時(shí)間：2023-03-20 16:13:02
導(dǎo)語(yǔ)：在社保基金投資論文的撰寫(xiě)旅程中，學(xué)習(xí)并吸收他人佳作的精髓是一條寶貴的路徑，好期刊匯集了九篇優(yōu)秀范文，愿這些內(nèi)容能夠啟發(fā)您的創(chuàng)作靈感，引領(lǐng)您探索更多的創(chuàng)作可能。
（一）中國(guó)社會(huì)保障基金投資內(nèi)容中國(guó)社會(huì)保障基金首次提到投資運(yùn)營(yíng)思想，主要體現(xiàn)在國(guó)務(wù)院頒布的《國(guó)務(wù)院關(guān)于企業(yè)職工養(yǎng)老保險(xiǎn)制度改革的決定》（國(guó)發(fā)[1991]33號(hào)）中。該文件要求：積累基金的一部分可以購(gòu)買國(guó)家債券。從2010~2013年的《社會(huì)保險(xiǎn)情況》統(tǒng)計(jì)來(lái)看，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資主要包括債券投資、委托運(yùn)營(yíng)、協(xié)議存款等內(nèi)容。以2013年為例，全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)47727億，用于債券投資116億、委托運(yùn)營(yíng)595億、協(xié)議存款1285億，投資資產(chǎn)占當(dāng)年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金總資產(chǎn)的4.2%。全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)掌控下的全國(guó)社會(huì)保障基金投資范圍相對(duì)寬泛很多，境內(nèi)投資包括銀行存款、買賣國(guó)債和其他具有良好流動(dòng)性的金融工具；境外投資包括銀行存款、符合規(guī)定的債券、貨幣市場(chǎng)產(chǎn)品、股票、基金、金融衍生品等。
（二）美國(guó)社會(huì)保障基金投資內(nèi)容美國(guó)OASDI投資基金由專門(mén)的投資委員會(huì)負(fù)責(zé)，投資基金只能購(gòu)買政府專門(mén)為其量身打造的特別債券（specialissues，SI）。這種特別債券分為長(zhǎng)期和短期二種類型，短期債券（SIcertificates）以天來(lái)計(jì)算投資收益，投資期限為下一年的6月30日；長(zhǎng)期債券（SIbonds）一般是在每年6月30日作出投資決定，投資期限通常是1~15年。
（三）新加坡社會(huì)保障基金投資內(nèi)容新加坡中央公積金由中央公積金管理局負(fù)責(zé)，中央公積金投資可分為二大類，一類是由新加坡政府投資管理公司（GSIC）負(fù)責(zé)投資運(yùn)營(yíng)的中央公積金，它掌控中央公積金絕大部分，該基金主要由CPF賬戶最低法定額度匯集而成，絕大部分用于購(gòu)買非交易類政府債券；另一類則是專業(yè)化的資產(chǎn)管理公司負(fù)責(zé)的中央公積金自主投資計(jì)劃及保險(xiǎn)計(jì)劃等，此類基金主要由超過(guò)CPF賬戶最低法定額度基金所構(gòu)成。中央公積金自主投資計(jì)劃主要針對(duì)超過(guò)OA、SA賬戶規(guī)定的積累額度，賬戶所有者可選擇一定比例的公積金賬戶資產(chǎn)自主投資，如股票、共同基金等；保險(xiǎn)計(jì)劃保險(xiǎn)，可投資于定期存款、可轉(zhuǎn)讓存款憑證、股票和債券等。具體投資內(nèi)容如表2所示。由此可見(jiàn)，中國(guó)全國(guó)社會(huì)保障基金投資內(nèi)容較為廣泛，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資相對(duì)保守；美國(guó)OASDI基金范圍狹窄，投資風(fēng)險(xiǎn)最低；新加坡將CPF分為三個(gè)投資計(jì)劃，GSIC掌控的中央公積金投資渠道保守，CPFIS-OA投資計(jì)劃較為靈活，CPFIS-SA投資內(nèi)容廣泛。
二、投資規(guī)模及收益率比較
目前，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)投資基金絕大部份存于銀行，收益率為同期銀行存款利率。2013年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金當(dāng)年收入31207億元，支出27916億元，結(jié)余3291億元，當(dāng)年用于投資的基金僅為1996億元，占當(dāng)年基金總資產(chǎn)的4.2%，2012年底全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金資產(chǎn)39835億元存于財(cái)政專戶，利息通常是以中國(guó)人民銀行的同期商業(yè)銀行三個(gè)月定期存款利率為基數(shù)，以日計(jì)息。如果以2013年中國(guó)人民銀行的同期商業(yè)銀行三個(gè)月定期存款利率2.85%來(lái)估算，扣除當(dāng)年通貨膨脹率2.6%，則收益極低。而全國(guó)社會(huì)保障基金投資產(chǎn)品多元化，2013年末，全國(guó)社會(huì)保障基金總資產(chǎn)12415.64億元，收益685.87億，收益率6.2%。截至2013年底，全國(guó)社會(huì)保障基金年平均收益率8.13%。美國(guó)OASDI基金僅用于購(gòu)買政府特別債券，收益相對(duì)較為穩(wěn)定。如2014年OASDI投資交易記錄顯示：在2014年5月購(gòu)買次年5月份到期的一款價(jià)值604.6億美元短期債券，年收益率為2.375%；2008年6月購(gòu)買2018年5月到期的一款價(jià)值3.2億美元的長(zhǎng)期債券，年收益率為4.000%。2011年底，美國(guó)OASDI基金總資產(chǎn)26779億美元，截至2012年底，基金總資產(chǎn)27323億美元，一年間基金投資政府特別債券和銀行存款利息收入1091億美元，收益率4.07%，扣除當(dāng)年通貨膨脹1.5%，基金略有盈余。根據(jù)2013年OASDI投資管理人年報(bào)測(cè)算，2013年OASDI投資收益的水平保持在1026億美元，收益率約為3.8%。新加坡CPF投資收益主要來(lái)源于特別分紅、投資收益、可交易金融資產(chǎn)的溢價(jià)估值、投資資產(chǎn)的溢價(jià)估值、銀行存款利息收益、其他運(yùn)營(yíng)收入等。如投資收益主要包括政府債券、法定委員會(huì)債券、公司債券等；投資資產(chǎn)諸如房產(chǎn)、停車場(chǎng)等固定資產(chǎn)類；其他運(yùn)營(yíng)收入主要來(lái)自商業(yè)廣場(chǎng)、物業(yè)、餐飲業(yè)等收入。如新加坡規(guī)定CPF利息率水平在2014年4~7月中，CPF法定額度內(nèi)記賬利率為2.5%~4.0%，其中OA賬戶為2.5%，SA賬戶、MA賬戶及RA賬戶為4.0%；實(shí)際利率中，OA賬戶為0.21%，SA賬戶、MA賬戶為3.19%，RA賬戶為2.93%。2012年，新加坡CPF投資收益來(lái)自特別債券分紅約1.5億新元、投資收益84.6億新元、金融資產(chǎn)估值溢價(jià)0.34億新元、投資資產(chǎn)估值溢價(jià)0.56億新元、銀行存款利息0.07億新元、其他運(yùn)營(yíng)收入0.9億新元。
三、美國(guó)、新加坡社會(huì)保障基金投資對(duì)我國(guó)的啟示
通過(guò)對(duì)美國(guó)、新加坡社會(huì)保障基金投資管理體制、投資內(nèi)容、投資收益等對(duì)比分析，我國(guó)社會(huì)保障基金想要在確保基金“安全性、盈利性、流動(dòng)性”前提下，實(shí)現(xiàn)保值、增值，必須在基金投資的管理體制、投資規(guī)則、信息披露等方面作出更大的努力，才能實(shí)現(xiàn)基金的可持續(xù)，維護(hù)社會(huì)和諧、穩(wěn)定。
（一）提高社會(huì)保險(xiǎn)統(tǒng)籌層次，結(jié)余基金統(tǒng)一管理我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)結(jié)余基金分散在各社會(huì)保險(xiǎn)統(tǒng)籌區(qū)，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資因存在基金分散、投資專業(yè)隊(duì)伍缺乏、各統(tǒng)籌區(qū)投資積極性不高等因素，使得基金保值增值難度增大。因而，我們應(yīng)借鑒新加坡、美國(guó)對(duì)社會(huì)保障基金管理的經(jīng)驗(yàn)，基金全國(guó)統(tǒng)一管理，并由專門(mén)成立的社會(huì)保險(xiǎn)基金投資部門(mén)或管理機(jī)構(gòu)（如新加坡專門(mén)成立管理CPF基金的新加坡政府投資公司、美國(guó)也有專門(mén)的社保基金投資管理委員會(huì)）負(fù)責(zé)投資運(yùn)營(yíng)，增加基金規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，提高社會(huì)保險(xiǎn)基金收益。
（二）做好基金投資預(yù)算，提高基金收益社會(huì)保險(xiǎn)基金因采用險(xiǎn)種“分別建賬，分賬核算”的會(huì)計(jì)原則，投資管理人可根據(jù)不同險(xiǎn)種的收支情況，可將基金投資不同時(shí)限的固定類無(wú)風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)。如2013年全國(guó)城鎮(zhèn)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金收入22680億元，其中征繳收入18634億元，基金支出18470億元，基金總收入均大于基金總支出。因此，社會(huì)保險(xiǎn)基金投資管理機(jī)構(gòu)做好基金收支預(yù)算，可以將歷年累計(jì)結(jié)余控制在一定比例做常態(tài)化投資，投資中長(zhǎng)期國(guó)債、協(xié)議存款等或委托全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)進(jìn)行投資。如新加坡對(duì)中央公積金的投資，就規(guī)定公積金賬戶最低積累額度，并委托GISC投資，超過(guò)部分適用其他投資計(jì)劃；也可以借鑒美國(guó)OASDI投資方式，做1~15年期的長(zhǎng)期政府債券投資，以保證較高收益。
（三）規(guī)范基金投資內(nèi)容，確?；鸢踩覈?guó)社會(huì)保障基金投資的基本原則是“在確?；鸢踩缘那疤嵯拢岣哂?，滿足流動(dòng)性”的要求。我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金規(guī)模大、覆蓋人群多，投資基金絕大部分應(yīng)投資無(wú)風(fēng)險(xiǎn)類投資資產(chǎn)、適度投資部分風(fēng)險(xiǎn)資產(chǎn)，在資產(chǎn)投資過(guò)程中要進(jìn)行嚴(yán)格的投資資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)估、投資基金數(shù)量限制評(píng)估等。如美國(guó)OASDI考慮到投資市場(chǎng)的風(fēng)險(xiǎn)，將所有基金投資于政府債券，在考慮基金流動(dòng)性時(shí)，基金絕大部分選擇短期債券。2013年，OASDI掌控27652億美元，其中短期債券投資27005億美元，長(zhǎng)期債券投資647億美元。
（四）完善信息披露制度，加強(qiáng)基金監(jiān)督目前我國(guó)社會(huì)保障基金投資報(bào)告僅通過(guò)每年的《全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)情況》和《全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)年度報(bào)告》來(lái)簡(jiǎn)要地說(shuō)明基金的收支情況，在投資計(jì)劃、投資決策、投資產(chǎn)品組合等方面說(shuō)明過(guò)少。如《2013年全國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)情況》顯示：協(xié)議存款1285億元，卻未注明存款利率、到期日期、收益情況等內(nèi)容，而美國(guó)OASDI和新加坡CPF都能在官網(wǎng)上查閱詳細(xì)的投資計(jì)劃說(shuō)明、投資產(chǎn)品組合、基金分配、收益預(yù)期等內(nèi)容，便于全體國(guó)民監(jiān)督，減少隱性投資損失。因此，我國(guó)社會(huì)保障基金投資應(yīng)加強(qiáng)信息披露制度建設(shè)，從投資計(jì)劃到投資組合，再到資金分配，最后到收益率分配，要做到全程可查、可控，完善監(jiān)督體系，減少基金損失。
關(guān)鍵詞： 社?；?； 金融工具； 投資運(yùn)營(yíng)
中圖分類號(hào)： F832.51 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼： A 文章編號(hào)： 1009-8631（2011）04-0128-03
進(jìn)入21世紀(jì)以來(lái)，我國(guó)的老齡化現(xiàn)象日益嚴(yán)峻。第六次全國(guó)人口普查顯示，我國(guó)60歲及以上人口為1.78億人，占總?cè)丝诘?3.26%，其中65歲及以上人口為1.19億人，占總?cè)丝诘?.87%。為了解決“老有所養(yǎng)”的問(wèn)題，我國(guó)不斷完善養(yǎng)老保障制度，并于2000年正式成立全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)來(lái)籌集養(yǎng)老保障戰(zhàn)略資金。但由于2008年世界性金融危機(jī)帶來(lái)的負(fù)面影響，2010年以來(lái)節(jié)節(jié)攀升的CPI指數(shù)以及物價(jià)的飛速上漲，實(shí)際上人們將來(lái)用來(lái)養(yǎng)老的錢(qián)正在縮水。如何選擇適當(dāng)?shù)睦碡?cái)工具對(duì)社會(huì)保障基金進(jìn)行合理投資使其得以保值、增值，成為當(dāng)下社會(huì)密切關(guān)注的問(wèn)題。
一、我國(guó)社保基金規(guī)模及投資運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀
（一）社?；鸬臉?gòu)成及規(guī)模
社會(huì)保障基金是根據(jù)國(guó)家立法通過(guò)各種方式為實(shí)施社會(huì)保障制度而建立起來(lái)的?？顚Ｓ觅Y金。社保基金主要有四個(gè)部分構(gòu)成：一是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系社會(huì)統(tǒng)籌賬戶上的基金；二是基本養(yǎng)老保險(xiǎn)體系個(gè)人賬戶上的基金；三是全國(guó)社會(huì)保障基金；四是企業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。
社會(huì)保險(xiǎn)基金包括養(yǎng)老、醫(yī)療、失業(yè)、工傷、生育五項(xiàng)保險(xiǎn)基金，一般由用人單位（或雇主）和勞動(dòng)者（或雇員）或公民個(gè)人繳納的社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)組成，國(guó)家財(cái)政給予適當(dāng)?shù)难a(bǔ)貼，用于支付勞動(dòng)者或公民在患病、年老傷殘、生育、死亡、失業(yè)等情況下所需要的各項(xiàng)保險(xiǎn)待遇。自我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)制度設(shè)立以來(lái)，我國(guó)五個(gè)險(xiǎn)種基金發(fā)展規(guī)模驚人，具體參見(jiàn)圖1。2010年全年五項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)（不含新型農(nóng)村社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)）基金收入合計(jì)18823億元，基金支出合計(jì)14819億元。其中，全年城鎮(zhèn)基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金總收入13420億元，基金總支出10555億元，年末基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存15365億元；全年城鎮(zhèn)基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金總收入4309億元，支出3538億元，年末城鎮(zhèn)基本醫(yī)療統(tǒng)籌基金累計(jì)結(jié)存3313億元（含城鎮(zhèn)居民基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存306億元），個(gè)人賬戶積累1734億元；全年失業(yè)保險(xiǎn)基金收入650億元，支出423億元，年末失業(yè)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存1750億元；全年工傷保險(xiǎn)基金收入285億元，支出192億元，年末工傷保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存479億元，儲(chǔ)備金結(jié)存82億元；全年生育保險(xiǎn)基金收入160億元，支出110億元，年末生育保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)存261億元。
全國(guó)社會(huì)保障基金是指全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)負(fù)責(zé)管理的由國(guó)有股減持劃入資金及股權(quán)資產(chǎn)，中央財(cái)政撥入資金，經(jīng)國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)以及其他方式籌集的資金及其投資收益形成的資金。2010年底全國(guó)社?；鹂傤~8567億元，基金權(quán)益總額為8376億元，其中全國(guó)社保基金權(quán)益7809億元，個(gè)人賬戶基金權(quán)益566億元，基金負(fù)債余額191億元。基金權(quán)益投資收益額321億元，投資收益率4.23%?；鹱猿闪⒁詠?lái)的累計(jì)投資收益額2773億元，年均投資收益率9.17%。
企業(yè)年金是指企業(yè)在依法參加基本養(yǎng)老保險(xiǎn)的基礎(chǔ)上自愿建立的補(bǔ)充養(yǎng)老保險(xiǎn)制度。2010年底全國(guó)有3.71萬(wàn)戶企業(yè)建立了企業(yè)年金，參加職工人數(shù)為1335萬(wàn)人；年末企業(yè)年金基金累計(jì)結(jié)存2809億元。此外，還有商業(yè)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)經(jīng)辦的商業(yè)補(bǔ)充養(yǎng)老和健康保險(xiǎn)。
但與此相對(duì)的是，我國(guó)人口老齡化的進(jìn)程也在不斷加快，養(yǎng)老金缺口將會(huì)越來(lái)越大。世界銀行的一份研究報(bào)告指出，以目前的人口與養(yǎng)老模式推測(cè)，2001年到2075年，我國(guó)的養(yǎng)老金缺口將達(dá)到9.5萬(wàn)億元，這還未考慮貨幣購(gòu)買力貶值的因素。由此可見(jiàn)，對(duì)社會(huì)保障基金進(jìn)行投資運(yùn)營(yíng)刻不容緩。
（二）社?；鸬耐顿Y運(yùn)營(yíng)現(xiàn)狀
為逐步完善我國(guó)的社會(huì)保障體系，保證人們“老有所養(yǎng)”，同時(shí)也減輕一部分企業(yè)、個(gè)人和政府的負(fù)擔(dān)，安全高效的社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)不可或缺。從理論層面來(lái)說(shuō)，對(duì)社保基金進(jìn)行投資會(huì)出現(xiàn)三種可能的結(jié)果，即貶值、保值、增值。（1）貶值。由于通貨膨脹等原因，若只將基金存入銀行即只進(jìn)行最保守的投資，貨幣的實(shí)際購(gòu)買力下降，意味著社保基金實(shí)質(zhì)上發(fā)生了貶值。（2）保值。即投資收益率與通貨膨脹率保持一致，維持社?；鸬馁?gòu)買力不變。（3）增值。也是最優(yōu)的結(jié)果，是對(duì)社?；鹜顿Y運(yùn)營(yíng)的目的所在。只有將社保基金不斷進(jìn)行增值，才能應(yīng)對(duì)日益增長(zhǎng)的龐大的支付壓力。
