化原則，既要將自有資本、權益資本和債務資本的籌資成本進行比較，也要對三者分別分析其邊際收益和邊際成本；其次要使自有資本、權益資本和債務資本保持適當的比例；最后對債務資本組成及其期限結構進行分析，將企業(yè)未來的現金流入和償付債務等流出按期限組合匹配，找出企業(yè)未來資金的流動性薄弱點，然后對長期負債和短期負債的期限、數額結構進行調整，以保證及時足額籌得并購所需資金以降低融資風險。
（四）加強流動性資產管理
由于流動性風險是一種資產負債結構性的風險，很難在市場上化解，必須通過調整資產負債匹配關系來解決。并購企業(yè)可通過分析資產負債的期限結構，將未來的現金流入與流出按期限進行分裝組合，尋找出現正現金流和資金缺口的時點，不斷調整自身的資產負債結構來防范流動性風險。企業(yè)可采用對沖（到期匹配）法融資，每項資產與一種跟它的到期日大致相同的融資工具相對應，以減少出現資金缺口的情況。但由于債務的償還日是固定的，而未來的現金流入卻具有不確定性，企業(yè)無法做到資產負債與期限結構完全匹配?，F金流入的不確定性主要表現在資產的風險上。要降低資產的風險，就必須增強其流動性，而資產的流動性強又意味著收益性下降。解決這一矛盾的方法之一是建立流動性資產組合，將一部分資金運用到信用度高、流動性好的有價證券資產組合中，盡管這類資產名義期限相對較長，但其變現力強，可以彌補目標企業(yè)和并購企業(yè)自身債務到期的資金需求。
（五）及時、有效地進行財務整合
從某種意義而言，并購容易整合難，并購企業(yè)在實現戰(zhàn)略整合，人力資本整合與文化整合的同時，必須進行及時有效的財務整合。因為財務管理是企業(yè)管理體系的核心與中樞，它不僅關系到并購戰(zhàn)略意圖能否貫徹，而且關系到并購方能否對目標企業(yè)實施有效控制以及并購目的的最終實現。
五、結論
一、并購財務風險概述
企業(yè)并購財務風險是指在并購過程中各種風險在價值量上的綜合反映，是由定價、融資、支付以及整合等并購財務決策行為引起的財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性，即并購價值預期與價值實現程度嚴重偏離而使企業(yè)陷入財務困境的可能性。在并購過程中，根據并購活動所涉及到的財務決策行為，可以將并購財務風險的成因分為四類：定價風險、融資風險、支付風險和整合風險。
（一）定價風險 定價風險主要是指由于目標企業(yè)的獲利能力和資產價值被高估，以至收購方出價過高導致超過自身的承受能力而產生的財務風險。定價風險的來源主要包括三個方面：
一是財務報表風險，即目標企業(yè)的財務報表能否真實反映其自身的財務狀況而產生的風險。
二是利潤預測風險，即目標企業(yè)未來的發(fā)展前景和收益能力是否存在被高估而產生的風險。
三是貼現系數風險。即對目標企業(yè)的價值評估需通過預測企業(yè)未來價值增值的方法來實現，而在這一評估過程中，貼現率的估計就成為一個最關鍵的問題，而這個估計往往會由于主觀性的存在而導致最后結果的不正確。
（二）融資風險 融資風險主要指企業(yè)能否利用現有的資金渠道及時并足額地籌集到并購資金以確保并購活動的順利進行。企業(yè)并購通常需要大量的資金，但由于目前我國資本市場的不完善，使企業(yè)并購面臨較大的融資風險，主要體現在三個方面：
一是資本結構合理性風險。資本結構是指企業(yè)各種資本的價值構成及比例關系，對于企業(yè)來說，資本結構是否合理直接影響企業(yè)的資本成本，最終影響企業(yè)價值的實現。
