時(shí)間：2023-03-22 17:32:55
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[關(guān)鍵詞]償債能力 負(fù)債經(jīng)營(yíng) 量化資料 非量化資料
償債能力是指企業(yè)償還到期債務(wù)的能力。能否及時(shí)償還到期債務(wù),是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況好壞的重要標(biāo)志。通過(guò)對(duì)償債能力的分析,可以考察企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)的能力和風(fēng)險(xiǎn),有助于對(duì)企業(yè)未來(lái)收益進(jìn)行預(yù)測(cè)。企業(yè)償債能力包括短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力兩個(gè)方面。企業(yè)能否健康發(fā)展,關(guān)鍵取決于財(cái)務(wù)分析中體現(xiàn)企業(yè)償債能力的高低上,即企業(yè)的安全性。企業(yè)的安全性有兩方面含義:能償還企業(yè)的到期財(cái)務(wù)負(fù)擔(dān);有相對(duì)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入。這兩個(gè)因素應(yīng)同時(shí)滿足。由于償債能力要結(jié)合多方面的因素進(jìn)行綜合評(píng)價(jià),所以在評(píng)價(jià)分析工作中難免會(huì)出現(xiàn)一些重要問(wèn)題的遺漏,現(xiàn)從兩個(gè)方面進(jìn)行闡述。
一、 從量化資料的角度看
(一) 短期償債能力和長(zhǎng)期償債能力的區(qū)別分析
短期償債能力是指企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)對(duì)流動(dòng)負(fù)債及時(shí)足額償還的保證程度,即企業(yè)以流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債的能力,反映企業(yè)償付日常到期債務(wù)的能力,是衡量企業(yè)當(dāng)前財(cái)務(wù)能力,特別是流動(dòng)資產(chǎn)變現(xiàn)能力的重要指標(biāo)。企業(yè)短期償債能力的衡量指標(biāo)主要有流動(dòng)比率、速凍比率和現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債。長(zhǎng)期償債能力是指企業(yè)有無(wú)足夠的能力償還長(zhǎng)期負(fù)債的本金和利息。如果說(shuō),一個(gè)企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力很強(qiáng),這并不代表這個(gè)企業(yè)的償債能力就一定很強(qiáng),因?yàn)?在短期償債能力很弱的情況下,企業(yè)就會(huì)被迫通過(guò)出售長(zhǎng)期資產(chǎn)來(lái)償還短期債務(wù),嚴(yán)重時(shí)就可能導(dǎo)致企業(yè)破產(chǎn)。相反,如果一個(gè)企業(yè)雖然具有較充足的現(xiàn)金或近期變現(xiàn)的流動(dòng)資產(chǎn),但是企業(yè)的長(zhǎng)期償債能力很弱,這將導(dǎo)致企業(yè)缺乏更多的資產(chǎn)進(jìn)行長(zhǎng)期投資,使企業(yè)的經(jīng)營(yíng)規(guī)模難以擴(kuò)大,盈利水平難以提高。
(二)重視負(fù)債的規(guī)模和構(gòu)成。
一個(gè)企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)資金來(lái)源主要有兩個(gè)方面:1.由企業(yè)的所有者投資;2.由企業(yè)債權(quán)人提供。所以在分析償債能力的時(shí)候應(yīng)充分考慮到企業(yè)的負(fù)債規(guī)模,當(dāng)企業(yè)的負(fù)債既能為企業(yè)周轉(zhuǎn)資金帶來(lái)方便,又能及時(shí)償還時(shí),這樣的負(fù)債規(guī)模是最可取的。同樣,負(fù)債的結(jié)構(gòu)也起著不可或缺的作用,流動(dòng)資產(chǎn)和長(zhǎng)期資產(chǎn)分別償還流動(dòng)負(fù)債和長(zhǎng)期負(fù)債,如果忽視了負(fù)債的結(jié)構(gòu),那么就會(huì)給某一方面負(fù)債的償還造成不容易緩解的壓力。
(三)充分考慮現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)償債能力的影響。
企業(yè)的償債能力是由企業(yè)的資產(chǎn)來(lái)作為保障的,都是通過(guò)資產(chǎn)負(fù)債表來(lái)進(jìn)行靜態(tài)的分析。這種思維模式其實(shí)存在著一定的局限性,從企業(yè)發(fā)展角度考慮,任何企業(yè)都不可能以放棄所有的資產(chǎn)來(lái)清償現(xiàn)有的債務(wù),還可能存在固定資產(chǎn)、無(wú)形資產(chǎn)變現(xiàn)能力差等問(wèn)題,這就會(huì)大大影響到資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)的可用價(jià)值。對(duì)企業(yè)的償債能力分析應(yīng)該動(dòng)態(tài)靜態(tài)相結(jié)合的來(lái)考慮,既考慮到資產(chǎn)的規(guī)模,又應(yīng)該以持續(xù)經(jīng)營(yíng)為基本前提來(lái)評(píng)價(jià)企業(yè)的償債能力。正常的企業(yè)在經(jīng)營(yíng)過(guò)程中的債務(wù)主要要用企業(yè)穩(wěn)定的現(xiàn)金流入來(lái)償還,因此,在分析企業(yè)償債能力的時(shí)候,不可忽視現(xiàn)金流量對(duì)企業(yè)的影響。
二、從非量化資料角度看
(一)認(rèn)真分析企業(yè)的償債途徑。
企業(yè)償債一般有兩條途徑:變現(xiàn)現(xiàn)有資產(chǎn)來(lái)償還債務(wù);借新賬還舊賬的方式。在計(jì)算流動(dòng)比率的時(shí)候,要注意人為因素對(duì)流動(dòng)比率指標(biāo)的影響,因?yàn)?企業(yè)的管理人員出于某種目的,可以運(yùn)用各種方式進(jìn)行調(diào)整,這不只是賬面數(shù)據(jù)能反應(yīng)準(zhǔn)確的。例如,企業(yè)可以一本期末還貸,下期初再舉債的方式調(diào)低期末流動(dòng)負(fù)債余額,或以舉借長(zhǎng)期借款增加流動(dòng)資產(chǎn)等方式達(dá)到調(diào)整流動(dòng)比率,掩蓋企業(yè)真實(shí)財(cái)務(wù)狀況的目的。分析時(shí)應(yīng)注意聯(lián)系流動(dòng)資產(chǎn)和流動(dòng)負(fù)債的變動(dòng)情況及原因,對(duì)企業(yè)償債能力的真實(shí)性做出判斷。
(二)內(nèi)部經(jīng)營(yíng)條件也對(duì)企業(yè)償債能力產(chǎn)生影響。
在業(yè)務(wù)中,人們習(xí)慣于通過(guò)財(cái)務(wù)報(bào)表上的數(shù)據(jù)對(duì)償債能力進(jìn)行分析,對(duì)數(shù)據(jù)進(jìn)行處理計(jì)算出流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率等量化指標(biāo)。然而,雖然企業(yè)的財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)是真實(shí)的,但并不代表這些指標(biāo)反映的償債能力和企業(yè)真實(shí)的償債能力一致,這就要考慮到企業(yè)的內(nèi)部經(jīng)營(yíng)條件的不同了。例如,同樣生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)同品牌童裝的服裝廠,但是兩個(gè)廠家的生產(chǎn)規(guī)模大不相同,其資本結(jié)構(gòu)及其所反映的償債能力的比率自然也就會(huì)大不相同。大型的服裝廠流動(dòng)比率要高于小型的服裝廠,但前者的償債能力不一定小于后者。因此,對(duì)企業(yè)償債能力的分析判斷,還必須與企業(yè)的組織管理體制、經(jīng)營(yíng)管理者的素質(zhì)、歷史信用狀況、發(fā)展階段等內(nèi)部因素相結(jié)合。
(三)考慮政策等外部因素的影響。
外部環(huán)境因素包括:國(guó)家的宏觀行業(yè)政策、信用環(huán)境、金融市場(chǎng)、通貨膨脹等。這些因素都對(duì)企業(yè)的生存發(fā)展起著不可忽視的作用,而且一個(gè)企業(yè)要想發(fā)展的好,就必須改變自身來(lái)適應(yīng)這些外部因素的變化。從對(duì)企業(yè)的償債能力的角度來(lái)說(shuō),由于資產(chǎn)負(fù)債表主要是借助貨幣計(jì)量單位來(lái)反映企業(yè)發(fā)生的經(jīng)濟(jì)業(yè)務(wù).因而只能將那些能夠數(shù)量化的會(huì)計(jì)信息通過(guò)報(bào)表以表格的形式反映出來(lái)。而對(duì)于有些重要的不能量化的信息。如會(huì)計(jì)政策的選用、會(huì)計(jì)政策的變更以外影響、與會(huì)計(jì)政策的選用有關(guān)的其它重要資料等情況。卻不能在資產(chǎn)負(fù)債表上得以體現(xiàn)。
由以上的分析可以看出,企業(yè)無(wú)論是出于了解企業(yè)財(cái)務(wù)狀況、揭示企業(yè)所承擔(dān)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)程度、預(yù)測(cè)企業(yè)的籌資前景還是為企業(yè)進(jìn)行各種理財(cái)活動(dòng)提供重要參考的目的。企業(yè)償債能力的分析都是非常重要的,償債能力的分析準(zhǔn)確與否關(guān)系著債權(quán)人最切身的利益和企業(yè)籌資的可能性,因此只有注意常出現(xiàn)的以上難題,綜合分析評(píng)價(jià)才能得出正確的結(jié)論。
【參考文獻(xiàn)】
[1]何日勝:我國(guó)財(cái)務(wù)報(bào)告體系存在的問(wèn)題及對(duì)策分析[j],財(cái)會(huì)研究 ,2006.