我國(guó)已步入“未富先老”的國(guó)家行列，人口老齡化使社保基金面對(duì)更為嚴(yán)峻的支付挑戰(zhàn)，也促使我國(guó)開(kāi)始對(duì)社保基金進(jìn)行一系列投資。但由于金融投資的風(fēng)險(xiǎn)性和不穩(wěn)定性，全國(guó)社?；鹄硎聲?huì)以及有關(guān)部門(mén)通過(guò)法規(guī)或部門(mén)規(guī)章的形式對(duì)社?；鸬耐顿Y進(jìn)行了嚴(yán)格的限制，如《全國(guó)社會(huì)保障基金投資管理暫行辦法》規(guī)定全國(guó)社保基金的貨幣資產(chǎn)投資、銀行存款和國(guó)債比例不得低于50%，企業(yè)債、金融債投資比例不得高于10%，股票、證券投資基金不得高于40%等。從表1可以看出，全國(guó)社?；鹜顿Y收益不穩(wěn)定，在成立后的大多數(shù)年份其投資收益率偏低，若再考慮通貨膨脹率的因素，其結(jié)果會(huì)更糟，如2008年投資收益率為-6.79%。而分散于各地的社?；鹬荒軐⑵浯驺y行或購(gòu)買國(guó)債，收益率只有2%，若考慮通脹率，情況會(huì)更糟，存在嚴(yán)重的貶值風(fēng)險(xiǎn)。因此，如何根據(jù)金融工具的風(fēng)險(xiǎn)收益權(quán)衡，選擇社保基金的投資工具組合成為迫切的問(wèn)題。
二、金融投資產(chǎn)品的種類及其風(fēng)險(xiǎn)性分析
（一）金融工具以及衍生工具的種類
金融工具指在金融市場(chǎng)中可交易的金融資產(chǎn)，是用來(lái)證明貸者與借者之間融通貨幣余缺的書(shū)面證明，其最基本的要素為支付金額與支付條件。隨著資本市場(chǎng)的發(fā)展，金融工具的品種越來(lái)越多，風(fēng)險(xiǎn)也越來(lái)越大。根據(jù)新準(zhǔn)則的規(guī)定，金融工具可分為基本金融工具和衍生金融工具，包括金融資產(chǎn)和金融負(fù)債?；窘鹑诠ぞ甙◣?kù)存現(xiàn)金和銀行存款等。金融衍生工具是從傳統(tǒng)金融工具中衍生而來(lái)的新型金融工具。從理論上講，金融衍生工具是根據(jù)某種相關(guān)資產(chǎn)的預(yù)期價(jià)格變化而進(jìn)行定值的金融工具。這種相關(guān)資產(chǎn)可以是貨幣、外匯、債券、股票等金融資產(chǎn)，也可以是金融資產(chǎn)的價(jià)格(如利率、匯率、股票價(jià)格指數(shù)等)。FASB在SFAS119中進(jìn)一步定義了衍生金融工具，是期貨合約、遠(yuǎn)期合約、互換和期權(quán)合約以及類似的金融工具，如利率上限與下限和固定利率借款義務(wù)(承諾)等。
金融衍生工具林林總總，品種繁多，有的在金融現(xiàn)貨的基礎(chǔ)上產(chǎn)生，結(jié)構(gòu)和形式相對(duì)簡(jiǎn)單；有的則是通過(guò)組合再組合、衍生再衍生的方式而形成，集多種特點(diǎn)和功能于一身，十分復(fù)雜。目前國(guó)際金融市場(chǎng)上最為活躍、交易量最大的三類衍生產(chǎn)品分別是：
1. 外匯類衍生產(chǎn)品。外匯衍生產(chǎn)品是一種金融合約，外匯衍生產(chǎn)品通常是指從原生資產(chǎn)發(fā)展出來(lái)的外匯交易工具。其價(jià)值取決于一種或多種基礎(chǔ)資產(chǎn)和指數(shù)，合約的種類包括遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）和期權(quán)。外匯衍生產(chǎn)品還有遠(yuǎn)期、期貨、掉期（互換）和期權(quán)中一種或多種特征的結(jié)構(gòu)化金融工具。
2.利率類衍生產(chǎn)品。利率衍生工具指以利率或利率的載體為基礎(chǔ)工具的金融衍生工具，主要包括遠(yuǎn)期利率協(xié)議、利率期貨、利率期權(quán)、利率互換以及上述合約的混合交易合約。
3.股指類衍生產(chǎn)品。股指衍生工具指以股票或股票指數(shù)為基礎(chǔ)工具的金融衍生品，主要包括股票期貨、股票期權(quán)、股票指數(shù)期貨、股票指數(shù)期權(quán)以及上述合約的混合交易合約。
在我國(guó)，隨著金融交易市場(chǎng)的不斷完善，我國(guó)大部分商業(yè)銀行行已經(jīng)逐步開(kāi)展了遠(yuǎn)期利率協(xié)議、遠(yuǎn)期外匯買賣業(yè)務(wù)、外匯期權(quán)、利率期權(quán)等業(yè)務(wù)，同時(shí)在外資商業(yè)銀行競(jìng)爭(zhēng)的推動(dòng)下，中資銀行大力發(fā)展以金融衍生工具為基礎(chǔ)的各種理財(cái)產(chǎn)品、外匯結(jié)構(gòu)性理財(cái)、信托理財(cái)、QDII理財(cái)以及券商基金合作的理財(cái)產(chǎn)品等各類產(chǎn)品。
（二）金融衍生工具交易存在的主要風(fēng)險(xiǎn)
與傳統(tǒng)的金融工具不同，衍生工具交易除了三大風(fēng)險(xiǎn)（信用風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)、操作風(fēng)險(xiǎn)）之外，還面臨著流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)和法律風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)衍生工具的不同，其面臨的主要風(fēng)險(xiǎn)也不盡相同。
1.信用風(fēng)險(xiǎn)。是由于對(duì)方違約或無(wú)力履約而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，包括兩方面的內(nèi)容：一是對(duì)方違約的可能性；二是違約造成的損失。
2.市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)。指由于金融衍生工具的價(jià)值變動(dòng)的不確定性對(duì)其使用者產(chǎn)生影響的風(fēng)險(xiǎn)。但將資產(chǎn)負(fù)債業(yè)務(wù)與衍生產(chǎn)品業(yè)務(wù)結(jié)合起來(lái)看，總體風(fēng)險(xiǎn)會(huì)由于使用的衍生工具而減小。
3.流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。指由于市場(chǎng)深度不夠或因震蕩而發(fā)生故障，金融衍生工具交易者不能在合理的時(shí)間內(nèi)獲得市場(chǎng)價(jià)格，面臨無(wú)法平倉(cāng)的風(fēng)險(xiǎn)。
4．操作風(fēng)險(xiǎn)。指由于缺乏內(nèi)部控制，交易程序的不健全，價(jià)格變動(dòng)反映不及時(shí)或錯(cuò)誤預(yù)測(cè)行情，操作系統(tǒng)發(fā)生故障等原因造成的風(fēng)險(xiǎn)。
5．法律風(fēng)險(xiǎn)。指由于金融衍生工具合約的條款在法律上有缺陷、不具備法律效力等原因無(wú)法履約而帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)。由于衍生產(chǎn)品交易中交易雙方的權(quán)利和義務(wù)是否受到法律的認(rèn)可，同時(shí)交易對(duì)手來(lái)自不同的國(guó)家，各國(guó)法律環(huán)境不同，操作方式和慣例也會(huì)有所不同。為此，國(guó)際上專門(mén)成立了國(guó)際掉期及衍生產(chǎn)品協(xié)會(huì)(ISDA)。ISDA對(duì)國(guó)際衍生產(chǎn)品交易有一個(gè)大的制度性框架，各會(huì)員都要遵守ISDA的標(biāo)準(zhǔn)化法律條文和游戲規(guī)則。
三、根據(jù)社?；鸨Ｖ翟鲋堤匦赃x擇合適的投資金融工具
（一）社?；鹈媾R的投資難題
由于我國(guó)社?；鹚媾R的支付壓力越來(lái)越大，因此必須對(duì)其進(jìn)行投資使其保值增值。社保基金投資原則主要是安全性、流動(dòng)性、收益性，而合理的投資模式是尋求一組收益率高且穩(wěn)定性好的投資組合，所以，這三者之間存在著不可避免的投資難題。社保基金投資若要保持安全性、流動(dòng)性，就要放棄收益性，即只能投資在銀行存款、政府債券等高安全性、低收益性領(lǐng)域；若要實(shí)現(xiàn)收益性、流動(dòng)性，就要放棄安全性，即傾向投資于股票、公司債券等高收益率、高風(fēng)險(xiǎn)性領(lǐng)域；若要堅(jiān)持安全性、收益性，就要放棄流動(dòng)性，即只能投資于國(guó)債等高信用領(lǐng)域。所以達(dá)到一個(gè)完美的投資組合是不現(xiàn)實(shí)的，我們必須在實(shí)現(xiàn)社?；鸨Ｖ翟鲋档耐瑫r(shí)，防控社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)，使基金以較強(qiáng)的流動(dòng)性、較高的收益性來(lái)追趕經(jīng)濟(jì)發(fā)展的需要。
（二）社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)分析
我國(guó)社?；鹱?003年進(jìn)入二級(jí)市場(chǎng)以來(lái)，在成為金融市場(chǎng)重要資金來(lái)源的同時(shí)，也面臨很高的投資風(fēng)險(xiǎn)。根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)的可分散程度，社?；鸬耐顿Y風(fēng)險(xiǎn)主要分為系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)和非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。
1．系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要是指資本市場(chǎng)固有的投資風(fēng)險(xiǎn)，是所有投資者所面臨的共同性風(fēng)險(xiǎn)，是無(wú)法通過(guò)投資組合進(jìn)行規(guī)避的，它通過(guò)社會(huì)政治、經(jīng)濟(jì)等宏觀環(huán)境的變動(dòng)引發(fā)整個(gè)證券市場(chǎng)的價(jià)格波動(dòng)，進(jìn)而影響社保基金的投資運(yùn)營(yíng)績(jī)效。
系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要包括：
（1）經(jīng)濟(jì)周期風(fēng)險(xiǎn)。經(jīng)濟(jì)周期是無(wú)規(guī)律且難以預(yù)測(cè)的，其變動(dòng)過(guò)程主要分為衰退、蕭條、復(fù)蘇和繁榮四個(gè)階段。社?；鸬耐顿Y收益從某種程度上可以看作是經(jīng)濟(jì)增長(zhǎng)的聯(lián)動(dòng)效果。資本市場(chǎng)會(huì)跟隨經(jīng)濟(jì)周期的各個(gè)階段而出現(xiàn)不同幅度的波動(dòng)，社?；鸩还苁侵苯油顿Y還是間接投資，其投資回報(bào)率都與經(jīng)濟(jì)環(huán)境緊密相關(guān)。
（2）利率波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)。利率主要受貨幣供需狀況、物價(jià)水平、宏觀調(diào)控等因素影響，當(dāng)證券收益率一定時(shí)，證券價(jià)格與市場(chǎng)利率成反比例的關(guān)系。市場(chǎng)利率的變化必然會(huì)造成社?；鹜顿Y收益的不穩(wěn)定性。
（3）通貨膨脹風(fēng)險(xiǎn)。資本市場(chǎng)中投入的資本和收益都是以貨幣進(jìn)行衡量的，單位貨幣的貶值必然會(huì)使入市的本金和收益變相縮水。社?；鸬姆e累與投資都具有長(zhǎng)期性，當(dāng)出現(xiàn)通貨膨脹時(shí)，其實(shí)際購(gòu)買力便會(huì)產(chǎn)生下降的可能性。
（4）匯率風(fēng)險(xiǎn)。匯率受各國(guó)外匯管制及財(cái)政、貨幣等因素影響。投資于海外市場(chǎng)的社保基金，在承擔(dān)資本市場(chǎng)固有風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)，也要額外承擔(dān)貨幣匯兌過(guò)程中的損失風(fēng)險(xiǎn)。
2．非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)是指引起單只股票價(jià)格變動(dòng)，且可以通過(guò)分散或組合投資進(jìn)行規(guī)避的風(fēng)險(xiǎn)。當(dāng)社保基金所投資的上市公司發(fā)生經(jīng)營(yíng)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)時(shí)就會(huì)產(chǎn)生投資收益下降的可能性。上市公司由于管理不善或決策失誤或財(cái)務(wù)詐騙等事件的披露，便會(huì)直觀地反映在其公允價(jià)格的變動(dòng)上，引發(fā)股價(jià)大幅下跌的風(fēng)險(xiǎn)。
非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在社?；鸸芾砉镜倪\(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)。截至2009年，全國(guó)共有南方基金、博時(shí)基金等10家基金管理公司成為全國(guó)社保基金的境內(nèi)投資管理人。其運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)主要包括以下幾個(gè)方面：
（1）管理水平風(fēng)險(xiǎn)。即由于投資管理者的業(yè)務(wù)水平或心理素質(zhì)、經(jīng)驗(yàn)等因素而引起的投資風(fēng)險(xiǎn)。一旦管理者在市場(chǎng)時(shí)機(jī)、倉(cāng)位控制、行業(yè)分布和個(gè)股（券）選擇方面出現(xiàn)失誤，其投資決策無(wú)法跟隨大盤(pán)走勢(shì)進(jìn)行量力操作，就會(huì)使基金存在潛在的資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)。
（2）委托風(fēng)險(xiǎn)。我國(guó)社?；鸬耐顿Y方式是直接投資相接合的管理方式。其中，間接投資采取委托――的運(yùn)營(yíng)模式。作為委托人的社保基金理事會(huì)與受托人的社?；鸸芾砉局g存在著信息不對(duì)稱，難以形成的一個(gè)共同的信用約束鏈條，進(jìn)而無(wú)法避免各委托方或方發(fā)生違約風(fēng)險(xiǎn)。
（3）信用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)。市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)是以信用為基礎(chǔ)，良好的社會(huì)信用環(huán)境能為社保基金投資提供信用保障，進(jìn)而減少其信托成本，提高收益。我國(guó)資本市場(chǎng)的信用環(huán)境風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在政府失信風(fēng)險(xiǎn)、上市公司的失信風(fēng)險(xiǎn)、中介機(jī)構(gòu)失信風(fēng)險(xiǎn)等方面。
（三）社?；鹜顿Y渠道選擇
我國(guó)社保基金采取在社?；鹄硎聲?huì)直接投資和社?；饡?huì)委托投資管理人運(yùn)作相結(jié)合的投資方式，其主要投資方式按風(fēng)險(xiǎn)程度不同可分為安全型投資和風(fēng)險(xiǎn)型投資兩種。安全型投資包括投資于國(guó)債、銀行存款，風(fēng)險(xiǎn)型投資主要投資購(gòu)買股票、企業(yè)債券、實(shí)業(yè)投資等方式。圖2是不同投資渠道收益率與風(fēng)險(xiǎn)性的相互關(guān)系，從圖上可以看出：社?；鹚顿Y的產(chǎn)品中，其風(fēng)險(xiǎn)性與收益率呈正相關(guān)的關(guān)系，風(fēng)險(xiǎn)性越大，收益率越高。
1.銀行存款
在物價(jià)穩(wěn)定的前提下，投資于銀行存款可以獲得相對(duì)穩(wěn)定的利息收入，是實(shí)現(xiàn)保值增值的最安全途徑。但在通貨膨脹的情況下，當(dāng)實(shí)際利率相對(duì)穩(wěn)定時(shí)，名義利率與通貨膨脹率呈同步上升或同步下降趨勢(shì)。而且在2007、2008年，我國(guó)通貨膨脹率均高于同期銀行存款利率，此時(shí)，投資于銀行存款的社?；馃o(wú)法實(shí)現(xiàn)保值增值。為了沖抵物價(jià)上漲的影響，確?；鸬膶?shí)際購(gòu)買力趕上或超過(guò)同期物價(jià)的增長(zhǎng)速度，需要通過(guò)合理的投資運(yùn)營(yíng)，以獲取高于通貨膨脹的收益率，增強(qiáng)社?；鸬闹Ц赌芰?。
2.政府債券與企業(yè)債券
政府債券主要由國(guó)庫(kù)券及地方政府債券構(gòu)成，是以國(guó)家信用作為擔(dān)保的債券，但它的收益性低于以企業(yè)信用為擔(dān)保的公司債券。企業(yè)債券與政府債券的風(fēng)險(xiǎn)程度不同，社保基金購(gòu)買企業(yè)債券需要考慮到違約風(fēng)險(xiǎn)的問(wèn)題。此外，企業(yè)債券屬約定投資回報(bào)型基金，其利率一般高于同期銀行存款利率，雖然企業(yè)債券的安全性與流動(dòng)性與國(guó)債相比較差，但就長(zhǎng)期而言，可以選擇一些高收益和高信用的企業(yè)進(jìn)行投資。
3.抵押貸款與信托基金
抵押貸款由于有抵押財(cái)產(chǎn)作為保障，其投資風(fēng)險(xiǎn)性相對(duì)較小，收益率相對(duì)較高。信托基金是一種“利益共享、風(fēng)險(xiǎn)共擔(dān)”的集合投資方式，由專門(mén)的投資機(jī)構(gòu)進(jìn)行分化散投資，投資者按出資比例分享收益并承擔(dān)相應(yīng)風(fēng)險(xiǎn)，其風(fēng)險(xiǎn)性也相對(duì)較小。
4.實(shí)業(yè)投資
實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度主要是取決于流動(dòng)變現(xiàn)能力及到期能否及時(shí)償付。投資于基礎(chǔ)設(shè)施、能源工業(yè)、交通運(yùn)輸?shù)鹊纳绫；鸲季哂薪痤~大、投資回收期長(zhǎng)的特點(diǎn)，這在很大程度上限制了其流動(dòng)變現(xiàn)能力。另外，一旦實(shí)業(yè)投資項(xiàng)目不能順利運(yùn)營(yíng)，無(wú)法達(dá)到預(yù)期收益水平，甚至出現(xiàn)到期無(wú)力償付的風(fēng)險(xiǎn)。由此可見(jiàn)實(shí)業(yè)投資的風(fēng)險(xiǎn)程度較高且收益期長(zhǎng)，但一旦可獲得收益，收益率也相當(dāng)可觀。
5.股票
股票是收益率最高、風(fēng)險(xiǎn)性最大的投資途徑，股票投資收益權(quán)的不確定性主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行狀況、資本市場(chǎng)的完善與否以及管理水平等因素的影響。2009年，我國(guó)社?；鹜顿Y收益的22.7％來(lái)自股票收入，年末交易性金融資產(chǎn)、可供出售金融資產(chǎn)、長(zhǎng)期股權(quán)投資余額為4，131.74億元，占資產(chǎn)總額的53%。
因此，社保基金需要根據(jù)保值增值特性，合理權(quán)衡收益風(fēng)險(xiǎn)，在銀行存款、政府債券與企業(yè)債券、抵押貸款與信托基金、實(shí)業(yè)投資、股票等金融工具中進(jìn)行投資組合選擇。
注釋：
① 數(shù)據(jù)來(lái)源：國(guó)家統(tǒng)計(jì)局，2010年第六次全國(guó)人口普查主要數(shù)據(jù)公報(bào)(第1號(hào))，2011.4.28.
① 數(shù)據(jù)來(lái)源：人力資源和社會(huì)保障部，2010年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2011.5.23.
③ 數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)社會(huì)保障基金理事會(huì)，2010年全國(guó)社會(huì)保障基金年度報(bào)告，2011.5.19.
④ 數(shù)據(jù)來(lái)源：人力資源和社會(huì)保障部，2010年度人力資源和社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展統(tǒng)計(jì)公報(bào)，2011.5.23.
⑤ 數(shù)據(jù)來(lái)源：全國(guó)社保基金理事會(huì)，社保基金歷年收益情況表，2011.5.18.