二是融資成本風險。融資成本是現代企業(yè)進行融資必須考慮的問題，由于不同融資方式的融資成本是不同的，因而資本結構的不同必然會導致資本成本的不同，企業(yè)需通過對資本結構的分析尋求最低的融資成本，選擇使企業(yè)價值最大化的融資方案。
三是財務杠桿比率風險?，F代企業(yè)在并購融資過程中所需的資金全部來源于自有資金和借入資金，即杠桿融資所帶來的風險程度會因兩者的比例不同而不同。
（三）支付風險 支付風險主要是指與資金流動性和股權稀釋有關的并購資金使用風險，它與定價、融資兩個階段產生的財務風險相關聯。主要表現在三個方面：
一是資金流動性風險。是指由于并購后企業(yè)未來的現金流量具有不確定性，資金缺乏導致出現支付困難的可能性，從而降低企業(yè)對外部環(huán)境變化的適應能力而形成的風險。
二是股權稀釋風險。股權支付雖然成本低，但企業(yè)的股權結構一旦被改變，通常會導致股權稀釋和控制權減弱。
三是杠桿支付風險。杠桿支付也就是通過舉債解決收購中的資金問題，并期望利用財務杠桿的作用獲得并購后的利益，但這必須要有很高的回報率才能實現，否則并購方可能會因負債比例過高，資本結構惡化而遭受破產倒閉的風險。
（四）整合風險 在完成并購后，并購方面臨其與目標企業(yè)的財務融合問題，而整合風險是指財務制度、財務戰(zhàn)略、財務資源在并購后未能及時有效地實現預期的財務協(xié)同效應而使企業(yè)遭受損失的可能性。主要包括：
一是財務組織與機制風險，是指并購企業(yè)在整合期內受財務協(xié)力效應、財務機構設置、財務管理制度等多種因素的影響，使其實現的財務收益與預期財務收益不一致，從而給企業(yè)帶來損失的可能性；
二是資本運營風險。是指企業(yè)在整合期內，由于環(huán)境的不確定性，未能對企業(yè)的財務職能實施科學監(jiān)控，以及受內部財務行為、財務運作的影響，使企業(yè)并購后未能實現預期的財務收益而導致的財務風險。
三是盈利能力風險。即企業(yè)在實施并購后目標企業(yè)資本是否能實現保值增值、能否帶來預期的投資回報，具備持續(xù)盈利能力的風險。
對并購財務風險進行成因分析的意義主要在于：第一，使各個階段的并購財務風險概念清晰化；第二，是對其進行綜合評價的基礎；第三，通過綜合評價，可以將各風險因素量化，為企業(yè)制定并購方案提供依據。
二、企業(yè)并購財務風險模糊綜合評價模型建立
本文采用二級模糊綜合評價法對企業(yè)并購中所面臨的財務風險進行綜合評價。首先根據企業(yè)并購財務風險的成因分析，需建立一套企業(yè)并購財務風險評價指標體系。如表1所示。
然后對企業(yè)并購財務風險進行二級模糊綜合評價，其基本評價步驟如下：
（一）評價因素集確定 根據表1建立的指標體系可以確定因素集。
定義一級指標層的因素集X，X={X1，X2，…Xm}；定義二級指標層的因素集Xk，Xk={Xk1，Xk2，…Xks }（k=1，2，…，m；s=1，2，…n；n為XK中子因素的個數）。
（二）評價集確定 根據建立的評價指標體系從底層開始進行模糊綜合評判，假定企業(yè)并購財務風險每一個指標的評價結果有p個等級，定義適用于各評價指標的評價等級集Y，Y={y1，y2，…yp}，本文設定Y={“高”，“較高”，“一般”，“較低”，“低”}五個等級，即Y={y1，y2，y3，y4，y5}={“高”，“較高”，“一般”，“較低”，“低”}。 在具體的運用中，可以根據實際情況對評價等級集中各等級賦予一定的數值。