關(guān)鍵詞：上市公司 財(cái)務(wù)分析 財(cái)務(wù)指標(biāo)
中圖分類號(hào):F830.91 文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼:A
文章編號(hào):1004-4914（2011）08-068-02
一、汾酒集團(tuán)經(jīng)營(yíng)狀況及相關(guān)行業(yè)背景的簡(jiǎn)述和評(píng)價(jià)
汾酒集團(tuán)為國(guó)有獨(dú)資公司，是全國(guó)最大的名優(yōu)白酒生產(chǎn)基地之一，是我國(guó)知名的白酒生產(chǎn)企業(yè)。對(duì)于汾酒集團(tuán)所處的中國(guó)白酒行業(yè)則有如下的幾點(diǎn)特點(diǎn)：首先，由于白酒行業(yè)消費(fèi)升級(jí)前提下的產(chǎn)品結(jié)構(gòu)調(diào)整，及其中低檔酒市場(chǎng)萎縮讓位于中高檔白酒產(chǎn)品的趨勢(shì)較為明顯。近幾年白酒行業(yè)銷售收入和利潤(rùn)率大幅增長(zhǎng)；其次，我國(guó)目前的白酒行業(yè)集中度提高，兩極分化日趨嚴(yán)重。形成了不同程度的寡占市場(chǎng)結(jié)構(gòu)；再次，在產(chǎn)品差異化上，除一些諸如：汾酒集團(tuán)等的大型企業(yè)在培養(yǎng)自己的特色產(chǎn)品外，市場(chǎng)中的眾多中小廠商未能突破產(chǎn)品差別化，沒(méi)有有效建立自己的消費(fèi)群。這使得白酒行業(yè)整體差異化水平較低。最后，高檔化趨勢(shì)明顯，隨著經(jīng)濟(jì)的增長(zhǎng)，高檔白酒消費(fèi)將表現(xiàn)出比普通白酒更快的增長(zhǎng)速度，并將替代部分中低檔產(chǎn)品?？傮w來(lái)講，這樣的行業(yè)背景對(duì)于處于行業(yè)前列的汾酒集團(tuán)，不管是現(xiàn)在的經(jīng)營(yíng)還是未來(lái)的發(fā)展都是利大于弊的。然而，雖然中國(guó)白酒行業(yè)總體趨于寡占，但處于行業(yè)頂端的各公司間的競(jìng)爭(zhēng)依然是非常激烈的。加之隨著中國(guó)市場(chǎng)的進(jìn)一步開(kāi)放，對(duì)于傳統(tǒng)白酒行業(yè)的沖擊是不可小覷的。
二、相關(guān)財(cái)務(wù)分析方法的介紹
企業(yè)財(cái)務(wù)分析的方法是由財(cái)務(wù)信息的使用者對(duì)財(cái)務(wù)分析的要求所決定的。盡管各個(gè)不同的分析主體進(jìn)行財(cái)務(wù)分析的側(cè)重點(diǎn)不同，但都要求通過(guò)財(cái)務(wù)分析來(lái)揭示企業(yè)的經(jīng)營(yíng)趨勢(shì)、公司盈利等方面的情況。具體的財(cái)務(wù)分析方法主要包括：基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析和綜合財(cái)務(wù)分析。
（一）基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析
基礎(chǔ)財(cái)務(wù)分析舉例主要有：趨勢(shì)分析、比率分析等。
1.趨勢(shì)分析法。趨勢(shì)分析法是將企業(yè)連續(xù)幾個(gè)時(shí)期的同類指標(biāo)數(shù)字兩兩相除，求出趨勢(shì)比率，以確定分析其各有關(guān)項(xiàng)目的變動(dòng)情況和趨勢(shì)的一種財(cái)務(wù)分析方法。
2.比率分析。財(cái)務(wù)比率是根據(jù)財(cái)務(wù)報(bào)表數(shù)據(jù)計(jì)算而來(lái)的反映財(cái)務(wù)報(bào)表各項(xiàng)目之間相互關(guān)系的比值。具體包括：衡量企業(yè)短期償債能力的流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率，衡量企業(yè)資本結(jié)構(gòu)（長(zhǎng)期償債能力）的資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率，衡量企業(yè)盈利能力的營(yíng)業(yè)毛利率、資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率等財(cái)務(wù)比率。
（二）杜邦財(cái)務(wù)分析體系
杜邦財(cái)務(wù)分析體系，是利用各主要財(cái)務(wù)比率的內(nèi)在聯(lián)系，把反映企業(yè)償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和盈利能力等單方面的指標(biāo)結(jié)合起來(lái)，形成一套財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系。
三、對(duì)汾酒集團(tuán)的財(cái)務(wù)分析
會(huì)計(jì)人員的一個(gè)重要目的就是以有利于決策的形式向使用者報(bào)告財(cái)務(wù)信息。而這些看上去單調(diào)的財(cái)務(wù)報(bào)表和冗繁的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)，就成為了在企業(yè)之內(nèi)和之外溝通財(cái)務(wù)信息的主要手段。下面我們就對(duì)汾酒集團(tuán)相關(guān)財(cái)務(wù)報(bào)表、財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)進(jìn)行加工處理，以及在此基礎(chǔ)上做進(jìn)一步的思考與分析。
（一）短期償債能力分析
短期償債能力主要是指企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)及時(shí)足額償付流動(dòng)負(fù)債的能力。具體到相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、現(xiàn)金比率、流動(dòng)負(fù)債經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流比等。
1.汾酒集團(tuán)2006-2009年短期償債能力指標(biāo)情況。從表1中，我們可以直觀的看出汾酒集團(tuán)的各項(xiàng)短期償債能力指標(biāo)總體上講是比較穩(wěn)定的，從2006到2009年的四年間基本沒(méi)有較大的波動(dòng)，尤其是速動(dòng)比率幾乎沒(méi)有什么變化。至于現(xiàn)金比率和經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流比除了2007年的小幅下挫，也基本維持在0.6左右。而流動(dòng)比率還有逐年上升之勢(shì)。所以，總的來(lái)講近幾年汾酒集團(tuán)的短期償債能力維持在一個(gè)較穩(wěn)的水平。然而，當(dāng)我們的目光移出汾酒集團(tuán)，投入到2006到2009年的整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境時(shí)，我們就會(huì)發(fā)現(xiàn)情況遠(yuǎn)沒(méi)有我們?cè)趫D表中看到的那樣樂(lè)觀和平穩(wěn)。在2008年金融危機(jī)中，很多的中國(guó)企業(yè)都受到嚴(yán)重的影響，有的甚至瀕臨破產(chǎn)甚至倒閉。而汾酒集團(tuán)，最起碼從短期償債能力指標(biāo)上來(lái)看，不但沒(méi)有受到金融危機(jī)的影響，而且除速動(dòng)比率外的各項(xiàng)指標(biāo)都比2007年有明顯的上揚(yáng)。所以，進(jìn)一步總結(jié)，汾酒集團(tuán)的短期償債能力不但是穩(wěn)定的而且是趨好的。
另外，我們還要指出的一點(diǎn)是：不要認(rèn)為這樣好的短期償債能力對(duì)于公司就是絕對(duì)有利的。從另一個(gè)方面，它也說(shuō)明了企業(yè)把很大一部分經(jīng)營(yíng)所得以低收益資產(chǎn)，甚至是以現(xiàn)金的形式保留，這也表明公司缺乏較好的長(zhǎng)期投資機(jī)會(huì)和較成熟的短期投資管理。
2.汾酒集團(tuán)短期償債能力指標(biāo)與貴州茅臺(tái)相關(guān)指標(biāo)的比較。當(dāng)我們單獨(dú)考察汾酒集團(tuán)的短期償債能力指標(biāo)時(shí)，我們或許會(huì)為其短期償債能力如此之好而感嘆。但當(dāng)我們將貴州茅臺(tái)，這個(gè)中國(guó)白酒行業(yè)的龍頭老大的數(shù)據(jù)至于其下進(jìn)行比較時(shí)，我們就不再那么驚訝了。貴州茅臺(tái)的各相關(guān)比率除了經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流比都要高于汾酒集團(tuán)，有的甚至高出數(shù)倍。雖然沒(méi)有更多的數(shù)據(jù)佐證，但白酒行業(yè)慣常的高短期償債能力應(yīng)該是該行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)，這可能與它們較高的毛利率相關(guān)。
而另一方面，貴州茅臺(tái)的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)明顯要比汾酒集團(tuán)有著更大的波動(dòng)性，尤其是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)凈現(xiàn)金流比，就會(huì)發(fā)現(xiàn)貴州茅臺(tái)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的波動(dòng)主要是源于2008年數(shù)據(jù)的突然下挫，顯然貴州茅臺(tái)比汾酒集團(tuán)更大的受到了全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)的影響。
（二）長(zhǎng)期償債能力分析
長(zhǎng)期償債能力分析，是指企業(yè)償還長(zhǎng)期負(fù)債的能力，它不僅取決于企業(yè)在長(zhǎng)期內(nèi)的盈利能力，還取決于企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)。具體到相關(guān)的財(cái)務(wù)指標(biāo)主要包括：資產(chǎn)負(fù)債率、產(chǎn)權(quán)比率、現(xiàn)金負(fù)債比。
1.汾酒集團(tuán)長(zhǎng)期償債能力分析。
從絕對(duì)上的數(shù)字來(lái)看，汾酒集團(tuán)的資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率，負(fù)債只占公司賬面價(jià)值的20%左右，股東權(quán)益的比重將近是負(fù)債的四倍左右。這表明汾酒集團(tuán)對(duì)債務(wù)的依賴程度是很低的，也即企業(yè)的長(zhǎng)期債務(wù)較少。當(dāng)然這從一個(gè)方面就表明汾酒集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力是較強(qiáng)的。另外，從另一個(gè)方面，企業(yè)的現(xiàn)金償債總額比是比較高的，除2007年外，基本維持在0.6左右，這表明企業(yè)將近60%的長(zhǎng)期債務(wù)是可以直接用現(xiàn)金償付的，這顯然是汾酒集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力較強(qiáng)的又一個(gè)佐證。
其次，從趨勢(shì)分析上來(lái)看，汾酒集團(tuán)的資產(chǎn)債務(wù)率和產(chǎn)權(quán)比率在過(guò)去的四年里是相當(dāng)平穩(wěn)的，波動(dòng)率最高也只到25%左右，總的來(lái)講沿襲了我們?cè)诙唐趦攤芰Ψ治鲋袑?duì)公司經(jīng)營(yíng)穩(wěn)定性的結(jié)論。
2.汾酒集團(tuán)長(zhǎng)期償債能力指標(biāo)與貴州茅臺(tái)的比較。
比較了汾酒集團(tuán)和貴州茅臺(tái)的數(shù)據(jù)，我們略去過(guò)多的贅余，直接得出結(jié)論：首先貴州茅臺(tái)的資本結(jié)構(gòu)中債務(wù)的比重（最高是15%）比汾酒集團(tuán)（最低也有18%）低很多?？磥?lái)低的債務(wù)依賴度，進(jìn)而強(qiáng)的長(zhǎng)期償債能力和低的經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)是白酒行業(yè)的一個(gè)特點(diǎn)，所以我們或許可以少一些對(duì)汾酒集團(tuán)的苛責(zé)；其次考查汾酒集團(tuán)與貴州茅臺(tái)的數(shù)據(jù)比較，汾酒集團(tuán)的各項(xiàng)長(zhǎng)期償債能力的財(cái)務(wù)指標(biāo)，尤其是現(xiàn)金負(fù)債比，還是比貴州茅臺(tái)穩(wěn)定些。這也表明了汾酒集團(tuán)的經(jīng)營(yíng)是較為穩(wěn)定的。
四、對(duì)汾酒集團(tuán)的財(cái)務(wù)狀況作出最終的評(píng)價(jià)
首先，從短期償債能力來(lái)講，總的來(lái)講汾酒集團(tuán)的短期償債能力很好的，這一點(diǎn)對(duì)于債權(quán)人是有利的。而且從趨勢(shì)上，汾酒集團(tuán)的短期償債能力是比較穩(wěn)定的，各相關(guān)指標(biāo)的數(shù)據(jù)一直維持在一個(gè)較穩(wěn)定的水平上。不過(guò)，這對(duì)于公司而言，不見(jiàn)得就全是好的。過(guò)高的短期償債能力指標(biāo)表明企業(yè)在短期投資，也即短期財(cái)務(wù)計(jì)劃和管理上缺乏效率，甚至非常薄弱。另外它從側(cè)面也表明企業(yè)長(zhǎng)期投資的缺乏。具體而言：企業(yè)握有大量低收益的現(xiàn)金而不去做一些短期上的證券投資（交易性金融資產(chǎn)的數(shù)額多年來(lái)一直為0），長(zhǎng)期上的投資也幾乎沒(méi)有（除了為數(shù)不多的長(zhǎng)期股權(quán)投資，企業(yè)的持有至到期投資和可出售金融資產(chǎn)也是一直為0）。所以汾酒集團(tuán)在日后應(yīng)將手里握有的巨大的現(xiàn)金財(cái)富更好的利用起來(lái)，而不是像現(xiàn)在這樣只是簡(jiǎn)單的存入銀行中以使自己的財(cái)務(wù)費(fèi)用多年保持負(fù)值。當(dāng)然，如果我們考慮了貴州茅臺(tái)的相關(guān)數(shù)據(jù)，或許這一點(diǎn)是整個(gè)白酒行業(yè)需要注意改進(jìn)的。
其次，在長(zhǎng)期償債能力上，汾酒集團(tuán)的長(zhǎng)期債務(wù)管理能力是很好的，債務(wù)依存度也較低，這也是貴州茅臺(tái)的特點(diǎn)。故此就行業(yè)背景而言，高的長(zhǎng)期償債能力及低的債務(wù)依存度應(yīng)該是白酒行業(yè)的普遍特點(diǎn)。另外，在趨勢(shì)上講，汾酒集團(tuán)的長(zhǎng)期償債能力是很穩(wěn)定的。
再次，在盈利能力上，汾酒集團(tuán)的表現(xiàn)依然是較為平穩(wěn)的。但它與白酒行業(yè)的龍頭老大貴州茅臺(tái)的差距依然是明顯的。這表明汾酒集團(tuán)在今后的經(jīng)營(yíng)中應(yīng)加強(qiáng)盈利能力的提高，在之后的杜邦財(cái)務(wù)分析體系中，我們又進(jìn)一步分析到：提高盈利能力的癥結(jié)是對(duì)成本控制水平的提高。另外，在發(fā)展趨勢(shì)上，汾酒集團(tuán)在銷售規(guī)模和資產(chǎn)規(guī)模上都有穩(wěn)步的提升，這表明汾酒集團(tuán)的發(fā)展前景還是樂(lè)觀的。
最后，就營(yíng)運(yùn)能力而言，不論是汾酒集團(tuán)還是貴州茅臺(tái)其存貨周轉(zhuǎn)率都很低，這表明白酒行業(yè)的平均存貨管理能力不強(qiáng)。在應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率方面，汾酒集團(tuán)則表現(xiàn)了較高的水平，體現(xiàn)了其應(yīng)收賬款管理能力的出眾。至于流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，汾酒集團(tuán)在數(shù)值上表現(xiàn)的較為穩(wěn)定，也即至少在過(guò)去的三年里其資本結(jié)構(gòu)沒(méi)有較大的變化。