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論文摘要：社保基金為了應(yīng)對(duì)人口老齡化所導(dǎo)致的社保資金缺口的壓力，其本身的商業(yè)化運(yùn)作乃是大勢(shì)所趨；社保基金作為我國(guó)股市中的重要機(jī)構(gòu)投資者，參與上市公司的治理有著現(xiàn)實(shí)的可能性與必要性；當(dāng)然，基于我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況和現(xiàn)代化公司制度的理念，社保基金參與上市公司治理的程度需要合理把握。其參與上市公司治理的途徑目前應(yīng)限定在信息披露項(xiàng)下為宜。
1社保基金商業(yè)化運(yùn)作的必然性
社?；鸬娜粘I(yè)務(wù)除了收繳、發(fā)放社會(huì)保險(xiǎn)金之外，還有一項(xiàng)重要的內(nèi)容，那就是社?；鸬谋Ｖ蹬c增值，其執(zhí)行效果直接關(guān)系到社會(huì)保障事業(yè)的完善程度。“社會(huì)保障基金經(jīng)過(guò)長(zhǎng)期的積累，會(huì)形成龐大的資產(chǎn)，成為投資融資的一大財(cái)源。國(guó)家通過(guò)立法規(guī)定社會(huì)保障基金的投資項(xiàng)目和投資比例，指導(dǎo)投資的方向，促使社會(huì)保障基金向國(guó)家基礎(chǔ)設(shè)施和重點(diǎn)項(xiàng)目投資，從而成為國(guó)家對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)進(jìn)行宏觀調(diào)控的有效手段。中華人民共和國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)法(草案)》第六十七條規(guī)定，社會(huì)保險(xiǎn)基金在保證安全的前提下，按照國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定通過(guò)投資運(yùn)營(yíng)實(shí)現(xiàn)保值增值。這就說(shuō)明，我國(guó)在立法態(tài)度上也傾向于在保證安全的前提下實(shí)現(xiàn)社保基金的增值。另外，不得不提的就是人口老齡化對(duì)于社會(huì)保障事業(yè)的發(fā)展所帶來(lái)的沉重壓力與負(fù)擔(dān)。按照國(guó)際上通行的標(biāo)準(zhǔn)我國(guó)已經(jīng)進(jìn)人老齡化社會(huì)，我國(guó)進(jìn)人老齡化社會(huì)的速度是相當(dāng)快的，而且我國(guó)是在社會(huì)財(cái)富增長(zhǎng)速度落后于老齡化速度的情況下(即所謂的“未富先老”)實(shí)現(xiàn)這一轉(zhuǎn)變的。我國(guó)人口的加速老齡化所帶來(lái)的直接沖擊就是社會(huì)保障事業(yè)面臨的嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，因?yàn)樯绫；鸬脑鲩L(zhǎng)速度要與人口老齡化的速度同步才能順利完成社會(huì)保障事業(yè)的目標(biāo)，要想實(shí)現(xiàn)構(gòu)建和諧社會(huì)的目標(biāo)，社?；鸬脑鏊賱t要快于老齡化的速度。至此，我們可以得出如下的結(jié)論:社保基金充裕才能保證社會(huì)保障事業(yè)的順利開(kāi)展，而我國(guó)的國(guó)情決定著僅僅靠社會(huì)保險(xiǎn)金的繳納是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，因此，極有必要實(shí)現(xiàn)社保基金的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，我國(guó)法律對(duì)此基本上也是持肯定態(tài)度的。那么接下來(lái)的問(wèn)題就在于如何實(shí)現(xiàn)社保基金在安全前提下的商業(yè)化運(yùn)營(yíng)，換句話說(shuō)，就是社?；鸨Ｖ?、增值的途徑在哪里?
2社?；饏⑴c上市公司治理的可行性
“在國(guó)際上，社會(huì)保險(xiǎn)基金的保值、增值方式通常有五種。一是購(gòu)買政府公債或視為政府歲人盈余，充國(guó)庫(kù)之用;二是存儲(chǔ)于國(guó)家銀行或民營(yíng)銀行，由銀行選擇借款人;三是直接以銀行家身份出現(xiàn)，向需要資金的公司貸款或購(gòu)買有價(jià)證券;四是投資于不動(dòng)產(chǎn)，直接取得經(jīng)營(yíng)權(quán)，以獲得收益;五是對(duì)于享受社會(huì)保險(xiǎn)金待遇的勞動(dòng)者或其家屬提供消費(fèi)性借貸服務(wù)?！笨陀^地講，這幾種方式都有不同的積極作用和不足，而且各國(guó)在具體的選擇搭配上也呈現(xiàn)出很大的差異。其中，購(gòu)買有價(jià)證券，尤其是股票，是比較快速和大規(guī)模增值的途徑之一，但是它面臨著巨大的風(fēng)險(xiǎn)，這也使得對(duì)于社?；鹑耸械臓?zhēng)論在我國(guó)成為熱門(mén)話題。爭(zhēng)論歸爭(zhēng)論，一個(gè)不爭(zhēng)的事實(shí)就是我國(guó)的社?；鸾陙?lái)確實(shí)已經(jīng)投人到股市之中，并且曾經(jīng)取得過(guò)不俗的業(yè)績(jī)，這就說(shuō)明社保基金投人資本市場(chǎng)、參與證券交易是現(xiàn)實(shí)可行的，但是股市的風(fēng)險(xiǎn)和波動(dòng)也使得社保基金的商業(yè)化運(yùn)作需要極其謹(jǐn)慎t斗〕。正因?yàn)橘Y本市場(chǎng)的高風(fēng)險(xiǎn)，有人對(duì)社?；鹑耸谐直容^消極的態(tài)度，認(rèn)為社?；疬€是應(yīng)該秉持穩(wěn)健投資的策略，將具體的投資范圍限定在風(fēng)險(xiǎn)較小(當(dāng)然收益也較少)的債券(以國(guó)債為主的)領(lǐng)域。對(duì)此需要明確以下幾點(diǎn)認(rèn)識(shí):第一，只要是投資就一定會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，即便是風(fēng)險(xiǎn)相對(duì)較小的國(guó)債也不例外，請(qǐng)不要忽略，這一兩年來(lái)不斷見(jiàn)諸報(bào)端的國(guó)家破產(chǎn)事件;第二，在我國(guó)，相對(duì)于投資豐厚的股市，其他投資渠道的收益率很難趕得上我國(guó)人口老齡化的速度，如果僅僅通過(guò)避免涉入股市來(lái)避險(xiǎn)的話，很難保證社?；鸬馁Y金充足率;第三，絕不能因噎廢食，近兩年世界范圍內(nèi)的“金融海嘯”確實(shí)使得社?；鹪诠墒械耐顿Y收益率受到了很大的影響，但是受到影響的絕不僅僅是社保基金，所有的投資者或投資機(jī)構(gòu)都遭受了不同程度的影響，況且社?；鸬耐顿Y虧損率遠(yuǎn)低于股指下挫幅度。
說(shuō)到這里就不能不提到這樣一個(gè)問(wèn)題，即如何在中國(guó)語(yǔ)境下防范和控制社保基金的投資風(fēng)險(xiǎn)。作者在這里主張社?；饏⑴c上市公司的公司治理，以達(dá)到有效遏制上市公司運(yùn)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，進(jìn)而達(dá)到最大程度避免社?；鹜顿Y風(fēng)險(xiǎn)的目的和效果。眾所周知，作為機(jī)構(gòu)投資者，社?；饟碛袛?shù)目驚人的資產(chǎn)總量，無(wú)論這些資金流動(dòng)到哪一個(gè)領(lǐng)域，都會(huì)形成一股巨大的力量。從法律的角度來(lái)講，一旦社保基金擁有了某上市公司的股權(quán)，就成為了該公司的股東，就應(yīng)該享有股東的權(quán)利、承擔(dān)作為股東的義務(wù)，而首當(dāng)其沖的義務(wù)就是參與上市公司的治理?！肮局卫恚湟饬x乃指透過(guò)制度之設(shè)計(jì)與執(zhí)行，期能提升公司策略管理效能與監(jiān)督管理者之行為，借以確保外在投資者(小股東與債權(quán)人)應(yīng)得之報(bào)酬，并兼顧其他利害關(guān)系人之利益。er [7]8，現(xiàn)代公司治理的重心早已由“股東會(huì)中心主義”演進(jìn)到“董事會(huì)中心主義”，即董事會(huì)為上市公司運(yùn)作的核心，但股東享有選擇、任免董事的權(quán)利當(dāng)無(wú)疑義。所以社保基金作為一種官方的、公益性質(zhì)的投資機(jī)構(gòu)，在投資安全的前提下，還應(yīng)該盡可能的關(guān)注其行為的社會(huì)效應(yīng)。理論上講，它一旦成為某上市公司的大股東后，就應(yīng)該盡一種忠實(shí)義務(wù)，即在商業(yè)目的之外還要對(duì)國(guó)家利益和人民利益負(fù)責(zé)，負(fù)責(zé)地選擇合格的董事或經(jīng)理人，有效地參與公司的治理結(jié)構(gòu)，以維持公司的良性運(yùn)轉(zhuǎn)與可持續(xù)性發(fā)展。這就是說(shuō)，從法律上講，作為股東的社?；甬?dāng)然有權(quán)利參與上市公司的治理;在我國(guó)，無(wú)論是從經(jīng)營(yíng)規(guī)模還是資產(chǎn)規(guī)模上來(lái)看，大型的上市公司多為改制后的國(guó)有企業(yè)，其經(jīng)營(yíng)目標(biāo)除了盈利之外，還有對(duì)于國(guó)家利益和社會(huì)利益的兼顧。因此，在商業(yè)化運(yùn)營(yíng)的目的上，眾多大型上市公司和社保基金都具有兼顧盈利和追求社會(huì)利益的取向，社保基金參與上市公司治理應(yīng)該不會(huì)影響上市公司的正常經(jīng)營(yíng);另外，從經(jīng)營(yíng)績(jī)效上來(lái)講，社?；饏⑴c上市公司治理、社?；鸷凸酒渌?jīng)營(yíng)主體的友好關(guān)系和良性合作必將實(shí)現(xiàn)二者的雙贏—社保基金會(huì)獲得更好的投資收益，而公司的其他經(jīng)營(yíng)管理者也多了一個(gè)戰(zhàn)略伙伴與理性監(jiān)督者，這也將確保其經(jīng)營(yíng)策略更具合理性。
總之，社保基金參與我國(guó)上市公司治理?yè)碛蟹缮系暮戏ㄐ?、?jīng)營(yíng)理念上的同向性、經(jīng)營(yíng)績(jī)效上的共贏性，抑或曰，社?；饟碛袇⑴c上市公司治理的可行性。
3社?；饏⑴c上市公司治理的功能定位與實(shí)現(xiàn)途徑
3. 1社?；饏⑴c上市公司治理的目的是監(jiān)督而不是控制
“從公司角度而言，公司治理之終極目標(biāo)，應(yīng)是在合于法律規(guī)范下，建立最適合機(jī)制以促成公司價(jià)值之最大化。因此，公司治理理應(yīng)包括‘管理’與‘監(jiān)控’兩個(gè)面向，前者系指企業(yè)透過(guò)自治方式來(lái)‘統(tǒng)管’或‘經(jīng)營(yíng)’公司，例如設(shè)置股東會(huì)作為最高意思機(jī)構(gòu)，后者乃系采取適當(dāng)監(jiān)控機(jī)制來(lái)‘監(jiān)督’或‘控制’，例如設(shè)置董事會(huì)來(lái)監(jiān)督公司業(yè)務(wù)經(jīng)營(yíng)，并課以各種義務(wù)或責(zé)任以防止違法濫權(quán)。如前所述，社保基金的存在目的以及參與上市公司治理的原因是確保社保資金的充足率，以應(yīng)付在人口老齡化不斷加速背景下我國(guó)的社保資金缺口問(wèn)題;作為中央政府直接控制的事業(yè)單位，其追求目標(biāo)既不在于盈利，也不在于干預(yù)上市公司的正常經(jīng)營(yíng);基于以上兩點(diǎn)也決定了社?；鸩豢赡芡耆?、徹底掌握不同類型行業(yè)上市公司的經(jīng)營(yíng)規(guī)則與發(fā)展規(guī)律，有鑒于治理信息和治理能力的不充分，社?；鹬苯涌刂粕鲜泄镜慕?jīng)營(yíng)管理似乎也不太合適。因此社?；饝?yīng)該找準(zhǔn)自己的功能定位，即其主要的目的與功能在于發(fā)揮高效、有力的監(jiān)督，而不是爭(zhēng)奪上市公司的控制權(quán)與決策權(quán)。雖然社?；鸷苋菀壮蔀槟骋簧鲜泄镜拇蠊蓶|(或者至少有一定的發(fā)言權(quán))，但是社?；饝?yīng)該找準(zhǔn)定位，對(duì)于“管理”范疇之內(nèi)的事項(xiàng)應(yīng)該盡量減少于預(yù)，否則容易引發(fā)“外行領(lǐng)導(dǎo)內(nèi)行”的現(xiàn)象發(fā)生，而且與放寬管制、搞活經(jīng)濟(jì)的改革開(kāi)放理念不符。很自然地，社保基金的職能就歸人到“監(jiān)控”范疇之內(nèi)，當(dāng)然，這里還涉及到社?；鹋c監(jiān)事會(huì)或者獨(dú)立董事監(jiān)督職能的交叉重合與分工合作問(wèn)題，限于篇幅，這里不作進(jìn)一步討論。但有一點(diǎn)是明確的，正是因?yàn)楸O(jiān)事會(huì)職能不彰、獨(dú)立董事不獨(dú)立(甚至不“懂事”)現(xiàn)象的存在，作為獨(dú)立且有一定權(quán)威的社保基金加人到我國(guó)上市公司的治理結(jié)構(gòu)來(lái)一定會(huì)增強(qiáng)我國(guó)上市公司治理結(jié)構(gòu)中“監(jiān)控”的職能與力度。
論文摘要：隨著經(jīng)濟(jì)和社會(huì)的發(fā)展，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)制度日趨完善，這就需要根據(jù)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的實(shí)際情況選擇適合的、有效可行的社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管模式，使社會(huì)保險(xiǎn)基金能夠健康穩(wěn)定的運(yùn)行，促進(jìn)社會(huì)穩(wěn)定，帶來(lái)更大的收益。
社會(huì)保險(xiǎn)作為社會(huì)保障體系的重要組成部分，隨著社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體系的建立和不斷完善，其社會(huì)作用越來(lái)越大。社會(huì)保險(xiǎn)屬于社會(huì)公共產(chǎn)品，具有強(qiáng)制性、保障性、福利性和社會(huì)性，是社會(huì)的“安全網(wǎng)”，構(gòu)建和諧社會(huì)離不開(kāi)健全完善的社會(huì)保險(xiǎn)制度。因此，社?；鸬谋O(jiān)管就成為了重要的環(huán)節(jié)，加強(qiáng)和完善社會(huì)保險(xiǎn)基金的監(jiān)管對(duì)我國(guó)社會(huì)的發(fā)展有著十分重要的作用。
一、我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管的現(xiàn)狀及存在的問(wèn)題
1997年，為了改變基金管理的混亂狀況，國(guó)務(wù)院決定將社會(huì)保險(xiǎn)基金納入財(cái)政專戶，實(shí)行收支兩條線管理。1998年，國(guó)務(wù)院在組建勞動(dòng)和社會(huì)保障部時(shí)，建立了社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督司，計(jì)劃經(jīng)過(guò)各級(jí)政府機(jī)構(gòu)改革，自上而下建立起社會(huì)保險(xiǎn)基金行政監(jiān)管體系。目前，我國(guó)已經(jīng)初步形成以勞動(dòng)保障部門(mén)行政監(jiān)管為主，專門(mén)監(jiān)督、內(nèi)部控制、法律監(jiān)督以及社會(huì)監(jiān)督有機(jī)配合的社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管體系，各部門(mén)配合共同實(shí)施社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)督工作。
據(jù)國(guó)家審計(jì)署的對(duì)29個(gè)省區(qū)市、5個(gè)計(jì)劃單列市的企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金和失業(yè)保險(xiǎn)基金的審計(jì)結(jié)果。審計(jì)的3項(xiàng)保險(xiǎn)基金2006年收入3128.46億元、支出2203.14億元，分別占全國(guó)當(dāng)年基金收支總額的50.7%、46.5%。截至2006年底，3項(xiàng)保險(xiǎn)基金累計(jì)結(jié)余2918億元。審計(jì)結(jié)果表明，3項(xiàng)社會(huì)保險(xiǎn)基金管理情況良好，但部分資金的安全存在一定的風(fēng)險(xiǎn)；一些地方未能嚴(yán)格執(zhí)行國(guó)務(wù)院有關(guān)規(guī)定，管理不規(guī)范的問(wèn)題比較突出。審計(jì)共發(fā)現(xiàn)違規(guī)資金71億元，包括擴(kuò)大3項(xiàng)保險(xiǎn)基金開(kāi)支范圍用于彌補(bǔ)“補(bǔ)充醫(yī)保基金”及借給企業(yè)等；用于委托金融機(jī)構(gòu)貸款、對(duì)外投資；用于購(gòu)建辦公房及彌補(bǔ)行政經(jīng)費(fèi)等。近些年來(lái)，國(guó)家加大對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金的監(jiān)管力度，逐步完善管理制度。但是，牽動(dòng)大量人力、付出高昂行政成本組織了這些檢查和審計(jì)，可一些嚴(yán)重違規(guī)和犯罪問(wèn)題仍然屢禁不止。
二、社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管國(guó)際比較研究
（一）典型國(guó)家社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管簡(jiǎn)介
1、美國(guó)。美國(guó)實(shí)施的是審慎性的社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管模式。在美國(guó)，社會(huì)保險(xiǎn)的覆蓋面比較廣泛，參保是強(qiáng)制的。最主要的社會(huì)保險(xiǎn)項(xiàng)目是老年、遺屬和傷殘保險(xiǎn)，同時(shí)有雇員補(bǔ)償、失業(yè)保險(xiǎn)、暫時(shí)傷殘保險(xiǎn)、鐵路雇員退休計(jì)劃等。美國(guó)社會(huì)保障的基本目標(biāo)是向被保險(xiǎn)人及其家庭成員提供適當(dāng)?shù)慕?jīng)濟(jì)保障。對(duì)于社會(huì)保險(xiǎn)基金的監(jiān)管，美國(guó)政府強(qiáng)調(diào)“事前監(jiān)管”以杜絕資金被挪用的危險(xiǎn)。美國(guó)聯(lián)邦社保基金的各個(gè)賬戶開(kāi)設(shè)在財(cái)政部?jī)?nèi)并由財(cái)政部專項(xiàng)管理，征繳的款項(xiàng)相應(yīng)存入各個(gè)基金。
2、德國(guó)。德國(guó)堪稱高度發(fā)達(dá)的福利型國(guó)家，它的社會(huì)保障系統(tǒng)基本以保險(xiǎn)形式體現(xiàn)，幾乎涵蓋了所有德國(guó)公民。德國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)共有5大分支：養(yǎng)老保險(xiǎn)、疾病保險(xiǎn)、工傷事故保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)、護(hù)理保險(xiǎn)，其中養(yǎng)老保險(xiǎn)、醫(yī)療保險(xiǎn)、失業(yè)保險(xiǎn)被稱為社會(huì)保障體系的3大支柱。德國(guó)包括醫(yī)療、意外傷害和養(yǎng)老在內(nèi)的各類社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)實(shí)行法律上的獨(dú)立自我管理，并且由保險(xiǎn)金的繳納者，即投保人和雇主共同參與決策。養(yǎng)老保險(xiǎn)是德國(guó)最大的社會(huì)保障系統(tǒng)。德國(guó)養(yǎng)老金不用于投資，而是由專門(mén)德國(guó)養(yǎng)老金保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)來(lái)管理，全民參與監(jiān)督。