（三）指標權重集確定 各評價因素的重要程度在實際評價工作中往往是不同的，文章采用層次分析法確定各指標層相應因素的權重，它表示各評價因素對評價等級的重要程度。設Xks對Xk的權重為aks，Ak=（ak1，ak2，…aks}，且 ■aks =1； Xk對X的權重為ak，A=（a1，a2，…ak），且■aks =1。
（四）模糊關系矩陣確定 本文采用德爾菲法構造單因素評判矩陣。由20位專家組成評價小組，從以上各指標出發(fā)，對企業(yè)并購財務風險進行評價。具體步驟是：先由每位專家獨立填寫各指標所屬等級，再將所有的評價結果進行整理統(tǒng)計，綜合計算出各指標處于每一風險等級的概率，最后得到模糊關系矩陣Rk。
則Rk= rk11 rk12 rk13 ··· rk1trk21 rk22 rk23 ··· rk2t··· ··· ··· ···rkn1 rkn2 rkn3 ··· rknt
其中rkst=判斷指標Xks屬于yt的專家人數/專家總數（s=1，2，…n；n為Xk中子因素的個數；t=1，2，…p），即表示二級指標層的指標Xks對于第t級評價等級yt的隸屬度。
（五）評價模型建立及模糊綜合評價 為了全面地把握并購財務風險，得到更合理的評判結果，本文在綜合考慮所有相關因素的影響后，結合多層模糊綜合評價原則，運用模糊運算構建模糊綜合評判模型B進行模糊綜合評價。
B=A×R（A：模糊集合反應了并購財務風險因素的重要性；R：模糊矩陣，矩陣中的元素表示并購財務風險因素所屬風險等級及發(fā)生的概率；B：模糊評價結果矩陣，其中的元素表示并購財務風險的各種風險等級發(fā)生的概率）
（1）建立一級模糊綜合評判模型Bk。即Bk= Ak×Rk。通過一級模糊評價，可以得出Bk ={bk1，bk2，…bkp }是一個向量，需對其進行歸一化處理，即 ■bki=1（表明因素XK屬于第t級評判等級yt的程度，即XK對yt的隸屬度）。
（2）第二級模糊綜合評價。同上述步驟，將X={X1，X2，…Xm}看作一個因素集，以Y={y1，y2，…y5}為評價集，設Xk對X的權重集為A=（a1，a2，…ak），用Bk作為單因素評價可以構造模糊評價矩陣為R：
R= B1B2B3B4 =b11 b12 b13 b14 b15b21 b22 b23 b24 b25b31 b32 b33 b34 b35b41 b42 b43 b44 b45
最后得到關于目標層X的第二級模糊綜合評價模型為：B=A×R=（b1，b2，b3，b4，b5）。
（六）評價結論 當■bj≠1時，需進行歸一化處理，即令 bj=bj/ ■bj 得到：
B=（ B1， B2， B3， B4，B5 ）
表示X對評價集Y的隸屬向量，從中可以得到企業(yè)并購財務風險趨于每一個風險等級的程度。再根據B'= B×Y（Y為評價等級集中各風險等級設定的量化值）得到模糊綜合評價的最終評價結果。另外，根據一級模糊綜合評價，還可以得出并購財務風險因素的高低排序，從而確定企業(yè)并購財務風險的重點控制對象。
四、實例研究
甲公司為實施多元化發(fā)展戰(zhàn)略準備對新興行業(yè)的乙公司進行并購，為保證此次并購的順利完成，需要對其所面臨的風險進行全面評估，現對此次并購所面臨的財務風險進行模糊綜合評價，具體步驟為：
（一）確定評價集 根據并購實際情況及并購風險管理的需要，在此次評價中，模糊綜合評價的等級共5級，即：Y=（y1，y2，y3，y4，y5）=（高風險，較高風險，一般風險，較低風險，低風險）=（9，7，5，3，1）