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摘要：隨著資本市場(chǎng)的日臻完善，投資手段日益多元化，投資風(fēng)險(xiǎn)前所未有地增加，投資者們也要更加準(zhǔn)確、及時(shí)地掌握企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)狀況。以資產(chǎn)負(fù)債表和損益表為基礎(chǔ)，“會(huì)計(jì)利潤(rùn)”為核心的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系已經(jīng)滿足不了當(dāng)前的市場(chǎng)需求，調(diào)整和優(yōu)化我國(guó)傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系是當(dāng)下亟待解決的問(wèn)題。
關(guān)鍵詞 ：財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系；現(xiàn)金流
一、傳統(tǒng)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系回顧
我國(guó)現(xiàn)行的財(cái)務(wù)分析指標(biāo)體系主要包括四個(gè)方面：盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和發(fā)展能力?，F(xiàn)行的企業(yè)盈利能力相關(guān)指標(biāo)有：凈資產(chǎn)收益率和總資產(chǎn)報(bào)酬率；收入利潤(rùn)率分析和成本利潤(rùn)率分析、每股收益率。反映企業(yè)償債能力的指標(biāo)有：流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、利息保障倍數(shù)。反映企業(yè)運(yùn)營(yíng)能力的主要指標(biāo)有：應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率，存貨周轉(zhuǎn)率，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，固定資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率。反應(yīng)企業(yè)發(fā)展能力的指標(biāo)主要有營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)率，總資產(chǎn)增長(zhǎng)率，資本積累率。
二、基于現(xiàn)金流量的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系分析
（一）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)盈利能力評(píng)價(jià)體系的建立本文對(duì)盈利能力指標(biāo)的修改如下：（1）增加現(xiàn)金凈利潤(rùn)比率= 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~/凈利潤(rùn)。（2）將每股收益率改為每股現(xiàn)金凈流量比率= 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/年末流通在外的普通股數(shù)，該值在反映企業(yè)進(jìn)行資本支出和支付現(xiàn)金紅利能力上要優(yōu)于每股收益，也更加受到股東的關(guān)注。
(二)基于現(xiàn)金流量的企業(yè)償債能力評(píng)價(jià)體系的建立
本文建議保留速動(dòng)比率，并將流動(dòng)比率改為現(xiàn)金流動(dòng)負(fù)債率=經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/流動(dòng)負(fù)債。資產(chǎn)負(fù)債率作為反映企業(yè)償債能力的底限指標(biāo)，本文建議不做修改。將利息保障倍數(shù)改為現(xiàn)金利息比率=經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/利息支出。
（三）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)體系的建立在傳統(tǒng)的財(cái)務(wù)指標(biāo)體系中，企業(yè)資產(chǎn)的流轉(zhuǎn)總額用主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或主營(yíng)業(yè)務(wù)成本來(lái)表示，然而在企業(yè)的實(shí)際運(yùn)營(yíng)過(guò)程中，企業(yè)賬面上的主營(yíng)業(yè)務(wù)收入或成本并非企業(yè)實(shí)際收到或支出的，即沒(méi)有進(jìn)入到流轉(zhuǎn)程序。
影響企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)收入質(zhì)量的主要是應(yīng)收賬款，由于有的企業(yè)并不能保證這些應(yīng)收賬款的可回收性，因此賬面利潤(rùn)的數(shù)量與質(zhì)量脫節(jié)。本文建議將其改為：應(yīng)收賬款回收率=（銷售商品收到的現(xiàn)金+ 收到的增值稅銷項(xiàng)稅）/應(yīng)收賬款平均余額，該指標(biāo)對(duì)其他以主營(yíng)業(yè)務(wù)收入為總流轉(zhuǎn)額的指標(biāo)起到了印證和補(bǔ)充的作用。
同理，本文建議將存貨周轉(zhuǎn)率改為：存貨流轉(zhuǎn)率=分析期銷售存貨獲得的現(xiàn)金/（分析期存貨的平均余額-應(yīng)付賬款+預(yù)付賬款+應(yīng)收賬款-預(yù)收賬款）
（四）基于現(xiàn)金流量的企業(yè)發(fā)展能力評(píng)價(jià)體系的建立企業(yè)營(yíng)業(yè)收入的增長(zhǎng)并不一定意味著企業(yè)財(cái)富的增長(zhǎng)，資產(chǎn)規(guī)模的增長(zhǎng)只是企業(yè)進(jìn)一步發(fā)展的充分條件，當(dāng)企業(yè)盲目擴(kuò)張時(shí)，會(huì)導(dǎo)致企業(yè)入不敷出。本文建議進(jìn)行如下改進(jìn)：增設(shè)(1)經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量增長(zhǎng)率= 當(dāng)年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量/去年經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金凈流量（2）凈現(xiàn)金流量適當(dāng)率= 經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金凈流量/ (資本支出+存貨增加+現(xiàn)金股利)，該指標(biāo)值大于等于1 時(shí)，表明企業(yè)的發(fā)展前景良好。(3)每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)率= 本年每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量增長(zhǎng)額/ 上年每股經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量，該指標(biāo)反映了企業(yè)權(quán)益資金報(bào)酬率的增長(zhǎng)情況，該指標(biāo)>1 時(shí)，企業(yè)的權(quán)益資金帶來(lái)的收益呈增長(zhǎng)趨勢(shì)；若<1,在企業(yè)沒(méi)有增發(fā)股份的情況下，表明企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流減少，企業(yè)發(fā)展能力欠佳，該指標(biāo)補(bǔ)充了資本積累率。
三、實(shí)證分析
本文選取2009-2012 年30 家家電行業(yè)的上市公司作為研究對(duì)象，分別對(duì)反映其盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力、發(fā)展能力的傳統(tǒng)財(cái)務(wù)指標(biāo)進(jìn)行實(shí)證分析。
（一）盈利能力實(shí)證分析
傳統(tǒng)盈利能力評(píng)價(jià)指標(biāo)各年得分相關(guān)系數(shù)表
相關(guān)系數(shù)表反映了企業(yè)當(dāng)年企業(yè)未來(lái)幾年的預(yù)測(cè)程度。對(duì)比傳統(tǒng)盈利能力各年得分相關(guān)系數(shù)表和改進(jìn)后的盈利能力各年得分相關(guān)系數(shù)表可知，雖然傳統(tǒng)指標(biāo)體系的相關(guān)系數(shù)普遍高于新建指標(biāo)體系，但是傳指標(biāo)體系相關(guān)系數(shù)逐年遞減，新建指標(biāo)體系相關(guān)系數(shù)逐年遞增，用2009 年預(yù)測(cè)2012 年是更是新建指標(biāo)體系預(yù)測(cè)效果更好，因此可以得出現(xiàn)金流量的信息價(jià)值在逐年增加，其具有更好的長(zhǎng)期預(yù)測(cè)效果。
（二）償債能力實(shí)證分析
償債能力實(shí)證分析的方法與上述盈利能力實(shí)證分析部分相同，相關(guān)系數(shù)如下：
將以上兩張相關(guān)系數(shù)表對(duì)比可知，整體而言，基于現(xiàn)金流的各年相關(guān)系數(shù)高于傳統(tǒng)指標(biāo)體系，因此毫無(wú)疑問(wèn)，新建指標(biāo)體系中償債能力的預(yù)測(cè)性更強(qiáng)。
（三）營(yíng)運(yùn)能力實(shí)證分析
由以上兩表可知，傳統(tǒng)營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)各年得分相關(guān)系數(shù)與基于現(xiàn)金流量的營(yíng)運(yùn)能力評(píng)價(jià)指標(biāo)各年得分相關(guān)系數(shù)大體相當(dāng)，在長(zhǎng)期預(yù)測(cè)上后者的相關(guān)系數(shù)更大，且后者的系數(shù)呈遞增趨勢(shì)，因此基于現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)體系具有較好的預(yù)測(cè)性。
（四）發(fā)展能力實(shí)證分析
對(duì)比以上兩個(gè)表可知，基于現(xiàn)金流的企業(yè)發(fā)展能力指標(biāo)體系的預(yù)測(cè)能力高于傳統(tǒng)指標(biāo)體系，且預(yù)測(cè)能力逐年增加，但結(jié)論還有待今后更多數(shù)據(jù)的進(jìn)一步驗(yàn)證。
綜合以上實(shí)證分析的結(jié)果，我們可以得出：實(shí)證分析的結(jié)果基本符合理論預(yù)期，即總體而言，基于現(xiàn)金流量的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系具有更好的評(píng)價(jià)和預(yù)測(cè)能力；同時(shí)，即時(shí)在個(gè)別情況下基于現(xiàn)金流的評(píng)價(jià)指標(biāo)體系的預(yù)測(cè)能力不及傳統(tǒng)指標(biāo)體系，但是其相關(guān)系數(shù)也在逐年增加，這也證明了現(xiàn)金流量信息價(jià)值在逐年增加，評(píng)價(jià)能力在逐年提高，因而基于現(xiàn)金流量的指標(biāo)體系的利用與發(fā)展值得我們更加深入的關(guān)注與探索。
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關(guān)鍵詞：信用風(fēng)險(xiǎn)模型；房地產(chǎn)上市公司；財(cái)務(wù)預(yù)警
中圖分類號(hào)：F293.3 文獻(xiàn)標(biāo)志碼：A 文章編號(hào)：1673-291X（2016）03-0100-04
引言
隨著經(jīng)濟(jì)全球化的發(fā)展，國(guó)內(nèi)房地產(chǎn)企業(yè)在市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)中面臨各種各樣的風(fēng)險(xiǎn)，如何辨識(shí)、評(píng)估、監(jiān)測(cè)、控制風(fēng)險(xiǎn)已成為我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)發(fā)展道路上必須面對(duì)的問(wèn)題。而在我國(guó)房地產(chǎn)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)意識(shí)不強(qiáng)，風(fēng)險(xiǎn)管理工作薄弱，是企業(yè)發(fā)生重大風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的重要原因。
一、文獻(xiàn)綜述
國(guó)內(nèi)外對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別的研究主要集中在識(shí)別方法和識(shí)別變量的選擇方面，而且這些研究成果主要是用于企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型的構(gòu)建。
Beaver[1]（1968）率先提出單變量分析法。選擇79家公司，通過(guò)6組30個(gè)變量來(lái)反映公司破產(chǎn)前一至五年的財(cái)務(wù)能力，研究發(fā)現(xiàn)最好的判別變量是營(yíng)運(yùn)資本與負(fù)債之比和凈利潤(rùn)與總資產(chǎn)之比。Altman[2]（1968）首次運(yùn)用多變量分析模型對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)危機(jī)進(jìn)行判別分析。從流動(dòng)性、獲利能力、財(cái)務(wù)杠桿、償債能力和活動(dòng)性五個(gè)方面選用22個(gè)變量作為預(yù)測(cè)備選變量，通過(guò)對(duì)1946―1965年間破產(chǎn)制造企業(yè)和33家非破產(chǎn)配對(duì)企業(yè)的研究分析，構(gòu)建了Z-Score模型。Ohlson[3]（1980）構(gòu)建 Logistic預(yù)測(cè)模型，研究發(fā)現(xiàn)，影響公司破產(chǎn)概率的變量，即公司規(guī)模、資本結(jié)構(gòu)、業(yè)績(jī)和當(dāng)前的變現(xiàn)能力。