3、智利。智利模式是以個(gè)人資本為基礎(chǔ)，實(shí)行完全的個(gè)人賬戶制，將個(gè)人工資的10%存入個(gè)人賬戶并進(jìn)行積累，交由私營(yíng)機(jī)構(gòu)進(jìn)行投資管理，最終個(gè)人賬戶中積累的儲(chǔ)蓄及增值收益作為個(gè)人養(yǎng)老金的資金來(lái)源，保險(xiǎn)費(fèi)完全由個(gè)人承擔(dān)，雇主不承擔(dān)繳費(fèi)義務(wù)。養(yǎng)老保險(xiǎn)制度的基本結(jié)構(gòu)主要是以個(gè)人資本為基礎(chǔ)建立起來(lái)的，即完全由個(gè)人繳費(fèi)，實(shí)行個(gè)人賬戶。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金由私人機(jī)構(gòu)進(jìn)行管理，參保職工根據(jù)自己的原則可以選擇任何一家基金管理公司建立法定的資本積累賬戶。智利模式中政府實(shí)行間接式的監(jiān)管，通過(guò)法律法規(guī)對(duì)公司進(jìn)入和退出市場(chǎng)、投資項(xiàng)目和所占比例等方面進(jìn)行監(jiān)控，以確保其具有足夠的償付能力。
4、新加坡。新加坡是一個(gè)幾乎沒(méi)有社會(huì)福利的國(guó)家，他沒(méi)有任何社會(huì)福利意義上的收入再分配制度，其養(yǎng)老保險(xiǎn)制度以個(gè)人賬戶為基礎(chǔ)，強(qiáng)制儲(chǔ)蓄，集中管理，養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)用由雇主和雇員共同繳納。新加坡社會(huì)保障制度的核心是中央公積金制度。中央公積金由政府的中央公積金局直接進(jìn)行全面的管理和管制。雇員和雇主每月按雇員工資一定的比例繳費(fèi)。國(guó)家通過(guò)中央公積金局依法對(duì)基金實(shí)施管理，中央公積金局既負(fù)責(zé)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的日常支付，又負(fù)責(zé)實(shí)施基金管理和投資運(yùn)營(yíng)。
（二）四國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)管理模式的分析比較
1、從法制體系上看，各國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)模式都有嚴(yán)密的法律體系。例如德國(guó)是世界上最早實(shí)行社會(huì)保險(xiǎn)立法的國(guó)家，現(xiàn)今已在社會(huì)保險(xiǎn)的5個(gè)方面分別制定了完整的法律和條例。美國(guó)于1935年通過(guò)了社會(huì)保障法案，有關(guān)社會(huì)保障的基本法律由聯(lián)邦政府制定，州政府在不違背聯(lián)邦法律的情況下，可以制定本州社會(huì)保障方面的法律和條例。
2、從資金籌集方面看，都是多渠道籌資，籌資形式主要有稅收和繳費(fèi)兩種。目前世界上實(shí)行社會(huì)保障制度的國(guó)家，社保基金的來(lái)源都是多渠道，有勞動(dòng)者個(gè)人、企業(yè)雇主、基金營(yíng)運(yùn)增值、社會(huì)捐贈(zèng)、政府預(yù)算補(bǔ)貼等等。其中約有60%的國(guó)家采取社會(huì)保障稅的籌資形式。開(kāi)征社會(huì)保障稅使資金籌集從形式上更具法律強(qiáng)制性，同時(shí)社會(huì)保障收支成為政府預(yù)算的直接組成部分。
3、在社會(huì)保險(xiǎn)基金的運(yùn)作方面，有由政府行政機(jī)關(guān)運(yùn)作、事業(yè)單位運(yùn)作和面向市場(chǎng)運(yùn)作3種不同的方式。美國(guó)的社會(huì)保障稅和失業(yè)保險(xiǎn)稅全部記入財(cái)政信托基金賬戶。除失業(yè)保險(xiǎn)由聯(lián)邦勞工局管理外，德國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)都是劃分不同的職業(yè)和行業(yè)以及險(xiǎn)種分別獨(dú)立管理的。智利的經(jīng)濟(jì)改革創(chuàng)造了單一資金來(lái)源的、私人管理的退休金制度。政府對(duì)私人養(yǎng)老金市場(chǎng)的各項(xiàng)活動(dòng)，通過(guò)各種法律、法令和退休養(yǎng)老基金管理局，進(jìn)行嚴(yán)格的監(jiān)督和管理。新加坡的公積金運(yùn)作，全部由中央公積金局負(fù)責(zé)。內(nèi)部設(shè)有會(huì)員服務(wù)部、雇主服務(wù)部、人事部、內(nèi)部審計(jì)部等。公積金局由勞工部管轄，內(nèi)設(shè)董事會(huì)，為最高管理機(jī)構(gòu)，負(fù)責(zé)重要的政策制定。比較重大的計(jì)劃制定，要經(jīng)勞工部。
三、我國(guó)的社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管模式的選擇
（一）社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管中政府的作用
政府參與的社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管主要是基金籌集的監(jiān)管，基金營(yíng)運(yùn)的監(jiān)管和基金給付的監(jiān)管。由于社會(huì)保險(xiǎn)金市場(chǎng)上存在著市場(chǎng)失靈，政府就必須要發(fā)揮重要作用，保證社會(huì)保險(xiǎn)基金的收繳、安全營(yíng)運(yùn)、基金保值增值等每一個(gè)環(huán)節(jié)都能夠正常穩(wěn)定的運(yùn)行。因此，政府積極作用的發(fā)揮，就對(duì)于探索適合我國(guó)國(guó)情的社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管模式有著重要的意義。
首先，政府應(yīng)當(dāng)承擔(dān)選擇適合我國(guó)國(guó)情的社會(huì)保險(xiǎn)和監(jiān)管模式，避免決策上的失誤。我國(guó)的現(xiàn)實(shí)情況是人口眾多，社會(huì)保險(xiǎn)的覆蓋面還很窄，經(jīng)濟(jì)發(fā)達(dá)程度還不夠高，國(guó)民的參保意識(shí)不強(qiáng)，這就需要根據(jù)具體的情況選擇適合我國(guó)國(guó)情的社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管模式，使得政府能夠充分發(fā)揮其積極的作用而又不會(huì)限制市場(chǎng)機(jī)制的作用。
其次，政府應(yīng)當(dāng)要制定社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管的具體計(jì)劃和措施，計(jì)劃和措施應(yīng)當(dāng)體現(xiàn)政府的社會(huì)責(zé)任，運(yùn)用各種經(jīng)濟(jì)、法律、行政手段，為社會(huì)成員提供基本的生活保障，為基金社會(huì)的正常發(fā)展提供穩(wěn)定機(jī)制。
再次，政府應(yīng)當(dāng)制定各種社會(huì)保險(xiǎn)的法律法規(guī)，完善基本社會(huì)保險(xiǎn)制度架構(gòu)，嚴(yán)格規(guī)范社會(huì)保險(xiǎn)的建立、運(yùn)行和監(jiān)管。
最后，政府應(yīng)當(dāng)盡可能的為社會(huì)保險(xiǎn)的長(zhǎng)期穩(wěn)定運(yùn)行提供和制造良好的內(nèi)部環(huán)境和外部環(huán)境，以便于社會(huì)保險(xiǎn)能夠健康有序的發(fā)展。
（二）社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管的構(gòu)架
社會(huì)保險(xiǎn)基金整個(gè)監(jiān)督體系可分為基金日常管理監(jiān)督子系統(tǒng)、基金營(yíng)運(yùn)監(jiān)督子系統(tǒng)和基金監(jiān)督法制體系3個(gè)部分。基金管理監(jiān)督系統(tǒng)社會(huì)保險(xiǎn)基金日常管理是經(jīng)常的、大量的，是社會(huì)保險(xiǎn)制度整體運(yùn)作的基本鏈條，是社保基金監(jiān)督體系中最基本、最寬廣的組成部分?；馉I(yíng)運(yùn)監(jiān)督系統(tǒng)基金營(yíng)運(yùn)的目的是要保障基金的效益性，通過(guò)實(shí)現(xiàn)效益性而達(dá)到保值、增值之目的。對(duì)基金營(yíng)運(yùn)進(jìn)行監(jiān)督就是為確保這一目的實(shí)現(xiàn)而采取的手段?；鸨O(jiān)督的法制體系基金監(jiān)督的法制體系是基金管理監(jiān)督與營(yíng)運(yùn)監(jiān)督得以順利實(shí)行的法律保證，是基金監(jiān)督體系的法律基礎(chǔ)。
社會(huì)保險(xiǎn)基金管理監(jiān)督系統(tǒng)、基金營(yíng)運(yùn)監(jiān)督系統(tǒng)、基金監(jiān)督法制體系構(gòu)成了完整的社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管體系。這3個(gè)系統(tǒng)側(cè)重點(diǎn)不同，基金管理監(jiān)督系統(tǒng)側(cè)重于對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金收、支、管理的各個(gè)環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督，其目的是確保社會(huì)保險(xiǎn)基金依法及時(shí)足額繳納和按時(shí)足額支付?；馉I(yíng)運(yùn)監(jiān)督系統(tǒng)側(cè)重于對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金投資營(yíng)運(yùn)的各環(huán)節(jié)進(jìn)行監(jiān)督，依照低風(fēng)險(xiǎn)原則、適度高回報(bào)原則、流動(dòng)性原則、最優(yōu)投資組合原則，審慎投資營(yíng)運(yùn)，防范和化解投資風(fēng)險(xiǎn)，通過(guò)實(shí)現(xiàn)效益回報(bào)而達(dá)到基金保值增值的目的?；鸨O(jiān)督法制體系為前2者得以落實(shí)的依據(jù)，是其操作的法律準(zhǔn)繩。
（三）我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)基金監(jiān)管模式的選擇
借鑒國(guó)外的經(jīng)驗(yàn)，我國(guó)社會(huì)保險(xiǎn)的目標(biāo)模式應(yīng)該逐步走向全民保障，其服務(wù)形式應(yīng)走社會(huì)化服務(wù)的道路，在管理上追求體制的高效、合理、長(zhǎng)期穩(wěn)定和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的正面作用。因此就要做到不能政出多門(mén)；保障類別和水準(zhǔn)合理，費(fèi)用支出在國(guó)家、單位、個(gè)人的承受能力以內(nèi)；盡可能降低行政機(jī)構(gòu)、經(jīng)濟(jì)波動(dòng)和少數(shù)人的個(gè)人行為對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)體系正常運(yùn)行的影響；社會(huì)保險(xiǎn)體制不僅不能拉經(jīng)濟(jì)發(fā)展的后腿，不能影響國(guó)家政治的正常運(yùn)轉(zhuǎn)，而且還要通過(guò)積累和資金的有效管理對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展做出貢獻(xiàn)，促進(jìn)社會(huì)經(jīng)濟(jì)的可持續(xù)發(fā)展。
我國(guó)目前社會(huì)保險(xiǎn)基金管理體制存在的一個(gè)明顯的問(wèn)題是行政管理與基金運(yùn)營(yíng)一直分不開(kāi)，不僅使有限的基金積累無(wú)法獲得很好的收益和投資回報(bào)，而且由于缺乏制約和監(jiān)督，管理不善的問(wèn)題經(jīng)常發(fā)生。因此，應(yīng)該將監(jiān)督和經(jīng)營(yíng)分開(kāi)，在此基礎(chǔ)上，通過(guò)更有效的手段，全面提高投資效益。
但是，僅僅將行政管理與基金經(jīng)營(yíng)機(jī)構(gòu)分開(kāi)還是遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠的，為了確保社會(huì)保險(xiǎn)基金能夠真正地被有效使用，必須建立更有效的基金運(yùn)營(yíng)和監(jiān)督制度。
首先，必須有嚴(yán)格的法律體系依據(jù)。管理機(jī)構(gòu)不但要依法行政，其自身也要依法接受監(jiān)督。還要建立高效的管理機(jī)構(gòu)，將分散的管理部門(mén)的管理職能統(tǒng)一到一個(gè)專門(mén)的機(jī)構(gòu)作為政府機(jī)構(gòu)依法行使各種管理只能、監(jiān)督及指導(dǎo)職能，并對(duì)不同形式和內(nèi)容的保障及保險(xiǎn)進(jìn)行協(xié)調(diào)。
其次，管理機(jī)構(gòu)不參與各種形式基金的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，為了使得監(jiān)管體系本身具有更強(qiáng)的制約機(jī)制，還應(yīng)該考慮建立和發(fā)展其他的監(jiān)督機(jī)構(gòu)。
最后，對(duì)社會(huì)保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)的監(jiān)管重點(diǎn)應(yīng)該集中于金融和財(cái)務(wù)方面。為了防止?fàn)I私舞弊的行為，應(yīng)該將財(cái)務(wù)公開(kāi)化，并且進(jìn)行績(jī)效評(píng)估和嚴(yán)格的處罰制度。
總之，要堅(jiān)強(qiáng)社?；鸬墓芾砗捅O(jiān)督工作，就要加強(qiáng)基礎(chǔ)管理和監(jiān)督檢查，保證?？顚Ｓ?，嚴(yán)禁擠占和揮霍浪費(fèi)。使社會(huì)保險(xiǎn)基金能夠真正發(fā)揮其應(yīng)有的作用，是廣大人民收益，更好地保證和推動(dòng)我國(guó)社會(huì)經(jīng)濟(jì)各方面更好更快的發(fā)展。
參考文獻(xiàn)：
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關(guān)鍵詞：《社會(huì)保障基金管理》；教學(xué)；改革
中圖分類號(hào)：G642.0 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2011）34-0269-02
社會(huì)保障基金管理是高等院校勞動(dòng)和社會(huì)保障專業(yè)的主干課程之一，主要研究社會(huì)保障基金的征繳、保管、投資運(yùn)營(yíng)、保值增值、監(jiān)管等的運(yùn)行機(jī)制、制度規(guī)范及其規(guī)律。社會(huì)保障基金管理是一個(gè)極為復(fù)雜的社會(huì)系統(tǒng)工程，涉及億萬(wàn)民眾的切身利益和社會(huì)穩(wěn)定大局。社會(huì)保障基金的安全、有效運(yùn)營(yíng)和保值增值是社會(huì)保障制度成敗的關(guān)鍵。目前，高等院校勞動(dòng)與社會(huì)保障專業(yè)的培養(yǎng)目標(biāo)與社會(huì)保障相關(guān)行業(yè)的需求有較大的差距，原有的教學(xué)體系難以滿足社會(huì)保障行業(yè)對(duì)該專業(yè)人才的要求。針對(duì)這種情況，《社會(huì)保障基金管理》課程教學(xué)必須理論與實(shí)踐相結(jié)合，提高學(xué)生的理論水平、應(yīng)用能力和技能水平，為社會(huì)保障領(lǐng)域培養(yǎng)具有相應(yīng)知識(shí)和技能的實(shí)用型人才，以滿足社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展的需求。
一、社會(huì)保障基金發(fā)展概況
社會(huì)保障制度體系起源于19世紀(jì)末的歐洲工業(yè)社會(huì)，1601年英國(guó)女王頒行了世界上第一部《濟(jì)貧法》，這是現(xiàn)代社會(huì)保障制度的萌芽。1935年美國(guó)國(guó)會(huì)通過(guò)了世界上第一部《社會(huì)保障法》，“社會(huì)保障”一詞由此產(chǎn)生，它標(biāo)志著現(xiàn)代社會(huì)保障制度的形成。
近十幾年來(lái)，中國(guó)的社會(huì)保障事業(yè)發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了快車道階段，社會(huì)保障的覆蓋面在不斷擴(kuò)大，社會(huì)保障基金總量也隨之增多。2011年9月財(cái)政部2010年度社?；饹Q算狀況：2010年全國(guó)企業(yè)職工基本養(yǎng)老保險(xiǎn)基金、失業(yè)保險(xiǎn)基金、城鎮(zhèn)職工基本醫(yī)療保險(xiǎn)基金、工傷保險(xiǎn)基金和生育保險(xiǎn)基金等社會(huì)保險(xiǎn)基金總支出17 071億元，比上年增長(zhǎng)16%，完成預(yù)算的111%；總支出13 310億元，比上年增長(zhǎng)21%，完成預(yù)算的98%；收支相抵，當(dāng)年結(jié)余3 761億元，年終滾存結(jié)余21 438億元，比上年增長(zhǎng)21%。 ①
隨著中國(guó)社會(huì)保障的日趨發(fā)展與完善，為了培養(yǎng)相應(yīng)的勞動(dòng)與社會(huì)保障專業(yè)人才，部分高校相繼設(shè)立了勞動(dòng)與社會(huì)保障專業(yè)，這意味著中國(guó)的社會(huì)保障事業(yè)日趨成熟。
二、高校《社會(huì)保障基金管理》教學(xué)中存在的問(wèn)題
1.教學(xué)形式、方法單一。目前在社會(huì)保障基金管理的課程教學(xué)中，教學(xué)形式基本局限于采用現(xiàn)代多媒體技術(shù)；重理論教學(xué)，輕實(shí)踐教學(xué)；重視課堂教育，輕視社會(huì)實(shí)踐教育。雖然這種依賴現(xiàn)代科技手段的教學(xué)形式可以讓學(xué)生得到視覺(jué)上的享受，但傳統(tǒng)的以教師為中心的教學(xué)模式以及“填鴨式”的教學(xué)方法仍占據(jù)著主導(dǎo)地位，這樣不利于學(xué)生分析、解決問(wèn)題能力的提高，學(xué)生的主動(dòng)性、參與性及創(chuàng)造性受到制約。使學(xué)生只了解和掌握有關(guān)社會(huì)保障基金管理的理論知識(shí)，卻不熟知社會(huì)保障基金在現(xiàn)實(shí)生活中是如何籌集、投資運(yùn)營(yíng)管理；創(chuàng)新意識(shí)差，導(dǎo)致用人單位抱怨，造成高校社會(huì)保障專業(yè)的畢業(yè)生中看不中用的局面。
2.教材種類匱乏。中國(guó)社會(huì)保障制度從無(wú)到有、從小到大，發(fā)展過(guò)程中，各高等院校的勞動(dòng)與社會(huì)保障專業(yè)也不斷成熟和完善。有關(guān)社會(huì)保障基金管理的教材種類少，可選擇性小。教材內(nèi)容或過(guò)于簡(jiǎn)單，訓(xùn)練習(xí)題空洞，可操作性不強(qiáng)；或過(guò)于冗長(zhǎng)，理論性太強(qiáng)，內(nèi)容陳舊?？傊?，缺乏適合高等院校學(xué)生使用的既有理論深度又有實(shí)際操作的教材。
3.考核制度不健全?？己耸墙虒W(xué)活動(dòng)中不可缺少的重要環(huán)節(jié)。可在社會(huì)保障基金管理的教學(xué)過(guò)程中，當(dāng)前高校對(duì)學(xué)生考核的內(nèi)容、形式比較單一；考核的標(biāo)準(zhǔn)也不明確?？己藘?nèi)容主要是基礎(chǔ)理論知識(shí)，形式上以閉卷考試為主，輕視了實(shí)際應(yīng)用和操作的環(huán)節(jié)，不利于學(xué)生技能的提高。為了確保學(xué)生實(shí)踐能力達(dá)標(biāo)，學(xué)校應(yīng)健全、完善相關(guān)的考核制度。
三、《社會(huì)保障基金管理》課程教學(xué)改革措施
（一）改革教學(xué)方法
在教學(xué)活動(dòng)過(guò)程中，教師的教與學(xué)生的學(xué)應(yīng)該是一個(gè)思想、學(xué)識(shí)、情感和感受的互動(dòng)過(guò)程，在輕松愉快的氛圍中傳授知識(shí)和接受教育。教學(xué)中應(yīng)重視調(diào)動(dòng)學(xué)生的學(xué)習(xí)主動(dòng)性，突出教學(xué)主體；注重聯(lián)系實(shí)際，突出時(shí)效性；講究教學(xué)藝術(shù)，加強(qiáng)情趣性；關(guān)注學(xué)生心理，重視對(duì)學(xué)生學(xué)習(xí)方法的指導(dǎo)。因此，應(yīng)根據(jù)課程的特點(diǎn)和人才培養(yǎng)目標(biāo)，開(kāi)展形式多樣的教學(xué)活動(dòng)。建議主要采用啟發(fā)式教學(xué)，加強(qiáng)課堂的案例分析、安排課堂討論、情景模擬。