（二）運用AHP確定各指標權重 一級指標層各因素的權重A=（a1，a2，a3，a4）=（0.2，0.3，0.2，0.3）；二級指標層各因素的權重集為：A1=（a11，a12，a13）=（0.4，0.3，0.3 ）；A2=（a21，a22，a22）=（0.3，0.3，0.4）；A3=（a31，a32，a33）=（0.3，0.4，0.3）；A4=（a41，a42，a43）=（0.4，0.4，0.2 ）
（三）確定模糊關系矩陣 具體如下：
R1= 0.1 0.25 0.25 0.3 0.10.1 0.2 0.1 0.2 0.40.25 0.1 0.2 0.25 0.2 R2= 0.0 0.1 0.1 0.3 0.50.1 0.1 0.2 0.2 0.40.1 0.2 0.1 0.3 0.3
R3= 0.1 0.1 0.2 0.1 0.50.1 0.1 0.4 0.2 0.20.1 0.2 0.3 0.1 0.3 R4= 0.1 0.2 0.3 0.2 0.20.15 0.25 0.2 0.25 0.150.1 0.1 0.4 0.25 0.15
（四）一級模糊綜合評判 由Bk= Ak×Rk，得：
B1= A1×R1=（0.4，0.3，0.3）
0.1 0.25 0.25 0.3 0.10.1 0.2 0.1 0.2 0.40.25 0.1 0.2 0.25 0.2 =（0.145，0.19，0.19，0.255，0.22）；
同理得： B2=（0.07，0.14，0.13，0.27，0.39）， B3=（0.10，0.13，0.31，
0.14，0.32），B4=（0.12，0.2，0.28，0.23，0.17）。
（五）二級模糊綜合評價 由B=A×R=A×（B1，B2，B3，B4）T（0.2，0.3，0.2，0.3）0.145 0.19 0.19 0.255 0.220.07 0.14 0.13 0.27 0.390.10 0.13 0.31 0.14 0.32 0.12 0.2 0.28 0.23 0.17 = （0.106，0.166，0.223，
0.229，0.276）
（六）評價結論 由B'=B*YT得 B'=（0.106，0.166，0.223，0.229，
0.276）*（9，7，5，3，1）=4.194。
結果表明，通過上述計算可以看出：第一，有27.2%的專家認為此案例并購財務風險高或較高，22.3%的專家認為并購財務風險一般，而有50.5%的專家認為并購財務風險低或較低；第二，綜合來看，此次并購所面臨的財務風險大小為4.194，參照模糊綜合評價等級，此財務風險介于“一般風險”與“較低風險”之間，表明甲企業(yè)此次并購的財務風險較低。另外，通過一級模糊綜合評價進一步分析可知：整合風險屬于一般風險，定價風險屬于較低風險，融資風險和支付風險屬于低風險。
綜上所述，并購已成為現代企業(yè)擴張發(fā)展當中很重要的內容，為實現企業(yè)并購利益的最大化，企業(yè)應重視并購財務風險這一問題。因此，在分析企業(yè)并購財務風險的基礎上，正確評價企業(yè)并購財務風險對實現企業(yè)并購目標具有很重要的現實意義。
關鍵詞：企業(yè)并購 財務風險 防范措施
1企業(yè)并購的概述
1．1企業(yè)并購的概念
企業(yè)并購包括兼并(Merger)和收購(Acquisition)，是企業(yè)投資的重要方式、也是并購企業(yè)實現自身擴張和增長的一種方式。并購實質上是各權利主體依據企業(yè)產權做出的制度安排而進行的一種權利讓渡行為，通常在一定的財產權利制度和企業(yè)制度條件下實施，表現為某一或某一部分權利主體通過出讓其擁有的對企業(yè)的控制權而獲得相應的受益，而另一部分權利主體則通過付出一定代價而獲取這部分控制權。