周首華等[4]（1996）運(yùn)用1977―1990年的62家公司，即31家破產(chǎn)公司和相對(duì)應(yīng)的同一年度、同一行業(yè)及相近凈銷售額的31家非破產(chǎn)公司，建立了F分?jǐn)?shù)模型，并以ComPustat PC Plus 會(huì)計(jì)資料庫(kù)中1990年以來(lái)的4 160家公司數(shù)據(jù)作為檢驗(yàn)樣本進(jìn)行了驗(yàn)證，其F模型的準(zhǔn)確率高達(dá)近70%。生育新、顧壽儀[5]（1998年）通過(guò)流動(dòng)比率、速動(dòng)比率、資產(chǎn)負(fù)債率、存貨周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和利息倍數(shù)對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)警指示，研究宏觀回避和微觀回避對(duì)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的回避。楊淑娥和徐偉剛[6]（2003）在Z分?jǐn)?shù)模式的基礎(chǔ)上，運(yùn)用統(tǒng)計(jì)學(xué)中的主成分分析方法，提出了Y分?jǐn)?shù)模型，并用建立模型的134個(gè)原始樣本進(jìn)行回代，在預(yù)測(cè)值Y=0.5時(shí)，模型的回判準(zhǔn)確率為80%左右。王芳云[7] （2005）在系統(tǒng)闡述奧特曼Z計(jì)分法的基礎(chǔ)上，有針對(duì)性地選取了2003年滬、深上市公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行實(shí)證研究。實(shí)證表明，Z-score模型、模型對(duì)某個(gè)行業(yè)或某類企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)整體性分析的指導(dǎo)作用較強(qiáng)，可有效的評(píng)價(jià)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。邢姝媛[8]（2011）結(jié)合了王偉、趙占軍認(rèn)為的房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的三種表現(xiàn)形式，從內(nèi)部控制體系、財(cái)務(wù)管理體系、資金管理體系和加強(qiáng)財(cái)務(wù)管理意識(shí)等方面提出防范措施。趙春[9]（2012）應(yīng)用于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析與危機(jī)預(yù)警的研究，提出了企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)概念層次樹(shù)模型和時(shí)間序列動(dòng)態(tài)維護(hù)的財(cái)務(wù)危機(jī)預(yù)警模型。通過(guò)基于Hash 結(jié)構(gòu)的關(guān)聯(lián)規(guī)則交互挖掘算法HIUA、基于部分支持度樹(shù)的關(guān)聯(lián)規(guī)則增量式更新算法 IUPS_Miner和關(guān)聯(lián)規(guī)則的動(dòng)態(tài)維護(hù)算法ARDM方法，構(gòu)建償債能力、盈利能力、現(xiàn)金流量指標(biāo)、運(yùn)營(yíng)能力、成長(zhǎng)能力和指標(biāo)相關(guān)性分析幾項(xiàng)財(cái)務(wù)指標(biāo)。杜俊娟[10]（2013）從系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，非系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)兩方面分析房地產(chǎn)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的類型及產(chǎn)生原因，提出將財(cái)務(wù)指標(biāo)與非財(cái)務(wù)指標(biāo)結(jié)合進(jìn)行預(yù)警分析的新思路。杜運(yùn)潮、徐鳳菊[11]（2013）以我國(guó)房地產(chǎn)上市公司為研究對(duì)象，選取8家財(cái)務(wù)狀況異常的公司，按照4倍比例選取了32家財(cái)務(wù)狀況正常的配對(duì)公司，采用反映企業(yè)償債能力、資產(chǎn)運(yùn)營(yíng)能力、盈利能力、成長(zhǎng)能力、現(xiàn)金流量能力五個(gè)方面能力的30個(gè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)評(píng)價(jià)指標(biāo)，構(gòu)成Logistic財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)識(shí)別模型。代岑穎[12]（2014年）將財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)劃分為籌資風(fēng)險(xiǎn)、投資風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)資產(chǎn)風(fēng)險(xiǎn)三類，針對(duì)每一類風(fēng)險(xiǎn)選取相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)，共27個(gè)量化指標(biāo)構(gòu)成財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)分析指標(biāo)體系，對(duì)該房地產(chǎn)企業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行識(shí)別與防范。王惠聰[13]（2014）運(yùn)用財(cái)務(wù)比率分析法，單變量分析模型、Z3計(jì)分模型、F分?jǐn)?shù)模型，對(duì)房地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平進(jìn)行了分析，研究發(fā)現(xiàn)房地產(chǎn)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)水平正在逐漸升高。向曉露[14]（2014）、劉砂砂[15] （2014）研究結(jié)果表明，對(duì)房地產(chǎn)行業(yè)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)影響最大的為償債能力因子和成長(zhǎng)能力因子，盈利能力因子對(duì)強(qiáng)勢(shì)公司影響最大，而償債能力因子對(duì)弱勢(shì)公司的影響最大。龐明和吳紅梅[16]采用多元回歸分析法，利用現(xiàn)金流視角研究財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。研究結(jié)果表明，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金流增長(zhǎng)率、投資活動(dòng)總流入結(jié)構(gòu)比率與財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的變化趨勢(shì)反比凈利潤(rùn)現(xiàn)金比率、全部現(xiàn)金流量比率、籌集活動(dòng)總流入結(jié)構(gòu)比率顯著影響財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。
二、研究設(shè)計(jì)與指標(biāo)構(gòu)建
Vasicek 于2002 年首先提出來(lái)的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，并在財(cái)務(wù)預(yù)警體系研究中得到應(yīng)用。該模型假設(shè)財(cái)務(wù)運(yùn)行狀況主要取決于兩個(gè)變量ZA和ZB為正的概率，用公式表示為：
財(cái)務(wù)預(yù)算的名義杠桿率？漬可以表述為：
鑒于最大概率為1，現(xiàn)金流運(yùn)行狀況的概率可以表述為：
當(dāng)概率為1 時(shí)表示現(xiàn)金流的約束較松，可以降低風(fēng)險(xiǎn)標(biāo)準(zhǔn)提高高風(fēng)險(xiǎn)項(xiàng)目的投資，如果把剩余資金用于項(xiàng)目A，則B+A項(xiàng)目的收益情況W可以表示為：
根據(jù)上述公式可以得出以下公式：
上述公式表明，在約束條件下，公司現(xiàn)金流的最優(yōu)財(cái)務(wù)狀況和公司項(xiàng)目收益E 呈正向關(guān)系，與置信度系數(shù)α 也呈正向關(guān)系，和違約率PA和PB呈反向關(guān)系，即風(fēng)險(xiǎn)的存在將提高公司財(cái)務(wù)危機(jī)發(fā)生的概率。
企業(yè)收益情況可以表示為：E（P|I）=（q-Pi）P0+（1-q+Pi）pc
其中，Pi 表示企業(yè)利潤(rùn)，如果i為0，表示企業(yè)完全使用自有資金，i 等于C，表示完全使用外部資金。
只有在E>0，即企業(yè)利潤(rùn)為正時(shí)才會(huì)繼續(xù)擴(kuò)大投資規(guī)模，意味著企業(yè)現(xiàn)金流的財(cái)務(wù)狀況良好，對(duì)E 求導(dǎo)可得如下形式：
上述公式意味著房地產(chǎn)企業(yè)所處外部環(huán)境越復(fù)雜，房地產(chǎn)企業(yè)資金不足時(shí)，進(jìn)行外部融資的成本越大，將會(huì)影響企房地產(chǎn)企業(yè)正常運(yùn)轉(zhuǎn)。財(cái)務(wù)預(yù)警指標(biāo)從經(jīng)營(yíng)效率、償債能力、盈利能力和資本收益四個(gè)方面對(duì)財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，其中經(jīng)營(yíng)效率包括企業(yè)內(nèi)部現(xiàn)金充足率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率、自由現(xiàn)金比率和資金周轉(zhuǎn)率4個(gè)子指標(biāo)，償債能力包括企業(yè)現(xiàn)金比率、資本負(fù)債率和現(xiàn)金債務(wù)比率3個(gè)子指標(biāo)，盈利能力包括盈利現(xiàn)金比率、經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金比率和凈資產(chǎn)利潤(rùn)3個(gè)子指標(biāo)，資本收益用每股的現(xiàn)金流量表示。隨機(jī)抽取2015滬深兩市54家房地產(chǎn)上市公司ST 公司和50家非ST 公司，把ST公司設(shè)定為1，非ST公司設(shè)定為0，在分析時(shí)把94個(gè)樣本公司分成兩組，分別為估計(jì)組和檢驗(yàn)組，計(jì)量分析使用SPSS軟件，數(shù)據(jù)的描述性統(tǒng)計(jì)（見(jiàn)表1）。
三、實(shí)證檢驗(yàn)
根據(jù)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的數(shù)理模型，企業(yè)財(cái)務(wù)狀況主要取決于企業(yè)收益情況和現(xiàn)金流項(xiàng)目特質(zhì)性。
由于企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)（CF）和企業(yè)收益和現(xiàn)金流存在密切關(guān)系，基于上述變量選取，本文設(shè)定經(jīng)營(yíng)效率（JY）、償債能力（CZ）、盈利能力（YL）和資本收益（ZB）四大影響因素構(gòu)建計(jì)量模型：
為了對(duì)公司的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行定量分析，首先使用上述風(fēng)險(xiǎn)計(jì)量模型進(jìn)行回歸分析，回歸結(jié)果（見(jiàn)表2）。
從模型回歸結(jié)果可以看出，所有變量都通過(guò)了顯著性檢驗(yàn)，伴隨概率較小，從標(biāo)準(zhǔn)差和t值可以看出回歸結(jié)果較為理想。在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的環(huán)境下，目前還存在很多不合理的地方，而且上市公司融資壓力是制約企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的重要因素。合理規(guī)劃、制定行業(yè)標(biāo)準(zhǔn)是國(guó)家經(jīng)濟(jì)健康發(fā)展的重要保障。
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論文關(guān)鍵詞：財(cái)務(wù)分析報(bào)告；編撰；建議
財(cái)務(wù)分析是以企業(yè)財(cái)務(wù)報(bào)告及其他相關(guān)資料為依據(jù)，采用一系列專門(mén)的分析技術(shù)和方法，對(duì)企業(yè)過(guò)去和現(xiàn)在有關(guān)籌資活動(dòng)、投資活動(dòng)、經(jīng)營(yíng)活動(dòng)、分配活動(dòng)的盈利能力、營(yíng)運(yùn)能力、償債能力和增長(zhǎng)能力狀況等進(jìn)行分析與評(píng)價(jià)，使報(bào)表使用者據(jù)以判斷并做出相關(guān)決策,為財(cái)務(wù)決策、財(cái)務(wù)計(jì)劃和財(cái)務(wù)控制提供依據(jù)。
1 企業(yè)財(cái)務(wù)分析報(bào)告編撰的重點(diǎn)項(xiàng)目解讀
1.1 盈利能力指標(biāo)分析
盈利能力分析指標(biāo)是財(cái)務(wù)分析的核心，是所有者最為關(guān)注的，也是企業(yè)經(jīng)營(yíng)者和債權(quán)人必須關(guān)注的。盈利能力的分析應(yīng)包括盈利水平及盈利的穩(wěn)定、持久性兩方面內(nèi)容。衡量企業(yè)獲利能力的指標(biāo)主要有銷售利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)利潤(rùn)率，銷售利潤(rùn)率越高,反映主營(yíng)業(yè)務(wù)獲利能力越強(qiáng),主營(yíng)業(yè)務(wù)的市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)力越強(qiáng)，凈資產(chǎn)利潤(rùn)率可以衡量資產(chǎn)的使用效益,從總體上反映投資效果。
1.2 償債能力指標(biāo)分析
償債能力分析指標(biāo)是財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容，償債能力是反映企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)能力的重要標(biāo)志，償債能力的大小直接關(guān)系到企業(yè)持續(xù)經(jīng)營(yíng)能力的高低。衡量企業(yè)償債能力的指標(biāo)主要有資產(chǎn)負(fù)債率和流動(dòng)比率，資產(chǎn)負(fù)債率（負(fù)債總額/資產(chǎn)總額）反映了企業(yè)的資產(chǎn)對(duì)債務(wù)的保障程度，流動(dòng)比率則是評(píng)價(jià)企業(yè)用流動(dòng)資產(chǎn)償還流動(dòng)負(fù)債能力的指標(biāo)。
1.3 營(yíng)運(yùn)能力指標(biāo)分析
營(yíng)運(yùn)能力分析指標(biāo)也是財(cái)務(wù)分析的重要內(nèi)容，通過(guò)對(duì)營(yíng)運(yùn)能力的分析,不但可以評(píng)價(jià)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理效率,也可判斷其是否具有獲利的能力。衡量營(yíng)運(yùn)能力的指標(biāo)主要有應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率和存貨周轉(zhuǎn)率，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率是用以反映應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)速度的指標(biāo)，存貨周轉(zhuǎn)率是衡量企業(yè)生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)各環(huán)節(jié)中存貨運(yùn)營(yíng)效率的綜合性指標(biāo)。
2 企業(yè)財(cái)務(wù)分析報(bào)告編撰存在的局限性
2.1 財(cái)務(wù)分析報(bào)告信息時(shí)效性滯后的問(wèn)題
現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)表所提供的財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)均是企業(yè)過(guò)去經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的結(jié)果，它與使用者決策所需要的有關(guān)未來(lái)信息的相關(guān)性較低。由于財(cái)務(wù)報(bào)表是報(bào)告歷史事項(xiàng)，故財(cái)務(wù)分析報(bào)告是對(duì)過(guò)去事項(xiàng)的解讀，因而這些信息無(wú)論何時(shí)運(yùn)用于決策過(guò)程中，都存在著一個(gè)重要假設(shè)，即過(guò)去是預(yù)測(cè)未來(lái)的合理基礎(chǔ)，用這些數(shù)據(jù)來(lái)預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的動(dòng)態(tài)，只有參考價(jià)值，并非絕對(duì)合理可靠。