1.啟發(fā)式教學(xué)。由于當(dāng)前《社會(huì)保障基金管理》內(nèi)容較單調(diào)乏味，為了加強(qiáng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性，在教學(xué)過(guò)程中應(yīng)貫穿啟發(fā)式的教學(xué)方法，先提問(wèn)后講解，使學(xué)生帶著問(wèn)題聽(tīng)課，思考問(wèn)題。充分調(diào)動(dòng)了學(xué)生的學(xué)習(xí)主動(dòng)性，激發(fā)學(xué)生的學(xué)習(xí)熱情，提高了學(xué)生獨(dú)立思考的能力。
2.案例教學(xué)。案例教學(xué)是通過(guò)對(duì)一些典型案例的研讀、分析、判斷和研究，闡明對(duì)某一問(wèn)題的具體認(rèn)識(shí)，從而使學(xué)生了解、掌握并應(yīng)用所學(xué)知識(shí)的一種教學(xué)方法。為了使學(xué)生能夠熟悉的掌握具體的社會(huì)保障基金征繳、保管、投資運(yùn)營(yíng)等方面的內(nèi)容，也為了使學(xué)生及時(shí)掌握實(shí)際社會(huì)保障基金管理發(fā)展的特點(diǎn)和現(xiàn)狀及趨向。首先，教師課內(nèi)外收集了大量的實(shí)際案例，在課堂上可就相關(guān)的理論知識(shí)，選取社會(huì)上較為突出的現(xiàn)象和社會(huì)保障基金管理中的現(xiàn)實(shí)問(wèn)題，請(qǐng)學(xué)生討論；其次，對(duì)其討論意見(jiàn)作出相關(guān)的評(píng)述與總結(jié)。這樣的互動(dòng)溝通不僅可以迅速活躍課堂氣氛、提升學(xué)生的興趣和注意力，而且還可以鼓勵(lì)學(xué)生自主思考，加深對(duì)理論知識(shí)的理解。重要的是案例教學(xué)可以令學(xué)生身臨其境地處理問(wèn)題、提出方案，有效地訓(xùn)練學(xué)生靈活應(yīng)用基本理論，分析問(wèn)題、提高理論水平和專業(yè)技能，調(diào)動(dòng)學(xué)習(xí)的積極性和主動(dòng)性。
3.情景模擬。根據(jù)社會(huì)保障基金管理課程較強(qiáng)的操作性的特點(diǎn)，可在課堂教學(xué)中適當(dāng)模擬一些情景，讓學(xué)生身臨其境，把抽象的知識(shí)形象化。在活動(dòng)中可以讓學(xué)生根據(jù)不同的情景，創(chuàng)造性地解決問(wèn)題。首先，教師可以收集一些經(jīng)典的社會(huì)保障基金管理方面的錄像資料供學(xué)生觀摩、研究和討論。其次，教師可以假設(shè)某種社會(huì)保障基金管理過(guò)程，組織學(xué)生進(jìn)行模擬操作。比如，可以組織一場(chǎng)社會(huì)保障基金投資操作流程，從政府、管理者、投資者等不同利益相關(guān)者之間的角度模擬整個(gè)操作的運(yùn)作過(guò)程。在模擬教學(xué)中，講解的內(nèi)容會(huì)變得很直觀、具體，易于掌握和吸收。同時(shí)，也可以提高學(xué)生對(duì)現(xiàn)實(shí)社會(huì)保障基金的關(guān)注和敏感度，使學(xué)生注重提升自身的專業(yè)素養(yǎng)及培養(yǎng)自身的綜合素質(zhì)。
（二）靈活運(yùn)用教材
教材是教學(xué)內(nèi)容的體現(xiàn)，也是教學(xué)質(zhì)量的關(guān)鍵，因此選擇好教材是課程建設(shè)和教學(xué)改革的基礎(chǔ)性和關(guān)鍵性的工作。在已有的《社會(huì)保障基金管理》教材中，更多結(jié)合國(guó)外發(fā)達(dá)國(guó)家有關(guān)社會(huì)保障基金管理的經(jīng)驗(yàn)。目前，使用較多的社會(huì)保障基金管理教材有林義編寫(xiě)的《社會(huì)保險(xiǎn)基金管理》和呂學(xué)靜編著的《社會(huì)保障基金管理》。我們選擇林義編寫(xiě)的《社會(huì)保險(xiǎn)基金管理》為指定的教材，是認(rèn)為教材內(nèi)容體現(xiàn)了科學(xué)性、實(shí)用性、前沿性和理論性的有機(jī)統(tǒng)一，貫穿全書(shū)的一個(gè)核心理念是:隨著中國(guó)社會(huì)保障制度的不斷健全，社會(huì)保障基金管理也逐漸凸顯其重要作用。書(shū)本內(nèi)容主要是結(jié)合這一主線展開(kāi)，前后貫通，既易于教師把握重點(diǎn)和要點(diǎn)，又容易讓學(xué)生理解并形成一個(gè)完整的知識(shí)架構(gòu)。
此外，教學(xué)活動(dòng)不僅要選好適合學(xué)生的教材，也應(yīng)選好適當(dāng)?shù)膮⒖紩?shū)。為了彌補(bǔ)教材的不足，根據(jù)教學(xué)需要，選擇了《社會(huì)保障學(xué)》、《社會(huì)保障基金投資運(yùn)用管理》、《社會(huì)保障基金監(jiān)督》等，補(bǔ)充了教材中缺少的內(nèi)容。這對(duì)提升本專業(yè)人才培養(yǎng)素質(zhì)是一種有益的舉措。
（三）優(yōu)化考核方法
以“分”為本、僵化的課程考核方式往往是不科學(xué)的，其既不能真實(shí)反映學(xué)生的學(xué)習(xí)效果，也不能反映教師的教學(xué)質(zhì)量和水平。而且，這種重知識(shí)輕能力的考核方法根本不利于人才培養(yǎng)質(zhì)量的提高。因此，要把課程考核方式改革作為教學(xué)目標(biāo)、教學(xué)內(nèi)容和教學(xué)方法改革的落腳點(diǎn)，大力進(jìn)行考核方法的改革。
1.閉卷考試與課堂討論相結(jié)合。筆者認(rèn)為，要改變以單純閉卷筆試為主的傳統(tǒng)理論課考核方式，盡量減少機(jī)械記憶的考題，加大案例分析、材料分析和論述題的比重，考查學(xué)生對(duì)基本概念和原理的理解及綜合運(yùn)用相關(guān)理論分析和解決問(wèn)題的力。同時(shí)加大平時(shí)成績(jī)的比例，主要通過(guò)課堂提問(wèn)、小組陳述、課堂討論和辯論等形式進(jìn)行測(cè)定，比重為總成績(jī)的10%~20%左右。這樣，通過(guò)閉卷使學(xué)生掌握好基本理論，通過(guò)平時(shí)考察提高學(xué)生實(shí)際解決問(wèn)題的能力和完善其知識(shí)結(jié)構(gòu)，引導(dǎo)學(xué)生注重基本理論的學(xué)習(xí)和應(yīng)用能力的提高。
2.重視課外實(shí)踐與課程論文。除了課內(nèi)的考核，教師還應(yīng)注重課外的考察。鑒于社會(huì)保障基金管理課程具有很強(qiáng)的理論性、實(shí)踐性和應(yīng)用性，一方面，教師可以積極聯(lián)系社會(huì)保障基金管理相關(guān)部門(mén)，如社會(huì)保障基金管理中心。組織學(xué)生到現(xiàn)場(chǎng)了解國(guó)家以及地方的社會(huì)保障基金相關(guān)運(yùn)行制度使同學(xué)們有了更深層的感性認(rèn)識(shí)。另一方面，教師可根據(jù)課堂授課情況組合同學(xué)就相關(guān)熱點(diǎn)話題進(jìn)行辯論和專題研究，甚至可要求學(xué)生在本課程結(jié)束之后就自己對(duì)社會(huì)保障基金管理的興趣問(wèn)題進(jìn)行研究，提交課程論文。
通過(guò)考核方式的改革和創(chuàng)新，多角度和全方位調(diào)動(dòng)學(xué)生學(xué)習(xí)的積極性、主動(dòng)性和創(chuàng)造性，把考試變成刺激學(xué)生進(jìn)一步學(xué)習(xí)和探究的手段。
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論文摘要：目前，我國(guó)在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征收、發(fā)放和管理過(guò)程中，主要存在著提前退休、冒領(lǐng)保險(xiǎn)金、養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面窄、少繳漏繳、欠繳以及養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全和險(xiǎn)基金的升值等問(wèn)題。可通過(guò)加大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全管理力度；盡快出臺(tái)《養(yǎng)老保險(xiǎn)法》；在全國(guó)范圍內(nèi)建立養(yǎng)老金發(fā)放體系；加大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征繳、擴(kuò)面工作；加大養(yǎng)老保險(xiǎn)信息化建設(shè)；逐步完善退休審批和退休金調(diào)整制度；確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全、保值和升值。
養(yǎng)老保險(xiǎn)是社會(huì)保障的重要組成部分，對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)發(fā)展、尤其是社會(huì)和諧穩(wěn)定具有重要的影響。隨著人口老齡化，我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)面臨嚴(yán)峻挑戰(zhàn)，而養(yǎng)老保險(xiǎn)基金是養(yǎng)老保險(xiǎn)賴以生存的根本。因此加強(qiáng)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征收、管理，特別是嚴(yán)防養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的流失，確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金更加保險(xiǎn)是十分迫切和必要的。
一、影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金安全運(yùn)行的有關(guān)問(wèn)題
養(yǎng)老保險(xiǎn)事業(yè)雖取得重大進(jìn)展，但影響?zhàn)B老保險(xiǎn)基金安全、正常運(yùn)行的因素不少，筆者通過(guò)實(shí)踐和調(diào)查認(rèn)為，可以從養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的發(fā)放、管理和征收三個(gè)方面去分析：
（一）、在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的發(fā)放過(guò)程中，主要存在下幾個(gè)的問(wèn)題：
1、想方設(shè)法“提前退休”。根據(jù)現(xiàn)有的養(yǎng)老金計(jì)算辦法，無(wú)論繳費(fèi)年限長(zhǎng)短，其基礎(chǔ)養(yǎng)老金都是一樣的，因此有些參保人員在自身?xiàng)l件不符合相關(guān)政策的情況下，還是千方百計(jì)地提前退休。這樣做，一方面縮短了這些職工的繳費(fèi)年限，降低了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征收；另一方面，提前了這批職工領(lǐng)取養(yǎng)老金的年限，增大了養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的支出。
2、起“死”回“生”冒領(lǐng)保險(xiǎn)金。在養(yǎng)老金實(shí)行社會(huì)化發(fā)放過(guò)程中，由于有不少退休人頻繁更換居住場(chǎng)所，管理部門(mén)對(duì)他們的生存狀況難以掌握，因此在養(yǎng)老金的發(fā)放過(guò)程中，有些實(shí)際已經(jīng)死亡的退休人員，其親屬仍在冒名頂替死者領(lǐng)取養(yǎng)老金，造成養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的無(wú)謂流失。
3、確定和調(diào)整養(yǎng)老保險(xiǎn)待遇的標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一，制度不規(guī)范。在為參保人員辦理退休手續(xù)或調(diào)整養(yǎng)老金時(shí)，存在著標(biāo)準(zhǔn)不統(tǒng)一、制度不規(guī)范的問(wèn)題，造成企業(yè)與機(jī)關(guān)事業(yè)單位同類人員待遇水平有較大差距等問(wèn)題。退休人員的年齡、工齡等基礎(chǔ)信息的確認(rèn)標(biāo)準(zhǔn)也存在著差異，導(dǎo)致退休金核算的不準(zhǔn)確。
4、重復(fù)享受養(yǎng)老待遇。由于養(yǎng)老保險(xiǎn)是由各統(tǒng)籌地區(qū)分別征收、支付和管理的，而個(gè)人賬戶基金轉(zhuǎn)移手續(xù)繁瑣，這就造成部分跨地區(qū)調(diào)動(dòng)的人員可在兩個(gè)統(tǒng)籌地區(qū)同時(shí)參加養(yǎng)老保險(xiǎn)，當(dāng)在兩個(gè)統(tǒng)籌地區(qū)參保均15年以上時(shí)，就可在兩地同時(shí)辦理退休手續(xù)，領(lǐng)取養(yǎng)老金，造成了養(yǎng)老基金的流失。
（二）、在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征收方面，主要存在以下幾個(gè)的問(wèn)題：
1、養(yǎng)老保險(xiǎn)覆蓋面窄。既然是社會(huì)保險(xiǎn)，就必須充分體現(xiàn)其“社會(huì)性”，而“社會(huì)性”又以廣泛性為基礎(chǔ)，但我國(guó)養(yǎng)老保險(xiǎn)的現(xiàn)狀是，國(guó)有企業(yè)基本實(shí)現(xiàn)全覆蓋，城鎮(zhèn)集體企業(yè)覆蓋率為75.39%，但其他經(jīng)濟(jì)類型企業(yè)僅為17%。這顯然談不上廣泛。
2、少繳漏繳養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。一些企業(yè)尤其是非公有制企業(yè)為了降低經(jīng)營(yíng)成本，便以種種理由來(lái)降低員工養(yǎng)老保險(xiǎn)的繳費(fèi)基數(shù)，或剝奪部分員工參加社會(huì)保險(xiǎn)的權(quán)利，少繳漏繳養(yǎng)老保險(xiǎn)基金。這樣不僅嚴(yán)重侵害員工的切身利益，而且也造成養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的流失。
3、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金繳納的比例和時(shí)間問(wèn)題。企業(yè)繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的起始時(shí)間和比例等因素都直接影響著養(yǎng)老保險(xiǎn)基金繳納的多少。而企業(yè)整體參保時(shí)間有早有晚，繳納比例又有高有低，這將影響部分企業(yè)繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)的積極性，也不能充分體現(xiàn)養(yǎng)老保險(xiǎn)的和諧與公平。
4、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的欠繳問(wèn)題。產(chǎn)生欠繳的原因：一是部分單位領(lǐng)導(dǎo)只考慮眼前的經(jīng)濟(jì)利益，對(duì)繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)基金不積極、不主動(dòng)；二是部分事業(yè)單位經(jīng)費(fèi)緊張或企業(yè)效益不佳，無(wú)力為職工繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)費(fèi)；三是社會(huì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)執(zhí)行力度不到位。欠繳養(yǎng)老保險(xiǎn)基金直接影響退休金的正常發(fā)放和養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的保值和升值。
（三）、在養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理方面，主要存在下幾個(gè)的問(wèn)題：
1、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全問(wèn)題。養(yǎng)老保險(xiǎn)基金既是參保人員的“血汗錢(qián)”，更是退休人員的“活命錢(qián)”，國(guó)務(wù)院明確規(guī)定，?？顚Ｓ茫魏蔚貐^(qū)、部門(mén)、單位和個(gè)人均不得擠占挪用。而最近一段時(shí)間，社?；鸫蟀傅稹Ｏ仁巧虾Ｉ绫；鸨装?，緊接著浙江又爆社保大案，涉資數(shù)億。所有這些，都說(shuō)明養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全管理存在著嚴(yán)重的問(wèn)題。
2、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的升值問(wèn)題。要想在不增加或少增加參保人負(fù)擔(dān)的情況下，持久地維持養(yǎng)老金的支付承諾，就必須提高養(yǎng)老保險(xiǎn)資金的投資效率，實(shí)現(xiàn)其持續(xù)的保值增值。 而保險(xiǎn)基金靠什么去保值增值，又迫切需要研究。
二、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金安全運(yùn)行的對(duì)策和建議
從以上分析的問(wèn)題來(lái)看，要解決好這些問(wèn)題，應(yīng)從以下幾個(gè)方面開(kāi)展工作：
1、建立和完善養(yǎng)老保險(xiǎn)內(nèi)部審計(jì)、外部監(jiān)管和考核機(jī)制，將養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的安全管理放在首位。
筆者認(rèn)為，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的管理應(yīng)從以下兩個(gè)方面著手：一是建立健全養(yǎng)老保險(xiǎn)基金管理制度，勞動(dòng)保障、財(cái)政部門(mén)和社保經(jīng)辦機(jī)構(gòu)，按照各自的職責(zé)，協(xié)同配合，齊抓共管，形成行政監(jiān)管、專業(yè)監(jiān)管、內(nèi)部監(jiān)管和社會(huì)監(jiān)管四位一體的監(jiān)管機(jī)制，對(duì)基金的運(yùn)行實(shí)現(xiàn)全過(guò)程的監(jiān)管。 二是建立相應(yīng)的養(yǎng)老保險(xiǎn)基金投資運(yùn)營(yíng)機(jī)構(gòu)，專司養(yǎng)老保險(xiǎn)基金運(yùn)營(yíng)工作。只有如此，養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的運(yùn)營(yíng)才能有法可依、有章可循；也只有如此，才能針對(duì)養(yǎng)老保險(xiǎn)基金被擠占、挪用情況進(jìn)行相關(guān)的處理。
2、盡快出臺(tái)《養(yǎng)老保險(xiǎn)法》，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征收、發(fā)放和管理提供法律依據(jù)。
現(xiàn)行的社會(huì)保險(xiǎn)法規(guī)不能對(duì)繳費(fèi)單位采取查封銀行帳戶、拍賣資產(chǎn)等強(qiáng)制措施，社會(huì)保險(xiǎn)費(fèi)征繳也缺乏法律手段。國(guó)家應(yīng)盡早出臺(tái)《養(yǎng)老保險(xiǎn)法》，為養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征收、發(fā)放和管理提供法律依據(jù)。
3、在全國(guó)范圍內(nèi)建立養(yǎng)老金發(fā)放體系。
健全街道（鄉(xiāng)鎮(zhèn)）勞動(dòng)保障機(jī)構(gòu)，實(shí)行退休人員登記卡制度，將每名退休人員都納入到街道保障機(jī)構(gòu)的社會(huì)化管理中去。通過(guò)這些機(jī)構(gòu)社會(huì)化、精細(xì)化的管理工作，確保退休人員養(yǎng)老金的按時(shí)、足額發(fā)放；同時(shí)也能杜絕養(yǎng)老保險(xiǎn)金的冒領(lǐng)、重發(fā)和漏發(fā)。