因此，企業(yè)并購的過程實質上是企業(yè)權利主體不斷變換的過程。
1-2企業(yè)并購的財務動因和目的
并購可以使企業(yè)規(guī)模和股東財富成倍增長，開辟了財富增長的新途徑。所有的兼并和收購，最直接的動因和目的，無非是謀求競爭優(yōu)勢，實現股東利益最大化。主要有以下三方面：一是為了擴大資產，搶占市場份額；二是取得廉價原料和勞動力，進行低成本競爭；三是通過收購轉產，跨入新的行業(yè)。
2企業(yè)并購的財務風險
美國經濟學家施蒂格勒經考察后指出：沒有一家美國大公司不是通過某種程度、某種形式的兼并收購而成長起來的。并購可以給企業(yè)帶來更快的發(fā)展，但同時，它在為企業(yè)帶來管理上的挑戰(zhàn)和管理成本的提高。
2．1企業(yè)并購財務風險的界定
一般來說，企業(yè)的財務風險是指籌資決策帶來的風險?；I資渠道的不同選擇、籌資數額得多少必然會引起企業(yè)的資本結構發(fā)生變化，由此產生財務狀況的不確定性。并購本身就是一項財務活動，由于企業(yè)并購的完整過程包括收購可行性分析、目標企業(yè)價值的評估、支付方式的確定、并購自己的籌措、并購后的整合和債務的償還等財務活動環(huán)節(jié)，每一環(huán)節(jié)都可能產生風險。因此，并購財務風險是企業(yè)由于并購而涉及的各項活動引起的企業(yè)財務狀況惡化或財務成果損失的不確定性。本文指的是廣義的財務風險。
2．2企業(yè)并購財務風險的成因
2．2．1從企業(yè)并購流程看財務風險來源
企業(yè)并購活動通常包括三個基本流程：計劃決策、交易執(zhí)行、運營整合。通過一個完善的并購流程設計和并購合同約束，這在一定程度上可以起到降低風險的作用。然而，從財務的角度看，無論多么完備的合同協(xié)議都不可能完全回避財務風險。因為，一切財務風險都與決策有關，一切財務風險首先起始于并購的計劃決策階段，然后生成于并購的交易執(zhí)行階段，最后延續(xù)并表現在并購的整合期。在計劃決策階段，如果并購戰(zhàn)略制定脫離公司的實際財力，或者可行性研究對目標企業(yè)估計過于樂觀，就會導致并購規(guī)模過大以至在并購實施階段無力支撐。在交易執(zhí)行階段如果對目標企業(yè)定價過高，融資和支付設計不合理，必然導致收購方債務負擔過重。過重的債務負擔必然使得經營整合階段資金流動發(fā)生困難，并最終引發(fā)財務風險。
2．2．2從四種交易方式看財務風險來源
企業(yè)并購類型最終表現為4種基本的交易方式：(1)現金購買資產；(2)現金購買股票；(3)股票交換資產；(4)股票交換股票。在這4種并購交易方式中，交易結構決定著融資、支付、稅收等基本財務結構特征：交易結構決定著支付結構和資產結構；支付結構又決定著融資結構并進而決定著資本結構，資產結構又決定著稅收結構；而資本結構和稅收結構共同決定著并購后企業(yè)的盈利狀況。企業(yè)的盈利狀況自然影響著并購后企業(yè)的財務狀況。
2．3對企業(yè)并購財務風險來源的分類
根據財務決策類型可以將財務風險來源分為三大類：定價風險、融資風險和支付風險。這三種風險來源彼此聯系、相互影響和制約，共同決定著財務風險的大小。
2．3．1定價風險