2.2 財(cái)務(wù)分析報(bào)告未考慮通貨膨脹的因素
由于我國(guó)的財(cái)務(wù)報(bào)表是按照歷史成本原則編制的，在通貨膨脹時(shí)期，有關(guān)數(shù)據(jù)會(huì)受到物價(jià)變動(dòng)的影響，使其不能真實(shí)地反映企業(yè)的財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果，引起報(bào)表使用者的誤解?，F(xiàn)在我國(guó)已進(jìn)入全面通脹時(shí)期，財(cái)務(wù)分析報(bào)告未考慮通貨膨脹因素導(dǎo)致的問(wèn)題尤其需要引起重視。
2.3 財(cái)務(wù)分析報(bào)告數(shù)據(jù)匯集效率不高的問(wèn)題
財(cái)務(wù)分析報(bào)告的編撰不僅依靠財(cái)務(wù)人員收集會(huì)計(jì)核算方面的有些數(shù)據(jù)，還要求企業(yè)各相關(guān)部門(mén)（生產(chǎn)、采購(gòu)、市場(chǎng)等）及時(shí)提交可利用的其他統(tǒng)計(jì)報(bào)表。不論企業(yè)的財(cái)務(wù)流整合得多緊密，財(cái)務(wù)人員仍然要花費(fèi)無(wú)數(shù)的時(shí)間整合從多個(gè)部門(mén)和系統(tǒng)中收集上來(lái)的數(shù)據(jù)——在報(bào)告編撰期限不斷縮減的限制之下，財(cái)務(wù)部門(mén)很難提交合適的報(bào)告。
2.4 財(cái)務(wù)分析報(bào)告未對(duì)影響經(jīng)營(yíng)成果的客觀因素進(jìn)行分析
現(xiàn)行財(cái)務(wù)報(bào)告主要反映能用貨幣計(jì)量的信息，而無(wú)法反映許多對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生重大影響的重要信息，如企業(yè)文化、人力資源狀況、經(jīng)營(yíng)環(huán)境等信息，而這些內(nèi)容對(duì)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)決策具有重大的參考價(jià)值。
3 財(cái)務(wù)分析報(bào)告編撰方法之改進(jìn)
3.1 改進(jìn)財(cái)務(wù)分析方法
一是側(cè)重利用趨勢(shì)分析法對(duì)過(guò)去連續(xù)數(shù)期財(cái)務(wù)報(bào)告中的相同指標(biāo)或比率進(jìn)行對(duì)比，得出它們?cè)鰷p變動(dòng)的方向、數(shù)額和幅度，用以揭示企業(yè)財(cái)務(wù)狀況和生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)情況的變化，分析引起變化的主要原因、變動(dòng)的性質(zhì)、并預(yù)測(cè)企業(yè)未來(lái)的發(fā)展前景；二是考慮到通貨膨脹因素的影響需在比率分析法中加入時(shí)間價(jià)值，比率分析中的數(shù)據(jù)要與時(shí)間價(jià)值有機(jī)地結(jié)合在一起，不能光考慮歷史成本，應(yīng)在過(guò)去與現(xiàn)在之間找到一個(gè)很好的平衡點(diǎn)，使數(shù)據(jù)的可比性更強(qiáng)，而且在運(yùn)用比率分析法時(shí)要盡量與趨勢(shì)分析法結(jié)合使用。
3.2 提升財(cái)務(wù)信息匯集效率
利用it部門(mén)幫助財(cái)務(wù)加速完成財(cái)務(wù)分析報(bào)告——首先通過(guò)軟件系統(tǒng)重新設(shè)立設(shè)計(jì)企業(yè)的財(cái)務(wù)處理機(jī)制，規(guī)范數(shù)據(jù)，創(chuàng)建標(biāo)準(zhǔn)的賬戶表，允許企業(yè)在所有需要的地點(diǎn)捕捉所有的財(cái)務(wù)信息；其次建立從源頭捕捉數(shù)據(jù)的技術(shù)需求，規(guī)范中心財(cái)務(wù)報(bào)告工具，設(shè)計(jì)完整的處理過(guò)程并生成最終結(jié)果。通過(guò)這種方式，無(wú)論使用了什么技術(shù)平臺(tái)，管理層接觸到的數(shù)據(jù)將會(huì)是一致的，準(zhǔn)確的和及時(shí)的，這極大的提升了財(cái)務(wù)信息處理效率。
【摘論文要】:文章通過(guò)將會(huì)計(jì)分析方法有效的應(yīng)用于貸款貸前調(diào)查和貸后管理的全過(guò)程，尋找防范會(huì)計(jì)信息失真的方法，從而揭示企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力，為貸款的發(fā)放和貸后管理提供有力的決策依據(jù)。
信貸風(fēng)險(xiǎn)管理是商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)經(jīng)營(yíng)管理的一個(gè)重要組成部分，而信貸風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別是進(jìn)行風(fēng)險(xiǎn)管理的第一步。信貸風(fēng)險(xiǎn)是客戶違約行為形成的一種風(fēng)險(xiǎn)，違約即指客戶沒(méi)有對(duì)到期債務(wù)按契約償本付息。隨著經(jīng)營(yíng)環(huán)境的不斷變化和競(jìng)爭(zhēng)的日益激烈，商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)越來(lái)越大。在此，作者從會(huì)計(jì)的角度對(duì)商業(yè)銀行如何做好信貸風(fēng)險(xiǎn)的控制進(jìn)行初步探討。
一、貸前調(diào)查階段企業(yè)會(huì)計(jì)資料分析
在貸款人貸款前，必須對(duì)擬貸款的企業(yè)的會(huì)計(jì)資料進(jìn)行有關(guān)信用情況和償債能力的審核和分析。為了保證分析的全面性，會(huì)計(jì)資料的來(lái)源可以有多種渠道，以便相互印證，提高會(huì)計(jì)資料的客觀性和完整性。
1.對(duì)擬貸款企業(yè)的經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)、資本充足、償債能力、抵押品、經(jīng)濟(jì)環(huán)境等五個(gè)方面進(jìn)行調(diào)查了解。經(jīng)營(yíng)特點(diǎn)指企業(yè)的信譽(yù)，即企業(yè)履行償債義務(wù)的可能性，這一點(diǎn)被視為企業(yè)信用品質(zhì)的首要因素；資本指企業(yè)的財(cái)務(wù)實(shí)力，表明企業(yè)可能按時(shí)償還債務(wù)的背景；償債能力指企業(yè)償還債務(wù)的能力；抵押品指企業(yè)無(wú)力償還債務(wù)時(shí)能夠被用作抵押的資產(chǎn)；經(jīng)濟(jì)環(huán)境指可能影響企業(yè)償還債務(wù)的經(jīng)濟(jì)環(huán)境。貸款人可以通過(guò)這五個(gè)方面的分析，決定貸與不貸、貸多與貸少。
2.企業(yè)償還債務(wù)能力的會(huì)計(jì)報(bào)表分析。方法一是一種定性分析，因此還必須輔以會(huì)計(jì)報(bào)表的定量分析，以便進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)信貸風(fēng)險(xiǎn)的防范。
(1)資產(chǎn)負(fù)債率。該指標(biāo)反映債權(quán)人提供的資金占企業(yè)總資產(chǎn)的比重，表明企業(yè)負(fù)債經(jīng)營(yíng)程度及債權(quán)人的債權(quán)保證程度。商業(yè)銀行從貸款安全角度出發(fā)，可以設(shè)立一個(gè)資產(chǎn)負(fù)債率的信貸警戒線指標(biāo)，如60％，對(duì)高于這一指標(biāo)的企業(yè)進(jìn)行貸款時(shí)要特別注意。
(2)固定資產(chǎn)與長(zhǎng)期負(fù)債比率。該指標(biāo)反映企業(yè)的固定資產(chǎn)（凈值）與其長(zhǎng)期負(fù)債之間的比率關(guān)系，從商業(yè)銀行的角度，該指標(biāo)以大于1為妥。這表明企業(yè)的固定資產(chǎn)凈值足夠用來(lái)?yè)?dān)保其長(zhǎng)期債務(wù)，商業(yè)銀行貸款風(fēng)險(xiǎn)較小。
(3)流動(dòng)比率。該指標(biāo)是企業(yè)流動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率，因?yàn)樯虡I(yè)銀行對(duì)企業(yè)的貸款有相當(dāng)一部分是流動(dòng)資金貸款，所以要利用這個(gè)指標(biāo)分析。為更客觀地反映企業(yè)的短期償債能力，必須計(jì)算速動(dòng)比率，即將流動(dòng)資產(chǎn)中變現(xiàn)能力較差的存貨等剔除后計(jì)算速動(dòng)資產(chǎn)與流動(dòng)負(fù)債的比率。
(4)現(xiàn)金債務(wù)總額比率。該指標(biāo)是經(jīng)營(yíng)活動(dòng)現(xiàn)金凈流量與負(fù)債總額的比率，反映企業(yè)承擔(dān)債務(wù)能力，比率越大，企業(yè)承擔(dān)債務(wù)能力越強(qiáng)。如果現(xiàn)金債務(wù)總額比率為10％，說(shuō)明企業(yè)最大的付息能力是10％。
3.CART結(jié)構(gòu)分析法。該方法采用四個(gè)財(cái)務(wù)比率作為分類標(biāo)準(zhǔn)，即現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債總額比率、留存收益對(duì)資產(chǎn)總額比率、負(fù)債總額對(duì)資產(chǎn)總額比率、現(xiàn)金對(duì)銷售總額比率。按照CART方法，這四個(gè)指標(biāo)分別屬于不同的級(jí)別，其中現(xiàn)金流量對(duì)負(fù)債總額比率屬于一級(jí)指標(biāo)，留存收益對(duì)資產(chǎn)總額比率和負(fù)債總額對(duì)資產(chǎn)總額比率屬于二級(jí)指標(biāo)，現(xiàn)金對(duì)銷售總額比率屬于三級(jí)指標(biāo)。這四個(gè)財(cái)務(wù)分析指標(biāo)按照級(jí)別組成一個(gè)分類回歸分析樹(shù)，每個(gè)指標(biāo)根據(jù)一定的方法確定一個(gè)臨界值，從而進(jìn)行分析。
二、貸后管理中的會(huì)計(jì)分析
貸款人決定了信貸對(duì)象和信貸額度后，就可以與企業(yè)簽訂貸款合同，發(fā)放貸款，進(jìn)行相應(yīng)的會(huì)計(jì)核算和監(jiān)督。在貸款人會(huì)計(jì)核算中可以采用謹(jǐn)慎性原則，將可能發(fā)生的損失與費(fèi)用預(yù)先估計(jì)入賬。商業(yè)銀行在提取各種準(zhǔn)備金的同時(shí)，要定期編制應(yīng)收貸款人貸款的賬齡分析表或應(yīng)收貸款一覽表，從中發(fā)現(xiàn)哪些貸款還處在安全期內(nèi)，哪些貸款處在可能收不回來(lái)的危險(xiǎn)中，從而確定相應(yīng)的催收措施。
在對(duì)貸款對(duì)象償債能力和盈利能力進(jìn)行分析時(shí)，一定要特別注意對(duì)貸款對(duì)象利潤(rùn)質(zhì)量的分析。利潤(rùn)質(zhì)量包括企業(yè)利潤(rùn)的真實(shí)性和實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)的優(yōu)劣程度。后者又可以分為短期利潤(rùn)質(zhì)量和長(zhǎng)期利潤(rùn)質(zhì)量?jī)蓚€(gè)方面。短期利潤(rùn)質(zhì)量是從一個(gè)會(huì)計(jì)期間判斷企業(yè)按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則實(shí)現(xiàn)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)的變現(xiàn)能力，它代表按照權(quán)責(zé)發(fā)生制原則實(shí)現(xiàn)的會(huì)計(jì)利潤(rùn)與現(xiàn)金流量之間的差異程度。長(zhǎng)期利潤(rùn)質(zhì)量是指企業(yè)各期利潤(rùn)持續(xù)穩(wěn)定增長(zhǎng)的能力，強(qiáng)調(diào)利潤(rùn)的穩(wěn)定能力和可持續(xù)能力，它主要受會(huì)計(jì)政策的穩(wěn)健程度、利潤(rùn)構(gòu)成以及諸如研究開(kāi)發(fā)費(fèi)用等特殊費(fèi)用項(xiàng)目因素的影響。在對(duì)利潤(rùn)構(gòu)成進(jìn)行分析時(shí)，我們首先應(yīng)當(dāng)關(guān)注營(yíng)業(yè)利潤(rùn)在總利潤(rùn)中的比重和變化趨勢(shì)。營(yíng)業(yè)利潤(rùn)應(yīng)當(dāng)在凈利潤(rùn)中所占比重較大，否則說(shuō)明企業(yè)利潤(rùn)構(gòu)成不合理，其長(zhǎng)期利潤(rùn)增長(zhǎng)趨勢(shì)也就不夠穩(wěn)定，長(zhǎng)期利潤(rùn)質(zhì)量自然不高。
三、會(huì)計(jì)信息失真的防范
對(duì)于做好信貸風(fēng)險(xiǎn)控制，真實(shí)掌握企業(yè)的經(jīng)營(yíng)狀況，發(fā)現(xiàn)會(huì)計(jì)信息的失真無(wú)疑是至關(guān)重要的。會(huì)計(jì)差錯(cuò)和會(huì)計(jì)舞弊是會(huì)計(jì)信息失真的主要表現(xiàn)形式。
1.觀察企業(yè)環(huán)境，從非財(cái)務(wù)因素中尋找突破口。需要選擇不同時(shí)機(jī)，分別與企業(yè)中的負(fù)責(zé)人、采購(gòu)員、財(cái)務(wù)人員以及相關(guān)人員進(jìn)行交流，了解企業(yè)生產(chǎn)形勢(shì)、生產(chǎn)能力、原輔材料來(lái)源、銷售形勢(shì)，用工狀況、職工工資、福利待遇等情況，并根據(jù)了解的情況進(jìn)行綜合分析，從中掌握第一手資料。
2.實(shí)地查看，賬實(shí)核對(duì)，尋找突破口。不僅要注重賬面數(shù)據(jù)的真實(shí)性，核查是否賬賬相符、賬證相符、賬表相符，更不能忽略"賬實(shí)"是否相符。
3.從會(huì)計(jì)報(bào)表間的勾稽關(guān)系，對(duì)比分析企業(yè)歷史和同行業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表中尋找突破口。即要查驗(yàn)報(bào)表所披露信息的真實(shí)性和合理性。通過(guò)審核會(huì)計(jì)報(bào)表間的勾稽對(duì)應(yīng)關(guān)系，同一財(cái)務(wù)報(bào)表項(xiàng)目之間的勾稽關(guān)系如"資產(chǎn)＝負(fù)債十所有者權(quán)益"的靜態(tài)平衡關(guān)系、"利潤(rùn)＝收入-成本(費(fèi)用)"的動(dòng)態(tài)平衡關(guān)系，主表與明細(xì)表之間的勾稽關(guān)系；縱向分析企業(yè)歷年來(lái)的會(huì)計(jì)報(bào)表，橫向分析同行業(yè)的會(huì)計(jì)報(bào)表，比較容易發(fā)現(xiàn)問(wèn)題。
4.認(rèn)真剖析現(xiàn)金流量表能識(shí)別虛假破綻。認(rèn)真剖析現(xiàn)金流量表，能夠識(shí)別虛假破綻?，F(xiàn)金流量表反映了現(xiàn)金流的來(lái)源與去向，比資產(chǎn)負(fù)債表和損益表更真實(shí)地反映了企業(yè)的盈利能力、償債能力和營(yíng)運(yùn)能力。通過(guò)分析現(xiàn)金流量的結(jié)構(gòu)，可以識(shí)別企業(yè)的現(xiàn)金流主要來(lái)源于經(jīng)營(yíng)活動(dòng)，還是依賴于投資和籌資。通過(guò)現(xiàn)金流量的趨勢(shì)分析，可以識(shí)別企業(yè)的盈利質(zhì)量。通過(guò)分析現(xiàn)金流量的比率，可以識(shí)別企業(yè)剔除虛擬資產(chǎn)后的真實(shí)償債能力。