4、加大養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征繳、擴(kuò)面工作。
一是做到養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的足額、及時(shí)征收。對(duì)于故意拖延繳納養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的企業(yè)，決不姑息，堅(jiān)決加收滯納金。二是核準(zhǔn)繳費(fèi)信息，從基礎(chǔ)工作入手，確保養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的應(yīng)收盡收。當(dāng)前基本養(yǎng)老保險(xiǎn)“擴(kuò)面”工作的主要任務(wù)是向非公有經(jīng)濟(jì)延伸，有效滿足非公有經(jīng)濟(jì)對(duì)社會(huì)養(yǎng)老保險(xiǎn)的需求。
5、加大養(yǎng)老保險(xiǎn)信息化建設(shè)。
一是不斷完善社會(huì)保險(xiǎn)信息化系統(tǒng)，盡快完善省級(jí)養(yǎng)老保險(xiǎn)的信息化系統(tǒng)。二是不斷提升社會(huì)保險(xiǎn)信息化職能。三是充分發(fā)揮網(wǎng)絡(luò)信息化的優(yōu)勢(shì)，提高養(yǎng)老保險(xiǎn)基金的征收、發(fā)放和管理水平。
6、逐步完善退休審批和退休金調(diào)整制度。
制定標(biāo)準(zhǔn)統(tǒng)一、信息準(zhǔn)確、制度嚴(yán)密的退休審批程序，在辦理過(guò)程中，增加透明度，加大公示力度，疏通信息交流渠道，確保退休審批的公平、公共。退休金調(diào)整的水平，要根據(jù)工資增長(zhǎng)、物價(jià)、養(yǎng)老保險(xiǎn)基金和財(cái)政承受能力等情況，以當(dāng)?shù)仄髽I(yè)退休人員的養(yǎng)老金水平和上年度企業(yè)在崗職工平均工資增長(zhǎng)率的一定比例來(lái)確定。
7、社會(huì)保險(xiǎn)靠社會(huì)，爭(zhēng)取全社會(huì)的理解與支持。
公司治理問(wèn)題的出現(xiàn)，源于現(xiàn)代公司中所有權(quán)和控制權(quán)的分離。由于擁有資金的股東，將資金交給擁有專業(yè)管理知識(shí)的職業(yè)經(jīng)理人，實(shí)現(xiàn)決策權(quán)和專業(yè)知識(shí)的結(jié)合（Jensen和Meckling，1991），目的是通過(guò)專業(yè)化分工獲取比較優(yōu)勢(shì)帶來(lái)的收益。于是出現(xiàn)了股東和管理者、控股股東與中小股東、股東和債權(quán)人、股東與其他利益相關(guān)者的問(wèn)題，其中最主要的是股東和管理者之間的問(wèn)題。機(jī)構(gòu)投資者作為其中重要的一環(huán)，發(fā)揮其專業(yè)的優(yōu)勢(shì)，為公司治理作出積極貢獻(xiàn)。
1.機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)內(nèi)外的發(fā)展及比較
機(jī)構(gòu)投資者是指這樣一種組織，把單個(gè)投資者、單個(gè)機(jī)構(gòu)或者團(tuán)體組織的資金聚集起來(lái)，并代表這些分散投資者進(jìn)行投資的經(jīng)濟(jì)主體。從世界范圍看，機(jī)構(gòu)投資者一般分為養(yǎng)老基金、共同基金、保險(xiǎn)公司和銀行四類；我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資者主要有基金、券商、QFII、保險(xiǎn)公司、社保基金、企業(yè)年金、信托公司、財(cái)務(wù)公司及其他機(jī)構(gòu)投資者。他們擁有專業(yè)的投資人員以及豐富的投資經(jīng)驗(yàn)，同時(shí)具有強(qiáng)大的資金實(shí)力。
在過(guò)去的30年當(dāng)中，美國(guó)上市公司的機(jī)構(gòu)投資者發(fā)展迅速。90年代之前由于《格拉斯-金帝爾斯法案》以及《投資法案》的限制，金融、保險(xiǎn)、基金等機(jī)構(gòu)一直難以成為企業(yè)的實(shí)質(zhì)控制者，機(jī)構(gòu)股東對(duì)公司治理的參與是有限的，他們只是一個(gè)消極的股票持有者。這主要有兩條原因：一是機(jī)構(gòu)投資者持股的分散化；二是機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于其持有的股票收益比較短期化。但是到了90年代，情況改觀了很多，美國(guó)制定了一系列的引導(dǎo)和約束機(jī)制使機(jī)構(gòu)投資者想更積極的方向發(fā)展。如一些司法解釋中要求機(jī)構(gòu)投資者必須保證資金的安全，同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者在考慮成本的基礎(chǔ)上獨(dú)立的和其他股東一道積極參與公司治理。如波士頓公司董事長(zhǎng)孟克斯辭職后創(chuàng)辦的LENS基金投資標(biāo)準(zhǔn)有一條就是市場(chǎng)表現(xiàn)差但有增長(zhǎng)潛質(zhì)，通過(guò)股東的積極參與能夠顯著改善的；加州公務(wù)員退休系統(tǒng)（CalPERS）于1992年3月公布了12家未能與之達(dá)成協(xié)議的公司名單，并批評(píng)了這些公司支付了過(guò)高的經(jīng)理薪酬，并且董事會(huì)缺乏獨(dú)立性；教師保險(xiǎn)與年金協(xié)會(huì)-大學(xué)退休證券基金（TIAA-CREF）于1993年10月宣布了一項(xiàng)公司治理政策，要求并鼓勵(lì)他所投資的企業(yè)能夠擁有獨(dú)立的分散的董事，并且獨(dú)立董事占大多數(shù)，同時(shí)希望董事能夠?qū)蓶|付起責(zé)任。
我國(guó)的機(jī)構(gòu)投資大約經(jīng)歷了三個(gè)階段：1990-1997年的萌芽階段，雖然此段有不少機(jī)構(gòu)投資者，但是主要以證券公司為主，而且其資金規(guī)模有限，投資比較趨于保守；1998-2005年的市場(chǎng)調(diào)整階段，這一階段是機(jī)構(gòu)投資者快速發(fā)展的階段。1998年首批證券投資資金在深滬兩市上市，2002年12月境外投資者（QFII）被引入中國(guó)資本市場(chǎng)，2004年初國(guó)家明確要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，年末保險(xiǎn)基金宣布進(jìn)入證券市場(chǎng)；2006年至今的快速發(fā)展階段。各種基金、券商、QFII、保險(xiǎn)公司、社保基金、企業(yè)年金、信托公司、財(cái)務(wù)公司如雨后春筍般出現(xiàn)，而且規(guī)模較大，專業(yè)正規(guī)，結(jié)構(gòu)化日益明顯。機(jī)構(gòu)投資者在我國(guó)的股票市場(chǎng)發(fā)展過(guò)程中發(fā)揮了重要的作用。
（1）在國(guó)有企業(yè)改革上起了重要作用。首先國(guó)有企業(yè)改造為上市公司必須要經(jīng)過(guò)改制申請(qǐng)、選聘中介機(jī)構(gòu)、制定方案、提出上市申請(qǐng)、發(fā)行股票、上市交易等各種步驟，而中介機(jī)構(gòu)中的主承銷商證券公司在制定方案和發(fā)行股票等方面起到了重要作用；其次在證券市場(chǎng)資金的擴(kuò)容方面起到了重要作用。國(guó)有企業(yè)改制上市，需要大量的資金來(lái)跟上股市擴(kuò)容的速度，很明顯，在當(dāng)時(shí)是很難滿足資金需求的。正是機(jī)構(gòu)投資者的積極參與吸引了大量的潛在資金進(jìn)入了證券市場(chǎng)，同時(shí)自己增持國(guó)有企業(yè)改制股份，還在當(dāng)時(shí)很大程度上緩解了資金需求；同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者的進(jìn)入盤(pán)活了二級(jí)市場(chǎng)，使得發(fā)行股票的一級(jí)市場(chǎng)得以順利發(fā)行，從而促進(jìn)了國(guó)有企業(yè)的大規(guī)模的改制。
（2）機(jī)構(gòu)投資者在國(guó)有股減持上的作用。國(guó)有股減持的目的是國(guó)家為了優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，加大股權(quán)改革力度，調(diào)整國(guó)有企業(yè)布局。通過(guò)國(guó)有股減持實(shí)現(xiàn)了股份的全流通，盤(pán)活了資本市場(chǎng)，使資源得到了最優(yōu)化配置，同時(shí)規(guī)范了良好的公司治理結(jié)構(gòu)。機(jī)構(gòu)投資者在其中的直接作用就是其是減持方案的設(shè)計(jì)者和執(zhí)行者，使得股改方案得到了良好的市場(chǎng)反應(yīng)；機(jī)構(gòu)投資者的間接作用就是自己申購(gòu)了許多國(guó)有股。
但是我們?nèi)匀豢吹轿覈?guó)的機(jī)構(gòu)投資者與證券發(fā)達(dá)國(guó)家之間的差距。本文選取了282個(gè)上市公司的樣本（表1），我們發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者的持股比例大部分位于0～20%區(qū)間，一共有191個(gè)樣本，占比為68%；而發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者持股比例一般為40%左右（表2），這一點(diǎn)是我國(guó)與其他發(fā)達(dá)國(guó)家的主要區(qū)別。
表1 樣本中機(jī)構(gòu)投資者持股比例
表2 主要發(fā)達(dá)國(guó)家機(jī)構(gòu)投資者持股比例
2.機(jī)構(gòu)投資者持股在公司治理的作用
國(guó)內(nèi)外很多專家學(xué)者都對(duì)機(jī)構(gòu)投資者持股對(duì)公司價(jià)值的影響進(jìn)行了研究。Pound（1998）研究了機(jī)構(gòu)投資者持股比例和公司績(jī)效方面的關(guān)系。他認(rèn)為機(jī)構(gòu)投資者與公司價(jià)值之間存在著三種關(guān)系：有效監(jiān)督，即機(jī)構(gòu)投資者有更多的專業(yè)知識(shí)，更大的動(dòng)力去監(jiān)督經(jīng)理人，這對(duì)提升公司價(jià)值是有利的；利益沖突，即機(jī)構(gòu)投資者與公司之間有著其他的關(guān)聯(lián)性關(guān)系，因此在利益上和經(jīng)理人有一致性，因此在投票上更傾向于經(jīng)理人；戰(zhàn)略同盟，即競(jìng)購(gòu)?fù)顿Y者和經(jīng)理人的合作對(duì)提升二者利益是有幫助的。
肖星和王琨（2005）利用總資產(chǎn)收益率和凈資產(chǎn)收益率兩個(gè)指標(biāo)檢驗(yàn)上市公司業(yè)績(jī)，研究了機(jī)構(gòu)投資者在選股和持有上市公司股票兩個(gè)階段機(jī)構(gòu)持股比例和上市公司業(yè)績(jī)之間的關(guān)系，得出結(jié)論是證券投資基金起到了促進(jìn)公司經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)改善的作用。邵穎紅和朱哲晗等（2006）分別驗(yàn)證了基金持股比例與凈資產(chǎn)收益率和每股收益的關(guān)系，結(jié)果基金持股比例與上市公司業(yè)績(jī)之間具有正相關(guān)關(guān)系。李維安和李濱（2008）驗(yàn)證了機(jī)構(gòu)投資者持股比例和上市公司業(yè)績(jī)之間存在正比例關(guān)系關(guān)系。穆林娟和張紅（2008）以凈資產(chǎn)收益率和每股收益為因變量分析了機(jī)構(gòu)投資者持股與上市公司業(yè)績(jī)的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)機(jī)構(gòu)投資者對(duì)于提升公司業(yè)績(jī)、改善公司治理有積極的作用，機(jī)構(gòu)投資者既是“價(jià)值發(fā)現(xiàn)者”，也是“價(jià)值創(chuàng)造者”。
本文認(rèn)為，機(jī)構(gòu)投資者在公司治理中具有以下優(yōu)勢(shì)：
（1）機(jī)構(gòu)投資者自身的特點(diǎn)。和個(gè)人投資者相比，機(jī)構(gòu)投資者有著巨大的優(yōu)勢(shì)：a.投資管理的專業(yè)化。一般而言，機(jī)構(gòu)投資者資金實(shí)力雄厚，在信息的搜集，投資的決策，資金的運(yùn)營(yíng)方面有著很大的優(yōu)勢(shì)，能顯著減少信息的不對(duì)稱，相比散戶而言，機(jī)構(gòu)投資者比較理性，比較關(guān)注投資的長(zhǎng)期收益。b.投資的組合化。證券市場(chǎng)有著很大的風(fēng)險(xiǎn)，往往投入的資金越大其風(fēng)險(xiǎn)也越大。而機(jī)構(gòu)投資者利用專業(yè)化團(tuán)隊(duì)化的特點(diǎn)，進(jìn)行各種投資組合，盡量降低投資風(fēng)險(xiǎn)，這是散戶投資者所不能比擬的。c.運(yùn)營(yíng)的規(guī)范化。機(jī)構(gòu)投資者是一個(gè)獨(dú)立的法人，因此其運(yùn)營(yíng)受到國(guó)家相關(guān)法律法規(guī)的管制，同時(shí)自己也會(huì)制定各種規(guī)章制度來(lái)保證其經(jīng)營(yíng)，最大程度降低風(fēng)險(xiǎn)。
（2）機(jī)構(gòu)投資者對(duì)公司治理的參與。國(guó)家在政策上是支持機(jī)構(gòu)投資者參與公司治理的，證監(jiān)會(huì)主席尚福林日前就指出要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使之成為參與公司治理、穩(wěn)定資本市場(chǎng)的一支重要力量。同時(shí)上市公司也沒(méi)有采取諸如“分類董事會(huì)”等手段來(lái)阻止機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入公司治理層。這在制度層面上支持了機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)入公司治理。在參與公司治理中，一方面可以關(guān)注股東、董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)、管理層等行為的監(jiān)督上，對(duì)相關(guān)關(guān)聯(lián)交易、信息披露等進(jìn)行關(guān)注，監(jiān)察內(nèi)部控制和執(zhí)行；另一方面機(jī)構(gòu)投資者可以探尋適用于行業(yè)的最有公司治理行為，為行業(yè)內(nèi)樹(shù)立一個(gè)治理標(biāo)桿；同時(shí)機(jī)構(gòu)投資者可以利用自身的專業(yè)、規(guī)范優(yōu)勢(shì)對(duì)投資及企業(yè)進(jìn)行培訓(xùn)，舉行知識(shí)講座，提升公司員工素質(zhì)。
（3）機(jī)構(gòu)投資者可以穩(wěn)定金融市場(chǎng)和增加產(chǎn)品種類。機(jī)構(gòu)投資者利用自身的研究?jī)?yōu)勢(shì)和信息優(yōu)勢(shì)可以辨別出優(yōu)質(zhì)劣質(zhì)股票，好公司差公司，從而對(duì)好公司好股票進(jìn)行長(zhǎng)期持有，有利于建立理性的投資理念；同時(shí)由于信號(hào)傳遞的作用可以對(duì)散戶起到一個(gè)好的信號(hào)作用，引導(dǎo)中小投資者投資真正有投資價(jià)值的公司。這樣公司迫于信號(hào)傳遞的壓力，不得不用心經(jīng)營(yíng)企業(yè)，以期對(duì)外樹(shù)立一個(gè)優(yōu)質(zhì)公司的形象。
3.機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展建議
在證券市場(chǎng)中，應(yīng)放開(kāi)機(jī)構(gòu)投資者相關(guān)政策，鼓勵(lì)其積極參與到公司治理當(dāng)中去。
機(jī)構(gòu)投資者優(yōu)勢(shì)在國(guó)際市場(chǎng)上展現(xiàn)無(wú)遺，其活力、專業(yè)性得到了市場(chǎng)的認(rèn)可，在我國(guó)不僅促進(jìn)了當(dāng)時(shí)的國(guó)有企業(yè)改革，同時(shí)也促進(jìn)了機(jī)構(gòu)投資者的發(fā)展。我們對(duì)投資者應(yīng)給予支持和鼓勵(lì)，而不是限制。
證監(jiān)會(huì)日前聲明要大力發(fā)展機(jī)構(gòu)投資者，使之成為參與公司治理、穩(wěn)定資本市場(chǎng)的一支重要力量，這對(duì)外來(lái)說(shuō)是一個(gè)良好的信號(hào)。在法律層面上，應(yīng)積極營(yíng)造一個(gè)多種投資主體共存的局面，降低基金公司、證券公司還是保險(xiǎn)公司等進(jìn)入資本市場(chǎng)的門(mén)檻；制度層面上，應(yīng)積極對(duì)這些機(jī)構(gòu)投資者進(jìn)行正確引導(dǎo)，完善其管理水平，引進(jìn)高素質(zhì)人才，促進(jìn)其健康發(fā)展；同時(shí)國(guó)家和企業(yè)應(yīng)鼓勵(lì)機(jī)構(gòu)投資者積極參與到公司治理當(dāng)中去，獻(xiàn)言納策。作為機(jī)構(gòu)投資者應(yīng)發(fā)揮自己的主動(dòng)性，在金融創(chuàng)新、穩(wěn)定市場(chǎng)、專業(yè)操作方面發(fā)揮積極作用，同時(shí)要認(rèn)識(shí)到作為股東一員，有義務(wù)參與到公司治理之中去。
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論文摘要：由于世界各國(guó)國(guó)情不同，形成不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織模式，不同的風(fēng)險(xiǎn)投資公司組織模式，會(huì)在風(fēng)險(xiǎn)投資提供者與風(fēng)險(xiǎn)投資家之間形成不同的激勵(lì)與約束機(jī)制。良好的激勵(lì)與約束機(jī)制的建立，有利于激發(fā)風(fēng)險(xiǎn)投資家經(jīng)營(yíng)管理的能動(dòng)性，培育造就職業(yè)的風(fēng)險(xiǎn)投資家。
一、世界范圍內(nèi)風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織模式及其激勵(lì)與約束機(jī)制
由于各國(guó)國(guó)情不同，風(fēng)險(xiǎn)投資的生存環(huán)境就有差異，因此各國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式也形成了各自的特色。歸納世界各國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的組織模式，大致有如下幾種:一是以有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的美國(guó)模式，二是以大公司、大銀行為主體的日本模式，三是以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的西歐模式。
在上述三種風(fēng)險(xiǎn)投資公司的組織模式中，各有其產(chǎn)生、發(fā)展的原因.從風(fēng)險(xiǎn)投資的內(nèi)部架構(gòu)上來(lái)說(shuō)，不管它采取何種組織模式，都必須首先解決風(fēng)險(xiǎn)資金提供者與風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作者(風(fēng)險(xiǎn)投資家)之間的關(guān)系。他們之間的關(guān)系，實(shí)質(zhì)上是一種產(chǎn)權(quán)委托一關(guān)系。在這種委托一關(guān)系中，應(yīng)該解決好積極性(激勵(lì)機(jī)制)、成本(約束機(jī)制)兩方面的問(wèn)題。與此同時(shí)，這種組織制度安排還應(yīng)該保障運(yùn)行費(fèi)用較低，并且使者與被者雙方在運(yùn)行成本方面的信息盡量對(duì)稱。
以下對(duì)這三種模式的特點(diǎn)及由此產(chǎn)生的激勵(lì)與約束機(jī)制進(jìn)行簡(jiǎn)要分析:
(一)以有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的美國(guó)模式.