定價風險主要是指目標企業(yè)的價值風險。并購雙方最關心的問題莫過于估算被并購企業(yè)的價值，而目標企業(yè)的估價又取決于并購企業(yè)對未來收益的大小和時間的預期，有可能因預測不當而不夠準確，由此產生了并購企業(yè)的定價風險。定價風險主要來自兩個方面：一是目標企業(yè)的價值評估風險；二是目標企業(yè)的財務報表風險。影響目標企業(yè)價值評估風險的因素有：
(1)會計政策的可選擇性。這種可選擇性使財務報告或資產評估本身存在被人為操縱的風險。一旦不及時披露與重大事項相關的會計政策及其變更情況，勢必造成并購雙方的信息不對稱。
(2)會計報表不能準確反映或有事項或期后事項。財務報表實際上只能反映企業(yè)在某個時點或某個時期的財務狀況、經營成果與現金流量，報表數據基本上是以過去的交易及事項為基礎，使得一些重要的或有事項(特別是或有損失)、期后事項往往被忽略或刻意隱瞞，將直接干擾對企業(yè)的價值與未來盈利能力的判斷，影響并購價格的確定。
2．3．2融資風險
企業(yè)并購的融資風險主要指企業(yè)能否及時足額的籌集到并購資金以及籌集的資金對并購后企業(yè)的影響。融資風險最主要的表現是債務風險，它來源于兩個方面：收購方的債務風險和目標企業(yè)的債務風險。并購資金通常是通過內部融資和外部融資兩條渠道獲得。
內部融資是指企業(yè)利用內部留存的自有資金來形成并購資金，籌資阻力小，且無需償還，無籌資成本費用，可以降低財務風險。但是僅依賴內部融資，又會產生新的財務風險，如果大量采用內部融資，因占用企業(yè)的流動資金，降低了企業(yè)外部環(huán)境變化的快速反應能力，就會危及企業(yè)的正常營運，增加財務風險。企業(yè)通過權益融資和債務融資籌集并購資金，也會帶來一定的財務風險。權益融資雖然通過發(fā)行股票可以迅速籌到大量資金，但是權益融資也有其局限性。股票融資不可避免的會改變企業(yè)股權結構，稀釋大股東對企業(yè)的控制權，甚至出現并購企業(yè)大股東喪失控股權的風險。
2．33支付風險
在確定了并購定價和并購方式后，選擇何種支付方式也很重要。并購主要有四種方式：現金支付、股權支付、混合支付和杠桿收購。
現金收購是最簡便的并購方式，但其弊端也是顯而易見的。首先，現金支付工具的使用，是一項巨大的即時現金負擔，公司所承受的現金壓力比較大；其次，從被并購者的角度來看，會因無法推遲資本利得的確認和轉移實現的資本增益，從而不能享受稅收優(yōu)惠，以及不能擁有新公司的股東權益等原因，而不歡迎現金方式，帶來相關的風險。
換股并購雖然成本較低，但程序復雜，并改變了企業(yè)的股權結構，稀釋大股東對企業(yè)的控制權，可能攤薄每股收益和每股凈資產。
3企業(yè)并購財務風險的防范
3．1并購前要進行謹慎的可行性分析
Abstract： Under the trend of global economic integration， the phenomenon of mergers and acquisitions among enterprises gradually normalized， the financial risk is an important factor to influence the merger successful or not in enterprises. This article focuses on how to know the financial risk of enterprises' mergers and acquisitions and how to avoid it.