5.關(guān)注會(huì)計(jì)報(bào)告相關(guān)資料。關(guān)注會(huì)計(jì)報(bào)告相關(guān)資料是有效識(shí)別會(huì)計(jì)虛假的方法之一。認(rèn)真閱讀企業(yè)會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)方法的說(shuō)明，尤其是收入確認(rèn)、存貨計(jì)價(jià)、投資的核算方法、合并報(bào)表、各項(xiàng)資產(chǎn)減值準(zhǔn)備的計(jì)提、所得稅會(huì)計(jì)的處理方法，會(huì)計(jì)政策、會(huì)計(jì)估計(jì)變更、會(huì)計(jì)差錯(cuò)更正對(duì)利潤(rùn)的影響，資產(chǎn)負(fù)債表日后事項(xiàng)的說(shuō)明，關(guān)聯(lián)關(guān)系及其交易的說(shuō)明，資產(chǎn)轉(zhuǎn)讓及其出售的說(shuō)明，企業(yè)合并、分立、重組、對(duì)外擔(dān)保、涉及的訴訟，經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整等等有關(guān)的文件決議資料，從中查找高風(fēng)險(xiǎn)領(lǐng)域。
綜上所述，控制商業(yè)銀行和非銀行金融機(jī)構(gòu)的信貸風(fēng)險(xiǎn)是一項(xiàng)復(fù)雜的系統(tǒng)工程，而有效利用會(huì)計(jì)方法無(wú)疑是其中至關(guān)重要的一個(gè)環(huán)節(jié)，通過(guò)對(duì)企業(yè)所有會(huì)計(jì)信息的全方位、多方法進(jìn)行收集、整理、分析、歸納，從而揭示企業(yè)真實(shí)的經(jīng)營(yíng)狀況和償債能力，為貸款的發(fā)放和貸后管理提供有力的決策依據(jù)。與此同時(shí)，為更好的發(fā)揮會(huì)計(jì)分析的作用，也需要我們所有從業(yè)人員在不斷提升自己會(huì)計(jì)水平的同時(shí)，不斷的去發(fā)現(xiàn)和運(yùn)用好會(huì)計(jì)分析方法，以提高其科學(xué)性、有效性。
參考文獻(xiàn)
【關(guān)鍵詞】 產(chǎn)融結(jié)合； 會(huì)計(jì)指標(biāo)； 績(jī)效評(píng)價(jià)
一、引言
產(chǎn)融結(jié)合是指產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間通過(guò)參股、持股和控股等方式而進(jìn)行的內(nèi)在結(jié)合，是產(chǎn)業(yè)發(fā)展到一定程度，通過(guò)產(chǎn)品市場(chǎng)與金融市場(chǎng)互動(dòng)作用，尋求資源優(yōu)化配置，拓展利潤(rùn)空間，提升資本運(yùn)營(yíng)效率的重要發(fā)展模式。產(chǎn)融結(jié)合有利于產(chǎn)業(yè)資本與金融資本的優(yōu)勢(shì)互補(bǔ)，實(shí)現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)，提高融資效率，降低交易費(fèi)用，促進(jìn)企業(yè)跨越式發(fā)展。因此，這一模式為國(guó)外眾多大型企業(yè)集團(tuán)所熱衷。據(jù)相關(guān)統(tǒng)計(jì)資料顯示，目前世界500強(qiáng)企業(yè)中有80%以上都進(jìn)行過(guò)產(chǎn)融結(jié)合運(yùn)作。
近年來(lái)，隨著我國(guó)資本市場(chǎng)的日趨完善和大型企業(yè)集團(tuán)對(duì)外擴(kuò)張的內(nèi)在需求，一些實(shí)力雄厚的國(guó)有企業(yè)集團(tuán)（如中石油、寶鋼、北京首創(chuàng)）和民營(yíng)產(chǎn)業(yè)資本（如東方希望集團(tuán)、中國(guó)泛?？毓桑┒枷群笊孀懔私鹑跇I(yè)，許多金融機(jī)構(gòu)（如招商銀行、興業(yè)銀行）也有產(chǎn)業(yè)資本投入，產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)象在我國(guó)呈快速上升趨勢(shì)。這些產(chǎn)融結(jié)合事件的效果如何？事件主體的績(jī)效是否得到提高成為學(xué)術(shù)界和產(chǎn)業(yè)界密切關(guān)注的問(wèn)題。Lin Stan Xiao and Green Wood（2004）從協(xié)同創(chuàng)新和運(yùn)營(yíng)效率角度對(duì)產(chǎn)業(yè)企業(yè)進(jìn)入保險(xiǎn)行業(yè)的效果進(jìn)行評(píng)價(jià)得出，該策略沒(méi)有效果。李革森（2004）以2001年我國(guó)96家實(shí)行產(chǎn)融結(jié)合的上市公司為樣本，分析了金融股東參股比例與上市公司經(jīng)營(yíng)績(jī)效的關(guān)系，研究得出兩者之間正相關(guān)，并且其相關(guān)程度隨著參股比例的上升而增強(qiáng)。林世協(xié)（2004）以1999-2001年間115家滬深上市公司產(chǎn)融結(jié)合事件為樣本，研究了上市公司產(chǎn)融結(jié)合的股價(jià)效應(yīng)，結(jié)果表明產(chǎn)融結(jié)合會(huì)導(dǎo)致事件主體的股價(jià)先上升后下降。徐丹丹（2006）提出產(chǎn)融結(jié)合績(jī)效主要來(lái)源于降低交易費(fèi)用，提高企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益及競(jìng)爭(zhēng)力，促進(jìn)我國(guó)大型企業(yè)集團(tuán)參與國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)。張慶亮、孫景同（2007）從經(jīng)營(yíng)績(jī)效角度對(duì)公司產(chǎn)融結(jié)合的有效性進(jìn)行了定量分析，得出我國(guó)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合總體上有效性不顯著，存在大量無(wú)效和負(fù)效應(yīng)，但隨著結(jié)合程度的提高，其有效性也在不斷增強(qiáng)。周莉和韓霞（2010）指出產(chǎn)融結(jié)合可以構(gòu)造一個(gè)包含金融機(jī)構(gòu)在內(nèi)的內(nèi)部資本市場(chǎng)，從而突破外部融資約束，為企業(yè)發(fā)展提供低成本資本支持。
本文以2002-2008年我國(guó)上市公司產(chǎn)融結(jié)合事件為樣本，基于非金融上市公司參股金融機(jī)構(gòu)視角，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及成長(zhǎng)能力四個(gè)方面，對(duì)比參股前后非金融上市公司相關(guān)會(huì)計(jì)指標(biāo)，全面分析產(chǎn)融結(jié)合對(duì)其績(jī)效的影響。
二、評(píng)價(jià)指標(biāo)體系及方法
本文基于我國(guó)上市公司產(chǎn)融結(jié)合及資本市場(chǎng)現(xiàn)實(shí)情況，參考2002年財(cái)務(wù)部頒發(fā)的《企業(yè)績(jī)效評(píng)價(jià)細(xì)則》及2006年國(guó)資委頒發(fā)的《中央企業(yè)綜合績(jī)效評(píng)價(jià)管理暫行辦法》，從盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力和成長(zhǎng)能力四個(gè)方面建立績(jī)效評(píng)價(jià)指標(biāo)體系，其中，盈利能力包括主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)增長(zhǎng)率和凈資產(chǎn)收益率指標(biāo)；償債能力包括流動(dòng)比率、速動(dòng)比率和資產(chǎn)負(fù)債率指標(biāo)；營(yíng)運(yùn)能力包括總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率指標(biāo)；成長(zhǎng)能力包括主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率和凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率指標(biāo)，具體如表1所示。
考慮到產(chǎn)融結(jié)合效果的時(shí)滯性影響，選取的事件考察期為4年，即并購(gòu)前一年（T=-1）、并購(gòu)當(dāng)年（T=0）、并購(gòu)后第一年（T=1）以及并購(gòu)后第二年（T=2），分別對(duì)各年度配對(duì)樣本績(jī)效進(jìn)行對(duì)比，考察并購(gòu)前一年與并購(gòu)當(dāng)年，并購(gòu)后一年及并購(gòu)后兩年相關(guān)財(cái)務(wù)評(píng)價(jià)指標(biāo)的變化情況，以此分析產(chǎn)融結(jié)合對(duì)并購(gòu)主體績(jī)效的影響。
三、樣本的選取及處理
本文選取2002-2008年我國(guó)非金融上市公司參股金融機(jī)構(gòu)的事件為樣本，為了減少其它因素的干擾，按照以下標(biāo)準(zhǔn)對(duì)樣本進(jìn)行了篩選：
?剔除金融類上市公司參股非金融機(jī)構(gòu)的樣本；
?由于ST類公司的業(yè)績(jī)嚴(yán)重惡化，其產(chǎn)融結(jié)合行為比較特殊，因此，將ST類上市公司參股樣本作為異常樣本點(diǎn)刪除；
?剔除未完成、失敗及沒(méi)有完整財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)的樣本；
?剔除考察期內(nèi)進(jìn)行過(guò)其它重要資產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)的樣本，對(duì)于同一公司在同一年份參股多家金融機(jī)構(gòu)的事件以一個(gè)樣本計(jì)入。
樣本數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安數(shù)據(jù)庫(kù)，部分缺失信息（如事件宣告日、參股企業(yè)名稱）從新浪財(cái)經(jīng)收集獲得。相關(guān)財(cái)務(wù)指標(biāo)數(shù)據(jù)來(lái)源于新浪財(cái)經(jīng)及和訊財(cái)經(jīng)，或通過(guò)新浪財(cái)經(jīng)及和訊財(cái)經(jīng)提供的基礎(chǔ)財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)計(jì)算得到。
經(jīng)過(guò)上述處理，最終得到52個(gè)樣本，其中，2002年為5起，2003年3起，2004年4起，2005年5起，2006年7起，2007年20起，2008年8起。目標(biāo)企業(yè)主要分布在銀行、證券、租賃、信托和保險(xiǎn)行業(yè)，具體如表2所示。
四、實(shí)證結(jié)果及分析
（一）特征指標(biāo)描述性統(tǒng)計(jì)分析
對(duì)于考察期各財(cái)務(wù)指標(biāo)的描述性統(tǒng)計(jì)結(jié)果如表3所示。
由表3可知，參股前后公司主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)均值變化不大，凈資產(chǎn)收益率均值有明顯提升，并且參股后兩年其均值與中位數(shù)偏離較大；公司的流動(dòng)比率和速動(dòng)比率均有小幅提升，但資產(chǎn)負(fù)債率有所增加；應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率均值增長(zhǎng)較大，但其中位數(shù)增幅平穩(wěn)；主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率均值在并購(gòu)后一年有大幅提升，凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率均值在并購(gòu)后兩年呈下降趨勢(shì)。
（二）各年度配對(duì)樣本績(jī)效對(duì)比檢驗(yàn)
我們采用樣本均值異方差t檢驗(yàn)對(duì)四大類九個(gè)財(cái)務(wù)指標(biāo)參股前后的變化進(jìn)行分析，考察參股前后上市公司盈利能力、償債能力、營(yíng)運(yùn)能力及成長(zhǎng)能力的變化，對(duì)比原假設(shè)為：
?盈利能力，主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率和凈資產(chǎn)收益率基于參股后績(jī)效有改善原假設(shè)；
?償債能力，流動(dòng)比率、速動(dòng)比率基于參股后績(jī)效有改善原假設(shè)，資產(chǎn)負(fù)債率基于參股后償債能力下降原假設(shè)；
?營(yíng)運(yùn)能力，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率基于參股后績(jī)效有改善原假設(shè)；
?成長(zhǎng)能力，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率、凈利潤(rùn)增長(zhǎng)率基于參股后有改善原假設(shè)。具體對(duì)比結(jié)果如表4所示。
表4中可見(jiàn)，從盈利能力看，凈資產(chǎn)收益率顯著接受原假設(shè)，而主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)在并購(gòu)當(dāng)年顯著拒絕原假設(shè)，表明參股金融機(jī)構(gòu)后凈資產(chǎn)收益率顯著提升，但主營(yíng)業(yè)務(wù)利潤(rùn)率卻有所下降；從償債能力看，流動(dòng)比率和速動(dòng)比率沒(méi)有顯著變化，資產(chǎn)負(fù)債率在參股后有顯著上升，說(shuō)明短期償債能力沒(méi)有顯著提高，但長(zhǎng)期償債能力卻有所下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)不斷增加；從營(yíng)運(yùn)能力看，總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率變化不顯著，應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率顯著提高，營(yíng)運(yùn)能力有所提升；從成長(zhǎng)能力看，主營(yíng)業(yè)務(wù)收入增長(zhǎng)率在并購(gòu)后一年和并購(gòu)后兩年顯著提升，說(shuō)明經(jīng)過(guò)一段時(shí)間整合后，參股金融機(jī)構(gòu)為上市公司拓展了一定的發(fā)展空間。
五、結(jié)論
本文基于會(huì)計(jì)指標(biāo)構(gòu)建并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)模型，以2002-2008年非金融上市公司參股金融機(jī)構(gòu)為樣本對(duì)我國(guó)企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合效果進(jìn)行實(shí)證研究，結(jié)果表明，上市公司參股金融機(jī)構(gòu)后其盈利能力和營(yíng)運(yùn)能力均有所增強(qiáng)，且主要體現(xiàn)在凈資產(chǎn)收益率和應(yīng)收賬款周轉(zhuǎn)率上；經(jīng)過(guò)一段時(shí)期整合后，上市公司的成長(zhǎng)空間得到拓展，但長(zhǎng)期償債能力下降，財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)增加。由此可見(jiàn)，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間的相互融合在解決信息不對(duì)稱帶來(lái)的金融服務(wù)偏差、建立企業(yè)集團(tuán)內(nèi)部資本平臺(tái)、提高資本運(yùn)作效率、緩解資本壓力的同時(shí)，會(huì)給企業(yè)帶來(lái)較大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)。因此，產(chǎn)業(yè)資本投資于金融機(jī)構(gòu)應(yīng)將重心放在發(fā)揮兩個(gè)產(chǎn)業(yè)之間的互補(bǔ)和協(xié)同效應(yīng)上，而不能僅將其作為緩解產(chǎn)業(yè)發(fā)展融資困境的渠道。