有限合伙制是風(fēng)險(xiǎn)資本市場(chǎng)的重大技術(shù)創(chuàng)新，尤其在激勵(lì)一與約束機(jī)制方面具備獨(dú)特的優(yōu)勢(shì)，具體表現(xiàn)在:第一，從激勵(lì)機(jī)制看:有限合伙制由普通合伙人(general partnership)和有限合伙人(limited partnership)組成，一般來(lái)說(shuō)，有限合伙人主要包括養(yǎng)老基金、大公司和富有的個(gè)人、捐贈(zèng)基金、投資銀行、銀行持股公司以及其他非金融公司，他們的投資占總投資的99%但只提供資金，不參與風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理;而普通合伙人為風(fēng)險(xiǎn)投資家，他們只提供極少量的資金份額，約1%，但負(fù)責(zé)資本的經(jīng)營(yíng)。風(fēng)險(xiǎn)投資的成敗取決于普通合伙人，他們大多是大公司的資深管理人員，有些是技術(shù)方面的專家，有些還創(chuàng)辦過(guò)風(fēng)險(xiǎn)企業(yè).他們既是投資者，又是經(jīng)營(yíng)者，和企業(yè)一道成長(zhǎng)。風(fēng)險(xiǎn)投資家給企業(yè)帶來(lái)比其投資的貨幣價(jià)值大得多的價(jià)值，也就是所謂的增值投資(value added investment.風(fēng)險(xiǎn)投資家為企業(yè)提供的不僅僅是資金，更重要的是專業(yè)的特長(zhǎng)和管理經(jīng)驗(yàn)由于普通合伙人在風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)舉足輕重的地位和責(zé)任，在利益分配上并沒(méi)有按照入股比例來(lái)分成，而是采取了向其傾斜的方式，每年不僅可獲得相當(dāng)于基金總額2-3%的管理費(fèi)，還可參與投資收益分配，普通合伙人可取得超過(guò)其投資比例的收益(一般可達(dá)20%以上):而有限合伙人一般取得風(fēng)險(xiǎn)投資基金收益的80%。這種制度安排的作用在于，比較充分地考慮了對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的利益激勵(lì)，獲利的大小完全依救于資本的收益水平，這就使他們充分發(fā)揮其積極性和創(chuàng)造性，精心管理好資金。
第二，從約束機(jī)制看:在有限合伙中，有限合伙人對(duì)普通合伙人的約束是多方面的.一是風(fēng)險(xiǎn)投資家作為普通合伙人出資1%，但對(duì)債務(wù)負(fù)有無(wú)限連帶責(zé)任;二是在有限合伙制中，可以對(duì)有限合伙人的違約作出許多規(guī)定.比如，一個(gè)風(fēng)險(xiǎn)投資持續(xù)年限通常不超過(guò)10年，到期即告解散，使得管理者不能永久控制基金，到期必須交回控制權(quán);三是有限合伙制實(shí)行報(bào)告制度，即管理人須定期向有限合伙人報(bào)告基金運(yùn)作情況，這也在一定程度上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家起到控制作用;四是有限合伙制能有效地約束風(fēng)險(xiǎn)投資家，降低其損害投資者利益的風(fēng)險(xiǎn)。
第三，有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)不作為納稅主體，有限合伙投資企業(yè)的所得稅由各個(gè)合伙人分別繳納，使投資者避免了因?yàn)橥ㄟ^(guò)中介管理投資而產(chǎn)生的重復(fù)征稅的問(wèn)題.這種體制對(duì)投資人也是一種比較好的保護(hù)和激勵(lì)。
在美國(guó)，國(guó)會(huì)和勞工部在法律上確認(rèn)了有限合伙制企業(yè)的合法性，并于1976年修訂了《有限合伙法》，1994年修訂了《統(tǒng)一合伙法》，使得合伙制組織在法律設(shè)計(jì)上更為周密、精細(xì)和協(xié)調(diào)，更能恰當(dāng)?shù)仄胶飧鞣降氖找媾c風(fēng)險(xiǎn)、權(quán)利與責(zé)任。I61正是由于有限合伙制在激勵(lì)與約束方面所獨(dú)有的特點(diǎn)以及其所具有的法律上的保障，因而美國(guó)有限合伙制投資基金參與風(fēng)險(xiǎn)投資總額在1980年達(dá)到42.50l0，到1995年達(dá)到81.5%，顯而易見(jiàn)，有限合伙制構(gòu)成了美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資的最主要組織形式，是人才資本與貨幣資本的有機(jī)統(tǒng)一體，反映了美國(guó)的風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)日趨組織化、機(jī)構(gòu)化和專業(yè)化，也是美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資業(yè)高度發(fā)達(dá)的標(biāo)志。
(二)以大公司、大銀行為主體的日本模式
在日本，風(fēng)險(xiǎn)資本投資人有52%是各類商業(yè)銀行和保險(xiǎn)公司，有25%是證券公司，即風(fēng)險(xiǎn)資本投資人為銀行、券商等金融機(jī)構(gòu)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司占整個(gè)行業(yè)的77% .金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司是日本風(fēng)險(xiǎn)投資的主要組織形式.這是日本人的投融資習(xí)慣和政府的政策導(dǎo)向的必然結(jié)果。日本的投資行為過(guò)于求穩(wěn)，冒險(xiǎn)精神和合作意識(shí)不強(qiáng)，使得有限合作制和私人投資方式在日本缺乏生存環(huán)境，加之政府的扶持政策主要是在貸款貼息與擔(dān)保上，這是形成日本以金融機(jī)構(gòu)附屬風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主要組織形式的根本原因。為這一模式直接服務(wù)的是日本的準(zhǔn)政府風(fēng)險(xiǎn)投資公司，如政府通過(guò)中小企業(yè)金融公庫(kù)、國(guó)民金融公庫(kù)、商工會(huì)中央公庫(kù)等專門(mén)為中小風(fēng)險(xiǎn)投資企業(yè)提供優(yōu)惠貸款，通產(chǎn)省下設(shè)的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，為風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)向銀行貸款擔(dān)保，科技廳下設(shè)的新技術(shù)開(kāi)發(fā)事業(yè)集團(tuán)，對(duì)高新技術(shù)項(xiàng)目提供5年期無(wú)息貸款.由于日本風(fēng)險(xiǎn)投資組織模式主要是金融機(jī)構(gòu)附屬公司和準(zhǔn)政府投資公司結(jié)合模式，因此其從業(yè)人員中，具有科技背景和產(chǎn)業(yè)背景的很少，不利于科技項(xiàng)目創(chuàng)業(yè)早期的識(shí)別與開(kāi)發(fā)，這也是日本風(fēng)險(xiǎn)資本集中于企業(yè)后期投資的原因之一。181正因?yàn)槿绱?，在日本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司中，風(fēng)險(xiǎn)資本管理人不能被成為真正意義上的風(fēng)險(xiǎn)投資家，風(fēng)險(xiǎn)資本投資人(主要是金融機(jī)構(gòu))與風(fēng)險(xiǎn)資本管理人之間缺乏有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。
(三)以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主體的西歐模式
國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為政府開(kāi)辦，主要通過(guò)三種方式投放風(fēng)險(xiǎn)基金，一是貸款擔(dān)保，二是提供低息或無(wú)息貸款，三是直接向風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)提供補(bǔ)助金。國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司一般不以盈利為目的。例如，英國(guó)的“技術(shù)集團(tuán)”、法國(guó)的“技術(shù)創(chuàng)新投資公司”，都屬于國(guó)有的具有獨(dú)立法人資格的風(fēng)險(xiǎn)投資公司。
有的國(guó)家除設(shè)立國(guó)有資本的風(fēng)險(xiǎn)投資公司外，還設(shè)立另一種鼓勵(lì)銀行給風(fēng)險(xiǎn)企業(yè)貸款而由政府以某種形式擔(dān)保的“擔(dān)保公司”或“擔(dān)?；稹?。例如，法國(guó)的“風(fēng)險(xiǎn)投資擔(dān)保公司”，由政府提供10億法郎的保險(xiǎn)基金。 最后，簡(jiǎn)單地介紹一下臺(tái)灣的風(fēng)險(xiǎn)投資公司，臺(tái)灣推動(dòng)創(chuàng)業(yè)投資業(yè)己有16年，其中歷經(jīng)1988" 1989年過(guò)度的創(chuàng)業(yè)投資熱及1990" 1991年市場(chǎng)蕭條期，自1993年起，創(chuàng)業(yè)投資業(yè)又再度活躍，許多創(chuàng)業(yè)投資公司所扶植的公司的股票紛紛上市。臺(tái)灣風(fēng)險(xiǎn)投資公司采用的組織模式是股份有限公司。臺(tái)灣創(chuàng)業(yè)投資主體基本上屬于私營(yíng)性質(zhì)，政府為了刺激創(chuàng)業(yè)投資的發(fā)展，于1994年起允許保險(xiǎn)公司、民間銀行參與創(chuàng)業(yè)投資。創(chuàng)業(yè)投資初期，政府規(guī)定創(chuàng)業(yè)基金必須投資于國(guó)內(nèi)的高科技領(lǐng)域;在創(chuàng)業(yè)投資經(jīng)過(guò)一定發(fā)展、取得一定成效之后，政府于1993年將投資領(lǐng)域放寬，允許將實(shí)收資本的30%投入于一般制造業(yè)。這一方面支持了高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，另一方面又使創(chuàng)司有了一定的投資自由度。
上述無(wú)論是以大公司、大銀行為主體的日本模式、以國(guó)家風(fēng)險(xiǎn)投資公司為主休的西歐模式，還是臺(tái)灣的股份有限公司模式，他們都是以公司制形態(tài)來(lái)組建風(fēng)險(xiǎn)投資公司，在組織模式及內(nèi)部架構(gòu)上不同于美國(guó)的有限合伙制形態(tài)，表現(xiàn)在激勵(lì)與約束機(jī)制方面:在公司制中，在信息不對(duì)稱也難以完全對(duì)稱的情況下，公司股東是無(wú)法有效地控制人的道德風(fēng)險(xiǎn)的。在這種情況下，解決辦法只能是加大股東對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家的權(quán)力約束，股東親自參與重大事項(xiàng)的決策，但這又會(huì)產(chǎn)生抑制風(fēng)險(xiǎn)投資家積極性的負(fù)面作用，同時(shí)還會(huì)因決策程序復(fù)雜而難以滿足風(fēng)險(xiǎn)投資活動(dòng)的效率要求;同時(shí)，在公司制中，對(duì)投資人是按出資比例分紅，沒(méi)有對(duì)具有表決權(quán)的可轉(zhuǎn)換優(yōu)先股、管理股等有限合伙制風(fēng)險(xiǎn)投資公司中常用的對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資家傾斜的激勵(lì)機(jī)制;在公司制中，即使可以通過(guò)利潤(rùn)分成來(lái)激勵(lì)風(fēng)險(xiǎn)投資家努力工作，但這種分成很難達(dá)到20%的比例。并且，公司制運(yùn)行成本高，不能降低稅賦，這對(duì)資本投資人缺乏一定的激勵(lì)作用。
二、適合我國(guó)國(guó)情的風(fēng)臉投資公司組織模式及其激勵(lì)和約束機(jī)制
我國(guó)在投資者結(jié)構(gòu)上，應(yīng)逐步由政府主導(dǎo)向“民營(yíng)官助”為主的模式轉(zhuǎn)變。要大力支持大型企業(yè)集團(tuán)及高科技企業(yè)參與風(fēng)險(xiǎn)投資，放寬對(duì)保險(xiǎn)基金、信托投資機(jī)構(gòu)、養(yǎng)老基金、捐贈(zèng)基金等機(jī)構(gòu)投資者介入風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)營(yíng)的限制，多方面動(dòng)員民間閑置資金，在擴(kuò)大風(fēng)險(xiǎn)投資資金來(lái)源的同時(shí)，促進(jìn)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)出資者結(jié)構(gòu)的多元化.在此基礎(chǔ)上，逐步將原有的政府主導(dǎo)型風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主的模式向“民營(yíng)官助”風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主的模式轉(zhuǎn)變.所謂“民營(yíng)官助”，指的是民間經(jīng)濟(jì)主體負(fù)責(zé)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的經(jīng)營(yíng)管理，而政府主要通過(guò)參與出資、參與發(fā)起設(shè)立、提供政策優(yōu)惠等方式對(duì)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)予以支持。這將有助于確立我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的市場(chǎng)原則，在一定程度上規(guī)避行政干預(yù)和“軟預(yù)算約束”問(wèn)題。
在風(fēng)險(xiǎn)資本組織形式上，目前應(yīng)以公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主，逐步引入有限合伙制基金形式，在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)內(nèi)部，注重設(shè)計(jì)有效的法人治理機(jī)構(gòu).從美國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資運(yùn)作的經(jīng)驗(yàn)可知，有限合伙制基金是風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中將激勵(lì)機(jī)制與約束機(jī)制完美地結(jié)合在一起的組織形式.但目前，由于有限合伙制得不到我國(guó)法律的承認(rèn)和保護(hù)，1997年實(shí)施的《合伙企業(yè)法》也僅限于普通合伙企業(yè)，116咽而尚難成為我國(guó)風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的主導(dǎo)形式，而應(yīng)以公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)為主，在今后，隨著相關(guān)法律條件的具備，可逐步發(fā)展有限合伙制基金形式.但在公司制風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)中，也需構(gòu)造出資人對(duì)于風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作者的有效的激勵(lì)與約束機(jī)制。這體現(xiàn)在:
（1）出資人除派員參加風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的董事會(huì)、監(jiān)事會(huì)外，作為風(fēng)險(xiǎn)資本運(yùn)作責(zé)任人的高層經(jīng)理人員，均采用專家聘任制，將資本運(yùn)作權(quán)交給風(fēng)險(xiǎn)投資專家，實(shí)行所有權(quán)與經(jīng)營(yíng)權(quán)分離的治理結(jié)構(gòu).
（2)在風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)高層經(jīng)理人員的報(bào)酬體系中，包括按投資額提取一定比例管理費(fèi)所轉(zhuǎn)化的工資，投資凈收入的比例提成及被投資企業(yè)中的股份期權(quán)等部分。
（3）將高層經(jīng)理人員的自身利益與基金投資控制權(quán)的運(yùn)用掛鉤，為此規(guī)定:高層經(jīng)理人員的收入必須向監(jiān)管機(jī)構(gòu)如實(shí)申報(bào)，并將其中的一定比例以股權(quán)資本方式投入被投資企業(yè)，且這些資本的退出有期限限制.
（4）風(fēng)險(xiǎn)投資機(jī)構(gòu)的高層管理人員不得從事任何與本行業(yè)競(jìng)爭(zhēng)性或有關(guān)聯(lián)交易嫌疑的活動(dòng)，否則，將承擔(dān)法律責(zé)任.
摘要：農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理是一個(gè)系統(tǒng)工程，金融工程建設(shè)是價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)代手段。隨著農(nóng)產(chǎn)品期貨投融資功能的日益增強(qiáng)，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)將成為今后幾年我國(guó)農(nóng)村金融工程建設(shè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)。為此，應(yīng)該科學(xué)規(guī)劃與設(shè)計(jì)農(nóng)產(chǎn)品期貨。
關(guān)鍵詞：價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理；農(nóng)產(chǎn)品期貨；農(nóng)村金融工程
一、引言
我國(guó)農(nóng)業(yè)面臨的自然風(fēng)險(xiǎn)、市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)和社會(huì)風(fēng)險(xiǎn)都較大，而農(nóng)業(yè)生產(chǎn)的分散性又決定了其抵御和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的能力較弱。因此，農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)管理在我國(guó)具有極為重要的意義。
（一）農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格是我國(guó)農(nóng)業(yè)面臨的重要風(fēng)險(xiǎn)
農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)是指由于農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)超過(guò)了農(nóng)民的預(yù)期，而對(duì)農(nóng)民造成收入損失的一種不確定性。根據(jù)國(guó)家統(tǒng)計(jì)局公布的數(shù)據(jù)顯示，在經(jīng)歷了物價(jià)總體水平較長(zhǎng)時(shí)期低迷以后，近年來(lái)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格出現(xiàn)了較大幅度的波動(dòng)。2007年10月份居民消費(fèi)價(jià)格總水平同比上漲6.5%，11月份為6.9%，創(chuàng)下11年來(lái)新高。據(jù)專家分析，食品價(jià)格仍是推動(dòng)CPI指數(shù)上揚(yáng)的關(guān)鍵因素，而食品價(jià)格上漲的根源又在于糧食、食用植物油、豬肉等價(jià)格的攀升（參見(jiàn)圖1和圖2）。
農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升對(duì)于農(nóng)業(yè)和農(nóng)民來(lái)說(shuō)是好事，但因其未來(lái)走勢(shì)存在不確定性而導(dǎo)致了農(nóng)產(chǎn)品的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。一方面，農(nóng)產(chǎn)品現(xiàn)貨市場(chǎng)在價(jià)格形成機(jī)制方面存天生不足，使農(nóng)業(yè)生產(chǎn)為“蛛網(wǎng)困境”所困擾[1]（盧建鋒，2003）。在單一的現(xiàn)貨市場(chǎng)條件下，農(nóng)業(yè)生產(chǎn)者只能根據(jù)當(dāng)前的現(xiàn)貨市場(chǎng)價(jià)格安排生產(chǎn)。農(nóng)作物生長(zhǎng)周期一般較長(zhǎng)，如果本期價(jià)格較高，則下一期的產(chǎn)出可能增加，在需求不變的情況下，價(jià)格必然下降，價(jià)格下降又會(huì)引起新一輪的產(chǎn)出減少和價(jià)格上漲，如此反復(fù)構(gòu)成了經(jīng)濟(jì)學(xué)上“蛛網(wǎng)模型”所描述的情形。結(jié)果會(huì)導(dǎo)致農(nóng)民預(yù)期收入降低，特別是受現(xiàn)貨價(jià)格信號(hào)的誤導(dǎo)，造成農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資源配置失當(dāng)。另一方面，由于農(nóng)作物的生長(zhǎng)周期較長(zhǎng)，價(jià)格波動(dòng)幅度大，使得小農(nóng)生產(chǎn)方式被強(qiáng)化，農(nóng)作物種植的規(guī)模效益難以實(shí)現(xiàn)。美國(guó)期貨專家海爾奈莫斯教授[2]（1955）認(rèn)為，農(nóng)作物種植是最具風(fēng)險(xiǎn)的業(yè)務(wù)。
目前我國(guó)人多地少，土地被嚴(yán)重分割，農(nóng)民戶均可耕地面積只有5~8畝。農(nóng)戶為分散市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)而作出的理性選擇使本來(lái)就條塊分割的土地進(jìn)一步劃整為零，土地的規(guī)模經(jīng)營(yíng)受到壓制，規(guī)模效益難以實(shí)現(xiàn)。再加上農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上升的同時(shí)，往往伴隨著農(nóng)業(yè)生產(chǎn)資料價(jià)格較大或更大幅度的上漲（實(shí)際上，農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格上漲往往是由于生產(chǎn)資料價(jià)格上漲導(dǎo)致農(nóng)產(chǎn)品供給減少再加上需求拉動(dòng)所致），縮小了其可能的獲利空間，甚至可能出現(xiàn)更大幅度的虧損。
（二）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)建設(shè)是規(guī)避農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)代手段
可以把農(nóng)村信貸、農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)村金融衍生品的設(shè)計(jì)和開(kāi)發(fā)、農(nóng)產(chǎn)品期貨甚至包括訂單農(nóng)業(yè)在內(nèi)的風(fēng)險(xiǎn)管理手段統(tǒng)稱為農(nóng)村金融工程，它是金融工程學(xué)在農(nóng)村金融中的應(yīng)用。金融工程的創(chuàng)始人之一芬那蒂認(rèn)為，金融工程是金融學(xué)家借助于工程學(xué)的方法對(duì)金融變量進(jìn)行數(shù)學(xué)描述，對(duì)各種金融變量之間的關(guān)系進(jìn)行分析，對(duì)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行計(jì)算和控制，從而對(duì)金融系統(tǒng)進(jìn)行優(yōu)化處理。農(nóng)產(chǎn)品期貨交易是指買賣雙方在期貨交易所內(nèi)通過(guò)簽訂標(biāo)準(zhǔn)化合約，約定按照一定的價(jià)格、約定的交割日期和交割方式，買賣一定數(shù)量農(nóng)產(chǎn)品的交易方式。期貨交易是市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，嚴(yán)格地說(shuō)它本身不是金融行為，但它作為一種價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避手段，建立在現(xiàn)代管理理念和技術(shù)上，將有力地推進(jìn)農(nóng)業(yè)資源的空間配置和優(yōu)化，促進(jìn)農(nóng)業(yè)資本證券化和農(nóng)村金融深化。因此，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)建設(shè)是農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)管理的現(xiàn)代手段，同時(shí)成為了農(nóng)村金融工程建設(shè)的重要內(nèi)容。