關鍵詞： 企業(yè)并購；財務風險；規(guī)避
Key words： mergers and acquisitions of enterprises；financial risk；elusion
中圖分類號：F275 文獻標識碼：A 文章編號：1006-4311（2013）22-0180-02
0 引言
目前，我國大多數企業(yè)都是比較分散，規(guī)模較小，在激烈的市場競爭中難以立足。在許多企業(yè)發(fā)展方式中，并購是企業(yè)擴大規(guī)模、增強競爭力、實現資源優(yōu)化配置的重要途徑。但是在并購過程中，企業(yè)會面臨各個領域的風險，如何規(guī)避企業(yè)并購中的財務風險是企業(yè)非常關注的問題
之一。
1 企業(yè)并購的概述
1.1 企業(yè)并購概念的界定 企業(yè)并購（Mergers and
Acquisitions，M&A）包括兼并和收購兩層含義、兩種方式。國際上習慣將兼并和收購合在一起使用，統(tǒng)稱為M&A，在我國稱為并購，即企業(yè)之間的兼并與收購行為，是企業(yè)法人在平等自愿、等價有償基礎上，以一定的經濟方式取得其他法人產權的行為，是企業(yè)進行資本運作和經營的一種主要形式。
1.2 企業(yè)并購的動機 企業(yè)追求股東持有股權的市場價值最大化，而增加企業(yè)價值，企業(yè)進行并購可以獲得戰(zhàn)略機會。當一個企業(yè)不斷發(fā)展壯大，需要擴大經營，并購與本企業(yè)經營范圍相同，有一定的市場地位的企業(yè)時是非常有益于企業(yè)發(fā)展的戰(zhàn)略。究其原因在于，直接獲得正在經營的發(fā)展研究部門，獲得時間優(yōu)勢，避免了工廠建設延誤的時間；減少一個競爭者，并直接獲得其在行業(yè)中的位置。企業(yè)并購的另一戰(zhàn)略動因是市場力的運用，兩個企業(yè)采用統(tǒng)一價格政策，避免了惡性競爭或者壓低了利潤空間，讓企業(yè)并購后擁有更強的競爭力。
2 企業(yè)并購的財務風險
企業(yè)并購中的財務風險是指企業(yè)在并購活動中由于客觀環(huán)境的不確定性，以及主觀上的偏差和失誤使企業(yè)實際并購收益與預期收益相背離，從而有蒙受損失的可能性。本文所闡述的企業(yè)并購中的財務風險指的是一種價值風險，是各種并購風險在價值量上的綜合反映，是貫穿企業(yè)并購全過程的不確定性因素對預期價值產生的負面作用和影響。
2.1 定價風險 在選擇目標并購企業(yè)時，企業(yè)往往對目標企業(yè)沒有深入的了解，對目標企業(yè)未來價值的預測不夠準確從而產生企業(yè)的價值評估風險。目前我國會計事務所提交的審計報告以及上市公司信息披露的質量存在不同程度的缺陷，并購企業(yè)對于目標企業(yè)很難準確認識，準確估值。目標企業(yè)也存在隱藏企業(yè)發(fā)生的重大事項不報或者不誠信的行為發(fā)生。在變化莫測的市場中，高估目標企業(yè)的價值這種定價風險是很容易出現的。
2.2 融資風險 企業(yè)進行并購需要大量的資金作為后盾，如果沒有充分的自由資金，就要通過一些適合本企業(yè)的融資渠道進行籌資。無論何種方式的融資都有一定的融資風險，通常包括內部融資和外部融資兩種。采用內部融資由于沒有籌資成本，因此風險較低并且沒有壓力。但是會占用寶貴的流動資金而降低了企業(yè)對外部環(huán)境的反映和調整能力，如果出現困難就會產生新的財務風險甚至危及企業(yè)的正常運行。股票融資會面臨稀釋甚至喪失控股權的風險；債務融資相對權益融資而言雖然成本低，但是如果企業(yè)本身負債率已經很高，就會惡化資本結構，到期無法還本付息，使得企業(yè)處于不利的競爭地位。