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【關(guān)鍵詞】房地產(chǎn)上市公司，資本結(jié)構(gòu)，效益
一、研究背景
房地產(chǎn)行業(yè)作為國(guó)民經(jīng)濟(jì)支柱產(chǎn)業(yè)，是一個(gè)高度關(guān)聯(lián)性產(chǎn)業(yè)，對(duì)其他相關(guān)產(chǎn)業(yè)發(fā)展，擴(kuò)大就業(yè)問(wèn)題具有積極作用，它對(duì)國(guó)民經(jīng)濟(jì)、社會(huì)進(jìn)步的作用和影響也日益擴(kuò)大。房地產(chǎn)業(yè)的良性發(fā)展將有利于促進(jìn)相關(guān)產(chǎn)業(yè)乃至整個(gè)國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康發(fā)展。
中國(guó)房地產(chǎn)行業(yè)融資渠道單一，企業(yè)偏好負(fù)債融資，房地產(chǎn)企業(yè)資產(chǎn)負(fù)債率相對(duì)較高，資金來(lái)源以銀行貸款為主，短期借款比重大于長(zhǎng)期負(fù)債。當(dāng)前房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)良蕎不齊，隨著房地產(chǎn)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)日益激烈，監(jiān)管力度不斷加大，開(kāi)發(fā)貸款門(mén)檻提高，房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)資金鏈條日趨緊張，一旦資金鏈條斷裂，將會(huì)引發(fā)市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)，更將嚴(yán)重影響相關(guān)產(chǎn)業(yè)的發(fā)展。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)企業(yè)處于目前這樣一種困境，選擇合理的資本結(jié)構(gòu)對(duì)房地產(chǎn)上市公司的高效運(yùn)營(yíng)有極為重要的意義。
二、房地產(chǎn)公司的融資現(xiàn)狀分析
（一）融資渠道單一。銀行貸款至今仍然是我國(guó)房地產(chǎn)公司最主要的融資渠道，這種融資方式給我國(guó)銀行業(yè)帶來(lái)了沉重的負(fù)擔(dān)。隨著經(jīng)濟(jì)形勢(shì)和行業(yè)市場(chǎng)的變化，用以調(diào)控形勢(shì)的房地產(chǎn)和金融等相關(guān)政策的不斷出臺(tái)，如銀行準(zhǔn)備金率、利率的提高等往往會(huì)給房地產(chǎn)金融和房地產(chǎn)市場(chǎng)帶來(lái)強(qiáng)烈的沖擊。
（二）股權(quán)結(jié)構(gòu)失衡。國(guó)有公司普遍存在所有者缺位，出現(xiàn)內(nèi)部人控制度等現(xiàn)象，公司的經(jīng)營(yíng)者對(duì)風(fēng)險(xiǎn)比較厭惡，股權(quán)結(jié)構(gòu)以及公司債券市場(chǎng)發(fā)展的嚴(yán)重滯后等原因使得公司管理效率不高，股權(quán)融資額大大高于債務(wù)融資額，所以我國(guó)房地產(chǎn)上市公司對(duì)外部資金依賴性較高，且有逐年遞增趨勢(shì)。
（三）資產(chǎn)負(fù)債率高。據(jù)央行的《房地產(chǎn)業(yè)的發(fā)展與金融的支持》分析，我國(guó)在土地購(gòu)置和房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)所需資金的百分之八十左右都直接或者間接來(lái)源于銀行業(yè)，房地產(chǎn)公司的資產(chǎn)負(fù)債率偏高，近幾年來(lái)負(fù)債都保持在60%左右。較高的負(fù)債會(huì)造成企業(yè)財(cái)務(wù)狀況的惡化，從而經(jīng)營(yíng)效率下降。維持適當(dāng)?shù)呢?fù)債比率，對(duì)提高企業(yè)經(jīng)營(yíng)效率將有重要意義。
（四）深受政策影響。房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)公司的融資問(wèn)題除了受到一些傳統(tǒng)行業(yè)因素的影響外，還受到政府政策的影響，關(guān)于住房、信貸等調(diào)控政策的出臺(tái)和變更直接對(duì)金融市場(chǎng)、房地產(chǎn)開(kāi)發(fā)商融資產(chǎn)生重大的影響，這在最近幾年的政策調(diào)控影響效果能夠看的出來(lái)。
三、資本結(jié)構(gòu)影響因素
（一）宏觀經(jīng)濟(jì)要素與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
1.宏觀經(jīng)濟(jì)的基本狀況。宏觀經(jīng)濟(jì)狀況反映了一國(guó)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展趨勢(shì)，宏觀經(jīng)濟(jì)狀況的變化會(huì)影響到國(guó)家經(jīng)濟(jì)的各個(gè)方面。企業(yè)的融資環(huán)境主要受到宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境的影響。對(duì)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況最有解釋力的指標(biāo)就是GDP增長(zhǎng)率和通貨膨脹率。GDP增長(zhǎng)率作為一個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)狀況高度概括性的指標(biāo)。其波動(dòng)在一定程度上也反映了經(jīng)濟(jì)周期性波動(dòng)的情況。從理論上看，企業(yè)的財(cái)務(wù)杠桿與GDP增長(zhǎng)率呈同向關(guān)系。通貨膨脹通過(guò)扭曲相對(duì)價(jià)格作為經(jīng)濟(jì)活動(dòng)的調(diào)節(jié)器，造成了市場(chǎng)效率的降低和資源的非優(yōu)化配置。理論上企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與通貨膨脹率呈反向關(guān)系。
2.資本市場(chǎng)狀況。資本市場(chǎng)是企業(yè)融資的一個(gè)重要來(lái)源。根據(jù)市場(chǎng)擇時(shí)理論，在非理性的股票市場(chǎng)，當(dāng)公司股價(jià)被過(guò)分高估時(shí)，理性的管理者可能發(fā)行更多的股票以利用投資者的過(guò)度投機(jī)熱情，相應(yīng)的公司融資杠桿較低；反之當(dāng)股票價(jià)格被過(guò)分低估時(shí)，管理者可能回購(gòu)股票，相應(yīng)的公司的融資杠桿卻比較高。市盈率指標(biāo)是反映股票價(jià)格是被高估還是低估的重要指標(biāo)。當(dāng)市盈率高時(shí)，企業(yè)價(jià)值是被高估的，企業(yè)會(huì)發(fā)行更多的股票，降低財(cái)務(wù)杠桿。反之當(dāng)市盈率較低時(shí)，企業(yè)價(jià)值被低估，企業(yè)可能回購(gòu)股票，增加財(cái)務(wù)杠桿。因此，理論上來(lái)看企業(yè)財(cái)務(wù)杠桿與市盈率呈反向關(guān)系。
3.宏觀經(jīng)濟(jì)政策。財(cái)政政策方面，主要體現(xiàn)在政府投資方面，若政府投資增加，說(shuō)明國(guó)家正在實(shí)施擴(kuò)張性的財(cái)政政策，企業(yè)將面臨更多的投資、成長(zhǎng)機(jī)會(huì)。為避免喪失成長(zhǎng)機(jī)會(huì)，企業(yè)更趨向于權(quán)益融資，降低資產(chǎn)負(fù)債比。貨幣政策手段主要體現(xiàn)在調(diào)控利率和控制貨幣供給量上。債務(wù)融資的成本主要是取證券期決于貸款的利率，當(dāng)實(shí)際貸款利率上升時(shí)，意味著貸款的成本上升，企業(yè)此時(shí)會(huì)更多地采用股權(quán)融資和較低的財(cái)務(wù)杠桿比率。因此貨幣政策的取向會(huì)對(duì)企業(yè)選擇融資方式產(chǎn)生影響，進(jìn)而會(huì)使得企業(yè)的資本結(jié)構(gòu)發(fā)生變化。
（二）微觀經(jīng)濟(jì)要素與企業(yè)資本結(jié)構(gòu)關(guān)系
1.公司盈利能力。按照優(yōu)序融資理論，內(nèi)源融資由于成本最低而會(huì)被優(yōu)先選擇，其次是利用債務(wù)，最后是選擇股權(quán)融資。這樣盈利能力強(qiáng)的公司應(yīng)有較少的債務(wù)即較低的杠桿率，從而公司盈利能力應(yīng)該與其負(fù)債率負(fù)相關(guān)。有關(guān)企業(yè)績(jī)效與資本結(jié)構(gòu)的實(shí)證研究，國(guó)外研究的結(jié)果大都表明，企業(yè)價(jià)值與財(cái)務(wù)杠桿之間呈正相關(guān)關(guān)系。也有少數(shù)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)獲利能力與資產(chǎn)負(fù)債率呈正相關(guān)關(guān)系。
2.公司償債能力。償債能力：財(cái)務(wù)杠桿運(yùn)用不當(dāng)可能引起的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，甚至造成企業(yè)破產(chǎn)，公司的償債能力受到特別關(guān)注。當(dāng)企業(yè)擁有較高的償債能力的時(shí)候，表明著其現(xiàn)金流是充足的，債權(quán)人的利益可以得到保障，所以當(dāng)企業(yè)想再次進(jìn)行債務(wù)融資的時(shí)候，其融資難度就會(huì)降低。因此認(rèn)為償債能力和資本結(jié)構(gòu)存在正相關(guān)關(guān)系。但優(yōu)序融資理論認(rèn)為，企業(yè)在需要資金時(shí)，對(duì)籌資方式的選擇有偏好順序，即按照內(nèi)部留存收益、發(fā)行債券、發(fā)行股票的順序籌資。根據(jù)該理論，償債能力越強(qiáng)也即產(chǎn)生內(nèi)部所需資金能力越強(qiáng)的公司，其資產(chǎn)負(fù)債率往往也就越低。
【關(guān)鍵詞】 灰色關(guān)聯(lián)度模型； 中小企業(yè)； 債務(wù)融資； 影響因素
中圖分類號(hào)：F275.1文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1004-5937（2014）16-0038-04眾所周知，融資難已成為當(dāng)前嚴(yán)重制約我國(guó)中小企業(yè)發(fā)展的瓶頸。從理論上講，學(xué)術(shù)界通常以“債務(wù)資本融資缺口”、“權(quán)益資本融資缺口”概括企業(yè)面臨的融資困境。在我國(guó)，發(fā)展面向中小企業(yè)融資的資本市場(chǎng)，實(shí)際上只能解決已經(jīng)上市的科技型中小企業(yè)的部分融資問(wèn)題，而大多數(shù)勞動(dòng)密集型中小企業(yè)，很難像高科技企業(yè)那樣成為高收益、高成長(zhǎng)型的企業(yè)而獲得融資機(jī)會(huì)，無(wú)奈之下，他們只能選擇向銀行等金融機(jī)構(gòu)或民間甚至地下錢(qián)莊貸款。因此，債務(wù)融資就成為現(xiàn)階段緩解大多數(shù)中小企業(yè)融資問(wèn)題的主要途徑。然而，由于中小企業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力弱、信息披露不充分、缺乏有效的擔(dān)保、資信等級(jí)低、貸款交易成本較高等問(wèn)題的存在，對(duì)中小企業(yè)貸款容易給銀行等債權(quán)人造成較大的融資風(fēng)險(xiǎn)。從媒體報(bào)道中可以看出，這種風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)顯現(xiàn)。新浪財(cái)經(jīng)報(bào)道，2011年第四季度銀行業(yè)不良貸款增加201億元，不良貸款率上升0.1個(gè)百分點(diǎn)，主要是由于銀行加大力度支持中小企業(yè)所致。《證券日?qǐng)?bào)》報(bào)道，2012年2月在基準(zhǔn)利率的基礎(chǔ)上，工農(nóng)中建等對(duì)小企業(yè)貸款利率上浮20%~30%；民生銀行“商貸通”上浮45%左右；華夏銀行上浮40%；光大、浦發(fā)、興業(yè)和招行均上浮30%。鑒于此，研究中小企業(yè)債務(wù)融資問(wèn)題就愈發(fā)迫切和重要。
目前，在可查閱的文獻(xiàn)中，關(guān)于中小企業(yè)債務(wù)融資影響因素實(shí)證分析的研究很少，即便有也只是分析了主要影響因素，沒(méi)有將影響因素按其重要性進(jìn)行排序，進(jìn)而找出最為重要的因素。本文以山東省中小企業(yè)板上市公司為樣本，通過(guò)尋找影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的因素，運(yùn)用灰色關(guān)聯(lián)度模型，研究影響因素的重要程度，并進(jìn)行排序?qū)ふ易钪匾挠绊懸蛩?，以期指?dǎo)中小企業(yè)提高債務(wù)融資能力。
一、研究樣本的選擇與指標(biāo)設(shè)定
本文數(shù)據(jù)來(lái)源于國(guó)泰安CSMAR數(shù)據(jù)庫(kù)。為了獲取較多的研究樣本，選取了截至2011年在深交所上市的山東省全部中小企業(yè)共46家，剔除數(shù)據(jù)缺失的13家，最終選取33家作為本文的研究樣本。
（一）因變量的設(shè)定
為了反映樣本公司的債務(wù)融資狀況，本文選取了債務(wù)融資率作為因變量。債務(wù)融資率是指企業(yè)債務(wù)融資凈額占年末總資產(chǎn)的比率，即企業(yè)的資產(chǎn)有多少是來(lái)源于債務(wù)融資，它是度量中小企業(yè)債務(wù)融資能力的指標(biāo)，債務(wù)融資率越大，說(shuō)明企業(yè)的債務(wù)融資能力越強(qiáng)，企業(yè)的債務(wù)融資可得性越高。債務(wù)融資率的具體計(jì)算公式如下：
債務(wù)融資率=債務(wù)融資凈額/年末總資產(chǎn)
其中：債務(wù)融資凈額=期末負(fù)債總額-期初負(fù)債總額
（二）自變量的設(shè)定
本文選取了影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的七個(gè)主要因素，即盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、經(jīng)營(yíng)力度、企業(yè)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、投資機(jī)會(huì)。企業(yè)盈利能力越強(qiáng)，表明資產(chǎn)的利用效果好，企業(yè)的債務(wù)融資能力越大；企業(yè)規(guī)模越大，抗風(fēng)險(xiǎn)能力越強(qiáng)，企業(yè)的債務(wù)融資能力越大；企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小，企業(yè)越容易籌集到資金；經(jīng)營(yíng)活動(dòng)作為融資行為的目的，對(duì)融資行為產(chǎn)生重大影響，企業(yè)經(jīng)營(yíng)力度越好，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)活動(dòng)帶來(lái)的資金流入就越大，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金；企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)就越小，企業(yè)的債務(wù)融資能力也就越大；企業(yè)的投資機(jī)會(huì)越大，資金回收越有保障，債權(quán)人也就越愿意給高投資機(jī)會(huì)的企業(yè)貸款，因此在有高投資機(jī)會(huì)時(shí)，企業(yè)債務(wù)融資能力也較大。