目前，國(guó)內(nèi)外已有研究成果對(duì)上述兩方面問(wèn)題的認(rèn)識(shí)主要存在以下不足：一是對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的作用機(jī)理研究不夠；二是對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)金融功能的研究不足，沒(méi)有把它放在農(nóng)村金融工程建設(shè)戰(zhàn)略重心來(lái)規(guī)劃和設(shè)計(jì)。因此，筆者主要側(cè)重于這些方面的分析。
二、農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)：我國(guó)農(nóng)村金融工程建設(shè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)
可以預(yù)見(jiàn)，隨著農(nóng)產(chǎn)品期貨的投融資功能日益增強(qiáng)，并憑借其品種設(shè)計(jì)與風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避技術(shù)在農(nóng)村金融中的領(lǐng)先地位，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)將成為今后幾年我國(guó)農(nóng)村金融工程建設(shè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)。
（一）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的基本功能定位
期貨市場(chǎng)是期貨交易而形成的各種供求關(guān)系的總和。對(duì)應(yīng)于現(xiàn)貨市場(chǎng)的兩大固有缺陷，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)有著兩大基本功能，即價(jià)格發(fā)現(xiàn)和規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)。
1．期貨市場(chǎng)能利用其價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，幫助農(nóng)業(yè)生產(chǎn)走出“蛛網(wǎng)困境”。
對(duì)期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能的理解和界定在理論界有多種表述。薩謬爾森認(rèn)為，“期貨價(jià)格在理論上等于對(duì)期貨合約到期日的現(xiàn)貨價(jià)格的條件期望”[3]，用公式表示為：Ft=E（St+1/It），式中，F(xiàn)t表示到期日為t+1的期貨合約在t時(shí)期的價(jià)格，E表示期望，St+1表示到期日的現(xiàn)貨價(jià)格，It表示t時(shí)期的信息。該公式表達(dá)了這樣一種思想：即在市場(chǎng)有效的情況下，期貨價(jià)格反映了t時(shí)期所有的信息，期貨價(jià)格應(yīng)該是對(duì)到期日的現(xiàn)貨價(jià)格的條件期望，期貨價(jià)格出現(xiàn)隨機(jī)波動(dòng)的特征。當(dāng)Ft≠E（St+1/It），表明t時(shí)期的信息沒(méi)有充分反映到期貨價(jià)格上，市場(chǎng)參與者可以利用額外信息來(lái)預(yù)測(cè)St+1，可以通過(guò)買入或賣出期貨合約來(lái)獲得額外的利潤(rùn)，直到重新恢復(fù)相等。
與之相近的還有另外一種表述形式，即期貨價(jià)格是對(duì)期貨合約到期日的現(xiàn)貨價(jià)格的無(wú)偏估計(jì)。用公式表示為：ST=a+bFt,T+Ut，式中ST表示交割日的現(xiàn)貨價(jià)格，F(xiàn)t,T表示交割日為T(mén)的期貨合約在t時(shí)期的期貨價(jià)格，Ut表示誤差項(xiàng)，當(dāng)隨機(jī)干擾項(xiàng)Ut為白噪聲序列，各序列相互獨(dú)立且都服從正態(tài)分布Ut~N（0，δ2），且a=0，b=1，則滿足無(wú)偏估計(jì)。這個(gè)定義表示在市場(chǎng)有效的情況下，期貨價(jià)格應(yīng)該融入了所有相關(guān)的信息，包括過(guò)去和未來(lái)的價(jià)格信息。Hoffman[4](1932)則認(rèn)為期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能是指期貨價(jià)格能夠提前反映出現(xiàn)貨價(jià)格未來(lái)的變動(dòng)趨勢(shì)。此外，還有人認(rèn)為期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制特指期貨市場(chǎng)所具有的通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)而形成的，能夠表明現(xiàn)貨市場(chǎng)未來(lái)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)的功能與機(jī)制。通過(guò)公開(kāi)競(jìng)價(jià)而形成具有預(yù)見(jiàn)未來(lái)現(xiàn)貨市場(chǎng)及其變動(dòng)趨勢(shì)的價(jià)格，是期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制的核心內(nèi)容[5]（劉迎秋，1996）。
總之，在期貨市場(chǎng)上，人們買賣的是未來(lái)的貨物，所以那些能夠引起未來(lái)價(jià)格變化的因素特別為市場(chǎng)參與者所關(guān)注。參與期貨交易的人數(shù)越多，市場(chǎng)所能了解到的影響未來(lái)價(jià)格變化的信息就越多，由此形成的期貨價(jià)格也就越接近未來(lái)貨物的真實(shí)價(jià)格，這就是期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能。因此，與現(xiàn)貨價(jià)格相比，期貨價(jià)格更具有生產(chǎn)指導(dǎo)意義。
2．期貨市場(chǎng)通過(guò)套期保值交易能為買賣雙方避免價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，有利于農(nóng)業(yè)生產(chǎn)向規(guī)?；?、計(jì)劃化方向發(fā)展
據(jù)盧建鋒（2003）的調(diào)查顯示，在國(guó)內(nèi)16，948個(gè)實(shí)行農(nóng)產(chǎn)品訂單采購(gòu)的公司中，有高達(dá)38%的公司因風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題而取消了訂購(gòu)合同。引入期貨交易機(jī)制可以有效改變這一約束條件。為避免價(jià)格波動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)，公司可以在期貨市場(chǎng)上做套期保值交易，這樣，價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)從現(xiàn)貨市場(chǎng)轉(zhuǎn)移到期貨市場(chǎng)，由那些愿意而且有能力承擔(dān)風(fēng)險(xiǎn)的期貨投機(jī)者來(lái)承擔(dān)。在現(xiàn)有的生產(chǎn)條件下，只有借助這種機(jī)制，我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)才有可能走出盲目性和分散化的困境，向計(jì)劃化、規(guī)?；姆较蚍€(wěn)步發(fā)展。此外，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)在引導(dǎo)物流、調(diào)節(jié)供求、降低倉(cāng)儲(chǔ)費(fèi)用等方面，也能發(fā)揮重要的作用。
（二）農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)投融資功能日益顯現(xiàn)
托馬斯.A.海爾奈莫斯（1959）在其文集中詳細(xì)描述了農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)投資者是如何通過(guò)擁有套期保值存貨，對(duì)基差變化進(jìn)行投機(jī)而盈利的。除此以外，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的投融資功能應(yīng)包括以下幾個(gè)方面：農(nóng)產(chǎn)品期貨交易是農(nóng)業(yè)企業(yè)融資的重要前提，尤其是目前農(nóng)戶獲得銀行信貸存在抵押品制肘的情況下，其意義非同小可；農(nóng)產(chǎn)品期貨也可以作為資產(chǎn)證券化的基礎(chǔ)，通過(guò)資產(chǎn)證券化增強(qiáng)其流動(dòng)性；成熟的農(nóng)業(yè)概念企業(yè)還可借此上市融資；農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)因其以小搏大的投機(jī)性可成為投資的理想選擇場(chǎng)所之一；金融機(jī)構(gòu)可以農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)為基礎(chǔ)設(shè)計(jì)相應(yīng)的理財(cái)產(chǎn)品②；如此等等。應(yīng)該說(shuō)農(nóng)產(chǎn)品期貨的融資功能隨著期貨市場(chǎng)深度和厚度的不斷增強(qiáng)正在逐步深化。
近年來(lái)，市場(chǎng)人士在分析期貨商品的時(shí)候，除了充分發(fā)掘其商品屬性外，已越來(lái)越關(guān)注其金融屬性。除金屬和能源等品種外，投資者對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨品種金融屬性的關(guān)注度大大提高。如從2002年開(kāi)始，國(guó)外很多大型的基金，包括索羅斯，開(kāi)始大規(guī)模投資商品期貨，以回避美國(guó)通脹美元貶值帶來(lái)的風(fēng)險(xiǎn)，就是利用了商品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)之間互相連動(dòng)的關(guān)系。
目前，全球的商品基金也已經(jīng)開(kāi)始撤出黃金、原油市場(chǎng)，部分基金增加了農(nóng)產(chǎn)品的基金持倉(cāng)，像羅杰斯的農(nóng)產(chǎn)品基金持倉(cāng)由4％增加到10％，而其原油的持倉(cāng)曾一度大幅度下降。目前全球范圍內(nèi)對(duì)通貨膨脹的憂慮不斷加劇，當(dāng)大豆等農(nóng)產(chǎn)品出現(xiàn)緊缺時(shí)，基金大舉購(gòu)買的欲望就持續(xù)膨脹，選擇大豆等期貨品種作為保值投資對(duì)象，就成為回避貨幣貶值的重要手段，進(jìn)而使農(nóng)產(chǎn)品期貨的商品屬性趨于淡化，更多地表現(xiàn)為金融屬性和博弈屬性。在國(guó)際基金眼中，農(nóng)產(chǎn)品期貨的投資價(jià)值僅次于金屬品種。據(jù)了解，目前在全球范圍內(nèi)，穩(wěn)固投資期貨市場(chǎng)共有15個(gè)指數(shù)基金，其中規(guī)模最大的是高盛公司的商品指數(shù)（其次為道瓊斯IIG商品指數(shù)），其11.6%的資金是投資于糧食期貨市場(chǎng)的③。
（三）我國(guó)農(nóng)村金融工程建設(shè)的戰(zhàn)略重點(diǎn)選擇
農(nóng)村金融工程建設(shè)是一個(gè)系統(tǒng)工程。由于農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格發(fā)現(xiàn)和市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避方面的特有優(yōu)勢(shì)，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)投融資功能的不斷強(qiáng)化，期貨交易所對(duì)期貨產(chǎn)品的科學(xué)定價(jià)與品種設(shè)計(jì)正是走在我國(guó)目前金融工程最前沿的，可成為領(lǐng)跑金融工程的標(biāo)桿。而其技術(shù)手段包括定價(jià)技術(shù)、產(chǎn)品設(shè)計(jì)技術(shù)及其它風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避技術(shù)正是我國(guó)目前整個(gè)農(nóng)村金融所欠缺的，故從農(nóng)村金融的長(zhǎng)遠(yuǎn)規(guī)劃出發(fā)，以農(nóng)產(chǎn)品期貨的發(fā)展為契機(jī)，以農(nóng)村金融產(chǎn)品開(kāi)發(fā)為核心，以提高農(nóng)村金融服務(wù)水平為目標(biāo)正是我國(guó)農(nóng)村金融工程應(yīng)有的戰(zhàn)略。因此在今后一段時(shí)間里，在包括農(nóng)業(yè)保險(xiǎn)、農(nóng)業(yè)信貸、農(nóng)產(chǎn)品期貨等在內(nèi)的農(nóng)村金融工程建設(shè)中，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)將日益成為其戰(zhàn)略重點(diǎn)。
三、我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨的規(guī)劃與設(shè)計(jì)
（一）建立與完善農(nóng)產(chǎn)品期貨的價(jià)格調(diào)節(jié)機(jī)制
現(xiàn)實(shí)中，期貨市場(chǎng)價(jià)格發(fā)現(xiàn)的效率會(huì)有差異。要有效利用期貨市場(chǎng)真實(shí)、客觀且具有超前性的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，以指導(dǎo)糧食生產(chǎn)、銷售和進(jìn)行市場(chǎng)調(diào)控，增強(qiáng)經(jīng)營(yíng)、調(diào)控的主動(dòng)性，健全期貨市場(chǎng)的定價(jià)機(jī)制非常重要。一般來(lái)說(shuō)，影響價(jià)格發(fā)現(xiàn)的主要因素有：交易成本的高低；交易者在現(xiàn)貨交易中的定價(jià)原則與對(duì)期貨市場(chǎng)的認(rèn)同度；商品本身屬性的差異（如可否存儲(chǔ)，是否具有季節(jié)性等）；參與期貨交易的主體結(jié)構(gòu)（如是否有相應(yīng)交易品種的現(xiàn)貨生產(chǎn)商和加工商，以及參與者的多少）；期貨市場(chǎng)的交易規(guī)模和流動(dòng)性等。許多學(xué)者利用協(xié)整檢驗(yàn)和套利檢驗(yàn)等方法對(duì)我國(guó)大連、鄭州期貨交易所的大豆、小麥等期貨品種進(jìn)行了實(shí)證研究，計(jì)量結(jié)果顯示，我國(guó)期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能已基本發(fā)揮，但存在著相關(guān)經(jīng)濟(jì)主體對(duì)此功能的認(rèn)識(shí)和利用問(wèn)題，以及由于大戶操縱等原因?qū)е缕谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格關(guān)系的扭曲和價(jià)格的過(guò)度波動(dòng)問(wèn)題（高鐵生、朱玉辰[6]，2005；王賽德[7]，2004）。
為確保農(nóng)產(chǎn)品期貨定價(jià)的前瞻性，必須關(guān)注資金規(guī)模及其流向。高鐵生等（2005）曾借鑒證券市場(chǎng)資金流入比例測(cè)算的方法，對(duì)我國(guó)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的資金流入種類和規(guī)模作過(guò)預(yù)測(cè)，預(yù)計(jì)保險(xiǎn)公司、社?；稹⒕用駜?chǔ)蓄存款、國(guó)際游資等都將有較多資金流入我國(guó)期貨市場(chǎng)，規(guī)模將達(dá)到460.89億元，并根據(jù)當(dāng)時(shí)農(nóng)產(chǎn)品期貨占我國(guó)期貨市場(chǎng)的比例推算，認(rèn)為進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的資金增加將推動(dòng)其交易額和交易量大幅上升。目前，國(guó)內(nèi)和國(guó)際金融市場(chǎng)的資金都非常充裕且流動(dòng)性強(qiáng)，這是農(nóng)產(chǎn)品期貨發(fā)展的有利條件。因此，對(duì)資金市場(chǎng)的流動(dòng)性做深入的調(diào)查和研究，科學(xué)測(cè)算進(jìn)入農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的資金規(guī)模和投資偏好，具有非常重要的意義。
尤其值得注意的是，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格與國(guó)際市場(chǎng)價(jià)格聯(lián)系密切，特別是近年來(lái)國(guó)外的指數(shù)基金給國(guó)內(nèi)市場(chǎng)價(jià)格帶來(lái)了較大影響，使市場(chǎng)波幅大幅提高。在國(guó)際基金眼中，農(nóng)產(chǎn)品期貨的投資價(jià)值僅次于金屬品種。因?yàn)檗r(nóng)產(chǎn)品交易量大，同時(shí)，除供求基本面外，美元走勢(shì)、全球物價(jià)走向都是影響其價(jià)格走勢(shì)的重要因素，因此，“很容易炒作”。為此，國(guó)內(nèi)期貨市場(chǎng)需建立完善的風(fēng)險(xiǎn)控制機(jī)制，進(jìn)一步平抑農(nóng)產(chǎn)品價(jià)格波動(dòng)。自2007年年初以來(lái)，國(guó)內(nèi)商品期貨價(jià)格高攀，價(jià)格波動(dòng)也愈加明顯，國(guó)內(nèi)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)需對(duì)基金投資帶來(lái)的價(jià)格波動(dòng)保持警惕。
（二）合理確定上市品種，科學(xué)規(guī)劃農(nóng)產(chǎn)品期貨的發(fā)展規(guī)模
上市品種的多少?zèng)Q定了農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)功能發(fā)揮所影響的領(lǐng)域和范圍，以及農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的發(fā)展規(guī)模，從而也影響著農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的深度和廣度。應(yīng)盡快推出那些條件成熟、市場(chǎng)化程度較高的大宗農(nóng)產(chǎn)品期貨交易，繼續(xù)探索適合小品種期貨運(yùn)作的交易模式，認(rèn)真研究畜、禽產(chǎn)品的期貨交易模式，適時(shí)推出生豬、黃牛等品種的上市交易。Hieronymus,Scott,Wills（1952）曾經(jīng)研究過(guò)活牛飼養(yǎng)業(yè)務(wù)的套期保值問(wèn)題，托馬斯.A.海爾奈莫斯于1964年則進(jìn)一步研究了活牛期貨市場(chǎng)的必然性，而生豬期貨交易在美國(guó)則更是有了近80年的交易歷史。我國(guó)曾出現(xiàn)了豬肉價(jià)格的較大波動(dòng)，而我國(guó)的飲食有偏重豬肉的習(xí)慣，所以有必要對(duì)這一市場(chǎng)進(jìn)行深入研究，對(duì)生豬的市場(chǎng)供求關(guān)系及其未來(lái)價(jià)格變動(dòng)趨勢(shì)科學(xué)預(yù)測(cè)，并以這一品種的產(chǎn)業(yè)鏈條整體為對(duì)象，對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避與價(jià)格發(fā)現(xiàn)的技術(shù)手段做出合理的規(guī)劃和設(shè)計(jì)，而生豬期貨的推出可能是較為有效的措施。據(jù)2008年01月08日《國(guó)際金融報(bào)》報(bào)道，我國(guó)目前鄭州期貨交易所的生豬期貨合約設(shè)計(jì)基本完成，將采取養(yǎng)殖場(chǎng)、屠宰廠、批發(fā)市場(chǎng)多點(diǎn)交割方式。這也意味著我國(guó)期貨市場(chǎng)的交易品種選擇、交割方式等的市場(chǎng)化程度有了進(jìn)一步提高。
在上市品種選擇上，既要考慮品種的商品屬性，也要考慮其金融屬性；要加強(qiáng)市場(chǎng)調(diào)查，既要關(guān)注國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，也要關(guān)注國(guó)際市場(chǎng)；既要關(guān)注以往經(jīng)驗(yàn)更要對(duì)未來(lái)市場(chǎng)發(fā)展合理預(yù)測(cè)。在確定上市品種時(shí)可運(yùn)用如下指標(biāo)進(jìn)行綜合性的量化分析：現(xiàn)貨價(jià)格波動(dòng)率，進(jìn)出口量/現(xiàn)貨消費(fèi)量比率、現(xiàn)貨規(guī)模、比較優(yōu)勢(shì)指標(biāo)等。
（三）完善交易規(guī)則，健全農(nóng)產(chǎn)品期貨的風(fēng)險(xiǎn)防范機(jī)制
我國(guó)農(nóng)業(yè)基礎(chǔ)本來(lái)就非常薄弱，經(jīng)不起過(guò)度投機(jī)的風(fēng)險(xiǎn)，因此，必須健全農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的法律法規(guī)，并加強(qiáng)監(jiān)管。
第一，西方國(guó)家發(fā)展期貨市場(chǎng)，大多是先立法，后建交易所[8]（王曙光等，2007），而我國(guó)至今未出臺(tái)專門(mén)的期貨法，法制建設(shè)相對(duì)滯后。健全期貨市場(chǎng)法律體系非常重要。第二，農(nóng)產(chǎn)品期貨上市目前采取的是多部門(mén)參與的品種上市審批制度，這不利于我國(guó)期貨市場(chǎng)的健康發(fā)展，有必要過(guò)渡到核準(zhǔn)制，以確保農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的公開(kāi)、公平和公正。第三，完善交易規(guī)則，以提高農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的運(yùn)行效率。
（四）培植參與主體，規(guī)范參與者行為
農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的專業(yè)性要求高度組織化的中介組織和多層次的流通網(wǎng)絡(luò)的配合。我國(guó)農(nóng)業(yè)生產(chǎn)以小農(nóng)經(jīng)濟(jì)為主，更加需要提高農(nóng)民的組織化程度，培植真正的農(nóng)產(chǎn)品期貨交易參與主體。據(jù)對(duì)京郊農(nóng)村農(nóng)業(yè)經(jīng)濟(jì)合作組織的調(diào)查顯示，合作化程度提高有利于提高農(nóng)民的談判能力，加強(qiáng)農(nóng)民的話語(yǔ)權(quán)，降低交易成本和生產(chǎn)成本，提高規(guī)模效應(yīng)。這種組織起來(lái)的農(nóng)戶如果參與農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)，將極大提高其運(yùn)行效率和價(jià)格發(fā)現(xiàn)效率，對(duì)農(nóng)業(yè)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避效果的提高具有重要意義[9]。同時(shí)，農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)效率的提高，也有助于增強(qiáng)農(nóng)民自組織的意愿。
有“意識(shí)”的市場(chǎng)主體的參與還可以促進(jìn)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)范化程度的提高，減少投機(jī)行為，有助于避免我國(guó)證券市場(chǎng)曾一定程度存在的、部分上市國(guó)有企業(yè)的過(guò)度“包裝”問(wèn)題，控制農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)。這實(shí)際上也是農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)規(guī)范化的重要基礎(chǔ)。應(yīng)該說(shuō)，農(nóng)村金融工程的建設(shè)有賴于專業(yè)化組織對(duì)農(nóng)產(chǎn)品期貨市場(chǎng)的參與，以及其它農(nóng)戶金融意識(shí)的提高。