2.3 支付風險 支付風險與融資風險以及債務風險密切相關，是指資金流動性和股權相關的并購資金的使用風險。常見的并購支付方式有股權支付、現金支付、杠桿支付以及金融衍生工具支付等。股權支付會稀釋股權從而降低對目標企業(yè)的控制力度；現金支付會增加收購企業(yè)的資金壓力以及債務負擔，容易引起資金流動性困難以及破產的風險；杠桿支付會使得并購后的目標企業(yè)處于高杠桿、高負債的風險境地，增加了并購后運營整合的難度；金融衍生工具由于權益的不確定性，在一定程度上增加了收購方的資金管理難度。
3 企業(yè)并購財務風險的成因分析
3.1 市場信息的不對稱性 并購雙方信息不對稱是目標企業(yè)價值評估風險的根本原因。并購雙方的信息不符，目標企業(yè)由于隱瞞財務狀況，造成信息失真使得并購風險加大。很多企業(yè)都過分關注目標企業(yè)的財務報表，對其信息來源過度依賴，造成虛假信息引發(fā)的財務危機，所以在財務評價評估時，需要對表外資源深入的分析調查。采取恰當的評估手段和方式針對不同的評價方法采取不同的信息渠道，盡量排除因為主觀因素造成財務風險。
3.2 企業(yè)價值評估體系不健全 我國企業(yè)并購缺乏一系列行之有效的評估指標體系，相關的規(guī)定多為原則性的內容，可操作性不強；也是由于我國并購發(fā)展不成熟，沒有形成一個完整的評估體系。
3.3 缺乏服務于并購的中介組織 由于缺乏獨立的能夠為并購提供準確信息和咨詢服務的中介組織，因此很難降低并購雙方的信息成本。
4 企業(yè)并購財務風險的規(guī)避
4.1 事前控制 企業(yè)在進行并購之前，應當綜合運用價值評估方法，合理評估目標企業(yè)價值。對目標企業(yè)的資產進行分類，鑒定其資產使用價值的可用程度；為了保證獲取目標企業(yè)資產的真實性，要界定和核實目標企業(yè)的產權關系；核實目標企業(yè)無形資產價值的真實性以及確定其債權債務等。并購企業(yè)根據盡職調查結果，重新對目標企業(yè)審視，包括對并購標準重新評價，以決定是否實施并購行為。
4.2 事中控制 在并購過程當中，企業(yè)應對融資渠道進行多樣化處理，有效防范和控制資產流動性風險。應當根據企業(yè)的實際情況制定融資決策，根據宏觀經濟環(huán)境和不同的融資條件尋找融資成本與融資風險的平衡點以采取靈活的融資方式。但是無論采取何種方式，一定要以資本成本最小化的原則確定融資結構。為了充分發(fā)揮各種融資方式的優(yōu)勢，應當保持自有資本、權益資本和債務資本的適當比例，以優(yōu)化資本結構和分散融資風險。
4.3 事后控制 并購成功之后，企業(yè)應整合并購后的財務管理模式、建立財務風險預警平臺、并購失敗要及時采取補救措施或者放棄并購。財務預警管理系統(tǒng)的研究對象是并購企業(yè)在整合期內的財務管理失誤、財務管理過程中的波動以及由此引發(fā)的財務風險和財務危機。此外，為了確保企業(yè)管理處于良好的發(fā)展狀態(tài)，還會檢測其管理的失誤行為。在企業(yè)并購中適時地建立科學的財務預警管理系統(tǒng)有助于識別、評價、預測以及預控并不斷的矯正不良財務發(fā)展的趨勢。
5 結束語
企業(yè)的并購行為能給該企業(yè)帶來巨大的經濟效益，但是同時也要注意到風險的規(guī)避，尤其是財務風險，規(guī)避好企業(yè)并購中的財務風險可以促進企業(yè)的良性發(fā)展，使得企業(yè)并購帶來規(guī)模效益，可以利用被兼并企業(yè)現有的資源，可以利用其進行稅務籌劃，達到避稅減稅的效果，提高經濟效益，進而促進企業(yè)的發(fā)展。
參考文獻：
[1]梅.淺談企業(yè)并購中的財務風險及規(guī)避[J].會計之友（中旬刊），2007，05：27-28.
[2]趙憲武.企業(yè)并購財務風險及其控制[J].山西財政稅務?？茖W校學報，2002，03：29-30.
[3]許素青.淺談企業(yè)并購財務風險及其防范[J].現代商業(yè)，2010，26：177.