從所選取的七個(gè)影響因素中，分別選取一個(gè)具有代表性的指標(biāo)來(lái)分析研究其與因變量的關(guān)聯(lián)度，進(jìn)而確定各個(gè)因素與企業(yè)債務(wù)融資能力關(guān)聯(lián)度的大小。變量設(shè)定如表1所示。
二、灰色關(guān)聯(lián)度分析
（一）模型簡(jiǎn)介
灰色關(guān)聯(lián)度分析法是以各因素的樣本數(shù)據(jù)為依據(jù)，用灰色也關(guān)聯(lián)度來(lái)描述因素間關(guān)系的強(qiáng)弱、大小和次序的一種數(shù)理分析方法。該方法能夠比較客觀地反映樣本間的重要程度，對(duì)樣本量的多少和樣本有無(wú)規(guī)律同樣適用，而且計(jì)算量小，比較方便。如果樣本數(shù)據(jù)列反映出兩因素變化的態(tài)勢(shì)基本一致，則它們之間的關(guān)聯(lián)度較大；反之，關(guān)聯(lián)度較小。
灰色關(guān)聯(lián)度分析法已被廣泛應(yīng)用于社會(huì)和自然科學(xué)等各個(gè)領(lǐng)域，尤其是在經(jīng)濟(jì)領(lǐng)域內(nèi)取得了較好的應(yīng)用效果?；疑P(guān)聯(lián)度分析的目的是通過(guò)一定的方法揭示各指標(biāo)間的主要關(guān)系，使各因素間的灰色關(guān)系清晰化。在確定了指標(biāo)體系之后，就需要建立灰色關(guān)聯(lián)度評(píng)價(jià)模型，在模型中最為核心是關(guān)聯(lián)度的計(jì)算。關(guān)聯(lián)度從定量的角度描述了事物或因素之間相對(duì)變化的情況，即變化的大小、方向與速度的相對(duì)性。
（二）實(shí)例分析
1.確定參考序列與比較序列
所謂參考序列，就是作比較的母因素。在基于灰色關(guān)聯(lián)度模型的中小企業(yè)債務(wù)融資影響因素分析中，將反應(yīng)債務(wù)融資能力的債務(wù)融資率作為參考序列，與參考序列相比較的“子因素”就是比較序列。本文將選定的影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的七個(gè)指標(biāo)即盈利能力、企業(yè)規(guī)模、短期償債能力、經(jīng)營(yíng)力度、企業(yè)成長(zhǎng)性、資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值、投資機(jī)會(huì)作為比較序列。
2.對(duì)變量序列進(jìn)行無(wú)量綱化處理
考慮到不同指標(biāo)之間有不同的計(jì)量單位，從而導(dǎo)致基礎(chǔ)數(shù)據(jù)存在量綱和數(shù)量級(jí)上的差異，使得指標(biāo)間不便于比較，因此需要對(duì)基礎(chǔ)數(shù)據(jù)進(jìn)行無(wú)量綱化處理。常用的無(wú)量綱方法有均值化、初值化和標(biāo)準(zhǔn)化，本文采用均值法。即，每個(gè)指標(biāo)值除以所選取的樣本的該指標(biāo)的平均值，得無(wú)量綱化數(shù)據(jù)。公式為Xi（k）=■，最終無(wú)量綱化處理后的結(jié)果因篇幅所限省略。
3.計(jì)算絕對(duì)差序列
利用公式?駐0i（k）=y0（k）-xi（k），其中：i表示選取的指標(biāo)，在本例中i=1，2，…，7；K表示選取的樣本公司，本例中K=1，2，…，33。求出參考序列y0與各個(gè)比較序列xi之間的絕對(duì)差，絕對(duì)差值陣中最大數(shù)和最小數(shù)即為最大差和最小差。通過(guò)計(jì)算得到的最大差?駐（max）=5.201984，最小差?駐（min）=0.00519。
4.計(jì)算關(guān)聯(lián)系數(shù)
對(duì)絕對(duì)差值陣中數(shù)據(jù)作如下變換，可得關(guān)聯(lián)系數(shù)：
∮0 i（k）=■
?籽稱為分辨系數(shù)，?籽越小，分辨力越大，一般?籽的取值區(qū)間為（0，1），具體取值可視情況而定。當(dāng)?籽≤0.5436時(shí)，分辨力最好，本文取?籽=0.5。計(jì)算得到的關(guān)聯(lián)系數(shù)結(jié)果如表2所示。
5.計(jì)算關(guān)聯(lián)度以及根據(jù)關(guān)聯(lián)度排序
比較序列Xi與參考序列Y0的關(guān)聯(lián)程度是通過(guò)N個(gè)關(guān)聯(lián)系數(shù)來(lái)反映的，求平均就可以得到Xi與Y0的關(guān)聯(lián)度。
關(guān)聯(lián)度計(jì)算公式為r0 i=■■?啄0 i（k），通過(guò)計(jì)算可得：
r01=0.792329 r02=0.853683 r03=0.80498888
r04=0.8496241 r05=0.668612 r06=0.878629
r07=0.72447502
對(duì)各個(gè)比較序列與參考序列關(guān)聯(lián)度由高到低進(jìn)行排序：
r06>r02>r04>r03>r01>r07>r05
三、結(jié)論與建議
（一）結(jié)論
通過(guò)以上分析及實(shí)證研究得出影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的四個(gè)層次因素：
1.資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值
與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度為0.878629，說(shuō)明企業(yè)的資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值即企業(yè)可以用于擔(dān)保的資產(chǎn)是影響其債務(wù)融資能力的最主要因素。抵押和擔(dān)保是金融機(jī)構(gòu)對(duì)中小企業(yè)提供貸款時(shí)降低風(fēng)險(xiǎn)、保護(hù)自己利益的重要工具，能夠提供可接受的抵押和擔(dān)保的中小企業(yè)也可以得到條件相對(duì)優(yōu)惠的貸款；反之，如果中小企業(yè)不能提供擔(dān)?；虻盅?，在申請(qǐng)貸款時(shí)，他們不是面臨著信貸配給，就是面臨著不利的貸款條件(通常是較高的利率和較短的期限)。資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值越大，負(fù)債得到償還的保障越強(qiáng)，這樣，債權(quán)人承擔(dān)的風(fēng)險(xiǎn)相應(yīng)減小，因此，資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值大的中小企業(yè)更容易獲得債務(wù)融資。這也是債權(quán)人在為中小企業(yè)提供資金時(shí)首先考慮的因素，從而資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是中小企業(yè)債務(wù)融資最為重要的因素。
2.企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)力度
與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.853683、0.8496241，在0.85左右。說(shuō)明企業(yè)的規(guī)模和經(jīng)營(yíng)力度也是債權(quán)人給中小企業(yè)提供資金時(shí)著重考慮的因素。規(guī)模大的企業(yè)由于自身的資源充分，財(cái)力雄厚，具有進(jìn)行多元化經(jīng)營(yíng)的能力，能夠在一定程度上分散企業(yè)經(jīng)營(yíng)的風(fēng)險(xiǎn)，具有較高的抗風(fēng)險(xiǎn)能力，更小的破產(chǎn)可能性；另外，較大的企業(yè)規(guī)模也向銀行等金融機(jī)構(gòu)傳遞出強(qiáng)烈的正向信號(hào)，比較容易獲得銀行等金融機(jī)構(gòu)的信任，因此，企業(yè)的規(guī)模越大越有助于金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)充分信任，進(jìn)而能夠提升企業(yè)的債務(wù)融資能力。企業(yè)的經(jīng)營(yíng)力度越大，企業(yè)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量也就越大，那么企業(yè)用于償還負(fù)債的資金也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，因此企業(yè)也就越容易籌集到資金。所以規(guī)模和經(jīng)營(yíng)力度是影響中小企業(yè)債務(wù)融資能力的兩個(gè)次要因素。
3.短期償債能力和盈利能力
與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.80498888和0.792329，在0.8左右，這也是中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力所必需考慮的因素。企業(yè)的短期償債能力越強(qiáng)，用于償還債務(wù)的速動(dòng)資產(chǎn)也就越多，債權(quán)人的風(fēng)險(xiǎn)也就越小，企業(yè)也就越容易籌集到資金。盈利是企業(yè)償債和信用的保障，盈利能力是衡量企業(yè)信用的一個(gè)重要方面，盈利能力越強(qiáng)的企業(yè)，財(cái)務(wù)基礎(chǔ)越牢固，企業(yè)對(duì)外籌資的能力和清償債務(wù)的能力也越強(qiáng)，企業(yè)發(fā)生財(cái)務(wù)危機(jī)的可能性也越小，越容易獲得銀行的信任。因此，短期償債能力和盈利能力也是債權(quán)人向其提供借款時(shí)必需優(yōu)先考慮的因素。
4.投資機(jī)會(huì)和企業(yè)成長(zhǎng)性
與債務(wù)融資能力的關(guān)聯(lián)度分別為0.72447502、0.668612，關(guān)聯(lián)度比較小。理論上企業(yè)的投資機(jī)會(huì)越大，資金回收越有保障，債權(quán)人也就越樂(lè)意給有高投資機(jī)會(huì)的企業(yè)貸款，但實(shí)際上對(duì)于投資機(jī)會(huì)的高低并沒(méi)有一個(gè)非常統(tǒng)一的標(biāo)準(zhǔn)來(lái)衡量，并且高收益必然伴隨高風(fēng)險(xiǎn)，所以大多數(shù)債權(quán)人為了規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)，通常為有高投資機(jī)會(huì)的企業(yè)提供資金時(shí)非常慎重，大多數(shù)債權(quán)人對(duì)于企業(yè)的投資機(jī)會(huì)相對(duì)于其他因素來(lái)說(shuō)并不是充分信任，因此該因素相對(duì)于其他因素來(lái)說(shuō)對(duì)中小企業(yè)提高其債務(wù)融資能力的影響較小。由于金融機(jī)構(gòu)對(duì)企業(yè)的成長(zhǎng)性難以進(jìn)行準(zhǔn)確地了解和判斷，因此在判斷企業(yè)的信用狀況和還款能力時(shí)，企業(yè)的成長(zhǎng)性也就沒(méi)有作為非常關(guān)鍵的因素。
（二）建議
1.創(chuàng)新融資擔(dān)保產(chǎn)品
資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的最為關(guān)鍵的因素，中小企業(yè)應(yīng)該通過(guò)擔(dān)保產(chǎn)品創(chuàng)新來(lái)提高其資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，進(jìn)而提高其債務(wù)融資能力。（1）存貨與應(yīng)收賬款擔(dān)保。存貨與應(yīng)收賬款在企業(yè)資產(chǎn)中比例很大，占60%，因此，當(dāng)企業(yè)具有穩(wěn)定的市場(chǎng)以及持續(xù)發(fā)展的能力時(shí)，就可以以應(yīng)收賬款抵押方式融到資金；動(dòng)產(chǎn)質(zhì)押中企業(yè)對(duì)原材料、周轉(zhuǎn)材料、半成品、產(chǎn)成品等存貨仍可以自由轉(zhuǎn)讓或者設(shè)定抵押，不會(huì)影響企業(yè)正常的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)。（2）股權(quán)質(zhì)押。股權(quán)質(zhì)押是借款人以其自身或第三人合法持有的某公司（上市公司、非上市股份有限公司、有限責(zé)任公司）的股權(quán)為質(zhì)物向銀行申請(qǐng)貸款，中小企業(yè)由于其規(guī)模等因素的限制，往往缺少可擔(dān)保財(cái)產(chǎn)，充分利用其股權(quán)進(jìn)行質(zhì)押融資，不但可以解決融資困境，提高資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值，而且還可以使企業(yè)更加關(guān)注其股權(quán)價(jià)值，同時(shí)注意防范股權(quán)質(zhì)押融資過(guò)程中的風(fēng)險(xiǎn)，如此會(huì)形成良性循環(huán)，促進(jìn)企業(yè)的發(fā)展。
企業(yè)應(yīng)該不斷地創(chuàng)新信貸市場(chǎng)的擔(dān)保產(chǎn)品，找出符合中小企業(yè)特點(diǎn)的擔(dān)保方式，以使企業(yè)資產(chǎn)擔(dān)保價(jià)值達(dá)到最優(yōu)。
2.擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，提高經(jīng)營(yíng)力度
企業(yè)規(guī)模和經(jīng)營(yíng)力度是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第二個(gè)層次的影響因素，這也是中小企業(yè)解決其融資困境必需加以考慮的重要因素。企業(yè)應(yīng)該注重資本積累與資本投資，根據(jù)發(fā)展需要適時(shí)擴(kuò)大企業(yè)規(guī)模，完善企業(yè)制度，不能停滯不前被其他企業(yè)所超越甚至吞噬。另外，企業(yè)應(yīng)該及其注重生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)，適當(dāng)加大經(jīng)營(yíng)力度，以呈現(xiàn)出健康、持續(xù)發(fā)展的面貌，提升其在行業(yè)中的地位，從而提高融資能力。
3.提高企業(yè)短期償債能力和盈利能力
短期償債能力和盈利能力是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第三個(gè)層次的影響因素，中小企業(yè)想要提高其債務(wù)融資能力必須考慮提高其短期償債能力和盈利能力。
4.把握投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)
投資機(jī)會(huì)和企業(yè)成長(zhǎng)性是提高中小企業(yè)債務(wù)融資能力的第四個(gè)層次的影響因素。這兩個(gè)因素相對(duì)于其他五個(gè)因素來(lái)說(shuō)，對(duì)中小企業(yè)債務(wù)融資能力的影響較小，但也應(yīng)注重把握企業(yè)投資機(jī)會(huì)，促進(jìn)企業(yè)持續(xù)穩(wěn)定成長(zhǎng)。
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